Вы находитесь на странице: 1из 272

1997

. .: , 1997
485 .
ISBN 5-89644-003-0


, .

,
, .
: . . . . . ( 1, II); . . ., . . . ( 16,17); .
.-. . . . ( 18).



1:

1.
1.0 ,
1.1
1.2

1.3

1.4

1.5
1.6

2.
2.0
2.1

2.2

2.3

3.
3.1
3.2

3.3
3.4

3.5

3.6
3.7

3.8

3.9

4.
4.1
4.2

4.3

4.4

4.5

4.6
4.7

5.
5.0

5.1

5.2

6.
6.0

6.1

6.2

6.3

6.4
6.5
6.6

7. ,
7.0 ,
7.1

II.

8.

8.0

8.1

8.2
8.3 ,
8.4
8.5

9.
9.0

9.1
9.2

9.3
9.4

10.

10.0.

10.1.
10.2.

10.3. ()
10.4.

11.
11.1
11.2

12.
12.0

12.1

12.2
12.3

13.
14.

15.

15.0
15.1 ,
15.2

15.3

15.4

III.
,

16.
16.1.

: , ,

16.2

16.3
16.4

17.
17.0
17.1
17.2
17.3
17.4
17.5 ,

17.6

18.
18.1 ( , )
18.2

18.3

18.4

18.5
18.6
18.7 ,




. ,
, ,
, .
19941996 . :
;

;
;
-;
(
.);

;
.

,
.
(IOSCO),
Moody's, Standard&Poor's 1, ,
IFC Global Russia, ADR/GDR ,
- , SEC
.

. ,
, ,
, ,
()
.

.
, ,
,
,
.

:
;
;

;
;

;

;

.
.
,
( , ) ( ).
, ,
. , :
, , , .
.
, ,
,
.
,
.
, , ,

. ,
.
:
,

;
, ,
;
,
.


,
.
,
, ,
, .

.


, ,
.

1: .

, .

,
.
,
.
.
. ,
, ,
.
, , .
,
. ,
, , , ,
. , ,
,
.
, ,

, , , .
, 1 ,

. , 1
, , ,
, 1
. ,
( 3.5, 4.6 3 4
).

1.

1.0 ,


.
. ,
.
, ,
. ,
, .
, .
,
. , (,
, ) .
,
.
. ,
, .
, , . ,

10

, . ,
, ^^ .
,
, .

, .
,

.
,
.
.
,

.
:
( );
( );

( );
( ).
,
.
, , . , ,
, ,
,
.


, , .
,

, , ,
. , ,
( )
, .

,
. .
, ,
, ,
.
,
.
, , ,
. ,
, ,
.
, ,
:

11

,
;
,
;
,
;

,
.

, , .
, , , -
. , ,
. ,
,
.

(), ,
. , ,
()
.
:
( , - ,
, );
- ( , );
( ( , ), -,

( ).


1. ?
2. ?
3. ?
4. ?
5. .
6. .

12

1.1

.
,
, , .
,
, ,
.
, , ,
:

--------------- -------- ( )


, ()
. ,
.
.
, .
, , .
,
.
.
, .
, , .
.
, ,
, , ,
.
.
-, , , -
;
; ,
, .
-, . ,
,
( ) . ,
. ,

13

.

, ,
, ,
. , ,
, ,
,
.
.

, , ,
. ,
, ,
, .
, ,
, . .
, ,
, , ,
- .

. , ,
,
.
, , .

, .
, ,
,
.

. ,
- ,
, , , ,
. , ,
, (
),
, .
, ,
.
, ,
, . ,

.
.

. , ,

.
.
, ,
. ,
, - .

-
. , ,
. ,

14

. , ,
, , , ,
,
.
, , ,
, .
, ,
, .
, .
, , ,
, . , ,
, , ,
. , ,
;
, . ,
, ,
.
, .
, .
, ,
, . . ,
. ,
.
(, ,
), ,
.
, , ,
, ,
. ,

. ,
- ,
.

,

.
, , , . .
, .
, , .
,
, (
, ) .
, ,
, ,
.
, -
.
, , ,
. ,
, ,
.

. ,
,

15

.
, , : ,
, ,
.

, .
, , .
,
, , ,
. , , ,
, .

.
, ,
, ^
. , ,
,
. ,
, , ,
, , , .
XX
.

.
, . ,
,
, .
,

, -
, ,
.
, . ,
,
, ,
, .
, ,
, .
, ,
, ,
, .
, (

, ,
).
, ,
,
, .
, .
,
. , ,
, .

, ,
, . ,
, .
.

16


1. ?
2. , , ?
3. ()
?
4. ?
5. ?
6. ?

1.2

( ).

, .
).
, (
),
.
:
;
( );
;

(1)


, .
() . ,

17

, . ,
, .
,
. ,
10%,
$100 $97,56. $2,44, 2,5%
( 3 ) $97,56, 10% .
, ,
, (
)
( ).
, ,
- .

(
).

(2) ( )
-
.
. , ,
, , .

.
, , ,
.

(3)
,
, (
, ).
.
.

(4)

,
, ,
.
. , ,

. , $1
., 10% . ,
, $1 . $100.000, $1,1 .
.

18

, , (
) , ,
, $1,1 .
, , ,
, .


1. ?
2. ?
3. ?
4. .
5. ?

1.3

:
;
;
, .
90%
, .

(1)
, ,
, , , ,
. , ,
. , ,
, .
,
, .
, ,
. , -
,
, ( ,
). , ,
, ,
.
. ,

19

,
,
(, LIBOR ).
, ,
, , ,
.
,
, . . , (
). .
3.
. , ,
( ,
, ).
, ,
.
:
;
;
( . 3).

(2)
,
.
, , .
,
. ,
.
. ,
, , ,
,
.
.
, , , ,
.
,
,
.
,
, ,
. , ,
, , , (
).
, ,
.
, ,
, (
). (
) . , ,

20

, ,
. 4 .

(3) ,
, , , , ,
.
, , .
, (. . ,
).
- ()
. , ,
.
(. .
-), .
,
( 5 ),
( ).
, ,
, (
).
: (ADR,
GDR), , ( 5),
(SWAPS), (Forward Rate Agreements FRAs)
(SWAPTIONS). .
.
,
. ,
, ,
. ,
.


1. .
2. .
3. ,
?
4. .
5. ?

1.4

21

, ,
,
. ,
,
; , ,
.
, ,
. ,
, , ,
.
. , ,

, . ,
, .
, ,
,
.
.
:

(1) :

; ( )
( /
);

(2) :
, -
.
, .
.

(3) :
.
,
- ;
,
( , ).
,
, ,
. - ,

22

(4) :
, ,
, .
. , ,
, ( ,
), -
, , .
,
,
, ( 25%). , ,
,
. , ,
, .
, ,
, .

(5)

:
, ,

;
, ,
, .

(6) :
,
,
. ,
. , , ,
, ,
.
, ,
,
, ,
. :
, , ; ,
, .
.
. ,

23

, ,
.

/. ,
, :

(1) :

(
) ,
.

(2) :

(
). - ,
, , . . ,
.

(3) :
,
, ( )
, .
, , , .

.

(4) :

, .

4.

24

1. ?
2. ?
3. .
4. .
5. ?

1.5
, ,
, ,
, , ,
, , , (
-).
, ,
,
.
, ,
. , ,
. .
,
. ,
,
, . ,
,
, ( ).
,
/.
. ,
, .
, ,
.
, , , , ,
-, .
, ,
-, ,
( ). , , ( ).
, ,
, .
, ,
- , ,
. ,
,
, .
,
. ,
.
, ,

25

, , , ,
, ( ).
,
. ,
. ,
.
- , ,
, ,
. ,
. ,
.
, .
, ,
+ 3 ( 5), . . ( )
.
, , ,
, ,
. ,
( ) ,
, .
,
, .
,
(
), .
, , .
: ,
;
; ,
, .
.
. , :
. ,

( ),
. ,
, , ,
( , ),
, , .
,
, , .
, . ,
,
, . ,
.

.

, , .
, ,
, ,
.
, . , ,
, .
. ,

26

(, , )
, .

. , ,
( ); ,
; ;
( . );
, ;
. , -
, ,
, .

, .
, , . (,
, ) , ,
- ,
( , ,
).
,
, .
, , , -
, .
, , .

, .
, - ,
. ,
( ), , ,
.
, ( ),
, ,
.
,
.

. ,
(, ). ,
, ,
.
.
( ) , .
,
,
. ,
. , (. . ,
), (
),
.
, , .
, ,
, , : ,
; ;
; ;
. .
( ) ,

27

. , ,
,
.
, ,
. , ,
, , ,
.
, (
), -, ,
( ) . ; , , , .
- ,
, . -,
, ,
, , .
, - ,
, , . , ,
- .
, ,
, .
, - (. . ,
) ,
. , -
, .
, , -
.

.
, ,

. ,
, (
). , ,
.
, ,
, (. . ,
).
,
-, ,
, . . .
, , , (
),
, . . . ,
, ( ,
),
() .
-,
-. ,

. , , ,
, , .
, ,
,
.

28

1.6
,
. , - ,
, ,
, , .
. ,
,
, ; ,
, ,
.
- ,
, (
, ,
).
, ,
.
, , :
- ;
- ;
- - .
.
( ) ( ),
.

.
, ,
, .
, ,
, .
, ,
.
, . .
, - ;
- , , ;
(
) (.
. ); ,
; (
); .
,
, ,
. 7.
, ,
. :

29
, ,

;
, .
,
, . .
, , .
, .
, , .

.
, ,
, .
, , ,
, ,
. , , :
, .
- , , ,
: ; ; ;
( ); ,
.
: ,
; , , (
).
, ,
. : ,
? : , ? ,
, , ,
.


1. , ?
2. ?
3. , ?
4. ?
5. ?

2.

2.0

30

,
,
, (), .
, .
, ,
. , ,
, .

-
.

,
.
, (
, .), , . ,
( ) ,
(, , ).
,
,
, , ,
.
,
. ,
( ).

2.1

, , ,
. ,
, , .
,
() .
, , , :
;
, (
): ( ),
, , ,
, ;
(
);
;

( ).
. ,
,
.

31

, ,
.
, ,
. .
.
, .
, .
() ( market Over the Counter
- ).
, , , , ,
- . , .

. .
, .
,
( )
( ).
() (-2).
:
, -- , , .
.
( )
,
, , , .
. ,
, .


1. ?
2. -
?
3.
?

2.2

, ,
, .
, .
, :

32

;
.
,
;
;
.

:
,

~ ,
,
,
.

, ,
.
:
,
,
, .

,
,
.
, - , ()
, .
:
I. ,
II. ( )
III. , :
) ,
) ,
) ,

33

d) .
IV. -,
V. , . . :
) ,
) ,
) , ,
d) ,
.
VI. .
1 :

(1)
, .
, , ,
(, ). , ,
.

(2)
, . , , ,
. .
.
. ,
.
(. ).

. ( , . ),
-, . -~ ,
() . ,
(
, ).

. - ,
, . ,
( 100 ), .
.
. .
. , ,
.

34

(-) . .

(3)
,
. ,
.
, .
.
.
,
, , . ,
,
, ,
.
, , , .
, .

(4)
. ,
.
, ,
.
, , , ,
.
.

(5)
, ,
. , ,
, ,
. .
, .
.

(6)

. ()
, .

35

.
, ,
,
, .
( )
, ,
. , ,
(). , ,
, ,
.
() ,
, .
. , ,
. ,
,
-.
, ,
.
, , (
). , ,
, ,
, .
, , :
( ), * (

),
,
( ),
( , .).
, .
.
, .

36

,
. , ,
, ,
. ,
,
() .
, ,
, .

, .
,
.
, ,
, .


1. ?
2. ?
3. ?
4. -?
5. ?

2.3

, .
,
, , . ,
,
. ,
.
( ,
) ( ). ,
(, , ), ,
, . .
.
.
-,

37

.
( -, . .).
,
,
. .
,
. , ,
, .
, ( ),
,
, .
. ,
,
.

, ,
, .
.
:
,
-,
, ,
.

.
. ,
.
, , ,
, .
,
. ,
.

.
- (quote-driven system)
. - -. , . .
.
(-) -.
- , ,

38

- , , ,
, .
, (order-driven system),
. , .
, .
, ,
, .
.
, .
,
.

, :
, . .
.
- .
( ,
, ). ,
, .
, , , , . ,
, ,
.
.
, ,
. , ,
:
300 , 2 700 000 .
. (
- ).
() .
.
' ( ) .
, , ,
. ,
(- , , ,
). (,
, , ,
. .), , .
, ( ),
, . , ,
, , .

39

, , ,
. .

, ,
. (,
) .
, , ,
, .
.


1. .
2. ?
3. .
4. ?
5. , ?
6. .

3.
, ,
, ,
, , ,
,
.


, :
, ,
. , ,

.
, , ,
. ,
().
, .
, ,
3 . .

40


1 .
,
.
,
.
,

.
.
,
5 ( )
( ). 10 .
20 .
,
.
, ,
. ,
,
. , ,
,
, ,
25 , , 2 . ,

. .
. ,
, .
, .
, -,
, .


,
, .
, ,
, .
.
.
, , ,
.
, .


.
(), ,
. , ,
, .

41

.
, ( , ,
), , ,
, .
.
,
() (
) , .
, ,
, . ,
, , . ,
,
. ,
- , .
, .
,
. ,
, . ,
, , , .
, - ,
(). , ,
.
,
.
, ,

. , ,
.
( , ),
. , . .
, , . -,
, . , - ,
, , , .
,
. ,
, . ,
, , ,
, ,
, .
- .
, .
,
.
: ,

, .
( )
, ,

42

.
, ,
. ,
, , , .

, .
,
.


, ,
. ,
, .
, ,
. , ,
, . ,
. ,
, ,
.
, - , . .
. 10
, , 10
. , . .
5% 5/ ,
. 10% , -
5, ,
(). ,
, , ,
, .


1. .
2. ?
3. ?
4. ,
?
5. ?

3.2
1.
, ,
.
,
3.6 .
, , ,

43

.
,
. ,
- .
,
.
, ,
-
, , ,
.
,
,
. ,
, .
,
, ( ,
). ,
( ) . ,
, ,
.


, ,
. , 90%
.
, - ,
( 3.9). ,
- , .
- , ,
. ,
,
.
:

, ,
;

, .
, , , ,
, , , , .
- ,
.
,
, , ,

. , (
) ,

44

, .
.
, .
, ,
. , ,
, -
.

.
, , ,
.
,
, ,
.

,
, (. .
) .
, , - ,
, .
,

. ,
.
, , , ,
.


,
.
, ,
.

( ),
, ,
. -
,
, . .


,
, , (. .

45

).
,
;
, ,
,
. .
,
,
, .
, .
- ,
, . ,
. . , ,
, .
. ,
, . ,
,
. , ,
(. . ,
),
(, , ,
).



, . ,
,
, ,
. ,

, , , . .),
,
, - ,
. , ,
,
( ).
, , ,
, .
.
,
.
, .


, ,
,
. ,
,

46

.
, -
,
.
, , .


( 7) .
, -
. ,
, - , ,
, . ,
, , ,
, .
, (. .
), .
(
) , , .


, ,
.


1. ?
2. ?
3. ?
4. ,
?
5. ?

3.3
, .
-, () ,

47

, ,
.
-, ,
, (
).
, , ,
, ( )
. , :

.
, , .
, , . .
, .
, ,
, ,
,
. , , -
.
.
, ( )
. (
),
. , , (
) , , .
,
,
. (. . ,
), ,
, . ,
, . ,
(. . ),
. .

, , ,
. ,
. , , .
,
. ,
. ,
.
100, 10%, :
( ) 10%.
, . .

/ 100 = 10/100 100 = 10%


, 75, ?
10%, :

48

10/75 = 13,33%
150, ? -
, :

10/150 = 6,66%
. -, ,
, -, ,
. ,
, ,
.

, .


,
,
( ) ,
.
.
.
( ) , :

[{ + ( - )/ }/ ]
100
. 75, 10%, 100, 10
. , 13,33.
:

[{10 + (100 - 75)/10}/75] 100 = [{(10+2,5)}/75] 100 = 16,66%



,
,

.
,
, .
,
. 10-
10/365 ( 360 )
.
,
,
(. . )
. , ,

49

75, , 10 (
100 ),
5 (. . ).
75 (. . ), ,
, 80 (. . 75 + 5).
80. ,
. , 6 182
183 (180 ).
360 , .


,
.
. , .
, .
:
, .
, .
,
. , , ,

( ).
, -
, , ,
. ,
,
, , ,
.
, , ,
.
, ,
, . , ,
, ,
, ,
.
, ( )
,
.

( )
( , )
( ) .
.
, , , ,
.

50

, .
.
, ( , ) ,
, 1/8
. , ,
1/8.
, 97 12 ( ), 1/8
0,1%. 12,5%,
:
0,1% 1/8.
0,5, 5/8.
, , .
97 5/8 = 96 3/8.



, ( )
.
. (
) ,
- . ,
, , .
, , ,
, (
) , , . ,

, , , .
.

,
.

, .
, ,
, ,
, .
.
, , , ,
.

51


, (:
, ),
. ,
. ,
,
, .

, .
. ,
, ,
. ,

52

( ,
, ),
,
.
, . ,
, ,
/ .

,
(. . ( ), (.
. ), ), ,
.
, ,
, ,
. ,
,
.
, , ,
, , .
: (. . )

. ,
, ( )
, .


1. ,
?
2. ?
3. ?

53

4. ?
5. ?

3.4


, .


.
. ; ,
, , .
,
, .
, , , ,
, .
, ,
.
-,
(. . ),
(. . ),
( , ,

). .
,
, , .
, .
,
.
.


. ,
. ,
, (
, ). , ,
,
, .
: (), , ,
.

54

, , ,
, , , .
. ,
, .
,
.
,

1986 ,
.
-,
GEMM (- ).
GEMM ,

, .
-
. , ,
,
. ,
, GEMM ,
;
, .
, , ( 1987 ), GEMM
.
+ 1.
, ,
, ,
.
.

, ,
. ,
, -
, (JGB)
.
.
.
, ,
.
, 1987
: /, /.
.

1 000 .
, .
. 60/
, ,
. . ,
, ,

55

.

.


,
. ,
,
.
,
() () .
, , (
10 ), ,
.
BOBL ( ),
, 1989 ;
SCHATZ .
, , ,
. ,
( ) -
, (Railway bank).
-, , ,
, ,
,
.
,
( ,
). CEDEL
Euroclear - ,
.


1. ?
2.
?
3. ?
4. ?

3.5

56

:
30- ();
();
();
(-);
();
(-).

1991

1991
, . 80 .
100 30 ( 1 1991 30
2021 ).
16 5 . . 4
(14 , 58 , 912 , 1316 ).
: .

15% .
.
.

.
. -
.
,
:
Q = KXNX (1 : ),
:

Q , , N
, ,
1
.
, .
.
,
, . ;
.

57

.
, ..
13 .
,
.



1992 . ,
()
, 1.

:
;
3%;
7,885 .;
:
100 . 1000$; 41,5 . 10000$; 73,7 .
100000$;
14 1993 ;
1, 3, 6, 10, 15 ;
.
1996 . 22.
:
,
;

, ,
;
.

1 15 1993 222
4 1996 229
.

2 4 1996 229 .

58

VI VII 1996 .
. 1996 .
5,05 . . , IIV 1,55 . .
(VI VII ) 3,5 . .
IIIVII 11,1 . .
Bank of
America, Chase Manhattan, Salomon Brothers, ING Barings, Indosuez Capital, Eurobank, Deutsche Morgan
Grenfell, J. P. Morgan. ,
, - , , .
, ,
90% 10 .
, , .
,
, ,
, .



1
11
III
IV
V
VI
VII


1993 .
266
1518

. . 1996 .

30

14.05.1994 . ()
14.05.1996 . ()

1307
2627
2167

15
835
670
1 750
1750

14.05.1999 .
14.05.2003 .
14.05.2008 .
14.05.2006 .
14.05.2011 .

1996 .
: ,
20% . , 1013%
.
, , .
1996 , ,
.
,
.

,
.

,

, , ,
,

59

. , ,
,
-. :
,
();
, ;
.
,
.
() 33:
1 000 000 ;
3 , 6 1 ( );
' , . . ;
();
, ,
;
;
.

, , .
,
, .
, , 1996
.
.
: . , ,
.
, .

, ,
, ( ). ,
, , . .

() .
1996 :
3 8.02.93 107
, 17.07.94 1105.

60

-;
; -,
;
: ;
, (

);

. 1996 .
14 1995
(-).
:
;
1 ;
- 1 . ;
378 .
.


, 30
30 .
4 .
105 . 7
.
- ,
20% .
1997 ,
, 21 1997 44 .
-
.
-
. -
50 , 85 95 .
28 1997 - (
) 3 262,2
. . 1997 . 73,7 . . 1996 .

, .
-
4 21 1997 .
.

61


. 1996 ,
, 100% , 170%,
30 35%.
, .
, - ,
88 149 .

, III 1996 .
, .
1996 ,
-.
- 171 (
).
.
. , ,
, , , ,
- -,
.
:
( fill or kill55 ),
.
1996 :
(), - (),
(), (),
(), - (),
- (), ().
5%
.
, ,
,
.
1996
. , ,
. ,
, 30
, .

,
.
1996 .
-
.
:
,
. .


1995 .
5

62

(), 6 .
11 .
.
, ,
, .
. 1996 ,
, .
.
, ,
8 . .
, , ,

, , ,
, , .
, ,
.
- :
() ;
(100 . 500 . );
.


(-)
.

, , ,
. ,
,
.
, ,
,
, .
- ,
.
:
- (,
);
,
;
,
, , .
.
6 9.08.95 836

63

:
-
( ) -
, .
:
) ( 10 . ); ) () ; ) .

.
, , ,
60
. , -
, .
1997
13 . . (. ).

, . .

27.09.96-26.03.97

11

27.10.96-26.04.97

III

6.12.95-5.06.97

IV

28.02.97-27.08.97

10.04.97-9.10.97

VI

17.04.97-16.09.97

VII

22.05.97-16.11.97

VIII

11.09.97-11.03.98

IX

2.10.97-2.04.98

27.11.97-27.05.98

XI

25.02.98-25.08.98

13

, 1997
5- 6- .
1997

, , .

(-)

- 24 1997 .
(-).
7:
7 28.06.96 . 60.

64

;
, , ;
1 000 000 .;
, ;
, ,
, ;
;
.
6 1996 .
, 1916 . 12
3,8 . . - 3 .
, 20% .


1. ?
2.
?
3. , -.
4. ?

3.6

, . 1 ,
, :
, .
, ,
, ,
.
, 1.
,
. , , :
. ( ) ,

.

,
?

65

,
?
?
, (. .
- )?
?

?
,
?

?
?
, , . ?
, ?
.
, :
( ), .
,
.


, ,
,
.
,
. ,
.
,
( , , ),
( ) ,
(, , ).
- , .
, ,
, , ,
.
,
. , , ,
:
( ,

66

)?
, ( ,
)?
, , ( ,
)?
( ,
)?
, , ,
( , )?
( )
( , ,
)?


, .
(. 1).
,
- . , ,
, ,
, , . , ,

(, ).
, ,
. , ,
, (
,
), , .
,
, . ,
,
. (
) ,
.
, ,
( )
, .

1987 1995 . ,
( )
.
, ,
.
, , .
- ,
, ,

.

67

, ,
. ,
, ,
. ,

, .

.
,
. ,
, ,
.
, (
),
. ,
, .
.
, , ,
.
, , ,
.
,

(
). , ,
,
.
,
, -
. , ,
,
.
- ,
,
, , ,
.
, ,
,
, .


, , ,
, ,
, . ()
.
:
( ) ;
( ) ;
( , )
( );
,
(. . , ).

68

,
, , .


,
, , .
. ,
, .
:
, , ;
, ;
, .

.
, 13545 1994 .
0,26%, 1995 . 0,68%.
1994 . 2%, 1995
. 0,7%. ,
- .
()
,
,
, , . ,

, , ( ),
.
19921995 . 177
1,15 . .

(). 1996 .
(18 ),
1996 . 1996 . (
90%) .
,
, . .
. , 1996 . (
95 )
.
.
19941995 .
, . (
. .) .

.
( )
.

69


.
( ) ,
,
, . ,
11% .
. ,
, .
,
.
()
(CS First Boston, Paribus Capital Markets,
) 1995 . 350 000 4,5
. 320 000.
ARCO, 250 . . () 110 000 ,
1 170 .
, ,
3 000 , . .
. , ,
, 25%
( 3851%), . 28 . 4
8.
.


1. ,
.

2.
,
( ).
3. ?
4. ?
5. ,
?

3.7

,
. ,
8 , (, ),

/ .

25%,

70

. , ,
, .
,
, , ,
.

.

, , , ,
.
, ,
(.
. , ).
,

, .
(, )

( / 7).
, , ,
.

. ,

.
,
.


, , - ,
- .
. ,
. ,
- ,
( ),
.


, .
, , Standard & Poors
Moody's Investors Services.
, S&P, , a Moody's (
). (S&P) (Moody's)
. , (
) ,
. + (S&P) (Moody's) ( D)
. , , ,
.

71

, ,
, . ,
, ,
.


,
, , , ,
. . , (. .
150 000 ) . ,
, , .


,
, ,

, , . ,
.
,
, , ,
,
.


, , , (
) ( ) ,
. ,
, .
, , ,
,
. ,
,
. , ,
.


3.6
( , ).
(
),
. , ,

72

, .



. (
) (, ),
- . ,
( )

. , (. .
), .


70% , .
, ,
. ,
. ,
, , . .
.


,
. ,
. ,
.
, , ,
,
, , (. . 31 , 30 , 30 , 31 ).
, , 31 31
. , .
, ( ),
.
, ,
,
- , .
.


1. ?
2. ?

73

3. ?
4. ,
?
5. , ?

3.8

(
) (
). , , -
.
, ,
, . , -
,
, , .

,
,
, 2025%,
. ,
,
.
,
, .

, 100$ 7% (. .
7%). : 80 100$ ( 1,25$
), 100 4 .
, . -,
() , - .
4% (.. 4 100 ).
7% (.. 7% 100$).
3 ( ,
3% ).
25% ( 1,25$
1,00$).
:
1,50$, 8 .
125$ (. . 50%,
25%).
5,33% (. . 8 150 ).
5,6% (. . 7% 125$).
0,27%, ,
, ,
, (

74

) , .
4%.
156,25 (. . 125$,
, 80) 150 .
,
.
,
.
,
, ,
, , .
- ,
. ,
, ,
, ,
.
.
,
, .
, ,
(. . ),

, .


1. : ,
?
2. , ( ),
?
3. ?
4. ?
5.
,
?

3.9
, .
, ,
, , , .

75

,
, - . ,
, , ,
.
,
. ,
- , , ,
.
EUROCLEAR ( 1970
Morgan Garantee of the US) CEDEL ( 1972
EUROCLEAR).
.
, .
().
, , ,
, ,
. , . ,
,
(. . ), (
) 360 ( ,
365 ).
, ,
. , .
,
.
( -),
. ,
,
, .
() ,
( )
.
, , 16
(
). . ,
.
, ,
, .
, ,
(
, ,
).
, ,
. , ,
, ,
. ,
, .

(. . ).
.
, , ,
S&P Moodies, , .
, (. .
).

76

(ISMA), . , ,
.
.
. ,
. ,
.
, ,
, . . .
, ,
, - ,
.


1. ?
2. ?
3. ?
4. ?
5. ?

4.
, .
, , , ,
, , , ,
, , .

4.1
, .
, , ,
. ,

.
,
. , ,
,
. (
)
, . ,
, .
, , ,
.

77


, ,
- , ,
, , . ,
(
). .
, .
.
,
, , .

, .

, - ,
, ,
.
, , , .
,
() (. . ,
- ), , ,
, .
, , ,
(. . ) .
, .
;
, ,
. , ,
. ,
, ,
.


.
, . ,
. , ,
.
, , ,
,
.
, , ,
, , .
, .
, , ,
, , ,
,
. (
).
. , .

78

,
. , -
, , ,
, .
. ,
, (
) .
( ),
, , .
,
, -
. , ,
( ).

, .
,
. .
( ),
. ,
.


,
. ,
, , .
, , ,
( ),
( ) .
, .
,
, , ,
, , .

( )

. ,
.
, .


, .
( )
, .
, .

79

,
,
. ,
, () . ,
,
.
, ,
, .

( )
,
.

.

, , ,
,
. , ,
.


, (
, ) .
, , ,
, ,
. . ,
.


1. ?
2. ?
3. ?
4. ?

4.2
,
.

80


.
, .
,
, ,
.

. ,
(-
) ( ),
, ,
, ( ).

-
,
.
. ,
, , . . ,
,
, . ,
,

.
,
,
, ,
.
, (. .
, ).


,
-
. ,
( -)
, -
.
(
), ,
- , (. . ,
).
, (
, ).
- (. . )
(
).
,
-,

81

.
, ,
, .
,
, ,
. ( ) :

, ,
, ,
- .
(. . -)
.
,
, . . 10 . ,
100 000 . ,
, .

,
.
, ,
. .
-, , , , ,
, , ,
.
-,

. ,
, , .
, ,
, , ,
.


, ,

.

,

, , ,
. , , ,
, ,
.
()
, ,
. ,
, ,
, .

82

, ( ),
, , .
(. .
), . ,
(. .
). , ,
.


.
, , (,
, ),
.
60-
. , 1900
, ( , . .
), .

. , ,
,
.
, , ,
, , ,
, .
, , , ,
, . , (. .
)
.


, ,
. ,
.
(. . ). ,
,
( , , ),
, .
,
- (
). ,
, ,
.

83


, ,
, , ,
.
, ,
. ,
, ,
, , .
, ,
. , , , ,
.
, , , ,
, , ,
.
.
,
, , ,
. ,
.


, , ,
, ,
.
,
, , .
, ,
, , ,
, , ,
.
.
,
. ,
,
. ,
.


, .
,
,
, .

84

,
. ,

.
, ,
, .
, ,
. ,
(
, ), ,
.


1. - ?
2. ?
3. , ?
4. ,
?
5. ?

4.3
, , .
. ( )
. .
,
,
. ,
, . ,
, , ,
.
,
, ,
.
(
), (. . ,
) . ,
. ,
.
.
-, , .
. .
. , ,
, . ,
. ,

85

.
-, . , ,
, . , ,
, .
, , (,
, ) . , , ,
. ,
(, , ) ,
, ,
(. . ), ,
, .
(
) , .
,
.
, . ,
. ,
.


,
.
. ,
,
. , , , ,
. ,
(. . ,
).
, ,
, .

, ,
:
100 .
:

=
/ 100
, 15,
275, 5,45%.

= . /

86

= 15/275 100 = 5,45%


, , , ,
,
,
.

=
= ( ) /
100
, 18 ,
6,55%

= . /
DY = 18/275 100 = 6,55%
, , ,
, ,
.
,
, ,
. , ,
.
,
,

. , ,
. ,
.


( - )
.
( )
,
. , ,
, .
,
,
, .

. .
: (EPS) =

87

. , , ,
. .
, ( ) 1 000 000$
50 000 , EPS 20$ .

. , ( )
5 , 250 000 (. . 50 000 5),
.

/. (
) .

. ,
, , .

, , / 13,75.

. . 13,75 .
, ,

88

, ,
. , , /
, . /
,
.
, ,
( .
, .
, / .
, ,
25, / II.

/ ,
, . ,
/ ,
, . ,
, / ,
. ,
.

.



,
.
, .
:

, ( )
6 000 000, 50 000 , NAV ()
120 .
NAV = 6 000 000 /50 000 = 120

NAV
. , NAV ,
NAV , NAV
, NAV, ,

89

,
.
, , ,
. ,

,
( , .
. , ),
.
, ,
, . . NAV
, .
, ,
. , ,
, ,
, ,
. ,
, ,
. ,
, ,
. .


, ,
. ,
. , ,
,
. ,
, ,
, (. .
). ,
, ( ) -.
, ,
.
,
,
, .

, ,
.
( , ).
.
( ).

. , , ,
.
( ) 1 ( 100),

90

. ,
1 ( 100). 1, , 10-
( ) ( ) , 10%, ,
0 1 ( ) , 10%.
, . . , ,
.

, , , ,
. 0,5 1,5,
( ) 1,0.


1. ?
2. ?
3. ?
4. .
5. , 1,2 0,8?

4.4
, : ,
, .


, , 80- 90-
, ,
. ,
. ,

.
,
,
.
.
, . ,
, ,
.
,
. ( ),
.
, ,
, .
(NASD)

91

.

, , , .
, ,
1930- .
.
.
,
.
(+)
.

.
XIX
. , 5

1980- 90- . , ,
,
.
, ,
,
(DTI),
(SIB).
( ),
,
. ,
, .
, ,
;
(AIM).
, ,
- , ,
, . ,
, 1990- ,
1 / . ,
, , .
;
, ,
.
. ,
,
1
1996 .
( +5)
, +3
, CREST, 1998 .

92

,
.
,
, .
,
.
, (
CORES). , ,
, , .
, .
,
.
, .
, ,
.
, ,
, ,
.
+ 3,
,
.

, ,
.
,
, .
,
.
,
,
.

().

.
,
, +2.


1. ?
2. ?
3. ?
4. ?
5. ?

93

4.5

, ,
, ,
.
.

. (19931995 .)
,
. 1996 1997
, .
( )
515% .
1995 . .
,
( ).
.

.
. -
.
. ,
,
.
.
,
. , ,
, ,
.
.

90% .
:
;
, ;
, , ,
.
90- .
:
-
;
,
( ) ;
,
.

94


. ,
( ) 1994 .
10:1, 90- . 1:2.
- 1996 1997 .
.

. , -, ,
. 35
.
.
,
,
? .
,
,
.

. ,
80% .

,
:
1) ,
. , , ,
.
2)

. ( ),
,
.

3)

. 1996 1997 .
.
4) . ,

,
(),
.
, ,
.
5) . ,

.

.

6) . ,
.
,
9.

9 , , .

95

7) ,
, .
8) .
9) ,
19951996 . .
-,
,

. ,
, .
-,

.
10) (,
-
).
11)
, .

10.
12) ADR GDR11.
13)
12 .
(1996 .)
1997 . 58 16 , -2
60 33 .

10
(IFC) ,
S&P Moody's 1996 .
.

11 1997 . ADR GDR 14 , 10 ADR


.

12 , ADR 3- 1996 . ,
, , .

96


.
19961997 .
.
, .


,
, .
.
1996 . 1997 . ( 4,5 )
15 . 68 . .
28%.
1997 .
, ,
50 000 ( ) , 30 000
, , -
150 . , -
.
1996 . 1997 .
blue chips13.
(. )
:
( );
;
().

,
. 80%
.
12%
, , .
.
,
:
14;
13 , .

14 Salomon Brothers, 2 (
, . ).

97

;
15;
;
;
.


19941996 .
. 1993 .
, 67
, 19951996 .
. ,
, 1997 .:
1) 1000
; ,
13;
2) 70 ,
, 3
5 ;
3) 20
; 1 .
10 .
()
50% .
, ,
.
, ,
,
,
-
. , ,
, .

, , .

,

15 , 10%
100- .

98

.
.

,
, :
- ,

, , , (ROS),
(ROE), (ROA), (EPS) .;
,

, ,
,
;

, :
,
, -
,
. .;

;
,
,
( ,
)
, , .

,
(ADR, GDR, RDC).


1996 1997
16.
1996 ,
.
.
1996
. 16
, -2 33 .
1997 ADR
16 1997 4 , . .

99

( ).

() , , ,
. (
) , ,
,
.

.
(
),
17 .

,
( ),
.
, 90%
:
, .
5085%
,
.

.
. , 84%
1995 52%
.
.

(, , ),
.
, ,

.

, .
,
, , , .

4.6
,
(. . ).
( 1 . ) ,
.
.

17 . 55
10% , , ,
.

100

- ,
. , ,
, . ,
( ) (. .
) .
.
, .
, ,
, ,
, ,
.
, .
1920-

.
.
,
: (),
. ,
. , , ,
.
,
(DTC) , Euroclear .
, .
: 1, 2, 3.
144.
1 .
,
,
.
1 , . .
.
2
.
, : (
, . . ),
, ,
. ,
, 1 3.
3 ,
.

, ,
.
144/ S
. ,
,
(QIB) 144,
S. , 144
(),
, , ,
. S 40 .
,
. ,
-. , , ,
,
.

101

, ,
,
.
, , ,
, .
,
, , (
),
,
.

4.7

. (), ,
.
(, 100 1000). ,
, .
(. . ).
(. .
), .
.

. , ,
, .
-, ,
.
,
.
.
.
, ,
,
. ,
. ,
(, )
.
( ),
, .
, , ,
- (
). , ,
( , ) , ,
- (,
).
(
- ), .
. , ,
.
, . ,
. ,
, , , ,
, . ,
, .

102

FT-SE,
, ;

-, 30 ;

,
( 100 500 );

, .

, . ,
(. . ).
(. . , ),
, . ,
(, . .),
, ,
.


1. ?

5.

,
. , ,
. ,
,
.

5.0
, , ,
. ,
( ),
, - ,
.
,

,
,
, .
- ,
, ,
.
. ,
(), ()
, - .
,
.

103

,
.
, ,
(, , ,
).
. ,
,
( ), , ,
.
.
. ( ) , ,
() () (
) ( )
( ) ( ) () .
, ,
, . . , .
(),
.

.
, (. .
), ,
, , ,
.
,
. ,
,
, ,
, .
.
, .
, ,
(
) .
:
(
), .
, 9 .
,
. , (
) ( ,
).
(
),
, ( )
. , ,
, , - , ,
.
,
. ,
,
.

104

1. ?
2. .
3. ?
4. ?
5. .

5.1

,
, /
.
,
5.1, ,
.

. -, ,
, -,
.

, . 4 ,
4, .

1 000 , 5 000 1,
0,20 . ,
22 ,
.
,

. ,
. , ,
(. . ,
). ,
.
, , , , ,
, , .


,
. ,

105


.
, ,
( ) [ ,
] , -
. ,
(. . ) (
) ( ) .
(
), ,
.
,
.
, 100, 10 ,
:

, 102,5 100
, . . , ,
, , 10% 3
.
: ,
, ,
.
,
.
, 100, 10%
, , 6 ,
:

10% 3
, .. 6% 3

100,00
2,50
1,50
104,00

, (. . )
104,00 100.
:
.
,
, , (. .
). , .

.
, 5000:1,

106

12% , 6% ,
:
, 3 3%,
1,5% ,
75 (. . 1,5% ).
,
, .
.

, 1000, 10 ,
4 , :
, 1015 15,
,
. ,
1000 1015 .

, .
, . ,
( ),
, :
( ,
);
(
);
( );
( ,
, );
( ,
).

, , :
. (. .
, ,
), .

.
( )
1000
10% 3
25
4% 3 10
1015

107

, = 100.
90 10 (. . 100 90),
100 (. . 100 110).
: .
110 10 (.. 110 100),
90 (. . 90 100).
, , ,
(. . ), , .

, .
, :
. , ,
.
, (, ,
, . . ),
,
.
, , ,
,
. , ,
, . , ,
,
.

, , , , ,
. ,
(. . ) ,
.
.
,
. , (
) 60, (. .
, , ), ,
30.
, .
, ( )
, , ,
,
.
.

.
= 10, = II, = 2 [
13 (II + 2)]. , 100.
100 : 10 (10 10) 50 (50 2).
13, 4.

108

100 130 (10 13), 200 (50


4).
, 30%, 100,
3,3 1, . . .
, ,
.
, .
, = 20, = II, == 10 [
21 (II + 10)]
, = 100. 100 : 5 (5 20)
10 (10 10).
30 ( ), 26,
15 ( 26).
130 (5 26), 150 (10 15).
50 30%- ,
1,67 1.
,
, .
, .
,
( ) .


, . ,
(. .
). , ,
.
,
. , ,
. ,
,
, .
.
.
.
-, ,
.
, , (, , ).
, , (
) .
, , (
) (
).
-, 3.8 ( ),
(
).
,
.
, .
, ,
. , . ,
(. . ).

109


1. ,
?
2. ?
3. ?
4. ?
5. ?

5.2


,
,
, , . ,
, , , ,
,
. , ,
. ,
, , , , .
, ,
.




, , ,
- , .

, ,
, , ,
.



. ,
( ),
, .

110

, ,
.
,
,
, .


. ,
, ,
.
,
, .
, .
, (. .
) (. . )
- .

( )
- , -
, (
, ).
, , , 100,
(
, , , , ,
. , ,
(. . ) ,
, , 104 (16 , , 10%
6 ).
, (
) 104 .
( ,
) , ,
104.
(, ), ,
90, 90. ,
(. . ,
g^ ), 14 -^
^( ,
)
104. , , , , 112,
112, 8
, 104 (.. 112-8= 104).
,
, ,

111

. , ,
, .

( ).
, , , . ,
, ,


.
( )
- ,
, ,
,
.
, , 100.
104,
104. , .
,
(. . 104) . ,
, ,
.
, ,
( ),
( )
.


,
( . .) . ,

, .
, , ,
(. . )
(. . ).
4% .
,
, ,
.


, ,
, ,
.
, ,
, . ,
, . ,
, , , ,

112

, .

80-
.
. , ,
,
.
, ,
, , , ,
, , ,
.
, ,
.

, .
.

.
,
,

, , .
, , , 100, 106 (..
104 ),
. , ?
100 (, 4, . .
104) 106.
. , 104, 106
.


, ,
, ,
.
, ,
, , .

113

, , .
, ,
.
.
, , (. .
, , ), . ,
, ,
.


, ( ),
,
( ).
,
.
, ,
, ,
.
, , , ,
,
, , , .
, , ,
.


()
(. .
) . , ,

(
).
100, 100
4. , , , ( ) 100
, . , 4,
, , , 96 (. . 100
4). 96, , . ,
100 , 4,
, .

, ,
, .
, , ,
.
, ,
.
,
.

114

(. . ,
, , ).

, , , ,
- ,
.
,
. , ,
( ).
,
.


,
.
,
, .
, , ,
, , ,
,

, , .


1. ?
2.
.
3. ?
4. .
5. ?

6.
6.0 ?
,
.

115

, ,
.
:
,
, ,
.
:
, ,
-
.
:

,
.
:

, ,
, .

1.
2. ?

6.1

( ,
, SICAV ..)
.

$60 1980 .,
7 , $3 000 1994 .,
80 . 75 , 40
.


5 100 ,
1,5 6 , 1
, 5% .

116


, ,
1980 . $500 1994 .; 25
. , ,
, 40-
.

, ,
, , :
:
.
: ,
.
.
,
.
:
, , .

.
( ) , ,
,
, .
, ,
, ,
. ,
;
, ,
.
.
, ,
.
: , ,
: - (
), .
:


.
,
, , .

117



. ,
, . ,
,
, .
, ,
.
, ,
.

.
, ,
.


1. ?

6.2

:
: ,
; ( )

( , ,
) ,
;
, .
;
;


,
. , , : 1) 2)
.
,
.
(1)
,
.

118

; , ,
, ( )
. ,
.
.
(2)

(trustee).
. , ,
, , .
.
,
, ,
; , , .

(3)

; ( - )
.
,
. ,
( ) .

.
, ,
, . ,
, , . . ,
, .
.
.
.
(1)
, ,
. - ,

, .
.
(2)

. ,
.

.
, .

119


1. , ?
2. ?

6.3 ()

,
, .
, , ( )
.
() ().

() =

() = / ()

()
()
.


()
. , ,
. ()
. () .
. ,
( ,
), , .


,
. , , ,
. -
. , , .
, , . ,

120

,
.
2: ()
() == 12
() 1000
() , 100
() (/) 10
() = 2
() (%) = (/) 100 20/
1:

() 1000
() () 100
() () == / 10
() , 2% () () =
0,2
() () 10,2 ( ) = +
() 2 () () = 0,2 . (
)
() 9,8 () ( ) =


1. ?

6.4
.
, , .
:

121


,

.

, ,
,

;

.
: ,
-. SICAV
(
).
,

: 1
(

).

,

.
,

,

;
.
:

XIX .
:
. -.
.

,


().
:
.

:
, ,
, .
,

,


,




.
; "
()
,
""
.
, ,

,

,
,

.
:
. :
. :
. :
.


.


.
,

,

.

122

1. , .

6.5

,
, ,
. , , :
:
1.
;
.
2.
. (1)
(2) .
3.
( ),
.
4.

.
5.
.
6.

, .
7.
,
. , .
8.
. ,
(, 5%) .
9.
, , , ,
. , ,
.
10.
.
.
11. ,
,

123

.
12.
.
13.
,
.
14.

, .
15. ,
, .
16.
.

1. ?

6.6

. , ,
:
.
, ,
.
, ,
.


1. ?

7. ,
,
, .
.

7.0 ,
: ,
, .

124

,
, . -
. , ,
, ,
, .
, : .

, , .
, , ,
, , ( , ?).
, (. .
), , , , ,
. , ,
. , ,
, , , .

, ,
. , , ,
. ,
.
, .

. ,
,
.


. , : ,
. ,
.


. , ,
. ,
.
,
, .
, ,
. , ,
, . ,
, ,
.

125

, ,
. ,
,
, ,
.
,
,
. , , , 100 180
, , . ,
(. . ), ,
. , ,
, , , ,
. ,
.
. ,
.
, ,
.
,
, ,
.
, ,
, (. .
).
- ,
(, ,
), ,
.
, -, ,
, .
, , ,
. ,
.

.
, ,
, , ,
. ,
.
.
.
.
,
. ,
. , .
,
.

126

1952 . ,
- .
. , , .
, .
, .
,
. ,
. , ,
.
, ,
. ,
, .
.
,
, , . ,
, .
, , .
, ,
.
.
.
, , -
. ,
,
.

( 1952 .)
: ( )
.
,
. .

( ) ,
.
, ,
.


( ) ,
, , , ,
, . .
30- , - (19271960),
, ,
.
:
? , ,
20 , 10

127

.
, , , 710
, 7080%
. ,
.
()
,
.
,
, . ,
,
, . ,
. ,
,
.
. ,
.
,
.
, .
,
.
, .
( ,
) 50, 100 .
, ,
.
,
, . ,
.


, , .
,
,
. ,
,
, , .

. 5.3 .
, (. .
) , ,
, .
,
. ,
;
;
. ,
(
).
.
, 100,
100 4 ( , 100).
: ,
, 96 (. . 100 4). , ,

128

4, .
, -, ,
.
, .


.
,
. ,
.
, , , .
, , , .


1. .
2. ?
3. ?
4. .
5. .

7.1
, ,
: .
,

.
, (. .
, ,
).


, , ,
,
.

.
,
.
,
. , , ,
, 10%, 25%, ,
. ,
. ,
. (
) .

129

, ,
.
. , ( );
, ( ); , , ,
, .
, .
,
. ,

. , , , . .,
, , .
,
,
. , ,
.
,
,
. ,
.
, ,
: .
.
.
.
(/). ,
( ) .
, .

. ,
. .
. ,
()
. (
) , (. .
).
:
, ,
(
), , , ,
. ,
, ,
, ( ).



() .
, .
, , :
; , ,
, ;
; -
(

130

); , ,
; -
, , , , . .,
. , , ,
, .
.
.
,
, ,
, (,
), .
, , , , .
, , ,
.
(. . ),
80- 90- .
(. . ), -
.
, , ,
( ). ,
, ,
, , .
.
, . . ; (
); ( ,
) (
).

.
,
.
, ,
:
4

4%
2
( )
20%
1
()
10%
4

40%
2

26%
1

100%
: .

131

1. ?
2.
?
3. .
4. ,
?
5. .

II.


:

1991 .
601 25 1990 .
. ,
, ,
, .
.
78 28 1991 .
5
( ).

19921994 .
1993-1995 .
19921994 721 1
1992 . ,
. ()
.
, 1994 .
. ,
() 1994
,
.
,
, . 1994 .
. 1994

.
, 1994 . : -,
(
, , ,
), , -,
( , ,

132

, ,

).
(1992 1994 .)
.
- :

( 50 000 ) ;

,
;

( , ) ;

,
( 40 .
).
.
,
. 19921993 . ,
, 19951996 .
.
.
:
19941997 . , ;
19941997 .,
200 , 6
, ,
);

, ;
1996 . .

, (),
.
,
, , .
, ,
,
1008 1 1996 .
.


,
, ,
.

133

8.

8.0

,
.
.
. .
,
, .
, . .
.
(),
,
, (. 14 ).
, , ,
. , .
:
. .
,
.
(, )
.
, ,
.
,
, , . .
,
, ,
.
,
, , .
, , , , . .
, , ,
, .
, - ,
, ,
.
(. 5 ) -
, ,
, - . ,

, .


(. 6 ), , ,
, ( ).

( ) ,
.
, , ,

134

, , ,
. ,
.
,
. 1930 .,
.
1936 ., 1937 . , ,
,
, . 1997 .
.
:
.
( ,
), , , .
.
.
.
,
.

1. ?
2. .
3. ?
4. ?
5. .

8.1
, - ,
, .
(. .
, , ) , ,
. . (,
) 18 .
, (,
), .
. ,
. .

. ,
, .
, , ,
.

. ,
, ( ,
), .

135

, . .
. (
), .

(
, ).
. 48 , , ,

,
, ,
. .
()
.
, :

,
:
, ,
.
, () :

(),

( ).


.
, -
.
, ( ),
( ).

, , ,
.
, , ,
(
). ,
.
(
), .

136

. 49 , ,
, ,
. ,
, ,
, , .
, ,
().
, ,
,
.
, ,
,
.
,
. , , ,
, ,
.
. (
) ( ), ()
(, ).
,
.
, ,
, , ,
. ,
.
, ( )
. ,
,
( ).
.
(, ) ,
. ,
,
.
.
. ,

.
.
.
( - ), , ,
. . ,
, . ,
, .
-

. , (000),
, ,
(, . 94). , 000 . 000
: ,
,
, .
. 128 :

137

, , , ;
; ' ;
,
.
(. 130 ).
( , ) ,
, , , . . ,
, ,
, , .
, , ,
, .
, , ,
. , , .
, , , (
) .
. .


1. .
2. .
3. .
4. ?
5. , .

8.2

.
, .
. 209 .

, .


,
,
, , ,
,
, ,
.

138

, ,
( 129), ,
.


( ).
,
.
, ( )
,
,

(
) . .
. 212215 , , ,
.
, , ,
. , ,
,
, ,
,
.
, .
,
,
.
, ,
, , ,
() (, ), ,
.
(),

, . (, )
,
. ,
, , .
,
( ), ,
, , , ,
, , (
). , ,
,
. ,
,
, . 294, 296 .
, ,
, .
, .
125 . , ,
, . 294, 296
.

. , , ,
.
( ) ,
, ( )
.
.
, ,

139

-, , (. ).

.

.
.
,
,
.
(. 223) :
,
;
, ,
, .
(. 224 ) ,
,
.
.
,
.
.
, ( ).

. .
(. 12).
(,
. .), . (. 235):
,
,
, .
, , , ,
: ( 237); ,
( 238);
( 239); ( 242); ( 243);
, .
, , ,
,
.
,
(),
, . 306 .
,
(. 237 ). ,
,
, .


1. ?

140

2. .
3. .
4. ?
5. .

8.3 ,

.
, . ,
-
.
. 153 ,
, .
- () .
, .
,
.
, , ,
(. 158). ,
, , . (,
) , , ,
, ( ) .
, , ,
.
, , , .

,
.
. ,
, , .
, ,
. , ,
,
.
, , ,
, .
, ,
,
. .
, , ,
,
. .
, , ,
. . -
, , ,
.
, . .
, : .
. .

141

, .
. ,
, ,
.
, , ,
, , .
, , ,
.
.
- ,
. ,
, , .
, .
,
. , ,
. 173, , .
, ,
, ,
,
, () ,
, ,
.
, .
,
(. 55 ), ,
. .

,
, , ,
, ,
, ,
, ,
(. 174 ).
,
(. 177 ): , , ,
,
, ,
.
,
. ,
, ,
.
, (. 178, 179 ).
, , .
,
(. 181).
, .

,
, , ,
.
,
.
.
( ) ,

142

, .

.
. 182 , , ()
() , ,
,
, .
, ,
( , ,
. .), ,
.
.
,
, .
, ,
, .
, ,
, .
, , , , .
. 184 , ,

.
, .

.

,
.
, ,
.
.
, ,
.
, , ,
.
,
, .


1. .
2. ?
3. ?
4. ?
5. ?

8.4
,

143

(). .
, .
, ,
.
,
( ).
, .
, ,
, .
.
. :

( , );

, ;

, .

. 307 , ()
() , -: , ,
. ., ,
. ,
, .

.

, ,
, .

, , .
, ,
,
, .
: , ,
, .
.
,
.

, , .

. , ,
. .
, ,
. ,
.
.
, ,
. , , .
:
, ;

144

, ;
.
(. 410).
.
,
. . 420 ,
, .
- , .
.
, ,
, .
, .
, ,
( ).
,
, .
, ,
. ,
, ,
( ),
, .
.
, ,
.
,
( ), .
, , ,
, ,
, , ,
.
, : -;
; ; ; ; ; ; ,
; ; ; ; ; .
.


1. ?
2. .
3. .
4. , ?
5. ?

8.5

145

- -
, . , ,
(. 128 ). , , ,
.
, , ,
.
,
.
, - , . ., .
, .
. 142 , ,

,
.
. ,
, ,
, (
).
,
. ,
, .
,
.
, ,
, . 142 . ,
, (. 2).
,
(. 143):
,
,
,
,
,
,
,
,
,
,
.
, , . , , ,
.
.
. 144 , , ,

146

,
.
.
, ,
.
: , .
, , :
( );
( );
,
() ( ).

, , .
.
.
(. 146 ), , ,
. , ,
, ().
390 , ,
, .

. , (),
, . , ,
, , ,
.
( , )
( , ).
, ,
, .
.
, , , ,
(. 147 ).

,
. , ,
.
, , ,
, ,
, .
.
,
(. 148).

(. 149): , ,
, , ,
, ( . .). ,
, .
, ,
, . ,
, ,

.

147

,
. ,
, ,
, ,
.

.
, :
, ,
:
1.
, ,

;
2.

3.

.
,
( ).
.

,
, .
.
, ()
,
, .
,
.
,

.
, .
:

( );

(
).
. 28 . 147
.
: .
- ;
- .
. 18 ,
:
,

148

, , .
,
, .
,
, ,
, , .
, , ,
,
.
,
,
.
,
.
,

.
,

.
,
.
.
. 16 , ,
, ,
.
:

( );

(
);

(
).
,
.
, ,
, . ,
,
, , ,
,
. 2 .
,
.
, ()
, .

.
1. ?

149

2. .
3. ?
4. .
5. .

9.
9.0

, ,
:

(, ,
);

,
( , ).

.
, ,
,
.

(, ),
,
( , , ).
.
, , . .
, ,
,

.
,

:
( ) .

.

-.
,
.
, . ,
, ,
( ).
( ), (

150

), ( ) .
,
, ,
. ,
() (), :
1.

2.

( , ,
, );
3.

;

4.
( ,

);
5.

6.
( ) ;
;
7.

.
,
.
, ,
- .
,
,
.
,
(),

.
, ( )

, :
;
;
;
(
);
;
;
() ;

151


;
-
;
() ;
;
;
()
;
()
() ;
() ;
;
.
,
, .
( , )

- , .
,
.

( ),
( , ,
).
,
.
, : ,
, , , .


1. ?
2. ?
3. ?
4.
?
5. ?

152

9.1
26.12.95 208-
( ),
, .
. 2 , () ,
,
() .
, ,
.
:

, ,

, 50.
:
, .
.
, ,

, .
.
,
, ,
. ,
, .
,

.

, .
1000
(), 100 .
(. . ) .
,
. ,
.


1. ?
2. , ?

153

3. ?
4. .
5. ?

9.2

, , ,
.

:
,
,
,
,
.

.
, ,
, , .

, .

.

, .

.
,
, /
. .


.
- .
.

.

.

30 .

154

,
.

,
.

. .

( 3/4 , ,
).

.

:
1) , ,
:

, ;

2) ,
,
3)
, .


1. .
2.
?
3. ?
4. ?
5. ?

9.3
, ,
.
, .
.
25 %
.

155

:

(. );
;
.

.
:
;

( ).

( , ).

,
.
, ( )
( ).
.
.
.
, :

, ;


();

,
.

.
, .
,
(
) ,
.
,
.
,
:

156

- ;
- , , ,
:
) ;
) ,
.
, ,
, .
,
, . ,
,
, .
(. )

,
, .
.
,
.
.
, 2 ,
.
, 10 ,
,
.

.
, ,
.


1. ?
2. ?
3.
?
4. ?
5.
?

9.4
.

157

.
,

, ,

, .
:


( , ),
;

(
, ).
:
;
( );
.
50,
,
.
.

. ,
.

, , . ,
50. ,
.
,
.
.

,

.
- .
:
1.
, ( ,
);
2.

;

158

3.
,
;
4.
,
;
5.

6.

- :

, ,
50%
.
,
.
:
, - ,
;
, ,
, ;
;
, ;

;
- .
, , ,
, ,
,
-, :
,
,
-, ,
:
,
, - ,
,

159

, .
, ,
.
( )
. (
50.
50
,
.

- ,
.

:
;
;
;
;
;
,
;
,
;
;
, ;
' , ;
,
.
,
.
. , :
;
,
;

.

160

,
.
.
.
.
,
( ),
.
.
()

.
1000,
.
.
,
, . ,
.

.
, . ,
3 . - 20, - 30, - Z 50
. , .
. ,
. 60 (20 3 ), 90
, Z 150 . ,
. ,
, Z :
30% 0% ,
, ,
.
, , :
,

;
,
;

, , , ,
, ,
.

.
, . .
,
.


(, )
(, ).

161

, ,
,
.

, , ,
. ,
, ,
.
()
, ,
, , .
.

.
, .
,
.


1. ,
.
2. ?
3. ?
4. ( ).
5. , .

10.

10.0 ,


,
,
1008 1 1996 .:
(1)
, ,
.
(2) (

162

)
.
(3) .
(4)
,
.
(5) ,
,
, .
(6)
,
.
(7) ,
,
.
, ,
.

:
.
,
, .
,
,
,
.

,


.

,
, ,
,
,
(, ,
, ).
, ,
,
,
.
,
,
.
:
(
, ,
);

, .

163

( )
, ,
(,
).
,
, , .

,
.
, ,
.
, ,
,
.
, ,
, ,
, .
,
,

.
, , .
,
(. .
). , ,
( )
, .
,
,
.

, ,
,
.
,
.
,
, ,
.
,
.
, ,
, ,
, ,
.
,

.

, ,
.
:
(1) , ,
( ) ,
,

164

'
.
(2) ,
.
(3)
, ,
, ,
,
.
(4) , :

;
;

;
,
, ;
;
(
-).
(5) ,
, ,
,
.
(6)
30
,
.
,
,

.
:

;
,
;

;
,
;
;
;

.
( ) :
(1) ,
( , , . .).

165
(2) , ,
( , ,
).
( ,
).
(3) , .
(4) .
(2-
)
(. 15). ,
.
,
.

( ).
(, ,
), (
) .
,
. , , : (),
(), , .


,
, .


1. .
2. ?
3. ?
4. , .
5. .

10.1
, ,
,
, 4 1994 . 2063

(). 27
1995 . 202 .

,
1009 1 1996 .

166

(. 40),

,
.

.
.
(. 42), :
(1)

;
(2) , ,
,
, ;
(3)
;
(4) ,
, , , -
.

;
(5) ;
(6)
,
;
(7)
,
. , ,
, ;
(8) ,

,
, ;
(9) , ,
, ;
(10) ,
,
, ,
;
(11) ,
;
(12) ;
(13) , ,
, ,
;
(14) ,
, ,
,
, ;
(15)
;
(16) ;
(17) , ;
(18)
, ,

167

;
(19) ,

, ;
(20)
;
(21)
.
,
:
(1)

,
,
, .
:

168

;
.

, ,

, .

, ( ,
):

, ,
,
.


, .

,
, ,
, , - .

( ),
, ,
.

,
, ,
,
, .


.
,
(
, ,
):

.
,
.

.
(4) ,

169

(
,
):
,
,
, ,
.
, ,
,
.
.
, .

.
,
,
.
, . 44

,
( );
.
.
(, ), .
,
, :

(
) ,
;



,
.
, ,
;

, ,
,

;


,
, ,
;

170

,
, ,
, ,
;

(
) , (
);

,
,
;
, ,
: , ,
, .
. ,
,

.
,
: .
. , ,

18.
. 41., 15 , ,
, .
,
, .
.
.

.
.
, .
, , ,
.
,
,
,
. ,
.
.
, ,
,
,
.
,
18 . ,

171

,

.


1. ?
2. ?
3.

10.2
,
.
,
. .
. 47 ,

,
,
.
, .

.
,
,
,
,
, .

, .
.
, ,
, ,
.

,
, ,
.

, ,
.
,
, ,
. - ,
.


, .

172

, ( ) ,
.
, , ,
.

19
.

,
,
.


1. .
2. ?

19 4
1994 . 2064 28 1995 . 193.
,
193 .

173

10.3 ()
,

().
, ,
, , ,
.
:
, , .
, ,
. .
, :
, ;
;
;
.
, , ,
, . .
.
(. 48),
,
.
,
,
,
,
, .

, ,
,
.
:
1.
,
, ( );
2.


;
3.

;
4.

, ,
,
.

174

,

, . . .

, . ,
.
.
,
.
, , .
, ,
.
, . 50 , ,
:

,
;

,
;


, ,
.
,
:
(1) ( );
(2) ;
(3) , ;
(4) , ;
(5) ;
(6)
;
(7)
;
(8) , , ;
(9) ,
;
(10) -
,
/ ;
(11) ;

175

(12)
,
;
(13) , /
;
(14) ,
;
(15) , , .
, ,
:

, ;

, ( /
);

, ,
;

,
, ;

,
, ;

, .

,

, ,
:

, ;

,
,
;
, ,
;
.

, , ,
,
.
, ,
. ,

176

.
, ,
, .
, 30
.


1. ?
2. ?
3.
.

10.4

, ,
.

.
. ,

.
.

, .

:
;
( ,
21 1996 408;
, 1 1996 1008;
18 1995 1157;

,
).
;

,
;


, - .
, ,

177

.
, ,
( ,
. .).
,
1 1996 1009,
,
.
:
;
;
( ,
);
(
);
().

,
.


(. 10.2). ,

, ,
. ,
.
,
.

.
:

,
;

,
;

( ,
) ,
.

,
.

178

,

.

. - ,
,
. ,

.
- ,
, .
, ,
( ,
) . ,
. ,
.
.

. ,
, ,
.
,
, ,
. - ,

. ,
.
.
,
.


1.
?
2. .
3. ?

II.
11.1

, ,
.

179

.
, ,
.
, ,

.
, , .
.

.
(),
.

- .
, , ,
, .
,
. ,
.
. 19 ,
( ):

, . .
,
, .


, 500, , 50
.

:
;
;
, ;
, .
,
, .
.

180

, ,
,
. ,
.
.
. 20
:
;
;
(
);
( );
,
( ,
).
, /
,
,
.

.
.

30 , .

.
(. 21):
,
,


;

;
( ,
) ,
( ).

.
.
,
, .
:

181

;
(
,
- );
.


; ;
; , 5
; ; ,
5 ;
.

, ,
,
,
.
(
), ,
; ;
;
;
, ;
; ,
.

,
. .
, . 23 , () ,
, , ,

50 . ,
, ,

.
,
,
- : ;
, - .
:
,
, - ;
- : ,
;
, 20
;
.
30

182

.
.
, -
, :
, (

);
, ,
,
, 20 ;
() , 20
;
, 20
;
, ;
/ ;
;
, ;
, 25
.
, - ,

. 30 .
, ,
.
.
,
. ,
, .
(. 24 ),
.
,
.
,
. ,
. ,
, , .
, .

,
.

,
.

183

.


. :
1) ;
2)
,
;
3) .
.
(. 25 ):
1) ;
2) ( );
3) ;
4) ,
, ; ,
,
; ,
, .

, , .

.
. ,
,
.
(. 26) .
, , ,

,
.

( ).
,
. 21 .
:
;
, ,
.

. .

, .

, ,
, , .
. ,
() ,
.
,

184

, ,
, .
, , ,
,
.

(. 27 ). , ,
, , . .
. .
. ,
, ,

.
, , ,

.


1. ?
2. , .
3. ?
4. , .
5.
, - ?

11.2

. ,
.

.
, , ,
.
,
, .
25% .
,
, ()
. .
,
:
;

;

185

.
,
. ,
, , , (. . II).
, ,
(), .
.
, , ,
(. 9).

, .
(.1, . 27).

, .

( ) :


(. 3 . 28);
, ,
,
.
, .

(. 1 . 48) ,


(. 2, . 3 . 28).
, .
, ,
, (. 2 . 33),
.
.
,
, ,
. ,
.
:


, ,
.
:
; ;
,

186

(. 33).
:
, ;
.
,
.
.
,
,
.
, ( . 7 .
65), .

, ,
, , ,
, , .

, .

, , .
.

,
.
, :
, ;
;
, .
, 11.1, ,
.

. .
, ,

.
, , ,
, , ,
. ( ) ,
, .
, ,
,
, , .
, , ,
, .

.

187

, -
, , ,
.
:
;

, ,
.
:
;
;
,
(. 33).
:
, ;
.
,
.
.
,
,
.
, ( . 7 .
65), .

, ,
, , ,
, , .

, .

, , .
.

,
.
, :
, ;
;
, .

188

, 11.1, ,
.

. .
, ,

.
, , ,
, , ,
. ( ) ,
, .
, ,
,
, , .
, , ,
, .

.
, -
, , ,
.
,
, , ,
.
.
.
:

,
;


-,
.
,
:
;
;
(), .

.


1. ?

189

2. ?
3.
?
4. ?
5. ?

12.
12.0

,
.
, ,
.
,
, . ,
, , .

, ,
.

2
- ,
.
.
, . , 146
( ) ,
().
28 ,
:


( )
( );



.

, , (),
.
,
-.
, , .
( ) ,

190

.
, ,
. ,
.
( ).
. 29
:

/

;

, ,
;

,
,
.
, ,
. , ,
,
.

.

.

() , , () .
,
,
, ,
.
, .

, .


, (,
), ,
, .

191

.
,
( ,
),
.

27.10.93 1769 :
( ), (
) ,
. (
), .
,
6.07 92 . 53;
, (
), .
.
, , ,
.

- :
,
;
,
.
, ,
, :
(
,
, ,
);

, - ,
;
;


;
;
.
, , () ,
,
.

192

(. 8).
,
, ,
.
,
, , .
,
, ,
. , ,
:
, ;
, ;
, .
, ,
.


1. ?
2. ?
3.
?
4.
- ?
5. ,
?

12.1

(1) -
, () ()
(), ().
. , ,
, , ,
, .
, . ,

193

, .
, .
, .
,
, .
.
:
;
.
. ,
- ,
. ,
, .
, -.
, ,
, , :
, ; , ;
;
.
,
; , ;
. , ,
.

, 30 ,
, .
. ,

. ,
, , .
,
6 . ,
,
. ,
.
.

(2)

. -.
, (. 567 ),
, .
.
, , , . ,
, .

194

, .
.
,
,
, .

(3)

. . 574
, .
, .
/ , .
, .
, :

;
,
, , ( ) 5
;
,
5 ;
,
;
, ,
,
, , ;


;
, ;
, .
. 573
. (
)
( ),

.
, .
. ,
, ,
.

(4)

195


:
, ;
.
.
, .
, :
;
.
, ( ) .
,
. , , .
,
, .
. , 3
7 :
;
;
.
,
.
.
,
.

(5)


:
;
,
( , , );
(), (
);
, .

196

(6)

,
( ) ,
,
.

:
, ;
;
(), (
);
, .

(7)

,
, 13.6 ( 1
4.11.92 701 )
2 27.10.93 . 1769 .
:
;
, ,
, ;
, ,
, ;
;
( ) ,
,
;
.
, .

,
.

(8)

197

:


( -
);
,
( );
( )
( )
,
( ).
, .


1. .
2. ?
3.
?

12.2


,
, ,
,

9 1992 3615-1,
, - , ,
.
, , ,
, , ,
, , .

.
, .
, , () ,
() ( 24.05.91
352).
()
.

198

, () ,
.
,
-. , ,
3 1996 17-
.
,
.
, ,
, .
- .
.
1996
-. :

1-
1996
- , ,
, ,
, 10.
, , , . , ,

- , .

2-
2 1996 . ,
-
(
). 15 1996 . ,
,

.

,
.
,
-, .
:

;
' ;
-;
,
.

199

3-
15 1996 . ,

( ),
.
- .
.
:
(3 ),
;

(
),
,
;
;
, ,
( ) .
,
, : 1996
36%, .


1. ?
2. ,
?

12.3



22.03.91 . 948-1 (
25.05.95 .).

. 17 18
, 13
1995 145.

,
.

200

,
,
, 20%
.
:
1. .
2. . ,
, ,
.
3.

. -,
, .
, ,
,
.
4. .

.
, ( ) ,
.
, ,
, ()
50 , ,
. , (
) 50 ( ,
) .
( ,
) .
, ,
,
.


1. .
2.
( )?

13.

()

201

.
,
, , ,
, . ,
, ,
, , , ,
, , .
.
,
.
:
-, ,
, 20;
-, , (, )
21.
,
, :
, ,
;
,
;
,
, ,
;
,
,
;
,
, ;
,
, , ,
;

20 , , : 1)
: ()
- ,
( ( pre-trade transparency); 2)

21
:
, ,
,
, ,
.

202

.
,
.
30 000
, .
,
, .
.
.
,

, .
. 30

, .
. 92
g^ , ,
^^ , , .
:
;
;
;
;
.
(. 7)
,
.
. 30 (
)
,
,
.

,
, -
( , ,
, , 20
, . .).
. 16 ( 129- 21.11.96 .),
, , , ,
, , (),
1 , .
,
, ,
, .

203

,
. ,
,
, .

, .
8 7.05.96 ,

, .
9 7.05.96 ,
. 92
: ,
.
,
1.07.96 . 1008, ,
.
,
, .
, ,
,
. 1996 19
, ,
. , .
1997 8
,
2 3 1992
.
1997 . , 202
, . 202
, (
),
.
, 119
60-
.

, ,
( , . .) ,
EDGAR, 1992
.
,
.

, .
,
.
. ,
.

. ,
()
.
, 19931996 .

204


. - ,
(). 1995 . (
) ,
. ,
.
(. 7)
/ /
, ,
.
( )
.

.
1996 Internet- ,
,
, , ,
.
,
9.01.97 2,
.
.

:
,
( ,
;
,
;
( , , ,
, );

, .
(
, , ,
..) ;
: ,
, , ,
;
.
,
( ).

.
:
,
;

205


1. ?
2. ?
3.
, ?
4. , .

206

14.


2
:
;
;
;
();
;
;
.
. 39
,
( , . 8).
-
, ,

. ,
, .
. ,
,
.
,
. ,
,
.
,
,
.
,
,
,

.
,
, .
.
,
,
, ,

207

.
-
/
/ ,
. ,
, .
, .
-
: / ,
, .
,
.
/ .
(. 5 )


:
;
, ;
,
.
,
, .
,
.
, ,
, ,
, .
(, ,

) .
, ,

,
.
, ,
.

.

/ . ,
, .
. , /
, .
,
, ( ).
.
,
.

. ,

208

,
, .

, . .
.

/
(
), .
,
,
, , , -.
1.
:
/ ;
2.

;
3.

4.

, ;

5.

; .

:
;

;
,
.

.

, .

, .
, , ,
, .

. , ,
().
, ,

.
,
/ ,

,

209

,
.

,
,
.
.
( ) ,
,
,
,
.
.
,
.
500,
,

.
, , .
.
.
.
, ,
.

.
.
,
.
, ,
.

,
. ,

/ .
.

, .
,
:
,
, ;
,
, ,
;
, ,

, .

.

210

, ,
,
.

.
,
.

,
.
, ,
, ,
.
.
,
.
.
, ,

.
,
.
,
, ,
, , ,
.

, , ,
. ,
, . , ,
, .
,
,
.
:
, ,

,
;
;

;
, ;

, 1 ,
() ,
;

, ,
;

211

.

.

, ,
.


) , ,
, , , ,
, .
.

. ,
, .
:
, ,
,
, ,
,
;
,
(. 12).
,
, .
() ,
, () ,
.
,
, , ,
.
,
-
.
,
, .

:
;
;
;
;
;
, ;

212

;
;
, .
, ,
:
;
, ;
;
;
.

. . 18 ,
.

.
, (. 10),
.
. 39 .
.
( ),
22.
:
;
; ' .

.
.


1.
.
2. ?
3. ?
4. ?
22 .
, 9 1996 . 16

213

5. ?
6. .
7. ?

15.

15.0

6.
.
,

408 21 1996 ., :
( , );
;
;
.
1997 . 350
, 40 ,
.
( 800) ( 2700 ), 130 .

, ,
(),
.
:
;

;
, ,
;
, ,
, .

214


:
, (),
, ;
( , ),

;
(, ,
.)
;
, ,
()
, .
,
, ,

.
:

, ,
,
, .
, , ,
,
:
;
;
;
, ;
,
.


1. .
2. ?
3.
?

215

15.1
,


7
1992 1186. ,
. ,
.
.
,
.
, , ,
.
(
), .

(. ).

:

;

;
,
.

1994 662 .
.
, ,
( , , ).
350 .
,
(, ), ,
( )
.
,
45 . , 32% .
, 10%
, .
.
, ,
, .
- .
.

, .
.
:
;

216

;
.

,
.
,
.
(
, , . .).
:
( ,
, ), ,
.
, ,

.
,
( 35%
),
( ,
18%, 15%). ,
47
50%. .
, , ,
, , ,
.


, :
;
.

,
.

, :
;
;
; .

,
.

217

1. ?
2. , .

15.2
:

()
.

, ,
, ,
.
() ,
.
, , ,
3 . 30 . , , .
, . ,
( 80%)

.

26 1995 . 765,
, .
.
, ,
(
)

. .
,

.
, .

.

,
:
, ,
.
,
, ,
.

. ,
, 14 .
.
, 50%
, .
,
,
. -,
1 . . -,

,
.

218

.
.
, :
, ;
;
, (
,
);
;
,
; , ,
;
;
.
,

.
,
,
(. ).
,

( ),
2 . .
, ,
.
, ,
:
;
;
;

, .

.
,
,
.
.
,

219

,
.
, ,
.

, ,
, , , .

.

.
, ,
,
, .
-
.
.
, ,
.
,
.

. (
), ,
, , ,
.
, ,
:

;
;
;

;
;
;
, ,
, .

.
,
.
,
.
.
.
,

220

,
:
;
,
, ;
;
;
( )
( ), .
. ,
, ,
, , . , ,
, , ,
15.12.95 . -2-01/80 ,

.
() .
,
.
, ,
.
, ,

. ,
, ,
(
). ,
, , ,
.
.
, ,
, ,
.


1.
?
2. ?
3. .

15.3

221

,
,
.
7 1995 . 790
.
.
; ,
, , .
.


, ,
,
. .
.
1077 16 1992 .
,
,
.
. ,
.
.

19 1994 . 730 17
1994 . 1266

.



,
7 1995 . 792.
, 1 1997 257 142

.
480 . 63
19931995 800 , .

. , , :
;

;
,
;
.
,

,
. ,
. ,
, ,

222

( . .), ,
(,
).


1. ,
?
2. , .
3. ?

15.4
-
. ,
. .
36 ,
85 , 336 . .
130 (
) 40 30 . .
()


. ,
, . .


.
. .
, ,
.
. ,
, .
,
,

.
,
.

,
, ,
.

223

,
,
.

. - :
( ();
;
(, . .);
;
( () ,
;
, ;
;
( );
( ;
( ,
) . .).
- .
,
. ,

.
, ,
,
,
.


1. .
2. - .

224

III.
,

16.

16.1
: ,
,
,
, , ,
.
, , , .
. ,
,
. ,
.
,
, ,
, .
.
,
.

, ,
.
:
) ();
) ;
) ;
) ;
) ( );
) ;
) ;
) - ,
;

225

) , ,
, ,
, ,
, ,
;
) ( ) ;
) ;
) , , ,
;
) ; ) ;
) , ;
) ,
.
, ,
.
, , ,
,
, , ,
, ,
, ,
, ,
.
, ,
, ,
.
( , , )

.
, , , ,
:
) .
, ,
, ,
, ;
) ;
) , ;
) , ;

, , ,

.

226

, , ,
.

, , , ,
.
, ,
, , ,
.
, ,
, , , .
:
) ;
) ;
) , ;
) ;
) ;
) ;
) , ,
- , ,
;
) ;
) , ;
) ;
) - ;
) ;
) ;
) ;
) ;
) ;
) ;
) , ;
) , , ,
;
) - ;

227

) ;
) (
, , );
) - .
, ,
.

, , , , ,
- ,
.
, ,
, .
.
, ,
.
,

( ), .
, , , ,
, , ,
(, ),
, ().

. (
), ,
, .
,
( ),
,
, , , .
,


, .
,
,
, . .

228

:
( , , , .), ,
( , ,
.), ,
.
, ,
, .
,
( ). ,
.
( ),
, , , ,
-.



,
. , .
:
, , ,
, 850
, ;
, ,
, 50
, , 1,5 ;
,
,
;
. ,
;
: ,

;
, ( ).
:
1) ,
;
2) ()
. 1) , ,
;
3) ()
, . 2), ,

229

();
4) ( ) (),
, .


1. , ,
?
2. ?
3. ?
4. ?

16.2

, ,
.
:
1) ,
;
2) ( ,
, , );
3)
;
4) ,
( )23 ;
5) , (,
);
6) ,
(, )
.
23 * . 16.05.1994 490
,
16.05.1994 491
, 25.05.1993
-2/3498, 21.05.1993 62 , ,
,
5.08.1992 552 (. 11.03.1997)
(, ), (, ),

230


,

( ),
, ,
.
:
13% 22% ;
13% 30% , ,
.

: , .

(1)

1.

2.


( )
3.

,
43% 20% 35%

,
,
,
( )

(

)
,
,


,
, , . .
,



231

4.

5.

,
,
, . .
,
, ()

6.

7.
,


(2)

43% 20% 35%






(3 )

20% 15%

1.

( )

232

2.

()

43% 20% 35%

21.01.1997 .
()

3.

21.01.1997 .

0%


,
,
,

(,

)

4.

()

()

21.01.1997 .

0%

5.

,

21.01.1997 .

15% '

6.

()
- ,

21.01.1997 .

15%

lie ,

233

7.
,

43%
() ,
35%
( -)

8.
()

9.
- ,

21.01.1997 .

10.
- ,

21.01.1997 .

11.
- ,

21.01.1997 .

12.
- ,

21.01.1997 .

13-

,

- ,


14.

20%

0%

15%

43% 35%

234

(3)



1.

2.

43%

43% 35%

3.

43% 35%

4.

43% 35%

5.

,
-
,

43% 35%

16.3

, ,
.
, :
1)
;
2) - ;
3) ;
4) .
,
.
12 (. . ).
, , , , ,
- .
, ,
:
,
, .

235


,
.
, , ,

.
, (,
/ ), ( )
.

.
,
( 1 )
(. . 12 . .). ,

,
, ,
.

,


1.

2.

()

3.

4.
()

()

7.
()
( -)


()
: 1) 1000
( . .
), 1 ; 2)

16.4
,

236



, , . ,
, , .
, , ()
,
.
, ,
, .
, , ( ),
, .
,
() , .
. ().
, , , ,
.
20% .



, . , ,
, , ,
.
( ),
. ,
, .

. 0,8 . ,
() ,
.




, . ,

, () .
,
( ) ()
.
2,5%,
- 1,5%.

237


1. ,
?
2. ?
3. ?

17.
17.0
, , ,
() - .
( ),
, .
,
( ). 100.
,
.
,
-
.
,
.
.


1. ?
2. ?
3. ?

17.1
, -.
, .
,
. :

238

(, ), ,
(, , , , ).
,
.
,
.
().
, ( ) .
( ) :
, , ,
. . ,
.
- , , :
( , . .). -
:
1) , ;
2) ( ) (
) ;
3) / .
:

, ,
. ,
,
( ), (
). ,
,
.
, ,
,
, - .


1. ,
?
2. ?
3. ?

17.2

239


,
: 51 . ,
,
, , , .
51 .
: (
) (, , ).

, .
, (
)
50 . . , ()
( ,
). 50 . . () 51:

51 ()

50 000

, , , 50 . .
, .
, , , (,
, ).
.
, , .
,
17 . . 17 . . 51:
(. .)

51 ()

50 000
17 000
, 17 . . ()
. , , , .
.
, , .
, (

240

), (. . )
(. . ).
- , .
, 33 . .,
, :
(. .)

51 ()

50000

17000
33000

, (. . ,
), , , ,
.
^^ ,
, ,
, , .
( ) , - ,
- ,
.
33 . . () ,
,
.
,
,
, .


86 ,
()
. , ,
,
.
() .

:
, .
, (
). 20 . .
(. . 20 . .).
() 86 :
(. .)
86 ()

241

20 000

, 20 . . .
, , , .
.
, , .
,
- 7 .
. 7 . . 86:

(. .)

86 ()

20 000

7 000
, 7 . . ()
. , , ,
.
.
, , .
86 ,
(. . )
(. . ). 86
- , .
, 13 . .,
, :

86 ()

20 000

7 000
13 000

, (. . ,
), , ,
, . ,
, ,
, , .
( ) ,

242

,
.
13 . . () ,
,
,
.

-
,
.
- , ,
, .
- 76
. ,
.
,

- 76 .
. ,
, .
, ,
.
, 100
. .
, (
), .
100 . . , .

100 . . 100 . .
, .
- (-) 76 :
. .
76 (-)

100 000

,
- .
,
, , , , 70
. . 70 . . (
) .
100 . ., 30 . .

243

70 . .,
70 . . ( ) - 76:

. .
76 (-)

100 000
70 000
30 000

76 30 . .,
30 . .
:
, 30 . .
30,5 . ., . . 500 . . ,
. 30 500 . .
76:

. .
76 (-)

100 000
70 000
30 500
500

76
, . . .
500 . .
- .

, :

244


1. , ?
2. , ?
3.

, ?

17.3


, , , ,
: , .
- 76 ,
, ( ) :
,
, , , - -,
. , ,
,
, , , ,
- .
,
.
:
76/1,

76/2, 76/3 ..

,
.
, , , . :
76/1

76/2

76/3

. .

- ,
, ( )
.
, . .
( ). :
76/1
76/1/1
76/1/2

245

76/2
76/2/1
76/2/2 . .
,
( )
. , ,
.
, , ,
, .
,
, , , , - . ,
, ,
() ,
.
, .
- , , ,
, .
-
, ,
, . , -
. ,
( ),
, (. .
).
( )
() (75),
- 75 ,
( ) (75),
.
,
: .
:

( )


51
--:

33 000
-------

( )


86
76

13 000
500
-----

, -, (
), , -, - . ,
(
, , , . . ,
). ,
, " , . .
.

246

.
, -, (
), , -, - .
,
( , , , . .
, ).
,
(
. .), , . .
, .
.
, ,
( )
- ()
(), , , ( )
( ).
. , , , ,
, . , ,
.
, ,
.


1. ?
2. ?
3. ?
4.
?

17.4

,
, , .
, , ,
:
.
,
:

247

,
, ,
. , , ,
. -
.
, , (
) . , (. .
) , .

.
. ,
-, , ., ,
, , . ,
, , ,
,
.

, . ,
, . ,

,
- .
.

1-
, ,
( ).
( -
), ( -
):
(-)
(-)
, ,
, , ,
.
; .
- 06
- 51
, (. . ).
06 ( ,
),
. 51 (

248

),
.
:
. ( ) ,
( ) . ,
, . ,
(. . ),
.

2-
, ,
( ).
( -
), ( -
):
-
-
, ,
, , ,
.

: ( ).
- 95
- 85
, .
95 ( ,
, ),

. 85 (
),
, , .
:
()
. ( ) ,
( ) . ,
, . ,
(. . ),
.

3-
, ,
( ).
( -
), ( -

249

):
-
-
, ,
,
.

: ( ).
- 51
- 95
.
51 ( ),
.
95 ( ),

.
( )
( ).
( ) , ( )
. , ,
. ,
(. . ), .

4-
, ,
( ).
( -
), ( - ):
-
-
, ,
,
.

: ( ).
- 95
- 51
.
51 ( ),

250

. 95 ( ),

.
( )
( ).
( ) , ( )
. , ,
. ,
(. . ), .
' .
.
, ,

.


1. ?
2. , ?
3. ,
?

17.5


,

17.4
, ,
. ,

.
,
, , ,
,
.
?
- . ,
(31) 31
, (87)
87 .
, ,
. ,

251

(62) -
62 , (88)
- 88
( ) .
.
, , (10, 15, 16)
10 , 15
16 .
, ,
. ,
(58, 82) 58
82
, .
.
, ,
.
: .
,
.
, ,
.

, , , .

.
,
, , ,
.
:

1.
(04,05)

110

:

, , (
),


(01, 02, 03)
:

III
112

120

252

, ,

121

122

(07,08,61)

(06,56,82)

123

130

131

132

133

,
12

134

135

136

140

190

11.

210

:
,
(10, 15, 16)
(11)

211
212


(12,13)

213

(
) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44)

214

(40,41)

215

(45)

216

(31)

217


(19)

218

(
12
)

220

:
(62, 76)

221

(62)

222

(78)

223

253
()
(75)

224

(61)

225

226

(
12 )

230

:
(62, 76)

231

(62)

232

(78)

233

()
(75)

234

(61)

235

236

(58,82)

240

241

242

243

250

:
(50)

251

(51)

252

(52)

253

(55, 56, 57)

254

260

11

290

III.
(88)

310

320

III

390

( 190+290+ 390)

399

IV.
(85)

410

254
(87)

420

(86)

430

:
,

431

, .

432

(88)

440

(88)

450

(96)

460

(88)

470

480

IV

490

V.
(92,95)

510

:
,
12

511

,
12

512

513

. V

590

VI.
(90,94)

610

:
,
12

611

, 12

612

620

:
(60, 76)

621

(60)

622

(70)

623

(69)

624


(78)

625

(68)

626

(64)

627

255

628

(75)

630

(83)

640

(88)

650

(89)

660

670

VI

690

( 490 + 590 + 690)

699


1. ?
2. ?
3. ?

17.6
,


, , -,
( 100 ), - ( 1
). , , ,
.
/ 01 ,
, , , ,
.
,
(, ) , , . .
.
.
/ 02
. :
,
.
,
()
, . . / 01 02.

256

,
( ). ,
()
.
()
.

/ 01
/ 02

10
000

000

* 1,5

15 000 000

+ 5 000 000

2 000 000

* 1.5

3 000 000

+1000 000

12 000 000

+ 4 000 000

8 000 000

() 4 . .
.
:
1)

01
87 ,

() .
2) -

87 ,

02

. :
1)

01

-
88
( ) ,

() .
2) -
88

-

02

( ) ,

.
() 4 . .
.
:

257

1)

87

01

() .
2) -
-

87
02

. :
1)

01

-
88
( ) ,

() .
2) -
88

-

02

( ) ,


, -
, : , , , -, ,
, .
/ 04
, , ,
, , .
/ 05 ,
10 .
,
()
, . . / 04 05.
.


/ 06 ()
:
1) ( );
2) , ;
3) 1 ;
4) 1 ;

258

5) 1 ;
6) 1 ;
7) 1 .

(, ).
/ 56
, 12
. .
/ 82
,
.


/ 58 ()
:
1) 1 1 ;
2) 1 1 ;
3) 1 1 ;
4) 1 1 ;
5) 1 1 .

(, ).
/ 56
, 12
12 . .
/ 82
,
.
/
58 56 (/ 82).
,
,
, (
10 6 ,
).
, 1 .
:
, ,
, .

259


31 ,
,
. , :
, .
, , / 31
()
.
, ,
( ).
,
.


- / 75 2 :
1) 75/1 ,
;
;
2) 75/2 , ,
; .
,
, ,
,
.


/ 85 .
:
. ,
.
,
,
. ,
.


/ 87
( )
:
(
);
, (
).

260

, ,
.
, ( ).


/ 86
.
,
.
,

.
, (
).


83 ,
,
. , / 83
()
. ,
, (
). ,

.


1.

2. ?
3.

18.

18.1

( , )
, .
.
. .

261

, .
()
, .

1
1000 3 10 .
10,
:

1 1000
2 1000
3 1000

10%

1000/10010=1
1100
100
00
1000/10010=1
1100
100
00
1000/10010=1
1100
100
00

1000
1000
1000

3 100 , 100
100 , .
3 300 1000 .
1300 .
,
. ,
.
, ( )
( ),
31 .
.
,
. ,
, , ,
.
, ,
.


1. ?
2. ,
?

262

18.2

.
, ,
. , ,
.

. ,
, .
, .
2 (1331)
1000 ,
3 ;
10%, ;
.
1000 1331 ,
( ) 3 ;
10%, ;
.
, , : 1000 (1 + 0,10) (I + 0,10) x (I + 0,10) =
1000 x (1,10)3


(1+ ) ,
.
,
.
:

FV = PV (1+ )",

(3)

FV ,
PV (
= ),
r , .
(1 + r)" .

263

.
1, , :
1000 + 1000 0,1 +1000 0,1+1000 0,1 = 1000 (1+0,1 3)


(1 + ,
).
FV = PV (1+ nr),

(4)

FV ,
PV (
= ),
r , n .
(n = 1) (3) (4) , . .
.

FV = PV (1 + r)
, . ,
( ) .
.

,
(1 + ) ,
.
(5)

FV ,
PV (
= ),
r , n .
. , ,
.

1/(1+r)n

264

1. ,
?
2. , ?

18.3
, ( , )
, .
. , ,
, . ,
.

3 , :
) 1000 3% ;
) 500 6 12% .
, ,
. .
, .

.

4
2% .
.
:

==2% 4 = 8%
5 1 14 . .

(4) :

265

(1 + ), ,
, :
(1 + r) n - 1.

6
2 .
( ) .
(1 + 0,02)^ - I = 1,082432 - I = 0,0824.
1 3, ,.
.
(3):


, (, , )
.
, , , =-365/,
, (6) :

(7) :

(. . = 1),
:

266

1. ?
2. ?

18.4

( ) (),
.
,
, ,
.

,
() ,
, .
(1 + r)-1
.

7
, 10 000 .
9 500 . 8- 3 ,
3 10% .


(10%)

800 .
800/1,10 800/1,102 800/1,103 10
727 . 661 . 601
1 2 800 . 000/1,103
. 7 513 .

800 .


10 000 .

9 502 .

, , ,
, , , (9
500 .)


1.

267

2. ?

18.5
:
?
(8) . r (
) . , ,
.

8
1 , 8%
. 98,18 . .
100,

= 100 0,08 = 8, FV = 100, PV=98,18,


a r . , :

:
1 + r = 108/98,18- 1,10,
, : r - 0,1 = 10%.

9
9 500 . 3
10% .

268

7, ,

, , ,
, , .


1. ?
2. 12%,
10%, , , ?

18.6
( ) .
,

() .
30 000 . .
,
, 10, (, ):

269

30 000 .

1/(1+ 0,1) = 0,9091

27 273 .

30 000 .

1/0+0,1)2 = 0,8264

24 792 .

30 000 .

l/(l+0,l)3 = 0,7513

22 539 .

74 604 .

74 604 .
,
30000.
:

1 -3

30000

2.4868

74,604


74,604

I/O + ):

r (. ), .
, 3-
10%:

270


1. ()?
2. ?
3.
?

18.7

, ,


, ,
, 1 , , . , ,
, ,
.
II, , 1000 , 8% ,
. 3 .
.

80

80

80

1/1,08

74,07

1/1,082 )

925,93 1000

1080


, , :

CQ , , ,
. . (

271

: , 0:

. . 1.


1. , ?
2. ,
?

,
, :
1. . . 2. . 3. . , , ., .
4. . , .,
Price Waterhouse.
5. . .
6. ., ., ., Price Waterhouse.
7. . . 8. .

272

9. ., ., ., . 10. ., .,
. II. ., . 12. ., .
13. ., .,
Price Waterhouse.
14. .
15. ., ., ., Price Waterhouse.
16. . 17. . 18. ., ., .
: 121099 , /
360.

Оценить