Anlise de Viabilidade Econmico-Financeira de Projetos

Profa. Dra. Sirlei Pitteri

So Paulo - SP 2008

APRESENTAO
OBJETIVOS: Apresentar e discutir os conceitos fundamentais para a anlise de viabilidade econmico-financeira de projetos, com nfase nas mtricas financeiras e anlises em condio de risco, a fim de avaliar o impacto dos projetos nas organizaes. DOCENTE: Prof. Ms. Sirlei Pitteri Mestre em Administrao pelo IMES. Foi executiva do Citibank como Gerente de Projetos de TI para as reas de Tesouraria e Mercado de Capitais e Gerente de Produtos para a rea de Negcios Internacionais. Diretora Administrativa Financeira em empresa de construo civil de mdio porte. Atua como consultora empresarial, professora e pesquisadora nas reas de Gesto e Inovao Organizacional, Gerenciamento de Projetos, Estratgias Empresariais, Marketing, Finanas e Sistemas de Informaes Estratgicas. PROGRAMA AULA 1 4 HS Contexto da anlise financeira em projetos. Fundamentos de matemtica financeira. (Capital, Juros, Montante, Juros simples e compostos, Valor presente e valor futuro. Noes de HP-12C). Fundamentos para elaborao do fluxo de caixa de projetos. (Planejamento financeiro, Ativo, Passivo, Capital de giro, sociedade por aes, demonstrativos de resultados, oramento de capital, projetando um fluxo de caixa de um projeto). Tcnicas e mtricas financeiras para avaliao de projetos. (Payback simples e descontado, VPL (valor presente lquido), TIR (taxa interna de retorno), IL (ndice de lucratividade), projetos mutuamente excludentes, projetos mutuamente excludentes em horizontes de tempos diferentes). Custo do capital e custo mdio ponderado de capital. (Capital prprio e capital de terceiros, retornos sobre o capital, WACC, alavancagem financeira, anlise do ponto de equilbrio e leasing). Anlise de projetos em condio de risco. (Conceito de incerteza x risco, tipos de riscos, medida de risco). Desenvolvimento de projeto final. Avaliao.

AULA 2

4 HS

AULA 3

4 HS

AULA 4

4 HS

AULA 5

4 HS

IMPORTANTE: Utilizaremos calculadora HP12-C em todas as aulas.

CONTEXTO DOS PROJETOS DE INVESTIMENTOS NA EMPRESA O objetivo de uma empresa maximizar o valor da empresa para os acionistas por meio de: 1. Deciso de Investimento Distribuio de recursos da empresa entre os vrios projetos de investimentos. 2. Deciso de financiamento Obteno de recursos de terceiros para a realizao de projetos. 3. Deciso de distribuio de resultados Proporo de recursos prprios entre os que sero distribudos aos acionistas e os que sero utilizados para a realizao de projetos. Os projetos de investimentos so desenvolvidos para maximizar o valor da empresa, por meio de investimentos em inovao, novos equipamentos e expanso, visando a gerao sustentvel de valor para os acionistas: 1. Modernizao Inovao no modelo de negcio. 2. Substituio Renovar ativos obsoletos, atualizao tecnolgica e outros. 3. Expanso Aumento de produo, participao de mercado, rea geogrfica, novas unidades comerciais, etc. 4. Intangveis Pesquisa e desenvolvimento, publicidade, treinamento, consultoria, etc. As principais fontes de financiamentos para a empresa realizar projetos so: 1. 2. 3. 4. Financiamento interno Por meio de reteno de lucros. Financiamento externo Via emisso de aes. Financiamento externo via dvida Capital de terceiros (bancos). Financiamentos hbridos Mescla de dvida e capital prprios.

A escolha da fonte de financiamento est relacionada com o ciclo de vida da empresa. 1. Incio - Na implantao da empresa, em geral se utiliza capital prprio dos empreendedores. Como no podem dar garantias, dificilmente captam emprstimos para seus investimentos iniciais. 2. Crescimento - Na fase de crescimento so promovidas aberturas de capital (Ipos initial public offerings). O capitalista de risco surge quando as empresas comeam a crescer e necessitam intensamente de recursos. A falta de acesso a crditos as incentiva a buscar nos capitalistas de risco, scios com capacidade financeira para realizar os aportes necessrios. 3. Amadurecimento Na fase madura os resultados se tornam mais previsveis e as empresas j possuem ativos que podem ser dados como garantia a emprstimos. Para o desenvolvimento de projetos so utilizados os lucros retidos e o capital de terceiros. 4. Declnio A existncia de poucos projetos leva as empresas a promover o desinvestimento, a distribuir um percentual maior dos lucros como dividendos, ou mesmo, a realizar a recompra das aes.

O planejamento de um projeto inicia com a gerao das propostas de projetos, decorrentes das oportunidades identificadas em anlises do ambiente de marketing tendncias, mercado, concorrncia, etc. Aps a anlise da viabilidade econmico-financeira das alternativas, toma-se a deciso de investimento ou no. Segue-se a fase de implantao, uma das etapas mais crticas, envolvendo as tcnicas de gesto de projetos, fundamentais para garantir o sucesso. O monitoramento do desempenho no deve se restringir fase final, mas abranger cada etapa.

Anlise do ambiente: mercado, concorrncia, tendncias, etc

Gerao de propostas de projetos

Anlise de viabilidade econmico-financeira

Deciso de investimento Oramento de capital Fluxo de Caixa do Projeto

Implementao (Gerenciamento de Projetos)

Monitoramento de desempenho

Os gestores devem levar em conta que existem desafios para a tomada de deciso sobre quais os projetos devero ser desenvolvidos, pois: Quando tudo prioritrio, nada prioritrio. Recursos financeiros so sempre limitados. Oportunidades de melhoria so sempre ilimitados. O importante no a quantidade do gasto, mas a qualidade do gasto. Grande desafio priorizar oportunidades de criao de valor aos negcios.

FUNDAMENTOS DE MATEMTICA FINANCEIRA Conceito de Inflao: Aumento generalizado de preos que provoca a reduo do poder aquisitivo da moeda. ndices (%) IGP-M IPC-FIPE 3,08 0,33 0,66 1,04 0,42 0,39 0,25 0,12 0,21 -0,31 -0,22 0,01 0,14 IGP-DI 3,80 0,23 0,43 0,26 0,57 0,81 0,24 0,41 0,17 0,67 0,38 0,2 -0,45 INPC 3,12 0,42 0,49 0,62 0,42 0,43 0,16 -0,02 0,11 -0,07 0,13 0,12 0,27 IPCA 3,02 0,44 0,44 0,48 0,31 0,33 0,21 0,05 0,19 -0,21 0,10 0,21 0,43

Acumulado 12 meses 3,68 Acumulado no ano Fevereiro / 2007 0,27 Janeiro / 2007 0,50 Dezembro / 2006 0,32 Novembro / 2006 0,75 Outubro / 2006 0,47 Setembro / 2006 0,29 Agosto / 2006 0,37 Julho / 2006 0,18 Junho / 2006 0,75 Maio / 2006 0,38 Abril / 2006 -0,42 Maro / 2006 -0,23 Fonte: Agncia Estado/Broadcast

Conceito de Juros: Taxa de juros um instrumento de poltica econmica e monetria para controlar o nvel de propenso ao consumo e incentivar a poupana. Juro pode ser entendido como a remunerao do capital. Incerteza no retorno no capital investido

TAXA REAL

Taxa de Risco Taxa Livre de Risco Inflao TAXA BRUTA

Taxa de juros

Conceitos financeiros bsicos: C = Capital; i = Taxa de Juros (interest); J = Juros; M = Montante. J = Ci M=C+J i=M/C-1

REGIMES DE CAPITALIZAO a) Simples = o montante igual ao Capital x Taxa de Juros. b) Composto = O Juro do primeiro perodo se agrega ao capital, formando o montante M, que passa a ser o Capital para o segundo perodo e assim sucessivamente. JUROS SIMPLES PARA n PERODOS J = Cin M=C+J M = C(1 + in)

TAXAS EQUIVALENTES PARA JUROS SIMPLES i1 / i2 = d1 / d2 Prazos e taxas na mesma unidade: d1 e d2 so os prazos em dias, respectivamente para as taxas i1 e i2. EXEMPLO: i1 = 5 % a.m; d1 = 30 (n de dias do perodo da taxa i1); i2 = 60 % a.a. d2 = 360 (n de dias do perodo da taxa i2). JURO EXATO OU JURO COMERCIAL Juros comerciais assumem ms com 30 dias e ano com 360 dias. VALOR FUTURO (NOMINAL) E VALOR PRESENTE (ATUAL) PARA JUROS SIMPLES PV = Valor presente (atual); i = taxa de juros; n = prazo; FV = Valor futuro (Nominal) FV = PV (1 + in)

JUROS COMPOSTOS M1 = C(1 + i)

2 M2 = M1(1 + i) = C(1 + i)(1 + i) = C(1 + i) 3 M3 = M2(1 + i) = C(1 + i) 2 (1 + i) = C(1 + i) JUROS COMPOSTOS PARA n PERODOS n M = C(1 + i)

TAXAS EQUIVALENTES PARA JUROS COMPOSTOS Prazos e taxas na mesma unidade: d2/d1 i2 = (1 + i1) 1

EXEMPLO: i1 = 8 % a.t. (trimestre); d1 = 90 (n de dias do perodo da taxa i1); i2 = 2,60 % a.m. ; d2 = 30 (n de dias do perodo da taxa i2). i2 = (1 + 0,08)**30/90 1 = 0,026 = 2,6 % a.m.

VALOR ATUAL E VALOR NOMINAL PARA JUROS COMPOSTOS n FV = PV (1 + i)

EXERCCIOS DE MATEMTICA FINANCEIRA

1) Um capital de R$ 9.300,00 aplicado em cada uma das condies abaixo. Obtenha o juro e o montante em cada caso: Taxa 50 % a.a. 30 % a.s. 12 % a.t. 5 % a.b. 1,7 % a.m. 0,03 % a.d. Prazo 1 ano 1 semestre 1 trimestre 1 bimestre 1 mes 1 dia

2) Qual a taxa de juros auferida no perodo por um investidor em cada uma das situaes abaixo? Montante (R$) 10.000,00 15.000,00 7.200,00 3.300,00 2.420,00 4.002,00 Capital (R$) 8.000,00 13.500,00 6.800,00 3.200,00 2.400,00 4.000,00 Prazo 1 ano 1 semestre 1 trimestre 1 bimestre 1 ms 1 dia

3) Qual a taxa de juros (no perodo) paga por um tomador de emprstimos em cada uma das situaes abaixo? Capital (R$) Juro (R$) Prazo 3.500,00 400,00 1 ano 8.000,00 1.200,00 1 semestre 4.300,00 210,00 1 trimestre 5.400,00 220,00 1 bimestre 9.000,00 150,00 1 ms 6.700,00 2,50 1 dia 4) Qual o capital recebido por um tomador de emprstimos em cada uma das situaes abaixo? Taxa 28 % a.a. 12 % a.s. 3,8 % a.t. 4 % a.b. 1,8 % a.m. 0,06 % a.d. Prazo 1 ano 1 semestre 1 trimestre 1 bimestre 1 ms 1 dia Juro (R$) 14.000,00 24.000,00 7.600,00 10.800,00 3.600,00 6.000,00

5) Um banco anuncia o seguinte: aplique R$ 666,67 hoje e recebe R$ 1.000,00 daqui a um ano. Qual a taxa anual paga pelo banco? 6) Um banco anuncia o seguinte: aplique R$ 10.000,00 hoje e receba daqui a trs anos R$ 20.000,00. Qual a taxa paga pelo banco no trimestre? 7) Um ttulo, cujo valor de resgate daqui a 6 meses R$ 10.000,00, foi adquirido hoje por um fundo pelo valor de R$ 9.600,00. Qual a taxa de rendimento do papel no perodo? 8) Um ttulo governamental cujo valor de resgate, daqui a 42 dias, R$ 50.000,00, foi adquirido hoje por um fundo por R$ 48.840,00. Qual a taxa de rendimento do papel no perodo? 9) Hoje o valor da cota de um fundo de investimentos 17,24 e h 65 dias foi de 16,74. Qual a taxa de rendimento do fundo no perodo considerado? 10) Determinar os juros simples obtidos nas seguintes condies: Capital (R$) 2.000,00 3.000,00 2.000,00 6.000,00 Taxa 1,2 % a.m. 21 % a.a. 1,3 % a.m. 15 % a.t. Prazo 5 meses 2 anos 3 anos 2 anos e meio

11) Qual o montante de uma aplicao de R$ 16.000,00 a juros simples, durante 5 meses, taxa de 80 % a.a.? 12) Uma pessoa tem uma dvida de R$ 10.000,00 com vencimento em 3 meses. Qual seu valor atual hoje considerando uma taxa de juros compostos de 1,5 % a.m.? 13) Em juros compostos, qual a taxa mensal equivalente a 8 % a.t.? 14) Uma pessoa aplica mensalmente R$ 2.000,00 em um fundo de investimentos que remunera as aplicaes taxa de juros compostos de 2 % a.m. Se o investidor fizer 7 aplicaes, qual o montante no instante do ltimo depsito? 15) Uma aplicao financeira de R$ 18.000,00 resgatando R$ 21.457,12 quatro meses depois. Sabe-se que tal aplicao financeira tem como caracterstica um regime de capitalizao mensal. A taxa de juros : 16) Uma pessoa aplicou R$ 27.500,00 pelo prazo de trs anos numa conta de poupana com regime de capitalizao mensal, que rende 1,7 % de juros ao ms. O valor a ser resgatado ao final do perodo de: 17) Um emprstimo de hot money contratado por um dia til. A taxa Over estabelecida para cada dia do prazo da operao : 2,8% a.m. O intermedirio cobra um spread de 2,4 % a.m. Admitindo-se que o ms em questo possui 24 dias teis, o custo efetivo da operao para o cliente ser de: 18) Um investidor aplicou R$ 15.000,00 num CDB prefixado de 30 dias em uma instituio financeira. A taxa bruta da operao foi de 21 % a.a. O montante bruto do resgate : 19) Sabendo-se que o imposto de renda igual a 20 % do juro auferido, o imposto de renda, da operao anterior, : 20) A taxa lquida, da operao anterior, no perodo considerado :

OBS. SOLUO DOS EXERCCIOS NO ANEXO I

FUNDAMENTOS PARA ELABORAO DE FLUXO DE CAIXA

ACIONISTAS

Financiadores

Investidores Governo EMPRESA

Fornecedores

Administradores + Empregados

Bancos

Clientes

Comunidades

Fonte: HOJI, Masakazu. Administrao Financeira. Uma abordagem prtica. So Paulo: Atlas, 2004.

VISO SISTMICA DOS EVENTOS FINANCEIROS

COMERCIAL (VENDAS) RECEITA OPERACIONAL
COMISSES DE VENDAS, PUBLICIDADE, PROPAGANDA

CONTAS A RECEBER RECEITAS NO OPERACIONAIS

FLUXO DE CAIXA

PRODUO / PROJETOS ADMINISTRAO E APOIO FINANAS

FORNECEDORES, SALRIOS, TERCEIRIZADOS, LOCAES

CONTAS A PAGAR
DESPESAS FINANCEIRAS

CONTROLES, CONTABILIDADE, OPERAES BANCRIAS, IMPOSTOS

FINANCIAMENTOS INVESTIMENTOS

DESPESAS NO OPERACIONAIS

GERNCIA, P&D, TI, QUALIDADE, MARKETING, CALL CENTER, SAC, RECURSOS HUMANOS

EVENTOS EMPRESARIAIS EVENTOS Comerciais (Vendas) Produo / Projetos CONTAS A PAGAR Comisses de vendas, propaganda Fornecedores, matria prima, salrios, terceirizados, locaes, concessionrias. P&D, TI, qualidade, marketing, call center, SAC, recursos humanos, controles, operaes bancrias, contabilidade Despesas no operacionais CONTAS A RECEBER Receita Operacional

Administrativas / Apoio / Finanas

Investimentos em geral (Aes, renda fixa, imveis, veculos Emprstimos em geral Impostos

Receitas No Operacionais

Despesas financeiras (Juros) ISS, PIS, COFINS, IPI, ICMS, IRPJ, CSLL, CPMF

CICLOS OPERACIONAL, ECONMICO E FINANCEIRO MESES 0

VENDA COMPRA DE MATRIA PRIMA INCIO DA FABRICAO SALARIOS (100) SALARIOS (100)

COMISSES (300)

RECEBIMENTO VENDAS (1.600)

CICLO FINANCEIRO

FIM DA FABRICAO

MATRIA PRIMA (1.000)

ENTREGA

CICLO ECONMICO CICLO OPERACIONAL

FLUXO DE CAIXA Meses Recebimentos Pagamentos - Matria prima - Salrios - Comisses Resultado antes dos juros Juros (2 % a.m.) Resultado aps os juros Emprstimos Saldo Final (100) (6,12) (106,12) 106,12 0 (100) (4,04) (104,04) 104,04 0 (100) (100) (300) (1.300) (26) (1.326) 1.326 0 1.600 (1.536,16) 63,84 1.600 (1.000) 0 1 2 3 4 1.600

BALANO DE UMA EMPRESA ATIVO (Direitos) PASSIVO (Obrigaes)

Ativo Circulante
Caixa e Bancos Aplicaes Financeiras Contas a Receber no Curto Prazo Estoques

Passivo Circulante
Fornecedores Contas a Pagar Impostos Dividendos

Exigvel a Longo Prazo

Emprstimos Debntures Leasing

Ativo Permanente
Imobilizado Investimentos de Longo Prazo Diferido

Patrimnio Lquido
Capital Social Lucros retidos Reservas de lucros

DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS TEM (+) Receita operacional bruta (-) Impostos sobre as vendas (=) Receita operacional lquida (-) Custos de produtos ou servios vendidos (=) Lucro antes dos juros, impostos, amortizaes e depreciaes (-) Depreciao (-) Juros (=) Lucro antes do IR (LAIR) (-) Imposto de Renda (=) Lucro Lquido DESCRIO Venda de bens ou servios

Gerao operacional de caixa EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) Despesa contbil que no impacta o caixa, apenas gerando benefcio fiscal Despesas financeiras Lucro tributvel

DEMONSTRATIVO DE ORIGENS E APLICAES DE RECURSOS (DOAR) DISCRIMINAO Origens de Recursos Operaes Acionistas Terceiros EXEMPLOS Lucro do exerccio + depreciao Integralizao de capital, gio de aes Emprstimos de longo prazo, venda de ativos

Aplicao de Recursos Aplicaes permanentes Pagamentos de longo prazo Remunerao dos acionistas Variao do capital circulante lquido

Aquisio de ativo imobilizado ou diferido Amortizaes de emprstimos de lp Distribuio de dividendos aos acionistas

Representa a diferena entre o total das origens e das aplicaes

Saldo final e inicial do capital circulante lquido e variao

Ativo e Passivo circulantes no incio e fim do perodo Aumento ou reduo do capital circulante lquido (capital de giro)

CONCEITOS Regime de competncia: Receitas so reconhecidas no momento da venda e as despesas, quando assumidas. Regime de caixa: Receitas so reconhecidas no momento do recebimento e as despesas, quando pagas. Rentabilidade: Lucro econmico / capital investido. ROI: Retorno sobre o investimento (return of investment). Liquidez: Capacidade de pagamento no curto prazo. Capital de Giro: Resultado da diferena entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante. Capital Prprio e Capital de Terceiros: O total do passivo a soma dos dois. Capital Prprio o Patrimnio Lquido e o Capital de Terceiros so as obrigaes de curto e longo prazos. Sociedade por Aes: O capital prprio engloba as aes preferenciais e ordinrias. Custo de Oportunidade: Perda da remunerao que os acionistas teriam em investimentos alternativos. Taxa Mnima de Atratividade: Considera o custo do capital das fontes de financiamentos ou custo de oportunidade. Fluxos de Caixa Real e Nominal: Nos fluxos projetados em moeda constante (sem considerar a inflao), a taxa de desconto adequada a real. O fluxo de caixa nominal implica a projeo das variaes de preo de produtos e servios produzidos e dos insumos.

PROJETANDO UM FLUXO DE CAIXA Investimento inicial ocorre no instante zero. Fluxos de caixa operacionais lquidos da fase de operao. Fluxo de caixa residual que ocorre no final da operao. Utiliza-se o regime de caixa. Perpetuidade considera-se a vida til indeterminada quando no existe um prazo para a concluso do projeto. O perodo segue a conveno do regime de capitalizao ao final do perodo.

CASO 1 PROJETO DE EXPANSO DE R$ 100 MILHES

(Extrado de BORDEAUX-RGO, Ricardo. Viabilidade econmico-financeira de projetos. Coleo Gerenciamento de Projetos. Rio de Janeiro: Publicaes FGV Management. Editora FGV, 2006)

Uma empresa pretende realizar um projeto de expanso que custar R$ 100 milhes. Monte os fluxos de caixa para a empresa e para os acionistas.

Informaes financeiras sobre a empresa: a) A alquota do imposto de renda para a empresa de 25 %. b) A estrutura do capital da empresa composta de 30% de capital prprio e 70% de capital de terceiros. c) O capital prprio composto de aes negociadas em bolsas de valores. d) A taxa de retorno do capital prprio est em 20% ao ano. e) O capital de terceiros composto de um financiamento BNDES, com taxa de juros de 12,75% ao ano. Informaes referentes ao projeto: f) g) h) i) j) k) l) m) n) o) p) q) O horizonte do projeto de 4 anos. O volume de receitas previsto para o primeiro ano do projeto de R$ 100 milhes. A taxa de crescimento das receitas de 10 % ao ano. Os impostos sobre as receitas so de 10%. O custo dos produtos vendidos de 20% das receitas. As despesas administrativas so estimadas em R% 5 milhes anuais, devendo permanecer ficas durante todo o projeto. As despesas comerciais esto estimadas em 4% das receitas; As despesas gerais esto estimadas em R$ 2 milhes anuais. O investimento necessrio em ativos permanentes dever ser de R$ 100 milhes. Tais ativos sero depreciados segundo suas vidas contbeis, em quatro anos. Os ativos permanentes sero revendidos no final do projeto, a valores de mercado estimados em R$ 30 milhes. Para o projeto haver investimento de capital de giro no valor de R$ 25 milhes, junto com a compra dos ativos. No haver reforo de capital de giro durante o projeto.

Estruturar o Fluxo de Caixa Global (do ponto de vista da empresa) e o Fluxo de Caixa sob o ponto de vista do acionista, conforme tabelas a seguir:

FLUXO DE CAIXA GLOBAL (DO PONTO DE VISTA DA EMPRESA)

VALORES EM R$ MIL Componentes do Fluxo de Caixa ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4

(+) Receitas (crescimento de 10% ao ano) (-) Impostos sobre as receitas (10 % ao ano) (=) Receitas Lquidas (-) Custos dos produtos vendidos (20 % das receitas) (=) Lucro Operacional Bruto (-) Despesas administrativas ( (R$ 5 milhes anuais) (-) Despesas comerciais (4 % da receita) (-) Despesas gerais (R$ 2 milhes) (=) Lucro Operacional (Ebitda) (-) Depreciao (=) Lucro antes do IR (LAIR) (-) IR (25 %) (=) Lucro Lquido (+) Depreciao (=) Fluxo de Caixa Operacional (+/-) Investimentos ou desmobilizaes de equipamentos (-) IR (25 %) sobre a venda dos ativos (+/-) Mudana no Capital de Giro (=) FLUXO DE CAIXA GLOBAL EBITDA (Earnings Before Interest Taxs Depreciation e Amortization)

FLUXO DE CAIXA DE UM PROJETO SOB O PONTO DE VISTA DO ACIONISTA

VALORES EM R$ MIL Componentes do Fluxo de Caixa ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4

(+) Receitas (crescimento de 10% ao ano) (-) Impostos sobre as receitas (10 % ao ano) (=) Receitas Lquidas (-) Custos dos produtos vendidos (20 % das receitas) (=) Lucro Operacional Bruto (-) Despesas administrativas ( (R$ 5 milhes anuais) (-) Despesas comerciais (4 % da receita) (-) Despesas gerais (R$ 2 milhes) (=) Lucro Operacional (Ebitda) (-) Depreciao (=) Lucro antes dos juros e do IR (LAJIR) (-) Despesas financeiras (=) Lucro antes do IR (LAIR) (-) IR (25 %) (=) Lucro Lquido (+) Depreciao (-) Amortizaes (+/-) Investimentos ou desmobilizaes de equipamentos (-) IR (25 %) sobre a venda dos ativos (+/-) Mudana no Capital de Giro (=) FLUXO DE CAIXA AO CAPITAL PRPRIO ACIONISTAS (FCCP)

TCNICAS E MTRICAS PARA AVALIAO FINANCEIRA PAYBACK SIMPLES (PBS) Ano Fluxo de Caixa 0 (400.000) 1 80.000 2 90.000 3 120.000 4 130.000 20.000 5 100.000 120.000 6 70.000 190.000

Valor Acumulado (400.000) (320.000) (230.000) (110.000)

Limitaes No considera o valor do dinheiro no tempo. No pode ser comparado com um padro de rentabilidade, como o custo do capital. PAYBACK DESCONTADO (PBD) Descontam-se os fluxos de caixa taxa definida, por exemplo, 10% a.a. (custo de capital, custo de oportunidade ou taxa mnima de atratividade). Ano Fluxo de Caixa Valor Presente Valor Acumulado Observaes O valor acumulado no sexto ano o prprio Valor Presente Lquido (VPL) do projeto. Com o passar do tempo, as incertezas tendem a aumentar e conseqentemente o risco aumenta. VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL) O valor de qualquer projeto de investimento deve ser em funo de 4 variveis: 1. Quanto foi investido 2. Quanto ele gera de fluxo de caixa 3. Quando o fluxo de caixa deve ocorrer 4. Qual o risco associado a esse fluxo de caixa Observaes Compara o investimento com o valor presente do fluxo de caixa gerado pelo projeto. Deve levar em conta todos os fluxos de caixa do projeto, mesmo aps o instante em que ele se torna positivo. 0 (400.000) (400.00) 1 80.000 72.727 2 90.000 74.380 3 120.000 90.158 4 130.000 88.792 5 100.000 62.092 6 70.000 39.513 27.662

(400.000) (327.273) (252.893) (162.735) (73.943) (11.851)

 Fornece uma medida de riqueza adicionada pelo projeto (VPL > 0) ou destruda (VPL < 0). CASO 2 PROJETO DE INVESTIMENTO EM UMA FRANQUIA
(Extrado de BORDEAUX-RGO, Ricardo. Viabilidade econmico-financeira de projetos. Coleo Gerenciamento de Projetos. Rio de Janeiro: Publicaes FGV Management. Editora FGV, 2006)

A um investidor oferecida a oportunidade de abrir uma franquia. O investimento inicial de R$ 320 mil. O franqueador apresenta a seguinte previso de fluxos de caixa lquidos (valores em R$ mil) para os prximos nove anos: 0 Fluxo de Caixa Valor presente Valor acumulado O custo de oportunidade de capital do investidor de 15 % a.a. Pergunta-se: ele deve fazer o negcio? Instrues para a soluo 1. Calcular o valor presente lquido do projeto. 2. Alocar o investimento de R$ 320 mil no momento zero com sinal negativo. 3. Trazer os valores do fluxo de caixa lquidos a valor presente utilizando a taxa de 15 % a.a. custo de oportunidade de capital do investidor. 4. Calcular os valores acumulados dos nove anos. CASO 3 AMPLIAO DE UMA FBRICA
(Extrado de BORDEAUX-RGO, Ricardo. Viabilidade econmico-financeira de projetos. Coleo Gerenciamento de Projetos. Rio de Janeiro: Publicaes FGV Management. Editora FGV, 2006)

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Um industrial tem a oportunidade de ampliar sua fbrica. O custo das novas instalaes de R$ 2 milhes. Ele pode depreci-las linearmente em seis anos, restando um valor residual, no final, de 10 % do investimento inicial. O negcio ser liquidado no sexto ano e as instalaes vendidas pelo valor residual de R$ 300 mil. As vendas sero projetadas em R$ 800 mil por ano. O custo varivel de 20 % das vendas. Os custos fixos anuais so de R$ 150 mil. Determinar o fluxo de caixa operacional e o valor presente lquido do projeto, sabendo que a alquota de IR de 35 % e o custo de oportunidade do capital do industrial de 18 % a.a.

FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL

VALORES EM R$ MIL Componentes do Fluxo de Caixa (+) Receitas (-) Custos variveis (-) Custos fixos (-) Depreciao (=) LAJIR (-) IR (=) Lucro Lquido (+) Valor residual (-) IR do valor residual (+) Depreciao FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 ANO 6

CLCULO DO VALOR PRESENTE LQUIDO CUSTO DE OPORTUNIDADE DO INVESTIDOR DE 18 % a.a.

ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 ANO 6

Fluxo de Caixa Valor presente Valor acumulado A partir do fluxo de caixa do caso anterior, suponha que o industrial tenha acesso a uma linha de financiamento integral pelo BNDES a uma taxa de 9,75 % a.a. Qual o valor presente lquido sob o ponto de visa da empresa? CLCULO DO VALOR PRESENTE LQUIDO FINANCIAMENTO DO BNDES 9,75 % a.a.
ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 ANO 6

Fluxo de Caixa Valor presente Valor acumulado

ANLISE DE SENSIBILIDADE VARIANDO O CUSTO DO CAPITAL Permite simulaes a partir de diversos custos de capital. UTILIZANDO A HP-12C Investimento inicial Limpar memria f clear fin 320.000 CHS g CFO g CFj g Nj i Fluxo de caixa atual 120.000 Perodos Custo de capital 12% a.a. f NPV (31,78) Resultado (VPL)

CASO 4 ANLISE DE SENSIBILIDADE VARIANDO O CUSTO DO CAPITAL

(Extrado de BORDEAUX-RGO, Ricardo. Viabilidade econmico-financeira de projetos. Coleo Gerenciamento de Projetos. Rio de Janeiro: Publicaes FGV Management. Editora FGV, 2006)

Um empresrio necessita de um financiamento para ampliar sua fbrica que aumentar os resultados lquidos mensais da empresa em R$ 320 mil para os prximos 5 anos. O investimento necessrio de R$ 10 milhes. Calcular o VPL para trs custos de capital, respectivamente 2% a.m.; 2,3% a.m. e 2,5% a.m. Utilizando a HP-12C Investimento inicial Limpar memria f clear fin CHS g CF0 g CFJ g NJ i Fluxo de caixa n. de perodos custo do capital f NPV

Calcular utilizando as outras opes de custo de capital 2,3 % a.m. e 2,5 % a.m.
Limpar memria f clear fin Limpar memria f clear fin

CHS g CF0 g CFJ g NJ i

f NPV

CHS g CF0 g CFJ g NJ i

f NPV

Qual o custo de capital limite desse projeto? Utilizando a HP-12C Investimento inicial Limpar memria f clear fin CHS g CF0 g CFJ g NJ Fluxo de caixa n. de perodos i

f IRR

TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR) Taxa que torna o VPL igual a zero VPL

+
0

Taxa interna de retorno

Custo do capital

CASO 5 VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL) EM FUNO DO CUSTO DE CAPITAL

(Extrado de BORDEAUX-RGO, Ricardo. Viabilidade econmico-financeira de projetos. Coleo Gerenciamento de Projetos. Rio de Janeiro: Publicaes FGV Management. Editora FGV, 2006).

Voc est analisando um projeto de investimento que possui os seguintes fluxos de caixa anuais aps os impostos: Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Fluxo de Caixa (R$ mil) (1.300) 150 380 500 710

Verifique o comportamento do VPL para os custos de capital conforme tabela a seguir: i (Custo de Capital) 0 % a.a. 4 % a.a. 8 % a.a. 10 % a.a. 12 % a.a. 14 % a.a. VPL (R$ mil)

PROCEDIMENTO PARA UTILIZAO DA HP 12-C

Limpar memria 1.300 150 380 500 710 0 4 8 10 12 14

f clear fin
Resultados f IRR

CHS

i
VPL (0)

i f NPV
VPL (4)

i f NPV
VPL (8)

i f NPV
VPL (10)

i f NPV
VPL (12)

i f NPV
VPL (14)

g CF0 g CFj g CFj g CFj g CFj f NPV

Obs. O comando f IRR na HP 12-C apresenta a TIR (taxa Interna de Retorno) CASO 6 DECISO SOB O PONTO DE VISTA DA TIR Um projeto de minerao envolve um investimento inicial de R$ 2.700 mil, com um Fluxo de Caixa lquido de R$ 715 mil ao ano, ao longo de 5 anos. Calcule o VPL e a TIR. O custo de capital de 11 % a.a. Limpar memria f clear fin g CF0 g CFj g Nj i 2.700 CHS f NPV f IRR 715 5 11 %

PROBLEMAS NO CLCULO DA TIR Clculo complexo (envolve planilhas e HP-12C). Fluxos de caixa intermedirios devem ser reinvestidos TIR. Mudana de sinal pode acarretar mltiplas TIRs. Ignora mudanas de escala entre dois projetos mutuamente excludentes. Ano Fluxo de Caixa (R$ mil) f clear fin 0 20.000 CHS g CF0 g CFj g CFJ 1 15.000 2 13.000 3 20.000 CHS g CFJ g CFJ 4 3.000 10% i f NPV (8.597,09) f IRR Erro 3

VANTAGENS DO USO DA TIR

Resultado uma taxa de juros, facilmente comparvel com o custo de capital; Muitos executivos financeiros preferem decidir com base em uma taxa de juros e a TIR os atende plenamente.

DESVANTAGENS DO USO DA TIR Necessidade de calculadora financeira e/ou planilha eletrnica para se obter a TIR; Problemas com fluxos de caixa com mais de uma mudana de sinais; Problemas com reinvestimento dos fluxos intermedirios abaixo da TIR; Projetos mutuamente excludentes com diferenas de escala. NDICE DE LUCRATIVIDADE ndice de lucratividade a medida relativa entre o Valor Presente Lquido (VPL) e o investimento inicial. IL = SOMA DOS FLUXOS DE CAIXA (VPL) / INVESTIMENTO INICIAL IL > 1 - O investimento ser recuperado, remunerado taxa exigida e haver aumento de riqueza. IL = 1 - O investimento ser recuperado, remunerado exatamente taxa exigida. IL < 1 - O investimento no ser recuperado e haver diminuio de riqueza. CASO 7 NDICE DE LUCRATIVIDADE
(Extrado de BORDEAUX-RGO, Ricardo. Viabilidade econmico-financeira de projetos. Coleo Gerenciamento de Projetos. Rio de Janeiro: Publicaes FGV Management. Editora FGV, 2006)

Seu diretor quer analisar novos projetos de investimento, a fim de expandir as atividades da empresa. Ele est muito inclinado a criar um portal na Internet para a comercializao de parte da produo. Apresenta o fluxo de caixa abaixo e pede que voc o analise. Sabendo que o Wacc (weighted average cost of capital) de 18 % ao ano, obtenha o VPL e o IL do projeto de investimento. 0 Fluxos de caixa (R$) Valor residual Valor presente Valor acumulado -300.000 1 80.000 2 80.000 3 80.000 4 80.000 5 80.000 6 70.000 80.000

IL = Soma dos fluxos de caixa (vpl) / investimento inicial

PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUDENTES Projetos Residncia Edifcio Ano 0 (1.000.000) (10.000.000) Ano 1 1.600.000 13.000.000 VP (15% a.a.) 1.391.304,35 11.304.347,83 391.304,35 1.304.347,83 60% 30% 1,39 1,13 VPL TIR IL

TIR e IL so maiores no caso da residncia, porm, a riqueza aumenta mais no caso do edifcio. Esse o chamado problema de escala que ocorre no clculo da TIR e do IL. Pode-se utilizar o conceito de Fluxo de Caixa Incremental (Ross, 2002). Fluxo de Caixa Incremental - Consiste da construo de um novo Fluxo de Caixa baseado na diferena entre os dois projetos. Diferenas de investimentos e dos fluxos gerados. Em seguida calcula-se a TIR. Se a nova TIR for superior ao custo de oportunidade, deve ser aceito o investimento de maior escala. Ano 0 Projeto 1 Projeto 2 Fluxo incremental (1.000.000) (10.000.000) Ano 1 1.600.000 VP (15% a.a.) 1.391.304,35 VPL (15% a.a.) 391.304,35 60 % 30 % 1,39 1,13 TIR IL

13.000.000 11.304.347,83 1.304.347,83

PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUDENTES COM HORIZONTES DE PLANEJAMENTO DIFERENTES Custo de capital 10 % a.a. Ms 0 Ms 1 Projeto A Projeto B (100) (200) 70 170

Ms 2 80 120

Ms 3 90

VPL 97,37 53,71

PMT 39,15 30,95

VPL (6) 170,52 134,80

Calcula-se o VPL e o PMT* de cada projeto. Expande-se o projeto para 6 meses (mmc entre 2 e 3). Obtm-se o VPL expandido para os dois projetos. (*) PMT payment per period / SUE = sries uniformes equivalentes. Obs. O investimento inicial j foi pago, quando se calculou o VPL dos projetos. O clculo do VPL expandido para 6 meses deve levar em conta g CFo = 0.

CUSTO DE CAPITAL E CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL BALANO PATRIMONIAL

Ativo (Direitos)
Ativo Circulante Caixa e bancos Aplicaes financeiras Contas a receber no curto prazo Estoques

Passivo (Obrigaes)
Passivo Circulante Fornecedores Contas a pagar Impostos Dividendos

Exigvel de longo prazo Emprstimos Debntures Leasing Ativo Permanente Imobilizados Investimentos de longo prazo Diferido Patrimnio lquido Capital social Lucros retidos Reservas

RETORNOS SOBRE O CAPITAL Alternativa A Capital Prprio Capital de Terceiros LAJIR Juros (12,75 % a.a.) LAIR IR (25%) Lucro Lquido Retorno sobre o capital* 100.000 0 30.000 0 30.000 (7.500) 22.500 22,5 % Alternativa B 50.000 50.000 30.000 (6.375) 23.625 (5.906) 17.719 35,44 %

(*) Taxa de desconto, Taxa mnima de atratividade, Custo de oportunidade do capital, Custo do capital prprio. Perfil do risco deve ser equivalente a outra aplicao com risco semelhante.

Capital prprio

Capital de terceiros

CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL (CMPC) Weighted average cost of capital (WACC) Mdia ponderada entre o custo do capital prprio e o capital de terceiros. O pagamento dos juros a terceiros origina um benefcio fiscal que reduz o custo do endividamento, em conseqncia, reduz o custo do capital como um todo. Quando uma empresa utiliza capital de terceiros, a custo fixo (juros), na sua composio de capital, diz-se que ela est alavancada financeiramente. A alavancagem financeira deve ser utilizada para aumentar a riqueza dos acionistas. A definio da estrutura de capital de uma empresa uma deciso estratgica muito importante.

WACC = ((E/V) * Re) + ((D/V) * Rd (1 T) onde:

E = Valor do capital prprio da empresa = 50 % D = Valor do capital de terceiros = 50 % V=D+E Re = Taxa de retorno do capital prprio = 22,5% Rd = Taxa de retorno do capital de terceiros = 12,75 % T = alquota de IRPJ para apurao do lucro real = 25 % (1 T) = benefcio fiscal WACC = ((50/100) * 0,225) + ((50/100) * 0,1275 * (1 0,25)) WACC = (0,50 * 0,225) + ((0,50 * 0,1275) * 0,75) WACC = 0,1125 + 0,0478 WACC = 0,1603 = 16,03 % CASO 8 DEFINIO ESTRATGICA ENTRE DUAS ESTRUTURAS DE CAPITAL
(Extrado de BORDEAUX-RGO, Ricardo. Viabilidade econmico-financeira de projetos. Coleo Gerenciamento de Projetos. Rio de Janeiro: Publicaes FGV Management. Editora FGV, 2006).

Uma empresa deseja decidir entre duas estruturas de capital: 1. 100% de capital prprio, com patrimnio lquido de R$ 2 milhes divididos em 2 milhes de aes cotadas a R$ 1,00 cada. 2. 60 % de capital prprio, com patrimnio lquido de R$ 1,2 milho divididos em 1,2 milho de aes cotadas a R$ 1,00 cada e R$ 800 mil em dvidas, a um custo de 13 % a.a. A empresa trabalha com trs cenrios, cujo IR 25%: a) O lucro antes dos juros e imposto de renda (Lajir) esperado da empresa de R$ 300 mil. b) O cenrio pessimista de R$ 200 mil. c) O cenrio otimista de R$ 360 mil. Qual das duas estruturas de capital propostas a mais adequada para o Lajir dado nos trs cenrios?

Cenrio Esperado Sem alavancagem Lajir Juros Pagos Lucro antes do IR IR Lucro Lquido (LL) Patrimnio Lquido (PL) Rentabilidade Patrimonial (LL / PL)* Lucro por ao (R$) LPA**
* return on equity RoE ** LPA = LL / n aes

Com alavancagem

ANLISE DE CENRIOS Recesso Expanso Sem Com Sem Com alavancagem alavancagem alavancagem alavancagem Lajir Juros Pagos Lucro antes do IR IR Lucro Lquido (LL) Patrimnio Lquido (PL) Rentabilidade Patrimonial Lucro por ao (R$) LPA LPA (R$) 0,45 0,40 0,35 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0 200.000 400.000 600.000 800.000 LAJIR (R$)

PONTO DE EQUILBRIO (BREAK EVEN) Conforme se verificou na anlise grfica, no cenrio recessivo mais vantajoso que a empresa opte pela estrutura de capital sem alavancagem financeira, enquanto que nos cenrio esperado e expandido mais vantagem optar pela estrutura com alavancagem financeira. Isso se deve ao fato de que o custo do capital de terceiros constante, independentemente da performance operacional da empresa. A forma de se descobrir qual o valor mnimo do LAJIR para que a alavancagem financeira passe a ser mais interessante, estabelecer uma igualdade entre o LPA da estrutura sem alavancagem e o da estrutura alavancada financeiramente. (LAJIR) * (1 aliq IR) LPA = PATRIMNIO LQUDO Resolvendo a igualdade, teremos: (LAJIR) * (1 0,25) 2.000.000 (LAJIR JUROS PAGOS) * (1 aliq IR) PATRIMNIO LQUIDO

(LAJIR 104.000) * (1 0,25) 1.200.000

LAJIR = R$ 260.000,00

LPA = 0,0975

O ponto a partir do qual a alavancagem financeira vale a pena R$ 260.000,00. FINANCIAMENTO COM LEASING Leasing operacional No estabelece opo de compra para o arrendatrio. Lease-back A empresa vende seus ativos ao arrendador e continua utilizando-os. Leasing financeiro Tradicionalmente conhecida como leasing. Prestaes R$ Empresa de Leasing Contrato de leasing Termo de recebimento do bem Fornecedor do Equipamento Empresa arrendatria

Objetivo o levantamento de recursos para capital de giro.

Compra e venda do bem

Entrega e recebimento do equipamento

VANTAGENS DO LEASING

Liberao de recursos financeiros para capital de giro. Efeito fiscal pagamentos podem ser deduzidos de despesas integralmente. Custos de manuteno e riscos de obsolescncia reduzidos na renovao do contrato.

DESVANTAGENS DO LEASING Depreciao pertence ao proprietrio do ativo, no pode ser deduzida do lucro tributvel. Valor residual no dedutvel do lucro tributvel. Valor residual no pode ser lanado como ganho adicional ao final do projeto. Empresas de menor porte no tm patrimnio para garantir novos emprstimos. CASO 10 DECISO ENTRE RECURSOS PRPRIOS E LEASING
(Extrado de BORDEAUX-RGO, Ricardo. Viabilidade econmico-financeira de projetos. Coleo Gerenciamento de Projetos. Rio de Janeiro: Publicaes FGV Management. Editora FGV, 2006)

Um industrial tem a oportunidade de ampliar sua fbrica. Para tanto, precisar de novos equipamentos que custam R$ 1 milho. Ele pode adquiri-los com recursos prprios ou fazer uma operao de leasing. Os elementos de deciso das duas operaes so: a) Recursos prprios: depreciao linear, vida econmica e contbil de seis anos, restando um valor residual de 10% ao final. Os equipamentos sero vendidos ao final do projeto pelo valor residual de R 100 mil. b) Leasing: OS equipamentos em pauta podem ser arrendados por R$ 100 mil por ano. As vendas so projetadas em R$ 800 mil por ano. O custo varivel de 20% das vendas. Os custos fixos anuais so de R$ 150 mil. Determinar o fluxo de caixa operacional e o valor presente lquido do projeto, sabendo que a alquota de IR de 35% e que o custo de oportunidade do capital do industrial para aplicao neste projeto de 18% a.a. SOLUO a) Estruturar o Fluxo de Caixa do Projeto com recursos prprios. R$ 1.000.000 (+) Receitas (-) Custos Variveis (-) Custos Fixos (-) Depreciao (=) Lair (-) IR (=) Lucro Lquido (+) Depreciao (+) Valor residual (=) Fluxo de Caixa Operacional 1 2 3 4 5 6

b) Calcular o VPL do projeto com recursos prprios: 0 Fluxo de Caixa Valor presente Valor acumulado c) Estruturar o Fluxo de Caixa do Projeto utilizando a operao de leasing: R$ 1.000.000 (+) Receitas (-) Custos Variveis (-) Custos Fixos (-) Despesas com leasing (=) Lair (-) IR (=) Lucro Lquido (=) Fluxo de Caixa Operacional d) Calcular o VPL do projeto utilizando a operao de leasing: 0 Fluxo de Caixa Valor presente Valor acumulado 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6

ANLISE DE PROJETOS EM CONDIO DE RISCO CONCEITO DE RISCO importante ressaltar a diferena entre incerteza e risco. A incerteza ocorre quando a distribuio de probabilidades no pode ser avaliada, em situaes pouco repetitivas, incomum. O risco est presente quando todas as ocorrncias possveis de uma certa varivel encontram-se sujeitas a uma distribuio de probabilidades conhecidas por meio de experincias passadas ou que pode ser calculada com algum grau de preciso. No caso de oramento de capital para projetos, o risco sinalizado pela variabilidade de suas entradas de caixa, ou seja, associado probabilidade do projeto vir a ser rejeitado. Em um projeto, o investimento inicial e as despesas preliminares so conhecidos com muita segurana. O problema reside nas entradas, ou seja, nas receitas, vendas, quantidades, impostos e custos decorrentes. Todas essas variveis encontram-se interligadas e a

probabilidade delas ocorrerem, ou no, podem afetar o resultado do projeto (Bordeaux-Rgo e colaboradores, 2006, pp.111-112). TIPOS DE RISCOS De acordo com Brigham e colaboradores (2001), trs tipos de riscos devem ser identificados e estudados para elaborao de uma anlise cuidadosa do projeto: Risco isolado Risco do projeto, associado s incertezas dos fluxos de caixa futuros. Esse risco medido em funo da variao dos retornos. Risco da empresa Risco da empresa em relao ao projeto. avaliado pelo efeito do projeto sobre a variabilidade dos fluxos de caixa da empresa. Mede em quanto a adio do projeto carteira de ativos da empresa modifica o risco da empresa como um todo. Risco de mercado Efeito do projeto sobre os retornos de um investidor. Mede quanto ele est arriscando com o projeto. Este risco preocupante para investidores nodiversificados e tambm para os proprietrios de pequenas empresas. Em geral esses trs riscos esto altamente correlacionados e existe maior facilidade de se estimar o risco isolado do projeto do que os riscos da empresa ou do mercado. MTODOS DE AJUSTE PARA O RISCO ISOLADO Geralmente, os projetos tm um horizonte de planejamento de vrios anos e uma incerteza associada muito grande. Os fluxos de caixa de um projeto no so conhecidos como gostaramos, tanto no que se refere s entradas de receitas como para as sadas de despesas. Para analisarmos o risco associado, podemos empregar desde abordagens subjetivas ou julgamentos informais at tcnicas de anlise e prospectivas sofisticadas. A simulao, por sua vez, pode demandar modelos matemticos e esforos computacionais complexos. De acordo com Bordeaux-Rgo (2006), entre os mtodos de ajuste ao risco existente na literatura especializada que podem ser usados em anlise de projetos, sem maiores dificuldades, esto: abordagem subjetiva; equivalentes certeza; anlise de sensibilidade; anlise de cenrios; taxa de desconto ajustada ao risco; rvore de deciso; simulao.

Observao: Para efeitos desse programa, estaremos detalhando apenas os trs primeiros mtodos. Consultem a bibliografia indicada para aprofundamento dos conceitos de anlise de cenrios, taxas de desconto ajustadas ao risco, rvores de deciso e simulao. Abordagem subjetiva: Utiliza-se um ou mais mtodos de avaliao e o responsvel pelo projeto toma a deciso. Geralmente, o gerente do projeto um profissional altamente qualificado e experiente e isso de grande valia, especialmente em projetos inovadores com baixo nvel de informao. Equivalentes certeza: Ajusta-se o projeto ao risco, descontando-se o fluxo resultante a uma taxa livre de risco. EXEMPLO Calculados a um custo de capital de 10% a.a. Projeto A B Investimento inicial -225 -250 Ano 1 +145 +165 Ano 2 +125 +195 Ano 3 +50 +30 VPL +47,69 +83,70

Projetos ajustados a uma taxa livre de risco de 7% a.a. Projeto A

Fator equivalente certeza Fluxo de caixa certo

Investimento inicial -225 -225 -250 -250

Ano 1 +145 1,00 +145 +165 0,90 +148,5

Ano 2 +125 0,90 +112,5 +195 0,80 +156

Ano 3 +50 0,80 +40 +30 0,60 +18

VPL +47,69 +41,43 +83,70 +39,73

B
Fator equivalente certeza Fluxo de caixa certo

Anlise de sensibilidade: Formulando questes e se, verifica-se a elasticidade dos resultados do projeto variao de seus fatores crticos: Negociaes compradores x fornecedores Preos de venda Unidades vendidas Custos operacionais Maturidade do projeto Custo de oportunidade

O aspecto negativo no considerar a gama de valores que podem assumir as suas variveis em distribuio de probabilidades.

CASO 11 ANLISE DE SENSIBILIDADE DO VPL A VARIAES NO PREO DE VENDA

(Adaptado de BORDEAUX-RGO, Ricardo. Viabilidade econmico-financeira de projetos. Coleo Gerenciamento de Projetos. Rio de Janeiro: Publicaes FGV Management. Editora FGV, 2006).

Uma empresa est considerando a possibilidade de lanar um novo produto no mercado, que vai requerer um dispndio de capital de R$ 65 mil para investimentos fixos. Estima-se uma vida econmica para o projeto de 10 anos. A empresa espera vender uma produo anual de 5 mil unidades a um preo unitrio de R$ 10,00. Os custos operacionais anuais foram estimados em R$ 15 mil. Considerar a alquota do Imposto de Renda igual a 25 % e usar o mtodo de depreciao linear. Se a empresa pretende um retorno aps os impostos de 10% ao ano, verificar os aspectos a seguir: a) A atratividade do projeto. b) A sensibilidade do projeto para a hiptese de uma variao positiva e negativa de 20% no preo unitrio de venda. Preo unitrio de venda (+) Receitas (5.000 unidades) (-) Custo Operacional (-) Depreciao (=) Lucro tributvel (-) IR 25% (+) Depreciao (=) Fluxo de Caixa Anual Utilizando a HP-12C Comandos HP-12C CHS G CF0 g CFj g NJ i f NPV R$ 8,00 R$ 10,00 R$ 12,00 R$ 8,00 R$ 10,00 R$ 12,00

Investimento inicial Fluxos 1-10 Perodos Retorno 10 % a.a. VPL R$

GRFICO DA SENSIBILIDADE DO VPL A VARIAES NO PREO DE VENDA VLP (R$ Mil) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 8,00 10,00 12,00
PREO DE VENDA (R$)

DESENVOLVIMENTO DE PROJETO FINAL

ESTUDO DE CASO A empresa PRO-NEGCIOS, cujas atividades concentram-se no ramo de comercializao e consultoria para implantao de softwares, tem oportunidade para dois novos produtos. Atualmente, seu principal produto, responsvel por 80% do faturamento, o ERP-PRO, sistema integrado de gesto para empresas de mdio porte. Informaes financeiras da empresa: a) A alquota de imposto de renda para a empresa de 20%; b) A estrutura de capital da empresa composta de 60% de capital prprio e 40% de capital de terceiros; c) O capital prprio composto de aes negociadas em bolsa de valores e as mesmas tm rendido dividendos crescentes nos ltimos anos, a uma taxa de retorno de 20% a.a.; d) O capital de terceiros composto de debntures que pagam cupons anuais, com taxa de retorno de 14% a.a. Informaes referentes aos projetos: 1) O primeiro projeto o BSC-PRO, indicado como ferramenta de coleta de dados e controle de informaes estratgicas, nas dimenses propostas pela metodologia Balanced ScoreCard (David Norton e Robert Kaplan): Perspectiva do cliente (Como o cliente nos enxerga?) Perspectiva dos processos internos (Em que processos seremos eficientes?) Perspectiva da inovao e da aprendizagem organizacional (Como podemos continuar a melhorar e criar valor agregado?) Perspectiva financeira (Como atendemos aos interesses dos acionistas?)

2) O segundo projeto o CALLPLAN-PRO, um modelo que auxilia a equipe de vendas a determinar o nmero de visitas a ser feito por perodo a cada cliente potencial e a cada cliente regular. 3) Os projetos supracitados devem ser considerados mutuamente excludentes, ou seja, a aceitao de um implica a rejeio do outro; 4) Os dois projetos apresentam riscos que podem ser considerados equivalentes ao risco mdio da empresa, no interferindo no faturamento do principal produto da empresa, o ERP-PRO; 5) O horizonte para ambos os projetos de quatro anos; 6) O volume de receitas previsto para o primeiro ano do BSC-PRO de R$ 400 mil; para o CALLPLAN-PRO de R$ 300 mil; 7) Estima-se que o volume de vendas cresa, ao ano, 10% para o BSC-PRO e 15% para o CALLPLAN-PRO. 8) Os custos iniciais de marketing, publicidade e esforo de vendas so de R$ 80 mil anuais, para cada um dos projetos. Estima-se um crescimento dos custos em 5 % a cada ano;

9) O investimento necessrio para ativos permanentes de R$ 500 mil para o BSC-PRO e R$ 400 mil para o CALLPLAN-PRO. Tais ativos devero ser depreciados segundo suas vidas contbeis, de oito anos; 10) Os ativos permanentes sero revendidos ao final dos respectivos projetos, a valores de mercado estimados em R$ 350 mil para o BSC-PRO e R$ 300 mil para o CALLPLAN; 11) Haver investimento em capital de giro no valor de R$ 50 mil, para cada projeto, crescendo proporcionalmente ao volume de vendas; 12) Os emprstimos ocorridos (capital de terceiros) sero financiados pelo sistema de amortizao constante (SAC) sem prazo de carncia, com os juros preestabelecidos nos dados gerais da empresa (14% a.a.). O gerente de projetos, funo que voc ocupa na empresa, responsvel pela anlise da viabilidade econmico-financeira dos projetos. Ter a obrigao de defender a escolha e deciso perante a sua diretoria executiva. Para tanto, haver a necessidade de elaborao de um relatrio, com suas planilhas explicativas, que dever conter um estudo de viabilidade econmico-financeira de cada projeto, que ser elaborado por meio dos seguintes elementos: 1. Uma planilha com os dados gerais da empresa; 2. Uma planilha com os dados dos dois projetos; 3. Uma planilha com o sistema de amortizaes e pagamento dos juros para os dois projetos; 4. Fluxo de caixa Global dos dois projetos; 5. Tcnicas de avaliao dos dois projetos (VPL, TIR e IL) com dados obtidos do Fluxo de caixa Global; 6. Fluxo de Caixa sob o ponto de vista dos acionistas dos dois projetos; 7. Tcnicas de avaliao dos dois projetos (VPL, TIR e IL) com dados obtidos do Fluxo de Caixa sob o ponto de vista dos acionistas; 8. Anlise de sensibilidade dos projetos perante as possveis variaes de taxas de juros. (Esta uma preocupao a mais com o risco). 9. Uma tabela sobre a alavancagem dos dois projetos, para verificar se houve alavancagem financeira, ou seja, se a utilizao de capital de terceiros beneficiou a rentabilidade do capital prprio. 10. Fluxo de Caixa incremental dos dois projetos. SOLUO Utilizar valores em R$ mil, com duas casas decimais. Utilizar as taxas com 4 casas decimais.

*Custo do Capital da Empresa com Ajuste Fiscal (utilizar as taxas em formato decimal) WACC = ((E/V) * Re) + ((D/V) * Rd * (1 T)) onde:

E = Valor do capital prprio da empresa D = Valor do capital de terceiros V = E + D = capital total da empresa Re = Taxa de retorno do capital prprio Rd = Taxa de retorno do capital de terceiros T = alquota de imposto de renda pessoa jurdica para apurao do lucro real 1 T = benefcio fiscal. WACC = ((60/100) * 0,20) + ((40/100) * 0,14 * (1 0,20)) WACC = (0,6 * 0,20) + (0,4 * 0,14 * 0,8) = 0,12 + 0,0448 = 0,1648 = 16,48% **Custo do Capital da Empresa sem Ajuste Fiscal WACC = ((E/V) * Re) + ((D/V) * Rd ) WACC = ((60/100) * 0,20) + ((40/100) * 0,14) = 0,12 + 0,056 = 0,1760 = 17,60% 1) Planilha com os dados gerais da empresa:
Dados Gerais

Alquota do IR Capital prprio na estrutura de capital Custo do capital prprio Capital de terceiros na estrutura de capital Custo do capital de terceiros Custo do capital da empresa com ajuste fiscal* Custo do capital da empresa sem ajuste fiscal**

2) Planilha com os dados dos dois projetos: BSC-PRO Horizonte do projeto Volume de receitas no primeiro ano Crescimento de vendas ao ano Custos iniciais de marketing, publicidade e vendas Crescimento dos custos ao ano Investimentos em ativos permanentes Depreciao em Revenda dos ativos ao final dos projetos CALLPLAN-PRO

Valor contbil dos ativos fixos no final do projeto Imposto de renda sobre a revenda dos ativos Investimento de capital de giro no primeiro ano Aumento do capital de giro 3) Planilha com o sistema de amortizaes e pagamentos de juros dos dois projetos: BSC-PRO (R$ 500 MIL - 40 % capital de terceiros = R$ 200 MIL) Ano 0 1 2 3 4 CALLPALN-PRO (R$ 400 MIL - 40 % capital de terceiros = R$ 160 MIL) Ano 0 1 2 3 4 4) Fluxo de Caixa Global: BSC-PRO Componentes do Fluxo de Caixa
(+) Receitas (-) Custos marketing, publicidade e vendas (-) Depreciao (50 % de 500 mil / 4) (=) Lucro tributvel (LAIR) (-) IR (=) Lucro lquido

Amortizao

Juros (14 % a.a.)

Pagamento

Saldo devedor 200,00

Amortizao

Juros (14 % a.a.)

Pagamento

Saldo devedor 160,00

Ano 0

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

(+) Depreciao (=) Fluxo de Caixa Operacional (+/-) Investimentos / desmobilizaes de ativos (-) Imposto de renda da revenda (R$ 100 x 20%) (-) Necessidade de capital de giro (+) Recuperao de capital de giro Fluxo de Caixa Global

CALLPLAN-PRO Componentes do Fluxo de Caixa

(+) Receitas (-) Custos marketing, publicidade e vendas (-) Depreciao (50 % de 400 mil / 4) (=) Lucro tributvel (LAIR) (-) IR (=) Lucro lquido (+) Depreciao (=) Fluxo de Caixa Operacional (+/-) Investimentos / desmobilizaes de ativos (-) Imposto de renda da revenda (R$ 100 x 20%) (-) Necessidades de capital de giro (+) Recuperao de capital de giro Fluxo de Caixa Geral

Ano 0

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

5) Tcnicas de avaliao dos dois projetos pelos VPL, TIR e IL: BSC-PRO (Custo do capital da empresa com ajuste fiscal = 16,48% a.a.)
Ano 0 Fluxo de Caixa Valor Presente Valor Acumulado Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 VPL TIR IL

CALLPLAN-PRO (Custo do capital da empresa com ajuste fiscal = 16,48% a.a.)

Ano 0 Fluxo de Caixa Valor Presente Valor Acumulado Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 VPL TIR IL

6) Fluxo de Caixa sob o ponto de vista dos acionistas: BSC-PRO Componentes do Fluxo de Caixa
(+) Receitas (-) Custos marketing, publicidade e vendas (-) Depreciao (50 % de 500 mil / 4) (-) Despesas financeiras (planilha 3) (=) Lucro tributvel (LAIR) (-) IR (=) Lucro lquido (+) Depreciao (-) Amortizao (planilha 3) (=) Fluxo de Caixa Operacional (+/-) Investimentos / desmobilizaes de ativos (60% de R$ 500 mil ref. capital prprio) (-) Imposto de renda da revenda (R$ 100 x 20%) (-) Necessidade de capital de giro (+) Recuperao de capital de giro (=) Mudana no capital de giro Fluxo de Caixa Geral

Ano 0

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

CALLPLAN-PRO Componentes do Fluxo de Caixa

(+) Receitas (-) Custos marketing, publicidade e vendas (-) Depreciao (50 % de 400 mil / 4)

Ano 0

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

(-) Despesas financeiras (planilha 3) (=) Lucro tributvel (LAIR) (-) IR (=) Lucro lquido (+) Depreciao (-) Amortizao (=) Fluxo de Caixa Operacional (+/-) Investimentos / desmobilizaes de ativos (60 % de R$ 400 mil ref. cap. prprio) (-) Imposto de renda da revenda (R$ 100 x 20%) (-) Necessidades de capital de giro (+) Recuperao de capital de giro (=) Mudana no capital de giro Fluxo de Caixa Geral

7) Tcnicas de avaliao para obteno do VPL, TIR e IL (Custo do capital da empresa com ajuste fiscal = 16,48% a.a.). BSC-PRO
Ano 0 Fluxo de Caixa Valor Presente Valor Acumulado Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 VPL TIR IL

CALLPLAN-PRO
Ano 0 Fluxo de Caixa Valor Presente Valor Acumulado Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 VPL TIR IL

8) Anlise de sensibilidade por meio da variao do custo do capital. Dados devem ser obtidos do Fluxo de Caixa Global a fim de considerar a variao da taxa de juros sobre todo o investimento.

FLUXO DE CAIXA GLOBAL Custo do Capital (%) 0% 5% 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % FLUXO DE CAIXA SOB O PONTO DE VISTA DO ACIONISTA Custo do Capital (%) 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 40 % 9) Avaliao da alavancagem financeira : BSC-PRO TIR Fluxo de caixa global custo com ajuste fiscal) Fluxo de caixa global (custo sem ajuste fiscal) Fluxo de caixa do capital prprio (acionistas) CALLPLAN-PRO TIR Fluxo de caixa global (custo com ajuste fiscal) CUSTO RAZO (TIR / CUSTO) CUSTO RAZO (TIR / CUSTO) VPL (BSC-PRO) VPL (CALLPLAN-PRO) VPL (BSC-PRO) VPL (CALLPLAN-PRO)

Fluxo de caixa global (custo sem ajuste fiscal) Fluxo de caixa do capital prprio (acionistas) Avaliao dos projetos na perspectiva da alavancagem financeira: _______________________________________________________________________ _______________________________________________________________________ _______________________________________________________________________ _______________________________________________________________________ ________________ 10) Fluxo de Caixa Incremental
Investimento inicial (+) BSC-PRO (-) CALLPLAN-PRO (=) PROJETO INCREMENTAL Ano 0 Fluxo de Caixa Valor Presente Valor Acumulado Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 VPL TIR IL Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

CONCLUSO: __________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________

REFERNCIAS BORDEAUX-RGO, Ricardo; PAULO, Goret Pereira; SPRITZER, Ilda Maria de Paiva Almeida; ZOTES, Luis Prez. Viabilidade econmico-financeira de projetos. Coleo Gerenciamento de Projetos. Rio de Janeiro: Publicaes FGV Management. Editora FGV, 2006. FONSECA, Yonara Daltro da; BRUNI, Adriano Leal. Tcnicas de avaliao de investimentos. Uma breve reviso da literatura. Disponvel em: <http://www.desenbahia.ba.gov.br/recursos/news/video/%7B2DE0ECB2-7AEB-4DF4-9E3342F9BFC2D0C9%7D_Artigo_05.pdf>. Acesso: 17 abr, 2007. HOJI, Masakazu. Administrao Financeira. Uma abordagem prtica. 5 edio. So Paulo: Editora Atlas, 2004. SANVICENTE, Antonio Zoratto; MINARDI, Andrea M. A. Fonseca. Determinao do Custo do Capital do Acionista no Brasil. Publicao do Instituto Brasileiro de Mercado de Capitais, 30 de abril de 199. Disponvel em: <http://www.ibmecsp.edu.br/pesquisa/download.php?recid=569>. Acesso: 10 fev, 2007. VALERIANO, Dalton. Moderno Gerenciamento de Projetos. So Paulo: Prentice Hall, 2005. VARGAS, Ricardo (PMP). Gerenciamento de Projetos. Estabelecendo Diferenciais Competitivos. 6 edio. Rio de Janeiro: BRASPORT, 2005.

ANEXO I SOLUO DOS EXERCCIOS DE MATEMTICA FINANCEIRA 1) M = C(1 + i) M1 = R$ 9.300,00 x (1 + 0,50) = R$ 13.950,00 J1 = M1 C = R$ 13.950,00 R$ 9.300,00 = R$ 4.650,00 M2 = R$ 9.300,00 x (1 + 0,30) = R$ 12.090,00 J2 = M2 C = R$ 12.090,00 R$ 9.300,00 = R$ 2.790,00 M3 = R$ 9.300,00 x (1 + 0,12) = R$ 10.416,00 J3 = M3 C = R$ 10.416,00 R$ 9.300,00 = R$ 1.116,00 M4 = R$ 9.300,00 x (1 + 0,05) = R$ 9.765,00 J4 = M4 C = R$ 9.765,00 R$ 9.300,00 = R$ 465,00 M5 = R$ 9.300,00 x (1 + 0,017) = R$ 9.458,10 J5 = M5 C = R$ 9.458,00 R$ 9.300,00 = R$ 158,10 M6 = R$ 9.300,00 x (1 + 0,0003) = R$ 9.302,79 J6 = M6 C = R$ 9.302,00 R$ 9.300,00 = R$ 2,79 2) M = C(1 + i) ==> i = M / C 1 i1 = R$ 10.000,00 / R$ 8.000,00 1 = 0,2500 = 25 % a.a. i2 = R$ 15.000,00 / R$ 13.500,00 1 = 0,1111 = 11,11 % a.s. i3 = R$ 7.200,00 / R$ 6.800,00 1 = 0,0588 = 5,88 % a.t. i4 = R$ 3.300,00 / R$ 3.200,00 1 = 0,0313 = 3,13 % a.b. i5 = R$ 2.420,00 / R$ 2.400,00 1 = 0,0083 = 0,83 % a.a. i6 = R$ 4.002,00 / R$ 4.000,00 1 = 0,0005 = 0,05 % a.a. 3) M = C + J M = C(1 + i) ==> i = M / C 1 ==> i = (C + J)/C - 1 i1 = (R$ 3.500,00 + R$ 400,00) / R$ 3.500,00 1 = 0,1143 = 11,43 % a.a. i2 = (R$ 8.000,00 + R$ 1.200,00) / R$ 8.000,00 1 = 0,1500 = 15,00 % a.s. i3 = (R$ 4.300,00 + R$ 210,00) / R$ 4.300,00 1 = 0,0488 = 4,88 % a.t. i4 = (R$ 5.400,00 + R$ 220,00) / R$ 5.400,00 1 = 0,0407 = 4,07 % a.b. i5 = (R$ 9.000,00 + R$ 150,00) / R$ 9.000,00 1 = 0,0167 = 1,67 % a.m. i6 = (R$ 6.700,00 + R$ 2,50) / R$ 6.700,00 1 = 0,0004 = 0,04 % a.d. 4) J = Ci ==> C = J / i C1 = R$ 14.000,00 / 0,28 = R$ 50.000,00 C2 = R$ 24.000,00 / 0,12 = R$ 200.000,00 C3 = R$ 7.600,00 / 0,038 = R$ 200.000,00 C4 = R$ 10.800,00 / 0,04 = R$ 270.000,00 C5 = R$ 3.600,00 / 0,018 = R$ 200.000,00 C6 = R$ 6.000,00 / 0,0006 = R$ 10.000.000,00 5) M = C(1 + i) ==> i = M /C -1 i = R$ 1.000,00 / R$ 666,67 1 = 0,50 = 50 % a.a. 6) M = C(1 + in) ==> in = M/C 1 n = 3 anos ou 36 meses ou 12 trimestres in = R$ 20.000,00 / R$ 10.000,00 1 = 1

it = 1/12 = 0,0833 = 8,33 % a.t. 7) M = C(1 + i) ==> i = M /C -1 i = R$ 10.000,00 / R$ 9.600,00 1 = 0,0417 = 4,17 % a.s. 8) M = C(1 + i) ==> i = M /C -1 ip = R$ 50.000,00 / R$ 48.840,00 1 = 0,0238 = 2,38 % a.p. n = 42 dias => i = 0,057 % a.d. 9) M = C(1 + i) ==> i = M /C -1 ip = 17,24 / 16,74 1 = 0,0299 = 2,99 % a.p. n = 65 dias => i = 0,0460 % a.d. 10) J = Cin J1 = R$ 2.000,00 x 0,012 x 5 = R$ 120,00 J2 = R$ 3.000,00 x 0,21 x 2 = R$ 1.260,00 J3 = R$ 2.000,00 x 0,013 x 36 = R$ 936,00 J4 = R$ 6.000,00 x 0,15 x 10 = R$ 9.000,00 11) M = C(1 + in) M = R$ 16.000,00 (1 + 0,80 /12 x 5) = R$ 21.333,33

12) M = C(1 + in) R$ 10.000,00 = C(1 + 0,015)**3 = R$ 10.000,00 / 1,0457 = R$ 9.562,97 13) im = (1 + it)**m/t 1 iq = (1 + 0,08)**30/90 1 = 0,0260 = 2,6 % a.m. 14) Uma pessoa aplica mensalmente R$ 2.000,00 em um fundo de investimentos que remunera as aplicaes taxa de juros compostos de 2 % a.m. Se o investidor fizer 7 aplicaes, qual o montante no instante do ltimo depsito? Esse um problema de MONTANTE DE UMA SEQNCIA UNIFORME, cuja equao genrica uma PG finita: n-1 n-2 n-3 M = R(1 + i) + R(1 + i) + R(1 + i) +......... + R A soma de uma PG finita : M = R ((1 + i)**n - 1) i R = R$ 2.000,00 i = 2 % a.m = 0,02 n=7 M = R$ 2.000,00 x ((1 + 0,02)**7 1) / 0,02 M = R$ 2.000,00 x (1,148686 1) / 0,02 M = R$ 2.000,00 x 7,43430 M = R$ 14.868,60 15) M = C(1 + i)**n ==> i = (M/C)**1/n - 1 i = (R$ 21.457,12 / R$ 18.000,00)**1/4 - 1

i = (1,1921)**0,25 1 = 1,0449 1 = 0,0449 = 4,49 % a.m. 16) M = C(1 + i)**n M = R$ 27.500,00 (1 + 0,017)**36 = R$ 50.453,00 17) Custo efetivo = Taxa Over + Spread Custo efetivo = 2,4 % a.m. + 2,8 % a.m. = 5,2 % a.m. Custo 1 dia til = 5,2 % a.m. / 24 = 0,2167 % a.d. 18) Um investidor aplicou R$ 15.000,00 num CDB prefixado de 30 dias em uma instituio financeira. A taxa bruta da operao foi de 21 % a.a. O montante bruto do resgate : A) Soluo por JUROS SIMPLES M = C(1 + in) = R$ 15.000,00 (1 + 0,21/12) = R$ 15.262,50 B) Soluo por JUROS COMPOSTOS M = C(1 + i)**n M = R$ 15.000,00 (1 + 0,21)**1/12 M = R$ 15.000,00 (1,21)**0,0833 = R$ 15.240,00 19) Sabendo-se que o imposto de renda igual a 20 % do juro auferido, o imposto de renda, da operao anterior, : A) IR = R$ 262,50 x 0,20 = R$ 52,50 B) IR = R$ 240,00 x 0,20 = R$ 48,00 20) A taxa lquida, da operao anterior, no perodo considerado : A) Rendimento lquido = Rendimento IR = R$ 262,50 R$ 52,50 = R$ 210,00 Montante lquido = R$ 15.210,00 R$ 15.210,00 = R$ 15.000,00 (1 + i) = i = 1,40 % a.m. B) Rendimento lquido = Rendimento IR = R$ 240,00 R$ 48,00 = R$ 192,00 Montante lquido = R$ 15.192,00 R$ 15.192,00 = R$ 15.000,00 (1 + i)**1 i = 1,28 % a.m.