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2 (6) 2014

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6.06.2014.
27.05.2014.
-
(: http://www.cbr.ru/publ/).
: monetarypolicyreport@mail.cbr.ru.


............................................................................................................................ 3
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- 2014........................... 5
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I. .................................................................................. 11
I.1. ...................................................................11
.................................................................................... 11
.......................................................................................................................... 25
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I.2. .....................................................................................................................33

................................................................................................................... 33
............................................................................................... 40
............................................ 44
.......................................................................... 47

I.3. .............................................................................................53
.......................................................................................................... 53
................................................................................................................... 59
................................................................................................................................... 61
............................................................................................................ 62

II. ,
- ................................................................. 70
II.1.
......................................................................................................70
II.2. ...............................................................................................................................78
II.3. - .....................80

...................................................................................................................... 85
................................................................................................................. 92
........................................................................................................... 96

- - 2014.
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2014 .
7,50% . .
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- 2 (6) 2014

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. ,
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1,3. . 2013
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- 2 (6) 2014

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2014.,
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, 30% -
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2014 . - , ,
10. . .

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2013., , .
1,5.. 3
0,5.. 25 .
6,9% 6,2% .
, . 7,3% 7,6%
2

. - 17
2014 . - (http://www.cbr.ru/press/PR.aspx?file=17062014_100351dkp2014-06- 17T09_47_56.
htm).

- 2 (6) 2014

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2014.
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2015 2016 . , 2014. 6%, , 2015 2016. : 4,54,0% .

:
,

,
.
-, . , , .
(531 ) , .
. : 18,1% 2013. 10,5% 1 2014. .

- 2 (6) 2014

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,
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-, ,
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- . - 2014.
6. . .
. , , , , . , ,
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- 2 (6) 2014

10

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, 12,9% ( ), 2013. (13,3% , 11,0% ).
( )
35,6%, 2013. (3,8% , 8,9% ). , .
,

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, 29 , . - , ,
.
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- 2 (6) 2014

11

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5 .


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,
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I 2014 .
0,8%, 2013. 3,1%,
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2

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- 2 (6) 2014

12

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.
. , , ,
. , , 2013 .,

( 6,3%6,6% 2014.).
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- 2014.
,

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. ,
20082012. 6% , I 2014. 1,4% (1,7%
), 7,7 7,4%.

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. -
3

Composite
Leading Indicators
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- 2 (6) 2014

13

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2013

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1,3

2,2

2,2

1,3

2,2

2,3

1,9

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2,8

1,9

2,6

2,9

-0,5

1,2

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-0,4

1,2

1,0

0,5

1,7

1,6

0,5

1,9

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0,3

1,0

0,9

0,3

0,9

1,0

-1,9

0,6

0,6

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0,5

0,6

1,8

2,9

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1,7

3,2

2,4

1,5

1,4

1,7

1,5

1,2

1,5

4,7

4,9

5,1

--

--

--

7,7

7,5

7,5

7,7

7,4

8,2

**

4,4

5,4

5,4

4,5

4,9

4,7

2,3

1,8

2,3

2,3

1,8

2,2

1,9

2,3

2,8

1,9

2,5

3,0

1,3

0,2***

2,0

1,3

0,5

2,3

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.
. ,
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. 1,1% I 2014.

2013 . ,
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. 3,8%
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- 2 (6) 2014

14

I.1.

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2014 . 2013 .,
, .
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2014. 3,63,4% , 0,1-0,2 .. ,
.


. , ,
.

-

2014 .
: 2014. 1,6 -5,0%,
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(. 5 ).
- -
2014. . ()
5 2014. :
,
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0,1 .., 0,15% -0,10% (
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0,35.., 0,4%,
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- 2 (6) 2014

15

I.1.


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,
, ;

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Securities
Markets Programme4,

160. ;

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(0,1.. );
, 2014. , ,
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2018.,
2015. 2016. 300%
4

Securities Markets Programme (SMP) ,



2010 . 2012 . Outright Monetary
Transactions. SMP
, , ,
,
.

, ,
2011 . 2012 .,
1020 . .
2014. , 190 . .

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,
,
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2014
. -
6


12 30
2014 .

- 2 (6) 2014

16

I.1.

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- 2014 . : ,
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, , I 2014 .

.
,
,
.
.

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: Fitch
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- 2 (6) 2014

17

I.1.

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7

17
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. -
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. 2014.

- 2 (6) 2014

18

I.1.


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2014
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7,8% 2013 ., 5,2%.


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. -

,

.
2014 . ,
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. 8.
8

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- 2 (6) 2014

19

I.1.



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- 2 (6) 2014

20

I.1.


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.


2014. ,
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, .
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.
- 2014 . .
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.
,
. 2013 .
, - , , . , . , ,
. Moodys,

2014 . 14 ,
16 , 2012
.
2013. 6% 25% .
(7% ) .
-

- 2 (6) 2014

I.1.

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, 2013 . 18 . , 32% ,
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3050%).
, . -, :
2013. 9,5% (12,5% ), . -, , ( 2013. 54%;
, 74%). , , (. ).
, 20112012 .,
. , . , , , . , .
, , , . ,
.
,
. . , Moodys,

, .


, 7,4% 2014., .
,
,

.

- 2 (6) 2014

21

22

I.1.

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2013 2014., . ,
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, 2013 .

- 2 (6) 2014

I.1.



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- 2 (6) 2014

23

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I.1.

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- 2 (6) 2014

25

I.1.


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, , , .
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- 2 (6) 2014

26

I.1.


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3800
3600
3400
3200
3000
2800
2600
2400
2200

, .

2000
0

10000

20000

30000

40000

50000

: , .

, World economic outlook,


2014 .

- 2 (6) 2014

27

I.1.

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1600
1400
1200
1000
800
, .

600
0

10000

20000

30000

40000

50000

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, 5. . , 3040%
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, , .. , , , .
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. 2013.

- 2 (6) 2014

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600
500
400
300
200
100

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20000

30000

40000

50000

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700
600

28

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400
300
200
100
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0
0

10000

20000

30000

40000

50000

: , .

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.
, 10 . . . . ,
,
, . , , ,
.
, , 30 . . .

.
.

- 2 (6) 2014

29

I.1.

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300
200
100
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0

10000

20000

30000

40000

50000

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500
450
400
350
300
250
200
150
100
50

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0
0

10000

20000

30000

40000

50000

: , .

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.
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.
. , . ,
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- 2 (6) 2014

30

I.1.

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. . , 80%, 14,7. . . :
, ,

, ..;
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,
. . . , .

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. ,


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- 2014. .
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- 38%.

- 2 (6) 2014

31

I.1.

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2014. , 2013 .
,
,

.


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. ,
I 2013. 13%.
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,
. , ,
, .
,
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I 2014.
-


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,
.
- 2014 .
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.
,
15 . . (
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. ,
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-
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- 2 (6) 2014

32

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2013 .,
.
2014 .
35. . ( 32,8.
. 2013.). IIIV 2014 . ,

,
.
-

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,


,
.
,
.

- 2 (6) 2014

33

I.2.

I.2.

-
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. - 2014. .

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,
.
,
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34.
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2

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- 2 (6) 2014

34

I.2.


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2014 .

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3,1. . , 3,3. .
3

2014 .
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- 2 (6) 2014

35

I.2.


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- 2 (6) 2014

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.

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(
,
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: LTRO (Long Term Refinancing Operations) , MRO (Main Refinancing Operations)


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.
: .


,
.
.
,
. ,


.


,
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1,1. .,
1,7. .

- 2 (6) 2014

37

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-1,7

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-0,8

-0,4

[-0,4; 0]

-0,6

-0,5

[-0,4; -0,3]

0,2

-0,9

-1,5

0,4

[0,0; 0,1]

7=6-1

1,7

1,7

[1,8; 2,4]

2,7

4,5

[6,3; 6,9]

* - , - 2014. .
** , . .
*** ( , , ) .
**** , .

.

. ,

,
, 1 2014. 6,0 . . ( 3/4
, 1/4 4). -

,
, 2014. ,
5.

.
- 2014. ,
.


2014 . , ,

. 5

,


.

- 6 2014 . (http://
cbr.ru/press/PR.aspx?file=06052014_141312intern3.
htm).

- 2 (6) 2014

40

I.2.


.



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.


- 2014 .
,
, - .

- 2014 . .

.

.
, -
,
.

, .
, .


, .

-

- 2 (6) 2014

41

I.2.


.

. - 2014.
,
.
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( ),

. .
-

.
,
.

.
.

,

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.
, 2013 .
-
2014 . 2013 .
2014 .

- 2 (6) 2014

42

I.2.



.
- 2014. 2013.
2014. 5,4, 58,5. . . ,

, 2,6 ,
249,1 . . , 1,6 , 7,0 . .
( 247,6.
.).
2014 .
2,2%, 3566,1 . .,
0,3%, 5252,0. .,
0,2%, 180,7. .
( 1,5%, 6261,9 . .).
2014
.

, S&P



. ( )
. ,
.

- 2 (6) 2014

43

I.2.



.
,
2014.
2013. 2014. 131; 126 22
, 11,0; 11,0 10,0% .

, . -

1,5
.

,
. ,

, , .

( RGBEY) 0,7 2,0
, 8,410,5%
.
,
,
- 2014 .
2013 .

- 2 (6) 2014

44

I.2.

- .
2013 . 2014 . 8,9%,
17,7. ., 14,5%, 19,3. .

, ,
,
. .
30 1,5%,
1432,03 .
-

,
-.
.

III 2014 .

.
-

.

1,6%
( 4,4% I
2013 .).
, .



- 2014.
.


.
(.
).

,

.
2014 .
. ,
( 1 ) , ,

- 2 (6) 2014

45

I.2.

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-
. ,
, .

100 . . , ,
7,96% 8,24%
.
.
-, ,
.
-
(1,60,7 , ).
,
-

. ,

.
-, , .
2014. , 30
, , 2013 .
2014. 77,4%, 2,8 2013.,
.
.
, ,
(
1,0 ,
0,9 ,

- 2 (6) 2014

46

I.2.

). ,
(24 37 , ). -
. , ,
, , ,

.
I 2014. .
, ( , )
.
.
, ,
, -

, . ,
,
6, .
, IIIII
, .



2014 . , , ,
, .
, ,
-.
6



, .

-
.

- 2 (6) 2014

47

I.2.


. - 30 ,
, 0,8
, 1,2 . , ,

,
.



- 2014 .

.
,
,
.
1
10,5.
., 22,6%
(1 28,0%).


.
.
- , 17,5% 1
16,1% 1 ,

, -

- (1
- 44,0% ( 8,3
) 24,8%
1).
, ,
-, ,
. -

- 2 (6) 2014

48

I.2.

. 1
3 80% (
65% 1).
,
- ,

, .

, .
,
,
(911% ). , ( 30
95%
).
, .
I 2014 . -

,
.


,

. I 2014.

().
. -

- 2 (6) 2014

49

I.2.

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I 2014 .
7.
14,6% 2014 . 8,5% 1 ,
2010 .
(. ).

I
(- 2014. 5,8%, 2,6%),
( 5,1%
) .
,
.
,
. 7

2 .


. , I 2014 . (
1. .)
1,2%, 2,8%.

,
( 4,1% -
2014 .) ( 19,8%
).

,

52,4% 2014. 56,0%
1. .

2 1 ( 2).
. , -

- 2 (6) 2014

50

I.2.



, , .

.

I.

-
. ,
2 ,
.
. 2014.
.


2014. ,
. .
(I 12,4%). ( - 2014 .
2,3%, 3,4%). ( 5,9%). I 2014. 85% , .
( ) , , -

- 2 (6) 2014

51

I.2.

, (Net Stable Funding


Ratio) 1 ( 86,0% ),

180
2008 . (88,3%).
170
,
160

150
, 2013.
140
130
119,5% ( 116,8%
120
115,3% 1.06.2013),
110

100
.
90
, 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

:

2
(). ,
, , , , , ( 2005 .).

.
, . ( )
- 2014. 23,4. . (189,5. . ), 3,7. . (94,1. . ).
, , .
(1,3. . I, 114,4. . )
.
1215. . , .
. I 2014. . .



(I 2005 . = 100%)

NSFR III.
() (. Basel III: The Net Stable Funding Ratio, BCBS Consultative Document, January 2014)
.
: , 0; , 1 0,15; , ,
1 0,50; , 1 0,85; , 1,0.
: 1,0; ,
1 , 0,9; 1 , ,
, 0,5; 1,
0.

, , , , , , , , , , , , , , , , , , . 25 75
.

- 2 (6) 2014

52

I.2.

- .
( ),
, .
,
.

, ,, .

- 2 (6) 2014

53

I.3.

I.3.

2014 .
. -, , .

.
.
.
, , .


.
,
(
7,8%),
6,87,0% 2014 .
6% 2014. , ,
2014., .

2% IV 2013.
0,9% I 2014.,
,
.
I
, , ( ).

, 1,5%, 2013 .

, 0,5-1,2%1.
, I 2014.

.
.


, 2013 ., I . , IV
2013. 0,9% ( )
.


.
20112013. IV .

- 2 (6) 2014

54

I.3.


1,52.
, ,
,
, , ,
.
I 2014 . 0,3%

2013. ( 1,8% IV 2013.).

- 2014.
. ( 0,2% )
-.
I 2013. 1,1%,
2,4%.

.
.
.
, 2014 .,

.
, . -
, ,

, ,

- 2 (6) 2014

55

I.3.

, 2.
. - .


( 2

, , ,
, ,
, .

).

, , . ,
.


,
( -

- 2 (6) 2014

56

I.3.

, , , ,
, , ). , ,

,
, .

. ,
, .

-,
. , , ,
(
), .
-

.

, . , , .
. I 2014.

4,8%
2013 . , ,
.
(2,7% ).
,
, .
,
( ) ,

- 2 (6) 2014

57

I.3.

.
,
,
( 2,6%
2014. 4,0%
).
, ,
, ( ),
- 2014 .

3: - .


2,6% .
3

() , ,
, , , .

, .
, , I 2014.
IV 2013 . . (
,
)
- 2014 .

: --

- 2 (6) 2014

58

I.3.


( 5,2% 0,8%
) ,
.
2014.
(5,6% -, 5,4% 5,3% ).

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.
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1572 ;
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C D ( );
C D (
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,
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(); ,
41 (); (); ,
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2014 .
,
,
, , .
,
, .

, , IIIII 2014 .
I .
, ,
.

- 2 (6) 2014

59

I.3.

II 2014 .

, (
).
. II 2014 .
2013 .
0,40,6%, III 0,20,4%.
2013 ., ,
, .


2014
. ,


. ,
.
,

. ,
, , , , .



-
2014. 34,0% , 33,0% ,
-

2013. 0,9 1,0


.
,

, 3,3%
, 1,3 2013 .

I 2014 . 7,1% ,
0,2
2013 .
, 2014. 2013 .

0,7 0,5 , 0,6 10,3%
.
, .

- 2 (6) 2014

60

I.3.

, 2014.

0,10,2 .
, ,
2014 .

, .

, ,

.

, , -

.
,
,

.
, 2014 .
,
, .
, , ,
.

-

- 2 (6) 2014

61

I.3.

( 1,0
3,0% 2013.).

2012 .,
,
, , ,

2012 .


.
,


.

2014 .
.
6,1% 7,6% ,
2011 . 5,57,0% .
,
. 5,
2011 .
-

,
.

4,9% 4,3%
.
, , .

0,10,26. ,

.
.
,
0,8 (0,5 2014.
0,3 2013.).
, - 2014 . 2014 .


6

( ) 1
0,10,2 .

- 2 (6) 2014

62

I.3.

9,5% 2014 .
, ,
(. ). ,


. (
, ) ,
-.
, .


.

, , ,
.

,
, . , -


,
-.
.
2014.
. 2014. 2013. 5,86,1%, 7,77,9%.
2014 . 6,87,0% , ,
7, .


2014. .
7

, -
0,4 2013 .

- 2 (6) 2014

63

I.3.


2014.
, , .
. (, , , ).
: 2013. 36% .
( , , -).

, ( ), ( , , ), .
0,10,2(
1). , I 2014.
(1,1..) ( ).
, ( ).
, ( , , , ), ,
.
, , . , ,
, ,
.
. - 2014.
, . , .
,

2012

2013

()

109,9

85,7

123,3

59,1

, %

22,3

22,6

, %

124,9

197,8

, %

11,4

6,4

, % *
()
*, %
* .
: , .

60,1

122,1

26,0

25,5

, %

., : ., ., . (2014). . // . 3. .2135.

- 2 (6) 2014

64

I.3.

, 2013., - 2014. (22,7%)


2013 .
2013 . ( 2).
. 2013.
, , , .

( 0,2 ). : - (

7.06.2013 N 133
2013 2014 2015 .

- 2 (6) 2014

65

I.3.

) .
- 2014.
( , ,
, ), - . , ,
( 0,2 ).
2014. , . 0,8 . 2013 . .
2013 2014.
(
), .

. 14,0% ,
0,1 . .
, 2014. , ,
, .
, (, ).

,
.
, 8 2014.,

. .

, 12 .
() ,
, . ,
8


,
.

(), 62%
( 2014. 52%, 2013.
47%).
,
, ,


,
. , ,
79 85% .

- 2 (6) 2014

66

I.3.

,
, 9
( 16% 21% ). , , (53%).
9

,

.

.

.

,
- 2014. .

II 2014 .
: , ,
,

.

- 2 (6) 2014

67

I.3.


.
,
I, II

.

, 2014. ,

: -,
, . , ,
. -,
, , -


2014 . -
. ,
,
.
2014 .
.

2014 . ( ) 6,36,5%.
2014 .,
Bloomberg, 6,2%.
,
, I 2014.
10.
. - 2016 .
4,9% 5,2% ,


(
MIACR
3190 ).

,
.

10

- 2 (6) 2014

68

I.3.

,
2016. (4%).
,
-

.
( )
.


, ,
(BEER, . behavioral equilibrium exchange rate). . . 1999.1
, ( )
( ) .
: (tot), (i_dif), -
(bs_effect), .

(REER)
:

REER = tot + bs _ effect + i _ dif +


t
t
t
t
1 t
2
3

Clark, P.B. and R.Macdonald (1999) Exchange rates and economic fundamentals: A methodological comparison of BEERs and
FEERs, in R..MacDonald and J.L.Stein: Equilibrium exchange rates, Norwell, MA., 285322.

- 2 (6) 2014

69

I.3.

1 , 2 , 3

, , Urals,
70%. - 20 10% .

- 2014 . .


.

.

, ,
2014 .
2013. 2,0%.

- 2 (6) 2014

70

II.1.

II.
,
-
II.1.

, , 3,6% 2014.
4,0% 2016 . 2014 .
.
5,4% 2016.
4,9% 2014.,

2,2 2,4%.
,
.
,
20142016. -
, .



.

2016 . ,
( -1,3 -1,1%
-3,3 -2,2%
2014.)1.

- . , 1



.
,
.
,
, . ,
, 108,3 . 2013 .
102 . 2016 .

(,



80. 2).
20142015 . 1,5%3
, 2

, Commodity Markets Outlook,


2014 .

- 2 (6) 2014

II.1.

2,2

2,0
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
: .

.
.

.
(
)
. 20142015 .
2,7% , , 4.
2014. 2003 .
,

,
, , .

5
.
, ,

. 2014 . , ,
,
. 2014 .,


5

, ,
- 2014 20152016
- , , -
.

- 2 (6) 2014

71

72

II.1.


2035. , . , , 88%1
, . , 57 60%
20142035.2

( )
- .
2. 3 2040. , .
52 60%4 20142040. ( , ).
, .
, .
800. 20142035.5
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,

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- 2 (6) 2014

II.1.

, , .
. , 20142040 . 44%6.
, .
30%, 19902010 . 10%
43% 2040.,
50% 20102040 .7
.
,



: .

2040 . . 2014. .5. URL: http://www.eriras.ru/files/forecast_2040.


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2040 . . 2014. .31-32. URL: http://www.eriras.ru/files/


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- 2 (6) 2014

73

74

II.1.

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.
(1,5./ , )9. . , ,
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8

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. ,
2014 .
3%.
20152016 . (
24%)
.



.
,
,
. 2018 . 400. . .

55 . . , ,
, -

. .
2015 .

.
, , ,
2014 . : .
2014. (

), ( ).
2014., ,
, . ,
20142016. -

- 2 (6) 2014

II.1.


. 20152016.
,
.

, (


) . ,
2014 .
5,5%, 20152016.
(5,15,3%).

2014 ., , . ,
,
.
.
20152016 .
, ( 12% ) (24% ),
. ,
c 2% 2014 .
1% 2016 .

10


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8
6
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2
0
-2
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: .

.
( , ).

.
,
2014 . 0,4%. 2014 . ,
, . , 2016 .
,

.
, , 0,9% 2015 .,
1,9% 2016 .

,
.

2014 .

- 2 (6) 2014

75

76

II.1.

, 2014 .
,
,
.

,
,
.

.
.


.
, -
2014 2015 2016
.

2014.
.
.

, 2
( 2).

(20152016 .) -

.


.
15%.
.
, ,

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, , .
2014 .

,
,
20152016 .

.


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1,5
7,00% .
- 2014. ,
-

- 2 (6) 2014

II.1.

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5
4
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2
2012

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2014
2015
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2016

* .
: .

,
, . 2014 .
0,5
7,50% .
2014 .
. -

,
,
,
. , - ,
5,0% 2014
. , 2014. 6%.
6% 2014. . ,
, .
-
.
2014.
7,50% .

- 2 (6) 2014

77

78

II.2.

II.2.

2015 2016.
. , , ,

.


,
,
.
,

. ,

,

, , .
2014 .,
.



.
- ,
.



,
.
2014., ,
.
,
2014 .,
20152016 . - .


2014 . ,
III 2014.

.

.
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- 2 (6) 2014

85


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