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MACROECONOMA

INTERMEDIA

EJERCICIOS Y PROBLEMAS RESUELTOS


PARA UNA COMPRENSIN DIRECTA
Y DIDCTICA DE LA TEORA

Dante A. Urbina

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos

Ahora que ya estbamos seguros de que el dinero no da


la felicidad, descubrimos que la macroeconoma s.

David Trueba, escritor y cineasta espaol

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Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos

CONTENIDO

Fundamentos microeconmicos de la Macroeconoma: Teoras del Consumo.... 4-12

Fundamentos microeconmicos de la Macroeconoma: Teoras de la Inversin.... 13-21

Macroeconoma del Sector Gobierno..... 22-23

Demanda y Oferta de Dinero..... 33-39

Bibliografa..... 40

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Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos

I
FUNDAMENTOS MICROECONMICOS DE LA
MACROECONOMA: TEORAS DEL CONSUMO
1. En el marco del modelo de consumo de dos periodos, considere una familia que gana $100
en el primer perodo y $220 en el segundo perodo, siendo la tasa de inters de 10%.
a. Determine la restriccin presupuestaria de esta familia.
El modelo de consumo de dos perodos es un modelo sobre la eleccin de consumo y ahorro de las
familias en el que se considera en abstracto al primer perodo como el presente y al segundo
perodo como el futuro. La principal ventaja de este esquema es que modeliza la mayora de
los aspectos intertemporales interesantes de las decisiones econmicas de las familias de forma
muy simple.
Pues bien, formalizando los datos del problema conforme a los trminos del mencionado
modelo tenemos que:
= 100

= 220

= 0.10

Ahora, en el modelo de consumo de dos periodos la restriccin presupuestaria intertemporal


de la familia viene dada por:
+

(1 + )

(1 + )

Expresin que puede reformularse como:


=

+ (1 + )

(1 + )

Reemplazando datos tenemos:


= 220 + (1 + 0.10). 100 (1 + 0.10)
Finalmente, operando, se tiene que la restriccin presupuestaria de la familia viene dada por:
= 330 1.10
b. Si las preferencias de esta familia son tales que desea consumir exactamente el mismo
monto en ambos perodos, cul ser el valor de su consumo y ahorro en cada perodo?
De acuerdo con el modelo de dos perodos las preferencias de las familias pueden ser
expresadas en trminos de una funcin de utilidad. As, para el caso de una familia que desee
consumir exactamente el mismo monto en ambos perodos la funcin de utilidad ser:

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=

( ,

la cual se maximiza siempre que se est sobre la senda de expansin, es decir, cuando:
=
Entonces, reemplazando en la restriccin presupuestaria intertemporal hallada tendremos que:
= 330 1.10
De lo cual, resolviendo, se obtiene el consumo de cada perodo:
=

= 157.14

Dado esto, no es difcil hallar el ahorro. Siendo el ahorro la parte del ingreso que no se
consume el mismo vendr determinado por la expresin:
=

De este modo, para el 1er periodo, dado que el ingreso disponible es igual al generado en la
produccin, tendremos que:
=

= 100 157.14
= 57.14
En cambio, para el 2do periodo, donde hay ganancia (o prdida) por intereses, tendremos que:
=

+ .

= 220 + 0.10 (57.14) 157.14


= 57.14
Ntese que el ahorro del 2do periodo es igual al del 1er periodo pero con signo contrario. As,
en funcin de su eleccin de estabilizar perfectamente el consumo esta familia se endeuda en el
presente y paga en el futuro.
2. Suponga que el ingreso permanente se calcula como un promedio ponderado del ingreso
del periodo corriente y pasado segn la siguiente frmula:
=

+ ( )

Donde:

[5]

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=
=
=
=
Suponga adems que el consumo viene dado por

= ,

a. Si una persona ha ganado $ 1000 durante los ltimos aos, cul es su ingreso
permanente?
Evidentemente esto hace referencia a la teora del ingreso permanente planteada por Milton
Friedman1 y de acuerdo con la cual los individuos buscan suavizar su consumo a lo largo de
su vida gastando ms en funcin de su ingreso permanente o a largo plazo que en funcin de
su ingreso corriente (que es lo que planteaba Keynes).
Entendido esto resulta claro, sin necesidad de hacer la operacin, que el ingreso permanente
del individuo en cuestin es de $1000.
b. Suponga que el prximo ao esta persona gana $1500. Asumiendo
nuevo ingreso permanente?

= . , cul ser su

Como en este caso ha habido una variacin en el nivel de ingreso de un periodo es pertinente
aplicar la ecuacin pues el individuo tendr que re-estimar su ingreso permanente. De esta
forma:
= 0.6 (1500) + (1 0.6) 1000
= 1300
Por tanto, el nuevo ingreso permanente de esta persona ser de $ 1300.
c. Cul es su consumo de este ao y el prximo?
Habamos dicho que aqu el consumo depende directamente del ingreso permanente, as:
= 0. 8 (1000) = 800
= 0.8 (1300) = 1040
Es decir, el consumo de este ao ser de $ 800 y el del prximo de $ 1040.
1

Milton Friedman, A Theory of the Consumption Function, Princeton Univesity Press, 1957.

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d. Cul es su propensin media a consumir a corto plazo? y a largo plazo?
En la teora del ingreso permanente tal como aqu ha sido modelizada la propensin media a
consumir a corto plazo viene dada por:
=

Entonces, sea c la proporcin del ingreso permanente destinado al consumo:


= 0.6 (0.8)
= 0.48
De otro lado, la propensin media a consumir a largo plazo vendr dada por:
=
= 0.8
Se ve claramente que la propensin media a consumir a largo plazo ser siempre mayor que la
de corto plazo por causa de que los individuos no pueden estar seguros de qu componente
del incremento del ingreso es permanente y cul es transitorio (0 < < 1).
3. Segn la teora del ingreso permanente, consumira usted una mayor parte de su
gratificacin de Navidad si supiera que la va recibir todos los aos o si pensara que slo
recibir una este ao?
Como ya se haba anotado para la teora del ingreso permanente los individuos deciden su
consumo no tanto en atencin al ingreso de tal o cual periodo corriente sino en consideracin
al flujo promedio de ingresos en un perodo relativamente extendido.
Ahora bien, si supiramos que vamos a recibir una gratificacin de Navidad todos los aos
estaramos ante un shock permanente sobre nuestro ingreso y, en consecuencia, lo
incorporaramos continuamente en el clculo de nuestro ingreso permanente.
En cambio, si penssemos que la gratificacin slo ser este ao ello representara para
nosotros un shock transitorio y al incorporarlo en nuestro clculo del ingreso permanente su
impacto positivo se diluira.
Por consiguiente, como en esta teora el consumo depende directamente del ingreso
permanente, consumiramos una mayor parte de nuestra gratificacin si supisemos que esta
va a darse todos los aos en lugar de solamente uno.

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4. Para una economa subdesarrollada, qu teora sobre la funcin de consumo tendra
probablemente ms poder explicativo: la de Friedman o la de Keynes?
Ya hemos explicado la teora de Friedman la cual concepta la funcin de consumo en
trminos del ingreso permanente. Ahora explicaremos la de Keynes que pone nfasis ms bien
en el ingreso corriente2. De acuerdo con Keynes el consumo tiene un componente autnomo que
se gasta en cada periodo independientemente de las condiciones econmicas y otro
componente dependiente del ingreso disponible corriente en trminos de un parmetro
llamado propensin marginal a consumir que mide la proporcin en que se incrementa el
consumo dado un incremento del ingreso. As, la funcin keynesiana de consumo ser:
=

Donde:
= Consumo corriente
= Consumo autnomo
= Propensin marginal a consumir
= Ingreso corriente disponible
Pues bien, dado esto, parece ms razonable pensar que la teora del consumo de Keynes tiene
ms poder explicativo que la de Friedman para el caso de economas subdesarrolladas. Y esto
por dos razones:
i) Porque en las economas subdesarrolladas existen fuertes restricciones de liquidez. Al ser
pobres las personas no tienen mayores ahorros para solventar su consumo y tampoco pueden
acceder fcilmente al crdito. En consecuencia, su consumo de cada periodo depender ms
del dinero que tienen en el bolsillo (ingreso corriente). Eso aumenta la plausibilidad de la
propuesta de Keynes.
ii) Porque en las economas subdesarrolladas, al primar el subempleo y la informalidad, hay
poca estabilidad laboral y, en consecuencia, existe demasiada incertidumbre de las familias con
respecto a su ingreso, lo cual les impide o dificulta demasiado el planificar (suavizacin del
consumo). Eso disminuye la plausibilidad de la propuesta de Friedman.
5. En una economa se tiene un sistema de pensiones en el que el 10% del sueldo se va
directamente al fondo de jubilacin y a su vez se paga una comisin a la aseguradora
existiendo dos modalidades: a) la comisin por flujo en la que se cobra un 1.8 % del
ingreso generado en cada perodo, y b) la comisin por saldo o mixta en la que el cobro
sobre el ingreso baja a 0.45% y adems se cobra alrededor de un 1% sobre el nuevo saldo

John Maynard Keynes, Theory of Employment, Interest and Money, Ed. Macmillan, Londres, 1936.

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acumulado, el cual se volvera a contabilizar desde cero si el individuo elige este tipo de
comisin.
Tomando como referencia la teora del ciclo de vida, qu tipo de comisin le convendra
elegir a los individuos de esta economa?
La teora del ciclo de vida, planteada por Franco Modigliani3 junto con Richard Burmberg y
Albert Ando, considera que los individuos planifican su comportamiento respecto del
consumo y el ahorro a lo largo de amplios perodos, con la intencin de distribuir su consumo
de la mejor manera a lo largo de toda su vida. En especfico, la teora sostiene que el ahorro se
debe fundamentalmente al deseo de las personas de prepararse para consumir en la vejez.
Pues bien, en la grfica se representa el ciclo de vida de un individuo desde que comienza a
percibir ingresos. Aqu se asume que el individuo desea suavizar perfectamente el consumo a
un nivel a lo largo de toda su vida. A su vez, la trayectoria de ingresos del trabajo ( ) es
creciente hasta alcanzar un pico, descendiendo moderadamente hasta el momento de la
jubilacin, a partir de la cual ya no se generan ingresos. En el rea el individuo acumula
deuda, en el rea comienza a pagarla y a acumular ahorros, y en el rea consumo todos sus
ahorros acumulados terminando con cero activos, es decir, no deja herencia.

Ya estamos, pues, en condiciones de abordar el problema planteado. Aqu la eleccin entre


comisin por flujo o por saldo depender del momento en que se halle el individuo en su ciclo
de vida, siendo y las rea relevantes para la eleccin pues es en ellas que se aporta al
fondo. Entonces, se distinguen bsicamente dos situaciones extremas:
i) Cuando el individuo inicia su vida econmica: Aqu conviene la comisin por flujo. Primero,
porque al estar al inicio de su vida econmica los ingresos del individuo son ms bajos y, en
consecuencia, la comisin a pagar ser menor. Segundo, porque si elige desde ya el sistema

Franco Modigliani, The Life Cycle Hypothesis of Saving, the Demand for Wealth ant the Supply
of Capital, Social Research, vol. XXXIII, n 2, 1966.
3

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de comisin por saldo podra muy probablemente terminar pagando ms dado que su monto
acumulado de ahorros crecer todava por un largo perodo.
ii) Cuando el individuo est cercano a jubilarse: Aqu conviene la comisin por saldo. Primero,
porque al contarse este desde cero y al quedarle pocos aos al individuo para jubilarse, el
monto a partir del cual se calcular la comisin ser menor. Segundo, porque, para la teora
del ciclo de vida, la reduccin del nivel de ingresos luego del mximo es moderada y, en
consecuencia, si se eligiera una comisin por flujo, podra estar pagndose ms.
6. Discuta qu efecto tendr sobre el consumo de los trabajadores independientes la
implementacin de una norma que los obliga a aportar al sistema de pensiones y de acuerdo
a las tres principales teoras macroeconmicas sobre el consumo: la del ingreso corriente
(Keynes), la del ingreso permanente (Friedman) y la del ciclo de vida (Modigliani).
La implementacin de una norma que obliga a los trabajadores independientes a aportar al
sistema de pensiones tendr el efecto de generar un ahorro forzoso por parte de estos agentes.
Entonces, el efecto sobre el consumo ser:
i) En la teora del ingreso corriente de Keynes: Disminucin. Dado que el consumo depende del
ingreso corriente disponible la norma, al hacer que los trabajadores independientes tengan
menos dinero en el bolsillo, har tambin que consuman menos.
ii) En la teora del ingreso permanente de Friedman: Disminucin. Los trabajadores
independientes incorporarn siempre en el clculo de su ingreso permanente que les harn
una deduccin por concepto aporte al sistema de pensiones y, en consecuencia, al calcular un
menor ingreso permanente disponible, consumirn menos.
iii) En la teora del ciclo de vida de Modigliani: Inexistente. De acuerdo con esta teora los
trabajadores ya habran previsto distribuir establemente su consumo en un horizonte
temporal amplio (de hecho, toda su vida) y si no aportaban ya al sistema de pensiones deban
haber estado ahorrando por su cuenta. Por tanto, esta norma no debera implicar ningn
impacto significativo sobre el flujo de ingreso disponible ni, consiguientemente, sobre el
consumo.
7. Asumiendo que las familias realmente penetran el velo corporativo, qu efecto tendr
sobre el ahorro privado un incremento temporal en el reparto de beneficios empresariales?
Se dice que las familias penetran el velo corporativo cuando gestionan sus ahorros familiares
teniendo en cuenta que el ahorro de las empresas tambin es parte del ahorro de las familias en
tanto toda empresa es propiedad de determinadas familias.
Entonces, sea:
=

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Tendremos que, si realmente penetran el velo corporativo, las familias harn que su ahorro
compense los cambios en el ahorro de las empresas. De este modo, si hay un incremento
temporal en el reparto de beneficios empresariales disminuirn los ahorros empresariales pero
las familias lo compensarn aumentando sus ahorros particulares.
As, dado que:

Se tiene que:

=0

Por tanto, si las familias penetran el velo corporativo el ahorro privado permanece constante.
8. Una familia que vive dos perodos y es un deudor neto en el primer perodo, podra
transformarse en acreedor neto si la tasa de inters sube?
Para resolver este problema consideramos una familia con dotacin de recursos = ( , )
que se enfrenta a una tasa de inters dada por la pendiente de la restriccin presupuestaria
(1 + ). Inicialmente el equilibrio est en el punto donde la familia es un deudor neto en el
primer perodo ( > ). Cuando aumenta la tasa de inters la restriccin presupuestaria gira
sobre el punto hacindose ms empinada. As, dado que se busca maximizar la utilidad dada
la restriccin presupuestaria, tendremos que el nuevo equilibrio estar en , donde cae y
aumenta respecto del equilibrio inicial. De hecho, el consumo del primer perodo cae por
debajo del ingreso del mismo ( < ) y, en consecuencia, la familia pasa a convertirse en un
acreedor neto.

Ese es un anlisis bsicamente instrumental y grfico. Pero vayamos al anlisis de contenido y


conceptual. Aqu se distinguen dos efectos:

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i) Efecto sustitucin: Cuando aumenta la tasa de inters, aumenta la cantidad de consumo
futuro que puede obtenerse a travs de un aumento dado del ahorro presente. En especfico,
una disminucin de
y un aumento equivalente del ahorro ( = ) provoca un
aumento de
por la cantidad . . Entonces, dado que con una tasa de inters ms alta el
consumo futuro se hace ms barato con relacin al consumo presente, la familia tendr un
fuerte incentivo para sustituir el consumo presente por el futuro, lo cual le hace tender hacia
una posicin de acreedor neto. En la grfica este efecto sustitucin est representado por el
movimiento a lo largo de la curva de indiferencia inicial desde el punto
(donde la
pendiente es igual a la tasa de inters inicial) hacia el punto (donde la pendiente es igual a
la nueva tasa de inters ms alta).
ii) Efecto ingreso: Este efecto mide el grado en que la familia se enriquece o empobrece a causa
de la variacin de la tasa de inters, dependiendo de si al comienzo era ahorrante neta o
deudora neta. Para nuestro caso donde la familia comienza siendo deudora neta, el aumento
de la tasa de inters la har ms pobre, porque manteniendo
constante no podr solventar
el nivel original de . En la grfica este efecto ingreso est representado por el traslado
desde el punto al punto lo cual supone una cada de
que tambin va en el sentido de
convertir a la familia en un acreedor neto.

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II
FUNDAMENTOS MICROECONMICOS DE LA
MACROECONOMA: TEORAS DE LA INVERSIN
1. En el marco de la teora neoclsica, explique cules son los componentes del costo de uso
del capital.
La idea central del enfoque neoclsico de la inversin es que las empresas determinan su stock
deseado de capital en aquel punto en que el valor del producto marginal del capital iguala al
costo de uso del mismo, siendo que luego se va ajustando de forma gradual el nivel de capital
para que se corresponda con el stock deseado.
Pues bien, con respecto al costo de uso del capital tenemos que su primer componente ser el
costo del inters por cuanto se asume que la empresa adquiere su capital endeudndose a la tasa
de inters del mercado o, simple y llanamente, en consideracin al costo de oportunidad (en
vez de adquirir el bien de capital la empresa podra invertir directamente el dinero para que
genere rentabilidad).
De otro lado, la empresa debe considerar tambin al gasto de depreciacin como parte del costo
de capital. En efecto: la empresa va utilizando el capital y, en consecuencia, tiene que realizar
gastos para mantener su eficiencia productiva a pesar del desgaste.
As, pues, asumiendo una tasa de inters y que en cada perodo el capital se desgasta en una
tasa fija , tendremos que el costo de uso del capital vendr dado por:
= +
En esta expresin se est tomando el tipo de inters de modo indiferenciado. No obstante, es
sumamente importante distinguir entre los tipos de inters nominales y reales. Por qu?
Porque lo que en realidad debe considerarse en el clculo de los costos de inversin es el tipo de
inters real esperado. En efecto: siendo el tipo de inters real equivalente al nominal ( ) menos la
tasa de inflacin ( ), tendremos que las empresas debern considerar que el valor real de sus
deudas pendientes por adquirir bienes de capital disminuir con la inflacin.
De este modo, sea:
=
Resultar finalmente que:
=

O sea, en las decisiones de inversin el costo de uso del capital estar dado por la tasa de
inters nominal menos la tasa de inflacin esperada ms el gasto de depreciacin.

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2. Sea una empresa con una funcin produccin Cobb-Douglas
capital deseado viene dado por la expresin:
=
siendo:

= . ,

= . millones y

a. Calcule el stock de capital deseado

y cuyo stock de

= .

Aqu nuevamente nos encontramos en el marco de referencia de la teora neoclsica de la


inversin. Reemplazando los datos se tiene:

0.3 (2.5)
0.15

=5

Entonces, el stock de capital deseado ser de 5 millones.


b. Suponga que se espera que
deseado correspondiente?

crezca hasta 3 millones. Cul sera el stock de capital

Hacemos el clculo:

0.3 (3)
0.15
=6

El nuevo stock de capital deseado ser de 6 millones.


c. Asumiendo que el stock de capital estaba en su nivel deseado antes de que se esperara el
crecimiento de la produccin y que = . en el marco del modelo de ajuste gradual de la
inversin. Cul sera el nivel de inversin en el primer ao posterior al crecimiento de la
produccin? y en el segundo ao?
Aqu debemos echar mano de la hiptesis del ajuste gradual propia del enfoque neoclsico. La
nocin bsica en que se sustenta esta hiptesis es que cuanto ms grande sea la brecha entre el
stock de capital existente y el stock deseado, mayor ser el ritmo de inversin de la empresa.
De este modo, sea el stock de capital deseado,
el stock de capital que exista al final del
ltimo perodo y el parmetro de la velocidad de ajuste, tendremos que la ecuacin de la
inversin neta vendr dada por:

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=

Dado esto, ya estamos en condiciones de calcular el nivel de inversin para el primer ao


posterior al crecimiento de la produccin:
= 0.4 (6 5)
= 0.4
Entonces, la inversin neta para el primer ao posterior ser de 400 mil.
Anlogamente calculamos el nivel de inversin para el segundo ao. Sea:
=

Tal que:
= 5 + 0.4 = 5.4
Tendremos que:
= 0.4 (6 5.4)
= 0.24
O sea, la inversin neta del segundo ao ser de 240 mil.
3. Suponga que entra en vigor una desgravacin fiscal a la inversin que es explcitamente
temporal. La desgravacin es del 10% y dura slo un ao.
a. Cul es el efecto producido por esta medida en la inversin del ao corriente y del ao
siguiente?
Una desgravacin fiscal es una medida de poltica econmica que permite a las empresas
deducir de sus impuestos una cierta fraccin, digamos , de sus gastos anuales de inversin.
En el corto plazo (ao corriente y siguiente) el efecto producido por la mencionada
desgravacin fiscal, explcitamente temporal, ser el de un aumento sustancial de las
inversiones por cuanto las empresas buscarn adelantarlas con tal de beneficiarse de la misma.
b. Cul es el efecto a largo plazo (es decir, luego de 4 5 aos)?
En el largo plazo la medida ya no tendr mayores efectos sobre la inversin por cuanto las
empresas ya no cuentan con el incentivo de la desgravacin.
c. Cambiaran las respuestas de a. y b. si la desgravacin fuese explcitamente permanente?

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S, porque si la desgravacin fuera explcitamente permanente se reducira el costo del capital en
general, aumentara el stock de capital deseado y, en consecuencia, se tendran mayores
niveles de inversin. No obstante, a diferencia de lo que sucede cuando la desgravacin es
explcitamente temporal, el gasto en inversin no se concentrar en los primeros perodos sino
que ms bien se distribuir ms o menos regularmente a lo largo de la vida til de los
proyectos de inversin.
d. Si se estuviese en una situacin de recesin y se quisiese salir de la misma por medio de
un estmulo a la inversin, qu tipo de poltica sera ms efectiva: una desgravacin fiscal
temporal o una permanente?
Para este caso la poltica contracclica ms efectiva sera la de una desgravacin fiscal
explcitamente temporal ya que, si bien las dos polticas hacen aumentar el nivel de inversin
en general, sta da fuertes incentivos para que el gasto en inversin se concentre en el perodo
corriente y ello ayudara a dinamizar la produccin ms rpidamente.
4. A continuacin se presentan los flujos de caja de un proyecto de inversin (en miles de
dlares):

a. Deber realizarse la inversin si la tasa de inters es del 5%?


Dada su formulacin, es evidente que el resolver este problema implica aplicar el anlisis de
flujo de caja descontado. De acuerdo con esta tcnica para que una inversin se realice el valor
presente de sus utilidades futuras debe superar al costo del proyecto. Ello se determina por la
frmula de valor presente siguiente:

= +

(1 + )

Donde:
= Valor presente del proyecto
= Inversin inicial (ao 0)
= Flujo de caja del proyecto en el ao
= tasa de inters del mercado
= aos de vida til del proyecto

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Entonces, reemplazando datos, tenemos:
= 300 +

100
120
150
+
+
(1 + 0.05) (1 + 0.05)
(1 + 0.05)
= 33.66

Luego, si la tasa de inters es del 5% el proyecto de inversin s deber realizarse (valor


presente positivo).
b. Y si la tasa de inters fuese del 12%?
En este caso el clculo del valor presente sera:
= 300 +

100
120
150
+
+
(1 + 0.12) (1 + 0.12)
(1 + 0.12)
= -8.28

Luego, si la tasa de inters es del 12% el proyecto de inversin no deber realizarse (valor
presente negativo).
5. Explique la relacin entre las restricciones de liquidez y la modelo del acelerador de la
inversin.
Una restriccin de liquidez se da cuando una empresa no tiene acceso pleno al mercado de
capitales. Dado que la inversin no slo depende del valor presente del proyecto sino tambin
de sus posibilidades de financiacin tendremos que, en atencin a esto, el nivel de actividad
econmica se constituir tambin como un importante determinante del gasto en inversin. En
efecto: si las empresas necesita tener un flujo de caja suficiente para invertir, este depender
del ciclo econmico y por lo tanto del nivel de actividad agregada.
Y justamente esto nos lleva al modelo del acelerador de la inversin. Lo que afirma este modelo es
que el nivel de inversin ser proporcional a la tasa de variacin de la produccin de la
economa.
De este modo, la inversin vendr dada por:
=

Donde:
= Nivel de inversin
= parmetro de la relacin capital deseado/producto

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= nivel de produccin de la economa
= nivel de produccin de la economa en el perodo anterior
As, pues, la relacin entre las restricciones de liquidez y el modelo del acelerador se da por
cuanto la inversin depende del nivel de actividad econmica con la especificidad de que en el
modelo del acelerador se atiende ms a la variacin de la misma.
6. Son consistentes los tres enfoques anteriores sobre la inversin (neoclsico, flujo de caja
descontado y modelo del acelerador) con el planteamiento de Keynes acerca de los animal
spirits?
Una diferencia de base que tiene el enfoque de Keynes con respecto a la teora neoclsica (e
incluso con respecto a la llamada sntesis neoclsico-keynesiana y los nuevos keynesianos)
es que pone nfasis en el tema de la incertidumbre fundamental, es decir, aquella que se refiere a
esas situaciones en las que no existe ninguna base cientfica para llevar a cabo un clculo de
probabilidad. Simplemente no sabemos4.
Pues bien, lo que hace Keynes es aplicar dicha nocin a la teora de la inversin surgiendo as
el planteamiento acerca de los animal spirits. La idea bsica aqu es que, como existe
incertidumbre fundamental, los empresarios terminan basndose ms en sus expectativas
(optimistas o pesimistas) sobre el entorno que en clculos matemticos complejos y detallados.
Sabido esto, podemos analizar cmo interacta el planteamiento keynesiano de los animal
spirits con cada una de los enfoques de la inversin revisados:
i) Enfoque neoclsico: Se da una contradiccin abierta. El empresario no puede tener certeza
sobre su stock de capital deseado por medio de clculos matemticos por cuanto no tiene los
elementos suficientes para realizarlos de modo consistente: el futuro es esencialmente
incierto.
ii) Flujo de caja descontado: Aqu la contradiccin es todava ms evidente. Los flujos de caja
futuros dependen de muchas condiciones sobre las que el empresario no puede tener certeza.
Escribe Keynes en la Teora General: Tenemos que admitir que la base de nuestro
conocimiento para estimar el rendimiento dentro de diez aos de un ferrocarril, de una mina
de cobre, de una fbrica textil, del fondo de comercio de una patente mdica es muy escasa
y muchas veces insignificante5.

John M. Keynes, The General Theory of Employment, The Quarterly Journal of Economics, vol. LI,
n 2, 1937, p. 213.
5 John M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money, Ed. Macmillan, New York,
1936, pp. 149-150.
4

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iii) Modelo del acelerador: Para este caso se da una correspondencia relativa. El nivel de
optimismo o pesimismo del empresario puede estar influido por cmo va la actividad
econmica en general pero no determinado: la percepcin sigue siendo subjetiva y el nivel
objetivo del PIB no es el nico elemento que la influye e incluso puede no tener ninguna
influencia en la misma. De todas formas, en una escala general, los empresarios se vuelven
bastante pesimistas durante los perodos de recesin y, en consecuencia, reticentes a invertir.
Justamente por ello Keynes propona la necesidad de la intervencin del gobierno para salir
de la recesin: el gasto pblico tiene que hacerse cargo porque la inversin privada no lo querr
hacer.
7. Explique brevemente la Teora q de la inversin.
La Teora q de la inversin fue planteada por el Premio Nobel de Economa en 1982, James
Tobin6. La idea bsica aqu es que las acciones de una empresa en el mercado burstil son un
buen referente para medir la brecha entre su stock de capital actual y su stock de capital
deseado.
As, pues, en este enfoque la variable se define como el valor de mercado de la empresa (en
trminos de acciones) dividido por su costo de reposicin de capital (en trminos de lo que
habra que pagar para adquirir fsicamente todos sus bienes de capital). En otras palabras, es
la razn o cociente entre el costo de adquirir la empresa en el mercado financiero y el costo de
comprar el capital de la empresa en el mercado de productos.
Ahora, en un esquema terico simplificado, podramos decir que el valor de de una empresa
es igual al valor descontado de dividendos futuros que repartir por unidad de capital.
Asumiendo un stock de capital constante, el dividendo por unidad de capital de cada perodo
ser igual a la productividad marginal del capital (
) menos la tasa de depreciacin ( ),
con lo que ser igual a:
=

+
(1 + )
(1 + )

(1 + )

Entonces, aplicando propiedades de sumatorias infinitas, nos queda que:

=
Aqu se tendra tres casos:

i) > 1: Esto implica que la productividad marginal del capital (


de uso ( + ) y, por tanto, es rentable realizar la inversin.

) es mayor a su costo

James Tobin, A General Equilibrium Approach to Monetary Theory, Journal of Money, Credit and
Banking, February 1969.
6

[19]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
ii) = 1: Aqu la empresa est en el equilibrio por cuanto la productividad marginal del
capital (
) es igual al costo de uso del mismo ( + ).
iii) < 1: La productividad marginal del capital (
) es menor a su costo de uso ( + ),
en consecuencia, no conviene realizar la inversin por cuanto existe un exceso de capacidad
de capital en la empresa.
Esta interpretacin se da bajo el marco de referencia del enfoque neoclsico. No obstante,
puede hacerse una interpretacin ms intuitiva considerando los mismos conceptos bsicos de
la teora q. As, por ejemplo, si es mayor que 1, ello significa que el precio por accin del
capital en el mercado burstil es mayor que el costo del capital fsico. Entonces, la empresa
podra emitir nuevas acciones, usar el dinero para realizar inversin fsica, y todava quedarse
con una ganancia extra para beneficio de los accionistas. O sea, le convendra invertir.
Bsicamente esto es lo que nos dice la teora q, siendo su principal ventaja la facilidad en el
clculo y la contrastacin por cuanto las estimaciones del ratio pueden hacerse directamente
en base a los datos de los Estados Financieros de las empresas.
8. Describa brevemente cmo se puede explicar la crisis financiera actual (2008 - ?) a partir
de la hiptesis de la inestabilidad financiera de Minsky.
Hyman Minsky fue un economista post-keynesiano cuyas ideas fueron dejadas de lado en su
poca por considerrseles demasiado radicales pero que en la actualidad (pstumamente) se
ha vuelto muy famoso por cuanto su hiptesis de la inestabilidad financiera parece explicar
bastante bien la presente crisis.
En especfico, Minsky comienza considerando que los agentes econmicos pueden tomar
bsicamente tres posiciones financieras:
i) Hedge: Aqu las inversiones se financian de modo tal que se puedan satisfacer todas las
obligaciones de pago con independencia de los flujos generados por la inversin. Tanto el
principal como el pago de intereses de la deuda estn asegurados para su debido tiempo.
ii) Speculative: En este caso los agentes apuestan por las variaciones futuras en el precio de los
bienes. Los flujos de ingresos generados por las inversiones son suficientes para afrontar el
pago de los intereses pero el pago del principal no est asegurado.
iii) Ponzi: En esta situacin el flujo de obligaciones de pago es superior al flujo de ingresos
derivados de las inversiones. Los agentes han de endeudarse cada vez ms para pagar sus
deudas, siendo la solucin final la venta de activos para obtener la liquidez con la que
afrontar los pagos dado que la renegociacin de la deuda es cada vez ms difcil.
Ahora bien, dado ese esquema, la hiptesis de Minsky es la siguiente: que a partir de una
situacin de estabilidad financiera (hedge) las economas tendern, por causa de su misma
dinmica, a posiciones de inestabilidad financiera (speculative y ponzi) en las que se llegar a un

[20]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
punto de insolvencia general de la economa con las consiguientes quiebras de empresas y
bancos que ello implica (momento Minsky).
Para entender por qu la inestabilidad se generaliza en el sistema hay que comenzar
comprendiendo lo que sucede en la fase de auge. Primero, reina la estabilidad financiera
(predominio de la posicin hedge) y las expectativas son positivas. Por causa de ello mismo los
agentes econmicos confan en su capacidad para afrontar pagos (solvencia) y en que los
rendimientos futuros de sus inversiones sern ms que suficientes (clculo optimista de la
eficiencia marginal del capital). A su vez, los bancos, considerando el entorno de bonanza y dada
la gran cantidad de fondos que tienen disponibles para prestar, son ms laxos al momento de
poner restricciones. Aunque puedan aparecer ciertas reticencias por parte de los agentes
prestamistas, la solidez econmica propia de la fase de auge las acaba diluyendo; la solidez del
sistema hace que los agentes confen en que este no fallar y, en consecuencia, comienzan a
tomar posiciones ms arriesgadas (speculative y ponzi) que, paradjicamente, contribuyen a
hacer ms frgil al sistema (paradoja del endeudamiento). As, las expectativas optimistas
conducen a que las empresas sobreestimen el rendimiento de sus inversiones y a que los bancos
subestimen la posibilidad de impago de las obligaciones. De este modo, comenzar a suceder
sistemticamente que los agentes no podrn afrontar sus obligaciones de pago por cuanto stas
exceden los rendimientos obtenidos. Inicialmente se buscar solucionar esto por medio de la
renegociacin de la deuda pero tarde o temprano los agentes debern vender sus activos para
obtener liquidez, proceso que desencadena un episodio deflacionario que, finalmente, desata la
crisis con la subsiguiente quiebra de empresas y bancos que ello implica.
As pues, la estabilidad genera inestabilidad, la solidez del sistema lo hace frgil y el optimismo
desemboca en pesimismo. He ah el gran aporte de Minsky: una explicacin endgena de la crisis.

[21]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos

III
MACROECONOMA DEL SECTOR GOBIERNO
1. Deduzca:
a. La ecuacin del dficit presupuestario fiscal
Sea

el stock de activos financieros netos del gobierno, su evolucin vendr dada por:
=

( +

Ecuacin que nos dice que los activos fiscales al final de cada perodo sern iguales a los
activos del gobierno al final del perodo anterior (
), ms el inters ganado sobre estos
activos (
), ms los impuestos recaudados por el gobierno ( ), menos el gasto fiscal de
consumo ( ) e inversin ( ).
Ahora, reescribimos la expresin anterior en trminos de la deuda fiscal neta
= :
=

, siendo que

Transponiendo:

Luego, podemos expresar el ahorro fiscal (


el consumo del gobierno ( ), de modo que:
=

) como la diferencia entre el ingreso (

)y

Reemplazando esto en la ecuacin anterior se tendr finalmente que:


=

Que quiere decir que el dficit presupuestario fiscal viene dado por la diferencia entre la
inversin y el ahorro del sector pblico.
b. La ecuacin de la cuenta corriente
La cuenta corriente (
inversin:

) de una economa viene dada por la diferencia entre su ahorro y su

[22]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
Pero, como en este caso hemos considerado sector pblico y sector privado:
=(

)(

=(

)+(

Reordenando:

Finalmente:
=(

)+

Lo cual quiere decir que la cuenta corriente es igual al supervit financiero privado (
menos el dficit fiscal presupuestario (
).

2. Explique brevemente el llamado efecto expulsin (crowding out) del gasto de gobierno
en el marco del modelo IS-LM.
El modelo IS-LM es tal vez el ms popular y difundido de los modelos economtricos por
cuanto constituye una forma simple de evaluar los efectos de las polticas macroeconmicas
sobre la demanda agregada.
La curva IS relaciona el nivel de la demanda agregada con las tasas de inters, manteniendo
fijas todas las dems variables como el gasto de gobierno y los impuestos. Tiene pendiente
negativa porque un aumento de la tasa de inters deprime la demanda agregada por sus
efectos sobre el consumo y la inversin.
De otro lado, la curva LM representa la combinacin de tasas de inters y demanda agregada
coherentes con el equilibrio del mercado monetario para un nivel dado de saldos monetarios
reales. Tiene pendiente positiva porque un aumento de la tasa de inters reduce la demanda de
dinero y requiere que la demanda agregada crezca para restablecer el equilibrio.
La interseccin de las curvas IS y LM determina el nivel de la demanda agregada pero no el
equilibrio de la economa, ya que el modelo se construye para un nivel de precios dado.
Dicho esto, pasemos a la explicacin del efecto expulsin del gasto de gobierno. Si el
gobierno aumenta el gasto ( ), dada una tasa de inters ( ), la demanda en el mercado de
bienes aumentar desplazando la IS a la derecha siendo el monto de este aumento igual al
multiplicador fiscal (1(1 )) multiplicado por la magnitud del aumento inicial del gasto. All
estaramos en el punto B.
No obstante, esa no es una posicin de equilibrio pues en ese punto hay un exceso de demanda
por saldos monetarios reales ( ). Para eliminar ese exceso deber haber un aumento de la
tasa de inters hasta el punto C donde se restablece el equilibrio en el mercado monetario y
donde se intercepta la curva LM con la nueva IS.

[23]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
Grficamente:

Pues bien, es aqu donde puede entenderse el efecto expulsin. Como vemos en esta grfica el
aumento del gasto ha generado un aumento en la demanda agregada, pero de una magnitud
menor que la que determinara el multiplicador keynesiano simple. Y es que uno de los efectos
del aumento en el gasto de gobierno es hacer aumentar la tasa de inters lo cual tiende a
reducir la inversin y el consumo privado. A este desplazamiento de la dinmica privada
por causa de la expansin del sector pblico es a lo que se conoce como efecto expulsin o
crowding out.
3. Discuta la plausibilidad o implausibilidad de la hiptesis de la equivalencia ricardiana.
La equivalencia ricardiana fue planteada originalmente por el economista clsico David Ricardo7
y ms recientemente formalizada y popularizada por Robert Barro8, representante de la Nueva
Macroeconoma Clsica.
Para entender este concepto comencemos considerando la restriccin presupuestaria del sector
privado en el modelo de dos perodos que, reordenando, se puede escribir como:
+

(1 + )

(1 + )

(1 + )

Esta expresin nos quiere decir que el valor presente del consumo es igual al valor presente del
producto menos el valor presente de los impuestos. De este modo, la trayectoria intertemporal
de los impuestos (es decir, las diferentes combinaciones posibles de
y ) no importar para
los efectos de la restriccin presupuestaria familiar mientras no cambie el valor presente de
estos impuestos. As, si el gobierno rebaja los impuestos en
la familia no cambiar su
dinmica de consumo pues sabe que el gobierno deber aumentar los impuestos en el futuro
Cfr. David Ricardo, Funding System, en: Piero Sraffa ed., The Works and Correspondence of David
Ricardo, Cambridge University Press, vol. 4, 1951.
8 Cfr. Robert Barro, Are Goverment Bonds Net Wealth?, Journal of Political Economy, NovemberDecember de 1974.
7

[24]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
( ) y, por ende, ahorrar el ingreso que recibe gracias al recorte tributario para pagar el
aumento de impuestos futuro.
Y es justamente ah donde entre la equivalencia ricardiana de acuerdo con la cual, para un
perfil intertemporal dado del gasto de gobierno, la trayectoria intertemporal del consumo no
depender de la trayectoria temporal de los impuestos. La implicancia de poltica econmica
de esto es evidente: toda poltica fiscal que use que utilice a los impuestos como instrumento
ser inefectiva.
Ahora bien, es plausible la hiptesis de la equivalencia ricardiana? Parece que no, y esto por
las siguientes cuatro razones:
i) La gente no tiene horizonte infinito: Dado que el gobierno tiene un horizonte temporal mucho
ms largo que el de los individuos particulares puede bajar los impuestos para aumentarlos
en un futuro lejano de modo que dicho aumento no tendrn que pagarlo las personas que
estn vivas hoy sino las que an estn por nacer. En consecuencia, las familias de hoy
percibirn la rebaja tributaria como un regalo ya que ellos no tendrn que pagar- y entonces
aumentar el nivel de consumo y caer el nivel de ahorro.
ii) Miopa temporal: En respuesta a lo anterior Barro ha argumentado que la poltica fiscal va
impuestos seguir siendo inefectiva porque los individuos se preocuparn por los impuestos
que tendrn que pagar sus descendientes en un futuro distante. Pero esto resulta bastante
implausible a la luz del fenmeno de la miopa temporal, siendo que los individuos no se
proyectan tan hacia el futuro (no siquiera con sus propias vidas) y se fijan bsicamente en el
presente o el futuro prximo para tomar decisiones econmicas. De otro lado, si en verdad
existiera tal solidaridad intergeneracional como la que plantea Barro ni tendramos el
problema ecolgico actual ya que los individuos siempre habran tenido en cuenta el
impuesto ecolgico futuro que tendran que pagar sus hijos al momento de explotar los
recursos del planeta.
iii) Restricciones de liquidez: Si las familias no pueden acceder a los mercados financieros,
cuando haya un aumento de los impuestos y tengan menor ingreso disponible no podrn
compensar ello endeudndose hoy a cuenta de su mayor ingreso disponible futuro. A la
inversa, si bajan los impuestos las familias aprovecharn ese mayor ingreso disponible para
gastar ms en el perodo corriente.
iv) Incertidumbre: Si la familia tiene incertidumbre sobre sus ingresos futuros preferir
aumentar su consumo frente a una disminucin de los impuestos presentes pues el aumento
de sus ingresos presentes es un hecho certero mientras que la posibilidad de equilibrios y
compensaciones en base a ingresos futuros es una posibilidad incierta.
As, pues, existen buenas razones para pensar que la hiptesis de la equivalencia ricardiana es
implausible. De ah que Douglas Bernheim, luego de un minucioso anlisis de la misma,
escriba que: Una sucesin de estudios ha establecido la existencia de una relacin robusta de
corto plazo entre el dficit fiscal y el consumo agregado. Si bien hay muchas explicaciones

[25]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
potenciales para este patrn, es el menos consistente con la visin keynesiana tradicional (de
que no hay equivalencia ricardiana) As, del contexto del razonamiento terico y del anlisis
del comportamiento, surge un cuadro coherente, donde el resultado ricardiano parece
relativamente improbable9.
4. En el modelo de dos perodos, suponga que las preferencias de la gente van en el sentido
de tener un consumo completamente suave (es decir,
= ). El gobierno tiene un
horizonte ms extenso que las familias, de modo que tiene un cierto monto de deuda al final
del segundo perodo siendo su restriccin presupuestaria intertemporal:
+

( + )

( + )

( + )

La estructura de esta economa es la siguiente:


=

Produccin de las familias:

Gasto fiscal:

Impuestos:

Tasa de inters:

a. Cul es el valor presente del gasto fiscal? Cul es el valor presente de los impuestos?
Cul es el valor de la deuda fiscal al final del segundo perodo (suponga que en un
comienzo el gobierno no tena deuda)? Cunto consumirn las familias en cada perodo?
i) Valor presente del gasto fiscal:
+

(1 + )

= 50 +

110
= 150
(1 + 0.10)

= 40 +

55
= 90
(1 + 0.10)

ii) Valor presente de los impuestos:


+

(1 + )

iii) Valor de la deuda fiscal en el segundo perodo:


Sea:
+

(1 + )

(1 + )

(1 + )

B. Douglas Bernheim, Ricardian Equivalence: An Evaluation of Theory and Evidence, NBER


Macroeconomics Annual, vol. 2, 1987.
9

[26]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
Reemplazamos:
150 = 90 +

(1 + 0.10)

Resolviendo:
= 66
iv) Consumo de las familias:
Sea la restriccin presupuestaria de las familias considerando impuestos:
+
Sea

(1 + )

(1 + )

, reemplazamos los dems datos:


+

(1 + 0.10)

= 200 40 +

110 55
(1 + 0.10)

Resolviendo:
=

= 110

b. Qu valor total tienen el ahorro nacional total, el ahorro privado y el ahorro fiscal en los
perodos 1 y 2?
i) Ahorro privado:
En el 1er perodo:
=

= 200 40 110 = 50

En el 2do perodo:
=

+ .

= 110 + 0.10 (50) 55 110 = 50

ii) Ahorro fiscal:


En el 1er perodo:
=

= 40 50 = 10

En el 2do perodo:
=

+ .

= 55 + 0.10 (10) 110 = 56

[27]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
iii) Ahorro nacional:
En el 1er perodo:
=

= 50 + (10) = 40

En el 2do perodo:
=

= 50 + (56) = 106

c. Suponga que el gobierno modifica los impuestos de modo que


= ,
= , pero
deja el gasto inalterado. Ha cambiado el valor presente de los impuestos? Cul es el valor
de la deuda fiscal al final del segundo perodo? Cul es el valor total del ahorro nacional, el
ahorro privado y el ahorro fiscal en los perodos 1 y 2? Qu dice su respuesta sobre la
equivalencia ricardiana?
i) Valor presente de los impuestos:
+

(1 + )

= 50 +

44
= 90
(1 + 0.10)

No cambia el valor presente de los impuestos con respecto al inciso a.


ii) Valor de la deuda fiscal en el segundo perodo:
Sea:
+

(1 + )

(1 + )

(1 + )

Reemplazamos:
50 +

110
= 90 +
(1 + 0.10)
(1 + 0.10)

Resolviendo:
= 66
iii) Ahorro privado:
Para esto debemos calcular el consumo de las familias con
+
Reemplazando (recurdese que

(1 + )

):

[28]

= 50,

(1 + )

= 44:

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
+

(1 + 0.10)

= 200 50 +

110 44
(1 + 0.10)

Resolviendo:
=

= 110

Luego, en el 1er perodo:


=

= 200 50 110 = 40

En el 2do perodo:
=

+ .

= 110 + 0.10 (40) 44 110 = 40

iv) Ahorro fiscal:


En el 1er perodo:
= 50 50 = 0

En el 2do perodo:
=

+ .

= 44 + 0.10 (0) 110 = 66

v) Ahorro nacional:
En el 1er perodo:
=

= 40 + 0 = 40

= 40 + (66) = 106

En el 2do perodo:
=

Para este caso se cumple la equivalencia ricardiana por cuanto el horizonte temporal de las
familias y el gobierno es el mismo, es decir el valor presente de los impuestos no vara.
d. Cmo cambiaran sus respuestas a c. si los nuevos impuestos fueran
i) Valor presente de los impuestos:
+

(1 + )

= 30 +

[29]

44
= 70
(1 + 0.10)

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
S cambia el valor presente de los impuestos con respecto al inciso a.
ii) Valor de la deuda fiscal en el segundo perodo:
Sea:
+

(1 + )

(1 + )

(1 + )

Reemplazamos:
50 +

110
= 70 +
(1 + 0.10)
(1 + 0.10)

Resolviendo:
= 88
iii) Ahorro privado:
Para esto debemos calcular el consumo de las familias con
+
Reemplazando (recurdese que
+

(1 + )

= 50,

= 44:

(1 + )

):

(1 + 0.10)

= 200 30 +

110 44
(1 + 0.10)

Resolviendo:
=

= 120.5

Luego, en el 1er perodo:


=

= 200 30 120.5 = 49.5

En el 2do perodo:
=

+ .

= 110 + 0.10 (49.5) 44 120.5 = 49.5

iv) Ahorro fiscal:


En el 1er perodo:
=

= 30 50 = 20

[30]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
En el 2do perodo:
=

+ .

= 44 + 0.10 (20) 110 = 68

v) Ahorro nacional:
En el 1er perodo:
=

= 49.5 + (20) = 29.5

En el 2do perodo:
=

= 49.5 + (68) = 117.5

Para este caso no se cumple la equivalencia ricardiana pues el valor presente de los impuestos
ha variado.
5. Evale la pertinencia de la propuesta que hicieron los economistas del lado de la oferta
(supply siders) acerca de reducir la tasas impositivas de los Estados Unidos en la dcada de
los 80 en base a la idea de la curva de Laffer.
La curva de Laffer representa la relacin existente entre los ingresos fiscales y las tasas
impositivas, mostrado cmo vara la recaudacin fiscal al variar las tasas impositivas. Fue
difundida por el economista Arthur Laffer, aunque ya haba sido teorizada 5 siglos antes por el
economista africano Ibn Jaldn, y tambin por John Maynard Keynes unos pocos aos antes.
En especfico, lo que se plantea es que hay dos puntos extremos: una tasa impositiva del 0%,
con la que los ingresos fiscales son nulos; y una tasa impositiva del 100%, con la que los
ingresos fiscales tambin son nulos dado que nadie querr comprar ni vender si el gobierno se
lleva todo. Segn Laffer, entre estos dos puntos extremos, los ingresos en funcin de la tasa
tributaria primero aumentan hasta llegar a un mximo ( ) a partir del cual disminuyen hacia
cero.
Grficamente:

[31]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
La implicacin de poltica econmica de la curva de Laffer salta a la vista: si la tasa de
tributacin pasa de
el gobierno puede aumentar la recaudacin reduciendo la tasa
impositiva.
Pues bien, fue justamente en ese sentido que argumentaron los economistas del lado de la
oferta para apoyar la poltica de reduccin impositiva de Ronald Reagan en los Estados
Unidos durante la dcada de los 80. Se sostena que los impuestos eran tan altos que disuadan
de trabajar a muchos ciudadanos y que una reduccin de las tasas impositivas dara los
incentivos suficientes al trabajo y la produccin como para que el nivel de recaudacin
aumente.
Los hechos no confirmaron las predicciones de los economistas del lado de la oferta. A pesar
de que el impuesto sobre la renta disminuy un 9% entre 1980 y 1984 la recaudacin tributaria
total declin y el dficit presupuestario de Estados Unidos se expandi en forma sustancial. No
obstante, ello no invalida del todo la curva de Laffer ya que ms bien pareca que la economa
estadounidense estaba operando a la derecha de antes de las rebajas impositivas.
De todos modos la teora fue utilizada polticamente y es en ese sentido que el economista
institucionalista John Kenneth Galbraith dedic grandes crticas a la curva de Laffer:
Partiendo de la circunstancia indiscutible de que si no se imponan gravmenes no se
recogera ningn ingreso pblico y de que si los impuestos absorban todos los recursos no se
producira ninguna renta, el profesor Laffer uni estas dos verdades indiscutibles con una
curva a mano alzada que mostraba que, aumentando los tipos impositivos, el total de los
recursos pblicos primero aumentara y luego caera. (...) En un ejercicio posterior de
imaginacin, el profesor Laffer pas a sostener que la presin fiscal haba superado en Estados
Unidos el punto ptimo, obtenido, como ya dijimos, a mano alzada. (...) Es evidente que nadie
en su sano juicio se tom en serio la curva y las conclusiones del profesor Laffer. Hay que
otorgarle, sin embargo, el mrito de haber demostrado que una manipulacin justificativa,
aunque evidente, poda ser de gran utilidad prctica. La reduccin impositiva de la dcada de
los ochenta fue, en no escasa medida, producto de la invencin de Laffer10.

10

John Kenneth Galbraith, La cultura de la satisfaccin, Ed. Ariel, Barcelona, 1992, pp. 125-126.

[32]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos

IV
DEMANDA Y OFERTA DE DINERO
1. En el marco del modelo de Baumol y Tobin para la demanda de dinero considere un
individuo que gana $1000 al mes siendo el costo de ir al banco y hacer un giro de $2 y la tasa
de inters nominal de los bonos del 10%.
a) Calcule la tenencia promedio de dinero ptima de este individuo durante el mes.
El modelo de Baumol11 y Tobin12 es un modelo de demanda de dinero para transacciones. Aqu
los individuos pueden tener dos activos: dinero o depsitos. Si lo tienen todo en dinero
dispondrn de liquidez inmediata para realizar sus transacciones pero sin obtener
rendimientos, y si lo tienen todo en depsitos (bonos) obtendrn rendimientos pero incurrirn
en mayores costos de transaccin. En consecuencia, debern diversificar y la demanda de
dinero se derivar de la decisin ptima de los agentes de minimizar los costos totales de
mantener ambos activos.
Pues bien, en el caso particular de nuestro problema tenemos los siguientes datos:
= 1000

=2

= 0.10

Ahora, sea la funcin de demanda de saldos reales en el modelo de Baumol y Tobin:


/

1 2
=
2
Reemplazamos los valores:

1 2(2)(1000)
2
0.10

= 100
Finalmente, asumiendo que estamos en el ao base ( = 1):

= 100

Por tanto, la tenencia promedio de dinero ptima de este individuo durante el mes es de $100.

William Baumol, The Transactions Demand for Cash: An Inventory Theoretic Approach,
Quarterly Journal of Economics, vol. 66, November 1952, pp. 545556.
12 James Tobin, The Interest Elasticity of the Transactions Demand for Cash, Review of Economics
and Statistics, vol. 38, n 3, August 1956, pp. 241247.
11

[33]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
b) Cuntos viajes al banco har esta persona cada mes?
Para determinar esto simplemente aplicamos la frmula:
.

Reemplazando:
=

(1)(1000)
200
=5

La persona tendr que ir al banco cinco veces al mes para retirar dinero.
c) Cmo cambiaran sus respuestas en a) y b) si el costo por viaje al banco aumenta a 3.125?
Por qu?
Ahora tenemos:
= 1000

= 3.125

= 0.10

Reemplazamos para el caso de a):


/

1 2
=
2

1 2(3.125)(1000)
=
2
0.10

= 125

= 125

Luego para el caso de b):


=

(1)(1000)
250

=4
Como puede verse, si el costo por viaje aumenta el individuo ir menos veces al banco.
d) Considere ahora el caso en que el costo por viaje al banco se mantiene en $2 pero la tasa
de inters sube a 14.4%. Cules son sus repuestas en a) y b) bajo estas condiciones?

[34]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
Aqu tenemos:
= 1000

=2

= 14.4

Reemplazamos para el caso de a):


/

1 2
=
2

1 2(2)(1000)
=
2
0.144

= 83.33

= 83.33

Luego para el caso de b):


=

(1)(1000)
166.66

=6
Como la tasa de inters subi y el costo por viaje se mantuvo, el individuo preferir ir ms
veces al banco.
2. Deduzca la demanda de dinero a partir del modelo de saldo de cartera de Tobin.
El modelo de saldo de cartera fue planteado por James Tobin13 para analizar la demanda de
dinero por especulacin. Aqu se parte de la consideracin de que los individuos pueden tener
su riqueza en dos formas: saldos monetarios (sin rentabilidad y sin riesgo) o bonos (con
rentabilidad y con riesgo). A su vez, se toma explcitamente en cuenta que las decisiones se
dan en un contexto de incertidumbre. De este modo, el rendimiento esperado total ( ) de la
inversin en bonos ( ) vendr dado por:
= . ( + )
Donde es la media de la distribucin de probabilidad (normal) de la ganancia. A su vez el
riesgo implicado en la inversin en un bono vendr dado por , que es la desviacin estndar
de la distribucin de probabilidad de la ganancia esperada, siendo que el riesgo total ( )
vendr dado por ese riesgo individual multiplicado por la cantidad de bonos:
= .

James Tobin, Liquidity Preference as Behavior Toward Risk, Review of Economic Studies,
February 1958.
13

[35]

Macroeconoma Intermedia
Ejercicios y problemas resueltos
Pues bien, dado que tienen en comn el trmino , podemos deducir la relacin entre el
rendimiento esperado total y el riesgo total a partir de estas dos ecuaciones. De este modo:
+

Obtenido esto ya podemos comenzar con la deduccin de la demanda de dinero por motivo de
especulacin. Bsicamente tendramos que ver cmo es que se comporta sta en funcin de las
variaciones en la tasa de inters ( ). Para ello nos valdremos de la grfica de abajo la cual, en su
primer panel, representa las curvas ( (. )) de restriccin de presupuesto ante diferentes niveles
de la tasa de inters (niveles ms alto aumentan la pendiente). Aqu los individuos tomarn
aquel nivel de rendimiento y riesgo total ( = ( , )) que maximice su utilidad siendo que,
para nuestro caso, asumiremos el tipo ms comn de individuos, los diversificadores, es decir
aquellos que buscan mantener su riqueza ( ) en saldos monetarios ( ) y tambin en bonos
( ). La curva de utilidad de este tipo de individuos es convexa y de pendiente positiva lo cual
quiere decir que tienen que ser compensados con mayor rentabilidad para asumir mayores
riesgos. Los montos especficos de dinero y bonos resultantes se derivarn de proyectar el
riesgo total correspondiente a la curva del cuadrante inferior siendo que el valor total en bonos
se dar desde el punto de origen superior hasta el punto correspondiente y el de los saldos
monetarios en trminos de la distancia sobrante a partir de (= ).

[36]

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Ejercicios y problemas resueltos
Se ve, pues, claramente en la grfica que a medida que al aumentar la tasa de inters los
individuos optarn por invertir ms en bonos y mantener menos saldos monetarios. Hemos
llegado, por tanto, a una funcin de demanda de dinero por motivo de especulacin la cual
depende inversamente de la tasa de inters:
=

( ), tal que:

<0

3. Explique brevemente la visin monetarista sobre la demanda de dinero y las crticas que
se le han hecho.
El monetarismo es bsicamente un paradigma de la teora econmica que se centra en la
poltica monetaria y cuyo principal representante es Milton Friedman.
Respecto de la demanda de dinero, los monetaristas plantean la existencia de una demanda de
dinero estable basada en unas pocas variables identificables. En especfico, ellos echan mano
de la ecuacin cuantitativa del dinero, de acuerdo con la cual:
=

Donde:
= nivel de precios
= cantidad de dinero en la economa
= velocidad de circulacin del dinero
= nivel de producto
Entonces los monetaristas postulan que si se determina exgenamente (es decir, a travs las
decisiones microeconmicas de los agentes) y es relativamente estable, una variacin de se
traducir directamente en una variacin proporcional de . En consecuencia, la inflacin podr
ser controlada perfectamente por medio de la poltica monetaria, siendo solamente necesario
aumentar la oferta monetaria en un porcentaje especfico X% de modo estable y constante14.
En cuanto a las crticas que se han hecho a este planteamiento, stas se dirigen bsicamente
hacia los supuestos15. En primer lugar se argumenta que no es estable pues depende no slo
de la tasa de inters y el nivel de producto sino tambin los cambios regulatorios y

Para una exposicin concisa de esto vase: Milton Friedman, The Role of Monetary Policy,
American Economic Review, March 1968.
15 Aunque es conocido que Friedman rechazaba ese estndar epistemolgico. Al respecto vase:
Milton Friedman, Ensayos de Economa Positiva, University of Chicago Press, Chicago, 1953, cap. 1.
14

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Ejercicios y problemas resueltos
tecnolgicos en el mercado monetario16. Por otra parte no se puede asumir a
desde que es afectado por al menos en el corto plazo.

como exgeno

4. Suponga que el coeficiente de reservas a depsitos es 0.2 y el coeficiente de circulante a


depsitos es 0.25.
a) Cul es el multiplicador monetario?
Para resolver este problema necesitamos valernos del enfoque del multiplicador monetario, de
acuerdo con el cual el proceso de creacin de dinero en una economa viene dado por:
=

1+
+

Donde:
= oferta monetaria
= base monetaria (dinero de alto poder expansivo)
= razn circulante/depsitos
= razn reservas/depsitos
= multiplicador monetario
Entonces, reemplazamos los datos:
=

1 + 0.25
0.25 + 0.20
= 2.77

Entonces, los bancos comerciales multiplicarn la base monetaria por un factor de 2.77
b) Mediante una operacin de mercado abierto, el banco central decide incrementar la oferta
monetaria (M1) en $200 millones. Cunto debe comprar en bonos?
Lo que hace el banco central al comprar bonos en operaciones de mercado abierto es inyectar
ms base monetaria a la economa. De este modo, el problema planteado puede
esquematizarse del modo siguiente:

Sobre esto ltimo se han realizado muy interesantes anlisis desde el paradigma de la economa
transfinancial, fundado por el economista ingls Robert Searle.
16

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Ejercicios y problemas resueltos
Reemplazando valores:
200 = 2.77(

= 72

Por tanto, el banco central deber comprar $72 millones en bonos.


5. El efecto de un incremento en la tasa de descuento sobre la oferta monetaria es ambiguo
porque reduce el monto de dinero de alto poder expansivo en la economa, pero aumenta el
valor del multiplicador monetario. Verdadero o falso? Explique.
Falso. Un aumento en la tasa de descuento tiende a aumentar la razn reservas/depsitos y,
por ende, el multiplicador monetario, por cuanto encarece el endeudamiento bancario en caso
de que se deba compensar una insuficiencia de reservas.
As, sea:
=

1+
+

Tendremos que, dado un incremento en la tasa de descuento ( ):

1+
+

O, puesto en trminos algebraicos:

1+
+

[39]

<0

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Ejercicios y problemas resueltos
BIBLIOGRAFA
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