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NDICE
INTRODUCCIN...............................................................................................1 ANTECEDENTES Y MARCO TEORICO................................................................3 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA..................................................................13 MATERIAL Y MTODOS..................................................................................14 RESULTADOS................................................................................................ 15 CONCLUSIONES.............................................................................................30 RECOMENDACIONES.....................................................................................31 BIBLIOGRAFIA............................................................................................... 32 ANEXOS........................................................................................................ 32

ESTIMACIN DE UNA FUNCION DE DEMANDA DE DINERO PARA EL PER DE 1992.01 - 2008.06

INTRODUCCIN
La demanda pro dinero (Md) es la cantidad de dinero que una persona o un agente econmico mantiene en su poder, totalmente disponibles para ser gastada en compra de bienes y servicios en la economa.

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno El dinero es aquel objeto que traslada valor, piezas de metales preciosos, piedras preciosas, ganados y cigarrillos. Las principales funciones que cumple el dinero son: el intercambio, unidad de cuenta, reserva de valor, entre otras. La demanda de dinero es una de las funciones de comportamiento que mayor atencin ha llamado a los economistas, durante la segunda mitad del siglo pasado desde el seminal de Milton Friedman y Phillips Cagan preconizaron que la inflacin es y ser siempre un fenmeno monetario, la demanda de dinero es una funcin bastante estable determinada por pocas variables, las posibles inestabilidades surgirn por la mala especificacin de la ecuacin de la demanda de dinero y una mala eleccin de las variables explicativas. En la actualidad, esta aseveracin difundida por el pensamiento monetarista se ha cuestionado por los economistas keynesianos y Neokeynesianos, que piensan, que es una funcin inestable, cuestionando as la existencia de la curva LM como la relacin estable. En el caso de algunas economas emergentes como el Per no es muy difcil encontrar agregados monetarios que tienen impacto cobre el ingreso nominal y la inflacin. Definiciones muy estrechas como M1 han sido un buen instrumento de poltica para comprobar la estabilidad de la demanda de dinero en los aos 80 y 90 del siglo pasado. En el caso peruano la emisin peruana el circulante, la emisin primaria y la definicin de dinero M1 tambin sirven como agregados monetarios para explicar la inflacin.

LA DEMANDA DE DINERO Y LA POLITICA MONETARIA

El conocimiento de las principales caractersticas de la demanda de dinero resulta crucial para la adecuada instrumentacin de la poltica monetaria. Dada una demanda estable de dinero, la teora monetaria postula la existencia de una relacin estrecha entre la cantidad de ese activo y el PIB nominal. Si en lo fundamental el nivel del producto medido a precios constantes se determina por el volumen de recursos reales y la eficiencia en su uso, el nivel general de los precios es, a su vez, una funcin del monto de dinero en circulacin. En trminos generales, estas relaciones simplistas entre el crecimiento de los agregados monetarios y el comportamiento presente y futuro de los precios se basan en el siguiente argumento: la poltica monetaria expansiva genera un incremento de los agregados monetarios que tarde o temprano se traduce en inflacin. Sin embargo, la argumentacin antes mencionada no hace mencin de dos factores cruciales: La evolucin misma de la demanda de los agregados monetarios La naturaleza cerrada o abierta de la economa con respecto a los flujos de dinero con el exterior. Ms an, en el caso de una economa abierta, es preciso especificar el tipo de rgimen cambiario que est en vigor.

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ANTECEDENTES Y MARCO TEORICO

Los orgenes: Teora Cuantitativa:
Los orgenes del estudio de la demanda de dinero se remontan a la teora cuantitativa del dinero, la cual puede ser representada en trminos de la identidad o ecuacin de cambio esbozada por Fisher (1911): MV = PT En donde M representa el acervo de dinero en circulacin, V es la velocidad de circulacin del dinero, P es un ndice general de los precios y T representa al volumen de transacciones realizadas en una economa durante un cierto perodo. De acuerdo con esta identidad, la relacin entre la cantidad de dinero en circulacin y el valor nominal de las transacciones se define como la velocidad de circulacin del dinero. Los economistas clsicos argumentaban que tanto el volumen de las transacciones que se realiza en la economa como la velocidad de circulacin del dinero dependan fundamentalmente de aspectos tecnolgicos e institucionales, de manera que pareca razonable suponer que los valores de equilibrio de ambas variables eran relativamente constantes. Esta observacin les llev a postular que las variaciones en el nivel de precios son proporcionales a las variaciones de la cantidad de dinero. En consecuencia, la teora cuantitativa consista bsicamente en una teora de determinacin del nivel general de precios y, por tanto, enfatizaba el papel de la oferta de dinero y no de su demanda, aunque debe mencionarse que ya entonces se haba reconocido la necesidad de los agentes econmicos de poseer tenencias de dinero (Mill, 1848; Wicksell 1906 y Fisher 1911).

Contribucin de la escuela de Cambridge

Probablemente la primera conceptuacin de la demanda de dinero como tal tuvo su origen en la teora o enfoque de saldos reales desarrollado por economistas de la escuela de Cambridge, Inglaterra, ya que la distincin entre oferta y demanda de dinero constituy un elemento esencial en su discusin sobre cuestiones monetarias. Los principales elementos de este enfoque fueron esbozados por Marshall y, posteriormente, desarrollados por Pigou (1917). La contribucin esencial a la teora de la demanda de dinero de la escuela de Cambridge consisti en sealar que la razn principal por la cual los individuos optan por mantener una cierta fraccin de su riqueza en forma de dinero era la idoneidad de este activo para llevar a cabo sus transacciones. De acuerdo con los economistas de Cambridge, entre las razones que motivan al pblico a mantener saldos monetarios se encuentran su aceptabilidad como medio de cambio, la existencia de costos de transaccin en el intercambio y la necesidad de los agentes econmicos de enfrentar contingencias de gasto. Segn esta escuela de pensamiento, entre mayor es el volumen de transacciones que los

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno individuos desean o deben realizar, mayor ser la cantidad de dinero demandada por stos. Algunos economistas de la escuela de Cambridge pensaban que exista una cierta relacin estrecha y estable entre la riqueza, el nivel de transacciones y el ingreso de los individuos, lo que los llev a reformular la teora cuantitativa en trminos de la velocidad-ingreso de circulacin del dinero. En esta reformulacin de la teora cuantitativa, la ecuacin de cambio se interpretaba como una ecuacin de demanda de dinero expresada en trminos del valor nominal del ingreso y no del valor del volumen de transacciones. Esto ltimo, aunado a la condicin de equilibrio entre las cantidades de dinero ofrecidas y demandadas y a los supuestos de que los valores de equilibrio de la velocidad-ingreso de circulacin y del nivel de ingreso real eran relativamente constantes, daba tambin por resultado una teora sobre la determinacin del nivel general de precios.

El Anlisis Marginalista.
Lavington (1921) fue el primero en presentar el anlisis de la demanda de dinero en trminos de anlisis marginal, aunque su trabajo fue criticado y reformulado por Fisher (1930). Correspondi, sin embargo, a Hicks (1935) y, notablemente, a Patinkin (1956) desarrollar en detalle el enfoque marginalista de la demanda de dinero. Estos autores postularon al dinero como uno de los argumentos de la funcin de utilidad de los agentes, formalizando el efecto-riqueza o de saldos reales que afecta el gasto agregado de la economa, el cual haba sido ya esbozado por Pigou. Dicho efecto parta de la premisa de que la propensin a gastar de los agentes econmicos dependa no slo de su nivel de ingreso, sino tambin del valor real de su riqueza, de la cual las tenencias monetarias pueden llegar a representar un componente importante. De esta manera, las variaciones en el nivel de precios, al afectar el valor real de las tenencias monetarias y otros componentes de la riqueza, pueden modificar la capacidad de gasto de los agentes econmicos y, en consecuencia, el nivel de la demanda agregada. Es de mencionarse que, adems de desarrollar el anlisis marginalista de la demanda de dinero, los autores mencionados incorporaron el anlisis monetario al marco de equilibrio general con bases microeconmicas. En una primera instancia, el intento pareci un paso definitivo; sin embargo, posteriormente se ha cuestionado la idoneidad del marco de equilibrio general esttico para explicar la existencia misma del dinero, Hahn (1965).

La Teora Keynesiana
Si bien no lo hicieron sistemticamente, los economistas de la escuela de Cambridge reconocieron que la relacin entre los saldos monetarios reales demandados y el volumen de transacciones poda ser afectada por cambios en la tasa de inters. De hecho, uno de los avances Econometra III Pgina 4

Universidad Nacional del Altiplano - Puno posteriores ms importantes en la teora de la demanda de dinero sera desarrollado por un economista formado en la escuela de Cambridge: John Maynard Keynes. Keynes (1930, 1936) desarroll lo que se conoce como la teora de la preferencia por la liquidez. De acuerdo con esta teora, en adicin a la demanda motivada por la necesidad de realizar transacciones, tambin existe una demanda "especulativa" de dinero, lo cual llev a Keynes a concluir que las variaciones en la tasa de inters constituyen un determinante de los cambios en la cantidad de dinero demandada. Esta teora puede explicarse como sigue. Los tenedores de bonos pueden experimentar ganancias y prdidas de capital en el valor real de su riqueza cuando vare el valor de mercado de dichas tenencias, lo cual ocurrir ante cambios inesperados en las tasas de inters. Estos individuos pueden evitar las prdidas de capital en sus tenencias de bonos manteniendo su riqueza en efectivo, lo cual tiene el inconveniente de que estaran renunciando a los rendimientos ofrecidos por los bonos y a la posibilidad de obtener ganancias de capital. Ahora bien, si la tasa de inters fuese constante, los bonos seran preferidos al dinero como la mejor forma de mantener riqueza, por el simple hecho de que los primeros pagan un cierto rendimiento. Por otra parte, si se relaja el supuesto de que la tasa de inters es constante, es claro que si los tenedores de los bonos anticipan una reduccin futura en la tasa de inters, stos seguirn prefiriendo mantener su riqueza en forma de bonos, debido a que el aumento resultante en el precio de los bonos les producira una ganancia de capital. Por el contrario, si los tenedores de bonos esperan mayores tasas de inters en el futuro, entonces preferirn mantener su riqueza en efectivo. Siendo este el caso, Keynes concluy que si los agentes consideran que el nivel actual de las tasas de inters es anormalmente alto, stos tendrn un incentivo para preferir la tenencia de bonos a la de dinero, debido a que la reduccin esperada en las tasas de inters inducira un aumento en el valor de su riqueza. Como se ha mencionado, los economistas de la escuela de Cambridge ya haban reconocido la posibilidad de que, debido a la incertidumbre con respecto al futuro, los cambios en la tasa de inters pudiesen afectar la velocidad de circulacin de la demanda de dinero. Como resultado de esta influencia, Keynes plante su teora de la preferencia por la liquidez en trminos de la tasa de inters esperada en el futuro, lo que finalmente lo llevara a considerar tambin al nivel actual de las tasas de inters como otro determinante de la demanda de dinero. Con esta teora, la tasa de inters dej de ocupar un lugar secundario en las discusiones sobre los determinantes de la demanda de dinero. Correspondi a Hicks (1935) destacar la importancia para el anlisis macroeconmico de la inclusin de la tasa de inters en la demanda de dinero. Keynes tambin analiz con mayor cuidado que sus predecesores en la escuela de Cambridge la conveniencia de poseer dinero. Mientras que para estos ltimos las tenencias de dinero se derivaban

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno fundamentalmente de su uso como medio de cambio, Keynes apunt que un elemento adicional para explicar el motivo transacciones de la demanda de dinero era la necesidad de los agentes econmicos de contar con un activo que les permitiera cerrar la brecha entre sus ingresos y gastos, una idea que habra de jugar un papel muy importante en los desarrollos tericos posteriores de Baumol y Tobin. En adicin, Keynes tambin hizo referencia al denominado "motivo de precaucin", argumentando en favor de la conveniencia del dinero como un activo que permite a sus tenedores enfrentar fcilmente contingencias inesperadas de gasto.

El modelo de Inventario de Bumol y Tobin

No fue sino hasta el inicio de la dcada de los cincuenta cuando surgieron los primeros modelos que desarrollaron explcitamente una teora de la demanda de dinero. A este respecto, destacan las contribuciones de Baumol (1952) y Tobin (1956), quienes, con base en la teora de optimizacin de inventarios, formularon modelos que permitieron apreciar y formalizar la relevancia de las tasas de inters y otros factores, como las prcticas de pago y la existencia de costos de transaccin, en la determinacin de la cantidad de dinero demandada. Aunque ambos modelos consideran a la tasa de inters como el costo de oportunidad de las tenencias monetarias, en realidad se trata de una teora que enfatiza la importancia del motivo transacciones, lo que permiti definir con mayor claridad el tipo de consideraciones y variables que explican este segmento de la demanda de dinero. Los modelos de Baumol y Tobin consideran a un individuo que recibe su ingreso una sola vez en un determinado perodo de tiempo y que puede mantener el sobrante de sus ingresos sobre sus gastos corrientes en la forma de dinero u otro activo. En la versin ms simple de estos modelos, se define al activo diferente del dinero como un bono que paga intereses. En esta teora, el elemento central que motiva a los individuos a mantener cierta fraccin de su riqueza en efectivo es la falta de sincrona entre el momento en que se reciben los ingresos y aqullos en que deben realizarse los pagos. En estos modelos, el individuo puede incurrir en dos tipos de costos. El primero corresponde al costo de convertir bonos (u otro tipo de activo financiero menos lquido que el efectivo) en dinero, mientras que el segundo se refiere al inters al que renuncia un individuo al optar por mantener parte de su riqueza en forma de dinero. En virtud de que el nmero de conversiones de bonos a efectivo (por ejemplo, nmero de viajes al banco) necesarias para realizar compras de bienes y servicios depende negativamente de las tenencias de dinero de los individuos, el primero de dichos costos crea un incentivo para que stos mantengan parte de su riqueza en la forma de dinero. Por otra parte, el costo en trminos de intereses a los que se renuncia con la conversin de bonos a efectivo crea un incentivo para que los individuos economicen en sus tenencias monetarias.

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De esta manera, el problema que enfrenta el individuo consiste en determinar la frecuencia de las transferencias de su riqueza de bonos a dinero que le permita maximizar sus ingresos por intereses derivados de la tenencia de esos instrumentos, una vez descontados los costos de transaccin. La demanda de dinero que resulta de estos modelos postula que la cantidad ptima de tenencias monetarias depende del flujo de ingresos que se obtiene para cierto perodo de tiempo, de los costos de transaccin y del nivel de la tasa de inters que devengan los activos distintos al dinero. Los modelos de demanda de dinero basados en la teora de optimalidad de inventarios han sido objeto de numerosas extensiones. Por ejemplo, Miller y Orr (1966) desarrollaron una versin estocstica del modelo de inventarios, en la que hay incertidumbre con respecto a la frecuencia de ingresos y pagos. La cantidad de tenencias monetarias flucta en el interior de una banda y las conversiones de bonos a dinero, o viceversa, ocurren cuando dichas tenencias alcanzan los lmites de la banda. Es importante hacer notar aqu que este modelo fusiona los motivos transacciones y de precaucin de la demanda de dinero, adems de que se obtiene el resultado de que la variable de escala apropiada en la demanda de dinero es la varianza promedio de los flujos de efectivo y no el nivel de stos. Otras extensiones posteriores a este enfoque a la demanda de dinero han destacado la importancia de los cambios en las reglas de conversin de bonos (u otros activos financieros) a dinero sobre la determinacin de la velocidad de circulacin (Akerlof y Milbourne, 1980), y de cambios en los lmites de la banda en que fluctan las tenencias monetarias como resultado de cambios en parmetros microeconmicos (preferencias, grado de aversin al riesgo, tecnologa, los costos de transaccin, etc.) y variables macroeconmicas (el nivel de ingreso, la tasa de inters, etc.) --Milbourne, Buckholtz y Wasan (1983). Romer (1986) extiende el modelo de Baumol y Tobin a un contexto de equilibrio general intertemporal, obteniendo conclusiones similares a las del modelo bsico.

El Enfoque de Cartera
Tobin (1958) desarroll el enfoque de cartera de la demanda de dinero. En su versin ms simple, este modelo considera a un individuo que enfrenta la decisin de distribuir su riqueza entre dos activos, bonos y dinero, en condiciones de riesgo. La fuente de incertidumbre se deriva del hecho de que la tasa de retorno que pagan los bonos es una variable aleatoria. Se considera como dinero a cualquier activo libre de riesgo y que no paga rendimiento a su tenedor (o un rendimiento inferior al de los bonos). El resultado principal del enfoque de cartera es que la fraccin de la riqueza que habr de mantenerse en forma de dinero depende del grado de aversin al riesgo de los individuos, su nivel de riqueza y de la media y varianza de la distribucin de probabilidad de los rendimientos ofrecidos por los bonos. Del enfoque de cartera de Tobin se desprende que la cantidad de dinero demandada depende negativamente de la

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno tasa de inters, lo que le permiti a este autor hacer una formalizacin de algunas de las ideas esbozadas por Keynes en su teora de la preferencia por la liquidez y, a la vez, formular una racionalizacin adicional del denominado motivo especulativo de la demanda de dinero. Aunque el modelo de cartera racionaliza con base en consideraciones de riesgo la tenencia de activos como el dinero que no devengan intereses, no permite explicar la coexistencia de stos activos con otros que, adems de pagar intereses, estn libres de riesgo (o tienen riesgo similar). Por otra parte, si se considera que el dinero no es necesariamente un activo libre de riesgo, por ejemplo, debido a la incertidumbre con respecto a la evolucin futura del nivel de precios, entonces resulta difcil explicar la demanda de dinero. Por estas razones, algunos autores han sealado la necesidad de desarrollar teoras de la demanda de dinero que combinen los motivos transacciones y especulativo.

La reformulacin de Friedman
En su reformulacin de la teora cuantitativa, Friedman (1956) introduce un enfoque integral en el que se le da al dinero un tratamiento idntico al de cualquier otro bien duradero o activo. Cabe sealar que este autor contribuy a destacar la importancia de un amplio nmero de variables que deben incluirse en una especificacin emprica de la demanda de dinero. Sin embargo, parece existir cierto consenso en la literatura de que, al ignorar las distintas razones que inducen a los agentes econmicos a demandar dinero, en realidad Friedman no ofreci una teora de la demanda de dinero En particular, se supone que el dinero, al igual que cualquier otro activo o forma de riqueza, proporciona a su tenedor un cierto flujo de servicios, lo cual lleva a la nocin de una tasa marginal de sustitucin decreciente entre el dinero y los activos diferentes a los bonos y, finalmente, a especificar con cierto detalle la naturaleza de la restriccin presupuestaria de los individuos como la clave para establecer las variables que determinan la cantidad de dinero demandada. Segn Friedman, los determinantes de la demanda de dinero incluyen el valor de la riqueza de los individuos y las tasas de rendimiento ofrecidas por el propio dinero y por otros activos, como los bonos, las acciones, los bienes races y los bienes de consumo duradero. En adicin, Friedman seal que las variaciones en el nivel general de precios afectaban el valor real de los activos, entre ellos el valor real de las tenencias monetarias, por lo que un determinante de la demanda de dinero deba ser la tasa de inflacin esperada, la cual deba interpretarse como la propia tasa de rendimiento del dinero. Esta ltima idea fue formalizada por Cagan (1956) en su anlisis de la hiperinflacin alemana y desde entonces ha sido extensamente utilizada en el anlisis macroeconmico.

Refinamientos Tericos Recientes

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno Durante las ltimas dos dcadas las herramientas de anlisis macroeconmico han sido objeto de grandes cambios. Se ha observado una menor tendencia hacia la postulacin de relaciones de comportamiento adhoc y un mayor nfasis en modelos basados en estructuras microeconmicas de equilibrio general, con agentes econmicos que maximizan su utilidad y que forman sus expectativas racionalmente. Sin embargo, la macroeconoma basada en fundamentos microeconmicos ha encontrado serias dificultades para crear modelos de equilibrio general en los que el dinero fiduciario tenga un valor positivo en equilibrio. Como es bien sabido, en las estructuras bsicas de equilibrio general se supone un nico equilibrio competitivo que es eficiente en el sentido de Pareto. Por ello, si existen activos que ofrecen una tasa de retorno positiva y tienen caractersticas similares al dinero, los modelos de equilibrio general asignan al dinero fiduciario un valor real de cero. Para subsanar esta limitacin de los modelos de equilibrio general, ha sido conveniente modificar la estructura del modelo bsico, con el fin de que sea posible asignar un valor real positivo al dinero fiduciario en equilibrio. Por ejemplo, algunos modelos incluyen directamente a los saldos monetarios reales en las funciones de utilidad de los agentes econmicos (consumidores y empresas) o imponen la restriccin de uso de efectivo en la adquisicin de ciertos bienes, de manera que el dinero cumpla una cierta funcin que le permita ser valorado. Otros modelos alteran la especificacin de las dotaciones, las preferencias y la tecnologa de la estructura bsica de equilibrio general para aumentar el nmero de equilibrios posibles y, de esta manera, abrir la posibilidad de que existan equilibrios monetarios. En el segundo tipo de modelos se encuentran los de generaciones traslapadas y los que postulan imperfecciones en el mercado de activos (mercados incompletos). Por otra parte, algunos autores han introducido restricciones legales como elementos de coercin en favor de la tenencia de dinero en relacin con las de otros activos. Finalmente, modelos ms recientes han introducido aspectos de informacin asimtrica y costos de transaccin, o modificando la secuencia y los tiempos de las decisiones de gasto de los agentes, con el fin de explicar el uso del dinero. En suma, en todas estas construcciones tericas se establece una especie de friccin u obstculo que impide que se obtenga el mismo equilibrio que en la estructura bsica de equilibrio general, de manera que la existencia del dinero permite remover o aliviar tales distorsiones, de tal forma que ste resulte valorado positivamente en equilibrio. La poltica monetaria en el Per despus del shock del 8 de agosto de 1990 se torno muy difcil de manejar al menos entrados los aos 1994 hacia adelante en que se consolida la normatividad de independencia del BCR (1993), la mejor coordinacin entre el banco con el Ministerio de Economa y Finanzas y lo mas importante se avanza en las reformas de primera generacin en especial las que tienen que ver con el problema fiscal, privatizacin, apertura comercial y financiera externa, arreglo y

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno perfilamiento de la deuda externa acorde con una menor tasa de inflacin, las reformas del mercado de trabajo y capital, la reforma tributaria y como un hecho poltico y de seguridad que baja el riesgo del pas, la captura de los mximos dirigentes de l Sendero Luminoso. Es claro que el objetivo principal del BCRP siempre fue lo que el articulo 84 de la Constitucin Poltica del Estado de 1993 le seala, es decir, conseguir la estabilidad monetaria, no perdieron de vista su objetivo pese a los problemas y fallas de coordinacin que hubieron con el Ministerio de Economa y Finanzas. En el periodo en estudio la meta intermedia fue la emisin primaria (meta monetaria), que en muchos casos se la convino en menor medida con el tipo de cambio nominal y los precios de las empresas pblicas que tambin se utilizaron como anclas al menos en los tres primeros aos despus del shock del 8 de Agosto de 1990. La ecuacin cuantitativa del dinero fungi como el mtodo mas adecuado para la programacin monetaria. El seguimiento y control monetario ayudo a obtener tasas de inflacin no muy cercanas a lo propuesto en el periodo de 1991 1993 pero posteriormente cuando se establecieron rangos tanto para el crecimiento de la emisin y las tasas de inflacin a partir de 1994 el resultados fue mas exitoso ya que la inflacin casi siempre cayo en el rango previamente propuesto. En el periodo en estudio se puede visualizar que sus autoridades monetarias siempre creyeron que la inflacin es un problema monetario y cumplieron con su objetivo de la estabilidad de precios. En el documento de Adrian Armas, Francisco Grippa, Zenon Quispe y Luis Valdivia (2001) dicen: el control monetario estuvo basado sobre una meta monetaria sujeta a una trayectoria de la tasa de inflacin consistente con el objetivo de reducirla gradualmente El papel que juega la demanda de dinero de entro la economa es muy importante y fundamental, ya que desde tiempos remotos la humanidad ha empleado muchos objetos como supuesto dinero para sus transacciones, la estabilidad de demanda de dinero depende de las condiciones fundamentales para destino y la conduccin de la Politica Monetaria, la inestabilidad de dicha relacin, implica en trminos practicos (pilotear un avin sin radares). El propsito de este trabajo es saber que detrs de la demanda de dinero hay teoras (teora keynesiana, teora cuantitativa y otras teoras) que respaldan su evolucin en esta economa globalizada.

Qu es el Dinero?
El dinero juega un papel fundamental en todas las economas modernas. Como el dinero parece ser un elemento natural de la vida econmica, normalmente no nos detenemos a pensar cmo sera la vida sin l. Sin dinero, la vida econmica sera tremendamente incmoda. Incluso las simples operaciones de compra y venta se volveran complejas y engorrosas. Para comenzar a integrar el dinero a nuestro esquema analtico, nuestra primera tarea ser definir qu es el dinero. Aunque parezca sorprendente, esto es bastante complicado. El dinero es un conjunto de activos financieros (que incluye el circulante, las cuentas corrientes, los cheques de viajero y otros instrumentos) con caractersticas muy particulares, que lo diferencian de otros tipos de ttulos financieros.

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Al igual que todos los activos financieros, el dinero confiere poder sobre los recursos. Pero, a diferencia de otros activos financieros, posee un rasgo especial: puede usarse para hacer transacciones. Cuando vamos al cine, cuando compramos comida o adquirimos un automvil, no tratamos de pagar con bonos o acciones, sino que usamos alguna forma de dinero para realizar la transaccin. Es esta caracterstica, la de ser un medio de cambio aceptado por todos, lo que constituye la quinta esencia del dinero. Una razn tan importante como por qu el dinero es tan til como medio de cambio merece una mencin especial. En general, la moneda nacional es un medio legal de pago. Por ejemplo, si tomamos un billete en dlares estadounidense de cualquier denominacin, veremos que tiene impresa la leyenda: "Este billete es un medio legal de pago para todas las deudas, pblicas y privadas". Esto significa que todas las obligaciones pueden liquidarse con dinero por ley. En virtud de la ley, nadie puede negarse a aceptar dinero como pago de una obligacin. Y, tpicamente, los gobiernos insisten en cobrar los impuestos en moneda nacional. Principales funciones del Dinero Esta breve descripcin de la economa de trueque ilustra la importancia del dinero. En efecto, el dinero juega tres papeles fundamentales en esta historia. Primero, es un medio de cambio. Las personas estn dispuestas a aceptar dinero a cambio de bienes y servicios, por lo que ya no se requiere de la coincidencia de deseos para realizar una transaccin. Segundo, el dinero sirve como unidad de cuenta. Como tal, los precios se cotizan en unidades de dinero en vez de fijarse en trminos de otros bienes y servicios. En ambos aspectos, el dinero facilita el proceso de intercambio. Y tercero, el dinero sirve como reserva de valor. En este rol se parece a otros instrumentos financieros. Cuando las personas reciben dinero a cambio de bienes o servicios, no tienen que gastarlo inmediatamente porque puede mantener su valor (excepto en perodos de alta inflacin, en cuyo caso el dinero pierde su eficacia como reserva de valor). Con seguridad, el hielo no funcionara bien como dinero: si no se congela al instante comienza a perder valor, entonces, tras cada transaccin habra que correr al congelador! Por lo tanto, dos caractersticas necesarias del dinero son que mantenga su valor fsicamente y que sea barato de almacenar.

Demanda por Dinero

La demanda de dinero (Md) es la cantidad de dinero que una persona o un agente econmico (familia, empresas y el Estado) mantiene en su poder, totalmente disponibles para ser gastadas en la compra de bienes y servicios en la economa. El dinero es el activo que se diferencia de los dems activos por su mayor liquidez.

Importancia de la Demanda de Dinero?

Los estudios de la demanda por dinero son importantes, puesto que su definicin apropiada es un elemento clave para la determinacin de los

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno factores condicionantes en su estabilidad; especficamente la demanda por dinero constituye una pieza clave en las discusiones acerca de utilizacin de la Poltica Monetaria, de su grado de eficiencia y de su forma de instrumentacin. Entonces, el estudio de la demanda por dinero resulta de gran relevancia porque: La relacin de la demanda de dinero (Md) y la tasa nominal (i) condiciona la eficacia de la Poltica Monetaria (tambin la Poltica Fiscal) para influir en la actividad econmica ( Y). a. La estabilidad o inestabilidad de la Md es el factor clave en la eleccin del instrumento monetario (los agregados monetarios o la tasa de inters), con el fin de que la Poltica Monetaria pueda contribuir en la estabilizacin de la actividad econmica. b. Los parmetros de la relacin de la Md y sus factores determinantes, concretamente la elasticidad precio, la elasticidad ingreso y la elasticidad inters, son fundamentales para realizar la fijacin del objetivo monetario o concretamente para programar el crecimiento de la oferta monetaria

Factores determinantes de la Demanda por Dinero

Los factores determinantes se han analizado en un contexto de equilibro parcial y equilibrio general.

Equilibrio parcial
1) La teora cuantitativa: Fisher (1896), Marshall (1871) y Pigou (1917). 2) La demanda de dinero de Keynes (1936): transaccin, precaucin y especulacin. 3) Modelo de Inventarios: Baumol (1952), Tobin (1956) y Miller (1966). 4) Modelos de asignacin de carteras: Tobin (1958). 5) Friedman, el dinero y la teora general de la demanda (1956).

Equilibrio General
1) El dinero en la funcin de utilidad: McCallum (1989) y Sidrauski (1967). 2) El modelo de tiempos de compra (Shopping time): Brock (1974), McCallum y Goodfriend (1987), y Croushore (1993). 3) El modelo de innovacin financiera: Arrau et. Al (1994)

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno 4) Modelo de Cash-in-advance (el problema de portafolio y el problema transaccional): Lucas (1988) 5) Modelos de bsqueda: Dones (1976), Diamond (1983), etc. 6) Modelo de generaciones de traslapadas: Samuelson (1958). 7) Sustitucin de monedas y demanda por dinero.

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

En la ltima dcada del siglo pasado se ha vivido en un contexto de profundos cambios tecnolgicos, econmicos, polticos, sociales y particularmente se ha vivido un contexto de re monetizacin, se demostr un crecimiento econmico de la economa peruana. Estas condiciones requeran la estimacin emprica de la demanda de dinero la cual requiere la eleccin de variables que permitan cuantificar el concepto de dinero utilizado y sus determinantes. Aun bajo la gua de una teora en particular, el abanico de variables es muy amplio; esto se evidencia cuando se enfrenta el problema de determinar cual es la medida del dinero. En general las teoras basadas en el motivo transaccin tienen cierta ventaja en la claridad de la definicin de dinero porque consideran solamente las especies en circulacin y los depsitos a la vista, es decir los medios de pago de la economa. Son cada vez mas amplias las definiciones de dinero (M2, M3, etc.) y con estas son tambin mayores las dificultades para su estimacin. En este trabajo se utiliza la definicin del dinero M1 para la estimacin de la demanda de dinero, que incluye especies monetarias en circulacin y depsitos a la vista. Al igual que en el caso del dinero las diferentes teoras abordan de forma distinta la definicin de las variables explicativas; como se indico entre las variables mas importantes se incluye el nivel de transacciones, la riqueza, el costo de mantener dinero y los costos de transaccin. Para el caso peruano se han realizado algunas estimaciones empricas de funcin de demanda por dinero, que se caracterizan por utilizar diferentes variables como se puede ver a continuacin. Utiliza series mensuales para el periodo 1992.01 2008.06 el modelo plantea una relacin de largo plazo entre dinero, producto e inflacin; de acuerdo a los resultados, esa relacin es estructuralmente estable y tiene buena capacidad predictiva. El estudio tiene mayor valor de carcter histrico pues se utiliza observaciones mensuales que no permiten captar aspectos de la dinmica monetaria. Las caractersticas mas destacables de este modelo consisten en la utilizacin del anlisis de cointegracin y la obtencin de resultados satisfactorios utilizando solamente una variable de escala (PBI real) y una de costo de oportunidad (tasa de inflacin).

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OBJETIVOS OBJETIVO GENERAL

Analizar la estimacin de una funcin de demanda por dinero para el Per de 1992.01 2008.06

OBJETIVO ESPECIFICO
Interpretar la estimacin de la funcin de demanda por dinero para el Per 1992.01 2008.06 Describir las caractersticas de la demanda de por dinero en el Per para el periodo estimado

HIPTESIS Hiptesis General:

Determinar la estabilidad de la demanda por dinero para le Per.

Hiptesis Especfica:
Estimacin de una funcin de demanda de dinero para el Per de 1992.01 2008.06

MATERIAL Y MTODOS
MATERIALES
La estimacin estadstica e teora relacionadas las presente trabajo han sido acopiadas de las distintas instituciones que dispone de la informacin requerida. Entre los cuales podemos citar: Banco Central de Reserva del Per (BCR). Memorias anuales, notas semanales y boletn mensual del BCRP 1992 2008. Estudios econmicos (BCRP) Revista moneda (BCRP) Biblioteca especializada FIE UNA PUNO. Documentos de investigacin del Banco central de Mxico. Documento de trabajo del Banco Central de Chile. Otros.

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MTODO
El presente trabajo se realiza con la finalidad de lograr los objetivos establecidos, los mtodos que se han utilizado son los siguientes: a) Mtodo deductivo: se aplicara en la simplificacin del modelo sobre parametrizados hasta obtener una especificacin robusta y simple del proceso de generador de datos. El mtodo deductivo trata de un procedimiento que consiste en desarrollar una teora empezando pro formular puntos de vista o hiptesis bsica deduciendo luego las consecuencias con la ayuda de la teora.

RESULTADOS
El dinero y sus determinantes:
M 1
180 160 140 120 100 80 60 40 20 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

La serie de tiempo M1 tiene un comportamiento tendencial, aproximadamente desde el ao 92 el dinero en la economa peruana se ha ido incrementando.

P I B
22 0 20 0 18 0 16 0 14 0 12 0 10 0 80 60 1992 19 94 1996 19 98 2000 2002 2004 20 06

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno De igual manera la serie de tiempo PBI presenta una tendencia positiva, esto nos da a entender que el crecimiento econmico ha ido mejorando a lo largo del tiempo.
AHMN
40 0 35 0 30 0 25 0 20 0 15 0 10 0 5 0 0 19 2 9 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 2 04 0 2 06 0

La serie de tiempo de la tasa de ahorro en moneda nacional (AHMN), presenta una tendencia negativa disminuyendo. Este comportamiento se da porque a medida que el dinero en la economa va aumentando, el AHMN tiene un efecto negativo, provocando su descenso, lo que indica la relacin negativa entre M1 y AHMN.

T N C
4 .0 3 .5 3 .0 2 .5 2 .0 1 .5 1 .0 0 .5 19 2 9 19 94 19 96 1 98 9 2 0 00 2 2 00 2 4 00 2 6 00

Finalmente, el tipo de cambio nominal tiene un comportamiento no muy voltil, se puede observar en el grafico que ha tenido una tendencia positiva, luego hay un periodo en el cual se mantiene constante, no sufre muchas variaciones en el tiempo, presenta una cierta estabilidad para el caso peruano.

APLICACIN PRCTICA DE SOLUCIONES

La forma funcional que se empleara ser la siguiente funcin de la demanda de dinero:

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno En la forma estructural el modelo que se correr ser como sigue con los ms importantes agregados econmicos:

Donde: LM1: Demanda de Dinero (Emisin Primaria) : Constante. Ly: Producto Bruto Interno. Li: Tasa de Inters Pasiva a 30 das. Le: Tipo de cambio nominal.

En esta parte de este realizado.

documento

se presenta los resultados del trabajo

El anlisis emprico de la demanda de dinero en el Per y la estabilidad de esta relacin, a travs del tiempo constituye elementos esenciales para el adecuado diseo e instrumentacin de la poltica monetaria. Permitiendo contrastar la evidencia emprica con la teora econmica. Las variables determinantes en la estimacin de la demanda de dinero en el Per, se define as: como agregado monetario la definicin de dinero M1R (circulante mas depsitos a la vista, deflactada por el ndice de precios al consumidor de Lima Metropolitana), por ser un modelo de demanda de dinero para el Per; como variable escala el producto bruto interno (Y), ya que representa el volumen de transacciones de la economa peruana; como variable costo de oportunidad se utilizara la tasa de ahorro en moneda nacional (i) y finalmente el tipo de cambio nominal (e). El periodo de estudio abarca desde 1992 hasta 2008 en la frecuencia mensual. SUAVIZANDO LAS VARIABLES: Para este procedimiento aplicamos logaritmos a las cuatro variables tanto explicativas y como la variable explicada. genr lm1=log(m1) genrlpbi =log(pbi) genrlahmn=log(ahmn) genrltcn =log(tcn)

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Modelo de Regresin de largo plazo: Ecuacin de la demanda de dinero

Dependent Variable: LM1 Method: LeastSquares Date: 08/18/10 Time: 22:35 Sample: 1992M01 2008M06 Includedobservations: 198 Coefficient C LPBI LAHMN LTCN R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squaredresid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -4.811787 1.967718 -0.095221 -0.234642 0.927969 0.926855 0.120522 2.817969 140.0230 833.0977 0.000000 Std. Error 0.430278 0.076223 0.022788 0.043739 t-Statistic -11.18297 25.81518 -4.178522 -5.364631 Prob. 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 4.026601 0.445632 -1.373969 -1.307540 -1.347081 0.724553

Mean dependentvar S.D. dependentvar Akaikeinfocriterion Schwarzcriterion Hannan-Quinncriter. Durbin-Watson stat

De la regresin anterior concluimos que todos los parmetros son significativos a un nivel de significancia del 5%. Por otro lado, los signos de los parmetros son contrastados por la teora econmica.

Correlograma:

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno Una caracterstica importante de este correlograma muestral es que no presenta un desvanecimiento gradual, sino por el contrario presenta cambios bruscos. Esta caracterstica nos dice que podra llegar a ser una serie estacional. Pero aun nos faltan otras pruebas para corroborar o descartar esta idea. Adems podemos observar que los errores no son ruido blanco (media cero y varianza constante). Por lo que mas adelante tendremos que corregir los errores, ya que buscamos obtener errores distribuidos como una normal. El procedimiento economtrico es simple. Se procede a estimar un modelo de integracin estable y su estructura de correccin de error. Por ultimo se realiza pruebas de estabilidad y capacidad de prediccin al modelo final.

Normalidad de las perturbaciones

El contraste de normalidad es el Test de Jarque-Bera (JB), este se basa en los coeficientes de asimetra y kurtosis aplicado a los residuos del modelo

Test de Jarque-Bera:

HO = Existe normalidad de los residuos (perturbaciones)

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24 20

Series: Residuals Sample 1992M01 2008M06 Observations 198 M ean M edian M aximum M inimum Std. Dev. Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability
-0.3 -0.2 -0.1 -0.0 0.1 0.2

16 12 8 4

2.49e-15 0.016521 0.274344 -0.332303 0.119601 -0.652310 3.285626 14.71482 0.000638

En los resultados brindados por E-views con un nivel de significancia del 5%: Prob< 0.05 se rechaza la hiptesis nula.

Por lo tanto los residuos no tienen una distribucin normal.

Estabilidad de los parmetros

Test de CUSUM cuadrado: La estabilidad de los parmetros es un supuesto de la estimacin MCO. Por medio de este test de estabilidad, intentaremos determinar si los estimadores MCO de esta ecuacin son estables a lo largo del tiempo Ho: Estabilidad de los parmetros
1 .2 1 .0 0 .8 0 .6 0 .4 0 .2 0 .0 - .2 0 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06

CUSUM of Squares

5% Significance

Para este modelo el estadstico CUSUM cuadrado se encuentra fuera de las bandas de confianza, entonces podemos decir que con un 95% de confianza existe evidencia necesaria para rechazar la hiptesis nula de estabilidad de parmetros. De esta manera concluimos que los parmetros no son estables a lo largo del tiempo.

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Test de estimadores recursivos:

Bajo la hiptesis nula, los parmetros son constantes a lo largo de la muestra, y la nica fuente de variacin proviene del aumento en el tamao de la muestra. Ho = Estabilidad de los parmetros.
12 8 4 0 -4 -8 94 96 98 00 02 04 06 08 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 94 96 98 00 02 04 06 08

Recursive C(1) Estimates 2 S.E. .4 .2 .0 -.2 -.4 -.6 94 96 98 00 02 04 06 08 .4 .2 .0 -.2 -.4 -.6 94 96

Recursive C(2) Estimates 2 S.E.

98

00

02

04

06

08

Recursive C(3) Estimates 2 S.E.

Recursive C(4) Estimates 2 S.E.

Para afirmar que los parmetros de esta regresin son estables, tenemos que observar que las bandas van disminuyendo de tamao a travs del tiempo, verificando esta premisa, observamos de que esta caracterstica de estabilidad no esta presente en nuestros parmetros. Por otro lao, otra caracterstica de estabilidad es que la banda no debe tener una tendencia hacia arriba o hacia abajo, nuestros parmetros no presentan una tendencia positiva o negativa. El ultimo valor del estadgrafo para todos los parmetros esta dentro de l intervalo de confianza, una caracterstica de estabilidad. Podemos concluir que todas las caractersticas de estabilidad no se presentan en nuestros parmetros, por lo tanto se rechaza la hiptesis nula, quiere decir que nuestros parmetros no son estables a lo largo del tiempo.

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El modelo es espurio?
Muchas veces se realizan trabajos economtricos, sin antes determinar si las variables utilizadas son estacionarias, es decir que su distribucin de probabilidad no depende del tiempo. Si nosotros trabajamos con series de tiempo no estacionarias no podremos hacer inferencia estadstica, es por eso que en esta parte del trabajo analizaremos si nuestra serie tiene presencia de raz unitaria. Al realizar al principio grficos con respecto al comportamiento de la serie de tiempo, concluimos que nuestras cuatro variables tenan un comportamiento tendencial a lo largo del tiempo. En la regresin que obtuvimos, los coeficientes estimados del modelo eran estadsticamente diferentes de cero el modelo presentaba un buen ajuste. Ahora este modelo ser espurio?, una manera practica de verificar esto es observando el valor del R2 y el Durbin W. Si el R2> DW R2 = 0.927969
DW = 0.724553

El modelo es posiblemente espurio.

Conclusin: Nuestro R2 es mayor que el DW., entonces tal vez nuestro modelo es espurio. Para hacer un diagnostico mas certero y serio hacemos uso de los Test de Raz Unitaria Por otro lado podemos complementar afirmando que en los ltimos aos se ha tenido un desarrollo acelerado en el anlisis de series de tiempo temporales en modelos con races unitarias a series de tiempo macroeconmicas. Impacto que se ha reflejado en las prcticas economtricas. Es tradicional realizar mecnicamente test de races unitarias a toda serie de tiempo utilizada, en muchos casos sin reparar las consecuencias econmicas que pueden originarse de sus resultados. Sin embargo, los test tradicionales de races unitarias tienen importantes problemas economtricos generando que sean demasiado dbiles a distintas alternativas. Entre los test economtricos mas frecuentemente utilizadas para evaluar la presencia de raz unitaria corresponden a los test propuestos por Dickey-Fuller Aumentando (ADF), Phillips Perron (PP) y KwiatkowskiPhillips-Schmidt-Shin (KPSS) para detectar races unitarias.

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Test de Raz Unitaria:

En el siguiente cuadro se hace un resumen del Test de DickeyFuller Aumentado, de Test de Phillips Perron y el Test de Kwiatkowski- PhillipsSchmidt-Shin (KPSS) para detectar la raz unitaria
Autocorrelaci n Primer Orden DW (valor critico) Variable Dinero Real PBI Tasa de interes Tipo de cambio Nivel de Significan cia (5%) 0.016 0.06 0.01 0.003 0.386 Test de Raz Unitaria DickeyFuller Phillips Perron KPSS Aumentado Contant Constan Constan Constan ey Contan te y Constan te y te Tenden te Tenden te tendenc cia cia ia 2.65 1.29 -2.74 -4.23 -2.87 2.82 -0.086 -2.52 -1.82 -3.43 6.97 -0.17 -6.34 -4.34 -2.87 5.62 -6.86 -7.18 -1.22 -3.43 1.437 1.6 1.39 1.28 0.46 0.374 0.31 0.12 1.41 0.14

Test de DickeyFuller Aumentado y Test de Phillips Perron:

Ho: la variable tiene una raz unitaria Test de KPSS: Ho: la serie es estacionaria La debilidad crucial de los test economtricos tradicionales, reside en que se sustentan en representaciones estadsticas univariados desprovistas de teora econmica, la virtual ausencia de contenido econmico en sus resultados a su vez, la utilizacin mecnica de estos test es altamente cuestionable considerando no solo los problemas de tamao y bajo poder, sino tambin la sensibilidad que representan ante la eleccin de distintas especificaciones. En el cuadro mostrado anteriormente se representa los resultados del test de raz unitaria tradicional. En la primera columna estn las variables determinantes de la demanda de dinero (dinero real, PBI, Tasa de inters y Tipo de cambio). En la segunda columna se presenta la autocorrelacin de primer orden. Desde la tercera columna hasta la sexta se han estimado los test de DickeyFuller y Phillips Perron, se observa que todas las variables son integradas de orden 1 (bajo la hiptesis nula de no estacionariedad y con valores crticos al 95%). En la sptima y octava columna se presenta el test KPSS (valores crticos al 95%) que rechazan la hiptesis nula de estacionariedad en muchos casos.

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno Cuando la serie de tiempo es no estacionaria, para solucionar eso se le tiene que dar la primera diferencia, es por eso que todas nuestras variables implicadas en nuestro modelo estn integradas de orden 1.

Cointegracin y estabilidad
La presencia de races unitarias estacionales, nos lleva a concluir que es posible evaluar la existencia de cointegracin estable, contrastndose vectores de conintegracin en la frecuencia mensual. Sugiriendo la presencia de reclamos estables a largo plazo, entre la demanda de saldos reales, el producto bruto interno, la tasa de inters y el tipo de cambio. Para la estructura optima de rezagados del vector auto regresivo (VAR) se procedi a la estimacin de la relacin de largo plazo, grficamente se aprecia, la relacin directa que existe entre el dinero y el PBI en el largo plazo. Relacin entre el Log (M1) y el Log (PBI)

Modelo de correccin de error

Es importante explicar, que las teoras de la demanda de dinero que enfatizan el motivo de la transaccin, sugieren la utilizacin de una definicin estrecha de dinero, debido a que su demanda como medio de cambio, se refiere precisamente a la propiedad de que este sea aceptado con facilidad en el intercambio. El circulante y los depsitos a la vista constituyen en cada moneda M1; explicando como el dinero en su forma mas liquida; forma de dinero que en nuestro pas se utiliza en su mayora, pese a la existencia del empleo intensificado a travs de innovaciones financieras como las tarjetas de crdito. En esta seccin se plantea un modelo de correccin de errores, como una forma de representar la demanda de dinero en el corto plazo. El modelo de correccin de errores no solo engloba otros modelos sino tiene interpretacin econmica, siendo de amplio uso en la formulacin de modelos econmicos. Para la estimacin de la funcin de demanda de dinero en el Per, se analizara su comportamiento estable o inestable en el tiempo, para lo cual se utiliza un modelo de correccin de error estable y adecuado en principio.

CONTRASTE DE CAUSALIDAD DE ENGLE GRANGER

Pairwise Granger Causality Tests Date: 12/26/10 Time: 22:47 Sample: 1992M01 2008M06 Lags: 2 Null Hypothesis: LPBI does not Granger Cause LM1 LM1 does not Granger Cause LPBI LTCN does not Granger Cause LM1 LM1 does not Granger Cause LTCN Obs 196 F-Statistic 8.60046 18.1019 0.19838 1.39402 Prob. 0.0003 6.E-08 0.8202 0.2506

196

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LAHMN does not Granger Cause LM1 LM1 does not Granger Cause LAHMN LTCN does not Granger Cause LPBI LPBI does not Granger Cause LTCN LAHMN does not Granger Cause LPBI LPBI does not Granger Cause LAHMN LAHMN does not Granger Cause LTCN LTCN does not Granger Cause LAHMN

196

1.67015 0.42497 0.71438 0.49950 3.74970 1.11682 1.21569 1.90101

0.1910 0.6544 0.4908 0.6076 0.0253 0.3294 0.2988 0.1522

196

196

196

INTERPRETACIN: Considerando la hiptesis nula: Ho: LPBI no causa a la Granger a LM1 H1: LM1 si causa a la Granger a LPBI Si p value es menos a 0.05 (n.s. 5%) entonces se rechaza la hiptesis nula (Ho). Por lo tanto: LM1 si causa a la Granger a LPBI. LPBI no causa a lo Granger a LM1. Lo quiere decir que la informacin usada en LM1 (valores pasados) ayuda a predecir a la variable LPBI; sin embargo los valores de LPBI no ayudan a predecir a LM1. Para todos lo casos siguientes, se hace el mismo procedimiento para ver la causalidad entre variables.

PRUEBA DE COINTEGRACIN DE JOHANSEN

El mtodo de S. Johansen considera las siguientes pruebas para determinar el nmero de vectores de cointegracin, r: la prueba de la traza (Trace test) y la prueba de mximo valor propio (Maxium Eigenvlue). Hiptesis para las Pruebas de la Traza y Mximo valor propio: Eviews plantea la Hiptesis nula (Ho) como NONE (Ninguna). Ho: r=0 No existe vectores de cointegracin.

H1: r=1 Existe un vector de cointegracin. Regla de decisin: Rechace a Ho cuando el valor del estadstico la Traza o el Mximo Valor Propio sea mayor que el valor critico seleccionado, normalmente el de 5% Acepte la Ho cuando el valor del estadstico la Traza o el Mximo Valor Propio sea menor que el valor critico seleccionado.

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno Si hubiera un segundo vector de cointegracin las hiptesis serian tal como sigue: Eviews plantea la hiptesis nula (Ho) como AT MOST 1 (cuando mas una) Ho: r 0 cuando mas existe un vector de cointegracin. Existe mas de un vector de cointegracin.

H1: r = 2

Date: 12/26/10 Time: 22:57 Sample (adjusted): 1992M06 2008M06 Included observations: 193 after adjustments Trend assumption: No deterministic trend (restricted constant) Series: LM1 LPBI LTCN LAHMN Lags interval (in first differences): 1 to 4 Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No. of CE(s) None * At most 1 * At most 2 At most 3 Trace Statistic 143.4482 50.47364 18.96361 5.122090 0.05 Critical Value 54.07904 35.19275 20.26184 9.164546

Eigenvalue 0.382288 0.150633 0.069206 0.026190

Prob.** 0.0000 0.0006 0.0747 0.2703

Trace test indicates 2 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized No. of CE(s) None * At most 1 * At most 2 At most 3 Max-Eigen Statistic 92.97452 31.51003 13.84152 5.122090 0.05 Critical Value 28.58808 22.29962 15.89210 9.164546

Eigenvalue 0.382288 0.150633 0.069206 0.026190

Prob.** 0.0000 0.0020 0.1022 0.2703

Max-eigenvalue test indicates 2 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): LM1 5.796523 -12.96774 2.931821 -3.685322 LPBI -12.53636 35.39580 -8.797168 5.697873 LTCN -2.176394 -4.237066 4.911655 2.996368 LAHMN -0.488751 -0.517499 -1.082122 0.885813 C 42.67896 -111.7763 29.79219 -18.85179

Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha):

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D(LM1) D(LPBI) D(LTCN) D(LAHMN)

0.021362 0.023612 0.000804 -0.000948

0.013698 -0.005841 -0.001573 0.002129

-0.000804 0.002756 -0.002915 0.001082

0.001464 -0.000102 -0.000204 -0.005656

1 Cointegrating Equation(s):

Log likelihood

1652.407

Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LM1 LPBI LTCN LAHMN 1.000000 -2.162738 -0.375465 -0.084318 (0.19031) (0.11305) (0.04839) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LM1) 0.123828 (0.01990) D(LPBI) 0.136866 (0.01537) D(LTCN) 0.004663 (0.00520) D(LAHMN) -0.005496 (0.01557)

C 7.362855 (1.03624)

2 Cointegrating Equation(s):

Log likelihood

1668.162

Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LM1 LPBI LTCN LAHMN 1.000000 0.000000 -3.054920 -0.558332 (0.61856) (0.21600) 0.000000 1.000000 -1.238918 -0.219173 (0.24622) (0.08598) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LM1) -0.053799 0.217031 (0.04650) (0.12294) D(LPBI) 0.212610 -0.502750 (0.03714) (0.09819) D(LTCN) 0.025059 -0.065757 (0.01264) (0.03341) D(LAHMN) -0.033099 0.087229 (0.03809) (0.10068)

C 2.567533 (1.35815) -2.217246 (0.54062)

3 Cointegrating Equation(s):

Log likelihood

1675.083

Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LM1 LPBI LTCN LAHMN 1.000000 0.000000 0.000000 -1.971289 (0.65549) 0.000000 1.000000 0.000000 -0.792195 (0.26610) 0.000000 0.000000 1.000000 -0.462518 (0.19367)

C 5.406378 (2.72161) -1.065957 (1.10484) 0.929270 (0.80413)

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Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LM1) -0.056156 0.224103 (0.04748) (0.12624) D(LPBI) 0.220690 -0.526995 (0.03780) (0.10053) D(LTCN) 0.016513 -0.040113 (0.01251) (0.03326) D(LAHMN) -0.029926 0.077708 (0.03887) (0.10336)

-0.108479 (0.02240) -0.013103 (0.01783) -0.009404 (0.00590) -0.001639 (0.01834)

El primer bloque del cuadro de resultados muestra el estadstico de la TRAZA. La primera columna de dicho bloque muestra el numero de relaciones de cointegracin bajo la hiptesis nula; la segunda columna muestra el rango ordenado de los Eigen values de la matriz ; la tercera muestra el estadstico de la traza y las dos ultimas columnas muestra el valor critico al 5%

CONCLUSIN: De acuerdo con la prueba de la Traza se rechaza la Ho de no cointegracin a favor de una relacin de cointegracin al nivel del 5% (143.4482 54.07904). Analizando; la hiptesis (AT MOST 1): Ho: r 0 cuando mas existe un vector de cointegracin. Existe mas de un vector de cointegracin.

H1: r = 2

Concluimos que, no se rechaza la hiptesis nula entonces, cuando ms existe un vector de cointegracin al nivel de 5%.

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno La Prueba del Mximo Eigenvalue La prueba de Maximo Eigenvalue prueba la hiptesis nula de que el rango de cointegracion es igual a r=0 en contra de la hiptesis alternativa de que el rango de cointegracion es igual a r=1. Resultados de la prueba del Mximo Eigenvalue:
Trace test indicates 2 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized No. of CE(s) None * At most 1 * At most 2 At most 3 Max-Eigen Statistic 92.97452 31.51003 13.84152 5.122090 0.05 Critical Value 28.58808 22.29962 15.89210 9.164546

Eigenvalue 0.382288 0.150633 0.069206 0.026190

Prob.** 0.0000 0.0020 0.1022 0.2703

Max-eigenvalue test indicates 2 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values

CONCLUSIN: La prueba de Maximun EigenValue indica la existencia de: Una sola ecuacin de cointegracin al 5% de significancia. Con la Ho: (AT MOST 1): Ho: r 0 cuando mas existe un vector de cointegracin. Existe mas de un vector de cointegracin.

H1: r = 2

Existe cuando menos un vector de cointegracin al 5% de significancia.

De los resultados de las pruebas de la TRAZA y del Mximo Eigenvalues se concluye que existe cuando ms un vector de cointegracin.

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CONCLUSIONES
En este trabajo se estudiaron, diferentes aspectos tericos y empricos de la relacin entre la demanda de dinero y sus determinantes principales. Se destaco la importancia de conocer esta relacin para el adecuado diseo e instrumentacin de la poltica monetaria. Tambin se incluye una amplia gama de teoras sobre la demanda de dinero, aspectos de especificacin emprica y estimacin economtrica de dicha relacin. As como una revisin de algunos estudios recientes, sobre el tema para el caso de la economa peruana. Muchas series de tiempo macroeconmicas presentan estacionalidad, sin embargo recientemente muy pocas investigaciones, han considerado el estudio del diseo estacional. La teora de la integracin y cointegracin de series temporales, se ha ampliado para cubrir series con races unitarias en frecuencias diferentes, de la frecuencia de largo plazo. Es caracterstico, que las series estacionales se estudian en la periodicidad mensual. En este trabajo se han estimado la funcin de demanda de dinero en el Per, para el periodo 1992- 2008. Entre las conclusiones principales de los resultados de la estimacin, se destacan las siguientes: 1) Las diversas pruebas efectuada, indican que la demanda de dinero para el Per (M1) en el periodo 1992-2008 es una funcin estable del PBI, de la tasa de inters y del tipo de cambio nominal .Entre las pruebas efectuadas sobre estabilidad se hay utilizado el test de CHOW, que ha demostrado no presentar quiebres estructurales(crisis asiticas, crisis rusa, entre otras), tambin se ha utilizado el test de estabilidad CUSUM al cuadrado, que no ha dado ningn indicio sobre inestabilidad, al contrario una inestabilidad en los parmetros. La teora economtrica es la cointegracin, principalmente, tambin se ha utilizado la cointegracin estndar, obtenindose resultados mas interesantes con el modelo de cointegracin, el cual muestra una superioridad en cuanto a los modelos dinmicos estndar. 2) Existe una relacin positiva entre el dinero y la variable escala del Producto Bruto Interno, cuya elasticidad se encuentra alrededor de la unidad e incluso algo mayor (1.79) gracias a la re-monetizacin de ese periodo y esto se debe tambin al fuerte crecimiento econmico (12.8%)

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno de la economa peruana en 1994, el cual influyo en un mayor dinamismo de nuestra economa, que produjo una entrada d capitales. En cuanto a las elasticidades obtenidas, con respecto a la cointegracin estndar, la fluctuacin de los parmetros ha sido similar al de la cointegracin estacional. Es importante destacar, que las estimaciones de largo plazo, se han realizado con el test de Johansen. Confirmndose la existencia de relaciones robustas entre el dinero real, el Producto Bruto Interno, la Tasa de Inters y el Tipo de Cambio con data de frecuencia mensual. 3) En un contexto de dolarizacin, cabe sealar que los agentes econmicos varan su demanda de dinero siempre y cuando se revisen sus expectativas d devaluacin, sin embargo en nuestra economa los agentes econmicos prefieren utilizar la moneda nacional (soles) para realizar sus transacciones domesticas mas no la moneda extranjera (dlares), por otra parte estos agentes econmicos mantienen dlares pero como deposito de valor denominndose a lo anterior por algunos investigadores del BCRP como un proceso de dolarizacin de tipo sustitucin de activos y no de sustitucin monetaria. Es as que la evidencia muestra que las familias efectan transacciones de bienes y servicios en trminos de soles, los sueldos y salarios en nuestro pas tambin se paga en soles, por lo tanto las tendencias de circulante en Moneda Nacional por parte de los agentes econmicos constituyen en un buen indicador de las transacciones corrientes as como la variable predominante para el manejo de la poltica monetaria. 4) Md >1 por la re-monetizacin existente y por mayor desarrollo del sistema econmico sea genera una estabilidad econmica. 5) La inestabilidad de la Md es por presencia de dolarizacin en la economa, aun cuando la a niveles internacionales la dolarizacin no desapareci y esto crea problemas en el PBI y la Poltica Monetaria. 6) La es un fenmeno Monetaria ya que esto quiere decir que en cuanto el PBI crece la demanda de dinero tambin crecer en similar porcentaje, o sea crece el PBI tambin crecer la demanda por dinero.

RECOMENDACIONES
Siendo la demanda Monetaria de dinero un instrumento muy valioso para la conduccin de la Poltica Monetaria, en la actualidad no deja de ser un instrumento de poltica monetaria importante para nuestra economa. En la estimacin de la demanda de dinero en nuestro pas, el uso de billetes y monedas (dinero estrecho, es decir M1) ha demostrado ser el agregado monetario con mayor estabilidad a travs del tiempo en la economa peruana. Por lo tanto, la definicin de dinero en trminos de este agregado es probablemente la ms adecuada para la elaboracin e implementacin

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno de un programa monetario para el caso peruano por lo que se recomienda su utilizacin. La estimacin mediante el modelo de cointegracin de estabilidad permite obtener mejores resultados en cuanto a la capacidad predictiva, al entregar menores errores cuadrticos medios y absolutos en sus predicciones. Es importante tener en cuenta que una economa que tiene alta dolarizacin se encuentra expuesta al efecto balance sheet y a una posible inestabilidad de la demanda de dinero, ya que depreciacin de tipo de cambio tienden a incrementar el riesgo y las dolarizacin misma, esta ultima esta ntimamente relacionada con latas de devaluacin para el caso peruano. Por lo tanto es fundamental el control efectivo del rgimen de metas de inflacin por parte de la autoridad monetaria. En tanto que se recomienda a la entidad monetaria mantener la posibilidad de presiones en cuanto al alza del tipo de cambio nominal, el cual podra afectar a las tasas de inters interbancaria. Se sugiere a la entidad monetaria publicar los acuerdos e intervenciones del directorio y evitar la dominancia fiscal, es as que se debe tener en presente que el banco central tiene una responsabilidad fiscal el cual debe ser cada vez ms transparente. Adems es imprescindible que se tenga en consideracin mantener una estabilidad del sistema financiero en nuestro pas que a su vez se vera reflejado en mayores inversiones, e incluso una mayor credibilidad por parte de los agentes econmicos hacia el BCRP.

BIBLIOGRAFIA

DORNBUSCH, Rudiger & FISCHER, Stanley. Macroeconoma. Sexta Edicin. Editorial Mc Graw Hill Interamericana de Espaa S.A., Madrid, 1994. FROYEN, Richard T. Macroeconoma, Teoras y Polticas. 5ta. Edicin. Editorial Prentice Hall Hispanoamericana S.A., Mxico, 1997. LARRAN B, Felipe & SACHS, Jeffrey D. Macroeconoma en la economa global. Segunda Edicin. Editorial Prentice Hall y Pearson Educacin S.A., Buenos Aires- Argentina, 2002.

ANEXOS
LM1 3.436185 3.41366 3.37109 3.373722 3.381532 3.390872 3.410502 3.417077 LPBI 4.44288 4.387062 4.438561 4.423974 4.467898 4.476406 4.432886 4.402828 LTCN -0.018812 -0.035109 -0.053209 0.014889 0.114667 0.158224 0.203524 0.244514 LAHMN 5.89421 5.749393 5.590987 5.533389 5.411646 5.411646 5.411646 5.411646

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3.425726 3.409865 3.415063 3.480378 3.464337 3.463038 3.444202 3.419703 3.40175 3.39387 3.417244 3.365751 3.363937 3.3593 3.353532 3.437222 3.367265 3.367499 3.384873 3.390166 3.405793 3.449705 3.693642 3.52607 3.519666 3.545124 3.528812 3.687562 3.627112 3.660211 3.714956 3.701979 3.693416 3.700737 3.851388 3.763133 3.768973 3.781922 3.758155 3.904432 3.797066 3.778208 3.792476 3.76236 3.746421 3.766308

4.394175 4.451076 4.440247 4.492067 4.376777 4.424824 4.491782 4.481627 4.507603 4.545366 4.493841 4.500903 4.470451 4.475479 4.487129 4.546767 4.521035 4.503616 4.597681 4.604884 4.664101 4.639534 4.599806 4.607489 4.588251 4.604698 4.633447 4.683001 4.655823 4.618674 4.68287 4.69271 4.797708 4.731033 4.70743 4.702351 4.632387 4.67483 4.66614 4.678839 4.653268 4.633289 4.678976 4.72336 4.823556 4.75028

0.310488 0.433636 0.475924 0.479777 0.519984 0.557614 0.602889 0.642117 0.670025 0.68996 0.710884 0.724784 0.734987 0.755183 0.769447 0.765045 0.77253 0.773113 0.77179 0.775418 0.778699 0.782596 0.783902 0.799144 0.810728 0.800506 0.781289 0.753436 0.777029 0.788457 0.808027 0.810189 0.808098 0.804987 0.799083 0.803427 0.807028 0.811152 0.834399 0.839569 0.85017 0.853686 0.854739 0.858365 0.877266 0.889515

5.278115 5.278115 5.204007 5.204007 5.129899 5.123964 5.123964 5.117994 5.09375 5.062595 5.056246 4.976734 5.003946 4.976734 4.89784 4.882802 4.867534 4.844187 4.779123 4.779123 4.682131 4.663439 4.564348 4.430817 4.356709 4.304065 4.304065 4.290459 4.369448 4.49981 4.51086 4.51086 4.51086 4.574711 4.615121 4.65396 4.65396 4.65396 4.624973 4.59512 4.584967 4.584967 4.60517 4.624973 4.624973 4.615121

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3.865867 3.799439 3.785472 3.736889 3.765809 3.880813 3.801888 3.810664 3.862606 3.792934 3.797431 3.790846 3.910143 3.861491 3.845684 3.865126 3.860132 3.99329 3.889796 3.890707 3.887357 3.89654 3.875847 3.857745 3.948114 3.87912 3.845454 3.86426 3.874431 3.98853 3.875931 3.895903 3.888639 3.857105 3.877691 3.889846 4.007308 3.944786 3.9066 3.946819 3.946375 4.108802 3.962513 3.894915 3.92474 3.902997

4.733856 4.693733 4.6623 4.701594 4.714586 4.766956 4.733462 4.690905 4.712062 4.830094 4.868706 4.817162 4.78236 4.753644 4.756953 4.780494 4.75341 4.852063 4.716141 4.718601 4.773448 4.812613 4.817337 4.805182 4.772277 4.76936 4.742535 4.738992 4.749689 4.843535 4.70232 4.699065 4.765973 4.784882 4.859401 4.827381 4.793526 4.741467 4.753079 4.781314 4.802034 4.852919 4.754256 4.760663 4.859014 4.823109

0.891812 0.900336 0.910292 0.935077 0.946936 0.947494 0.963417 0.968428 0.966664 0.977009 0.978344 0.975494 0.974074 0.974888 0.971158 0.978121 0.998936 0.997985 1.008618 1.027832 1.030593 1.035069 1.043786 1.065827 1.069919 1.084095 1.11093 1.113353 1.12703 1.140744 1.175758 1.220963 1.216292 1.207242 1.202486 1.204516 1.199935 1.211473 1.228351 1.244299 1.246964 1.247555 1.252001 1.239588 1.235712 1.246186

4.644391 4.644391 4.65396 4.634729 4.624973 4.65396 4.634729 4.634729 4.672829 4.644391 4.634729 4.663439 4.672829 4.644391 4.644391 4.624973 4.59512 4.59512 4.59512 4.584967 4.60517 4.615121 4.615121 4.624973 4.672829 4.718499 4.75359 4.812184 4.820282 4.836282 4.828314 4.844187 4.89784 4.912655 4.89784 4.844187 4.770685 4.682131 4.60517 4.584967 4.644391 4.663439 4.663439 4.672829 4.624973 4.615121

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3.926415 3.918853 4.040495 3.946179 3.887237 3.904616 3.897065 4.031624 3.921934 3.898338 3.894269 3.941524 3.899036 3.910223 4.001248 3.944877 3.927893 3.97614 3.973086 4.108793 4.032505 4.039696 4.054033 4.035023 4.032698 4.06913 4.184028 4.13603 4.089484 4.092274 4.092492 4.198416 4.099701 4.092058 4.069679 4.100351 4.089492 4.110997 4.192401 4.158857 4.127825 4.140963 4.166611 4.270035 4.198171 4.193968

4.935148 4.881642 4.829553 4.784904 4.72512 4.775978 4.77761 4.800096 4.726139 4.727556 4.793735 4.83537 4.925161 4.845027 4.84428 4.800555 4.748937 4.818769 4.801985 4.866495 4.780529 4.755685 4.808623 4.92312 4.979062 4.892099 4.890319 4.835449 4.82539 4.853577 4.86152 4.912894 4.846061 4.818408 4.874258 4.961844 5.004997 4.961839 4.919593 4.85893 4.851106 4.899725 4.869964 4.930539 4.874239 4.858188

1.253191 1.248564 1.246659 1.245895 1.248072 1.252451 1.260461 1.257908 1.258835 1.260547 1.258112 1.268947 1.280504 1.260887 1.253239 1.249889 1.249587 1.240901 1.235021 1.233768 1.240809 1.245738 1.239944 1.234863 1.238453 1.24687 1.261689 1.272285 1.285895 1.284697 1.275977 1.256525 1.2508 1.247951 1.24654 1.242366 1.247117 1.246444 1.244388 1.246923 1.247071 1.246327 1.246184 1.244333 1.24318 1.247851

4.584967 4.59512 4.574711 4.553877 4.532599 4.51086 4.543295 4.543295 4.477337 4.465908 4.442651 4.406719 4.430817 4.430817 4.394449 4.343805 4.204693 4.143135 4.077537 3.931826 3.828641 3.688879 3.610918 3.526361 3.465736 3.401197 3.433987 3.433987 3.526361 3.610918 3.611918 3.583519 3.555348 3.555348 3.526361 3.496508 3.496508 3.496508 3.433987 3.401197 3.367296 3.332205 3.295837 3.218876 3.218876 3.178054

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4.196009 4.239675 4.243331 4.24505 4.337626 4.284616 4.274805 4.319367 4.322672 4.46169 4.391513 4.414019 4.405856 4.45551 4.462118 4.477878 4.59106 4.540122 4.539664 4.550314 4.556865 4.675574 4.596038 4.593938 4.597792 4.595345 4.584348 4.608172 4.686728 4.642045 4.650317 4.65802 4.686391 4.831905 4.761863 4.774089 4.783689 4.801113 4.800613 4.825239 4.872143 4.878773 4.854827 4.892299 4.913448 5.042153

4.927978 4.995238 5.041043 4.985712 4.958607 4.911454 4.903605 4.931959 4.968333 5.023441 4.929658 4.935767 4.971716 5.059257 5.108928 5.051923 5.016002 4.983072 4.970872 4.997387 5.046703 5.099429 4.986652 4.987369 5.082178 5.0993 5.173427 5.116777 5.091686 5.083541 5.045258 5.093659 5.117723 5.18684 5.081443 5.070113 5.151676 5.174101 5.262916 5.18616 5.182683 5.152695 5.141917 5.195434 5.200042 5.282849

1.242498 1.243866 1.248878 1.246019 1.235588 1.222192 1.21098 1.199965 1.196718 1.18794 1.183974 1.181114 1.18123 1.180822 1.179885 1.179314 1.17906 1.180737 1.195931 1.217777 1.216438 1.230601 1.221514 1.190234 1.205489 1.203206 1.187268 1.182794 1.176345 1.173635 1.177746 1.174605 1.169884 1.164597 1.160633 1.159974 1.158467 1.156219 1.152785 1.153653 1.150701 1.149809 1.142789 1.105061 1.098739 1.091907

3.178054 3.135494 3.178054 3.178054 3.135494 3.178054 3.178054 3.218876 3.218876 3.218876 3.218876 3.218876 3.218876 3.258097 3.295837 3.295837 3.258097 3.258097 3.258097 3.258097 3.258097 3.258097 3.332205 3.367296 3.401197 3.496508 3.526361 3.526361 3.496508 3.496508 3.496508 3.496508 3.496508 3.465736 3.465736 3.465736 3.465736 3.433987 3.433987 3.433987 3.465736 3.465736 3.496508 3.526361 3.526361 3.496508

Econometra III

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Universidad Nacional del Altiplano - Puno

4.978647 5.038725 5.043785 5.130482 5.165643 5.175947

5.181615 5.188751 5.212245 5.302706 5.335106 5.300654

1.081682 1.066335 1.033166 1.010245 1.030972 1.061388

3.465736 3.465736 3.496508 3.465736 3.526361 3.555348

Econometra III

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