2008 年 11 月 12 日 中国经济

中金公司研究部
联系人： 经济加速下滑推动通胀显著回落
哈继铭 hajiming@cicc.com.cn
邢自强 xingzq@cicc.com.cn 11 月份 CPI/PPI 数据评述
徐 剑 xujian2@cicc.com.cn
(8610) 6505 1166

表 1：近期通货膨胀数据
同比增长，% 08-10 08-09 08-08 08-07 08-06 08-05 08-04 08-03 08-02 08-01 07年 06年
CPI 4.0 4.6 4.9 6.3 7.1 7.7 8.5 8.3 8.7 7.1 4.8 1.5
CPI:食品 8.5 9.7 10.3 14.4 17.3 19.9 22.1 21.4 23.3 18.2 12.3 2.3
CPI:非食品 1.6 2.0 2.1 2.1 1.9 1.7 1.8 1.8 1.6 1.5 1.1 1.0
PPI 6.6 9.1 10.1 10.0 8.8 8.2 8.1 8.0 6.6 6.1 3.1 3.0
原材料、燃料、动力购进价格指数 11.0 14.0 15.3 15.4 13.5 11.9 11.8 11.0 9.7 8.9 4.4 6.0
资料来源：国家统计局、CEIC、中金公司研究部

◆ 10 月份 CPI 进一步回落至 4.0%（图 1），符合我们预期（3.8%-4.2%），低于市场预期的 4.2%。食品价格同比增

幅受翘尾因素回落的影响从 9 月份的 9.7%继续放缓至 8.5%（环比下降 0.3 个百分点）；房地产市场不景气促使居
住价格回落，带动非食品价格回落：非食品价格同比涨幅从 9 月份的 2.0%回落 0.4 个百分点至 1.6%（环比下降约
0.1 个百分点），完全源于居住价格涨幅由上月的 6.5%显著回落至 4.6%（表 2）。其中房屋租金价格涨幅持续回
落至 2.0%（9 月 3.8%），反映了近期房地产市场的低迷（图 2），房价下跌同时租金价格也回落。

◆ 工业生产萎靡导致 10 月份 PPI 继续大幅放缓至 6.6%，与我们的预期基本吻合（7%），显著低于市场预期的 8.0%

（图 3）
。受国内经济加速下滑和国际大宗商品价格泡沫破灭的双重影响，10 月份 PPI 从 9 月份的 9.1%继续大幅
回落至 6.6%（图 4）；这将对工业企业利润产生较大冲击（图 5） 。其中，生产资料跌幅大于生活资料，钢铁、有
色金属、化工产品是价格下跌主力（表 3）：生产资料出厂价同比上涨 7.7%（9 月 10.8%），生活资料出厂价格同
比上涨 3.1%（9 月 3.7%）
。分产品看，主要工业产品价格回落：原油出厂价同比上涨 11.3%（9 月 25.6%），化工
产品聚苯乙烯价格下降 6%（9 月上涨 0.8%），钢铁出厂价格同比上涨 15.3%（9 月上涨 24.7%），有色金属出厂价
格下降 9.8%（9 月下降 4.6%）。原材料、燃料、动力购进价格上涨 11%，较 9 月的 14%显著回落。

◆ 前瞻的看，CPI 和 PPI 将继续下行，为未来更大幅度的降息提供空间。我们重申 09 年底前降息 216 个基点、下调

存款准备金率 350-550 个基点的判断，且每次降息幅度可能大于 27 个基点。受工业需求放缓、产能过剩和国际大
宗商品价格下降的影响，PPI 回落幅度将高于 CPI，对于上游企业利润产生较大打击。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于
香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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图 1：食品与非食品 CPI 双双回落 图 4：国际大宗商品价格大幅调整预示 PPI 还将下行

同比增长， % CPI 同比增长， % 同比增长， %

12 PPI (左轴) 50
26 CPI（非食品类）
24 10 道琼斯大宗商品指数(领先1个月,右轴) 40
22 CPI（食品类） 8
20 30
18 6
20
16 4
14 10
2
12 0
10 0
8 -10
-2
6 -20
4 -4
2 -6 -30
0 -8 -40
05-02
05-04
05-06
05-08
05-10
05-12
06-02
06-04
06-06
06-08
06-10
06-12
07-02
07-04
07-06
07-08
07-10
07-12
08-02
08-04
08-06
08-08
08-10

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008
资料来源：国家统计局、CEIC、中金公司研究部 资料来源：Bloomberg、CEIC、中金公司研究部

图 2：伴随房地产市场低迷，租金价格涨幅回落 图 5：上游企业利润与 PPI 密切相关

同比增长 , % 70个大中城市房屋销售价格 同比增长 , % 自年初累计， 全部工业企业利润
13 5.5 同比增长， % 上游行业利润 同比增长， %
CPI中的租房价格 (右轴) 200 PPI（右轴） 12
11 10
4.5 150
8
9
100 6
3.5
7 4
50
2
2.5
5 0 0

1.5 -2
3 -50
-4

1 0.5 -100 -6
01-01
01-07
02-01
02-07

03-01
03-07
04-01
04-07
05-01
05-07
06-01
06-07
07-01

07-07
08-01
08-07
05-07
05-09
05-11
06-01
06-03
06-05
06-07
06-09
06-11
07-01
07-03
07-05
07-07
07-09
07-11
08-01
08-03
08-05
08-07
08-09

资料来源：国家统计局、CEIC、中金公司研究部 资料来源：海关总署、CEIC，中金公司研究部

图 3：PPI 大幅回落
同比增长， % PPI
16 原材料、燃料、动力购进价格指数

13

10

-2

-5
00-01
00-07
01-01
01-07
02-01
02-07
03-01
03-07
04-01
04-07
05-01
05-07
06-01
06-07
07-01
07-07
08-01
08-07

资料来源：国家统计局、CEIC、中金公司研究部

2 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机
构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港
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表 2：CPI 各成分涨幅
2007 08 1Q 08 2Q 08-07 08-08 08-09 08-10 2007 08 1Q 08 2Q 08-07 08-08 08-09 08-10
权重 同比增长，% 贡献度
总体CPI 100% 4.8 8.0 7.8 6.3 4.9 4.6 4.0 4.8 8.0 7.8 6.3 4.9 4.6 4.0
食品 32.7% 12.3 21.0 19.8 14.4 10.3 9.7 8.5 4.0 6.9 6.5 4.7 3.4 3.2 2.8
粮食 3.1% 6.3 6.2 8.2 8.6 8.0 7.6 6.9 0.2 0.2 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2
油脂 NA 26.6 42.9 40.7 30.8 22.7 16.2 10.9
肉禽 7.5% 31.5 44.1 37.7 16.0 8.0 8.5 6.7 2.4 3.3 2.8 1.2 0.6 0.6 0.5
鲜蛋 1.0% 23.9 4.7 2.6 5.9 2.7 5.5 4.2 0.2 0.0 0.0 0.1 0.0 0.1 0.0
水产品 NA 5.1 11.2 17.6 18.3 16.4 14.7 12.7
鲜菜 2.5% 8.9 27.5 10.7 8.4 -0.5 1.9 0.2 0.2 0.7 0.3 0.2 0.0 0.0 0.0
鲜果 2.5% 0.8 7.8 12.1 17.4 13.0 8.9 5.5 0.0 0.2 0.3 0.4 0.3 0.2 0.1
调味品 NA 3.8 4.2 5.4 5.9 6.2 6.3 6.3
烟酒及用品 3.9% 1.7 2.3 2.8 3.1 3.3 3.4 3.4 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
烟草 NA 0.8 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5
衣着 9.1% -0.6 -1.5 -1.5 -1.4 -1.1 -1.2 -1.3 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1
服装 NA -0.6 -1.6 -1.6 -1.5 -1.2 -1.4 -1.6
家庭设备用品及维修服务 6.0% 2.0 2.2 2.8 3.1 3.2 3.2 3.4 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2
耐用消费品 NA 1.6 0.9 1.3 1.5 1.7 1.5 1.6
家庭服务及加工维修服务 NA 7.2 9.6 9.7 9.8 9.2 8.8 8.3
医疗保健及个人用品 10.0% 2.1 3.4 3.3 3.1 2.9 2.6 3.4 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3
西药 NA -0.9 0.7 1.2 1.2 1.2 1.3 1.4
中药材及中成药 NA 7.8 10.9 8.1 5.4 4.9 4.5 3.9
医疗保健服务 NA 2.2 1.5 0.5 0.3 0.3 0.1 0.2
交通和通信 10.4% -0.9 -1.4 -1.5 -0.3 -0.2 -0.2 0.0 -0.1 -0.1 -0.2 0.0 0.0 0.0 0.0
交通工具 NA -2.3 -2.8 -1.7 -1.0 -0.8 -0.8 -0.9
车用燃料及零配件 NA 3.7 7.4 9.6 22.2 22.2 22.2 22.4
车辆使用及维修 NA 2.4 0.9 0.4 0.9 1.0 1.0 0.9
城市间交通费 NA 3.0 4.5 3.5 4.8 4.7 4.8 5.3
市区交通费 NA 1.4 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.9
通信工具 NA -18.3 -19.7 -19.6 -19.0 -18.6 -18.7 -18.8
娱乐教育文化用品及服务 14.2% -1.0 -0.6 -1.0 -0.9 -0.8 -0.4 -0.3 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 0.0
学杂托幼费 NA -0.4 0.2 0.2 0.2 0.3 1.0 1.0
教材及参考书 NA -0.9 -0.9 -0.3 0.0 0.4 2.6
文娱费 NA 2.7 2.3 2.4 2.0 1.3 2.2 1.9
旅游 NA 2.4 3.1 -0.1 -0.1 0.9 0.6 0.7
文娱用品 NA -0.5 -0.7 -0.3 0.1 -7.5 -7.9 -8.2
居住 13.2% 4.5 6.6 7.2 7.7 7.1 6.5 4.6 0.6 0.9 1.0 1.0 0.9 0.9 0.6
水、电及燃料 NA 3.0 6.3 8.0 9.1 8.2 8.6 6.8
建房及装修材料 NA 5.1 6.2 7.5 8.8 9.1 8.2 7.0
租房价格 NA 4.2 4.6 4.4 3.8 3.5 2.7 2.0

城市CPI NA 4.5 7.8 7.4 6.1 4.7 4.4 3.7

农村CPI NA 5.4 8.6 8.5 6.8 5.4 5.3 4.6

消费品 NA 5.7 9.9 9.8 7.8 6.0 5.7 4.9

服务类 NA 1.9 2.1 1.5 1.5 1.4 1.2 0.9
非食品 NA 1.1 1.6 1.8 2.1 2.1 2.0 1.6

资料来源：国家统计局、中金公司研究部

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表 3：PPI 各成分涨幅
同比增长，% 2004 2005 2006 2007 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 08-06 08-07 08-08 08-09 08-10
工业品出厂价格指数 6.1 4.9 3.0 3.1 6.1 6.6 8.0 8.1 8.2 8.8 10.0 10.1 9.1 6.6
轻工业 2.2 0.7 0.5 2.2 3.6 3.7 4.5 4.5 4.3 4.6 4.4 4.2 4.3
重工业 9.8 9.0 5.2 4.0 8.2 9.1 10.8 11.2 11.5 12.5 14.8 15.0 13.2
生产资料 7.8 6.8 3.9 3.2 6.5 7.2 8.7 9.0 9.2 10.1 11.7 12.0 10.8 7.7
采掘工业 18.8 25.8 14.8 3.8 20.5 25.3 29.0 27.2 25.9 29.3 34.1 35.1 30.1 22.7
原料工业 10.2 9.8 6.7 5.6 8.5 8.8 10.2 10.4 10.9 11.2 14.3 14.4 13.0 9.0
加工工业 4.8 2.2 1.1 2.0 3.8 4.1 5.5 6.0 6.3 7.2 7.7 7.9 7.3 5.1
生活资料 1.2 -0.2 0.1 2.8 4.6 4.9 5.5 5.4 5.1 4.8 4.6 4.0 3.7 3.1
食品 5.2 1.0 0.3 7.0 10.4 11.0 12.3 11.9 11.0 9.7 9.1 7.4 6.8 5.4
衣着 1.0 0.8 1.3 1.2 2.2 1.8 2.0 2.3 2.4 2.4 2.4 2.4 2.1 2.6
一般日用品 1.9 1.9 0.8 1.5 3.0 3.4 3.8 3.7 3.9 4.1 4.3 4.3 4.0 3.6
耐用消费品 -3.8 -3.1 -2.0 -1.0 -0.6 0.6 -0.6 -0.5 -0.5 -0.2 -0.2 -0.4 -0.4 -0.4

分品种：
煤炭开采 16.8 23.2 5.0 3.8 14.3 18.5 26.0 20.9 24.1 27.5 32.6 39.0 41.1 41.1
石油天然气开采 19.6 29.9 21.9 2.0 29.3 36.7 37.1 37.1 30.2 35.1 40.2 37.4 25.1
黑色金属矿采选 45.3 12.3 -3.1 10.3 27.7 30.9 37.0 37.1 41.1 44.4 52.4 49.9 39.2
有色金属矿采选 17.6 19.6 23.4 12.6 10.4 9.8 11.3 11.5 9.7 8.8 9.7 6.6 5.0
非金属矿采选 5.8 9.4 2.5 3.1 5.6 6.7 8.5 10.3 11.1 11.8 14.8 16.5 16.9
农副食品加工 14.0 1.1 0.0 13.3 19.3 20.2 22.9 21.5 19.5 16.9 16.1 12.7 11.2
食品制造 2.9 1.5 1.1 2.6 6.3 7.4 7.6 8.0 8.6 9.1 9.2 8.9 9.0
饮料制造 0.6 0.6 0.5 1.2 3.0 2.9 3.2 4.1 4.1 4.0 3.9 4.2 4.3
烟草加工 1.1 0.9 0.5 0.4 0.4 0.3 0.6 0.5 0.4 0.6 0.4 0.7 0.6
纺织业 4.3 0.5 2.1 0.8 1.9 1.4 2.1 2.1 1.8 1.9 1.9 1.7 1.6
衣服、鞋帽制造 0.7 -0.2 0.9 0.7 1.8 1.8 1.7 2.4 2.4 2.6 2.7 2.5 1.6
羽毛、毛皮、绒及相关产品 0.9 2.5 1.2 2.4 3.4 2.2 2.4 2.7 3.1 2.5 1.8 2.3 2.1
木材加工及竹、藤等加工 2.2 1.7 2.3 3.6 3.8 3.3 4.5 4.5 4.3 4.3 4.8 4.6 4.7
家具制造 1.9 2.7 0.3 1.5 2.9 2.9 3.1 3.4 3.6 4.3 3.6 3.7 3.4
造纸及纸制品业 1.3 1.4 0.7 1.0 3.4 3.8 4.4 6.1 6.6 7.7 7.8 8.1 7.7
印刷和记录媒介复制业 -1.9 -0.4 -0.2 0.5 1.3 2.3 2.1 1.7 2.9 3.5 3.0 3.0 3.0
文化、教育及运动产品 2.2 2.0 1.4 1.5 1.3 0.6 1.1 1.7 2.1 2.3 2.9 1.8 2.8
石油、炼焦及核燃料加工 12.2 18.4 17.9 5.0 14.0 14.7 16.7 17.9 19.2 20.5 32.9 34.2 32.2
化学原料及化学制品制造业 10.2 8.5 0.4 3.7 9.2 9.7 11.7 13.3 14.8 17.0 17.8 18.2 16.4
医疗及药品 -2.2 1.5 -1.4 2.1 4.0 4.5 4.8 5.1 5.6 4.7 4.3 3.6 3.1
化纤业 8.1 4.7 1.2 3.3 3.5 3.1 3.3 3.3 2.0 1.9 1.8 0.4 -0.5
橡胶制品 1.0 4.5 4.7 3.3 2.7 3.0 3.4 3.8 3.4 5.2 5.7 6.3 7.4
塑料制品 6.5 5.5 1.0 2.0 2.3 2.4 2.4 2.6 2.6 3.4 4.4 4.4 4.6
非金属矿物制品 3.4 0.6 1.5 1.3 3.9 4.6 6.2 6.4 6.5 7.6 10.4 11.1 11.6
黑色金属冶炼及加工 18.9 4.6 -4.0 7.9 17.3 17.9 21.2 24.8 26.7 28.7 31.0 29.9 24.7 15.3
有色金属冶炼及加工 18.9 11.7 22.5 13.9 4.7 6.6 10.0 4.7 0.6 -1.9 -2.1 -2.3 -4.6 -9.8
金属制品 7.4 4.1 1.0 2.6 4.0 4.3 6.0 6.4 7.7 8.8 9.4 9.8 8.9
通用设备制造 3.1 1.8 0.2 1.3 2.5 2.7 3.7 4.2 4.9 5.6 5.9 6.6 6.5
专用设备 1.9 1.8 1.2 1.5 2.4 2.6 2.9 3.1 2.9 3.5 3.8 4.4 4.0
交通设备 -1.8 -1.1 -0.5 0.0 0.8 0.7 0.7 1.0 1.7 1.6 2.0 1.9 2.2
电气机械及器材制造业 3.7 3.2 7.4 3.7 1.2 1.9 2.2 1.9 1.8 1.8 1.7 2.0 1.9
通讯、计算机及其他电子器件 -4.9 -4.7 -3.4 -2.5 -1.7 -2.2 -1.3 -1.8 -1.9 -1.0 -2.4 -1.8 -0.8
仪器仪表及文化、办公用机械制造业 -1.5 -1.3 -0.8 -1.2 0.0 -0.2 0.3 0.6 0.3 0.7 0.4 0.3 0.5
工艺品及其他制造业 5.8 3.9 2.5 4.3 5.8 6.3 6.6 7.0 6.7 5.4 5.6 6.1 6.1
废弃资源和废旧材料回收加工业 16.9 5.3 3.4 4.4 6.4 6.4 10.6 14.3 14.4 14.6 16.0 12.4 15.6
电力、热力生产供应业 2.5 4.2 2.8 2.2 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 1.5 1.0 3.2
气体生产加工 2.5 5.2 6.8 4.8 5.8 5.8 6.0 6.3 6.8 7.3 7.0 6.4 6.6
水的生产和供应 4.1 4.0 6.4 4.7 3.9 3.8 3.8 3.4 3.2 2.6 2.6 3.2 2.4

资料来源：国家统计局、中金公司研究部

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