As ocia do s a:

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Per Anlisis de Riesgo
Ratings
Tipo de Instrumento Bonos Corporativos Rating Actual AAA (pe) Rating Anterior Fecha Cambio

Project Finance

Pluspetrol Camisea S.A.

Fundamentos Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) asign la clasificacin de AAA(pe) a la primera, segunda, tercera y cuarta emisin de bonos corporativos, considerando que el conjunto de los montos colocados en cada una de estas emisiones no sea mayor a US$150 millones, monto que responde a las necesidades financieras actuales de la Empresa. AAI considera que la capacidad de generacin de caja de la Empresa, an en escenarios de precios bajos, le permite cumplir con sus obligaciones financieras, luego de realizar las inversiones necesarias para la operacin del lote. Asimismo, el volumen de reservas estimado y su nivel de produccin permiten proyectar un perodo de vida til superior al plazo de los bonos. Los bonos emitidos estn respaldados por un patrimonio fideicometido, compuesto por los flujos futuros provenientes de la participacin de la Empresa en las ventas de los hidrocarburos extrados del Lote 88 (Camisea), as como los derechos sobre las indemnizaciones cubiertas por la Pliza de Prdida de Beneficios, la cual cubre las prdidas de beneficio que pudiera sufrir la Empresa por daos parciales o totales de sus instalaciones aseguradas. La clasificacin asignada refleja los siguientes Riesgos y Mitigantes: El riesgo de construccin. Este riesgo fue totalmente mitigado con la culminacin de las obras civiles, cumpliendo satisfactoriamente con todas las pruebas realizadas. El 2 de junio del 2004, se inici la extraccin comercial del Lote 88 y no se han registrado problemas tcnicos importantes hasta la fecha. La tecnologa utilizada en la planta de procesamiento y reinyeccin de gas permite obtener rendimientos superiores a los estndares internacionales, elevando el nivel de produccin a niveles superiores a los esperados inicialmente. Riesgo comercial: Es importante destacar que cada uno de los combustibles producidos por Camisea tiene un mercado particular. El GN es un combustible nuevo para el mercado peruano, por lo que la demanda es an reducida y es generada principalmente por generadores de energa elctrica. El consumo domstico e industrial es an reducido, ya que la cobertura de la red de distribucin est limitada a las zonas cercanas a las redes principales. Por otro lado, el consumo de gas natural vehicular (GNV) se encuentra an en desarrollo, con pocos vehculos acondicionados para utilizar dicho combustible y slo cuatro estaciones de servicio con este producto.

Analistas
Julio Loc (511) 444 5588 julio.loc@aai.com.pe

Perfil
Pluspetrol Camisea S.A. es un miembro del Consorcio Camisea, cuya participacin es de 25%. Dicho Consorcio se dedica a la exploracin y explotacin de los hidrocarburos del Lote 88, como son el gas natural (GN) y los lquidos de gas natural (LGN), con los cuales se producen combustibles como: gas licuado de petrleo (GLP), nafta y diesel. El operador del Consorcio es Pluspetrol Peru Corporation, el cual tiene una participacin de 2.2% y es una empresa relacionada a Pluspetrol Camisea. Resumen del Proyecto Camisea Concesin: Contrato de Licencia para explotacin de petrleo por 30 aos y de gas natural por 40 aos, en el Lote 88. Ingresos: Venta de hidrocarburos extrados del Lote 88: gas natural, GLP, nafta y diesel. Inversin total: Ms de US$850 millones Operador: Pluspetrol Peru Corp. Estado del Proyecto: Las operaciones comerciales se iniciaron el 2 de junio del 2004. Reservas: 8.9 TPC de GN y 573 MMBl de LGN. Resumen de las Emisiones
Emisin Primera Segunda Tercera Cuarta Monto mximo US$125 MM US$25 MM US$125 MM US$25 MM Plazo 15 aos 5 aos 15 aos 5 aos Amortizacin 41 cuotas trimestrales, con 5 aos de gracia. 20 cuotas trimestrales 41 cuotas trimestrales, con 5 aos de gracia. 20 cuotas trimestrales

Emisor: Pluspetrol Camisea S.A. Garantas: Fideicomiso de los flujos provenientes de la participacin del emisor (Pluspetrol Camisea S.A.) por la venta de hidrocarburos extrados del Lote 88 y los derechos sobre la Pliza de Prdida de Beneficios.

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Cabe sealar que el mercado local no es el nico potencial demandante de GN, ya que algunos pases son deficitarios en dicho combustible y representan un mercado interesante para la exportacin de gas natural licuefactado o LNG (por sus siglas en ingls). Sin embargo, el negocio principal de Camisea son los lquidos asociados al gas natural, a partir de los cuales se obtienen tres combustibles altamente demandados a nivel local e internacional: GLP, nafta y diesel. El Per es un pas deficitario de diesel y GLP, por lo que la produccin de dichos combustibles tiene una demanda local asegurada. Por otro lado, la nafta es un commodity que se comercializa internacionalmente y se utiliza en la industria petroqumica. Riesgo operacional: La tecnologa utilizada en Camisea es lo ms reciente en extraccin y procesamiento de gas natural. La tcnica utilizada en los pozos implic la direccin de la perforacin hacia los pozos, desde un punto de partida comn, llamado cluster. La ventaja de esta tcnica es concentrar las bocas de los pozos en un solo lugar y minimizar el impacto en el medio ambiente. Por otro lado, la planta de procesamiento y reinyeccin de gas natural utiliza una tecnologa que asegura una recuperacin mnima de propano de 97%, superior a otras tecnologas disponibles en el mercado. Asimismo, el riesgo operacional est mitigado por la experiencia y el know how del operador, Pluspetrol Peru Corporation, el cual forma parte de un grupo de empresas dedicadas a la exploracin, explotacin y comercializacin de hidrocarburos, con presencia en varios pases como Colombia, Bolivia, Venezuela, Brasil, Argentina, Estados Unidos y Per. El Consorcio ha desarrollado un mecanismo que permite continuar con el suministro de GN, en caso se produjese alguna interrupcin en el sistema de transporte de LGN, extrayendo el gas de los pozos de reinyeccin, e inyectndolo en el ducto de GN. Por otro lado, la capacidad de almacenamiento de LGN en la planta de fraccionamiento de Pisco, permite soportar una interrupcin del transporte de lquidos de aproximadamente 20 das. Los sponsors: Los miembros del Consorcio Camisea son empresas transnacionales, las cuales tienen probada experiencia en el negocio de exploracin y explotacin de hidrocarburos. Si bien la operacin se encuentra a cargo de Pluspetrol Peru Corporation, existe un comit de operaciones que toma las decisiones relativas a la operacin del Lote 88. Cabe sealar, que el Grupo Pluspetrol participa como operador en todas las operaciones de explotacin en las que participa.

Project Finance
Otros: La importancia del Proyecto Camisea para el pas, la cual se ve reflejada en una reduccin en la estructura de costos de las industrias peruanas, disminucin del dficit de la balanza comercial de hidrocarburos y generacin de divisas para el pas, adems de la posibilidad de utilizar un combustible menos contaminante para el medio ambiente, permiten inferir que el Estado peruano mantendr un alto compromiso con el Proyecto, por lo que podra esperarse que las ventas de GN sean crecientes. Por otro lado, el inicio de las obras para el desarrollo del Lote 56 involucra a los mismos miembros del Consorcio Camisea. Lo anterior permite conocer, de alguna manera, cul es el compromiso del Grupo Pluspetrol en el Per, cuya participacin en dicho lote se realiza a travs de Pluspetrol Lote 56 S.A., con una participacin del 25%, y Pluspetrol Peru Corporation S.A. (operador), con una participacin del 2.2%. El Proyecto Camisea El Proyecto Camisea es el principal proyecto energtico del pas, el cual fue diseado para ser desarrollado en tres etapas: explotacin, transporte y distribucin de GN; cada etapa es operada por distintas empresas con amplia y reconocida experiencia en el desarrollo de proyectos de hidrocarburos.
Composicin del Proyecto Camisea
Origen Consorcio Camisea Explotacin 25% 10% 2% 25% 10% 18% 10% Pluspetrol Transportadora de Gas del Per TGP Transporte 22% 24% 12% Gas Natural de Lima y Callao GNLC Distribucin -

Hunt EE.UU. Tecpetrol/Tecgas Italia - Argentina Pluspetrol Argentina Pluspetrol Peru Corporation Pluspetrol Camisea Sonatrach Argelia Tractebel Blgica SK Corea del Sur Graa y Montero Per Repsol YPF Espaa - Argentina Operador
Fuente: PLUSPETROL CAMISEA / TGP

21% 8% 11% 1% Techint

100% Tractebel

Las caractersticas de cada etapa son las siguientes: 1. La etapa de explotacin consiste en la extraccin de GN y LGN del Lote 88, ubicado en Las Malvinas, por un periodo de 40 aos, a partir del 2000. La regala que tiene que pagar el Consorcio al Estado peruano es del 37.24% del valor asignado a la produccin de GN y LGN. En el caso del GN, la regala se calcula tomando en cuenta el precio realmente pactado con los compradores. En el caso de LGN, la regala toma en cuenta el precio de una canasta de lquidos descontando un monto fijo de US$6.40. 2. La etapa de transporte consiste en la construccin y operacin de dos ductos, uno para GN y otro para LGN; los cuales estn
2

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enmarcados bajo dos contratos Build Own Operate and Transfer (BOOT) por un periodo de 33 aos. Estos contratos fueron adjudicados en octubre 2000, basndose en la oferta ms baja del costo del servicio. Esta etapa es operada por Transportadora de Gas del Per (TGP), liderada por el grupo taloargentino Techint.
Caractersticas de los Ductos
Ruta Longitud Dimetro Capacidad Inicial Hasta
Fuente: TGP

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El Proyecto Camisea inici sus operaciones comerciales el 2 de junio del 2004, luego de la culminacin de las obras civiles de cada etapa. El proyecto demand una inversin de: (i) ms de US$850 millones en la parte de explotacin; (ii) ms de US$800 millones en el transporte; y, (iii) US$70 millones en la distribucin. Descripcin del Emisor Pluspetrol Camisea es miembro, con el 25%, del Consorcio Camisea, el cual se form con el objetivo de explotar los yacimientos y comercializar los hidrocarburos del Lote 88, tambin conocido como Camisea. La Empresa se constituy el 1ro de junio del 2005, luego de la escisin parcial de Pluspetrol Per Corporation, de modo tal que esta ltima le transfiri el 25% de la participacin en el Contrato de Licencia de Explotacin del Lote 88. El motivo de esta escisin fue aislar la operacin del Lote 88 de los riesgos inherentes al proyecto de desarrollo del Lote 56. La escisin se hizo vigente a partir de junio 2005, con lo cual Pluspetrol Camisea asumi las obligaciones y derechos del bloque patrimonial escindido. Pluspetrol Camisea pertenece al Grupo Pluspetrol, un grupo de empresas dedicadas a la exploracin y explotacin de hidrocarburos, as como a la generacin y comercializacin de energa elctrica. Las operaciones del grupo se iniciaron en 1976, en Argentina, y tiene operaciones en Per, Argentina, Brasil, Bolivia, Estados Unidos y Venezuela. Operaciones

Ducto GN Camisea City Gate 732km 32- 24- 18 280MMPCD 314 MMPCD

Ducto LGN Camisea Playa Lobera 560 km 14- 10 50 MBPD 70 MBPD

Las rutas son paralelas desde la planta separadora (Las Malvinas) hasta el punto de derivacin (Pisco). En este lugar, el ducto de gas natural cambia de orientacin hacia el City Gate ubicado en Lurn (Lima), mientras que el ducto de lquidos de gas natural finaliza su recorrido en la Playa Lobera, donde se encuentran las instalaciones de fraccionamiento, almacenamiento y embarque.

3.

La etapa de distribucin comprende, inicialmente, la construccin y operacin de una red de distribucin de GN, en Lima Metropolitana, con un gasoducto de 60 km, a cargo de Clidda, subsidiaria de Suez - Tractebel, el cual suministra GN a usuarios residenciales, industrias y termoelctricas ubicadas en Lima. La inversin en esta etapa es de aproximadamente US$70 millones. Se prev la construccin de redes adicionales para conectar a un mayor nmero de clientes industriales, comerciales y residenciales durante los siguientes aos. En febrero 2007, se anunci la oferta de compra del 100% de las acciones de Clidda por parte de las empresas Promigas y Ashmore Energy International, con una participacin de 40 y 60%, respectivamente, operacin que espera la aprobacin de las autoridades.

Mediante el Contrato de Licencia de Explotacin, firmado el 9 de diciembre del 2000, el Estado peruano cedi la propiedad de los hidrocarburos del Lote 88 (compuesto por los yacimientos San Martn y Cashiriari) ubicado en Malvinas, Cusco, a los miembros del Consorcio Camisea, de modo tal que stos puedan explotar y comercializar los hidrocarburos extrados, por perodos de 30 aos en el caso del petrleo, y de 40 aos para el caso del gas natural y lquidos de gas natural. El operador del Lote 88 realiza sus funciones de acuerdo con lo establecido en el Acuerdo de Operacin Conjunta o JOA, por sus siglas en ingls, firmado entre los miembros del Consorcio Camisea; en dnde se establecen, entre otros aspectos: i) los trminos para la operacin del Lote 88; ii) designa a un operador entre los miembros del Consorcio; iii) establece los procedimientos de toma de

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decisiones; y, iv) establece los derechos y obligaciones de cada miembro del Consorcio. Flujo de Operaciones El flujo de las operaciones se inicia con la extraccin de los gases de los pozos, los cuales ingresan a la planta de separacin primaria en Malvinas para separar el LGN y el GN. El GN es enviado a un sistema de compresin, el cual comprime el gas destinado a la venta hacia el gasoducto de TGP, y el resto lo reinyecta en los pozos reinyectores. Los lquidos se envan a travs del poliducto de TGP hacia la planta de fraccionamiento de Pisco, en la cual se refinan para obtener el propano, butano, nafta y diesel. Los combustibles se pueden despachar en camiones, desde la planta de Pisco, o en barco desde el terminal marino. Cabe sealar, que el gas licuado de petrleo (GLP) se produce con distintas combinaciones de propano y butano. Diagrama para la explotacin de GN:
Exceso de Gas seco
Sistema de Compresin Sistema Transporte de Gas

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MBbl) y butano (94 MBbl), nafta (440 MBbl) y diesel (80 MBbl). 4. Terminal marino para el despacho de los lquidos y dos ductos submarinos, uno para el transporte del diesel y la nafta y el otro para el propano y butano, del puerto hacia el terminal. Este ltimo ducto tiene un recubrimiento especial que permite mantener dichos combustibles en estado lquido, a travs de una temperatura muy baja.

Produccin La produccin de GN del 2006 fue de 39,486.6 millones de pies cbicos (MMPC), 30.4% superior al del 2005, debido al aumento de la demanda por dicho combustible, principalmente por el ingreso de nuevas centrales termoelctricas y un mayor consumo industrial. Por otro lado, la produccin de LGN ascendi a 12.7 MMBbls, superior a la del 2005 (11.7 MMBbls), la cual se distribuy de la siguiente manera:
Produccin LGN - Lote 88
2005 5,472 876 316,568 141,860 2006 5,609 1,063 339,677 169,400

Reservorios

Gas Seco
Separacin Primaria

A proyectos grandes (GNL)

Gas Natural + Lquidos de GN

Lquidos
Sistema Transporte de Lquidos

City Gate: Sistema Distribucin Gas L&C Generacin Elctrica y Otros Usuarios

Nafta (MBbls) Diesel (MBbls) Propano (TM) Butano (TM)

Fuente: Pluspetrol

Planta de Fraccionamiento

Reservas El Lote 88 est compuesto por dos yacimientos de gas natural: San Martn y Cashiriari, de los cuales slo est en operacin el primero. La auditora de reservas realizada por Gaffney, Cline & Associates (GCA) certifica el nivel de reservas de hidrocarburos, al 31 de diciembre del 2005, la cual limit las reservas probadas de GN a los volmenes contratados, o en negociacin, a la fecha de elaboracin del reporte (abril 2006). Conforme se incrementen los contratos de venta de GN, las reservas probadas aumentaran en una proporcin similar.
Reservas de Hidrocarburos
Lote 88 Gas LGN (Bill.Pies3) (MMBbl) San Martn: Probadas Probables Posibles Subtotal Cashiriari: Probadas Probables Posibles Subtotal Total Probadas Total Probadas + Probables
Fuente: Gaffney, Cline & Associates

Usuario Final

Propano Butano(GLP) Naftas Diesel

Descripcin de Instalaciones Las instalaciones ms importantes del Consorcio Camisea son: 1. Cinco pozos productores de gas hmedo y tres pozos reinyectores de gas seco. Todos estos pozos estn ubicados en el yacimiento de San Martn, en el valle del Urubamba. Planta de tratamiento y separacin de gas natural en Malvinas (Cusco). Esta planta tiene la funcin de separar los lquidos y el gas seco del gas extrado de los pozos. Esta planta tiene dos trenes cuyas capacidades son de 220 MMPCD cada uno. La planta de fraccionamiento de LGN, en el punto final del poliducto, ubicado en la ciudad de Pisco en la costa del Per. La capacidad de fraccionamiento de esta planta es de 50 MBbl por da. Adems, se cuenta con tanques de almacenamiento para propano (189

2.

Pluspetrol Camisea Gas LGN (Bill.Pies3) (MMBbl) 635 196 91 922 759 637 183 1579 1,394 2,227 59 13 3 74 36 36 4 76 94 143

3.

2,541 782 365 3,688 3035 2549 730 6314 5,576 8,907

234 52 11 297 142 145 17 304 376 573

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La vida til estimada del lote, considerando la produccin del 2006, es de 28.6 aos para la explotacin de LGN y 140 aos para el GN. Poltica Comercial Las ventas del Consorcio se realizan de manera conjunta, a travs del operador. Las decisiones comerciales se toman en un Comit de Ventas, conformado por los representantes de cada uno de los miembros del Consorcio. De esta manera, se logran las siguientes ventajas: 1. 2. 3. Se optimiza el precio de los combustibles por una mayor escala. Se evita la competencia entre los miembros del Consorcio. Se optimizan los stocks de los combustibles, al reducirse los plazos entre embarques.
Flujo de Ingresos Lote 88

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1. 2. Contar con una clasificacin internacional mnimo de BBB. Emitir una carta fianza a favor del Operador, solidaria, irrevocable por el valor del consumo de 90 das. Realizar el pago anticipado para garantizar 60 das de consumo.

3.

Existen dos tipos de clientes de GN: los generadores de electricidad y los otros clientes. Estos ltimos se dividen en dos grupos, los que consumen ms de 30,000 m3 por da, tambin llamados clientes libres, y los que consumen menos de dicho volumen. Los primeros pueden comprar gas directamente del Consorcio, en boca de pozo, mientras que los segundos, lo tienen que adquirir a travs de Clidda. En el caso de los lquidos, las ventas locales con contratos tienen un plazo mximo de pago de 15 das, exigiendo, en algunos casos, la presentacin de una carta fianza. El resto de las ventas locales se realiza con pagos por adelantado. Las exportaciones de lquidos se realizan a travs de cartas de crdito, cuando el caso lo amerita, con un plazo mximo de pago no mayor a 15 das despus de la notificacin del embarque. El diesel se vende a la Refinera La Pampilla, el GLP se vende a mayoristas y/o envasadores, tanto a nivel nacional como internacional, y la nafta se vende en el mercado internacional. Precios Los precios del GN fueron establecidos en el contrato de licencia de explotacin, diferenciando dos tipos de clientes: generadores elctricos y otros. Los precios mximos establecidos para cada uno de ellos fueron de US$1.0 y 1.8 por MMBTU, respectivamente. Ambos precios se actualizan anualmente por marcadores PPI (Producer Price Indexes). Adicionalmente, existen dos factores de descuentos, A y B, a los cuales podran acceder los clientes en funcin al volumen contractual de gas y al porcentaje mnimo de venta (take or pay) de cada contrato, respectivamente. Cabe mencionar, que el gas natural se vende en boca de pozo, es decir, que los clientes deben contar con un contrato de transporte. En el caso del LGN, al ser commodities, los precios se establecen en el mercado internacional o mediante la negociacin con los clientes. En el cuadro siguiente se aprecia la evolucin de los precios internacionales de los combustibles que vende Camisea y el WTI:

Hunt Oil

Clientes

I N G R E S O S

Pluspetrol Tecpetrol Sonatrach SK Corp. Repsol YPF

C A S H C A L L S
Operador

Ventas

El operador realiza la facturacin a los clientes en una sola factura, de acuerdo al porcentaje de participacin de cada miembro del Consorcio, indicndoles las cuentas de cada uno de los miembros a las cuales los clientes deben depositar el pago. Por otro lado, Pluspetrol Peru Corporation se encarga de remitir, mensualmente, los requerimientos de fondos (cash calls) del mes siguiente, as como el estimado de los dos meses subsiguientes, a cada uno de los miembros del Consorcio. Los cash calls estarn sujetos a un cronograma de trabajos y gastos previamente aprobados por el Comit de Operaciones. stos se utilizan para cubrir los requerimientos de inversiones programadas, as como los gastos operativos entre los que se incluye: el pago de regalas, los gastos operativos y gastos comerciales vinculados a las ventas. Respecto a la poltica de crditos y cobranzas, los clientes de GN tienen un tiempo mximo de 20 das despus del cierre mensual para el pago de la factura. El riesgo comercial es bajo, debido a las garantas exigidas a los clientes como:

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Evolucin de Precios de Combustibles Lquidos
80.00 US$ por barril 60.00 40.00 20.00
Fuente: Platts Oil Gramm

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incremente el consumo residencial y comercial, as como el vehicular. En cuanto a los derivados de LGN: GLP, diesel y nafta, dado que son commodities, la demanda viene dada por el mercado local e internacional.

0.00 WTI Propano (MB) Butano (MB) Diesel Nafta

2002 26.08 17.18 20.99 27.73 24.23

2003 31.00 23.95 28.02 34.08 30.63

2004 41.40 30.99 36.74 45.62 41.81

2005 56.65 38.26 45.87 68.22 52.93

2006 66.25 42.37 50.57 76.01 60.13

Mercado de gas natural (GN) El mercado peruano de GN es an reducido, e inici su desarrollo con la operacin comercial de Camisea, cuya produccin muestra una tendencia creciente, generada por el incremento de la demanda por dicho combustible.
Produccin Fiscalizada de Gas Natural
(En MMPC) Fecha 2002 2003 2004 2005 2006
Fuente: MINEM

Si bien no existe una correlacin constante entre los precios de los combustibles y la cotizacin del crudo, se puede apreciar que se comportan de manera similar. Los precios de los lquidos de Camisea estn en funcin del mercado al que se dirigen: 1. El GLP y el diesel se venden localmente, y sus precios estn influenciados por los Precios de Paridad de Importacin (PPI) y los precios de la refinera del Estado peruano (Petroper), la cual tiene ms del 50% de la capacidad nacional de refinacin. La nafta se exporta, por lo que el precio est en funcin a la oferta y demanda internacional, as como a la calidad del producto.

Total Nacional 15,599 18,483 30,273 53,346 62,691

2.

El Consorcio asume los costos de transporte de lquidos con TGP, por lo que los precios incluyen el despacho en la costa del pas. Para ello, el Consorcio ha firmado un Acuerdo de Transporte de Lquidos de Gas natural o Ship or Pay, en el cual se garantiza una capacidad mnima de transporte de lquidos de 50 MBbl por da, la cual podra incrementarse a 70 MBbl por da. El contrato establece una tarifa de US$4.2 millones mensuales, lo cual garantiza el transporte de hasta 50 MBbls/da. Los Precios de Paridad de Importacin (PPI), tambin llamados precios de referencia, estn determinados de la siguiente manera:
Precio producto marcador Valor FOB del precio del producto en la costa del Golfo de EEUU + Flete martimo + Seguro + Ad valorem + Gastos de importacin + Gastos de almacenamiento y despacho + Gestin comercial +Aporte a OSINERG. Fuente: Osinerg + Ajuste calidad + Margen trader

Durante el 2006, la produccin fiscalizada nacional de gas natural fue 17.5% superior a la registrada en el 2005, debido al incremento de la produccin de Camisea por el ingreso de nuevas centrales termoelctricas como son: Santa Rosa y Ventanilla (Edegel), y Chilca I (Enersur). Existen siete empresas productoras de gas natural: Consorcio Camisea (Lote 88), Aguayta (Lote 31C), Petrobras (Lote X), Petrotech (Lote Z-2B), Olympic (Lote XIII), GMP (Lote I) y SAPET (Lote VI/VII). Cabe mencionar, que la produccin fiscalizada del Lote 88 represent el 60.0% de la produccin nacional; sin embargo, su capacidad de extraccin supera los 170,000 MMPC por ao, reinyectando cerca del 70.0% del volumen extrado. Cabe destacar, que la potencia instalada de generacin elctrica con GN equivale aproximadamente al 18% de la potencia instalada nacional. Mercado de lquidos de gas natural (LGN) Los combustibles lquidos producidos por la Empresa son: GLP, diesel y nafta. Durante el 2006, la demanda local de los dos primeros fue superior a la produccin nacional, debido al crecimiento de la actividad econmica y del consumo interno del pas.
Produccin y Demanda
MBLS GLP Gasolinas Kerosene Turbo Diesel Petrleo Industrial Otros Total
Fuente: Minem

Precio de Paridad de Importacin Ex - Planta Callao

Industria La demanda local de GN proviene principalmente de las generadoras elctricas y algunas empresas industriales. Se espera que, con el desarrollo del mercado, se
Pluspetrol Camisea S.A. Mayo 2007

Produccin 2006 2005 8,752 8,299 5,660 7,466 785 985 2,694 3,727 12,764 18,468 11,343 14,717 2,060 2,754 35,306 48,117

Demanda 2006 2005 9,063 7,772 7,229 7,182 646 1,632 1,944 710 21,457 21,386 7,193 8,502 1,617 1,784 40,086 41,196

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La nafta es un combustible que se vende ntegramente al mercado internacional, debido a que es un insumo para la industria petroqumica, y en el pas esta industria no se encuentra desarrollada. No existen contratos de suministro de este combustible, sino que se vende en el mercado spot. Marco Regulatorio El Ministerio de Energa y Minas (MEM) es el rgano del poder ejecutivo encargado de disear la poltica general del sector y, entregar, en calidad de concedente, las concesiones para la realizacin de actividades mineras, energticas y de hidrocarburos. El marco legal que rige el desarrollo de las actividades de explotacin, transporte, distribucin y comercializacin de gas natural en el Per est compuesto por: Ley No. 26221: Ley Orgnica que Norma las Actividades de Hidrocarburos en el Per, la cual entr en vigencia el 18 de noviembre de 1993. D.S. No. 041-99-EM: Reglamento de transporte de hidrocarburos por ductos. D.S. No. 042-99-EM: Reglamento de distribucin de Gas Natural por Red de ductos.

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Estructura de Financiamiento El costo total del Proyecto Camisea ascendi a ms de US$850 millones, los cuales fueron financiados ntegramente, directa o indirectamente, a travs de aportes de cada una de las empresas integrantes del Consorcio, de acuerdo a sus respectivos porcentajes de participacin. Pluspetrol Camisea, al participar con el 25% del Consorcio, decidi reestructurar sus pasivos a travs de la emisin de bonos corporativos, cuyos fondos permitieron reemplazar la deuda que mantena con sus afiliadas y a su vez recomponer su estructura de capital. Los bonos corporativos se colocaron en tres emisiones, por un total de US$150 millones. En caso la Empresa decida emitir un monto mayor al mencionado, la clasificacin de riesgo estar sujeta a que el nivel de produccin de hidrocarburos, correspondiente a Pluspetrol Camisea, sea capaz de generar flujos de caja suficientes para repagar sus obligaciones financieras, an en escenarios de estrs AAA(pe). Desempeo financiero Resultados En el 2006, los ingresos de la Empresa ascendieron a US$189.2 millones, provenientes de su participacin en las ventas de los hidrocarburos del Lote 88. Dichos ingresos fueron 17.4% superiores a los del 2005, debido al incremento de los precios de los combustibles y de los volmenes vendidos de GN y LGN.
Volmenes Vendidos de LGN - Lote 88
Local 452,166 1,040 37,811 2006 Exterior 46,929 5,588 Total 499,095 5,588 1,040 37,811 Local 272,009 827 24,577 2005 Exterior 185,986 5,422 Total 457,995 5,422 827 24,577

Adicionalmente, y para el caso de Camisea y otros proyectos de gas desarrollados a travs de los contratos de licencia o servicio, se aplican de manera especfica las siguientes normas: Ley No. 27133: Ley de Promocin del Desarrollo de la Industria del Gas Natural. D.S. No. 040-99-EM: Reglamento de la Ley No. 27133.

Esquema tarifario El precio final de GN tiene tres componentes directamente relacionadas con cada una de las etapas del Proyecto Camisea, habindose establecido como tarifas mximas las siguientes:
Precio Mximos de Gas Natural*
(US$/MMBTU) Generadores 1.00 0.81 1.13 2.94 Otros 1.80 1.16 0.18 3.14

Propano / Butano (TM) Nafta (MBbls) Diesels (MBbls) Gas natural (MMPC)
Fuente: Pluspetrol

Precios a boca de pozo Transporte al City Gate Distribucin Total

Los costos de venta fueron US$93.9 millones, superiores a los del ao anterior (US$82.2 millones), debido a los mayores gastos por regalas, las cuales ascendieron a US$61.0 millones. Sin embargo, el margen bruto se mantuvo en un nivel similar al del 2005, pasando de 49.7 a 50.4%. Los gastos operativos del 2006 se mantuvieron relativamente estables con respecto a los del 2005 (US$5.1 versus 4.9 millones, respectivamente). De este modo, el EBITDA ascendi a US$96.3 millones, 17.9% superior al del ao anterior, como consecuencia del incremento en los ingresos, con un margen EBITDA de 50.9%.

* Al inicio de las operaciones comerciales Precios mximos segn Contrato de Licencia de Explotacin. Se actualizan anualmente por marcadores PPI Fuente: Contrato de Licencia de Explotacin

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Por otro lado, los gastos financieros, netos de las prdidas por diferencia en cambio, fueron US$3.0 millones; sin embargo, cabe sealar que stos corresponden a un trimestre devengado, ya que los bonos se emitieron en octubre 2006. Por lo anterior, se prev que en el 2007, dichos gastos sean de aproximadamente US$12.1 millones. De este modo, la cobertura de intereses (EBITDA/gastos financieros) fue de 31.7x. La utilidad neta del ao ascendi a US$63.1 millones, superior a la del 2005 (US$53.1 millones), con un retorno sobre el patrimonio promedio de 46.8%. Estructura de Capital El total de activos de Pluspetrol Camisea, al cierre del 2006, ascendi a US$364.2 millones, compuesto principalmente por su participacin en el Lote 88, la misma que ascendi a US$166.4 millones por su valor contable y el saldo de caja bancos (US$174.0 millones). El saldo de activos se increment con respecto al saldo al cierre del 2005 (US$209.8 millones), debido al mayor saldo de caja bancos, por los fondos provenientes de las emisiones de bonos corporativos. El total de los pasivos ascendi a US$197.9 millones, compuesto principalmente por la emisin de bonos corporativos (US$150.0 millones). El ratio de apalancamiento financiero (deuda financiera/EBITDA) fue de 1.57x, lo cual indica que la Empresa sera capaz de cancelar su deuda financiera en menos de dos aos, con su generacin de caja operativa. El patrimonio neto ascendi a US$166.3 millones, compuesto principalmente por el capital social (US$50.2 millones) y los resultados acumulados por US$110.9 millones. Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Pluspetrol Camisea S.A. La Junta General de Accionistas (JGA) del 19 de setiembre del 2005 y el Acuerdo de Directorio celebrado en la misma fecha, aprobaron la emisin de obligaciones de Pluspetrol Camisea S.A. por hasta US$250 millones en circulacin, a travs de un programa de emisin denominado Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Pluspetrol Camisea S.A. Dicho programa contempla la emisin de cualquier tipo de bono o instrumento de corto plazo, que est autorizada a emitir la Empresa, de acuerdo a la legislacin vigente. Asimismo, se contempla la posibilidad de emitir en moneda local o extranjera hasta

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por el monto mximo estipulado en el Programa o los documentos complementarios. Las caractersticas de cada una de las emisiones estn descritas en cada uno de los respectivos documentos complementarios. La vigencia del Programa es de dos aos desde su inscripcin en la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) y podr prorrogarse a decisin de la Empresa. Los trminos y condiciones de las emisiones colocadas se presentan en el siguiente cuadro:
Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda Pluspetrol Camisea S.A.
Emisin Primera - A Primera - B Segunda - A Colocacin Monto mximo 24/10/2006 07/11/2006 24/10/2006 US$100 MM US$25 MM US$25 MM Plazo 15 aos 15 aos 5 aos Amortizacin 41 cuotas trimestrales, con 5 aos de gracia. 42 cuotas trimestrales, con 5 aos de gracia. 20 cuotas trimestrales Tasa de inters Libor + 1.3125% Libor + 1.25% Libor + 0.5625%

Fuente: Pluspetrol Camisea

Cabe sealar, que la clasificacin de riesgo otorgada considera que la suma de los montos colocados en las cuatro emisiones no superarn los US$150 millones. Por otro lado, la razn por la cual se consideraron cuatro emisiones, fue la posibilidad de tener mayor flexibilidad entre tasas de inters fijas y variables. Garantas Las cuatro emisiones del programa se encuentran garantizadas por un patrimonio fideicometido, el cual est compuesto por la totalidad de los derechos de cobro y flujos provenientes de la participacin de la Empresa en las ventas de los hidrocarburos del Lote 88. Adems de los derechos sobre la Pliza de Prdida de Beneficios, la misma que cubre las prdidas de beneficios que pudiesen ocurrir por daos totales o parciales en las instalaciones del Consorcio. Cabe mencionar, que aparte de los bonos corporativos, dicho fideicomiso podra respaldar otra deuda financiera, no obstante, el total de las deudas respaldadas est limitado por los resguardos. Dicho patrimonio fideicometido est administrado por La Fiduciaria y funciona como una cuenta de paso (pass through), mientras no se notifique algn incumplimiento. De este modo, el ntegro de las ventas depositadas en las cuentas recolectoras del fideicomiso ser transferido a las cuentas de Pluspetrol Camisea. De este modo, la Empresa se encargar de transferir los montos necesarios para cumplir con los cash calls y el servicio de deuda. En caso de notificarse algn incumplimiento, se retendra el 100% de los flujos en fideicomiso, y se procedera a administrar los fondos de acuerdo a lo establecido en el Contrato de Fideicomiso en Administracin, el cual contempla el pago de la participacin de Pluspetrol Camisea en los

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requerimientos de capital, los tributos y el servicio deuda. Los flujos retenidos se mantendran en patrimonio fideicometido, hasta que se notifique subsanacin del incumplimiento por parte de Empresa. de el la la

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recolectoras, al considerarse un evento incumplimiento, hasta que se notifique subsanacin del mismo o se cancele el bono. Proyecciones Financieras Con el fin de evaluar la capacidad de pago de Pluspetrol Camisea, AAI elabor las proyecciones en el escenario ms conservador basado en los siguientes supuestos: 1. Se consider la demanda promedio de GN a diciembre 2005, y se le aplic una tasa de crecimiento estimada para los siguientes aos, crecimiento que resulta conservador respecto al estimado por la empresa. Se tomaron las tarifas de GN establecidas, las cuales se ajustan anualmente de acuerdo a lo establecido en el Contrato de Concesin. Se mantuvieron los costos operativos estimados por la Empresa, debido a que ms del 80% de los mismos son altamente predecibles como son: las regalas, el costo de transporte y la depreciacin. Se consider el plan de inversiones (capex) presentado por el Operador del Consorcio a Perupetro, para el perodo 2006 - 2010; adems, se tom el plan de inversiones para el desarrollo de Cashiriari y la ampliacin de la capacidad de tratamiento de gas, estimado por el Operador. Se estim la produccin de LGN considerando los niveles actuales de produccin, aplicndoles un porcentaje de declinacin anual de 1% para propano y butano, y de 2% para la nafta y el diesel. Tambin se ha considerado la produccin adicional generada por la expansin de la capacidad de tratamiento de GN y el desarrollo de Cashiriari, a partir del 2013. Los precios de los LGN fueron estimados tomando como referencia niveles de WTI de US$45 por barril para el 2006, y US$30 por barril para el 2007 en adelante. Cabe mencionar, que los precios del GLP, nafta y diesel estn en funcin al precio del crudo. Se consider una deuda financiera de US$150 millones, con una tasa de inters anual de 8% y un cronograma de amortizacin similar al establecido en los contratos complementarios de emisin. de la

Del mismo modo, en caso ocurriese algn incumplimiento que califique como aceleracin de pagos, bajo criterio de los acreedores respaldados, se solicitara la apertura de una cuenta de reserva de cash calls o requerimientos de capital, equivalentes a dos veces el monto correspondiente a los dos meses de cash calls presupuestados. Asimismo, el patrimonio retendra el 100% de los flujos, y los asignara de la siguiente manera: (i) abona la parte correspondiente a Pluspetrol Camisea de los cash calls; (ii) deposita el monto correspondiente a la cuenta de reserva de cash calls; (iii) paga las obligaciones contradas con la emisin de los bonos y cualquier otra obligacin calificada como Garantizada, segn el Contrato de Fideicomiso; y, (iv) paga cualquier otro gasto o cargo contemplado en el Contrato de Fideicomiso. Resguardos Los documentos complementarios de las cuatro emisiones establecen los siguientes resguardos financieros: 1. Mantener un Ratio de Cobertura de Deuda, definido como el cociente de la deuda financiera neta entre el EBITDA, no mayor a 2.75x, durante los primeros cinco aos, y no mayor a 2.50x a partir del sexto ao en adelante. A diciembre 2006, fue 1.67x. Mantener un Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda, definido como el cociente de: la sumatoria del flujo de caja libre y la caja acumulada que no est sujeta a restricciones, entre el servicio de la deuda; no menor a 1.25x. El ratio estimado a diciembre 2006 fue 67.7x. Mantener un patrimonio neto no menor a US$50 millones. Al del 2006, el patrimonio neto fue US$166.3 millones. Mantener un Ratio de Reservas, definido como el cociente del total de reservas probadas del emisor entre la produccin de los ltimos 12 meses, no menor a tres aos el nmero de aos restante entre la fecha de medicin y la fecha de redencin. A diciembre 2006, las reservas estimadas sobre la produccin del ao dan como resultado una vida til mayor a 28 aos.

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En caso la Empresa incumpla con alguno de estos resguardos, el patrimonio fideicometido procedera a retener el 100% de los flujos acumulados en las cuentas

Cabe mencionar que, si bien no se ha limitado la deuda financiera a un monto especfico, sino al cumplimiento del Ratio de Cobertura de Deuda, de

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acuerdo con nuestras proyecciones, a un precio de WTI de US$30 por barril, la empresa no podra tomar deuda adicional sino a partir del 2014, salvo que la empresa retenga una parte importante de la caja generada durante los prximos aos. Sobre la base de los supuestos mencionados, la Empresa registrara un margen EBITDA promedio de 45.9% entre el 2006 y el 2021, alcanzando un monto promedio de US$57.7 millones. Luego de deducir los impuestos y el capex necesario para las ampliaciones, el flujo de caja libre promedio sera de US$36.9 millones, en el mismo periodo de tiempo (Ver cuadro N1). De esta forma, el ratio de flujo de caja libre (FCL) sobre el servicio de deuda (SD), es mayor a 1.0x durante todo el perodo proyectado, salvo por el 2012, en el cual el FCL es negativo debido a que se proyecta un nivel de capex importante para el desarrollo de Cashiriari y la expansin de la capacidad de procesamiento de gas natural. El promedio proyectado del ratio mencionado es de 2.78x, con un mximo de 5.33x y un mnimo menor a cero veces. A precios de WTI de US$30 por barril, se tiene que, para que la empresa pueda cumplir con los Ratios de Cobertura de Deuda y de Cobertura de Servicio de Deuda, la empresa tiene que mantener cierto nivel de caja mnima, por lo que se esperara que la empresa reparta dividendos hasta por montos que le permitan cumplir con los resguardos asumidos. Segn las proyecciones de AAI, el flujo de caja libre para accionistas, acumulado entre el periodo 2006 2011, ascendera a US$90 millones, mientras que la caja mnima que deber tener en el 2012 es de US$28 millones. As, considerando la caja mnima, se tiene que el promedio del Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda sera de 3.32x, con un mximo de 5.33x y un mnimo de 1.25x. Por lo tanto, es de esperarse que parte importante del capex del 2012 sea financiado con la caja acumulada, salvo que la empresa se encuentre en un escenario favorable de precios del WTI, en cuyo caso, o bien el FCL del ejercicio permitira financiar la totalidad del capex y cumplir con el SD (a un WTI de US$47 por barril), o la empresa podra tomar endeudamiento adicional. Cabe mencionar que a partir del 2013, la Empresa cumplira con los resguardos financieros, sin necesidad de mantener un saldo de caja mnima. Si bien la Empresa es capaz de cumplir con el pago de intereses y capital de los bonos con la generacin de caja propia del perodo, salvo por el 2012, Pluspetrol Camisea ha expresado que, en caso la cotizacin del
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WTI se encontrase a US$30 por barril, los ms probable es que el Consorcio no llevara a cabo el plan de inversiones propuesto, salvo por lo aprobado para el siguiente ao. Cabe sealar, que no existen compromisos de inversin por parte del Consorcio con el Estado peruano. Por otro lado, los planes de inversin se aprueban anualmente para el ao siguiente, de modo tal que no existe obligacin de inversin para perodos mayores a un ao. Sin embargo, en caso los otros accionistas decidieran desarrollar el plan de inversiones, a pesar de que la cotizacin del WTI fuese la mencionada, la Empresa no participara de la inversin. Lo anterior se encuentra contemplado en el JOA, en donde se estipula que si alguno de los miembros del Consorcio decide no participar en algn proyecto de expansin, su participacin se pagara con los flujos generados por dicha expansin, de modo tal que el miembro no participante no tendra derecho sobre los flujos adicionales generados por la ampliacin, hasta que su participacin haya sido cancelada o se cumplan cinco aos de operacin de sta ltima, manteniendo sus derechos sobre los flujos previos a la expansin. Considerando lo anterior, AAI proyect un escenario en el que Pluspetrol Camisea no participa en el desarrollo de Cashiriari ni la expansin de la capacidad de tratamiento de gas, de modo tal que no se vera beneficiado por la produccin adicional de hidrocarburos. (Ver cuadro N2) De este modo, en el escenario mencionado anteriormente, el ratio de flujo de caja libre sobre el servicio de deuda es mayor a 1.25x en todos los aos, con un promedio de 1.90x, un mximo de 2.96x y un mnimo de 1.35x. En el caso del Ratio de Cobertura de Deuda, se requiere que Pluspetrol Camisea mantenga un saldo de caja de US$28 millones, el cual podra disminuir a US$0.8 millones, durante le periodo 2007-2013, para que la Empresa cumpla con dicho resguardo. A partir del 2014 hasta el vencimiento de los bonos, la generacin proyectada de caja de cada ao es suficiente para cumplir con el resguardo.

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Cuadro N1 Flujo Proyectado - Pluspetrol Camisea (con Cashiriari)

WTI (En miles de US$) Ingresos Totales OPEX Transporte - TGP Varios Regalas CAPEX Gastos Patrimonio Fideicometido Flujo de caja libre (FCL) Cupon Amortizacin Servicio de Deuda (SD) Flujo de caja - Pluspetrol Camisea FCL/SD (FCL+caja)/SD Caja mnima DF/EBITDA (DF-Caja mnima)/EBITDA 45.00 2006 133,817 -13,233 -13,407 -1,254 -40,807 -14,644 -180 50,292 (12,000) (5,000) (17,000) 33,292 2.96 2.96 2.23 2.23 30.00 2007 95,247 -13,208 -13,675 -1,254 -26,399 -13,975 -136 26,601 (11,600) (5,000) (16,600) 10,001 1.60 1.60 28,043 3.44 2.75 30.00 2008 94,250 -13,183 -13,949 -1,696 -25,987 -17,375 -134 21,927 (11,200) (5,000) (16,200) 5,727 1.35 3.08 26,553 3.42 2.75 30.00 2009 93,987 -13,158 -14,228 -1,696 -25,727 -1,500 -133 37,544 (10,800) (5,000) (15,800) 21,744 2.38 4.06 22,262 3.32 2.75 30.00 2010 89,459 -13,134 -14,228 -1,696 -24,581 -1,500 -126 34,193 (10,400) (5,000) (15,400) 18,793 2.22 3.67 27,278 3.52 2.75 30.00 2011 88,114 -13,111 -14,802 -1,696 -24,137 -9,900 -124 24,343 (10,000) (12,500) (22,500) 1,843 1.08 2.29 28,335 3.27 2.45 30.00 2012 88,462 -13,087 -15,098 -1,696 -24,091 -35,825 -125 -1,460 (9,000) (12,500) (21,500) (22,960) (0.07) 1.25 13,777 2.90 2.50 30.00 2013 138,490 -14,105 -17,103 -1,696 -38,190 -18,500 -184 48,712 (8,000) (12,500) (20,500) 28,212 2.38 3.05 1.30 1.30 30.00 2014 138,672 -14,080 -17,445 -1,696 -38,075 -8,000 -184 59,192 (7,000) (12,500) (19,500) 39,692 3.04 3.04 1.11 1.11 30.00 2015 140,570 -14,089 -17,794 -1,696 -38,442 -1,500 -186 66,863 (6,000) (12,500) (18,500) 48,363 3.61 3.61 0.91 0.91 30.00 2016 141,034 -14,067 -18,149 -1,696 -38,396 -1,500 -187 67,039 (5,000) (12,500) (17,500) 49,539 3.83 3.83 0.73 0.73 30.00 2017 143,683 -14,090 -18,512 -1,696 -38,963 -1,500 -190 68,732 (4,000) (12,500) (16,500) 52,232 4.17 4.17 0.53 0.53 30.00 2018 144,654 -14,075 -18,883 -1,696 -39,047 -12,425 -191 58,336 (3,000) (12,500) (15,500) 42,836 3.76 3.76 0.35 0.35 30.00 2019 147,638 -14,103 -19,260 -1,696 -39,694 -12,925 -194 59,764 (2,000) (12,500) (14,500) 45,264 4.12 4.12 0.17 0.17 30.00 2020 149,652 -14,103 -19,646 -1,696 -40,093 -2,000 -197 71,918 (1,000) (12,500) (13,500) 58,418 5.33 5.33 -

Cuadro N2 Flujo Proyectado - Pluspetrol Camisea (sin Cashiriari)

WTI (En miles de US$) Ingresos Totales OPEX Transporte - TGP Varios Regalas CAPEX Gastos Patrimonio Fideicometido Flujo de caja libre (FCL) Cupn Amortizacin Servicio de Deuda (SD) Flujo de caja - Pluspetrol Camisea FCL/SD (FCL+caja)/SD Caja mnima DF/EBITDA (DF-Caja mnima)/EBITDA 45.00 2006 133,817 -13,233 -13,407 -1,254 -40,807 -14,644 -180 50,292 (12,000) (5,000) (17,000) 33,292 2.96 3.88 2.23 2.23 30.00 2007 95,247 -13,208 -13,675 -1,254 -26,399 -13,975 -136 26,601 (11,600) (5,000) (16,600) 10,001 1.60 3.15 28,043 3.44 2.75 30.00 2008 94,250 -13,183 -13,949 -1,696 -25,987 -17,375 -134 21,927 (11,200) (5,000) (16,200) 5,727 1.35 3.29 26,553 3.42 2.75 30.00 2009 93,987 -13,158 -14,228 -1,696 -25,727 -1,500 -133 37,544 (10,800) (5,000) (15,800) 21,744 2.38 5.74 22,262 3.32 2.75 30.00 2010 89,459 -13,134 -14,228 -1,696 -24,581 -1,500 -126 34,193 (10,400) (5,000) (15,400) 18,793 2.22 6.04 27,278 3.52 2.75 30.00 2011 88,114 -13,111 -14,802 -1,696 -24,137 -1,500 -124 32,743 (10,000) (12,500) (22,500) 10,243 1.46 4.15 26,582 3.27 2.50 30.00 2012 88,462 -13,087 -15,098 -1,696 -24,091 -1,500 -125 32,865 (9,000) (12,500) (21,500) 11,365 1.53 4.41 13,777 2.90 2.50 30.00 2013 88,889 -13,064 -15,400 -1,696 -24,061 -1,500 -125 33,042 (8,000) (12,500) (20,500) 12,542 1.61 4.75 833.17 2.52 2.50 30.00 2014 89,383 -13,042 -15,708 -1,696 -24,050 -1,500 -125 33,261 (7,000) (12,500) (19,500) 13,761 1.71 4.99 2.15 2.15 30.00 2015 89,960 -13,020 -16,023 -1,696 -24,057 -1,500 -126 33,539 (6,000) (12,500) (18,500) 15,039 1.81 5.02 1.78 1.78 30.00 2016 90,623 -12,998 -16,343 -1,696 -24,083 -1,500 -126 33,877 (5,000) (12,500) (17,500) 16,377 1.94 5.08 1.41 1.41 30.00 2017 91,374 -12,976 -16,670 -1,696 -24,128 -1,500 -127 34,276 (4,000) (12,500) (16,500) 17,776 2.08 5.20 1.04 1.04 30.00 2018 92,215 -12,955 -17,003 -1,696 -24,192 -12,425 -128 23,814 (3,000) (12,500) (15,500) 8,314 1.54 4.00 0.69 0.69 30.00 2019 93,148 -12,935 -17,343 -1,696 -24,277 -12,925 -129 23,843 (2,000) (12,500) (14,500) 9,343 1.64 3.42 0.34 0.34 30.00 2020 95,163 -12,935 -17,690 -1,696 -24,675 -2,000 -131 36,035 (1,000) (12,500) (13,500) 22,535 2.67 4.56 -

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Resumen Financiero - Pluspetrol Camisea S.A.
(Cifras en miles de US$) Tipo de Cambio Soles / USD a final del perodo

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3.196 Dic-06 3.430 Dic-05 108.13 106.24 0.90 0.67 41.4%

Indicadores Financieros
EBITDA/Gastos Financieros(X) (EBITDA-Inv. en Act. Fijo)/Gastos Financieros(X) Deuda Financiera Total/EBITDA (X) Deuda Financiera Neta/EBITDA (X) Deuda Financiera Total/Capitalizacin (%) 31.72 30.97 1.57 (0.23) 47.7%

Resultados
Ventas Netas %Cambio EBITDA Margen EBITDA (%) Depreciacin y Amortizacin EBIT Gastos Financieros Costo de Financiamiento Estimado (%)* Utilidad Neta Retorno sobre Patrimonio Promedio(%) 189,195 17.4% 96,281 50.9% 6,059 90,222 (3,035) 2.7% 63,079 46.8% 161,204 0.08 81,639 50.6% 6,444 75,195 (755) 1.0% 53,087 52.1%

Flujo de Caja
Flujo de Caja Operativo Variacin del Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo Neto Inversin en Activos Fijos Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto Variacin Neta de Deuda Variacin Neta de Capital Pago de Dividendos Otros Financiamientos, Neto Variacin Neta de Caja y Valores Liquidos
Flujo de Caja Disponible**

78,333 545 78,878 (2,274) (1,874) 149,462 (71,262) 152,930 91,517

74,534 (23,560) 50,974 (1,429) (1,429) (543) (35,000) 12,573 55,895

Balance
Caja e Inversiones Corrientes Activos Totales Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Obligaciones Financieras Fuera de Balance Deuda Financiera Total Patrimonio (Incl. Participacin Minoritaria) Capitalizacin 173,963 364,219 5,511 146,085 (1) 151,595 166,349 317,944 18,759 209,823 530 72,538 73,068 103,270 176,338

Liquidez
Deuda Corto Plazo/Deuda Financiera Total Caja e Inversiones Corrientes/Deuda Corto Plazo(X) EBITDA/(Deuda Corto Plazo + Gastos Financieros)(X)

0.04 31.57 11.27

0.01 35.39 63.53

Vencimientos de Deuda Largo Plazo (a Diciembre 31, 2006)

(En miles de Dlares) Vencimientos 2008 - 2012 36,001 2013 - 2017 60,975 2018 - 2021 48,781

*Costo de Financiamiento Estimado = Gastos Financieros / Deuda Financiera Total Promedio. **Flujo de Caja Libre=EBITDA-Gastos Financieros-Variacin en Capital de TrabajoInv. en Activos Fijos. Incluye arrendamientos operacionales multiplicado por ocho, y otros tipos de obligaciones con caractersticas de deuda financiera. Deuda Financiera Total incluye Obligaciones Financieras Fuera de Balance. Capitalizacin = Deuda Financiera Total + Patrimonio (Incluye Participacin Minoritaria) EBITDA=Resultado de Operacin + Depreciacin y Amortizacin n.d.= No disponible

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ANTECEDENTES Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Fax: Pluspetrol Camisea S.A. Av. Repblica de Panam 3055. Piso 7. San Isidro. 20510889135 (511) 411-7100 (511) 411-7117

RELACIN DE DIRECTORES

Steven Glenn Crowell Ricardo Luis Rey Alberto Moons Born Norberto Mario Benito Juan Carlos Pisanu Christian Federico Garzn Maceda

Presidente del Directorio Director Director Director Director Director

RELACIN DE EJECUTIVOS

Norberto Benito Rodrguez

Gerente General

RELACIN DE ACCIONISTAS

Pluspetrol Resources Corporation

99.9%

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CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa PLUSPETROL CAMISEA S.A.

Instrumento Primera Emisin del Primer Programa de Instrumentos de Deuda Pluspetrol Camisea S.A. Segunda Emisin del Primer Programa de Instrumentos de Deuda Pluspetrol Camisea S.A. Tercera Emisin del Primer Programa de Instrumentos de Deuda Pluspetrol Camisea S.A. Cuarta Emisin del Primer Programa de Instrumentos de Deuda Pluspetrol Camisea S.A.

Clasificacin*

AAA (pe)

AAA (pe)

AAA (pe)

AAA (pe)

Definiciones CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos imprevistos.

* La clasificacin que se otorga al presente valor no implica recomendacin para comprarlo, venderlo o mantenerlo.

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