Вы находитесь на странице: 1из 285

.. , ..

()

-
2006

658.1
65.053
61
:
,
,
,
,

61

, .
() / .. ,
.. . . : -, 2006. 288 . : ., .
( ). ISBN 5-365-00213-
I. , .
1
,

(), .

.
, ,
.
, ,
.

()
..
..
..
10.03.2006. 84 108/32. .
.-. . 15,12. . . 9,0. 3000 . 1478.
-
123022, , ., . 14, . 23
., (495) 253-12-29
www.omega-l.ru

- . 610033, . , . , 122
.., 2006
-, 2006
ISBN 5-365-00213-

1.

6
13
13

2. (]
2.1. (]
2.1.1.
(]
2.1.2.
2.1.3. ,

2.1.4. ()
2.1.5.

2.1.6.
2.2.
2.2.1.
2.2.2. ,
2.3.
2.4. ()
2.5. ,
()
=

13
18
19
21
24
30
42
42
44
48
57
63

3.

3.1.
()
3.2.
3.3. ....
3.4.
3.4.1.
3.4.2. (]
3.5.

4. [)
4.1.
4.2.

4.3.
4.4.
4.4.1.
4.4.2.
4.4.3.
4.4.4.
4.4.5.
4.4.6.
.
4.4.7.
4.4.8.

66
66
70
72
79
80
81
89
92
92

94
101
104
104
106
108
109
113
114
116
119
3

4.5.
4.5.1.
4.5.2.
4.5.3.
4.6.
4.6.1.
4.6.2.

121
122
131
134
135
135
138

5. (]
5.1.
5.2.

144
145
151

6.
6.1.
6.2.
6.2.1.
6.2.2.
6.2.3.
6.2.4.
6.3.
6.4.

158
158
161
164
172
182
191
197
199

7.
7.1.
7.2.
7.2.1.
7.2.2. -
7.2.3.
7.3.

210
210
212
212
213
213
219

8.

8.1.

8.2.

8.3.

221
221
223
227

9.
9.1.
9.2.
9.3.
9.3.1.
9.3.2.

9.3.3.

9.4.

230
230
232
234
234

10.
10.1.
10.2.

264
264

283

236
244
248

279



90- XX .

.

,
, .
,

.
:
(- ),
, , ,
.

.

.


.

,
, .
,
,
-
:

,
;
5


,
;

.
()
,

, .

1.


.


, .
:

; ,
.

, ,
, ,

. ,
(, ),
(
, ), .

().

, (
)
,
()



, (
) ,
.
, .

:

.

. ,
7


, ,
.
,

.
,

.

:
(
);

,
, ,
, .

.

,
:
, ,

, .
,
,
.
, ,


,
,
I
.
: ,
S , ROA , ROE
, V .



8

.
(. 1.1). ,
,
.
,
.

. 1.1.


, .
.
,



.
,

.

.

.

, :
;
(
, );
;
.
.

.
9



. :
*.


,
;
.

,
. -

- , ,
, .

,
() .
:

.


.

,
;
.
, -
. ,
,
, ..;
,
,
( ,

,
). _________________
* ,

, -
.
10



;

. ,
,
.


,


.
, ,
.
, .
, ,
,
, , , ..
,
,
.

(. 1.2).
,
,

.

.
,
. 1.2, :

( )
;
;
;

;
11


;

.

. 1.2.



. ,
, ,

.

, ()
,

.
,

: (
,
, , ), 12

,
(

). *
PR-.
, ,
,
, ( ),
,
.
_________________________

* , , ,
.

13

2.
[)
2 . 1 .
()

, ,
.. .
, ,
, ,
. ,
,

, ,

.
2.1.1.
()

1917 ,
.
.

,
, .


.

.
,
, .
,
,
.
,

14

,
[30].

19951997 .,

.
,
,
, .
,

, -, -.
,
.
,
.
,

.

,
, .
,
,

.
, .
,
() ,
. 2.1.
, ..
.
. 5 29.07.1998 135-

:
();
, ,
(
, );

;
15

, ();
, , ;
,

.
,
,
().

:


( ,
, , ,
,
);

;
,
;

;

;

;

;



;

, ;
.
:
, .

,
,
() ,
.
16

2.1

,
()

-

29.07.1998 135-


,
,



,



06.07.2001 519

,

,


26.10.2002 127-

()




,
,



27.11.1996 11


" (
)"


,
,


24.12.1998 52


"
"



.

,

17

, :
, ;

(, , ,
, ,

.);
(,
, , ,
.);
,
, ,
, ;

;
,
.

.
,
,
.
,
519,
.
()
(),
()
(). ()
.

,
,
.
, , ,
, , ,
.
.

.
, , ,
, .
18

, 10
,

.
2.1.2.


,
.
,
, , ,

.
( ),
.
-
,
.

,
(. 132 ).

,
.
,
: , ,
, ,
, (
), ,
.
, ,
, .. ()
, :
1)
,
, .. ;
2) ,
,
;
19

3) ,
,
( ,
, .);
4)
, ,
- ;
5)
-
.
2.1.3. ,


-
.
, ,

.
,
,
. ,
, ,
,
.
.
, :
() ( );
:
(, ) ,
;
, ;
;
;
, ;
;
(
, .);
;
;
20

(
, );
;
;
;
;
;
;
.
.
() .
,
, ,
,
, -
.
,
.
.
,
.
, .

,
,
.
,

.
,
,
.

, ,

. :

.
(
,
..). ,
.
21

.

,
,
,
.


, . ,
, ,
,
.
.

,
.
,

, ,
.

: (
);
( );
(
); (
, );
,
, ,
( , , , ,
.); ( 20
35% ).
, ,
,
.
2.1.4.
()
, ,
80- XX .
22

.

(
), .

,
.
,


.

:
(
);
,

;
;
..
:
-
,
..;
;

-
;

;
(, ,
, ..);
;
;
;
;

;
:
,
;
;
23

,
;
(
-

,
,
, ,
,

);


( , ,

,
.);
;

,
;

;
.
-

( )

.


.
,

-
,
.


.
:
.
24

2.1.5.

,
,

. ,
,
, .

,

.
, ,

.

:
, ;
, ,
;
;
. ;
,
, ;

;

.


.
, ,

.
(
) ,

.
,
:
;
25

;
;
-.
, ,
. ,

.


.


,
.

, (
), ()
,
*.

,
,
,
.



,
.
26.10.2002
127- ().
,
,
. ,

-,
, .


. 24 130 ____________________________
* . . 2.1. . 17.

26

(),


.
- , ,
, ,
,
.
( )

(. 2 . 38 ()).


: , ,
, , .


, ,
.


,
,

.

,

,

(
).


-
,
()
. ,


27

,

. ,

,



.


,
, .
110 ()
,
,
, , ,
: , ,

, .
, ,

,
,

(. 5 . 110
()).


.
-
,
( ),
, ,
.

, 25%
,
,


.
28



.

.

.

( ).

:

-
,

;


;



.


, ,

.


(. 2 .
()).
-

,
-
.

:

,
;
29

,
,
;


.

.
,


()
,
(
,
,
). , ,

-.
-
( ) ,
:
,
,

;
,
, ,

- -
,
-
; .
(),

,
, ;


.
-
,
30

. .

( ) .
,
,
.
-, ,
,

, . ,

:
, ,
..
-,
.
-,

. ,



.
(
, .)
.



.
2.1.6.

.

,
, ,
,
.
31

,
.
,
, ,


.



.

. ,
, .

.
80- XX .,
,
,
,
, , , .
, ,
.
1981 . - ,
' ,
. ,
,
,
, ,
. ,
.
, 80- ,
,

,
.

,
,
, 70-
, ;
- 32

.

,
,
,
.
80-

.

.
,
,
,
. ,

.
,

.
, ,
.

, ,

.
,
.
20
,
.
, ,
,
. ,
,
. ,

75%,
6 . .


.
33


. , ,

90- 75%
.



.
,
,

.

, ,
. ,
,
,
,
,
. , :

;


;

,
.
,
,
,
,
.


, -,
, -,
.

. 34


.

,
,
.
, , .


.
,
,
,
.

(
01.10.1997 118)

. ,
, , ,

,
.

,
(

) ,
.
( , ,
) ,

,
.
,
,


.
,
, 35
2*

, -
.
1998 .
800 000 . ( 100 000 .)
,
1 000 000 .
(, 975 000 .,
1 040 000 .).
, ,
1998 .
30
12 .

.
, ,
( 50% ),
(
, ,
), ,

. ,
,
,
.
,
, -
,
,
.

.
,
,
, ,

. ,
,
(
, )

.
36


(, ,
), (
)
(
).
.


,
,
.


,
.

.

,

. ,
,

. ,

,
.

. ,

22,5 ,


60%.

.
1. ,
.
2.
,
.
37

3. :
(
, , ,
, ..);
(
, ).

()
.
, ,
.
. 2.2.
2.2

38

. 2.2




(,
,
,

-

-)


,

,



, , .

.
() ,
. :

;

;
.
,
, 39


.


,

.
. . 57 . 15
26.12.1995 208-

, , ,
.


, .


.

.


.



.

. 2.3.
2.3

(, )
(, )

()

40

(, ) (
-)
,
( )
() ,

,
( ).

, .
:


(

);

,
(

);
()
( )
.

.
.
1. ,
,
.
,
(),
,

,
, ,
,

.
2. ( )

, 41

. ,

,
.

,
.
,
:

;
(


).

:
- (-)
, , -
, , -
, , .

,
.
,
.


,
(2 + 2 = 5).
:

.
:
1)
;
2)
;
3) (
).

, ,
42

. * ,
, ,
, .

/,

.

,

.
2.2.
2.2.1.
,
,
,
.
,
:
;
; ,
.
. 2.1.

. 2 . 1 .

.
,
.

.
. ,
,
.
.
,
43

,
.

,
( ), .. .
,
.
( ),
.
,

, ,
,
- .
,
, ,
, , ,
.

,
,
- .

:


;
,
,


;
(

)
;

,
, .
.
.
44

,
.
,

, ..
.
,
, ,
,
.
,
.
2.2.2. ,

. ,
,
,

, .

,
,
06.07.2001 519 (. 2.4).
2.4
,

,

,

,
, ,
,


,


(, ..)

45

. 2.4


,

.

,
, ,

,


,

'

,

,
,
,

,
, .

, -
,
(),
.
, ,

.
.

.

, ,
. 46

,
, (,
) .


,
,
.
,
.

, ,

-.
()
,
.

,
,

.

.
, ,

.

,

.
- ,

,
. , ,

,

.

,
. 47

, , ,
(
, , ).
(
),
.
,
,
,
,
,
. , ,
, ,
(
).

,

.
( ,
. )
, .


,
,
.


,

, .
(
),
, ,
,
,
.
,
.
,
. 48

.
,
.

2.3.

.
,
.

(. 2.5).
2.5

,



, ,

.

, .
,
,

.
,

, .
,
()
49


.
2.1. ,
. :

,
. .


,
. .

,
. .


,
. .

1 000

200

1 150

150

1 000

300

1 500

500

,
()
. ,
200 000 .,
( )
150 000 .

: , ,
.
.

,
.

, ,
:
,

;

, ,

,

;

.
50

.
, ,
.
,

. ,

. ,
,

:
,
, ;

, ,

;
,
, -
.
,

,
,
.

.
,
.
, ,
, ,
, ,
.


,
. ,

, ,
,
,
.
51

,
,
;

.
,
,
.

.

. ,

.


:
, ,
.
2.2.
.

- , ,
.
,
,

. ,
.
.
,

.
,
( ) .
,
. , ,
. , ,
.
52

,
,
, ,

.
,

.
,

.
.
,
,
,
.
,
,
:

, ;
,
, .
,

.

.
, .

. ()
(
), ,
,
,

.
,
,
, 53

,
.
,
. ,
,
, ,
,
,
:

;

;

.
,
.
- ,

. ,
, , ,
.
.
,

.
,

,
,
.

.


. .

( ),
. ,
, ,
54

, ,
.

.
( ,
).
,
,
,
. ,
, ,
, .
, ..
,
, ..,
.
,
, .
:
1) , ,
,
,

;
,
;
2) ,
(
).
,
,
.
:

,
;
, , ;
,
, , , ;
55


, , , .
, ,
, .

()
.

.
, ,

.
,

.

.
. 2.2.

. 2 . 2 .

:


;

,
,

;
()

,
56

,
,
,
;

,
, ..

,
. ,

.
,
,
,
, ..
.

.

.
,



. ,

.

,

,
,

.
- .

, ,
.

, ,
, .
57

2.4.

,
().


:
1) ;
2)
;
3) , ;
4) ()
;
5) ,
,
;
6) .

(. 2.3).

:

,
, , ,
;

, ;
,

;
, , ,
,

, , ,
..;
,
;
-
, ,
.
58

. 2.3.


, .
,

.
, ,
,
,
,
59

.
-.
,

.


()
,
.
,

,
,
,


.

;
,
; ,
;
;

.
. 10
.

.
:
;
;
() ;

;

.

,
( ), () .
60


,
.
,
.


:
, ,
, .

.
, -
,

, -,
, .
(,
), (
,
,

.).
,
,
.
(
, )
( ).
,
, ,
,
, , -
( , , ,
, ).


,
, ,
,
, ( 61

,
).
,
.
,

,
.

: -
.

:
1) ;
2) .
,
,
,
.

,
. -
. :
1)
,
,
;
2)
, ,

;
3)
,
.

.
,
, .
, ,
.
62


,
, .
,

.
.
,
. ,
,
.
,
.
,

.

, .


( ,
.). ,
,
, .

,
.

,
,
. ,
,
.
,
,
.

,
.

.
63

2.5. ,
()

,
. ,
,
,
, .

. ? -,
,
; -,
,
.
,
.
. .
1. . (V)

V = D:R,
D ;
R .
2. .


.

,
,
.

,
,
.
,
,
,
.

,
64

,
.

.
.
1). .

.
2). .

.

:
;
,
;
,


;
-;
(
).
,
,
.
.
,
.
.
.
1. .

.
2. .
-
.
3. .
.
65


.
,
,
.
, ,
,
( ) ,
.
, ,
, ,
.
66

3.

,
,
.
,
-
.

3. 1.
[]
, :
,
, , ;
;
;
;
.
, ,
:
-,
- ,
,
;
;

.
,
.

, .
.

, ( ,
)
.
.
67
*

,

,
.
:
;
;
:
;
;
;
.


. ,

, ,
.
:
;
;
;
;
.
,
: ,
.

, ,
.
:

, ;
;

;

.

.

: , 68


, ,
.
,
,
-.

,
,
,
.
:
;
;
;
;
-;
;
- ();
.
,
. ,
,
.
:
1) ;
2) ,
:
,
,
,
, ,
,

(
);
3) ;
4) ;
5) :
(
,
, 69


),

(
);
6) (
,
);
7) .
:

;
,
, ;
,
;
.

, , , ,
,
.
:
1) :
, ,
;
, ;
2) :

, () ..;
3) :
,
,
,
, ,
,
,
,
( ,
,
..);
4)
:
70

(), ,
, , ,
.

3.2.


,
,
.


.

,
,
,
,

, .
,
.

,
.
,

:

;


;

, ,
;
;
.

71

.
,
; ,
.


, -,
,
, ,

, ..
,
:
-,
,
,
,
-;


,
( ,
, ).
:
1) ;
2) .

.
-
.
,
(, ).

.


:

;

,
;
72



,
,
.
,
:

;
(
);

;
, ,
;
,
,
;
;
.
,
, .

.

3.3.


,
.

( )
,
.


, , .

,
73

.
:
,
(,
) ,
;

;
, ,
;

, (,
)
;
,
.

:
;
,
;
(
, , );

;
.
.

.
,

.
,
,
-.
(,
).

,
,
,
.
74


: ,

-.
,
,
.
.
,
, , ,
.
-
. :
35% .

:
;
;
;
.

.:

;

.


, .

.
:
,
.
3.1. 1996 . 2 000 000 .
( 5550 ./.

31,5 ./., ,
1996 . 360,4 . (2 000 000 .: 5550 ./.).
2003 . 11 352,6 .
(31,5 ./. 360,4 .).
75



.
,
.
.

:

(
),

.
,
.

.
()

, .
,
..
.
(, )
. ,

,
,
.

,
.
, .

.

:
,
;
. (,
) ;
76


.
,
. ,
,

,
,
. , ,
,
,
.

, ,
,
.
, ,
,
.
.

,
, .
(
) .
3.2. ,
,

( ). ,
,
.

, ,
. ,
,
.
,
.
, ,
-.
77

.

.
:
;
()
, ;

() , .
,
, (),

, ,
. , ,
(),

.

.
3.3.
,
200 .

,
. ./

,
. .

01

100

10

1000

10

50

15

750

20

100

25

2 500

250

1025

4 250

:
4250 : 250 200 = 3400 (. .).
:
100 10 + 50 15 + 50 25 = 3000 . .
:
100 25 + 50 15 + 50 10 = 3750 . .
-
, 78

, (3750 3400 = 350 . .),


(24%),
.

.
, .


.
, , .


,
.
,
,
.


.
. ?


.

,

.

:
()
.
:
:
(
GAAP), ;
:

, GAAP
;
( ,

79

,
,
,



.



()

,
,

);


, ..
,

;



, ;

,
.
,
,
.

3.4.

()
:
1) ,
2) ().
80

3.4.1.

, .

,
.

,
.

,
.

,

.

, .

: ,
.
,
,
.

:

;

( );
;
(
,

);
(


).

(. 9.4).
81


, -, ,

, -,
.
3.4.2.
(]


.

:
;
;

;
-.

,
.
-
. ,
,
. 3.1.
3.1

1.
(
)

,

82

-

1:
. 300 - . 252 - . 244



,
.


. 3.1


:
-

1:
. 120: (. 3 0 0 -. 252-. 244)


.

,


6 5:
(. 363 + . 364):
: . 371


,

.





,





5:
. 371 (. 4): .
371 (. 6)

2.
(

)


(,
)


+
-


1:
. 490 +. 5 9 0 -





.


:
,
,

83

. 3.1

- . 252 - .
244-. 1 9 0 - . 230 - .
465 - . 475

. 290 - . 252 - . 244 - .


230 - . 690

.




,


,

(
)

:
:


1:
(. 290 - . 252 - . 244 - .
230): . 690

,
,


.
,


.
:
12


(
,
)

,
:
:


1 :
(. 290 - . 252 - . 244 - .
210-. 2 2 0 - . 230): . 690

,
,





.
:
1.

0,7,
0,3

()

+
+


1:
. 260 + . 250 - . 252 : . 690

,




(


).

: 0,2 0,5

84

. 3.1

3.
(
, ..
,
)


:


1:
(. 490 - .
465 - . 475 - . 252 - .
244) .(. 300-.
252 - . 244)


.
,


.

.

,
,


.
:
0,5 (0,5 0,8)



:
:


1:
(. 290 - . 252 - . 244 - .
230 - . 690):
: (. 490 - .
465 - . 475 - .
252 - . 244)

,


(
,
).
: 0,5

:
:
()

1:
(. 590 + .
690): (. 300 -. 252-. 244)

,


.
:
0,2 0,5

:
:


1:



, ,

85

. 3.1


(. 590 + .
690): (. 490 - . 465 - .
475 - . 252 - . 244)



.

,

.
:
0,25 1

4.
(
)


:

:
. 010 (
2 ) : . 290-.
252 - . 244 - . 230 - .
690 ( 1)

,



- .

,



( )

:
. 010 (
2): 65. 240
( 1)


,

.

,
,

.




:


:
. 010 (
2 ) : . 214
( 1)


.


,





.


-

86

. 3.1

:
. 010 (
2 ) : . 210 +
+ . 220 (
1)




(

)


:


+

,

.
:
.010 (
2): . 210 + .
220 + . 260 + .
270 ( 1)



(
,
).
,



,
,

:
. 240 (
1): . 010
( 2)


,
.
,


, ,
,

.




:



:
. 010 (
2): . 490 . 465 - . 475 - . 252 - .
244 ( 1)


,


,
.

,

,
,

.



87

. 3.1


(
)


:
-
:
. 010 ( 2):
: . 300 - . 252 . 244






.
,

,

.

5.
( ,
, )

()
() :

2: . 050: . 010


( ):
:


88



,

,
.


:
. 050 ( 2):
:. 190 ( 1) ,

,

,



:

. 140-. 150

( 2): .

290 - . 252 - .
.
244 - . 230 ( ,
1)

. 3.1

:

. 140-. 150
( 2): .
190 ( 1)





.

,

,
, ,
,
. 3.2.
.

.
3.2

-

:


,

.
(
),

:
,
:



. ,

89

. 3.2

:
:


, :

,
,
..;

, ;

;
.
,
;
-,
.

3.5.


:

;

,
,
,

.
, 90


;
,
,
;
,
,
(.
4.4.6).

-
,
-
( , , )
.
,

, .

,
, ( ,
,
), (

(, ,
)).
..,
,
,
, .

.
,
, .

, ..

.
, ,

.
91


. ,
.

.

,
. ,
,
,
.
,
,
. ,
,
.

,

.

,

, ,
.
92

4.
(]

, ,
,
, ,
, , , ..,
,
, .
,
,
[5].

,
.

,
,

.

4 . 1 .

(), ()
, ,
.
,
.

.
:
;
.

,

( 93


).
,
, .
,
,

,
.

.
,
, ,
, ,
.

, .

,
.
.

.

.
,
.
:
,

;

,
, -
;
.

,
; , .

,
, , :
94

, -
,
,
;
,
,
;
, ,
, , ,


, , ;
,
(, , ,
.),
,
, ..
:


, -

;
;


, ;
;

, ,
.

.

4.2.

,
,
,
.
95



,

.

,
.
,
.
:
1) ,
;
2)
, ,
;
3) .
,
,
,
. ?
,
.
,
,
.
4.1. . 100 . .
10% . (
) ,
.


, . .


, . .

100

100

10

10

110
11

110
10

121
12,1

120
10

133,1
13,31

130
10

146,41

140

96

:
1) ;
2) ;
3) ;
4) ;
5) *;
6) .

.
, ,
, , .

(. 4.1 4.2).
4.1


( 2 0 % , )

(DF)

1
2
3
4
5

1,20000
1,44000
1,72800
2,07360
2,48832

1,00000
2,20000
3,64000
5,36800
7,44160

1,00000
0,45455
0,27473
0,18629
0,13438

0,83333
0,69444
0,57870
0,48225
0,40188

0,83333
1,52778
2,10648
2,58873
2,99061

1,20000
0,65455
0,47473
0,38629
0,33438

1
2
3
4
5

6
7
8
9
10

2,98598
3,58318
4,29982
5,15978
6,19174

9,92992
12,91590
16,49908
20,79890
25,95868

0,10071
0,07742
0,06061
0,04808
0,03852

0,33490
0,27908
0,23257
0,19381
0,16151

3,32551
3,60459
3,83716
4,03097
4,19247

0,30071
0,27742
0,26061
0,24808
0,23852

6
7
8
9
10

11
12
13
14
15

7,43008
8,91610
10,69932
12,83919
15,40702

32,15042
39,58050
48,49660
59,19592
72,03511

0,03110
0,02526
0,02062
0,01689
0,01388

0,13459
0,11216
0,09346
0,07789
0,06491

4,32706
4,43922
4,53268
4,61057
4,67547

0,23110
0,22526
0,22062
0,21689
0,21388

11
12
13
14
15

16
17
18
19
20

18,48843
22,18611
26,62333
31,94800
38,33760

87,44213
105,93056
128,11667
154,74000
186,68801

0,01144
0,00944
0,00781
0,00646
0,00536

0,05409
0,04507
0,03756
0,03130
0,02608

4,72956
4,77463
4,81219
4,84350
4,86958

0,21144
0,20944
0,20781
0,20646
0,20536

16
17
18
19
20

_____________________________
* , ,
97
.

. 4.1

(DF)

21
22
23
24
25

46,00512
55,20615
66,24738
79,49685
95,39622

225,02561
271,03073
326,23688
392,48425
471,98111

0,00444
0,00369
0,00307
0,00255
0,00212

0,02174
0,01811
0,01509
0,01258
0,01048

4,89132
4,90943
4,92453
4,93710
4,94759

0,20444
0,20369
0,20307
0,20255
0,20212

21
22
23
24
25

26
27
28
29
30

114,47547
137,37056
164,84467
197,81361
237,37633

567,37733
681,85280
819,22336
984,06803
1181,88164

0,00176
0,00147
0,00122
0,00102
0,00085

0,00874
0,00728
0,00607
0,00506
0,00421

4,95632
4,96360
4,96967
4,97472
4,97894

0,20176
0,20147
0,20122
0,20102
0,20085

26
27
28
29
30

31
32
33
34
35

284,85160
341,82192
410,18630
492,22357
590,66828

1419,25797
1704,10957
2045,93149
2456,11779
2948,34136

0,00070
0,00059
0,00049
0,00041
0,00034

0,00351
0,00293
0,00244
0,00203
0,00169

4,98245
4,98537
4,98781
4,98984
4,99153

0,20070
0,20059
0,20049
0,20041
0,20034

31
32
33
34
35

36
37
38
39
40

708,80194
3539,0096
850,56233 4247,81158
1020,67480 5098,37391
1224,80976 6119,04870
1469,77171 7343,8584

0,00028
0,00024
0,00020
0,00016
0,00014

0,00141
0,00118
0,00098
0,00082
0,00068

4,99295
4,99412
4,99510
4,99592
1,99660

0,20028
0,20024
0,20020
0,20016
0,20014

36
37
38
39
40

4.2
( 3 0 % ,
)

1
2
3
4
5

1,30000
1,69000
2,19700
2,85610
3,71293

1,00000
2,30000
3,99000
6,18700
9,04310

1,00000
0,43478
0,25063
0,16163
0,11058

0,76923
0,59172
0,45517
0,35013
0,26933

6
7
8
9
10

4,82681
6,27485
8,15731
10,60450
13,78585

12.75603
17,58284
23,85769
32,01500
42,61950

0,07839
0,05687
0,04192
0,03124
0,02346

0,20718
0,15937
0,12259
0,09430
0,07254

98

(DF)

0,76923
1,36095
1,81611
2,16624
2,43557

1,30000
0,73478
0,55063
0,46163
0,41058

1
2
3
4
5

2,64275
2,80211
2,92470
3,01900
3,09154

0,37839
0,35687
0,34192
0,33124
0,32346

6
7
8
9
10

. 4.2

(DF)

11
12
13
14
15

17,92161
23,29809
30,28751
39,37377
51,18590

56,40535
74,32696
97,62504
127,91256
167,28633

0,01773
0,01345
0,01024
0,00782
0,00598

0,05580
0,04292
0,03302
0,02540
0,01954

3,14734
3,19026
3,22328
3,24867
3,26821

0,31773
0,31345
0,31024
0,30782
0,30598

11
12
13
14
15

16
17
18
19
20

66,54167
86,50417
112,45543
146,19205
190,04967

218,47223
285,01390
371,51807
483,97350
630,16555

0,00458
0,00351
0,00269
0,00207
0,00159

0,01503
0,01156
0,00889
0,00684
0,00526

3,28324
3,29480
3,30369
3,31053
3,31579

0,30458
0,30351
0,30269
0,30207
0,30159

16
17
18
19
20

21
22
23
24
25

247,06458
321,18395
417,53914
542,80089
705,64116

820,21522
1067,27980
1388,46375
1806,00289
2348,8038

0,00122
0,00094
0,00072
0,00055
0,00043

0,00405
0,00311
0,00239
0,00184
0,00142

3,31984
3,32295
3,32535
3,32719
3,32861

0,30122
0,30094
0,30072
0,30055
0,30043

21
22
23
24
25

26
27
28
29
30

917,33352
3054,445
1192,53359 3971,77847
1550,29368 5164,31206
2015,38180 6714,60573
2619,99636 8729,9875

0,00033
0,00025
0,00019
0,00015
0,00011

0,00109
0,00084
0,00065
0,00050
0,00038

3,32970
3,33054
3,33118
3,33168
3,33206

0,30033
0,30025
0,30019
0,30015
0,30011

26
27
28
29
30

31
32
33
34
35

3405,9953 11349,9839
4427,7939 14755,9792
5756,13217 19183,7731
7482,97189 24939,905
9727,8636 32422,877

0,00009
0,00007
0,00005
0,00004
0,00003

0,00029
0,00023
0,00017
0,00013
0,00010

3,33235
3,33258
3,33275
3,33289
3,33299

0,30009
0,30007
0,30005
0,30004
0,30003

31
32
33
34
35

36
37
38
39
40

12646,2227
16440,0897
21372,1168
27783,7521
36118,8781

0,00002
0,00002
0,00001
0,00001
0,00001

0,00008
0,00006
0,00005
0,00004
0,00003

3,33307
3,33317
3,33318
3,33321
3,33324

0,30002
0,30002
0,30001
0,30001
0,30001

36
37
38
39
40

42150,7408
54796,964
71237,0532
92609,1700
120392,922

;
;
.

4.2. 1 000 000


. 30%,
:
99

1 000 000 (1 + 0,3) = 3 712 930 (.).


.
,
, ,
:
1 000 000 3,71293 = 3 712 930 (.).
, 1 . 30%
3,71 .


,
i,

:

, ,
,
; , ,
; , ,
.
(SFF) ,

, ,
:

= SFF.
4.3. 20%
, , 3,64 .,
1 .:
0,27473 3,64 = 1 ( .)
(
, DF)
,
,

100

4.4. 20%
1 ., , 833 . .:
= 0,833;
0,833 1 . = 833 . .



, i:

4.5. 100 . .
:
= 2,106 . .
100 2,106 = 210,6 (. .).
, 210,6 . .
100 . .
20%.

,
,
, i.


.

.
4.6. 1 . .
30%.

, ,
:
= 0,73478.
101

,
, 30%,
1 . .
734,8 .
(. 4.3).
4.3


( ):

4.3.
,

, , .

, ,
- ,

, 102

,

.


,
.
,
.


.
, .
,
,
.
:
1) ;
2) , ;
3) ;
4) ;
5) ;
6) .
1. (
)
.
2. , .

,
:
, , .

, ,

.
3. .
, ,
:
1) ,
;
2) ,
, , .
103

, ..
.


,
.
4. .
,
.

:
V .
R ;
;

.
4.7. .


1 2

, .


, .

1 000
240

800

3
1 200

200

360


, %

24,0

25,0

30,0

(

)

0,4

0,4

0,2


, %

9,6

10,0

6,0


, %

25,6


. 104

(
). ,
.
5. , ..
:
V= I: R,
= : .
4.8.
.

, .
, %
, .

100 000
25
400 000(100 000:0,25)


-
,
.

4.4.


, .

4.4.1.



.

PV ;
;
105

FV *;
DR ;
.

:
J

i .

, .

,
( , ,
, ,
).
:


:

, ,
;

;
,
;
,
.
,
:
;

;
] ;
,

.
_________________________
* ()
.
106


,
( )
.

, .

:
1) ;
2) ;
3) ;
4)
;
5) ;
6) (
);
7)
;
8) .
4.4.2.

.
:
1) ;
2) (
).

(. 4.4).

,
, ..
.


, :
1) ;
2) ;
3) ( )

.
107

4.4

()

()

()

()

()

()


. 4.5.
4.5

(

,
)



,
. ,
, ,
. ,


,
108

.
,
,
,
,

.
,
: (
)
,

;
,

, ..
.
4.4.3.


()
, (
, , , ),
, .
-

.
,
, ,
,
, .
,
,
:
,
() *
;

(,
, , );
,
.
109

:
,
;

(
);
, ,
, ;
,
;

.

, ,
.
,

:
1) ,
;
2) ,

.

,
.
4.4.4.

:
1) ;
2) .

.

.

, ..' .
,

. 110

,

.
.

.

, .
:
;
;
;
;
;
, ;
, ;
.
,
(
, ,
) :

(
);
,
;
,

, ;

;

;

-
;

, ,

..;
111


;

( , ..).

(, ,
, ) ( ,
) - ,
,

, .

().
,
:
1)

;
2)

,
.

( )
.
(,
) ;
,

.
,

. ,
, :

.
20%.
, ,
,
.
112

4.9.
.
(. .)

2003 .

2004 .

2005 .

52 413

57 351

63 262

32 022

35 580

39 943

7 121

6 914

6 731

3 210

3344

3 470

508

499

489

39

46

50

12 671

13 625

14 713


()

7 121

6 914

6 731

/
()

3 961

4 104

4 264

15 825

16 428

17176

/
()

10

11


(CF)

:
1. 2%
.

(. .)

2002 .

2003 .

2004 .

2005 .

25 676

25 173

24 679

24 262

25 425

24 926

24 471

(2%)

508

499

489

113

2.
24%.

(. .)

2002 .

2003 .

2004 .

2005 .

109 202

113163

117 267

121 531

3 961

4 104

4 264

31

39

46

50

4.4.5.


:
1)
,
;
2) ;
3) .


,
:

,
;

.

4.5.

,
(. 4.4.6), 114


( 4.4.7) (
4.4.8).
4.4.6.
.

.
,
, .
,
,
.
:
(
) ;
()
.

. 4.6

.
4.6

()

,

.
, ,

. ,
,
,


,

( ),

115

. 4.6



,
.
,
-
.
-

-.

,


.


,
.
.

FV ;
(
) ;
DR ;
( )
.
:
1) ;
2)
;
3) ,
.
4) , ,
35%,
, 116

.
.

.
, ,

(t = const):

, 2% ,
,
,
2%. ,
, ,
,
. ,
,
.

.
.
4.10.
150..,
24%. ,
2% .
,
:
= 682 (. .).

682 . .
4.4.7.

(, , )
,

.
117


(CF)
(DF)
(DR).
.

i .
,
.
. ,
-
,
,
,


, ,
, (
)
, ..
.

, ,
. 4.7.
4.7 ,
,
. ,
20%
83,333 ., 48,225 .

:
,
, .


,
,
.
118

4.7

(DR), %


,
1- (DF1) 2- (DF2) 3- (DF3) 4- ( D F 4 )

20

0,83333

0,69444

0,57870

0,48225

21

0,82645

0,68301

0,56447

0,46651

22

0,81967

0,67186

0,55071

0,45140

23

0,81301

0,66098

0,53738

0,43690

24

0,80645

0,65036

0,52449

0,42297

0,80000

0,64000

0,51200

0,40960

25


:
1)
;
2) .

. 4.8.
4.8

1 -

2-

3-


(CFn)


,


(DF)

119

4.11. .
,
110 . ., 144 . .,
147 . .
( ) 150 . .,
24%. ,
2% .

, .
(
), .



, .

, .

1-

2-

3-

110000

144 000

147 000

150 000

682 000

0,80645

0,65036

0,52449

0,52449

88 709,50

93 651,84

77 100,03

357 702,20

617163,60


,

,
, ,
682 . . DFy

4.4.8.

.
:
1)
;
2) ;
3)
(

).
120

,

, ,
, .. .
, ,
,
, ,
,
.
, , ,
,
, , , . ,


,
.
,

, .

:
,
.
5%
,

.

,
:

. ,

,
,
,
.


.
,
.
121

4.5.
,

,
( ) .
, :
, ,
.
,
.

,
.


, . 4.9.
4.9




()


(WACQ


, ,

.
, . 4.9,
.

, ,
,
(
) ..


122

4.12.

12%.
:
= 0,0287, 2,87%;
= 0,0583, 5,83%.

.
,

1-
I

2-

II
III
IV

1-

2-

3-

, .

100

100

100

100

200

200

500


, %

2,87

2,87

2,87

2,87

5,83

5,83

12,00


(DF)

0,9721

0,9449

0,9185

0,8929

0,8437

0,7972

0,7118



, .

97,21

94,49

91,85

89,29

168,74

159,44

355,9

4.5.1.
,
,
. ,
,
,
.
123

( ,
)

.
,
,
.

DR ;
;
;
.
,
,
, .

,
, .
,
.


; ,
,
.
,
.


() (. http://
www.micex.ru/stock/eurobonds_market/).

10 ,
.

.

,

124

, ,
, Business Valuation News (, 1997) (. 4.10).
4.10


, %

05

05

(
)

05

05

05

05

05


(. 4.11).
4.11
,

, %

:
,

05

()
;
()

05

(, )
;

,

(

)

05


(,
)

125

. 4.11

,%

05

()
;

: , ,

05

,

:
;
()
,

05

(
) ;
; (
)


05 ,

,


.
4.13.
.

( )


, %
5,7

(
)

126

21,7

.
: , .
:
()
;
() ;
,
, ,
, , .

,
.
,
.

:
. ,
( )
,
, ,
.
:
,
, ,
2%;

, , ,
(
,

. ,
,
. 3%.
. : ,
. ,
.
, :
.
:


, 4%.
127

(
).
. ,
,
,
:
(, )

;
:

(
.),
( .);
:
,

.
,
, :
;

;
.

, ,
.
,
(
,
),
(
).
, ,
(, ).
, ,
.
:

,
,
1 .
128

.
- ,
(,
) . ,
1 %
,
,
(1% ).
( ) ,

.

,
, ..
(, )
.
:

;
( 5%
)
;

;

.;

.
, ,
,

,
, ,

.
-
,
-
.
,
,
:
129

:
;
(
, ,
);

( ).
:

2%,
,
.
.
, :
; ()
,
. ,
. ,

, .

,
. ,
,
. 90- , ,
.

,
.
:
,
10% ,
. : 1
;

,
. 2%.
.
, :
() :
, ;
130

:
-
;
()

(
, );
:
,
.

,

, ,
.
,

.
:

,
,
(
, , 3
5 ). : 4%.
. ,
, (
), :
,
( ,
, , ..);
( ,
, ,
);
,
,
(,
,
, ,
, ,
).
131

:

,
.
, ,
. :
2 ;
3%.

.

.

,
15% ( );

,
, .

. 3%.
:

,
;

.

,
,

, .
,
, ,
,
,
.
4.5.2.
(Capital Asset Pricing
Model )
.
132

60- XX .
, .

DR ;
;
;
;

( );

;
, .

: (. 3.5.1),

.
:
1) ;
2) .
()
,
- , ,
.

. ,
:
.
: ,
, ,
.
,
.
:
, , ,

.
.

,
.
133

()
, ,
,
,
.
,
,
, ,
,
. -

,

.


,


,

, .

,
, ,
,
, , .

,
, ,
, ,
.
:
1) ,
;
2) ,
,
;
,
( ,
).
,
,

.
134

,
,
;
,

.

4.5.3.


,
.
,
.
(Weighted
Average Cost of Capital WACC)

,

.
:

WACC (
);
;

;
.
:

;
;
;
(
);

;
135

(
);
.

(kd)
(/.),
,
.

4.6.

,
, ,
,
, .
4..1.


.

, ,
, .
.

,
.

. &

,

,
.

, ,
, ,
.
136

(
,
,
, -),
.


,
,
.
(
) :
1) ,

;
2) ,
;
3) ,
.
,

.

:
1) ,
;
2) ,
.

, .



, .
,

- (
)
, ,

.
, 137

, ,
.

( )
, , :
.
, ..
, .
,
.. ,
.

, .

(. 4.12).
4.12

1.


,
.

2.

,
,

3.

4.

,
,

,

5.

,
, ,

,
, ,
. 138

(
,
, ),
.
,
.
,

.
4.6.2.

(,
..).
:
1) () ,

, , ,
..;
2) () ,



.

:
,
(
,

, .).

:
,
, :

25%, 10%,
, 3%
3% .
3%
:
139

,
,


.
, . ,

, ,
,
.

,
(. 4.13).
4.13


(, )
(
)
( )

,
.
, . :
,
,

.

, , :
,
: 2%. 140

,
. ,

2% .
,
,
, ,
, .

:
,
,
.



.
.
.

.
4.14. 2006 .
( )
.

,
. .

2001

1 800

2002

1 900

2003

2 000

2004

1 850

2005

2 010

9 560

1 912

2006 . (
) 1912 . . (9560 : 5).
141

,
,

.
4.15.
.
.
2006 . (
) .

,
. .


,
. .
(. 2 . 3)

2001

1 800

1 800

2002

1 900

3 800

2003

2 000

6 000

2004

1 850

7 400

2005

2 010

1 050

15

9 560

29 050


2006 .

29 0 5 0 : 1 5 = 1 936,7

2006 . 1936,7 . .

,
.
-
,
( , ,
.).
,
,
.
- ,
142

.
.


: , , .
,
.
:

;
t ;
.
4.16.

(/),
. .

ty

2001

5,1

5,1

2002

5,3

10,6

2003

5,2

15,6

2004

5,4

16

21,6

2005

6,1

25

30,5

= 15

= 5

= 27,1

= 55

= 83,4

a = (27,1-0,21 x 15): 5 = 4,79.


b = (5 x 83,4-15 x 27,1): (5 x 55 - 152) = 0,21.

= 4,79 + 0,21 x t.
2006 . (t = 6):
. = 4,79+ 0,21 6 = 6,05.
143

2007 . ( = 7):
= 4,79 + 0,21 =6,26.
, ,
,
.
, ,
: ,
;
,
.

. ,
,

.
144

5.
[)
:
,
.

:
;
,
;
,
;
,

;
-
;
(
).


,

, , ,
.
. -
. ,

,


.
:
= .

: .

.
145

,
.
.

5.1.

,

.

:
1)
;
2)
;
3)


.

.

,
-

.

(.
03-6/ 29.01.2003

),
,
( ),
-
.

. 5.1.

.
146

5.1

,
. .

I.
1



,



(,

,


)



,
. .

10
11

12

,
( . 1-11)
I I .

13

14

15

16

17

(
)

18

19


,
( . 13-19)

20

2 1
(. 12 - . 20)

, ,
,
:
1) ;
147

2) , ,
.
.

, .

. 5.2.
5.2
I


,

,
:


( ,
, , ,
-, ,
,
,
, ,
..)
,



(, , ,
. .),

, ,

,

(,


)


.
,
,



,

. ,

148

. 5.2

,
,

. ,
, ,


5




.

( ),

,
(
)

.
, ,
,
,
()
, .

.
- ,

, ,
.
, ,

. ,

,
.
.
,
.

, ,
, .
149

:
$,
& ,
.
,
.

,
:
,
, ,

(. 196 );
,
( ,

).

, ,
.
,
,
.

,
,
, .
,


.

-
. ,
,
.
5.1. .
15,4%.
( 297 . .,
132%),
. 150

:
(, .),
.
.

1 2005 . (
)
(. .)

,
. .

,
:


30

12 590

31
60

5 244

61
90

4 097

181

1

38 035

91
180

47 373
11 635

4 281

3 903

37 807

863

899

92

64

1S4

228

12 590

5 244

4 097

38 035


(
)

:
" "
,
.
.
, 10%
, ""
(12,3%).
,
,
, 151

.
,

,
.
5.2.
. 47 973 . .

.
42% ( ,
12% 30% ,
).
:
= (1+

) : 2 - 1 = 19(%).

,
:
= 40 313 (. .).
, ,
, :

;
;
;
()
;
;
.
.



100% .
.

5.2.

,
152


,
.

,
:
,
.

:
,
;
,
,
;
;
;

,
;

;
-,
;


.

:
1) ;
2) ;
3)
.

,
.

. ,

,
, ,
..
153

,
, ,
.

,
, ,
,
.
,
.


, -
(
).
:
1) ;
2)
( : ,
, );
3) (
):
(
, ,
),
, ,

, , ,
, ,

;
4)

,
;
5) ( )
() ;
6)
(
,
,
154

,
,
);
7) (

).
.

,
, ,
,
,
.
.
,

( ), ,
- .

,


.

:


;
-
,
,

.
,

,
06.07.2001 519,
,

.
,
,
155

,
,
.

,
,

, ,
, ,
. ,-

.

.

.
. (, ..)
. , , ,
,
.
.
,
,
.


, .

.
.
,

.


,
,
( ) ,
,
[4]. ,
,
.
156


.
.

;
;
, 0 < < 1.

.
.

, ,

.
.
, ,
,
,
, (
, ..). ,
,
.

,
,
.
,
,
,
,
, (
,
) ..
,
,
,
,
.
.
157


, ,
, ,
.
,

.

,
,
.
158

6.


,
:

;

-, ,
, /
, / ;
,
,
,
,
.

.

6.1.
,
, ..
, , , ,
, ..
, ,
,
.

: ,

, - .
(
):
1)
;
2) ,
;
159

3) .
,
.

:
,
.
.

: , .


, ,
.



, ,
.


,
,
.

,
(
) .
,
, ,
,
, , .

:
1) ( ,
);
2) ( ,
);
3) ( ).
,
,
.
160



: ,
.

.
1. . :
.,

'

, .;
, ;
, .;
, .
2. .
(. 6.1).
6.1

*

,%

020

.
,
,

21-40

4160

6180

81100

__________________
* ..
. .: , 1977. 161


.
-
- .
:
1) -;
2) .


,
,
- .
:
1)
( ,
);
2) ,
(
);
3)

.
,
.
,
, , ,

,
, .

. ,
.

, , .
.

6.2.
, ,
(,
, ). , 162

,
.


I 1712 . ,
, , , , ,
,
, (, ).
. 130 (
, ) : ...
, , ,
, ,
,
, , , .

. , . 132 ,
,
, .

.

, :
1)
;
2)
-;
3)

,
:
)
,
) .


(, ) .
,


, .

. 6.2.
163
6*

6.2

: , ,

: , , ,
, , , ,
: ,
: , ,
, , -, ,

,

, ,

, ,
:
,
;
,
,
; ,
,


,
,

: ,

: , ,

,
,
,
, .
,
.
164

6.2.1.


,
.

.
:
;
,
, ;
,
;

(
);
;
, ,
.
. 6.1.

. 6 . 1 .

165


,

. ,

,
.

, .
-
.
, ,
,
.

. ,

.
:
( );
(
,
);
(
,
);
- (
, );
(, ,
, ..);
(
,
, );
(,
,
, ,
);
,
( , ..).
:

, ;
166


;


(
,
,
: , I ..).
,
, .

, .

. ,
, ,
.
, ,
.
6.1. ,
. ,
, .



, . .

1 000

1 100

2 000

2 200

1 000

1 700

:
1) 1 2 200 . .
3
100 ;
2) 1 3 300 . .
(
);
3) 2 3 500 . .
200 . .
3
100 (. 1 2)
300 . . -
.
167


.

.

.
1.
.
2. ,
,

.
:
1)
, ;
2)

( 100% (
< 1),
100 % ( >1);
3)
,
.
, ,
:
, ,
.
,
: , ,
.

.


: ,
, ,
( ).

,
.
168


.
6.2. .

,
. .

1 100

0,95

,
. , . 53

,
. , . 29

1,0

, 2

44,0

43,0

26,2

30,0

6,1

6,0

1,0

5/5

2/5

0,90

0,90

1,02

0,98

1,00

1,00

0,8547

1,00



, . .

940,125





.
169



,
. ,

510%.

,
, ,
, .

.

.
,
.
, ,
, ,
. ,
.
6.3. ,
, ,
, 1500 . .

5%. ,
, 10%.

0,90.
1,05 ( ,
, , 5%).
- :
1500 0,90 1,05 = 1400 (. .).
, ,
1400 . .


.
,
, 170

. :
,
,
.


. ,
:
1)
( );
2)
( 200, 220,
180, 200, 210 200);
3)
(
: 180, 200, 200, 210, 220.
200);
4)
(
,
).
,
,

.

. 6.3.
6.3



(
)

171



,
- .
6.1. ,
.

/
, . .

3/5
?

. 3
. 1
.2
+
+
5/5
5/5
3/5
450
495
455

: 490 . .
6.2.
15 , . ,
.

1

100
. .

2
20 . .

4
30 . .

15

3


1974 .

10 10
14

20
.

10
15

:
. 5%,
. , 20%, . ;
1974 . 25
. .;
125 . .;
9 . . (10 10).
: 20 . .

6.2.2.


172

.
(. 6.2).

. 6.2.

,
,
( ).


.

, ,
,
, .
, .


. 173

,

,
.
.
. ,

- .

.
. 6.4.
6.4

( ..)

,


.





(
, , ..)
.

, ,
.
1.

.
(1 2, 1 3, 1 -
.)
.



'
,
174


.

= + + ,
;
;
.


.

,
.
.
2.

.
( )
.
,
,
.
3.
.

,
, ,
, ,
.
, .


. :
1) ;
2) ;
3) .
,

.
, , ,
..
175

-
,
. ,
-

,
, :
, ,
.
( )
.

,
,
, ,
, ,
..
(, ,
)
, .
, :
, , ,
, , ,
, ,

(
).

:
1) ,
, ;
2) ,
.
,
:
;
,
;
.


.
:
176

;
;
;
.


(
53-86()
,
24.12.1986 446).

- ,

.

,
.
, ,

.
,
:
1) : , , ;
2)
: , , .
.
,

.


.
:
, ;
,
;
.
, ,
,
177

.

,
. ,
80 .
.,
65 . ., , 15 . .
, ,
.
,
,
, ,
.

:
1

+
.

,

(),



,
.
,

.

:
,
, ,
___________________
*
.
178

,
,
,
;
, ,
,


,
;

.
,

-
(
..).
-
,
.
:

;
,
.

,

.
, ,
,
,
.
. :

, .;
, .;
, ;
, ;
179

.
,
,

. ,
-
.
,
.
,
.

.
6.3. ,
,

58-88(). ,
: 70 , : 15 .
.
: (%) = 15 : 70 100 = 21,43 (%).
: 21,43%.



,
.

,
, . 6.3.

,
.

.
180

. 6 . 3 .

6.4.
. 500 . .,
11 ,
60 . . , 600 . .
,
181

10 , 650 . .

, 50 . .
,
:
= 600 - 50 = 550 . .;
= 650-550= 100 . .;
(%) = (100 : 600) = 16,67(%);
= 16,67: 10=1,67%.
:
= 11 1,67% =18,37%;
= 60 + 500 - (500 0,1837) =
= 60 + 500 - 91,85 = 468,15 (. .).
470 . .
,
,

,
.

. 6.5.
6.5




,
,
-
(








,





,

182

. 6.5




(
),




,

.
.2.3.


.

, . 6.4.

: ,
.
(PGI) ,
100%-

.

S ;
, . .;
.
,
,
.
,
, :
(
);
183

,
;

;

.

. 6.4.

,
.
,
,
, .
(EGI)

, ,
:
184

L -
;
.

, .



,
.
,
,
.


:

;
- .

,
()
.
:
1) ,

( ,
.);
2) ,

, ,
(
,
, , ,
..);
3) ( ) ,
,
, ,
(
,
, , , , ..).
185


.
:
.

,
,
.
:
, ,
.

PV ;

;
R .
.

,
.
(R) ,
, .
.


;
SP .
,
,
,


.
,
.
, .
186

:
1) ,
;
2) ,
;
3) ;
4)
.
,
.
:

, ;
;
.

, ;
, .

;
.

V .
:
(
);
(

);
(
).
,

:
(RM)


.
187


( ,
,
), .
(V)

:

/'-
;
FV (
);
DR ;
.


( ).

:
;
;
.
( )
:
, ,

( ).

. ,
. :
,
;
;
.

,

(
, ,
).
188

6.5. .

, %

10

5
6
5

26


,
.
( )

,
:

;
;
.

6.6. ,

60% ,
20% .
25% .

0,60

0,20

0,12

0,40

0,25

0,10

0,22

22%.
189

,
,
()
.
:
1)
,

;
2) ,
:



;
R .

,
.
, :
;
;
.


.
.
,
(
, ).
,

.

N .

,
.
190

6.7. 25 ,
20%,
.
1. : 1 : 25 = 0,04;
2. :
=20 + 4 = 24(%).
24%.
25
4% .

:
1) ;
2) ,
.
, ,
,
:
R = DR.

,

.

, ..
.
,

.
,
:


.
, ,
,
. ,
, ,
: ,
, .
191

6.2.4.

, .


,
:
(
);


;


.

,
.


.

,
,
, .

.
,
.

, , :
: ,
, , ,
,
;
: ,
(
)
;
: , ,
.;
192

(-
, , , ,
,
, ,

.);
:
, ,
, ,
;

: ,
, .

(
, , , , ,
-
, , ,
.),

, , ,
,
,
, .

,
.
:
;
;
;
;
;
.
.


.
:
;
;
;
193

( );
( ,
);
;
(,
, , , );
;
;
.
,
-
,
, ,
.

.
6.8. ,
,
, , 10% , , 15%.
:

,
. .

120

20%

100

30%

170


,
.

,
. .


,
. .

1,00

144,00

40

1,20

1,00

55

1,00

1,30

1,15

149,50

65

1,00

1,00

0,90

153,00

:
150 . .
194


.


,
,

;
;
.
,
: , ,
, ,
, .
(, )


. ,

.
,
. ,
.

,
.
6.9. ,
1250 . .

.


,
. .
1
1 200
900
2
3
1 100




,
. .

900
650
800

0,9: 1,2 = 0,75


0,65 : 0,9 = 0,72
0,8: 1,1 =0,73
0,73
1,00-0,73 = 0,27

1250 0,27 = 337,5 . .


: ,
337,5 . .
195

() ,


.

.
,
.

.

;
;
.

.
,
.
, .
:
1)

;
2) ,
();
3) ,
,
.
6.10. ,

, ,
.

, ,
1,1
.
310 . . . ,
25%,
- 18%.
196

:
1100 0,25 = 275 (. .).
:
310-275 = 35 (. .).
:
35:0,18= 195 (. .).
(
subdivision development) ,
.
:

;

;
,
;




;
, ,
.

:
, ;
, ,
, ;
, , ;
.

, - ,
.




,

.
197

6.3.
,
, 14/2000
, :
1) :
,
, ,
,
,

,

,
,

;
2)
-
;
3) ,
,

:


,

, ,

,
,
.
:
, , , , ,
..
,
.

.

.
198


( ),


,
.


, .
:
(
, )
( ).
,
,
.
.


( ). , ,
. ,
. ,
, ,
- ,
.
, ,

.
:
1) ;
2)
;
3) ,
(
);
4)
,
;
5) ;
6)
,
.
199

,
,
, , -,
.

6.4.

,
XXX.
. 6.6.

6.6

0,62


01.01.2005

XXX


.

:
1)
,
;
200

2) ,
,
( ) ;
3) ,

,
, ,
;
4) ,
, ,
;
5)
.
, ,
,

.
,
, . 6.7.

6.7

. -, , . . ,
. .

0123465

, 2

625

XXX:

116

. , . .
,
.

201

. 6.7

. .

, ,

,
,





,
. - XXX
... . ...

. 6.8.

6.8

116

411,5

XXX

630014, . -

104- 12.10.1999,

- ( )
, :
. -,
15,
XXX :

116


411,5 2 22,1 18,62 .

90 ,
370 2. 6,0 .

2500 3

30

202

-.


-,
,
.
, , -,

.
,
, ,
.

.

: ,
.


.
,
- ,
.

:
1) .

, .
,
.
, .

. ,
, ,
,
.

;
2) .


:
203

: ,
,
,
;
: ,

,
;
: , ,

;
:

.

:
,
, ,
,

.
.
- ,
,

.
.
350 . .
.

: , , .

.
:
:

204

( )
(
);
( ,
..);
;
.

939 158 .
,
(
).
.
- 1 = 862,3 . ., 1 3,174
. .
:
0,05 ;
20 .
:
- 43 115 . (0,05 862 300);
63 480 . (20 3174).
106 595 . (43115 + 63 480).
.
,

.
-
20%
. ,
,

, .
, () :
= 20% (939 158 + 106 595) = 209 150 (.).

. 6.9.
6.9

, .

350 000

939 158

106 595

209 150

1 604 903

205

,
1 604 903 . (
350 000 ., ( )
1 254 903 .).
.

:
1)
2) i ;
3)
- ,
.
.
53-86()
.


.
. 6.10.
6.10

, %

.
, %

, %

10

10

23

2,3

21

21

24

5,04

24

24

27

3/6

34/26

40

1,6

40

3,2

45

1,8

24

0,48

206

6,5
1,02/1,56

. 6.10

, %


,
.

, %

"

, %
-

12

12

40

35

2,1

30,4

1,25


, .

476 857

4,8

.
,
, .
. ,
,
, ,
.
,
476 857 .
:
350 000 + 1 254 903 - 476 857 = 1 128 046 (.).

2 2005 . 1 128 000 .

.
.
. 6.11.
6.11

,

, . .

1
755

2
600

3
728

4
551

207

. 6.11

, . .

1,00

1,00

1,00

1,00

755

600

728

551


( )

, . .

1,00

1,00

1,00

1,00

755

600

728

551

1,00

1,00

1,00

1,10

755

600

728

606

1,00

1,00

0,90

1,00

755

600

655

606

0,90

1,00

1,00

1,00

680

600

655

606

1,00

1,00

1,00

1,00

680

600

655

606

20

40

20

20

, . .

, . .

, . .

-,
, . .
, %

,
. .

628

, ,
628 . .
208

.
,
3%.
,
- .
1,85%
. 1,05%
0,8% (
). ,
11 833 .
.

.
5%.
. 6.12.
6.12

, .

177 768

172 435

:


(5%)

5 770
17 145
8 622
11 833
129 065

-
23%.
.
,
, :
129 065 : 0,23 = 561 152 (.).


. ,

.
,
.
209

(50%)
,
, , ,
.
(10%)
,
,

.
-
,
,
,
.
40%.
. 6.13.
6.13

, . .

, %

, .

1 128 000

10

628 000

40

251 200,0

561 152

50

280 576,0

100

644 578,9

112 800,0


: 644 578,9 . ,
645 000 .
,
645 000 .
210

7.



,
.
.

7.1.

:
,
;
,
,
,

;

- .
:
,

;
,
(-

,
, ,
);
-
(
, , ,
..).

.
211

1.
, .

.
.
2.

, ,
.
,
, ,
, .
.
3.
,

.


-
.

,
- ,
,

.
.
:


, ;

,

..;


,
;
,
, .
212

7.2.

: .

.
,

.
7.2.1.


:
1) ,

;
2)
;
3) ;
4) ;
5) ;
6) .
,
(. 7.1)
7.1

213


,
.
,

,
.
,
, ,
.

,
( )
. ,
,

,
.
7.2.2.

-
. - ,
, ,
,
,
, .

, :
;
, ,
, ,
;
;
.
7.2.3.

,
.
214

;
-;
,
.

,

. , :
= .
,

.
,
, ,
,
, , ,
.
:
,

;
(,
, ..)
, ;
.
,
,
.

,
12 ,
, .

:
215

1) /, / ;
2) /;
3) / ;
4) / .


, .
- ,
,
,

.
/ /
:
1) ( )
: ,
, , .

-;
2)
,
: /
,
, ,
. ,

.
,
;
3)
, -
,
;
4)
,
;
5) /
, ;
6)
.
216

, ,
,

.
.
/

.

-.
-
.
,
( ) .
/ (/
)
,
,
.
,
,
.

,
,
. /

.
/

. :
30% ,
35%.
0,30/0,35 85,7%
.
100 . .,
100 0,857 = 85,7 .
/
, ,

. /
:
217

1) ( );
2)
.
, ,
.

,
.


, , -
,
.
,
-, ,
.
:
1) ( )
-
;
2)
-
;
3)
/ ( )
;
4) .
.
, ,
.
.

-

6,5470

5,3020

8,2640

6,7044

3,2150

5,2370

4,2850

4,2455

1,6860

3,5840

2,4930

2,5877

218

,
. .


, . .

, %

194

6,7044

1 300,65

30

499

4,2455

2 118,50

50

620

2,5877

1 604,37

20

1 770 . .

,

1770 . .

.
,
,

.

.
(
)
.
. ,

, / (
); ,
/
.
219

7.3.

(:
, )

,

.
, ,
.
-
,
.


.
,
,
.

.
,
,
. 7.2.
7.2

120-150%


1,2-2,0

0,75-1,5

,

220

. 7.2

* 4 +

= 75%

= 15% +
+ +

50% +

~ 75% +
+

= 2 +


,
,
.
,
,
.
221

8.


, 100%
, (). ,
: ?
,
, .

,
.
,
,
.

8.1.

, ,
2035%
.

,
, ,
, ,
,
,
,
,
.
()
50% ,
. ,
,
.
()
50% .

(. 8.1).
222

8.1


:




(

)



,

,

,







,


:
,
()


-^


,

:


(100%
)


, ,
, .

.
223

,
,

.
,
,
,
.
()
,

:
;
; ,
;
; ,
;
; ;
,
.

.

: .
, .
:


,
.


, :
;
.

8.2.


, 224


. ,
.


.
,
*.
,
: ,
, ,
, , .
.

.
.

,
, ,
,
. , 100
, 5 .
100 ,
100 ..
500 (5 100) , .
.
,
..
.
.
,
.
.

,

, , .
, .
40%,
_________________________
* : .., ..,
.. . / . .. , ..
. .: , 2001.
225

20%.
40% 20%,
. 20%
.
.
, .
,
, -
,
.

.
1.
,
( )
. ,
,
.
,

.
2.
, ,
( ,
).
8.1.
, , 7
.
,
. , ,
10 . , " 30%
( 10 7 .).

,
. ,
,
.

- .
:
226

1) ;
2) -

.
, ,
, .
:
. :
1)
;
2)
( );
3) .
,
,
,
.

. 8.2.
8.2


,

.

.


.

, .. ,


,
227

.
.

8.3.


.

, ,

.


.
8.2. 53 550 .
. 60% :
53 550 60% = 32 130 (. .).

:
1) ;
2)
,
;
3)
;
4)
.
8.3. ,
10 ., ,
, 10 . .
20%
. ,
30%.
1. :
10 : 10 = 1 (. .).
2.
, , ,
:
228

1000 - 30% 1000 = 700 (.).


,
700 . 1 .
3. , 20%:
10 20% = 2 (. .).
4. :
2 700 = 1 400 000 (.).
, 20%
1,4 .

:
,
,
, ,

. ,
,
.

:
,
,
.
8.4. 10 . ,
20% ,
30%.
1. 20% (
20% ):
10 20% = 2 ( .).
2. 20%
:
2 - 2 30% = 1 400 000 (.).
, 20%
1,4 .
:
229

1)

,

;
2)

, ;
3)

.
,

:
,
,
,
.
230

9.

.
,
.
,
,
.

.

,
.

9.1.


29.07.1998 153-
. . 11

.
,
,
, ,

,
.
, ,

.
(. 11
):
;

;


;
231

,
, ,

;

,
,

,
;

,
;
;
,

.
, ,
,

.
.

.

, ,

,
, .

,
, ,
.

,
.
,
, ,
.

06.07.2001 519
, 232

, ,
,


,

,

.

, -
.

.

. ,
, ,
.
9.2.


. 9.1. .

, .
(.
9.1).
9.1




: ,

233

. 9.1



(
),

, - (,

, , ,
)
(- ,
, )


(
, , )


,
(
)
(
, , )

( 3~-5 )


( )

,
,

,



- (
)




(

, , )

(
, )

234

. 9.1

coai




, ..
(,
)
(, , )
,
: ( 1)
( 2)

( )

,
,
, :
( );
(, );
( ,
) .
9.3.


,
-
.
,

.
9.3.1.

,

( 5 50% , ).
, ,
( ), 235

, ,
,


.
,
,
.

,


.
,
,
.

,
.
, ,
.

. - ,
,
.
,



.
,
,

;
, ,
;
,
.

236

,
, 10% ( 5%)
.
,

.
.



, .
.
:
1) ;
2) ;
3)
.
,

, , .
,
.
, ,

.
,
, ,

.
(
). , ,
,
. ,
,
.
9.3.2.


:
;
237

;
;
.


, ,
.
,
-, ..
- ,

,
(. 8.3.1).


, ,
.
. ,
,
.
9.1.
,

.

, ,
.
0,2.
,
,
,
.

.
0,8.

(
).
9.2. (70%)
,
, .
(30%) :
238

;
,
.

,
. .

145 766

0,3

92 655

0,7

108 588,3

1,0

. ,
110 000 . .
9.3.

,
, ,
.
,
.

. ,
.
40%,
,
.



, ,
.
.
,
, ,
,

, 239

.
- .
,
, ,

- .


.
: ,
.
, .

100%- .

,
, ..
. ,

. ,
80%.
-
(
0%), -

,
( 20%).
.
,

,
. .

, %

,
. .

201 346

10

82 113

210 789

90

168 631,2

100

208 900,4

40 269,2

:
208 900 400 .
,

:
208 900 000 .
240

. 70-
XX .
,
Analityc hierarchy process.
*.

, .

. :
0: .
1: :
;
.
. , 1-

2 :
1) , ;
2) , .
2 3 ..
1.

. ,
,
. ,

,
(. 9.2).



,
()

9.2

35

0,33

40

0,38

30

0,29

105

1,00

__________________________
* . . . .:
241
, 1993.


, ,
. .

, , , . 9.3.
9.3

()

2, 4, 6, 8


. 9.4.
9.4


,

, ..
, .
,
(. 9.5).
242

9.5

6,33

0,3390

30

11,00

0,5891

60

1,34

0,0719

10

18,67

1,0000

100

:
,

;

;

.
( )

,
, (
),
.

. , : ,

, .. 5, 6 7 .

:
,

.
.
,

*.
________________________
*
. ,
VIII
15-19 2002 .
9*

243


:
,

;
,
;


;
.
9.4.
.

, .

3 574 984

4 215 672

1.
,

2.

,

3.
,

/

4.

14


. , %
, %

23
60,87
60


, .

3 831 259


, .

3 830 000

244

39,13
40

,

3 830 000 . .
9.3.3.

-
, ,
, , .


:
,
;
,
,
, ,

, ,
;


.
,

.

.

, -
, (,
),
.
, (
, )
, - ,
(
). ,

245

,
.
, ,
,
, .
- ,
,
.
,
,

,
( ).


,
,

.
,
.

, (
),
.
-
.
,
, ,

,
.

.

.

,
.

5070 . 246

, ,
.


:
-,
,

( ,
,
);
-,
,

,
-
,

.

, , :
1)

,

( ,
, 2000 .);
2)
, -,
,
, , -, ,
,
;
3)
,
,
,
;
4)
,


247

, , ,
;
5) ,
.
,

.

,
,
.
,

.
-,
, ,
,
, -
.
,
,
,
, .
,
,
:
, .
,

.

.
,

.
,
, ,
,
, ,
.

248


,
.

9.4.


.


.
.

,
.
1500
,
(, ,
).
. 9.6.
9.6

1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002


, .
1
1
1
1
1
1
1

530,3
262,7
369,9
403,5
508,5
627,5
792,8

,
.
,

.
1500
,
249

5 . .
, 20 .

,

.
(3 ),
(-
, ),
(3 ).


2010 . 15%.
,
,
, -, .
,
25% .

,
,
.

. ,


,
.
,
,

.

(, , , , ..).

.

:
1)
1997 .;
2)
8,8% 2001 ., 250

,
, - ;
3)
9,1%;
4)
16% , 5%
;
5)

.
.
2001 .
,
(,
, , , ). 60%

, 40%
.
-, - .
.
()
(. 9.7).
9.7

, . .

147828

196 977

1.1

118370

118 744

0,8007

0,6028

1.2

29458

78 233

0,1993

0,3972

1.2.1

17846

25 278

0,1207

1.2.2

1144

698

1.2.3

52 257

10468

. .

0,3325

1,3325

0,0032

1,0032

48 775

1,6557

2,6557

0,1283

7 432

0,4165

1,4165

0,0077

0,0035

^146

-0,3899

0,6101

0,0708

0,2653

41 789

3,9921

4,9921

49149
374

251

. 9.7.

, . .

. .

147828

196 977

49 149

0,3325

1,3325

2.1

127468

131 920

0,8623

0,6697

4 452

0,0349

1,0349

2.2

20360

65 057

0,1377

0,3303

44 697

2,1953

3,1953

2.2.1

7000

29 431

0,0474

0,1494

22 431

3,2044

4,2044

2.2.2

3 000

0,0203

0,0000

- 3 000

-1,0000

0,0000

2.2.3

10 360

0,0701

0,1809

25 266

2,4388

3,4388

35 626

. 9.7 .
1.
(80,07%), (
) (86,23%).
, ,

. ,

,
.
2.
,
,
.
3.
.
2,66 3,20.

( 4,99),
252

( 4,2)
( 3,44). ,
.

.

.
4. 49 149 . .
,
,
.
:
1) ;
2)
;
3)
;
4) , ;
5) , ;
6) .

. . 5.

,
.


.
, :
1) () ;
2) ()
;
3) ()
.
:
) + + + ;
) - + + ;
) - -+ ;
) - - - .
253


. 9.8.
9.8


(. .)


()

127 468

131 920

118 370

118 744


()

. 1 - . 2

9 098

13 176


()

7 000

29 431

. 3+
+ . 4

16 098

42 607

13 360

35 626

. 5 +
+ . 6

29458

78 233

17 845

25 278

(+) (-)

. 3 - . 8

- 8 748

-12 102

10 (+) (-)

. 5 - . 8

-1 748

+17 329

11 (+) (-)

. 7 - . 8

+11 612

+52 955

.9
. 10
. 1 1

_
+

_
+
+

. 9.8:

(- - +); ,
.
.
254

. ,
, . 9.9,
. 9.109.13.
9.9

()

0,86

0,67

0,25

0,66

0,16

0,49

0,251

0,5. ,


,
.



0,07

0,10

0,5


0,5, ..



0,51

0,52

0,5, ..
0,5


)'


0,6

0,8

. 9.9:
,
,
, .
255

9.10

()


0,25

0,086

0,02

0,82

1,49


1 1,

2,15

2,2

,
2 > 2,
,

()


0,25. ,

. 9.10: ,
.
9.11

, %

, ,



,
.





15

20

13

22

. 9.11:
,
.
256

9.12

, %

1 .

15

:
1 .

11


1 . :

15

. 9.12:
.
9.13

1,45

1,83

6,27

3,08

251,7

199

58

118,5

"

. 9.13:
,
.
257
10

,
,
, ,
,
.
,
.
.
-
,
,
,
.
0 0 0 : .
.

, ,
.

: , ,
, .

. 9.14.
9.14


,
. .


,
. .

1.
1

8 312

8 312

110 432

130 568

23 235

23 208

258

. 9.14

10
11

12 ,


,
. .

,
. .

2 043

2 043

52 257

52 257

698

698

196 977

217 086

29 431

29 431

I I .
13

14

15

16

35 626

35 626

17 ()

18

65 057

65 057

131 920

152 029

19

20

2 1

,

.
. ,
,

8312 . .
.
. - ,
, ,
.

130 568 . .
*

259

. ,
, 27 . .
,
. ,
23 208 . .
.
,
. ,
2043 . .
.
,
,
.
,

. ,
,

. ,

52 257 . .
.
.
698 . .
. , ,

, , 65 057 . .
,
, ,
152 029 . .
.
,
,
.
.


28,79%.

.

(. 9.15).
260

9.15

1-

2-

3-

,
. .

395 514

415 290

427 748

436 303

,
. .

316411

332 232

342 199

349 043

, . .

79 103

83 058

85 550

87 261

, .
.

9 215

9 814

10 216

10 625

, . .

69 888

73 244

75 333

76 636

, . .

3 261

3 982

4 735

4 730

,
. .

66 627

69 262

70 598

71 906

15 990,43 16 622,872

, . .

16 943,6

17 257,361

50 636

52 639

53 655

54 648

, . .

50 636

52 639

53 655

54 648

, . .

14 100

15 120

15 780

15 600

,
. .

17 000

16 000

16 000

15 600

, . .

47 736

51 759

53 435

54 648

3%

, . .

211 897,28

0,7765

0,6029

0,4681

, . .


, . .

, .

,
. .

, 60 . .

37 067,29 31 205,557

0,4681

25 012,8 99 189,118

192 474

4 028
196 502

261

,
,
, 196 502 . .
.

, .


,
, , .



, ,
.

, .


.
,

.
,

, .. ,
,
.
(60%) ,

(
40%). . 9.16.
9.16

262


, . .

, %

152 029
196 502

40

60 812

60

117901

100


, . .

178 713

:
178 713 . .
178 710 . .

. ,
. ,
, .

.
, ,
.

.
,
(80,07%),
( )
(86,23%). ,

.
,
,
.

0,25, 0,66
1,
, .

0,5. ,
, .

.
40%

, ,
,
. ,
1421 .
3%.
, 2%
,
1421 3%,
263


.


,
,
,


.


, .
264

10.



, ,

:
.
,
,
-,
,
. ,
,
;

,
;

.

10.1.

,
,
. ,
:
1) ;
2) ;
3) ;
4) ;
6) ;
7) ;
8)
;
9) ;
10) ( ,
).
265


,

.

,
, ,
.

.
, .
,
.
. ,
,
.


, .

,
, ..
, .

, ..

:

;
t;
t.

.
,
, ,
.

, .
266


,
,
,
,
, ,
, , ,
[4, . 39].
,

, (
,
,
).

.

,
,
, ,
, .


, , ,
. (
-, )
,


.

, .

.
,
(), ,
,
. ,
,

, .
267

.


,
. ,
, ,

, ,
.
, ..
,
.


.
.


(,
).

,
,
25%.
,
.
,
.
,
.
,
,
,
. ,
.

,
,
,


.
268



,
, ,
.

. , -,
, -,
.
:
;
.
.
,
, ,
.

,
.

.


,
.
,
,
,
.

-
,
:
, , ,
, ,
.
, .


- .
28,79%.
. 10.1.
269

10.1

,


1-

2-

3-


, . .

50 636

52 639

53 655

54 648

, . .

14 100

15 120

15 780

15 600

, . .

17 000

16 000

16 000

15 600

, . .

47 736

51 759

53 435

54 648

0,7765

0,6029

0,4681

, %


( ), . .

, . .

211897
37 067

31 206

25 013


, . .

192 475


, . .

14 028


, . .

0,4681

99 189

206 503

,
,
, 206 503 . .


,
-
. :
,
. -
. 10.2.
270

10.2


-

1- 2-

3-


, . .

52 684

65 710

67 681

69 712

, . .

15 200

19 000

19 500

19 000

, . .

23 000

20 000

19 600

19 000

, . .

44 884

64 710

67 581

69 712

0,7765

0,6029

0,4681

, %


( ), . .

, . .

, . .

,
. .

, . .

0,4681

270 305
34 852

39 014

31 635

126 530

232 031
14 028
246 059

,
,
-
, 246 059 . .
,
40 000 . .:
246 059 - 206503 = 39 556 (. .).

.

.

271




.

:
1) ,
;
2) ;
3) ;
4)
:
(

,
),

;
5)
;
6)
;
7)
.
:
-
;

;

;
;
;


.
,
.
.
,
,
: 272

,
,

,
,

.


.
Value Based Management (VBM) (
,
) ,

,
, .
VBM
. ()

,
()



, ()
, ,
.
,
,
, .

,

.
VBM .

,
,
,
.
VBM ,
, 273

,
,
, ,
, ,
, .
,

, (
,
,
).


.
, , -,
. VBM ,
,
. ,
,
, ,
,
,
( :
, ..). 8090- XX .
(
, EVA
Based Management), .
EVA MVA, SVA, CVA
CFROI.
, VBM
,

,
. 275.

, ,
,
. 25
(,
, ..)

.
274

VBM
( ),
. 10.3.
,
- .
10.3

275

. 10.3
.
1.

:
,
(, )
.
,
.
2. ,
,
.
: (
;
,
)
( ,
).
3.
, .. ,
, .
,
,
, ,
,
.

:
) ,
( );
) ,
(
,
- ..).

,
,
.

,
, .
276

4.
- .
: ,
(
); -,
, ,
(
).
-,
. -
,
,
,
,
.
, ,
,

. , -,
, (),

,
.
-
,

.
5.
;
,
.
(
, ,
, ..)
( ,

.).

,
,

.
277

10.2.




, .
, ,

,
,
.

, ,

,
.

.
, , ,
,
, ,
:
.
,
, ,
,
(. 10.4).
10.4



/


01.01.2005

01.01.2005 (2,28%)

280




,
,
. .
. .
18 696,491

14 390,093

523,502

402,923

. 10.4


01.01.2005




,
,
. .
. .
18 172,989

13 987,170

(% )

1,2

1,2

2005

363,460

279,743

218,076

167,846

581,536

447,589

139,569

107,421

-218,076
- 363,460
+ 139,569
= -441,967

- 167,846
- 279,743
+ 107.421
= -340,168

- 223,891

- 172,322

10

11



2005 .


83,716

12

32,147

13

:


(- )

51,569
83,716

14

15

2005 .

101,799

2005 .

51,569

281

10.4 ,
.
2005 . 83,7 . .,
32,15 . .,
51,57 . .
,
.
,
.

.
.

, ,



(. 10.5).
10.5


1-

2-

3-

1. 40


, . .
, %

92 851,2 90 529,92

88 208,6

85 887,4

2,5

2,5

2,5

2,5


, . .

2 321,28

2 321,28

2 321,28

2 321,28

, .
.

1 833,81

1 787,39

1 740,96

1 694,53



, .
.

4 155,09

4 108,67

4 062,24

4 015,81

997,22

986,08

974,94

963,80



, . .

282

. 10.5

1-

2-

3-

2. 30


, . .
, %

92 851,20 89 787,11 86 723,00

83 658,90

3,3

3,3

3,3

3,3


, . .

3 064,09

3 064,09

3 064,09

3 064,09

,
. .

1 826,38

1 765,10

1 703,82

1 642,54



,
. .

4 890,47

4 829,19

4 767,91

4 706,63



,
. .

1 173,71

1 159,01

1 144,30

1 129,59


( 1 2)

, . .

7,43

22,28

37,14

52,00

176,49

172,93

169,36

165,80

183,92

195,21

206,50

217,80

10.5 ,


0,8% .
, , ,
.

,
.
(),

, .


.., ..
. .:-, 2002.
2. : / . .. . .: -, 2002.
3. .., ..
:
. . .: , 1999.
4. .
: . . .: , 2001.
5. .., .., .. .
: / . .. , .. . . :
, 2001.
6. .., .. .
.: , 1996.
7. .., .., .. .
.: , 2001.
8. 29.07.1998 135-
.
9. .. . .:
, 2000.
10. .. :
. .: -, 2004.
11. .., .., ..,
.. :
: . / . .
. ., 1999.
12. . : /
. , . , . . 2- . / . . .:
-, 2000.(. ).
13. .., .., .., ..
/ . - ., . . , , . - . .: , 1995.
14. () :
/ . .. . .: , 2002.
15. (): . /
. .. , ... .: , 2000.
16. 06.07.2001 519
.
17. .., ..

284

/ , , .
3- -
. :
, , 2003.
18. .. : . .
.: , 2000.
19. .. / .-.
. .-. . ., 1998.
20. .., .., .. .
: /
, . ., 2000.
21. .. / .-. .
. -. . : , 1997.
22. .., .., ..,
.. / .
. . ., 1999.
23. ., ., ., .
/ . . .. ; . .. . . : -
, 2000.
24. ., .
/ . . .: ., 1997.
25. ..
/
- .
- - .
: -, 2003.
26. .., ..
(): . . : , 2003.
27. ..

/
.
: , 2001.
28. .., .. :
. .: , 2004.
29. .. : .
. / : , 2002.
30. . . ( ,
, ) / . , .. , ..
, .. , .. .; . . . . . : - , 2004.
285

31. Chepko T.G., Scherbakova N.A. The Forming Of Effective


Scientific Tools Of Investment In The Real Estate //
REMINISCENCES AND PROSPECTS: Book of Papers About
science at the End of the 20th Century. Vol. 2. Praque-Novosibirsk
: MAH, 2000.
32. The appraisal of Real Estate. Tenth edition. Appraisal Institut.
Chicago, 1992.
33. .. : :
. / .. . .: , 2003.
284



.

.

.


.

,

.

,
.

-
123022, , .
./: (495) 258-08-38
Http://www.omega-l.ru