Tema 1.

Concepii de baz privind investiiile (3/2)

Prelegeri - 3 ore
1. Concepii privind investiiile
2. Clasificarea investiiilor
3. Impactul investiiilor asupra dezvoltrii economice
1. Concepii privind investiiile
Indiferent de ornduirea social, de regimul politic, investiiile au constituit i constituie un
factor hotrtor n dezvoltarea economico!social, prin volumul, structura i prin calitatea lor.
Investiiile n economia unei ri ocup un loc central, nu numai n sfera de producie a
"unurilor i serviciilor, dar i n sfera consumului. Investiiile sunt factorul de im"old ce
influeneaz att cererea ct i oferta, sunt stimulul care genereaz noi activiti pentru o"inerea
de "unuri i servicii pentru o economie sntoas.
Investiiile constituie un mi#loc important n creterea i perfecionarea capitalului care
mpreun cu alte resurse naturale contureaz i prefigureaz specificul structural al unei
economii.
$eninnd o anumit structur i eficien a produciei sociale, investiiile sunt
considerate factorul important care contri"uie la organizarea i meninerea unei structuri
moderne a produciei i tehnologiei. %e aceast "az se poate asigura o perfecionare a structurii
economice i o m"untire a proporiilor dintre ramurile tradiionale i cele cu rol important n
promovarea progresului tehnic, o corelaie mai strns ntre modernizarea fondurilor fi&e i
e&tinderea celor e&istente, ntre unitile economice specializate i cele nespecializate.
'n circuitul economic investiiile acioneaz concomitent i asupra cererii, n raport cu
sectoarele furnizoare de resurse i asupra ofertei de "unuri i servicii pentru sectoarele
consumatoare.
(oiunea de )investiii) este de origine latin *investire ! a m"rca, a acoperi+, iniial fiind
un termen militar cu sens de a mpre#ura o cetate, pentru a o cuceri. Cu timpul a fost introdus n
terminologia financiar!economic, definind, n aa mod, un efort "nesc fcut pentru atingerea
anumitor scopuri.
,in punct de vedere lingvistic investiia este definit ca o alocare de cheltuieli sau
plasamente de sume "neti. $uli specialiti n domeniu, trateaz diferit noiunea de investiie.
,e e&emplu, economistul francez -..ftalion definete astfel/ )investiiile reprezint renunarea la
resursele "neti lichide actuale contra speranelor unor resurse viitoare mai mari.)
1
Conform legislaiei autohtone investiie ! totalitate de "unuri *active+ depuse n
activitatea de ntreprinztor pe teritoriul 0epu"licii $oldova, inclusiv pe "aza contractului
de leasing financiar, pentru a se o"ine venit
'n nelesul larg, noiunea de investiii cuprinde totalitatea cheltuielilor sau alocrilor
de fonduri de la care se ateapt nite venituri viitoare.
%rocesul de investiii presupune afectarea la un moment dat a unei cantiti de moned
ntr!o direcie succesi"il de a o"ine venituri n mai multe perioade succesive.
'n nelesul restrns, investiiile reprezint cheltuieli ce se efectueaz pentru
o"inerea de active fi&e, adic pentru construirea, reconstruirea, lrgirea, modernizarea
i achiziionarea de active fizice de natura mainilor, utila#elor, instalaiilor, cldirilor,
mi#loacelor de transport i a altor instrumente de munc. 1e asimileaz investiiilor i
cheltuielile referitoare la lucrrile de proiectare, prospeciuni i e&plorri geologice,
pregtirea personalului necesar o"iectivelor n construcie, inclusiv ale personalului
administrativ i tehnic al ntreprinderii n curs de construcie etc. %rin procesul de
investiii n neles restrns, moneda se transform n active fi&e, astfel c asistm la
alocarea de fonduri pentru activiti de nlocuire sau e&pansiune a instrumentelor de
munc.
2a %. $asse )investiia reprezint o cheltuial actual realizat pentru o"inerea unor efecte
viitoare. 3l sta"ilete urmtoarele patru elemente de "az ale investiiei/
1. su"iect, reprezentat de persoana fizic sau #uridic care investete4
2. o"iect, respectiv construcia, echipamentele, utila#ele pentru care se iniiaz investiia4
3. cost, efortul financiar depus pentru realizarea o"iectivului investiiei4
5. efecte valorice, rezultatul o"inut n viitor.
.a deci, prin investiii nelegem totalitatea resurselor *materiale, financiare, tehnice i umane+
destinate creterii capacitii de producie a societii, a vieii sociale su" toate aspectele sale,
pentru asigurarea o"inerii n viitor a efectelor scontate.
Investiiile sunt o categorie de cheltuieli, care anga#eaz viitorul societii, al agenilor
economici i de aceste cheltuieli depinde/ creterea i perfecionarea potenialului productiv *prin
e&tindere i modernizare+, apariia unor noi capaciti de producie.
'n economia de pia, investiiile reprezint partea din venit destinat formrii capitalului.
,in cele e&puse, cu privire la definirea investiiilor, se poate constata c n acest concept se
includ dou elemente definitorii/
coninutul concret, real, n care se includ resursele materiale, financiare i cele umane4
scopul final al investiiilor, profitul o"inut.
,e ctre economitii romni investiia este definit su" trei aspecte dup cum urmeaz/
2
Figura 1.1.1. spectele investiiilor
Din punct de vedre contabil, investiia este definit ca fiind o imo"ilizare de "unuri
mo"ile sau imo"ile, corporale sau necorporale, achiziionate sau create de o entitate economic
destinate a rmne dura"ile, n cadrul entitii respective. 1e are n vedere imo"ilizri legate de
e&ploatare i cele n afara e&ploatrii.
Investiia n sens economic corespunde concepiei manageriale, acest lucru se traduce
printr!un sacrificiu de resurse care se efectueaz astzi pentru venituri viitoare superioare
cheltuielilor iniiale. ,rept investiii fiind considerate/ "unuri din dotare, cheltuieli ca programe
de pu"licitate, de formare a personalului, de studii i cercetri, care nu apar n totalitate n "ilan,
iar efectul lor asupra lichiditii ntreprinderii este greu de estimat i se prelungete pe muli ani.
n sens financiar investiia reprezint totalitatea cheltuielilor de numerar care vor genera
profituri sau economii pe o lung perioad i care n consecin se vor ram"ursa ntr!o perioad
de mai muli ani.
$ai putem precauta i aspectul psihologic ! investiia reprezint o renunare la "unuri imediate
n schim"ul unor avanta#e viitoare. ,in acest punct de vedere, antreprenorul se "azeaz mai mult
pe intuiia proprie, aflndu!se n dilem i fiind constrns s renune la satisfacii imediate n
sperana unor ctiguri viitoare mai mari.
Indiferent cum a"ordm conceptul de investiii sunt anumite trsturi comune ce prezint
interes/
investiia presupune o plasare de fonduri "neti cu scopul de a crea un spor de avuie,
att la nivelul individului, ct i al firmelor i al societilor n general4
investiiile sunt o cheltuial efectuat n prezent, cu caracter cert, n scopul o"inerii unor
efecte viitoare, adesea incerte, ceea ce creeaz i un risc4
investiiile sunt strns legate de funcionarea normal a ntregului sistem economic pentru
a putea produce, n timp, o acumulare viitoare de capital fi&.
3
genera uzura moral a unor o"iective.
,e asemenea, e&ecutantul o"iectivelor de investiii are un rol deose"it n realizarea
acestora. Industria i construciile sunt cele dou ramuri ale economiei naionale care au o
pondere nsemnat n orice investiie. Influena acestor ramuri se materializeaz prin producerea
de utila#e tehnologice i materiale de construcii necesare pentru orice o"iectiv. 0ealizarea unor
utila#e performante i reducerea duratei de e&ecuie a lucrrilor pe antiere contri"uie la
micorarea perioadei de imo"ilizare a fondurilor alocate.
'n epoca actual noiunea de investiie a cptat o importan din ce n ce mai mare fiind c
prin realizarea a noi o"iective economice n toate ramurile de activitate se o"in noi valori
materiale care conduc la o dezvoltare i la o "unstare a populaiei. Creterea economic n
societate este rezultatul unor factori de producie cantitativi i calitativi. Investiiile, prin cele
dou forme pe care le pot avea, respectiv investiii financiare care reprezint orice plasament de
capital cu scopul de a o"ine un anumit profit i investiii de capital care se refer la modernizri,
achiziii de active fi&e, la dezvoltarea i la retehnologizarea celor e&istente, reprezint suportul
material al creterii economice.
2egtura ntre investiie i creterea economic are du"lu sens prin ceea c n primul rnd,
investiiile duc la creterea economic prin volumul lor, iar n al doilea rnd, calitatea
investiiilor realizate influeneaz creterea economic. 'n cadrul economiei naionale, investiiile
constituie elementul fundamental care dezvolt orice activitate uman su" dou aspecte/
1unt generatoare de "unuri i servicii prin sporirea ofertei i capacitii productive ceea
ce conduce la o"inerea de venituri suplimentare4
Contri"uie la creterea de "unuri i servicii care determin o dezvoltare a veniturilor la
toi agenilor economici.
1pre deose"ire de alte tipuri de eforturi depuse ntr!o activitate economic, investiiile
reprezint unele caracteristici importante/
1. au un caracter novator deoarece prin ele se asigur promovarea progresului tehnic i
introducerea celor mai perfecionate soluii tehnice, constructive i manageriale.
2. reprezint cheltuieli certe n timp ce viitorul are mai multe elemente de incertitudine
datorit ealonrii n timp a efectelor pozitive ateptate care nu ntotdeauna au un caracter de
certitudine din cauza produselor realizate, a achiziionrii materiilor prime, a preului de vnzare,
a preferinei consumatorilor, etc.
3. reprezint economii la fondul de consum cheltuielile fcute de ctre agentul economic
tre"uie s genereze n viitor un efect care s compenseze o economie la fondul de consum ct i
un profit. .ceasta presupune c fiecare proiect de investiii tre"uie "ine fundamentat pe "aza
unor calcule complete de eficien economic.
5
5. se realizeaz ntr-o perioad de timp relativ scurt iar efectele se o"in pe o perioad
mai mare de timp.
.stfel, activitatea investiional asigur perfecionarea produciei, creterea economic i
n cele din urm contri"uie la creterea nivelului de trai al populaiei.
2. Clasi!icarea investiiilor
'n teoria economic sunt folosite foarte multe criterii de clasificare a investiiilor, dar vom
precauta doar cele care sunt pe larg utilizate de ctre economiti/
1. Din punct de vedere al naturii investiiilor se pot distinge
investiii corporale4
investiii nemateriale4
investiii financiare4
Investiiile corporale reflect cheltuielile aferente realizrii unor mi#loace de munc,
cldiri, utila#e i instalaii su" aspect constructiv, achiziionarea i montarea lor, nlocuirea celor
scoase din funciune etc.
Investiiile nemateriale *intelectuale sau necorporale+ sunt/
cheltuieli de cercetare!dezvoltare, efectuate n favoarea unor clieni poteniali,
amortiza"ile prin succesul comercial n cel mult cinci ani4
cheltuieli pentru crearea, meninerea i logistica reelei comerciale *cum ar fi
pu"licitatea+4
cheltuieli pentru cumprarea sau conceperea de programe informatice4
cheltuieli aferente formrii profesionale4
cheltuieli pentru finanarea studiilor de perfecionare a procesului de producie
*diagnosticul costului noncalitii, studiile de feza"ilitate, studiile de automatizare a proceselor
de producie+.
Investiiile financiare reflect opiuni ale firmei de a efectua plasamente "neti pe termen
lung, profita"ile, n economia altor ageni economici. 3le constau n utilizarea unor resurse
"neti pentru a o"ine creane sau titluri de valoare *cumprarea de aciuni, o"ligaiuni, titluri de
stat etc.+ emise de alte societi comerciale n scop lucrativ, "nci comerciale sau de ctre stat.
3fectele acestor investiii au valene financiare su" forma dividendelor, participaiilor, do"nzilor
ce revin n cota!parte investitorilor care au su"scris la constituirea capitalului.
!. Din punct de vedere al modului n care se concretizeaz investiiile materiale se pot clasifica
n
a+ lucrri de construcii!monta#, care cuprind lucrri de construcii, instalaii, monta#ul
utila#elor, pregtirea terenului, pregtiri i deschideri miniere etc.4
6
"+ achiziii de utila#e care necesit monta# *fi&area n fundaii pe piloni sau postamente,
montarea echipamentelor i instalaiilor etc.+ sau care nu necesit monta# *mi#loace de transport,
tractoare, maini agricole, utila#e independente etc.+4
c+ lucrri i e&plorri geologice, n care se cuprind/ lucrrile de fora# i e&plorare,
e&plorrile pentru conturarea i e&tinderea zcmintelor n masiv, studiile i cercetrile geologice
etc.4
d+ alte cheltuieli de investiii, n care se cuprind/ cheltuieli de proiectare, valoarea pieselor
de schim", cheltuieli cu o"inerea terenului, supravegherea e&ecutrii lucrrilor, conducerea
o"iectivelor noi de investiii n perioada nfptuirii lor.
". Din punct de vedere a scopului investiiilor se pot distinge
a+ investiii de nlocuire, care presupun dezafectarea mi#loacelor fi&e e&istente datorit
uzurii fizice sau morale4
"+ investiii de e&pansiune, care impun e&tinderea i dezvoltarea unor secii e&istente,
crearea de o"iective noi4
c+ investiii de inovare i modernizare, care se refer la aciuni investiionale de promovare a
progresului tehnologic, automatizare i informatizare4
d+ investiii strategice, care nseamn promovarea unor proiecte ce anticipeaz prevenirea
riscului tehnologic, economic i financiar prin aciuni de investiii. 3le implic att investiii
materiale ct i nemateriale *de cercetare i dezvoltare+.
#. Dup modelul n care se e$ecut lucrrile distingem
a+ investiii e&ecutate n antrepriz, atunci cnd lucrarea este ncredinat de investitor
*"eneficiar+ spre e&ecuie unei ntreprinderi specializate *antreprenor+4 asemenea lucrri se
efectueaz pe "az de contracte ferme, prin care antreprenorul se anga#eaz s e&ecute lucrarea
n parametrii proiectai, iar "eneficiarul se o"lig s achite costul e&ecuiei4
"+ investiii e&ecutate n regie, cele pe care investitorul i le e&ecut prin fore proprii, fr a
apela la o unitate specializat4
c+ investiii mi&te, atunci cnd o parte a investiiei o e&ecut investitorul, iar o alt parte,
antreprenorul.
%. Dup destinaie investiiile pot fi
a+ productive, se concretizeaz n mi#loace fi&e cu destinaie productiv4
"+ neproductive, sunt ndreptate spre modernizarea sau nlocuirea unor mi#loace fi&e,
destinate domeniilor social!culturale *nvmnt, sntate, cultur i art etc.+.
&. Dup sursa de finanare se mpart n
a+ surse proprii se constituie din capitalul propriu *din profit, din fondul de amortizare i din
ncasrile o"inute n urma vnzrii unor utila#e+4
"+ surse atrase, care au un rol mare n finanarea investiiilor i se constituie din credite
"ancare interne i e&terne, alocaii de la "uget sau din alte surse.
'. Dup gradul de risc pot fi grupate n
7
a+ investiii cu risc sczut, n special investiiile de meninere i de ameliorare4
"+ investiii cu risc mediu, cele privind dezvoltarea, modernizarea i nnoirea unor capacitai
de producie4
c+ investiii cu risc ridicat, sunt cele de e&pansiune i de diversificare.
(. Dup legtura pe care o au cu obiectivul proiectat se mpart n
a+ investiii directe sunt cele care se fac pentru o"iectivul de "az *achiziionarea utila#elor,
montarea acestora, e&ecutarea construciilor etc.+, ele se calculeaz pe "aza devizului general de
cheltuieli4
"+ investiiile colaterale se materializeaz n lucrri care asigur utilitile o"iectivului de
"az *ci de acces, conducte de ap, gaze, aer comprimat, reele telefonice+, cheltuielile se
sta"ilesc prin devize special ela"orate4
c+ investiiile cone&e sunt orientate n alte o"iective economice pentru a asigura viitorului
o"iectiv materiile prime necesare desfurrii procesului de producie.
). Dup clasificarea investiiilor conform recomandrilor *.+., sau dup modul de constituire
sunt
a+ investiiile nete sunt constituite din sumele de "ani ce provin din produsul naional net i
au ca scop sporirea capitalului fi& i a stocurilor de materii prime i materiale4
"+ investiiile "rute, care au ca surs suplimentar fondul de amortizare i contri"uie la
creterea a"solut a capitalului fi&.
Clasificarea investiiilor prezentat pn acum mai poate fi efectuat i conform
anumitor criterii de selectare a lor dup activitile n care sunt antrenate, cea ce putem
distinge din urmtorul ta"el.
Criterii de clasi!icare a investiiilor
Criteriul de clasi!icare Tipurile de investiii
1 ,up natura activitilor 1. Construcii monta#
2. .chiziii de utila#e
3. .lte cheltuieli de investiii
2 ,up criteriul lucrrilor 1. Construcii noi
2. 0econstrucii
3. ,ezvoltri
5. 0eutilri cu sau fr modernizri.
3 ,up natura rezultatelor activitii
i destinaia lor
1.Investiii materiale
2.Investiii nemateriale
5 ,up destinaia o"iectivelor 1.Investii productive
2. Investiii neproductive
6 ,up modul cum investiiile
influeneaz eficiena activitii
1.Investiii cu efecte directe
2. Investiii cu efecte indirecte
8
agenilor economici
7 ,up modul de planificare a
resurselor de finanare
1.,in fondurile statului i fondurile unitilor i
din alte surse
2.,in fondurile organizaiilor cooperatiste i
o"teti
3.,in contri"uia "neasc i n munc a
populaiei
5.Construcii de locuine din fondurile
populaiei cu spri#inul statului prin credite i
su"sidii.
8 ,up modul de e&ecutare a
lucrrilor
1. 'n antrepriz
2. 'n regie
9 ,up gradul de mo"ilizare a
fondurilor
1.(eterminate
2.'n continuare
: ,in punctul de vedere al
importanei lucrrilor pentru
o"iectivele proiectate
1.Investiii directe
2.Colaterale
3.Cone&e
1; Criteriul importanei lor, n
vederea ierarhizrii competenei
decizionale i a sta"ilirii resurselor
de finanare
1. Investiii de importan naional
2.Investiii de ramur
3.Investiii proprii ale unitilor economice
Tema 2. Climatul investiional (2/2)
Prelegeri - 2 ore
1. Conceptul privind climatul investiional
2. -actorii de influen a climatului investiional
3. %olitica investiional la nivel microeconomic
5. %olitica investiional la nivel macroeconomic
6. Climatul investiional i politica investiional n 0epu"lca $oldova
1. Conceptul privind climatul investiional
Climatul investiional reprezint un criteriu de maturitate a reformelor economice de
pia, ncrederea antreprenorilor n dreptul lor de proprietate i fa de legislaia rii n care
activeaz.
(oiunea de climat investiional indic nivelul de atractivitate al unei ri *ramuri, zone,
regiuni+ pentru alocarea investiiilor.
9
Climatul investiional al unei ri este determinat de valorile unui ir de parametri care
reflect imaginea integral a rii pentru nsuirea investiiilor, riscurile aferente procesului
investiional etc. %rintre acestea vom enumera/ resursele naturale i starea mediului, calitile
forei de munc, nivelul de dezvoltare a infrastructurii, transparena i previziunea vieii i a
deciziilor politice, sta"ilitatea macroeconomic i solva"ilitatea "alanei de pli e&terne,
calitatea guvernrii i a administraiei pu"lice locale, sta"ilitatea i calitatea cadrului #uridic,
nivelul de criminalitate i corupie, transparena i democraia diri#rii corporative, calitatea
sistemului financiar "ancar, inclusiv a celui fiscal, "azele administrative, informaionale i
tehnice de ptrundere pe piee, inclusiv reglementarea comerului e&tern, nivelul de
monopolizare i de concuren pe piaa intern, inflaia etc.
3lementul principal al acestei noiuni se refer la ncrederea fa de partidul de
guvernmnt. 'n acest sens conducerea rii tre"uie s primeasc msuri concrete privitoare la
atragerea capitalului strin i la sta"ilitatea legislaiei investiionale. 1tatul tre"uie s ntreprind
msuri cu privire la garantarea i pstrarea integritii investiiilor. ,ac se are n vedere
sectoarele n care se regleaz de ctre stat preurile, este necesar ca limitele sta"ilite s fie
o"iective i economic argumentate. .stfel ntreprinderea investitorului poate fi limitat n nivelul
renta"ilitii, dar nu este admisi"il dictarea unei politici de pre.
'n vederea m"untirii climatului investiional este necesar de a modifica legislaia
investiional prin ela"orarea unei strategii i tactici investiionale, prin acordarea unor prioriti
i faciliti fiscale, care ar stimula activitatea investiional n ar dat.
1trategia investiional determin principiile activitii ale organelor de stat n procesul
atragerii investiiilor i ridicrii nivelului rii pe arena mondial.
2a formarea i dezvoltarea avanta#elor competitive a 0epu"licii $oldova un rol
important revine investiiilor, care mresc posi"ilitile de e&port, #oac un rol stimulator n
dezvoltarea i competena organizaional i managerial superioar, acionnd direct la procesul
de integrare a rii n spaiul 3uropean i $ondial.
Importana investiiilor devine tot mai stringent, odat cu amploarea sporit a procesului
de reformare economic, n primul rnd a sectorului productiv. 'n acelai timp investiiile au un
caracter novator, deoarece printre ele se creeaz condiiile necesare promovrii procesului tehnic
i a rezultatelor activitilor de cercetare tiinific din toate domeniile de activitate, iar prin
aceasta se asigur perfecionarea mi#loacelor de producie, tehnologiilor, formelor de organizare
a produciei, precum i lansare a noilor produse.
%ornind de la aceste premise se desprinde concluzia, c investiiile de capital strin
antreneaz efecte favora"ile pe plan economic nu numai pentru investitor, dar i pentru
"eneficiar.
:
'n derularea procesului de glo"alizarea mecanismul financiar avanta#eaz rile cu
economie dezvoltat implicate n acordarea creditelor, i investirea capitalului sporete
posi"ilitile de dezvoltare a potenialului economic al rilor n curs de dezvoltare.
%entru rile, care se afl n tranziie spre economia de pia, care #oac un rol tot mai
activ n sistemul economic 3uropean i $ondial, nscrierea n cadrul acestui sistem implic
nfptuirea acelor reforme, care ar atrage ci mai muli investituri strini i ar stimula creterea
economic.
'n legtur cu aceasta putem meniona, c scopul strategic de reformare a economiei
naionale const n sporirea competitivitii ei, deoarece, odat cu dezvoltarea i intensificarea
competitivitii internaionale, care tot mai intens se transform ntr!un <rz"oi economic=,
pro"lema competitivitii devine pro"lema de securitate a rii.
0epu"lica $oldova la momentul actual nu poate fi considerat o ar competitiv pe
piaa internaional din cauza unor factori interni i e&terni care influeneaz negativ asupra
sporirii gradului de competitivitate, printre care/ diminuarea potenialului industrial, cota redus
a mrfurilor strategice/ soldul negativ al "alanei comerciale, inde&ul nefavora"il ntre preul de
e&port i import al mrfurilor4 politicile neeficiente n domeniul fiscal, investiional, creditat etc.
,ezvoltarea neadecvat condiiilor pieei a sectorului agro!industrial, etc.
%entru a depi aceste dificulti si a se ncadra mai activ n procesul de internaionalizare
a pieelor la nivel european su" forma crerii %ieei Comune, iar la nivelul mondial > su" cea a
?rganizaiei $ondiale a Comerului, 0epu"lica $oldova are nevoie de resurse financiare cu
a#utorul crora ar crea condiii pentru creterea economic.
Creterea economic e condiionat, n primul rnd, de e&istena unui potenial economic
solid, deschiderea noilor piee, aflu&ul de investiii strine, sta"ilitate financiar.
?rice ar urmrete realizarea creterii economice, i n acest sens duce o politic de
stimulare a resurselor atrase i comportamentului investiional.
%e acesta cale se afl actualmente i 0epu"lica $oldova. .naliza situaiei, investiionale
relateaz o cretere a investiiilor strine, ins tot odat se poate constata, c 0epu"lica $oldova
pn n prezent nu a devenit, nc o regiune atractiv pentru capitalul strin.
,up volumul de investiii strine calculat pe cap de locuitor, 0epu"lica $oldova se
situeaz sta"il pe parcursul ultimilor ani n a doua parte a listei rilor cu economie n tranziie.
.cest fapt este legat de unele pro"leme cu care se confrunt investitorii strini,
insta"ilitate politic, piaa intern cu o capacitate de a"sor"ie foarte redus, lipsa unei
infrastructuri a economiei de pia "ine dezvoltat, lipsa informaiei despre piaa 0epu"licii
$oldova, lipsa unui puternic sistem privat etc. 'ns nectnd la aceasta au fost luate unele msuri
pentru ameliorarea situaiei n acest domeniu, printre care perfecionarea regimului investiional
1;
i legislativ, finalizarea procesului de privatizare, mrirea n unele ramuri a volumului de e&port,
legat ndeose"i de activitatea societilor mi&te, n "aza contractelor cu partenerii strini,
definirea sectoarelor de prioritate pentru atragerea investiiilor strine aa ca/ comple&ul
agroindustrial, industrie uoar, construcia de maini, industria farmaceutic, comple&ul
energetic, transportul, telecomunicaiile, infrastructura social.
2.Factorii de in!luen" a climatului investiional
%entru a sistematiza factorii determinani ai climatului investiional vom prezenta cteva
criterii de clasificare mai semnificative, ntlnite n literatura de specialitate/
1. Con!orm nivelului de mani!estare#
a) Factorii nivelului macroeconomic:
@ factorii sta"ilitii economice *situaia "ugetar, starea "alanei de pli, datoria pu"lic,
inclusiv cea e&tern+4
@ factorii de evaluare redai prin preuri *inflaia, do"nda, cursul valutar+4
@ factorii politici i sociali *sta"ilitatea politic, nivelul corupiei i a criminalitii, nivelul de
previziune a situaiei politice, oma#ul, nivelul calitii vieii+4
@ factorii de natur fiscal *calitatea sistemului fiscal, presiunea fiscal, politica fiscal+4
@ factorii determinani ai infrastructurii de pia *nivelul de dezvoltare a sistemului "ancar i a
altor instituii financiare, starea instituiilor pieei valorilor mo"iliare+4
@ factorii ce determin cadrul legislativ *calitatea cadrului legislativ, nivelul de previziune a
modificrilor cadrului #uridic, sta"ilitatea legislaiei+.
b) Factorii nivelului microeconomic:
@ factorii psihologici *cultura investiional,preferine individuale ale investitorilor n materie de
plasament, "azate pe cunoaterea anumitor domenii de activitate, pe e&istena oportunitilor de
investiii, aversiunea fa de risc a investiiilor, instincte+4
@ factorii economici i financiari *situaia financiar a ntreprinderii,renta"ilitatea unitii
economice, e&istena surselor de finanare a investiiilor, accesi"ilitatea la surse e&terne de
finanare, posi"ilitatea de dezinvestiii+4
@ factorii ce determin con#unctura pieei *consumatorii, furnizorii, amplasamentul, concurenii+4
@ factorii administrativi *calitatea managerului i a echipei de gestiune/ capacitatea de a organiza
afaceri, de a evalua perspectivele investiionale, e&istena e&perienei+.
1. $up" natura lor#
a) Factorii de natur economic: politica macroeconomic4 strategia comercial4 nivelul
i modul de implicare a statului4 modul de formare a preurilor4 proritile n investiii4
structura financiar.
11
b) Factorii de natur politic:
@ factorii situaiei politice interne *structura social, cadrul instituional, personalitile,
mecanismele de control+4
@ factorii situaiei politice e&terne *insta"ilitatea politicii regionale, importatna geopolitic,
apartenena la o grupare politic, insta"ilitatea economic regional+.
3. Con!orm relaiei risc-renta%ilitate#
a) Factorii care determin potenialul rii de asimilare a investiiilor: *resursele
materiale, potenialul productiv al rii, infrastructura, calitatea forei de munc, calitatea
instituiilor etc.+
b) Factorii care caracterizeaz riscul investiional: *factorii politici,
economici,sociali,criminali, ecologici, financiari, legislativi etc.+
3stimarea climatului investiional dintr!o anumit ar sau regiune se realizeaz n "aza
analizei cople&e i riguroase a factorilor anteriori menionai.
-rearea sau meninerea climatului investiional al rii constituie obiectivul strategic al
politicii investiionale a oricrui stat animat de raionalitate.
2a rndul su, politica investiional constituie o parte component a politicii economice
promovate de ctre stat. ,up caracterul orientrii sale, politica investiional a rii poate fi
agresiv i conservativ.
.olitica investiional agresiv este politica orientat spre atingerea unei profita"iliti
ma&ime n condiii de risc accentuat, adic, realizndu!se, preponderent, plasamente n o"iective
riscante. ,e regul, la acestea se refer ramurile i domeniile inovaionale.
.olitica investiional conservativ este politica orientat spre minimizarea riscurilor
investiionale n condiiile o"inerii unor venituri moderate. ? astfel de politic vizeaz, n
special favorizarea plasamentelor n ramurile i domeniile tradiionale.
.ctualmente, ma#oritatea rilor ddezvoltate din ?ccident precum i unele ri n tranziie
promoveaz o politic investiional agresiv, inovaional, care are ca o"iectiv asigurarea
creterii economice pe cale social!inovaional, adic acumulnd capital uman. %onderea
capitalului uman n volumul total al reproduciei "ogiei depete 8;A n rile europene
dezvoltate, precum i n .merica de (ord.
'n funcie de politica investiional promovat *agresiv sau conservativ, orientat
preponderent spre mo"ilizarea investiiilor interne sau a celor e&terne etc.+, statul va favoriza
unele tipuri de investiii,prin asigurarea unui climat investiional respectiv.
%entru a face aprecieri asupra climatului investiional dintr!o ar sau alta, investitorii
apeleaz adesea la ratinguri investiionale. 3&ist o mare diversitate de metode, utilizate pentru
sta"ilirea ratingurilor investiionale. Boate ns au o trstur comun de a purta un caracter
12
comple&. %iaa mondial este dominat n prezent de trei mari agenii internaionale de evaluare
a riscului, asociat plasamentelor ntr!o ar sau alta *risc rating agencies+/ 1tandard C %oorDs
0atings Eroup, $oodFDs Investors 1ervice i -itch!IGC..
'n aprecierea comple& a atractivitii investiionale *a climatului investiional+ a unei ri,
investitorii apeleaz, cel mai frecvent la ratingurile investiionale sta"ilite i prezentate de ctre
revista H3uromoneF=. $etodologia de evaluare a acestei reviste se "azeaz pe rezultatele celor
mai populare agenii de rating internaionale sus!menionate. H3uromoneF= pu"lic simestrial
clasamentul riscului de ar, care grupeaz 19; de state i este construit dup o metodologie
specific acestei pu"licaii.
'n evaluarea riscului suveran, care conform opiniei specialitilor constituie doar o parte a
riscului de ar, 3uromoneF atri"uie ponderi specifice urmtorilor indicatori/
@ Per!ormana economic"& apreciat ca o medie a previziunilor pentru anul curent i anul
urmtor, realizate de %roieciile 3conomice glo"ale ale 3uromoneF *ponderea este de 26A+4 n
cazul n care nu e&ist previziuni despre o ar, scorul acordat este zero. Iaria"ilele economice
pe "aza crora specialitii intervievai de 3uromoneF acord un scor ntre ; *cea mai
dezastruoas situaie economic+ i 1;; *economia cea mai puternic+ sunt/ creterea economic,
sta"ilitatea monetar, soldul contului curent i cel "ugetar, oma#ul i dezechili"rele structurale.
@ 'iscul politic este definit ca suma riscul de neplat sau riscurilor de a nu deservi datoria
e&tern, care decurg din importuri, mprumuturi, dividende i alte relaii comerciale i financiare
e&terne, i nonrepartiiei capitalului. 3l este o"inut din media valorilor atri"uite de analitii de
risc, agenii de asigurri i inspectorii de credit care lucreaz cu rile supuse evalurii *ponderea
este de 26A+. -iecare analist poate acorda ma&imum 1; puncte *cnd riscul politic este zero+ i
minimum zero *cnd ansele de recuperare a datoriei sunt considerate nule+.
@ Indicatorii datoriei e(terne *1;A+ se calculeaz pe "aza informaiilor pu"licate n Jorld
GanK Jorld ,e"t Ba"les.
.cetia sunt/ serviciul datoriei e&terneLe&porturi *.+4 "alana contului curentL %(G *G+4
datoria e&ternL %(G *C+.
1corul total se calculeaz astfel/ CM*.N2+!*GN1;+. Cu ct scorul *ratingul+ este mai mare, cu
att situaia este mai favora"il rii.
@ )ncet"ri de pl"i sau ree*alon"ri +n serviciul datoriei e(terne *1;A+. 1e acord un scor
cuprins ntre 1;, dac nu s!au nregistrat ncetri de pli n ultimii trei ani i ;, dac ara a fost
continuu n ncetare de pli. Informaiile se "azeaz tot pe Jorld GanK HJorld ,e"t Ba"les=.
@ ,edia ratingurilor riscului suveran sta%ilite de ,ood-.s& /tandard 0 Poors *i I1C
(123). ,ac astfel de ratinguri nu e&ist, se acord ; puncte.
13
@ ccesul la credite %ancare *6A+ se calculeaz ca raportul dintre plile n contul
mprumuturilor private pe termen lung negarantate i %(G.
@ ccesul la !inan"ri pe termen scurt *6A+.
@ ccesul pe pieele de capital *6A+ reflect analizele 3uromoneF cu privire la rapiditatea
cu care o ar poate mo"iliza resursele financiare internaionale din emisiuni de o"ligaiuni i
credite sindicalizate. 'n scopul evalurii acestui indicator, pu"licaia solicit specialitilor din
conducerea sindicatelor creditorilor puncta#e pentru fiecare ar. 1copurile au urmtoarea
semnificaie/ 6 puncte, dac accesul este nengrdit, 5 puncte, dac n :6A n situaii nu e&ist
pro"leme de acces, 3, dac n mod normal nu e&ist pro"leme, 2, dac e&ist posi"ilitatea ca
accesul s fie condiionat, 1, dac accesul este posi"il doar n anumite condiii, ;, dac accesul
nu este posi"il.
@ $iscontul la !or!etare *6A+ reflect media maturitilor mprumuturilor disponi"ile i
mar#a de risc *forfaiting spread+ a o"ligaiunilor statului, evaluat peste riscul celui mai sigur stat
*de regul 1O.+. Informaiile sunt furnizate de $organ Erenfell Brade -inance i Jest $erchant
Capital.
%e "aza acestor indicatori, fiecare stat primete un puncta# pe o scar de la ; *cel mai mare
risc+ la 1;; *risc minim+, pornind de la care rile sunt grupate n nou clase de risc, acoperind
fiecare cte 1; puncte. 1corul su" 1; puncte nu este ncadrat n nici o clas de risc. =3uromoneF=
pu"lic o dat cu scorul general i scorurile pariale, pentru a furniza ct mai multe informaii cu
privire la rile monitorizate.
$etoda anterior analizat este mai simpl, att n concepie, ct i n aplicare, i are un grad
mai nalt de o"iectivitate n comparaie cu cel al celorlalte agenii internaionale de evaluare a
riscului. 3&terna simplificare a caracteristicilor economice, politice i sociale ale rilor analizate
nu permite ns evidenierea particularitilor fiecrui stat, de aceea investitorii vor tre"ui s
utilizeze i metode individuale de apreciere a atractivitii investiionale a unei anumite ri.
3. Politica investiional" la nivel microeconomic
Politica de investiii este parte integranta a politicii generale a ntreprinderii i
reprezint ansamblul obiectivelor/ metodelor de alegere i modalitilor de utilizare a
instrumentelor financiare/ precum i metodelor de asigurare echilibrului financiar n procesul
realizrii obiectivelor propuse. .ceasta politic marcheaz nu numai o imo"ilizare de capital,
dar i o anumit activitate privind anga#area unor cantiti de resurse naturale i umane, iniierea
i meninerea unor relaii cu ntreprinderi din ramuri de activitate cone&e.
Politica de investiii& n sens larg, se refera la decizia de investire sau de dezinvestire.
?rice decizie de cheltuire care conduce la achiziionarea de active n vederea o"inerii n viitor
15
de lichiditi i avnd drept scop creterea "ogiei proprietarilor firmei, constituie o decizie de
investire. ?pus deciziei de investire este decizia de dezinvestire, adic reducerea portofoliului
de active prin vnzare. .ceasta decizie urmrete, de asemenea, creterea "ogiei proprietarilor
n sensul ca lichiditile o"inute pot cpta ulterior destinaii mai renta"ile.
'n sens restrns, n politica de investiii alternativele de decizie pot fi/
! investiiile interne constau n alocarea capitalurilor pentru achiziia de active materiale
i nemateriale *echipamente, construcii, licene, stocuri suplimentare+ pentru dezvoltarea si
perfecionarea aparatului productiv i de distri"uie. $otivaia realizrii acestor investiii de
cretere intern rezida ntr!o strategie de specializare a produciei i de consolidare a poziiei pe
piaa de desfacere a "unurilor si serv!or sale4
! investiiile e&terne constau n plasamente de capital pentru creterea participrii
financiare la formarea capitalurilor ale altor societi comerciale. 1trategia, care presupune
promovarea unor investiii de cretere e&tern, este diversificarea activitii.
1trategia unei firme poate fi definit ca alegerea domeniilor n care firma se va
anga#a i determinarea intensitii i naturii acestui anga#ament, innd seama de
concurena i de mediul ncon#urtor firmei n viitor. 3a descrie modul n care aceasta
urmrete s!i ating scopurile, innd seama de ocaziile favora"ile ale mediului
economic, resursele i capacitile sale.
?rice plasament de capital pe termen mai lung, n scopul o"inerii de profit
reprezint o investire. Indiferent c fondurile se plaseaz n active imo"ilizate sau n
active curente, investirea reprezint o imo"ilizare important, ca volum i durat n
timp, de capital, urmrind o"inerea unei renta"iliti viitoare optime. %rin urmare,
decizia de investire conduce la o imo"ilizare de capital fcut n prezent, n sperana
unei renta"iliti viitoare i care urmeaz s se realizeze pe mai multe e&erciii
financiare n condiii de risc.
,ecizia de investire este o decizie strategic i este parte integrant a politicii
generale a firmei. 3a nseamn nu numai o imo"ilizare de capital, ci i o anumit
activitate util plasat ntr!un anumit segment al pieei4 anga#area unei anumite
cantiti de resurse naturale i umane, iniierea i ntreinerea unor relaii de afaceri cu
firme din sectoare de activiti diferite, a cror cifr de afaceri este influenat pozitiv.
,in punct de vedere financiar, investirea provoac o foarte mare cheltuial de
capital, care tre"uie s fie compensat, n perspectiv, de intrri de fonduri, respectiv de
flu&uri de numerar generate de o"iectivul finanat, ealonate pe ntreaga perioad de
via economic a proiectului de investiie.
16
,ac cheltuielile iniiale ocazionate de proiectul de investire, denumite i flu$uri
negative *sau imo"ilizate+, se cunosc din devizul general, flu&urile de numerar viitoare,
denumite i flu$uri pozitive *sau de intrare+ i care constau din uzur i profiturile
anuale de realizat de pe urma e&ploatrii o"iectivului, tre"uie cuantificate.
,up sta"ilirea flu&urilor financiare, pozitive i negative, urmeaz compararea
lor n vederea sta"ilirii oportunitii investiiei.
1ta"ilirea flu&urilor de numerar pozitive este o operaie relativ dificil de realizat,
din dou motive/ *1+ pentru c totdeauna e&ist o anumit incertitudine a previziunilor4
i *2+ greutatea separrii contri"uiei investiiei la flu&urile totale pozitive *n special,
profit+ ale firmei.
0enta"ilitatea unui proiect de investiii se sta"ilete nu att n funcie de durat
normat de funcionare a o"iectivului, ct de durata sa de via economic, adic de
perioada n care o"iectivul genereaz o renta"ilitate dorit *optim+. Cnd durata
normat de funcionare este lung, din considerente de pruden, e&ist practica
determinrii flu&urilor de intrare *pozitive+ pe o perioad mai scurt, urmnd ca restul
s fie considerat ca valoare rezidual care va ma#ora flu&ul de intrare n ultimul an al
duratei vieii economice a o"iectivului.
4. Politica investiional" la nivel macroeconomic
Investiia #oac un rol central, multiplicator n creterea economic, influennd att
cererea, ct i oferta pe pia.
%olitica privind investiiile este o component a politicii "ugetare. 3a are o influien
direct asupra mrimii cheltuielilor investiionale i a stocului de capital pu"lic. %olitica
investiional are un impact i asupra productivitii i renta"ilitii capitalului, constituind
totodat un potenial considera"il pentru politica "ugetar. Investiiile pu"lice stimuleaz
productivitatea factorilor de producie din sectorul privat.
%olitica investiional "ugetar tre"iue s se a&eze pe urmtoarele direcii/
1. 1pri#inirea procesului de restructurare a economiei ntreprinderilor4
2. .tingerea o"iectivelor de ordin social4
3. .sigurarea "unei funcionri a instituiilor pu"lice.
%rin intermediul politicii sale investiionale, statul poate interveni n activitatea agenilor
economici cu a#utorul a dou criterii/ criteriul sectorial *se aleg sectoarele+ i criteriul finalitii
*care prevede ca statul s susin ntreprinderile, dect s permit falimentul acestora. .cest
criteriu se poate realiza cu a#utorul urmtoarelor tehnici de intervenie/ creditare, su"venionare,
su"sidii, faciliti fiscale, garania statului+.
17
,ac politica investiional este corect orientat, aceasta poate conduce la ma#orarea
nivelului produciei i are efecte pozitive asupra "unstrii societii. %olitica investiional
coreleaz strns cu politica monetar a statului. %entru determinarea eficacitii msurilor luate
este necesar un instrumentariu matematic, care este ela"orat de Institutul (aional de 3conomie
i Informaie. .cest model se a&eaz pe cinci sectoare ale economiei/ pu"lic, privat, de
producere, financiar i e&tern. -iecare sector este caracterizat de echili"rarea a dou "alane/
veniturile i cheltuielile directe i veniturile i cheltuielile capitale. .cest model mai cuprinde i
ecuaiile ce caracterizeaz comportamentul ntre diveri indicatori economici. 3l prevede
determinarea coeficientului multiplicator al corelaiei.
Cu a#utorul modelului dat se poate determina evoluia principalilor indicatori
macroeconomici e&ogeni *consum, su"sidii, su"venii, credite, depozite ale persoanelor fizice,
portofoliul investiional strin, granturi+. 'n "aza acestor indicatori se determin evoluia %IG!
ului.
%IG ! reprezint un rezultat final al activitii de producie din unitile productoare
rezidente i care corespunde valorii "unurilor i serviciilor produse de aceste uniti pentru
consumul final.
5. Climatul investiional *i politica investiional" +n 'epu%lica ,oldova
'n 0epu"lica $oldova factorii determinani ai climatului investiional sunt/
Amplasarea geografic favorabil. $oldova este unica ar din regiunea de 1ud!3st a
3uropei care are acces li"er la piaa C.1.I i a 0omniei. (umai piaa de desfacere regional, a
Ocrainei i 0omniei, presupune 9; mil. ,e consumatori. %entru ar e&ist posi"ilitatea de a
#uca rolul unui =coridor de tranzit/ lund n cosiderare planificarea investiiilor n cadrul
1istemului Branseuropean *=Coridorul .!:=, ce unete statele "altice cu Galcanii+ i
oportunitile investiionale ce reiese din calitatea $oldovei de mem"ru al %actului de 1ta"ilitate
n 3uropa de 1ud!3st4
Calitatea excepional a solurilor *cele mai "une n 3uropa, deoarece circa 9;A din
suprafaa rii o ocup solurile negre *cernoziomurile+ cu cea mai nalt productivitate natural,
care determin componene chimice i caliti gustative e&cepionale ale plantelor agricole
*ndeose"i, ale fructelor, legumelor, strugurilor, plantelor medicinale i etero!oleaginoase+ i
oportuniti sporite de a produce producie ecologic pur4
Deprinderi industriale *la nceputul anilor D:; n 0epu"lica $oldova preval sfera
industrial de nivel mondial, cu personal nalt calificat. Onele din capacitile industriale
ndeose"i, cele ce aparineau comple&ului militar!industrial al fostei O.0.1.1., erau competitive
la nivel mondial+. %esonalul care activa n sfera industrial, precum i unele capaciti tehnico!
18
materiale, cel puin ncperile, n cazul unor investiii adecvate, pot fi ntoarse n circuitul
industrial4
Existena forei de munc relativ calificat i mai ieftin dect cea din rile!mem"re ale
Oniunii 3uropene. .cest factor determin n mare msur o rat relativ nalt a profitului n
unele ramuri, cum ar fi/ industria uoar *te&tile, marochinrie+, producerea mo"ilei, materialelor
de construcii, electronica, construcia de maini i utila#e, unele su"comple&e ale sectorului
agro!alimentar4
Cererea de unele produse de origine moldoveneasc pe piaa C.1.I. 1tereotipul nc
e&istent privind produsele ecologic pure de origine moldoveneasc la un pre accesi"il, care se
menine pe piaa C.1.I., merit a fi luat n considerare, deoarece, producnd produsele respective
de calitate superioar, nu vor fi necesare cheltuieli mari la promovarea lor pe aceste piee4
Existena multor spaii de producie care staioneaz! precum i terenuri aferente cu
suprafee mari.
1pre regret, lista factorilor determinani ai climatului cu manifestare nesatisfctoare sau
negativ! care genereaz riscuri investiionale sporite "n #epublica $oldova! este mult mai
mare, din care motiv am ncercat s efectum o anumit grupare a lor, dup cum urmeaz/
Factorii stabilitii economice %situaia bugetar! datoria public! inclusiv cea extern).
1ta"ilitatea economic este e&primat, n mare parte, prin starea factorilor macroeconomici
generali, care determin con#unctura economic a unei ri, i care, ntr!un fel sau altul e&ercit
un impact sistematic asupra tuturor investitorilor. 3ste evident c investitorul nu are la dispoziie
dect mi#loace foarte sla"e de influenare a con#uncturii economice, de aceea, el va dori s poat
estima ct mai e&act msura n care o"iectivele sale investiionale vor corela cu con#unctura
pieei economice naionale. 'n marea ma#oritate a situaiilor, imposi"ilitatea de a prognoza
evoluia acestor factori economici generali provoac "loca#ul investiional.
Datoria public extern! creeaz dou pro"leme. %rima este cea a costului serviciului
datoriei, care este o pro"lem att valutar, ct i "ugetar. 'nainte de criza datoriilor n
0epu"lica $oldova, datoria e&tern nu crea pro"leme, deoarece accesul la noi credite era
suficient pentru a acoperi toate sau cel puin ma#oritatea plilor legate de do"nzi. 'n condiiile
actuale, acest lucru nu mai este vala"il. Chiar dac se mai gsesc totui noi credite disponi"ile,
acestea nu sunt suficiente pentru a acoperi datoria. . doua pro"lem este pre#udiciul adus
ncrederii n climatul intern investiional prin e&istena unei datorii ridicate. ,ac investitorii
consider c datoria urmeaz s constituie o povar pentru creterea economic, sau s creeze
insta"ilitate economic i inflaie sporit pentru mai muli ani, ei nu mai sunt tentai s
investeasc. Pi aceast pro"lem este vala"il pentru ara noastr care se confrunt cu alte
pro"leme serioase legate de serviciul datoriei e&terne.
19
? situaie alarmant pentru investitori este starea deficitar a "ugetului.
Deficitul bugetar se formeaz atunci cnd cheltuielile statului depesc veniturile ncasate de
la contri"ua"ili sau din alte surse. 1tatul are la dispoziie dou posi"iliti de finanare a
deficitului/ mprumuturi pu"lice i emisiunea de moned, la care, dac se recurge n mod
e&cesiv, se poate genera o inflaie, cu toate consecinele negative ale acesteia. ,in acest motiv,
investitorii consider starea deficitar a "ugetului o stare de incertitudine pentru ei, fapt ce se va
reflecta asupra comportamentului investiional. ?rice redresare n acest sens poate contri"ui la
sporirea ncrederii i a motivaiilor de a investi. 1pecialitii consider c deficitul "ugetar din
0epu"lica $oldova are drept cauze ma#ore su"venii acordate firmelor neeficiente, evaziunea
fiscal, care capt proporii tot mai mari, precum i unele cheltuieli guvernamentale neraionale.
&ituaia balanei de pli reflect capacitatea unei ri de a o"ine valuta necesar acoperirii
datoriei e&terne i vulnera"ilitatea respectivei ri la ocurile e&terne. .stfel, deficitul "alanei de
pli determin o restrngere a comportamentului investiional, iar e&cedentul acesteia va genera
ncrederea investitorilor n politica economic a statului.
Factorii politici i sociali %stabilitatea politic! nivelul corupiei i a criminalitii! nivelul
de previziune a situaiei politice).
Categoria de sta"ilitate politic este foarte comple&, dat fiind multitudinea de varia"ile
politice care interacioneaz n orice stat independent. 1tarea de instabilitate politic este un
impediment serios prin lipsa de siguran de a o"ine profiturile scontate de ctre investitori n
0epu"lica $oldova. 'n acest conte&t, luptele continue pentru putere ale structurilor politice *de
menionat c n perioada anilor 1::1!2;;1 am avut n ar 9 guverne+, am"iiile personale i
incapacitatea, n unele situaii, ale elitei politice de a gsi compromise contri"uie la crearea unui
climat investiional nefavora"il. 1tarea politic deose"it de vulnera"il din ara noastr este
influenat, n mare parte, i de pro"lemele nesoluionate ce in de Bransnistria Eagauz!Qeri. 1e
tie c amplasarea geografic a Bransnistriei este foarte important pentru transportul terestru,
producerea energiei electrice i cone&iunile prin conductele de energie electric cu partenerii
comerciali tradiionali a $oldovei din fosta O011.
? trstur distinctiv a climatului investiional autohton o constituie i criminalizarea
puternic a economiei.
Iom meniona, n acest conte&t, i factorii sociali care determin atitudinea negativ fa de
investiii n 0epu"lica $oldova, printre acetia > numrul considera"il al omerilor etc.
Factorii de evaluare redai prin preuri %inflaia! dob'nda! cursul valutar)
(nflaia cu o rat mare i persistent reprezint un factor de mare dezechili"ru n relaia
venit!consum!economii!investiii, ea su"minnd poziia celor care fac plasamente pe termen
lung. Consecina direct i vizi"il este reducerea puterii surselor de venituri, nregistrarea
1:
pierderilor de valori reale i descura#area investiiilor productive. 3ste "ine cunoscut impactul
inflaiei asupra tranziiei, n special n perioada primilor ani ai acesteia *care a#unge s ating mai
mult de 2;;;A, n anul 1::3+, unde, din lipsa reglementrilor ce ineau de evaluarea fondurilor
fi&e, fondurile de amortizare acumulate nici pe de parte nu n destul au necesitile
ntreprinderilor n dezvoltare. 'n perioada recent, pare a fi o"inut un nivel moderat al inflaiei
*19,5A n anul 2;;;+, ns constituie o pro"lem distinct, n viziunea noastr, msurile
antiinflaioniste ntreprinse de ctre Ganca (aional a $oldovei, printre care reducerea drastic
a masei monetare n circulaie *raportul masei monetare $2 fa de %IG constituind doar 2;A+,
ceea ce a condiionat o insuficien acut de moned, reflectat n "loca#ul proceselor
investiionale.
Cursul valutar. 'n linii mari, se poate vor"i despre e&istena unei monede naionale relativ
constante n $oldova. Botui, deprecierea considera"il a monedei naionale n 1::9, cnd
activele agenilor economici deinute n lei au fost depreciate mai mult dect du"lu, a determinat
o reducere a ncrederii investitorilor autohtoni i a celor e&terni n moneda noastr naional.
Botodat, acest fenomen a contri"uit la intensificarea fenomenului de dolarizare n economie.
Dob'nda. 'n condiiile n care sursele proprii ale unitilor economice nu sunt suficiente
pentru dezvoltarea ulterioar *fenomen specific agenilor economici ai 0epu"licii $oldova+ sau
acestea i propun iniierea unor proiecte investiionale de anvegur, se va recurge la
mprumuturi. ? rat sporit a do"nzii este un factor potenial negativ n o"inerea unei
renta"iliti viitoare ateptate, deoarece do"nzile reprezint costul capitalului de mprumut.
.cest cost se diminueaz cu mrimea ratei impozitului pe profit, dar considernd aceast rat
constant n timp, orice cretere a nivelului do"nzii va spori, n mod o"ligatoriu, costul
capitalului de mprumut. 'n aceste condiii, unitile economice tre"uie s ating parametri
economico!financiari deose"it de ridicai, pentru a putea ram"ursa creditele care genereaz
cheltuieli financiare i do"nzi foarte mari. 0ealitatea economic demonstreaz c e&ist o limit
suporta"il a ratei do"nzii, dincolo de care nu mai poate fi crescut cifra de afaceri. .stfel, n
faa unei rate a do"nzii ridicate se profileaz o diminuare a profitului, condiionat de sporirea
cheltuielilor i a preurilor de vnzare, deci o afectare a pieei de desfacere, astfel, c reacia
fireasc este restrngerea apelului la credite i, n consecin, o restrngere a activitii
investiionale pe piaa real. ,in analiza procesului investiional n 0epu"lica $oldova, reiese,
c investitorii apeleaz la resursele creditare foarte rar, din motivul do"nzilor sufocante.
Factorii de natur fiscal %calitatea sistemului fiscal! presiunea fiscal! politica fiscal!
disciplina fiscal)
%rin intermediul instrumentelor politicii fiscale statul poate s influeneze direct activitatea
economic a agenilor economici, frnndu!le rezultatele i descura#nd motivaia de a investi
2;
prin intermediul unei presiuni fiscale e&agerate, deoarece privindu!i de o parte a veniturilor, care
se e&trag din procesul de reproducere, sunt afactate "eneficiile acestora, i respectiv capacitile
lor de dezvoltare. Botodat, sistemul fiscal are la dispoziie diferite instrumente de stimulare a
comportamentului investiional, care, dac sunt e&act orientate i recepionate, pot aduce
"eneficii reflectate n dinamizarea activitii investiionale.
%resiunea fiscal are, n general, o tendin de descretere. Botodat, este important s in
cont c presiunea fiscal, calculat ca raportul dintre ansam"lul impozitelor i contri"uiilor
sociale efectiv ncasate de administraia pu"lic i produsul intern "rut, nu arat dect presiunea
fiscal medie pe economie, care pare a fi relativ sczut. 1ituaia n sectorul real al economiei
pare a fi de alt natur, i se prezint a fi mai mult precar, evediniindu!se sectorul industrial.
Factorii ce determin nivelul de dezvoltare al sistemului bancar i altor instituii
financiare! instituiilor pieei de valori mobiliare.
1istemul "ancar sla" dezvoltat al 0epu"licii $oldova constituie o serioas piedic n
activitatea investiional, fiind un important factor de risc investiional. %e lng faptul c agenii
economici ntlnesc o"stacole ma#ore dorind s o"in credite pe termen mediu i lung la costuri
accesi"ile, care le!ar permite dezvoltarea n condiiile renta"ilitilor e&istente, mai e&ist i
pro"leme ce in de durata mare a decontrilor, de costurile tranzacionale nalte, de lipsa unui
sistem de asigurare a depunerilor care su"mineaz ncrederea n instituiile financiare i, astfel,
nu ncura#eaz economiile. ,in acest motiv, statul tre"uie s utilizeze economiile
guvernamentale, care, presupun, n ultim instan impozite mai mari, ce pot reprezenta,
contrastimulente pentru comportamentul investiional.
? semnificaie deose"it n stimularea comportamentului investiional o constituie nivelul
de dezvoltare a piei de valori mobiliare! care prin mecanismele sale ofer oportuniti noi de
finanare a investiiilor capitale. Botodat, prin instrumentele sale, acestea ofer posi"iliti de
diminuare a riscurilor investiionale.
Bre"uie de menionat c pn n momentul de fa, piaa valorilor mo"iliare din 0epu"lica
$oldova nu s!a transformat ntr!un instrument adecvat de acumulare a resurselor financiare n
sectorul real al economiei, deservind n mare parte interesele de stat prin asigurarea de
plasamente ale hrtiilor de valoare de stat necesare pentru acoperirea deficitului "ugetar. %iaa
valorilor mo"iliare corporative este nc n starea sa incipient de dezvoltare i se caracterizeaz
prin insta"ilitate, caracterul speculativ al operaiunilor, ratingul creditar redus al titlurilor
financiare, nivelul sczut de capitalizare etc. 'n aceste condiii, credem c pentru urmtorii 6!1;
ani, piaa valorilor mo"iliare va avea o importan secundar n vederea stimulrii
comportamentului investiional din sectorul real al economiei.
21
Factorii ce determin cadrul legislativ %calitatea cadrului legislativ! nivelul de previziune
a modificrilor cadrului )uridic! stabilitatea legislaiei)
?rice ar care i propune crearea unui climat investiional favora"il tre"uie s!i asigure ca
nivel minim de pornire un cadru #uridic general adecvat, inclusiv un cadru legislativ investional.
On cadru legislativ inoportun, care se poate manifesta prin nedesvrirea actelor legislative,
caracterul lor contradictoriu, insta"ilitatea legislativ, lipsa de transparen a unor reglementri
specifice va spori riscurile investiionale, constituind un factor o"structiv al comportamentului
investiional. ? semnificaie ma#or pentru investitori, att autohtoni, dar mai cu seam e&terni,
are e&istena prevederilor de asigurare a investiiilor, precum i e&istena mecanismelor
interstatale de reglementare a proceselor de transfer al capitalului. ,in acest motiv, la ela"orarea
unui cadru #uridic ce!i propune favorizarea investiiilor, tre"uie s se in cont de aceste aspecte.
,e!a lungul ultimilor ani, n ara noastr s!au fcut progrese su"staniale n adoptarea
legislaiei specifice ntru reglementarea activitii investiionale. Botodat, e&istena unor
disfuncionaliti ale cadrului #uridic, precum i caracterul insta"il al acestuia, care este oarecum
fireasc pentru perioada de tranziie, genereaz efecte negative asupra comportamentului
investiional al unitilor economice din 0epu"lica $oldova, mpiedicnd efectuarea unor
estimri investiionale corecte. On e&emplu, n acest sens, este legislaia fiscal din 0epu"lica
$oldova.
Factorii ce determin infrastructura
1e poate aprecia infrastructura n 0epu"lica $oldova ca fiind sla" dezvoltat. 0eelele
naionale de drumuri auto i feroviare sunt deteriorate, la sistemul aerian internaional este
conectat doar capitala rii > mun.Chiinu4 serviciile prestate de sistemul hotelier sunt la un
nivel #os. 'n capital nu e&ist nici un hotel de cinci stele4 practic, lipsete infrastructura de
turism intern i de agrement.
Factorii cu manifestare la micronivel
0actorii psihologici 1cultura investiional2 preferine individuale ale investitorilor n
materie de plasament/ bazate pe cunoaterea anumitor domenii de activitate/ pe e$istena
oportunitilor de investiii2 aversiunea fa de risc2 instincte3
'n opinia noastr, acest grup de factori este deose"it de semnificativ n determinarea
comportamentului investiional al unitilor economice, iar manifestarea nefast a acestora se
resimte pe deplin n societatea noastr. Credem c pro"lema principal const n lipsa unei
culturi i a unor tradiii investiionale e&istenete n $oldova, cci, dup o #umtate de secol de
autoturism politic, de centralism e&cesiv, s!a indus un efect foarte grav prin crearea unei atitudini
psihologice negative fa de investiii.
22
'n economia moldoveneasc, numeroase ntreprinderi ncearc s!i depeasc anumite
dificulti financiare prin reducerea cheltuielilor, pornind de la sacrificarea investiiilor. %ersist,
tendina de a consuma "eneficiile i nu de a le plasa pentru dezvoltare.
'n 0epu"lica $oldova, comportamentul investiional "azat pe principiile economiei de
pia, din punctul nostru de vedere, reprezint o inovaie economic.
Iar introducerea oricrei inovaii economice ntr!o comunitate este ncununat de succes
numai dac comunitatea se poate adapta din punct de vedere cultural la aceast inovaie, adic
numai dac aceasta este apro"at i neleas din punct de vedere social. $ai cu seam n
perioada de tranziie, s!ar face un mare serviciu, n ceea ce privete impactul asupra
comportamentului investiional, dac s!ar duce o companie susinut de stat n scopul
contientizrii n mas a rolului investiiilor n creterea economic. .titudinea fa de investiii
nu tre"uie lsat doar pe seama fiecrui agent economic, aceasta tre"uie format, stimulat,
provocat.
Factorii economici i financiari la nivelul "ntreprinderilor concrete 1situaia financiar
a ntreprinderii/ rentabilitatea unitii economice/ mobilitatea ntreprinderii/ rentabilitile
scontate a investiiilor reale/ e$istena surselor de finanre a investiiilor/ accesibilitatea la surse
e$terne de finanare/ posibilitatea de dezinvestiii3.
? condiie primordial n determinarea comportamentului investiional o constituie
e&istena surselor de finanare a investiiilor. 1e tie c investiiile pot fi finanate att din surse
proprii/ profit, fond de amortizare, resurse provenite din dezinvestiii, precum i din surse atrase/
credite "ancare, mprumuturi o"ligaionale, emisiuni de aciuni etc.
'n msura n care ctigurile eventuale ale ntreprinderii vin s ma#orze potenialul su
financiar, rezultatele financiare ale ntreprinderii pot constitui sursa principal de finanare a
investiiilor.
'n acest sens, situaia n vederea finanrii investiiilor n 0epu"lica $oldova din contul
propriilor resurse ale unitilor economice se prezint a fi e&trem de nesatisfctoare din mai
multe motive/ reducerea renta"ilitii n ramurile productive ca urmare a declinului economic
general din ar, a restricionrii pn la anularea a rolului cererii n economie, "locrii
produciei, creterii frecvenei neachitrilor ntre agenii economici i a altor factori4 lipsa
motivaiei de a produce4 ma#orarea cheltuielilor de producie din contul utilizrii neeficiente a
factorilor de producie, sporirii datoriei fa de "ugetul de stat i de cel al asigurrii sociale etc.
,isponi"ilitile "neti ale unitilor economice, provenite din amortismente, sunt
destinate, n principiu, investiiilor. 'ns, n realitatea noastr, ele au preferat alte destinaii/
unitile economice, fiind ntr!o stare financiar dificil, utilizeaz fondurile de amortizare pentru
finanarea cheltuielilor curente, ma#orarea salariilor, premiilor etc.
23
? alt disfuncionalitate ma#or a procesului investiional din ara noastr o contituie lipsa
practicrii activitii de dezinvestiii, care presupune o transformare i o adaptare necontenit la
cerinele pieei prin lichidarea sau vnzarea unor active pentru a se o"ine lichiditi n acele
domenii n care afacerile nu mai merg i reinvestirea lor n alte afaceri agreate de pia.
,ezinvestiiile sunt vitale pentru restructurarea multor uniti economice din $oldova, totodat,
n pofida acestui fapt, apar o"stacole, prin faptul c nc nu s!a lmurit defenitiv pro"lema
proprietii asupra multor ntreprinderi de producie.
Factorii ce determin con)unctura pieei 1consumatorii/ furnizorii/ amplasamentul/
concurenii3
.cest gen de factori, n opinia noastr, determin, n fond, oportunitile de investiiiale
unitilor economice. 'n acest conte&t, comportamentul investiional va fi inluenat, n primul
rnd, de cererea solva"il la produsele i serviciile oferite sau care se planific a fi oferite de
ctre unitatea economic pe pia. 3&istena consumatorului i capacitatea sporit de cumprare a
acestuia este o condiie necesar n activitatea de nvestiii. ? pro"lem distinct n acest sens o
constituie posi"ilitile de meninere sau de lrgire a poziiilor pe piaa de desfacere. 'n acest
sens, capacitatea mic de cumprare a consumatorilor din ar, concurena neloial, e&istena
monopolurilor pe pieele autohtone de desfacere a mrfurilor, precum i accesul dificil la pieele
de desfacere internaionale, din cauza multor factori su"iectivi, precum i o"iectivi, nrutesc
climatul investiional.
Factorii administrativi 1calitatea managerului i a echipei de gestiune capacitatea de
organiza afaceri/ de a evalua perspectivele investiionale/ e$istena e$perienei3
-omponena managerial a conductorilor se reflect n oportunitatea deciziilor luate,
inclusiv a celor legate de investiii. 1oluionarea dilemei de a consuma sau de a investi n scopul
dezvoltrii ulterioare ine, n mare parte, de calitatea conducerii i a gestiunii unitilor
economice.
Ca rezultat al primei etape al privatizrii, proprietari au devenit mii de acionari, asociai,
prin intermediul diferitelor fonduri investiionale de privatizare i companii fiduciare. %rocesul
de schim"are a proprietii la noi n repu"lic a avut loc fr a ine seama de forma de control
asupra managementului ntreprinderilor sau de mediul economic n care acestea i desfurau
activitatea. (oii =stpni= *ne referim la fondurile investiionale i companiile fiduciare+ n!au
practica necesar de diri#are a ntreprinderilor mari industriale. 3i nu poart rspundere real i,
n esen, sunt aceiai manageri anga#ai cu toate nea#unsurile caracteristice.
%e lng factorii analizai anerior, vom include n lista factorilor care determin un climat
investiional nefavora"il i urmtoarele aspecte/ prezena pericolului deconectrii sistemului
republican energetic i de gaze de la sursele de baz din cauza datoriilor enorme fa de
25
furnizori2 stoparea procesului de privatizare i ineficiena companiilor de stat2 starea de
confuzie n ntreprinderile privatizate contra bonuri patrimoniale i incapacitatea lor de a
stabili relaii de parteneriat cu companiile strine2 concurena puternic/ n continu cretere/ a
altor ri pe pieele mondiale i/ ndeosebi/ pe pieele regionale/ din cauza strii deplorabile i
de permanent declin a sferei inovaionale autohtone2 gradul insuficient de calificare al
antreprenorilor autohtoni2 insuficiena dezvoltrii sistemului inovaional i a celui de diseminare
a cunotinelor2 dimensiunile ngri4ortoare ale economiei subterane/ e$ustena unui numr
mare de organe publice centrale i locale care sunt investite cu dreptul de a stabili reguli
obligatorii pentru agenii economici/ precum i de a controla respectarea legislaiei economice
etc.
6ein!ormarea investitorilor poteniali. .ceast pro"lem se poate soluiona
n 0epu"lica $oldova prin oferirea informaiilor #uste i oportune despre aceasta pentru a nu mai
fi considerat o ar neimportant din fostul spaiu sovietic. .ceast informaie ar permite
eliminarea stereotipurilor vis > a > vis de ara noastr, care de fapt are o economie nu mai mult
influenat de originea sa socialist dect aa ri ca 0omnia i Gulgaria, care au devenit de#a
mem"re ale O3.
7migrarea !orei de munc", care cu toate c are i un impact pozitiv materializat prin
flu&ul de valut n ar *fiecare persoan plecat trimite acasa n $oldova n medie circa 1,;;;
dolari pe an+, are i efecte negative care constau n aceea c acest flu& continuu foreaz Ganca
(aional a $oldovei s cumpere e&cesul de valuta strin care vine n ar. .cest fapt duce la
ntrirea artificial a leului i la creterea generalizat a preurilor. 1oluionarea acestei pro"leme
este destul de dificil din motivul c stoparea emigraiei forei de munc peste hotare poate fi
realizat doar prin oferirea locurilor de munc aici, pe teritoriul rii, locuri pe care efectiv n
proporii mari le pot genera investiiile strine, iar acestea din urm vor fi mai tentate s vin n
acea ar care are o rat a inflaiei mai mic pentru a!i putea oferi producia la preuri
competitive. ? soluie mai simpl ar fi dac "anii astfel transferai n ar s fie utilizai nu 1;;A
pentru consum, ci i pentru investiii directe n orice domeniu al economiei propriei lor ri.
7conomia tene%r" este nc o pro"lem ma#or, apro&imativ 7;A de intreprinderi mici si
medii nu platesc nici un fel de impozite. .stfel, preurile sta"ilite pentru producia acestor firme
este scutit de incidena fiscal, deci este mult mai #os dect a unei firme nregistrate legal. .cest
lucru sperie chiar i cea mai sta"il companie strin ce ar dori s investeasc n ara noastr,
cci preurile pe care aceasta din urm le va sta"ili vor fi cu mult mai nalte, ceea ce va dilua
competitivitatea produsului su. .cest dezavanta# semnificativ att pentru investitorii strini ct
i pentru ntreaga economie poate fi diminuat prin e&ercitarea unui control riguros asupra
26
contri"ua"ililor, oferirea unor faciliti, micorarea cotei impozitelor, nsprirea pedepselor
pentru nepltitori, perfecionarea cadrului legislativ n acest domeniu etc.
Interveniile guvernamentale. Cu toate c implicarea statului n economie se face cu cele
mai "une intenii, deseori rezultatele sunt departe de cele scontate. 'n rile dezvoltate,
intervenia statului este mult mai mic dect n rile post!socialiste. 3 de vin psihologia noastr
nc neadaptat la condiiile de pia, precum c statul ar tre"ui s se implice n economie pentru
a favoriza dezvoltarea unor firme i a o stopa a altora. 'n realitate ns nu statul ar tre"ui s
decid care din ele s fie favorizat, ci piaa. Bre"uie s rmn acele firme care sunt mai
puternice, concurena ntotdeauna va elimina acel participant care este ineficient. .stfel,
investitorii strini pot face parte din categoria firmelor <ce nu merit a#utorul statului= vis > a >
vis de unele firme, poate chiar din aceeai ramur, care sunt avanta#ate de ctre stat. .stfel preul
produselor "ineneles o s difere n detrementul firmei > investitor strin. .cest factor mai poate
fi privit i din alt unghi de vedere i anume prin prezena unor aciuni cu caracter represiv,
inclusiv asupra unor investitori strini.
1irocraia. Investitorii autohtoni i strini sunt supui unor cerine "irocratice lungi,
costisitoare i mpovrtoare. .stfel, acetia din urm nu vor fi tentai s investeasc ntr!o ar,
dac simt c vor fi tratai ntr!un mod incorect. Cu cat mai multe formaliti, reglementri
e&cesive i intervenii din partea guvernului vor e&ista, cu att este mai pro"a"il c vor nflori
corupia si mita ca metode eficiente de ocolire a acestora. Chiar dac se ncearc micorarea
corupiei apelndu!se la organizaii ca <BransparencF International=, "irocratia e&cesiva oricum
condiioneaz iar i iar apariia mitei ca mi#loc de evitare a acesteia. Circa :;A moldoveni
consider c nu poi derula o afacere fr a plti mit. 1oluia unei astfel de pro"leme, care n
diferite proporii e&ist n ntreaga lume, ar porni de la atitudinea fiecrui cetean n parte
indiferent de domeniul su de activitate. -enomenul mituirii ar putea, dac nu s dispar, mcar
s!i diminueze amploarea dac primirea sau oferirea mitei va nceta s fie acceptat ca o aciune
normal i iminent.
Insta%ilitatea politic". 0iscul legat de insta"ilitatea politic predomin pentru ma#oritatea
firmelor doritoare s investeasc n rile n curs de dezvoltare. Incertitudinea cu privire la
coninutul i implementarea politicii guvernamentale este nelinitea cea mai mare a acestor firme
alturi de alte riscuri semnificative precum ar fi insta"ilitatea macroeconomic, reglementarea
ar"itrar i protecia sla" a dreptului de proprietate. .ceste riscuri fac mai puin vizi"ile
oportunitile i diminueaz inteniile de a investi productiv i de a crea noi locuri de munc.
Circa :;A din firmele din Euatemala i mai mult de 8;A din firmele din Gelarus i Ram"ia
gsesc interpretarea reglementrilor drept imprevizi"il. $ai mult de 9;A din firmele din
Gangladesh i circa 8;A din firmele din 3cuador i $oldova nu au ncredere n sistemul #udiciar
27
pentru aprarea dreptului de proprietate. ,oar prin simpla m"untire a predicti"ilitii
politicii, se poate crete pro"a"ilitatea noilor investiii cu mai mult de 3;A, cifr determinat de
Ganca $ondial n 0aportul HClimat investiional mai "un pentru toi= pu"licat la 23 septem"rie
2;;6, unde s!au precutat 3; ;;; firme din 63 de ri n curs de dezvoltare, inclusiv 0epu"lica
$oldova. Conform aceluiai raport, o soluie eficient este adaptarea politicii la condiiile locale.
%olitica mprumutat de la alt ar, mai ales cu un grad diferit de dezvoltare poate conduce
adesea la rezultate devastatoare
Pro%lema Transnistriei. ,in pacate, i situatia nesoluionat din Bransnistria contri"uie la
senzaia de insta"ilitate i ilegalitate, care ramne o potenial surs de insta"ilitate politic i
este privit ca un golf sigur pentru activiti criminale. Conflictul transnistrean afecteaza direct
dezvoltarea economic a $oldovei. .tunci cnd legislaia 0epu"licii $oldova va putea fi
aplicat pe intreg teritoriul rii, situaia climatului su investiional se va schim"a spre "ine.
Cadrul legislativ. .cest factor nu n zadar e menionat la sfrit, el este prezent i printre
avanta#e, ns datorit prpstiei adnci ce se afl ntre legea scris pe hrtie i aplicarea ei n
practic, acest factor e i un dezavanta#. Euvernul ar tre"ui s micoreze aceast prpastie i s
nfrunte toate sursele insuccesului politic care ar putea su"mina climatul investiional, susine
JarricK 1mith, autorul principal al n 0aportului HClimat investiional mai "un pentru toi=.
Climatul investiional din 0epu"lica $oldova este caracterizat de urmtorii factori de
influen/
- "onitatea i fertilitatea solurilor i condiiile climaterice favora"ile pentru dezvoltarea
sectorului agrar4
- fora de munc calificat i ieftin
- piaa regional relativ li"er4
- producerea produselor ecologice4
Tema 3. *rocesul investiional (4/4)
Prelegeri - 4 ore
1. Coninutul procesului investiional
2. 3tapele procesului investiional
3. 1tudiul de feza"ilitate
5. Gaza legislativ i normativ a activitii investiionale n 0epu"lica $oldova
1. Coninutul procesului investiional.
,ac su" aspectul conceptului de investiii nelegem un mod de folosire a capitalului, prin
utilizarea sa n anumite scopuri viitoare, n schim", prin analiza procesului investiional se
28
urmrete o analiz a modului n care se desfoar activitatea de investiii, ca activitate de sine
stttoare, i modul cum tre"uie organizat i condus astfel, nct s ai" o eficien de nalt
nivel, att n desfurarea propriu zis a ei, ct i n e&ploatarea ulterioar, ca o"iectiv de
producie.
.rocesul investiional reprezint o consecutivitate de etape, aciuni i operaiuni de
desfurare a activitii investiionale. %rocesul investiional a fost i rmne un proces comple&
care nglo"eaz totalitatea activitilor i operaiilor ntreprinse pentru plasarea unor capitaluri
proprii sau atrase/ n vederea realizrii i punerii n funciune a unor obiective economice/
sociale ori de alt natur/ asigurrii condiiilor de funcionare 5 e$ploatare a lor/ n unitatea de
referin/ inclusiv fructificarea resurselor bneti plasate n economia altor ntreprinztori 1sub
form de aciuni/ obligaiuni etc.3 prin angrenarea selectiv/ n timp/ a factorilor implicai.
Comple&itatea procesului investiional, rezid n/ varietatea investiiilor care fac o"iectul
acestui proces4 varietatea resurselor mo"ilizate i utilizate n acest scop4 concepia i etapele
procesului investiional4 modul de implicare a agenilor angrenai n acest proces4 mecanismul
derulrii procesului investiional.
,ecurgerea procesului investiional depinde de o"iectul investirii. (ici un investitor nu
poate investi capital ntr!un o"iectiv anume, fr a deine suficiente informaii ce anume
i pregtete viitorul n e&ploatarea o"iectivului respectiv. %entru aceasta, nainte de a trece
la luarea deciziei de investire, investitorul desfoar prin intermediul organelor specializate o
important aciune de prognoz, n "aza creia, acesta va putea o"ine toate informaiile cu
privire la posi"ilitile pe care i le ofer viitorul n e&ploatarea o"iectivului n care investete.
,e asemenea orice proces investiional se desfoar, mai ales, pe fiecare o"iectiv, n
mod distinct, deoarece fiecare asemenea o"iectiv necesit e&ecutarea unor operaii "ine
determinate, cu parametrii ce nu pot fi modificai. 0espectiv i delimitarea etapelor
procesului investiional deseori sunt predeterminate de tipurile de investiii.
%entru ca procesul investiional s deruleze ntr!un mod adecvat este necesar de a crea
anumite condiii economice, politice, sociale, financiare i de alt natur prielnice activitii
investiionale att la nivel microeconomic, ct i la nivel macroeconomic.
,eclanarea oricrui proces investiional a devenit atri"utul esenial al investitorului *agent
economic, instituie pu"lic etc.+ care investigheaz necesitatea, argumenteaz oportunitatea i
fi&eaz, determin, parametri eficienei economice, n mod prospectiv.
'n coninut, acest proces a nregistrat mutaii semnificative, n raport cu evoluia i
rofunzimea reformei economice, n coordonatele tranziiei. Cadrul general al coninutului
procesului investiional include, n principiu, urmtoarele etape/
! formularea opiunii de investiii care aparine investitorului4
29
! fundamentarea opiunii de investiii care se realizeaz de ctre investitor, direct sauLi cu
implicarea proiectantului. 'n cazul investiiilor pu"lice comple&e, implic succesiv ela"orarea,
avizarea i nsuireaLapro"area studiului de prefeza"ilitate i respectiv a studiului de feza"ilitate
prin care se contureaz parametri proiectului i se argumenteaz oportunitatea i eficiena
acestuia4
! elaborarea bugetului de finanare a investiiei, care revine investitorului, viznd
identificarea resurselor de finanare, ca structur, volum i cost n perspectiva realizrii
proiectului4
! adoptarea deciziei de investiii, revine n principiu entitii care finaneaz, direct sau
indirect, proiectul de investiii4
! elaborarea proiectului tehnic i a caietelor de sarcini se realizeaz din iniiativa
investitorului, prin unitile specializate de proiectare, n regim comercial i chiar prin licitaie de
proiectare4
! organizarea licitaiei de e$ecuie a lucrrilor de investiii, are caracter o"ligatoriu n
cazul investiiilor regiilor pu"lice, a instituiilor statului i a societilor comerciale cu capital de
stat. 1e realizeaz de ctre investitor n cadrul unor restricii impuse de reglementrile legale
actuale4
! elaborarea detaliilor de e$ecuie reprezint, n fapt, continuarea activitii de proiectare,
dar n funcie de varianta constructiv i funcional pentru care s!a acceptat licitaia4
! organizarea i nfptuirea lucrrilor de investiii are loc su" supravegherea
investitorului, cu aportul direct al antreprenorului, ctigtorul licitaiei sau n regia proprie a
investitorului4
! finanarea i decontarea investiiilor are drept scop reglarea drepturilor i o"ligaiilor ce
deriv din derularea procesului investiional, n raportul/ investitor > antreprenor4 investitor >
furnizori4 investitor > "anca comercial etc.4
! recepia i punerea n funciune a obiectivelor de investiii constituie momentul care
atest finalitatea procesului investiional, implicnd rspunderi pentru toi factorii implicai n
acest proces.
.ctivitatea de investiii se desfoar pe "az de programe sau proiecte de investiii.
.rogramele de investiii au o arie de cuprindere mai larg, pentru implementarea lor fiind nevoie
de o detaliere n unul sau mai multe proiecte. .roiectul de investiii rmne i n condiiile
economiei de pia, un ansam"lu informaional care configureaz su" aspect comercial,
economic, tehnic!constructiv, funcional i financiar opiunile de investiii ale ntreprinztorilor.
,up natura relaiilor dintre proiecte, distingem/ proiecte complementare4 proiecte
2:
contingentate. .roiecte complementare sunt acele proiecte la care decizia privind un proiect
influeneaz automat decizia la un alt proiect. .roiectele contingentate sunt cele n care eficiena
unui proiect depinde de decizia de adoptare sau de respingere a unui alt proiect. 'n acest cadru se
poate vor"i de contingentare pozitiv sau negativ, n funcie de modul cum se manifest
adoptarea i respingerea unui proiect n nivelul eficienei altui
proiect.
Cele mai semnificative proiecte de investiii ce pot fi promovate n condiiile economiei
de pia sunt/ proiecte de nlocuire, generate de gradul de uzur naintat a echipamentelor4
proiecte de retehnologizare, generate att de uzura fizic, ct i de cea moral a echipamentelor4
proiecte de inovare, destinate introducerii unor activiti noi4 proiecte de e&pansiune, care
vizeaz amplificarea n proporii a unitilor e&istente4 proiecte de dezinvestiii, destinate
suprimrii activitilor devenite nerenta"ile. Indiferent de natura lor, n procesul preseleciei lor
proiectele se grupeaz n/ proiecte care pot genera ncasri, care se analizeaz pe "aza criteriului
profit4 proiecte care nu genereaz ncasri, care se analizeaz pe "aza criteriului cost.
'n practica investiional, au aprut ns forme evoluate de relaii ntre partenerii la
implementarea unui proiect, pornind de la interesele i limitele de competen ale investitorului.
'n acest sens ntlnim/ proiecte la cheie n manier clasic, care presupun sta"ilirea unei relaii
simple ntre parteneri *de e&. achiziionarea unui echipament+4 proiecte la cheie n manier
ncrcat, au la "az o relaie mai comple& ntre parteneri, cu implicarea mai profund a
furnizorului n viaa proiectului.
Clasi!icarea proiectelor de investiii#
1. Dup durat de via a proiectelor de investiii *rol important l are valoarea timp a
"anilor+. %roiectele de investiii asigur "eneficii pentru o perioad limitat de timp > durata de
via economic sau durata de via util, dup care veniturile pe care le genereaz acestea ncep
s scad i cheltuielile s creasc
! investiii pe termen scurt > "eneficiile sunt produse ntr!un an i reprezint investiii n
active curente/ cas, titluri de valori mo"iliare, creane i stocuri. Investiiile pe termen scurt se
realizeaz pentru a mpiedica afectarea negativ a operaiunilor zilnice desfurate de companie
n perioadele n care C-?!urile ar fi mai mici dect cele ateptate
! investiii pe termen lung > sunt investiii n active pe termen lung ce implic previziunea
C-? pe o perioad mai lung de timp
+. Dup riscul proiectelor de investiii
0iscul investiiei de a o"ine o rat de renta"ilitate/
! investiii de nlocuire a echipamentelor sau a facilitilor e&istente implic un risc sczut
3;
! investiii de e&pansiune > presupun investiii de e&pansiune a liniilor de producie
e&istente i a pieelor > implic un risc sczut
! investiii n noi produse i piee > proiecte care implic investiii pentru introducerea de
noi produse sau de intrare pe noi piee > implic risc ridicat
! investiii n proiecte o"ligatorii > proiecte cerute de legi guvernamentale sau agenii
,. Dup gradul de dependen fa de alte proiecte
'n analiza unui proiect de investiii, firma tre"uie s evalueze i impactul adoptrii unui
proiect de investiii asupra activelor e&istente de#a, dar i a proiectelor de investiii ce vor fi
adoptate n viitor
.roiecte independente > C- generate de un proiect nu afecteaz C- generate de alte proiecte.
.cceptarea sau respingerea unui proiect nu afecteaz acceptarea sau repingerea altor proiecte
.roiecte mutual e$clusive > acceptarea unui proiect implic respingerea unui alt proiect de
investiii. ,e e&emplu cnd o firm dorete s!i nlocuiasc facilitile de producie cu unele
moderne, tre"uie s aleag ntotdeauna numai un proiect
.roiecte contingente - acceptarea unui proiect depinde de acceptarea unui alt proiect. ,ac o
companie accept un proiect i proiectul este "un, atunci va accepta i un alt proiect care deriv
din acesta
.roiecte complementare > investiia ntr!un proiect duce la creterea C-!ulrilor dintr!un alt
proiect
,rept su"ieci ai procesului investiional pot fi/ investitori i intermediari/ "nci, instituii
de proiectare, organele de supraveghere de stat, e&peri, companii de asigurare etc.
1u"iecii procesului investiional pot fi clasificai dup urmtoarele criterii/
(. Dup forma organizatorico--)uridic
1. %ersoane #uridice,
2. %ersoane fizice,
3. ?rgane de stat
5. ?rgane pu"lice locale
((. Dup destinaia activitii de baz:
1. Investitori individuali
2. Investitori instituionali.
(((. Dup forma de proprietate a capitalului investit
1. Investitori privai
2. Investitori de stat
3. Investitori municipali
(.. Dup mentalitatea comportamentului investiional
31
1. Investitori conservativi,
2. Investitori relativ ! agresivi,
3. Investitori agresivi.
.. Dup scopul investirii
1. Investitori strategici,
2. Investitori de portofoliu
.(. Dup apartenena rezidenial
1. Investitori autohtoni
2. Investitori strini.
,ac vor"im de procesul investiional la nivel macroeconomic, atunci putem meniona c
su"ieci pot fi investitorii, care #oac rolul de titulari sau "eneficiari de investiii. %entru
coordonarea activitii de investiii la nivelul titularilor se organizeaz diverse direcii sau
servicii specializate pe pro"lemele de planificare, dezvoltare a investiiilor, care constau n
efectuarea unor studii a ramurii, sectoarelor4 sta"ilirea posi"ilitilor de amplasare a viitoarelor
o"iective4 furnizarea informaiilor, declanarea procesului investiional la unitile su"ordonate.
2a unitile "eneficiare de investiii, se organizeaz diverse secii, "irouri, servicii specializate de
investiii crora le revin sarcini de pregtire i nfptuire a procesului investiional.
.roiectanii desfoar activitatea de ela"orare a documentaiei tehnico!economic,
necesar realizrii o"iectivelor de investiii, a unor procese tehnologice sau m"untirii celor
e&istente, producerii de maini, utila#e, instalaii aferente produciei de "unuri materiale, precum
i organizrii i sistematizrii teritoriului sau localitilor.
6ntreprenorii, sunt persoanele, ntreprinderile sau companiile, oferta crora a fost
acceptat de ctre "eneficiar. .cesta ndeplinete funciile/
! organizarea locului de munc4
! ,eschiderea frontului de lucru pentru su"antreprenori4
! Construcia i darea n e&ploatare a o"iectivului proiectat.
Decidenii, au calitatea de a lua decizii referitoare la desfurarea procesului investiional
*acetia pot fi conductorii ntreprinderilor sau organele implicate n procesul investiiilor+.
7ncile comerciale/ sunt acelea care particip la constituirea i pstrarea resurselor,
acordarea creditelor, decontarea investiiilor, recuperarea surselor mprumutate.
0urnizorii/ care contri"uie la continuitatea procesului investiional, efectuarea unor livrri
etc. 'nfptuirea unor proiecte de investiii corporale impune raporturi comerciale directe ntre
investitori i furnizori sau ntre antreprenori i furnizori pentru asigurarea materialelor de
construcii necesare, a utila#elor i echipamentelor ce urmeaz a fi integrate n Hoper=.
32
Iarietatea utilitilor livrate de furnizori genereaz apelul la un numr mare de entiti
furnizoare, n condiii concureniale i chiar pe "aza licitaiilor de oferte.
3. 3tapele procesului investiional
%rocesului investiional i sunt caracteristice anumite etape de realizare. Cu privire la etapele
procesului investiional pot fi remarcate cteva aspecte, ntre care/
a+ formularea opiunilor de investiii este mai simpl sau mai comple&, n corelaie cu
natura i amploarea investiiei, precum i n raport cu regimul #uridic n care se ncadreaz
investitorul *regie autonom, instituie pu"lic, societate comercial cu capital de stat, sector
privat+, restriciile metodologice fiind reduse4
"+ fundamentarea opiunilor de investiii se poate realiza fr studii de feza"ilitate, n
cadrul investiiilor private, a investiiilor nemateriale i financiare. 'n cazul investiiilor pu"lice
de natur corporal asemenea studii de fundamentare sunt o"ligatorii. .ceasta nseamn c
fundamentarea opiunilor de investiii poate, n principiu, m"rca forme specifice, cu anumite
e&cepii la care ne!am referit. ?ricum, n cadrul acestei etape a procesului investiional, pentru
investiiile materiale, corporale, fundamentarea opiunilor de investiii tre"uie s rezolve
neaprat corelarea proiectului de investiii cu mediul social > economic. .vem n vedere cerina
o"inerii, pentru orice proiect de investiii, a certificatului de ur"anism, a avizelor pentru utiliti
*com"usti"il, energie, ap etc.+, pentru racordri la reele de drumuri, ci ferate etc., asigurarea
regimului #uridic pentru amplasament, o"inerea avizului pentru protecia mediului i a
autorizaiei de construcie4
c+ se remarc autonomizarea procesului investiional n funcie de principiul conform
cruia n domeniul investiiilor cine decide, finaneaz. .ceasta nseamn c politica de investiii,
n sectorul privat, n societile comerciale i, ntr!o anumit msur, chiar n sectorul pu"lic are
valene endogene. ,eci, orice investitor care formuleaz opiunea de a investi este pus n situaia
de a!i alctui sau de a asigura "ugetul de finanare a investiiei pentru care a optat4
d+ decizia de investiii s!a deplasat de la nivel macro spre verigile microeconomice i
sociale, cu e&cepia proiectelor de investiii pu"lice de mare amploare *infrastructur, proiecte
strategice, investiii pu"lice finanate din "ugetul administraiei centrale etc.+4
e+ ela"orarea documentaiei tehnico > economice pentru investiii cade n sarcina
investitorului, aceasta fiind mai simpl ori mai comple& n funcie de natura i amploarea
investiiei. 'n cazul investiiilor corporale, documentaia tehnico > economic se ela"oreaz de
ctre uniti specializate de proiectare, pe "az de licitaie i contract de proiectare. 'n cazul
33
investiiilor nemateriale i financiare se poate remarca simplitatea, dar i specificitatea
documentaiei prin care se formuleaz, se argumenteaz i se nfptuiesc4
f+ n conte&tul li"eralizrii relaiilor dintre agenii economici, licitaia de e&ecuie a
lucrrilor de investiii reflect caracterul concurenial n care evolueaz sectorul investiii >
construcii4
g+ nfptuirea investiiilor, indiferent de natura lor *materiale, nemateriale, financiare+,
implic investitorul pe tot parcursul procesului investiional. 'n cazul investiiilor de natura
construciilor, firmele de antrepriz intervin n acest proces n urma licitaiei de e&ecuie, pe "az
de contract4
h+ tehnica i instrumentele de finanare > creditare i decontare a investiiilor s!au
adaptat din mers i s!au perfecionat n raport cu evoluia procesului reformei economice i
sociale din ara noastr. 0emarcm astfel c finanarea investiiilor este atri"utul investitorului
care decide i dispune asupra resurselor mo"ilizate n scop investiional.
%rocesul investiional cuprinde urmtoarele etape/
/. Etapa preinvestiional > care presupune c pentru ca un proiect s fie acceptat i pus n
funciune, este necesar de a parcurge anumii pai ce ar permite luarea deciziei referitoare
la un proiect. .ceasta etap se "azeaz pe urmtoarele activiti/
analiza potenialului de resurse naturale
analiza cererii i ofertei
legtura cu alte ramuri
analiza posi"ilitilor de diversificare
climatul investiional
politica investiional
costul factorilor de producie
studiul pieelor e&terne
.naliza posi"ilitilor are un caracter general i se "azeaz mai mult pe date evazive, dar
nu pe cele reale i e&acte. 'n funcie de condiiile analizate poate fi nfptuit analiza
posi"ilitilor generale, ce presupune efectuarea unor cercetri n direcia regional, sectorial
sau a resurselor. ,e asemenea poate fi efectuat i analiza posi"ilitilor proiectelorconcrete,
35
care se nfptuiete n corespundere cu descoperirile iniiale a posi"ilitilor de investire n
ar.
+. Etapa investiional propriu zis. 3tapa investiional pentru un proiect difer n funcie
de mrimea lui. 'nfptuirea unei investiii poate fi divizat n urmtoarele su"etape/
(egocierile i nscrierea contractelor, care necesit inerea contului de o"ligaiunile
#uridice i financiare.
3la"orarea documentaiei tehnice i de proiect prin ntocmirea graficului de lucru,
alegerea locului de amplasare, ela"orarea unui plan amnunit de e&ploatare i alegerea
tehnologiilor i utila#elor.
3tapa construciei care include pregtire spaiului i construcia nemi#locit a o"iectului.
%regtirea cadrelor care coincide cu etapa construciei i are ca o"iectiv creterea
renta"ilitii i profita"ilitii.
,area n e&ploatare, etapa constnd n asumarea o"ligaiunilor, sta"ilirea graficelor
stricte i ndeplinirea la timp a misiunilor. -aza investiional depinde foarte mult de
factorul timp.
,. Etapa de exploatare sau etapa postinvestiional. .ceasta etap ine de dou
elemente i anume de perspectiva de lung durat i perspectiva de scurt durat .
%erspectiva de scurt durat presupune nceputul unui ciclu de producie care va permite
de a depista pro"lemele i erorile aprute n faza precedent. .ceste pro"leme tre"uie
soluionate n perioade foarte scurte de timp.
%erspectiva de lung durat evideniaz doi factori/
! costul de producie
! venitul din vnzri
Bre"uie de menionat faptul c acestor etape de realizare a procesului investiional le
revin i anumite grupe de riscuri.
.stfel, n etapa de pregtire a proiectului se definesc activitile ce compun
proiectul, resursele necesare, participanii i competenele lor n cadrul proiectului, se
identific factorii interni i e&terni de influen. %rintre categoriile de riscuri specifice
acestei etape, se pot enumera riscuri ce apar la sta"ilirea specificaiilor de proiect i a
necesarului de resurse. 'n perioada de e&ecuie a proiectului, factorii de risc sunt
determinai de caracteristicile tehnice ale proiectului, e&periena i modul de lucru al
echipei de e&ecuie, parametrii e&ogeni *n principal macro ! economici+ ce pot s afecteze
sumele necesare finanrii n aceast etap. %e parcursul realizrii proiectului apar unele
cauze sau factori de risc inereni proiectelor de investiii ce pot influena rezultatele
economice, cum ar fi/
36
S creterea preurilor la materii prime, materiale i energie, creterea preurilor la resursele de
munc i financiare peste nivelurile ateptate, modificarea preurilor echipamentelor care se
desfac pe piaa e&tern sau pe cea intern.
S schim"area condiiilor n ceea ce privete factorii ce s!au avut n vedere n proiectarea
o"iectivelor, n analiza economic i financiar inclusiv prelungirea duratei de realizare a
o"iectivului sau de atingere a parametrilor proiectai4
S erorile de estimare a "eneficiilor, costurilor i veniturilor, depirea volumului de investiii
prevzut iniial4
S evoluia tehnologiilor, progresul tehnic i economic.
3&punerea la risc nu nceteaz odat cu punerea n funciune a o"iectivului de investiii,
aceasta continu i pe perioada de funcionare a acestuia uneori cu intensitate mai mare.
%rintre elementele care n mod cert i schim" nivelul pe durata de funcionare a
o"iectivului de investiii i care pot crea pro"leme putem meniona/
! insolva"ilitatea cererii, ce conduce la reducerea volumului vnzrilor consecutiv cu
ridicarea preurilor4
! reducerea preurilor din cauza concurenei i ca rezultat reducerea vnzrilor4
! scderea capacitii de a"sor"ie a pieii la produsele i serviciile oferite > micorarea
volumului vnzrilor4
! apariia unui produs alternativ ! micorarea cererii, nea#unsul de mi#loace circulante >
mrirea volumului de mi#loace mprumutate4
! creterea preurilor la material prim, la fel creterea plilor o"ligatorii > reducerea
profitului.
.ceste elemente provoac modificarea veniturilor i cheltuielilor aferente proiectului, ceea
ce impune o analiz a sta"ilitii indicatorilor de eficien i renta"ilitate a proiectelor de
investiii fa de diferitele modificri ce pot s apar. Ca urmare, apare concluzia c
nivelul de risc care i revine proiectului, determin decizia de investiie, iar orice decizie de
investiie tre"uie s fie fundamentat ntotdeauna i de o analiz a riscului asociat
proiectului respective. 1e va urmri o asigurare a unui echili"ru adecvat, o coresponden
satisfctoare ntre gradul de risc al proiectelor i mrimea "eneficiilor i renta"ilitii
ateptate pe seama capitalului alocat. Ca regul general se constat c fiecare investitor va
urmri s realizeze un profit, o renta"ilitate ct mai mare la capitalul alocat pentru a fi
recompensai corespunztor pentru asumarea riscului.
3. /tudiul de !e8a%ilitate
37
1tudiul de feza"ilitate, n practica internaional se admite c nu constituie un scop n
sine, el fiind numai un instrument de fundamentare a deciziei de a m"unti situaia tehnic i
economic a unui agent economic, lund n considerare implicaiile generate de aceast aciune,
precum i cadrul general n care ea se va desfura. .naliza economic i financiar constituie
unul dintre cele mai importante capitole ale studiului de feza"ilitate. 2a "aza ei st o nou
concepie cu privire la rezultatele activitii companiilor *companiei proiect+ i anume o"inerea
de profit net, asigurarea unei renta"iliti care s asigure totodat recuperarea investiiilor sau
satisfacerea unei nevoi pu"lice n cazul proiectelor de interes local *parteneriatul pu"lic privat+.
0a baza unei asemenea analize stau mai multe premise :
S Ialoarea datat a sumelor primite sau cheltuite deoarece acestea sunt legate de perioada n care
se manifest4
S Compara"ilitatea n timp a valorilor ceea ce implic transferul n timp al acestora prin
intermediul unor coeficieni de actualizare > momentul fa de care se realizeaz acest transfer
este nceputul anului n care se declaneaz primele cheltuieli de investiii
S .doptarea unei rate de actualizare a valorilor cu care se sta"ilesc coeficienii de transfer a
acestora
S .legerea unor momente caracteristice ale procesului de investiii i de producie 0ata de
actualizare are un rol de multiplicare dac valorile cheltuite sau o"inute se manifest n trecut
fa de valorile de referin i de diminuare dac valorile sunt cheltuite sau o"inute n viitor fa
de acel an.
Cercetarea tehnico!economic constituie "aza tehnic, economic i comercial necesar
pentru a lua decizia de a investi ntr!un anumit proiect. 'n vederea respectrii termenilor de
e&ecuie intermediare sta"ilite, precum i evitrii imo"ilizrilor de resurse materiale i deci
celor financiare, se sta"ilesc grafice > reea.
%regtirea studiului de feza"ilitate, care constituie un element esenial al etapei
preventive de investire, tre"uie s ai" n vedere anumite aspecte de "az ce in de realizarea
proiectului, efectund o analiz detaliat a tuturor alternativelor de investire. %entru ca studiul de
feza"ilitate s ai" un aspect calitativ este necesar de a analiza urmtoarele aciuni de "az/
! $otivaia i istoria proiectului4
! .naliza general a pieei i a concepiei de marKeting4
! $ateria prim i livrrile4
! .mplasarea n spaiu i mediul ncon#urtor4
! %roiectarea i tehnologia4
! ?rganizarea activitii4
! 0esursele umane4
38
! 1chema implementrii proiectului4
! .naliza financiar i evaluarea investiiilor.
1tudiul de feza"ilitate mai presupune i o organizare riguroas pentru asigurarea succesului n
o"inerea rezultatelor scontate.
.semenea activiti sunt /
! pro"ele mecanice care constituie primele ncercri de funcionare a
diverselor utila#e montate. 'n cadrul lucrrilor de investiii putem ntlni pro"e ca / pro"e
individuale * ale fiecrui utila# n parte, dup ce a fost montat +4 pro"e parial ! colective
* pot cuprinde cteva utila#e care se condiioneaz n funcionarea tehnologic +4 pro"e n
ansam"lu * atunci cnd e vor"a de funcionarea ntregului o"iectiv +.
! roda#ul mecanic n gol, care privete funcionarea ntregului ansam"lu de
utila#e, dar nu numai su" forma de testare, ca n pro"ele de ansam"lu, ci pe o durat de
timp anumit.
! recepia lucrrilor de construcii > monta#. .ceasta aciune tre"uie fcut cu
deose"it atenie, deoarece ea realizeaz toate nefuncionalitile sau a"aterile de la proiect
care apar i care tre"uie remediate, fr ntrziere, de ctre e&ecutantul lucrrilor de
construcii >monta#.
! roda#ul mecanic n sarcin, deose"it de cel n gol, prin ceea c, n aceasta faz,
utila#ele sunt supuse procesului de transformare a diverselor materii prime i materiale, n
viitorul produs finit.
! pro"ele tehnologice care constituie un te&t general al modului cum ve decurge
procesul tehnologic. 'n aceasta etap, personalul operativ i de specialitate al "eneficiarului are
o contri"uie important deoarece aceasta va participa n viitor la reuita procesului
tehnologic efectiv.
%e "aza concluziilor trase se poate constata n ce msur se asigur respectarea
indicatorilor proiectai, care sunt eventualele deficiene de construcie i monta#, corelarea
numrului de personal cu nevoile funcionale ale o"iectivului, etc.
4. 1a8a legislativ" *i normativ" a activit"ii investiionale +n 'epu%lica ,oldova
.flndu!ne n plin proces de tranziie la economia de pia, e i firesc ca una din
pro"lemele eseniale ale politicii investiionale a Euvernului s fie atragerea flu&urilor de
capital strin.
.vnd n vedere faptul c n economia mondial contemporan att comerul, ct i
producia de "unuri i servicii au cunoscut un fenomen de glo"alizare, utilizarea investiiilor
strine ca surs de finanare i implementare a politicilor economice naionale a cptat o larg
39
rspndire. 1ta"ilirea, structurarea, dar mai ales aplicarea unei politici de promovare i atragere a
capitalului strin care s contri"uie la crearea i dezvoltarea avanta#elor competitive naionale se
impune ca o component necesar a politicilor economice. On fenomen care a constituit drept
o"iect pentru dez"ateri n cercuri tiinifice att pentru analiti, ct i pentru guvernani, la
constituit dezicerea de la sistemul socialist totalitar la nceputul anilor :; i orientarea spre
economia de pia de ctre statele din estul i centrul 3uropei. Ca urmare a integrrii ulterioare
a statelor din 3uropa de 3st i Central alturi de cele din 3uropa de Iest, a fost stimulat
cooperarea internaional ct i tranziia la economia de pia. Bre"uie de menionat faptul, c
odat dup destrmarea sistemului socialist, rile din aceast zon, au iniiat o serie de
programe i aciuni, semnnd acorduri de cooperare i li"er schim". 1copul principal al acestor
iniieri, a fost o"inerea unei sta"iliti economice, politice i sociale. ? condiie primordial
pentru o"inerea unei astfel de situaii, era coninerea disponi"ilului de capital. 2a "aza
deciziilor firmelor strine de a investi capital n rile cu economia n tranziie, au stat
motivaii de ordin economic i politic. %rintre factorii de ordin economic, putem meniona,
accesul la surse umane i materiale ieftine, care dau posi"ilitatea de "eneficiere de costuri
salariale i de producie4 e&tinderea segmentelor de pia4 dorina de penetrare a pieelor
acestor state, etc.
Ior"ind despre atractivitatea investiional a 0epu"licii $oldova, putem spune c aceasta a
fost determinat de intrarea ei n cadrul ?$C *organizaia internaional de comer+ i n %actul
de 1ta"ilitate, n calitate de mem"ru. 2a fel, a fost ncheiat .cordul de %arteneriat i
Cooperare cu Oniunea 3uropean *O3+ . 0epu"lica mai are acces pe piee prin intermediul
1istemului Eeneral de %referine *E1%M+ cu O3, 3lveia, Taponia etc. .stfel, O3 a acordat
acces li"er, fr aplicarea ta&elor vamale, pe pieele sale interne a 82;; grupe de produse.
1unt atractive pentru proiecte industriale i zonele economice li"ere, care ofer un ir de
faciliti fiscale i vamale, precum i garanii de stat rezidenilor si.
On alt factor, care a contri"uit la atragerea investiiilor strine, l constituie adoptarea de ctre
conducerea rii n ultima perioad a unor acte legislative, precum ar fi/ 2egea cu privire la
investiiile n activitatea de ntreprinztor4 2egea cu privire la organizaiile de microfinanare4
2egea cu privire la documentul electronic i semntura digital4 2egea cu privire la comerul
electronic4 2egea cu privire la leasing4 precum i noile proiecte de legi, ela"orate n domeniul
economiei. 2egislaia fiscal naional, cuprinde o serie de faciliti privind investiiile la plat/
Impozitului pe venit
Ba&ei pe valoarea adugat
.ccizelor
Ba&ei vamale
3:
%rintre aciunile principale, ntreprinse de Euvern, pentru atragerea investiiilor strine,
putem meniona urmtoarele/
1. 3la"orarea unui ir de strategii i programe, ndreptate spre stimularea creterii
economiei naionale, printre care/
1trategia de Cretere 3conomic i 0educere a 1rciei *1C301+4
1trategia pentru promovarea e&porturilor pentru perioada 2;;2!2;;64
1trategia investiional a 0epu"licii $oldova *2;;1!2;;6+4
1trategia de dezvoltare a industriei pe perioada pn n anul 2;164
1trategia de dezvoltare a sectorului agroalimentar n perioada anilor 2;;7!2;164
%rogramul naional de implementare a %lanului de .ciuni 0epu"lica $oldova ! Oniunea
3uropean4
%rogram de activitate a Euvernului pentru anii 2;;6!2;;: U$odernizarea rii!"unstarea
poporuluiV.
2. ,up cum am mai menionat, un factor important care a dus la tragerea investiiilor
strine, a fost ela"orarea unui ir de acte legislative privind favorizarea i ncura#area activitii
antreprenoriale i celei de investiii, att pentru agenii economici strini, ct i pentru cei
autohtoni. Euvernul a demarat o lupt decisiv n vederea asigurrii caracterului transparent al
economiei i nlturrii "arierelor "irocratice n activitatea de ntreprinztor. %revederile 8egii
privind revizuirea i optimizarea cadrului normativ de reglementare a activitii de
ntreprinztor *<Ehilotina 1=+, presupun e&cluderea din "aza legislativ i normativ a tuturor
acestor documente. ,e asemenea, a fost apro"at 2egea cu privire la principiile de "az i
mecanismul de reglamentare a activitii de ntreprinztor, aa!numita <Ehilotina 2=.
3. ? premis important pentru atragerea investiilor i promovarea e&porturilor este
e&istena cadrului normativ "ilateral. 'n prezent 0epu"lica $oldova este parte la 36 de
acorduri "ilaterale privind promovarea si prote#area reciproca a investiiilor
5. 'n ntreaga 0epu"lic, au fost ntreprinse o serie de msuri, direcionate spre crearea unui
cadru #uridic special pentru reglementarea i promovarea a comerului e&terior, prin semnarea
a 39 de acorduri "ilaterale privind cola"orarea comercial!economic i 17 acorduri de
comer li"er n cadrul C1I i %actului de 1ta"ilitate pentru 3uropa de 1ud!3st.
6. ,e la 1 ianuarie 2;;7 0epu"lica $oldova "eneficiaz de noul sistem generalizat de
preferine *E1%M+ acordat de Oniunea 3uropean *9egulamentul ,: +o )(;5!;;% din !'
iunie !;;% privind aplicarea sistemului preferinelor tarifare generalizate+. .stfel, 82; grupe de
produse o"in acces li"er fr aplicarea ta&elor vamale pe piaa O3, ceea ce constituie cca
98,88 A din e&porturile 0epu"licii $oldova ctre O3.
5;
Cadrul legal privind activitatea de investiii
+n 'epu%lica ,oldova
ctul legislativ Prevederi legislative& care au stat la %a8a studiului
comparativ cu practicile legislative internaionale
1. Constituia 0epu"licii $oldova art.: ! manifestarea li"erei iniiative economice
art.57, 127!128 ! dreptul la proprietatea privat, precum i
dreptul la motenirea proprietii
art.57 ! nimeni nu poate fi e&propriat dect pentru o cauz
de utilitate pu"lic sta"ilit conform legii i cu oferirea
unei drepte i preala"ile despgu"iri. Investiiile nu pot fi
e&propriate ori supuse unor msuri cu efect similar, care
priveaz n mod direct sau indirect investitorii de titlul de
proprietate sau de control asupra investiiei.
art. 127 ! statul asigur inviola"ilitatea investiiilor
persoanelor fizice i #uridice, inclusiv strine i ocrotete
proprietatea cetenilor 0epu"licii $oldova, strini i
apatrizi.
2 Codul Civil al 0epu"licii
$oldova nr.11;8!WI din 7.;7.
2;;2
2i"ertatea contractelor private
3 Codul fiscal al 0epu"licii
$oldova nr. 1173>WIII din
25.;5.:8
-aciliti i scutiri fiscale
5 Codul Iamal al 0epu"licii
$oldova nr. 115:>WII din
2;.;8. 2;;;
1cutiri la plata ta&elor vamale
6 2egea 0epu"licii $oldova cu
privire la investiiile n activitatea
de ntreprinztor nr. 91!WI din
19.;3.2;;5
art. 6 ! investitorii i pot plasa investiiile pe ntreg
teritoriul 0epu"licii $oldova i n toate domeniile
activitii de ntreprinztor n condiiile respectrii
legislaiei antimonopol, ecologice, privind securitatea
statului etc.4 statul asigur un regim de securitate i
protecie deplin i permanent tuturor investiiilor
indiferent de forma lor.
art. 7 ! investiiile i facilitile acordate acestora nu pot fi
supuse discriminrii n funcie de cetenie, domiciliu, loc
de nregistrare etc.4 tuturor investitorilor li se acord
drepturi egale.
.rt 22 ! drepturile investitorilor asupra "unurilor imo"ile,
art. 9, :, 1;, 11, 12, 13 ! garaniile oferite investitorilor i
o"ligaiile acestora.
7 2egea 0epu"licii $oldova cu
privire la antreprenoriat i
ntreprinderi nr. 956!WII din
3.;1.1::2
art. 1; ! ntreprinderea este n drept s practice orice genuri
de activitate, cu e&cepia celor interzise de lege.
8 2egea 0epu"licii $oldova cu
privire la zonele economice
li"ere nr.55;!WI din 28.;8.2;;1
Ronele economice li"ere administreaz teritorii n care,
pentru investitorii strini, sunt permise, n regim
preferenial anumite genuri de activiti de ntreprinztor.
?fer investitorilor terenuri i spaii de producere
nzestrate cu infrastructura necesar pentru iniierea
activitii de antreprenoriat cu posi"ilitatea de utilizare a
facilitilor fiscale i vamale.
51
9 2egea cu privire la leasing nr.6:!
WII din 29.;5.2;;6
: 2egea cu privire la 1ocietile pe
.ciuni nr. 1135!WIII din
;2.;5.:8
1; 2egea cu privire la %iaa
Ialorilor $o"iliare nr. 1::!WII
din 19.11.:9
11 .corduri "ilaterale privind
cola"orarea comercial!economic
39 acorduri
12 .corduri internaionale cu privire
la evitarea du"lei impuneri
fiscale
13 acorduri
13 .corduri "ilaterale privind
promovarea si prote#area
reciproca a investiiilor
36 acorduri
Cadrul instituional privind activitatea
de investiii +n 'epu%lica ,oldova
$enumirea instituiei tri%uiile de %a8"
1. ,inisterul 7conomiei *i
Comerului
,irecia H%olitici de investiii
i gestionare a patrimoniului
pu"lic=
ela"orarea i promovarea politicii de stat n
domeniul investiiilor, gestionare a
patrimoniului pu"lic i zonelor economice
li"ere4
ela"orarea proiectelor de acte legislative i
normative n domeniile sus numerotate4
monitorizarea proceselor crerii i dezvoltrii
zonelor economice li"ere, precum i
e&aminarea i analiza celor mai eseniale
proiecte investiionale, programe i msuri n
domeniul administrrii patrimoniului pu"lic.
2. 9rgani8aia de promovare a
investiiilor *i a e(porturilor
din ,oldova (,I7P9), ca
instituie su"ordonat a $3C
realizarea activitilor de atragere a
investiiilor strine directe n proiecte
investiionale strategice4
acordarea asistenei informaionale
reprezentanilor "usinessului privat din ar i
strintate4
ela"orarea propunerilor de ameliorare a
climatului investiional din ar4
promovarea imaginii 0epu"licii $oldova
peste hotarele acesteia.
3. sociaia investitorilor
str"ini
ncura#area reformelor i m"untirii
climatului de afaceri n rile 3uropei de 1ud!
3st4
sta"ilirea unui dialog eficient i constructiv
cu autoritile 0epu"licii $oldova n vederea
lichidrii "arierelor, care ar putea aprea n
relaiile cu investitorii strini.
52
Tema I:# /ursele *i metodele de !inanare a investiiilor
1. 3sena i criteriile de clasificare a surselor de finanare a investiiilor
2. 1ursele interne de finanare a investiiilor
3. 1ursele e&terne de finanare a investiiilor
5. $etode de finanare a investiiilor
1. 7sena *i criteriile de clasi!icare a surselor de !inanare ale investiiilor
%rin concept, o"iectivele de investiii sunt rezultatul materializrii unor categorii de cheltuieli
ntr!o gama variat de lucrri care m"rac forma unor o"iecte distincte. 1unt anumite criterii de
clasificare/
a3 Din punct de vedere al destinaiei/ investiiile se clasifica n
?"iective de investiii cu caracter social!cultural si administrativ *locuine, spitale, coli,
gri fluviale si maritime, "irouri, muzee, "i"lioteci+
?"iective de investiii cu caracter industrial/ ferme pentru creterea animalelor, sere.
?"iective de investiii cu caracter special/ mine, sonde de iei, centrale nucleare.
?"iective de investiii pentru transportul i distri"uia petrolului, gazelor, aerului
comprimat i termoficare.
b3 Din punct de vedere al provenienei surselor de finanare
?"iective de investiii pu"lice, finanate de la "ugetul de stat, "ugetul unitilor
administrativ>teritoriale i locale ,din credite e&terne garantate sau contractate de stat.
?"iective de investiii private, finanate din surse private proprii sau mprumutate.
c3 Din punct de vedere al modului de realizare
?"iectivele de investiii realizate n antrepriz > e&ecuia este anga#at n totalitate de un
antreprenor general4
?"iective de investiii realizate cu firme specializate ! att producerea, ct i e&ecuia sunt
anga#ate cu firme specializate4
?"iective de investiii realizate cu fore proprii total sau parial > cazul n care numai
proiectarea sau e&ecuia unor lucrri este anga#at cu firma specializat.
'n aceasta ordine de idei menionm faptul c orice o"iectiv de investiie nu poate fi realizat
fr identificarea surselor de finanare a investiiei propriu zise, precum i analizei comparative a
acestor surse n scopul alegerii celor mai ieftine n dependena de rata do"nzii pe pia.
53
%entru o clasificare mai analitic a surselor de finanare pot fi folosite alte patru criterii/
-lasificarea dup natura creanelor > fiecare operaie de finanare se e&prim printr!o
du"l micare ntre operatorii implicai. Cel care finaneaz
* furnizorul de fonduri + remite fonduri "eneficiarului. Geneficiarul remite un titlu financiar
*o recunoatere a datoriei sau a aportului primit + furnizorului de fonduri 4
-lasificarea dup termenul operaiunilor > clasificarea dup durat sau dup scadent
constituie posi"ilitatea cea mai simpl de grupare. Bermenul scurt corespunde n general unui
orizont de un an ,fiind cazul finanrii e&porturilor. Bermenul mediu are un orizont de timp
corespunznd unei perioade care se ntinde de la 1 sau 2 ani la 6 > 8 ani, este specific pentru
finanarea investiiilor n maini, utila#e, instalaii. Bermenul lung corespunde scadenelor care
depesc 6 > 8 ani.
-lasificarea dup originea fondurilor > se disting patru tipuri de mi#loace de finanare/
autofinanarea4 creterea de capital propriu4 mprumuturile4 creditul ntre ntreprinderi, adic
livrrile pe credit ale furnizorilor.
-lasificarea dup destinaia fondurilor > al patrulea mod de clasificare a mi#loacelor de
finanare este dat de utilizarea sau destinaia previzi"il a fondurilor, cuprinznd utilizri
fundamentale i permanente, indiferent de ntreprindere i de etapa sa de evoluie i utilizri
ocazionale, corespunznd operaiunilor particulare sau unei con#uncturi particulare. Otilizrile
fundamentale se refer la finanarea datoriei cu echipamente, la finanarea e&ploatrii i la
finanarea trezoreriei. Otilizrile ocazionale corespund operaiilor efectuate cum ar fi finanarea
e&porturilor, inovaiilor.
%entru a se finana o unitate economic are de ales ntre urmtoarele surse /
-inanarea din surse proprii ce presupune repartizarea din profitul o"inut pentru
susinerea activitii L uzura mi#loacelor fi&e4
-inanarea din surse atrase presupune atragerea de resurse financiare de pe pieele
monetare, de capital prin intermediul creditelor "ancare, prin intermediul emisiunii de aciuni.
0aportul dintre finanarea din surse proprii sau surse atrase este determinat de o serie de
factori /
.ccesi"ilitatea resurselor pe pieele financiare interne sau e&terne4
Eradul de ndatorare a unitii economice4
Eradul de dezvoltare al pieelor monetare i de capital4
Eradul de cunoatere a tehnicilor de finanare4
(ivelul de depozitare.
55
-inanarea investiiilor reprezint una din cele mai importante etape ale procesului
investiional materializat prin sta"ilirea surselor de finanare, a proporiei dintre finanarea
intern i cea e&tern, a com"inaiei de surse care minimizeaz costul finanrii i asigur o
renta"ilitate ct mai mare a investiiilor.
.doptarea deciziei de investiii are la "az fundamentarea deciziilor de procurare a
resurselor financiare necesare, care pot proveni din mai multe surse, ce pot fi identificate din
perspectiva diferitor categorii, conform mai multor criterii de clasificare/
1. din punct de vedere al surselor financiare de formare sau dup modul de procurare a acestora,
investiiile pot fi realizate/
prin surse din fonduri proprii *surse din interiorul i din e&teriorul economiei
agentului economic+4
din surse o"inute prin anga#amente la termen *mprumutate+.
2. dup apartenena resurselor de finanare, se disting finanri a investiiilor din/
surse interne proprii, ce includ profitul reinvestit, rezervele, veniturile din
dezinvestire sau reevaluare de active etc4
surse e&terne proprii, atrase prin creare i cretere de capital, su"venii etc.4
surse e&terne mprumutate, ce includ creditele "ancare, mprumuturile prin emisiuni
de o"ligaiuni etc.
3. din punct de vedere al provenienei, pot fi identificate/
surse private de finanare a investiiilor, provenite din/
surse proprii disponi"ile/ profitul net destinat reinvestirii, uzura i amortizarea acumulat,
surplusul de active imo"ilizate etc.4
surse proprii atrase, o"inute n urma emisiunii i vnzrii aciunilor proprii, precum i
finanrile cu destinaie special etc.4
sursele mprumutate su" form de credite "ancare, mprumuturi comerciale4
surse alternative de finanare *factoring, leasing+4
sursele companiilor de asigurri, ale fondurilor de investiii, ale asociaiilor o"teti4
economiile persoanelor fizice.
surse pu"lice *de la stat+, care includ/
mi#loacele din fondurilor "ugetare i e&tra"ugetare4
mi#loacele atrase prin sistemul de creditare i de asigurare a statului4
mi#loacele mprumutate su" form de datorii interne i e&terne ale statului.
56
5. dup termenul finanrii, sunt/
surse de finanare pe termen scurt4
surse de finanare pe termen mediu i lung.
%rincipalele surse de finanare a investiiilor sunt analizate din perspectiva divizrii
acestora n surse interne i surse e&terne.
2. /ursele interne de !inanare a investiiilor
'n realizarea unui proiect de investiii un rol important revine realizrii unor pro"leme cum
sunt/ asigurarea cu resurse financiare4 alegerea izvoarelor de finanare n condiiile asigurrii
unui cost ct mai redus al capitalurilor ce se vor folosi pentru realizarea investiiilor4 recuperarea
fondurilor investite i reducerea duratei acestei recuperri4 ram"ursarea creditelor i plata
do"nzilor la termen4 asigurarea unei renta"iliti ct mai mari de pe urma lucrrilor de investiii.
2a nivel microeconomic, finanarea investiiilor din surse interne ale ntreprinderii
cuprinde finanarea din fonduri proprii interne formate din profitul reinvestit, rezerve i alte
resurse.
.tragerea capitalului i alocarea acestuia n diferite o"iective de investiii reprezint o pro"lem
fundamental. .locarea fondurilor n diverse variante de investiii se face pe "aza eficienei
o"iectivelor, n mod asemntor o"inerea fondurilor tre"uie s in seama de eficiena, adic de
cheltuielile comparative i riscurile pe care le implic diversele izvoare ale acestora.
'n acoperirea financiar a investiiilor, ntreprinderile tre"uie s!i mo"ilizeze mai nti
fondurile proprii ce se dega# din autofinanare i apoi s apeleze la resurse e&terne, spre a o"ine
un cost ct mai redus al capitalului. Brecerea la economia de pia, conectarea economiei
moldoveneti la cea mondial, creterea nivelului ei de competitivitate, impune nlocuirea i
formarea n acest scop a unor resurse financiare corespunztoare.
1ursele proprii aparin diverilor ageni economici sau pu"lici care au capacitatea de a se
autofinana pentru a rspunde tuturor financiare indicate de proiectant prin proiectul ce a fost
adoptat de investitor. .utofinanarea poate fi asigurat prin mai multe ci/
constituirea fondului de amortizare,
repartizarea unei cote pri din profitul net al e&erciiilor financiare pentru constituirea
unui fond de dezvoltare,
sumele ncasate din vnzarea unor active fi&e care nu mai sunt utilizate i devin disponi"ile
fiind depite etnic,
sumele ncasate din valorificarea resurselor materiale neutiliza"ile n unitate,
57
sumele provenite din diminurile de ctre stat a procentului de impozitare a profitului pentru
ncura#area ntreprinztorilor mici i mi#locii n vederea activitii productive. 'n acest caz este
vor"a de crearea de ctre stat a unor faciliti fiscale pentru stimularea dezvoltrii.
sumele provenite din ncheierea unor aciuni fi&e care nu mai sunt utilizate n procesul de
"az a unitii.
1ursele interne de finanare a investiiilor pot fi divizate n dou mari categorii/
la nivel macroeconomic i
la nivel microeconomic.
2a nivel macroeconomic investiiile pot proveni din surse interne *autohtone+ de finanare
i anume/ finanri "ugetare, mi#loacele temporar li"ere ale cetenilor mo"ilizate n scopuri
investiionale, mi#loacele o"inute n urma privatizrii patrimoniului de stat, su"veniile
ndreptate spre diverse sectoare ale economiei, acumulrile ntreprinderilor, "ncilor comerciale,
fondurilor de pensii i de investiii etc.
&ursele interne de finanare a investiilor la nivel macroeconomic:
2a nivel macroeconomic sursele de finanare a investiiilor sunt compuse din/ surse
naionale de finanare intern formate din acumulri centralizate i decentralizate.
- 6cumulrile centralizate utilizate de firme n scopul realizrii proiectelor investiionale
includ/ mi#loacele alocate din "ugetul de stat, mi#loacele acordate din "ugetele locale
mi#loace alocate din fonduri e&tra"ugetare.
- 6cumulrile decentralizate se formeaz din contul agenilor economici, organizaiilor
necomerciale i acumulrile persoanelor fizice.
3. /ursele e(terne de !inanare a investiiilor
-inanarea e&tern constituie o alternativ pentru investitori, atunci cnd capacitatea de
autofinanare este su" nivelul programului de investiii. .re drept scop constituirea prin
completare a "ugetului de finanare impus de programul de investiii adoptat.
1ursele e&terne de finanare a investiiilor, de asemenea, pot fi identificate pe dou nivele/
la nivel macroeconomic,
la nivel microeconomic.
2a nivel macroeconomic, se identific drept surse de finanare e&tern creditul e&tern
pu"lic, creditul e&tern privat, fonduri e&terne neram"ursa"ile, investiii strine directe etc.
1urse e&terne de finanare a investiiilor la nivel microeconomic sunt/ capitalul social,
capitalul suplimentar, mprumutul o"ligatar i "ancar, forfeting!ul, leasing!ul etc.
58
1istemul surselor de finanare din e(terior este mai larg i include/
resurse proprii e$terne, ce se atri"uie la categoria de surse atrase i ce se constituie din/
- aportul n numerar al acionarilor ca urmare a emisiunii de aciuni ordinare iLsau
privilegiate pentru crearea sau creterea capitalului social4
- aportul n natur al acionarilor *autohtoni sau strini+ la creterea capitalului social4
- ncorporarea rezervelor n capitalul social4
- conversia o"ligaiunilor n aciuni4
- alocaii neram"ursa"ile de la "uget etc.
resurse mprumutate/
- credite "ancare4
- mprumuturi de la alte persoane fizice sau #uridice4
- mprumuturi o"ligatare, reflectate n emisiunea de o"ligaiuni4
- finanri de la "ugete locale sau de stat contractate n condiii de ram"ursa"ilitate4
- su"venii ram"ursa"ile pentru investiii, acordate de la "uget, n cazuri speciale pentru
anumite structuri de investiii i pentru anumite categorii de investitori4
- mprumuturi e&terne de la organizaii financiare internaionale sau guverne ale altor
state contractate direct sau cu garanii guvernamentale.
surse speciale de finanare/ leasing, factoring, capital de risc *venture+ etc.
? asemenea structur comple& a resurselor prin care se susine finanarea e&tern a
investiiilor unei firme, deci a unei entiti investitoare, pune pro"leme specifice cu privire la
procedurile de estimare a cuantumului fiecrei resurse potenial utiliza"ile.
4.,etode de !inanare a investiiilor
$etodele de finanare a investiiilor, spre deose"ire de sursele de finanare, reprezint
mecanismul de mo"ilizare a surselor de finanare, precum i de monitoring a utilizrii i
ram"ursrii n cazul surselor mprumutate. 1unt cunoscute urmtoarele metode de "az a
finanrii pe termen lung a investiiilor/
autofinanarea,
finanarea prin mecanismele pieei de capital,
finanarea prin mecanismele pieei creditului,
finanarea mi&t,
alte metode de finanare.
6utofinanarea este o metod rspndit de finanare a investiiilor i presupune c
ntreprinderea i finaneaz proiectele investiionale din resurse proprii de origine intern, care
provin din e&cedentul monetar creat din activitile ntreprinderii. .stfel, autofinanarea pentru
investiii se realizeaz din profit net destinat reinvestirii, rezerve, venituri din ieirea de
59
imo"ilizri, sume o"inute din reevaluarea a activelor pe termen lung, precum i su"venii pentru
investiii, care au caracter ocazional i dimensiuni relativ reduse.
%otenialul financiar al ntreprinderii de a!i remunera capitalurile proprii i de a!i
autofinana investiiile se reflect prin capacitatea de autofinanare *C.-+.
'n practic, doar o parte din resursele care reprezint capacitatea de autofinanare va
rmne la dispoziia ntreprinderii pentru reinvestire, deoarece din C.- se pltesc dividende
acionarilor, cota managerilor, precum i se distri"uie salariailor cu titlu de participaii.
.stfel, nivelul autofinanrii *.-+ depinde de doi factori/
capacitatea de autofinanare *C.-+4
dividendele distri"uite acionarilor *,iv+.
0elaia de calcul este/
F ; CF < $iv (1)
-apacitatea de autofinanare reprezint un surplus monetar care se o"ine ca rezultat al
tuturor operaiunilor de ncasri i pli efectuate de investitori ntr!o perioad de timp, inndu!
se cont i de incidenele fiscalitii. 3stimarea capacitii de autofinanare este necesar n scopul
crerii estimrii disponi"ilul de resurse proprii pe "aza cruia ntreprinderea i poate crea planul
de investiii viitoare.
Capacitatea de autofinanare *C.-+ poate fi determinat prin dou metode/
metoda deductiv *a scderii+4
metoda aditiv *cumulativ+.
%rin metoda deductiv, capacitatea de autofinanare se determin conform relaiei/
CF ; '9 = >8ura = :enituri !inanciare *i e(cepionale
< C?eltuieli !inanciare *i e(cepionale < Impo8it pe venit (2)
0.? ! rezultatul din activitatea operaional.
%rin metoda aditiv, capacitatea de autofinanare se determin pornind de la profitul net realizat,
apoi se reduc toate elementele de venituri calculate *venituri din vnzarea activelor, venituri din
su"venii pentru investiii+ i, ulterior, se adaug cheltuielile calculate *uzura, rezerve constituite
etc+ i formula de calcul devine/
CF ; Pro!it 6et< :enituri calculate = C?eltuieli calculate (3)
Cre*teri de capital prin emisiuni de noi aciuni. Creterea de capital se poate realiza
prin dou metode/ prin creterea valorii nominale a aciunilor e&istente sau prin emisiune de noi
aciuni cu aceeai valoare nominal ca a aciunilor e&istente, adic prin creterea numrului de
aciuni. 'n am"ele situaii capitalul suplimentar se determin ca/
C
s
; n @ P
1
(4)
n care/
5:
C
s
> capital suplimentar4
n > numrul de aciuni noi emise4
%
1
> preul nou *dup emisiune suplimentar+ al aciunilor.
'n cazul ofertei suplimentare de aciuni valoarea medie a aciunilor dup ma#orarea
numrului acestora *%
1
+ se determin conform relaiei/
P
1
;
n (
% n % ( e ;
+
+
(5)
unde/
%
;
> valoarea aciunilor naintea ma#orrii numrului acestora4
%
e
> preul de emisiune a aciunilor4
( > numrul aciunilor e&istente4
n > numrul aciunilor provenite din noua emisiune de aciuni.
Finanarea prin +ndatorare ca operaiune cu caracter financiar se integreaz n procesul
de finanare pe termen mediu i lung, fiind o modalitate complementar de acoperire financiar a
unor proiecte de investiii.
Creditele tre"uie s fie acordate numai pentru proiecte cu eficien ridicat, spre a crea
condiii optime de ram"ursare i dezvoltare.
Creditele "ancare nu finaneaz niciodat proiectele de investiii n proporie de 1;;A i
de aceea ntreprinderea contri"uie i cu alte surse mprumutate *mprumuturi o"ligatare,
mprumuturi de la instituii financiare internaionale etc.+ la acoperirea financiar a acestora.
-inanarea prin mprumuturi implic ram"ursri/
a+ la sfritul perioadei de creditare4
"+ pe parcursul perioadei, prin rate constante4
c+ pe parcursul perioadei, prin anuiti constante.
-iecare din aceste situaii fiind caracterizat prin anumite economii fiscale generate de
cheltuielile cu do"nzile.
Cuantumul mprumutului "ancar sau o"ligatar *do"nda a"solut+ depinde de trei
elemente/ ! mrimea mprumutului *C
t
+4
! rata anual a do"nzii *e&primat n procente ! r +4
! durata mprumutului *t+.
0elaia pentru determinarea do"nzii pentru creditului "ancar este/
prin do%Anda simpl"#
I ; C
t
@ r @ t / 122 (B)
unde,
I ! do"nda e&primat n sum a"solut.
prin do%Anda compus"#
6;
I ; C
t
@ (1=r)
n
< C (C)
61