APALANCAMIENTO OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL

Preparado para efectos acadmicos por Carlos Reyes. Profesor Academia de Finanzas. Prohibida su reproduccin sin autorizacin del autor. Revisado Agosto 2010.

Temas relacionados: Anlisis financiero, planeacin y estructura de capital Apalancamiento operativo: Es la sensibilidad que tiene el EBIT ante un cambio en el nivel de ventas dado un nivel de costos fijos. Apalancamiento financiero: Es la sensibilidad que tiene la utilidad neta o despus de dividendos, ante un cambio en el EBIT dado un nivel de gastos fijos y en su caso de dividendos

La sensibilidad en la utilidad de operacin (EBIT) ante un cambio en las ventas, dado un nivel de gastos fijos y variables, puede ser analizada mediante el grado apalancamiento operativo (GAO). Mientras que la sensibilidad en la utilidad neta ante un cambio de EBIT, dado un nivel fijo de gastos financieros, puede ser estudiado por medio del grado apalancamiento financiero (GAF). Ambos apalancamientos pueden ser comprendidos bajo lo que se conoce como grado apalancamiento total (GAT). El giro del negocio y las decisiones que se tomen respecto a la forma de realizar los gastos -fijos y variableses lo que determina el GAO. Por su parte, el nivel de tasas de inters y la eleccin de una estructura de capital (proporcin de deuda y recursos propios) es lo determina el GAF. Para analizar el apalancamiento operativo es necesario conocer los gastos fijos y variables, con ello y mediante el estado de resultados se podra analizar las cuentas que estn involucradas como se muestra en la figura 1

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Estado de resultados simplificado Apalancamiento + Ventas Apalancamiento operativo Costos y Gastos Variables total Costos y Gastos Fijos = EBIT Costo Integral de Financiamiento (CIF) Apalancamiento Financiero = Utilidad antes de impuestos Impuestos = Utilidad despus de impuestos Dividendos preferentes = Utilidad para accionistas Utilidad por accin (EPS) Figura 1

I.

Apalancamiento operativo (GAO)

Debido a que el apalancamiento operativo responde a la pregunta acerca de cunto incrementa la utilidad operativa ante un incremento de ventas? Podemos definir este apalancamiento como:
Frmula 1

O:
Frmula 2

Para nuestros efectos definimos la utilidad bruta como:

Entonces:
Frmula 3

Donde:

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Q P Cvu CF

= = = =

Unidades vendidas Precio de ventas Costo variables unitario Gastos y costos fijos

Ejemplo: Si quisiramos calcular el GAO para los siguientes dos planes de unidades a vender: Plan 1 Q1 P Cvu CF = = = = 1,000 $10 $5 $2,500 Q2 P Cvu CF Plan 2
=

= = =

1,500 $10 $5 $2,500

1) Representamos el estado de resultados de la figura 1 1 50% 2 33%

(Cifras en miles) (+) (-) (=) (-) (=) Ventas Costos variables Utilidad bruta Gts. y Cts. fijos EBIT

Plan 1 10 5 5 2.5 2.5

Plan 2 15 7.5 7.5 2.5 5

100% 50%

Si usamos la frmula 1 tomando como base el plan 1 entonces:

Y para el plan 2 sera:

Si tomamos la frmula 2 tomando como base el plan 1 tenemos que:

1 2

Tomando como base el plan 1 Tomando como base el plan 2

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Y para el plan 2:

Por ltimo si tomamos la frmula 3 para el plan 1 tenemos que:

Y para el plan 2:

De acuerdo a lo anterior, dado un nivel de gastos fijos, podemos concluir que para cada nivel de ventas existe un GAO diferente. Entre ms alto sea el GAO, mayor ser la sensibilidad que tendr el EBIT ante un incremento o decremento en las ventas. Un EBIT mayor provocado por un aumento en ventas, dado unos gastos fijos altos, tambin estar asociado con un mayor riesgo. Entre mayores sean los gastos fijos que tiene una empresa, mayor ser la sensibilidad que tendr el EBIT, por ello, ante un cambio positivo en ventas, el EBIT aumentar en mayor proporcin que aquellas, pero tambin, en estas circunstancias, ante una disminucin en la cifra de ventas el EBIT tambin caer drsticamente. II. Apalancamiento financiero (GAF)

Debido a que el apalancamiento financiero responde a la pregunta acerca de cunto incrementa la utilidad neta o en su caso la Utilidad despus de dividendos ante un incremento en EBIT? Podemos definir este apalancamiento como:

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Frmula 4

O:
Frmula 5

A nivel de utilidad neta

Frmula 6

A nivel de utilidad despus de dividendos preferentes

Donde: Div = t = Ejemplo:

Dividendos Tasa impositiva

Si quisiramos calcular el GAF para los siguientes niveles de EBIT: Plan 1 EBIT1 = CIF = t = Div = 10 mil 2 mil 40% 2.4 mil Plan 2 EBIT2 = CIF = t = Div = 14 mil 2 mil 40% 2.4 mil

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1) Representamos el estado de resultados de la figura 1 (Cifras en miles) (+) (-) (=) (-) (=) (-) (=) EBIT CIF UAI Impuestos Utilidad neta Dividendos Ut. Desp. De Div. Plan 1 10 2 8 3.2 4.8 2.4 2.4 Plan 2 14 2 12 4.8 7.2 4.8 4.8 3 40% 4

28.57%

50%

33.33%

100% 50%

Si tomamos la frmula 4 tomando como base el plan 1 para calcular el GAF a nivel de utilidad neta:

Y para el plan 2 sera:

Si tomamos la frmula 4 tomando como base el plan 1 para calcular el GAF a nivel de utilidad despus de dividendos preferentes:

Y para el plan 2:

Si tomamos la frmula 5 tomando como base el plan 1 para calcular el GAF:

Y para el plan 2:

3 4

Tomando como base el plan 1 Tomando como base el plan 2

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Por ltimo si tomamos la frmula 6 para el plan 1 tenemos que:

Y para el plan 2:

De acuerdo a lo anterior, dado un nivel de gastos financieros, podemos concluir que para cada nivel de EBIT existe un GAF diferente. Entre ms alto sea el GAF, mayor ser la sensibilidad que tendr la utilidad ante un incremento o decremento en EBIT. Una utilidad mayor provocada por un aumento en EBIT, dado unos gastos financieros o en su caso unos dividendos determinados, tambin estar asociado con un mayor riesgo. Entre mayores sean los gastos financieros y dividendos que tiene una empresa, mayor ser la sensibilidad que tendr la utilidad, por ello, ante un cambio positivo en EBIT, la utilidad aumentar en mayor proporcin que aquel, pero tambin, en estas circunstancias, ante una disminucin en la cifra de EBIT, la utilidad tambin caer drsticamente.

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Apalancamiento total: Es la sensibilidad que tiene la utilidad ante un cambio en el nivel de ventas dado un nivel de costos fijos, gastos financieros y en su caso de dividendos.

III.

Grado de Apalancamiento total (GAT)

El apalancamiento financiero responde a la pregunta acerca de cunto incrementa la utilidad neta ante un incremento en las ventas? Involucra tanto al apalancamiento financiero como al operativo. Podemos definir este apalancamiento como:
Frmula 7

O:
Frmula 8

O:
Frmula 9

A nivel de utilidad neta

O:
Frmula 10

A nivel de utilidad despus de dividendos preferentes

IV.

Anlisis grfico

Dos planes con diferente apalancamiento (operativo o financiero) tendrn diferente sensibilidad ante un cambio en la cifra de ventas o de EBIT respectivamente. Ilustraremos grficamente el apalancamiento operativo con el siguiente ejemplo:

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Una empresa tiene la siguiente estructura: Plan A Precio de venta unitario (P) Costo variable unitario (Cvu) Costos fijos (CF) = = = $10 $5 $2,500

Desea cambiar algunos gastos variables a gastos fijos quedando su estructura de la siguiente manera: Plan B Precio de venta unitario (P) Costo variable unitario (Cvu) Costos fijos (CF) = = = $10 $4.5 $3,000

Ahora determinamos el EBIT con diferentes niveles de ventas para ambos planes:

Nivel de Ventas 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 -$ -$ $ $ $ $ $ $ $

EBIT Plan 1

EBIT Plan 2

1,500.00 500.00 500.00 1,500.00 2,500.00 3,500.00 4,500.00 5,500.00 6,500.00

-$ -$ $ $ $ $ $ $ $

2,300.00 1,100.00 100.00 1,300.00 2,500.00 3,700.00 4,900.00 6,100.00 7,300.00

Lo podemos analizar mediante en el grfico 1 que se muestra a continuacin:

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$8,000.00

$6,000.00 $4,000.00 $2,000.00

$-$2,000.00 -$4,000.00 EBIT Plan 1 EBIT Plan 2

Grfico 1 Al cambiar la estructura de gastos variables por gastos fijos del plan 1 se observa una mayor pendiente en la lnea que representa el plan 2. Ahora ilustraremos grficamente el apalancamiento financiero con el siguiente ejemplo: Una empresa tiene la siguiente estructura de capital: Deuda Capital Nmero de acciones Tasa anual de la deuda5 Tasa impositiva = = = = = $5,000 $15,000 1,500 20% 40%

Y desea cambiarla por la siguiente estructura: Deuda Capital Nmero de acciones Tasa anual de la deuda6 Tasa impositiva = = = = = $10,000 $10,000 1,000 25% 40%

Ahora determinamos la UPA con diferentes niveles de EBIT para ambos planes:

5 6

La deuda es a largo plazo y slo se hace un pago a capital en el vencimiento La deuda es a largo plazo y slo se hace un pago a capital en el vencimiento

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EBIT 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.00

UPA plan 1 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 2.40 2.80 3.20

UPA plan 2 0.90 0.30 0.30 0.90 1.50 2.10 2.70 3.30 3.90

Lo podemos analizar mediante en el grfico 2 que se muestra a continuacin:

5.00 4.00 3.00 2.00

1.00 -1.00 -2.00 UPA plan 1 UPA plan 2

Grfico 2 Al aumentar la proporcin de deuda por capital se observa una mayor pendiente en el plan 2 y con ello a partir de un nivel de EBIT se obtiene mayor UPA que en plan 1.

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