1.

0 INTRODUO




No nosso dia a dia estamos rodeados de problemas que comeam ao levantarmos
que exigem decises. Algumas decises so relativamente fceis de resolver , mas
muitos apresentam uma complexidade crescente com conseqncias ao longo de
nossas vidas.
Um problema simples seria por exemplo: Devo parar de fumar? Devo trocar de
carro? Devo me cuidar na comida?
Um problema menos simples seria por exemplo: Devo comprar ou alugar o prximo
carro?. Devo investir na compra de um terreno ou num apartamento?
Um problema mais complexo poderia ser: Como o governo brasileiro pode terminar
com a corrupo e o analfabetismo?
Nos trs problemas enumerados nota-se que o problema mais simples refere-se a
questes mais sociais e psicolgicas. No problema intermedirio as questes so
econmicas e nos problemas mais complexos as questes so econmicos, polticos
e humansticos.
O que a Engenharia Econmica pode contribuir para resolver estes problemas?
Quer nos parecer que os problemas mais simples so facilmente resolvidos por
qualquer pessoa sem necessidade de tcnicas analticas para auxiliar sua resoluo.
Os problemas mais complexos so um misto de problemas com pessoas, de
economia e decises polticas. No de se esperar que a anlise na engenharia
econmica preste grande auxilio na resoluo de problemas complexos. na
soluo dos problemas intermedirios onde os aspectos econmicos dominam o
problema.
O processo de tomada de deciso deve ser sempre racional sendo um processo
complexo que envolve vrios elementos:





















2.0 A TOMADA DE DECISO

O processo de tomada de deciso deve ser sempre racional sendo um processo
complexo que envolve vrios elementos:
- Reconhecimento de um problema
- Definio do objetivo
- Coleta de dados relevantes
- Identificao de alternativas viveis
- Escolha do critrio de julgamento da melhor alternativa
- Construo de inter-relaes entre o objetivo, as alternativas, os dados e o critrio
- Predio dos resultados para cada alternativa
- Escolha da melhor alternativa para atingir o objetivo.


Reconhecimento do problema
Somente aps o reconhecimento de um problema podemos iniciar de maneira lgica
a tarefa para uma soluo.
Quando o problema a falta de um determinado material na obra, o motor queimado
da betoneira ou o cheque sem cobertura, o problema est claro. Nestas condies
podemos tomar as providncias para resolv-lo da melhor forma possvel.

Definio do objetivo
A definio de um objetivo o ato de descrev-lo claramente. Exemplo: Pretendo
concluir a reforma da minha casa at final de junho de 2007.

Coleta de dados relevantes
Para tomarmos uma deciso devemos ter uma boa informao. Se o objetivo
construir apartamentos para vender, devemos saber que tipo de apartamento
construir. As vezes os dados podem ser obtidos em forma de publicao, muitas
vezes exigem pesquisas que as vezes so dispendiosas.
Quando a coleta de dados de custos, o mercado fornece os preos das matrias-
primas, mo de obra, custo dos equipamentos etc. Existem outros itens que no tem
seu preo diretamente fixado no mercado, mas possvel por meios indiretos
atribuir valores. Como exemplo teramos o custo de um acidente. Alguns itens so
mais complexos para definir a relevncia. Como exemplo poderamos ter a
influncia do valor em uma avaliao na ausncia de uma varivel no considerada
no modelo estatstico.

Identificao de alternativas viveis
No teria sentido considerar alternativas que no possam ser postas em prtica.
Existem alternativas que so inviveis pos vrias razes, tais como violar leis, usar
materiais que no possam ser obtidos etc.

Escolha do critrio para determinar a melhor alternativa
Como se lida com termos relativos e no com valores absolutos, a escolha recair na
alternativa que seja a mais conveniente. Por exemplo: consideremos um motorista
julgado culpado por excesso de velocidade, a quem se oferecem as alternativas de
uma multa ou trs dias de cadeia. Em termos absolutos , nenhuma das duas
alternativas desejvel. Mas, em base relativa, escolhemos simplesmente a melhor
das duas alternativas indesejveis.
Dentre das diversas alternativas que poderamos citar alguns critrios:
- Causar menor dano ao meio ambiente
- Adequar melhor a distribuio de renda entre as pessoas
- Otimizar o gasto do dinheiro
- Otimizar o tempo
- Minimizar o desemprego
- Utilizar o dinheiro economicamente eficiente
Este, o critrio normalmente adotado pela engenharia na tomada de deciso.
Em toda deciso queremos sempre: maximizar o beneficio, minimizar os custos e
maximizar o lucro.

A construo do modelo
Em algum momento os diversos elementos de deciso devem ser reunidos, dados
relevantes, alternativas viveis, critrio de seleo ou outros. Se por exemplo
estivssemos pensando em efetuar um emprstimo para adquirir um automvel, h
uma relao matemtica evidente entre as seguintes variveis: valor do emprstimo,
taxa de juro, prazo e prestao mensal. Em um laboratrio pode haver um modelo
fsico, mas em uma deciso econmica o modelo , em geral, matemtico.
Se por exemplo, a construo de um modelo matemtico expressando a capacidade
de alunos em uma sala de aula da ps-graduao, poderia ser:

Capacidade = a . b/m


Onde: a= comprimento da sala
b= largura da sala
m= fator de arranjo da sala


Este um modelo simples, outras situaes exigem modelos matemticos mais
complexos.
Se formos construir um modelo matemtico-estatstico, a partir de uma amostra de
dados de terrenos na cidade de Chapec usando dez variveis , teremos um modelo
mais complexo que o anterior, como veremos no decorrer deste curso.

Escolha da melhor alternativa
Aps o resultado de cada alternativa as decises na maioria dos problemas
econmicos tem conseqncias de mercado, extramercado e conseqncias
intangveis. Estas, por ficarem fora dos clculos numricos devem ser introduzidos
na deciso. Na engenharia estas tem menos importncia do que as conseqncias
econmicas.
A tomada de deciso em engenharia na maioria das vezes se relaciona com
problemas de projetos, mtodos ou materiais alternados. Adotando o critrio
econmico adequado, podemos identificar a melhor alternativa. Podemos ilustrar
atravs de um exemplo, como se segue:

EXEMPLO
Um agregado de concreto deve conter ao menos 31% de areia por volume para uma
composio adequada. Um tipo de material, que apresenta 25% de areia e 75% de
agregado bruto, vendido a R$ 30,00/m3. Outro tipo, tem 40% de areia e 60% de
agregado bruto, vendido a R$ 44,00 /m3. Determine o custo mnimo, por metro
cbico, da mistura dos dois agregados?
Soluo:

O custo mnimo da mistura dos dois agregados resulta da utilizao mxima do
material de custo mais baixo. O material de custo mais elevado ser usado para
aumentar a proporo de areia at o nvel mnimo de 31% especificado.

Denominando de x = parcela de agregado de R$ 30,00/m3
1- x = parcela de agregado de R$ 44,00/m3

Quantidade de areia:

x(0,25) + (1 x )(0,40) = 0,31
0,25x + 0,40 0,40x = 0,31
x(0,40 0,25) = 0,40 0,31
x = (0,40 - 0,31)/ ( 0,40 0,25)

x = 0,60

logo os agregados misturados contero:
60% de material de R$ 30,00/m3
40% de material de R$ 44,00/m3

Custo mnimo da mistura:
Custo = 0,60(R$30,00) + 0,40(R$44,00) = 18,00 + 17,60 = R$35,60
























3.0 INTRODUO MATEMTICA FINANCEIRA

A Matemtica Financeira a principal ferramenta da Engenharia Econmica. As
operaes matemticas usadas so relativamente simples. Um conceito
imprescindvel para a soluo de problemas a representao grfica do fluxo de
caixa.

3.1 FLUXO DE CAIXA

Quando instalamos um equipamento caro na nossa empresa isto tem conseqncias
econmicas que perduram por um considervel perodo de tempo. Se a mquina
adquirida a crdito, o simples processo de pag-la pode levar vrios anos.
Todas decises que envolvem quantias de dinheiro, alm da quantia propriamente dita,
devem tambm considerar o momento no tempo em que esta quantia ser desembolsada
ou recebida.
O fluxo de caixa um diagrama que mostra os pagamentos e recebimentos ao
longo de perodo considerado na anlise. Este diagrama composto de uma reta
horizontal, que constitui-se na escala de tempo , e por flechas verticais, que representam
as entradas e sadas de dinheiro.





P

Figura 3.1 Fluxo de caixa


Os perodos de tempo so representados em intervalos contnuos , progredindo
da esquerda para a direita, iniciando no instante 0 ( incio do primeiro perodo a ser
considerado na anlise) e terminando no instante n (fim do ltimo perodo a ser
considerado na anlise). Assim, cada nmero representa o perodo de tempo acumulado
at aquele ponto.
Por conveno, as sadas de dinheiro so representadas por flechas para baixo,
abaixo da linha de tempo, e as entradas de dinheiro so representadas por flechas para
cima, acima da linha de tempo. As flechas no precisam representar em escalas as
quantias de dinheiro.
Por hiptese, os valores ocorrem num nico momento em cada perodo
considerado. O valor inicial desembolsado (ou recebido) no instante zero. E os demais
recebidos (ou desembolsos) do-se no fim de cada perodo em que ocorrem , a menos
que indicado de outro modo.
F1 F2 F3 F4 Fn
1 2 3 4 n
No existe uniformizao de simbologia na bibliografia disponvel. Variando de
autor para autor. A simbologia apresentada a seguir a mais comum, e ser adotada
neste texto.
Quando todos os valores futuros so iguais , eles so comumente representados
pela letra A (de Anuidade, embora nem sempre os perodos considerados tenham esta
periodicidade). Estes valores constituem uma srie uniforme de pagamentos (ou
recebimentos), iniciando no perodo 1 e terminando no perodo n (Figura 1.2)


A
Figura 3.2 Srie Uniforme de Pagamentos


Se os valores uniformes forem antecipados em um perodo, iniciando no instante
zero, tem-se uma srie uniforme antecipada representada por A (figura3.3). Observe
que esta srie termina no perodo n-1.


A

Figura 3.3 Srie uniforme antecipada

Uma srie de pagamentos (ou recebimentos) que cresce a uma razo constante G
em cada perodo, iniciando com o valor G no perodo 2, e terminando com o valor (n-1)
no perodo n, denominada de srie em gradiente. ( Figura 3.4). observe que esta srie
no apresenta nenhum valor no perodo 1.



G 2G 3G (n-1 )G

Figura 3.4 Srie gradiente de pagamentos



0 1 2 3 4 n
0 1 2 3 n-1 n
0 1 2 3 n
EXERCICIOS DE FLUXO DE CAIXA

1- Considerando prestaes iguais, represente sob a forma de fluxo de caixa as
seguintes alternativas:
a)- compra a vista de um bem
b)- compra em quatro vezes , com uma entrada e acrscimo de 10%
c)- sem entrada em cinco vezes com acrscimo de 25%

2- Uma escola est considerando dois planos alternativos para a construo de um
ginsio de esportes. Um engenheiro fez as seguintes estimativas de custo para
cada um deles, considerando para tanto sua utilizao perptua:
a)- Arquibancada de concreto que necessita de um custo inicial de R$
140.000,00 e custo anual de manuteno da ordem de R$ 8.000,00
b)- Arquibancada de madeira com custo inicial de R$ 80.000,00; custo de
manuteno anual de R$ 2.000,00; custo de pintura R$ 8.000,00 a cada 3 anos;
custo de novos assentos de R$ 32.000,00 a cada 12 anos e custo de uma nova
estrutura de R$ 40.000,00 a cada 36 anos.

3- Certa empresa alugou um galpo para a instalao de um depsito e pagou adian-
tados 24 meses de aluguel referentes ao primeiro perodo de locao. Nos termos
do contrato ser permitido empresa renova-lo por outro perodo de 2 anos,
pagando de aluguel R$ 2.000,00 no incio de cada ms do segundo perodo de 2
anos. Passados 12 meses do segundo perodo de locao, o locador, necessitando
de dinheiro, props empresa o adiantamento dos pagamentos referentes aos
alugueis do segundo perodo de 2 anos.



3.2 JUROS SIMPLES E COMPOSTOS

Os juros so a remunerao do capital. Representam o dinheiro pago pelo uso de
dinheiro emprestado ou o ganho de dinheiro gerado pelo capital empregado num
investimento. A especificao dos juros feita pela taxa de juros, definida como razo
entre os juros que sero cobrados no fim de perodo e o capital inicialmente empregado .
O instante do tempo no qual o juro devido o seu Perodo de capitalizao . A taxa
deve sempre especificar este perodo.


EXEMPLO 3.1. Seja uma quantia de R$ 1.000,00 que rendeu R$ 120,00 de juros aps
um ano. A taxa de juros foi de R$ 120,00/R$ 1.000,00 = ou 12% a.a.

Define-se o montante (F) como sendo o principal (P) mais os juros (J) devidos:

F = P + J (3.1)

EXEMPLO 3.2. Para o Exemplo 1.1 , F = R$ 1.000,00 + R$ 120,00 = R$ 1.120,00

O clculo dos juros pode dar-se de duas maneiras:

Juros Simples: apenas o principal rende juros.


J = Pi n (3.2)

F = Principal + juros = P + Pin = P(1 + i n ) (3.3)

Onde: J Juros
i _ taxa de juros
P principal
n_ nmero de perodos de capitalizao
F montante

*Juros Compostos : a cada perodo de capitalizao, os juros so incorporados
ao capital e passam tambm a render juros.

F = P(1 + i)
n
(3.4)

Onde: J juros
i taxa de juros
P principal
n nmero de perodos de capitalizao
F montante

A equao 3. 4 permite calcular o montante F que se obtm a partir de
um investimento P taxa i, aps n perodos. Esta uma das mais importantes
equaes da Matemtica Financeira.


EXEMPLO 3.3 Seja R$ 1.000,00 aplicados a 15 % a.a , o total a receber no
final do quinto ano, empregando a frmula.

Soluo:
Perodo Montante Montante
Juros simples Juros compostos
0
1
2
3
4
5

1.000,00
1.000,00 + 0,15 x 1.000,00 = 1.150,00
1.150,00 + 0,15 x 1.000,00 = 1.300,00
1.300,00 + 0,15 x 1.000,00 = 1.450,00
1.450,00 + 0,15 x 1.000,00 = 1.600,00
1.600,00 + 0,15 x 1.000,00 = 1.750,00

1.000,00
1.000,00 = 0,15x1.000,00 = 1.150,00
1.150,00 + 0,15x1.150,00 = 1.322,50
1.322,50 + 0,15x1.322,50 = 1.520,88
1.520,88 + 0,15x1.520,88 = 1.749,01
1.749,01 + 0,15x1.749,01 = 2.011,36
Frmula 1.000,00 x (1+0,15x5) = 1.750,00 1.000,00 x (1+0,15)
5
= 2.011,36




Na prtica, em estudos econmicos so utilizados apenas os juros
compostos. Neste texto , daqui para frente, sempre ser considerada a hiptese
dos juros compostos , salvo quando mencionados o contrrio.
No exemplo 3.3 , R$ 1.000,00 hoje so equivalentes a R$ 2. 011,36 daqui
a cinco anos, taxa de 5 % a.a (juros compostos). Assim, a taxa de juros
estabelece um fator de converso para tornar equivalentes duas quantias de
dinheiro, consideradas em diferentes pontos no tempo.


EXEMPLO 3.4 Qual o fator de converso para tornar equivalentes as
quantias do exemplo 3.3, considerando juros compostos?

Soluo: R$ 2.011,36 / R$ 1.000,00 = 2, 01136

Obs.: Este fator de converso est tabelado. Hoje pela facilidade operacional das
calculadoras , aquelas no so mais tanto usadas.


3.3 TAXAS EQUIVALENTES

Duas taxas de juros podem ser equivalentes quando produzem o mesmo
montante num mesmo perodo de tempo , porm com perodos de capitalizao
diferentes.
Por exemplo, a taxa mensal( i
mensal
) equivalente taxa anual ( i
anual
) quando:

P(1+ i
anual
) = P(1+ i
mensal
)
12
(3.5)

donde

(1+ i
anual
) = (1+ i
mensal
)
12
(3.6)

i
anual
= (1+ i
mensal
)
12
-1 (3.7)
para determinar a taxa anual conhecida a taxa mensal

12
1 ) 1 ( + =
anual mensal
i i = (1+ i
anual
)
1/12
1 (3.8)
para determinar a taxa mensal quando se conhece a anual.


EXEMPLOS:

3.5 Determinar a taxa anual equivalente a 2% ao ms.

Soluo:
i
anual
= (1+ i
mensal
)
12
-1 = (1+0,02)
12
1 = 1,2682 1 = 0,2682 ou 26,82%

3.6 Determinar a taxa mensal equivalente a 60, 103% ao ano.

Soluo:

i
mensal
= (1+ i
anual
)
1/12
1

i
mensal
= (1+ 0,60103 )
1/12
1 = 1,04 1= 0,04 ou 4% ao ms

3.7 Determinar a taxa anual equivalente a 0,19442% ao dia.
Soluo:

i
anual
= (1+ i
dia
)
360
-1 = ( 1 + 0,19442 )
360
-1 = 1,0122 ou 101,22%


Observao: Pode ser usada uma frmula genrica para qualquer caso (Vieira
Sobrinho, Jos Dutra, 1986).

i
q
= ( 1 + i
t
)
q/t
1 (3.9)

donde: i
q
taxa para o prazo que eu quero
i
t
taxa para o prazo que eu tenho
q o prazo que eu quero
t o prazo que eu tenho

Exemplo
Determinar para 183 dias, equivalente a 65% ao ano.
Soluo:

i
q
= ( 1 + i
t
)
q/t
1

i
183
= ( 1 + 0,65 )
183/360
1 = 0,2899 ou 28,99%

EXERCICIOS PROPOSTOS

1 Determinar a taxa para 491 dias, equivalente a 5% ao ms.
Resp.: 122,23%

2 Determinar a taxa para 27 dias, equivalente a 13% ao trimestre.
Resp.: 3,73%

3 Em 154 dias uma aplicao rendeu 41,123%. Calcular as taxas mensal e
equivalentes.
Resp.: 6,94% ao ms e 123,722% ao ano.

4 Um banco cobra 20% a.a. de juros numa operao de capital de giro. Quanto
cobrar para uma operao em 182 dias? ( considerar o ano 360 dias)
Resp.: 9,656%


3.4. TAXA NOMINAL E EFETIVA

Uma taxa de juros efetiva aquela na qual o perodo referido na taxa
coincide com o perodo de capitalizao. Mas nem sempre o perodo referido na
taxa coincide com o perodo de capitalizao. Muitas vezes uma taxa de juros
assim enunciada para aparentar um rendimento maior , ou aparentar uma
cobrana de juros mais baixa. Nesta situao , tem-se uma taxa de juros nominal.



3.5 CONVERSO DE TAXA NOMINAL EM EFETIVA

Para uma taxa nominal ( i
n
) capitalizada k vezes por perodo, a taxa
efetiva equivalente i :

1 ) 1 ( + =
k n
k
i
i
(3.10)

Um outro modo de solucionar o problema consiste em transformar
primeiro a taxa nominal numa taxa efetiva, considerando o perodo de
capitalizao enunciado, e a seguir aplicar a Equao 3.10.

EXEMPLO 3.8 Qual a taxa anual equivalente a taxa de 30 % a.a. com
capitalizao mensal?


Soluo1: . . % 49 , 34 3449 , 0 1 )
12
3 , 0
1 ( 1 ) 1 (
12
a a
k
i
i
k n
= = + = =



3.6 CONVERSO ENTRE TAXAS EFETIVAS

Para a transformao de taxas efetivas, relativos a perodos distintos utilizam-se
as expresses:

i = (1+i
k
)
k
-1

onde:

i a taxa do perodo maior
i
k
a taxa do perodo menor
k o nmero de vezes que o perodo menor ocorre no maior

Quando dado uma taxa i para um perodo maior, calcula-se a taxa i
k
para um
perodo menor atravs da expresso:

i
k
= (1+i)
1/k
-1 (3.11)


EXEMPLO 3.9. Qual a taxa mensal efetiva equivalente a taxa de 4 % a.m. com
capitalizao anual?


Soluo

. . % 32 , 3 0332 , 0 1 ) 48 , 0 1 ( 1 ) 1 (
12 / 1 / 1
m a i i
k
k
= = + = + =


3.7. TAXAS COBRADAS ANTECIPADAMENTE

Em alguns emprstimos costuma-se cobrar antecipadamente os juros. Ou
seja, os juros so pagos no momento em que se recebe o dinheiro emprestado,
sendo devolvido no final apenas o principal emprestado. Nestas situaes, a taxa
de juros real maior do que aquela enunciada.

EXEMPLO 3.10. Calcule a taxa efetiva anual e mensal de um emprstimo de
R$ 10.000 por um ano a uma taxa de 30 % a.a. , sendo os juros cobrados
antecipadamente.

Soluo: Juros: J = R$ 10.000 x 0,3 = R$ 3.000,00
Dinheiro efetivamente recebido: R = R$ 10.000,00 R$ 3.000,00 = R$ 7.000,00
Dinheiro devolvido: F = R$ 10.000,00


Figura 3.5



n
i P F ) 1 ( + =
1
) 1 ( 000 . 7 000 . 10 i + =
i =(10.000/7.000) -1
i =0,4286 = 42,86 % a.a.
. . % 02 , 3 0302 , 0 1 ) 4286 , 0 1 ( 1 ) 1 (
12 / 1 / 1
m a i i
m
= = + = + =

3.8. TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)

A taxa interna de retorno expressa a rentabilidade de um projeto. A TIR
a taxa que torna equivalente os desembolsos e as receitas. No Exemplo 3.10. a
taxa encontrada a taxa interna do fluxo de caixa ali representado.


7.000


1
0



10.000

EXEMPLO 3.11. Um banco emprestou R$ 50.000,00 para uma construtora,
para financiar seu capital de giro. Esta quantia deve ser devolvida em quatro
meses. Se o banco cobrou antecipadamente R$ 7.000,00 a ttulo de juros, qual a
taxa interna de retorno mensal deste emprstimo?



Figura 3.6

Soluo:

n
i P F ) 1 ( + =
4
) 1 ( 000 . 43 000 . 50 i + =
1 ) 000 . 43 / 000 . 50 (
4 / 1
= i

m a i . % 84 , 3 0384 , 0 = =

Neste caso , a TIR encontrada tambm a taxa de juros real paga pela
construtora.


EXEMPLO 3.12 Qual a taxa de retorno do fluxo de caixa abaixo:




Figura 3.7

50.000


0
1 2 3 4



43.000


600 600 600 2000


0 1
2 3 4 5

2.000 1.000



Soluo:
Uma soluo arbitrar taxas at zerar o fluxo de caixa entre despesa e receita.
Primeira tentativa:
Seja i=7%

VP=-2000 1000(1+0,07)
-1
+ 600(1 + 0,07)
-2
+ 600(1 + 0,07)
-3
+ 600(1 + 0,07)
-4

+ 2000(1 + 0,07)
-5

VP=-37,09


Segunda tentativa:
Seja i=6%

VP=-2000 1000(1+0,06)
-1
+ 600(1 + 0,06)
-2
+ 600(1 + 0,06)
-3
+ 600(1 + 0,06)
-4

+ 2000(1 + 0,06)
-5

VP= 64,09
Fazendo uma interpolao aritmtica, temos:

(64,09+37,00) ------ 1%
37,09 ------- X%

X = 0,3669%
Donde: 7% - 0,3669% = 6,6331%


Figura 3.8


Terceira tentativa:

Adotando i = 6,63%
VP=-2000 1000(1+0,0663)
-1
+ 600(1 + 0,0663)
-2
+ 600(1 + 0,0663)
-3
+
600(1 + 0,0663)
-4
+ 2000(1 + 0,0663)
-5

VP = - 0,21

Esta estimativa j pode ser aceita.

-37,09


6% 6,63% 7%




64,09

Obs.: A resposta exata seria 6,6279%.

Para fluxos com menos de 40 perodos de capitalizao,de uma srie uniforme,
pode-se calcular a taxa interna de retorno pela frmula de Baily: (Dantas, 1998)

=
) 1 ( 2 12
) 1 ( 12
n
n
i (3.12) 1
.
1
2
|
.
|

\
|
=
+ n
A
R n
(3.13)

Onde n o nmero de receitas R da srie uniforme e A o valor atual ( valor
presente) correspondente.

EXERCICIO 3.13 Calcular a taxa interna de retorno para um investimento de
R$ 200 mil com uma previso de receita em cinco prestaes anuais de R$
60.000,00.


Figura 3.9



Soluo:

Frmula:

1
.
1
2
|
.
|

\
|
=
+ n
A
R n

=
) 1 ( 2 12
) 1 ( 12
n
n
i

14471 , 0 1
200
60 . 5
1 5
2
= |
.
|

\
|
=
+


1524 , 0 14471 , 0 .
14471 , 0 ). 1 5 ( 2 12
14471 , 0 ) 1 5 ( 12
=
(

= i ou 15,24%



60 60 60 60 60


0 1 2 3 4 5




200



3.9. TAXA MINIMA DE ATRATIVIDADE (TMA)

A taxa mnima de atratividade a taxa que um investidor se prope a ganhar
quando faz um investimento ou o mximo que um tomador de dinheiro se
prope a pagar ao fazer um financiamento.
Um dos pontos que influenciam em determinar a TMA denominado Custo de
Oportunidade , representa a remunerao que teramos pelo nosso capital caso
no o aplicssemos em nenhuma alternativa. Seria por fim nossa expectativa de
ganho mnimo ou de pagamento mximo na hiptese de financiamento a serem
analisados. O segundo componente da TMA passa a ser o Risco do Negcio. Por
exemplo, se investirmos na Caderneta de Poupana , o risco no existe, uma vez
que a caderneta garantida pelo Governo Federal. Entretanto a remunerao
condizente com o risco. Se usarmos nosso dinheiro num negcio produtivo , o
ganho ser condizente com os riscos que iremos correr. A terceira componente
da TMA a liquidez do negcio, a facilidade, a velocidade com que
conseguimos sair de uma posio no mercado para assumir outra.


EXEMPLO 3.14. Uma construtora est avaliando a possibilidade de construir
um edifcio comercial. Para tal, dispe de 40 % de capital necessrio, devendo
financiar os 60 % restantes, a um custo de 10 % a.a. Os acionistas exigem uma
remunerao de 12 % a.a. do capital investido na empresa. Caso a construtora
desista deste negcio, ela pode aplicar seu dinheiro em papis do governo, a um
rendimento de 10,5 % .a.a. Qual a TMA que a construtora deve adotar na anlise
deste investimento?

Soluo: Custo do dinheiro: (0,40 x 0,12) + (0,60 x 0,10) = 0,108 = 10,8 % a.a
Remunerao do investimento alternativo: 10,5 % a.a.

Logo , para a anlise de viabilidade econmica deste empreendimento deve ser
adotada uma TMA de 10,8 % a.a.



3.10 RELAES DE EQUIVALENCIA FINANCEIRA

3.10.1 Relao entre valor presente e valor futuro




Figura 3.10. Dado P determinar a F, e vice-versa
Conforme visto no exemplo 3.3, obtnhamos a seguinte expresso:

n
i P F ) 1 ( + =


O termo entre parnteses na Equao 2.1 representa um fator converso ,
denominado de achar F dado P, e tem a seguinte notao e significado:

n
i n i P F ) 1 ( ) . ; / ( + =
(3.14)

Obs.: A notao aqui adotada a notao internacional. A exemplo do que j foi
comentado sobre a simbologia, tambm no existe uniformizao de notao
para fatores de converso, na bibliografia existente.
Estes fatores, e os que sero apresentados a seguir , podem ser facilmente
tabelados, em funo de i e n . O uso destas tabelas apresenta utilidade quando
se dispes de apenas uma calculadora no financeira para resolver problemas de
matemtica financeira. Embora no teremos a resoluo de problemas atravs
destes fatores , por serem de mais fcil memorizao do que frmulas
respectivas. Alm disto, interessa destacar o raciocnio aplicado na resoluo dos
problemas propostos, mais do que fazer contas. Calculadoras financeiras e
planilhas eletrnicas dispe de rotinas para fazer clculos respectivos. Caso no
se disponha destes instrumentos , deve-se calcular o valor dos fatores usando as
respectivas frmulas ou consultando as j referidas tabelas.
Obs.: No nosso curso estaremos usando as frmulas.


EXEMPLO 3.15. Uma empresa contraiu um emprstimo R$ 30.000,00 para ser
devolvido em 5 meses. Qual o montante a ser desenvolvido, se a taxa de juros
deste emprstimo de 4,5 % a.m.? Soluo:



F
0 n 0 n




P




Figura 3.11.

F = P(1+i)
n

F=30.000 (1 + 0,045)
5

F= R$ 37.385,46


EXEMPLO 3.16. Uma empresa precisa adquirir uma matria-prima para
atender um pedido especial, no valor de R$ 8.000,00, que ser necessrio daqui a
6 meses. Quanto ela deve investir hoje em papis que rendem 2,2 % a.m. , para
ter este dinheiro disponvel necessrio?
8.000

P

Figura 3.12

Soluo:
n
i
F
n i F p F P
) 1 (
) ; ; / (
+
= =
5
) 022 , 0 1 (
000 . 8
) 6 %; 2 , 2 ; / ( 000 . 8
+
= = F P P

3.11 VALOR PRESENTE DE UMA SRIE UNIFORME



30.000




F

6
0



Figura 3.12 Valor presente equivalente a uma srie uniforme A e vice
versa


O valor presente ( P )ou valor atual obtido ,no caso, somando-se o valor atual
de cada receita (A) pela equao:


n
i P F ) 1 ( + =
donde n
i
F
P
) 1 ( +
=


Onde : fizemos F=A ( valores futuros uniformes)


n
i
A
i
A
i
A
i
A
P
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
3 2 1
+
+ +
+
+
+
+
+
= que representa a soma dos
(3.15)

termos de uma progresso geomtrica , onde

i
A
a
+
=
1
1
(3.16) ;
n
n
i
A
a
) 1 ( +
= (3.17);
i
q
+
=
1
1
(3.18)

A frmula da soma dos termos de uma PG :

1
1

=
q
a q a
S
n
(3.19) donde, temos:



A



0 n 0 n


P

(

+
=
+

(

+ +
=

+
+

+
=

i
i
A
i
i
i i
A
i
i
A
i i
A
P
n n n
) 1 ( 1
1
1 1
1
) 1 (
1
) 1 (
1
1
1
) 1 ( ) 1 (
1
) 1 (



(

+
=

i
i
A P
n
) 1 ( 1
(3.20)

Donde:
n
i
Pi
A

+
=
) 1 ( 1
(3.21)



O termo
i
i
n
+ ) 1 ( 1
(3.22) pode ser tabelado e denomina-se fator de valor
atual de uma srie uniforme.

EXEMPLO 3.17 Calcular o valor mximo que se pagaria por um
empreendimento que em uma previso de retorno de 10 receitas anuais de R$
10.000,00 e mais 10 receitas de R$ 15.000,00 anuais conforme fluxo de caixa
abaixo. Considerar uma taxa mnima de atratividade de 9% ao ano. (Dantas,
1988)


Figura 3.13

Soluo:

Clculo do valor presente (P) da srie uniforme de R$ 10.000,00:


57 , 176 . 64
09 , 0
) 09 , 0 1 ( 1
000 . 10
) 1 ( 1
10
=
+
=
(

+
=

i
i
A P
n



10.000 15.000
. . . . . .
0 1 2 3 10 11 12 13 14 20


P=?

Clculo do valor presente (P) da srie uniforme de R$ 15.000,00:


32 , 663 . 40
) 09 , 0 1 (
1
.
09 , 0
) 09 . 0 1 ( 1
000 . 15
) 1 (
1
.
) 1 ( 1
10
10
=
+
+
=
+
(

+
=

n
n
i i
i
A P


Clculo do valor presente do fluxo de caixa:

P= 64.176,57 + 40.663,32 = 104.839,89


EXEMPLO 3.18 As condies de financiamento de uma mquina exigem
como entrada a quantia de R$ 20.000,00. Um comprador est interessado no
negcio, mas precisa parcelar esta quantia em 5 meses, iniciando os pagamentos
em 30 dias. Se a TMA da empresa vendedora de 2 % a.m. , de quanto deve ser
a prestao?

Soluo:





n
n
i i
i
P A
) 1 (
1 ) 1 (
+
+
=


1 ) 02 , 0 1 (
) 02 , 0 1 ( 02 , 0
000 . 20
5
5
+
+
= A

A= R$ 4.243,17


EXEMPLO 3.19. As condies de compra de uma mquina so: uma entrada
mais 12 prestaes mensais fixas de R$ 1.200,00, com vencimentos iniciando
em 30 dias. Um potencial comprador prope pagar a entrada solicitada mais R$
12.000,00 hoje, para liquidar a parte parcelada. Se a TMA do vendedor de 2,5
% a.m. , ele deve aceitar este negcio?

A

0
1 2 3 4 5

20.000,00

1.200

P

Soluo:
n
n
i i
i
A P
) 1 (
1 ) 1 (
+
+
=

12
12
) 025 , 0 1 ( 025 , 0
1 ) 025 , 0 1 (
200 . 1
+
+
= P

P = R$ 12.309,32

O vendedor no deve aceitar a proposta do comprador uma vez que o valor
equivalente das parcelas vincendas superior a proposta de R$ 12.000,00.



3.12 VALOR FUTURO DE SRIE UNIFORME




Figura 3.14

O montante(F) (valor futuro) pode ser obtido capitalizando-se o valor presente
(P) para o n-simo perodo da capitalizao.

Temos que:

n
i P F ) 1 ( + =


Como o valor presente de uma srie uniforme dado pela expresso:

F


0 1 n 0 1 n-1 n


A

1 12

(

+
=

i
i
A P
n
) 1 ( 1


Substituindo na expresso 3.4, temos:


i
i i
A i
i
i
A F
n n n
n
n +
+ +
= +
(

+
=
) 1 ( ) 1 (
) 1 (
) 1 ( 1

donde:

i
i
A F
n
1 ) 1 ( +
=
(3.23)






EXEMPLO 3.20. Se um investidor aplicar R$ 1.000,00 por ms , durante 2
anos numa aplicao que lhe render 12 % a.a., capitalizados mensalmente, qual
a quantia que ele ter disponvel em 2 anos?

Soluo:



i =12 % a.a./ 12 meses = 1 % a.m.

F=A (F/A;i;n) =A
i
i
n
1 ) 1 ( +


F=1.000(F/A;1 %;24)
01 , 0
1 ) 01 , 0 1 (
000 . 1
24
+
= F
F


0 1 24


1000


F= R$ 26.973,47


EXEMPLO 3.21. Uma empresa necessitar comprar um carro novo daqui a um
ano. Nesta ocasio, dar um carro usado como parte do pagamento, mas mesmo
assim estima que precisar desembolsar R$ 15.000,00 para efetuar o negcio.
Quanto ela dever aplicar por ms num fundo de investimento que lhe render
1,8 % neste perodo, para ter disponvel esta quantia?

Soluo:


1 ) 1 (
) ; ; / (
+
= =
n
i
i
F n i F A F A
A=F ( A/F;1,8 %;12)
1 ) 018 , 0 1 (
018 , 0
000 . 15
12
+
= A

A = R$ 1.131,03


3.13 SRIE GRADIENTE

3.13.1 Valor presente de srie gradiente




Figura 3.15
15.000,00


0 1 12

A

P

0 1 2 n 0 n


G



}
) 1 (
1
]
1 ) 1 (
{[
2 n
n
i i
n
i
i
G P
+

+
=
(3.24)

EXEMPLO 3.22. Um determinado veculo tem um custo anual de manuteno
de R$ 2.000,00. Estima-se que , a partir do segundo ano de uso, devido ao
crescente desgaste este custo aumente em R$ 200,00 ao ano. Considerando que
este veculo em 6 anos de vida til, calcule o valor presente dos custos de
manuteno , para uma TMA de 10 % a.a.

Soluo:
O fluxo de caixa pode ser representado em uma srie uniforme mais uma srie
gradiente




}
) 1 (
1
]
1 ) 1 (
{[
) 1 (
1 ) 1 (
2 n
n
n
n
i i
n
i
i
G
i i
i
A P
+

+
+
+
+
=


}
) 10 , 0 1 (
1
]
10 , 0
6
10 , 0
1 ) 10 , 0 1 (
{[ 200
) 10 , 0 1 ( 10 , 0
1 ) 01 , 0 1 (
000 . 2
6 2
6
6
6
+

+
+
+
+
= P

P = 2.000 x 4,3552607 + 200 x 9,6841712 = 8.710,52 + 1.1936,83

P = R$ 10.647,35


3.13.2. Srie uniforme equivalente a uma srie gradiente


]
1 ) 1 (
1
[
+
=
n
i
i
x
i
n
i
G A
(3.25)

Representao sob a forma de fluxo de caixa:



0 1 2 6 0 1 6 0 1 2 6
A=2.000
2.000 200
200
1.000
1.000


Figura 3.16



EXEMPLO 3.23. Com os dados do exemplo anterior calcule a srie uniforme
equivalente.

Soluo:

]
1 ) 1 (
1
[
+
=
n
i
i
x
i
n
i
G A


]
1 ) 10 , 0 1 (
10 , 0
10 , 0
6
10 , 0
1
[ 200 00 , 000 . 2
6
+
+ = x A
A = 2.000,00 + 200 x 2,2235572 = 2000,00 + 444,71

A = R$ 2.444,71








3.14 SRIES PERPTUAS

Uma srie perptua aquela na qual os pagamentos (ou recebimentos), no
tem um horizonte de tempo finito, ou o nmero de perodos no qual eles
ocorrem muito grande.

O valor presente de uma srie perptua :


=
n
P lim
i
A
i i
i
A
n
n
1
) 1 (
1 ) 1 (
=
+
+

i
A
P = (3.26)


A

0 1 2 n 0 1 n


G

A= iP (3.27)

EXEMPLO 3.24. Quanto deve ser depositado numa caderneta de poupana
que rende 0,5 % a.m , para fazer-se retiradas perptuas de R$ 3.000,00 a
cada seis meses?

Soluo: i=(1+0,005)
6
-1 = 0,030378 a.s
68 , 755 . 98 $
030378 , 0
000 . 3
R P = =



EXEMPLO 3.25. Qual o custo , em termos de valor presente , de uma
mquina que tem vida til muito longa, cujo valor aquisio R$ 10.000,00
e que consome anualmente R$ 2.000,00 em despesas de operao e
manuteno? Considere uma taxa de juros de 15 % a.a.

Soluo: 33 , 333 . 13 00 , 000 . 10
15 , 0
000 . 2
00 , 000 . 10 00 , 000 . 10 + = + = + =
i
A
P

P = R$ 23.333,33

EXEMPLO 3.26. Quanto pode-se retirar a cada doze meses de um fundo de
investimento que rende 1 % a.m , de forma a que ele sempre permanea com
o mesmo valor do investimento inicial, que foi de R$ 50.000,00?

Soluo: i = (1+0,01)
12
-1 = 0,126825 a.a.
A = i P = 0,3126825 x 50.000,00
A = R$ 6.341,25

Ou seja, a srie perptua correspondente aos rendimentos da aplicao.





3.15 SRIES ANTECIPADAS


Nas transaes comerciais , onde tem-se uma srie uniforme de pagamentos
, exige-se que o primeiro pagamento da srie seja feito no momento de
fechamento do negcio, servindo como entrada. Tem-se ento uma srie
uniforme antecipada. Observa-se no fluxo de caixa abaixo que a srie
antecipada A inicia no perodo 0(zero) e termina no perodo (n-1). Uma
outra situao prtica aquela na qual faz-se depsitos regulares num fundo
que rende juros i, iniciando na data 0 (zero) e terminando na data (n-1), para
retirar um valor F na data n. Tambm nesta situao tem-se uma srie
uniforme antecipada.



Figura 3.17 Valor presente e valor futuro de srie uniforme antecipada

A relao entre uma srie antecipada A e uma srie antecipada uniforme
A a seguinte:
) 1 (
'
i
A
A
+
= (3.28)

3.15.1 Valor presente de srie antecipada


1
) 1 (
1 ) 1 (
'

+
+
=
n
n
i i
i
A P (3.29)


1 ) 1 (
) 1 (
'
1
+
+
=

n
n
i
i i
P A (3.30)


EXEMPLO 3.27. A entrada de um equipamento de R$ 15.000,00. Um
comprador prope parcelar esta entrada em 6 vezes, iniciando os
pagamentos hoje. Se a TMA da empresa vendedora de 2 % a.m. de quanto
deve ser a prestao exigida?


Soluo:
1 ) 1 (
) 1 (
'
1
+
+
=

n
n
i
i i
P A
1 ) 02 , 0 1 (
) 02 , 0 1 ( 02 , 0
000 . 15 '
6
1 6
+
+
=

A
A =15.000 x 0,1750253
A = R$ 2.625,38


3.15.2. Valor futuro de srie antecipada


F
A

0
n-1 n 0 n-1 n

A
P

i
i i
A F
n
) 1 ( 1 ) 1 [(
'
+ +
= (3.31)
) 1 ( 1 ) 1 [(
'
i i
i
F A
n
+ +
= (3.32)



EXEMPLO 3.28. Num financiamento de compra de uma mquina , uma
parcela de R$ 6.000,00, referente ao ato de sua entrega , vence daqui 5
meses . O comprador prope parcelar esta quantia em 5 parcelas iguais,
iniciando hoje. Se a TMA do vendedor de 2,5 % a.m de quanto deve ser a
prestao exigida do comprador?

Soluo:



) 1 ]( 1 ) 1 [(
'
i i
i
F A
n
+ +
=
) 025 , 0 1 ]( 1 ) 025 , 0 1 [(
025 , 0
000 . 6 '
5
+ +
= A
A = 6.000 x 0,1856066
A = R$ 1.113,64




EXERCICIOS PROPOSTOS

1 Resolva os seguintes fluxos de caixa em relao s incgnitas R, S e T
respectivamente considerando uma taxa de 10% de juro.


6.000


0 4 5

A



Resp.: R = 64,10; S = 218,90 ; T = 54,30

2 Uma financeira empresta R$ 10.000,00 a um proprietrio. O emprstimo
deve ser liquidado em 24 prestaes mensais de R$ 499,00 cada. O primeiro
pagamento vnce trinta dias aps a concesso do emprstimo. Qual a taxa
mensal cobrada?
Resp.: 1,5%


3 Foram elaborados quatro planos para pagamento de R$ 5.000,00 taxa
de 8%. Outra maneira de pagar seria fazer quatro pagamentos anuais de R$
1.000,00 ao fim de cada ano e um pagamento final ao fim do quinto ano.
Qual seria o valor desse pagamento final?

4 Um engenheiro contraiu um emprstimo de R$ 30.000,00, pagvel em
seis pagamentos anuais iguais, ao final de cada ano, taxa de 8%. O banco
concordou em rever o juro sobre o emprstimo no caso de haver uma
reduo da taxa , no sistema financeiro, antes do emprstimo estar
inteiramente pago. Ao final de trs anos, por ocasio do terceiro pagamento
, o banco concordou em reduzir de 8% para 7% am taxa do juro sobre o
saldo devedor. Qual foi o valor dos pagamentos anuais em cada um dos trs
primeiros anos? Qual o valor de cada um dos pagamentos iguais dos trs
ltimos anos?

5 Para um carro novo, estima-se em $40 o custo de manuteno no
primeiro ano. Em cada ano subseqente, espera-se um aumento de $10
sobre o custo do ano anterior . Se voc comprou um carro novo , quanto
deve reservar para pagar todos os custos futuros de manuteno , se pensa
em manter o carro por sete anos? Suponha uma taxa de juro de 5% ao ano.
Resp.: $393,76.




100 100 100 100 0 50 100 150
a) b)


R
S
120
90
30 60
c)

T T T T T

6 Um casal est abrindo uma conta de aposentadoria individual em um
banco. Seu objetivo ter R$ 1.000.000,00 na conta por ocasio de seu
afastamento do trabalho, daqui a quarenta anos. O gerente do banco avalia
em 8% a taxa de juro anual nominal, capitalizada trimestralmente, durante
os quarenta anos. Por outro lado, o casal admite que sua renda aumente 7%
ao ano durante a sua vida ativa. Eles pretendem comear agora com o menor
depsito possvel em sua conta de aposentadoria, aumentando-o em 7%
cada ano. Supondo que os depsitos sejam feitos no final de cada ano,
quanto eles devem depositar no primeiro ano?

7 Um estudante precisa de R$50.000,00 para comprar um carro novo em
sua formatura daqui a quatro anos. Seu avo lhe deu R$ 15.000,00 como
presente de concluso do curso secundrio. Quanto deve o estudante
economizar cada ano, se ele deposita R$ 15.000,00 hoje e pode ganhar 12%
de taxa de juro no s sobre os R$ 15.000,00 mas tambm sobre o fundo
mtuo que seu av recomenda?

8 Um caminho basculante custa $29.000,00. Uma companhia prope
compra-lo, pagando de uma s vez o valor devido daqui a trs anos. O
vendedor concorda com a transao e oferece dois esquemas deferentes de
juro. O primeiro esquema se baseia em uma taxa de juro anual, efetiva, de
13%. O segundo esquema prev uma taxa de juro de 12,75% capitalizada
continuamente.
a) Qual esquema a companhia deve aceitar?
b) Qual ser o montante do pagamento nico?

9- H dez anos , Joo fez um investimento de R$ 10.000,00 em uma
poupana. Esta conta pagou juro taxa de 5,5% durante os primeiros 4 anos,
e 6,5% durante os ltimos seis anos. O juro era capitalizado trimestralmente.
a) Quanto vale este investimento agora?
b) Qual a taxa anual efetiva equivalente sobre este invstimento?







4.0 FINANCIAMENTO



4.1 FONTES DE RECURSOS

Para a execuo de um projeto de investimento imobilirio , nem sempre os
recursos prprios so suficientes , devendo uma parte ser financiada.De
qualquer forma. O aporte de capital prprio muito importante, dado que
quase sempre as instituies s emprestam at certos limites capital prprio.
A deciso de financiar o projeto implica em modificaes no custo do
capital para a empresa, este custo uma mdia ponderada do custo dos
recursos prprios e dos custos dos recursos de terceiros. O retorno de um
projeto deve, no mnimo, cobrir estes custos.
O dinheiro proveniente de emprstimos, ao contrrio do capital prprio,
no participa no risco empresarial associado ao projeto. Por isso,
normalmente remunerado a um custo mais baixo do que o capital dos
acionistas( quotistas). Alm disso, os juros so considerados como despesas
para efeito de tributao, ou seja, diminuem o imposto de renda a pagar. A
desvantagem dos emprstimos que eles tem datas de vencimentos
prefixadas , para serem restitudos. Alm disto, os direitos dos credores tem
preferncia sobre os direitos dos proprietrios da empresa , numa eventual
liquidao.
O capital prprio no tem data de vencimento, salvo nos casos de
sociedade constitudas por tempo limitado. Por participarem no risco de
projeto, os proprietrios recebem uma remunerao mdia maior e tem o
controle administrativo do empreendimento.
Para obter crditos junto s instituies financeiras, as empresas precisam
atender requisitos . Entre outras condies , elas devem:

aportar uma parcela mnima de recursos prprios;
oferecer garantias reais;
demonstrar que tem condies de cumprir os compromissos assumidos;
demonstrar que o projeto rentvel.

O endividamento excessivo pode provocar um risco financeiro elevado, que
pode comprometer a viabilidade do projeto. A capacidade financeira do projeto
corresponde capacidade dele gerar receitas que cubram, pelo menos, os custos
de produo , as despesas financeiras ( juros) e gerar recursos para devolver os
emprstimos.
Define-se como risco associado de que o fluxo de caixa gerado pelo
projeto no seja para pagar os juros e as amortizaes das dvidas (incluindo as
debntures e dividendos obrigatrios dos acionistas preferenciais). A
possibilidade de que os proprietrios ( possuidores de aes ordinrias ou
quotistas) no sejam remunerados definido como risco secundrio .(Woiler &
Mathias, 1985).


4.1.1. Fatores a serem considerados na seleo das fontes de financiamento

Para a anlise dos recursos necessrios implementao de um projeto,
deve-se prever o volume total de investimentos e o correspondente cronograma
de desembolsos. Com estes dados, pode-se fazer a busca e seleo das fontes de
recursos necessrios execuo do projeto.(Woiler & Mathias, 1985 ),
recomendam analisar os seguintes fatores na seleo de financiamento:

a) Compatibilidade: os fundos devem ser adequados s aplicaes previstas.
Deve-se considerar que os financiamentos de curto prazo so normalmente
mais caros que os longo prazo.Da a recomendao de que eles sejam
utilizados apenas para financiar parte do atio circulante.
b) Risco: fontes que participam do risco do negcio exigem uma remunerao
maior. Para otimizar seu custo de capital, a empresa deve balancear
adequadamente a participao das diferentes fontes de recursos.
c) Rendimento: quanto mais elevado for o risco do empreendimento, maior
ser a remunerao exigida do projeto de investimento.
d) Controle: um endividamento excessivo pode levar a perda do controle da
empresa. Os credores podem querer interferir na sua administrao , de
modo a garantir a restituio dos emprstimos.
e) Flexibilidade: um endividamento elevado pode dificultar a concesso de
novos emprstimos empresa, mesmo que existam recursos a custos baixos.
Isto dificulta a flexibilidade da empresa de alterar a composio dos fundos
que a financiam.
f) poca: a disponibilidade de recursos e os seus custos dependem da liquidez
existente na economia. Assim, em termos de obteno de recursos, um
projeto pode ser vivel numa poca e invivel em outra.



4.1.2. Classificao das fontes de financiamento

As fontes de financiamentos podem ser classificadas ( Holanda, 1975;
Woiler & Mathias, 1985):

a) Quanto ao prazo:
curto prazo: emprstimos bancrios em conta corrente; crditos mercantil ,
operaes de desconto de duplicatas;
mdio prazo: emprstimos e crditos diversos:
longo prazo: emprstimos bancrios , debntures, aporte prprio ( lucros retidos,
aes).
b) Quanto origem:
fontes internas: reservas (depreciaes , exausto, outras reservas, etc.), lucros
retidos, outros fundos e provises;
fontes externas: aportes novos de capital prprio ( aes), e emprstimos (
instituies financeiras, fornecedores, debntures, etc.).
ou ainda:

recursos prprios: lucros retidos, reservas diversas e aes;
recursos de terceiros: emprstimos diversos.


4.1.3. Seleo das fontes de financiamento

Evidentemente, procura-se sempre obter recursos nas fontes que representam os
menores custos de financiamento.
Na maior parte das vezes, os custos especificados pelas instituies financeiras
so nominais. Para chegar-se aos custos afetivos, deve-se calcular as tacas efetivas
de juros e a cobrana de diversas taxas ( administrativas, de abertura de crditos, de
aval, etc.), comisses , alm do imposto sobre operaes financeiras (IOF). Tambm
as contra partidas exigidas pela instituio financeira, como saldo mdio em conta
corrente e/ou aplicaes, seguros, etc , representam um custo adicional.
O problema da seleo da fonte de financiamento resume-se pois a selecionar
aquela que tem o menor custo efetivo dentre as opes disponveis. O custo efetivo
de um emprstimo obtido atravs do clculo da taxa de juros reais do
empreendimento, que corresponde a taxa interna de retorno do fluxo de caixa do
emprstimo.
Alm do critrio econmico acima mencionado, deve-se tambm considerar o
critrio financeiro, ou seja, a questo ligada disponibilidade de caixa da empresa.
O sistema de amortizao, que determina o fluxo de caixa da devoluo do
emprstimo e do pagamento dos juros correspondentes, fornece elementos para este
estudo.
Os principais sistemas de amortizao so:

sistema francs ou tabela price (TP);
sistema de amortizao constante (SAC);
sistema de amortizao misto (SAM);
sistema de amortizao crescente (SACRE);
sistema americano;
pagamento nico com juros postecipados;
pagamento nico com juros antecipados;
sistema de amortizao varivel.


4.2 AMORTIZAO DE DVIDAS

Muitas vezes para viabilizar um empreendimento imobilirio faz-se necessrio
financiar uma parte dos recursos necessrios. A devoluo do emprstimo d-se
atravs de prestaes, que so compostas de uma parcela de amortizao e de uma
parcela de juros.

p = a + j (4.1)

Onde: p prestao
a amortizao
j juros

A amortizao corresponde devoluo do dinheiro (principal) emprestado . Os
juros so remuneraes deste dinheiro. Os juros incidem sobre o saldo devedor do
perodo.

J = SD x i (4.2)

Onde:
J juros
SD saldo devedor
i taxa de juros

O saldo devedor do t- simo perodo obtido mediante a subtrao da parcela de
amortizao de perodo, do saldo devedor anterior.

SD
t
= SD
(t-1)
-a
t
(4.3)

Onde:
SD saldo devedor
a amortizao

Os juros variam com o saldo devedor; medida que este vai decrescendo, os
juros tambm vo ficando menores.
Alguns financiamentos incluem um prazo de carncia durante o qual no h
devoluo do principal emprestado. Duas situaes podem ocorrer:

durante o prazo de carncia ocorre o pagamento de juros;
durante o prazo de carncia no h necessidade de pagamento de juros, que so
capitalizados ( somados ao saldo devedor, passam a tambm render juros).

A seguir sero apresentados as principais modalidades de amortizao de
dvidas.

4.2.1. SISTEMA FRANCS (Tabela PRICE)

O sistema francs de amortizao tambm conhecido como tabela
PRICE o nome devido ao matemtico ingls Richart Price conhecido como
sistema de prestaes constantes. Este sistema de amortizao caracteriza-se
por ter suas prestaes constantes. Foi popularizado pelos financiamentos para
aquisio de casa (moradia) prpria. Atualmente, utilizado comumente no
crdito direto ao consumidor e em alguns financiamentos de curto prazo.
Como a prestao constante, a amortizao varivel, crescendo
exponencialmente, seguindo o movimento dos juros ( Figura 4.1).









Prestao Saldo devedor



Juros


Amortizao
Perodo Peiodo
1 n 1 n
(a) (b)




Figura 4.1. Evoluo da prestao (a) e do saldo devedor (b) no Sistema Francs
de amortizao.

O valor da prestao p ( que corresponde ao valor A de uma srie
uniforme, conforme visto no capitulo 3) dado por:

1 ) 1 (
) 1 (
+
+
=
n
n
i
i i
P p
ou (4.4)
n
i
i
P p

+
=
) 1 ( 1
(4.5)

Onde:
p valor da prestao ( constante)
P principal ( divida inicial)
i taxa de juros
n nmero de perodos para amortizao da dvida.

A amortizao obtida subtraindo-se da prestao paga o valor
correspondente aos juros de perodo:

A = p j (4.6)
Aps o pagamento a t sima parcela, o saldo devedor o valor presente
das prestaes que ainda faltam pagar ( Casarotto & kopitke, 1994), conforme
mostra a Figura 4.2.









Figura 4.2 Saldo devedor no sistema francs.

Sd
k

. . .
k k+1 n

p

) (
) (
) 1 (
1 ) 1 (
k n
k n
k
i i
i
p Sd

+
+
=
ou
i
i
p Sd
k n
k
) (
) 1 ( 1

+
=
(4.7)

Para acompanhar a evoluo do pagamento da divida, costuma-se montar uma
planilha onde aparecem, perodo a perodo , a prestao, juros, amortizao e saldo
devedor.


EXEMPLO 4.1. Fazer a planilha de amortizao, utilizando o sistema francs ( tabela
PRICE), de um emprstimo de R$ 10.000, a ser pago em 10 parcelas mensais . A taxa
de juros de 1 % a.m. Calcule tambm o saldo devedor aps pagamento da sexta
prestao , usando a frmula.

Soluo:
n n
n
i
i
P
i
i i
P p

+
=
+
+
=
) 1 ( 1 1 ) 1 (
) 1 (

82 , 055 . 1 $
1 ) 01 , 0 1 (
) 01 , 0 1 ( 01 , 0
000 . 10
10
10
R p =
+
+
=

) 6 10 (
) 6 10 (
6
) 01 , 0 1 ( 01 , 0
1 ) 01 , 0 1 (
82 , 055 . 1 )] 6 10 ( %; 1 ; / [ 82 , 055 . 1

+
+
= = x A P x SD
77 , 119 . 4 $ 9019655 , 3 82 , 055 . 1
6
R x SD = =


Perodo Prestao juros Amortizao Saldo Devedor
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82

100,00
90,44
80,79
71,04
61,19
51,24
41,20
31,05
20,80
10,45

955,82
965,38
975,03
984,78
994,63
1.004,58
1.014,62
1.024,77
1.035,02
1.045,37
10.000,00
9.044,18
8.078,80
7.103,77
6.118,98
5.124,35
4.119,78
3.105,15
2.080,38
1.045,37
0,00
Total 10.000,00



EXEMPLO 4.2 . Fazer a planilha de amortizao, utilizando o sistema francs ( tabela
PRICE), de um emprstimo de R$ 10.000, a ser pago em 10 parcelas mensais, com
carncia de trs meses, durante a qual sero pagos apenas os juros A taxa de juros de 1
% a.m.

Soluo: Valor dos juros durante a carncia : j = 10.000,00 x 0,01 = R$ 100,00
Os demais clculos so idnticos ao Exemplo 4.1 A planilha mostrada abaixo:



Perodo Prestaes Juros Amortizao

Saldo devedor
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13

100,00
100,00
100,00
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82

100,00
100,00
100,00
100,00
90,44
80.79
71,04
61,19
51,24
41,20
31,05
20,80
10,45

0,00
0,00
0,00
955,82
965038
975,03
984,78
994,63
1.004,58
1.014,62
1.024,77
1.035,02
1.045,37
10.000,00
10.000,00
10.000,00
10.000,00
9.044,18
8.078,80
7.103,77
6,118,98
5.124,35
4.119,78
3.105,15
2.080,38
1.045,37
0,00
Total 10.000,00



EXEMPLO 4.3. Fazer a planilha de amortizao, utilizando o sistema francs ( tabela
PRINCE), de um emprstimo de R$ 10.000, a ser pago em 10 parcelas mensais, com
carncia de trs meses , sendo os juros capitalizados durante este perodo. A taxa de
juros de 1 % a.m.

Soluo: valor da dvida aps capitalizao dos juros:

F = 10.000(1+0,01)
3
= R$ 10.303,01


Este o novo saldo devedor ( R$ 10.303,01), que deve ser devolvido em dez
prestaes.


Valor da prestao:

1 ) 1 (
) 1 (
+
+
=
n
n
i
i i
P p

81 , 087 . 1 $
1 ) 01 , 0 1 (
) 01 , 0 1 ( 01 , 0
01 , 303 , 10
10
10
R p =
+
+
=


Segue abaixo a planilha de amortizao. Observe que os juros dos meses de
carncia , por no serem pagos neste perodo , constituem amortizaes negativas.
Perodo Prestaes juros Amortizao Saldo Devedor
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13

0,00
0,00
0,00
1.087,811
1.087,811
1.087,811
1.087,811
1.087,811
1.087,811
1.087,811
1.087,811
1.087,811
1.087,811

100,00
101,00
102,01
103,03
93,18
83,24
73,19
63,04
52,80
42,45
31,99
21,43
10,77

(100,00)
(101,00)
(102,01)
984,78
994,63
1.004,58
1.014,62
1.024,77
1.035,02
1.045,37
1.055,82
1.066,38
1.077,04
10.000,00
10.000,00
10.201,00
10.303,01
9.318,23
8.323,60
7.319,02
6.304,40
5.279,63
4.244,61
3.199,24
2.143,42
1.077,04
0,00
Total 10.000,00










4.2.2. Sistema de Amortizao Constante (SAC)

Como o nome indica , o sistema de amortizao constante caracteriza-se por ter
suas amortizaes constantes. Neste sistema , a prestao e o saldo devedor decrescem
linearmente ( Figura 4.3).







Prestao Saldo Devedor



Juros


Amortizao
Perodo Periodo
1 n 1 n
(a) (b)


Figura 4.3. Evoluo da prestao ( a ) e do saldo devedor (b) no Sistema a amortizao
constante.

O valor da primeira prestao dado pela relao:


iP
n
P
p + =
1 ( amortizao + juros do saldo devedor) (4.8)

onde:

P- principal (dvida inicial)
n nmero de perodos para amortizao da dvida
i taxa de juros

Como os juros so sempre calculados sobre o saldo devedor, a prestao tende a
diminuir a cada prestao uma vez que a amortizao fixa.

O valor da segunda prestao ser:

[ ] ) (
2
a P i
n
P
p =
(4.9)

onde:
a- amortizao (constante)
P- principal (dvida inicial)
n nmero de perodos para amortizao da dvida

n
P
a =
(4.10)
Os juros referentes ao t-simo perodo obtm-se fazendo:

i Sdev j
t t
=
) 1 ( (4.11)

onde: j juros
Sdev saldo devedor
i- taxa de juros
Como o saldo devedor no t-simo perodo dado por:

t a P dev S
t
= .
(4.12)

i t a P j
t
= )] 1 ( [
(4.13)

i P
n
t
j
t

= ]
) 1 (
1 [
(4.14)


EXEMPLO 4.4. Fazer a planilha de amortizao , utilizando o sistema de
amortizao constante (SAC), de um emprstimo de R$ 10.000 , a ser pago em
10 parcelas mensais. A taxa de juros de 1 % a.m. Calcule tambm o saldo
devedor aps o pagamento da sexta prestao usando a frmula .

Soluo:
t t
j a p + =
00 , 000 . 1 $
10
000 . 10
R
n
P
a = = =

Para o primeiro perodo tem-se: i t a P j
t
= )] 1 ( [
00 , 100 $ 01 , 0 )] 1 1 ( 000 . 1 000 . 10 [ R x j
t
= =
Ento: 00 , 100 . 1 $ 00 , 100 00 , 000 . 1
1 1
R j a p = + = =
E o saldo devedor : t a P Sdev
t
=
00 , 000 . 9 $ 1 000 . 1 000 . 10
1
R Sdev = =
Perodo Prestao Juros Amortizao Saldo devedor
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

1.100,00
1.090,00
1.080,00
1.070,00
1.060,00
1.050,00
1.040,00
1.030,00
1.020,00
1.010,00

100,00
90,00
80,00
70,00
60,00
50,00
40,00
30,00
20,00
10,00

1.000,00
1.000,00
1.000,00
1.000,00
1.000,00
1.000,00
1.000,00
1.000,00
1.000,00
1.000,00
10.000,00
9.000,00
8.000,00
7.000,00
6.000,00
5.000,00
4.000,00
3.000,00
2.000,00
1.000,00
0,00
Total 10.000,00

4.2.3. Sistema de amortizao Misto (SMA)

O sistema de amortizao misto (SMA) uma composio entre e
sistema francs e o sistema de amortizao constante. Assim sendo, apresenta
amortizaes crescentes e juros decrescentes.
Suas prestaes correspondem mdia aritmtica das prestaes
calculadas pelo sistema francs e pelo sistema de amortizao constante.


)]
1
(
1 ) 1 (
) 1 (
[(
2
i
n i
i i P
p
n
n
+ +
+
+
= (4.15)
Ou )]
1
(
) 1 ( 1
[(
2
i
n i
i P
p
n
+ +
+
=

(4.16)


Onde: p- valor da prestao inicial
P- divida inicial (valor presente)
i- taxa de juros
n- nmero de perodos para amortizao da dvida.

O valor da prestao em qualquer perodo dado por:

))] ) 1 ( ( ( (
1 ) 1 (
) 1 (
[
2
1
i t a P
n
P
i
i i
P p
n
n
+ +
+
+
= (4.17)

Ou )] )
1
1 (
1
(
1 ) 1 (
) 1 (
[
2
i
n
t
n i
i i P
p
n
n

+ +
+
+
= (4.18}

Clculo da amortizao do primeiro perodo:

2
) (
n
P
j p
a
+
=
( mdia da amortizao do Price e Sac) (4.19)

Como:
n
i
Pi
p

+
=
) 1 ( 1
e
i P j =
temos:

2
) 1 ( 1 n
P
Pi
i
Pi
a
n
+
+
=

(4.20)

(

+
+
=

n
i
i
i P
a
n
1
) 1 ( 1 2
(4.21)
Para calcular os juros, e o saldo devedor para cada perodo segue-se o j
exposto anteriormente.


EXEMPLO 3.5. Fazer a planilha de amortizao , utilizando o sistema de
amortizao misto , de um emprstimo de R$ 10.000, a ser pago em 10 parcelas
mensais. A taxa de juros de 1 % a.m.

Soluo: Valor da prestao inicial:

)] )
1
1 (
1
(
1 ) 1 (
) 1 (
[
2
i
n
t
n i
i i P
p
n
n

+ +
+
+
=

)] 01 , 0
10
1
(
1 ) 01 , 0 1 (
) 01 , 0 1 ( 01 , 0
[(
2
000 . 10
10
10
1
+ +
+
+
= p

p
1
= 5.000(0,105582+0,01) = R$ 1.077,91


Valor da segunda prestao:

91 , 072 . 1 )] 01 , 0 )
10
1 2
1 (
10
1
(
1 ) 01 , 0 1 (
) 01 , 0 1 ( 01 , 0
[(
2
000 . 10
10
10
2
=

+ +
+
+
= p

Valor da terceira prestao:


91 , 067 . 1 )] 01 , 0 )
10
1 3
1 (
10
1
(
1 ) 01 , 0 1 (
) 01 , 0 1 ( 01 , 0
[(
2
000 . 10
10
10
3
=

+ +
+
+
= p


Valor da quarta prestao:

91 , 062 . 1 )] 01 , 0 )
10
1 4
1 (
10
1
(
1 ) 01 , 0 1 (
) 01 , 0 1 ( 01 , 0
[(
2
000 . 10
10
10
4
=

+ +
+
+
= p


Valor da quinta prestao:


91 , 057 . 1 )] 01 , 0 )
10
1 5
1 (
10
1
(
1 ) 01 , 0 1 (
) 01 , 0 1 ( 01 , 0
[(
2
000 . 10
10
10
5
=

+ +
+
+
= p





Valor da sexta prestao:

91 , 052 . 1 )] 01 , 0 )
10
1 6
1 (
10
1
(
1 ) 01 , 0 1 (
) 01 , 0 1 ( 01 , 0
[(
2
000 . 10
10
10
6
=

+ +
+
+
= p


Valor da stima prestao:


91 , 047 . 1 )] 01 , 0 )
10
1 7
1 (
10
1
(
1 ) 01 , 0 1 (
) 01 , 0 1 ( 01 , 0
[(
2
000 . 10
10
10
7
=

+ +
+
+
= p


Valor da oitava prestao:


91 , 042 . 1 )] 01 , 0 )
10
1 8
1 (
10
1
(
1 ) 01 , 0 1 (
) 01 , 0 1 ( 01 , 0
[(
2
000 . 10
10
10
8
=

+ +
+
+
= p


Valor da nona prestao:

91 , 037 . 1 )] 01 , 0 )
10
1 9
1 (
10
1
(
1 ) 01 , 0 1 (
) 01 , 0 1 ( 01 , 0
[(
2
000 . 10
10
10
9
=

+ +
+
+
= p

Valor da dcima prestao:


91 , 032 . 1 )] 01 , 0 )
10
1 10
1 (
10
1
(
1 ) 01 , 0 1 (
) 01 , 0 1 ( 01 , 0
[(
2
000 . 10
10
10
10
=

+ +
+
+
= p




Perodo Prestaes Juros Amortizao Saldo devedor
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

1.077,91
1.072,91
1.067,91
1.062,91
1.057,91
1.052,91
1.047,91
1.042,91
1.037,91
1.032,91

100,00
90,22
80,39
70,52
60,59
50,62
40,60
30,53
20,40
10,23

977,91
982,69
987,52
992,39
997,32
1.002,29
1.007,31
1.012,38
1.017,51
1.022,68
10.000,00
9.022,09
8.039,40
7.051,88
6.059,49
5.062,18
4.059,89
3.052,58
2.040,19
1.022,68
0,00
Total 10,000,00
4.2.4. Sistema de amortizao crescente (SACRE)

Este o sistema mais usado atualmente pela Caixa Econmica Federal.
O sistema de amortizao crescente, uma variao do sistema de amortizao
constante (SAC). No SACRE, a prestao calculada como no SAC, mas
mantida constante. Normalmente, esta prestao permanente congelada por
perodos determinados em contrato ( geralmente 1 ano), aps os quais recalcula-
se prestao.
O clculo dos juros, das amortizaes e do saldo devedor para cada
perodo seguem os princpios j expostos anteriormente. No SACRE, as parcelas
de amortizao so crescentes e os juros so decrescentes.


a) Exemplo 3.6. Fazer a planilha de amortizao , utilizando o sistema de
amortizao crescente (SACRE), de um emprstimo de R$ 10.000 , a ser
pago em 10 parcelas mensais. A taxa de juros de 1 % a.m.


Valor da prestao do perodo 1 at o perodo 9:

t t
j a P + = ( amortizao + juros do saldo devedor)
00 , 100 . 1 $ 01 , 0 000 . 10
10
000 . 10
10
...
9 1
R x i Sdev
Sdev
p p = + = + = = =


Perodo Prestao Juros Amortizao Saldo devedor
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

1.100,00
1.100,00
1.100,00
1.100,00
1.100,00
1.100,00
1.100,00
1.100,00
1.100,00
1.100,00

100,00
90,00
79,90
69,90
59,90
48,99
38,48
27,86
17,14
6,31

1.000,00
1.010,00
1.020,10
1.030,30
1.040,60
1.051,01
1.061,52
1.072,14
1.082,86
1.093,69
10.000,00
9.000,00
7.990,00
6.969,00
5.939,60
4.898,99
3.847,98
2.786,46
1.714,33
631,47
- 462,21
Total 10.462,21



Valor da ltima prestao

79 , 637 $ 21 , 462 00 , 100 . 1
10
R p = =
ou 78 , 637 01 , 0 47 , 631 47 , 631
10
= + = x p

O clculo da amortizao da primeira prestao:
a = prestao-juros do saldo devedor

a
1
= 1.100,00 10.000,00 x 0,01 = 1.100,00 100,00 = 1.000,00

Clculo do saldo devedor aps primeira prestao:

S
dev01
= volor do emprstimo - amortizao

S
dev01
= 10.000,00 1.000,00 = 9.000,00


4.16 Comentrios sobre os sistemas de amortizao

Qual o melhor sistema de amortizao? A resposta a esta pergunta depende de
uma srie de fatores e da forma com que estes pesam na anlise: velocidade de
recuperao do capital, valor das prestaes, quantia de juros pagos , risco
envolvido na transao etc. Cada situao apresenta particularidades que devem
ser cuidadosamente estudadas. Alm disto, h que se considerar que o ponto de
vista do credor nem sempre coincide com o ponto de vista do devedor.
Qual sistema que mais cobra juros? Para responder esta pergunta, deve-se
calcular o valor presente dos juros pagos em cada sistema. Para exemplificar, a
Tabela 4.1, mostra os resultados destes clculos para os exemplos resolvidos
neste captulo, para os principais sistemas de amortizao utilizados em
emprstimos de longo prazo. No foi considerado nenhum prazo de carncia e a
taxa utilizada foi a mesma dos exemplos ( 1% a.m).



Sistema de Amortizao Valor presente dos juros pagos
Sistema Francs(TP) R$ 536,43
Sistema de amortizao constante (SAC) R$ 528,70
Sistema de amortizao misto (SAM) R$ 532,56
Sistema de amortizao crescente
(SACRE)
R$ 517,44

Tabela 4.1. Juros pagos em diferentes sistemas de amortizao



A tabela 4.2 e a Figura 4.6 mostram o comportamento das prestaes nos sistemas SP,
SAC , SAM , e SACRE, para os exemplos vistos.


PERIODO
(meses)
PRESTAO PRESTAO PRESTAO PRESTAO
TP SAC SAM SACRE
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.055,82
1.100,00
1.090,00
1.080,00
1.070,00
1.060,00
1.050,00
1.040,00
1.030,00
1.020,00
1.010,00
1.077,91
1.072,91
1.067,91
1.062,91
1.057,91
1.052,90
1.047,91
1.042,91
1.037,91
1.032,91
1.000,00
1.000,00
1.000,00
1.000,00
1.000,00
1.000,00
1.000,00
1.000,00
1.000,00
637,79

Tabela 4.2. Prestao nos sistemas de amortizao apresentados


1000
1010
1020
1030
1040
1050
1060
1070
1080
1090
1100
1110
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
SP
SAC
SAM
SACRE



Figura 4.6. Prestao nos sistemas de amortizao apresentados


A tabela 4.3 mostra os saldos devedores nos sistemas SP, SAC, SAM, e
SACRE, para os exemplos estudados.


PERIODOS
(meses)

SALDO
DEVEDOR
SALDO
DEVEDOR
SALDO
DEVEDOR
SALDO
DEVEDOR
TP SAC SAM SACRE
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
10.000,00
9.044,18
8.078,80
7.103,77
6.118,98
5.124,35
4.119,78
3.105,15
2.080,38
1.045,37
0,00
10.000,00
9.000,00
8.000,00
7.000,00
6.000,00
5.000,00
4.000,00
3.000,00
2.000,00
1.000,00
0,00
10.000,00
9.022,09
8.039,40
7.051,88
6.059,46
5.062,18
4.059,89
3.052,58
2.040,19
1.022,68
0,00
10.000,00
9.000,00
7.990,00
6.969,90
5.939,60
4.898,99
3.847,98
2.786,46
1.714,33
631,47
0,00

Tabela 4.3. Saldo devedor nos sistemas de amortizao estudados



0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
SP
SAC
SAM
SACRE



Figura 4.7. Saldo devedor nos sistemas de amortizao estudados


A menor prestao do sistema francs . o sistema no qual se pagam os maiores
juros. Utilizado em emprstimos de curto prazo, pois evidencia ao tomador do
emprstimo se ele poder cumprir o compromisso assumido. Este sistema continua
sendo usado em algumas linhas de crditos imobilirios, normalmente para pequenos
valores.
O sistema de amortizao constante (SAC), normalmente empregado em
emprstimos de longo prazo, permite uma recuperao mais rpida, por parte do credor,
do dinheiro emprestado. Com isso, ele tem seu risco diminudo. Para o tomador do
emprstimo, apesar de exigir uma maior capacidade de pagamento nos perodos iniciais,
a vantagem est no pagamento de menos juros.
O sistema de amortizao misto (SAM) exatamente o meio termo entre a
tabela price e o sistema de amortizao constante.
O sistema de amortizao crescente (SACRE) atualmente muito utilizado pela
Caixa Econmica Federal em suas linhas de crditos imobilirio. o sistema que
permite a mais rpida recuperao do capital emprestado. Outro fator de diminuio do
risco do credor o modo de clculo da prestao, que dilui significativamente o impacto
negativo da inflao sobre o saldo devedor e no reclculo das prestaes.


4.4 CORREO MONETRIA DOS EMPRSTIMOS

A correo monetria dos emprstimos feita para compensar a inflao ou uma
variao cambial, no caso de emprstimos em moeda estrangeira.
Duas situaes podem ocorrer: a prestao calculada aps a
incorporao da correo monetria ao saldo devedor, ou, a prestao
calculada antes da incorporao da correo monetria ao saldo devedor. Neste
ltimo caso, a correo monetria, por no ser paga no perodo , incorporada
ao saldo devedor.

4.4.1. Prestaes calculadas aps a incorporao de correo monetria ao saldo
devedor

Nesta situao, o saldo devedor deve ser recalculado considerando-se a
taxa de correo monetria relativa ao perodo transcorrido. Calculam-se ento a
prestao , os juros e a amortizao em funo do saldo devedor corrigido.
Na montagem da planilha de amortizao conveniente inserir uma
coluna para o clculo do saldo devedor corrigido.
O saldo devedor corrigido obtido pela Equao


) 1 (
1 t t t
Sdev Sdev + =
(4.22)


Onde:
t
taxa de correo monetria para o perodo t
Sdev
t
_ saldo devedor corrigido, relativo ao inicio do perodo t (final do
perodo t 1 )

Para o sistema Price tem-se as seguintes relaes:

1 ) 1 (
) 1 (
) 1 (
) 1 (
+
+
=


t n
t n
tcorrig t
i
i i
Sdev p

i Sdev j
tcorrig t .
=

t t t
j p a =

t tcorrig t
a Sdev Sdev =



onde os elementos das frmulas tem mesmo significado j apresentando em
frmulas anteriores.
Para os demais sistemas de amortizao, o procedimento anlogo.


EXEMPLO 4.9. Fazer a planinha de amortizao de Exemplo 4.1 (sistema
francs), considerando o seguinte comportamento para as taxas de correo
monetria:

PERIODO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Correo
Monetria
(%)
1,2
%
1,4
%
1,7
%
2,0
%
2,1
%
1,9
%
2,3
%
2,2
%
1,8
%
2,0
%


A prestao devida calculada aps a incorporao da correo monetria ao
saldo devedor.

Soluo:

Dados:
P = R$ 10.000,00 i = 1 % a.m. n = 10 meses



Perodo Taxa de
CM(i
cor
)
Sdev
corrig.
Prestao juros Amortizao Saldo
devedor
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

1,2%
1,4%
1,7%
2,0%
2,1%
1,9%
2,3%
2,2%
1,8%
2,0%

10.120,00
9.280,85
8.431,14
7.561,85
6.650,35
5.675,17
4.667,55
3.595,42
2.452,21
1.256,85

1.068,49
1.083,45
1.101,87
1.123,91
1.147,51
1.169,31
1.196,20
1.222,52
1.244,53
1.269,42

101,20
92,81
84,31
75,62
66,50
56,75
46,68
35,95
24,52
12,57

967,29
990,64
1.017,56
1.048,29
1.061,00
1.112,56
1.149,53
1.186,57
1.220,00
1.256,85
10.000,00
9.152,71
8.290,21
7.413,58
6.513,57
5.569,35
4.562,61
3.518,02
2.408,85
1.232,20
0,00


Clculo do saldo devedor corrigido:
00 , 120 . 10 ) 012 , 0 1 ( 00 , 000 . 10 ) 1 (
1 0 . 1
= + = + = i Sdev Sdev
corrig

1 ) 1 (
) 1 (
+
+
=
n
n
i
i i
P p
49 , 068 . 1
1 ) 1 , 0 1 (
) 1 , 0 1 ( 1 , 0
00 , 120 . 10
10
10
1
=
+
+
= x p

20 , 101 01 , 0 00 , 120 . 10
1
= = x j

29 , 967 20 , 101 49 , 068 . 1
1 1 1
= = = j p a

71 , 152 . 9 29 , 967 00 , 120 . 10
1 1 1
= = = a Sdev Sdev
corrig


85 , 280 . 9 ) 014 , 0 1 ( 71 , 152 . 9 ) 1 (
2 1 . 2
= + = + = Sdev Sdev
corrig


45 , 083 . 1
1 ) 1 , 0 1 (
) 1 , 0 1 ( 1 , 0
85 , 280 . 9
9
9
2
=
+
+
= p

81 , 92 01 , 0 85 , 280 . 9
. 2 2
= = = i Sdev j
corrig


64 , 990 81 , 92 45 , 083 . 1
2 2 2
= = = j p a

21 , 290 . 8 64 , 990 85 , 280 . 9
2 . 2 2
= = = a Sdev Sdev
corrig



4.4.2. Prestao calculada antes da incorporao da correo monetria ao
saldo devedor

Neste caso, as prestaes so calculadas sobre o saldo devedor sem
correo, havendo um resduo no final dos pagamentos das prestaes, devido a
correo monetria.
A correo monetria, que calculada sobre a parcela de juros,
incorporada ao saldo devedor do perodo em questo, que se mantm desta
forma atualizado. Assim, a amortizao efetiva (real) deve considerar o efeito
negativo da correo monetria. As equaes 4.23 a 4.26 mostram como se fazer
estes clculos:

t t t t t t t t
j Sdev j Sdev Cmon ). ( . .
1 1
+ = + =

(4.23)

t al no t efetiva t
Cmon a a =
min
(4.24)


t al no t t efetiva t t t
Cmon a Sdev a Sdev Sdev + = =
min . 1 . 1

(4.25)

Onde: Cmon
t
_ Correo monetria do perodo t

t
_ taxa de correo monetria de perodo t
Sdev, j ,a - saldo devedor, juros, amortizao

Lembrando que t al no t t
j a p + =
min (4.26)

Onde al no t
a
min , e
al no t
j
min
so ditos nominais porque no seu
calculo no foi considerada a correo monetria.


EXEMPLO 3.11. Fazer a planilha de amortizao do Exemplo 4.1 (sistema
francs), considerando o seguinte comportamento para as taxas de correo
monetria:


PERIODO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Correo
Monetria
(%)
1,2 1,4 1,7 2,0 2,1 1,9 2,3 2,2 1,8 2,0



A prestao devida calculada antes da incorporao monetria ao saldo
devedor.
Soluo:
P =R$10.000,00 i=1 % a.m n = 10 meses


Perodo Taxa
Cmon
Prestao
Juros
Amortizao
Nominal
Correo
Monetria
Amortizao
Efetiva
Saldo
Devedor
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

1,2%
1,4%
1,7%
2,0%
2,1%
1,9%
2,3%
2,2%
1,8%
2,0%

1.055,82
1..069,97
1.086,91
1.108,13
1.134,12
1.162,84
1.190.60
1.227,29
1.268,00
1.313,87

100,00
91,65
83,17
74,56
65,73
56,44
46,46
36,09
24,98
13,01

955,82
978,32
1.003,74
1.033,57
1.068,39
1.106,40
1.144,14
1.191,20
1.243,01
1.3000,86

121,20
129,60
142,80
150,61
139,41
180,30
107,92
80,20
45,42
26,28

834,62
848,72
860,94
882,97
928,98
998,10
1.036,22
1.111,00
1.197,59
1,274,59
10.000,00
9.165,38
8.316,66
7.455,72
6.572,75
5.643,77
4.645,67
3.609,45
2.498,45
1.3000,86
26,28


Clculo da primeira prestao:


) 1 (
) 1 ( 1

+
=
t n
t
i
i
P p
para t = 1, temos:
82 , 055 . 1
) 01 , 0 1 ( 1
01 , 0
000 . 10
) 1 1 ( 10
1
=
+
=

p



Calculo do juro do primeiro perodo (saldo devedor):

i Sdev j
t t
=
1


00 , 100 01 , 0 000 . 10
1
= = j


Clculo da amortizao nominal:

t t al no t
j p a =
min .


82 , 955 00 , 100 82 , 055 . 1
1 1 min . 1
= = = j p a
al no


Clculo da correo monetria:

t t t t t t t t
j Sdev j Sdev Cmon ). ( . .
1 1
+ = + =



20 , 121 012 , 0 ). 100 000 . 10 (
1
= + = Cmon


Clculo da amortizao efetiva:

t al no t afetiva t
Cmon a a =
min


62 , 834 20 , 121 82 , 955
. 1
= =
afetiva
a


Clculo do saldo devedor:

t al no t t efetiva t t t
Cmon a Sdev a Sdev Sdev + = =
min . 1 . 1


38 , 165 . 9 62 , 834 00 , 000 . 10
. 1
= = =
efetiva t t t
a Sdev Sdev


Clculo da segunda prestao (sobre o saldo devedor)


97 , 1069
) 01 , 0 1 ( 1
01 , 0
38 , 165 . 9
) 1 2 ( 10
2
=
+
=

p


Clculo da dcima prestao:

15 , 340 . 1 28 , 26 87 , 313 . 1
10
= + = p


Muitos contratos de financiamento prevem reajustes com uma
periodicidade maior, por exemplo, um ano, entre quais se mantm constante.
Observe-se que , apesar das prestaes serem reajustadas somente aps
um perodo de tempo maior do que de capitalizao dos juros, o saldo devedor
reajustado a cada pagamento de prestao.


EXEMPLO 4.12. Fazer a planilha de amortizao, utilizando o sistema de
amortizao crescente (SACRE), de um emprstimo de R$ 30.000, a ser pago
em 36 parcelas mensais. A taxa de juros de 1 % a.m, mais a variao da TR,
estimada em 0,5 % a.m. Considere que haver recalculo da prestao a cada 12
meses.

Soluo:

Os clculos referentes planilha de amortizao da pgina seguinte, so
explicados abaixo, para os perodos em que h mudana de clculo da prestao.
Os demais clculos seguem os princpios j expostos.

Prestao 1 a 12:

33 , 133 . 1 $ 01 , 0 000 . 30
36
000 . 30
36
0
0
1
R x i Sdev
Sdev
p = + = + =


Correo monetria no perodo1:
TR j TR Sdev Cmon + =
1 0 1


50 , 151 $ 005 , 0 300 005 , 0 000 . 30
1
R Cmon = + =


Saldo devedor no perdo1:
1 min 1 0 1 0 1
Cmon a Sdev a Sdev Sdev
al no efetiva
+ = =



17 , 318 . 29 $ 50 , 151 33 , 833 00 , 000 . 30 83 , 681 000 . 30
1
R Sdev = + = =

Prestaes 13 a 24:


45 , 090 . 1 $ 01 , 0 58 , 105 . 21
24
58 , 105 . 21
24
12
12
13
R i Sdev
Sdev
p = + = + =

Correo monetria no perodo 13:
TR j TR Sdv Cmon + =
13 12 13


58 , 106 $ 005 , 0 06 , 211 005 , 0 58 , 105 . 21
13
R Cmon = + =




Saldo devedor no perodo 13:

76 , 332 . 20 $ 58 , 106 40 , 897 58 , 105 . 21
13 13 min 12 13
R Cmon a Sdev Sdev
al no
= + = + =


Prestaes de 25 a 35:

94 , 028 . 1 $ 01 , 0 30 , 024 . 11
12
30 , 024 . 11
12
24
24
25
R i Sdev
Sdev
p = + = + =


Correo Monetria no perodo 25:
TR j TR Sdev Cmon + =
25 24 25


67 , 55 $ 005 , 0 24 , 110 005 , 0 30 , 024 . 11
25
R Cmon = + =


Saldo devedor no perodo 25:

28 , 161 . 10 $ 67 , 55 69 , 918 30 , 024 . 11
25 25 min 24 25
R Cmon a Sdev Sdev
al no
= + = = =



Perodo Prestao juros Amortizao
Nominal
Correo
Monetria
Amortizao
Efetiva
Saldo
devedor
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36

1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.090,45
1.090,45
1.090,45
1.090,45
1.090,45
1.090,45
1.090,45
1.090,45
1.090,45
1.090,45
1.090,45
1.090,45
1.028,94
1.028,94
1.028,94
1.028,94
1.028,94
1.028,94
1.028,94
1.028,94
1.028,94
1.028,94
1.028,94
1.028,94

300,00
293,18
286,26
279,24
272,10
264,87
257,52
250,06
242,49
234,81
227,01
219,09
211,06
203,33
195,48
187,52
179,44
171,23
162,91
154,45
145,87
137,16
126,32
119,35
110,24
101,61
92,85
83,96
74,94
65,77
56,47
47,03
37,45
27,73
17,86
7,83

833,33
840,15
847,07
854,10
861,23
868,47
875,81
883,27
890,84
898,53
906,32
914,24
879,40
887,13
894,97
902,93
911,02
919,22
927,55
936,00
944,58
953,29
962,13
971,10
918,69
927,32
936,08
944,97
954,00
963,16
972,46
981,90
991,48
1.001,21
1.001,08
1.021,10

151,50
148,06
144,56
141,01
137,41
133,76
130,05
126,28
122,46
118,58
114,64
110,64
106,58
102,68
98,72
94,70
90,62
86,47
82,27
78,00
73,67
69,27
64,80
60,27
55,67
51,31
46,89
42,40
37,84
33,22
28,52
23,75
18,91
14,00
9,02
3,96

681,83
692,09
702,51
713,08
723,82
734,71
745,77
756,99
768,36
779,95
791,69
803,60
772,82
784,45
796,25
808,24
820,40
832,75
845,28
858,00
870,91
884,02
897,33
910,83
863,02
876,01
889,19
902,57
916,16
929,95
943,94
958,15
972,57
987,21
1.002,06
1.017,14
30.000,00
29.318,17
28,626,07
27.923,56
27.210,48
26.486,66
25.751.95
25.006,19
24.249,20
23.480,81
22.700,87
21.909,18
21.105,58
20.332,76
19.548,32
18.752,06
17.943,83
17.123,43
16.290,68
15.445,40
14.587,40
13.716,48
12.832,46
11.935,14
11.024,30
10.161,28
9.285,28
8.396,09
7.493,51
6.577,35
5.647,41
4.703,47
3.745,32
2.772,75
1.785,55
783,48
-233,66

O valor da ltima prestao :


27 , 795 $ 66 , 233 94 , 028 . 1
36
R p = =


ou 27 , 795 005 , 0 ) 83 , 7 48 , 783 ( 01 , 0 48 , 783 48 , 783
36
= + + + = p



Exemplo 4.13. Refaa o exerccio anterior, considerando agora que a variao
da TR seja de 1,5 % a.m.
Soluo:

Principal Juros Prazo TR
30.000,00 1 % 36 1,50 %


Perodo Prestao juros Amortizao
Nominal
Correo
Monetria
Amortizao
Efetiva
Saldo
Devedor
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35

1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.133,33
1.279,75
1.279,75
1.279,75
1.279,75
1.279,75
1.279,75
1.279,75
1.279,75
1.279,75
1.279,75
1.279,75
1.279,75
1.465,40
1.465,40
1.465,40
1.465,40
1.465,40
1.465,40
1.465,40
1.465,40
1.465,40
1.465,40
1.465,40

300,00
296,21
292,33
288,35
284,27
280,08
275,79
271,39
266,89
262,27
257,53
252,67
247,69
241,13
234,39
227,49
220,41
213,16
205,72
198,10
190,28
182,27
174,06
165,64
157,01
146,30
135,33
124,08
122,54
100,72
88,60
76,17
63,44
50,38
36,99

833,33
837,12
841,01
844,99
849,07
853,25
857,54
861,94
866,45
871,07
875,80
880,66
1.032,06
1.038,62
1.045,36
1.052,26
1.059,34
1.066,59
1.074,03
1.081,65
1.089,47
1.097,48
1.101,69
1.114,11
1.308,39
1.319,10
1.330,07
1.341,33
1.352,86
1.364,68
1.376,80
1.389,23
1.401,97
1.415,03
1.428,41

454,50
448,76
442,88
436,85
430,66
424,32
417,82
411,16
404,33
397,33
390,16
382,80
375,26
365,31
355,10
344,65
333,93
322,94
311,67
300,12
288,28
276,14
263,70
250,94
237,87
221,65
205,02
187,98
170,50
152,59
134,23
115,40
96,10
76,32
56,04

378,83
388,36
398,13
408,14
418,41
428,93
439,72
450,78
462,11
473,73
485,65
497,86
656,80
673,32
690,25
707,61
725,41
743,65
762,36
781,53
801,19
821,33
841,99
863,17
1.070,53
1.097,45
1.125,05
1.153,35
1.182,36
1.212,09
1.242,58
1.273,83
1.305,86
1.338,71
1.372,37
30.000,00
29.621,17
29.232,81
28.834,68
28.426,54
28,008,13
27.579,20
27.139,48
26.688,71
26.226,60
25.752,86
25.267,21
24.769,35
24.112,55
23.439,23
22.748,98
22.041,37
21.315,96
20.572,30
19.809,95
19.028,42
18.227,23
17.405,90
16.563,90
15.700,74
14.630,21
13.532,76
12.407,70
11.254,35
10.072,00
8.859,91
7.617,33
6.343,51
5.037,64
3.698,94
2.326,56
36 1.465,40 23,27 1.442,14 35,25 1.406,86 919068
37 942,80 9,20 933,61 13,93 919,68 0,00

80 , 942 015 , 0 ) 19 , 9 68 , 919 ( 01 , 0 68 , 919 68 , 919
37
= + + + = P



5 ENGENHARIA ECONMICA

5.1 Introduo:

A Matemtica Financeira mostrou a importncia de considerar o valor do dinheiro
no tempo, onde podamos deslocar importncias monetrias ao longo do tempo de
forma que nos for mais conveniente.
Uma vez absolvido o conceito do dinheiro no tempo, estamos aptos a fazer usoda
Engenharia Econmica , que se presta para analisar investimentos produtivos,
geralmente de longo prazo.
Vale ressaltar que qualquer tomada de deciso de um profissional, ir refletir no
futuro do negcio. Muitas vezes, na busca de melhores resultados a longo prazo, faz-se
necessrio o sacrifcio de benefcios mais imediatos, o que traz uma dvida: Como
possvel saber se vale a pena esse sacrifcio presente para obter um lucro maior no
futuro?
neste contesto que a Engenharia Econmica se apresenta com um conjunto
de tcnicas que permitem a comparao, de forma cientfica, entre os resultados de
tomada de deciso referentes a alternativas diferentes.
Alguns aspectos devem ser levados em considerao quando da tomada de deciso em
Engenharia Econmica:
a) S se toma uma deciso tendo diversas alternativas

b) S podemos comparar alternativas homogneas. Na anlise de alternativas
heterogneas deve-se proceder a uma homogeneizao.
Por exemplo, podemos ter como opo de investimento dois apartamentos
distintos: um apartamento em um bairro nobre por R$ 350.000,00 e um
apartamento em um bairro popular por R$ 90.000,00. Se pudermos admitir que
os dois apartamentos so idnticos em acabamento, rea, cmodos, disposio,
com mesmo ndice de valorao e que no h vantagem em se morar em um
bairro nobre ou popular, ento se pode dizer que a segunda alternativa melhor
que a primeira.
Outros exemplos seriam investimentos iniciais diferentes, investimentos com
vidas diferentes.

c) Apenas as diferenas de alternativas so relevantes.

d) As decises econmicas devem sempre levar em considerao o valor do
dinheiro no tempo.

e) Deve-se sempre atribuir certo peso para os graus relativos de incertezas
associados s previses efetuadas.
Como em qualquer tipo de deciso a ser tomada na empresa, na vida pessoal,
estaro presentes estimativas de valores, conduta, prazos, etc. Deve-se ter o
cuidado de atribuir a cada um dessas variveis um certo grau de incerteza.
f) As decises devem levar tambm em considerao os eventos qualitativos
no quantificveis monetariamente. Imagine, a titulo de exemplo, que os
carros dos vendedores de uma empresa que ficam em poder dos mesmos no
final de semana devam doravante ficar na empresa. Se esta questo for
analisada apenas pelo prisma econmico, provavelmente seja uma soluo
acertada. para a reduo de custos. Ser que o moral dos vendedores
continuar o mesmo ? Ser que o tempo perdido entre as tarefas de ida e
volta empresa no um tempo em que eles poderiam estar atendendo um
cliente, prospectando um novo negcio? So perguntas, cujas respostas, com
certeza, voc no conseguir aquilatar economicamente.
g) Realimentao de informaes.
Os mtodos de Anlise de Investimentos funcionaro como um processo
decisrio quando so acompanhados. Como exemplo, precisamos saber se a
taxa de juro esperada para um determinado investimento est surtindo efeito,
se est sendo atingida; para tanto, devemos acompanh-la ms a ms, ano a
ano, para termos a certeza de que o projeto atingir o retorno esperado.
h) Dados econmicos
Os dados que nos interessam so sempre econmicos. Os dados contbeis s
so importantes na avaliao aps o Imposto de Renda.


5.2 Limitaes do estudo:

tambm evidente que, como todo modelo matemtico que se possa criar para
representar a realidade, existem restries, ou limitaes, que devem ser consideradas.
Segundo Hummel e Taschner as limitaes mais importantes que podem ser apontadas
podem assim ser descritas:
- impossvel trabalhar com todas as variveis encontradas na vida
- Taxas de retorno e taxas de juros, que na realidade, no so as mesmas.( Os
modelos de Engenharia Econmica, que aqui sero estudados pressupem, a
priori, que as taxas de juros e taxas de retorno existentes no mercado so iguais.
Os retornos sobre investimentos advindos de aplicaes fenanceiras
normalmente so menores que o custo do dinheiro para captao no mercado
financeiro)
- O modelo pressupe que as taxas no variam durante a vida.
- O modelo pressupe que o fluxo de caixa real sempre vivel.
- S sero analisados altrnativas de ao tecnicamente viveis.
- S sero analisados alternativas de ao para as quais tenhamos capacidade
financeira.



5.3 Mtodos clssicos de anlise de investimentos.

Basicamente so trs os Mtodos Clssicos de anlise de Investimentos, e que so
equivalentes entre si, isto , se forem aplicados de maneira correta conduziro sempre
mesma alternativa de ao como sendo a melhor. So eles:
O Mtodo do Valor Atual
O Mtodo do Custo do Valor Anual
O Mtodo da Taxa de Retorno.
Tempo de recuperao do Capital
Tempo de recuperao do Capital Descontado

5.3.1 - Mtodo do Valor Atual ou Valor Presente Lquido

O valor Presente Lquido (VPL) de um fluxo de caixa pela soma de todos os
valores do fluxo de caixa , trazidos para a data presente, Ou seja, desconta-se os
valores futuros para a data presente e soma-se estes valores descontados com o
valor que o fluxo de caixa apresenta na data inicial. Como taxa de desconto,
utiliza-se a TMA do investidor.

=
+
+ =
n
t t
t
i
F
P VPL
1
) 1 (


Observao: O projeto vivel quando VPL> ou =0

EXEMPLO 5.1. Determine o valor presente lquido (VPL) do investidor
caracterizado abaixo . A TMA de 12 % a.a.


Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Investimentos
Receitas
Valor Residual
-200.000,00
56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
20.000,00
Fluxo de caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00






20.000


56.000

0 1 6




200.000


Soluo:

Clculo do valor presente lquido:

n n
n
i
F
i i
i
A P VPL
) 1 ( ) 1 .(
1 ) 1 (
+
+
+
+
+ =

Obs.: O valor investido P dever ser considerado de valor negativo na soma
algbrica.

6 6
6
) 12 , 0 1 (
20000
) 12 , 0 1 .( 12 , 0
1 ) 12 , 0 1 (
. 000 . 56 000 . 200
+
+
+
+
+ = VPL

VPL = 200.000,00 + 230.238,81 + 10.132,62 = 40.371,43



5.3.2 Mtodo do custo Anual uniforme ou Valor Anual Uniforme Equivalente

O valor Anual uniforme equivalente (VAUE) ou simplesmente Valor Uniforme
Equivalente (VUE), o mtodo que consiste em achar a srie uniforme
equivalente (A) ao fluxo de caixa do investidos em anlise , a TMA do
investidor. Se VAUE > 0 projeto vivel.

EXEMPLO 5.2. Determine o valor anual uniforme equivalente (VAUE) do
investidor caracterizado abaixo. A TMA do investidor de 12 % a.a.


Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Investimentos
Receitas
Valor Residual
-200.000,00
56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
20.000,00
Fluxo de caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00





Soluo:

Clculo do valor anual uniforme equivalente:

1 ) 1 (
.
1 ) 1 (
) 1 .(
.
+
+ +
+
+
=
n n
n
i
i
F A
i
i i
P VAUE

Obs.: O valor uniforme investido (despesa) dever ser considerado negativo.

VAUE = -48.645,14 + 56.000,00 + 2.464,51

VAUE = 9.819,37


5.3.3 Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR)

5.3.3.1 O mtodo

A taxa interna de retorno (TIR) a taxa que iguala os recebimentos futuros aos
investimentos feitos no projeto, ou seja, a taxa de desconto para a qual tem-se
VPL = 0.
determinada por tentativas, testando-se diversas taxas de desconto. Se
para uma tentativa tiver-se VPL > 0, deve-se aumentar a taxa ; se VPL < 0,
deve-se diminu la. A taxa final pode ser obtida por interpolao linear entre
uma taxa que fornece VPL > 0 e outra taxa que fornece VPL <0. Na realidade, o
decrscimo do VPL quando se aumenta a taxa de desconto no acontece de
forma linear, por isso, quando mais prximas forem estas duas taxas, melhor
ser a interpolao.
Como:

=
+
+ =
n
t t
i
F
P VPL
0
1
) 1 (

Ento. A TIR a taxa i para a qual

20.000


56.000

0 1 6




200.000

=
=
+
n
t
t
T
i
F
0
0
) 1 (


Um projeto considerado vivel se TIR TMA.


EXEMPLO 5.3. Determine a taxa interna de retorno (TIR) do investimento
caracterizado abaixo. A TMA do investidor de 12 % a.a.


Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Investimentos
Receitas
Valor Residual
-200.000,00
56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
20.000,00
Fluxo de caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00




Soluo:

Clculo do valor presente:

0
) 1 ( ) 1 .(
1 ) 1 (
=
+
+
+
+
+ =
n n
n
i
F
i i
i
A P VPL

0
) 1 (
20000
) 1 .(
1 ) 1 (
. 56000 200000
6 6
6
=
+
+
+
+
+
i i i
i


Para i = 15 % ---- VPL = 20.577,58
Para i = 20 % ---- VPL = -7.7073,47
Para i = 19 % ----VPL =-589,37

20.000


56.000

0 1 6




200.000
Para i = 18 % ---- VPL = 936,18
Portanto a TIR est entre 18 % a.a. e 19 % a.a. O valor pode ser obtido por interpolao
linear:




X % a.a. - 936,18
1 % a.a. ( 19 % - 18 %) -1525,55 (=936,18+589,37)

55 , 1525
18 , 936
1
=
x


x = 0,61 % a.a.

Ento: TIR = 18+0,61 = 18,61 % a.a.
Teste: para i = 18,61 % ------ VPL = 24,27~ 0


5.3.4 Casos especiais

A Equao:

=
=
+
n
t t
T
i
F
0
0
) 1 (



Pode no apresentar soluo no domnio dos nmeros reais. Neste caso, sua soluo
ser um nmero imaginrio.
Esta equao tambm pode ter mais de uma soluo, pois segundo a regra de
sinais de Descartes, podem existir tantas razes quantas forem o nmero de variaes de
sinais na equao. Neste caso, utiliza-se o artifcio apresentado no exemplo abaixo.



936,18




18% 19%
x



EXEMPLO 4.4. Verifique a viabilidade do investimento abaixo, para um investidor
que tem uma TMA de 20 % a.a, ( Fleischer, 1973).



H duas solues possveis: TIR = 25 % a.a. e TIR = 400 % a.a. O problema
pode ser resolvido capitalizando-se o adiantamento recebido no perodo 0 at o perodo
1, pela TMA do investidor.

Tem-se ento:
8080 10000 1920 10000 ) 2 , 1 .( 1600
1
= = = F

E a equao para calculo da TIR passa a ser:




0 ) 1 ( 000 . 10 080 . 8
1
= + +

TIR

Que tem como soluo TIR = 23,8 % a.a.


5.4. Tempo de recuperao do capital (PAYBACK PB)

O tempo de recuperao do capital (TRC), tambm chamado de perodo de
recuperao do investimento (PRI) e payback (PB), mede o tempo necessrio para
recuperar o capital investido. O payback um mtodo no exato de anlise de
investimento, mas muito usado por permitir uma avaliao do risco atravs do tempo
necessrio para recuperar o capital investido.


1.600 10.000


0 1 2



10.000


1.920 10.000 10.000

0 1 2 = 0 1 2


10.000 8.080

EXEMPLO 5.5. Determine o tempo de recuperao do capital (TRC) ou payback (PB)
do investimento caracterizado abaixo.


Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Investimentos
Receitas
Valor Residual
-200.000,00
56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
20.000,00
Fluxo de caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00







Soluo: Recuperao do capital (RC):

No perodo 3: RC = 3 x 56.000,00 = 168.000,00 <200.000,00

No perodo 4: RC = 4 x 56.000,00 = 224.000,00 > 200.000,00

Ento o payback de 4 anos.


Contudo , no Exemplo 4.5 no foi considerado o valor do dinheiro no tempo, o
que est incorreto. Para contornar esta deficincia, foi criado o Tempo de Recuperao
do Capital Descontado (TRCD) ou PAYBACK descontado (PBD), que leva em conta a
TMA do investidor.






20.000


56.000

0 1 6




200.000
EXEMPLO 5.6. Determine o tempo de recuperao do capital descontado (TRCD) ou
payback descontado (PBD) do investimento caracterizado abaixo. A TMA do investidor
de 12 % a.a.


Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Investimentos
Receitas
Valor Residual
-200.000,00
56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
20.000,00
Fluxo de caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00




Soluo:
00 , 000 . 200 00 , 000 . 50
) 12 , 0 1 (
56000
1
< =
+
= PBD
00 , 000 . 200 86 , 642 . 94 86 , 642 . 44 00 , 000 . 50
) 12 , 0 1 (
56000
2
1 2
< = + =
+
+ = PBD PBD
00 , 000 . 200 55 , 502 . 134 69 , 859 . 39 86 , 642 . 94
) 12 , 0 1 (
56000
3
2 3
< = + =
+
+ = PBD PBD
00 , 000 . 200 56 , 091 . 170 01 , 589 . 35 55 , 502 . 134
) 12 , 0 1 (
56000
4
3 4
< = + =
+
+ = PBD PBD
00 , 000 . 200 46 , 867 , 201 90 , 775 . 31 56 , 091 . 170
) 12 , 0 1 (
56000
5
4 5
> = + =
+
+ = PBD PBD
Ento p pay-back descontado de 5 anos.









20.000


56.000

0 1 6




200.000





5.7 Seleo de alternativas de investimentos


5.7.1. Valor presente Lquido

Para ser vivel, um projeto deve ter VPL 0 No caso de escolha entre mais de
uma alternativa, a melhor ser aquela que apresenta o maior VPL.
Quando compara-se dois projetos, deve-se sempre considerar um mesmo
horizonte de planejamento.

5.7.1.1. Projetos com vidas iguais

Neste caso , o horizonte de planejamento a ser considerado corresponde a vida
dos projetos.

EXEMPLO 5.7. Dadas as duas opes de investimento abaixo, determine a melhor
delas, para um investidor cuja TMA de 14 % a.a. Utilize o mtodo do VPL.





11 , 533 . 14
) 14 , 0 1 .( 14 , 0
1 ) 14 , 0 1 (
. 17000 35000
4
4
=
+
+
+ =
A
VPL

25 , 274 . 16
) 14 , 0 1 .( 14 , 0
1 ) 14 , 0 1 (
. 20000 42000
4
4
=
+
+
+ =
B
VPL

Logo , a melhor opo o investimento B.



5.7.1.2. Projetos com vidas diferentes


17.000 20.000

0 1 4 0 1 4



35.000 42.000
Investimento A Investimento B

Neste caso, duas situaes so possveis: os projetos podem ser repetidos quando
sua vida acabar, ou no podem ser repetidas. Cada caso tem um procedimento de anlise
que ser exposto a seguir.


5.7.1.2.1. Projeto com repetio

Se dois projetos tem vidas diferentes , utiliza-se na anlise como horizonte de
planejamento, o mnimo mltiplo comum da durao dos mesmos.


EXEMPLO 5.8. Calcular pelo VPL, qual das alternativas abaixo para a compra de um
equipamento , mais econmica, supondo que haja repetio. A TMA do investidor
de 12 % a.a..


Equipamento A Equipamento B
Custo inicial 30.000,00 51.000,00
Vida til 3 anos 6 anos
Economias Anuais 14.000,00 15.000,00
Valor residual 10.000,00 12.000,00






Soluo:


10.000 12.000
14.000
15.000

0 1 3 0 1 6


30.000 51.000
Equipamento A Equipamento B




) 6 %; 12 ; / ( 10000 ) 3 %; 12 ; / ( 20000 %;) 12 ; / ( 14000 30000 F P F P A P VPL
A
+ + =

4 , 390 . 18
) 12 , 0 1 (
10000
) 12 , 0 1 (
20000
) 12 , 0 1 .( 12 , 0
1 ) 12 , 0 1 (
. 14000 30000
6 3 6
6
=
+
+
+

+
+
+ =
A
VPL

) 6 %; 12 ; / ( 12000 ) 6 %; 12 ; / ( 15000 51000 L P A P VPL
B
+ + =

68 , 750 . 16
) 12 , 0 1 (
12000
) 12 , 0 1 .( 12 , 0
1 ) 12 , 0 1 (
. 15000 51000
6 6
6
=
+
+
+
+
+ =
B
VPL


A melhor opo o Equipamento A, pois apresenta o maior VPL.


5.7.1.2.2. Projetos sem repetio:

Neste caso , cada projeto ser analisado tomando-se como horizonte de
planejamento a sua respectiva vida til. Considera-se que na diferena entre os
horizontes de tempo analisados, os recursos do projeto de menor vida sejam aplicados
TMA. Como o valor presente de um fluxo de caixa de qualquer quantia TMA nulo, a
contribuio desta parcela nula, podendo-se pois, desconsider-la na anlise. Ento,
calcula-se o VPL para cada um dos projetos com sua vida, e escolhe-se o projeto com
maior valor.

EXEMPLO 5.9 Considere os mesmos dados do exemplo anterior, supondo agora que
no haja repetio ( caso o investidor opte pela alternativa A, ele sair do mercado aps
3 anos, reaplicando seus ganhos TMA).

Equipamento A Equipamento B
Custo inicial 30.000,00 51.000,00
Vida til 3 anos 6 anos
Economias Anuais 14.000,00 15.000,00
Valor residual 10.000,00 12.000,00


10.000 10.000 12.000

14.000 15.000

0 1 3 6 0 1 6

30.000 30.000 51.000
Investimento A Investimento B


) 6 %; 12 ; / ( 10000 ) 3 %; 12 ; / ( 20000 %;) 12 ; / ( 14000 30000 F p F P A P VPL
A
+ + =

4 , 390 . 18
) 12 , 0 1 (
10000
) 12 , 0 1 (
20000
) 12 , 0 1 .( 12 , 0
1 ) 12 , 0 1 (
. 14000 30000
6 3 6
6
=
+
+
+

+
+
+ =
A
VPL

) 6 %; 12 ; / ( 12000 ) 6 %; 12 ; / ( 15000 51000 L P A P VPL
B
+ + =

68 , 750 . 16
) 12 , 0 1 (
12000
) 12 , 0 1 .( 12 , 0
1 ) 12 , 0 1 (
. 15000 51000
6 6
6
=
+
+
+
+
+ =
B
VPL


A melhor opo agora o equipamento B, pois apresenta o maior VPL.


5.7.1.3 Tcnica da Capitalizao infinita ( Pilo, Nivaldo Elias , 2002)

usada para solucionar a questo de vidas teis diferentes no Mtodo do Valor Atual.
Considera-se que os eventos se repitam infinitas vezes, ou seja, as vidas teis dos
investimentos em questo sero consideradas perptuas, logo, terminado o tempo de ida
til do primeiro investimento, este continuar se repetindo, de maneira idntica,
infinitamente. Para sua operacionalizao devemos conhecer o valor uniforme (A) ao
longo da vida e trazer este ao valor presente.
Sabemos da Matemtica Financeira que o valor atual de uma srie infinita ( 3.26)
expresso pelo modelo matemtico:

i
A
P =

Na grande maioria dos casos a Capitalizao Infinita poder ser usada indistintivamente
para comparar alternativas excludentes de ao. importante ressaltar que os
resultados numricos obtidos com uma ou outra tcnica so diferentes mas a melhor
alternativa no se modificar.


10.000 12.000
14.000
15.000

0 1 3 0 1 6


30.000 51.000
Equipamento A Equipamento B
EXEMPLO 5.10: Determinada empresa deseja substituir a frota de veculos a serem
utilizados para o trabalho de seus vendedores. Em uma reunio com o pessoal de
Marketing ficou definido que o veculo mais apropriado seria um carro popular e que
para o servio a que se prestaria poderia ser utilizado tanto um veiculo zero quilmetro,
como um at cinco anos de vida. Estudos preliminares realizados pelo setor Operacional
determinaram que os custos das manutenes anuais, de acordo com o tempo de vida do
veculo, a serem realizadas ao longo do ano e alocadas ao final de cada ano, so os
expressos na tabela abaixo, bem como a cotao dos veculos, desde que em perfeito
estado de conservao. ( Nivaldo E. Pilo, 2002)

Idade Cotao Custo de manuteno/ano
0 km 15.000,00 0
1 ano 12.500,00 2.500,00
2 anos 10.200,00 2.800,00
3 anos 8.500,00 3.500,00
4 anos 7.000,00 3.000,00
5 anos 6.200,00 3.700,00

OPO 1:
Soluo:

- Comprar um carro zero e troc-lo a cada 2 anos:



Transformando o fluxo de caixa numa srie uniforme, temos:

Clculo da srie uniforme do valor de 15.000,00 com a frmula (3.21)


86 , 642 . 8
) 10 , 0 1 ( 1
10 , 0 000 . 15
) 1 ( 1
2
=
+

=
+
=
n
i
Pi
A


Clculo da srie uniforme de ( 10.200,00 300,00) com a frmula (3.23)

i
i
A F
n
1 ) 1 ( +
=
donde
1 ) 1 ( +

=
n
i
i F
A



10.200,00

0 1 2



15.000,00 2.500,00 2.800,00

29 , 714 . 4
1 ) 10 , 0 1 (
10 , 0 900 . 9
2
=
+

= A




Transformando numa srie infinita, pela repetio infinita, temos:



Valor atual = ( - 8.642,57 2.500,00 4.714,29 )/ 0,10 = -6.428,57 / 0,10 = -64.285,70


Obs.: O valor de -64.285,70 representa o valor necessrio para manter a
Opo 1 funcionando infinitamente.



OPO 2: - Comprar um carro com um ano e troc-lo a cada 3 anos

Soluo:



4.714,29

0 1 2 = 0 1
2

2.500,00 6.28,57

8.642,57
7.000,00

0 1 2 3



12.500,00 2.800,00 3.500,00 3.000,00



0 1
6.428,57


Calculando o valor presente dos valores do fluxo de caixa e depois transformando numa
srie contnua, temos:



i
i F i F i F
VA
3
3
2
2
1
1
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 00 , 500 . 12

+ + + +
=



80 , 046 . 60
1 , 0
) 1 , 0 1 ( 000 . 4 ) 1 , 0 1 ( 500 . 3 ) 1 , 0 1 ( 800 . 2 00 , 500 . 12
3 2 1
=
+ + + +
=

VA


Obs.: O valor de -60.046,80 o dinheiro necessrio para manter a Opo 2
funcionando infinitamente.

Comentrio: Em funo de os resultados obtidos para ambas as alternativas de ao,
para cobrirem um tempo de vida comum, perptua, serem de um VA de -64.285,70 para
a primeira Opo, contra um VA de -60046,80 para a segunda opo, e considerando-se
que resultados negativos para o Mtodo do Valor Atual identificam os custos associados
a cada alternativa de ao, caso se constituam em alternativas excludentes, devemos
escolher a segunda Opo, que proporciona um menor Valor Atual de custo.


EXERCICIO 5.11: Uma fbrica dispem de duas alternativas para solucionar seu
problema de produo. Ambas podem solucionar o problema e ainda aumentar a
produo atual, que de 1.000 unidades por ms, insuficientes para atender demanda.
No caso da primeira alternativa a produo mensal ser alavancada em 200 peas; por
sua vez, a segunda possibilitar um aumento na produo atual em 250 unidades.
Considerando-se que cada pea poder ser vendida por R$ 300,00 e que os custos a
seguir sero os incrementais de cada alternativa, a uma TMA de 20% a. a. , demonstre
qual das duas a melhor opo.

Opo A:
Comprar uma mquina com 5 anos de uso ao preo de R$1.000.000,00 vista, com
custos adicionais de mo-de-obra de R$ 3.000,00 por ms, custos extras de energia de
R$ 8.000,00 mensais e gastos adicionais de matria-prima de R$ 13.000,00 mensais,
considerando-se que aps 5 anos de uso seu valor residual e de mercado ser nulo?

Opo B:
Comprar uma mquina nova ao preo de R$ 2.000.000,00, com custos adicionais de
mo-de-obra de R$ 3.000,00 por ms? Considerar que nesse caso os custos mensais de
manuteno, energia e matria prima sero acrescidos respectivamente em R$ 2.000,00,
R$ 6.000,00 e R$ 16.250,00 e que aps dez anos o equipamento possuir um valor
residual e de mercado de R$ 500.000,00.

Consideraes iniciais:

1- Tanto a TMA como a vida til das duas alternativas possuem unidade de medida
anual, enquanto os custos e a produo so medidos mensalmente. Isso nos
obriga a transformar a taxa de juro e a vida til para mensais, ou a produo e os
custos para anuais. Obtando pelo ms iremos trabalhar com um horizonte de
planejamento de 60 meses para a mquina usada e de 120 meses para a nova,
bem como a taxa de juros anual, que transformada em mensal, conforme
frmula (3.9) passa a ser:

i
q
= ( 1 + i
t
)
q/t
1


0153095 , 0 1 0153095 , 1 1 ) 20 , 0 1 (
12
1
= = + =
mes
i


ou 1,531% a.m.
2- As alternativas em questo podem ser analisadas por qualquer mtodo, no caso ser
usado o mtodo do Valor Atual ou Valor Presente. Podemos resolver a questo usando a
Tcnica do MMC ( mnimo mltiplo comum) das opes ou a Tcnica da Capitalizao
Infinita, j que as vidas teis so de 5 e 10 anos, ou 60 e 120 meses respectivamente
para as opes A e B. No caso do MMC entre as vidas em questo seria de 120 meses.

3- Para esta anlise s devem ser consideradas as diferenas de custos e receitas, j que
a s receitas existentes so sustentadas pelos custos existentes, portanto, s ser
importante para anlise aquilo que exceder o processo atual, tanto em termos de custos,
como em termos de receitas.

Soluo da Opo A: - Mquina usada





Pelo MMC ( vidas diferentes) temos que repetir este fluxo inicial



60.000,00
0 1 60

24.000,00

1.000.000,00




i
i
A
i
i
A i P P VA
n n
n

+
+
+
+ =
) 1 ( 1 ) 1 ( 1
) 1 (


01531 , 0
) 01531 , 0 1 ( 1
000 . 60
01531 , 0
) 01531 , 0 1 ( 1
000 . 24 ) 01531 , 0 1 ( 000 . 000 . 1 000 . 000 . 1
120 120
60

+
+
+
+ = VA

VA= 569.798,16
Soluo da Opo B: - Mquina nova



n
n n
i F
i
i
A
i
i
A P VA


+ +
+
+
+
= ) 1 (
) 1 ( 1 ) 1 ( 1



120
120 120
) 01531 , 0 1 ( 000 . 500
01531 , 0
) 01531 , 0 1 ( 1
000 . 75
01531 , 0
) 01531 , 0 1 ( 1
250 . 27 000 . 000 . 2


+ +
+
+
+
= VA


VA = 695.939,83



60.000,00

0 1 120

24.000,00

1.000.000,00 1.000.000,00

500.000,00

75.000,00

0 1 120


27.250,00
2.000.000,00

Comentrio: Os resultados obtidos para um horizonte de planejamento de 120 meses,
respectivamente, para os equipamentos usados e novo, demonstram que ambas as
opes de ao so interessantes e podem ser implementadas. Entretanto, se forem
mutuamente excludentes, a opo dever recair sobre o equipamento novo, que possui
um VA positivo maior, possibilitando , portanto, em valores de data zero, um ganho
maior de 20% ao ano ou 1,531% ao ms.

evidente que se utilizarmos o VA para capitalizao Infinita, os valores no ser os
mesmos, mas a melhor opo no ser alterada.

Soluo pelo Mtodo da repetio infinita:

Opo A:

Por este Mtodo iremos transformar o Fluxo de Caixa numa srie uniforme

Clculo da srie uniforme para o valor inicial:

Formula: n
i
i P
A

=
) 1 ( 1










Clculo do Valor Atual para a srie infinita:

47 , 541 . 679
01531 , 0
78 , 403 . 10
= = =
i
A
VA


Opo B:


60.000,00 10.403,78
0 1 60 0 1 60 0 1 60 0 1 60
- - + =

25.596,22 24.000,00



22 , 596 . 25
) 01531 , 0 1 ( 1
01531 , 0 000 . 000 . 1
60
=
+

A
Clculo da srie uniforme do valor principal (P=2.000.000,00) :


Frmula n
i
i P
A

=
) 1 ( 1



39 , 517 . 36
) 01531 , 0 1 ( 1
01531 , 0 000 . 000 . 2
120
=
+

=

A



Clculo da srie uniforme do valor Futuro (F=500.000,00):

Frmula
35 , 474 . 1
1 ) 01531 , 0 1 (
01531 , 0 000 . 500
1 ) 1 (
120
=
+

=
+

=
n
i
i F
A




Transformando o Fluxo de Caixa numa srie uniforme, temos a seguinte representao:



Clculo do valor Atual para a Srie Infinita:

79 , 977 . 829
01531 , 0
96 , 706 . 12
= = =
i
A
VA


Considerao final: Portanto ficou claro, independente do mtodo a deciso sempre a
mesma, se utilizarmos de maneira correta . No caso, a Opo B, o equipamento novo,
continuou sendo sempre a melhor alternativa de ao.


Exerccios de aplicao:

1- Suponha que uma empresa que possua uma Taxa de Expectativa (TMA) de 5% ao
ms esteja pensando em abrir uma loja para venda direta de seus produtos aos

47.750,00 1.474,35 12.706,96
0 1 120 0 1 120 0 1 120 0 1 120
- + + =

36.517,39

consumidores, e que para esse fim existam duas oportunidades: abrir uma loja na Rua
ou uma loja no shopping e que, para tanto, levantou as variveis envolvidas com cada
uma das opes cujos custos e receitas associados podem ser expressos conforme segue:


Itens Loja de Rua Loja de Shopping
Investimentos iniciais 230.000,00 270.000,00
Tempo de utilizao 5 anos 5 anos
Valor residual 50.000,00 50.000,00
Receitas mensais 35.000,00 50.000,00
Custos mensais 24.000,00 36.000,00


Obs.: Faa o fluxo de caixa das alternativas acima.

2 Dois equipamentos so examinados. Considerando ser a taxa mnima de atratividade
i=20% a. a. , qual o equipamento que deve ser adquirido?

Itens Equipamento A Equipamento B
Custo 50.000,00 80.000,00
Custo anual de manuteno 20.000,00 15.000,00
Valor residual para venda 4.000,00 8.000,00
Durao em anos 10 10

Obs.: Representar em fluxo de caixa os dados do quadro acima.


3- Dois Bancos oferecem as seguintes opes:
-Deposita-se no Banco X a importncia de R$ 20.000,00 recebendo-se anualmente a
quantia de R$ 2.000,00 durante 10 anos, aps os quais se recebe R$ 200.000,00.
- No Banco Y depositado R$ 10.000,00 recebendo-se anualmente R$ 1.000,00
durante 10 anos, aps os quais se recebe R$ 120.000,00
Considerando ser a taxa mnima de atratividade igual a 15% a. a. , qual dos dois Bancos
deve ser preferido?
Obs.: Fazer o Fluxo de Caixa.

4- Suponha as seguintes alternativas, sendo a taxa mnima de atratividade igual a 10% a.
a.

Itens Equipamento A Equipamento B
Vida til 3 anos 2 anos
Custo inicial 300.000,00 200.000,00
Valor risidual Nulo 25.000,00

Obs.: Admita a repetitividade dos ciclos.
Representar em fluxo de Caixa os valores do quadro acima apresentados.

5- Qual o equipamento que deve ser escolhido entre as alternativas (1) e (2),
considerando-se ser 10% a.a. a taxa mnima de atratividade? Admite-se a repetitividade
dos ciclos.

tens Alternativa (1) Alternativa (2)
Custo inicial 100.000,00 200.000,00
Custo anual de manuteno 30.000,00 40.000,00
Valor residual 10.000,00 20.000,00
Durao em anos 6 9

Obs.: Fazer o fluxo de caixa.

6- Pretende-se escolher a melhor alternativa entre duas seguintes possveis compra:
a) Compra de um equipamento por $ 10.000,00, com custo de manuteno de
$1.000,00 cada final de seis meses, durante cinco anos e um valor residual de
$4.000,00.
b) Compra de outro equipamento, para o mesmo fim, por $8.000,00, com custo
anual de manuteno de $2.000,00, durante cinco anos e um valor residual R.
Considerando ser a taxa de juros igual a 5%, qual o valor de R para que as duas
alternativas sejam iguis? Resolver pelo valor presente lquido.
Resp.: 437

7- Uma empresa de fornecimento de gua deve decidir entre dois dimetros de uma
adutora. A adutora de 1,00m de dimetro ter um custo inicial de $3.000.000,00,
enquanto que a de 1,20m custar $5.000.000,00. Considerando que a adutora de 1,20m
h menos perda de carga, seu custo de manuteno anual $300.000,00 menor do que o
da adutora de 1,00m. Considerando que a adutora deve durar vinte anos, qual delas deve
ser selecionada, considerando ser a taxa mnima de atratividade igual a 10% ao ano?
Utilizar a anlise por valores presentes.

8- Uma empresa construtora deseja escolher um sistema de aquecimento central entre
duas alternativas: sistema a gs e sistema eltrico. O sistema a gs tem uma durao
de 5 anos, um investimento inicial de $700.000,00 e um custo de manuteno igual a
$100.000,00 por ano. O sistema eltrico tem uma durao de 10 anos , um investimento
inicial de $900.000,00 e um custo de manuteno de $90.000,00 por ano. Qual o
sistema a ser escolhido, considerando ser a taxa mnima de atratividade igual a 20% a.
a.? Resolver por valor presente lquido.

9- Uma empresa decidiu obter os servios de uma rede de computadores. Os
equipamentos podero ser comprados ou alugados. Dada a natureza da instalao
necessria, o aluguel mensal dever alcanar $12.200,00 ( esse valor inclui o custo de
manuteno). Se o computador for comprado. Poder ser firmado um contrato de
manuteno com o fabricante no valor de $20.000,00 por ano. O custo de preparao do
local a ser ocupado pelo computador o mesmo para as duas alternativas. Do mesmo
modo, qualquer que seja a alternativa escolhida, ocorrero custos iguais de
programao, pessoal operacional, etc. Estima-se em trs anos a vida til dos
equipamentos caso sejam comprados. Considerando-se uma TMA de 3% ao ms, qual o
valor mximo que a empresa dever pagar hoje pelos equipamentos para que ambas
alternativas se tornem iguais?

10- Uma companhia est estudando as possibilidades de soluo para um problema de
isolamento de canos condutores de vapor. Duas so as alternativas existentes:
a) utilizar isolamento com espessura de 1
b) utilizar isolamento com espessura de 2
As perdas anuais de vapor, deixando-se o encanamento sem isolamento, atingiriam
$9,00 por metro de encanamento. O isolamento de 1 de espessura reduzir tais perdas
em 89% e custar $1,96 por metro linear de encanamento. O isolamento de 2 de
espessura reduzir as perdas em 92% e custar $3,04 por metro. Levante os custos
atuais de isolamento para 10.000 metros de tubulao ( incluindo os custos relativos s
perdas de vapor) para os dois tipos propostos, levando-se em considerao uma vida til
de 10 anos para a tubulao, uma TMA de 20% ao ano e valor residual nulo aps esse
perodo.


5.2. Valor anual uniforme equivalente:

Se um projeto apresenta VAUE > ou = 0, ele vivel. Entre dois projetos, deve-
se escolher aquele que apresenta o maior VAUE.

O processo de operacionalizao do Mtodo do Valor anual Uniforme consiste em
distribuir ao longo da vida til todos os valores existentes no fluxo de caixa,
transformando-os em uma nica srie uniforme de pagamentos ou recebimentos.
A seleo da melhor alternativa aquela que apresentar o maior valor uniforme lquido
de seus fluxos de caixa, ou seja, aquela que apresentar o maior valor algbrico da soma
de todos os valores uniformes , considerando-se que o dispndio tenha sinal negativo e
qualquer receita tenha sinal positivo.
Tratando-se apenas de custos, poderamos adotar a conveno contrria , a dos
custos uniformes lquidos, evitando-se que surjam valores uniformes lquidos, com
sinais negativos. Tal adoo de sinais permite escolher, como melhor alternativa, aquela
que apresentar o menor custo, o que mais cmodo e mais lgico.
Quando o VAUE = 0, h uma igualdade dos valores uniformes dos benefcios
com os valores uniformes dos custos. Isto significa que os custos investidos renderam
exatamente, uma taxa caracterstica de juro, que poderia ser, por exemplo, a taxa
mnima de atratividade.


5.2.1. Projetos com vidas iguais:

O horizonte de planejamento a ser considerado o tempo de vida dos projetos.


EXEMPLO 5.12. Calcule a alternativa mais econmica entre as duas mostradas abaixo,
para aquisio de um equipamento. A TMA da empresa e de 30 % a.a. ( Casarotto &
Kopitke, 1994).



Soluo:

77 , 3 5000
1 ) 10 , 0 1 (
) 10 , 0 1 .( 30 , 0
. 14000
7
7
= +
+
+
=
A
VAUE

77 , 76 6500
1 ) 10 , 0 1 (
) 10 , 0 1 .( 30 , 0
. 000 . 18
7
7
= +
+
+
=
B
VAUE

A melhor opo o investimento B, por proporcionar o maior retorno.

EXERCICIO 5.13 Suponha que uma empresa que possua uma Taxa de Expectativa
(TMA) de 5% ao ms esteja pensando em abrir uma loja, para venda direta de seus
produtos aos consumidores, e que para esse fim existam duas oportunidades abrir uma
loja na rua ou uma loja no schopping e que , para tanto, levantou as variveis envolvidas
com cada uma das opes cujos custos e receitas associados podem ser expressos
conforme seguem:

Itens Loja de rua Loja de Schopping
Investimentos iniciais 230.000,00 270.000,00
Tempo de utilizao 5 anos 5 anos
Valor residual e de mercado 50.000,00 130.000,00
Receitas mensais 35.000,00 50.000,00
Custos mensais 24.000,00 36.000,00


Soluo:

OPO ABRIR LOJA NA RUA

Fluxo de Caixa:

5.000,00 6.500,00

0 1 7 0 1 7



14.000,00 18.000,00
Investimento A Investimento B


Clculo do valor (A) da srie uniforme do valor P= 230.000,00:

Formula: n
i
i P
A

=
) 1 ( 1






Calculo do valor (A) da srie uniforme do valor F=50.000,00:

Frmula:
1 ) 1 ( +

=
n
i
i F
A
donde
41 , 141
1 ) 05 , 0 1 (
05 , 0 000 . 50
60
=
+

= A

Fluxo de caixa da srie uniforme:



VAUE = -1.009,07


OPO ABRIR LOJA NO SCHOPPING

50.000,00

35.000,00

0 1 60

24.000,00

230.000,00


0 1 60

1.009,07


48 , 150 . 12
) 05 , 0 1 ( 1
05 , 0 000 . 230
60
=
+

=

A

Clculo do valor (A) da srie uniforme de P=270.000,00:


Formula: n
i
i P
A

=
) 1 ( 1






Calculo do valor (A) da srie uniforme do valor F=130.000,00:

Frmula:
1 ) 1 ( +

=
n
i
i F
A
donde
66 , 367
1 ) 05 , 0 1 (
05 , 0 000 . 130
60
=
+

= A





VAUE = 104,05

Considerao final: Os resultados obtidos para a Loja de Rua de $1.009,07 e +
$104,05 para a Loja de Schopping representam, na prtica, que, embora se obtenha
lucro com a Loja de Rua , ela no oferece aos investidores a remunerao mnima

130.000,00
50.000,00

0 1 60

36.000,00

270.000,00



104,05


0 1 60

61 , 263 . 14
) 05 , 0 1 ( 1
05 , 0 000 . 270
60
=
+

=

A
aceitvel da TMA no se configurando um investimento interessante. Por outro lado a
Loja de Schopping oferece um ganho acima da TMA.


5.2.2. Projetos com vidas diferentes:
Tambm neste caso, duas situaes so possveis: os projetos podem ser
repetidos quando sua vida acabar, ou no podem ser repetidos. Os procedimentos para
cada caso sero expostos a seguir.


5.2.2.1. Projetos com repetio:

Determina-se diretamente os VAUEs sem necessidade de calcular o mnimo
mltiplo comum das vidas das alternativas.


EXEMPLO 5.14. Calcule a alternativa mais econmica entre as duas mostradas abaixo,
supondo uma TMA = 10 % .a.a. ( Casarotto & Kapitke, 1994).




Soluo:

90 ) 2 %; 10 ; / ( 118 + = P A VAUE
A
64 ) 3 %; 10 ; / ( 120 + = P A VAUE
B


00 , 22 90
1 ) 10 , 0 1 (
) 10 , 0 1 .( 10 , 0
. 118
2
2
= +
+
+
=
A
VAUE

75 , 15 64
1 ) 10 , 0 1 (
) 10 , 0 1 .( 10 , 0
. 120
3
3
= +
+
+
=
B
VAUE

5.2.2.2. Projetos sem repetio:

Neste caso, transforma-se um dos fluxos em fluxo equivalente de mesmo
horizonte de tempo do outro, utilizando-se a TMA do investidor.


90 90 64

0 1 2 0 1 3



118 120
Investimento A Investimento B

EXEMPLO 5.15. Resolva o Exemplo 5.5 considerando que os projetos no podem ser
repetidos .

Soluo 1: Neste caso , transforma-se o fluxo de dois anos num fluxo equivalente de
trs anos.


Clculo do Valor Uniforme (X):





O Valor Presente da srie de 90,00 deve ser igual ao Valor Presente da srie de X,
temos:


10 , 0
) 10 , 0 1 ( 1
10 , 0
) 10 , 0 1 ( 1
90
3 2
+
=
+
X
donde X= 62,8








90 X


0 1 2 0 1 2 3


118 118

Investimento A


8 , 62 ) 3 %; 10 ; / ( 118 + = P A VAUE
A


4 , 15 8 , 62
) 10 , 0 1 (
) 10 , 0 1 .( 10 , 0
. 118
3
3
= +
+
+
=
A
VAUE


Como a VAUE
B
= 15,75, a melhor opo agora o investimento B.

Soluo 2 Transformando o fluxo de caixa de trs anos para dois anos, temos:





O Valor Presente da srie de 64,00 deve ser igual ao Valor Presente da srie de X,
temos:


10 , 0
) 10 , 0 1 ( 1
10 , 0
) 10 , 0 1 ( 1
64
2 3
+
=
+
X
donde X= 91,70


70 , 91 ) 3 %; 10 ; / ( 120 + = P A VAUE
B



90 62,80


0 1 2 0 1 2 3


118 118

Investimento A

64 X


0 1 3 0 1 2

120 120
56 , 22 70 , 91
) 10 , 0 1 (
) 10 , 0 1 .( 10 , 0
. 120
2
2
= +
+
+
=
B
VAUE


Como a VAUE
A
= 22,00, a melhor opo agora o investimento B.

Considerao final: Independente da transformao do fluxo de caixa de dois anos para
trs anos ou vice-versa, a deciso ser sempre a mesma.

Exerccios de fixao:
1- Dois processos de tratamento de gua esto em estudo. Os custos dos mesmos
esto resumidos a seguir:

Item Processo A Processo B
Investimento inicial 100.000,00 140.000,00
Custo anual de manuteno 20.000,00 15.000,00
Renovao dos equipamentos 50.000,00 40.000,00
Durao dos equipamentos 10 anos 11 anos

Faa uma anlise econmica dos processos considerando um horizonte de planejamento
infinito e uma TMA de 10% ao ano. Utilize ambos os mtodos (VAUE e VP)
Resp.: VP
A
= 331.373 VP
B
= 311.585 (Casarotto e Kopitke, 1984)

2- O proprietrio de uma pedreira est em dvida sobre qual o processo mais
econmico de sua propriedade . Pelo processo acelerado ele obteria uma renda
anual de UM 400.000 durante trs anos e pelo processo normal a renda anual
seria de UM 250.000 durante seis anos. Ambos os casos a pedreira seria
esgotada e no teria valor residual.Para uma TMA de 15% ao ano, qual a melhor
alternativa? Quanto vale a pedreira para seu proprietrio? (Casarotto e Kopitke,
1984)
Resp.: segunda alternativa, UM 946.120,50
3- Uma empresa estuda o lanamento de um novo produto, o que implicar os
seguintes custos:

Compra e instalao do equipamento UM 1.700.000,00
Imposto sobre produtos industrializados 20% sobre o valor de vendas
Outros custos anuais indiretos UM 150.000,00
Custos anuais de M. O. e matria prima UM 10,00 por unidade

O equipamento poder ser utilizado por cinco anos no final dos quais ter um valor
residual de UM 200.000,00. O produto dever ser vendido por 25,00 a unidade. Qual
dever ser a demanda mnima anual para compensar o investimento a uma TMA de
10% a. a.? (Casarotto e Kopitke, 1984)
Resp.: 56.583

4- Os gastos anuais para operao e manuteno de certo tipo de caminho so
$.000,00 para o primeiro ano e, sob certas condies especficas de operao que
existem para esta empresa, sofrem um acrscimo de %1.000,00 por ano nos primeiros 5
anos de operao. O custo inicial do caminho d $80.000,00. O valor de revenda
estimado para o veculo aps 4 anos de uso ser de $40.000,00 e, aps 5 anos, de
$32.000,00. Considerando-se uma TMA de 20% ao ano, decida, pelo mtodo do
VAUE, qual ser a melhor opo: manter o caminho por 4 ou por 5 anos?
Resp.: VAUE (4 anos) = -30.725,78
VAUE (5 anos) = - 30.090,73

5- Suponha que uma empresa, cuja Taxa de Expectativa (TMA) seja de 25% ao ano,
esteja pensando em adquirir uma nova loja para vender seus produtos. Existem dois
locais provveis: Regio Central e Multishop. Os custos e receitas associados a cada
uma das alternativas podem ser descritos da seguinte forma:

Local Regio Central Multishop
Investimento 250.000,00 180.000,00
Vida til 10 anos 10 anos
Valor residual e de mercado 100.000,00 20.000,00
Receitas anuais 200.000,00 230.000,00
Custos operacionais anuais 160.000,00 180.000,00

Considerando-se os dados propostos, responda:

a) Qual o VAUE de cada alternativa?
b) Qual dos dois locais o melhor?
c) O investimento dever ser feito neste local? Justifique.
Resp.: VAUE (central) = -27.010,88
VAUE (Multishop) = 188,38

6- Uma empresa do ramo alimentcio, querendo substituir seu sistema de seleo e
processamento de frutas, defronta-se com as sguintes opes:

Estrutura X Y
Custo inicial dos equipamentos 450.000,00 350.000,00
Vida til 20 anos 10 anos
Valor de revenda no final da vida til 50.000,00 40.000,00
Despesas anuais de conserva 5.000,00 10.000,00

Considerando-se que a taxa de juros pretendida pela empresa seja de 10% ao ano, qual a
melhor alternativa pelo mtodo do VAUE.

Resp.: VAUE (X) = - 56.988,85 ( melhor alternativa)
VAUE (Y) = - 64.451,07


7- Os gastos anuais para operao e manuteno de certo processo produtivo so de
$56.000,00 para o primeiro ano; sob certas condies especficas de operao que
existem para esta empresa, sofrero um acrscimo de $8.000,00 por ano nos primeiros 6
anos de operao. O custo inicial de $800.000,00. Seu valor de mercado estimado
aps 5 anos ser de $420.000,00 e, aps 6 anos, de $357.000,00. Sendo a taxa de juros
de 20% ao ano, compare os custos anuais para o processo, sendo vendido aps 5 anos e
aps 6 anos de uso.
Resp.: VAUE (5 anos) = - 280.196,40
VAUE ( 6 anos) = -276.446,50

8- Como administrador de uma industria, voc se deparou com o seguinte problema:
1.Aumentar a produo anual em 40% com um investimento de $480.000,00 em
um novo equipamento, que possui vida til de 10 anos, valor de revenda de
$80.000,00 ao final da vida til e com gastos de manuteno de $35.000,00 por
ano.
2. Aumentar a produo em 25% com a aquisio d um equipamento usado, que
custa $120.000,00 e tem vida estimada de 5 anos, ao final dos quais no haver
valor de revenda, mas cuja manuteno ser de $45.000,00.
Sabendo-se que:
- o capital disponvel hoje para a compra de $600.000,00
- a indstria possui reserva de mercado para 40 anos
- a produo atual de 500.000 unidades por ano
- cada unidade vendida com margem de lucro de $1,70
- a taxa mnima de atratividade de 25% ao ano
- a empresa pode gastar anualmente at $150.000,00 com manuteno
- o excedente de capital pode ser investido mesma TMA
Pergunta-se:
a) Qual equipamento possui menor VAUE, no considerando a receita?
b) Considerando-se o percentual de aumento da produo proporcionado por
tipo de equipamento em comparao com o seu custo, qual a melhor
escolha?
c) Das combinaes possveis de equipamentos , qual delas proporciona maior
lucro? ( Respeitando-se as limitaes de capital disponvel e de gastos de
manuteno)


5.3. TAXA INTERNA DE RETONO (TIR)

O Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR) ,( Pilo e Hummel, 2002) aquele que nos
permite obter a remunerao do investimento em termos percentuais. Em termos
prticos encontrar a taxa de juros que iguala receitas e despesas na data zero, isto ,
transformando o Valor Atual do investimento em zero.Ao deslocarmos os valores do
fluxo de caixa para a data zero, estamos na verdade, subtraindo daqueles valores os
juros embutidos dede a data zero at seu vencimento efetivo. Se, por exemplo, um valor
de R$ 10.000,00 previsto para vencer daqui a um ms e se submetermos esse valor a
uma taxa de juros qualquer, ao deslocarmos o valor para a data zero
Portanto , para efeito de anlise, devemos comparar a TIR encontrada com a
TMA. Se a TIR for maior ou igual TMA, o investimento deve ser aceito; se for menor,
deve ser recusado.
Para o Mtodo da Taxa de retorno (TIR) existe outro fator que deve ser levado em
considerao quando os investimentos iniciais so diferentes a questo Incremental,
como veremos a seguir.

EXEMPLO 5.16 Determinada empresa est estudando a possibilidade de substituir
parte de seu processo produtivo atual por um mais moderno, que permitir sua operao
por um nico empregado, proporcionando uma economia anual de mo-de-obra da
ordem de $15.000,00. Sabe-se que para colocar o novo processo em funcionamento
dever ser feita a aquisio de uma nova mquina no valor de %60.000,00 , bem como
de equipamentos complementares no valor de $25.000,00. Ambos os desembolsos sero
feitos vista, na data zero. Se a empresa insistir em um retorno de 15% ao ano,
considerando-se que o processo poder operar por 15 anos e que aps esse perodo a
mquina poder ser vendida por $25.000,00, o investimento dever ser feito? Decidir
pelo mtodo da TIR.



Aplicando a TMA de 15% ao fluxo veremos se o investimento vale a pena, com a
determinao do valor atual (VA):


i
i
A i P P VA
n
n

+
+ + + =
) 1 ( 1
) 1 (



91 , 782 . 5
15 , 0
) 15 , 0 1 ( 1
000 . 15 ) 15 , 0 1 ( 000 . 25 000 . 85
15
15
=
+
+ + + =

VA


Com o valor atual acima exposto vimos que se trata de um bom investimento pois paga
$5.782,91 a mais que os 15% ao ano pretendidos pela empresa, mas no sabemos ainda
qual a sua remunerao ao perodo em termos de taxa de juros. Para saber qual a taxa de
juros (TIR) do investimento, deveremos encontrar uma taxa de juros que, deslocando os
valores do fluxo para a data zero, resulte em um VA = 0.

Sabemos que a taxa maior que 15%, adotando uma taxa de 17% na primeira tentativa,
temos:

98 , 764 . 2
17 , 0
) 17 , 0 1 ( 1
000 . 15 ) 17 , 0 1 ( 000 . 25 000 . 85
15
15
=
+
+ + + =

VA

Logo, sabemos que a taxa est compreendida entre 15% e 17%. Fazendo uma
interpolao aritmtica, temos:


25.000,00

15.000,00

0 1 2 3 13 14 15

85.000,00


89 , 547 . 8
91 , 782 . 5
2
=
X
donde X = 1,353 e a taxa ser 15% + 1,353%=16,353%




Se formos refinar mais o nosso clculo chegaramos a um valor de 16,31579%, o que
obtido com uma calculadora financeira ou com o Excel.


5.3.1. Anlise incremental:

O critrio para anlise de viabilidade de um projeto a comparao da TIR com
a TMA do investidor. Sempre que a TIR for maior do que a TMA, o projeto vivel.
Mas, se um projeto A apresentar uma TIR maior do que um projeto B (TIR
A
> ou
=TIR
B
), no significa necessariamente que o projeto A melhor do que o projeto B. Na
comparao entre diversas alternativas deve-se fazer uma anlise incremental.
A anlise incremental consiste em determinar a TIR do fluxo de caixa do projeto
incremental, obtido pela diferena entre o projeto que exige o maior investimento e o
projeto que necessita de menos recursos. O projeto que exige mais recursos ser melhor
do que o outro somente se a TIR do projeto incremental for maior do que a TMA do
investidor.


EXEMPLO 5.17. Usando o mtodo da TIR, determine qual o melhor investimento.
Faa a anlise incremental. A TMA do investidor de 6 % a.a. ( Casarotto & Kopitke.
1994).

5.782,91



15% 16,353 17%








Soluo:
-20.000+3.116(P/A;TIR;10) = 0 -10.000+1.628(P/A;TIR;10)

0
) 1 .(
1 ) 1 (
. 116 . 3 000 . 20
10
10
=
+
+
+
TIR TIR
TIR
0
) 1 .(
1 ) 1 (
. 628 . 1 000 . 10
10
10
=
+
+
+
TIR TIR
TIR


vivel TMA a a TIR
A
= . . % 9

vivel TMA a a TIR
B
= . % 10


933 . 2
%) 6 (
=
= A TMA
VPL

982 . 1
%) 6 (
=
= B TMA
VPL



A TIR do investidor A menor do que a TIR do investimento B, porm VPL do
investimento A maior do que o VPL do investimento B. Como o mtodo de Valor
presente liquido e o mtodo da taxa interna de retorno so equivalentes, devem conduzir
ao mesmo resultado, ou seja, os dois mtodos devem apontar ao mesmo investimento
como sendo o melhor dos dois.
A aparente contradio entre os VPLs e TIRs calculados pode ser resolvido pela
anlise incremental. Nesta anlise determinada a TIR de um investimento fictcio,
obtido tomando-se o fluxo de caixa do investimento maior e diminuindo-se dele o
fluxo de caixa do investidor menor.





3.116,00 1.628,00

0 1 10 0 1 10


20.000,00 10.000,00
Investimento A Investimento B

1.488 (3.116 1.628)


0 1 10


10.000 (20.000-10.000)
Projeto incremental (A-B)

Ento:
-10.000+1.488(P/A;TIR;10) = 0


0 ) 1 .(
1 ) 1 (
. 488 . 1 000 . 10
10
10
= +
+
+
TIR TIR
TIR



vivel TMA a a TIR
B A
=

. % 8
) (



Se a empresa optasse por investir em B, teria que aplicar o saldo num projeto que
rendesse 8 % a.a. para equivaler ao projeto A. Como a outra alternativa que a empresa
tem investir a TMA ( 6 % a.a.) , sua melhor opo investir em A. Investir em A,
neste caso , traz um retorno equivalente a investir em B e no projeto incremental ( A-B).

EXEERCICIO 5.18 A Companhia Distribuibem S/A est estudando a possibilidade
de adquirir um entre os trs processos de distribuio a seguir, que lhe foram oferecidos.
Decida-se pelo melhor meio do Mtodo da Taxa de Retorno, considerando-se: uma
TMA de 6% ao ano, um horizonte de tempo para anlise perptuo e que, embora
companhia tenha disponibilidade de recursos para adquirir qualquer dos trs processos,
s ir implantar um.

Itens Processo A Processo B Processo
Investimento inicial 130.000,00 200.000,00 100.000,00
Receitas lquidas 13.800,00 18.000,00 11.200,00
Vida til infinita infinita Infinita

Soluo:
Se no levssemos em considerao que estamos lidando com investimentos diferentes,
portanto heterogneos, e passssemos a analisa-los apenas pela TIR, teramos:

ProcessoA:


VA= -130.000,00 + 13.800,00=0
Lembrando que o conceito de Capitalizao Infinita pressupe que o valor de
$13.800,00 referente s parcelas de receitas anuais constitui apenas juros, j que a
capitalizao infinita no prev o pagamento do principal, teremos:

13.800,00


0 1


130.000,00

TIR
A
= 13.800,00/ 130.000,00=0,106138 ou 10,61538% a. a.

Processo B:



VA= -200.000,00 + 18.000 =0

TIR
B
= 18.000,00/ 200.000,00=0,09 ou 9% a.a.


Processo C:



VA = -100.000,00+ 11.200,00=0

TIR
C
= 11.200,00/ 100.000,00=0,112 ou 11,2% a.a.

Como os investimentos iniciais so diferentes no podemos comparar as TIRs obtidas,
obrigatoriamente devemos utilizar a Taxa de Retorno Incremental, com segue:

Obs.:
Devemos ordenar de maneira crescente, em funo dos investimentos iniciais, todas as
alternativas de ao existentes.
Encontrar a TIR da alternativa que possua o menor investimento iniciale:
- Se a TIR encontrada for menor que a TMA, rejeitar o investimento e analisar, ainda
pelo Mtodo da TIR , a alternativa de ao seguinte, e assim sucessivamente, at que
alguma delas seja aceita.
- Se a TIR encontrada for maior ou igual TMA , aceitar o investimento e analisar a
viabilidade de se fazer a mudana desse investimento para aquele que, por ordem
11.200,00


0 1


100.000,00

18.000,00


0 1


200.000,00

crescente de investimento inicial, constituir-se como o investimento seguinte,
analisando-se a mudana em funo do incremento de investimento necessrio sua
implantao e do incremento de receita que possibilitar a mudana, ou seja, calcular a
taxa de retorno incremental (TRI)
- Agir da mesma maneira com relao TRI, ou seja, calcular a TRI, comparar com a
TMA; se TRI<TMA, rejeitar a mudana e analisar a viabilidade da mudana desta
opo para a alternativa de ao seguinte; se a TRI>ou= TMA, aceitar a mudana e
analisar a viabilidade de se mudar desta nova posio assumida para a alternativa de
ao seguinte. E assim sucessivamente, at que se esgotem as alternativas de ao
possveis.

Temos por ordem crescente de investimento inicial: C, A, B :

A mudana do investimento C, que possui o menor investimento inicial , para o
investimento A, que possui o segundo menor investimento inicial, pressupe que
tenhamos que investir um incremento de $30.000,00, para que possamos receber
$2.600,00 a mais por ano durante infinitos perodos, j que a mudana ir gerar um
incremento de receitas dessa ordem. Portanto a TRI de C para A, que nada mais que a
TIR do incremento, que ser:

C>>>A


Para VA=0 temos TRI=TIR

TIR
(C>>A)
= 2.600,00/30.000,00=0,08667 ou 8,667%

Como a TRI>TMA o investimento do incremento interessa, a mudana se justifica. Para
otimizarmos o ganho, a mudana deve ser feita, pois embora o investimento A pague
10,61538% a.a., contra uma remunerao de 11,2% prevista para o investimento C,
para a companhia o investimento mais interessante que o Ce deve ser a opo da
empresa at que analisemos a viabilidade de mudana de A>>B.

A>>B






2.600,00


0 1


30.000,00



TIR
(A>>B)
= 4.200,00/70.000,00=0,06 ou 6%

Como a TRI exatamente igual a TMA a mudana se justifica, embora todas as trs
alternativas de ao sejam interessantes, como so mutuamente excludentes, pelos
clculos ficou demonstrado que a melhor delas a alternativa B.
Vale ressaltar que a alternativa B, escolhida como melhor, paga uma taxa de juros
anual de 9%, contra 10,6153% ao ano oferecida por A e 11,2% ao ano por C.
fcil justificar esta deciso. Quando afirmamos que iremos optar pela alternativa B
estamos na verdade, afirmando que embora como um todo seremos remunerados a uma
taxa de 9% ao ano sobre os $200.000,00 investidos em A, seria como se sobre
$100.000,00 desses $200.000,00 estivssemos recebeno 11,2% a.a., sobre $30.000,00
dos $200.000,00 8,667% a.a. e sobre os $70.000,00 restantes, 6% a.a., que montariam,
dessa forma, aos 9% .a. propostos pelo investimento.


5.3.2. Interseco de Fischer.

A TIR do investimento incremental identifica a taxa para qual o VPL deste
investimento nulo.

Como Invest ( incremental) = invest ( maior-menor) = invest maior invest
menor

Ento VPL(incremental) = VPL ( maior-menor) = VPL maior VPL menor

Ou VPL maior = VPL menor + VPL (maior-menor)

Quando VPL (maior-menor) = 0

Tem-se que VPL maior = VPL menor


Num grfico VPL x TMA, o ponto no qual as curvas de dois investimentos se
cruzam , denominado de Interseo de Fisher ( figura 5.1). Este ponto identifica a taxa
para qual os VPLs dos dois investimentos so iguais. Assim, a interseo de Fischer
dada pela taxa para qual o VPL do investimento incremental nulo, ou seja, pela TIR
do investimento incremental.


4.200,00


0 1


70.000,00



Figura 5.1. Interseco de Fischer.

No exemplo 5.17 a interseo de Fischer dada pela taxa de 8 % a.a.. Para
investidores que tenham uma TMA menor do que esta taxa , o investimento A melhor
, para investidores que tenham uma TMA menor do que esta taxa, o investimento A
melhor, para investidores que tenham uma TMA maior do que 8 %, B a melhor opo
de investimento, conforme mostrado na Figura 10.1.

5.3.3. Projetos com vidas diferentes.

Na aplicao do mtodo da taxa interna de retorno, quando compara-se dois
projetos que tenham vidas diferentes , o procedimento a adotar o mesmo que para o
mtodo do Valor Presente:
a) Projetos com repetio: utiliza-se como horizonte de planejamento o
mnimo mltiplo comum das vidas dos dois projetos.
b) Projetos sem repetio: calcula-se diretamente as TIRs de cada
investimento.

Obs.: Nos dois casos, deve-se fazer a anlise incremental.











VPL



B
A


Interseco de Fischer

VPL
A
=VPL
B



7 8 9 10 taxas

Escolher A Escolher B