Вы находитесь на странице: 1из 239

.. , ..

4- ,



2011

336.7(075.8)
65.262.273

25

25

..
: [ ] .
/ .. , .. . 4 ., .
. : : , 2011. 240 .
ISBN 9785893495386 ()
ISBN 9785020063310 ()

.

.

,
.
,
.

336.7(075.8)
65.262.273

ISBN 9785893495386 ()
ISBN 9785020063310 ()

, 2004

6.8. ()
............................................... 130
6.9. ................................ 159
7.
.......................................................... 165
7.1. .......................................... 167
7.2. ........................ 175
7.3. ......................... 190
7.4. ..................................... 195
8.
............................................................................. 201
9.
.......................................................... 207
10.

................................................. 215
11.
...................... 220
11.1.
.......................... 220
11.2.
...................................................................... 221
11.3. ..... 224
..................................................................................... 232
........................................................... 233
....................................................................................... 235


,

. . , . ,
(
). ( ).

, . , ,
.
,
.
. , .

.
: ,
( ). , , , ,
. , ,
, . , ,

.
,
, , ,
5

.
.
.
400 , 1592 ., ,
. 1592 .
, - .
- (1703),
,
.
1913 . 70 .
.
, . ,
(.. , ) .

, - (
) .
.
, .

- .
. .
6

1. , .
, . , ,
, ,
.
.
.
2. ,
( ), , .
/
.
3.
, ,
.
,
.
4.
, .
5. -
,
,
.
7

6. ; , , , , ,
. . ;
I,
200 , .
XIX .
. , 1912 .

850 .
1.01.1893 ., ,

2272 ., 01.01.1912 ., 5782 .,
154%.
,
- ,
.
.

.
. , , .

. 66,5% . , , .
.
8

. , .
1895 . , ,
, . 1895 . ,
, ,
,
. ,
. , .
.

.
. , . .
, ,
.
.

.
, ( -
).

.

, .

. 70% 9

. .
,
, . 90- I . 1900 .
.
, .,
, 1900 1908 .

.
, , ,
.

.
1.
1990 . . , . , , , .
, .
. ,
.

. , , , . 1998 .
2.

10

, , . : , .
. , ,

, , 2004 .,
. ,
,
.
, (, ) .
, ,
,
.
.
:
 , , , ..
.
 .
, , , ,
.
,
.
 .
11

. :
, , ;

,
.
, -, .
, :
 ,

.
, ,
, ,
, , .
 , , , ,
. ,
.
.
 , ,
(,
), ..
, 12


.
, ,
, , .
3. ,
. ,
.
.
:
, , ; ,
;
, , ,
, .
.
, . ,
, , . ,
.
, , ( , ), .

13

.
,
.
,
.
.
, , ,
, , ,
, ,
.
,
.
, , . ,

, .
,

. ,
.

, .

, .
,
. ,
.

. -
, 14

( , ,
,
). !
( ) , .
, , , . .

.
, .
. , .
. ,
. ,
, , , ,
. , ,
, , .


( ), , ,
().
15

, ,

.

(
, ),

.
, , ,

.

, ,

, .

.
. ,
, , .
, ,
.
, .
,
.
,
16

, ,
, , , , .
, ,
1998 . .
, ,
2003 . 24 2003 .
03-40/
, .
. . , . ,
.
. ,
.
, , ,
.

. .
,

,
.
17


:
;
;
, ;

;
.

.
, , .

.

18

1.1.


, ,
. , , , , .
.
. , ,
, , -, .
,
,
. ,
,
. , , ( ),
, .
, , -
, , .
,
,
, ,
, ,
19

1.

() .
,
, .
, ( )
.
, ,
.
. ,
.
,

.
,
, .


.
. :
;
();
(, );
()
;
.
,
().

.
,
. - 20

1.1.

.
,
. .
() (, ) .
.
, , .
, . , . .
. . ,
, .
. .
. ,
.

12- .

2- (
).
,
,
.
21

1.

,
. , ,
.
. , .
, .
:
(
);
( , );
( );
( , , , ).
:
(
,
,
);
().

1.2.

, (. 1).
( 1 ). 1 .
, ,
22

1.2.


( )

.1.


, .
, ,
.
, ,
.
, , .
, , , ,
.
,
, . , . , 23

1.

. , .

,


.
- (),
.
() ,
.

, .

, ( ) -
,
, , , . ,
,
.
, .
: , , ..
: .
()
.
24

1.3.



.

, ,
, ,
. , 19901992
( 90%) ( ).
.
1992 .
.
. , .
, , ,
.
() (
) .
. , , , ,
.

1.3.

,
. :
25

1.

) ;
) ;
) , ;
) ;
) ;
) ,
.
, , ,

, ,
.

. . ,
- , ,
.
.

,
.
:
, ;
;
, ;
.
26

1.4.

, .

, , ,
. . , , , .

1.4.

, . :
) ;
) ( ).
,
,
. , ,
,
.
, , , .
1993 . . :
.

,
; ,
.
27

1.

:
, ;
, ,
;
,
;
, ,
( ),
( , ), , , ;

(, ), ( ,
.),
.
, , , ( ). ,
,
; . , .
, ,
. . . ,
. ,
,
.
,
, .
, , , .
28

1.4.

, ,
.
,
. .
, , .

29

2.1.

, , ;
, .
, ,
, .

.
,

.
, , , , , . -
, . , :
1. 11 2003 . 152- ( . . 29 2004 .).
2. 23 1999 . 117-
( . . 30
2001 .).
30

2.1. ...

3. 22 1996 . 39- ( . . 26 1998 ., 8 1999 .,


7 2001 ., 28 2002 ., 29 , 28 2004 .,
7 , 18 2005 .).
4. 26 1995 . 208- ( . . 13 1996 ., 24 1999 .,
7 2001 ., 21 , 31 2002 ., 27 2003 .,
24 , 6 , 2, 29 2004 .).
5.
11 1996 . 138-
.
6. 2 2000 .
38-
.. , .. , .. ..
3 8 22 1996 .
7. 12 1997 . 478

(c . . 18 1997 .,
14 1998 .).
8. 27 1996 . 292 ,
.
9. 31 1995 . 889
1995 , ( . . 2 1995 ., 21
2002 .).
10. 12 1998 . 934

11. 2 2004 . 908-
, .
12.
5 2001 . 187-
, .
31

2.

13.
24 1997 . 5
.
.
2002 . . 142
149 , ,

, , .

, -
. ,
, , , , .

. , , .
.
. ,
, , .

, .
, , .

2.2.

. 142 , ,
.
32

2.2.


.
,
, , , ( ).

.
1.
, , ,

. , , ,
.
2. .
()
, .
, . . 142 149 , ,
( - , , , ..).
, , .
.
. , :
(, , ),
, , , ,
. , ,
33

2.

,
,
.
. 149 , , .
. , ,
,
, , ,
, .

2.3.

,
, , , .
.
, ,
. , .
:
,
.
-, . , :
, %;
;
.

.
, .
34

2.3.

, - , , , ,
. -
, .

.
,
, .
( ) , ,
.
, .. ,
(). :
S ,
= N
;
S ;
N , .
,
0,
.
: , ,
. ,
. . ( 35

2.

, .)
,
,
, ,
, .
.
, -, - ,
-, : , , -.
, .. - .
, , , , .
, , ,
, , ,
, , , .

1. ?
2.
?
3.
?
4.
.
5. .
36

2.3.

6. .
7. ,
?
8. , , , .
9. , ?

37

3.1.

. 143 : , , , ,
, , , , ,

.

. ,
2063 04.11.94 . ,
,
,
: , , .
765 26.07.95 .

:
1. :
(, , );
, , (, -, ;
, -
(, , ).
2.
:
, ;
38

3.1.

, ;
, , ;
( ) , .
3. , .
, .
, .

. . .
, ,
.
, .
.
4. ,
() ( ,
, ).
5. .

.
, ,
:

, , ;
;
39

3.

.
: , , .
6.
:
,
, .
. .
. . ;
. .
, , ,
;
,
,

() .
.
,
,
, .
() , ,
40

3.1.


.
7. ,
, .

,
,
.
.
.

,
.

.
8. :
, () .
,
- ,
, .
9. :
,
. ;
, .
.
. , , 41

3.

,
.
10.
() , - ;
() ,
, .. ,
, ,
. .
.
, , .. .
, ,
.
, :
, ( ) . ,
, , ,
. , , .. .
, .

, , .
, . , ,
,
, , .
42

3.1.

, , , .
11.
,
(,
, , ),
(, ). , -, - .
12. :
, ;
, ( );
, , ; ;
,
;
(, ) ;
( ).
13. :
, , . . ,
, ;
. ,
,
.
,
, . , , 43

3.

,
. ,

1990 . 200 .
14. :
, , , ,
, . , , . ,
, , , ;
, , , .
, ( ,
) .
, ( ). , , , , .
.
15.
,
.
16. :
, ,
44

3.1.

. .
,
.

,
;
,
; ,
;
, , ..
(, );
, (

).
17. .
, , .
. , , .
18. () ( ).
, :
(, , ) .
, , , .
(, ), 45

3.

. :
;

;

() ;
, , , .

;
.

. , (),
, (, ).
, , .

(,
, , ).
,
, :
(
) ;
, , 46

3.1.

, , ;
, ,
, , ;
, ;
;
,

;
-.


, ,
- ,
, .

,
.

, , ,
( ). ,
( ) .
.
I. . .
: , , 47

3.

.
, .
II. :
1) , ( ), , ,
.;
2) , ,
, , , .;
3) :
(, , );
( , );
;
(,
).
III. :
1) ,
. :
, 1 ;
1 510 ;
, 2030 ;
2) ,
, ..
,
.
IV. :
1) ,
. , , , , .;
2) ,
: , .
48

3.1.

V. :
1) () , (, , .);
2) ,
(,
, ).
VI. .
, .
, , . (), .
VII. . , , , . .
VIII. , ..
.
,
, , , .
.
IX. . , , , ,

.
X. : , , , .
, ,
.

49

3.


1. ?
2.
?
3. ?
4.
?
5. ?
6. ?
7. .
.
8. . , .
9. .
10. .
11. .
12. .
13. .
14. .
15. .
16. .
17. ?

50

4.1.


,
,
.

,
, , .. , .
,
.
,
.
:
1. ,
.
,
,
.
2. , ,

.
:
1. ,
, , .
51

4.

2.
.
, ,
, , ,
.
:
1. .
2. .
3. .
4. ().
5. .
6. .
7. .
.
, .
. , .
:

,
, .

.
, , - .
:
1. :
) ;
52

4.1.

) ;
) .
2. .
3. .
4. ():
) ;
) ;
) ;
) ;
) ;
) ;
) .
5. , .

. ,
, ,
, . ,
, , , ,
.
.
,
, .
.
, .

( ),
.
, , . ,

()
53

4.

, . , , . :




 ,

 ()
: ,


:

 .
,
. ,
, ,
. ,
,
:

.
.
,
,
.
54

4.1.

, ,
, , .
, ,
.
.
, () ().
, , , , .

(. 2).


( ,
..

. 2.


, , , , 55

4.

, .
, ,
, .
,
,
, .

: .
,
,
,
.
, : ,
,
.
, , ,
. .

, , . , 56

4.1.

.
,
:

;
;

.

(
), , :
,
;
, ;
,
.

, .
, , ,
, ,
-
,
.
, , .
57

4.

, .
, . ,
,
,
.
, . -
,
,

.
. .
. ,
. , , , ..
. , ,
.
.

.

.
- /

.
, , . 58

4.1.

,
,
, .
( ),
. , -
/ /
, , .
. , , () , ,
.

, , , ,
.
, ,
(). ,
. .
, , ,
, .

, .
,
,
, .
,
. ,
59

4.

, , .

. 500, , .
. , , ,
. . . , ,
.
.

, - , ,
,
. . , , , .

. ,

, ,
.

, .
.
60

4.1.

,
/
, .. ,
,
,
. , ,
.
, , ,
.
(), , .
.
, , , , .. ,
.
,
-
. -, .
, :
(
, ); ; (,
, , ; ,
, ,
). , , , . .
, .
61

4.

(, , ) ,
. - , ,
.
.
- .

, .
, ,
- . ,
, ,

- ( : , ,
..).
-
,

. :
;
;
, .
, . 6
, , ,
62

4.1.

,
.
-
. ,
,
.
- :
- ( );
, ;
, , , ;
, .. ,
- ;
( ,
)
;
();

.
- :
;
;
, ;
, ..;
.
63

4.

- :
. .
- , .
- .
* * *
,
. , , . , ; , .
. 1996 .

, .

. ,
. ,
.

. ,
, .
.

.
64

4.2.

. .
, . , ,
, .

. , , .

4.2.

. , -, - (. 9 ).
:
1. , .
2. .
3.
.
4. , .
5. .
6. , . ,
, . , ,
.
65

4.

.
7. .
, , , .
.
-
.
, , (
, ,
,
).
- , .

, .
.
.
.
.
.
,
( )
( ).

. 66

4.3.

() .

4.3.

,
.
.

.
. :
, ;
, ;

;
;
;
.
.

89 .
(, -). 67

4.

.
15 . . ,
200 , 200 .
, ,

.
(),
200 .
, , , :
,
;
;
;
.
,
, ,
() ().
, , ,
( , , , ).

. ,
( )
68

4.3.

, .
,
.

- , - . ,
, . , , .

,
1034 16.09.97 . .

, ,
.

.

: .

, ( , ,
, , , , ),
, , ..

, ,
..
,
, .
69

4.


.
( , , , ..), . ,

. , 1.01.98 .

, .
, , , ,
,
.

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

?
?
?
?
.
.
.
?

5
.
,
,
,
(. 142 ).
, ,
,
.
(
), .
.

.
, . , , (. 145 ):
();
();
,
().
( ):

(, );
(, ; , ; , );
(, , );
(, , ,
, );
71

5.

(, )
( , , ).

, ,
, ,

. :
( );
, ;
;
.

. .

.

5.1.

, ()
() , ,
( ).
,
, ,
,
.
, .

. , 72

5.1.

. ,

. , , .
, .
:
;
;
( ).

,
.

.
:
;
;
.
, , .
,
,
73

5.

.
,
, ,
, ,
.
, .
- . .
, ,
, . ,
. .

:
;
,

. , ,

. 12%
;

,
, ;
;
;
74

5.1.

.
.
, ,
, ,
.
25% .
() ,
( )
.
. ,
. , ,
.

,

.
:
. , , ,
. , ,
, 10% ,
25% , ,
, 5%
, 25%
75

5.

1.

.
,
;
().
;
,
. , , ,
, ;
. ,
.
, . ;
. , ,
,
. , , ,
, . , - . .
:
BLUE-CHIP STOCK. ,

.
, ,
.
0,850,95. ,
76

5.1.

10%, blue-chi p 8,59,5%.


10%,
8,59,5%.
, , .
2. GROWTH STOCK. ,
,
, . , . ,
.
1,3 ,

.
3. CYCLICAL STOCK. . ,
, , . , . .
, 1,2. , , , , .
4. DEFENSIVE STOCK. .
. . , ,
. 0,9. ,
, , ( ).
5. SPECULATIVE STOCK. . , , , ,
77

5.

.. ,
,
. 1,5, .. ,
, . ,
, , , ,
.
, - , , ,
, ,
.
, , :
;
;
, ;
;
, .

5.2.

,
( )
(. 816 ).

, .
78

5.2.

( ). :
;
;
;
,
..
,
.
, , .
.
( ), .
,
( + ) .
:
( )
Cn = N (1 + n r),

N ,
n ,
r ;
( r)
Cn = N (1 + r)n.
, ,
:
r = (1 + r)n.
79

5.

.

:
k = N (1 + k/m),

k ,
m .
:
;

;
. .

.
, ;
;
;
, ;
, . ,

;
,
.
.
.
80

5.3.

,
.
, , , .

,
, , , .

5.3.

. . 817 .
,
-.

.

:
(
);
;
(
, , , ..).
:
(, );
81

5.

(, , );
(, ).
.
. 365 .
1000 . 40% 30
,
. . , , ,
.
.
, .
.
1 . 100 500 .
. .
() (-) .
(
),
. .
1 . 1000 . . .
. . 14 3% .
1 15 . 1000, 10 000 100 000
. ,

.
82

5.4.

. . 15% , 1 . 100 .
. 80 .
16 5 . , : 14 , 58 , 912 13
16 .

5.4.

, ,
, , . .
- ( ),
.

.
,
- ,
(), .
.
,
.
:
( );

;
;
;
;
.
83

5.

,
. 75
.
, -, -,
.
: (-) (), (-) ().
. ,

. .
:
( );
;
();
();
;
;
.
, , .
,
. , .
.

. , , .
84

5.4.

, .
, , ,
26.09.1994 . 1094.
180 .
, .
,
, .

. ,
.
: (, ),
.
. ,
, .

.
,
, .
.
:

,
10, 12, 20, 26, 41, 97
,
60, 76
.

, ,
. 85

5.

, ,
97 .
:
62/
90

62/
99/

.
- 25 000 .
5000 . ,
-
30 000 .
35 000 .
:
41
60

25 000 ( )

19
60

5000 (
)

60
60/

30 000

41
60/

5000


. : . , , .
,
86

5.4.

, .
- ,
. ()
.
, .
:
( );
( );
( ).

.
: , .
,
, . , , .

() ,
.
:
.
. .

( ).
. ,
87

5.

, .
,
, , , .
:
60
62

,
.

.
.

. , ,
58 .
. , ,
. , ,
, , .
008 .
009 .
, ,
.
, ,
.
.
.

. , ,

. 16 .

.
88

5.4.

( ), , .
.
, 14-3/30 09.09.91 .
:
08/ . .
76

58
08

, , .
, , ,
.
, , ,
(, ).

, .
.
:
10,41,19
60

58
66

91
58

89

5.

60
91

91(99)
99(91)


,
.
66
51
26, 44
51

. . .
, ( , ), .
,
, .. , , , .

, .
.
.
, .
, , .

.
.
90

5.4.

.
,
( ).
, , .

.
.
:
(
, );
( ).
:
,
;
, .
:
;
( , ).
:
( );
( ,
).
, :

;
, , ;
;
91

5.

;

, .

.

.
.
,
.
, , ,

,
.
()
.
.
,

, , .

, .

:
;
;
;

;
().
.
92

5.4.

. 5

, , .
. 4, 57 62 ( )
. :
1. ,
() . , , , /
, .
()
/ . ,
, .
2. ,
/
.
.

,
.
3. .
,
93

5.

, .
. 2
. ,
.

--40/187-02 5 2002 .
.
39- 22 1996 .
, 46- 5 1999 .
, 2300-1 7 1992 .
, , .
, , , .
(, ,
).
4.
. ,
.
,
, . , ,
.

,
94

5.5.

, ,
.
.
(>100 .).
,
. , 100 . .
1000 ./.
.
.
, ,

.
. .
, ,
, ,
/ . . . :
, ;
;

.
.
, .

5.5.

(), .
95

5.


(, , , ).
, , () , 13% .
:
.
-
,
.
, (, 5000 .
),
, . , ,
,
, . , 10
, 10

. () : , , .
,
.
25% .
.

,
,
.
96

5.5.

, , ,
( )

.
, .
:
.
, ( 3, 6
9 ).
;
.
( ).
:
-call, , ;
-put,
().
, . .
,
.
/, -call,
B
P=
> S,
KBS
S,

.
/, -put,
97

5.

P=

SBK
B

< S,
S.

/, /,
.
, , .
.
, .
.
, , 2 .

3040 . , , 5060% ,
510%.
,
, ,
.
,
,
. ,
. .
,

.
.

, ,
.
98

5.5.

, -, ,
.
,
.
, .
,
, ,
.
, .
,
,
(central counterparty).
, ,
(, , ,
).

, .
, , , .
,
.
,
, .

, .
99

5.

, - .
,
(, , ) , .
, -.

,
, :
,
,
.
-
.
,

:
, , ( );
, , ;
;
,
;
, .
,
:
- ( );
, ,
( );
100

5.5.

( );
(
).
,
, ,
.

.
. , , 1980-
, , . 1987 .
,
.
,
. , .
,
, .
,
.
:
;
;
() .

, , 101

5.

, .
, , ,
.
, .
, , , .
, .

.
, ,
.
(, ;
, ; , , ).
, .
. , . ,
, , .
,
:
. , , , , ,
102

5.6.

, ;
. , , ..
;
. , , ;
. , , ,
. , - , . ;
.
, ,
.
, .

.

, ,

,
.
, , ..
.

5.6.


.
103

5.

,
(, , , ),
. , ,

, ,
, .
,
, 1000
., .
,
,
, .
:
, , (
, , , -
, );
( , , , ,
,
).
, , .
:
.
.

;
. . 104

5.6.


.

, , ,
. ,
: -,
10%
, -,
,
( ). ;
. ,
.
( /) ;
. , ;
.
;
. ,
;
. , . . ()
;
().
(. );
. , , 105

5.

, (,
, ) .
,
:

PV =

D + K
100%
rc + rR

D , .;
K , .;
rc (
), %;
rR , %.

, .

,

. (
).
, ()
:
R = (C1 C0 + D) 100 / C0,

0 :
0 = 0/n,

0 ;
n ;
1 :
106

5.6.

1 = 1/n,

1 :
1 = 0 + D n = 0 + (1 g) = [1 + {1 g}rn]0,

= rn/K0 ;
D N = g , .
,
, R = rn 100, .. ,
, .

, ,

(1 + r )
oo

PV =

t=1

D(t)

D(t) ,
rc .

( ), , PV = D/rc.
, :
PV = N

grn
rc (1 g)rn

N .
107

5.

, , (rc > rn),


,
(rc = rn)
(PV = N).

(IRR) , . IRR > rc,
.
,

. , .
, . .
, ,
.
23%, , ,
,
, . ,
, , .
:
;
( );
;
, ;
, .
108

5.6.

,
,
( ). , .

:
m*n
N
kt
+
PV =
t
(1 + rc)n ,
t=1 (1 + rc /m)

kt , ;
n ( ), ;
m ;
rc ;
N .

, . ,
, :
;
;
.

, ,
, , , , . , ,
, YTM, :

100 365
YTM =
1
100% ,
Kc
T
109

5.

,
, ,
- ( ) :

100 + C 365
YTM =
1
100% ,
K
+
A
T
c

( ) ,
.

:
365

.
T

100

1 100%
YTM =
K c


1. ?
2.
?
3. ?
4. , ?
5. . ?
6. ?
7. ?
8. , ,
?
9. .
10. ,
?
11. ?
12. ?

110

6

,
, . .
. , , ,
. .
. . ,
, .
( )
, - . 80- , .
90- , , (
, ).
, ..
.
,
, .
. ,
1996 . .
111

6.

6.1.

,
, - ,
, . : , .
, ,
,
, ; ,
, .
,
, .
.
, , :
, , .
.
:

;
;
.

: , ,
. .
,
, ,
.
112

6.2.


, , .


,
.

6.2.

, ,
, , ,
, , .
,

.
,
.
, ,
.

:
;
;
;

;
113

6.

;

99
.
() ,
. , , , ,
.
(
) . ( ),
,
:
75
() ,
80 .


( , , , , , , () ..) , , :
01, 04, 06, 10, 11, 50, 52, 58;
75 ().

,
( )
, .
75 . 80 .
114

6.2.

80 , . 80 75
() : 80 75 ().

, , , 91-2
83 :
01, 04, 06, 10, 11, 50, 51, 52, 58;
87 .


,
.
,
75. 52 .
.

:
75 (),
98 , 98-4
.

:
01 , 75 ;
75, 02 .
115

6.


,
:
04 ,
75 .

001
, .
,

( ), , . , (
), ,
,
, .

.

.
,
( , , , .).
, , .
:
75 (),
80 .
116

6.2.

:
01, 04, 06, 10, 11, 50, 51, 52, 58;
75 ().

:
99 , 75 () ;
75 (), 80.


:
84 , 75 ();
75 (), 80.

:
83, 75 ();
75 (), 80.

:
84, 75 ();
75 (), 80.


, 86
:
50, 51, 86;
86, 75 ();
75 (), 80.

:
82 , 75 ();
75 (), 80.


117

6.

.
, , ,
( 80 80),
80
.
:

:
80, 75 () ;

:
56 , 51;
83, 51 ( );
85, 50;

:
80, 75 ();


:
80, 99 , 84 ;

:
80, 67.

. - ,
( ) .
( ) :
50, 51;
83, 51 ( );
80, 50.
118

6.2.


:
73
,
50,
83, 99 ,
50.

:
50, 51;
83, 51;
51 , 50,
50, 83 .

,
.

,
.


( 84 ). 84
( ) (
)
75 . , , ,
() 82
75 .

.
119

6.

,
.
(
).
, ,
30 .
,
.
, . .
12%, ( ), 15% 18%
. .

.
.
( )
.
:
84, 75.

, , , :
84, 70.

:
82, 75, 70 (73);

:
70 (73), 75, 68 ;

:
75, 51;
120

6.4. ,

:
70 (73), 50.



55 :
75, 55.

:
99, 51.

:
75, 50.

6.3.

, , , :
;

;
.
, , , 50 ( , ) .
()
.

6.4.

, , , . . 1 . 34 121

6.

26 1995 . 208-
( ) , , ,
, .

, -.
- :
50 75 , .
, . ,
,
.
1

10 1000 .
10 000 .
(1000 . 10 .).

:
75 80
10 000 . .

6500 . (.. ), :
51 75
6500 . ,
.
:
122

6.4. ,

50 75
4000 . , ;
75 99
500 . ,
.
,
.
.
,
, .
83 ( ). (
), , 83.
:
83 75
.
2
1200 .
1000 .

:
75 80
1000 .
;
75 83
200 . (120100) .

600 .:
123

6.

50 75
600 . .

:
50 75
1000 . ;
83 75
200 .
;
75 99
600 . ,
.
, , . 4 . 34
, , ,

.
.

6.5.


.
:
;
,
, 50%

;

, .
124

6.5.

,
,
.
. 3 . 75 ,
, .
, , , ,
.

(. 1).
1




:
,



, ,

125

,
. .

070
180

17 949
103 743

200
240
250

116 257
79
1058

280
290
310
480
500 + 510
600 : 760

1
12 570
1117
81 430
171 344

6.

:
65 383 . .;
21 969 . .
81 430 ,
1500 . , .

81 430 . ., ,
:
81 430 000 : 81 430 = 1000 .
:
65 383 21 969 = 43 414 . .
:
43 414 000 : 81 430 = 533,145 .,
43 414 000
100 = 0,533145 1000 = 533,145 .
81 430 000
:
17 949 + 103743 + 116 257 + 79 + 1058 + 1 + 12 570 + 1117 =
= 252 774 . .
:
43 414 : 252 774 = 0,172 17,2%.
/:
1500 : 533,145 = 2,81.

6.6.


60
76 .
,
,
, , .., 126

6.7.

60 , 76
.

60 76 .

6.7.


()
(, ) ()
62 , , 90 , , ,
(), ,
, 99 , .
60, 62, 76 ..

:
, ;
, ;
;
.
- 62
, .

, ( )
62
76 , .
127

6.


, , , 84 62 76
, .
,
62 76 ,
, 63 ,
.
99
62 . 62
.
( )
009 .
. ,

.
, .
, , .
,
. , (promissory notes ),
.
9
( ) 1 ( ).
128

6.7.


(1,602
.) 2000 2001 .
, th
Commercial Paper Issues Working Group (CPIWG)
, 1996 . , ExxonMobile Corporation, IBM Corporation, General Motors
Acceptance Corp., Philli p Morris . - (Depository Trust
Company, DTC).
-
, .

,
. :
, .. , , ,
,
, ,
,
,
;
;
;
( , ).
, , !. , ,
:
1. , .
129

6.

2.
, - , .
3. .
4. .
, , :
;
;
,
.
, . , ,
.

6.8.

()

,
: .
, (), .
130

6.8. ()

,
. , . .
-.
,
, .
,
, ,
, .

.
, 75 . , , .

.
. , ,
. ,
.

.
76 , 86
()
.
131

6.


.
76 86
. , , 06 58
, 99
. (), 76,
:
99, 75, 86.
. .
()
,
.
:
76 (86), .

.

. , (, ).
() .
(trust) ,
132

6.8. ()

. , ,
: , . - 11, :
1. (, ).
2. .
3. , . , ( ,
,
).
4. , . ,
.
5. , ( ).
6. , .., , , .
7. (
).
8. () .
9. .
10. , . .
11. , . , , 1500
.
11 - .
, (, 133

6.

) , ( ) . , ,
, . - . ,
, , .
, , , . , , , ,
,
. .
2296 () , -, ,
,
, -, ,
.
, .
.. , , ,
,
.
, ,
, ,
.
134

6.8. ()

:
1) ;
2) ( ).
.. .
..
, :
1. ( ).
2. , :
, ;
,
,
.
3. , -, ,
.
,
, , , , ,
. ,
.
. - () ,
.
, . , ,
135

6.

, . ,
.

. .
) - ( ); . ,
- , . -
( ,
)
(
). ,
, .
)
,
,
.


,
, . , 80%
,
, .
, -
. 136

6.8. ()

,
.
) ,
,
.
:
) ;
) ;
) .
, , ,
.
) , ( , ,
, - ), 3040% . . ,
.


,
.
- ,
.
,
.

:
137

6.

;
;
;
, .

, .
, - ,
.
,
.

, , .
. ( )
,

( ),
. ,

, -, ,
.
- () , .
138

6.8. ()

-, .
4,6 . . ,
, . -
6587 . Bankers Trust Company,
Morgan guaranty trust company, City Bank, United States trust company
. 191 - 2 .
94,7% . 40,1% ,
, , 7,8%
, 15,9% , 36,2%
, .
( -,
. , ,
).
, , .
. ( ):
(settling
estate);
(administering trust and guardianshi p);
(performing agencies).
, - (administrator) .
: , , 139

6.

. , ,
:
(testamentary trust);
(living trust);
(insurance trust);
(corporate trust);
(employestrust);
(institutional trust);
(community trust).

, ,
.

. ,
,
,
, .
,
. , .
,
, , .
, .
. ( )
, ,
.
,
(contributory pension fund), (non
contributory pension fund). -, 140

6.8. ()


.



.
, , (
). .
( 21 ) , ( ,
). . .

: , .

,
.

, , , , .
, . , , (princi pal), ,
(agencies). ,

, .
, :
(safekeeping); , ;
141

6.

(custodianshi p).
( ) ,
, , ;
(managing). (custodian) , ,
,
, .
(, , ),
, ,
. managing agent
custodian , ,
.
,
:
;
;
;
.
.
, .
, , , . ,

.
( , ) , ( )
.
.
, 142

6.8. ()

, , , .
-
, ,
. ,
(, .).
- .
, , , , , .

,
,
,
, -.

:
, ,
, ;
;
, .

:
,
,
, -;
143

6.

;
, ;
;
.
-

:
(
);
(, ).
- , , .
. , ,
,
:
I. .
II. .
III. ( ).
.
, , .
,
-.
:
,
;
144

6.8. ()

. , ,
( ,
, ).
-
,
;
, ;
; ;
.
(), . , ,
(
).
. ,
.
:
I. -:
;
;
;
;
- ;
;
;
.


:
145

6.

- ;

;
;
;
.
()
, .
() :
;
;
;
;
, .
,
, . :
;
;
;
( , , , - ).

:
) ;
) ( , );
) ;
) ;
) ;
) - ;
) , ,
, ;
146

6.8. ()

) ,
( ),
(, , );
) ;
) , ,
(
, );
) , , .

.

, . , ,
. , , , . ,
()
,
. .
, . ( ),
. (
) - . .
147

6.

,
, :


, ;
,
, , , ;
, ,
, -, , , ,
;
,
, ;
;
, .

.
. - .
.
. :
, . , , -,
148

6.8. ()


. ,
-,
.
(Regulation F)
, , , . ,
, ,
-.
-.
,
.
-, , .
:
, , ;

;
, , ,
;


.
-
,
. -
(, ) (), :
149

6.

1. .
2. ,
.
3. , .
4. .
5. .
6. ().
7. :
. ,
.
8. , - .
-, .
- ,

(, ).
. , .
, ,
.
( -) .
, .
150

6.8. ()

-.

. , , .
, , , , -.

, - .
, -,
.
,
.
-,
,
.
. .
( , -
).
.

:
1. -,

( ).
.
, ,
,
.
151

6.

2. ( , , )
.
3.
.
. (
) ,
, ,
.
,
,
. ().
,
.
.

. - (, ). , ,
.
.
,
: ,
, .

- ,
. - :
, 152

6.8. ()



. ,
,
,
.
.
. ,
75% .
, () .
, .
()
(, )
. ,
, () . .
:
, . ,


, . .
. 153

6.

. , , .
(, ) . , ()
, .
, ,
. () , ,
, . . ,
, , ,
.
.
.
. .
, . ( ) ( - )
.

, ,
.
. 154

6.8. ()

. ( ),
, -,
.
-
-.
,

.
.
-.
-. -
- , , , .
- -
( ) ,
. .
- . , , -
.
- , , -.
- , - ,
,
.
, - (
155

6.

), ( ):
;
;
,
.
. ()
: .
,

- .
,
,
. , ,
, , .
- .
,

0,50,7% . , ,
,
.
,
(), .

, , . (. 2).
156

6.8. ()

801
802
803
804
805
806
807

808
809
810

851

852

853

854
855

-
: , -, ,
. , -
, .
-
:
. 157

6.

, , -
.
- , .
, . , - :
1. :
;
;
;
;
;
;
.
2. , ,
.
3.
; ,
.
4. .
, ,
- . , , ,
.
-
, ,

.
- , , .
.
,
158

6.9.

,
,
: ,
, .. ,
,
. :
(
) (
, GMM .);
, ,
,
, ,
.
() ,
. ,
. (
),

. 295 296 .

6.9.



, .
. 149 .
,
, , ..
- . 159

6.

,
- .
, -
, ,
, . , .
,
,
.
, , . ( ), , . .
,
,
, (
, , ). ,
, , , . ,
. , . .. ,

.
:
( )? :
? . ,
, 160

6.9.

.
. , . .. : , , . . . ..
, , ,

, .
, .
, ,
,
.
,
, , , (, ), , ,
,
.
.
, , .
, , ,
: - . , . .. , ,
, , , , , . ,
, , ,
.
161

6.

,
.
-, , ,
, .
-, , .
.
. ,
. . ,

. . , ,
,
- ,

.
, , ().
, .
, , ,
().
, ,
. . ,

. ,
162

6.9.

,
. ,
(
)
, , , .
, , , , :
,
, - .
, , ,
.
,
, ,
, ,
. 1233 11 1994 .
, , , ,
, .
, . ,
,
, , , . ,
, . - , , .
,
,
- .
163

6.


1. .
2. ?
3.
?
4. ?
5.
?
6. ?

164

7


,
.
.



. , -
.

, .

. .

1990-
. 1990 . .
, , , .
, .
, ,
165

7.

,
,
.
:



.


. ,
,
.

, :
; ; ; ; (. 3).

,
,
.

. 3.
166

7.1.

.
, , ,
, . ,
11
1994 . 8 , 11.04.96 .
274. .

.
.

.
,

.
22 1996 .

,
26 19 1997 .

, . .

7.1.

. , 167

7.

, , , , .
.
.
. (. 102 . 4)
,
25%.
, ,
.
, , 8
17 1996 .
, :
;
;

.
, ,

. .
.
:
,
.
( ),
.
,
:
168

7.1.

500 ;
50 .
.
. , , 1999 . 5 .
(
)
( ) .

, .
, :
; ;
. , , .
.
- ,
:

;
-;
.
, .
, -

169

7.

.
.
- .
. :
. - .
-
, ;

, ;

;

,
.
:
;
.
,
.
, ,

50% .

. - ,
170

7.1.

.

:
;
;
( );
.
, , . - ,
.
-
.
, .

.
:
= / 100,

;
;
.
: , 15 000 .,
10 000 . ( = 15 000/10 000 100 = 150%) 150.
.
,
, .
, ,
. 171

7.

, ,

.
17 1998 . .
.
,
3 , 10 .
. .
, , , , .


- .
, ,
, ,

. , . ,

.
.
.
:
=

,
100 360

;
;
;
172

7.1.

.
, , , , .
:

= 100 360 ,

;
;
;
, .
,
. ,
, , , .
, .

,
:
.
:
;
.
.
,
, 1 , 3 .
,
.
,
.
173

7.

. , ,
.

, , , . ,
, .
:

= H 1 +
n ,
T 100%

, ;
;
t ;
;
n .
. ,
.
, , ,
.
-.
, .
, ,
, , n nr.
, .
,
. 174

7.2.


.
, , , :

tp

= H 1 +
nr ,

T 100%

7.2.

tp ;
nr .


.
,
. . . , . XX
.
, ,
, , , ,
.
,
, , . ,
(. 3
1005 23 1994 .
).
.
, ,
.
175

7.

-, ,
. .
-, , ( ).
, ( ) ( )
. :
,
. , .
.
.. ,

. , . ..
. 1 . 143 : ,
, , .

, ,
, , ,
.
, ,
.
, , .
176

7.2.

() , , , .
, .
, , ,
, . , .

: , , ..
,
, : (). : ; ;
.

.
,
(. .. ), , , , .

. .
. , , : ) ; )
; ) .
, .
, , . , , . ,
, .
177

7.

,

(.. ). , ,
, , ,
, (, , ), .
.
, , ,
, ( )
( ). , ,
() . ,
( )
( )
.
, :
1. .
. , , -, , , (quod non est in
cambio, non est in mundo), .. ,
, ; -, ( )
( ). ,
, , ,
.
2. , , . : -178

7.2.

. ,
, . . -

, .
3. .
, - .
.
, . , .
,
: , . , ,
. .
.. , , , -,
.

,
. .
. ,
,
. .
. ( ) . ,
, .
. , , , ,
179

7.

, .
. .. , ,
.
. .. , . ,
, . .
1.
, ,
(). .
( ):
, .
2. .
.
3. , ,
,
. .

. , , .
, ,
.
,
. .
4. ( ).
.
180

7.2.

5. : , .
.

, .
6. .
. ,
, .
,
.
. .
,
.
. .
,
, ,
. . ,
. ,
.
, , .
,
.
primus inter pares : .
181

7.

, , ,
.
( ) ( )
.
. ,

. ,
( , ) .
, . . ,
.
, ,
: . , . ,
. , ,
.
. . . .. , , ,
- ,
. , , , ,
- .
. .
182

7.2.

: ,
. . .. ,
, . .
( 9 1991 .) ,


: , , .
, , . , ,
.
.
- :
. ,
, .

,
.

. , . , ,
, ,
,
.
.
, , , ,
, , .
, ,
,
. 183

7.

, ,
, .
.
() ,

. , . ( )
.
.
,
.
.
, .
:
;
;
:
;
.
.
. -, - ,
,
.
. ,
,
.
. :
184

7.2.

.
.
. ,
,
.
. ,
,
.
, , .

.
, .
()
. , ,
. , , .
,
.
,
. , ,
, , .
,
, . ( ).
.
185

7.

. : . .
,
, . , , , .
: ( ).
,
.
, , .
. , , ( ).
-, . -,
, .
, , , ,
.
. - .
.
, ,
.

.
186

7.2.


. ( ),

, , ( ) .
:
1. - ( )
( ).

. ,
, .
2. - .

-, . , - ,
. ( ), , , .
-. , - ,
, ,
( ). , -, ,
187

7.


.
.
. .
( )
( ). , ,
.

, (
). , ( )
( ).
,
, , ,
, .
, , . , .
- . ,
, . , ,
.
, -
. ,
, .
. , ,
188

7.2.

. , , ,
.

,

. , . ,

.
.
,
,
. ,
.
:
6090% , ,
.

( ).
. .

.
,
189

7.

. -
, . .

.
, ,
, , .
.
:
. -, , ,
.
, . -
.

,
.
;
.

, . , .

7.3.


.
,
.
190

7.3.


, , ,
, ,
.
, , ,
,
, , . ( ).

.
.
, .
, .
, , ( ).
,
.
,
, . ( ) . /
. , ,
, , .
,
. ,
, .

39/00
191

7.

12.03.00.
, .
.

, , , , . , , , .
.
.
:
31/00 12.03.00.
39/00 12.03.00. , : .
-
, ( ,
).

, ,
( ). ,
.
, , .
: )
; )
, ,
, , .
192

7.3.

,
.

. .

. , , . , ,
, .
. ( ),
(
).
. ,
.
. , .
, ( ) .
- ,
,
, .
, ,
, .

. -.
, .
193

7.

. :
1) .
. ;
2) .

;
3) .
;
4) .
, ,
6090% ,
.

:
.
, - ;

;
.
, , . , ,
,
.
, ,
194

7.4.

, ,
.
, ,
: , ,
.


, ,
. , , () .
. . .
,

.
.
,
.
, , , , .

7.4.

.

.
195

7.


, .

, .

/. , , .
,
.
, , , . , , ,
, , . ,
,
, - .
, ,
.
, :
,
;
;
;
;
.

,
.

:
196

7.4.

, ;

;

;

, ;

.

.
:
. , , ;
, .
, :
, , .
:
,
;
;
, ;
: , .
, .
.
, , .

.
,
197

7.

, ,
.
, , .

.
: 1, 3, 5 .
,
1, 3, 5
.
. .
, , , . , , .
, , .

.
,
.
, .

.
, . ,
.
. , .
, , ,
.
198

7.4.


.
().
, .
. , .

. : ; ; .
.
,
().
:

N+

1 tax 1 365 100%


D=
,
P+ A
t

1 tax

D ( );
N ;
P ;
;
;
tax ;
t .
, , .
199

7.

.
.
.
, .
, . ,
, , , , , , , , .
:
. , 35%
.
, ;
,
;

.
.

1. ?
2. .
3. ?
4. ?
5. ?


, , .
,
, , ,
.

, ,
.
.
. , , ,

.
, , , : 70%
, 25% 5%
. , 1/3 ,
2/3. , 90%
.
,
. 201

8.

. ,
:
, .

. 4.
, .
:
1)
. , . , ;
2)
. , , -

. 4.

202

8.

, ;
3) .
.

.
,
. , :
1)

;
2)
,
.
, .
, , , . .
:
1) ,
.

,
: ) , )
;
2)
.
.
, .
.
.
203

8.

,
.
, .

, .
, ,
.
, ,
. , ,
.
, , ,
,
, - .
. - .
, : , ,
.
. ,
, . .
.

,
.
, 204

8.

.
, . .
,
, ,
. ,
10 15 .
,
,
.
, :
;
; .
, , ,
.
, , .
, .

.
, , , ,

.
,
, :
205

8.

( , );
,
. , , ;
( , );
- (
).
:
(, ,
); ;
( ,
, (
).

1. ?
2. ?
3. ?
4. , , .
5. ?
6.
?

,
. , .

,
, , . .
. , ,
.

, :
.
,
.
, , .
, ,
.


207

9.

.
. ,
, ,
.
(Arbitrageprais-Theorie-Modell APT).

. , .
, .
: , , , .

.

,
, , , - .

.

. 3.
2% .
.

.

208

9.

, %2

1.
2.
3. -
4.
5. -
6.
7. (.)
8.
9.
10. (2 .)
11. -
12. (3 .)
13.
14.


, %


5%

10,49
21,92
0,00
0,00
21,31
44,52
0,00
0,00
6,92
14,45
0,00
0,00
6,38
13,32
23,16
48,48
20,89
43,63
0,00
0,00
0,00
0,00
0,40
0,83
0,00
0,00
0,00
0,00
: 108,9%
: 9,25%


.
14
. , ( ).
, () . ,
.
2

. . .. . ., 1998.
. 169.
209

9.

, , , , ,
. , , .

, ,
. short-sale ,
, , .
, (
) .

, , 2% . , 2% ( 2%
).
() .
5% :
108,9% . , ( )
.
,
, , -,
; :
(6,38%), .
210

9.

- , .
. 4 ,
, -, .


2% .
.
% .
5% .

1.
2.
3. -
4.
5. -
6.
7. (.)
8.
9.
10. (2 .)
11. -
12. (3 .)
13.
14.


, %

5%
0,0
0,0
3,0
1,4
53,1
25,6
0,0
0,0
11,1
5,3
0,0
0,0
21,6
10,4
42,5
20,5
60,0
28,9
0,0
0,0
0,00
0,0
0,00
0,0
9,3
4,5
0,0
0,0
: 107,6%
: 8,48%

211

9.


, , . ,
, , .
,
() .
, .

, , . .
,
, (. 3 4).
, ,
- .
, - .
. 5.
,

,
.
,
212

9.

(.)

-
(. 10 000 .)

(2 )
(3 )
-
- (6 )

(.)
1-
3-
55 000
60 000
5350
5350
11 500
12 000
15 000
15 000
8000
8500
5300
5500
102 000
110 000
58 800
62 500
7500
7700
19 000
19 000
17 400
18 100
2300
2400
1900
2000
1940
2030
6

, .

()

10
1
50
1
1
5

15.07
168
53,5
68
2,3
51,5
13

19.07
168
53,5
68
2,3
51,5
13

20.07
168
53,5
68
4,7
54,5
13

.
, ,
-, . . , (. 6).
213

9.

, . , , , .

.


, .

1. ?
2. ?
3. .
4.
?

10



,
,
(, , ) , .



.
,
:
;
;
;
.
.
, , . .
:
;
;

;
, .
,
, , .
215

10. ...

:
, (
, , , );
( , )
, , ,
, . ,
1990- . , ;
,
(, , ) ().
(
, ,
, .).
, ,
,
- ()
.
,
, ,
.
, .
,
216

10. ...



, .
.
, , . ,
, . XVIII . . :
;
();
.
- . , . , . . , 1905 .
1982 .
,
.
, , .
, , , .
. :
;
; 217

10. ...

,
,

.
.
.
25 40 .
.

- , . ,
.
1998 . , .

, .
, , stakeholden capitalism
( ),
,
- shareholder capitalism ( ), , 6070% .
,
. .
:
,

, .

, 218

10. ...

. , , , , , . .
,
, /.
, ,
, .
,
, , , , .
/ ( ) , .
, ,
, , ,
,

, .

1.
?
2. ?
3. ?
4. ?

11

11.1.

,
, : ,
,
, ,
, .
. ,
.
. , , .
()
.
, ,
, , , .


, ,
.
,

.

220

11.2.

11.2.
.
, ,
. .
.
.
:
1. 30 2004 . 218- .
2. 29 2004 . 98- .
3. 15
2004 . 04-1245/-
( . . 22 2005 .).

,
:
(
) ;
,
( , ,
);
;
, ,
,
;
;

;
221

11.

, .
,
,

, , , ,
,
.

,

.

, , , . ,
, , ,
,
, . ,
.
, :

,
;
 , - , .
:
 . ,
, , , , ;
222

11.2.

 . . , ;
 . , ,
;
 . , , ,
( );
 .
();
 . ,
;
 . , ;
 . , ,
;
 . ,
;
 .
, , , ;
 ,
-
.
,
, ,
. , ,
, .
. , , - 223

11.

, , . ,
, , - ,
.


, .
, .

11.3.

:
1. , , , , .
2. . ,
- ,
( ),

.
3. , (
).
. , 224

11.3.

4.

5.

6.

7.

8.

,
( , ).
. ,

3040%. ,

2035 (
). 60
90 .
, . ,
-,
19911993 . ,
. , - .
.
19 ,
, ,
79,
-
, , , 1998 ., 1997 ., ( ) .
( ).
.
.
, . , 225

11.

, .
.
.
.
9. .
10. .
:

,
;

,
;

( , , ,
..);
-
;
(
) ,
;
(
) ;
,
( ).
11. ,
.
226

11.3.

, .
, .
12. (

):
) ,
,
;
)
-
;
) -
;
) ,
, , ;
) ( );
)
( , , , .. ).
13. :
) , , , ;
) ;
)
, ,
, (, , );
) , , 227

11.


;
) ( ,
, ).
14. ( , ).
15. , .

, ..
. , , ,
, .
, ,
:
1 . , , .
;
2 3 .
,
, . , ,
, , . 3

.
,
;
4 5 . 4 , 5
228

11.3.

, ;
6 ,
.

-
. ,
( 1993 .)
( ) 3
4. , 1980- , ,

, . , , , ,
,
- . ,
/ (/ radio)
60 ( :
/ , Dow Jones,

1997 ., 23), .
- , 1997 . , .
;
7 : , , .
, - .
- , ,
. , .
229

11.


, .
1996 . , , 1,
, , , . 1996 .
, . 1996 .,
,
.
PIan Econ,
1996 . 7 ( ,
1995 .), 2,5
4,5 .
,
1996 . 24 .
1996 . 1997 .
: , , ( 1996 .) ..
,
, .. ,
, ,
, , . 1997 .
, 28 . -
, ,
,
230

11.3.


.
(
)
(
, - , , ).


,
, . : ,
;
; ;
; , ;
; ;
, ; ; ,
, ;
; ;
; .
,
,
,

, . , ,

(
) .
, :
;
, ;
,

, ;
232

, ;
;
, , .

1. . . 3. -, 2001.
2. , 39-3 22.04.96 . ( .
18.06.2003).
3. 46 5.03.1999 . ( . 30.12.2001).
4.
, 2063 14.11.94 .
5. 1142 12.10.1999 .
6.
765 26.07.95 .
7. .. . ., 2004.
8. .., .. : .
.: -, 2006.
9. / . .. , .. .
.. . ., 1996.
10. .. . , 2000.
11. ., . //
. 2001. 2.
12. .. .
.: . 1996.
13. . //
. 2001. 3.
14. .., .. . .: , 2002.
15. .. : : . ., 1998.
233

16. ., . :
// . 2001. 22.
17. .., .. . ., 2002.
18. .. . .: , 2002.
19. . 30 . //
. 2002. 11.
20. . ? // . 2003. 1.
21. . //
. 2003. 7.
22. .. . .: . 2002.
23. .. . .; --: : , 2003.
24. .. . .:
. 2000.
25. ..
XIX . ., 2002.
26. .., .. : . .: ; . 2005.
27. .. : . .: . 2002.
28. : /
.. , .. , .. .; . .. .
.: , 2003.
29. .., .. . ., 2006.
30. .. . ., 1999.
31. .. . ., 1997.
32. .. : : 2 . .: . 1997.
33. . // . 2002.
19.
34. . . // .
2003. 19.
35. .. . ., 1996.
36. .. .
. ., 2004.
37. .., .. . ., 2006.


() , .
,

.

.
, .
,
.
.
, .

()
.

,
.
, .
.
.


.
) ,
, ; ) ,
-
.
235

, .
()
.
()

.

, .
.
.
- .


.
.
, .
() ()
, , .
,
.
, , ,
, , , , .

.
.
,
.
236


.
.
, , ,
()
, ,
, .
, .
, , .

, .

.
, . , .
.
, .
.
, ,
.

18.08.2011. . 2409.
.
, 117342, . , . , .17, . 324
./: (495)3348265, .: (495)3360311.
Email: flinta@mail.ru; WebSite: www.flinta.ru

Оценить