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o CAPITAL PORTADOR DE JUROS:

ACUMULAGAo, INTERNACI0 NALIZAGAo, EFEITOS ECONOMICOS E POLfTICOS

Francois Chesnais

o mundo contemporaneo apresenta uma configuracao especffica do capitalisrno, na qual 0 capital portador de juros esta localizado no centro das relacoes economicas e sociais. As formas de organizacao capitalistas mais facilmente identificaveis permanecem sendo os grupos industriais transnacionais (sociedades transnacionais, STN), os quais tern por encargo organizar a producao de bens e services, cap tar o valor e organizar de maneira direta a dominacao polfrica e social do capital em face dos assalariados. Mas a seu lado, menos visfveis e menos atentamente analisadas, estao as instituicoes financeiras bancarias, mas sobretudo as nao bancarias, que sao constitutivas de urn capital com traces particulares. Esse capital busca "fazer dinheiro" sem sair da esfera financeira, sob a forma de juros de ernprestimos, de dividendos e outros pagamentos recebidos a titulo de posse de acoes e, enfim, de lucros nascidos de especulacao bern-sucedida. Ele tern como terreno de acao os mercados financeiros integrados entre si no plano dornestico e interconectados internacionalmenre. Suas operacces repousam tambern sobre as cadeias complexas de creditos e de dividas, especialmente entre bancos.

o capital portador de juros (tambem designado "capital financeiro" ou simplesmente "financa") nao foi levado ao lugar que hoje ocupa por urn movimento proprio. Antes que ele desempenhasse urn papel econornico e social de primeiro plano, foi necessario que os Estados mais poderosos decidissem liberar 0 movimento dos capitais e desregulamentar e desbloquear seus sistemas financeiros, Foi igualmente preciso que recorressem a polfticas que favorecessem e facilitassem a centralizacao dos fundos liquidos nao reinvestidos das empresas e das poupan<;:as

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das famllias. Nos term os dessas transformacoes, instiruicoes especializadas (antes pouco visfveis) tornaram-se, pela intervencao dos mercados bursateis, as proprierarias dos grupos: proprietarios-acionistas de urn tipo particular que tern estrategias inteiramente submetidas a rnaximizacao de uma nova grandeza, 0 "valor acionario". Correntemente designado pelo nome de "investidores institucionais"', esses organismos (fundos de pensao, fundos coletivos de aplicacao, sociedades de seguros, bancos que administrarn sociedades de investirnento) fizeram da centralizacao dos lucros nao reinvestidos das empresas e das rendas nao consumidas das famllias, especialmente os pianos de previdencia privados e a poupan<;:a salarial, 0 trampolim de uma acurnulacao financeira de grande dimensao. A progressao da acurnulacao financeira foi estreitarnente ligada a liberacao dos movimentos dos capitais e a interconexao internacional dos mercados dos ativos financeiros - obrigacoes publicas e privadas, acoes e produtos derivados.

Este capitulo trata das etapas da acumulacao financeira antes de apresentar alguns traces maio res da mundializacao dos mercados financeiros. Aborda, em seguida, a caracterizacao econornica do capital portador de juros, assim como a natureza e os efeitos de sua inrerpenetracao, tornada muiro estreira, com 0 capital industrial. 0 capitulo levanta, por conseqiiencia, a quesrao da influencia do capital portador de juros sobre 0 nfvel e 0 ritrno da acumulacao e, ponanto, sobre 0 desempenho da economia mundial. A mundializacao financeira conremporanea viu constituir-se uma configura<;:ao internacional dos fluxos de capital "paradexal", em favor dos paises dotados de pra<;:as financeiras. As mais seguras e as rna is rentaveis dentre e1as estao situadas nos Estados Unidos. A posicao particular desse pais na economia e nas relacoes politicas mundiais, assim como as disrorcoes muito fortes das taxas de crescimento no plano mundial sao, ao menos em parte, consequencia direta disso. 0 capitulo termina com interrogacoes sobre 0 que se designa, a titulo provis6rio, como a "insaciabilidade" da financa,

As etapas e os mecanismos da acumulacao financeira

Quando 0 capital portador de juros ressurgiu no inicio dos anos 80, a esmagadora maioria dos assalariados e dos cidadaos da maior parte dos paises, com excecao dos Estados Unidos e da Sufca e, em menor grau, do Reino Unido, havia esquecido

o terrno, que e urilizado por convencao ao longo desre livro, necessira de uma explicacao: e a rraducao do Ingles institutional investor, lingua que nao oferece, ao contrario do frances, a disrincao entre investimento e aplicacao financeira. 0 deslize sernantico do terrno investor leva a crer que esses agentes contribuem para a criacao de capacidade produriva

por meio dos investimentos nas empresas, enquanto 0 essencial de suas operacoes trata da compra e venda de rftulos que dao direito ao recebimento de juros e dividendos.

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cornpletamente sua existencia e seu poder social. 0 reaparecimento e 0 aumenro de poder do capital financeiro foram acompanhados pelo ressurgimento de mercados especializados - mercados de tfrulos de empresas ou mercados de obrigacoes, Estes garantiram ao capital portador de juros os privilegios e 0 poder econornico e social particular associados ao que se chama "liquidez". Dessa maneira compreende-se a possibilidade oferecida pelos mercados financeiros aos investidores financeiros, em perfodo "normal", fora da situacao de crise financeira, de adquirir e de se desfazer de seus ativos de todos os tipos - bonus do Tesouro e outras formas de tftulos da divida publica, obrigacoes da empresa e acoes. 0 forte crescimento dos mercados de tftulos de empresa gra<;:as ao movimento de acurnulacao financeira e das medidas de desregulamentacao foi seguido de uma evolucao noravel da funcao dos mercados e do poder dos investidores. A partir dos anos 80, nos Esrados Unidos, e dos anos 90, em paises como a Franca, nao so partes da propriedade das empresas rornam-se ativos financeiros cada vez mais cornpraveis e vendaveis na Bolsa, mas tam bern as empresas como tais, e mesmo grupos industriais inteiros",

E necessario lembrar as etapas do processo de acurnulacao financeira que leyou a esse resultado. Por acurnulacao financeira, entende-se a centralizacao em insrituicoes especializadas de lucros industriais nao reinvesridos e de rendas nao consumidas, que tern por encargo valoriza-los sob a forma de aplicacao em ativos financeiros - divisas, obrigacoes e acoes - mantendo-os fora da producao de bens e services. Nos Estados Unidos, 0 processo de cenrralizacao do capital sob a forma financeira recorneca nos anos 50, sem que se Ihe preste grande atencao, a medida que os efeiros da crise dos an os 30 e as consequencias da Segunda Guerra Mundial chegam ao firn. Na Europa, pode-se datar 0 infcio da acurnulacao Bnanceira conternporanea em meados dos an os 60. Por urn lado, trata-se de urn subproduto da acumulacao industrial do perfodo da "idade de ouro". Encorajadas pelas disposicoes fiscais favoraveis, as famllias com rendas mais e1evadas cornecaram a investir suas rendas excedentes liquidas em titulos de seguro de vida. Disso deriva que, ainda hoje, sao as companhias de seguros que centralizam os ativos financeiros mais e1evados (ver Figura 1, adiante). Na decada de 1960, igualmente, o pagamento dos salaries, que se tornou mensa], foi acompanhado da obrigacao de os assalariados abrirem uma conta em banco ou no Correio. Uma massa consideravel de dinheiro Iiquido, que antes escapava dos bancos, atluiu em direcao a e1es. Isso aumentou a escala de suas operacoes de credito, bern como de aplicacoes a

2 A expressao "grupo industrial" designa, aqui e na sequencia do livro, tanto os grupos cngajados majoritariamente na industria manufatureira quanto aqueles engajados nas atividadcs de services (telecornunicacoes etc.).

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curto ou muito curto prazo com a mais alta rernuneracao que eles podiam obter no dia em que um mercado financeiro desregulamentado foi reconstitufdo.

Essa reconstituicao ocorreu grac:;:as a condicoes institucionais precisas, em um dos centros historicos do capital portador de juros, 0 Reino Unido. Enquanto 0 conrrole de carnbio atingia seu maximo, perrnitiu-se em 1958 a criacao como offshore na City de Londres - isto e, com estatuto proprio, proximo ao de urn paralso fiscal- de urn mercado interbancario de capitais lfquidos registrados em dolares, chamado "mercado de eurodolares'", Essa sera a primeira base de operac:;:ao internacional do capital portador de juros. Grandes empresas ajudaram a sua reconstituicao, ao lado de bancos que aproveitaram para cornecar a se inrernacionalizar. Muiro antes do "cheque do petroleo", lucros nao repatriados e tambern nao reinvestidos na producao sao depositados em eurodolares pelas firrnas transnacionais norte-arnericanas. 0 afluxo de recursos nao reinvestidos se acelera no infcio dos anos 70, a medida que 0 dinamismo da "idade de ouro" se esgota", Os governos foram obrigados a prolongar sua duracao por meio de elevada criacao de credito. Combinado com a primeira reconstituicao de uma acurnulacao de capitais especulativos, isso explica por que a crise de 1974-75 foi marcada por uma primeira forma de crash financeiro da qual os bancos foram 0 epicentro '.

J Ver c.-A. Michalet, Le capitalisme mondial (Paris, PUF, 1976), que sem duvida e 0 prirneiro, na Franca, a ter procurado avaliar 0 mercado de eurodolares, assirn como H.Bourguinat, Finance internationals (Paris, PUF, 1992), que sima a prac;:a na marcha em direcao it mundializacao financeira. E em 1958 que a Uniao Europeia de pagamentos (com 0 sistema de cornpensacoes multilaterais dos saldos comerciais dos paises membros) e.dissolvida. Ocorre, enrao, 0 retorno 11 conversibilidade rnoneraria. Mesmo permanecendo no regime de taxas fixas e ainda que os Esrados mantenham urn controle rigido sobre a alocacao de divisas e movimentos de capitais, essa dissolucao abre caminho para as aplicacoes financeiras sob a forma de depositos remunerados fora do pais de origem. Sera em Londres que essas aplicac;:6es serao feitas. Ai os bancos franceses serao rapidamente muito arivos, 0 primeiro grande ernprestimo em eurodolares associ ado a urn Esrado sed. 0 organizado pelo banco britanico Warburg, em beneficio da Italia, para 0 financiamento de auto-estradas italianas.

4 Nem a reconsrituicao do capital porrador de juros nem a rnundializacao financeira a que ela conduz podem ser compreendidas fora do que os economistas da Escola da Regulacao chamaram de "crise do modo de regulacao fordista" (R. Boyer, La tbeorie de la regulation: une analyse critique, Paris, La Decouverte, 1986)·, e que os marxistas consideram 0 ressurgimento das contradicoes classicas do modo de producao capitalists rnundial, a saber, a superproducao e 0 sobre-investirnenro, A reconstiruicao de uma massa de capitals procurando se valorizar fora da producao, como capital de ernpresrimo e de aplicacao financeira, tern por origem 0 esgorarnenro progressivo das normas de consumo e a baixa rentabilidade dos investirneritos industrials (fato visivel nas estatfsticas).

E. Mandel, La crise 1974-1978: les faits et leur interpretation marxiste (Paris, Flammarion, 1978).

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A etapa seguinte foi ada "recic!agem", a partir de 1976, dos "petro dolares", isto e, das elevadas somas resultantes do aumento ternporario do prec:;:o do perroleo, aplicadas em Londres pelos potentados do golfo Persico. Essa "recic!agem" rornou a forma de emprestirnos e de abertura de linhas de credito dos bancos internacionais aos governos do Terceiro Mundo, sobretudo da America Latina. As bases da dfvida do Terceiro Mundo foram lancadas e, com elas, urn mecanismo de transferencia de recursos que possui a capacidade de se reproduzir no tempo. Lembrerno-nos de suas origens e caracrerfsticas, Independentemente de seu contexte historico especffico, a dfvida publica sempre teve por origem as relacoes de c!asse e 0 poder politico que perrnirern aos ricos escapar amplarnente, ou mesmo quase completamente, dos impostos. Uma vez que seu moritante ultrapassa certo teto, seu reembolso se assemelha ao tonel das Danaides*. A dlvida se recria sem cessar. Por pouco que 0 nfvel das taxas de juros seja superior ao dos prec:;:os e as taxas de crescimento da producao e do Produto Interno Bruro (PIB), ela pode aumentar muito rapido. E isso que se chama de efeito "bola-de-neve da dfvida'". Os juros devidos sobre 0 principal da dfvida (0 servico da dfvida) absorvem uma fracao sempre maior do orcarnen to do Estado, das receitas das exportacoes e das reservas do pais, de sorte que a unica maneira de fazer face aos compromissos do service da dfvida e tomar urn novo ernprestimo. Alguns Estados poliricamente subordinados ou vencidos rnilirarrnente experimentaram, no seculo XIX ou na decada de 1920, mecanismos curnularivos e perversos de endividamento. Na epoca conternporanea, eles apareceram das medidas tomadas pelos Estados U nidos a partir de 1979.

As express6es "ditadura dos credores'" e "tirania dos rnercados'" foram propostas para designar certas relacoes caracteristicas da financa de mercado. Nao se pode

* Segundo a mitologia grega, as Danaides eram as cinqiienta filhas de Danaos, rei de Argos.

JUpiter as condenou a passar a eternidade enchendo urn tonel sem fundo como castigo pelo assassinato de seus maridos na noite de ruipcias. (N. T)

(, A Comissao de Financ;:as da Assernbl ei a Nacional francesa descreveu esse mecanismo da seguinte forma: "Desde 1983, a divida publica foi submetida a urn processo de crescimento espontaneo, 0 efeito "bola-de-neve", Seu cusro medi o, influenciado pelo ntvel historicamente muito alto das taxas reais de juros e pela parcela crescente da divida negociavel, e superior 11 taxa de crescimento da economia. Desde entao, a carga rriburaria aprofunda esponranearnenre 0 deficit, que se acrescenta ao esroque da dfvida ao final do ano e deve ser refinanciado a custos elevados. Esse mecanismo, uma vez ativado, leva ao crescimento da dfvida em cornparacao ao PIB, mesmo se 0 deficit sem a dfvida for conduzido ao cquilfbrio" (Assernbleia Nacional, 1994).

7 J.-P. Fitoussi, Le debat interdit (Paris, Arlea, 1995).

H. Bourguinat, La tyranie des marches: essai sur i'economie oirtuelle (Paris, Economica, 1995)~'

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ter ditadura sem uma forma de golpe de Estado". Aquele que fez nascer a ditadura dos "credo res" ou, mais precisamente, a do capital patrimonial conternporaneo com traces rentistas, remonta as medidas de liberacao dos mercados de dtulos da dfvida publica e da alta do dolar e das taxas de juros norte-arnericanas tomadas em 1979-81. Foi nos pafses do Terceiro Mundo, incentivados a se aproveitar dos creditos aparentemente vantajosos associados a reciclagem dos petrodolares, que as consequencias do "golpe de 1979" foram as mais drarnaticas, A multiplicacao por tres e mesmo por quatro das taxas de juros, pelas quais as somas emprestadas deviam ser reembolsadas, precipitou a crise da dfvida do Terceiro Mundo, cujo primeiro episodio foi a crise mexican a de 1982. Nos paises chamados "em desenvolvirnenro" (PED) ou "de industrializacao recenre" (new industrializes countries, NIC), a divida tornou-se uma forca forrnidavel que perrniriu que se impusessem poliricas ditas de ajuste estrutural e se iniciassem processos de desindusrrializacao em muitos deles. A dfvida levou a um forte crescimento da dorninacao econornica e polfrica dos pafses capitalistas centrais sobre os da periferia'",

Considerada pelo angulo da acumulacao financeira como tal, e, entretanto, nos pafses do centro do sistema que a dfvida publica fez 0 capital portador de juros apresentar um crescimento quantitative e qualitative. Em termos de valores absolutes de rransferencias financeiras, a dfvida publica decisiva nao foi a do Terceiro Mundo, mas ados pafses avancados, A formacao dos mercados de obrigacoes liberalizados respondeu as necessidades de dois grupos de atores: os governos e as grandes instituicoes que centralizavam a poupan<;:a. Ela respondeu as necessidades de financiamento dos deficits orcamentarios dos grandes pafses industrializados. A constituicao de um mercado de obrigacoes completamente aberto aos investidores financeiros estrangeiros permitiu 0 financiamento dos deficits orcarnenrarios pela aplicacao de bonus do Tesouro e outros compromissos da dfvida sobre 0 mercado financeiro. Isso e 0 que se chama "titulizacao'" dos compromissos da dfvida publica. Nos Estados Unidos e no Reino Unido foram reunidas, pela primeira vez, as condicoes polfticas esociais que perrniriram aos investidores institucionais aproveitar uma polftica monetaria favoravel aos interesses dos credo res e se beneficiar da liberalizacao e da desregulamenracao das operacoes de aplicacao e do movimento dos capitais. Mas, desde 1984-85, todos os outros pafses do G7 adotaram a nova tendencia do financiamenro dos deficits orcarnentarios pelo apelo ao mercado de obrigacoes liberalizado e da oferta de taxas de juros reais positi-

9 F. Chesnais, La mondialisation du capital (Paris, Syros, 1997).

10 E. Toussaint, La bourse 01£ la vie: la finance contre les peuples (Paris/Bruxelas, Syllepsel Cederirn, 1997).

* Refere-se it coriversao de dfvidas contratuais em dividas mobiliarias negociaveis nos mercados financeiros internacionais. Mantivemos uma rraducao literal de titrisation ("transforma<;:ao em titulo") it falra de urn termo correspondente em porrugues. (N. T.)

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vas. Essa tendencia fez dos mercados de obrigacoes publicas - 0 que 0 FMI chamou de "espinha dorsal" dos mercados de obrigacoes internacionais - 0 lugar onde se derern uma fra<;:ao variavel, mas sempre elevada, de ativos financeiros mundiais. Mesmo se as taxas de juros sao muito baixas para responder a outras necessidades de sustenracao dos mercados financeiros, a seguran<;:a das aplicacoes continua a fazer delas um refugio (0 que e chamado de flight to quality).

A titulizacao, a alta das taxas de juros e a liberacao dos movimentos dos capitais coincidiram com 0 momenta em que, em razao do volume das somas que haviam sido acumuladas, os fundos de pen sao buscavam oportunidade de aplicacao em larga escala. Os investidores institucionais foram os primeiros beneficiaries da desregularnenracao monetaria e financeira. Ao longo dos anos 80, eles tirarn dos ban cos 0 primeiro lugar como polo da centralizacao financeira e lhes tomam parte de sua atividade de ernprestimo. No caso dos Estados Unidos, a forma<;:ao das caixas de previdencia de empresas ou da adrninisrracao publica rernonra as vezes aos anos 20, mas mais freqiientemente ao perfodo 1940-50. Sua emergencia nos pafses anglosax6es e no japao como principais atores da finan<;:a de mercado no fim dos anos 70 e consequencia da escolha polfrica feita nesses pafses, ao fim da Segunda Guerra Mundial, em favor dos sistemas de previdencia privados. Mas, nos anos 70, os estfmulos fiscais reforcaram sua atratividade. Nos outros paises industrializados, as soc iedades de seguro sao os investidores institucionais mais poderosos.

Nos pafses da OCDE, como nos paises perifericos, a dfvida publica alimenta continuamente a acurnulacao financeira por interrnedio das finances publicas. A necessidade de recorrer ao financiamento mediante emprestimos torna-se permanente por causa da desoneracao do capital e das rendas elevadas, a qual foi ainda facilitada pela rnundializacao financeira, pela impunidade da evasao e pela rnulriplicacao dos parafsos fiscais. Deu-se um duple presente as rendas elevadas: beneficiarn-se da reducao de impostos e emprestam a taxas elevadas. A riqueza transferida come<;:a por assumir a forma de salaries, de rendas agrfcolas e de trabalho por conta propria, parcial mente a forma de lueros, antes de se rransformar em impostos direros e indiretos e outras "contribuicoes especiais" que sao dirigidas ao setor financeiro mediante a parte do orcamento do Estado alocada para 0 service da dfvida. No firn dos an os 90, essa parte atingiu ou ultrapassou 20% na maioria dos pafses da OCDE, a cornecar pel os Esrados Unidos". De 1987-88 ate meados da decada de 1990, os deficits orcamentarios

II A reramada da economia do arrnamenro e 0 financiamento do imenso programa Guerra nas Esrrelas foram efetuados, a despeito de rados os discursos "reaganianos" sobre a orrodoxia moneraria e orcamentaria, mediante 0 crescimenra da divida federal. A divida federal do Estado norte-americano elevou-se de US$ 322 bilhoes em 1970 para US$ 906 bilhoes em 1980 e para US$ 4,061 rrilhces em 1992. Em relacao ao orcarnento federal, 0 service da divida passou de 12,7% em 1980 para 20,1% em 1990.

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dos pafses da OCDE - e, portanto, 0 recurso aos ernprestimos - se situaram entre 3% e 7% do PIB. Depois de uma reducao passageira, 0 nivel superior foi novarnente atingido pelos Estados Unidos em 2003. Nos anos 80, a divida publica perrnitiu a expansao dos mercados financeiros ou a sua ressurreicao em outros paises, como no caso da Franca. Ela e 0 pilar do poder das instituicoes que centralizam 0 capital portador de juros. Em seguida, a divida publica gera pressoes fiscais fortes sobre as rendas menores e com menor mobilidade, austeridade orcarnentaria e paralisia das despesas publicas. No curso dos ultimos dez anos, foi ela que facilitou a implantac;:ao das polfticas de privatizacao nos paises chamados "em desenvolvimento".

Os recursos financeiros centralizados pela divida ficam sempre amplamente carivos dos mercados financeiros. Assim, os an os 80 viram a reconstrucao dos mercados capazes de garantir aos investidores financeiros a possibilidade, em tempo normal, de revender seus ativos a qualquer momento", Urna nova etapa da acumulacao financeira e entao aberta, na qual os dividendos se tornam urn mecanismo importante de rransferencia e de acumulacao, e os mercados de acoes 0 pivo mais ativo. Essa etapa viu a implantacao do "governo de empresa"* conremporaneo!". A pressao "impessoal" dos "mercados", exercida sobre os grupos industriais pelo vies do nivel comparado da taxa de juros sobre os titulos da divida e dos lucros industriais, se multi plica em formas de controle muito mais diretas, que beneficiam construc;:oes teoricas feitas sob medida", Impoem-se novas normas de rentabilidade, que geram pressoes bastante acentuadas sobre os salaries, tanto em termos de produtividade e de flexibilidade do trabalho, como de mudancas nas formas de dererrninac;:ao dos salaries. Ainda assim, mesmo se os mercados acionarios ocupam a frente da cena, as aplicacoes em bonus do Tesouro nao perdem sua importancia. Em tempos de choques financeiros, os tftulos da divida publica dos pafses mais fortes - os Estados Unidos a frente - tornam-se 0 valor-refugio por excelencia, Os empresrimos as sociedades (empresas e bancos) mediante obrigacoes e os creditos hipoteca-

12 Sobre a procura de "liquidez" por rodos os derenrores de rfrulos, a cornecar pelas acoes das empresas, consulrar Orlean, Le pouuoir de fa finance (Paris, Odile Jacob, 1999). De faro, ela e a base do "poder da financa". Para uma analise critica desse importante livro, ver F. Chesnais, "Le pouuoir de fa finance d'Andre Orlean", nota de leirura, em "Fonds de pension et nouveau capiralisrne", L'Annee de fa Regufation (Paris, Association Recherche er Regulation, 2000, v. 4).

* 0 governo das empresas (ou sociedades) foi sistematizado pela OCDE na forma de urn conjunto de prindpios que deveriam ser seguidos pelas empresas, para dar maior estabilidade ao sistema financeiro, cujo ponto central decorre da separacao entre a propriedade e 0 controle e da relacao entre acionistas e administradores das empresas. (N. T.)

13 Ver os capitulos de Catherine Sauviat e de Dominique Plihon. 1; E, em particular, 0 caso da teo ria da "agencia", de Jensen.

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rios aos particulares completam a panoplia da apropriacao, cuja forca ultima se encontra sempre na producao. Eles estao estreitamente articulados com os mecanismos das taxas de juros interbancarias baixas ou rnuiro baixas e de criacao de creditos que formam a base da polftica de estfrnulo das despesas que e caracterfstica da macroeconomia do regime de acurnulacao financeirizada". Nos Estados Unidos, 0 Federal Reserve (Fed) praticamente estabeleceu como prindpio a obrigacao de, em caso de dificuldade, fornecer aos controladores do mercado as linhas de credito que os ajudem a manter a liquidez". Depois de ter dado ao poder da financa seus fundamentos por meio da alta das taxas de juros, se prestam a fornecer 0 oxigenio aos mercados, quase permanentemente.

Urna medida da amplitude da acumulacao financeira e fornecida pela evoluc;:ao do volume de ativos financeiros de investidores institucionais.

Figura 1 - Ativos financeiros dos paises da OCDE, por tipo de investidor institucional

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1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 IiIII Seguradoras

(I Fundos de pensao

I!I Sociedades de investimenro o Ourras

Fonte: OCDE, Inuestisseurs institutionnels: annuaire statistique, 1992-2001, Paris, 2001.

No fim dos anos 90, 0 volume de ativos em posse do conjunto dos investidores institucionais ultrapassava VS$ 36 trilhoes. Esses haveres representavam em torno de 140% do PIB dos pafses da zona da OCDE. Mas, em alguns

15 F. Chesnais, "'La nouvelle economic'. une conjoncture propre a la puissance hegernonique arnericaine" (Serninaire Marxiste, 2001); "La theorie du regime d'accumulation financerise: contenu, porree et interrogations" (Paris, Acres du Forum de la Regulation, Association Recherche er Regulation, 2001).

1(, M. Aglietta, "Le risque de systerne dans la finance liberalisee'' (Revue d'Economie Financiere, n~ 70).

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paises, a relacao entre os ativos financeiros e 0 ~IB - que representa as. prete~sfies de apropriacao da producao ecoriornica presente e futura - e murre mars elevada: 226% no caso do Reino Unido, 212% nos Paises Baixos, 207% nos Esrados Unidos, 200% na Suica. Ao longo da decada, 0 crescimento do valor dos ativos dos investidores inscitucionais se fez a urn ritmo sustentado, mais de 11 % em media durante 0 penodo ". Se as sociedades de seguro estao na frente pelo volume dos ativos que detern, sao ultrapassadas no fim dos anos 90 pelas sociedades de investimentos e pelos fundos de pensao, cujos ativos aumentaram a urn ritmo mais elevado. Foram as primeiras, sobretudo aquelas especializadas na gestae dos fundos mutuos, que tiverarn maior crescimente: entre 1990 e 1999, seus haveres aumentaram em media 20% ao ana contra 13% dos fundos de pensao.

A forma de mundializacao nascida da liberalizacao financeira

A mundializacao financeira foi preparada pe!o mercado de eurod6lares, depois pela passagem a urn regime de taxas de cambio flexiveis ap6s 0 colapso do sistema de Bretton Woods. 0 mercado de cambio foi, assim, 0 primeiro a entrar na mundializacao financeira contempora.nea. Ele permanece urn dos mercados onde os investidores institucionais continuam a manter parte de seus ativos. Mas foram as medidas de liberalizacao e de desregulamenta<;:ao de 1979-81 que deram nascimento ao sistema de financa mundializado tal como 0 conhecemos. Elas puseram fim ao controle do movimento de capitais com 0 estrangeiro (saidas e entradas), abrindo assim os sistemas financeiros nacionais para 0 exterior. A prirneira conseqiiencia foi a expansao muito rapida, desde a metade dos an os 80, dos mercados de obrigacoes publicas interconectados internacionalmente e a difusao internacional do financiamento dos deficits pela ernissao de tftulos negociaveis. Mais do que uma decisao deliberada, a liberalizacao e a transforrnacao em tftulos dos compromissos publicos foram 0 resultado de urn processo de contagio. Qualquer Estado que quisesse colocar bonus do Tesouro nos mercados liberalizados estava forcado a se alinhar as praticas norte-americanas.

A abertura externa e inrerna dos sistemas nacionais, antes fechados e compartimentados, conduziu a ernergencia de urn espa<;:o financeiro mundial. A [iberalizacao e a desregulamentacao nao suprimiram os sistemas financeiros nacionais. Elas os integraram de maneira "imperfeita" ou "incompleta", em urn conjunto que tern muitas particularidades. Ele e muito forternente hierarquizado: 0 sistema financeiro dos Estados Unidos domina os outros em razao tanto da posi-

17 OCDE, Etudes economiques de I'OCDE 1998: Japon (Paris, 1998).

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<;:ao do dolar!" quanto da dirnensao dos mercados norre-arnericanos de obrigacoes e de acoes. Ele e marcado por uma carencia de instancias de supervisao e de controle, sobre a qual todos os especialistas concordam, mesmo se tern julgamentos diferentes sobre 0 grau dessa carencia e sobre as solucoes a dar. Enfim, a configuracao geopolftica dos mercados, assim como sua interconexao internacional, e assegurada pelos operadores financeiros. Sao seus julgamentos que decidirio a participacao de tal pais na rede, em graus que diferem de urn compartimento a ourro (cambio, obrigacoes, acoes etc.).

A integracao internacional dos mercados financeiros nacionais resultou de sua descornpartimentalizacao regulamentar e foi facilitada por sua interconexao em tempo real. Mas 0 conteudo efetivo dessa integracio resulta, de maneira concreta, das decisoes tomadas e das operacoes efetuadas pelos gestores das carteiras mais importantes e mais internacionalizadas'", A personificacao dos "mercados" (seu anrropornorfismo) nao e trivial. Exprime, simultaneamente, ao menos tres dirnensees do poderoso crescimento da financa. A primeira concerne ao movimento de auronomia relativa da esfera financeira em relacao a producao, mas sobrerudo em face da capacidade de intervencao das autoridades monerarias, A segunda relaciona-se ao carater fetiche, perfeitamente mistificador, dos "valores" criados pelos mercados financeiros. A terceira remete ao fato de que sao os operadores que de!imitam os contornos da mundializacao financeira e dec idem quais agentes econornicos, pertencentes a quais paises e em quais tipos de transacoes, participarao,

Na configuracao da mundializacao financeira, 0 capital portador de juros norteamericano tern posicao a parte, tanto em razao do lugar do dolar quanto da dirnensao e da seguran<;:a dos mercados financeiros norte-americanos, Ao mesmo tempo, des sao uma base a partir da qual 0 capital norte-americano opera nos outros mercados financeiros e 0 lugar ao qual convergem os capitais ociosos, a poupan<;:a dos fundos de pensao nao norte-americanos e os patrimonies das classes ricas do mundo inteiro. Nem por isso, a participacao dos outros grandes paises no processo mundializado de valorizacao financeira pode ser negligenciado. Os bancos euro-

I" Ver 0 capitulo de Suzanne de Brunhoff.

19 A expr essao "mundializ acao do capital" e a que corresponde rna is precisamente a subsrancia do termo ingles globalisation. Trarando-se da producao e da cornercializacao, o termo globalisation traduz a capacidade esrraregica do grande grupo de ado tar uma abordagem e uma conduta "global", atuando simultaneamente nos mercados com demanda solvavel, nas fonres de aprovisionamenro e na localizacao da producao industrial. Na esfera financeira, vale a mesma coisa para as operacoes de invesrirnentos financeiros, a cornposicao de suas carteiras de ativos (divisas, obrigacces, aedes e derivativos) e as arbitragens que eles operam entre diferentes instrumenros financeiros, compartimenros de mercado e paises onde eles se colocam.

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peus logo ocuparam urn lugar central nos cons6rcios de credo res com os. quais se confrontaram os pafses devedores do Terceiro Mundo. Mais tarde, fortaleCidos ~elo apoio das sociedades de seguros prontas a cobrir os riscos, emprestaram macicamente aos bancos asiaticos, antes de se negarem a refinancia-los no momento da crise, que eles agravaram. Em seguida, participaram ativamente da privatizacao e da desnacionalizacao dos sistemas bancarios da America Latina e, mais recentemente, do Leste Europeu. Forneceram urn trampolim para a participacao em primeiro plano das empresas europeias, entre as quais empresas ainda publicas, na privatizacao

dos grandes services piiblicos na America Latina". ..'

Classicamente, os auto res distinguem tres elementos constrtutrvos na implementacao da mundializacao financeira: a desregulamentarriio ou lib~ralizac;:~o m?netaria e financeira, a descompartimentalizarriio dos mercados financelros nacionais e a desintermediaciio, a saber, a abertura das operacoes de ernprestirnos, antes reservadas aos bancos, a todo tipo de investidor insritucional. Sao os tres "0" cujo alcance foi analisado especial mente por Bourguinar". Ha uma interacao e urn encadeamento profundo entre os tres processos. A mundializacao financeir~ remet~ tanto a "descompartimentalizac;:ao" interna entre diferentes funcoes financelras e diferentes tipos de mercados (de cambio, de credito, de acoes e obrigacoes) quanto a inrerpenetracao externa dos mercados monetarios e financeiros nacionais e sua integracao nos mercados mundializados. A descornpartimentalizacao externa se ap6ia sucessivamente na liberalizacao dos mercados de carnbio, na abertura ~o mercado de tftulos publicos aos operadores estrangeiros e na abertura da Bolsa as empresas estrangeiras. A descompar timentalizacao interna abriu caminho para uma (desjespecializacao progress iva dos bancos em nome da concorrencia e da liberdade de empreendimento. E 0 terceiro "0", a "desinterrnediacao", que perrnite as instituicoes financeiras nao bancarias ter acesso aos mercados como emprestadoras. Foram elas que tiverarn urn crescimento particularmente espetacular desde 0 inicio da desregulamentac;:ao financeira. Enfirn, 0 movimento de liberalizacao e descornpartimenralizacao foi igualmente marcado pela criacao de numerosas formas novas de aplicacao da liquidez financeira (0 que se chama de novos produtos financeiros), a medida que a rernocao das regularnentacoes e controles nacionais anteriores abriu caminho para as "inovacoes financeiras".

Mesmo para os grandes pafses industrializados, a liberalizacao externa e interna de seus sistemas financeiros e a desinterrnediacao foram Fonte de graves problemas. 0 japao e urn exemplo notorio'", Para os paises ditos "emergentes" (de-

20 Ver 0 capitulo de Esther Jeffers.

21 H. Bourguinat, Finance internationale, cit. 22 Ver 0 capitulo de Marianne Rubinstein.

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signacao que substiruiu a de "novos paises industrializados" ou NIC2.l), os problemas foram infinitamente mais graves.

A liberalizacao e a desregularnentacao de seus sistemas financeiros foram feitas a passos largos, sob a direcao do FMI e do Banco Mundial e sob a pressao polfrica dos Estados Unidos": Os mercados financeiros "emergentes", que foram abertos as operacoes do capital financeiro a partir do infcio dos anos 90, sao distintos das prac;:as financeiras aguerridas como Hong Kong e Cingapura, nascidas como interrnediarias da City no quadro da antiga zona da libra esterlina. Pode-se tratar de prac;:as financeiras novas como em alguns pafses do Sudeste Asiatico e na China. Em outros casos, trata-se de fato de mercados financeiros antigos (como na Argentina), que conheceram, ap6s a crise de 1929, urn regime de controle estrito dos movimentos de capitais. Os Estados Unidos, 0 FMI e seus aliados e representantes locais formados nas universidades norte-americanas segundo 0 credo e as receitas neoliberais, trabalharam para obrer dos governos a descornpartimentalizacao dos mercados financeiros dos NIC, a pass agem a titulizadio da divida publica e a formacao, nesses pafses, de mercados de obrigac;:oes dornesticos interconectados com os mercados financeiros dos paises do centro do sistema. Os mercados "emergentes" nunca receberam, mesmo antes da crise mexicana de 1995, mais de 15% dos capitais mundiais que buscavam se instalar conservando urn grau de liquidez elevado": Os fundos de pensao e os mutual fimds norte-americanos neles fizeram aplicacoes em acoes, mas as obrigacoes continuaram a representar a parte mais importante de suas carteiras de tfrulos. Nessas obrigacoes a liquidez dos mercados e fraca; uma das razoes esta na preferencia das classes possuidoras autoctones por aplicacoes em Wall Street 26.

A integracao no regime de mundializacao financeira "incornpleta e imperfeita", de pafses cujos sistemas antes estavam fechados e cujos dirigentes sao ao mesmo tempo pouco instrufdos nas sutilezas da financa de mercado e habeis nos rnetodos da corrupcao polftica, teve como resulrado a criacao de sistemas financeiros muito frageis27.

23 Para uma inrerpretacao dessa rnudanca sernantica, ver J .-F. Dufour, Les marches emergents (Paris, Armand Collin, 1999).

24 J. Sgard, L'economie de la panique: foire face aux crises [inancieres (Paris, La Decouverte, 2002, cap. 1), apresenrou as condicoes pollticas obscuras.

25 FMIIIMF, International Capital Markets: Developments, Prospects, and Policy Issues (Washington, DC, 1994).

2(, Ver 0 capitulo de Mamadou Camara e Pierre Salama e rambern 0 de Gerard Durnenil e Dominique Levy, que apresentam as cifras estimadas para os fluxos referentes as aplicacoes rentisras das classes possuidoras dos paises latino-americanos.

27 F. Chesnais, "Crises de la finance ou premisses de crises economiques propres au regime d' accumulation actuel?" (Paris, Appel des Economistes pour Sortir de la Pensee Unique, 2000); M. Aglietra, A. Orlean, La monnaie entre violence et confiance (Paris, Odile Jacob, 2003).

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Viu-se tarnbern os choques financeiros, com [requencia provocados diretarnente pelas retiradas brutais dos investidores estrangeiros, propagarern-se de maneira contagiosa, atingirem funcoes essenciais do sistema financeiro - em primeiro lugar os mecanismos de criacao de credito - e esrenderern-se muito rapido sobre a esfera da producao e das trocas. Para outros Estados ou terrironios formal mente soberanos ou autonornos, confere-se 0 papel de parafsos jurfdicos e fiscais. As empresas e os particulares ricos neles podern organizar a evasao fiscal, e os fundos provenientes do cornercio de drogas e de todas as atividades mafiosas podem ali cornecar as primeiras fases crlticas da lavagem de dinheiro ".

Urn regime espedfico de propriedade do capital

A base teo rica aqui defendida identifica diferentes formas de financiamento, cujos papel e amplitude sao bern mais circunscritos do que geralmente se diz, uma configurac;:ao espedfica da propriedade capitalista, a saber, a propriedade patrimonial. Esta e dominada pela figura do proprietario-acionista e, mais precisamente ainda, pelo acionisra insritucional possuidor de tirulos de empresas 29. A posicao ocupada pela propriedade bursatil do capital coloca nas maos dos proprietarios-acionistas (que detern ao mesmo tempo os services da dfvida publica, que fazem dos governantes seus "devedores") os meios de influir na reparticao da renda em duas dimensoes essenciais: ada distribuicao da riqueza produzida entre salaries, lucros e renda financeira, e a da reparticao entre a parte atribuida ao investimento e a parte distribufda como dividendos e juros - essa parte e consumida ou destinada ao "moderno entesouramento", em que os capitais sao carivos da financa e redirecionados continuamente para aplicacoes em tftulos,

A tese aqui defendida sustenta que os detentores das acoes e de volumes importantes de tftulos da dfvida publica devem ser definidos como proprietaries situados em posicao de exterioridade a producao, e nao como "credo res". 0 regime de acumulacao conremporaneo, ao menos tal como existe nos Estados Unidos, foi caracterizado como "patrimonial'P". A palavra remete a relacoes economicas e sociais das quais 0 termo "credor" nao da conta. Urn patrimonio designa uma

2" J. de Maillard, Un monde sans loi (Paris, Srock, 1998); L'Economie Politique, n~ 4 (Les paradis fiscauxi, 4~ trirnestre, 1999; Attac, Les paradis [iscnux ott la finance sans loi (Paris, Mille et Une Nuits, 2000).

29 E preciso nao subestimar a importancia dos parrirnonios financeiros familiares. Urn estudo da Uniao dos Bancos Sufc;:os (UBS) revel a que 45% das sociedades que figuram no Indice CAC 40 da Bolsa de Paris sao control ados por familias. Ver "Families, la Bourse vous airne", Le Monde, 19 de outubro de 2003, suplemenro Dinheiro.

J() M. Aglietta, Le capitalisme de demain (Notes da la Fondation Saint-Simon, novembro de 1998).

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propriedade rnobiliaria e imobiliaria que foi acumulada e dirigida para 0 "rendimente". As fases iniciais da acurnulacao financeira foram dominadas pelos emprestirnos aos Estados, de maneira que os consorcios de ban cos internacionais se posicionaram em face desses Estados na posicao de "credo res" . Isso nao e suficiente para justificar 0 abandono do termo keynesiano "rentisra":", 0 termo "credor" remete a ernprestirno, cuja figura tutelar e a banca e no qual a "financa", sob a forma de crediro, engendra relacoes diretas entre a banca e os beneficiaries do emprestimo cuja base e urn financiamento efetivo. A instituicao central da financa eo mercado secundario de tftulos, que negocia somente ativos ja ernitidos, cujos resultados do financiamento, se existiram, pertencem ao passado. A adrninistradora da carteira inrervern nesses mercados para neles aplicar dinheiro em tfrulos e avalia os resultados de suas aplicacoes, Quando ela existe, sua atividade de financiamento se faz em outros quadros institucionais que nao os mercados financeiros. Os mais importantes sao os business angel e 0 venture capital, em que os meios financeiros sao postos a disposicao direta dos investidores ou de capitalistas individuais inovadores, nos quais 0 investidor financeiro faz uma aposta. Os mercados de obrigacoes Ihe permitem jamais conhecer seus devedores dos emprestirnos. Seu problema nao e saber "quem pagari 0 mico"32, mas saber se os mercados perm anecerao lfquidos. Quando subsistem formalmente, as relacoes de credito estao subordinadas a financa de mercado financeiro. Para fazer frente a desinrerrnediacao definida mais acima, os ban cos "redefiniram suas atividades para tornarern-se intermediaries de rnercado":", a exemplo de outros investidores institucionais, Por pouco que se analisem os "fatores da mudanca em termos de logicas financeiras", e preciso caracterizar 0 credito, especialmente internacional. como urn mecanismo de capracao e de centralizacao do fluxo de rendas, portanto uma insrituicao muito proxima da definicao de rentista dada por Keynes.

31 No final da Teoria geral, no momenta de se posicionar em favor de "urna taxa de juros muiro menor do que a que reinou ate agora", Keynes escreve: "esre estado de coisas scria perfeitamente compativel com cerro grau de individualismo, mas isso n ao suporia menor euranasia do rentista e, por isso, a euranasia do poder opressor, do caratcr patrimonial, do capitalismo de explorar 0 valor conferido ao capital por sua raridade. 0 juro arualrnenre nao remunera nenhum sacriffcio verdadeiro, nao mais do que a renda da terra" (edicao francesa, p. 391, au J. M. Keynes, A teo ria geral do emprego do [uro e da moeda, Sao Paulo, Nova Cultural, 1985, p. 255). Essa passagem e cada vez men as citada. No entanro, a termo utilizado par Keynes e Kalecki (1956, livro V) expressa melhor do que "credor" a realidade das relacoes econornicas.

32 A expressao e de P.-N. Giraud (Le commerce des promesses: petit traite sur la finance moderne, Paris, Seuil, 2001), que amplia a importancia da financa no ciclo de producao e de circulacao de mercadorias e esquece as dirnensoes da apropriacao de valor e da puncao financeira.

JJ M. Aglietta, A. Orlean, cit., p. 243.

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A propriedade patrimonial cria direitos a rendas sob a forma de alugueis, de rendas do solo (urbano ou rural) e de fluxo de rendas relacionadas as aplicacoes em Bolsa. A finalidade dela nao e nem 0 consumo nem a criacao de riquezas que aumentem a capacidade de producao, mas 0 "rendimento". A propriedade patrimonial se faz acompanhar de diferentes estrategias de investimento financeiroo Uma e aquela realizada pelo acionista chamado "minorirario", que faz uso das oportunidades fornecidas pelo mercado de tirulos de empresa (a "Bolsa") para exercer uma forma radical do direito de propriedade, cujo resultado e, em geral, a morte das empresas. Tornada "mercado para 0 controle das empresas", a Bolsa coloca sua existencia e ados assalariados nas maos de gente sobre a qual Keynes dizia que se comportavam como urn cultivador que, "tendo examinado seu barometro apos 0 cafe da manha, pudesse decidir retirar seu capital da atividade agricola entre as dez e onze horas da manha, para reconsiderar se deveria investi-lo mais tarde, durante a semana'P". Voltaremos a esse ponto adiante. Outras est rategias de gestao financeira, que podem ser conduzidas paralelamente a precedente, escolhem formas de valorizacao derivadas da definicao de especulacao dada por Kaldor" como transacao sobre uma mercadoria "em que 0 rnotivo [ ... J e a antecipacao de ganho que nasce de uma variacao de pre<;:o e nao uma vantagem resultante do uso do bern, de uma rransforrnacao qualquer ou de uma transferencia de urn mercado para outro".

Estamos diante de uma logica econornica em que 0 dinheiro entesourado adquire, em virtude de mecanismos do mercado secundario de rftulos e da liquidez, a propriedade "miraculosa' de "gerar filhotes". 0 "capitalismo patrimonial" e aquele em que 0 entesouramento esteril, representado pelo "pe-de-rneia", cede lugar ao mercado financeiro dotado da capacidade magica de transformar 0 dinheiro em urn valor que "produz"36. Aqui Marx e incontornavel:

desde que ele e emprestado ou investido em uma empresa, desde que ele produza uma renda distinta do lucro da empresa, 0 jura impulsiona [0 dinheiro] 0 seu praprietario, quer dormindo ou em vigilia, seja em sua casa ou em viagem, de dia como de noire. 0 voto piedoso do entesourador se encontra realizado no capital porrador de juros. [Suas "econornias", sua "poupanca" adquirirarn] a propriedade de criar valor, de praporcionar juros (ou de angariar dividendos e mais-valias bursateis) tao naturalmente como a pereira da peras. (0 capital, livro 3, cap. XXIV)

34 ]. M. Keynes, La tbeorie generale de l'emploi, de l'interet et de la monnaie (Paris, Payor, 1949), p. 166.

35 N. Kaldor, "Speculation and economic activity" (Review of Economique Studies, v. 7, n" 1). J{, Para 0 termo "enresourarnenro" e suas relac;:6es com a "preferencia pela liquidez", ver Keynes (La theorie generale de l'emploi, cit., final do cap. XII e cap. XV).

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A reticencia que ha hoje em caracterizar 0 capital portador de juros utilizando o termo "rentisra", e mesmo em tirar as implicacoes plenas do adjetivo "patrimonial", tern aver, por urn lado, certamente, com a escolha polftica feita por certos pafses em favor dos sistemas de previdencia por capitalizacao e com 0 lugar que os fundos de pensao ocupam no capital de aplicacao financeira em escala mundial. Os fundos de pensao acumulam contribuicoes calculadas sobre os salarios e vencimentos, e seu objetivo declarado e assegurar aos assalariados, depois de aposentados, uma pensao regular e estavel. Trata-se entao de instituicoes que centralizam, no quadro de regimes privados de previdencia de empresas, uma forma de poupan<;:a cujas rendas salariais (no sentido amplo) representam a fonte inicial. 0 pagamento das pensoes, com a ajuda de rendas geradas pela propriedade patrimonial financeira, nao da a essa ultima uma legitimidade que permitiria abandonar a teo ria da renda. Isso ao menos por duas razoes. A primeira esta no fato de que as aposentadorias podem ser asseguradas de maneira diferente dos regimes privados de previdencia das empresas ou da poupanca-salarial". A escolha em favor desses sistemas foi e e mais do que nunca uma escolha polftica, escolha em favor dos mercados financeiros, cujas consequencias, hoje, sao conhecidas. Da mesma maneira que Keynes opoe a gestao da "poupanca com urn" pelos poderes piiblicos a exploracao de sua "raridade" pelo capital rentista, pode-se opor os sistemas de previdencia por reparticio, que nao tiveram necessidade de mercado financeiro para cumprir suas funcoes, as aposentadorias de mercado financeiro subrnetidas a sorte do "cassino'F".

A segunda razao provern da alquimia propria da centralizacao financeira.

Nas maos dos gestores, a poupan<;:a acumulada se transforma em capital. Essa rnutacao coloca os fundos de pensao na primeira linha das instituicoes financeiras nao bancarias, sendo sua funcao fazer frutificar esse capital maximizando 0 rendimento, assegurando-lhe urn elevado grau de liquidez. Produz-se uma mudanca na natureza econornica da poupan<;:a, cuja abrangencia social e cujas implicacoes polfricas nao podem ser escamoteadas. Os assalariados aposentados deixam de ser "poupadores" e tornam-se, sem que ten ham clara corisciencia disso, partes interessadas das instiruicoes cujo funcionamento repousa na

37 B. Frior, Puissances du salariat: emploi et protection sociale a la francaise (Paris, La Dispute, 1998); Et la cotisation sociale creera l'emploi (Paris, La Dispute/L'Harmattan, 1999).

3' "Quando 0 desenvolvimento do capital em urn pais se convene em subproduto das arividades de urn cassino, e provavel que ele seja realizado em mas con dicoes. Se se considera que a finalidade propriarnente social da Bolsa e canalizar 0 investirnenro novo em direcao mais favoravel, nao se pode reivindicar 0 genero de sucesso obrido em Wall Street como urn brilhante triunfo do laissez-faire capitalisra" (J. M. Keynes, La tbeorie generale de l'emploi, cit., p. 174).

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centralizac;:ao de rendimentos fundados na exploracao dos assalariados ativos, tanto nos paises onde se criaram os sistemas de pensao por capitalizacao quanto naque!es onde se realizam as aplicacoes e as especulacoes, Os pianos. de poupa~c;:a salarial fazem de seus beneficiaries indivfduos fragmentados, cup personalidade social esra cindida: de urn lado, a de assalariados e, de outro, de membros auxiliares das camadas rentistas da burguesia'". Ambivalencia de que as oligarquias financeiras e pollticas dos paises capitalistas avancados estao plenamente conscientes e que buscam explorar ao maximo.

A exterioridade da financa em relacao a producao

E ainda possfvel opor a "financa" a "industria" ou, mais precisamente, encontrar grupos industriais cujas decisoes nao estejam subordinadas aos imperativos do capital portador de juros? E ainda possfvel e!aborar uma teo ria da acumulacao que possa fazer absrracao das demandas dos acionistas relativas a partilha do lucro? A oposicao entre "financa" e "industria" remete a duas disrincoes interconectadas, mas separadas. A primeira e entre 0 "capitalista ativo" ou "empresario" e 0 "financeiro" que se encontra em Marx e em Keynes'", assim como em Schurnperer'". A segunda e entre os acionistas-proprietarios e os adrninistradores, desenvolvida especialmente a partir dos trabalhos de Berle e Means'".

A aproximacao entre a "financa' e a "industria" foi pensada ha muito tempo no contexte da teo ria da "interpenetracao" desenvolvida por Hilferding. Este propos 0 termo "capital financeiro" para designar a forma de capital que se consritui, a partir da ultima dec ada do seculo XlX, apos a entrada dos grandes ban cos no capital da grande industria alerna. A teo ria da interpenetracao entre capital industrial e capital de emprestirno tern efeitos politicos importantes em termos de concentracao de poder, no plano nacional e internacional. 0 interesse dos marxistas por esses aspectos, que sao urn dos pilares da teo ria do imperialismo, levou-os a deixar de lado uma questao cuja implicacao e consideravel.

39 Serninaire Marxisre (ed.), Bourgeoisie, hat d'une classe dominante (Paris, Syllepse, 2001). 40 ]. M. Keynes, La theorie generale de l'emploi, cit., capftulos XII e XXIIl2.

41 Schumpeter trata das relacoes entre os empresarios e os financisras-banqueiros, cujo papel e ser seus auxiliares e nada rnais, na Theorie de l'euolution economique (Paris, Dalloz, 1935; ed. orig. 1912).

42 Ver W. Lazonick, Business organisation and the myth of the market economy (Cambridge[UK]/Nova York, Cambridge University Press, 1991), e M. O'Sullivan, "Sustainable prosperity, corporate governance and innovation" em]. Michie e ]. Grieve Smith, Globalisation, growth and governance: creating an innovative economy (Oxfordl Nova York, Oxford University Press, 1998).

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Trara-se da quesrao da distancia da financa em relacao as atividades de producao e de investimento no senti do arnplo (recnologia inclufda), do olhar fortemente externo que e!a poe sobre aquilo que constitui 0 cerne da atividade produtiva. Entretanro, as suas bases estao presentes em Marx. No livro III de 0 capital, ele desenvolve uma teo ria da "auronornia' da financa" que e acompanhada de uma problernatica de sua "exterioridade a producao". Os capitalistas financeiros partilham com os proprietaries fundiarios, que nao cultivam suas terras mas confiam a gestae delas a fazendeiros, 0 trace rentista que consiste em se por em posicao de exterioridade a producao ". Falando dos ernprestimos as empresas, Marx define 0 juro como "a mais-valia obtida pela simples posse do capital [pois que] seu possuidor permanece fora do processo de producao, 0 juro e entao produzido pelo capital subtrafdo de seu processo" (0 capital, livro III, capitulo XXIII). Tao logo haja desenvolvimento ou ressurgimento da Bolsa e forte subida ou retomada dos proprierarios-acionisras, essa "subtracao" cria urn problema muito serio. Vma vez passada a epoca heroica dos "gran des baroes da industria", da qual Henry Ford foi 0 ultimo representante, 0 capitalismo norte-arnericano foi forcado a encontrar uma alternativa. A resposta aos perigos que a "subtrac;:ao" faz pesar sobre a acumulacao industrial foi 0 poderoso administrador tecnocrata privado, que, beneficiario de uma delegacao quase completa de poder dos proprietarios-acionistas, tern grande liberdade para investir e financiar a pesquisa-desenvolvimento (P&D) a partir de lucros retidos. Foi essa figura que Burnham, Galbrait e Chandler teorizaram. Com a disrancia do tempo, cornpreende-se ate que ponto a vitoria rernporaria do administrador (urn longo parentese de quase meio seculo) foi apenas urn subproduro do enfraquecimento consideravel dos proprierarios-acionistas rentistas produzido na ocasiao da crise de 1929.

A restauracao do poder da financa teve dois resultados cujas consequencias para a reproducao do capital no longo prazo nao podem ainda ser apreciadas, mas devem ser postas em evidencia. A primeira e a forca forrnidavel da centrali-

43 Para Marx, na sequencia da acurnulacao financeira, "urna parte do lucro bruto se cristaliza e se torna auronorna sob a forma de j uro", Enrao, "a classe dos capitalistas financeiros se op6e [aos capitalistas indusrriais] como uma categoria particular de capiralisras, 0 capital financeiro como uma especie de capital auronorno c, enfim, 0 juro como a forma independente da mais-valia que corresponde a esse capital especifico".

44 Lordon arenra a isso. Um trace central nas relacoes conrernporaneas entre a "financa" e a "industria" e 0 "grau de exterioridade ou de disrancia dos credores em relacao a divisao do trabalho" (Fonds de pension, pieges a cons, Paris, Raisons d'Agir, 2003, p. 36-7). Notemos de passagem que 0 termo "credor" coloca algumas dificuldades ao auror, pois ele e forc;:ado a fazer uma distincao muito precisa entre "0 credor-acionista [que] so mantern uma relacao instrumental e indiferenciada com a industria de seu devedor, considerada como um meio puro e sem outro sentido que a producao de rnais-valia financeira" e "a relacao de crediro [que] diminui a distancia, principalmenre se ela for personalizada, ou seja, de parceria",