Carte Analiză Diagostic CECCAR

Corpul Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
ANALIZA l DIAGNOSTIC FINANCIAR - CONTABIL

- G id !"or"!i#o - $%li#$!iv Ediia a II-a, revizuit si adugit
Edi!ur$ CECCAR& Bu#ur"'!i& ())*
D"+#ri"r"$ CIP $ Bi,lio!"#ii N$-ion$l" $ Ro./ni"i PETRESCU& SILVIA An$li01 'i di$2no+!i# fin$n#i$r-#on!$,il3 2 id !"or"!i#o-$%li#$!iv !ilvia "etres#u - Ed$ a %-a, rev$ &u#ureti' Editura CECCAR, %(() &ibliogr$ I!&* +,)-+,--)./.-.0-, 10)$/
CUPRINS
In!rodu#"r".........................................................................................4 CAPITOLUL 53 B$0"l" !"or"!i#" $l" $n$li0"i fin$n#i$r"...................6 /$/$*e#esitatea si utilizatorii analizei 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$+ /$%$Relaia analiz 2inan#iar - gestiune 2inan#iar$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ //$-$3iagnosti#ul 2inan#iar-#ontabil - instrument al analizei 2inan#iare$$$ /. /$.$!ursele de date i in2ormaii ale analizei 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /) /$0$4etodologia analizei e#onomi#o-2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%% /$1$"ro#edee spe#i2i#e analizei 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%0 /$,$Etapele analizei 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%+ CAPITOLUL (3 Di$2no+!i#ul %"rfor.$n-"lor 'i ri+#urilor %" ,$0$ #on!ului d" r"0ul!$!..........................................................................75 %$/$ Rentabilitatea - #riteriu de per2orman - re2le#tat 5n #ontul de pro2it i pierdere$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-/ %$%$ Analiza tabloului soldurilor intermediare de gestiune$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-) %$%$/$ Analiza soldurilor intermediare de gestiune privind a#tivitatea de exploatare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-+ %$%$/$/$ Analiza #i2rei de a2a#eri$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$.% %$%$/$%$ Analiza produ#iei exer#iiului$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$1/ %$%$/$-$ Analiza valorii adugate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$10 %$%$/$.$ Analiza relaiilor dintre indi#atorii valori#i ai produ#iei$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$). %$%$%$ Analiza soldurilor intermediare de gestiune privind rentabilitatea$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$), %$%$-$ Analiza #apa#itii de auto2inanare i a auto2inanrii$$$$$$$+/ %$%$.$ Analiza relaiei dintre valoarea adugat i auto2inanare$$$$$/(( %$-$ Analiza #6eltuielilor a2erente veniturilor$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /(%$-$/$ Analiza #6eltuielilor de exploatare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /() %$-$%$ Analiza #6eltuielilor la /$((( lei #i2r de a2a#eri$$$$$$$$$$$$$$ //% %$-$-$ Analiza e2e#tului redu#erii #6eltuielilor la /$((( lei$$$$$$$$ /%( %$.$ Analiza mar7elor de rentabilitate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /-/ %$0$ Analiza rezultatului din exploatare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /-%$1$ Analiza rezultatului a2erent #i2rei de a2a#eri$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /-) %$1$/$ Analiza bene2i#iului a2erent produ#iei vndute$$$$$$$$$$$$$$$ /-+ %$1$%$ Analiza bene2i#iului a2erent vnzrilor de mr2uri$$$$$$$$$$$ /./
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
%$,$ Analiza ratelor de rentabilitate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /.. %$,$/$ Analiza ratei rentabilitii resurselor #onsumate$$$$$$$$$$$$$$$ /.1 %$,$/$/$ Analiza ratei rentabilitii produ#iei vndute$$$$$$ /.1 %$,$/$%$ Analiza ratei rentabilitii a#tivitii #omer#iale$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /0% %$)$ "ragul de rentabilitate i evaluarea ris#urilor$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /0, %$)$/$ Analiza #ost - volum - pro2it$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /0) %$)$%$ Avanta7ele i limitele pragului de rentabilitate$$$$$$$$$$$$$$$$$ /1%$)$-$ 4odaliti de evaluare a ris#urilor$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /11 %$)$-$/$ Evaluarea ris#ului de exploatare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /11 %$)$-$%$ Evaluarea ris#ului 2inan#iar$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /,( %$)$-$-$ Evaluarea ris#ului total <global=$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /,% %$)$-$.$ Analiza e2e#telor de levier 5n previziunile 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /,. CAPITOLUL 73 An$li0$ di$2no+!i# $ +i!u$-i"i fin$n#i$r" %" ,$0$ ,il$n-ului........................................................................................ 544 -$/$ !tudiul bilanului - etap a analizei 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /,, -$%$ :ipuri de bilan utilizate 5n analiza 2inan#iar$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /,) -$-$ Analiza e#6ilibrelor 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /+/ -$-$/$ Analiza situaiei nete$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /+% -$-$%$ Analiza 2ondului de rulment$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /+1 -$-$-$ Analiza ne#esarului de 2ond de rulment$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%(( -$-$.$ Analiza trezoreriei nete$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%(-$-$0$ Analiza e#6ilibrelor 2inan#iare 5n opti#a 2un#ional$$$$$$$$%(0 -$.$ Analiza bilanului prin metoda ratelor (ratios)...........................%/% -$.$/$ Analiza ratelor de stru#tur a bilanului$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%/% -$.$%$ Analiza #orelaiilor dintre a#tivele i pasivele bilanului$$$$ %/0 -$.$-$ Analiza ratelor de 2inanare> stru#tura 2inan#iar$$$$$$$$$$$$$$%/, -$.$.$ Analiza ratelor de rotaie a posturilor de bilan$$$$$$$$$$$$$$$$$%%% -$.$0$ Analiza vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante$$$$$$$$$$$$$$$$%%, -$.$0$/$ Indi#atorii vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%%, -$.$0$%$ E2e#tele a##elerrii vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%%+ -$.$1$ Analiza ratelor de rentabilitate i a ris#ului 2inan#iar$$$$$$$$%-0 -$0$ Analiza solvabilitii i li#6iditii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%.1 -$1$ Analiza ris#ului de 2aliment <insolvabilitate=$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%0)
Analiz i diagnostic financiar-contabil
-------------
,----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
-$,$ Analiza per2ormanei bursiere a 5ntreprinderii #otate pe piaa de #apital$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%,( -$,$/$ Analiza per2ormanei pe baza ratelor bursiere$$$$$$$$$$$$$$$$$$%,-$,$%$ Analiza per2ormanei prin #rearea de valoare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%)( -$,$-$ 9aloarea adugat - suportul per2ormanei 2inan#iare pentru a#ionari <proprietari=$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%)/ -$,$-$/$ Analiza valorii e#onomi#e adugate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%)% -$,$-$%$ Analiza valorii de pia adugate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%)+ -$,$-$-$ Analiza valorii li#6ide adugate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%+-$,$-$.$ Analiza rentabilitii totale a a#ionarilor$$$$$$$$$$$$%+1 -$,$-$0$ Analiza rentabilitii li#6ide a investiiilor$$$$$$$$$$$-(( -$,$.$ Con#luzii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-(.
CAPITOLUL 83 An$li0$ fin$n#i$r1 %rin flu9uri............................7): .$/$ ?luxuri de 2onduri 5n 5ntreprindere$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-(1 .$%$ Analiza tabloului de 2inanare i a 2luxurilor de trezorerie$$$$$$$$$$-/( .$-$ Analiza 2luxurilor de trezorerie$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-/. .$.$ Relaia analiz 2un#ional - analiz prin 2luxuri$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-/+ .$0$ Analiza #reterii si rentabilitii prin 2luxuri$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$--/ .$0$/$ Analiza rentabilitii e#onomi#e$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$--1 .$0$%$ Analiza rentabilitii 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$--+ .$0$-$ Rentabilitatea 2inan#iar i 5ndatorarea$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-./ .$0$.$ @ptimul de 5ndatorare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-.. CAPITOLUL ;3 Di$2no+!i#ul fin$n#i$r-#on!$,il <n "v$lu$r"$ <n!r"%rind"rii.....................................................................................7;( 0$/$ "oziia diagnosti#ului 2inan#iar-#ontabil 5n strategia 2inan#iar $$$ -0% 0$%$ Criterii de evaluare a 5ntreprinderii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-00 0$-$ 4etode de evaluare a 5ntreprinderii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-0, 0$-$/$ Evaluarea prin #apitalizarea bursier$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-0, 0$-$%$ Evaluarea prin valoarea patrimonial <pe baz de a#tive=$$$$$$-0) 0$-$-$ Evaluarea pe baz de venit$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-1( 0$-$-$/$ 4etode de determinare a goodAill-ului$$$$$$$$$$$$$$-1% 0$-$.$ Evaluarea prin #as6 2loA$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-11 0$-$0$ Evaluarea prin #reare de valoare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-1) 0$-$1$ Evaluarea prin metode #ombinate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-,/

6 --------------------------------------------------------------------
A*EBA 53 S!ru#!ur$ di$2no+!i#ului fin$n#i$r-#on!$,il.................747 A*EBA (3 Pro#"d"" d" #$l#ul u!ili0$!" <n $n$li01..........................748 /$ 4etoda substituirilor 5n lan$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-,. %$ 4etoda balanier$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-)1 -$ Corelaia statisti#$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-+( .$ Cer#etrile operaionale$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-+% Bi,lio2r$fi"........................................................................................766
In!rodu#"r"
Creterea #omplexitii a#tivitii 2inan#iare a 5ntreprinderii 5n #ondiiile extinderii e#onomiei #on#ureniale are pro2unde impli#aii 5n pro#esul de adoptare a de#iziilor manageriale #are oblig la abandonarea rutinei i la utilizarea unor metode tiini2i#e bazate pe #unoaterea realitii, 5n vederea stabilirii legturilor #auzale dintre 2enomenele e#onomi#e i situaia 2inan#iar a agentului e#onomi#, indi2erent de 2orma de proprietate$ Abordarea problemelor #are vizeaz a#tivitatea 2inan#iar-#ontabil a entitii prin prisma relaiei #auz-e2e#t impune studiul interdis#iplinar al a#tivitii e#onomi#e i 2inan#iare, #onsumatoare de resurse, #u re2le#tare dire#t 5n per2ormanele 2inan#iare ale a#esteia$ A#estui s#op 5i servete analiza financiar, #a parte #omponent a analizei economico-financiare, in#lus 5n #ategoria dis#iplinelor #u #ara#ter spe#ializat, 2iind orientat spre 2un#iunea 2inan#iar-#ontabil a 5ntreprinderii$ "e baza #unotinelor a#umulate la dis#iplinele de spe#ialitate, a metodologiei tiini2i#e 5n abordarea 2enomenelor e#onomi#o-2inan#iare, analiza 2inan#iar, e2e#tuat pe baza do#umentelor de sintez ale #ontabilitii, #ontribuie la per2e#ionarea gndirii e#onomi#e, a #apa#itii de sintez i la esenializarea relaiilor de interdependen 5ntre 2enomenul e#onomi# i re2le#tarea lui 5n de#izia 2inan#iar$ 5n a#east viziune a 2ost elaborat prezentul g6id pra#ti# de analiz 2inan#iar-#ontabil, #are #onine un #orp de prin#ipii i metode #are al#tuies# baza teoreti#, pre#um i un set de studii de #az #are ilustreaz #on#ret modalitile de analiz ne#esare elaborrii diagnosti#ului 2inan#iar destinat diverilor utilizatori interni sau externi$ A2lat la a doua ediie, prezentul manual adu#e unele #ompletri la prima ediie, #are s-au impus #a urmare a noutilor survenite 5n stru#tura i #oninutul situaiilor 2inan#iare elaborate de agentul e#onomi# 5n viziunea reglementrilor #on2orme #u 3ire#tiva a I9-a a CEE i #u !tandardele Internaionale de Contabilitate, prin @4?" nr$ /$,0% %((0$ ?a de prima ediie, manualul adu#e elemente noi, re2eritoare la analiza i evaluarea entitilor #otate sau ne#otate, prin prisma #rerii de valoare pentru a#ionari <proprietari=, de #are trebuie s se in seama 5n vederea asigurrii unui management per2ormant$ 8u#rarea trateaz problemele de analiz ne#esare gestiunii 2inan#iar#ontabile pe baza situaiilor 2inan#iare anuale ale 5ntreprinderii, 2olosind
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; ------------------------------------------------------------------------------------------------------
att metodologia #lasi# bazat pe bilan i #ontul de rezultat, #t i modalitile de analiz bazate pe 2luxuri 2inan#iare, viznd evaluarea per2ormanelor, ris#urilor si a situaiei 2inan#iare a entitii indi2erent de domeniul de a#tivitate$ !unt prezentate aspe#te privind elaborarea tabloului de 2inanare, #a etap a analizei 2inan#iare #are su##ede analizei #ontului de rezultat i a bilanului, pre#um i elemente spe#i2i#e analizei per2ormanei bursiere a 5ntreprinderilor #otate$ ;n lo# bine de2init 5l o#up problemati#a relativ nou privind evaluarea per2ormanei prin #rearea de valoare$ 5n lu#rare exist un numr de ,+ de apli#aii - studii de #az -, #are #on#retizeaz modul de transpunere pra#ti# a modelelor teoreti#e de #al#ul i analiz a indi#atorilor de per2orman e#onomi# i 2inan#iar determinai pe baza datelor i a in2ormaiilor extrase din do#umentele de sintez ale #ontabilitii$ Interpretarea rezultatelor analizei este realizat prin prisma relaiei #auz-e2e#t i o2er suportul unor #on#luzii ne#esare elaborrii unui diagnosti# 2inan#iar-#ontabil de evaluare a pun#telor tari i a pun#telor slabe ale a#tivitii entitii$ 5n lu#rare sunt surprinse prin#ipalele aspe#te #are vizeaz modalitile de evaluare a 5ntreprinderii pe baza diagnosti#ului 2inan#iar-#ontabil, #are o2er baza de date i in2ormaii absolut ne#esare a#estei a#tiviti #omplexe i laborioase$ 8u#rarea se dorete a 2i un g6id teoreti#o-apli#ativ, 2iind destinat att viitorilor spe#ialiti 5n domeniul 2inan#iar-ban#ar, studenilor e#onomiti, #ursanilor de la 5nvmntul postuniversitar i de masterat 5n domeniul e#onomi# 5n general i 2inan#iar#ontabil 5n spe#ial, #andidailor la #on#ursurile de auditori 2inan#iari, de experi #ontabili, do#toranzilor, #t i spe#ialitilor #are a#tiveaz 5n domeniul #ontabil i 2inan#iar-ban#ar$ 5mi exprim #onvingerea # lu#rarea este per2e#tibil i apre#iez #a binevenit ori#e sugestie din partea utilizatorilor, #rora le voi rmne re#unos#toare$ Prof. univ. dr. Silvi$ P"!r"+#u F$#ul!$!"$ d" E#ono.i" 'i Ad.ini+!r$r"$ Af$#"rilor Univ"r+i!$!"$ =Al. I. Cu0$> I$'i Iai, iunie %((,
CA"I:@8;8 l B$0"l" !"or"!i#" $l" $n$li0"i fin$n#i$r"

5.5. N"#"+i!$!"$ 'i u!ili0$!orii $n$li0"i fin$n#i$r"
Con2orm de2iniiei date de 3i#ionarul 2idu#iar 2inan#iar aprut la "aris 5n anul /++/, analiza financiar #onstituie un studiu metodi# i sistemati# al situaiei i evoluiei unei 5ntreprinderi privind stru#tura sa 2inan#iar i rentabilitatea, pornind de la bilan, de la #ontul de rezultat i de la toate #elelalte in2ormaii o2erite de 5ntreprindere sau #are pot 2i obinute re2eritor la 5ntreprindere i viitorul su$ "arte #omponent a analizei economico-financiare, analiza 2inan#iar 2a#e parte din #ategoria analizelor #u s#op spe#ial, a aprut i s-a dezvoltat mai ales 5n ultimii %( de ani i se a2l 5ntr-o evoluie permanent$ "rintre 2a#torii #are au impus i stimulat dezvoltarea i per2e#ionarea analizei 2inan#iare pot 2i amintii' dezvoltarea so#ietilor anonime pe a#iuni> #reterea rolului bn#ilor si instituiilor 2inan#iare 5n e#onomie, extinderea so#ietilor multinaionale $a$ 3a# primele analize 2inan#iare e2e#tuate de #tre a#ionarii so#ietilor anonime se limitau doar la veri2i#area unor e#6ilibre 2inan#iare su2i#iente pentru asigurarea rambursrii 5mprumuturilor a#ordate de bn#i, indi2erent de evoluia situaiei 2inan#iare a 5ntreprinderii, #riteriul prin#ipal de a#ordare a #reditelor rmnea doar situaia patrimonial a 5ntreprinderii$ Analiza 2inan#iar se limita doar la studiul unor rate 2inan#iare privind solvabilitatea 5ntreprinderii$ 5n #azul 5n #are se punea problema maximizrii pro2itului sau bene2i#iilor, nu erau vizate bene2i#iile #ontabile, deoare#e #on#eptul e#onomi# i #el #ontabil de pro2it erau 2oarte di2erite, iar metodele #ontabile #ondu#eau la rezultate di2erite 5n 2un#ie de metodele de evaluare sau de amortizare 2olosite$ A#est mod de abordare s-a dovedit limitat, #eea #e a impus o abordare modern a analizei 2inan#iare, #are tinde s devin un sistem de tratare a in2ormaiei apt s o2ere managerului datele ne#esare adoptrii deciziilor 2inan#iare$ Rolul a#estei dis#ipline a #res#ut, 5n sensul # ea nu se limiteaz numai la date 2inan#iare, dar integreaz date economice i bursiere, iar rezultatele analizei sunt integrate 5n modele 2inan#iare, ne#esare elaborrii previziunilor$
10
Evoluia analizei 2inan#iare 5n ultimii ani este datorat mai multor #auze' /= :endina de #on#entrare a 5ntreprinderilor a #ondus la dezvoltarea investiiilor de talie mare, a #ror analiz de rentabilitate se 5ntinde pe mai muli ani, #eea #e a impus bn#ilor i instituiilor 2inan#iare elaborarea i 2olosirea unor metode de analiz mai per2e#ionate 5n vederea a#ordrii sau re2uzului unor #redite$ %= Imposibilitatea bn#ilor de a #ere garanii pentru a-i a#operi ris#ul de non-plat le-a obligat s pun la pun#t metode de analiz a ris#ului e#onomi# i 2inan#iar, deoare#e noiunea de li#6iditate a devenit insu2i#ient pentru anga7amentele pe termen lung$ -= 3ezvoltarea mi7loa#elor moderne de 2inanare a impus apro2undarea studiului e#6ilibrelor 2inan#iare si #ostului #apitalului, indi2erent de proveniena lui$ .= Constrngerile politi#ii #reditului, ratele 5nalte ale dobnzii, in2laia i variaiile #ursului de s#6imb au a#utizat problemele 2inan#iare ale 5ntreprinderii$ 0= 3ezvoltarea internaional a so#ietilor a #ondus la #utarea unor te6ni#i adaptate pentru e2e#tuarea de #omparaii 5ntre situaiile 2inan#iare i #ontabile ale di2eritelor ri$ Evoluia analizei 2inan#iare este legat de ne#esitatea de adaptare a obie#tivelor sale #erinelor diverilor utilizatori, 5n 2un#ie de aspe#tele spe#i2i#e domeniului de interes$ "rin#ipalii utilizatori ai rezultatelor analizei 2inan#iare sunt' gestionarii, a#ionarii a#tuali i poteniali, #reditorii, personalul 5ntreprinderii, organele 2is#ale, analitii 2inan#iari$ A#este #ategorii de utilizatori pot adopta de#izii privind' gestiunea 5ntreprinderii, #umprarea sau vnzarea de titluri, a#ordarea sau re2uzul unui #redit, a#6iziia total sau parial a 5ntreprinderii $a$ ?inalitatea analizei 2inan#iare se #on#retizeaz 5n diagnosticul finan-ciar-contabil, parte a diagnosticului economico-financiar, 2iind orientat 5n spe#ial spre funciunea financiar-contabil a 5ntreprinderii$ Analiza e2e#tuat 5n interiorul 5ntreprinderii - analiza intern - sau din exterior de #tre organisme spe#ializate, 2inan#iar-ban#are sau de spe#ialiti independeni <analiti 2inan#iari= - analiza extern - #ondu#e la diagnosti#ul 2inan#iar intern sau extern, 2ie#are avnd obie#tive spe#i2i#e utilizatorilor$ l) Analiza financiar i gestionarii: Analiza 2inan#iar e2e#tuat 5n interiorul 5ntreprinderii de #tre servi#iile 2inan#iare este o analiz intern, #are vizeaz aspe#tele sus#eptibile de a-i ameliora gestiunea i rezultatul$
Analiz si diagnostic financiar-contabil
//
Ea are la baz date #are permit e2e#tuarea unor studii de 2inee, avnd mai multe obie#tive' a= "eriodi# se pot 2a#e apre#ieri asupra gestiunii 5ntreprinderii, prin urmrirea e#6ilibrelor 2inan#iare, a rentabilitii, a solvabilitii i a ris#ului 2inan#iar$ b= "e a#east baz se vor orienta de#iziile de investiii, de 2inanare, de distribuire a dividendelor, elaborndu-se previziuni financiare privind investiiile, #6eltuielile 2inan#iare, trezoreria, ne#esare 5n pregtirea viitorului 5ntreprinderii$ #= E2e#tuarea controlului de gestiune pe baza analizei interne$ d= 3iagnosti#ul 2inan#iar intern rezultat din analiza 2inan#iar este 2undamental pentru gestionari <manageri=, #lari2i#nd nu numai politi#a 2inan#iar, #i i politi#a e#onomi# general a 5ntreprinderii #are motiveaz #omportamentul a#tualilor i potenialilor parteneri sau #on#ureni$ %= Analiza financiar i investitorii: A#ionarii - parti#ulari sau 5ntreprinderi sunt dire#t interesai 5n #reterea valorii 5ntreprinderii, deoare#e ei investes# #apitaluri supuse la ris#uri$ Remunerarea a#ionarilor este reprezentat de dividende i plusvaloarea ateptat de 5ntreprindere, 5n #on#epia unor autori <?$ 4odigliani i 4$C$ 4iller=, valoarea a#iunilor este dependent de pro2it, independent de dividende, 5n timp #e ali autori <4$ Dordon, E$ !6apiro= #onsider # a#iunile au o valoare egal #u valoarea a#tual a dividendelor estimate$ 5n pra#ti#, investitorii pro#edeaz la o evaluare a rentabilitii sperate de 5ntreprindere, 2iind interesai att 5n perspe#tiva #tigurilor viitoare <bene2i#iul pe a#iune si plusvaloarea 5n #apital=, #t si 5n #ea a rentabilitii imediate prin studiul politi#ii dividendelor i al ris#ului 5n vederea orientrii spre titlurile avanta7oase$ A#ionarii a#tuali i #ei poteniali urmres# se#torul de a#tivitate al 5ntreprinderii, lo#ul pe #are a#easta 5l o#up ai#i, analiznd 5ndatorarea, #apa#itatea de auto2inanare a a#esteia i rentabilitatea investiiilor$ -= Analiza financiar i creditorii: 3a# analiza 2inan#iar s-a dezvoltat rapid 5n bnci interesate 5n #apa#itatea de rambursare a 5mprumuturilor a#ordate #lienilor lor, a#easta se utilizeaz i de #tre 5ntreprinderile #are #onsimt s o2ere 5mprumuturi sau avansuri altor 5ntreprinderi, sau #are vnd pe #redit$ Analiza di2er 5n 2un#ie de 2aptul da# 5mprumuturile sunt pe termen s#urt sau pe termen lung' a= P" termen scurt, #reditorii sunt interesai de lichiditatea 5ntreprinderii, adi# de #apa#itatea a#esteia de a 2a#e 2a s#adenelor pe
/%
termen s#urt, dar nu rmn indi2ereni la e#6ilibrul 2inan#iar pe termen lung, 2iind interesai de mrimea 2ondului de rulment si a ne#esarului de 2ond de rulment$ b= P" termen lung, #reditorii <obligatarii, organismele spe#ializate, bn#ile= trebuie s se asigure de solvabilitatea i rentabilitatea 5ntre prinderii, de #are depind plata dobnzilor i rambursarea datoriilor$ Ei sunt interesai de mrimea datoriilor, posibilitatea de rambursare, #apa#itatea de auto2inanare a 5ntreprinderii, pre#um i de rentabilitatea i utilizarea 5mprumutului a#ordat$ #= P" termen scurt i pe termen lung, #reditorii sunt interesai de stru#tura 2inan#iar a 5ntreprinderii, #are exprim gradul de risc prin levierul 2inan#iar <raportul datorii - #apitaluri proprii=$ .= Analiza financiar i partenerii de afaceri: Furnizorii i ali #reditori #omer#iali, interesai 5n iniierea i #ontinuarea relaiilor #omer#iale i a#ordarea de 2a#iliti, vizeaz solvabilitatea 5ntreprinderii$ Clienii interesai 5n #olaborarea pe termen lung vizeaz evaluarea #ontinuitii 5ntreprinderii i a ris#ului de f aliment. 0= Analiza financiar i personalul ntreprinderii: "rin salariile pltite, 5ntreprinderea #onstituie uneori uni#a surs de venit a personalului anga7at$ 4ai mult, regimul de parti#ipare a salariailor la pro2it 5i permite personalului 5ntreprinderii perspe#tiva de a parti#ipa la bene2i#ii 5n #ondiiile legislaiei 5n vigoare$ A#easta #reeaz interesul salariailor privind rentabilitatea pe termen s#urt, dar i pstrarea lo#urilor de mun# prin echilibrul financiar pe termen lung, #are s asigure perenitatea 5ntreprinderii i evitarea ris#ului de f aliment. 1= Analiza financiar i administraia fiscal: Administraia 2is#al trebuie s se asigure de a#6itarea #u regularitate a diverselor impozite i de #on2ormitatea anumitor operaiuni #u legislaia 5n vigoare, #um ar 2i, de exemplu, politi#a 5n domeniul amortismentelor$ ,= Analiza financiar i analistul financiar: A#ionarii individuali ai marilor 5ntreprinderi re#urg la intermediari spe#ializai E analiti financiari - #are studiaz in2ormaiile e#onomi#e i 2inan#iare, in legtura #u servi#iile 2inan#iare ale 5ntreprinderilor pentru a des#operi perspe#tivele de dezvoltare i a le evalua a#iunile pe piaa 2inan#iar$ A#eti spe#ialiti independeni interpreteaz obiectiv do#umentele, punnd la dispoziia #elor interesai rezultatele unor analize externe pe #are le-au e2e#tuat, evideniind 5n spe#ial aspe#tele legate de rentabilitate i riscuri, #are #on2er semni2i#aie noiunii de e#6ilibru 2inan#iar$ 3in apre#ierea analistului va de#urge atra#ia terilor pentru relaii #omer#iale sau plasamente de #apital #tre 5ntreprinderile studiate$
/-
13
5.(. R"l$-i$ $n$li01 fin$n#i$r1 - 2"+!iun" fin$n#i$r1

Con2orm de2iniiei date de 3i#ionarul 2idu#iar 2inan#iar 2ran#ez, gestiunea financiar a ntreprinderii <sau a grupului de 5ntreprinderi= #onstituie ansamblul de decizii i activiti care asigur reglarea flu!urilor financiare ale ntreprinderii, #eea #e impli# pro#urarea 2ondurilor ne#esare a#tivitii la #el mai mi# #ost 2r a-i a2e#ta e#6ilibrul 2inan#iar si asigurarea unui #ontrol #onstant al utilizrii #ore#te i e2i#iente a 2ondurilor, #a prin#ipala restri#ie a rentabilitii$ Cu alte #uvinte, gestiunea 2inan#iar urmrete adaptarea 5n 2ie#are moment a resurselor i utilizrilor de 2onduri, innd seama de 2un#iunea industrial i #omer#ial a 5ntreprinderii, de situaia sa parti#ular i de evoluia #on7un#turii e#onomi#e$ 3omeniul de a#iune al gestiunii 2inan#iare este 2oarte vast i vizeaz mai ales operaiuni 2inan#iare' stabilirea bugetelor de trezorerie, pro#urarea #reditelor pe termen s#urt, gestiunea 5n#asrilor la termen, situaia 2inanrii i auto2inanrii$ @bie#tivele gestiunii 2inan#iare, adesea #ontradi#torii, situeaz pe primul lo# securitatea 5ntreprinderii, nu numai solvabilitatea, respe#tiv #apa#itatea de a 2a#e 2a s#adenelor, dar i fle!ibilitatea, adi# o stru#tur 2inan#iar #are s lase su2i#ient suplee gestiunii, 2urnizndu-i 2ondurile ne#esare exploatrii #urente #u ris#urile a2erente$ "e de alt parte, rentabilitatea 5ntreprinderii poate #rete prin redu#erea dobnzilor i a altor #6eltuieli ban#are i prin optimizarea utilizrii #apitalurilor proprii$ A#este obie#tive la 2el de prioritare trebuie analizate 5n vederea gsirii unui #ompromis optim 5n 2ie#are moment, #orespunztor strategiei generale a 5ntreprinderii$ Analiza 2inan#iar, #a studiu metodi# #are 2olosete instrumente i mi7loa#e spe#i2i#e pentru apre#ierea situaiei financiare a 5ntreprinderii 5n vederea adoptrii unor decizii #oerente de gestiune, urmrete diagnosticarea situaiei 2inan#iare pentru 2undamentarea politi#ii e#onomi#o-2inan#iare i a strategiei 5ntreprinderii$ Ast2el, analiza 2inan#iar poate 2i #onsiderat #a prima faz a gestiunii 2inan#iare, 2iind ne#esar 5n studiul e#6ilibrului 2inan#iar, al rezultatelor 5ntreprinderii, 5n evaluarea rentabilitii i a ris#urilor, 5n studiul 2luxurilor 2inan#iare, 5n studiul proie#telor de investiii i 5n elaborarea prognozelor$ "e baza rezultatelor analizei 2inan#iare se pot adopta de#izii 2inan#iare att 5n #adrul gestiunii 2inan#iare pe termen lung <de#iziile privind investiiile, 2inanarea i repartizarea pro2itului=, #t i 5n #adrul gestiunii 2inan#iare pe termen s#urt <de#iziile de trezorerie, gestiunea trezoreriei i a #i#lului de exploatare=$
14
"rimatul analizei 2inan#iare 5n gestiunea 2inan#iar i 5n exer#itarea #ontrolului de gestiune poate 2i ilustrat prin relaia de feed-back 5n triada' Analiz 2inan#iar-----F 3e#izii 2inan#iare-----F Control de gestiune 5n prezent, #mpul de studiu al analizei 2inan#iare s-a extins #onsiderabil, a#easta integrnd i studiul mediului 5ntreprinderii, prin analiza tendinelor evoluiei se#torului i a domeniului #on#urenial$ ;tilizat 5ntr-o opti# de investiii bursiere, analiza 2inan#iar servete la evaluarea ntreprinderii pe baza unor indi#atori de per2orman e#o-nomi#o-2inan#iar prin intermediul bene2i#iilor previzionale, al randamentului a#iunilor la burs i al altor indi#atori spe#i2i#i$ "e baza rezultatelor analizei se impune atribuirea unei valori 5ntreprinderii, determinat prin intermediul mai multor metode de evaluare, #are va servi gestionarilor de porto2olii, ast2el 5n#t a#easta #onstituie un demers obligatoriu 5n #azul 5ntreprinderilor #otate la burs 5n s#opul tranza#ionrii a#iunilor pe piaa de #apital$ 5n #ondiiile sporirii #omplexitii a#tului de#izional, analiza 2inan#iar este tot mai mult #onsiderat #a un demers al diagnosticului global strategic #are vizeaz viitorul$
5.7. Di$2no+!i#ul fin$n#i$r-#on!$,il - in+!ru."n! $l $n$li0"i fin$n#i$r"

Analiza 2inan#iar 2olosete instrumente i mi7loa#e spe#i2i#e adaptate s#opului urmrit i #ondu#e la diagnosticul financiar, parte a diagnosti#ului economico-financiar, alturi de diagnosticul contabil, #are vizeaz 2un#iunea 2inan#iar-#ontabil a 5ntreprinderii, 2iind orientat 5n spe#ial spre rentabilitate 'i riscurile a#esteia$ :ermenul diagnostic, preluat din gre#es#ul diagnosti"os <apt de a #unoate= i 5mprumutat din pra#ti#a medi#inii, este un demers #are vizeaz re#unoaterea anumitor boli dupsimptomele lor, 5n vederea des#operirii #auzelor i instituirii terapiei de vindecare, 5n a#est s#op se par#urg trei etape' I$ ercetarea simptomelor #u a7utorul tuturor mi7loa#elor de investigare> II$ !dentificarea unei afeciuni, #are #orespunde diagnosti#ului propriu-zis> III$ "nunarea unui prognostic i re#omandarea terapiei ade#vate$
/0
-------------------------------------------------------------------------------------------------
3iagnosti#ul 2inan#iar elaborat pe baza analizei 2inan#iare pro#edeaz 5n a#elai mod, avnd #a obie#tive generale' /= evidenierea dis2un#ionalitilor sau elementelor ne2avorabile 5n situaia 2inan#iar i a per2ormanelor 5ntreprinderii> %= identi2i#area #auzelor di2i#ultilor prezente sau viitoare ale 5ntreprinderii> -= prezentarea perspe#tivelor de evoluie a 5ntreprinderii i propunerea unor a#iuni de 5ntreprins pentru ameliorarea sau redresarea situaiei$ 3iagnosti#ul 2inan#iar presupune aadar unele 7ude#i asupra sntii financiare a 5ntreprinderii, asupra punctelor forte i punctelor slabe ale gestiunii 2inan#iare, prin #are se pot apre#ia ris#urile tre#ute, prezente i viitoare #are de#urg din situaia 2inan#iar i soluiile pentru diminuarea ris#urilor i 5mbuntirea rezultatelor$ @bie#tivele diagnosti#ului 2inan#iar sunt subordonate intereselor utilizatorilor, rolul analizei 2inan#iare 2iind adaptat tipului de diagnosti# <interior sau exterior=$ 3iagnosti#ul 2inan#iar interior vizeaz pun#tul de vedere al acionarilor i al participanilor la viaa 5ntreprinderii <manageri si anga7ai=$ 3iagnosti#ul 2inan#iar ne#esar managerului (vezi An"9$ %= vizeaz rspunsul la patru 5ntrebri eseniale' /= Creterea: Cum s-a des2urat a#tivitatea 5ntreprinderii 5n perioada examinat i #are a 2ost ritmul #reterii a#esteia 5n raport #u ritmul se#torului$ %= #entabilitatea: 3a# rezultatele obinute sunt pe msura mi7loa#elor 2olosite i da# #reterea a 2ost 5nsoit de o rentabilitate su2i#ient$ -= $chilibrul: Care este stru#tura 2inan#iar a 5ntreprinderii i da# a#easta este e#6ilibrat, 5n #ontextul raportului 5ntre masele de #apitaluri pentru un suport 2inan#iar #onvenabil$ .= #iscurile: Care sunt ele, da# 5ntreprinderea prezint pun#te de vulnerabilitate si da# exist un ris# de 2aliment #res#ut sau nu$ 3a# se urmrete creterea, se veri2i# da# 5ntreprinderea are su2i#iente resurse pentru investiii i un necesar de fond de rulment pentru a#tivitatea #urent 2r ris#ul de a deze#6ilibra stru#turile 2inan#iare$ 3e asemenea, se veri2i# da# 5ntreprinderea are o rentabilitate su2i#ient pentru a 2a#e 2a #reterii, #eea #e impune compararea rezultatelor obinute #u mi7loa#ele 2olosite$ Cunoaterea rezultatelor i a modului 5n #are s-au 2ormat i repartizat ele 5ntre partenerii interni i externi ai 5ntreprinderii permite evaluarea performanelor #ntreprindem, #are se re2le#t 5n ec$ilibrul 2inan#iar$ Ai#i se urmrete 5n primul rnd da# stru#turile 2inan#iare ale 5ntreprinderii sunt e#6ilibrate,
" r o 2 $ u n i v $ d r $ ! I 8 9 I A " E : R E ! C ; / 1 ------------------------------------------------------------------------------------------------------
5n sensul aptitudinii 5ntreprinderii de a 2a#e 2a anga7amentelor pe termen s#urt i lung, #eea #e impune examinarea solvabilitii i lic$iditii 5ntreprinderii$ 5n al doilea rnd intereseaz modul 5n #are este finanat 5ntreprinderea, #eea #e impune #unoaterea structurii #apitalului prin ponderea #apitalului propriu i a datoriilor$ 3in #ompararea rezultatelor obinute #u #apitalurile utilizate apar rentabilitatea economic si rentabilitatea financiar de #are se leag riscurile. 5n al treilea rnd, trebuie s se vad da# 5n #ursul evoluiei sale 5ntreprinderea i-a meninut e#6ilibrul 2inan#iar, #eea #e impune studierea flu!urilor financiare 5n timpul unuia sau al mai multor exer#iii$ Ai#i intereseaz #are au 2ost 5n a#east perioad utilizrile noi ale 5ntreprinderii <investiii #orporale, ne#orporale, 2inan#iare, rambursarea 5mprumuturilor= i de #e noi resurse a dispus 5ntreprinderea 5n a#eeai perioad <auto2inanare sau #redite=$ "entru a #ara#teriza #omportamentul 2inan#iar al 5ntreprinderii 5n 2inanarea #reterii este ne#esar s se stabileas# tablouri plurianuale de 2luxuri 2inan#iare, #ontinund #u introdu#erea elementelor de analiz strategic, pentru a prevedea evoluia stru#turilor 2inan#iare$ Rolul analizei 2inan#iare 5n atingerea obie#tivelor diagnosti#ului 2inan#iar-#ontabil e!terior ne#esar diverilor utilizatori externi, 5n 2un#ie de obie#tivele spe#i2i#e si de exe#utani, se #on#retizeaz ast2el'
@bie#tivul Credite ban#are Credit inter5ntreprinderi 3es#operire ban#ar 5mprumut pe termen lung Introdu#ere la burs "rivatizarea 5ntreprinderii ;tilizatorul &an#a ?urnizorul Analiza vizeaz !olvabilitatea - li#6iditatea E#6ilibrul 2inan#iar pe termen s#urt, li#6iditatea E#6ilibrul 2inan#iar pe termen s#urt E#6ilibrul 2inan#iar pe termen s#urt G "lanul de 2inanare previzional Rentabilitatea potenial pentru a#ionari !ituaia 2inan#iar a#tual> Rentabilitatea potenial pentru studiul de evaluare Exe#utantul !pe#ialitii bn#ii #reditoare 3epartamentul spe#ializat al 2urnizorului !ervi#iile spe#ializate ale bn#ii #reditoare !ervi#iile spe#ializate ale bn#ii sau #reditorului !ervi#iile spe#ializate ale bn#ilor> Analitii 2inan#iari Cabinetele de audit, #enzorii> !ervi#iile spe#ializate ale bn#ilor> spe#ialitii evaluatori
&an#a #reditoare &an#a #reditoare A#ionarii
!tatul> Investitorii
17
Condus 5n vederea elaborrii diagnosti#ului 2inan#iar-#ontabil, 5n #on2ormitate #u stru#tura lui, analiza 2inan#iar par#urge anumite etape #are permit detalierea #oninutului 2ie#rui #apitol dup #um urmeaz'
Capitolul % An$li0$ #r"'!"rii <n!r"%rind"rii 5n a#east etap se #aut s se auditeze funcia de exploatare a 5ntreprinderii, independent de 2un#ia 2inan#iar, #eea #e presupune analiza unor aspe#te privind' /= $voluia activitii prin intermediul indi#atorilor de volum ai a#tivitii de produ#ie i #omer#ializare' #i2ra de a2a#eri, produ#ia exer#iiului, valoarea adugat, mar7a #omer#ial, #u urmtoarele observaii' a= @ #retere mai mare a produ#iei exer#iiului #omparativ #u #i2ra de a2a#eri re2le#t un trans2er de di2i#ulti asupra exer#iiilor urmtoare <sto#uri #ostisitoare si generatoare de depre#iere=$ b= "rodu#ia imobilizat as#unde adesea o suba#tivitate, supraevaluarea ei dnd o imagine eronat asupra rezultatului$ %= &i'loacele puse n oper: personalul i #apitalul e#onomi# din pun#t de vedere al asigurrii i utilizrii depline si e2i#iente$ -= #ezultatele obinute prin mar7ele de rentabilitate' ex#edentul brut al exploatrii, rezultatul exploatrii, rezultatul 2inan#iar, rezultatul #urent, rezultatul brut i net$ A#east etap este #ompletat prin examinarea rezultatului altor 2un#ii <2inan#iar, #omer#ial=$ Capitolul (() An$li0$ r"n!$,ili!1-ii Examinarea rezultatelor 5n sine nu este su2i#ient> numai din #on2runtarea rezultatelor #u mi7loa#ele utilizate rezult rentabilitatea pe baza #reia se pot apre#ia e2i#iena i #ompetitivitatea exploatrii i a altor 2un#iuni, 5n a#est sens se vor determina urmtorii indi#atori' /= mar7ele brute i nete de rentabilitate> %= ratele de rentabilitate e#onomi# i 2inan#iar$ Capitolul ((() E# ili,rul +!ru#!urilor 'i +!r$!"2i$ fin$n#i$r1 Creterea este o surs de dezechilibre* 2luxurile de operaiuni se vor acumula 5n timpul di2eritelor #i#luri #are #ara#terizeaz viaa 5ntreprinderii, iar a#umularea de 2luxuri se e2e#tueaz mai mult sau mai puin armonios, #eea #e impune apre#ierea nivelului echilibrului financiar prin elu#idarea urmtoarelor aspe#te'
/)
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
/= %= -= .=
e2i#iena #apitalului anga7at i e2e#tul de levier> determinarea independenei <autonomiei= 2inan#iare> a#operirea #apitalurilor investite din surse proprii sau 5mprumutate> determinarea trezoreriei disponibile i 2inanarea investiiilor$
Capitolul (+) A%r"#i"r"$ 'i "v$lu$r"$ ri+#urilor *atura #reterii 5ntreprinderii, nivelul rentabilitii, deze#6ilibrele a#umulate produ# un ansamblu de riscuri, dintre #are unele anun falimentul, iar altele fragilitatea 5ntreprinderii, #eea #e impune e2e#tuarea urmtoarelor analize' /= analiza ris#ului e#onomi#> %= analiza ris#ului 2inan#iar> -= analiza ris#ului de 2aliment$ Capitolul +) Sin!"0$ di$2no+!i#ului fin$n#i$r A#easta trebuie s #uprind #on#luziile analizei, #u menionarea punctelor forte 'i a punctelor slabe, pe baza #rora se vor adopta de#iziile 2inan#iare pe termen s#urt i lung$
5n #on#luzie, diagnosti#ul 2inan#iar este instrumentul analizei 2inan#iare orientate spre utilizatori #are vizeaz msurarea rentabilitii #apitalurilor investite i a riscurilor, apre#ierea #ondiiilor de realizare a echilibrelor financiare 'i a gradului de autonomie) "e baza lui urmeaz a se lua de#izii ma7ore' 5ntreprinderea 5i 5ntrerupe a#tivitatea, 5i rede2inete strategia sau politi#a pe termen s#urt si lung$ ;n bun diagnosti# 2inan#iar permite o mai bun alo#are a resurselor, pe baza sa i se poate a#orda sau re2uza 5ntreprinderii un #redit, iar investitorul 5l poate 2olosi pentru a lua de#izii de #umprare sau de vnzare a a#iunilor$
5.8. Sur+"l" d" d$!" 'i infor.$-ii $l" $n$li0"i fin$n#i$r"

@ analiz 2inan#iar e2e#tuat 5n s#opul realizrii unui diagnosti# 2inan#iar, #are s permit adoptarea unor de#izii i stabilirea unor previziuni 2inan#iare, se bazeaz 5n primul rnd pe date i in2ormaii provenite din situaiile financiare ale 5ntreprinderii, dar nu se poate limita doar la a#estea$ Ea trebuie s 5n#eap prin adunarea mai multor informaii:
/+
in2ormaii generale pe plan e#onomi#, 2is#al i monetar> in2ormaii asupra se#torului de #are aparine 5ntreprinderea> in2ormaii de ordin e#onomi# i 7uridi# asupra 5ntreprinderii$ In2ormaiile generale prives# #on7un#tura e#onomi# E situaia general a e#onomiei la un moment dat, rezultatele 5ntreprinderii 2iind in2luenate de #on7un#tura 2avorabil sau ne2avorabil' expansiunea <re#esiunea= e#onomi# general poate determina #reterea <redu#erea= a#tivitii, a bene2i#iului i a #ursului a#iunilor la burs$ In2ormaiile sectoriale spe#i2i#e a#tivitii 5ntreprinderii se re2er la' natura produselor, pro#esele te6nologi#e utilizate, stru#tura de produ#ie, #are au in#iden asupra rentabilitii, rotaiei sto#urilor, mi7loa#elor de 2inanare$ In2ormaiile economice i 'uridice privind 5ntreprinderea sunt diverse> unele sunt obligatorii si publi#e, altele sunt date numai #u o#azia analizelor interne sau externe realizate periodi# sau la #erere$ Analiza 2inan#iar nu poate ple#a de#t de la do#umentele reprezentative ale unei imagini fidele a 5ntreprinderii, #are poate 2i prezentat partenerilor e#onomi#i i so#iali interni i externi$ /= ,artenerii interni: a= &anagerii, al #ror obie#tiv este asigurarea rentabilitii #apitalurilor investite i a perenitii 5ntreprinderii, prin meninerea si #reterea mi7loa#elor de produ#ie$ b= -alariaii, reprezentnd dimensiunea uman a produ#tivitii si a supravieuirii 5ntreprinderii, sunt interesai de stabilitatea si pro2itabilitatea #ntreprinderii. %= ,artenerii e!terni: a= (nvestitorii <a#ionarii= a#tuali sau poteniali, #are dores# s-i minimizeze ris#urile i s-i rentabilizeze #apitalurile, sunt interesai 5n evaluarea #orelaiei risc-beneficiu. Cunotinele de #are dispun a#etia depind de poziia lor 2a de 5ntreprindere' da# ei lu#reaz 5n 5ntreprindere sau dein o parti#ipare 5nsemnat, diagnosti#ul va 2i mai detaliat de#t da# ei #unos# doar simple date publi#ate$ b= (nstituiile financiare, pre#um bn#ile i alte organisme de #reditare, dores# s-i re#upereze si s-i rentabilizeze 2ondurile pe #are le-au 5n#redinat 5ntreprinderii, 2iind interesate de indi#atorii de performan, de riscurile 2inan#iare si de capacitatea "i de rambursare) #= Furnizorii i ali creditori #omer#iali sunt interesai 5n evaluarea solvabilitii pentru #ontinuarea si dezvoltarea relaiilor #omer#iale$
20
d= Clienii sunt interesai 5n evaluarea #ontinuitii a#tivitii 5ntreprinderii pentru #olaborri pe termen lung$ e= -tatul este dublu interesat pentru o prezentare 2idel a patrimoniului, a rezultatului i a situaiei 2inan#iare a 5ntreprinderii, deoare#e trebuie s opereze prelevri i s verse printr-un 2el de impozit negativ subvenii i a7utoare so#iale sau 2is#ale dire#te, #onsiderate #a surse de 2inanare$ Imaginea 2idel a patrimoniului unei 5ntreprinderi este asigurat de contabilitatea general, #are o2er in2ormaiile ne#esare analizei 2inan#iare prin documente de sintez situaiile 2inan#iare anuale - #are se bazeaz pe un suport #are rspunde exigenelor Reglementrilor #ontabile #on2orme #u 3ire#tiva a I9-a a CEE i #u !tandardele Internaionale de Raportare ?inan#iar <I?R!= prin @4?" nr$ /$,0% %((0, #are #uprind urmtoarele documente egale #a importan' /= &ilanul, %= Contul de pro2it i pierdere, -= !ituaia modi2i#rilor #apitalului propriu, .= !ituaia 2luxurilor de trezorerie, 0= *otele expli#ative la situaiile 2inan#iare anuale$ "ersoanele 7uridi#e #are la data bilanului nu depes# limitele a dou dintre #riteriile de mrime prevzute <total a#tive' -$10($((( euro, #i2r de a2a#eri net' ,$-(($((( euro, numr mediu de salariai 5n #ursul exer#iiului 2inan#iar' 0(= 5nto#mes# situaii 2inan#iare anuale simplificate #are #uprind' /= &ilanul pres#urtat, %= Contul de pro2it i pierdere, -= *otele expli#ative la situaiile 2inan#iare anuale simpli2i#ate$ @pional, ele pot 5nto#mi situaia modi2i#rilor #apitalului propriu i sau situaia 2luxurilor de trezorerie$ .biectivul situaiilor financiare este 2urnizarea de in2ormaii despre poziia 2inan#iar, per2ormanele i modi2i#rile poziiei 2inan#iare a 5ntreprinderii 5n exer#iiul 2inan#iar 5n#6eiat, i se prezint 5n raportul anual, alturi de raportul administratorilor i raportul auditorilor 2inan#iari <#enzorilor=$ In2ormaia #ontabil o2erit de a#este do#umente este adaptat i prelu#rat 5n #adrul analizei 2inan#iare 5n 2un#ie de obie#tivele vizate, trebuind s 2ie inteligibil, relevant, #redibil, #omparabil, #omplet i s asigure e2i#iena ne#esar printr-un raport cost-beneficiu optim utilizatorilor$ ? /ilanul este do#umentul #ontabil de sintez #are H2otogra2iazI, la un moment dat, situaia patrimonial i 2inan#iar a unei entiti$ El red,
%/
sub 2orm de tabel sau 5n list, ansamblul resurselor de #are dispune a#easta la o anumit dat, #a si utilizrile a#estor resurse la a#eeai dat, indi#nd rezultatul pe #are /-a obinut entitatea 5n #ursul exer#iiului$ 3in bilan se desprind originea i 2olosirea 2ondurilor de #are dispune 5ntreprinderea$ .riginea 2ondurilor o #onstituie #apitalurile proprii <#are aparin a#ionarilor i aso#iailor, provizioanele pentru ris#uri i #6eltuieli= i datoriile <de exploatare, 2inan#iare= i #onstituie capitalurile, #a elemente de pasiv ale bilanului$ 0tilizrile 2ondurilor puse la dispoziia 5ntreprinderii, #u titlu durabil, sau activele imobilizate, si utilizrile #u titlu provizoriu i #i#li#, sau activele circulante, sunt elemente de activ ale bilanului$ 5n bilan elementele de a#tiv i #apitalurile sunt grupate dup natur si li#6iditate, respe#tiv dup natur i exigibilitate$ &ilanul reflect poziia financiar a 5ntreprinderii, respe#tiv #apa#itatea de a se adapta s#6imbrilor mediului, o2erind in2ormaii eseniale despre #apa#itatea a#esteia de a dega'a flu!uri viitoare de numerar i e#6ivalente de numerar i despre ne#esitile viitoare de resurse$ !pre deosebire de bilan, #are 5nregistreaz sto#urile 5n sens larg, respe#tiv #antitile a#umulate de bunuri, #reane, titluri i datorii la un moment dat, contul de profit i pierdere tradu#e a#tivitatea 5ntreprinderii 5n termeni de flu!) Contul de pro2it i pierdere 5nregistreaz 5n #redit totalul de bunuri, servi#ii sau moned #are intr #a venituri 1flu!ul de intrri), iar 5n debit, bunurile, servi#iile, moneda #are ies sub 2orm de #6eltuieli 1flu!ul de ieiri)) Contul de rezultat regrupeaz, sub 2orm de tabel sau 5n list, #6eltuielile i veniturile exer#iiului, stru#turate pe #ategorii <exploatare, 2inan#iare, extraordinare=, ast2el 5n#t permite determinarea #a sold a rezultatelor <pro2itul sau pierderea= pe tipuri de a#tiviti$ Alt2el spus, #ontul de pro2it i pierdere re2le#t performana 5ntreprinderii, respe#tiv #apa#itatea ei de a genera pro2it, #are se exprim prin aptitudinea a#esteia de a genera flu!uri viitoare de numerar <venituri= prin utilizarea resurselor existente <#6eltuielile perioadei=, permind stabilirea gradului de eficien 5n utilizarea de noi resurse$ 5n s#opul e2e#turii unor #omparaii 5n timp, prezentarea sub 2orm de tabel sau 5n list a #ontului de rezultat, #a i #ea a bilanului trebuie s 2ie identi#e de la un exer#iiu la altul$ Formatul obligatoriu de prezentare a #onturilor anuale #erut de reglementrile #ontabile romneti armonizate prevede stru#tura vertical a bilanului i a #ontului de pro2it i pierdere dup natur, 2r 5ns #a a#easta s 2ie restri#tiv$
%%
"ra2- univ- dr$ !I89IA "E:RE!C;
/ilanul i contul de profit i pierdere sunt #onsiderate #ele mai importante do#umente de raportare 2inan#iar, bilanul o#upnd lo#ul #entral 5n e#onomiile bazate pe impli#area ma7or a statului, iar #ontul de rezultat 2iind pre2erat 5n e#onomiile 2inanate prin #ontribuia #apitalului privat$ -ituaia modificrilor capitalului propriu prezint detaliat toate variaiile pe #are leau su2erit #apitalurile proprii 5ntre momentul de 5n#eput i #el de s2rit al exer#iiului 2inan#iar, permind analiza capacitii de meninere a #apitalului i a rezultatului 2inal <pro2itul sau pierderea=$ -ituaia flu!urilor de trezorerie o2er in2ormaii re2eritoare la #apa#itatea entitii de a genera numerar i ec$ivalente din a#tivitatea de exploatare i din a#tivitatea investiional, pre#um i la modul de utilizare a a#estora$ 2otele e!plicative la situaiile financiare anuale prezint in2ormaii despre bazele de 5nto#mire a situaiilor 2inan#iare i politicile contabile adoptate, #ompleteaz i detaliaz in2ormaiile prezentate 5n #elelalte do#umente de raportare 2inan#iar i prezint, narativ sau prin tabele de analiz, situaii i indi#atori #are nu se gses# 5n alt parte$ *otele expli#ative </( la numr= urmeaz a 2i prezentate sistematic, trebuind s #uprind in2ormaii detaliate #are s serveas# analizei ulterioare i s #onstituie baza de elaborare a diagnosti#ului 2inan#iar-#ontabil si, 5mpreun #u #elelalte do#umente de sintez, s o2ere, #on2orm "lanului Contabil Deneral, imaginea fidel a patrimoniului, a situaiei 2inan#iare i a rezultatului 5ntreprinderii 5n exer#iiul 2inan#iar$ 5n esen, -ituaiile anuale de raportare financiar utilizate 5n vederea elaborrii diagnosti#ului 2inan#iar-#ontabil o2er baza de date i in2ormaiile ne#esare apre#ierii per2ormanei i poziiei 2inan#iare a 5ntreprinderii, #are permit dou abordri spe#i2i#e' /= analiza-diagnosti# a performanei 'i $ riscurilor pe baza #ontului de pro2it si pierdere> %= analiza-diagnosti# a poziei i a situaiei financiare pe baza bilanului$
5.;. @"!odolo2i$ $n$li0"i "#ono.i#o-fin$n#i$r"

Analiza 2inan#iar, #a studiu sistemati# i metodi# al in2ormaiilor #ontabile i 2inan#iare privind 5ntreprinderea pentru a-i #unoate situaia 2inan#iar i a-i 5nelege evoluia, 2olosete, 5n #adrul metodologiei generale a analizei e#onomi#o-2inan#iare, o serie de instrumente i mi'loace specifice
23
adaptate s#opului urmrit de utilizatorul intern sau extern al diagnosti#ului 2inan#iar$ &etoda proprie a analizei e#onomi#o-2inan#iare in#lude un ansamblu de trepte metodologice i procedee tehnice de calcul 5n vederea stabilirii i #uanti2i#rii relaiilor #auzale 5ntre indi#atorii studiai i 2a#torii determinani$ 3reptele metodologice ale analizei par#urg urmtoarea su##esiune' /= Compararea indicatorilor sau a rezultatelor este o metod de analiz #alitativ #are vizeaz obinerea unei abateri 2a de o valoare de re2erin, 5n 2un#ie de #are pot exista' a= comparaii n timp, #are vizeaz rezultatele perioadei #urente i #ele aparinnd uneia sau mai multor perioade pre#edente si serves# analizelor dinamice* b= comparaii n spaiu, #are vizeaz uniti organizatori#e interne sau externe> #= comparaii mi!te - 5n timp i 5n spaiu> d= comparaii speciale, #are vizeaz alte #riterii$ Abaterea rezultat din #omparaie trebuie separat pe #auze generatoare si interpretat prin prisma 2a#torilor de in2luen$ %= 4escompunerea indicatorilor sau a rezultatelor este o metod de analiz calitativ, dedu#tiv, de la general la parti#ular, de la 5ntreg la parte, #are permite detalierea i separarea 2a#torilor #are determin indi#atorul$ Ea asigur pro2unzime studiului i permite identificarea cauzelor modi2i#rii indi#atorului prin prisma 2a#torilor #are trebuie sele#tai i interpretai$ 3es#ompunerea poate 2i e2e#tuat dup mai multe criterii% a= dup timpul deformare a rezultatelor - da# se urmrete evidenierea abaterilor de la tendina general a a#estora> b= du%1 locul deformare a rezultatelor - da# se urmrete lo#alizarea #auzelor #are au determinat apariia unor de2i#iene> #= dup elementele structurale ale 2enomenului analizat - da# se urmres# elementele sau 2a#torii determinani$ 5nainte #a rezultatul s poat 2i des#ompus, trebuie s se #unoas# pe #ale dedu#tiv, din experiena pra#ti#, #e 2a#tori 5l determin i #um 5l #ondiioneaz$ 3iversitatea 2a#torilor #are determin indi#atorii analizai impune gruparea a#estora 5n 2un#ie de mai multe criterii: a= dup natar' 2a#tori te6ni#i, te6nologi#i, e#onomi#i, so#ial-politi#i>
24
b= dup caracter, 5n #adrul relaiei #auzale i 5n ordinea de analiz' 2a#tori #antitativi, #alitativi i de stru#tur> #= dup modul de aciune: 2a#tori dire#i i 2a#tori indire#i> d= dup efortul propriu: 2a#tori dependeni i independeni de a#est e2ort> e= dup gradul de sintetizare: 2a#tori simpli i 2a#tori #omple#i> 2= dup izvorul a#iunii' 2a#tori interni i 2a#tori externi> g= dup posibilitile de anticipare: 2a#tori previzibili i 2a#tori imprevizibili> 6= dup posibilitatea de msurare: 2a#tori #uanti2i#abili i 2a#tori ne#uanti2i#abili> i= dup importan: 2a#tori prin#ipali i 2a#tori se#undari$ ?a#torii #omple#i ne#esit des#ompuneri su##esive pn la 2a#torii #ei mai simpli, #eea #e impli# diviziunea 5n trepte i modelele 2a#toriale agregate$ -= -tabilirea influenei factorilor #uprinde mai multe pro#edee de #uanti2i#are a a#iunii 2ie#rui 2a#tor i #onstituie elementul #entral al analizei 2a#toriale, 5n #are se realizeaz legtura dire#t 5ntre analiza teoreti# si realitate$ Este #unos#ut # teoria 2r 2a#tori rmne steril, iar 2a#torii 2r teorie rmn 2r 5neles$ Ca treapt metodologi# de #unoatere, stabilirea influenei f actorilor #onstituie unitatea a dou laturi #are impli#' pre#izarea sistemului de legturi cauzale 5ntre 2a#tori i cuantificarea in2luenei lor$ Cunoaterea tipului de legturi cauzale este ne#esar 5n s#opul alegerii procedeului de calcul ade#vat 5n vederea #uanti2i#rii in2luenei 2a#torilor, tiut 2iind # pot exista dou feluri de legturi' a= deterministe <2un#ionale sau matemati#e=> b= de corelaie <sto#6asti#e sau statisti#e=$ In #azul legturilor deterministe <matemati#e= de tip produs, raport, sum, di2eren, dependenele 5ntre indi#atori i 2a#tori 2iind stri#t de2inite, #al#ulul in2luenelor 2a#toriale poate 2i e2e#tuat #u precizie) 5n #azul legturilor de #orelaie, dependenele pot 2i estimate doar statisti# prin analiz regresional, in2luenele trebuind interpretate #u un grad mai mare sau mai mi# de probabilitate i de #ertitudine$ Cuanti2i#area in2luenei 2a#torilor poate 2i realizat prin intermediul unor procedee tehnice de calcul, #um ar 2i' substituia 5n lan, te6ni#a balanier, #er#etrile operaionale, #orelaia statisti#, aa #um se exempli2i# 5n An"9$ (.
--------------------------------------------------------------------------------------------------
25
.= 5eneralizarea rezultatelor este o metod indu#tiv de #er#etare de la parti#ular la general #are vizeaz reunirea prilor #omponente ale 5ntregului 5ntr-un tot unitar$ ?iind o #on#entrare sau o expresie sinteti#, generalizarea reine #eea #e este 2undamental, tipi# i se repet sistemati#, elementele eseniale trebuind separate de #ele nesemni2i#ative, #olaterale$ Analiza 2a#torial, bazat pe generalizarea rezultatelor, se 2inalizeaz #u un raport 2inal, #are trebuie s #uprind, pe lng #on#luziile 2inale, obie#tive #on#rete, logi#e 5n #oninut, #on#ise #a 2orm si 2undamentate pe #al#ule #lare, #ore#te i 2r #ontradi#ii$ Ele trebuie 5nsoite de msuri pentru 5nlturarea #auzelor #are au #ondus la rezultate negative sau pentru 5mbuntirea per2ormanelor$
5.:. Pro#"d"" +%"#ifi#" $n$li0"i fin$n#i$r"

3in metodologia general a analizei e#onomi#o-2inan#iare, 5n analiza 2inan#iar se utilizeaz mai multe pro#edee i metode, dintre #are unele aparin analizei #lasi#e tradiionale, iar altele sunt mai moderne$ 3a# iniial analiza 2inan#iar desemna doar metodele de examinare a do#umentelor #ontabile #are vizau elaborarea tablourilor de re#lasament al #ontului de rezultat si al bilanului, 5n prezent #mpul de studiu al analizei s-a extins #onsiderabil, #eea #e a impus diversi2i#area metodelor i pro#edeelor utilizate 5n s#opul atingerii obie#tivelor$ 3eosebirea dintre di2eritele tipuri de ne#esiti 2inan#iare ale 5ntreprinderii a 2avorizat progresul metodelor de analiz financiar, 5n a#est sens, noiunea de e#6ilibru 2inan#iar nu are a#elai #oninut 5n analiza tradiional bazat pe bilanul 2inan#iar, 5n analiza funcional bazat pe bilanul 2un#ional sau 5n analiza prin flu!uri, #are #ompleteaz metodele tradiionale, 2r 5ns a le e#lipsa total$ "rintre metodele analizei financiare tradiionale pot 2i amintite urmtoarele' ? Compararea situaiilor financiare Compararea #onstituie prima treapt a metodei analizei e#onomi#e i permite utilizatorilor s #ompare in2ormaiile din #onturile anuale 5n timp pentru a extrage tendina privind poziia 2inan#iar i per2ormanele 5ntreprinderii, pre#um i 5n spaiu, #u uniti similare$ Compararea bilanului la s2rit de perioad #u bilanul la 5n#eput de perioad permite determinarea modificrii poziiei 2inan#iare a 5ntreprinderii
" r o 2 $ u n i v $ d r $ ! I 8 9 I A " E : R E ! C ; % 1 -------------------------------------------------------------------------------------------------------
5n #ursul exer#iiului$ Comparaiile 5n timp pe mai muli ani permit evidenierea trendului indi#atorilor i stau la baza previziunilor 2inan#iare, #eea #e ne#esit date i in2ormaii provenite din --0 #onturi anuale su##esive$ Comparaiile 5n spaiu 5ntre 5ntreprinderi din acelai se#tor permit 5ntreprinderii s se situeze mai #ore#t 5n #adrul se#torului i s 5i #unoas# 2orele i slbi#iunile 5n raport #u #on#urenii$ Analizele #omparative 5n timp pun 5n eviden abaterea indi#atorilor 2a de un #riteriu de re2erin, ale #rei #auze trebuie #unos#ute, #eea #e impune e2e#tuarea unor analize factoriale prin utilizarea pro#edeelor ade#vate de cuantificare a in2luenei 2a#torilor$ ? &etoda de analiz prin rate 1#atios) 5n analiza 2inan#iar termenul englezes# #atio, de origine latin 1#atus 6 calculat, socotit), utilizat la mas#ulin, este sinonim #u noiunile de' raport, #oe2i#ient, pro#ent, rat, si desemneaz un raport economic sau financiar semnificativ 5ntre dou mrimi absolute #are reprezint dou posturi sau grupe de posturi din bilan, din #ontul de rezultat sau din bilan i din #ontul de rezultat$ Raportul poate 2i exprimat 5n procente, 5n numr de zile sau 5n ani, sau sub 2orm de coeficient, 2iind utilizat 5n s#opul obinerii unor informaii mai semnificative de#t le pot o2eri valorile absolute ale mrimilor #ontabile sau datele extra#ontabile$ Evident # nu pot 2i raportate de#t mrimi #are au relaii 5ntre ele pentru a obine o rat semnificativ) 3up elementele #are se #ompar, a#este rate pot in2orma analistul asupra a numeroase aspe#te ale 5ntreprinderii pe #are dorete s le evidenieze' rentabilitatea, independena 2inan#iar, rotaia a#tivelor $a$ 4etoda de analiz prin rate a aprut 5n analiza 2inan#iar de peste %( de ani si prezint avanta7ul # permite analistului 2inan#iar s urmreas# progresul 5ntreprinderii i s prezinte imaginea a#esteia utilizatorilor$ Este 5ns vorba de o viziune a posteriori) Ca urmare, a avea rate bune la 5n#6iderea exer#iiului nu impli# neaprat un viitor 2avorabil pentru 5ntreprindere$ &etoda de analiz prin rate trebuie utilizat #u pruden, a#easta o2erind de multe ori doar unfragment al unor in2ormaii ne#esare pentru o de#izie 2inan#iar$ Rareori o rat luat izolat este semni2i#ativ prin ea 5nsi, 2iind insu2i#ient pentru a #ara#teriza o 5ntreprindere$ *umai o baterie de rate urmrite 5n dinami# pe mai muli ani i #omparate #u rate ale unor 5ntreprinderi similare sau #u valori standard poate 5mbogi in2ormaiile ne#esare de#iziilor 2inan#iare$
--------------------------------------------------------------------------------------------------
%,
.biectivul fundamental al metodei ratelor, viznd #unoaterea #t mai bun a 5ntreprinderii, evaluarea #t mai real a per2ormanelor i di2i#ultilor sale, pre#um si utilizarea corect a ratelor, impune respe#tarea urmtoarelor #ondiii' /= asigurarea #omparabilitii elementelor raportului prin evaluarea lor 5n a#eleai uniti> %= 2olosirea 5n #al#ul a unor mrimi semni2i#ative i #oerente, 5ntre #are trebuie s existe relaii dire#te> -= #ompararea ratelor 5n timp i 5n spaiu sau #u valori standard$ "ra#ti#a utilizrii metodei ratelor a devenit #urent 5n domeniul 2inan#iar, dar este 2re#vent i 5n alte domenii <te6ni#, #omer#ial, 2is#al= i vizeaz 5n general dinamica indicatorilor <prin indi#i #u baz 2ix sau #u baz 5n lan= sau structura lor, alturi de ratele 2inan#iare de rotaie a posturilor de bilan, de rentabilitate, de 2inanare $a$ @piniile privind structura unei baterii de rate di2er 5n 2un#ie de organismul spe#ializat #are le elaboreaz, dar a#estea vizeaz 5n general aspe#te #um ar 2i' a#tivitatea i randamentul 5ntreprinderii, mar7ele i rentabilitatea, investiiile i 2inanarea, stru#tura 2inan#iar i ris#urile$ Centrala &ilanurilor din &an#a ?ranei editeaz anual norme #uprinznd baterii de rate #are #uprind' - rate de analiz a 2a#torilor de produ#ie> - rate de gestiune i de rentabilitate> - rate de exploatare> - rate 2inan#iare$ "otrivit Reglementrilor #ontabile romneti conforme #u 3ire#tiva a I9-a a CEE i #u !tandardele Internaionale de Raportare ?inan#iar <@4?" nr$ /$,0% %((0=, entitile trebuie s raporteze 5n *ota expli#ativ +, $!emple de calcul al principalilor indicatori economicofinanciari, urmtoarele rate'
I. Indi#$!ori d" li# idi!$!"3 /= Indi#atorul li#6iditii #urente> %= Indi#atorul li#6iditii imediate$ Indi#$!ori d" ri+#3 /= Indi#atorul gradului de 5ndatorare> %= Indi#atorul privind a#operirea dobnzilor$
II.

28 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
III. Indi#$!ori d" $#!ivi!$!" Ad" 2"+!iun"B3 /= 9iteza de intrare sau de ieire a 2luxurilor de trezorerie> %= Capa#itatea de a #ontrola #apitalul #ir#ulant si a#tivitile #omer#iale> -= 9iteza de rotaie a sto#urilor> .= 9iteza de rotaie a debitelor #lieni> 0= 9iteza de rotaie a #reditelor 2urnizori> 1= 9iteza de rotaie a a#tivelor imobilizate> ,= 9iteza de rotaie a a#tivelor totale$ IV. Indi#$!ori d" %rofi!$,ili!$!"3 /= Rentabilitatea #apitalului anga7at> %= 4ar7a brut din vnzri$
&ateria de rate #uprinde indi#atori reprezentativi #are serves# la' /= msurarea performanelor <a#tivitatea, randamentul, rezultatele=, #unoaterea #onse#inelor de#iziilor 5n materie de investiii, de 2inanare i a stru#turii 2inan#iare> %= efectuarea de comparaii 5n timp pentru a studia evoluia situaiei 2inan#iare> -= situarea 5ntreprinderii 5n mediul su profesional, prin #ompararea propriilor rate #u ratele medii ale 5ntreprinderilor similare$ - &etoda analizelor specifice 5n 2un#ie de s#opul urmrit, analiza 2inan#iar poate utiliza o serie de metode specifice adaptate anumitor situaii' studiul li#6iditii-solvabilitii, analiza rentabilitii si a ris#ului, analiza a#tivitii <gestiunii= 5ntreprinderii, analiza stru#turii 2inan#iare <#al#ulul levierelor=, lanurile de rate, analiza de 2luxuri, analiza dis#riminant, s#oringul <ris#ul de 2aliment= $a$ - 0tilizarea instrumentului informatic E2e#tuarea analizei 2inan#iare 5n di2erite scopuri este 2a#ilitat de a##esul i utilizarea instrumentului informatic 5n mai multe dire#ii' - sto#area datelor> - #al#ulul ratelor> - determinarea e#6ilibrelor 2inan#iare>
%+
- elaborarea proie#iilor i previziunilor privind situaia 2inan#iar> - e2e#tuarea analizelor de sensibilitate i a simulrilor$
5.4. E!$%"l" $n$li0"i fin$n#i$r"

E2e#tuarea unei analize 2inan#iare ample #are s #ondu# la un diagnostic financiarcontabil complet presupune par#urgerea mai multor etape, 5n urmtoarea su##esiune'
5. E!$%$ %r"li.in$r1
"entru a avea o prim reprezentare s#6emati# a 5ntreprinderii, se vor prezenta in2ormaii privind' se#torul de a#tivitate> obie#tul de a#tivitate i stru#tura de organizare a 5ntreprinderii, evoluia #i2rei de a2a#eri 5n ultimii .-0 ani> rentabilitatea <rata #reterii bene2i#iului brut i net, rata rentabilitii #apitalurilor investite i a #apitalurilor proprii=, ris#urile, 5ndatorarea total i ponderea datoriilor pe termen s#urt s$a$
(. E9$.in$r"$ +i!u$-i"i fin$n#i$r" presupune trei demersuri'
a= Analiza contului de rezultat, #are pune 5n eviden per2ormana e#onomi# si 2inan#iar a 5ntreprinderii prin intermediul soldurilor intermediare de gestiune <Cas#ada !ID=$ "ornind de la a#este solduri se examineaz dinami#a, stru#tura i e2i#iena #6eltuielilor a2erente veniturilor pe tipuri de a#tiviti, modul de re2le#tare 5n #osturi a #onsumului de resurse i indi#atorii de per2orman 2inan#iar prin mar7ele i ratele de rentabilitate$ b= Analiza bilanului <#ontabil, 2inan#iar, 2un#ional=, #are vizeaz modi2i#area poziiei 2inan#iare a 5ntreprinderii, evoluia stru#turii 2inan#iare, situaia e#6ilibrelor 2inan#iare i a rentabilitii #apitalurilor$ #= -tudiul tabloului de finanare sau al flu!urilor de trezorerie <numerar=$ A#est studiu #onstituie un examen al politi#ii de investiii, de 2inanare i de distribuire a pro2itului net, #are permite o analiz dinamic a 2luxurilor 2inan#iare i a 2luxurilor de trezorerie$ :abloul de 2inanare este elaborat i utilizat sistemati# 5n spe#ial de marile 5ntreprinderi o##identale, #ompleteaz do#umentele de sintez ne#esare gestiunii 2inan#iare si permite s se analizeze modi2i#rile stru#turii patrimoniale a 5ntreprinderii 5n #ursul exer#iiului 2inan#iar, 2iind prin#ipalul instrument al analizei dinami#e$ 3atele din a#est tablou se sintetizeaz i se regses# 5n -ituaia flu!urilor de trezorerie pe #ategorii de a#tiviti <de exploatare, de investiii,
30
de 2inanare=, #are #onstituie un do#ument distin#t 5n #adrul situaiilor de raportare 2inan#iar #on2orm reglementrilor romneti a#tuale$
7. For.ul$r"$ di$2no+!i#ului fin$n#i$r
5n sintez se vor prezenta #on#luzii privind punctele tari i punctele slabe aa #um au rezultat din analiz, urmnd #a rezultatele analizei s 2ie valorificate di2erit, 5n 2un#ie de utilizator, dar se vor #uta rspunsuri la 5ntrebri de natur 2inan#iar, e#onomi#, 2is#al, 7uridi#$ @ atenie spe#ial se va a#orda aspe#telor de natur financiar, #um ar 2i #ererea de #redite pe termen s#urt i lung, a#6iziia de a#iuni, emiterea de noi a#iuni, noi investiii sau, din #ontr, dezinvestirea$ Rezultatele analizei 2inan#iare se vor utiliza pentru 2ormularea de ipoteze #are trebuie s se bazeze pe in2ormaii e#onomi#e, 2inan#iare, monetare diverse 5n s#opul e2e#turii unor studii de evaluare sau pot #onstitui suportul unor decizii i previziuni financiare) 3a# analistul estimeaz # evoluia tre#ut rmne valabil pentru prevederea viitorului, el va pro#eda la e!trapolarea trecutului, #eea #e #ondu#e la apariia mai multor proie#ii #u un evantai de rezultate$ 5n #azul unor previziuni pe mai muli ani, devine indispensabil imaginarea mai multor variante de viitor posibile, #eea #e impune re#urgerea la metodele de simulare)
CA"I:@8;8 %
Di$2no+!i#ul %"rfor.$n-"lor 'i ri+#urilor %" ,$0$ #on!ului d" r"0ul!$!
(.5. R"n!$,ili!$!"$ - #ri!"riu d" %"rfor.$n-1 - r"fl"#!$!1 <n #on!ul d" %rofi! 'i %i"rd"r"
Rentabilitatea este #ategoria e#onomi# #e exprim capacitatea 5ntreprinderii de a obine profit, #eea #e re2le#t performana a#esteia$ @bie#tivele ma7ore ale 5ntreprinderii #onstau att 5n mrirea averii parti#ipanilor la viaa a#esteia <a#ionari, salariai, #reditori, stat=, #t i 5n #reterea valorii sale, ne#esar asigurrii propriei dezvoltri$ Realizarea a#estui obie#tiv este #ondiionat de des2urarea unei a#tiviti rentabile, #are s permit 5n primul rnd remunerarea 2a#torilor de produ#ie <mun#a i #apitalul= indi2erent de provenien, pre#um i realizarea unui surplus) @ri#e a2a#ere impli# o investiie #are trebuie s aib drept #onse#in rezultatul ateptat de investitor$ Cu #t a#est rezultat este mai mare, #u att se pot 2orma noi surse disponibile pentru alte investiii 5n diverse s#opuri' stimularea partenerilor, asigurarea propriei dezvoltri, #rearea de rezerve $a$ Rentabilitatea unei a2a#eri rezult din comensurarea e2e#telor #on#retizate 5n venituri #u e2orturile re2le#tate 5n cheltuieli) 3up modul 5n #are se realizeaz #omparaia 5ntre efecte i eforturi, 5n analiza rentabilitii, #a indicatori de performan se utilizeaz dou serii de indi#atori de evaluare' unii #are se exprim 5n mrimi absolute i alii #are se exprim 5n mrimi relative) Indi#atorii 5n mrimi absolute se obin sub 2orma unor mar'e <di2erene= 5ntre venituri i #6eltuieli, iar indi#atorii 5n mrimi relative se obin sub 2orma unor rate <raporturi= 5ntre rezultate i #6eltuielile sau #apitalurile utilizate$ 4ar7ele prin ele 5nsele #ara#terizeaz insu2i#ient gradul de rentabilitate al 5ntreprinderii, deoare#e pot exista uniti 2oarte rentabile #u mar7e mi#i i invers, adi# uniti #u rentabiliti slabe i mar7e mari$ *umai ratele #ara#terizeaz real gradul de rentabilitate, exprimnd 5n modul #el mai sinteti# eficiena #6eltuielilor sau a utilizrii #apitalurilor$ Analiza i diagnosti#ul rentabilitii se realizeaz pe baza datelor din contul de profit si pierdere, situaie 2inan#iar anual reda#tat 5n termeni de flux, #are #uprinde ansamblul 2luxurilor patrimoniale #are permit #rearea
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; -% bogiei ple#nd de la ansamblul #6eltuielilor i veniturilor$ &oldul net al #ontului <#reditor sau debitor= re2le#t performana 5ntreprinderii, respe#tiv #apa#itatea a#esteia de a genera 2luxuri viitoare de numerar prin utilizarea resurselor existente$ "rezentarea #ontului de rezultat poate 2i realizat att dup natur, #t i dup funcii <destinaie=, 2ie#are o2erind avanta7e pentru analiz$ 3up natur, #ontul de rezultat este redat sub 2orm de tabel, 5n debit 5nregistrnd #6eltuielile, iar 5n #redit veniturile$ !tru#turarea #ontului de pro2it i pierdere sub 2orm tabelar permite determinarea flu!urilor de rezultate sub 2orma mar7elor de rentabilitate <pro2it sau pierdere= pe cinci niveluri #orespunztoare a#tivitilor e#onomi#e, 2inan#iare si extraordinare$
3ebit
Con!ul d" %rofi! 'i %i"rd"r" Cheltuieli pe tipuri de activiti +enituri pe tipuri de activiti
5 . C "l!ui"li d" "9%lo$!$r" 5 . V"ni!uri din "9%lo$!$r"
Credit
ACB
(. C "l!ui"li fin$n#i$r"
A. #ezultatul din e!ploatare

(. V"ni!uri fin$n#i$r"
ACB ACB
7. C "l!ui"li "9!r$ordin$r"
B. #ezultatul financiar C. #ezultatul curent AACBB

7. V"ni!uri "9!r$ordin$r"
ACB C "l!ui"li !o!$l" ACB

I.%o0i! %" %rofi!
D. #ezultatul e!traordinar
V"ni!uri !o!$l"
E. #ezultatul brut ACCDB

F. #ezultatul net al e!erciiului
ACB
Reglementrile #ontabile romneti #onvergente #u dire#tivele europene si #u !tandardele Internaionale de Contabilitate, respe#tiv I?R!, prin @4?" nr$ /$,0% %((0, re#omand 2ormatul #ontului dup natur 5n list, dar *ota expli#ativ ., Analiza rezultatului din e!ploatare, #ere detalierea a#estui rezultat i dup destinaie) 3e exemplu, #ontul de pro2it i pierdere prezentat 5n list 5n :abelul l re2le#t per2ormana e#onomi# si 2inan#iar a unei uniti 5n exer#iiul 2inan#iar pre#edent i 5n #el #urent$
33
CONTUL DE PROFIT I PIERDERE l$ d$!$ d" 75 d"#".,ri" ()): :abelul l *r$ #rt$ 3enumirea indi#atorului <mii lei= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent Curent /-1$(%+ /1-$.+) G%,$.1+ /$-)/ /$%%, Abateri Indi#i <JK= <L= /%(,%( /%(,0/ )),).
N
/$ Ci2ra de a2a#eri net "rodu#ia vndut <#t$ ,(/ - ,(1 G ,()=

9enituri din vnzarea mr2urilor <#t$ ,(,= 9enituri din subvenii de exploatare a2erente #i2rei de a2a#eri nete <#t$ ,./ /=
/-.$1.) /1%$%, M/ G%,$1%-/0.

N
(
/%$,-% +$+/+
(
/-$.+. /-$./(
%$
9ariaia sto#urilor de produse 2inite i a produ#iei 5n #urs de exe#uie <#t$ ,//= - !old C -!old 3 "rodu#ia realizat pentru s#opuri proprii i #apitalizat <#t$ ,%/ G ,%%= Alte venituri din exploatare <#t$ ,0) G ,./,=
G,1% G-$.+/
/(0,+ /-0,/+ /.-,)) /-%,+1 //,,+)+,%. /-.,(, +),%0 ,%,)0 //+,(/ //+,( //+,() //-,-/
-$ .$ 0$
/-+ )/1
%((
/$()0
G1/
G%1+ %0$(,( -0$)+% G%/. -/.1 --(/ G1$(/) G.$01+ G/$..+
9E*I:;RI 3I* EB"8@A:ARE - :@:A8 a= C6eltuieli #u materii prime i materiale #onsumabile <#t$ 1(/ G 1(% - ,./%= Alte #6eltuieli materiale <#t$ 1(- G 1(. G 1(1 G 1()= b= Alte #6eltuieli externe <#u energia i apa= <#t$ 1(0-,./-= #= C6eltuieli privind mr2urile <#t$ 1(,=
/-+$,+, /1.$)1, 0.$,0+ .)$)1,
1-(
)$-.. /$/(+ -/$1.0 %.$(0/ ,$0+.
)..
)$/+)
1$
C6eltuieli #u personalul a= !alarii i indemnizaii <#t$ 1%/ G 1./ -,./.= b= C6eltuieli #u asigurrile i prote#ia so#ial <#t$ 1.0-,./0=
)() -,$11%)$1%( +$(.-
,$
a= A7ustri de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale a$l= C6eltuieli <#t$ 1)/ / G 1)/-= a$%= 9enituri <#t$ ,)/- G ,)/0= b= A7ustri de valoare privind a#tivele #ir#ulante b$l= C6eltuieli <#t$ 10. G 1)/.= b$%= 9enituri <#t$ ,0. G ,)/.=
,$(.0 ,$(.0 ( ,./ ,+0%
/0$(%) /,$%%. %$/+1 11( /$-+1 ,-1
,$+)/($/,+ G%$/+1 -)/ G1(G1).
%..,.)
)),+. /,1,(. -,0,-1
34
)$ Alte #6eltuieli de exploatare )$ / $ C6eltuieli privind prestaiile externe <#t$ 1/ / C- 1/. G 1%/ - 1%) - ,./1= )$%$ C6eltuieli #u alte impozite, taxe, vrsminte asimilate <#t$ 1-0= )$-$ C6eltuieli #u despgubiri, donaii i a#tivele #edate <#t$ 10)= A7ustri privind provizioanele - C6eltuieli <#t$ 1)/%= - 9enituri <#t$ ,)/%= CCE8:;IE8I 3E EB"8@A:ARE :@:A8 "R@?I:;8 !A; "IER3EREA 3I* EB"8@A:ARE - "ro2it - "ierdere +$ 9enituri din interese de parti#ipare <#t$ ,1//G,1/-= - din #are veniturile obinute de la entitile a2iliate 9enituri din alte investiii 2inan#iare i /($ #reane #are 2a# parte din a#tivele imobilizate <#t$ ,1// G,1/%= - din #are veniturile obinute de la entitile a2iliate //$ 9enituri din dobnzi <#t$ ,11= - din #are veniturile obinute de la entitile a2iliate Alte venituri 2inan#iare <#t$ ,1% G ,1. G ,10 G ,1, G ,1) G ,))= 9E*I:;RI ?I*A*CIARE - :@:A8 /%$ A7ustarea valorii imobilizrilor 2inan#iare i a investiiilor 2inan#iare deinute #a a#tive #ir#ulante - C6eltuieli <#t$ 1)1= - 9enituri <#t$ ,)1=
/,$.-% +$(.% ,/% ,$1,) /$%(( /$%(( (
%.$(00 /.$),, ,+0 )$-)%$.(/ -$1(/ /$%((
1$1%. 0$)-0
/-),( /1.,0-
G)- ///,10 G,(0 /(+,/) /$%(/ %((,() %$.(/ %((,() /$%(( /0$1/+ //%,,/
/%%$+(. /-)$0%-
/1$)+( 1% ( (
%1$-.. ( )+ ( (
+$.0/ /00,+. -
G%, /.-,00
N N
( /(+ ( -$-10 -$0-1 (
( %% ( /$0./ /$10(
-),
N
%(,+/
N
-/$)%. /0.,/, -/$))- .1,,,
( (
( (
-0
),1 ( /$+,1 %$)0% /$-)( ( %$)+% .$%,% G0(0 G+/1 G/$.%( /0,,10 /.1,-0 /.+,)%
/-$ C6eltuieli privind dobnzile <#t$ 111 - ,./)= - din #are #6eltuielile 5n relaia #u entitile a2iliate Alte #6eltuieli 2inan#iare <#t$ 11- G 11. G 110 G 11, G 11)= CCE8:;IE8I ?I*A*CIARE - :@:A8 "R@?I:;8 !A; "IER3EREA ?I*A*CIAR<O= - "ro2it - "ierdere /.$ "R@?I:;8 !A; "IER3EREA C;RE*:<O= - "ro2it - "ierdere /0$ 9enituri extraordinare <#t$ ,,/= /1$ C6eltuieli extraordinare <#t$ 1,/= /,$ "R@?I:;8 !A; "IER3EREA 3I* AC:I9I:A:EA EB:RA@R3I*ARO - "ro2it - "ierdere 9E*I:;RI :@:A8E CCE8:;IE8I :@:A8E "R@?I:;8 !A; "IER3EREA &R;:<O= - "ro2it - "ierdere /)$ I4"@PI:;8 "E "R@?I: - C6eltuieli #u impozitul pe pro2it #urent <#t$ 1+//= - C6eltuieli #u impozitul pe pro2it amnat <#t$ 1+/%= - 9enituri din impozitul pe pro2it amnat <#t$ ,+/= /+$ Alte impozite nereprezentate 5n elementele de mai sus <#t$ 1+)= %($ "R@?I:;8 !A; "IER3EREA *E:<O= A EBERCIQI;8;I ?I*A*CIAR - "ro2it - "ierdere
1). (
( %$1/+
-1). G%$1/+
/,$0,, ( ( (
%-$,%0 ( ( (
G1$/.) /-.,+1 -
( ( ( ( /.-$--- /11$0%( /%0$,01 /.%$,+0
%-$/), //1,/, /,$(-+ //-,00
/,$0,, ( 0$/0% 0$/-+ /( (
%-$,%0 ( .$(.1 0$%(/ ./+ /$0,. (
1$/.) -/$/(1 G1% G.(1 G/$0,. -
/-.,+1 ,),0/(/,%/ -$((( -
/%$.%0 (
/+$1,+ (
G,$%0. /0),-, -
7:
!tudiul modului de determinare a rezultatului #onstituie preambulul analizei rentabilitii, al analizei 2inan#iare, al diagnosti#ului 2inan#iar-#on-tabil i al evalurii 5ntreprinderii$ "ornind de la rezultat, se de2inete #apa#itatea de auto2inanare a 5ntreprinderii, auto2inanarea i #on#eptul de #as6 2loA, #are sunt la originea #on#eptului de flu! de trezorerie) 3e exemplu, din #ontul de pro2it si pierdere prezentat 5n :abelul l, veniturile, #6eltuielile i flu!ul de rezultate pe tipuri de a#tiviti sunt stru#turate 5n :abelul %, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ Rezultatul din exploatare 1profit) a #res#ut #u 00,+.L #a urmare a #reterii veniturilor din exploatare #u /,,+-L i a #6eltuielilor #u numai /%,,/L$ %$ Rezultatul 2inan#iar a evoluat de la profit la pierdere ca urmare a redu#erii veniturilor 2inan#iare #u 0-,%-L i a #reterii #6eltuielilor 2inan#iare #u .+,)%L$ -$ Rezultatul #urent, egal #u rezultatul brut 1profit), a #res#ut #u -.,+1L #a urmare a #reterii veniturilor totale #u /1,/,L si a #6eltuielilor #u numai /-,00L$ .$ Rezultatul net 1profit) a #res#ut #u 0),-,L prin #reterea pro2itului brut #u -.,+1L i #a urmare a redu#erii impozitului pe pro2it #u %/,.,L$
A%li#$-i$ 53 Pr"0"n!$r"$ v"r!i#$l1 $ r"0ul!$!"lor din #on!ul d" %rofi! 'i %i"rd"r"
:abelul % *r$ #rt$ 9enituri, #6eltuieli i rezultate <mii lei= Exer#iiul 2inan#iar Abateri <JK= "re#edent Curent /-+$,+, /%%$+(. ().*+, -$0-1 %$)0% /)*.
(2.022
Indi#i <L= //,,+-
/$ 9enituri din exploatare - :otal %$ C6eltuieli de exploatare - :otal -$ 'ezultatul din exploatare </-%= .$ 9enituri 2inan#iare 0$ C6eltuieli 2inan#iare 1$ 'ezultatul financiar <.-0= ,$ 'ezultatul curent <-G1= )$ 9enituri extraordinare +$ C6eltuieli extraordinare
/1.$)1, /-)$0%-).,.. /$10.$%,% --. )(+

-,.2-0
G%0$(,(
G/0$1/+ //%,,/ /+..0( (00,+. -/$)).1,,, /$.%( /.+,)% -,.,1, ,1-,,,

/).(.* (,.,+)
37
/($ 'ezultatul extraordinar //$ 9enituri totale </G.G)= /%$ C6eltuieli totale <%G0G+= /-$ 'ezultatul brut <//-/%= /.$ Impozitul pe pro2it <I= /0$ 'ezultatul net </--/.=
/.-$--/%0$,01
(2.022
0$/0% (-..-0
/11$0%( /.%$,+0 %0$,%0 .$(.1 (+.)2+
G%-$/), G/,$(-+ /).(.* -/$/(1 /2.-0.
//1,/, //-,00 (,.,+) ,),0(0*,,2
-tructurarea tabelar a #6eltuielilor, veniturilor i rezultatelor pe tipuri de a#tiviti re2le#t flu!ul de rezultate pe paliere din :abelul -$ "rin regruparea 2luxurilor 5ntreprinderii pe tipuri de a#tiviti <exploatare, 2inan#iare, extraordinare=, #ontul de pro2it i pierdere expli# modul de #onstituire a rezultatului exer#iiului 5n di2erite aze i permite #on#luzii privind nivelul performanei 5n exer#iiul 2inan#iar 5n#6eiat$ Flu!urile de e!ploatare #uprind venituri si #6eltuieli repetitive o#azionate de a#tivitatea #urent i genereaz rezultatul din e!ploatare) Flu!urile financiare rezult din operaiuni #u #ara#ter 2inan#iar repetitiv i spe#i2i# a#estei a#tiviti i genereaz rezultatul financiar) ?luxurile de exploatare i 2luxurile 2inan#iare fonneazflu!urile curente #are genereaz rezultatul curent) Flu!urile e!traordinare #orespund unor operaiuni #are nu au legtur dire#t #u a#tivitatea #urent normal, 2iind o#azionate de evenimente neprevzute #are du# la rezultatul e!traordinar)
A%li#$-i$ (3 Pr"0"n!$r"$ ori0on!$l1 $ r"0ul!$!"lor din #on!ul d" %rofi! 'i %i"rd"r"
:abelul C "l!ui"li %" !i%uri d" $#!ivi!1-i C "l!ui"li d" "9%lo$!$r" ACB ,rofit C "l!ui"li fin$n#i$r" ACB ,rofit 79:> E9"r#i-iul fin$n#i$r Pr"#"d"n! Cur"n! V"ni!uri %" !i%uri d" $#!ivi!1-i E9"r#i-iul fin$n#i$r Pr"#"d"n! Cur"n!
5((.6)8
V"ni!uri din 57*.;(7 "9%lo$!$r" A. #ezultatul din e!ploatare
576.464 5:8.*:4
789):;< 7=9)<>> ,ierdere (.*;( V"ni!uri 8.(4( fin$n#i$r" B. #ezultatul financiar
7.;7:
5.:;7
- ,ierdere
- -=)98;
-)
ACB ,rofit
C "l!ui"li "9!r$ordin$r"
C. #ezultatul curent AACBB 78?)@?? 7=<)?=@ ,ierdere

V"ni!uri
A-B )
-
ACB ACB ,rofit C "l!ui"li !o!$l"

I.%o0i!ul %" %rofi!
) "9!r$ordin$r" D. #ezultatul e!traordinar

D
E. #ezultatul brut 1C74) C44.;44 7=<)?=@ ,ierdere

5(;.4;: ;.5;( 58(.46; V"ni!uri !o!$l" 8.)8: -
587.777 5::.;() -
ACB ,rofit
F. #ezultatul net 78=)>=@ 78;)9?; ,ierdere
"rezentarea #ontului de pro2it i pierdere sub 2orm tabelar servete analizei pe orizontal, #are pune 2a 5n 2a #6eltuielile i veniturile din #are rezult pro2itul sau pierderea, situate de partea mai mi# a #ontului, respe#tiv 5n debitul sau #reditul a#estuia$ !tudiul modului de determinare a rezultatului exer#iiului #onstituie preambulul analizei 5n vederea elaborrii diagnosti#ului 2inan#iar i a evalurii 5ntreprinderii$ "ornind de la rezultat, se determin capacitatea de autofinanare, autofinanarea i #on#eptul de cashfloA, #are sunt la originea #on#eptului de flu! de trezorerie <numerar=$
(.(. An$li0$ !$,loului +oldurilor in!"r."di$r" d" 2"+!iun"

Contul de rezultat al exer#iiului 2urnizeaz date #are pot 2i analizate pentru a obine indi#atori ne#esari gestiunii, prin intermediul Htabloului soldurilor intermediare de gestiuneI <HCas#ada !IDI=$ A#este solduri, determinate sub 2orm de mar7e, pot 2i 5mprite 5n dou #ategorii' SIG activitate 'i SIG - rentabilitate) 5n partea 2inal a tabloului se determin dou mrimi' capacitatea de autofinanare 'i autofinanarea #are, 2r a 2i solduri intermediare, sunt solduri reziduale, de interes 5n apre#ierea per2ormanei 2inan#iare a 5ntreprinderii$
39
(.(.5. An$li0$ +oldurilor in!"r."di$r" d" 2"+!iun" %rivind $#!ivi!$!"$ d" "9%lo$!$r"
3in pun#t de vedere al analizei e#onomi#e, soldurile intermediare de gestiune #ara#teristi#e exploatrii sunt indicatori valorici ai produ#iei i #omer#ializrii, #are permit 5nsumarea tuturor rezultatelor obinute de 5ntreprindere, materializate 5n produse 2inite, semi2abri#ate, prestaii, destinate pieei sau utilizrii 5n interes propriu, #are sunt imobilizate 5n 5ntreprindere' /= Cifra de afaceri ( A) exprim volumul a2a#erilor realizate #u terii #u o#azia a#tivitii #urente a 5ntreprinderii i se determin #u a7utorul relaiei' CA 6 +Bnzri de mrfuri (3mf) <a#tivitate #omer#ial G prestri servi#ii= G ,roducia vBndut (4v) <a#tivitate industrial= %= &ar'a comercial (5c) este suplimentul de valoare adus de 5ntre prindere prin a#tivitatea de #omer#ializare <produse i mr2uri #umprate i revndute=, 2iind un element al valorii adugate, i se determin #u a7utorul relaiei' &c 6 +Bnzri de mrfuri 1+mf) - Costul mrfurilor 1Chmf) -= ,roducia e!erciiului (4ex) #uprinde bunurile i servi#iile produse de 5ntreprindere 5n #ursul exer#iiului, indi2erent de destinaie, 2iind determinat ast2el' ,e! 6 ,roducia vBndut (4v) / ,roducia stocat 1C D-) 7 ,roducia realizat pentru scopuri proprii i capitalizat 1imobilizat) 1,i) .= +aloarea adugat 1+ad) exprim #eea #e adaug 5ntreprinderea la #ir#uitul e#onomi# prin propria a#tivitate i se #al#uleaz prin relaia' +ad 6 &ar'a comercial (5c) / ,roducia e!erciiului 1,e!) -Consumurile intermediare ( i) 3e exemplu, din #ontul de pro2it i pierdere se determin soldurile intermediare #are #ara#terizeaz performana e!ploatrii din :abelul .'
40
A%li#$-i$ 73 Solduril" in!"r."di$r" d" 2"+!iun" - $#!ivi!$!"

:abelul .
*r$ #it$ 3enumirea indi#atorului <mii lei=
Exer#iiul 2inan#iar
"re#edent Curent
Abateri <JK= G%,$1%-/0. /-2..)+ --(/ /(.2
Indi#i <L=
/%(,0/ )),). (-1,-1 ,%,)0 (0.,1.
/$ "rodu#ia vndut <"v=

%$ -$ .$ 0$ 1$ 9enituri din vnzri de mr2uri <9m2= ifra de afaceri net <CA= C6eltuieli privind mr2urile <C6m2= 5ar6a comercial <4#= <%-.= 9ariaia sto#urilor de produse 2inite i a produ#iei 5n #urs de exe#uie K<J= - !old C <G= -!old3<-= "rodu#ia realizat pentru s#opuri proprii i #apitalizat <"i=
/-.$1.) /$-)/ (,).1-+ /$/(+
/1%$%,/ /$%%, (),..+* )()
-2-
.(+
G%$)//%$,-% +$+/+ /.(

(,2.)1(
G). /-$.+. /-$./( %(( /0%$000 ,%$,)0 .)$)1, ).)$/+) /.$),, +($/)+
-%$,%+ G,1% G-$.+/ G1(

/-..+0.
%+,%/ /(0,+) /-0,/+ /.-,))

(,.,,(
,$
)$ 4roducia exerciiului <"ex= </G1G,= +$ Consumuri intermediare <Ci= - C6eltuieli #u materiile prime i materialele #onsumabile - Alte #6eltuieli materiale - Alte #6eltuieli externe <energie, ap= - C6eltuieli privind prestaiile externe /($ 9aloarea adugat <0G)-+=
,%$,,0 0.$,0+ 1-( )$-.. +$(.% 10$(+)
G/( -0$)+% G%/-/.1 G0$)-0 G%0$(+/
/((,(/ )+,%. /-.,( +),%0 /1.,0/-),0.
3in datele :abelului . se #onstat urmtoarele' /$ :oate soldurile intermediare de gestiune privind e!ploatarea au #res#ut, dar ritmurile de #retere au 2ost di2erite din #auza de#ala7elor dintre dinami#a elementelor #are le di2ereniaz luate 5n #al#ul$ %$ Cifra de afaceri a #res#ut #u %(,%L prin #reterea produ#iei vndute #u %(,0/L i redu#erea vnzrilor de mr2uri #u //,/1L$ -$ Creterea mar'ei comerciale #u 0.,(.L a 2ost #onse#ina redu#erii vnzrilor de mr2uri #u //,/1L i a redu#erii #6eltuielilor privind mr2urile #u %,,/0L$
41
.$ Creterea produciei e!erciiului #u -.,-/L a 2ost #onse#ina #reterii produ#iei vndute #u %(,0/L, a redu#erii sto#urilor de produse 2inite si produ#ie 5n #urs de exe#uie #u +,,(%L i a #reterii produ#iei realizate pentru s#opuri proprii <imobilizate= #u .-,))L$ 0$ +aloarea adugat a #res#ut #u -),0.L #a urmare a #reterii mar7ei #omer#iale i a produ#iei exer#iiului #u 0.,(.L i respe#tiv -.,-/ L, #omparativ #u #reterea nesemni2i#ativ a #onsumurilor intermediare <(,(/L=$ 1$ 3inami#ile di2ereniate ale soldurilor intermediare re2le#t aspe#te pozitive privind cretereaproducfiei vBndute i redu#erea stocurilor, pre#um i a##entuarea ponderii produ#iei vndute 5n #i2ra de a2a#eri prin redu#erea ponderii vnzrilor de mr2uri$ ,$ Creterea mai accentuat a valorii adugate #omparativ #u #i2ra de a2a#eri i #u produ#ia exer#iiului #ara#terizeaz 2avorabil ma7orarea puterii economice reale a 5ntreprinderii 5n #omparaie #u #reterea veniturilor i a investiiilor 5n imobilizri$ O,+"rv$-i"3 !oldurile intermediare de gestiune #a indicatori valorici ai a#tivitii de produ#ie i #omer#ializare rezult din evaluarea bneas# a volumului 2izi# <R= al a#tivitii #u a7utorul preului <p=' STRxp Dradul de realizare a produ#iei <IS= este in2luenat de dinami#a volumului 2izi# <IR= i de dinami#a preului <Ip='
IS T <S/ S(= x /(( T <<R/ x p/= <R( x p(== x /(( T <IR x <Ip /((== <L= "entru asigurarea #omparabilitii datelor privind evoluia real a indi#atorilor, 5n #al#ulul e#onomi# exist mai multe posibiliti' a= ;tilizarea unor preuri constante <p='
Iq = ((q1 x p) / (q0 - x p)) x 100
42
b= Cal#ulul mrimii reale a volumului produ#iei #u a7utorul indicelui preurilor:

Fr"$l G F 5 HI%
5n #are'
I% G AAIJl 9 %5B H AIJ5 9 %oBB 9 5oo
#= ;tilizarea de2latorului lui ?is6er la o rat a in2laiei <Ri= mai mare de /(L, #reterea real <Cr= 2iind determinat 5n 2un#ie de #reterea nominal <Cr nom= #u relaia'
Cr 6 118 7 Crnom) H A5 C RiBB -5B 9 5)) G AACrnom - RiB H A5 C Ri BB 9 5))AKB
8a o rat a in2laiei mai mi# de /(L, #reterea real se determin numai prin di2erena'
Cr 6 Cnominal E #ata inflaiei
Analiza 2a#torial a indi#atorilor valori#i permite des#operirea i #uanti2i#area 2a#torilor de #retere spe#i2i#i 2ie#rei #omponente$ =)=)8)8) Analiza cifrei de afaceri Cifra de afaceri reprezint indi#atorul 2undamental al a#tivitii ori#rei 5ntreprinderi, 2iind situat 5n 2runtea indi#atorilor de performan 5n msura 5n #are #ondiioneaz mrimea pro2itului i a ratei rentabilitii$ Ci2ra de a2a#eri #ara#terizeaz volumul afacerilor realizate #u terii 5n urma a#tivitii #urente a 5ntreprinderii i reprezint suma total a veniturilor rezultate din livrarea produselor, exe#utarea de lu#rri i prestri de servi#ii <veniturile din a#tivitatea de baz= i alte venituri din exploatare, mai puin rabaturile, remizele i alte redu#eri a#ordate #lienilor$ Elementele #are determin mrimea #i2rei de a2a#eri sunt spe#i2i#e se#torului de a#tivitate i naturii a#tivitii 5ntreprinderii'
43
a= 8a 5ntreprinderile productive #are nu des2oar si operaiuni de vnzare-#umprare, #i2ra de a2a#eri #uprinde producia vBndut <"v=' CA6,v 6 FGH1-)I ! p 5n #are' R T volumul 2izi# al vnzrilor> ! T stru#tura vnzrilor> p T preul de vnzare unitar$ b= 8a unitile #u pro2il comercial din se#torul de distribuie, #i2ra de a2a#eri #uprinde veniturile din vBnzrile de mrfuri <9m2=' CA 6 +mf 6 #! JK8LL 5n #are' R T volumul mr2urilor des2#ute <rula7ul=> U T #ota medie de adaos #omer#ial$ #= 8a 5ntreprinderile #u a#tivitate comple! <produ#ie i #omer=, #i2ra de a2a#eri #uprinde produ#ia vndut <"v= si vnzrile de mr2uri <9m2=' CA 6 ,v 7 +mf "rodu#ia vndut <"v= reprezint totalitatea vnzrilor din a#tivitatea de produ#ie i depinde de produ#ia-mar2 2abri#at <"m2=, #are re2le#t valoarea bunurilor destinate livrrii' produsele 2inite <"2=, semi2abri#atele destinate vnzrii <!v=, lu#rrile exe#utate i servi#iile prestate <8i=, #6iriile, lo#aiile de gestiune i redevenele <Clr= 5n#asate' ,mf 6 ,f 7 -v 7 %i 7 Clr Ci2ra de a2a#eri raportat la valoarea produ#iei-mar2 2abri#ate <"m2= exprim gradul de valori2i#are <Dv= a produ#iei-mar2'
5v 6 1CA K ,mf) ! 8LL ;n grad de valori2i#are mai mi# de /((L re2le#t sto#uri de produse 2inite, semi2abri#ate i 2a#turi ne5n#asate #a urmare a unor di2i#ulti 5n
44
des2a#erea <livrarea i 5n#asarea= produ#iei 2abri#ate, #eea #e poate #onstitui o #auz a blo#a7ului 2inan#iar 5n lan$ "otrivit normelor #ontabile 5n vigoare, #i2ra de a2a#eri in#lude valoarea mr2urilor i a servi#iilor lapre de facturare, indi2erent de gradul de 5n#asare a #ontravalorii a#estora$
A. An$li0$ din$.i#ii i +!ru#!urii #ifr"i d" $f$#"ri
Analiza dinami#ii i stru#turii #i2rei de a2a#eri trebuie s pun 5n eviden #are au 2ost prin#ipalele surse de venituri ale 5ntreprinderii 5n perioada analizat, #um au evoluat ele 5n timp i #e tendin #unos#$ Analiza surselor de venituri trebuie #orelat #u poziia 5ntreprinderii pe pia 5n raport #u #on#urenii, #reterea #otei de pia 2iind 2avorabil #reterii veniturilor$ Cota de pia a 5ntreprinderii <Cp= se determin #a raport 5ntre #i2ra de a2a#eri proprie <C Ap= i #i2ra de a2a#eri total a se#torului <CAt='
C% G ACA% H CA! B 9 5))
3a# produsele 5ntreprinderii sunt valori2i#ate i pe piaa extern, analiza trebuie s evidenieze structura #i2rei de a2a#eri 5n 2un#ie de destinaie, aa #um se prezint 5n :abelul 0'
A%li#$-i$ 83 An$li0$ din$.i#ii 'i +!ru#!urii #ifr"i d" $f$#"ri
:abelul 0 Elemente de #al#ul <mii lei= "rodu#ia vndut 9nzri de mr2uri A net, din #are' - la intern - la export Exer#iiul 2inan#iar "re#edent Curent /-.$1.) /$-)/ (,).1-+ ///$0.. %.$.)0 /1%$%,/ /$%%, (),..+* /.%$)+, %($1(/ Indi#i <L= /%(,0/ )),)0 (-1,(+ /%),// ).,/!tru#tura CA <L=
!(
+),+) /,(% (11 )%,(( /),((
++,%0 (,,0 (11 ),,.( /%,1(
3in datele :abelului 0 se #onstat urmtoarele' l$ 3inami#a as#endent a #i2rei de a2a#eri pe total s-a realizat prin #ondiiile #reterii valorii produ#iei vndute i redu#erii vnzrilor de mr2uri$
45
%$ 3rept #onse#ine dire#te s-au 5nregistrat redu#erea ponderii a#tivitii #omer#iale i a##entuarea importanei a#tivitii de produ#ie$ -$ Creterea ponderii livrrilor pe piaa intern a redus ponderea livrrilor la export #a urmare a #reterii #on#urenei pe piaa extern$
B. An$li0$ f$#!ori$l1 $ #ifr"i d" $f$#"ri
/$ 4odi2i#area #i2rei de a2a#eri este di2erena' L G CA5 - CA) T /1-$.+) - /-1$(%+ T G%,$.1+ mii lei <Lr G ICA - 5)) T /%(,/+ - /(( T G%(,/+L= %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' L G LPv C LV.f 5n #are' LPv G Pv5 - Pv) T /1%$%,/ - /-.$1.) T G%,$1%- mii lei LrPv T G%,$1%- x /(( T G%(,-L
/-1$(%+
LV.f G V.f5 - V.f) T /$%%, - /$-)/ T -/0. mii lei LrV. T - /0. x /(( T -(,llL /-1$(%+ "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' LPv C LV.f T %,$1%- - /0. T G%,$.1+ mii lei T L <%(,- - (,// T G%(,/+L T Kr= 5n #on#luzie' l$ Ci2ra de a2a#eri a #res#ut datorit ma7orrii produ#iei vndute prin a##entuarea ponderii livrrii produselor pe piaa intern$
.1
-----------------------------------------------------------------------------%$ Redu#erea vnzrilor de mr2uri i s#derea ponderii a#tivitii #omer#iale au diminuat #orespunztor #i2ra de a2a#eri$ Rezultatele analizei impun apro2undarea 2a#torilor de #retere a #i2rei de a2a#eri pe o treapt superioar$ a) Analiza factorial a produciei vBndute 4odelul de #al#ul al produ#iei vndute, Pv = q(S) x p, permite determinarea 2a#torilor de #retere' volumul 2izi# al vnzrilor <R=, stru#tura sortimental a vnzrilor <!= i preul de vnzare <p=$ 3e exemplu, produ#ia vndut pe produse se prezint 5n :abelul 1'
A%li#$-i$ ;3 An$li0$ %rodu#-i"i v/ndu!"

:abelul 1 Drupe de produse Cantitatea vndut <mii= "reul unitar <mii lei= 9aloarea vnzrilor <milioane lei=
A - tone & - bu#i C - bu#i 8otal
Ro %,(,-
R/ .()
po p/ ,)0 )((
.0 )/ x 0/ ). x
Ro x po
%/$%%% <.(L= /)$01+ <-0L= /-$%,. <%0L= 0-$(00 ((11)
R/ x p/
-%$10( (.-7) %)$,1<-,L= /1$-%0 <%/L= 22.2,* ((11)
R/ x po
-%$(%) <.-,)L= %0$-)( <-.,,L= /0$,., <%/,0L= ,-V00 ((11)
.$/%, 0$1.( /$1-) /$+.. x x
"e baza datelor :abelului 1 se obin urmtoarele rezultate' /$ 4odi2i#area produ#iei vndute este di2erena' L G Pv5 - Pv) T ,,$,-) - 0-$(00 T G%.$1)- mii lei <Lr G OPv - 5)) T /.1,0% - /(( T G.1,0%L= %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' L G LJ C LS C L%
Analiz i diagnostic fmanciar-contabil
47
5n #are' LJ C LS G MJ5AS5B 9 %)N - Pv) T ,-$/00 - 0-$(00 T G%($/(( mii lei
LrJ C LrS T G%($/(( x l(( T G-,,))L= 0-$(00
L% G MJ5AS5B 9 %5N - MJ5AS5B 9 %oN T ,,$,-) - ,-$/00 T G.$0)- mii lei
Lr% T G.$0)- x l(( TG),1.L 0-$(00
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' LJ C LS C L% T %($/(( G .$0)- T G%.$1)- mii lei T K <LrJ C LrS C Lr% T G-,,)) G ),1. T G.1,0%L T Kr= 5n #on#luzie' /$ Creterea produ#iei vndute a 2ost #onse#ina #reterii volumului 2izi# i a modi2i#rii 2avorabile a stru#turii produ#iei$ %$ 4a7orarea preurilor unitare ale produselor a #ontribuit 5n mai mi# msur la #reterea valorii produ#iei vndute$ b) Analiza factorial a vBnzrilor de mrfuri 9eniturile din vnzrile de mr2uri se determin 5n 2un#ie de volumul mr2urilor des2#ute <rula7ul R= i de #ota pro#entual medie de adaos #omer#ial <U=, respe#tiv mar7a #omer#ial exprimat pro#entual'
R 9O R 9IS 9A H5)) V.f G ------ G ----------------5)) 5))
5n #are' ! T stru#tura des2a#erilor pe grupe de mr2uri> A T #ota pro#entual de adaos pe grupe de mr2uri$ 3e exemplu, vnzrile de mr2uri se prezint 5n :abelul ,'
.)
O A%li#$-i$ :3 An$li0$ v/n01rilor d" .1rfuri

:abelul , Elemente de #al#ul 9olumul des2a#erilor <R= <mii lei= Cota medie de adaos <U= <L= 39nzri de mrfuri <9m2= <mii lei= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent .$1(-,--(,( Curent -$,/),/) --,( (.--2 Abateri <JK= -))0,/0 G-,( Indi#i <L= )(,,, //(,( )),)0
(.,*(
-(0.
"e baza datelor :abelului , se obin urmtoarele rezultate' /$ 4odi2i#area vnzrilor de mr2uri este di2erena' L G V.f5 - V.f) T /$%%, - /$-)/ T -/0. mii lei <Lr G IV. - 5)) T )),)0 - /(( T -//,/0L= %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' L G LR C LO 5n #are'
LR G AAR5 P R)B 9 A)B H 5)) T - ))0,/0 x -( /(( T - %10$0.0 mii lei
<LrR T - %10,0.0 /$-)/ x /(( T - /+,%%L=
LO G AR5 AO5 P O)BB H 5)) T -$,/),/) x <G-= /(( T G ///$0.0 mii lei
<LrO T G ///,0.0 /$-)/ x /(( T G )$(,L= "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea'
LR C LO T -%10,0.0 G ///,0.0 T -/0. mii lei T K <-/+,%% G ),(, T -//,/0L T Kr=
49
5n #on#luzie, veniturile din vnzrile de mr2uri s-au redus #a urmare a redu#erii #antitilor de produse vndute, #eea #e #on2irm s#derea ponderii a#tivitii #omer#iale, i au #res#ut prin #reterea #otei medii de adaos #omer#ial$ Cota medie de adaos #omer#ial este dependent de stru#tura des2a#erilor <!= i de #ota de adaos pe grupe de mr2uri <A=' O G IS9A 5)) 9eniturile din vnzarea mr2urilor depind de preul de vnzare al mr2urilor vndute #lienilor si al #elor pentru #are nu s-au 5nto#mit 2a#turi, pre#um i de sumele 5n#asate 5n numerar$ C6eltuielile privind mr2urile se re2er la valoarea mr2urilor a2late la teri pentru #are au 2ost emise do#umente de vnzare sau #onstatate lips la inventar, pre#um si la valoarea mr2urilor depre#iate ireversibil$ 9nzrile de mr2uri #onstituie un indicator de performan al a#tivitii #omer#iale a 5ntreprinderii 5n msura 5n #are #onstituie pun#tul de ple#are 5n determinarea rentabilitii a#estei a#tiviti$
C. Di."n+ion$r"$ #ifr"i d" $f$#"ri <n #or"l$-i" #u #$%$#i!$!"$ d" %rodu#-i" 'i #"r"r"$
4rimea #i2rei de a2a#eri depinde de elementele #are dimensioneaz volumul a#tivitii 5ntreprinderii' #apa#itatea de produ#ie, resursele disponibile, #ererea pieei 5n #ontinu s#6imbare$ A#este elemente pot #onstitui att 2a#tori stimulatori ai #reterii #i2rei de a2a#eri, #t i restri#ii privind optimul a#esteia$ 4e#anismele de reglare a raportului dintre #i2ra de a2a#eri, #ererea pieei i #apa#itatea de produ#ie a 5ntreprinderii vizeaz asigurarea unei #on#ordane optime 5ntre potenialul produ#tiv al 5ntreprinderii i satis2a#erea #ererii 5n #ondiiile unei #i2re de a2a#eri maxime #are s asigure un bene2i#iu maxim$ Cererea, #a 2a#tor de stimulare a #reterii #i2rei de a2a#eri, 5i pune amprenta asupra mrimii veniturilor din vnzarea produ#iei prin intermediul a doi 2a#tori spe#i2i#i e#onomiei de pia' tipul de pia #on#urenial pe #are se valori2i# produsele i tipul de #erere #reia i se adreseaz a#este produse$
50
A#eti 2a#tori pot determina mrimea 5n#asrilor 5ntreprinderii prin relaia cantitate-pre i trebuie luai 5n seam 5n #al#ulele #are vizeaz maximizarea #i2rei de a2a#eri$ Ci2ra de a2a#eri realizat din vnzarea produ#iei este produsul dintre #antitatea vndut <R= i preul de vnzare <p=> modi2i#area ei este #onse#ina in2luenei a#estor 2a#tori' L G CA5 - CA) G J5 9 %5 - J) 9 Po G LJ C L% 5n #are'
LJ G AJ5 - J)B 9 %) L% G J 5 9 A% 5 -% ) B
Qinnd seama # #i2ra de a2a#eri se #oreleaz #u #ererea, trebuie luat 5n #onsiderare 2aptul # elasti#itatea #erere-pre este negativ:
EJH% G ALJHJB H AL%H%B G ALrJ H Lr%B G A% H JB 9 ALJ H L%B Q )
5n #onse#in, #i2ra de a2a#eri #rete #u #antitatea i se redu#e prin s#derea preului> in2luenele 2a#torilor 2iind opuse #a semn'
LJ G AJ5 - J)B 9 %) R ) L% G J 5 9 A% 5 - %)B Q )
3inami#a #i2rei de a2a#eri depinde de valoarea elasti#itii #are de2inete tipul de #erere, #eea #e impune urmtoarele observaii' a= 8a cererea relativ elastic la #are ER p F -l, este dominant e2e#tul #reterii #antitii 2a de #el al redu#erii preului, 5n #are se 5nregistreaz inegalitatea WKRWF WKpW, iar prin 5nsumare rezult K F @, #are arat #reterea #i2rei de a2a#eri$ b= 8a cererea relativ rigid la #are ER p X -l, predomin e2e#tul redu#erii preului 2a de e2e#tul #reterii #antitii, 5ntre in2luene se stabilete inegalitatea WKRW X WKpW, iar prin 5nsumare rezult K X @, #are arat redu#erea #i2rei de a2a#eri$
51
--------------------------------------------------------------------------------------------------
#= 8a cererea normal la #are ER p T -l, 5ntre in2luene se stabilete egalitatea WKRW T WKpW, iar prin 5nsumare rezult K T @, #eea #e arat # #i2ra de a2a#eri rmne nes#6imbat$ 5n #on#luzie, se #onstat # #i2ra de a2a#eri poate #unoate dinamici diferite, as#endente sau des#endente, iar 5n anumite #ondiii poate 5nregistra valori ma!ime) 5n vederea maximizrii #i2rei de a2a#eri lund 5n #onsiderare restriciile pieei concurentiale, #onsiderm #i2ra de a2a#eri #a o 2un#ie CA T 2<R=, al #rei maxim poate 2i determinat prin respe#tarea a dou #ondiii' /$ Anularea derivatei de ordinul l'
dCA G CA@ G ) dJ
%$ *egaivitatea derivatei de ordinul %' d(CA G dCA@ Q ) dJ( dJ Qinnd seama de tipul de pia <#u #on#uren pur sau per2e#t, sau #u #on#uren imper2e#t, tip monopol=, 2a#torii de #retere a #i2rei de a2a#eri a#ioneaz di2erit, #eea #e pune 5n eviden urmtoarele dou #azuri #are trebuie luate 5n #onsiderare' I$ 5n #azul pieei #u concuren pur 1perfect), preul de e#6ilibru al #ererii #u o2erta <pe= a#ioneaz #a variabil exogen, independent de produ#tor$ Ci2ra de a2a#eri #al#ulat prin produsul dintre #antitatea vndut i pre <CA T R x pe= se reprezint gra2i# #a o 2un#ie liniar, prin semidreapta #are plea# din origine <?igura /=$ 5n a#est #az, pentru productor piaa #onstituie att o restri#ie, #t si un g6id, 5n sensul # el trebuie s-si adapteze o2erta #orespunztor preului pieei prin 2lexibilizarea produ#iei 5n 2un#ie de #on7un#tur$ 5n vederea #reterii #i2rei de a2a#eri, produ#torul poate modi2i#a numai cantitatea o2erit pe pia$ A#easta este singura variabil asupra #reia poate a#iona, preul 2iind restri#ionat numai 5n 2un#ie de e#6ilibrul #erere-o2ert, #eea #e impli# modi2i#area #apa#itii de produ#ie 5n vederea adaptrii la #ondiiile s#6imbtoare ale #ererii$
;(
?igura l$ Ci2ra de a2a#eri liniar 3in veri2i#area #ondiiilor de maxim rezult urmtoarele'
a= Anularea derivatei de ordinul l a #i2rei de a2a#eri #ondu#e la #on#luzia # a#east #ondiie nu poate fi ndeplinit, deoare#e'
CA@ G dCA G dAJ9%"B G %" S ) dJ dJ
b= 3erivata de ordinul % nu este negativ, deoare#e' d ( CA G dCA @ G d%" G ) dJ( dJ dJ 5n #onse#in, #ondiiile de maxim ne2iind 5ndeplinite, analiti# maximul #i2rei de a2a#eri nu poate 2i determinat, iar geometri# a#esta se a2l la in2init, #eea #e #orespunde #azului 2un#iei liniare$ II$ "e piaa #u concuren imperfect <monopol, monopson=, asupra produ#torului nu se mai poate exer#ita restri#ia pieei privind preul, trebuind s se in seama de 2aptul # 5ntre #antitatea vndut i pre exist o legtur #are ia 5n #onsiderare legea #ererii'
% G $-, 9 J
Ci2ra de a2a#eri #al#ulat prin produsul dintre #antitate i pre se exprim prin e#uaia'
CA G J9% G J 9A$-, 9J B G $9J-, 9J (
53
E#uaia #i2rei de a2a#eri se reprezint gra2i# prin parabola de gradul % <?igura %=$
?igura %$ Ci2ra de a2a#eri paraboli#
Dra2i#ul din ?igura % prezint trei zone #are #ara#terizeaz evoluia di2erit a #i2rei de a2a#eri' /$ Pona @A de #retere <K F (=, da# WER pW F l, #nd WKRW F WKpW> %$ Pona A& de des#retere <K X (=, da# WER pW X l, #nd WKRW X WKpW> -$ Pona de maxim 5n pun#tul A <K T (=, da# WER pW T l, #nd WKRW T WKpW$ 3in veri2i#area #ondiiilor de maxim rezult urmtoarele' a= Anularea derivatei de ordinul l a #i2rei de a2a#eri <dCA dR T CA 4= #ondu#e la egalitatea'
CA@GdA$J P ,J(BG $-(,JG) dJ
de unde rezult'
Jo%!i. G $ H (,
54
b= *egaivitatea derivatei de ordinul %' d (CA G dCA@ G -(, Q AB dJ( dJ 5n #on#luzie, 2iind 5ndeplinite #ondiiile de maxim, se pot determina #elelalte variabile' a= "reul de o2ert'
$ $ %G$-,9JG$-,9 D G D (, (
b=
CA.$9
Ci2ra de a2a#eri maxim' $ $ $ GJ9%G D 9 D G D (, ( 8,
5n #are' a, b T parametrii regresiei paraboli#e$ 5n #on#luzie, situaia optimal a produ#torului pe piaa monopolisti# trebuie s 2ie rezultatul unei politi#i optimale de preuri pe #are a#esta o pra#ti#, 5n stabilirea preului o2ertantul trebuie s in seama de elasti#itatea #i2rei de a2a#eri'
LCAHCA LCAHLJ CA @ ECA K H 6 ----------- G -------- G -----LJHJ CAHJ CA.
5n #are' CA4 T #i2ra de a2a#eri marginal T ACA AR> CAm T #i2ra de a2a#eri medie T CA R$ E2e#tund #al#ulele rezult urmtoarele' LC A dAJ9%B d% CA @ G DD G DD M G % C J9 D LJ dJ dJ J9% CA.G DD G %
55
5nlo#uind valorile #al#ulate 5n relaia elasti#itii se obine' l 2

x
dpY
G x
R dp
< !/
l ER p
E#A RTZ p R 'r :

p ( 5n #are' dR7
;l/
=>8
dR
ER p T elasti#itatea #erere-pre> l G / ER p T #oe2i#ientul imper2e#iunii pieei$ 4aximul #i2rei de a2a#eri #orespunde elasti#itii egale #u zero' ECA R T l G / ER p T @, #eea #e e#6ivaleaz #u ER p T -l Elasti#itatea unitar negativ #ara#terizeaz cererea normal, la #are in2luenele 2a#torilor sunt' AR T -Ap, #eea #e prin 5nsumare #ondu#e la egalitatea AR G <-Ap= T ($ Abaterea A T @ a #i2rei de a2a#eri #on2irm maximul a#esteia 5n #ondiiile de #antitate i pre determinate mai sus$ 3e exemplu, 5n vederea optimizrii #i2rei de a2a#eri pe o pia #u concuren imperfect se 2oloses# urmtoarele date'
RGR A%li#$-i$ 43 @$9i.i0$r"$ #ifr"i d" $f$#"ri

?ie e#uaia #ererii unui produs pe piaa oligopolisti# de 2orma' p 6=)@LL -@L ! H !e #ere s se determine maximul #i2rei de a2a#eri a2erente #ererii i s se veri2i#e #ondiiile de optim$
R"0olv$r"3
/$ Ci2ra de a2a#eri total' CA T R x <%$0(( - 0( x R= T %$0(( x R - 0( x R% %$ Ci2ra de a2a#eri marginal'

CA4T
dC A T .0((R-0(Y7 T % 0 ( ( N / ( ( R dR dR
01
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; -------------------------------------------------------------------------------------------------------
-$ Ci2ra de a2a#eri medie' CA %$0((-0(R % %$0(( fn CAmT----T[---------[ T [-----0(R
.$ 4aximul #i2rei de a2a#eri <CA T max= presupune' a= Anularea #i2rei de a2a#eri marginale' CA4 T %$0((-/((R T ( b= 9olumul optim al vnzrilor' l@@R T %$0((, de unde rezult' R T %0 uniti #= *egativitatea derivatei #i2rei de a2a#eri marginale' Y4T-/((X( dR 0$ "reul vnzrilor' %$0(( - 0( x R T %$0(( - 0( x %0 T /$%0( u$m$ unitate 1$ Ci2ra de a2a#eri maxim' CAmax T R x p T %0 x /$%0( T -/$%0( u$m$ ,$ 9eri2i#area nulitii elasti#itii #i2rei de a2a#eri'
4 ! % A H J G --------------6 -)----------------r-----------G U ;A
CA
%$0((-l@@R
CAm <%$0(( R=-0(R
)$ Cal#ulul elasti#itii #ererii' H $ dp R d<%$0((-0(R= %0 Ep RT[x[;?------------[x------T-0(x@,(%T-l dR p dR /$%0(
Analiz i diagnostic financiar-contabil 57
5n #on#luzie' /$ Condiiile de maxim sunt 5ndeplinite, ast2el 5n#t pentru un volum de vnzri de %0 uniti la un pre de l $%0( u$m$ se poate obine o #i2r de a2a#eri ma!im de -/$%0( u$m$, #eea #e se #on2irm prin negaivitatea derivatei de ordinul %, prin #ara#terul des#res#tor al #i2rei de a2a#eri mar ginale i prin valoarea zero a elasti#itii$ %$ A#est maxim #orespunde unei cereri normale, valoarea elasti#itii #ererii 2iind egal #u -l, la #are abaterea #i2rei de a2a#eri este egal #u zero prin 5nsumarea in2luenelor 2a#torilor <AR T -Ap=$
D. Di."n+ion$r"$ #ifr"i d" $f$#"ri <n r$%or! #u # "l!ui"lil"
5n analiz intereseaz nu numai #ondiiile #are maximizeaz #i2ra de a2a#eri, #i si #ondiiile 5n #are a#easta are valori #are permit realizarea unor e#6ilibre mi#roe#onomi#e' #i2ra de a2a#eri minim ne#esar 5n vederea re#uperrii #6eltuielilor 1cifra de afaceri critic), #orespunztoare Aagu ai de rentabilitateN, #i2ra de a2a#eri #are poate asigura un bene2i#iu estimat, mar7a de se#uritate, sporul de e2i#ien $a$ 5n a#este #al#ule trebuie s se aib 5n vedere relaiile dintre volumul vnzrilor <2izi# sau valori#= si #6eltuielile a2erente a#estora, ast2el 5n#t a#tivitatea s 2ie pro2itabil$ 3e exemplu, pentru estimarea #i2rei de a2a#eri #riti#e #are permite re#uperarea #6eltuielilor 2r pro2it, la #are se atinge pun#tul HmortI, respe#tiv pragul de rentabilitate, se are 5n vedere egalitatea' CA critic 6 Cheltuieli de producie <2ixe i variabile= ?a#torial, a#est e#6ilibru presupune e#uaia' R $$ xp T C2 G R $$$ xv
Y#riti# r :#nti#
5n #are' C2 T #6eltuielile 2ixe> R#riti# T volumul #riti# <minim= al vnzrilor> v T #ota de #6eltuieli variabile pe unitatea de produs$ 3in e#uaie se pot dedu#e i #al#ula urmtoarele valori'
0)
NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
/$ 9olumul #riti# al vnzrilor' C2 R#riti# T------<uniti=
p-v %$ Ci2ra de a2a#eri #riti#' C2

CA
#riti# T Y#riti# B"TY-------C l e i = l-v p
-$ 4ar7a de se#uritate <4s= 5n uniti 2izi#e sau valori#e' 4s T Rv - RYY, respe#tiv' 4s T CA - CA#riti# .$ !porul de e2i#ien <!e= din vnzri sau din #i2ra de a2a#eri' !eT Rv Z R#riti# xl@@<L= sau
Rv
CA-CA#riti# CA
Y
9 >
4etoda pragului de rentabilitate 5i gsete apli#abilitatea 5n evaluarea #oe2i#ientului levierului de exploatare i a ris#ului e#onomi#$ 3e exemplu, e2e#tum analiza e#6ilibrului pe baza pragului de rentabilitate 5n #azul a dou 5ntreprinderi, A si &, #are 5nregistreaz rezultate di2erite #on2orm volumului e2e#tiv de a#tivitate, 5n #ondiiile a#eluiai pre de o2ert, 2olosind datele din :abelul ), din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ 3imensiunea #i2rei de a2a#eri 5n raport #u #6eltuielile la #ele dou 5ntreprinderi #on2irm 2aptul #, 5n #ondiiile a#eluiai pre de vnzare unitar al produsului, a#easta este dire#t proporional #u #antitatea vndut, dar #6eltuielile a2erente au #res#ut mai lent la 5ntreprinderea &$ %$ Ca urmare a unor #6eltuieli 2ixe i a unor #6eltuieli variabile unitare di2erite, <n!r"%rind"r"$ A a 5nregistrat o #i2r de a2a#eri sub nivelul cifrei de afaceri critice, din #auza 2aptului # volumul 2izi# al vnzrilor s-a situat
;6
sub volumul #riti#, 5n timp #e <n!r"%rind"r"$ B a 5nregistrat valori superioare valorilor critice) -$ Ca urmare, se #onstat lipsa mar'ei de securitate <#antitativ i valori#= 5n primul #az i e!istena unei mar'e confortabile 5n #el de-al doilea, #eea #e e#6ivaleaz #u un spor de e2i#ien negativ de %(L i respe#tiv #u unul pozitiv de /%,0L din vnzri <#i2ra de a2a#eri=$ A%li#$-i$ *3 Cifr$ d" $f$#"ri <n r$%or! #u # "l!ui"lil"
:abelul ) *r$ #rt$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ ,$ )$ +$ Indi#atori Cantitatea vndut <Rv= <bu#$= "reul de vnzare unitar <p= <lei bu#$= Ci2ra de a2a#eri <CA= <mii lei= C6eltuieli 2ixe <C2= <mii lei= C6eltuieli variabile unitare <v= <lei bu#$= C6eltuieli variabile totale <Cv= <mii lei= C6eltuieli totale <C6= <mii lei=
3olumul critic al v9nzrilor
5ntreprinderea A %($((( 1($((( /$%(($((( -1($((( .0$((( +(($((( /$%1($(((

-..111 (...1.111 -..111 --.1.111
& .($((( 1($((( %$.(($((( ,(($((( .($((( /$1(($((( %$-(($(((

,0.111 -.(11.111 /0.111 /,11.111 /(-,0 /(-,0
3i2erene &-A G%($((( G/$%(($((( G-.($((( -0$((( G,(($((( G/$(.($(((

/((.111 /))1.111 /+.111 /0.1.111 /,-,0 /,-,0
<R#riti#= <bu#$=
ifra de afaceri critic <CA#r= <mii lei= /($ 5ar6a de securitate <4s= <bu#$=
//$ 5ar6a de securitate <4s= <mii lei= /%$ &porul de eficien <!e= <prin Rv= <L= /-$ &porul de eficien <!e= <prin CA= <L=
--1 --1
.$ Conse#ina modului di2erit de a#operire a #6eltuielilor din #i2ra de a2a#eri se va re2le#ta dire#t 5n rezultatul 2inal al 5ntreprinderilor' <n!r"%rind"r"$ A va 5nregistra pierderi #are se pot estima prin #6eltuieli superioare #i2rei de a2a#eri, 5n timp #e <n!r"%rind"r"$ B va 5nregistra beneficii datorit 2aptului # nivelul #6eltuielilor totale este situat sub nivelul #i2rei de a2a#eri e2e#tive$
1(
NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
E. An$li0$ "f"#!"lor .odifi#1rii #ifr"i d" $f$#"ri
Cifra de afaceri permite evaluarea a#tivitii, 2iind un indicator de performan, 5n msura 5n #are este singura purttoare de 5n#asri de trezorerie i are multiple e2e#te prin modul 5n #are se re2le#t 5n prin#ipalii indicatori economico-financiari ai 5ntreprinderii$ 3e exemplu, #i2ra de a2a#eri se regsete 5n urmtorii indi#atori' /$ &ene2i#iul a#tivitii de baz' & T CA - Ct %$ C6eltuielile la /$((( lei CA' IT[xl$@@@ CA -$ Rata pro2itabilitii' RT[xl@@ CA .$ *umrul de rotaii ale a#tivelor totale <At=' * T Y At 0$ 3urata 5n zile a unei rotaii a a#tivelor totale' Y : :xAt 3zT[T------* CA 1$ *umrul de rotaii ale a#tivelor #ir#ulante <A#=' * T Y A# ,$ 3urata 5n zile a unei rotaii' Y : :xA# 3zT[T-------* CA
--------------------------------------------------------------------------------------------------
61
)$ E2i#iena a#tivelor imobilizate' /TYx/$((( Ai =)=)8)=) Analiza produciei e!erciiului "rodu#ia exer#iiului <"ex= este indi#atorul valori# #are dimensioneaz #ntreaga a#tivitate des2urat de 5ntreprindere 5n #ursul unui exer#iiu, 2iind util si ne#esar 5n analiza volumului a#tivitii 5ntreprinderilor #u #i#lu lung, unde 2inalizarea produselor are o durat relativ mare <peste o lun= i 5n #onse#in produ#ia neterminat <5n #urs de exe#uie= deine o pondere mare$ "rodu#ia exer#iiului se #ompune din bunurile i servi#iile produse de 5ntreprindere, indi2erent de destinaie' vnzare, sto#are sau imobilizare, 2iind apre#iat #a produ#ia global a exer#iiului 2inan#iar$ Exprimnd nivelul real de a#tivitate al 5ntreprinderii, a#est sold intermediar de gestiune se determin prin 5nsumarea produ#iei vndute <"v= #u produ#ia sto#at <"s= i #u produ#ia imobilizat <"i=, respe#tiv produ#ia realizat de entitate pentru s#opuri proprii i #apitalizat' ,e! 6 ,v 7 ,s7,i ,roducia vBndut #uprinde produsele vndute i servi#iile prestate la pre de 2a#turare 2r taxe <#i2ra de a2a#eri din a#tivitatea de baz=$ ,roducia stocat #uprinde variaia <JA!= sto#urilor 2inale <!2= de produse 2inite, semi2abri#ate, produ#ie 5n #urs de exe#uie, mr2uri, materii prime i materiale #onsumabile, obie#te de inventar la finele perioadei <soldul #reditor al #ontului ,//= 2a de sto#urile iniiale <!i= de la #nceputul perioadei <soldul debitor al #ontului ,//=$
AS = S/- Si
,roducia imobilizat exprim veniturile din produ#ia de imobilizri ne#orporale i #orporale i #onstituie produ#ia realizat de entitate pentru s#opuri proprii i #apitalizat, 2r a 2i destinat pieei$ 3ei totalizeaz volumul 5ntregii a#tiviti a 5ntreprinderii 5n #ursul unui exer#iiu 2inan#iar, producia e!erciiului prezint dezavanta'ul neomogenitii elementelor luate n calcul, #are a2e#teaz #omparabilitatea'
1%
" r o 2 $ u n i v $ d r $ ! I 8 9 I A " E : R E ! C ; 1 % ---------------------------------------------------------------------------------------------------------
producia v9ndut este evaluat 5n preuri de v9nzare <ex#lusiv :9A=, iar producia stocat, #are poate #uprinde i provizioanele pentru depre#iere, #a i produ#ia imobilizat <realizat 5n s#opuri proprii= sunt evaluate 5n costuri de producie. In#onvenientul poate 2i 5nlturat prin evaluarea #omponentelor produ#iei exer#iiului 5n costul de producie) Analiza 2a#torial a produ#iei exer#iiului presupune mai multe trepte de diviziune, aa #um se prezint 5n exemplul urmtor, 2olosind datele din :abelul +'
O6P A%li#$-i$ 63 An$li0$ din$.i#ii %rodu#-i"i "9"r#i-iului
:abelul + *r$ #rt$ Elemente de #al#ul <mii lei= "rodu#ia vndut <"v= "rodu#ia sto#at <JA!= <--.= !oldC#t$ ,//<G=<!2= !old3#t$,//<-=<!i= "rodu#ia imobilizat <"i= 4roducia exerciiului <"ex= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent /-.$1.) G%$)//%$,-% +$+/+ Curent /1%$%,/ Abateri <JA= G%,$1%-%$,%+ G,1% G-$.+/
Indi#i <L=
/%(,0/ %,+) /(0,+) /-0,/+
/$ %$ -$ .$ 0$ 1$
/.( (,2.)1(
G). /-$.+. /-$./( %(( ()-.000
G1( /.-,)) /-..+0. ((*,(,
"e baza datelor din :abelul + se obin urmtoarele rezultate' /$ 4odi2i#area produ#iei exer#iiului este di2erena' A T /1%$000 - /-,$1(/ T G%.$+0. mii lei <Ar T IpY- /(( T //),/- - /(( T G/),/-L= %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii'
,e treapta (:
A T A"v G A"s G Api 5n #are'
Analiz i diagnostic financiar-contabil---------------------------------------------------------------@-------------------------------------------------------------------------------------------
1-
A"v T "vi - "v( T /1%$%,/ - /-.$1.) T G%,$1%- mii lei 2 Ar"vTG%,M1%- xl@@TG%(,(,Ll 9 /-,$1(/
A"s T "si - "s( T ). - %$)/- T -%$,%+ mii lei ( -- ,%+ I\ Ar"s T['----------x /((T-/,+)L i, /-,$1(/ V A"i T "ii - "i( T %(( - /.( T G1( mii lei 2 Ar"i T G1] x /((TG(,(.L l 9 /-,$1(/ A "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A"v G A"s G A"i T %,$1%- - %$,%+ G 1( T G%.$+0. mii lei T A <%(,(, - /,+) G (,(. TG/),/-L T Ar= ,e treapta a (l-a: A"s T -%$,%+ mii lei T A!2 G A!i 2 Ar"s T M%M,%+ x /((T-/,+)L l l, /-,$1(/ V 5n #are' A!2 T !2i - !2( T /-$.+. - /%$,-% T G,1% mii lei 2 Ar!2T G^1% x /((TG(,00L l 9 /-,$1(/ V A!i T !i( - !ii T +$+/+ - /-$./( T --$.+/ mii lei <Ar!iT M-M.+/ xl@@T-%,0-L l i, /-,$1(/ 6
:8
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea'
A!2 G A!i T G,1% - -$.+/ T -%$,%+ mii lei T A"s <G(,00 - %,0- T -/,+)L T Ar"s= 5n #on#luzie' /$ Creterea produ#iei exer#iiului a 2ost #onse#ina #reterii produ#iei vndute i a produ#iei imobilizate$ %$ Redu#erea produ#iei sto#ate <desto#a7ul= a diminuat produ#ia exer #iiului, #eea #e s-a realizat prin redu#erea sto#urilor 2inale i #reterea sto#u rilor iniiale$ "rodu#ia exer#iiului poate 2i ma7orat att prin #reterea cifrei de afaceri #u e2e#te 2avorabile asupra veniturilor, #t i prin #reterea stocurilor i Qproduciei imobilizate) D" a#eea, analiza urmrete modi2i#area stru#turii produ#iei exer#iiului i elementele #u rol determinant 5n #reterea a#esteia, #eea #e impune veri2i#area dinami#ii vnzrilor #omparativ #u dinami#a sto#urilor$ 3e exemplu, stru#tura produ#iei exer#iiului este prezentat 5n :abelul /(' >GR A%li#$-i$ 5)3 An$li0$ +!ru#!urii %rodu#-i"i "9"r#i-iului
:abelul /( Elemente de #al#ul <mii lei= "rodu#ia vndut <"v= "rodu#ia sto#at <A!= <J= "rodu#ia imobilizat <"i= 4roducia exerciiului <"ex= Exer#iiul 2inan#iar !tru#tura produ#iei <L= "re#edent Curent !_ !i /-.$1.) /1%$%,/ ),,)0 ++,)% G%$)/G). %,(. (,(0 /.( %(( /(,// (,/(,2.)1( ()-.000 (11 (11
3in datele :abelului /( se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ Elementul dominant 5n produ#ia exer#iiului a 2ost produ#ia vndut, a #rei pondere a #res#ut la peste ++L$ %$ "rodu#ia sto#at s-a redus> sto#urile 2inale 5n s#dere #omparativ #u sto#urile iniiale au antrenat redu#erea ponderii a#estora 5n produ#ia exer#iiului$
Analiz i diagnostic financiar-contabil------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
10
-$ "rodu#ia imobilizat a #res#ut att #a valoare, #t i #a pondere 5n produ#ia exer#iiului, pe #are a ma7orat-o prin investiii 5n imobilizri$ "rodu#ia exer#iiului #ara#terizeaz 5ntreaga gam de a#tiviti a 5ntreprinderii i poate #rete de la o perioad la alta 5n urma unor investiii 5n imobilizri sau prin #reterea produ#iei sto#ate$ In2luena 2a#torilor de #retere a produ#iei exer#iiului trebuie interpretat di2ereniat deoare#e nu ori#e #retere a produ#iei exer#iiului se re2le#t 5n 5mbuntirea per2ormanei 2inan#iare$ Ast2el' a= Creterea sto#urilor #onstituie un semnal de alarm 5n #azul s#derii vnzrilor, #eea #e impune urmrirea atent a dinami#ii a#estora, ma7orarea sto#urilor 2avoriznd imobilizri de a#tive #ir#ulante #u e2e#t negativ asupra vitezei de rotaie$ b= Redu#erea sto#urilor prin diminuarea soldului #reditor al #ontului ,// 5n raport #u soldul debitor <desto#a7ul= diminueaz #orespunztor pro du#ia exer#iiului, #onstituind un 2a#tor de redu#ere a imobilizrilor de a#tive #ir#ulante #are poate a2e#ta #ontinuitatea pro#esului de produ#ie$ #= Creterea vnzrilor, #a i a sto#urilor, poate 2i #onse#ina utilizrii unor materii prime mai s#umpe, de a#eea rata de #retere a #i2rei de a2a#eri trebuie #omparat #u ratele 5ntreprinderilor din a#elai se#tor pentru o mai bun situare a 5ntreprinderii, iar produ#ia exer#iiului trebuie studiat pe mai muli ani #omparativ #u produ#ia medie a 5ntreprinderilor similare$ d=?r a 2i un indi#ator principal de apre#iere i evaluare a per2or manei 2inan#iare a 5ntreprinderii, importana #reterii produ#iei exer#iiului de#urge din rolul a#esteia 5n evaluarea volumului global de a#tivitate din #ursul unui exer#iiu 2inan#iar, pre#um i 5n #eea #e privete #al#ulul i analiza valorii adugate$
=)=)8)<) Analiza valorii adugate
"rodu#ia exer#iiului #onstituie indi#atorul de baz utilizat 5n analiz pentru determinarea valorii adugate, avnd 5n vedere # a#tivitatea 5ntreprinderii 5n #ursul exer#iiului este reprezentat prin produ#ia exer#iiului pentru #are a#easta a #onsumat prestaii externe sub 2orma unor diverse consumuri intermediare) 3i2erena #are rmne dup dedu#erea a#estor #onsumuri din produ#ia realizat 5n #ursul unui exer#iiu reprezint partea de produ#ie #are 5i gsete originea 5n 2un#ionarea 5ntreprinderii prin aportul 2a#torilor de produ#ie i ea reprezint valoarea adugat produs)
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; 11 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
A#east produ#ie tradu#e rolul creator al 5ntreprinderii, exprim #rearea sau #reterea valorii aduse de 5ntreprindere bunurilor i servi#iilor a#6iziionate de la teri prin a#tivitile de produ#ie sau de #omer#ializare i msoar #eea #e adaug 5ntreprinderea la #ir#uitul e#onomi# prin propria a#tivitate, prin utilizarea 2a#torilor de produ#ie$ 5ntreprinderea produ#e bunuri i servi#ii, dar #onsum o parte a produ#iei altor 5ntreprinderi i numai diferena dintre #eea #e produ#e i #eea #e #onsum 5n a#est s#op mrete valoarea propriei produ#ii$ 3in a#este #onsiderente, valoarea adugat are o importan mai mare de#t #i2ra de a2a#eri, #are nu poate o2eri singur o imagine adevrat a 5ntreprinderii, 5n sensul # pot exista 5ntreprinderi #u a#eeai #i2r de a2a#eri, 2oarte deosebite dup obie#tul de a#tivitate, #are 5ns realizeaz valoare adugat di2erit, singura #are le poate msura puterea economic real$ 9aloarea adugat se situeaz 5ntre cumprri <piaa 5n amonte= si vBnzri <piaa 5n aval=, 2iind instrumentul de msur a mi7loa#elor de a#iuni autonome ale 5ntreprinderii #are #ara#terizeaz, mai 2idel de#t #i2ra de a2a#eri, performana 5ntreprinderii$ "rin #oninutul su, valoarea adugat este unul dintre indi#atorii #ei mai semni2i#ativi ai a#tivitii 5ntreprinderii, 2iind e#6ivalentul mi#roe#onomi# al produsului intern brut, 5n sensul # suma valorilor adugate ale agenilor e#onomi#i #onstituie "I&' P9ad T "I&
5n a#tivitatea pra#ti#, valoarea adugat constituie atBt un instrument de analiz, cBt i un mi'loc de gestiune) Ca instrument de analiz, valoarea adugat permite apre#ierea per2ormanelor e#onomi#o-2inan#iare ale 5ntreprinderii' puterea e#onomi# real a a#esteia, #ontribuia 2a#torilor de produ#ie la #rearea propriei bogii, #ontribuia 5ntreprinderii la #rearea "I&, #apa#itatea de a-i asigura prin 2ore proprii un anumit numr de 2aze de produ#ie <5n 2un#ie de gradul de integrare e#onomi#=$ 5n egal msur, valoarea adugat este un indi#ator de apre#iere a taliei 5ntreprinderii mai semni2i#ativ de#t #i2ra de a2a#eri, #are exprim veniturile din a#tivitatea de #omer#ializare a produ#iei$ ;tilizat 5n comparaii intra-sectoriale, valoarea adugat poate re2le#ta di2erene stru#turale 5ntre 5ntreprinderi similare prin prisma raportului dintre 2a#torii de produ#ie 5n#orporai 5n a#tivitatea e#onomi# <mun#a i #apitalul=$
1,
Ca mi'loc de gestiune, valoarea adugat #ara#terizeaz exploatarea 5ntreprinderii, 2iind utilizat 5n gestiunea previzional, 5n #ontrolul de gestiune, pre#um i 5n 2is#alitate pentru determinarea taxei pe valoarea adugat$ Cal#ulul valorii adugate se realizeaz prin dou metode' /$ &etoda substractiv <sinteti#=, #e determin valoarea adugat #a di2eren 5ntre produ#ie i #umprri, 5n sensul pieei 5n amonte$ %$ &etoda aditiv <analiti#=, #e presupune un demers invers, viznd elementele de repartiie ale valorii adugate 5n #are se 5nglobeaz 5n 2apt #ostul 2a#torilor de produ#ie #are trebuie remunerai$ 5n timp #e metoda sintetic $r" utilitate practic, metoda analitic prezint mai mult importan teoretic privind stru#tura valorii adugate$
5. An$li0$ v$lorii $d1u2$!" #$l#ul$!" %rin ."!od$ +u,+!r$#!iv1
3up a#east metod, valoarea adugat <9ad= este diferena dintre produ#ia exer#iiului <plus mar7a #omer#ial= i #onsumurile <Ci= de bunuri i servi#ii provenite de la teri'
3ad ; 4ex /5c- Ci
4ar7a #omer#ial <4#= este di2erena dintre vnzrile de mr2uri <9m2= i #ostul de #umprare al mr2urilor <C6m2=, 2iind suplimentul de valoare adus de a#tivitatea #omer#ial #a valoare adugat vBndut) 8a 5ntreprinderile produ#toare fr a#tiviti #omer#iale valoarea adugat provine numai din activitatea industrial i se #al#uleaz prin di2erena'
3ad ; 4ex - i
Consumurile intermediare sunt bunuri i servi#ii cumprate din exterior i #uprind urmtoarele elemente de #al#ul' materii prime, materiale #onsumabile <4p=, utiliti <;=, alte prestaii externe <Ape= si alte #6eltuieli materiale <A#m='
Ci 6 &p 7 Acm 7 0 7 ,e!t
3e exemplu, analiza valorii adugate #al#ulate dup metoda sintetic se e2e#tueaz pe baza datelor :abelului //'
:*
T A%li#$-i$ 553 C$l#ulul v$lorii $d1u2$!" %rin ."!od$ +u,+!r$#!iv1

:abelul //
*r$ #rt /$ %$ -$
Elemente de #al#ul <mii lei= 4ar7a #omer#ial <4#= </-%= "rodu#ia exer#iiului <"ex= Consumuri intermediare <Ci=, dintre #are - 4aterii prime i materiale #onsumabile <4p= - Alte #6eltuieli materiale <A#m= - Energie i ap <;= - "restaii externe <"ext=
Exer#iiul 2inan#iar "re#edent Curent %,% ./+ /-,$1(/ /1%$000 ,%$,,0 0.$,0+ 1-( )$-.. +$(.% )0.1+* ,%$,)0 .)$)1, ).)$/+) /.$),, +1.(*+
Abateri Indi#i <JA= <L= G/., G%.$+0. G/( -0$)+% G%/-/.1 G0$)-0 /-0.1+( /0.,(. /-.,-/ /((,(/ )+,%. /-.,( +),%0 /1.,0 (,*,0.
.$
3aloarea adugat <9ad= </G%--=
3in datele :abelului // se obin urmtoarele rezultate' /$ 4odi2i#area valorii adugate este di2erena' A T 9ad7 - 9ad( T +($/)+ - 10$(+) T G%0$(+/ mii lei <Ar T I9ad - /(( T /-),0. - /(( T G-),0.L= %$ ?a#torii de in2luen sunt determinai pe dou trepte: ,e treapta (: A T A"ex G A4# G ACi 5n #are' A"ex T "exi - "exo T /1%$000 - /-,$1(/ T G%.$+0. mii lei f G%. +0. Y p PJPJ`P iooTG-),--L Ar exT x 9 10$(+) 6
A4# T 4ei - 4#( T ./+ - %,% T G/., mii lei a Ar4#T -=- x /((TG(,%%L= Y 10$(+) V ACI T Ci( - Cii T ,%$,,0 - ,%$,)0 T -/( mii lei bArCiT[Y-xl@@T-(,(/L= 8 10$(+) V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A"ex G A4# G ACi T G%.$+0. G /., - /( T G%0$(+/ mii lei T A <-),-- G (,%% - (,(/ T G-),0.L T Ar=
4e treapta a !l-a% a= !nfluena produciei exerciiului% A"ex T %.$+0. mii lei T A"v G A"s G A"
5n #are' A"v T "vi - "v( T /1%$%,/ - /-1$1.) T G%,$1%- mii lei 2 Ar"vTG%,M1%- x i ooT..%$.-L l l, 10$(+)
A"s T "si - "so T ). - %$)/- T -%$,%+ mii lei ( -% ,%+ Y Ar"sT-TY- x /((T- .,/+L Y 10$(+) V
A"i T "ii - "i( T %(( - /.( T G1( mii lei 2 Ar"iTYY-xl@@TG(,(+Lc t 10$(+) V
,(
NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A"v G A"s G A"i T %,$1%- - %$,%+ G 1( T G%.$+0. mii lei T A"ex <G.%,.- - .,/+ G (,(+ T G-),--L T Ar"ex=
b= In2luena mar'ei comerciale:
A4# T G/., mii lei <(,%%L= T A9m2 G AC6m2 5n #are' A9m2 T 9m2i - 9m2( T /$%%, - /$-)/ T -/0. mii lei 2 Ar9m2TYi-xl@@T- (,%.L= l, 10$(+) A AC6m2 T C6m2o - C6m2i T /$/(+ - )() T G-(/ mii lei 2 ArC6m2TYYxl@@TG(,.1L l 8 10$(+) V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A9m2 G AC6m2 T -/0. G -(/ T G/., mii lei T A4# <-(,%. G (,.1 T G(,%%L T Ar4#=
#= In2luena consumurilor intermediare:
ACi T A4p G A; G A"ext G AA#m T G/( mii lei <(,(/ L= 5n #are' A4p T 4p( - 4piT 0.$,0+ - .)$)1, T G0$)+% mii lei
aG0 )+%
Ar4pT ' YYxl@@TG+,(0L 10$(+) A
A; T ;(- ;i T )$-.. - )$/+) T G/.1 mii lei a Ar;T G/.1 xl@@TG(,%%L l i, 10$(+) V A"ext T "exto - "exti T +$(.% - /.$),, T -0$)-0 mii lei ( ! )-0 Y Ar"extT-.-=- x /((T- ),+1L i, 10$(+) V
AA#m T A#nio - A#miT 1-( - ).- T -%/- mii lei 2 ArA#mT[Y-xl@@T-(,-%Lb l, 10$(+) V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A4p G A; G AApe G AA#m T G0$)+% G/.1 - 0$)-0 - %/- T G/( mii lei T T ACi <+,(0 G (,%% - ),+1 - (,-% T G(,(/L T ArCi= 5n #on#luzie' /$ Creterea valorii adugate s-a datorat #reterii produ#iei exer#iiului si mar7ei #omer#iale> ma7orarea nesemni2i#ativ a #6eltuielilor privind #on sumurile intermediare s-a datorat #reterii prestaiilor externe si a altor #6el tuieli materiale$ %$ C6eltuielile #u materiile prime i materialele #onsumabile, domi nante 5n #onsumurile intermediare, s-au redus, #eea #e a ma7orat valoarea adugat$ -$ Analiza #reterii valorii adugate trebuie #ontinuat prin #al#ulul in2luenelor 2a#torilor de produ#ie - potenialul intern al 5ntreprinderii 5n #orporat 5n mun# i 5n #apital$
(. An$li0$ f$#!orilor d" #r"'!"r" $ v$lorii $d1u2$!" #$l#ul$!" %rin ."!od$ +u,+!r$#!iv1
(ndicatorul valoarea adugat 5ndeplinete 2un#ii #alitative deosebit de importante 5n sistemul indicatorilor de performan utilizai 5n analiz$
72
"ro2$ univ$ dr$ !&89IA "E:RE!C;
Ast2el, el se 2olosete la #al#ulul produ#tivitii mun#ii, la #al#ulul unor indi#atori de e2i#ien e#onomi#, pre#um i la determinarea :9A$ 5n a#est sens, valoarea adugat trebuie corelat #u #eilali indi#atori de per2orman ai exploatrii, respe#tiv #u produ#ia exer#iiului i #u #i2ra de a2a#eri, din #are pot rezulta aspe#te viznd 2a#torii i #orelaiile de #retere a valorii adugate, pre#um i e2e#tele a#estei #reteri$ Cu #t este mai mare ponderea valorii adugate 5n produ#ia exer#iiului, #u att se demonstreaz #reterea mai rapid a e2ortului #reator al mun#ii i redu#erea relativ a #onsumurilor din a2ar$ Cal#ulul valorii adugate dup metoda substra#tiv prin di2erena +ad ; 1,e! - i) / &c permite evidenierea corelaiilor #are trebuie s existe 5ntre dinami#a produ#iei exer#iiului i dinami#a #onsumurilor materiale i energeti#e re2le#tate 5n #6eltuielile materiale #are sunt 2avorabile #reterii indi#atorului' a= "rodu#ia exer#iiului s #reas# mai rapid de#t #6eltuielile ma teriale$ a= Cu a#eleai #6eltuieli materiale s se obin o produ#ie #t mai mare$ b= 8a a#elai volum al produ#iei #6eltuielile materiale s se redu#$ @ri#are dintre variante presupune un de#ala7 #orespunztor 5ntre ritmurile de #retere a produ#iei exer#iiului i a #onsumurilor intermediare' Ip#xY#r Ast2el> rata valorii adugate 5n produ#ia exer#iiului este #u att mai mare #u #t #onsumurile intermediare dein o pondere <!#7= mai mi#' [xl@@T " e B I C l xl@@T/((-[xl@@T/((-! C i "ex "ex "ex
C/
5n 2un#ie de a#east pondere, 2a#torii de #retere a valorii adugate rezult din urmtoarea relaie de #al#ul' 9adT"ex-"eBB!#iG4#T*xdx2l-Y(G4# /(( 9 l@@7 5n #are' * T numrul de mun#itori> d T produ#tivitatea anual a mun#ii> !#i T ponderea #onsumurilor intermediare 5n produ#ia exer#iiului$ 3e exemplu, analiza 2a#torial a valorii adugate dup a#est model are la baz datele din :abelul /%, din #are se obin urmtoarele rezultate'
/$ 4odi2i#area valorii adugate este di2erena' A T 9ad, - 9ad( T +($/)+ - 10$(+) T G%0$(+/ mii lei <Ar T I9ad - /(( T /-),0. - /(( T G-),0.L= %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T A* G Ada G A!Ci G A4# 5n #are' A*T<*i-*(=xda(x /-eY T
l 100 J
T-/()xl(),-,x@,.,/%T-0$0/-miilei bAr*TYYxl@@T-),.,Lb 9 10$(+) A

AdaT*ix<Aai-da(=x /-Y- T T /$/1%x-/$0.1x(,.,/%TG/,$%,( mii lei 2 ArdaT G/,M%,] xl@@TG %1,0-L c 9 10$(+) A
A!#iT*/xda/x<YYi8VT T/$/1%x/-+,)+x(,()//%TG/-$/),mii lei

<G/-/),
Y xl@@TG%($%0L 10$(+) V
Ar!#iT
Cl
A4# T 4ei - 4#( T ./+ - %,% T G/., mii lei a Ar4#TYf-Y-xl@@TG(,%-L l 9 10$(+) V
74
>GR A%li#$-i$ 5(3 An$li0$ v$lorii $d1u2$!" #$l#ul$!" %rin ."!od$ +u,+!r$#!iv1
:abelul /% Elemente de #al#ul "rodu#ia exer#iiului <"ex= <mii lei= *umrul de mun#itori <*= "rodu#tivitatea anual a mun#ii <da= <mii lei mun#itor= Consumurile intermediare <Ci= <mii lei= "onderea #onsumurilor intermediare <!a=<L= 3aloarea aaaugat <9ad= <mii lei= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent /-,$1(/ /$%,( /(),-., ,%$,,0 0%,))) )0.1+* Curent /1%$000 /$/1% /+,)+,%$,)0 ..,,,1 +1.(*+ Abateri Indi#i <JA= <L= G%.$+0. -/() G-/,0.1 /-.,-/ +/,.+ /%+,// /((,(/ ).,11 (,*,0.
G/(
-),//% /-0.1+(
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A* G AdaGA!S T -0$0/- G/,$%,(G/-$/),G/., T G%0$(+/ mii lei T A <-),., G %1,0- G %(,%0 G (,%- T G-),0.L T Ar= 5n #on#luzie' /$ 4a7orarea valorii adugate a 2ost #onse#ina #reterii mar7ei #o mer#iale #u 0.,(.L i a produ#tivitii anuale a mun#ii #u %+,//L$ %$ Redu#erea numrului de mun#itori #u ),0/ L a redus valoarea adu gat #a urmare a #reterii produ#tivitii anuale a mun#ii$ -$ Redu#erea ponderii #onsumurilor intermediare 5n produ#ia exer #iiului #u /0,-.L a ma7orat #orespunztor valoarea adugat, #eea #e re 2le#t e2orturi pe linia 2olosirii e2i#iente a potenialului material$ .$ Ritmul de #retere a produ#iei exer#iiului <-.,-/L= a devansat ritmul de #retere a #onsumurilor intermediare </(L=, #eea #e a 2avorizat redu#erea ponderii a#estora i #reterea valorii adugate #u -),0.L$ 7. An$li0$ v$lorii $d1u2$!" #$l#ul$!" %rin ."!od$ $di!iv1 Cal#ulul valorii adugate prin metoda aditiv <analiti#= presupune un demers invers 2a de pre#edentul i vizeaz studiul elementelor #are #ompun valoarea adugat prin parti#iparea 2a#torilor de produ#ie #are trebuie remunerai$
&etoda aditiv sau analiti# este o metod de repartiie #are presupune nsumarea elementelor stru#turale ale valorii nou-#reate #are #uprinde' #6eltuielile #u personalul <salarii i #6eltuieli #u prote#ia so#ial= <C6p=, impozitele i taxele 2r :9A <I G :x=, #6eltuielile 2inan#iare <C62in=, amortizarea a#tivelor imobilizate <Aai= i respe#tiv valoarea adugat net <9adn= dup dedu#erea amortizrii$ 5n a#est sens, exist dou posibiliti de #al#ul al valorii adugate' a= "e baza rezultatului net al exer#iiului'
+ad 6 Cheltuielile cu personalul 7 Cheltuielile cu impozite, ta!e i vrsminte asimilate <in#lusiv impozitul pe pro2it= C Cheltuielile financiare 7 A'ustrile de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale 7 A'ustrile de valoare privind activele circulante 7 A'ustrile privind provizioanele 7 Alte cheltuieli de e!ploatare <C6eltuielile #u despgubiri, donaii i a#tivele #edate= C Cheltuielile e!traordinare 7 #ezultatul net <din #are se dedu#' alte venituri din exploatare, veniturile 2inan#iare, veniturile extraordinare, veniturile din subvenii de exploatare= b= "e baza rezultatului din e!ploatare: +ad 6 Cheltuielile cu personalul 7 Alte cheltuieli de e!ploatare <C6eltuielile #u impozite, taxe i vrsminte asimilate G C6eltuielile #u despgubiri, donaii i a#tivele #edate= C A'ustrile de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale 7 A'ustrile de valoare privind activele circulante 7 A'ustrile privind provizioanele 7 #ezultatul din e!ploatare <din #are se dedu# alte venituri din exploatare=
4odelele de #al#ul pun 5n eviden rolul #onsumurilor investiionale reprezentate de #6eltuielile #u amortizarea i provizioanele pentru depre#ierea imobilizrilor, #are re2le#t i #ontribuia e#6ipamentelor de produ#ie <in#lusiv a #6eltuielilor de leasing operaional pentru a#6iziionare= alturi de ali 2a#tori de produ#ie la #rearea valorii adugate brute$ "rin ex#luderea amortizrii si provizioanelor pentru depre#ierea imobilizrilor <Aai= se obine valoarea adugat net: 9ad n T 9ad br - Aai 4odelul de #al#ul al valorii adugate o2erit de metoda analitic permite analize privind% f actorii de #retere, structura valorii adugate 5n 2un#ie
,1 , 1
NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
de aportorii de #apitaluri, pre#um i repartizarea a#esteia 5n vederea remunerrii 2a#torilor de produ#ie - mun#a i #apitalul -, singurii #are #ontribuie la realizarea valorii nou-#reate$ A. An$li0$ f$#!ori$l1 $ v$lorii $d1u2$!" vizeaz 2a#torii de #retere a indi#atorului #are depind de elementele luate 5n #al#ul$ 3e exemplu, valoarea adugat #al#ulat prin metoda analiti# 5n 2un#ie de r"0ul!$!ul n"! <varianta A= 2olosete datele din :abelul /-, din #are se obin urmtoarele rezultate' /$ 4odi2i#area valorii adugate este di2erena' A T 9ad7 - 9ad( T +($/)+ - 10$(+) T G%0$(+/ mii lei <Ar T I9ad - /(( T /-),0. - /(( T G-),0.L= %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T AC6p G A<I G :x= G AC62in G AA#e G AA7pr G AAai G AA7a# G G ARn G AAve G A92m 5n#ar#' AC6p T C6pi - C6po T -,$11- - -/$1.0 T G1$(/) mii lei <ArC6pT G 1M]/) xl@@TG+,%.L l l, 10$(+) A A<I G :x= T <Ii G :xi= - <IoG :xo= T .$)./ - 0$)1. T -/$(%- mii lei 2 Ar<lG:x=TYYxl@@T-l,0,L= 8 9 M 10$(+) 6 AC62in T C62ini - C62ino T .$%,- - %$)0% T G/$.%/ mii lei aArC62inTiYYxl@@TG%,/)Lb l, 10$(+) A
AA#e T A#ei - A#e( T )$-)- - ,$1,) T G,(0 mii lei bArA#eT G^ ] 0 x /((TG/,()Ll l, 10$(+) ) AA7pr T A7pri - A7pr( T %$.(/ - /$%(( T G/$%(/ mii lei 2 ArA7pr TGg M%(/ x /((TG/,).L l l, 10$(+) V AAai T Aaii - Aai( T /0$(%) - ,$(.0 T G,$+)- mii lei (@ G,+)Y ArAaiT xl@@TG/%,%1L i, 10$(+) A AA7a# T A7a#i - A7a#o T 11( - ,./ T -)/ mii lei
(
ArA7a#T--------xl@@T-(,/%L l, 10$(+) V
81
ARn T Rni - Rn( T /+$1,) - /%$.%0 T G,$%0- mii lei ( G,%0Y ArRnT[------xl@@TGll,/.L t 10$(+) A AAve T Ave(- Avei T )/1 - /$()0 T -%1+ mii lei bArAveTYY-xl@@T-(,./Lb l, 10$(+) A A92m T 92m( - 92im T -$0-1 - /$10- T G/$))- mii lei
(
i,
Ar92inT
G/ ))-
10$(+)
xl@@TG%,)+L
,)
>GR A%li#$-i$ 573 C$l#ulul v$lorii $d1u2$!" du%1 ."!od$ $di!iv1 v$ri$n!$ A
:abelul /*r$ #rt /$ %$ -$ .$ 0$ Elemente de #al#ul <mii lei= C6eltuieli #u personalul <C6p= Impozite i taxe - total <I G :x=<G= C6eltuieli 2inan#iare <C62in= <G= C6eltuieli #u despgubiri, donaii i a#tivele #edate <G= A7ustri de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale <G= A7ustri de valoare privind a#tivele #ir#ulante <G= A7ustri privind provizioanele <G= 'ezultatul net <Rnet= <G= Alte venituri din exploatare <Ave=<-= 9enituri 2inan#iare <92in= <-=
3aloarea adugat brut 3aloarea adugat net </ /-0=
Exer#iiul 2inan#iar "re#edent -/$1.0 0$)1. %$)0% ,$1,) -,$11.$)./ .$%,)$-)-
Abateri Indi#i <JA= <L= Curent G1$(/) -/$(%G/$.%/ G,(0 //+,(/ )%,0, /.+,)% /(+,/)
,$(.0 ,./ /$%(( (-..-0 )/1 -$0-1

)0.1+* 0*.10,
/0$(%) 11( %$.(/ (+.)2* /$()0 /$10+1.(*+ 20.()(
G,$+)-)/ G/$%(/ G,$%00 G%1+ -/$))/-0.1+( /(2.(1*
/0),-, )),+. %((,() (0*,,2 /-%,+1 .1,,.

(,*,0. (-+,.)
1$ ,$ )$ +$ /($ //$ /%$
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' AC6p G A<I G :x= G AC62in G AAai G AA#e G AA7pr G AA7a# G ARn G G AAve G A92in T 1$(/) - /$(%- G /$.%/ G ,(0 G /$%(/ G ,$+)- - )/ G G ,$%0- - %1+ G /$))- T G%0$(+/ mii lei T A <+,%. - /,0, G %,/) G /,() G /,). G /%,%1 - (,/% G//,/. - (,./ G G %,)+ T G-),0.L T Ar= 5n #on#luzie' /$ Creterea valorii adugate a 2ost #onse#ina #reterii elementelor de repartiie, #u ex#epia impozitelor i taxelor i a a7ustrii valorii a#tivelor #ir#ulante$ %$ Cea mai mare #ontribuie la #reterea valorii adugate au avut-o amortizrile i provizioanele privind depre#ierea imobilizrilor, rezultatul net i #6eltuielile #u personalul$
,+ Cal#ulul valorii adugate prin metoda aditiv - varianta &, 5n 2un#ie de rezultatul din e!ploatare, 2olosete datele din :abelul /.$
QGR A%li#$-i$ 583 C$l#ulul v$lorii $d1u2$!" du%1 ."!od$ $di!iv1 v$ri$n!$ B
:abelul /. *r$ #rt$ Elemente de #al#ul <mii lei= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent -/$1.0 0$)1. ,$1,) -,$11.$)./ )$-)Abateri Indi#i <JA= <L= Curent G1$(/) -/$(%G,(0 //+,(/ )%,0, /(+,/)
/$ C6eltuieli #u personalul <C6p= <G= %$ C6eltuieli #u alte impozite i taxe <I G :x=<G= -$ C6eltuieli #u despgubiri, donaii i a#tivele #edate <G= .$ A7ustri de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale <G= 0$ A7ustri de valoare privind a#tivele #ir#ulante <G= 1$ A7ustri privind provizioanele <G= ,$ 'ezultatul din exploatare <Rexp=<G= )$ Alte venituri din exploatare <Ave= <-= +$ 3aloarea adugat brut /($ 3aloarea adugat net <+[.=
,$(.0 ,./ /$%(( ().*+, )/1 )0.1+* 0*.10,
/0$(%) 11( %$.(/ -).,..
G,$+)-)/ G/$%(/ /+..0(
/0),-, )),+. %((,() (00,+. /-%,+1 (,*,0. (-+,.)
/$()0 G%1+ +1.(*+ /-0.1+( 20.()( /(2.(1*
3in datele :abelului /. se desprind urmtoarele #on#luzii privind 2a#torii de #retere a valorii adugate' /$ Cea mai mare #ontribuie la #reterea valorii adugate a avut-o ma7orarea rezultatului din exploatare, urmat de #reterea amortizrii i provizioanelor pentru depre#ierea imobilizrilor #orporale i ne#orporale i a #6eltuielilor #u personalul$ %$ Redu#erea a7ustrilor de valoare privind a#tivele #ir#ulante i #rete rea altor venituri din exploatare <#are se dedu#= au diminuat #orespunztor valoarea adugat$ -$ Creterea provizioanelor, #a i a #6eltuielilor #u despgubirile, do naiile i a#tivele #edate, a ma7orat valoarea adugat$
80
4odi2i#rile elementelor #onstitutive ale valorii adugate se re2le#t 5n repartizarea a#esteia pe parti#ipani$
B. An$li0$ +!ru#!ur$l1 $ v$lorii $d1u2$!" vizeaz cotele procentuale de parti#ipare a elementelor de repartiie la #rearea valorii adugate, #are re2le#t remunerarea 2a#torilor de produ#ie #orespunztor aportului 2ie#ruia'
a= Remunerarea mun#ii' C6eltuieli #u personalul Rm T----------------------------x /(( 9aloarea adugat b= Remunerarea statului' Impozite i taxe Rs T-----------------------x /(( 9aloarea adugat #= Remunerarea #reditorilor' C6eltuieli 2inan#iare Re T-------------------------x /(( 9aloarea adugat d= Remunerarea investiiilor' Amortizri i provizioane RiT--------------[-------------x /(( 9aloarea adugat e= Remunerarea 5ntreprinderii'
R5
Rezultatulnet
adugat
Bl((
9aloarea
Repartizarea valorii adugate 5ntre parti#ipanii la a#tivitatea 5ntreprinderii o2er o in2ormaie util privind parta6ul 5ntre #ei #are au drepturi asupra veniturilor #reate$ Ast2el se evideniaz rolul valorii adugate de indi#ator al funciei de producie #are depinde de 2a#torii prin#ipali <mun#a i #api-
Analiz si diagnostic financiar-contabil-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
)/
talul=, prin raportul dintre #6eltuielile de personal i #6eltuielile #are re2le#t aportul de #apitaluri #are bene2i#iaz de #ote-pri i valoarea adugat$ -tructura valorii adugate re2le#t #otele de parti#ipare a aportorilor de #apitaluri la realizarea valorii nou-#reate, innd seama de 2aptul # ma7orarea valorii adugate #ointereseaz toi parti#ipanii la viaa 5ntreprinderii ast2el' /= ,ersonalul ntreprinderii: prin #6eltuielile de personal atribuite dire#t sub 2orm de salarii sau indire#t sub 2orma urior prestaii so#iale i prin #otele de parti#ipare la pro2it$ %= Aportorii de capitaluri: prin dobnzile pltite #reditorilor i prin dividendele pltite a#ionarilor$ -= &tatul% prin impozitele i taxele 5n#asate i prin impozitul pe pro2it$ .= ntreprinderea 5nsi, prin #ompensarea depre#ierii i uzurii ele mentelor de a#tiv, prin amortismente i provizioane de depre#iere i prin auto2inanarea propriei dezvoltri$ Remunerarea 2a#torilor de produ#ie din valoarea adugat pune 5n eviden 2aptul # 2ie#are 2a#tor 5n#orporeaz dou pri distin#te' una #are #orespunde unui cost adugat pentru 5ntreprindere i alta #are #orespunde unei prelevri din rezultat) Costul adugat este #ostul a#tivitii 5ntreprinderii, pe #are a#easta 5l adaug bunurilor i servi#iilor a#6iziionate din a2ar$ "relevrile din rezultat #onstituie #omponente ale rezultatului net #are se repartizeaz 2a#torilor de produ#ie sub 2orm de dividende, impozit pe pro2it, auto2inanare$ Analizat #a o nsumare de #osturi adugate i de #ote-pri din rezultat, valoarea adugat o2er o imagine asupra evoluiei a#estor #osturi, de unde rezult in2ormaii utile pentru gestiune) !tru#turarea valorii adugate 5n 2un#ie de remunerarea aportorilor de #apitaluri pe #omponentele viznd costurile adugate i prelevrile din rezultat se realizeaz dup o s#6em #are impune 5n prealabil #unoaterea modului de repartizare a pro2itului net dup destinaie, #on2orm *otei expli#ative -, pentru' rezerva legal, sursele proprii de 2inanare <auto2inanarea= i dividendele distribuite a#ionarilor$ Aportorii de #apitaluri vizeaz munca prin #6eltuielile de personal i parti#iparea salariailor la pro2it, creditorii i acionarii, prin #6eltuielile 2inan#iare i dividende, statul, prin impozite i taxe, in#lusiv impozitul pe
82
pro2it, i ntreprinderea, prin amortizri i provizioane pentru depre#iere i rezultatul pus 5n rezerv'
3aloarea adugat i
I$ 4un#a II$ Capitalurile III$ !tatul I9$ 5ntreprinderea T i osturi adugate 2 i 2 2 ote-pri din rezultat "arti#ipaii la pro2it Impozit pe pro2it 2
; C6eltuieli de personal T C6eltuieli 2inan#iare T Impozite i taxe T Amortismente
G 3ividende a#ionari Auto2inanare
3e exemplu, repartizarea valorii adugate #al#ulate anterior prin metoda analiti# 5n 2un#ie de aportorii de #apitaluri i parta7area a#esteia #on2orm stru#turii din modelul de mai sus <#osturile adugate i prelevrile din rezultat= #orespunztoare 2ie#ruia se prezint 5n :abelul /0, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ 4odi2i#area stru#turii valorii adugate s-a #on#retizat 5n redu#erea ponderii #osturilor adugate i a##entuarea ponderii #otelor-pri din re zultate$ %$ ?a#torul dominant al valorii adugate /-a #onstituit remunerarea mun#ii, a #rei pondere s-a redus de la 0(,.0L la .-,.%L 5n 2avoarea remu nerrii 5ntreprinderii, #are a #res#ut de la %,,.+L la -+L$ -$ Remunerarea #apitalurilor s-a redus de la /-,(.L la /%,%/L si remunerarea statului a s#zut de la +L la 0,-,L$ .$ Creterea aportului 5ntreprinderii la realizarea valorii adugate i remunerarea a#esteia 5n proporie #res#ut s-a #on#retizat 5n a##entuarea ponderii amortizrilor i provizioanelor privind depre#ierea imobilizrilor i rezultatului pus 5n rezerv, #are spores# #apa#itatea de auto2inanare i 5mbuntes# stru#tura 2inan#iar a 5ntreprinderii prin #reterea #apitalurilor proprii$ 5n #on#luzie, se #onstat # rezultatele 5nregistrate 5n repartizarea valorii adugate atest ponderea 5n s#dere a #osturilor adugate de la ,,,).L la ,0,(1L #are se menine dominant 5n raport #u #otele-pri din rezultate, a #ror pondere a #res#ut de la %%,/1L la %.,+.L$
):abelul /0
>GR A%li#$-i$ 5;3 S!ru#!ur$ v$lorii $d1u2$!" %" %$r!i#i%$n-i

*r$ #rt$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ ,$ )$ +$ /($ //$ Elemente de repartiie <mii Iei= I$ 5unca a= C6eltuieli #u personalul b= "arti#iparea salariailor la pro2it <"rovizion= II$ apitalurile a= C6eltuieli 2inan#iare b= 3ividende distribuite III$ &tatul a= Alte impozite i taxe b= Impozit pe pro2it I9$ #ntreprinderea a= A7ustri de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale G a#tivele #ir#ulante a bis= C6eltuieli #u despgubiri, donaii i a#tivele #edate b= Rezultat 5n rezerv 3aloarea adugat brut I$ osturi adugate <`a= II$ ote-pri din rezultat Exer#iiul 2inan#iar "re#edent
,-.*.0
!tru#tura 9ad <L= !(

01,.0
Curent
,+.(),
!i
.,,.-
-/$1.0 /$%((
*..*+
-,$11/$0((
((.1()
.),1/ /,).
(,,1.
./,,1 /,11
(-,-(
%$)0% 0$1-, 0.*). ,/% 0$/0% (2.+11
.$%,% 1$,...*.( ,+1 .$(.1 00$,1+
.,-) ),11 +,11 /,(+ ,,+/ -2,.+
.,,. ,,., 0,-, (,)) .,.+ ,+,11
,$,)1 ,$1,) %$.-1

)0.1+* 01.)2, (...-0
/1$0)+ )$--)/($/+,
+1.(*+ )2.21, --..*)
//,+1 //,,+ -,,. (11 22,*. --,()
/),-+ +,-( //,-/
/%$ /-$ /.$ /0$ /1$
(11
20,1) -.,+.
Dh
+aloarea adugat ast2el stru#turat este, pe de o parte, un indicator de performan, 5n msura 5n #are permite s se apre#ieze e2i#a#itatea 5ntreprinderii pentru o a#tivitate dat <innd seama de mi7loa#ele materiale puse 5n oper=, iar pe de alt parte este un indicator al gradului de integrare economic, da# avem 5n vedere aportul exterior de #onsumuri materiale i energeti#e$ Ris#ul dependenei de aportul exterior este #u att mai mare #u #t integrarea e#onomi# <pe verti#al= a 5ntreprinderii este mai redus, #eea #e poate 2i pus 5n eviden prin studiul relaiei dintre #i2ra de a2a#eri i valoarea adugat$
84
=)=)8)>) Analiza relaiilor dintre indicatorii valorici ai produciei
Indi#atorii valori#i ai produ#iei, prin elementele #omune i de di2ereniere, pot #unoate dinami#i di2erite de la o perioad la alta, #eea #e impune apro2undarea relaiilor de interdependen de #are trebuie s se in seama 5n elaborarea modelelor multipli#ative$ "entru #ara#terizarea relaiilor dintre indi#atorii valori#i, #i2ra de a2a#eri, produ#ia exer#iiului, valoarea adugat, 5n analiz se utilizeaz' raportul static i raportul dinamic) 'aportul static <Rs= #ompar indi#atorii valori#i doi #te doi, 2iind un raport 5ntre dou mrimi absolute, 5n timp #e raportul dinamic <Rd= #ompar ritmurile de cretere a indicatorilor prin raportul a doi indi#i'
/= Relaia 5ntre valoarea adugat i producia e!erciiului:
a= RsiT[xl@@T " eB Z C l xl@@T/((-!#i<L= ( "ex "ex Creterea raportului arat reducerea ponderii #onsumurilor intermediare 5n produ#ia exer#iiului$
b=RdlT
ViadT9adl 9ad@ I"ex "exf "ex(
Creterea raportului arat reducerea relativ a #onsumurilor intermediare$

%= Relaia 5ntre valoarea adugat brut i cea net:
a= Rs
%
9Yxl@@T 9adbr Z Aai xl@@T/((-!Aai<L= 9adbr 9adbr
Creterea raportului re2le#t reducerea ponderii amortizrii 5n valoarea adugat brut$

b= Rd
$ T 9adY 9adno 9adbr7 9adbro
Creterea raportului re2le#t reducerea relativ a amortizrii$
)0
-= Relaia 5ntre cifra de afaceri i producia e!erciiului: a= Rs - T[xl@@T "ex

CA P"9 D P+ D Pi
"ex
-----xl@@T/((-!"! -!"i <L=
Creterea raportului re2le#t reducerea ponderii produ#iei sto#ate i a produ#iei imobilizate$

b=Rd-T
I#Y T CA, CA ( I"ex "ex7 "exo
Creterea raportului re2le#t reducerea relativ a sto#urilor i a produ#iei imobilizate$ .= Relaia 5ntre cifra de afaceri i valoarea adugat: CA a= Rs .T-----x /((TDdex T Dradul de dependen e!tern 9ad b=
Rd T . P
CA T CA7 CAp I9ad 9adYado
Dradul de dependen extern depinde de natura a#tivitii 5ntreprinderii, di2ereniaz 5ntreprinderile 5n 2un#ie de se#tor, 2iind mai ridi#at 5n distribuie, unde valoarea adugat este mai redus #omparativ #u #i2ra de a2a#eri, i mai redus 5n industrie$ Raportul este relativ stabil 5n timp i are semni2i#aie numai 5n analizele #omparative 5n spaiu <intrase#toriale=$ 0= Relaia 5ntre valoarea adugat i cifra de afaceri: a= Rs 0T-----x /((TDiv T Dradul de integrare pe vertical
\Z r\$
Raportul evolueaz invers 2a de gradul de dependen extern' #u #t integrarea e#onomi# a 5ntreprinderii este mai ridi#at #u att dependena de aportul extern i gradul de ris# a2erent sunt mai reduse$
*:
,B Rd 0 T
I9adT9ad/AYad( ICA
3e exemplu, raporturile menionate mai sus se prezint 5n :abelul /1, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ Creterea raportului stati# Rst i valoarea supraunitar a raportului dinami# Rd7 arat #reterea ponderii valorii adugate 5n produ#ia exer#iiului #a urmare a redu#erii ponderii #onsumurilor intermediare$ %$ !#derea raportului stati# Rs% i valoarea subunitar a raportului dinami# Rd% re2le#t redu#erea ponderii valorii adugate nete 5n valoarea adugat brut i #reterea ponderii #6eltuielilor #u amortizarea i provi zioanele privind depre#ierea imobilizrilor #orporale i ne#orporale$
>GR A%li#$-i$ 5:3 C$l#ulul r$%o$r!"lor +!$!i#" 'i din$.i#"
:abelul /1 *r$ #rt$ Elemente de #al#ul <mii lei= "rodu#ia exer#iiului <"ex= 9aloarea adugat brut <9adbr= 9aloarea adugat net <9adn= Ci2ra de a2a#eri <CA= Rsi T <9ad "ex= x /(( <L= Rd, T dIpH Rs% T <9adn 9adbr= x /(( <L=
Rdz T Ivadn Ivadb
Exer#iiul 2inan#iar "re#edent

/-,$1(/ 10$(+) 0)$(0/-1$(%+ .,,-/ )+,/, +),)0 %(),+1 .,,)0 Curent /1%$000 +($/)+ ,0$/1/ /1-$.+) 00,.) /,()-,.. (,+/((,0) (,)+ /)/,%) (,)1, 00,/1 /,/0
Abateri Indi#i <JA= <L= G%.$+0. G%0$(+/ G/,$/() G%,$.1+ G),/, -0,,G/,,/-.,-/ /-),0. /%+,.1 /%(,%( //,,%, )-,0, /(/,,0
/$ %$ -$ .$ 0$ 1$ ,$ )$ +$
Rs- T <CA "ex= x /(( <L= Rd- T ICA I"h Rs. T <CA 9ad=xl@@<L=
Rd. T I#A Iv$d
-%,,1) G,,-/
)1,,0 //0,%,
/($ Rs0 T <9ad CA= x /(( <L=

Rds T dICA
-$ Creterea raportului stati# Rs- i valoarea subunitar a raportului dinami# Rd- re2le#t #reterea ponderii #i2rei de a2a#eri 5n produ#ia exer#iiului #a urmare a redu#erii ponderii produ#iei sto#ate i a produ#iei imobilizate <#reat pentru s#opuri proprii i #apitalizat=$
Analiz i diagnosticfinanciar-contabil
--------------------------------------------------------------------------------------------------
),
.$ Redu#erea raportului stati# Rs. si valoarea subunitar a raportului dinami# Rd. re2le#t redu#erea gradului de dependen extern, #a o #onse#in a #reterii gradului de integrare pe verti#al exprimat prin raportul stati# Rs0 i valoarea supraunitar a raportului dinami# Rd 0 !e #on2irm ast2el redu#erea ris#ului dependenei de aportul exterior de resurse materiale$ Dradul de integrare pe verti#al, respe#tiv opusul gradului de dependen extern, re2le#t #apa#itatea 5ntreprinderii de a-si asigura singur un numr de 2aze de produ#ie, 2r aport extern, #eea #e diminueaz riscul dependenei de 2urnizorii de resurse materiale$ ;n grad de integrare e#onomi# redus va obliga 5ntreprinderea la a#6iziia de resurse materiale din exterior, #eea #e va mri gradul de ris#$
(.(.(. An$li0$ +oldurilor in!"r."di$r" d" 2"+!iun" %rivind r"n!$,ili!$!"$
5n #ontinuarea soldurilor intermediare de gestiune #ara#teristi#e a#tivitii de exploatare <#i2ra de a2a#eri, mar7a #omer#ial, produ#ia exer#iiului, valoarea adugat= se determinm H#as#adI mai multe solduri intermediare de gestiune #are #ara#terizeaz per2ormana 5 ia i# ar a 5ntreprinderii prin intermediul 2o7C4 C de rezultate 5nregistrate 5n #ursul exer#iiului 2inan#iar' /= "xcedentul brut (insuficiena) de exploatare ("B") este rezultatul realizat din a#tivitatea #urent a 5ntreprinderii, #are permite s se msoare #apa#itatea de a genera i de a #onserva 2onduri 5n #ondiii de 2un#ionare$ Este independent de politi#a 2inan#iar, 2is#al i 5n domeniul amortizrii, i se #al#uleaz #u a7utorul relaiei'
"B" ; 3aloarea adugat (3ad) / &ubveniile de exploatare (&bv) - Alte impozite, taxe, vrsminte asimilate (! G 8x) - $eltuielile cu per sonalul ( $p)
Ca indi#ator de per2orman a exploatrii #urente, ex#edentul brut re2le#t #apa#itatea de auto2inanare destinat, pe de o parte, meninerii i dezvoltrii potenialului produ#tiv si, pe de alt parte, remunerrii investitorilor <#apitalurile proprii i 5mprumutate=$ %= 'ezultatul din exploatare ('exp) msoar per2ormana industrial i #omer#ial a 5ntreprinderii, este independent de politi#a 2inan#iar i 2is#al, ine #ont de amortizare i provizioane, i se determin #u relaia'
"ra2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; )) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
#e!p 6 $!cedentul brut de e!ploatare 1$/$) 7 Alte venituri din e!ploatare 1Ave) - Amortizri i provizioane <A7ustri de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale G A7ustri de valoare privind a#tivele #ir#ulante G A7ustri privind provizioanele= - Alte cheltuieli de e!ploatare <C6eltuieli #u despgubiri, donaii i a#tivele #edate= Ca indi#ator de per2orman 2inan#iar, rezultatul din exploatare #ara#terizeaz per2ormana a#tivitii curente, poart denumirea de rezultat operaional <operating pro2it=, exprim surplusul de venituri din exploatarea #urent 2a de #6eltuielile de exploatare i poate 2i determinat i prin di2erena'
#e!p 6 +eniturile din e!ploatare - Cheltuielile de e!ploatare
-= #ezultatul financiar 1#fin) este rezultatul #are provine din a#ti vitatea 2inan#iar, #uprinde elemente de flu!uri 2inan#iare i elemente #are #orespund riscurilor ataate, 2iind un sold intermediar 5ntre rezultatul de exploatare i rezultatul #urent> se #al#uleaz prin di2erena'
#fin 6 +eniturile financiare - Cheltuielile financiare
Ca parte component a rezultatului #urent, rezultatul 2inan#iar #ara#terizeaz a#tivitatea 2inan#iar, #ompar veniturile <#are nu sunt generate de #6eltuieli= #u #6eltuielile 2inan#iare$ 8ipsa veniturilor 2inan#iare 5n #ondiiile existenei #6eltuielilor 2inan#iare legate de plata dobnzilor la 5mprumuturi poate #ondu#e la un rezultat 2inan#iar negativ <pierdere=, #eea #e impune raportarea a#estui rezultat la a#tivitatea de exploatare 5n s#opul determinrii ris#ului 2inan#iar <de #apital=$ .= #ezultatul curent ('crt) ine #ont de politi#a de 2inanare a 5ntre prinderii, nu este in2luenat de elemente extraordinare sau 2is#ale pure i #umuleaz rezultatul din exploatare #u rezultatul 2inan#iar'
#crt 6 #e!p 7 #fin
@ pierdere 2inan#iar poate 2i #ompensat de un pro2it obinut 5n a#tivitatea de exploatare, ast2el 5n#t rezultatul #urent poate 2i pro2it$ 0= #ezultatul e!traordinar 1#e!tr) provine din a#tivitatea neobinuit a 5ntreprinderii, ne2iind legat de a#tivitatea #urent, i se determin #a di 2erena'
)+
#e!tr G +eniturile e!traordinare - Cheltuielile e!traordinare "ro2it sau pierdere, rezultatul extraordinar re2le#t in#idena evenimentelor neprevzute neobinuite 5n a#tivitatea #urent <#alamiti=$ 1= #ezultatul brut al e!erciiului 1#br) se obine prin 5nsumarea rezul tatului #urent #u rezultatul extraordinar' #br 6 #crt 7 #e!tr A#est rezultat #onstituie soldul rezidual 5ntre veniturile totale i #6eltuielile totale, i se determin i prin di2erena' #br 6 +eniturile totale - Cheltuielile totale ,= #ezultatul net al e!erciiului 1#net) #onstituie soldul 2inal dup apli#area #otei pro#entuale de impozit <i= asupra rezultatului brut <impozabil= al perioadei #urente, 2iind #al#ulat #a di2erena' #net 6 #br - (mpozitul pe profit 6 #br1l - i) A#est rezultat <pro2it sau pierdere= #ara#terizeaz per2ormana general a a#tivitii <de exploatare, 2inan#iar, extraordinar= i re2le#t #reterea <redu#erea= a#umulrilor 5ntreprinderii 5n #ursul exer#iiului$ "ro2itul net urmeaz a 2i repartizat #on2orm legii, parial distribuit sau reinvestit> permite re2a#erea #apitalurilor investite 5n 5ntreprindere i remunerarea investitorilor, urmnd s se regseas# 5n #reterea #apitalului propriu$ "ierderea net re2le#t imposibilitatea re2a#erii #apitalurilor investite si poate deteriora #apitalul propriu pn la dispariie, #eea #e #ondu#e la ris#ul de insolvabilitate$ Cas#ada 2luxului de rezultate se 5n#6eie #u soldurile reziduale #are au #a pun#t de ple#are rezultatul exer#iiului' #apa#itatea de auto2inanare i auto2inanarea$ 3e exemplu, 2olosind datele din #ontul de pro2it i pierdere <:abelul /= 5n 2inalul soldurilor intermediare de gestiune #are exprim per2ormana e#onomi# se a2l valoarea adugat, #are #onstituie pun#tul de ple#are 5n determinarea flu!ului de rezultate din :abelul /,, de unde se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ Ca urmare a #reterii valorii adugate #are a stat la baza #al#ulului soldurilor intermediare de gestiune #ara#teristi#e performanei financiare, toate rezultatele au 5nregistrat #reteri$
6)
%$ $!cedentul brut din e!ploatare a #res#ut 5n ritm superior valorii adugate #a urmare a #reterii mai lente a #6eltuielilor #u personalul i a altor impozite i taxe <2r impozitul pe pro2it=$ -$ Creterea ex#edentului brut din exploatare a avut #a e2e#t ma'orarea rezultatului din e!ploatare prin #reterea altor venituri din exploatare, prin dedu#erea <5n #retere= a a7ustrilor de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale, a a7ustrii a#tivelor #ir#ulante, a provizioanelor i a altor #6eltuieli de exploatare$
?GR A%li#$-i$ 543 Solduri in!"r."di$r" d" 2"+!iun"-r"n!$,ili!$!"
:abelul /, *r$ #rt /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ ,$
4ar7ele de rentabilitate <mii lei=

9aloarea adugat !ubvenii de exploatare <G= C6eltuieli #u alte impozite, taxe i vrsminte asimilate <-= C6eltuieli #u personalul <-= "xcedentul brut din exploatare Alte venituri din exploatare <G= A7ustri de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale G A7ustri de valoare privind a#tivele #ir#ulante G A7ustri privind provizioanele <-= Alte #6eltuieli de exploatare <C6eltuieli #u despgubiri, donaii i a#tivele #edate= <-= 'ezultatul din exploatare 9enituri 2inan#iare <G= C6eltuieli 2inan#iare <-= 'ezultatul financiar 'ezultatul curent Rezultatul extraordinar <Rextr= 'ezultatul brut al exerciiului Impozitul pe pro2it <-= 'ezultatul net al exerciiului
Exer#iiul 2inan#iar "re#edent Curent 10$(+) +($/)+
Abateri Indi#i <JA= <L= G%0$(+/ /-),0.
,/%
-/$1.0 /,-. 2.(
,+0
-,$11/$()0
G)G1$(/) G%1+
///,10 //+,(/ (0*,11 /-%,+1
G0/$,-, /(*.++1
)/1
)$+)1
/)$()+ G//$-),
%%1,,%
)$ +$ /($ //$ /%$ /-$ /.$ /0$ /1$ /,$
,$1,) /().*+, -$0-1 %$)0% /)*. (2.022
)$-)/-).,.. /$10.$%,% --.)(+ -,.2-0
G,(0 /(+,/) /+..0( (00,+. -/$))G/$.%( -,.,1, /).(.* .1,,. /.+,% ,*-,+ (,.,0)
(2.022 0$/0% (-..-0
-,.2-0 .$(.1 (+.)2+
/).(.* -/$/(1 /2.-0.
(,.,0) ,),0(0*,,2
.$ Rezultatul 2inan#iar, profit 5n exer#iiul pre#edent i pierdere 5n exer#iiul #urent, a 2ost #onse#ina redu#erii veniturilor 2inan#iare i a #re terii #6eltuielilor 2inan#iare$ 0$ "e 2ondul #reterii rezultatului din exploatare 5n ritm superior redu #erii rezultatului 2inan#iar s-a 5nregistrat creterea rezultatului curent <pro 2it=$ 1$ %ipsa rezultatului e!traordinar a permis egalitatea rezultatului #urent #u rezultatul brut, a #rui #retere s-a datorat #reterii mai rapide a veniturilor totale #omparativ #u #6eltuielile totale$ ,$ E2e#tul #reterii rezultatului brut 5n #ondiiile redu#erii impozitului pe pro2it s-a #on#retizat 5n ma'orarea rezultatului net contabil al exer#iiului, #u e2e#te bene2i#e asupra 2a#torilor de produ#ie$ )$ Creterea rezultatului net al exer#iiului #onstituie 5n primul rnd #onse#ina #reterii rezultatului brut #a semn al #reterii per2ormanei 2inan #iare #are a avut #a suport ma7orarea per2ormanei e#onomi#e i 5n al doilea rnd redu#erea #otei de impozit pe pro2it$ A#est rezultat se re2le#t 5n stimularea parti#ipanilor la viaa 5ntreprinderii, 2iind repartizat, #on2orm legii, #a 5n :abelul /)'
QGR A%li#$-i$ 5*3 R"%$r!i0$r"$ %rofi!ului <*ota expli#ativ -=
:abelul /) Nr. #r!. 5. (. 7. 8. D"+!in$-i$ %rofi!ului n"! A.ii l"iB
,rofit net de repartizat
R"0"rv$ l"2$l1 Sur+" %ro%rii d" fin$n-$r" Divid"nd" di+!ri,ui!" E9"r#i-iul fin$n#i$r S!ru#!ur$ AKB Pr"#"d"n! 4(.8(;
Cur"n! 8;)9?;
+U
Si
*48
;.658 ;.:74
5.5*( 55.4;8 :.487
8LL 4&)7 84&;6 8;&7*
8LL :&)) ;6&47 78&(4
3in datele :abelului /) se #onstat # repartizarea pro2itului net #orespunztor *otei expli#ative - re2le#t #reterea ponderii surselor proprii de 2inanare de la .,,0+L la 0+,,-L i redu#erea ponderii dividendelor d" la .0,-)L la -.,%,L, #on#omitent #u redu#erea ponderii rezervei legale de la ,,(-L la 1,((L, 5n #ondiiile #reterii profitului net de repartizat #u ,$%0. mii lei <0),-,L=$
(.(.7. An$li0$ #$%$#i!1-ii d" $u!ofin$n-$r" 'i $ $u!ofin$n-1rii
In partea 2inal a #as#adei soldurilor intermediare de gestiune, pornind de la rezultatul net se determin dou solduri reziduale de flu! #are
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; 6( #ara#terizeaz performana 2inan#iar a 5ntreprinderii privind asigurarea resurselor de 2inanare a a#tivitii #urente i viitoare #are sunt' capacitatea de autofinanare <CA?= i autofinanarea <A?=$
I. C$%$#i!$!"$ d" $u!ofin$n-$r" <CA?= sau mar7a brut de auto2inanare este un sold rezidual de flu! #are #onstituie di2erena 5ntre 2luxurile de intrare i 2luxurile de ieire generate de operaiunile #urente de gestiune #are las la dispoziia 5ntreprinderii resurse proprii #are rmn disponibile pentru 2inanarea diverselor ne#esiti' rezultatul exer#iiului dup impozitare, #6eltuielile #are nu au antrenat pli <amortizri i provizioane= i alte obligaii$ Indi#atorul re2le#t aadar resursele 2inan#iare dega7ate de a#tivitatea #urent dup dedu#erea tuturor #6eltuielilor #are au generat venituri 5n #ursul exer#iiului 2inan#iar, #are urmeaz s asigure 2inanarea creterii <prin investiii de meninere, 5nlo#uire sau #retere= i remunerarea capitalurilor proprii <prin dividende distribuite a#ionarilor=$ Capa#itatea de auto2inanare se determin prin dou metode: /= "rin metoda flu!urilor 1deductiv) pornind de la ex#edentul brut de exploatare <E&E=' CAF 6 $/$ 7Alte venituri din e!ploatare -Alte cheltuieli de e!ploatare <C6eltuieli #u despgubiri, donaii i a#tivele #edate= J Cotele-pri din rezultat din operaiunile fcute n comun 7 +eniturile financiare -Cheltuielile financiare 7 +eniturile e!traordinare - Cheltuielile e!traordinare - (mpozitul pe profit A#east metod pune 5n eviden originea #apa#itii de auto2inanare, #ore#tnd ex#edentul brut de exploatare #u veniturile i #6eltuielile #are sunt la ori2in"$Hfiu#uHifor de trezorerie, 5n a#elai timp, ea re2le#t asemnarea 'i deosebirea dintre #apa#itatea de auto2inanare i ex#edentul brut din exploatare' ambele reprezint Vuxi n monetare poteniale, dar 5n timp #e ex#edentul brut din exploatare #ara#terizeaz 2luxurile #are provin numai din a#tivitatea curent, #apa#itatea de auto2inanare vizeaz 2luxurile din toat a#tivitatea 5ntreprinderii$ 4etoda este mai puin utilizat 5n pra#ti#, 5n 2avoarea metodei de re#onstituire a #apa#itii de auto2inanare pornind de la rezultatul net) %= "rin metoda aditiv 1analitic) pornind de la rezultatul net <Rnet=' CAF 6 #ezultatul net 7 A'ustrile de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale 7 A'ustrile de valoare privind activele circulante 7 A'ustrile privind provizioanele
A#east metod simpl i rapid, dei nu e!plic originea #apa#itii de auto2inanare i ansamblul 2luxurilor de trezorerie #are vor nate operaiuni, informeaz asupra utilizrii a#esteia pentru' a#operirea pierderilor probabile i a ris#urilor <provizioane=> 2inanarea #reterii <rezultatul pus 5n rezerv=> remunerarea #apitalului propriu <dividende= i rambursarea 5mprumuturilor> este 2re#vent 2olosit deoare#e este mai a#i a si permite s se #one#teze #apa#itatea de auto2inanare #u rezultatul net, pe #are 5l analizeaz 5n primul rnd 2ie#are investitor$ 5n #onse#in, mai ales 5n #azul #onturilor #onsolidate, noiunea de E&E dispare 5n 2avoarea mar7ei #i2rei de a2a#eri <vnzri - #ostul vnzrilor= #are antreneaz dispariia #al#ulului CA? pornind de la E&E$ 4etoda re2le#t relaia dintre politi#a de repartizare a pro2itului net i politi#a de auto2inanare, 5n sensul # a#ordarea de dividende mai mari #ointereseaz mai mult a#ionarii, dar redu#e posibilitile de auto2inanare prin diminuarea rezultatului pus 5n rezerv i a #apa#itii de rambursare a datoriilor$ Re#onstituirea CA? prin rezultatul net trebuie analizat #a un mod de utilizare a CA?, i nu #a unul de expli#are a formrii sale, ast2el' - amortizrile' re#onstituirea #apitalului produ#tiv> - depre#ierile si ris#urile> - rezultatul net' perenitatea$ 3is#utabil din mai multe #onsiderente, #apa#itatea de auto2inanare poate 2i #ara#terizat ast2el' /= Este un sold rezidual al 2luxurilor generate de ansamblul opera iunilor de gestiune <exploatare, 2inan#iare= i de unele operaiuni extraor dinare, din #are nu se dedu#e ni#iun element #ontabil #al#ulat <amortis mente i provizioane=, in#lusiv provizioanele #orespunztoare unui ris# real pe #are 5ntreprinderea va trebui s-/ suporte imediat sau 5ntr-un viitor apropiat <a7ustri de valoare privind a#tivele #ir#ulante=$ %= Este un flu! potenial, deoare#e se #al#uleaz independent de termenele de plat #orespunztoare 2ie#rei operaiuni #are a generat-o i se determin dup impozitare, 2iind in2luenat de politi#a 5n domeniul amortizrii i provizioanelor si de 2is#alitate$ -= Are #ara#terul unei resurse dega7ate 5n #ursul exer#iiului i se poate #al#ula #a di2eren 5ntre intrri i ieiri de 2onduri din #are nu se dedu#e ni#iun element #ontabil #al#ulat <amortizri, a7ustri a#tive #ir#ulante, provi zioane='
CAF 6 +eniturile ncasabile - Cheltuielile pltibile
68 + .
NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
.= Este un flu! de trezorerie e2e#tiv sau potenial #are #uprinde inexa#titi$ Este eterogen, deoare#e in#lude mai multe 2eluri de resurse' resurse #are rmn un timp s#urt 5n 5ntreprindere> resurse disponibile durabile pentru a asigura 2inanri stru#turale> operaiuni <#6eltuieli i venituri= extra ordinare$ 0= :rebuie s #on#ure la meninerea valorii 5ntreprinderii, 2iind un 2a#tor de #retere a a#esteia prin propriile mi7loa#e, ea putnd s dispun de #apitaluri suplimentare prin apelarea la 5mprumut$ !e utilizeaz i noiunea de capacitate de autofinanare curent #a resurs intern generat de a#tivitatea 5ntreprinderii 5naintea impozitrii i a operaiunilor extraordinare, independent de politi#a 2is#al pe #are intenioneaz 5ntreprinderea s o urmeze$ 0tilitatea capacitii de autofinanare de#urge din 2aptul # ea #onstituie prin#ipala resurs durabil #are msoar #apa#itatea 5ntreprinderii de a 2inana prin resurse proprii ne#esitile 2inan#iare legate 5n spe#ial de dividende, investiii, rambursri de 5mprumuturi, i vizeaz' finanarea <total sau parial= a noilor investiii> ntrirea 2ondului de rulment> rambursarea 5mprumutului la termen pentru #ompletarea mi7loa#elor de 2inanare a programului de investiii> rambursarea datoriilor ban#are de 2inanare a investiiilor, distribuirea de dividende $a$ 5n egal msur, #apa#itatea de auto2inanare #onstituie o baz de #omparaie 5n timp a rezultatului, deoare#e numai variaia rezultatului net nu asigur o in2ormaie su2i#ient 5n a#est sens$ 5n analiza 2inan#iar #apa#itatea de auto2inanare servete 5n primul rnd la determinarea unor rate financiare de performan i 5n al doilea rnd la calculul autofinanrii) Ratele de per2orman vizeaz urmtoarele aspe#te' /= $ficacitatea activitii globale prin raportarea #apa#itii de auto 2inanare la #i2ra de a2a#eri'
RiZxl@@<L=
%= #entabilitatea 2ondurilor #onservate 5n 5ntreprindere prin raportarea ansamblului fondurilor <#apitaluri proprii G a7ustri de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale G a7ustri de valoare privind a#tivele #ir#ulante G a7ustri privind provizioanele= la #apa#itatea de auto2inanare'
N Capitaluri proprii G A7ustri totale R%T [ [ -= Capacitatea de rambursare a datoriilor pe termen lung prin raportarea datoriilor mai mari de l an la #apa#itatea de auto2inanare'
R-T
3atorii mai mari de l an C O ? Z
A#est raport exprim durata teoreti# de rambursare a a#estor #apitaluri> se exprim 5n numr de ani$ 3e regul, a#est numr nu trebuie s depeas# durata medie de rambursare a 5mprumuturilor i poate 2i determinat i prin luarea 5n #onsiderare a tuturor datoriilor, indi2erent de s#aden <peste sau sub l an=' N 3atorii 2inan#iare totale Y CO?
T
3e notat # inversul a#estui raport <CO? 3atorii 2inan#iare totale= exprim mar7a teoreti# de 5ndatorare de #are dispune 5ntreprinderea$ II. Au!ofin$n-$r"$ <A?= #onstituie ansamblul de resurse interne generate de a#tivitate #are rmne la dispoziia 5ntreprinderii dup remunerarea aportorilor de #apitaluri externe si se msoar ple#nd de la #apa#itatea de auto2inanare din #are se dedu# dividendele distribuite' AF 6 CRF - 4ividendele distribuite 5n mod logi#, este de dorit s se dedu# din #apa#itatea de auto2inanare bene2i#iul distribuit #orespunztor anului #onsiderat, dar a#esta nu poate 2i #unos#ut de#t 5n anul urmtor, de a#eea 5n pra#ti# se dedu# bene2i#iile distribuite 5n #ursul anului #urent #orespunztoare anului pre#edent$ Auto2inanarea reprezint mbogirea 5ntreprinderii, 2iind un mi7lo# de 2inanare pe #are a#easta 5l gsete 5n propriile 2ore, #are 5i va 5ntri structura financiar prin mrirea 2ondului de rulment$ Constituie o resurs proprie de #are dispune 5ntreprinderea prin prezena capitalurilor proprii, a #ror absen #ondu#e la deze#6ilibrarea stru#turii bilanului$ Existena #apa#itii de auto2inanare nu impli# automat o auto2inanare su2i#ient, #eea #e impune apelarea la mprumuturi de toate 2elurile,
96
iar prezena datoriilor 5n bilan a2e#teaz stru#tura 2inan#iar a 5ntreprinderii$ U!ili!$!"$ $u!ofin$n-1rii se a2l 5n legtur dire#t #u destinaia ei, #are 5n mod normal trebuie s asigure #ontinuitatea 5ntreprinderii dup remunerarea 2a#torilor de produ#ie, 5n a#est #az este vorba despre auto2inanarea de meninere, #are trebuie s a#opere valoarea de 5nlo#uire a potenialului de produ#ie #u re2erire la amortismentele i pierderile probabile #orespunztoare provizioanelor$ Auto2inanarea trebuie s a#opere total sau parial ne#esitile 2inan#iare generate de investiiile de #retere i de 5ntrire a ne#esarului de 2ond de rulment$ "entru aprecierea politicii de autofinanare trebuie s se urmreas# evoluia 5n timp pe mai muli ani a urmtoarelor rate' /= Rata de auto2inanare a imobilizrilor corporale: A? Ri# T-----------------?.-----------------9 /(( <L= Investiii 5n imobilizri #orporale Raportul msoar ponderea 2inanrii proprii 5n investiiile #orporale ale perioadei i este #ompletat de rata #are analizeaz gradul de a#operire a investiiilor dire#te <a#6iziia de imobilizri #orporale= i indire#te <a#6iziia de parti#ipaii=' A? Rid T------------------------ ?-------------------------x /(( <L= Investiii 5n imobilizri #orporale i 2inan#iare %= Rata de auto2inanare a nevoilor globale de 2ond de rulment' A? , C. Rng T Y - x l @ @ <9 L= 0 *?R M A#east rat #ompleteaz ratele pre#edente i pune 5n eviden nivelul de a#operire a ansamblului ne#esitilor globale de 2inanare, altele de#t investiiile pre#edente, ne#esitile legate de a#tivitatea de exploatare <variaia ne#esarului de 2ond de rulment= i utilizrile 2inan#iare <rambursarea datoriei=$ A#este rate sunt pertinente numai da# sunt #al#ulate pornind de la #apa#itatea de auto2inanare$
+, Divelul ideal de auto2inanare este di2i#il de apre#iat, dar 5n prin#ipiu se impune a#operirea a #el puin trei #ategorii de ne#esiti' /= Autofinanarea minim, #are #uprinde numai amortismentele, #nd 5ntreprinderea dorete s se retrag de pe o pia 5n regres, urmnd s-i produ# numai sumele ne#esare re5nnoirii mi7loa#elor de produ#ie$ %= Autofinanarea de meninere, ne#esar pentru pstrarea nivelului produciei, 2r dezvoltarea lui$ "e lng amortismente, auto2inanarea tre buie s #uprind #ompensarea #reterii preurilor$ 4i7loa#ele de produ#ie pot 2i re5nnoite$ -= Autofinanarea de cretere-dezvoltare <sau auto2inanarea net=, #erut 5n #azul 5n #are se dorete creterea produciei #are trebuie s a#opere parial sau total ne#esitile 2inan#iare noi anga7ate de #retere <investiiile de #retere= i #reterea ne#esarului de 2ond de rulment$ Este o auto2inanare de meninere plus un supliment pentru a pune 5n oper mi7loa#e mai per2or mante, 2iind 5nsoit de alte surse de 2inanare <noi aporturi ale a#ionarilor=$ 3e exemplu, #al#ulul CA? i #el al A? au la baz datele din :abelul /+'
A%li#$-i$ 563 C$l#ulul CAF 'i AF
:abelul /+ *r$ #rt$ /$ %$ -$ Indi#atori <mii lei= Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <JA= <L= (0*,11 /-%,+1
"re#edent Curent I$ 4etoda 2luxurilor "xcedentul brut de exploatare ,-.2.( 0(.2,( /(*.++1 Alte venituri din exploatare <G= )/1 /$()0 G%1+
Alte #6eltuieli de exploatare <#6eltuieli #u despgubiri, donaii i a#tivele #edate= <-= 9enituri 2inan#iare <G= C6eltuieli 2inan#iare <-= 9enituri extraordinare <G= C6eltuieli extraordinare <-= Impozit pe pro2it <-=
.$ 0$ 1$ ,$ )$ +$
,$1,) -$0-1 %$)0% 0$/0% -(..(( 0$1-, (0.22.
)$-)/$10.$%,% .$(.1
G,(0 -/$))G/$.%( -/$/(1
/(+,/+ .1,,, /.+,)% ,),0(2),,+ //+,1% (+),)*
apacitatea de autofinanare <CA?= /($ 3ividende distribuite <-= //$ Autofinanarea <A?=
,2.2)* /().,02 1$,.- G/$/(1 ,(.1-0 /(0.-0(
6*
II$ 4etoda aditiv /$ %$
'ezultatul net <Rnet= (-..-0
(+.)2+
/2.-0. (0*,,.
-$ .$ 0$ 1$
A7ustri de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale G a#tivele #ir#ulante <G= A7ustri privind provizioanele <G=
apacitatea de autofinanare <CA?= 3ividende distribuite <-= Autofinanarea <A?=
,$,)1 /$%((
-(..((
/0$1)) %$.(/
G,$+(% %(/,.+ G/$%(/ %((,()
,2.2)* /().,02 (2),,+
0$1-, (0.22.
1$,.- G/$/(1 //+,1% ,(.1-0 /(0.-0( (+),)*
3in datele :abelului /+ se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ Ambele metode pentru #al#ulul capacitii de autofinanare arat #reterea a#estui sold rezidual de 2lux #u ,1,-+L$ %$ &etoda flu!urilor arat # la originea #reterii #apa#itii de auto 2inanare a stat pe de o parte ma7orarea ex#edentului brut de exploatare i #reterea altor venituri din exploatare, iar pe de alt parte, redu#erea impo zitului pe pro2it$ -$ "ierderea 2inan#iar a redus #apa#itatea de auto2inanare #a urmare a depirii veniturilor 2inan#iare de #tre #6eltuielile 2inan#iare$ .$ 4etoda aditiv arat # a#east ma7orare s-a datorat att #reterii rezultatului net, #t i #reterii amortizrii <a7ustrile imobilizrilor #orporale i ne#orporale=, a7ustrii valorii a#tivelor #ir#ulante, pre#um i ma7orrii a7ustrilor privind provizioanele, destinate, printre altele, i asigurrii unei #ote de parti#ipare a salariailor la pro2it 5n #retere$ 0$ 4a7orarea #apa#itii de auto2inanare a permis #reterea pro#entului de a#ordare a dividendelor pentru a#ionari, #a o #onse#in dire#t a redu #erii impozitului pe pro2it, pre#um i #reterea auto2inanrii$ Capa#itatea de auto2inanare i auto2inanarea permit apre#ierea sntii 2inan#iare a 5ntreprinderii prin ratele de performan financiar determinate pe baza datelor :abelului %(, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' I. $fectele #reterii #apa#itii de auto2inanare #u ,1,-+L' /$ Creterea ratei rentabilitii R7 a 2ost #onse#ina de#ala7ului de 01,%(L 5ntre ritmurile de #retere a CA? i a #i2rei de a2a#eri$
++
QGR A%li#$-i$ ()3 R$!"l" d" %"rfor.$n-1 #$l#ul$!" %" ,$0$ CAF 'iAF
:abelul %( *r$ #rt$ /$ %$ -$ .$ Indi#atori <mii lei= Capa#itatea de auto2inanare <CA?= Ci2ra de a2a#eri <CA= ', T AEF A </ %= <L= Capitaluri proprii G a7ustri de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale, a#tivele #ir#ulante i provizioanele '- ; p / a6ustriF AE <. /= <ani= 3atorii mai mari de / an <3 tlg= 'G ; H tlgF AE <1 /= <ani= 3atorii 2inan#iare totale <3= _,TP= C.?<) l=<ani= Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <L= "re#edent Curent <JA= %/$.// /-1$(%+ /0,,. -,$,1) G/1$-0, /,1,-+ /1-$.+) G%,$.1+ /%(,/+ -,,(1 /2,,) (.),20
0$ 1$ ,$ )$ +$
/%1$-.0 0,+ .$.-. 1,-1 1%$+/) %,+. /0$,,. )($/+)

(+,)2
/1/$1,( G-0$-%0 -(,) .,, /$)%0 -%$1(+ 1,10 -1,(0 01$%-/ /,.+ )0$(1+
,),.2
/%,,+1 ,%,00 ./,/1 -0,1 )+,-, 0(,1) /+1,1) /(1,(,

(*0,.(
-1$1), -/,.0 G.$),/

/(),*1
/($ Auto2inanarea <A?= //$ Imobilizri #orporale <I#= /%$ 'ic;AEF!c </( //= <L= /-$ Imobilizri #orporale G 2inan#iare <I#2= /.$ 'id ; AEF!cf (:I!:&) <L= /0$ *e#esarul de 2ond de rulment <*?R= /1$ 'ng ;AEFDE' </( /0= <L=
-/$(%0 G/0$%0/
)($+(0 (+,.+ .)$.,1

,-,0.
)0$(,1 ,),.)
.),2,
G.$/,/ /(0,/0 /(),+2 (*2,(1 /-1,+(.,,), /(.,(+
11$-)% G/,$+(1
%$ Redu#erea ratei R% re2le#t s#derea #u %,,.0L a numrului de ani 5n #are se pot re#upera #apitalurile proprii, amortismentele i provizioanele de depre#iere a imobilizrilor #orporale din CA?, datorit de#ala7ului 2avo rabil dintre ritmurile de #retere$ -$ Redu#erea ratei R- re2le#t s#derea #u ,0 L a duratei de rambursare a 5mprumuturilor pe termen lung i #reterea gradului de autonomie 2inan #iar$ .$ Redu#erea ratei R. re2le#t s#derea #u .+,-%L a duratei de ram bursare a datoriilor 2inan#iare i #reterea #apa#itii de 5ndatorare$
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; /(( --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
II$ $fectele #reterii auto2inanrii #u +1,1)L' /$ Creterea ratei de auto2inanare a imobilizrilor #orporale <Ri#= re2le#t #reterea #u )0,./ L a ponderii auto2inanrii 5n totalul imobilizrilor #orporale$ %$ Creterea ratei de a#operire a investiiilor dire#te <Rid= #u ),,/(L re2le#t ma7orarea ponderii auto2inanrii 5n totalul imobilizrilor #orporale i 2inan#iare$ -$ Creterea ratei de 2inanare a nevoilor globale <Rng= #u .-,1-L re2le#t #reterea gradului de a#operire a ne#esarului de 2ond de rulment din auto2inanare$ E2e#tele modi2i#rii #apa#itii de auto2inanare i a auto2inanrii trebuie puse 5n relaie dire#t #u per2ormana e#onomi#o-2inan#iar, atta vreme #t la originea #apa#itii de auto2inanare se a2l e!cedentul brut din e!ploatare <E&E=, #are are #a pun#t de ple#are valoarea adugat)
(.(.8. An$li0$ r"l$-i"i din!r" v$lo$r"$ $d1u2$!1 'i $u!ofin$n-$r"
Auto2inanarea #onstituie partea din valoarea adugat #are rmne 5ntreprinderii dup remunerarea 2a#torilor de produ#ie, 2iind soldul rezidual #are re2le#t He#onomisireaI brut a 5ntreprinderii$ *ivelul de e#onomisire poate 2i msurat prin raportul #are exprim ponderea auto2inanrii 5n valoarea adugat' Auto2inanarea <A?=
A J vv
9aloarea adugat A#est nivel este parial legat de rentabilitatea 5ntreprinderii> da# 5ntreprinderea este per2ormant, ea va 2i 5n msur s dega7eze o valoare adugat mai mare #are se va reper#uta asupra auto2inanrii 5n msura 5n #are adopt o politi# de repartizare a veniturilor 5n #on2ormitate #u dezvoltarea sa$ 9aloarea adugat constituie soldul de gestiune #are stabilete legtura dire#t 5ntre performana economic i performana financiar a 5ntreprinderii 5n msura 5n #are st la originea ex#edentului brut din exploatare <E&E=, dup dedu#erea #6eltuielilor #u personalul i a #6eltuielilor #u alte impozite, taxe i vrsminte asimilate' $/$ 6 +ad- Cheltuielile cu personalul- Cheltuielile cu alte impozite, ta!e, vrsminte asimilate
101
Ex#edentul brut din exploatare #onstituie resursa brut asigurat de #apitalul e#onomi# al 5ntreprinderii si reprezint unul dintre soldurile 5ns#rise 5n tabloul soldurilor intermediare de gestiune, prin de2iniie independent de politi#a 2inan#iar a 5ntreprinderii <#are poate opta pentru o 5ndatorare 2inan#iar mai mare sau mai mi#= i de nivelul dobnzilor pra#ti#at de bn#i$ A#est sold reprezint resursele dega7ate de 5ntreprindere pentru remunerarea #apitalurilor anga7ate <proprii i 5mprumutate=, pentru meninerea investiiilor <amortismentele= si pentru a#6itarea obligaiilor 2a de stat <impozitul pe pro2it=$ Evoluia 5n timp a ex#edentului brut de exploatare i #omparaiile inter-5ntreprinderi sunt semni2i#ative prin utilizarea dire#t 5n #al#ulul capacitii de autofinanare i #a indi#ator-#6eie al sntii financiare a 5ntreprinderii$ Evoluia raportului $/$K +aloarea adugat re2le#t modul 5n #are a evoluat parta7ul primar al valorii adugate dup 2inanarea #6eltuielilor cu f actorul munc prin disponibilul destinat 2inanrii #apitalurilor investite, 5n #are' $/$ 6 Cheltuielile financiare 7 (mpozitul pe profit7Alte cheltuieli de e!ploatare <#6eltuieli #u despgubiri, donaii i a#tivele #edate= - +eniturile financiare - Alte venituri din e!ploatare 7 CA$ Capa#itatea de auto2inanare exprim per2ormana 2inan#iar a 5ntreprinderii prin #ara#terul ei de resurs potenial de finanare #are are la origine ex#edentul brut din exploatare <#ore#tat #u alte venituri din exploatare i veniturile 2inan#iare=, 2iind partea rmas la dispoziia 5ntreprinderii dup a#6itarea impozitului pe pro2it, a #6eltuielilor 2inan#iare i dedu#erea altor #6eltuieli de exploatare$ !tru#tura #apa#itii de auto2inanare in#lude amortizrile <a7ustrile de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale i a#tivele #ir#ulante=, a7ustrile privind provizioanele si rezultatul net$ Raportul CA$ l +aloarea adugat exprim ponderea resurselor de 2inanare a ne#esitilor interne 5n valoarea adugat$ 3estinaia #apa#itii de auto2inanare vizeaz remunerarea a#ionarilor i auto2inanarea 5ntreprinderii' CA$ 6 AF 7 4ividendele distribuite Auto2inanarea #onstituie aadar partea din valoarea adugat #are rmne 5ntreprinderii dup remunerarea tuturor 2a#torilor de produ#ie, 2iind soldul rezidual #are re2le#t SeconomisireaT brut a 5ntreprinderii$
5)(
*ivelul de e#onomisire poate 2i msurat prin raportul AE F +aloarea adugat, #are exprim ponderea auto2inanrii 5n valoarea adugat$ A#est nivel este parial legat de rentabilitatea 5ntreprinderii> da# 5ntreprinderea este per2ormant, ea va 2i 5n msur s dega7eze o valoare adugat mai mare #are se va reper#uta asupra auto2inanrii 5n msura 5n #are adopt o politi# de repartizare a veniturilor 5n #on2ormitate #u dezvoltarea sa$ 3e exemplu, repartizarea valorii adugate pentru remunerarea mun#ii i a #apitalului se prezint 5n :abelul %/'
>GR A%li#$-i$ (53 R"l$-i$ din!r" v$lo$r"$ $d1u2$!1 'i AF
:abelul %/ *r$ #rt$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ ,$ )$ +$ Indi#atori <mii lei=
3aloarea adugat, din #are'
Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <JA= <L= "re#edent Curent

)0.1+* +1.(*+ /-0.1+( (,*,0.
C6eltuieli #u personalul C6eltuieli #u alte impozite, taxe i vrsminte asimilate E&E </-%--= Alte venituri din exploatare G venituri 2inan#iare <G= C6eltuieli 2inan#iare <-= Impozit pe pro2it <-= C6eltuieli #u despgubiri, donaii, a#tivele #edate <-= CA? <.G0-1-,-)=
-/$1.0 ,/% -%$,./ .$-0% %$)0% 0$/0% ,$1,) %/$.// 0$1-, (0.22. 0(,%+ -%,)+ %.,%-
-,$11-
G1$(/)
//+,(/ ///,10 /0),(( 1%,+/ /+,)% ,),0/(+,/) /,1,-+ //+,1% (+),)* //.,(0 /%,,-% //,+,
,+0 G)0/$,-/ G/)$++( %$,-) .$%,% .$(.1 -/$1/. G/$.%( -/$/(1
)$-)G,(0 -,$,1) G/1$-0, 1$,.- G/$/(1 ,(.1-0 /(0.-0( 0,,-0 ./,), -.,.( G,,(1 G),+) G/(,/,
/($ 3ividende distribuite <-= //$ Autofinanarea <A?= /%$ E&E 9aloarea adugat <L= /-$ CA? 9aloarea adugat <L= /.$ A? 9aloarea adugat <L=
3in datele :abelului %/ se #onstat urmtoarele' l$ Creterea valorii adugate a #onstituit suportul material al ma7orrii remunerrii 2a#torilor de produ#ie, respe#tiv mun#a, prin #6eltuielile #u personalul, #t i #apitalul investit prin ex#edentul brut de exploatare <E&E= a #rui pondere a #res#ut de la 0(,%+L la 0,,-0L$
103
%$ Creterea ponderii ex#edentului brut din exploatare 5n valoarea adugat #u ,,(1L #on2irm ampli2i#area remunerrii #apitalului investit pentru a#6itarea obligaiilor 2inan#iare si 2is#ale, pre#um si ma7orarea #a pa#itii de auto2inanare, #are a #res#ut de la -%,)+L la ./,),L$ -$ Auto2inanarea a #res#ut att 5n sum absolut, #t i #a pondere 5n valoarea adugat de la %.,%-L la -.,.(L, #on#omitent #u #reterea valorii dividendelor distribuite #u suma provenit din redu#erea impozitului pe pro2it$ 5n #on#luzie, e!cedentul brut din e!ploatare, avnd #a origine valoarea adugat, se a2l la baza capacitii de autofinanare, #are reprezint a#el sold rezidual de 2lux generat de operaiunile de gestiune #are asigur 2inanarea investiiilor, a#6itarea obligaiilor 2is#ale, a 5mprumuturilor, stimularea a#ionarilor si, 5n 2inal, autofinanarea)
(.7. An$li0$ # "l!ui"lilor $f"r"n!" v"ni!urilor

Contul de pro2it i pierdere destinat evalurii per2ormanei entitii permite stabilirea rezultatului 2inal al a#tivitii 5ntreprinderii - pro2itul sau pierderea - prin #omensurarea veniturilor #u #6eltuielile grupate dup natur pe tipuri de a#tiviti' de e!ploatare, financiare, e!traordinare) Analiza #6eltuielilor evideniate #u a7utorul #onturilor din #lasa 1 5n#epe #u studiul general al stru#turii pe 2a#torii spe#i2i#i ai a#tivitilor #are le genereaz, #on2orm naturii lor$ a= Cheltuielile de e!ploatare re2le#t #onsumurile e2e#tuate pentru realizarea obie#tului de a#tivitate i #uprind' #6eltuielile #u materiile prime i materialele #onsumabile, #u obie#tele de inventar #onsumate, #6eltuielile privind mr2urile, #6eltuielile #u personalul, a7ustarea valorii imobilizrilor #orporale si ne#orporale <amortizri si provizioane #onstituite=, a7ustrile de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale, a7ustrile de valoare privind a#tivele #ir#ulante <pierderi din #reane privind amortizrile si pro vizioanele=, alte #6eltuieli de exploatare <#6eltuielile privind prestaiile externe, #6eltuielile #u alte impozite, taxe i vrsminte asimilate, #6eltuielile #u despgubiri, donaii si a#tivele #edate=, a7ustrile privind provizioanele$ b= Cheltuielile financiare in#lud pierderile de #reane legate de parti#ipaii, di2erene ne2avorabile de #urs valutar, #6eltuielile privind investiii 2inan#iare #edate, #6eltuielile privind dobnzile din exer#iiul 2inan#iar 5n #urs, s#onturile a#ordate #lienilor, a7ustrile de valoare privind imobilizrile 2inan#iare si investiiile 2inan#iare deinute #a a#tive #ir#ulante$
/(.
#= Cheltuielile e!traordinare nu sunt legate de a#tivitatea #urent normal i #uprind #alamitile i alte evenimente extraordinare$ +eniturile 5ntreprinderii reprezint sumele 5n#asate sau de 5n#asat 5n nume propriu din a#tiviti #urente, #tigurile din ori#e alte surse, i sunt evideniate #u a7utorul #onturilor din #lasa ,' a= +eniturile din e!ploatare #uprind' veniturile realizate din vnzarea de produse i mr2uri, exe#utri de lu#rri i prestri de servi#ii, veniturile din variaia sto#urilor de produse i produ#ie 5n #osturi 5n plus <#retere= sau 5n minus <redu#ere= de la s2ritul perioadei 2a de 5n#eputul perioadei, veniturile din produ#ia de imobilizri, #are reprezint #ostul lu#rrilor i #6eltuielilor e2e#tuate de entitate pentru ea 5nsi <#are se 5nregistreaz #a a#tive imobilizate=, veniturile din subvenii de exploatare i alte venituri din exploatarea #urent <din #reane re#uperate i alte venituri din exploatare=$ b= +eniturile financiare in#lud veniturile din imobilizri 2inan#iare, din investiii 2inan#iare pe termen s#urt, din #reane imobilizate, din investiii 2inan#iare #edate, din dobnzi, din di2erene de #urs valutar, din s#onturi primite 5n urma unor redu#eri 2inan#iare i alte venituri 2inan#iare$ #= +eniturile e!traordinare provin din alte a#tiviti nelegate de a#ti vitatea #urent' despgubiri, daune pretinse 5n urma unor #alamiti$ 3a# se urmrete #orelaia 5ntre venituri i #6eltuieli, se #onstat # nu toate #6eltuielile genereaz venituri' numai cheltuielile de exploatare se #oreleaz dire#t #u veniturile din exploatare> #6eltuielile 2inan#iare nu au #a rezultat obinerea de venituri 2inan#iare$ ;nele cheltuieli financiare, #um sunt #ele #u dobnzile pltite pentru #reditele primite, trebuie #orelate #u veniturile din e!ploatare, 5n vederea evalurii riscului 2inan#iar$ C6eltuielile extraordinare se pot #orela parial sau nu se pot #orela delo# #u veniturile extraordinare$ Analiza structurii veniturilor i #6eltuielilor pe tipuri de a#tiviti se realizeaz pe baza analizei pe verti#al a #ontului de pro2it i pierdere prin' a= Raportarea #6eltuielilor <C6i= la totalul debitului <C6t=' C6i $$$$$ C6exp C62m / A$ C6extr $$$$$ !;2tl p6i T - xl@@T - -xl@@G - xl@@G - xl@@ C6t C6t C6t C6t
(
b= Raportarea veniturilor <9i= la totalul #reditului <9t=' Y 9i $$$$$ 9exp $$$$$ 92in /rt- 9extr $$$$$ ! 9 7 T [ xl@@T - -xl@@G - xl@@G - xl@@ 9t 9t 9t 9t
Cunoaterea stru#turii veniturilor totale pe tipuri de a#tiviti prezint o deosebit importan deoare#e in2lueneaz eficiena general a #6eltuielilor totale 5n raport #u veniturile totale$ E2i#iena #6eltuielilor a2erente veniturilor este #ara#terizat #u a7utorul indi#atorului Cheltuieli la 8)LLL lei venituri, #are poate 2i determinat att pe total, #t i pe tipuri de a#tiviti' C6eltuieli totale , $ $ $ ,n , It T [['['-----[ x /$((( <LH= 9enituri totale Creterea eficienei #6eltuielilor presupune reducerea nivelului indicatorului i este #onse#ina #reterii mai lente a #6eltuielilor 5n #omparaie #u veniturile, #on2orm #orelaiei' IC6t X I9<$ 4odelul de #al#ul al indi#atorului poate 2i #ompletat 5n 2un#ie de stru#tura veniturilor <!vi= i indi#atorii de e2i#ien <Ii= pe tipuri de a#tiviti <exploatare, 2inan#iar, extraordinar=' C6exp $, nnn 9exp C62in , $$$ 92in C6extr nnn ItT-------xl$@@@x------ G -------xl$@@@x------G---------xl$@@@x 9exp 9t 92m 9t 9extr
:
9extr x-Y-TIexp x !9exp GI2m x!92m GIextr x!9extr G ZSvi9Ii
3e exemplu, stru#tura i e2i#iena #6eltuielilor a2erente veniturilor din #ontul de pro2it i pierdere <:abelul /= se prezint 5n :abelul %%, din #are rezult urmtoarele'
/%0 ,01 I - xl$@@@T),,,-,Lo toTYxl$S@@T //( vto /.-$---
C6i xlS@@T /.%$,+0 xlS@@T0%Lo 9ti /11$0%(
/$ 4odi2i#area indi#atorului de e2i#ien este di2erena' A T Ii - Ito T )0,,0% - ),,,-, T -/+,)0Lo

a)0, 0%
ArTIt-/((TY-Y-xl@@-/((T+,,,--/((T-%,%,L ),,,-, V
/(1
"ro2$ univ$ ar. !I89IA "E:RE!C;
>GR A%li#$-i$ ((3 Efi#i"n-$ # "l!ui"lilor $f"r"n!" v"ni!urilor

:abelul %% Elemente de #al#ul <mii lei= C6eltuieli de exploatare C6eltuieli 2inan#iare C6eltuieli extraordinare :otal #6eltuieli 9enituri din exploatare 9enituri 2inan#iare 9enituri extraordinare :otal venituri Exer#iiul 2inan#iar "re#edent Curent /%%$+(. /-)$0%%$)0% .$%,% !tru#tura <L= <#6eltuieli-venituri= !io +,,,%,%, /(( +,,0%,., /(( Indi#atori de e2i#ien <L$= lio Iii
!if
+,,(( ),+,/1 ).(,%/ -,(( )(1,01 %$0).,-+ ++,(( /,(( /(( /(( *22,,2 _0,,0%
/%0$,01 /.%$,+0 /-+$,+, /1.$)1, -$0-1 /$10-
/.-$--- /11$0%(
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T AC6t G A9t in #are' x l $(((-),,,-,T++1,%. -),,,-,TG//),),Lo
vt(
/.%$,+0 /.-$---
Ito
if4f xlooTG/-,0.L ),,,-,
A9t T Ii - ItMo T )0,,0% - ++1,%. T -/-),,%Lo Z Ito M/-)>,% xl@@T-/0,)/L ),,,-,
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' AC6t G A9t T G//),), - /-),,% T -/+,)0Lo T A <ArC6t G Ar9t T /-,0. - /0,)/ T -%,%,L T Ar=
5n #on#luzie' /$ Redu#erea indi#atorului #u %,%,Lo atest #reterea e2i#ienei #6el tuielilor a2erente veniturilor totale, 5n #ondiiile #reterii att a veniturilor, #t i a #6eltuielilor$ %$ Redu#erea indi#atorului a 2ost #onse#ina #reterii mai rapide a veniturilor #omparativ #u #6eltuielile' Ivt F I#6t' ri 1 _% ( T ;.-$--/.%,,+0Y (-0.20)G
-$ 5n totalul #6eltuielilor, #6eltuielile de exploatare dominante s-au redus 5n 2avoarea #6eltuielilor 2inan#iare$ .$ 5n totalul veniturilor, veniturile din exploatare dominante au #res#ut #a pondere 5n de2avoarea #6eltuielilor 2inan#iare$ !tru#tura veniturilor pe tipuri de a#tiviti si indi#atorii de e2i#ien ai a#estora in2lueneaz e2i#iena #6eltuielilor totale #on2orm modelului'
ItT
I! v i xIi /((
5n #are'
u
T--------------------------------T------------------------------------------------------------------------------------Itn ?o (
I!viSBlio <+,,0- x ),+,/1=G<%,., x )(1,01= /(( /((
,6KFoo
T /
I! 9 ilgIil T <++,((x).(,%l=G<l,((x%$0).,-+= T)0, == /(( /((
/$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T Ii - Ito T )0,,10 - ),,,-+ T -/+,,.Lo bArTIt-/((TYYxl@@-/((T+,,,0-/((T-%,%0Lob t ),,,-+ V %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T A!9iGAIi
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; /() --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
5n #are' P!vilxIVS <++x),+,/1=G<lx)(1,01= Aj!vi T----------------Itn[-------------------------------o ,7k T

9/
/((
/((
TGl,(.L(
T /F(. bAr!vi xl@@TG(,/%Lob 9l l, ),,,-+ )
Aii T )0,,10 - ),),.- T -%(,,)Lo

(
ArliT
M xl@@T-%,-,Lo ),,,-+
%( ,)
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A!9i G Aii T /,(. - %(,,) T -/+,,.L( T A <Ar!v$ G Arii T (,/% - %,-, T -%,%0Lo T Ar= 5n #on#luzie' /$ 4odi2i#area stru#turii veniturilor a in2luenat ne2avorabil e2i#iena #6eltuielilor totale, deoare#e a ma7orat indi#atorul #u (,/%L #a urmare a #reterii ponderii veniturilor din exploatare de la +,,0-L la ++L 5n #ondiiile unui indi#ator de e2i#ien <),+,/1Lo= mai mare de#t indi#atorul mediu <),,,-+Lo=$ 5n s#6imb a s#zut ponderea veniturilor 2inan#iare de la %,.,L la /L, #u indi#atorul a2erent in2erior <)(1,01Lo=$ %$ Indi#atorii de e2i#ien pe tipuri de a#tiviti re2le#t #reterea e2i #ienei a#tivitii de exploatare prin s#derea indi#atorului a2erent de la ),+,/1Lo la ).(,%/L($ 5n s#6imb #6eltuielile 2inan#iare la /$((( lei venituri 2inan#iare au #res#ut de la )(1,01Lo la %$0).,-+Lo, #eea #e #on2irm ine2i #ienta a#estei a#tiviti, #are 7usti2i# pierderea 2inan#iar 5nregistrat 5n exer#iiul #urent$ A#este rezultate impun apro2undarea studiului la nivelul #ategoriilor de #6eltuieli <exploatare, 2inan#iare= 5n s#opul des#operirii 2a#torilor de in2luen 5n 2un#ie de natur i destinaie$
(.7.5. An$li0$ # "l!ui"lilor d" "9%lo$!$r"
C6eltuielile de exploatare dein ponderea dominant 5n totalul #6eltuielilor din #ontul de pro2it i pierdere, 2iind legate dire#t de a#tivitatea
/(+
#urent a 5ntreprinderii, #eea #e le mrete importana 5n a#iunea de sporire a rentabilitii$ 5n #ontabilitatea 2inan#iar #6eltuielile de exploatare in#lud #ontravaloarea #onsumurilor e2e#tuate 5n s#opul realizrii obie#tului de a#tivitate i #uprind ansamblul unor operaiuni de #umprare de materii prime si materiale, sto#area lor, des2urarea pro#esului de produ#ie, sto#area semi2abri#atelor, produselor 2inite i vnzarea lor, a#6iziionarea de mr2uri i vnzarea lor$ Analiza cheltuielilor de e!ploatare vizeaz stru#tura prin intermediul ratelor de stru#tur i e2i#iena lor pe baza indi#atorului HC6eltuieli de exploatare la /$((( lei venituri din exploatareI' IexpTYExl$@@@<Lo= 9exp Creterea e2i#ienei #6eltuielilor se re2le#t 5n redu#erea indi#atorului si este #onse#ina #orelaiei' 8, F 8, $
9exp C6exp
3e exemplu, analiza stru#turii i e2i#ienei #6eltuielilor de exploatare se bazeaz pe datele :abelului %-, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii privind' a= S!ru#!ur$ #6eltuielilor de exploatare' /= 5n totalul #6eltuielilor de exploatare sunt dominante #6eltuielile materiale <#u materiile prime, materialele #onsumabile, energia i apa, i alte #6eltuieli materiale=$ %= 5n valoare absolut toate #ategoriile de #6eltuieli au #res#ut, dar #a pondere s-au redus, #u ex#epia a7ustrii valorii imobilizrilor #orporale i ne#orporale <amortizrilor i provizioanelor= i a altor #6eltuieli de exploa tare, #are au #res#ut$ b= Efi#i"n-$ #6eltuielilor de exploatare' C6eltuielile la /$((( lei venituri din exploatare au evoluat ast2el' C6exp2t /%% +(. Iexp2t T-------Y x /$(((T---------x /$(((T),+,/1Lo ( 9exp( /-+$,+, C6exp, /-) 0%Iexp,T------Yxl$(((T x /$(((T).(,%/ L( / 9exp7 /1.$)1,
//(
/$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T Iexpl - Iexp( T ).(,%/ - ),+,/1 T --),+0Lo <Ar T IIexp- /(( T +0,0, - /(( T -.,.-L=
#GR A%li#$-i$ (73 S!ru#!ur$ 'i "fi#i"n-$ # "l!ui"lilor d" "9%lo$!$r"

:abelul %-
Indi#atori <mii lei= C6eltuieli de exploatare C6eltuieli #u materiile prime G materialele #onsumabile Alte #6eltuieli materiale Alte #6eltuieli din a2ar <energie i ap= C6eltuieli privind mr2urile C6eltuieli #u personalul A7ustri de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale A7ustri de valoare privind a#tivele #ir#ulante Alte #6eltuieli de exploatare A7ustri privind provizioanele 9enituri din exploatare
la-rn
&<
Exer#iiul 2inan#iar /%%$+(. /-)$0%0.$,)+ 1%+ )$-.. /$/(+ -/$1.0
!tru#tura <L= !i, /((
Abateri Indi#i <JA= <L=
"re#edent Curent !io
/(( G/0$1/+ //%,,/ -0$)+% G%/0 -/.1 --(/ G1$(/) )+,%. /-.,/) +),%0 ,%,)0 //+,(/
.)$)1, ..,00 -0,%, ).. (,0/ (,1/ )$/+) 1,)% )() (,+( 0,+% (,0)
-,$11- %0,,. %,,/)
,$(.0 ,./ /,$.-% /$%((
/0$(%)
0,,- /(,)0
G,$+)- %/-,-/ -)/ )+,(, G1$1%% /-),(( G/$%(/ %((,()
11( (,1( (,.) %.$(0. /.,/) /,,-, %$.(/ (,+, N /,,.
/-+$,+, /1.$)1, *2+,() *.1,-(
- G%0$(,( //,,+$ -,*,+0 +0,0,
nnn (iu :
3exp
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T AC6exp G A9exp 5n #are' AC6expT[Y x l $(((- Iexp n ?T/-)M0%- x l $(((-),+,/1T 9exp( ] /-+$,+, T++/,(% - ),+,/1TG// l,)1Lo
Analiz si diagnostic financiar-contabil 111
ArC6expT AC6eBp xl@@T G gl = xl@@TG(-,2-7 L Iexp( ),+,/1 A9exp T Iexpi-IexpM( T ).(,%/ - ++/,(% T -/0(,)/Lo 2Ar9exp T YY" x l oo T Y4l x l ( ( T -/,,/0o oc Y Iexp( ),+,/1 "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' AC6exp G A9exp T ///,)1 - /0(,)/ T --),+0L( T A <ArC6exp G Ar9exp T /%,,% - /,,/0 T -.,.-L T Ar=
5n #on#luzie' /$ Redu#erea indi#atorului de e2i#ien a #6eltuielilor de exploatare re2le#t #reterea e2i#ienei a#estor #6eltuieli, 5n #ondiiile 5n #are att #6el tuielile, #t i veniturile din exploatare s-au ma7orat$ %$ Creterea e2i#ienei a 2ost #onse#ina #reterii mai rapide a veni turilor #omparativ #u #reterea #6eltuielilor <I9exp F I#6exp=$ Analiza e2i#ienei #6eltuielilor de exploatare trebuie apro2undat la nivelul 2ie#rui element, 5n 2un#ie de natura #6eltuielilor a2erente veniturilor i 5n raport #u modul de 2ormare a veniturilor i a #6eltuielilor din #ontul de pro2it i pierdere dup provenien' veniturile a2erente cifrei de afaceri <din produ#ia vndut i din vnzarea mr2urilor=, veniturile a2erente produciei stocate, veniturile aferente produciei imobilizate <realizate 5n s#opuri proprii si #apitalizate= si alte venituri i cheltuieli de exploatare$ 3i2erenele de evaluare a produ#iei sto#ate i a produ#iei imobilizate <5n #osturi= i a produ#iei vndute <5n pre= vor diminua #orespunztor e2i#iena #6eltuielilor de exploatare pe total, #eea #e poate 2i 5nlturat prin evaluarea tuturor #omponentelor produ#iei exer#iiului 5n #osturi de produ#ie$ !unt posibile ast2el #omparaiile 5n timp ale indi#atorilor de e2i#ien a #6eltuielilor a2erente a#tivitii de exploatare pentru a pune 5n eviden 2a#torii de #retere a a#esteia$ A#tivitatea de exploatare vizeaz produ#ia i #omer#ializarea, de a#eea e2i#iena cheltuielilor de e!ploatare este #ondiionat de gradul de e2i#ien a #6eltuielilor a2erente cifrei de afaceri, 5n #are se re2le#t e2i#iena
//%
4mf univ dr
- - - !I89IA "E:RE!C;
produciei vBndute i e2i#iena vBnzrilor de mrfuri prin indi#atori de e2i#ien in2luenai de 2a#tori specifici tipului de a#tivitate <industrial sau #omer#ial=$
(.7.(. An$li0$ # "l!ui"lilor l$ 5.))) l"i #ifr1 d" $f$#"ri
Ci2ra de a2a#eri <CA= se #al#uleaz prin 5nsumarea veniturilor provenite din livrri de produse, exe#utare de lu#rri i prestri de servi#ii #u veniturile din vnzarea mr2urilor mai puin rabaturile, remizele i alte redu#eri a#ordate #lienilor, i #onstituie #omponenta prin#ipal a veniturilor din exploatare, in2luennd de#isiv e2i#iena #6eltuielilor de exploatare$ E2i#iena #6eltuielilor a2erente #i2rei de a2a#eri se analizeaz #u a7utorul indi#atorului Cheltuieli de e!ploatare la 8)LLL lei cifr de afaceri, #are poate 2i determinat pe total i separat pe #omponentele #i2rei de a2a#eri <pentru produ#ia vndut i pentru vnzrile de mr2uri=$ C6exp , nA,$ C6"v , nnn "v C6m2 , nnn 9m2 NN$ N$ ICAT-------` x /$(((T------xl$@@@x- - - -G-------xl$@@@x------T`!ixIi CA CA "v CA 9m2 CA in #are' !i T stru#tura #i2rei de a2a#eri> Ii T indi#atorii de e2i#ien ai produ#iei i ai vnzrilor de mr2uri$ 3e exemplu, pe baza #ontului de pro2it i pierdere i a *otei expli#ative . se prezint datele din :abelul %.'
QGR A%li#$-i$ (83 C "l!ui"lil" d" "9%lo$!$r" l$ 5.))) l"i CA
:abelul %. 3ate de #al#ul <mii lei= C6eltuieli de exploatare Ci2ra de a2a#eri net Costul bunurilor vndute i al servi#iilor prestate "rodu#ia vndut C6eltuieli privind mr2urile 9nzri de mr2uri Exer#iiul 2inan#iar "re#edent /%%$+(. /-1$(%+ /%/$,+0 /-.$1.) /$/(+ /$-)/ Curent /-)$0%/1-$.+) /-,$,/0 /1%$%,/ )() /$%%, !tru#tura <L= !io /(( /(( !i, /(( /(( Indi#atori de e2i#ien <Lo= _o +(-,0( $ +(.,0. $ )(-,(.
Iii ).,,%. $ ).),1, $ 10),0/
++,(+ ++,./ +),+) ++,%0 (,+/ /,(% (,0+ (,,0
//-
"e baza datelor :abelului %. se desprind urmtoarele #on#luzii privind' $B S!ru#!ur$ #6eltuielilor de exploatare' /$ 4odi2i#area stru#turii #6eltuielilor de exploatare re2le#t #reterea ponderii #osturilor produ#iei vndute de la ++,(+L la ++,./ L prin redu#erea #orespunztoare a ponderii #6eltuielilor privind mr2urile$ %$ 4odi2i#area stru#turii #i2rei de a2a#eri atest #reterea aportului produ#iei vndute i redu#erea aportului vnzrilor de mr2uri att 5n totalul #6eltuielilor, #t i 5n totalul veniturilor$ -$ A#east modi2i#are #onstituie rezultatul #reterii ponderii a#tivitii de produ#ie i al s#derii ponderii a#tivitii #omer#iale a 5ntreprinderii i se re2le#t 5n dinami#a indi#atorului de e2i#ien$ ,B Efi#i"n-$ #6eltuielilor de exploatare raportate la #i2ra de a2a#eri' C6eltuielile de exploatare la l $((( lei #i2r de a2a#eri au evoluat ast2el' P!VSBlio <+(.,0.x+),+)=G<)(-,(.xl,(%=
CA@ @2t
-XN
IrA@T----------------------------T--------------------------------------------; K(6o.6(A2oo
/((
T
/((
CA/
I!ilxl/7).),1,x++,%0=G<10) F0/x@,,0= /(( /((
/$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T ICAI -ICA@ T ).,,%. - +(-,0( T -01,%1Lo

<U AVV8 Nt A
V
A rG l ICA I C A - 5 ) ) G TT- 9 lO O - 5 ) ) G 6 7 & 4 4 - 5 ) ) G- : &( 7 K 6)7&;) W
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T A!i G Aii 5n #are'

AX0
$ P!iixlio
<++,%0 x +(.,0.=G<(,,0 x )(-,(.=

T-----------------------------------------------------------------------------
AolT---------------lin
K(6o,6(A;
/(( ] T+(-,,) - +(-,0(TG(,%)Lo
/((
114
2Ar!iTY-xl@@TiY-xl@@TG(,(-Lc Y CCA@ +(-,0( ) Aii-Ii - IMo T ).,,%. - +(-,,) - -01,0.Lo aA r I i T - Y - x l @ @ T Y Y x l @ @ T - 1 , % 1 L b Y liCA@ +(-,0( ) "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A!i G Aii T G(,%) - 01,0. T -01,%1L# T A <Ar!i G Arii T (,(- - 1,%1 T -1,%-L T Ar= 5n #on#luzie' /$ Redu#erea indi#atorului re2le#t #reterea e2i#ienei #6eltuielilor de exploatare 5n raport #u #i2ra de a2a#eri att prin #reterea e2i#ienei #6el tuielilor a2erente produ#iei vndute, #t i prin #reterea e2i#ienei #6eltu ielilor privind mr2urile$ %$ 4odi2i#area stru#turii #i2rei de a2a#eri a redus e2i#iena #6eltuielilor prin #reterea ponderii produ#iei vndute #u indi#atorul mai mare <+(.,0.Lo= de#t indi#atorul mediu <+(-,0(Lo= i prin redu#erea ponderii vnzrilor #u indi#atorul mai mi# <)(-,(.Lo=$ Apro2undarea analizei e2i#ienei cheltuielilor aferente produciei vBndute permite evidenierea 2a#torilor de #retere 5n dou moduri' a= "rin #al#ulul pe total:
IT
PRYx# xloo PR<)=xp
b= "rin calculul pe produs%

IT
I!x T xl$@@@ P!xi T---------------p-------/(( /((
//0
m #are' R T #antitatea vndut> ! T stru#tura sortimental a produ#iei vndute> # T #ostul unitar al produ#iei vndute> " T preul mediu de vnzare> i T indi#atorul de e2i#ien al produselor$ 3e exemplu, analiza e2i#ienei #6eltuielilor a2erente producftei vBndute pentru trei grupe de produse are la baz datele din :abelul %0'
>GR A%li#$-i$ (;3 C "l!ui"lil" l$ 5.))) l"i #ifr1 d" $f$#"ri %" !o!$l
:abelul %0 Drupe de produse A <tone= & <bu#i= C <bu#i= 8otal 9aloarea vnzrilor la pre <mii lei= Roxpo %/$%%% /)$01+ /-$%1. 0-$(00 RiB"i -%$10( %)$,1/1$-%0 22.2,* 9aloarea vnzrilor la #ost <mii lei= R(x#( /)$10/ /0$1)% //$,+. .).(-2 Rix#i -/$)%. %1$0(+ /.$,,. 2,.(12 Rix#_ %)$/0% %/$.-% /-$++, ),.0*(
Rixpo
-%$(%) %0$-)( /0$,., ,j$ 00
"e baza datelor :abelului %0 se obin urmtoarele rezultate' `Ro<!o=x#o ER(<!o=x"o V1V%, 0-$(00
(((T),2lLo
PR$2e7x#i , /-(((TV-V(, xl , (<x=T+./L( PR,<!i=xp, ,,$,-) /$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T Ii -/( T +./ - ),( TG,/Lo VArTii-/((T[xl@@-/((T/(),/1-/((TG),/1L=
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; //1 ------------------------------------------------------------------------------------------------------
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T A! G A# G Ap 5n #are' A!T PR l2 !l b B#o B /$(((-l ( TYYxl$(((-),(T)1+-),(T-lLo BRi<!i=xp( ,-$/00 Ar!T[xl@@T[xl@@T-(,llLb Io ),( V PRi2e7x#i x8ooo- roT P4@P xi$oo@-)1+T G/-/Lo IRi<!i=xp ( ,-$/00
A#T
bAr#T[xl@@T ' Yxl@@TG/0,(0La l lio ),( V Ap T I, - IMi T +./ - /$((( T -0+Lo ArpTYxl@@T[xl@@T- 1,,)L l lio ),( V
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A! G A# G Ap T -l G /-/ - 0+ T G,/L( T A <Ar! G Ar# G Arp T -(,// G /0,(0 - 1,,) T G),/1L T Ar= 5n #on#luzie' /$ Creterea indi#atorului #u , :7o re2le#t scderea e2i#ienei #6eltu ielilor a2erente produ#iei vndute$ %$ Redu#erea e2i#ienei #6eltuielilor a 2ost #onse#ina creterii #ostu rilor unitare ale produselor$ -$ Creterea preurilor de vnzare ale produselor a redus nivelul indi #atorului, 2avoriznd #reterea e2i#ienei #6eltuielilor$
//, .$ 4odi2i#area stru#turii sortimentale a in2luenat 2avorabil e2i#iena #6eltuielilor prin reducerea indi#atorului, aa #um rezult din #al#ulul pe produs$
3e exemplu, #al#ulul pe produs are la baz datele :abelului %1' QGR A%li#$-i$ (:3 C "l!ui"lil" l$ 5.))) l"i CA %" %rodu+"
:abelul %1 Gru%" d" %rodu+" S!ru#!ur$ %rodu#-i"i AKB Pr"-ul uni!$r A.ii l"iB Co+!ul uni!$r A.ii l"iB C "l!ui"li l$ 5.))) l"i CA AK.B
A A!on"B B A,u#1-iB C A,u#1-iB 3otal
+W
8) 7; (;
+&
Po 4*; 8; *5 !
Pi *)) ;5 *8 !
#o :6) 7* 4( !
Cl
Io *46 *8; **6 :?L
Ii 64; 6(( 6); ;>8
8( 74 (5
4*) 84 4: !
8LL
8LL
"e baza datelor din :abelul %1 se obin urmtoarele rezultate'

l
I! ( xi ( V.(x),+=G<-0x).0=G<%0x))+= T g ^ ( Y ] /(( /((

T
7 T `!ixi /T <.%x+,0=G<-,x+%%=G<%/x+(0= / /(( /(( /$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T Il-Io T +./-),( T G,/L( <Ar T I,- /(( T /(),/1 - /(( T G),/1L= %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii'
,e treapta (:
A G AS C Ai
//)
//)
NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
5n #are' P!ixip P!SBVS , AaT----------------------- TAn Zi2l T u u /(( /(( 7.%xg,+4-,h).0= G <%/xg)+= /((
AS
Ar!T[xl@@T[xl@@T-(,l /L l I@ ),( V Ai T Ii -/M ( T +./ - )1+ T G,%LH AriT[xl@@T[xl@@TG),%,L I@ ),( V
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A! G Ai T -lG,% T G,/L ( T A <Ar! G Ari T -(,// G ),%, T G),/1L T Ar= ,e treapta a (l-a:
Ai T A# G Ap 5n #are' P!YYxl$@@@
An P O EEEEEEEEEEEEEEEEEEEE
P!YYxl$@@@
PO EEEEEEEEEEEEEEEEEEEE T& TU
AC T--------------------------------------------------------T / i [In
/(( unde' P! YY- xl$@ @@ IM/T-----------------"h---------T / /((
/((
b.%x [xl$(((bGa-,x [xl$(((bGb%/x [xl$@@o= ,)!NNNNNNNNNNNNNN )/NNNNNNNNNNNNN Y M :M .0NNNNNNNNNNNNM = V$l$(((L$ /((
//+
A# T ?f - IMo T l$@@@ - )1+ T GI-/L( Ar#T[xl@@TYYxl@@TG/0,(0L I@ ),( V
Ap T I7 - ?f T +./ - /$((( T -0+Lo ArpTYxl@@T[xl@@T-1,,)L Io ),( M V
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A# G Ap T G/-/ - 0+ T G,%L( T Ai <Ar# G Arp T /0,(0 - 1,,) T G),%,L T Ari= 5n #on#luzie' /$ Creterea #6eltuielilor la l $((( lei #i2r de a2a#eri re2le#t redu#erea e2i#ienei #6eltuielilor a2erente produ#iei vndute, #are a 2ost #onse#ina s#derii e2i#ienei grupelor de produse$ %$ 4a7orarea #6eltuielilor la /$((( lei #i2r de a2a#eri pe produse a 2ost #onse#ina #reterii #osturilor unitare ale produselor$ -$ 4odi2i#area stru#turii vnzrilor a redus indi#atorul pe total prin #reterea ponderii produsului &, al #rui indi#ator de e2i#ien <).0Lo= este in2erior indi#atorului mediu pe total produ#ie vndut <),(Lo=$ ?a#torii de redu#ere a indi#atorului C6eltuieli la /$((( lei #i2r de a2a#eri re2le#t di2erit efortul propriu 5n #reterea e2i#ienei$ 3inami#a indi#atorului C6eltuieli la l $((( lei produ#ie vndut poate 2i apre#iat prin valoarea elasti#itii' ACt Ct E#t "vT A" m A"v "v 5n dou variante de #al#ul' NArCtNI C t-/((N 0)
i) CH%!HPX D----------D-----------------D--------D5&ZY
; "v
Ar"v Ipk-/(( .1,0
/%( NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
5n #are' I CtT eilY8xl@@TYlxl@@T/0)M o PR(x#( .1$/%, IpYYxl@@YYYxl@@Yo o IRoxpo 0-$(00 %=E#i gTYYTYTYT;%!
Ct "v
#!H%v
*4F
5n #are'
l@ 4
.47.5U4-Wi.l(4 ,,$,-)-0-$(00
.(:Z*) %.$1)-
5n #on#luzie' /$ Redu#erea e2i#ienei #6eltuielilor produ#iei vndute a 2ost #onse #ina #reterii #6eltuielilor #u 0)L #omparativ #u #reterea produ#iei vn dute #u numai .1,0L, #6eltuielile 2iind relativ elasti#e$ %$ A#elai lu#ru se expli# prin valoarea supraunitar a elasti#itii #6eltuielilor 5n raport #u #i2ra de a2a#eri </,%.=, #a urmare a 2aptului # indi#atorul marginal <I4= #u valoarea de l,(+-Lo a depit nivelul indi#ato rului mediu <IS=, #u valoarea de numai ),(Lo$ (.7.7. An$li0$ "f"#!ului r"du#"rii # "l!ui"lilor l$ 5.))) l"i I$ Indi#atorul HC6eltuieli la l $((( lei venituriI stabilete o legtur direct 5ntre #osturi i rentabilitate> limita maxim <I T /$(((= #onstituie pragul de rentabilitate la #are veniturile egaleaz #osturile$ A#est prag reprezint pun#tul 5n #are nivelul de a#tivitate <#antitatea vndut= nu adu#e pro2it i ni#i pierderi, #i asigur doar re#uperarea #6eltuielilor din venituri$ 3in a#est motiv pragul de rentabilitate poart denumirea de punct mort, la #are bene2i#iul este egal #u zero$ 3i2erena l $((( -/ T Rr #onstituie rata de redu#ere a indi#atorului de e2i#ien a #6eltuielilor, avnd valori pozitive sau negative, i permite determinarea efectului #reterii e2i#ienei #6eltuielilor 2ie a2erente veniturilor
/%/ totale, veniturilor din exploatare <9=, 2ie a2erente #i2rei de a2a#eri <CA=, att sub 2orm de bene2i#ii, #t i sub 2orm de pierderi, dup #um I X l $((( saulF /$((($ 5n vederea #uanti2i#rii e2e#tului redu#erii <depirii= #6eltuielilor la l $ ((( lei, se 2olosete urmtoarea relaie' & < J = T Y 8 $ xv9 < C A = T i Y J x 9v< C A = @ /$((( @ /$((( M
v
3e exemplu, #al#ulul e2e#tului redu#erii #6eltuielilor la l $((( lei venituri <totale, din exploatare, 2inan#iare= 2olosete datele :abelului %,'
GR A%li#$-i$ %,' Ef"#!ul r"du#"rii # "l!ui"lilor l$ 5.))) l"i v"ni!uri
:abelul %, Indi#atori E2i#iena a#tivitii totale <It= <Lo= Rata de e2i#ien <Rrt T / $((( - It= <lei= 9enituri totale <9t= <mii lei= 'ezultatul brut <&t= <mii lei= E2i#iena exploatrii <lexp= <Lo= Rata de e2i#ien <Rrexp T / $((( - lexp= <lei= 9enituri din exploatare <9exp= <mii lei= 'ezultatul din exploatare <Rexp= <mii lei= E2i#iena a#tivitii 2inan#iare <I2in= <Lo= Rata de e2i#ien <Rr2mT /$((( -I2in= <lei= 9enituri 2inan#iare <92in= <mii lei= 'ezultatul financiar <R2in= <mii lei= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent Curent ),,,-, G/%%,1/.-$--G,,$0,, ),+,/1 G/%(,). /-+$,+, /().*+, )(1,01 )0,,0% G/.%,.) /11$0%( G%-$,%0 ).(,%/ G/0+,,+ /1.$)1, /-).,.. Abateri <JA= -/+,)0 G/+,)0 G%-$/), /).(.* --),+0 G-),+0 G%0$(,( /+..0( Indi#i <L= +,,,//1,/) //1,/, (,.,+) +0,01 /-%,%//,,+(00,+. %%(,.% -%(,.% .1,,, -,*-,+
%$0).,-+ G/$,,,,)-
G/+-,.. -/$0).,-+ -/$,,,,)-$0-1 /$10-/$))/)*. --.)(+ -,.,1,
"e baza datelor :abelului %, se determin urmtoarele e2e#te'

A. R"0ul!$!ul !o!$l $l $#!ivi!1-ii A,"n"fi#iul ,ru!B are urmtoarele valori'
/%%
&toT7Y-xvtoT G /%% M 1- xl.-$---TG/,$0,,miilei /$((( ] /$(((
&ti T-Y 8 xvti TYY x /11$0%(TG %-$,%0 mii lei l /$((( /$((( /$ 4odi2i#area bene2i#iului bra este di2erena' A T &ti - &to T %-$,%0 - /,$0,, T G1$/.) mii lei %- ,%0 Y ArTl &t -/((TYYxl@@-/((T/-.,+1-/((TG-.,+1L &t <, /,$0,, A -. ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T ARrt G A9t 5n #are' YY,-Y(/.%,.)-/%%$1-YY /$((( /$((( T
i
M xf.-$---TG %$).0 miilei /$(((

T A
1Q OC
2 ArRrt l
Yxl@@TJYYxl@@TG/1,/)Ll &to /,$0,,
A9t T 9tY9thxRrtlY11-0%(-/.-----B/.%F.)T-$-(- miilei /$((( /$((( 2 Ar9tT[xl@@TY -Y--xl@@TG/),,)L= t &to /,$0,, V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ARrt G A9t T %$).0 G -$-(- T G1$/.) mii lei T A <ArRrt G Ar9t T /1,/) G /),,) T G-.,+1L T Ar=
Analiz i diagnostic financiar-con#abil --------------------------------------------------------------------------------------------------
/%-
5n #on#luzie' /$ Rezultatul brut <pro2it= a avut valori pozitive 5n #retere #a urmare a ma7orrii ratei de redu#ere a #6eltuielilor la /$((( lei venituri totale, #a e2e#t al #reterii e2i#ienei #6eltuielilor totale$ %$ Creterea veniturilor totale a ma7orat rezultatul brut$
B. R"0ul!$!ul $#!ivi!1-ii d" "9%lo$!$r" are urmtoarele valori'
Rrexpn G/%( ). &exp( x /-+$,+,TG/1$)+- mii lei nT------Yx9exp_TM /$((( ] /$((( &exp,T----Yx9exp/ T G /0+F^+xl1.$)1,TG %1$-.. mii lei n l /$((( /$((( /$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T &expi - &expo T %1$-.. - /1$)+- T G+$.0/ mii lei
a%1 -..
Y Ar T /YY-/((TYY-Yx/((-/((T/00,+.-/((TG 00,+.L V i2iexp /1)+-
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T ARrexp G A9exp 5n #are' Rrexp,-Rrexp n ARrexpT------------------[ x 9exp nT /$((( ] T /0+,,+-/%(,). x l- + , + , TJ Y+0 x l- + , + , TG0 . . 0 mi $ l e $ /$((( /$((( 8RrexpTYY"xl@@TJYYxl@@TG-%,%-o ol /Y &exp( /1$)+V
124
A9expT--------- x <9exp, - 9expn= T l oN /$((( v

T
i`PilI x <i1.$)1,-/-+$,+,=TYYx%0$(,(TG.$((1 mii lei /$((( v M /$(((
/ !S ,S
/ YS ,S
2Ar9expTYYxl@@ T iY-xl@@TG%-,,/Lc Y &exp( /1$)+V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ARrexp G A9exp T 0$..0 G .$((1 T G+$.0/ mii lei T A <ArRrexp G Ar9exp T -%,%- G %-,,/ T G00,+.L T Ar= 5n #on#luzie' /$ Rezultatul a2erent exploatrii <pro2it= a 2ost pozitiv i 5n #retere$ %$ Creterea pro2itului din exploatare s-a datorat #reterii ratei de re du#ere a #6eltuielilor la l $((( lei #a e2e#t al ma7orrii e2i#ienei #6eltuielilor de exploatare prin redu#erea indi#atorului lexp$ -$ Creterea veniturilor din exploatare a ma7orat #orespunztor pro2itul a2erent exploatrii$ C. R"0ul!$!ul fin$n#i$r are urmtoarele valori' Rr2mn /+- .. &2mn T--------x3fmo;=? x-$0-1TG1). mii lei ( /$((( ] /$((( &2miTY 4 x92mi-I 80).F-+ xl$10- T -%$1/+ mii lei / l /$((( /$((( l$ 4odi2i#area rezultatului 2inan#iar este di2erena' A T &2mi - &2ino T -%$1/+ - 1). T --$-(- mii lei l ArTI &2 m -/((T-YYxl@@-/((T--)%,+-/((T-.)%,+Lc \N G 1). A
--------------------------------------------------------------------------------------------------
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T ARr2m G A92in 5n #are' Y 2 m T Rr2mi-Rr2mo /$((( ] -/$0).,-+-/+-,.. -/$,,,,)- N H N ,$$, $ $ $ $ T----------------------x-$0-1T-----------x -$0-1T-1$%)1 mu lei /$((( /$((( 2ArRr2mT A Yxl@@T'Yxl@@T-+/+,((Ll 1). i, &2ino A
Ad
925ni-92ino H H
A92in
T i$ooo
xRr25niT
T 810-Z--0-1x<-/$0).,-+=TYYx<-/$0).,-+=T G %$+)-miilei v /$((( M /$((( @

2Ar92mTYxl@@TJYxl@@TG.-1,llLl 1). l &2ino V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ARr2in G A92in T -1$%)1 G %$+)- T --$-(- mii lei T A <ArRr2m G Ar92m T -+/+,( G .-1,// T -.)%,+L T Ar= 5n #on#luzie' /$ Rezultatul 2inan#iar a evoluat de la bene2i#iu la pierdere #a urmare a ratei de e2i#ien a #6eltuielilor 2inan#iare la l $((( lei venituri 2inan#iare, #are a evoluat de la G/+-,.. lei la -/$0).,-+ lei$ %$ Redu#erea veniturilor 2inan#iare pe 2ondul ratei negative de e2i#ien a #6eltuielilor 2inan#iare a diminuat pierderea 2inan#iar$ II. Analiza e2e#tului redu#erii #6eltuielilor la /$((( lei venituri poate 2i apro2undat la nivelul #i2rei de a2a#eri pe surse de provenien' producia v9ndut i v9nzrile de mrfuri, si are la baz datele :abelului %)'
/%1
?GR A%li#$-i$ (*3 Ef"#!ul r"du#"rii # "l!ui"lilor l$ 5.))) l"i CA

:abelul %) Indi#atori E2i#iena #i2rei de a2a#eri <fCA= <LXF= Rata de e2i#ien <RrCA T /$((( - ICA= <lei= Ci2ra de a2a#eri net <CA= <mii lei= 'ezultat din cifra de afaceri <RCA= <mii lei= E2i#iena produ#iei vndute <Ipv= <Lo= Rata de e2i#ien <Rrpv T /$((( - Ipv= <lei= "rodu#ia vndut <"v= <mii lei=
'ezultat din producia v9ndut <Rpv= <mii lei=
Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <L= "re#edent Curent <JA= +(-,0( /-1$(%+ +(.,0. /-.$1.)
(-.*0,
).,,%.
-01,%1 G01,%1
+-,,, /0),-( /%(,/+

(+1,-)
G+1,0( G/0%,,1
/1-$.+) G%,$.1+ ).),1, -00,), G00,),
/(,.(-0 /-..+20 /((.*01
+-,)% /0),0% /%(,0/

(+(,10
G+0,.1 G/0/,--
/1%$%,/ G%,$1%-..00) /((.21, 10),0/ -..,0G/.,0-/0. /(.2 /$%%,
E2i#iena vnzrilor de mr2uri <I9m2= <Lo= Rata de e2i#ien <Rr9m2 T /-((( - I9m2= <lei= 9nzri de mr2uri <9m2= <mii lei=
'ezultat din v9nzri de mrfuri <Rvm2= <mii lei=
)(-,(. /$-)/
)%,(( /,-,-) )),).

(0.,1.
G/+1,+1 G-./,.+
-2-
.(+
3in datele :abelului %) se obin urmtoarele e2e#te'

A. R"0ul!$!ul $f"r"n! #ifr"i d" $f$#"ri are urmtoarele valori'
RrCA@ &rAST xCAoT-Y-xl-1$(%+TG/-$/%0 mii lei CA ] /$((( ] /$(((
&CA/ #A lT Y A i xC AiTYYx l1-$.+)TG%. $+,0 mii l ei l /$((( /$((( /$ 4odi2i#area bene2i#iului este di2erena' A T &CAI -&CA@ T %.$+,0 - /-$/%0 T G//$)0( mii lei (
Ar T I&CA-/((TYYxl@@-/(( T /+(,%1-/(( T G+(,%1L
l V$ lYV
%. +,0
Y
A
\Y
127
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T ARrri G ACA

L-A
5n #are'
ARr#AT
T
A;
[:Y0[xCAoT
RrCA:YRr#A@
/0%$,1-+1Y /$(((
G!Y%1 /$(((
2ArRr C A TYYxl@@TJmYxl@@T G 0),-(Ll 9 &CA@ /-$/%0 )
ACA
T
/0%,,1 /$(((
T!gX M- ]FT
N
AC A
CA CA
/1- .+) /-1 (%+ T
= /YP1NB%,$.1+TG.$/+, miilei /$(((

Y
. /+,
ArCATYT-Yxl@@T xl@@TG-/,+1L a CA( /-$/%0 V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ARrCAG ACA T ,$10- G .$/+, T G//$)0( mii lei T A <ArRrCAG ArCA T 0),-( G -/,+1 T G+(,%1L T Ar= 5n #on#luzie' /$ Rezultatul a2erent #i2rei de a2a#eri a 2ost pozitiv i 5n #retere$ %$ Creterea pro2itului a2erent #i2rei de a2a#eri s-a datorat #reterii e2i#ienei #6eltuielilor, #are a ma7orat rata de e2i#ien prin redu#erea #6el tuielilor la /$((( lei #i2r de a2a#eri$ -$ 4a7orarea #i2rei de a2a#eri a 2avorizat #reterea pro2itului a2erent #on#omitent #u #reterea e2i#ienei a#esteia$ E2e#tul #reterii e2i#ienei #6eltuielilor a2erente #i2rei de a2a#eri pe surse de provenien <produ#ia vndut i vnzrile de mr2uri= pune 5n eviden urmtoarele'
/%)
NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
B. R"0ul!$!ul $f"r"n! %rodu#-i"i v/ndu!" are urmtoarele valori'

&"
"9@
Rrpvo +0 .1 T P' TN8Yxpvo Yxl-.$1.)TG/%$)0-mii lei /$((( ] /$(((
&pvl
TY:"il x pY /Y;- xf1%$%,/TG%.$001 mii lei rvi /$((( M /$(((
/$ 4odi2i#area bene2i#iului este di2erena' A T &pvi - &pk o T %.$001 - /%$)0- T G//$,(- mii lei
' bArTi &"v &" v -/((TY Yxl@@-/((T/+/,(0-/((TG+/,(0Lc 8 /%$)0V
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T ARrY G A"v 5n #are'

A 3
Rrpvi-Rrpko,Y
ARrpvT
T
[:000[xpvoT
/0;--+0F.1xl-.1.)TG,0%.miile $ /$(((
2ArRrp v TY j" J xl@@TYYxl@@TG0),0-Ll t g &pv@ /%$)0V

A"vT
R`"9lx<pvlNpv =T /$(((
TYY x <l 1%$%,/ -/-.$1.)=TYY x %,$1%-TG .$/,+ mii lei /$((( v @ /$((( Ar"vTYYxl@@T-YY-xl@@TG-% F 0%Lb Y &"9@ /%$)0V
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' AR:Y A"v T ,$0%. / ..((+ ; G//$,(- mii lei T A <ArCrY Ar"v T 0),0- G -%,0% T G+/,(0L T Ar= 5n #on#luzie' /$ Rezultatul a2erent produ#iei vndute a 2ost pozitiv i 5n #retere$ %$ Creterea pro2itului din produ#ia vndut s-a datorat ma7orrii ratei de e2i#ien a #6eltuielilor la /$((( lei #a e2e#t al redu#erii indi#atorului C6eltuieli la /$((( lei produ#ie vndut$ -$ 4a7orarea valorii produ#iei vndute a #ontribuit la #reterea pro 2itului a2erent a#esteia$ C. R"0ul!$!ul $f"r"n! v/n01rilor d" .1rfuri are urmtoarele valori' &vm2@TYYx9m2oTiYxl$-)/TG%,% mii lei /$((( /$((( Rrvm2l -./,.+ $ HN $, h $$$ $ &vm2lT---------x9m2i 9mtl lT-----[xl$%%, T G ./+ mu lei /$((( /$((( /$ 4odi2i#area bene2i#iului este di2erena' A T &vm2i - &vm2 o T ./+ - %,% T G/., mii lei aAr T l&vm2-/((TYxl@@-/(( T /0.,(.-/(( T G0.,(.Lc %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T ARrM, G A9m2
9m2
5n #are' Rrvm2l-Rrvm2@ ARrvm2T-------OIII------x9m2o T -./,.+-/+1,+1 $ $$$ /..,0- $ $$, $$$ $ /SS, T--------------[xl$-)/T-----[xl$-)/TG/++,1 mnlei /$((( /$(((
(,1
2ArRrvm2-Y 3 Y 8 xl@@TYxl@@TG,-,-)Ll l, &m2o %,% A A9m2TY2x<vm2i-9m2o=T

l.UUU
T -g/,.+ 9 x <l $%%, -/$- )/=T-YY x <-/0.= T -0%,1 mii lei /$((( @ /$((( 2 Ar 9 m2 T Y Y x l @ @T Y x l @@ T - / + ,- .Lc t &vm2@ %,% V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ARr9m2 G A9m2 T /++,1 - 0%,1 T G/., mii lei T A <ArRr9m2 G Ar9m2 T ,-,-) - /+,-. T G0.,(.L T Ar= 5n #on#luzie' /$ Rezultatul din vnzrile de mr2uri a 2ost pozitiv i 5n #retere$ %$ Creterea pro2itului a 2ost #onse#ina #reterii ratei de e2i#ien a #6eltuielilor prin redu#erea #6eltuielilor la /$((( lei vnzri de mr2uri$ -$ !#derea vnzrilor de mr2uri #a urmare a diminurii a#tivitii #omer#iale a avut #a e2e#t redu#erea pro2itului din a#east a#tivitate$ 5n #on#luzie, #reterea pro2itului a2erent #i2rei de a2a#eri #onstituie efectul cumulat al #reterii pro2itului din produ#ia vndut i din vnzrile de mr2uri' /$ 4odi2i#area pro2itului a2erent #i2rei de a2a#eri este di2erena' A T &CAI -&CA@ T %.$+,0 - /-$/%0 TG//$)0( mii lei
a+. +,0 ArTl &rA -/((TYYxl@@-/((T/+(,%1-/((TG I&8A ni%0
+(,%1L
Y 7
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T A&pvGA&9m2
5n #are' A&pvT &pvi - &"9@ T %.$001 - /%$)0- T G//$,(- mii lei 2Ar& l -Y&pv x /((TilYxl@@TG)+,/0Lc &CA@ /--/%0 V
A&9m2T &vmn - &vm2 o T ./+ - %,% T G/., mii lei
2Ar&vm2TYYxl@@T-lYxl@@TGl,llLl l &CA@ /--/%0 )

"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A&Y G A&9m2 T //$,(- G /., T G//$)0( mii lei T A <Ar&pvG Ar&9m2 T )+,/0 G /,// T G+(,%1L T Ar= 5n 2inal, #reterea pro2itului a2erent #i2rei de a2a#eri a 2ost #onse#ina #reterii pro2itului a#tivitii de produ#ie si #omer#iale$
(.8. An$li0$ .$r["lor d" r"n!$,ili!$!"

Contul de rezultat este do#umentul #are preia ansamblul #6eltuielilor i veniturilor exer#iiului 5n vederea determinrii 2luxului de rezultate pe trei niveluri de activitate: de exploatare, 2inan#iar si extraordinar, de unde rezult pro2itul sau pierderea pe 2ie#are nivel$ :abloul !ID permite s se msoare flu!ul global de a#tivitate, rezultatul pe tipuri de a#tiviti 2iind determinat prin mar'e de rentabilitate, dup #um urmeaz' A) #ezultatul din e!ploatare 1#e!pl) 6 +eniturile din e!ploatare Cheltuielile de e!ploatare /) #ezultatul financiar 1#fin) 6 +eniturile financiare - Cheltuielile financiare C) #ezultatul curent 1#crt) 6 #ezultatul din e!ploatare 7 #ezultatul financiar
132
4) #ezultatul e!traordinar 1#e!tr) 6 +eniturile e!traordinare Cheltuielile e!traordinare $) #ezultatul brut al e!erciiului 1#br) 6 #ezultatul curent 7 #ezul tatul e!traordinar 6 +eniturile totale - Cheltuielile totale F) #ezultatul net al e!erciiului 1#net) 6 #ezultatul brut al e!er ciiului - (mpozitul pe profit Pornind d" l$ veniturile din produ#ia exer#iiului, analiza #6eltuielilor prin funcii permite determinarea urmtoarelor mar'e: 8) &ar'a industrial 6 ,roducia e!erciiului - Costul aprovizio nrilor =) &ar'a costurilor de producie - &ar'a industrial - Alte cheltuieli de producie A#este mar7e sunt #ara#teristi#e a#tivitii industriale i trebuie raportate la mar'a comercial spe#i2i# a#tivitii de #omer$ Ele pun 5n eviden 2aptul # produ#ia sto#at i produ#ia imobilizat nu reprezint de#t venituri calculate <trans2eruri de #6eltuieli= si # numai producia vBndut 'i vBnzrile de mrfuri genereaz rezultate$ 7B &ar'a costului de cumprare 6 Cifra de afaceri - Costul de cum prare din #$r"3 8B &ar'a costurilor variabile G Cifra de afaceri - Cheltuielile varia bile @) &ar'a comercial 6 +Bnzrile de mrfuri - Costul de cumprare a mrfurilor A#este mar7e trebuie analizate numai la nivelul rezultatului curent, elementele extraordinare ne2iind legate i dependente de vnzri$ 3e exemplu, mar7ele de rentabilitate preluate din #ontul de pro2it i pierdere <:abelul /= se prezint 5n :abelul %+'
Analiz i diagnostic fmanciar-contabil
577 XTF Apli#aia %+' 4ar7ele de rentabilitate din #ontul de rezultat

:abelul %+ 4ar7e de rentabilitate <mii lei= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent Curent /-+$,+, /%%$+(.
/().*+,
*r$ #rt$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ ,$ )$ +$
Abateri <JA= G%0$(,( G/0'1/+

/+..0(
Indi#i <L= //,,+//%,,/

(00,+.
9enituri din exploatare C6eltuieli de exploatare

'ezultatul din exploatare
/1.$)1, /-)$0%G%1$-.. /$10.$%,%

--.)(+ /-,.2-0 /-,.2-0
9enituri 2inan#iare C6eltuieli 2inan#iare

'ezultatul financiar 'ezultatul curent
-$0-1 %$)0%
/)*. /(2.022 /(2.022
-/$))G/$.%(
-,.,1, /).(.*
.1,,, /.+,)%
-,*-,+ (,.,+)
Rezultatul extraordinar
'ezultatul brut
/).(.*
(,.,+)
/($ Impozitul pe pro2it //$ 'ezultatul net
0$/0%
/(-..-0
.$(.1
/(+.)2+
-/$/(1 G,$%0.
,),0(0*,,2
3in datele :abelului %+ se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ :oate mar7ele de rentabilitate au #unos#ut dinami#i as#endente, #eea #e re2le#t 5mbuntirea per2ormanei 2inan#iare dup #um urmeaz' %$ #ezultatul din e!ploatare <pro2it= a #res#ut #u 00,+.L #a urmare a de#ala7ului 2avorabil 5ntre dinami#a veniturilor i a #6eltuielilor de exploatare -$ #ezultatul financiar, pro2it 5n exer#iiul pre#edent, a devenit pierdere 5n exer#iiul #urent, 5nregistrnd o diminuare de %)%,+L$ .$ #ezultatul curent <pro2it= a #res#ut #u -.,+1L prin de#ala7ul 2avorabil 5ntre ritmul de #retere a veniturilor si a #6eltuielilor de exploatare #umulate #u #6eltuielile 2inan#iare$ 0$ #ezultatul net #ontabil al exer#iiului <pro2it= a #res#ut #u 0),-,L datorit ma7orrii rezultatului brut i redu#erii impozitului pe pro2it$ Analiza mar7elor de rentabilitate trebuie s apro2undeze studiul rezultatului la nivelul a#tivitii #urente, unde exist o relaie dire#t 5ntre #6eltuielile de exploatare i veniturile de exploatare pe #are le genereaz$
T V"9% C "9%\\
(.;. An$li0$ r"0ul!$!ului din "9%lo$!$r"

Rezultatul din exploatare deine ponderea dominant 5n rezultatul brut al exer#iiului, #ara#terizeaz 5n mrime absolut rentabilitatea a#tivitii
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; /-. #urente a 5ntreprinderii, se #oreleaz dire#t #u rata de e2i#ien a #6eltuielilor de exploatare i poate 2i #al#ulat #u a7utorul relaiei'
RexpT9exp-C6expT9exp l--------[ T9exp x R Y 9exp V 5n #are' R T l -/ T rata de e2i#ien a #6eltuielilor de exploatare 3e exemplu, rezultatul din exploatare se determin 5n :abelul -('
QP A%li#$-i$ 7)3 C$l#ulul r"0ul!$!ului din "9%lo$!$r"
:abelul -( *r$ #rt$ 9enituri, #6eltuieli i rezultate <mii lei= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent /-+$,+, /%%$+(. ().*+, (,),/+1 (,/%(). ().*+, Curent /1.$)1, /-)$0%Abateri <JA= G%0$(,( G/0$1/+ Indi#i <L= //,,+//%,,/ (00,+. +0,0, /-%,%(0,+.
/$ 9enituri din exploatare - total %$ C6eltuieli de exploatare - total -$ 'ezultatul din exploatare <Rexp= </-%= .$ I T C6exp 9exp 0$ 1$ RT/-I 'exp ; 3exp x ' </x-=
-).,.. /+..0( (,).(%/ -(,(-)+0 (,/0+,+ G(,(-)+0 -).,.. /+..0(
"e baza datelor :abelului -( se obin urmtoarele rezultate' Rexp( T 9exp( x RST /-+$,+, x (,/%(). T /1$)+- mii lei Rexp, T 9exp, x R, T /1.$)1, x (,/0+,+ T %1$-.. mii lei /$ 4odi2i#area rezultatului din exploatare este di2erena' A T Rexpi - Rexpo T %1$-.. - /1$)+- T G+$.0/ mii lei
00,+.L Rm-/((TY-Yxl@@-/((T/00,+.-/((TG YArTI iRexp /1)+( 76144 ^
--------------------------------------------------------------------------------------------------
135
-. ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T A9exp G AR 5n #are' AR T <Ri - Ro= x 9expo T <G(,(-)+0= x /-+$,+, T G0$..0 mii lei ArRT -=- x /((T-YY- x /((TG-%,%-L Rexp( /1$)+V
A9exp T Ri x <9expi - 9exp(= T (,/0+,+ x %0$(,( T G.$((1 mii lei 2Ar9expTYYxl@@TY-xl@@TG%-,,/Ll <Y Rexp( /1$)+V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' AR G A9exp T 0$..0 G .$((1 T G+$.0/ mii lei T A <ArR G Ar9exp T -%,%- G %-,,/ T G00,+.L T Ar= 5n #on#luzie' /$ 4a7orarea rezultatului din exploatare s-a realizat prin #reterea ratei de e2i#ien a #6eltuielilor de exploatare #a urmare a redu#erii #6eltuielilor de exploatare la l leu venituri din exploatare$ %$ Creterea veniturilor din exploatare a ma7orat bene2i#iul a2erent exploatrii #u %/,,-L$ Apro2undarea analizei rezultatului din e!ploatare #on2orm @4?" nr$ l $,0% %((0 <*ota expli#ativ .= impli# abordarea stru#turii #6eltuielilor de exploatare dup destinaie)
Cal#ulul rezultatului din exploatare se realizeaz pe baza urmtoarei relaii'
#e!p 6 #ezultatul brut aferent cifrei de afaceri nete 1#CA) - Cheltuielile de desfacere 1Chd) - Cheltuielile generale de administraie 1Chad) 7 Alte venituri din e!ploatare 1Ave) 5n #are' T Ci2ra de a2a#eri net <CA= - Costul bunurilor vndute i al servi#iilor prestate <Cv=
RCA
/-1 unde'
Cv T C6eltuielile a#tivitii de baz <C6ab= G C6eltuielile a#tivitilor auxiliare <C6aa= G C6eltuielile indire#te de produ#ie <C6i= 3e exemplu, #al#ulul rezultatului din exploatare #on2orm *otei expli#ative . se realizeaz pe baza datelor din :abelul -/'
QGR A%li#$-i$ 753 C$l#ulul r"0ul!$!ului din "9%lo$!$r"
:abelul -/ *r$ #rt$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ ,$ )$ +$ /($
Indi#atori <mii lei= Ci2ra de a2a#eri net <CA=

Costul bunurilor vndute i al servi#iilor prestate <Cv= C6eltuielile a#tivitii de baz <C6ab= C6eltuielile a#tivitii auxiliare <C6aa= C6eltuielile indire#te de produ#ie <C6i= Rezultatul brut a2erent CA nete <R#A= C6eltuieli de des2a#ere <C6d= C6eltuieli generale de administraie <C6ad= Alte venituri din exploatare <Ave=
'ezultatul din exploatare <1-,-)G+=
Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <JA= <L= "re#edent Curent /-1$(%+ /1-$.+) G%,$.1+ +-$%,+ 1)$(/, /($0%/.$,-+ .%$,0( .$+., %.$1,) -$,1)
(). *+,
/%(,/+ /(/,(. +.,0) +/,/( /-,,+. /1/,+, /+%,(( /.(,+/ -1,-(00,+.
+.$%0% 1.$--+$0),
G+,--$1). -+-1
%($--% G0$0+1+$%.1 G%1$.+1 +$.+) G.$00/
-.$,,- G/($(+0 /$-1+ -%$-++

-).,.. /+..0(
"e baza datelor :abelului -/ se obin urmtoarele rezultate' /$ 4odi2i#area rezultatului din exploatare este di2erena' A T Rexp7 - Rexp( T %1$-.. - /1$)+- T G+$.0/ mii lei %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' ,e treapta (:
A T AI8. G AC6d G AC6ad G AAve
m #are' ARCA T RCA/ - RCA@ T 1+$%.1 - .%$,0( T G%1$.+1 mii lei AC6d T C6d( - C6d, T .$+., - +$.+) T -.$00/ mii lei AC6ad T C6ad( C6ad, T %.$1,) - -.$,,- T -/($(+0 mii lei AAve T Ave, - AveS T /$-1+ - -$,1) T -%$-++ mii lei "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ARCA G AC6d G AC6ad G AAve T %1$.+1 - .$00/ - /($(+0 - %$-++ T G+$.0/ mii lei T A ,e treapta a (l-a: ARN T G%1$.+1 mii lei T ACA G ACv m #are' ACA T CA, - CA( T /1-$.+) - /-1$(%+ T G%,$.1+ mii lei ACv T Cv( - Cv, T +-$%,+ - +.$%0% T -+,- mii lei "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ACA G ACv T %,$.1+ - +,- T G%1$.+1 mii lei T ARCA 5n #on#luzie' /$ Creterea rezultatului din exploatare s-a datorat ma7orrii rezulta tului brut a2erent #i2rei de a2a#eri nete, a #rei #retere s-a 5nregistrat prin ma7orarea #i2rei de a2a#eri nete #u %(,/+L, 5n #ondiiile #reterii #u numai /,(.L a #ostului bunurilor vndute si al servi#iilor prestate$ %$ Creterea #ostului bunurilor vndute i al servi#iilor prestate s-a datorat ma7orrii tuturor #6eltuielilor, respe#tiv #6eltuielile a#tivitii de baz, #6eltuielile a#tivitii auxiliare i #6eltuielile indire#te de produ#ie$ -$ Creterea #6eltuielilor de des2a#ere, a #6eltuielilor generale de ad ministraie i redu#erea altor venituri din exploatare au redus rezultatul din exploatare$
/-)
Rezultatele 5nregistrate impun apro2undarea analizei bene2i#iului din exploatare pe surse de provenien dup stru#tura #i2rei de a2a#eri$
(.:. An$li0$ r"0ul!$!ului $f"r"n! #ifr"i d" $f$#"ri

Rezultatul a2erent #i2rei de a2a#eri <&H$= #onstituie e2e#tul e2i#ientei
* L.A *
#6eltuielilor a2erente a#tivitii de produ#ie i #omer#iale i poate 2i #al#ulat pe baza #6eltuielilor la /$((( lei #i2r de a2a#eri <ICA='
i nnn : /$(((- [xl$@@@ 8@@@-l#A xCAT----------------------CA---------xCA T CA-Ct /$((( /$(((
;A
3up provenien, a#est rezultat #uprinde bene2i#iul din produ#ia vndut <&H = si bene2i#iul din vnzrile de mr2uri <&H 2='
v. %vH &
B B C B
v V.f\
CA G
Pv
V.f
3e exemplu, analiza bene2i#iului a2erent #i2rei de a2a#eri dup provenien se bazeaz pe datele :abelului -%'
?GR A%li#$-i$ 7(3 C$l#ulul ,"n"fi#iului $f"r"n! #ifr"i d" $f$#"ri
:abelul -% *r$ #it$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ ,$ )$ +$ Indi#atori <mii lei= Ci2ra de a2a#eri net <CA= Costul a2erent #i2rei de a2a#eri <Ct= Beneficiul aferent A nete <&CA= "rodu#ia vndut <"v= Costul bunurilor vndute <C6= Beneficiul aferent produciei <&pv= 9nzri de mr2uri <9m2= C6eltuieli privind mr2urile <C6m2= Beneficiul aferent v9nzrilor <&Y= Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <L= "re#edent Curent <JA= /-1$(%+ /%%$+(. (,.(-0 /-.$1.) /%/$,+0 (-.*0, /$-)/ /$/(+ -2/1-$.+) G%,$.1+ /-)$0%- G/0$1/+ -..+20 /((.*01 /1%$%,/ G%,$1%/-,$,/0 G/0$+%( %.$001 /((.21, /$%%, )() .(+ -/0. --(/ /(.2 /%(,/+ //%,,/ (+1,-* /%(,0/ //-,(, (+(,10 )),). ,%,)0 (0.,1.
/-+ 3in analiza datelor :abelului -% se #onstat # bene2i#iul a2erent #i2rei de a2a#eri a #res#ut #u +(,%)L #a urmare a #reterii bene2i#iului din produ#ia vndut i a bene2i#iului din vnzrile de mr2uri, #eea #e impune #ontinuarea analizei pe o treapt superioar$
(.:.5. An$li0$ ,"n"fi#iului $f"r"n! %rodu#-i"i v/ndu!"
&ene2i#iul <&Y= a2erent produ#iei vndute #onstituie expresia e2i#ienei #6eltuielilor a2erente a#tivitii industriale i poate 2i #al#ulat pe baza indi#atorului Cheltuieli la 8)LLL lei producie vBndut <Ipv=$ ,$(((-Y2el$@@@ 8@@@-IpvxpvTNNNNNNNNNNNNNNNNNN`R<!=xpNNNNNNNxzR<s=xpT /$((( /$((( =@ T PR<s=xp-IR<s=x#
&pvT
m #are' R T volumul 2izi# al produselor vndute> ! T stru#tura sortimental a produ#iei vndute> p T preul mediu de vnzare al produselor> # T #ostul #omplet unitar al produselor$ 3e exemplu, e2e#tum analiza 2a#torial a bene2i#iului a2erent produciei vBndute pe baza datelor :abelului --' XTF Apli#aia --' Analiza bene2i#iului a2erent produ#iei vndute
:abelul -Gru%" d" %rodu+" V$lo$r"$ v/n01rilor I$ %r"A.ii l"iB Jo9%o A A!on"B B A,u#1-iB C A,u#1-iB 3otal (5.((( 5*.;:6 57.(:8 ;7.);; Ji9%] 7(.:;) (*.4:7 5:.7(; ??)?<: V$lo$r"$ v/n01rilor l$ #o+! A.ii l"iB Jo9#o 5*.:;5 5;.:*( 55.468 >9)8=? Ji9#] 75.*(8 (:.;)6 58.448 ?<)8L? Ji9# ) (*.5;( (5.87( 57.664 9<)@:8
Ji9%o
7(.)(* (;.7*) 5;.484 47.4;;
"e baza datelor din :abelul -- se obin urmtoarele rezultate'
/.(
&pvoTPRo<so=x"9`L<so=x#oT0--(00-.1$i%,TG1$+%) miiiei
&pviTPRi<!i=xp / -PRi<!i=x#iT,,$,-)-,-$/(,TG.$1-/miilei /$ 4odi2i#area bene2i#iului este di2erena' A T &"9I - & "9 o T .$1-/ - 1$+%) T -%$%+, mii lei <ArTi&p v -/((TYYxl@@-/((T11,)0-/((T---,/0Lc v 1$+%) A -. ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T AR G A! G A# G Ap 5n #are'
A
RlPRi<so=xp9`Ri<so=x#oCPRo<so=x"o-IRo<so=x#ocT
T&oxIR-&oT1$+%)xYY-1$+%)T+$00--1$+%)TG%$1%0 miilei
aArRTYN x iooTJYYxl@@TG-,,)+Lb Y . &pv@ 1$+%) V A!TaIR/<!i=xp(-PR/<!i=x#oc-aIR/<!o=xp(-PRi<!o=x#oc T T&MMo&MoT<,-$/00-1-$0)l=-+$00-T+$0,.-+$00-TG%/miilei Ar!T-AY-xl@@T-Y/-xl@@T G (,-(L Y &"9@ 1$+%) V A#TaPR/<si=xp(-PR/<!i=x#ic-aPRi<!i=xpo-PRi<!i=x#oc-T&Mi&IoT<,-$/00-,-$/(,=-+$0,.T.)-+$0,.T-+$0%1miilei bAr#T-Y-xl@@TYYxl@@T-/-,,0L= Y &"9@ 1$+%) V
/./
ApTaIR / <!i=xp / -PR / <!i=x#ic-aPRi<!i=xp ( -PRi<!i=x#icT T&i&MiT.$1-/-<,-$/00-,-$/(,=T.$1-/-.)TG .$0)- miilei bArpTY-xl@@T a ? &"9@
G . 0)-
- xl@@ T G11,/0Lb 1$+%) V
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' AR G A! G A# G Ap T %$1%0 G %/ - +$0%1 G .$0)- T -%$%+, mii lei T A <ArR G Ar! G Ar# G Arp T -,,)+ G (,-( - /-,,0 G 11,/0 T ---,/0L T Ar= 5n #on#luzie' /$ Redu#erea bene2i#iului din vnzarea produ#iei a 2ost ex#lusiv #onse#ina #reterii #ostului unitar al produselor$ %$ &ene2i#iul a #res#ut e#6iproporional #u #reterea volumului 2izi# al vnzrilor, respe#tiv #u -,,)+L$ -$ 4odi2i#area stru#turii sortimentale a determinat #reterea bene2i #iului prin #reterea ponderii produselor mai rentabile, #u rate de rentabilitate superioare ratei medii a rentabilitii pe total produ#ie$ .$ Creterea preului mediu al produselor a ma7orat bene2i#iul, #eea #e poate 2i #onse#ina 5mbuntirii #alitii produselor prin #reterea ponderii #laselor superioare de #alitate i sau a #reterii preurilor pe #lase de #alitate$ *umai 5n primul #az #reterea re2le#t e2ortul propriu 5n ridi#area per2or manei$ (.:.(. An$li0$ ,"n"fi#iului $f"r"n! v/n01rilor d" .1rfuri &ene2i#iul a2erent vnzrilor de mr2uri #ara#terizeaz performana activitii comerciale i se evalueaz prin mar'a comercial, #a expresie a strategiei #omer#iale a entitii$ A#east mar7 #onstituie un element al valorii adugate - valoarea adugat vBndut - pe lng valoarea adugat produs prin a#tivitatea industrial$ In evaluarea bene2i#iului a#tivitii #omer#iale a entitii trebuie s se in seama de 2a#torii spe#i2i#i a#estei a#tiviti' rula7ul mr2urilor, #ota pro#entual de adaos #omer#ial, nivelul mediu al #6eltuielilor privind mr2urile des2#ute, bene2i#iul a2erent a#tivitii #omer#iale 2iind #al#ulat #u relaia'
/.%
&m2 T 4#T[x <A - *= /(( 9 M 5n #are'
"ro2-univ- dII- !I89IA "E:RE!C;
4# T mar7a #omer#ial> R T volumul <rula7ul= des2a#erilor de mr2uri> O T #ota medie pro#entual de adaos #omer#ial> * T nivelul mediu al #6eltuielilor privind mr2urile$ 3e exemplu, analiza bene2i#iului din vnzarea mr2urilor #orespunztor a#tivitii #omer#iale se e2e#tueaz pe baza datelor din :abelul -., din #are se obin urmtoarele rezultate'
& m2 T
] m B <O@-* ( =TYg<-(-%.,(+=T%,% mii lei ;F( x <Ol-*i=TZYx<---%/,,-=T./+ mii lei
&m2lT
T A%li#$-i$ 783 C$l#ulul ,"n"fi#iului din v/n0$r"$ .1rfurilor

:abelul -. *r$ #it$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ Indi#atori <mii lei= 3es2a#eri de mr2uri <R= Cota medie de adaos <A= <L= 9aloarea vnzrilor de mr2uri <9m2= </x%= C6eltuieli privind mr2urile <C6m2= <mii lei= *ivelul mediu al #6eltuielilor privind mr2urile <*= <L= <. /= 5ar6a comercial <4#= <-[.= Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <L= "re#edent Curent <JA= .$1(-(,( /$-)/ /$/(+ %.,(+ -2-$,/) --,( /$%%, )() %/,,.(+ -))0 G-,( -/0. --(/ -%,-1 /(.2 )(,,, //(,( )),). ,%,)0 +(,%( (0.,1,
/$ 4odi2i#area bene2i#iului este di2erena' A T &m2f - &m2( T ./+ - %,% T G/., mii lei ./+ ArTZxl@@-/((T/0.,(.-/((TG 0.,(-L %,%

[ 143
-. ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T AR G AO G A* 5n #are'

/ AR T Rl ZR]x<A ( -*o=T Yx<-(-%.,(+=T-0%,-(miilei /(( 9 ] o> /((
aArRTT-Y-xl@@TYYxl@@T-/+,%-Ll t &m2o %,% V AAT- R7 -x<Oi-Oo=TYYx<----(=TGlll,0. mii lei /(( 9 l ]M /(( 9 M 2 ArAT-Y-xl@@TYYxl@@ T G ./,((Lb Y &m2o %,% A A*TYx<* 2 t -*i=TYYx<%.,(+-%/,,-=TG ),,,. mii lei /(( 9 ] /> /(( 9 l Ar*T-Y-xl@@T 8 &m2o
G ), ,.
M xl@@YG-%,%0Lb %,% V
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' AR G AO G A* T -0%,-( G ///,0. G ),,,. T G/., mii lei T A <ArR G ArO G Ar* T -/+,%- G ./,(( G -%,%0 T G0.,(-L T Ar= 5n #on#luzie' /$ Creterea bene2i#iului a2erent vnzrilor de mr2uri #u 0.,(-L a 2ost #onse#ina #reterii #otei medii de adaos #omer#ial #u /(L$ %$ Redu#erea nivelului mediu al #6eltuielilor privind mr2urile #u +,)L a ma7orat #orespunztor bene2i#iul din vnzarea mr2urilor$ -$ Redu#erea des2a#erilor de mr2uri <rula7ului= #u /+,%-L a 2ost sin gurul 2a#tor #are a diminuat bene2i#iul a2erent a#tivitii #omer#iale$
144
2-r- I!xAY7 Cota medie de adaos #omer#ial A T i nivelul mediu al 2-P!x*Ml #6eltuielilor de #ir#ulaie Y - ,,',> in2lueneaz bene2i#iul prin stru#V
1UU
tura <!= a des2a#erilor i #ota de adaos <A=, respe#tiv nivelul <*= pe grupe de mr2uri' a= AO T A! G AA 5n #are'
Rl x A S - R I 9 < A MIA nZAnV =: T----------x----------------------------GAn i 2`!l AS AaT----x
/((
]M /(( l,
/((
]V
AAT
Y@-B<OI-OM@=
b= A* - A! G A* 5n #are' A!Y2e-YH-Y=
A*TYB<*M@-*I=
(.4. An$li0$ r$!"lor d" r"n!$,ili!$!"
#ata rentabilitii caracterizeaz gradul de rentabilitate, singurul #are di2ereniaz 5ntreprinderi #u a#elai bene2i#iu, dar #u rentabiliti di2erite, #a urmare a unor #osturi di2erite$ *umai raportnd bene2i#iul la #osturi se poate stabili gradul de rentabilitate al 2ie#rei 5ntreprinderi i e2i#iena a#tivitii des2urate$ In#lus 5n bateria indi#atorilor de e2i#ien, rata rentabilitii se determin pe baza datelor din #ontul de rezultat sau din bilan, prin raportarea unui rezultat <ex#edentul brut al exploatrii, rezultatul din exploatare, rezultatul exer#iiului= la un indi#ator de efort <#osturi, #i2r de a2a#eri, #apital investit, #apital propriu=$
--------------------------------------------------------------------------------------------------
/.0
Cal#ulate 5n mai multe variante, 5n 2un#ie de 2a#torii raportului efectefort, ratele de rentabilitate serves# la e2e#tuarea comparaiilor 5n timp, 5n spaiu sau #u valori standard a##eptate sau elaborate de organisme de spe#ialitate, i pot 2i determinate 5n urmtoarele variante' /= #ata rentabilitii resurselor consumate:
RC
&ene2i#iu /(( inn ( \ T-------------x <L= Costuri Rata #ompar bene2i#iul #a efect #u #osturile #a efort
<propriu=$ %= #ata rentabilitii veniturilor:

Rv T------------------------------------x
&ene2i#iu /(( IAA m\ <L= Ci2ra de a2a#eri
Rata #ompar bene2i#iul #u #i2ra de a2a#eri, parial dependent de e2ortul propriu, i d expresie politi#ii #omer#iale$ 3enumit rata rentabilitii #omer#iale, raportul indic profitabilitatea #i2rei de a2a#eri$ -= #ata mar'ei brute:
R4&E T---------N$2r
Ex#edentul brut din exploatare inn,nF: $ ,-----r--------x lo] <L= Ci2ra de a2a#eri
Ex#edentul brut de exploatare, rezultat independent de politi#a de 2inanare i reglementrile 2is#ale, permite o mai bun msurare a performanelor industriale i #omer#iale ale 5ntreprinderii$ .= #ata mar'ei comerciale: 4ari a #omer#ial $$$$ $H $$ Rm# T-----------------------x i uu Y o) 9nzri de mr2uri
T ! l l II l /O/ "
0= #ata rentabilitii comerciale pure: 4ar7a #omer#ial , NN n , Rr# T----------------------x /(( <L= Rula7ul mr2urilor 4ar7a #omer#ial este primul indi#ator de performan 5n #omer$
58: ---------------------------------------------------------------------------------------(.4.5. An$li0$ r$!"i r"n!$,ili!1-ii r"+ur+"lor #on+u.$!"
Rata rentabilitii resurselor #onsumate #ara#terizeaz gradul de eficien al #onsumului de 2a#tori de produ#ie i se determin prin raportarea bene2i#iului a2erent #i2rei de a2a#eri la #osturi, 5n 2un#ie de stru#tura #i2rei de a2a#eri analiza vizeaz rentabilitatea produ#iei vndute i a vnzrilor de mr2uri <din a#tivitatea #omer#ial=$ =)?)8)8) Analiza ratei rentabilitii produciei vBndute Rata rentabilitii produ#iei vndute se #al#uleaz 5n dou moduri' /= "e total produ#ie' R CT Yxl@@ T IR < ! = B "- `R Y BC xl@@<S o= Ct PR<s=x# %= "rin #al#ulul pe produs%
R#T
I!xYxl@@ ks x r %Yx`#8T--------------------#--------<L= /(( /((
5n #are' ! T stru#tura sortimental a vnzrilor> r$ T rata rentabilitii produselor> p T preul mediu unitar al produselor> # T #ostul unitar al produselor$ 3e exemplu, pe baza datelor din :abelul -% se obin urmtoarele rezultate'
>GR A%li#$-i$ 7;3 An$li0$ r$!"i r"n!$,ili!1-ii %" !o!$l %rodu#-i"
Rata rentabilitii produ#iei vndute are urmtoarele valori'

1 +%) R#u x /((T/0,(%L ( TVY-xl@@T M Ct( .1$/%,
Re, TVY-xl@@T .M1-/ xl@@T1,--L / Sf ,-$/(,
147
l $ 4odi2i#area ratei rentabilitii este di2erena' A T R#i - R#( T 1,-- - /0,(% - -),1+L Ar T - - x /((-/((T.%,/.-/((T- 0,,)1L /0,(% %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T ACt G A& m #are'
ACtTVY-xl@@-R# ( T 1 M +%) xl@@-/.,+ T+,.,-/0,(% T -0,00L Ct, ] ,-$/(,
l ArCtT[xl@@TYYxl@@T--1,+0Ll l R#o /0,(% V A& T R#i - RM#o T 1,-- - +,., T --,/.L Ar&TY & -xl@@T YYx /((T- %(,+(L 8 R#o /0,(% V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ACt G A& T -0,00 - -,/. T -),1+L T A <ArCt G Ar& T --1,+1 - %(,+( T -0,,)1L T Ar= 5n #on#luzie' /$ Redu#erea ratei rentabilitii produ#iei vndute #u ),1+L a 2ost #onse#ina redu#erii bene2i#iului, #are a diminuat-o #u -,/.L, i a #reterii #osturilor a2erente, #are au redus-o #u 0,00L$ %$ 3etalierea pe o treapt superioar a 2a#torilor de in2luen impune #al#ulul ratei rentabilitii pe total producie #on2orm modelului'
148
R# T
PR<s=xp-PR<s=xCxl(<= PR<s=x#
"e baza datelor :abelului -- se obin urmtoarele rezultate'

N IRo<!o=xp(-PRo<!o=x#o R#oT---------------2-8--------------xl;@ T
IR(<so=x#o
V-$@!!-.1$/%, .1$/%, N1V%)N .1$/%,
IRi<!l=xpl-IRi<!l=x#i
R#i T----------[[:[r---------------B/;; T
IRil!iVx#i
,,$,-)-,-$/(, $$$ .$1-/ T------------------x /((T---------x /((T1,--L ,-$/(, ,-$/(, /$ 4odi2i#area ratei rentabilitii este di2erena' A T R#i - R#( T 1,-- - /0,(% T -),1+L l ArT-Y-xl@@-/((T.%,/.-/((T-0,,)1Lb l /0,(% V %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T A! G A# G Ap 5n #are'
A eNPRi<!i=xpo-PRi<!i=x#o Ab------------[Y[:------------xl@;-l#( - RM#o - R#o T IRi<!i=x# ( N T ,-$/00-1-$0)/ x l S S N / T / T GS 1-$0)/
bAr!T[xl@@TiYxl@@T G (,%(Lb l R#o /0,(% V

A#G
^J.AS&B9%O-i3JlAS5B9Cl9loABER&CoGR&#_ER&#o
PRil!iVx#f T ,-$/00-,-$/(, xlSSN/
,-$/(,
Ar#TZxl@@T-YYxl@@T-++,,-L R#o /0,(% V
Ap T R#i- RM#i T 1,-- - (,(, T G1,%1L bA ip T-Y- xl@ @TJYx l@ @TG./ ,1,L b Y v R#o /0,(% V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A! G A# G Ap T (,(- - /.,+) G 1,%1 T -),1+L T A <Ar! G Ar# G Arp T (,%( - ++,,- G ./,1, T -0,,)1L T Ar= 5n #on#luzie' /$ Redu#erea ratei rentabilitii produ#iei vndute a 2ost ex#lusiv #on se#ina #reterii #ostului unitar al produ#iei$ %$ Creterea preului mediu a ma7orat rata rentabilitii #a e2e#t al ridi#rii #alitii produselor sau prin #reterea preului #laselor de #alitate$ -$ 4odi2i#area stru#turii produ#iei a in2luenat 2avorabil rata renta bilitii medii, #eea #e rezult din calculul pe produs) 3e exemplu, calculul pe produs are la baz datele din :abelul -0, din #are se obin urmtoarele rezultate'
Rc =
ISoxrc0=(40xl3,76) + (35xl8,42) + (25xl2,5)=1502% 100 ' 100 '

ZS1xrc1=(42x2,56) + (37x8,51) + (21xlO,52) 100 100
= 633%
Rc = 1
/0(
A T R#i - R#( T 1,-- - /0,(% T -),1+L
l$ 4odi2i#area ratei rentabilitii este di2erena'
2 ArT-Y-xl@@-/((T.%,/.-/((T-0,,)1Lb l /0,(% V >GR A%li#$-i$ 7:3 C$l#ulul r$!"i r"n!$,ili!1-ii %" %rodu+
:abelul -0 Gru%" d" %rodu+" S!ru#!ur$ v/n01rilor AKB Pr"-ul uni!$r A.ii l"iB Co+!ul uni!$r A.ii I"iB
CD
Cl
R$!$ r"n!$,ili!1-ii %rodu+"lor Ar"B AKB
S)
A A!on"B B A,u#1-iB C A,u#1-iB 3otal
Si 8) 7; (; 8( 74 (5
Po 8; *5
Pi ;5 *8
4*; *))
:6) 4*) 7* 4( 84 4:
r#) 57&4:
5*&8( 8@,L=
r". (&;:
*&;5 9,<<
r\#i )&:8 -8&(; :&;4 L,L:
5(&;) 5)&;(
8LL 8LL
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' ,e treapta l: A T A! G Ar# 5n #are' $N P!Yr#o N <.%xl-,,1= G <-,xl),.%= G <%/xl%,0= A! T-------------Ren T--------------------------------------------R#n T /(( ] /(( ] T RM#(-R#oT /0,%%-l 0,(%TG(,%(L <A:!T[xl@@TJYxl@@TGl,--Lc t R#o /0,(% V Ar# T R#i - RM#( T 1,-- - /0,%% T -),)+L Arr#TY-xl@@TYYxl@@T- 0+,/+L R#o /0,(% V
--------------------------------------------------------------------------------------------------
/0/
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A! G Ar# T (,%( - ),)+ T -),1+L T A <Ar! G Arr# T /,-- 0+,/+ T -0,,)1L T Ar= 5n #on#luzie, #reterea ratei medii a rentabilitii produ#iei a 2ost e2e#tul #reterii ponderii produsului & #u rata </),.%L= superioar ratei medii </0,(%L= a rentabilitii produ#iei$
,e treapta a ((-a:
Ar# T A# G Ap 5n #are' P!ixYYxl@@ A#T--------Y------------RM#oTRM#i-RM#o T

T
<.%x@,1.=-<-,x.,%0= G <%/x1,0,= YY
/(( A r #T Yx l @ @ T - fY xl @ @ T - / (( ,) ( L R#o /0,(% V M
Ap T R#i - RM#i T 1,-- - (,() T G1,%0L bA i?p T - Y x l @ @ T J Y x l @ @ T G . / , 1 / L = Y R#o /0,(% V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A# G Ap T -/0,/. G 1,%0 T -),)+L T Ar# <Ar# G Arp T -/((,)( G ./,1/ T -0+,/+L T Arr#=
152
5n #on#luzie' /$ Redu#erea ratei medii a rentabilitii produ#iei #u ),1+L a 2ost #onse#ina s#derii ratelor de rentabilitate a produselor <re=, #are s-a datorat 5n ex#lusivitate #reterii #ostului unitar al a#estora$ %$ 4odi2i#area stru#turii sortimentale a produ#iei vndute a ma7orat rentabilitatea medie a produ#iei$ -$ Creterea preului mediu al produselor a ma7orat rata medie a renta bilitii produ#iei #a urmare a unor 2a#tori exogeni sau a #reterii #alitii$
(.4.5.(. Analiza ratei rentabilitii activitii comerciale
Rata rentabilitii a#tivitii #omer#iale vizeaz eficiena vnzrilor de mr2uri i se evalueaz prin doi indi#atori'
/= #ata mar'ei comerciale:
Rm# T
4ar7a #omer#ial $$$ $ $ -----[r x /(( <L= 9nzri de mr2uri
?a#torial, rata mar7ei #omer#iale se prezint ast2el'
RB < A - * =
Rm#T----- N RxA
v k
A-*
in2
$ ( ,\
xl@@T N xl@@ <L= v A @
%= Hf$!$ rentabilitii comerciale pure: 4ar7a #omer#ial , AA ,( * Rr# T p , $ , , , H g /(( <L= Rula7ul mr2urilor ?a#torial, rata rentabilitii #omer#iale pure se prezint ast2el' Rr#T[xl@@TRYAZ*Yxl@@ TO-* <L= v R R @ 5n #are' R T des2a#erile <rula7ul= de mr2uri> O T #ota pro#entual medie de adaos #omer#ial> * T nivelul mediu relativ al #6eltuielilor de #ir#ulaie$ 3e exemplu, analiza ratelor de rentabilitate a vnzrilor de mr2uri are la baz datele :abelului -1, din #are se obin urmtoarele rezultate'
--------------------------------------------------------------------------------------------------U J
i#i
A. #ata mar'ei comerciale are urmtoarele valori' Rm#oT-4^VN 7((TN%Q%N ] 9m2o /--)/
T
Rm#, T -4`8 x /((T-Y- x /((T-.,/0L 9m2i /-%%, /$ 4odi2i#area ratei mar7ei #omer#iale este di2erena' A T Rm#i - Rm#o T -.,/0 - /+,,( T G/.,.0L ArTYYxl@@-/((T/,-,-0-/((TG ,-,-0L /+,,( )
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T A9m2 G A4# 5n #are'

l^CO
A9m2 T-----k-xl@@-Rm#oTRMm#o-Rm#o T 9m2i %,% T------xl@@-/+,,(T%%,/1-/+,,(TG%,.1L /$%%, 2Ar9m2TY m lxl@@ T YYxl@@T G /%,.)Ll t Rm#o /+,,( ) A4# T Rm#i-RMm#o T -.,/0 -%%,/1 T G//,++L
A4# G// ++ Y Ar4#T-------xl@@T-----[xl@@-G 1(,),L 8 Rm#o /+V@ A (
5;8
A%li#$-i$ 743 R$!"l" d" r"n!$,ili!$!" $ v/n01rilor d" .1rfuri

:abelul -1
*r$ #it$ /$
%$ -$ .$ 0$ 1$
Indi#atori 4ar7a #omer#ial <4#= <mii lei= 9nzri de mr2uri <9m2= <mii lei=
'ata mar6ei comerciale <Rm#= <L= </ %=
Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <L= "re#edent Curent <JA= %,% /$-)/ ,+,,( -(,( ./+ /$%%,
,.,(0
G/., -/0.
/(.,.0
/0.,(( )),).
(2,,,0
Cota medie de adaos <A= <L= *ivelul mediu al #6eltuielilor privind mr2urile <*= <L=
'ata rentabilitii comerciale pure
--,(
G-,(
//(,((
%.,(+ 0,+,
%/,,((,-2
-%,-1
/0,,)
+(,%(
(+1,)+
<Rr#=<.-0=<L=
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A9m2 G A4# T %,.1 G //,++ T G/.,.0L T A <Ar9m2 G Ar4# T /%,.) G 1(,), T G,-,-0L T Ar= 5n #on#luzie, #reterea ratei mar7ei #omer#iale a 2ost #onse#ina ma7orrii mar7ei #omer#iale #u 0.L i a redu#erii vnzrilor de mr2uri #u //,/1L$ Creterea ratei mar'ei comerciale poate 2i expli#at prin prisma 2a#torilor de in2luen #on2orm modelului de #al#ul' Rm#TYTYxl@@T/((-`xl@@ A A 3e exemplu, pe baza datelor din :abelul -1 se obin urmtoarele rezultate' T / ( ( - x /((T/((-YYx/((T/((-)(,-T/+,,(L
A@
-(
Rm#iT/((-Yxl@@T/((--YYxl@@T/((-10,)0T-.,/0L AI --
------------------------------------------------------
>---------------------------------------------------------------------------------------------------------------
155
/$ 4odi2i#area ratei mar7ei #omer#iale este di2erena' A T Rm#i - Rm#o T -.,/0 - /+,,( T G/.,.0L 2 ArTYkYxl@@-/((T/,-,-0-/((TG,-,-0Lb l /+,,( V %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T A* G AO 5n #are' A*TgYxl@@T%.M]+-%/M,Y/((TYxl@@T,,)1L Oo -( -( Ar*T-Y- x /((T =- x /((TG -+,+-L Rm#o /+,,( V
A O T* ixl@ @ -Yixl@ @ T2YY- % Ylxl@ @ TG1, 0+L Oo Oi l -( -- V l ArOTY-xl@@TY + -xl@@TG--,.%Lb t Rm#o /+,,( V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A*GAOT,,)1G1,0+ -G/.,.0LTA <Ar*G ArOT-+,+-G --,.%TG,-,-0LTAr= 5n #on#luzie, #reterea ratei mar7ei #omer#iale s-a datorat #reterii #otei de adaos i redu#erii nivelului #6eltuielilor privind mr2urile$
B. #ata rentabilitii comerciale pure are urmtoarele valori'
, "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; /01 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Rr#( - A(-* (T-(-%.,(+T0,+/L Rr# / TA / -*iT---%/,,-Tll,%,L /$ 4odi2i#area ratei rentabilitii #omer#iale este di2erena' A T Rr#i - Rr#( T //,%, - 0,+/ T G0,-1L <YT//Y x /((-l ((T/+(,1+-/((TG+(,1+L l %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' ATAOGA* 5n #are' AOTOi-!o T- - - -( TG- F (L bA rO T- Y-xl @@ T ' Yxl@ @TG0( ,,1L l Rr#o 0,+/ V A* T *(-*iT%.,(+-%/,,-TG %M-1L 2 Ar*TYxl@@TJYxl@@TG-+,+-Lb 8 Rr#o 0,+/ V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' AO G A*T- G %,-1TG 0,-1LTA <AQOGAr*T0(,,1G-+,+-TG +(,1+LTAr= 5n #on#luzie' l$ Creterea ratei rentabilitii #omer#iale pure a 2ost #onse#ina #reterii #otei medii de adaos #omer#ial #u -L$
%$ Redu#erea nivelului mediu al #6eltuielilor privind mr2urile #u +,)L a ma7orat rata rentabilitii #omer#iale pure$ -$ A#eleai e2e#te au mani2estat #ota medie de adaos i nivelul mediu al #6eltuielilor privind mr2urile asupra ratei mar'ei comerciale <Rm#= #are in2lueneaz direct profitul <mar7a #omer#ial=$
(.*. Pr$2ul d" r"n!$,ili!$!" 'i "v$lu$r"$ ri+#urilor

Indi2erent de obie#tivele vizate de utilizatorii diagnosti#ului 2inan#iar, exist o baz #omun a relaiei rentabilitate - ris#, 5n sensul # rentabilitatea este un indi#ator deperforman al 5ntreprinderii, indi2erent de natura a#esteia, iar #ontraper2ormana o expune la ris#uri$ Rentabilitatea este privit i #al#ulat di2erit 5n 2un#ie de parti#ipanii la viaa entitii' gestionari, a#ionari, ban#6eri, salariai$ @ri#e a#tivitate impli# un #onsum de #apital #are este supus unor riscuri #are 5nsoes# rentabilitatea$ Cnd #reeaz sau dezvolt o 5ntreprindere adu#ndu-i #apitaluri, proprietarii si anti#ipeaz un anumit nivel de rentabilitate previzional pentru un anumit nivel de a#tivitate, 5n #azul variaiei a#estui nivel, rentabilitatea 2inan#iar va su2eri modi2i#ri #are vor exprima riscul capitalului) ;n #apital investit va 2i #u att mai riscat #u #t sensibilitatea rentabilitii la modi2i#area volumului de a#tivitate este mai mare, dup #um i rentabilitatea ateptat este #u att mai mare #u #t riscul asumat este mai mare$ Analiza 2inan#iar vizeaz att rentabilitatea 5n ansamblu, prin studiul per2ormanelor e!ploatrii 5ns#rise 5n #ontul de rezultat, #t si impactul resurselor de 2inanare utilizate 5n raport #u mi7loa#ele 2olosite, prin studiul rentabilitii #apitalurilor pe baza bilanului$ Rentabilitatea exploatrii, 5nsoit de riscul de e!ploatare, #ondiioneaz nivelul celorlalte rentabiliti i ris#urile a2erente' ris#ul 2inan#iar, ris#ul total, ris#ul de 2aliment$ #iscul economic este legat de stru#turarea #osturilor de exploatare 5n 2ixe <de stru#tur= i variabile <operaionale= i depinde 5n mod dire#t de ponderea mai mare sau mai mi# a cheltuielilor fi!e 5n totalul #6eltuielilor$ A#est ris# este mai mare 5n #azul unei 5ntreprinderi #u grad de te6ni#itate ridi#at, dotat #u utila7e per2ormante, unde #6eltuielile 2ixe legate de amortizare sunt relativ #res#ute, si mai mi# 5n #azul unei 5ntreprinderi #u grad de te6ni#itate mai redus sau #u utila7ul amortizat$
/0)
#iscul financiar de#urge din prezena cheltuielilor financiare #are remunereaz #apitalurile 5mprumutate <dobnzile=$ *oiunea de ris# nu are semni2i#aie de#t atun#i #nd se pre2igureaz- viitorul i se 5n#ear# estimarea 2lu#tuaiilor rentabilitii 5n elaborarea de previziuni, 5n a#est sens 5n pra#ti# se utilizeaz mai multe metode de evaluare a ris#urilor a#tivitii e#onomi#e i 2inan#iare$ PP
(.*.5. An$li0$ #o+! - volu. - %rofi!
"entru estimarea ris#ului de e!ploatare i a ri+#ul.H.$n$$r& pra#ti#a a2a#erilor utilizeaz pragul de rentabilitate <&reaneven "oint=, o metod de analiz previzional a relaiei #ost - volum - pro2it pe baza #reia se estimeaz #ondiiile de realizare a e#6ilibrului mi#roe#onomi# #are permite stabilirea #6eltuielilor #u sau 2r pro2it <pun#t mort=$ 4etoda se bazeaz pe reprezentarea gra2i# a elementelor de #al#ul al beneficiului: #i2ra de a2a#eri i #6eltuielile 2ixe <C2= i variabile <Cv= <pe ordonat= 5n 2un#ie de volumul produ#iei <R= <pe abs#is= <?igura -=$ 4etoda este apli#abil pentru produ#ia omogen sau pe produs i plea# de la ipoteza liniaritii #i2rei de a2a#eri i a #6eltuielilor variabile$
?igura -$ "ragul de rentabilitate liniar
E#6ilibrul 5ntre venituri i #6eltuieli poate 2i determinat geometri# prin intermediul pun#tului E de interse#ie a dreptei #i2rei de a2a#eri #u

159
dreapta #6eltuielilor 1pragul de rentabilitate), unde nu se obine bene2i#iu <pun#tul mort=' & T CA - C: T @ @binerea de bene2i#iu <&= impune urmtoarea e#uaie de e#6ilibru' & T CA - C: T R x p - <C2 G R x v= T R<p - v= - C2 T 4#v - C2 "rin regruparea termenilor e#uaia de e#6ilibru devine' & G C2 T 4#v 5n #are' R T volumul 2izi# al vnzrilor> p T preul de vnzare> v T #6eltuielile variabile unitare> p - v T m#v T mar7a unitar a #osturilor variabile> R<p - v= T 4#v T mar7a total a #osturilor variabile> C2 T #6eltuielile 2ixe$ "ragul de rentabilitate de2init geometric prin pun#tul E de e#6ilibru 5ntre venituri i #6eltuieli exprim analitic volumul minim de a#tivitate #are permite recuperarea #6eltuielilor din venituri la pun#tul mort <& T (=$ A#esta #onstituie volumul critic de e#6ilibru redat prin e#uaia' CA T C: T C2 G Cv T C2 G R x v ?a#torial, e#uaia de mai sus se de2inete prin relaia'
I#ri!i#
`
G CfCA
l#n&i#`V
"rin depirea a#estui volum, 2iind acoperit ansamblul #6eltuielilor <2ixe si variabile=, se intr 5n zona de beneficii, dup #um neatingerea lui #ondu#e la pierderi$ "e baza diagramei pragului de rentabilitate 5n zona punctului mort se pot determina urmtoarele valori #riti#e'
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; /1( ------------------------------------------------------------------------------------------------------
a= +olumul critic al vBnzrilor: C2 C2 Xl#riti# T------T------<uniti 2izi#e= p-v m#v ,B Cifra de afaceri critic: Cf
C A #r iti#
T
+ #riti# B "
'8 @e@
l-v p
!e #onstat # valorile #riti#e evolueaz dire#t proporional #u mrimea #6eltuielilor 2ixe <C2= i invers proporional #u mar7a unitar a #6eltuielilor variabile <m#v=$ Creterea mar'ei unitare a #6eltuielilor variabile prin ma7orarea preului la a#eeai #ot de #6eltuieli variabile unitare, #a i redu#erea #6eltu ielilor variabile unitare la a#elai pre reduc valorile #riti#e$ "e gra2i# se #onstat # pun#tul E delimiteaz dou zone' I. Xona pierderilor, unde dreapta cheltuielilor este superioar dreptei veniturilor <@ME F @E= #a urmare a 2aptului # volumul 2izi# al vnzrilor este in2erior volumului #riti# <Rv X R#riti#=> II$ Pona bene2i#iilor, unde dreapta veniturilor este superioar dreptei #6eltuielilor <ECA F EC:= #a urmare a 2aptului # volumul 2izi# al vnzrilor este superior volumului #riti# <RY F R#riti#=$ "entru realizarea unui profit <&(= se impune depirea pun#tului mort <volumul #riti#=, e#6ilibrul 2iind asigurat da# exist egalitatea' CA T C2GCv G & ( E#uaia modi2i# valorile de echilibru #u pro2it <&S= ast2el' a= +olumul vBnzrilor: C2 G &@, $N$ N $ $ RR@T-----------<uniti 2izi#e=
p-v
Analiz i diagnostic financiar-contabil-------------------------------------------------------------'---------------------------------------------------------------------------------------- /1/
b= Cifra de afaceri: C2 G &( CA&@TR&o "T---------r- <lei= l-v p

B
"e baza a#estor valori se estimeaz indicatorii de siguran: a= &ar'a de securitate <4s='
4s T Rv - R#riti# <uniti 2izi#e= respe#tiv' 4s T CA - CA $ $ $ <lei=
#nti#a
x
b= (ntervalul de siguran <5s='

IsT v
R -R#riti# xloo<( o=
R #riti#
respe#tiv'
CA-CA#r7ti# I s T - x / (( <L=
rA -
=n #riti#a
#= -porul de eficien <!e= sau indicele de rentabilitate:

S"G
JV
J#ri!i#9loo
A)HoB
Rv
respe#tiv'
!e
TCAZCA#riti#xl@@<L= CA
@ mar7 de se#uritate i un interval de siguran de /(-%(L peste valorile #riti#e prote7eaz a#tivitatea e#onomi# de riscuri poteniale$
162 --------------------------------------------------------------------------------------------
3e exemplu, pragul de rentabilitate al produsului A se determin 2olosind datele din :abelul -,' XTF Apli#aia -)' "ragul de rentabilitate al produsului A
:abelul -, *r$ #rt$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ ,$ )$ +$ Indi#atori 9olumul vnzrilor <Rv= <tone= "re unitar <p= <mii lei t= Ci2ra de a2a#eri <CA= <mii lei= C6eltuieli 2ixe <C2= <mii lei= C6eltuieli variabile <Cv= <mii lei= C6eltuieli variabile unitare <v= <mii lei t= 3olumul critic <R#riti#= <t= ifra de afaceri critic <mii lei= 5ar6a de securitate <4s= <to= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent Curent %,/ ,)0 %/%$%%/ /%/$0.. 10$..1 %.% --. (20.*.1 /.2 /,).,*( -1,21 (2,(( .() )(( %/1$.(/(/$)-, %0( ,+. Abateri <JA= G/-, G/0 G+.$)0+ G-1$-+/ G) /(21 -,, --0.1*1 -2,( -(,,)0 Indi#i <L= /0(,0 /(%,( /0-,) /,),( /00,1 /(-,(2),1 (2+,-+,* ,(,1 (2,,-1,-
-%1$0(/ G//.$%)(
,(0.-11 /(,+.,)1
/(.
/((.,1( ,,)1 ,,.)
/($ 5ar6a de securitate <4s= <mii lei= //$ !ntervalul de siguran <5s= <L= /%$ &porul de eficien <!e= <L=
3in datele :abelului -, se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ 9olumul de a#tivitate s-a situat peste pragul de rentabilitate, volumul 2izi# al vnzrilor i #i2ra de a2a#eri, superioare valorilor #riti#e, au asigurat mar7e de se#uritate, intervale de siguran i sporuri de e2i#ien pozitive$ %$ 5n exer#iiul 2inan#iar #urent per2ormanele au #unos#ut dinami#i ne2avorabile #omparativ #u exer#iiul pre#edent, #are re2le#t o degradare a rentabilitii, redu#erea mar7ei de se#uritate, a intervalului de siguran i a sporului de e2i#ien, #a o #onse#in dire#t a #reterii mai rapide a #6el tuielilor 2ixe <,)L= #omparativ #u #reterea #i2rei de a2a#eri <0-,)L=$ 5n a#est 2el se 7usti2i# ma7orarea valorilor pragului de rentabilitate <volumul i #i2ra de a2a#eri #riti#e=$ Analiza pragului de rentabilitate 5n activitatea comercial pe baza diagramei pun#tului mort prezint 2a#tori spe#i2i#i, bene2i#iul 2iind di2erena dintre #i2ra de a2a#eri <CA= i #6eltuielile de #ir#ulaie <C6 =$
Analiz i diagnostic financiar-contabil---------------------------------------------------------------M------------------------------------------------------------------------------------------- /1$-
?a#torial, bene2i#iul se determin 5n 2un#ie de rula7ul mr2urilor des2#ute <R=, #ota medie de adaos #omer#ial <O=, nivelul mediu al #6eltuielilor de #ir#ulaie variabile <*v= i #6eltuielile 2ixe <C2=$ H YA N RxO 2 r Rx* v Y &TCA-C6 #ir# T-----------C2G----------@:C /(( Y /(( V 8a pun#tul mort <& T (=, egalitatea CA T C6 #7re #orespunztoare pun#tului de e#6ilibru E #ondu#e la urmtoarea e#uaie'
2O-*vlNC2
Rcri
H~loo~J
de unde rezult urmtoarele valori #riti#e' a= Rula7ul <des2a#erile= #riti#<e=' R#riti#T:Yxl@@<lei= A-*v b= Ci2ra de a2a#eri #riti#'
#r
iti# T R #riti# B7 YT
[ C2 C A [ -T <lei=
9alorile #riti#e ast2el determinate permit estimri privind posibilitile de #retere a bene2i#iului 5n diverse variante de adaos #omer#ial 5n #orelaie #u nivelul mediu relativ al #6eltuielilor de #ir#ulaie <privind mr2urile=$
(.*.(. Av$n!$["l" 'i li.i!"l" %r$2ului d" r"n!$,ili!$!"
Analiza #ost - volum - pro2it i utilizarea ei 5n stabilirea e#6ilibrului pe baza pragului liniar de rentabilitate prezint unele limite: /= "resupune 2ie o cerere nelimitat la un pre 2ix, 2ie o pia #on#urenial perfect #are 7usti2i# liniaritatea #i2rei de a2a#eri, #a i randamente 2a#toriale constante #are #ondu# la #osturi variabile liniare)
5:8
%= 5n #azul pieei #on#ureniale imperfecte i la randamente 2a#toriale variabile, #i2ra de a2a#eri i #6eltuielile variabile evolueaz neliniar <?igura .=$
?igura .$ "ragul de rentabilitate neliniar
-= 4etoda nu poate 2i extins la nivelul produ#iei neomogene, #i vizeaz 2ie produ#ia omogen, 2ie impune individualizarea pe produs$ .= @rizontul de timp este pe termen s#urt, #nd nu au lo# modificri stru#turale importante ale produ#iei$ A#este limite de#urg din 2aptul # 5n realitate att #i2ra de a2a#eri, #t i #6eltuielile variabile evolueaz neliniar, #eea #e s#6imb #ondiiile de e#6ilibru ast2el' interse#ia #urbei #i2rei de a2a#eri #u #urba #6eltuielilor totale se realizeaz 5n dou pun#te <E,, E %= #are atest existena a dou praguri de rentabilitate <R#riti#l, R#riti#%=M #are delimiteaz zona optim de #retere a volumului produ#iei vndute, 5n sensul # ori#e vnzare sub nivelul minim <R#riti#,= sau peste nivelul maxim <R#riti#%= antreneaz pierderi #a urmare a 2aptului # veniturile sunt in2erioare #6eltuielilor a2erente$ Cu toate a#este limite, analiza pun#tului mort este 2olosit n gestiunea <mai ales previzional= a 5ntreprinderii deoare#e o2er in2ormaii ne#esare i utile 5n urmtoarele s#opuri' /= @2er o indi#aie asupra nivelului minimal de a#tivitate pentru #a 5ntreprinderea s realizeze bene2i#ii <R F R#rit7#=$
Analiz si diagnostic financiar-contabil------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ /10
%= Este un instrument de a'utor pentru decizia 5n privina alegerii investiiei 5ntr-un nou produs sau a investiiei de extindere <modernizare=$ -= "ermite anticiparea pr'iturilor 5n di2erite ipoteze de lu#ru, #um ar 2i' nivelul #osturilor 2ixe sau variabile, pre#um i estimarea preului de vnzare <p= pentru un volum dat de a#tivitate <vnzri=$ .= Expli# diferenele ntre previziuni si realizri, indi#nd 5n #e msur o s#dere a bene2i#iilor este datorat unei s#deri a vnzrilor sau unei #reteri a #osturilor 2ixe <sau variabile=$ 0= "ermite aprecierea gradului de risc economic <de exploatare= i de ris# 2inan#iar al a#tivitii, prin intermediul unor #oe2i#ieni de levier$ 1= "ermite estimarea 2a#torilor #are asigur ma!imul beneficiului prin veri2i#area a dou #ondiii #are rezult din' a= Anularea derivatei' 2T&HT-2aR<p-v=-C2cT( dR dR de unde rezult' m#v T p - v T @, respe#tiv > T v b= Anularea bene2i#iului marginal <&4 T (= #ondu#e la egalitatea' & 4TY-<CA-Ct=TCA 4 -C 4 T ( dR de unde rezult' A5 ;
5
Egalitatea permite determinarea preului optimal de ofert <po tim= 5n 2un#ie de tipul de pia' a= "e piaa #on#urenial Ara <per2e#t=, #i2ra de a2a#eri liniar: dCA d<Rxp=
V5
X- A 4 -Z> dR A
K-Y
& & DEEEEEEEED
Y dR
P D rY
-"
"ro2$ umv$ dr$ !I89IA "E:RE!C; /11 -----------------------------------------------------------------------de#i'

>o%!i. aa @
b= "e piaa #on#urenial imperfect <monopol=, #i2ra de a2a#eri parabolic:
de unde rezult'
C&
,optim-87$pKH
5n #are' Ep R T elasti#itatea pre-#erere> l G Ep R T #oe2i#ientul imper2e#iunii pieei$ 5n #on#luzie, indi2erent de tipul de pia, preul optim de ofert #are permite realizarea unui beneficiu ma!im trebuie 2undamentat 5n primul rnd pe baza #riteriului cost marginal)
(.*.7. @od$li!1-i d" "v$lu$r" $ ri+#urilor
Cea mai important utilizare a analizei #ost - volum - pro2it de#urge din relaia pragului de rentabilitate #u riscurile #are 5nsoes# a#tivitatea #urent' ris#ul de e!ploatare <e#onomi#=, riscul financiar <de #apital= i ris#ul total sau global <e#onomi#o-2inan#iar=$
=):)<) % $valuarea riscului de e!ploatare
Ris#ul de exploatare <e#onomi#= de#urge din 2lu#tuaiile rezultatului exploatrii 5n 2un#ie depoziia 2a de pragul de rentabilitate <pun#tul mort= i de structura #osturilor de exploatare <2ixe i variabile=$ a= @ prim modalitate de apre#iere a ris#ului de exploatare are la baz mar7a de se#uritate i intervalul de siguran, #are re2le#t poziia #i2rei de a2a#eri 2a de pragul de rentabilitate$ !tudii statisti#e arat # un interval de siguran de pn la /(L re2le#t o situaie instabil, unul de
Analiz i diagnostic financiar-contabil ----------------------------------------------------------------------------------------------------- /1,
%(L #ara#terizeaz situaia #a 2iind relativ stabil, iar unul peste %(L exprim o situaie confortabil 5n raport #u pragul de rentabilitate$ Intervalul de siguran, numit i indicator de poziie <2lexibilitate=, exprim #apa#itatea 5ntreprinderii de a-si modi2i#a produ#ia i de a se adapta la #erinele pieei$ Cu #t a#est indi#ator are o valoare mai mare, #u att 2lexibilitatea 5ntreprinderii la variaiile vnzrilor este mai ridi#at si ris#ul e#onomi# este mai redus) Apre#ierea i evaluarea ris#ului e#onomi# se pot realiza pe baza coeficientului levierului de e!ploatare <C8E= numit grad de e#6ilibrare a 2un#ionrii 5ntreprinderii prin e#6ivalentul H3egree @perating 8everageI <3@8=$ Coe2i#ientul e!prim sensibilitatea <prin elasti#itatea= rezultatului din exploatare la variaia vnzrilor i msoar creterea pro#entual a rezultatului #a rspuns la #reterea #u un procent a vnzrilor <volumul 2izi# sau #i2ra de a2a#eri='
C8E T ERexp R<CA= T ARex" Rex" Rexp C9 AR<CA= R<CA=
Coe2i#ientul levierului de exploatare poate 2i #al#ulat 5n dou moduri' /=

C8ET
ArRexp T lRexp-/(( ArR<CA= IR<CA=-/(( ARexp AR< = d Rexp Rexp
:C CA ZB CUi G--------------------------------G--------4------r H D4------r
QH
Rexp R<CA=
dR<CA= R<CA=
3a# diagrama pun#tului mort indi# grafic e2e#tele unei s#6imbri a vnzrilor asupra pro2itului, C8E msoar algebric mrimea a#estei s#6imbri, iar valoarea lui exprim riscul economic <de exploatare=$ Rezultatul din exploatare provenit din vnzarea produ#iei este di2erena' Rexp T CA - <C2 G Cv= T R x <p - v= - C2 T 4#v - C2 5n #are' p - v T m#v T mar7a unitar a #osturilor variabile> R x <p v= T 4#v T mar7a total a #osturilor variabile> C2 T #osturile 2ixe$
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; /1) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
/= Cal#ulat 5n 2un#ie de volumul 2izi# <R=, C8E #apt expresia' d Rexp Rexp N d Rexp
L^l^J^/ /
R Rexp
dR
dR
?a#torial, C8E rezult din e#uaia'

C8ET
.R<p-v=-#2cx
dR
R
R<p-v=-C2
R<p-v= T4C9
R<p-v=-C2 Rexp
3in e#uaie se #onstat # valoarea C8E evolueaz dire#t proporional #u mar7a #osturilor variabile i invers proporional #u rezultatul din exploatare, #are #rete prin redu#erea #6eltuielilor 2ixe <C2=$ "ragul de rentabilitate de2init prin egalitatea' Rexp G C2 T 4#v permite #a relaia de #al#ul al C8E s #apete expresia'
C8ET
R]x"G#2 T/G Y8T/G

Rexp Rexp
#2
R<p - v= - C2
3in relaie se #onstat #, pentru un nivel dat al produ#iei, valoarea C8E i impli#it ris#ul de exploatare #res# pe msura #reterii #6eltuielilor 2ixe$ "e plan 2inan#iar, rezult #, da# o 5ntreprindere are un #oe2i#ient al levierului de exploatare ridicat, s#6imbri mici ale vnzrilor vor avea #onse#ine ma7ore asupra rezultatului exploatrii, #are va #rete mult la #reterea vnzrilor, dar va s#dea i mai mult la redu#erea a#estora$ A#esta este riscul de e!ploatare asumat de 5ntreprindere, ris# mult #res#ut la un #uantum ridi#at al #6eltuielilor 2ixe$ "entru diminuarea ris#ului rezultat dintr-un levier de exploatare ridi#at, 5ntreprinderile trebuie s-i variabilizeze #6eltuielile 2ixe re#urgnd la redu#erea sto#urilor i la dezinvestire$ 5n a#elai timp, trebuie s-i asigure o mar7 de se#uritate su2i#ient <peste %(L= prin #reterea vnzrilor 5n vederea depirii zonei punctului mort, unde ris#ul de exploatare este ma!im) #iscul economic evaluat prin C8E poate #unoate di2erite grade 5n 2un#ie de valorile de la zero la in2init ale #oe2i#ientului de levier$
--------------------------------------------------------------------------------------------------
/1+ 3e exemplu' a= Ris#ul e#onomi# este ma!im la pun#tul mort <Rexp T (= deoare#e' H,: H 4#v 4#v C8ET------T--------M oo Rexp @ 5n a#est #az #6eltuielile 2ixe prea mari pot du#e la egalitatea' 4#v T R<p - v= T C2 b= Ris#ul de exploatare este ine!istent #nd rezultatul din exploatare are valoarea ma!im, deoare#e' dRexp d r * -i D?-Q 6 -?- b lc a vB- Cf YGd dR dR
de unde rezult' 4#v T R<p - v= T @ i de#i'

C8ET
4C9TN@NT@
Rexp Rexp
#= Ris#ul de exploatare este minor #nd #6eltuielile 2ixe <de stru#tur= sunt relativ reduse 2a de #6eltuielile variabile <operaionale=, i de#i'
ne
R<p-k=
R<p-v=-C2
R<p-k= i
R<p-v=-( %= Cal#ulat 5n 2un#ie de #i2ra
;8r, T [,---------r---------T-----------------------T l
de a2a#eri <CA=, C8E devine'

C8`T
dRexp , Rexp T d<CA-C : = x CA (= dC : 9 CA B dCA CA dCA Rexp Y CA7 B CA-C :
!e #onstat # C8E i ris#ul e#onomi# #res# prin #reterea costurilor totale <C:=, si nu numai a #6eltuielilor 2ixe$
170
5n raport #u cifra de afaceri gradul de ris# crete, #eea #e #ondu#e la #on#luzia # ma7orarea a#esteia i deprtarea #u minim %(L de pun#tul mort pot redu#e semni2i#ativ ris#ul de exploatare$ =):)<)=) $valuarea riscului financiar #iscul financiar, sau de capital, privete stru#tura 2inan#iar si depinde de modul de finanare a a#tivitii' da# a#easta este 2inanat ex#lusiv din #apitalurile proprii, nu #omport ni#iun ris# 2inan#iar$ A#est ris# apare doar 5n #azul 2inanrii din surse 5mprumutate #are impli# cheltuieli financiare pentru plata dobnzilor i mani2est o in2luen dire#t asupra rentabilitii 2inan#iare <a #apitalurilor proprii=$ A#est ris# se mani2est prin sensibilitatea rezultatului net la variaiile rezultatului exploatrii i se estimeaz prin coeficientul de levier financiar <C8?= #al#ulat 5n dou moduri prin elasticitate: C8?TE TARnet Rnet
Rnet Rexp ARexp Rexp
respe#tiv' /=
C8?
YArRnet T IRnet-/(( ArRexp I Rexp -/((
sau' %= C 8 ? T Y 0 ` 8 x Y ARexp Rnet Cu alte #uvinte, valoarea C8? arat modi2i#area Ao#e itaa a a rezultatului net #a rspuns la modi2i#area #u un pro#ent a rezultatului din e!ploatare i exprim dire#t gradul de risc financiar) "entru gestiunea 2inan#iar importana a#estui #oe2i#ient de#urge din 2aptul # rezultatul net este #el #are #ondiioneaz beneficiul i dividendele pe aciune, pre#um i autofinanarea 5ntreprinderii$ ?a#torial, C8? se determin pe baza 2luxului de rezultate din #ontul de pro2it i pierdere, rezultatul net 2iind egal #u rezultatul brut din #are se dedu#e impozitul pe pro2it <5n #ot i=' Rnet T Rbrut<l - i= T aRexp - C62in G <92in G Rextr=c x <l - i=
/,/
5n #al#ulul C8? se iau 5n #onsiderare numai rezultatul #urent i #6eltuielile 2inan#iare, singurele #are se #oreleaz #u exploatarea, #eea #e redu#e rezultatul net la relaia' Rnet T <Rexp - C62in=<l - i= 5n a#este #ondiii, #oe2i#ientul levierului 2inan#iar #apt expresia' C8?T[ ? a<Rex " -C62m=x<l-i=cx ,-------------------Rexp , , $T dRexp89 i : R < R e x p N#62m=x<l-i= N Rexp Rexp-C62in
!e #onstat # valoarea C8? #rete #u #reterea #6eltuielilor 2inan#iare i re2le#t gradul de ris# 2inan#iar mai mare sau mai mi# asumat de 5ntreprinderea #are re#urge la 5ndatorare$ 3e exemplu' a= Ris#ul 2inan#iar este ine!istent la pun#tul mort <Rexp T (= deoare#e' C8?T----------------T( Rexp-C62m b= Ris#ul 2inan#iar este minor la 2inanarea din #apitalurile proprii <C62in T (= deoare#e' C8?T
R!B" T/ Rexp-@
#= Ris#ul 2inan#iar este ma!im la 2inanarea din 5mprumuturi ale #ror dobnzi pot egala rezultatul din exploatare <C62in T Rexp= i de#i' C8? T Y" -F oo @ %imitarea riscului financiar prin prezena #6eltuielilor 2inan#iare presupune #reterea pragului de rentabilitate prin in#luderea #6eltuielilor 2inan#iare 5n valorile #riti#e'
/,%
NC2 G C62in
/ #riti# IZ
p-v respe#tiv'
YY #riti# Z
NC2 G C625n
, , lv p
5n #onsens #u noile valori #riti#e se vor mri i indi#atorii de se#uritate <mar7a i intervalul de siguran, indi#atorul de poziie, sporul de e2i#ien=$ =):)<)<) $valuarea riscului total 1global) Ris#ul total <global= #umuleaz ris#ul e#onomi# #u ris#ul 2inan#iar, #ara#terizeaz ris#ul a#tivitii e#onomi#e i 2inan#iare i se evalueaz #u a7utorul #oe2i#ientului levierului total <C8:=, #al#ulat prin produsul' C8: T C8E x C8? ?a#torial, #oe2i#ientul levierului total #apt expresia' C8:T R<"Z v= R<p-v=-C2
x
R<p-v=-C2 4#v T R<p-v=-C2-C62m Rexp-C62m
3in relaie se #onstat # 5n 2inal C8: exprim sensibilitatea <elasti#itatea= rezultatului net la variaiile vnzrilor' ARexp Rexp ARnet Rnet N ARnet Rnet N ArRnet
8Y-8 l [ x------------------[-----------------[----------
AR R
ARexp Rexp
AR R
ArR
!e #onstat # ris#ul total #umuleaz ris#ul e#onomi# #u ris#ul 2inan#iar, i 5n #onse#in este' a= ine!istent <C8: T (= #nd rezultatul din exploatare este ma!im i CLE G )e b= ma!im <C8: [h oo= #nd rezultatul din exploatare este insu2i#ient pentru a depi #6eltuielile 2inan#iare <C62in -F Rexp= i C8? [F oo-
173
3e exemplu, 2olosind date din #ontul de rezultat se evalueaz ris#urile prin #oe2i#ienii de levier pe baza :abelului -), din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' /$Coe2i#ientul levierului e#onomi#, 5n s#dere de la -,.0 la -,(+, arat redu#erea dependenei rezultatului din exploatare de #i2ra de a2a#eri total i, 5n #onse#in, redu#erea ris#ului e#onomi#, #a urmare a de#ala7ului dintre indi#ele rezultatului din exploatare </00,+.L= i indi#ele #6eltuielilor 2ixe </--,(0L=$ %$ A#elai rezultat se expli# prin de#ala7ul dintre indi#ele mar7ei #ostu rilor variabile </-+,1)L= i indi#ele rezultatului din exploatare$ -$ Redu#erea #oe2i#ientului levierului 2inan#iar de la l ,%( la l, /+ arat diminuarea dependenei rezultatului net de rezultatul exploatrii i, 5n #on se#in, redu#erea ris#ului 2inan#iar, #a urmare a de#ala7ului dintre indi#ele rezultatului din exploatare </00,+.L= i indi#ele #6eltuielilor 2inan#iare </.+,)%L=$
QGR A%li#$-i$ 763 C$l#ulul #o"fi#i"n-ilor d" l"vi"r
:abelul -)
*r$ #rt$
%$ -$ .$ 0$ 1$ ,$ )$ +$
Indi#atori <mii lei=

C6eltuieli de exploatare <C6exp= C6eltuieli variabile <Cv= 4ar7a #osturilor variabile <4#v= </--= Rezultatul din exploatare <Rexp= </-%= J" ; 5cvF'exp <. 0= C6eltuieli 2ixe <C2= Rexp G C2 <0G,= J" ; ('exp / f) F'exp <) 0=
Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <L= "re#edent Curent <JA=

/-+$,+, /1.$)1, G%0$(,( /%%$+(. /-)$0%- G/0$1/+ )/$.)) 0)$-(+ /1$)+,,.0 ./$./1 0)$-(+ ,,.0 %$)0% /.$(./ (,-1 .,/0 .,/0 )-$./) %1$-.. ,,1+ G/$+-( G+$.0/ -1,,) )/$..+ G%-$/.( //,,+//%,,/ /%-,1) /-+,1) /00,+. *+,0) /--,(0 /-+,1) *+,0) /.+,)% /0,,/+ +*,). )),1. )),1.
/$ Ci2ra de a2a#eri <CAnet G Ave=
00$/(0 G/-$1)+ )/$..+ G%-$/.( ,,1+ .$%,% %%$(,% (,(+ -,1) -,1) -1,,) G/$.%( G)$(-/ -1,1( -(,., -(,.,
/($ C6eltuieli 2inan#iare <C62in= //$ Rexp -C62m <0-/(= /%$ /-$ /.$ JE ; 'exp F ('exp - $fin) <0 //= J8 ; J"x JE()x:-) J8 ; 5cv F('exp - $fm) <. / /=
/,.
.$ Coe2i#ientul levierului total s-a redus de la .,/0 la -,1), #eea #e arat s#derea dependenei rezultatului net de dinami#a #i2rei de a2a#eri i impli#it redu#erea ris#ului total <e#onomi#o-2inan#iar=$ 0$ Cauza redu#erii ris#ului total o #onstituie de#ala7ul dintre indi#ele mar7ei #osturilor variabile </-+,1)L= i indi#ele rezultatului #urent de /0,,/+L, #eea #e #on2irm 5mbuntirea per2ormanei$ 1$ Evoluia des#endent a #oe2i#ienilor de levier re2le#t redu#erea gradului de ris# global i s#derea vulnerabilitii 5ntreprinderii la variaiile volumului de a#tivitate$ Evaluarea ris#urilor pe baza #oe2i#ienilor de levier 5i gsete 2inalitatea prin utilizarea rezultatelor obinute 5n estimarea e2e# telor a#estora asupra per2ormanei 2inan#iare a 5ntreprinderii 5n perioada urmtoare, de #are va trebui s se in seama 5n de#izia 2inan#iar$
=):)<)>) Analiza efectelor de levier n previziunile financiare
Analiza 2inan#iar orientat spre viitor poate stabili prin estimare statisti# efectele 5n lan ale sensibilitii rezultatelor la variaiile volumului de a#tivitate 5nregistrate 5n perioada pre#edent nprevizionarea rezultatelor viitoare #are se vor putea obine, #u #ondiia #a 5n perioada urmtoare #oe2i#ienii de levier s aib valori neschimbate) 5n a#est #az, pe baza #reterii #unos#ute a volumului 2izi# <ArR= sau a #i2rei de a2a#eri <ArCA= pot 2i anti#ipate urmtoarele e2e#te' l = E2e#tul levierului de e!ploatare <E8E=, #are reprezint modi2i#area relativ a rezultatului din exploatare <ArRexp= sub impa#tul #reterii volumului de a#tivitate <ArR sau ArCA=' E8E T C8E x ArCA T ArRexp <L= %= E2e#tul levierului financiar <E8?=, #are #onstituie modi2i#area rezultatului net <ArRnet= #a urmare a #reterii rezultatului din exploatare <ArRexp=' E8? T C8? x ArRexp T ArRnet <L= -= E2e#tul levierului total <E8:=, #are #onst 5n modi2i#area rezultatului net <ArRnet= #a e2e#t al #reterii #i2rei de a2a#eri <ArCA=' E8: T C8: x ArCA T ArRnet <L=
/,0
3e exemplu, 2olosind rezultatele exer#iiului 2inan#iar #urent din #ontul de pro2it i pierdere, #oe2i#ienii de levier din :abelul -) i estimnd #reterea #i2rei de a2a#eri #u /%L 5n perioada urmtoare, se pot estima e2e#tele 5n lan ale a#estei #reteri asupra rezultatelor, dup #um urmeaz' /= Creterea rezultatului din e!ploatare: E8E T C8E x ArCA T -,(+ x /% - -,,()L T ArRexp 3ar' ArRexp T de unde rezult' #e!p= ; /,-,() x Rexpt T /,-,() x %1$-.. T <9)88= mii lei %= Creterea rezultatului net: E8? T C8? x ArRexp T /,/+ x -,,() T ..,/-L T ArRnet 3ar' ArRnetTYYxl@@-/((T..,/-L Rneti de unde rezult' #net= ; /,../- x Rnet, T /,../- x /+$1,+ T -*.,)- mii lei -= A#elai rezultat se obine prin #oe2i#ientul levierului total' E8: T C8: x ArCA T -,1) x /% T ..,/-L T ArRnet 3ar' ArRnetTYY x /((-l((T..,/-L Rneti de unde rezult' #net= ; /,../- x Rnet7 T /,../- x /+$1,+ T -*.,)- mii lei x /(( -/(( T -,,()L Rexp7
`B"%
, N, "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; /,o --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
5n #on#luzie' /$ Creterea #i2rei de a2a#eri #u /%L va in2luena 2avorabil toate rezul tatele prin intermediul unui lan de e2e#te bene2i#e asupra per2ormanei e#onomi#o-2inan#iare$ %$ A#east #retere antreneaz ma7orarea rezultatului din exploatare #u -,,()L i a rezultatului net #u ..,/-L$ -$ "e baza evoluiilor ast2el estimate privind rezultatele se pot elabora alte previziuni 2inan#iare #are vizeaz de#izia 2inan#iar$
CA"I:@8;8 An$li0$ di$2no+!i# $ +i!u$-i"i fin$n#i$r" %" ,$0$ ,il$n-ului

7.5. S!udiul ,il$n-ului - "!$%1 $ $n$li0"i fin$n#i$r"
5n vederea elaborrii diagnosti#ului 2inan#iar #are s permit msurarea rentabilitii e#onomi#e a #apitalurilor investite, a rentabilitii 2inan#iare a #apitalurilor proprii, apre#ierea #ondiiilor 5n #are sunt realizate e#6ilibrele 2inan#iare, dedu#erea gradului de autonomie al 5ntreprinderii, analiza 2inan#iar par#urge mai multe etape, #are presupun #er#etarea unor in2ormaii ne#esare 5n vederea dete#trii simptomelor #are pre2igureaz 2enomene #are ar putea s 5mpiedi#e #ontinuitatea a#tivitii 5ntreprinderii$ !#opul prin#ipal 5l #onstituie adoptarea unor de#izii #ore#tive 5n gestiunea pe termen s#urt, mediu i lung$ &ilanul este prin#ipala situaie de raportare financiar, #are #onstituie documentul contabil de sintez prin #are se prezint activele i pasivele <mi7loa#ele i resursele= entitii la 5n#6iderea exer#iiului i 5n alte situaii prevzute de lege, grupate dup natur, destinaie i li#6iditate, respe#tiv dup natur, provenien i exigibilitate$ Elementele de pasiv vizeaz resursele de #are a bene2i#iat 5ntreprinderea <#apitalurile proprii ale aso#iailor, provizioanele, datoriile de exploatare, 2inan#iare=, iar #ele de a#tiv, utilizrile a#estor resurse, #u titlu durabil <a#tivele imobilizate= si #u titlu provizoriu 'i ciclic <a#tivele #ir#ulante=$ A#tivele i pasivele re2le#t a#eeai realitate vzut sub forma mi6loacelor de 2inanare i a utilizrii a#estora la a#elai moment, #eea #e impune un echilibru permanent, indi2erent de 2orma de prezentare, tabelar sau 5n list, a bilanului$ Con2orm IA! l, 4rezentarea situaiilor financiare, obie#tivul bilanului este de a prezenta 2idel in2ormaii desprepozifta financiar a entitii, respe#tiv #apa#itatea a#esteia de a se adapta s#6imbrilor mediului #u a7utorul resurselor e#onomi#e #ontrolate <a#tivele=, stru#turii de 2inanare <datoriile i #apitalurile proprii= i #u a7utorul unor indi#atori 2inan#iari <li#6iditatea i solvabilitatea=$ !tudiul bilanului trebuie e2e#tuat dup repartizarea rezultatului i trebuie s 5n#eap #u examinarea stru#turii pasivelor <#apitalurile proprii i datoriile= i a stru#turii a#tivelor <imobilizrile, a#tivele #ir#ulante= pentru a #ara#teriza e#6ilibrul 5ntre resursele de 2inanare si utilizarea lor$
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; /,) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
7.(. Ti%uri d" ,il$nu!ili0$!" <n $n$li0$ fin$n#i$r1

Criteriile de #lasament al a#tivelor i pasivelor bilanului di2er 5n 2un#ie de s#opul urmrit 5n analiz i de utilizator, 2apt #are a #ondus de-a lungul timpului la existena mai multor tipuri <modele= de bilan, #um ar 2i' bilanul #ontabil patrimonial 7uridi#, bilanul 2inan#iar <patrimonial=, bilanul 2un#ional <e#onomi#=, bilanul H"ool de 2ondsI <ansamblul resurselor= $a$ Re2orma sistemului #ontabil romnes# a impus tre#erea de la modelul de bilan tabelar #are privilegia analiza pe orizontal a situaiei 2inan#iare, #u a##entul pe #on#eptul 7uridi# de a#tive i datorii, 5n 2avoarea modelului de bilan n list prin Reglementrile #ontabile #on2orme #u 3ire#tiva a I9-a a CEE, #u !tandardele Internaionale de Contabilitate <IA!= i #u !tandardele Internaionale de Raportare ?inan#iar <I?R!=$ &ilanul #ontabil #on2orm @4?" nr$ /$,0% %((0 <:abelul -+= este adaptat si rspunde mai bine #erinelor analizei 2inan#iare orientate spre gestiune, este un bilan mai operaional #are vine 5n spri7inul 5nto#mirii tabloului flu!urilor de trezorerie, adu#nd 5n #entrul ateniei #i#lul de exploatare i #ontribuia lui la realizarea e#6ilibrului 2inan#iar global$ /ilanul financiar elaborat 5n concepie patrimonial <li#6iditateexigibilitate= este util pentru evidenierea relaiei dintre resursele disponibile i nevoile de 2inanare ale entitii, #onstituie suportul analizei financiare tradiionale, #are are #a 2inalitate des#rierea patrimoniului 5ntreprinderii ne#esar evalurii patrimoniale destinate att proprietarilor, #t i #reditorilor$ 8ogi#a bilanului 2inan#iar se bazeaz, pe #riteriul lichiditii #res#toare a a#tivelor i al e!igibilitii #res#toare a pasivelor <#apitalurilor=$ 8i#6iditatea #res#toare a a#tivelor este disponibilitatea din #e 5n #e mai mare a a#estora de a deveni Hli#6ideI i de a a#operi nevoile 5ntreprinderii> 5n 2runtea a#tivelor se a2l valorile imobilizate, #ele mai puin Hli#6ideI, iar la s2rit, disponibilitile, #ele mai Hli#6ideI$ Clasarea posturilor de pasiv <resursele= 5n ordinea exigibilitii #res#toare semni2i# 2aptul # exigibilitatea unei surse de 2inanare este legat de scadena sa, primele posturi 2iind #ele mai lent exigibile <#apitalurile proprii=, iar ultimele #ele mai rapid exigibile <datoriile pe termen s#urt=$ !#6emati#, bilanul 2inan#iar tabelar se prezint ast2el'
/,+
"asiv T #esurse apitaluri permanente / $ Capitaluri proprii %$ 3atorii #u s#adene F / an 'esurse temporare / $ 3atorii #u s#adene X / an %$ Credite ban#are #urente <:rezorerie pasiv= :otal "asiv
Bil$n- fin$n#i$r A#tiv T 2ecesar Decesar permanent / $ A#tiv imobilizat net F / an %$ A#tiv #ir#ulant net F / an Decesar temporar / $ A#tiv #ir#ulant net X / an %$ Imobilizri 2inan#iare X / an -$ 3isponibiliti <:rezorerie a#tiv= :otal A#tiv
Constru#ia bilanului 2inan#iar impli# respe#tarea unor prin#ipii i reguli #are permit ordonarea posturilor de bilan dup #riteriul pe termen scurt i pe termen lung) 5n a#est sens, printre elementele #onstitutive ale bilanului trebuie s se 2a# distin#ie 5ntre #ele #are rmn la dispoziia 5ntreprinderii pe termen lung <peste l an= i #ele #are nu 5i aparin de#t pe termen s#urt <sub l an=$ Amena7area posturilor de activ #ondu#e la existena a dou ansambluri' activul imobilizat #are reprezint elementele pe termen lung #u trei #ategorii de valori imobilizate <ne#orporale, #orporale, 2inan#iare=, la #are se adaug partea de activ circulant #u s#adena mai mare de l an <#reane-#lieni, #6eltuieli e2e#tuate 5n avans=, 5n s#6imb, 5n a#tivul #ir#ulant se in#lud imobilizrile #u s#aden s#urt <imobilizrile 2inan#iare #are a7ung la s#aden sub l an=$ Amena7area posturilor de pasiv stru#tureaz pasivul bilanului 5n grupa #apitalurilor permanente, 2ormat din #apitalurile proprii i datoriile pe termen mediu i lung <#u s#adena peste l an=, i grupa datoriilor pe termen s#urt <#u s#adena sub l an=, indi2erent de natura lor <datorii de exploatare, #redite ban#are #urente, venituri realizate 5n avans #u s#aden s#urt si datorii pe termen lung a7unse la s#aden=$ 3a# o parte a datoriilor pe termen lung a7ung la s#aden mai repede de l an, ele vor 2i tre#ute la datorii pe termen s#urt$ 9eniturile realizate 5n avans #u s#adena peste l an sunt in#luse 5n datoriile pe termen mediu i lung$ Aadar, obinerea bilanului 2inan#iar impli# e2e#tuarea unor corecii ale a#tivelor i pasivelor pe baza in2ormaiilor din anexe prin respe#tarea unor prin#ipii de evaluare i regruparea posturilor dup #riteriul ve#6imii <peste l an sau sub l an=$
/)(
BILANf l$ d$!$ d" 75 d"#".,ri" ()): <lei=
:abelul -+ 3enumirea indi#atorului *r$ rnd !old la !2rit 5n#eput de an de an )($+)%$1-+ (/ (% ,,$-,( ( )0$0+1$%10%($0/% ( (
A$ AC:I9E I4@&I8IPA:E - :@:A8 I$ I4@&I8IPORI *EC@R"@RA8E /$ C6eltuieli de #onstituire <#t$ %(/-%)(/= %$ C6eltuieli de dezvoltare <#t$ %(- - %)(- - %+(-= -$ Con#esiuni, brevete, li#ene, mr#i #omer#iale, drepturi i a#tive similare i alte imobilizri ne#orporale <#t$ %(0 G %() - %)(0 - %+(0 -%+()= .$ ?ond #omer#ial <#t$ %,(/ - %)(, - %+(,= 0$ Avansuri i imobilizri ne#orporale 5n #urs <#t$ %-- G %-. - %+--= II$ I4@&I8IPORI C@R"@RA8E /$ :erenuri i #onstru#ii <#t$ %//G%/%- %) //%)/%-%+//-%+/%= %$ Instalaii te6ni#e i maini <#t$ %/- - %)/-%+/-= -$ Alte instalaii, utila7e i mobilier <#t$ %/. -%)/.-%+/.= .$ Avansuri i imobilizri #orporale 5n #urs <#t$ %- /G%-% -%+-/= III$ I4@&I8IPORI ?I*A*CIARE /$ A#iuni deinute la entitile a2iliate <#t$ %1/ -%+1/= %$ 5mprumuturi a#ordate entitilor a2iliate <#t$ %1,/G%1,%-%+10= -$ Interese de parti#ipare <#t$ %1- - %+1%= .$ 5mprumuturi a#ordate entitilor de #are #ompania este legat 5n virtutea intereselor de parti#ipare <#t$ %1,- G 1,. - %1,) G %1,+ - %+11 %+1+= 0$ Investiii deinute #a imobilizri <#t$ %10 - %+1-= 1$ Alte 5mprumuturi <#t$ %1,0 G %1,1 G %1,) G %1,+ - %+01 - %+1)=
((. (0 (+ /( // /% //. /0 /1 /,
,,$-,( ( )($)+)$/1( .)$./-$)(. /)$-(+$%)1 .1($.)0 /-$,/.$0)0 ,$/(1 ( ( /$0((
//%$1)) ( .(,$)%. )0$(1)$1.0 00$+++$(00 /1$+-.$.,1 -)%$)+. //$,0%$%%( ,$/(1 ( ( /$0((
/) /+ %(
( 1.( .$+11
( 1.( .$+11
/)/
%/ %% /(,$+.1$,%/ %-$,,)$)%, /%1$/0+$/-, %%$%%0$)/)
&$ AC:I9E CIRC;8A*:E - :@:A8 I$ !:@C;RI /$ 4aterii prime i materiale #onsumabile <#t$ -(/ G -(% G - -() G -0/ G -0) G -)/ G --)) -+/ - -+% - -+0/ - -+0) - -+)= %$ "rodu#ie 5n #urs de exe#uie <#t$ --/ G --% G -./ G - -.)/ - -+- - -+./ --+0%= -$ "roduse 2inite i mr2uri <#t$ -.0 G -.1 G -.)0 G - -.)1 - -0.0 - -0.1 G -01 G -0, G -1/ G - -1) G -,/ G - -,) - -+.0 - -+.1 - -+0- -+0. - -+01 - -+0, - -+1 - -+, - ..%)= .$ Avansuri pentru #umprri de sto#uri <#t$ .(+/= II$ CREA*QE /$ Creane #omer#iale <#t$ %1,0 G %1,1 G %1,) G %1,+ - %+11 G %+1) G .(+% G ./ / / G ./ /) G ./G ./)-.+/= %$ !ume de 5n#asat de la entitile a2iliate <#t$ .0//G.0/)-.+0/= -$ !ume de 5n#asat de la entitile de #are #ompania este legat 5n virtutea intereselor de parti#ipare <#t$ .0%/ G .0%) - .+0%= .$ Alte #reane <#t$ .%0 G .%)% G .-/ G .-, G .-)% G ../ G ..%. G ..%) G ..0 G ..1 G .., G ..)% G .0)% G .1 / G .,- - .+1 G 0 / ),= 0$ Capital subs#ris i nevrsat <#t$ .01 - .+0-= III$ I*9E!:IQII ?I*A*CIARE "E :ER4E* !C;R: /$ A#iuni deinute la entitile a2iliate <#t$ 0(/ -0+/= %$ Alte investiii 2inan#iare pe termen s#urt <#t$ 0(0 G 0(1 G 0() - 0+0 - 0+1 - 0+) G 0 / /- G 0//.= I9$ CA!A eI C@*:;RI 8A &O*CI <#t$ 0//% G 0/% G 0-/G0-%= C$ CCE8:;IE8I j* A9A*! <#t$ .,/= 3$ 3A:@RII' !;4E8E CARE :RE&;IE "8O:I:E I*:R-@ "ERI@A3A 3E "A*A 8A/A*-:@:A8 / $ 5mprumuturi din emisiunea de obligaiuni <#t$ /1/ G /1)/ - /1+=
%%.
/($%/.$(%/$+-($%+.
)$0%0$-/%$(.)$-+,
%0 %1 %,
//$00+$)-( ,.$1)( )%$+,1$1/0
//$0%0$1-0 /%1$.,+)$.+1$/-/
%) %+
)/$-)0$./1 (
+0$()($)+( (
-( -/ -% --.
( /$0+/$/++ ( ( (
( -$./0$%./ ( ( (
-0 -1 -,
( /$/+/$%,+ %(,$)(/
( 0$.-,$/)) 10$--)
-) -+
0)$.)-$%+, (
0.$.(0$%(. (
5*(
%$ !ume datorate instituiilor de #redit <#t$ /1%/ G /1%% G /1%. G /1%0 G /1%, G /1)% G 0/+/ G 0/+% G 0/+)= -$ Avansuri 5n#asate 5n #ontul #omenzilor <#t$./+= .$ 3atorii #omer#iale - 2urnizori <#t$ .(/ G .(. G .()= 0$ E2e#te de #omer de pltit <#t$ .(- G .(0= 1$ !ume datorate entitilor a2iliate <#t$ /11/ G /1)0 G %1+ G .0//G.0/)= ,$ !ume datorate entitilor de #are #ompania este legat 5n virtutea intereselor de parti#ipare <#t$ /11- G /1)1 G %1+% G .0%/ G .0%)= )$ Alte datorii, in#lusiv datoriile 2is#ale i datoriile privind asigurrile so#iale <#t$ /1%- G /1%1 G /1, G /1), G %1+- G .%. G .%- G .%. G .%1 G .%, G .%)/ G .-/ G .-, G .-)/ G ../ G ..%- G ..%) G ... G ..1 G .., G ..)/ G .00/ G .00) G .01 G .0, G .0)/ G .1% G .,- G 0(+ G 0/)1 G 0/+- G 0/+. G 0/+0 G 0/+1 G 0/+,= E$ AC:I9E CIRC;8A*:E *E:E 3A:@RII C;RE*:E *E:E <rnd %/ G-1 --) -1-= ?$ :@:A8 AC:I9E 4I*;! 3A:@RII C;RE*:E <rnd (/ G ., - 1%= D$ 3A:@RII' !;4E8E CARE :RE&;IE "8O:I:E j*:R-( "ERI@A3O 4AI 4ARE 3E / A* - :@:A8 / $ 5mprumuturi din emisiunea de obligaiuni <#t$ /1/ G /1)/ - /1+= %$ !ume datorate instituiilor de #redit <#t$ /1%/ G /1%% G /1%. G /1%0 G /1%, G /1)% G 0/+/ G 0/+% G 0/+)= -$ Avansuri 5n#asate 5n #ontul #omenzilor <#t$ ./+= .$ 3atorii #omer#iale - 2urnizori <#t$ .(/ G .(. G .()= 0$ E2e#te de #omer de pltit <#t$ .(- G .(0= 1$ !ume datorate entitilor a2iliate <#t$ /11/ G /1)0 G %1+/G.0//G.0/)= ,$ !ume datorate entitilor de #are #ompania este legat 5n virtutea intereselor de parti#ipare <#t$ /11- G /1)1 G %1+% G .0-/ G .0-)=
.( ./ .% ... .0
%($,%-$01-
%)$-%+$+1% .$+// /,$+1+$..1 -,$/,1
(
%-$/+($11)
( ( (
( (
.1 ., .) .+ 0( 0/
/.$01+$(11
)$(1-$,(+
.+$11,$%0) /%%$++-$%1(
,/$)/+$%%% /.+$((1$0/%
.$.-.$-.%
/$)%0$%//
(
)1+$/-/
(
/$1-.$%0(
( 0% 00. 00 ( ( ( (
( ( ( ( (
/)-
)$ Alte datorii, in#lusiv datoriile 2is#ale i datoriile privind asigurrile so#iale <#t$ /1%- G /1%1 G /1, G /1), G %1+- G .%. G .%- G .%. G .%1 G .%, G .%)/ G .-/ G .-, G .-)/ G ../ G ..%- G ..%) G ... G ..1 G .., G ..) / G .00 / G .00) G .01 G .0 G .0)/ G .1% G .,- G 0(+ G 0/)1 G 0/+- G 0/+. G 0/+0 G 0/+1 G 0/+,= C$ "R@9IPI@A*E / $ "rovizioane pentru pensii i obligaii similare <#t$ /0/0= %$ "rovizioane pentru impozite <#t$ /0/1= -$ Alte provizioane <#t$ /0// G /0/% G /0/- G /0/.G/0/)= I$ 9E*I:;RI j* A9A*!
01 0, 0) 0+ 1( 1/
-$010$%// /$%(($(((
/+($+1/ -$1(($)/-
( (
/$%(($((( ,$11($1(. ,$101$1-, -$+1, .($.-0$-/0 .($.-0$-/0
( (
-$1(($)/)$.(+$(%% )$.()$+,-
/$ !ubvenii pentru investiii <#t$ /-/ G /-% G /-- G /-. G /-)= 1% %$ 9enituri 5nregistrate 5n avans <#t$ .,%= 1V$ CA"I:A8 eI REPER9E I$ CA"I:A8, din #are /$ Capital subs#ris vrsat <#t$ /(/%= %$ Capital subs#ris nevrsat <#t$ /(/ /= -$ "atrimoniul regiei <#t$ /(/0= II$ "RI4E 3E CA"I:A8 <#t$ /(.= III$ REPER9E 3I* REE9A8;ARE -!oldC<#t$ /(0= -!old3<#t$ /(0= I9$ REPER9E - :@:A8 <#t$ /(1=, din #are' /$ Rezerve legale <#t$ /(1/= %$ Rezerve pentru a#iuni proprii <#t$ /(1%= -$ Rezerve statutare sau #ontra#tuale <#t$ /(1-= .$ Alte rezerve <#t$ /(1) G - /(,= 9$ "R@?I:;8 !A; "IER3EREA RE"@R:A:<O= -!oldC<#t$ //,= -!old3<#t$ //,=
.+
.0$.)+$,%+ .0$.)+$,%+
1. 10 11 1, 1) 1+ ,( ,/ ,% ,,.
( ( (
%0$%1-$.,/
( ( (
-($(%,$-1)
(
.0$11.$(%, -$)%/$,,.
(
1($-1)$-00$((-$01%
( (
./$).%$%0-
( (
00$-1.$,+/
,0 ,1
0$++1$/(0
,$1+0$(-)
5*8
9I$ "R@?I:;8 !A; "IER3EREA EBERCIQI;8;I ?I*A*CIAR -!oldC<#t$ /%/= -!old3<#t$ /%/= Repartizarea pro2itului <#t$ /%+= CA"I:A8;RI "R@"RII - :@:A8 <rd$ 1. G 1) G 1+ G ,( G ,0 - ,1 G ,) - )(= "atrimoniul publi# <#t$ /(/1= CA"I:A8;RI - :@:A8 <rd$ ) / G )%=
,, ,) ,+ )( )/ )% )-
/%$.%.$1), ( /%$.%.$1), //,$-0)$+/) ( //,$-0)$+/)
/+$1,)$11/ ( /+$1,)$11/ /.-$0)($.)) ( /.-$0)($.))
"rezentarea tabelar a bilanului 2inan#iar <:abelul .(= pune 5n eviden dou pri distin#te pe orizontal' partea superioar, #are re2le#t structura financiar prin stabilitatea elementelor #are 5l #ompun <ne#esarul de 2inanat i resursele de 2inanare permanente=, i partea inferioar, #are re2le#t finanarea ciclului de activitate <ne#esarul de 2inanat pe termen s#urt i resursele temporare de 2inanare=$ Clasamentul a#tivelor i pasivelor dup #riteriul ve#6imii pune 5n eviden i permite printr-o simpl le#tur pe orizontal determinarea echilibrelor sau dezechilibrelor structurale ale bilanului$ Reglementrile #ontabile romneti <@4?" nr$ /$,0% %((0= #on2orme #u !tandardele Internaionale de Raportare ?inan#iar <I?R!= re#omand prezentarea bilanului sub 2orm de list #are pstreaz #riteriul li#6iditii #res#toare a a#tivelor, dar modi2i# ordinea de #lasament a #apitalurilor, sitund pe primul lo# sursele de 2inanare #ele mai rapid exigibile <datoriile #are trebuie pltite 5ntr-o perioad de l an, urmate de datoriile mai mari de l an=, iar 5n 2inal sunt prezentate sursele #ele mai lent exigibile <#apitalurile proprii=$ ?ormatul verti#al de bilan #ontabil 2a#iliteaz analiza e#6ilibrelor 2inan#iare 2r a mai 2i ne#esare regrupri de posturi i apelarea la anexe pentru separarea datoriilor dup ve#6ime, unii indi#atori regsindu-se dire#t #a post de bilan <#um ar 2i, de exemplu, 2ondul de rulment=$ Abandonarea prin#ipiului de #lasament al posturilor 5n bilanul 2inan#iar a #ondus la apariia bilanului funcional, #are regrupeaz posturile de bilan pe marile 2un#iuni ale 5ntreprinderii <investiii, exploatare, 2inanare, trezorerie=, 2iind un bilan e#onomi# #onstruit de Centrala bilanurilor din &an#a ?ranei 5n s#opul expli#rii funcionrii economice a 5ntreprinderii de #tre ban#6eri$
Analiz si diagnostic financiar-contabil ----------------------------------------------------------------------------------------------------- /)0
Constru#ia bilanului 2un#ional are la baz un set de prin#ipii i reguli menite s pun 5n eviden utilizrile 'i resursele #orespunztoare 2ie#rui #i#lu de 2un#ionare a 5ntreprinderii, gruparea posturilor 2iind legat de operaiile realizate 5n raport #u natura, destinaia sau 2un#ia lor$ 5n a#east prezentare, bilanul este destinat analizei 2un#ionale, #are poate 2i i o analiz extern$ "rimul prin#ipiu de elaborare a bilanului 2un#ional se re2er la e!primarea posturilor la valoarea brut <valoarea de origine a a#estora=, #eea #e impune in#luderea amortismentelor i provizioanelor 5n #apitalurile proprii, #a resurse de auto2inanare a 5ntreprinderii$ Rezult # bilanul 2un#ional nu mai poate 7u#a un rol asemntor bilanului 2inan#iar 5n evaluarea patrimonial a posturilor, #i #onstituie un pun#t de ple#are ideal pentru o analiz de flu! privind variaiile de sto#uri$ ;n alt prin#ipiu al bilanului 2un#ional se re2er la stabilitate, respe#tiv durata posturilor n patrimoniu, #are di2er de #on#eptul permanenei apli#at 5n #azul bilanului 2inan#iar' un 5mprumut pe termen lung rmne 5n imobilizrile 2inan#iare, iar datoriile pe termen lung nu sunt tre#ute la datorii pe termen s#urt, indi2erent de s#aden$ Al treilea prin#ipiu, al afectrii, avut 5n vedere la stru#turarea posturilor, permite descrierea ciclurilor #are #ompun viaa 5ntreprinderii si a e#6ilibrelor 2inan#iare #are de#urg din ele$ !#6emati#, bilanul 2un#ional se prezint ast2el'
Bil$n- 2un#ional A#tiv T Stilizri Euncia de investiii ;tilizri stabile brute Euncia de exploatare / $ A#tiv #ir#ulant de exploatare %$ A#tiv #ir#ulant 5n a2ara exploatrii Euncia de trezorerie A#tiv #ir#ulant 2inan#iar :otal utilizri "asiv T 'esurse Euncia de finanare Resurse stabile <durabile= / $ Capitaluri proprii %$ 3atorii 2inan#iare stabile Euncia de exploatare /$ 3atorii de exploatare %$ 3atorii 5n a2ara exploatrii :otal resurse
!tru#turarea bilanului e#onomi# elaborat 5n opti#a 2un#ional din :abelul ./ permite evidenierea a dou #ategorii de utilizri 5n a#tiv <de exploatare i 5n a2ara exploatrii=, iar 5n pasiv, evidenierea a dou #ategorii de resurse <de exploatare i 5n a2ara exploatrii=$
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; /)1 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Importana bilanului 2un#ional de#urge din 2aptul # a#esta permite apre#ierea stabilitii stru#turii 2inan#iare a 5ntreprinderii prin intermediul trezoreriei nete i evideniaz interdependena dintre stru#tura 2inan#iar si natura a#tivitii sale$ Comparaia 5ntre bilanul 2inan#iar i bilanul 2un#ional arat # bilanul 2inan#iar permite o analiz e!tern a situaiei 2inan#iare a 5ntreprinderii interesant pentru creditori, 2iind realizat din perspe#tiva ncetrii a#tivitii, 5n timp #e bilanul 2un#ional permite 5n primul rnd o analiz intern realizat 5n prin#ipal de managerii 5ntreprinderii din perspe#tiva #ontinuitii a#tivitii a#esteia$
Bil$n- f<n$n#i$r Ali# idi!$!" - "9i2i,ili!$!"B :abelul .( A#!iv" G N"#"+$ruri n"!" Al"iB 2ecesar permanent A. A#!iv" i.o,ili0$!" n"!" I. I.o,ili01ri n"#or%or$l" II. I.o,ili01ri #or%or$l" III. I.o,ili01ri fin$n#i$r" 2ecesar temporar B. A#!iv" #ir#ul$n!"& din #$r" 5. A#!iv" #ir#ul$n!" +u, 5 $n I. S!o#uri - !o!$l II. Cr"$n-" +u, 5 $n III. Inv"+!i-ii fin$n#i$r" %" !"r."n +#ur! IV. C$+$ 'i #on!uri l$ ,1n#i (. A#!iv" #ir#ul$n!" %"+!" 5 $n C. C "l!ui"li <n $v$n+ To!$l $#!iv" n"!" E9"r#i-iul fin$n#i$r Pr"#"d"n! :L);:=)9<; *).6*(.:76 44.747 *).*6*.5:) 4.5): 5)4.68:.4(5 5)4.47;.)6* (7.44*.*(4 *(.4:8.66( Cur"n! P$+iv" G R"+ur+" Al"iB E9"r#i-iul f<n$n#i$r Pr"#"d"n! 8=8) ?;<)=9L 5547;*.65* 555.7:(.*57 8).87;.75; Cur"n! 8>@)>L@)9;; 587.;*).8** 57;.**;.8;) 8;.8*6.4(6
:@)@;9)=9< Capitaluri permanente AC%CGB *;.;6:.(:7 C$%i!$luri %ro%rii AC%B AYCVCVIB ;().;5( Y. C$%i!$l 'i r"0"rv" AICIICIIICIVB *;.):*.:8; I. C$%i!$l 4.5): II. Pri." d" #$%i!$l 5(.:5;.654 IV. R"0"rv" - !o!$l 5(.;(5.:6; V. R"0ul!$!ul r"%or!$! - Sold C ((.((;.*5* VI. R"0ul!$!ul "9"r#i-iului An"r"%$r!i0$!B 64.;;7.*66 G. D$!orii %" o %"rio$d1 R 5 $n g. Provi0io$n"
8L:)8@>)@== 8=9)==>)>?@ III. R"0"rv" din r""v$lu$r"
) (;.(:7.845 8;.::8.)(4 ;.66:.5); ) 8.878.78(

5.()).))) 4.:;:.:74 @:)>:?)=9> ;*.8*7.(64 7.6:4 5*6.574.5:5
) 7).)(4.7:* :).7:*.7;7 4.:6;.)7* ) 5.*(;.(55

7.:)).*57 *.8)*.647 @>)>L@)=@< ;8.8);.()8
) 5.565.(46 (55.:(7
()4.*)5
) 5.5. Su,v"n-ii %"n!ru inv"+!i-ii ;.874.5** 68(.(7( #esurse temporare ADCI.(B

:;.77* D. D$!orii %" o %"rio$d1 d" 5 $n 5.(. V"ni!uri <nr"2i+!r$!" <n $v$n+
5*6.574.5:5 (55.*().47* To!$l #$%i!$luri
86 (55.*().47*
187
Bil$n- fun#-ion$l A"#ono.i#B :abelul ./ A#!iv" G U!ili01ri Av$lo$r" ,ru!1B Al"iB Funcia de investiii U!ili01ri +!$,il" A. A#!iv" i.o,ili0$!" ,ru!" I. I.o,ili01ri n"#or%or$l" II. I.o,ili01ri #or%or$l" III. I.o,ili01ri fin$n#i$r" Funcia de e!ploatare B.l. A#!iv" #ir#ul$n!" d" "9%lo$!$r" I. S!o#uri - !o!$l II. Cr"$n-" #o."r#i$l" B.(. A#!iv" #ir#ul$n!" <n $f$r$ "9%lo$!1rii C. C "l!ui"li <n $v$n+ Funcia de trezorerie A#!iv #ir#ul$n! fin$n#i$r To!$l u!ili01ri A$#!iv" ,ru!"B E9"r#i-iul fin$n#i$r Pr"#"d"n! 578.*5(.6); 578.*5(.6); (:5.577 578.;88.::: 4.5): Cur"n! 5;7.;68.**4 8<>):8=);L@ 8@<)@;>)::? P$+iv" G R"+ur+" A.ii l"iB Funcia de finanare R"+ur+" +!$,il" A5C(B E9"r#i-iul fin$n#i$r Pr"#"d"n! 8:>)>:L)89< 5*8.8*).5:7 5*).)8;.*(5 8).87;.75; 4).6(4.86* ;.66:.5); 5.()).))) ;7.*7).(:: 4.:;:.:74 8.878.78( @:)>:?)=9> 87.658.(75 58.;:6.):: Cur"n! ==@)>8>)8L; ((;.858.5)6 ((7.;**.*6* 8;.8*6.4(6 6).76;.4(5 4.:6;.)7* 7.:)).*57 :4.66*.:(8 *.8)*.647 5.*(;.(55 @>)>L@)=@< 8:.785.86; *.):7.4)6
188
5;7.;68.**4 5. C$%i!$luri %ro%rii 4;7.(8( - C$%i!$l 5;(.*78.;76 - R"0"rv" - !o!$l
4.5): - R"0ul!$!ul r"%or!$! 8L9);9<)=>< 8=L)?:?)=:? Provi0io$n" 5);.5:8.(87 (7.44*.*(4 *5.7*;.85: 5.;65.566 ()4.*)5 8)8;8)=?; 5.565.(46 (8(.6:4.8(4 - D"%r"#i"ri A$.or!i01ri 'i 554.7):.4)* %rovi0io$n"B ((.((;.*5* - Su,v"n-ii %"n!ru inv"+!i-ii 6;.)*).*6) (. D$!orii fin$n#i$r" +!$,il" 7.85;.(85 A%"+!" 5 $nB :;.77* @)><?)8:: Funcia de e!ploatare 5 . D$!orii d" "9%lo$!$r" (.
D$!orii <n $f$r$ "9%lo$!1rii ;.874.5** 7. Cr"di!" ,$n#$r" #ur"n!" I. V"ni!uri <nr"2i+!r$!" <n $v$n+ To!$l r"+ur+"
) 7.6:4
(46.*56.7:(
(8(.6:4.8(4
) 86 (46.*56.7:(
/)+ Ca rspuns adus #riti#ilor bilanului 2inan#iar i bilanului 2un#ional, adepii #on#eptelor mai nou-aprute ale teoriei 2inan#iare neo#lasi#e au #on#eput modelul de bilan ,ool defonds <ansamblu de 2onduri=$ :eoria 2inan#iar neo#lasi# avanseaz un #riteriu #are privete #ostul #apitalului #ompus din di2eritele resurse 2olosite, 5n 2un#ie de #are se 7ude# oportunitatea diverselor utilizri #rora le-au 2ost a2e#tate$ 5n #onse#in, bilanul trebuie privit #a un ansamblu de resurse i de utilizri, #are o2er indi#ii asupra de#iziilor strategi#e 5n materie de investiii i de 2inanare, 2r a exista o a2e#tare a unei resurse unui anumit tip de utilizare$ A#est tip de bilan se apropie de bilanul 2un#ional prin prezena 5n pasiv a amortismentelor i a provizioanelor 5n 2ondurile proprii, 5n a#tiv posturile sunt grupate 5n dou pri distin#te pentru a evidenia impa#tul strategiilor 5ntreprinderii' strategia industrial i #omer#ial, #reia 5i #orespund imobilizrile brute non-2inan#iare i a#tivele #ir#ulante de exploatare <in#lusiv li#6iditile ne#esare pentru exploatare=, i strategia 2inan#iar, in#lusiv li#6iditile, #are servete obie#tivelor 2inan#iare$ !#6emati#, bilanul ansamblului de 2onduri se prezint ast2el'
Bil$n- =Pool d" fond+>
A#!iv G 0tilizri
"orto2oliu de a#tive
P$+iv G #esurse "orto2oliu de resurse Eonduri proprii / $ ?onduri proprii externe %$ ?onduri proprii interne Hatorii / $ Resurse 2inan#iare %$ 3atorii de exploatare :otal resurse
Stilizri industriale i comerciale / $ Imobilizri brute %$ A#tive #ir#ulante de exploatare -$ A#tive #ir#ulante 5n a2ara exploatrii Stilizri financiare / $ Imobilizri 2inan#iare %$ A#tive #ir#ulante <3isponibiliti= :otal utilizri
:ranspunerea bilanului 5n opti#a ansamblului de 2onduri <H"ool de 2ondsI= este apropiat de #ea a bilanului 2un#ional <:abelul .%=$
Bil$n- =Pool d" fond+> AAn+$.,lul fondurilorB :abelul .% A#!iv" G U!ili01ri Av$lo$r" ,ru!1B Al"iB 0tilizri industriale i comerciale A. I.o,ili01ri ,ru!" 5 . I.o,ili01ri n"#or%or$l" (. I.o,ili01ri #or%or$l" B.l. A#!iv" #ir#ul$n!" d" "9%lo$!$r" 5 . S!o#uri - !o!$l (. Cr"$n-" #o."r#i$l" 7. C "l!ui"li <n $v$n+ B.(. A#!iv" #ir#ul$n!" <n $f$r$ "9%lo$!1rii 0tilizri financiare 5. I.o,ili01ri fin$n#i$r" (. Di+%oni,ili!1-i To!$l u!ili01ri ,ru!" E9"r#i-iul fin$n#i$r Pr"#"d"n! =>8)?9;)L>= 578.*);.466 (:5.577 578.;88.::: 5);.74(.)88 (7.44*.*(4 *5.7*;.85: ()4.*)5 5.;65.566 8)8;:)<:@ 4.5): 5.565.(46 (8(.6:4.8(4 Cur"n! =?>)<?@)L9: P$+iv" G Fonduri Al"iB Fonduri proprii E9"r#i-iul fin$n#i$r Pr"#"d"n! 8:L)L>;)?:: 8*.)65.6;( 8).87;.75; 4.:;:.:74 575.6;4.*7: 4).6(4.86* ;.66:.5); ;;.)7).(:: 7.6:4 9=) ;8 ?) 9<; 8.878.78( ;*.8*7.(64 (8(.6:4.8(4 Cur"n! ==<)@::);>? ;7.*6*.4)( 8;.8*6.4(6 *.8)*.647 5:6.:6).(8; 6).76;.4(5 4.:6;.)7* 45.;66.874 86 @9)=<L)>8@ 5.*(;.(55 ;8.8);.()8 (46.*56.7:(
5;7.;*4.4*5 5. Fonduri %ro%rii "9!"rn" 4;7.(8( - C$%i!$l 5;(.*78.;76 - Su,v"n-ii %"n!ru inv"+!i-ii 554.74(.)8: (. Fonduri %ro%rii in!"rn" ((.((;.*5* - R"0"rv" - !o!$l 6;.)*).*6) - R"0ul!$!ul r"%or!$! :;.77* - D"%r"#i"ri A$.or!i01ri 'i %rovi0io$n"B - To!$l 785.;(5 - V"ni!uri <nr"2i+!r$!" <n $v$n+ @)>>>)=;> 4atorii totale 4.5): 5. R"+ur+" fin$n#i$r" %"+!" 5 $n ;.874.5** (. D$!orii d" "9%lo$!$r" +u, 5 $n (46.*56.7:( To!$l fonduri
7.7. An$li0$ "# ili,r"lor fin$n#i$r"

Indi2erent de 2orma de prezentare, bilanul #onstituie H2otogra2iaI 5ntreprinderii i trebuie s o2ere rspuns la o serie de 5ntrebri spe#i2i#e utilizatorului$ A#este 5ntrebri de#urg din modul 5n #are se realizeaz egalitatea 5ntre a#tivele si pasivele bilanului, egalitate #are transpune o identitate 2undamental 5ntre dou reprezentri di2erite ale a#eleiai mrimi e#onomi#e' sursele 2ondurilor <originea lor= trebuie s #orespund #u utilizrile <ne#esitile= #rora le-au 2ost a2e#tate$ 5n a#est sens, analiza poziiei i situaiei 2inan#iare pe baza bilanului 5n vederea elaborrii diagnosti#ului 2inan#iar-#ontabil trebuie s respe#te #teva principiiN) /= &ilanul trebuie analizat #a o unitate a indi#atorilor 2inan#iari si materiali, #eea #e impli# o analiza intern a a#estuia$ %= "entru a asigura studiului o anumit pro2unzime, bilanul trebuie examinat #a un tot unitar, #eea #e impune corelarea indicatorilor din bilan #u operaiunile e#onomi#e al #ror e2e#t 2inal 5l re2le#t$ -= Analiza stati# a bilanului <la 5n#eputul sau la s2ritul exer#iiului 2inan#iar= trebuie #ompletat #u analize comparative n timp i n spaiu privind alte uniti similare$ .= "e baza analizei bilanului se poate diagnosti#a AFzoa i sntatea financiar a entitii prin intermediul unor studii de 2inee, se elaboreaz previziuni i se adopt de#izii 2inan#iare #u diverse destinaii$ Ca ori#e analiz, studiul bilanului trebuie s 5n#eap #u apre#ierea general a #oninutului lui prin lectura bilanului) A#easta presupune, mai 5nti, examinarea resurselor #are au 2inanat utilizrile entitii 5n #ursul exer#iiului 2inan#iar$ 5n a#est sens, studiul bilanului <2inan#iar, 2un#ional= prezentat sub 2orm tabelar impli# o analiz intern e2e#tuat 5n dire#ie orizontal i verti#al, 2ie#are punnd 5n eviden #orelaii #u semni2i#aii deosebite 5n apre#ierea situaiei 2inan#iare a 5ntreprinderii$ 3e exemplu, analiza pe orizontal a bilanului pune 5n eviden modul 5n #are se realizeaz prin#ipalele echilibre financiare pe termen s#urt i pe termen lung ale 5ntreprinderii sau ale grupului de 5ntreprinderi, prin intermediul unor mrimi agregate #um ar 2i' situaia net, 2ondul de rulment, ne#esarul de 2ond de rulment, trezoreria$ 5n a#elai timp, analiza pe orizontal evideniaz #orelaii 5ntre posturile din a#tiv i din pasiv <debitori - #reditori, #lieni - 2urnizori $a$=$
/+%
"ro2 univ dr
- - - !I89IA "E:RE!C;
Analiza bilanului 5n direcie vertical evideniaz stru#tura a#tivului <prin raportul dintre a#tivele imobilizate i a#tivele #ir#ulante= i a pasivului <#apitalului=, stru#tura 2inanrii prin raportul dintre #apitalurile proprii i datorii, permite #al#ulul ratelor de rotaie a posturilor de a#tiv i pasiv, #al#ulul ratelor de rentabilitate et#$ 4enionm # studiul bilanului #ontabil stru#turat #on2orm reglementrilor #ontabile armonizate #u !tandardele Internaionale de Contabilitate i 3ire#tiva a I9-a a CEE <@4?" nr$ /$,0% %((0=, prin formatul n list, se preteaz doar la o analiz pe vertical, 2iind 2a#ilitat 5n privina determinrii e#6ilibrelor 2inan#iare, unele mrimi agregate existnd distin#t #a posturi de bilan, #um ar 2i poziia E HA#tive #ir#ulante nete 3atorii #urente neteI, #are exprim dire#t mrimea 2ondului de rulment$ 5n a#elai timp, nu se mai impune apelarea la anexe 5n vederea separrii datoriilor 5n 2un#ie de s#aden, a#este datorii 2iind prezentate distin#t 5n bilan la poziia 3 - H3atorii #e trebuie pltite 5ntr-o perioad de l anI i respe#tiv poziia D - H3atorii #e trebuie pltite 5ntr-o perioad mai mare de lanI$ !tudiul bilanului impli# i o analiz e!tern #are vizeaz interpretarea indi#atorilor de bilan 5n strns legtur #u a#tivitatea e#onomi# a 5ntreprinderii, #eea #e presupune #on2runtarea unor posturi de bilan #u sumele 5nregistrate 5n rula7ele #onturilor, aa #um rezult din balanele de verificare) 7.7.5. An$li0$ +i!u$-i"i n"!" "e baza abordrii 7uridi#e a bilanului 2inan#iar, analitii 2inan#iari determin situaia net <!*= a 5ntreprinderii #u a7utorul relaiei' &D G Active - 4atorii totale A#east situaie exprim valoarea #ontabil a drepturilor pe #are le posed proprietarii asupra 5ntreprinderii, 2iind averea a#estora i trebuind s 2ie su2i#ient pentru a asigura 2un#ionarea i independena 2inan#iar a 5ntreprinderii$ "rin e!cluderea veniturilor 5n avans i a provizioanelor situaia net <a#tivul net #ontabil= devine egal #u #apitalurile proprii i exprim valoarea a#tivului realizabil la un moment dat #are intereseaz proprietarii, a#ionarii i #reditorii 5ntreprinderii, mai ales 5n #azul lichidrii a#esteia$ !ituaia net se #al#uleaz punnd 2a 5n 2a bunurile i datoriile #u a#eeai scaden i poate 2i determinat 5n 2un#ie de bilanul utilizat'
/+-
a= "e baza bilanului financiar: &D 6 3otal active - 4atorii totale - +enituri n avans - ,rovizioane b= "e baza bilanului contabil tip list: &D 6 13otal active - 4atorii curente) - 4atorii mai mari de l an -,rovizioane 6 F-5-Z 3e exemplu, pe baza datelor din bilan se determin situaia net 5n :abelul .-' QGR A%li#$-i$ 8)3 C$l#ulul +i!u$-i"i n"!" A#$%i!$lurilor %ro%riiB
:abelul .*r$ #it$ Indi#atori <lei= Exer#iiul 2inan#iar 8a 5n#eput 1%$+/,$1-+ ,$11($1(. /$%(($((( 8a s2rit 01$%-($./0 )$.(+$(%% -$1(($)/Abateri <JA= -1$1),$%%. G,.)$./) G%$.(($)/-
Indi#i
<L=
/$ :otal a#tive %$ 3atorii totale <3GD= -$ 9enituri 5n avans <I= .$ "rovizioane <C= 0$ &ituaia net </-%--Y= <a= 1$ :otal a#tive - 3atorii #urente <?= ,$ 3atorii mai mari de l an <D= )$ apitaluri proprii <1-,-.= <b=
/)+$/-,$/1/ %//$)%($,-) G%%$1)-$0,,
/.%,+( )+,-, /+,,1+ %((,(1 (--,,0 %/0,-0 )(,+(--,,0
((2.,0*.+(* (.,.0*1..** /-).--(.021 /%%$++-$%1( /.+$((1$0/% G%1$(/-$%0% .$.-.$-.% /$)%0$%// -%$1(+$/-/ ((2.,0*.+(* (.,.0*1..** /-).--(.021
3in datele :abelului .- se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ Creterea situaiei nete #al#ulate pe baza bilanului 2inan#iar a 2ost #onse#ina ma7orrii a#tivelor nete #u .%L i a redu#erii datoriilor totale #u /(,1-L, #are au #ompensat #reterea provizioanelor i a veniturilor 5n avans deduse$ %$ 4a7orarea #apitalurilor proprii #al#ulate pe baza bilanului #ontabil armonizat a 2ost #onse#ina #reterii totalului a#tivelor minus datoriile #u rente i a redu#erii datoriilor #u s#adena mai mare de l an, #eea #e re2le#t o situaie net pozitiv i #res#toare$ @ situaie netpozitiv re2le#t o gestiune e#onomi# sntoas, #are maximizeaz valoarea 5ntreprinderii <#apitalurile proprii=$ @ situaie net negativ re2le#t o stare de prefaliment, 2iind #onse#ina 5n#6eierii #u pierderi a exer#iiilor anterioare, pierderi #are au epuizat
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; /+. integral #apitalurile proprii$ "artea nea#operit rmne ex#lusiv 5n sar#ina #reditorilor, a#easta #onstituind ris#ul de insolvabilitate asumat$ Creterea situaiei nete <a#tivului net= are #a e2e#t #reterea rentabilitii i a independenei 2inan#iare, pe baza ei putndu-se determina riscul global sau li# id$!iv& prin valoarea raportului'
!* - A#tiv 2r valoare ---------------------X( A#tiv A#tiv

X (
!* - A#tiv 2r valoare
Activul net <#apitalurile proprii= reprezint un indi#ator esenial #are d dimensiunea gradului de sntate a 5ntreprinderii re2eritor la meninerea capitalului fizic sau financiar, mai ales prin erodarea su2erit de a#esta #a urmare a in2laiei$ 4eninerea #apitalului 2izi# presupune #a pro2itul s 2ie obinut numai prin #reterea capacitii fizice produ#tive 5n #ursul perioadei, iar meninerea #apitalului 2inan#iar presupune obinerea pro2itului prin #reterea valorii financiare <monetare= a a#tivelor nete$ 5n a#est sens, analiza situaiei nete trebuie #ompletat prin studiul performanelor 5ntreprinderii legate dire#t de meninerea #apitalului 2izi# sau 2inan#iar, prin -ituaia modificrii capitalurilor proprii, un do#ument al situaiilor 2inan#iare anuale prevzut de @4?" nr$ /$,0% %((0, inspirat din #erinele IA! l, prin #are se prezint detaliat toate variaiile pe #are le-a su2erit 5n #ursul exer#iiului 2inan#iar 2ie#are element al a#tivului net$ 3in a#east situaie rezult #apa#itatea de meninere <erodare= a #apitalului, pre#um i pro2itul <pierderea= 5ntreprinderii 5n #ursul exer#iiului, prin urmtoarele elemente de #oninut' pro2itul net <pierderea net= a<l= perioadei> 2ie#are element de venit i #6eltuial re#unos#ut 5n #apitalurile proprii> e2e#tul #umulat al modi2i#rii politi#ilor #ontabile i #ore#ia erorilor> tranza#iile de #apital #u proprietarii i distribuirile #tre a#e tia> soldul pro2itului <pierderii= #umulat<e= la 5n#eputul perioadei i la data bilanului i modi2i#rile a2erente> o re#on#iliere 5ntre valoarea #ontabil a 2ie#rei #ategorii de #api taluri proprii la 5n#eputul i la s2ritul perioadei, #u prezentarea 2ie#rei modi2i#ri$
/+0
-ituaia modificrii capitalurilor proprii #uprinde date privind' soldul la l ianuarie, #reterile <G=, redu#erile <-= si soldul la -/ de#embrie, aa #um rezult din datele :abelului .., 5n #are soldul 2inal este suma' -f6 -i 7 Creteri - #educeri
A%li#$-i$ 853 Si!u$-i$ .odifi#1rii #$%i!$lurilor %ro%rii
:abelul .. Elemente ale #apitalului propriu <lei= Capital subs#ris Rezerve din reevaluare Rezerve legale Alte rezerve Rezultatul reportat <#t$ //,/= - "ro2it nerepartizat - "ierdere nea#operit Rezultatul reportat reprezentnd surplusul realizat din rezerve din reevaluare <#t$ //,0= 8otal !old la / ianuarie .($.-0$-/0 %0$%1-$.,/ -$)%/$,,. ./$).%$%0Creteri <G= 0$(0.$./. 0$-01$)). /$/)/$,)) /)$)%1$1.) Redu#eri <-= 0+%$+), 0$-(.$//( !old la -/ de#embrie .0$.)+$,%+ -($(%,$-1) 0$((-$01% 00$-1.$,+/
0$1-,$/+/ -
)$1-1$/). -
,$0-($%-) -
1$.,-$/-, -
-0)$+/. 0+%$+), ((2.,0*.+(* ,+.).*.+10 (,..-2.,,0
+0/$+(/ (.,.0*1..**
3in datele :abelului .. se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ 4odi2i#area #apitalurilor proprii este di2erena' A T /.-$0)($.)) - //,$-0)$+/) T G%1$%%/$0,( lei %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T Creteri - Redu#eri T -+$1.)$+(0 - /-$.%,$--0 T G%1$%%/$0,( lei -$ 4a7orarea #apitalurilor proprii a 2ost #onse#ina unor #reteri supe rioare #omparativ #u redu#erile 5nregistrate la toate elementele i #oin#ide #u modi2i#area situaiei nete, aa #um se prezint 5n :abelul .($ .$ Creterea #apitalurilor proprii atest evoluia 2avorabil a a#tivului net i #reterea valorii 5ntreprinderii$
/+1
Importana situaiei nete <#apitalurilor proprii= 5n apre#ierea sntii 2inan#iare a 5ntreprinderii este ampli2i#at 5n a#tivitatea de evaluare a a#esteia, unde 5n metodele patrimoniale de evaluare se utilizeaz mai multe variante de redare a elementelor materiale ale #apitalului propriu, bazate pe a#tivul net #ontabil, a#tivul net a#tualizat sau reevaluat, a#tivul net #ore#tat, a#tivul net de li#6idare, valoarea substanial a patrimoniului$
7.7.(. An$li0$ fondului d" rul."n!
E#6ilibrul 2inan#iar al 5ntreprinderii rezult din #on2runtarea maselor mari ale bilanului' 2ondul de rulment <?R= #u ne#esarul de 2ond de rulment <*?R=, din #are rezult trezoreria <:=$ A#est e#6ilibru este determinat 5n #on2ormitate #u #on#epiile de prezentare a bilanului' opti#a 2inan#iar i opti#a 2un#ional$ "e baza bilanului 2inan#iar #are grupeaz posturile dup #riteriul permanenei, e#6ilibrul 2inan#iar presupune 2inanarea a#tivului #u durata mai mare de l an din resurse #u s#adena peste l an, iar 2inanarea a#tivelor sub l an, din resurse s#adente sub l an$ ;n prim e#6ilibru rezult din #on2runtarea pasivului pe termen lung <#apitalurile permanente= #u ne#esarul permanent <a#tivul imobilizat=, aa #um rezult din partea superioar a bilanului 2inan#iar' F#F 6 Capitaluri permanente <Capitaluri proprii G 3atorii pe termen lung i mediu= G "rovizioane G !ubvenii pentru investiii - 2ecesar permanent <A#tive imobilizate nete= A#east metod pune 5n eviden e#6ilibrul 2inan#iar pe termen lung, 2ondul de rulment reprezentnd partea din #apitalurile permanente rmas dup 2inanarea imobilizrilor pe #are 5ntreprinderea o #onsa#r 2inanrii activelor circulante) Este partea din #apitaluri #u grad de exigibilitate slab, #are servete 2inanrii elementelor de a#tiv #u grad de li#6iditate su2i#ient de #res#ut$ 4etoda insist asupra originii 2ondului de rulment i permite 5nelegerea #auzelor variaiei sale, #reterea lui 2iind determinat de #reterea #apitalurilor permanente <emisiuni de noi a#iuni, obligaiuni, noi 5mprumuturi pe termen lung= si de redu#erea imobilizrilor nete <vnzri de titluri, dezin vestire, #esiuni de imobilizri=$ @dat #u #reterea 2ondului de rulment, #rete i mar'a de securitate a 5ntreprinderii, #eea #e arat # o parte mai 5nsemnat din a#tivele #ir#ulante este 2inanat din #apitalurile permanente$
/+,
!#derea 2ondului de rulment este #auzat de s#derea #apitalurilor permanente <rambursri de 5mprumuturi pe termen lung sau de obligaiuni= i de #reterea imobilizrilor nete <investiii=$ ;n 2ond de rulment staionar re2le#t stagnarea 5ntreprinderii, #are poate 2i temporar sau de durat, avnd di2erite #auze legate de #apitalurile proprii i de datoriile la termen #omparativ #u situaia a#tivului imobilizat$ "artea inferioar a bilanului 2inan#iar permite determinarea 2ondului de rulment 2inan#iar #a di2erena' F#F 6 1Active circulante 7 Cheltuieli n avans) - 14atoriipe termen scurt 7 +enituri n avans) 4etoda pune 5n eviden afectarea 'i finalitatea 2ondului de rulment #are este 2inanat din a#tivul #ir#ulant, 5n a#east ipostaz, 2ondul de rulment 2inan#iar arat surplusul a#tivelor #ir#ulante nete ne2inanate din datoriile temporare, evideniind ex#edentul de li#6iditate potenial, #a o mar' de securitate privind solvabilitatea 5ntreprinderii$ /ilanul contabil n list permite determinarea mai rapid a 2ondului de rulment, 5n dou moduri' a) F#F 6 3otal active - 4atorii curente - Active imobilizate 6 F-A ,B F#F G Active circulante nete K4atorii curente nete 6 $ :eoreti#, 2ondul de rulment trebuie s 2ie pozitiv, #eea #e nu 5nseamn # 5n anumite situaii nu poate exista un 2ond de rulment negativ 2r a #ompromite buna 2un#ionare a 5ntreprinderii$ ;n 2ond de rulment pozitiv <Capitalurile permanente F Imobilizrile nete= #onstituie o mar' de securitate a 5ntreprinderii pentru exploatarea sa #otidian, permindu-i s-i asigure un nivel minim al unor a#tive #ir#ulante stri#t ne#esare 2un#ionrii <sto#uri minime, 2ond de #as minim=, a#tivul #ir#ulant 2iind superior datoriilor pe termen s#urt <A#tivul #ir#ulant net F 3atoriile sub l an=$ ;n 2ond de rulment negativ #onstituie un semnal de alarm pentru 5ntreprindere, #are va 2i lipsit de #apitaluri permanente su2i#iente #are s 5i asigure 2inanarea imobilizrilor <Capitalurile permanente X Imobilizrile nete= sau #are are a#tive #ir#ulante in2erioare datoriilor s#adente pe termen s#urt, pe #are nu le va putea a#6ita <A#tivul #ir#ulant net X 3atoriile sub l
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; /+) an=$ A#east situaie se 5ntlnete mai 2re#vent 5n se#torul de distribuie, unde viteza de rotaie a sto#urilor este 2oarte rapid <sub o lun= i unde exist #redite-2urnizori 5nseninate$
3e exemplu, #al#ulul fondului de rulment financiar prin le#tura pe orizontal a bilanului 2inan#iar din :abelul .( i pe baza bilanului #ontabil tip list din :abelul -+ a #ondus la rezultatele din :abelul .0$ XTF Apli#aia .%' Cal#ulul 2ondului de rulment 2inan#iar
:abelul .0 Nr. #r!. Indi#$!ori Al"iB C$%i!$luri %ro%rii D$!orii %" o %"rio$d1 .$i .$r" d" 5 $n ACB C$%i!$luri %"r.$n"n!" A5C(B Provi0io$n" ACB Su,v"n-ii %"n!ru inv"+!i-ii To!$l A7C8C;B A#!iv" i.o,ili0$!" n"!" AAiB Fond de rulment financiar AFRFB A:-4B E9"r#i-iul fin$n#i$r L$ <n#"%u! L$ +f/r'i! 554.7;*.65* 587.;*).8** 8.878.78( 5.*(;.(55 A,$!"ri AhAB C(:.((5.;4) -(.:)6.575 C(7.:5(.876 C(.8)).*57 C4;(.77: C(:.4:;.;** C8.:57.:(8 7==)8@8);9> C5*.):6.6;7 C5*.(5(.85: -58(.8:7 C8.)*(.)55 -8.)4*.)67 -7.65* 7==)8@8);9> C((.5;5.6:8 Indi#i AKB 5((&78 85&54 556&7* ())&): 5)6&*( 578&6: 5(7&8* =8L,L= 55:&4) (6:&;6 75&88 5):&64 67&)( 5&(7 =8L,L= (5)&)(
5. (. 7. 8. ;. :. 4. *. 6.
5(5.467.(:) 58;.8);.:66 5.()).))) 7.:)).*57 4.:;:.:74 *.8)*.647 57).:86.*64 5;4.85;.8*; *).6*(.:76 >;)99?)=@: *;.;6:.(:7 ?8):8;)===
N"#"+$r !".%or$r A5)C55B 5). A#!iv" #ir#ul$n!"
5)*.5;8.;(( 5(:.((8.84; 5)4.68:.4(5 5(:.5;6.574 ()4.*)5 ;*.8*4.(:8 ;*.8*7.(64 7.6:4 >;)99?)=@: 86.::4.(;* :;.77* ;8.8);.(;7 ;8.8);.()8
55. C "l!ui"li <n $v$n+ 5(. R"+ur+" !".%or$r" A57C58B 57. D$!orii %" o %"rio$d1 .$i .i#1 d" 5 $n 58. V"ni!uri <nr"2i+!r$!" <n $v$n+ 5;. Fond de rulment financiar AFRFB A6-5(B 5:. A#!iv" #ir#ul$n!" n"!" H D$!orii #ur"n!" n"!" AEB
86
?8):8;)=== 45.*56.(((
199
3in datele :abelului .0 se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ ?ondul de rulment 2inan#iar pozitiv a avut o dinami# as#endent #are re2le#t #reterea mar7ei de se#uritate 2inan#iar, att pe termen lung, #t i pe termen s#urt$ %$ "artea superioar a bilanului 2inan#iar re2le#t #reterea a#tivelor #ir#ulante 2inanate din resurse durabile dup 2inanarea a#tivelor imobilizate, 2iind asigurat e#6ilibrul 2inan#iar pe termen lung$ -$ "artea in2erioar a bilanului 2inan#iar re2le#t mar7a de se#uritate 2inan#iar pe termen s#urt, respe#tiv surplusul de a#tive #ir#ulante 2a de resursele sub l an$ .$ A#elai e#6ilibru 2inan#iar se regsete la poziia E a bilanului ver ti#al, 5n #are a#tivele #ir#ulante nete datoriile #urente nete au #res#ut #u //(,(%L$ 5n pra#ti#, se #onsider # 2ondul de rulment al 5ntreprinderii industriale trebuie s reprezinte valoarea a /-- #i2re de a2a#eri lunare$ 5n interiorul #apitalurilor permanente, ponderea #apitalurilor 5mprumutate nu trebuie s 2ie ex#esiv 5n raport #u #ea a #apitalurilor proprii <s nu depeas# 0(L=, #eea #e impune determinarea 2ondului de rulment propriu <?Rp= si a 2ondului de rulment strin <?Rs=' F#p 6 Capitalurile proprii 7 ,rovizioanele 7 -ubveniile pentru investiii - Activele imobilizate nete F#s 6 4atoriile cu scadena peste l an- Activele imobilizate nete ?ondul de rulment propriu pune 5n eviden in2luena stru#turii de 2inanare asupra modului lui de #onstituire, adi# msura 5n #are echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii, #eea #e se re2le#t prin gradul de autonomie financiar a 5ntreprinderii$ ?ondul de rulment 5mprumutat <strin= re2le#t gradul de ndatorare pe termen lung pentru a 2inana nevoi pe termen s#urt$ 3e exemplu, 5n #azul analizat mai sus 2ondul de rulment propriu i 2ondul de rulment strin se prezint 5n :abelul .1, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ ?ondul de rulment propriu pozitiv si 5n #retere arat un surplus de resurse proprii rmas dup a#operirea integral a a#tivelor imobilizate, din #are pot 2i a#operite parial a#tivele #ir#ulante$ %$ ?ondul de rulment strin negativ i 5n s#dere arat # 5mprumuturile pe termen lung nu pot a#operi ni#i imobilizrile nete, #eea #e arat # s-a
200
"ro2$ uni:. dr$ !I89IA "E:RE!C;
5mbuntit stru#tura 2inan#iar prin a##entuarea 2inanrii din #apitalurile proprii #are au ma7orat #apitalurile permanente prin redu#erea datoriilor pe termen lung$
QGR A%li#$-i$ 873 C$l#ulul fondului d" rul."n! %ro%riu 'i +!r1in
:abelul .1 *r$ #rt$ Indi#atori <lei= Exer#iiul 2inan#iar 8a 5n#eput ,$101$1-, /$%(($((( 8a s2rit )$.()$+,-$1(($)/Abateri <JA= G,0%$-(( G%$.(($)/G.$1/-$1%. Indi#i <L= /%%,-. /(+,)% %((,(1 /%-,.) (0.,12 ./,/, (1+,.,
/$ Capitaluri proprii %$ !ubvenii pentru investiii -$ "rovizioane .$ A#tive imobilizate nete <Ai= 0$ Eond de rulment propriu <?rp= </G%G--.= 1$ 3atorii s#adente peste / an ,$ Eond de rulment strin <?Q!C1-.=
//,$-0)$+/) /.-$0)($.)) G%1$%%/$0,(
)($+)%$1-+ )0$0+1$%1-
.0.-,-.+() )+.)+..1(( /-...)(.1+0 .$.-.$-.% /$)%0$%// -%$1(+$/-/ -2).0.*.-+2 -*,.22(.10-2.---.200
77.7. An$li0$ n"#"+$rului d" fond d" rul."n!
2ecesarul de fond de rulment desemneaz nevoile financiare generate de exe#utarea unor operaiuni repetitive #are #ompun #i#lul de exploatare #urent <#umprri, vnzri, pli salarii=, al #rui total trebuie a#operit #el puin parial de resurse stabile <2ondul de rulment net=$ El reprezint banii #are trebuie rulai 5n 5ntreprindere pentru a-i asigura 2un#ionarea <dup 2inanarea imobilizrilor=, #are re#lam #6eltuieli #are vor 2i re#uperate la a#6itarea 2a#turilor de #tre #lieni$ *e#esarul de 2ond de rulment se determin #a di2eren 5ntre necesitile ciclice <a#tivele #ir#ulante mai puin disponibilitile= i resursele ciclice <datoriile sub l an mai puin #reditele ban#are #urente=' 2F# G 2ecesitile ciclice - #esursele ciclice 5n #are' *e#esitile #i#li#e T *e#esarul temporar <A#tivele #ir#ulante - Casa i #onturi la bn#i= G C6eltuielile 5n avans Resursele #i#li#e T Resursele temporare T <3atoriile #are trebuie pltite 5ntr-o perioad de l an - Creditele ban#are #urente= G 9eniturile 5nregistrate 5n avans
201
Rezult # stru#tura ne#esarului de 2ond de rulment #uprinde pe de o parte stocurile <de materii prime, produse 2inite, semi2abri#ate= a #ror valoare 5n#orporeaz pe de o parte #6eltuielile de 2abri#aie i pe de alt parte creanele, din #are se s#ad datoriile <de exploatare i 5n a2ara exploatrii=, #are #orespund decala'elor 5ntre 5n#asri i pli' 2F# G 1-tocurile 7 Creanele 7 Cheltuielile n avans) - 14atoriile pe termen scurt - Creditele bancare curente 7 +eniturile nregistrate n avans) 3e exemplu, pe baza bilanului 2inan#iar i a bilanului tip list se determin ne#esarul de 2ond de rulment 5n :abelul .,'
ZGR A%li#$-i$ 883 C$l#ulul n"#"+$rului d" fond d" rul."n!
:abelul ., *r$ #rt$ Indi#atori <lei= Exer#iiul 2inan#iar 8a 5n#eput /$/+/$%,+ 8a s2rit 0$.-,$/)) Abateri <JA= G.$%.0$+(+ Indi#i <L= //1,), .01,./ //-,() -/,.. //%,+% +,,(% ( /,%+-,(% (,),+,
/$ A#tive #ir#ulante %$ Casa i #onturi la bn#i <-= -$ *e#esiti #i#li#e <sto#uri G #reane= .$ C6eltuieli 5n avans <G= 0$ *e#esiti #i#li#e G #6eltuieli 5n avans 1$ Resurse #i#li#e <datorii pe o perioad sub / an= ,$ Credite ban#are #urente <-= )$ 9enituri 5nregistrate 5n avans <G= +$ Resurse #i#li#e G venituri 5n avans /($ Decesarul de fond de rulment <*?R= <0-+=
/(,$+.1$,%/ /%1$/0+$/-, G/)$%/%$./1
/(1$,00$..% /%($,%/$+.+ G/-$+11$0(, %(,$)(/ 10$--) -/.%$.1/(1$+1-$%.- /%($,),$%), G/-$)%.$(.. 0)$.)-$%+, ( -$+1, 0)$.),$%1. .*..20.+2+ 0.$.(0$%(. ( .+ 0.$.(0$%0-.$(,)$(+( --$+/) -.$()%$(//
)).,*-.1,. /(2.+1).100
3in datele :abelului ., se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ *e#esarul de 2ond de rulment pozitiv i n cretere #on2irm dinami#a as#endent a surplusului de ne#esar temporar 2a de resursele temporare #are s-au redus #u 1,+)L$
- - - !I89IA "E:RE!C; %$ Creterea ne#esarului de 2ond de rulment a 2ost #onse#ina #reterii ne#esitilor #i#li#e, respe#tiv a a#tivelor #ir#ulante #u 01,-L, 5n #ondiiile redu#erii #6eltuielilor 5n avans i a disponibilului i ale redu#erii datoriilor #u s#adena pn la l an 5n proporie mai mare de#t au #res#ut veniturile 5n avans$ -$ In #onse#in, ne#esitile #i#li#e au #res#ut, iar resursele #i#li#e s-au redus, #eea #e expli# ma7orarea ne#esarului de 2ond de rulment$ "ornind de la relaia #are exist 5ntre ne#esarul temporar i resursele temporare, *?R #onstituie un indi#ator de echilibru financiar #are poate 2i pozitiv sau negativ, 5n urmtoarele situaii' a= 3a# DE' M T, rezult un surplus de ne#esar temporar 2a de resursele temporare #are pot 2i mobilizate$ A#easta reprezint o situaie normal da# este #onse#ina unor investiii privind #reterea ne#esarului de 2inanare a #i#lului de exploatare$ In #az #ontrar, *?R F @ arat un de#ala7 nefavorabil 5ntre li#6idarea sto#urilor i #reanelor i exigibilitatea datoriilor de exploatare, 5n sensul ncetinirii 5n#asrilor i accelerrii plilor, #are va a2e#ta #apa#itatea de plat$ b= ;n DE' U T re2le#t un surplus de resurse nete temporare 2a de #apitalurile #ir#ulante, ne#esitile temporare 2iind mai mi#i de#t resursele temporare #are pot 2i mobilizate$ A#east situaie este favorabil dac este #onse#ina accelerrii rotofei a#tivelor #ir#ulante, a urgentrii 5n#asrilor i a rela!rii plilor, #u e2e#te 2avorabile asupra #apa#itii de plat$ !pre deosebire de 2ondul de rulment #are re2le#t e#6ilibrul pe termen lung, ne#esarul de 2ond de rulment re2le#t e#6ilibrul curent al 5ntreprinderii, este mai fluctuant, mai instabil de#t 2ondul de rulment i depinde de urmtorii 2a#tori' #i2ra de a2a#eri, durata #i#lului de produ#ie, durata de rotaie a sto#urilor, de#ala7ul dintre termenul de re#uperare a #reanelor si termenul de plat a 2urnizorilor$ 5n a#est sens, ne#esarul de 2ond de rulment poate 2i exprimat i 5n zile de vBnzare prin intermediul vitezei de rotaie <*?Rz=, #are re2le#t de#ala7ul ne2avorabil 5ntre 5n#asri si pli si 5n #ondiii normale trebuie s se situeze 5ntre -( i 1( zile' 2F#z 6 2F#!<9LKCA
s
%(%
"ro2 univ dr
%(-
7.7.8. An$li0$ !r"0or"ri"i n"!"
:rezoreria net <:*= rezult din egalitatea dintre a#tivele i pasivele bilanului, 5n prezentarea tabelar 5nsemnnd Activ 6 ,asiv, respe#tiv 0tilizri 6 #esurse, egalitate #are #ondu#e la #on2runtarea 2ondului de rulment <?R= #u ne#esarul de 2ond de rulment <*?R=$ 3in a#east #on2runtare rezult e#6ilibrul 2inan#iar al 5ntreprinderii, #are #onstituie un rezultat al operaiunilor #are a2e#teaz toate posturile de bilan si #are reiese din lectura pe orizontal a bilanului prezentat sub 2orm tabelar, putnd 2i determinat 5n dou moduri' a= "e baza prii superioare a bilanului 2inan#iar' :* T ?R - *?R b= "e baza prii inferioare a bilanului 2inan#iar' :* T Casa i #onturi la bn#i - Credite ban#are pe termen s#urt sau :* T :rezoreria a#tiv - :rezoreria pasiv 3rezoreria activ #uprinde disponibilitile #urente dega7ate de 2un#ionarea 5ntreprinderii, la #are se adaug plasamentele rambursabile 5n ori#e moment <valori mobiliare de plasament=$ 3rezoreria pasiv este reprezentat de #reditele ban#are #urente, soldurile #reditoare de bn#i i e2e#tele s#ontate <5n a2ara bilanului=$ &ilanul #ontabil, prin prezentarea 5n list, permite a##esul dire#t la 2ondul de rulment 5ns#ris la poziia E, trezoreria net 2iind di2erena' 32 6 Active circulante nete K4atorii curente nete 1$) - 2F# 3e exemplu, #al#ulul trezoreriei nete pe baza bilanului 2inan#iar i a bilanului armonizat #ondu#e la rezultatele 5ns#rise 5n :abelul .), din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' l $ Cal#ulat pe baza prii superioare a bilanului 2inan#iar, trezoreria net a 2 ost pozitiv i 5n #retere #u -01,./L #a urmare a de#ala7ului dintre ritmul de #retere a 2ondului de rulment <l /(,(%L= i ritmul de #retere a ne#esarului de 2ond de rulment <-1,+-L=$ %$ "e baza prii in2erioare a bilanului 2inan#iar trezoreria net s-a ma7orat prin #reterea disponibilului din #as i #onturile la bn#i #u -01,. / L
()8
<trezoreria a#tiv=, 5n absena #reditelor ban#are pe termen s#urt <trezoreria pasiv=$ -$ "oziia E a bilanului 5n list re2le#t #reterea mai rapid a elementului A#tive #ir#ulante nete 3atorii #urente nete <//(,(%L= #ompa rativ #u ne#esarul de 2ond de rulment <-1,+-L=, #eea #e a avut #a e2e#t #reterea trezoreriei nete #u -01,./L$ .$ 5n toate #ele trei variante de #al#ul valoarea pozitiv i 5n #retere a trezoreriei nete #on2irm e!istena unui e#6ilibru 2inan#iar pe termen lung i pe termen s#urt 2avorabil des2urrii a#tivitii 5n #ondiii de siguran$
TF Apli#aia .0' Cal#ulul trezoreriei nete

:abelul .) *r$ #rt$ Indi#atori <lei= Exer#iiul 2inan#iar 8a 5n#eput 8a s2rit Abateri <JA= Indi#i <L=
/$ ?ond de rulment 2inan#iar <?R?= %$ *e#esar de 2ond de rulment <*?R= -$ 8rezorerie net <:*= </-%= <a= .$ Casa i #onturi la bn#i 0$ Credite ban#are pe termen s#urt 1$ 8rezorerie net <:*= <.-0= <b= ,$ A#tive #ir#ulante nete 3atorii #urente nete <E= )$ 8rezorerie net <:*= <,-%= <#=
.+$11,$%0) ,/$)/+$%%% G%%$/0/$+1. %/(,(% .)$.,0$+,+ 11$-)%$(-. G/,$+(1$(00 /-1,+/$/+/$%,+ 0$.-,$/)) G.$%.0$+(+ .01,./ /$/+/$%,+ ( /$/+/$%,+ 0$.-,$/)) ( 0$.-,$/)) G.$%.0$+(+ .01,./ ( ( G.$%.0$+(+ .01,./
.+$11,$%0) ,/$)/+$%%% G%%$/0/$+1. %/(,(% /$/+/$%,+ 0$.-,$/)) G.$%.0$+(+ .01,./
Avnd 5n vedere # pot exista situaii #are re2le#t dezechilibre financiare, se impune abordarea #auzelor #are le pot produ#e, pornind de la valoarea pozitiv sau negativ a trezoreriei$ :rezoreria net (V) rezult att din operaiuni #are a2e#teaz #apitalurile permanente i a#tivul imobilizat, #t i din operaiuni #are prives# a#tivele #ir#ulante si datoriile pe termen s#urt$ Creterea trezoreriei nete poate 2i realizat prin creterea 2ondului de rulment i prin scderea ne#esarului de 2ond de rulment, respe#tiv prin #reterea disponibilitilor i redu#erea creditelor bancare #urente$ 9aloarea pozitiv +$u negativ a trezoreriei nete este #onse#ina inegalitii 5ntre 2ondul de rulment i ne#esarul <resursa= de 2ond de rulment, #are poate 7usti2i#a urmtoarele #azuri'
%(0
A. 3rezorerie pozitiv <:* R (=, #nd' E' M DE' i respe#tiv 4isponibiliti R Credite bancare curente 5n urmtoarele situaii' a= E' F ( i DE' M T, #nd *?R este 2inanat 5n 5ntregime din resurse permanente <?R F (= #are dega7 disponibiliti #are pot as#unde o subutilizare de #apitaluri> b= E' F ( i DE' U T, #nd resursele din #i#lul de exploatare <*?R X (= se adaug la un ex#edent de resurse permanente <?R F (= pentru a dega7a un ex#edent mare de li#6iditi, #are pot as#unde subutilizri de #apitaluri> #= E' U T i DE' U T, #nd resursele din exploatare <*?R X (= a#oper un ex#edent #res#ut de li#6iditi i numai o parte a a#tivului imo bilizat <?R X (=$ Ci#lul de exploatare i o parte din imobilizri sunt 2inanate din datoriile pe termen s#urt <2urnizori i avansuri #lieni=, #eea #e impune creterea #apitalurilor permanente <resurselor stabile=$ B. 3rezorerie negativ <:* Q (=, #nd' E' U DE' i respe#tiv 4isponibiliti O Credite trezorerie 5n urmtoarele situaii' a= E' M T i DE' M T, #nd *?R este 2inanat parial din #apitalurile permanente <?R F (= i parial din #reditele ban#are #urente mai mari de#t disponibilitile, #eea #e impune analiza ris#ului ban#ar #urent$ b= E' U T i DE' M T, #nd #reditele ban#are a#oper o parte din imobilizri <?R X (=, *?R i disponibiliti <in2erioare #reditelor de trezo rerie=, #eea #e impune reconsiderarea stru#turii de 2inanare> #= F# U1i DE' U T, #nd resursele permanente nu a#oper de#t o parte a a#tivului imobilizat <?R X (=, restul 2iind a#operit din datorii pe termen s#urt <2urnizori, avansuri #lieni= i din #redite ban#are #urente, #eea #e impune revederea stru#turii 2inanrii, 2iind #res#ut ris#ul dependenei 2inan#iare de exterior printr-un levier 2inan#iar relativ ridi#at$
7.7.;. An$li0$ "# ili,r"lor fin$n#i$r" <n o%!i#$ fun#-ion$l1
E#6ilibrele 2inan#iare pot 2i analizate i prin prisma prezentrii bilanului #on2orm opticii funcionale, #are stru#tureaz posturile de bilan 5n
%(1
- , n ' " r o 2 $ u n i v $ d i . ! I 8 9 I A " E : R E ! C ; z;o -------------------------------------------------------------------------------------------------------
strns legtur #u #i#lurile e#onomi#e #are #ara#terizeaz viaa 5ntreprinderii, #are impun patru #ategorii de a#tiviti' investiii, exploatare, 2inanare, trezorerie$ Analiza pe baza bilanului 2un#ional <e#onomi#= este o analiz funcional, 2iind mai bine adaptat gestiunii previzionale, #are situeaz 5n #entrul ateniei #i#lul de exploatare$ Ea #ompleteaz analiza 2inan#iar stati# prin intermediul tabloului de finanare, utilizat #a 2iind prin#ipalul instrument al analizei dinamice a e#6ilibrului 2inan#iar$
A. An$li0$ fondului d" rul."n! n"! 2lo,$l
5n a##epiune 2un#ional ec$ilibrul financiar funcional impune #a utilizrile stabile s 2ie 2inanate din resurse durabile, iar a#tivele #i#li#e s 2ie a#operite din resurse #i#li#e$ !urplusul de resurse stabile <durabile= 2a de imobilizrile brute #onstituie om A de rulment net global <?R*D= si poate 2i determinat 5n dou moduri' a= "e baza prii superioare a bilanului 2un#ional' E'DW(V) ; #esursele durabile - 0tilizrile stabile brute ;n F#25 pozitiv arat e!cedentul de resurse stabile dup 2inanarea utilizrilor stabile, destinat 2inanrii #i#lului de exploatare, 5n timp #e unul negativ arat insuficiena resurselor durabile pentru 2inanarea utilizrilor stabile$ b= "e baza prii inferioare a bilanului 2un#ional' F#251C) 6 Activele circulante 7 Cheltuielile n avans - 14atoriile sub l an 7 +eniturile nregistrate n avans) ;n F#25 pozitiv arat e!cedentul de a#tive #ir#ulante 2a de obligaiile #urente de exploatare, iar unul negativ re2le#t insuficiena a#tivelor #ir#ulante pentru a#operirea a#estor obligaii$ 3e exemplu, pe baza bilanului 2un#ional <:abelul ./= rezult datele din :abelul .+, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ !e #onstat # 2ondul de rulment net global este egal #u 2ondul de rulment 2inan#iar, #a urmare a in#luderii 5n resursele stabile i 5n utilizrile brute a amortizrilor i provizioanelor pentru depre#iere$ %$ "artea superioar a bilanului 2un#ional arat cfondul de rulment net global pozitiv i 5n #retere #u ..,1L s-a datorat #reterii resurselor stabile #u %%,/)L 2a de #reterea utilizrilor stabile #u numai /-,+-L$
%(, -$ "artea in2erioar a bilanului 2un#ional re2le#t e2e#tul 2avorabil al #reterii a#tivelor #ir#ulante #u /1,),L pe 2ondul redu#erii #6eltuielilor 5n avans #u 1),01L i al diminurii datoriilor #u s#adena sub l an #u 1,+,L i a veniturilor 5nregistrate 5n avans #u +),,,L$
=M Apli#aia .1' Cal#ulul 2ondului de rulment net global

:abelul .+ *r$ #rt$ Indi#atori <lei= Exer#iiul 2inan#iar 8a 5n#eput /-.$)/%$+(0 .+.))2.-0* /(,$+.1$,%/ %(,$)(/ /()$/0.$0%% 0)$.)-$%+, -$+1, 0)$.),$%1. .+.))2.-0* 8a s2rit /0-$0+.$)), /).$.)($/1- %%0$./.$/(+
Abateri
<JA= G.($+--$+.1 G/)$,)/$+)%
Indi#i <L= /%%,/) //-,+(..,)1 //1,), -/,.. //1,,( +-,(/,%+-,(%
/$ Resurse stabile <durabile= %$ ;tilizri stabile brute -$ Eondul de rulment net g o2oz <?R*D=<l-%= .$ A#tive #ir#ulante - total 0$ C6eltuieli 5n avans 1$ :otal <.G0= ,$ 3atorii sub / an )$ 9enituri 5nregistrate 5n avans +$ :otal <,G)= /($ Eondul de rulment net global <?R*D= <1-+=
2(.*(+.--- /--.(0(.+). /%1$/0+$/-, G/)$%/%$./1 10$--) -/.%$.1/%1$%%.$.,0 0.$.(0$%(. /)$(1+$+0-.$(,)$(+--$+/) -.$()%$(//
.+ 0.$.(0$%02(.*(+.---
/--.(0(.+). (..,)11
.$ 3up 2inanarea utilizrilor durabile din resursele stabile 2ondul de rulment net global re2le#t mrimea ne#esarului #i#li# si de trezorerie rmas ne2inanat de resursele a2erente, #eea #e arat # 5ntreprinderea are li#6iditi pentru 2inanarea ne#esarului #urent de exploatare$
B. An$li0$ n"#"+$rului d" fond d" rul."n! !o!$l
*e#esarul de 2ond de rulment <*?R= de#urge din #on2runtarea nevoilor de 2inanare #u resursele de 2inanare a operaiilor repetitive' 2F# 6 0tilizri ciclice - #esurse ciclice Avnd 5n vedere re5nnoirea permanent a sto#urilor i a #reanelor impus de #i#lul de exploatare, surplusul nevoilor #i#li#e nea#operit 2inan#iar de resursele #i#li#e de #apital devine un ne#esar de 2inanare permanent re5nnoibil$
%()
A#est ne#esar este 2inanat din fondul de rulment funcional, #are apare #a un surplus de resurse stabile, respe#tiv #a un necesar de fond de rulment total <*?R:=, #u dou #omponente' de e!ploatare 'i din afara e!ploatrii:
*?R: T *?RE G *?RAE 8a originea *?RE se a2l #i#lul de exploatare <#umprare - produ#ie - vnzare=, #u o durat variabil$ A#est ne#esar #orespunde unor alo#ri de 2onduri pentru #onstituirea sto#urilor i #reanelor, re2le#t de#ala7ele 5ntre vnzri i 5n#asri, respe#tiv 5ntre #umprri i pli, i se #al#uleaz prin di2erena'
2F#$ 6 Active circulante de e!ploatare - 4atorii de e!ploatare

"lile mres# *?RE, iar 5n#asrile 5l redu#$ *e#esarul de 2ond de rulment 5n a2ara exploatrii <*?RAE= este mai mi# 2a de *?RE i se obine prin di2erena'
2F#A$ 6 Alte active circulante - 4atoriile n afara e!ploatrii

5n #are' - Alte a#tive #ir#ulante #uprind' #reane diverse, #apitalul subs#ris nevrsat> - 3atoriile 5n a2ara exploatrii #uprind' datoriile 2is#ale, alte datorii$ 2ecesarul de fond de rulment ast2el determinat poart numele de necesar net #nd este pozitiv, respe#tiv resurs net #nd este negativ$ 3e exemplu, ne#esarul de 2ond de rulment total pe #omponente se prezint 5n :abelul 0(, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ *e#esarul de 2ond de rulment 2un#ional total este pozitiv i 5n #retere #a urmare a ne#esitilor #i#li#e <utilizrile #i#li#e= #are s-au ma7orat #u peste -(L, 5n timp #e resursele #i#li#e s-au redus #u ,L$ %$ Creterea utilizrilor #i#li#e totale a 2ost #onse#ina ma7orrii a#ti velor #ir#ulante de exploatare i a altor #reane, 5n #ondiiile redu#erii #6eltu ielilor 5n avans$ -$ *e#esarul de 2ond de rulment de e!ploatare pozitiv i 5n #retere #u /0,0)L arat un ne#esar de 2inanare permanent re5nnoibil pentru #i#lul de exploatare 5n #retere, surplusul de nevoi #i#li#e 2iind a#operit 2inan#iar de resurse #i#li#e de #apital$
%(+ .$ 5n s#6imb, 5n a2ara exploatrii se 5nregistreaz o resurs net <*?RAE X (= 5n s#dere #u 1.,/+L #a urmare a #reterii a#tivelor #ir#ulante din a2ara exploatrii <alte #reane= #u /.,1-L i a redu#erii datoriilor din a2ara exploatrii #u ..,10L$
>GR A%li#$-i$ .,' C$l#ulul n"#"+$rului d" fond d" rul."n! !o!$l
:abelul 0( *r$ #rt$ Indi#atori <lei= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent Curent Abateri <JA= Indi#i <L= /-(,() ///,01 //.,1/,%((-,++-,(/(0,0% 00,-0 /,%+-,(-
/$ ;tilizri #i#li#e totale, din #are' %$ A#tive #ir#ulante de exploatare -$ Alte a#tive #ir#ulante <alte #reane= .$ C6eltuieli 5n avans 0$ 8otal ((/.) 1$ Resurse #i#li#e totale, din #are' ,$ 3atorii de exploatare )$ 3atorii 5n a2ara exploatrii +$ 9enituri 5nregistrate 5n avans /($ :otal <1G+= //$ Decesarul de fond de rulment total <*?R:= <0-/(= /%$ DE'" <%G.-,-+= /-$ DE'A" <--)=
/(1$,00$..% /%($,%/$+.+ G/-$+11$0(, /(0$/1.$%.- //,$-(1$,() G/%$/.%$.10 /$0+/$/++ %(,$)(/ -$./0$%./ 10$--) G/$)%.$(.% -/.%$.1-
(1).+),.-., (-1.2*2.-*2 /(,.*-..1.. 0)$.)-$%+, .-$+/.$%-/ /.$01+$(11 -$+1, 0)$.),$%1. 0.$.(0$%(. .1$-./$.+0 )$(1-$,(+ .+ 0.$.(0$%0-.$(,)$(+G%$.%,$%1. -1$0(0$-0, --$+/) -.$()%$(//
.*..20.+2+ )(..0,.*.) -(-.+22.*)2
)).,*-.1,. /(2.+1).100 2(.1,1.01+.02).)0) -..).*..)* /*.,-+.,++
(,),+, ((0,0* ,0,*(
C. An$li0$ !r"0or"ri"i n"!" 3in #on2runtarea 2ondului de rulment net global <?R*D= #u ne#esarul de 2ond de rulment total <*?R:= din partea superioar a bilanului 2un#ional rezult trezoreria net <:*= prin di2erena'
:* T ?R*D-*?R: :rezoreria net este legat de operaiile 2inan#iare pe termen s#urt #are sunt evideniate 5n partea inferioar a bilanului 2un#ional i poate 2i determinat i prin di2erena'
(5)
32 G 2ecesarul de trezorerie - #esursele de trezorerie
sau
32 6 Activul circulant financiar - Creditele bancare curente
5n 2inal, trezoreria net #onstituie di2erena dintre trezoreria activ <#asa i #onturi la bn#i= i trezoreria pasiv <#reditele ban#are #urente='
32 G 3rezoreria activ - 3rezoreria pasiv :rezoreria net poate fi pozitiv +$u negativ: 5. 3rezorerie pozitiv <:* R (=, #nd' a= ?R*D F *?R: sau b= *e#esarul de trezorerie F Resursele de trezorerie =) 3rezorerie negativ <:* Q (=, #nd' a= ?R*D X *?R: sau b= *e#esarul de trezorerie X Resursele de trezorerie 3e exemplu, din #on2runtarea 2ondului de rulment net global #u ne#esarul de 2ond de rulment total rezult trezoreria net din :abelul 0/' >GR A%li#$-i$ 8*3 C$l#ulul 'i $n$li0$ !r"0or"ri"i n"!"
:abelul 0/ *r$ #r t Indi#atori <lei= Exer#iiul 2inan#iar 8a 5n#eput 8a s2rit Abateri <JA= Indi#i <L= /..,1( /-1,+.0),.( .01,./
/$ ?ond de rulment net global <?R*D= %$ *e#esar de 2ond de rulment total <*?R:= -$ 8rezorerie net <:*= </-%= .$ A#tive #ir#ulante 2inan#iare <:rezorerie a#tiv= 0$ Credite ban#are #urente <:rezorerie pasiv= 1$ 8rezorerie net <:*= <.-0=
.+$11,$%0) ,/$)/+$%%% G%%$/0/$+1. .)$.,0$+,+ 11$-)%$(-. G/,$+(1$(00 (.(+(.-2+ 0..,2.(** /..-.0.+1+ /$/+/$%,+ ( (.(+(.-2+ 0$.-,$/)) G.$%.0$+(+
( ( ( 0..,2.(** /..-.0.+1+ .0),.(
211
3in datele :abelului 0/ se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ :rezoreria netpozitiv i 5n #retere #u -01,./ L a 2ost #onse#ina de#ala7ului dintre #reterea 2ondului de rulment net global #u ..,1(L i #reterea ne#esarului de 2ond de rulment total #u -1,+-L$ %$ 5n #onse#in, partea superioar a bilanului 2un#ional re2le#t un echilibru economic stabil #are s-a #onsolidat 5n #ursul exer#iiului 2inan#iar #urent$ -$ "artea in2erioar a bilanului 2un#ional re2le#t echilibrul funcio nal pe termen s#urt asigurat de trezoreria net 5n #retere #u -01,./L, #a urmare a #reterii a#tivului #ir#ulant 2inan#iar <disponibilitile 5n #as si #onturi la bn#i= #u a#elai pro#ent, 5n lipsa #reditelor ban#are #urente$ .$ "rin prisma evoluiei as#endente a trezoreriei nete se pot 2a#e apre #ieri 2avorabile privind e#6ilibrul 2inan#iar pe termen s#urt i pe termen lung, 5n sensul # 5ntreprinderea prezint att li#6iditi pentru onorarea obligaiilor #urente, #t i garanii privind solvabilitatea pe termen lung, 2iind 5n a2ara ris#ului de 2aliment$ @ trezorerie net pozitiv re2le#t aadar un e!cedent de trezorerie 5n raport #u obligaiile 2inan#iare pe termen s#urt, #eea #e asigur 5ntreprinderii posibilitatea de a f ace plasamente pe piaa de #apital$ !pre deosebire de resursele #i#li#e obinute 5n a#tivitatea #urent i re2le#tate de un ne#esar de 2ond de rulment negativ, o trezorerie net negativ re2le#t resurse de trezorerie 2urnizate de parteneri 2inan#iari <bn#i=, este legat de gestiunea 2inan#iar pe termen scurt i re2le#t di2i#ulti 5n a#6itarea obligaiilor #urente #tre diveri parteneri, 2iind a2e#tat #apa#itatea de plat a 5ntreprinderii$
!!!
5n analiza e#6ilibrelor 2inan#iare pe baza diverselor modele de bilan se #onstat #, indi2erent de 2orma de prezentare, se obin a#eleai valori privind indi#atorii de e#6ilibru 2inan#iar, #eea #e #on2irm 7usteea i #onvergena raionamentelor i a prin#ipiilor #are 2undamenteaz #al#ulul e#onomi# raional #are guverneaz demersul analizei 2inan#iare$ ;tilizarea modelelor de prezentare orizontal a bilanului se 7usti2i# din pun#tul de vedere al analizei 2inan#iare prin facilitile pe #are le o2er privind veri2i#area rapid a e#6ilibrelor dintre a#tive si #apitaluri i determinarea diverselor rate <de stru#tur, de 2inanare, de ris# $a$=$
212
7.8. An$li0$ ,il$n-ului %rin ."!od$ r$!"lor 1ratios)

Apro2undarea analizei situaiei 2inan#iare pe baza bilanului impune re#urgerea la pro#edeul 2re#vent utilizat 5n analiza 2inan#iar #unos#ut sub denumirea de Hmetoda ratiosT) :ermenul de origine latin e#6ivalent #u ratus 6 calculat, socotit este preluat #a atare 5n terminologia anglo-saxon i 2ran#o2on$ #atio este un raport 5ntre dou posturi de bilan, din #ontul de rezultat, sau din bilan i #ontul de rezultat, e#6ivalent #u termenul de rat, coeficient, indice, procent, 5ntre elementele raportului trebuie s existe omogenitate din pun#t de vedere al modului de evaluare i relaii dire#te 5ntre mrimile #are se #ompar$ ;tilizarea 2re#vent a indi#ilor, rapoartelor, pro#entelor 5n analiz a impus a#est pro#edeu #a 2iind o metod de studiere a relaiilor dintre diverse posturi 5ns#rise 5n situaiile de raportare 2inan#iar #u semni2i#aie 5n evaluarea per2ormanelor, ris#urilor i poziiei 2inan#iare a 5ntreprinderii$ 4etoda ratelor #ompleteaz analiza indi#atorilor 5n mrimi absolute i permite e2e#tuarea de #omparaii 5n spaiu, pentru a situa mai bine 5ntreprinderea 5n mediul #on#urenial, sau 5n timp, pentru a-i apre#ia evoluia$ Ratele utilizate 5n analiza bilanului pot 2i grupate dup diverse #riterii i #ara#terizeaz aspe#te privind stru#tura bilanului, viteza de rotaie a posturilor, stru#tura 2inanrii, rentabilitatea i ris#ul 2inan#iar$
7.8.5. An$li0$ r$!"lor d" +!ru#!ur1 $ ,il$n-ului
Ratele de stru#tur a bilanului se obin 5n urma analizei pe vertical i se determin prin raportarea posturilor de a#tive i a posturilor de #apitaluri ale bilanului la totalul a#estora$ A#este rate pun 5n eviden #ara#teristi#ile 2inan#iare ale 5ntreprinderii, #um ar 2i' #apa#itatea a#tivelor de a se trans2orma 5n li#6iditi, autonomia i independena 2inan#iar a 5ntreprinderii, #alitatea e#6ilibrului 2inan#iar pe termen s#urt sau stru#tura 2inan#iar <de 2inanare= a 5ntreprinderii$ -tructura activelor #ara#terizeaz compoziia patrimoniului e#onomi# al 5ntreprinderii, 5n #on#ordan #u #ara#terul mai mult sau mai puin H#apitalisti#I al a#esteia, pre#um i vulnerabilitatea ei la evoluiile in2laioniste$ #atele de structur a activelor re2le#t apartenena sectorial a 5ntreprinderii, sunt 5n #on#ordan #u natura a#tivitii a#esteia i vizeaz urmtoarele aspe#te'
%//= ,onderea imobilizrilor re2le#t indire#t intensitatea #apitalisti# <prin ponderea imobilizrilor #orporale= i a relaiilor 2inan#iare #u alte uniti <prin ponderea imobilizrilor 2inan#iare=$
s T
$ A#tiv imobilizat xl@S<L= A#tiv
%= ,onderea activelor circulante depinde de se#torul de a#tivitate i durata #i#lului de produ#ie <prin ponderea sto#urilor=, de durata termenelor de plat #onvenite #u #lientela <prin ponderea #reanelor=, i re2le#t esena trezoreriei <prin ponderea li#6iditilor 5n patrimoniu=$
saT
A#tive #ir#ulante xlS@<L= :otal a#tive
-tructura pasivelor <#apitalurilor= dega7 politi#a de 2inanare a 5ntreprinderii i evideniaz gradul de stabilitate a 2inanrii i autonomia 2inan#iar pe #are le asigur #ombinaia de resurse avnd maturiti i origini diverse <#apitaluri proprii, datorii pe termen lung, mediu sau s#urt=$ #atele de structur a capitalurilor re2le#t autonomia financiar i gradul de ndatorare a 5ntreprinderii' /= ,onderea capitalurilor permanente re2le#t autonomia 2inan#iar global <prin ponderea #apitalurilor proprii=, autonomia la termen a 5ntre prinderii <prin ponderea datoriilor pe termen lung=, respe#tiv dependena pe termen lung de 2inanarea extern, sau rata 5ndatorrii globale a 5ntre prinderii <prin ponderea tuturor datoriilor=$ Capitaluri permanente xl@S<L= :otal #apitaluri A#east rat poate 2i #ompletat #u stru#tura #apitalurilor permanente 5n vederea determinrii autonomiei 2inan#iare i a #apa#itii de 5ndatorare prin raportarea capitalurilor proprii 'i a datoriilor pe termen lung la #apitalurile permanente$ %= ,onderea datoriilor pe termen scurt se #oreleaz #u trezoreria 5ntreprinderii, i #u #t este mai mare ponderea #apitalurilor proprii 5n totalul
(58
pasivului #u att este mai mare autonomia <independena= 2inan#iar a 5ntreprinderii$ 3atorii pe termen s#urt (nn FnM. !dts T---------Y [ ------------x /(( <L= "asiv 3e exemplu, pe baza datelor din bilanul 2inan#iar sau din bilanul #ontabil 5n list se determin stru#tura a#tivelor i a #apitalurilor prin intermediul ratelor pro#entuale din :abelul 0%'
QGR A%li#$-i$ 863 R$!"l" d" +!ru#!ur1 $l" ,il$n-ului fin$n#i$r
:abelul 0% S!ru#!ur$ $#!iv"lor AKB To!$l $#!iv" n"!" Active imobilizate I.o,ili01ri n"#or%or$l" I.o,ili01ri #or%or$l" I.o,ili01ri fin$n#i$r" Active circulante S!o#uri - !o!$l Cr"$n-" - !o!$l C$+$ 'i #on!uri l$ ,1n#i Cheltuieli n avans E9"r#i-iul fin$n#i$r Ini-i$l Fin$l S!ru#!ur$ #$%i!$lurilor AKB E9"r#i-iul fin$n#i$r Ini-i$l Fin$l
5)) >=,:8
)&)8 )&))7 ;4&)4 5(&;4 87&*4 )&:7 L,8=
5)) To!$l #$%i!$luri >L,>L Capital permanent AC%B

)&(8 C$%i!$luri %ro%rii ACB )&))( R"0ul!$! r"%or!$! ;6&;; Su,v"n-ii C Provi0io$n" 5)&86 D$!orii %"+!" 5 $n 8:&86 D$!orii +u, 5 $n (&;4 D$!orii !o!$l" +enituri nregistrate n L,L@ avans
5))
9;,L? ::&47 ;*&*4 7&54 8&:6 (&78 7)&6( 77&(: L,L8
5))
?>,<8 47&8; :8&5; 7&:7 ;&:4 )&*: (;&:* (:&;8 L,L8
8(&4:4 8)&5;* C$%i!$l C R"0"rv"
3in datele :abelului 0% se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ !tru#tura a#tivelor re2le#t ponderea 5n #retere a a#tivelor #ir#ulante de la 0,,(,L la 0+,00L prin redu#erea ponderii a#tivelor imobilizate de la .%,)/L la .(,.(L, 5n #on2ormitate #u a#tivitatea de produ#ie i #omer#ia lizare a 5ntreprinderii$ %$ In a#tivele imobilizate, imobilizrile corporale s-au redus de la .%,,1,L la .(,/0)L 5n 2avoarea imobilizrilor ne#orporale$ -$ !tru#tura a#tivelor #ir#ulante re2le#t redu#erea ponderii stocurilor de la /%,0,L la /(,.+L 5n 2avoarea #reterii creanelor de la .-,),L la .1,.+L i a disponibilitilor bneti de la (,1-L la %,0,L, #eea #e re2le#t
(5;
eliberri de a#tive #ir#ulante #on#omitent #u #reterea duratei de 5n#asare a #reanelor-#lieni $ .$ !tru#tura #apitalurilor arat #reterea ponderii #apitalurilor per manente de la 1+,(,L la ,.,-/L, pe seama #reterii ponderii #apitalurilor proprii de la 11,,-L la ,-,.0L, #are re2le#t #reterea autonomiei <inde pendenei= 2inan#iare$ 0$ Redu#erea ponderii datoriilor #u s#adena mai mare de l an de la %,-.L la (,)1L pe 2ondul redu#erii ponderii datoriilor totale re2le#t #re terea autonomiei la termen i redu#erea levierului 2inan#iar$ 1$ Redu#erea datoriilor sub l an de la -(,+%L la %0,1)L a dus la #reterea trezoreriei i s-a realizat 5n #ondiiile s#derii ponderii datoriilor totale de la --,%1L la %1,0.L, #eea #e a redus gradul de risc financiar.
7.8.(. An$li0$ #or"l$-iilor din!r" $#!iv"l" 'i %$+iv"l" ,il$n-ului
Analiza verti#al a bilanului <2inan#iar, 2un#ional= permite determinarea unor corelaii 5ntre posturile de a#tiv i posturile de pasiv, avnd 5n vedere # stru#tura #apitalurilor trebuie s 2ie adecvat stru#turii a#tivelor pe #are le 2inaneaz, 5n a#est sens, o 5ntreprindere industrial oarte H#apitalisti#I trebuie s aib #apitaluri permanente mai importante #omparativ #u una mai puin H#apitalisti#I din se#torul de distribuie$ Condiiile de a'ustare 5ntre utilizrile i resursele puse 5n oper se re2le#t prin intermediul analizei #ombinate <pe orizontal i pe verti#al= pe baza unor rate de sintez #are #oreleaz posturile de a#tiv #u posturile de #apitaluri i exprim indire#t echilibrul financiar: l B #ata de finanare stabil a imobilizrilor msoar stabilitatea r"surselor a2e#tate 2inanrii a#tivelor durabile si se #oreleaz #u 2ondul de rulment pozitiv da# este supraunitar' Capitaluri permanente R2iT $ $ , $ , $ - F l A#tiv imobilizat net din #are' a= Rata de 2inanare din resurse proprii exprim autonomia financiar de #are dispune 5ntreprinderea i se #oreleaz #u 2ondul de rulment propriu pozitiv: Capitaluri proprii R2pT--------------g r Y ----F/ A#tiv imobilizat net
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; %/1 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
b= Rata de 2inanare din resurse strine exprim gradul de insecuritate 2inan#iar a 5ntreprinderii si se #oreleaz #u 2ondul de rulment strin pozitiv: 3atorii pe termen lung G mediu R2s T------------' >[>. A#tiv imobilizat net %= #ata de lichiditate general exprim gradul de li#6iditate potenial <e#6ilibrul 2inan#iar pe termen s#urt= i se #oreleaz #u 2ondul de rulment pozitiv da# este supraunitar' A#tiv #ir#ulant Rlg T-------:------------------F l 3atorii pe termen s#urt din #are' a= Rata de li#6iditate relativ <redus= exprim #apa#itatea 5ntre prinderii de rambursare a datoriilor pe termen s#urt da# este suprauni tar' A#tiv #ir#ulant - !to#uri Rlr T-----------------------------F l 3atorii pe termen s#urt b= Rata de li#6iditate imediat <testul a#id= exprim aptitudinea 5ntre prinderii de rambursare a datoriilor #u s#adena sub l an i se #oreleaz #u 2ondul de rulment pozitiv da# este supraunitar' 3isponibiliti Rli T------->-----------f----------F l 3atorii pe termen s#urt A#este rate de sintez se #oreleaz #u ratele de 2inanare si re2le#t indire#t stru#tura i independena 2inan#iar a 5ntreprinderii$ 3e exemplu, ratele de sintez determinate pe baza bilanului <2inan#iar i 5n list= se prezint 5n :abelul 0-'
%/,
:abelul 0-
RGR A%li#$-i$ ;)3 R$!"l" d" +in!"01 %" ,$0$ ,il$n-ului

*r$ #rt$ Rate de e#6ilibru 2inan#iar Exer#iiul 2inan#iar 8a 8a 5n#eput s2rit /$ Rata de 2inanare stabil a imobilizrilor <R2i= %$ Rata de 2inanare din resurse proprii <R2p= -$ Rata de 2inanare din resurse strine <R2s= .$ Rata de li#6iditate general <Rlg= 0$ Rata de li#6iditate rapid <redus= <Rlr= 1$ Rata de li#6iditate imediat <Rli= /,1//,..+ (,(0. /,).0 /,.-+ (,(%( /,)-+ /,1,, (,(%/ %,-/) /,+/( (,/(( G(,%%1 //.,(/ G(,%%) //0,,0 -(,(--),(+ G(,.,- /%0,1. G(,.,/ /-%,,. G(,() .((,(( Abateri Indi#i <JA= <L=
3in datele :abelului 0- se #onstat urmtoarele' /$ 9alorile supraunitare i 5n #retere ale ratei de 2inanare stabil a imobilizrilor #on2irm mar7a de securitate #onse#utiv 2ondului de rulment pozitiv #res#tor$ %$ 9alorile supraunitare i 5n #retere ale ratei de 2inanare a imobili zrilor din resurse proprii #on2irm existena 2ondului de rulment propriu pozitiv #res#tor$ -$ 9alorile subunitare i 5n s#dere ale ratei de 2inanare a imobilizrilor din resurse strine arat existena unui 2ond de rulment strin negativ, da toriile pe termen lung 2iind insu2i#iente pentru 2inanarea imobilizrilor nete$ .$ 9alorile supraunitare i 5n #retere ale ratelor de li#6iditate general si de li#6iditate redus #on2irm e#6ilibrul 2inan#iar pe termen scurt, deoa re#e 2ondul de rulment pozitiv asigur #apa#itatea de a 2a#e 2a obligaiilor pe termen s#urt$ 0$ Rata de li#6iditate imediat <trezoreria imediat=, numit i testul acid, #u valori subunitare 5n #retere re2le#t insuficiena disponibilitilor bneti <#asa i #onturile la bn#i= pentru a#operirea datoriilor #u s#adena sub l an> 5n s#6imb, lipsa #reditelor ban#are pe termen s#urt #on2irm o situaie 2avorabil privind li#6iditile #urente$ 5n #on#luzie, ratele de sintez re2le#t o situaie 2inan#iar 2avorabil des2urrii unei a#tiviti 5n a2ara ris#ului 2inan#iar$ 7.8.7. An$li0$ r$!"lor d" fin$n-$r"e +!ru#!ur$ fin$n#i$r1 Analiza ratelor de stru#tur a bilanului permite studiul stru#turii 2inan#iare a 5ntreprinderii prin examinarea modului 5n #are sunt repartizate sursele
%/)
de 2inanare a a#tivelor 5ntre #apitalurile proprii i aporturile externe, de unde rezult autonomia <independena= 2inan#iar a 5ntreprinderii$ !tru#tura 2inan#iar este un #on#ept 2undamental 5n gestiunea 2inan#iar a 5ntreprinderii, deoare#e determin costul capitalului i are in2luen asupra politi#ii de investiii, a2e#tndu-i rentabilitatea$ -ursele de finanare trebuie adaptate naturii activelor pe #are le 2inaneaz' resursele utilizate pentru 2inanarea unui a#tiv imobilizat trebuie s poat rmne investite 5n 5ntreprindere o durat #el puin egal #u durata de via a a#estui a#tiv$ 5n a#est sens, e!igibilitatea #apitalurilor trebuie armonizat #u lichiditatea a#tivelor 2inanate, adi# imobilizrile trebuie 2inanate din capitaluri stabile <permanente=, iar activul circulant trebuie 2inanat din datoriile de e!ploatare) *umai 5n a#este #ondiii poate 2i asigurat o stru#tur 2inan#iar e#6ilibrat #are poate garanta independena 2inan#iar a 5ntreprinderii, obie#tiv ma7or al gestiunii 2inan#iare$ 5n gestiunea 2inan#iar apar noiunile de structur financiar i de structur a capitalului #are se deosebes# prin 2aptul # 5n timp #e structura financiar desemneaz compoziia pasivului bilanului, structura capitalului #ara#terizeaz compoziia finanrii pe termen lung a a#tivitii 5ntreprinderii' a#iuni <ordinare, privilegiate=, obligaiuni <ordinare, #onvertibile=, 5mprumuturi ban#are $a$ 5n privina asigurrii unor stru#turi 2inan#iare ideale +$u acceptabile trebuie s se aib 5n vedere #teva prin#ipii de baz' /$ A#tivele stabile <#i#li#e sau a#i#li#e= nu trebuie s 2ie 2inanate din datorii pe termen scurt <de trezorerie=> numai a#tivele o#azionale <nestabile= pot 2i 2inanate tranzitoriu din asemenea datorii$ %$ ?inanarea a#tivelor stabile prin 5ndatorarea pe termen mediu si lung este admis #u #ondiia #a a#easta s nu reprezinte mai mult de 0(L din #apitalurile permanente$ -$ A#east 2inanare trebuie rambursat vogreAv pn #nd 5ntreprin derea a7unge la autonomie 2inan#iar i auto2inanare$ -tructura finanrii re2le#tat prin ratele de structur a pasivului, #are 5n opti#a bilanului 2inan#iar grupeaz posturile dup #riteriul s#adenei, vizeaz raportul 5ntre #apitalurile proprii <C= i datoriile totale <3=, #are #onstituie totalul #apitalurilor re2le#tate 5n pasivul bilanului' ,asiv 6 Capitaluri proprii 1C) 7 4atorii totale 14)
--------------------------------------------------------------------------------------------------
%/+
3atoriile totale #uprind att datoriile pe termen lung <peste l an=, #t i datoriile pe termen s#urt <sub l an=$ 5n opti#a bilanului 2inan#iar <patrimonial=, suma dintre capitalurile proprii <C= i datoriile pe termen lung <3 tlg= #onstituie capitalul permanent <Cp= re2le#tat 5n pasivul bilanului' P$+iv G Capital permanent 1Cp) 7 4atorii pe termen scurt 3e2inirea structurii financiare impune #al#ulul mai multor rate #are #oreleaz datoriile #u #apitalurile proprii sau datoriile pe termen lung, mediu i s#urt #u #apitalurile permanente, #are au semni2i#aie deosebit 5n gestiunea 2inan#iar, #um ar 2i' /= Raportul dintre datoriile totale <3= i #apitalurile proprii <C=, denu mit levier financiar, exprim rata 5ndatorrii globale, 2iind important att pentru manageri, #t i pentru #reditori, 5n msura 5n #are re2le#t pe de o parte gradul de independen 2inan#iar i pe de alt parte posibilitatea 5ntre prinderii de a re#urge la noi 5mprumuturi$ %= Raportul dintre 2ondurile pe termen lung <#apitalurile permanente= si 2ondurile pe termen s#urt <datoriile sub l an= depinde de natura a#tivelor 5ntreprinderii, sursele permanente de 2inanare trebuind ast2el stru#turate 5n#t s ma!imizeze valoarea 5ntreprinderii <#apitalurile proprii=$ Ratele de stru#tur a pasivului, respe#tiv a #apitalurilor permit apre#ierea modului 5n #are se asigur autonomia 1independena) financiar a 5ntreprinderii, #are reprezint #apa#itatea 5ntreprinderii de a 2a#e 2a anga7amentelor 2inan#iare$ A#east #apa#itate se msoar #u a7utorul unor rate #are exprim gradul de ndatorare i gradul de lichiditate-solvabilitate) Autonomia 2inan#iar este ameninat de existena unei stru#turi 2inan#iare inade#vate, #are poate #ondu#e la 5n#etarea de pli sau la pierderea #ontrolului de #tre a#ionari$ "oate 2i evaluat prin urmtoarele rate: /= #ata ndatorrii globale exprim dependena 5ntreprinderii de diveri #reditori i ansele de rambursare a datoriilor, da# este sub (,0' 3atorii totale R5g T ,:------'ZrY- ( M 0 :otal #apitaluri A#east rat se poate detalia 5n urmtoarele variante' a= %evierul financiar depinde de stru#tura 2inanrii, in2lueneaz rata rentabilitii #apitalurilor proprii i #onstituie un indi#ator de risc financiar) 9aloarea a##eptabil a ratei este de maxim (,1$
%%(
3atorii totale 8? T [-[[-------Capitalun propni ,B #ata autonomiei financiare exprim #apa#itatea de a#operire a datoriilor din #apitalurile proprii da# este supraunitar i se a2l 5n raport invers #u levierul 2inan#iar <Ra2 T / 8?=' Capitaluri proprii 3atorii totale #= Rata ndatorrii la termen exprim dependena 2a de #reditori da# este supraunitar i este a2e#tat de inflaie% 3atorii pe termen lung R5t T [-[r[['--------[ Capitalun proprii %= Capacitatea de ndatorare exprim posibilitile de 5ndatorare ale 5ntreprinderii da# este mai mare de (,0'
T
Capitaluri proprii F Capital permanent Z M
-= Capacitatea de rambursare exprim #apa#itatea de a#6itare a datoriilor din #apa#itatea de auto2inanare da# este mai mare de (,%0' 3atorii totale ZZ M 3e exemplu, ratele #are exprim autonomia 2inan#iar determinate pe baza bilanului 5ntreprinderii sunt redate 5n :abelul 0.'
%%/
:abelul 0.
ITF Apli#aia 0/' Ratele de 2inanare <autonomie 2inan#iar=

*r$ #rt$ Rate de 2inanare Exer#iiul 2inan#iar 8a 5n#eput (,--% (,0-1 /,)10 (,(-,, (,+0. /,+,.) 8a s2rit (,%10 (,-+/ %,00(,(/%, (,+1-,.++, Abateri Indi#i <JA= <L= -(,(1, -(,/.0 G(,1)) -(,(%0 G(,(+ G/,0%.+ ,+,)/ ,%,+. /-1,)+ --,1) /((,+ /,,,%/
/$ Rata 5ndatorrii globale <3 "asiv= %$ 8evierul 2inan#iar <3 C= -$ Rata autonomiei 2inan#iare <C 3= .$ Rata 5ndatorrii la termen <3t$lg C= 0$ Capa#itatea de 5ndatorare <C Cp= 1$ Capa#itatea de rambursare <CA" 3=
3in datele :abelului 0. se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ Rata 5ndatorrii globale sub (,0 i 5n s#dere arat redu#erea ponderii datoriilor totale 5n stru#tura 2inanrii i #reterea ponderii #apitalurilor proprii$ %$ Redu#erea subunitar a levierului 2inan#iar re2le#t s#derea raportului dintre datorii i #apitalurile proprii de la 0-,1L la -+,/L, 5n #onsens #u s#derea gradului de 5ndatorare, avnd #a e2e#t #reterea gradului de autonomie 2inan#iar$ -$ Redu#erea ratei de 5ndatorare la termen, ale #rei valori sunt #u mult sub l, re2le#t s#derea dependenei de #reditori, a 2ost #onse#ina redu#erii datoriilor #u s#adena peste l an i a #reterii #apitalurilor pro prii$ .$ Capa#itatea de 5ndatorare, superioar limitei de (,0 si 5n #retere, a 2ost #onse#ina a##enturii ponderii #apitalurilor proprii 5n #apitalul permanent$ 0$ Creterea #apa#itii de rambursare a datoriilor din #apa#itatea de auto2inanare a 2ost #onse#ina #reterii CA? 5n #ondiiile redu#erii datoriilor totale$ 5n #on#luzie, ratele de 2inanare se 5n#adreaz 5n limite admisibile normale, re2le#t evoluii 2avorabile i #ara#terizeaz stabilitatea stru#turii 2inan#iare a 5ntreprinderii$ Alturi de ratele de sintez determinate pe baza bilanului, a#este rate #on2irm o situaie 2inan#iar 2avorabil #are poate asigura des2urarea a#tivitii 5n #ondiii de siguran$
%%%
7.8.8. An$li0$ r$!"lor d" ro!$-i" $ %o+!urilor d" ,il$n-
5n msura 5n #are ratele de stru#tur i de sintez ale bilanului vizeaz situaia posturilor la un moment dat, a#estea au un #ara#ter static, 5ns gestiunea 2inan#iar pe termen s#urt ne#esit in2ormaii suplimentare pentru apre#ierea e#6ilibrului 2inan#iar i a li#6iditii 5ntreprinderii 5n dinamic, #eea #e impune determinarea unor rate de rotaie ale posturilor de bilan$ Ratele de rotaie 2urnizeaz indi#aii dinami#e deoare#e permit s se introdu# o dimensiune temporal 5n analiza bilanului, prin evidenierea ritmului de re5nnoire a unor #omponente ale a#estuia$ 5n a#est s#op, se #ompar elemente stati#e de patrimoniu din bilan #u indi#atori din contul de rezultat #are exprim flu!uri #ara#teristi#e ale a#tivitii de exploatare, #um ar 2i #i2ra de a2a#eri, din #are rezult ritmul de re5nnoire a unui post de a#tiv sau de pasiv$ A#east analiz stabilete o legtur organi# 5ntre in2ormaiile 2urnizate de bilanul #ontabil i in2ormaiile o2erite de #ontul de pro2it i pierdere i are #a obie#tiv stabilirea timpului ne#esar pentru par#urgerea #elor trei stadii ale #ir#uitului e#onomi# <aprovizionare, produ#ie, des2a#ere= de #tre #apitalurile anga7ate de 5ntreprindere, 5n a#est mod in2ormaiile stati#e o2erite de bilan privind stru#tura 2inan#iar-patrimonial re2le#tat prin intermediul e#6ilibrului 2inan#iar sunt #ompletate #u in2ormaii dinami#e privind a#elai e#6ilibru 2inan#iar$ 3in pun#t de vedere al analizei 2inan#iare, un asemenea studiu impune determinarea unui sistem de rate de gestiune <rotaie= #are #ara#terizeaz sinteti# e2i#iena #u #are sunt utilizate a#tivele i pasivele <#apitalurile= 5ntreprinderii$ Ratele ast2el determinate #ara#terizeaz unul dintre #ei mai sinteti#i indi#atori de e2i#ien, viteza de rotaie a posturilor de bilan, exprimat prin numrul de rotaii <*= i prin durata unei rotaii <3=$ *umrul de rotaii exprim de cBte ori un element de a#tiv sau de pasiv se trans2orm 5n li#6iditi 5n #ursul exer#iiului 2inan#iar, iar durata unei rotaii exprim numrul de zile ne#esare pentru #a un element patrimonial din bilan s par#urg toate stadiile #ir#uitului e#onomi#$ 5ntre a#este rate exist o relaie invers #are re2le#t 2aptul # accelerarea vitezei de rotaie #u e2e#te bene2i#e se poate realiza prin #reterea numrului de rotaii sau prin redu#erea duratei unei rotaii$ "rin#ipalele rate de gestiune <numrul i durata= privind a##elerarea vitezei de rotaie a posturilor de a#tiv i de pasiv sunt urmtoarele'
5. $B 2umrul de rotaii ale a#tivelor'

B:
CA
*aT------A#tiv respe#tiv' b= 4urata unei rotaii: N : A#tiv > = > , . , , $, 3 a T [ T -------x -1( <zile rotaie= *a CA (. $B 2umrul de rotaii ale a#tivelor imobilizate'
*ai
CA A#tive imobilizate
respe#tiv' b= 4urata unei rotaii:

3a T
$ VN T A#tive imobilizate x -1S <zile rotaie=
7. $B 2umrul de rotaii ale a#tivelor #ir#ulante'

`T
CA
*a#T---A# Raportul poate 2i exprimat prin lanul de rate' CA A#tiv B: l *a#T-------x-------T*ax----A#tiv A# !a# 5n #are' CA T #i2ra de a2a#eri> *a T numrul de rotaii ale a#tivelor> A#
--------T!a#Tponderea a#tivelor #ir#ulante <gradul de li#6iditate=$
A#tiv
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; %%. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
,B 4urata unei rotaii: : A# 3a#T-----T-----x - 1( <zile rotaie= *a# CA 8. $B 2umrul de rotaii ale sto#urilor'
`T
CA
*sT---!m 5n #are' !m T !to#ul mediu T--------% ,B 4urata unei rotaii:

#$ C%&
3 sT [ T - - - -x - 1( <zile rotaie= *s CA M ;. $B 2umrul de rotaii ale #reanelor'

CA 4 *#rT------
!m#r
,B 4urata de recuperare a #reanelor' : !m#r 3#rT[T------x - 1( <zile= *e CA :. $B 2umrul de rotaii ale #apitalurilor proprii <C='
4
CA
*#T---C ,B 4urata unei rotaii: : C 3 e T [ T --- -x - 1( <zile rotaie= *e CA @ @
-------------------------------------------------------------------------------------------------- %%0
4. $B 2umrul de rotaii ale #reditelor 2urnizori' A#6iziii de bunuri [ b= 3ermenul de plat a 2urnizorilor'
32 T Y'T$ $ $ $ ! I 2 , --------' x -1( <zile=
!m2 A#6iziii de bunuri A#6iziii de bunuri [ b= 3ermenul de plat a 2urnizorilor'

3 2 T Y ' T $ $ $ $ ! m 2 , --------' x -1( <zile= !m2 A#6iziii de bunuri
!emni2i#aia indi#atorilor vitezei de rotaie a posturilor de bilan impune urmtoarele pre#izri' a= *umrul de rotaii al unui post de bilan #ompar un flux de acti vitate <vnzri, aprovizionri-#umprri= #u elemente de patrimoniu 5n#re dinate 5ntreprinderii <a#tiv total, a#tiv #ir#ulant, #apital total, #apital propriu= i indi# intensitatea #u #are este valori2i#at a#est patrimoniu$ b= 3urata unei rotaii <zile, luni, ani= 5n relaie invers #u numrul de rotaii re2le#t rapiditatea unei 5n#asri sau a unei pli #are in2lueneaz trezoreria) 5n a#est sens, trebuie #omparat durata de recuperare a creanelor #u termenul de plat a furnizorilor, din #are poate rezulta un de#ala7 2avorabil #u in2luen bene2i# pe termen s#urt asupra lichiditilor 5ntreprinderii, prin a##elerarea 5n#asrilor i relaxarea plilor$ 3e#ala7ul ne2avorabil, respe#tiv #reterea duratei de re#uperare a #reanelor i redu#erea termenului de plat a 2urnizorilor, are #a e2e#t s#derea li#6iditilor pe termen s#urt i diminuarea #apa#itii de plat$ 3e exemplu, #al#ulul ratelor de rotaie pe baza bilanului i a #ontului de pro2it i pierdere a #ondus la rezultatele din :abelul 00, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ *umrul de rotaii ale posturilor de a#tiv ale bilanului s-a meninut la valori supraunitare i a #res#ut, #eea #e re2le#t accelerarea vitezei de rotaie, #are se #on2irm prin redu#erea duratei de rotaie 5n zile a a#tivelor$ %$ ?a# ex#epie a#tivele totale, al #ror numr de rotaii s-a meninut subunitar 5n #retere, #eea #e a avut #a e2e#t redu#erea duratei 5n zile a unei rotaii de la 0((,00 zile rotaie la .11,.. zile rotaie$ -$ A#tivele imobilizate i a#tivele #ir#ulante si-au a##elerat viteza de
rotaie att prin #reterea numrului de rotaii, #t i prin redu#erea duratei unei rotaii$
((:
.$ 9iteza de rotaie a posturilor de pasiv ale bilanului a 5nregistrat o 5n#etinire att la #apitalurile proprii, #t i la #reditele 2urnizori, re2le#tat prin redu#erea numrului de rotaii i prin #reterea duratei 5n zile a unei rotaii$ 0$ !e remar# redu#erea duratei de re#uperare a #reanelor #u %,10 zile <%/1,++ - %/+,1.= i #reterea termenului de plat a 2urnizorilor #u /),/zile <,.,(, - 00,+.=> redu#erea de#ala7ului 5ntre durata de re#uperare a #reanelor i termenul de plat a 2urnizorilor de la /1-,, zile <%/+,1. 00,+.= la /.%,+% zile <%/1,++ - ,.,(,= are #a e2e#t 5mbuntirea trezoreriei 5ntreprinderii pe termen s#urt$
tTF Apli#aia 0%' Ratele de rotaie a posturilor de bilan

:abelul 00 *umrul de rotaii *umrul de rotaii ale a#tivelor <*a= *umrul de rotaii ale a#tivelor imobilizate <*ai= *umrul de rotaii ale a#tivelor #ir#ulante <*a#= *umrul de rotaii ale sto#urilor <*s= *umrul de rotaii ale #reanelor <*#r= *umrul de rotaii ale #apitalurilor proprii *umrul de rotaii ale 2urnizorilor <*2= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent Curent (,,/+% 3urata unei rotaii <zile= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent 0((,00 Curent .11,..
3urata unei rotaii (,,,/) a a#tivelor <3a= 3urata unei rotaii a a#tivelor /,+/( imobilizate <3ai= 3urata unei rotaii a a#tivelor /,%+1 #ir#ulante <3a#= 3urata unei rotaii ,,-01 a sto#urilor <3s= :ermenul de re#uperare a /,10+ #reanelor <3#r= 3urata unei rotaii a #apitalurilor /,/-) proprii <3a#= :ermenul de plat a .,)1( 2urnizorilor <32=
/,1,+
%/.,./
/)),.)
/,%1( 0,,%(
%)0,,/ 1%,+-
%,,,,, .),+-
/,1-+
%/+,1.
%/1,++
/,/0+
-/(,1/
-/1,/0%
1,.-0
00,+.
,.,(,
Indi#atorii #are #ara#terizeaz viteza de rotaie a posturilor de a#tiv, #u re2erire 5n spe#ial la numrul de rotaii i durata unei rotaii a a#tivelor i, 5n spe#ial, a a#tivelor #ir#ulante, influeneaz performanele financiare)
%%,
7.8.;. An$li0$ vi!"0"i d" ro!$-i" $ $#!iv"lor #ir#ul$n!"
Interpretarea indi#atorilor de bilan trebuie realizat numai 5n legtur #u datele privind a#tivitatea e#onomi# des2urat de 5ntreprindere 5n #ursul anului$ 4odi2i#area valorii unui indi#ator de bilan trebuie apre#iat numai dup #on2runtarea a#esteia #u sumele 5nregistrate 5n rula7ele #onturilor, dat 2iind # to#mai rula7ele #ara#terizeaz a#iunea util a mi7loa#elor avansate 5n di2erite 2aze ale #ir#uitului e#onomi# al 5ntreprinderii <aprovizionare -produ#ie - des2a#ere=$ "entru evaluarea #omplet a gradului de utilizare a a#tivelor #ir#ulante, bilanul singur nu este su2i#ient> el trebuie #ompletat #u datele analiti#e re2eritoare la rula'ele di2eritelor #onturi #are se regses# 5n indi#atorii de bilan, 2olosindu-se balana de verificare pe rula7 a #onturilor$ In a#est sens, se impune e2e#tuarea unei analize e!terne a bilanului, #are vizeaz unul dintre #ei mai importani indi#atori sinteti#i #alitativi - viteza de rotafre a a#tivelor #ir#ulante$ <)>)@)8) (ndicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante 9iteza de rotaie a a#tivelor #ir#ulante, in#lus 5n bateria indi#atorilor de per2orman, este unul dintre indi#atorii semni2i#ativi #are #ara#terizeaz eficiena #u #are sunt 2olosite a#tivele #ir#ulante ale 5ntreprinderii$ Cu #t viteza de rotaie este mai mare, #u att volumul de a#tive #ir#ulante ne#esare pentru obinerea unei anumite produ#ii este mai mic sau produ#ia obinut 5ntr-o anumit perioad de timp #u acelai volum de a#tive #ir#ulante este mai mare) 3e ai#i de#urge importana a##elerrii vitezei de rotaie 5n #reterea e2i#ienei generale a a#tivitii e#onomi#e a 5ntreprinderii$ Evaluarea vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante se realizeaz prin intermediul unor indi#atori #are exprim numrul de rotaii sau durata unei rotaii <5n zile, luni, ani=' /= 2umrul de rotaii: :A * T[ <rotaii= !m 5n #are' CA T #i2ra de a2a#eri> !m T soldul mediu al a#tivelor #ir#ulante #al#ulat #a media dintre soldul iniial i #el 2inal'
%%)
#
!iG!2
!mT--------% %= 4urata unei rotaii: N, : :x!m 3z T[T---------<zile= * CA 5n #are' : T durata perioadei de re2erin <-1(, /)(, +(, -( zile=$ -= Active circulante la 8)LLL lei cifr de afaceri: $ !m $$$ /$((( A# T-----x /$((( T------CA * Analiza indi#atorilor vitezei de rotaie vizeaz 2a#torii de a##elerare <5n#etinire= att pe total, #t i din pun#t de vedere al stru#turii a#tivelor #ir#ulante a2erente stadiilor #ir#uitului e#onomi# <aprovizionare - produ#ie - des2a#ere=, pre#um i pe elemente ale a#tivelor #ir#ulante' sto#uri <materii prime i materiale #onsumabile, produse 2inite i mr2uri, produ#ie 5n #urs de exe#uie, avansuri pentru #umprri de sto#uri=, #reane, investiii 2inan#iare pe termen s#urt, #asa i #onturi la bn#i$ 3e exemplu, pe baza datelor din #ontul de pro2it si pierdere i din bilan se determin indi#atorii vitezei de rotaie din :abelul 01' ZGR A%li#$-i$ ;73 Vi!"0$ d" ro!$-i" $ $#!iv"lor #ir#ul$n!"
:abelul 01 *r$ #rt$ Indi#atori Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <L= "re#edent Curent <JA= /(,$+., /-1$(%+ /,%1( -1( %)0,,/ ,+-,10 /%1$/0+ G/)$%/% //1,), /1-$.+) G%,$.1+ /%(,/+ /,%+1 -1( %,,,,, ,,/,1( G(,(-1 ( -,,+. -%%,(0 /(%,)0 /(( +,,%% +,,%%
/$ A#tive #ir#ulante <!m= <mii lei= %$ Ci2ra de a2a#eri <CA= <mii lei= -$ Dumrul de rotaii <*a#= <% /= .$ 3urata anului 2inan#iar <:= <zile= 0$ Hurata unei rotaii <3z= <zile= <. -= 1$ Active circulante la (.111 lei A <A#=
--------------------------------------------------------------------------------------------------
229
3in datele :abelului 01 se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ :oi indi#atorii vitezei de rotaie a a#tivelor bir#ulante au #unos#ut dinami#i 2avorabile, #are re2le#t a##elerarea vitezei de rotaie prin' #re terea numrului de rotaii, redu#erea duratei 5n zile a unei rotaii, #eea #e a avut #a e2e#t s#derea a#tivelor #ir#ulante #are revin la l $((( lei #i2r de a2a#eri$ %$ Creterea vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante re2le#t ma7orarea e2i#ienei utilizrii a#estora, #eea #e are #a e2e#t 5mbuntirea per2ormanelor e#onomi#o-2inan#iare ale 5ntreprinderii, pe #are analiza poate i trebuie s le #uanti2i#e$ <)>)@)=, $fectele accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante 5n general, viteza de rotaie a a#tivelor #ir#ulante in2lueneaz indi#atorii de per2orman ai 5ntreprinderii <bene2i#iul i ratele de rentabilitate=$ @ri#e accelerare a vitezei de rotaie va determina o evoluie 2avorabil a a#estor indi#atori, dup #um ncetinirea va avea e2e#te negative asupra lor$ A##elerarea vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante se exprim 2ie prin #reterea numrului de rotaii, 2ie prin redu#erea duratei unei rotaii, #eea #e antreneaz 5n 2inal redu#erea a#tivelor #ir#ulante #are revin la l $((( lei #i2r de a2a#eri$ 9iteza de rotaie a a#tivelor #ir#ulante este 5n legtur dire#t #u mai muli indi#atori, asupra #rora mani2est efecte favorabile prin a##elerare sau nefavorabile prin 5n#etinire' /= Redu#erea <#reterea= duratei unei rotaii <3z= determin' a= $liberri <E= <-= sau imobilizri <I= <G= de a#tive #ir#ulante' E<I=T<3z / -3z ( =xY-<miilei= Vo; b= Creterea <redu#erea= bene2i#iului din a#tivitatea de baz' &TCA-Ct T
!mx:
-Ct<miilei= 3z
230
"ro2$ uni:. dr$ !I89IA "E:RE!C;
%= Creterea numrului de rotaii determin' a= Creterea ratei rentabilitii e#onomi#e prin lanul de rate' Rexp Rexp CA A# ReT-----[T----- x - - - -x-------T Rvx*x!a# A#tiv CA A# A#tiv 5n #are' Rexp T rezultatul din exploatare
------[TRv T rata rentabilitii veniturilor <pro2itabilitatea CA=
L'A
CA
-----T * T numrul de rotaii
A# A#
--------T!a#Tponderea a#tivelor #ir#ulante 5n a#tiv
A#tiv b= Creterea ratei rentabilitii 2inan#iare prin lanul de rate' H$ Rex Rex CA A# "asiv Rex = CG3 ( R2T-----T-----x-----x-------x-------T-----x*a#x!a#x-------T C CA A# A#tiv C CA C T RMv x *a# x !a# x <l G 8?= 5n #are' Rex T rezultatul brut al exer#iiului Rex N,, CA 8?T[Tlevierul 2inan#iar <rata 5ndatorrii=
vF
$ $,
------TR vTrata mari ei brute
3e exemplu, pe baza #ontului de rezultat i a bilanului se determin efectele modi2i#rii vitezei de rotaie din :abelul 0,, pe baza #ruia rezult urmtoarele'
(75
/= $liberri de a#tive #ir#ulante'
ET<3zi-3zo=x[T<%,,,,,-%)0,,l=xl1-$.+) -1(T -1(

T --$ 1(1,(. mii lei %= Creterea beneficiului a2erent #i2rei de a2a#eri nete' A T &, - &( T 1+$%.1 - .%$,0( T G%1$.+1 mii lei ?a#torii de in2luen sunt urmtorii'
,e treapta (:
A T ACA C AC!
m #are' ACA T CA, - CA( T /1-$.+) - /-1$(%+ T G%,$.1+ mii lei ACt T Ct - Ct T +-$%,+ - +.$%0% T -+,- mii lei
XTF Apli#aia 0.' E2e#tele vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante
:abelul 0, *r$ #it$ Indi#atori Exer#iiul 2inan#iar "re#edent Costul bunurilor vndute i al servi#iilor prestate <Ct= <mii lei= Abateri Indi#i <JA= <L= Curent
/$ Ci2ra de a2a#eri net <CA= <mii lei= %$
/-1$(%+ /1-$.+) G%,$.1+ /%(,/+ +-$%,+ +.$%0% G+,- /(/,(.
-$ 'ezultatul brut aferent A <&= <mii lei= .$ :otal a#tive nete <A= <mii lei= 0$ A#tive #ir#ulante <!m= <mii lei= 1$ "onderea a#tivelor #ir#ulante <!a#= <L= ,$ *umrul de rotaii ale a#tivelor #ir#ulante <*a#= )$ 3urata unei rotaii a a#tivelor #ir#ulante <3z= <zile=
.-.201 )+.-.) /-)..+) ()(,+2 /)+$/-, %//$)%/ G%%$1). //%,(( /(,$+., /%1$/0+ G/)$%/% //1,), 0,,(, /,%1( %)0,,/ 0+,01 /,%+1 %,,,,, G%,.+ /(.,-1 G(,(-1 /(%,)0 -,,+. +,,%%
(7(
+$ Capitalurile proprii <C= <mii lei= /($ 3atorii totale <3= <mii lei= //$ Rata pro2itabilitii CA <Rv= <- /= <L= /%$ 'ata rentabilitii economice <Re= <- .= <L= /-$ 8evierul 2inan#iar <8?= </( += /.$ 'ata rentabilitii financiare <R2= <- += <L=
//,$-0+ 1%$+/) -/,.% --,)1 (,0-1/

,),.-
/.-$0)/ G%1$%%% 01$%-/ .%,-0 -%,1+ (,-+/1 .*,--1$1), G/(,+/(1,1+ -(,/..0 /((,*1
/%%,-. )+,-, /-.,,+

(..,)0
,-,(.
(,-,.1
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ACA G ACt T %,$.1+ - +,- T G%1$.+1 mii lei T A
,e treapta a ll-a:
ACA T G%,$.1+ mii lei T A!m G A: G A3z 5n #are' !mixQS !m(x:o /%1$/0+x-1( AamT------------------------T------------------CAnT 3zo 3zo %)0,,/ T/0)$+1%,,%-/-1$(%+TG %%$+--,,% miilei
ASm A:T
!mix:iN! mi x:( T /%1$/0+x-1(N / %)0 , 3zo 3zo F/
,%T<^
em7YYN!rnixQi TCAi N /0g +1%V% T 3zi 3zo T/1-$.+)-l0)$+1%,,%TG.$0-0,%) mii lei

A3z T
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A!m G A: G A3z T %%$+--,,% G @ G .$0-0,%) T G%,$.1+ mii lei T T ACA
%--
5n #on#luzie' /$ Redu#erea duratei unei rotaii #u ,,+. zile a avut #a e2e#t eliberri de a#tive #ir#ulante i #reterea bene2i#iului a2erent #i2rei de a2a#eri nete$ %$ Creterea #i2rei de a2a#eri #u %(,/+L i a #osturilor a2erente bunurilor vndute i servi#iilor prestate #u /,(.L a ma7orat bene2i#iul$ -= Creterea ratei rentabilitii economiceN) A T Ret - Re( T -%,1+ - %%,1( T G/(,(+L ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T ARv G A*a# G A!a# 5n #are' ARv T Rvi x *a#( x !a#( - Re( T ReM( - Re( T .%,-0 x /,%1 x x (,0,(, - %%,1( T -(,.0 - %%,1( T G,,)0L A*a# T Rvi x *a#i x !a#( - ReM( T ReMi - ReM( T .%,-0 x /,%+1 x x (,0,(, - -(,.0 T -/,-% - -(,.0 T G(,),L A!a# T Rei - ReMi T -%,1+ - -/,-% T G/,-,L "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ARv G A*a# G A!a# T ,,)0 G (,), G /,-, T G/(,(+L T A 5n #on#luzie' l $ Creterea ratei rentabilitii e#onomi#e #u /(,(+L a 2ost #onse#ina #reterii pro2itabilitii #i2rei de a2a#eri <rentabilitii veniturilor= #u -.,,+L i a ma7orrii ponderii a#tivelor #ir#ulante 5n a#tivul bilanului <#reterea gradului de li#6iditate a a#tivelor= #u %,.+L$ %$ Creterea numrului de rotaii #u %,)0L a ma7orat rata rentabilitii e#onomi#e, #a e2e#t al a##elerrii rotaiei a#tivelor #ir#ulante$ .= Creterea ratei rentabilitii financiare: A T R2, - R2( T .),%% - -1,)( T G/ /,.%L ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' ,e treapta (: A G AR" C ALF
%-. 5n #are'
ARe T Rei<l G 8? (= - R2o T R2o - -1,)( T -%,1+</ G (,0-1/= --1,)( T 0(,%/ - -1,)( T G/-,./L A8? T R2i - R2( T .),%% - 0(,%/ T -/,++L "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ARe G A8? T /-,./ - /,++ T G/ /,.%L T A ,e treapta a ((-a: ARe T G/-,./L T ARv G A*a# G A!a# 5n #are' ARv T ReoM@ G 8?(= - R2( T R2o - R2o T -(,.0 x /,0-1/ - -1,)( T T .1,,, - -1,)( T G+,+,L A*a# T ReiM<l G 8? (=-R2( T R2 i-R2 o T -/,-% x /,0-1/-.1,,, T T .),/ / -.1,,, T G/,-.L A!a# T Rei<l G 8?(= - R2 i T -%,1+ x /,0-1/ - .),// T 0(,%/ --.),/ / TG%,/(L "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ARv G A*a# G A!a# T +,+, G /,-. G %,/( T G/-,./L T ARe 5n #on#luzie' /$ Creterea ratei rentabilitii 2inan#iare #u / /,.%L s-a datorat ma7o rrii ratei rentabilitii e#onomi#e #u /(,(+L, dei levierul 2inan#iar s-a redus #u /.,.0L$ %$ "rin intermediul ratei rentabilitii e#onomi#e se regsete e2e#tul 2avorabil al #reterii pro2itabilitii #i2rei de a2a#eri <rentabilitii veniturilor= i al ma7orrii ponderii a#tivelor #ir#ulante <#reterii li#6iditii a#tivelor=, #are au ma7orat rata rentabilitii 2inan#iare$ -$ Creterea numrului de rotaii ale a#tivelor #ir#ulante <a##elerarea vitezei de rotaie= a ma7orat rata rentabilitii 2inan#iare$ .$ 5n 2inal, se #onstat e2e#tul bene2i# al a##elerrii vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante asupra per2ormanelor 2inan#iare ale 5ntreprinderii
--------------------------------------------------------------------------------------------------
235
analizate, att prin #reterea numrului de rotaii, #t i prin redu#erea duratei unei rotaii$ A##elerarea vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante trebuie realizat pe 2azele #ir#uitului e#onomi# prin' redu#erea sto#urilor de materii prime i materiale la minimul ne#esar asigurrii #ontinuitii pro#esului de produ#ie, valori2i#area materialelor #are nu mai sunt ne#esare produ#iei, s#urtarea #i#lului de produ#ie, redu#erea termenelor de re#uperare a #reanelor i a##elerarea 5n#asrilor, 5ntrirea #ontrolului 2inan#iar-#ontabil preventiv $ a$ 5n#etinirea vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante are e2e#te ne2avorabile prin diminuarea bene2i#iului, a ratelor de rentabilitate i a altor indi#atori de per2orman$
7.8.:. An$li0$ r$!"lor d" r"n!$,ili!$!" 'i $ ri+#ului fin$n#i$r
Ratele de stru#tur a a#tivelor i pasivelor bilanului, ratele de 2inanare i de stru#tur a 2inanrii, pre#um i ratele de rotaie determinate prin analiza intern a bilanului 5n dire#ie verti#al i orizontal, #ombinat #u elemente ale #ontului de rezultat, permit s se #al#uleze o HbaterieI de rate de rentabilitate, #are serves# la evaluarea per2ormanelor 5ntreprinderii 5ntr-o viziune dinami#$ Apre#ierea per2ormanelor e#onomi#o-2inan#iare impli# luarea 5n #onsiderare a unor aspe#te ale a#tivitii 5ntreprinderii 5n strns legtur #u rezultatele globale i pariale$ 3iagnosti#ul 2inan#iar-#ontabil permite apre#ierea per2ormanelor 5n lumina a trei pun#te de vedere' /= A#esta impune o viziune parial a per2ormanelor$ E2i#a#itatea 5ntreprinderii poate 2i apre#iat di2erit prin #riterii analiti#e$ %= Analiza 2inan#iar abordeaz per2ormanele pe baza unor criterii monetare de msurare i de evaluare$ -= Apre#ierea 2inan#iar a per2ormanelor se realizeaz din pun#t de vedere sinteti# i global printr-o viziune de ansamblu a rezultatelor$ 5n 2inal, diagnosti#ul 2inan#iar-#ontabil va permite evaluarea 5ntreprinderii 5n 2un#ie de rentabilitate i de gradul de risc a2erent$ Rentabilitatea #onstituie #apa#itatea unui capital investit sau plasat de a asigura venituri exprimate 5n termeni 2inan#iari i poate 2i evaluat att prin mar'e de rentabilitate, #t i prin rate de rentabilitate) &ar'ele de rentabilitate, 5ns#rise 5n #ontul de pro2it i pierdere pe #in#i niveluri, se determin sub 2orma 2luxului de rezultate #a di2eren 5ntre venituri 'i cheltuieli pe tipuri de a#tiviti' ex#edentul brut din exploa-
%-1
tare, rezultatul din exploatare, rezultatul 2inan#iar, rezultatul extraordinar, rezultatul brut si net al exer#iiului$ #atele de rentabilitate rezult din raportarea unui indi#ator de rezultat - #a e2e#t - la un indi#ator de efort, #are exprim fie flu!ul global de a#ti vitate <CA=, 2ie mi7loa#ele utilizate pentru obinerea rezultatului <#apital e#onomi#, #apital propriu, #osturi=$ 5n 2un#ie de 2a#torii raportului efect-efort pot 2i #al#ulate mai multe rate de rentabilitate stru#turate 5n dou grupe' rate de mar' i rate de randament i de rentabilitate) A. #atele de mar' permit apre#ierea He2i#a#itiiI 5ntreprinderii 5n a#tivitatea #omer#ial, prin profitabilitatea a#esteia 5n raport #u'
/= $!ploatarea, prin rapoartele'
4ar7a #omer#ial
R
M T-------CO-----
R% T m/ CA
NRexp
l$ -i ?----------
CA
%= Activitatea global, prin rapoartele' R

. . T
Y CA
R0 T------<rata mar7ei nete=

i(A.
B. #atele de randament i de rentabilitate sunt grupate 5n dou #ategorii' /= #ate de randament, #are raporteaz un indi#ator de rezultat la un indi#ator de evaluare a #apitalului e#onomi# pus 5n oper i de2ines# noiunea de rentabilitate economic, #are exprim #apa#itatea a#tivului e#onomi# <A#tiv imobilizat brut G *?RE= de a dega7a un surplus i de a asigura remunerarea aportorilor de 2onduri <a#ionari i #reditori=$ "ot 2i #al#ulate urmtoarele rate de rentabilitate economic:
-------------------------------------------------------------------------------------------------NNNNNNNNNNNNNNNE&ENNNNNNNNNNN
1l
%-,
Z A#tiv imobilizat brut G *?RE
A#easta este o rat de rentabilitate economic brut #are permite aprecierea performanei e!ploatrii <industrial i #omer#ial= i 2a#iliteaz #omparaiile intrase#toriale$ Evoluia 5n timp a a#estei rate arat #reterea, stagnarea sau s#derea eficacitii 5ntreprinderii, 2r a 2i a2e#tat de 2is#alitate, amortizare si provizioane$ 5n lipsa unor date su2i#ient de pre#ise se poate utiliza raportul' E&E b= Re% T-------------> A#tiv total Introdus 5ntr-un lan de rate, a#est raport permite determinarea randamentului economic al a#tivelor, e#6ivalent #u #.A <Return @n Assets=, #are exprim rata rentabilitii investiiilor: $ Rexp E&E Rexp #= ReYT---------[ T------------x------ T Re%x!Rexn z lexp A#tiv total A#tiv total E&E 5n #are' Re% T rata de rentabilitate a investiiilor> !Rex T ponderea rezultatului din exploatare 5n ex#edentul brut$ ?a#torii de #retere a randamentului economic al activelor pot 2i evideniai da# a#est randament se detaliaz prin lanul de rate' H Rexp Rexp CA Rexp CA A# N, ReY T-----[T- - - -[x------T-----[x----x-------TRvx*a#x!a# A#tiv CA A#tiv CA A# A#tiv 5n #are'
------C$TRk
lT.rV. CA
T rata rentabilitii veniturilor <pro2itabilitatea=
-----T*a# T numrul de rotaii ale a#tivelor #ir#ulante
A# A#
--------T!a# T ponderea a#tivelor #ir#ulante <li#6iditatea a#tivelor=
A#tiv
%-)
3e exemplu, ratele de rentabilitate e#onomi# determinate pe baza bilanului i a #ontului de pro2it i pierdere se prezint 5n :abelul 0), din #are se desprind urmtoarele #on#luzii privind' A. #atele de mar' i randament economic /$ :oate ratele de mar7 #are #ara#terizeaz rentabilitatea exploatrii i a#tivitii globale <R, - R0= au #unos#ut #reteri #u peste %(L, #eea #e re2le#t #reterea e2i#a#itii a#tivitii #omer#iale a 5ntreprinderii$ %$ :oate ratele de randament economic al a#tivelor <RC7 - Re-= au #res#ut #u peste -(L, #eea #e re2le#t #reterea gradului de e2i#ien a #a pitalului e#onomi#$ -$ 4a7orarea ratelor de rentabilitate a 2ost #onse#ina de#ala7elor 2a vorabile dintre ritmurile de #retere a indi#atorilor de rezultat i ritmurile de #retere a indi#atorilor de e2ort la #are se raporteaz$ &$ "rin intermediul lanului de rate se #onstat urmtoarele' l $ Creterea randamentului economic al a#tivelor <Re-= s-a datorat, 5n 2inal, ma7orrii rentabilitii veniturilor, accelerrii vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante i #reterii ponderii a#tivelor #ir#ulante, dei ponderea rezultatului din exploatare 5n ex#edentul brut s-a redus$ %$ 3in analiz pot rezulta #on#luzii privind politi#ile #omer#iale #u e2e#t 2avorabil asupra randamentului e#onomi# prin prisma cifrei de afaceri: 2ie politi#a privind calitatea produselor #u pro2itabilitate <Rv= mare, dar #u o vitez de rotaie <*a#= mi#, 2ie politi#a unor preuri mici, #u pro2itabilitate redus, dar #u o vitez de rotaie accelerat) %= #ate de rentabilitate financiar, #are exprim #apa#itatea capitalurilor proprii de a #rea un surplus, dup remunerarea #apitalurilor 5mprumutate, #are va permite remunerarea #apitalurilor a#ionarilor <prin dividendele distribuite= i autofinanarea 5ntreprinderii <prin rezultatul 5n rezerv=$
%-+
:abelul 0)
QGR A%li#$-i$ ;;3 R$!"l" d" r"n!$,ili!$!" "#ono.i#1

*r$ #rt$ Indi#atori <mii lei=
Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <L= "re#edent Curent <JA= %,% /-1$(%+ 1,-11 -%$,./ %0,+, /1$)+(-,.( %/$.// (0,2. /%$.%0 +,(, /-.$)/1/$.0. (),)* %.%$+1, (,,.2 ),+0 (,0/0+ ),+0 /%,./) /(,$+., /,%1( (,... ),+0 ./+ 1,-0) ,(,). %1$-.. (),(( -,,(1 /+$1,+ (-,1, G/., /1,10) /0,)2 G+$.0/ /,,21 /2,,) G,$%0. /-,+1 /0.,(. /%(,/+ (-*,1 /0),( (-(,*, /00,+. (-+,*, /-.,)0 (.),2) /0),-0 (,(,2) //-,+//0,0) (,*,12 //0,/1 (,2,-. (,0,.) +),,( (,0,.) /%+,,0 //1,), /(%,)0 /(/,0. (,0,.)
A$ Ratele de mar7 de exploatare /$ 4ar7a #omer#ial <4#= %$ Ci2ra de a2a#eri <CA= -$ '6; 5cF A (:!-)(7) .$ Ex#edentul brut de exploatare <E&E= 0$ '-;"B"F A(.F-)(7) 1$ Rezultatul din exploatare <Rexp= ,$ ', ; 'expF A()F-)(7) )$ Capa#itatea de auto2inanare <CA?= +$ '. T AEF A <) %= <L= /($ Rezultatul net <Rnet= //$ '0 ; 'netF A(lIF-)(7) /%$ A#tivul imobilizat brut <Aibr= /-$ *e#esarul de 2ond de rulment de exploatare <*?RE= /.$ 'eX ;L"B"F(Aibr / DE'")Y /0$ A#tivul total brut <Abr= /1$ 'e- ; "B"FAbr <. /0= <L= /,$ 'e, ;'expFAbr <1 /0= <L= /)$ "onderea rezultatului din exploatare 5n E&E <1 .= /+$ 'e A ; <e -x&iap(l)xl&) %($ Rata rentabilitii veniturilor <Rv= <1 %= <L= %/$ A#tivele #ir#ulante totale <A#= %%$ *umrul de rotaii ale a#tivelor #ir#ulante <*a#= <% %/= %-$ "onderea a#tivelor #ir#ulante 5n a#tivul total <!a#= <% / / 0= %.$ 'eG ; 'vx Dac x &ac <%(x%%x%-= <L= /1-$.+) G%,$.1+ 0/$,-/ G/)$++(
-,$,1) G/1$-0,
&$ Ratele de randament - rentabilitate e#onomi# /0-$0+0 G/)$,)% ,/$(-/ -,,1, (*,.* +,.( (,0(+% +,.( G+$0,, /),,0 /0,1( /-,.) -(,((1, /-,.)
%,+$)/+ G-1$)0%
/1,//% G-,1+. /%1$/0+ G/)$%/% /,%+1 (,.0/ +,.( G(,(-1 G(,((, /-,.)
%.(
Indi#atorul #el mai sinteti# tBrBtei rentabilitii financiare <R2= rezult din raportul dintre rezultatul exer#iiului i #apitalurile proprii' Rezultatul exer#iiului R2 T[Y[$ , $$------@?22- x /(( Capitalunle propni A#east rat o2er o in2ormaie privind #ota de remunerare a investiiilor realizate de a#ionarii #are au #onstituit iniial #apitalul 5ntreprinderii sau au lsat 5n rezerv o parte din bene2i#ii$ Rezultatul exer#iiului 1brut sau net) permite #al#ulul ratei rentabilitii 2inan#iare nete ('fri) 5n raport #u rata rentabilitii 2inan#iare brute 1#fbf) dup dedu#erea impozitului pe pro2it 5n #ot i' Rezultatul net Rezultatul net brut <l -i= nn ,, R26 T Q v , $--------[ T-----N v $ $--------:----- T R 2 b r < l - i = Capitalul propriu Capitalul propriu #ata rentabilitii financiare nete #orespunde noiunii de R@E <Return @n ERuitk= utilizat 5n terminologia anglo-saxon$ ;n nivel ridi#at al rentabilitii #apitalurilor proprii 5i permite 5ntreprinderii s gseas# noi #apitaluri pe piaa 2inan#iar pentru a-i 2inana #reterea$ 3a# a#east rat este mi# i in2erioar ratelor pieei, 5ntreprinderea va avea di2i#ulti 5n atragerea de #apitaluri$ 5n a#elai timp, un nivel ridi#at al ratei rentabilitii 2inan#iare nu este 5ntotdeauna 2avorabil, deoare#e el poate 2i #onse#ina unor #apitaluri proprii prea slabe i a unui nivel de ris# ridi#at, #a urmare a unor 5mprumuturi prea mari, #eea #e trebuie pus 5n eviden prin #al#ulul ratei rentabilitii capitalurilor permanente <durabile= <R#p=' Rezultatul exer#iiului Capitalul permanent Rezultatul exer#iiului Capitalul propriu G 3atoriile termen lung G mediu Rezultatul #are permite remunerarea #apitalurilor permanente #uprinde #el puin rezultatul net i dobnzile dup impozit, #6eltuielile 2inan#iare 2iind dedu#tibile din rezultatul brut' Rezultatul net G 3obnzile Capitalul propriu G 3atoriile 2inan#iare
"entru stabilirea a#tori or de cretere a ratei rentabilitii 2inan#iare se re#urge la un lan de rate de 2orma' N$ Rex Rex CA A# "asiv H Y : CG3 R2T-----T-----x-----x-------x-------TRvx*a#x!a#x------C CA A# A#tiv C C 5n #are' Rex
------TRvTpro2itabilitatea
vE9A
CA <rata rentabilitii veniturilor=
CA
-----T*a#Tnumrul
de rotaii ale a#tivelor #ir#ulante
A# A#
--------T!a#Tponderea
a#tivelor #ir#ulante 5n a#tiv
A#tiv "asiv C G 3 3 N --------T-------T/G[TlG8? re2le#ta stru#tura 2inanam C C C 5n 2inal, rata rentabilitii 2inan#iare depinde de pro2itabilitatea #i2rei de a2a#eri <Rv=, de viteza de rotaie a a#tivelor #ir#ulante <*a#=, de ponderea a#tivelor #ir#ulante 5n a#tiv <!a#= i de levierul 2inan#iar <8?=' R2 T Rv x *a# x !a#<l G 8?= Aa se expli# de #e o mi# mar7 net <Rv= 5n #azul marilor uniti poate #ondu#e la o rentabilitate 2inan#iar bun, da# a#tivele #ir#ulante se Hrotes#I rapid <sto#uri mi#i, 2r #reane=, da# #rete gradul de li#6iditate al a#tivului <!a#= i da# dispun de #apitaluri proprii relativ slabe <2oloses# investiii prin leasing i au #redite 2urnizori mari=, #eea #e are #a e2e#t #reterea ratei 5ndatorrii <levierului 2inan#iar=$ A#easta poate orienta 5ntreprinderea 5n de#iziile strategice de finanare re2eritoare la raportul #apitaluri proprii datorii$ E2e#tul #reterii levierului 2inan#iar <ratei 5ndatorrii= poate 2i 2avorabil, dar si ris#ant, de a#est e2e#t 2iind legat riscul financiar #are de#urge din costul capitalului #are asigur 2inanarea$ 3i2erena 5ntre costul capitalurilor proprii 'i costul capitalurilor mprumutate #onst 5n 2aptul # primele sunt remunerate da# 5ntreprinderea
242
realizeaz un beneficiu net contabil, iar #elelalte trebuie remunerate indiferent de situaie <bene2i#iu sau pierdere=, 5n a#est #az, #6eltuielile 2inan#iare #are #uprind dobBnzile la 5mprumuturi pot diminua #apa#itatea de auto2inanare pn la insolvabilitatea 5ntreprinderii, #eea #e re2le#t riscul financiar) Ris#ul 2inan#iar este evaluat prin me#anismul efectului de levier, #are rezult din diferena dintre rata rentabilitii e#onomi#e <Re= i rata rentabilitii 2inan#iare <R2=, #a e2e#t al ndatorrii 5ntreprinderii' 3in relaia' N Rexp N Rexp A#tiv C G 3 se dedu#e' Rexp T Re x <CG3=, #are se introdu#e 5n relaia de #al#ul al rentabilitii 2inan#iare' Rex Rexp-C62m G 92in G Rextr RiT-----T-------------------------------C C 9eniturile 2inan#iare i rezultatul extraordinar pot 2i ex#luse din #al#ul, ne2iind legate de a#tivitatea de exploatare> 5n #onse#in, rata rentabilitii 2inan#iare 5n 2un#ie de rata rentabilitii e#onomi#e <Re= #apt expresia'
R2
YRe < C
3=-3xd T R eG 3 < R e N d = TR eG 8 ? x < R e N d =

vF vF
5n #are' d T rata dobnzii> [T8?Tlevierul 2inan#iar$ C 3i2erena dintre rata rentabilitii 2inan#iare <R2= si rata rentabilitii e#onomi#e <Re= reprezint efectul de levier financiar <al 5ndatorrii= #are am-
%.pli2i# di2erena dintre rentabilitatea e#onomi# i rata dobnzii <d T C62in 3=, 2iind a2e#tat de semnul G sau -$
HcH- #e6%F! 1#e -d)6 $%F <J=

4rimea levierului 2inan#iar <8?= prin raportul dintre datorii i #apitalurile proprii depinde de structura finanrii prin ponderea surselor externe sau interne 5n totalul #apitalurilor$ $fectul de levier financiar pune 5n eviden in2luena 5ndatorrii asupra rentabilitii 2inan#iare prin potenarea <diminuarea= a#esteia 2a de rentabilitatea e#onomi#$ E2e#tul de levier 2inan#iar este #u att mai mare #u #t diferena dintre
v
rentabilitatea e#onomi# i rata dobnzii este mai mare$ In a#est sens, pot 2i menionate urmtoarele situaii' /= 5ndatorarea nu are niciun efect <E8? T (= da#' 'e ; d i 5n #onse#in #f6#e %= Re#urgerea 7udi#ioas la 5ndatorare permite ameliorarea rentabili tii 2inan#iare printr-un e2e#t de levier pozitiv <E8? F (= da#' 'e M d si 5n #onse#in #fP #e ;tilizarea 5ndatorrii trebuie totui 2#ut #u pruden, deoare#e limiteaz in dependena financiar a 5ntreprinderii, 5i redu#e posibilitile suplimentare de 5ndatorare 5n perioada de #riz i 5i #rete volatilitatea rezultatelor si a rentabilitii #apitalurilor proprii$ -= !e poate a7unge la un e2e#t de levier 2inan#iar negativ <E8? X (= <de Hm#iu#I= da#' 'e U d i 5n #onse#in #fO#e 5n #onsens #u e2e#tul de levier "JE <J= indi#ele levierului 2inan#iar <I8?T R2 Re= arat # 5ntreprinderea se poate ndatora da# este supraunitar <I8? F /=, deoare#e #ndatorarea poteneaz gradul de rentabilitate a #apitalurilor proprii$ 9aloarea subunitar a indi#elui <87, X l = arat e2e#tul negativ al 5ndatorrii #a urmare a unui randament e#onomi# insu2i#ient pentru a#operirea ratei dobnzii, #eea #e ampli2i# riscul de insolvabilitate)
%..
9aloarea unitar a indi#elui <I8? T/= re2le#t egalitatea dintre rentabilitatea 2inan#iar i rentabilitatea e#onomi# drept rezultat al 2inanrii ex#lusiv din #apitalurile proprii, prin lipsa ndatorrii 2iind eliminat riscul financiar) E2e#tul de levier se exprim #el mai 2re#vent dup impozitare, ratele nete de rentabilitate <e#onomi#, 2inan#iar= rezultnd dup dedu#erea impozitului pe pro2it, 5n #ot i%
R26Ta RebrG[<Rebr - d= 7 x <l - i=
5n #onse#in, efectul de levier net se determin prin #ore#tarea e2e#tului de levier brut #u a#eeai #ot' $%Fnet 6 $%Fbr 1l-i)6 #fn - #en 5n #on#luzie, re#urgerea la e2e#tul de levier este o pra#ti# 5n#ura7at de tratamentul 2is#al, mult mai sever 2a de bene2i#iile #onservate i de dividende <delo# dedu#tibile din impozitul 5ntreprinderii= de#t 2a de dobnzile la datorii <5ntotdeauna dedu#tibile din impozit=$ Este motivul pentru #are unii 2inaniti, #a 4odigliani i ?is6er, susin # uneori este mai avanta7os #a 5ntreprinderea s se 2inaneze din 5mprumuturi de#t din #apitalurile proprii$ 3e exemplu, pe baza datelor din bilan i din #ontul de pro2it si pierdere se determin ratele de rentabilitate 2inan#iar i e2e#tul de levier 2inan#iar din :abelul 0+, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ :oate ratele de rentabilitate e#onomi# i 2inan#iar au #res#ut, #eea #e re2le#t #reterea e2i#ienei utilizrii #apitalurilor investite i a #apita lurilor proprii$ %$ Rata rentabilitii 2inan#iare <#apitalurilor proprii= a 2ost superioar ratei rentabilitii e#onomi#e <#apitalurilor investite= <R2 F Re= #a urmare a unui e2e#t de levier 2inan#iar pozitiv <E8? F (= i a randamentului e#onomi# superior nivelului ratei dobnzii <Re F d=$ -$ Redu#erea levierului 2inan#iar a diminuat e2e#tul 2avorabil al pre zenei datoriilor asupra ratei rentabilitii 2inan#iare, #eea #e s-a datorat s#derii ponderii datoriilor totale i #reterii ponderii #apitalurilor proprii$ .$ Redu#erea levierului 2inan#iar #on#omitent #u #reterea ratei #6el tuielilor 2inan#iare a redus e2e#tul levierului 2inan#iar> dar #reterea di2erenei dintre rata rentabilitii e#onomi#e i rata dobnzii a ma7orat rata rentabilitii 2inan#iare$
%.0 0$ Rata rentabilitii #apitalurilor permanente a devansat att rata renta bilitii e#onomi#e a #apitalurilor anga7ate <investite=, #t i rata rentabilitii 2inan#iare, #eea #e re2le#t o mai bun remunerare a #apitalurilor proprii #omparativ #u remunerarea datoriilor$ 1$ A#east situaie a 2ost #onse#ina modi2i#rii stru#turii 2inanrii prin redu#erea datoriilor pe termen lung$ In #on#luzie' /$ E2e#tul de levier 2inan#iar #a di2eren 5ntre rata rentabilitii 2inan #iare i rata rentabilitii e#onomi#e se mani2est 5n 2un#ie de di2erena dintre rentabilitatea e#onomi# si rata dobnzii, ampli2i#at prin levierul 2inan#iar$ %$ 8evierul 2inan#iar este legat de stru#tura 2inan#iar prin utilizarea 5ndatorrii de #are se leag riscul financiar #are #reste #u gradul de 5ndato rare, #eea #e impune apro2undarea studiului prin analiza li#6iditii si solva bilitii entitii$
QGR A%li#$-i$ ;:3 R$!"l" d" r"n!$,ili!$!" fin$n#i$r1 - "f"#!ul d" l"vi"r
:abelul 0+ *r$ #it$ Indi#atori <mii lei= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent Curent /1$)+//,$-0+ 1%$+/) +,,2 %$)0% ((,+) /-,0+ /,$0,, /-($10( (,,.0 0$/0% %1$-.. 01$%-/ (,,(* .$%,% ,0,-, G%,,+ Abateri Indi#i <JA= <L= G+$.0/ -1$1), /00,+. /%%,-. )+,-,
/$ Rezultatul din exploatare <Rexp= %$ Capitaluri proprii <C= -$ 3atorii totale <3= .$ 'ata rentabilitii economice brute <Rebr= al <%G-=cM<L= 0$ C6eltuieli 2inan#iare <C62m= 1$ 'ata rentabilitii financiare brute <R2br= 2<l-0= %c <L= ,$ "fectul de levier financiar brut <E8?br= <1-.= <L= )$ Rezultatul brut al exer#iiului <Rexbr= +$ Capitaluri permanente <Cp= /($ 'ata rentabilitii capitalurilor permanente <R#p= <) += <L= //$ Impozitul pe pro2it <I=
/.-$0)/ G%1$%%%
/,,*( (.1,)) G/$.%( /.+,)%
/,,.( -1,.1
(-*,0, *.,00 /-.,+1 /%(,.)
%-$,%0 G1$/.) /0,$./1 G%1$,11 (0,12 .$(.1
/(,** ((,,12 -/$/(1 ,),0-
(8:
5(. Co!$ %ro#"n!u$l1 AiB A55H*B AKB 57. #ata rentabilitii economice nete AR"nB M8 9 A5))- iBN AKB 58. #ata rentabilitii financiare nete ARfoBM:9A5))-iBNAKB 5;. $fectul de levier financiar net AELFnB A58-57B AKB 5:. $fectul de levier financiar net AELFnBM49Al-iBNAKB 54. L"vi"rul fin$n#i$r ALFB A7H(B 5*. R$!$ do,/n0ii AdB A;H7B AKB 56. R"-dA8-5*BAKB (). (5.
(6&75
9,9= :,>@ 78,:< 78,:< )&;7:
8&;7 C8&*8 C(&;6
54&);
-5(&(:
;*&54
8L,;< 8=,?> 78,:8 78,:8 )&765

4&;6 C;&;6 C(&46
7>,<8
89@,8L
7>,=; 8@L,;? -L,L= -L,L=

-)&58; C7&): C)&4;
;:,;L ;:,;L 4(&68

5:4&4) 55;&86
$fectul de levier financiar brut AELF,rB A54956B AKB $fectul de levier financiar net AELFnBM()9Al-iBNAKB
-L,>L -L,L=
:>,@@ ;:,;L
78,:<
78,:8
7.;. An$li0$ +olv$,ili!1-ii 'i li# idi!1-ii

E2e#tul de levier 2inan#iar exprim #onse#ina 5ndatorrii asupra rentabilitii #apitalurilor proprii, #are poate 5nsemna i riscul 5ntreprinderii 5ndatorate de a nu putea 2a#e 2a anga7amentelor prin a2e#tarea solvabilitii$ -olvabilitatea constituie aptitudinea ntreprinderii de a f ace f a scadenelor pe termen lung si mediu i depinde de mrimea datoriilor #u asemenea s#adene i de #6eltuielile 2inan#iare <#ostul 5ndatorrii=$ Ea #onstituie un obie#tiv prioritar al 5ntreprinztorului #are dorete s-i pstreze autonomia 2inan#iar i fle!ibilitatea gestiunii, i rezult att din echilibrul dintre 2luxurile de ncasri i 2luxurile de plti, #t i dintr-un 2ond de rulment net pozitiv, #are presupune o bun ade#vare 5ntre ne#esarul de 2inanare pe termen lung <5n a#tive #orporale i 2inan#iare= i resursele de 2inanare #u #ara#ter permanent <#apitalurile proprii i 5ndatorarea la termen=$ !olvabilitatea se de2inete mai ales 5n perspe#tiva unei lichidri a 5ntreprinderii, da# se a2l 5n ncetare de plat #a urmare a lipsei de li#6iditate a bilanului, 5ntreprinderea este solvabil 5n msura 5n #are a#tivul real este su2i#ient pentru a-i permite plata tuturor datoriilor$ 4eninerea solvabilitii este #ondiionat de sin#ronizarea ritmului 5n#asrilor de 2onduri legate de trans2ormarea 5n moned a a#tivelor a7unse la maturitate #u ritmul plilor imperative legate de li#6idarea datoriilor a7unse la s#aden, 5n a#est sens, o prim apre#iere a solvabilitii se
247
realizeaz prin #ompararea 5ntre lichiditatea a#tivelor i e!igibilitatea #apitalurilor, respe#tiv a a#tivelor totale #u datoriile totale' /= Activul net contabil: A*C T :otal a#tive - :otal datorii 5n apre#ierea solvabilitii se utilizeaz rate de stru#tur a #apitalurilor #are #ara#terizeaz ndatorarea si autonomia 2inan#iar a 5ntreprinderii$ %= #ata solvabilitii patrimoniale: Capitalul propriu RspT-------'----[[ > :otal #apitaluri A#east rat exprim ponderea #apitalului propriu 5n #apitalurile totale i trebuie s aib o valoare minim #uprins 5n intervalul (,--(,0, valorile mai mari de (,0 re2le#tnd o situaie normal) -= #ata solvabilitii generale: A#tivul total CG3 l $ RsgT-----------------T-------T[G/ 3atoriile totale 3 8? 5n #are' C l [ T gradul de autonomie 2inan#iar T[ <8? T levierul 2inan#iar= 3 8? Creditorii sunt interesai 5ntr-o valoare #t mai mare a raportului, garania lor 2iind #onstituit din a#tivul 5ntreprinderii$ Rata solvabilitii generale poate 2i #al#ulat i prin rapoartele' Capitalul propriu 3atoriile pe termen lung Capa#itatea de auto2inanare 3atoriile pe termen lung
%.)
Apre#ierea solvabilitii poate 2i realizat i indirect prin ratele de 5ndatorare, #apa#itatea de 5ndatorare i #apa#itatea de rambursare' :B #ata ndatorrii totale: 3atoriile totale Rd T N $ , ,-------[ T8? Capitalul propriu ,= #ata ndatorrii pe termen lung:
D$!oriil" R l $n Rdtl T [['[r>,--------rZ
Capitalul propnu A#este rate exprim levierul 2inan#iar, respe#tiv dependena de #reditorii pe termen lung, i sunt ma7orate de in2laie$ Rata 5ndatorrii pe termen lung #onstituie un indi#ator de ris# #are #rete proporional #u valoarea lui i #u variabilitatea bene2i#iilor, avnd mrimi variabile de la un se#tor de a#tivitate la altul$ *B Capacitatea de ndatorare: Z Capitalul propriu <C= Capitalul permanent <Cp= A#east rat exprim ponderea #apitalului propriu 5n #apitalul permanent, depinde de stru#tura 2inan#iar i arat posibiliti de 5ndatorare #res#ute pentru valori F (,0$ 6B Capacitatea de rambursare:
Cr
TNNNNNNCA?NNNNN 3atoriile totale
Rata exprim #apa#itatea 5ntreprinderii de a-i rambursa toate datoriile i #ompleteaz rata de 5ndatorare, 2iind a##eptabil o valoare minim de (,%0$ 5)B #ata cheltuielilor financiare: C6eltuielile 2inan#iare R#2T-----------------------------Rezultatul din exploatare
--------------------------------------------------------------------------------------------------
249
Rata exprim indirect solvabilitatea, prin ponderea #6eltuielilor 2inan#iare 5n rezultatul exploatrii, trebuind s 2ie #t mai mi# pentru a evita ris#ul de non-platB) @ variant a a#estei rate se obine prin raportul' C6eltuielile 2inan#iare Ci2ra de a2a#eri Rata nu trebuie s depeas# valoarea de (,(-> 5n #az #ontrar 5ntreprinderea este vulnerabil si se expune ris#ului de insolvabilitate) 5n apre#ierea sntii financiare a 5ntreprinderii trebuie s se urmreas# nu numai solvabilitatea, #i i lichiditatea ei, 5n sensul # pentru #a a#easta s 2ie 5ntr-o situaie satis2#toare nu este su2i#ient #a ea s-i poat a#6ita datoriile <s 2ie solvabil), #i trebuie s le poat a#6ita la scadena #onvenit$ Ast2el, 5ntreprinderea poate 2i solvabil, avnd un a#tiv total superior datoriilor <situaie net pozitiv), dar s nu posede su2i#iente lichiditi pentru a respe#ta s#adenele, #eea #e impune analiza separat a li#6iditii sale$ 3a# solvabilitatea vizeaz aptitudinea 5ntreprinderii de a-i regla datoriile pe termen mediu i lung i o2er o in2ormaie parial asupra li#6iditii pe termen s#urt, gradul de lichiditate exprim #alitatea e#6ilibrului 2inan#iar al 5ntreprinderii pe termen scurt) 8i#6iditatea msoar aptitudinea 5ntreprinderii de a 2a#e 2a obligaiilor pe termen s#urt si re2le#t #apa#itatea de a trans2orma rapid a#tivele #ir#ulante 5n disponibiliti <bani=$ !e #onsider # o 5ntreprindere este Hli#6idI #nd resursele dega7ate de operaiunile #urente ale exer#iiului 5i 2urnizeaz su2i#iente disponibiliti pentru a 2a#e 2a s#adenelor pe termen s#urt$ *oiunea de li#6iditate poate viza bilanul i a#tivele a#estuia, 2ie#are avnd semni2i#aie proprie' li#6iditatea bilanului se re2er la 2aptul # a#tivele sub l an sunt superioare datoriilor sub l an, #eea #e 2erete 5ntreprinderea de 2aliment pe termen s#urt$ 8i#6iditatea bilanului rezult din #omparaia 5ntre a#tivele Hli#6ideI i pasivul exigibil, #are #onstituie fondul de rulment financiar: /= F#F 6 Activele circulante - 4atoriile curente <pe termen s#urt=
250
8i#6iditatea a#tivelor presupune posibilitatea de a le s#6imba rapid #ontra moned, gradul de li#6iditate general 2iind msurat prin' %= #ata lichiditii generale: A#tivele #ir#ulante RlgT----------------------3atoriile #urente A#east rat exprim gradul de li#6iditate potenial <e#6ilibrul 2inan#iar pe termen s#urt= i variaz 5n 2un#ie de se#tor' este subunitar 5n distribuie i aproape % 5n se#toarele industriale #u #i#lu lung$ 9aloarea ei trebuie #omparat #u valori ale 5ntreprinderilor similare i depinde de viteza de rotaie a sto#urilor i a datoriilor pe termen s#urt$ 9alorile supraunitare ale ratei arat o li#6iditate satis2#toare, #a urmare a unui fond de rulment pozitiv, 5n #az #ontrar, lipsa de li#6iditi, #onse#ina unui fond de rulment negativ, poate #ondu#e la ncetarea de pli, #eea #e e#6ivaleaz #u ris#ul de 2aliment sau de insolvabilitate$ Insu2i#iena de li#6iditi are #onse#ine att pentru 5ntreprindere <limitarea dezvoltrii=, #t i pentru #reditori <5ntrzieri de plat a dobnzilor, de rambursri, pierderi de #reane=, pre#um si pentru #lieni <modi2i#area #ondiiilor de #redit=$ *oiunea de li#6iditate #omport mai multe grade: -= #ata lichiditii reduse: A#tivele #ir#ulante - !to#urile Rlr T-----------------------------------3atoriile pe termen s#urt Rata re2le#t #apa#itatea de rambursare a datoriilor pe termen s#urt, avnd valoarea optim peste (,0 pentru o li#6iditate normal) .= #ata lichiditii imediate 1rapide) +$u testul acid: 3isponibilitile 3atoriile pe termen s#urt 3enumit i rat de trezorerie sau testul a#id, a#east rat trebuie s aib o valoare minim de (,%-(,- pentru a re2le#ta o garanie de lichiditate pentru 5ntreprindere$
Analiz i diagnostic financiar-contabil----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- %0/
5n strns legtur #u lichiditatea-solvabilitatea 5ntreprinderii se a2l capacitatea de plat, #are exprim situaia mi7loa#elor bneti disponibile la un moment dat sau pe o perioad s#urt </0--( zile= <3b= 5n raport #u obligaiile de plat exigibile 5n a#elai interval <@b=$ Capa#itatea de plat <Cp= se poate determina 5n mrimi absolute prin di2erena' Cp <J= T 3b - @b sau 5n mrimi relative <I# = prin raportul'
IC3 #p T[xl@@<L=
@b
Asigurarea solvabilitii impune valoareapozi6Mv a #apa#itii de plat <Cp F @, respe#tiv I# F /((=, #eea #e presupune #a disponibilitile bneti li#6ide i poteniale <#asa i #onturile la ban#, #reanele din livrri de produse, exe#utri de lu#rri, prestri de servi#ii, sto#urile de mr2uri, produse 2inite, ambala7e i materiale #are depes# nevoile interne= s 2ie superioare obligaiilor bneti <plile exigibile imediat sau pn la s2ritul perioadei, in#lusiv rambursarea #reditelor='
4bP.b
3e exemplu, ratele de solvabilitate - lichiditate determinate pe baza datelor din bilan i #ontul de rezultat sunt redate 5n :abelul 1('
]GR A%li#$-i$ 0,' C$l#ulul r$!"lor d" +olv$,ili!$!" - li# idi!$!"
:abelul 1( *r$ #rt$ Rate de solvabilitate i li#6iditate Exer#iiul 2inan#iar Abateri "re#edent Curent <JA= /%1$%/+ /00$0+( (,1%( -,(( %1,.1 (,1,, -,,1 ,),1, Indi#i <L=
$ 'ate de solvabilitate /$ %$ -$ .$ A*C T A#tiv net - 3atorii <mii lei= Rsp T Capital propriu "asiv <F (,0= Rsg T A#tive 3atorii totale <F /= Rsgi T Capital propriu 3atorii pe termen lung <F /= G%+$-,/ /%-,%, G(,(0, /(+,/+ G(,,1 /%0,00 G0%,%/ %+,,--
%0%
0$ 1$ ,$ )$
Rsg% T CA? 3atorii pe termen lung <F/= Rd T 3atorii Capital propriu <8?= Rdtl T 3atorii pe termen lung Capital propriu Cd T Capital propriu Capital permanent <F (,0= Cr T CA? 3atorii <F (,%0=
.,)%) (,0-1 (,(-, (,)+) (,-.( (,/1) (,(%/
%(,1+. G/0,)11. (,-+/ -(,/.0 (,(/% (,+/% (,1,/ (,/1% (,(%1 -(,(%0 G(,(/. G(,--/ -(,((1 G(,((0
.%),1. ,-,(. -%,./(%,1, /+,,00 +1,./%-,)(
+$ /($ R#2TC62m Rexp //$ R#2i T C62in CA<X(,(-= /$ %$ -$ .$
$ 'ate de lic$iditate
?R? T A#tive #ir#ulante - 3atorii pe termen s#urt <F (= G.+$.1. G,/$,0. /,).0 /,.-+ (,(% %,-/) /,+/( (,/( G%%$%+( G(,.,G(,.,/ G(,() /.0,(1 /%0,1) /-%,,0 0((,(
Rlg T A#tive #ir#ulante 3atorii pe termen s#urt <F /=

Rlr T <A#tive #ir#ulante - !to#uri= 3atorii pe termen s#urt Rli T 3isponibiliti 3atorii pe termen s#urt <F (,%=
3in datele :abelului 1( se desprind urmtoarele #on#luzii privind' A) #atele de solvabilitate: /$ A#tivul net #ontabil pozitiv <A*C= i 5n #retere #u %-,%,L arat existena solvabilitii ne#esare a#operirii datoriilor din a#tivele nete, #eea #e #on2irm #reterea #apitalurilor proprii$ %$ Ratele de solvabilitate patrimonial <Rsp= i general <Rsg= #u valori peste limitele admisibile re2le#t un bun e#6ilibru 2inan#iar pe termen lung #are permite a#operirea datoriilor din a#tivul net i a datoriilor pe termen lung din #apitalul propriu i din #apa#itatea de auto2inanare$ -$ Ratele de 5ndatorare #are re2le#t indire#t solvabilitatea prin rata 5ndatorrii totale <levierul 2inan#iar= <Rd= i prin rata 5ndatorrii la termen <Rdtl= au #unos#ut redu#eri #are #on2irm #reterea autonomiei 2inan#iare a 5ntreprinderii$ .$ 5n #onsens #u ratele de 5ndatorare 5n s#dere, a #res#ut rata privind #apa#itatea de 5ndatorare <Cd= avnd valori peste (,0, prin #reterea ponderii #apitalului propriu 5n #apitalul permanent, pre#um i rata privind #apa#itatea de rambursare a datoriilor totale <Cr= avnd valori peste limita admisibil de (,%0$
--------------------------------------------------------------------------------------------------
%0-
0$ Rata #6eltuielilor 2inan#iare 5n rezultatul exploatrii <R#27= a #unos#ut o uoar redu#ere #are re2le#t diminuarea ris#ului de non-plat, 5n s#6imb rata privind ponderea #6eltuielilor 2inan#iare 5n #i2ra de a2a#eri <R#2 Y a #res#ut nesemni2i#ativ, dar s-a meninut sub valori de (,(-$ /) #atele de lichiditate: /$ Ca urmare a unui 2ond de rulment 2inan#iar <?R?= pozitiv i 5n #retere, ratele de li#6iditate general <Rlg= si de li#6iditate redus <Rlr= au avut valori supraunitare i 5n #retere, #are atest o li#6iditate satisfctoare pentru rambursarea datoriilor #u s#adena sub un an$ %$ Ratele de li#6iditate imediat <rapid= <Rli= au #unos#ut o #retere, dar s-au meninut sub limita minim de (,%, #eea #e re2le#t uoare di2i#ulti 5n trezoreria imediat, #a urmare a de#ala7elor dintre 5n#asri i pli$ !inteza ratelor din 2ota e!plicativ nr) ; HExemple de #al#ul i analiz a prin#ipalilor indi#atori e#onomi#o-2inan#iariI #uprinde o baterie #u patru #ategorii de indi#atori' L Indi#$!ori d" li# idi!$!"3 A#tivele #urente /= %ichiditatea generala 6---------------------3atoriile #urente Indi#atorul o2er garania a#operirii datoriilor #urente din a#tivele #urente i are o valoare re#omandat a##eptabil 5n 7ur de %$ ,$,$ $ H A#tivele #ir#ulante - !to#urile %= %ichiditatea imediata G-------------------------------------3atoriile #urente
II. Indi#$!ori d" ri+#3 Capitalul 5mprumutat /= 5radul de ndatorare 6 D . & & ----------9 5)d Capitalul propriu sau Capitalul 5mprumutat , An 5radul de ndatorare 6--------DD------e-- - -9 luu Capitalul anga7at
%0.
unde' Capitalul 5mprumutat T Creditele peste l an Capitalul anga7at T Capitalul 5mprumutat G Capitalul propriu (B Acoperirea dobBnzilor ; "ro2itul 5nainte de dobnd i impozitul pe pro2it C6eltuielile #u dobnda Cu #t valoarea indi#atorului este mai mic, #u att poziia entitii este #onsiderat mai riscant)
III. Indi#$!ori d" $#!ivi!$!"3
A#eti indi#atori 2urnizeaz in2ormaii privind urmtoarele aspe#te' - viteza de intrare sau de ieire a 2luxurilor de trezorerie ale entitii> - #apa#itatea entitii de a #ontrola #apitalul #ir#ulant i a#tivitile #omer#iale de baz ale entitii> - viteza de rotaie a sto#urilor <rula7ul sto#urilor=, #are aproximeaz de #te ori sto#ul a 2ost rulat de-a lungul exer#iiului 2inan#iar$ Costul vnzrilor 5B +iteza de rotaie a stocurilor 6---------------------!to#ul mediu sau' N$ -- H , , $ $ $ !to#ul mediu N,N %= 2umrul de zile de stocare 6 [-----3---------D 9 7:; Costul vnzrilor Indi#atorul arat numrul de zile 5n #are bunurile sunt sto#ate$ !old mediu #lieni 7B +iteza de rotaie a debitelor clieni 6-------------------D 9 7:; Costul vnzrilor #al#uleaz e2i#a#itatea entitii 5n #ole#tarea #reanelor sale> exprim numrul de zile pn la data la #are debitorii 5i a#6it datoriile #tre entitate, a #rei valoare 5n #retere poate indi#a probleme legate de #ontrolul #reditului a#ordat #lienilor i, 5n #onse#in, #reane mai greu de 5n#asat <#lieni ru-platni#i=$
-------------------------------------------------------------------------------------------------- 255
!old mediu 2urnizori .= +iteza de rotaie a creditelor furnizori \-------------------------- 9 7:; A#6iziiile de bunuri unde a#6iziiile se exprim prin #ostul vnzrilor sau #i2ra de a2a#eri$ Indi#atorul aproximeaz numrul de zile de #reditare pe #are entitatea 5l obine de la 2urnizorii si> 5n mod ideal ar trebui s in#lud doar #reditorii #omer#iali$ = f,. , . . , . ,$$$ Ci2ra de a2a#eri 0= +iteza de rotaie a activelor imobilizate 6-----------------------A#tivele imobilizate Indi#atorul evalueaz e2i#a#itatea managementului a#tivelor imobilizate prin examinarea valorii #i2rei de a2a#eri generate de o anumit #antitate de a#tive imobilizate$ Ci2ra de a2a#eri :B +iteza de rotaie a activelor totale 6------------------:otal a#tive
IV. Indi#$!ori d" %rofi!$,ili!$!"3
A#eti indi#atori exprim e2i#iena entitii 5n realizarea de pro2it din resursele disponibile' /= #entabilitatea capitalului anga'at 6 "ro2itul 5nainte de dobnd i impozit Capitalul anga7at <Capitalul permanent= unde #apitalul anga7at se re2er la banii investii 5n entitate att de #tre a#ionari, #t i de #tre #reditorii pe termen lung, i in#lude capitalul propriu i datoriile pe termen lung +$u activele totale minus datoriile curente) Indi#atorul reprezint pro2itul pe #are 5l obine entitatea din banii investii 5n a2a#ere <prin #apitalul permanent din bilanul 2inan#iar=$ = C, . , $$$ H $ $ "ro2itul brut din vnzri A %= &ar'a brut din vBnzri 6----------D-D-----e----9 5)) Ci2ra de a2a#eri
/
H_
)) ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ "~ A. *. +*"/
%01
Indi#atorul reprezint pro2itul pe #are 5l obine entitatea din #i2ra de a2a#eri$ !#derea indi#atorului s#oate 5n eviden 2aptul # entitatea nu este #apabil s-i #ontroleze #osturile de produ#ie 5n #retere sau s obin un pre de vnzare optim din diverse motive$ 3e exemplu, prin#ipalii indi#atori e#onomi#o-2inan#iari din 2ota e!plicativ nr) ; sunt prezentai 5n :abelul 1/, iar din datele a#estui tabel se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ Indi#atorii de lichiditate 5n #retere #on2irm garania privind a#o perirea datoriilor #urente din a#tivele #urente' - Indi#atorul li#6iditii #urente a #res#ut pn la o valoare peste %$ - Indi#atorul li#6iditii imediate, mai restri#tiv, a #res#ut pn la o valoare apropiat de %$ %$ 5n #onse#in, indi#atorii de risc privind gradul de 5ndatorare, de terminai prin raportarea datoriilor att la #apitalul propriu, #t i la #apitalul anga7at, au s#zut$ -$ Indi#atorul privind acoperirea dobBnzilor s-a redus, #eea #e re2le#t redu#erea #u /0L a posibilitilor 5ntreprinderii de a a#6ita #6eltuielile #u dobnda din pro2it 2r a exista un ris# semni2i#ativ$ .$ Indi#atorii de activitate privind gestiunea au #unos#ut dinami#i di2erite, dup #um urmeaz' - 9iteza de rotaie a stocurilor <rula7ul= a #unos#ut o ncetinire prin redu#erea numrului de rotaii #u %,/L, respe#tiv prin creterea numrului de zile de sto#are a bunurilor 5n unitate #u %,/L$ - 9iteza de rotaie a debitelor clieni a #res#ut #u %,00L prin crete rea numrului de zile pn la data la #are debitorii 5i achit da toriile, #eea #e #onstituie #onse#ina unor #reane mai greu de 5n#asat din #auza unor #lieni ru-platni#i$ - 9iteza de rotaie a creditelor furnizori +-$ ma'orat prin numrul de zile de #reditare pe #are 5ntreprinderea /-a obinut de la 2urnizori, #are re2le#t creterea termenului de a#6itare a 2a#turilor #u -/,0,L$ - 3e#ala7ul dintre durata de re#uperare a #reanelor i termenul de plat a 2urnizorilor a s#zut de la /-+ zile </+1 - 0,= la /%1 zile <%(/ - ,0=, #eea #e #onstituie expresia accelerrii vitezei de intrare a 2luxurilor de trezorerie prin redu#erea de#ala7ului ne2avorabil dintre 5n#asri i pli$ - Creterea vitezei de rotaie a a#tivelor imobilizate #u /-,1+L re 2le#t #reterea eficacitii managementului a#tivelor imobilizate
%0, 5n raport #u #i2ra de a2a#eri prin #reterea numrului de rotaii ale a#estora$ - 9iteza de rotaie a a#tivelor totale, inferioar vitezei a#tivelor imobilizate, a #res#ut #u numai 1,+.L prin #reterea ponderii a#tivelor #ir#ulante a #ror vitez a #res#ut #u numai %,)0L <:abelul 0.=$
>GR A%li#$-i$ ;*3 Prin#i%$lii indi#$!ori "#ono.i#o-fin$n#i$ri
:abelul 1/
*r$ #rt$
Rate de solvabilitate - li#6iditate
Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <L= "re#edent Curent <JA= /,).0 /,.-+ %,-/) /,+/( G(,.,- /%0,1) G(,.,/ /-%,,0
$ !ndicatori de lic$iditate /$ Indi#atorul li#6iditii #urente <8g= %$ Indi#atorul li#6iditii imediate <8i=
!!. !ndicatori de risc /$ Indi#atorul gradului de 5ndatorare <3 C= <L= 0-,1/ -+,/1 %$ Indi#atorul gradului de 5ndatorare a3 <CG3=c <L= -.,+( %),/. -$ Indi#atorul privind a#operirea dobnzilor %( ori /, ori $ !ndicatori de activitate (de gestiune) /$ 9iteza de rotaie a sto#urilor %$ *umrul de zile de sto#are -$ 9iteza de rotaie a debitelor #lieni <zile= .$ 9iteza de rotaie a #reditelor 2urnizori <zile= 0$ 9iteza de rotaie a a#tivelor imobilizate 1$ 9iteza de rotaie a a#tivelor totale /$ Rentabilitatea #apitalului anga7atg <L= %$ 4ar7a brut din vnzri <L= -,). ori -,,1 ori +0 /+1 0, /,1) ori +, %(/ ,0 /,+/ ori -/.,.0 -1,,1 -- ori -(,() G%,( ,-,(. )(,1)0,( +,,+ /(%,/
G0,( /(%,00 G/),( /-/,0, G(,%- //-,1+ G(,(0 /(1,+. G%,// //-,+1 G/,0+ //%,-/
(,,% ori (,,, ori /0,/0 /%,+% /,,%1 /.,0/
!3. !ndicatori de profitabilitate
sau
g 5n #al#ulul rentabilitii #apitalului anga7at s-au utilizat urmtoarele valori' a= "ro2itul 5naintea plii dobnzii i impozitului pe pro2it T R#urent G 3obnda b= Capitalul anga7at T Capitalurile proprii G 3atoriile pe termen lung ? <:otal a#tive - 3atorii #urente= - C <"rovizioane pentru ris#uri i #6eltuieli=
%0)
0$ Indi#atorii de profitabilitate au avut o evoluie 2avorabil #are re2le#t #reterea eficienei 5ntreprinderii 5n realizarea de pro2it din resursele disponibile' - Rentabilitatea #apitalului anga'at a #res#ut #u /-,+1L, #eea #e arat #reterea pro2itului obinut din banii investii att de a#ionari, #t i de #reditorii pe termen lung, #a urmare a #reterii ponderii #apitalului propriu 5n #apitalul anga7at$ - 4ar7a brut din vnzri a #res#ut #u /%,-/L #a urmare a 2aptului # entitatea a inut sub #ontrol #osturile de produ#ie i a obinut un pre de vnzare optim$
7.:. An$li0$ ri+#ului d" f$li."n! Ain+olv$,ili!$!"B

;n obie#tiv ma7or al diagnosti#ului 2inan#iar 5n apre#ierea strii de sntate 2inan#iar a 5ntreprinderii 5l #onstituie evaluarea riscurilor #are 5i 5nsoes# a#tivitatea, din #are unele semnaleazfragilitatea <vulnerabilitatea=, iar altele prefigureaz falimentul <insolvabilitatea= #are amenin supravieuirea <perenitatea=$ *oiunea de ris# nu are semni2i#aie de#t atun#i #nd se pre2igureaz viitorul i #nd se 5n#ear# estimarea 2lu#tuaiilor posibile ale ratei rentabilitii #u a7utorul previziunilor, pornind de la semnalele o2erite de analiza situaiei tre#ute$ Con#eptul de m# apare 5n strns legtur #u strategia 2inan#iar a 5ntreprinderii, 2iind legat de costul #apitalului <propriu sau 5mprumutat=$ Este numit .# de capital i are dou #omponente' riscul de exploatare si riscul financiar, ambele dependente de 2lu#tuaia ratei rentabilitii la variaiile volumului de a#tivitate$ #iscul de e!ploatare este legat de prezena cheltuielilor fi!e 5n totalul #6eltuielilor de exploatare> se apre#iaz pe baza coeficientului levierului de e!ploatare i msoar sensibilitatea rezultatului exploatrii la variaia vnzrilor$ #iscul financiar de#urge din prezena #6eltuielilor #are remunereaz datoriile, se apre#iaz prin coeficientul levierului financiar i msoar sensibilitatea rezultatului #urent la variaia rezultatului din exploatare$ Cumularea ris#ului e#onomi# #u ris#ul 2inan#iar prin intermediul coeficientului levierului total permite evaluarea ris#ului global - economic i financiar - #u att mai ridi#at #u #t #6eltuielile legate de amortizare i dobnzi dein o pondere mai mare 5n totalul #6eltuielilor$
Analiz si diagnostic financiar-contabll
259
4rimea ris#ului a#tivitii e#onomi#o-2inan#iare intereseaz nu numai 5ntreprinderea #are apeleaz la #redite, #i mai ales bn#ile #reditoare, #are #onsider # pentru a bene2i#ia de un #redit 5ntreprinderea trebuie s prezinte o bonitate financiar, #are s exprime o garanie a gestionrii sntoase a a#tivitii la toate nivelurile, de la #el operaional <ta#ti#= la #el strategi#$ 5n a#est sens, evaluarea #omplet a stabilitii 5ntreprinderii si a posibilitii de a 5nregistra pierderi #are s anti#ipeze degradarea situaiei 2inan#iare pn la ris#ul de 2aliment se poate realiza prin intermediul indi#atorilor #are exprim calitatea activitii economico-financiare: /= -olvabilitatea patrimonial - gradul 5n #are #apitalurile proprii asigur a#operirea obligaiilor pe termen lung i a #reditelor prin elemente patrimoniale - trebuie s aib valori de peste 1,, i o evoluie as#endent$ @ valoare sub (,- este un semnal de pruden deosebit #are impune o alert #res#ut din partea bn#ii 2inanatoare, 5ntreprinderea 2iind cvasifalimentar) %= %ichiditatea - #apa#itatea de a#6itare la termen a obligaiilor pe termen scurt din resursele bneti disponibile - trebuie s aib valori supra unitare pentru a arta existena unui supliment de resurse, #are s 2a# 2a in#identelor #are pot aprea 5n mi#area #apitalului #ir#ulant, adi# un 2ond de rulment pozitiv) -= 3rezoreria - partea #are rmne din resursele stabile dup #e au 2ost 2inanate imobilizrile i ne#esarul de 2ond de rulment - exprim apti tudinea 5ntreprinderii de a se 2inana din resursele stabile da# estepozitiv. @ trezorerie negativ impli# re#urgerea la #redite ban#are de trezorerie pentru plile #urente, #eea #e arat dificulti 2inan#iare pe termen s#urt$ .= #ata rentabilitii financiare - #apa#itatea 5ntreprinderii de a obine pro2it net prin utilizarea capitalurilor proprii - este 2avorizat de re#urgerea la 5mprumuturi #a urmare a unui e2e#t de levier financiar pozitiv. "rin sistemul de rate de rentabilitate i de e#6ilibru 2inan#iar, diagnosti#ul 2inan#iar permite evidenierea punctelor tari 'i a punctelor slabe ale gestiunii 2inan#iare, respe#tiv a performanelor 'i $ riscului economic i financiar, dar nu o2er posibilitatea evalurii riscului de faliment #are amenin #ontinuitatea a#tivitii 5ntreprinderii a2late 5n di2i#ultate$ Cauzele #are pot #ondu#e la 2aliment sunt numeroase i vizeaz redu#erea de a#tivitate, redu#erea mar7elor i ratelor de rentabilitate, probleme spe#i2i#e de trezorerie, de management, pre#um i #auze a##identale legate de 2alimentul unor #lieni, redu#erea pieelor de des2a#ere, blo#a7ul 5n lan $a$
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; %1( --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
!tudiul #auzelor 2alimentului a #ondus la #on#luzia # a#esta nu este un 2enomen brutal, imputabil doar 2lu#tuaiilor #on7un#turale, #i un rezultat al unei degradri progresive a situaiei 2inan#iare, ris#ul de insolvabilitate 2iind previzibil #u #iva ani naintea 5n#etrii plilor$ 3egradarea 5n timp a rezultatelor 5ntreprinderii, di2i#ultile #u #are se #on2runt i #are nu sunt numai de ordin 2inan#iar au 2urnizat analizei 2inan#iare un #mp de investigaii deosebit de bogat 5n s#opul gsirii unor metode d" detectare precoce si deprevizionare a riscului de faliment #onse#utiv di2i#ultilor$ !tudii 5ntreprinse 5n !;A i 5n ?rana au artat # 5n vederea previzionalii 2alimentului unei 5ntreprinderi pot 2i utilizate metode contabile 'i metode bancare) &etodele contabile <#antitative i analiti#e= se 2oloses# 5n #azul analizelor #omparative n timp 5n s#opul estimrii evoluiei viitoare a a#tivitii, 5n a#est s#op, analiza aptitudinii 5ntreprinderii de a 2i solvabil i de a evita 2alimentul vizeaz echilibrul financiar pe baza 2ondului de rulment patrimonial <2inan#iar=, a#ea mar7 de se#uritate 2inan#iar #are asigur #apa#itatea de plat pe termen lung si s#urt, pre#um i ratele de solvabilitate -lichiditate) Con#luziile unor asemenea analize sunt semni2i#ative doar 5n #azul #omparaiilor temporale ale a#eleiai 5ntreprinderi sau spaiale #u 5ntreprinderi similare din a#elai se#tor de a#tivitate, dar o2er in2ormaii insu2i#iente asupra viitorului, tiind # rezultatele 2inan#iare ale 5ntreprinderii se pot degrada 5n timp$ &etodele bancare propun dete#tarea timpurie a vulnerabilitii si ris#ului de 2aliment prin intermediul unor note de risc sinteti#e obinute pe baza unor metode statisti#e de analiz discriminant, #are permit determinarea unei funcfii-scor, a #rei valoare <s#or= #lasi2i# 5ntreprinderile 5n vulnerabile 'i sntoase) alculul funciei scor se bazeaz pe o baterie de rate 2inan#iare obinute pe grupuri de 5ntreprinderi #are s-au #omportat di2erit 2a de ris#ul de 2aliment$ Exist mai multe metode-scoring de evaluare a ris#ului de 2aliment' modelul Altman, modelul Conan-Colder, modelul &n#ii ?ranei, modelul &n#ii Comer#iale Romne, modelul &n#ii Agri#ole s$a$ /= &odelul Altman a 2ost elaborat 5n anul /+1) 5n !;A, 2iind prima 2un#ie-s#or #are a permis anti#iparea a ,0L din 2alimente #u doi ani 5naintea produ#erii lor$
Analiz i diagnostic financiar-contabil-------------------------------------------------------------M---------------------------------------------------------------------------------------- %1/
4odelul este apli#abil 5n spe#ial 5ntreprinderilor cotate la burs> 2un#ia-s#or <P= #omport #in#i variabile <rate= i are urmtoarea expresie' Z G 8,=#, 7 8,>#, 7 <,<#, 7 L,9#d 7 L,;;;#,
l [ 6 . 6
5n #are' A#tivul #ir#ulant

n N NNNNNNNNNNNNNNNNNNNN
A#tivul total exprim ponderea #apitalului #ir#ulant 5n totalul a#tivelor, msoar 2lexibilitatea 5ntreprinderii i 2olosirea e2i#ient a #apitalului #ir#ulant> N "ro2itul reinvestit N Auto2inanarea A#tivul total A#tivul total msoar #apa#itatea de 2inanare intern> Rezultatul din exploatare A#tivul total msoar randamentul a#tivelor> Capitalizarea bursier 3atoriile totale 9aloarea de pia a #apitalului propriu 3atoriile totale
msoar independena <autonomia= 2inan#iar> Ci2ra de a2a#eri

"# $$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
A#tivul total msoar viteza de rotaie a a#tivelor <numrul de rotaii=$ 5n 2un#ie de a#est s#or, vulnerabilitatea 5ntreprinderii la ris#ul de faliment se apre#iaz ast2el'
(:(
9aloarea s#orului P P F %,1,0 /,)/XPX%,1,0 PX/,)/ !ituaia 5ntreprinderii &un - solvabilitate "re#ar - di2i#ultate Drea - insolvabilitate
Ris#ul de 2aliment Redus - inexistent *edeterminat Iminent - maxim
9alorile 2un#iei-s#or de mai sus sunt valabile pentru #ompaniile industriale din sectorul public ameri#an i trebuie interpretate ast2el' a= un s#or mai mare de - arat inexistena ris#ului> b= un s#or mai mi# de /,) indi# un ris# de 2aliment iminent> #= un s#or #uprins 5n intervalul /,)-- arat o zon gri, #u o probabilitate de apariie a ris#ului de +0L 5ntr-un an si una de ,(L 5n doi ani$ 3e exemplu, funcia-scor X #al#ulat se prezint 5n :abelul 1%' ZGR A%li#$-i$ ;63 D"!"r.in$r"$ fun#-i"i-+#or Z - @od"lul Al!.$n
*r$ #it$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ 3enumirea variabilelor <ratelor=
Rf T A#tivul #ir#ulant
Anul pre#edent (,0,(, (,()-. (,()+/,)10% (,,/+% ,, 201
:abelul 1% Anul #urent (,0+01 (,/.1. (,/%.%,00-( (,,,/( -,0+,
A#tivul total
R% T "ro2itul reinvestit <A?= A#tivul total R- T Rezultatul din exploatare A#tivul total R T Capitalurile proprii 3atoriile totale R0 T Ci2ra de a2a#eri A#tivul total Euncia-scor \
3in datele :abelului 1% se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ 9aloarea 2un#iei-s#or 2iind superioar i 5n #retere 2a de limita minim de %,1,0, plaseaz 5ntreprinderea 5ntr-o situaie 2inan#iar bun, 2r ni#iun ris# de 2aliment$ %$ 5ntreprinderea este solvabil, #redibil pentru ban#6er, ris#ul de 2aliment 2iind cvasi-ine!istent, i 5n #onse#in poate bene2i#ia de #redite$ Apli#abilitatea a#estei metode este relativ limitat 5ntru#t #er#etarea #are a stat la baza elaborrii ei s-a axat pe se#torul industriei prelu#rtoare ameri#ane 5n perioada /+.1-/+10 i #on#luziile nu permit extrapolarea lor la un univers mai larg de#t prin adaptarea modelului de #al#ul al 2un#ieis#or la spe#i2i#ul se#torului$
Analiz i diagnostic financiar-contabil------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ %1 -
3e exemplu, 2un#ia-s#or apli#abil #ompaniilor private ameri#ane din se#toarele industriale se prezint ast2el' Z G L,?8?#8 / 1,*.2'- / <,8L?#< C L,>=#> 7 L,;;:#@ ;n s#or peste %,+( arat inexistena ris#ului, 5n timp #e unul sub /,%#onstituie un puterni# semnal de ris#, #u o probabilitate de +0L 5n primul an i una de ,(L 5n urmtorii doi ani$ "entru #ompaniile private din sectoare neindustriale, un s#or sub /,/ indi# ris#ul de 2aliment, iar unul de peste %,1( arat lipsa a#estui ris#$ Pona gri #u s#orul 5ntre /,/(-%,1( indi# probabilitatea ris#ului de +0L 5n primul an i de ,(L 5n urmtorii doi ani$ 5n ?rana se utilizeaz #el puin doufuncfii-scor de depistare precoce a ris#ului de 2aliment' %= &odelul Conan-Zolder a 2ost elaborat 5n anul /+,) pe un eantion de /+( de 5ntreprinderi mi#i i mi7lo#ii, din #are 7umtate au 2alimentat #u trei ani 5nainte, 5n perioada /+,(-/+,0$ ?un#ia-s#or #uprinde #in#i variabile <rate= i se prezint ast2el' Z G L,=>#l C L,==#= 7 L,89#< - 1,*2'. - L,8#@ 5n #are' Ex#edentul brut de exploatare Ri T-----------------------------------3atoriile totale Capitalurile permanente
RI
T----------------------------------------------------
A#tivul total 9alorile realizabile i disponibile A#tivul total C6eltuielile 2inan#iare R. T--------------------------Ci2ra de a2a#eri C6eltuielile #u personalul 9aloarea adugat A#tivele #ir#ulante - !to#urile A#tivul total
%1. ---------------------------------------------------------------------------------------"e baza a#estui model, vulnerabilitatea 5ntreprinderii 5n 2un#ie de valoarea 2un#iei-s#or se apre#iaz ast2el'
9aloarea s#orului P P F (,/1 (,/XPX(,/1 (,(. XPX (,/ -(,(0 X P X (,(. P X -(,(0 !ituaia 5ntreprinderii ?oarte bun &un Alert "eri#ol Ee# Ris#ul de 2aliment <L= X/( /(--( -(-10 10-+( F+(
3e exemplu, 5n #azul analizat, #al#ulul 2un#iei-s#or dup a#est model a #ondus la valorile prezentate 5n :abelul 1-'
ITF Apli#aia 1(' 3eterminarea 2un#iei-s#or P - 4odelul Conan-Colder

:abelul 1*r$ #rt$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ 3enumirea variabilelor <ratelor=
Rf T E&E
Anul pre#edent (,0%( (,10( (,-/(,(%( (,.)1 1,-0-
Anul #urent (,+%( (,,((,-1( (,(%1 (,./, 1,,)*
3atoriile totale A#tivul total
R% T Capitalurile permanente A#tivul total

R! T <A#tivele #ir#ulante - !to#urile=
R. T C6eltuielile 2inan#iare Ci2ra de a2a#eri R0 T C6eltuielile de personal 9aloarea adugat Euncia-scor \
3in datele :abelului 1- se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ 9alorile 2un#iei-s#or superioare limitei minime de (,/1 i 5n #re tere pn la (,%,(% plaseaz 5ntreprinderea 5ntr-o situaie 2inan#iar 2oarte bun$ %$ Ris#ul de 2aliment se situeaz sub /(L> 5ntreprinderea este solvabil i poate bene2i#ia de #redite$ -= &odelul Centralei /ilanurilor a /ncii Franei a 2ost elaborat pe baza a -$((( de 5ntreprinderi industriale 5n perioada /+,0-/+)(, #u trei ani 5naintea 2alimentului$ 4odelul prezi#e ris#ul de 2aliment pentru un orizont de trei ani, opereaz #u un numr de opt variabile <rate= i msoar gradul de similitudine a
Analiz i diagnostic financiar-contabil------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ %10
5ntreprinderii analizate #u 5ntreprinderile normale sau #u #ele a2late 5n pragul 2alimentului$ ?un#ia-s#or se #al#uleaz #u expresia' 8LLX 6 -8,=@@#8 7 =,LL<#= - L,:=>#< 7 @,==8#> - L,9:;#@ - 8,89>#9 7 L,?L9#?7 8,>L:#: - *0,0.. 5n #are' N C6eltuielile 2inan#iare Ex#edentul brut de exploatare Resursele stabile Capitalul investit
R!
Capitalurile permanente A#tivul total
Capa#itatea de auto2inanare 3atoriile totale
Ex#edentul brut de exploatare R. T---------------------------,-------Ci2ra de a2a#eri N 3atoriile #omer#iale Aprovizionrile NN !oldul mediu 2urnizori Cumprrile de mr2uri
4odi2i#area valorii adugate 9di - 9ado Re T--------------------------------[ x /(( T---------------x /(( 9ado 9ado !oldul mediu #lieni R, T------------------------^- x -1( Ci2ra de a2a#eri Investiiile #orporale R)T----------'---------------------------9aloarea adugat !emnul <J= al s#orului P re2le#t probabilitatea de normalitate <di2i#ultate= a 5ntreprinderii, dup #um urmeaz' a= da# P F @, probabilitatea de normalitate T ,1,/L, probabilitatea de di2i#ultate T %-,+L> b= da# P X @, probabilitatea de normalitate T %(,1L, probabilitatea de di2i#ultate T ,+,.L$
%11
9aloarea 2un#iei-s#or indi# situaia de normalitate i probabilitatea ris#ului de 2aliment dup #um urmeaz'
V$lo$r"$ +#orului Z Z R )&5(; -)&(; QZQ )&5 (; Z Q -)&(; Si!u$-i$ <n!r"%rind"rii Nor.$l1 In#"r!1 Ri+#$n!1 Ri+#ul d" f$li."n! AKB 5)-8; 8;-4) 4) - 5))
3e exemplu, funcia-scor este redat 5n :abelul 1.'

ZGR A%li#$-i$ :53 Fun#-i$-+#or Z - @od"lul B$n#$ Fr$n-"i
:abelul 1. *r$ #it$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ ,$ )$ +$ 3enumirea variabilelor <ratelor=
Rf T C6eltuielile 2inan#iare
Anul pre#edent (,(),/ 10,((,-.((,%.(,
Anul #urent $ (,()%0 ,(,-. (,1,/1 (,-/1. ,.,(1 -),0. /+),-/ (,+./(,1(*
E&E
R% T Capitalurile permanente A#tivul total <L= R- T CA? 3atoriile totale R. T E&E Ci2ra de a2a#eri
R! T !oldul mediu 2urnizori x -1(
Cumprrile
00,+. -0,11 /+-,(1 /,%.% /(,1,0
Rg T <9adf - 9ado= 9ado <L= R, T !oldul mediu #lieni x -1( CA Rg T Investiiile #orporale 9aloarea adugat Euncia-scor \
3in datele :abelului 1. se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ !emnul G al 2un#iei-s#or re2le#t o probabilitate de normalitate a 5ntreprinderii de peste ,1L, respe#tiv una de di2i#ultate de sub .(L$ %$ 9aloarea supraunitar a 2un#iei-s#or #u o uoar tendin de redu #ere s-a meninut la valori superioare limitei minime de (,/%0, #eea #e pla seaz 5ntreprinderea 5ntr-o situaie de normalitate, #u ris#ul de 2aliment sub /(L$ .= &odelul /ncii Comerciale #omBne, innd seama de spe#i2i#ul i #ondiiile e#onomiei romneti, utilizeaz un set de rate i de indi#atori de per2orman pentru stabilirea bonitii 5ntreprinderii 5n vederea a#ordrii unui #redit pe baza unei grile de pun#ta7 #u ase #riterii'
%1, A#tivele #urente 3atoriile #urente
a= 8i#6iditatea patrimonial <8p= T
b= !olvabilitatea <!= T Capitalul propriu :otal #apitaluri "ro2itul brut #= Rentabilitatea 2inan#iar <R2= T Capitalul propriu Ci2ra de a2a#eri d= Rotaia a#tivelor #ir#ulante <*a#= T A#tivele #ir#ulante e=3ependena de pieele de aprovizionare <A= i des2a#ere <3= - in terne, externe 2= Daranii <depozite 5n lei i valut ga7ate, ga7uri, ipote#i, bunuri a#6izi ionate din #redite, #esionare #reane= Criteriile de evaluare a bonitii financiare #on2orm modelului &CR sunt notate #u pun#te dup #um urmeaz'
*r$ Criteriul de evaluare 8imite valori X )(L )(-/((L /(( - /%(L /%(-/.(L /.(-/1(L F /1(L %$ &olvabilitatea <! T Capitalul propriu :otal #apitaluri= X -(L -( - .(L .( - 0(L 0( G 1(L 1( - ,(L ,( - )(L F )(L "un#te -% -/ G/ G% GG. ( G/ G% GG. G0 G1
#rt$ /$
Jic$iditatea patrimonial <8p T A#tivele #urente 3atoriile #urente=
%1)
-$ 'entabilitatea financiar <R2 T "ro2itul brut Capitalul propriu= 'otaia activelor circulante <*a# T Ci2ra de a2a#eri A#tivele #ir#ulante= Hependena de piee <aprovizionare-des2a#ere= Aprovizionare' din ar <At=> din import <Ai= 3es2a#ere' 5n ar <3t=> la export <3e=
X( (/( L /( C- -(L X0 0-/( F/( At F 0(L> 3e F 0(L Ai F 0(L> 3e F 0(L At F 0(L> 3t F 0(L Ai F 0(L> 3t F 0(L 3epozite ga7ate Da7uri, ipote#i A#6iziii din #redite Cesionare #reane
( GG. G/ G% G. G. %/
.$
0$
1$
Waranii
. % /
5n 2un#ie de pun#ta7 se realizeaz #lasi2i#area 5ntreprinderilor 5n #in#i #ategorii, dup #um urmeaz'
Categoria A & C 3 E :otal pun#te F%( /1-%( //-/0 1-/( (-0 !ituaia e#onomi#o-2inan#iar - gradul de ris# ?oarte bun - !e pot a#orda #redite &un - !e pot a#orda #redite @s#ilant - "rezint ris# ridi#at Ris# deosebit - *u prezint garanii pentru a#ordarea de #redite 3eosebit de pre#ar - ?r garanii pentru a#ordarea de #redite
"e baza grilei se #onsider # 5ntreprinderile din #ategoriile A i & au o situaie e#onomi#o-2inan#iar bun, prezint bonitate i pot bene2i#ia de #redite ban#are$ 5ntreprinderile din #ategoria C prezint un grad ridi#at de ris#, a#ordarea unui #redit impunnd o prim de ris# relativ ridi#at$ Ele trebuie supraveg6eate din pun#t de vedere al solvabilitii 5n vederea re#uperrii #reditelor la primele semne de ne5n#redere$ Categoriile 3 i E nu prezint garanii de bonitate satis2#toare i nu pot bene2i#ia de #redite$
%1+ 3e exemplu, grila de pun#ta7 privind bonitatea 5ntreprinderii analizate #on2orm modelului &CR se prezint 5n :abelul 10$
XTF Apli#aia 1%' Drila de evaluare a bonitii - 4odelul &CR
:abelul 10 *r$ #rt$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ ,$ Criteriul de per2orman 8i#6iditatea patrimonial <8p= !olvabilitatea <!= Rentabilitatea 2inan#iar brut <R2b= Rotaia a#tivelor #ir#ulante <*a#= 3ependena de piee <L= Daraniile - bunuri depuse 8otalpuncte Anul pre#edent *ivelul /).,0, 1%,(0 /.,+, /,%1( At F 0(> 3tF0( Da7uri . . . / % (* Anul #urent "un#te . . . / % (* %-/,)) 1,,,) /1,0% /,%+0 AtF0(> 3tF0( Da7uri "un#te *ivelul
3in datele :abelului 10 se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ "un#ta7ul a#umulat se situeaz 5n intervalul /1-%(, #eea #e plaseaz 5ntreprinderea 5n #ategoria &$ %$ 5n #onse#in, 5ntreprinderea prezint o situaie economicofinanciar bun, o bonitate 2avorabil #are 5i #on2er su2i#ient #redibilitate pentru a bene2i#ia de #redite, prezentnd garania unui ris# de non-plat redus, #vasi-inexistent$ 5n #on#luzie, din analiza per2ormanelor e#onomi#o-2inan#iare i a ris#urilor 5ntreprinderii studiate se #onstat evoluii 2avorabile ale indi#atorilor de rentabilitate #are re2le#t o stare de sntate financiar #on2ortabil pentru #ontinuitatea a#tivitii 2r ris#uri ma7ore$ 5n apre#ierea vulnerabilitii 5ntreprinderii i a ris#ului de 2aliment nu este su2i#ient utilizarea numai a unei singure metode - s#oring, #i este ne#esar #ombinarea mai multor metode de analiz dinamic a situaiei 2inan#iare pentru a permite depistarea timpurie a primelor semnale de degradare a a#esteia 5n vederea adoptrii #u anti#ipaie a unor de#izii de #ore#ie$ <n analiza-diagnostic a rentabilitii i riscurilor trebuie s se aib 5n vedere urmtoarele elemente'
270
/= Ratele de rentabilitate-pro2itabilitate i de ris# au un aspe#t static i punctual, i de a#eea ele trebuie #oroborate #u elemente dina mi#e, respe#tiv ratele de rotaie a posturilor de bilan$ %= A#estor rate trebuie s li se adauge o analiz 5n dinamic prin intermediul flu!urilor de li#6iditi pe perioade mai s#urte, #are vizeaz e!cedentele de trezorerie) A#easta impli# determinarea unor fluxuri de mi7loa#e i resurse pe baza a minim /-- bilanuri$ -= 5n #ondiiile extinderii pieei de #apital la #are ader 5n spe#ial entitile mari, #otarea la burs impune #ompletarea diagnosti#ului per2ormanelor e#onomi#o-2inan#iare #u diagnosticul de evaluare a performanei bursiere prin indi#atori spe#i2i#i pieei de #apital$ A#est diagnosti# este ne#esar att a#ionarilor, #t i potenialilor investitori 5n porto2olii de a#iuni de pe piaa 2inan#iar$
7.4. An$li0$ %"rfor.$n-"i ,ur+i"r" $ <n!r"%rind"rii #o!$!" %" %i$-$ d" #$%i!$l
3up #um se #unoate, admiterea unui titlu la #ota o2i#ial 1bursa de valori) - #otarea - este supus anumitor #ondiii$ Ast2el, nu sunt #otate de#t titlurile 5ntreprinderilor #are publi# anual raportul de gestiune prin #are, 5nainte de emisiune, sunt aduse la #unotina publi#ului toate elementele importante ale 5ntreprinderii$ Analiza unei ntreprinderi cotate la burs <listate= #onstituie un tip de analiz cu caracter special #are #omport un studiu suplimentar e2e#tuat pe baza datelor bursiere, #are nu trebuie s lipseas# din situaiile 2inan#iare anuale, 2iind menit s serveas# la elu#idarea unor aspe#te re2eritoare la politi#a 5n domeniul portofoliului de titluri: da# trebuie s se #umpere, s se vnd sau s se #onserve titlurile> da# valoarea 5n #auz este un titlu de porto2oliu de rentabilitate satis2#toare sau, din #ontr, unul de spe#ulaie, 5n #are rentabilitatea este sa#ri2i#at 5n 2avoarea plusvalorii> pre#um i #are este situaia real a #ursului a#iunilor <preul de pia al titlurilor= i evoluia lui$ Analiza 2inan#iar apli#at plasamentelor de #apital la bursa de valori - analiza bursier - este o analiz pro2esionist de tip spe#ial #are permite s se de#id de #tre investitor #e a#iuni trebuie s #umpere i la #e pre, #eea #e se poate realiza prin intermediul a dou metode de analiz: un$ fundamental i una tehnic)
Analiz i diagnostic financiar-contabil----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- -2(
Analiza fundamental susine # pieele pot a2e#ta garania #tigului pe termen s#urt prin subevaluarea preului, dar preul #ore#t poate 2i totui atins$ "ro2iturile pot 2i obinute prin re#unoaterea de #tre pia a subevalurii si vor re#ore#ta 2avorabil preul$ C6iar da# investitorul sper, el nu poate 5nvinge preul pieei> el poate alege a#iunea pentru pl#erea de a rspunde la o provo#are a pieei$ Analiza vizeaz 2a#tori multipli pentru a determina tendina unui titlu de valoare, #eea #e impune #unoaterea unor aspe#te re2eritoare la' situaia 2inan#iar a 5ntreprinderii, #apitalizarea bursier, #ursul a#iunilor, de#olarea, randamentul a#iunilor, evoluia pieei de #apital, 2a#torii e#onomi#i, so#iali si politi#i, se#torul $a$ Analiza tehnic susine # toate in2ormaiile se re2le#t 5n preul a#iunii i # analiza 2undamental este inutil$ :endinele sunt un indi#ator semni2i#ativ i per#epia o2erit de s#6imbare poate prezi#e modi2i#rile trendului <bearis6 - bullis6=$ Rspunsul emoional al investitorilor la modi2i#rile de pre #ondu#e la o #on2iguraie a 6rii preului identi2i#abil$ Analiza te6ni# nu vizeaz valoarea a#iunii> previziunile a#esteia privind preul sunt doar e!trapolri ale #on2iguraiei istori#e a preului$ Investitorii pot 2olosi ambele metode, 5n oare#are msur #omplementare, pentru a estima preul #ore#t$ 4uli investitori adepi ai analizei 2undamentale 2oloses# analiza te6ni# pentru a de#ide momentul intrrii sau ieirii de pe pia, 5n s#6imb, muli investitori adepi ai analizei te6ni#e 2oloses# analiza 2undamental pentru a identi2i#a 2irmele pro2itabile$ @piunea privind analiza a#iunilor este determinat de #on#epiile investitorilor privind diverse paradigme #u re2erire la modul 5n #are 2un#ioneaz piaa a#iunilor, 5n a#est sens exist teorii bazate pe' ipoteze ale pieei e2i#iente <e22i#ient marnet 6kpot6esis=, ipoteze privind evoluia arbitrar <random Aaln 6kpot6esis=, modelul de evaluare a a#tivelor <Capital Asset "ri#ing 4odel=, teoria evalurii #apitalului propriu <:6eork o2 ERuitk 9aluation=, #omportamentul 2inan#iar al investitorilor$ Analiza bursier tehnic vizeaz trei dire#ii de #er#etare' proie#ia 5n viitor a #omportamentului tre#ut al pieei a#iunilor, tendina a#esteia #u re2erire la evoluia #otelor estimate #omparativ #u #otele reale> #er#etarea mi#rilor #i#li#e ale pieei privind evoluia #ursului a#iunilor> analiza tendinei a#tuale pentru a des#operi momentul 5n #are o variaie a #ursurilor va indi#a un pun#t de revenire$ Analiza bursier fundamental a unei entiti impli# 5n primul rnd studiul situaiilor 2inan#iare i sntatea 2inan#iar a a#esteia, managementul i avanta7ele sale #ompetitive, #ompetitorii i pieele$
-2-
"Iguniv-dr- !I89IA "E:RE!C;
@bie#tivele analizei vizeaz #al#ulul riscului de credit, evaluarea managementului i elaborarea de#iziilor interne de #ondu#ere a a2a#erilor sau determinarea valorii a#iunilor 5ntreprinderii i evaluarea viitorului probabil$ Analiza se axeaz pe date prezente i istori#e, dar vizeaz previziunea a#iunilor viitoare sau a per2ormanei a#tivitii$ Investitorii pot utiliza analiza 2undamental 5n di2erite stiluri de management al porto2oliului, printre #are le amintim pe urmtoarele' /= Cumprarea i pstrarea a#iunilor 5n sperana # orientarea spre 2irmele bune va asigura #reterea averii investitorului pe msura #reterii a#estora, 5n a#est #az analiza 2undamental 5l orienteaz spre 2irmele bune i 5i redu#e ris#ul i probabilitatea de a pierde$ 4anagerii pot utiliza analiza 2undamental pentru evaluarea #ore#t a 2irmelor HbuneI i HreleI$ C6iar 5n #azul #ompaniilor HreleI, variaiile de pre 5n 7os i 5n sus #reeaz oportuniti pentru pro2it$ %= Comportamentul ScontraT #onsider # pe termen s#urt piaa este o Hmain de votI, i nu un H#ntarI obie#tiv, ast2el 5n#t este bine s #umperi #nd alii vnd i invers$ Analiza 2undamental permite s se 7usti2i#e pro priile de#izii independent de situaia momentan de pe pia$ -= Comportamentul pe baz de valoare limiteaz atenia investitorilor spre 2irmele subevaluate #onsidernd # pe termen lung este improbabil #a preul s #oboare sub valoarea prezent$ 9aloarea viitoare a a#iunilor este apre#iat pe baza analizei 2undamentale prin #are managerii pot estima ratele viitoare de #retere, 5n vederea #umprrii de a#iuni #are vor avea #reteri mari de pre$ .= Comportamentul eclectic, 5n #adrul #ruia managerii in#lud 2a#torii 2undamentali alturi de 2a#torii te6ni#i 5n modele simulative pentru 2un damentarea de#iziei$ 5n prin#ipiu, investitorii 2oloses# 2ie abordarea Hde sus 5n 7osI <topdoAn=, 2ie Hde 7os 5n susI <bottom-up=, sau, #u alte #uvinte, de la general la parti#ular sau invers$ 5n primul #az <top-doAn=, investitorii 5n#ep analiza #u situaia e#onomi# general, in#luznd indi#atorii e#onomi#i naionali i internaionali, pre#um ritmul de #retere a produsului intern brut, in2laia, rata dobnzilor, #ursul de s#6imb valutar, produ#tivitatea si preul energiei$ Apoi limiteaz studiul #obornd analiza la nivel regional sau la domeniul industrial privind vnzrile totale, nivelul preurilor, e2e#tele produselor #on#urente i ale
--------------------------------------------------------------------------------------------------
273
#ompetiiei externe$ *umai atun#i se orienteaz spre #ele mai bune a2a#eri din zon$ 5n al doilea #az <bottom-up= investitorii 5i iniiaz a#iunea #u analiza unei a2a#eri parti#ulare pe #are o proie#teaz 5n #ontextul general #are o in2lueneaz$ ,rocedurile privind sntatea unei a2a#eri 5n#ep #u analiza situaiei 2inan#iare #are in#lude rate #are vizeaz politi#a dividendelor, #as6 2loA-ul operaional, problemele legate de 2inanarea #apitalului i noile #apitaluri proprii$ Estimarea #tigurilor si proie#ia ratelor de #retere publi#ate 5n diverse do#umentare periodi#e ale organismelor spe#ializate pot 2i #onsiderate 2ie analize 2undamentale <deoare#e #uprind 2apte=, 2ie analize te6ni#e <deoare#e re2le#t opiunile investitorilor=, 5n 2un#ie de per#epia #elui 5n #auz privind validitatea lor$ Ratele de #retere <ale venitului si numerarului= si nivelul ris#ului <pentru determinarea ratei de dis#ount= prezentate 5n do#umentele de mai sus sunt utilizate 5n di2erite modele de evaluare$ Cel mai 2olosit este modelul cashfloA cu discount, #are #al#uleaz valoarea prezent a viitoarelor divi-Mdende primite de investitor #are depind de preul probabil de vnzare <modelul Dordon=, #tigurile sau #as6 2loA-urile #ompaniei$ Cel mai simplu i mai 2re#vent 2olosit este coeficientul de capitalizare bursier <"ER - "ri#e Earning Ratio=$ A#east rat <multiplu bursier= are semni2i#aia unui indicator de risc al a2a#erii avnd 5n vedere valoarea 5n timp a banilor 5n #orelaie #u in2laia i #ursul de s#6imb$ 4ultiplul a##eptat este a7ustat #orespunztor unei #reteri ateptate <#are nu se regsete 5n model=$ Creterile ateptate sunt 5n#orporate 5n rata "ED <"ri#e Earning DroAt6=, iar validitatea lor depinde de durata de timp estimat pentru #ontinuarea #reterii$ 4odelarea pe #al#ulator a preului a#iunilor a 5nlo#uit 5n prezent multe dintre interpretrile subie#tive ale datelor 2undamentale i te6ni#e 5n industrie$ 4odelele matemati#e parti#ularizate tind s 2undamenteze 5n mare msur de#iziile manageriale$ :otui, unii e#onomiti, pre#um &urton 4alniel, susin # ni#i analizele 2undamentale, i ni#i analizele te6ni#e nu sunt deosebit de utile pentru relevarea per2ormanei pieelor$
7.4.5. An$li0$ %"rfor.$n-"i %" ,$0$ r$!"lor ,ur+i"r"
5n s#opul e2e#turii unei analize bursiere fundamentale se utilizeaz mai multe rate bursiere #are pot 2i grupate 5n dou #ategorii' unele #al#ulate la nivel de aciune i altele #al#ulate la nivel de pia bursier$
%,.
Cele mai semni2i#ative rate bursiere sunt urmtoarele' /= Cifra de afaceri pe aciune e#6ivaleaz #u produ#tivitatea pe a#iune i se determin raportnd #i2ra de a2a#eri <CA= la numrul de a#iuni <*a=' CAa T CA *a %= /eneficiul pe aciune este un indi#ator de baz al pieei bursiere #are arat partea din bene2i#iu adus de 2ie#are a#iune si se obine prin raportarea bene2i#iului net <&net= la numrul de a#iuni <*a=' &pa T &net *a Indi#atorul prezint importan 5n evaluarea rentabilitii a#iunilor, servete la #al#ulul multiplului de #apitalizare bursier i poate 2i diluat +$u a'ustat, 5n 2un#ie de #apitalul <diluat sau nediluat= luat 5n #al#ul$ -= Capacitatea de autofinanare pe aciune indi# partea din CA? adus de 2ie#are a#iune i se determin prin raportarea #apa#itii de auto 2inanare <CA?= la numrul de a#iuni emise <*a=' CA?a T CA? *a A#est raport trebuie utilizat #u dis#ernmnt la burs, deoare#e a#ionarii pot pre2era dividendele 5n de2avoarea auto2inanrii$ .= Capitalizarea bursier exprim valoarea pe #are bursa o a#ord 5ntreprinderii i se determin prin multipli#area numrului de a#iuni emise <*a= #u ultimul curs #otat al unei a#iuni' Cb T *a x Ca A#est indi#ator permite evaluarea 5ntreprinderii pe baza valorii bursiere a a#iunilor sale, punnd 5n eviden preul de evaluare al operatorilor, tiut 2iind # una dintre 2un#iile pieei 2inan#iare este i a#eea de a#ordare a unui pre 5ntreprinderilor #otate$ 2umrul de a#iuni #are #ompun #apitalul unei 5ntreprinderi si valoarea lor nominal sunt indi#atori de #otare a a#iunilor la burs, #u in2luene dire#te asupra #elorlali indi#atori de e2i#ien a a#iunilor$
--------------------------------------------------------------------------------------------------
275
Cursul unei a#iuni rezult din o2ert i din #erere i re2le#t valoarea bursier, respe#tiv preul pe pia al unui titlu, ale #ror 2lu#tuaii pe termen lung pot a2e#ta preul real al 5ntreprinderii$ 0= Coeficientul de capitalizare bursier <"ri#e Earning Ratio sau "ER= este un multiplu de #apitalizare <sau multiplu bursier=, e#6ivalent #u termenul 2ranuzes# de Coe2i#ient de #apitalizare a rezultatelor <CCR=$ Este un raport curs-beneficiu #are stabilete legtura 5ntre #ursul unui titlu i rentabilitatea lui, i se determin 5n dou moduri' a= Ca raport 5ntre #apitalizarea bursier <Cb= i rezultatul exer#iiului <Rex=' Capitalizarea bursier <Cb= "ERT--------------------------- = - J Rezultatul exer#iiului <Rex= b= Ca raport 5ntre #ursul a#iunii la burs <Ca= i bene2i#iul pe a#iune <&pa=' Cursul bursier al a#iunii <Ca=
% % D EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE3EEEEEEv N
&ene2i#iul pe a#iune <&pa= A#est multiplu bursier de #apitalizare a bene2i#iilor indi# de #te ori este #apitalizat bene2i#iul pe a#iune, artnd #i ani de bene2i#iu a#tual cost 2ie#are a2a#ere #otat$ "rin multipli#area bene2i#iului pe a#iune #u "ER se obine #ursul a#iunii la burs <Ca T &pa x "ER=, #are permite apre#ierea randamentului unui plasament 5n a#iuni, i este de pre2erat utilizrii unui simplu randament asigurat de dividendele distribuite$ 3iviznd bene2i#iul s#ontat #u numrul titlurilor se obine bene2i#iul pe a#iune ateptat, la #are se raporteaz preul actual al a#iunii pentru a obine 5n 2inal multiplul de #apitalizare <"ER= al 5ntreprinderii, #are este un indi#ator al atraciei pieei de #apital 5n raport cu plasamentele de 5nlo#uire$ Raportul #urs-bene2i#iu <"ER= variaz 5n timp i 5n spaiu i depinde de mai muli 2a#tori' bene2i#iile anti#ipate ale operatorilor, evoluia ratelor dobnzii i ritmul in2laiei, 2a de #are evolueaz 5n sens invers$ ?lu#tuaiile "ER-ului pe piaa de #apital os#ileaz 5ntre /0 i %0 5n 2un#ie de #ondiiile e#onomi#e ale diverselor ramuri industriale$ A#iunile #u un "ER ridicat se #omport #el mai bine la burs, 2avoriznd spe#ulaii avanta7oase vBnzrii lor <"ER F %0=, dup #um un "ER
%,1
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; -----------------------------------------------------------------------------------------------------
relativ sczut indi# o evaluare destul de ieftin, atra#tiv pentru cumprarea de a#iuni <"ER X /0=$ 3e a#eea, a#est raport st la baza unei metode de evaluare a 5ntreprinderii #otate de #tre pia #are permite o estimare a bene2i#iilor 5ntreprinderii pentru anul 5n #urs sau pentru #el urmtor pornind de la valoarea "ER, #are mrete interesul potenialilor investitori pe piaa de #apital, nu att 5n obinerea de dividende, #t mai ales 5n perspe#tiva #reterii plusvalorii 5n #apital prin #apitalizarea bene2i#iilor$ Capitalizarea bene2i#iilor #onstituie un #riteriu utilizat 5n metoda de evaluare a 5ntreprinderii dup 2ormula Dordon-!6apiro, #are msoar randamentul #apitalurilor investite <randamentul unui plasament 5n a#iune= prin intermediul indi#atorului de rentabilitate 1randament) pe aciune) Raportul #urs-bene2i#iu <"ER= permite s se #ompare 5ntreprinderile 5ntre ele, indi2erent de rata de distribuire a dividendelor, 2iind mai obie#tiv 5n apre#ierea rentabilitii a#iunilor #omparativ #u dividendele pe a#iune$ 1= 5radul de evaluare al pieei <"ri#e on !6are sau " != re2le#t modul 5n #are #oteaz piaa #i2ra de a2a#eri a 5ntreprinderii sau, alt2el spus, #u #t se #umpr #i2ra de a2a#eri a a#esteia pe piaa de #apital> se determin #a raport 5ntre #apitalizarea bursier <Cb= i #i2ra de a2a#eri <CA=' Capitalizarea bursier <Cb= Ci2ra de a2a#eri <CA= sau 5ntre #ursul a#iunii la burs <Ca= i #i2ra de a2a#eri pe a#iune <CAa=' Cursul bursier al a#iunii <Ca=
%Hi
G
EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE]EEEEEEEE,EEEEN-MMM
Ci2ra de a2a#eri pe a#iune <CAa= @ valoare peste (,0 a raportului poate #onstitui o atra#ie pentru investitori, iar una sub (,0 re2le#t subevaluarea #i2rei de a2a#eri #a urmare a lipsei de per2ormane 2inan#iare a 5ntreprinderii$ ,= #ata de distribuire a dividendelor <"ak @ut Ratio sau "@R= expri m politi#a 5n #eea #e privete distribuirea de dividende i #ointereseaz uneori mai mult a#ionarii i mai puin #apitalizarea rezultatelor pentru reinvestire i dezvoltarea 5ntreprinderii$
Analiz i diagnostic financiar-contabil ------------------------------------------------------------------------------------------------------------
%,,
Rata se #al#uleaz raportnd totalul dividendelor distribuite la rezultatul net' 3ividendele distribuite "@R T---------------------------x /((L Rezultatul net Rata prezint importan pentru #ei interesai 5n a#6iziia de a#iuni 5n s#opul obinerii unui venit sub 2orma dividendelor sau pentru realizarea unei plusvolori de #apital$ )= 4ividende pe aciune #onstituie un indi#ator #are depinde de rata de distribuire a dividendelor i se #al#uleaz raportnd totalul dividendelor distribuite la numrul de a#iuni' 3ividendele distribuite 3paT--------------------------*umrul de a#iuni += #andamentul <rata rentabilitii= aciunii msoar rentabilitatea plasamentului i depinde de dividendele distribuite i de numrul de a#iuni, pre#um i de #ursul a#iunii$ !e determin #u a7utorul rapoartelor'
Ra
T 3ivYendele pe a#iune a#iunii
x m <L=
Cursul
3ividendele totale CnnfnF: Ra T--------------------------------x /(( <L= 9aloarea bursier a a#iunii

Rra T----------------------------
&ene2i#iul C---pe a#iune l , m,H,, F----x /S@ T------------------x /(S <o o= Cursul a#iunii "ER
A#east rat depinde de mrimea bene2i#iului, de ratele de repartizare a bene2i#iului i de nivelul #ursului bursier al a#iunii, si #onstituie un indi#ator #are poate orienta investitorii interesai va plasamente eficiente da# se situeaz peste rata in2laiei$ /(= Randamentul a#iunilor pe piaa de #apital trebuie #orelat #u pon derea a#iunilor tranzacftonate 5n totalul a#iunilor emise si a2late 5n #ir#u-
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; %,) laie, #eea #e se exprim prin lichiditatea aciunii <4arnetabilitk=, #al#ulat #u a7utorul raportului'
*umrul de a#iuni tranza#ionale , $ $ $H $$ 8 a T - @ - f - x / ( ( < L = *umrul total de a#iuni emise 3e exemplu, pe baza datelor din #ontul de pro2it i pierdere al entitii luate 5n studiu, #otat pe piaa de #apital, se determin ratele bursiere prezentate 5n :abelul 11, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ Ratele bursiere #al#ulate la nivel de aciune: #i2ra de a2a#eri pe a#iune, bene2i#iul pe a#iune, #apa#itatea de auto2inanare pe a#iune au #res#ut #a urmare a de#ala7ului 2avorabil 5ntre ritmul de #retere a indi#ato rilor de per2orman, superior ritmului de #retere a numrului de a#iuni emise </%,0+L=$ %$ 5n #ondiiile redu#erii ratei de distribuire a dividendelor <"@R= #u %.,.,L, dividendele pe a#iune au #res#ut #u 1,.,L, #eea #e poate #ointeresa a#ionarii$ -$ Creterea dividendelor pe a#iune #u numai 1,.,L 5n #ondiiile #reterii #ursului mediu al a#iunii #u /((,%L a diminuat randamentul a# iunii <Ra= #u %,/)L, #are poate 2i expli#at i prin de#ala7ul dintre #reterea dividendelor distribuite #u numai /+,1-L i #reterea #apitalizrii bursiere #u /%0,%-L$ .$ Ratele #al#ulate la nivel de pia bursier au evoluat di2erit' #ursul mediu al a#iunii <Ca= s-a dublat, #eea #e a #ontribuit la #reterea #apitalizrii bursiere <Cb= #u /%0,%-L, alturi de #reterea numrului de a#iuni emise <*a= #u /%,0(L$ 0$ Dradul de evaluare al pieei are valori supraunitare 5n #retere #u ),,0L, #eea #e #onstituie #ondiii atra#tive pentru investitori$ 1$ Coe2i#ientul de #apitalizare bursier <"ER= a #res#ut #u .%,(-L #a urmare a #reterii #ursului mediu al a#iunii <Ca= #u /((,(%L i a bene2i#iului pe a#iune <&pa= #u numai .(,+/L, pre#um i prin #reterea #apitalizrii bursiere <Cb= #u /%0,%-L i a bene2i#iului net #u 0),-.L$ ,$ Rata rentabilitii a#iunii <Rra=, 5n raport invers #u "ER-ul, s-a redus #u %+,,-L #a urmare a #reterii #ursului a#iunii #u /((,(%L, #om parativ #ii #reterea bene2i#iului pe a#iune de .(,+/L, #eea #e ar putea #onstitui un motiv de vnzare a a#iunilor pe termen s#urt$ )$ Evoluia as#endent a randamentului a#iunilor pe piaa bursier se #oreleaz #u #reterea li#6iditii a#iunilor <8a= #u %/,(0L, #eea #e re 2le#t 5mbuntirea per2ormanei bursiere, #u e2e#te bene2i#e privind #re terea atra#iei potenialilor investitori$
%,+
:abelul 11
GR A%li#$-i$ :73 C$l#ulul r$!"lor ,ur+i"r"

Nr. #r!. Indi#$!ori Al"iB E9"r#i-iul fin$n#i$r Pr"#"d"n! 57:.)(*.;5; Cur"n! 5:7.864.484 A,$!"ri AhAB Indi#i AKB
5. Cifr$ d" $f$#"ri ACAB (. Nu.1rul d" $#-iuni ".i+" AN$B 7. Cifra de afaceri pe aciune ACA$B A5H(B 8. B"n"fi#iul n"! ARn"!B ;. /eneficiul pe aciune AB%$BA8H(B :. C$%$#i!$!"$ d" $u!ofin$n-$r" ACAFB 4.
(4.8:6.(7( 5()&56 C;).;88.587 55(&;)
8)8.7;7.58* 8;8.*64.(65
L,<<9>
5(.8(8.:*4
L,<@;>
56.:4*.::5
7L,L=<L 8L9,:<
C4.(;7.648 5;*&78
L,L<L?
(5.855.)))
L,L><=
74.4:*.)))
7L,L8=@ 8>L,;8
C5:.7;4.))) 54:&76
Capacitatea de autofinanare pe aciune ACAF$B A:H(B
L,L@<8
)&8*(
L,L:<8
)&6:;
7L,L<L 8@9,>;
C)&8*7 ())&() ((;&(;
*. Cur+ul ."diu $l $#-iunii AC$B Al"iB 6. Capitalizarea bursier AC,B A(9*B 5). 5radul de evaluare al pieei APHSB A6H5B 55. 5radul de evaluare al pieei APHSB A*H7B 5(. Coeficientul de capitalizare
8;>):;:)=8? ><:);?@)::9 7=>>)L??)99; 8,><= 8,><= 8@,?L 8@,?L

;.:7:.844
=,9:@ =,9:@ ==,<L ==,<L

:.487.574
78,=@< 78,=@<
8:?,@ 8:?,@
bursier APERB A6H8B
79,9L 8>=,L< 79,9L 8>=,L< 556&:7
57. Coeficientul de capitalizare
bursier APERB A*H;B
58. Divid"nd" di+!ri,ui!" 5;. #ata de distribuire a
C5.5):.::)
dividendelor APORB A58H8B AKB
>@,<9 L,L8<; =,:: =,::
<>,=9 L,L8>: 8,@< 8,@<
-88,8L
4;&;7
5:. 4ividende pe aciune AD%$B A58H(B 54. #andamentul aciunii AR$B
7L,LLL; 8L9,>? -8,<@ -8,<@ @<,8= @<,8=
A58H6B AKB A5:H*B AKB
5*. #andamentul aciunii AR$B
%)(
/+$ 'ata rentabilitii aciunii <Rra= <0 )= <L= %($ *umrul de a#iuni tranza#ionale %/$ Jic$iditatea aciunilor <8a= <L= ),,2
.,.2
-(,+1
21,-2
/0-$10.$/+) %(+$0%0$,0( ,*,1 .),1
G00$),/$00% /-1,-1 /*,1 (-(,10
5n #on#luzie, ratele bursiere ale 5ntreprinderii au #unos#ut evoluii 2avorabile i pot o2eri in2ormaii de interes pentru a#ionari i proprietari$
-$,$%$ An$li0$ %"rfor.$n-"i %rin #r"$r"$ d" v$lo$r"
Crearea de valoare a devenit o problem #entral 5n preo#uprile 5ntreprinderilor sau ale managerilor, 2iind invo#at mai ales de a#ionari, dar i de manageri i de analitii 2inan#iari$ A#easta apare att #a un imperativ #ategori# pentru 5ntreprindere, #t i #a un 2a#tor-#6eie pentru 7usti2i#area de#iziilor ma7ore, #um ar 2i' operaiuni de dezinvestire, #esiuni de a#tiviti, redu#eri de personal e2e#tuate 5n a#est s#op$ Crearea de valoare pentru 5ntreprindere 5i are originea 5n obinerea unei rentabiliti a #apitalurilor investite 5n a#tivitate superioare #ostului resurselor mobilizate pentru a le 2inana$ !urplusul ast2el dega7at #onstituie o rent e#onomi# numit valoare actionarial da# este distribuit a#ionarilor i poate transpune la nivel global de 5ntreprindere prin#ipiile teoriei 2inan#iare de alegere a investiiilor$ Con#eptul privind #rearea de valoare modi2i# optica tradiional privind per2ormana msurat numai prin bene2i#iul net #ontabil, 5n #are numai #ostul datoriei este #onsiderat #a o #6eltuial, #apitalurile proprii ne2iind #onsiderate #a resurse #are impun un #ost pentru 5ntreprindere$ 5n prezent, presiunea 2oarte puterni# ] pieelor financiare 2a#e #a a#ionarii s reprezinte o #onstrngere e#onomi# pentru 5ntreprindere, oblignd-o Qremunereze #apitalurile proprii, #eea #e devine un imperativ 2undamental pentru a#ionarii nemulumii de remunerarea lor numai printr-un venit rezidual <dividende=, 5n a#est sens 5n gestiunea 5ntreprinderii au aprut probleme noi privind #on#eptul de per2orman, modelele de evaluare a a#esteia, prg6iile i modelele de #reare de valoare #are permit maximizarea valorii a#iunilor$ Crearea de valoare pentru a#ionari nu trebuie s 2ie una sporadi#, #i una #onstant #are impune alinierea #ondu#erii la obie#tivul problemati# al valorii a#ionariale #ruia trebuie s i se subordoneze att modul de abordare
Analiz si diagnostic financiar-contabil ----------------------------------------------------------------------------------------------------- % ) l
a #on#eptului de per2orman, #t si managementul privind organizarea i #omportamentele individuale$ 5n relaia managementului 5ntreprinderii #u a#ionarii exist opinii di2erite' unele #onsider a#ionarii #a 2iind proprietarii a2a#erii, iar managementul ales de ei trebuie s le reprezinte interesele urmrind maximizarea valorii a#iunilor, altele #onsider # managementul este mandatat de a#ionari i trebuie s asigure #ontinuitatea a2a#erii pe termen lung$ "entru determinarea legturii dintre per2orman i remunerarea individualizat, e2e#tele ateptate ale per2ormanei i modul de remunerare #are poate motiva att salariaii, #t si a#ionarii, managerii 5ntreprinderilor trebuie s gseas# soluiile #ele mai potrivite$ Con#eptul de per2orman impli# abordri noi privind 5ntreprinderea, #are trebuie tratat att 5n viziune sistemi#, #t i 5n perspe#tiv interdis#iplinar, pre#um i evaluarea per2ormanei 5n 2un#ie de se#torul de a#tivitate i tipul de 5ntreprindere, strategia managerial si antreprenorial, mediul #on#urenial, resursele umane i materiale disponibile prin 2olosirea unui sistem de indi#atori de msurare a per2ormanei ade#vai a#estui s#op$ Ratele de per2orman bursier a 5ntreprinderii #otate pe piaa de #apital, #a si indi#atorii #are exprim #rearea de valoare pentru a#ionari, sunt utilizate 5n a#tivitatea de evaluare a entitilor$
-$,$-$ V$lo$r"$ $d1u2$!1 - +u%or!ul %"rfor.$n-"i fin$n#i$r" %"n!ru $#-ion$ri A%ro%ri"!$riB
+aloarea adugat prezint multiple valene pentru msurarea i evaluarea per2ormanei, 2iind elementul de baz 5n determinarea unor indicatori de creare de valoare #u semni2i#aie ma7or 5n a#tivitatea ori#rei 5ntreprinderi, #otate sau ne#otate pe piaa de #apital$ 5n #azul entitilor #otate #rearea de valoare #onstituie #riteriul ma7or de evaluare a per2ormanelor de #tre a#ionari, al #ror obie#tiv strategi# 5l reprezint ma!imizarea valorii #tigurilor prezente i viitoare, 5n a#est s#op, valoarea #reat pentru acionari, numit i valoare acftonarial, poate 2i apre#iat prin intermediul unei baterii de indi#atori #are permit apre#ierea valorii #reate de entitate 5n #ursul unui exer#iiu 2inan#iar sau 2a de o perioad de re2erin, dintre #are amintim' a= 3aloarea economic adugat <E#onomi# 9alue Added - E9 A=> b= 3aloarea de pia adugat <4arnet 9alue Added - 49 A=> #= 3aloarea lic$id adugat <Cas6 9alue Added - C 9 A=> d= 'entabilitatea total a acionarilor <:otal !6are6olders Return :!R=>
%)%
e= 'entabilitatea lic$id a investiiilor <Cas6 ?loA Return on Investment - C?R@I=$ <)?)<)8) Analiza valorii economice adugate +aloarea economic adugat introdus de 2irma de #onsultan ameri#an !tern !teAart #onstituie indi#atorul de evaluare a per2ormanei 2inan#iare a 5ntreprinderii #are exprim bogia rezidual a a#esteia i poate 2i determinat prin dedu#erea costului capitalului din pro2itul net operaional <*et @perating "ro2it A2ter :axes - *@"A:=, respe#tiv profitul din e!ploatare, #on2orm relaiei' +ea 6 ,rofitul net operaional - 1Capitalul ! Costul capitalului) ,rofitul net operaional <&net op= se determin prin dedu#erea din rezultatul din exploatare <Rexp= a impozitului pe pro2it <Ip=' &net op T Rexp - Ip T 9exp - C6exp - Ip Costul capitalului in#lude #ostul #apitalului propriu i #ostul datoriei, 2iind costul de oportunitate al #apitalului investit, #are determin modul 5n #are 5ntreprinderea poate s-i #reas# veniturile <prin investire 5n ori#are alt parte #u ris# similar sau prin 5mprumut=$ Costul #apitalului este un cost mediu ponderat <deig6ted Average Cost @2 Capital - dACC= al #osturilor surselor de 2inanare utilizate, #are se determin #a medie aritmeti# ponderat <Cmp#= a #ostului #apitalului propriu i a #ostului #apitalului 5mprumutat, 5n 2un#ie de ponderea <!i= a 2ie#rei #ategorii si rata de remunerare <ri= a2erent' I!ixri C NN 3 , $, $$ Cmp#T[-------T [ x R 2 G [ x d x < l - i = /(( Ci Ci in #are' C T #apitalul propriu> 3 T datoriile totale> Ci T #apitalul investit T CG3> d T rata dobnzii> i T #ota de impozit$
%)5n a#est #az valoarea e#onomi# adugat reprezint Ao 5ta economic real obinut de 5ntreprindere, se raporteaz la 5ntregul #apital utilizat pentru 2inanare i se determin prin di2erena' +ea 6 1#i - Cpmc) ! Ci 5n #are' Ri T rata rentabilitii #apitalului total investit> Cmp# T #ostul mediu ponderat al #apitalului$ 3e exemplu, valoarea e#onomi# adugat se determin pe baza datelor din :abelul 1,'
T A%li#$-i$ :83 C$l#ulul v$lorii "#ono.i#" $d1u2$!"
:abelul 1,
*r$ #rt$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ ,$
Indi#atori <mii lei= Rezultatul din exploatare <Rexp= Impozitul pe pro2it <Ip= <-= "ro2itul net operaional <&nop= Cota de impozit <i= <% /= :otalul #apitalului investit <Ci= Rentabilitatea #apitalului investit <Ri= <- 0= <L= Capitalul propriu <C= - "onderea 5n total #apital <!#p= <L=
Exer#iiul 2inan#iar "re#edent Curent /1$)+0$/0% //$,./ (,-( /)($%,, 1,0/ //,$-0+ 10,/( /(,( 1%$+/) -.,+( ),1 /,-+ 1,).+ -)(( %1$-.. .$(.1 (,/0
Abateri Indi#i <JA= <L= G+$.0/ -/$/(1 -(,/0 /00,+. ,),0/)+,+/ 0(,(( //(,)/,/,.% /%%,%, //(,). /00,-( )+,-, )(,11 /0,,10 /,1,1) /,/,., (+(,1
%%$%+) G/($00, /++$)/% G/+$0-0 //,/1 G.,10
/.-$0)/ G%1$%%% ,/,)0 /0,001$%-/ %),/0 /$-)/ %,.0 //,,.. -(.()2 G1,,0 G0,0-1$1), -1,,0 G0(0 G/,(1 G.,)+0 -00)
Rentabilitatea #apitalului propriu <R2= <- ,= <L= +$ 3atorii totale <3= - "onderea 5n total #apital <!d= <L= /($ C6eltuieli privind dobnzile //$ Rata dobnzii <d= </( += <L= /%$ Costul mediu ponderat <Cmp#= <L= /-$ 3aloarea economic adugat <9ea= <1-/%=x0
)$
%).
"e baza datelor din :abelul 1, se obin urmtoarele rezultate' 9ea( T <Ri<= - Cmp#(= x CiS T <1,0/ - 1,).+= x /)($%,, T -1// mii lei 9eaYCRi7-Cmp#YxCiYai, /1- ll,,..=x /++$)/% T -f$ /1, mii lei /$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T 9ea, - 9ea( T -/$/1, - <-1//= T -001 mii lei <Ar T I9ea - /(( T /+/,( - /(( T G+/L= %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' ,e treapta (: A T ARi G ACmp# G ACi 5n #are' ARi T <Rii - Rio= x Ci( T .,10 x /)($%,, T G)$-)- mii lei <ArRiT[xl@@ T [xl@@ T -/$-,%Lc i, 9eao -1// 6 ACmp# T <Cmp#o - Cmp#i= x Ci( T -.,)+0 x /)($%,, T -)$)%0 mii lei 2ArCmp#TYYxl@@TYYxl@@TG/$...Ll < 9eao -1// A ACi T <Rii - Cmp#i= x <Cii - Ci(= T <//,/1 - //,,..= x /+$0-0 T T -//. mii lei ArCiTY-xl@@T-Yxl@@TG/+L 9eao -1// A
i,
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ARi G ACmp# G ACi T )$-)- - )$)%0 -//. T -001 mii lei T A <ArRi G ArCmp# G ArCi T -/$-,% G /$... G /+ T G+/L T Ar=
Analiz si diagnostic financiar-contabil ----------------------------------------------------------------------------------------------------- %)0
,e treapta a Z-a: Costul mediu ponderat al #apitalului <Cmp#=, exprimat pro#entual, reprezint rata medie de remunerare a #apitalului total i se determin pe baza relaiei' <!#pxR2=Ga!dxdx<l-i=l Cmp#T-[-------?=--------------[ /(( 5n #are' !#p T ponderea #apitalului propriu> R2 T rata rentabilitii 2inan#iare <#apitalului propriu=> !d T ponderea datoriilor> d T rata dobnzii> i T #ota de impozit$ 5n #onse#in' ACmp# T A!#p G AR2 G A!d G Ad G Ai 5n #are' A ! # p T < ! C " h- Y M = B R 2 9 i o T
T
<10$/(-,/,)0=xl@ xl)(%,,TN/%/,miile$ /((
.=f !#p,x<R2o-R2i= AR2T---------[---------xC,oT

T
, / )0x</( z lY= x l) o$%,,T-,$ / 1-mulei /((
AsdT
V
<sdo-sdi=xdoxg-io=x#ioT
-.,+-%),/0=x;+%x@,, xl)(%,,YG//)m$$lei /((
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; %)1 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------AdT
!dix<do-di=x<l-i ( = x#i<bT
%)$/0x<l,-+%-%,.00=x($,xl)(%,,TN-,,miile$
T
/(( A i T edlYioo= x# $ o
T
%),/0x%,.00x<(,/0-(,-(= xl)(%,,T/)1miile $ /((
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A!#p G AR2 G A!d G Ad G Ai T -/$%/, - ,$/1- G //) - -,, - /)1 T T -)$)%0 mii lei T ACmp# 5n #on#luzie' /$ 9aloarea adugat e#onomi# a avut valori negative i 5n #retere #u +/L #a urmare a #ostului mediu ponderat al #apitalului #are a #res#ut i a depit rata medie a rentabilitii #apitalului total investit$ %$ Creterea pro2itului net operaional #u )+,+/L 5n #ondiiile #reterii #apitalului investit #u numai /(,)-L a 2avorizat #reterea ratei rentabilitii medii <#ostului mediu al #apitalului total= #u ,/,.%L, #are a ma7orat valoarea e#onomi# adugat$ -$ 4a7orarea #apitalului investit #u /(,)-L pe 2ondul #reterii di2e renei negative dintre rata medie a rentabilitii #apitalului i #ostul mediu ponderat a diminuat valoarea e#onomi# adugat$ .$ 5n privina #reterii #ostului mediu ponderat al #apitalului #are a diminuat valoarea e#onomi# adugat, se #onstat # a#easta a 2ost #on se#ina remunerrii 5n #retere a #apitalului propriu <rata rentabilitii 2inan #iare= i a a##enturii ponderii a#estuia, 5n #ondiiile #reterii remunerrii datoriilor <prin rata dobnzii= i redu#erii ponderii a#estora 5n #apitalul in vestit$ 0$ 3i2erena dintre #reterea ratei rentabilitii #apitalului investit <.,10L= i #reterea #ostului mediu ponderat al #apitalului <.,)+0L= a avut #a e2e#t redu#erea valorii e#onomi#e adugate, #are s-a meninut negativ, #eea #e poate 2i pus pe seama 2aptului # 5n #al#ul s-au utilizat valorile #ontabile ale rezultatului din exploatare i ale #apitalului investit$
%), (ndicatorul valoarea economic adugat #onstituie o msur a performanei prin profitul economic real produs de 5ntreprindere #are permite msurarea su##esului <ee#ului= a#esteia 5n #ursul unei perioade de timp$ @ asemenea msurare poate 2i util investitorilor #are dores# s determine #t de bine a produs 5ntreprinderea valoare pentru ei i poate 2i 2olosit pentru analize #omparative rapide #u uniti industriale similare$ Indi#atorul valoarea e#onomi# adugat servete #a instrument de alocare a capitalului i poate re2le#ta distrugerea capitalului acionarilor da# 5ntreprinderea nu realizeaz o rat de rentabilitate #el puin egal #u rata medie de rentabilitate de pe piaa de #apital, #eea #e poate orienta a#ionarii spre alte uniti$ 9aloarea e#onomi# adugat este 2oarte sensibil la #omponenta #are privete #ostul capitalului propriu i mai puin sensibil la #omponenta #are vizeaz #ostul datoriei 5n #ondiii normale$ 4rimea i variabilitatea a#esteia sunt puterni# a2e#tate de politi#ile de #retere ale 5ntreprinderii datorit e2e#telor de levier i mani2est mai mult instabilitate de#t rata rentabilitii e#onomi#e <a investiiilor=, 2iind legat dire#t de rata rentabilitii 2inan#iare <a #apitalului propriu=$ !e apre#iaz # valoarea economic adugat #onstituie o versiune modi2i#at a venitului rezidual +$u Q)profitului economic, unde modi2i#rile #onstau 5n a7ustri #ontabile destinate s #onverteas# pro2itul #ontabil si #apitalul #ontabil 5n pro2it e#onomi# i #apital e#onomi#$ !emni2i#aia di2erenei 5ntre 9ea i venitul rezidual depinde de impa#tul a7ustrilor #ontabile' da# a#este a7ustri sunt nesemni2i#ative 9ea tinde #tre venitul rezidual, i argumentul # a#easta o2er o msurare superioar #are expli# #rearea de valoare #omparativ #u venitul rezidual nu se 7usti2i#$ 3e asemenea, 9ea nu poate o2eri o evaluare semni2i#ativ pentru determinarea #ompensrii$ 5n prezent se poart dis#uii 5ntre spe#ialiti re2eritor la virtuile valorii e#onomi#e adugate 5n msurarea valorii #reate de 5ntreprindere si relevana a7ustrilor #ontabile #are nu a 2ost examinat #u atenie, #eea #e provoa# mari di2erene 5n #al#ulul 9ea$ 9aloarea e#onomi# adugat #al#ulat 2olosind #apitalul total poate 2i modi2i#at pentru a msura surplusul de valoare adus de capitalul propriu prin valoarea e#onomi# adugat a #apitalului propriu <9ea#p=, #are exprim mai bine msura performanei 5n #ondiiile 5n #are ma7oritatea 2irmelor apeleaz la 5mprumuturi' 9ea#pT<R#pr - C#pr= x CprTCpr x <R2 - R=
%)) 5n #are'
R#pr T rata rentabilitii #apitalului propriu> C#pr T R T #ostul mediu al #apitalului propriu> Cpr T #apitalul propriu> R2 T rata rentabilitii 2inan#iare$ Costul mediu al #apitalului propriu <R= depinde de #oe2i#ientul de volatilitate a a#iunilor <"= i de rentabilitatea medie a pieei <Rp=' RTR2Gpx<Rp-R2= Coe2i#ientul " de volatilitate a a#iunilor msoar ris#ul sistemati# al unui titlu i se determin #u a7utorul raportului' "T Creterea rentabilitii a#iunii <ARa= <L= Creterea indi#elui pieei <ARp= <L=
>
5n 2un#ie de valoarea #oe2i#ientului " i de #reterea indi#elui pieei se poate determina #reterea rentabilitii a#iunii' ARa T p x ARp 3e exemplu, da# p T l pentru o a#iune, rezult # ris#ul sistemati# al a#esteia este egal #u #el al pieei$ 9aloarea coeficientului , se determin statisti# #on2orm relaiei'
nIRaxRp-PRax`Rp nIRp%-<IRp=%
in #are' Ra T rentabilitatea a#iunii> Rp T rentabilitatea pieei> n T numrul de observri$ 3e reinut este 2aptul # originile valorii e#onomi#e adugate provin de la Camilton </),,= i 4ars6all </)+(=, #are au artat # 2irmele pot #rea
%)+ bogie da# reues# s #tige mai mult de#t le #ost propriul #apital i datoriile$ ;lterior s-au revizuit #on#eptele de venit rezidual i #ostul #apitalului prin a7ustri #ontabile i s-a rede2init #on#eptul de valoare e#onomi# adugat de #tre !teAart </++/=, dar dis#uiile #ontinu$ 9aloarea e#onomi# adugat in2lueneaz valoarea de pia a a#iunilor i se #oreleaz #u opiunile investitorilor prin intermediul valorii de pia adugate$
<) ?)<)=) Analiza valorii de pia adugate +aloarea de pia adugat <9pa= #onstituie di2erena dintre valoarea de pia #urent a 5ntreprinderii i #apitalul adus de investitori <proprietari, a#ionari i obligatari=' +pa 6 +aloarea de pia a ntreprinderii - Capitalul investit 9aloarea de pia a 5ntreprinderii cotate #onstituie capitalizarea bursier <Cb= determinat prin multipli#area #ursului bursier al a#iunii <Ca= #u numrul de a#iuni emise <*a=' Cb T *a x Ca 3a# 5ntreprinderea nu este #otat valoarea de pia se estimeaz pe baza valorii prezente aflu!urilor viitoare generate pentru proprietari$ Rezult # valoarea de pia a 5ntreprinderii este egal #u suma dintre #apitalul investit i valoarea de pia adugat, #a o apre#iere 2avorabil <ne2avorabil= a per2ormanei ateptate$ Capitalul investit <Cti= #onstituie suma dintre valoarea prezent a #apitalului iniial <Ci= investit de a#ionari <proprietari= i valoarea prezent a pro2iturilor rein vestite <"ri=' Cti T Ci G "ri 3a# 9pa este pozitiv 2irma are valoare adugat de pia e2e#tiv, iar da# este negativ 2irma are valoarea #ompromis$ Cu #t valoarea de pia adugat este mai 5nalt #u att este mai bine pentru investitori$ @ valoare de pia adugat ridi#at indi# 2aptul # 5ntreprinderea a #reat o bogie substanial pentru investitori, 5n timp #e una negativ arat # valoarea a#tivitii managementului i a investiiilor este mai mi# de#t valoarea #apitalului adus 5ntreprinderii de piaa de #apital <sau # bogia i valoarea au 2ost distruse=$
%+(
"2]2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
9aloarea de pia adugat este e#6ivalent #u valoarea prezent <a#tualizat= a valorilor e#onomi#e adugate viitoare ateptate) !e impune observaia # investitorii sunt interesai 5n ma!imizarea 9pa i nu a valorii 5ntreprinderii, #are poate 2i uor realizat prin investire sau prin #reterea #apitalului$ 9aloarea de pia adugat nu trebuie s ia 5n #onsiderare #osturile de oportunitate ale #apitalului investit i ni#i rentabilitatea a#ionarilor$ 9aloarea de pia adugat <9pa= are semni2i#aie di2erit 2a de valoarea e#onomi# adugat <9ea=' 5n timp #e 9pa este o simpl diferen 5ntre valoarea #urent de pia a 5ntreprinderii i #apitalul adus de investitori, #are msoar sntatea a#esteia prin nivelul valorii a#umulate <distruse= 5n timp, 9ea este o msur a performanei economice reale$ 3a# 5ntreprinderea per2ormeaz 5n timp, ea va o2eri #tiguri mai ample, #eea #e va 5mbunti valoarea a#iunilor 5ntreprinderii i investitorii vor apre#ia #ursul a#estora #u sperana unor #tiguri viitoare, ma7ornd ast2el valoarea de pia a a#esteia$ 5n #onse#in, diferena 5ntre valoarea de pia a 5ntreprinderii si #apitalul investitorilor reprezint e!cedentul de pre pe care piaa 5l atribuie 5ntreprinderii #a rezultat al su##eselor 5nregistrate 5n timp$ 5n teorie prezint importan i indi#ele valorii adugate de pia <Ivpa= determinat prin raportul dintre valoarea bursier a 5ntreprinderii, respe#tiv #apitalizarea bursier <Cb= i #apitalul total investit <Cti=$ 3e exemplu, pe baza ratelor bursiere i a datelor din #ontul de pro2it i pierdere i bilan se determin valoarea de pia adugat 5n :abelul 1), pe baza #ruia se obin urmtoarele rezultate' 9pa( T Cb( - Cti( T /+.$)+) - /%-$%,- T G,/$1%0 mii lei 9pa, T Cb, - Cti, T .-)$+,1 - /0($-%. T G%))$10% mii lei l $ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T 9pa, - 9pa( T %))$10% - ,/$1%0 T G%/,$(%, mii lei <Ar T I9pa - /(( T .(-,(( - /(( T G-(-,((L=
(65
:abelul 1)
?GR A%li#$-i$ :;3 C$l#ulul v$lorii d" %i$-1 $d1u2$!"

*r$ #rt$ Indi#atori <mii lei= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent /+.$)+) //,$-0+ 0$+/. /%-$%,2(.)-0 (02,0-
Curent .-)$+,1 /.-$0)/ 1$,./0($-%.

-**.)0-+-,1-
Abateri <JA= G%..$(,) G%1$%%% G)%+ G%,$(0/

/-(2.1-2 /(,.,01
Indi#i <L= %%0,%%%%,-. //.,(% /%/,+.

.1,,11 (*0,,*
/$ Capitalizarea bursier <Cb= %$ Capitalul investit iniial <Ci= -$ "ro2itul reinvestit <"ri= .$ :otal #apital investit <Cti= <%G-= 0$ 3aloarea de pia adugat <9pa= </-.= 1$ !ndicele valorii de pia adugate <Ivpa= </ .= <L=
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii'

,e treapta (:
A T ACb G ACti 5n #are' ACb T Cbi - Cb( T .-)$+,1 - /+.$)+) T G%..$(,) mii lei 2ArCb TYxl@@ T a 9ap(
G %.. (,)
- xl@@ T G-.(,,,S ol ,/$1%0
ACti T Cti( - Ctii T /%-$%,- - /0($-%. T -%,$(0/ mii lei 2ArCtiTYxl@@TYmYxl@@T--,,,,Lc bY 9ap( ,/$1%0 V "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ACb G ACti T G%..$(,) - %,$(0/ T G%/,$(%, mii lei T A <ArCb G ArCti T G-.(,,, - -,,,, T G-(-L T Ar=
%+%
4tof univ dr
- - - !I89IA "E:RE!C;
,e treapta a (l-a: ACti T ACi G A"ri 5n #are' ACi T Ci( - Cii T //,$-0+ - /.-$0)/ T -%1$%%% mii lei bArCiTY-xl@@TM % 1 - % % % xl@@T--1,1/Lb Y 9ap( ,/$1%0 V A"ri T "rio - "rii T 0$+/. - 1$,.- T -)%+ mii lei Ar"riTY FIY-xl@@T M )%+ xl@@T-l,/1L 9ap( ,/$1%0
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ACi G A"ri T -%1$%%% - )%+ T -%,$(0/ mii lei T ACti <ArCi G Ar"ri T --1,1/ - /,/1 T --,,,,L T ArCti In #on#luzie' /$ Creterea valorii de pia adugate #u -(-L a 2ost #onse#ina cre terii #apitalizrii bursiere <valorii de pia= a 5ntreprinderii #u /%0,%-L 5n #ondiiile #reterii #apitalului investit #u numai %/,+.L$ %$ Creterea #apitalului investit s-a datorat ma7orrii #apitalului investit iniial #u /%%,-.L i a pro2itului reinvestit #u /.,(%L$ -$ Indi#ele valorii de pia adugate 5n #retere #u )0,-)L re2le#t ma7orarea valorii de pia #u /%0,%-L, 2iind superior #reterii #apitalului total investit #u numai %/,+.L$ Rezultatele 5nregistrate 5n #azul studiat arat dis#repana dintre valoarea de pia adugat 5n #retere i valoarea e#onomi# adugat negativ, #are #on2irm 2aptul # 5n realitate exist valoare #reat pentru investitori 5n #ondiiile evalurii de #tre pia a per2ormanei bursiere$ 3atele #ontabile utilizate 5n #al#ulul valorii e#onomi#e adugate distorsioneaz realitatea, #eea #e impune a7ustarea pro2itului net operaional prin in#luderea #6eltuielilor #u dobnda dup impozitare$
%+9aloarea de pia adugat superioar valorii e#onomi#e adugate exprim valoarea a#tualizat prezent a viitoarelor valori adugate e#onomi#e #are pot #onstitui motive de atra#ie pentru noi investitori$ 4iferena negativ dintre #apitalizarea bursier i valoarea prezent a #apitalului investit re2le#t valoarea adugat de pia distrus prin redu#erea valorii de pia a 5ntreprinderii #omparativ #u #ostul istori# al #apitalului investit$ Relaia dire#t 5ntre valoarea adugat de pia i valoarea adugat e#onomi# are impli#aii dire#te 5n evaluarea 5ntreprinderii prin intermediul valorii aciunii, #al#ulat #a raport 5ntre valoarea de pia a #apitalului propriu i numrul de a#iuni emise #nd' +aloarea de pia a capitalului propriu 6 +aloarea prezent a tuturor flu!urilor viitoare la dispoziia proprietarilor <)?)<)<) Analiza valorii lichide adugate +aloarea lichid adugat <9ia= introdus de 2irma de #onsultan ameri#an &oston Consulting Droup <&CD= are #a pun#t de ple#are cash floA-ul brut al exer#iiului <C2b=, din #are se dedu# amortizarea <A= i costul de oportunitate al 5ntregului #apital utilizat pentru 2inanarea a#tivitii <C#t=' 3la ; fb-A- ct
8a rndul su, #as6 2loA-ul brut al exer#iiului <C2b= se determin prin 5nsumarea rezultatului net <Rnet= #u amortizarea <A= i #u #6eltuielile privind dobnzile <3=' C2b T Rnet G A G 3 5n a#est #ontext, valoarea adugat li#6id devine egal #u' 9ia T Rnet G 3 - C#t Costul de oportunitate al #apitalului investit <C#t= se determin prin produsul dintre rata medie de remunerare a #apitalului total <Rr#= i valoarea investiiilor brute <Ib=' C#t T Rr# x Ib
%+. in #are'
Rr# T rata medie de remunerare a #apitalului total A#east rat reprezint media ponderat a ratelor de rentabilitate <Ri= a #apitalurilor <propriu i 5mprumutat= i ponderea #apitalurilor <!i=' N`!ixRiN<!#pxR#p= G <!dxd= 7\Nr# [ [ /(( /(( 3e exemplu, #al#ulul valorii adugate li#6ide se determin pe baza datelor din :abelul 1+, din #are se obin urmtoarele rezultate' 9la ( T C2b ( - A ( - C#t ( T 1,$/-% - 0-$)-/ - /1$+1+ T --$11) mii lei 9ia, T C2b, - A, - C#t, T )+$(0+ - 1,$+++ - --$/%- T -/%$(1- mii lei
QGR A%li#$-i$ ::3 C$l#ulul v$lorii li# id" $d1u2$!"
:abelul 1+
*r$ #rt$
Indi#atori <mii lei=
Exer#iiul 2inan#iar "re#edent /%$.%0 0-$)-/ ),1 1,$/-% //,$-0+ 10,/( /(,0) -.,+( /,-+ 1,++ %.%$,1( /1$+1+
-,.))*
Abateri Indi#i <JA= <L= Curent /+$1,+ 1,$+++ /$-)/ )+$(0+ /.-$0)/ ,/,)0 /-,,( %),/0 %,.0 G,$%0. G/.$/1) G0(0 G%/$+%, G%1$%%% G1,,0 G%,/% -1,,0 G/,(1 G.,)0 G-1$++. G/1$/0.
-*.,+0
/$ Rezultatul net <Rnet=

%$ Amortizri i provizioane pentru depre#ierea imobilizrilor <A= -$ C6eltuieli #u dobnzile <3= .$ Cas6 2loA brut <C2b= </G%G-= 0$ Capitalul propriu <Cp= 1$ "onderea #apitalului propriu <!#p= <L= ,$ Rentabilitatea #apitalului propriu <R#p= </ 0= <L= )$ "onderea datoriilor <!d= <L= +$ Rata dobnzii <d= <L= /($ Rata medie a #apitalului total <Rr#=<L= //$ Investiii brute <Ib= /%$ Costul #apitalului <C#t= </(x//= /-$ 3aloarea lic$ida adugat <9al= </G--/%=
/0),-, /%1,-% /0,,10 /-%,11 /%%,-. //(,-1 //%,+. )(,11 /,1,%0 /1+,-) //0,%. /+0,/+
,-*,*2
//,). %,+$,0. --$/%-(-.1),
%+0
/$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T 9alt - 9al( T -/%$(1- - <--$11)= T -)$-+0 mii lei <Ar T I9ab - /(( T -%),), - /(( T %%),),L= %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' ,e treapta (:
A T AC2b G AA G AC#t
in #are' AC2b T C2bi - C2b( T )+$(0+ - 1,$/-% T G%/$+%, mii lei ArC2bT[xl@@T 9alo
G %8+%,
xl@@T-0+,,)L --$11)
AA T Ao - Ai T 0-$)-/ - 1,$+++ T -/.$/1) mii lei ArAT-Y-xl@@TI /. M /1) xl@@TG -)1,%,L i, 9alo --$11)
AC#t T C#to - Ceti T /1$+1+ - --$/%- T -/1$/0. mii lei ArC#tTx /(( T M /1 M /0. x /((TG ..(,.(L 9alo --$11) "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' AC2b G AA G AC#t T %/$+%, - /.$/1) - /1$/0. T -)$-+0 mii lei T A <ArC2b G ArA G ArC#t T -0+,,) G -)1,%, G ..(,. T G%%),),L T Ar= ,e treapta a (l-a: AC#t T ARr# G Alb
%+1 5n #are'
ARr# T <Rr#(- Rr#i= x Ib( T <1,++ - / /,).= x %.%$,1( T -l /$,,-,) mii lei 2ArRr#TZxl@@TM /8,,- M ) xl@@T G -%(,+)Ll a 9alo --$11)
Alb T Rr#i x <Ib(- Ibi= T //,). x <%.%$,1( - %,+$,0.= T -.$-)(,% mii lei 24b T -Yxl@@T- . - -) ]M % xl@@T G //+,.%] ol Y 9alo ---11) "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ARr# G Alb T -//$,,-,) - .$-)(,% T -/1$/0. mii lei T AC#t <ArRr# G Arlb T G-%(,+) G //+,.% T G..(,.(L T ArC#t= 5n #on#luzie' /$ 9aloarea li#6id adugat negativ 5n #retere a 2ost #onse#ina #reterii #ostului #apitalului total #u +0,/+L 5n #ondiiile #reterii #as6 2loA-ului brut #u numai -%,11L i a sumei amortizrii i provizioanelor pentru depre#ierea imobilizrilor #u %1,-%L$ %$ Creterea #ostului #apitalului total a 2ost #onse#ina ma7orrii ratei medii de remunerare a #apitalului #u 1+,-)L i a #reterii valorii investiiilor brute #u /0,%.L$ -$ Rata de remunerare a #apitalului propriu a 2ost superioar ratei dobnzii i a #ontribuit la #reterea #ostului #apitalului$
<)?)<)>) Analiza rentabilitii totale a acionarilor
Indi#atorul rentabilitatea total a acionarilor <Rta= <:otal !6are Return - :!R= introdus de 2irma de #onsultan ameri#an &oston Consulting Droup #ara#terizeaz valoarea #reat de entitate pentru a#ionarii si 5n #ursul unei perioade de timp i arat #eea #e primes# 5n realitate investitorii din investiiile lor$ 3is#repana 5ntre venitul real i venitul ateptat se datoreaz riscului sistemati# i nesistemati#$ Rentabilitatea total a a#ionarilor vizeaz venitul total al a#ionarului din a#iuni <#tigul 5n #apital plus dividende= i rata intern a venitului din
%+, #as6 2loA-ul total al investitorului 5n #ursul unei perioade de deinere a investiiei, 5n ori#e variant de #al#ul, :!R arat a#elai lu#ru, respe#tiv suma total returnat investitorilor$
"re#izri suplimentare arat # :!R reprezint schimbarea valorii #apitalului unei entiti #otate 5ntr-o perioad de timp <un an sau mai mult= plus dividendele, 2iind exprimat #a plus sau minus procentual din valoarea de des#6idere, i se #al#uleaz #a raport 5ntre modi2i#area valorii bursiere a a#iunii <ACa=, stabilit prin di2erena dintre #ursul a#iunii la 2inele perioadei <Ca7= i #ursul a#iunii la 5n#eput <CaS=, la #are se adaug dividendele pe a#iune primite <3iv$ a#$= i valoarea de pia a a#iunii la 5n#eputul perioadei <CaS='
Rta
YACa G 3iv$ a#$xlooVCa/-Cao= G 3iv$ a#$xl(<=<L= Cao Cao
3ividendele pe a#iune in#lud nu numai plile regulate privind dividendele, dar si dividendele la zi, #a i plile dividendelor din urm$ 'entabilitatea total a acionarilor #onstituie un indicator e!tern de evaluare a performanei 5ntreprinderii prin #rearea de valoare i se a2l 5n strns legtur #u valoarea adugat lic$id, #are reprezint un indicator intern de apre#iere a a#estei valori$ Creterea rentabilitii totale a a#ionarilor re2le#t ma7orarea valorii #reate de 5ntreprindere #are permite stimularea investitorilor a#tuali i poate #rete atra#tivitatea a#esteia pentru noi investitori$ 3e exemplu, #al#ulul rentabilitii totale a a#ionarilor <Rta= se bazeaz pe datele extrase din :abelul 11 prezentate 5n :abelul ,('
>GR A%li#$-i$ :43 C$l#ulul r"n!$,ili!1-ii !o!$l" $ $#-ion$rilor
*r$ #it$ /$ %$ -$ .$ Indi#atori Cursul bursier al a#iunii <Ca= 5n perioada pre#edent <lei a#iune= Cursul bursier al a#iunii 5n perioada #urent <Ca= <lei a#iune= 3ividende pe a#iune <3v= <lei a#iune= 'entabilitatea total a acionarilor <Rta= <ACa G rd$ -= rd$ / <L= :abelul ,( Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <JA= <L= "re#edent Curent (,%%0 (,.)% (,(/-+ (,.)% (,+10 G(,%0, G(,.)/),,0. %((,%( /(1,.,
(,(/.) G(,(((+
(-1,.
(1,,-2
-(2,(,
_0,,,
298
"e baza datelor :abelului ,( se obin urmtoarele rezultate' ACaoG3iv$ a#$( T (,%0, G (F(/-+xl(<=T/ ] Cao (,%%0 ACa/ G 3iv9aCn T (,.)- G (,(/.)xl@ST Cai (,.)%
L
/$ 4odi2i#area rentabilitii totale a a#ionarilor este di2erena' A T Rta, - Rta( T /(-,%, - /%(,.( T -/,,/-L <Ar T 8 - /(( T )0,,, - /(( T -/.,%-L=
j Mg
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T AACa G A3iv$ a#$ G ACa 5n #are' AACa T ACai-ACaoxl@@T(M.)--]F%0,xl@@TG/((,..o o Cao (,%%0 <ArAaTYxlXBFTYYxl@@TG)-,.%Ll 8 Rtao /%(,. V 3iv$ a#$-3iv$ a#$( A3iv$ a#$T---------Y-----------Yxl@@T
Cao T4 .) z4 -+ xlooT4 ((+ xl<=(TG

(,%%0
(,%%0
2 Ar3iv$ a#t$Y A3ivM aC- TY]-xl@@YG (,--L/ l M Rtao /%(,.
Analiz i diagnostic financiar-contabil----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ACaT
-++
ACal G 3iv$ a#t,xlooNACa/G3iv$ a#i,xlooT Cai Cao

U%^^~&
TR$a /-(M.)-G(-(M.)xl@@T/(-,%,-%%/$%.T-//,$+,L
bArCaTYYxl@@TI //,>+, xl@@T-+,,+)Lb l, Rtao /%(,. "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea'
AACa G A3iv9a#$ G ACa T /((,.. G (,.( - //,,+, T -/,,/-L T A <ArACa G Ar3iv$ a#$ G ArCa T )-,.% G (,-- - +,,+) T -/.,%-L T Ar= 5n #on#luzie' /$ Redu#erea ratei rentabilitii totale a a#ionarilor #u /.,%-L a 2ost #onse#ina #reterii #ursului bursier al a#iunii la 5n#eputul perioadei de la (,%%0 lei a#iune la (,.)% lei a#iune$ %$ 4odi2i#area #ursului bursier al a#iunii 2a de 5n#eputul perioadei, #a i #reterea dividendelor pe a#iune au 2avorizat #reterea ratei totale a a#ionarilor, dar nu au reuit de#t parial s #ompenseze e2e#tul ma7orrii #ursului iniial al a#iunii$ Rata rentabilitii totale a a#ionarilor poate 2i utilizat #u uurin 5n e2e#tuarea de #omparaii 5ntre 5ntreprinderi similare, 2iind exprimat pro#entual, dar prezint limite 5n privina determinrii ei la nivelul subdiviziunilor, 5n plus, rata trebuie #al#ulat numai 5n #azul entitilor private listate la burs, nu i 5n #azul #elor deinute 5n nume propriu$ Crearea de valoare pentru a#ionari sau proprietari prin rentabilitatea total este in2luenat de 2a#tori externi <mediul de a2a#eri, piaa bursier, legislaia 5n vigoare=, dar se a2l sub #ontrolul managementului i trebuie #orelat #u valoarea li#6id adugat 5n re2le#tarea aptitudinii potenialului intern al 5ntreprinderii de a genera li#6iditi <#as6 2loA=$ !tudiul a#estor rate trebuie #ompletat #u analiza indi#atorului #are exprim rentabilitatea lichida a investiiilor <Rli=, denumit Cas6 ?loA Return on Investment <C?R@I=$
300
<)?)<)@) Analiza rentabilitii lichide a investiiilor #entabilitatea lichid a investiiilor <Rli= #onstituie o rat intern de rentabilitate a investiiilor existente #are se bazeaz pe 2luxurile reale de numerar, #are ar trebui #omparat #u #ostul real al #apitalului pentru a se putea emite 7ude#i privind #alitatea a#estor investiii$ Rata a 2ost introdus 5n#epnd din ianuarie %((% de #tre C?!& Coit 9alue Asso#iates, C6i#ago, #a unprofit economic al entitii, #are se bazeaz pe per2ormana programul de evaluare utilizat 5n prin#ipal de #tre managerii de porto2oliu i de #orporaii$ 8a nivelul unei #orporaii, rentabilitatea lichid a investiiilor <Rli= se #al#uleaz 2olosind patru inputuri) "rimul este reprezentat de investiia brut <Ib= a 2irmei 5n a#tivele existente, #are se obine prin adugarea depre#ierii #umulate #u a7ustrile la in2laie la valoarea #ontabil a a#esteia$ Al doilea input este reprezentat de cashfloA-ul brut <C2b= #tigat 5n anul #urent din investiia brut, #are uzual este de2init #a sum a pro2itului operaional net al 2irmei #u #6eltuielile non-#as6 <amortizarea i depre#ierea a#tivelor=$ Al treilea input este reprezentat de durata normat de via <t= a a#tivelor 5n 2un#ie la momentul investiiei iniiale, durat #are di2er de la se#tor la se#tor, dar #are re2le#t durata de #tig a investiiei 5n #auz$ Al patrulea input este reprezentat de valoarea monetar estimat a activelor <!v= la s2ritul duratei de via$ A#esta este #onsiderat de obi#ei #a 2iind partea din investiia iniial reprezentat de terenuri, #onstru#ii i e#6ivalente, #are nu este depreciabil, a7ustat la valoarea monetar #urent$ Rata li#6id a investiiilor <Rli= reprezint rata intern a #tigului generat de a#este #as6 2loA-uri, adi# rata #are 2a#e valoarea actual net a #as6 2loA-ului brut i valoarea recuperat egale cu investiia brut. 3e a#eea, a#easta poate 2i #onsiderat o rat intern compozit a #tigului monetar$ 5n mod normal a#est indi#ator se #al#uleaz anual i trebuie #omparat #u costul capitalului a'ustat la inflaie pentru a determina da# entitatea are #tiguri superioare #ostului #apitalului$ ;tiliznd rata #as6 2loA-ului investiiilor <Rli= se pot #ompara 5n timp i 5n spaiu entiti #are au stru#turi di2erite ale a#tivelor$ Avanta7ul o2erit de a#est indi#ator #onst 5n 2aptul # el leag msurarea per2ormanei de un 2a#tor #ruia investitorii 5i a#ord o atenie spe#ial' #apa#itatea 2irmei de a genera #as6 2loA$ Cal#ulul indi#atorului Rli este #omplex i di2i#il i poate 2i abordat att la nivelul unitii strategi#e, #t i la nivelul #ompaniilor private$
- -$ $ $
301
$$$$$$$$$$ [
A#est indi#ator aproximeaz rata intern a rentabilitii #tigurilor 2irmei privind a#tivele operaionale <de exploatare= i a7ustat la in2laie el exprim 2luxul re#urent al #as6 2loA-urilor impozitate generate de a#tivele depre#iabile i non-depre#iabile$ Rata li#6id a investiiilor exprim pro#entual raportul dintre #as6 2loA-ul brut al perioadei <C2b=, din #are se dedu#e amortizarea <A=, i totalul investiiilor brute ale a#eleiai perioade <Ib='
Rl i T
C2b-A x l o o T NC2sN x l < =( <L = Ib AiGA#
5n #are' A T amortizarea <depre#ierea e#onomi#=> C2s T #as6 2loA-ul sustenabil> Ib T investiiile brute T Ai G A#> Ai T a#tivele imobilizate brute a7ustate #u rata in2laiei> A# T a#tivele #ir#ulante nete$ Cash floA-ul brut al perioadei <C2b= se determin prin 5nsumarea pro2itului net <Rnet= #u #6eltuielile privind dobnzile <3= i #u amortizarea <A=' C2b T Rnet G 3 G A Amortizarea <A= #onstituie #ostul de 5nlo#uire a a#tivului depre#iabil si poate 2i #al#ulat #u a7utorul relaiei'
A Rm AV AT-------------xAd <l G Rr#=M-l
5n #are' Rr# T rata medie de remunerare a #apitalului total> Ad T valoarea a#tivelor depre#iabile <a#tivele totale 2r terenuri=> t T durata medie normat de 2un#ionare a a#tivelor depre#iabile$ Rata medie de remunerare a #apitalului total <Rr#= reprezint media ponderat a ratelor de rentabilitate <Ri= a #apitalurilor <propriu i 5mprumutat= i ponderea 2ie#rui #apital <!i= 5n total'
RYYiYi
/((
-(%
5n #ondiiile 5n #are #as6 2loA-ul brut <C2b= este egal #u suma' C2b T Rnet G 3 G A iar C2b - A T C2s T Rnet G 3 rezult # rata li#6id a investiiilor <Rli= devine egal #u' RliTYxl@@T Rnet G 3xl@@<S o= Ib Ib "rin introdu#erea #i2rei de a2a#eri <CA=, relaia de #al#ul a ratei li#6ide a investiiilor <Rli= pe baza #as6 2loA-ului sustenabil <C2s= poate 2i des#ompus 5n dou rate'
r2Xf :A Rl iT[x [xl@ @T 4#2x *a CA Ib

5n #are' C2s
-----x /((T4#2 T mar7a de #as6 2loA
CA CA
-----T*a T rotaia a#tivelor totale
Ib 3e exemplu, rata li#6id a investiiilor se prezint 5n :abelul ,/'

QGR A%li#$-i$ :*3 C$l#ulul r"n!$,ili!1-ii li# id" $ inv"+!i-iilor
:abelul ,/ Nr. #r!. Indi#$!ori A.ii l"iB R"0ul!$!ul n"! ARn"!B C "l!ui"li #u do,/n0il" ADB C$+ floX-ul +u+!"n$,il ACf+B A5C(B E9"r#i-iul fin$n#i$r Pr"#"d"n! 5(.8(; Cur"n! 56.:46 5.7*5 (5.):) A,$!"ri AhAB Indi#i AKB
5. (. 7.
C4.(;8 5;*&74 C;); 5;4&:; C4.4;6 5;*&77
*4:
57.7)5
-(/-1$(%+ %.%$,1( +,,,) (,01( 0,.20 /1-$.+) G%,$.1+ /%(,/+ %,+$,0. G-1$++. //0,%. /%,))( (,0). ,,0%% G-,/(% /-/,,G(,(%. /(.,-1
/-,1.2 (,2,,*
.$ 0$ 1$ ,$ )$
Ci2ra de a2a#eri <CA= Investiii brute <Ib= 4ar7a de #as6 2loA <4#2= <- .= <L= Rotaia a#tivelor <*a= <. 0= 'ata lic$id a investiiilor <Rli= <1x,=
"e baza datelor :abelului ,/ se obin urmtoarele rezultate' Rli( T 4#2( x *a( T +,,,) x (,01 T 0,.,0L Rli7 T 4#27 x *a7 T /%,)) x (,0). T ,,0%%L /$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T Rli, - Rli( T ,,0%% - 0,.,0 T G%,(.,L <Ar T IR/$ - /(( T /-,,-) - /(( T G-,,-)L= %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T A4#2 G A*a M 5n #are' A4#2 T <4#2i - 4#2(= x *ao T </%,)) - +,,,)= x (,01 T G/,,-,L 2Ar4#2TYYxl@@TJYxl@@TG-/,,%Lc l Rlio 0,.,0 ) A*a T 4#2i x <*ai - *ao= T /%,)) x <(,0). - (,01= T G(,-/L bAr*aT[xl@@T-Y-xl@@TG0,11L l l Rlio 0,.,0 A
304
-,$,
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A4#2 G A*a T /,,-, G (,-/ T G%,(.,L T A <Ar4#2 G Ar*a T -/,,% G 0,11 T G-,,-)L T Ar= 5n #on#luzie' /$ Creterea ratei li#6ide a investiiilor a 2ost #onse#ina ma7orrii mar7ei de #as6 2loA #u -/,,-L, #are la rndul ei s-a datorat #reterii mai rapide a #as6 2loA-ului sustenabil <C2s= #omparativ #u #i2ra de a2a#eri$ %$ Creterea mar7ei de #as6 2loA re2le#t ma7orarea rentabilitii vn zrilor, 2iind o #onse#in a a##elerrii re#uperrii #reanelor$ -$ Creterea #as6 2loA-ului sustenabil a 2ost #onse#ina ma7orrii rezul tatului net #u 0),-,L i a #6eltuielilor #u dobnzile #u 0,,10L$ .$ "e de alt parte, #reterea #as6 2loA-ului sustenabil a 2ost rezultatul ma7orrii #as6 2loA-ului brut <C2b= #u -%,11L, 5n #ondiiile #reterii #6el tuielilor #u amortizarea #u %1,-%L <:abelul 11=$ 0$ Creterea rotaiei a#tivelor <*a= #u .,-1L a avut e2e#t 2avorabil asupra ratei li#6ide a investiiilor, pe #are a ma7orat-o #u (,-/L$
-$,$.$ Con#lu0ii
4surarea per2ormanei prin #rearea de valoare pentru a#ionari 5n #azul entitilor #otate sau pentru proprietari 5n #azul #elor ne#otate impli#, pe lng abordarea tradiional a analizei indi#atorilor de per2orman bazat pe #riterii #ontabile, #onsiderarea i a altor #riterii de evaluare a aptitudinii 5ntreprinderii de a ameliora i #rete propria valoare$ 2oiunea de performan a devenit o categorie economic multicriterial, #are impune ierar6izarea indi#atorilor 5n 2un#ie de aspiraiile investitorilor i perspe#tivele privind bogia 5ntreprinderii$ Crearea de valoare pentru acionari a devenit o preo#upare serioas pentru un management per2ormant al 5ntreprinderii i se bazeaz pe indi#atori spe#i2i#i, avnd 5n vedere pe de o parte valenele valorii adugate, iar pe de alt parte abordarea 5n dinami# a cash floA-ului 5n proie#tele de investiii$ 5n #ondiiile ampli2i#rii #ilor de #retere a valorii #reate de 5ntreprindere #rete gradul de #omplexitate al a#iunii odat #u #reterea inputurilor #are trebuie estimate i manipulate #orespunztor pentru a #ondu#e la rezultatele dorite de management$ 5n ultima de#ad, #entrate pe #rearea de valoare, 2irmele rmn suspi#ioase 2a de pieele 2inan#iare, deoare#e pe o pia e2i#ient preul
-(0
exprim per2ormana a#iunii' #reterea lui arat #rearea de valoare, iar s#derea re2le#t distrugerea de valoare, #eea #e poate #onstitui un mod de apre#iere ] performanei managementului$ ,reul de pia observat 5nlo#uiete valoarea neobservat din #as6 2loA$ "reurile a#iunii tind s 2lu#tueze 5n 7urul valorii reale i piaa poate o2eri in2ormaii eronate privind valoarea prin 2aptul #, dei preul a#iunii a #res#ut, 5n realitate a avut lo# o distrugere de valoare> #derile de pre 5nsoite de a#iuni manageriale pot du#e la #reterea de valoare$ 4surarea valorii nu trebuie s depind prea mult de mi#rile pieei, #i trebuie s se bazeze pe dou me#anisme #u #el mai mare impa#t' /= valoarea adugat economic, prin #are se msoar surplusul de valoare #reat de investiiile existente ale 2irmei> %= rentabilitatea lichid a investiiilor, prin #are se msoar rata pro #entual realizat de investiiile existente ale 2irmei$
CA"I:@8;8 .
An$li0$ fin$n#i$r1 %rin flu9uri
8.5. Flu9uri d" fonduri <n <n!r"%rind"r"
5n prezent se poate 2a#e distin#ie 5ntre analiza financiar tradiional static, #e pornete de la do#umentele #ontabile de sintez ale exer#iiului - bilanul i #ontul de rezultat -, i analiza financiar dinamic, #e se ataeaz evoluiei tre#ute i previzionale si #are vizeaz #u pre#dere capacitatea bene2i#iar i flu!urile 2inan#iare$ !e apre#iaz # studiul bilanului 2urnizeaz analizei o viziune static a 5ntreprinderii, deoare#e variabilele pe #are le #uprinde bilanul sunt redate sub 2orma unor sto#uri #are #ara#terizeaz situaia la un moment dat <la 5n#eput i la s2rit de exer#iiu=$ &ilanul 2inan#iar <li#6iditate-exigibilitate= asigur suportul unei analize 2inan#iare tradiionale #are vizeaz des#rierea patrimoniului 5n vederea evalurii patrimoniale a 5ntreprinderii ne#esare att proprietarilor, #t i #reditorilor$ &ilanul 2un#ional <e#onomi#=, #are pune 5n eviden utilizrile i resursele grupate pe #i#lurile de 2un#ionare ale 5ntreprinderii, este mai bine adaptat unei analize dinami#e 5n termeni de 2lux, #are permit determinarea variaiilor de sto#uri pe #i#luri e#onomi#e$ !tudiul #ontului de rezultat d o viziune dinamic a a#tivitii, deoare#e variabilele sale sunt 5n prin#ipiu flu!uri, #are de#urg din #i#lul de exploatare, permind 5nelegerea modului 5n #are este 2ormat rezultatul' veniturile 5ns#rise 5n #reditul #ontului #onstituie flu!uri de intrri, iar #6eltuielile 5ns#rise 5n debit #onstituie flu!uri de ieiri) 3ei 5ntre bilanul 2un#ional i #ontul de rezultat exist o legtur #are de#urge din 2aptul # partea de 7os a bilanului 2un#ional, reprezentnd #i#lul de exploatare, 5i gsete originea 5n variabilele de 2lux ale #ontului de rezultat, nu exist totui ni#iun instrument #are s permit e!plicarea trans2ormrilor su2erite de partea superioar a bilanului, unde 5n a#tiv se des#rie #i#lul de investiii la un moment dat, iar 5n pasiv #i#lul de 2inanare la a#elai moment$ Cu toate a#estea, simpla #omparaie a bilanurilor i #onturilor de rezultat, #6iar pe o perioad de --0 exer#iii su##esive, nu poate expli#a de#t rezultanta net a mi#rilor de sens #ontrar' a#6iziia i #edarea de imobilizri sau 5mprumutul i rambursarea datoriei$
307
5nlturarea a#estui nea7uns a impus abordarea analizei 2inan#iare 5ntr-o viziune nou, prin metoda flu!urilor, pornind de la #on#eptul de flu! de fonduri, #are permite determinarea surplusurilor monetare dega7ate de a#tivitatea 5ntreprinderii, #um ar 2i e!cedentul de trezorerie de e!ploatare <E:E=$ Ca instrument adaptat a#estei #erine s-a propus tabloul de flu! pe baza #ruia s se poat msura 2luxul de activitate i 2luxurile #are a2e#teaz situaia general de ansamblu a 5ntreprinderii$ 5n a#est sens, se #unoate # a#tivitatea 5ntreprinderii este rezultatul unor multiple operaiuni e#onomi#e i 2inan#iare, #are a2e#teaz patrimoniul 5ntreprinderii i #are se exprim prin ncasri i pli) 3e a#eea, se produ# flu!uri de intrri i ieiri 5n i din patrimoniul 5ntreprinderii, aa 5n#t pun#tul #entral al analizei trans2ormrilor patrimoniului 5l #onstituie noiunea de lichiditate dega7at sau utilizat$ !tudiul li#6iditii permite apre#ierea interdependenei me#anismelor 2inan#iare, iar in#idena lor asupra 2un#ionrii 5ntreprinderii va pune 5n eviden pun#tele HslabeI i H2orteI ale relaiei e#onomi#o-2inan#iare$ @ de2iniie #lasi# a noiunii de flux #onsider # 5n general 2luxurile sunt micri de valori 5ntre ageni e#onomi#i, ast2el 5n#t pot exista dou #ategorii de 2luxuri' flu!uri reale, da# a#este mi#ri de valori prives# bunuri materiale, i flu!uri financiare <sau de 2onduri=, da# ele se re2er la mi7loa#e monetare$ ;nii autori #onsider # 2luxurile reale au o #ontrapartid monetar, dar de sens opus' vnzarea unor mr2uri sau prestaii se poate des#ompune 5n dou 2luxuri, unul 2izi# i unul monetar de #ontrapartid, 5n s#6imbul #elui 2izi#$ ?luxurile reale <2izi#e= #u #ontrapartida lor monetar se numes#kPiar4n economice sau de e!ploatare, ele provenind din operaiile de exploatare$ Alturi de a#estea apar flu!urile monetare, pentru #are suportul 2izi# sau real <bunuri, servi#ii= nu are relevan <variaia datoriei, variaia #6eltuielilor 2inan#iare, a impozitului pe bene2i#ii, #reterea #apitalului=, de a#eea ele ar putea 2i numite flu!uri autonome* 2luxurile e#onomi#e rmn 5ns predominante$ 5n general se #onsider flu! ori#e mi#are generat de o operaiune #are are impa#t asupra trezoreriei' o vnzare, o #umprare, o plat de salarii, o rambursare de datorie #onstituie un 2lux #are a2e#teaz trezoreria 5ntreprinderii$ Ritmul sau intensitatea #u #are se des2oar un 2lux monetar depinde de trei 2a#tori' a#umularea anterioar de 2luxuri <masa #apitalurilor=, rentabilitatea i #reterea 5ntreprinderii$
-()
"ra2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
&etoda flu!urilor vizeaz o analiz 2inan#iar mai modern 5n #omparaie #u #ea #lasi# bazat pe bilanul 2inan#iar <li#6iditate - exigibilitate= i se realizeaz prin intermediul tablourilor plurianuale de flu!uri financiare) :abloul de 2luxuri se bazeaz 5n 5ntregime pe legtura sistemati# prin #are se reunete masa #apitalurilor a#umulate, rentabilitatea i #reterea 5ntreprinderii$ 5n realitate exist dou mase de capital #rora li se aso#iaz dou #ategorii de 2luxuri spe#i2i#e' /= capitalul economic <2ormat din imobilizri #orporale i ne#orporale de exploatare i din stocuri, #are se a2l la onginez fluxurilor fizice), #are corespunde activului bilanului> %= capitalul financiar <2ormat din resursele permanente ale 5ntre prinderii #rora le #orespund fluxurile autonome lipsite de 2unda ment real=, #are se reflect n pasivul bilanului$ 5n #apitalul economic se regses# 2luxurile e#onomi#e, #are nu sunt alt#eva de#t 2luxurile de exploatare, #u #ondiia s se in#lud doar 2luxurile re2eritoare la investiii$ 5n #apitalul financiar se a2l pe de o parte 2ondurile proprii i pe de alt parte #apitalul 5mprumutat, #u un 2lux de intrare <#reterea datoriei= i un 2lux de ieire <#6eltuielile 2inan#iare=$ A#este tablouri regrupeaz 2luxurile 2inan#iare 5n totalitatea lor dup o logi# spe#ial destinat s pun 5n lumin politica financiar a 5ntreprinderii$ Ele pot 2i #onstruite 5n moduri di2erite, dup #um urmres# 2ie s expli#e dire#t transformrile patrimoniului 5ntreprinderii, 2ie s prezinte operaiunile #are au 2ost #auza a#estor trans2ormri$ 5n a#est sens, se #unos# trei tablouri de 2luxuri 2inan#iare #are pot o2eri rspunsuri la a#este 5ntrebri' l . 3abloul utilizrilor i resurselor, #are #lasi2i# 2luxurile de 2onduri 5n' 2luxuri #are relev 2ondul de rulment, 2luxuri #are relev ne#esarul de 2ond de rulment i 2luxuri #are relev trezoreria> (. 3abloul care e!plic variaia ncasrilor i distinge 2luxurile legate de operaiunile de exploatare i 2luxurile legate de alte operaiuni> 7 . 3abloul care grupeaz flu!urile n patru grupe: #ele #are depind de exploatare, #ele #are depind de a#tivele 2inan#iare, #ele legate de a#ionari si #ele legate de operaiunile de 5ndatorare$ 5n general, nu exist un tablou universal, tipul de tablou ales depinznd de #on#epia 2inan#iar a autorului privind 5ntreprinderea$
-(+
:abloul 0tilizri - #esurse propus de "lanul Contabil Deneral -modelul 2ran#ez - este mai 2re#vent 2olosit sub denumirea de tablou de finanare i el trebuie #ompletat de un tablou expli#ativ al variaiei ncasrilor, 2iind obligatoriu 5n #azul marilor 5ntreprinderi <#u peste -(( de salariai i o #i2r de a2a#eri mai mare de /%( milioane de 2ran#i=$ A#est tablou expli# variaiile patrimoniului 5ntreprinderii 5n #ursul perioadei de gestiune, avnd #a s#op analiza micrilor contabile #are a2e#teaz a#est patrimoniu i indi#nd #um au permis resursele de #are a dispus 5ntreprinderea s 2a# 2a ne#esitilor, antrennd a#este variaii$ !tabilit post2a#tum, tabloul de 2inanare permite s se apre#ieze gestiunea financiar a 5ntreprinderii, rata investiiilor, politi#a de 2inanare intern i extern$ "revizional, a#est tablou permite orientarea opiunilor 5n 2un#ie de e#6ilibrele 2inan#iare estimate sau posibile i evaluarea posibilitilor de expansiune a 5ntreprinderii 5n 2un#ie de resursele previzibile$ Analiza tabloului de 2inanare este o #ontinuare logi# a studiului do#umentelor #ontabile de sintez tradiionale - bilanul i #ontul de rezultat -, iar a#olo unde elaborarea a#estuia este obligatorie, el 2a#e parte din sistemul dezvoltat al #onturilor anuale$ :abloul de 2inanare <sau tabloul utilizrilor i resurselor= al unei perioade are #a s#op punerea 5n eviden a 2luxurilor de operaiuni #are sunt la originea modi2i#rii unui element al bilanului la s2ritul unui exer#iiu 2inan#iar 2a de 5n#eput$ A#este 2luxuri sunt identi2i#ate 5n #adrul analizei posturilor de a#tiv i de pasiv #u 2luxurile de utilizri i respe#tiv #u 2luxurile de resurse, 5n virtutea prin#ipiului egalitii 0tilizri 6 #esurse, 5n mod logi# trebuie s se obin egalitatea' Flu!ul de utilizri al e!erciiului 6 Flu!ul de resurse al e!erciiului 3ar #um 2luxul de utilizri depinde de 2luxul de resurse <Hnu se poate utiliza de#t #eea #e existI=, se impune #a relaia s 2ie inversat' Flu!ul de resurse al e!erciiului 6 Flu!ul de utilizri al e!erciiului 3in egalitate rezult # di2erena dintre 2luxul de resurse i 2luxul de utilizri este egal #u zero' Flu!ul de resurse al e!erciiului - Flu!ul de utilizri al e!erciiului 6 . 3in a#est motiv, flu!urilor de resurse li se atribuie semnul G <prin #reteri de pasive i redu#eri de a#tive=, iar flu!urilor de utilizri li se atribuie
310
semnul - <prin #reteri de a#tive i redu#eri de pasive=, a#easta 2iind regula 2undamental de #onstru#ie a tabloului 0tilizri - #esurse)
8.(. An$li0$ !$,loului d" fin$n-$r" 'i $ flu9urilor d" !r"0or"ri"

Analiza tabloului de finanare 'i a flu!urilor de trezorerie #onstituie o etap important 5n examinarea do#umentelor de sintez privind situaia 2inan#iar a 5ntreprinderii, dup analiza #ontului de rezultat, a bilanului i a modi2i#rii #apitalurilor proprii #on2orm IA! l$ Ansamblul 2luxurilor 2inan#iare #ompleteaz diagnosti#ul 5ntreprinderii printr-o abordare mai dinami# si mai global, dei a#estea nu apar expli#it ni#i 5n bilan, ni#i 5n #ontul de rezultat$ 3in a#est motiv, analitii 2inan#iari #onstruies# tablouri de 2inanare i tablouri de 2luxuri de trezorerie <numerar=, #are permit re#onstituirea 2luxurilor 2inan#iare ale perioadei$ ?luxurile 2inan#iare reprezint modificrile mi7loa#elor din a#tivul bilanului, ale datoriilor, ale situaiei nete i ale #ir#ulaiei e2e#tive a monedei$ T$,louril"HZ!!Y!$nTor de trezorerie, o variant a tabloului de 2inanare, sunt obligatorii 5n #azul 5ntreprinderilor #otate la burs i al marilor 5ntreprinderi, #on2orm @4?" nr$ /$,0% %((0, #are #lari2i# modalitile de prezentare dup IA! ,, i opionale 5n #azul entitilor #are apli# reglementrile #ontabile simpli2i#ate$ :abloul de 2inanare, numit i tablou al utilizrilor i resurselor, este utilizat 5n spe#ial 5n #azul marilor 5ntreprinderi o##identale i permite s se analizeze modificrile stru#turii patrimoniale a 5ntreprinderii 5n #ursul unei perioade, prezentnd situaia resurselor noi i a utilizrilor a#estora$ :abloul de 2inanare constituie principalul instrument al analizei dinamice privind e#6ilibrul 2inan#iar 5n termeni de flu! #on2orm opti#ii 2un#ionale a bilanului, mai bine adaptat gestiunii previzionale) El pune 5n eviden variaia 2ondului de rulment <A?R=, #are rezult din #omparaia post #u post a dou bilanuri funcionale succesive, expli#nd variaia patrimoniului$ :abloul de 2inanare trebuie situat ntre bilanul de des#6idere i bilanul de 5n#6idere al exer#iiului i are urmtoarea stru#tur'
-//
'esurse l$CA? %$ Cesiunea <redu#erea= de elemente de a#tiv imobilizat -$ Creterea de #apitaluri proprii <aporturi noi 5n numerar= .$ Creterea datoriilor 2inan#iare 8otal 'esurse -
T$,loul d" fin$n-$r" Stilizri / $ 3ividende distribuite %$ A#6iziia de elemente de a#tiv imobilizat' a$ Imobilizri #orporale b$ Imobilizri 2inan#iare -$ Rambursarea datoriilor 2inan#iare 8otal Stilizri Creterea ?R*D <GA?R*D=
Elaborarea tabloului utilizrilor i resurselor impune o distin#ie #lar 5ntre 2luxurile patrimoniale, 2inan#iare i 2luxurile monetare #are se exprim prin 5n#asri i pli, avnd #a s#op evidenierea 2luxurilor 2inan#iare ale utilizrilor i resurselor #ara#teristi#e a#tivitii 5ntreprinderii 5n #ursul exer#iiului$ 0tilizri sunt #onsiderate creterile posturilor de activ #are #orespund unor a#6iziii <#reri= de bunuri, pre#um i reducerile posturilor de pasiv prin diminuarea #apitalurilor proprii <rambursarea unor datorii=$ #esurse sunt #onsiderate diminurile posturilor de activ #are #orespund vnzrii unui bun <diminurii unor #reane=, pre#um i creterile de pasiv #are #orespund unor aporturi de #apital$ :abloul de 2inanare #lasi# ast2el determinat este #entrat pe variaia 2ondului de rulment net global <A?R*D= i expli# dire#t modi2i#rile stru#turale ale patrimoniului 5ntreprinderii prin variaia disponibilitilor$ El trateaz trezoreria #a o variabil rezidual 5ntre 2ondul de rulment i ne#esarul de 2ond de rulment, i este mai puin utilizat de marile 5ntreprinderi$ 4ai uzual este o variant a tabloului de 2inanare #lasi#, #are situeaz trezoreria pe un lo# central - tabloul 0tilizri - #esurse - #are se bazeaz pe e#6ilibrai 2inan#iar determinat #u a7utorul unor bilanuri 2un#ionale su##esive i #are evideniaz 2luxul de trezorerie net <A:*= #al#ulat #a di2erena' A:* T A?R*D - A*?R: 5n #are' A?R*D T variaia 2ondului de rulment net global> A*?R: T variaia ne#esarului de 2ond de rulment total$
312
9ariaia A?R*D este prezentat 5n prima parte a tabloului 5n 2un#ie de variaia elementelor din partea superioar a bilanului'
AF#25 6 A#esurse stabile - A0tilizri stabile brute
m #are' AResurse stabile T Creterea #apitalurilor stabile G Redu#erea a#tivelor imobilizate brute> A;tilizri stabile T Creterea a#tivelor imobilizate brute G Redu#erea #apitalurilor stabile$ 9ariaia A*?R: este prezentat 5n partea a doua a tabloului si se determin pe baza elementelor din partea in2erioar a bilanului, pe tipuri de a#tiviti' de exploatare <A*?RE= i 5n a2ara exploatrii <A*?RAE=' A2F#3 6 A0tilizri <#i#li#e i ne#i#li#e= - A#esurse <#i#li#e i ne#i#li#e= 5n #are' A;tilizri T Creterea a#tivelor G Redu#erea pasivelor <datorii pe termen s#urt=> AResurse T Creterea pasivelor <datorii pe termen s#urt= G Redu#erea a#tivelor$ ?iind legat de operaiunile 2inan#iare pe termen s#urt evideniate 5n partea in2erioar a bilanului 2un#ional, variaia trezoreriei nete poate 2i determinat i prin di2erena' A8D ; AS8 <utilizri pentru trezorerie= - A'8 <resurse pentru trezorerie= 5n #are' A;: T Creterea disponibilitilor G Redu#erea #reditelor de trezorerie> AR: T Redu#erea disponibilitilor G Creterea #reditelor de trezorerie$ :abloul de 2inanare 0tilizri - #esurse permite s se analizeze politi#a de investiii 'i de finanare a 5ntreprinderii i s se veri2i#e da# prin#ipiile e#6ilibrului 2inan#iar au 2ost respe#tate 5n perioada tre#ut$
-/5n mod normal, variaia 2ondului de rulment ar trebui s 2ie pozitiv, pentru a nu #ompromite solvabilitatea viitoare a 5ntreprinderii$ A#east variaie este in2luenat de modi2i#area #apitalurilor permanente, 5n #are modificarea capitalului propriu are o pondere dominant$ 3e exemplu, pe baza bilanului 2un#ional i din e#6ilibrele 2un#ionale rezult tabloul 0tilizri - #esurse din :abelul ,%'
QGR A%li#$-i$ :63 S!ru#!ur$ fun#-ion$l1 $ !$,loului d" fin$n-$r"
:abelul ,% 0tilizri .ii l"i #esurse
.ii l"i
() +ariaia fondului de rulment net global: AF#25 G A#f surse stabile - ^ 0tilizri stabile
5 . Cr"'!"r" d" $#!iv" i.o,ili0$!" ,ru!" 5. Cr"'!"r" d" r"+ur+"
C5*.4*( +!$,il" AF#25 6 >L);<> - 8:) ?:= G C((.4;( mii lei
C8).678
(() +ariaia necesarului de fond de rulment total: A2F#3 6 A 0tilizri totale - A#esurse totale
5 . Cr"'!"r" d" $#!iv" #ir#ul$n!" (. R"du#"r" d" %$+iv" 5 . R"du#"r" d" $#!iv"
C57.*(8 #ir#ul$n!" 8.)*( (. Cr"'!"r" d" %$+iv"
) )
A2F#3 6 8<):=> 7 >)L:= -L 6 78?);L9 mii lei (() 8) +ariaia necesarului de fond de rulment de e!ploatare: A2F#$ G A 0tilizri de e!ploatare - A#esurse din e!ploatare
5 . Cr"'!"r" d" $#!iv" d" "9%lo$!$r" (. R"du#"r" d" d$!orii d" "9%lo$!$r" 5. R"du#"r" d" $#!iv" d"
C5(.))) "9%lo$!$r" ) "9%lo$!$r" A2F#$ G 8=)LLL - =)>=< G C6.;44 mii lei

(. Cr"'!"r" d" d$!orii d"
)
C(.8(7
88)=) +ariaia necesarului de fond de rulment n afara e!ploatrii A2F#$ G A 0tilizri n afara e!ploatrii - A#esurse n afara e!ploatrii
5 . Cr"'!"r" d" $l!" $#!iv" #ir#ul$n!" (. R"du#"r" d" d$!orii <n $f$r$ "9%lo$!1rii
C5.*(8 #ir#ul$n!"
5 . R"du#"r" d" $l!" $#!iv"
) )
(. Cr"'!"r" d" d$!orii <n
:.;); $f$r$ "9%lo$!1rii A2F#A$ 6 8):=> 7 9)@L@ -L 6 7:)<=; mii lei
((() +ariaia trezoreriei nete: a)A32 6 AF#25 - A2F#3 G ((.4;( - 4 ?);L9 6 7>)=>9 mii lei b)A326 32, - 32L 6 @)><?- 8)8;8 G 7>)=>9 mii lei
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; -/. 3in datele :abelului ,% se desprind urmtoarele #on#luzii' l $ ?ondul de rulment net global <?R*D= a #unos#ut o variaie pozitiv #are a asigurat o mar7 de se#uritate 2avorabil #reterii 2inanrii a#tivelor #ir#ulante, 2iind o garanie privind solvabilitatea viitoare$ %$ *e#esarul de 2ond de rulment total <*?R:= a #unos#ut o variaie pozitiv #a urmare a #reterii mai rapide a utilizrilor #i#li#e #omparativ #u resursele #i#li#e$ -$ Creterea ne#esarului de 2ond de rulment de exploatare s-a datorat ma7orrii a#tivelor de exploatare i #reterii mai lente a datoriilor de ex ploatare, iar la a#tivitatea din a2ara exploatrii #reterea ne#esarului de 2ond de rulment s-a datorat #reterii altor a#tive #ir#ulante si redu#erii datoriilor a2erente$ .$ 5n #onse#in, trezoreria net a #unos#ut o variaie pozitiv #are se veri2i# i prin di2erena dintre trezoreria net #urent <:*7= i #ea pre#edent <:*(=$ M
8.7. An$li0$ flu9urilor d" !r"0or"ri"

9ariaia trezoreriei nete reprezint #eea #e 5n mod #urent se exprim prin termenul anglo-saxon cashfloA <2lux de numerar=, #are permite evidenierea 2ondurilor obinute de 5ntreprindere 5n ultimul exer#iiu 2inan#iar pe tipuri de a#tiviti <exploatare, investiii, 2inanare=, a modului 5n #are au 2ost utilizate i a msurii 5n #are s-a apelat la alte surse de#t #ele din exploatare$ Analiza e#6ilibrului 2inan#iar prin prisma flu!urilor de trezorerie servete la estimarea ne#esitilor viitoare de numerar pe baza situaiei tre#ute, #unoaterea a#estora 2iind util att a#ionarilor, interesai 5n existena unui numerar su2i#ient pentru plata dividendelor, #t i #reditorilor, interesai 5n re#uperarea 5mprumuturilor a#ordate, 5n egal msur, #unoaterea 2luxurilor viitoare de numerar 5i intereseaz pe potenialii investitori, ."!od$ #$+ floX-ului a#tualizat 2iind una dintre metodele de evaluare a ntreprinderii) Introdu#erea -ituaiei flu!urilor de numerar 1trezorerie) #a o #omponent a situaiilor 2inan#iare anuale <IA! ,=, obligatorie 5n #azul 5ntreprinderilor mari <@4?" nr$ l $,0% %((0= i opional 5n #azul 5ntreprinderilor mi#i i mi7lo#ii, permite o analiz dinamic a echilibrului financiar, prin des#rierea operaiunilor <exploatare, investiii, 2inanare= #are au antrenat trans2ormarea patrimoniului 5ntreprinderii$ A#east situaie exprim evoluia poziiei financiare a 5ntreprinderii 2a de situaia de la 5n#eputul anului, genernd dimensiunea ipoteti# a
-/0
--------------------------------------------------------------------------------------------------
performanelor, deoare#e pro2itul prezentat la s2ritul anului nu #oin#ide #u soldul disponibilitilor bneti la a#el moment, singurele #are #on2er autenti#itate bunei gestionri a 5ntreprinderii$ !ituaia 2luxurilor de numerar o2er in2ormaii re2eritoare la gradul 5n #are di2eritele a#tiviti ale 5ntreprinderii dega6 fluxuri <ex#edente sau de2i#ite= de numerar, a#este 2luxuri 2iind stru#turate 5n trei #ategorii' /= 2luxuri de trezorerie din a#tivitatea de exploatare> %= 2luxuri de trezorerie din a#tivitatea de investiii> -= 2luxuri de trezorerie din a#tivitatea de 2inanare$ !ituaia 2luxurilor de numerar <trezorerie= des#rie i #onsider trezoreria #a 2iind o variabil central, #are este expresia intrrilor i ieirilor de li#6iditi i de e#6ivalente, iar variaia trezoreriei se expli# prinflu!urile de 5n#asri i de pli 5nregistrate 5n #ursul perioadei, 5n#asrile 5n numerar sunt a2e#tate de semnul G, iar plile e2e#tuate 5n numerar pentru a#eleai a#tiviti sunt a2e#tate de semnul -$ 3ei trezoreria 5ntreprinderii este uni#, toate 2luxurile tre#nd prin trezorerie, a#est tablou expli# #ontribuia 2ie#rei H2un#iiI la variaia global a trezoreriei nete #a 2iind rezultatul 5nsumrii 2luxurilor de numerar din exploatare <A:Exp=, investiii <A:I=, 2inanare <A:?=' A:* T A:Exp G A:I G A:? ?luxurile de trezorerie pot 2i determinate prin dou metode: dire#t i indire#t$ $B &etoda direct presupune dedu#erea plilor din 5n#asrile exer#iiului 2inan#iar pe tipuri de a#tiviti i permite "+!i.$r"$HZ.#@HTHor viitoare de numerar pe total i pe a#tiviti$ Con2orm metodei directe, 2luxurile de numerar din activitatea curent reprezint un indi#ator-#6eie al generrii de numerar pentru alte a#tiviti' rambursarea 5mprumuturilor, meninerea #apa#itii de 2un#ionare a 5ntreprinderii, plata dividendelor, noi investiii 2r 2inanare extern$ ?luxurile de trezorerie din investiii re2le#t msura 5n #are #6eltuielile e2e#tuate au generat resurse #are vor produ#e venituri 5n viitor <#ldiri, instalaii=$ ?luxurile de trezorerie din a#tiviti de finanare permit estimarea #ererii viitoare de 2luxuri de numerar din partea 2inanatorilor 5ntreprinderii <primiri sau rambursri de #redite, 5n#asri din emisiuni de titluri, pli pentru rs#umprarea titlurilor emise, 5n#asri sau pli din #ontra#te de leasing=$
"ro2$ univ$ di. !I89IA "E:RE!C; -/1 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
,B &etoda indirect di2er 5n privina 2luxurilor de trezorerie din e!ploatare, #are se determin #ore#tnd rezultatul net #u in2luenele unor operaiuni #are nu au #ara#ter monetar <amortizri, provizioane, di2erene de #urs valutar=, pre#um i #u variaia ne#esarului de 2ond de rulment net <#apitalul #ir#ulant=$ 8a a#este 2luxuri se adaug trezoreria net a #elorlalte a#tiviti, de unde rezult trezoreria net total la 5n#eputul i la s2ritul perioadei, di2erena obinut reprezentnd variaia 2luxului de trezorerie <J=$ 3e exemplu, tabloul 2luxurilor de trezorerie al 5ntreprinderii analizate se prezint 5n :abelul ,-, 5n #are s-a 2olosit metoda direct, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ A#tivitatea de exploatare a generat 2luxuri de trezorerie pozitive #are au ma7orat trezoreria net de exploatare 2a de anul pre#edent #u peste //$0%- mii lei, #a urmare a 5n#asrilor din a#tivitatea de exploatare #are au 2ost superioare plilor$ %$ A#tivitatea de investiii a generat 2luxuri de trezorerie negative #are au #res#ut 2a de exer#iiul 2inan#iar pre#edent #u peste ),1 mii lei, #a urmare a #6eltuielilor pentru investiii #are au 2ost superioare 5n#asrilor din a#tivitatea de investiii$ -$ A#tivitatea de 2inanare a generat 2luxuri de trezorerie pozitive 5n exer#iiul 2inan#iar #urent #omparativ #u 2luxurile de trezorerie negative din exer#iiul 2inan#iar pre#edent, 5nregistrnd o #retere de peste ,,- mii lei #a urmare a #reterii 5n#asrilor din a#tivitatea de 2inanare #omparativ #u #reterea plilor a2erente a#tivitii de 2inanare$ .$ "e ansamblu, 2luxul total de trezorerie a #res#ut 2a de exer#iiul 2inan#iar pre#edent #u peste ,$,,+ mii lei, trezoreria i e#6ivalentele de trezorerie la 2inele anului 2inan#iar 2iind mai mari #u #ir#a .$%.1 mii lei 2a de 5n#eputul exer#iiului 2inan#iar$ 0$ !e #onstat # ma7orarea trezoreriei i a e#6ivalentelor de trezorerie #oin#ide #u variaia trezoreriei nete determinate pe baza tabloului 0tilizri #esurse, #eea #e #on2irm 7usteea raionamentelor convergente care stau la baza elaborrii a#estor do#umente$ Apro2undarea analizei e#6ilibrelor 2inan#iare impune abordarea bilanului 5n opti#a 2un#ional 5n viziune dinami#$
>GR A%li#$-i$ 4)3 Si!u$-i$ flu9urilor d" !r"0or"ri"

3enumirea elementului Exer#iiul 2inan#iar "re#edent / $ 5n#asri de la #lieni %$ 5n#asri din redevene, onorarii, #omisioane i alte venituri -$ "li #tre 2urnizori i anga7ai .$ 3obnzi pltite 0$ :axa pe valoarea adugat pltit 1$ Alte impozite, taxe i vrsminte asimilate pltite ,$ Impozit pe pro2it pltit )$ 5n#asri din asigurarea 5mpotriva #utremurelor +$ 8rezorerie net din activitile de exploatare / $ "li pentru a#6iziionarea de a#iuni %$ "li pentru a#6iziionarea de imobilizri #orporale -$ 5n#asri din vnzarea de imobilizri #orporale .$ 5n#asri din alte a#tiviti de investiii 0$ 3obnzi 5n#asate 1$ 3ividende 5n#asate ,$ 8rezorerie net din activitile de investiii /%%$(.-$..) /1)$1,1 -/()$/(/$+%+ -)(+$)%% -,(/$+,/ -.$%.%$.+1 -0$.0%$)%0 -.+1,.1*( -//$.%0$.-( .$/./$+%( /()$+.0 1%$/(( -2.((-..)0 Curent /-,$%(,$%1. 0$()/$11+ -//1$+0)$,-) -/$-(%$10% -1,0$10) --$)-($)0-0$(+0$%.(...-0.2*+ -/1$+11$-+1 /$/(-$).. %%$.(0 )+$/(( -(0.20(.1.2 4odi2i#ri <JA= G/0$/1-$)/1 G.$+/%$++-)$)01$)(+ -.+%$)-( G%1$-/G.//$1.G-0,$0)% /((.0--.21* -0$0.($+11 --$(-)$(,1 -)1$0.( G/,$((( -*.),*.0*:abelul ,Indi#i <L= %%.,%0 -$(/%,1) /(),%( /1(,)0 /(-,,0 +(,%+ +-,.. ,+),+( /.),.+ /%1,10 %(,01 /.-,., --(,.0
317
$ EJS<S'!H" 8'"\T'"'!" H!D A 8!3!8]^!J" H" "<4JTA8A'"
!!. EJS<S'!H" 8'"\T'"'!" H!D A 8!3!8]^!J" H" !D3"&8!^!!
$ EJS<S'! H" 8'"\T'"'!" H!D A 8!3!8]^!J" H" E!DAD^A'" / $ 5n#asri din emisiunea de a#iuni %$ 5n#asri din 5mprumuturi pe termen lung Rambursri <-= -$ 5n#asri din 5mprumuturi pe termen s#urt Rambursri <-= .$ "lata datoriilor a2erente leasingului 2inan#iar 0$ A#6iziionarea de a#iuni 1$ 3ividende pltite ,$ 8rezorerie net din activitile de finanare )$ E2e#tele variaiei ratei de s#6imb a2erente trezoreriei i e#6ivalentelor de trezorerie +$ EJS<S'! H" 8'"\T'"'!"- 8T8AJ <IGIIGIII-)= :rezorerie i e#6ivalente de trezorerie la 5n#eputul exer#iiului 2inan#iar :rezorerie i e#6ivalente de trezorerie la s2ritul exer#iiului 2inan#iar 4odi2i#area trezoreriei nete <A:* T :*i - :*(= <J= -/$,.+$+/% %$(11$1.) --)($0/1 -/$-0+$+1, -)%$%%, -(..-,.2.* %$(++$/+0 -,.0,,.+,2 .$,%0$%/1 /$/+/$%,+ --$0--$+-, -/$),0$0-, 1$.+0$+)% -,/,$(/0 -/$,0,$-++ -/$+1($(.% /0.*+2.(1. --%0$+-, /..-.0.+1+ /$/+/$%,+ 0$.-,$/)) G.$%.0$+(+ -/%0$1%0 G.$.%+$--. ---1$.++ --+,$.-% -/$),,$)/0 /2.,-1.*0%$.%0$/-% /2.22+.*.) --$0--$+-, G.$%.0$+(+ G,,$,++$).1 /(,,/, -/.,-% /)),./%+,%% %$-)-,-, 0(.,(+ /0,0% (-1,(. %0,%/ .01,./ /%(,/.
75*
--
------
-------
------
319
8.8. R"l$-i$ $n$li01 fun#-ion$l1 - $n$li01 %rin flu9uri

5n analiza 2inan#iar tabloul de 2inanare, #onvergent #u situaia 2luxurilor de trezorerie, reprezint un do#ument de baz mai ales atun#i #nd este stabilit pe mai muli ani <minim #in#i=, 2iind un instrument de gestiune, previziune i #ontrol, #are expli# urmtoarele aspe#te privind gestiunea 2inan#iar' /= operaiunile #are au #ontribuit la modi2i#area patrimoniului> %= investiiile realizate sau dezinvestirea> -= mi7loa#ele de 2inanare interne i externe 2olosite$ :abloul de 2inanare #onstituie o sintez a politicii financiare a 5ntreprinderii pe baza #reia se stabilete planul de investiii i de finanare #are regrupeaz, previziunile 2inan#iare i exprim strategia a#esteia$ <n activitatea de control, tabloul de 2inanare poate 2i utilizat pentru a se #ompara realizrile exer#iiului #u previziunile planului de investiii i 2inanare, urmnd #a di2erenele s 2ie 7usti2i#ate <expli#ate=$ ,olitica de investiii este pus 5n eviden prin analiza evoluiei investiiilor i a ratei reale de #retere a a#estora, innd seama de rata in2laiei, 5n a#est sens, efortul investiftonal poate 2i apre#iat prin raportul' (nvestiiile Anuitatea amortizrii e!erciiului "oliti#a de dezinvestire este exprimat prin #esiunile de a#tive <#orporale, ne#orporale, 2inan#iare= #are se gses# 5n tabloul de 2inanare$ ,olitica de autofinanare, #a resurs intern #reat de 5ntreprindere #are parti#ip la e#6ilibrul a#esteia alturi de resursele externe, poate 2i apre#iat prin rata de autofinanare #al#ulat #u a7utorul raportului' A utofinanarea (nvestiiile #are poate 2i supra sau subunitar$ 9aloarea subunitar a raportului arat # politi#a de investiii s-a realizat prin re#urgerea la resurse externe de 2inanare$ "entru a evita deteriorarea situaiei 2inan#iare trebuie s existe o #oeren 5ntre politi#a de investiii i politi#a de auto2inanare, #eea #e se poate analiza prin introdu#erea valorii adugate 5n lanul de rate'
-%(

Autofinanarea +aloarea adugat (nvestiiile Autofinanarea +aloarea adugat ! (nvestiiile
in #are'
A utofinanarea +aloarea adugat

- ; Rata investiiilor - ; 4ar7a de auto2inanare
+aloarea adugat A uto finanarea (nvestiiile

; Rata de auto2inanare
@ s#dere a mar7ei de auto2inanare 2a#e di2i#il 2inanarea #reterii i oblig 5ntreprinderea 2ie s-i diminueze investiiile, 2ie s se 5ndatoreze$ ,olitica de ndatorare rezult din tabloul de 2inanare prin ponderea auto2inanrii i a 5ndatorrii 5n 2inanarea investiiilor noi, #eea #e permite apre#ierea structurii financiare a 5ntreprinderii prin raportul #apitaluri proprii - datorii$ 3in tabloul de 2inanare mai poate rezulta i politica de distribuire a dividendelor prin intermediul raportului'
4ividendele ,rofitul net 5n perioada de cretere rapid a#est raport poate 2i mai mi# sau #6iar nul da# pro2itul este reinvestit pentru 2inanarea #reterii$ 5n #on#luzie, legtura 5ntre do#umentele de sintez <situaiile de raportare 2inan#iar anuale=, respe#tiv bilanul i #ontul de pro2it i pierdere ale 5ntreprinderii i tabloul de 2inanare se poate exprima 5n 2elul urmtor' l= A##entul se pune 5n primul rnd pe analiza activitii 5ntreprinderii, 5n a#est sens, #ontul de rezultat al exer#iiului permite determinarea soldurilor intermediare% mar7a #omer#ial, produ#ia exer#iiului, valoarea adugat, a#easta repartizndu-se pentru remunerarea muncii prin salarii i #6eltuieli so#iale i pentru remunerarea capitalului prin Ex#edentul &rut al Exploatrii <E&E=$
Analiz i diagnostic financiar-contabil----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- -%/
%= Ex#edentul &rut al Exploatrii <E&E= este un sold intermediar de gestiune #are se obine pornind de la valoarea adugat, din #are se s#ad #6eltuielile de personal, impozitele i taxele, si la #are se adun subveniile de exploatare$ A#est sold 7oa# rolul de HbalamaI, deoare#e permite 2ie determinarea rezultatului exer#iiului <RE=, 2ie a #apa#itii de auto2inanare <CA?=$ -= 8o#ul #entral revine tabloului de 2inanare, el asigurnd legtura 5ntre bilanul de des#6idere i bilanul de 5n#6idere, i permite determinarea variaiei 2ondului de rulment <A?R=, a ne#esarului de 2ond de rulment <A*?R=, pre#um i a variaiei trezoreriei <A:=' A: T A?R - A*?R !e a7unge ast2el la noiunea de echilibru funcional #are se stabilete #u a7utorul bilanului 2un#ional, stru#turat dup 2un#iunile 5ntreprinderii <investiii, exploatare, 2inanare, trezorerie= i #are trebuie s asigure o #oeren obligatorie 5ntre e#6ilibrul operaiunilor unei perioade i stru#tura 2inan#iar la a#ea dat$ E#6ilibrul 2un#ional determinat #u a7utorul tabloului de 2inanare 0tilizri - #esurse <:abelul 1+= pune 5n eviden urmtoarele trei niveluri' a= nivelul resurselor stabile si al valorilor imobilizate, #are permite s se determine partea de resurse durabile #are parti#ip la 2inan area ne#esitilor generate de exploatarea #urent, respe#tiv 2ondul de rulment <?R=> b= nivelul stocurilor, creanelor, datoriilor regrupate dup #um se re2er sau nu la exploatarea #i#li#, adi# ne#esarul sau resursa de 2ond de rulment <*?R=> #= nivelul conturilor de trezorerie destinate 2inanrii pe termen s#urt, respe#tiv trezoreria <:=$ Analiza #are vizeaz e#6ilibrul 2un#ional determinat prin variaiile a#estor trei elemente (analiza funcional) este mai operaional 5n raport #u analiza tradiional #lasi#, bazat pe bilanul 2inan#iar, 5ntru#t e!plic transformrile bilanului de 5n#6idere 2a de bilanul de des#6idere prin 2luxurile o#azionate de a#tivitatea 5ntreprinderii$ 3ei tabloul de 2inanare lmurete condiiile de realizare a e#6ilibrului 2inan#iar al 5ntreprinderii, se impun unele observaii' /= Ar 2i pre2erabil s se pstreze 5n a#elai do#ument toate in2ormaiile 5n lo# s 2ie net separate prin tabloul de 0tilizri - #esurse, #are avanta7eaz abordarea patrimonial i tabloul de utilizare a variaiei fondului de rulment net global)
322
%= Este de interes o legtur #are s-ar putea 2a#e 5ntre #ontul de rezultat, tabloul de 2inanare si ex#edentul brut al exploatrii$ -= :abloul de 2inanare nu evideniaz micrile de trezorerie #are de#urg din 2luxurile de operaiuni, #eea #e nu permite #on#luzii privind gestiunea ex#edentelor sau de2i#itelor de trezorerie$ 5nlturarea a#estor nea7unsuri a #ondus la apariia unei alte metode de analiz financiar, #are prezint situaia 2inan#iar a 5ntreprinderii 5ntr-o perioad de minim #in#i ani #onse#utivi pentru a des#operi anumite tendine semni2i#ative$ Este metoda propus de Deo22rok de 4urard, #unos#ut #a analiza prin flu!uri, #are vizeaz surplusurile monetare dega7ate de a#tivitatea 5ntreprinderii$ 4etoda se bazeaz pe tablourile plurianuale de 2luxuri 2inan#iare <:""?=, #are pot 2i utilizate #a instrumente de analiz strategic 5n s#opul elaborrii unui diagnostic strategic) Intre tabloul de finanare bazat pe analiza 2un#ional i tabloul de fluxuri #are vizeaz modul de realizare a e#6ilibrului 5ntre venitul 2inan#iar generat de a#tivitate i s#6imburile monetare #u mediul e#onomi# exist unele di2erene, dei ambele au #a pun#t de ple#are e!cedentul brut al e!ploatrii: a= 3abloul de finanare regrupeaz utilizrile i resursele 5n #ursul 2ie#rui exer#iiu, 5n a#est tablou, capacitatea de autofinanare 6oac un rol important, deoare#e #onstituie resursa esenial de 2inanare$ b= <n tabloul de flu!uri noiunea de auto2inanare nu apare, 5n s#6imb 2luxul prin#ipal 5l reprezint trezoreria de e!ploatare, #are permite determinarea mai multor solduri) &etoda de analiz prin flu!uri se #entreaz pe o regrupare original a 2luxurilor 2inan#iare 5n patru #ategorii de solduri' lB -oldul economic sau de e!ploatare <!E=, numit i disponibil dup 2inanarea intern a #reterii <33?IC=, regrupeaz toate operaiunile #are prives# a#tivitatea e#onomi# - industrial i #omer#ial - a 5ntreprinderii$ A#est sold se #al#uleaz pornind de la $/$, din #are se dedu#e modi2i#area ne#esarului de 2ond de rulment de exploatare <*?RE= i totalul investiiilor realizate 5n #ursul exer#iiului' 44F(C 6 1$/$ - A2F#$) - (nvestiiile 6 $3$ - (nvestiiile
-%-
5n #are' E:E T ex#edentul de trezorerie de exploatare$ "e o perioad medie, a#est sold trebuie s 2ie uor pozitiv <33?IC F (=, el exprimnd disponibilul #are a e2e#tuat auto2inanarea integral a 2luxului de exploatare$ 3a# este pozitiv, el arat #eea #e rmBne 5n 5ntreprindere dupfinanarea ansamblului 2luxurilor de exploatare> 5ntreprinderea se poate dezvolta normal i 5i poate 2inana totalul investiiilor din resurse proprii <E:E=$ ;n sold e#onomi# #onstant pozitiv poate re2le#ta 5ns i 2aptul # 5ntreprinderea nu a investit suficient pentru a-i 2olosi potenialul de #retere, iar trezoreria de exploatare nu a 2ost 2olosit integral pentru 2inanarea #reterii$ 3a# !oldul e#onomi# este egal #u zero, 5ntreprinderea se va 5ndatora pentru a 2inana alte 2luxuri de ieire obligatorii, #um ar 2i #6eltuielile 2inan#iare i impozitul pe bene2i#ii$ A#est e2e#t se va ampli2i#a da# soldul e#onomi# este negativ) 3a# !oldul e#onomi# este 5n mod constant negativ rezult # 5ntreprinderea nu are o rentabilitate suficient sau a investit prea mult, #eea #e impune anga7area unor noi 5mprumuturi ban#are, #u ris#ul unui efect de levier negativ #are agraveaz ris#ul e#onomi# si a2e#teaz ne2avorabil trezoreria$ :emporar, 5n perioada de lansare a unei a#tiviti, !oldul e#onomi# negativ poate 2i #onse#ina realizrii unor investiii prin anga7area unor noi datorii 2inan#iare #are vor 2avoriza realizarea unui sold 2inan#iar pozitiv$ %= -oldul financiar <!?= regrupeaz ansamblul mi#rilor 2inan#iare privind datoriile <5mprumuturile, rambursrile, #6eltuielile 2inan#iare= si in#idena fiscalitii asupra bene2i#iilor <impozitul pe pro2it=, dividendele$ El se obine prin dedu#erea a#estor obligaii din variaia net a datoriei <A3=' -F 6 A4 - Cheltuielile financiare - (mpozitul pe profit - 4ividendele "e o perioad medie soldul 2inan#iar trebuie s 2ie uor negativ <!? Q (=> pe msur #e soldul e#onomi# #rete si devine pozitiv #a urmare a #reterii rentabilitii, soldul 2inan#iar nu poate 2i meninut pozitiv mai multe exer#iii$ !oldul e#onomi# permite rambursarea datoriilor 2inan#iare i se redu#e pn la valori negative$
-%.
-= -oldul de gestiune <!D=, numit i sold curent, este suma algebri# a !oldului e#onomi# i a !oldului 2inan#iar, i re2le#t #apa#itatea 5ntreprin derii de distribuire a dividendelor' -5 6 44F(C <!old E= G &E 5n mod normal a#est sold trebuie s 2ie uor pozitiv <!D F (=, pentru a asigura o autonomie mai mare a 5ntreprinderii 5n raport #u !oldul e#onomi# si !oldul 2inan#iar 5n de#iziile strategi#e privind #reterea sa extern, prin a#6iziionarea de imobilizri 2inan#iare$ "e un interval mediu, #reterea 5ntreprinderii este echilibrat atun#i #nd !oldul e#onomi# este uor pozitiv, !oldul 2inan#iar este uor negativ, iar !oldul de gestiune <#urent= tinde #tre zero. 3a# !oldul de gestiune este negativ, a#tivitatea #urent - de exploatare i 2inan#iar - nu este suficient pentru 2inanarea creterii 5ntreprinderii, #eea #e o va obliga s #aute alte surse de 2inanare, s re#urg la dezinvestire sau s pro#edeze la o #retere de #apital <prin emisiune de a#iuni=$ .= 5ntre -oldul de e!ploatare i -oldul financiar mai poate 2i deter minat 5n# un sold, -oldul bancar <!&=, #are se obine prin dedu#erea #6el tuielilor 2inan#iare i a rambursrilor din variaia datoriilor pe termen lung i #reditelor ban#are <A3=' -/ 6 A4 - 1Cheltuielile financiare 7 #ambursrile) -oldul bancar exprim fluxul net al s#6imburilor 5ntre 5ntreprindere i bn#i, semnul i mrimea lui relativ permind s se interpreteze situaia 5ntreprinderii$ -czBnd rambursrile din variaia datoriei, a#est sold se determin #a di2eren 5ntre variaia datoriei <A3= i #6eltuielile 2inan#iare <C62in= #are de#urg din 5ndatorare' !& T A3 - C62in 9ariaia datoriei depinde de datoria 2inan#iar <3=, #are trebuie #ore#tat #u rata de #retere a valorii adugate #are trebuie s 2ie #el puin egal #u rata de #retere a imobilizrilor brute <#= i #u rata in2laiei <Ri=' A3 T 3 x <# G Ri= C6eltuielile 2inan#iare depind de datoriile 2inan#iare <3= i de rata dobnzii reale <d=, #ore#tate #u rata in2laiei <Ri=' C62in T 3 x <d G Ri=
-%0
5n a#east situaie, !oldul ban#ar devine egal #u di2erena' &B ;H x (c / 'i) -H x (d / 'i) ;H x (c -d) !e #onstat # !oldul ban#ar este dire#t proporional #u datoriile 2inan#iare, #u di2erena dintre #reterea real a valorii adugate <#= i #u rata real a dobnzii <d=, i poate ii pozitiv <!& R (= sau negativ ASB Q )B. !oldul ban#ar pozitiv <!& R (= re2le#t o #retere rapid, 5n #are rata de #retere a valorii adugate este superioar ratei dobnzii reale a datoriei <o d=$ ;n sold ban#ar nul <!& T (= re2le#t o stagnare, 5n #are rata de #retere real a valorii adugate este egal #u rata dobnzii reale a datoriei <# T d=$ ;n sold ban#ar negativ <!& Q (= re2le#t un regres, 5n #are rata de #retere a valorii adugate este inferioar ratei dobnzii reale a datoriei <# X d=$ 4rimea i semnul soldului ban#ar in2lueneaz dire#t mrimea i semnul soldului 2inan#iar, aa #um rezult din relaia' -F 6 -/ - 1(mpozitul pe profit 7 4ividendele anului precedent) Analiza 2inan#iar bazat pe e#6ilibrul 2un#ional sau pe metoda 2luxurilor pornete de la locul central al $/$, #are reprezint autofinanarea e#onomi# a 5ntreprinderii, 2iind de 2apt un rezultat, impropriu denumit ex#edent$ Este destinat remunerrii #apitalului #are trebuie re5nnoit i dezvoltat, are #a origine valoarea adugat si #onstituie pun#tul de ple#are 5n analiza 2un#ional i prin 2luxuri$ 3in analiza 2inan#iar prin fluxuri pot rezulta #on#luzii privind urmtoarele aspe#te #are vizeaz gestiunea 2inan#iar' /= Evoluia creterii 5ntreprinderii 5n timp si #auzele a#esteia> 5n#eti nirea poate 2i #onse#ina redu#erii #ererii sau a s#derii preurilor$ %= Auto2inanarea investiiilor din resurse de e!ploatare, da# 33?IC este tot mai pozitiv$ -= !ituaia !oldului ban#ar <!&= pozitiv sau negativ 5n #omparaie #u !oldul e#onomi# <33?IC=> soldul negativ arat reducerea a#umulrii de #apital #a urmare a dou #auze' 2ie o #retere a datoriei <o variaie pozitiv=, dei totalul a#esteia poate s#dea an de an, 2ie #reterea 5n timp a ponderii #6eltuielilor 2inan#iare$ .= !ituaia !oldului 2inan#iar <!?= i evoluia lui 5n timp 5n strns legtur #u !oldul ban#ar i impozitul de pltit$ 0= !ituaia !oldului de gestiune <!D= 5n #orelaie #u 33?IC i !?$
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; -%1 Analiz funcional QD E9#"d"n! Bru! d" E9%lo$!$r" -R Analiz de flu!uri i \ l
G Alte venituri din exploatare Alte #6eltuieli de exploatare G 9eniturile extraordinare C6eltuielile extraordinare G 9eniturile 2inan#iare C6eltuielile 2inan#iare Impozitul pe pro2it
[ A*?RE <9ariaia ne#esarului de 2ond de rulment de exploatare= <J= T E:E <Ex#edentul de trezorerie de exploatare= <J= - Investiiile 5n imobilizri T !oldul de exploatare <33?IC= <J= 9ariaia datoriilor totale <A3= G 9ariaia #reditelor ban#are C6eltuielile 2inan#iare Rambursrile de 5mprumuturi T !oldul ban#ar <!&= <J= Impozitul pe pro2it 3ividendele T !oldul 2inan#iar <!?= <J=
T CA? <Capa#itatea de auto2inanare= 3ividendele T A? <Auto2inanarea= G Creterea de #apital G *oile 5mprumuturi Rambursarea 5mprumuturilor A#6iziiile de imobilizri <Investiii= J Cesiunile de imobilizri
!oldul de gestiune <33?IC G !?= <!X-= <J= G 9eniturile 2inan#iare J Cesiunile de imobilizri [ A*?RAE <9ariaia ne#esarului de 2ond T A?R*D <9ariaia 2ondului de de rulment 5n a2ara exploatrii= <J= rulment net global= <J= A*?RE <9ariaia ne#esarului de 2ond de G Alte venituri din exploatare [ Alte #6eltuieli de exploatare G 9eniturile rulment de exploatare= <J= G A*?RAE <9ariaia ne#esarului de extraordinare - C6eltuielile extraordinare 2ond de rulment 5n a2ara exploatrii= <J= G Creterea #apitalului T A*?R: <J= A:* T A?R*D - A*?R: <9ariaia trezoreriei nete= <J= T A3isp <9ariaia disponibilului= <J=
<n analiza dinamic a e#6ilibrului 2inan#iar al 5ntreprinderii se urmrete situaia modificrii trezoreriei, respe#tiv a disponibilitilor, avnd #a pun#t de ple#are Ex#edentul &rut al Exploatrii <E&E=$ 5n ambele variante, analiza funcional +$u analiza prin flu!uri, rezultatul 2inal re2le#t 5n #ele din urm variaia disponibilitilor, dar 5n maniere di2erite, aa #um se #onstat 5n #ele #e urmeaz' /= 3e exemplu, variaia trezoreriei nete prin analiza funcional #lasi# se prezint 5n :abelul ,.'
-%,
:abelul ,.
>GR A%li#$-i$ 453 C$l#ulul v$ri$-i"i !r"0or"ri"i n"!"
Analiza 2un#ional Ex#edentul brut de exploatare <E&E= G Alte venituri din exploatare - Alte #6eltuieli de exploatare <3espgubiri, donaii, a#tive #edate= G 9eniturile 2inan#iare - C6eltuielile 2inan#iare - Impozitul pe pro2it T Capa#itatea de auto2inanare <CA?= - 3ividendele distribuite <5n anul pre#edent= T Auto2inanarea <A?= G Creterea datoriei <A3= - Rambursrile de 5mprumuturi G Creterea #apitalului - Investiiile 5n imobilizri de exploatare T Creterea ?R*D <A?R*D= <J= A*?RE <J= G A*?RAE (V) T Creterea *?R: <A*?R:= <J= 3ariaia trezoreriei nete <J= A 8D T AE'DW - ADE'8
Exer#iiul 2inan#iar "re#edent -%$,./ )/1 ,$1,) -$0-1 %$)0% 0$/0% %/$.// 0$1-, /0$,,. --$)1+ /$,0( 0/$,-/ /$()0 )$-)/$10.$%,% .$(.1 -,$,1) 1$,.-/$(%0 -1$1)) /$),1
Abateri Indi#i <JA= <L= Curent G/)$++( G%1+ G,(0 -/$))G/$.%( -/$/(1 G/1$-0, G/$/(1 G/0$%0/ -%$)/+ G/%1 -/,$%-( --.$0+1 G%+$1,% G/.$10) G,$%-. G%/$)+% /2.2*1 /0),(( /-%,+1 /+/,)% .1,,, /+,)% ,),0/,1,-+ %+1,%( /+1,1) /,%,)1 /(,,%( .1,,+ -(,)) .+.,0, -)),.) ,1(,1. 1.+,%% --1,(.
G-%$-)- G/0$/00($(0) /0$.1% -,$0%( G%%$/0% -0$()/ G+$0,, G/$(+0 G)$-%+ --$+)1 G/,$+(1 -,.0,. /..-.)
3in datele :abelului ,. se #onstat urmtoarele' /$ Creterea ex#edentului brut din exploatare #u 0)L a stat la originea ma7orrii #apa#itii de auto2inanare i a auto2inanrii$ %$ Ca urmare, 2ondul de rulment net global a #unos#ut o evoluie 2avo rabil, respe#tiv de la o redu#ere de ,$0%( mii lei a 5nregistrat o #retere de %%$/0% mii lei$ -$ *e#esarul de 2ond de rulment total a #unos#ut o variaie pozitiv de la o redu#ere de -$+)1 mii lei la o #retere de /,$+(1 mii lei, #eea #e a determinat variaia 5n a#elai sens a trezoreriei nete, #a e2e#t rezidual)
-%)
.$ 5n #on#luzie, #reterea trezoreriei nete #on2irm 5mbuntirea li#6iditii privind posibilitile de a#6itare a obligaiilor pe termen s#urt$ 3in analiza 2un#ional #are se bazeaz pe bilanul e#onomi# <2un#ional= situat la originea tabloului de 2inanare 0tilizri - #esurse rezult # ansamblul utilizrilor stabile trebuie 2inanat din ansamblul resurselor stabile$ A#est tablou des#rie direct trans2ormrile patrimoniului 5ntreprinderii i trateaz trezoreria #a o variabil rezidual, lo#ul #entral revenind CAF) Analiza prin 2luxuri situeaz pe lo#ul #entral $/$, din #are de#urg' soldul de exploatare sau disponibilul dup 2inanarea intern a #reterii <33?IC=, numit i sold e#onomi# <!E=, soldul ban#ar <!&=, soldul 2inan#iar <!?= i soldul de gestiune <!D=, #are permit determinarea variaiei disponibilului <A3isp=$ %= 3e exemplu, 5n #azul analizat variaia disponibilului prin metoda 2luxurilor se determin 5n :abelul ,0, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ "un#tul de ple#are al variaiei disponibilului, ex#edentul brut al exploatrii 5n cretere, a permis #reterea e!cedentului de trezorerie de e!ploatare) %$ Ca urmare a redu#erii investiiilor de exploatare, soldul economic <33?IC= negativ 5n exer#iiul 2inan#iar pre#edent a devenit pozitiv 5n exer #iiul #urent, #eea #e arat # exist resurse pentru 2inanarea investiiilor i dezvoltarea normal$ -$ -oldul bancar <!&= negativ 5n #retere a 2ost #onse#ina variaiei negative 5n #retere a datoriilor totale prin redu#erea soldului datoriilor i a #reterii rambursrilor i a #6eltuielilor 2inan#iare$ .$ -oldul financiar <!?= negativ 5n #retere a 2ost #onse#ina redu#erii soldului ban#ar si a in#idenei 2is#alitii prin a#6itarea impozitului pe pro2it i plata dividendelor$ 0$ -oldul curent <de gestiune= negativ 5n exer#iiul 2inan#iar pre#edent a devenit pozitiv 5n exer#iiul #urent #a e2e#t al #umulrii soldului e#onomi# <33?IC= #u soldul 2inan#iar <!?=$ A#east modi2i#are arat ameliorarea posibilitilor de 2inanare a #reterii 5ntreprinderii prin resurse proprii$
7(6
:abelul ,0 Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <L= "re#edent Curent <JA= -%$,./ -0$()/ G-,$)%% 0($(0) -/%$%-1 --$)1+ /$,0( %$)0% -)$.,/ 0$/0% 0$1-, -/+$%1( --/$.+1 -$0-1 G/$(+0 )/1 ,$1,) G-%$-)-,.0,. 0/$,-/ G/)$++( G+$0,, G/.$10) G.%$/0. /0$.1% G.$--% --.$0+1 /0),(( -)),.1 ///,.0 -(,)) ./),/. /,%,)1 /(,,%( /.+,)% /0/,0,),0%+1,%( /%%,11 %(+,,.1,,, ,1(,1. /-%,+1 /+/,)% .1,,+ --1,(.
>GR A%li#$-i$ 4(3 C$l#ulul v$ri$-i"i di+%oni,ilului

Analiza prin 2luxuri Ex#edentul brut de exploatare <E&E= -A*?RE T E:E <Ex#edentul de trezorerie de exploatare= - Investiiile 5n imobilizri de exploatare T !oldul de exploatare <33?IC= <!old E= <J= 9ariaia datoriilor totale <J= - Rambursrile - C6eltuielile 2inan#iare T !oldul ban#ar <!&= <J= - Impozitul pe pro2it - 3ividendele distribuite T !oldul 2inan#iar <!?= <J= !oldul de gestiune <33?IC G !?= <!D= <J= G 9eniturile 2inan#iare -A*?RAE G Alte venituri din exploatare - Alte #6eltuieli de exploatare <3espgubiri, donaii, a#tive #edate= G Creterea #apitalului T 3ariaia disponibilului <A3isp= <J=
G%1$1+% G-)$+%) -1$1)) -%$)/+ /$),1 .$%,% -/%$)-1 .$(.1 1$,.-%-$1%0 G/%1 G/$.%( -.$-10 -/$/(1 G/$/(1 -.$-10
G-$(1, G-.$01/$10-/$))G)$-%+ G,$%-. /$()0 G%1+ )$-)G/0$/0/..-.) G,(0 -/,$%-( /2.2*1
:. +ariaia disponibilului negativ 5n exer#iiul 2inan#iar pre#edent a devenit pozitiv 5n #ursul exer#iiului #urent, #oin#ide #u variaia trezoreriei nete rezultate din analiza 2un#ional i #on2irm evoluia 2avorabil a li#6iditilor pentru onorarea obligaiilor pe termen s#urt$ 5n #on#luzie, da# 5n analiza 2un#ional rolul #entral revine #apa#itii de auto2inanare <CA?=, trezoreria 2iind #onsiderat #a o variabil rezidual, 5n analiza prin 2luxuri se abandoneaz noiunea de CA? 5n 2avoarea #elei de E&E i se #onsider # investiiile industriale trebuie 2inanate de #tre E&E$
--(
:abloul de 2luxuri des#rie operaiunile #are au antrenat trans2ormarea patrimoniului si #onsider trezoreria #a 2iind variabila central a analizei, 2iind #onsiderat o variabil strategic, i nu una rezidual, ea asigurnd 2un#ionarea e#6ilibrat a 5ntreprinderii$ Constru#ia tabloului de 2luxuri permite #lari2i#area e#6ilibrului stru#tural des#ris 5n tabloul de 2inanare, iar analiza lui pune 5n eviden variabile e#onomi#e #are permit 5nelegerea #omportamentului #i#lurilor de exploatare, de investiii i de 2inanare, #eea #e permite adoptarea unor de#izii strategi#e mai bune$ 5n tabloul plurianual de 2luxuri se disting urmtoarele patru #ategorii de 2luxuri' /= 2luxurile #are reprezint a#tivitatea industrial> %= 2luxurile #are prives# #apitalurile proprii> -= 2luxurile re2eritoare la datorii> .= 2luxurile re2eritoare la a#tivitatea 2inan#iar$ E#6ilibrul 2inan#iar este analizat 5n termeni de lichiditate, ideea prin#ipal 2iind a#eea # 2luxul trebuie s permit remunerarea #apitalurilor investite, pre#um i asumarea riscului financiar legat de 5ndatorare$ :abloul de 2luxuri nu #onine a2e#trile de 2luxuri, #um ar 2i amortismentele, nu mai #uprinde ni#i auto2inanarea, i ni#i 2ondul de rulment$ 3up unii autori, 2ondul de rulment i-ar 2i pierdut semni2i#aia din #auza importanei #apitalurilor pe termen s#urt #u #ara#ter permanent, #um ar 2i #reditele ban#are re5nnoite #u regularitate$ Analizate pe o perioad de mai muli ani, tablourile de 2luxuri arat # 2luxul de trezorerie de exploatare <E:E= este a2e#tat 2inanrii investiiilor, 5n timp #e 5ndatorarea trebuie s serveas# la rambursarea 5mprumuturilor, la plata #6eltuielilor 2inan#iare, a impozitelor pe pro2it i pentru remunerarea a#ionarilor, ea putndu-se limita doar la un rol #on7un#tural$ 5n analiza previzional, tabloul plurianual de 2luxuri 2inan#iare pune 5n eviden dou serii de variabile' /= @ serie #are #uprinde pe de o parte utilizrile obligatorii <rambur srile de 5mprumuturi, #6eltuielile 2inan#iare legate de planul de 2inanare= i pe de alt parte utilizrile discreionare <investiiile, plata dividendelor= #are sunt #unos#ute #u o #ertitudine relativ$ %= A doua serie privete mi#rile legate de e!ploatare #are de regul sunt in#erte$ "reviziunea trezoreriei 5ntmpin di2i#ulti din #auza in#erti tudinii 5n previziunea a#tivitii> totui, #unoaterea dinami#ii *?R permite estimarea nivelului de li#6iditate #are se va realiza, #reia trebuie s i se asigure o utilizare satis2#toare$
--------------------------------------------------------------------------------------------------
331
!inteza plurianual a 2luxurilor 2inan#iare permite evidenierea unor aspe#te #um ar 2i' a= aspectul industrial i sau comercial al 5ntreprinderii, 5n #are s#op trebuie s se #unoas# 5n #e msur rezultatul e#onomi# brut a a#operit ne#esitile de 2inanare i ale #i#lului de exploatare, tiut 2iind # e#6ilibrul 5ntre resurse i ne#esiti trebuie asigurat pe du rata unui #i#lu de investiii> b= aspectul financiar privind veniturile i #6eltuielile de repartizat i variaia 5ndatorrii> #= caracterul e!cepional al anumitor operaiuni, #um ar 2i' #reteri de #apital, #esiuni, investiii, 5n a2ara exploatrii $a$ ;tilitatea a#estei sinteze #onst 5n 2aptul # ea completeaz tabloul de 2inanare, 5n #are capacitatea de autofinanare <CA?= #onstituie resursa esenial de 2inanare a 5ntreprinderii, spre deosebire de e!cedentul brut de e!ploatare <E&E=, #are este resursa de finanare doar pentru activitatea curent <exploatarea= a 5ntreprinderii$
8.;. An$li0$ #r"'!"rii 'i r"n!$,ili!1-ii %rin flu9uri

"ornind de la tabloul de 2luxuri 2inan#iare, analiza 2inan#iar par#urge urmtoarele etape #are #ara#terizeaz a#tivitatea 5ntreprinderii' /= studiul formrii valorii adugate, analiza dinami#ii i repartizrii ei 5ntre 2a#torii de produ#ie - mun#a i #apitalul> %= studiul modului de finanare a ansamblului investiiilor de ex ploatare i a investiiilor industriale, #are permite s se #al#uleze rentabilitatea economic a #apitalurilor utilizate pornind de la sur plusul e#onomi# nereinvestit> -= #ara#terizarea vieftifinanciare a ntreprinderii 5n legtur #u 2inan area investiiilor prin re#urgerea la 2inanare e!tern, #eea #e permite s se determine rentabilitatea financiar <a #apitalurilor proprii=$ 5n #entrul tabloului de 2luxuri este situat valoarea adugat, a#el sold de gestiune #are exprim, mai bine de#t #i2ra de a2a#eri, bogia #reat de 5ntreprindere, 2iind rezultatul #ombinrii #elor doi 2a#tori de produ#ie <mun#a i #apitalul=$ Ca urmare, #oninutul valorii adugate exprim natura repartiiei veniturilor 5ntre munc <prin salarii i #6eltuieli so#iale= i capital <prin E&E='
--%
4rof univ dr
- - - !I89IA "E:RE!C;
V$lo$r"$ $d1u2$!1
R".un"r$r"$ .un#ii -alariile 7 Cheltuielile sociale
R".un"r$r"$ #$%i!$lului $!cedentul brut al e!ploatrii
@bie#tivul 5ntreprinderii este de a #ombina e2i#ient 2a#torii de produ#ie 5n s#opul maximizrii produ#iei, iar e2i#a#itatea a#estei #ombinaii se msoar prin #apa#itatea de a genera un surplus monetar$ Capitalul e#onomi# genereaz un venit <E&E= #are va servi la 2inanarea ansamblului ne#esarului de investiii #erut de #i#lul de exploatare i de #i#lul de re5nnoire si dezvoltare a imobilizrilor$ Rentabilitatea #apitalului produ#tiv se va msura prin aptitudinea sa de a produ#e un sold disponibil <33?IC= dup e2e#tuarea a#estor 2inanri, #eea #e se dimensioneaz prin rentabilitatea economic brut <sau a #apitalurilor investite=$ Capitalurile proprii <#apitalurile investite minus #apitalul 5mprumutat= trebuie s genereze un venit su2i#ient pentru 2inanarea #6eltuielilor 2inan#iare, a impozitului pe pro2it i pentru dega7area unui sold de gestiune #are permite adoptarea unei politi#i de distribuire a dividendelor #on2orme #u interesele 5ntreprinderii$ A#east aptitudine se msoar prin rentabilitatea financiar <a #apitalurilor proprii=$ 5n apre#ierea rentabilitii e#onomi#e poate 2i utilizat rata mar'ei industriale <Rmi=, #al#ulat #u a7utorul raportului' E&E Rmi T---------------------9aloarea adugat 3inami#a ratei mar7ei industriale re2le#t modul 5n #are a evoluat 5mprirea primar a valorii adugate, ex#edentul brut din exploatare 2iind venitul disponibil pentru #apitalurile investite dup 2inanarea 2a#torului mun#' 9aloarea adugat - C6eltuielile #u personalul Rmi T------------------------------------------------------T 9aloarea adugat C6eltuielile #u personalul 9aloarea adugat
Analiz i diagnostic financiar-contabil-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
---
!e #onstat # rata mar7ei industriale #rete prin redu#erea ponderii #6eltuielilor #u personalul 5n valoarea adugat i poate 2i exprimat i prin lanul de rate' E&E E&E Capitalul investit <Ci= 9aloarea adugat Capitalul investit <Ci= 9aloarea adugat 5n #are' Ci T Imobilizrile brute de exploatare G *?RE E&E [r-TRata rentabilitii e#onomi#e brute <Reb= Ci
---------------------------T Ce T Coe2i#ientul de #apital
9aloarea adugat 5n a#este #ondiii, rata mar7ei industriale <Rmi= se poate exprima prin produsul' Rmi T Reb x Ce Creterea ratei mar7ei industriale re2le#t 5mbuntirea per2ormanei exploatrii i poate 2i #onse#ina #reterii ratei rentabilitii economice brute <Reb= si a #reterii coeficientului de capital <Ce=, #unos#ut sub denumirea de intensitate capitalistic, #e re2le#t gradul de introdu#ere a progresului te6ni#, 2iind mai mare 5n #azul 5n #are 5ntreprinderea este 5nzestrat #u utila7e per2ormante$ #ata rentabilitii economice brute <Reb= exprim #apa#itatea a#tivului e#onomi# de a dega7a un surplus pentru a asigura remunerarea aportorilor de 2onduri #are asigur 2inanarea <#reditorii, a#ionarii $a$= i se determin #u a7utorul raportului' E&ENNNNNNNNNNNNNNNNNNE&ENNNNNNNNNN Capitalurile investite Imobilizrile brute G *?RE Evoluia a#estei rate arat #reterea, stagnarea sau s#derea e2i#a#itii 5ntreprinderii, 2r a 2i a2e#tat de 2is#alitate, amortizare i provizioane$
334
Coeficientul de capital <Ce= exprim relaia stru#tural 5ntre ansamblul de mi7loa#e e#onomi#e <#apitalul e#onomi#= i produ#ia pe #are o permite 2olosirea a#estor mi7loa#e, i se obine #a raport 5ntre #apitalurile investite <Ci= i valoarea adugat' C# T Imobilizrile brute G *?RE 9aloarea adugat A#est #oe2i#ient, #are exprim ponderea imobilizrilor brute i a ne#esarului 2ondului de rulment de exploatare 5n valoarea adugat, di2er de la ramur la ramur i depinde de ritmul de #retere a investiiilor 5n imobilizri i 5n ne#esarul de 2ond de rulment de exploatare #omparativ #u ritmul de #retere a valorii adugate$ Investiia ne#esar realizrii unei #reteri unitare a valorii adugate este evaluat prin coeficientul marginal al capitalului <C4#= #al#ulat prin raportul #reterilor #apitalului investit i valorii adugate' C4# T Creterea #apitalului investit <ACi= Creterea valorii adugate <A9ad= adi#' C4# T
Almobilizri brute A9ad
A*?RE A9ad
3e exemplu, pe baza datelor din :abloul soldurilor intermediare de gestiune <:abelul /,= i din &ilanul 2un#ional <:abelul ./= se determin rata mar7ei industriale din :abelul ,1' O6P A%li#$-i$ ,-' An$li0$ .$r["i indu+!ri$l"
:abelul ,1 *r$ #rt$ /$ %$ -$ Indi#atori <mii lei= Ex#edentul brut din exploatare <E&E= 9aloarea adugat <9ad= 'ata mar6ei industriale <Rmi= </ %= <L= Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <L= "re#edent Curent <JA= -%$,./ 10$(+) 01,-+ 0/$,-/ G/)$++( /0),((( +($/)+ G%0$(+/ /-),0. 02,,2
/2,1) ((.,10
77;
/-.$)/1/$.0. /+1$%1, /1,1) -,(/0 01,-+ /0-$0+0 G/)$,)% ,/$(-/ G+$0,, %%.$1%1 G%)$-0+ %-,(%,.+/ 0,,-, G1,-0 -(,0%. /2,1) //-,+//0,0) //.,.0 /-),(, )%,1% ((.,10
.$ 0$ 1$ ,$ )$ +$
Imobilizri brute *e#esarul de 2ond de rulment de exploatare <*?RE= Capital investit <Ci= <.G0= Rata rentabilitii e#onomi#e brute <Reb= </ 1= <L= Coe2i#ientul de #apital <Ce= <1 %= 'ata mar6ei industriale <Rmi= <,x)= <L=
"e baza datelor :abelului ,1 se obin urmtoarele rezultate' Rmi( T Reb( x C#S T /1,1) x -,(/0 T 0(,%+L Rmi, T Reb, x Ce, T %-,(- x %,.+/ T 0,,-,L /$ 4odi2i#area ratei mar7ei industriale este di2erena' A T Rmi, - Rmi( T 0,,-, - 0(,%+ T G,,()L %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T AReb G AC# 5n #are' AReb T <Reb, - Reb(= x C#( T <%-,(- - /1,1)= x -,(/0 T G/+,/0L AC# T Reb, x <Ce, - C#(= T %-,(- x <%,.+/ - -,(/0= T -/%,(,L "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' AReb G AC# T /+,/0 - /%,(, T G,,()L T A 5n #on#luzie' l$ Creterea ratei mar7ei industriale a 2ost #onse#ina #reterii ratei rentabilitii e#onomi#e brute <Reb=, 5n #ondiiile redu#erii #oe2i#ientului de #apital <Ce=$
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; --1 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
%$ Redu#erea #oe2i#ientului de #apital a 2ost #onse#ina ritmului #apitalului investit </.,.0L= in2erior ritmului de #retere a valorii adugate <-),0.L=$ -$ Creterea ratei de rentabilitate e#onomi# i a ratei mar7ei nete re2le#t #reterea per2ormanei industriale a 5ntreprinderii, #eea #e impune analiza ratelor rentabilitii e#onomi#e i rentabilitii 2inan#iare$
8.;.5. An$li0$ r"n!$,ili!1-ii "#ono.i#"
Analiza relaiei cretere-rentabilitate plea# de la ipoteza # s#opul prin#ipal al ex#edentului brut din exploatare <E&E= este de a 2i reinvestit 5n #reterea #apitalurilor 5n imobilizri brute, #retere #are este apre#iat prin #oe2i#ientul de #apital <Ce=, #al#ulat #a raport 5ntre imobilizrile brute i ne#esarul de 2ond de rulment de exploatare i valoarea adugat' Imobilizrile brute *?RE Ce T----------------------G----------------------9aloarea adugat 9aloarea adugat A#est #oe2i#ient #ara#terizeaz intensitatea capitalistic i trebuie s 2ie aproximativ #onstant, da# rata de variaie a imobilizrilor brute este sensibil egal #u rata valorii adugate$ 5n a#est sens, se #onsider # destinaia E&E este to#mai a#eea de a#operire a unei #reteri a imobilizrilor brute #el puin egal #u #reterea valorii adugate, 5n #ondiiile unei #reteri e#6iproporionale a *?RE$ 3up 2inanarea intern a #reterii, surplusul disponibil <33?IC= exprim o suprarentabilitate #are nu este reinvestit 5n 2ormarea de #apital, i poate 2i #al#ulat prin di2erena' 33?IC T E&E - A*?RE - Investiiile 3in relaie poate 2i dedus ex#edentul brut din exploatare'
$/$6(nvestiiile de nlocuire <l5= C (nvestiiile de cretere <I#= C 44F(C
5n #are' l5 T variaia ne#esarului de 2ond de rulment de exploatare <A*?RE=$ In a#este #ondiii se obine egalitatea' E&E - A*?RE T I# G 33?IC
337
3iviznd egalitatea #u #apitalurile investite <Ci=, rezult' E&E-A*?RE I# G 33?IC 33?IC
Ci 5n #are'
T # G Ci Ci
E&E [ A*?RE E:E ' - T [ [ TRe reprezint rata rentabilitii e#onomi#e a #apitalului investit dup 2inanarea #reterii ne#esarului de 2ond de rulment de exploatare> E:E T ex#edentul de trezorerie de exploatare> I# [ T#Trata de #retere a imobilizrilor$ Ci Ex#edentul de trezorerie de exploatare <E:E= #onstituie di2erena 5ntre 5n#asrile i plile rezultate din operaiunile legate de exploatarea 5ntreprinderii, 2iind #onsiderat unKlu! de e!ploatare, destinat s 2inaneze obligaiile 2inan#iare, 2is#ale si #elelalte obligaii 2a de personalul i a#ionarii 5ntreprinderii$ El se obine dedu#nd din ex#edentul brut de exploatare ne#esarul de 2ond de rulment suplimentar legat de #reterea a#tivitii #urente, lund 5n #onsiderare variaia sto#urilor de tot 2elul i de#ala7ele de plat #are 5ntrzie intrarea 5n trezorerie a operaiunilor #u #lienii$ Rata rentabilitii economice dup 5nlo#uirea ne#esarului de 2ond de rulment suplimentar <Re= devine egal #u suma dintre rata real de cretere a imobilizrilor <#= i rata surplusului non-reinvestit 5n exploatare <33?IC Ci=' 33?IC ReT#G--------Ci 3in relaie se pot dedu#e urmtoarele #on#luzii' /= @ 5ntreprindere #are 2olosete 5n totalitate a#operirea de #are dispune pentru investiii <33?IC T (= are o rat de rentabilitate e#onomi# egal #u rata de #retere a imobilizrilor <Re T #=$
--)
%= 5ntreprinderea #are nu a7unge s-i auto2maneze investiiile din disponibil <33?IC X (= are o rat a rentabilitii e#onomi#e in2erioar ratei de #retere a imobilizrilor <Re X #=$ -= @ 5ntreprindere #are dega7 un sold pozitiv dup 2inanarea inves tiiilor <33?IC F (= are o rat a rentabilitii e#onomi#e superioar ratei de #retere a imobilizrilor <Re F #=$ 5ntre rata rentabilitii e#onomi#e brute <Reb= i rata rentabilitii a2erente #reterii i 2inanrii obligaiilor 2inan#iare i 2is#ale <Re= poate 2i stabilit relaia' _ . E E E!E E E " E E R#$ = % = % x % =R#x % &' &' E!E E!E 3in relaie se #onstat # rata rentabilitii e#onomi#e brute depinde de rata rentabilitii a2erente #reterii i 2inanrii obligaiilor 2inan#iare si 2is#ale si de raportul dintre E&E i E:E$ 3e exemplu, #ontinund analiza ratei rentabilitii e#onomi#e brute pe baza 2luxurilor rezult datele din :abelul ,,, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' l $ Rata rentabilitii e#onomi#e brute <Reb= pozitiv 5n #retere a 2ost #onse#ina #reterii raportului E&E E:E prin de#ala7ul dintre ritmul de #retere a E&E <0)L= si ritmul de #retere a E:E <l /,.0L=$ %$ Rata rentabilitii e#onomi#e <Re= s-a redus #u %,10L, #eea #e a in2luenat 5n mi# msur rentabilitatea e#onomi# brut <Reb=$ -$ Rata rentabilitii e#onomi#e <Re= reprezint rata a2erent #reterii i 2inanrii obligaiilor 2inan#iare i 2is#ale i s-a meninut pozitiv, dar s-a redus #a urmare a diminurii ratei de #retere a imobilizrilor <#=$ .$ Creterea raportului dintre soldul e#onomi# <33?IC= i #apitalul investit <Ci= a 2ost #onse#ina #reterii 33?IC de la o valoare negativ la una pozitiv #u un indi#e superior #reterii #apitalului investit <Ci=$ 0$ "e de alt parte, redu#erea ratei rentabilitii e#onomi#e <Re= se expli# prin de#ala7ul 5ntre #reterea E:E #u / /,.0L i #reterea #apitalului investit <Ci= #u /.,.0L$
776
:abelul ,,
A%li#$-i$ 483 C$l#ulul r$!"i r"n!$,ili!1-ii "#ono.i#"

*r$ #rt$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ ,$ )$ +$ Indi#atori <mii lei= Ex#edentul brut din exploatare <E&E= 9ariaia *?RE <A*?RE= <J= Ex#edentul de trezorerie din exploatare <E:E= E&E E:E Investiii 5n imobilizri de exploatare <I#= 33?IC <--0= Capitalul investit <Imobilizri brute G *?RE= <Ci= Rata de #retere a imobilizrilor <#= <0 ,= <L= 33?IC Ci <1 ,= <L= Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <L= "re#edent Curent <JA= -%$,./ -0$()/ 0/$,-/ G/)$++( /0),((( G+$0,, G/.$10) -)),.1 ///,.0 /./,,, -(,)) ./),/. //.,.0 %1,+) -+(,,+,,-0 +,,-0 (,*,12
G-,$)%% G.%$/0. G.$--% (,)101 /,%%,/ G(,-1/0 0($(0) /0$.1% --.$0+1 -/%$%-1 G%1$1+% G-)$+%) /+1$%1, %%.$1%1 G%)$-0+ %0,0( -1,%,+,%, (+,-2 (),)* 1,)) G//,)) (*,2) (*,2) -,,1, -/),1% G/),// -1,0( -1,0( /),,,
/($ 'ata rentabilitii economice <Re= <- ,= <L= //$ 'ata rentabilitii economice <Re= <)G+= <L= /%$ 'ata rentabilitii economice brute <Reb= </(x.= <L=
8.;.(. An$li0$ r"n!$,ili!1-ii fin$n#i$r" Rentabilitatea 2inan#iar msoar aptitudinea #apitalurilor proprii de a dega7a un venit distribuibil - soldul de gestiune <D= - dup 2inanarea #6eltuielilor 2inan#iare, a impozitului pe pro2it i a altor obligaii 2a de a#ionari si salariai$ In analiza prin 2luxuri soldul de gestiune #onstituie suma dintre soldul e#onomi# <33?IC= i soldul 2inan#iar <!?=' -old 5 6 44F(C7 -F
in #are'
!? T <A3atorii - C6eltuielile 2inan#iare= - Impozitul pe pro2it - Rambursrile - 3ividendele distribuite T !oldul ban#ar <!&= - Impozitul pe pro2it - Rambursrile - 3ividendele distribuite$
340
Capitalurile proprii <Cp= #orespund #apitalurilor investite <Ci= diminuate #u #apitalurile 5mprumutate <datoriile= <3=' Cp T Ci - 3 Cal#ulnd soldul 2inan#iar 5naintea dedu#erii rambursrilor i dividendelor, rata rentabilitii 2inan#iare se determin #u relaia'
YW A V3 I DT r D i U - l - - E DD vH ir U - l E E
!old D Cp
!old D Ci-3
3estinaia venitului pro#urat de #apitalurile proprii este de a a#operi o rat de #retere a imobilizrilor #el puin egal #u rata de #retere a valorii adugate$ !urplusul disponibil - soldul de gestiune pozitiv <!D F (= - exprim o #retere suplimentar a rentabilitii #apitalurilor proprii 2a de rata de #retere a imobilizrilor #are poate 2i distribuit <R2 F #=$ ;n sold de gestiune negativ <!D Q (= are #a e2e#t o rentabilitate a #apitalurilor proprii in2erioar ratei de #retere a imobilizrilor <R2 X #=, iar un sold de gestiune egal #u zero <!D T (= antreneaz egalitatea rentabilitii #apitalurilor proprii #u rata #reterii imobilizrilor <R2 T #=$ 3in a#east analiz se #onstat o strns legtur #are unete trei SpoliT ai tabloului de flu!uri: rata de #retere a imobilizrilor <#=, rentabilitatea e#onomi# <Re= i rentabilitatea 2inan#iar <R2=$ 3e exemplu, pe baza datelor din tabelele pre#edente se determin rata rentabilitii 2inan#iare 5n :abelul ,), din #are se #onstat urmtoarele' l $ Rata rentabilitii financiare, pozitiv i 5n #retere, a 2ost #onse#ina #reterii soldului de gestiune <!D= de la o valoare negativ la una pozitiv, #are, 5n #ondiiile #reterii #apitalurilor proprii, a permis #reterea raportului !D Cp$ %$ Rata de #retere a imobilizrilor <#=, dei pozitiv, a s#zut #a urmare a de#ala7ului dintre indi#ele <I#= de dinami# a investiiilor 5n imobilizri de exploatare <-(,))L= <:abelul ,0= i indi#ele #apitalului investit <Ci= <//.,0L=$ -$ Rata rentabilitii 2inan#iare <R2=, in2erioar ratei de #retere a imobi lizrilor <#= 5n exer#iiul 2inan#iar pre#edent </,))L X %0,0(L= 5n #ondiiile soldului de gestiune negativ <--/$.+1 mii lei=, 5n exer#iiul 2inan#iar #urent a devenit superioar a#esteia <),,(L F 1,))L= odat #u valoarea pozitiv <G-$(1, mii lei= a a#estui sold$
-./ .$ Redu#erea datoriilor totale <3= #u /(,1-L a 2avorizat #reterea #apitalurilor proprii <Cp= #u %1,%)L> totui, raportul !D Cp a #res#ut de la o valoare negativ la una pozitiv, #eea #e a in2luenat 2avorabil rata rentabilitii 2inan#iare$
?GR A%li#$-i$ ,0' C$l#ulul r$!"i r"n!$,ili!1-ii fin$n#i$r"
:abelul ,)
*r$ #it$ /$ %$ -$ .$ 0$ 1$ ,$ )$ +$ 33?IC
Indi#atori <mii lei= Creterea datoriilor totale <A3= C6eltuieli 2inan#iare G Rambursri !oldul ban#ar <!&= <%--= Impozit pe pro2it G 3ividende !oldul 2inan#iar <!?= <.-0= !oldul de gestiune <!D= </G1= Capitalul investit <Imobilizri brute G *?RE=<Ci= 3atorii totale <3=
Exer#iiul 2inan#iar Abateri "re#edent Curent <JA= -/%$%-1 G%1$1+% G-)$+%) --$)1+ .$1(% -)$.,/ /($,)+ -/+$%1( --/$.+1 /+1$%1, 1%$+/) /--$-.+ %0,0( -%-,1%
/(,**
Indi#i <L= ./),/. /,%,)1 /--,0+ /(( /%%,11 %//,.0 //.,.0 )+,-, /%1,%) %1,+) /(,,,/
.)-,2)
-1$1)) 1$/.) -/%$)-1 /($,)+ -%-$1%0
-%$)/+ G/$0.1 ( -.$-10
-.$-10 /0/,0-,
G-$(1, G-0$/(%%.$1%1 G%)$-0+ 01$%-( -1$1)) /1)$-+1 G-0$(., 1,)) G/,)%

/*,21
/($ Capitaluri proprii <Cp= <)-+= //$ Rata #reterii imobilizrilor <#= <L= /%$ !old D Cp <, /(= <L= /-$ 'ata rentabilitii financiare <R2= <//G/%=<L=
-/),1% G%0,..
/),*-
8.;.7. R"n!$,ili!$!"$ fin$n#i$r1 'i <nd$!or$r"$
Rentabilitatea 2inan#iar depinde, la un nivel dat de #retere a imobilizrilor <#=, de nivelul datoriilor <3=$ 3a# 5ndatorarea #rete, soldul 2inan#iar <?= tinde s devin mai puin negativ prin #reterea datoriei <A3 F (=, #eea #e mrete soldul de gestiune <D=' -5 6 44F(C 7 -old F In paralel, totalul #apitalurilor proprii s#ade, #eea #e #ontribuie la #reterea rentabilitii 2inan#iare$ A#easta expli# efectul de levier pozitiv
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; -.% #are poteneaz rentabilitatea 2inan#iar 5n raport #u rentabilitatea e#onomi#$ E2e#tul de levier permite s se expli#e #um, 5n #ondiii 2avorabile, #reterea nivelului de 5ndatorare permite #reterea ratei rentabilitii 2inan#iare$ 5n #ondiiile 5n #are rentabilitatea financiar brut este obinut 5naintea dedu#erii impozitului pe pro2it, rezult # a#easta este egal #u'
33?IC G !oldul ban#ar R 2 b # G - Capitalurile proprii 5n #are'
33?:C T Re x Ci - # x Ci T Ci<Re - #= !oldul ban#ar T A3atorii - C6eltuielile 2inan#iare T 3x#-3xd unde' d T rata dobnzii reale T #6eltuielile 2inan#iare datoriile> # T rata de #retere a imobilizrilor brute$ Rata rentabilitii 2inan#iare brute devine egal #u' NN Ci<Re-#=G3<#-d= Ci N , 3$ ,$ R2bT#G [ - - - - - - -T# G [ <Re-#=G [ <#-d= Cp Cp Cp
in #are' CiNCp G 3N CpZ Cp Z 3 Cp
Ci Introdu#nd raportul [ 5n relaia de mai sus, se obine' Cp R2bT#G<lG[ =<Re-#=G[<#-d=TReG[<Re-d= Cp Cp Cp 3in a#east relaie rezult egalitatea' R2b-ReT[x<Re-d=T8?x<Re-d=TE8? Cp
343
5n #are' [ T levierul 2inan#iar <8?= sau rata 5ndatorrii> Cp E8? T e2e#tul levierului 2inan#iar <J=$ Cu #t #rete diferena dintre rentabilitatea e#onomi# a #apitalurilor investite <Re= i rata real a dobnzii <d=, #u att e2e#tul de levier <E8?= este mai puternic: a= 3a# <Re - d= F @, e2e#tul de levier este pozitiv i Rf, R R". b= 3a# <Re - d= X @, e2e#tul de levier este negativ i R2b Q Re, 2iind un e2e#t de Hm#iu#I$ #= 3a# Re - d T @, e2e#tul de levier este nul <E8? T (= i R2b T Re$ 3a# inem seama de #ota <i= de impozit pe pro2it apli#at ex#edentului brut din exploatare <i T Impozitul E&E=, rata rentabilitii financiare nete <R2n= se poate obine #u a7utorul relaiei' R2n T R2b<l - i= T aRe G 8? x <Re - d=c x <l - i= 3e exemplu, #al#ulul rentabilitii 2inan#iare i e2e#tul de levier 2inan#iar se prezint 5n :abelul ,+, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ Rata rentabilitii 2inan#iare brute <R2b= pozitiv 5n s#dere #u /.,%,L a 2ost #onse#ina 5n primul rnd a redu#erii ratei rentabilitii e#o nomi#e <Re=$ %$ 5n al doilea rnd, levierul 2inan#iar <8?= s-a redus prin redu#erea ponderii datoriilor 5n stru#tura 2inanrii i a in2luenat negativ rentabilitatea 2inan#iar brut$ -$ 5n al treilea rnd, rata dobnzii reale <d= a #res#ut i a in2luenat negativ rentabilitatea 2inan#iar brut$ .$ 9aloarea superioar a ratei rentabilitii 2inan#iare brute #omparativ #u rata rentabilitii e#onomi#e a 2ost #onse#ina e2e#tului de levier 2inan#iar <E8?= pozitiv, dar 5n s#dere, 5n #onsens #u diminuarea ratei 5ndatorrii$ 0$ Redu#erea levierului 2inan#iar a 2ost #onse#ina redu#erii datoriilor totale <3= i a #reterii #apitalurilor proprii <Cp=, #eea #e re2le#t #reterea autonomiei 2inan#iare$ 1$ !e #onstat # rata rentabilitii 2inan#iare nete <R2n= s-a redus #u 1,%%L, mai puin de#t rata rentabilitii 2inan#iare brute, #are s-a redus #u
344
/.,%,L, #a urmare a redu#erii #otei de impozit <#al#ulat 5n raport #u E&E= #u 0(,%+L$

>GR A%li#$-i$ 4:3 R"n!$,ili!$!"$ fin$n#i$r1 'i "f"#!ul d" l"vi"r
:abelul ,+ *r$ #rt$ Indi#atori <mii lei= Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <L= "re#edent Curent <JA= /+,%, 1%$+/) /--$-.+ (,.,/) %$)0% .,0G/.,,. /-),-/),+0 /),+0 0$/0% -%$,./ (,/0,--,1+ /),,1 01$%-( -(,0/ -1$1)) +,,-0 )+,-, /%1,%) ,(,,, /+,)/% /1),/( ,0,1. *0,2, 0,,00,,0,),-/0),(( .+,,/ +,,2*
/$ Rata rentabilitii e#onomi#e <Re= <L= %$ 3atorii totale <3= -$ Capitaluri proprii <Cp= .$ 8evierul 2inan#iar <8?= <% -= 0. C6eltuieli 2inan#iare <C62in= <mii lei= 1$ Rata dobnzii reale <d= <0 %= <L= ,$ Re-d<l- 1=<L= )$ 'ata rentabilitii financiare brute <R2b= <L= +$ "fectul de levier financiar <E8?= <)-/= <L= /($ "fectul de levier financiar <E8?= <.x,= <L= //$ Impozitul pe pro2it <Ip= <mii lei= /%$ Ex#edentul brut de exploatare <E&E= <mii lei= /-$ Cota de impozit <i T Imp E&E= <// /%= /.$ 'ata rentabilitii financiare nete <R2n= aR2b x <4=c <L=
/1)$-+1 G-0$(., (,---+ -(,/-,+ .$%,% ,,1/ G//,/0 /--,.* /,,2/,,2.$(.1 G/$.%( G-,() --,0+ -,,2. -,,-, -,,-, -/$/(1
0/$,-/ G/)$++( (,(,)% -1,2-(,(,+/ -,,-,
8.;.8. O%!i.ul d" <nd$!or$r"
Analiza ratei rentabilitii 2inan#iare nete 5ntreprins mai sus poate i trebuie extins prin luarea 5n #onsiderare nu numai a #apitalurilor proprii <Cp=, #i a tuturor #apitalurilor investite <Ci=, 5n a#est #az apare un nou 2a#tor de #retere a ratei rentabilitii 2inan#iare nete, respe#tiv ponderea datoriilor totale <3= 5n totalul #apitalurilor investite <!d=' Ci

----------------------345
3in raport se dedu#e mrimea datoriilor totale' 3 T Ci x !d Capitalurile investite <Ci= #uprind #apitalul propriu <Cp= i datoriile totale' Ci T Cp G 3 de unde rezult mrimea #apitalului propriu' Cp T Ci - 3 T Ci - Ci x !d T Ci<l - !d= 8evierul 2inan#iar <8?= devine egal #u raportul' , 3 !dxCi !d 8r T----T-----------T------::
Cp Ci<l-!d= /-!d Rata rentabilitii 2inan#iare nete #apt expresia' RmT Re G -Y-x<Re-d= x<l-i= /-!d V !e #onstat # levierul 2inan#iar crete prin #reterea ponderii !d a datoriilor 5n #apitalurile investite, ampli2i#nd e2e#tul de levier pozitiv, #are are #a rezultat creterea rentabilitii 2inan#iare$ 5n s#6imb, e2e#tul de levier 2inan#iar negativ <de Hm#iu#I= diminueaz rata de rentabilitate 2inan#iar> de a#eea, 5n analiz se urmrete gsirea unui optim de ndatorare, #are s permit egalitatea dintre rentabilitatea 2inan#iar i rentabilitatea e#onomi#, atun#i #nd' R2-ReT[x<Red=T( Cp 9 M Aa #um s-a demonstrat anterior, a#east egalitate este posibil da#' a= rata rentabilitii e#onomi#e este egal #u rata dobnzii <Re T d=> b= 5ndatorarea este nul <3 T (=$
-.1
"rin intermediul metodei flu!urilor optimul de 5ndatorare <!d= #orespunztor egalitii Re T R2 se dedu#e pornind de la relaia' 33?IC !old D #G---------T#G-------Ci Cp 5n #are'
DDFIC G Ci 9 AR" - #Be
# T rata de #retere a imobilizrilor>
C% G Ci 9 Al - SdB.
Egalitatea de mai sus devine' Ci x <Re-#= N !old D Ci ZCix<l-!d= de unde rezult' !old D Re- #T-------/-!d 5n #are' -old 5 6 44F(C 7 -old financiar <!?= unde'
Sold F G SB - I.%o0i!ul %" %rofi!
5n #are' !& T soldul ban#ar

a= Cal#ulul +oldului ,$n#$r <!&= are la baz di2erena' SB G AD$!orii - C "l!ui"lil" fin$n#i$r" AC f.B
in #are' A3atorii T 3 x <# G Ri=> C62in T 3 x <d G Ri=
--------------------------------------------------------------------------------------------------
-.,
unde' Ri T rata in2laiei> # T rata de #retere a imobilizrilor> d T rata dobnzii$ 5nlo#uind termenii 5n relaia de #al#ul a +oldului ,$n#$r se obine' !& T 3 x <# G Ri= - 3 x <d G Ri= T 3 x <# - d= 5n #are' 3 T !d x Ci de#i' !& T !d x Ci x <# - d= !e #onstat # soldul ban#ar depinde de #apitalurile investite <Ci=, de ponderea datoriilor 5n #apitalurile investite <!d= i de di2erena dintre rata de #retere <#= a imobilizrilor <#are trebuie s 2ie #el puin egal #u rata de #retere a valorii adugate= i rata dobnzii <d=$ ,B I.%o0i!ul %" %rofi! <Ip= rezult din relaia' Ip T <Rbrut - C62in= x i 5n #are' Rbrut T Ci x Re> C62in T 3 x d$ "rin introdu#erea termenilor 5n impozitul pe pro2it rezult' Ip T <Ci x Re - 3 x d= x i T Ci x <Re - !d x d= x i 5nlo#uind soldul ban#ar <!&= i impozitul pe pro2it <Ip= 5n soldul financiar <!?= rezult' !? T !& - Ip T !d x Ci x <# - d= - Ci x <Re - !d x d= x i Cal#ulul soldului de gestiune <D= se realizeaz pe baza relaiei' !D T 33?IC G !?
-.) 5n #are' 33?IC T Ci x <Re - #= !oldul de gestiune devine'
!D T Ci x <Re - #= G !d x Ci x <# - d= - Ci x <Re - !d x d= x i 5nlo#uind soldul de gestiune <!D= 5n relaia <Re - #=, rezult' N NCixa<Re-#=G!dx<#-d=-<Re-!dxd=xic l $ e [ # [ - - F - # Cix<l-!d= 3in relaie se dedu#e mrimea optim a 5ndatorrii <!d T 3 Ci=, #are permite egalitatea Re T R2, respe#tiv'
!d
T[ =( [T------- l -------xl@@<L= Re-d G dxi fNA x <iNi= Re 9 @
3in relaia de mai sus se #onstat urmtoarele' /= 8a aceeai rat a dobBnzii <d= i la aceeai cot de impozit <i= #reterea ratei de rentabilitate e#onomi# <Re= are #a e2e#t redu#erea nivelului optim al 5ndatorrii <!d=$ %= 8a aceeai cot de impozit <i=, optimul de 5ndatorare <!d= #rete odat #u #reterea raportului 5ntre rata dobnzii i rentabilitatea e#onomi# <d Re= pn #nd a#esta a7unge egal #u l <d T Re=$ 3e exemplu, la o #ot de impozit de /1L <i T (,/1= i la aceeai rat a dobnzii <d= <de exemplu, /0L= se obin valori cresctoare ale 5ndatorrii optime <!d=, #are poate a7unge pn la /((L #6iar 5n #ondiiile unor rate des#res#toare ale rentabilitii e#onomi#e <Re=' a= ReT.(L> [T(,-,0> !dT-------[-------xl@@ T %-,-0L Re /-(,-,0x(,). b= ReT-(L> [T(,0> !dT-----[------xl@@T%,,0)L Re /-(,0x(,).
Analiz i diagnostic fmanciar-contabil 349
#= ReT%(L> [T(,,0> !dT------?-------x /((T.-,%.L Re /-(,,0x(,). d= ReT/0L> [T/> !dT[[[xl@@T/((L Re /-/x(,). 8a o rat real <d= a dobnzii superioar ratei rentabilitii e#onomi#e d <Re=, #nd raportul [ F/, indi2erent de #ota de impozit <i= optimul de Re 5ndatorare nu mai are 2undament deoare#e !d X (> 5n a#est #az trebuie s se renune la 5ndatorare$ -= 8a acelai raport d Re, optimul de 5ndatorare <!d= crete odat #u #ota de impozit pe pro2it <i=$ 3e exemplu, la un raport [T(,0 se obin urmtoarele valori privind Re 5ndatorarea optim <!d= 5n raport #u #ota de impozit <i=' a= iT(,-)> !dT-----Y-------xl@@T00,lL /-(,0x(,1% b= iT(,%0> !dT-----[------xl@@T.(L /-(,0x(,,0 #= i T(,/1> !dT-----[------xl@@T%,,1L /-(,0x(,). In #on#luzie, optimul de ndatorare <!d= poate #rete att prin ma7orarea raportului d Re pn la valoarea maxim l, #t i prin #reterea #otei pro#entuale de impozit$ 3e exemplu, 5n #azul analizat, #al#ulul nivelului optim al 5ndatorrii #ondu#e la rezultatele 5ns#rise 5n :abelul )($
@ -)
-0(
ITF Apli#aia ,,' Rentabilitatea 2inan#iar i e2e#tul de levier

:abelul )( *r$ #rt$ /$ %$ -$ .$ Indi#atori <mii lei= Rata rentabilitii e#onomi#e <Re= <L= 3atoriile totale <3= C6eltuieli 2inan#iare <C62m= <mii lei= Rata dobnzii reale <d= <- %= <L= Cota de impozit <Impozit E&E= <i= Tptimul de #ndatorare <!d= <L= Exer#iiul 2inan#iar Abateri Indi#i <L= "re#edent Curent <JA= /+,%, 1%$+/) %$)0% .,0(,/0,,+,0+ /),,1 01$%-( .$%,% ,,1/ (-,.+ -(,0/ -1$1)) G/$.%( G-,() -2,(1 +,,-0 )+,-, /.+,,) /1),/( .+,,/ ),,20
0. ).
(,(,)% -(,(,+/
3in datele :abelului )( se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ *ivelul optim de 5ndatorare <!d= s-a redus #u -1,%0L #a urmare a redu#erii ratei rentabilitii e#onomi#e <Re= #u %,10L, 5n #ondiiile #reterii ratei dobnzii reale #u 1),/(L$ %$ Redu#erea #otei medii de impozit #al#ulate la nivelul E&E <i= #u 0(,%+L a diminuat #orespunztor nivelul optim de 5ndatorare$ -$ Raportul d Re a #res#ut de la (,%-0 <.,0- /+,%,= la (,.(0 <,,1/ /),,1=, #eea #e ar 2i #ontribuit la #reterea nivelului optim de 5ndatorare <!d= da# nu se redu#ea #ota medie de impozit <i=, #are a exer#itat o dubl in2luen asupra a#estuia$ 5n #on#luzie, optimul de 5ndatorare <!d= poate #rete att prin ma7orarea raportului d Re pn la valoarea maxim l, #t i prin #reterea #otei de impozit$ 5n 2un#ie de nivelul optim al 5ndatorrii <!d= #are exprim ponderea datoriilor 5n #apitalul investit, #on2orm relaiei !dT[,x/((, se poate
Y\sl
determina nivelul ma!im al datoriilor <3= pe #are le poate anga7a 5ntreprinderea 5n 2un#ie de #apitalurile investite <Ci= i de nivelul optim de 5ndatorare <!d=' 3T Ci x ! d / ( (
3e exemplu, 5n #azul analizat, pe baza nivelului optim al 5ndatorrii se determin nivelul maxim al datoriilor totale 5n :abelul )/'
7;5 QGR A%li#$-i$ 4*3 C$l#ulul d$!oriilor #onfor. niv"lului o%!i. d" <nd$!or$r"
:abelul )/ Indi#atori <mii lei= Exer#iiul 2inan#iar "re#edent Curent /+1$%1, %%.$1%1 /+,0+
,*...*
*r$ #rt$
Abateri <JA= -,,/(

-(1.,+-
Indi#i <L= 1-,,0 2-,+2
/$ Capitalurile investite <Ci= %$ @ptimul de 5ndatorare <!d= <L= -$ Hatoriile totale maxime <3= </x%=
G%)$-0+ //.,.0
/%,.+
-*.10)
3in datele :abelului )/ se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ Avnd 5n vedere #reterea #u /.,.0L a #apitalurilor investite, 5n #ondiiile redu#erii nivelului optim al 5ndatorrii #u -1,%0L, totalul datoriilor maxime ar 2i trebuit s se redu# #u +,0(L$ %$ 5n realitate 5ntreprinderea a avut datorii #u 01$%-( mii lei mai mari de#t maximul admis din #auza #reterii #apitalurilor investite <Ci= 5n #on diiile redu#erii optimului de 5ndatorare <!d=, #are a 2ost #onse#ina redu#erii #otei medii de impozit <i=$ Rezultatele analizei relaiei dintre optimul de 5ndatorare i nivelul ratelor de rentabilitate 2inan#iar permit urmtoarele #on#luzii' /$ @ptimul de 5ndatorare <ponderea datoriilor 5n #apitalurile investite= in2lueneaz dire#t mrimea soldului bancar, unul dintre 2luxurile importante #u impli#aii notabile 5n rentabilitatea #apitalurilor investite$ %$ 8a o stru#tur de 5ndatorare stabil 5n #ursul unei perioade, datoriile 5ntreprinderii trebuie s #reas# 5n paralel #u valoarea adugat$ A#east #retere este ne#esar pentru meninerea unui +old ,$n#$r <!&= #are s permit acoperirea datoriilor 2is#ale <a impozitului pe pro2it= i pentru asi gurarea unui sold 2inan#iar #orespunztor a#operirii #elorlalte obligaii 2i nan#iare <rambursri de #redite, plata dividendelor $a$=$
CA"I:@8;8 0
Di$2no+!i#ul fin$n#i$r-#on!$,il <n "v$lu$r"$ <n!r"%rind"rii
;.5. Po0i-i$ di$2no+!i#ului fin$n#i$r-#on!$,il <n +!r$!"2i$ fin$n#i$r1
4etodele de diagnosti# 2inan#iar-#ontabil rspund unor ne#esiti di2erite i sunt #ompatibile #u orientri analiti#e diverse$ !e poate stabili totui o sintez a prin#ipalelor domenii de apli#are, #are prin varietatea lor exprim o oare#are eterogenitate a demersurilor analizei$ *u poate 2i ex#lus totui #onvergena real 5ntre modurile de abordare a in2ormaiei #ontabile, 2inan#iare i e#onomi#e #are #onstituie suportul pe baza #ruia se elaboreaz diagnosti#ul 2inan#iar-#ontabil$ 3emersurile analizei 2inan#iare pot o2eri un numr de observaii si de re#omandri de ordin general, 2r a le uni2ormiza 5n numele unei HortodoxiiI 2inan#iare, 5n a#est sens, se menioneaz diversitatea orientrilor ma7ore imprimate diagnosti#ului 5n 2un#ie de poziia analistului, 5n interiorul sau exteriorul 5ntreprinderii, dup #um vizeaz un obie#tiv operaional sau unul de in2ormare, 5n a#est #az pot 2i menionate trei tipuri de analize ne#esare diagnosti#ului$ A= 4iagnosticul financiar-contabil poate 2i redus la aprecierea ris cului pe #are i-/ asum un partener e!tern #a urmare a relaiilor sale de a2a#eri #u 5ntreprinderea, 5n a#est #ontext, obie#tivul ma7or al analizei vi zeaz evidenierea ris#urilor sus#eptibile de a perturba a#tivitile viitoare ale 5ntreprinderii i de a-i amenina supravieuirea$ 5n termeni de diagnostic financiar-contabil, se impune 5n primul rnd apre#ierea garaniilor 5ntreprinderii privind solvabilitatea, 2r a 2i negli7ate i alte aspe#te 5n msura 5n #are pot in2luena #apa#itatea 5ntreprinderii de a-i asigura echilibrul financiar, #um ar 2i' perspe#tivele de dezvoltare a a#tivitilor i rezultatelor, 2lexibilitatea 5ntreprinderii, reeaua de aliane i 5mprumuturi la termen disponibile $a$ &= 3iagnosti#ul 2inan#iar-#ontabil, o #omponent a diagnosti#ului global #are vizeaz mai multe obie#tive 5n 2un#ie de utilizator' /= 5n primul rnd, se urmrete strategia 5ntreprinderii privind potenialul, #ondiiile i rezultatele a#tivitii i relaiile stabilite #u mediul, #eea
353
#e impune investigaii ample asupra #ara#teristi#ilor 5ntreprinderii din pun#t de vedere #omer#ial, te6nologi#, so#ial i uman, organizaional i 2inan#iar$ A#est diagnosti# pune 5n eviden pun#tele 2orte <abundena de resurse i li#6iditi, #alitatea porto2oliului de #reane i a a#tivelor 5n general de a mas#a plusvalori poteniale, #alitatea relaiilor #u mediul 2inan#iar - bn#i, piee=, dar si pun#tele slabe <2ragilitatea e#6ilibrelor 2inan#iare i, mai ales, o solvabilitate in#ert, #ara#terul prea puin Hli#6idI al a#tivelor, slbi#iunea rentabilitii prezente i a rezultatelor previzibile, insu2i#iena auto2inanrii, 2ragilitatea stru#turii 2inan#iare prin #apitaluri proprii sau resurse stabile prea mi#i, saturarea #apa#itii de 5ndatorare, o imagine medio#r asupra partenerilor 2inan#iari, ne#esiti ridi#ate de 2onduri #a urmare a programului de investiii $a$=$ %= 5n #adrul diagnosti#ului global este inserat analiza bursier 5n #azul operatorilor #are intervin pe pieele de #apital, dei poate exista un de#ala7 5ntre per2ormanele 2inan#iare ale unei 5ntreprinderi i per2ormanele realizate de titlurile sale pe piaa bursier$ 5n a#est s#op dezvoltarea pra#ti#ilor de notare <rating= a 5ntreprinderilor dup #riterii bursiere a des#6is un #mp larg de apli#are te6ni#ilor moderne de analiz 2inan#iar$ -= 5n al treilea rnd, 5n #adrul diagnosti#ului global poate 2i elaborat un diagnosti# de evaluare a 5ntreprinderii 5n #azul unor operaiuni de reluare, 2uziune, absorbie, #umprri vnzri de titluri, de 2iliale, privatizri, su##e siuni $a$, #are impun #lari2i#ri privind unele elemente #are determin va loarea 5ntreprinderii$ 5n a#est #az, pe primul lo# se situeaz aportul analizei 2inan#iare la determinarea valorii patrimoniului 5ntreprinderii prin intermediul situaiei nete #ore#tate pentru a ine seama de valoarea e#onomi# a a#tivelor 5ntreprinderii$ "e lo#ul al doilea, diagnosti#ul permite apre#ierea #apa#itii bene2i#iare durabile a 5ntreprinderii prin intermediul valorii de randament obinute 5n urma #apitalizrii veniturilor viitoare ateptate$ 5n 2ine, pornind de la determinarea stri#t a valorii ataate 5ntreprinderii, rezultatele analizei solvabilitii, rentabilitii, slbi#iunilor i pun#telor 2orte ale 5ntreprinderii pe plan 2inan#iar adu# o #ontribuie 5nsemnat pro#esului de evaluare$ 5n pro#esul deosebit de #omplex de evaluare a 5ntreprinderii se par#urg mai multe etape su##esive #are trebuie s aib #a pun#t de ple#are de2inirea s#opului i obie#tului supus evalurii, destinatarul i #lientul raportului 2inal
354
de evaluare, pre#um i alte elemente de natur te6ni# i organizatori# privind des2urarea pro#esului de evaluare$ A doua etap a evalurii #onst 5n elaborarea diagnosti#ului global orientat pt funciunile 5ntreprinderii, 5n #are diagnosti#ul 2inan#iar-#ontabil va adu#e #lari2i#ri privind dou aspe#te-#6eie' rentabilitatea i riscurile) A#tivitatea de evaluare a 5ntreprinderii revine #a o #onstant a preo#uprilor spe#ialitilor 5n domeniul 2inanelor, interesai 5ntr-o strategie 2inan#iar optim, prin de#izii 2inan#iare #are s 2avorizeze ma!imizarea valorii 5ntreprinderii, 5ntre strategia financiar i evaluarea 5ntreprinderii, diagnosti#ul 2inan#iar o#up lo#ul #entral <?igura 0=$
?igura 0$ Relaia strategie 2inan#iar - evaluarea 5ntreprinderii
?un#iunea 2inan#iar-#ontabil a 5ntreprinderii impli# de#izii strategi#e #are trebuie s in seama de dou elemente' timpul i ris#ul$ A#este de#izii vizeaz domenii importante #um sunt investiiile <5n a#tive #orporale, ne#orporale, 2inan#iare= i finanarea a#tivelor din diverse surse sau distribuirea de dividende$ 4aximizarea valorii 5ntreprinderii este #ondiionat de alegerea a#elor investiii i mi7loa#e de 2inanare la #el mai mi# #ost al #apitalului, avnd 5n
355
vedere 5ndeplinirea #riteriilor de evaluare 5n #on2ormitate #u metodele 2olosite 5n a#est s#op$
;.(. Cri!"rii d" "v$lu$r" $ <n!r"%rind"rii

A#tivitatea de evaluare a 5ntreprinderii 5n s#opul a#6iziionrii <vnzrii= plea# de la premiza # valoarea ori#rui bun se valideaz 5n #orelaie #u noiunea de s#6imb, de unde se poate de2ini preul de e#6ilibru la #are vnztorul a##ept s vnd, iar #umprtorul a##ept s #umpere$ 3e a#eea, valoarea unei 5ntreprinderi va 2i dependent de criterii sus#eptibile de a in2luena dorina de a #umpra sau de a vinde, 5n a#est sens trebuie s se 2a# distin#ie 5ntre #riteriile subiective i #riteriile obiective #are pot determina propensiunea spre #umprare sau vnzare a unei a2a#eri, #are poate in2luena preul de a#6iziie$ A. Criteriile subiective sunt 2ondate pe noiunea de utilitate, adi# pe intensitatea dorinei de a #umpra i pe a#eea de a vinde, #eea #e pune 2a 5n 2a dou opiuni antagoniste <#umprtorul si vnztorul= privind preul' #umprtorul ar dori s plteas# #el mai mi# pre posibil, iar vnztorul va urmri o politi# invers, #eea #e va avea #a e2e#t nego#ieri din #are va rezulta preul de schimb) A#east #on#luzie nu semni2i# de#t 2aptul # #ei doi opozani au realizat o operaiune satis2#toare, dei unul dintre ei ar putea 2i lezat, #eea #e impune #unoaterea elementelor #are ar putea 2avoriza subiectiv #reterea intensitii dorinei de a #umpra$ A#este elemente pot 2i 5mprite 5n dou categorii: a= $lemente psihologice, #are se re2er de #ele mai multe ori la noto rietatea 5ntreprinderii #are ar stimula #umprtorul s a#6ite un suprapre 2a de valoarea e#onomi# a a#esteia, da# va rezulta unprestigiu superior$ A#east poziie re2le#t i un aspe#t e#onomi# deoare#e #umprtorul stabilete o legtur dire#t 5ntre notorietatea i perenitatea 5ntreprinderii$ Atitudinea 2avorabil a terilor <2urnizori i ban#6eri=, buna reputaie a 5ntreprinderii asupra organismelor publi#e <administraia 2is#al, organisme so#iale $a$= sunt elemente #are pot #ontribui la #reterea valorii 5ntreprinderii$ b= $lementele economice vizeaz 5n primul rnd raritatea sinonim #u perenitatea, 5n #ondiiile 5n #are situaia de monopol ar mri valoarea 5ntreprinderii$ 3e exemplu, #umprarea unei 2irme #on#urente sau absorbia ei va permite #umprtorului <sau so#ietii absorbante= s pra#ti#e preuri mai ridi#ate$
-01
Cumprarea unei 2irme 2urnizoare <sau absorbia ei= prin redu#erea #osturilor de 2abri#aie va des#6ide so#ietii #umprtoare <absorbante= noi piee prin redu#erea preului de vnzare al produselor$ Absorbia unei 2irme bine organizate sau #are dispune de o reea #omer#ial important va de#lana un e2e#t de sinergie 2avorabil$ "roblema #onst 5n a ti 5n #e msur #umprtorul este #apabil s dea o supravaloare so#ietii pe #are o #umpr$ Apriori exist tentaia de a #onsidera 5ntreprinderea #a o investiie neutr, independent de #umprtor$ 5n realitate, noiunea de investiie este di2erit de #ea de plasament, #are are o via independent de 2urnizorul de #apitaluri$ A#esta ine de 2aptul # HplasatorulI nu 5i administreaz #apitalurile sale$ El s-ar mulumi, de exemplu, #u depunerea lor la un stabiliment 2inan#iar si #u 5n#asarea de venituri 2inan#iare$ A#est raionament este identi# #u #el urmat de un 7u#tor la burs, #are sper o plusvaloare a #apitalului su independent de rentabilitate <dividende=$ A#easta expli# di2erenele importante #are exist 5ntre valoarea bursier a unei 5ntreprinderi #otate i valoarea +$ real <adesea mult in2erioar=$ !e impune ast2el s se disting dou tipuri de situaii #are pot modi2i#a sensibil valoarea 5ntreprinderii' /= Cumprtorul 5i plaseaz banii i ateapt o anumit rentabilitate, dar nu are ni#iun mi7lo# de a#iune asupra gestiunii i administrrii a2a#erii$ 5n a#east ipotez valoarea 5ntreprinderii este s#zut$ %= Cumprtorul 5i plaseaz banii i a##ept s gireze i s adminis treze 5ntreprinderea dire#t sau indire#t, 5n a#east ipotez, se poate #on#re tiza e2e#tul de sinergie i 5ntreprinderea poate bene2i#ia de o supravaloare pe #are o va plti #umprtorul$ A#est prin#ipiu permite #reterea valorii 5ntreprinderii, deoare#e el antreneaz #reterea dorinei de a #umpra i de#i a preului #are ar putea 2i o2erit, iar motivaia e#onomi# se interse#teaz #u #ea psi6ologi#$ B. Criteriile obiective 5nregistreaz toate metodele de #al#ul #are permit estimarea valorii 'uste a 5ntreprinderii, valoare #are, la rndul ei, este o 2un#ie de dou estimri' pe de o parte a#eea #are privete bunurile tangibile <imobilizrile, titlurile, #reanele, datoriile= i pe de alt parte a#eea #are vizeaz bunurile ne#orporale, #um ar 2i 2ondul #omer#ial <5n sensul #ontabil al termenului=, #lientela, brevetele, li#enele, mr#ile $a$ Elementele ne#orporale pot 2i #lasi2i#ate 5n dou #ategorii' unele #are #onstituie o valoare proprie independent a 5ntreprinderii <brevete sau li#ene,
Analiz si diagnostic financiar-contabil --------NNN-----------N-----------------------------------------------------------------------------
-0,
drept de #ontra#te de 5n#6iriere= i altele #are sunt legate de valoarea de utilizare a 5ntreprinderii <2ondul #omer#ial sau goodAill-ul=$ ?ie#are dintre elementele #are determin valoarea 7ust a 5ntreprinderii sunt evaluate dup #riterii spe#i2i#e prin metode ade#vate$ 5n #on#luzie, indi2erent de gradul de #omplexitate al metodelor de evaluare, trebuie s se in seama de 2aptul# a#estea serves# doar la 2ixarea unui ordin de mrime orientativ, dar evaluarea ar 2i in#omplet 2r un diagnosti# apro2undat al potenialului te6ni# i uman, al situaiei 5ntreprinderii pe pia 5n raport #u #on#urenii, pre#um i 2r un diagnosti# al per2ormanelor i ris#urilor spe#i2i#e, prin #ore#tarea e2e#tului de levier 2inan#iar <al 5ndatorrii i dobnzilor=$
;.7. @"!od" d" "v$lu$r" $ <n!r"%rind"rii

&etodele de evaluare sunt multiple si 5n evoluie permanent, 2iind orientate 5n 2un#ie de s#op, se bazeaz 2ie pe date istori#e, 2ie pe date previzionale sau pe date obinute prin #ombinarea a#estora, i se #lasi2i# 5n mai multe #ategorii 5n 2un#ie de #riteriile i destinaia evalurii$
;.7.5. Ev$lu$r"$ %rin #$%i!$li0$r"$ ,ur+i"r1
4etoda este utilizabil 5n #azul 5ntreprinderilor ale #ror a#iuni sunt admise la #otare, 2iind supuse evalurii de #tre pia, 5n a#est s#op, se utilizeaz indi#atorul capitalizare bursier #are exprim valoarea pe #are bursa o a#ord 5ntreprinderii i se determin prin multipli#area numrului de a#iuni emise <*a= #u ultimul #urs #otat <Ca= al a#iunii'
b;Dax a
"oate 2i vorba despre o #apitalizare bursier a unei piee financiare sau de #apitalizarea obligaiunilor, urmrindu-se evoluia pe termen lung a titlurilor, 2r a ine seama de 2lu#tuaiile pe termen s#urt A#easta servete #a mod obie#tiv de #omparaie a capitalizrii bursiere #u valoarea contabil a 5ntreprinderii, de unde rezult 2ie subestimarea a2a#erii <plusvalori latente=, da# valoarea #ontabil este in2erioar #apitalizrii bursiere, 2ie supraesti-marea a#esteia <minusvalori latente=, da# valoarea #ontabil este superioar #apitalizrii bursiere$ 5n s#opul determinrii preului real al 5ntreprinderii exist mai multe criterii de apre#iere a #apitalizrii bursiere' valoarea substanial, prin #are
-0)
#apitalizarea bursier #orespunde valorii a#tuale a a#tivelor nete> actualizarea beneficiilor viitoare, prin #are 5n analiz trebuie s se in seama de teoria porto2oliului de valori mobiliare, #on2orm #reia #ursul unui titlu se 2ixeaz la preul su 6ust 5n 2un#ie de rata de actualizare a bene2i#iilor viitoare, ple#nd de la #ursul a#iunilor, #ore#tat #u oprim de risc proporional #u 2ie#are valoare$ 4etoda de a#tualizare a bene2i#iilor viitoare servete #a etalon de msur a valorii 5ntreprinderii ple#nd de la ipoteza #on2orm #reia #apitalizarea bursier a a#esteia #orespunde valorii a#tuale a tuturor bene2i#iilor sale viitoare$ 9aloarea a#tual a 5ntreprinderii se obine prin dedu#erea din bene2i#iile ateptate a unei ta!e de scont #are #orespunde ratei de capitalizare spe#i2i#e so#ietii 5n #auz$ A#east metod presupune 5ns o mare #apa#itate de previziune a analitilor, deoare#e #ere estimri ale bene2i#iilor pe o lung perioad de timp si evaluarea #ore#t a ris#ului spe#i2i# 5ntreprinderii evaluate$ 4etoda de evaluare prin #apitalizare bursier prezint interes prin 2aptul # prin intermediul ei se #onstat modul 5n #are #oteaz pia !a #i2ra de a2a#eri a entitii, respe#tiv #u #t se #umpr pe pia #i2ra ei de a2a#eri, prin intermediul indicatorului ,K- <"ri#e on !ales= #al#ulat 2ie prin raportarea #apitalizrii bursiere <Cb= la #i2ra de a2a#eri, 2ie prin raportarea #ursului a#iunii <Ca= la #i2ra de a2a#eri pe a#iune <CAa=' Cb Cursul mediu al a#iunii <Ca= " ! T------T-------------------------- '----------?JCA Ci2ra de a2a#eri pe a#iune <CAa= 9aloarea minim a a#estui raport trebuie s 2ie mai mare de (,0 pentru #a entitatea s nu 2ie subevaluat, #eea #e ar putea 2i #onse#ina unei solvabiliti reduse sau a unei pro2itabiliti 5n s#dere$ "rin#ipalul in#onvenient al a#estei metode #onst 5n 2aptul # valoarea ast2el determinat este 2lu#tuant i in2luenabil de 2a#tori psi6ologi#i i e#onomi#i #on7un#turali$ Evaluarea bursier a 5ntreprinderilor #otate poate servi drept #riteriu de re2erin pentru 5ntreprinderile ne#otate #are prezint #ara#teristi#i #omparabile <#i2ra de a2a#eri, a#tivele, rentabilitatea=$
;.7.(. Ev$lu$r"$ %rin v$lo$r"$ %$!ri.oni$l1 A%" ,$01 d" $#!iv"B
4etoda se bazeaz pe prin#ipiul substituiei, #on2orm #ruia un a#tiv nu valoreaz mai mult de#t #ostul de 5nlo#uire a tuturor prilor sale #orn-
-0+ ponente, #eea #e impli# apli#area unor #ore#ii la valorile elementelor bilanului exprimate la #ostul istori#$ A#east evaluare poate 2i realizat prin #ombinarea unora sau altora dintre urmtoarele valori'
a= 9aloarea matematic sau activul net contabil <A*C=, #are nu are de#t o semni2i#aie limitat 5n raport #u in2laia i #u devalorizarea ele mentelor ne#orporale semni2i#ative de #ele mai multe ori i se stabilete #a di2eren 5ntre a#tivul total i datoriile totale, #are reprezint situaia net, respe#tiv #apitalurile proprii'
AD 6 3otal activ - 4atoriile totale
b= A#tivul net contabil reevaluat sau a#tivul net contabil corectat #u in2laia i eventual #u di2eritele impozite, #are devine mai semni2i#ativ 5n #ondiii in2laioniste$ A#east valoare se mai numete valoare matematic corectat si are 5n vedere #ore#turile #are se impun 5n bilanul #ontabil 5n urma inventarierii i a reevalurilor, dup #are a#tivul net #ore#tat <A*CC= devine egal #u suma'
A2CC G A2C C Corecii active C Corecii pasive
A#tivul net #ontabil <A*C= raportat la numrul de a#iuni <*a= permite evaluarea 5ntreprinderii pe baza indi#atorului valoare contabil pe aciune <A*Ca= <&oon 9alue per !6are=, #are trebuie #omparat #u valoarea de pia a a#iunii, respe#tiv #ursul bursier <Ca=$ 5n a#est sens, se utilizeaz indi#atorul "&R <"ri#e &oon Ratio=, #are se determin #u a7utorul raportului' Cursul mediu al a#iunii <Ca= "&R T - @ - - [ - x /(( A*Ca Indi#atorul servete la evaluarea a #eea #e a#ionarii ar putea primi 5n #azul li#6idrii 5ntreprinderii$ Exprimat 5n pro#ente, indi#atorul poate 2i de2init i prin rata #apitalului a#ionarilor <!6are6older ERuitk Ratio - !ER= #al#ulat prin raportarea #apitalului total al a#ionarilor <:otal !6are6older ERuitk= la totalul a#tivelor 5ntreprinderii <:otal Assets=' !ER Capitalul total al a#ionarilor T [ - - - - x /(( A#tivele totale
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; -1( -----------------------------------------------------------------------------------------------------------
Raportul arat totalul a#tivelor asupra #rora a#ionarii au un drept rezidual #on2orm bilanului$ Cu #t indi#atorul este mai mare #u att vor primi mai mult a#ionarii la o eventual li#6idare i invers$ 9aloarea indi#atorului di2er 5n 2un#ie de se#tor, dar se #onsider # 5n general a#easta trebuie s se situeze 5n 7urul a /((L$ @ valoare mai mi# de /((L arat o subevaluare a a#iunii i de#i a 5ntreprinderii, #eea #e poate indi#a 2aptul # investitorul <a#ionarul= ar avea de pltit prea mult 2a de #eea #e ar pierde 5n #azul unui 2aliment imediat al 5ntreprinderii$ #= +aloarea intrinsec reprezint o msur a valorii 5ntreprinderii bazat pe #tigurile viitoare pe #are a#easta se ateapt s le genereze pentru investitorii ei sau estimarea sumelor #are ar trebui investite pentru re#onsti tuirea patrimoniului 5ntreprinderii la data estimrii$ Este #onsiderat #a 2iind valoarea adevrat a 5ntreprinderii din pun#t de vedere al investiiei i se #al#uleaz prin luarea 5n #onsiderare a valorii prezente a #tigurilor pe #are sper s le genereze a#easta 5n viitor pentru investitori$ A#east valoare poate s #oin#id sau nu #u valoarea #urent de pia a 5ntreprinderii, de a#eea investitorii 5n a#iuni 2oloses# o varietate de te6ni#i analiti#e de estimare a valorii intrinse#e 5n s#opul investirii 5n a#iuni a #ror valoare adevrat sper s depeas# valoarea #urent de pia$ d= +aloarea substanial utilizat de unii autori plea# de la prin#ipiul potrivit #ruia valoarea bursier a unei 5ntreprinderi #orespunde valorii actuale a a#tivelor sale nete, adi# a#easta valoreaz atta #t s-ar obine da# ar 2i vndut bu#at #u bu#at$ A#easta #orespunde unei estimri a valorii a#tivului de exploatare utilizat de 5ntreprindere, mai puin datoriile, 5n a2ar de tot a#tivul nedestinat exploatrii, i este di2i#il de evaluat din #auza ne#unoaterii rezervelor latente i a evoluiei 5ntreprinderii$ A#east valoare <brut sau net= se re2er numai la a#tivitatea de baz i vizeaz totalitatea a#tivelor #orporale 2olosite pentru realizarea obie#tului de a#tivitate, indi2erent de modul de 2inanare i proprietarul lor, ast2el 5n#t valoarea substanial net <9!*= se obine #a suma'
3&D 6 A2C 7 Activele utilizate, dar neevideniate - Activele evideniate, dar neutilizate 7 +aloarea de lichidare a activelor neutilizate ;.7.7. Ev$lu$r"$ %" ,$01 d" v"ni!
4etoda se bazeaz pe prin#ipiul anti#iprii #are #onsider # valoarea 5ntreprinderii provine din bene2i#iile viitoare estimate #are vor 2i generate
Analiza i diagnostic financiar-contabil -------------------------------------------------------------------------------------------------- -1/
de proprietatea deinut prin #apa#itatea #apitalului investit de a genera venituri, de a produ#e pro2it i de a distribui dividende$ 4etodele utilizate 5n a#est s#op se bazeaz pe randament i rentabilitate i se prezint 5n mai multe variante' a= +aloarea de randament obinut prin multipli#area dividendului <media dividendelor re#ente sau viitoare= #u un multiplu #are re2le#t rata de randament a pieei pentru un plasament #u ris# <de exemplu, /0-%(= sau prin a#tualizarea 2luxului de dividende sperate$ "e baza dividendelor pe a#iune <3pa= a#ionarii 5i pot evalua costul capitalului investit 5n a#iuni <Cea= prin capitalizarea dividendelor #al#ulat #u a7utorul relaiei' 3ividendele pe a#iune <3pa=
H>T ir ; V r W i
A TaV
HA H V
Cea T--------------------------------------G Ar3iv <L= 9aloarea de pia a a#iunii <Ca= 5n #are' Ar3iv T rata de #retere a dividendelor$ A#est #ost reprezint compensaia pe #are piaa o #ere 5n s#6imb pentru posesia a#tivului i ris#ul adus proprietarului de a#iuni$ b= +aloarea de rentabilitate obinut prin multipli#area bene2i#iului <media bene2i#iilor re#ente sau sperate= #u un multiplu reprezentativ #um ar 2i #oe2i#ientul de #apitalizare sau "ER-ul 5ntreprinderilor #omparabile, de exemplu, )-/0$ In a#est #az, "ER-ul #onstituie un multiplu bursier <de #urs sau de bene2i#ii= #are arat #t pot plti investitorii pentru un bene2i#iu pe a#iune egal #u unitatea monetar, 5ntr-o asemenea evaluare, bene2i#iul trebuie diminuat #u impozitul pentru a re2le#ta bene2i#iul #urent normal dup impozitare si trebuie avut 5n vedere # bene2i#iul pe a#iune este estimat la valoarea #ontabil$ 8a un "ER s#zut investitorii se ateapt la o #retere mai mare a bene2i#iilor viitoare de#t 5n #azul unui "ER #res#ut$ :otui, "ER-ul 5n sine nu trebuie luat #a baz pentru potenialii investitori 5n vederea evalurii a#iunilor unei entiti> este de pre2erat s se urmreas# trendul a#estuia prin #omparaii #u alte 2irme din a#elai se#tor sau #u "ER-ul pieei, deoare#e 2ie#are se#tor poate avea perspe#tive di2erite de #retere$ #= 9alori bazate pe ecartul pozitiv de evaluare 1supravaloare +$u goodAill), #are presupun un ansamblu de metode uneori 2oarte so2isti#ate
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; -1% i #omplexe #are vizeaz estimarea valorii spe#i2i#e a supravalorii 5ntreprinderii prin apli#area relaiei'
+aloarea ntreprinderii 6 Activul net reevaluat 7 -upravaloarea 5ntr-o asemenea abordare supravaloarea numit i good_iS reprezint rentabilitatea suplimentar pe #are o o2er 5ntreprinderea 5n raport #u a#tivul su net, adi# aptitudinea 5ntreprinderii de a obine un supraproftt 2a de pro2itul mediu al ramurii sau al se#torului, si #ara#terizeaz per2ormana a#esteia$ @)<)<)8) &etode de determinare a goodAitt-ului DoodAill-ul este expresia anglo-saxon #are desemneaz ansamblul #omponentelor ne#orporale proprii ale unei 5ntreprinderi #are 5i mres# rentabilitatea a#tivului net prin #ara#teristi#ile sale de lo#alizare, reputaie te6ni# i #omer#ial, #ompetena personalului i a #ondu#torilor, #alitatea vieii sale so#iale et#$ A#east supravaloare se obine 5n #ondiii #omparabile 5ntre 5ntreprinderi similare din pun#t de vedere al a#tivelor 2olosite i este o #on2irmare Q)performanei economico-financiare a 5ntreprinderii #are realizeaz o rentabilitate superioar 2a de rentabilitatea medie a ramurii$ 3a# 5ntreprinderea realizeaz o rentabilitate a a#tivului egal #u rentabilitatea medie a se#torului ea nu 5nregistreaz ni#iun goodAill$ *umai da# rentabilitatea sa depete media se#torului apare evident goodAill-ul, #are 5i permite s 5nregistreze un superprofit) DoodAill-ul permite estimarea superprofitului realizat prin aportul elementelor ne#orporale #are #on#ur la meninerea i dezvoltarea potenialului de a#tivitate al 5ntreprinderii, este e#6ivalent cu fondul comercial i poate 2i determinat 5n mai multe moduri' A$ Ca o re2le#tare a bunstrii 5ntreprinderii' AtxRa DAT"rin #are' "r T pro2itul 5ntreprinderii> At T a#tivul total al bilanului 5ntreprinderii> R a T rata medie a rentabilitii a#tivelor 5n ramur$
'
/((
[------------------------------------------------------------------------------ -1Existena unui goodAill se 7usti2i# prin superioritatea rentabilitii e#onomi#e a a#tivului net al unei 5ntreprinderi 5n raport #u rentabilitatea medie normal a se#torului, luat drept #riteriu de re2erin$ 3e exemplu, 5n #azul a dou 5ntreprinderi, A i &, #are au a#eeai valoare a a#tivului, dar #are realizeaz bene2i#ii di2erite #are le di2ereniaz prin rate <randamente= e#onomi#e di2erite, se pot obine valori ale goodAill-ului di2erite, aa #um sunt prezentate 5n :abelul )%' >GR A%li#$-i$ 463 C$l#ulul 2oodXill-ului
:abelul )% *r$ #rt$ 3ate de #al#ul :otal a#tiv <mii lei= &ene2i#iul realizat <mii lei= Rentabilitatea e#onomi# <L= Rentabilitatea medie a se#torului <L= Wood_ill <mii lei=
5ntreprinderea A &
/(($((( /(($((( /($((( /(,( /1$((( /1,( ).111
3i2erene &-A
/$ %$ -$ .$ 0$
1$((( G1,( /).111
/( (
3in datele :abelului )% se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ 5n #ondiiile 5n #are rentabilitatea 5ntreprinderii A #orespunde #u rentabilitatea medie a se#torului, a#easta nu are goodAill$ %$ 5ntreprinderea &, #are are rentabilitatea e#onomi# superioar renta bilitii medii a se#torului, 5nregistreaz un goodAill sau un superbene2i#iu de 1$((( mii lei$ &$ 9aloarea goodAill-ului #onstituie unul dintre elementele valorii globale a 5ntreprinderii <9g=, 2iind partea rmas din a#east valoare dup dedu#erea a#tivului net #ore#tat <A*CC=, prin #are 5i este re#unos#ut existena 2r a o expli#a$
5A 6 +e-A2CC
9aloarea global a 5ntreprinderii poate 2i determinat prin metodele bazate pe valoarea de randament sau de rentabilitate$ C$ "rin metoda capitalizrii unui superpro2it sau a suplimentului de rentabilitate dega7at de 5ntreprindere peste #eea #e ar produ#e un plasament
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; -1. de #apitaluri e#6ivalent #u a#tivul net #ore#tat <A*CC= la o rat HiI a plasamentului'
5A6/-i!A2CC
in #are' & T #apa#itatea bene2i#iar reprodu#tibil a 5ntreprinderii$ 3a# di2erena 1/ - i ! A2CC) este pozitiv se obine un goodAill, iar da# este negativ rezult un bad_ill. A#east metod este #ea mai uzual 5n #ondiiile 5n #are & reprezint capacitatea beneficiar a 5ntreprinderii, superpro2itul reprezentnd renta #are poate 2i #apitalizat 5n 2un#ie de o anumit rat #onvenabil aleas <i=, #on2orm relaiei'
W_ ; &uperprofitul F i
3e exemplu, o rat de /%L, 5n #azul de mai sus, va #ondu#e la un goodAill egal #u' 1$((( (,/% T 0$((( mii$ lei$ @ metod pra#ti# de evaluare a 5ntreprinderii este metoda pe baza valorii de rentabilitate #are presupune determinarea goodAill-ului prin intermediul capitalizrii beneficiului <&= la rata i, #on2orm relaiei'
/2R Y DAT- [-A*CC %; A
3in relaie rezult # goodAill-ul este egal #u media ex#edentului valorii de rentabilitate <& i= 2a de a#tivul net #ontabil #ore#tat$ Raportul & i #onstituie capitalizarea beneficiului #are poate 2i luat 5n #al#ulul valorii 5ntreprinderii, #on2orm relaiei' A*CCGDA Capitalizarea bene2i#iului net apare 5n 2inal #a un mod de a msura randamentul capitalurilor investite si servete la #al#ulul coeficientului de capitalizare a rezultatelor <"ER= #orespunztor #ursului bursier al a#iunii
Analiz i diagnostic financiar-contabil-------------------------------------------------------------'---------------------------------------------------------------------------------------- -10
raportat la bene2i#iul pe a#iune$ "ER-ul #onstituie un indi#ator al atra#iei pieei 5n raport #u plasamentele de 5nlo#uire i da# se ia 5n #onsiderare inversul "ER-ului pieei din #are se s#ade randamentul obligaiunilor emise de stat se obine prima de risc a pieei a#iunilor 5n raport #u un plasament 2r ris#uri #are 5i mrete atra#tivitatea$ 3$ "rin metoda actualizrii rentei goodAill-ului pe un anumit numr de ani #u a7utorul unei rate de actualizare #onvenabil alese, #are poate 2i identi# sau di2erit de rata de #apitalizare a superpro2itului$ Cal#ulele de a#tualizare opereaz #u noiunile de rat de a#tualizare i valoare a#tual si se bazeaz pe un suport matemati# #are permite comparabilitatea 2luxurilor monetare des2urate pe o perioad de timp indi2erent de s#adena lor prin 5nlturarea e2e#tului eroziunii monetare$ !e utilizeaz #u pre#dere 5n a#tualizarea costului capitalului i selecia oportunitilor de investiii) 3e exemplu, a#tualizarea superpro2itului pe o durat de via dup goodAill de HnI ani la o rat HiI va #ondu#e la un goodAill egal #u' ` !uperpro2it n , $9n 5 DA T P [ [------TP !uperpro2it x <lG/= 3e exemplu, da# se #onsider rata de a#tualizare egal #u rata de #apitalizare de mai sus <i T /%L= pentru o perioad n de /( ani se va obine urmtorul goodAill' DAT/1$((( x <l G (,/%=M/( T 1$((( x -Y[T1$(((x0,10 T l /,/%/( T--$+(( mii$ lei 3i2i#ultile pra#ti#e de utilizare a a#estor metode sunt legate de de2inirea i msurarea superpro2itului, de alegerea ratei de #apitalizare sau de a#tualizare i de alegerea duratei de via 5n numr de ani a goodAill-ului, a perioadei de re2erin pur istori#e sau previzionale$ Alegerea ratei de a#tualizare se bazeaz pe anumite #riterii de #are trebuie s se in seama$ "ra#ti#, rata de a#tualizare trebuie s porneas# de la o rat de baz #are #orespunde unor plasamente fr risc i se stabilete la nivelul dobnzii pentru obligaiunile de stat sau la nivelul unei rate de rentabilitate #onsiderate normal </%-/0L= la #are trebuie s se adauge o
366 -----------------------------------------------------------------------------------------------------
prim de risc #uprins 5ntre (,%0 i %,((, aleas 5n 2un#ie de gradul de instabilitate e#onomi#$ ;.7.8. Ev$lu$r"$ %rin #$+ floX Este o metod utilizat pentru estimarea atra#tivitii unei oportuniti de investiie #are pornete de la semni2i#aia noiunii de cash floA, termen anglo-saxon #are etimologi# desemneaz un flu! de trezorerie disponibil #are #uprinde ansamblul 5n#asrilor i plilor generate de a#tivitatea #urent a 5ntreprinderii, 2r a re#urge la resurse externe disponibile de 2inanare #ontra remuneraie$ Cal#ulul #as6 2loA-ului are #a pun#t de ple#are bene2i#iul, la #are se adaug amortismentele i provizioanele avnd #ara#ter de rezerve' CashfloA-ul net 6 /eneficiul net7Amortismentele i provizioanele 5n a#east prezentare, #as6 2loA-ul poart denumirea de capacitate de autofinanare <mar7 brut de auto2inanare=, 2iind un sold rezidual de gestiune destinat 2inanrii prin resurse proprii a diverselor a#tiviti ale 5ntreprinderii$ 4ultiplele de2iniii posibile ale noiunii de #as6 2loA de#urg din modul mai mult sau mai puin #omplet de estimare a mrimii resurselor generate de 5ntreprindere pe #ale intern 5n opoziie #u resursele externe #onstituite 5n prin#ipal prin aportul a#ionarilor i prin 5ndatorare$ "rin metoda de analiz prin 2luxuri, 5n tabloul de 2inanare, la re#omandarea @rdinului Experilor Contabili Autorizai din ?rana, se utilizeaz e!cedentul de trezorerie de e!ploatare prin dedu#erea din #as6 2loA a variaiei ne#esarului de 2ond de rulment de exploatare <A*?RE=' $3$ 6 Cash floA - A2F#$ A#east metod de evaluare impune urmtoarele pre#izri' a= 9aloarea obinut prin multipli#area #apa#itii de auto2inanare #u un multipli#ator <% g- )= #orespunztor se#torului mai mult sau mai puin #apitalisti# al 5ntreprinderii$ b= 4etoda #as6 2loA-ului a#tualizat presupune # ansamblul flu!u rilor pozitive <#apa#itatea de auto2inanare, investiii, #esiuni de a#tive= si al flu!urilor negative <investiii, #reterea ne#esarului de 2ond de rulment= previzionale an de an pe o perioad lung </(-%( ani= trebuie a#tualizate pentru a determina valoarea real a 5ntreprinderii$
Ca metod de evaluare a 5ntreprinderii, #as6 2loA-ul a#tualizat permite estimarea atra#tivitii unei oportuniti de investiie prin previzionarea 2luxurilor de li#6iditi disponibile viitoare, 5n a#est sens, pentru a a7unge la valoarea prezent #el mai des se 2olosete #ostul mediu ponderat al #apitalului 5n vederea evalurii potenialului pentru investire$ Cal#ulul #as6 2loA-ului disponibil <C?3= se realizeaz #u a7utorul relaiei' -1,
?3T-Yi- G -!N G i </Gr=% MI <lGr=n
Cp
n </Gr=/
m #are' C? T #as6 2loA-ul perioadei n> r T rata de a#tualizare <#ostul mediu ponderat=> n T numrul anilor$ 3a# valoarea la #are s-a a7uns prin a#est #al#ul este mai mare de#t #ostul #urent al investiiei se #onsider # oportunitatea pentru investiie este una bun$ 3ei modelul tradiional al #as6 2loA-ului disponibil permite o bogat i pro2und analiz a di2eritelor #i prin #are o 5ntreprindere 5i poate #rete valoarea, a#esta este 2oarte #omplex pe msur #e numrul inputurilor #rete, iar estimarea lor poate 2i in2luenat 5n sensul dorit de management$ 3e exemplu, presupunnd # pieele sunt e2i#iente, se poate 5nlo#ui valoarea nevizibil din C?3 #u preul observabil al pieei #are evalueazperformana a#iunii$ Ast2el, se poate #onsidera # o 5ntreprindere ale #rei a#iuni au avut #ursul 5n #retere a #reat valoare, 5n timp #e una ale #rei a#iuni au avut #ursul 5n s#dere a distrus valoare$ 5n a#est sens, trebuie reinut # preul a#iunii, dei observabil i la zi, poate s 2lu#tueze 5n 7urul valorii adevrate si piaa uneori poate grei> ast2el, preul a#iunii poate #rete #6iar 5n #azul 5n #are s-a distrus valoare, dup #um s#derea preului a#iunii poate s aib lo# dei s-a mrit valoarea 5ntreprinderii$
A#east metod este #omplet i 2oarte #omplex mai ales da# toate #al#ulele sunt e2e#tuate 5naintea dedu#erii #6eltuielilor 2inan#iare i a 5ndatorrii pentru a nu in2luena valoarea 5ntreprinderii prin e2e#tul de levier
" r o 2 $ u n i v $ d r $ ! I 8 9 I A " E : R E ! C ; - 1 ) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------
pozitiv sau negativ$ 3i2i#ultile pra#ti#e #are pot s apar sunt legate de alegerea ratei de a#tualizare <#are 5n general este #ostul #apitalului #umprtorului 5n #azul privatizrii= i de estimarea valorilor venale reziduale la 2inal de perioad$ 5n #iuda #omplexitii #al#ulelor impli#ate i a limitelor legate de volatilitatea preului a#iunilor pe pia, s#opul analizei #as6 2loA-ului disponibil <C?3= vizeaz estimarea banilor #are s-ar obine dintr-o investiie i a7ustarea 5n timp a valorii a#estora$ 5n teoria 2inan#iar valoarea C?3 este luat #a baz pentru #al#ulul valorii intrinsece <9i= a 5ntreprinderii, #are 5ntr-o abordare tradiional rezult din egalitatea' +i 6 +aloarea prezent a cash floA-urilor disponibile viitoare Cu alte #uvinte, #as6 2loA-urile viitoare sunt disponibile pentru a produ#e valoarea intrinse# <numit i disponibil= a 5ntreprinderii$ "ro2itul e#onomi# are la baz a#eeai idee, #u deosebirea # 5n a#est #az valoarea intrinse# a 5ntreprinderii #uprinde dou pri' #apitalul investit <Ci= i valoarea prezent a pro2iturilor e#onomi#e viitoare' +i 6 Capitalul investit 7 +aloarea prezent a profiturilor economice viitoare 3in relaie se poate #onstata de ce profitul economic este adesea numit Hpro2it rezidualI, 5ntru#t el reprezint ex#esul de venit #tigat peste #ostul #apitalului investit i #onstituie di2erena dintre #as6 2loA-urile disponibile i #6eltuielile de #apital$
;.7.;. Ev$lu$r"$ %rin #r"$r" d" v$lo$r"
4etoda este #onse#ina suspi#iunii managerilor 5n raport #u pieele 2inan#iare #are #er multiple estimri pentru determinarea valorii pe baz de #as6 2loA disponibil i #entrarea lor pe #rearea de valoare, mai simplu de estimat i utilizat, 5n a#est sens, se pare # dou me#anisme au avut #el mai mare impa#t' valoarea economic adugat <9ea= i rentabilitatea lichid a investiiei <Rli=, respe#tiv rata de rentabilitate a 2luxurilor de numerar <Cas6 ?loA Return on Investment - C?R@I=$ A#eti indi#atori se utilizeaz mai ales 5n evaluarea proiectelor de investiii$ a= 3in pun#t de vedere #omer#ial, valoarea economic adugat #onstituie #el mai important instrument de msurare a performanei 5ntreprin-

TN T------------------369
derii 7usti2i#at de teoria 2inan#iar #a 2iind bazat pe prin#ipii de evaluare importante pentru analiza ne#esar investitorilor$ Con2orm pra#ti#ii uzuale, a#east valoare este numit profit economic si re2le#t printre altele 2aptul # i capitalul propriu este s#ump$ 5n a#est sens, se #onsider mai semni2i#ativ valoarea e#onomi# adugat #a msur a per2ormanei capitalului propriu, #omparativ #u luarea 5n #onsiderare a 5ntregului #apital investit, de vreme #e ma7oritatea 2irmelor re#urg la 5ndatorare, 5n a#est #az apare indi#atorul valoare economic adugat de capitalul propriu <9ea#=, #al#ulat prin di2erena' +eac G 1#entabilitatea capitalului propriu 1#.$) - Costul capitalului propriu) ! Capitalul propriu investit Relaia de #al#ul poate 2i redat prin di2erena' +eac 6 ,rofitul net- Costul capitalului propriu ! Capitalul propriu investit 5n #are' Costul #apitalului propriu T Rata rentabilitii 2inan#iare 9aloarea e#onomi# adugat permite evaluarea unei 5ntreprinderi sau a unui proie#t de investiii prin intermediul valorii nete prezente <9np=, #are reprezint valoarea a#tual a valorii e#onomi#e adugate de 5ntreprindere sau de proie#tul de investiii i re2le#t valoarea prezent a cash floA-urilor viitoare ateptate* poate fipozitiv sau negativ) @ valoare net prezent pozitiv va crete valoarea 5ntreprinderii, iar una negativ o va reduce, si ea se determin #u a7utorul relaiei'
vH p T z Y5i<iGn,=M
5n #are' nt T rata de a#tualizare a anului t$ Relaia dintre valoarea e#onomi# adugat <9ea= i valoarea net prezent <9np= permite stabilirea legturii dintre valoarea 5ntreprinderii i valoarea e#onomi# adugat' +aloarea ntreprinderii 6 Capitalul investit ( i) / 3np
-,(
Capitalul investit <Ci= vizeaz a#tivele 5n 2un#iune, iar valoarea net prezent <9np= poate 2i separat 5n dou #omponente' una #are se re2er la valoarea e#onomi# adugat de a#este a#tive i alta #are va 2i adugat de viitoarele investiii$ 3in analiz se #onstat # valoarea 5ntreprinderii poate #reste prin ma7orarea valorii e#onomi#e adugate i prin redu#erea #ostului #apitalului propriu sau prin ritmuri de#alate de #retere ale a#estora$ !e impune 5ns pre#izarea # ma7orarea 9ea i a #ostului #apitalului #a urmare a unui ris# e#onomi# mai ridi#at sau prin s#6imbarea levierului 2inan#iar poate avea #a e2e#t s#derea valorii 5ntreprinderii #6iar 5n #ondiiile #reterii 9ea$ b= #entabilitatea lichid a investiiilor <Rli= este o rat intern de rentabilitate a investiiilor existente bazat pe #as6 2loA-uri reale #are trebuie #omparat #u costul real al #apitalului <Ce= pentru a evalua calitatea a#estor investiii$ !e #al#uleaz pe baza relaiei' Cas6 2loA-ul brut - 3epre#ierea e#onomi# Investiiile brute 4eprecierea economic exprim #ostul de 5nlo#uire a a#tivelor i este determinat #a anuitate 5n 2un#ie de durata normat de via a a#estora i de rata de a#tualizare$ @ valoare a ratei de rentabilitate li#6id a investiiilor superioar #ostului #apitalului <Rli F Ce= arat # 5ntreprinderea 5i 2olosete bine a#tivele$ "entru a determina valoarea 5ntreprinderii 5n 2un#ie de Rli se plea# de la modelul #as6 2loA-ului disponibil ateptat <?C?3= al 5ntreprinderii #u rata de #retere stabil <gn='
FCF4 +aloarea ntreprinderii 6 Cc-gn Relaia poate 2i redat aproximativ 5n 2un#ie de valoarea ratei Rli' 1#li !lb- 4a)1l - i)1Chc - 4a) - AC +aloarea ntreprinderii 6 in #are' Ib T investiiile brute> 3a T depre#ierile i amortizarea> Cc-gn
Analiz i diagnostic financiar-contabil -------------------------------------------------------------------------------------------------- -,/
i T #ota de impozit> C6# T #6eltuielile de #apital> Ce T #ostul #apitalului <L=> AC T modi2i#area #apitalului$ 5n valoarea 5ntreprinderii se re2le#t att e2e#tele #reterii rentabilitii li#6ide a a#tivelor 5n 2un#iune, #t i ale viitoarelor investiii$ Rentabilitatea li#6id a investiiilor se #al#uleaz la nivelul anului i trebuie #omparat #u #ostul #apitalului a7ustat la in2laie pentru a stabili da# entitatea a obinut venituri superioare #ostului real al #apitalului 2olosit$ Ea prezint avanta7ul # leag msurarea per2ormanei de modul 5n #are piaa de #apital rspltete #el mai mult abilitatea entitii de a genera #as6 2loA, este a7ustat la in2laie i se #al#uleaz prin raportul' Cas6 2loA-ul 7k'NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN 9aloarea de pia a #apitalului 2olosit sau Cas6 2loA-ul a#iune Rli T-----------------?------Cursul a#iunii Indi#atorul #onstituie un model de evaluare #are presupune # piaa a#iunilor stabilete preul pe baz de #as6 2loA, i nu pe baz de pro2it$
;.7.:. Ev$lu$r"$ %rin ."!od" #o.,in$!"
A#east evaluare #orespunde ne#esitilor pra#ti#ienilor #are stabiles# valoarea 5ntreprinderii 5n mai multe variante, prin #ombinarea mai multor metode, #um ar 2i media simpl sau ponderat <#u a7utorul unor #oe2i#ieni alei= 5ntre valoarea a#tivului net #ontabil i valoarea rentabilitii$ 5n 2un#ie de s#opul diagnosti#ului de evaluare <2uziune, li#6idare, privatizare $a$= i de experiena evaluatorului, se mai utilizeaz i alte metode de evaluare, #um ar 2i' metoda prin #omparaie, metoda 5n 2un#ie de #i2ra de a2a#eri, metoda 5n 2un#ie de supra2a, metoda baremurilor 2is#ale indi#ative $a$ n concluzie, re2eritor la modalitile de evaluare a 5ntreprinderii pe baza diverselor metode se pot meniona urmtoarele' /= Evaluarea prin ,$#, #al#ulat #a raport 5ntre #ursul a#iunii la burs i bene2i#iul pe a#iune, permite s se #onstate da# entitatea este supra sau
372
subevaluat, #u observaia # analiza a#estuia este valid numai 5n anumite #ondiii i prezint #ap#anele lui, din #auza unor 2a#tori #are submineaz utilitatea lui, #um ar 2i' a= 3eterminarea veniturilor #on2orm prin#ipiilor #ontabile #are se mo di2i# 5n timp i pot di2eri de la ar la ar 5ngreuneaz #omparabilitatea$ b= In2laia 5nalt 2avorizeaz redu#erea valorii "ER-ului deoare#e piaa vede veniturile de2ormate arti2i#ial 5n sus$ 3e a#eea este mai util s se urmreas# trendul "ER-ului, #eea #e este 5mpiedi#at de in 2laie$ #= 4ultiple interpretri privind valoarea "ER-ului' un "ER s#zut nu re2le#t neaprat subevaluarea 2irmei, #i poate arta prin trend i # piaa #onsider # a#iunile a#esteia vor #dea 5n viitorul apropiat din #auza veniturilor #are vor 2i mai mi#i de#t #ele ateptate$ %= 4odelele cashfloA-ului disponibil <C?3=, dei puterni#e, au totui unele de2i#iene, deoare#e #onstituie doar un instrument me#ani# de evaluare 5n #azul 5n #are mi#i s#6imbri de inputuri pot provo#a mari s#6imbri ale valorii 5ntreprinderii, #eea #e 5mpiedi# estimri realiste ale #as6 2loA-urilor 5n timp i impune rate de a#tualizare #ore#t estimate$ -= *u 5ntotdeauna o 2irm pro2itabil este i Hli#6idI> ea poate eua prin lips de #as6 2loA$ .= +aloarea economic adugat <9ea= este de pre2erat 5n #azul unui levier e#onomi# i 2inan#iar relativ stabil #are minimizeaz ris#ul #reterii #ostului #apitalului la #reterea 9ea prin de#izii de investiii$ 0= A#east valoare nu este de pre2erat 5n #azul unei rate nalte d" cretere, #nd mare parte din valoare poate 2i atribuit #reterii viitoare$ 1= *u este re#omandat ni#i 5n #azul unor levera7e i ris#uri a2erente instabile #are pot a2e#ta #ostul #apitalului$
373
A*EBAI
S!ru#!ur$ di$2no+!i#ului fin$n#i$r-#on!$,il

C$%i!olul 53 Cr"'!"r"$ 'i %"rfor.$n-$ "#ono.i#1 %" ,$0$ #on!ului d" %rofi! 'i %i"rd"r" /$/$ Analiza exploatrii prin indi#atorii de volum /$%$ 4i7loa#ele puse 5n oper' personalul> #apitalul e#onomi# /$-$ Analiza veniturilor i #6eltuielilor pe tipuri de a#tiviti C$%i!olul (3 An$li0$ %"rfor.$n-"i 'i r"n!$,ili!1-ii %" ,$0$ #on!ului d" %rofi! 'i %i"rd"r" %$ l$ E2i#iena #6eltuielilor a2erente veniturilor %$%$ 4ar7ele brute i nete de rentabilitate pe tipuri de a#tiviti %$-$ Ratele de rentabilitate e#onomi# i 2inan#iar si e2e#tele de levier <e#onomi#, 2inan#iar, total= C$%i!olul 73 E# ili,rul +!ru#!urilor 'i +!r$!"2i$ fin$n#i$r1 %" ,$0$ ,il$n-ului -$/$ Analiza stru#turii #apitalului anga7at i levierul 2inan#iar -$%$ 3eterminarea independenei <autonomiei= 2inan#iare -$-$ A#operirea #apitalurilor investite i e#6ilibrele 2inan#iare -$.$ :rezoreria disponibil i 2inanarea investiiilor C$%i!olul 83 A%r"#i"r"$ 'i "v$lu$r"$ ri+#urilor .$ l$ Analiza ris#ului e#onomi# <de exploatare= .$%$ Analiza ris#ului 2inan#iar <de #apital= .$-$ Analiza ris#ului de 2aliment <de insolvabilitate= C$%i!olul ;3 Sin!"0$ di$2no+!i#ului fin$n#i$r 0$/$ Con#luzii 2inale 0$%$ "un#tele 2orte <tari= 0$-$ "un#tele slabe 0$.$ "erspe#tivele i strategia 5ntreprinderii pe termen s#urt, mediu i lung
374
A*EBA %
Pro#"d"" d" #$l#ul u!ili0$!" <n $n$li01

5n analiza 2a#torial, #uanti2i#area in2luenelor se realizeaz #u a7utorul unor procedee de calcul alese 5n 2un#ie de natura legturilor #auz-e2e#t$
5. @"!od$ +u,+!i!uirilor <n l$n!ubstituia 5n lan este pro#edeul utilizat pentru #al#ulul in2luenei 2a#torilor 5n #azul relaiilor 2un#ionale de tip produs sau raport, #u respe#tarea urmtoarelor prin#ipii de baz' - ierar6izarea tiini2i# a 2a#torilor, dup natura i importana lor> - ordinea substituirii vizeaz mai 5nti 2a#torii #antitativi <prin#ipali= i apoi 2a#torii #alitativi <se#undari=> - 5n timpul substituirii, 2ie#are 2a#tor este #onsiderat variabil, iar #eilali sunt meninui constani* - 2a#torul substituit se menine #a atare pn la #apt$ *erespe#tarea a#estor prin#ipii #ondu#e la rezultate in#ore#te$ "rezentm algoritmul de #al#ul al substituiei 5n #ele dou #azuri' /$ 5n #azul relaiei deterministe de tip produs de factori: #6a!b!c l $ 4odi2i#area <abaterea= indi#atorului este di2erena' A T R, - R( T a, x b, x #, - aH x b( x CS %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T Aa G Ab G A# 5n #are' Aa T at x b( x #( - a, x b( x #( T <at - aY x b( x CS Ab T atx b7B #( - a, x bS x #( T a, x <b, -b(= x #( A# T a7 x b7 x #, - a7 x b7 x #( T a, x b7 x <C7 - #(= 5n 2inal, trebuie s existe egalitatea' Aa G Ab G A# T R7 - RS

------375
#eea #e se veri2i# prin 5nsumare'

<aixbox#o-aoxbox#o= G <aixbix#o-aixbox#o= a/xb/x#/-a(xb(x#( T A
G
<aixbix#i-a/xb/x#(= T
3a# se utilizeaz relaia 5n mrimi relative, indi#ele rezultatului este raportul'

# r i % !l..6[![![ rHiHi a i b i c%i!l..6----------mn la!lb!lc (g 6[ e- - #L a L bt c 1 8LL=
5n #are rapoartele' Y-xl@@TIa> -5-xl@@YIb> -Y-xl@@TI# a( b( #( reprezint indi#ii 2a#torilor$ /$ 4odi2i#area relativ a rezultatului este di2erena' ArTI R -/((T
aiBb BCl
g xl@@-/(( T IaxIb g IC -/((L a ( xb ( x# ( /((%
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' Ar T Ara G Arb G Ar# -$ In2luenele pro#entuale ale 2a#torilor sunt urmtoarele' ( ai xb ( x# ( xloo ;a ( Bb ( x# ( ) Ya ( xb ( x# ( ) sau
Ara T xl@S
9 Ia N /(( Ya ( xb ( x# (
<a / -a ( =xbox#o xlooT A ix lo<=L a ( xb ( x# ( R(
Arb ;( ai Bb l BCS xl@2ll-2 a ] Bb ] BC ] xl@o9Y-Ia Ya ( xb ( x#( ) Ya ( xb ( x# ( ) /((
-, 1 sau
ArbT /
a x<b/-bo=x#oxl@STAbxlooL a(xb(x#( R(
Ar# A ai Bbl BCl Ixl@@-2 !l Bbl BC] 9o(Tlaxlbxl#-nY Ya(xb(x#o7 lYaoxbox#o7 iS@% sau
Ar # T
/((
a / xb I x<# i -#o= x l< =< =T AY xl< =<= a ( x b ( x# ( R(
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' : ir$_\ 2laxlb : Y 2laxlbxl# laxlbY7 $$$$ <Ia-I((=G-----------Ia G------------------------TIa-l@@ T Ar l /(( A ( iS@ % /(( V sau Y-xl@@ G Yxl@@ G Y xl@@T A a
R@ RS R@
G Ab G A#
xl@@TAr Yo
3e exemplu' ?GR A%li#$-i$ 53 An$li0$ f$#!ori$l1 $ !i.%ului d" .un#1 AT G N 9 Z 9 gB

:abelul l *r$ #rt$ /$ %$ -$ .$ 3enumire <!imbol= *umrul de mun#itori <*= *umrul de zile pe an <P= *umrul de ore pe zi <C= 8impul de munc <:= <mii om ore= "erioada ( l 0)( 1(( %+( %)( ),( ,,) (.,.0,) (.,(1,. Abateri Indi#i <JA= <L= G%( -/( -(,% -00,% /(-,.. +1,00 +,,0 +,,-g
a= Analiza indi#atorului 5n mrimi absolute: /$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T :, - :( T /$-/($.(( - /$-.0$1(( T --0$%(( om ore

' (~ '" " "~ ""(' " ( ----
-,,
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T A* G AP G AC 5n #are' A* T <*t - *(= x P( x C( T %( x %+( x ) T G.1$.(( om ore AP T *7 x <P, - P(= x C( T 1(( x <-/(= x ) T -.)$((( om ore AC T *, x \l x <C, - C(= T 1(( x %)( x <-(,%= T ---$1(( om ore "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A* G AP G AC T .1$.(( - .)$((( - --$1(( T --0$%(( om ore T A b= Analiza indi#atorului 5n mrimi relative: /$ 4odi2i#area relativ este egal #u di2erena' ArTI : -/(( T
l*Blz BlC
-/((T+,,-)-/((T-%,1%L /((%
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' Ar T Ar* G ArP G ArC <L= 5n #are' *lx P ( x C ( x l < = ( N * ( x P ( x C ( x l ( < = T *(xP(xC( *(xP(xC( T I* -/((T/(-,..-/((T-,..L
Ar*T
sau Ar*TYxl@@T :(
ArPT .1 .
- ]] xl@@T-,..L /$-.0$1(( i*xIz /((

* T
* I x P I x CY x l ( < = N * i x P o x CY *( xP ( xC(
*( xP ( xC( T /(-$..x+1$00 /((
378
sau gPTT^ h/((T - . ) M ( ( ( x$@@Y--$0,L :( /$-.0$1((

ArCT
*/xP8xC8xlooN*/xP/xCxlo<=T *(xP(xC( *(xP(xC( /(( Z iS@% /(( I * x I z Y /(-,.. x +1,00 x +,,0 /(-,..x+1,00
NI * xI z xI C /((% T-%,.+L sau
ArCTYxl@@T - - - M 1 ( ( xl@@T-%,.+L :( /$-.0$1(( "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' Ar* G ArP G ArC T -,.. - -,0, - %,.+ T +,,-) - /(( T %,1%L T Ar !istemul 2a#torial al indi#atorului este urmtorul' A* T G.1$.(( om ore AP T -.)$(((
X
om ore
om ore AC T ---$1((
5n #on#luzie' /$ Redu#erea 2ondului de timp #u -0$%(( om ore <%,1%L= are urm toarele #auze' redu#erea #u /( zile a duratei anului <-,.0L= /-a mi#orat #u .)$((( om ore <-,0,L=> s#derea zilei de mun# #u (,% ore zi <%,0L= /-a redus #u --$1(( om ore <%,.+L=$ %$ Creterea numrului de mun#itori #u /( <-,..L= a ma7orat 2ondul anual de timp #u .1$.(( om ore <-,..L=$ II$ 5n #azul unei relaii deterministe de tip raport de doi factori:
#6 b

[
/$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena'

ANR R
Nal
A G jN D jF G-----------, l ,O
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T Aa G Ab "entru #al#ulul in2luenelor se ine seama de poziia 2a#torului #antitativ 5n #adrul raportului$ A$ Cal#ulul in2luenei 2a#torilor #nd substituia 5n#epe #u numrtorul raportului <a=' AaTY--Y b o
b
A b T Y - Y - bi b o "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea'

a Aa G AbT2V--Y92---9---TA b v o bo7 :`: bo7 bi bo
3a# relaia se exprim prin indici:
_^ (#6Q-!l..6[!l..1`) a'i (b bo
/$ 4odi2i#area relativ este di2erena' ArTI R -/((T[xl@@-/(( R Ib
-)(
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' Ar T Ara G Arb 5n #are' aN aY
AraTY-xl@@-Y-xl@@T-Y-xl@@-/((TIa-/((<L= Y(N Y(N a(

)*o +0
sau i8NY(N AraTb] ] xl@@T[xl@@ <L= Y(N R( b( Y8 j8

b
ArbTY-xl@@-Y-xl@@TY-xY-x-Y-T[xl@@-Ia<L= ap a( a( b7 a( Ib tFo b( sau YINl8

ArbT
-bV-NbAxiooT[xl@@<L= 4 R( bo
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' Ara G ArbT<Ia-/((=Ga[ xl@@-Ia7T[xl@@-/((TAr<L= sau Y-xl@@ G Y-xl@@ T YJYxl@@ T A x l ( ( T Ar<L=
R@ RS RS RS
-)/
Exempli2i#m metodologia de analiz 2a#tonal 5n a#est #az'

ZGR A%li#$-i$ (3 An$li0$ f$#!ori$l1 $ volu.ului fi0i# $l %rodu#-i"i AJ G 4 Cs=
:abelul % *r$ #rt$ /$ %$ -$ 3enumire <!imbol= Consum materiale <4= <tone= Consum spe#i2i# <Cs= <t bu#$= 3olumul produciei <R= <bu#$= Abateri "erioada <JA= ( / ).( /$(01 G%/1 (,%( (,%. G(,(. .$%(( .$.(( G%(( Indi#i <L= /%0,,/ /%(,(( /(.,,0
a= Analiza indi#atorului 5n mrimi absolute: /$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T R, - R( T .$.(( - .$%(( T G%(( bu#i %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T A4 G ACs 5n #are' A 4 T Y - Y T Y - R ( Tu0 $ % ) ( - . $ % ( ( T G / $ ( ) ( b u # $ Cs( Cs( (,%
ACsT
4I NN
47N Cst Cs(
NiYe T. $.oo-0$%)(T-))(bu#$ (,%
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A4 G ACs T G/$()( - ))( T G%(( bu#$ T A b= Analiza indi#atorului 5n mrimi relative: /$ 4odi2i#area procentual este di2erena' Ar T IR - /(( T /(.,,0 - /(( T .,,0L %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' Ar T Ar4 G ArCs
-)% in #are'
4f
4mf univ
- - g !I89IA "E:RE!C;
4(
Ar4T-Y-xl@@[Y-xl@@TI 4-/((T/%0,,/-/((TG%0,,/L 4p 4p Cs( Cs( sau Ar4TYxl@@TYxl@@T%0,,/L R( .$%((
47
4Y
4f
4Y IC!
4
ArCsT-Y-xl@@[Y-xl@@TY-xl@@-I 4 T
Cs( Cs( /%0 ,/ TiJJl- x /(( -/%0,,/T/(.,,1 -/%0,,/T%(,+0L sau ArCsT[x /((T ==- x /((T- %(,+0L R( .$%(( "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' Ar4 G ArCs T %0,,/ - %(,+0 T .,,0L T Ar !istemul 2a#torial este urmtorul' A4 T G/$()( bu#$ Ri - Ro T G%(( bu#i T A XY YY ACs T -))( bu#$ 5n #on#luzie' l$ Creterea produ#iei 2izi#e #u %(( bu#$ <.,,0L= s-a datorat #reterii #onsumului #u %/1/ <%0,,/L=$
-)%$ Creterea #onsumului spe#i2i# #u (,(. t bu#$ <%(L= a redus volumul produ#iei #u ))( bu#$ <%(,+0L=$
&$ Cal#ulul in2luenei 2a#torilor #nd substituia 5n#epe #u numitorul A,B3
AbTY--Y bp
b
A a T Y - - Y bi Y "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea'
Ab
AaT2Y-Y92---9---TA aY b(V (= Y V Y b(
"e baza indi#ilor, se obine' Y/ I R TY-xl@@T[xl@@<L= ap Ib b( /$ 4odi2i#area relativ este di2erena' ArTI R -/((T[xl@@-/((<L= Ib %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' Ar T Arb G Ara <L= 5n #are' Y`
ArbT b
ap
s:
Y8 x /((- Yxl@@TY-xY-xl@@-/((TY[/((<L= aY aY bi a( Ib bp b(
-). sau
ap a( o Ar b T Nb c NbY x l o o T Ab x l< = ao R( bo aiN aY AraTYxl@@--Y-xl@@TYxl@@-Y-<L= aY aY Ib Ib

+o +0
sau YI$Y"$ AraT

bl bl
Y(
xl@@T[xl@@<L= R(
bo "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea'

( % I\ ( (: ArbGAraT [[/(( G [ xl@@-Y- T[xl@@-/((TAr<L= Ib Ib Ib Ib v 6 : 6
sau [ xl@@G[xl@@T[xl@@TAr<L=
R@ RS R@
Exempli2i#m analiza 2a#torial 5n a#est #az'
RGR A%li#$-i$ 73 An$li0$ f$#!ori$l1 $ #o+!ului uni!$r A# G C!HJB

:abelul *r$ #rt$ /$ %$ -$ 3enumire <!imbol= C6eltuieli totale <Ct= <mii$ lei= 9olumul produ#iei <R= <bu#$= ostul unitar <#= <mii lei bu#$= "erioada ( %/(,(( .$%(( 0( / %.1,.( .$.(( 01 Abateri Indi#i <JA= <L= G-1,.( //,,-G%(( /(.,,0 G1 //%,((
-)0
a= Analiza indi#atorului 5n mrimi absolute: /$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T C7 - CS T 01 - 0( T G1 mii lei bu#$ %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T AR G ACt 5n #are' ARTY][Y($ T NY8N # T.,,,%-0(T-%,%) mii lei bu#$ al R( .$.(( ACtTY--Y-T#i --Y-T01-.,,,%TG),%) mii lei bu#, / R7 al .$.(( "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' AR G ACt T -%,%) G ),%) T G1 mii lei bu#$ T A b= Analiza indi#atorului 5n mrimi relative: /$ 4odi2i#area procentual este di2erena' Ar T I# - /(( T /(.,,0 - /(( T G.,,0L %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' Ar T ArR G ArCt <L= 5n #are' CtY Ct(
ArRT-eYxl@@-Yxl@@TY-/((TY-/((T-.,01L Ct( Ct( IR /(.,,0
Ro
io
-)1
NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
sau ArRTYxl@@TYYxl@@T-.,01L #( 0( CY Ct(
ArCtT-el-xl@@--el-xl@@TY-xl@@-YT /g( Ctp IR IR
Rp
Rp
T//Yx/((--Y[T//%,((-+0,..TG/1,01L /(.,,0 /(.,,0 sau ArCtT[xl@@TYxf((TG/1,01L #( 0( "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ArR G ArCt T -.,01 G /1,01 T G/%L T Ar !istemul 2a#torial este urmtorul' = AR T -%,%) mii leiFbuc. Ci - C3 T G1 mii lei bu#$ T A X: YY ACt T G),%) mii lei bu#$ 5n #on#luzie' /$ Creterea #ostului unitar #u 1 mii lei bu#$ <.,,0L= s-a datorat #reterii #6eltuielilor totale #u -1,.( mii$ lei </,,--L=, #are /-au ma7orat #u ),%) mii lei bu#$ </1,01L=$ %$ Creterea volumului produ#iei #u %(( bu#$ <.,,0L= /-a redus #u %,%) mii lei bu#$ <.,01L=$
A,K .8
(. @"!od$ ,$l$n-i"r1
A#east metod de #al#ul se utilizeaz 5n #azul legturilor deterministe de tip sum i diferen, de 2orma' #6a7b-c
-),
/$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T R/-R( T <a/ G b/ G #/=-<a( G b(-#(= %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T Aa G Ab G A# 5n #are' Aa T ai-a( Ab T b-b( A# T -<C7 - #(= "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' Aa G Ab G A# T <at - a(= G <b, - b(= - <#, - CS= T A 5n #azul indicilor, se obine' I R T Yxl@@T a i G b l G C l xl@@<] o= R-( a ( Gb ( G# ( /$ 4odi2i#area relativ este di2erena' Ar T IR-/((<L= %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' Ar T Ara G Arb G Ar# 5n #are'
AmT a Gb
i o ZCS xioo- ao Gbo ZCS xiooTYo$xlooT

a(Gb(-#( a(Gb(-#(
RS
TY-xf((<L= R o ArbT ai Gbl IC] xl@@- ai Gb] IC] xl@@ T bl Ib] xl@@ T a ( Gb ( -# ( a ( Gb ( -# ( R( T[xl@@<L= R (
A/
-))
AroT a Gb
l l- # l xl@@- a i G b l I C ] xl@@T-YYxl@@T a ( Gb ( -# ( a ( Gb ( -# ( R@
T[xl@@<L= R( "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' AraGArbGAr#T[xl@@G[xl@@G[xl@@T

R@ RS R@
T
RrYo$xlooTAr<L= Ro
Exempli2i#m metodologia de analiz pentru a#est #az 2olosind datele din :abelul .$
GGR A%li#$-i$ 83 An$li0$ f$#!ori$l1 $ #on+u.ului d" .$!"ri$l"
<4 T !i G I-!2=
:abelul . *r$ #rt$ /$ %$ -$ .$ 3enumire <!imbol= !to# iniial <!i= <tone= Intrri <I= <tone= !to# 2inal <!2= <tone= 5ateriale consumate <4= <tone= "erioada ( 1( +(( /%( / .% /$/(( )1
(.10)
Abateri Indi#i <JA= <L= -/) G%(( --.

/-()
,(,(( /%%,%% ,/,11 (-0,2(
*.1
a= Analiza indi#atorului 5n mrimi absolute: /$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A T 4, - 4( T /$(01 - ).( T G%/1 tone %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T A!i G AI G A!2 <tone=
Analiz i diagnosticfinanciar-contabil------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ -)+
5n #are' A!i T !i7 - !i( T .% - 1( T -/) tone AI T I7 -/( T /$/(( - +(( T G%(( tone A!2 T -<!2, !2(= T -<)1 - /%(= T G-. tone "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A!i G AI G A!2 T -/) G %(( G -. T G%/1 tone T A b= Analiza indi#atorului 5n mrimi relative: /$ 4odi2i#area procentual este di2erena' Ar T I4 - /(( T /%0,,/ - /(( T G%0,,/L %$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' Ar T Ar!i G Ari G Ar!2 5n #are' Ar!iT[xl@@T[xl@@T-%,/.L 4( ).( ArlT[xl@@TYYxl@@TG%-,)L 4( ).( Ar!2T[xl@@T[xl@@TG.,(.L 4( ).( "rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' Ar!i G Ari G Ar!2 T -%,/. G %-,) G .,(. T G%0,,/L T Ar !istemul 2a#torial al indi#atorului este urmtorul' A!i T -/) tone 4i - 4o T G%/1 tone T A - AI T G%(( tone \ A!2 TG-. tone
-+(
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
5n #on#luzie' /$ Creterea #antitii de materiale #u %/1 tone <%0,,/L= s-a datorat #reterii intrrilor #u %(( tone <%%,%%L=, #are a ma7orat-o #u %(( tone <%-,)L=, i redu#erii sto#ului 2inal #u -. tone <%),-.L=, #are a ma7orat-o #u -. tone <.,(.L=$ %$ Redu#erea sto#ului iniial #u /) tone <-(L= a redus #onsumul de materiale #u a#eeai #antitate </) tone= <-%,/.L=$ 5n analiza 2a#torial se pot utiliza metode de #al#ul #ombinate -substituia 5n lan i metoda balanier - 5n #azul unor modele agregate 5n #are intervin relaii matemati#e de tip produs-raport i sum-di2eren$
7. Cor"l$-i$ +!$!i+!i#1
5n #azul relaiilor sto#6asti#e dintre variabile, in2luenele 2a#torilor nu pot 2i msurate #u pre#izie, #i doar estimate statisti#, pe baza $n$li0"i r"2r"+ion$l". Apli#area metodei #orelaiei 5n analiza e#onomi#o-2inan#iar presupune urmtoarele etape' l = !tabilirea #oninutului e#onomi# al 2enomenului analizat #onsiderat variabil rezultai v <i= si al 2a#torilor si de in2luen, #a variabile 2a#toriale independente <B$=$ %= Identi2i#area legturilor de #auzalitate i stabilirea e#uaiei de regresie dup reprezentarea gra2i# a evoluiei indi#atorului 5n raport #u variabila independent, #are poate 2i liniar sau #urbilinie <tip parabol, 6iperbol, 2un#ie logaritmi#, exponenial, de putere=$ -= Cal#ulul parametrilor e#uaiei de regresie pe baza metodei #elor mai mi#i ptrate sau a determinanilor$ .= 3eterminarea intensitii legturii dintre 2enomenul analizat i 2a# torii de in2luen prin #al#ulul #oe2i#ientului de #orelaie <Cr= i al determinaiei <3=$ 0= Interpretarea probabilisti# a indi#atorilor #orelaiei$ ;tilizarea #ore#t a #orelaiei 5n analiza e#onomi#o-2inan#iar este #ondiionat de stpnirea metodologiei statisti#e, viznd #unoaterea temeini# a bazelor matemati#e i logi#e ale a#esteia, pre#um i de interpretarea #ore#t din pun#t de vedere e#onomi# a indi#atorilor #orelaiei' coeficientul de corelaie <Cr= i determinatul <3=$ 5n analiza e#onomi#o-2inan#iar #orelaia statisti# se utilizeaz 5n urmtoarele s#opuri'
Analiza i diagnostic financiar-contabil
-+/ /= "entru evaluarea dependenei variabilei rezultative <a indi#atorului analizat= de variabila sau variabilele 2a#toriale <2a#torii determinani=, #are vizeaz domeniul analizei postfactum. %= 5n vederea elaborrii de previziuni e#onomi#o-2inan#iare #are vi zeaz domeniul analizei previzionale. 5n a#est sens, coeficientul de corelaie ( i), prin semnul i valoarea lui, exprim sensul i intensitatea legturii dintre variabila rezultativ i variabila 2a#torial i se #al#uleaz pe baza unei relaii matemati#e 5n 2un#ie de legturile liniare sau curbilinii dintre variabile$ 3e exemplu, 5n #azul regresiei liniare simple de 2orma' iTaGb-B
#oe2i#ientul de #orelaie <Cr= se determin #u a7utorul raportului'

CrTNNNNNNNNNNNNNNN
n - ` x - k - ` x - ` k NNNNNNNN
9n-zx%-<ix=% -9n-Bk%-2ek=%
9aloarea pozitiv sau negativ a #oe2i#ientului de #orelaie exprim legturi de acelai sens sau de sens opus 5ntre variabile$ &odulul coeficientului de corelaie arat intensitatea legturii, #u att mai mare #u #t a#esta este mai apropiat de /> valorile sub (,% arat inexistena legturii$ D"!"r.in$-i$ re2le#t gradul de dependen <5n pro#ente= a variabilei rezultative <i= de variabila 2a#torial <B= i se #al#uleaz 5n 2un#ie de #oe2i#ientul de #orelaie' 3 T /(( x Cr% <L= 4etoda #orelaiei statisti#e <analiza regresional= este utilizat 5n analiza prospectiv, 5n elaborarea previziunilor pe baza trendului regresiei prin a7ustarea statisti# a 2un#iei i T 2<t=$ 5n #azul relaiilor sto#6asti#e, in2luenele 2a#torilor nu pot 2i msurate #u pre#izie, #i doar estimate statisti#, pe baza analizei regresionale$ 5n a#este #ondiii, 2olosirea #ore#t a #orelaiei 5n analiza e#onomi#o2inan#iar impune #unoaterea modului de apli#are a metodologiei statisti#e i interpretarea e#onomi# #ore#t a indi#atorilor de #orelaie' coeficientul de corelaie <Cr= si determinata <3=$
-+%
5n timp #e #oe2i#ientul de #orelaie, prin semnul i valoarea lui, exprim sensul i intensitatea legturii dintre variabila rezultativ i 2a#tori, determinaia re2le#t gradul de dependen a a#esteia de 2a#tori$ 3e exemplu, un #oe2i#ient de #orelaie de <-(,+=, determinat statisti# prin metode #unos#ute, arat o legtur invers, relativ strns 5ntre variabile i un grad de dependen a rezultatului 5n mrime de ) / L de 2a#torul #onsiderat$ 4etoda #orelaiei statisti#e este utilizat i 5n analiza prospectiv, 5n elaborarea previziunilor pe baza trendului, trebuind s se aib 5n vedere mar7a de probabilitate impus de metodologia statisti#$
8. C"r#"!1ril" o%"r$-ion$l"
Cer#etrile operaionale, #are #uprind un ansamblu de metode i pro#edee #u #ara#ter interdis#iplinar #u dominant matematic, pot 2i utilizate 5n analiz 5n mai multe s#opuri$ "rin a#este pro#edee se s#ot 5n eviden legturile, se exprim matemati# i se atribuie ponderi 2a#torilor$ &etodele cercetrilor operaionale #are 5i gses# utilitatea 5n analiz pot 2i deterministe <programarea liniar, drumul #riti#=, probabiliste <2irele de ateptare, "ert= i simulative <4onte Carlo, simularea dinami#=$ Abordarea a#estor metode este esenialmente pragmati# i vizeaz 5n primul rnd modelul prin #are s se poat #al#ula i #ompara rezultatul de#iziilor alternative, ele 2iind ne#esare 5n #al#ulele de optimizare) @rientarea analizei 2inan#iare spre problemele de optim este 2a#ilitat de avanta7ele o2erite de calculul marginal #are permite determinarea unor #ondiii de maxim sau minim$ Analiza tradiional #lasi# poate 2i #ompletat #u maniera de abordare 5n viziune HmarginalistI, #are 5i a##entueaz #ara#terul pragmati# i de anti#ipare$ Esena #al#ulului marginal i utilitatea lui 5n analiz au #a pun#t de ple#are modelele simboli#e de reprezentare a indi#atorului analizat, prin #are dependenele sunt redate prin 2un#ii de 2orma i T 2 <B=$ !e tie # reprezentarea gra2i# a 2un#iei poate 2i realizat prin 6istograme, linii 2rnte sau #urbe, dup #um se opereaz #u variaii dis#rete <2inite= sau #ontinue <in2initezimale=$ 5n #ondiiile unor variaii 2oarte mi#i ale variabilei B, se poate #onsidera # 2un#ia i se reprezint prin #urbe #ontinue i netede, 5n a#east a##epiune, 5n ori#e pun#t al domeniului de de2iniie, 2un#ia are o derivat, #urba o tangent, iar noiunea de marginal devine identi# #u noiunea de adiional) 5n a#este #ondiii, marginalul <valoarea marginal= unei 2un#ii i exprim variaia <J= a#estei 2un#ii, #a rspuns la #reterea #u #te o unitate
Analiz i diagnosticfinanciar-contabil 393
a variabilei independente B$ 3e a#eea, se poate #onsidera valoarea marginal #a 2iind o elasticitate absolut a 2un#iei #are exprim sensibilitatea sa la variaia unitar a argumentului, 2iind #al#ulat #a raport al #reterilor Ai i AB$ 5ntre variabilele i i B ale 2un#iei se de2ines# i se #al#uleaz urmtoarele valori'
+aloarea medie: k.GT ` +aloarea marginal:

i4 T--------5n #azul variaiilor 2inite AB sau i4 T lim ------T-------5n #azul variaiilor in2initezimale Ax-F@AB dB
#itmul de variaie: Ai i Ari Ii-/(( R i i [------T-----------T------------------pA AB AB B t-B(

sau
R
j. vHk
Ai
G-------------9
l
D
4
k.
G------------------
A`
$lasticitatea:
AkHk
iA
Ark
I k-5))
!HkHk a-----------G------------------G-------------------------------
AB B Ar` I9-5))
+$u
Ci i
4 T-----------------T----------kx im
Ai AB i
iB
-+.
"ro2$ umv$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
5n 2un#ie de baza de #omparaie, elasti#itatea poate 2i determinat 5n dou variante' a= C$ elasticitate-punct da# abaterile variabilelor se stabiles# prin raportare la perioada pre#edent, #eea #e impli# 2olosirea indi#ilor #u baza 5n lan'
iI-iS
i ? ( =8> \ i B -Y,---x l Z A( B(
b= C$ elasticitate-arc #are ia 5n #onsiderare abaterile variabilelor prin raportare la valoarea medie a a#estora pe intervalul <(-/='
iI-iS
E
`--`%
if-i@
`[-`%
<iIGiSYYGiS <B/GB (= % B/GB (
"rima variant este re#omandabil 5n #azul unor variaii relativ reduse ale variabilelor B, i, iar a doua se re#omand a se utiliza 5n #azul unor variaii relativ mari ale variabilelor$ !emnul <J= arat sensul legturii <dire#t invers=, valorile <l X Ei B X /= indi#nd intensitatea mai mare sau mai mi# a a#estei legturi$ 5n analiza 2inan#iar elasti#itatea se 2olosete 5n #alitate de coeficient de levier i are mai multe utilizri, #um ar 2i' a= Estimarea gradului de risc economic i financiar prin #oe2i#ientul de levier e#onomi#, 2inan#iar, total> b=E2e#tuarea de analize previzionale <prospe#tive=> #= E2e#tuarea unor calcule de optimizare viznd maximul sau minimul unor 2un#ii #are reprezint indi#atori de per2orman$ 3e exemplu, pe baza datelor din :abelul - se determin valorile medii i marginale ale #ostului i relaiile dintre ele 5n dou variante de #al#ul, dup #um urmeaz'
Analiz i diagnostic financiar-contabil----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- -+0
>GR A%li#$-i$ ;3 An$li0$ r"l$-i"i din!r" #o+!uri 'i volu.ul %rodu#-i"i AC! T 2<R==
/= 9arianta creterilor finite: Costul mediu: Cm T Ct R respe#tiv Cm ( T %/($((( .$%(( T 0( mii lei bu#$ Cm t T %.1$.(( .$.(( T 01 mii lei bu#$ Costul marginal: C4TACt ARTaiC@
li-Ro respe#tiv
%.1$.((-%/($((( G-1$.(( toH $$, $$ C 4 T ---------------------T----------T/)% mu lei bu#$ 4 .$.((-.$%(( G%(( #itmul de variaie: R #t T ArCt AR T I#tZ/(( T YYT(,()11L b #t Ra C AR %(( $lasticitatea-punct: ECt RTArCt ArRTYbT-,1. $lasticitatea-arc:
Sf
-Ct ( %.1,.-%/( T S / GCt (T %.1,. G %/( T (,(,+, T R Ri-Rp .$.((-.$%(( (,(%-% M RfGR( .$.(( G .$%((
76:
%= 9arianta creterilor infinitezimale: !e impune a7ustarea seriei de valori empiri#e din :abelul - pentru redarea 2un#iei #osturilor totale Ct T 2<R= printr-o e#uaie reprezentat gra2i# prin #urb #ontinu si neted' A'ustarea statistic a datelor :abelului - #on2orm regresiei liniare simple <i T a G b x B= #ondu#e la 2un#ia' Ct T 2<R= T -00.$((( G/)% x R Costul mediu: Cm T Ct R T <-00.$((( G /)% x R= R respe#tiv Cm( T %/($((( .$%(( T 0( mii lei bu#$ Crri7 T %.1$.(( .$.(( T 01 mii lei bu#$ Costul marginal: C4 T ACt AR T A<-00$.(( G /)%R= AR T /)% mii lei bu#$ #itmul de variaie:
R
#t R T <C4, Cto= x /(] T </)% @ %/($(((= x /(( T (,()1
$lasticitatea-punct: ECt R T C4 Cm(T /)% ,0( T -,1. 5n #on#luzie' /$ Costul mediu a #res#ut #u 1 mii lei bu#$ <%(L=$ %$ Costul marginal arat # o unitate <bu#at= produs 5n plus antre neaz #6eltuieli adiionale de /)% mii lei, #eea #e depete #ostul mediu$ -$ 9aloarea ritmului de variaie arat # ma7orarea produ#iei #u o unitate <bu#at= antreneaz #reterea #osturilor #u (,()1L$ .$ 9aloarea elasti#itii arat # ma7orarea #u un pro#ent a volumului produ#iei antreneaz #reterea #u -,1. pro#ente a #ostului total, #are este relativ elasti# 5n raport #u produ#ia$ 0$ Qinnd seama de valoarea elasti#itii, poate 2i estimat nivelul #ostului total 5n perioada urmtoare pornind de la premiza # se prevede o #retere a produ#iei #u /(L 2a de perioada #urent$
[ [- $$$$$$$$$$$I$$$$ ----397
5n a#est sens, se presupune # 5n perioada urmtoare 5ntre variabilele 2un#iei #ostului total se va menine a#eeai dependen #ara#terizat de valoarea C8 T ArCt ArR T -,1., #eea #e permite #al#ulul variaiei relative a #ostului total ArCt' ArCt T C8 x ArR T -,1. x /(L T -1,.L 5n a#este #ondiii, nivelul #ostului total 5n perioada urmtoare <Ct %= a2erent a#estei #reteri va 2i egal #u' Ct% T </(( G -1,.= x Ct /(( T /,-1. x %.1,. T --1,(+ mii$ lei$ Creterea #ostului va 2i egal #u di2erena' ACt T Ct% - Ct7 T --1,(+ - %.1,. T G)+,1+ mii lei 9ariaia relativ a #ostului va 2i egal #u raportul' ArCtT[xl@@TYYxl@@T-1,.L Cti %.1,. Elasti#itatea #ostului total va 2i egal #u'
E#t
i-Yrio- M
NArCt -1,.
T- 1.
5n #on#luzie, se veri2i# meninerea valorii elasti#itii 2un#iei #ostului total la variaia volumului produ#iei la a#elai nivel <C8 T -,1.= #are #on2irm 2aptul # i 5n perioada urmtoare #reterea #u /L a volumului produ#iei va antrena #reterea #ostului total #u -,1.L$
Bi,lio2r$fi"
/$ Albre#6t, d$, HE#onomi#sI, loAa, /+).$ /$ Allen, R$D$3$, H4at6emati#al Analksis 2or E#onomistsI, 8ondon,/+1+$ %$ Ar#imoles <dM=, C$-C$, !aulRuin, V$-i$,,,?inan#e appliRuee- Analkse 2inan#iereI, ediia a Il-a, 9uibert, "aris, /++)$ -$ &allada, !$, Coille, V$-C$, H@utils et me#anismes de gestion 2inan #iereI, Editura 4axima, "aris, /++1$ .$ &arreau, V$, 3ela6ake, V$, HDestion 2inan#iereI, Editura 3unod, "aris, /++-$ 0$ &trn#ea, 8, HRaportri 2inan#iare$ Evoluii$ Coninut$ AnalizeI, Editura Risoprint, Clu7-*apo#a, %((1$ %$ &oulding, l$E$, HE#onomi# AnalksisI, voi$ I, *eA iorn, /+11$ 1$ &oAlin, @$, 4artin, V$, !#ott, 3$, HDuide to ?inan#ial AnalksisI, 4#DraA-Cill &oon Compank, *eA iorn, /+)1$ -$ Co6en, E$, HAnalkse 2inan#iereI, Editura E#onomi#a, "aris, /++($ /($Collasse, &$, HDestion 2inan#iere de lMentrepriseI, ";?, "aris, /++/$ //$3epallens, D$, Vobard, V$-"$, HDestion 2inan#iere de lMentrepriseI, ediia a B-a, Editions !irek, "aris, /++($ /%$3eprez, 4$, 3uvant, 4$, HAnalkse 2inan#iereI, :e#6niplus, "aris, /++-$ /-$Eglem, V$-i$, "6ilipps, A$, Rule, C$, HAnalkse #omptable et 2inan#iereI, Editura 3unod, "aris, /+)1$ /.$"oster, D$, H?inan#ial !tatement AnalksisI, "renti#e-Call, *eA iorn, /+)1$ /0$Dranier, R$, Diran, V$-"$, HAnalkse e#onomiRueI, Editura E#ono mi#a, "aris, /+).$ /1$Coromnea, E$, &udugan, 3$, :abr, *$, Deorges#u, 8, &eianu, 8$, H&azele #ontabilitii$ Con#epte$ 4odele$ Apli#aiiI, Editura !ed#om 8ibris, Iai, %((1$
.((
NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
/,$ I2nes#u, A$, Robu, 9$, Ang6el, 8, HEvaluarea 5ntreprinderiiI, Editura :ribuna E#onomi#, &u#ureti, %((/$ /)$ leiser, A$-4$, HDestion 2inan#iereI, E!lA, "aris, /++)$ /+$ 8a 9illeguerin, E$, H3i#tionnaire 2idu#iaire 2inan#ierI, 8a 9illeguerin Editions, "aris, /++/$ %($ 8anglois, D$, 4ollet, 4$, HAnalkse #omptable et 2inan#iereI, Editions ?ou#6er, "aris, /++%$ %/$ 8e#aillon, V$, HAnalkse mi#roe#onomiRueI, Editura Cu7as, "aris, /++-$ %%$ 8evk, A$, H4anagement 2inan#ierI, Editura E#onomi#a, "aris, /++-$ %-$ 8ipsek, R$, !teiner, "$, HAnalkse e#onomiRueI <HE#onomiesI=, V$3$ 8a2ak, "aris, /+,0$ %.$ 4ailler, V$, Remilleret, 4$, HAnalkse 2inan#iere de lMentrepriseI, C8E:, "aris, /+)1$ %0$ 4ailler, V$, Remilleret, 4$, H"reparation lManalkse 2inan#iere de lMentrepriseI, 3unod, "aris, /++%$ %1$ 4ironiu#, 4$, HAnaliz e#onomi#o-2inan#iar$ Elemente teoreti#ometodologi#e i apli#aiiI, Editura !ed#om 8ibris, Iai, %((1$ %,$ 4ollet, 4$, HC6oisir et #onstruire son tableau de 2inan#ementI, Editions ?ou#6er, "aris, /++%$ %)$ "appas, V$8$, Cirs#6ek, 4$, H4anagerial E#onomiesI, *eA iorn, /+)-$ %+$ "etres#u, !$, H3iagnosti# e#onomi#-2inan#iar$ 4etodologie$ !tudii de #azI, Editura !ed#om 8ibris, Iai, %((.$ -($ "etres#u, !$, HAnaliz i diagnosti# 2inan#iar-#ontabil$ D6id teoreti#o-apli#ativI, ediia I, Editura CECCAR, &u#ureti, %((1$ -/$ "etres#u, !$, 4i6al#iu#, C$-C$, H3iagnosti# 2inan#iar-#ontabil privind per2ormana 5ntreprinderii$ Aspe#te teoreti#e i apli#ative de #ontabilitate i analiz 2inan#iarI, Editura ;niversitii !u#eava, %((1$ -%$ "ekrard, V$, HAnalkse 2inan#iereI, 9uibert Destion, "aris, /++-$
--$ Ri#6ard, V$, HAnalkse 2inan#iere et audit des per2orman#esI, ediia a Il-a, 8a 9illeguerin Editions, "aris, /++-$ -.$ Roux, 3$,, Analkse e#onomiRue et gestion de lMentrepriseI, 3unod, "aris, /+)1$ -0$ Rusu, 3$, Cu#iureanu, A$, "etres#u, !$, 3an, D$, HAnaliza a#tivitii e#onomi#e a 5ntreprinderilorI, Editura 3ida#ti# i "edagogi#, &u#ureti, /+,+$ -1$ !amuelson, "$, H8M e#onomiRue$ :e#6niRues modernes de lManalkse e#onomiRueI, "aris, /+1)$ -,$!tan#u, 8, H?inane$ :eoria pieelor 2inan#iare$ ?inanele 5ntre prinderilor$ Analiza i gestiunea 2inan#iarI, Editura E#onomi#, &u#ureti, /++1$ -)$ :ernisien, 4$, HComprendre lMentreprise par Ies 2luxI, 8a 9illeguerin Editions, "aris, /++($ -+$:eulie, V$, HAnalkse 2inan#iere de lMentrepriseI, Editura Cu7as, "aris, /++%$ .($:6ibaut, V$-"$, H8e diagnosti# dMentrepriseI, Editura 3unod, "aris, /++($ ./$9l#eanu, D6$, Robu, 9$, Deorges#u, *$, HAnaliz e#onomi#o2inan#iarI, Editura E#onomi#, &u#ureti, %((.$ .%$9intil, D$, HDestiunea 2inan#iar a 5ntreprinderiiI, Editura 3ida#ti# i "edagogi#, &u#ureti, %((($ -)$ 9izzavona, "$, HEvaluation des entreprisesI, Atol Editions, "aris, /++%$ .-$dorms, D$, H8e met6odes modernes de lMe#onomie appliRueeI, Editura 3unod, "aris, /+,0$ ..$ iadola6, 3$, H4at6ematiRues de base pour e#onomistesI, Editions E3E! CC-%((( *eu#6tel, /+),$ .1$ ggg, HEn#k#lopedie de lMe#onomie et de la gestionI, Editura Ca#6ette, "aris, /++/$ .,$ ggg, H8exiRue de gestionI, Editura 3alloz, "aris, /+)+$ .)$ @rdinul ministrului 2inanelor publi#e nr$ /$,0% %((0 pentru aprobarea reglementrilor #ontabile #on2orme #u dire#tivele europene, 4onitorul @2i#ial al Romniei nr$ /$()( din -( noiembrie %((0$
8)(
EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
.+$ ggg, !tandarde Internaionale de Raportare ?inan#iar <I?R!=, IA!&, tradu#ere Editura CECCAR, &u#ureti, %((0$ 0($ 6ttp' AAA$investopedia$#om$ 0/$ 6ttp' AAA$internationale#onomi#s$net glossark$6tml$ 0%$ 6ttp' AAA$dune$edu Z#6arvek Classes Apg glossark$6tm$ 0-$ 6ttp' 6arvardbusinessonline$6bsp$6arvard$edu 6bsp index$7sp^N reRuestidT-+%(/$ 0.$ 6ttp' epp$eurostat$e#$europa$eu portal page^NpageidT(,l /-1/,-,( N.00,(1+)qNdadTportalqNs#6emaT"@R:A8$ 00$ 6ttp' AAA$valuebasedmanagement$net index$6tml$ 01$ 6ttp' en$Ainipedia$@rg Aini dinipedia'Contents$
Reda#tor' *adia 4ARI*E!C; AAA$#e##ar$ro

Ti%1ri! I$ Ti%o2r$fi$ Ev"r"+! ())5 AAA$everest$ro

Carte Analiză Diagostic CECCAR

Загружено:

Сведения о документе

Оригинальное название

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

Carte Analiză Diagostic CECCAR

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

Corpul Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

ANALIZA l DIAGNOSTIC FINANCIAR - CONTABIL

Edi!ur$ CECCAR& Bu#ur"'!i& ())*

"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;

Analiz i diagnostic financiar-contabil

"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;

Analiz i diagnostic financiar-contabil

"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C; ------------------------------------------------------------------------------------------------------

CA"I:@8;8 l B$0"l" !"or"!i#" $l" $n$li0"i fin$n#i$r"

"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;

Analiz si diagnostic financiar-contabil

"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;

Analiz i diagnostic financiar-contabil

5.(. R"l$-i$ $n$li01 fin$n#i$r1 - 2"+!iun" fin$n#i$r1

"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;

5.7. Di$2no+!i#ul fin$n#i$r-#on!$,il - in+!ru."n! $l $n$li0"i fin$n#i$r"

Analiz i diagnostic financiar-contabil

" r o 2 $ u n i v $ d r $ ! I 8 9 I A " E : R E ! C ; / 1 ------------------------------------------------------------------------------------------------------

&an#a #reditoare &an#a #reditoare A#ionarii

Analiz i diagnostic financiar-contabil

"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;

5.8. Sur+"l" d" d$!" 'i infor.$-ii $l" $n$li0"i fin$n#i$r"

Analiz i diagnostic financiar-contabil

"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;

Analiz i diagnostic financiar-contabil

"ra2- univ- dr$ !I89IA "E:RE!C;

5.;. @"!odolo2i$ $n$li0"i "#ono.i#o-fin$n#i$r"

Analiz i diagnostic financiar-contabil

"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;

Analiz i diagnostic financiar-contabil

5.:. Pro#"d"" +%"#ifi#" $n$li0"i fin$n#i$r"

" r o 2 $ u n i v $ d r $ ! I 8 9 I A " E : R E ! C ; % 1 -------------------------------------------------------------------------------------------------------

Analiz si diagnostic financiar-contabil

"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;

Analiz si diagnostic financiar-contabil

5.4. E!$%"l" $n$li0"i fin$n#i$r"

"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;

A. #ezultatul din e!ploatare

B. #ezultatul financiar C. #ezultatul curent AACBB

ACB C "l!ui"li !o!$l" ACB

E. #ezultatul brut ACCDB

Analiz i diagnostic financiar-contabil

/$ Ci2ra de a2a#eri net "rodu#ia vndut <#t$ ,(/ - ,(1 G ,()=

/-.$1.) /1%$%, M/ G%,$1%-/0.

/-+$,+, /1.$)1, 0.$,0+ .)$)1,

)() -,$11%)$1%( +$(.-

,$(.0 ,$(.0 ( ,./ ,+0%

/0$(%) /,$%%. %$/+1 11( /$-+1 ,-1

,$+)/($/,+ G%$/+1 -)/ G1(G1).

)),+. /,1,(. -,0,-1

"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;

/,$.-% +$(.% ,/% ,$1,) /$%(( /$%(( (

%.$(00 /.$),, ,+0 )$-)%$.(/ -$1(/ /$%((

( /(+ ( -$-10 -$0-1 (

-/$)%. /0.,/, -/$))- .1,,,

Analiz i diagnostic financiar-contabil

( ( ( ( /.-$--- /11$0%( /%0$,01 /.%$,+0

%-$/), //1,/, /,$(-+ //-,00

/,$0,, ( 0$/0% 0$/-+ /( (

%-$,%0 ( .$(.1 0$%(/ ./+ /$0,. (

1$/.) -/$/(1 G1% G.(1 G/$0,. -

/-.,+1 ,),0/(/,%/ -$((( -