La Gestion Indicielle

LEfficience Des Marchs et La gestion Passive :

Lefficience des marchs est un thme abondamment trait dans les dernires dcennies, et encore
dbattu entre universitaires.
LEfficience Des Marchs et La gestion Passive
La thorie considre comme march efficient, tout march o les prix refltent toute linformation
connue, publique et prive, pass et a venir.
Dans un march efficient, suffisamment large et o l'information se rpand instantanment. les
oprateurs ragissent correctement et quasi immdiatement aux informations s'ils ont la capacit
cognitive de les interprter avec justesse.
En consquence, les cours quivaudraient toujours au juste prix, qui voluerait au rythme de
nouvelles informations
Lapproche passive postule que dans un contexte defficience des marchs, une gestion active de
portefeuille ne peut assurer une performance suprieure celle du march dans son ensemble,
puisque le cours du march est le plus juste. Par consquent, il serait logique et moins coteux
dimiter le march par une gestion dite "passive" que de grer activement la fortune dautrui.
Un investisseur, dans le cadre de cette approche, cherche donner son portefeuille une structure
identique celle du march, et la garder au long terme.
Une diffrence peut se faire entre gestion strictement passive, et gestion relativement passive.
Dans la premire, la structure du portefeuille est maintenue telle quelle, quel que soit lvolution
ventuelle du march. Alors que la gestion relativement passive consiste en modifications
programmes de la structure du portefeuille suivant les fluctuations du march, ou, dans le case de
gestion indicielle, dun indice.
Gestion passive nest pas synonyme de gestion indicielle. Elle regroupe, en plus de la gestion
indicielle, toutes les autres mthodes de gestion qui ne requirent pas une capacit de prvision.
Les indices boursiers sont des indicateurs (benchmark) de la performance d'un march ou d'un
secteur conomique.
Les indices boursiers sont reprsentatifs soit :
Un indice boursier est gnralement calcul en additionnant les capitalisations boursires des
socits le composant puis en divisant la somme obtenue par une valeur constante de faon ce que
la valeur de l'indice soit un nombre relativement petit. Par exemple, 100 ou 1000 au moment de la
cration de l'indice.
Un indice boursier peut ne prendre en compte que le flottant des socits le composant, c'est--dire
la partie de la socit effectivement susceptible dtre change en bourse.
Un gestionnaire choisit de construire son portefeuille avec la mme structure quun indice boursier,
pour en reproduire les performances. Cet indice est au cur du processus et ses caractristiques
auront des consquences non ngligeables sur lefficacit de ce type de gestion.
Le choix de lindice de rfrence est alors un lment cl. Pour ce faire, deux conditions doivent au
minimum tre remplies :
Lindice slectionn doit correspondre en-soi un objectif dinvestissement
Il est en effet inutile de vouloir obtenir la performance dun march si ce dernier ne remplit pas les
conditions recherches par le grant et son client.
La deuxime condition remplir par lindice concerne sa transparence:
Lindice slectionn doit tre suffisamment transparent pour tre reproduit et possder des
caractristiques qui en permettent la rplication.
On ne peut pas rpliquer ce que lon ne connat pas. Accder la composition interne de lindice et
en connatre les principes de calcul reprsentent les deux tapes prliminaires ncessaires avant
toute mise en place des techniques de gestion indicielle.
Aprs le choix de lindice de rfrence et lors de la construction du portefeuille, le gestionnaire peut
choisir de :
Passivement grer son portefeuille, et donc de ne faire que reproduire les performances de
lindice choisi
Ou dactivement grer son portefeuille, en essayant de surpasser la performance de lindice.
Les deux mthodes ont des techniques diffrentes
La gestion indicielle passive:
Pour rpliquer lindice et sa performance, on distingue 3 grandes mthodes:
La rplication parfaite ou pure consiste acheter toutes les valeurs dans des proportions identiques
celle de lindice. La performance dpend alors de manire cruciale de la rduction des dcalages
entre les modifications structurelles de lindice et celles du portefeuille.
La rplication par stratification, quant elle, consiste nacheter que les titres les plus
reprsentatifs. Il sagit donc de construire un portefeuille aux caractristiques les plus proches
possibles de celles de l'indice mais comprenant un plus petit nombre de valeurs.
On parle aussi de rplication par chantillonnage optimis : Loptimisation suit de trs prs la
technique par chantillonnage stratifi. La diffrence rside en ce que lchantillon reprsentatif dun
chantillonnage stratifi peut avoir les mmes caractristiques que lindice de rfrence sans pour
autant sassurer qu'il soit optimal .
Il peut exister en effet un portefeuille ayant des caractristiques similaires notre chantillon, mais
donnant un rendement suprieur.
Lobjectif de la rplication par chantillonnage optimis vise investir sur un ensemble limit de
titres tout en minimisant lcart de suivi par rapport lindice. En dautres termes, on cherche
minimiser le risque de dviation sur la base dun sous-ensemble de titres.
La gestion indicielle active :
La mthode consiste, comme pralablement avanc, battre la performance de lindice sans
toutefois expos le portefeuille un risque de march suprieur celui de lindice.
Le gestionnaire aura la vocation de choisir, entre toutes les portefeuilles possibles, celle qui va
raliser les plus fortes performances tout en gardant le mme risque de march. Un portefeuille qui
peut tre atteint en se basant sur des informations relatives aux analyses financires, ou en se basant
sur des informations conomtriques.
La gestion indicielle permet doffrir une performance proche de celle de lindice de rfrence
et faible cot puisque, dune part, les cots de transaction du portefeuille est limit et,
dautre part, les frais de recherche et danalyse de march sont rduits.
lexception du risque de march auquel on est pleinement et totalement expos, aucun
risque de gestion active additionnel ne vient altrer la performance du produit.
par essence, la gestion indicielle est bien diversifie puisquelle permet dinvestir sur
plusieurs valeurs, plusieurs secteurs dactivit ou plusieurs pays et donc diminuer le risque
action.
- la gestion passive et la gestion active
La gestion passive consiste rechercher le portefeuille optimal.
Il sagit dune combinaison dactifs risqus et dautres non risqus (comme les obligations). Ces
techniques sont issues de la thorie financire du portefeuille. Il convient de constituer un
portefeuille optimal : celui qui offre le maximum de rentabilit pour le risque souhait (et non le
maximum de rentabilit pour le minimum de risque)
GESTION PASSIVE = RECHERCHE PORTEFEUILLE OPTIMAL ET DIVERSIFIE SITUATION DEQUILIBRE -
RELATIVEMENT STABLE PORTEFEUILLE AVEC DE NOMBREUX TITRES
- la gestion active suppose l'existence de poches d'inefficience temporaires (dsquilibres de
cours) qui incitent les grants intervenir (achat ou vente) pour
profiter de ses dsquilibres.
GESTION ACTIVE = RECHERCHE DE DESEQUILIBRE POUR INTERVENIR
PAS DE PORTEFEUILLE OPTIMAL
PORTEFEUILLE INSTABLE ET PEU FOUNI
SITUATION TEMPORAIRE ET NOMBREUSES INTERVENTIONS