中國移動

香港聯交所代號：0941

2008 年 1 月 11 日
證券研究 / 亞洲

投資建議： 前景靚麗依舊；維持「四星」評級
買入 港元
現價： 135.10
Robert Lin
12 個月目標價： 180.00
科技和電訊
財務概要 – 年度（香港財務報告準則）（人民幣十億元）
robert_lin@
截至 12 月止財政年度 2006 2007 預測 2008 預測 2009 預測
standardandpoors.com
營業額 295.4 357.8 421.2 481.4
EBITDA* 159.6 184.4 212.3 242.6
扣除少數權益後純利 66.0 82.2 97.6 113.3
標準普爾星號評級：
扣除少數權益後每股盈利（港元） 3.32 4.44 5.26 6.11
**** 每股股息（港元） 1.54 1.82 1.82 1.82
標準普爾盈利 / 派息評級：
市盈率（倍） 40.7 30.4 25.7 22.1
A-
股息率（%） 1.1 1.3 1.3 1.3
*扣除淨利息開支、稅項、折舊、攤銷及分析師認為適當的任何其他調整前的盈利。
標準普爾發行人信用評級： **股價以2008年1月10日收市價為凖。
A ***2006 年以後每股盈利及每股股息按人民幣 1.00 元 : 1.08 港元計算。以標準普爾證券研究 2007 年 8 月 1 日所選匯率為凖。

資料來源：公司數據、標準普爾證券研究

全球行業分類標準（GICS） 撮要
部門： • 據信息產業部數據顯示，2007 年 10 月中國的流動電話普及率達 39.9%，高於
電訊服務
2006 年的 35.3%。但有線電話的普及率基本持平，報 28.3%（對比 2006 年為
行業： 28.1%）。
無線電訊服務
• 我們認為無線行業與有線行業差距不斷拉大的主要原因是中國移動（中移動）
子行業： 積極擴張農村市場，其表現為中西部地區用戶數量加快增長。截至 10 月末，中
無線電訊服務 部和西部地區流動電話用戶總人數分別增長 18.1%和 18.2%，對比東部地區為
12.4%。
標準普爾亞洲 50 指數、恒生指 • 2007 年前 11 個月，中移動用戶人數增加 20.4%，符合我們的預期。
數成分股
• 我們維持中移動 2007-2009 年盈利預測不變。

投資評述
• 我們維持中國移動（中移動）「四星」評級（買入）及 12 個月目標價 180.00
港元。我們給予基於折現現金流量的估值 15%的溢價（保持不變），假設綜合
加權平均資本成本為 10.5%及十五年自由現金流量複合年增長率為 9.7%（均保
持不變），據此確定目標價。
• 我們堅信中移動在無線行業的強大地位無人能敵。我們認為，由於中移動積極
擴張農村市場，未來用戶人數將有強勁增長。我們預計中移動將推出較具競爭
力的套餐，刺激語音用量增長，而這一點正是中國聯通（762 HK, 17.52 港元, 三
星）所不能及之處。
• 此外，TD-SCDMA 測試時間延長，政府遲遲難以敲定重組計劃，這些都對中移
#17-00 Prudential Tower 動有利。我們認為，由於中移動的網絡覆蓋率和用戶基數遙遙領先，新加入的
30, Cecil Street
Singapore 競爭對手（即現有的固話營辦商）將難以撼動中移動的市場地位。

本報告僅供參考用途，不應視作為游說買賣任何證券而設。標準普爾及任何其他方概不保證本報告之準確性，對使用本報告之後果亦
不作任何保證。未經書面許可，不得轉發。2007 年版權所有©。
所有規定披露內容均載於最後一頁，價格走勢圖見第 3 頁。備有進一步資料可供索閱。
證券研究 / 亞洲

投資風險

投資建議及目標價的風險包括：因競爭較預期激烈，導致收費削減幅度超出預期；用戶
增長較預期緩慢；3G 資本開支高於預期及 A 股發行計劃流產。

Standard & Poor’s #17-00 Prudential Tower, 30 Cecil Street, Singapore

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證券研究 / 亞洲

股價走勢圖及歷史星號評級：

下圖列示首次發出投資建議或更改投資建議的日期及當日收盤價，右側為該股的星號評級。

200.00 5
3/19/2004
HK$23.10
1/24/2007
HK$75.70
160.00 4
8/15/2002 3/11/2005
HK$22.75 HK$25.60
股價（港元）

星號評級
120.00 3
3/20/2006
HK$38.25
11/5/2001
HK$25.10
80.00 2

40.00 1

- -
Jan-01 Mar-02 May-03 Jul-04 Sep-05 Nov-06 Jan-08

資料來源：彭博資訊、標準普爾證券研究

Standard & Poor’s #17-00 Prudential Tower, 30 Cecil Street, Singapore

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 詞彙
標準普爾星號評級 – 自1987年1月1日起，標準普爾證券研究服務已根據給
定股票未來表現潛力對一大系列普通股票進行評級。按照專屬星號評級（股
票評估系統），標準普爾證券分析師根據他們個人對一隻股票未來（以12個月
為基準） 總回報潛力並對照有關基準（譬如區域性指標(標準普爾亞洲50指
數、標準普爾歐洲350指數或標準普爾500指數)之預期總回報之預測對股票進
行評級。星號之設計乃為滿足尋求作正確投資決定的投資者需求。
標準普爾證券研究服務 – 美國標準普爾證券研究服務包括標準普爾投資顧
問 服 務 有 限 公 司 ； 歐 洲 標 準 普 爾 證 券 研 究 服 務 包 括 Standard & Poor’s
LLC –London及Standard & Poor’s AB（瑞典）；亞洲標準普爾證券研究服務
包括Standard & Poor’s LLC設於香港、新加坡及東京之辦事處、Standard &
Poor’s Malaysia Sdn Bhd 及 Standard & Poor’s Information Services
(Australia) Pty Ltd。

標準普爾質素評級（又名標準普爾盈利及派息評級）– 盈利及股息之成長性
及穩定性在標準普爾設立普通股票盈利及派息評級時被視為關鍵考慮因素，
其設計之目的乃為用單個符號囊括該等記錄之特徵。不過，需要謹記，該過
程亦慮及被認對於建立該等評級有用若干調整及修改。各只股票最後獲得之
評分則由透過分析一大批具代表性之樣本股票之評分而釐定之評分標準計
算。樣股之評範圍按照以下評級等授出︰
A+ 最高 B- 較低
A 高 C 最低
A- 高於一般水平 D 重組中
B+ 一般 NR 未評級
B 低於一般水平

標準普爾發行人信用評級 – 標準普爾發行人信用評級乃對債務人支付其財
務債務之整體財務能力（其信用可靠度）之當前意見。該意見集中於債務人
到期履行財務債務之能力及意願，並不適用於任何特定財務債務，因為該意
見並沒有考慮到該類債務之性質及條款、其在破產或清盤期間的狀況、法定
優先次序或債務之合法可強制執行性。此外，該意見也沒有考慮擔保人的信
譽、承保人或其他形式之債務信用加強措施。發行人信用評級並非推薦買賣
或持有某債務人發行之財務債券，因為其並沒有評論市場價格或是否適合個
別投資者。發行人信用評級根據由債務人提供或由標準普爾從其他其認為可
靠之途徑獲取之最新資料而給予。標準普爾並不就有關任何發行人信用評級
進行審核，有時會依賴未經審核之財務資料。發行人信用評級或會由於該等
資料之變更或不能獲得或根據其他情況予以變更、停用或撤銷。

標準普爾核心盈利 – 標準普爾核心盈利是一套計算經營盈利的統一方法，集
中於一間公司主要業務所產生之除稅後盈利。標準普爾的釋義包括僱員購股
權授出費用、退休金成本、持續經營業務之重組費用、可折舊或可攤銷經營
資產減值、收購研究及開發項目開支、倂購相關開支及對沖活動的未變現盈
虧。釋義不包括退休金收益、商譽費用減值、出售資產盈虧、往年支出撥回
及清盤或保險結算撥備。

標準普爾12個月目標價 – 標準普爾證券分析師基於內在價值、相對價值及專
屬之市場估值標準對一隻給定證券之市場價格於日後十二個月內之表現之預
測。

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 規定披露事項
標準普爾全球星級分佈 發之報告而言，若報告之英文版本與日本版有出入，則以英文版本為凖。就
美國 S&P LLC刊發之報告而言，若報告之英文版本與中文版本有出入，則以英文
截至2007年12月31日，獲美國標準普爾證券研究服務分析師給予評級的股票 版本為凖。S&P LLC與標準普爾均不保證翻譯之準確性。有關假設、意見及
中，34.3%建議買入，57.8%建議持有，7.9% 建議賣出。 估計構成我們截至本文件刊發日期止的判斷，該等假設、意見及估計可在未
發出通知的情況下予以更改。標準普爾及其聯屬公司均不就任何錯漏或因使
歐洲 用該等資料而獲得之結果負責。過往表現並非未來表現的指示性依據。
截至2007年12月31日，獲歐洲標準普爾證券研究服務分析師給予評級的股票
中，46.7% 建議買入，35.5%建議持有，17.8%建議賣出。 本文件並非買賣任何證券或其他金融工具之要約或游說。本文件所述證券、
金融工具或策略可能並不適合所有投資者。本文所表達之任何觀點均為善意
亞洲 目的而提供，在未發出通知的情況下予以更改，且僅在彼等之刊發日期正確。
截至2007年12月31日，獲亞洲標準普爾證券研究服務分析師給予評級的股票 本報告所述價格、價值或任何證券或投資之收益均可能下跌而不符合投資者
中，42.6%建議買入，48.9%建議持有，8.5%建議賣出。 之利益，而投資者所收回數額可能低於所投資數額。若一項投資被描述為可
能產生收益，請注意投資者將來從該項投資中獲取的收益數額或會有所波
全球 動。如果一項投資或證券以投資者參考貨幣以外的不同貨幣計值，則外匯的
截至2007年12月31日，獲標準普爾證券研究服務分析師給予評級的股票中， 變動或會對投資者從該項投資中獲取的價值、價格或收益有負面影響。本報
36.7% 建議買入，53.9% 建議持有，9.7% 建議賣出。 告所載資料不對任何個別投資決定之稅務影響構成建議。本文件並未考慮
閣下的特定投資目標、財務狀況或需求，且並非向 閣下提供特定證券、金
五星（強烈買入）
：預計未來十二個月總回報大幅超過相關基準的總回報，股 融票據或策略建議。在根據本文件所載任何建議作出行動前， 閣下務須考
價絕對值將會上漲。 慮有關建議是否適合 閣下的特定情況，倘有必要，則應尋求專家意見。
四星（買入）
：預計未來十二個月總回報將超過相關基準的總回報，股價絕對
值將會上漲。 對英國居民而言，本報告只可向英國以外之人士派發或應該只供其使用，或
三星（持有）
：預計未來十二個月總回報與相關基準的總回報相若，股價絕對 向身在英國人士及對投資相關事宜具備專業經驗之人士或本身為高資產值人
值通常將會上漲。 士（定義分別見於《2000金融服務及市場法令》 （金融推廣）2005號的第19(5)
二星（賣出）
：預計未來十二個月總回報將低於相關基準的總回報，股價將不 條或第49(2)(a)至(d)條）派發或應該只供其使用。
會上漲。
一星（強烈賣出）
：預計未來十二個月總回報大幅低於相關基準的總回報，股 對馬來西亞居民而言，與本報告有關的所有問詢應聯繫 Alexander Chia、
價絕對值將會下跌。 Desmond Ch＇ng 或 Ching Wah Tam。

相關基準︰相關基準在美國指標準普爾500指數，在歐洲與亞洲一般指標準普
爾歐洲350指數與標準普爾亞洲50指數。

對於所有地區：
本研究報告表達的所有觀點均準確反映研究分析師對任何及所有相關證券或
發行人的個人觀點。分析師的報酬現在、過去或將來均與本研究報告所表達
的特定建議或觀點無關（不論直接或間接）。

其他資料按要求可供查閱。

其他披露事項
本研究報告由標準普爾及/或其一間聯屬公司編製並發行。在美國，研究報告
由標準普爾投資顧問服務公司（「標準普爾投資顧問服務」）編製。研究報
告在美國Standard & Poor’s（「標準普爾」）發行，在英國由經英國金融服
務管理局認可並監管之Standard & Poor’s LLC（「S&P LLC」）發行，在香
港由經香港證監會監管之Standard & Poor’s LLC發行，在新加坡由經金融管
理局監管之Standard & Poor’s LLC發行，在日本由經關東財務局監管之
Standard & Poor’s LLC發行，在瑞典由Standard & Poor’s AB（「S&P AB」）
發行，在馬來西亞由經證監會監管之Standard & Poor’s Malaysia Sdn Bhd
（「S&PM」）發行，在澳洲由經澳洲證券及投資事務監察委員會監管之
Standard & Poor’s Information Services(Australia)Pty Ltd（「SPIS」）發行，
在韓國由SPIAS（在韓國以跨境投資顧問公司註冊） 發行。

由SPIAS、S&P LLC、S&P AB、S&PM及SPIS進行之研究及分析服務均與標

準普爾的任何其他分析性活動獨立進行。

標準普爾或其附屬機構可對若干知識產權授予許可，或向若干證券發行商提
供訂價或其他服務，或透過其他方式擁有該等發行商的財務權益，包括投資
目標為複製專有標準普爾指數（例如標準普爾500指數）回報的交易所買賣基
金。在標準普爾或其附屬機構獲支付與投資基金的資產數額或基金成交量有
關的費用時，對基金的投資通常導致標準普爾或其附屬機構獲得除認購費外
的報酬，或因標準普爾提供服務而獲得其他報酬。標準普爾及/或其聯營公司
對某一投資或證券的提述，不構成買入、賣出或持有該投資或證券的建議，
也不能當作投資意見。

標準普爾及其聯營公司向眾多機構提供廣泛服務，或提供與眾多機構有關的
廣泛服務，包括證券發行人、投資顧問、經紀交易商、投資銀行、其他金融
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包括擁有被標準普爾及其聯營公司推薦、評級、納入模擬投資組合、評估或
以其他方式涉及的證券或服務的機構。

標準普爾及/或其聯營公司過往12個月曾為該公司提供服務並收取了該公司
的報酬。

免責聲明
本文件根據我們認為可靠的資料編撰，惟標準普爾及其聯屬公司均不保證其
完整性或準確性及充份性，故該等資料不得加以倚賴。就S&P LLC-Japan刊

Standard & Poor’s #17-00 Prudential Tower, 30 Cecil Street, Singapore

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