2.

MERCADO DE DIVISAS
(TEXTO)

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NDICE

1. CONCEPTOS PREVIOS

2. ASPECTOS GENERALES

3.

EL TIPO DE CAMBIO

LAS RELACIONES DE PARIDAD

OPERACIONES EN EL MERCADO DE DIVISAS

6.

LA DIMENSIN DEL MERCADO DE DIVISAS

7.

EL MERCADO DEL EURO

8.

ANEXOS

9.

BIBLIOGRAFA

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1. CONCEPTOS PREVIOS
1. TIPO DE CAMBIO
Esta expresin se emplea con dos sentidos diferentes: Es un sistema a travs del cual se determina el valor de una moneda expresado en trminos de la de otro pas. Se distinguen tres sistemas distintos: tipo de cambio fijo, tipo de cambio variable y control de cambios. En segundo lugar, por tipo de cambio se entiende tambin, el valor de una moneda expresado en trminos de otra unidad monetaria. En este sentido se considera equivalente a la expresin cotizacin de una moneda.

2. TIPO DE CAMBIO OFICIAL

Es la definicin del valor de una moneda por parte de un organismo oficial: gobierno o banco emisor del pas, normalmente. El valor de la moneda queda definido expresndolo en trminos de un bien determinado -oro, etc.-, o de otra divisa. El tipo de cambio oficial se refiere nicamente al caso del tipo de cambio fijo, aunque de forma menos precisa se aplique tambin al precio de una moneda en el mercado oficial de divisas, en el caso del tipo de cambio variable.

3. COTIZACIN DE UNA MONEDA

Es el precio de una moneda establecido en el mercado libre de divisas, tanto en el caso de tipo de cambio fijo como en el variable.

4. REVALUACIN O DEVALUACIN DE UNA MONEDA

Es el incremento o decremento, respectivamente, del valor oficial de una moneda expresado en otra unidad monetaria. Estas variaciones de valor se refieren al tipo de cambio oficial y por tanto slo tienen sentido en un sistema de tipo de cambio fijo o de control de cambio.

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5. APRECIACIN O DEPRECIACIN DE UNA MONEDA

Es el aumento o disminucin, respectivamente, del valor de una moneda en el mercado libre de divisas, es decir, consiste en un cambio en la cotizacin de la misma. Estos conceptos son aplicables por tanto a los sistemas de tipos de cambio fijo o variable.

6. MERCADO DE DIVISAS
Son aqullos en los que se realizan los intercambios de unas monedas por otras. Salvo el segmento correspondiente al mercado oficial de divisas, si es que existe, el resto del mercado no tiene una ubicacin fsica concreta, pues tanto el mercado interbancario de divisas, que corresponde al contenido sustancial del mercado, como las transacciones de moneda con la clientela carecen normalmente de una localizacin determinada. En la representacin grfica de este mercado, se miden en ordenadas el precio en moneda nacional de una unidad de moneda extranjera ($, FF, etc.) y en abscisas la cantidad intercambiada de moneda extranjera por moneda nacional.

7. DEMANDA Y OFERTA DE DIVISAS

Son las cantidades demandadas u ofrecidas de moneda extranjera a cambio de moneda nacional para cada una de sus cotizaciones. El demandante desea adquirir moneda extranjera y a cambio ofrece moneda nacional; el oferente est dispuesto a entregar moneda extranjera recibiendo a cambio moneda nacional o en otros trminos, demandando a cambio moneda nacional.

8. TIPO DE CAMBIO EFECTIVO REAL DE UNA MONEDA O RELACIN REAL DE INTERCAMBIO

Es un ndice que mide las variaciones del poder adquisitivo de la moneda de un pas con relacin a otro espacio econmico. Este tipo de cambio o relacin, se calcula teniendo en cuenta las variaciones del tipo o tipos de cambio y de los ndices de precios de ambos espacios econmicos.

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2. ASPECTOS GENERALES
El mercado de divisas es el mercado donde se establece el precio de las diferentes divisas ya que en l confluyen los oferentes y los demandantes de las mismas. Al precio de una moneda en trminos de otra se le denomina tipo de cambio. Segn Siz Cebreros, divisa es la moneda aceptada por ambas partes en una transaccin internacional, pudiendo estar dicha moneda materializada en billetes de banco (lo menos frecuente) o en efectos como cheques bancarios, pagars, letras de cambio, etc, (lo ms frecuente). Al ser el mercado de divisas una organizacin tpicamente interbancaria, el concepto mismo de divisa puede equipararse a los saldos en los bancos comerciales y centrales expresados en moneda extranjera. Tambin se puede considerar divisa los medios de pago existentes en un determinado pas, denominados en monedas de pases extranjeros. Se suelen clasificar como divisas los siguientes medios de pago en moneda extranjera: Billetes de banco, cheques de viajero, saldos bancarios e instrumentos de movilizacin de lo saldos bancarios (cheques y transferencias). Las letras de cambio y pagars, denominados en moneda extranjera, no son exactamente medios de pago sino instrumentos de crdito, por lo que, en puridad, no deben clasificarse como divisas. En general, cada divisa da origen a un mercado que no est ligado a un lugar geogrfico determinado, hablndose as del mercado del dlar, del euro, del yen, de la libra esterlina, etc. El mercado de divisas existe desde hace siglos dado que el comercio internacional siempre ha precisado de la utilizacin de moneda diferente a la del pas envuelto en las transacciones. En los ltimos 25 aos este mercado ha experimentado innovaciones y presiones competitivas que han cambiado su estructura complicndola, no slo en cuanto al nmero o tipo de productos que se utilizan, sino tambin en la forma de realizar las transacciones. Hoy en da, los productos que se negocian en los mercados van ms all de las simples transacciones al contado o las transacciones a plazos cortos. Las ltimas tendencias del mercado han llevado a crear contratos de divisas a plazo de hasta cinco aos e incluso con vencimientos superiores para las divisas principales.

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El mercado de divisas interbancario puede considerarse el primer mercado global, funcionando las veinticuatro horas del da debido a los diferentes usos horarios en que se sitan los principales centros financieros. De este a oeste, algunos de estos centros financieros son los siguientes: Sydney, Tokio, Hong Kong, Singapur, Ginebra, Frankfurt, Pars, Londres, Madrid, Nueva York, Chicago, San Francisco. El mercado de divisas naci, tericamente, como apoyo necesario para los intercambios comerciales entre pases diferentes. Pero actualmente se calcula que solo un 5% de las transacciones en moneda extranjera se debe a operaciones de carcter comercial. El 95% restante es atribuible al efecto multiplicador de la propia actividad interbancaria: bancos centrales tratando de mantener la cotizacin de su moneda, bancos comerciales realizando operaciones a contado y a plazo, grandes empresas multinacionales buscando protegerse del riesgo de cambio o de rentabilizar sus excedentes en moneda extranjera, etc. El tipo de cambio al contado, el que se utiliza en el mercado de divisas al contado, es aqul cuya entrega es inmediata o a un mximo de dos das. En los mercados a plazo se utiliza el tipo de cambio a plazo (forward) cuya entrega se realiza a partir de dos das y generalmente, hasta un ao. En resumen, el mercado de divisas ha conseguido una gran autonoma respecto a las operaciones estrictamente comerciales de exportacin e importacin que, en su da, le dieron origen.

1. FUNCIONES DEL MERCADO

Durn y Lamothe sealan, como principales funciones del mercado de divisas, las que siguen: Transferir poder adquisitivo de un pas a otro. Financiar el comercio internacional. Proporcionar cobertura frente al riesgo de cambio.

La transferencia del poder adquisitivo de un pas a otro es la funcin bsica del mercado. As, cuando un inversor extranjero desea situar capitales en Espaa, por ejemplo, para adquirir ttulos de la Bolsa de Madrid, ha de pasar primero por el mercado de divisas para transformar su moneda en saldos en euros. Anlogamente, cuando el inversor decida salir del mercado madrileo y transformar sus saldos de euros a la moneda de origen, habr de hacerlo a travs del mercado de divisas.

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El importador espaol de manufacturas inglesas necesitar libras esterlinas para hacer frente al pago de las facturas de sus proveedores; acudir a su banco comercial que, por medio del mercado de divisas, le proporcionar los saldos necesarios en esterlinas. Los participantes en transacciones internacionales, tanto particulares como empresas financieras o no financieras, estn sometidos al denominado riesgo de cambio. El riesgo de cambio es la probabilidad de un movimiento, favorable o desfavorable para los intereses de un agente del mercado, en los tipos de cambio de dos o ms monedas diferentes (ejemplo: supongamos un importador espaol ha de pagar una factura en dlares canadienses dentro de tres meses y tiene que comprar dicha moneda en el mercado, est expuesto a un evidente riesgo de cambio; hoy la cotizacin puede alcanzar 1,54 CAD / EUR, pero dentro de tres meses puede ser ms favorable para el importador, 1,55 CAD / EUR, o ms desfavorable, 1,53 CAD / EUR). Para protegerse de dicho riesgo existen mecanismos como las operaciones a plazo, futuros y de opciones. Las funciones hasta ahora citadas son las realizadas de forma ortodoxa por el mercado, pero no se debe olvidar que este es un sistema, en su conjunto, altamente especulativo.

2. PARTICIPANTES Y ORGANIZACIN DEL MERCADO

Los participantes en el mercado de divisas pueden representarse como un tringulo o pirmide como el que se expone a continuacin: En la base aparecen los particulares y empresas que acuden al mercado para satisfacer sus necesidades como exportadores o importadores, como simples turistas o inmigrantes o bien como inversores que desean movilizar sus capitales de un pas a otro. Forman parte del sector primario del mercado. A continuacin se sitan los bancos comerciales que atienden a la clientela del mercado primario y realizan transacciones en divisas con otros bancos, bien directamente, bien a travs de brokers especializados en moneda extranjera. En cuanto atienden a su clientela, debe entenderse que forman parte tambin del mercado primario; cuando negocian saldos en divisas con otros bancos sus operaciones deben considerarse de mercado secundario. Otros participantes son los bancos comerciales con vocacin de creadores de mercado o market-makers que cotizan continuamente cambios duales, es decir, de compra y venta, para las principales divisas fuertes, contribuyendo as a dar liquidez al sistema. Estas entidades financieras, generalmente grandes

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bancos multinacionales, son las verdaderas protagonistas del mercado secundario, pero su nmero es ms bien limitado. Los brokers son simples intermediarios entre bancos que actan a comisin, sin asumir riesgos, pero su papel es esencial para dar agilidad al mercado y preservar el anonimato de los agentes hasta que las operaciones lleguen a materializarse. Son, por tanto, participantes del segmento secundario del mercado. Finalmente, los Bancos Centrales operan tambin en el mercado secundario comprando o vendiendo la propia moneda nacional a fin de mantener una determinada poltica de nivel de cambios. Entre las razones por las cuales dichos agentes operan en los mercados de divisas se encuentran: 1. La intermediacin: El problema de la diferencia de divisa en que vienen denominadas las operaciones de todo tipo en los mercados extranjeros se soluciona a travs de la intermediacin de los dealers y de los brokers del mercado de divisas. Los dealers poseen un inventario de divisas y van a promover la compra/venta de las mismas ganando un diferencial la horquilla de compra venta- que compensa el riesgo que afrontan; a su vez, un porcentaje elevado de transacciones se realiza a travs de brokers que ponen en contacto a dichos dealers. 2. Las razones comerciales o de inversin: las empresas han de atender los pagos a sus proveedores extranjeros y realizar el cambio de moneda cuando reciben flujos de clientes en moneda extranjera. Para realizar estas operaciones es necesario adquirir divisas. 3. La maximizacin de las rentabilidades y/ o disminucin de riesgos: Los mercados financieros internacionales presentan un gran atractivo para el inversor institucional en su intento de diversificar sus operaciones para optimizar su combinacin de rendimiento/riesgo. Las inversiones en el extranjero precisan de la utilizacin de diferentes divisas que se obtienen a travs del mercado mencionado. 4. La necesidad de cobertura: Hoy en da, la necesidad de diversificacin de las operaciones y de las carteras de los agentes econmicos han llevado a que la mayora de los bancos, las empresas y los inversores institucionales se vean sometidos al riesgo de

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cambio. El mercado de divisas ofrece los instrumentos necesarios para mitigar las consecuencias negativas del riesgo. 5. El arbitraje y la especulacin: La avidez por obtener beneficios rpidos e incluso sin riesgo es protagonista en este mercado. El arbitraje, es decir, la compraventa simultnea de dos instrumentos financieros del mismo tipo en dos mercados para beneficiarse de las discrepancias en los precios, es una de las principales fuentes de ingresos en este mercado. La especulacin o la asignacin de elevadas sumas de dinero a operaciones de alto riesgo basndose en creencias sobre la tendencia del mercado una inminente apreciacin o depreciacin de la moneda- sin la posesin de los activos que contrarresten dichas operaciones es una de las actividades ms extendidas en estos mercados generando grandes sumas de dinero para la banca. 6. La necesidad de intervencin por parte de los bancos centrales para corregir situaciones en que el tipo de cambio se desva de su cotizacin de equilibrio. Es conocido que los bancos centrales de los diferentes pases intervienen en el mercado comprando la moneda dbil y vendiendo la fuerte cuando existen en el mercado presiones en contra de la moneda. El mercado de divisas es un mercado no organizado tipo OTC, geogrficamente disperso, donde las transacciones se realizan principalmente a travs de grandes bancos comerciales que actan como dealers y brokers. Es un mercado que hoy en da funciona 24 horas a travs de redes telefnicas e informticas, en su mayora. Es un mercado muy automatizado. Las transacciones que se realizan en este mercado estn sujetas a un mnimo, dependiendo de la divisa de que se trate, que asciende al menos a un milln de dlares. Un mercado es transparente cuando resulta fcil ver los precios y la informacin referente a las transacciones que se van ejecutando; en este mercado, sin embargo, los precios no estn dispuesto a la vista de todos sino que se presentan en pantallas electrnicas en cada banco. Dado que en este mercado existen ms de 1.000 bancos y ms de 10.000 entidades participantes, los precios de las mencionadas pantallas tienen nicamente carcter indicativo, lo que complica asegurarse el mejor precio por las transacciones. Los precios varan segn la calidad crediticia y la calidad del sistema de pagos o back office del banco que acta como dealer. Esta caracterstica ha proporcionado tradicionalmente grandes beneficios especulativos a los mayores dealers (bancos comerciales).

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Por ser un mercado no organizado no existe una Cmara de Compensacin general que incremente la liquidez y garantice las transacciones en caso de incumplimiento de la contraparte. Recientemente se ha formado algunos consorcios privados bilaterales como SWIFT (Society for Worlwide Interbank Financial Telecommunication) y FXNET (propiedad de 14 grandes bancos), que son sistemas de compensacin y liquidacin por el neto es decir, compensatorio de las deudas entre bancos por diferenciales-, y que han reducido los riesgos sustancialmente. Las transacciones del mercado de divisas no estn estandarizadas sino que se hacen a medida segn las necesidades de cada cliente lo cual dota a este mercado de gran flexibilidad. En cuanto al tipo de organizacin del mercado en s, cabra hablar del modelo anglosajn y del continental europeo. En el primero de ellos el mercado lo forman simplemente las salas de cambio de los grandes bancos comerciales activos en el mercado, interconectado por una compleja red de telfonos, teletipos, fax, computadoras, etc. En el segundo modelo, aparte del mercado interbancario como el descrito, los operadores suelen reunirse una vez al da en un lugar fsico para negociar de viva voz y establecer una tabla de cotizaciones oficiales de la moneda local contra las divisas ms importantes (fixing). El mercado de divisas est dividido en dos segmentos: el mercado mayorista o interbancario propiamente dicho y el mercado minorista. Las cotizaciones en el mercado secundario a nivel interbancario suelen ser absolutamente libres, solo fijadas por la presin de la oferta y la demanda.

3. CONVERTIBILIDAD DE LAS DIVISAS

Una caracterstica fundamental de las divisas es su convertibilidad o posibilidad de ser intercambiadas por otras divisas sin trabas de control de cambios en cuanto a cantidad o plazo. Cabe hablar de los siguientes tipos de convertibilidad: Interna / externa. Cuando la posibilidad de cambiar la moneda domstica por otras se admite tanto para los residentes como los no residentes de un cierto pas, estamos ante un caso de convertibilidad interna. Si dicha posibilidad solo se admite para los no residentes, estamos ante la convertibilidad externa de la moneda domstica. Ilimitada / limitada. La convertibilidad ilimitada hace referencia al hecho de que cualquier saldo en moneda local pueda ser convertido en otras divisas sin limitacin alguna, cualquiera que sea el origen de dicho saldo. La convertibilidad limitada se

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da cuando entra en consideracin el origen del saldo a la hora de poder transformarlo en otras monedas (ejemplo: un saldo proveniente de un cobro de una exportacin en moneda extranjera dlares- transformando en euros, puede ser considerado un caso de convertibilidad limitada, si la autoridad monetaria autoriza tal tipo de operaciones teniendo en cuenta el origen del depsito bancario). La convertibilidad de las monedas es algo fundamental para la seguridad del trfico mercantil en las operaciones de exportacin e importacin (ejemplo: un exportador espaol a Brasil que recibiese un cheque nominado en reales, la moneda del pas sudamericano, das antes de la crisis de la divisa brasilea en 1999; de tardar en cobrar el cheque unos das, dando por hecho que pudiese hacerlo sin grandes dificultades, sus prdidas en trminos de euros podran haber sido considerables).

4. MERCADO DE DINERO
Paralelamente al mercado de divisas hay que constatar la existencia de un mercado de dinero ntimamente relacionado con aquel. En trminos generales definimos el mercado de dinero como el de los activos a corto plazo, es decir, con vencimiento mximo de un ao. Aqu, no obstante, el concepto de mercado de dinero es ms restringido, refirindose a las operaciones de prstamos y depsito de divisas en los mercados bancario e interbancario. Los depsitos o los prstamos en dichos mercados suelen tener una gama de vencimiento que van desde un da a una semana para operaciones puramente interbancarias, y desde uno a varios meses, mximo un ao, para transacciones en las que alguno de los intervinientes puede no ser un intermediario financiero. Al igual que en el mercado de cambios, la cotizacin de los bancos en el mercado de dinero, es doble presentndose de la siguiente forma: Para dlares a 3 meses - Tipo tomador - Tipo prestamista 1,17% 1,18%

Lo anterior significa que un banco comercial se muestra dispuesto a tomar depsitos en dlares a tres meses retribuyndolos con un inters, tipo tomador o pasivo, del 1,17% anual. Anlogamente, el banco se declara dispuesto a prestar dlares a tres meses a un inters, tipo prestamista o activo, del 1,18% en base anual.

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3. EL TIPO DE CAMBIO
El tipo de cambio se define como el precio de una moneda con respecto a otra. Es el precio resultante del equilibrio de la oferta y la demanda de una divisa respecto de otra en los mercados de divisas. Ejemplo 1 EUR = 0,9156 dlares

1 USD = 1,0922 euros ____________________________ Por lo general, el tipo de cambio se expresa en trminos de la moneda local por unidad de divisa (eje: 1,0922 UR/USD), o cotizacin directa. La cotizacin indirecta, es decir, su inversa, es el nmero de unidades de divisa por unidad de moneda local (eje: 0,9156 USD / EUR). Todas las monedas cotizan con respecto al dlar dada la preponderancia de esta moneda en el comercio internacional. Se dice que una cotizacin es de tipo americano cuando se expresa en trminos de dlares por divisa (eje: 0,5735 USB / Franco suizo), y tipo europeo cuando se expresa en trminos de divisa por dlar (eje: 1,7437 Francos suizos / USB). Para pasar de una cotizacin en trminos europeos a trminos americanos slo hay que invertir las cantidades. Esta distincin es importante, dado que un aumento del tipo de cambio puede implicar una depreciacin (cotizacin directa o en trminos europeos) o una apreciacin (cotizacin indirecta o en trminos americanos). El tipo de cambio cruzado de una divisa A por unidad de divisa B se puede obtener a partir de la ratio de los tipos de cambio moneda local / divisa B y moneda local / divisa A. De la tabla de cotizaciones, de por ejemplo, el euro frente a otras monedas podemos obtener un tipo de cambio entre dos divisas. USD / divisa = EUR / divisa : EUR / USD Ejemplo: Calcular el tipo de cambio USD / Libra esterlina, a partir de los tipos de cambio siguientes: EUR / Libra esterlina = 1,72 EUR / USD = 1,06. USD / Libra esterlina = EUR / Libra : EUR / USB = 1,72 : 1,06 = 1,62 USD / Libra. __________________________

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Como ya se ha mencionado, una operacin al contado en divisas, es decir, aquella cuya entrega tiene lugar en un mximo de dos das, se realiza al tipo de cambio al contado o spot y tiene un vencimiento o plazo de entrega mximo de dos das. Cualquier operacin con entrega posterior es una operacin a plazo y se realiza con tipos de cambio a plazo o forward. La razn de que existan diferencias entre ambos tipos est relacionada con la existencia de diferencias en los tipos de inters entre ambos pases y no con las expectativas de apreciaciones o depreciaciones de las monedas. a. Tipos de cambio flexibles Son los tipos de cambio formados por el cruce del libre juego de la oferta y la demanda de divisas. La oferta de divisas est constituida, bsicamente, por las divisas procedentes de las exportaciones de mercancas, servicios y rentas y transferencias recibidas, y las importaciones de capital. La demanda de divisas est formada por las importaciones de mercancas, servicios y rentas y transferencias pagadas y las exportaciones de capital. La oferta y la demanda de una divisa dependen, a su vez, de los diferenciales de inflacin, de los diferenciales de inters y del crecimiento relativo de los pases. Tambin las expectativas son un factor fundamental a la hora de explicar las causas de la volatilidad en los tipos de cambio y el riesgo en general. La poltica monetaria juega un papel importante dado que una expansin de la oferta monetaria reduce el valor de la moneda causando inflacin dentro del pas y deprecindola en los mercados internacionales. 1. Si la oferta de una divisa del pas A aumenta en relacin con su demanda, el exceso de oferta monetaria causar inflacin en el pas A que utiliza dicha divisa. A medida que los precios aumentan en dicho pas en relacin con otro u otros pases B, es decir, cuando el diferencial de inflacin crece, los bienes del primer pas se hacen menos competitivos y los consumidores consumirn menos bienes del pas A y ms del B lo que aumenta (desplaza hacia la derecha) la demanda de la divisa B y disminuye (desplaza hacia la izquierda) su oferta para cada tipo de cambio. Se alcanzara as un nuevo equilibrio para el tipo de cambio. As, una tasa de inflacin superior en la zona euro que en EEUU llevar a una depreciacin del euro en relacin al dlar y una apreciacin del dlar con respecto al euro. Para calcular el % de apreciacin de la divisa B (EUR) en trminos de la divisa A (USD) se utiliza la siguiente frmula correspondiente al clculo de la tasa de variacin: Apr. B = S1 So / So x 100 Donde: Apr. B = % de apreciacin de la divisa B (USD)

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S1 = Nuevo valor de la divisa A (EUR) en relacin a la divisa B (USB), A / B. So = Valor antiguo de la divisa A (EUR) en trminos de la divisa B (USB). Para calcular el % de depreciacin de la divisa A (EUR) en trminos de la divisa B (USB) se utiliza la misma frmula teniendo en cuenta que el tipo de cambio de la divisa A en trminos de la divisa B es el inverso del tipo de cambio de la divisa B en trminos de la divisa A: Depr. A = ( 1/S1 1/So) / 1 / So x 100 = So S1 / S1 donde Depr. A = % de depreciacin de la divisa A. Ejemplo: Un aumento en el tipo de cambio del euro con respecto al dlar de 1,0922 a 1,0933 supone una apreciacin del dlar respecto al euro de: Apr. USB = S1 So / So x 100 = 1,0933 1,0922 / 1,0922 = 0,10072% A su vez supone una depreciacin del euro con respecto al dlar de: Depre. A = ( 1/S1 1/So) / 1 / So x 100 = So S1 / S1 =1,0922 1,0933/1,0933 = 0,10061% Ntese que el % de apreciacin del dlar no es igual que el % de depreciacin del euro (0,1007 > 0,10061%) ya que los valores de ambas divisas son inversos y, por tanto, se calculan los % de cambio respecto de bases diferentes. 2. Los diferenciales de tipos de inters afectan, asimismo, al tipo de cambio de equilibrio. El capital fluye de los pases de menores tipos de inters a aquellos que aseguran una mayor retribucin por sus inversiones. As, un aumento de los tipos de inters en el Reino Unido con respecto al dlar supondr una huida de capitales de EEUU a Reino Unido, lo que depreciar el dlar. 3. Los diferenciales de crecimiento modifican el tipo de cambio de equilibrio. Aquellos pases que experimentan un mayor crecimiento atraern los capitales de los pases de menor crecimiento lo que, a su vez, redunda en una apreciacin de la divisa de los pases con mayores tasas de crecimiento. 4. El tipo de cambio depende tambin de las expectativas sobre los tipos de cambio futuros. Las expectativas, a su vez, estn en funcin de factores de ndole poltica, econmica y social. Las expectativas juegan un papel importante en los tipos de cambio porque stos se comportan como activos financieros negociados en los mercados internacionales

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5. Otro factor que afecta al tipo de cambio es el riesgo. El riesgo pas est inversamente relacionado con el tipo de cambio. Cuanto mayor riesgo pas experimenta una nacin, ms dbil ser su divisa; cuanto ms seguridad ofrezca un pas a sus inversores mayor ser el flujo de capital que acudir buscando refugio (As, inmediatamente despus de los atentados del 11 de septiembre de 2001 en EEUU, el franco suizo y el euro se apreciaron como monedas refugio). Aunque existen numerosos modelos de prediccin de los tipos de cambio, stos son variables aleatorias que, por naturaleza, son muy difciles de predecir, ya no slo en su magnitud sino incluso en su sentido, especialmente a la vista del comportamiento de algunas de las ms importantes divisas en los ltimos tiempos. b. Tipos de cambio fijos Son los tipos determinados por las autoridades econmicas que interfieren en el libre juego de la oferta y la demanda de divisas. Cuando el tipo de cambio es fijo, las autoridades deben mantenerlo al nivel previamente fijado; cuando los tipos de cambio son semifijos o ajustables, las autoridades econmicas han de evitar que las fluctuaciones superen un lmite o banda superior e inferior prefijados con antelacin (eje: el sistema de cambios fijos de Bretn Woods, supona que toda las monedas participantes deban ser convertibles y mantener, a travs del oro, una paridad fija con el dlar, con un margen de fluctuacin, alrededor de la paridad central, del + / - 1%; otro ejem., es el Mecanismo de Tipos de Cambio II, cuyas bandas se establecieron en el + / - 15%). c. Las cotizaciones en el mercado de divisas En los mercados de divisas es frecuente cotizar por ambos lados, es decir, por el de la demanda y la oferta. El precio de compra es el precio que el banco o dealer est dispuesto a pagar por la divisa; el precio de oferta es el precio al que est dispuesto a vender dicha divisa. Estos dos precios forman lo que se denomina diferencial u horquilla de compra-venta. Dicha cotizacin puede presentarse de la siguiente manera: - Tipo comprador - Tipo vendedor 1,150 USD / EUR 1,152 USD / EUR

En este supuesto, un banco comercial se muestra dispuesto a comprar euros a 1,150 dlares y a venderlos a 1,152 dlares, existiendo un diferencial o spread de 0,002 USD / EUR, que sera el margen bruto de intermediario financiero. La magnitud del diferencial puede ser fijada

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a discrecin del intermediario financiero que est cotizando en el mercado, sobre todo en su segmento secundario.

4. LAS RELACIONES DE PARIDAD

Se trata de analizar las condiciones de paridad internacional que enlazan las variables monetarias nacionales y extranjeras. Entre ellas, se encuentran las tasas de inflacin, los tipos de inters y los tipos de cambio al contado y a plazo. A continuacin se definen algunos de sus elementos: 1. El tipo de cambio en el mercado al contado o spot exchange rate-, la cantidad de moneda extranjera que puede adquirir con la moneda nacional; cuando la entrega se realiza en menos de dos das, se dice que el tipo de cambio es de contado. 2. El tipo de cambio a plazo o forward exchange rate-, cuando la entrega es superior a los tres das; generalmente los plazos varan entre un mnimo de un mes y un ao. 3. El tipo de inters r-, durante un perodo de tiempo determinado, por lo general se publica el tipo de inters anualizado. En el contexto internacional se utiliza el diferencial de tipos de inters que no es ms que la diferencia entre los tipos de inters de dos pases o zonas. 4. La tasa de inflacin -I-, es la tasa de crecimiento del ndice de precios al consumo. El diferencial inflacionista es la diferencia entre las tasas de inflacin entre dos pases. En mercados competitivos, el valor ajustado por los tipos de cambio de los bienes negociables y de los activos financieros ha de ser el mismo en todos los pases exceptuando los costes de transaccin, es decir, una barra de pan en Londres ha de costar lo mismo que una barra de pan en Japn una vez realizados los ajustes pertinentes para pasar de libras a yenes. A esta idea se la conoce como ley del precio nico. Los arbitrajistas internacionales se aseguran de que dicha ley se cumpla, siempre y cuando no existan imperfecciones en el mercado. Lo mismo ha de ocurrir para los activos financieros: el rendimiento ajustado por el riesgo del mismo instrumento financiero en dos pases ha de ser el mismo. Estas relaciones de arbitraje en los mercados internacionales dan lugar a las cinco relaciones tericas de paridad en las finanzas internacionales: 1. La relacin de paridad del poder de compra (Purchasing Power Parity o PPP), que enlaza los tipos de cambio al contado con la inflacin esperada.

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2. El efecto Fisher (Fisher Effect o FE), que enlaza los tipos de inters nominales con los reales y la inflacin. 3. La relacin internacional de Fisher (Internacional Fisher Effect o IFE), que relaciona los diferenciales de inters con los tipos de cambio. 4. La paridad de tipos de inters (Interest Rate Parity o IRP), que enlaza los tipos de cambio al contado con los tipos de cambio a plazo a travs de los tipos de inters.

5. OPERACIONES EN EL MERCADO DE DIVISAS

La actividad del mercado interbancario de divisas es realmente frentica y se lleva a cabo a travs de las salas de cambio o contratacin de los principales bancos comerciales. El contacto entre los intermediarios financieros puede ser directo o a travs de un broker, garantizndose, en este ltimo caso, el anonimato de los operadores hasta que la operacin se llegue a cerrarse. Los importes mnimos de las transacciones, en el segmento secundario o interbancario, son elevados, oscilando de uno a cinco millones de dlares o el equivalente en otras divisas. Cuando un banco solicita cotizacin de una divisa contra otra (ejemplo: dlares / euro), no aclara su posicin compradora o vendedora, por lo que la contraparte habr de cotizar los dos lados del mercado (supongamos, 1,150 / 1,152 USD / EUR). En este caso, el banco demandante de la informacin podr vender euros a 1,150 dlares, y comprarlos a 1,152 dlares, y actuar en consecuencia segn sus necesidades y si los precios cotizados le interesan. Si se decide a cerrar una operacin con el banco cotizante, habr entonces de declarar su posicin compradora o vendedora de dlares y la cantidad deseada. Para examinar las operaciones ms frecuentes en el mercado de divisas seguiremos el orden lgico de menor a mayor complejidad que se refleja a continuacin: Mercado al contado y a plazo Operaciones de arbitraje Arbitraje de intereses Swaps Futuros Opciones.

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a. Mercado al contado y a plazo En las operaciones al contado o spot la entrega de las divisas se realiza en el plazo de dos das hbiles a partir del cierre de la operacin de compraventa; es decir, la fecha valor de la operacin es de dos das. En las transacciones a plazo o forward la entrega de las divisas objeto de la compraventa es ms dilatada en el tiempo, generalmente a uno, dos, tres o seis meses. En este caso se cuentan tambin los dos das hbiles tpicos de la operacin al contado, por lo que los plazos, en realidad, son de un mes ms dos das, dos meses ms dos das, etc. En las operaciones forward o a plazo pueden distinguirse diversas modalidades: Outright: La fecha o plazo de entrega de las divisas estn totalmente prefijadas (eje: dentro de un mes). Option: La fecha o plazo de entrega quedan abiertos dentro de ciertos lmites (eje: entre un mes y un mes ms diez das). Swap: Operacin simultnea de contado y plazo (eje: un agente compra dlares contra euros al contado, y a su vez vende dlares, a plazo de tres meses a la misma o a otra contraparte). En general, cuando no se indique lo contrario, al hablar de operaciones a plazo se refiere a las del tipo outright. El trmino swap equivale a cambio o permuta, tiene tambin diversos significados en el mercado de divisas. Aqu se emplea en la primera acepcin. Las compraventas a plazo, dado que el tipo de cambio se fija hoy pero la entrega de las divisas se realiza dentro de un cierto tiempo (un mes, dos meses, etc.) son las tpicas transacciones de cobertura de riesgo de cambio. (Ejemplo: si un exportador prev cobrar una factura en yenes dentro de tres meses, est expuesto a un riesgo de cambio. Hoy el cambio est fijado en 125,700 YPY / EUR del lado vendedor de euros, es decir, el banco comercial estara dispuesto a comprar yenes a dicha cotizacin. Pero dentro de tres meses el cambio bien pudiera ser de 125,500 JPY / EUR, lo que favorecera al exportador, o de 126,300 JPY / EUR, lo que perjudicara sus intereses. Una solucin consiste en acudir al segmento a plazo del mercado y vender hoy los yenes, para entregar dentro de tres meses al precio, supongamos, de 125,250 JPY / EUR; el exportador se ha cubierto as del riesgo de cambio, ha renunciado a

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posibles ganancias atpicas por variaciones de cotizacin, pero tambin se ha defendido de posibles prdidas. En suma, se ha inmunizado contra los riesgos del mercado. Las cotizaciones a plazo dependen de las perspectivas de los agentes del mercado con respecto a las divisas implicadas y sus precios al contado en un futuro. Las cambios a plazo son, pues, en trminos estadsticos estimadores insesgados de los cambios al contado. Un concepto relevante en los mercados a plazo es el tipo de inters implcito (Ti), que se define por la siguiente ecuacin: Ti = Xt - Xo / Xo x 360 / t Donde: Xt = tipo de cambio a plazo; Xo = tipo de cambio al contado; t = plazo en das. Ejemplo: Sean las siguientes cotizaciones: - Contado: - Plazo de 3 meses Aplicando la frmula: Ti = 1,160 1,151 / 1,151 x 360 / 90 = 3,13% ________________________ La interpretacin es que el euro, segn el mercado a plazo, se revala con respecto al dlar en un 3,13% anual, dado que dentro de tres meses se necesitarn ms dlares (+ 0,009) para cambiarlos por una unidad de divisa europea. De forma inversa, se puede afirmar que el dlar se devala con respecto al euro en un porcentaje similar (3,10%). En el argot del mercado se dice que el euro est a premio con respecto al dlar o que ste est a descuente con respecto al euro. En este caso se puede afirmar que Ti representa la rentabilidad efectiva anual, en trminos de dlares, de mantener una posicin en euros durante tres meses. A la diferencia entre el tipo a plazo y de contado se la suele denominar tipo swap, en este caso su valor sera: 1,160 1,151 = 0,009 USD / EUR nos encontramos as con la segunda acepcin de swap en el mercado de divisas, diferencia entre un cambio a plazo y uno al contado. 1,151 USD / EUR (Xo) 1,160 USD / EUR (Xt)

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b. Operaciones de arbitraje Estas operaciones consisten, para cualquier tipo de mercado financiero o no-, en aprovechar las discrepancias o irregularidades en la formacin de los precios. En las transacciones en divisas el arbitraje se basa en utilizar las diferencias de cotizacin para una misma moneda en dos o ms plazas diferentes, en beneficio del agente que detecta y trata de explotar tales anomalas. Se puede hablar de arbitraje bilateral y mltiple, este ltimo, generalmente, de tipo trilateral. Ejemplo 1: Arbitraje bilateral Un operador, a travs de su pantalla en la sala de cambios de un banco comercial, detecta las siguientes cotizaciones: - Madrid - Nueva York 1,153 USD / EUR Tipo comprador 1.152 USD / EUR Tipo vendedor

El agente puede comprar euros en Nueva York a 1,152 dlares y venderlos en Madrid realizando una ganancia de 0,001 dlares por euro. Con 100.000.000 dlares podran comprarse, en Nueva York, 86.805.556 euros (100.000.000 / 1,152) que, a su vez, podran venderse en Madrid por 100.086.806 dlares (86.805.556 x 1,153); la ganancia sera de 86.806 dlares. No obstante, pronto los precios se equilibraran entre si, en ambas plazas, desapareciendo las oportunidades de arbitraje __________________ Ejemplo 2: Arbitraje trilateral Ahora nuestro operador visualiza en pantalla los siguientes cambios: - Madrid - Londres 109,590 JPY / USD Tipo comprador 183,782 JPY / GBP Tipo comprador Tipo comprador

- Nueva York 1,677 USD / GBP

Como 183.782 = 109,590 x 1,677, el mercado puede considerarse en equilibrio y no existe posibilidad de arbitraje. Si, segundos ms tarde, la pantalla ofrece las siguientes cotizaciones:

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- Madrid - Londres - Nueva York

109,590 JPY / USD Tipo comprador 180,000 JPY / GBP Tipo vendedor 1,677 USD / GBP Tipo comprador

se puede comprobar que 180.000 < 109,590 x 1,677, y que el yen se ha revaluado en Londres, ya que ahora se necesitan menos yenes para comprar una libra. Se ha roto el equilibrio del mercado y se puede realizar una operacin de arbitraje. Por ejemplo, con 100.000.000 yenes se pueden comprar 555.556 libras en Londres (100.000.000 / 180,000) que pueden venderse en Nueva York por 931.667 dlares (555.555 x 1,677) que, a su vez, cambiados en Madrid, equivalen a 102.101.386 yenes (931.667 x 109,590); se ha realizado una ganancia en segundos de 2.101.386 yenes. Como en el caso anterior, los arbitrajistas tenderan a restablecer un nuevo equilibrio en el mercado que podra ser igual o diferente a la primitiva posicin de pantalla. ______________________ En resumen, las operaciones de arbitraje presentan las siguientes caractersticas: No se soportan riesgos. Se opera si la situacin parece adecuada. No suele necesitarse capital inicial, prcticamente es como si se liquidara por diferencias. Los arbitrajistas son operadores del mercado secundario, con acceso directo a la informacin sobre cotizaciones y con posibilidad de colocar las rdenes sobre la marcha. La posibilidad de arbitrajes sustanciales son cada vez menores en unos mercados crecientemente conectados entre s a escala mundial. El arbitrajista aprovecha los desequilibrios del mercado pero con su actuacin tiende a restablecer el equilibrio perdido. c. Arbitraje de intereses Esta operacin de arbitraje de intereses en cobertura o arbitraje cubierto de capitales consiste en actuar, simultneamente, en el mercado de divisas, tanto al contado como a plazo, y en el mercado de dinero, tanto en funciones de prestatario como de prestamista o depositante.

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Ejemplo: Sea el siguiente escenario en los mercados de dinero y de divisas: Mercado de dinero Tomador (%) USD a 3 meses GBP a 3 meses Prestamista (%) USD a 3 meses GBP a 3 meses Mercado de divisas Comprador (USD/GBP) Tipo contado Tipo swap a 3 meses Tipo a plazo a 3 meses Descuento de la GBP frente a USD Vendedor (USD/GBP) Tipo contado Tipo swap a 3 meses Tipo a plazo a 3 meses Descuento de la GBP frente a USD 1,6645 145 1,6790 3,48% 1,6620 150 1,6770 3,61% 1,20 4,02 Diferencial 2,82 1,17 3,98 Diferencial 2,81

1,6770 1,6620 / 1,677 x 4 = 3,61% 1,6790 1,6645 / 1,679 x 4 = 3,48% Este escenario del mercado nos puede llevar a las siguientes conclusiones: En el mercado de dinero est ms cara la libra que el dlar. Los tipos, activos y pasivos, de la esterlina son superiores a los de la moneda americana, aproximadamente en un 2,8%.

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En el mercado de divisas el dlar est apreciado contra la libra o sea se descuenta con respecto al dlar, aproximadamente en un 3,5%. Se detecta, por tanto, un desequilibrio entre ambos mercados, ya que en teora, la moneda que se deprecia a plazo tiene que ofrecer, como compensacin, mayores tipos de inters que la divisa que se aprecia y debiera ocurrir que: diferencial de intereses = descuento de una moneda respecto a la otra.

Nota: En los mercados de divisas es frecuente dar las cotizaciones del siguiente modo: 1,6770 USD /GBP 150 a 3 meses Comprador 1,6790 USD / GBP 145 a 3 meses Vendedor donde 150 y 145 son los tipos swap o diferenciales respectivos que, en este caso, deben interpretarse como 0,0150 y 0,0145. Cmo se sabe si los tipos swap se suman o se restan a la cotizacin de contado? Existen dos reglas: Primera: Si tipo swap vendedor > tipo swap comprador, los tipos se suman. Si tipo vendedor < swap comprador, los tipos restan.

De esta forma siempre se cumplir a plazo que tipo vendedor > tipo comprador, que es lo lgico. Segunda: Consiste en ver los diferenciales de tipos de inters. La moneda que ofrezca a mayor tipo de inters es la que, tericamente, debe depreciarse en el mercado a plazos. En el ejemplo, la libra ofrece mayor inters; debe depreciarse y, por tanto, al estar expresada la cotizacin como USD / GBP se han de restar los tipos swap, ya que, a plazo, necesitaremos menos dlares para cambiarlos por una esterlina. Obviamente, ambas reglas deben conducir a la misma conclusin. Pasemos ahora a disear una posible operacin de arbitraje: t=0 - Endeudamiento en libras. - Vender al contado las libras por dlares.

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- Efectuar un depsito en dlares. - Vender a plazo los dlares (principal + intereses) contra libras. t = + 3 meses - Recuperar el depsito en dlares (principal + intereses) - Efectuar el cambio por libras - Devolver el prstamo en libras (principal + intereses) - Contar las ganancias Si opersemos con 1.000.000 de libras esterlinas: 1.000.000 GBP x 1,6770 = 1.677.000 USD 1.677.000 (1 + 0,0117 / 4) = 1.681.905 USD 1.681.905 / 1,6645 = 1.010.457 GBP 1.000.000 ( 1 + 0,0402 / 4) = 1.010.050 GBP 407 GBP de ganancias. Si hubisemos partido de 1.000.000 de libras como fondos propios, el resultado del arbitraje sera un beneficio de 10.457 GBP equivalente a una rentabilidad del 4.18% (10.457 x 4 : 1.000.000). teniendo en cuenta que, en el mercado de dinero, la libra en posicin de tomador presentaba un tipo del 3,98% se hubiese ganado, al realizar el arbitraje, 20 puntos bsicos ms de los previsto. ______________________ En base a lo expuesto puede enunciarse el teorema de la paridad de los tipos de inters (TPTI), en el sentido de que diferenciales de tipos de inters y descuentos o apreciaciones, en la cotizacin a plazo, de unas monedas contra otras, deben tender a coincidir. El arbitraje cubierto de tipos de inters, tal como se ha descrito, es una operacin tericamente sin riesgos, ya que se realiza en t = 0, aunque los resultados se recojan, en el ejemplo, en t = + 3 meses. Por lo tanto se realiza sobre la base de datos presentes sin especulacin alguna sobre el escenario futuro que no interviene para nada. En la prctica, las imperfecciones del mercado pueden dificultar el arbitraje e impedir el exacto cumplimiento de la TPTI. Algunos casos que pueden darse son:

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Altos costes de transaccin, por ejemplo, por un alto tipo diferencial entre tipos comprador y vendedor.

Control de cambios y riesgos polticos, sobre todo si el arbitraje se realiza con monedas de pases subdesarrollados e inestables, lo cual no suele ser el caso.

Fiscalidad diferente en un pas y otro. Volmenes limitados de fondos en los mercados de divisas.

Finalmente recordar que una compra de moneda al contado, con su simultnea venta a plazo, recibe el nombre de operacin swap. Por lo tanto, se puede afirmar que el arbitraje cubierto de capitales combina un swap en el mercado de divisas con operaciones de endeudamiento y depsito en el mercado de dinero. d. Swaps Las operaciones swap en divisas suelen ser acuerdos entre empresas por los que se producen intercambios de importantes cantidades, en diferentes monedas, buscando las ventajas comparativas de acceso que cada compaa tiene en su respectivo mercado financiero. El swap de divisas consiste en un contrato entre dos partes interesadas que se muestran dispuestas a intercambiar principales equivalentes en dos monedas diferentes, por un tiempo prefijado. Al vencimiento de la operacin se deshace el intercambio al mismo tipo de paridad al contado original y, durante la vigencia del contrato, cada parte paga los intereses originados por el endeudamiento de la otra. Las caractersticas de un swap de divisas son las siguientes: Rene a partes cuyas necesidades de financiacin sean equivalentes aunque en divisas diferentes. Sirve para obviar las dificultades de entrada en mercados financieros muy selectivos. Pueden producirse ahorros importantes en los costes de financiacin respectivos en comparacin con los costes en que se incurrira de no realizarse la operacin. Revisten forma contractual que obliga al pago recproco de los intereses devengados, pero cada parte responde ante sus acreedores originarios.

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Pueden realizarse directamente entre las empresas implicadas, pero lo ms normal es contar con la presencia de un banco intermediario o broker especializado.

Son operaciones contingentes fuera de balance.

La tipologa de los swaps tanto de tipos de inters como de divisas es muy variada. En cuanto a estos ltimos podramos destacar tres tipos bsicos segn la modalidad de intercambio de los flujos de intereses: 1. Fijo contra fijo, 2. Fijo contra variable 3. Variable contra variable Al tratarse siempre de flujos en dos divisas distintas son posibles las combinaciones anteriores mientras que, en los swaps de tipos de inters, solo suele ser utilizada la segunda posibilidad. En cuanto al intercambio de principales pueden darse dos situaciones posibles: Intercambio al principio y al final del swap. En este caso, las compaas o agentes involucrados cambian su financiacin de una moneda a otra y puede que de inters fijo a variable o viceversa segn los casos. Intercambio solo al final del swap. En este, las compaas retienen los principales obtenidos en los mercados de capitales y cada una de ellas realiza el servicio de la deuda de la otra, pagos peridicos de intereses y de principales al final de la permuta financiera. Las motivaciones fundamentales para cruzar un swap de divisas son dos: Arbitraje entre diferentes mercados. Cambio de la exposicin de una divisa a otra y de tipo de inters fijo a variable o viceversa, esto ltimo en algunos casos. Ejemplo Datos: Sean dos empresas, la ABC Inc., norteamericana, con fbricas e intereses en Estados Unidos, que ahora trata de revitalizar las operaciones de su filial en el Reino Unido, y la XYZ Ltd., con base en Inglaterra y que desea expandir su actividad a Estados Unidos, creando una red de sucursales. La empresa ABC tiene una buena calificacin en el mercado de capitales norteamericano, donde es bien conocida, pero necesita financiacin en libras esterlinas.

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Paralelamente, la empresa XYZ Ltd., es conocida en el mercado ingls, donde podra obtener fcil financiacin en esterlinas, pero, en realidad, necesita dlares. Ambas empresas, puestas en contacto entre s a travs de un broker, pueden llegar al siguiente acuerdo swap: La empresa ABC se endeuda en el mercado americano emitiendo bonos a 10 aos, por un valor de 167,7 millones de dlares con inters anual del 4,3%. La empresa XYZ se endeuda en el mercado ingls mediante una emisin de bonos a 10 aos, por un valor de 100 millones de libras, con inters anual del 5%. Las dos partes intercambian el producto de sus emisiones financieras al tipo al contado de 1,677 USD / GBP. ABC recibe 100 millones de libras de XYZ y esta recibe a cambio 167,7 millones de dlares. ABC se compromete a pagar los intereses en libras al 5%- de la deuda de XYZ, y sta a pagar los intereses en dlares al 4,3%- de la deuda de la empresa americana. Pasados los diez aos, ABC devuelve 100 millones de libras a XYZ y recibe de sta 167,7 millones de dlares, coincidiendo con la amortizacin de los bonos en el mercado Cules son las ventajas del swap realizado? 1. La empresa americana, ABC, accede al mercado de bonos en libras a 80 puntos bsicos de inters menos que si no se hubiese realizado el intercambio (5,8 5%). 2. La empresa inglesa XYZ accede al mercado de financiacin en dlares a 50 puntos bsicos de inters menos (4,8 4,3%). 3. Los ahorros comparativos de intereses a pagar, a lo largo de los diez aos son los siguientes: Para ABC Inc.: Para XYZ Ltd.: 100.000.000 x 0,005 x 10 = 5.000.000 GBP 167.700.000 x 0,008 x 10 = 13.416.000 USD.

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6. LA DIMENSIN DEL MERCADO DE DIVISAS

La dimensin del mercado de divisa se publica cada tres aos en el Triennial Central Bank Survey y elaborado por el BIS. El volumen medio diario del mercado de divisas es de una gran magnitud, en 2001 fue de 1.2 billones de dlares, lo que representa un volumen, aproximadamente, 27 veces superior al volumen diario de la bolsa de Nueva York en el mismo ao. El centro financiero que concentra la mayor parte de los dealers / brokers es Londres con un 31% del total negociado, seguido de Estados Unidos con un 13%, Japn con un 7% y Singapur con un 5%. En los ltimos aos Singapur va adquiriendo mayor importancia y est ascendiendo en el ranking del mercado, a medida que Japn va cediendo posiciones dada la enorme crisis que viene sufriendo desde principios de los noventa. La mayor parte del volumen tradicional en los mercados de divisas procede de las operaciones de swap de divisas con un 56% seguido por las operaciones al contado con un 11%. Entre los bancos comerciales, los swaps de divisas siempre han sido uno de sus principales instrumentos en las transacciones del mercado de divisas. En este mercado un 99% de las operaciones corresponden a vencimientos a corto plazo, es decir, a menos de un ao y, destacando, fundamentalmente los vencimientos a menos de una semana que abarcan el 64% de las transacciones; de stos, la gran mayora son swaps (69%). Los forward (un 58%) son a ms de siete das en 2001. Cada transaccin en el mercado de divisas supone la utilizacin, por lo general, de dos monedas, una en el segmento de compra y otra en el de venta. Sin embargo, en una transaccin en la que una parte desee comprar liras turcas y otra vender reales brasileos se multiplica el nmero de divisas ya que ha de realizarse a travs del dlar norteamericano dado que una transaccin directa es complicada y costosa por la escasa liquidez en el mercado directo de estas dos monedas. Los nicos otros mercados directos que excluyen el dlar existen slo para divisas entre grandes socios comerciales como el euro entre la zona euro y otras divisas de peso en el comercio internacional o el yen entre Japn y varios pases asiticos. Por ello la utilizacin de monedas como el dlar es generalizada, apareciendo en un 91% de las transacciones, seguido por el euro que abarca un 38% de las transacciones, el yen, la libra esterlina y el franco suizo. El mayor porcentaje del volumen, un 59%, sigue concentrado en las transacciones interbancarias entre dealers, aunque su participacin se est reduciendo debido a la adopcin de sistemas electrnicos de contratacin por parte de los brokers en el mercado al contado.

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7. EL MERCADO DEL EURO

Con la implantacin del euro, a principio de 1999, el mercado europeo de divisas sufre un gran transformacin en su operativa. Las distintas monedas de la Unin Europea y Monetaria (UEME) el marco alemn, franco francs, lira italiana, peseta espaola, etc.desaparecan a efectos prcticos de los mercados de divisas, dejando de cotizar como monedas independientes y pasando a ser divisas no decimales del euro durante el perodo transitorio que dur hasta finales de febrero de 2002. El nuevo mercado de divisas gira alrededor del euro y es el Banco Central Europeo el encargado de publicar, a diario, la equivalencia entre la moneda de la UEME y el resto de las principales monedas mundiales. Los distintos pases que forman la UEME han renunciado a una poltica monetaria autnoma tras su entrada en la zona del euro; as mismo se ha perdido la capacidad de ejercer una poltica de tipo de cambio, diciendo adis, por ejemplo, a posibles devaluaciones competitivas. En un captulo posterior se estudiar el mercado de eurodivisas.

8. ANEXOS 1. Datos del mercado de divisas

- Ranking de negocio en el mercado en 2003. (Cuota de mercado en % sobre el total) UBS .. Citigroup Deutsche Bank . JP Morgan Chase .. Goldman Sachs Credit Suisse First Boston . HSBC . 11,53 9,87 9,79 6,79 5,56 4,23 3,89 3,87

Morgan Stanley

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Barclays Capital

3,84 3,63

ABM Amro .. -Se estima que cada da se negocian 1,5 billones de euros.

-Cada movimiento del cambio entre dos monedas se denomina tick y su unidad es el pip, que responde al ltimo dgito de la cotizacin de cada cambio. -El cruce entre el euro y el dlar vara hasta 18.000 veces al da, es decir, una vez cada cinco segundos. -Se invierte por apalancamiento (endeudamiento). Existen dos tipos de operaciones en este mercado: al contado o spot-, y a plazo forward-. Las operaciones al contado tienen una duracin mxima de 48 horas entre la compra y la venta. Las de plazo funcionan a partir de las 72 horas, hasta un mximo de seis meses. El plazo se pacta de antemano. -La negociacin se realiza por pares de divisas. En determinados cambios, la cotizacin se calcula en funcin de otras dos divisas (eje: el euro / yen se obtiene automticamente al cruzar sus respectivos cambios en el dlar. Fuente: Advanced Currency Markets y Euromoney EXPANSION, 20 de noviembre de 2003.

9. BIBLIOGRAFA
ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES (2008) Gua del Sistema Financiero Espaol, 5 edicin, Madrid, Ed. Empresa Global. ARAGONS, J.R. (1990) Economa Financiera Internacional. Madrid, Pirmide. BANCO CENTRAL DE NICARAGUA (BCN) (2004) Indicadores Econmicos Notas metodolgicas. Managua (Nicaragua) DURN, J. y LAMOTHE, P. (1985) Gestin financiera internacional de la empresa. Madrid, Instituto de Planificacin Contable. MARTIN, J.L. y TRUJILLO, A. (2004) Manual de Mercados Financieros. Madrid, Thomson. PEDROSA, M. (2002) Los mercados financieros internacionales y su globalizacin, Madrid, Thomson. ONTIVEROS, E. y otros (1991) Mercados Financieros Internacionales. Madrid, Espasa Calpe.

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RIEHL, H. y RODRIGUEZ, R. (1985) Mercados de divisas y mercados de dinero. Madrid, Interamericana. SIZ, E. (1992) Los mercados de divisas. Madrid. Edersa.