Junio 20, 2013

FERREYCORP S.A.A. FERREYC1

Seguimiento de Cobertura: Inversin Constante Recomendacin de Inversin: Comprar, Baja Probabilidad de Sobrevaluacin.

Precio de la accin
Utilidad Neta (Miles S/.) Acciones en Circulacin Utilidad por Accin (UPA)

2009 100.006 428.692 0.233

2010 121.367 623.635 0.195

2011 195.031 728.467 0.268

2012 220.423 793.889 0.278

Valuacin (en millones de Soles)

2013 FCF VAN 20.1 3,236 2014 2015 2016 2017 2018 (8.8) 1.6 13.3 134.7 150.1 2019 166.7 2020 184.9 2021 5,626

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo Prima de Mercado Tasa Riesgo Pas Costo del Accionista (re) CCPP 2.54% 5.88% 1.30% 18.86% 9.02% Pasivo No Corriente (PNC) Patrimonio (PAT) Beta apalancado Beta del Sector 764 MM S/. 1, 423 MM S/. 2.56 1.11

Perfil General de la Empresa Ubicacin: Jr. Cristbal de Peralta Norte Nro. 820 Urb. San Idelfonso, Santiago de surco - Lima - Per Industria: Venta Mayorista de Maquinaria, Equipos y Materiales. Descripcin: Se dedica a la importacin y venta de maquinaria, venta de servicios y repuestos, alquiler de maquinaria y venta de bienes de capital Productos y Servicios: Bienes de Capital. Direccin de Internet: http://www.ferreyros.com.pe/ Analista:
Jess Ivn Mendoza Quintana a20050240@pucp.pe Corina Bernal Lujan f0281172@pucp.pe Medaly Claudia Glvez Maldonado f0378903@pucp.pe Jos Martn Ruiz Tvara Ruiz.jm@pucp.pe

Director de Investigacin: Eduardo Court Monteverde ecourt@pucp.edu.pe Asesor: Juan OBrien jobrien@pucp.edu.pe

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EVOLUCIN DEL PRECIO DE LA ACCION

FERREYC1
(cotizaciones 2010 2013 en Nuevos Soles)

5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50

Fuente: elaboracin propia

Ferreycorp S.A.A., es una compaa peruana fundada en 1922; lo que RESUMEN DE INVERSIN denota casi 90 aos de experiencia en el mercado nacional. La plana gerencial de la empresa posee un valioso know how y expertise; con profesionales con ms de 20 aos de experiencia. Cuenta desde el ao 1942 con el respaldo y la alianza estratgica de la marca Caterpillar, lder mundial en comercializacin de maquinaria pesada, para la venta exclusiva de sus productos y respectivos servicios complementarios; unin que permite conseguir una alta eficiencia en sus servicios, en especial en trminos de repuestos y servicios post venta

El anlisis realizado sobre el desempeo de la empresa da como resultado un valor fundamental de la accin de 2.72 soles, superior al precio actual del mercado en 27.7% aproximadamente (S/. 2.13 al cierre del 19/06), por ese motivo consideramos recomendable la inversin en acciones de esta compaa.

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Es importante mencionar que, como parte del presente trabajo, el 05/03/2013 se realiz una visita a las instalaciones de la empresa donde nos reunimos con la Sra. Angelica Paiva, Gerente de Servicios Financieros de Ferreycorp. En esta reunin se pudo recoger valiosa informacin de las actividades actuales de la empresa y planes futuros de crecimiento e inversin.

TESIS DE INVERSIN

Los productos que comercializa Ferreycorp se encuentran enfocados principalmente en bienes de capital, por ende el incremento de sus ventas est relacionado directamente con la mayor generacin de los principales sectores de la economa peruana. Asimismo la distribucin de las ventas por rubro se divide de la siguiente manera:

Ferreycorp S.A.A. es la empresa lder en la comercializacin de equipos pesados a nivel nacional. Ferreyros desarrolla sus ventas principalmente a los sectores minero (48%) y construccin (27%) por lo que se considera relevante un breve anlisis de ambos sectores.

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Sector Minera La minera juega un papel preponderante en la economa peruana y concentra buena parte del total de la inversin privada en el pas, con un impacto directo en la produccin, recaudacin, exportaciones y empleo. La participacin porcentual en el PBI del sector minera en el 2012 ha sido de 3.55%, y la proyeccin de crecimiento para el 2013 es de 6.70%.

Los principales minerales que el Per extrae son el cobre, oro, plomo, zinc, estao, hierro, molibdeno y plata. La produccin minera del Per es tambin importante alrededor del mundo, posee el 30% de las reservas de plata del mundo, convirtindolo en el principal productor de este mineral, representando 17% de la produccin del 2010. En cuanto al cobre, posee el 16% de las reservas mundiales y es el segundo productor ms importante despus de Chile. Posee 11% de las reservas de Zinc, y es el segundo productor mundial y el primero en Latinoamrica. Respecto a las cotizaciones de estos minerales, presentaban una tendencia al alza, en especial la plata y el estao.

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Los proyectos de inversin anunciados para el periodo 2013-2014 suman US$35.5 billones, dentro de los cuales el 44% aproximadamente corresponden a proyectos mineros. Se espera que las inversiones continen creciendo, pese a las perspectivas de cambios tributarios, ya que Per se perfila como uno de los pases ms atractivos para invertir y con mayor expansin en Amrica Latina.

Sector Construccin La situacin actual del mercado inmobiliario represent un avance de 20.9% en relacin al ao 2011. Dicho avance se ve representado por incrementos en el sector de construccin, mayor dinamismo en la inversin privada y mayor acceso a crditos hipotecarios por parte del sistema financiero. An con este avance, el mercado a nivel nacional presenta dficit de viviendas en 2 millones de unidades y 600 mil unidades en relacin a la demanda insatisfecha de las mismas.

La edificacin en Lima Metropolitana y Callao estuvo compuesta por construccin de viviendas (77.4%), construccin de oficinas (4.2%), construccin de centros comerciales retail (2.7%) y otras edificaciones (15.7%). Para el 2013 se espera que la construccin crezca mnimo en 15% en comparacin al ao inmediatamente anterior. Es de mencionar que la participacin porcentual en el PBI del sector construccin ha sido de 7.05% durante el 2012.

Adicionalmente tenemos otro factor importante en el crecimiento de este sector debido al elevado dficit de infraestructura que actualmente supera los US$39 mil millones; sin embargo, se reducira a US$20 mil millones en 2016, este recorte sera consecuencia de la inversin del Gobierno en carreteras, riego, ferrocarriles, entre otros.

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Fuente: Presentacin corporativa entregada por el cliente.

VALUACIN

Para realizar la valuacin de la empresa, se ha utilizado el mtodo de flujo de caja descontado, cuya base estima los flujos de caja libres actualizndolos al valor presente a una Tasa WACC de 9.02% . Para este objetivo se ha proyectado los flujos de caja para los siguientes 10 aos. Bajo este mtodo se obtuvo que la valorizacin de la empresa asciende a 2,924 millones de Soles. Para la proyeccin del flujo se ha utilizado para el corto plazo la estimacin del crecimiento de los principales sectores en los que participa la empresa y se considera su ponderacin en el nivel de ventas,

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para el mediano plazo se considera la proyeccin del crecimiento del PBI para ser conservadores y con esta informacin se han proyectado a 10 aos asumiendo una perpetuidad al final del periodo, se puede corroborar que se necesita un importante nivel de inversin en capital de trabajo que le permita mantener el importante crecimiento que se tiene para los prximos aos. Bajo esta metodologa, el valor actual neto de Ferreycorp y el valor de sus acciones tienen los siguientes valores: S/. 2, 924,708 M y S/. 2.72 por accin respectivamente. El Mercado y sus Antecedentes ANLISIS DE LA INDUSTRIA

Como ya se menciono, los principales sectores que estn impulsando el crecimiento sostenido del pas, son la minera y la construccin, tal es as, que la cartera de proyectos mineros entre el 2011 y 2016 supera los US$ 50,734 millones, estos proyectos se dan gracias a la presencia de empresas lderes a nivel internacional, as como el enorme potencial geolgico fuente de recursos minerales.

En el ao 2011 ha continuado el periodo expansivo que viene caracterizando a la economa peruana durante los ltimos 18 aos, con una breve interrupcin en 1998. Este ciclo de crecimiento, expresado en trminos de los principales indicadores macroeconmicos, est permitiendo la modernizacin del pas y su acercamiento a modelos de economas capaces de atraer a la inversin y de sentar las bases para un desarrollo sostenible de sus sociedades a futuro.

Casi todos los sectores que atiende la compaa mostraron mucho dinamismo destacando la minera, las obras de infraestructura y la construccin. La minera present en el ao algunas importantes

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ampliaciones de proyectos existentes as como el inicio de trabajos preparatorios para nuevos desarrollos mineros que forman parte del portafolio de proyectos que tiene el pas por aproximadamente cincuenta mil millones de dlares americanos. El sector construccin continu creciendo aunque a un mayor ritmo que el del ao previo. La creacin de infraestructura vial y puertos, as como la edificacin de viviendas y oficinas, generaron un importante efecto multiplicador sobre el consumo, lo que se convirti en un gran dinamizador de la economa del pas.

Los sectores de energa, pesca y agricultura mostraron desarrollos importantes aunque su demanda de los productos y servicios que ofrece la compaa es relativamente menor a la de otros sectores. Por su parte el sector transporte volvi a vivir un ao de gran crecimiento, incrementndose la venta de vehculos pesados en 22%.

En resumen, el continuo crecimiento de la empresa es una reafirmacin de la solidez macroeconmica y de crecimiento sano del pas, en el que los empresarios han continuado viendo con optimismo el reforzamiento de la actitud oficial a favor de la inversin.

Productos

Ferreycorp es la empresa lder en el rubro de distribucin de bienes de capital en el Per. Cuenta con un amplio portafolio de productos de reconocido prestigio internacional como camiones fuera de carretera, mquinas, equipos y motores Caterpillar. Asimismo, es representante en el pas de las marcas de mayor renombre mundial en sus respectivas categoras, tales como: perforadoras Atlas Copco Drilling Solutions, compresoras Sullair, gras Terex, camiones Kenworth, vehculos Iveco, mnibus Yutong, tractores Massey Ferguson, molinos de arroz Zaccaria,

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silos y secadores para granos Kepler Weber, entre otras. En el ao 2010 tres nuevas representaciones se sumaron al portafolio de Ferreycorp: la marca alemana Paus de equipos para minera subterrnea, la marca Oldenburg, fabricante de jumbos y, por ltimo, Metso con su lnea de chancadoras para construccin. Operatividad El modelo de negocios de la Organizacin Ferreycorp supone la importacin de la totalidad de los equipos y repuestos que comercializa, los cuales son adquiridos a los diversos proveedores que los fabrican en todo el mundo. Dado que Caterpillar y las dems representadas cuentan con fbricas en diferentes pases, la gestin logstica cumple un rol fundamental en este modelo. La constante preocupacin por cumplir con los plazos ofrecidos es crucial, ya que la disponibilidad y oportunidad en los despachos constituyen un elemento diferenciador clave del servicio que la empresa brinda a sus clientes. La logstica comprende no slo la importacin y flete martimo o areo sino tambin la programacin de los fletes internos, debido a que el compromiso adquirido con el cliente generalmente consiste en la entrega del bien en el mismo lugar de operacin o en la sucursal ms cercana. La gestin logstica implica, tambin, una eficiente gestin de los inventarios, tanto de mquinas, motores y equipos como de repuestos y componentes. Es por esta razn que, a lo largo de toda la cadena de abastecimiento (desde la salida de fbrica hasta el preciso instante de entrega al cliente) la bsqueda de eficiencias es incesante. Para asegurarse de llevar a cabo estos procesos en forma exitosa, la empresa cuenta con una slida organizacin logstica interna la cual se ampla con el soporte de algunas filiales cuyo negocio principal son actividades logsticas como el procurement, el manejo de almacenes y el servicio de

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freight forwarder. En el ao 2012, la actividad logstica tuvo como escenario el importante incremento de la venta del 22.1%, con el consecuente impacto sobre las siguientes variables: el volumen promedio de inventarios, el nmero de rdenes de compra colocadas, el nmero de contratos de transporte, las operaciones de desaduanaje y pago de impuestos de importacin, entre otras. Asimismo, las importaciones experimentaron un incremento de 20% respecto al ao 2011, alcanzando un valor CIF total de US$ 878 millones para el Grupo Ferreycorp, y de US$ 738 millones slo para Ferreyros. Para atender este importante volumen de importaciones, se asegur la disponibilidad de espacios martimos de carga suelta para transportar las mquinas, motores, equipos y vehculos provenientes de diversos puertos del mundo, entre los que destacan Estados Unidos y Brasil. Asimismo, en el ao 2012 Ferreycorp recibi cerca de 700 contenedores con repuestos y equipos menores y, finalmente, utiliz espacio areo para atender la necesidad de una gil importacin de repuestos y accesorios por un total de 5,000 toneladas y ratific la posicin de liderazgo de Ferreycorp como primer importador en este medio de transporte. Del mismo modo, los niveles de inventario se administraron para lograr una buena rotacin de inventarios, un alto nivel de servicio y disponibilidad, mantener el liderazgo en participacin de mercado y servicio al cliente, anticiparse a la demanda proyectada de los clientes y de acuerdo con la informacin que dispone la empresa sobre el parque de maquinaria y su uso. Es as que se logr atender la demanda creciente gracias a que se cumpli con la poltica de mantener niveles de reservas de stock y, adicionalmente, con un inventario de proteccin de repuestos a fin de brindar soporte a los nuevos modelos de equipos que ingresaron

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recientemente a las operaciones. Ferreycorp cuenta con 46 almacenes a nivel nacional, tanto en los locales de lima, de las sucursales en provincias y de los centros de operacin de los clientes, los que en total abarcan ms de 70,000 m2. La capacidad de almacenaje ha permitido albergar un promedio total de 150 mil tems de repuestos y 3.3 millones de piezas; as como un promedio de 1,000 unidades prime. Las operaciones de los almacenes de repuestos recibieron, en el ao, un total de dos millones de tems y despacharon 2.6 millones de tems. Las ventas de unidades prime llegaron a ms de 2,500 unidades Ciclos de Negocios

La estrategia y modelo de negocio de Ferreycorp apuntan a incrementar su propio crecimiento, as como potenciar la propuesta de valor a sus clientes mediante un portafolio ms completo de productos y servicios. Ello sustentado en la inversin en nuevos negocios relacionados con el giro principal de la misma: bienes de capital

Con respecto a la generacin de negocios, estos son desarrollados por las subsidiarias de la empresa va la creacin de nuevas capacidades o adquisicin de empresas existentes, este ltimo punto con la finalidad de acortar la curva de aprendizaje cuando se trata de actividades no conocidas. Cabe destacar que las subsidiarias, adems de aportar a las ventas y utilidades de la empresa, agregan mayor cobertura de mercado y complementariedad en la oferta de soluciones que la organizacin brinda en su conjunto. En virtud de ello, es importante sealar que muchos de los clientes de la empresa matriz reciben bienes y servicios de varias compaas subsidiarias.

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Ferreycorp, como empresa matriz, hizo aportes de capital en algunas de sus empresas subsidiarias para que stas pudieran efectuar nuevas inversiones. En general, las subsidiarias aportaron a la organizacin ventas por US$ 272 millones y utilidades por US$ 15 millones, aproximadamente. Las empresas encargadas de la representacin de Caterpillar y marcas aliadas en el Per (Ferreyros, Unimaq, Orvisa y Ferrenergy) generaron 85% de las ventas consolidadas, con un total de US$ 886 millones; por su parte, las compaas dedicadas a la comercializacin de Caterpillar y marcas aliadas en el extranjero (Cogesa y Gentrac), representaron el 9%, con un total equivalente a US$ 91 millones. Finalmente, las empresas que complementan la oferta de bienes y servicios para los diferentes sectores productivos (Fiansa, Cresko y Fargoline) aportaron 6% en las ventas, con US$ 67 millones.

En los activos de Ferreycorp, la participacin en el capital social de sus empresas subsidiarias se registra en la cuenta de inversiones financieras. De acuerdo con la denominacin de grupo econmico de la Conasev, Ferreycorp forma grupo econmico con las siguientes subsidiarias:

Subsidiaria Unimaq S.A. Mega Representaciones S.A. Cresko S.A. Inti Inversiones Interamericanas Corp. Inmobiliaria CDR S.A.C. Fargoline S.A. Fiansa S.A. comunes Fiansa S.A. inversin Orvisa S.A. Ferrenergy S.A.C.

Participacin 99.99% 99.99% 99.99% 100.00% 99.89% 99.86% 99.44% 96.48% 99.00% 50.00%

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DESCRIPCIN DE Historia: LACOMPAA Ferreycorp S.A.A. es una compaa dedicada a la importacin y venta de maquinaria, venta de servicios y repuestos, alquiler de maquinaria y venta de bienes de capital. La compaa se constituy en Lima en setiembre de 1922 con el nombre de Enrique Ferreyros y Ca. Sociedad en Comandita dedicndose a la comercializacin de productos de consumo. En 1942, la empresa inicia sus actividades dentro del rubro de bienes de capital, al asumir la representacin de Caterpillar Tractor. Posteriormente, efectu diversos cambios en su denominacin social hasta junio de 1998, cuando modific su estatuto social a fin de adecuarlo a la nueva Ley General de Sociedades, por el cual su nueva denominacin es Ferreycorp S.A.A. contando actualmente con un accionariado difundido.

Es importante mencionar que Ferreycorp, con el fin de brindar una solucin integral a sus clientes, tambin ofrece financiamiento directo, hasta dentro de un plazo de tres aos. Sin embargo, actualmente dicha modalidad representa solamente el 3% de las ventas financiadas con el fin de acortar los periodos de ingreso de caja por la venta de equipos. Para ello, se busca que el cliente se financie con una entidad financiera local o a travs de Caterpillar Financial, brazo financiero de Caterpillar que otorga financiamiento nivel mundial para la compra de maquinaria. En Junta de Accionistas del 28 de marzo de 2012, se aprob la propuesta de reorganizacin simple, que permitira organizar mejor los diferentes negocios, mediante la segregacin de dos bloques patrimoniales de Ferreycorp S.A.A. a dos empresas subsidiarias. El primer bloque, correspondera a la divisin automotriz y se asignar a la subsidiaria Motored S.A.; y el otro bloque derivado de la venta de maquinaria,

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equipos y servicio postventa de la lnea Caterpillar y sus aliadas (core del negocio), ir a la subsidiaria Ferreyros S.A.

La organizacin Ferreycorp distribuye sus negocios en tres grandes divisiones: las empresas encargas de la representacin de Caterpillar y marcas aliadas en el Per; las dedicadas a la comercializacin de

Caterpillar y marcas aliadas en el extranjero; y las que complementan la oferta de bienes y servicios para los diferentes sectores productivos.

Empresas subsidiarias de Ferreycorp:

Ferreyros S.A. empresa que manejar el negocio de importacin y venta de maquinaria, motores, automotores y repuestos, el alquiler de maquinaria y equipos y la prestacin de servicios post venta, incluidos los de mantenimiento y reparacin. Hasta el 30 de junio del 2012 estaba en la misma matriz, que antes se llamaba Ferreyros S.A.A. y ahora es Ferreycorp S.A.A. Cabe precisar, que a partir del 1 de julio del 2012, en su calidad de holding de la corporacin, Ferreycorp consolidar los resultados de todas las subsidiarias, tanto nacionales como del extranjero, y dar los lineamientos de poltica a seguir por todas las empresas de la corporacin.

Unimaq S.A. es una empresa especializada en atender, principalmente, el segmento de la construccin general, mediante la venta de mquinas, equipos y repuestos, alquiler de equipos ligeros y la prestacin de servicios de taller. Cuenta con la representacin de productos Caterpillar dirigidos a la construccin general.

Orvisa S.A. es una firma lder en la distribucin de bienes de capital en la Amazona y es una de las compaas con mayor volumen de

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operaciones en la zona. Se dedica a la venta de maquinaria y equipo para movimiento de tierra y uso forestal, motores fluviales, tractores agrcolas y repuestos, as como a la prestacin de servicios de taller. El portafolio de productos que distribuye es similar al de Ferreyros.

Inti - Inversiones Interamericanas Corp. es una Holding creada a finales del 2009. Adquiri en enero del 2010 el 100% de las acciones de Gentrac Corporation, que a su vez es propietaria de las distribuidoras de Caterpillar en Guatemala, El Salvador y Belice. Estas ltimas son lderes en la comercializacin de maquinaria y equipos en sus respectivos pases, atendiendo a sectores tales como minera, construccin, energa, agrcola y marino. En tal sentido, cuentan con la representacin de prestigiosas marcas como Caterpillar, lubricantes Exxon-Mobil y compresoras Sullair, entre otras. El giro del negocio de las tres compaas es similar al de Ferreyros.

Mega Representaciones S.A. es distribuidor en el Per de neumticos Good Year y de lubricantes Mobil. Desarrolla sus actividades de ventas y servicio, principalmente, en los sectores minera, construccin, transporte, agricultura e industria. El servicio de alto valor agregado que brinda la convierte en un aliado importante y estratgico de sus clientes y representados.

Motored S.A. inici sus operaciones en abril del 2012 para atender a los clientes del sector automotriz con la flexibilidad y agilidad que este sector demanda. Representa a las marcas de vehculos Iveco, Kenworth, DAF y un amplio portafolio de marcas de repuestos.

Cresko S.A. inici sus operaciones en octubre del 2007 para atender ciertos segmentos de los mercados de construccin, minera y agricultura

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no cubiertos por Ferreyros ni Unimaq. Es la segunda empresa de la organizacin en incursionar en la comercializacin de productos de procedencia china.

Fargoline S.A. es una empresa cuyo giro de negocio es el de depsito temporal, punto de llegada y local aduanero, as como la prestacin de servicios de almacenaje en depsito aduanero, simple o de campo, en su nuevo complejo de Gambetta, Callao.

Fiansa S.A. es una subsidiaria del sector metalmecnico, que atiende a clientes de los sectores minera, energa y construccin. Sus ventas incluyen ingresos producidos por la construccin de puentes metlicos, ejecucin de trabajos de metalmecnica, instalaciones elctricas y fabricacin y montaje de estructuras metlicas.

Ferrenergy S.A.C. Tiene como accionistas a Ferreyros S.A.A. y Energy International Corporation, con una participacin del 50% cada una. Esta ltima compaa tiene su sede en los Estados Unidos. El proyecto asumido por Ferrenergy es la central trmica de Guayabal, que genera potencia elctrica de 18 MVV a una importante empresa petrolera, a travs de un contrato de 5 aos.

Cabe mencionar que en el mes de julio del 2011, Caterpillar Inc. compr a la matriz de Bucyrus International por un monto reportado de US$8.6 millones. Dicha compra incluye las operaciones internacionales de Bucyrus. De acuerdo a lo mencionado por Ferreyros, ya se llevaron a cabo las negociaciones correspondientes y se ha procedido a suscribir un contrato para la adquisicin de la nueva lnea de maquinaria y equipos, antes comercializados por Bucyrus, por un monto de US$70 millones.

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Estrategia: La estrategia y modelo de negocio de la Organizacin Ferreycorp apuntan a incrementar su propio crecimiento, as como potenciar la propuesta de valor a sus clientes mediante un portafolio ms completo de productos y servicios. Ello sustentado en la inversin en nuevos negocios relacionados con el giro principal de la misma: bienes de capital.

Ferreycorp desarrolla una estrategia de diferenciacin, la cual le permite satisfacer las exigencias de clientes que buscan equipos de mayor calidad y un buen servicio post venta. Si bien las estrategias implementadas en Ferreycorp difieren de acuerdo a la lnea de negocio que maneja, a nivel general la Compaa se encuentra estableciendo estrategias que le permitan cumplir con el crecimiento del negocio esperado para el 2012 y aprovechando las variables macroeconmicas favorables de la economa nacional a pesar de variables coyunturales que puedan presentase.

Asimismo la estrategia de la corporacin a mediano y largo plazo est en la diversificacin de los negocios a travs de las diferentes empresas que posee la holding, de esta manera mantener el ritmo de crecimiento.

Actividades recientes en Fusiones y Adquisiciones: En Diciembre 2012, a travs de su subsidiaria Mega Representaciones, Ferreycorp suscribi un contrato de

transferencia de acciones para la adquisicin del 100% de los ttulos de la empresa Tecseg, una de las principales distribuidoras de artculos de seguridad industrial a nivel nacional. Se estima que la transaccin se realiz por US$ 11MM aproximadamente. En Enero 2013 se anunci la adquisicin del contrato para la distribucin de lubricantes de la marca Exxon Mobil en

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Guatemala. Esta operacin se realiz a travs de INTI Inversiones Interamericanas Corp. (subsidiaria de Ferreycorp que administra sus filiales en Centroamrica) por US$ 12MM.

En Febrero 2013 se anunci la adquisicin del 100% de las acciones de la empresa Mercadeo Centroamericano de

Lubricantes SA (administra la distribucin de lubricantes Exxon Mobil en Nicaragua), esta se realiz a travs de INTI Inversiones Int. Corp. y representa el inicio de operaciones de Ferreycorp en Nicaragua. El valor de la operacin fue de US$ 5.2MM. La amplitud de las lneas de productos que distribuye Ferreycorp da ANLISIS DE LOS COMPETIDORES lugar a que la empresa compita de manera segmentada con un gran nmero de proveedores que importan y distribuyen diversas marcas. Sin embargo, y gracias a la preferencia de sus clientes, Ferreycorp lidera prcticamente todos los segmentos de mercado en los que participa. En maquinaria auxiliar y camiones fuera de carretera para la gran minera, la marca Caterpillar enfrenta la competencia de Komatsu. En cuanto a los cargadores de bajo perfil para la minera subterrnea, los competidores son Atlas Copco y Sandvik. En maquinaria de movimiento de tierra, tanto para construccin pesada como para construccin ligera, los equipos Caterpillar que distribuye Ferreycorp tienen como marcas competidoras a Komatsu, Volvo, Hyundai, Case, JCB, Daewoo y John Deere. Asimismo, desde 2008 han ingresado al pas algunos lotes de maquinaria de movimiento de tierra, de origen chino, orientada al segmento de la construccin pesada, alcanzando en 2011 una participacin de aproximadamente 5% en valores FOB y 15% del total de unidades importadas al Per, por medio de ms de 10 marcas distintas y 15 empresas importadoras.

Podemos conocer la participacin de mercado de la marca Caterpillar en el siguiente grafico:

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En la lnea de motores, Ferreyros distribuye Caterpillar, compitiendo en el segmento diesel con las marcas Detroit Diesel, Cummins, FG Wilson y Volvo; en el segmento de combustible pesado, con las marcas Wartsila y Man; y, en el segmento de combustin a gas, con las marcas Wartsila y Waukesha. En perforadoras para minera de superficie, distribuye Atlas Copco, y compite con Sandvik, Drilltech, Reedrill y Bucyrus. En gras de diversas caractersticas y capacidades, representa a Terex, y compite con Manitowoc y Grove. En compresoras porttiles de aire, distribuye Sullair desde Ferreyros, y desde Unimaq, Compair. En ambos casos, compite con Atlas Copco. En la lnea agrcola, distribuye Massey Ferguson y Landini, compitiendo con John Deere y Ford New Holland.

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En camiones, tanto en el mercado de volquetes como tractocamiones, Ferreyros participa con sus marcas Kenworth e Iveco, y compite con Volvo, Scania, Mercedes Benz, Freightliner, Hino y Volkswagen, as como con las marcas chinas FAW, Sinotruk y Dongfeng. En mnibus, ofrece las marcas Iveco y Yutong, y compite con Mercedes Benz, Volkswagen, Scania y Agrale.

En las lneas de repuestos de las diversas marcas que comercializa, la empresa enfrenta la competencia de entidades que distribuyen repuestos no genuinos en pequeos segmentos de mercado.

DESEMPEO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA

Directorio Fereycorp

A la fecha, el directorio de Ferreycorp est encabezado por Oscar Espinosa y se encuentra conformado por 09 miembros con amplia experiencia y reconocida trayectoria en el mbito empresarial.

Presidente: Sr. Espinosa Bedoya, Oscar Guillermo Presidente ejecutivo de Ferreycorp desde marzo de 2008. Fue director gerente general de la empresa desde el ao 1983. Ingres a la compaa en 1981. Ingeniero civil por la Universidad Nacional de Ingeniera: Mster por las universidades de North Carolina State y Harvard; con diplomas de especializacin en el ISVE, Italia; CEO Management Program de Kellogg School de la Northwestern University, Posgrado en Economa por el Instituto de Economa de la Universidad de Colorado: PAD de la Universidad de Piura en estudios de Ingeniera, Economa y Administracin de Empresas. Ha ocupado importantes cargos directivos y gerenciales en Cofide, el Banco Mundial, el Banco Internacional del Per y otras entidades financieras. Actualmente es miembro de los directorios de varias firmas, entre las que se puede sealar La Positiva

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Seguros y Reaseguros, La Positiva Vida Seguros y Reaseguros y AFP Profuturo, as como de importantes gremios empresariales. Es miembro del Consejo Directivo de Tecsup, vicepresidente de la Asociacin Pro Universidad del Pacfico y miembro del Patronato de la Universidad Ruiz Montoya. Recibi el Premio IPAE 1999.

Vicepresidente: Sr. Ferreyros Aspillaga, Carlos Miembro del Directorio desde enero de 1971 y presidente del Directorio desde septiembre de 1993 hasta marzo de 2008. Actualmente es vicepresidente de Ferreyros. Asimismo, es director de La Positiva Seguros y Reaseguros y miembro del Grupo de los 50 (Carnegie Endowment for International Peace & Inter-American Dialogue). Graduado en Administracin de Empresas por la Universidad de Princeton.

Plana Gerencial Las gerencias estn conformadas por ejecutivos que cuentan con un elevado nivel acadmico y tienen amplia experiencia en la industria, segn detalle:

Mariela Garca Gerente General Hugo Sommerkamp Gerente Central de Control de Gestin y Sistemas Patrica Gastelumendi Gerente de Divisin Administracin y Finanzas Andrs Gagaliardi Gerente de Divisin Recursos Humanos Eduardo Ramirez del Villar Gerente de Divisin Asuntos Corporativos

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Luis Armas Gerente de Divisin Minera Henri Borit Gerente de Divisin Automotriz Gonzalo Daz Gerente Central de Negocios Luis Bracamonte Gerente Centra de Subsidiarias Jorge Duran Gerente Central de Sucursales Jos Miguel Salazar Gerente Central de Marketing Jos Lpez Gerente de Divisin Soporte al Producto Ral Vsquez Gerente de Divisin Auditora Interna

Ferrycorp S.A.A., es una Sociedad Annima que cotiza en la Bolsa de ANLISIS DE LOS ACCIONISTAS valores de Lima desde hace mas de 20 aos, y a diciembre de 2012, Ferreyros contaba con 793, 889,000 acciones comunes con un valor nominal de S/.1.00 cada una. Es de mencionar que en la Junta General de Accionistas (JGA), en sesin de 31 de marzo del 2011 se acord la modificacin del valor nominal de la accin de S/.1.10 a S/.1.00. Asimismo se acord la capitalizacin de utilidades de libre disposicin por S/.92.7 millones y parte del excedente de revaluacin.

Adicionalmente, se convino un aumento de capital social con prima por hasta S/.90 millones de acciones con un valor de S/.1.00 ms prima acordada por el Directorio. Esta nueva emisin de acciones para aumento de capital referido se realiz en febrero del 2012.

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La frecuencia de negociacin de los ltimos 24 meses fue 86%, indicador que se refiere al porcentaje de das del mes que fue transada la accin. Esta ha aumentado con respecto a negociaciones anteriores donde a diciembre de 2009, la frecuencia de los ltimos 24 meses promediaba 80%. Ferreyros lleg a poseer una cotizacin de S/.8.99 en Mayo del 2007, cuando los precios de metales y la demanda de estos por parte de los BRICS avasallaban los mercados. No obstante, el precio baj en julio 2007 por las expectativas negativas ante el escenario de una crisis mundial, las cuales se materializaron en el 2008, as como por las cadas experimentadas por la Bolsa en general. Sin embargo, durante el 2009 y la primera mitad del 2010, tal comportamiento se aplac. Desde junio de 2010, la accin volvi a ser altamente demandada llegando a S/.4.95 en febrero de 2011, sin embargo la coyuntura de eventuales cambios tributarios en el sector minera peruano generaron que la accin revierta este crecimiento. Al cierre de diciembre de 2011, el precio de cierre de la accin se encontraba en S/.2.28, 46% por debajo de su precio promedio de cierre del 2010, aunque el valor nominal de accin vari. Al 19 de junio del 2013, el precio de la accin se ubica en S/.2.13. La poltica de dividendos de la Compaa enfatiza que el dividendo a distribuir en efectivo ser equivalente al 5% del valor nominal de las acciones emitidas al momento de convocarse a la JGA, pudiendo alcanzar el monto a distribuir hasta el 50% de las utilidades de libre disposicin. A su vez, de ser el caso que el 5% del valor nominal de las acciones emitidas al momento de convocarse a la JGA, sea inferior al 50% de las utilidades de libre disposicin obtenidas al cierre del ejercicio anual, la JGA podr distribuir un mayor dividendo en efectivo, cuyo tope ser el equivalente al 50% de las utilidades de libre disposicin.

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La participacin en el total de acciones seria de la siguiente manera:

Su composicin accionarial es bastante masiva en el mercado burstil, concentrndose en un 37% de participacin los fondos de pensiones, un 35% de empresas locales, un 19% de empresas extranjeras y un 9% de retail.

Los nicos con una participacin mayor del 5% son inversionistas institucionales tal como:

Accionistas con ms del 5% de participacin IN - FONDO 3 (AFP INTEGRA) LA POSITIVA VIDA SEGUROS Y REASEGUROS S.A. RI - FONDO 3 (AFP PRIMA)

RUC 94157036794 20454073143 94510398158

% Participacin 6% 8% 7%

Su reconocimiento e importancia es tal, que forma parte de las 35 acciones que conforman el ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) con una participacin del 3.37% segn:

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CARTERA DEL INDICE GENERAL BVL Nombre de valor Volcan "B" Rio Alto Mining Ferreycorp Cerro Verde ADR Buenaventura Maple Energy Graa y Montero Relapasa Minsur Inv. Credicorp Nemnico VOLCABC1 RIO FERREYC1 CVERDEC1 BVN MPLE GRAMONC1 RELAPAC1 MINSURI1 BAP Peso (%) 8,80% 6,16% 3,37% 3,89% 3,58% 3,63% 3,00% 1,52% 3,20% 2,82%

La cotizacin burstil durante los ltimos doce (12) meses de las acciones de Ferreyros expresadas en nuevos soles tuvieron la siguiente evolucin:
Cierre de Mes 02/05/12 01/06/12 02/07/12 01/08/12 03/09/12 03/10/12 02/11/12 03/12/12 02/01/13 01/02/13 01/03/13 01/04/13 02/05/13 03/06/13 Cierre 2.92 2.55 2.32 2.12 2.22 2.32 2.14 2.14 2.26 2.60 2.79 2.65 2.36 2.02

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ANLISIS DE RIESGO

Riesgos Polticos: Ferreycorp no es ajeno a las amenazas polticas que se pueden generar en el gobierno, por ser una empresa cuya generacin depende directamente del crecimiento de los sectores ms importantes del mercado nacional, por tanto, mantiene un riesgo frente a algn evento poltico que a la larga pueda representar perdidas sustanciales. La actual presidencia genero una alta incertidumbre poltica, la cual con el paso de los meses fue disminuyendo, sin embargo sera inadecuado afirmar que este riesgo esta resuelto, es por ello que se debe tomar en cuenta para el buen desarrollo de las actividades.

Riesgos Ambientales: Ferreycorp asume la responsabilidad de adoptar un enfoque preventivo como principio fundamental para proteger el medioambiente. As, los esfuerzos de la empresa estn dirigidos a prevenir los impactos ambientales y mejorar continuamente su desempeo en este mbito, en concordancia con su Poltica Integrada de Salud, Seguridad y Medioambiente.

Ferreycorp

ha

desarrollado

un

Sistema

Estndar

de

Gestin

Medioambiental, basado en la norma ISO14001, con el fin de mejorar el cumplimiento de los requisitos ambientales y de uniformizar su desempeo a escala nacional. Este programa se ejecuta, monitorea y audita por medio de los Programas de Gestin Ambiental (PGA) de cada sede de la empresa, los cuales incluyen cuatro elementos: i) Planificacin: para la identificacin de impactos ambientales y los requisitos legales aplicables. ii) Capacitacin y sensibilizacin: a travs de un programa anual de capacitacin ambiental que incluye temas relevantes a las actividades de manejo de residuos, derrames, de productos qumicos e inspecciones ambientales, entre otros. Asimismo se realizan charlas y campaas

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ambientales de concientizacin al personal con respecto al cuidado del medio ambiente. iii) Control operativo: orientado al adecuado manejo de los principales aspectos ambientales del negocio donde caben destacar la poltica de minimizacin de residuos en la fuente de origen, el tratamiento de efluentes con sistemas de prevencin y control en cada sede de la empresa, control de emisiones a travs de programas de mantenimiento preventivo y control de las unidades vehiculares, as como control de la contaminacin y manejo de derrames a travs de capacitacin a los colaboradores en tcnicas de prevencin. iv) Verificacin: se dispone de indicadores mensuales de consumo de recursos, como agua, energa elctrica y combustibles, adems de la cantidad de residuos generados en cada sede. Del mismo modo, la empresa realiza seguimiento mensual a las acciones correctivas y preventivas derivadas de las inspecciones, registro de incidentes ambientales y auditoras internas.

Riesgo Operativo: Los riesgos operativos de

Ferreycorp estn

asociados a la posibilidad de enfrentar alguna incapacidad de atender desde el punto de vista operativo para atender a un cliente. Asimismo que exista algn problema con la importacin de los bienes y que esto genere un desabastecimiento del inventario para sus mercados. La empresa debe evaluar la capacidad para mantener inventarios mnimos.

Riesgo de Liquidez: El riesgo de liquidez es el riesgo de que la Compaa no pueda cumplir con sus obligaciones de pago relacionadas con pasivos financieros al vencimiento y reemplazar los fondos cuando sean retirados. La consecuencia sera el incumplimiento en el pago de sus obligaciones frente a terceros. La Compaa controla la liquidez requerida mediante la adecuada gestin de los vencimientos de sus

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activos y pasivos, de tal forma de lograr el calce entre el flujo de ingresos y pagos futuros, lo cual le permite desarrollar sus actividades normalmente. La principal fuente de ingresos de efectivo de la Compaa son las cobranzas por las ventas de mercadera importada. El plazo promedio de pago a sus principales proveedores fue de 60 das para los ejercicios 2012 y de 2011. La Compaa considera que la gestin de los plazos de cobro y pagos tiende a mejorar debido a las mejoras hechas en sus polticas de gestin de cobranza. En el caso que la Compaa no cuente, en un momento determinado, con los recursos necesarios para hacer frente a sus obligaciones en el corto plazo, cuenta con lneas de crdito con instituciones financieras y debido a su solvencia econmica ha conseguido adquirir prstamos de corto y mediano plazo a tasas menores del promedio del mercado

Riesgo de tipo de cambio: La Compaa est expuesta a los efectos de las fluctuaciones en los cambios de la moneda extranjera prevaleciente en su posicin financiera y flujos de caja. La Gerencia fija lmites en los niveles de exposicin, por moneda, y el total de las operaciones diarias. Las operaciones activas y pasivas, se realizan bsicamente en moneda nacional. Las transacciones en moneda extranjera se efectan a tasas de oferta y demanda. La Compaa maneja el riesgo de cambio de moneda extranjera monitoreando y controlando los valores de la posicin que no es mantenida en nuevos soles (moneda funcional) y que estn expuestos a los movimientos en las tasas de cambio. La Compaa mide su rendimiento en nuevos soles de manera que si la posicin de cambio en moneda extranjera es positiva, cualquier depreciacin del dlar estadounidense afectara de manera negativa el estado de situacin financiera de la Compaa. La posicin corriente en moneda extranjera comprende los activos y pasivos que estn indicados al tipo de cambio. Cualquier devaluacin/revaluacin de la moneda extranjera afectara el

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estado de resultados integrales. El riesgo de cambio del pasivo neto en moneda extranjera se cubre econmicamente con las existencias y la flota de alquiler, cuyos precios de venta se fijan dlares estadounidenses.

Riesgo de tasa de inters: La poltica de la Compaa es mantener instrumentos financieros que devenguen tasa fija de inters y, al 31 de diciembre de 2012 y de 2011, mantiene financiamiento con entidades financieras. Los flujos de caja operativos de la Compaa son sustancialmente independientes de los cambios de la tasa de inters del mercado; debido a la clasificacin crediticia individual de la Compaa, le permite obtener tasas de inters competitivas en los mercados locales. Cabe precisar, que la Compaa cobertura sus tasas de inters variables con instrumentos financieros derivados (Swaps), por lo que en opinin de la Gerencia, la Compaa no tiene una exposicin importante a los riesgos de tasas de inters.

Riesgo crdito: La Compaa toma posiciones afectas a riesgo crediticio, que es el riesgo que un cliente cause una prdida financiera al no cumplir con una obligacin. Los activos financieros de la Compaa potencialmente expuestos a concentraciones de riesgo crediticio consisten, principalmente, de depsitos en bancos y cuentas por cobrar comerciales y diversas. Al 31 de diciembre de 2012, la Gerencia ha estimado que el monto mximo de riesgo crediticio al que se encuentra expuesta la Compaa asciende aproximadamente a S/.1,033,992,000 (S/.859,899,000 al 31 de diciembre de 2011), el cual representa el valor en libros de los activos financieros. En opinin de la Gerencia, no existen concentraciones significativas de riesgo crediticio al 31 de diciembre de 2012 y de 2011.

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RESULTADOS FINANCIEROS Y PROYECCIONES Durante los ltimos aos la empresa ha registrado los siguientes resultados financieros: Activos Al 31 de diciembre del 2012, el total de activos alcanz S/. 4,072.3 millones respecto a S/. 3,358.9 millones al 31 de diciembre del 2011, lo que significa un aumento de S/. 713.6 millones (21.24%). Las principales variaciones de las cuentas del activo que explican este incremento son las siguientes: a. Aumento neto en existencias por S/. 311.4 millones debido principalmente a mayores compras de productos principales y de repuestos. Las mayores compras fueron realizadas para atender el crecimiento de 21% las ventas. b. Aumento neto en el activo fijo S/. 59.5 millones, por: i) compra de equipo de alquiler para atender la mayor demanda de estos bienes principalmente por parte de clientes del sector construccin; ii) compra de maquinaria y equipo de taller para cumplir con la demanda de mayores trabajos de mantenimiento y reparacin; iii) revaluacin neta de inmuebles; y iv) otras adiciones. c. Aumento en cuentas por cobrar comerciales por S/. 113.6 millones como consecuencia del incremento de las ventas en general.

Pasivo y Endeudamiento

Al 31 de diciembre de 2012, el pasivo total aument en 15% respecto al

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cierre del 2011 situndose en S/.2, 648 millones, dada la necesidad de financiar el crecimiento de sus operaciones, principalmente el mayor volumen de inventario de equipos para la venta, as como el incremento de la flota de equipos para alquiler los cuales se basan en proyecciones favorables para la demanda de los mismos. Adems de la adquisicin del negocio de distribucin y soporte al cliente de la lnea antes conocida como Bucyrus que se integr al portafolio de productos de Caterpillar.

Asimismo, el crecimiento en el EBITDA permiti a Ferreyros presentar una adecuada cobertura de los gastos financieros (gracias a mejores condiciones en tasas) originando un incremento en la cobertura. Sin embargo, el nmero de veces que la deuda financiera supera al EBITDA generado por la Empresa, uno de los indicadores ms importantes en trminos de endeudamiento ha mejorado, dado que a diciembre 2012 este fue 1.86 veces y en diciembre del 2011 era 2.15 veces.

Ventas y rentabilidad Las ventas netas en el 2012 ascendieron a S/. 4,671 millones, en

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comparacin con S/. 3,827 millones del ao anterior, lo cual representa un importante incremento de 22%. En el 2012, son varias las lneas de venta que muestran crecimiento. En primer lugar se encuentra la de equipos Caterpillar vendidos a la gran minera, que registr un importante crecimiento de 36.3% respecto al ao anterior. Asimismo, esta lnea de venta muestra un crecimiento significativo de 57.1% en la venta de equipos Caterpillar a clientes de sectores distintos a los de la gran minera, principalmente a los del sector construccin. De igual manera, se produjo un incremento de 67.6% en la venta de equipos agrcolas.

Por otro lado, las ventas de repuestos y servicios mostraron un crecimiento de 14.5% en relacin con el ao anterior, como producto de un aumento en la demanda de los sectores construccin y gran minera. Las ventas de la lnea Caterpillar representan el 92% del total de los ingresos de la Compaa, si se considera tanto mquinas y equipos (nuevos, usados y alquilados) as como repuestos y servicios. Cabe destacar que las ventas de repuestos y servicios Caterpillar representan el 35% de la venta total, y es la de mayor rentabilidad y crecimiento en el flujo de ingresos, lo cual es consecuencia de un gran parque de unidades Caterpillar operando en el pas.

Durante el 2012 se registr que el mix de ventas viene afectando los mrgenes negativamente. En este sentido, el crecimiento de las ventas fue impulsado por las lneas de venta de equipos de la unidad de negocio automotriz (+62.4%) y equipos Caterpillar para gran minera (+49.5%); la unidad de repuestos y servicios (que es la que reporta los mrgenes ms altos al holding) ha reducido su participacin en las ventas totales de 32.7% en el 2011 a 30.7% en el 2012. Adems el incremento en las ventas se vio afectado por la cada del tipo de cambio, ya que las ventas

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en dlares registraron un aumento del 26.3%.

Con respecto a la utilidad neta debemos mencionar que el 2012 ascendi a S/. 220 millones, 13% superior a S/. 195 millones del ao anterior. En trminos porcentuales, el margen bruto del 2012 es 14.3% inferior a 34% del 2011, y se debe a la mayor participacin de la venta de productos principales en la venta total de la Compaa. La utilidad bruta de productos principales es menor que la de las ventas de repuestos y servicios.

Resultados (Miles S/.) Ingresos Variacin de Ventas Utilidad Operativa (EBIT) Gastos Financieros Resultado Neto

2009 2.215.051

2010 2.950.408 33,20%

2011 3.827.724 29,74% 277.750 (79.687) 195.031

2012 4.671.839 22,10% 301.425 (90.013) 200.423

164.359 (91.439) 100.006

195.337 (73.325) 121.367

Liquidez El ratio corriente al 31 de diciembre del 2012 es de 1.39, superior al ratio corriente de 1.30 del 2011, debido a la estrategia de la Compaa de financiar sus obligaciones mayoritariamente a corto plazo, a fin de obtener mejores tasas de inters. La compaa ha iniciado un proceso de sustitucin de deuda a corto plazo por deuda a mediano plazo, con lo cual lograr mejorar el ratio corriente en los prximos meses. El ratio de endeudamiento sobre patrimonio al 31 de diciembre de 2012 es de 1.86 en comparacin con 2.15 al 31 de diciembre de 2011. El mayor ratio de endeudamiento responde a la necesidad de invertir en un mayor volumen de activos para acompaar el crecimiento de las ventas.

Solvencia El patrimonio de la empresa fue de S/.1, 423 millones al cierre del 2012,

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siendo 34% mayor al del ao 2011, y tambin mayor al crecimiento de los pasivos en el mismo periodo (+15%). El mencionado incremento se explica por las capitalizaciones de resultados acumulados, la utilidad generada en el 2012 y por la prima de emisin de la subsidiaria en el extranjero. Cabe mencionar que en el primer trimestre del 2012, Ferreyros realiz un aumento de capital mediante la emisin de hasta 75 millones de nuevas acciones. Dichas acciones se suscribieron a un precio de S/.2.28, lo que represent una captacin de S/.170.5 millones. En tal sentido, al 31 de marzo de 2012 el patrimonio se vio incrementado en 16%. En los ltimos ejercicios ha quedado plasmado el compromiso mostrado por la direccin de Ferreyros S.A.A. en el crecimiento de la Compaa a travs de la capitalizacin de los resultados de aos anteriores. Si bien segn lo detallado anteriormente se evidencia un compromiso por parte de los accionistas con el crecimiento de la Compaa, es importante mantener un nivel de apalancamiento que soporte la generacin del negocio y no merme eventualmente la rentabilidad del mismo. En los ltimos ejercicios se ha podido ver el compromiso de Ferreycorp SAA en el crecimiento de la Compaa a travs de la capitalizacin de los resultados de los aos anteriores.

Ratios Pasivo / Patrimonio Deuda Largo Plazo / EBITDA Gastos Financieros / EBITDA

2009 1,67 2,70 0,36

2010 2,20 3,79 0,23

2011 2,15 4,07 0,21

2012 1,86 2,42 0,30

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ANEXO ADICIONAL: REESTRUCTURACION

Luego de realizar el anlisis de los resultados histricos y de las proyecciones de la empresa, hemos identificando las principales herramientas que nos permitirn gestionar el valor en el corto plazo ya que tienen un alto impacto en el mismo, entre los cuales tenemos:
Tasa de crecimiento de las ventas (largo plazo). Margen bruto, a travs del costo de ventas. Costo de capital a travs del WACC (variando el costo de la deuda). Inversin en activos (CAPEX). Requerimientos de capital de trabajo, a travs del PPI, PPC y PPP.

PROCESO DE ANALISIS PARA REESTRUCTURACION

1. Valor de Mercado Actual

Actualmente el valor de la accin es de S/. 2.20 (31/12/2012), considerando que existen en circulacin 793, 889,000 acciones, el valor de mercado de la empresa es S/. 1, 746, 555,800.
2. Valor tal como esta

A travs del anlisis fundamental logramos calcular que el valor de la accin es de S/. 2.72 por lo tanto el valor tal como esta actualmente e de S/. 2,924,708,000 Es decir, la brecha de estos dos valores es de S/. 1,178,152,407
3. Valor con mejoras internas

Hemos identificado que a travs de las principales herramientas que se mencionaron anteriormente podramos mejorar el valor de la empresa. A travs de un anlisis independiente de variable por variable,

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obtendramos lo siguiente:

Costo de ventas: mejorando el costo de ventas a travs de una negociacin con el proveedor, tenemos el mayor impacto, considerando una mejora del costo de ventas de 79.09% a 78%, el VAN de la empresa mejora en S/. 1, 075, 893,000.
Costo de ventas 78.00% 79.09% 4,000,601 2,924,708

WACC: Mejorando el WACC de la empresa, a travs de una reduccin en el costo de la deuda de 5.33% hasta 4.19% mejoraramos el valor de la empresa en S/. 413, 756,000
WACC 8.50% 9.02% 3,338,464 2,924,708

PPC: mejorando el periodo promedio de cobro de 59 a 49 das, mejoramos el valor de la empresa en S/. 314, 041,000
PPC 49 59 3,238,749 2,924,708

PPI: mejorando el periodo promedio de inventarios de 147 a 137 das, mejoramos el valor de la empresa en S/. 248, 367,000
PPI 137 147 3,173,076 2,924,708

PPP: mejorando el periodo promedio de pagos de 43 a 53 das, mejoramos el valor de la empresa en S/. 248, 367,000

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PPP 43 53 2,924,708 3,173,076

CAPEX: reduciendo el nivel del CAPEX de 2.00% a 1.50% mejoraramos el valor de la empresa en S/. 102, 036,000
Crecimiento CAPEX 1.50% 2.00% 3,026,744 2,924,708

Crecimiento de Largo Plazo: esta es una variable de la cual no tenemos control, pero si analizamos la variacin de esta variable, obtenemos que si aumenta de 4.05% a 5.05%, el valor de la empresa se incrementa en S/. 214, 057,000.
Crecimiento LP 4.05% 5.05% 2,924,708 3,138,765

Cada una de estas mejoras se analizaron a travs de un benchmark donde consideramos que estas variaciones son posibles de alcanzar.

4. Total potencial de Valor

Considerando que se vayan acumulando cada una de estas variables, observamos que el valor potencial total que se podra obtener de la empresa, seria un incremento total del VAN en S/. 3, 360, 613,000 obteniendo un valor total final de S/. 6, 285, 321,000.

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Tabla 1
FERREYCORP S.A.A. - Balance General - Miles Soles
Activos Efectivo y Equivalentes al Efectivo Cuentas por Cobrar Comerciales Otras Cuentas por Cobrar (neto) Inventarios Gastos Pagados por Anticipado Total Activos Corrientes Cuentas por Cobrar Comerciales Otras Cuentas por Cobrar Inversiones en asociadas Inmuebles, maquinaria y Equipo (neto) Activos por IR y Participaciones Diferidas Otros Activos Total Activos No Corrientes TOTAL DE ACTIVOS Sobregiros y Prstamos Bancarios Cuentas por Pagar Comerciales Otras Cuentas por Pagar Parte Corriente de la Deuda a LP Total Pasivos Corrientes Deudas a LP Ingresos diferidos Otros pasivos a LP Total Pasivos No Corrientes Total Pasivos Capital Emitido Prima de Emision Otras Reservas de Patrimonio Otras Reservas de Capital Resultados Acumulados Resultados del Ejercicio Reserva por traslacin Total Patrimonio TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 2009 108.415 410.156 49.113 596.192 6.905 1.170.781 36.993 33.810 649.766 14.697 735.266 1.906.047 102.736 217.087 161.177 196.441 677.441 508.495 5.810 514.305 1.191.746 467.298 63.403 39.805 43.789 100.006 714.301 1.906.047 41.214 1.009.604 2.603.744 196.769 304.786 315.529 383.532 1.200.616 563.514 26.599 590.113 1.790.729 530.961 66.016 49.855 43.292 121.367 1.524 813.015 2.603.744 2010 66.459 512.788 65.887 940.078 8.928 1.594.140 92.389 8.646 35.314 832.041 2011 68.228 647.619 88.407 1.2 23.181 17.870 2.045.305 77.718 8.138 78.294 1.103.883 45.586 1.313.619 3.358.924 423.838 394.206 443.069 314.717 1.575.830 676.632 41.076 717.708 2.293.538 623.635 26.090 129.443 63.692 26.293 195.031 1.202 1.065.386 3.358.924 2012 173,343 761,220 122,061 1,535,119 21,647 2,613,390 29,126 6,811 71,002 1,163,417 188,533 1,458,889 4,072,279 588,548 445,474 480,034 370,532 1,884,588 727,947 36,351 764,298 2,648,886 803,235 137,266 128,061 82,179 56,102 220,423 (3,873) 1,423,393 4,072,279

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Tabla 2 FERREYCORP S.A.A. - Estado de Resultados - En Miles de Soles

Ingresos de Actividades Ventas Netas de Bienes Total de Ingresos Costo de Ventas Ganancia (Prdida) Bruta Gastos de Ventas Gastos de Administracin Otros Ingresos y Gastos Ganancia Operativa Ingresos Financieros Gastos Financieros Diferencias de Cambio neto Participacin en los resultados en asociadas Resultado antes de Impuestos Impuesto a las Ganancias Participacin de los trabajadores Ganancia Neta del Ejercicio Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores 2009 2.215.051 2.215.051 (1.747.409) 467.642 (203.808) (106.035) 6.560 164.359 26.653 (91.439) 69.250 3.620 172.443 (56.359) (16.078) 100.006 2010 2.950.408 2.950.408 (2.350.641) 599.767 (279.629) (126.935) 2.134 195.337 34.280 (73.325) 21.714 1.916 179.922 (58.555) 121.367 2011 3.827.724 3.827.724 (3.021.509) 806.215 (381.922) (155.122) 8.579 277.750 30.505 (79.687) 47.560 8.260 284.388 (89.357) 195.031 2012 4,671,839 4,671,839 (3,750,438) 921,401 (457,645) (194,598) 32,267 301,425 21,453 (90,013) 79,194 3,124 315,183 (94,760) 220,423

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Tabla 3 Anlisis Vertical

FERREYCORP S.A.A. - Balance General - Miles Soles Activos Efectivo y Equivalentes al Efectivo Cuentas por Cobrar Comerciales Otras Cuentas por Cobrar (neto) Inventarios Gastos Pagados por Anticipado Total Activos Corrientes Cuentas por Cobrar Comerciales Otras Cuentas por Cobrar Inversiones en asociadas Inmuebles, maquinaria y Equipo (neto) Activos por IR y Participaciones Diferidas Otros Activos Total Activos No Corrientes TOTAL DE ACTIVOS Sobregiros y Prstamos Bancarios Cuentas por Pagar Comerciales Otras Cuentas por Pagar Parte Corriente de la Deuda a LP Total Pasivos Corrientes Deudas a LP Ingresos diferidos Otros pasivos a LP Total Pasivos No Corrientes Total Pasivos Capital Emitido Prima de Emisin Otras Reservas de Patrimonio Otras Reservas de Capital Resultados Acumulados Resultados del Ejercicio Reserva por traslacin Total Patrimonio TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 2009 5,7% 21,5% 2,6% 31,3% 0,4% 61,4% 1,9% 0,0% 1,8% 34,1% 0,0% 0,8% 38,6% 100,0% 5,4% 11,4% 8,5% 10,3% 35,5% 26,7% 0,3% 0,0% 27,0% 62,5% 24,5% 0,0% 3,3% 2,1% 2,3% 5,2% 0,0% 37,5% 100,0% 2010 2,6% 19,7% 2,5% 36,1% 0,3% 61,2% 3,5% 0,3% 1,4% 32,0% 0,0% 1,6% 38,8% 100,0% 7,6% 11,7% 12,1% 14,7% 46,1% 21,6% 1,0% 0,0% 22,7% 68,8% 20,4% 0,0% 2,5% 1,9% 1,7% 4,7% 0,1% 31,2% 100,0% 2011 2,0% 19,3% 2,6% 36,4% 0,5% 60,9% 2,3% 0,2% 2,3% 32,9% 0,0% 1,4% 39,1% 100,0% 12,6% 11,7% 13,2% 9,4% 46,9% 20,1% 1,2% 0,0% 21,4% 68,3% 18,6% 0,8% 3,9% 1,9% 0,8% 5,8% 0,0% 31,7% 100,0% 2012 4.3% 18.7% 3.0% 37.7% 0.5% 64.2% 0.7% 0.2% 1.7% 28.6% 0.0% 4.6% 35.8% 100.0% 14.5% 10.9% 11.8% 9.1% 46.3% 17.9% 0.9% 0.0% 18.8% 65.0% 19.7% 3.4% 3.1% 2.0% 1.4% 5.4% -0.1% 35.0% 100.0% Promedio 3.6% 19.7% 2.7% 37.3% 0.4% 63.8% 2.2% 0.1% 1.8% 30.1% 0.2% 1.8% 36.2% 100.0% 13.5% 11.5% 10.2% 10.1% 45.3% 22.0% 0.8% 0.0% 22.8% 68.1% 20.4% 0.8% 2.7% 1.9% 1.2% 5.0% 0.0% 31.9% 100.0%

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Tabla 4 Anlisis Vertical

FERREYCORP S.A.A. - Estado de Resultados - En Miles de Soles Ingresos de Actividades Ventas Netas de Bienes Costo de Ventas Ganancia (Prdida) Bruta Gastos de Ventas Gastos de Administracin Otros Ingresos y Gastos Ganancia Operativa Ingresos Financieros Gastos Financieros Diferencias de Cambio neto Participacin en los resultados en asociadas Resultado antes de Impuestos Impuesto a las Ganancias Participacin de los trabajadores Ganancia Neta del Ejercicio 2009 100.0% -78,9% 21,1% -9,2% -4,8% 0,3% 7,4% 1,2% -4,1% 3,1% 0,2% 7,8% -2,5% -0,7% 4,5% 2010 100.0% -79,7% 20,3% -9,5% -4,3% 0,1% 6,6% 1,2% -2,5% 0,7% 0,1% 6,1% -2,0% 0,0% 4,1% 2011 100.0% -78,9% 21,1% -10,0% -4,1% 0,2% 7,3% 0,8% -2,1% 1,2% 0,2% 7,4% -2,3% 0,0% 5,1% 2012
100.0% -80.3% 19.7% -9.8% -4.2% 0.7% 6.5% 0.5% -1.9% 1.7% 0.1% 6.7% -2.0% 0.0%

4.7%

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Tabla 5 Ratios
Anlisis DuPont: FERREYCORP S.A.A. Margen de utilidad neta Rotacin de activos totales Multiplicador financiero ROA ROE Liquidez Capital de trabajo Capital de trabajo neto Ratio corriente Prueba acida Relevancia activo corriente Ratio de capital de trabajo Ratio de efectivo Actividad Rotacin de cuentas por cobrar PPC Rotacin de inventarios PPI Rotacin de cuentas por pagar PPP Rotacin de activos fijos netos Rotacin de activos totales Rotacin de activos operativos Brecha de rotaciones Ciclo operativo Ciclo de conversin de efectivo Caja Bancos / Ventas Otras cuentas act cte / ventas Endeudamiento Grado de endeudamiento Endeudamiento sobre patrimonio Grado de propiedad Multiplicador financiero Deuda fin CP / activo corriente Pasivo LP / total activos Anlisis de crecimiento Crecimiento interno Crecimiento sostenible Crecimiento real 2009 4,51% 1,16 2,67 5,25% 14,00% 2009 1.114.763 897.676 1,73 0,85 0,61 0,47 0,06 2009 5,40 66,66 2,93 122,83 8,05 44,72 3,41 1,16 1,43 0,26 189,49 144,76 4,89% 47,96% 2009 0,63 1,67 0,37 2,67 16,78% 26,98% 2009 5,54% 16,28% -3,93% 2010 4,11% 1,13 3,20 4,66% 14,93% 2010 1.519.325 1.214.539 1,33 0,54 0,61 0,47 0,03 2010 5,75 62,57 2,50 143,97 7,71 46,68 3,55 1,13 1,43 0,30 206,54 159,86 2,25% 51,78% 2010 0,69 2,20 0,31 3,20 24,06% 22,66% 2010 4,89% 17,55% 33,20% 2011 5,10% 1,14 3,15 5,81% 18,31% 2011 1.939.028 1.544.822 1,30 0,52 0,61 0,46 0,02 2011 5,91 60,91 2,47 145,74 7,66 46,97 3,47 1,14 1,56 0,42 206,65 159,68 1,78% 51,65% 2011 0,68 2,15 0,32 3,15 15,39% 21,37% 2011 6,16% 22,41% 29,74% 2012 4.72% 1.15 2.86 5.41% 15.49% 2012 2,469,682 2,024,208 1.39 0.57 0.64 0.50 0.04 PROMEDIO 4.39% 1.12 3.20 4.95% 15.56% PROMEDIO 1,711,369 1,386,733 1.42 0.60 0.64 0.49 0.04 PROMEDIO 5.71 63.17 2.43 152.29 7.74 46.75 3.79 1.12 1.56 0.43 215.46 168.72 3.24% 53.72% PROMEDIO 0.68 2.20 0.32 3.20 16.08% 22.81% PROMEDIO 5.22% 18.46% 20.26%

6.14 58.66 2.44 147.35 8.42 42.76 4.02 1.15 1.58 0.43 206.01 163.25 3.71% 52.23% 2012 0.65 1.86 0.35 2.86 14.18% 18.77% 2012 5.72% 18.32% 22.05%

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Rentabilidad Margen bruto margen neto ROA ROE ROI EVA Calculo costo de capital promedio ponderado % Deuda % Capital Costo de la deuda Costo de capital tasa de impuestos CCPP Tasa libre de riesgo Beta Beta apalancado Prima de mercado Riesgo pais Anlisis de capital operativo Activo corriente operativo Caja bancos Caja Bancos respecto a las ventas clientes inventarios Pasivo corriente operativo Sobregiros proveedores Capital de trabajo neto operativo Saldo de WK Activo fijo neto Otros activos operativos Activos operativos Activos totales % Activos operat / Activos totales Depreciacin y amortizacin Dep y amort / AFN Crecimiento Depreciacin Inversin en activos fijos (CAPEX) crecimiento CAPEX CAPEX respecto a las ventas CAPEX / AFN

2009 21,11% 4,51% 5,25% 14,00% 5,67% (88.725)

2010 20,33% 4,11% 4,66% 14,93% 5,25% (118.178)

2011 21,06% 5,10% 5,81% 18,31% 5,61% (145.425)

2012 19.72% 4.72% 5.41% 15.49% 5.07% (217,188)

PROMEDIO 20.91% 4.39% 4.95% 15.56% 6.06% (5,937)

2009 62,52% 37,48% 5,25% 18,60% 30,00% 9,27% 3,85% 1,04 2,25 5,79% 1,69% 2009 1.114.763 108.415 4,89% 410.156 596.192 319.823 102.736 217.087 794.940 897.676 649.766 107.708 1.552.414 1.906.047 81% 86.249 13,27% 29,95% 30.877 -42,07% 1,39% 4,75%

2010 68,78% 31,22% 4,96% 20,19% 30,00% 8,69% 3,30% 1,04 2,64 5,79% 1,57% 2010 1.519.325 66.459 2,25% 512.788 940.078 501.555 196.769 304.786 1.017.770 1.214.539 832.041 208.418 2.058.229 2.603.744 79% 121.475 14,60% 40,84% 230.482 646,45% 7,81% 27,70%

2011 68,28% 31,72% 4,88% 19,22% 30,00% 8,43% 1,89% 1,04 2,61 5,79% 2,22% 2011 1.939.028 68.228 1,78% 647.619 1.223.181 818.044 423.838 394.206 1.120.984 1.544.822 1.103.883 229.581 2.454.448 3.358.924 73% 109.493 9,92% -9,86% 286.047 24,11% 7,47% 25,91%

2012 65.05% 34.95% 5.34% 18.86% 30.00% 9.02% 2.54% 1.11 2.56 5.88% 1.30% 2012 2,469,682 173,343 3.71% 761,220 1,535,119 1,034,022 588,548 445,474 1,435,660 2,024,208 1,163,417 361,367 2,960,444 4,072,279 73% 132,493 11.39% 21.01% 110,696 -61.30% 2.37% 9.51%

PROMEDIO 68.09% 31.91% 5.33%

PROMEDIO 1,711,369 99,662 3.24% 552,276 1,059,431 709,097 384,461 324,636 1,002,272 1,386,733 852,334 207,872 2,062,478 2,832,793 73% 103,217 12.43% 10.00% 142,280 141.80% 4.27% 15.66%

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Capacidad de caja Caja interna (real) Pasivo corriente / pasivo total Deuda vigente D/ K Max Deuda maxima Caja externa potencial total Caja externa potencial corto plazo Indicadores de mercado Acciones Precio accin comn Precio accin inversin Cantidad acciones de inversin Cantidad acciones comunes Valor de mercado empresa VME / EBIT VME / Ventas PER Utilidad neta / VME Acciones comunes Fecha: 31.12 2009 2010 2011 2012 2005 5.679 56,84% 1.191.746 3,5 2.500.054 1.308.308 743.700 2009 377,680,445 2.25 377,680,445 849,781,001 3.57 0.37 10.50 9.53% 2006 (130.310) 67,05% 1.790.729 3,5 2.845.553 1.054.824 707.219 2007 (355.610) 68,71% 2.293.538 3,5 3.728.851 1.435.313 986.166 2008 (415,205) 71.15% 2,648,886 3.5 4,981,876 2,332,990 1,659,839

2010 2011 2012 PROMEDIO 424,816,167 482,691,963 623,635,177 793,889,000 2.64 4.25 2.28 2.20 424,816,167 482,691,963 623,635,177 793,889,000 1,121,514,681 2,051,440,843 1,421,888,204 1,746,555,800 6.82 10.50 5.12 5.79 0.51 0.70 0.37 0.37 11.21 19.59 7.29 7.92 8.92% 5.10% 13.72% 12.62%

Cierre 2,64 4,25 2,28 2.20

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Tabla 6 Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Soles)

2013 Ventas Costo de ventas Margen Bruto Gastos de Ventas Gastos de Administracin Otros EBITDA Depreciacin EBIT Impuestos Depreciacin NOPAT CAPEX Inv k de w Perpetuidad FCF 7,809 (20,418) (9,627) 2,039 122,950 137,454 152,660 168,606 5,125,199 (4,053,399) 1,071,800 (480,615) (218,980) 17,965 390,170 (160,532) 229,638 (68,891) 160,532 321,278 (158,963) (154,506) 2014 5,622,553 (4,446,745) 1,175,809 (527,255) (240,230) 19,708 428,032 (178,423) 249,609 (74,883) 178,423 353,149 (162,142) (211,425) 2015 6,168,172 (4,878,261) 1,289,910 (578,420) (263,542) 21,621 469,569 (196,672) 272,897 (81,869) 196,672 387,700 (165,385) (231,941) 2016 6,766,737 (5,351,653) 1,415,084 (634,550) (289,116) 23,719 515,136 (215,286) 299,851 (89,955) 215,286 425,181 (168,693) (254,449) 2017 7,132,141 (5,640,642) 1,491,499 (668,816) (304,728) 24,999 542,954 (234,272) 308,682 (92,605) 234,272 450,349 (172,067) (155,333) 2018 7,517,277 (5,945,237) 1,572,040 (704,932) (321,184) 26,349 572,273 (253,637) 318,636 (95,591) 253,637 476,682 (175,508) (163,721) 2019 7,923,209 (6,266,279) 1,656,930 (742,999) (338,528) 27,772 603,176 (273,390) 329,786 (98,936) 273,390 504,240 (179,018) (172,561) 2020 8,351,063 (6,604,658) 1,746,404 (783,120) (356,808) 29,272 635,747 (293,538) 342,209 (102,663) 293,538 533,085 (182,599) (181,880) 2021 8,802,020 (6,961,310) 1,840,710 (825,409) (376,076) 30,853 670,078 (314,090) 355,988 (106,796) 314,090 563,281 (186,251) (191,701) 4,969,303 5,154,633 247,051 2022 9,158,502 (7,243,243) 1,915,259 (858,838) (391,307) 32,102 697,216 (335,052) 362,164 (108,649) 335,052 588,567 (189,976) (151,540)

CCPP VAN Pasivo de largo plazo Valor patrimonio Numero acciones Precio fundamental

9.02% S/. 2,924,708 S/. 764,298 S/. 2,160,410 793,889,000 2.72

Value Enterprise

Market Cap Valor de la accin

45