Вы находитесь на странице: 1из 2

C tc v Thu: Mt s bng chng thc nghim Merton H.Miller v Myron S.

Scholes i hc Chicago

Bi vit ny xem xt li nhng cuc kim tra gn y liu nhng ngi nm gi c phiu vi li sut c tc cao hn c nhn c li sut iu chnh ri ro ca li nhun cao hn b p cho cc loi khon thanh ton thu trn vic chi tr c tc hn i vi li nhun trn vn di hn. Mi quan tm c bit ca chng ti l vi cc bi kim tra s dng cc bin php o lng ngn hn ca t l c tc trn gi c phiu - c ngha l, cc thc o nhm lm gim gnh nng chnh lch thu i vi c tc trn vn u t di hn t c t s khc bit trong t l li nhun trn c phiu m khng phi tr chi tr c tc bng tin mt trong khong thi gian tr li. Chng ti thy rng cc bin php nh vy l khng ph hp cho mc ch . Bt k tc ng lin quan n nng sut kt hp vi cc bin php nh vy phi pht sinh t cc ngun khc hn s khc bit thu trong di hn. i vi cc bin php ngn hn c xem xt y, li tc lin quan n nhng tc ng c tm thy trong mt s bi kim tra c bt ngun t nhng thnh kin, mt ca mt loi kh tinh t, c gii thiu bi cc hiu ng thng bo chia c tc. I. Gii thiu Vic cc nghin cu ca Black v Scholes c cng b (nm 1974) sau gn hai thp k tranh ci cng thng nhng tc ng ca c tc n gi c phiu. Vic s dng c s d liu trung tm Nghin cu gi chng khon (CRSP) v cc phng php mi kinh t Mt phin bn trc ca bi vit ny c trnh by ti Hi ngh v Thu ti i Hc Nam California, Los Angeles ngy 22 thng 1 nm 1981. Chng ti gi li cm n n nhng li gp ca ngi tham gia hi tho, Marc Reinganum, v nhng ngi tham gia hi ngh, c bit l Richard Roll. Nhng li ph bnh hu ch cho bn nhp trc y nhn c t Fischer Black, George Constantinides, Eugene Fama, Robert Hamada, Patrick Hess, Robert Holthausen, Jon Ingersoll, Michael Jensen, Richard Leftwich, James Lorie, Kenneth Reid, v William Schwert. Chng ti cng gi li cm n n Ngn hng Quc gia M v Trung tm Nghin cu Gi chng khon h tr ca nghin cu ny; n trng ti v mt s kin ng gp, v c bit l Donald Keirn v gip trong vic thit k, thc hin v gii thch cc kim tra thc nghim. .. trnh c nhng kh khn m cn tr cc n lc kim tra trc , Black v Scholes khng tm thy mi quan h ln no gia li c phiu v t l c tc hoc c tc thanh ton. Kt qu ca h v vy gp phn h tr cho c hai gi thuyt tranh ci v nhng nh hng ca c tc - quan im thng thng cho rng th trng thch c c thu nhp c phiu t vic chia c tc hn v i vi quan im tri ngc,cc hc gi cho rng, th trng i hi mc li nhun ca chi tr c tc cao hn b p cho cc hnh pht thu trn thu nhp c tc. Mc d cc nh nghin cu tip tc suy on v l do ti sao mt tc ng lin quan n li tc li c v quan trng nh mt khon pht thu nh trn c tc nn li mt du vt rt nh trong d liu, bn cnh cc nghin cu thc nghim xa hn dng nh khng ha hn, ngoi tr cc ngun d liu mi (c l t cc nc khc) hoc cc phng php mi v mnh m hn trong vic phn tch d liu. Trong vng vi nm qua, cc nghin cu c cng b ch ci tin trong phng php nghin cu hoc d liu xut hin ((v d nh, Long nm 1978; Litzenberger and Ramaswamy nm 1979, 1980, 1981 ; Rosenberg and Marathe nm 1979; Stone and Bartter nm 1979; Banz nm 1980; Blume nm 1980; Gordon and Bradford nm 1980; Hess nm 1980, 1982; Morgan nm 1980a, 1980b) vi mt s, nhng khng c ngha l tt c, bo co ng k, nh hng thu sut lin quan n li tc Chng ti s khng xem xt nhng nghin cu ny mt cch chi tit. Mc ch ca chng ti ng hn l cnh bo chng li vic chp nhn cc nh hng v thu lin quan n li tc c bo co trong nhng nghin cu s dng nh ngha ngn hn ca t l c tc, trong cc th nghim tm cch lm gim cc khc bit thu i vi c tc trn li nhun u t di hn t s khc bit trong t l li nhun trn c phiu v c phiu khng tr c tc bng tin mt trong khong thi gian thu hi. Vic th nghim s dng nh ngha trong ngn hn ca t l c tc l khng ph hp cho mc ch . Li nhun nhng ngy giao dch khng hng c tc phn nh s khc bit gia thu di hn s bao hm c hi li nhun ng k trong kinh doanh ngn hn xung quanh ngy giao dch khng hng c tc, c bit l cho cc nh mi gii v kinh doanh chng khon. S chnh lch gi duy tr cn bng th trng v gi c hi li nhun t vic xa sch cc du

vt ca s khc bit gia thu di hn m cc bi kim tra vi cc nh ngha li tc ngn hn tm kim o lng. Mc d cc th nghim vi vic o lng ngn hn ca t l c tc d kin c th khng ng tin cy khi xc nh nh hng ca s khc bit trong cc iu chnh thu vi c tc v tng vn di hn, h c th v thng xuyn lm, lt ln nhng pht hin ng k nhng khc bit lin quan li tc trong t l li nhun. Cc nh nghin cu bo co nhng khc bit, tuy nhin, phi tha nhn rng h ang c mt vn , khng phi l mt gii php. Thch thc i vi h l li gii thch. i vi cc bin php ngn hn c th c xem xt y, nhng tc ng lin quan n li tc c tm thy trong mt s bi kim tra c bt ngun t nhng thnh kin, mt ca mt loi kh tinh t, c gii thiu bi cc tc ng thng bo chia c tc. K hoch ca bi nghin cu nh sau: Phn 2 m t phng php th nghim ca chng ti cho nhng tc ng ca thu lin quan n li tc c bn kim tra ca mt m hnh sau thu nh gi ti sn vn (CAPM) bng cch s dng phng php chui thi gian tng hp h s ct ngang quen thuc FamaMacBeth (1973) (nhng p dng cho c phiu c nhn ch khng phi l danh mc u t). Cc vn v xc nh cc bin t l c tc c tm hiu trong mt thi gian ngn cng vi mt s cuc tho lun ca cc thuc tnh d ton da trn cc bin php o lng ngn hn t l c tc. Phn 3 trnh by cc c tnh ca tc ng ca thu lin quan n li tc cho vic o lng li tc ngn hn thay th. c tnh, hu ht trong s dng nh hm cc nh hng ng k v thu, rt nhy cm vi s la chn ca bin c tc, trn quy m ln, chng ti tranh lun, bi v cc bin php o lng ngn hn ang b bp mo theo cc mc khc nhau bi cc tc ng ca thng tin chia c tc. Ty cc bin php ny c nng sut c tc ca cc hiu ng thng tin cho c tnh nh hng v thu sut lin quan n c hai u khng c ngha thng k v kinh t. Hai phn tip theo cho thy rng s tht bi trong vic tm cc nh hng thu ng k vi vic o lng li tc ca chng ti khng th c cho l hp l, do nhng bt cp trong kim sot ca chng ti i vi ri ro (phn 4) cng nh s b qua ca chng ti v cc hiu ng phi tuyn ca khch hng (phn 5). S tht bi ny cng khng nn c coi l ng ngc nhin.Chng ti cho thy, trong kt lun Mc VI ca chng ti, l do ti sao bi kim tra da trn cc phn ng ngn hn thanh ton c tc khng th c d kin s cung cp cc c tnh ng tin cy ca cc hiu ng ca mt hnh pht thu trn c tc trn li nhun u t di hn. II. H s c tc v bin c tc Chng ta tm kim c tnh h s c tc trong phng trnh hi quy:

ni Ri, l t l li nhun trn c phiu trong khong thi gian t, Rn l li sut khng ri ro trong thi gian t, B l h s beta c tnh ri ro h thng i vi c phiu i thi k t, v d l mt c tnh li tc c tc ca c phiu i trong thi gian t. Chng ti c tnh phng trnh (1) bng ba bc quen thuc, mt ct ngang chung, v chui thi gian ca Fama v Macbeth (1973) v Farna (1976). u tin, h s ri ro, beta, c c tnh t mt mu m hnh hi quy m hnh th trng.

Вам также может понравиться