A S E S O R

ECONMICOFINANCIERA
INFORME PRINCIPAL

Anlisis del ROA, ROE y ROI

Antonio Miguel ANDRADE PINELO(*)

INTRODUCCIN
En la administracin financiera, una de las variables sobre las cuales se busca un manejo eficiente es la rentabilidad, y esta se mide comparando los resultados obtenidos contra distintos niveles de inversin realizados y contra los resultados del mercado o la industria en que participa la empresa. En la medida que los ratios de rentabilidad sean mejores, se dir que el desempeo de la empresa est mejorando y, por ende, esto afectar positivamente el valor de la empresa.
Activos corrientes Activos no corrientes Pasivos corrientes Pasivos de largo plazo Patrimonio Ventas Margen neto

2009 120,000 250,000 80,000 100,000 190,000 300,000 10%

2010 130,000 350,000 95,000 120,000 265,000 320,000 11%

Ahora calculemos el ROA del ao 2010, ser:

ROA = 35,200 (370,000 + 480,000) / 2 = 8.28%

Y quiere calcular su ROA. Solucin: Empezaremos por calcular el total de activos de la empresa en cada ao:
Activos (2009) = = = Activos (2010) = = = Activo corrientes + activos no corrientes 120,000 + 250,000 370,000 Activo corrientes + activos no corrientes 130,000 + 350,000 480,000

El ROA hallado deber ser comparado con el de empresas competidoras o con el benchmark del mercado, para poder observar si muestra un buen o pobre desempeo, pero podemos decir que de cada nuevo sol que se invierte en activos de la empresa se obtiene una rentabilidad del 8.28%. Adicionalmente, podemos realizar el anlisis Dupont sobre el ROA para saber en qu nivel estn sus componentes:
ROA ROA = Utilidad Neta/ ventas * ventas / Activos Totales promedio = margen neto * rotacin de activos

I. RETURN ON ASSETS (ROA)

Proviene de sus siglas en ingls Return On Assets, lo que es rendimiento sobre los activos. El ROA es un indicador de rentabilidad que muestra el nivel de eficiencia con el cual se manejan los activos promedio de la empresa, pues compara el nivel de utilidad obtenido por la empresa en el ejercicio contra el promedio de los activos totales de la empresa en los dos ltimos periodos. Dicho de otra manera, muestra qu tan rentable es la empresa con respecto a sus activos. La frmula del ROA es:
ROA = Utilidad neta Activos totales promedio

ROA (2010) = 11% * (320,000 / 425,000) = 11% * 0.7529 = 8.28%

Lo cual es exactamente igual a la suma de pasivos ms patrimonio, por la ecuacin contable bsica.
Activos = Pasivos + Patrimonio 370,000 = 80,000 + 100,000 + 190,000 ........ en el 2009 480,000 = 95,000 + 120,000 + 265,000 ........ en el 2010

Con ello podemos realizar un anlisis de Benchmarking, con el mercado, supongamos que el ROA de la industria en que participa Anvez, es:
ROA (mercado) = 11%* 1.10 = 12.10%

Ahora calcularemos la utilidad neta de cada ao, utilizando para ello el margen neto correspondiente.
Utilidad neta 2009 = margen neto x ventas = 10% * 300,000 = S/. 30,000 Utilidad neta 2010 = margen neto x ventas = 11% * 320,000 = S/. 35,200

CASO PRCTICO

La empresa Anvez presenta los siguientes datos sobre sus estados financieros:

En este caso observamos que el mayor ROA de mercado se debe a una mayor rotacin de activos por parte del mercado, lo cual nos debe llevar a concluir que se debe revisar todas las operaciones relacionadas con la rotacin de activos, como son el nivel de ventas, el nivel de activos, dentro de ellos, el nivel de inventarios, de cuentas por cobrar, de efectivo, de activos fijos, etc. Quizs si se hace un anlisis vertical se podr tener un mejor diagnstico sobre estas cuentas. Adems del anlisis Dupont, podemos rescatar que el ROA muestra los dos

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ASESORA ECONMICO-FINANCIERA apalancamiento (leverage) que tiene la empresa, y esto lo podemos verificar en el anlisis Dupont del ROE.
ROE = (Utilidad neta/ ventas) * (ventas/ activos promedio) * (Activos / Patrimonio)

caminos por los cuales una empresa genera utilidades operativas, que son la mayor rotacin de activos o el mayor margen.

del ROI como indicador de rentabilidad asociado a la actividad generadora de beneficios y de costos. Es mucho ms sencillo medir los beneficios que puede generar para una empresa, la adquisicin de activos tangibles, no es sencillo evaluar estas inversiones cuando el bien adquirido se relaciona, por ejemplo, con los recursos humanos. Cmo saber en cunto se reflejaron, por ejemplo, las capacitaciones del ao en el correspondiente estado financiero? La frmula de ROI es:
ROI = Utilidad neta de la actividad Inversiones realizadas o costos

II. RETURN ON EQUITY (ROE)

Proviene de sus siglas en ingls Return On Equity, lo que es rendimiento sobre el patrimonio. El ROE es un indicador de rentabilidad que muestra el nivel de eficiencia con el cual se han manejado los recursos propios que componen el patrimonio de la empresa, pues compara el nivel de utilidad obtenido por la empresa en el ejercicio contra el patrimonio promedio de la empresa en los dos ltimos periodos. Dicho de otra manera, muestra qu tan rentable es la empresa con respecto a su patrimonio o capital. La frmula del ROE es:
ROE = Utilidad neta Patrimonio promedio

Entonces:
ROE = ROE = Margen neto * Rotacin de activos * Multiplicador de capital 11% * 0.7529 * 1.87 = 15.47%

En este caso podemos observar adems del margen neto y la rotacin de activo, el nivel de apalancamiento de la empresa, no olvidemos que el efecto que el apalancamiento (endeudamiento) genera es un incremento en el rendimiento del accionista, pues este aporta una porcin menor de capital para financiar la adquisicin de activos. Supongamos los siguientes datos del mercado:
ROA (mercado) ROE (mercado) = 11%* 1.10 = 12.10% = 12.10% * 0.90 = 10.89% Multiplicador de capital = 0.90

CASO PRCTICO

De los mismos datos de la empresa Anvez, presentados en el caso N 1, calcularemos el patrimonio promedio:
Patrimonio promedio = 190,000 + 265,000 2

En este caso el ROE de la empresa es mayor que el rendimiento sobre el patrimonio del mercado, esto est explicado por mayor nivel de apalancamiento de la empresa comparado con el mercado (el doble), ahora esto podra tener un efecto negativo en el corto plazo, pues el nivel de riesgo de la empresa tambin se incrementar por el mayor endeudamiento comparado con el mercado, habr que realizar los ajustes necesarios.

El retorno de la inversin es el beneficio obtenido de una inversin en relacin con los costos que esta representa, expresado como un porcentaje. Ya que el ROI no implica necesariamente dinero, se calcula como un porcentaje. Por ejemplo, los gastos tambin se pueden medir en trminos de tiempo. En este caso, por ejemplo, nos referimos al tiempo necesario para encontrar el punto de equilibrio entre entradas y salidas. Sin embargo, con frecuencia nos encontramos con que lo ms prctico es expresar las unidades en trminos de dinero, para establecer el valor aadido en forma de un porcentaje ROI y facilitar as la comparacin. Sin embargo, la mayora de las empresas no sabe medir cunto de lo que invierte en ciertos programas retorna como un beneficio directo, o si el programa seleccionado se traduce en resultados exitosos. Volviendo al caso prctico mencionado lneas arriba, cmo vincular un enfoque financiero con el desarrollo de su capital humano? Para ello se ha venido planteando el modelo ROI Return On Investment el cual es una metodologa que sirve para medir el impacto y el retorno de la inversin en programas de capacitacin y desarrollo de recursos humanos u otros (como una campaa publicitaria), este modelo se viene utilizando de manera creciente en muchas economa del mundo en la empresa privada y en empresas pblicas. Como sabemos desde el punto de vista financiero, se debe aceptar realizar actividades que incrementen el valor de la empresa, de ah que nace la necesidad de evaluar la aplicacin de cualquier programa. La aplicacin de esta metodologa presenta como gran reto, el determinar, por ejemplo, si los resultados

= 227,500

Con ello podemos calcular el ROE de la empresa Anvez en el ao 2010:

ROE = 35,200 227,500 = 15.47%

III. RETURN ON INVESTMENT (ROI)

Proviene de sus siglas en ingls Return On Investment, lo que es rendimiento sobre la inversin. El ROI implica conocer una metodologa ms amplia que el ROA y el ROE, pues nos permite comparar la rentabilidad de una unidad de negocio, de un programa o una actividad especfica dentro de una organizacin, por ejemplo, cuantificar el impacto de un programa de capacitacin en trminos financieros ha sido siempre un gran problema y un gran reto. Si la capacitacin ha funcionado, los efectos de un mejor servicio o de trabajadores ms contentos para la empresa suelen quedarse en el nivel de las percepciones positivas, es decir, en un impacto cualitativo. Pero, es posible cuantificar el impacto y medirlo en trminos de resultado financiero? En eso justamente se fundamenta el uso

En este de igual forma debemos comparar este resultado con indicadores promedio del mercado en un anlisis de Benchmarking, pero podemos decir que para la empresa de cada nuevo sol que se invierte en el patrimonio se obtiene un 15.47% de rendimiento, ahora esta rentabilidad ser la que le preocupa expresamente al accionista, pues refleja cunto rindi el capital que ha invertido en la empresa, pues en el caso del ROA , al solo mostrar rendimiento de los activos, nicamente estara reflejando el manejo eficiente que realiza aquel que administra los activos, (administrador o gerente). Ahora, la diferencia entre el ROA y el ROE la hace el efecto del nivel de

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financieros obtenidos fueron producto de la adquisicin de una nueva mquina, de la capacitacin hecha para su manejo, del trabajo en equipo o de la calidad del servicio.

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CASO PRCTICO

De lo anterior podemos identificar la importancia de definir previamente la variable a impactar y de aislarla. Una vez que el ahorro sea cuantificado mermas en etiquetas, tomando el ejemplo anterior podr contrastarse con el costo total que llev a ese ahorro y as determinar el ROI del programa aplicado. Si el programa de capacitacin anual tuvo un costo de S/. 20,000, y las mermas en etiquetas, por lo general representan monto fijo de S/. 2,000 mensuales, luego de aplicar la capacitacin se logr reducir es monto de mermas en un 50%. Evidentemente, que el monto del ahorro en costos de mermas ser el impacto econmico positivo que se generar como consecuencia de la inversin en capacitacin. Entonces el ahorro ser:
Ahorro en mermas = 50% * 2,000 = S/. 1,000 mensuales, lo que representa en trminos anuales: Ahorro anual = 1,000 * 12 = S/. 12,000 En este caso el ROI ser: 12,000 ROI = = 60% 20,000

Una empresa contrata a un representante para que venda sus productos. Este representante cuesta a la empresa $ 100,000 en salario anual. Para poder trabajar, el representante necesita un coche. La inversin en dicho coche, incluidos todos los gastos relevantes (combustible, seguro, y la compra y depreciacin del vehculo), asciende a $ 50,000. Por lo tanto, el gasto total asciende a $ 150,000. Si este representante consigue efectuar ventas por un valor de $ 200,000, su ROI ser el siguiente:
Ingresos = $ 200,000 Gastos = $ 150,000 (monto invertido total en el representante)

Finalmente podemos identificar al ROI como un parmetro muy simple de calcular para saber lo positiva que ser una inversin. Los valores de ROI cuanto ms altos mejor. Si tenemos un ROI negativo es que estamos perdiendo dinero y si tenemos un ROI muy cercano a cero, tambin podemos pensar que la inversin no es muy atractiva. A la hora de evaluar una inversin nos viene muy bien calcular el ROI, sobre todo para comparar dos posibles inversiones, pues si con una inversin conseguimos un ROI mejor que con otra, pues debemos pensar en invertir nuestro dinero nicamente en la frmula que nos reporte mejores ratios, al igual que con los ratios anteriores este se debe comparar con algn benchmark, que no dar un mejor estndar de toma de decisiones. El ROI se puede utilizar para cualquier tipo de inversin. Por ejemplo, para una inversin publicitaria podemos calcular este ratio con la frmula anterior, para saber el retorno econmico de nuestros anuncios. Lo importante y lo ms relevante es identificar adecuadamente los beneficios y los costos de la actividad, por ejemplo para la publicidad en web, supongamos que haciendo una inversin de $ 1,000 en publicidad obtenemos $ 2,500 en ventas en nuestro sitio web. Entonces el ROI sera, (2,500 - 1,000) / 1,000 = 1,5 (sacaramos un 150% a nuestra inversin de publicidad). En este caso estamos estaramos subvaluando los costos de la inversin, pues se ha debido tener en cuenta tambin que para vender $ 2,500 en productos se ha hecho inversin, no solo en la publicidad, sino tambin en personal para procesar los pedidos, logstica para envo y recepcin de mercancas, etc. Luego el ROI real de la campaa habra que calcularlo teniendo en cuenta tambin nuestro coste operacional para obtener esos ingresos, esto sera un clculo adecuado. Imaginemos, si calculamos el costo de la distribucin de los productos se incurren en $ 500, el ROI en este caso sera (2,500 - 500 - 1,000) / 1,000 = 1,0 o 100%, como vemos, menor a la cifra anterior (1,5).

Entonces, los beneficios de la operacin sern:

Beneficios = $ 50,000

Con lo cual, el ROI de este representante ser:

ROI = 50,000 / 150,000 = 33.33%

En otras palabras, la empresa recibe $ 1,33 por cada dlar que invierte. Como puede verse, el ROI est totalmente relacionado con una cadena econmica. A fin de cuentas, se hacen inversiones y se venden productos a otros.

Como observamos entonces el impacto ha sido positivo, pues los recursos invertidos en la capacitacin se han rentabilizado en un 60% y seguro que el resultado final de la operacin de la empresa mejorar tambin. En la actualidad muchas empresas invierten en programas de liderazgo, y en la medicin de los resultados salta la pregunta: qu variables financieras debe afectar un programa de liderazgo? Ciertamente, el desempeo de un lder va a afectar todo lo que se hace en su rea, pero para poder evaluar lo preguntado necesitamos relacionar el programa de liderazgo con variables especficas y medibles del negocio, o transformables en ingresos o ahorros econmicos. Por ejemplo: en el caso de una empresa constructora, un programa de liderazgo para jefes de obra puede redundar en un menor ausentismo (una variable dura, aunque no estrictamente del negocio) y este, en el cumplimiento de los plazos establecidos para entregar la obra, una variable ya netamente del negocio y cuantificable, ya que un da de atraso equivale a una multa.

CASO PRCTICO

La empresa Anvez desarrolla un programa de capacitacin para bajar las mermas en su proceso de etiquetado. Al cabo de un tiempo, efectivamente, la merma disminuye. La duda es: la baja se debe al programa de capacitacin o a otras variables que pudieron haber influido justo en ese periodo?; la respuesta estar dada por dos vas: haber hecho una buena evaluacin de cunto se aplic de lo aprendido y/o haber aislado variables mediante algn mtodo?

(*)

Economista de la UNMSM, Maestra en Economa con Mencin en Finanzas de la UNMSM, Analista y Consultor Econmico Financiero, Gerente Financiero de Anveza Consultores, Asesores y Servicios S.A.C., Catedrtico Universitario de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC)-Divisin EPE. E-mail: antonio.a67@gmail.com

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