ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

OBJETIVOS DE APRENDIZAJE

Conocer a las partes interesadas en llevar a cabo el analisis de razones finacieras y los tipos comunes de comparacion de razon. Descibir algunas de las preocupaciones que se deben tomar al efectuar El analisis de razones finacieras. Utilizar las razones mas conocidas para evaluar la liquidez y la actividad del inventario, las cuentas por cobrar, las cuentas por pagar y los activos totales de una empresa. Examinar la relacion entre la deuda y el apalancamiento financiero Y las razones que se emplean para evaluar el grado de endeudamientio de la empresa y sus capacidad para cumplir con los pagos de interes relacionados con la deuda. Evaluar la rentabilidad de una empresa en relacion con sus ventas, inversi{on en inversi{on en el capital contable de la propietarios. Utilizar el sistema DuPont y un resumen de las razones financieras para realizar un an{alisis completo de las razones financieras de una empresa.

Los estados financieros contienen

informacin importante sobre los e interpreta las el personal de contabilidad, que calcula UN RECORRIDO operativos y la posicin razonesresultados financieras financiera de una empresa. La los analistas de sistemas de informacin, quienes coincidencia estados que proporcionan la disean los sistemas de de estos informacin financieros permite utilizarlos su clculos de razones. mayora de los datos para efectuar informacin para realizar la gerencia (o administracin), porque debe evaluar la comparaciones entre las empresas reaccin del mercado hacia los cambios en y la razn a travs del tiempo. de Lasus relacin financieras que se originan decisiones. entre ciertas de la el departamento departidas mercadotecnia, porque sus informacin financiera se actividades se evalan mediante elemplea anlisis de razones para identificar reas donde la empresa financieras; adems, los inventarios se pueden destaca reducir y las y, algo mas importante, reas con oportunidad polticas de concesin de crditos hacerse mas estrictas para deaser capitulo explica cuatro ajustarse losmejoradas. promediosEste industriales. categoras de razones financieras y su El las operaciones empresariales, a las que seuso. les puede capitulo 5 es importante para: negar instalaciones o equipo nuevo debido a que produciran un efecto adverso sobre las razones financieras.

LAS DISCIPLINAS

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PARTE 1

Introduccin a las fianzas para la administracin

USO DE RAZONES FINANCIERAS

En l capitulo anterior, se revisaron los cuadro estado financiero bsico. La informacin de estos estados es muy importante para los accionas, acreedores y gerentes, ya que todos ellos anlisis de razones necesitan contar con medidas de la eficiencia operativa de la empresa. La palabra clave en Evala el rendimiento de la este capitulo es relativo, porque el anlisis de los estados financieros se basa en el empresa mediante mtodos conocimiento y el uso de razones o vales relativos. de clculo e interpretacin de El anlisis de razones se basa en mtodos de clculo e interpretacin bsica para el razones financieras anlisis de razones se obtiene del estado de resultado y del balance general de la empresa.

PARTES INTERESADAS El anlisis de razones de los estados financieros de una empresa es importante para sus accionistas, sus acreedores y para la propia gerencia. Los accionistas actuales y potenciales se interesan en el nivel de riesgo y de rendimiento, tanto presente como futuro, de la empresa, ya que afectan el precio de las acciones. Los acreedores se preocupan principalmente por la liquidez a corto plazo de la empresa y en la capacidad que esta tiene para realizar pagos de intereses y del capital. Un asunto de importancia secundaria para los acreedores es la rentabilidad de la empresa; desean estar seguros de que mantiene finanzas saludables y que seguir teniendo xito. La gerencia, al igual que los accionistas, se preocupa de todos lo aspectos de la situacin financiera de la empresa; por tanto, trata de obtener razones que sean favorables para los propietarios y los acreedores. Adems la gerencia utiliza razones para vigilar el rendimiento de la empresa de un periodo a otro. Cualquier cambio inesperado se examina para detectar los problemas en evolucin.
Anlisis de corte transversal Establece una comparacin de las razones financieras de diferentes empresas al mismo tiempo; implica la comparacin de las razones de la empresa con las de otras empresas de la industria o con promedios industriales. Referencia (benchmarking) un tipo de anlisis de corte transversal en el que los valores de las razones de la empresa se comparan con los de un competidor importante o grupo de competidores, sobre todo para identificar reas con oportunidad de ser mejoradas.

TIPOS DE COMPARACIONES DE RAZONES El anlisis de razones no es solo la aplicacin de una formula a la informacin financiera para calcular una razn determinada; es ms importante la interpretacin del valor de la razn. Para responder preguntas como es demasiado alto o demasiado bajo? , es bueno o malo?, se requiere una base de comparacin muy detallada. Existen dos tipos de comparaciones de razones: el anlisis de corte transversal y el anlisis de serie de tiempo. ANLISIS DE CORTE TRANSVERSAL El anlisis de corte transversal implica la comparacin de las razones financieras de diferentes empresas al mismo tiempo. La empresa tpica se interesa en conocer su rendimiento en relacin con otra empresa de su industria. Con frecuencia, el informe de los estados financieros de la empresa competidora se encuentra disponible para su anlisis. Una empresa compara a menudo los valores de sus razones con los de un competidor importante o grupo de competidores a los que desea imitar. Este tipo de anlisis de corte transversal, denominado referencia (benchmarking), se ha vuelto muy popular en los ltimos aos. Al comparar sus razones con las de la empresa de referencia, la empresa identifica reas en las que sobresale y, algo ms importante, reas con oportunidad de ser mejoradas. Otro tipo popular de comparacin es el que se realiza con los promedios industriales.

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Estas cifras se encuentran en el Almanac of Business and Industrial Financial Ratios, Dun * Bradstreets Industry Norms and Key Business Ratios, Business Month, FTC Quarterly Reports, Robert Morris Associates Statement Studies y otras fuentes como las publicaciones de asociaciones industrials. La tabla 5.1 ofrece un ejemplo de una fuente disponible de promedios industriales. La comparacin de una razn particular con una cifra establecida debe descubrir cualquier desviacin de la norma. Muchas personas creen en forma equivocada que mientras la empresa posea un valor mejor que el promedio de la industria, ser vista de manera favorable. Sin embargo, este punto de vista es errneo, pues, con mucha frecuencia, el valor de una razn que muestra una desviacin importante pero positiva de la norma indica problemas. Por consiguiente, es importante que el analista investigue desviaciones significativas hacia cualquier lado de la norma industrial. El analista tambin debe reconocer que las razones con grandes desviaciones de la norma son slo los sntomas de un problema. Por lo general, es necesario realizar un anlisis ms a fondo para determinar sus causas. Una vez que se conoce el motivo del problema, la gerencia debe llevar a cabo acciones preceptivas para eliminarlo. La cuestin fundamental es que el anlisis de razones dirige la atencin slo a las reas potenciales de inters; no proporciona pruebas concluyentes de la existencia de un problema. Ejemplo A principios de 1999, Marie Snchez, la jefe de anlisis financiero de Dwiggans Manufacturing, una compaa que produce equipo de refrigeracin, reuni informacin sobre el rendimiento financiero de la empresa durante 1998. Calcul diversas razones y obtuvo promedios industriales. Una razn en la que mostr especial inters fue la rotacin de inventarios, que refleja la velocidad a la que la empresa desplaza su inventario desde las materias primas, pasando por la produccin para convertirlas en productos terminados, hasta el cliente como una venta consumida. Por lo general, es preferible que esta razn posea valores altos, porque indican una rotacin rpida de inventarios. La rotacin de inventarios de Dwiggans Manufacturing calculada para 1998 y la rotacin de inventarios promedio de la industria fueron, respectivamente:
Rotacin de Inventarios de 1998 Dwiggans Manufacturing Promedio de la industria 14,8 9,7

La reaccin inicial de Marie hacia estas cifras fue que la empresa administr sus inventarios mucho mejor que la empresa promedio de la industria. En efecto, la rotacin fue cerca del 53 por ciento ms rpida que la de la empresa promedio. Sin embargo, despus de reflexionar, sinti que quiz exista un problema porque una rotacin de inventarios muy alta podra significar niveles de inventarios muy bajos. La consecuencia de los inventarios bajos podra ser el agotamiento excesivo del producto (inventarios insuficientes). Despus de revisar otras razones y de analizarlas con el personal de los departamentos de manufactura y mercadotecnia, Marie descubri precisamente ese problema: los inventarios durante el ao fueron excesivamente bajos debido a muchos retrasos en la produccin que dificultaron la capacidad de la empresa para satisfacer la demanda, lo que por consecuencia provoc

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prdidas en ventas. Lo que inicialmente pareca reflejar una administracin de inventarios eficiente era en realidad el sntoma de un problema grave.

TABLA 5.1

Razones promedio de la industria en ramos seleccionadosa Pasivos Razn totales circulante a capital (X) contable (%) RendiActivos Rendimiento miento totales sobre las sobre a ventas los ventas (%) activos (%) (%) 36.8 49.2 67.6 25.3 53.4 88.3 12.8 19.5 29.0 25.4 34.9 60.6 3.8 1.5 (0.1) 7.9 3.7 0.9 3.0 1.3 0.5 5.6 2.5 0.5 6.3 3.1 (0.2) 15.0 7.5 3.7 13.6 6.1 1.8 12.7 4.5 0.2 Rendimiento sobre el capital contable (%) 12.3 5.3 0.4 35.7 17.3 9.5 30.9 13.4 5.0 26.3 14.2 1.2

Ramo (nmero de empresas registradas)b

Razn rpida (X)

Periodo Ventas de a cobro inventarios (das) (X)

Tiendas departamentales (499) Computadoras (222) Tiendas de abarrotes (2013) Vehculos de motor (91)
a

2.6 1.3 0.5 1.8 1.1 0.7 1.2 0.6 0.3 1.2 0.7 0.4

7.1 3.9 2.4 3.2 1.9 1.4 3.8 1.9 1.2 2.2 1.7 1.3

17.5 50.8 124.0 47.5 106.2 206.3 36.9 93.3 212.3 54.2 117.5 294.0

3.7 16.8 47.5 35.6 56.6 85.5 1.1 2.6 6.3 16.1 32.1 42.3

5.9 4.5 3.2 16.7 9.3 6.3 28.3 19.0 12.5 10.8 6.4 4.3

Se proporcionan los valores correspondientes a 1995 de cada razn en cada ramo. El valor registrado en la lnea central es la mediana y los valores situados arriba y debajo de l corresponden a los cuartos superior e inferior, respectivamente. b Los cdigos de la Standard Industrial Classifcation (SIC) para los ramos que presenta esta tabla son, respectivamente: SIC nm. 5311, SIC nm. 3571, SIC nm. 5411, SIC nm. 3711. Fuente: Industry Norms and Key Business Ratios, Derechos Reservados 1996, Dun & Bradstreet, Inc. Impreso con autorizacin.

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ANALISIS DE SERIES DE TIEMPO

anlisis de series de tiempo

Evaluacin del rendimiento financiero de la empresa a travs del tiempo, mediante el

El anlisis de series de tiempo evala el rendimiento a travs del tiempo. La comparacin del rendimiento actual con el rendimiento pasado, mediante el uso de razones, permite a la empresa determinar si progresa segn lo planeado. Las tendencias de crecimiento se observan al comparar varios aos y el conocerlas ayuda a la empresa a prever las operaciones futuras. Al igual que en el anlisis de corte transversal, es necesario evaluar cualquier cambio significativo de un ao a otro para saber si constituye el sntoma de un problema serio. A veces, el anlisis de series de tiempo es til para verificar la legitimidad de los estados financieros proyectados (pro forma) de una empresa. Una comparacin de las razones actuales y pasadas con las que resulten de un anlisis de estados financieros proyectados podra revelar discrepancias u optimismo excesivo.

ANALISIS COMBINADO La estrategia del anlisis de razones que ofrece mayor informacin es la que combina los anlisis de corte transversal y los de series de tiempo. Un anlisis combinado permite evaluar la tendencia del comportamiento de una razn en relacin con la tendencia de la industria. La figura 5.1 ilustra este tipo de anlisis aplicndolo a la razn del periodo promedio de cobro de 1995 a 1998 de Alcote Company, una pequea empresa fabricante de muebles para jardn. Esta razn refleja la cantidad promedio de tiempo que requiere la empresa para cobrar las facturas, y por lo general es preferible que tenga valores bajos. La figura revela rpidamente que: 1) la eficacia de Alcote para recaudar sus cuentas por cobrar es pobre en comparacin con la industria y 2) la tendencia de Alcote es hacia periodos de cobro ms largos. Desde luego, Alcote necesita acortar su periodo de cobro. FIGURA 5.1 Anlisis combinado
Anlisis combinado de corte transversal y de series de tiempo del Periodo promedio de cobro de Alcott Company de 1995 a 1998.

Alcott

Industria

Periodo promedio de cobro (das)

70 60 50 40 30

1995

1996

1997 Ao

1998

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PRECAUCIONES AL REALIZAR EL ANALISIS DE RAZONES Antes de analizar razones especficas, se deben considerar las siguientes advertencias: 1. Usualmente, una sola razn no proporciona suficiente informacin para juzgar el rendimiento general de la empresa. Slo cuando se utiliza un grupo de razones se pueden establecer juicios razonables. No obstante, si un anlisis se ocupa slo de ciertos aspectos especficos de la posicin financiera de una empresa, una o dos razones pueden ser suficientes. 2. Los estados financieros que se comparan deben corresponder a la misma
poca del ao. De no ser as, los efectos de la diferencia de temporadas producen conclusiones y decisiones errneas. Por ejemplo, la comparacin de la rotacin de inventarios de una fbrica de juguetes a finales de junio con su valor a fines de diciembre podra ser engaosa. Es obvio que el impacto de la temporada de ventas navideas tergiversara cualquier conclusin sobre la direccin de inventarios de la empresa. Las conclusiones errneas como sta se evitan al comparar los resultados de junio del ao en curso con los resultados de junio del ao anterior, los de diciembre con los diciembre, y as sucesivamente, para eliminar los efectos de la diferencias de temporada.

3. Es preferible utilizar estados financieros auditados para el anlisis de razones. Si los estados no han sido auditados, los datos contenidos en ellos podran no reflejar la condicin financiera real de la empresa. 4. La informacin financiera que se compara debe prepararse de la misma manera. El uso de diferentes manejos contables (sobre todo en relacin con los inventarios y la depreciacin) puede distorsionar los resultados del anlisis de razones, sin importar si se utiliza un anlisis de corte transversal de series de tiempo. 5. Cuando las razones de una empresa se comparan con las de otra, o con las de la misma empresa a travs del tiempo, los resultados se distorsionan debido a la inflacin. La inflacin causa que el valor contable de los inventarios y el de los activos depreciables varen de manera significativa de sus valores reales (de reemplazo). Adems, los costos de inventario y las deducciones de la depreciacin pueden ser distintos a sus valores reales, distorsionando de este modo las utilidades. Estos efectos inflacionarios producen un impacto mayor mientras mayor sea la diferencia de edad de los activos de las empresas que se comparan. Sin un ajuste, la inflacin causa que las empresas ms antiguas (activos ms viejos) parezcan ser ms eficientes y rentables que las empresas ms recientes (activos ms nuevos). Por supuesto, es necesario tener cuidado al comparar las razones de empresas antiguas y recientes o las razones de una misma empresa a travs de un largo periodo de tiempo. CATEGORIAS DE RAZONES FINANCIERAS Las razones financieras se dividen por conveniencia en cuatro categoras bsicas: razones de liquidez, razones de actividad, razones de deuda y razones de rentabilidad. Las razones de liquidez, actividad y deuda miden principalmente el riesgo; las razones de rentabilidad miden el rendimiento. En el corto plazo, los elementos importantes son la liquidez, la actividad y la rentabilidad porque proporcionan informacin de importancia fundamental para las operaciones a corto plazo de la empresa. (Si una empresa no puede sobrevivir a corto plazo, no hay necesidad de preocuparse por sus perspectivas a largo plazo.) Las razones de deuda son tiles principalmente cuando el analista est seguro de que la empresa sobrevivir con xito el corto plazo. Como regla, la informacin necesaria para realizar un anlisis financiero eficaz incluye, como mnimo, el estado de resultados y el balance general. Las tablas 5.2 y 5.3 muestran los estados de resultados y los balances generales de

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TABLA 5.2

Estados de resultados de Alcott Company (en miles de dlares)

Correspondientes a aos que finalizaron el 31 de diciembre

1998

1997

Ventas Menos: costo de ventas Utilidad bruta Menos: gastos operativos Gastos de Ventas Gastos generales y administrativos Gastos por depreciacin Total de gastos operativos Utilidad Operativa Menos: gastos financieros Utilidad neta antes de impuestos Menos: impuestos (tasa = 29%) a Utilidad neta despus de impuestos Menos: dividendos de acciones preferentes Utilidad disponible para los accionistas comunes Utilidades por accin (UPA) b

$ 3,074 2,088 $ 986 $ 100 229 239 $ 568 $ 418 93 $ 325 94 $ 231 10 $ 221 $ 2.90

$ 2,567 1,711 $ 856 $ 108 222 223 $ 553 $ 303 91 $ 212 64 $ 148 10 $ 138 $ 1.81

La tasa fiscal del 29 por ciento para 1998 resulta porque la empresa tiene derecho a ciertas deducciones fiscales especiales que no se registran de manera directa en este estado de resultados.
b

Calculadas por medio de la divisin de la utilidad disponible para los accionistas comunes entre el nmero de acciones comunes circulantes: 76,262 en 1998 y 76,244 en 1997. Utilidades por accin en 1998: $ 221,000 / 76,262 = $ 2.90; en 1997: $ 138,000 / 76,244 = $ 1.81.

1998 y 1997 de Alcote Company para demostrar los clculos de razones. Observe que las razones presentadas en el resto de este captulo se aplican a casi cualquier empresa. Por supuesto, las empresas de diferentes industrias utilizan razones que se concentran particularmente en aspectos peculiares de su industria.

Preguntas de repaso

5.1 Con respecto al anlisis financiero de una empresa, de qu manera difieren los puntos de vista que mantienen los accionistas, acreedores y gerentes actuales y potenciales de la empresa? 5.2 Cmo se utiliza el anlisis de razones para realizar comparaciones de corte transversal y de series de tiempo? Qu es la referencia (benchmarking)? Qu tipo de comparacin de razones sera el ms comn para el anlisis interno? 5.3 A qu tipos de desviaciones de la norma debe dedicar el analista atencin primordial cuando lleva a cabo el anlisis de razones de corte transversal? Por qu? 5.4 Por qu es preferible comparar estados financieros que correspondan a la misma poca del ao?

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TABLA 5.3

Balances generales de Alcott Company (en miles de dlares)

31 de diciembre

Activos Activos circulantes Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Total de activos circulantes Activos fijos brutos (al costo) Terreno y edificios Maquinaria y equipo Mobiliario e instalaciones fijas Equipo de transporte Otros (incluyendo arrendamientos financieros) Total de activos fijos brutos (al costo) Menos: depreciacin acumulada Activos fijos netos Total de activos $

1998
363 68 503 289 $ 1,223 $ 2,072 1,866 358 275 98 $ 4,669 2,295 $ 2,374 $ 3,597

1997
$ 288 51 365 300 $ 1,004 $ 1,903 1,693 316 314 96 $ 4,322 2,056 $ 2,266 $ 3,270

Pasivos y capital contable Pasivos circulantes Cuentas por pagar Documentos por pagar Cargos por pagar Total de pasivos circulantes Deuda a largo plazo Total de pasivos Capital contable Acciones preferentes: 2,000 acciones autorizadas y emitidas con un valor nominal de $ 100 y un acumulativo de 5 %a Acciones comunes: 100,000 acciones autorizadas con un valor nominal de $ 2.50; 76,262 acciones emitidas y en circulacin en 1998; 76,244 en 1997. Capital pagado por arriba del valor nominal de las acciones Comunes Utilidad retenida Total de capital contable Total de pasivos y del capital contable $ 382 79 159 $ 620 $ 1,023 $ 1,643 $ 200 191 428 1,135 $ 1,954 $ 3,597 $ 270 99 114 $ 483 $ 967 $ 1,450 $ 200 190 418 1,012 $ 1,820 $ 3,270

El dividendo anual de las acciones preferentes sera de $5 por accin (5 por ciento x $ 100 de valor nominal) o un total de $ 10,000 anuales ($5 por accin x 2,000 acciones).

ANALISIS DE LA LIQUIDEZ

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liquidez

La capacidad de una empresa para hacer frente a sus obligaciones a corto plazo

La liquidez de una empresa se mide por su capacidad para hacer frente a sus obligaciones a corto plazo conforme se vencen. La liquidez se refiere a la solvencia de la posicin financiera general de la empresa, es decir, la facilidad con la que paga sus facturas. Las tres medidas bsicas de la liquidez son: 1) el capital de trabajo neto, 2) la razn circulante y 3) la razn rpida (prueba del cido). CAPITAL DE TRABAJO NETO

capital de trabajo neto

Una medida de liquidez que se calcula al sustraer los pasivos circulantes de los activos circu-

El capital de trabajo neto, aunque en realidad no es una razn, es una medida comn de la liquidez general de una empresa. SE calcula de la manera siguiente: Capital de trabajo neto = activos circulantes pasivos circulantes El capital de trabajo neto de Alcote Company en 1998 es: Capital de trabajo neto = $ 1, 223,000 - $ 620,000 = $ 603,000 Esta cifra no es til para comparar el rendimiento de diferentes empresas, pero s lo es para el control interno. 1 Con frecuencia, un convenio restrictivo incluido en un contrato de endeudamiento por obligaciones (consulte el captulo 3) especifica el nivel mnimo de capital de trabajo neto que la empresa debe mantener. Este requisito protege a los tenedores de obligaciones al forzar a la empresa a mantener una liquidez adecuada. Una comparacin de series de tiempo del capital de trabajo neto de la empresa es til para evaluar sus operaciones. RAZON CIRCULANTE

razn circulante

Una medida de liquidez que se calcula al dividir los activos circulantes de la empresa

La razn circulante, una de las razones financieras citadas con mayor frecuencia, determina la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones a corto plazo. Se expresa de la manera siguiente: activos circulares Razn circulante = pasivos circulares La razn circulante de Alcote Company en 1998 es: $ 1, 223,000 = 1.97 $ 620,000 Una razn circulante de 2.0 se considera aceptable en ocasiones, pero la aceptabilidad de un valor depende de la industria en la que opera la empresa. Por ejemplo, un razn circulante de 1.0 sera admisible para una empresa de servicios pblicos, pero sera inaceptable para una empresa de manufactura. Cuando ms
1

Para realizar comparaciones de corte transversal, as como mejores comparaciones de series de tiempo, se calcula el capital de trabajo neto como un porcentaje de las ventas. Para Alcott Company, en 1998, esta razn sera de 19.6 por ciento ($ 603,000 / $ 3, 074,000). En general, cuanto mayor sea este valor, mayor ser la liquidez de la empresa y cuanto menor sea este valor, menor ser la liquidez de la empresa. Por su naturaleza relativa, esta medida se emplea a menudo para realizar comparaciones.

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previsibles sean los flujos de efectivo de una empresa, menor ser la razn circulante aceptable. La razn circulante de 1.97 para Alcott Company es bastante aceptable porque esta empresa opera en un negocio con un flujo de efectivo anual relativamente previsible. Observe que siempre que la razn circulante de una empresa sea de 1.0, su capital de trabajo neto ser de cero. Si una empresa posee una razn circulante menor de 1.0, tendr un capital de trabajo neto negativo. El capital de trabajo neto es til slo para comparar la liquidez de la misma empresa a travs del tiempo. Para comparar la liquidez de diferentes empresas se debe usar, en su lugar, la razn circulante. RAZON RAPIDA (PRUEBA DEL ACIDO)
razn rpida (prueba del cido)

Una medida de liquidez que se calcula al dividir los activos circulantes de la empresa menos el inventario entre los

La razn rpida (prueba del cido) es similar a la razn circulante excepto porque excluye el inventario, el cual generalmente es el menos lquido de los activos circulantes. La liquidez comnmente baja del inventario tiene su origen en dos factores: 1) muchos tipos de inventario no se venden con facilidad porque son productos incompletos, similares o para propsitos especiales y 2) el inventario se vende normalmente a crdito, lo que significa que se transforma en una cuenta por cobrar antes de convertirse en dinero. La razn rpida o prueba del cido se calcula en la forma siguiente: activos circulantes inventario Razn rpida = pasivos circulantes La razn rpida para Alcott Corporacin en 1998 es: $ 1, 223,000 - $ 289,000 = $ 934,000 = 1.51 $ 620,000 $ 620,000 Una razn rpida 1.0 o mayor se recomienda ocasionalmente, pero, al igual que con la razn circulante, un valor aceptable depende sobre todo de la industria. La razn rpida proporciona una mejor medida de la liquidez general slo cuando el inventario de una empresa no tiene la posibilidad de convertirse en efectivo con facilidad. Si el inventario es lquido, la razn circulante es una medida aceptable de la liquidez general.

5.5 Por qu es til el capital de trabajo neto slo en las comparaciones de series de tiempo de la liquidez general, en tanto que las razones circulante y rpida se utilizan en el anlisis de corte transversal y en el de series de tiempo?

Preguntas de repaso

ANALISIS DE LA ACTIVIDAD
razn de actividad

Miden la velocidad con la que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo.

Las razones de actividad miden la velocidad con que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo. Con respecto a las cuentas corrientes, las medidas de liquidez son generalmente inadecuadas, porque las diferencias en la composicin de las cuentas de una empresa afectan de modo significativo su ver

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dadera liquidez. Por ejemplo, observe los activos y los pasivos circulantes de los balances generales de las empresas A y B:

Empresa A
Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Total de activos circulantes $ 0 0 0 20,000 $ 20,000 Cuentas por pagar Documentos por pagar Cargos por pagar Total de pasivos circulantes $ 0 10,000 0 $ 10,000

Empresa B
Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Total de activos circulantes $ 5,000 5,000 5,000 5,000 $ 20,000 Cuentas por pagar Documentos por pagar Cargos por pagar Total de pasivos circulantes $ 5,000 3,000 2,000 $ 10,000

Ambas empresas parecen tener la misma liquidez porque sus razones circulantes son de 2.0 ($ 20,000 / $ 10,000). Sin embargo, una revisin ms detallada de las diferencias en la composicin de los activos y pasivos circulantes sugiere que la empresa B tiene mayor liquidez que la empresa. A. Esto es cierto por dos razones: 1) la empresa B posee ms activos lquidos en la forma de efectivo y valores negociables que la empresa A, la cual tiene un solo activo con escasa liquidez en la forma de inventarios y 2) los pasivos circulantes de la empresa B son, en general, ms flexibles que el nico pasivo circulante (documentos por pagar) de la empresa A. Por tanto, es importante analizar las medidas de la liquidez general y evaluar la actividad (liquidez) de cuentas corrientes especficas. Se utilizan diversas razones para medir la utilidad de las cuentas corrientes mas importantes, entre las que se encuentra el inventario, las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar;2 tambin es posible evaluar la actividad (eficiencia de utilizacin) de los activos totales. ROTACION DE INVENTARIOS La rotacin de inventarios mide comnmente la activad, o la liquidez, del inventario de una empresa. Se calcula de la manera siguiente: costo de ventas Rotacin de inventarios = inventario

rotacin de inventarios

Mide la actividad, o liquidez, del inventario de una

Por conveniencia, las razones de actividad que miden la actividad de estas cuentas corrientes suponen que sus valores al final del periodo son buenas aproximaciones del saldo promedio de la cuenta durante el periodo (por lo general un ao). Desde el punto de vista tcnico, cuando los saldos de fin de mes del inventario, las cuentas por cobrar o las cuentas por pagar varan durante el ao, el saldo promedio, calculado por la suma de los doce saldos de fin de mes de estas cuentas dividida entre doce, se debe utilizar en lugar del valor correspondiente al final del ao. Los valores obtenidos al final del ao se utilizan para calcular las razones de actividad de las cuentas corrientes debido a que el analista externo no tiene la informacin necesaria para calcular los promedios.

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La aplicacin de esta relacin a Alcott Company en 1998 produce: $ 2, 088,000 Rotacin de inventarios = $ 289,000 La rotacin resultante slo es significativa cuando se compara con la de otras empresas de la misma industria o con una rotacin de inventarios anterior de la empresa. Una rotacin de inventarios de 20.0 no sera rara para una tienda de abarrotes, en tanto que una rotacin de inventarios comn para un fabricante de aviones sera de 4.0. La rotacin de inventarios se puede convertir con facilidad en una duracin promedio del inventario al dividir 360 (el nmero de das de un ao) entre la rotacin de inventarios.3 Para Alcott Company, la duracin promedio del inventario sera de 50.0 das (360 / 7.2). Este valor tambin se considera como el nmero promedio de das en que se vende el inventario. PERIODO PROMEDIO DE COBRO El periodo promedio de cobro, o tiempo promedio de las cuentas por cobrar, es til para la evaluacin de las polticas de crdito y cobranzas. 4 Se calcula al dividir el saldo de las cuentas por cobrar entre el promedio de las ventas diarias. 5 cuentas por cobrar Periodo promedio de cobro = ventas promedio por da cuentas por cobrar = ventas anuales 360 El periodo promedio de cobro de Alcott Company en 1998 es: $ 503,000 = $ 3, 074,000 $ 8,539 $ 503,000 = 58.9 das = 7.2

duracin promedio del inventario

Cantidad promedio de tiempo que el inventario permanece en posesin de la

periodo promedio de cobro

La cantidad de tiempo promedio que se requiere para recaudar las cuentas por cobrar

360 En promedio, la empresa requiere 58.9 das para recaudar una cuenta por cobrar. El periodo promedio de cobro es significativo slo en relacin con las condiciones de crdito de la empresa. Si Alcott Company otorga condiciones de crdito de 30 das a sus clientes, un periodo promedio de cobro de 58.9 das indica un manejo del crdito deficiente, una administracin inadecuada del departamento de cobros o ambas cosas. Un periodo de cobro prolongado tambin podra ser el resultado de un relajamiento intencional de la aplicacin de las condiciones de crdito como respuesta a presiones competitivas. Si la empresa otorg condiciones de crdito a 60 das, el periodo promedio de cobro de 58.9 das sera bastante aceptable. Desde luego, se necesita informacin adicional para evaluar la eficacia de las polticas de crdito y cobranzas de la empresa.
3

A menos que se especifique otra cosa, este libro supone que un ao tiene 360 das y est integrado por doce meses de treinta das. Esta suposicin ayuda a simplificar los clculos que se utilizan para ilustrar los conceptos importantes. 4 El periodo promedio de cobro se conoce en ocasiones como las ventas sobresalientes del periodo. El captulo 17 examina la evaluacin y el establecimiento de polticas de crdito y cobranzas. 5 Para simplificar, la frmula aqu presentada supone que todas las ventas son a crdito. Si ste no es el caso, el promedio de las ventas a crdito por da sustituye al promedio de las ventas por da.

CAPITULO 5

Anlisis de estados financieros

123

Periodo promedio de pago

La unidad promedio de tiempo que se requiere para liquidar las cuentas por pagar.

PERIODO PROMEDIO DE PAGO El periodo promedio de pago, o tiempo promedio de las cuentas por pagar, se calcula de la misma manera que el periodo promedio de cobro: cuentas por cobrar Periodo promedio de pago = compras promedio por da cuentas por pagar = compras anuales 360 La dificultad para calcular esta razn tiene su origen en la necesidad de conocer las compras anuales (un valor que no parece en los estados financieros publicados). Normalmente, las comparas se calculan como un porcentaje determinado del costo de los productos vendidos. Si suponemos que las compras de Alcott Company correspondieron al 70 por ciento del costo de sus ventas en 1998, su periodo promedio de pago es: $ 382,000 = .70 x $ 2, 088,000 360 $ 4,060 $ 382,000 = 94.1 das

Esta cifra es significativa slo en relacin con las condiciones de crdito promedio concedidas a la empresa. Si los proveedores de Alcott Company, en promedio extendieron condiciones de crdito a treinta das, un analista le otorgara un nivel de solvencia de crdito bajo. Si la empresa ha recibido comnmente condiciones de crdito a 90 das, su crdito sera aceptable. Los prestamistas y los proveedores potenciales de crdito comercial se interesan sobre todo en el periodo promedio de pago porque les permite conocer los patrones de pago de facturas de la empresa. ROTACION DE ACTIVOS TOTALES
rotacin de activos totales

Indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas.

La rotacin de activos totales indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas. Por lo general, cuanto mayor sea la rotacin de activos totales de una empresa, mayor ser la eficiencia de utilizacin de sus activos. Esta medida es quiz la ms importante para la gerencia porque indica si las operaciones de la empresa han sido eficientes en el aspecto financiero. La rotacin de activos totales se calcula del modo siguiente:
ventas Rotacin de activos totales = activos totales El valor de la rotacin de activos totales de Alcott Company en 1998 es: $ 3, 074,000 = .85 $ 3, 597,000

Esto significa que la empresa renueva sus activos 0.85 veces el ao. Una advertencia con respecto al uso de esta razn se origina del hecho de que una gran parte de los activos totales incluye los costos histricos de los activos fijos. Puesto que algunas empresas poseen activos ms antiguos o ms recientes que otras, puede ser engaosa la comparacin de la rotacin de los activos totales de dichas empresas. Debido a la inflacin y a los valores contables de activos histricos, las empresas con activos ms recientes tendrn rotaciones

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Anlisis de estados financieros

124

menores que las empresas con activos ms antiguos (que poseen valores contables ms bajos). Las diferencias en estas medidas de rotacin podran ser el resultado de activos ms costosos y no de eficiencias operativas. Por tanto, el gerente de finanzas debe ser cauteloso al usar esta razn para efectuar comparaciones de corte transversal.

Preguntas de repaso

5-6 Para evaluar la legitimidad de las razones del periodo promedio de cobro y del periodo promedio de pago de la empresa, que informacin adicional se requiere en cada caso? Explique el motivo. ANALISIS DE LA DEUDA El nivel de deuda de una empresa indica la cantidad de dinero prestado por otras financiero se interesa ms en las deudas a largo plazo, porque comprometen a la empresa a pagar intereses y el capital a largo plazo. Los accionistas actuales y potenciales deben centrar su atencin en la capacidad para rembolsar las deudas, porque los derechos de los acreedores se deben satisfacer antes de que las utilidades se distribuyan a los accionistas. Los prestamistas tambin se preocupan por el endeudamiento de la empresa, porque mientras ms deudas tengan la empresa, mayor ser su incapacidad para satisfacer los derechos de todos sus acreedores. Desde luego, la gerencia se preocupa por el endeudamiento debido a la atencin que las dems partes le dedican a ste y al inters por mantener la solvencia de la empresa. De manera general, cuanto mayor sea la deuda que la empresa utiliza en relacin con sus activos totales, mayor ser su apalancamiento financiero. El apalancamiento financiero es el aumento de riesgo y rendimiento introducido por el uso del financiamiento de costo fijo, como la deuda y las acciones preferentes. En otras palabras, cuanto mayor sea la deuda de costo fijo, o apalancamiento financiero, que utilice la empresa, mayor ser su riesgo y su rendimiento esperado. Michael Karp y Amy Parsons crearon una nueva empresa constituida como sociedad annima. Despus de varios anlisis, determinaron la necesidad de realizar una inversin inicial de $ 50,000 ($ 20,000 en activos circulantes y $ 30,000 en activos fijos). Estos fondos se pueden obtener de dos formas: la primera es un plan de no endeudamiento, con el cual invertiran juntos los $ 50,000 sin solicitar ningn prstamo; la segunda es un plan de endeudamiento, que implica efectuar una inversin combinada de $ 25,000 y solicitar en prstamo los $ 25,000 restantes, a una tasa de inters anual del 12 por ciento. Sin importar la alternativa que elijan, Michael y Amy esperan ventas promedio por $ 30,000, costos y gastos operativos promedio de $ 18,000 y utilidades gravadas a una tasa del 40 por ciento. La tabla 5.4 resume los balances generales y los estados de resultados relacionados con los dos planes. El plan de no endeudamiento produce utilidades despus de impuestos de $ 7,200, lo que representa una tasa de rendimiento del 14.4 por ciento sobre la inversin de $ 50,000 de Michael y Amy. El plan de endeudamiento genera utilidades despus de impuestos de $ 5,400, lo que representa una tasa de rendimiento del 21.6 por ciento sobre su inversin combinada de $ 25,000. Este ltimo plan ofrece a Michael y Amy una tasa de rendimiento ms alta, pero el

Apalancamiento financiero

EI aumento de riesgo y rendimiento introducido por el uso del financiamiento de costo fijo,
Ejemplo

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Anlisis de estados financieros

125

TABLA 5.4
Balances generales Activos circulantes Activos fijos Total de activos Deuda (inters del 12%) (1) Capital contable

Estados financieros relacionados con las alternativas De Michael y Amy

Plan de no endeudamiento $ 20,000 30,000 $ 50,000 $ 0 50,000 $ 50,000 Plan de endeudamiento $ 20,000 30,000 $ 50,000 $ 25,000 25,000 $ 50,000

Total de pasivos y capital contable Estados de resultados Ventas Menos: costos y gastos operativos Utilidad operativa Menos: gastos financieros Utilidad neta antes de impuestos Menos: impuestos (tasa = 40%) (2) Utilidad neta despus de impuestos Rendimiento sobre el capital Contable [(2) / (1)]

$ 30,000 18,000 $ 12,000 0 $ 12,000 4,800 $ 7,200 $ 7,200 $ 50,000 = 14.4 %

.12x $25,000

$ 30,000 18,000 $ 12,000 3,000 $ 9,000 3,600 $ 5,400 $ 5,400 =21.6% $ 25,000

riesgo tambin es mayor porque el inters de $ 3,000 debe liquidarse antes de que ellos reciban utilidades. Este ejemplo ilustra con claridad que el incremento de la deuda genera mayor riesgo, as como un rendimiento potencial ms alto. Por tanto, cuanto mayor sea el apalancamiento financiero, mayor ser el riesgo y el rendimiento potenciales. El captulo 12 detalla el impacto de la deuda sobre el riesgo, el rendimiento y el valor de la empresa. El presente captulo destaca el uso de las razones de deuda financiera para evaluar, desde fuera, el grado de endeudamiento de una empresa y su capacidad para cumplir los pagos de intereses relacionados con la deuda. RAZON DE DEUDA
razn de deuda

Mide la proporcin de activos Totales financiados por los

La razn de deuda mide la proporcin de los activos totales financiados por los acreedores de la empresa. Cuanta ms alta sea esta razn, mayor ser la cantidad de dinero prestado por terceras personas que se utiliza para tratar de generar utilidades. La razn se calcula de la manera siguiente:
pasivos totales Razn de deuda = activos totales La razn de deuda de Alcott Company en 1998 es: $ 1, 643,000 = .457 = 45.7 % $ 3, 597,000

CAPITULO 5

Anlisis de estados financieros

126

Esto indica que la empresa financi la mitad de sus activos por medio del endeudamiento. Cuanta ms alta sea esta razn, mayores sern el grado de endeudamiento de la empresa y el apalancamiento financiero que posee. RAZON DE LA CAPACIDAD DE PAGO DE INTERESES
razn de la capacidad de pago de intereses

Mide la capacidad de la empresa para efectuar pagos de intereses

La razn de la capacidad de pago de intereses, denominada con frecuencia razn de cobertura de intereses, mide la capacidad de la empresa para efectuar pagos de intereses contractuales, es decir, para pagar su deuda. Cuanto ms alto sea el valor de esta razn, mayor ser la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones de intereses. La razn de la capacidad de pago de intereses se calcula de la siguiente forma:
Utilidad antes de intereses e impuestos Razn de la capacidad de pago de intereses = Intereses

El valor de las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) es igual a la cifra de utilidades operativas registradas en el estado de resultado. La aplicacin de esta razn produce el siguiente valor para Alcott Company en 1998:
$ 418,000 Razn de la capacidad de pago de intereses = $ 93,000 = 4.5

La razn de la capacidad de pago de intereses de Alcott Company parece aceptable. Como norma, se sugiere un valor por lo menos de 3.0 y de preferencia ms cercano a 5.0. Cuanto menor sea la razn, mayor ser el riesgo tanto para los prestamistas como para los propietarios; y cuanto mayor sea la razn, menor ser el riesgo. Este riesgo se manifiesta porque la empresa podra ir a la quiebra si fuera incapaz de cumplir los pagos de sus intereses programados. Por consiguiente, esta razn ayuda a los propietarios, acreedores y gerentes a evaluar la capacidad de la empresa para cumplir las obligaciones de intereses adicionales sobre la deuda.

Preguntas de repaso

5.6 Qu es apalancamiento financiero? Qu razn se aplica para medir el grado de endeudamiento de una empresa? Qu razn se utiliza para determinar la capacidad para cumplir los pagos de intereses relacionados con la deuda de la empresa? ANALISIS DE LA RENTABILIDAD Existen muchas medidas de rentabilidad, la cual relaciona los rendimientos de la empresa con sus ventas, activos o capital contable. En conjunto, estas medidas permiten al analista evaluar las utilidades de la empresa en relacin con un determinado nivel de ventas, de activos o con la inversin de los propietarios. Sin utilidades, una empresa no podra atraer capital externo; ms an, los propietarios y los acreedores actuales se preocuparan por el futuro de la empresa y trataran de recuperar sus fondos. Los propietarios, los acreedores y la gerencia concentran su atencin en incrementar las utilidades debido a la gran importancia que stas tienen en el mercado.

CAPITULO 5

Anlisis de estados financieros

127

ESTADOS DE RESULTADOS DE FORMATO COMUN

estado de resultados de formato comn

Un estado de resultados en el que cada partida se expresa como un

Una herramienta popular para evaluar la rentabilidad en relacin con las ventas es el estado de resultados de formato comn. En este estado, cada partida se expresa como un porcentaje de las ventas, destacando as la relacin que tienen las ventas con ingresos y gastos especficos. Los estados de resultados de formato comn son tiles especialmente para comparar el rendimiento a travs del tiempo. Tres razones de rentabilidad citadas a menudo y que se leen directamente en los estados de resultados de formato comn son: 1) el margen de utilidad bruta, 2) el margen de utilidad operativa y 3) el margen de utilidad neta. La tabla 5.5 presenta y evala los estados de resultados de formato comn de Alcott Company, correspondientes a 1998 y 1997. Los estados revelan que el costo de ventas de la empresa aument del 66.7 por ciento en 1997 al 67.9 por ciento en 1998, lo que empeor el margen de utilidad bruta. Sin embargo, gracias a la disminucin de los gastos operativos totales, el margen de utilidad neta de la empresa aument del 5.8 por ciento de las ventas en 1997 al 7.5 por ciento en 1998. La disminucin de los gastos en 1998 compens con creces el incremento en el costo de ventas. Una disminucin de los gastos financieros de la empresa en 1998 (3.0 por ciento de las ventas en comparacin con el 3.5 por ciento en 1997 se sum al incremento de las utilidades de este mismo ao.

TABLA 5.5

Estados de resultados de formato comn de Alcott Company Correspondientes a aos que Finalizaron el 31 de diciembre 1998 1997 100.0% 100.0% 67.9 32.1% 3.3% 6.3 1.1 7.8 18.5% 13.6% 3.0 10.6% 3.1 7.5% 66.7 33.3% 4.2% 7.3 1.3 8.7 21.5% 11.8% 3.5 8.3% 2.5 5.8% Evaluacina 1997-1998 Igual peor peor mejor mejor mejor mejor mejor mejor mejor mejor peor Mejor

Ventas Menos: costo de ventas (1) Margen de utilidad bruta Menos: gastos operativos Gastos de ventas Gastos generales y administrativos Gastos por arrendamiento Gastos por depreciacin Total de gastos operativos (2) Margen de utilidad operativa Menos gastos financieros Utilidad neta antes de impuestos Menos: impuestos (3) Margen de utilidad neta
a

Evaluaciones subjetivas basadas en la informacin proporcionada.

Los impuestos, como un porcentaje de las ventas, aumentaron notablemente entre 1997 y 1998 debido a diferentes costos y gastos, en tanto que las tasas fiscales promedio (impuestos / utilidad neta antes de impuestos) de 1997 y 1998 permanecieron sin cambios (30 y 29 por ciento respectivamente)

MARGEN DE UTILIDAD BRUTA

CAPITULO 5

Anlisis de estados financieros

128

margen de utilidad bruta

Mide el porcentaje de cada dlar de ventas que queda despus de que la empresa pag

El margen de utilidad bruta mide el porcentaje de cada dlar de ventas que queda despus de que la empresa pag sus productos. Cuanto mayor sea el margen de utilidad bruta, mejor y menor ser el costo relativo de la mercanca vendida. Por supuesto, el caso contrario tambin es cierto, como lo muestra el ejemplo de Alcott Company. El margen de utilidad bruta se calcula de la manera siguiente:
ventas costo de ventas Margen de utilidad bruta = ventas = ventas utilidad bruta

El valor del margen de utilidad bruta de Alcott Company correspondiente a 1998 es: $ 3, 074,000 - $ 2, 088,000 = $ 3, 074,000 $ 3, 074,000 $ 986,000 = 32.1 %

Este valor se registra como (1) en el estado de resultados de formato comn que presenta la tabla 5.5. MARGEN DE UTILIDAD OPERATIVA
margen de utilidad operativa

Mide el porcentaje de cada dlar de ventas que queda despus de deducir todos los costos y gastos que no sean de intereses e impuestos; la utilidad pura obtenida de cada dlar

El margen de utilidad operativa mide el porcentaje de cada dlar de ventas que queda despus de deducir todos los costos y gastos que no sean de intereses e impuestos. Representa la utilidad pura obtenida de cada dlar de ventas. La utilidad operativa es pura porque slo mide la utilidad obtenida de las operaciones e ignora los cargos financieros y gubernamentales (intereses e impuestos). Es preferible tener un margen alto de utilidad operativa. El margen de utilidad operativa se calcula de la siguiente manera:
utilidad operativa Margen de utilidad operativa = Ventas El valor del margen de utilidad operativa de Alcott Company correspondiente a 1998 es: $ 418,000 = 13.6 % $ 3, 074,000

Este valor se registra como (2) en el estado de resultados de formato comn que muestra la tabla 5.5. MARGEN DE UTILIDAD NETA
margen de utilidad neta

Calcula el porcentaje de cada dlar de ventas que queda despus de deducir todos los costos y gastos, incluyendo los intereses e impuestos.

El margen de utilidad neta calcula el porcentaje de cada dlar de ventas que queda despus de deducir todos los costos y gastos, incluyendo los intereses e impuestos. Cuanto ms alto sea el margen de utilidad neta de la empresa, mejor. Este margen se usa comnmente para medir el xito de la empresa en relacin con las utilidades sobre las ventas. Los mrgenes de utilidad neta adecuados difieren en forma considerable en las diversas industrias. Un margen de utilidad neta del 1 por ciento o menos no sera raro para una tienda de abarrotes, en tanto que un margen de utilidad neta del 10 por ciento sera bajo para una joyera. El margen de utilidad neta se calcula como se indica a continuacin:
utilidad neta despus de impuestos Margen de utilidad neta = Ventas

CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 129

El margen de utilidad neta de Alcott Company correspondiente a 1998 es; $ 231.000 $ 3.074.000 = 7.5%

Este valor se registra como (3) en el Estado de resultado de formato comn que exhibe la tabla 5.5.

rendimiento sobre los activos (RSA)

Determina la eficacia de la gerencia para obtener utilidades con sus activos disponibles; tambien conocido como rendimiento sobre la inversin (RSI)

RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS (RSA) El rendimiento sobre los activos (RSA) (del ingls return on total assets, ROA), tambin conocido como rendimiento sobre la inversin (RSI) (del ingls return on investment, ROI), determinar la eficacia de la gerencia para obtener utilidades con sus activos disponibles. Cuando ms sea el rendimiento sobre los activos de la empresa, mejor. El rendimiento sobre los activos se calcula del modo siguiente: Rendimiento sobre los activos = utilidad neta despus de impuesto activos totales El rendimiento sobre los activo de Alcott Company correspondiente a 1998 es: $ 231.000 $ 3.597.000 = 6.4%

rendimiento sobre el capital contable (RSC) Estima el rendimiento obtenido de la inversin de los propietarios en la empresa

Se requiere informacin apropiada proveniente de anlisis de corte transversal y de series de tiempo para evaluar la cifra del 6.4 por ciento del rendimiento sobre los activos de Alcott Company RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL CONTABLE (RSC) El rendimiento sobre el capital contable (RSC) (del ingls return on equity, ROE) estima el rendimiento obtenido de la inversin de los propietarios en la empresa. 1 Por lo general, cuanto mayor sea el rendimiento, mejor ser para los propietarios. El rendimiento sobre el capital contable se calcula por medio de la siguiente formula: Rendimiento sobre el capital contable = utilidad neta despus de impuesto capital contable Esta razn para Alcott Company en 1998 es: $ 231.000 $ 1.954.000 = 11.8%

Se requiere informacin apropiada proveniente de anlisis de corte transversal y de series de tiempo para evaluar la cifra del 11.8 por ciento del rendimiento sobre los activos de Alcott Company.

PERSPECTIVA DE LAS FINANZAS PERSONALES Qu caracteriza al crecimiento de una accin?

Varias revistas financieras publican listas para ayudarlo a encontrar acciones de crecimiento para su cartera. Pero, cul es la mejor? Cada una utiliza un mtodo
1

Esta razn mide los rendimientos obtenidos por los accionistas tantos preferentes como comn In-cluye los dividendos de acciones preferentes en la cifra de utilidades y las acciones preferentes en el valor del capital contable, pero debido a que la cantidad de acciones preferentes y el impacto que producen sobre una empresa son escasos o inexistentes, esta formula es una aproximacin bastante buena del rendimiento de los propietarios verdaderos , es decir, de los accionistas comunes.

de evaluacin distinto. Week a las finanzas para la administracin 130 PARTE 1 Business Introduccin emplea cifras histricas del crecimiento de ventas y de las utilidades por accin, junto con el rendimiento sobre el capital contable, para seleccionar a su 100 empresas. Fortune clasifica a las empresas solo en cuanto al crecimiento del ingreso. La lista de Forbes selecciona a las 200 mejores empresas pequeas segn su rendimiento sobre el capital contable. Financial World parece realizar el anlisis mas detallado. De una total de 7,000 empresas, elige las que presentan un crecimiento anual de las utilidades por accin (UPA) del 12 por ciento o ms durante cinco aos, razones de deuda alrededor del 70 por ciento y un incremento de sus ingresos durante el periodo. Las empresas tambin deben pasar las pruebas de crecimiento de las UPA del ao curso y del ao anterior. La lista final de Financial World clasifica a las empresas con base en tres criterios: promedios de 5 aos de crecimiento de las UPA y de rendimiento sobre el capital contable, y UPA proyectadas. El resultado es una lista con diversos valores, que incluye desde empresa grandes y reconocidas, con precios de acciones elevados, hasta empresas pequeas y desconocidas que podran convertirse en la prxima Microsoft.

? Preguntas

de

Repaso

5 8 Qu es un estado de resultado de formato comn? Cules son las tres razones de rentabilidad que se encuentran en este estado? 5 - 9 Que explicara que una empresa tuviera un margen de utilidad bruta elevado y un margen de utilidad neta bajo? 5 10 Defina y distinga entre rendimiento sobre los activos (RSA) y rendimiento sobre el capital contable (RSC). Qu medida es probablemente de mayor inters para los propietarios? Por qu?

UN ANALISIS COMPLETO DE RAZONES

A menudo, los analistas desean maximizar de manera general el rendimiento finan ciero de la empresa. Como ya se observ, no existe una razn que sea la mas adecuada para evaluar todo los aspectos de la condicin financiera de una empresa. Esta seccin considera dos estrategias populares para efectuar un anlisis completo de razones: 1) el sistema de anlisis DuPont y 2) el anlisis sumario de un gran nmero de razones. Cada uno de estas estrategias tiene su propio mrito. El sistema DuPont funciona como tcnica de investigacin cuyo objetivo es encontrar las principales reas responsables de la condicin financiera de la empresa. La estrategia del anlisis sumario toma en cuenta todos los aspectos de las actividades financieras de las empresas para detectar las reas importantes de responsabilidad.

SISTEMA DE ANLISIS DUPONT sistema de anlisis DuPont

Sistema que utiliza la gerencia para examinar minuciosamente los estados financieros de la empresa y evaluar su condicin financiera. Los gerentes de finanzas emplean el sistema de anlisis DuPont como una estructura para examinar minuciosamente los estados financieros de la empresa y evaluar su condicin financiera. El sistema DuPont fusiona el estado de resultados y el balance general en dos medios sumarias de rentabilidad: el rendimiento sobre los activos (RSA) y el rendimiento sobre el capital contable (RSC). La figura 5.2 ilustra el sistema DuPont bsico con los valores monetarios y las razones financieras de Alcott Company correspondientes a 1998. La parte superior del esquema resume las actividades del estado de resultados; la parte inferior condensa las actividades del balance general. El sistema DuPont rene el margen de utilidad neta, que mide la rentabilidad de la empresa en ventas, con su rotacin de activos totales, que indica la eficien-

CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 131

132 PARTE 1 Introduccion a las finanzas para la administracion

Frmula DuPont
Relaciona el margen de utilidad neta y la rotacin de activos totales de la empresa con su rendimiento sobre los activos (RSA). El RSA es el producto del margen de utilidad neta y la rotacin de activos totales.

cia con la que la empresa utilizo sus activos para generar ventas. En la frmula DuPont, el producto de estas dos razones de cmo resultado el rendimiento sobre los activos (RSA). RSA = margen de utilidad neta x rotacin de activos totales Al sustituir las partes de la ecuacin por las formulas apropiadas y al simplificar los resultados en la formula anterior: RSA= utilidad neta despus de imp. x venta = utilidad neta despus de imp. ventas activos totales activos totales Si la frmula DuPont se sustituye por los valores del margen de utilidad neta y de la rotacin de activo totales de Alcott Company correspondiente a 1998, calculados previamente, el resultado es: RSA = 7.5 % x 8.5 = 6.4 % De acuerdo a lo esperado, este valor es el mismo el que se calcul de manera directa en seccin previa. El segundo paso del sistema DuPont emplea la frmula DuPont modificada. Esta frmula relaciona el rendimiento sobre los activos (RSA) con el rendimiento sobre los el capital contable (RSC) de la empresa. Este ltimo se calcula multiplicando el rendimiento sobre los activos (RSA) por el multiplicador de apalancamiento financiero (MAF) (del ingls financial leverage multipler, FLM), que es la razn de activos totales entre el capital contable: RSC = RSA x MAF

Formula DuPont Modifica Relaciona el rendimiento sobre los activos (RSA) con el rendimiento sobre el capital contable (RSC) de la empresa con el uso de multiplicador de apalancamiento financiero (MAF) Multiplicador de apalancamiento financiero (MAF) la razn de activos totales de la empresa entre capital contable.

Al sustituir las partes de la frmula anterior se obtiene: RSC= utilidad neta despus de imp. x venta = utilidad neta despus de imp. activos totales capital contable capital contable El uso del multiplicador de apalancamiento financiero para convertir el RSA en RSC refleja el impacto del apalancamiento (uso de la deuda) en el rendimiento de los propietarios. Al sustituir la frmula DuPont modificada por los valores del 6.4 por ciento del RSA y del 1.84 del MAF ($ 3.597.000 de activos totales / $ 1.954.000 del capital contable) de Alcott Company, calculados antes, se obtiene: RSC = 6.4 % x 1.84 = 11.8 % El 11.8 por ciento del RSC, calculado con el uso de la frmula DuPont modificada, es igual al calculado de manera directa. La ventaja del sistema DuPont es que la empresa tiene la posibilidad de desglosar su rendimiento sobre el capital contable en un componente de utilidad sobre las ventas (margen de utilidad neta), un componente de eficiencia en la utilizacin de activos (rotacin de activos totales) y un componente de uso de apalancamiento (multiplicador de apalancamiento financiero). Por lo tanto, el rendimiento total para los propietarios se analiza en estas importantes dimensiones. Como ejemplo, observe los valores de razones financieras que resume la tabla 5.6. El margen de utilidad neta y la rotacin de activos totales de Alcott Company aumentaron, entre 1997 y 1998, a niveles por arriba del promedio de la in-

dustria. En conjunto, incremento de la utilidad sobre las ventas y el uso ms eficiente de los activos dieron como resultado un mejor rendimiento sobre los acCAPTULO 5 Anlisis de estados financieros 133 tivos (RSA). El incremento del rendimiento sobre los activos, junto con el aumento del uso de la deuda reflejado en el incremento del multiplicador de apalancamiento financiero (no registrado), hicieron que aumentara el rendimiento de los propietarios (RSC). En pocas palabras, el sistema de anlisis DuPont muestra que el mejoramiento del RSC de Alcott Company durante 1998 se debi a la obtencin de utilidades ms altas sobre las ventas, a un mejor uso de los activos y a un mayor apalancamiento. Por supuesto, es importante reconocer que el aumento del rendimiento reflejado en el RSC se podra atribuir al incremento del riesgo causado por un mayor apalancamiento.

RESUMEN DE TODAS LAS RAZONES

La tabla 5.6 resume los valores de las razones calculados para Alcott Company, correspondientes al periodo de 1996 a 1998, junto con las razones promedio de la industria durante 1998. La tabla muestra la frmula de cada razn. Con el uso de estos datos y con base en las comparaciones de corte transversal y de series de tiempo, se pueden analizar los cuatro aspectos fundamentales del rendimiento de Alcott Company: 1) la liquidez, 2) la actividad, 3) la deuda, 4) la rentabilidad.

LIQUIDEZ
La liquidez general de la empresa exhibe una tendencia razonablemente estable, mantenida en un nivel que concuerda, de manera relativa, con el promedio de la industria en 1998. La liquidez de la empresa parece ser buena.

ACTIVIDAD
El inventario de Alcott Company parece estar en buenas condiciones. Su administracin de inventarios mejor y, en 1998, obtuvo un nivel superior al de la industria. La empresa podra experimentar algunos problemas con las cuentas por cobrar, ya que el periodo promedio de cobro super al de la industria. Alcott tambien muestra cierta lentitud para pagar sus facturas, pues tarda casi treinta das ms que el promedio de la industria. Los promedios de pago se deben examinar para tener la seguridad de que la posicin de crdito de la empresa no este deteriorara. Aunque la liquidez general parece ser buena, es necesario dedicar atencin a la administracin de las cuentas por cobrar y por pagar. La rotacin de activos totales de Alcott refleja una disminucin notable de la eficiencia en la utilizacin de los activos entre 1996 y 1997. Aunque en 1998 la rotacin de activos totales aument a un nivel considerablemente superior al promedio de la industria, es probable que la empresa an no haya logrado el nivel de eficiencia previo a 1997.

Deuda
El endeudamiento de Alcott Company aumento el periodo de 1996 a 1998 y la actualidad se encuentra por arriba del promedio de la industria. Aunque el incremento de la razn de deuda podra ser seal de alarma, la capacidad de la empresa para hacer frente a las obligaciones de inters mejoraron de 1997 a 1998 a un nivel que supera al de la industria. El incremento del endeudamiento de la empresa en 1997 aparentemente caus un deterioro de su capacidad para pagar los intereses de manera adecuada. Sin embargo, Alcott mejor su ingreso durante 1998 respecto a la empresa promedio de la industria, de tal manera que tiene la capacidad de cumplir sus obligaciones de intereses. En resumen, aunque al parecer 1997 fue un ao poco satisfactorio, la capacidad de la empresa para pagar los intereses de sus deudas en 1998 compensa, en forma adecuada, el incremento en el nivel de endeudamiento.

TABLA 5.6 Resumen de las razones financieras de Alcott Company (periodo de 1996 a 1998, incluyendo los promedios de la industria en 1998)

Razn Liquidez
$ 583.000 2.04 1.32 1.46 1.51 1.43 aceptable aceptable 2.08 1.97 2.05 aceptable aceptable $ 521.000 $ 603.000 $ 427.000 buena buena buena aceptable aceptable

Frmula

1996

ao 1997b 1998b

Promedio de la industria en 1998 c

Evaluacin d Corte Series de transver- tiempo sal de de 1996 1998 a 1998 General

Capital de trabajo neta

activos circulantes - pasivos circulantes

Razn circulante

activos circulantes pasivos circulante

Razn rpida

activos circulantes - inventarios pasivos circulantes 5.1 43.9 das 75.8 das .94 .79 .85 .75 81.2 das 94.1 das 66.5 das 51.2 das 58.9 das 44.3 das 5.7 7.2 6.6 buena deficiente deficiente aceptable

Actividad Rotacin de inventario

costo de ventas inventario

buena deficiente deficiente aceptable

buena deficiente deficiente aceptable

Periodo promedio de cobro

cuentas por cobrar ventas promedio por da

Periodo promedio de pago

cuentas promedio de pago compras promedio por da

Rotacin de activos totales

ventas total de activos 36.8 % 5.6 3.3 44.3 % 45.7 % 4.5

Deuda Razn de deuda

pasivos totales activos totales

40.0% 4.3

aceptable buena

aceptable buena

aceptable buena

Razn de la capacidad de pago de intereses

utilidad antes de intereses e impuestos intereses

134

Razn Rentabilidad
31.4 % 14.6 % 11.8 % 13.6 % 11.0 % 33.33 % 32.1 % 30.0 %

Frmula

1996

ao 1997b 1998b
aceptable buena

Promedio de la industria en 1998 c

Evaluacin d Corte Series de transver- tiempo sal de de 1996 1998 a 1998 General
aceptable aceptable aceptable buena

Margen de utilidad bruta

utilidad bruta ventas

Margen de utilidad operativa

utilidad operativa

ventas 8.8 % 5.8 % 7.5 % 6.4 % buena aceptable buena

Margen De utilidad neta

utilidad neta despus de impuestos

ventas 8.3 % 4.5 % 6.4 % 4.8 % buena aceptable buena

utilidad neta despus de impuestos

activos totales

Rendimiento sobre los

utilidad neta despus de impuestos 13.1 % 8.1 % 11.8 % 8.0 % buena aceptable buena capital contable ___________________________________________________________________________________________________________________________________________________ a Calculadas a partir de informacin no incluida en el captulo.

Calculadas con el uso de los estados financieros presentados en las tablas 5.2 y 5.3

Obtenidos de fuentes no incluidas en este captulo.

Evaluaciones subjetivas con base en la informacin proporcionada

136 PARTE 1

Introduccin a las finanzas para la administracin Rentabilidad 135

La rentabilidad de Alcott respecto a las ventas en 1998 fue mejor que la de la empresa promedio de la industria, aunque no alcanzo el rendimiento que obtuvo en 1996. A pesar de que el margen de utilidad bruta de 1997 y 1998 fue mejor que el de 1996, los niveles ms altos de gastos operativos y financieros durante 1997 y 1998 parecen ser la causa de que el margen de utilidad neta sea inferior al de 1996. Sin embargo, el margen de utilidad neta de Alcott Company, correspondiente a 1998, es bastante favorable cuando se compara con el promedio de la industria. El rendimiento sobre los activos (RSA) y el rendimiento sobre el capital contable (RSC) de la empresa se comportaron de manera similar al margen de utilidad neta durante el periodo de 1996 a 1998. Alcott parece haber experimentado una cada importante en las ventas entre 1996 y 1997 o un crecimiento rpido de los activos durante ese periodo. El rendimiento de los propietarios, segn indica el nivel de rendimiento sobre el capital contable excepcionalmente elevado durante 1998, sugiere que la empresa opere bastante bien. Desde luego, como se observ en los comentarios sobre el anlisis DuPont de los resultados de Alcott obtenidos durante 1998, el aumento del RSC de la empresa se produjo en realidad como resultado del incremento del RSA y del amento de riesgo reflejado en un nivel ms alto de endeudamiento. Esto se advierte en el aumento de las razones de deuda y del multiplicador de apalancamiento financiero (MAF). Los rendimiento s de la empresa por arriba del promedio (margen de utilidad neta, RSA y RSC) parecen concordar con su riesgo por arriba del promedio. En resumen, la empresa cree y sufre una expansin de los activos, financiada principalmente mediante endeudamiento. el periodo de 1997 a 1998 refleja una etapa de adaptacin y recuperacin del crecimiento acelerado de los activos. Las ventas, utilidades y otros factores de rendimiento de Alcott crecen con el aumento de tamao de la operacin. En conclusin, la empresa funciono bastante bien en 1998.

? Pregunta de

Repaso

5 11 El anlisis de las razones financieras se divide en cuatro categoras: razones de liquidez, actividad deuda y rentabilidad. Distinga cada una de estas reas de anlisis de las dems. Cul de ellas preocupa ms a los acreedores actuales y potenciales? 5-- 12 Cules son las tres reas del anlisis que se combinan al usar la frmula Dupont modificada? Cmo se combinan para explicar el rendimiento sobre el capital contable (RSC) de la empresa? De qu manera se capta el riesgo del apalancamiento financiero con el uso de este sistema? 5 - 13 Describa la formula que abordara un anlisis completo de las razones de la empresa resumiendo u gran numero de razones

RESUMEN
Conocer a las partes interesadas en llevar a cabo el anlisis de razones financieras y los tipos
comunes de comunicacin de razones. El anlisis de razones permite a los accionista y acreedores, tanto actuales como potenciales, y a la gerencia evaluar el rendimiento financiero de la empresa. Este anlisis se puede llevar a cabo por medio de comparaciones de corte transversal o de se-

Describir algunas de las precauciones que se

deben tomar al efectuar el anlisis de razones financieras. Las preocupaciones que se deben considerar al efectuar el anlisis de razones son: 1) una sola razn no proporcionan suficiente informacin, 2) los estados financieros que se comparan deben corresponder a la misma poca del ao, 3) deben utilizarse estados fi-

ries de tiempo. La referencia (benchmarking) es un tipo popular de anlisis de corte transversal. la inflacin y las distintas edades de los activos distorsionan las comparaciones de razones.

nancieros auditados, 4) es necesario CAPTULO 5 Anlisis de estados financierosverificar 137 que los datos hayan recibido el mismo manej contable y 5) contractuales es la razn de la capacidad de pago de intereses. La tabla 5.6 presenta las formulas de estas razones de deuda. Evaluar la rentabilidad de una empresa en relacin con sus ventas, inversin en activo e inversin en el capital contable de los propietarios. Las mediadas de rentabilidad se llevan a cabo de diversas maneras. El estado de resultado de formato comn, que muestra todas las partidas como un porcentaje de ventas se emplea para determinar el margen de utilidad bruta, el margen de utilidad operativa y el margen de utilidad neta. Otras medidas de rentabilidad incluyen el rendimiento sobre los activos (RSA) y el rendimiento sobre el capital contable (RSC). La tabla 5.6 presenta las frmulas de estas razones de rentabilidad. Utilizar el sistema Dupont y un resumen de las razones financieras para realizar un anlisis completo de la razones financieras de una sa. El sistema de anlisis DuPont es una tcnica de investigacin cuyo objetivo es encontrar las reas ndamentales responsables del rendimiento financiero la empresa. Este sistema permite a la empresa sar el rendimiento sobre el capital contable en un componente de utilidad sobre las ventas, un componente de eficiencia en la utilizacin de activos y un componente de uso de apalancamiento. La figura 5. 2 ilustra la estructura del sistema de anlisis DuPont. Al resumir un gran nmero de razones financieras, los analistas tienen la posibilidad de evaluar todos los aspectos de las actividades de la empresa para detectar las reas importantes de responsabilidad.

Utilizar las razones mas conocidas para evaluar la liquidez y la actividad del inventario, las cuentas por cobrar, las cuentas por pagar y los activos totales de una empresa. La liquidez, o capacidad de la empresa para pagar sus facturas conforme se vencen, se calcula por medio del capital de trabajo neto de la empresa, de su razn circulante o de su razn rpida (prueba de cido). Las razones de actividad miden la velocidad con que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo. La actividad del inventario se determinan mediante su rotacin, las cuentas por cobrar a travs del periodo promedio de cobro y las cuentas por pagar con el clculo del periodo promedio de pago. La rotacin de activos totales se utiliza para medir la eficiencia con que la empresa usa sus activos para generar ventas. La tabla 5.6 resume las formulas de estas razones de liquidez y actividad. empreExaminar la relacin entre la deuda y el apalancamiento financiero y las razones que se emplean para evaluar el grado de endeudamiento de la empresa y su capacidad para cumplir con los pagos de intereses relacionados con la deuda. Cuanto mayor sea la deuda que la empresa utilice, mayor ser su apalancamiento financiero, el cual da como resultado el aumento del riesgo y del rendimiento. Las razones de deuda financiera miden el grado de endeudamiento y la capacidad para pagar las deudas. Una medida del nivel de endeudamiento es la razn de deuda, y la medidad de la capacidad para realizar pagos de intereses

PROBLEMAS DE

AUTOEVALUACIN
AE 5 -1 Frmulas de razones y sus interpretaciones Sin consultar el libro, indique la
frmula para calcular cada una de las siguientes razones y los tipos de problems que la empresa enfrentara, en caso de que existieran, si estas razones fueran demasiado altas en relacin con el promedio de la industria. Qu pasara si fueran demasiado bajas en relacin con la industria? Elabore una tabla similar a la que se presenta a continuacin y lene las casillas en blanco.

Razn Razn circulante = Rotacin de inventario = Rotacin de la capacidad de pago de interese =

Demasiado alta

Demasiado baja

Margen de utilidad bruta =

138 PARTE 1 Introduccin a lasRendimiento finanzas para sobre la administracin los activos =

AE 5 2

Terminacin del balance general con el uso de razones Complete el balance ge neral de 1998 para O Keefe Industries usando la informacin proporcionada.

Balance general O Keefe Industries 31 de diciembre de 1998

Efectivo $ Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Total de activos circulantes Activos fijos netos Total de Activos 30,000 25,000 ______ ______ ______ ______ ______ _______ Cuenta por pagar $ Documentos por pagar Cargos por pagar Total del pasivo circulante Deuda a largo plazo Capital contable Total del pasivo y del capital contable 120,000 _______ 20,000 _______ _______ 600,000 ______

Las (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)

siguiente informacin financiera de 1998 tambin esta disponible: Las ventas sumaron un total de $ 1,800,000. El margen de utilidad bruta fue del 25 por ciento. La rotacin del inventario fue de 6.0. El ao tiene 360 das. El periodo promedio de cobro fue de 40 das. La razn circulante fue de 1.60 La razn de la rotacin de activos totales fue de 1.20 La razn de deuda fue del 60 por ciento.

PROBLEMAS
5-1
Administracin de la liquidez El total de activos circulantes, el capital de trabajo neto y el inventario de Baurman Company de cada uno de los cuatros aos anteriores se presentan a continuacin:

Partida Total de activos circ. Capital de trabajo neto Inventario

1995 $16,950 7,950 6,000

1996 $21,900 9,300 6,900

1997 $ 22,500 9,900 6,900

1998 $ 27,000 9,600 7,200

a. Calcule la razn circulante y la razn rpida de cada ao. Compare las series
de tiempo que resultan de cada medida de liquidez (esto es, capital de trabajo neto, razn circulante y razn rpida). b. Comente la liquidez de la empresa durante el periodo de 1995 a 1998. c. Si le dijeran que la rotacin de inventarios de Barman Company y los promedios de la industria, para cada ao del periodo que abarca desde 1995 CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros hasta 1998, fueran os siguientes, esto apoyara o discrepara con la 139 evaluacin que obtuvo en b? Por qu?. Rotacin de inventarios Bauman Company Promedio de industria 1995 6,3 10,6 1996 6,8 11,2 1997 7,0 10,8 1998 6,4 11,0

5-2 Administracin de inventarios Wilkins Manufacturing tiene ventas de $ 4 millones y un margen de utilidad bruta del 40 por ciento. Sus inventarios al final del trimestre son los siguientes:

Trimestre 1 2 3 4

Inventario $ 400,000 800,000 1,200,000 200,000

a. Determine el promedio del inventario trimestral y selo para calcular la rotacin de inventarios y la duracin promedio del inventario.

b. Si suponemos que la empresa pertenece a una industria con una rotacin de

inventarios promedio de 2.0 de qu manera evaluara la actividad del inventario de Wilkins?

5-3 Administracin de las cuentas por cobrar Una evaluacin de los libros contables de Blair Supl, que muestra la siguiente tabla, proporciona el saldo de las cuentas por cobrar al final del ao, integrado por las cantidades obtenidas en las cuentas por cobrar al final del ao, integrado por las cantidades obtenidas en los meses indicados. La empresa tuvo ventas anuales de $2.4 millones y otorga condiciones de crdito a 30 das.

Mes de origen Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Cuentas por cobrar al final del ao

Cantidades por cobrar $ 3,875 2,000 34,025 15,100 52,000 193,000 $ 300,000

a. Utilice el total de fin de ao para evaluar el sistema de cobro de la empresa.

b. Si el 70 por ciento de las ventas de la empresa ocurriera entre julio y diciembre, afectara esto la validez de la conclusin que obtuvo en a? Explique.

5-4 Anlisis de la deuda Springfield Bank realiza la evaluacin de Creek Enterpri140 Parte 1 Introduccin a las finanzas administracin miento y el para riesgolafinanciero de la empresa. Con base en las razones de deuda
de Creek, junto con los propietarios de la industria y los estados financieros recientes de Creek (que se exhiben a continuacin), evale y recomiende de las acciones apropiadas que deberan tomarse en relacin con la solicitud del prstamo. Estado de resultados Creek Enterprises correspondiente al ao que finaliz el 31 de diciembre de 1998 Ventas Menos: costo de ventas $ 30,000,000 Utilidad bruta 21,000,000 Menos: gastos operativos $ 9,000,000 Gastos de ventas $ 3,000,000 Gastos generales y administrativos 2,000,000 Gastos por depreciacin 1,000,000 Total de gastos operativo 6,000,000 Utilidad operativa $ 3,000,000 Menos: gastos financieros 1,000,000 Utilidad neta antes de impuestos 2,000,000 Menos: impuestos (tasa = 40%) 800,000 Utilidad neta despus de impuestos 1,200,000 ses, la cual solicit un prstamo por $4 millones, para determinar el apalanca-

Balance general

Creek Enterprises 31 de diciembre de 1998 Activos Pasivos y capital contable ______________________________________________________________________________ _

Activos circulantes Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Total de activos circulante Activos Fijos brutos (al costo) Terreno y edificio Maquina y equipo Mobiliario e instalaciones fijas Activos fijos brutos Menos: depreciacin acumulada Activos fijos netos Total de activos $ 11,000,000 20,500,000 8,000,000 $ 39,500,000 13,000,000 $ 26,000,000 $ 50,000,000 $ 1,000,000 3,000,000 12,000,000 7,500,000 $ 23,500,000 Pasivos circulantes Cuentas por Pagar Documento por pagar Cargos por pagar Total de pasivos circulantes Deuda a largo plazo Capital contable Acciones preferentes (25,000 acciones, $ 4 de dividendos) Acciones comunes (1 milln de acciones con un valor nominal de $5) Capital pagado por arriba del valor nominal Utilidad retenida Total del capital contable Total de pasivos y del capital contable $ 50,000,000 5,000,000 4,000,000 2,000,000 $ 13,500,000 $ 2,500,000 $ 8,000,000 8,000,000 500,000 $ 16,500,000 $ 20,000,000

Promedio de la industria Razn de deuda Razn de la capacidad de pago de intereses

.51 7.30

CAPTULO 5 5-5

Anlisis de estados financieros

141

Anlisis del estado de formato comn A continuacin, se exhibe un estado de resultados de formato comn de Creek Enterprises, correspondiente a las operaciones de 1997. Con el uso del Estado de resultados de esta empresa preparado para 1998, que presenta el problema 5.4, elabore el estado de resultados de formato comn de 1998 y comprelo con el estado de 1997. Qu reas requieren mayor anlisis e investigacin? Estado de resultados Creek Enterprises correspondiente al ao que finaliz el 31 de diciembre de 1997 Ventas ($ 35,000,000) Menos: costo de ventas Utilidad bruta Menos: gastos operativos Gastos de ventas Gastos generales y administrativos Gastos por depreciacin Total de gastos operativo Utilidad operativa Menos: gastos financieros 100.0% 65.9 34.1% 12,70% 6.9 3.6 23.2 10.9 % 1.5

Utilidad neta antes de impuestos Menos: impuestos (tasa = 40%) Utilidad neta despus de impuestos

9.4% 3.8 5.6%

5-6 Sistema de anlisis DuPont

Utilice la siguiente informacin sobre las razones financieras de Jonson International y los promedios de la industria del ramo en el que opera Jonson para: a. Preparar el sistema de anlisis DuPont para Jonson como para la industria. b. Evaluar a Jonson ( y la industria) durante el periodo de tres aos sealado c. Qu reas de Jonson requiere mayor anlisis? Por qu?

5-4 Anlisis de razones de corte transversal Use los siguientes estados financieros
de Fox Manufacturing Company, correspondientes al ao que finaliz el 31 dediciembre de 1998, junto con las razones promedio de la industria para: a. Preparar e interpretar el anlisis de las razones financieras de las operaciones Introduccin a las finanzas para la1998. administracin de le empresa durante

142 PARTE 1

b. Resumir sus hallazgos y realizar comparaciones.

Estado de resultados Fox Manufacturing Company correspondiente al ao que finaliz el 31 de diciembre de 1998 Ventas $600,000 Johnson 1996 1997 1998 Multiplicador 1.75 1.75 1.85 460,000 Menos: costo de deapalancamiento ventas Margen utilidad .059 .058 .049 Utilidadde bruta $140,000 Rotacin de activos totales 2.11 2.18 2.34 Menos: gastos operativos Gastos generales y administrativos $30,00 Promedios de industrias 0 Multiplicador de depreciacin Gastos por 30,000 apalancamiento 1.67 1.69 1.64 Total de gastos operativo 60,000 Margen de utilidad .054 .047 .041 Utilidad operativa $ 80,000 Rotacin de activos totales 2.05 2.13 2.15 10,000 Menos: gastos financieros Utilidad neta antes de impuestos $ 70,000 Menos: impuestos 27,100 Utilidad neta despus de impuestos ( utilidad disponible para los accionistas comunes) $42,900 Utilidad por accin (UPA) $ 2.15

Balance general

Fox Manufacturing Company 31 de diciembre de 1998

Activos
_________________________________________________________ Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Total de activos circulante Activos Fijos netos Total de activos $ 15,000 7,200 34,100 82,000 $ 138,000 $ 270,000 $ 408,300

Pasivos y capital contable

_________________________________________________________ Cuentas por Pagar Documento por pagar Cargos por pagar Total de pasivos circulantes Deuda a largo plazo Capital contable Capital contable en acciones comunes (20,000 acciones en circulacin) Utilidad retenida Total del capital contable Total de pasivos y del capital contable $ 110,200 73,100 $ 183,300 $ 408,300 $ 57,000 13,000 5,000 $ 75,000 $ 150,000

CAPTULO 5

Anlisis de estados financieros

143

Razn Capital de trabajo neto Razn circulante Razn rpida Rotacin de inventarioa
a

Promedio de la industria durante 1998 $125,000 2.35 .87 4.55

Periodo promedio de cobro 35.3 das Rotacin de activos totales 1.09 Rotacin de deuda .300 Razn de la capacidad de pago de inters 12.3 Margen de utilidad bruta .202 Margen de utilidad operativa .135 Margen de utilidad neta .091 Rendimiento sobre los activos (RSA) .099 Rendimiento sobre el capital contable (RSC) .167 ________________________________________________________
a

Basada en un ao de 360 das y en la cifras de fin de ao

5-8 Anlisis de estados financieros Se presentan los estados financieros de Zach Industres, correspondientes al ao que finaliz el 31 de diciembre de 1998.

Estado de resultados Zach Industries correspondiente al ao que finaliz el 31 de diciembre de 1998

Ventas Menos: costo de ventas Utilidad bruta Menos: gastos operativos Gastos de ventas Gastos generales y administrativos Gastos por depreciacin Total de gastos operativo Utilidad operativa Menos: gastos financieros Utilidad neta antes de impuestos Menos: impuestos Utilidad neta despus de impuestos $16,000 11,000 10,000 $37,000 $17,000 6,100 $10,900 4,360 $6,540 $160,000 106,000 $54,000

144

PARTE 1 Introduccion a las finanzas para la administracion

Balance general Zach Industries 31 de diciembre de 1998 Activos

________________________________________ Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Total de activos circulante Terreno Edificio y equipos Menos: depreciacin acumulada Activos fijos netos Total de activos

$ $

$ $

500 1,000 25,000 45,500 72,000 26,000 90,000 38,000 78,000 150,000

Pasivos y capital contable

_______________________________________

Cuentas por Pagar Documento por pagar Total de pasivos circulantes Deuda a largo plazo Acciones comunes Utilidad retenida Total de pasivos y del capital contable

$ 22,000 47,000 $ 69,000 $ 22,950 $ 31,500 $ 26,550 $ 150,000

a. Utilice estos estados financieros para completar la tabla siguiente. Suponga

que los promedios de la industria que aparecen en la tabla son los mismo para 1997 y 1998. b. Analice la condicin financiera de Zach Industries en relacin con su: 1) liquidez, 2) actividad, 3) deuda y 4) rentabilidad. Elabore un resumen de la condicin financiera general de la empresa.

Razn Razn circulante Razn rpida

Promedio de la industria Real en 1997 1.80 1.84 .70 .78 2.50 37 das 65% 3.8 38% 3.5% 4.0% 9.5% 2.59 36 das 67% 4.0 40% 3.6% 4.0% 8.0%

Real en 1998 _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____ _____

Rotacin de inventarioa Periodo promedio de cobroa Rotacin de deuda Razn de la capacidad de pago de inters Margen de utilidad bruta Margen de utilidad neta Rendimiento sobre los activos Rendimiento sobre el capital contable
a

_________________________________________________________________________

CAPITULO 5 Anlisis dede los estados Basada en un ao de 360 das y en la cifras fin de ao

financieros 145

5-9 Anlisis completo de razones financieras Calcule las razones financieras de

Sterling Company, correspondientes al ltimo ao, usando los siguientes estados financieros, razones histricas y promedios de la industria. Analice su situacin financiera general mediante comparaciones de corte transversal y de series de tiempo. Desglose su anlisis en una evaluacin de la liquidez, la actividad, la deuda y la rentabilidad de la empresa. Estado de resultados Sterling Company correspondiente al ao que finaliz el 31 de diciembre de 1998
Ventas Menos: costo e venta Utilidad bruta Menos: gastos operativos Gastos de ventas Gastos generales y administrativos Gastos por depreciacin Total de gastos operativo Utilidad operativa Menos: gastos financieros Utilidad neta antes de impuestos Menos: impuestos (tasa = 40%) Utilidad neta antes de impuestos Menos: dividendos de acciones preferentes Utilidad disponible para los accionistas comunes Utilidad por accin (UPA) $300,000 700,000 200,000 1,200,000 $1,300,000 200,000 $1,100,000 440,000 $660,000 50,000 $610,000 $3.05 $10,000,000 7,500,000 $2,500,000

Activos
Activos circulantes Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Total de activos circulante Activos Fijos brutos (al costo) Menos: depreciacin acumulada Activos fijos netos Otros Activos Total de activos

Balance general Sterling Company 31 de diciembre de 1998 Pasivos y capital contable

Pasivos circulantes $ 200,000 50,000 800,000 950,000 $ 2,000,000 $ 12,000,000 3,000,000 $ 9,000,000 $ 1,000,000 $ 12,000,000 Cuentas por Pagar Documento por pagar Cargos por pagar Total de pasivos circulantes Deuda a largo plazo Capital contable Acciones preferentes (25,000 acciones, $ 2 de dividendos) Acciones comunes (20,000 acciones con un valor nominal de $3) Capital pagado por arriba del valor nominal Utilidad retenida Total del capital contable Total de pasivos y del capital contable 5,200,000 1,000,000 $ 7,800,000 $ 12,000,000 600,000 $ 1,000,000 $ 900,000 200,000 100,000 $ 1,200,000 $ 3,000,000

_______________________________________________________________________________

_______________________________________________________________________________ Se realizaron compras a crdito por $6,200,000 durante el ao

146 PARTE 1 Introduccion a las finanzas para la administracion

Razones financieras promedio de la industria e histricas para Sterling Company Razn

Capital de trabajo neto Razn circulante Razn rpida Rotacin de inventarios Periodo promedio de cobro Periodo promedio de pago Rotacin de activos totales Razn de deuda Razn de la capacidad de pago de intereses Margen de utilidad bruta Margen de utilidad operativa Margen de utilidad neta Rendimiento sobre los activos (RSA) Rendimiento sobre el capital contable (RSC)

Real en 1996
$760,000 1.40 1.00 9.52 45.0 das 58.5 das .74 .20 8.2 .30 .12 .067 .049 .066

Real en 1997
$720,000 1.55 .92 9.21 36.4 das 60.8 das .80 .20 7.3 .27 .12 .067 .054 .073

Promedio de la industria durante 1998

$1,600,000 1.85 1.05 8.60 35.0 das 45.8 das .74 .30 8.0 .25 .10 .058 .043 .072

CASO del captulo 5

Evaluacin de la posicin financiera actual de Martin Manufacturing

Terry Spiro, una experta analista de presupuesto de Martin Manufacturing Company, debe evaluar el rendimiento financiero de la empresa durante 1998 y su posicin financiera al final del ao. Para completar esta tarea, reuni los estados financieros de 1998 que aparecen a continuacin. Adems Terry obtuvo los valores de las razones financieras de la empresas de 1997 y 1998, junto con las razones financieras promedio de la industria para 1998 (que son las misma para 1996 y 1997). Estas se presentan en la ltima tabla.

Estado de resultados Marting Manufacturing Company correspondiente al ao que finaliz el 31 de diciembre de 1998
Ventas Menos: costo de ventas Utilidad bruta Menos: gastos operativos Gastos de ventas Gastos generales y administrativos Gastos por depreciacin Total de gastos operativo Utilidad operativa Menos: gastos financieros Utilidad neta antes de impuestos Menos: impuestos (tasa = 40%) Utilidad neta despus de impuestos $ $ $ 5,075,000 3,704,000 $ 1,371,000

$ 650,000 416,000 152,000

1,218,000 $ 153,000 93,000 60,000 24,000 36,000

CAPTULO 5 Anlisis de estados financieros

147

Balance general Martin Manufacturing Company 31 de diciembre

A ctivos A ctivos circulantes Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Total de activos circulantes A ctivos fijos brutos (al costo) Menos: depreciacin acumulada A ctivos fijos netos Total de activos Pasivos y capital contable Pasivos circulantes Cuentas por pagar Documentos por pagar Cargos por pagar Total de pasivos circulantes Deuda a largo plazo Total de pasivos Capital contable A cciones preferentes A cciones comunes (al valor nominal) Capital pagado por arriba del valor nominal Utilidad retenida Total de capital contable Total de pasivos y del capital contable $ 50.000 100.000 193.750 1.000.000 $ 1.343.750 $ 3.125.000 $ 50.000 100.000 193.750 980.000 $ 1.323.750 $ 2.895.152 $ $ 230.000 311.000 75.000 616.000 $ $ $ 1.165.250 $ 1.781.250 $ 400.500 370.000 100.902 871.402 700.000 $ 25.000 805.556 700.625 $ 1.531.181 $ 2.093.819 500.000 $ 1.593.819 $ 3.125.000 $ 24.100 763.900 763.445 $ 1.551.445 $ 1.691.707 348.000 $ 1.343.707 $ 2.895.152 1998 1997

$ 1.571.402

Razones histricas Martin Manufacturing Company Razn Real en 1996 Real en 1997 Real en 1998 Promedio de la indsutria durante 1998 1,5 1,2 10,2 46 das 2,0 24,5% 2,5 26,0% 1,2% 2,4% 3,2%

Razn circulante Razn rpida Rotacin de inventarios (veces) Periodo promedio de cobro Rotacin de activos totales (veces) Raznn de deuda Razn de la capacidad de pago de intereses Margen de utilidad bruta Margen de utilidad neta Rendimiento sobre los activos (RSA) Rendimiento sobre el capital contable (RSC)

1,7 1,0 5,2 50 das 1,5 45,8% 2,2 27,5% 1,1% 1,7% 3,1%

1,8 .9 5,0 55 das 1,5 54,3% 1,9 28,0% 1,0% 1,5% 3,3%

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PARTE 1

Introduccin a las finanzas para la administracin

Ejercicios
a. Calcule las razones financieras de la empresa correspondientes a 1998 y regstrelas en la tabla anterior. b. Analice la posicin financiera actual de la empresa por medio de comparaciones de corte transversal y de series de tiempo. Desglose su anlisis en una evaluacin de la liquidez, la actividad, la deuda y l rentabilidad de la empresa. c. Elabore un resumen de la posicin financiera general de la empresa con base en los resultados del inciso b.