A Hiptese de Instabilidade Financeira de Minsky

Departamento de Economia UFPR Professor Fabiano A. S. Dalto SE 506 Economia Monetria e Financeira Referencia Bibliogrfica: Minsky, Hyman (2010) Estabilizando uma Economia Instvel. Osasco: Novo Sculo, caps.8, 9 e 10
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Princpios da Instabilidade
Proposies fundamentais da Hiptese de Instabilidade Financeira (HIF): 1. Os mecanismos de mercado capitalista no podem levar a um equilbrio sustentado de pleno emprego com estabilidade de preos; 2. Ciclos de negcios severos so devidos aos atributos financeiros essenciais do capitalismo.
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Dois Preos
1. Ativos de capital podem ser produzidos e seus Preos de Oferta correspondem ao custo corrente de produzir uma unidade a mais desses ativos. Os preos de oferta dependem: da taxa de salrios monetrios; da produtividade do trabalho com os ativos de capital existentes, e dos mark-ups sobre os custos de trabalho determinados pela tecnologia e aqueles determinados pelo estilo dos negcios (despesas de gerenciamento da produo, de propaganda e de incentivos para os CEOs); 2. A demanda por esses ativos de capital, o investimento, est associada com os retornos esperados pelo uso desses ativos. O Preo de Demanda o maior preo que o investidor ir 3 pagar pelo ativo de capital. O preo dos ativos de capital so determinados descontando as receitas futuras com a utilizao

Uma caracterstica bsica da economia capitalista , ento, a existncia de dois conjuntos preos: um para o produto corrente e outro para os ativos de capital. Os preos do produto corrente e dos ativos de capital dependem de variveis diferentes e so determinados em mercados diferentes. Os dois preos, entretanto, esto ligados pois os bens de investimento so parte da produo corrente(pp.249-250) Os preos dos ativos de capital e o modo como eles esto ligados produo de bens de investimento so determinantes crticos do comportamento da economia capitalista. Numa economia capitalista as rendas esperadas pelos proprietrios dos ativos de capital afetam o preo de demanda dos bens de investimento.(p.249) Assim: Embora os dois sistemas de preos das economias capitalistas sejam formados em mercados muito diferentes e so determinados por variveis muito diferentes, eles no so independentes. O preo de mercado de um ativo de capital, que um substituto da produo de um bem de investimento, deve ser igual ou maior do que o preo de oferta do bem de investimento para que esse bem de investimento seja produzido(p.255) 4

Uma vez que a compra e a produo de ativos de capital financiada por terceiros, parte da receita esperada deve ser dividida com coproprietrios e credores. Assim, uma complexa rede de fluxos de caixa devida a relaes contratuais existe lado a lado e est interrelacionada com a rede de fluxos de caixa resultantes da produo e distribuio do produto corrente (p.249)
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Os preos dos ativos de capital e financeiros dependem dos fluxos de caixa que com eles se espera gerar e da taxa de capitalizao, que incorpora as propriedades de risco e incerteza particulares de cada investimento. Uma vez que os lucros brutos oriundos da produo e distribuio do produto dependem do ritmo de investimento, os investimentos de hoje determinam os fluxos de caixa disponveis para honrar os contratos financeiros assumidos no passado. Como enfatizado antes, o funcionamento normal de uma economia capitalista moderna depende da renda do capital (isto , o retorno do investimento) atingir e sustentar um nvel no qual os ativos de capital ganhem renda suficiente para validar dvidas passadas. Se essa situao no se verificar, os preos dos ativos de capital e das dvidas caem, e tal declnio afeta adversamente a demanda por investimentos (pp.249-250) 6

O papel do sistema financeiro

Mesmo que as caractersticas tcnicas dos ativos de capital sejam a causa bsica do estabelecimento de relaes financeiras (dinheiro hoje em troca de dinheiro amanh) em nossa economia, a existncia de um sistema financeiro complexo amplia o nmero e a extenso de relaes financeiras (dinheiro hoje em troca de dinheiro amanh). A estrutura financeira uma causa tanto da adaptabilidade quanto da instabilidade do capitalismo (p.250) 7

Emprstimos realizados na base de margens de segurana so usados para financiar posies em estoques de ativos de capital como tambm para financiar decises de investimento. Dinheiro criado no processo de concesso e tomada de emprstimos. Consequentemente, existem comprometimentos de pagamentos aos bancos que sustentam a oferta de dinheiro. Quando uma situao de desemprego d lugar a uma situao temporariamente sustentada de pleno emprego, mudanas nos valores relativos dos vrios ativos de capital e financeiros ocorrem de modo a induzir mudanas nos arranjos financeiros desejados (p.253)
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Preferncia pela liquidez

Num mundo com emprstimos, razovel para qualquer um ou para qualquer organizao com compromissos de pagamentos manter algum dinheiro o item no qual os compromissos so denominados em mos como uma poltica de seguro contra eventos desfavorveis (p.256) Dinheiro um ativo nico pois no recebe fluxos de caixa lquidos, mas permite a quem o possui a satisfazer compromissos e aproveitar oportunidades de transaes vista.(p.256) O perfil de liquidez no portflio corresponde margem de segurana Ler a sequncia da pgina 253 que comea com Tomada de emprstimos etc.
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Financiamento
Toda deciso de investir exige uma deciso de financiar. Planejar um projeto de investimento envolve dois grupos de decises conjuntas da parte da firma investidora. Um grupo trata das receitas esperadas com o uso do ativo de capital na produo e o custo do investimento. O segundo grupo trata do financiamento da compra do ativo de capital: uma deciso para adquirir um ativo de capital , basicamente, uma deciso de emitir dvidas O preo de oferta incorpora os custos financeiros envolvidos no financiamento da produo dos bens de investimento. A deciso de investir envolve da uma funo de oferta do investimento, a qual depende dos custos do trabalho e das taxas de juros de curto-prazo; da funo de demanda do investimento, a qual derivada do preo dos ativos de capital e da estrutura e das condies antecipadas de financiamento...Dessa forma, existe um elemento de incerteza na deciso de investir que nada tem a ver com se o investimento ter desempenho como os tecnologistas indicam ou se o mercado do produto do investimento estar forte. Este elemento de incerteza tem a ver com a composio entre fundos internos e fundos emprestados necessrios. E esta composio depende do 10 montante de recursos vindos dos lucros que iro financiar os bens de investimento

 As decises de financiamento so fortemente afetadas pela incerteza. Consideraes de liquidez, as margens de segurana, so cruciais. Segundo Keynes: nosso sistema caracterizado por ser um sistema de emprstimos baseados nas margens de segurana As variaes dos preos dos ativos de capital nos mercados de capitais mudam a percepo sobre as margens de segurana necessrias; ...a estrutura de obrigaes apropriadas para manter qualquer tipo de ativo de capital no pode ser conhecida da mesma forma como se conhece a tecnologia apropriada para o processo industrial. A estrutura de obrigaes consideradas apropriadas hoje para a manuteno de ativos de capital podem ser determinadas apenas com base na histria e convenes...Estruturas (e ativos mantidos por intermedirios) que foram consideradas seguras no incio podem se tornar altamente arriscadas com o decurso da histria (p.262) As margens de segurana requeridas tanto pelos tomadores quanto pelos fornecedores de emprstimos afetam a extenso pela qual as posies em ativos de capital e os investimentos so externamente financiados; 11 Ver pp.262-3

As vises correntes sobre o financiamento expressam as opinies que banqueiros e empresrios tem sobre a incerteza que devem enfrentar. Essas vises correntes refletem o passado e, em particular, o passado recente, e como a experincia transformada em expectativas. Uma histria de sucesso tender a diminuir a margem de segurana que banqueiros e empresrios requerem e ento tender a ser associada com maior investimento; uma histria de fracasso far o oposto(p.264)
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Esquematicamente
QN Pk Preo de Oferta (PI) Preo de Demanda (Pk) PI Risco do Prestamista A Risco do Prestatrio

PI

QN

Fundos Internos

Fundos Externos

Investimento
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Taxonomia das Posturas Financeiras

Tipos de Fluxos de Caixa: 1. Fluxos de renda: salrios e lucros resultantes do processo de produo; 2. Fluxos do balano: pagamentos associados posse de ativos financeiros ou emisso de passivos na forma de juros e principal (subdivididos em: datados, vista, e contingentes); 3. Fluxos de portflio ou carteira: relativos venda compra de ativos de capital e financeiros
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A instabilidade financeira est ligada a importncia relativa na economia dos fluxos de caixa derivados da renda, dos balanos ou do portflio. O fluxo de caixa derivado da renda salrios e ordenados, lucros e pagamentos por produtos intermedirios e finais a fundao sobre a qual os fluxos de caixa dos balanos e do portflio se assentam. Se os fluxos de caixa esperados e realizados forem suficientes para satisfazer todos os pagamentos compromissados com obrigaes pendentes de uma unidade, ento a unidade ter finanas protegidas (hedge financing). Entretanto, os fluxos oriundos do balano de uma unidade podem ser maiores do que os fluxos de renda esperados de forma que a nica forma de satisfazer as obrigaes pendentes refinanciar ou aumentar as dvidas; unidades que refinanciam dvidas esto engajadas em finanas especulativas e aqueles que aumentam suas dvidas para pagar dvidas pendentes esto engajadas em finanas Ponzi(p.283) 15 Ler o pargrafo seguinte na p.283.

Num sistema em que os compromissos contratuais so devidos ao financiamento de ativos de capital com longa vida de maturao, os fluxos de caixa de curto prazo obtm um lucro bruto que pequeno comparado ao valor do ativo de capital. A menos que os contratos de financiamento sejam de longo prazo de forma a se ajustar extenso de tempo esperado para que o ativo de capital gere as rendas, o funcionamento normal da economia no gerar fluxo de caixa que se ajuste aos compromissos. Nessas circunstncias, o pagamento dos compromissos pode ser realizado somente por meio da combinao de fluxos de renda e fluxos de portflio; em particular, os fundos para pagamentos de pelo menos algumas dvidas vincendas sero obtidos com novas 16 dvidas (p.286)

As Trs Posturas
Os regimes financeiros so caracterizados por diferentes relaes entre compromissos de pagamentos das dvidas e as receitas de caixa esperadas devidas s quase-rendas ganhas com os ativos de capital ou da relao entre os compromissos contratuais dos devedores sobre os instrumentos financeiros possudos.
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Finanas Protegidas (Hedge Finance)

As unidades que possuem finanas protegidas e seus banqueiros (aqueles que organizam o financiamento mesmo que eles possam ou no manter os instrumentos usados) esperam que o fluxo de caixa oriundo da operao do ativo de capital (ou dos contratos financeiros possudos) seja mais do que suficiente para satisfazer os compromissos de pagamento contratuais no presente e no futuro. Consequentemente, uma unidade com finanas protegidas no pode ter grande volume de dvidas vista. Dvidas contingentes, a menos que a contingncia siga regras atuariais bem conhecidas como os seguros tambm no podem ser uma parte grande das obrigaes das unidades protegidas. Um banco comercial no poder ser uma unidade 18 com finanas protegidas (p.287)

Finanas Especulativas
As unidades com finanas especulativas, e seus banqueiros, esperam que os fluxos de caixa dos ativos operacionais ( ou dos contratos financeiros possudos) sejam menores do que os compromissos de pagamentos em alguns perodos, tipicamente nos perodos prximos. Entretanto, se as receitas e os pagamentos so separados em seus componentes renda e retorno do principal (como feito, por exemplo, em pagamentos mensais dos financiamentos imobilirios), ento a renda que se espera receber excede a renda (os juros) devidos sobre as dvidas em todos os perodos. Deficincias de fluxo de caixa surgem porque existem compromissos de pagamento do principal que so maiores do que as receitas sobre o principal durantes esses perodos. Finanas especulativas envolvem a rolagem da dvida vincenda. Finanas especulativas envolvem o financiamento de posies de longo prazo com dvidas de curto-prazo. Bancos comerciais so o prottipo de organizao com finanas especulativas. Uma unidade protegida (hedge financing) pode se tornar uma unidade especulativa se a renda recebida for menor do que a esperada, e uma unidade especulativa pode se tornar uma unidade protegida se houver um crescimento inesperado da renda e se as 19 dvidas forem fundadas (p.287)

Finanas Ponzi
Uma unidade com Finanas Ponzi similar a uma unidade com finanas especulativas no sentido de que, para perodos prximos, os compromissos de pagamentos excedem as receitas esperadas dos ativos possudos. Entretanto, para pelo menos alguns perodos prximos, os compromissos de pagamento de renda (juros) excedem as receitas dos fluxos de renda. Enquanto os fluxos de caixa de curto prazo das unidades especulativas so tais que os custos financeiros no aumentam as dvidas pendentes, para as unidades Ponzi os custos financeiros so maiores do que as rendas, de forma que elas enfrentam um aumento das dvidas pendentes: uma unidade Ponzi capitaliza os juros em sua estrutura de passivos(p.288) 20

Charles Ponzi
Origem: Wikipdia, a enciclopdia livre. Charles Ponzi (Lugo, 3 de Maro de 1882 Rio de Janeiro, 18 de Janeiro de 1949), tambm conhecido por Carlo Ponzi, Charles Ponei, Charles P. Bianchi e Carl, foi um italiano que imigrou para os Estados Unidos em 1903 depois de abandonar os estudos na Universit La Sapienza em Roma. Mudou-se para o Canad onde for condenado a 3 anos de priso por falsificao de cheque bancrio. Retornou aos Estados Unidos onde se tornou um dos maiores trapaceiros de toda a histria estadunidense. Depois de ser deportado para a Itlia, Ponzi imigrou novamente para o Rio de Janeiro onde terminou seus dias na misria. A fraude por ele inventada, o "esquema Ponzi", continua a ser aplicado em verses repaginadas, como, por exemplo, o "ganhe dinheiro rpido na Internet". Bernard Madoff, responsvel por um dos maiores esquemas fraudulentos do sistema financeiro, reconheceu que os fundos de investimentos que ele geria eram um esquema inspirado em Charles Ponzi de propores gigantes.

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Bernard Madoff Origem: Wikipdia, a enciclopdia livre. Bernard Lawrence "Bernie" Madoff (Nova Iorque, 29 de abril de 1938) foi o presidente de uma sociedade de investimento que tem o seu nome e que fundou em 1960. Esta sociedade foi uma das mais importantes de Wall Street. Madoff tambm foi uma das principais figuras da filantropia judaica. Em Dezembro de 2008 Madoff foi detido pelo FBI e acusado de fraude. O juiz federal Louis L. Stanton congelou os activos de Madoff. Suspeita-se que a fraude tenha alcanado mais 50 bilhes de dlares, o que a torna numa das maiores fraudes financeiras levadas a cabo por uma s pessoa. De acordo com o The Wall Street Journal os investidores com maiores perdas incluam: Fairfield Greenwich Advisors, 7,5 bilhes de dlares Tremont Capital Management, 3,3 bilhes de dlares Banco Santander, 2,87 bilhes de dlares Bank Medici, 2,1 bilhes de dlares Ascot Partners, 1,8 bilho de dlares Access International Advisors,1,4 bilho de dlares Fortis, 1,35 bilho de dlares Union Bancaire Prive, 1 bilho de dlares HSBC, 1 bilho de dlares As potenciais perdas destes nove investidores totalizam ou 22,32 bilhes de dlares. Outros investidores, com perdas potenciais entre 100 milhes de dlares e ou 1 bilho de dlares incluem as seguintes entidades: Natixis SA, Carl J. Shapiro, Royal Bank of Scotland Group PLC, BNP Paribas, BBVA, Man Group PLC, Reichmuth & Co., Nomura Holdings, Aozora Bank[4], Maxam Capital Management, EIM SA, e AXA SA. O total de perdas potenciais segundo o The Wall Street Journal faz de Madoff o autor da maior fraude financeira de todos os tempos. Em 29 de Junho de 2009, Madoff foi condenado a 150 anos de priso por um tribunal de New York.

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Enquanto as unidades com finanas protegidas so vulnerveis a dificuldades de servir as dvidas pendentes somente se as receitas carem abaixo das expectativas, as unidades Ponzi e especulativa so vulnerveis aos desenvolvimentos dos mercados financeiros. Ambas unidades, Ponzi e especulativa, tem de se adequar s condies mutantes dos mercados financeiros, enquanto as unidades protegidas esto imunes a essas mudanas(p.288) A composio de finanas protegidas, especulativas e Ponzi numa economia um dos principais determinantes de sua estabilidade(p.290)
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Fragilidade, Instabilidade e Crises

Cenrio 1: Economia Robusta
Peso na Economia
5% 15%

Cenrio 2: Fragilizao
Peso na Economia
10%

50%

40%

80%

Protegida

Especulativa

Ponzi

Protegida

Especulativa

Ponzi

Postura protegida domina a economia. Margens de segurana so elevadas. Abrem-se oportunidades de lucro por Financiar o longo prazo com dvidas de curto prazo. Pk>PI e Taxas de curto prazo < Taxas de longo prazo

Postura especulativa comea a Dominar a economia. Investidores e seus financiadores se endividam no curto prazo para aproveitar oportunidades de lucro.

Cenrio 3: Instabilidade
Peso na Economia
5%

50% 45%

Protegida

Especulativa

Ponzi

Posturas Especulativa e Ponzi passam a dominar. Margens de segurana esto baixas e a economia est altamente frgil. PI e Pk enquanto as Taxas de juros tendem a subir. Investimento cai, lucros caem, e preos dos ativos 24 caem:Crise geral!!!!!

Nossa economia instvel por causa das finanas capitalistas. Se uma combinao particular de posies financeiras protegidas e especulativas e de financiamento externo e interno do investimento prevalece por um perodo, ento existem, interna economia, incentivos para mudar a combinao. Qualquer tranquilidiade transitria transformada em uma expanso na qual as posies financeiras especulativas e o financiamento externo do investimento crescem. Um boom que corri a liquidez das unidades e aumenta a relao dvida-patrimnio para instituies financeiras se seguem. Margens de segurana so erodidas uma vez que o sucesso leva crena de que as margens anteriores e mesmo as atuais eram exageradas ...a tendncia para as finanas especulativas e para o financiamento externo do investimento so eles mesmos resultados de estruturas institucionais e expectativas relacionadas poltica econmica. possvel que com outra organizao institucional e com outros sistemas polticos a suscetibilidade de nossa economia a crises financeiras possa ser menor do que atualmente.
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Sistema Bancrio no Sistema Capitalista

Minsky constata que a distino entre bancos comerciais e outras instituies financeiras tem mais um aspecto legal, formal, do que de fato: A distino entre bancos comerciais e bancos de investimento...est sendo destruda e isso nunca existiu realmente em outras economias como a Alemanha. Alm disso, desde de que o financiamento de atividade e manuteno de ativos assim como a administrao de dinheiro tem se sofisticado ... a linha entre bancos comerciais, outras instituies depositrias, e os administradores de dinheiro de vrios tipos est cada vez mais apagada
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 Contudo, observa Minsky, os bancos comerciais continuam tendo uma importncia singular pelo seu tamanho no sistema e porque seus passivos constituem parte considervel da oferta de moeda; Banco um negcio dinmico, inovador que busca a lucratividade; O ativismo bancrio afeta no apenas o volume e a distribuio de financiamentos mas tambm o comportamento cclico dos preos, da renda e do emprego
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 Para entender o funcionamento do sistema bancrio e financeiro, segundo Minsky, deve-se observar a evoluo institucional da economia: Dinheiro, banco e finanas no podem ser entendidos a menos que se observe a evoluo financeira e a inovao: dinheiro, em verdade, uma varivel determinada endogenamente a oferta responsiva demanda e no alguma coisa mecanicamente controlada pelo banco central p.310 Dinheiro, na forma de dvidas bancrias, emergem a partir do processo pelo qual investimento e posies em estoques de ativos de capital so financiados
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Os trs canais pelos quais o sistema financeiro e os bancos afetam os investimentos: 1. O valor corrente dos ativos de capital so determinados nos mercados financeiros (de capitais) de forma que o preo de demanda tambm est relacionado com os mercados financeiros; 2. O montante de investimento a ser financiado depender dos bancos; 3. O preo de oferta dos ativos de capital dependem do custo financeiro 29

O Negcio dos Bancos

Segundo Minsky o negcio do banco no emprestar dinheiro; A atividade fundamental do banco aceitao, isto , garantir que algum merece crdito O banco aceita a dvida de uma unidade e pode negoci-la no mercado interbancrio. Um emprstimo bancrio equivalente a uma compra de uma nota aceita pelo banco Exatamente porque podem operar nos mercados interbancrios e outros mercados financeiros que bancos podem entrar em compromissos financeiros sem ter fundos para satisfaz-los no momento. Bancos precisam de duas coisas para operarem: ativos negociveis nos mercados financeiros e crdito com outros bancos Como os bancos conseguem essas duas coisas?
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Bancos e banqueiros no so administradores passivos do dinheiro para investir e emprestar; eles esto no negcio para maximizar lucros. Eles ativamente buscam clientes tomadores, entram em compromissos financeiros, constroem conexes com firmas e outros banqueiros, e buscam fundos...Bancos, com efeito, alavancam seu patrimnio com dinheiro dos outros, e seus lucros so derivados das taxas cobradas por aceitar dvidas, por comprometer fundos, e outros servios como tambm a margem entre os juros que eles cobram e os juros que pagam
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Tipos de Relaes Financeiras

Emprstimos (crditos) envolvem relaes prximas e duradouras com a clientela; Securities ou ttulos negociveis no envolvem este tipo de relao; As janelas de redesconto do Banco Central foram criadas para permitir a negociao dos crditos; Ser que hoje isto ainda vlido? Ou como o negcio do banco hoje? 32

Fluxos Bancrios

BANCO A

BANCO B

BANCO C
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Por que os depsitos vista tem valor de mercado?

Os depsitos vista tem valor de troca porque vrios devedores dos bancos tem dvidas pendentes que precisam ser pagas com depsitos vista criados pelos bancos. Esses devedores trabalharo e vendero bens ou instrumentos financeiros para obter depsitos vista. O valor de troca dos depsitos vista determinado pelas demandas de depsitos pelos devedores necessitados de satisfazer seus compromissos
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 1. 2. 3.

As trs faces dos emprstimos bancrios: Conquista de tomadores; Estruturao dos emprstimos; Superviso dos usos dados pelos tomadores

Os devedores tem trs fontes de dinheiro que eles necessitam para satisfazer os compromissos financeiros: os fluxos de caixa das operaes, o refinanciamento de dvidas e a venda de ativos ou novos emprstimos. Um bem estruturado emprstimo deveria ser bom tanto para os banqueiros quanto para os tomadores de emprstimos; isto significa que os recursos emprestados sero usados para o tomador obter rendas esperadas que sejam mais do que suficientes para satisfazer os compromissos no contrato
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 Para manter as relaes de clientela, os departamentos de emprstimo dos bancos tendem a refinanciar dvidas dos clientes. Os departamentos de emprstimos dos bancos continuaro a renovao dos dbitos dos clientes na expectativa de o refinanciamento estar disponvel tanto quanto os lucros subjacentes sejam adequados Entretanto, os emprstimos tambm podem ser adiantados na base no das rendas esperadas das operaes dos clientes, mas frutos da valorizao dos ativos subjacentes ao emprstimo. Projetos de construo no ganham renda at que o ativo esteja completado. Os departamentos de emprstimos estruturam o financiamento desses projetos porque eles esperam que o ativo subjacente possa ser vendido a um preo que cubra o montante emprestado e os juros 36 devidos.

Assim como os clientes, os emprstimos bancrios possuem um perfil protegido, especulativo ou Ponzi a depender da estruturao do emprstimo. Assim, segundo Minsky, os departamentos de emprstimos dos bancos so cruciais para o sucesso do banco. Os departamentos de emprstimo so a chave para o sucesso do negcio bancrio. Um departamento de emprstimos profissional sabe que ele um parceiro do tomador: um departamento de emprstimo tem sucesso se seus clientes tem sucesso. Alm disso, um tomador que ganha dinheiro usando emprstimos bancrios prosperar e retornar para novos emprstimos: relaes continuadas so lucrativas para os bancos Ento, a fragilidade ou robustez geral da estrutura financeira, da qual a estabilidade cclica da economia depende, emerge dos emprstimos concedidos pelos banqueiros. Uma orientao para os fluxos de caixa pelos banqueiros conduz a uma estrutura financeira robusta. Uma enfase pelos banqueiros no valor dos ativos garantidores do emprstimo e nos valores esperados dos ativos conduz a emergncia 37 de uma estrutura financeira frgil

A Equao de Lucros dos Bancos

Alavancagem bancria a razo entre ativos e patrimnio e indica o quanto das dvidas de outras unidades um banco poder tornar aceitvel por emprestar seu bom nome, ou, a alavancagem pode ser entendida como o uso do dinheiro alheio para adquirir ativos. No caso de outras instituies financeiras, a alavancagem melhor medida pela relao emprstimos e ativos do que nos bancos. Nos bancos essa relao subestima a extenso pela qual o patrimnio ou o investimento do proprietrio d 38 garantias a outras unidades

Alavancagem eleva o Crescimento do Banco

Banco A Ativos Capital Ativos/Capital Lucros Lucros/Ativos(%) Lucros/Capital(%) Lucros Retidos(%) 25000000 1250000 20,0 187500 0,75 15,0 5,0 Banco B 25000 2085 12,0 187,5 0,75 9,0
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3,0

Banco A Ativos Capital Ativos/Capital Lucros Lucros/Ativos(%) Lucros/Capital(%) 62500000 3000000 0,05 469000 0,75 15,6

Banco B 125000 8000 0,06 938 0,75 11,7

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Incentivos distorcidos para a alavancagem

Assim, o primeiro banco, o mais alavancado, ser apto a crescer mais rapidamente, muito embora ambos sejam igualmente eficientes em termos de ganhos lquidos por unidade de ativos administrados. ...ganhos retidos agregados podem levar os bancos a querer uma taxa de crescimento de seus ativos e passivos que sejam incompatveis com o potencial para o conjunto, com a expanso econmica real. Banqueiros vo continuamente administrar passivos e ativos no sentido de obter o maior diferencial de juros entre eles. Um banqueiro est sempre tentando encontrar novos modos para emprestar, novos clientes, e novas formas de obter fundos, isto , para tomar emprestado; em outras palavras eles esto sob presso para inovar. A reteno de ganhos leva a um piso na taxa de lucros mnima requerida. Para uma taxa de lucro bancria ser sustentada, se os lucros por ativos no mudam, ento os ativos e os passivos no patrimoniais 41 devem crescer mesma taxa do valor contbil do patrimnio

...a taxa de alavancagem dos bancos e a importncia das posturas especulativas e Ponzi na economia so dois lados da mesma moeda

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Incentivos dos Administradores Bancrios

Devido a estrutura de impostos, os alto executivos bancrios so pagos com bnus e opes em aes; Como aplicadores de opes em aes, o administrador bancrio est interessado no preo, nas compras e vendas, das aes de seus bancos Numa sociedade capitalista com organizaes institucionalizadas e leis tributrias como a nossa, administradores de empresas em busca de fortunas leva a colocar enfase no crescimento, que por sua vez leva a esforos para aumentar a alavancagem. Mas a elevao da alavancagem pelos bancos e pelas outras firmas diminui as margens de segurana e ento aumenta a potencial instabilidade da economia 43

Prudncia e Vigilncia
Quanto risco pode um banco suportar? O que determina a taxa de risco um banco pode suportar? O que determina a vigilncia sobre as operaes bancrias e quem faz essa vigilncia?

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Num mundo sem a proteo dada pelo banco central aos possuidores das obrigaes bancrias, a tendncia a elevar a alavancagem era restringida, embora imperfeitamente, pelos clientes e por outros bancos. Num mundo no qual o banco central e os seguros de depsitos do uma proteo quase perfeita aos credores dos bancos, a vigilncia exercida pelos clientes e pelos demais bancos atrofia

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A habilidade para criar substitutos das reservas para minimizar a absoro de reservas uma propriedade essencial do sistema bancrio que busca maximizar lucros. Se o motivador da fragilidade financeira deve ser constrangido, ento restries sobre a alavancagem bancria e o crescimento interno do patrimnio dos acionistas via reteno de ganhos deveria ocorrer. A enfase no controle do sistema bancrio pelo estabelecimento de razes entre reservas e depsitos est fora de lugar. 46