ISSN 1519-1028

Preos Administrados: projeo e repasse cambial

Paulo Roberto de Sampaio Alves, Francisco Marcos Rodrigues Figueiredo, Antonio Negromonte Nascimento Junior e Leonardo Pio Perez Maro, 2013

Trabalhos para Discusso

305

ISSN 1519-1028 CNPJ 00.038.166/0001-05 Trabalhos para Discusso Braslia n 305 maro 2013 p. 1-37

Trabalhos para Discusso

Editado pelo Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) E-mail: workingpaper@bcb.gov.br Editor: Benjamin Miranda Tabak E-mail: benjamin.tabak@bcb.gov.br Assistente Editorial: Jane Sofia Moita E-mail: jane.sofia@bcb.gov.br Chefe do Depep: Eduardo Jos Arajo Lima E-mail: eduardo.lima@bcb.gov.br Todos os Trabalhos para Discusso do Banco Central do Brasil so avaliados em processo de double blind referee. Reproduo permitida somente se a fonte for citada como: Trabalhos para Discusso n 305. Autorizado por Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Diretor de Poltica Econmica.

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Preos Administrados: projeo e repasse cambial*

Paulo Roberto de Sampaio Alves** Francisco Marcos Rodrigues Figueiredo*** Antonio Negromonte Nascimento Junior**** Leonardo Pio Perez***

Este Trabalho para Discusso no deve ser citado como representando as opinies do Banco Central do Brasil. As opinies expressas neste trabalho so exclusivamente do(s) autor(es) e no refletem, necessariamente, a viso do Banco Central do Brasil.

Resumo Este artigo apresenta a estratgia de projeo de preos administrados empregada pelo Banco Central do Brasil. Tal estratgia usada para projees de curto e mdio prazos e combina modelos economtricos com a modelagem contbil baseada na anlise de especialistas. O texto tambm inclui a reviso dos coeficientes de repasse cambial dos preos administrados, que afeta a trajetria do IPCA cheio nos modelos de projeo. Palavras-chave: Previso de Inflao, Preos Administrados, Repasse Cambial. Classificao JEL: E31, E37

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Departamento de Atendimento Institucional (Deati), Banco Central do Brasil. Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep), Banco Central do Brasil. **** Analista do Banco Central, cedido ao Senado Federal.
***

1. Introduo1 Os preos administrados por contratos e monitorados (preos administrados) so aqueles estabelecidos por contrato, por rgo pblico ou agncia reguladora e, de modo geral, so menos sensveis s condies de mercado. Em janeiro de 2012 passou a vigorar a nova estrutura de ponderao do ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), baseada na Pesquisa de Oramentos Familiares (POF) 2008/2009 realizada pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE). Com esta atualizao e com as alteraes na composio do conjunto dos preos administrados realizadas pelo Banco Central do Brasil (BCB)2, este passou de 28 para 23 itens, representando, aproximadamente, 24% da cesta total que compe o IPCA, ante cerca de 30% anteriormente3. Este trabalho tem como objetivo apresentar a estratgia de projeo de preos administrados utilizada pelo BCB. Tal estratgia usada para projees de curto e mdio prazos e combina modelos economtricos com a modelagem contbil baseada, em grande parte, na anlise de especialistas. Alm disso, descreve-se, brevemente, a reviso dos coeficientes de repasse cambial dos preos administrados, que afeta a trajetria do IPCA cheio nos modelos de projeo. As informaes proporcionadas por estas projees, em conjunto com as geradas por outras ferramentas, constituem insumos importantes para o processo decisrio do Comit de Poltica Monetria (Copom). O artigo est organizado da seguinte forma: a seo 2 inicia-se com a apresentao da estratgia de projeo utilizada pelo BCB para os preos administrados, prosseguindo com a descrio das duas abordagens nas quais as projees esto baseadas: contbil e economtrica. Na seo 3, descreve-se a reviso dos coeficientes de repasse cambial. Na seo 4 so feitas as consideraes finais.

Uma verso condensada deste artigo foi publicada como o boxe Preos Administrados por Contratos e Monitorados: atualizao dos modelos de projeo e dos coeficientes de repasse cambial, no Relatrio de Inflao de junho de 2012. 2 Ver o boxe Atualizao das Estruturas de Ponderao do IPCA e do INPC e das Classificaes do IPCA, publicado no Relatrio de Inflao de dezembro de 2011. 3 A lista atual dos itens que compem os preos administrados apresentada na Tabela 1.

2. Projeo de preos administrados A estratgia de projeo dos preos administrados usada pelo BCB considera como projees de curto prazo, em geral, aquelas que dizem respeito aos preos administrados para o ano corrente e, como projees de mdio prazo, aquelas que levam em considerao os dois ou trs anos seguintes. Tal modelagem esquematizada de acordo com a Figura 14.

Figura 1 Estratgia de projeo dos preos administrados

Curto prazo

Modelagem contbil Contbil Modelagem hbrida (14,1% do IPCA) Economtrica (10,4% do IPCA)

Preos Administrados (24,5 % do IPCA*)

Mdio prazo Modelagem economtrica

* Os pesos correspondem a janeiro de 2012

No curto prazo, a projeo feita de forma contbil a partir de cenrios, considerando as especificaes de reajustes dos itens mais importantes dentro do conjunto dos monitorados. Os procedimentos contbeis utilizam informaes dos contratos de concesso, regras de reajustes e metodologias usadas pelo IBGE para a incorporao das variaes dos componentes dos preos administrados no IPCA. Para as projees de mdio prazo, combinam-se duas abordagens: economtrica e hbrida. Na abordagem economtrica, modelos economtricos so estimados para o agregado dos preos administrados enquanto, na abordagem hbrida, os preos administrados so separados em dois grupos. O primeiro grupo, composto de 12 itens e representando 14,1% do IPCA (segundo os pesos do IPCA de janeiro de 2012), modelado contabilmente de maneira similar abordagem de curto prazo, enquanto os demais itens, representando 10,4% do IPCA, so modelados econometricamente de
4

A amostra de dados analisada neste artigo termina no final de 2011 ou incio de 2012.

forma agregada. A Tabela 1 mostra a composio dos preos administrados, a forma de modelagem no mdio prazo de cada item, bem como as reas geogrficas onde os itens so pesquisados. Os itens esto ordenados de acordo com seus respectivos pesos no IPCA de janeiro de 2012.

Tabela 1 Composio atual dos preos administrados

Itens Gasolina Produtos farmacuticos Energia eltrica residencial Plano de sade nibus urbano Telefone fixo Taxa de gua e esgoto Gs de botijo (GLP) Emplacamento e licena nibus intermunicipal Jogos de azar Txi nibus interestadual leo diesel Pedgio Telefone pblico Gs veicular Gs encanado Metr Trem Multa Correios Transporte hidrovirio Total Contbeis Economtricos Peso no IPCA Adm. 4,11 16,77 3,47 14,17 3,43 14,00 3,05 12,44 2,71 11,05 1,54 6,27 1,48 6,04 1,11 4,53 1,08 4,42 0,72 2,93 0,41 1,69 0,39 1,60 0,25 1,03 0,13 0,51 0,12 0,50 0,12 0,48 0,11 0,46 0,08 0,31 0,07 0,30 0,06 0,26 0,04 0,16 0,01 0,04 0,01 0,03 24,51 100,00 14,06 57,39 10,44 42,61 Modelagem mdio prazo Economtrica Contbil Economtrica Contbil Contbil Contbil Contbil Economtrica Contbil Economtrica Contbil Economtrica Economtrica Economtrica Contbil Economtrica Economtrica Contbil Contbil Economtrica Contbil Contbil Economtrica Cobertura Regies Metropolitanas Todas Todas Todas Todas Todas Todas Todas Todas Todas Todas exceto Braslia Todas Todas exceto Braslia Todas Todas exceto Braslia, Recife e Rio de Janeiro Rio de Janeiro, So Paulo, Curitiba e Porto Alegre Todas exceto Recife e Rio de Janeiro Recife, Salvador, Rio de Janeiro e So Paulo Rio de Janeiro, So Paulo e Curitiba Rio de Janeiro e So Paulo Rio de Janeiro, So Paulo e Porto Alegre Goinia, Braslia, So Paulo e Curitiba Rio de Janeiro Belm

Na prxima subseo descreve-se a modelagem contbil dos preos administrados, enquanto na seguinte, descreve-se o processo de escolha dos modelos economtricos.

2.1 Modelagem contbil A modelagem contbil aplicada na projeo de curto prazo dos preos administrados em geral e de mdio prazo para parte destes, conforme indicado na Figura 1 e na Tabela 1. Como j mencionado, na abordagem contbil, so consideradas informaes sobre os contratos de concesso, regras de reajustes e metodologias usadas pelo IBGE

para a mensurao dos preos dos itens classificados como preos administrados no IPCA. Desta forma, na descrio de tal abordagem se faz necessrio um breve relato das caractersticas dos principais itens, alm das hipteses assumidas para as projees das variaes de seus preos. A ordem de apresentao baseada na importncia de cada item, representada pelo seu peso no IPCA.

2.1.1 Gasolina e outros derivados de petrleo Devido a sua importncia relativa e comportamento distinto, os preos de derivados de petrleo, em geral, tem tratamento diferenciado na anlise do comportamento dos preos administrados no Brasil. Com peso de 5,35% em janeiro de 2012, os preos de derivados de petrleo (gasolina, gs liquefeito de petrleo GLP e leo diesel) na refinaria so fixados pela Petrobrs. A empresa busca alinhar os preos desses produtos tendncia de longo prazo apresentada pelos preos internacionais por meio de uma estratgia que visa suavizar as flutuaes dos preos dos combustveis no mercado domstico. Esta estratgia baseada na taxa de cmbio, no valor da gasolina no mercado externo e na cotao internacional do petrleo. Com isso, variaes dos preos do petrleo e derivados acrescentam menor volatilidade inflao ao consumidor no Brasil do que em outros pases como, por exemplo, os EUA, onde os movimentos de preos do petrleo no mercado internacional so repassados com grande frequncia aos consumidores. A Figura 2 mostra o comportamento do preo de realizao da Petrobrs e a cotao internacional da gasolina. Para o consumidor, alm do preo na refinaria, os preos da gasolina so tambm influenciados pelo impacto da adio do lcool anidro na mistura, das margens de transporte e comercializao e da tributao. Para se projetar a evoluo dos preos da gasolina no curto prazo, considera-se a defasagem entre o preo domstico e o preo internacional bem como a poltica adotada para reajuste do item, alm da expectativa para os preos do lcool anidro e os impostos. Dentre os ltimos reajustes dos preos da gasolina na refinaria, alguns foram amortecidos por diminuies da carga tributria, em particular, pelas redues da Contribuio de Interveno no Domnio Econmico Combustveis (Cide Combustvel)5.

Atualmente, o valor da Cide est fixado em zero (Decreto n 7764, de 22 de junho de 2012).

Figura 2 Sries histricas do preo de realizao e cotao internacional da gasolina

2,50

2,00

1,50

R$/L
1,00 0,50

Cotao Internacional
0,00 jan-02

Preo Petrobrs (sem CIDE)

jan-03

jan-04

jan-05

jan-06

jan-07

jan-08

jan-09

jan-10

jan-11

Por sua vez, o GLP (gs de bujo) tambm apresentou rigidez nos preos, como mostra a Figura 3, no tendo havido aumento entre o incio de 2003 e 2011. Dado o comportamento recente dos preos, tanto os reajustes da gasolina quanto do GLP tm sido, quase sempre, considerados zero para as projees de curto prazo.
Figura 3 Sries histricas do preo de realizao e cotao internacional do GLP

2000

1600

1200

R$/t
800 400

Cotao Internacional
0 jan-02

Preo Petrobrs (sem CIDE)

jan-03

jan-04

jan-05

jan-06

jan-07

jan-08

jan-09

jan-10

jan-11

2.1.2 Produtos farmacuticos Com a criao, em outubro de 2003, da Cmara de Regulao do Mercado de Medicamentos (CMED), sob coordenao da Agncia Nacional de Vigilncia Sanitria (Anvisa), em substituio Cmara de Medicamentos (Camed), foram estabelecidas novas regras para o reajuste de medicamentos. A regra de reajuste baseada em um modelo de teto de preos, onde o ajuste dado pela variao de um ndice de preos menos um fator X, que incorpora uma estimativa do aumento futuro da produtividade. Os reajustes passaram a ocorrer a cada doze meses a partir de maro de 20046. De acordo com o modelo, a variao percentual do preo (VPP) de um medicamento do setor j para o perodo t dada por:

(1) onde IPCAt a taxa de inflao medida pelo IPCA entre maro do ano t 1 e fevereiro do ano t; Xt representa o fator de produtividade aplicado no perodo t, expresso em percentual e estabelecido a partir da estimativa de ganhos prospectivos de produtividade da indstria farmacutica7; e Yt o fator de ajuste de preos relativos entre setores no

Os reajustes passam a valer a partir de 31 de maro de cada ano. Xt calculado a partir de um modelo economtrico (CMED, 2008) cuja varivel dependente a produtividade do trabalho na indstria farmacutica, obtida pela razo entre o ndice de quantum da produo fsica da indstria farmacutica e o total de horas trabalhadas do pessoal ocupado na indstria
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perodo t, que pode variar entre 0 e 1 e depende da diferena entre as variaes dos custos no gerenciais no setor farmacutico ou na economia (tomando-se o que for menor) e o saldo dessas variaes no perodo anterior8. Neste caso, pretende-se contemplar a parcela dos custos dos medicamentos atrelada ao cmbio como, por exemplo, referente aos insumos como os princpios ativos que no tenham sido contemplados na variao do IPCA. Zjt o fator de ajuste de preos relativos intra-setores para o setor j no perodo t. Os setores so diferenciados pelo seu grau de concorrncia, aproximado pela participao, em faturamento, dos medicamentos genricos no mercado. Assume-se, portanto, que a presena de genricos aumenta a competio no setor, pressionando os preos para baixo. Os setores so classificados da seguinte maneira: (i) Nvel 1: participao dos genricos no faturamento igual ou superior a 20%; (ii) Nvel 2: participao dos genricos no faturamento entre 15% e 20%; (iii) Nvel 3: participao dos genricos no faturamento abaixo de 15%. O fator Z para o setor j no perodo t vem sendo definido em relao ao fator X da seguinte maneira:

(2)

Desta forma, quanto maior a concorrncia, maior a variao percentual de preos permitida no setor. A variao agregada percentual do preo dos medicamentos dada pela combinao das equaes (1) e (2):

(3) onde a participao dos medicamentos no setor j.

farmacutica. As variveis explicativas so IPCA, PIB dessazonalizado, taxa de juros real e taxa de cmbio para venda em dlar americano. 8 Para detalhes sobre o clculo de Yt ver anexo da CMED (2008).

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De acordo com Febrafarma (2008), a participao dos medicamentos por setores em 2008 foi a seguinte: 36% no setor I, 8% no setor II e 56,3% no setor III. Assumindo que a participao entre os setores seja a mesma observada em 2008: (4) .

Apesar de ser autorizada pela CMED, a aplicao do reajuste definida por meio de negociaes entre laboratrios, distribuidores e a rede varejista. Portanto, no so automticos e, em geral, ocorrem com defasagem e apresentam percentuais distintos dos autorizados. Levando-se em considerao a diferena entre o reajuste autorizado e a variao efetivamente observada no item Produtos farmacuticos no IPCA, utiliza-se um coeficiente de repasse para ajuste da projeo, igual a 0,88. Para o curto prazo, a projeo baseada na variao esperada do IPCA descontada do percentual de produtividade Xt, normalmente anunciado ao final do ano anterior. J para o mdio prazo, assume-se que Yt = 0 e utiliza-se um Xt projetado igual mdia dos ltimos trs anos. Tanto para as previses de curto quanto para as de mdio prazo, o reajuste esperado , em geral, distribudo em trs meses, o ms de vigncia e os dois meses subsequentes, seguindo o comportamento dos reajustes nos anos anteriores. Para ilustrar, a Tabela 2 mostra os reajustes autorizados definidos desde 2005 (Reajuste mdio), calculados de acordo com a expresso (4); o reajuste obtido em uma projeo de curto prazo (Reajuste projetado); e o reajuste obtido em uma projeo de mdio prazo (Reajuste estimado).

Tabela 2 Reajustes para produtos farmacuticos

Reajuste Ano 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 IPCA
1/

Fator X 1,50 1,87 2,02 2,09 0,00 0,38 2,47

Fator Y 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,52 0,00

7,39 5,51 3,02 4,61 5,90 4,31 6,01

mdio (a) 6,49 4,39 1,81 3,36 5,90 4,60 4,53

2/

Reajuste ocorrido (b) 5,07 3,65 1,18 2,81 4,59 3,85 4,08

Reajuste Razo (b)/(a) 0,78 0,83 0,65 0,84 0,78 0,84 0,90 projetado 5,71 3,86 1,59 2,95 5,19 4,05 3,98
3/

Fator X Reajuste projetado estimado4/ 1,80 1,80 1,80 1,99 1,37 0,82 0,95 5,55 3,90 1,71 3,00 4,47 3,36 4,79

Fontes: Resolues da CMED. 1/ Considera a variao do IPCA entre maro do ano anterior e fevereiro do ano considerado. 2/ Assumindo as seguintes participaes dos setores: Setor I, 35,6%; Setor II, 8,1%; 3 Setor III, 56,3%. 3/ Reajuste projetado usando o fator X ocorrido. 4/ Reajuste projetado usando o fator X projetado.

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2.1.3 Energia eltrica residencial No IPCA, o item Energia eltrica residencial considera o preo aplicado pelas quinze empresas responsveis pela sua distribuio nas onze Regies Metropolitanas abrangidas pela pesquisa, conforme mostrado na Tabela 3. A explorao do servio pblico de distribuio de energia eltrica realizada com base no contrato de concesso entre a Unio e a empresa distribuidora, fixando os direitos e obrigaes. Esses contratos, regulados pela Agncia Nacional de Energia Eltrica (Aneel), estabelecem trs mecanismos de atualizao das tarifas: (a) reajuste tarifrio anual; (b) reviso tarifria peridica; e (c) reviso tarifria extraordinria.

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Tabela 3 Concessionrias de energia eltrica cobertas pelo IPCA

Regies metropolitanas Norte Belm Nordeste Fortaleza Recife Salvador Centro-Oeste Braslia Goinia Sudeste Belo Horizonte Rio de Janeiro So Paulo Sul Curitiba Porto Alegre Pesos Regionais POF 08/09 4,65 3,49 5,05 7,35 3,46 4,44 11,23 12,46 31,68 7,79 8,40 100,00 Concessionrias

CELPA COELCE CELPE COELBA CEB CELG CEMIG AMPLA, LIGHT BANDEIRANTE, ELETROPAULO COPEL AES-SUL, CEEE, RGE

(a) Reajuste Tarifrio Anual (IRT): O IRT tem como objetivo restabelecer a capacidade financeira da empresa, recompondo o poder de compra das receitas anualmente. As receitas das empresas so compostas de duas parcelas, compondo os custos no gerenciveis (Parcela A) e os custos gerenciveis (Parcela B). A parcela A inclui os encargos setoriais9 e de uso das redes eltricas e as compras de energia. Relativamente aos encargos setoriais, a Aneel publica resoluo especfica ao final de cada ano, fixando as cotas anuais que devem ser pagas pelos agentes ao longo do ano. Os encargos de uso das redes eltricas incluem o uso das instalaes da rede de transmisso, de conexo, de distribuio, alm dos custos de administrao e operao do Operador Nacional do Sistema (ONS). Por ltimo, as compras de energia, com peso significativo nos custos das distribuidoras, dependem,

Em janeiro de 2012, os principais encargos eram: Reserva Global de Reverso (RGR); Conta de Consumo de Combustveis (CCC); Taxa de Fiscalizao de Servios de Energia Eltrica (TFSEE); Programa de Incentivo s Fontes Alternativas de Energia Eltrica (Proinfa) e Conta de Desenvolvimento Energtico (CDE).

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principalmente, da oferta e da demanda de energia na localidade. O reajuste da Parcela A obtido pela variao dos valores de cada um dos itens detalhados acima. Os custos gerenciveis (Parcela B) so compostos por: Despesas de Operao e Manuteno, Remunerao do Capital, Cota de Depreciao, alm das despesas com investimentos em Pesquisa e Desenvolvimento (P&D) e Eficincia Energtica e com o PIS/Cofins. Os itens integrantes da Parcela B so corrigidos, no reajuste anual, pela variao do IGP-M observada nos 12 meses anteriores data do reajuste, descontandose um fator de produtividade (Fator X), fixado pela Aneel.

(b) Reviso tarifria peridica: A reviso tarifria peridica ocorre aps um perodo previamente definido no contrato de concesso, geralmente de quatro ou cinco anos, e objetiva avaliar o equilbrio econmico-financeiro da concesso, para evitar danos aos consumidores. Diferentemente do perodo de reajuste, a Parcela B (custos gerenciveis) calculada de forma a remunerar adequadamente os investimentos realizados e os custos operacionais considerados eficientes. Na reviso tarifria calculado o

reposicionamento tarifrio e estabelecido o fator X.

(c) Reviso tarifria extraordinria (RTE): O contrato de concesso estabelece ainda a possibilidade de Reviso Tarifria Extraordinria (RTE), em que a Aneel poder proceder reviso das tarifas para manter o equilbrio econmico-financeiro do contrato. Nesse caso, esto subentendidas alteraes significativas nos custos da empresa, incluindo as tarifas de compra de energia, encargos setoriais ou encargos de uso das redes eltricas. O IBGE calcula a variao de preos do subitem Energia Eltrica no Sistema Nacional de ndices de Preos ao Consumidor a partir de uma conta terica associada ao consumo mdio mensal domiciliar de kWh e informaes de preos obtidas junto s concessionrias. Os consumos mdios so especficos para cada regio. Desse modo, a estimativa de curto prazo do item realizada para cada uma das quinze concessionrias, considerando se a empresa, naquele ano, estar submetida ao processo de reajuste tarifrio anual ou de reviso tarifria peridica. No caso de reajuste tarifrio anual, a estimativa considera um cenrio de variao dos custos no gerenciveis (Parcela A) e variao do IGP-M para a parcela B, descontando-se o fator

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X correspondente. No caso de reviso, a estimativa procura avaliar o patamar da tarifa vigente para a concessionria e a tendncia observada nas revises das outras concessionrias dentro do mesmo ciclo.

2.1.4 Plano de Sade Desde 2001, a Agncia Nacional de Sade (ANS) estabelece anualmente o percentual de reajuste mximo dos preos dos contratos individuais e familiares e dos contratos coletivos no patrocinados, tomando como referncia a mdia ponderada dos reajustes aplicados pelas operadoras dos planos coletivos patrocinados informados agncia. O reajuste normalmente fixado em maio de cada ano, para vigorar nos doze meses seguintes. Para os planos coletivos, onde supostamente o poder de barganha dos beneficirios maior, os reajustes de preos so livres. De acordo com IBGE (2005), as informaes sobre os reajustes aplicados sobre os contratos de plano de sade so obtidas junto s operadoras mais representativas, mas o percentual informado, em geral, baseado no reajuste mximo fixado pela ANS. Para o clculo da variao do item Plano de Sade no IPCA, o reajuste total obtido pela mdia ponderada do reajuste dos planos novos (peso de 58%) e dos planos antigos (42%) apropriado proporcionalmente ao longo do ano. O reajuste mximo autorizado pela ANS distribudo igualmente entre os meses de junho do ano em questo e maio do ano seguinte. Para a projeo do item Plano de Sade, assumido um reajuste dado pela variao do IPCA entre maio do ano anterior e abril do ano em questo. Seu impacto ento distribudo igualmente em quatro trimestres a partir do terceiro trimestre do ano do reajuste. 2.1.5 nibus urbano Os reajustes do item nibus urbano so definidos em nvel municipal e normalmente tm periodicidade anual. Como a tarifa um rateio do custo total do servio entre os usurios, o clculo do reajuste , em geral, determinado pela razo entre o custo do quilmetro rodado e o nmero de passageiros por quilmetro. O combustvel (leo diesel) o principal item dos custos das empresas, que tambm influenciado pelos gastos com peas, pessoal, etc. Outro fator de grande influncia nos reajustes a

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ocorrncia de eleies municipais, que impactam tanto no calendrio quanto na magnitude dos reajustes das tarifas. Para a projeo dos reajustes, assume-se que o padro recente de aumentos ser mantido, alm de se incorporar informaes dos prprios governos municipais. Como regra padro, utiliza-se a variao do IPCA nos doze meses anteriores data do provvel reajuste. Como vem ocorrendo recentemente uma concentrao de reajustes no incio do ano, principalmente em janeiro para cidades como Rio de Janeiro, So Paulo e Belo Horizonte, percebe-se um claro padro sazonal, como mostrado na Figura 4. Figura 4 Variao mensal de nibus urbano no IPCA 2009 a 2011
5

0 jan -1 fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez

2009

2010

2011

2.1.6 Telefone fixo No final de 2005, com o vencimento dos contratos de concesso do servio de telefonia fixa, foram estabelecidas novas regras para os reajustes das tarifas. Uma das principais modificaes foi a substituio do seu indexador, o IGP-DI, pelo ndice de Servios de Telecomunicaes (IST). O IST um ndice de custo setorial do setor de telefonia, cuja composio baseou-se na participao mdia de cada tipo de despesa (pessoal, material, etc.) nos custos totais das operadoras. A Tabela 4 mostra que 80% do ndice dado pelo IPCA e pelo IPA-OG Mquinas e equipamentos industriais. A composio do IST recalculada a cada trs anos, a partir de 2008.

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Tabela 4 Composio do IST

ndices IPCA IPA-OG - Mquinas e equipamentos industriais IGP-M INPC SINAPI Outros % 46 34 6 5 4 5 100

O valor mximo de reajuste da tarifa de telefonia fixa dado pela seguinte expresso:

(5) onde IST12,t a variao do ndice de Servios de Telecomunicaes (IST) para o perodo de junho do ano t 1 a maio do ano t10; Xt o fator de produtividade aplicado no perodo t; e FAt o fator de amortecimento no perodo t, que assume valor 0 para variaes do IST de at 10%, 0,01 para variaes do IST entre 10% e 20%, e 0,02 para variaes do IST acima de 20%. Para a projeo do IST, procurou-se utilizar uma mdia entre IPCA e IPA, tomando este ltimo como proxy para o IPA-OG Mquinas e equipamentos industriais. Entretanto, como se verificou que as duas sries apresentavam comportamentos muito diferentes, passou-se a utilizar somente o IPCA para capturar a variao futura do IST.

2.1.7 Taxa de gua e esgoto Os servios de abastecimento urbano de gua e esgoto sanitrios so considerados de interesse local, sendo de competncia municipal a legislao sobre o assunto. Desta forma, diferentemente dos setores de energia, telefonia e petrleo, no h uma poltica que organize o mercado e procure garantir eficincia ao setor, constitudo, em sua maioria, por estatais estaduais de saneamento.

Tal perodo considerado para reajuste foi vlido nos primeiros anos da regra, mas, ultimamente, o perodo tem sofrido variaes.

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Os reajustes da taxa de gua e esgoto so definidos em nvel municipal, assim como ocorre com as tarifas de nibus urbano, no entanto seu padro de reajuste tem se mostrado mais regular recentemente. Desta forma, a partir do padro de reajustes dos ltimos anos, definiu-se o ms de reajuste para cada uma das regies metropolitanas, conforme mostrado na Tabela 5. Nesta tabela encontra-se tambm o ndice de reajuste utilizado para cada cidade, definido por melhor replicar os reajustes ocorridos anteriormente ou por estar explicitamente definido pelo rgo municipal responsvel. Tabela 5 Data e ndice de reajuste da taxa de gua e esgoto
rea Goinia - GO Braslia - DF Belm - PA Fortaleza - CE Recife - PE Salvador - BA Belo Horizonte - MG Rio de Janeiro - RJ So Paulo - SP Curitiba - PR Porto Alegre - RS Perodo de reajuste maio maro julho janeiro dezembro maio maro agosto setembro maro fevereiro e junho ndice IPCA IPCA IGP-DI IPCA IPCA IGP-DI IGP-DI IPCA IPCA IPCA IGP-DI

2.1.8 Demais itens A seguir so descritas as regras para projeo dos itens com pesos menores, cujo padro histrico permite inferir uma regra simplificada de reajuste. Para o item Metr, pesquisado somente em So Paulo e Rio de Janeiro, assume-se um reajuste dado pela variao do IPCA nos 12 meses anteriores data de sua aplicao (fevereiro para So Paulo e abril para o Rio de Janeiro). No caso do Pedgio, o reajuste dado pela variao do ndice de preo correspondente (IPCA para Rio de Janeiro e So Paulo, e IGP-M para Curitiba e Porto Alegre) nos 12 meses anteriores ao ms de sua aplicao (agosto para Rio de Janeiro, julho para So Paulo, dezembro para Curitiba e janeiro para Porto Alegre). No caso de Gs encanado, foram identificados, pelo padro de reajustes recentes, dois aumentos ao longo do ano no Rio de Janeiro (janeiro e julho) e aumentos em junho para So Paulo. O ndice de reajuste usado nas projees o IGP-M.

18

Com relao ao item Correios, o reajuste anual ocorre em maro e dado pela variao do IPCA nos 12 meses anteriores. No caso da Taxa de emplacamento, o reajuste distribudo igualmente ao longo do ano e dado pela variao do IPCA no ano anterior. Finalmente, para os itens Multa e Loteria assume-se geralmente que no haver reajuste no horizonte de projeo considerado.

2.2 Modelagem economtrica Tanto na estimao de modelos para a variao agregada dos preos administrados quanto na modelagem para o subconjunto dos preos administrados no modelados contabilmente, foram usados modelos economtricos trimestrais, com a amostra iniciando-se em janeiro de 2003 e terminando em dezembro de 2011. Anteriormente, as amostras utilizadas se iniciavam em janeiro de 1996 ou janeiro de 1999. Devido s mudanas implicadas pela POF 2008/2009 do IBGE, em termos de estrutura e de composio dos preos livres e administrados, as sries histricas originais no foram utilizadas nas estimaes. Alternativamente, optou-se pela construo de sries retroagidas, obedecendo nova composio dos preos administrados11 e considerando os pesos da POF 2008/2009 para o perodo de janeiro de 2008 a dezembro de 2011. A nova estrutura de ponderao foi retroagida a partir dos subitens, utilizando o mtodo descrito em anexo. Para os perodos anteriores a janeiro de 2008, foram utilizados os pesos originais divulgados pelo IBGE (disponveis em www.ibge.gov.br). Os modelos economtricos selecionados, alm de satisfazerem os critrios estatsticos usuais como ajuste dentro da amostra e significncia dos parmetros, apresentam respostas a impulso consistentes com a teoria. A partir de ento, a escolha foi baseada na capacidade preditiva fora da amostra e na razoabilidade das projees.

2.2.1 Modelos economtricos para preos administrados Seis modelos foram selecionados para a projeo economtrica dos preos administrados, conforme mostra a Tabela 6, sendo quatro modelos autorregressivos univariados e dois modelos de vetores autorregressivos (VARs). Esto presentes nos
11

Ver boxe Atualizaes das Estruturas de Ponderao do IPCA e do INPC e das Classificaes do IPCA, publicado no Relatrio de Inflao de dezembro de 2011.

19

modelos selecionados, alm da varivel LADM (inflao trimestral dos preos administrados), inflao dos preos livres (LLIVRES), inflao medida pelo IGP-DI (LIGPDI) e inflao do subitem energia eltrica (LELET), todas estas expressas em logaritmo.

Tabela 6 Especificaes dos modelos para os preos administrados

Varivel dependente: LADM AR 1 AR 2 AR 3 AR 4
LADM(-1) e sazonais; @MOVAV(LADM(-1),2) e LLIVRES(-1) com restrio (soma dos coeficientes igual a um), e constante; @MOVAV(LADM(-1),2), LLIVRES(-1) e constante; LADM(-1), LIGPDI(-1) e sazonais.

VARs VAR 1 VAR 2

Endgenas: LELET, LADM (2 defasagens) Exgenas: LLIVRES(-1) e constante; Endgenas: LIGPDI, LADM (1 defasagem) Exgena: constante.

A capacidade preditiva dos modelos foi avaliada com base no erro de projeo fora da amostra, medido atravs da raiz do erro quadrtico mdio (REQM). Na Figura 5 tem-se a razo entre a REQM do modelo e a obtida em um AR(1) simples contendo apenas o termo autorregressivo (uma defasagem) e a constante. O modelo em questo tem uma performance melhor que o AR(1) simples quando esta razo menor que um, o que ocorre na maioria dos casos exibidos no grfico. Uma estimao inicial, baseada no perodo entre o primeiro trimestre de 2003 (2003T1) e o quarto trimestre de 2007 (2007T4), foi utilizada para gerar projees para os trimestres seguintes. A REQM calculada com base na diferena entre os valores projetados e os valores realizados em cada trimestre correspondente. Esta comparao de valores projetados e realizados feita sucessivamente, incluindo-se um trimestre adicional amostra para estimao e, consequentemente, avanando um trimestre no horizonte de projeo considerado, at o limite de 2011T4. As comparaes apresentadas na Figura 5 so baseadas nas projees de cada modelo estimado para um horizonte dado pelo nmero de perodos indicado (4, 8 ou 12

20

perodos), sendo que o primeiro perodo no qual o erro calculado, quando no especificado, o perodo subsequente ao final da amostra utilizada na estimao. Quando especificado, o clculo da REQM despreza os primeiros perodos subsequentes ao final da amostra, considerando um horizonte que se inicia 2, 4 ou 8 perodos a frente12. Pode-se observar que, com exceo do VAR 2 e do AR 4, todos os modelos superam o AR(1) simples quando se considera um horizonte de mdio prazo, perodo no qual a modelagem economtrica considerada. Estes dois modelos, no entanto, apresentam bons resultados nos outros critrios, alm de incluir um ndice de inflao adicional, o IGP-DI, como regressor. Figura 5 REQM relativa* dos modelos para preos administrados
1,3 AR 1 1,2 AR 2 AR 3 VAR 1 VAR 2 AR 4

1,1

1,0

0,9

0,8

0,7

0,6
4 periodos 4 periodos, 2 frente 4 periodos, 4 frente 4 periodos, 8 frente 8 periodos 8 periodos, 2 frente 12 periodos

O eixo vertical corresponde razo entre a REQM do modelo e a obtida em um AR(1) simples contendo apenas o termo autorregressivo (uma defasagem) e a constante. O modelo em questo tem uma performance melhor que o AR(1) simples quando esta razo menor que um.

A razoabilidade das projees foi outro critrio fundamental na seleo dos modelos. A projeo considerada razovel se no apresenta valores extremos no longo prazo, situando-se prxima ao padro sugerido pelo especialista. Todos os modelos selecionados apresentaram projees dentro da faixa de valores esperada.
12

Tomando como exemplo o caso indicado como 4 perodos, 2 frente, para uma estimao inicial baseada no perodo de 2003T1 a 2007T4, o erro de projeo calculado considerando-se os trimestres de 2008T3 a 2009T2.

21

2.2.2 Modelos economtricos para preos administrados no modelados contabilmente Seis modelos foram selecionados para a projeo economtrica dos preos administrados no modelados contabilmente, conforme mostra a Tabela 7: trs modelos autorregressivos univariados e trs VARs. Esto presentes nos modelos selecionados, alm da varivel LADM_NM (inflao trimestral dos preos administrados no modelados contabilmente), inflao dos preos livres (LLIVRES), inflao medida pelo IGP-DI (LIGPDI) e inflao importada medida pelo ndice PPI convertida em reais (LPPI), todas estas expressas em logaritmo. Tabela 7 Especificaes dos modelos para os preos administrados no modelados contabilmente
Varivel dependente: LADM_NM AR 1 AR 2 AR 3
@MOVAV(LADM_NM(-1),2) e LLIVRES(-1) @MOVAV(LADM_NM(-1),2) e LLIVRES(-1) com restrio (soma dos coeficientes igual a um), e sazonais; LADM_NM(-1), LLIVRES(-1) e constante;

VARs
Endgenas: LIGPDI, LADM_NM (1 defasagem) Exgenas: constante; Endgenas: LIGPDI, LADM_NM (1 defasagem) Exgenas: sazonais; Endgenas: LIGPDI, LADM_NM (1 defasagem) Exgenas: LPPI e sazonais.

VAR 1 VAR 2 VAR 3

Todas as estimaes foram feitas da mesma forma j descrita anteriormente para o agregado dos preos administrados, assim como a capacidade preditiva foi avaliada com base no erro de projeo fora da amostra, medido atravs da REQM. Na Figura 6 tem-se a razo entre a REQM do modelo e a obtida em um AR(1) simples contendo apenas o termo autorregressivo (uma defasagem) e a constante. Na maioria dos casos exibidos no grfico, os modelos tm uma performance melhor que o AR(1) simples. Com relao ao modelo VAR 3, apesar de apresentar maiores erros de projeo na maioria dos horizontes considerados, no mdio prazo este

22

se aproxima ou se equipara aos outros modelos. Contribuiu para sua seleo, alm dos bons resultados nos outros critrios, o fato de ser o nico modelo a capturar efeitos da inflao externa. Com relao razoabilidade das projees, todos os modelos selecionados apresentaram projees dentro da faixa de valores sugerida pelo especialista. Figura 6 REQM relativa* dos modelos para os preos administrados no modelados contabilmente
1,7 AR 1 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7
4 periodos 4 periodos, 2 frente 4 periodos, 4 frente 4 periodos, 8 frente 8 periodos 8 periodos, 2 frente 12 periodos

AR 2

AR 3

VAR 1

VAR 2

VAR 3

O eixo vertical corresponde razo entre a REQM do modelo e a obtida em um AR(1) simples contendo apenas o termo autorregressivo (uma defasagem) e a constante. O modelo em questo tem uma performance melhor que o AR(1) simples quando esta razo menor que um.

3. Reviso dos coeficientes de repasse cambial Durante o perodo inicial do regime de metas para a inflao, diversos preos administrados eram intensamente afetados pelos movimentos da taxa de cmbio. Pelo menos dois fatores contriburam para o elevado nvel de repasse cambial do perodo: as fortes desvalorizaes da taxa de cmbio ento observadas e um maior grau de indexao cambial. Diante desse quadro, o BCB empreendeu esforos visando medir o grau de repasse cambial13.

13

Por exemplo, Springer de Freitas et al. (2002) descrevem os procedimentos utilizados no clculo original dos coeficientes de repasse cambial, os quais passaram por algumas revises posteriores.

23

Nesta seo descreve-se a atualizao dos estudos anteriores sobre os coeficientes de repasse cambial dos modelos de projeo do BCB14. O objetivo , basicamente, reavaliar os coeficientes utilizados para gasolina, GLP, energia eltrica e telefone fixo. Para ilustrar, a Tabela 8 apresenta os coeficientes que vinham sendo utilizados desde a ltima reviso.

Tabela 8 Coeficientes anteriores de repasse cambial

Item Gasolina GLP Energia eltrica Telefone fixo Coeficiente de repasse 0,23 0,27 0,18 0,00

3.1 Gasolina Partindo da frmula de composio de preos da gasolina, o clculo do coeficiente de repasse cambial vem sendo obtido a partir da seguinte equao:
PR gas , + + + PR T AA CRD

(6)

gas =

onde o coeficiente de repasse da gasolina (gas) dado pela parcela do preo ao consumidor (na bomba) correspondente ao preo de realizao (PR), ou preo Petrobrs, multiplicado pelo coeficiente dado pela relao entre o preo internacional de petrleo e o preo da Petrobrs (gas). O preo ao consumidor o preo de realizao acrescido dos impostos (T)15, custo do lcool anidro (AA) e custo de distribuio e revenda (CRD)16. A composio do preo da gasolina em outubro de 2011 apresentada na Tabela 9.

A informao referente ao repasse cambial relevante para aqueles cenrios em que a taxa de cmbio varia ao longo do horizonte de projeo. 15 A parcela dos impostos incluem Contribuio por Interveno no Domnio Econmico (Cide), PIS/Cofins e ICMS. 16 Conforme divulgado no stio da Petrobrs (www.petrobras.com.br).

14

24

Tabela 9 Composio do preo da gasolina*

Item Preo de realizao (PR) Impostos Custo do lcool anidro Distribuio e revenda
* Val ores referentes a outubro de 2011.

% 31 41 10 18 100

A parcela do preo da gasolina na bomba correspondente ao preo da Petrobrs se mantm praticamente a mesma comparando-se o valor de 2008 (30%) com o valor de outubro de 2011 (31%). Com relao ao coeficiente de repasse da variao do preo internacional da gasolina para o preo de realizao, este vem sendo obtido pela correlao das duas sries histricas. A Tabela 10 mostra os coeficientes de repasse calculados a partir desta correlao considerando trs diferentes amostras: de 2002 a 2007 (amostra utilizada para o clculo do coeficiente que vinha sendo utilizado), de 2002 a 2011 e de 2006 a 2011. Tabela 10 Coeficientes de repasse para gasolina*
Amostra 2002-2007 2002-2011 2006-2011

gas
0,76 0,65 -0,10

gas
0,23 0,20 -0,03

*O preo de realizao representa 31% do preo na bomba (out/2011).

Na Figura 2 da seo anterior mostra-se a relao entre estas duas variveis entre janeiro de 2002 e outubro de 2011. Nota-se uma grande estabilidade nos preos da Petrobrs a partir de 2005. Desta forma, reduzindo a amostra para um perodo mais recente, o coeficiente de repasse passaria de 0,20 para virtualmente zero (-0,03). Ou seja, dada a poltica de reajuste adotada nos ltimos anos, no existe relao significante entre o preo internacional da gasolina em reais e o preo praticado pela Petrobrs. Entretanto, apesar da recente ausncia de relao entre o preo da gasolina no mercado internacional e o praticado pela Petrobrs, procurou-se verificar se haveria repasse cambial indireto no preo da gasolina aferido pelo IPCA atravs do preo do

25

lcool. Conforme mostra a Figura 7, existe uma forte relao entre os preos do lcool e da gasolina (a correlao das variaes mensais das duas sries 0,67).

Figura 7 Variao em 12 meses dos preos do lcool e da gasolina no IPCA

20,00 15,00 10,00 A C P 5,00 I o n a n i l 0,00 o s a G -5,00 -10,00 -15,00 80,00 60,00 40,00 E t a n o 20,00 l n o I P 0,00 C A -20,00 -40,00 -60,00

A anlise do comportamento das sries histricas do preo do lcool no IPCA e da taxa de cmbio, no entanto, no sugeriu uma relao significante entre as sries, no corroborando, portanto, a hiptese levantada anteriormente. No tendo sido encontrada uma relao significante, direta ou indiretamente via lcool, entre a taxa de cmbio e o preo da gasolina no IPCA, decidiu-se ento que o coeficiente de repasse para gasolina nos modelos de projeo fosse zerado.

3.2 GLP A metodologia de clculo do coeficiente de repasse cambial para o GLP (glp) similar utilizada para a gasolina, descrita acima. No caso do GLP, no entanto, o preo ao consumidor composto somente do preo de realizao (PR), impostos (T) e custo de distribuio e revenda (DR):

(7)

glp =

PR glp PR + T + DR

26

A composio de preo do botijo de 13 Kg em outubro de 2011 est indicada na Tabela 1117. Tabela 11 Composio do preo do GLP*
Item Preo de realizao (PR) Impostos Distribuio e revenda
* Val ores referentes a outubro de 2011.

% 30 20 50 100

O fator de repasse da variao do preo internacional do GLP para o preo de realizao (glp) dado pela correlao das sries histricas de preo de realizao e cotao internacional do GLP. A Figura 3 da seo anterior mostra a relao entre estes dois preos de janeiro de 2002 a outubro de 2011. Percebe-se que entre o incio de 2003 at o final da amostra no houve alterao nos preos da Petrobrs para o GLP apesar das variaes de preo no mercado internacional e na taxa de cmbio. Efetuando clculos similares aos realizados para gasolina, verifica-se que o coeficiente de repasse do GLP atualmente nulo, ou seja, no h correlao entre o preo internacional e o preo de realizao do GLP18. No entanto, o preo ao consumidor vem apresentando variaes, provavelmente devido aos outros custos da composio do preo, descritos acima. Dessa forma, a anlise sugere coeficiente zero para repasse cambial do GLP, conforme mostra a Tabela 12 para o perodo mais recente. Tabela 12 Coeficientes de repasse para o GLP*
Amostra 2002-2007 2002-2011 2006-2011

glp
0,75 0,62 0,00

glp
0,27 0,22 0,00

*O preo de realizao representa 30% do preo do botijo (out/2011).

3.3 Energia Eltrica

Conforme divulgado no stio da Petrobrs. A parcela do preo de realizao no preo ao consumidor a mesma tanto para 2008 quanto para outubro de 2011 (36%).
18 17

27

O coeficiente de repasse cambial da energia eltrica o resultado da soma dos impactos individuais nas 15 concessionrias de energia eltrica pertencentes s regies metropolitanas em que so realizadas as pesquisas de preos do IPCA. A Tabela 3 da seo anterior mostra as concessionrias por regies metropolitanas e seus respectivos pesos. O impacto individual em cada concessionria calculado utilizando-se um fator que representa a proporo do Reajuste Tarifrio Anual (IRT) que depende da variao cambial, ponderado pelo peso do item Energia eltrica na regio e pelo peso da regio qual pertence a concessionria, ambos no IPCA. O fator representativo da proporo do IRT que depende do cmbio calculado por meio da Composio da Receita Requerida da concessionria, publicada pela Aneel. A Composio da Receita Requerida constituda de duas parcelas: Parcela A, com os custos no gerenciveis (encargos setoriais, encargos de transmisso e energia comprada de Itaipu e de outras fontes); e Parcela B, com os custos gerenciveis (despesas de operao e manuteno, despesas de capital e outras). Conforme a Aneel19, todo o item Encargos de Transmisso tem o IGP-M como base do reajuste e o subitem Energia de Itaipu cotado em dlar. Alm disso, nos reajustes tarifrios anuais, a Parcela B da Receita atualizada monetariamente pelo IGP-M20. De posse da participao desses componentes na composio do IRT, calculase o fator desejado. O fator calculado ento aplicado ao IRT baixa tenso, que o efetivo ajuste tarifrio aplicado ao consumidor residencial e utilizado no clculo do IPCA. O resultado obtido a partir do IRT baixa tenso corresponde proporo do reajuste tarifrio que possui influncia cambial. Tal influncia direta para o caso do subitem Energia de Itaipu e indireta, via IGP-M21, para os casos do item Encargos de Transmisso e da Parcela B.

Com base nas informaes contidas na srie Cadernos Temticos ANEEL Tarifas de Fornecimento de Energia Eltrica e em informaes obtidas dos tcnicos da Aneel. 20 A parcela B analisada no momento da reviso tarifria peridica, em que calculada a receita necessria para cobertura dos custos operacionais eficientes e a remunerao adequada sobre os investimentos realizados. 21 A influncia da variao cambial no clculo do IGP-M foi estimada utilizando-se a correlao entre as sries variao cambial e IGP-M.

19

28

Calculando-se para cada uma das concessionrias com os dados de 201122, obtm-se os resultados mostrados na Tabela 13. O coeficiente de repasse obtido foi de 0,08, correspondendo a menos da metade do valor anterior (0,18).

Tabela 13 Clculo do repasse cambial para energia eltrica 2011

Bandeirante Eletropaulo Aes-Sul Coelba Coelce Ampla
11,30% 1,26% 10,04%

Cemig

Celpe

Copel

Celpa

Light

Ceee

Celg

Rge

Ceb

IGP-M Fator X IGP-M - Fator X IRT Comp. Finan. Re aj. Tar. Anual IRT consumidor IRT BT Coeficiente Peso regional Peso En. Eltrica

7,77% 2,01% 5,76%

5,17%

6,95% 10,95% 10,95% 10,95% 1,94% 1,66% 9,29% 1,26% 9,54% 1,28% -1,03% 9,67% 2,97%

10,95% 1,85% 9,10%

9,77% 0,95% 8,82%

9,77% 1,81% 7,96%

8,36% 0,56% 7,80%

8,36% 0,34% 7,66%

7,46% 0,06% 7,40%

5,79% 0,82% 4,97%

2,11% -0,01% 3,06% 6,96%

5,94% 10,25% 5,97% 7,21% 8,08% 10,20% 8,47% 4,19% 1,49% 0,45% 2,04% -0,64% 8,01% 0,91% 2,39% 0,96% 4,65% 4,76%

8,19% 8,58% 5,77% 6,86% 5,33% 7,54% 9,84% 2,67% 8,63% -0,22% 5,55% 2,99% 1,29% -0,56% -0,04% 8,15% 6,36% 4,77% 2,25% 5,98%

7,43% 10,70% 10,91% 7,91%

6,57% 10,47% 11,16% 13,12% 8,95% 7,82% 7,24% 7,56% 9,92% 3,32%

10,86% 17,21% 8,27% 6,74%

7,50% 15,82% 7,82% 10,80%

10,57% 7,89% 0,81% 8,04% 6,61% 6,36% 9,79% 4,14% 0,081 0,022 0,039 0,085 0,029 0,033 0,015 0,288 0,033 0,143 0,102 0,039 0,071 0,112 0,036 0,057 0,028 0,035 0,030 0,074 0,029 0,041 0,035 0,035

8,04% 6,39% 3,16% 6,74% 2,32% 7,60% 10,94% 0,014 0,051 0,032 0,060 0,010 0,035 0,067 0,078 0,037 0,052 0,035 0,028 0,035 0,044 0,034 0,586 0,046 0,035 0,013 0,047 0,039

Coeficiente de repasse

0,08

O resultado acima, no entanto, deve ser tomado com cautela, pois tal metodologia depende da relao entre o IRT calculado para a receita total e o ndice que efetivamente afetar o consumidor. Se as variaes desses dois ndices apresentarem sinais contrrios, a interpretao do coeficiente pode ficar comprometida. Alm disso, a variao mensal do item Energia eltrica contaminada pela apropriao dos impostos, tais como PIS/Cofins e ICMS. Isto implica que um possvel repasse do cmbio se torna muito difcil de ser identificado a partir das variaes mensais da energia eltrica no IPCA. Desta forma, tendo em vista as incertezas envolvidas no clculo e os rudos na variao da energia eltrica no IPCA, optou-se por zerar o coeficiente de repasse cambial da energia eltrica nos modelos de projeo.

3.4 Telefone Fixo Inicialmente, conforme Springer de Freitas et al. (2002), o valor do repasse cambial para o telefone fixo foi fixado em 0,3. Posteriormente, passou-se a utilizar o mesmo coeficiente que era aplicado para energia eltrica. No entanto, conforme dito
Para as concessionrias que no tiveram reajuste tarifrio no ano de 2011 (Bandeirante, Eletropaulo, Coelce e Celpa), foram utilizados os valores de 2010.
22

29

anteriormente, no final de 2005 houve a substituio do IGP-DI como indexador das tarifas do setor pelo IST, cuja composio mostrada na Tabela 4 da seo anterior. O efeito desta mudana foi avaliado na reviso anterior mais recente onde, dada a indisponibilidade do IST, optou-se pela investigao da relao entre o cmbio e o IPA-OG Mquinas e equipamentos industriais. Foi testada a correlao entre as sries para diferentes horizontes e os resultados indicaram inexistncia de relao. Desta forma, foi estabelecido o coeficiente zero para o repasse cambial do telefone fixo.

Figura 8 Variao em 12 meses do cmbio, do IST e do telefone fixo no IPCA

40 8 7 6 20 5

30

Cmbio

10

4 3
nov-11

jul-07

jul-08

jul-09

jul-10

mar-07

mar-08

mar-09

mar-10

mar-11

nov-06

nov-07

nov-08

nov-09

nov-10

jul-11

-10

2 1

-20 0 -30 Cambio -40 Telefone Fixo IST -2 -1

A Figura 8 mostra a variao acumulada em 12 meses da taxa de cmbio, do IST e da variao do item Telefone Fixo no IPCA. Embora, na amostra de dezembro/2005 a dezembro/201123, as correlaes entre as variaes mensais do cmbio e do IST e as variaes do cmbio e de Telefone Fixo no IPCA sejam positivas e diferentes de zero (0,27 e 0,15, respectivamente), as estimaes de regresses relacionando o cmbio com o Telefone Fixo no IPCA no apresentaram coeficientes significativos. Desta forma manteve-se o valor zero para o coeficiente de repasse cambial do telefone fixo nos modelos de projeo.

Para a amostra de janeiro/2008 a dezembro/2011, as correlaes obtidas foram 0,24 e 0,06, respectivamente.

23

30

IST e Telefone Fixo no IPCA

Em resumo, portanto, a reavaliao dos coeficientes de repasse cambial para os itens potencialmente mais impactados pela taxa de cmbio gasolina, GLP, energia eltrica e telefone fixo , mostrou reduo acentuada e generalizada ao longo dos ltimos anos. Dessa forma, considerando a fraca evidncia emprica sugerida pela anlise dos quatro itens, optou-se por zerar ou manter zerado o valor dos coeficientes de repasse em todos os casos. Naturalmente, no caso de alteraes futuras nas regras de indexao dos contratos, ou caso se fortalea novamente a correlao histrica entre as variaes cambiais e os preos aqui analisados, um novo estudo ser necessrio.

4. Consideraes finais Os preos administrados ainda representam parcela significativa do IPCA cheio (cerca de um quarto) e, por conseguinte, so importantes na anlise dos cenrios considerados e no processo decisrio do Copom. Tendo em vista suas especificidades, esse conjunto de preos vem sendo modelado pelo BCB por estruturas auxiliares aos modelos de pequeno porte24. Este artigo descreveu detalhadamente esses modelos auxiliares e revisitou a questo dos coeficientes de repasse cambial de alguns itens importantes que fazem parte dos preos administrados. A reviso da estrutura dos modelos auxiliares utilizados nas projees dos preos considerou tanto a nova ponderao do IPCA baseada na POF 2008/2009 como a nova composio dos preos administrados. Por conseguinte, os modelos selecionados so mais condizentes com o comportamento recente da inflao no Brasil. Em relao ao repasse cambial, a evidncia emprica sugere zerar ou manter zerados os coeficientes de todos os itens considerados na anlise.

A este respeito, vide, por exemplo, o boxe Reviso dos Modelos de Projeo de Pequeno Porte 2012, publicado no Relatrio de Inflao de junho de 2012.

24

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Referncias Agncia Nacional de Energia Eltrica ANEEL (2005). Tarifas de Fornecimento de Energia Eltrica, Cadernos Temticos da ANEEL, abril de 2005, Braslia DF. Cmara de Regulao do Mercado de Medicamentos CMED (2008). Resoluo no 1, de 28 de fevereiro de 2008. Springer de Freitas, P., Minella, A. e Riella, G. (2002). Metodologia de Clculo da Inrcia Inflacionria e dos Efeitos do Choque dos Preos Administrados. Notas Tcnicas do Banco Central do Brasil, Nmero 22, julho de 2002. Federao Brasileira da Indstria Farmacutica Febrafarma (2008). Reajuste anual de preos de medicamentos, Nota da Febrafarma. IBGE (2011) Atualizao das Estruturas de Ponderao a partir da POF 2008-2009. Nota Tcnica 01/2012, Diretoria de Pesquisas, 28 de novembro de 2011.

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Anexo Mtodo para retroagir os pesos do IPCA usando a POF 2008/2009

Em janeiro de 2012, os pesos utilizados no clculo do IPCA foram baseados na POF 2008/2009, em substituio a POF 2002/2003. Apesar de uma mesma pesquisa servir de base para os pesos do ndice de inflao durante vrios meses, estes pesos so ajustados de acordo com uma regra que tenta capturar os efeitos de variaes de preos relativos sobre a participao de cada subitem no oramento total das famlias. Identificando cada subitem pelo ndice i, e definindo seu peso no perodo t como , o ndice de inflao dado por:

t = ti ti .
i =1

A regra de ajuste destes preos dada pela equao abaixo:

ti+1 = ti

1 + ti , i = 1,2,..., N . 1+ t

Ou seja, o peso de um subitem na cesta que compe o IPCA aumenta quando seu preo aumenta mais do que o ndice como um todo, o que eleva sua participao no oramento total. Dado o objetivo de retroagir os pesos divulgados em janeiro de 2012 para os meses anteriores, invertemos a frmula acima de modo a obter o peso em t como funo do peso em t+1, alm da inflao total e a inflao do prprio subitem.

ti = ti+1

1+ t , i = 1,2,..., N 1 + ti

O problema deste clculo o fato de a inflao correspondente ao ms anterior com base na POF 2008/2009 no ser conhecida, uma vez que a inflao divulgada foi baseada na POF 2002/2003. Apenas a inflao de cada subitem conhecida, pois esta independe da estrutura de pesos. Para calcular a inflao cheia do ms anterior,

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preciso saber exatamente os pesos que se deseja calcular. Para resolver este problema conveniente substituir a inflao do ms anterior pela sua frmula de clculo, conforme abaixo:
N ti+1 1 + tk tk , i = 1,2,..., N . i 1 + t k =1

ti =

Rearranjando os termos chega-se ao conjunto de N equaes definido abaixo:

1 = ti

1 + ti

ti+1

tk tk , i = 1,2,..., N .
k =1

Para simplificar o sistema, a equao correspondente a i = N ser substituda pela restrio de que a soma dos pesos deve ser igual a 1:

k =1

k t

= 1.
t:

Define-se ento o vetor Wt e as matrizes At+1 e

W ' t = t1 ... tN ,

At +1

1 + t1 1 t +1 = 0 M 0

0 O O L

L O 1 + tN 1
1 tN +1

0 M , 0 0

t1 M t = 1 t 1

L tN O M L tN L 1

e escreve-se o sistema em forma matricial:

1 = ( At +1 t )Wt .
Isolando-se o vetor de interesse Wt chega-se frmula que permite calcular os pesos desejados:

Wt = ( At +1 t ) 1 .
1

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Banco Central do Brasil

Trabalhos para Discusso
Os Trabalhos para Discusso do Banco Central do Brasil esto disponveis para download no website http://www.bcb.gov.br/?TRABDISCLISTA

Working Paper Series

The Working Paper Series of the Central Bank of Brazil are available for download at http://www.bcb.gov.br/?WORKINGPAPERS

268 Optimal Capital Flow Taxes in Latin America Joo Barata Ribeiro Blanco Barroso 269 Estimating Relative Risk Aversion, Risk-Neutral and Real-World Densities using Brazilian Real Currency Options Jos Renato Haas Ornelas, Jos Santiago Fajardo Barbachan and Aquiles Rocha de Farias 270 Pricing-to-market by Brazilian Exporters: a panel cointegration approach Joo Barata Ribeiro Blanco Barroso 271 Optimal Policy When the Inflation Target is not Optimal Sergio A. Lago Alves 272 Determinantes da Estrutura de Capital das Empresas Brasileiras: uma abordagem em regresso quantlica Guilherme Resende Oliveira, Benjamin Miranda Tabak, Jos Guilherme de Lara Resende e Daniel Oliveira Cajueiro 273 Order Flow and the Real: Indirect Evidence of the Effectiveness of Sterilized Interventions Emanuel Kohlscheen 274 Monetary Policy, Asset Prices and Adaptive Learning Vicente da Gama Machado 275 A geographically weighted approach in measuring efficiency in panel data: the case of US saving banks Benjamin M. Tabak, Rogrio B. Miranda and Dimas M. Fazio 276 A Sticky-Dispersed Information Phillips Curve: a model with partial and delayed information Marta Areosa, Waldyr Areosa and Vinicius Carrasco 277 Trend Inflation and the Unemployment Volatility Puzzle Sergio A. Lago Alves 278 Liquidez do Sistema e Administrao das Operaes de Mercado Aberto Antonio Francisco de A. da Silva Jr. 279 Going Deeper Into the Link Between the Labour Market and Inflation Tito Ncias Teixeira da Silva Filho

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Maio/2012

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280 Educao Financeira para um Brasil Sustentvel Evidncias da necessidade de atuao do Banco Central do Brasil em educao financeira para o cumprimento de sua misso Fabio de Almeida Lopes Arajo e Marcos Aguerri Pimenta de Souza 281 A Note on Particle Filters Applied to DSGE Models Angelo Marsiglia Fasolo 282 The Signaling Effect of Exchange Rates: pass-through under dispersed information Waldyr Areosa and Marta Areosa 283 The Impact of Market Power at Bank Level in Risk-taking: the Brazilian case Benjamin Miranda Tabak, Guilherme Maia Rodrigues Gomes and Maurcio da Silva Medeiros Jnior 284 On the Welfare Costs of Business-Cycle Fluctuations and EconomicGrowth Variation in the 20th Century Osmani Teixeira de Carvalho Guilln, Joo Victor Issler and Afonso Arinos de Mello Franco-Neto 285 Asset Prices and Monetary Policy A Sticky-Dispersed Information Model Marta Areosa and Waldyr Areosa 286 Information (in) Chains: information transmission through production chains Waldyr Areosa and Marta Areosa 287 Some Financial Stability Indicators for Brazil Adriana Soares Sales, Waldyr D. Areosa and Marta B. M. Areosa 288 Forecasting Bond Yields with Segmented Term Structure Models Caio Almeida, Axel Simonsen and Jos Vicente 289 Financial Stability in Brazil Luiz A. Pereira da Silva, Adriana Soares Sales and Wagner Piazza Gaglianone 290 Sailing through the Global Financial Storm: Brazil's recent experience with monetary and macroprudential policies to lean against the financial cycle and deal with systemic risks Luiz Awazu Pereira da Silva and Ricardo Eyer Harris 291 O Desempenho Recente da Poltica Monetria Brasileira sob a tica da Modelagem DSGE Bruno Freitas Boynard de Vasconcelos e Jos Angelo Divino 292 Coping with a Complex Global Environment: a Brazilian perspective on emerging market issues Adriana Soares Sales and Joo Barata Ribeiro Blanco Barroso 293 Contagion in CDS, Banking and Equity Markets Rodrigo Csar de Castro Miranda, Benjamin Miranda Tabak and Mauricio Medeiros Junior

Jun/2012

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Jul/2012

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Aug/2012

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Oct/2012

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294 Pesquisa de Estabilidade Financeira do Banco Central do Brasil Solange Maria Guerra, Benjamin Miranda Tabak e Rodrigo Csar de Castro Miranda 295 The External Finance Premium in Brazil: empirical analyses using state space models Fernando Nascimento de Oliveira 296 Uma Avaliao dos Recolhimentos Compulsrios Leonardo S. Alencar, Tony Takeda, Bruno S. Martins e Paulo Evandro Dawid 297 Avaliando a Volatilidade Diria dos Ativos: a hora da negociao importa? Jos Valentim Machado Vicente, Gustavo Silva Arajo, Paula Baio Fisher de Castro e Felipe Noronha Tavares 298 Atuao de Bancos Estrangeiros no Brasil: mercado de crdito e de derivativos de 2005 a 2011 Raquel de Freitas Oliveira, Rafael Felipe Schiozer e Srgio Leo 299 Local Market Structure and Bank Competition: evidence from the Brazilian auto loan market Bruno Martins Estrutura de Mercado Local e Competio Bancria: evidncias no mercado de financiamento de veculos Bruno Martins 300 Conectividade e Risco Sistmico no Sistema de Pagamentos Brasileiro Benjamin Miranda Tabak, Rodrigo Csar de Castro Miranda e Sergio Rubens Stancato de Souza 301 Determinantes da Captao Lquida dos Depsitos de Poupana Clodoaldo Aparecido Annibal 302 Stress Testing Liquidity Risk: the case of the Brazilian Banking System Benjamin M. Tabak, Solange M. Guerra, Rodrigo C. Miranda and Sergio Rubens S. de Souza 303 Using a DSGE Model to Assess the Macroeconomic Effects of Reserve Requirements in Brazil Waldyr Dutra Areosa and Christiano Arrigoni Coelho Utilizando um Modelo DSGE para Avaliar os Efeitos Macroeconmicos dos Recolhimentos Compulsrios no Brasil Waldyr Dutra Areosa e Christiano Arrigoni Coelho 304 Credit Default and Business Cycles: an investigation of this relationship in the Brazilian corporate credit market Jaqueline Terra Moura Marins and Myrian Beatriz Eiras das Neves Inadimplncia de Crdito e Ciclo Econmico: um exame da relao no mercado brasileiro de crdito corporativo Jaqueline Terra Moura Marins e Myrian Beatriz Eiras das Neves

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