TEMA 8: POLITICA INVESTIIONAL A BNCII ( MANAGEMENTUL

PORTOFOLIULUI DE TITLURI FINANCIARE ).

I. Politica investiional a bncii este unul din componentele cele mai importante ale managementului riscului de pia.
De regul, ea include definitivarea direciilor prioritare de investiii, inclusiv veniturile i riscurile, mrimea portofoliului
investiional i pieele pe care va activa banca n aceast direcie. Dei n linii generale noiunea de politic investiional
cuprinde toate plasamentele bncii, referitor la investiii practica uzual bancar opereaz mult mai frecvent cu sintagma
titluri financiare. Portofoliul
de titluri financiare al bncii este format din active financiare care aduc bncii
dobnzi pn la scaden. Tradiional n sistemul bancar s-a constituit practica de plasamente n active financiare
dup principiul rezidual, adic se formeaz mai nti rezervele minime obligatorii, urmate de rezervele de active
lichide, apoi se acoper cererea de credite i numai dup aceasta restul de resurse se investesc n active financiare.
Prioritatea acestora const n transformarea lor n lichiditi la momente necesare previzibile.
Aceast modalitate de completare a portofoliului de titluri financiare genereaz anumite probleme.
Cnd situaia economic este proast i cererea de credite este redus sunt mai multe resurse pentru plasamente n
titluri financiare, dar cursul de pia al acestora este mai ridicat ca n alte perioade i, respectiv, costurile de procurare sunt
mai nalte. n cazul avntului economic, cnd cererea de credite este mare, iar resurse disponibile puine, banca deseori
recurge la lichidarea unei pri din portofoliul de titluri, dar la condiii puin avantajoase.
Valorile mobiliare din portofoliul de titluri financiare sunt clasificate dup scadena, regimul ratei dobnzii
practicate, tratamentul fiscal al veniturilor aferente precum i dupcalitatea lor.
Titlurile din portofoliul bancar se clasific de obicei dup scaden n modul urmtor:
a) Plasamente pe termen scurt - instrumente ale pieei financiare care includ:
rezervele excedentare vndute de alte bnci (overnight sau pe termen foarte scurt);
bonuri de tezaur (obligaiuni trezoreriale);
note emise de administraia public local sau de alte agenii publice i organisme
guvernamentale; titluri de credit privat pe termen scurt;
certificate de depozit negociabile;
scrisori de garanie bancar.
b) Titluri pe termen lung instrumente ale pieei de capital, constituite din
obligaiuni publice
sau private de calitate superioar.
Din punctul de vedere al tratamentului fiscal portofoliul bancar de titluri financiare se divizeaz n valori mobiliare
impozabile i neimpozabile. Preferinele bncii pentru un tip sau altul de hrtii de valoare sunt influenate de strategiile
aplicate, obiectivele i orizontul strategic ales.
Calitatea unui titlu financiar se msoar prin riscurile asociate:
de lichiditate (vnzarea nainte de scaden). Pentru asemenea caz managerul responsabil de investiiile bncii va
trebui s cunoasc pn la procurarea unor asemenea instrumente profunzimea i aria pieelor secundare, unde circul
aceste titluri. Prin definiie se consider lichide acele titluri, pentru care probabilitatea recuperrii rapide a investiiei fr
pierderi de valoare este foarte nalt. De regul, asemenea piee sunt caracteristice economiilor performante. Pentru
sistemul bancar din Republica Moldova nu se pune problema lichiditii titlurilor financiare n termenii caracteristici
pieelor din Occident, or, piaa valorilor mobiliare la noi este n stare incipient i prezena n portofoliul bncilor a
hrtiilor de valoare este mai degrab o consecin a surplusurilor de lichiditi i nu a deficitului acestora.
de nerambursare (calitatea emitentului). Riscul menionat este caracteristic mai mult titlurilor emise de companiile
private i, uneori, celor ale autoritilor publice locale. n mai multe ri acest risc este reglementat n sensul restricionrii
procurrii de ctre bnci a hrtiilor de valoare, a cror rating, stabilit de agenii specializate internaionale ( Standard &
Poors, Fitch Ratings etc.) nu se ncadreaz n categoriile de calitate AAA-BBB.
riscul de pia (variaia ratei dobnzii). Este riscul caracteristic oricrui activ ponderat la venituri, att doar c pentru
hrtiile de valoare el capt valori maximale n perioadele de cretere a ratelor dobnzii, dat fiind c n acest caz bncile
au nevoie de lichiditi pentru plasamente mai profitabile (credite), obinnd aceste resurse prin vinderea selectiv a
titlurilor financiare, care, avnd profitabilitate mai sczut, pierd i din valoarea lor de pia.
riscul de rambursare anticipat. n unele cazuri corporaiile i ageniile guvernamentale la emiterea titlurilor i
rezerveaz dreptul de retragerea lor anticipat din circulaie, care, de regul, coincide cu reducerea ratelor dobnzilor,
genernd pentru bnci riscul veniturilor ratate.
riscul inflaiei, exprimat prin erodarea valorii titlului financiar n urma creterii indicelui preurilor mrfurilor i
serviciilor.
n ansamblu portofoliul investiional al bncii are dou compartimente distincte: portofoliul comercial de
titluri sau, mai recent, portofoliul de titluri cu lichiditate stabil cele destinate vnzrii pentru lichiditi sau alte
scopuri;
portofoliul de investiii - titlurile pe care banca le-a cumprat pentru venituri.
Aceast divizare se face n primul rnd pentru a accentua natura prudenial i nivelul minim de lichiditate,
reprezentat de primul compartiment al portofoliului, dar i pentru a face distincia ntre acesta i portofoliul de
tranzacionare n nume propriu.
Constituind n mediu de la 1/5 pn la 1/3 din totalul de active al bncii, portofoliul de titluri financiare exercit o
serie de funcii importante n activitatea bncii:

1. Stabilizarea veniturilor bncii indiferent de fazele ciclului economic: cnd veniturile din credite scad, cele din
investiii pot s creasc.
2. Compensarea riscului de creditare dat fiind c titlurile mobiliare de calitate superioar urmeaz s echilibreze
riscul de creditare.
3. Asigurarea diversificrii geografice a portofoliului bancar n sensul unei arii mai extinse de provenien a hrtiilor
de valoare comparativ cu creditele, care deseori, n special pentru bncile mici i mijlocii, sunt legate de o regiune
concret.
4. Meninerea lichiditii bncii, ntruct titlurile mobiliare pot fi lesne realizate contra lichiditilor necesare bncii sau
pot fi lombardate pentru obinerea acelorai lichiditi.
5. Reducerea presiunii fiscale dat fiind c multe titluri financiare nu se impoziteaz i astfel poate fi obinut un
mecanism compensatoriu pentru defalcrile impozitare din veniturile creditare.
6. Asigurarea bncii contra riscului variaiei ratei dobnzii.
7. Asigurarea flexibilitatii portofoliului de active, or, titlurile financiare, spre deosebire de credite, pot fi rapid att
procurate ct i vndute n scopul restructurrii activelor bncii n funcie de conjunctura pieei .
8. Contribuie la mbuntirea indicilor financiari ai bilanului bncii, datorit calitii nalte a majoritii hrtiilor de
valoare.
II. Constituirea portofoliului de titluri financiare se face n funcie de o serie de factori.
1. Mrimea (rata) prognozat a veniturilor. Se calculeaz prin intermediul unui indicator numit indicele de
profitabilitate la momentul scadenei sau vinderii titlului.
Vp - venitul prognozat pentru o perioad;
KVS - rentabilitatea la scaden sau vnzare.
EXEMPLU: Presupunem c banca a achiziionat un titlu financiar cu valoare nominal de 1000 lei, rata dobnzii de 10%
i scadena de 5 ani.
100
100
100
100
100
1000
Preul curent =------- + --------- + -------- + -------- + -------- + ---------(1+KVS) (1+KVS) (1+KVS) (1+KVS) (1+KVS) (1 + KVS)
Pentru cazul realizrii pn la scaden se utilizeaz aceiai formul, dar cu calcularea venitului la momentul
vnzrii.
Rentabilitatea titlului la scaden sau vnzare se calculeaz n baza unor coeficieni numii respectiv multiplicatorul
scontului i coeficientul anuitilor i care se gsesc n tabele speciale, utilizate mai mult n rile unde aceste operaiuni
se fac frecvent.
2. Caracteristicile fiscale. Sunt condiionate de norma de impozitare a titlurilor i corelaia ei cu rata dobnzii
propuse. Pentru calcularea venitului potenial, pe care l poate genera un titlu se utilizeaz formula:
Venitul pn la impunere (1- Rata max. de impunere a bncii) = Venitul brut dup impozitare.
Exemplu: banca are de ales ntre urmtoarele plasamente credit cu dobnda de 10 %, hrtie de valoare corporativ cu
ratingul AAA cu dobnda 9 % i obligaiune municipal neimpozabil cu dobnda 7 %, impozitul pe venit pltit de
banc constituie 20 %. Conform, calculelor, situaia va fi urmtoarea:
1) 10 % (1 0,20 ) = 8 %
2) 9 % (1 0,20 ) = 7.2 %
3) 7 % (1 0 ) = 7 %
Este clar c la alegerea plasamentului n titluri financiare banca va trebui s dea preferin hrtiei de valoare
corporativ, dac nu se impun alte raionamente cum ar fi relaiile cu clienii mai vechi, atragerea de noi depozite etc.
3. Riscul de variaie a ratei dobnzii. Creterea ratei dobnzii micoreaz preul hrtiilor de valoare emise anterior i
atunci banca caut s le vnd chiar i mai puin avantajos, compensndu-i pierderile prin sporirea rentabilitii
creditelor.
4. Riscul de credit (nerespectarea obligaiunilor de ctre emitent). Este caracteristic mai mult titlurilor corporative i
celor emise de autoritile publice locale. Pentru protejarea bncilor de acest risc n SUA i mai apoi pe cele mai
importante piee internaionale titlurilor financiare li se atribuie un anumit rating ( cel mai nalt este AAA ), n funcie de
calitatea emitentului, iar bncile pot procura hrtii de valoare comerciale doar de un anumit rating. Foarte rar se
nregistreaz cazuri de incapacitate de plat a guvernului (default), astfel c titlurile emise de guvern au cel mai nalt grad
de siguran.
5. Riscul de evoluie a situaiei economice sau riscul de afaceri influeneaz calitatea hrtiilor de valoare prin factorii
macroeconomici - inflaie, reducerea creterii economice sau chiar recesiune economic etc. Totui, n condiiile unei
activiti economice restrnse bncile vor prefera mai mult plasamentele n hrtii de valoare graie posibilitii de
diversificare a riscurilor.
6. Riscul lichiditii neechilibrate este legat mai mult de aria i profunzimea pieelor secundare, unde pot fi realizate
titlurile financiare n caz de necesitate urgent de lichiditi. .

7. Riscul retragerii anticipate a hrtiilor de valoare de ctre emitent este condiionat de posibilitatea rscumprrii
titlului de ctre emitent nainte de scaden. Bncile se protejeaz prin procurarea hrtiilor de valoare care nu pot fi
retrase cel puin trei ani.
8. Cerine de garanie. n SUA i alte ri depozitele publice pot fi plasate n bnci numai dac acestea depun drept
garanie hrtii de valoare
din portofoliul bncii, acceptate de deponentul public.
III. Managementul portofoliului de titluri financiare ale bncii include mai multe etape succesive obligatorii: stabilirea
obiectivelor gestiunii portofoliului de titluri, corelarea structurii acestuia cu schimbrile prognozate din mediul extern al
bncii, determinarea nevoilor de titluri, formularea strategiei investiionale i realizarea ei. De regul, politica de gestiune
a portofoliului de investiii are forma unui document scris, formulat special de banc n scopul protejrii acesteia de
riscurile de pia.
Obiectivele gestiunii portofoliului de titluri sunt primul compartiment al acestui document i trebuie formulate pe
nelesul personalului, s aib un caracter stimulator i realist i s conin urmtoarele:
- stabilirea gradului acceptabil de risc al nerambursrii titlului, pe care banca intenioneaz s l procure ( se refer
mai mult la titlurile investiionale).
- determinarea termenului rezonabil de scaden al titlurilor financiare, precum i gradul lor de lichiditate.
- scopurile, pe care banca intenioneaz s le realizeze prin intermediul portofoliului mobiliar.
- gradul de diversificare a portofoliului investiional prin care banca i planific reducerea riscului.
Prognozele de mediu se refer la caracteristicile principalilor indicatori economici care influeneaz activitatea bncii
i de exactitatea lor ine alegerea orizontului de timp, pentru care banca i va formula politica investiional . Aceste
prognoze pot fi fcute de specialitii bncii sau se apeleaz la studiile bncilor mai mari sau a instituiilor specializate,
dar care sunt mult mai costisitoare i nu ntotdeauna aceste costuri sunt justificate.
Determinarea nevoilor de titluri este de fapt determinarea zonelor de interes pentru gestiunea portofoliului de titluri
i se refer la urmtoarele:
- gestiunea lichiditii n cadrul creia banca i face rezerv secundar de lichiditi prin titluri de calitate cu scaden
corelat cu nevoile de lichiditate. Mai recent se contureaz clar tendina bncilor de separare a portofoliului de investiii
cu lichiditate stabil de cel de tranzacionare n nume propriu, date fiind obiectivele diferite urmrite de banc prin aceste
dou subportofolii;
- expunerea global a bncii la risc n primul rnd prin creditele acordate sau alte active i care trebuie diminuat prin
deinerea unor titluri financiare lipsite de riscuri;
- determinarea poziiei fiscale (ce venituri neimpozabile se pot obine) a titlurilor, prin care se pot atinge obiectivele
preconizate de rentabilitate
- estimarea nevoii de diversificare a portofoliului de active ponderate la risc. pentru a diminua pericolul riscului
de pia, valutar, de creditare etc.
Formularea strategiei i politicii investiionale precum i implementarea acestora are o importan deosebit n
managementul activelor financiare ale bncii. Un element de baz al acestei etape este determinarea mrimii
portofoliului. Aceasta se face n funcie de:
- volumul fondurilor total disponibile, exceptnd cele necesare pentru asigurarea lichiditii i pentru creditare ( este o
mrime reziduala);
- necesarul de titluri pentru asigurarea unor garanii mobiliare corespunztoare pentru mprumuturi sau pentru
depozite guvernamentale;
- rentabilitatea relativ a plasamentului.
Nu mai puin important se prezint i structura portofoliului or, acest caz necesit intercorelarea mai muli factori:
a) garaniile
mobiliare care pot fi acceptate pentru aceste titluri n cazul cnd ele vor servi drept garanie pentru
depozite publice ( acolo unde exist asemenea practic cum ar fi n SUA) sau dac pot fi folosite ca suport financiar
pentru operaiuni de refinanare, practicate de Banca Naional (Central);
b) poziia fiscal a titlurilor financiare, n sensul tratamentului fiscal preferenial;
c) poziia de risc a bncii n sensul contribuiei titlurilor financiare la minimizarea riscurilor financiare: de creditare, de
lichiditate, de capital i de pia.
Mai extins i variat este utilizarea portofoliului de titluri financiare pentru gestiunea riscului de credit, dat fiind c
hrtiile de valoare sunt efectiv tot titluri de credit i deinerea lor n portofoliul de active ofer variante de diversificare a
riscurilor, diminuarea riscurilor de creditare direct pentru cazul deinerii valorilor mobiliare de calitate superioar, care
sunt practic lipsite de riscuri.
Pentru contracararea riscului de lichiditate titlurile mobiliare sunt utilizate ca rezerve secundare de lichiditate (vezi
tema 3.)
Riscul de capital poate fi diminuat prin deinerea n portofoliu a unor titluri ponderate la risc i n raport cu care se
calculeaz rata solvabilitii bancare, dar pentru care riscul este mai jos ca pentru credite.
Optimizarea structurii scadenelor este ealonarea lor n funcie de anticiparea evoluiei mediului economic i de
volumul cheltuielilor i este un element important al managementului portofoliului de titluri financiare . Limitarea
scadenei maxime a titlurilor se face din considerente de risc.
Se consider c riscul de calitate a emitentului este mai mare cu ct scadena este mai mare. Limitarea scadenei
maxime este recomandat bncilor care nu snt n stare s urmreasc evoluia calitii titlurilor din portofoliu. n

plus, riscul de variaie a ratei dobnzilor nu este egal repartizat pentru toate titlurile, cele mai afectate fiind cele cu
scadene lungi.
Respectiv, la diminuarea acestor riscuri poate contribui esenial ealonarea scadenelor, care, ns, este mai dificil
de realizat dat fiind necesitatea reevalurii permanente a parametrilor i deciziilor. Ealonarea se face pentru a
minimiza gradul de sensibilitate a bncii la variaia ratei dobnzii pe pia - mrirea scadenei n perioada de recesiune i
micorarea n perioada de avnt economic.
Modificarea structurii portofoliului de titluri este utilizat dac
banca promoveaz o gestiune activ a
portofoliului de titluri. n asemenea cazuri banca renun la deinerea titlurilor pn la scaden i utilizeaz activ
vnzarea/cumprarea titlurilor, aceste operaiuni fiind zilnice sau epizodice n funcie de accesul la piee i calificarea
personalului.
Gestiunea portofoliului bancar se realizeaz prin mai multe strategii, majoritatea crora se refer la "orizontul
investiional" a bncii i de fapt sunt diferite scenarii de ealonare a scadenelor .
Cele mai ntrebuinate sunt:
- Determinarea ciclic a scadenelor care presupune restructurarea portofoliului de titluri n funcie de evoluia ratei
dobnzii pe pia (vezi tema 7) - dac rata dobnzii se anun n cretere, preponderen vor avea scadenele mici, iar n
cazul primelor semne de recesiune economic, cnd dobnzile scad, prioritate vor avea titlurile cu scadene lungi.
Aplicarea unei asemenea abordri pare relativ simpl, dar numai din punctul de vedere al minimizrii riscului de variaie a
ratei dobnzilor. Alte probleme cum ar fi maximizarea profitului, confruntarea i cu alte situaii peste limitele creterii sau
recesiunii economice etc. sporesc cu mult costurile aplicrii acestei strategii.
- Strategia "scrii" sau ealonarea echilibrat a scadenelor elimin o parte din aceste probleme, or, prin ea
banca stabilete termenul maximal al investiiilor, n cadrul cruia le repartizeaz n proporii egale pe perioade de
timp. Aceast strategie nu este orientat la maximizarea venitului, dar este uor de realizat, asigur diversificarea riscului
de variaie a ratei dobnzii, nu admite variaii considerabile ale venitului i contribuie la sporirea lui n cazul curbei
cresctoare a dobnzilor i posed o anumit suplee investiional.
- Politica accentului pe termen scurt, cnd se procur doar titluri cu scadene mici este orientat la probleme de
lichiditate i de fapt reflect coninutul managementului portofoliului de investiii cu lichiditate stabil.
- Politica accentului pe termen lung concepe portofoliul investiional ca surs de venituri, nu de lichiditate i
constituie mai mult apanajul bncilor mari, care au acces nelimitat la resurse financiare.
- Strategia "halterei" reprezint o combinaie ntre accentul pe termen scurt i pe termen lung, care urmrete
cumularea avantajelor acestor dou modaliti de ealonare a scadenelor fr investiii importante pe termen mediu.
Gestionarea unui astfel de tip al structurii portofoliului de titluri presupune operaii de vnzare/cumprare repetate i
necesit un grad nalt de competen din partea specialitilor bncii.
- Politica "ateptrilor"
procentuale sau a calitii cumulate a portofoliului investiional semnific nnoirea
spectrului de scadene conform prognozelor curente asupra conjuncturii economice i ratei dobnzii. Este cea mai
agresiv dar i cea mai riscant strategie, cere cunoaterea factorilor de pia n amnunt i poate genera venituri mari,
respectiv pierderi.
Unul din instrumentele mai utilizate pentru gestiunea activelor financiare numit curba rentabilitii investiiilor este
o reprezentare grafic a variaiei ratelor dobnzii n funcie de scadenele hrtiilor de valoare. Pe axa vertical se indic
ratele dobnzii , iar pe cea orizontal scadenele activelor financiare. Curba va crete cnd ratele dobnzilor pe termen
lung le depesc pe cele pe termen scurt i va scdea n cazul opus. Pentru cazul egalitii ratelor dobnzilor curba va avea
amplasament orizontal. Curba rentabilitii investiiilor este foarte util pentru bncile care aplic frecvent strategia
ateptrilor procentuale, deoarece n baza curbei pot fi fcute prognoze destul de reale asupra evoluiei ratei dobnzii
.Spre exemplu curba n cretere indic mrirea n viitor a ratelor pe termen scurt.
n ansamblu bncile practic mai frecvent gestionarea investiiilor n baza aa numitului portofoliu etalon, care de
fapt reprezint nivelul permis de risc autorizat de consiliul de administraie. Menionm c nu exist un proces standard
de investiii i fiecare banc poate pune accentul pe diferite tipuri de preluare a riscului conform politicii proprii de
investiii, filozofiei managerial i poziiei sale pe pia.
La evaluarea adecvrii sistemelor de gestionare a riscului este important s se neleag procesul i stilul n care sunt
fcute investiiile, pentru c asta, de fapt, dicteaz gradul de sofisticare solicitat de sistemul de gestionare a riscului.
Cuvinte cheie
Determinarea ciclic a scadenelor titlurilor din portofoliu: restructurarea portofoliului n funcie de evoluia ratei
dobnzii de pia.
Ealonarea echilibrat a scadenelor: repartizarea proporional a valorii titlurilor din portofoliu n cadrul scadenei
maxime impuse.
Ealonarea scadenelor n form de halter: plasamentele cu scadene scurte sunt gestionate ciclic, cele cu scadene
lungi sunt gestionate echilibrat i nu se fac plasamente cu scadene intermediare.
Portofoliul comercial de titluri/sau cu lichiditate stabil: ansamblul titlurilor destinate vnzrii, indiferent de scopul
acestei operaii.
Portofoliul de investiii: ansamblul titlurilor pe care banca le-a cumprat ca plasament financiar i pe care
intenioneaz s le pstreze pn la scaden.