Majorrile de capital

Principalele modaliti de majorare a capitalului social sunt: emisiune de noi aciuni

i ncorporarea din rezerve.
Emisiunea de noi aciuni presupune vnzarea acestora pe pia i ncasarea
contravalorii lor de ctre societatea emitent. Vnzarea noilor aciuni se face la pre de
emisiune care, n general, la aciuni este mai mare dect valoarea nominal i mai mic
dect cursul bursier al aciunii. Diferena dintre preul de emisiune i valoarea nominal
este reprezentat de prima de emisiune (PE = VN + pe).
Aciunile se vnd la o valoare mai mare dect valoarea nominal pentru c astfel
societatea beneficiaz de noi sume din aportul n numerar (respectiv prima de emisiune)
i mai mic dect cursul bursier pentru a face atractiv noua emisiune i a determina
posesorii de capitaluri s subscrie la aceasta.
ncorporarea unei pri din rezerve n capitalul social presupune un transfer contabil la
nivelul societii, aciunile nou emise fiind distribuite n mod gratuit vechilor acionari.
n aceast situaie, capitalul propriu la nivelul societii nu se modific, ci are loc
numai o nou mprire a sa ntre capitalul social i rezerve. n general, aceast metod
este acceptat dac este nsoit de meninerea dividendului pe aciune la nivelul actual.
n ambele cazuri, societatea poate acorda vechilor acionari, drepturi prefereniale:
de subscriere (la emisiunea de noi aciuni prin aport n numerar) sau de atribuire (la
ncorporarea rezervelor).
Aceste drepturi sunt considerate valori mobiliare negociabile tranzacionate pe piaa
secundar de capital al cror pre se stabilete pe piaa de licitaie (ca punct de echilibru
ntre cerere i ofert) sau pe piaa de negocieri (ca pre negociat ntre vnztor i
cumprtor).
La nivelul societii se poate calcula o valoare teoretic a acestor drepturi astfel:
DS C to C t1 C to
DA C to C t1 C to

C to * N P * n
Nn

........................DS Vo V1

C to * N

K pro

......................................DA Vo V1
Nn

K pro
N

K pr1
Nn

........K pr1 K pro K

K pr1
Nn

..............K pro K pr1

Majorarea de capital (K) este reprezentat de:

n * PE la emisiunea de noi aciuni n schimbul numerarului
n * VN la ncorporarea din rezerve

DS reprezint privilegiul acordat de o societate acionarilor si (posesori de aciuni

comune) de a achiziiona cu ntietate noile aciuni, proporional cu procentul deinut n
societate (drept de preempiune). Subscrierea cu prioritate presupune hotrrea AGA cu

privire la intervalul de timp de valabilitate a acestui drept. Raportul dintre aciunile

deinute i aciunile ce urmeaz a fi achiziionate (raportul de subscriere) n baza DS este
stabilit prin actul constitutiv sau distinct pentru fiecare nou emisiune de aciuni.
Fiecrei aciuni i se ataeaz un DS ca o compensaie pe care emitentul trebuie s o
acorde deintorilor de aciuni astfel nct s nu se modifice poziia acionarului vechi n
capitalul social, profitul primit i dreptul de vot n cadrul societii respective.
La terminarea perioadei de subscriere, aciunile rmase nesubscrise sunt oferite
publicului investitor.
Vechii acionari care nu doresc s foloseasc DS primite gratuit de la societate pentru
achiziionarea de noi aciuni, pot obine un venit prin vnzarea lor ctre investitorii care
doresc s achiziioneze aciuni din noua emisiune.
Dei valoarea teoretic a DS se poate calcula la nivelul societii, totui valoarea sa
real este dat de pia, de raportul cerere/ofert pentru acele drepturi. Ca urmare,
valoarea de pia poate fi mai mare sau mai mic dect valoarea sa teoretic.
DS au durata de via scurt, respectiv perioada n care acionarul este ndreptit s
i exercite dreptul de preempiune (de ordinul sptmnilor). De aceea, decizia de a
vinde sau utiliza DS-urile trebuie luat rapid.
Preul pltit pentru cumprarea unei noi aciuni este reprezentat de preul de
emisiune pentru vechii acionari, iar pentru noii acionari se mai adaug valoarea unui
anumit numr de DS-uri pe care trebuie s le cumpere. Numrul DS-urilor necesare
pentru achiziionarea unei noi aciuni se determin ca raport ntre aciunile vechi i noi.
DA este determinat de majorarea capitalului social prin ncorporarea unei pri din
rezerve i apare n situaia n care societatea decide distribuirea de dividende sub form
de aciuni. Aciunile primite confer aceleai drepturi ca i celelalte aciuni ordinare i
vor fi distribuite acionarilor existeni proporional cu procentul de participare la
capitalul social. Aceast procedur va conduce automat la majorarea capitalului
societii cu valoarea dividendelor distribuite sub form de aciuni.
Acionarul care primete DA va decide dac beneficiaz de aceste drepturi prin
numrul corespunztor de aciuni ce i se cuvin sau dac dorete vnzarea lor pe pia i
ncasarea de numerar.
ntre momentul subscrierii la o nou emisiune de aciuni i momentul nregistrrii
dreptului de proprietate asupra aciunilor dobndite se scurge un interval de timp
relativ mare. De aceea, pentru a da posibilitatea posesorului de aciuni noi de a-i lichida
investiia nainte de finalizarea operaiunilor corporative, pe piaa de capital exist
posibilitatea emiterii i tranzacionrii unui instrument specific: drepturile de alocare.
Ele sunt asociate valorilor mobiliare emise pe termen scurt prin care se certific
dreptul deintorului de a primi o aciune care i va fi atribuit la momentul nregistrrii
majorrii de capital social potrivit reglementrilor fiecrei piee. Sunt instrumente

financiare liber transferabile, emise n form dematerializat, evideniate prin nscriere n

form electronic, ataate aciunilor nou emise i pltite integral.
Drepturile de alocare nu au valoare nominal, ci doar o valoare intrinsec dat de
aciunea creia i este ataat dreptul.
Ca i n cazul DS sau DA, acionarii care au primit drepturi de alocare i nu doresc s
subscrie la noua emisiune, au posibilitatea de a vinde drepturile la un pre determinat pe
piaa secundar.
Pe piaa de capital din Romnia, prima emisiune de drepturi de alocare a fost ataat
ofertei publice iniiale de vnzare realizat de Transgaz (2008).
Cu ajutorul acestora, investitorii pot s-i marcheze ctigul obinut din ofert,
nainte de nceperea tranzacionrii aciunilor pe Burs. Drepturile de alocare sunt emise
ataat aciunilor i revin, ulterior nchiderii perioadei de derulare a ofertei publice
iniiale primare de vnzare, persoanelor care au subscris i pltit integral aciunile.
Numrul drepturilor de alocare este egal cu numrul de aciuni nou emise, subscrise i
pltite integral n perioada de exercitare a dreptului de preferin i n cadrul ofertei
publice de vnzare. Raportul de alocare va fi de o aciune la un drept de alocare.
Ca orice instrument financiar, drepturile de alocare prezint i riscuri. Unul dintre
acestea este anularea ofertei. n aceast situaie, deintorul acestor drepturi i va primi
banii napoi. Suma rambursat este egal cu produsul dintre numrul de drepturi de
alocare deinut i preul de vnzare din oferta public pentru o aciune nou emis.
Aria de cuprindere a acestor instrumente financiare este mai larg dect cea a
emisiunii de noi aciuni n cadrul ofertelor publice de vnzare i se refer i la
ncorporrile din rezerve, acordarea de dividende sub form de aciuni, acordarea de
aciuni salariailor, aportul n numerar, fuziunile sau conversiile de datorii (obligaiuni).
De asemenea, modificrile valorilor nominale ale aciunilor prin divizare sau
consolidare pot fi nsoite de emiterea unor astfel de valori mobiliare pentru c i aceste
evenimente corporative presupun un timp relativ ndelungat pentru parcurgerea
formalitilor legale de nregistrare.
Avantajele pe care le ofer investitorilor emiterea i tranzacionarea drepturilor de
alocare au n vedere:
- diversificarea instrumentelor financiare oferite de piaa de capital
- creterea atractivitii emitenilor
- creterea lichiditii pieei bursiere
- simplitate n tranzacionare prin faptul c unei aciuni i este ataat un singur drept
de alocare i de aceea lansarea ordinelor de vnzare/cumprare urmeaz aceiai pai ca
pentru aciuni
- respectarea acelorai reguli de vnzare/cumprare ca pentru aciunile
tranzacionate pe piaa reglementat sau sistemul alternativ de tranzacionare
- asigurarea unei fructificri rapide a aciunilor dobndite n urma subscrierii la
oferta public iniial