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Industrias de Aceite S.A.

Informe con Estados financieros al 31 de marzo de 2014

Fecha de Comit: 30 de junio de 2014

Mayra Alejandra Encinas Rojas

(591-2) 2-124127

mencinas@ratingspcr.com

Vernica Tapia Tavera

(591-2) 2-124127

vtapia@ratingspcr.com

Aspecto o Instrumento Calificado

Calificacin

Equivalencia

Perspectiva

PCR

ASFI

PCR

AA2

Estable

Bonos IASA - Emisin 2

Serie

Monto en (Bs)

Plazo

Serie nica

70.000.000

2.520 das

Total de la emisin

70.000.000

BAA

Significado de la Calificacin PCR


Categora BAA: Emisiones con alta calidad crediticia. Los factores de proteccin son fuertes. El
riesgo es modesto, pudiendo variar en forma ocasional por las condiciones econmicas.
Estas categorizaciones podrn ser complementadas si correspondiese, mediante los signos
(+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la calificacin alcanzada entre las categoras
BAA y BB.
La B se refiere a calificaciones locales en Bolivia. Mayor informacin sobre las calificaciones podr ser encontrada en
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Significado de la Perspectiva PCR


Perspectiva Estable Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno
en el que opera, as como sus factores internos ayudan a mantener su posicin competitiva. Su
situacin financiera, as como sus principales indicadores se mantienen estables,
mantenindose estable la calificacin asignada.
La Perspectiva (Tendencia, segn ASFI) indica la direccin que probablemente tomar la
calificacin a mediano plazo, la que podra ser positiva, estable o negativa.
Factores internos y externos que modifican la perspectiva, la calificacin de riesgo de los instrumentos de deuda de corto, mediano y
largo plazo, acciones preferentes y emisores, podran variar significativamente entre otros por los siguientes factores: cambios
significativos en los indicadores de la situacin financiera del emisor, cambios en la administracin y propiedad, proyectos que influyan
significativamente en los resultados de la sociedad, cambios en la situacin de sus seguros y sus garantas, sensibilidad de la industria
relativa a precios, tasas, crecimiento econmico, regmenes tarifarios, comportamiento de la economa, cambios significativos de los
proveedores de materias primas y otros as como de sus clientes, grado de riesgo de sustitucin de sus productos, cambios en los
resguardos de los instrumentos, y sus garantas, cambios significativos en sus cuentas por cobrar e inversiones y otros factores
externos e internos que afecten al emisor o la emisin.
PCR determinar en los informes de calificacin, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y los factores sealados en el
anterior prrafo, que podran hacer variar la categora asignada en el corto o mediano plazo para cada calificacin, un indicador de
perspectiva o tendencia.

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Significado de la Calificacin ASFI


Categora AA: Corresponde a aquellos valores que cuentan con una alta capacidad de pago
de capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada ante
posible cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa.
Se autoriza aadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categora genrica, desde AA a B con el
objeto de establecer una calificacin especfica de los valores de largo plazo de acuerdo a las
siguientes especificaciones:
Si el numeral 1 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender
que el valor se encuentra en el nivel ms alto de la calificacin asignada.
Si el numeral 2 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender
que el valor se encuentra en el nivel medio de la calificacin asignada.
Si el numeral 3 acompaa a una de las categoras anteriormente sealadas, se entender
que el valor se encuentra en el nivel ms bajo de la calificacin asignada.
La calificacin de riesgo no constituye una sugerencia o recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o garanta de una
emisin o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversin.
La informacin empleada en la presente calificacin proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de
la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso de dicha informacin. Las clasificaciones de PCR
constituyen una opinin sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.

Racionalidad
Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesin de Comit N 026/2014 de 30 de junio de 2014
acord por unanimidad otorgar la calificacin de AA2 (equivalente a BAA segn la simbologa de calificacin
utilizada por PCR) con perspectiva estable, a la Emisin 2 del Programa de Emisiones de Bonos IASA de
Industrias de Aceite S.A. (en adelante IASA).
Lo antes expuesto se sustenta en la siguiente evaluacin:

Diversificacin de las ventas de la empresa por pas. La empresa diversifica sus ventas en pases a
travs de las exportaciones de sus productos, tanto en molienda como en masivos. Sin embargo,
cambios en las regulaciones en dichos pases podran afectar el nivel de ventas de la empresa; no
obstante, la empresa posee una variedad de clientes con lo cual podra negociar las ventas que pudiera
perder en un pas. Entre los principales pases donde la empresa destina sus productos son: Chile, Per,
Ecuador, Venezuela; Colombia, entre otros.

Liderazgo de mercado en los productos de la lnea masivos. La empresa posee una serie de
productos en esta lnea de negocio cuyas marcas cuentan con una trayectoria de aos en el mercado
boliviano (IASA se encuentra entre las 10 primeras empresas Top of Mind de Bolivia), lo cual le ha
permitido obtener un indiscutible liderazgo en todos los productos que comercializa.

Canal de comercializacin. La empresa posee un extenso canal de comercializacin que le permite


llegar casi a la totalidad del territorio boliviano para la venta de sus productos. Cabe sealar que debido a
la llegada que tiene la empresa a los principales puntos de venta, ha podido incorporar en su
comercializacin productos de terceros desde hace muchos aos.

Abastecimiento de materia prima. La empresa se provee de materia prima a travs de los agricultores
locales de la zona de Santa Cruz con los cuales existen una relacin comercial de aos y existen

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acuerdos de financiamiento con los mismos por parte de la empresa para las respectivas campaas de
produccin. De esta manera, la empresa mitiga el riesgo de no tener proveedores de soya y girasol para
su produccin.

Instrumentos derivados. La empresa utiliza coberturas en las ventas totales con la finalidad de mitigar
las cadas en los precios de los commodities que comercializa. La empresa es asesorada en el tema de
las coberturas por la empresa relacionada Alicorp de Per, la cual cuenta con un rea especializada en la
gestin de sus materias primas.

La evolucin de los indicadores de liquidez. Los indicadores de liquidez de la empresa a lo largo del
periodo de anlisis siempre se han encontrado calzados, alcanzando a marzo de 2014 un ratio de
liquidez general de 2,99 veces. A ello, se debe comentar que los activos corrientes de la empresa se
encuentran concentrados en (inventarios y cuentas por cobrar) dado el giro de negocio de la misma, el
cual cubre en su totalidad a los pasivos totales de la empresa.

Generacin de EBITDA. El EBITDA a 12 meses de la empresa ascendi a Bs 303,42 millones a marzo


de 2014 y gener los siguientes indicadores: i) Cobertura (EBITDA / Gastos Financieros) de 8,88 veces
(10,14 veces a marzo de 2013), considerados holgados para el cumplimiento en el pago de intereses de
la empresa; y ii) Solvencia (Deuda Financiera / EBITDA) con un nivel de 2,67 aos (1,88 aos a marzo de
2014).

Indicador de endeudamiento. El indicador de endeudamiento de la empresa (Pasivos Totales /


Patrimonio) se ha mantenido histricamente en un nivel promedio de 1,91 veces (2009 / 2013); a marzo
de 2014 ste fue de 1,11 veces.

Indicadores de rentabilidad. Los indicadores de rentabilidad muestran un comportamiento variable para


el periodo (2009/2013), se obtuvieron promedios simples de 6,54% para el ROA y de 18,57% para el
ROE. A marzo de 2014, el ROA alcanz 6,30% y el ROE 13,32%.

Informacin utilizada para la Calificacin


1. Informacin financiera

Los Estados Financieros utilizados cubren el perodo junio de 2009 al 30 de junio de 2013. El ao fiscal
(gestin) de IASA inicia en julio y concluye en junio del siguiente ao. Y los correspondientes a marzo de
2013 y 2014.

Estructura de Financiamiento.

Evolucin de las ventas mensuales.

Proyecciones financieras.

Estructura de costos y gastos.

Detalle de las principales cuentas del activo, pasivo y patrimonio.

2. Informacin de las operaciones

Estadsticas de produccin y ventas en volumen.

Informacin y estadsticas de mercado.

Descripcin del proceso productivo de la empresa y detalle de los productos que elabora y comercializa.

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3. Perfil de la empresa

Estructura accionaria y plana gerencial.

4. Otros

Informacin Estadstica Macroeconmica.

Informacin Estadstica de los sectores donde participa la empresa.

Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de FINO del 29 de enero de 2009.

Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de FINO del 16 de junio de 2009.

Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de FINO del 30 de julio de 2009.

Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de FINO del 1 de octubre de 2009.

Carta del 23 de junio de 2009 donde el Gerente de General y el Gerente Administrativo y Financiero de
FINO establecen los covenants financieros para la emisin de bonos y pagars burstiles.

La Resolucin Administrativa de la Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero (ASFI), mediante la


cual se autoriz la emisin, oferta pblica y la inscripcin en el Registro del Mercado de Valores de la
ASFI de los Bonos IASA se encuentra en trmite en el organismo respectivo.

Prospecto Marco del Programa de Emisiones de Bonos IASA.

Prospecto Complementario Bonos IASA Emisin 2.

Anlisis Realizados
1.

Anlisis financiero histrico: Interpretacin de los estados financieros histricos con el fin de
evaluar la gestin financiera de la empresa, as como entender el origen de fluctuaciones
importantes en las principales cuentas.

2.

Anlisis financiero proyectado: Evaluacin de los supuestos que sustentan las proyecciones
financieras, as como anlisis de la predictibilidad, variabilidad y sensibilidad de la capacidad de pago
de la empresa a diversos factores econmicos.

3.

Evaluacin de la gestin operativa: La cual incluye una visita a las instalaciones de la empresa y
entrevistas con las distintas reas administrativas y operativas.

4.

Anlisis de hechos de importancia recientes: Evaluacin de eventos recientes que por su


importancia son trascendentes en la evolucin de la institucin.

5.

Evaluacin de los riesgos y oportunidades: Anlisis de hechos (ciclos econmicos, adquisiciones


o expansiones de instalaciones o mercados, nuevos competidores, cambios tecnolgicos, etc.), que
bajo ciertas circunstancias, pueden incrementar o suavizar, temporal o permanentemente, el riesgo
financiero de la empresa.

Instrumentos Calificados
1. Emisor: Industrias de Aceite S.A. (I.A.S.A.), cuyo nmero de registro es ASFI/DSV-EM-FIN-109/2009,
mediante Resolucin de la Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero N 089/2009, de fecha 11 de
agosto de 2009.

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2. Caractersticas del Programa de Emisiones:


Cuadro 1: Caractersticas del Programa de Emisiones
Autorizacin del Programa
de Emisiones

La Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero (ASFI) mediante Resolucin


N ASFI-240/2009 de fecha 21 de Septiembre de 2009, asign al Programa de
Emisiones el nmero de registro ASFI-DSV-PEB-FIN-033/2009. En Junta General
Extraordinaria de Accionistas de Industrias de Aceites S.A. de fechas 29 de enero,
16 de junio y 30 de julio del 2009 conforme a la Delegacin de Definiciones, se
aprob los trminos y condiciones del Programa de Emisiones de Bonos IASA.

Denominacin del Programa


de Emisiones

Programa de Emisiones de Bonos IASA.

Tipo de Valores a Emitir

Bonos Obligaciones y Redimibles a Plazo Fijo.

Monto total del Programa de


Emisiones

US$ 50.000.000 (Cincuenta millones 00/100 Dlares de los Estados Unidos de


Amrica).

Moneda en la que se
expresarn las Emisiones
que forman parte del
Programa de Emisiones

Las emisiones comprendidas dentro del Programa podrn ser denominadas en


Dlares de los Estados Unidos de Amrica, bolivianos, Bolivianos con
mantenimiento de valor con relacin a las Unidades de Fomento a la Vivienda
(UFV) o Bolivianos con mantenimiento de valor con relacin al dlar de los
Estados Unidos de Amrica. El Gerente General y el Gerente Administrativo
Financiero de la Sociedad determinarn en monto y la moneda en la que se
denominar cada emisin.

Plazo del Programa de


Emisiones de Bonos:

El Programa de Emisiones tiene un plazo de tres aos a partir del siguiente da


hbil de la fecha de notificacin con la Resolucin emitida por la Autoridad de
Supervisin del Sistema Financiero de autorizacin e inscripcin en el RMV del
Programa de Emisiones de Bonos.

Series y Monto de Cada Serie

Las emisiones comprendidas dentro del Programa de Emisiones de Bonos podrn


tener una o varias Series. El nmero de Series en las que se dividir cada
Emisin, as como tambin la denominacin y el monto de cada serie sern
determinados por el Gerente General y el Gerente Administrativo Financiero de la
Sociedad. La sumatoria del monto de cada serie no podr exceder el monto total
de la emisin a las que stas correspondan. Para determinar el nmero de bonos
que conformaran cada serie, se dividir el monto de la serie por el valor nominal
de los bonos que la conforman.

Valor Nominal y Precio


Mnimo de Colocacin

El valor nominal de los Bonos comprendidos dentro del Programa de Emisiones


de Bonos ser determinado por el Gerente General y el Gerente Administrativo
Financiero de la Sociedad para cada emisin. El precio mnimo de colocacin de
los Bonos ser su valor nominal.

Tipo de Inters

Los Bonos devengarn un inters nominal anual. El inters nominal de los bonos
podr ser fijo o variable, segn determinen el Gerente General y el Gerente
Administrativo Financiero de la Sociedad.

Tasa Nominal

La tasa nominal de inters ser determinada por el Gerente General y el Gerente


Administrativo Financiero.

Plazo para la Amortizacin


del Capital y el Pago de
Intereses

La amortizacin de capital se realizar en las fechas de vencimiento establecidas


en el Cronograma de Pagos definido por el Gerente General y el Gerente
Administrativo Financiero de la Sociedad. Los intereses se computarn a partir de
la fecha de emisin de los bonos y dejarn de generarse en la fecha de
vencimiento.
La amortizacin de capital y el pago de intereses sern realizados por el Agente
Pagador designado por el Gerente General y el Gerente Administrativo, en el
domicilio que sea definido por ste.

Garanta

Quirografaria.

Destino de los Recursos

Los fondos sern utilizados para: la cancelacin de pasivos de corto plazo, capital
de trabajo, Inversiones de capital menores y compra e instalacin de equipos para
incrementar la capacidad de la planta de molienda de soya en Warnes.

Redencin Anticipada

La Sociedad podr realizar redenciones parciales anticipadas, mediante sorteo de


bonos a ser redimidos o mediante compras realizadas por la Sociedad en
mercado secundario, una vez transcurridos por lo menos quinientos cuarenta
(540) das calendarios computables a partir de la fecha de emisin. Cualquier
determinacin de redimir anticipadamente los Bonos deber ser adoptada por el
Gerente General y el Gerente Administrativo Financiero de la Sociedad.

Procedimiento de Colocacin
Primaria

Burstil en la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Modalidad de Colocacin

A mejor esfuerzo.

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Cuadro 1: Caractersticas del Programa de Emisiones


Mecanismo de Negociacin

El Programa de Emisiones de Bonos y las Emisiones comprendidas dentro de


ste estarn inscritas y se negociarn en la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Convertibilidad

Los Bonos comprendidos dentro del Programa de Emisiones de Bonos no sern


convertibles en acciones.

Estructurador y Agente
Colocador

CREDIBOLSA S.A. Agencia de Bolsa Filial del Banco de Crdito de Bolivia S.A.

Calificacin de Riesgo

Cada una de las Emisiones comprendidas dentro del Programa de Emisiones de


Bonos contar con una calificacin de riesgo individual, la cual ser incorporada
en el Prospecto Complementario correspondiente y ser practicada por una
empresa calificadora de riesgo registrada en el Registro del Mercado de Valores
de la Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero.
Fuente: Industrias de aceite S.A. Credibolsa S.A. / Elaboracin: PCR

6.1. Compromisos Positivos y negativos de la Sociedad


El Programa de Emisiones por parte de la Sociedad, presenta restricciones y obligaciones, mismos que
se detallan en el Acta de la Junta Extraordinaria de Accionistas de 1 de octubre del 2009.
6.2. Compromisos Financieros
Mientras no se haya procedido a la redencin total de todos los valores, la Sociedad deber mantener un
nivel mnimo de solvencia, un nivel mximo de endeudamiento y un nivel mnimo de liquidez, los cuales
sern determinados a travs de las siguientes relaciones financieras:

Relacin de Cobertura de Servicio de Deuda (RCD) nivel mnimo 2,5 veces

Relacin de Deuda sobre Patrimonio (RDP) nivel mximo 2,2 veces

Razn Corriente (RC) nivel mnimo 1,15 veces

Metodologa de Clculo de la Relacin de Cobertura de Servicio de Deuda (RCD)


La Relacin de Cobertura de Servicio de Deuda (RCD) ser calculada de la siguiente manera:

RCD

Activo Corriente EBITDA


Amortizaci n de Capitale Intereses

Donde:

Activo Corriente es la suma de todas las cuentas presentadas como Activo Corriente en el
Balance General de la Sociedad (neto de cualquier previsin presentada en el Balance General de
la Sociedad).

EBITDA es la suma acumulada durante el periodo de doce (12) meses anteriores a la fecha de
clculo, de la utilidad antes de impuestos, ms depreciacin, ms amortizacin de cargos diferidos,
ms previsin para indemnizaciones (neta de pagos), ms previsin para incobrables, ms
previsin de intereses por financiamiento, ms otros cargos que no representan una salida de
efectivo, segn aparecen en los estados financieros de la Sociedad en la fecha de clculo.

Amortizaciones de Capital son las amortizaciones de capital de la deuda financiera neta de la


Sociedad, que vencen durante el perodo de doce (12) meses siguientes a la fecha de clculo.

Intereses son los intereses por pagar por la deuda financiera neta de la Sociedad, durante el
periodo de doce (12) meses siguientes a la fecha de clculo.

Metodologa de Clculo de la Relacin Deuda Sobre Patrimonio (RDP)


La Relacin Deuda Sobre Patrimonio (RDP) ser calculada de la siguiente manera:

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RDP

Pasivo Total
Patrimonio Neto

Donde:

Pasivo Total es la suma de todas las cuentas presentadas como Pasivo Corriente y Pasivo No
Corriente en el Balance General de la Sociedad en la fecha de clculo.

Patrimonio Neto es la diferencia entre el monto del activo total y el pasivo total que aparece en el
Balance General de la Sociedad en la fecha de clculo.

Metodologa de Clculo de la Razn Corriente (RC)


La Razn Corriente (RC) cual ser calculada de la siguiente manera:

RC

Activo Corriente
Pasivo Corriente

Donde:

Activo Corriente es la suma de todas las cuentas presentadas como Activo Corriente en el
Balance General de la Sociedad (neto de cualquier previsin presentada en el Balance General de
la Sociedad) en la fecha de clculo.

Pasivo Corriente es la suma de todas las cuentas presentadas como Pasivo Corriente en el
Balance General de la Sociedad en la fecha de clculo.

6.3. Caso fortuito, fuerza mayor o imposibilidad sobrevenida


La Sociedad no ser considerada responsable por incumplimientos en el pago de capital o intereses que
sean motivados por caso fortuito, fuerza mayor o imposibilidad sobrevenida. Los detalles de que se
entiende como caso fortuito se detallan en la Junta de Accionistas de 1 octubre del 2009.
6.4. Representante comn de tenedores de bonos
Previo a cada Emisin, el Gerente General y el Gerente Administrativo Financiero designaran
provisionalmente a un Representante Comn de Tenedores de Bonos. Una vez finalizada la colocacin total
de los bonos o concluido el plazo de colocacin de cada emisin, los Tenedores podrn nombrar un nuevo
representante que sustituya al provisional.
6.5. Asamblea de tenedores de bonos
Convocatorias: De conformidad a lo dispuesto por el artculo 657 del Cdigo de Comercio, los Tenedores de
Bonos pueden reunirse en Asamblea General de Tenedores de Bonos (en adelante Asamblea de Tenedores).
Las convocatorias a Asambleas de Tenedores debern efectuarse por publicacin en un peridico de
circulacin nacional por lo menos en una (1) oportunidad. La publicacin deber corresponder a una fecha no
menor a cinco (5) das ni superior a treinta (30) das previos al da en que se vaya a celebrar la Asamblea de
Tenedores. La convocatoria incluir un orden del da que consigne asuntos concretos a considerarse. La
Sociedad cubrir el costo de convocatoria de una Asamblea de Tenedores anual, durante la vigencia de cada
Emisin de Bonos. Los costos de convocatorias a Asambleas de Tenedores adicionales debern ser
asumidos por quienes la soliciten.
Las asambleas convocadas por la Sociedad se llevaran a cabo en cualquiera de sus oficinas a nivel nacional.

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Qurum y votos necesarios: El qurum requerido para las Asambleas de Tenedores ser el que represente
cincuenta por ciento ms un voto (50% + 1 voto) computado por el monto de capitales de los Bonos en
circulacin. En caso de no existir qurum para instaurar la Asamblea de Tenedores, se convocar por
segunda vez y el qurum ser el nmero de votos presentes en la Asamblea de Tenedores, cualquiera que
fuese. Si ningn Tenedor de Bonos asiste a la segunda convocatoria, se realizarn posteriores convocatorias
con la misma exigencia de qurum que para las Asambleas de Tenedores convocadas por segunda
convocatoria.
La Asamblea de Tenedores podr reunirse vlidamente, sin el cumplimiento de los requisitos de convocatoria,
y resolver cualquier asunto de su competencia, siempre que se encuentren representados el cien por ciento
(100%) de los bonos en circulacin.
6.6. Proteccin de derechos
La omisin o demora en el ejercicio de cualquier derecho, facultad o recurso reconocido al Representante
Comn de Tenedores de Bonos o a la Asamblea de Tenedores respecto a cualquier caracterstica, condicin
o derecho que emane de las emisiones comprendidas dentro del Programa de Emisiones, no significar la
renuncia a dicho derecho, facultad o recurso, ni tampoco se interpretar como un consentimiento o renuncia al
mismo, ni las acciones o aceptacin tcita del Representante Comn de Tenedores o de los Tenedores de
Bonos.
6.7. Arbitraje
En caso de discrepancia entre la Sociedad y el Representante Comn de Tenedores de Bonos y/o los
Tenedores de Bonos respecto de la interpretacin de cualesquiera trminos y condiciones, que no pudieran
haber sido resueltas amigablemente, sern resueltas en forma definitiva mediante arbitraje ante el Centro de
Conciliacin y Arbitraje Comercial de CAINCO, de acuerdo a sus reglamentos y con sede en la ciudad de
Santa Cruz de la Sierra, en el marco de la Ley No. 1770 de Arbitraje y Conciliacin, a las disposiciones
reglamentarias y las modificaciones o complementaciones que se efecten por cualquier otra disposicin
legal.

Caractersticas de la Emisin 2 del Programa de Emisiones de Bonos IASA


Las caractersticas de la Emisin 2 del Programa de Emisiones de Bonos IASA se detallan en la siguiente
tabla:
Cuadro 2: Caractersticas de la Emisin 2 del Programa de Emisiones de Bonos IASA
Denominacin de la Emisin de Bonos

Bonos IASA- Emisin 2

Monto total de la Emisin 2

Bs. 70.000.000 (Setenta millones 00/100 de Bolivianos).

Serie

Serie nica

Clave de Pizarra

FIN-1-N2U-09

Plazo de la Emisin

Dos mil quinientos veinte das (2,520 das).

Valor Nominal y Precio Mnimo de


Colocacin

Bs. 1.000.000,00 (Un milln 00/100 Bolivianos). El precio mnimo de


colocacin de los Bonos ser su valor nominal

Tipo de Inters

Los Bonos devengarn un inters nominal, anual y fijo.

Tasa Nominal

9,65% anual.

Forma de Pago de los Intereses

Los intereses de los Bonos sern pagados cada ciento ochenta (180)
das calendarios a partir de la fecha de emisin.

Forma de Amortizacin de Capital

El capital ser amortizado cada ciento ochenta (180) das calendarios,


en diez (10) cuotas iguales equivalentes al diez por ciento (10%) del
capital, a partir del quinto cupn (Cupn 5).

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Cuadro 2: Caractersticas de la Emisin 2 del Programa de Emisiones de Bonos IASA


Carta de autorizacin

ASFI/DSV/R-56139/2009

Fecha de la carta

11 noviembre de 2009

Nmero de registro otorgado por la emisin

ASFI/DSV-ED-FIN-142/2009

Garanta

Quirografaria.

Covenants Financieros

Los covenants financieros establecidos en esta emisin son los


siguientes:

Relacin de Cobertura de Servicio de Deuda (RCD) nivel


mnimo 2,5 veces
Relacin de Deuda sobre Patrimonio (RDP) nivel mximo
2,2 veces

Razn Corriente (RC) nivel mnimo 1,15 veces


Procedimiento de Colocacin Primaria

Burstil en la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Modalidad de Colocacin

A mejor esfuerzo.

Plazo de Colocacin Primaria

Ciento ochenta (180) das calendarios a partir de la fecha de emisin.

Fuente: Industrias de aceite S.A. Credibolsa S.A. / Elaboracin: PCR

Asimismo, la emisin Bonos IASA Emisin 2 dentro del Programa de Emisiones de Bonos IASA., tiene
las siguientes caractersticas:
Cuadro 3: Caractersticas de la Emisin (Resumen)
Series

Clave de Pizarra

nica

FIN-1-N2U-09

Monto Series

Valor nominal

Tasa Nominal
de Inters

Plazo

Bs 70.000.000

Bs 1.000.000

9,65% anual

2.520 das

Fuente: Industrias de aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Resea
La empresa fue fundada por la familia Said en Cochabamba el 15 de Febrero de 1944 con el nombre de
Compaa Agroindustrial del Oriente S.A. con el objetivo de utilizar materia prima nacional para la elaboracin
de aceites que sustituyeran a los importados, que hasta ese entonces, haban creado hbitos e imagen de
productos prcticamente infranqueables. La materia prima que utilizaron para la fabricacin de aceites fue en
su origen la pepita de algodn. En 1954, la empresa vendi el primer aceite con marca FINO, que tena el reto
de desalojar el hbito de consumir nicamente aceites argentinos. Desde esa fecha, FINO se constituy como
el sinnimo de Industrias de Aceite S.A. Para ese entonces, el volumen producido y comercializado por la
empresa era de 6 TM mensual.
En la dcadas del 70, el grupo SAID vendi la empresa al Grupo Romero, quien en esos momentos haban
tenido una mala experiencia con el tema agrcola en Santa Cruz; sin embargo, el Grupo apost por el
desarrollo de esta industria en la zona. En esa dcada, la planta de refinacin de aceites se mantuvo en
Cochabamba, mientras que las prensas y mquinas de extraccin se trasladaron a Warnes (Santa Cruz de la
Sierra). De esta manera, en la dcada de los 70s, IASA tena una capacidad de extraccin de 100 TM por da
y se comenz a utilizar la soya como principal generador de aceite comestible y con ello la dependencia de
productos y aceites importados de Argentina comenz a disminuir. En al ao 1977, la empresa instal su
planta de hidrogenacin para la elaboracin de mantecas vegetales, siendo las principales marcas de
manteca Karina y Gordito. A finales de los 70s la empresa lanz al mercado la margarina Regia, el cual es el
nico producto fabricado nacionalmente.

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En los 80s, la empresa inici esfuerzos de mejoramiento en procesos de calidad para competir en el mercado
externo instalando para ello una planta de extraccin por solventes (Crown) de una capacidad de 400 TM por
da. A inicios de la dcada de los 90s, la empresa ya produca aproximadamente 2.000 TM mensuales de
refinados, lo cual le permiti competir en mercados internacionales tales como el norte de Chile y el Sur de
Per.
Para ese tiempo se cambi la presentacin del producto y esta vez contaba con envases de PVC; sin
embargo, a finales de la dcada se introdujo un nuevo envase, el PET. Las mejoras realizadas en la dcada
tanto en tecnologa como en presentacin del producto, permiti a la empresa ingresar a otros mercados
internacionales como Chile, Colombia y Venezuela, llegando a procesar hasta 6.000 TM por mes (en el ao
1996 se instal una planta adicional de extraccin por solventes Tecnal con una capacidad de 800 TM por
da) . En el ao 2006, la empresa increment su capacidad de extraccin en 700 TM por da (capacidad actual
de la planta Tecnal de 1.500 TM por da) e inici una etapa de inversiones en los centros de acopio de materia
prima.
Asimismo, la empresa desarroll en el campo agrcola la introduccin de semillas de girasol (desarrollo y
mejoramiento), los cuales se adecan mejor a las caractersticas de los suelos de Santa Cruz, obteniendo un
aceite de mejor calidad.
Los subproductos de la soya, conocidos como torta o harinas juegan actualmente en la empresa un rol
importante en el desarrollo de la ganadera y especialmente de la avicultura andina y nacional. La produccin
de estas harinas de soya y girasol es tan significativa que las necesidades del mercado local son cubiertas
con el 30% de la produccin total de la empresa, destinando el 70% al mercado externo, lo cual significa cerca
del 50% de los ingresos totales de la empresa. De esta manera, el negocio principal de la empresa es la
molienda y en menor medida es la fabricacin y comercializacin de productos de consumo masivo.
La empresa actualmente cuenta con la certificacin ISO 9000 y trabaja con el sistema SAP, el cual le permite
mejorar la eficiencia operativa de la empresa.

Accionistas, Directorio y Gerencia


IASA es una empresa constituida por 254.400 acciones con un valor nominal de Bs 1.000 de los cuales el
74,00% de ellas se encuentran en poder de Urigeler International S.A.; y el 25,00%, en poder de Trident
Investment Co. Inc. La estructura accionaria y el detalle de los directores de la empresa se presentan en los
siguientes cuadros:

Cuadro 4
Accionistas
(Al 31 de marzo de 2014)
Nombre

Participacin

Cantidad

Urigeler International S.A.

74,00%

188.256

Trident Investment Co. Inc.

25,00%

63.600

Birminghan Merchant S.A.

1,00%

2.544

Total

100,00%

254.400

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Respecto a los accionistas se debe mencionar que stas son sociedades annimas constituidas bajos las
leyes de Panam. La Compaa pertenece al Grupo Romero del Per. Respecto al Grupo Romero, se debe

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precisar que esta mantiene importantes inversiones en empresas de distintos rubros, incluyendo a Ransa
(Per), Primax (Per) y Alicorp (Per).

Cuadro 5
Directorio
(Al 31 de marzo de 2014)
Nombre

Cargo

Juan Martn Moreyra Marrou

Presidente Directorio

Calixto Romero Guzmn

Vicepresidente Directorio

Guillermo Aldo Jos Rubini Airaldi

Secretario del Directorio

Juan David Flambury Moreno

Director

lvaro Javier Rico Ramallo

Director

Alfonzo Kreidler Riganti

Director suplente

Cesar Augusto Campoverde Celi Montero

Director suplente

Jamiro Carlos Franco Antezana

Sndico

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Respecto a la plana gerencial de IASA, a la fecha de elaboracin del presente informe, sta estuvo
conformada por 7 gerentes de lnea, los cuales poseen en promedio ms de 10 aos laborando en la
empresa, por lo que se encuentran altamente capacitados (aparte de los estudios realizados por cada uno de
ellos) para el manejo operativo, comercial y financiero de la empresa. El detalle de los directores operativos y
estructura organizativa de IASA se presenta a continuacin:

Cuadro 6
Plana Gerencial
(Al 31 de marzo de 2014)
Nombre

Cargo

Juan Martn Moreyra Marrou

Gerente General

Guillermo Aldo Jos Rubini Airaldi

Gerente Admisnistrativo y Financiero

Juan David Flambury Moreno

Gerente de Negocio de Molienda

Cesar Augusto Campoverde Celi

Gerente de Manufactura

lvaro Javier Rico Ramallo

Gerente de Operaciones

Alfonso Kreidler Riganti

Gerente de Negocio de Consumo Masivo

Jorge Crdova Orozco

Gerente de Negocio Agropecuario

Karina Granizo Granja


Diego Moreno Menezes

Gerente de Recursos Humanos


Gerente de Compra de Materia Prima

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

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11

Grfico 1
Organigrama
(Al 31 de marzo de 2014)
Gerencia General
Juan Moreyra
Jefe de Sistemas
Santiago Vera

Gerencia Negocio de
Consumo Masivo
Alfonso Kreidler

Gerencia Negocio
Agropecuario
Jorge Crdova

Gerencia de
Operaciones
lvaro Rico

Jefe Nal. de
Logstica

Jefe Nal.
de Marketing

Superintendente Fundo Paltos

Jefe Nal. Planif.


y Control de
Operaciones

Jefe Nal. de
Transporte

Jefe Nacional
de Ventas

Superintendente Fundo
Paraso

Jefe Nal. de
Logstica de
Consumo Masivo

Jefe de
Comercio
Exterior

Jefe de Comercio
Exterior

Gerente de
Prod.
Ganadera

Jefe Nal. de
Abastecimiento

Jefe de
Trade Marketing

Administrador
de Granja

Gerencia Negocio
Molienda
David Flambury

Gerente
Captacin de
Materia Prima
Diego Moreno

Jefe de Des.
Canales
Especializados

Jefe de Investig.,
Desarrollo &
Innovacin

Jefe de Calidad
PDF

Jefe de Calidad
Cbba

Gerencia de
Manufactura e
Ingeniera
Csar Campoverde

Superintendente
Planta Cbba

Jefe de
Produccin PDF

Jefe de Mtto.
Mecnico PDF

Jefe de Produccin

Jefe de
Mantenimiento

Gerencia de Finanzas y
Administracin
Guillermo Rubini

Gerencia de Recursos
Humanos
Karina Granizo

Jefe de Finanzas

Jefe de
Compensaciones

Jefe Tesorera

Jefe de Recursos
Humanos CBB

Jefe de Costos y
Presupuesto

Jefe de Recursos
Humanos PDF

Contador General
Jefe Mtto.
Elctrico PDF

Jefe de Ingeniera
PDF

Dpto. de Ingeniera

Jefe de Seguridad
Industrial

Jefe de Auditora
y Tributacin

Abogado
Corporativo

Jefe de Seguridad
Industrial

Fuente: Industrias de Aceite S.A.

Operaciones
Operaciones y Productos
A marzo de 2014, la empresa cuenta con tres lneas de negocio, la principal es la molienda que
representa el 61,48% de los ingresos de la empresa, seguido por los masivos con una participacin del
33,16%, la distribucin y la comercializacin de otros productos representan participaciones del 3,54% y
1,82% respectivamente.

Molienda
Esta lnea de negocio corresponde a las ventas en el mercado local y externo. En el mercado local se
comercializa las harinas de soya y de girasol, ms el aceite crudo que pueda requerir el mercado interno;
mientras que el mercado externo se vende aceites crudos de soya y girasol, harina de soya Hi Prot (alto valor
de protena), harina de soya integral o Full Fat y harina de girasol protena.
Para la realizacin del proceso productivo se toma en cuenta las siguientes etapas:
-

Recepcin del grano: Se recepciona en la volcadora los granos de soya y girasol los cuales son
llevados a una fosa donde un transportador retira los granos hacia la pre-limpieza1.

Secado del grano: El grano es ingresado a torres secadoras donde a travs de gases calientes y
fros secan el grano para luego enfriarlo.

La pre limpieza consiste en equipos dispuestos con zarandas y ventiladores que succionan impurezas finas como polvos, pajillas, vainas.

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12

Silos de almacenamiento: Los silos tienen un sistema de ventilacin que permite refrigerar al grano
almacenado.

Proceso de extraccin de aceite del grano: El grano es llevado a un craqueado2 para poder
descascararlo y luego calentarlo a una temperatura que permita laminar el grano. La cscara del
grano es separada de los finos, cuyo contenido de aceite es importante para su almacenamiento en
galpones y su venta posterior. En la fase de extraccin por solvente esta masa llamada expandida,
ingresa al extractor donde se recircula sobre ella duchas de miscela, mezcla de hexano y aceite,
donde luego se obtiene aceite crudo por destilacin por tanto tambin debe ingresar hexano puro
que renueve la mezcla en forma continua. Despus de varios procesos se obtiene la harina y crudo
de soya.

Embolsado o pelletizado: La harina sale del DT con humedad y temperatura alta. De acuerdo a la
programacin semanal se puede producir pellet o harina. El pelletizado es un equipo que cambia el
aspecto de la masa expandida, hacindola pasar por una matriz, el cual compacta y aumenta el
peso especfico. La masa expandida para formar harina embolsada, es secada y enfriada para luego
molerla en molinos de martillos rotatorios.

Capacidad instalada y utilizada


En la lnea de molienda, IASA posee dos plantas extractoras las cuales producen las harinas y aceites
provenientes de la soya y del girasol. La planta que procesa la soya es marca Tecnal y posea una capacidad
total de 230.000 TM hasta el ao 2006, cuando se realiz una inversin que increment dicha capacidad a
430.000 TM.
La planta que procesa el girasol es de marca Crown y tiene una capacidad actual de 115.000 TM. Como se
puede observar en los grficos, hasta el 2007 la capacidad instalada se encontraba de acorde con la
produccin de la empresa, pero en el 2008 se puede observar falta de capacidad de la planta para procesar el
girasol en una campaa record. Esta falta de capacidad de la planta Crown fue compensada por la planta
Tecnal de la empresa, que generalmente procesa soya.
Grfico 2

Grfico 3

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Comercializacin
Para la comercializacin de la amplia cartera de productos de IASA, la empresa ha constituido una estructura
comercial dividida en cuatro reas operativas, los cuales le permiten optimizar tiempos y costos. Las reas
son las siguientes: i) departamento de exportaciones, que se encuentra constituido por las lneas commodities
(aceites crudos y harinas) y productos terminados; ii)

departamento de marketing, que comprende la

planificacin estratgica y operativa para lneas propias y de terceros; iii) departamento de ventas,
2

Rompimiento del grano.

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13

conformado por productos de consumo masivo y harinas; y iv) departamento de trade marketing, para el
mejor impulso de los productos comercializados con la que se trabaja en las acciones de merchandising,
impulso y distribucin de material publicitario en los puntos de venta.

Clientes y proveedores
Por la naturaleza del negocio de IASA, de comercializador de commodities y de productos masivos, es
entendible que las ventas de la empresa no se encuentren concentradas en uno o pocos clientes tanto del
mercado externo como local; es por ello, que IASA posee una amplia cartera de clientes los cuales mitigan el
riesgo de que las ventas sean concentradas.

Por el lado de los proveedores, la empresa mantiene una relacin de aos con los principales de ellos, los
mismos que se dividen en: i) proveedores de materia prima (soya y girasol), ii) proveedores de insumos,
repuestos y materiales, y iii) proveedores de servicios. Dado que el principal costo en el que incurre la
empresa en su proceso de produccin es la materia prima, se har nfasis en la relacin de dichos
proveedores con la empresa.

Los contratos para la compra de materia prima se suscriben con los agricultores de la zona, otorgndoles un
crdito directo como financiamiento para la siembra y entrega de su produccin; estos contratos y crditos se
encuentran respaldados con garantas de muebles e inmuebles y de la produccin misma.

Anlisis de Mercado3
Respecto al mercado en el que compite IASA, se debe mencionar que la oferta de los principales productos
de la empresa nace en la industria oleaginosa nacional y en la extranjera que ingresa al pas. Dentro de esta
ltima hay una gran proporcin de comercio informal y contrabando.

La poltica de marketing de IASA, establecida para todas sus lneas comercializadoras, permite ofertar y lograr
ventas en el mercado, gracias al posicionamiento logrado desde su iniciacin comercial y a la valoracin de
los conceptos de calidad y servicio al cliente que se tienen demostrados.
Por otro lado, la demanda de los productos de consumo masivo, como los producidos por IASA, en las
categoras de aceites, mantecas, margarinas y jabones est muy influenciada por la liquidez y disponibilidad
de las familias, que esencialmente destinan sus ingresos a la compra de estos elementos bsicos. Al
respecto, se debe mencionar que no existe una estacionalidad marcada y en general las ventas son regulares
durante toda la gestin anual.
Sobre la lnea de negocios de masivos, IASA es lder en el mercado de aceites de Bolivia a travs de sus
marcas FINO y La Patrona y en el mercado de mantecas, a travs de su participacin con Gordito y Karina.
Mercado de las oleaginosas
Para poder realizar el sectorial de las oleaginosas, se enfocar en los productos ms representativos de
Bolivia y de mayor uso comercial; como ser la Soya y el Girasol.

Informacin trimestral disponible a la fecha de elaboracin del Informe.

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SOYA
La soya o soja (se denomina cientficamente como GlycineMax) es una planta utilizada como insumo para
la fabricacin de varios productos alimenticios como leche, harina, carne o brotes de soya.
La soya es un cultivo que normalmente realiza su ciclo reproductivo en el transcurso de un ao. Sin
embargo dadas las condiciones climatolgicas de la regin, se pueden realizar dos cosechas por ao que
son denominadas campaa de verano y campaa de invierno dependiendo del periodo en el que se
desarrollan.
Cotizacin
Grfico 4

Fuente: Indexmundi / Elaboracin: PCR

El anlisis aplicado a la evolucin de las ltimas cinco gestiones para el precio del frijol de la soya as
como de los derivados de la misma, muestra una tendencia creciente y variable durante el periodo
referido.
El comportamiento de los precios en el ao 2012, sugiere que el mercado cree que la combinacin de precios
muy altos al final del verano y el principio del otoo junto con las perspectivas de demanda ms dbiles ha
sido suficiente para racionar las cosechas relativamente pequeas. Las perspectivas de exportacin
provienen de una combinacin de la competencia aumentada de otros exportadores y la preocupacin sobre
las condiciones financieras y el mundo econmico.
Para marzo de 2014, el aceite de soya se cotiza en promedio en USD 877,85 por TM, el frijol de soya en USD
498,30 por TM y la harina de soya en USD 482,31 por TM.
Cuadro 7
Evolucin de la Cotizacin de la Soya y sus Derivados
Criterio

Cotizaciones (en USD/TM)


Frijol de
Soya

Aceite
Soya
2010

Harina de
Soya

Variaciones Anuales (en Porcentaje)


Aceite de
girasol

Frijol de
Soya

Aceite
Harina de
Soya
Soya
2009 / 2010

Aceite de
girasol

Mximo

483,76

1208,33

387,51

1466,26

8,67%

39,30%

-12,28%

21,04%

Mnimo

344,66

820,99

292,60

1090,32

3,30%

18,27%

-7,22%

31,14%

Promedio

384,95

924,83

331,32

1186,00

1,69%

17,51%

-7,78%

13,86%

2011

2010 / 2011

Mximo

512,05

1279,14

412,07

1701,18

5,85%

5,86%

6,34%

16,02%

Mnimo

420,05

1103,04

320,68

1528,95

21,87%

34,35%

9,60%

40,23%

Promedio

484,25

1215,82

378,86

1621,84

25,80%

31,46%

14,35%

36,75%

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15

Cuadro 7
Evolucin de la Cotizacin de la Soya y sus Derivados
2012

2011 / 2012

Mximo

622,91

1232,58

585,75

1582,85

21,65%

-3,64%

42,15%

-6,96%

Mnimo

441,73

1071,76

347,60

1441,00

5,16%

-2,84%

8,39%

-5,75%

Promedio

537,76

1151,75

473,29

1489,48

11,05%

-5,27%

24,92%

-8,16%

2013

2012 / 2013

Mximo

560,16

1131,98

528,34

1512,60

-10,07%

-8,16%

-9,80%

-4,44%

Mnimo

472,83

872,47

446,36

1152,39

7,04%

-18,59%

28,41%

-20,03%

Promedio

517,18

1011,11

477,30

1341,22

-3,83%

-12,21%

0,85%

-9,95%

2014 (a marzo)

2013 / 2014

Mximo

522,00

928,54

506,69

1152,09

-6,81%

-17,97%

-4,10%

-23,83%

Mnimo

476,10

831,35

473,75

1110,12

0,69%

-4,71%

6,14%

-3,67%

Promedio

498,30

877,85

482,31

1133,08

-3,65%

-13,18%

1,05%

-15,52%

Fuente: Indexmundi / Elaboracin: PCR

Produccin
Durante el ao 2013, la produccin de soya alrededor del mundo ascendi a 261,10 millones de TM,
donde Estados Unidos, histricamente el mayor productor de este commodity en el mundo, alcanz una
produccin de 89,51 TM. Brasil y Argentina se ubican tambin entre los principales productores, con
producciones que ascienden a 87,50 y 54,00 millones de TM, respectivamente. Muy por detrs de estos
tres pases se encuentran China e India y por ltimo se cuentan varios pases latinoamericanos como
principales productores de soya, entre ellos; Paraguay, Uruguay y Bolivia.
Grfico 5

Grfico 6

Fuente: United States Department of Agriculture / Elaboracin: PCR

Mercado boliviano
Los principales productores de Bolivia dividen su produccin entre el mercado local y el mercado de
exportacin, los principales pases a los cuales se dirigen estas exportaciones son: Colombia, Per,
Venezuela y los pases miembros de la CAN.

Las cuatro empresas de mayor tamao de la industria son: Industrias de Aceite S.A., Gravetal Bolivia
S.A., Industrias Oleaginosas S.A. y ADM SAO, que en su conjunto representan casi el 90% de la
capacidad de molienda diaria de la industria.

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16

Grfico 7

Fuente: INE / Elaboracin: PCR

Para finales del 2011 los ingresos por concepto de exportacin de soya alcanzaron los USD 679,06
millones, monto superior en 20,30% respecto a la gestin 2010. A diciembre de 2012, las exportaciones
de soya generaron USD 979,94 millones, superior en 44,31% respecto a diciembre de 2011. Se espera
que para posteriores meses el monto de exportaciones represente importantes incrementos, fruto
principalmente de la campaa de verano invierno favorable de la gestin. Al cuarto trimestre de 2013,
las exportaciones de soya generaron USD 1.163,92 millones.
En el pas existen dos zonas en las cuales se realiza la agricultura de productos oleaginosos (ambas
ubicadas en el oriente del pas), denominadas ellas Zona Este y Zona Integrada.
Cuadro 8
Cultivo de soya por ubicacin geogrfica
Zona de Produccin Subzona de Produccin
Pailn

Zona Este

Superficie Sembrada (ha)

Avance

500

500

100,00%

Cuatro Caadas

1.000

1.000

100,00%

San Julin

5.000

5.000

100,00%

El Puente

2.000

2.000

100,00%

Guarayos

4.500

4.500

100,00%

San Jos de Chiquitos


Sutotal

13.000

13.000

0,00%
100,00%

Sur Integrada

0,00%

Central Integrada

0,00%

Montero - Okinawa

Zona Integrada

Superficie Proyectada (ha)

Minero - Peta Grande


Montero - Yapacan
Sutotal
Total

3.000

3.000

100,00%

229.000

229.000

100,00%

45.000

45.000

100,00%

277.000

277.000

100,00%

290.000

290.000

100,00%

Fuente: ANAPO / Elaboracin: PCR

Como puede observarse el avance del cultivo de la soya para la campaa de invierno 2013 (con datos al
16 de agosto de 20134) en referencia a la superficie sembrada presenta un avance 100,00%.

Datos obtenidos del boletn estadstico de ANAPO. No se cuenta con un informe actualizado.

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GIRASOL
El girasol tambin denominado Helianthusannuus es una planta herbcea de la familia de las
Asterceas, cultivada como oleaginosa y ornamental en todo el mundo. El principal producto de la
molienda de girasol y el que contribuye, casi excluyentemente, a la formacin de su precio es el aceite.
Cotizacin
Grfico 8

Fuente: Indexmundi / Elaboracin: PCR

En lo que respecta al mercado global de aceites, el girasol ocupa el cuarto puesto en orden de
importancia. As mismo se puede observar que el precio de este commodity mantuvo constante durante
un largo periodo de tiempo entre enero 2006 y enero 2008, a partir de tal corte es que el precio del aceite
de girasol se dispara producto del incremento mundial de los commodities en el 2008. Ello se explica por
el incremento del precio del petrleo que afecto de manera positiva a la industria agrcola, mantenindose
la tendencia creciente hasta inicios de la gestin 2011. Es a partir del primer trimestre de la gestin 2011
que la cotizacin de este producto muestra un decremento sostenido.
A marzo de 2014, se puede notar que la cotizacin internacional del aceite de girasol llega a registrar en
promedio 1.133,08 (USD/TM), monto que es inferior en promedio al registrado en diciembre de 2013 en
15,52%.
Cuadro 9
Evolucin de la cotizacin del aceite de girasol
Gestin

2009

2010

Criterio
Mnima

2011

2012

2013

2014-mar

2009

2010

Cotizacin (en USD/TM)

2011

2012

2013

2014-mar

-23,83%

Variacin Anual (en %)

1.211,36

1.466,26

1.701,18

1.582,85

1152,39

1152,09

-47,34%

21,04%

16,02%

-6,96%

-4,44%

Mxima

831,41

1.090,32

1.528,95

1.441,00

1.512,60

Promedio

1.041,67

1.186,00

1.621,84

1.489,48

1.341,22

1.110,12

23,54%

31,14%

40,23%

-5,75%

-20,03%

-3,67%

1.133,08

-38,50%

13,86%

36,75%

-8,16%

-9,95%

-15,52%

Fuente: ANAPO / Elaboracin: PCR

Mercado Boliviano
En 1951 surge la primera fbrica de aceites, hoy en da cuatro son las empresas que compiten por el
mercado dentro de Bolivia cada una ocupando aproximadamente el 20% del mercado, y en el exterior
figuran como una de las primeras exportadoras no tradicionales de Bolivia con 320 millones de dlares el
2010.

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18

Al cuarto trimestre de 2013, se puede notar que las exportaciones de girasol representaron un monto de
USD 104,93 millones. Cabe sealar que en este los primeros meses de cada gestin, la evolucin de las
ventas presenta cifras dbiles, debido ello a la temporalidad que presenta el negocio.
Grfico 9

Fuente: INE / Elaboracin: PCR

Hechos Relevantes
Comunic que la Sociedad realiz la Emisin de Un (1) Bono Privado a favor de Capital SAFI S.A.,
debidamente desembolsado a favor de la empresa, conforme el siguiente detalle:
Detalle
BONO DE OFERTA
PRIVADA IASA I

Importe Recibido USD


5.000.000

Fecha de Desembolso
03/06/2014

Fecha de Vencimiento
18/05/2017

Comunic que la Junta General Extraordinaria de Accionistas de 20 de mayo de 2014, realizada sin
necesidad de convocatoria previa al estar presente el 100% de los accionistas, determin lo siguiente:
1. Consideracin y aprobacin de la Emisin del Bono: Bono de Oferta Privada IASA I.
2. Consideracin y aprobacin de los EE.FF. auditados, preparados como sustento de la Emisin del
punto anterior.
3. Consideracin y aprobacin del Pagar: Pagar de Oferta Privada IASA IV.
4. Designacin de dos representantes de los Accionistas para la firma del Acta de la Junta.
Comunic que sus Compromisos Financieros al 31 de marzo de 2014 son los siguientes:
Compromisos financieros de la sociedad
Ratios Financieros
Compromisos Financieros
Relacin de Cobertura de Servicio de la Deuda
RCD2,5
Relacin de Deuda Sobre Patrimonio
RDP2,2
Razn Corriente
RC1,15

Mar-2014
5,40
1,11
2,99

Los prstamos que IASA ha tenido (en Bs) en el ao 2014 se detallan a continuacin:
Prstamos desembolsados Ao 2014 (en Bs)

Fecha del
Comunicado

Entidad

24/04/2014

Fondo Financieros Privado Fassil S.A.


5

Importe
Recibido Bs

Fecha
Desembolso

Fecha de
Vencimiento

14.000.000

23/04/2014

20/10/2014

25/04/2014

Banco Mercantil Santa Cruz S.A.

34.300.000

24/04/2014

19/01/2015

25/04/2014

Banco Mercantil Santa Cruz S.A.

34.300.000

24/04/2014

19/01/2015

28/04/2014

Banco Unin S.A.

54.880.000

25/04/2014

10/01/2015

29/04/2014

Banco Do Brasil S.A.

20.890.000

28/04/2014

23/04/2015

Solicit dos prstamos bancarios en la fecha indicada.

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19

Prstamos desembolsados Ao 2014 (en Bs)


Fecha del
Comunicado

Entidad

Importe
Recibido Bs

Fecha
Desembolso

Fecha de
Vencimiento

30/04/2014

Banco Unin S.A.

14.000.000

30/04/2014

04/02/2015

05/05/2014

Banco Unin S.A.

34.000.000

02/05/2014

26/02/2015

05/05/2014

Banco Unin S.A.

34.000.000

02/05/2014

16/02/2015

13/05/2014

Banco Bisa S.A.

34.300.000

13/05/2014

Banco Bisa S.A.

34.300.000

12/05/2014
12/05/2014

26/02/2015
16/02/2015

Comunic que el 25 de febrero de 2014. Procedi a otorgar Poder Especial de Representacin Legal, a
favor del Sr. lvaro Javier Rico Ramallo, mediante Escritura Pblica N 418/2014.
Comunic que el 20 de enero de 2014, procedi a la Revocatoria de Poder de Representacion Legal de
la Escritura Pblica N 199/2010 de 23 de febrero de 2010, otorgado a favor del Sr. Renzo Balarezo
Cino.
Comunic que el 16 de enero de 2014, procedi a otorgar Poder de Representacin Legal, al Sr. Juan
Martn Moreyra Marrou, como Gerente General de la Sociedad. Por otro lado, la Junta General Ordinaria
de Accionistas, determin aprobar la designacin y/o ratificacin de Directores.
Comunic que el 27 de diciembre de 2013, la Sociedad hizo efectivo el pago de dividendos a favor de
los accionistas, correspondiente a la gestin concluida al 30 de junio de 2013, por un importe de Bs
42.257.142,86 de conformidad con lo determinado en la Junta General Ordinaria de Accionistas,
celebrada el 18 de noviembre de 2013. Distribucin que se hizo efectiva en la ciudad de Santa Cruz, a
travs de transferencia bancaria al exterior.
Dividendos Pagados Bs
42.257.142,86

Nro. Acciones
254,400

Dividendos por Accin Bs


166,11

Comunic que el 19 de diciembre de 2013, la Sociedad hizo efectivo el pago de dividendos a favor de
los accionistas, correspondiente a la gestin concluida al 30 de junio de 2013, por un importe de Bs
31.817.142,86 de conformidad con lo determinado en la Junta General Ordinaria de Accionistas,
celebrada el 18 de noviembre de 2013. Distribucin que se hizo efectiva en la ciudad de Santa Cruz, a
travs de transferencia bancaria al exterior.
Dividendos Pagados Bs
31.817.142,86

Nro. Acciones
254,400

Dividendos por Accin Bs


125,07

Comunic que el 8 de noviembre de 2013, la Sociedad hizo efectivo el pago de dividendos a favor de
los accionistas, correspondiente a la gestin al 30 de junio de 2012, por un importe de Bs
15.908.571,43, de conformidad con lo determinado en la Junta General Ordinaria de Accionistas,
celebrada el 30 de noviembre de 2012. Distribucin que se hizo efectiva en la ciudad de Santa Cruz, de
la siguiente manera:
Dividendos Pagados Bs
15.908.571,43

Nro. Acciones
254,400

Dividendos por Accin Bs


62,53

Comunic, que la Junta General Ordinaria de Accionistas de 18 de diciembre de 2013, realizada sin
necesidad de convocatoria previa al estar presente el 100% del capital de la Sociedad, determin
aprobar el pago de dividendos.
En Junta General Ordinaria de Accionistas de 30 de septiembre de 2013, se determin lo siguiente:
1. Aprobar los Estados Financieros al 30 de junio de 2013. 2. Aprobar el Tratamiento de resultados.
3. Aprobar el Informe del Sndico. 4. Aprobar la designacin y/o ratificacin de Directores. 5. Aprobar la
designacin y/o ratificacin de Sndicos. 6. Aprobar la Memoria Anual. 7. Aprobacin de la gestin
2012/2013 del Directorio y del Representante Legal de la Sociedad.
Comunic que en reunin de Directorio de 29 de agosto de 2013, el Sr. Balarezo Cino, present
renuncia a la Gerencia General de la empresa, con vigencia desde el 1 de enero de 2014. Asimismo, en
dicha reunin se acord designar al Sr. Juan Moreyra Marrou, como nuevo Gerente General, a partir del
1 de enero de 2014. El Poder General otorgado a favor del Sr. Renzo Balarezo Cino, continuar vigente
hasta la fecha indicada.

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20

Los prstamos que IASA ha tenido (en Bs) en el ao 2013 se detallan a continuacin:
Prstamos desembolsados Ao 2013 (en Bs)
Fecha del
Comunicado

Banco

Importe
Recibido Bs

Fecha
Desembolso

Fecha de
Vencimiento

14/02/2013

Banco Nacional de Bolivia S.A.

30.000.000

07/02/2013

05/09/2013

20/02/2013

Banco Mercantil Santa Cruz S.A.

27.440.000

19/02/2013

18/08/2013

26/02/2013

Banco Unin S.A.

30.000.000

22/02/2013

21/08/2013

08/03/2013

Banco Unin S.A.

40.000.000

08/03/2013

04/09/2013

25/04/2013

Banco Nacional de Bolivia S.A.

42.000.000

24/04/2013

21/10/2013

26/04/2013

Banco Mercantil Santa Cruz S.A.

27.440.000

25/04/2013

22/09/2013

26/04/2013

Banco Mercantil Santa Cruz S.A.

20.580.000

25/04/2013

22/10/2013

26/04/2013

Banco Mercantil Santa Cruz S.A.

20.580.000

25/04/2013

21/11/2013

09/05/2013

Banco Bisa S.A.

34.000.000

08/05/2013

25/09/2013

09/05/2013

Banco Bisa S.A.

34.600.000

08/05/2013

20/09/2013

02/07/2013

Banco Econmico S.A.

35.000.000

01/07/2013

28/12/2013

30/08/2013

Banco Unin S.A.

35.000.000

29/08/2013

25/02/2014

26/09/2013

Banco Mercantil Santa Cruz S.A.

27.440.000

25/09/2013

22/02/2014

01/10/2013

Banco Bisa S.A.

68.600.000

30/09/2013

15/01/2014

02/10/2013

Banco Bisa S.A.

46.000.000

01/10/2013

22/01/2014

04/10/2013

Banco Mercantil Santa Cruz S.A.

12.750.000

03/10/2013

02/03/2014

24/10/2013

Banco Bisa S.A.

17.836.000

23/10/2013

06/02/2014

25/11/2013

Banco Ganadero S.A.

35.000.000

21/11/2013

21/03/2014

29/11/2013

Banco Ganadero S.A.

19.880.000

28/11/2013

28/03/2014

Comunic la modificacin de la estructura Gerencial de la Sociedad, modificando las denominaciones


de algunas Gerencias y la incorporacin de la Gerencia de Compra de Materia Primas con reporte a la
Gerencia del Negocio de Molienda.
Dicha modificacin tendr vigencia a partir del 1 de julio de 2013, quedando conformadas de la siguiente
manera:
5. Gerencia General: Renzo Balarezo Cino
6. Gerencia Administrativa y Financiera: Guillermo Rubini Airaldi
7. Gerencia Negocio de Molienda: David Flambury Moreno
8. Gerencia Compra de Materia Prima: Diego Moreno Menezes
9. Gerencia Manufactura: Cesar Campoverde Celi
10. Gerencia de Operaciones: lvaro Rico Ramallo
11. Gerencia Negocio de Consumo Masivo: Alfonso Kreidler Riganti
12. Gerencia Negocio Agrcola: Jorge Crdova Orozco
13. Gerencia de Recursos Humanos: Karina Granizo Granja
Comunic la incorporacin del Sr. Diego Moreno Menezes, como Gerente de Captacin de Materia
Prima, cargo que ocupa a partir del 18 de junio de 2013.
En Junta General Extraordinaria de Accionistas de 12 de junio de 2013, se determin lo siguiente:
1. Consideracin y aprobacin de un Programa de Emisiones de Pagars de oferta privada.
2. Designacin de representantes para la suscripcin del valor emitido.
3. Designacin de dos representantes de los accionistas para la firma del Acta.
Comunic que se procedi a otorgar un (1) Poder Especial para firma mancomunada en Bancos, a favor
de las siguientes personas: Renzo Balarezo Cino, Guillermo Rubini Airaldi, Juan David Flambury
Moreno, lvaro Rico Ramallo, Alfonso Kreidler Riganti, Jorge Cordova Orozco y/o Karina Granizo
Granja.
En Junta General Extraordinaria de Accionistas de 24 de mayo de 2013, se determin lo siguiente:
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1. Consideracin y aprobacin de un Programa de Emisiones de Pagars de oferta privada.


2. Designacin de representantes para la suscripcin del valor emitido.
3. Designacin de dos representantes de los accionistas para la firma del Acta.
En Junta General Extraordinaria de Accionistas de 26 de abril de 2013, se determin lo siguiente:
1. Dejar sin efecto las determinaciones de las Juntas Generales Extraordinarias de Accionistas
realizadas el 26 de octubre de 2012 y 7 de enero de 2013, correspondientes a la aprobacin de un
Programa de Emisiones de Pagars Burstiles.
2. Informe respecto a la posicin financiera de la Sociedad.
3. Consideracin de un Programa de Emisiones de Pagars Burstiles de la Sociedad.
El 27 de marzo de 2013, la Sociedad procedi a otorgar un Poder Especial y una Revocatoria de
Poderes, de conformidad a lo siguiente: i) Otorgamiento de Poder Especial y suficiente a favor de los
Sres. Raimundo Cuellar Galvis y Rosa Mara Surez Rojas, mediante Instrumento Pblico N 330/2013
de fecha 27 de marzo de 2013, protocolizado ante Notara de Fe Pblica N 44. ii) Revocatoria de los
Poderes especiales, que fueron otorgados a favor del Sr. Juan Carlos Samur Alis y la Sra. Ximena
Patricia Zuazo Tapia, mediante Instrumento Pblico N 888/2012 de fecha 16 de julio de 2012 y N
1410/2011 de fecha 12 de octubre de 2011, respectivamente, protocolizados ante Notara de Fe Pblica
N 33. Dicha Revocatoria se realiz mediante Instrumento Pblico N 331/2013 de fecha 27 de marzo
de 2013, emitida por la Notara N 44.
El 7 de febrero de 2013, la Sociedad otorg los siguientes Poderes Especiales de Representacin: i) A
favor de la Sra. Karina Eugenia Granizo Granja, mediante Instrumento Pblico N 157/2013 de fecha 8
de febrero de 2013. ii) A favor de la Sra. Jenny Jammel Rada Parejas, mediante Instrumento Pblico N
159/2013 de fecha 8 de febrero de 2013.
En Junta General Extraordinaria de Accionistas de 28 de enero de 2013, se determin lo siguiente:
1. Apertura de sucursales.
2. Delegacin de Poderes de Representacin Legal.
En Junta General Extraordinaria de Accionistas de 7 de enero de 2013, la Sociedad determin lo
siguiente:
1. Ratificacin del Programa de Emisiones de Pagars Burstiles IASA II.
2. Ratificacin del Informe Respecto a la Posicin Financiera de la Sociedad.
3. Enmienda al Acta de la Junta Extraordinaria de Accionistas de 26 de octubre de 2012.
4. Designacin de dos representantes de los accionistas para la firma de Acta.

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22

Anlisis Financiero Industrias de Aceite S.A.


Para la elaboracin del anlisis se utilizaron Estados Financieros auditados externamente al 30 de junio
de las gestiones 2009 2013 y estados financieros internos de la empresa al 31 de marzo de 2013 y
2014.

Anlisis del Balance General


Grfico 10

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Activos
En el periodo comprendido entre junio de 2009 y junio de 2013, Industrias de Aceite S.A. increment sus
activos de manera sostenida, se puede observar que a lo largo del periodo sealado la tasa de
crecimiento anual promedio fue de 7,15%, lo cual representa en trminos absolutos un crecimiento de Bs
762,22 millones, esta variacin se explica principalmente por incrementos en las partidas Existencias (Bs
241,71 millones) y Cuentas por cobrar comerciales a corto plazo (Bs 235,11 millones).
La comparacin aplicada a los cierres de junio de 2013 y marzo de 2014 muestra que el Activo total
present una disminucin de 17,42% o Bs 385,74 millones en trminos absolutos, tal situacin se
presenta como consecuencia de la reduccin principalmente de las partidas Existencias en Bs 638,69
millones (-64,52%) y Gastos Pagados por Anticipado en Bs 66,73 millones (-47,31%).
Grfico 11

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

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23

Pasivo
Los Pasivos totales de la empresa han seguido tambin una tendencia creciente, la compaa present
un incremento paulatino en sus pasivos entre las gestiones 2009 y 2013, aumento que se present bajo
una tasa anual promedio de 10,32%, la cual fue equivalente a Bs 444,25 millones en trminos absolutos,
esta variacin se debe en su mayora al crecimiento de la partida Obligaciones Financieras de largo plazo,
la cual representa la suma de los sobregiros bancarios, las deudas bancarias y la emisin de valores,
misma que se increment en Bs 462,23 millones en el periodo referido, en menor medida se observa un
incremento para la partida Emisin de Valores de corto plazo (Bs 176,22 millones).
La totalidad de las obligaciones con terceros para la empresa, a marzo de 2014 registra una variacin
negativa de 32,03% (Bs -453,85 millones), respecto de junio de 2013. La explicacin se traslada a la
disminucin en 97,39% (Bs -534,10 millones) de las Deudas Bancarias y Financieras a Corto Plazo,
adems de 65,26% (Bs -54,84 millones) en Otras Cuentas por Pagar a Corto Plazo (Aportes y
Retenciones). Por otra parte, tambin disminuyeron las Cuentas por Pagar Comerciales en 16,33% (Bs 21,28 millones).
Grfico 12

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Patrimonio
Por otro lado es posible apreciar que el Patrimonio demostr tambin una tendencia sostenida durante el
periodo de anlisis, donde se registr una tasa anual de crecimiento promedio de 5,06% (menor a la de
los activos y pasivos), lo cual se traduce en Bs 317,91 millones en trminos absolutos, este
comportamiento se explica principalmente por el incremento en las cuentas Resultados del Ejercicio (Bs
145,39 millones) y Ajustes (Bs 113,39 millones).
La comparacin del Patrimonio a marzo de 2014 y junio de 2013 demuestra que existi un crecimiento de
8,55% (en este caso superior en trminos proporcionales si se compara con las variaciones de los activos
o pasivos) o Bs 68,11 millones en trminos absolutos, debido principalmente a la variacin de los
Resultados Acumulados (Bs 78,44 millones) y la cuenta Ajustes (Bs 25,55 millones).

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24

Grfico 13

Grfico 14

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Calidad de Activos
A marzo de 2014, se registra 72,89% (Bs 1.332,41 millones) de concentracin de los activos en el corto
plazo y 27,11% (Bs 495,63 millones) en los derechos a largo plazo.
El Activo Corriente a marzo de 2014, se compone principalmente por Cuentas por cobrar comerciales en
28,67% y Existencias en 19,21%, con relacin al Total activo.
Los Activos no Corrientes, estn compuestos a marzo de 2014 en su totalidad por el Activo fijo (neto
de depreciacin) con una participacin de 27,03% del Total activo.
Grfico 15

Grfico 16

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Calidad de Pasivos
El Pasivo a marzo de 2014 se compone en 24,41% (Bs 446,26 millones) por el Pasivo corriente y en
28,27% (Bs 516,80 millones), por las obligaciones a largo plazo, con relacin al Total Pasivo y Patrimonio.
A su vez el Pasivo Corriente a marzo de 2014 est compuesto principalmente por la Emisin de Valores
de Corto Plazo (16,06%) y las Cuentas Comerciales por Pagar (5,97%) respecto al Total Pasivo y
Patrimonio.
El Pasivo no Corriente se encuentra conformado en su mayora por Deudas financieras a Largo Plazo en
27,43%, respecto al Total Pasivo y Patrimonio.

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25

Grfico 17

Grfico 18

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Calidad del Patrimonio


El patrimonio est conformado principalmente por las cuentas Ajustes, la que alcanza 14,61%, Capital
Pagado que representa 13,92%, Resultados del Ejercicio 8,54% y 7,08% de Resultados Acumulados,
todo ello a marzo de 2014 y respecto al agregado Pasivo y Patrimonio.
Grfico 19

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Anlisis del Estado de Resultados


Grfico 20

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Ingresos
Entre junio de 2009 y junio de 2013 se observa que los ingresos de la institucin se fueron incrementando
bajo una tasa anual promedio de 9,28%, lo cual en trminos absolutos representa un monto de Bs 941,37
millones. (Con una contraccin de -7,32% en el periodo 2010 / 2011).

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26

Los Ingresos (a 12 meses) registrados a marzo de 2013 y marzo de 2014, muestran que existi una
incremento entre ambos perodos de Bs 90,88 millones (3,88%), se pas de registrar Bs 2.344,75
millones a Bs 2.435,63 millones respectivamente.
Grfico 21

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Costos
Asimismo, se puede observar que los costos han mostrado tambin una tendencia variable durante el
periodo analizado vale decir de la gestin 2009 a la gestin 2013 se alcanz una tasa anual promedio
de crecimiento de 9,00% (similar a la registrada por los ingresos), lo cual representa que en trminos
absolutos que los Costos directos crecieron en Bs 626,70 millones.
Por otra parte, al realizar una comparacin entre marzo de 2013 y marzo de 2014, se puede observar que
ha existido un aumento en los Costos (a 12 meses) de Bs 242,21 millones (14,00%).
Grfico 22

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Operativos
Los Gastos muestran una tendencia positiva sostenida bajo una tasa anual promedio, para el periodo 2009 /
2013, de 11,40% (superior a la tasa promedio de Ingresos y Costos), en trminos absolutos o monetarios ello
representa una variacin de Bs 113,53 millones.
Entre marzo de 2013 y marzo de 2014 los Gastos Operativos (a 12 meses) muestran una disminucin de Bs
81,03 millones (-30,17%), debido a que a marzo de 2013 se registraron mayores gastos de administracin.

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27

Grfico 23

Grfico 24

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Utilidad Bruta
La Utilidad Bruta para la empresa Industrias de Aceite S.A. se ha visto tambin afectada por una
tendencia variable para el periodo que abarca los cierres fiscales de junio de 2009 y junio de 2013, sin
embargo es posible apreciar que la Utilidad Bruta muestra una tasa anual de crecimiento positiva y
representativa igual a 12,88%, cuya variacin absoluta es de Bs 314,67 millones.
A marzo de 2013, la Utilidad Bruta (a 12 meses) alcanz Bs 615,09 millones, a marzo de 2014 este
resultado reporta un monto igual a Bs 463,76 millones, lo cual significa una disminucin absoluta de Bs
151,33 millones (24,60%). La disminucin en la Utilidad Bruta se debe a que la empresa registr un
menor incremento de los ingresos con relacin al de los costos.
EBIT
El EBIT de la empresa (UB - Gastos Operativos) refleja un comportamiento altamente variable, cuyo
registro en las gestiones 2009, 2011 y 2012 muestra variaciones negativas en relacin a anteriores
periodos inmediatos, y presenta para los cierres de 2010 y 2013 crecimientos proporcionales
representativos. Es posible apreciar que la tasa anual promedio de variacin para el periodo 2009 / 2013
es de 18,87%, lo cual representa un crecimiento absoluto de Bs 201,14 millones, se pas de Bs 115,67
millones en junio de 2009 a Bs 316,81 millones en junio de 2013.
Se puede apreciar que la comparacin aplicada para los periodos de marzo de 2013 y marzo de 2014
muestra una variacin para el EBIT (a 12 meses) de Bs -70,30 millones, lo cual representa una variacin
porcentual de -20,29%. Pese a que los Gastos Operativos disminuyeron a marzo de 2014, la Utilidad
Bruta registrada tambin present el mismo comportamiento.
Utilidad Neta
Al igual que la Utilidad Operativa, la Utilidad Neta obtenida por la institucin en el periodo 2009 / 2013
muestra comportamientos variables, sin embargo es posible apreciar que la tasa anual promedio de
crecimiento es positiva y alcanza un nivel de 30,87%, cuyo crecimiento representa una variacin absoluta
de Bs 145,39 millones entre junio de 2009 y junio de 2013.
El resultado neto (a 12 meses) a marzo de 2013 alcanz Bs 283,84 millones, a marzo de 2014 el clculo
registra Bs 115,22 millones, se contabiliza una importante diminucin de Bs 168,62 millones (-59,41%),
situacin motivada por un incremento menor en los ingresos que en los costos. Se dej de distribuir la
lnea Nestl y el precio de los commodities que comercializa la empresa present una tendencia a la baja.

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28

Grfico 25

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Anlisis de indicadores de relevancia


Indicadores de rentabilidad
Margen Bruto: A marzo de 2013, el Margen bruto registr 26,23%, para marzo de 2014, alcanza 19,04%
de utilidades generadas sobre las ventas que realiza, lo que supone una disminucin de 7,19 puntos
porcentuales.
Margen Operativo: A marzo de 2013, el margen operativo registraba un resultado de 14,78%, a marzo de
2014 es de 11,34%, habindose reducido en 3,44 puntos porcentuales.
Margen Neto: A marzo de 2013, la empresa report 12,11% de utilidades una vez cubiertos los costos,
gastos, intereses e impuestos incurridos en el periodo, este margen a marzo de 2014 se sita en 4,73%,
presentndose una disminucin de 7,37 puntos porcentuales.
Grfico 26

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Los indicadores de rentabilidad de la empresa reflejan un comportamiento con resultados variables para
el periodo que se abarca entre los cierres de la gestin 2009 y de la gestin 2013, se lleg a registrar
promedios simples de 6,54% para el ROA y de 18,57% para el ROE.
El indicador de rentabilidad sobre activos (ROA), a marzo de 2013 alcanz 14,36%, a marzo de 2014 este
indicador registra 6,30%, disminuy 8,06 puntos porcentuales, debido a las menores utilidades
registradas.
Por otra parte, el indicador de rentabilidad sobre capital (ROE), a marzo de 2013 registr 34,15%, a marzo
de 2014 el indicador registra 13,32%, lo que supone una variacin negativa de 20,83 puntos porcentuales

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29

durante el periodo referido, se explica por la disminucin en las utilidades netas adems del incremento
en el patrimonio (4,06%).
Grfico 27

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Indicadores de endeudamiento
Los niveles de apalancamiento del pasivo respecto al patrimonio, en el periodo 2009 / 2013, presenta un
promedio de 1,91 veces. A marzo de 2014, se registra un ratio Pasivo total/Patrimonio de 1,11 veces,
menor al registrado en marzo de 2013 (1,38 veces), debido a menores compromisos con terceros a corto
plazo.
Grfico 28

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Indicadores de solvencia
Por su parte, el ratio Pasivo total/EBITDA (nmero de aos requeridos para pagar la totalidad de la deuda
con fondos operativos) alcanza a 3,17 aos, a marzo de 2014, este resultado demuestra la capacidad de
cobertura de obligaciones con externos por parte de la empresa con la generacin de flujos operativos,
esta relacin en el mes de marzo de 2013 fue de 2,65 aos.
El clculo de la relacin Deuda Financiera/EBITDA muestra que a marzo de 2014 Industrias de Aceite
S.A. cubrira la totalidad de sus obligaciones financieras con la generacin de resultados operativos en
2,67 aos, es posible observar que a marzo de 2013 esta relacin mostraba un resultado de 1,88 aos.

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30

Grfico 29

Grfico 30

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

El clculo de la relacin EBITDA/Gastos Financieros muestra tendencias variables a lo largo de ltimos


cinco aos, donde se alcanz un promedio de 7,32 veces para el periodo sealado, a marzo de 2014 se
registra un nivel de cobertura para los Gastos financieros de 8,88 veces.
Grfico 31

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Indicadores de liquidez
A marzo de 2014, la prueba de liquidez muestra que por cada boliviano en obligaciones a corto plazo la
empresa genera Bs 2,99 en activos lquidos, esta posicin genera un capital de trabajo positivo para el corte
analizado, el cual para el mismo periodo, es equivalente a Bs 886,15 millones, el promedio simple alcanzado
por la institucin para la Liquidez general y el Capital de trabajo para el periodo comprendido entre los cierres
de las gestiones 2009 / 2013 registran 1,73 y de Bs 546,51 millones respectivamente.
En el mismo periodo (2009 / 2013), si se excluyen del anlisis los inventarios as como otros activos corrientes
menos lquidos, la Prueba cida muestra que por cada boliviano en obligaciones a corto plazo Industrias de
Aceite S.A. posee en promedio Bs 0,44 en activos lquidos compuestos por disponibilidades y cuentas por
cobrar. A marzo de 2014 este resultado alcanza a Bs 1,95.

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Grfico 32

Grfico 33

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Indicadores de actividad
Un anlisis ms detallado de la periodicidad de la liquidez muestra que Industrias de Aceite S.A. posee un
margen de maniobra aceptable a marzo de 2014, ya que la empresa recupera cuentas por cobrar cada 102
das y rota inventarios cada 69 das, as mismo se puede observar el hecho que la empresa paga sus cuentas
comerciales en un lapso de tiempo promedio de 26 das. Sin embargo, es importante sealar que durante el
periodo 2009 / 2013, los niveles de margen de maniobra efectivo de la institucin ha presentado importantes
variaciones.
Grfico 34

Grfico 35

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Proyecciones Industrias de Aceite S.A.


PCR determina que los supuestos bajo los cuales se realizaron las proyecciones financieras, as como la
relacin con el desarrollo histrico de la empresa presentan criterios aceptables.
El EBITDA muestra un crecimiento entre los periodos de proyeccin 2014 - 2020 a una tasa promedio del
4% anual y al final de las proyecciones registra un total de Bs 319,18 millones de bolivianos. Esta tasa de
crecimiento, segn los supuestos de las proyecciones, corresponde al crecimiento en la molienda a
precios constantes, venta de local, inflacin, y crecimiento en el volumen de exportaciones.

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32

Grfico 36

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

Los Gastos financieros muestran una alta razn de cobertura del EBITDA, el primer ao de anlisis (2014)
la razn de cobertura es de 6,70 veces y el ltimo ao (2020) esta cifra asciende a 6,82 veces. Durante el
tiempo de proyeccin llega a registrar un nivel promedio (EBITDA / Gastos Financieros) de 6,75 veces.
Los gastos financieros proyectados pertenecen a todas las deudas vigentes de la empresa.
Grfico 37
Cobertura de gastos financieros
6,85
6,80

6,75
6,70
6,65

6,60
2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Cobertura de gastos financieros

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

La cobertura del EBITDA sobre el total servicio de deuda (Gastos Financieros + Amortizaciones) estas
cifras registran los resultados ms bajos en las gestiones 2015 y 2016 por los altos pagos de capital en
estas gestiones. La amortizacin de capital incluye todas las deudas financieras vigentes de la empresa.
Grfico 38

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

La relacin Deuda a Patrimonio considerada en las proyecciones financieras, tiene una tendencia de
disminucin durante el tiempo de proyeccin, el 2014 donde registra 2,11 veces el patrimonio, hasta
registrar el ltimo ao 1,68 veces. Esto debido a una disminucin de la deuda financiera pero sobre todo a
un incremento en el patrimonio. La relacin deuda sobre capital invertido se mantiene con una baja
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33

disminucin, en promedio, durante el tiempo de proyeccin (2014-2020), la deuda es de 0,65 veces los
activos de la empresa.
Grfico 39
Relacin de Deuda sobre Capital Invertido
2,50

2,00
1,50

1,00
0,50

2014

2015

2016

2017

2018

Deuda/Patrimonio

2019

2020

Deuda/Activo

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

En la fase inicial de las proyecciones se tiene un mayor endeudamiento, este ir reduciendo conforme
realicen las amortizaciones a capital, mientras que se prev que el EBITDA tenga un comportamiento
relativamente estable, lo que elevar cada vez ms su cobertura en relacin al endeudamiento total
conforme se vayan amortizando los pagos a capital. En promedio durante el tiempo de anlisis, respecto
al EBITDA la deuda ser cancelada en 5,85 aos, y la deuda financiera en 4,21 aos.
Grfico 40
Relacin Deuda sobre EBITDA
6,50
6,00
5,50

5,00
4,50
4,00
3,50
2014

2015

2016

Deuda Total/EBITDA

2017

2018

2019

2020

Deuda Financiera/EBITDA

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

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ANEXO
CUADRO RESUMEN
IASA
Cuentas (en miles de Bs) e Indicadores

Jun. - 09

Jun. - 10

Jun. - 11

Jun. - 12

Mar. - 13

Jun. - 13

Mar.-14

Balance General
Activo corriente

1.146.411

1.019.518

1.524.012

1.612.103

1.490.955

1.724.534

305.154

328.550

330.723

365.255

485.155

489.247

495.633

1.451.565

1.348.068

1.854.734

1.977.357

1.976.110

2.213.781

1.828.039

Total Activo / Prueba cida

241.768

336.842

323.737

294.270

650.500

500.798

869.574

Pasivo Corriente

965.373

418.216

937.643

1.033.732

635.304

939.045

446.258

Deuda Financiera C/P

740.795

193.229

588.599

728.414

315.266

724.657

307.995

7.274

371.762

321.371

323.931

509.548

477.857

516.795

362.910

310.215

310.667

497.055

462.526

501.427

Total Pasivo

972.647

789.978

1.259.014

1.357.663

1.144.853

1.416.902

963.053

Total Patrimonio

478.968

558.090

595.721

619.694

831.257

796.879

864.986

1.451.615

1.348.068

1.854.734

1.977.357

1.976.110

2.213.781

1.828.039

Ingresos

1.480.378

1.725.236

1.598.904

2.234.704

1.831.296

2.421.746

1.845.178

Costos

1.202.488

1.359.828

1.213.723

1.816.892

1.354.768

1.829.189

1.497.444

Utilidad Bruta

277.890

365.408

385.180

417.812

476.528

592.557

347.734

Gastos

162.223

189.073

214.673

249.250

198.728

275.751

110.475

35.097

36.629

18.805

38.340

31.035

39.788

25.416

EBIT

115.667

176.335

170.507

168.562

277.800

316.806

237.259

EBITDA

150.312

217.433

214.105

215.916

359.933

373.118

290.237

46.650

119.321

123.561

104.740

232.971

192.042

156.154

Ingresos

1.480.378

1.725.236

1.598.904

2.234.704

2.344.751

2.421.746

2.435.628

Costos

1.202.488

1.359.828

1.213.723

1.816.892

1.729.659

1.829.189

1.971.865

Utilidad Bruta

277.890

365.408

385.180

417.812

615.092

592.557

463.762

Gastos

162.223

189.073

214.673

249.250

268.523

275.751

187.497

35.097

36.629

18.805

38.340

42.580

39.788

34.169

EBIT

115.667

176.335

170.507

168.562

346.570

316.806

276.265

EBITDA

150.312

217.433

214.105

215.916

431.728

373.118

303.423

46.650

119.321

123.561

104.740

283.843

192.042

115.224

Activo no Corriente
Total Activo

Pasivo no Corriente
Deuda Financiera L/P

Total Pasivo y Patrimonio

1.332.406

Estado de Resultados

Gastos Financieros

Utilidad Neta de la Gestion


Estado de Resultados (a 12 meses)

Gastos financieros

Utilidad Neta de la Gestin


Rentabilidad
ROA

3,21%

8,85%

6,66%

5,30%

14,36%

8,67%

6,30%

ROE

9,74%

21,38%

20,74%

16,90%

34,15%

24,10%

13,32%

Margen bruto

18,77%

21,18%

24,09%

18,70%

26,23%

24,47%

19,04%

Margen operativo

7,81%

10,22%

10,66%

7,54%

14,78%

13,08%

11,34%

Margen neto

3,15%

6,92%

7,73%

4,69%

12,11%

7,93%

4,73%

Pasivo Corriente / Pasivo Total

0,99

0,53

0,74

0,76

0,55

0,66

0,46

Pasivo No Corriente / Pasivo Total

0,01

0,47

0,26

0,24

0,45

0,34

0,54

Pasivo Total / Patrimonio

2,03

1,42

2,11

2,19

1,38

1,78

1,11

Deuda Financiera / EBITDA

4,93

2,56

4,20

4,81

1,88

3,18

2,67

Pasivo Total / EBITDA

6,47

3,63

5,88

6,29

2,65

3,80

3,17

EBITDA / Gastos Financieros

4,28

5,94

11,39

5,63

10,14

9,38

8,88

Liquidez General

1,19

2,44

1,63

1,56

2,35

1,84

2,99

Prueba cida

0,25

0,81

0,35

0,28

1,02

0,53

1,95

181.038

601.302

586.369

578.371

855.651

785.489

886.148

Plazo prom. de cobro

58

66

58

43

106

70

102

Plazo prom. de pago

65

47

91

53

82

26

26

182

116

238

177

129

147

69

Solvencia y Cobertura

Liquidez

Capital de Trabajo
Actividad

Plazo prom. de inventarios

Fuente: Industrias de Aceite S.A. / Elaboracin: PCR

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