Crise Economica Na Espanha e Setor Eletrico No Brasil 0

A CRISE ECONMICA NA ESPANHA E O SETOR ELTRICO NO BRASIL
A CRISE ECONMICA NA ESPANHA E O SETOR ELTRICO NO BRASIL
FGV PROJETOS | A CRISE ECONMICA NA ESPANHA E O SETOR ELTRICO NO BRASIL
Primeiro Presidente Fundador Luiz Simes Lopes Presidente Carlos Ivan Simonsen Leal Vice-Presidentes Sergio Franklin Quintella, Francisco Oswaldo Neves Dornelles e Marcos Cintra Cavalcante de Albuquerque
Diretor Cesar Cunha Campos Diretor Tcnico Ricardo Simonsen Diretor de Controle Antnio Carlos Kfouri Aidar Diretor de Qualidade Francisco Eduardo Torres de S
SUMRIO
1. INTRODUO................................................................................................................................................. 2. ASPECTOS GERAIS DA ECONOMIA ESPANHOLA................................................................................. 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 3. Evoluo histrico-institucional das questes regionais.............................................................. A Unio Europeia e a Espanha................................................................................................................ Anlise da estabilidade da unio monetria....................................................................................... Impactos da adaptao da economia espanhola em preparao para o euro.................... Anlise retrospectiva dos impactos da implantao do euro....................................................
CONSELHO DIRETOR Presidente Carlos Ivan Simonsen Leal Vice-Presidentes Sergio Franklin Quintella, Francisco Oswaldo Neves Dornelles e Marcos Cintra Cavalcante de Albuquerque Vogais Armando Klabin, Carlos Alberto Pires de Carvalho e Albuquerque, Ernane Galvas, Jos Luiz Miranda, Lindolpho de Carvalho Dias, Manoel Pio Corra Jnior, Marclio Marques Moreira e Roberto Paulo Cezar de Andrade Suplentes Antonio Monteiro de Castro Filho, Cristiano Buarque Franco Neto, Eduardo Baptista Vianna, Gilberto Duarte Prado, Jacob Palis Jnior, Jos Ermrio de Moraes Neto, Jos Julio de Almeida Senna e Marcelo Jos Baslio de Souza Marinho. Diretor de Mercado Sidnei Gonzalez Diretores-Adjuntos de Mercado Carlos Augusto Lopes da Costa Jos Bento Carlos Amaral
DIAGNSTICO MACROECONMICO DA ESPANHA.............................................................................. 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 Aspectos gerais............................................................................................................................................ Componentes da crise................................................................................................................................ Riscos macro e microprudencirios no sistema financeiro.......................................................... Avaliao do risco soberano.................................................................................................................... Avaliao da probabilidade e impactos de cenrios de ruptura...............................................
EQUIPE TCNICA Coordenador do Projeto Fernando Blumenschein Colaboradores Diego Navarro Pozo Edmilson Varejo Joisa Campanher Otvio Mielnik Assistentes de Pesquisa Natalia Levy Raiza Adler Rodrigo Dias
4.
DIAGNSTICO MICROECONMICO DA ECONOMIA ESPANHOLA................................................... 4.1 4.2 4.3 Setores mais fragilizados e impactos sistmicos de falncias localizadas............................ Posio das empresas espanholas no mundo.................................................................................. O turismo no contexto de crise...............................................................................................................
CONSELHO CURADOR Presidente Carlos Alberto Lenz Csar Protsio
EQUIPE DE PRODUO Vice-Presidente Joo Alfredo Dias Lins (Klabin Irmos e Cia) Vogais Alexandre Koch Torres de Assis, Anglica Moreira da Silva (Federao Brasileira de Bancos), Carlos Moacyr Gomes de Almeida, Dante Letti (Souza Cruz S.A.), Edmundo Penna Barbosa da Silva, Heitor Chagas de Oliveira, Jaques Wagner (Estado da Bahia), Luiz Chor (Chozil Engenharia Ltda.), Marcelo Serfaty, Marcio Joo de Andrade Fortes, Maurcio Matos Peixoto, Orlando dos Santos Marques (Publicis Brasil Comunicao Ltda.), Pedro Henrique Mariani Bittencourt (Banco BBM S.A.), Raul Calfat (Votorantim Participaes S.A.), Rodrigo Vaunizio Pires de Azevedo (IRB - Brasil Resseguros S.A.), Ronaldo Mendona Vilela (Sindicato das Empresas de Seguros Privados, de Capitalizao e de Resseguros no Estado do Rio de Janeiro e do Esprito Santo), Srgio Ribeiro da Costa Werlang e Tarso Genro (Estado do Rio Grande do Sul). Suplentes Aldo Floris, Jos Carlos Schmidt Murta Ribeiro, Luiz Ildefonso Simes Lopes (Brookfield Brasil Ltda.), Luiz Roberto Nascimento Silva, Manoel Fernando Thompson Motta Filho, Murilo Pinto de Oliveira Ferreira (Vale S.A.), Nilson Teixeira (Banco de Investimentos Crdit Suisse S.A.), Olavo Monteiro de Carvalho (Monteiro Aranha Participaes S.A.), Patrick de Larragoiti Lucas (Sul Amrica Companhia Nacional de Seguros), Rui Barreto (Caf Solvel Braslia S.A.) e Srgio Lins Andrade (Andrade Gutierrez S.A.). Sede Praia de Botafogo, 190, Rio de Janeiro RJ, CEP 22250-900 ou Caixa Postal 62.591 / CEP 22257-970, Tel: (21) 3799-5498, www.fgv.br Editor-Chefe Sidnei Gonzalez Coordenao Editorial Melina Bandeira Produo Editorial Manuela Fantinato Projeto Grfico Maria Joo Macedo Patricia Werner Aila Martins Ferreira Camila Senna Reviso Luciana Ach Fotos www.corbis.com www.shutterstock.com
5.
INVESTIMENTOS NO EXTERIOR DAS EMPRESAS ESPANHOLAS..................................................... 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 5.6 A evoluo do regime de investimentos estrangeiros diretos na Espanha........................... A escolha dos setores mais dinmicos (tamanho e competitividade).................................... A importncia dos investimentos na Amrica Latina.................................................................... Padres de investimento das empresas espanholas...................................................................... Setor bancrio............................................................................................................................................... Utilidade pblica...........................................................................................................................................
6.
PRESENA DAS EMPRESAS ESPANHOLAS NO SETOR ELTRICO BRASILEIRO........................... 6.1 6.2 6.3 6.4 6.5 Principais empresas espanholas de energia eltrica...................................................................... Posio das empresas espanholas no mundo................................................................................... Principais empresas espanholas de energia eltrica no setor eltrico brasileiro................. Participao relativa dos players nacionais e internacionais....................................................... Sensibilidade das empresas de maior porte aos riscos apresentados pela crise na
04 08 10 15 16 16 20 24 26 28 37 39 40 44 46 50 54 58 60 62 63 64 66 71 86 88 89 94 97 100 101 107 110 120
Espanha............................................................................................................................................................................ 6.6 Efeitos da regulao e de alteraes recentes no marco legal e regulatrio sobre as
estratgias das empresas.......................................................................................................................................... 6.7 Candidatos potenciais assuno dos ativos das empresas espanholas..............................
Instituio de carter tcnico-cientfico, educativo e filantrpico, criada em 20 de dezembro de 1944 como pessoa jurdica de direito privado, tem por finalidade atuar, de forma ampla, em todas as matrias de carter cientfico, com nfase no campo das cincias sociais: administrao, direito e economia, contribuindo para o desenvolvimento econmico-social do pas.
7.
Esta edio est disponvel para download no site: www.fgv.br/fgvprojetos
OBSERVAES CONCLUSIVAS.................................................................................................................. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS E ANEXOS..........................................................................................
1. INTRODUO
Durante um breve perodo da histria econmica recente, marcado pelo aprofundamento dos acordos de livre comrcio, dos entendimentos implcitos e explcitos sobre o livre fluxo de capitais e por um movimento aparentemente inexorvel em direo integrao econmica, a questo do investimento estrangeiro pde ser pensada unicamente em termos dos aspectos fundamentais dos projetos e de seus riscos polticos locais. A partir da crise financeira global de 2008/2009 e suas repercusses pelo mundo, as especificidades das dinmicas socioeconmicas de cada pas passaram a reclamar mais importncia, com impactos potenciais sobre as variveis econmicas que no podem ser mais desconsiderados. O caso espanhol particularmente interessante por sua diversidade interna. Convivem duas realidades contrastantes. De um lado, tem-se uma economia real com forte vulnerabilidade externa, que leva a graves crises, que se refletem principalmente no desemprego. De outro, configura-se o que poderia ser chamado de setor de intermediao financeira, que consegue converter as condies favorveis de crdito no perodo 1995-2005 em posies lucrativas e em ativos produtivos estrangeiros. A extenso com a qual a Espanha vulnervel contamina ou limita a Espanha lder global uma questo que se amplifica com a crise, e deve mediar o acompanhamento do desenvolvimento econmico na Europa nos prximos anos, quando se tem o investimento estrangeiro em foco. As caractersticas do investimento direto estrangeiro tambm merecem ateno. A formao recente de grandes conglomerados financeiros tem na sua origem a aquisio e consolidao de ativos estatais privatizados durante a dcada de 90, explorando os ganhos potenciais de eficincia, as economias de escala e as expectativas positivas em relao performance das empresas privatizadas. A partir deste momento, duas caractersticas marcam a dinmica do capital espanhol, e so elas a nfase em monoplios naturais, principalmente na Amrica Latina, e o contnuo movimento de consolidao, seja por empresas espanholas adquirindo seus competidores ou por vender seus ativos a entidades de outros pases. Existem, por outro lado, sinais de sada do setor de utilidades pblicas na Amrica Latina, em parte em reao ao risco crescente de expropriao com as mudanas polticas da dcada de 2000 na regio, mas tambm porque a crise europeia manifesta-se tambm atravs da contrao de crdito, o que torna o recuo uma estratgia prefervel em um cenrio de incertezas crescentes. O setor eltrico apresenta caractersticas desta tendncia geral dos investimentos diretos estrangeiros espanhis. Existem atualmente diversas empresas do setor com negcios relevantes na Amrica Latina, gerando, em vrios casos, a maior parte de suas receitas fora da Espanha. A importncia das condies europeias de crdito para a expanso do investimento fica mais evidente, contudo, devido ao fato de que a maior parte da dvida deste setor ainda denominada em euros, o que se reflete no recuo de certos investimentos em funo de questes de endividamento associadas crise europeia. O tema do risco poltico tambm se destaca. Em um contexto latino-americano j afetado por renegociaes tensas de contratos em outros pases, a incerteza no ambiente regulatrio brasileiro vem se elevando em funo de uma sucesso de medidas que geram preocupao sobre as condies de renovao das concesses no setor eltrico. Estas questes interligadas foram o foco do presente trabalho, que consiste de um estudo transversal da questo dos investimentos espanhis no setor eltrico brasileiro, recortando o problema em cinco sees. A Seo 2, de carter qualitativo, explora a formao econmica da Espanha contempornea e destaca temas recorrentes nas suas conjunturas e na formulao de polticas que evoluram com a introduo do Mercado Comum Europeu e, mais tarde, da Unio Monetria. A Seo 3 aprofunda estas anlises a partir de uma resenha da literatura recente e da evidncia emprica sobre os temas de maior importncia para a atual conjuntura, conformando um diagnstico macroeconmico da Espanha na sua atualidade. So exploradas ainda as consequncias possveis de cenrios de ruptura com a configurao institucional e poltica da Unio Europeia.
Complementando estas anlises, a Seo 4 aborda os investimentos diretos da Espanha no setor eltrico no Brasil, examinando sua estrutura e sua relao com o ambiente regulatrio brasileiro e financeiro na Espanha. A Seo 5 quantifica detalhadamente evidncias sobre a estrutura e os impactos da crise no mbito microeconmico e setorial. Na Seo 6, por sua vez, faz-se um panorama geral do investimento espanhol, no exterior, que se estende por uma variedade de setores (desde o financeiro at a explorao de recursos naturais como gua e petrleo) e pases. Cada um destes mdulos envolveu um trabalho independente de levantamento de dados e informaes, consolidao e anlise, e reviso da literatura acadmica e regulatria relevante. O estudo concludo por uma seo de Observaes Conclusivas, que destaca os temas que se mostraram mais relevantes ao longo do estudo em termos do seu potencial impacto para a elaborao de prognsticos e anlises de risco.
2. ASPECTOS GERAIS DA ECONOMIA ESPANHOLA
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A crise econmica na Espanha contempornea pode ser analisada a partir de diversos pontos de vista, que tomam como foco principal diferentes aspectos da evoluo e da conjuntura econmica atual. Por outro lado, a crise pode ser entendida como uma confluncia de diversos processos econmicos que se destacam de diferentes maneiras, dependendo da forma como so analisados. No sentido de balizar uma compreenso abrangente da problemtica espanhola agora e no futuro, trs temas se destacaram nas pesquisas realizadas para a elaborao deste captulo. O primeiro tema emerge das caractersticas institucionais e conjunturais da liberalizao da economia espanhola aps o fim do regime de Francisco Franco, culminando na Constituio de 1978 e no Pacto de La Moncloa, do mesmo ano. Depois de dcadas sob condies semi-autrquicas, com relaes comerciais com o exterior estritamente reguladas, a economia espanhola mostrava-se vulnervel em relao aos seus termos de troca com o exterior, apresentando grande dependncia tanto de exportaes como de determinadas importaes. A evoluo desta caracterstica particular interagiu com todo o processo de adoo de balizas cambiais, no Sistema Monetrio Europeu, e, mais tarde, com a unio monetria na Zona do Euro, alm de amplificar o significado econmico das distines regionais no interior do pas. Ainda hoje, o governo denomina seu ministrio para polticas econmicas como Ministerio de Economia y Competitividad, reafirmando um compromisso com um tema recorrente no tempo e ao longo de uma diversidade de questes atuais. O segundo tema de destaque decorre de um exame das caractersticas estruturais que podem contribuir com a questo macroeconmica e institucional da competitividade espanhola. A Espanha tem taxas historicamente altas de desemprego, que so altamente elsticas a crises conjunturais, com particular grau de interdependncia com as contas externas. Existem evidncias (Nickell (1997), Coe e Snower (1997)) de ineficincias no mercado de trabalho associadas a estes fenmenos, parcialmente refletidos nos altos custos do trabalho, que evoluem de maneira independente do emprego. Ineficincias e elementos de rigidez no mercado de trabalho podem ter contribudo tambm para a formao de uma prolongada bolha imobiliria (Aspachs-Bracons, 2009), o que, alm de trazer consequncias diretas para o endividamento das famlias e o impacto da crise financeira global, introduziu um risco difcil de mensurar no sistema financeiro ao permitir que firmas emitam dvida de carter hipotecrio (Posada, 2013) para evitar o processo formal de concordata. Estes e outros fatores limitam a flexibilidade microeconmica do sistema a ajustes estruturais, dando origem a um importante fator de incerteza macroeconmica. O terceiro tema se refere s repercusses da crise financeira global e sua continuao no contexto da Zona do Euro. As questes que marcam este tema tm grande similaridade com aquelas enfrentadas pelos pases da regio que Haider (2011) define como periferia europeia, que abrange Portugal, Irlanda, Itlia, Grcia e Espanha. Estes pases encontram-se do mesmo lado de desequilbrios fundamentais na constituio do euro, mas tem um componente forte de expectativas, o que amplifica os sinais de interdependncia no que se denomina flight to safety. Neste processo comum, os diferenciais de prmio de risco, vistos como as consequncias da reestruturao do sistema, podem exibir comportamentos particulares com ligao direta com a questo regional, haja vista que, dentro da Espanha, se desenvolve um processo em menor escala de crises financeiras regionais, assim como de resgate pelo governo central.
interessante ressaltar, preliminarmente, a persistncia da identidade destes reinos, que preservaram, em linhas gerais, suas fronteiras e cultura em face de uma diversidade de circunstncias histricas. Um fator de destaque, alm de questes culturais e tnicas, a partio da pennsula por cadeias montanhosas. No contexto pr-industrial, a comunicao atravs de barreiras geogrficas era lenta e difcil, o que gerava um relativo isolamento geogrfico e tendia diferenciao de idiomas e convenes. Esta diferenciao se reflete ainda hoje na estrutura descentralizada do governo espanhol e no reconhecimento oficial dos principais idiomas regionais, bem como de certas prticas jurdicas. Como mencionado, o impulso definitivo em direo unificao das nacionalidades histricas peninsulares sob um estado espanhol unificado foi dado pelo conflito com as invases islmicas, como um adversrio em comum, e com a Reconquista, como um projeto peninsular. A dualidade entre a nacionalidade espanhola e as realidades nacionais que a compem est presente ao longo de todo o marco legal e prtica institucional na Espanha contempornea, e informa os mltiplos movimentos separatistas, desde a unificao at o presente. O fato de esta dualidade no se traduzir em um equilbrio frgil reflete, em grande medida, o desenho institucional do federalismo espanhol, mas tambm retrata um processo histrico, o da sedimentao da ideia de um Estado nico participando do cenrio internacional a partir da formao do imprio colonial, desde o sculo XVI. De fato, a solidificao da ideia de uma nao espanhola unificada acompanha a ascenso e queda do imprio colonial e a importncia do pas no cenrio europeu. No auge do seu imprio colonial, a Espanha era um dos pases mais influentes da Europa, responsvel por grande fluxo de metais preciosos, que, naquela poca, virtualmente definiam o que era a moeda. Ao mesmo tempo em que o pas influenciava indiretamente a conjuntura monetria do continente, emergiam instituies, como a universidade de Salamanca, que articulavam um pensamento econmico moderno e psmercantilista, ainda no sculo XVIII. A extino de facto do poder imperial espanhol, no sculo XIX, trouxe crises polticas, acompanhadas pelas revolues e contrarrevolues vistas em boa parte da Europa, culminando em uma alternncia de regimes democrticos instveis, restauraes dinsticas e ditaduras militares. Neste contexto de rpidas mudanas, traos de nacionalismos sub-peninsulares e separatismos comearam a ser vistos, com ocasionais declaraes de independncia regional e repblicas sub-peninsulares de curta vida na turbulncia poltica que marcou a virada do sculo XX e suas primeiras dcadas. No mbito das estruturas produtivas, distines econmicas importantes comearam a surgir com a chegada da revoluo industrial a regies como a Catalunha, a partir da dcada de 1840. A distribuio geogrfica desigual da industrializao desde o seu incio foi simultaneamente um fator que ampliou as diferenas na pennsula e um incentivo forte a uma maior integrao econmica com o resto do pas, em busca de maior mercado interno e melhor infraestrutura de escopo nacional, como ferrovias, energia e modernizao do sistema financeiro. Apesar do efeito unificador da modernizao da economia, ainda no sculo XX, o ltimo regime republicano reconheceu a autonomia das regies da Catalunha, Galcia e do Pas Basco, indicativo precoce de que era improvvel que um regime democrtico fosse compatvel com o nacionalismo centralizador. Seguiuse a este perodo uma extensa e complexa guerra, que culminou com o estabelecimento de um regime autocrtico, de economia inicialmente autrquica, sob o comando de Francisco Franco, que, como parte de um projeto para o pas, reprimiu fortemente manifestaes regionais, restringindo inclusive o uso dos idiomas locais. Na estabilizao poltica que se seguiu queda desta ditadura, restaurando a monarquia em forma parlamentar, que perdura at hoje, a questo regional retornou, desempenhando um papel importante na estrutura poltica da nao.
2.1 EVOLUO HISTRICO-INSTITUCIONAL DAS QUESTES REGIONAIS

As fronteiras da Espanha moderna tm sua origem na chamada Reconquista da pennsula ibrica, que fora largamente ocupada por naes rabes originrias do Norte da frica, a partir do estabelecimento do emirado de Crdoba no sculo VIII. O processo de Reconquista trouxe uma unificao da pennsula, que anteriormente era repartida entre vrios reinos, cuja histria remonta Antiguidade e cuja identidade ainda se reflete na configurao territorial e sociopoltica do pas.
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A Constituio de 1978, que formalizou o novo arranjo institucional, previa desde o incio um procedimento bottom-up para a formao de Comunidades Autnomas, no qual as provncias unidades administrativas sub-regionais sem qualquer autonomia organizavam alianas que apresentavam uma reivindicao juntamente ao governo central. O mapa foi fechado a novas remodelaes apenas em 1995, definindo 17 Comunidades e duas Cidades Autnomas (Ceuta e Melilla, enclaves espanhis no continente africano), cobrindo todo o territrio espanhol e refletindo em sua maior parte a configurao tradicional das nacionalidades histricas e seus clusters culturais, tnicos e lingusticos, conforme ilustra o Quadro 1.
QUADRO 2 Renda per capita/ano (em euros) das Comunidades Autnomas da Espanha e Comparaes Internacionais (2012)
RENDA PER CAPITA COMO MLTIPLO DA NACIONAL (ESPANHA=1) 1,34 1,29 1,28 1,18 1,12 1,11 1,08 1,06 1,00 0,99 0,99 0,94 0,91 0,88 0,86 0,85 0,82 0,80 0,79 0,76 0,69
COMUNIDADE AUTNOMA Pas Basco1 Navarra Madrid2 (Comunidad de Madrid) Catalunha La Rioja Aragn Unio Europeia Ilhas Baleares (Islas Baleares) Espanha Castela e Len (Castilla y Len) Cantbria (Cantabria) Asturias (Principado de Asturias) Galicia Valencia (Comunitat Valenciana) Ceuta Ilhas Canrias (Islas Canarias) Murcia Castela / La Mancha (Castilla / La Mancha) Melilla Andaluzia (Andaluca) Extremadura
RENDA PER CAPITA/ANO 31.288 30.068 29.731 27.430 26.129 25.920 25.192 24.585 23.271 23.146 22.981 21.976 21.112 20.583 20.045 19.806 19.144 18.568 18.454 17.587 16.149
QUADRO 1 Mapa das Comunidades Autnomas da Espanha
Fonte: Eurostat e Instituto Nacional de Estatstica - INE.
Desde j, notam-se diferenas significativas entre as realidades econmicas das Comunidades Autnomas. Enquanto Madrid, sede da capital do pas, aparece de forma proeminente, as duas Comunidades de idioma basco tm nveis de renda ainda mais altos, e a estas trs se juntam a Catalunha, La Rioja e Aragn como comunidades que tm padro de vida acima da mdia espanhola e da Unio Europeia. J a Andaluzia, regio de grande importncia cultural e histrica, que j foi economicamente dominante, concentrava, em 2012, a maior populao entre todas as comunidades, ao mesmo tempo em que exibia uma das rendas per capita mais baixas do pas.
No Quadro 2, as 17 Comunidades se encontram listadas junto sua renda per capita. So tambm enumeradas, para fins de comparao, a UE e a Espanha como um todo.
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O uso da expresso Pas Basco na discusso geopoltica recente identifica a Comunidade Autnoma que se intitula no idioma basco Euskadi. Um uso mais tradicional desta expresso, principalmente em espanhol, designa um agregado linguistica e culturalmente coeso, hoje mais conhecido como Euskal Herria, que engloba as regies de cultura basca na Espanha e, por vezes, na Frana, incluindo, por exemplo, a regio de Navarra (Euskaltzaindia, 2012).
A regio associada historicamente ao reino pr-espanhol de Castela corresponde ao foco principal de poder na Espanha unificada, com capital em Madrid. No mapa final das Comunidades, esta regio, cujas fronteiras evoluram mesmo antes da unificao, encontra-se dividida entre a Comunidade de Madrid, Castela/La Mancha e Castela e Len. La Mancha foi significativamente repovoada durante a Reconquista, ganhando um determinante carter castelo. Por outro lado, o Estatuto de Autonomia de Castela e Leo afirma no seu prembulo que los antiguos reinos de Castilla y Len han mantenido a lo largo de los siglos una identidad histrica y cultural claramente definida dentro de la plural unidad de Espaa, negando com efeito os movimentos autonomistas anteriores guerra civil e indicando uma continuidade que diferencia esta regio de La Mancha.
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Embora estas diferenas regionais sejam encontradas em muitos pases, o grau de autogoverno das Comunidades gera conflitos, com repercusses sobre as finanas pblicas do Estado espanhol em momentos de crise, como o experimentado atualmente. Por outro lado, o regime de autonomias descentraliza o que j foi um conflito entre trs vises polarizantes da Espanha, simbolizadas pelas cidades de Sevilha, Barcelona e Bilbao3. Na medida em que as diversas regies histricas ganham em autonomia e autogoverno no caso das comunidades forais, chegando a incorporar os sistemas judicirio e tributrio o potencial de um realinhamento de alianas das demais comunidades autnomas de Madrid para estes centros (respectivamente andaluz, catalo e basco) se torna um cenrio improvvel. De fato, a diversidade de regimes polticos encontrados entre as Comunidades Autnomas permitiria caracterizar a continuidade da peseta entre 1978 e 2000 como a imposio de uma moeda comum. A literatura sobre reas monetrias timas (por exemplo, Alesina e Barro (2003)) se vale do exemplo dos EUA como uma rea monetria entre realidades econmicas dspares, que, no entanto, se beneficiam com o uso do dlar americano. Seguindo esta linha, a Espanha ps-1978 tem um dos pactos federativos mais descentralizados do mundo, com diferentes regimes fiscais, jurdicos e tributrios convivendo sob polticas fiscais gerais e, at 1985, quando o pas ingressou no sistema cambial da comunidade europeia, seguia uma poltica monetria que procurava acomodar as necessidades econmicas comuns. No que se refere a demandas regionais recentes, a Comunidade Autnoma que mais vem se manifestando nos ltimos anos a Catalunha. O ano de 2012 viu manifestaes de massa a favor da formao de um novo Estado catalo dentro da Unio Europeia e, embora a Cmara Alta do Senado espanhol tenha vetado um referendo anteriormente aprovado na Cmara Baixa, a composio partidria dos grupos a favor e contra a independncia catal indica que as eleies de 2014 devero ter um carter de referendo de facto. Deve-se notar que, diferentemente do separatismo basco visto nas dcadas de 1980 e 1990, o processo catalo de independncia no caracterizado por extremismos minoritrios, mas por um lento processo histrico que se aproxima de uma massa crtica. De maneira mais geral, deve-se notar que tais movimentos em direo independncia ou a uma maior coeso no seguem apenas uma lgica econmica, mas esto fortemente associados com questes histricas e culturais profundamente enraizadas. Neste sentido, um conflito entre os interesses econmicos de uma regio e do pas (por exemplo, entre beneficirios do turismo, como a Andaluzia, e exportadores industriais, como a Catalunha) pode ser um catalisador para outros movimentos de independncia, mas no determina uma separao que culturalmente no faz sentido. Por outro lado, antagonismos culturais latentes podem vir tona a partir de presses econmicas, o que tem ocorrido precisamente entre Catalunha e Andaluzia pelo volume de auxlio-desemprego rural que esta segunda recebe. O grau de autogoverno que as regies j exercem outro fator de estabilizao. Neste sentido, a questo no mais se as Comunidades procuram autonomia, mas se existe uma demanda por mais autonomia do que a Constituio de 1978 admite. Evidncia da flexibilidade do processo de autogoverno e autonomia a falta de conflitos com o governo espanhol de regies que tiveram movimentos separatistas na primeira metade do sculo XX, como Galcia e Asturias. Alm da Catalunha, existem regies com demandas histricas de autonomia que merecem ateno mais pontual nos prximos anos. O Pas Basco produziu movimentos separatistas nas dcadas de 1980 e 1990 marcados por violncia e radicalismo. Entretanto, no claro que o separatismo basco seja popular o suficiente para enfrentar um processo formal e gradual, como tem acontecido na Catalunha. Mais ainda, a integrao com a Espanha economicamente vantajosa para a regio, atualmente um centro industrial e financeiro de grande desenvolvimento humano que importa (atravs da rede nacional) grandes quantidades de energia eltrica.
Outra regio com demandas histricas e persistentes de autonomia a Andaluzia, que vem declarando desde o incio do sculo XX ser uma realidade nacional, tendo revisado seu Estatuto de Autonomia pela ltima vez em 2006. Cultural e economicamente hegemnica no final do sculo XIX, a Andaluzia atualmente uma das regies mais pobres do pas, sem potencial de ganhos visveis com um processo de independncia. Embora o processo de autogoverno institudo na organizao do Estado espanhol venha se mostrando suficiente para absorver as demandas desta e de outras Comunidades com razes culturais e histricas fortes e relativamente paralelas s do Estado espanhol, difcil garantir a continuidade do cenrio atual de relativa estabilidade. Assim, os questionamentos das regies devem ser acompanhados de maneira contnua, como parte de um processo no qual eventuais movimentos separatistas no so considerados uma anomalia, mas, sim, desenvolvimentos graduais em funo de conjunturas polticas, econmicas e sociais.
2.2 A UNIO EUROPEIA E A ESPANHA

Apesar dos acelerados desenvolvimentos recentes da crise financeira do euro e de suas repercusses sobre as economias da periferia da Zona do Euro, conforme classificadas por rgos internacionais em artigos como o de Haider (2011), os fundamentos econmicos por trs dos benefcios e vulnerabilidades da Unio Monetria so bem compreendidos (Alesina e Barro, 2003). Quando se catalogam os custos e benefcios para que dois pases entrem em uma unio monetria com moeda e polticas monetrias comuns, define-se uma questo de contornos mais claros, ainda que difcil de responder categoricamente. Quais so as condies para que uma regio geogrfica seja uma rea monetria tima? Quando levada ao limite, esta questo pode versar sobre a coerncia econmica das fronteiras de um pas. Contudo, em certos casos, como o dos Estados Unidos, a estabilidade das relaes culturais e sociais face a crises financeiras de grandes pases heterogneos indica que existe suficiente mercado interno, robustez a crises internacionais e coeso social para concluir que existe uma rea monetria tima em torno do dlar. Notoriamente, a crise das indstrias de transformao exportadoras da regio dos Grandes Lagos americanos no levou percepo de um conflito de interesse com o cinturo agrcola do centro-sul ou com a indstria de alta tecnologia da costa oeste. O exemplo americano frequentemente trazido como paradigma de rea monetria tima e base para a anlise da questo do euro. No entanto, a questo sobre a otimalidade do euro como rea monetria ainda no tem consenso, predominando nas instituies que coordenaram o progresso de integrao na Unio Europeia, mas sem confirmaes firmes na literatura acadmica. O fluxo livre de capital e trabalho, a uniformizao de padres e a coordenao de interesses frente a um mundo marcado por grandes blocos econmicos revelam benefcios potenciais. Por outro lado, as economias do euro tm dinmicas histricas prprias, alm de agudas diferenas sociais e culturais que impactam sua evoluo econmica. Por exemplo, enquanto a Alemanha psWeimar marcada por uma enraizada averso inflao, pases em patamar inferior de desenvolvimento industrial e tecnolgico esto mais dispostos a se expor volatilidade macroeconmica para acelerar sua trajetria de desenvolvimento. Agrupar tendncias to diferentes sob uma poltica monetria nica requer mecanismos particularmente fortes de coordenao, alm de uma tolerncia coletiva a polticas que divergem daquelas que praticariam separadamente. Neste sentido, sintomtico que algumas economias avanadas da Europa, como no caso do Reino Unido, tenham optado por manter certos tipos de vnculos com a Unio Europeia, tais como uma unio alfandegria, sem, no entanto, abdicar da sua moeda nacional.
3 Ortega y Gasset (1927) discute estes contrastes econmicos e culturais a partir de uma perspectiva histrica e antropolgica, no contexto da reconfigurao do regime republicano pr-guerra civil, anterior a Franco.
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2.3 ANLISE DA ESTABILIDADE DA UNIO MONETRIA

A Espanha frequentemente agrupada com outros pases mediterrneos como Grcia e Itlia, que enfrentam crises com alguma similaridade. Contudo, as realidades econmicas de cada pas tm consequncias distintas sobre sua importncia no contexto da Unio Europeia, seu potencial de desestabilizar a regio e os impactos negativos de uma sada da Zona do Euro. Segundo as bases comparativas do Eurostat, a Espanha apresentava, em 2011, (em paridade de poder de compra) uma renda per capita comparvel com a Itlia e significativamente mais alta que a Grcia, ao mesmo tempo em que tinha um dficit pblico (como proporo do PIB) em um patamar mais baixo em relao a estes pases. Mais ainda, a Espanha era acompanhada apenas por Blgica, ustria e Finlndia entre os pases que nunca infringiram as metas4 do Pacto de Estabilidade e Crescimento, enquanto que a Itlia permaneceu trs anos fora das metas de convergncia e a Alemanha chegou a quatro anos e meio (Ferry, 2012). Por outro lado, a Itlia tem uma economia menos vulnervel a termos de troca que prejudiquem significativamente o seu balano de pagamentos, o que torna o pas menos sensvel aos problemas esperados na Espanha com a estabilizao do euro. Se a Espanha mantiver os seus padres histricos de forte interdependncia da renda e emprego s condies de importar e exportar5, uma segunda crise causada pela estabilizao e valorizao do euro pode vir a gerar um conflito de interesses na poltica monetria entre as economias centrais que se beneficiam da maior estabilidade e das economias que dependem de melhores condies para exportar. O cenrio alternativo envolve uma evoluo em direo reduo das vulnerabilidades externas atravs de ganhos de produtividade que permitam exportar a termos de troca, o que, no presente, tm se mostrado inviveis. Exemplos de medidas que poderiam acelerar este processo incluem reformas tributrias e incentivos direcionados compatveis com uma reduo acelerada do dficit pblico e dos custos de capital no pas. O principal fator complicador neste cenrio alternativo a continuidade da recesso e do alto desemprego, o que torna medidas de austeridade politicamente pouco atrativas pelo seu custo social.
Resumidamente, a Espanha apresenta dois problemas crnicos que reaparecem em diferentes contextos, quais sejam, os altos nveis de desemprego e dficits externos persistentes, que esto presentes desde a primeira metade do sculo XX. A Guerra Civil de 1936-1939 deixou como legado perdas demogrficas e exlio de capital humano, bem como uma falta de divisas e reservas de ouro, o que mergulhou o pas em um longo perodo de autarquia e planejamento estatal estrito. Excludo do Plano Marshall de reconstruo da Europa afetada pela Segunda Guerra Mundial, o pas experimentou perodos intermitentes de crescimento sob uma economia planejada pelo regime franquista e apoio financeiro no auge da Guerra Fria, em meados dos anos 1950. O arranjo econmico da Espanha que vai enfrentar a adoo do euro comea a tomar forma com os chamados Pactos de La Moncloa de 1977, um conjunto amplo de reformas econmicas que rompem radicalmente com o passado de controles estatais do regime franquista e acompanham a redemocratizao do pas. La Moncloa marcado por uma combinao de medidas liberalizantes e protecionistas. Entre as primeiras, destacam-se a devoluo ao mercado da funo de determinar o planejamento da produo. Os acordos previam ainda o controle da hiperinflao a partir de um pacto entre empresas e trabalhadores de carter forward-looking (sobre la inflacin prevista, no la inflacin histrica), que permitiria chegar estabilizao da moeda, minimizando a represso da demanda e evitando o efeito de gatilho salarial comum a pactos sociais. Por outro lado, La Moncloa previa um ajuste das contas externas atravs de uma combinao de controles de capitais e desvalorizaes administradas da moeda, o que Quintana (2005) denominou tipo de cambio realista, na sua anlise retrospectiva do processo. Embora esforos significativos tenham sido feitos desde ento em estmulos a PDI (Pesquisa, Desenvolvimento e Inovao), a compreenso da competitividade espanhola se consolidou em La Moncloa muito mais como uma questo de contas externas (ou seja, demanda por exportaes) do que de aspectos produtivos fundamentais, ligados produtividade e a uma reduo da vulnerabilidade externa. A reao ao Pacto de La Moncloa permeou o primeiro contato da Espanha com a Comunidade Econmica Europeia. Embora a adeso do pas ao bloco tenha sido vetada pela Frana em 1978, j em meados de 1985, aps extensas negociaes, ocorreu a assinatura do Tratado de Adeso. Como parte das condies para a adeso, a peseta espanhola ingressou em 1989 no Sistema Monetrio Europeu, substituindo o regime de tipo de cambio realista, administrado pelo Banco Central Espanhol e acordado em La Moncloa. As condies de fluxo de capitais propiciadas pelo ingresso no SME trouxeram, ainda segundo Quintana (op. cit.), incentivos perversos em relao s metas de ajuste fiscal previstas pelos pactos de La Moncloa, alm de uma supervalorizao da moeda em relao s taxas de juros, com uma consequente perda de competitividade da indstria nacional. O breve crescimento econmico que marcou o perodo 19891992 foi logo interrompido com as medidas de contrao monetria na Alemanha em funo de sua reunificao, reduzindo a atratividade relativa da economia espanhola e causando uma aguda recesso, com taxas de desemprego alcanando o patamar dos 25,0%. O Quadro 3 mostra a evoluo da taxa de crescimento do PIB na dcada de 1990, marcando a recesso pontual de 1993.
2.4 IMPACTOS DA ADAPTAO DA ECONOMIA ESPANHOLA EM PREPARAO PARA O EURO

Nominalmente, a adaptao das economias europeias para a adoo do euro teve como principais elementos normativos o Sistema Monetrio Europeu (SME), regulando as taxas de cmbio, e o Pacto de Estabilidade e Crescimento, referente disciplina fiscal na rea monetria do euro. Contudo, a maioria das economias do euro no obteve, at a vspera da adoo da moeda comum, a convergncia prevista para os padres acordados de endividamento e dficits, incluindo pases centrais como Frana e Alemanha6. A divergncia, que persiste at hoje entre dados estatsticos e metas ostensivas, indica que a questo da adaptao das economias para o euro deve ser entendida menos em termos dos seus esforos de convergncia e mais da compatibilidade de suas estruturas econmicas (fiscais, setoriais, regionais e de contas externas) com o ambiente monetrio compartilhado que viriam a enfrentar.
Inicialmente chamado apenas de Pacto de Estabilidade, o Pacto de Estabilidade e Crescimento consiste de um sistema de monitoramento mtuo para garantir a convergncia das economias para um padro compatvel com uma unio monetria. Estes padres foram definidos no tratado de Maastricht de 1992, e consistem de metas para inflao, finanas governamentais, cmbio e juros. Termos de trocas favorveis.
6 De fato, as projees da Unio Europeia no relatrio European Economic Forecast, do outono de 2012, indicam que a Alemanha continuar fora das metas de convergncia em 2013.
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QUADRO 3 Taxa de Crescimento do PIB (%), Espanha
nominais de demanda no curto prazo, ofuscando8 a necessidade de ajustes estruturais no que se refere ao endividamento do Estado (que desloca capital da economia produtiva e concentra risco de crdito) e necessidade do setor privado de inovar, no sentido de melhorar suas vantagens comparativas em uma variedade maior de regimes de cmbio, reduzindo a vulnerabilidade externa. A crise de 1993 apresentou um padro ou modo de falha presente em algumas economias europeias, que tm simultaneamente um padro de desenvolvimento dspar ao das economias centrais, porm possuem acesso intermitente a um pool de recursos que levanta restries, seja na forma de divisas, fluxos de investimento ou de resgate. Nestes moldes, pode-se entender, por exemplo, que a adeso ao euro gera uma rpida expanso, principalmente atravs do dficit pblico, seguida de um drstico desalavancamento iniciado nas economias que no tiveram ganhos de produtividade proporcionais aos benefcios aparentes do euro. A recuperao rpida a partir de 1994 refletiu em grande parte as medidas acomodativas tomadas pelo sistema de convergncia de taxas de cmbio do SME, que agiram no sentido de restaurar condies de cmbio compatveis com o crescimento via exportaes na Espanha. Uma das interpretaes simplificadoras da lenta recuperao na crise atual, e, no entanto, com significativo poder explicativo, a falta de medidas similares por parte da formulao de polticas no nvel europeu para acomodar as dificuldades experimentadas por alguns participantes na unio monetria. Seguindo a linha de pensamento de Quintana (op. cit.), o dficit pblico neste caso seria uma questo secundria na Espanha, agravando as crises espanholas anteriores unio monetria sem explicar por si s as rpidas e fortes reaes s alteraes na conjuntura cambial. O efeito do dficit pblico mais claro em precedentes histricos, j que situaes que provocam uma alta de juros, como hiperinflaes ou crises de confiana na dvida, sobrevalorizam a moeda, reduzindo a demanda externa, e reprimem tambm a demanda interna. Embora ajustes nas taxas de cmbio acordadas no SME tenham trazido uma Espanha em melhores condies de competitividade para uma integrao com resultados positivos rea monetria comum do euro, as dificuldades vividas durante o perodo de adaptao da economia espanhola ao euro refletem questes estruturais que j haviam sido fonte de crises econmicas srias no passado, e que persistem em aspectos relevantes at o tempo presente. Como postulado na introduo desta seo, evidencia-se que o custo real da introduo do euro no deriva das medidas que foram necessrias para tal introduo, mas das reformas estruturais que deixaram de ser feitas, uma vez que o SME agiu de forma acomodativa em relao peseta aps a recesso de 1993, e mesmo os pases centrais deixaram de cumprir suas metas de convergncia. No caso espanhol, soma-se a isto o tempo relativamente curto que o setor privado teve para se ajustar ao fim do planejamento econmico estrito, passando rapidamente por trs regimes cambiais (La Moncloa, SME e Zona do Euro), ao mesmo tempo em que se adequava s exigncias de uma economia globalizada. Neste contexto, o euro foi adotado pela Espanha em um momento em que a sua economia se beneficiaria de um cmbio flexvel e de redues nos dficits pblicos, que perdem a urgncia poltica com a facilidade de financiamento permitida pela participao plena na UE.
Fonte: OCDE.
Quintana (op. cit), ministro da economia durante a elaborao dos Pactos de La Moncloa, encontrou uma relao causal direta7 entre um ingresso prematuro no SME e o novo tipo de vulnerabilidade externa da economia: [E]l ingreso de la peseta en el SME, en las condiciones que se hizo, permita financiar el dficit pblico sin la impopularidad de realizar el ajuste fiscal; mantener la continuidad de nuestras importaciones con un dficit comercial clamoroso de la balanza comercial financiado por la deuda exterior [...]; mantener un crecimiento de los salarios reales por encima de la productividad [...] por unas importaciones abaratadas por la supervaloracin del tipo de cambio [...]. Em outras palavras, a adeso ao SME teria permitido Espanha sustentar por alguns anos taxas de crescimento desacopladas dos seus fundamentos macroeconmicos, atravs do adiamento da resoluo de problemas de carter mais estrutural, como o dficit pblico, a falta de competitividade e a vulnerabilidade externa. O perodo 1989-1993 antecipou caractersticas que seriam vistas mais tarde, durante os primeiros anos do euro, como o aumento do poder de compra em moeda estrangeira, sem incentivo ao aumento da produtividade interna, e o financiamento continuado de dficits comerciais significativos, o que mascara temporariamente os problemas estruturais de competitividade da economia. Traduzindo as observaes de Quintana (op. cit.) para uma linguagem mais analtica, pode-se dizer que o ingresso ao SME perturbou a ligao entre as condies reais de oferta de longo prazo e as condies
7 Este tipo de postulado causal direto deve ser sempre entendido no contexto de uma viso mais ampla sobre o problema em questo. Evidentemente, as anlises de Quintana (op. cit.), da mesma maneira que muitos trabalhos retrospectivos brasileiros, procuram contextualizar o tipo de desafios e restries de formulao de polticas que se enfrentavam poca, o que pode levar a uma compreenso excessivamente radical de que os problemas estruturais do passado ainda tm a mesma forma. Por outro lado, a mesma restrio se aplica a grande parte da literatura recente, que diagnostica um problema nico de periferia europeia, tendo em vista os parmetros de convergncia estrutural que so compatveis com o euro, e pressupem ganhos de produtividade e de integrao ao mercado comum. Como ambas as vises esto presentes em um debate que influencia os formuladores de poltica, cabe sempre um esforo de leitura crtica, procurando as complementaridades no escopo e os contornos do problema maior e mais complexo, que incorpora ambas preocupaes.
Tm papel importante aqui uma srie de consideraes da teoria da escolha pblica. Brevemente, existe um descasamento entre a relao custo-benefcio efetiva das polticas macroeconmicas e a relao entre custos e benefcios percebidos pelo formulador de polticas. Em particular, existem vieses temporais e geracionais, que valorizam o bem-estar no presente custa do futuro, particularmente quando interferem ciclos eleitorais ou conflitos intergeracionais que so ponderados diferencialmente na base eleitoral.
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2.5 ANLISE RETROSPECTIVA DOS IMPACTOS DA IMPLANTAO DO EURO

De maneira direta, a adoo do euro implica em impactos anlogos, embora mais extensos, aos do ingresso da peseta espanhola no sistema de cmbio comum do SME no final dos anos 1980. Se antes a economia espanhola encontrava-se exposta a desequilbrios entre o cmbio acordado e os aspectos fundamentais do seu balano de pagamentos, com a adoo do euro, passou a existir uma exposio a um cmbio ditado pelos aspectos fundamentais de uma zona internacional, que pode estar, em maior ou menor grau, prximo daquele que equilibraria o balano de pagamentos espanhol. Contudo, mesmo sem uma crise especificamente espanhola, o pas tornou-se vulnervel a desequilbrios monetrios de dois tipos. O primeiro se refere a desvios do cmbio que equilibraria o balano de pagamentos na Espanha. Um euro sobrevalorizado em relao a este cmbio de equilbrio aumenta o poder aquisitivo na Espanha, devido ao barateamento das importaes, mas deteriora as condies sob as quais se consegue exportar, podendo, com isto, gerar perodos com altas taxas de desemprego, fenmeno recorrente na Espanha. O segundo tipo de desequilbrio se refere a flutuaes de curto prazo no valor do euro. Por exemplo, uma crise de credibilidade do dlar que supervalorize o euro teria impactos consideravelmente mais dramticos sobre a Espanha do que sobre pases vizinhos, cujas exportaes fossem viveis a uma variedade maior de conjunturas cambiais. Esta distino gera diferenas de interesse em relao poltica monetria da Zona do Euro, diferenas estas que so mediadas por complexos mecanismos interestatais de governana (BCE, Conselho Europeu).
De fato, um dos aspectos mais problemticos da atual conjuntura espanhola o fato de que a recuperao do euro da atual crise pode valorizar a moeda comum de maneira a deteriorar ainda mais as condies de competitividade e as contas de comrcio exterior do pas. Embora a estabilizao da Zona do Euro possa trazer uma melhoria nas condies de crdito e na sade do sistema financeiro (efeito externo), um aprofundamento da crise atravs da capacidade de exportar do pas (fator interno) continuaria a ter impacto sobre os riscos microprudencirios e sobre os dficits do governo. Na atual crise da Zona do Euro, a Espanha se destaca do restante da periferia europeia por ter mantido supervits fiscais durante o perodo pr-crise. Contudo, existe um canal de transmisso dos balanos de pagamentos do pas sobre o sistema financeiro espanhol, atravs dos impactos sobre os setores produtivos exportadores e sobre o endividamento das famlias. Entre outros fatores, isto gerou riscos macroprudencirios cuja precificao, realizada por um mercado financeiro global avesso ao risco, afetou tambm os custos de rolagem da dvida pblica e, em consequncia, deteriorou a sade fiscal do governo espanhol. Isto est evidenciado pela mudana de supervit de 1,9% em 2007 a um dficit de 4,5% em 2008. A singularidade desta situao est evidenciada no Quadro 4.
QUADRO 4 Dficit Pblico na Periferia Europeia (% PIB)
Fonte: Eurostat.
A economia real tambm foi afetada pela falta de instrumentos de administrao da demanda agregada para enfrentar a recesso. Alm de no contar com uma poltica monetria prpria, o alcance da poltica fiscal apresentava significativas limitaes em um contexto no qual a elevao dos dficits pblicos se traduz em um encarecimento da rolagem da dvida e, por consequncia, do custo do crdito no pas. Por sua vez, fatores como o crdito menos acessvel, a contrao da economia produtiva e o elevado nvel de desemprego agravaram os riscos microprudencirios associados s operaes de crdito realizadas durante o perodo de estabilidade do euro. A contrao econmica traz tambm presses polticas que dificultam a adoo de reformas estruturais fundamentalmente impopulares. A adoo de tais reformas agravada pela existncia de duas
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vises contrastantes sobre a funo e a forma que a poltica na Espanha deve seguir. De um lado, o desenvolvimento espanhol, a partir da dcada de 1970, pode ser visto como um produto direto da liberalizao da economia, com a abertura de mercados consumidores no exterior, ganhos de escala e especializao em vantagens comparativas, bem como com a modernizao do sistema financeiro para acompanhar todo este processo. A relao causal aqui fica bem estabelecida pelo contraste com as ineficincias estruturais geradas pelas polticas de autarquia do regime franquista. De outro lado, as altas taxas de desemprego, e suas consequncias sociais adversas, tm ligao direta com perodos de deteriorao nos termos de troca, principal fator determinante da competitividade das exportaes espanholas. J no momento da configurao do Estado espanhol, que culminou com a Constituio de 1978 e com os duramente negociados Pactos de La Moncloa de 1977, estava claro o entendimento de que as exportaes eram cruciais para o desenvolvimento da economia espanhola. Embora isto possa ser visto em retrospecto e de fora da formulao de polticas na Espanha como um recrudescimento mercantilista, existe uma diversidade de evidncias, algumas das quais se encontram ilustradas mais adiante, de que variveis de interesse direto para o bem-estar econmico e para a estabilidade dos regimes polticos, como as taxas de desemprego, tm ligao estreita com o balano comercial, reforando a narrativa de La Moncloa, desenvolvida de maneira aprofundada por Quintana (op. cit.). Mesmo hoje, possvel argumentar de maneira contundente a favor da narrativa de abertura ou da narrativa de La Moncloa. No so, no entanto, linhas de interpretao incompatveis, a no ser no sentido de que priorizam determinados fatores como sendo aqueles que continuam a ter importncia no policy making, no futuro prximo. Contudo, uma das principais formas de tenso poltica que pode emergir de uma continuidade prolongada de polticas impopulares de austeridade a polarizao deste debate. A dissoluo de um consenso geral sobre os objetivos intermedirios da poltica econmica geraria incertezas fundamentais sobre as medidas adotadas pelos governos no futuro prximo. Alm dos fatores polticos que comumente provm de perodos prolongados de polticas de austeridade, tem peso na Espanha tambm a questo regional. Neste sentido, uma medida importante que o governo espanhol vem tomando com relao crise o resgate de governos das Comunidades Autnomas que tinham polticas fiscais e chegaram a crises de endividamento. At o final de 2012, quatro governos autnomos tinham pedido acesso ao fundo de resgate. Apesar de este processo ter um efeito de estabilizar a relao entre as Comunidades e o governo espanhol, ainda no ficou claro se o compartilhamento dos custos da crise ter como resultado uma maior coeso entre os interesses econmicos das Comunidades ou se Comunidades relativamente mais saudveis no tero um impulso maior em relao autonomia, aps a experincia com o euro e as crises regionais. Este um mecanismo atravs do qual a implantao do euro pode vir a ter impactos significativos sobre a estabilidade do prprio Estado espanhol.
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3. DIAGNSTICO MACROECONMICO DA ESPANHA
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3.1 ASPECTOS GERAIS

As crises enfrentadas por vrios pases membros da Unio Europeia so frequentemente descritas por meio de variaes sobre uma narrativa comum, segundo a qual pases perifricos da Zona do Euro desfrutaram de condies extraordinrias de crdito incompatveis com sua poltica fiscal expansiva. Haider (2011) traa o perfil causal desta narrativa comum, referenciando os prmios de risco das dvidas soberanas de Portugal, Itlia, Irlanda, Grcia e Espanha durante a era pr-euro, usando-as como evidncia de um comportamento marcado por uma administrao da dvida pblica, a partir da expanso monetria e da desvalorizao da moeda. A introduo do euro trouxe uma melhora nas expectativas dos mercados de capital e nas condies de crdito, que foi seguida por uma contrao sbita em 2008, na medida em que a averso ao risco dos mercados mudou de patamar. Haider (op. cit.) conclui, a partir da relao entre os prmios de risco soberano e os fundamentos fiscais dos pases europeus antes e depois da deflagrao da crise, que o aumento na precificao dos riscos da dvida pblica se deve fundamentalmente ao risco de default. Embora esta narrativa de crise perifrica unificada apresente relaes causais reais que so parte integral do problema, a explicao nica deixa de considerar tanto os fatores que deflagraram a necessidade de realinhamento quanto as especificidades da resoluo de cada caso, no refletindo a totalidade da conjuntura observada. Ainda que as interligaes destes pases com a economia europeia possam ser consideradas similares, a evoluo institucional e econmica de cada pas apresenta peculiaridades que condicionam cada etapa do processo comum enfrentado pelos pases perifricos da Zona do Euro e trazem questes que atenuam ou complicam a administrao da crise. O Quadro 5, que apresenta a trajetria do dficit pblico como percentagem do PIB em trs pases selecionados, ilustra a heterogeneidade do problema fiscal europeu.
As sries de tempo evidenciam duas distines importantes. A primeira a sensibilidade do dficit crise financeira, que aguda na Grcia e mais ainda na Espanha, porm difcil de identificar na Itlia, dentro das flutuaes observadas em perodos anteriores. A segunda se refere presena de dficits relevantes anteriores crise. Na Espanha, os piores dficits observados no perodo ps-euro, at 2007, foram de 0,3% em 2003, seguindo-se uma trajetria significativa de supervit. J a Itlia, que vinha tendo dficits crnicos entre 2,0% e 4,0%, manteve valores prximos a estes patamares. Por um lado, estas distines determinam perfis diferentes de risco e exposio a uma crise de capital flight. Por outro, evidenciam trajetrias macroeconmicas especficas que no podem ser entendidas de maneira genrica. Especificidades da trajetria recente na Espanha incluem, por exemplo, um processo de bolha imobiliria (Pags e Maza, 2003) e uma expanso da participao do setor da construo civil na economia, j iniciada na segunda metade da dcada de 1990, antes, portanto, da adoo do euro. Uma caracterstica mais crnica, que se repete em diferentes momentos da histria recente, que destaca a economia espanhola no contexto da periferia europeia, a intensidade do acoplamento entre dficits de contas pblicas e externas e a ocupao dos fatores de produo, em particular o emprego. Devido adoo de uma moeda forte, isto traz problemas de competitividade que no s esto fora do alcance das polticas de curto prazo do governo, como tambm potencializam o risco de problemas de liquidez, isto , falta de divisas. Existem ainda questes internas referentes a demandas regionais de autonomia. De fato, o poder do governo central em Madrid significativamente compartilhado com os autogovernos das Comunidades Autnomas, que, em diversos casos, mantm dficits pblicos ou possuem sistemas judiciais prprios em concordncia com as suas tradies. Isto faz com que o diagnstico da crise recente apresente divergncias em relao aludida narrativa de uma crise derivada de desalinhamentos entre as naes da Unio Europeia. Se, de um lado, as Comunidades Autnomas j constituam uma rea monetria comum (sob a peseta espanhola), com autorizao de operar suas contas pblicas em dficit, de outro, existia um relativo alinhamento de interesses quanto questo crucial da poltica cambial, agora fora do controle do governo central. A estabilizao do euro e das condies normais de crdito na Espanha pode vir a deteriorar as relaes entre as Comunidades Autnomas e o governo central. Se, por um lado, os mecanismos de autonomia acordados em 1978 geram grande elasticidade para acomodar demandas regionais, reduzindo a probabilidade de separatismos, por outro, uma revalorizao do euro causa impactos diferenciados de acordo com o interesse na melhoria das condies de crdito ou competitividade externa, gerando diferenas importantes entre as regies, segundo a estrutura de suas economias. Por outro lado, a modernizao da economia tem historicamente um efeito unificador na Espanha. Uma recuperao das taxas de crescimento pode ser administrada de maneira a aprofundar as interligaes de regies menos desenvolvidas com a economia espanhola, levando a um maior alinhamento de interesses entre as regies industriais que mais apresentaram pleitos de autonomia e independncia nas ltimas dcadas e as regies do sul, historicamente influentes, mas pouco atingidas pela industrializao.
QUADRO 5 Dficit/Supervit como Proporo do PIB (%)
Fonte: Eurostat.
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3.2 COMPONENTES DA CRISE

I. AS CRISES EUROPEIA E ESPANHOLA Para a anlise da crise contempornea da Espanha, importante primeiramente distinguir duas categorias de fatores causais. A primeira se refere a questes e fragilidades crnicas da economia espanhola, que podem se agravar ou se atenuar com a entrada na Zona do Euro e com a crise financeira global, mas constituem especificidades relevantes da economia espanhola, que modulam os impactos de curto e mdio prazo dos diversos aspectos da crise. A segunda se refere aos fatores causadores diretos da crise europeia e as suas consequncias diretas e evidentes sobre a economia espanhola nos ltimos anos. A caracterstica marcante das recentes crises econmicas no mundo seu carter sistmico, com mltiplas causas que determinam mltiplas consequncias. Em uma anlise da crise sistmica da Zona do Euro, na qual se incorporam as caractersticas recorrentes das economias locais, encontram-se fenmenos observveis que podem ter sido causados por mais de um fator. difcil afirmar categoricamente, por exemplo, que a inflao ou a crise de financiamento da dvida pblica tenham as mesmas causas e o mesmo prognstico na Grcia e na Espanha. Em linhas gerais, a Espanha desfrutou de condies particularmente favorveis sob o euro em uma srie de aspectos, quais sejam, condies de crdito favorveis, facilidade de rolar a dvida pblica, um processo de especializao nas suas vantagens comparativas em relao a mercados aquecidos dentro da sua rea monetria e um contgio das expectativas sobre a Zona do Euro, que pareciam, em conjunto, representar um salto de patamar no processo de desenvolvimento do pas. As origens da crise podem ser traadas a partir de uma desalavancagem macroprudenciria global, que trouxe uma deteriorao das expectativas sobre diversos ativos de risco. Esta desalavancagem parece ter seguido dois caminhos (Haider, 2011; Sgherri e Zoli, 2009). De um lado, os dficits pblicos tm certo grau de endogeneidade com relao ao crescimento econmico, deteriorando automaticamente a situao corrente das contas pblicas durante uma recesso, mesmo na ausncia de polticas expansionistas ativas9. A isto se complementa a entrada pr-determinada e/ou discricionria de polticas fiscais expansionistas. Sgherri e Zoli (op. cit.) compilam dados que indicam que a Espanha, em particular, fez uso de tais instrumentos ativos em maior escala do que economias centrais, como Frana e Alemanha. Em conjunto, estes dois processos levaram a Espanha de um significativo supervit fiscal a um dficit relevante no intervalo de um ano, indicando um fator adicional de vulnerabilidade latente do modelo espanhol de desenvolvimento a grandes choques transitrios. De outro lado, existe uma crise de contgio de caractersticas mais tradicionais, medida que os riscos de default percebidos na periferia da Zona do Euro refletem os seus desalinhamentos fundamentais e seus modos de reao crise. Este entendimento deve ser filtrado, contudo, pela diferena de reao a duas trajetrias estilizadas de dficit pblico, a da Espanha (supervits expressivos em uma conjuntura macroeconmica favorvel) e a da Itlia (dficits crnicos que no parecem ter se agravado com a crise recente).
A reao dos mercados financeiros crise de contgio, a partir da contrao de crdito do final de 2008, pode ser vista nos dados10 de prmios sobre a dvida pblica e sobre o crdito privado11 compilados por Sgherri e Zoli (op. cit.) para o binio 2008-2009, perodo que pode ser entendido como fase global da crise. Neste perodo, a Itlia significativamente mais atingida pela crise, o que pode ser reflexo da contnua deteriorao da sua dvida pblica. Mais ainda, o crdito privado mostra uma tendncia a se realinhar com nveis de prmio de risco vistos na Espanha j no final de 2009, reforando a ideia de que existe um problema especificamente fiscal afetando a percepo de risco sobre este pas. A fase europeia da crise teve incio j neste perodo com saltos nos spreads soberanos na Grcia (outubro de 2008) e Irlanda (janeiro de 2009), que classificavam estes pases com aproximadamente o dobro do risco da tendncia geral da periferia europeia. Os dficits pblicos endgenos e espanhis trouxeram este processo para o pas com uma reviso acelerada dos prmios de risco a partir de maio de 2010. Em funo do crescente carter sistmico dos fenmenos de crise de contgio, anlises voltadas para a identificao de seus mecanismos e caractersticas vm evoluindo, tanto no sentido de avanar na quantificao de suas caractersticas mais importantes como de elucidar os diferentes papis que os agentes econmicos desempenham na sua origem e propagao. Em uma referncia recente a este assunto, Jobst e Gray (2013) identificam duas abordagens bsicas para a anlise e mensurao de fenmenos de risco sistmico. A primeira denominada abordagem de contribuio ou agitao de risco. Este tipo de anlise foca na resistncia ou suscetibilidade do sistema como um todo a choques advindos de participantes individuais. O segundo modo de anlise chamado pelos autores de abordagem de participao ou amplificao de risco. O foco neste caso a resistncia ou suscetibilidade dos participantes individuais do sistema em relao a um choque sistmico derivado do risco comum. O objetivo da administrao do sistema neste caso seria equilibrar a preservao de seus mecanismos de compartilhamento de riscos e custos com a maximizao dos sobreviventes da crise. Estes dois modos de anlise mapeiam as diversas atitudes vistas no debate sobre a resoluo da crise europeia em relao a questes pragmticas sobre o tipo de interconexo entre os participantes, que define o contgio e as prioridades dos formuladores finais de poltica (o Banco Central Europeu, o Conselho Europeu e, em menor medida, o Parlamento Europeu). Por um lado, existem correlaes na exposio de crdito soberano entre todos os pases que adotam o euro pela simples razo de que, mantendo outras condies constantes, quaisquer ttulos de dvida so perfeitamente substituveis. O fato de que existem percepes diferentes sobre os riscos soberanos efetivos refletido na existncia de spreads, que fornecem uma quantificao preliminar do risco especfico dos pases. A estrutura deste risco especfico e o seu efeito sistmico so centrais na anlise de agitao de risco. significativa neste sentido a concluso do estudo de Vasicek e Claeys (2012), que parte de um modelo de decomposio da varincia (FEVD), projetada por um VAR de dados dirios de ttulos de dvida, chegando concluso que uma crise de origem unicamente espanhola teria consequncias sobre o restante da Zona do Euro, confirmando a relevncia da tica de agitao de risco. A compreenso desta dimenso do problema sistmico se reflete na nfase dos policy makers europeus na conteno do moral hazard, levando a polticas emergenciais que so condicionadas por orientaes especficas para austeridade e reformas, bem como a uma custosa prioridade dada estabilidade do euro. J seguindo a anlise de amplificao de risco, que foca no processo de transmisso do sistema para cada participante, as correlaes percebidas entre as economias da periferia europeia seriam menos
De fato, a teoria macroeconmica tradicional entende este processo como um estabilizador automtico, j que os dficits incorridos por causa da recesso agiriam no sentido de inflacionar a economia. Contudo, a endogeneidade da poltica fiscal no funciona da mesma maneira dentro da Zona do Euro, questo detalhada no seu impacto sobre o risco soberano por estudos como o de Sgherri e Zoli (op. cit.).
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Respectivamente, spreads dos ttulos espanhis sobre os ttulos da dvida alem, tomada como medida livre de risco para fins operacionais, e os spreads sobre swaps de default de crdito privado (CDS, que equivalem aproximadamente a um emprstimo privado arbitrrio porque so utilizados na securitizao e transformao de maturidade das carteiras de ativos dos bancos). Estes dados so compilados pelo trabalho citado (IMF Working Paper 09/222), a partir de mltiplas fontes do mercado financeiro europeu.
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Evidentemente, a interpretao dos dados de risco de default privado no contexto de definir as molduras de uma crise de contgio mais limitada, porm til por permitir algum tipo de contraste entre a evoluo do apetite global por risco e a percepo especfica do problema espanhol.
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importantes do que os efeitos indiretos derivados dos impactos das crises iniciais (Grcia, Irlanda) sobre o euro e a economia da Zona do Euro. A extenso e o timing destes efeitos reforam a ideia de um processo indireto mediado pela recesso em 2009 e pela deteriorao das condies macroeconmicas internas Espanha, que precedem sua integrao a uma rea comum em crise, na qual as correlaes de fluxos de capitais podem ganhar mais importncia12. Neste sentido, no se pode reduzir a elevao dos prmios de risco no seguimento da crise de 2008/2009 a um movimento de averso ao risco exgeno Espanha. Embora este seja um fator explicativo importante e possivelmente necessrio para desencadear um processo de crise, existem fatores especificamente espanhis que no desaparecem automaticamente com a resoluo da crise, e que no so redutveis a uma questo de disciplina fiscal e moral hazard. importante, portanto, examinar alguns processos macroeconmicos relevantes durante a dcada de 2000 e a sua relao com as mudanas estruturais mais lentas pelas quais a economia espanhola vem passando nas ltimas dcadas, discutidas em termos qualitativos na seo anterior.
Neste sentido, Aspachs-Bracons e Rabanal (2009) examinam as evidncias economtricas a respeito dos diversos possveis fatores determinantes de uma bolha imobiliria no contexto espanhol, incluindo a melhoria nas condies de crdito e as mudanas no mercado de trabalho trazidas pelo mercado nico europeu, introduzido em 1993. Embora o alto crescimento populacional e a falta de flexibilidade no mercado de trabalho faam parte das explicaes para o aquecimento do mercado imobilirio na Espanha, no se encontra efeito significativo das condies de crdito uma vez descontados tais fatores. Esta concluso difere da tendncia geral encontrada em estudos sobre bolhas imobilirias em pases como os Estados Unidos, onde os ciclos de preos so associados a ciclos de investimentos e alavancagem no mercado de hipotecas. De fato, o valor mdio das hipotecas, uma proxy dos preos dos imveis novos, segue o mesmo curso temporal de declnio anterior crise financeira, como mostra o Quadro 7.
QUADRO 7 Valor da Hipoteca Espanhola Mdia, em Milhares de Euros
II. A BOLHA IMOBILIRIA E O ENDIVIDAMENTO DAS FAMLIAS O processo de acelerao da demanda por imveis na Espanha precede a adoo do euro. De fato, como mostra o Quadro 6, a entrada na unio monetria no parece ter induzido a uma mudana de regime no processo de aquisies novas de patrimnio imobilirio. Mais ainda, o auge da contratao de novas hipotecas, em 2006, corresponde ao perodo de maior crescimento do PIB espanhol. V-se que a demanda por hipotecas novas segue uma trajetria de queda, que antecede a crise global de liquidez no ltimo trimestre de 2008, e no parece ser afetada pela recesso que se seguiu, mantendo sua trajetria anterior.
QUADRO 6 Nmero de Hipotecas Contradas por Ano na Espanha (1994 = 100)
Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.
Em conjunto, o comportamento do mercado imobilirio espanhol indica que o ciclo imobilirio de quase duas dcadas na Espanha tem uma dinmica prpria, significativamente independente das outras crises que ocorreram no pas, ainda que venha a interagir com estas atravs do custo do crdito e da queda na atividade econmica.
III. CONTAS EXTERNAS E ATIVIDADE ECONMICA Conforme mencionado na Seo 1, a atividade econmica na Espanha est fortemente associada sua conjuntura externa. Aps dcadas de guerras e condies de autarquia (falta de acesso a importaes), a abertura da economia espanhola, a partir dos anos 1960, esteve em diversas ocasies com o cmbio excessivamente desvalorizado para favorecer as exportaes, trazendo como efeito colateral a
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Uma literatura cujos fundamentos tm impacto potencial aqui, mas no foram aplicados diretamente ao problema de crise sistmica, o caso da sincronizao de ciclos econmicos no contexto do comrcio entre dois pases, concebivelmente Espanha e UE, que pode ser visto, por exemplo, na pesquisa recente de Zambelli (2012).
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hiperinflao e o crescente endividamento externo. A importncia da administrao realista do cmbio teve destaque no processo de estabelecimento do Estado contemporneo, com a Constituio de 1978 e o Pacto de La Moncloa. O tipo de cmbio realista era, ainda assim, referenciado em termos do equilbrio em contas externas e mantido no s atravs da poltica monetria convencional, como tambm do controle de capitais. A economia espanhola exibe cronicamente uma alta dependncia de importaes para abastecer seu mercado interno, e uma alta exposio demanda externa por suas exportaes na composio do seu PIB. Segundo o Quadro 8, durante a dcada de 2000, tanto as exportaes quanto as importaes mantiveram-se em patamares histricos de 25,0% a 30,0% do PIB, observando-se uma breve reduo durante 2009, que j mostra sinais de se reverter.
QUADRO 9 Principais Setores Exportadores da Espanha (Classificao em 21 setores)

EXPORTAES Automveis e outros materiais de transporte Mquinas, aparelhos e material eltrico Produtos da indstria qumica e derivados Produtos minerais Metais comuns e manufaturados Produtos do reino vegetal Matrias txteis Matrias plsticas artificiais e borracha Produtos alimentcios, bebidas e tabaco Animais vivos e produtos do reino animal Outros (11 setores) 1995 11% 18% 12% 20% 7% 3% 6% 5% 4% 3% 11% 2000 26% 17% 7% 3% 7% 7% 5% 5% 5% 3% 15% 2005 26% 16% 9% 4% 7% 7% 5% 5% 5% 3% 14%
QUADRO 8 Exportaes e Importaes como Percentagem do PIB, Espanha
No que concerne pauta de importaes, existem algumas implicaes importantes para a economia produtiva. Primeiramente, o poder de compra real dos trabalhadores se eleva quando as importaes se tornam mais acessveis, o que gera um efeito-renda que no pode ser minimizado nas discusses sobre pautas comerciais em favor dos impactos sobre o setor produtivo. Contudo, importante observar tambm fatores como a competio entre importaes e produo local, alem do barateamento de insumos importados e seus efeitos sobre a produo nacional. A evoluo da pauta de importaes no perodo 1995-2005 pode ser vista no Quadro 10.
QUADRO 10 Principais Setores Importadores da Espanha (Classificao em 21 setores)

IMPORTAES Mquinas, aparelhos e equipamento eltrico Automveis e outros materiais de transporte
1995 22% 13% 10% 10% 8% 5% 5% 4% 4% 5% 3% 4% 10%
2000 22% 19% 13% 9% 7% 5% 4% 3% 3% 2% 3% 3% 9%
2005 20% 18% 15% 9% 8% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 9%
Produtos minerais Produtos da indstria qumica e derivados Metais comuns e manufaturados Matrias txteis Matrias plsticas artificiais e borracha Produtos alimentcios, bebidas e tabaco Animais vivos e produtos do reino animal Produtos do reino vegetal tica, fotografia, materiais de preciso e cinema Papel e matrias-primas Outros (10 setores)
A dependncia da economia em relao s exportaes tem impactos significativos sobre o perfil do risco e da crise no pas. Os efeitos indiretos das flutuaes nas exportaes, resultantes da demanda intermediria gerada, agravam-se medida que a pauta de exportaes do pas evolui em direo a indstrias avanadas, com mais elos nas suas cadeias produtivas. Este efeito mais claro no aumento da participao da indstria automobilstica e de outros materiais de transporte na evoluo recente da pauta de exportaes espanhola, mostrada no Quadro 9. No se v, contudo, um progresso em relao a exportaes industriais de maior sofisticao. Se, por um lado, o peso das commodities minerais caiu consideravelmente nos anos de adaptao ao euro, por outro, as indstrias de mquinas e aparelhos eltricos permaneceram estagnadas, e atividades do setor primrio, como a agricultura, cresceram em importncia. Esta evoluo parcial um sintoma da forte interdependncia entre cmbio e competitividade, ponto no qual insiste a tradio de policy making de economistas como Quintana (op. cit.).
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Neste sentido, observa-se no perodo 1995-2005 um aumento concomitante da participao no mercado de bens finais, como aparelhos eltricos e automveis, ao mesmo tempo em que a importao de matrias primas no apresenta grandes alteraes. Portanto, no h evidncias de que a interligao do pas com a economia global tenha se alterado no sentido de que as importaes tenham uma participao crescente de insumos para uma produo de bens finais sofisticados, seja para o mercado interno ou externo. Configura-se, assim, um cenrio no qual a exposio do pas conjuntura global gera uma dupla vulnerabilidade. Se, por um lado, um encarecimento das importaes gera um encolhimento do poder de compra real e um possvel efeito-renda significativo, de outro, um encarecimento das exportaes reduz direta e indiretamente a demanda agregada no pas. Uma ilustrao simples da relao resultante entre atividade econmica e contas externas pode ser obtida tomando a razo entre importaes e exportaes. Conforme o Quadro 11, aumentos nesta razo tendem a coincidir com perodos de crescimento mais baixo, como se v em 2002-2003 e a partir de 2006, quase trs anos antes do estouro da crise global de 2008.
relativas ao ciclo econmico, superiores a 10,0% durante a maior parte de sua histria, e alcanando patamares de 20,0-25,0% cada vez que o pas enfrenta uma recesso. O Quadro 12 mostra dados trimestrais da balana de pagamentos e desemprego durante o perodo de vigncia do euro. Um fato notrio que o desemprego se mantm relativamente baixo, mesmo durante o perodo 2006-2008, quando a taxa de crescimento do PIB j vinha em queda acentuada. Por outro lado, a modesta recuperao do crescimento a partir de 2010 no tem nenhum efeito sobre o crescimento da taxa de desemprego. Uma anlise mais detalhada do grfico mostra uma vinculao ainda mais substancial com o saldo da balana comercial, com coincidncias de efeitos sazonais e reaes a conjunturas de 1 a 2 anos. Mesmo a elevao do desemprego a partir do final de 2008 tem momentos de estancamento em trimestres de melhoria nas contas externas.
QUADRO 12 Balana de Pagamentos e Taxa de Desemprego na Espanha
QUADRO 11 Razo Importaes/Exportaes e Taxa de Crescimento do PIB, Espanha (2000 = 100)
IV. CUSTOS TRABALHISTAS E DESEMPREGO Existe uma relao clssica em macroeconomia entre desemprego e crescimento econmico, cuja lgica direta, ou seja, mais demanda requer mais fatores de produo. A este fato estilizado de aplicao geral, soma-se uma caracterstica particular espanhola, uma relao persistente entre o emprego e o saldo comercial, j mencionada. Merece tambm ateno a persistncia de taxas de desemprego altas
Os dados mostram tambm taxas de desemprego altas, mesmo em tempos de expanso econmica. Ao longo do perodo 2001-2008, durante o qual a taxa mdia de crescimento do PIB foi de aproximadamente 6,9%, o valor mais baixo observado para a taxa desemprego de 7,3%, com uma mdia de 9,7%. Estes dados sugerem uma configurao do mercado de trabalho sujeita a ineficincias e frices, o que pode ser um fator determinante da vulnerabilidade externa da economia espanhola. As evidncias empricas ligando frices no mercado de trabalho e resultados econmicos adversos so de diversos tipos. Loayza (2005) conclui, a partir de uma anlise estatstica de 88 pases, que mercados de trabalho flexveis atenuam a magnitude do impacto de um choque externo, enquanto que Aspachs-
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Bracons e Rabanal (op. cit.) identificam as frices do mercado de trabalho como fator principal para a ocorrncia de bolhas imobilirias na Espanha. Como descrio emprica, pode-se ilustrar esta questo atravs da relao entre os custos da mo de obra e a evoluo do desemprego. Sob os pressupostos da teoria microeconmica, era de se esperar que o desemprego aumentasse quando crescem os custos da mo de obra e que, pelo contrrio, tais custos cassem quando o mercado de trabalho estivesse desaquecido. Sabe-se, ao mesmo tempo, que existe rigidez nominal dos salrios para baixo em conjunturas recessivas, o que dificulta recuperaes econmicas atravs de reajustes espontneos. Observa-se na Espanha at 2008, contudo, um terceiro momento, marcado por um aumento nos custos do trabalho, enquanto decresce o desemprego, como visto no Quadro 13.
Embora os pesos relativos das causas da crise e dos obstculos sua superao no possam ser arbitrados a partir da anlise descritiva de um fenmeno que apresenta novos desenvolvimentos a cada semana, pode-se afirmar que a rigidez observada nos custos do trabalho um fator que dificulta a recuperao. Embora a experincia histrica indique, via de regra, que os salrios nominais so rgidos para baixo, o ndice harmonizado de custos da Unio Europeia corrigido para ser comparvel ao longo dos pases da Zona do Euro, incorporando no s o nvel geral de preos como tambm diferenas de tributao e encargos sociais. Finalmente, no que se refere aos custos no salariais, tais como encargos sociais, Conessa e Krueger (1998) examinam um modelo dinmico e encontram efeitos intergeracionais, nos quais uma parcela mais velha e j empregada age contra os interesses dos mais jovens e desempregados, o que pode resultar em um vis agregado para o status quo, mesmo que a nova gerao majoritariamente desempregada proponha mudanas. Aos fatores conhecidos pela economia comportamental, somam-se mltiplos fatores de ordem sociopoltica, associados, entre outras questes, s especificidades das relaes de trabalho, aos diferentes costumes e tradies ligados s Comunidades Autnomas e ao aumento progressivo no risco de se perder o emprego, que, com frequncia, no pode ser moderado por negociaes salariais ex ante. Neste sentido, a poltica trabalhista espanhola um fator adicional a ser observado, pela complexidade do problema de equilibrar os pactos implcitos com o status quo em matrias de proteo trabalhista e realizar reformas que reduzam a volatilidade do emprego.
QUADRO 13 Custo Total do Trabalho Harmonizado (por hora efetiva) e Taxa de Desemprego na Espanha (2001 = 100)
3.3 RISCOS MACRO E MICROPRUDENCIRIOS NO SISTEMA FINANCEIRO

Como apontam autores como Borio (2003), as questes macroprudenciria e microprudenciria diferem no s nos seus focos e objetivos, mas tambm na sua concepo de risco. Os riscos microprudencirios so originrios de instituies individuais, e seu objetivo proteger os consumidores finais e investidores do sistema financeiro. Neste sentido, o risco se origina no problema de agente-principal e na dificuldade de alinhar os interesses de consumidores e das instituies financeiras. Os riscos microprudencirios no constituem prima facie uma fonte de vulnerabilidade sistmica, embora possam se tornar uma preocupao significativa no agregado, isto , quando um choque em comum (tal como uma recesso) sobre os tomadores de emprstimo afeta a sade financeira das instituies. Em contraste, o plano macroprudencirio governado principalmente pelas correlaes, isto , pelo efeito que cada instituio exerce sobre o sistema como um todo. Do ponto de vista macroprudencirio, as aes das instituies podem ser vistas como endgenas, tendo um comportamento que governado pelo contexto sistmico em que se encontram. A questo do risco macroprudencirio ganhou proeminncia na compreenso dos objetivos da governana do sistema financeiro a partir das crises de confiana do final da dcada de 1990, nos pases ento conhecidos como tigres asiticos. A identificao e mitigao de riscos microprudencirios tornou-se um tema de grande importncia aps as crises financeiras de origem hipotecria de 2008, nas quais erros privados de precificao do risco tiveram consequncias sistmicas de escopo global14.
Fonte: Eurostat e Instituto Nacional de Estatstica - INE.
O cenrio visto at 2008 tem duas explicaes complementares. Em primeiro lugar, plausvel que o mercado de trabalho tenha se encontrado consistentemente sob presso de demanda, haja vista os ciclos em torno de um patamar inferior entre 2001 e 2006. Neste sentido, os valores mnimos histricos de 7,0% do desemprego podem ser determinados por caractersticas estruturais do mercado de trabalho espanhol, como tempo de busca e matching entre vagas e trabalhadores, mobilidade ocupacional e regional13.
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Nesta linha, uma referncia Castillo et al. (1998), cujo foco o perodo 1988-1993, particularmente frutfero por englobar uma variedade de conjunturas expansivas e recessivas, bem como a introduo dos controles cambiais do SME. O estudo testa uma srie de hipteses economtricas relacionadas estrutura do mercado de trabalho, como o formato da curva de Beveridge (desemprego-vagas abertas), a rotatividade no emprego e a mobilidade geogrfica e ocupacional dos trabalhadores para as 17 Comunidades Autnomas. Entre as concluses do trabalho, notria a baixa mobilidade entre as regies e a importncia estatstica dos componentes fixos (por regio), que, em conjunto, indicam limites recuperao do emprego pela localizao das novas atividades, e a alta rotatividade, que traz rpidas perdas no emprego quando a conjuntura se deteriora rapidamente. Chamam a ateno, contudo, que os custos do trabalho tenham continuado a subir quatro trimestres aps o incio da crise no desemprego, fato estilizado que vai na direo contrria da concluso de que a alta rotatividade marca o mercado de trabalho espanhol como um todo.
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Existe um problema notrio de moral hazard associado ao risco macroprudencirio que de difcil identificao no caso espanhol, e, no entanto, tambm difcil de descartar. Neste sentido, os agentes que precificam e assumem o risco microprudencirio, percebem seu impacto macroprudencirio, assim como a probabilidade de resgate em caso de estresse sistmico. Atravs deste mecanismo, a percepo de que o risco macroprudencirio existe pode levar a um aumento no apetite das instituies por ativos de risco. Este tipo de mecanismo pode ocorrer com as economias europeias em relao ao Banco Central Europeu, com os bancos espanhis em relao ao governo espanhol ou mesmo com os governos das Comunidades Autnomas em relao ao governo central em Madrid. Por esta razo, observadores da conjuntura europeia acompanham os desenvolvimentos eleitorais nos pases perifricos, e observadores da questo espanhola do ateno s conjunturas regionais de maior risco na sua relao com o agregado da economia nacional.
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Saurina (2009) discute o uso de provises dinmicas de liquidez pelo Banco da Espanha, a partir da dcada de 2000, para mitigar o risco sistmico de fragilidades institucionais individuais. O sistema de provises dinmicas procura identificar o potencial de perda no portflio do banco, para minimizar a instabilidade gerada pelo aumento nos defaults que, em geral, acompanham uma recesso, reduzindo o carter pro-cclico das crises financeiras. Apesar de esta ferramenta ser essencialmente microprudenciria, Saurina (op. cit.) discute uma srie de preocupaes macroprudencirias que so parcialmente afetadas pelo sistema de provises dinmicas, mas que escapam ao seu alcance. A administrao do sistema de provises dinmicas tem um efeito de estabilizao do sistema, mas no elimina riscos que, apesar de pouco visveis no nvel microprudencirio, podem desencadear uma reao sistmica significativa. Saurina (op cit.) discute ainda a questo do ciclo de crdito, cujos efeitos colaterais so parcialmente mitigados pelas provises dinmicas, mas que no podem ser controlado por polticas deste tipo. O ano de 2012 foi marcado por uma fuga de capitais, elevando os custos do crdito na Espanha no incio do ano, problema estancado pela ao do Mecanismo Europeu de Estabilidade. O custo de rolagem da dvida do governo espanhol caiu substancialmente a partir de julho, o que, em tese, deve reduzir os custos do crdito na economia como um todo. Contudo, como j notado, o aspecto internacional do risco macroprudencirio ainda pouco compreendido. Em particular, a desalavancagem do setor corporativo continua a ser um ponto de fragilidade (FMI, 2012), representando um risco que est parcialmente coberto pelo mecanismo de proviso dinmica do banco central espanhol, mas que permanece como uma questo macroprudenciria relevante.
3.4 AVALIAO DO RISCO SOBERANO

A definio de risco soberano se compe de trs fatores, quais sejam, a definio dos eventos adversos, a avaliao do impacto destes eventos sobre o detentor do risco e a probabilidade de ocorrncia destes impactos. A partir de uma definio geralmente aceita desta categoria de riscos, a literatura de finanas quantitativas vem propondo diversas metodologias de avaliao sistemtica no sentido de orientar as decises de investimento no mercado global de dvida soberana (vide, por exemplo, Damodaran (2012)). Uma vertente distinta de estudos acadmicos e de formulao de polticas parte da precificao dos riscos soberanos dada pelos mercados, para chegar a insights ou concluses sobre as variveis ocultas por trs dos riscos efetivos que incidem sobre um ttulo de dvida soberana. Um estudo recente consolidando diversos aspectos desta vertente da literatura o artigo de Comelli (2012). Nos seus fundamentos, o prmio de risco da dvida soberana se compe de um risco de mercado e um risco fundamental. O primeiro deriva de um problema de transformao de maturidade. Neste sentido, caso o investidor no queira esperar pela data de vencimento dos seus ttulos em carteira, existe a alternativa de exposio flutuao dos preos no mercado secundrio. J o segundo se refere ao risco de default, isto , o no cumprimento das obrigaes diretas assumidas pelo governo. Embora o risco soberano seja substancialmente importante para a compreenso do problema de financiamento de longo prazo das polticas fiscais dos governos, as sries de tempo dos prmios de risco mostram considervel flutuao, mesmo em conjunturas nas quais no h evidente quebra de fatores estruturais (Damodaran, 2012), haja vista a possibilidade de crises sistmicas nos moldes descritos por Jobst e Gray (op. cit.) como agitao de risco. No contexto atual, contudo, cabe principalmente avaliar se os recursos emergenciais disponveis so suficientes para controlar os riscos extraordinrios sobre a capacidade de rolagem da dvida, causados por um aumento rpido dos custos do capital em tempos de averso ao risco. Neste sentido, notrio que a Unio Europeia vem disponibilizando fundos de resgate para a Espanha, sem que o pas tenha precisado recorrer a tal tipo de socorro at o final de 2012. Embora os fatos venham evoluindo continuamente e a possibilidade de uma nova crise de confiana no possa ser eliminada, no parece provvel, dada a conjuntura fiscal espanhola, que o pas precise recorrer a um default, o que teria custos polticos e econmicos considerveis da administrao da dvida. Apesar disto, essa afirmativa no pode ser estendida para o mdio e longo prazo. A sustentabilidade da rolagem da dvida a um dado nvel de dficits no presente no significa que esta se manter indefinidamente dado o mesmo tipo de poltica fiscal. Enquanto os dficits so valores pontuais, o montante a ser financiado pode ter uma trajetria exponencial devido aos custos de rolagem, mesmo que os dficits sejam zerados. Na ausncia de reformas estruturais que gerem uma convergncia dos patamares de dficits para valores similares aos praticados em pases cuja dvida uma alocao alternativa do capital, a dvida espanhola pode vir a experimentar crises cclicas de confiana, sobre as quais difcil prever resultados. Existem ainda riscos que se acumulam ao longo do tempo. Na medida em que a Espanha , em si, uma unio monetria de Comunidades Autnomas com considervel grau de autonomia fiscal, uma recesso que afete regies particularmente frgeis pode causar uma cascata de pedidos de resgate, que pressionariam o tesouro espanhol. Existe ainda um movimento separatista prximo de alcanar massa crtica na Catalunha, uma das regies mais desenvolvidas do pas. De maneira geral, os nacionalismos histricos que mais tm se expressado em anos recentes so aqueles relacionados a regies onde a renda mdia superior espanhola (bascos e catales), tendo perdido fora os movimentos de regies que se desenvolveram menos que a mdia do pas (Galcia, Astrias, Andaluzia). Uma cascata de separatismos
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das regies economicamente mais fortes poderia deixar Madrid a cargo de um pas substantivamente mais pobre, com efeitos sobre a sustentabilidade de suas finanas. Finalmente, existe a possibilidade de sada do euro. Atualmente, existem presses em relao flexibilizao da poltica econmica no que se refere aos termos de troca com o exterior, entendida por alguns como necessria no curto prazo para melhorar a competitividade da indstria nacional e reduzir as taxas de desemprego. Uma separao nestes moldes aumentaria o risco de mercado no curto prazo, haja vista a flutuao no valor real dos ttulos atrelados ao euro. No entanto, o risco percebido de falncia do Estado espanhol pode cair, com medidas estruturais de promoo da competitividade de maior alcance que a simples manipulao dos termos de troca. Este no o nico cenrio de sada do euro. A continuidade na deteriorao das condies econmicas no pas pode agravar as presses separatistas em regies desenvolvidas do pas. A Catalunha respondia, em 2007, por 19,0% do PIB espanhol, seguida proximamente por Madrid (17,0%) e Valencia (10,0%). Um cenrio adverso plausvel seria a separao da Catalunha em 2014 e uma adeso posterior de Valencia, onde parcelas da populao apoiam o pancatalanismo (Gua, 1995), ou seja, a ideia de que existe um pas catalo dentro da Espanha, envolvendo mais do que a Comunidade Autnoma da Catalunha. As consequncias de uma sada das duas Comunidades Autnomas citadas implicariam em um encolhimento da economia de aproximadamente 30,0%. Seus impactos incluiriam uma mudana de patamar no apreamento do risco soberano e uma maior dificuldade de administrar a dvida, dado que a queda na arrecadao certamente seria maior do que a queda nos gastos sociais do governo.
Quais so os impactos diretos, inevitveis ou quase inevitveis deste cenrio? Os custos do crdito para o setor privado permaneceriam elevados, possivelmente aumentando at nveis incompatveis com atividades econmicas importantes. As Comunidades Autnomas pressionariam o governo central com mais pedidos de resgate e, possivelmente, procurariam adquirir o direito de julgar autonomamente casos individuais de default, aumentando o risco microprudencirio, o custo de capital e, dependendo da vulnerabilidade do sistema bancrio, o risco sistmico, realimentando a crise. Quais so os impactos indiretos e sistmicos provveis? Um crculo vicioso poderia se estabelecer entre o custo do crdito e a contrao da economia no setor privado no-bancrio (em essncia, default das dvidas das famlias e falncia progressiva de empresas), causando depresso econmica por vrios anos depois da recuperao europeia. As Comunidades que concentram o sistema bancrio, como Pas Basco, Catalunha e Cantbria, poderiam procurar a independncia dentro da Zona do Euro, tanto pela diferena de interesses com regies devedoras, como por estarem mais alinhadas com um movimento do euro em direo austeridade que o restante do pas. Alternativamente, as regies mais endividadas poderiam procurar a independncia para decidir o problema de suas dvidas pblicas e privadas como Estados soberanos.
CENRIO 2 CONJUNTURAS MACROECONMICAS E POLTICAS FORAM UMA RUPTURA COM O EURO, INICIADA PELA ESPANHA Que rupturas podem causar este cenrio? Existem atualmente desalinhamentos fundamentais entre a conjuntura macroeconmica espanhola, fortemente marcada por altas taxas de desemprego, e o direcionamento da Zona do Euro em relao a um vis pela austeridade. Estes desalinhamentos poderiam se tornar impossveis de administrar por razes tcnicas (a recesso causa mais dficits, o que seria um
3.5 AVALIAO DA PROBABILIDADE E IMPACTOS DE CENRIOS DE RUPTURA

Um cenrio de ruptura da rede institucional, financeira e sociopoltica permite analisar conjunturas futuras possveis, mas no consideradas dentro dos cenrios referenciais de previso geralmente utilizados. Ao se fazer qualquer projeo, necessrio tomar como premissa a continuidade de uma srie de fatores estruturantes, como, por exemplo, a continuidade das fronteiras nacionais, do alcance das zonas monetrias e da capacidade de certas economias mais slidas assumirem um papel estabilizador. A anlise de um cenrio de tal natureza permite examinar consequncias inesperadas que podem ocorrer em cenrios menos extremos, mas que no vm tona em cenrios de normalidade. Os cenrios de ruptura tm, por definio, um carter especulativo, devendo ser analisados em termos da teoria macroeconmica e dos fatos conhecidos. Neste sentido, cada cenrio fundamentado nos possveis determinantes da ruptura, baseados no conhecimento qualitativo que existe sobre as condies de sustentabilidade dos cenrios referenciais, de um retorno iminente s condies do perodo 2001-2008.
CENRIO 1 CRISE BANCRIA ALM DO ATUAL PROGRAMA DE REESTRUTURAO Que rupturas podem causar este cenrio? Uma possibilidade que a estratgia de recuperao sendo implementada pelo Banco Central Europeu atenda a certos objetivos (como a recuperao da confiana no euro), mas que seja incompatvel com a recuperao da economia real na Espanha, cujas exportaes se tornaram caras e pouco competitivas. Outro fator que pode agravar a crise bancria a conjuntura macroprudenciria (isto , o risco sistmico do sistema bancrio), que, devido a fatores como a contrao monetria e as cadeias de emprstimo at as regies autnomas, pode se tornar impossvel de administrar.
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estabilizador automtico se a poltica monetria fosse acomodativa) ou por presses polticas vindas do eleitorado jovem das Comunidades. Quais so os impactos diretos, inevitveis ou quase inevitveis deste cenrio? Presses polticas latentes ao longo do espectro poltico devem levar a uma poltica de desvalorizao da nova peseta para recuperar a competitividade do setor exportador e conter a recesso. O incio de uma crise sria de fuga de divisas tende a ser administrado com controles de capitais, seguindo o padro histrico da peseta independente. Quais so os impactos indiretos e sistmicos provveis? Uma questo importante se a Espanha consegue permanecer na Unio Europeia nos mesmos termos que os pases que no adotaram o euro. O Reino Unido um precedente importante, dado que chegou a aderir ao SME, mas teve uma crise financeira dramtica que levou ao abandono da convergncia para o euro. A sada da Unio Europeia enquanto unio alfandegria teria impactos negativos imediatos sobre as exportaes, haja vista que alguns dos maiores mercados do mundo encontram-se dentro da Unio Europeia agora. No mdio e longo prazo, um processo de substituio de importaes por si s provavelmente traria retrocessos no agregado, mas poderia ser uma fase de transio para uma economia mais interligada com os mercados asiticos e americanos.
CENRIO 3 CRISE AMPLA NOS PASES MEDITERRNEOS FORA A UMA REESTRUTURAO DOS TERMOS DA UNIO MONETRIA Que rupturas podem causar este cenrio? Uma acelerao de reequilbrios de poder no contexto da Unio Europeia, incluindo o crescimento da Polnia e dos pases blticos, que j ganham margem de manobra por estarem confortavelmente dentro das metas fiscais da UE (quebradas hoje pelos mesmos pases que impulsionam o paradigma atual de austeridade). Outro fator possvel so recesses prolongadas nos pases centrais, que tornem as indstrias exportadoras na Espanha e na Itlia mais importantes para a economia do bloco. Finalmente, a crise pode se alastrar e se aprofundar na Frana, alcanando nveis comparveis com o espanhol. Alternativamente, pases como a Alemanha podem deixar de participar das operaes de resgate dos pases da Zona do Euro. Quais so os impactos provveis deste cenrio? A reestruturao dos termos pode se dar de algumas formas, incluindo mudanas institucionais no processo de tomada de deciso da UE e a introduo de margens de flutuao entre as moedas dentro da Zona do Euro, para citar apenas medidas estruturantes que afetam de maneira mais direta o futuro econmico da Espanha. De maneira genrica, qualquer mecanismos de flexibilizao do euro deve tender a enfraquecer a estabilidade do seu valor frente s demais moedas do mundo. De fato, do ponto de vista de um investidor internacional ou de um banco central alocando reservas, tanto a discricionariedade implicada por uma formulao de polticas monetrias mais descentralizadas, como experimentos com polticas novas que tentem se situar entre uma unio monetria absoluta e um sistema flexvel. H que se ter em conta as lies obtidas durante a unio cambial flexvel do SME, que geraram vulnerabilidade externa especfica a cada pas, ao mesmo tempo em que se criava exposio a um risco advindo de toda a Europa.
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4. DIAGNSTICO MICROECONMICO DA ECONOMIA ESPANHOLA
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4.1 SETORES MAIS FRAGILIZADOS E IMPACTOS SISTMICOS DE FALNCIAS LOCALIZADAS

Do ponto de vista microeconmico, o principal problema espanhol no momento o mesmo de muitos outros pases europeus, a saber, o elevado endividamento. No caso especfico espanhol, essa dvida no est alocada principalmente no governo, mas sim nas empresas e nas famlias. A causa deste problema, no caso da Espanha, tambm bastante comum a outros pases: nos anos seguintes deciso de entrar na Zona do Euro, os juros dos ttulos pblicos caram drasticamente. A ttulo de ilustrao, no caso do ttulo de 10 anos, por exemplo, o valor passou de 12,7%, em 1995, para 3,0%, em setembro de 2005. Essa dvida barata foi usada principalmente para consumo e investimento imobilirio, o que, por sua vez, alimentou uma bolha nos preos de imveis. Desta forma, o aumento do endividamento do setor empresarial foi impulsionado em grande parte pela expanso (boom) imobiliria de 2004 at 2008. Embora o nvel inicial de dvida corporativa j fosse elevado na Espanha em 1999 (ainda que abaixo da mdia da rea do euro), agora ele excede largamente a maioria dos pases da UE, com exceo da Irlanda. QUADRO 14 Dvida Bruta de Empresas no Financeiras (% PIB)
SETORES MAIS ENDIVIDADOS Observando a dvida corporativa, os setores que mais explicam esse aumento do endividamento so a construo civil, atividades imobilirias e a aquisio de hipotecas, conforme apresentado no Quadro 15. Segundo a explicao do pargrafo anterior, esse crescimento do endividamento foi causado pelo boom imobilirio, sendo que a principal fonte de financiamento foi o setor bancrio. A ttulo de exemplo, a dvida junto aos bancos espanhis dos setores imobilirio e de construo civil juntos representa aproximadamente 40,0% do PIB. Isso explica, em parte, a alta exposio do sistema financeiro espanhol a esses setores.
QUADRO 15 Emprstimo Bancrio para Empresas No Financeiras por Setor (% PIB)
Fonte: Banco de Espaa.
Fonte: OECD National Accounts database.
Alm dos setores imobilirio e de construo, a alavancagem no setor corporativo no-financeiro espanhol ainda um pouco maior do que na maioria dos pases da Zona do Euro. Excluindo aqueles dois setores, a dvida corporativa estimada equivalente a 143,0% do PIB. Aps anlise mais aprofundada do endividamento das empresas espanholas15, pode-se observar ainda uma heterogeneidade no curso recente da dvida, quando se tomam como base caractersticas tais como tamanho, setor de atividade e alavancagem financeira.
15
Banco de Espaa (2013).
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Especificamente, observando o Quadro 15, existe evidncia de que o processo de desalavancagem iniciado em 2009 est sendo concentrado, como seria de esperar, em empresas que possuam nvel de dvida mais elevada. Estas tm conseguido, ao longo dos anos ps-crise, convergir sua razo de endividamento16 para nveis similares quelas empresas que se encontravam menos endividadas no pr-crise. A exceo a essa regra foi o setor de construo civil que, mesmo sendo um dos mais endividados, no tem conseguido melhorar seus indicadores financeiros. Continuando a anlise da razo do endividamento, s que agora classificando as empresas por tamanho, observa-se que as empresas pequenas e mdias so aquelas que obtiveram melhor recuperao dos indicadores de endividamento no ps-crise. Esta evoluo consistente com o maior endividamento externo de empresas grandes. Sendo assim, como essas firmas tm acesso a linhas de crdito e mercados consumidores internacionais, mesmo com razo de endividamento mais elevada, elas conseguem manter posio financeira mais slida.
QUADRO 17 Emprego e Investimento das Empresas Espanholas por Nvel de Endividamento
QUADRO 16 Razo de Endividamento (Dvidas/Ativos Total) das Empresas Espanholas por Setor e Tamanho
Mesmo com o processo de desalavancagem em curso, a combinao de elevado endividamento e atividade econmica fraca tem levado a falncia muitas empresas espanholas. Alm disso, nos dois ltimos anos, a quantidade de falncias vem crescendo consistentemente, com destaque para as empresas do setor de construo, que representaram 30,0% das falncias em 2012, conforme apresentado no Quadro 18.
QUADRO 18 Nmero de Empresas Falidas por Setor
Como resultado do processo de desalavancagem aplicado pelas empresas espanholas, a evidncia apresentada mostra tambm que as empresas em que o endividamento era maior antes da crise apresentaram resultado menos favorvel em termos de pessoal empregado e investimento17. Isso sugere que as empresas com nveis de endividamento mais elevados foram comparativamente mais afetadas na sua atividade, uma vez que so mais vulnerveis a choques adversos, mostrando maior ajustamento s necessidades de reestruturao.
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Dvidas sobre Ativos Total. Investimento tratado aqui como Gross Capital Formation/Net Assets. Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.
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IMPACTOS SISTMICOS DE FALNCIAS LOCALIZADAS Esse ritmo acelerado de falncias das empresas, que, por um lado, diminui o endividamento mdio do setor corporativo espanhol acarreta, por outro lado, novas perdas ao j enfraquecido sistema financeiro espanhol, uma vez que as empresas possuem parte relevante das suas dvidas em emprstimos bancrios. Esse processo pode gerar um perigoso ciclo vicioso de aumento de falncias, que causa menor atividade econmica via aumento da incerteza relacionada capacidade de recuperao da economia, o que resulta em mais falncias. Mesmo com a alta taxa de desemprego da populao espanhola, um fator que atenua a necessidade de desalavancagem da economia a riqueza acumulada pela populao, mesmo que concentrada em ativos imobilirios (cerca de 85,0% da riqueza18 concentrada em imveis). Portanto, a capacidade da economia espanhola de suportar o processo de recuperao depender fortemente da manuteno dos preos dos imveis em patamar no muito deprimido, o que no vem acontecendo nos ltimos perodos. Outro fator essencial para a manuteno da riqueza da populao a recuperao do fluxo de renda da populao, ou seja, reduo da alta taxa de desemprego. Nesse cenrio, outro perigoso ciclo vicioso pode emergir (Quadro 19), como, por exemplo, a queda da atividade econmica, que gera aumento do desemprego e queda dos preos dos imveis, que, por sua vez, gera queda da riqueza das famlias e falncias de famlias e empresas.
Na Zona do Euro, as incertezas sobre a continuidade do bloco e os problemas da dvida externa excessiva de alguns de seus pases membros esto impedindo o crescimento e, consequentemente, a soluo para a crise. Na Espanha, a demanda domstica lenta, as altas taxas de desemprego, a consolidao fiscal e o forte aperto de crdito so fatores que limitam e continuaro limitando o crescimento. Dentro desse cenrio, a estratgia que muitas empresas espanholas esto implementando a internacionalizao dos seus negcios. Alm disso, para as empresas que j possuem negcios fora, as subsidirias tm sido utilizadas com outras finalidades que no somente a expanso das atividades. Algumas empresas espanholas com dificuldade de caixa, por exemplo, se valeram nos ltimos anos de ativos em outros pases, principalmente nos pases emergentes que apresentam maior cobia de investidores e tornam os ativos mais lquidos.
O IMPACTO DA CRISE SOBRE O COMPORTAMENTO DO INVESTIMENTO DAS EMPRESAS ESPANHOLAS NO EXTERIOR O primeiro aspecto que se pode notar analisando as estatsticas de investimento das empresas espanholas a mudana de comportamento no ano anterior e posterior a 2008. Como se pode observar no Quadro 20, nos anos que antecederam a crise, principalmente a partir de 2002, o fluxo de investimentos espanhis no exterior apresentou trajetria fortemente crescente, mais do que quadruplicando o valor se comparado ao incio da dcada. Aps o desencadeamento da crise internacional, o que se observou foi uma queda desses fluxos de investimentos para patamares semelhantes queles praticados h aproximadamente uma dcada atrs.
QUADRO 19 Ciclo Vicioso Espanhol
QUADRO 20 Fluxo de Investimentos Espanhis no Exterior
4.2 POSIO DAS EMPRESAS ESPANHOLAS NO MUNDO

O cenrio que as multinacionais espanholas enfrentam depois de aproximadamente quatro anos desde o incio da crise financeira global adverso e complexo, porm, ao mesmo tempo, tambm apresenta oportunidades.
Fonte: DataInvex. *2012: janeiro at setembro.
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Fundo Monetrio Internacional - FMI (2012).
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Destacando-se somente o investimento lquido, a recuperao ainda mais tmida. Se comparada a mdia desse indicador nos trs anos aps a crise (2009, 2010 e 2011) com os anos anteriores, o desempenho apresentado foi semelhante mdia do trinio de 1996, 1997 e 1998. Adicionalmente, a evoluo desfavorvel do investimento estrangeiro lquido , em grande parte, causada pelo grande volume de desinvestimentos do exterior em 2009, tanto em termos absolutos como relativos. Os valores de desinvestimentos at 2008 representavam menos de 25,0% em relao ao investimento bruto do mesmo ano, enquanto que, em 2009, este valor ultrapassou 80,0%, e passou para cerca de 50,0% nos dois anos seguintes. Em resumo, os dados confirmam que, depois de 2008, houve uma queda acentuada nos investimentos estrangeiros espanhis. A evoluo diferente dos nmeros de investimento bruto e lquido no exterior a partir de 2008 indica a existncia de uma realidade de negcios dual, isto , por um lado, encontrase um grupo de empresas espanholas que retomaram seus planos de expanso internacional, ainda que de forma mais seletiva (que tambm inclui desinvestimentos ou reduo do volume de negcios em pases considerados no estratgicos) e, por outro, um grupo de empresas que reduziram a sua presena internacional ou que buscaram formas alternativas de investimento direto.
QUADRO 21 Fluxo de Desinvestimentos Espanhis no Exterior (Milhes de Euros)
FLUXO FINANCEIRO DE EMPRESAS ESPANHOLAS COM SUBSIDIRIAS E COLIGADAS NO EXTERIOR Normalmente os fluxos financeiros multinacionais tendem a ir da sede para as filiais e coligadas no exterior, que, assim, se beneficiam das vantagens de pertencer a um grupo de empresas. De fato, at 2007, esta foi a tendncia dominante entre as empresas espanholas com investimentos diretos no exterior. Mas, a partir de 2008, os fundos recebidos por empresas espanholas de suas subsidirias e afiliadas no exterior adquiriram um papel proeminente, em grande parte devido escassez de crdito no pas. A primeira fonte de recursos utilizados para as operaes de desinvestimento no exterior, como discutido anteriormente, aumentou significativamente, tanto em termos absolutos, quanto relativos a partir de 2009. O Quadro 21 reporta informaes sobre a evoluo dos diferentes tipos de desinvestimentos, a venda de ativos (incluindo a venda de aes e participaes), liquidao de sociedades (dissoluo e liquidao) e reduo do capital de subsidirias no exterior (incluindo a proviso de reservas). Como exemplo do aumento dessas contas, comparando a mdia de desinvestimento no pr-crise, entre 2005 e 2008, e no ps-crise, entre 2009 e 2011, observa-se um aumento de 51,0% nessa conta.
Fonte: DataInvex. *Janeiro/2012 Junho/2012.
Outra fonte importante de fundos para a matriz das empresas espanholas, a partir de 2008, tem sido o retorno dos emprstimos que haviam sido concedidos s filiais no exterior e tambm os emprstimos feitos pelas filiais e transferidos para a matriz. Como se pode observar no Quadro 22, os fluxos de crditos e emprstimos liquidamente recebidos pelas matrizes espanholas entre 2008 e 2010 totalizaram 19.163 milhes de euros, com destaque para os anos de 2008 e 2009, que sozinhos totalizaram 16.421 milhes de Euros.
QUADRO 22 Fluxo Lquido de Financiamento das Filiais e Participaes Estrangeiras (Milhes de Euros)
Fonte: DataInvex.
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EVOLUO DOS RESULTADOS DE COLIGADAS NO EXTERIOR DE MULTINACIONAIS ESPANHOLAS Muito tem sido veiculado sobre as empresas espanholas que mantm operaes fora do pas e que tm obtido resultados melhores do que aquelas que se fixaram somente dentro dele, principalmente aps a crise econmica. Essa afirmativa pode ser verdadeira devido a questes financeiras, conforme apresentado na seo anterior ou devido diretamente rentabilidade da operao em si, o que tambm tem se mostrado verdadeiro. Como se pode observar no Quadro 23, entre 2005 e 2009, tanto as empresas instaladas na Espanha, como as filiais e participaes proporcionaram resultados satisfatrios de rentabilidade com relao ao capital investido, com pequena vantagem para a segunda. Entretanto, a principal diferena se deu a partir em 2010, com a recuperao mais acelerada da rentabilidade das empresas filiais e participaes, em contraste com a queda das empresas espanholas. Este resultado encontra-se em linha com o fraco processo de recuperao macroeconmico e microeconmico espanhol de 2010.
momento de crise. Entretanto, como os hspedes recebidos na Espanha so em sua grande maioria residentes do prprio pas ou de outros pases europeus, que tambm vivem um momento de crise econmica, a economia do turismo acabou no se mostrando um fator relevante para a recuperao da economia espanhola. O Quadro 24 apresenta a distribuio dos cidados estrangeiros residentes na Espanha, por pas de origem.
QUADRO 24 Distribuio dos Cidados Estrangeiros Residentes na Espanha, Segundo os Pases de Origem, em 2012
QUADRO 23 Rentabilidade de Empresas que Operam na Espanha e das Filiais e Participaes de Empresas Espanholas no Exterior
Diante da crise e em consequncia desses fatores, a atividade de turismo sofreu uma queda na participao do setor no PIB (Quadro 25), de 10,4% para 10,1%, entre 2008 e 2009, seguida de uma recuperao em 2011, para 10,8% do PIB, ou seja, apesar de uma queda em 2009, gerada principalmente pelo ajuste negativo dos preos das hospedagens e do menor volume de visitantes estrangeiros e residentes, principalmente esse ltimo, o setor se recuperou e conseguiu aumentar sua participao relativa no PIB. De fato, o que foi observado foi uma queda de mais de 9,0% entre 2008 e 2012 do nmero de turista espanhis, compensado por um crescimento de turistas estrangeiros de 15,3% no mesmo perodo, o que resultou num crescimento total de turistas de 4,7%. O Quadro 26 apresenta os nmeros das estadias em hotis por ano na Espanha, tanto de residentes espanhis, quanto de residentes no exterior.
Fonte: Banco da Espanha e DataInvex. *Apenas as empresas includas na Central de Balanos do Banco de Espaa.
4.3 O TURISMO NO CONTEXTO DE CRISE

A Espanha historicamente um dos principais destinos tursticos do mundo, seja em nmero de turistas ou receita. Pelo fato de o turismo ser um servio que pode ser adquirido por consumidores estrangeiros, era esperado que esse setor fosse uma importante fonte de renda para o pas em um
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QUADRO 25 Participao de Setores Selecionados no PIB (% do PIB)
Alm disso, ao analisar os preos praticados (Quadro 27), pode-se mencionar que houve uma queda significativa nos preos dos hotis, o que impactou negativamente o setor de acomodaes, uma das principais receitas do setor.
QUADRO 27 ndice de Preos de Hotis
QUADRO 26 Estadias em Hotis por Ano por Origem na Espanha (Milhes)

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5. INVESTIMENTOS NO EXTERIOR DAS EMPRESAS ESPANHOLAS
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5.1 A EVOLUO DO REGIME DE INVESTIMENTOS ESTRANGEIROS DIRETOS NA ESPANHA

A entrada da Espanha na Comunidade Econmica Europeia (em 1986), a criao do Mercado nico Europeu (em 1993), da Unio Econmica e Monetria (em 1996) e a introduo do euro (em 1999) foram decisivas para que o pas se tornasse um participante relevante nos fluxos de investimentos internacionais. Em especial, o processo de liberalizao do mercado espanhol, iniciado em 1997, seguiu as diretivas do Mercado nico Europeu. Na mesma ocasio, as grandes empresas estatais espanholas, funcionando em setores oligopolizados, como telecomunicaes (Telefnica), energia eltrica (ENDESA), petrleo e gs natural (REPSOL e Gas Natural) e os grandes bancos (Santander e BBVA), trataram de se posicionar em pases cujos mercados permitissem ganhar tamanho, competitividade e rentabilidade e, desse modo, melhor enfrentar a entrada na Espanha de grandes concorrentes internacionais. O governo teve papel relevante nesse processo, promovendo a formao de grandes empresas no setor de servios, por meio de fuses e absores, erguendo barreiras para proteger o mercado interno e estimulando os investimentos internacionais das empresas espanholas. A orientao desses fluxos para a Amrica Latina esteve relacionada ao processo de privatizao de empresas estatais na regio. Os administradores das empresas espanholas foram indicados pelo governo e realizaram sua expanso para a Amrica Latina no quadro de uma estratgia mais ampla, que incluiu a ajuda do governo espanhol no financiamento da tomada de controle de empresas, especialmente no Brasil e no Mxico, provendo emprstimos e financiamentos. O governo tratou ainda de garantir que os bancos Santander e BBVA se tornassem os maiores acionistas dessas empresas e tivessem controle sobre a gesto de outras empresas importantes. Alm disso, a assinatura entre o governo espanhol e governos latino-americanos de acordos bilaterais de promoo recproca e proteo de investimentos fortaleceu a estratgia de internacionalizao das empresas, reduzindo seu risco e associando sua presena ao crescimento do interesse diplomtico da Espanha na regio. No fortalecimento das empresas espanholas no mercado interno destaca-se: Para o setor de telecomunicaes, o governo postergou at 1998 a liberalizao do setor, quando a Telefnica j tinha se tornado uma empresa grande e competitiva, com investimentos rentveis no exterior, especialmente na Amrica Latina; No setor de petrleo e gs, a REPSOL tambm foi preservada de concorrncia na Espanha, com restries entrada de concorrentes; e No setor de energia eltrica, em 2006, quando a empresa alem E.ON (de energia eltrica e gs natural) tentou absorver a ENDESA, o governo atenuou a ao da E.ON, introduzindo a empresa espanhola Acciona, no quadro de um consrcio com a Enel (estatal italiana de energia) para participar do controle da ENDESA.
Na dcada de 1970, a abertura comercial da economia espanhola 20 era pequena (10,5% do PIB), passando a 30,0% do PIB na dcada de 1980. Cabe assinalar duas caractersticas relevantes da dcada de 1990: A abertura ao exterior da economia espanhola (60,0% do PIB) 21; e A internacionalizao de suas empresas e, com elas, o surgimento de multinacionais espanholas e a ampliao dos investimentos estrangeiros diretos (IEDs) 22 do pas.
A principal referncia para avaliar a evoluo dos investimentos das empresas espanholas no exterior so as estatsticas do governo espanhol sobre os IEDs, publicadas periodicamente pela Secretara de Estado y Comercio do Ministerio de Economia y Competitividad. Parte substancial das informaes e dados relativos aos IEDs da Espanha provm dessa fonte.
QUADRO 28 Investimentos Estrangeiros Diretos (IEDs), Espanha (1993-2011)
Fonte: DataInvex (Ministerio de Economa y Competitividad), Espanha.
O governo estabeleceu um longo processo, iniciado na dcada de 1980, para proteger as empresas de energia eltrica de problemas financeiros. Esta estratgia envolveu preos de energia eltrica negociados, financiamentos e a transferncia das instalaes mais ineficientes para a estatal ENDESA. Outro incentivo financeiro do governo foi uma lei especial que permitiu s empresas compensar 30,0% dos custos goodwill de qualquer compra de empresa estrangeira com iseno de imposto 19. Este subsdio oculto ajudou empresas espanholas a superar seus concorrentes.
Segundo o Quadro 28, o perodo 1993-2000 marcou a primeira fase dos investimentos diretos internacionais das empresas espanholas (13,1 bilhes de euros, excludas as ETVEs) 23, orientado principalmente para a Amrica Latina (61,0% do total), seguido pelos pases mais desenvolvidos da
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importaes + exportaes/PIB.
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Em 2005, a abertura da economia espanhola atingiu 65,0% do PIB, estando entre as dez economias mais abertas do mundo. O Fundo Monetrio Internacional define IED como um investimento que resulta na propriedade de 10,0% ou mais de uma empresa.
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Goodwill definido como a diferena entre o valor dos ativos e o preo pago de fato.
ETVEs (Entidades de Tenencia de Valores Extranjeros) so sociedades cuja existncia obedece a estratgias de otimizao fiscal dentro de um mesmo grupo empresarial. Considera-se que, em muitos casos, os investimentos das ETVEs no tm efeito econmico direto.
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Unio Europeia 24 (22,5%), Estados Unidos e Canad (9,0%). Os IEDs se ampliaram em 1996 e, em 1999, a Espanha tornou-se o maior investidor da Amrica Latina e o sexto investidor mundial com 42,845 bilhes de euros. No ano 2000, os fluxos de IEDs atingiram seu auge com 49,701 bilhes de euros (10,0% do PIB do pas), a maior parte na Amrica Latina. Os investimentos declinaram entre 2001-2004 para voltar a crescer depois de superada a crise que afetou a regio, manifestada especialmente na Argentina. Na segunda fase (2001-2006), os investimentos totais alcanaram 26,8 bilhes de euros (excludas as ETVEs), dos quais 16,0% na Amrica Latina, 67,0% na UE-15 e 6,4% nos Estados Unidos e Canad. Ao longo da dcada de 1990, as empresas espanholas se internacionalizaram, especialmente a partir de seus investimentos na Amrica Latina, tornando-se lderes em seus setores. A partir da dcada de 2000, teve incio uma segunda etapa na internacionalizao dessas empresas, que passaram a buscar os pases da OCDE e da sia, globalizando o alcance das empresas espanholas. Nesse processo, as empresas espanholas no apenas se internacionalizaram, como tambm, em muitos casos, se diversificaram, investindo em setores de ponta, com introduo de avanos tecnolgicos. Entre os exemplos relevantes, na rea de energias renovveis elica e solar, cabe citar Acciona, GAMESA (equipamentos de gerao elica) e ABENGOA (equipamentos de gerao solar). No setor de crdito e seguro exportador, a MAPFRE se desenvolveu na Amrica Latina e se expande a novos mercados. No setor de infraestrutura e concesses, as empresas OHL e ACS se internacionalizaram. Em 2011, trs das cinco maiores empresas da Espanha em termos de capitalizao, quais sejam, Telefnica, Banco Santander e BBVA, tiveram na Amrica Latina lucro superior ao que obtiveram na Espanha, tornando a regio sua principal fonte de lucro.
e financeira de 2008. A recuperao desses investimentos em 2010-2011, ao nvel de US$ 40 bilhes anuais, evidencia dois aspectos relevantes: As melhores condies apresentadas pelas economias de alguns pases da Amrica Latina (que receberam US$ 20 bilhes anuais no perodo) e da sia; e A rentabilidade das filiais das empresas espanholas na Amrica Latina, que foi superior quela apresentada na Espanha, ampliando seu valor estratgico e a realizao de novos investimentos.
Cabe evidenciar o carter inovador dos investimentos espanhis e a transferncia dos processos de gesto e os modelos de negcio. Entre as causas do sucesso da expanso das empresas espanholas, esto: A capacidade de adaptao das plataformas tecnolgicas das empresas; Os processos de desenvolvimento comercial; Os sistemas de risco; Os recursos humanos; O conhecimento adquirido pelas empresas sobre o funcionamento dos mercados de renda mdia (que foi o caso da Espanha durante mais de 25 anos); e A capacidade de transferir e adaptar esse conhecimento ao contexto latino-americano.
5.3 A IMPORTNCIA DOS INVESTIMENTOS NA AMRICA LATINA

As informaes contidas neste tpico foram obtidas em publicaes da Comisso Econmica para Amrica Latina e Caribe (CEPAL). Ao longo da dcada 2001-2011, a Espanha se consolidou como o principal pas da Europa a investir na Amrica Latina, tendo acumulado mais de US$ 110 bilhes em investimentos destinados, principalmente, aos setores financeiro, energtico, de telecomunicaes e infraestrutura, que foram orientados, em 85,0%, ao Brasil, Mxico, Chile e Argentina. A crise financeira global de 2008 teve efeitos negativos que contagiaram o conjunto dos fluxos de investimento internacionais orientados para a Amrica Latina, inclusive os investimentos das empresas espanholas. Em especial, a crise de 2008 reduziu o fluxo de IEDs das empresas espanholas tanto para seu financiamento no mercado interno, quanto para o financiamento da expanso internacional das empresas. No entanto, ainda que em menor escala, as principais empresas espanholas prosseguiram na estratgia de ampliao de sua presena nos mercados externos (por exemplo, com a aquisio pela Telefnica de 50,0% da VIVO, que eram de propriedade da Portugal TELECOM). Em 2010, os investimentos da Espanha corresponderam a 4,0% do total dos IEDs na Amrica Latina, enquanto os Estados Unidos proviam 17,0% do total, a Holanda, 13,0% e a China 9,0%. Em 2011, apesar da crise da Zona do Euro e das dificuldades enfrentadas pela economia espanhola, os recursos providos pela Espanha foram de US$ 21,7 bilhes, correspondendo a 14,0% do total dos investimentos diretos recebidos pela Amrica Latina e Caribe. As mudanas regulatrias (privatizao e liberalizao) em pases da Amrica Latina a partir de 1989 e o tamanho do mercado potencial foram decisivos para atrair a maior parte dos investimentos diretos de empresas espanholas durante a primeira metade da dcada de 1990. O perodo 1990-1995 foi crucial para o desenvolvimento de uma base de negcios desse ncleo de empresas espanholas na Amrica Latina. A privatizao de empresas estatais dos setores de energia, telecomunicao, petrleo e gs natural em vrios pases da Amrica Latina (ao longo das dcadas de 1980-1990), bem como a liberalizao desses mercados, foram uma oportunidade para as empresas espanholas. Como as empresas espanholas desses setores ainda funcionavam em mercados oligopolizados e protegidos da concorrncia internacional
5.2 A ESCOLHA DOS SETORES MAIS DINMICOS (TAMANHO E COMPETITIVIDADE)

Os investimentos de empresas espanholas no exterior foram liderados por um conjunto de empresas (notadamente, Telefnica, ENDESA, IBERDROLA, REPSOL e Gas Natural) e dois bancos (Santander e BBVA), no quadro de uma estratgia orientada ao melhor aproveitamento e valorizao das vantagens competitivas resultantes da aplicao/transferncia da experincia acumulada por essas empresas na Espanha, ao longo da dcada de 1980, nos setores financeiro, de telecomunicaes, de energia e de infraestrutura. Esses setores contaram com quase 70,0% dos investimentos diretos da Espanha na Amrica Latina. Por outro lado, como a liberalizao na Amrica Latina, em alguns casos, precedeu a liberalizao na Espanha (notadamente o setor eltrico, que foi liberalizado na Espanha apenas em 2007), as empresas espanholas puderam aprender a operar no novo ambiente. Alm disso, a modernizao necessria na Espanha para adaptar o setor de servios do pas a padres competitivos, por meio da introduo de novos servios, tecnologias e produtos, foi aplicada na Amrica Latina para garantir a competitividade das empresas espanholas. A participao dos bancos Santander e BBVA na estrutura acionria das empresas facilitou alianas e empresas conjuntas entre elas. Por exemplo, a implantao de usinas de gerao eltrica movidas a gs natural a ciclo combinado entre REPSOL e IBERDROLA permitiu o fornecimento firme de gs natural por REPSOL e estabilidade na demanda do produto por IBERDROLA. Ao longo da dcada 2001-2011, os IEDs da Espanha no exterior atingiram US$ 57 bilhes por ano, tendo alcanado um mximo de US$ 137 bilhes em 2007 e sofrendo os efeitos da crise econmica
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Chamada tambm de UE-15.
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(particularmente dos pases da Unio Europeia), foi possvel utilizar os recursos gerados nesses mercados protegidos e ainda no plenamente liberalizados para ampliar seus investimentos na Amrica Latina. Nesse aspecto, o governo da Espanha teve papel fundamental ao fortalecer a formao de grandes empresas espanholas (muitas delas estatais), erguendo barreiras concorrncia estrangeira no pas, promovendo incentivos financeiros aos investimentos diretos dessas empresas no exterior e garantindo a proteo de seus investimentos por meio de acordos assinados com governos da Amrica Latina. A assimetria dos ciclos econmicos da Amrica Latina e da Espanha desde 1985 foi outro fator relevante para o desenvolvimento dos investimentos espanhis na regio. A maior operao individual de IED de uma empresa espanhola foi realizada pela REPSOL, em 1999, com a compra de 97,4% do capital da estatal Yacimientos Petrolferos Fiscales (YPF), da Argentina, por US$ 15,2 bilhes. A empresa resultante, REPSOL YPF, foi a mais afetada pela crise argentina (2002-2003) e pela poltica do governo de controle do preo dos derivados no pas e de tributao sobre o petrleo exportado. Em 2012, a controvrsia sobre a poltica de investimentos da REPSOL na Argentina resultou na deciso, pelo governo argentino, de expropriar os ativos da empresa.
De modo simplificado, na dcada de 1990, o padro de investimento internacional das empresas espanholas foi movido por bancos, empresas de telecomunicao, de seguro, energia eltrica, petrleo e gs natural, e gua, com grandes operaes de aquisio em 1999-2000. No perodo 2001-2003, ainda que o quadro geral fosse marcado por uma reduo no ritmo da atividade econmica internacional, as grandes empresas espanholas mantiveram o nvel de investimento da dcada de 1990. De fato, ao longo do perodo 20002010, ampliou-se o nmero de empresas espanholas que internacionalizaram suas atividades, embora a participao das grandes empresas no volume de investimentos internacionais seja maior. Ao longo do perodo 2000-2011, as principais empresas espanholas desenvolveram uma estratgia de complementao (e no de reorientao) sua presena na Amrica Latina, investindo nos mercados da Unio Europeia, Estados Unidos, sia e bacia do Pacfico. Os resultados obtidos na Amrica Latina contriburam, em grande parte, para a expanso das empresas espanholas para novas reas. Alm disso, o desempenho das economias da Amrica Latina em relao crise financeira de 2008 permitiu que se mantivessem atrativas para os investimentos diretos internacionais.
5.4 PADRES DE INVESTIMENTO DAS EMPRESAS ESPANHOLAS

Quase metade dos IEDs da Espanha tem por destino pases mais desenvolvidos da Unio Europeia (UE15). No perodo 2003-2008, os investimentos espanhis tiveram um crescimento superior ao do perodo anterior e ampliaram sua orientao geogrfica, dirigindo-se preferencialmente aos pases da Europa dos 15 (UE-15), assim como para o Norte da frica, China e bacia do Pacfico. No perodo 1993-2000, os IEDs das empresas espanholas na Amrica Latina correspondiam a 60,0% dos investimentos realizados no setor de servios, enquanto na dcada 2001-2010 essa proporo caiu para 10,5%. Esse padro de investimento das empresas espanholas se deveu complementao dos fluxos de investimento para os pases mais desenvolvidos da Unio Europeia (UE-15), Estados Unidos e Canad, bem como a uma diversificao gradual com um maior volume de investimento destinado ao setor industrial (26,9% do total).
ANO 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
QUADRO 29 Investimentos Estrangeiros Diretos (IED) na Amrica Latina: da Espanha e de Pases Selecionados (2001-2010, em Milhes de Dlares)
ESPANHA 21,00 9,12 4,88 2,52 11,38 6,87 9,17 18,27 19,95 5,78 2,89 FRANA 3,56 5,83 1,22 -1,27 421,00 2,14 2,63 2,17 5,26 5,35 5,25 REINO UNIDO 521,00 2,01 2,53 3,03 6,25 720,00 4,07 3,23 3,14 1,09 3,81 ALEMANHA 2,51 -49,00 -396,00 -283,00 2,90 1,87 2,62 2,38 13,00 646,00 2,34
Fonte: Comisso Econmica para Amrica Latina e Caribe (CEPAL).
No perodo 1993-2009, os pases da UE-15 receberam 55,0% dos IEDs de empresas espanholas, os pases da Amrica Latina, 25,5% dos investimentos, Estados Unidos (9,5%), UE-12 (5,0%), sia e bacia do Pacfico (2,0%) e Norte da frica (1,0%). Como exemplo, o Quadro 29 apresenta, em valores absolutos, o IED na Amrica Latina advindos da Espanha e de pases selecionados da Europa. O Mxico aparece como o principal destino (38,0%) dos investimentos diretos internacionais das empresas espanholas ao longo da dcada de 2000-2011. No entanto, esse resultado no leva em conta dois investimentos relevantes para as empresas espanholas no Brasil, que foram contabilizados como investimentos na Europa. O primeiro a compra do ABN-Amro pelo Banco Santander (que visava aquisio do Banco Real) por 12 bilhes de euros, e o outro, a compra de 50% da VIVO (pertencentes Portugal TELECOM) pela Telefnica por 7,5 bilhes de euros. De fato, a incluso do volume dessas duas aquisies torna o Brasil o principal destino dos investimentos espanhis internacionais ao longo da dcada. A expanso resultante dos IEDs da Espanha pode ser complementada pelo nmero de filiais ou empresas com participao de capitais da Espanha. Segundo o Observatorio de la Empresa Multinacional Espaola (OEME), ao final de 2007, 75,0% delas se concentravam em 15 pases:
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Portugal (715); Mxico (470); Frana (437); Estados Unidos (371); Brasil (307); Alemanha (247); Itlia (243); Reino Unido (235); Argentina (233); Chile (161); Marrocos (142); Holanda (122); Polnia (114); China (104); e Colmbia (90).
O nvel de bancarizao (isto , a razo entre o tamanho do crdito de um pas em relao ao tamanho de sua economia), que apresentava valores relativamente baixos e potencial de crescimento (exemplo: Mxico 25,0%, Brasil 36,5% (Fonte: Banco Central do Brasil), Colmbia 40,0% diante de Estados Unidos com 90,0% e Espanha com 98,0%); e As margens de mediao financeira eram elevadas e superiores s de pases mais desenvolvidos (5,0% em mdia no perodo 1993-1996) ou mesmo do Leste Europeu (3,5%) e da sia (3,2%), definindo uma oportunidade para a entrada dos bancos espanhis.
Alm disso, o nmero de contas per capita, em 1998, era de 0,9 no Chile, o pas da Amrica Latina com o nmero mais elevado, indicando potencial de crescimento comparado ao nmero de contas per capita nos Estados Unidos (2,6). Visando apenas os bancos comerciais da regio, os dois bancos seguiram estratgias distintas em sua penetrao e expanso na Amrica Latina. O BBVA partiu de acordos com scios locais, dos quais adquiria de 30 a 40,0% das aes e depois gradualmente ampliava sua parcela de propriedade, mantendo controle majoritrio e garantindo a gesto. Em contrapartida, o Santander realizou compras buscando o controle majoritrio desde o incio, para dispor do controle e gesto totais. A implantao do Mercado nico Europeu, da Unio Econmica e Monetria e o lanamento do euro foram fundamentais para a penetrao do setor financeiro espanhol nos mercados europeu e norte-americano. Alm disso, os dois bancos puderam participar do processo de fuses internacionais com impacto na Amrica Latina. De modo decisivo, a expanso das empresas espanholas na Amrica Latina contou com o apoio financeiro dos bancos Santander e BBVA, que teve incio na dcada de 1990, quando os dois bancos participaram da privatizao de empresas estatais, comprando o bloco de controle da REPSOL, Telefnica, Gas Natural, IBERDROLA, ENDESA e Union Fenosa. Cabe indicar que a diversificao geogrfica dos bancos Santander e BBVA teve bom resultado e permitiu que escapassem relativamente ilesos da crise bancria. Em 2008, os dois grandes bancos, Santander e BBVA, enfrentaram dois desafios: Viabilizar o recurso aos servios financeiros s camadas da populao que no tinham acesso a eles, contribuindo para a ampliao da classe mdia; e Integrar no sistema financeiro formal os recursos que utilizavam de canais informais, melhorando a eficincia empresarial.
Cabe lembrar que, nos pases da Amrica Latina, as empresas espanholas implantaram uma presena articulada de filiais interrelacionadas. Em 2007, foi gerado na Amrica Latina 30,0% das receitas das 7 multinacionais mais importante do IBEX 35, o principal ndice de referncia da bolsa de valores da Espanha, formado pelas 35 empresas com maior liquidez, elaborado por Bolsas y Mercados Espaoles (BME). Ao final de 2010, o IED da Espanha era de US$ 660,1 bilhes, mais de 20 empresas estavam em posio de liderana no mercado global e o crescimento econmico era movido pelas exportaes.
5.5 SETOR BANCRIO

I. ORIGEM, EVOLUO E SITUAO NA ESPANHA DOS PRINCIPAIS BANCOS
Desde a entrada da Espanha na Unio Europeia, os bancos BBVA e Santander estiveram confrontados necessidade de ampliar seu tamanho rapidamente para competir eficientemente com o mercado financeiro europeu e enfrentar a ameaa potencial de uma OPA (Oferta Pblica de Aes) por parte de grandes bancos concorrentes. O governo espanhol recomendou o crescimento dos bancos por meio de uma poltica de fuses para que se tornassem competitivos no Mercado nico Europeu. Desse modo, a fuso entre o Banco de Bilbao e o Banco de Vizcaya, em 1987, criou o Banco Bilbao Vizcaya (BBV), que absorveu o Argentaria Caja Postal (estatal) e o Banco Hipotecrio S.A., em 1999, para formar o Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA). Na sequncia, em 1994, o Banco de Santander absorveu o Banesto (que era, na poca, o terceiro maior banco da Espanha) e, em 1999, o Banco Central Hispanoamericano (BCH) para criar o SCH. Alm das referncias citadas anteriormente, as informaes contidas nos tpicos relativos ao setor bancrio foram obtidas em relatrios dos bancos e nos trabalhos citados nas Referncias Bibliogrficas.
As principais aquisies realizadas por bancos espanhis na Amrica Latina, no perodo entre 1990 e 2011, esto representadas no Quadro 30.
II. INVESTIMENTOS DO SETOR BANCRIO DA ESPANHA NA AMRICA LATINA A partir de 1995, os bancos BBVA e Santander deram nova dimenso aos investimentos espanhis na Amrica Latina. Dois aspectos da situao bancria da regio determinaram essa escolha:
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QUADRO 30 Principais Aquisies Realizadas por Bancos Espanhis na Amrica Latina (1990-2011, em Milhes de Dlares)
ANO 2004 2000 2000 2000 2001 2000 1996 1998 2000 1999 1997 2001 COMPRADOR BBVA Banco Santander Banco Santander BBVA Banco Santander Banco Santander Banco Santander BBVA Banco Santander Banco Santander Banco Santander BBVA ADQUIRIDO BANCOMER (38,4%) BANESPA (30,0%) Grupo Financiero SERFIN BANCOMER (20,5%) BANESPA (20,0%) Banco BOZANO SIMONSEN Banco OSORNO Y LA UNIN Banco EXCEL ECONMICO Banco MERIDIONAL DO BRASIL O'HIGGINS CENTRAL HISPANO (50,0%) Banco RO DE LA PLATA BANCOMER (9,0%) PAS Mxico Brasil Mxico Mxico Brasil Brasil Chile Brasil Brasil Chile Argentina Mxico VALOR 3.888 3.581 1.543 1.400 1.162 1.000 881 878 835 600 594 555
agncias e 13 milhes de correntistas. A proximidade lingustica e cultural com os pases da Amrica Latina tambm facilitou a dinmica de investimentos e a aplicao de critrios de gesto.
BBVA O BBVA (Banco Bilbao Vizcaya Argentaria) comeou sua internacionalizao em 1902, quando o Banco Bilbao abriu em Paris a primeira filial de um banco europeu, e, em 1918, em Londres, a primeira filial de um banco espanhol. Em 1968, implantou no Panam o primeiro escritrio de representao. Ao longo da dcada de 1970, o Banco Bilbao, o Banco de Vizcaya e o Banco Exterior foram ganhando dimenso internacional com a instalao de escritrios nas principais capitais financeiras da Europa, Amrica e sia. At ento, mesmo com filiais em outros pases, o maior volume de negcios ocorria na Espanha. Em 1977, o sistema financeiro espanhol passou por um processo de modernizao e liberalizao, que reforou as condies, com o objetivo que os grandes bancos espanhis entrassem em nova fase de diversificao geogrfica. Em 1988, a fuso entre o Banco de Bilbao e do Banco de Vizcaya criou o Banco Bilbao Vizcaya (BBV) e, em 1999, a fuso com Argentaria criou o BBVA. A expanso para a Amrica Latina oferecia as melhores condies tanto demogrficas (um mercado de 450 milhes de clientes atendidos por bancos), quanto bancrias. Na Amrica Latina, o BBVA aplicou uma estratgia de acordos com scios locais e alianas estratgicas envolvendo a aquisio de participaes acionrias de controle majoritrio, que garantiam a gesto das empresas e uma expanso rpida a partir da experincia do scio local. Esse processo resultou no controle do Banco Continental do Peru (1995), Probursa, Mxico (1995), Banco Ganadero, Colmbia (1996), Banco Provincial de Venezuela (1997), Banco BHIF, Chile (1998), Banco Excel Econmico, Brasil (1998) (absorvido pelo Bradesco em 2003) e a aquisio do BANCOMER, Mxico (2000), na operao mais importante do BBVA, investindo 3,5 bilhes de euros e chegando a uma participao de 59,4% no BANCOMER. Com a recuperao da confiana dos mercados a partir de 2003, deu-se incio a uma nova fase de investimentos, com a aquisio da Hipotecria Nacional, Mxico (2004), Granahorrar, Colmbia (2005), Financeira Frum, Chile (2006), chegando a um total de US$ 14,332 bilhes em 2008.
III. INVESTIMENTOS DO SETOR BANCRIO DA ESPANHA EM OUTROS PASES Em 2005, a integrao do setor bancrio na Europa foi liderada por bancos espanhis, com a aquisio do ABBEY National Bank (Reino Unido) pelo Santander Centro Hispano por 15 bilhes de euros e pela tentativa de compra do BNL (Itlia) pelo BBVA. IV. A INTERNACIONALIZAO DOS PRINCIPAIS BANCOS DA ESPANHA Santander (SCH) O Banco Santander est presente em vrios pases, especialmente no Reino Unido (onde possui os bancos ABBEY, Bradford & Bingley e Alliance & Leicester), na Alemanha, Brasil, Mxico e Estados Unidos. Em 2010, o Santander ampliou sua presena no Reino Unido com a aquisio de 318 agncias do banco estatal Royal Bank of Scotland (RBS), passando a ter cerca de 1.640 agncias e formando a quarta maior rede bancria no pas, com uma parcela de mercado de 5,0%. Ainda em 2010, comprou a rede de agncias do Skandinaviska Enskilda Banken (SEB), na Alemanha, duplicando o tamanho da rede de agncias Santander no pas. No mesmo movimento de expanso de suas atividades no mercado da Europa, o Santander adquiriu o Bank Zachodni, terceiro maior banco da Polnia, valorizado pelo fato de que este pas no est em recesso. Em 2011, o Santander obteve mais da metade de seu lucro na Amrica Latina, principalmente a partir do Brasil, Mxico e Chile (onde foi o maior banco nesse ano). Sua estratgia no Brasil passou pela compra do Banespa e, no Mxico, pela compra do Serfin. Em 2011, havia cerca de 5.900 agncias do Santander na Amrica Latina e 4.985 na Espanha. A aquisio do ABN Amro pelo Santander junto a seus scios Royal Bank of Scotland e Fortis, permitiu que ganhasse uma posio de destaque no sistema bancrio do Brasil, acrescido por sua fuso com o Banespa (em 2010), que o tornou o terceiro banco privado do pas em volume de depsitos, com 1.900
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QUADRO 31 Principais Subsidirias do BBVA (2011)

TOTAL DOS ATIVOS (BILHES DE EUROS) 69.158 52.565 13.987 12.906 12.489 12.118 10.391 7.140 6.736 3.848 2.669 2.544 1.670 1.458 1.368 1.294
SUBSIDIRIA BBVA BANCOMER, S.A. de C.V. COMPASS Bank BBVA Seguros, S.A. de Seguros e Reaseguros Banco Provincial S.A. - Banco Universal Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Chile Banco Continental BBVA Colmbia Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (Portugal) BBVA Banco Frances Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Puerto Rico Pensiones BANCOMER, S.A. de C.V. Seguros BANCOMER, S.A.de C.V. Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (Panam) BBVA Sua, S.A. (BBVA Switzerland) UNO-E Bank BBVA Paraguai
PAS Mxico Estados Unidos Espanha Venezuela Chile Peru Colmbia Portugal Argentina Porto Rico Mxico Mxico Panam Sua Espanha Paraguai
ATIVIDADE Banco Banco Seguros Banco Banco Banco Banco Banco Banco Banco Seguros Seguros Banco Banco Banco Banco
PARTICIPAO 100,0% 100,0% 99,9% 55,6% 68,2% 46,1% 95,4% 100,0% 76,0% 100,0% 100,0% 100,0% 98,9% 100,0% 100,0% 100,0%
nas reas de fronteira entre Estados Unidos e Mxico (com quase 100 milhes de habitantes), em 2007, o BBVA adquiriu o Compass. Essas condies do ao BBVA uma posio privilegiada com 35 bilhes de euros de ativos, 667 agncias em sete estados (da Califrnia Flrida) e grande potencial de crescimento. Em 2012, o BBVA BANCOMER foi o quarto banco privado da Amrica Latina. A expanso do BBVA para a sia orientou-se, principalmente, para a China, mas tambm para Japo, Austrlia, ndia, Taiwan, Coreia e Cingapura. A entrada na China foi facilitada pela possibilidade de triangular operaes entre Amrica Latina e China. Aproveitando a penetrao na Amrica Latina, o BBVA estabeleceu um acordo estratgico com o Grupo CITIC, o maior conglomerado investidor da China, com rede de distribuio, base de clientes, experincia e prestgio. O BBVA possui 15,0% do China CITIC Bank. O acordo com o CITIC foi o maior investimento de uma empresa espanhola na China, que se tornou a nica instituio financeira espanhola com capacidade operacional total no pas. Em 10 anos, o BBVA ampliou seu alcance para 31 pases, sendo 14 na Amrica Latina, com uma base de 44 milhes de clientes, 8.000 agncias e mais de 111.000 empregados, dos quais mais de 70,0% fora da Espanha, especialmente na Amrica Latina. Em 2010, em um movimento importante, o BBVA adquiriu 24,9% de Garanti, o maior banco da Turquia, lder em cartes de crdito e hipotecas. Em 2011, os lucros obtidos na Turquia e no Mxico permitiram ao BBVA compensar a queda nos ganhos na Espanha.
5.6 UTILIDADE PBLICA

As informaes contidas neste tpico foram obtidas nos sistemas de informao sobre IEDs da Secretara de Estado y Comercio do Ministerio de Economia y Competitividad, bem como da Comisso Econmica para Amrica Latina e Caribe (Cepal), alm dos relatrios anuais das empresas e de trabalhos apresentados nas Referncias Bibliogrficas.
Em 2008, o BBVA administrava as penses de 12,4 milhes de pessoas em sete pases (Mxico, Argentina, Colmbia, Peru, Chile, Bolvia e Equador), por meio de suas administradoras de fundos de penso, atendendo 18,0% do total do mercado, com a gesto de um patrimnio de US$ 63,489 bilhes ou 23,0% dos recursos totais do sistema de penses da Amrica Latina. No setor bancrio, a posio de liderana do BBVA na Amrica Latina permitiu participar dos fluxos comerciais e de capital entre pases da sia (China e ndia) e pases da Europa e Estados Unidos. O aprendizado que o BBVA teve na Amrica Latina facilitou sua expanso nos Estados Unidos e na sia, principalmente na China, tornando-se um banco global. Em 2011, em termos de depsitos totais, o BBVA era o maior banco do Mxico. Seu lucro no Mxico foi superior ao obtido na Espanha. O Quadro 31 apresenta as principais subsidirias do BBVA em 2011. A estratgia de expanso do BBVA partiu de suas reas de crescimento (Espanha, Mxico e Amrica do Sul) para as reas em que se encontravam oportunidades de criao de valor, especialmente nos Estados Unidos (o principal investidor estrangeiro direto na Espanha) e na China. Em 2004, o BBVA passou a desenvolver uma orientao de banco global nos Estados Unidos por meio do mercado hispnico, priorizou suas atividades no Mxico (ampliando sua participao no BANCOMER para 97,8% por 3,3 bilhes de euros) e desinvestiu no Brasil, vendendo o Excel Econmico ao Bradesco por cerca de US$ 816 milhes. Mexicanos e centroamericanos correspondem a cerca de 60% do total de imigrantes que entram anualmente nos Estados Unidos e constituem a principal minoria em termos de poder de compra, alm de estar ampliando sua participao em cargos de gesto das empresas. Orientado a esses clientes e valendo-se da liderana que tem no Mxico (com o controle do BANCOMER), o BBVA investiu no mercado de remessas com criao do BANCOMER Transfer Services, que atingiu 40,0% do mercado entre Estados Unidos e Mxico. Interessado no comrcio de fronteira entre os dois pases, o BBVA adquiriu o Valley Bank (na Califrnia) e Laredo Bank, Texas Regional e State National (no Texas), tornando-se o primeiro banco regional do Texas. Na mesma direo de penetrao
I. ENERGIA ELTRICA Os investimentos internacionais em energia eltrica na Espanha foram realizados, em um primeiro momento pela ento estatal integrada (gerao e distribuio) ENDESA e pelas empresas privadas integradas IBERDROLA e Unin Fenosa, em um perodo que precedeu a entrada do pas na Comunidade Econmica Europeia e as regras de abertura concorrncia de empresas de outros pases da CEE. A liberalizao do mercado eltrico na Espanha teve incio em 1998 (quando tambm foi privatizada a ENDESA) e concludo em 2003, em tempo de preparar-se para a entrada de concorrentes europeus. De fato, o cronograma da Unio Europeia para a liberalizao do setor eltrico fixou em 2007 a abertura das fronteiras de cada pas s empresas de outros pases. Em 1989, foram eliminados os monoplios regionais na Espanha, permitindo que as empresas se expandissem ao longo do pas. A isso, seguiu-se um processo de concentrao, que foi fundamental para consolidar o poder econmico das empresas ENDESA e IBERDROLA (que passaram a controlar 80,0% da gerao e distribuio) e Unin Fenosa (com o controle de 14,0% da gerao e distribuio). Desse modo, as empresas eltricas dispunham de moderna infraestrutura, capacidade instalada suficiente para atender a demanda e uma base de recursos diversificada formada por hidroeletricidade, carvo, energia nuclear, gs natural e energias renovveis elica e solar. Nessas condies, eficientes e com liquidez, as empresas ENDESA, IBERDROLA e Unin Fenosa estavam preparadas para investimentos internacionais. A Amrica Latina apresentou as melhores oportunidades para o investimento internacional dessas empresas, que comearam a operar na regio no incio da dcada de 1990 como consultoras. A
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experincia que traziam da Espanha (modernizao da infraestrutura, absoro de empresas menores e ampliao da oferta de energia eltrica) ajustou-se s condies e necessidades dos sistemas eltricos da regio. A partir de 1996, durante o processo de privatizao em vrios pases, as empresas espanholas dividiram a regio. IBERDROLA orientou seus investimentos no Nordeste do Brasil e no Mxico, enquanto Unin Fenosa concentrou-se na Amrica Central e no Caribe. ENDESA investiu na Argentina, Brasil, Colmbia e Peru. Para ampliar suas receitas, as trs empresas trataram de aumentar a oferta de energia e melhorar a eficincia das empresas adquiridas (reduzindo os custos operacionais, reduzindo as perdas e aumentando a produtividade). Para isso, construram novas usinas e ampliaram as existentes, especialmente usinas com turbinas a gs a ciclo combinado (aproveitando REPSOL-YPF como principal fornecedor de gs natural), usinas elicas e hidreltricas. Alm disso, diversificaram suas participaes, investindo em telecomunicaes, gs, tratamento de gua, controle de poluio e engenharia. Em 2005, as empresas espanholas tinham cerca de 23 milhes de consumidores na Amrica Latina (quase metade no Brasil) e uma capacidade instalada total na regio de 23.172 MW, sendo da ENDESA (14.905 MW), da IBERDROLA (5.544 MW) e da Unin Fenosa (2.723 MW). As condies existentes na Espanha para as empresas espanholas tornaram possvel a dinmica que seguiam em seus investimentos internacionais. Para compensar os custos do programa nuclear espanhol e ajudar as empresas a modernizar sua infraestrutura, o governo havia dado s empresas emprstimos e financiamentos (incluindo um de US$ 13,5 bilhes em 1997) que permitiu que pudessem reduzir suas dvidas. Em especial, o governo (por meio da estatal ENDESA) assumiu as atividades menos rentveis no setor energtico, especificamente a rede de distribuio e a central de coordenao. As empresas eltricas espanholas receberam emprstimos sindicalizados envolvendo, em especial, os bancos BBVA e Santander. A participao do BBVA na ENDESA e IBERDROLA fortaleceu a relao entre as empresas espanholas no setor energtico. Alm disso, utilizaram crdito de instituies multilaterais e dolarizaram suas transaes e converteram dvida em euros. Cabe assinalar que as eltricas espanholas (ENDESA, IBERDROLA e Unin Fenosa) desenvolveram alianas especficas com Telefnica em telecomunicaes e com REPSOL-YPF para o fornecimento de gs natural para a gerao de energia eltrica. Em 2002, a Gas Natural (subsidiria da REPSOL) comprou as operaes de gs natural da IBERDROLA no Brasil por US$ 165 milhes. O Quadro 32 apresenta as principais aquisies por empresas espanholas no setor eltrico da Amrica Latina, no perodo entre 1990 e 2011. QUADRO 32 Principais Aquisies por Empresas Espanholas no Setor Eltrico da Amrica Latina (1990-2011, em Bilhes de Dlares)
ANO 2011 1999 1996 1997 2007 1999 1997 2000 COMPRADOR IBERDROLA ENDESA IBERDROLA IBERDROLA Gas Natural ENDESA ENDESA IBERDROLA ADQUIRIDO ELEKTRO ENDESA Chile LIGHT COELBA USINAS EDF ENERSIS CODENSA CELPE PAS Brasil Chile Brasil Brasil Mxico Chile Colmbia Brasil VALOR 2.897 2.125 1.700 1.597 1.451 1.412 1.220 1.004
ENDESA A ENDESA a principal empresa do setor eltrico espanhol, atuando na produo, transporte, distribuio e comercializao de energia eltrica, alm de ser um operador no setor de gs natural. Em 2011, a ENDESA realizou investimentos totalizando 2,8 bilhes de euros, sendo 47,0% (1,3 bilho de euros) na Amrica Latina e o restante na Espanha. Em 31/12/2011, seus ativos totais eram de 58,7 bilhes de euros. Sua receita total, em 2011, foi de 32,7 bilhes de euros. O EBITDA atingiu 7,3 bilhes de euros, dos quais cerca de 45,0% (3,3 bilhes de euros) era proveniente de suas atividades na Amrica Latina (sendo, principalmente, 14,0% no Brasil, 13,0% no Chile e 11,0% na Colmbia). Sua estratgia, a partir de 2008, tem sido orientada a atenuar os efeitos da crise global, aproveitando o crescimento na Amrica Latina. Em 1999, a estratgia de crescimento adotada pela ENDESA na Amrica Latina teve como referncia o controle da ENERSIS, holding eltrica do Chile. Na Argentina, ENDESA buscou a aquisio de ativos pblicos e privados. Ao mesmo tempo, tratava de consolidar na Espanha um ncleo de acionistas no meio empresarial, que inclua La Caixa, BBV (depois BBVA) e Caja Madrid. Em 1999-2000, apesar de apoiada pela Comisso Nacional de Energia, no foi aprovada pelo governo a fuso entre ENDESA e IBERDROLA, que formaria a maior empresa eltrica da Espanha e ampliaria os recursos para sua participao na Amrica Latina. No entanto, seu tamanho (40,0% da gerao e 60,0% da distribuio) comprometeria a concorrncia e tornaria necessria a venda de parte de seus ativos, levando entrada de novas empresas. Cabe assinalar que, em 2000, o CTC (custo de transio concorrncia), institudo pelo governo espanhol para adaptar as empresas eltricas ao mercado livre, foi questionado pela Comisso de Concorrncia da Unio Europeia como sendo, de fato, ajuda do governo, o que contraria a livre concorrncia. No entanto, a Unio Europeia decidiu, mais tarde, no intervir na questo dos CTCs. O Quadro 33 apresenta uma sntese das participaes da ENDESA no exterior, no ano de 2011.
QUADRO 33 Participaes da ENDESA no Exterior (2011)
EMPRESA TEJO Energia ELECGAS Cachoeira Dourada Termeltrica de Fortaleza CIEN AMPLA COELCE EMGESA CONDENSA ENDESA Chile GASATACAMA CHILECTRA Central DOCK SUD Central Trmica Costanera Central Hidrulica El Chcon EDESUR
ATIVIDADE Empresa geradora eltrica a carvo Empresa geradora eltrica a gs natural Usina hidreltrica Usina de gerao eltrica a gs natural Interligao eltrica entre Brasil e Argentina Distribuidora de energia eltrica Distribuidora de energia eltrica Maior geradora de energia eltrica do pas Distribuidora de energia eltrica Empresa geradora de energia eltrica Transporte de gs natural (Argentina-Chile) Distribuidora de energia eltrica Usina de gerao eltrica Usina de gerao eltrica Usina hidreltrica Distribuidora de energia eltrica (zona sul de Buenos Aires)
PARTICIPAO 38,9% 50,0% 99,6% 100,0% 100,0% 99,6% 58,9% 48,6% 48,5% 60,0% 50,0% 99,2% 70,0% 69,8% 67,7% 99,4%
PAS Portugal Portugal Brasil Brasil Brasil/Argentina Brasil Brasil Colmbia Colmbia Chile Chile Chile Argentina Argentina Argentina Argentina
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(cont).
EMPRESA YACYLEC Edegel Empresa Elctrica de Piura EDELNOR Empresa Proprietaria de LA RED Energie Elctrique de Tahaddart
ATIVIDADE Transporte de energia eltrica Empresa geradora de energia eltrica Distribuidora de energia eltrica (zona norte de Lima) Construo da interligao eltrica da Amrica Central Empresa geradora eltrica a gs natural
PARTICIPAO 22,2% 83,6% 96,5% 75,7% 11,1% 32,0%
PAS Argentina Peru Peru Peru Amrica Central Marrocos

Fonte: ENDESA.
IBERDROLA A exemplo das demais grandes empresas espanholas, a internacionalizao da IBERDROLA foi a estratgia seguida para enfrentar a entrada da Espanha na Comunidade Econmica Europeia. Na Argentina, a principal estratgia da IBERDROLA foi a instalao de nova capacidade de gerao. A empresa obteve a concesso da central trmica Gemes e diversificou suas atividades para o setor de gs natural (com o controle da distribuidora Gas del Litoral). As duas participaes foram liquidadas em 1999, quando a IBERDROLA orientou-se para o Mxico e Brasil, mantendo algumas posies residuais nos mercados que apresentavam menor rentabilidade no quadro da estratgia da empresa, como Bolvia, Chile, Guatemala e Venezuela. Durante a dcada de 1990, a IBERDROLA desenvolveu as bases de sua internacionalizao em mais de 20 pases da Europa, Amrica e sia, mais especialmente na Amrica Latina, onde iniciou seus investimentos em 1992. Ao longo da dcada de 1990, a IBERDROLA investiu cerca de US$ 2.440 milhes na Argentina, Bolvia, Brasil, Chile, Colmbia, Guatemala e Mxico. Seu objetivo inicial era se transformar em operador global de servios de eletricidade, gs, gua e telecomunicaes. A IBERDROLA a principal empresa privada de gerao de energia eltrica. No Brasil, proprietria da distribuidora ELEKTRO e possui 39,0% da Neoenergia. No Reino Unido, possui a empresa Scottish Power e sua subsidiria Energy East, nos Estados Unidos (no Maine e em New York). Tem grande gerao elica, com 13.000 MW de capacidade instalada em 23 pases. Juntamente com a Vattenfall, construiu, em 2010, no Reino Unido, um dos maiores parques elicos do mundo. O principal acionista da IBERDROLA a ACS Actividades de Construccin y Servicios (10,0%). Entre os demais acionistas, est BBVA (7,5%).
Em 1998, a ENDESA deixou de ser controlada pelo governo espanhol, mas sua estratgia de internacionalizao e investimentos na Amrica Latina esteve relacionada com a orientao poltica do governo da Espanha. Sua privatizao, isto , maior parte das aes em mos do setor privado, ocorreu quando passou a controlar a ENERSIS e a ENDESA de Chile, duas empresas privadas chilenas com participao relevante no mercado da Amrica Latina. Em um mesmo movimento, teve lugar a consolidao da ENDESA na Espanha e sua expanso na Amrica Latina. Na Argentina, a ENDESA tinha uma participao minoritria na empresa EDENOR (a distribuidora de energia eltrica da regio norte de Buenos Aires, resultante da privatizao e partio da empresa SEGBA) em um processo gradual de compra de aes, chegando a 40,0% do capital e superando a participao da Electricit de France (EdF), que era a operadora e detinha o controle no momento da privatizao. No Chile, em 1997, a ENDESA seguiu orientao similar, entrando na holding ENERSIS com participao minoritria, para depois lanar uma oferta pblica de aes e passar a controlar a ENERSIS. Em 1999, absorveu a ENDESA de Chile (que no era sua filial, apesar do nome) e, com isso, passou a controlar a EDESUR (distribuidora de energia eltrica da regio sul de Buenos Aires, resultante da privatizao e partio da SEGBA), alm da usina eltrica Costanera, da usina trmica Buenos Aires e da Hidreltrica El Chocn. Como no poderia controlar as duas distribuidoras de Buenos Aires, a ENDESA vendeu sua participao na EDENOR, em 2001, para EdF. Em 2011, a ENDESA era a maior empresa de energia eltrica do Chile, Argentina, Colmbia e Peru, alm de participar da distribuio de energia eltrica no Brasil. Atendia os grandes mercados da regio, como distribuidora de energia eltrica das cidades de Buenos Aires, Bogot, Santiago, Lima, Niteri e Fortaleza, sendo proprietria da linha de interligao (CIEN) entre Brasil e Argentina, com 15.832 MW de capacidade instalada e 13,7 milhes de clientes. No Chile, a ENDESA possui 60,6% do capital da holding ENERSIS, por meio da qual controla 59,9% da empresa ENDESA de Chile (proprietria de 72,0% da gerao no pas) e de 50,0% da empresa Gas Atacama (gasoduto entre jazidas da Bacia Neuquina, a maior provncia de gs da Argentina e Santiago). Ainda por meio da ENERSIS, a ENDESA controla 99,1% da distribuidora Chilectra, que atende Santiago. Em outros pases, tais como, Marrocos e Irlanda, a ENDESA tem pequenas usinas. Em gs natural, a ENDESA tornou-se o segundo comercializador na Espanha, com 15,0% do mercado, por meio da ENDESA Gas, atendendo consumidores e usinas de gerao eltrica, mas tambm investindo em GNL e participando com 12,0% no projeto Medgaz para a construo de um gasoduto submarino entre a Arglia e a Espanha, para transportar 8 bilhes de m2/ano (cerca de 22 milhes de m2/dia), o que corresponde a 22,0% da demanda atual da Espanha.
Unin Fenosa Inicialmente uma empresa eltrica, a Unin Fenosa tornou-se, ao longo da dcada de 1990, um grande grupo empresarial com atividades nos setores de eletricidade, gs, telecomunicaes e investimentos em 15 pases, especialmente na Amrica do Norte e Amrica Central. O principal acionista ACS Actividades de Construccin y Servicios (40,5% em 2006). A estratgia seguida pela Unin Fenosa foi distinta da ENDESA e IBERDROLA, procurando os nichos que outras empresas internacionais deixavam de lado por razes de escala ou caractersticas da demanda. Com essa orientao, a Unin Fenosa investiu em mercados menores, como Bolvia, Panam, Guatemala, Repblica Dominicana e Uruguai. A partir de 2000, buscou consolidar e ampliar sua posio, investindo na Colmbia, Costa Rica, Nicargua, Mxico e Repblica Dominicana, ganhando uma posio relevante na maior parte da regio e passando a competir com a IBERDROLA pelo mercado mexicano de gerao de energia eltrica. Em 2006, as receitas provenientes da Amrica Latina eram de 36,5%. Em 2009, a empresa Gas Natural adquiriu por OPA a participao de 45,0% da ACS na Unin Fenosa, que passou a chamar-se Gas Natural Fenosa. Essa fuso deu origem a um grupo energtico capaz de competir tanto na Espanha, quanto no exterior, estando presente em 23 pases, como Itlia, Mxico, Colmbia, Nicargua, Brasil e Porto Rico, entre outros.
II. PETRLEO E GS NATURAL Os investimentos internacionais diretos da Espanha em petrleo e gs natural foram realizados pelas empresas REPSOL (nas reas de explorao, produo e transporte de petrleo e gs natural, e
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distribuio de derivados de petrleo) e sua subsidiria Gas Natural (na distribuio de gs natural). Em 2009, a fuso da Gas Natural com a Unin Fenosa, formou a empresa Gas Natural Fenosa, no quadro de uma nova dinmica que aproveita, tanto na Espanha, quanto no mercado internacional, as sinergias entre gs natural e energia eltrica. A consolidao da REPSOL como grande empresa petrolfera contou com a participao direta do governo da Espanha. Desde 1927, com a nacionalizao da indstria do petrleo, empresas privadas podiam realizar apenas um pequeno nmero de atividades, especialmente em explorao, no perodo 1960-1970, para garantir um fornecimento estvel no mercado espanhol. A primeira empresa petrolfera foi a CAMPSA, que tinha como scios os principais bancos espanhis e uma participao de 30,0% do governo. Em 1984, teve fim o monoplio de petrleo na Espanha, e o perodo 1984-1992 foi uma transio para a liberalizao, com a entrada da Espanha na Comunidade Econmica Europeia (CEE). A privatizao foi precedida pela reestruturao e integrao na REPSOL de todas as empresas petrolferas estatais. Em 1989, o governo iniciou a privatizao da REPSOL com a venda de 26,0% do capital da empresa. Em 1981, foi criado o Instituto Nacional de Hidrocarburos de Espaa (INH), no mbito do qual foi criado o Grupo REPSOL em 1986, em funo da entrada da Espanha na Comunidade Econmica Europeia, que tinha como requerimento o fim do monoplio estatal sobre petrleo e gs natural. Em 1991, foi criada a empresa Gas Natural e, em 1992, foram liberadas as importaes de petrleo e derivados de petrleo provenientes de pases da Comunidade Econmica Europeia (hoje Unio Europeia). A liderana dos bancos espanhis no processo de expanso e diversificao das empresas espanholas tem outra evidncia com o interesse da REPSOL em crescer no setor eltrico por meio da IBERDROLA. O BBVA, maior acionista da REPSOL, tinha uma participao de cerca de 10,0%, alm de estar presente na maior parte dos pases em que a REPSOL operava. Diante desse movimento, La Caixa, um dos principais acionistas da ENDESA e da Gas Natural SDG, firmou um acordo com a REPSOL-YPF, cedendo o controle total sobre a gesto da Gas Natural e tornando-a uma filial da REPSOL, para garantir sua neutralidade em relao s empresas eltricas.
Os investimentos internacionais e a busca de novos mercados integraram os objetivos de expanso e ampliao dos recursos em petrleo e gs natural da REPSOL. Este movimento foi facilitado pela formao de alianas com instituies financeiras (BBV, La Caixa e Argentaria) que fortaleceram a REPSOL e o incio de sua expanso internacional. Ao final de 1995, 79,0% do capital da REPSOL estava sob controle privado, sendo seus maiores acionistas o BBV (5,2%), La Caixa (5,0%) e Pemex Compaa de Petrleos Mexicanos (5,0%). O desenvolvimento e a participao nos mercados energticos do Cone Sul tornaram-se objetivos comuns que integraram a estratgia da REPSOL s orientaes da ENDESA, IBERDROLA e Gas Natural. Para reduzir a dependncia em relao a outras empresas, a REPSOL buscou o crescimento em atividades de explorao e produo por meio da compra de outras empresas. Uma sequncia de aquisies de participao em empresas argentinas teve incio em 1996, com a compra de 37,7% da Astra-Compaa Argentina de Petrleo (empresa que controlava 5,0% do mercado local). Em 1997, a REPSOL comprou 45,0% da empresa Pluspetrol Energy, o que permitiu sua entrada no mercado regional do gs natural que articulava as reservas da Bolvia e da Argentina aos mercados da Argentina, Brasil e Chile. A compra da distribuidora de combustveis EG3 (quarta refinadora e comercializadora de combustveis, atrs de YPF, Shell e Esso) ampliou a participao da REPSOL no mercado regional. Na sequncia, a REPSOL foi aumentando sua participao em Astra e Pluspetrol, de modo a controlar mais diretamente as empresas a elas vinculadas. Em 1999, ao termo de negociaes que incluam os governos da Espanha e da Argentina, a REPSOL adquiriu a estatal YPF da Argentina por US$ 15 bilhes. Isso fez da REPSOL-YPF uma empresa petrolfera integrada e diversificada, e a maior empresa energtica privada da Amrica Latina em termos de ativos. Com a nova empresa, a REPSOL passou a controlar 51,0% do petrleo e 44,0% do gs natural produzidos na Argentina. Isso facilitou o acesso da ENDESA (com 5,0% das aes da REPSOL) aos insumos necessrios gerao trmica na Argentina. Alm disso, naquele momento, a REPSOL possua 14 empresas na Argentina sob seu controle total ou parcial. A REPSOL pode, ento, beneficiar-se da internacionalizao da YPF, que j estava presente em vrios pases, como Brasil (em associao com a Petrobras), Chile, Bolvia, Peru, Equador, Estados Unidos e Rssia.
Investimentos no exterior em petrleo Como no caso de outros mercados oligopolizados na Espanha (como as telecomunicaes, energia eltrica e servios bancrios), com forte presena e domnio de empresas estatais, a dcada de 1990 marcou a transio para a privatizao e a liberalizao na indstria de petrleo e gs. Hoje, a Espanha produz cerca de 4,0% do petrleo e gs natural que consome, fazendo com que a REPSOL (empresa criada pelo estado espanhol em 1986) dependa de outras empresas para o fornecimento de petrleo bruto. Desde 2010, os avanos recentes nas tcnicas de explorao trouxeram novo interesse na busca de petrleo no pas, por parte de grupos internacionais (Leni, CNWL e Heritage). No incio da dcada de 1990, a REPSOL tinha uma posio de controle no mercado petrolfero da Espanha e no monoplio da oferta de butano. Suas refinarias tratavam mais de 60,0% do petrleo bruto no pas e produziam 50,0% dos produtos petroqumicos. Como no caso das demais empresas que atuavam em regime de quase monoplio e tinham uma funo estratgica para o governo da Espanha, a privatizao da REPSOL e a liberalizao gradual do mercado foram consequncia da entrada da Espanha na Unio Europeia e das condies estabelecidas pelo Mercado nico Europeu. Entretanto, estas privatizaes no comprometeram a posio de liderana da empresa no mercado espanhol, reforada ainda pela transferncia de empresas estatais de gs para a Gas Natural (subsidiria da REPSOL) e pela proteo concorrncia internacional at o final da dcada de 1990.
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Com a liberalizao do mercado de transporte e distribuio de gs natural no Mxico, em 1995, a insero da REPSOL foi facilitada por meio da Gas Natural Mxico (filial da Gas Natural SDG). No perodo 19951999, a Gas Natural Mxico tornou-se a primeira distribuidora de gs natural do pas. No Brasil, no ano 2000, a empresa Gas Natural venceu a licitao para concesso da distribuio de gs natural ao sul do estado de So Paulo, e implantou a empresa Gas Natural So Paulo Sul. Na Bolvia, a REPSOL-YPF controlava quase 70,0% da produo de petrleo e 54,0% da produo de gs natural. No Peru, a REPSOL e sua filial Gas Natural controlavam 48,0% do mercado peruano, 49,0% do equatoriano, 71,0% do argentino, alm do fornecimento de gs natural a duas centrais termeltricas do norte do Chile. Na sequncia, a REPSOL expandiu suas atividades de explorao e produo para o Oriente Mdio e frica, alm de adquirir uma participao em uma usina de liquefao de gs natural em Trinidad e Tobago. Participou tambm da usina de liquefao de Pampa Melchorita, no Peru, que escoa a produo de gs natural de Camisea e pode atender, entre outros mercados, crescente demanda de energia eltrica do setor mineiro do norte do Chile. No entanto, pressionada para reduzir sua dvida e fortalecer seu balano, a REPSOL teve a possibilidade de se desfazer de suas atividades de gs natural liquefeito no primeiro semestre de 2013. Atualmente, a reduo no valor de suas aes reflete a expropriao da YPF pelo governo da Argentina. A venda da empresa REPSOL Butano Chile e a aproximao com a Pemex devem atenuar, parcialmente, a perda da YPF. Diante do potencial de crescimento no mercado de gs liquefeito de petrleo (GLP), em 2002, a REPSOL decidiu integrar todas as suas filiais de GLP em uma nica empresa para ampliar o crescimento e a expanso internacional, melhorando sua posio no mercado de botijes de gs butano na Amrica Latina. O objetivo crescer no setor de modo ordenado, ampliar a produo prpria e alcanar, ou mesmo superar, a Shell como a segunda empresa mundial de gs butano, atrs apenas da HSV Holding. A REPSOL j fez outras reorganizaes similares, como com a REPSOL Petrleo e com a REPSOL Qumica. Como a REPSOL ficou muito exposta na Argentina e na Bolvia, vendeu 25,5% da REPSOL-YPF para o Grupo Petersen (Argentina) e 40,0% da REPSOL Brasil para a empresa petrolfera chinesa Sinopec por US$ 7,1 bilhes. Em 2002, o governo argentino havia imposto uma taxa de 20,0% sobre a exportao de petrleo. A crise do pas teve impacto sobre a receita operacional da REPSOL-YPF. Em 2012, o governo argentino expropriou 51,0% das aes da REPSOL-YPF, dos quais 26,0% passaram para o controle do governo federal e 25,0% para o controle das provncias. Em 2009, buscando sinergias entre gs natural e energia eltrica, foi criada a empresa Gas Natural Fenosa, resultado da compra pela OPA da participao de 45,0% da construtora ACS na empresa eltrica Unin Fenosa. Essa fuso deu origem a um grupo energtico capaz de competir tanto na Espanha, quanto no exterior, estando presente, em 2012, na Itlia, Mxico, Colmbia, Nicargua, Brasil e Porto Rico, entre outros. Na Amrica Latina, a expanso da Unin Fenosa sucedeu, com alguns anos de diferena, a entrada da ENDESA e IBERDROLA.
a AGBAR de propriedade de La Caixa e do grupo Suez, e atende 13 milhes de consumidores na Espanha. Buscando as oportunidades oferecidas pela privatizao nos servios de abastecimento de gua e saneamento em vrios pases da Amrica Latina, em 1995, a AGBAR foi a nica empresa que se apresentou para a licitao dos servios em Cartagena, na Colmbia, cidade na qual 30,0% da populao no tinha acesso aos sistemas de gua e saneamento. No setor de gua, ainda havia a empresa estatal espanhola Isabel II (de Madrid) e a Tecyasa, proprietrias da empresa Canal Extensia, que comprou da AGBAR antigas concesses em Barranquila, Santa Marta Soledad e Puerto Colmbia. Em 1996, a empresa guas de Barcelona obteve a concesso do servio de gua, saneamento e coleta de lixo em Barranquila, na Colmbia, no qual foram investidos US$ 25 milhes com alguns scios locais. Em 1999, no Chile, a AGBAR comprou, por 1 milho de euros, 35,0% da empresa guas Andinas, concessionria de abastecimento de gua de Santiago e de outras regies do pas, que foi privatizada pelo governo e que reciclava apenas 3,0% das guas residuais. De 1999 a 2011, a AGBAR investiu mais 1 bilho de euros, e guas Andinas passou a desenvolver a gesto completa da gua (captao, distribuio de gua potvel e tratamento de guas residuais) da bacia de Santiago, para atingir um total de 100,0% de reciclagem das guas residuais. Isso fez com que o Chile se tornasse o primeiro pas da Amrica Latina a realizar a gesto do processo desde a distribuio at a reciclagem. A importncia da reciclagem de gua para o Chile crucial, como exportador de frutas para os Estados Unidos, devendo corresponder aos critrios estabelecidos nos acordos bilaterais entre os dois pases, que requerem a depurao de 100,0% das guas. guas Andinas a maior filial da AGBAR na Amrica Latina e gera 150 milhes de euros de lucro por ano. Em janeiro de 2003, a AGBAR ampliou sua participao em guas Andinas para 25,6%. No Mxico, a AGBAR investiu na empresa guas de Saltillo. Em 2005, a empresa decidiu revisar sua estratgia na regio e se retirou da Argentina e do Uruguai. Na Argentina, com guas Argentinas, tinha a concesso do abastecimento de gua de Buenos Aires. No Brasil, depois de uma experincia em Campo Grande (Mato Grosso do Sul), de 2002 a 2005, a AGBAR faz parte do setor de saneamento, com a venda de servios tecnolgicos, sob a marca Aqualogy, para controle de perdas, tratamento de esgoto e eficincia energtica. Em Pernambuco, a empresa deve prestar servios de engenharia para a COMPESA (Companhia Pernambucana de Saneamento), na regio metropolitana de Recife. A companhia guas de Barcelona, que passou a ser uma subsidiria da empresa Suez Environment, tem investimentos no Reino Unido (Bristol Water) e na Arglia (Socit des Eaux Oran). Na China, a AGBAR investiu 30 milhes de euros por 49,0% (ampliados recentemente para 72,0%) de uma empresa parceira do Golden State Water Group Corporation, para operar em quatro concesses de 30 anos, um conjunto de projetos de abastecimento de gua e saneamento na provncia de Jiangsu.
IV. TELEFONIA O setor de telefonia na Espanha Em sua origem e evoluo ao longo do perodo 1924-1995, o setor de telefonia na Espanha se confunde com o desenvolvimento da Telefnica. Estabelecida em 1924 e estatizada em 1944, como concessionria de servio pblico, a Telefnica disps do monoplio legal que prevaleceu at 1995, com a entrada da Airtel, a primeira empresa privada de telefonia no pas. Cabe assinalar que, at meados da dcada de 1980, a Telefnica tinha um dos sistemas telefnicos mais atrasados da Europa, incompatvel com os avanos tecnolgicos que formariam o setor de telecomunicaes.
III. GUA E SANEAMENTO Os investimentos internacionais da Espanha no setor de gua e saneamento bsico foram realizados principalmente pela empresa guas de Barcelona (AGBAR) em mercados que apresentassem potencial de crescimento. Considerada uma das maiores empresas internacionais da rea de gesto da gua,
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At meados da dcada de 1980, as operadoras de telefonia funcionavam como monoplios com pleno controle do mercado, fazendo com que a internacionalizao se restringisse interligao de redes nacionais, transferncia de tecnologia entre operadoras e realizao de atividades comuns em relao a cabos submarinos e satlites; e A partir da segunda metade da dcada de 1980, teve lugar a concorrncia oligopolista entre empresas de telecomunicaes, que procuravam por mercados com potencial de penetrao e crescimento para fazer face s novas restries (entrada de novos concorrentes, reduo dos preos em razo da maior competio, reduo de rentabilidade e busca de vantagens nos custos de operao por meio de economias de escala e de escopo).
O processo de internacionalizao seguido pela Telefnica envolveu dois nveis de ao. No primeiro, houve a integrao gradual de investidores estrangeiros (fundos de penso, empresas de seguro, entre outros) que contribuem para a ampliao do capital da empresa e o financiamento de sua modernizao e expanso. Nesse plano se insere tambm a colocao de aes da Telefnica nas principais bolsas do mundo. No segundo, ocorreu a entrada da Telefnica em novos mercados no exterior por meio da criao de filiais e de novas linhas de negcio. A tentativa de fuso da Telefnica com a empresa holandesa KPN (em 2000) visava criao do quarto grupo de telecomunicaes da Europa, mas sofreu resistncia tanto do governo espanhol, quanto do BBVA e La Caixa. Esse fato provocou uma alterao maior na orientao adotada pela Telefnica em sua estratgia de alianas estratgicas, que prosseguiram com diversas empresas, entre as quais cabe indicar Portugal TELECOM, IBERDROLA e BBVA.
Essa situao poderia facilitar sua absoro por uma empresa operadora de maior tamanho e foi um dos pontos determinantes da estratgia de internacionalizao da Telefnica aplicada pelo governo antes da privatizao da empresa e da liberalizao do setor de telefonia. O objetivo era tornar a Telefnica uma empresa competitiva em relao aos seus concorrentes europeus por meio da valorizao de suas aes em bolsa, a partir da implantao de: Um quadro regulatrio favorvel empresa; Uma poltica tarifria que permitisse a recuperao dos custos; e Uma poltica de crdito barato.
Investimentos da Espanha em telefonia na Amrica Latina O setor de telecomunicaes da Amrica Latina oferecia oportunidades de crescimento, mas sua expanso necessitava de investimentos e experincia. Isso foi decisivo para qualificar a participao da Telefnica. A Telefnica iniciou sua estratgia internacional no final da dcada de 1980, participando das primeiras privatizaes na Amrica Latina, para ganhar tamanho atuando em mercados de elevado crescimento, de modo a desenvolver alianas e se tornar um operador global de telecomunicaes. A motivao inicial para a internacionalizao da empresa foi financeira. A necessidade de novos investimentos no pas enfrentava os recursos limitados do mercado de capitais da Espanha, fazendo com que a Telefnica recorresse ao mercado financeiro internacional, iniciando sua presena na Bolsa de Nova York em 1984. Mas havia tambm questes de ordem operacional, como as mudanas tecnolgicas, a digitalizao da rede, a rede inteligente e a transmisso por fibra tica, o que modificou os fundamentos econmicos da telefonia. No plano regulatrio, no perodo 1984-2001, a liberalizao (fim dos monoplios) e a privatizao (fim do controle estatal) do setor de telecomunicaes, em quase todos os pases, associado sua liberalizao na Espanha, em dezembro de 1997, e ao final do processo de privatizao (que havia comeado em 1970) estimulou a entrada da Telefnica em novos mercados e a compra de empresas estatais, inicialmente na Amrica Latina e Leste Europeu, que serviram como base para a estratgia internacional da empresa. Cabe assinalar que a base financeira para sua expanso foi dada pela abertura de capital nas principais bolsas de valores do mundo e pelo aporte de US$ 1 bilho pelo governo espanhol, em 1997, no momento da liberalizao do setor de telecomunicaes do pas. Um fator relevante para os investimentos internacionais da Telefnica foi a experincia recente com a implantao de sua infraestrutura na Espanha, ao final da dcada de 1980, tornando-se apta a atender projetos semelhantes em pases da Amrica
A liberalizao do setor de telefonia na Espanha ocorreu em dezembro de 1997, como parte dos requerimentos para a entrada do pas na Unio Europeia e das condies estabelecidas pelo Mercado nico Europeu. A privatizao da Telefnica ocorreu tambm em 1997, combinando a venda para investidores institucionais com um esforo de venda para acionistas minoritrios, mais interessados na distribuio de dividendos, ao mesmo tempo em que se garantia o controle da empresa e de suas polticas por meio de um ncleo de acionistas espanhis.
Investimentos internacionais da Espanha em telefonia A Telefnica estabeleceu alianas estratgicas participando de consrcios mundiais de telecomunicaes (Eutelsat, Intersat e Immarsat) e no clearing do trfego internacional das operadoras. De fato, o avano tecnolgico no setor de telecomunicaes e a sua liberalizao gradual na Espanha conduziram a uma mudana nas condies de internacionalizao dos investimentos de telefonia, como:
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Latina e do Leste Europeu, mercados ainda em desenvolvimento e que apresentavam elevado potencial de crescimento. O critrio para a internacionalizao da Telefnica foi a realizao de projetos que apresentassem rentabilidade econmica e financeira em consonncia com a diferena no nvel de risco dos investimentos na Amrica Latina e na Espanha. A internacionalizao da telefonia espanhola teve incio com as privatizaes na Amrica Latina, no quadro de um processo de consolidao da Telefnica. Seu objetivo era tornar-se a principal operadora de servios de telecomunicao da regio, integrando telefonia, internet e multimdia ao longo da Amrica Latina e no mercado hispnico dos Estados Unidos. Desse modo, por meio de sua filial Telefnica Internacional, a Telefnica adquiriu participaes de controle em empresas privatizadas de operadores integrados (telefonia fixa e mvel) no Chile (44,5% da Compaa de Telfonos de Chile CTC e 20,0% da ENTEL Chile) e na Argentina (onde obteve a metade sul do pas, em 1990), na Venezuela (1991), na Amrica Central (1992) e no Peru (1994). No Brasil, a Telefnica entrou no final de 1996 (participando do consrcio que adquiriu o controle da CRT no Rio Grande do Sul) e, em 1998, com a compra da Telesp. Alm disso, a Telefnica tambm comprou empresas de telefonia mvel (Telesudeste e Teleleste no Brasil e filiais da Motorola no Mxico). Para financiar sua expanso, a Telefnica recorreu s principais bolsas de valores do mundo, por meio de ampliao de capital. Isso fez com que, em 1993, 24,0% das aes da Telefnica estivessem em mos de acionistas fora da Espanha. No ano 2000, com a chamada Operao Vernica, atravs da qual os acionistas minoritrios das filiais se tornaram acionistas da Telefnica Espaa, a empresa adquiriu a totalidade do capital da maior parte de suas filiais e consolidou seu controle e proteo contra eventual tomada de controle hostil por potenciais competidores. Em seguida, a Telefnica foi capaz de dar suporte ao processo de internacionalizao na Amrica Latina, tanto o seu quanto o de suas empresas clientes, integrando as operaes dos diversos pases em um nico Grupo Telefnica, podendo fornecer redes e servios integrados homogneos em todos os pases. A criao de Telefnica Data, com servios de comunicao para grandes empresas com gesto de cliente unificada, foi mais um componente desse processo, oferecendo acesso a este servio para empresas em diversos pases (Mxico, Estados Unidos, Alemanha, Itlia e Reino Unido).
O passo seguinte foi a adoo de uma abordagem pela linha de negcio (e no pelo pas), no contexto de uma abordagem global, quais sejam, telefonia mvel, telefonia fixa, transmisso de dados, diretrios, internet, meios de comunicao e contedos, e call centers. Nessa orientao se insere a aquisio da holandesa Endemol e a obteno das concesses de telefonia mvel de terceira gerao (UMTS), permitindo o acesso internet por telefone celular, na Alemanha, ustria e Itlia. Atuando de modo integrado, mais como empresa multinacional e menos como empresa com filiais em outros pases, a Telefnica foi capaz de capturar sinergias e economias de escala. Em 2005, a Telefnica tornou-se uma das maiores empresas de telefonia no plano internacional, absorvendo o grupo 02 (celulares) do Reino Unido por 26 bilhes de euros e passando a competir com Versin, Vodafone e Deutsche Telekom. No mesmo ano, a compra de 5,0% da China Netcom (segundo maior operador de telecomunicaes da China) permitiu que a Telefnica entrasse no mercado estatizado das telecomunicaes daquele pas. Em 2006, os ativos do operador de telefonia mvel O2 (com atuao no Reino Unido, Alemanha e Irlanda) foram adquiridos por US$ 26 bilhes, na maior aquisio espanhola de uma empresa estrangeira. Em 2010, a aquisio de 50,0% da Brasilcel por US$ 9,7 bilhes Portugal TELECOM permitiu que a Telefnica fizesse a fuso da VIVO com a operadora fixa Telefnica (antiga Telesp) e se tornasse a lder de mercado no Brasil. Na sequncia, tratou-se de completar a oferta da Telefnica com a integrao de empresas especializadas (TV a cabo, transmisso de dados, televiso, internet), como MetrpolisIntercom (primeira empresa de TV a cabo do Chile), Multicanal (na Argentina) e Cable Mgico (localizada no Peru). O Quadro 34 apresenta as principais subsidirias da empresa Telefnica no exterior.
QUADRO 34 Principais Subsidiarias da Telefnica no Exterior (2011)

EMPRESA Telefnica 02 Reino Unido Telefnica 02 Alemanha Telefnica 02 Irlanda BE HanseNet Jajah Tesco Mobile Telefnica 02 Repblica Checa Telefnica 02 Eslovquia Telesp Telefnica del Peru Telefnica de Argentina TLD Puerto Rico Telefnica Chile Telefnica Telecom T. International Wholesale Services (TIWS) VIVO Participaes VIVO T. Mviles Argentina T. Mviles Peru T. Mviles Mxico Telefnica Mviles Chile ATIVIDADE Telefonia mvel Telefonia mvel Telefonia mvel Telecomunicaes Telecomunicaes Telecomunicaes Telefonia mvel Telefonia mvel Telefonia mvel Telefonia mvel Telecomunicaes Telecomunicaes Telecomunicaes Telecomunicaes Telecomunicaes Telecomunicaes Telecomunicaes Telecomunicaes Telefonia mvel Telefonia mvel Telefonia mvel Telefonia mvel PARTICIPAO 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 50,0% 69,0% 100,0% 88,0% 98,3% 100,0% 100,0% 97,9% 52,0% 100,0% 59,4% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% PAS Reino Unido Alemanha Irlanda Reino Unido Alemanha Estados Unidos Irlanda Repblica Tcheca Eslovquia Brasil Peru Argentina Porto Rico Chile Colmbia internacional Brasil Brasil Argentina Peru Mxico Chile
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(cont.)
EMPRESA T. Mviles El Salvador T. Mviles Guatemala Telcel (Venezuela) T. Mviles Colmbia Otocel (Equador) T. Mviles Panam T. Mviles Uruguay Telefona Celular Nicaragua T. Moviles Soluciones y Aplicaciones (Chile) Grupo Atento Telco SpA (Itlia) IPSE 2000 (Itlia) Distribuidora de Televisin Digital (DTS) Hispasat Portugal TELECOM China Unicom (Hong Kong) Ltd (China) ZON Multimdia Amper
ATIVIDADE Telefonia mvel Telefonia mvel Telefonia mvel Telefonia mvel Telefonia mvel Telefonia mvel Telefonia mvel Telefonia mvel Telefonia mvel Telecomunicaes Telecomunicaes Telefonia mvel Televiso paga Telecomunicaes Telecomunicaes Telecomunicaes Telecomunicaes Telecomunicaes
PARTICIPAO 99,1% 100,% 100,% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 46,2% 39,9% 22,0% 13,2% 2,0% 8,4% 5,4% 5,8%
PAS El Salvador Guatemala Venezuela Colmbia Equador Panam Uruguai Nicargua Chile Internacional Itlia Itlia Internacional Internacional Portugal China Portugal Internacional
Fonte: Telefnica.
Em 2011, mais da metade do lucro da empresa teve origem na Amrica Latina, especialmente no Brasil, Argentina e Chile. No primeiro semestre de 2011, as operaes na Amrica Latina e na Europa foram responsveis por 71,0% da receita consolidada e 64,0% da receita operacional antes de depreciao e amortizao (OIBDA). Cabe assinalar que as receitas cresceram 5,6% na Amrica Latina e reduziram em 6,1% na Espanha. Como ocorreu com as demais empresas espanholas do ncleo de investidoras internacionais, a Telefnica reproduziu em suas filiais/subsidirias os critrios organizacionais e tecnolgicos que desenvolveu na Espanha no processo de sua privatizao e da liberalizao do setor de telecomunicaes.
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6. PRESENA DAS EMPRESAS ESPANHOLAS NO SETOR ELTRICO BRASILEIRO
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6.1 PRINCIPAIS EMPRESAS ESPANHOLAS DE ENERGIA ELTRICA

O setor eltrico espanhol sofreu profundas alteraes desde 1998. At ento, a atividade do setor estava concentrada em empresas atuando de modo verticalmente integrado e que exerciam atividades em regime de monoplio em vrias regies do pas. Como resultado da Lei 54/1997, sobre o Setor Eltrico, foi estabelecida a separao entre atividades reguladas (transmisso e distribuio) e competitivas (produo e comercializao), devendo as empresas de energia separar contbil e juridicamente tais atividades. Note-se que, embora as atividades no reguladas se desenvolvam em condies de livre concorrncia, esto sujeitas aprovao administrativa. Com relao matriz energtica, a capacidade instalada de produo de energia eltrica bem distribuda dentre as vrias fontes25, inclusive aquelas renovveis, conforme se pode observar no Quadro 35.
6.2 POSIO DAS EMPRESAS ESPANHOLAS NO MUNDO

a. Perfil de risco soberano e de demanda local das subsidirias; b. Exposio, tanto como credoras como devedoras, das empresas ao risco de crdito nos pases onde tm subsidirias; c. Importncia da integrao da economia espanhola com o mundo; e d. Exposio ao cmbio. Conforme apresentado no Quadro 36, a receita total das empresas espanholas de energia cresceu no perodo 2007-2012. Isso demonstra que, apesar da crise, as empresas conseguiram expandir seus negcios. Entretanto, quando analisado o valor de mercado dessas mesmas empresas nesse perodo, observa-se um resultado diferente. Dentre as empresas analisadas, a ABENGOA e RED ELETRICA tiveram variao positiva do valor de mercado, enquanto a ELECNOR26, IBERDROLA e ENDESA apresentaram queda nessa varivel no perodo analisado.
QUADRO 35 Participao das Fontes de Energia na Matriz Energtica Espanhola
QUADRO 37 Variao do Valor de Mercado das Empresas Espanholas de Energia entre 2007 e 2012
Fonte: RED ELCTRICA DE ESPAA.
Sobre as empresas espanholas desse setor, as principais so IBERDROLA e ENDESA, tendo as empresas RED ELETRICA, ISOLUX, ELECNOR e ABENGOA menor participao nesse mercado.
QUADRO 36 Receita Total de Empresas Selecionadas do Setor de Energia Eltrica Espanhol
Fonte: BLOOOMBERG.
Fonte: BLOOOMBERG.
Analisando ento o desempenho das empresas no mesmo perodo, cabe investigar se houve piora na capacidade das empresas de gerar lucro operacional (EBITDA) a partir da receita, o que est reportado no Quadro 38. Pode-se observar que houve queda desse indicador nas empresas IBERDROLA e ENDESA, e estabilidade em patamar baixo na ABENGOA e ELECNOR. A exceo foi a RED ELETRICA, que obteve aumento mesmo j estando em patamar elevado. Isso indica que, apesar de ter havido crescimento da receita, a capacidade da operao de gerar lucro foi comprometida.
25
Ciclo combinado tambm termeltrica, mas mais eficiente que as usinas termeltricas convencionais (em ciclo aberto).
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O ltimo dado analisado foi 2011.
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QUADRO 38 Margem EBITDA das Empresas Espanholas entre 2007 e 2012
Por ltimo, ainda com relao ao endividamento das empresas, cabe examinar a proporo da dvida total sobre ativos totais, ou seja, o volume relativo de dvidas comparado com os ativos. Neste item verificam-se comportamentos distintos entre as empresas. Enquanto as empresas ABENGOA, ISOLUX e RED ELETRICA experimentaram crescimento nesse indicador, a ELECNOR e IBERDROLA no tiveram alterao significativa. J a ENDESA foi a nica empresa para a qual se observou queda nesse indicador, segundo o Quadro 40.
QUADRO 40 Dvida Total / Ativos Totais
Fonte: BLOOOMBERG.
J com relao ao endividamento dessas empresas, observa-se o lucro operacional gerado que usado para pagamento de juros (Quadro 39). Os dados mostram uma situao estvel desse indicador para as empresas, com exceo da ABENGOA, que observou uma elevao acentuada.
QUADRO 39 Razo Juros / EBITDA

Fonte: BLOOOMBERG.
De forma resumida, no existe evidncia de uma deteriorao significativa da sade financeira ou operacional das principais empresas espanholas de energia a partir dos indicadores analisados. Apesar de algumas empresas terem apresentado alguns indicadores ruins, no geral no possvel concluir que existe necessidade dessas empresas de venderem seus ativos para pagamento de compromissos.
Posicionamento internacional das empresas Das empresas at agora apresentadas, a RED ELETRICA a nica que no possui negcios relevantes fora da Espanha. Segundo o Quadro 41, a ENDESA possui parte expressiva de seus negcios na Amrica Latina, gerando aproximadamente 32,0% da sua receita nessa regio, contra 68,0% na Espanha e Portugal. Entretanto, comparando o endividamento com os indicadores de lucro, como o EBITDA e o lucro lquido, observa-se que os negcios na regio so muito mais rentveis, ou seja, com aproximadamente 32,0% do passivo e despesas de capital, a Amrica Latina gera para ENDESA cerca de 46,0% do EBITDA e 42,0% do lucro lquido.
Fonte: BLOOOMBERG.
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QUADRO 41 Indicadores Selecionados da ENDESA. Participao Relativa entre Regies (%)
Com relao ao endividamento da empresa por moedas, pode-se observar que o mix de moedas segue aproximadamente a origem dos recursos e a participao dos ativos, no gerando assim riscos cambiais ou risco de crdito, conforme apresentado no Quadro 43.
QUADRO 43 Dvida por Moedas Selecionadas

DVIDA Euro Dlar Libras Real e outras moedas 2012 57,0% 17,0% 23,0% 3,0% 2011 60,0% 18,0% 20,0% 3,0%
Fonte: Relatrio de Resultados de 2012 da empresa.
Fonte: BLOOOMBERG.
J sobre a ABENGOA, as suas atividades possuem acentuada diversificao geogrfica, sendo o Brasil responsvel por 13,0% da receita e a Espanha, por apenas 25,0%. Com relao ao endividamento, percebese uma predominncia da dvida em euro (62,0%), sendo que as receitas na Europa correspondem a 42,0%, ou seja, existe espao para a diminuio da dvida total da empresa, principalmente aquela vinculada ao Euro (Quadro 44).
Esses indicadores demonstram tambm que o endividamento da empresa se encontra principalmente na matriz, e que a gerao de caixa nas filiais latino-americanas suficiente para arcar com as despesas de juros, no havendo indcios de risco cambial ou risco de crdito para a empresa. Segundo o Quadro 42, sobre a IBERDROLA, sua participao no Brasil, mesmo j considerando a aquisio da ELEKTRO, ainda baixa, seja na tica da receita (10,0%), do lucro lquido (5,0%) ou do resultado financeiro (11,0%) (sinal invertido para facilitar a interpretao grfica).
QUADRO 44 Dvida da ABENGOA por Moeda
QUADRO 42 Indicadores Selecionados da IBERDROLA. Participao Relativa entre Regies (%)
Fonte: Relatrio de Resultado Anual de 2012.27
Fonte: Relatrio de Resultados de 2012 da empresa.
27 Disponvel em http://www.ABENGOA.com/export/sites/ABENGOA_corp/resources/pdf/en/gobierno_corporativo/informes_anuales/ 2012/2012_Volume3_AR.pdf.
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6.3 PRINCIPAIS EMPRESAS ESPANHOLAS DE ENERGIA ELTRICA NO SETOR ELTRICO BRASILEIRO

I. PRINCIPAIS EMPRESAS BRASILEIRAS E SEUS GRANDES NMEROS
Em seguida, atrs e em posio distante, est a Central Eltrica de So Paulo, a maior do estado e a segunda do pas com aproximadamente 7.455 MW, ou 6,3%. Na terceira posio, a Cemig, por meio de suas subsidirias integrais, controladas e coligadas de gerao, possui 65 usinas em operao, sendo 59 hidreltricas, trs termeltricas e trs elicas, com 6.781 MW de capacidade instalada29. O Quadro 46 reporta os 10 maiores agentes de gerao, de acordo com a capacidade instalada.
No mercado brasileiro, para efeitos de anlise, sero abordados os segmentos de gerao, transmisso e distribuio de energia eltrica. Gerao De acordo com dados do Banco de Informaes de Gerao BIG/ANEEL, a capacidade instalada total do sistema eltrico brasileiro em 07/03/2013 aproximadamente de 127.091 MW. Esse total engloba no apenas as unidades geradoras do Sistema Interligado Nacional (SIN), mas conta tambm com aquelas instaladas nos sistemas isolados e a autoproduo clssica, no contabilizando a parcela de importao da UHE Itaipu no consumida pelo sistema eltrico paraguaio.
POSIO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
QUADRO 46 Os 10 Agentes de Maior Capacidade Instalada no Pas (Usinas em Operao)

AGENTES DO SETOR Companhia Hidro Eltrica Do So Francisco - CHESF Furnas Centrais Eltricas S.A. - FURNAS Centrais Eltricas do Norte do Brasil S.A. - ELETRONORTE Companhia Energtica de So Paulo - CESP Tractebel Energia S.A. - TRACTEBEL Itaipu Binacional - ITAIPU CEMIG Gerao e Transmisso S.A. - CEMIG-GT Petrleo Brasileiro S.A. - PETROBRAS COPEL Gerao e Transmisso S.A. - COPEL-GT AES Tiet S.A. - AES TIET POTNCIA INSTALADA (kW) 10.615.131 9.703.000 9.131.454,10 7.455.300 7.144.650 7.000.000 6.781.584 6.288.420,60 4.781.990 2.652
Fonte: ANEEL.30
QUADRO 45 Capacidade Instalada de Gerao de Energia Eltrica Brasileira (% do Total em 2013)
Transmisso A Rede Bsica de transmisso do SIN, devido sua grande extenso territorial e presena de um parque gerador predominantemente hidreltrico, se desenvolveu utilizando uma grande variedade de nveis de tenso, em funo das distncias envolvidas entre as fontes geradoras e os centros de carga. Desta forma, a Rede Bsica de transmisso do SIN, que compreende as tenses de 230 kV a 750 kV, tem como principais funes31:
Fonte: ANEEL.
Com relao s empresas que operam no Brasil, o SIN conta com cerca de 2.780 usinas ou centrais geradoras. Dentre essas, as 20 maiores empresas geradoras correspondem a aproximadamente 81.563 MW de potncia fiscalizada28, ou aproximadamente 67% do total. Considerando as grandes holdings que operam nesse segmento, a concentrao de mercado fica mais acentuada. As empresas do sistema Eletrobrs so responsveis por 41.621 MW da capacidade instalada de gerao de energia eltrica no pas, o que representa 35,5% do total da capacidade nacional. So 37 usinas hidreltricas, 120 termeltricas, trs elicas e duas termonucleares.
Transmisso da energia gerada pelas usinas para os grandes centros de carga; Integrao entre os diversos elementos do sistema eltrico para garantir estabilidade e confiabilidade da rede; Interligao entre as bacias hidrogrficas e regies com caractersticas hidrolgicas heterogneas, de modo a otimizar a gerao hidreltrica; e Integrao energtica com os pases vizinhos.
As linhas de transmisso no Brasil costumam ser extensas, porque as grandes usinas hidreltricas geralmente esto situadas a distncias considerveis dos centros consumidores de energia. Hoje, o pas est quase que totalmente interligado, de norte a sul. Apenas o Amazonas, Roraima, Amap e parte do Par ainda no fazem parte do sistema integrado de eletrificao. Em 2013, apenas 3,4% da capacidade de produo de eletricidade do pas no est conectada ao SIN, permanecendo em pequenos sistemas isolados localizados principalmente na regio amaznica. Em alguns estados da regio Norte, nas regies no conectadas, o abastecimento feito por pequenas usinas termeltricas ou por usinas hidreltricas situadas prximas s suas capitais.
29
Disponvel em http://www.cemig.com.br/NossosNegocios/Paginas/Geracao.aspx. Disponvel em http://www.ANEEL.gov.br/aplicacoes/AgenteGeracao/GraficoDezMaioresPotencia.asp. Acessado em dezembro de 2012. Plano Decenal de Expanso de Energia 2021 / Ministrio de Minas e Energia. Empresa de Pesquisa Energtica. Braslia: MME/EPE, 2012.
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Potncia Fiscalizada igual a considerada a partir da operao comercial da primeira unidade geradora.
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O sistema interligado de eletrificao permite que as diferentes regies permutem energia entre si, quando uma delas apresenta queda no nvel dos reservatrios. Como o regime de chuvas diferente nas regies Sul, Sudeste, Norte e Nordeste, os grandes troncos (linhas de transmisso da mais alta tenso de 500 kV ou 750 kV) possibilitam que os pontos com produo insuficiente de energia sejam abastecidos por centros de gerao em situao favorvel. O Quadro 47 apresenta as extenses e quantidades de linhas do SIN por nvel de tenso.
Distribuio O segmento de distribuio se caracteriza como o segmento do setor eltrico dedicado entrega de energia eltrica para o usurio final. Como regra geral, o sistema de distribuio pode ser considerado como o conjunto de instalaes e equipamentos eltricos que operam, geralmente, em tenses inferiores a 230 kV, incluindo os sistemas de baixa tenso. Atualmente, o Brasil possui pouco mais de 60 concessionrias do servio pblico de distribuio de energia eltrica, alm de um conjunto de permissionrias (cooperativas de eletrificao rural que passaram pelo processo de enquadramento como permissionria de servio pblico de distribuio de energia eltrica). Essas distribuidoras levam energia a cerca de 63 milhes de unidades consumidoras, das quais 85,38% so residenciais. 99% dos municpios brasileiros so atendidos por redes de distribuio (no Anexo 2, so apresentadas as empresas concessionrias de distribuio de energia eltrica). As maiores empresas distribuidoras de energia eltrica so de propriedade privada e fazem parte de grandes holdings, muitas destas com participao de capital estrangeiro ou de fundos de investimentos. O Anexo 3 apresenta a composio acionria das maiores empresas brasileiras de energia. O Quadro 49 lista as maiores empresas distribuidoras de energia por consumo em GWh ou nmero de consumidores e respectivas porcentagens na participao total.
QUADRO 47 Extenso e Quantidade de Linhas do SIN por Nvel de Tenso

QUANTIDADE DE LINHAS (MDULO LT) 9 5 44 200 54 131 747 1.190
Fonte: Santo Antnio Energia.
NVEL DE TENSO 765 kV 600 kV 525 kV 500 kV 440 kV 345 kV 230 kV TOTAL
EXTENSO 2.698 4.044 5.226 29.644 6.830 9.360 44.056 101.858
QUADRO 49 Maiores Empresa Distribuidoras de Energia por Consumo ou Nmero de Consumidores

EMPRESA DISTRIBUIDORA CONSUMO EM GWh 36.756 24.401 22.284 20.972 19.877 14.925 14.584 12.119 9.824 9.786 307.707 PARTICIPAO NO TOTAL 11,9% 7,9% 7,2% 6,8% 6,5% 4,9% 4,7% 3,9% 3,2% 3,2% 100,0% EMPRESA DISTRIBUIDORA CEMIG AES ELETROPAULO COELBA COPEL CPFL PAULISTA LIGHT CELPE COELCE CELESC AMPLA TOTAL NMERO DE CONSUMIDORES 7.273.170 6.314.797 5.079.622 3.915.730 3.716.232 3.698.214 3.054.952 2.967.365 2.420.707 2.347.902 69.617.842 PARTICIPAO NO TOAL 10,4% 9,1% 7,3% 5,6% 5,3% 5,3% 4,4% 4,3% 3,5% 3,4% 100,0%
Na transmisso, a remunerao recebida pelas concessionrias conhecida como receita anual permitida (RAP), que um valor estabelecido na licitao para a outorga de concesso, correspondente aos gastos para disponibilizao das instalaes e para prestao do servio pblico de transmisso de energia eltrica. O vencedor da licitao aquele que puder garantir a prestao do servio pela menor receita anual permitida. O Quadro 48 apresenta as principais empresas transmissoras de energia, as suas respectivas receitas anuais permitidas e a porcentagem no sistema.
AES ELETROPAULO CEMIG COPEL CPFL PAULISTA LIGHT COELBA CELESC ELEKTRO
QUADRO 48 Principais Empresas Transmissoras

POSIO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 TOTAL TRANSMISSORA ELETROBRAS FURNAS ELETROBRAS CTEEP ELETROBRAS CHESF ELETROBRAS ELETRONORTE ELETROBRAS ELETROSUL CEMIG CEEE NOVATRANS TSN EATE RAP (R$) 1.889.985.023 1.671.502.879 1.075.684.742 723.281.577 691.997.825 410.778.119 386.260.531 305.641.787 277.942.257 248.201.542 7.681.276.283 % 19,6 17,4 11,2 7,51 7,19 4,27 4,01 3,17 2,89 2,58 79,8
CELG CELPE TOTAL
Fonte: ABRADEE. Elaborao prpria a partir de dados de 2011.32
6.4 PARTICIPAO RELATIVA DOS PLAYERS NACIONAIS E INTERNACIONAIS

Nessa subseo ser novamente separada a anlise em gerao, transmisso e distribuio. Em relao aos atores (players) internacionais, o foco sero os ativos espanhis.
Gerao No setor da gerao, as empresas espanholas no possuem grande relevncia. Segundo o Quadro 50, somando a participao de todos os empreendimentos das empresas espanholas chega-se a um total
Fonte: Santo Antnio Energia.
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Disponvel em http://www.abradee.org.br/images/planilhas-de-1996-a-2011/dados-de-2011.pdf.
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de 3.569.340 KW, o que representa aproximadamente 2,0% do total da gerao do pas. Considerando o total outorgado pelas usinas nas quais as empresas espanholas possuem participao, tem-se um total de 26.781.956, ou 15,9% do total outorgado no Brasil.
QUADRO 50 Participao de Empresas Espanholas na Gerao de Energia

SOMA DAS PARTICIPAES NA POTNCIA OUTORGADA DAS USINAS (KW) 147.400 753.625 2.101 195.549 655.962 1.560.731 60.673 178.299 15.000 3.569.340 2,12% TOTAL DA POTNCIA OUTORGADA DAS USINAS QUE POSSUI PARTICIPAO (KW) 147.400 2.484.980 57.600 399.999 710.800 15.901.063 6.742.814 307.300 30.000 26.781.956 15,94%
Fonte: ANEEL.
EMPRESA ABENGOA BIOENERGIA AGROINDSTRIA LTDA. ALCOA INVERSIONES ESPANA S/A BIDENAL HOLDING ESPANA S.L. ELECNOR S.A. ENDESA BRASIL S.A. IBERDROLA ENERGIA S/A IBERDROLA PARTICIPAES SGPS S.A IBERDROLA RENOVABLES ENERGA, S.L. IBERDROLA RENOVVEIS DO BRASIL S.A. TOTAL PARTICIPAO NO TOTAL DA POTNCIA OUTORGADA NO BRASIL (167.991.886 KW)33
Transmisso Com relao s empresas espanholas no setor de transmisso, a ISOLUX CORSN detm a concesso de 3.032 km de redes de transmisso de alta tenso e subestaes associadas. O projeto mais emblemtico e complexo a construo de 1.191 km de redes de alta tenso nos estados do Par e Amap, na Amaznia, o qual ligar Manaus e Macap com o sistema de redes do pas34. A IBERDROLA, atravs da Neoenergia, tambm possui ativos de transmisso no Brasil. Suas empresas so: AFLUENTE TRANSMISSO DE ENERGIA ELTRICA S.A: composta por trs subestaes denominadas de Tomba, Brumado II e Itagiba e das Linhas de Transmisso 230 kV Funil-Itagib, Itagib-Brumado II, Camaari II-Polo-Ford, Tomba-Governador Mangabeira, e 138 kV Funil-Poes, todas localizadas no estado da Bahia. Os ativos de transmisso integram a Rede Bsica, com potncia instalada de 500 MVA, sendo 300 MVA na SE Tomba, em Feira de Santana, e 200 MVA na SE Brumado II, municpio do mesmo nome. As linhas de transmisso tem uma extenso total de 445 Km; e NARANDIBA: Conectada Rede Bsica, a SE Narandiba tem 200 MVA de Potncia Instalada atravs de 2 transformadores de 230 kV/69 kV.
Argentina, as linhas so administradas pelas subsidirias COMPAA DE TRANSMISIN DEL MERCOSUR S.A. (CTM) e TRANSPORTADORA DE ENERGIA S.A. (TESA), das quais a ENDESA CIEN detm 99,99% do capital. Os sistemas possuem capacidade total de converso e transmisso de 2.200 MW e esto aptos a transferir energia do Brasil, que opera em 60 hertz, para a Argentina e o Uruguai, que utilizam a frequncia de 50 hertz. Sobre a ABENGOA, a empresa possui os seguintes projetos: ATE IV: operao de 30 anos e manuteno sob concesso da linha de transmisso de 85 km (TL) e quatro subestaes; ATE V: operar e manter o km 132 da LT 230 kV e subestao; ATE VI: operao de 30 anos e manuteno da LT 230 kV e subestao para a Aneel. A linha de transmisso se estende por um total de 131 km; ATE VII: operao de 30 anos e manuteno sob concesso da LT 230 kV e subestao. A linha de transmisso de energia de 115 km de comprimento; Projetos futuros em construo: (1) a 230 kV Jauru-Porto Velho, com uma extenso total de 987 km, (2) 586 km e 500 kV Oriximin-Silves-Lechuga, e, (3) do km 108 e 230 kV ao ATE VIII ItacunasCarajs linha de energia, com o contrato que engloba no apenas a construo da linha, mas tambm a operao e manuteno por 30 anos; e ABENGOA comeou a construo do projeto de 600 kV da Coletora Porto Velho-Araraquara 2 Bipolo2 DC (corrente contnua), que vai medir cerca de 2.412 km, um dos maiores do mundo, e projetado para transmitir um mximo de 3.150 MW.
J a ENDESA tem como seus principais ativos as Interconexes Energticas Garabi I e II, que ocupam rea de 600 mil m2 em Garruchos e tm linhas de transmisso com aproximadamente 1.000 km de extenso. Na
33 So considerados os empreendimentos em operao e a adio de 42.875.302 kW na capacidade de gerao do pas, proveniente dos 159 empreendimentos atualmente em construo e mais 545 outorgados. 34
Fonte: http://www.ISOLUXcorsan.com/pt/areas-de-negocio/concesiones/linhas-de-transmissao.
No ltimo trimestre de 2012, a ABENGOA negociou um contrato de concesso para trs novas linhas de transmisso no Brasil. A primeira concesso envolveu quatro linhas de transmisso, que abrangiam 1.816 km e duas subestaes eltricas, enquanto o segundo dos contratos exigia da empresa a construo de linha de transmisso de 286 km e duas subestaes. O terceiro e ltimo contrato adjudicado ABENGOA consiste de uma linha de transmisso de 370 km localizado entre o Estreito e Itabirito duas estaes no Estado de Minas Gerais.
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No primeiro trimestre de 2012 a ABENGOA vendeu para a CEMIG 50% da joint venture, de quatro concesses de transmisso de energia relativas ao STE, ATE I, ATE II e ATE III linhas. Os outros 50% j haviam sido vendidos em 201135. Por ltimo, a ELECNOR tambm est presente no mercado brasileiro de transmisso de eletricidade, com um total de 11 concesses que somam 9.340 MVA e 3.734 quilmetros de linhas no total. Alm disso, recentemente a empresa ganhou uma concesso de transmisso de energia eltrica que consiste em uma subestao de 200 MVA no Mato Grosso do Sul. A durao do contrato com concesso ser de 30 anos36.
Por outro lado, devido a problema de alto endividamento, em 2012, a ABENGOA vendeu 50,0% de ativos restantes da empresa TESA, que opera linhas de transmisso no Brasil, pelo valor de 376 milhes de euros (R$ 884 milhes). Isso permitiu uma reduo de 25,0% do endividamento lquido corporativo registrado em 31 de dezembro de 2011.
QUADRO 52 Fluxo Lquido de Investimento Espanhol no Setor de Energia37
Distribuio Com relao s empresas espanholas, elas ocupam posio de destaque no setor atravs da IBERDROLA e ENDESA. A primeira detm a propriedade total da ELEKTRO e parcial da Neoenergia, que, por sua vez, proprietria das empresas CELPE, COELBA e COSERN. J a segunda, atravs da ENDESA Brasil, proprietria das distribuidoras AMPLA e COELCE. Juntas, as duas empresas possuem aproximadamente 18,6% do consumo ou 24,2% do nmero de consumidores do mercado nacional, conforme apresentado no Quadro 51. QUADRO 51 Empresas Espanholas Distribuidoras de Energia por Consumo ou Nmero de Consumidores
EMPRESA DISTRIBUIDORA IBERDROLA ELEKTRO CELPE* COELBA* COSERN* ENDESA AMPLA COELCE TOTAL
CONSUMO EM GWh 40.724 12.119 9.786 14.925 3.894 16.602 8.621 7.981 57.326
PARTICIPAO NO TOTAL 13,2% 3,9% 3,2% 4,9% 1,3% 5,4% 2,8% 2,6% 18,6%
EMPRESA DISTRIBUIDORA IBERDROLA ELEKTRO CELPE* COELBA* COSERN* ENDESA AMPLA COELCE TOTAL
NMERO DE CONSUMIDORES 11.547.439 2.253.800 3.054.952 5.079.622 1.159.065 5.315.267 2.347.902 2.967.365 16.862.706
PARTICIPAO NO TOAL 16,6% 3,2% 4,4% 7,3% 1,7% 7,6% 3,4% 4,3% 24,2%
Fonte: ABRADEE. Fonte: Data Invex (Dados de Investimento Espanhol no Exterior).
6.6 EFEITOS DA REGULAO E DE ALTERAES RECENTES NO MARCO LEGAL E REGULATRIO SOBRE AS ESTRATGIAS DAS EMPRESAS
A renovao das concesses do setor eltrico Uma das mais marcantes mudanas recentes no marco regulatrio do setor eltrico no Brasil envolve a renovao de concesses de gerao, transmisso e distribuio38. A deciso de facultar a renovao das concesses vincendas foi implementada por meio da Medida Provisria 579, de 11 de setembro de 2012, que possibilitou a renovao de contratos de concesso de gerao, transmisso e distribuio que, em princpio, teriam seus respectivos prazos encerrados entre 2015 e 201739. A referida medida teve
6.5 SENSIBILIDADE DAS EMPRESAS DE MAIOR PORTE AOS RISCOS APRESENTADOS PELA CRISE NA ESPANHA
Apesar da crise espanhola, as empresas do pas que possuem negcios no Brasil no deixaram de investir no territrio brasileiro e, nos ltimos anos, pelo contrrio, alguns investimentos importantes foram feitos, como pode ser observado no Quadro 52. Um dos melhores exemplos da continuidade do fluxo de investimento espanhol no setor de energia a compra da ELEKTRO pela IBERDROLA, que pertencia norte-americana ASHMORE ENERGY INTERNACIONAL, no valor de 1,78 bilho de euros em 2011. Outros setores que vem recebendo investimentos so os de gerao e transmisso de energia. Na gerao, chamam a ateno alguns investimentos no setor de energia renovvel, principalmente a elica.
37 Setor de energia composto aqui pelos setores: 3512 transporte de energia eltrica, 3513 distribuio de energia eltrica, 3514 comrcio de energia eltrica, 3515 produo de energia hidroeltrica, 3516 produo de energia eltrica de origem trmica convencional, 3517 produo de energia eltrica de origem nuclear, 3518 produo de energia eltrica de origem elica, 3519 produo de energia eltrica de outros tipos. 38 Para que se possa compreender a magnitude do impacto dessa deciso, dados divulgados pelo Ministrio de Minas e Energia apontam para que podiam ser renovados, com base na medida provisria, 20 contratos de concesso de gerao, com prazos de vencimento entre 2015 e 2017, totalizando 22 mil megawatts, equivalentes a cerca de 20% do parque gerador. No segmento da transmisso, a medida abrangia nove contratos, com prazos de vencimento em 2015, totalizando 85 mil quilmetros, representando 67,0% da rede bsica do sistema interligado nacional (SIN). J com relao distribuio, poderiam ser renovados 44 contratos, com prazos de vencimentos entre 2015 e 2016, representando 35,0% do mercado consumidor. 39
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Fonte: http://www.ABENGOA.com/export/sites/ABENGOA_corp/resources/pdf/en/gobierno_corporativo/informes_anuales/2012 /2012_ Volume1_AR.pdf. Fonte: http://exame.abril.com.br/negocios/noticias/ELECNOR-investira-12-milhoes-de-euros-no-brasil/.
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Referida medida provisria foi posteriormente convertida na Lei 12.783, de 11.01.2013.
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seu carter de urgncia justificado pelo governo na necessidade premente de diminuio dos custos de energia, como forma de reduo do custo pas e, consequentemente, da elevao da competitividade da indstria nacional. A ttulo de ilustrao, o Quadro 53 apresenta a variao dos diferentes componentes dos custos de eletricidade entre 2001 e 2011, evidenciando que a remunerao da energia comprada e proveniente das distribuidoras de energia experimentou variao menor que a verificada nos ndices inflacionrios no perodo. Essa informao evidencia a necessidade de atentar para outros componentes responsveis pela elevao experimentada recentemente nos preos da eletricidade no Brasil.
A renovao das concesses e a Medida Provisria 579/2012 Na busca por modicidade tarifria, a Medida Provisria 579/12 estabeleceu que a reduo nos preos de eletricidade seria alcanada primordialmente atravs de: Renovao de um conjunto de concesses de gerao, transmisso e distribuio, com sua antecipao j para o incio de 2013 e nova forma de fixao do preo da energia; Extino ou reduo de um conjunto de encargos at ento incidentes sobre o consumo de eletricidade41; e Alocao da energia a ser produzida pelos ativos de gerao objeto da renovao unicamente ao ambiente regulado.
QUADRO 53 Evoluo das Componentes de Custos de Energia Eltrica no Perodo 2001/2011 Valores Ponderados pelo Montante de MWh
Em linhas gerais, a proposta do governo consistiu em oferecer prorrogao dos contratos a vencer entre 2015 e 2017, em troca da qual as empresas se comprometeriam a alocar toda a energia a ser gerada ao Ambiente Regulado de Contratao (ACR), atravs de um regime de cotas a serem definidas pela ANEEL. No novo sistema, a remunerao da gerao de eletricidade passa a ser regulada por tarifas que compensam apenas custos de operao e manuteno, acrescidos de 10,0% (dez por cento) a ttulo de administrao dos ativos pela concessionria42. O governo supunha que as condies propostas seriam suficientemente atrativas para as empresas, a ponto de compensar a considervel perda de receitas prevista por conta dessa recontratao. Entretanto, vrias concessionrias optaram por permanecer com contratos vigentes, ainda que por pouco tempo, considerando a possibilidade de participar de novas licitaes no futuro43. Pode-se argumentar que, por meio da Medida Provisria, o governo federal props uma profunda mudana na relao entre concessionrias e poder concedente; ou seja, um novo negcio ou repactuao das concesses. No se tratou de mera prorrogao de prazo de concesses j existentes, nem de sua simples renovao nas mesmas bases. Com a proposta, verificou-se uma mudana de orientao de um modelo de regulao por incentivos para o retorno a um modelo regulatrio com base em custos. O regulador, por sua vez, volta a exercer maior monitoramento da concessionria, em detrimento de um programa de maior incentivo eficincia. Trata-se, assim, de uma espcie de retorno ao modelo anterior Lei 8.631, que, em 1993, determinou a extino do regime de remunerao garantida (cost plus) no setor eltrico brasileiro44. Com relao s concesses de transmisso, tambm foram previstos novos valores a serem praticados, com o estabelecimento de novas Receitas Anuais Permitidas (RAPs) para as concessionrias que aderissem proposta de renovao, a serem definidas pelo poder concedente45.
Portanto, para diminuir o custo final deste insumo, o governo optou por reduzir parte desses encargos e aproveitar a aproximao do vencimento dos contratos de certas concesses para modificar substancialmente a forma de remunerao da energia nelas comercializada. O objetivo final explcito do governo era atingir uma queda de 20,0% nas tarifas, em mdia40, sendo cerca de 7,0% decorrentes da reduo de encargos e os restantes 13,0% com mudanas no clculo das tarifas de gerao e transmisso. Alm da reduo dos encargos, segundo a Medida Provisria, a queda no preo da energia seria resultado da cessao da remunerao dos ativos dessas antigas concesses, considerados pelo governo, em grande parte, j amortizados e, no que tange aos no amortizados, com sua indenizao antecipada pelo governo, no momento da renovao. Dessa forma, uma primeira concluso que, ao evitar a licitao de tais concesses, por meio da introduo da possibilidade de renovar tais contratos, restou evidenciada a clara opo governamental pela manuteno da elevada participao direta do Estado como agente econmico no setor eltrico. A renovao proposta pelo governo imps rgidas condies s empresas que desejassem a ela aderir, conforme se passa a detalhar a seguir.
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A MP determinou que as concessionrias de distribuio e, por conseguinte, os usurios do servio no mais custearo a Reserva Global de Reverso - RGR e a Conta de Consumo de Combustveis Fsseis (CCC). A RGR consistia de um encargo setorial criado pela Lei 5.655/71, originalmente visando angariar fundos necessrios indenizao de bens reversveis. Com o passar do tempo, seus valores puderam ser destinados a outros fins, como eletrificao rural. Por sua vez, a CCC constitui encargo voltado a financiar a equalizao de custos de eletricidade nos sistemas isolados, relativamente ao Sistema Interligado Nacional (SIN). Houve ainda reduo do valor a ser cobrado a ttulo de Conta de Desenvolvimento Energtico - CDE, que, dentre outras finalidades, utilizada para financiar a universalizao do acesso eletricidade.
42 As tarifas iniciais de energia a serem praticadas para cada usina hidreltrica objeto de renovao da concesso foram estabelecidas pela Portaria 578, de 31.10.12, do Ministrio de Minas e Energia. 43
Segundo a Consultoria Economtica, as 34 empresas do setor eltrico listadas em Bolsa perderam, nos quatro meses aps o anncio da reduo das tarifas de energia implementado por meio da MP 579/12, R$ 37,23 bilhes em valor de mercado, recuando de R$ 206,4 bilhes para R$ 169,17 bilhes, entre 6 de setembro de 2012 e 10 de janeiro de 2013, o que representou uma queda de 18,03%. Fonte: Revista Exame, Setor eltrico perde R$ 37,2 bi em valor de mercado. Disponvel em http://exame.abril.com.br/mercados/analises-de-acoes/noticias/setoreletrico-perde-r-37-2-bi-em-valor-de-mercado. Acesso em 11.01.2013.
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O Ministrio de Minas e Energia noticiou a inteno de reduzir o preo da energia eltrica em 20,2%, em mdia. Notcia disponvel em http://www.mme.gov.br/mme/menu/concessoes.html. Acesso em dezembro de 2012.
Observa-se que, com o novo modelo, mesmo eventuais repotenciaes ou melhorias de usinas passam a depender de autorizao prvia do regulador, o que reflete novamente um retorno ao sistema da regulao de custos, e no de regulao por incentivos. A interferncia do poder concedente nas decises das concessionrias passa, assim, a ser muito mais intensa e diuturna. A Portaria MME 579, de 31.10.2012, estabeleceu as RAPs para os empreendimentos de transmisso objeto de renovao.
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Por fim, no tocante governana do processo regulatrio, cabe destacar que os agentes econmicos foram levados a tomar decises de extrema relevncia em um ambiente de elevada incerteza. Isso evidenciado pelo fato de que a redao da Medida Provisria, no momento da assinatura dos contratos que formalizaram a renovao das concesses, ainda podia vir a ser substancialmente alterada pelo Congresso Nacional, sendo indicativo dessa possibilidade o fato de que o Projeto de Lei de Converso da Medida Provisria PLV recebeu 431 emendas na Cmara dos Deputados47. Esse fato agravado, considerando a relevncia do tema e que este se encontrava na pauta do setor eltrico pelo menos desde 2007.48 Ademais, seus reflexos em muito transcendiam o setor, estendendo-se a diversos outros segmentos de infraestrutura.
QUADRO 54 Renovao de Concesses de Gerao de Eletricidade (MP 579/2012)
Adicionalmente, a MP 579/12 previu o uso dos valores arrecadados a ttulo de Reserva Global de Reverso, fundo administrado pela ELETROBRAS, para fins de indenizao dos ativos ainda no amortizados ou depreciados s empresas cujas concesses viessem a ser renovadas. Assim, ao mesmo tempo em que eliminou esse encargo das contas de luz pagas pelos usurios, previu-se a antecipao da indenizao dos investimentos no amortizados, de modo a no mais gerarem impacto sobre a tarifa. Alm da limitao do espectro de bens reversveis para efeitos de indenizao, a medida provisria determinou que o seu valor seria baseado no critrio de Valor Novo de Reposio (VNR), e no no valor contbil do que efetivamente havia sido despendido pelo agente econmico em investimentos na concesso, conforme aprovado pela agncia reguladora. Por se tratar de uma proposta, na concepo do governo, a indenizao oferecida no precisaria refletir o conceito de reverso. No entanto, essa postura gerou incerteza regulatria. Alm de ser uma opo criticvel haja vista que os investimentos foram efetivamente realizados pelas concessionrias, com aprovao da ANEEL, e deveriam, portanto, ser indenizados no que tange parcela no depreciada ou amortizada formaram-se expectativas de que o VNR pudesse ser utilizado como mecanismo de clculo de indenizaes tambm nos casos de reverso dos ativos, quando do trmino da vigncia dos contratos de concesso, que no tenham sido objeto de renovao nos termos da MP 579/12. A combinao dos fatores apontados perda de receitas, interveno do regulador nas decises das empresas, transformao das concessionrias em meras prestadoras de servios com remunerao baseada em custos de operao e margens reguladas, alm da mudana no critrio de clculo de indenizao dos bens objeto de reverso mostrou-se no atrativa para parte expressiva dos investidores, o que veio a se refletir na deciso de alguns agentes de gerao de no renovar os contratos de concesso de vrios de seus empreendimentos46. O Quadro 54 apresenta o resultado da renovao de concesses no segmento de gerao em face da adeso aos termos da proposta da MP 579/2012.
Fonte: ANEEL.
As ponderaes anteriores tm o objetivo de trazer uma reflexo sobre o fato de que, em razo da ausncia de maior debate pblico, perdeu-se a chance de uma anlise mais ampla entre custos e benefcios da opo governamental pela renovao das concesses, em detrimento da possibilidade de retomlas e relicit-las. Uma deciso poltica de tamanha envergadura e com potencial efeito sobre tantos agentes econmicos e usurios merecia ter sido objeto de um profundo estudo de impacto regulatrio previamente sua adoo, com suas premissas, opes regulatrias e a motivao da deciso ao final adotada sendo objeto de discusso pblica.
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A Medida Provisria 579 foi editada em 11.09.2012 e regulamentada apenas trs dias depois. Assim, em 14.09.2012, o Decreto 7805/12 determinou que as concessionrias cujos prazos de concesso estivessem a menos de 60 meses de seu termo final teriam apenas um ms para decidir se adeririam ou no proposta governamental, devendo manifestar sua inteno at 15.10.2012. O art. 3 do Decreto estabeleceu ainda que, at 01.11.2012, o poder concedente convocaria as concessionrias que tivessem manifestado interesse para assinar o instrumento contratual formalizador da renovao, cuja data-limite foi fixada pelo Ministrio de Minas e Energia em 04.12.2012. Todavia, no dia 04 de dezembro ainda tramitava no Congresso Nacional o Projeto de Lei de Converso (PLV) da MP 579/12, que somente foi votado pela Cmara dos Deputados em 18.12.2012, mesma data em que o Senado Federal veio a aprovar o texto sem modificaes adicionais. A publicao da lei somente ocorreu em 11.01.2013. O tema tambm foi objeto de preocupao do Tribunal de Contas da Unio, expressa mais de dois anos antes da edio da MP. Em maio de 2010, aps detalhado processo de auditoria sobre segurana energtica, o TCU determinou ao MME que informasse, no prazo de 90 dias: (...) as aes que esto sendo adotadas, e respectivo cronograma at concluso, em preparao para o vindouro vencimento (a partir de 2015) das concesses de gerao, distribuio e transmisso, particularmente quanto ao desenvolvimento de estudos pertinentes sob o enfoque jurdico, econmico-financeiro, risco de descontinuidade, necessidade de repotenciao de usinas hidreltricas, entre outros (Acrdo 1196/2010 TCU Plenrio, j. em 26.05.2010).
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No caso da Eletrobrs, alguns acionistas privados se manifestaram publicamente contra a adeso proposta, apontando fragilidade na argumentao em favor da renovao. Ver, a ttulo ilustrativo, a matria intitulada Minoritrios da Eletrobras reagem, publicada no jornal Valor Econmico, em 26.11.2012.
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Transmisso Sobre o segmento de transmisso, o pas possui um sistema considerado complexo, em parte como reflexo da predominncia hidrulica da capacidade instalada do parque de gerao, que coloca a necessidade de transportar grandes volumes de energia em muitos casos por grandes distncias (dado que comum as usinas de gerao estarem localizadas a grandes distncias dos centros de consumo). Geradores, transmissores, distribuidores, importadores e exportadores de energia eltrica encontram-se interconectados em um nico e mesmo sistema, operado centralizado. Apenas 3,4% da capacidade de gerao do pas encontram-se fora do SIN, atendendo aos chamados sistemas isolados.49 Ainda que a Lei 10.848/04 no tenha exigido a separao estrutural dos segmentos de gerao e transmisso, o modelo estabelecido em 2004 imps a contratao separada da produo e do transporte de eletricidade. O custeio da transmisso de energia d-se por meio da cobrana de Tarifa de Uso do Sistema de Transmisso, paga por todos os agentes que se conectam ao SIN, ou seja, pelos usurios do sistema, a exemplo de geradores e distribuidores (que repassam aos consumidores os custos correspondentes) ou mesmo grandes consumidores. As transmissoras, por sua vez, remuneram-se por meio do recebimento de uma receita anual, denominada Receita Anual Permitida (RAP), cujo pagamento rateado pelos usurios do sistema. O processo de desestatizao do segmento de transmisso foi destinado especialmente a viabilizar a ampliao da rede, mediante a promoo de procedimentos licitatrios para construo, operao e manuteno de novas linhas de transmisso. Os empreendimentos que haviam sido construdos e eram operados pelas estatais do setor no tiveram sua explorao transferida para a iniciativa privada, o que explica porque a maior parte dessa atividade segue sendo estatal.50 Desde 1999, tm sido realizados leiles com vistas a promover a expanso das instalaes de transmisso no mbito do Sistema Interligado Nacional, na forma de competio pelo mercado. Trata-se de selecionar um agente/investidor para implantar instalaes nos termos do Edital, conforme planejamento, de acordo com padres estabelecidos pelo Poder Concedente. Os leiles de novas linhas de transmisso tm por critrio de julgamento a menor Receita Anual Permitida. Trata-se de modelagem que obteve grande xito, tendo resultado em preos progressivamente menores, em grande parte reflexo da competio.51 A expanso da transmisso, contratada atravs de leiles realizados pela ANEEL, viabilizou a implantao de 38,8 mil quilmetros de novas linhas de transmisso, com um total de 60,6 mil MVA de potncia de transformao, promovendo a entrada no segmento.52 Tal entrada no se restringiu a capitais nacionais, pelo contrrio, foram recepcionados capitais privados multinacionais. As empresas espanholas que se sagraram vencedoras realizaram expressivos investimentos, promovendo reduo de custos com implantao de novas (ainda que no necessariamente inovadoras) tcnicas construtivas. Foi tambm implementada a regulao do monitoramento de qualidade e, em grande parte dos casos, os investimentos foram entregues com antecipao da entrada em operao comercial. Entretanto, esse movimento virtuoso inicialmente observado comeou a se alterar nos anos recentes. A crise do mercado internacional colocou dificuldades para a atrao de investidores externos, dificultando
uma maior competio nas licitaes. Adicionalmente, o processo de licenciamento ambiental passou a apresentar dificuldades e atrasos tambm no segmento de transmisso. O quadro atual de expressivos atrasos no incio da operao comercial dos empreendimentos, com a imputao de sobrecustos aos consumidores. Os casos mais graves decorrem de atrasos nas instalaes de transmisso, que impedem o transporte de energia proveniente de novas usinas.53
6.7 CANDIDATOS POTENCIAIS ASSUNO DOS ATIVOS DAS EMPRESAS ESPANHOLAS

A composio acionria das empresas do setor energtico brasileiro marcada por possuir uma grande quantidade de empresas com capital aberto, algumas dessas inclusive com aes listadas em bolsa. Entre os acionistas principais, pode-se observar a participao de capital pblico federal, como a Eletrobrs, estadual e at municipal. O setor privado tambm tem participao relevante, contando com empresas brasileiras e estrangeiras.54 Essa diversidade de empresas participantes do mercado de energia est em constante transformao. Como pode-se ver no Quadro 55, o setor de energia nos ltimos 10 anos teve uma mdia de 28 transaes de Fuses e Aquisies por ano, o que fez desse setor um dos dez maiores em nmero de transaes.
QUADRO 55 Nmero de Transaes do Setor de Energia
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Dado disponvel em http://www.ons.org.br/conheca_sistema/o_que_e_sin.aspx. Acesso em dezembro de 2012.
Fonte: KPMG.55
Como visto, o grupo Eletrobras opera mais de 50% das linhas de transmisso do pas, havendo ainda a participao das estatais estaduais nessa atividade.
50 51 Para referncias, ver: A.P. Carlos e J. Dutra, Strategic Behavior of Winning Bids in the Brazilian Electricity Transmission Auctions, Presented at XXX Brazilian Econometric Society Congress, 2008. In: A. P. Carlos, Essays on Infrastructure in Brazil, Tese de Doutoramento, EPGE/FGV, 2010. 52 A ANEEL licitou at o primeiro semestre de 2010 aproximadamente 38,8 mil quilmetros de novas linhas de transmisso e um total de 60,6 mil MVA de potncia de transformao, ampliando a Rede Bsica do Sistema Interligado Nacional - SIN. Estes empreendimentos atraram investidores nacionais e internacionais, principalmente de pases como Espanha, Itlia, Colmbia, Portugal e Argentina. Fonte: ANEEL. Dados disponveis em http://www.ANEEL.gov.br/area.cfm?idArea=54. Acesso em dezembro de 2012. 53
A razo tem origem na UHE de Santo Antnio, que, pela primeira vez, insulou geradores de riscos decorrentes da incapacidade de injetar energia gerada em decorrncia de atrasos em empreendimentos de transmisso. Tal mecanismo foi posteriormente estendido a todos os empreendimentos de gerao. Exemplos de prejuzos incorridos pelos consumidores so: a interligao do Sistema Acre-Rondnia e um conjunto de usinas elicas cuja conexo seria de responsabilidade da CHESF. No Anexo 3, esto apresentadas mais informaes sobre a composio acionria das principais empresas de energia do Brasil. Disponvel em http://www.kpmg.com/BR/PT/Estudos_Analises/artigosepublicacoes/Paginas/FA-4-trimestre-2012.aspx.
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No s no Brasil que o setor de energia tem atrado o interesse de investimentos. De acordo com a Merrill Datasite, o setor de energia liderou as operaes de fuses e aquisies de middle market nas Amricas, com US$ 19 bilhes anunciados em mais de 217 transaes, a maioria dos quais ocorreu nos EUA e Canad. Analisando as transaes brasileiras em 2011 e 2012, pode-se observar que a grande maioria (41 em 72) so transaes domsticas, ou seja, que s envolvem empresas de capital brasileiro. Alm dessas, as empresas de capital majoritrio brasileiro adquiriram de estrangeiros 12 empresas no mesmo perodo, totalizando 53 aquisies, por empresas brasileiras, de empresas de capital brasileiro ou estrangeiro. Entretanto, as empresas de capital predominantemente estrangeiro tambm possuem papel relevante no mercado de Fuses e Aquisies do setor de energia brasileiro. No mesmo perodo de 2011 e 2012, as empresas de capital majoritariamente estrangeiro foram responsveis por 18 transaes num total de 72, sendo 11 dessas de brasileiros e 7 de estrangeiros, conforme apresentado no Quadro 56.
espanhola Actividades de Construccin y Servicios, sete linhas de transmisso de energia eltrica no Brasil. O valor foi de US$ 531 milhes, alm da assuno de US$ 411 milhes em dvidas. Em maro do mesmo ano, a mesma State Grid juntou-se paranaense Copel para arrematar, em leilo, o direito construo e operao do sistema de transmisso que vai conectar as usinas do rio Teles Pires, que atravessa os estados do Mato Grosso e Par, ao sistema eltrico nacional. Portanto, com base nas informaes de transaes apresentadas nos pargrafos acima, no caso de no ocorrncia de grandes transformaes no mercado de energia brasileiro, a expectativa que os principais candidatos a adquirir eventuais ativos espanhis sejam empresas de capital majoritariamente brasileiro. Alm disso, pode-se esperar tambm uma participao, ainda que minoritria, de Private Equitys nessas transaes, como j acontece hoje, por exemplo, com a Squadra Investimentos (Equatorial Energia) e Blacrook (Cesp). possvel tambm que novos actors disputem esse mercado, como principalmente empresas chinesas de energia.
QUADRO 56 Transaes por Tipo de Composio Acionria

TIPO DE TRANSAO Transaes domsticas Empresa de capital majoritrio brasileiro adquirindo, de estrangeiros, capital de empresa estabelecida do Brasil Empresa de capital majoritrio estrangeiro adquirindo, de brasileiros, capital de empresa estabelecida do Brasil Empresa de capital majoritrio estrangeiro adquirindo, de estrangeiros, capital de empresa estabelecida do Brasil Empresa de capital majoritrio brasileiro adquirindo, de estrangeiros, capital de empresa estabelecida do exterior Empresa de capital majoritrio estrangeiro adquirindo, de brasileiros, capital de empresa estabelecida do Brasil TOTAL NMERO DE TRANSAES EM 2011 E 2012 41 12 11 7 1 0 72
Fonte: KPMG.
Observando atravs de uma tica mais macro, de acordo com a PWC56, os investidores estrangeiros responderam por 41,0% das transaes anunciadas em 2012. Entretanto, caso haja um arrefecimento da crise financeira com o passar do tempo, esperada uma maior quantidade de investimentos estrangeiros em Fuses e Aquisies no Brasil. Outro dado interessante a participao de investidores financeiros (Private Equity) nas transaes brasileiras nos ltimos anos. De acordo com dados da PWC, nos ltimos cinco anos, aproximadamente 35,0% das transaes foram realizadas por esse tipo de empresa. Um novo player que pode alterar a configurao atual do mercado de energia brasileiro a China. Empresas desse pas, nos ltimos anos, vm realizando investimentos significativos no setor de petrleo e gs. A partir principalmente de 2011, o setor de energia eltrica, mais precisamente no ramo de transmisso, vem atraindo investimentos chineses. Em maio de 2012, a companhia chinesa State Grid comprou, da
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Disponvel em http://www.pwc.com.br/pt/publicacoes/servicos/assets/fusoes-aquisicoes/relatorio-mea-dezembro-2012.pdf.
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7. OBSERVAES CONCLUSIVAS
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A produo de novas normalidades Em economia, a ideia de crise normalmente vem acompanhada e contrastada a um contexto de normalidade, que interrompido momentaneamente. Isto vem, em grande medida, do elevado grau de reversibilidade das crises associadas aos ciclos econmicos de deficincia de demanda, que predominam na teoria e na histria econmica a partir de meados do sculo XIX. Nem todas as crises econmicas so reversveis, contudo. Definindo crise como um perodo agudo de dificuldades econmicas, frequentemente observa-se que os problemas agudos se estendem em questes crnicas persistentes, ainda que menos intensas. Por outro lado, as crises podem determinar ajustes estruturais que resultam em economias de carter diferente quando ocorre a recuperao. Neste sentido, cabe somar uma camada de historicidade s narrativas da crise. Este estudo aborda aspectos selecionados da questo histrica, mas, para a redefinio de conceitos mais sutis de recuperao e normalidade, necessrio ressaltar apenas a natureza recente, institucionalmente contingente e politicamente ativa da Unio Europeia e da unio monetria. A Zona do Euro, longe de ser algo inevitvel ou mesmo uma consequncia de governos acomodativos a presses dos mercados, faz parte de um projeto de motivaes e alcance abrangentes. Sendo assim, o fato de que o euro foi implementado de maneira bem-sucedida em 2001 no implica em que o projeto europeu, como amplamente concebido, seja vivel. Ainda que a unio monetria seja mantida por tempo indeterminado, a crise acumula presses polticas e econmicas nos diversos pases, que podem ser administradas at deixarem de ser relevantes, ou reaparecerem em face a movimentos recessivos em um futuro prximo. A Espanha no se encontra nos extremos da provvel realidade europeia ps-crise. O processo de algumas dcadas de declnio demogrfico de Portugal, por exemplo, foi seriamente agravado com a fuga de mo de obra em idade economicamente ativa do pas durante a crise, traando um cenrio de histerese, com prospectos sombrios para o pas. Na Polnia, por outro lado, a ausncia de uma dvida pblica, em parte produto das dcadas de separao do pas da economia ocidental globalizada, trouxe um perodo de crescimento ininterrupto, que projeta o pas frente no contexto europeu, o que deve redesenhar equilbrios de poder e possivelmente mudar padres de policy making em alguns anos. A Espanha, por sua vez, em si mesma uma comunidade peninsular de naes, cujos estatutos de autonomia vm sendo continuamente revisados mesmo na ausncia de processos mais acelerados de separatismo. Da mesma maneira como no se pode garantir um retorno ao status prvio nas relaes econmicas entre os pases europeus, no fica claro que estejam garantidas as relaes internas forjadas em 1977-78, com os Pactos de La Moncloa e a Constituio das autonomias na Espanha, haja vista as tenses elevadas que surgem diante da crise com os subsdios cruzados s finanas pblicas dos governos autnomos e pelas diferentes exposies aos termos de troca. A recuperao que interessa Andaluzia, que atrai turistas e ganha com proteo57 para seus produtos agrcolas, no a mesma que interessa Catalunha, centro industrial que ganha com a globalizao da economia e do sistema financeiro. neste sentido que deve comear a se pensar no novo normal. Na Seo 1 deste texto, foram resenhadas duas ticas sob as quais a implantao do euro costuma ser analisada. A primeira pode ser abreviada como narrativa de La Moncloa, e deriva dos pactos de La Moncloa, que introduziram controles de capital para alvejar metas de competitividade. Este modo de anlise entende que a exposio da economia espanhola s suas condies de exportao estrutural, e fatores que alteram
seus termos efetivos de troca tm grandes consequncias econmicas, ainda que precedidas de alguns anos de boom como, por exemplo, nos primeiros anos do Sistema Monetrio Europeu, em 1989-1993. A segunda, denominada aqui narrativa de abertura, enfatiza os benefcios da abertura econmica, capacidade de investimento e especializao em vantagens comparativas, chegando aos investimentos espanhis no exterior destacados nas Sees 4 e 5. Pela narrativa de abertura, a sada da crise da Zona do Euro, com a reduo na volatilidade do euro, deve estabilizar tambm as condies de crdito e os fluxos de capital disponveis para a continuidade do processo de industrializao, particularmente nos pases perifricos onde existem maiores oportunidades. Isto significa que uma recuperao do euro traz, em certa medida uma recuperao no crescimento da Espanha como uma economia moderna, com todas as contradies que isto implica. Por outro lado, pela narrativa de La Moncloa, a recuperao da credibilidade do euro deve trazer uma valorizao da moeda, com relao aos patamares vistos recentemente, agravada pela continuidade de impasses fiscais americanos. Isto pode resultar em uma deteriorao da situao externa da economia espanhola que historicamente acoplada varivel econmica politicamente mais sensvel, o desemprego. Seguindo estes grandes temas, uma provvel configurao para a nova normalidade seria uma combinao destes potenciais, modificada pelo diferente grau de presso que a poltica econmica europeia consegue exercer sobre os diferentes pases, pela ecloso de Barcelona como centro de poder efetivamente alternativo a Madrid, e pela configurao da economia mundial em si depois da crise. Tem-se, por exemplo, de um lado, um pas dependente de recursos energticos do exterior, que precisa exportar para equilibrar seus balanos fiscais e externos, e de outro, uma economia agrcola que evolui para servios, alm de uma economia financeira e industrial que projeta suas empresas em uma escala global. Os contornos desta nova configurao se refletem j no curso temporal da crise espanhola, a partir de 2008. Em um primeiro momento, foram mais destacados os efeitos da recesso global de 2009 e da continuidade de conjunturas macroeconmicas adversas em seus mercados consumidores, trazendo queda nas exportaes e na demanda interna. A queda acelerada na arrecadao, associada a esta crise econmica, desfaz a trajetria de supervits observada nos anos anteriores, gerando dficits crescentes e difceis de combater. Emerge assim, em um segundo momento, uma crise financeira que se instala, marcada pelo aumento do risco bancrio e da precificao da dvida pblica espanhola. As multinacionais e as empresas que operam primariamente na Espanha esto expostas de maneira diferente a estes dois momentos da crise. As multinacionais diversificam geograficamente seus ativos, reduzindo a exposio de suas receitas recesso espanhola. Por outro lado, as receitas das empresas que operam na Espanha dependem do mercado interno, deprimido pelo desemprego, e de exportaes, cuja viabilidade varia segundo as condies cambiais. Isto gera um impasse sobre a prioridade que deve ser dada nas polticas pblicas para a superao das crises, que segue em paralelo a divises setoriais, regionais e culturais. Alm de estar menos presentes no territrio espanhol, as multinacionais esto primariamente sediadas na capital e em algumas regies do norte com menor populao e fortes divergncias culturais e histricas em relao ao restante do pas. Por outro lado, as regies mais afetadas pela recesso e pelo alto desemprego incluem tanto as comunidades do sul, que concentram a maior parte da populao, como as regies de lngua catal ao leste, que respondem em conjunto por quase um tero do PIB. Neste sentido, surge um conflito de interesses fundamental, que tem razes estruturais na configurao da abertura econmica espanhola, mas se agrava com a vinculao poltica monetria da Zona do Euro. Existem, presentemente, presses por polticas diretas de combate recesso que afetam a prpria relao da Espanha com o bloco econmico. Em um cenrio extremo, mas no impossvel, a direo da poltica econmica imposta pela dinmica sociopoltica e eleitoral na Espanha pode determinar uma
57 Frequentemente existem solues para conciliar estes interesses. O Mercado Comum Europeu, por exemplo, beneficia a Andaluzia, garantindo exclusividade para certos produtos como o tomate, que produzido a custos mais baixos no Marrocos.
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ruptura com o euro. Em cenrios mais provveis, ainda que menos claros, a Espanha pode praticar polticas fiscais de carter mais expansionista por perodos de tempo indeterminados dentro de uma Zona do Euro fora do regime de austeridade. Existe ainda a possibilidade de que os planos de recuperao do governo espanhol ps-2014 se concretizem, embora a contnua reviso negativa destes no recomende consider-los como cenrio-base. Em qualquer caso, so diversas e relevantes as foras polticas e eleitorais na contramo das atuais polticas de austeridade. Primeiramente, mpar a gravidade dos impactos sociais da crise econmica, em particular o alto desemprego, que ultrapassa os 50% entre os jovens. A configurao regional tambm tem se alterado. Vem emergindo na Catalunha, uma das regies com mais forte histrico de separatismo e mais divergncia em relao s metas de austeridade, uma coalizo majoritria de partidos comprometidos com o separatismo e com significativa probabilidade de assumir o poder sob esta bandeira em 2014. Esta data j vem sendo considerada como referendo de facto, haja vista a crescente maioria da populao que se declara mais catal do que espanhola ou apenas catal. provvel que o governo espanhol faa, neste nterim, as concesses necessrias e possveis para evitar a separao desta regio, responsvel por quase 20% do PIB espanhol, processo que j se encontra em curso e se difunde por outras regies. Desta maneira, por exemplo, o governo catalo negociou o relaxamento de suas metas de dficit, fato que tem trazido demandas similares de outras regies. Em reaes em cadeia como esta, v-se que o tema da Catalunha pivotal, forando um prazo para decises difceis que afetam todo o pas.
pensar em um prognstico para a entrada de novos players espanhis no fluxo global de investimentos diretos, deve-se ter em conta que este processo politicamente contingente, e no limite finito. O segundo fato estilizado importante a nfase da internacionalizao recente nos setores bancrio e de utilidades pblicas, em particular, e em situaes nas quais grandes aquisies de participao ou controle so feitas de uma vez s. Os investimentos espanhis tm evitado se colocar em uma situao de iniciar processos produtivos sob incerteza de mercado, competitividade e lucratividade. So tpicos, portanto, projetos em que a aquisio de monoplios naturais confere um grau maior de previsibilidade em relao lucratividade dos negcios ou nos quais j existe um ambiente de negcios conhecido. Um terceiro fato estilizado a importncia dada pelas empresas espanholas Amrica Latina na sua expanso internacional. Deve-se ressaltar, contudo, que esta importncia mediada pela exposio de investimentos como utilidades pblicas e energias a um tipo de risco que inicialmente no era esperado ou mesmo conhecido, quais sejam, o de expropriao, exemplificado pelo caso da REPSOL na Argentina, em 2002. A ocorrncia de um evento adverso desta importncia deve fazer, naturalmente, com que a percepo do risco poltico seja mais relevante, o que pode reduzir a prioridade das operaes latinoamericanas quando a conjuntura pede um reajuste das empresas. Isto se reflete, por exemplo, na sada da REPSOL do setor de gs natural chileno em 2013. O ltimo dos fatos estilizados a se destacar como insumo para este prognstico o carter de consolidao horizontal presente ao longo de todas as etapas do processo, tpico da expanso de uma grande empresa espanhola. Seja por consolidar ativos de diversos bancos estatais durante a privatizao, por agregar vrias empresas de um mesmo setor antes de investir no exterior ou por vender suas participaes a conglomerados estrangeiros ainda mais abrangentes, boa parte dos ganhos que foram possveis durante a recente expanso internacional espanhola se devem a economias de escala, poder de negociao e competio reduzida. No bvia, portanto, a continuidade indefinida deste processo. A obteno de ativos cuja eficincia pode ser melhorada atravs da privatizao se esgota, assim como a corrida para precificar a explorao de utilidades pblicas na Amrica Latina, e mesmo mercados que eram monoplios naturais tradicionais, como a telefonia, tornam-se crescentemente elsticos e sujeitos competio. Neste sentido, o capital espanhol pode procurar por novos mercados com as mesmas caractersticas, ou, alternativamente, diversificar suas participaes em uma grande variedade de atividades sujeitas a riscos de mercado no correlacionados.
Expanses empresariais espanholas e suas caractersticas Ao mesmo tempo em que este estudo vem destacando problemticas macroeconmicas crnicas da Espanha e as contradies contidas nos seus modos de superao das crises decorrentes, notouse que o pas vem se desenvolvendo aceleradamente nas ltimas dcadas. Se na dcada de 1980 era possvel afirmar (Galeano, 1989) que a Espanha exporta trabalhadores e importa turistas, na dcada de 2000 o pas se tornou um importante foco de imigrao, e seus principais bancos e empresas lanaram investimentos relevantes no exterior, particularmente na Amrica Latina. A trajetria desta Espanha que se moderniza e se projeta globalmente , evidentemente, mediada pela evoluo das suas circunstncias domsticas. Contudo, atravs da sua presena em outros pases, a sade econmica de parte do setor privado ganha certa resilincia s oscilaes na demanda domstica, afetada por picos de desemprego. Para citar um exemplo, as receitas derivadas das participaes em consrcios de telecomunicaes por satlite, tais como Intersat e Immarsat, dependem de atividades econmicas de carter muito diverso, realizadas em uma grande variedade de pases. Em outros casos, como nos investimentos de Aguas de Barcelona e da Telefnica na Amrica Latina, as atividades do empresariado espanhol chegaram a ter um carter de intermediao, iniciando e viabilizando negcios que foram, mais tarde, vendidos para conglomerados globais. Esta caracterstica plenamente realizada em grupos como o BBVA, fruto da consolidao de diversos bancos estatais e regionais espanhis que, atualmente, opera nas principais capitais financeiras nas Amricas, Europa e sia. Destaca-se no setor financeiro tambm o Grupo Santander, que comeou como atividade auxiliar na exportao de cereais do porto de Santander (Cantbria) e atualmente consiste de um conglomerado global com grande presena na Inglaterra, Esccia, Chile, Mxico e Brasil. Na histria desta modernizao via abertura, observam-se alguns fatos estilizados recorrentes. O primeiro a importncia da privatizao, que trouxe para o mbito privado uma srie de ativos que foram reposicionados e consolidados, tirando grande proveito da crescente abertura econmica do pas. Ao
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O setor eltrico brasileiro e a Espanha Confiabilidade na oferta, universalizao de acesso e modicidade tarifria no fornecimento de energia eltrica so objetivos a serem constantemente perseguidos pelo marco regulatrio e pelas autoridades competentes. Entre 2003 e 2004, foi aprovado o novo modelo para o setor eltrico, com a criao dos ambientes de contratao livre e regulada, e a submisso da compra e venda de energia, neste ltimo, a um sistema de leiles que deveria introduzir modicidade tarifria. Houve a retirada das empresas integrantes do grupo Eletrobras do Programa Nacional de Desestatizao, de modo que elevada parcela da gerao e da transmisso permaneceram estatais. O Governo Federal passou a ter um papel mais ativo na conformao do setor, por meio do Conselho Nacional de Poltica Energtica, do Comit de Monitoramento do Setor Eltrico e da Empresa de Pesquisa Energtica, bem como de mudanas na governana do Operador Nacional do Sistema e da criao da Cmara de Comercializao de Energia Eltrica. Este modelo, juntamente com o programa de expanso da termeletricidade e a licitao de novas linhas de transmisso, logrou evitar problemas severos de suprimento, ainda que, nos ltimos anos, essa realidade tambm possa ser tributada a um crescimento da economia do pas inferior ao de outros pases, como o dos demais integrantes do BRICs, o que teria reduzido a presso por maior expanso da oferta.58 Entretanto, a segurana energtica volta a ser tema de debate e preocupao logo depois das mudanas recentes introduzidas pela MP 579/2012. Um atraso no perodo mido, no qual parte expressiva dos grandes reservatrios atingem patamares capazes de assegurar a operao do sistema eltrico em condies normais nos anos vindouros, evidenciou vulnerabilidades desse mesmo sistema. O World Economic Forum publica anualmente o Global Competitiveness Report59, que avalia anualmente as condies de competitividade de um conjunto de mais de 140 pases, o que resulta na publicao de um ndice Global de Competitividade - GCI. O Brasil ocupa atualmente a posio 48 dentre os 144 pases avaliados. Esse ndice reflete um conjunto de 12 pilares, sendo a infraestrutura um dos quatro primeiros, que constituem os requisitos bsicos para a competitividade. No item infraestrutura, a posio do Brasil de nmero 70. A energia eltrica avaliada atravs da qualidade da oferta de eletricidade, proxy para a confiabilidade do suprimento, fator considerado essencial para viabilizar investimentos em outros setores. Em dezembro de 2012, o Operador Nacional do Sistema ONS determinara o acionamento de todas as usinas termeltricas do pas, totalizando 14.000 MW, incluindo a gerao trmica a gs natural, leo, carvo e urnio, fato incomum para um perodo como este. Logo, disseminou-se na mdia uma preocupao com a segurana energtica. O motivo apresentado pelo ONS para o acionamento de todas as usinas trmicas do pas aps outubro de 2012 foi um reduzido nvel de armazenamento nos reservatrios, reflexo de uma seca severa registrada no mesmo ano. Este argumento foi contestado e escrutinado por algumas anlises realizadas; porm, esse debate foge ao escopo do presente documento. Importa aqui avaliar que a segurana energtica, pilar das condies de competitividade de um pas, constituem atualmente objeto de preocupao. A no adeso de um conjunto de usinas proposta apresentada pelo governo para renovar as concesses do setor eltrico exigiu aporte adicional de recursos do Tesouro para assegurar o previamente anunciado patamar de reduo das tarifas de energia eltrica, de 20,0%.
Trata-se, portanto, de um adiantamento de recursos futuros sem que seja aproveitada a oportunidade de promover aperfeioamentos que se fazem necessrios no marco regulatrio. Um exemplo destes seria implementar medidas que levassem a maior participao da demanda no sistema, com arrefecimento de presses de elevao de preos, ou ainda, medidas de incentivo eficincia energtica. Esse quadro de instabilidade tem sido agravado pela necessidade de garantir os recursos essenciais ao custeio da gerao termeltrica adicional. Como os reajustes das concessionrias de distribuio ocorrem apenas uma vez ao ano, verifica-se um descasamento de fluxos financeiros, o que provoca considervel instabilidade. Para evitar instabilidade adicional, no dia 08 de maro de 2013, foi publicado um Decreto de nmero 7.945, o qual prev o uso de recursos da Conta de Desenvolvimento Energtico para cobrir liquidao de exposio involuntria das distribuidoras no mercado de curto prazo. Essa exposio seria resultado da insuficiente cobertura contratual decorrente da no adeso de geradoras proposta de renovao, junto a outros fatores, tais como a alocao do risco hidrolgico e de despesas com acionamento de usinas termeltricas fora da ordem de mrito para promover segurana energtica. Esses fatores evidenciam, portanto, uma mudana no quadro do setor eltrico nacional, que passa de um momento no qual se acreditava que os principais empecilhos competitividade do pas eram reflexo de elevados preos e tarifas, para um cenrio de preocupao com segurana energtica e (in) adimplncia setorial. Some-se a isso a prpria forma como essas medidas tm sido introduzidas. A literatura econmica destaca os efeitos positivos de boas prticas de governana regulatria sobre os incentivos dos agentes a investir. Esse aspecto assume maior relevncia no caso das indstrias de rede, caracterizadas por grandes volumes de investimento em ativos especficos, com longos prazos de maturao, e em ambientes de contratos incompletos. A Medida Provisria 579/12 pecou na conduo dos aspectos poltico, jurdico, regulatrio e econmicofinanceiro do processo. Alm disso, introduziu novos riscos regulatrios ao explicitar uma forte ingerncia poltica nas decises das sociedades de economia mista, impondo expressivas perdas aos acionistas minoritrios das empresas estatais, o que pode levar a uma menor propenso do investidor privado em aportar recursos nessas entidades no futuro. Do prisma econmico-financeiro, a Medida Provisria tende a reduzir a capacidade de alavancagem e investimento das empresas, tornando praticamente inevitvel uma participao maior do Tesouro Nacional, atravs da capitalizao do sistema Eletrobras. Nesse cenrio, despontam preocupaes acerca do contedo e da forma que tm tomado as mudanas no setor eltrico nacional, e seus reflexos sobre os incentivos que os agentes tm para investir em ativos com elevado grau de especificidade e longos prazos de maturao, suscetveis ao que, na literatura econmica, se convenciona chamar de hold-up.60 Pode-se argumentar que os sinais so de um aumento da participao do governo no processo decisrio com menor independncia da agncia reguladora e estmulo consolidao. Adicionalmente, na prpria regulao setorial, verifica-se uma tendncia de maior uso de mecanismos de controle de custos ao invs de instrumentos de promoo de eficincia na forma de incentivos. O prprio mercado como mecanismo alocativo no se coloca como objeto de grandes estmulos, o que se confirma pelo grande volume de garantias e seguros inerentes ao funcionamento do setor, a exemplo da garantia de repasse dos custos de aquisio de energia eltrica s tarifas dos consumidores finais, recentemente aumentados para 105,0% do montante total de energia eltrica contratada em relao carga anual de fornecimento, por meio do Decreto 7.945/213.
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Em novembro de 2012, a Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico OCDE estimou que o crescimento do PIB do Brasil em 2012 seria de 1,5%, enquanto a China cresceria 7,5%; a ndia, 4,5%; a Rssia, 3,4%; e a frica do Sul, 2,6%. Fonte OCDE. Real Gross Domestic Product forecast. Disponvel em http://www.oecd-ilibrary.org/economics/real-gross-domestic-product-forecasts_gdp-kusd-grtable-en. Acesso em 28.12.2012. Em dezembro de 2012, o Banco Central do Brasil divulgou a reviso do crescimento do PIB do pas em 2012 para apenas 1%. Fonte: Banco Central do Brasil. Projeo para o PIB dos Prximos Quatro Trimestres e Reviso de 2012. Disponvel em http:// www.bcb.gov.br/htms/relinf/port/2012/12/ri201212b1p.pdf. Acesso em 28.12.2012. K. Schwab, The Global Competitiveness Report 2012-2013, World Economic Forum, 2012.
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O. Hart, Firms, Contracts, and Financial Structure, Oxford and New York: Clarendon Press, 1995.
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Nesse contexto, algumas questes merecem ser colocadas. A deciso de prorrogarem-se concesses, ao invs de licit-las, passvel de aplicao futuramente a outros agentes, quando seus contratos estiverem prximos ao vencimento, pode ser replicada para outros setores regulados de infraestrutura. Ademais, com alguma probabilidade estariam criadas, na prtica, concesses que se eternizam e nunca sero relicitadas.61 Estes aspectos so de grande relevncia para eventuais esforos prospectivos acerca do futuro da relao entre Estado e iniciativa privada no setor eltrico e mais ainda sobre incentivos dos agentes privados que representam capitais nacionais ou multinacionais a promover investimentos necessrios em infraestrutura no Brasil.
de ativos, de modo a ter capacidade de reagir com rapidez. Isto particularmente importante, porque uma liquidao emergencial torna o ativo vulnervel a ser adquirido por blocos de capital advindos de grandes economias como Estados Unidos, China ou Alemanha. O segundo tipo de janela de oportunidade resulta do provvel processo de reestruturao das grandes multinacionais espanholas. provvel que a crise presentemente vista, qualquer que seja a sua resoluo, reduza no curto prazo os prospectos de crescimento destas empresas, sugerindo a elaborao de um planejamento para a continuidade de suas operaes em um ritmo e escala menor, ponderando mais a incerteza regulatria e outros riscos polticos na Amrica Latina. Isto pode abrir caminho para transferncias estratgicas de ativos, na medida em que as multinacionais espanholas venham a se beneficiar de um perodo de operaes menos difusas pelo mundo. Neste contexto, um projeto estratgico de reestruturao do setor eltrico coordenado pelo governo brasileiro alavanca significativamente o poder de barganha que agentes do capital privado teriam de outra forma. O estado brasileiro age tanto no acesso ao crdito, atravs de mecanismos como o BNDES, como atravs do marco regulatrio. Um desafio neste sentido manter o foco da poltica regulatria na evoluo e sustentabilidade do sistema eltrico, sem criar uma percepo de arbitrariedade que gere insegurana jurdica. De maneira mais geral, no recomendvel que uma poltica que facilite a captura de ativos se expresse na forma de uma descontinuidade do ambiente de negcios, compartilhado no setor eltrico por todos os participantes, sejam estes o Estado, capital privado ou o capital estrangeiro. Em que pese a capacidade que as polticas estratgicas do governo tm para alavancar momentos crticos, a viabilidade do setor eltrico est fortemente atrelada sua atratividade para o capital privado, tanto no curto como no longo prazo.
As oportunidades para a aquisio de ativos do setor eltrico Mesmo em um contexto de dificuldades crescentes, a presena na Amrica Latina atravs de ativos do setor eltrico pode permanecer atrativa. As receitas derivadas destes ativos dependem primariamente do crescimento da demanda e do ambiente regulatrio. Surge, portanto, um diferencial de atratividade na medida em que as economias emergentes foram muito menos afetadas pela crise e j apresentam trajetria de crescimento. Assim, dada uma deciso de desalavancamento e reduo do portflio de ativos destas empresas, ou ainda de exigncias de liquidez, no devem ter prioridade a liquidao de operaes latino-americanas. Existem alguns cenrios plausveis, no entanto, que favorecem uma transferncia de ativos. Primeiro, as empresas multinacionais espanholas podem enfrentar circunstncias adversas que excedam o planejamento estratgico de longo prazo. O risco sistmico enfrentado pelo sistema bancrio espanhol pode ter repercusses substanciais sobre a capacidade de obteno de crdito de curto prazo para a rolagem das dvidas e mesmo para capital circulante. Embora o governo espanhol esteja atento questo sistmica do crdito bancrio, a experincia recente dos pases desenvolvidos recomenda ateno a este fator. s questes relacionadas a turbulncias financeiras, somam-se as consequncias de uma reduo na nfase dada expanso multinacional pela formulao de polticas. O programa de incentivos e compartilhamento de riscos, assumido durante a dcada de 1990, pode vir a se tornar insustentvel tanto em um cenrio de continuidade da austeridade e da contrao fiscal, como em um quadro de aumento dos gastos, o que exigiria uma definio de prioridades, provavelmente orientadas economia peninsular. Existem, finalmente, questes ligadas ao panorama regulatrio. Por um lado, possvel que, com a crise prolongada e a dificuldade de se obter crdito, existam situaes de sub-investimento em determinados ativos de utilidade pblica, tais como os de transmisso e distribuio de eletricidade, em nveis que firam o atual marco regulatrio no Brasil e outros pases. Por outro, mudanas no marco regulatrio no necessariamente no Brasil podem afetar a capacidade ou o interesse das empresas de adequar seus ativos operao de suas concesses. As empresas percebem, portanto, uma combinao de riscos polticos e regulatrios que seguem independentemente da sua conjuntura creditcia e sua situao frente ao governo espanhol. Emergem destes cenrios dois tipos estilizados de oportunidade para a transferncia de ativos. O primeiro, que menos provvel, mas deve ser observado atentamente, consiste de liquidaes emergenciais. Em vista desta possibilidade, importante ter parmetros pr-definidos para a aquisio das diversas classes
61 Talvez este ltimo questionamento no seja um problema jurdico com relao s concesses federais, j que o prprio art. 175 da Constituio autoriza a prestao direta dos servios pblicos pelo ente estatal que seja o seu titular. O mesmo, todavia, no se pode dizer das demais.
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REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS E ANEXOS
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REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
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ANEXO 1 RECURSOS NATURAIS DA ESPANHA

Neste anexo, so resenhadas a importncia e a evoluo de alguns recursos naturais disponveis na Espanha. Embora exista, por definio, um nmero arbitrrio de recursos naturais de interesse econmico, existe uma convergncia aproximada entre as relaes de segmentos de particular interesse por observadores dos mercados de commodities, de energia e da prpria economia espanhola, incluindo-se a referncias internacionais como a IEA, a IAEA e a OCDE. Entre estas referncias estatsticas de escopo internacional, o CIA World Factbook destaca-se pela amplitude de seus interesses, listando: Carvo; Urnio; Cobre; Chumbo-Zinco; Tungstnio; Mercrio; Minrio de ferro; Lignita; Magnesita; Fluorspar (cido hexafluorosilcico); Gesso; Sepiolita; Caolin; e Potassa (hidrxido de potssio).
I. RECURSOS ENERGTICOS De maneira geral, em uma anlise comparativa do UE-27 (grupo que inclui no somente a Zona do Euro, mas os pases do mercado comum e os candidatos provveis incluso), a Espanha compartilha com os principais pases da periferia europeia (Portugal, Itlia, Irlanda e pases de pequeno territrio como Chipre e Malta) a caracterstica crtica de depender em mais de 80,0% de importaes para satisfazer seu consumo interno de energia. Embora isto pudesse configurar um estabilizador automtico em relao a perodos em que os termos de troca desfavorecem as exportaes (atravs da queda do preo em termos de poder de compra da energia), a intensidade da economia espanhola com relao s exportaes gera um efeito de reduo da demanda, que pode anular este efeito estabilizador ou mesmo atuar no sentido de amplificar a crise.
Carvo e lignita Historicamente, o incio dos processos de industrializao nos sculos XIX e XX esteve predicado na proximidade de insumos de energia trmica de fcil utilizao direta, tendo-se destacado o carvo na evoluo das principais economias europeias. Na atual matriz tecnolgica das modernas economias europeias, o potencial energtico do carvo encontra-se segmentado ao longo de um gradiente de diferenciao, que parte da liquefao (CTL, gerando petrleo sinttico) e da gerao de energia eltrica para uso geral, que passa pela produo de coque, energeticamente mais denso, e chega s aplicaes especficas em siderurgia, cimento, tijolos e outros. Em regies de clima mais frio, existe ainda uma demanda residencial de combustveis fsseis para o aquecimento de ambientes domsticos e comerciais. A lignita essencialmente uma forma de carvo fssil mais recente que o carvo bituminoso, com alto contedo de gua e menos poder calorfico. Aplicam-se lignita as mesmas aplicaes que ao carvo tradicional, ainda que com limitaes de potncia e de suficincia para alguns processos industriais. As estatsticas da Associao Mundial do Carvo (World Coal Association) afirmam que o carvo prov em torno de 30,0% das necessidades primrias de energia no mundo e 42,0% da eletricidade. Este um cenrio cuja tendncia, a longo prazo, mudar, tanto pelo inevitvel esgotamento das reservas mundiais de carvo, como pela presso cada vez mais organizada em direo a uma reduo na emisso global de poluentes. Contudo, esta tendncia de longo prazo tem um tempo indefinido para se realizar, haja vista a entrada tardia e intensa da China no mercado mundial, suas grandes reservas e a alta intensidade de sua economia em relao ao carvo, alm de sua menor maleabilidade em relao a acordos paraeconmicos de sustentabilidade. Na Espanha, dados preliminares do Ministrio da Indstria, Energia e Turismo liberados para a imprensa indicam que, em 2012, o pas extraiu 9,6 milhes de tonelada de carvo, o que configura uma importncia pequena em relao produo mundial de 7.678 milhes de toneladas em 2011, citada pela World Coal Association. Como contraste, dois pases da Zona do Euro encontram-se entre os dez maiores produtores a Alemanha, com 189 milhes de toneladas, e a Polnia, com 139 milhes de toneladas. Segundo o panorama geogrfico de Solsten e Meditz (1988), o carvo espanhol se concentra na regio de Astrias, com reservas menores no sudoeste andaluz (em torno de Sevilha, Crdoba e Bardajoz). A lignita encontrada primariamente na Galcia. Os depsitos nacionais de carvo apresentam duas importantes desvantagens, quais sejam, seu potencial calorfero, que , via de regra, inferior quele obtido com o carvo importado, e a estrutura geolgica dos depsitos, que torna sua extrao mais cara do que em outros pases.
A relao de recursos acompanhados oficialmente pelo Ministrio de Economia e Competitividade espanhol mais extensa, excluindo o minrio de ferro, o mercrio e o fluorspar, mas incluindo, com estas excees, a lista acima adicionada de: Argila e argilas especiais; Brio; Slice; Estanho; Estrncio; Fedelspato; Flor (cido fluordico); Gs natural; Glauberita (sulfato sdico mineral); Ltio; Magnesita; Mica; Nquel; Petrleo; Prata; Talco; e Turba (biomassa carbonada lacustre). Os recursos resenhados foram destacados pela sua presena em mltiplas relaes de recursos de interesse, pela importncia da produo espanhola no mercado mundial e pela importncia do recurso para a economia espanhola, particularmente em um momento de crise e recuperao.
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Petrleo e gs natural Apesar de esforos extensos de explorao durante a dcada de 1980, as reservas conhecidas de petrleo no territrio espanhol so poucas em nmero e pequenas em capacidade. 62 Durante a dcada de 1980, foram desenvolvidos os campos de Serrablo (em Aragn) e Gaviota (no pas Basco), e, a partir da dcada de 1990, paralelamente integrao ao Mercado Comum, teve incio a integrao rede europeia de gasodutos. Em 2010, a maior parte do gs natural consumido na Espanha era importado, a exemplo do petrleo.
O cobre um insumo industrial importante por duas caractersticas principais, a alta condutibilidade eltrica e trmica, que tornam este recurso o padro de facto para todas as aplicaes em eletricidade e telecomunicaes, tanto na infraestrutura bsica de transformao e distribuio, como na composio das tecnologias residenciais e comerciais bsicas. Existe tambm uma demanda derivada de meios de transporte de larga escala, como trens e barcos. Finalmente, o carro eltrico deve ampliar significativamente a presena do cobre no automvel, atualmente em torno de 20 quilos por veculo, segundo o World Copper Factbook 2012. Entre as diversas apresentaes e formas intermedirias, o cobre simultaneamente exportado e importado, sendo que as importaes, como proporo do saldo (indicador definido pelo IGME como dependncia econmica), vm caindo consistentemente.
Urnio Prata A explorao de urnio na Espanha teve incio em 1951, no contexto do perodo autrquico do regime de Francisco Franco, durante o qual todas as relaes comerciais com o exterior estavam fechadas, ao mesmo tempo em que era impossvel manter a proviso normal de energia com os recursos fsseis at ento encontrados. A produo teve incio em 1959, na planta de Andujar (Andaluzia), seguida da usina de Fe (Castela e Len) e Don Benito (Extremadura), em 1983, e finalmente Quercus (Extremadura) em 1993. Segundo informaes do anurio estatstico sobre urnio da IAEA, as atividades de minerao foram paralisadas em dezembro de 2000, e a produo do concentrado de urnio a partir do mineral bruto estocado em 2002. Recentemente (2009), o governo espanhol vem trabalhando junto ao setor privado em um estudo de factibilidade da reativao da planta de Quercus para o processamento de reservas conhecidas em outros depsitos, sem resultados conclusivos at o incio de 2012. Apesar da interrupo na acumulao de novos recursos, os dados do INE para 2010 indicavam pleno abastecimento da demanda energtica por urnio na Espanha pela sua produo nacional. A prata faz parte da dinmica econmica espanhola desde o incio dos registros histricos, primeiro como pas produtor e depois como intermedirio entre as grandes reservas do imprio colonial e o restante da Europa. Em tempos mais recentes, a produo de prata foi marcada por uma interrupo durante as instabilidades polticas do sculo XX e o regime Franquista e retomada apenas em 1971. A prata na Espanha tradicionalmente se extrai de jazidas complexas, cujo minrio bruto precisa ser processado para separ-la do cobre, chumbo e zinco. Em uma escala de tempo de 40 anos, a prata alcanou um pico de produo no perodo 1980-1992 (oscilando entre 150 e 300 toneladas/ano), e atualmente tem valores comparativamente baixos, alcanando 413 quilos em 2010. Na anlise do IGME, isto se deve principalmente decadncia da minerao de chumbo, produto complementar na explorao de jazidas. Como no caso do cobre, o pas exporta e importa prata, com uma tendncia a exportar mais produtos brutos (como o minrio bruto e a prata pura) e importar produtos semi-elaborados e elaborados. Contudo, o saldo em euros da prata se tornou positivo em 2010, resultado parcialmente explicado pelo fato de que as importaes ainda no recuperam o nvel de 2008, mas tambm pelo crescimento contnuo das exportaes, destacando-se as de produtos elaborados (que passaram de 294 mil para 778 mil euros entre 2008 e 2010). O Quadro 57 mostra a evoluo no agregado da balana de pagamentos da prata.
Potencial hidreltrico Apesar da sua topografia montanhosa, o potencial hidreltrico espanhol limitado pela escassez de gua. De fato, enquanto que o panorama de Solsten e Meditz (op. cit.), publicado em 1988, afirma que apenas 27,0% do consumo de energia era suprido por fontes hdricas, os nmeros do INE referentes a 2010 mostram uma participao que se reduziu a 2,5%. Apesar disto, a energia hdrica tem um papel relevante na diversificao da matriz energtica e na reduo da vulnerabilidade externa, haja vista que o consumo s plenamente satisfeito pela oferta domstica nas categorias nuclear e hidreltrica.
QUADRO 57 Saldo Comercial da Prata da Espanha (em Euros)
II. INSUMOS INDUSTRIAIS DE ORIGEM MINERAL Cobre Embora a Espanha no faa parte do grupo dos tradicionais produtores e exportadores de cobre, a forte alta, em tempos recentes, nos preos desta commodity (de aproximadamente US$ 1.800/tonelada para 9.000/tonelada, de 2003 para 2011) levou a um movimento de reabertura de minas que haviam deixado de ser viveis nas ltimas dcadas do sculo XX, bem como retomada de alguns projetos novos de explorao. Esta expanso na produo encontra-se refletida nos dados do Panorama do Cobre do Instituto Geolgico y Minero de Espaa (IGME), do Ministrio de Economia e Competitividade. As estatsticas compiladas pelo IGME indicam que, em 2010, a produo era o dobro (50 mil toneladas) daquela vista no incio de 2000.
Fonte: IGME.
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Isto no impediu, incidentalmente, que a experincia acumulada com a pequena produo nacional de petrleo, atualmente respondendo por 0,2% do consumo, tenha dado incio a uma indstria petrolfera que atualmente importa leo cru e exporta derivados refinados.
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No que se refere demanda, a prata tradicionalmente vista como um metal precioso o que define seu prprio valor, mas, segundo fontes consolidadas no panorama sobre a prata do IGME, apenas 5,0% da demanda por prata tinha por objetivo o investimento de diversificao de portflio em 2007, valor que alcana 17,0% em 2010 (reflexo das incertezas globais a partir do final da dcada de 2000). Os patamares percentuais da demanda derivada de usos industriais e joalheria/prataria se mantiveram durante este processo. O aumento da prata para investimento desloca principalmente aquela que era utilizada como insumo bsico para os processos fotogrficos baseados em filmes e papis fotossensveis, atualmente obsoletos e fora de aplicaes especiais.
realizadas, o interesse aparente na sepiolita parece exceder a disponibilidade e qualidade dos dados disponveis, o que constitui um sinal adicional de que este pode ser um dos minerais raros que ganham importncia estratgica com a emergncia de novas tecnologias.
Gesso O plano de investigao e explorao de gesso do governo espanhol, realizado pelo IGME, chegou concluso que as reservas so ilimitadas para horizontes de tempo indeterminados. O valor dos recursos extrados em 2010 alcana 137 milhes de euros e, como indica o Quadro 58, configura-se uma trajetria de crescimento no saldo comercial deste setor, que no parece ter sido afetado pela crise recente, indicativo de um segmento mais robusto e sustentvel no contexto da economia espanhola.
Tungstnio Conhecido em espanhol como wolframio, o tungstnio tem propriedades fsicas peculiares (alta temperatura de fuso, baixa presso em estado de vapor e alta resistncia trao) que o tornam necessrio para diversos processos industriais, desde o filamento da lmpada eltrica incandescente at aparelhos de radiografia, televiso e circuitos integrados. Recentemente, tm surgido aplicaes para ligas de tungstnio com outros materiais para reforar certas caractersticas. Na Espanha, a minerao de tungstnio concentra-se na mina de Los Santos, a cinco quilmetros de Salamanca (Castela e Len). O panorama do IGME sobre o tungstnio cita estimativas de 1984 de reservas nacionais, com a produo em torno de 73 mil toneladas de WO3. No perodo 2008-2010, a produo cresceu continuamente, alcanando 303 toneladas em 2010 e aproximando-se do patamar brasileiro de 400-500 toneladas. Este nmero no incorpora a reabertura programada de duas antigas minas na Galcia, planejadas para 2011/2012. O comrcio exterior de tungstnio , como nos outros casos, bidirecional, mas a heterogeneidade dos produtos e a flutuao constante de seus preos faz com que as tendncias em metal e moeda difiram de um ano a outro e em relao a agregados. Cabe destaque exportao brasileira para a Espanha de ferro-tungstnio, de 46 toneladas. As importaes espanholas de ferro-tungstnio foram as mais afetadas neste ramo pela crise, caindo em valor de 3 milhes para 900 mil euros entre 2008 e 2010, e em meta, de 168 a 55 toneladas, potencialmente reduzindo as exportaes brasileiras para o pas em um futuro prximo.
QUADRO 58 Saldo Comercial do Setor de Gesso da Espanha (Milhares de Euros)
Sepiolita Este mineral, tradicionalmente considerado uma pedra preciosa por ser escassa e dura, dispe-se em uma rede cristalina de alta porosidade, comparvel a uma esponja rgida e oca. Tradicionalmente, utilizada, devido a estas propriedades, como absorvente industrial, intervindo na produo de cimentos e ligas. Mais recentemente, tem encontrado usos na atividade de minerao, absorvendo gua salgada e petrleo de alto mar. Pecharromn e Cubillo (2009) e Pecharromn et al. (2006) citam uma srie de aplicaes avanadas com potencial econmico no futuro, particularmente em nanoligas de sepiolita com prata (biocidas e fungicida), nquel (sensores magnticos e armazenamento de dados), ferro (processos laboratoriais em medicina), cobre e ouro (optoeletrnica e tica no-linear) e outros metais (pigmentos, tintas magnticas, entre outros). Ainda segundo informaes destes estudos e do Instituto de Cincia dos Materiais de Madrid, a Espanha possui em torno de 80,0% da produo mundial corrente de sepiolita, que, segundo Pecharromn e Cubillo (op. cit.), estaria sendo desperdiada em atividades de baixo valor agregado, como produtos higinicos veterinrios. Contudo, embora a factibilidade fsico-qumica das aplicaes listadas por estes autores seja essencialmente confirmada pela publicao de estudos detalhados em revistas tcnicoacadmicas de alto nvel, a percepo da viabilidade econmica destas produes no se confirma prima facie, principalmente em competio com tecnologias nos mesmos espaos de mercado. Nas pesquisas
Fonte: IGME.
Magnesita A magnesita um mineral composto de carbonato de magnsio e impurezas diversas de ferro, clcio, cobalto e nquel. Suas aplicaes abrangem a construo civil (tijolos e ligas), alimentao veterinria, indstria qumica, correo de solos agrcolas e tratamentos de recuperao ambiental. Os principais jazimentos espanhis se encontram em Navarra e Lugo (Galcia), extraindo, em 2010, segundo o IGME, 463 mil toneladas de minrio. Em contraste, a Pesquisa de Recursos Minerais dos Estados Unidos estima que, no mesmo ano, a produo mundial em 20 milhes de toneladas, dos quais 15 milhes se devem Rssia e China. No caso da magnesita, o saldo comercial se tornou positivo em funo do decrscimo das importaes. De fato, embora as importaes tenham cado de 58,5 milhes de euros para 42,7 milhes entre 2008 e 2010, as exportaes cresceram de 35,4 milhes para 49,1 milhes, configurando um saldo positivo. O efeito da balana comercial contrasta com a relativa constncia do patamar de produo em torno de 440-460 mil toneladas de minrio, nvel quebrado apenas durante o ano de 2009.
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(cont.)
ANEXO 2 EMPRESAS CONCESSIONRIAS DE DISTRIBUIO DE ENERGIA ELTRICA

43 EMPRESA 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 AES SUL AES ELETROPAULO ELEKTRO CPFL PAULISTA CPFL LESTE CPFL PIRATININGA RGE CPFL JAGUARI CPFL MOCOCA CPFL SANTA CRUZ CPFL SUL AMPLA COELCE EDP BANDEIRANTE EDP ESCELSA ENERGISA PB ENERGISA SE BORBOREMA ENERGISA MG NOVA FRIBURGO CEMAR CELPA CELPE COELBA COSERN BRAGANTINA CELTINS CEMAT CFLO ENERSUL PARANAPANEMA CAIU NACIONAL LIGHT IGUAU SANTA MARIA SULGIPE CEB CEEE CELESC CEMIG COPEL AES Sul Distribuidora Gacha de Energia S.A. ELETROPAULO Metropolitana Eletricidade de So Paulo S.A. ELEKTRO Eletricidade e Servios S.A. Companhia Paulista de Fora e Luz Companhia Paulista de Energia Eltrica Companhia Piratininga de Fora e Luz Rio Grande Energia S.A. Companhia Jaguari de Energia Companhia Luz e Fora Mococa Companhia Luz e Fora Santa Cruz Companhia Sul Paulista de Energia Ampla Energia e Servios S.A. Companhia Energtica do Cear Bandeirante Energia S.A. Esprito Santo Centrais Eltricas S.A ENERGISA Paraba - Distribuidora de Energia S.A. ENERGISA Sergipe - Distribuidora de Energia S.A. ENERGISA Borborema - Distribuidora de Energia S.A. ENERGISA Minas Gerais - Distribuidora de Energia S.A. ENERGISA Nova Friburgo - Distribuidora de Energia S.A. Companhia Energtica do Maranho Centrais Eltricas do Par S.A. Companhia Energtica de Pernambuco Companhia de Eletricidade do Estado da Bahia Companhia Energtica do Rio Grande do Norte Empresa Eltrica Bragantina Companhia de Energia Eltrica do Estado do Tocantins Centrais Eltricas Matogrossenses S.A. Companhia Fora e Luz do Oeste Empresa Energtica do Mato Grosso do Sul S.A. Empresa de Eletricidade Vale do Paranapanema S.A. Caiu Servios de Eletricidade S.A. Companhia Nacional de Energia Eltrica Light Servios de Eletricidade S.A. Iguau Distribuidora de Energia Eltrica Ltda. Empresa Luz e Fora Santa Maria S.A. Companhia Sul Sergipana de Eletricidade Companhia Energtica de Braslia Companhia Estadual de Energia Eltrica Centrais Eltricas de Santa Catarina S.A. Companhia Energtica de Minas Gerais Companhia Paranaense de Energia ESTADUAL RME REDE ENERGIA Neoenergia EQUATORIAL ENERGISA PRIVADA ENDESA EDP CPFL ENERGIA GRUPO ECONMICO AES IBERDROLA 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 CELG ELETROBRAS AC ELETROBRAS AL ELETROBRAS AM ELETROBRAS PI ELETROBRAS RO ELETROBRAS RR DMED P. CALDAS ALIANA CHESP FORCEL JARI JOO CESA MUXFELDT NOVA PALMA PANAMBI URUSSANGA COCEL DEMEI ELETROCAR CEA CER
EMPRESA Companhia Energtica de Gois Eletrobras Distribuio - Acre S.A. Eletrobras Distribuio - Alagoas S.A. Eletrobras Amazonas Energia S.A. Eletrobras Distribuio - Piau S.A. Eletrobras Distribuio - Rondnia S.A. Eletrobras Distribuio - Roraima S.A. DMED Distribuidora S.A. Cooperativa Aliana Companhia Hidroeltrica So Patrcio Fora e Luz Coronel Vivida Ltda. Jari Energtica S.A. - JESA Empresa Fora e Luz Joo Cesa Ltda. Muxfeldt, Marin & Cia Ltda. Usina Hidroeltrica Nova Palma (UENPAL) Hidroeltrica Panambi S.A. (HIDROPAN) Empresa Fora e Luz de Urussanga Ltda. (EFLUL) Companhia Campolarguense de Energia Departamento Municipal de Energia de Iju Centrais Eltricas de Carazinho S.A. Companhia de Eletricidade do Amap Companhia Energtica de Roraima
GRUPO ECONMICO ELETROBRAS FEDERAL
ELETROBRAS
FEDERAL
MUNICIPAL
PRIVADA
MUNICIPAL ESTADUAL
Fonte: ABRADEE.
134
135
ANEXO 3 COMPOSIO ACIONRIA DAS MAIORES EMPRESAS BRASILEIRAS DE ENERGIA

EMPRESA AES Cia Brasiliana ACIONISTAS Cia Brasiliana AES Holding Brasil BNDESPAR Estado de Santa Catarina CAIXA PREV. B. Brasil (PREVI) CELOS Plus Fundo de Investimento Celesc GERAO L. Par Fundo de Investimento Centrais Eltricas Brasileiras ELETROBRAS TARPON Investimentos (Fundos Administrados) MCAP POLAND FIA Outros Estado de Minas Gerais Cemig AGC Energia S/A Demais Acionistas Internos Demais Acionistas Externos AGC Energia S/A Andrade Gutierrez Fazenda do Estado de So Paulo Companhia Paulista de Parcerias Outros BLACKROCK, INC Cesp Centrais Eltricas Brasileiras S.A. Eletrobras Credit Suisse Securities (Europa) HSBC Bank Plc London UBS AG, London Branch Outros Estado do Paran BNDESPAR COPEL Eletrobras BM&FBovespa NYSE Outros Camargo Correa CPFL PREVI Outros FREE FLOAT ISA Capital do Brasil Secretaria da Fazenda CTEEP Centrais Eltricas Brasileiras S.A. Eletrobras Vinci Equities Gestora de Recursos Ltda Outros Interconexin Elctrica S.A. E.S.P. ISA Capital do Brasil Banco HSBC Banco Votorantim PARTICIPAO 100,0% 50,0% 50,0% 20,2% 14,5% 3,4% 9,2% 10,8% 12,0% 7,2% 22,7% 23,3% 14,4% 24,5% 37,7% 100,0% 36,0% 4,2% 0,4% 3,2% 2,1% 3,8% 9,9% 8,0% 32,4% 31,1% 23,9% 0,6% 29,2% 14,8% 0,3% 25,7% 31,0% 12,6% 30,7% 37,8% 6,1% 35,2% 4,2% 16,7% 58,6% 20,7% 20,7%
EMPRESA
ACIONISTAS Duke Energy International Brasil Ltda. Duke Energy International Brasil Holdings Companhia do Metropolitano de So Paulo Outros Grupo EDP Mercado IBERDROLA Brasil S.A. Minoritrios ENDESA IFC Gipar S.A. Fundo de Invest. Part. da Serra (FIP da Serra) Eletrobras - Centrais Eltricas Brasileiras Itacatu S.A.
PARTICIPAO 94,3% 0,8% 1,4% 3,5% 51,0% 49,0% 99,7% 0,3% 97,3% 2,7% 63,9% 21,2% 3,0% 2,8% 0,6% 0,3% 0,3% 2,0% 5,9% 22,9% 15,6% 5,4% 5,1% 51,0% 13,0% 26,1% 13,0% 13,5% 34,4% 39,0% 49,0% 12,0% 11,8% 68,2% 15,9% 4,1% 69,0% 10,0% 21,0%
Fonte: Sites das Empresas.
Duke Energy Brasil
EDP Energias ELEKTRO ENDESA Brasil
ENERGISA
BNDES Participaes S.A. - BNDESPAR Multisetor Com. Ind. Part. S.A. Ivan Mller Botelho Aes em Tesouraria Outros Acionistas PCP Latin America Power S.A. Squadra Investimentos
Equatorial Energia
International Financial Corporation Credit Suisse Hedging-Griffo Demais Minoritrios RME - Rio Minas Energia Participaes S.A. CEMIG
Light
LUCE Empreendimentos e Participaes S.A. BNDES Participaes S.A. - BNDESPAR Pblico IBERDROLA Brasil S.A.
Neoenergia
Previ Banco do Brasil Denerge - Desenvolvimento Energtico S.A. Empresa de Eletricidade Vale Paranapanema S.A. BNDESPAR Outros GDF SUEZ Energy Latin America Part. Ltda.
Rede Energia
Tractebel Energia
Banco Clssico S.A. Outros

Crise Economica Na Espanha e Setor Eletrico No Brasil 0

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CONSELHO CURADOR Presidente Carlos Alberto Lenz Csar Protsio

04 08 10 15 16 16 20 24 26 28 37 39 40 44 46 50 54 58 60 62 63 64 66 71 86 88 89 94 97 100 101 107 110 120

OBSERVAES CONCLUSIVAS.................................................................................................................. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS E ANEXOS..........................................................................................

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2. ASPECTOS GERAIS DA ECONOMIA ESPANHOLA

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2.1 EVOLUO HISTRICO-INSTITUCIONAL DAS QUESTES REGIONAIS

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QUADRO 1 Mapa das Comunidades Autnomas da Espanha

Fonte: Eurostat e Instituto Nacional de Estatstica - INE.

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2.2 A UNIO EUROPEIA E A ESPANHA

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2.3 ANLISE DA ESTABILIDADE DA UNIO MONETRIA

2.4 IMPACTOS DA ADAPTAO DA ECONOMIA ESPANHOLA EM PREPARAO PARA O EURO

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QUADRO 3 Taxa de Crescimento do PIB (%), Espanha

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2.5 ANLISE RETROSPECTIVA DOS IMPACTOS DA IMPLANTAO DO EURO

QUADRO 4 Dficit Pblico na Periferia Europeia (% PIB)

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3. DIAGNSTICO MACROECONMICO DA ESPANHA

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3.1 ASPECTOS GERAIS

QUADRO 5 Dficit/Supervit como Proporo do PIB (%)

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3.2 COMPONENTES DA CRISE

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QUADRO 7 Valor da Hipoteca Espanhola Mdia, em Milhares de Euros

QUADRO 6 Nmero de Hipotecas Contradas por Ano na Espanha (1994 = 100)

Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.

Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.

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QUADRO 9 Principais Setores Exportadores da Espanha (Classificao em 21 setores)

QUADRO 8 Exportaes e Importaes como Percentagem do PIB, Espanha

Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.

QUADRO 10 Principais Setores Importadores da Espanha (Classificao em 21 setores)

1995 22% 13% 10% 10% 8% 5% 5% 4% 4% 5% 3% 4% 10%

2000 22% 19% 13% 9% 7% 5% 4% 3% 3% 2% 3% 3% 9%

2005 20% 18% 15% 9% 8% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 9%

Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.

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QUADRO 12 Balana de Pagamentos e Taxa de Desemprego na Espanha

QUADRO 11 Razo Importaes/Exportaes e Taxa de Crescimento do PIB, Espanha (2000 = 100)

Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.

Fonte: Instituto Nacional de Estatstica - INE.

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3.3 RISCOS MACRO E MICROPRUDENCIRIOS NO SISTEMA FINANCEIRO

Fonte: Eurostat e Instituto Nacional de Estatstica - INE.

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3.4 AVALIAO DO RISCO SOBERANO

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3.5 AVALIAO DA PROBABILIDADE E IMPACTOS DE CENRIOS DE RUPTURA

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4. DIAGNSTICO MICROECONMICO DA ECONOMIA ESPANHOLA

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4.1 SETORES MAIS FRAGILIZADOS E IMPACTOS SISTMICOS DE FALNCIAS LOCALIZADAS