简 评

美国经济
3 季度 GDP 增长环比下降 0.3%
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周洪礼 chown@cicc.com.cn
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2008 年 10 月 31 日

事件：

10月30日美国经济分析局公布08年3季度GDP数据，3季度实际GDP年化环比下降0.3%，高于市场预期的环比下
降0.5%。私人消费年化环比大幅下降3.1%，为17年以来首次出现负增长，更是28年以来的最大跌幅，拖累GDP
增长2.25个百分点。净出口拉动GDP增长1.13个百分点，扣除净出口之后的国内实际需求下降1.43%，可见如果
没有净出口的拉动3季度经济增长将出现更大萎缩。企业和住宅投资分别拖累GDP增长0.11个百分点和0.72个百
分点（表1，图1）。

评论：

3季度实际GDP年化环比下降0.3%，在我们的预期区间内（0至-0.5%）。私人消费自01年以来首次拖累经济增长，
耐用品和非耐用品消费分别拖累GDP增长1.11个百分点和1.4个百分点，非耐用品消费更环比下降6.4%，为1950
年以来最大跌幅，与预期一致，私人消费在退税效应消失后的3季度显著下滑。出口年化环比增长较2季度大幅
下降了6.4个百分点，印证了我们对全球经济下滑将导致美国出口放缓的观点。另一方面，因经济不景气导致进
口疲软，加之大宗商品价格显著下调的影响下，美国进口已经连续4个季度呈现负增长，逆差录得8年新低，净
出口拉动GDP增长1.13百分点。值得注意的是扣除净出口之后的国内实际需求在过去4个季度中的3个季度出现
萎缩（图3），凸显了美国内需的疲软。作为世界第一大消费国，这将直接拖累以出口为主要增长点的经济体。

在全球央行联手为市场大量提供流动性，试图缓解此轮金融危机对经济造成的负面冲击后，最近因雷曼破产事
件而几近崩溃的市场信心终于出现缓和迹象。但是经济基本面如就业市场和制造业产出等主要经济指标皆显示
美国经济有加速下滑的趋势，证明实体经济已因此次金融浩劫严重受损。前瞻地看，私人消费在退税效应消失
后的4季度将会变得更恶劣。而近期美元显著反弹和全球经济进入下行周期使美国出口面临风险，其强劲态势难
以继续保持，最快可能于今年4季度开始放缓，显著影响美国的经济增长。另一方面，近日金融市场的极度波动
导致抵押贷款利率从美国政府接管“两房”后的5.8%水平显著回升（图4），加之房贷条件持续收紧，势必加深次
贷危机的根源--房市的调整压力，我们预计实际房价从06年的顶点下降35%-40%左右才有可能见底，因此实际房
价仍有10%-15%左右的下降空间，消费者的消费能力和企业盈利亦因此将进一步下挫。

美国政府有关部门如财政部及美联储已尝试运用一切可能的手段和渠道挽救此轮金融浩劫。但正如美联储主席
伯南克在29日的议息声明中指出，最近各国央行及有关部门的救市措施包括共同降息将有效改善信贷环境及经
济增长（美联储在一个月内已把基金利率下降了100个基点）
，但其效力并不会即时显现，经济短期内仍面对下
滑的风险。我们预期08年GDP增长1.4%，今后6个月可能是此轮经济周期的低点，09年经济将呈现前低后高的形
态，经济增长-0.5%至0%。在经济持续低迷的情况下，美国经济在未来两年将会进入通胀还是通缩的状态是一
个非常重要的问题，而根据我们在此前的报告中指出（参看10月29日的《通胀还是通缩？美国经济何去何从》
），
美国经济既不会恶性通胀也不会陷入通缩，未来两年将保持“低通胀，低增长”的态势。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联
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 简 评

表 1: GDP 分项贡献率
08年1季度 08年2季度 08年3季度

实际GDP 0.9 2.80 -0.30

最终消费 0.92 4.30 -0.86
贡献（百分点）
私人消费 0.61 0.87 -2.25
耐用品 -0.33 -0.21 -1.10
非耐用品 -0.08 0.80 -1.41
服务 1.02 0.28 0.26
私人投资 -0.89 -1.74 -0.27
固定投资 -0.86 -0.25 -0.83
企业投资 0.26 0.27 -0.11
住宅投资 -1.12 -0.52 -0.72
存货变化 -0.02 -1.50 0.56
净出口 0.77 2.90 1.13
出口 0.63 1.54 0.78
进口 0.14 1.39 0.35
政府支出 0.38 0.78 1.15
资料来源: BEA，中金公司研究部

图 1：GDP 分项贡献率 图 3：07 年开始国内需求增长明显低于整体 GDP

实际GDP
年化环比，% 对 GDP 增长的 个人消费 非住房投资 年化环比，%
国内需求（GDP扣除净出口）
贡献 ( 百分数 ) 住房投资 净出口 8
7 其他 GDP
6 7
5 6
4 5
3 4
2
3
1
2
0
-1 1
-2 0
-3 -1
-4 -2
04-03
04-06
04-09
04-12
05-03
05-06
05-09
05-12
06-03
06-06
06-09
06-12
07-03
07-06
07-09
07-12
08-03
08-06
08-09

01-06

01-12

02-06

02-12

03-06

03-12

04-06

04-12

05-06

05-12

06-06

06-12

07-06

07-12

08-06

资料来源: Bloomberg，中金公司研究部 资料来源: Bloomberg，中金公司研究部

图 2：最终消费近 3 年內首次出现负增长 图 4：金融市场波动导致抵押贷款利率回升

年化环比，% 实际GDP 最终消费 30年住房贷款利率 联邦基金利率（右轴） %
%
8 6
6.4 美国国会
7
通过住房
6 救助法案 5
6.2
5
4 6.0 4
3 雷曼
5.8
2 申请 3
1 5.6 破产
保护
0 2
5.4
-1
-2 5.2 1
01-06

01-12

02-06

02-12

03-06

03-12

04-06

04-12

05-06

05-12

06-06

06-12

07-06

07-12

08-06

07-07

07-08

07-09

07-10

07-11

07-12

08-01

08-02

08-03

08-04

08-05

08-06

08-07

08-08

08-09

08-10

资料来源: Bloomberg，中金公司研究部 资料来源: Bloomberg，中金公司研究部

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