1

12

1.
,

1.1.

1.2. , ,

18

1.3.

35

2.

2.1.

56

2.2.

59

2.3.

63

2.4.

68

56

2.4.1.

68

2.4.2.

73
1

2.4.3.

( )

2.5.
2.5.1.
2.5.2.

81
83

83

84

2.6.

89

2.6.1.

90

2.6.2.

90

2.6.3.

91

2.6.4.

91

2.6.5.

92

2.6.6.

92

2.6.7.

93

2.7.

93

2.7.1.

94

2.7.2.

95

2.7.3.

96

2.7.4.

97

2.7.5.

97

2.7.6.

97
2

2.8.

98

2.8.1.

( )

100

2.8.2.

102

2.9.

103

2.10. - ,

104

2.10.1.

104

2.10.2.

105

2.10.3.

106

2.10.4.

107

2.11.

109

2.11.1.

109

2.11.2.

109

2.11.3.

110

2.11.4.

112

2.11.5.

113

2.12.

115

2.13.

118

2.14. -

120

2.14.1.

123

2.14.2.

130

2.14.3.

131

2.14.4.

133

2.14.5.

134

2.14.6.

137

2.14.7.

138

140

142

2.14.8.
2.14.9.

2.14.10. -

,

142

2.14.11.

172



,
,
. ,
,
, .
,
, .



,
.

.
. , ,
,
.
,
, ,

.
5



, ,
.
,

,
.

,
, .
,
.

,

,
.

.
,
.
,
, ,
.
!





, .

, 90-
:
, -, -. 19992006
AIG Brunswick Millennium Fund.
250 30 ,

, ,
.
.. -
. - , IBS, ,
, -,
.

:
, (),
ORADEL ( IBS),
.
7




() c 1998 .
,
10 ,
, , .
.. :
,
- -
, .
.
.. 2000
, 2005

.
.. ,
.

,
, ,
- .
.. ,
2011 .
8

 1.

,
1.1.

.
,
.. ,
.
.
, ,
.
, ,
, , , .


. : , , ,
.

 (
),
, . (
)

.
( ), , ,
.
,
.

, ,
,

.
, ,
, , ,
, , . , ,
,
, , .
,

,
( ). ,
.
10

 ,
.

( - , , ,
, ..).
(
,
, ).
:

.
.

,
-
( ,
15% ,
30 ., ,
15% ,
).

. -,
EBITDA (earnings
before interests, taxes, depreciation, and amortization
, )
11

15%, , -

, 3550% .
-, , ,
, .
,

(break-even point),
, ,
.



. ,
, .


. ( , , , ,
,
,
)
(direct investor),
(dilution)
. ,


, , ,
,
.
12


(windows), (
). ,
(seed), , (private
equity), . ,
,
,
, ,
. (, , ,
,
.)
, , ,
,
(
, ,

no good money after bad money).
:
,
. ,



.

,
,
, .
13

 -
,

,
,

.
(
)
, ,
.
, ,
.
:

, :

,
, .

,
.

14

, , ,

.

, .
(, ,
, , ).

,
, ,
, .
,

,
.

( ,
), ,
PriceWaterhouseCoopers
( -)
(IPO).
,
, , , .
,
,
. ,
15

 , ,
- .
,
,
,
. ,
,
, , , ,
, ,
, ,
,
. -
,
, ,
.
,
.
,
, , 515 .
. ,
.
,
(strategic investor)
.
,
, (upside).
16

 ,
,
. ,


, .

,
, -
. ,
, ,
.


:

, , , ( , ).

,
, ,
( ).

,
( , ).

,
(.. ,
).
17

,
(, ,

, ).

, ( ,
, ).

,
, , ,
, .

1.2.

, ,

, ,
.
,
.

.

18

 , ,
,
( ),
/ - . ,


.

XX

, , ,
( ,
), .
,
,

, ,
, , .
, .
,
(pervasiveness), .. , ,
. ,
. ,
, ,
,

19


, (, ,

..).
,
, , , ,
.
, ,

,
, (,
, , ,
), . ,
, , .

,
.

,
(knowledge-based economy). ,
. ,
,
,
20

. ( 1850 .)

.
,
,
,

.

,

, (-
)
.

, , ,
( ,

, , , )
. , ,
,
, , .

( )

( ).
,
21


.
, ,

. ,
, , , , (
)
,
,
, , , ,
.
,
, ,
(
), , ,
, , , , , ,
.
,
,
. .
,
. ,
,
,
(digital divide), , ,
, .

22

 ,
,
,
,

.
, .

,
, , (
), .
,
, :
,
, ,
.

.
,
(, , )
.

,
. ,
,
23

 .

,
.
, ,
, , - .

.
, ,
,
, ,
.

, ,
, .. -,

.

( , )
,
, .
,
,
, (, , , , , , ) ,
24

 , .


.
(
) ,
1970- 1990- ,
: , , ,
.
1971 .,
, Intel ( ),
, .. . ,

, .
: ,
,
.
,

,
,
,
1990- , , ,
.

25


,
. ,
,
, .
1975 . Apple, 1976
Apple, 1978 Microsoft, 1981 . IBM
,
(PC) - , , ,
, .
ESS-1
Bell Labs 1969 .
Advanced Research Project Agency (ARPA)
, ,
, 1970-
, . 1974 .
TCP/IP (Transmission Control Protocol /
Internet Protocol) , ,
.

, ,
,
,
.
1970- , 26

, .
1973 . ,

(
). 1975 .
; 1977 .
.

,

. ,

( ),
( 128) . ,
,
, 1980-
.
,
, Genentech,
(Hoffman-La Roche,
Merck .), - ,
,
, .

, .
1988 . , ,
27

 .
. 1989 .
,
, .
1990 .
15- ,

,
..
6080 ,
. , .
,
, , , ,
, ,
(
internal rate of return, IRR)
.
,
.
:
1970-
? 1970-
, ( )
19731974 . 28


, ,
.
,
, :
,
,
. ,
,

.
,
1970- ,
- 1980- .
1980-
1990- .

:
,
.
- ,


. (
, on-line) ,
, ,

. ,
29

1970-
128 ,
,
.
- , ,

.
- ( , ). -, ,
, ,

.
, - ,
- , , .
,
, , -
,
,
,
. -
.
,
, , ,
,
30

 .
, ,
,
, .
.
, ,
,
,
, ,
. , ,
,
.
( ,
),
,
.

, . ,
, ,
, , , .
,
,

.
.

.
31

1970-
- ,
.
,
.
,
,

. , , .
,
,
: (
), ,

. ,

. ,

.
1970-
. ,
( )

.
,
.
32

 ,
. -
.
,
,
, .

.
,
, , ,
.
, , .
, , ,
.
:

. ,
,
.
, 33

,
,

.

, ,
, ,
,
,
. ,
,
.
,
.
, , , ,
,
.
, ,

.
.

,

.

34

 ,
.

.
. ,
,
.


.

1.3.

,
, ,
(knowledge based economy)
. , , ,

, . ,
.

.

35

 , , ,
, , , .
( ) : , , . ,
-, .
, ,
, .
, ,
, ,
.

, ,
, , .
.
,
() ,
,
,
, .
(
) ,
.

,
36

 ().

1970- . .
, .
. , ., .
, 1980-
.

, , ,

.
,
.

, ,
.
.
, , .
1990- .
. ,
.

,
,
,
, .
(. 1).
37

 , ,

(, , .) , , , ,

,
( , , ).
, ,
(. 2).


,
.
. ,

,
. ,

, .

38

. 1.

39

()

:


,

:
( )
( )
( ,
, , )

:

( )
()

:

,
(, )

. 2.

40


, , , .
,
.
, ,
, ,
, ,
,

.
18 2008 ., ,
, , ..
:
. , ,
.

- ,
.

. ,
, .
.
,
, , ,
, (, , ),
. . ,
41

 .
, , ,
.
, , , : ,
.

.
, .

, ?
, ,
, ,
, , ,
.

,
. ,
, , -, , ,

, .

.
,
- ,

. ,
42

 ,


. ,
,

(. 3).

. 3.

,
. ,
,

.
( , ,
).

, ,
.
43

 ,
, .
,
. -,
( ,
.)
.
, ,


( ).
,
, ..
, .
(. 3)
(. 1). ,

, .
. 4
(, , )
,
.

44

20-25%

3-4
IRR+15%

3-4
IRR+30%

2-3
IRR+100%

2-3
IRR+100%

. 4. ,


-,


.
,

.
( )

45

. 1.

(,
,
)


()

,

,



,


, (, - - ..). ,

, , ,
.. , ,
.
3F (family ,
friends , fools ), -. , ,

. ,
, (
, )
.

(break-even point), ,


.

(burn rate),
,
- .

.
, ,

48

 ,

(, ).
,
-, ,
.

,
. , ,
, 400600
.,
(IPO).
, ,


( ) ,
.

(mergers and acquisitions, M&A), , ,
.
,

(1525% ).

( , leverage)
, ,
49


.

,
. ,

,
.
, ,
.

, ( , ),
.

,
2025%.
,
( )
, , , .


(management
buyout MBO, leveraged buyout LBO).

,
. MBO

, ,
, ,
,
50

 ,
, , ,
, ,
.
LBO ,
, ,
.

,
75100% . ,
. ,
51% ,


, ,

. , ,
2530% ,
,

,

. , , ,

,
, , ,
.

51

 . 4 ,

,
(
) . ,
,
.
, ,
(-,
, )
, , .
,
-,
,

1014 .
,
-
.

(. 2).

. :
, (
, ),
,
(
) ..

,
52

 , , ,
. , , .
,
,
, ,
/
.
.
XXI
,
.

53

. 2.

,


,

/ /

,


,

 2.

2.1.

- ,

(venture capital), -.

.

(European Private Equity & Venture Capital Association EVCA)
:
, ,
,
, , , ,
.
(British
Venture Capital Association BVCA) (capital gains)
, ,
,

.

venture capital, private equity.
56

 private equity ,
venture capital,
,
()
(leveraged buyouts, LBO).
private equity
,
, private equity
venture capital.
private equity
. LBO ,
EVCA .


LBO ( 75%
private equity). ,
( EVCA 20072008 .)
, ,
private equity, LBO.
private equity :
venture capital, ,
: venture capital & private equity.
,
private equity.
57

 ,
, .

, ,
.
,
(
)
,
, .
,

. 18 2008 .,
, , , , :

, , ,
, ,
.

, .

58

2.2.

( ).

,
, .
(
).

(
,
)
, , .
.
(
), , :

( );

( ).

59

 ()

, ,
()
(),
(
).
(,
, ,
)
(.. ).
,
.
()
()
. ,
,
() ( )

, (
).
, ()
, ,
60


(

, ,
hands-on).
,
, ,
,
-,

(smart money).


(, , )
.
( )

,

.
(
)

.
- , :

, .

61

, .

( -).

, ,
, ( ) , ,

, -
( )
.
, , -
, 2030 .,
40 . (. 3).

62

. 3.

( .)

2001

32,1

30,0

2002

22,1

15,7

2003

19,6

18,1

2004

22,4

22,5

2005

23,7

23,1

2006

25,5

26,0

2007

27,0

28,0

2008

28,8

29,5

2009

21,4

22,0

2.3.

(private equity direct equity)

(venture capital)
,
(common law),
, , .

63


,
. 1970 .
, 1980 .
1 ., 1990-

35 ., 4 .
.
4 . 3040 .,
,
.
4 .,
.
,
, ( 36 )
,
(track record).
,
.
(. 5)
( , 1820%
)
20- (19802001 .),
-,
-

.
(. 6).
64

120
100
80
60
40

1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
E2010

20

( .. )

. 5.
1992 2010 . ( .)
18
16
14
12
10
8
6

4 . Google
2
0

2005

2006

2007

1./2008

. 6.

( 100 .)
65


.
, ,
11% .
2009 . ,
856 . ., 11,2
.,
2,9 ., 21% .
Coopers & Librand ,
, 1990- ,
2% , 15%.
12%
, 52%
,
(44%
),
(43%) (41%).
81% () ,

(43% )
(38% )
. 7
, 20042008 .
.
2008 .
,
, ,
.
66

0,6%
0,5%
0,4%
0,3%
0,3%
0,2%
0,1%
0,0%

2004

2005

2006

2007

2008

( .. )
( .. )

0,25%
0,20%
0,15%
0,10%
0,05%
0,00%

2004

2005

2006

2007

2008

. 7.
, 20042008 .

67

2.4.

, , .
, :

2.4.1.

;
;
.

.



. 50%-
( , , , ,
)
, (
) ,
. ,
,
,
, .
68



, .
,
.
,
:

.
.
.
.

2.4.1.1.

,
.
(emerging
markets) ,
,
, ,

. /.

69


, . , AIM (Alternative Investment
Market ) , 600 .
( ,
) 15 .
,
.
, .
EASDAQ (European
Association of Securities Dealers Automatic Quotation System),
,
, ,
.
,
() , 2008 .
.
,

, ,
,
.
,
,
.

70

2.4.1.2.

,

, ,

.
,
(equity/debt
ratio) 1990- 19%.

( IRR),
.
, ,
,
, , ,
,
(cash flow) , ..
,

.
, ,
, (LBO),
( ) ,

.
71

2.4.1.3.

, ,
,
.
,
1015 20,5%
3,1%, -
, , ,
20072008 .
,
,
(

).

.

2.4.1.4.

,
, , ,
, ,
,
. , .
72

 ,

. , ,

( ),
,
(, ).
, ,
, ( )
,
/
.

2.4.2.

,
, ,
.

,
,
, ,
, ,
, .

73

2.4.2.1.

,
,
- ,

, . - ,
, , , , ,
,
,
, ,
, .
,
,
.


, , ,
,

.
, ,
.
(, ,
),
, ,
74

. ( ,
)
, ,
, .
, (
), ,
. , , ,
- ,
, , ,
.

,
.
,

-.
,

( ) .. , , ,
. ,
,
, . ,
75


,
( , , ,
..).

,
, ,
, .
, ,
, ,
, , (carried interest).
, ,
,
.
,
,
.
,

,
. Baring Vostok,
, ING,
1990-
.
,
,

.
76

2.4.2.2.

1950-
, ,
.
:

,
,
,
, .

( 6070%)
, , . , ,
, ,
56% .

,
,
( 34%
). ,
,
.
,

77

,
.

,

,

, ,
(Forex), ,
,
, - (hedge funds) ..
,
- , , ,
:

(,
)
510%
.

510%
.

2030%.

, ,

,
, 78

 , .
,
(
investment memorandum) , ,
1015% .
-, , ,
5
10% .

2.4.2.3.

70%
,
,
4% , ,
.

30%
. 4050% ,
(,
) , -
.
,

79

 ,
, , ,
(. 4).
. 4.
2003 . ( )

(%)

(%)

45,2

26,4

15,3

14,2

16,8

27,5

5,3

7,8

4,3

7,2

3,2

5,6

1,3

0,3

0,9

1,1

7,7

10,3

, , . ,

80

 . ,
,
,
,
, ,
.

2.4.3.

( )

,
( ),
,

.
,
. ,
,
,
, .. , , .
,
,
,

,
.
, .
81

 (P/E),

,
( MBO
LBO ).

( , , !),
P/E .
1990-
, , .
,
,

.
(MBO)

. ,
,
,

,
.
, ,
( ,
, )
.
,
82

 100% ,
, .

2.5.
2.5.1.

.
:

, .

( -).

,
.

,
, .
83

,
(junk bonds)
.

,
,
-,
(
, ).

2.5.2.

,
, :

, ,
(leverage), ,

(pure equity unleveraged).

19701980-


(small business investment companies,
SBIC).

84

 ,
, ,
.
,
,
, .
,
,
,
.
, , , ,
.

,
, () .

2.5.2.1.

.

.
, .

, .

85

2.5.2.2.

19501960- .

.
.

(venture capital firm), ,

.
, .

:

, .

. ,
, , ,
86

 . ,
.

, ,
. ,
, .
.
, , .
,
, ,
(limited partnerships).

(general partner GP),
(limited
partners LPs).

(,
), , , (
10 .).
( SBIC) - .

, . ,
, , ,
.
87


, , .
, .
.
,
.
,
.

,
, ,
,
,
.
. ,
,
, General
Electric (GE),
.
,

. , , (LPs)
.
88

, , ,
.

2.6.

.

. ,

,
.
,
,
:

.
89

2.6.1.

2.6.2.

(LPs)
,

,
.

, :

, ( . )
. : ,
, -
,
.
: , , -
, .

90

2.6.3.

: , , ,
. -
,
.
,
,
, ; ,
.
, ,

,
,
, ,
,
.

2.6.4.

,
,
().
, ,
,
.
91

2.6.5.

(carried interest) ,
.
, , :

,
;

, ,
, .. , .

,
,
. , .

2.6.6.

,
, , ,
,
-
, .
92


, ,
. ,
.

2.6.7.

-
, ,
. ,
, : , , ,
.
, -
,
( ) ;
,
, .

2.7.

, ,
.

:

.
93

2.7.1.

(self-liquidating fund),
- .
, , ,
,
,
.

(commitments) ,

,
, , ,
.

(capital call),
10 ,
.
, . ,
94

 ,
,
, .
.

(
) . , ,
, ,
; .
, ,
,
,
.

2.7.2.

,
, . (evergreen
funds).
- .
,

.
- , ,
, 95

 .
, ,
.

. :

.
,
, , ,

. , ,
,
,
.
.

2.7.3.

,
.
,
.
,
, ,
,
, .
96

2.7.4.

2.7.5.

,

. , ,
.

.

- ,
.

2.7.6.

: ,

,

, ,
IPO.
:

97

2.8.

,
,

, . ( LPs), ,
, .
.
,
.
, , ,
(.. ) .
() ,
,
: , ,

.

98

 ,

,
.
, ,
.
(,
),
,
,
,

,
- .
, , , ,
.

,

. ,
- ,

, .
,
, ,
.

99

 , ,

.
, ,
,
, ,
,
.
, ,

(permanent residence) , , ,
.

:

( ) .

2.8.1.

( )

() , ,
.

, , , ,
100

 (,
(BV),
,
(SCR)).
:

,
,
, , (
, ). ,
: , , - (
); (
).

,
, (), .

,
,
.
101

2.8.2.

, ,
,

,
.

(transparent structures),
( ),
,
,
.

,


, ,
.
,

, , ,
.

, , . , , , ,
.
102


,

.

, ,
, ,
,
(, ).
, ,
,

,
, .

2.9.

(
,
,
), ,
. ,
,
,
- ,
.
103

 , ,
-
,
-

(
).
,

,
45%. , ,
(
),
,
.

2.10.

-
,

2.10.1.

, ,
, ,
, ,

,
104


.

,
. - (, .
. ) ,
.
, ,
, ,
, (divestment)
, .


.

2.10.2.

2.10.2.1.

,
,
-,
. -
, .
,
105

 ( , ) .

2.10.3.

2.10.3.1.

, , .


.

2.10.3.2.

.
. .
, ,
.

2.10.3.3.

,

,
.

106

2.10.3.4. BV

( BV)
: ,
5%- .

. (
) ,
.

2.10.3.5.

,
- , ,
, .

2.10.4.

,
.
, .

2.10.4.1.

,
,
. ,

1% ,

.
107

2.10.4.2.

,
, ( ) 25%, , ,
.
50% ( ) .
, .
, .

2.10.4.3.

,

(unrelated business taxable income,
UBTI). , ,
UBTI. ( )
UBTI: ,
,
UBTI.

2.10.4.4.

,
.

108

2.10.4.5.

50%,
(controlled foreign corporation, CFC).
,
,
CFC, .

2.11.

2.11.1.

- (
75%
).

2.11.2.

2,5%
( ).
(
).
1,52%.
1,53%

109

 300
1216 ( )
56 (,
, ..),
300400 . .
, ,
(
, , , ,
..),
(,
), ,

.
,
,
.

,
,
, (,
). , , ,
.

2.11.3.

, ,
, ,
,
110

 . ,
,
, ,
. , , 25%
, .


,
,
. -

,
,
.

. -,


, ,
. -, ,

, ,
.

, ,
.

,
111

 ,
(
, 2000- )
,

.
,
.

:
,
, .
: ,
.

2.11.4. /

, 75%
. ,
(..
,
),
.
75% , .

112

 ,

, , , - .


(track record), ,
,
.

2.11.5.

,
, , 1%
, .
,
( ) .
, ,
, ,
, .

, , ..
.
,
. , ,
, ..
,

,
( ,
113

 ,
LBO MBO).
,
,
. : ,
,

, ?
,
. ,
,
,
.
,
, ,
( ). ,

, , , .
,

,
;
;

( , syndication) ; .
114

 - ,
, ,
,
, , ,
, ( , )
( ,
).

,

(
LBO MBO).

2.12.

, 20%
.
,

, 35%
. , , ( 100150 .),

,
2,5%
.
115

 ,
,
, , ,

( hurdle).

, ,
.
,
,
.

,
: ,
.

10%, ..
, 10%
. .

,
(). , , , 10%,
15%,
15% 20%.

116

: , ,
hurdle.
, hurdle:
20% , .
80:20.
,
50% ( 75%) ,
.


.
(,
;
, ..).

.


. .


. ,
25%
; 4045%
117

 78 .
2025% (

). ( 45 ),
.
, ,

.

,
, .

,
.
,
, .

2.13.

(),
,
118

 ,
:

,
;

, ..

, ,
,
.
,

,
, (
).

( ),
.

.

119

2.14.

,
,
, , .



,
.
, ,
(- ,
public private partnership PPP) ,

,
.
, .
, ,
() ,
,

.
, 120


( ). , ,
,
.
()
:

()
( )

. ( ,
) .

, , ,
(),
.

.
121

 , ,
,
, ,
.
,
.
,
,
.
,
,
,
. ,
.
, , ,


, .
, ,
,
,

.
,
.

122

 ,
- .

,
.
, ,
,
,

. , ()
2009 . ,
,
. ,
,
.

2.14.1.

()

, ,
, , , , .

,
, 123

 ,
, ,
.

, . - , .
.

, ,
-3. ,

,
, . ,
.
,

,
.


, :

,
, .

( ) , ,
124

,
,
,
, :

(
);

,
,
.
: , , ;
, ; ;
125

-; ; -
;
-,
; ; ; ,
..
() :

-
(-, -
..).

(
, ,
, ..).

-.

-
.

,
,

.
, ,

126


, ( ).

,

/
, . ,
,
,

,
.
,
,
,

.

(), ,
.
, ,
:

( , ).
127

(, ,
) .

( , ,
), , ,
,
.

,
,

, - , ,
..

(
) ,
, /
( ,
..),
.
,
,

128

,
.
,
, (
), , ,
:

, .

, ( - ,
).

.
,
:

.
129

-
.

,
:

2.14.2.

. :
1. .
2.
.
3.
.
,
,
.
130

2.14.3.

,
(, , )
. EVCA


(. 8).
, , ,
, , , ,

,
,
.

, , , -
,
,
(), , .
( 20%)
,
.
131

. 8.

132

(100%)

(20%)

(80%)

(70%)

(30%)

(25 )

25

(100%)

(45 )
(15 )

45

 , ,
(70%),
.
25 ,
.
, ,
,
,
. :
, 45 , ,
15
.


, Yozma.
.
,

.

2.14.4.

,
,
(. 9).
133



,
, . , ,

,
,
. , ,

, ,
..
, EVCA,
,
, .

2.14.5.

,
, .

,

134

. 9.

135

IPO



. ,
,
, ,
.


.
:

, ,
; , ,
.

. ,
,
. ,
4
, 1 ,
2008 .
,
. Triangle
Venture Capital Group 2008 ., 51%
35%

5x. ,
136


.
:
,
.

. ,
,
.
,
(
), 2000-
77,2 . ,
42 . .

287 . 256 .
( Triangle Venture Capital Group 2008 .).

2.14.6.

,

,
1980 . (. 10).

137

HUN, THAI
ISR
D, ESP, ITA
MAL
SWE, CH, PORT,
NOR, KOR, TAI, JAP

20
15

FRA, HK,AUS,NZ

10

CAN
NL

DK

BEL, SING
1994

1992

1991

1993

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

UK
1982

USA

1981

1980

25

:
, 1980 .
: Advent International

. 10.

2.14.7.

,
, ,
,
:
1. ,
.
2.
(IPO) 138

 , .
3. ,
, (limited
partnership), , - -.
4.
.
5. ,
.
6. ,
.
7. .
8. ,
.

:
9. .
139

10. ,

.
11. ,
,
.

2.14.8.

. ,

.

( , )
, .
, ,
, .

, ,

.
140

 ,
,
,
.
,
,

,
.


,
, . ,
,
.

;
-
,
.


,
,
,
.
141

2.14.9.

.
,

.
,
, , ,
, ,
. , .

2.14.10. -

,

( ):

SBIC ().

(, , , , , ,
).

(, ).
142


: ,
,
,
. ,
Inbal, ,
,
. ,
Yozma, ,

,
.
,
. , 45 ,
25 , 15 . ,

,
, ;
, .
, , 57 ,
10 ; ,

10 .
, , ,
,
, .
, 45
143

, ,
,


.
SBIC,
, . SBIC
.


, - .
,
,
. 1993 .
Yozma, ,
(15 )
, ,
, , .
-
.
,

,
,

.
,
Yozma .
144


.

,
.
, .


,
.

2.14.10.1. SBIC

.
, -,
.
,
4000 .
,
60- ; : , , .

.
1946 . American Research
and Development (ARD)
145

 , .

,
, (fundraising)
.
ARD
(70 . .) 1957 . Digital Equipment
Corporation (DEC), 1971 .
355 .
NASDAQ ,

. 1971 .
IPO.

, ,
.
,
,
,
. , ,
(. 5).

146

. 5.
1933

(Securities Act)

1934

(Securities
Exchange Act)

1938

1939

(US GAAP)

1953

(SBAs Guaranty Loan Program)

1958

(Small Business Investment Company
(SBIC) Act)

1971

NASDAQ
(SEC)

1974

(ERISA)

1976

(Hart-Scott-Rodino Act)

1977

(FASB)

1978

1978

,
(Revenue Act of 1978)
147

. 5. ()
1980

:

(Prudent Man Rule standard)

1980

, ( (DOL)
Employee Retirement
Income Security Act (ERISA))

1980

-
(Business Investment Incentive Act)

1980

,
(Bayh-Dole Act)

1982

(
) (Small Business Innovation Development Act, Small Business Innovation Research (SBIR))

1986

(Tax Reform Act)

1996

,
,

(Uniform Blue Sky Law)

2002

-
(Sarbanes-Oxley Act of 2002)

2004

SBIC
148

 ,
(Small Business
Investment Companies, SBIC), - ,
1958 . 50 (
2007 .) SBIC 106
55 . 0,25 5 . . SBIC

,
(U.S. Small Business Administration, SBA),

. SBA 1953 .

,
.
SBIC 1958 .
(Small Business Investment Company Act).

,
.
, SBIC (5
.),
. ()
SBIC, , SBA SBA .

SBIC , , Intel, Apple Computer, Palm Computing . Top 100
500 149

 1012 ,
SBIC. ,
SBIC, 218 .
( 95 ) 2005 .
66 . ( 37 )
2007 . , SBIC
, 2007 .
921 . . 34,8% .
SBIC 1994 .
SBIC
(participating preferred securities),
,
,
SBIC. ,
. 1994
1999 . SBA 194 SBIC 2,7 .
,
36 , . 2007 .
370 SBIC ( 7 , 2007 .), 45 ,
418 2005 ., 46 51 .
SBIC 8%
, 19942002 .,
65%
, 9,3 .
.

150

2.14.10.2.


Yozma

,
Yozma ( ),

.

,
20 . (. 6).


.
Yozma (. 7).

,
.

5% .
Yozma 2002 .
200 .
Yozma
2,9 . ,
.
151

. 6. Yozma

,
.

(2005),
.

Eurofund

Daimler-Benz,
DEG ()

20

90

Gemini

Advent ()

25

550

Inventech

Van Leer Group

()

20

40

JVP

Oxton (/

20

675

Medica

MVP ()

20

130

NitzanimConcord

AVX, Kyocera
()

20

280

Polaris

CMS ()

20

945

Star

TVM ()
& Siemens

20

900

Vertex

Vertex
international

20

250

Walden

Walden
International
()

25

175

210

4035

152

. 7. Yozma
:
, .
,



200250 . ( 100
.) ,

(10),




8 . (
Yozma 40%
20 .)
20 .

: Yozma ( Yozma).

, Yozma

153

. 7. ()

( , ,
).

Yozma
1997 . Yozma
Yozma

Yozma ,

.
, , 300
1993 . 2000 2005 .
2,2 . 1991 . 11 .
2000 .
4000. Yozma


.

1,5 .,
. , Yozma

.

154

 Yozma .

.
,
(success stories).

(EIF)
1970- 1980-
,
1990- .


.
,
.

,
. 2000 .
(EIB), 2000 .
(EIF), EIB,
.
, ,
.
155

 1 ( , , 30
30 ). EIF
5
,
. 2008 . EIF, , 266
4,4
800 .
. 2007 . 33
26 2 .
EIF
,
, , ,
.
,
EIF
, ,
.

(Enterprise Capital Funds, ECF)


,
,
,

156


.


(AIM) .
1995 .
,
.
1945 . (ICFC),
3i. ,

1980- (
Small
Firms Loan Guarantee), ,
,
19952005 . 19952000 . (Venture Capital Trusts). 2000 .
(UK High Technology
Fund). 20022004 . (Early
Growth Funds) (Co-investment
Funds), 20022004 .
(Regional Venture Capital Funds). , 2005 .
(Enterprise Capital Funds, ECFs),

, -
(. 11).

157

 ,
, (Capital for Enterprise Limited, CfEL).


:
1.
25 .
2. 50%
.
3. ,
2 .
4. , ,
,
, .
5. (LLP Agreement),
,
.
(ECFs)
,
.
4,5%. (success fee)

,
.
158

. 11.

159

50

100

150

( )
20m/126m

200

250

300

350

400

450

20m/40m

- (EIS: 600m )

31 m/63m

20m/40m

75m/250m

500

000

. 8. ECFs

,
m

Seraphim
(Angel-led
Unregulated
Structure)

30

.
: Pi Capital,
Advantage Business Angels
(-). Entrust
and Archangels

IQ Capital
Fund (NW
Brown)

25

50%

35%
15%

.
: GEIF, OION
SWAIN (
-)

E-Synergy

30

Amadeus
Capital
Partners

10

Catapult
Venture
Managers

30

Dawn Capital

30

33%
;
33%
;
33%

Oxford
Technology
Partners

30

MMC

30

,
,

 (45)
2005 . . , , 35
90
. 150
, ,
2008 ., - .
ECF 20092011 .

, ,
.
, , ,
.
,


(. 8).
:

,
;
.
, .
,
.
,
,
.
162


(CRF) -

(ERISA) 1980 .
(Prudent man rule)
.
- (New York
State Common Retirement Fund),
154 ., (Common Retirement Fund, CRF)
Job 2000. 861 . 16
,
350 . 115 . 1999 ., 2007 .
- 842 .,
, ,
, 77 .
, ( )
, :
1.
,
(adding value)
.
163

2.
.
3. , .
4.
, .
5. .
6. ,
.
7. ,
.
8. .
CRF. ,
, ,
; , -,
.

(NZVIF)
2002 .
.
200 ., .
164

 2008 .
-.
65 86,4 .,
167,6 . .
NZVIF
:
1. ,
, , ,
,
.
2.
1:2
1:1;
30 .
3.
NZVIF .
4. NZVIF
, ,
.
.
NZVIF ,
, :
1. , , 2008 .
2. 165

 (, ,
NZVIF,
).
3.
, , .
2008 . 200 .
, , ,

,
.

TIF


.

.

1980-
.

. 2001 .

TIF 1,3 .

: 25%

, 75% .
166

 .
TIF 60
, ,
.

2.14.10.3.

: SITRA
, ,
, (SITRA). 1967 .
, .
,

. SITRA
, .
SITRA
12
3040% . SITRA .
SITRA
, ,
. SITRA
-
,
SITRA, 167

,
. SITRA
30 . SITRA
100 . SITRA
35 ,
.
SITRA , ,
-
,
, , , Nokia,

.
15 SITRA
.
.
,
2002 . 259 ,
391 . 2003 .
252 328 ,
2007 . 1015 , 2009 - 903 .

,
,
,
.
, .
,
.
168




.
20 ,
: 2002 .,
86 . , 5,6 ,
180 .

1978 . ,
1979 .
, 1984 . 14 .
1992 . ,
, , ,
. 1990-
.
(Tsinghua University)
: -, ,
. ,
, .
1996 . ,
.
20 , ,
. , 1997 ., .
169

 , .
,

. , :

, , :

,

1985 ., . , ,

,
.
, , 2000 .
170


, .
, ,

.

, .
2002 . 11% (132 ) . ,
, ,
,
.
,

.
2001 . 60% , , .
: ,


.

171

2.14.11.

,
, , ,
.
(, , , ,
, , , )
, ,
,
,
. ,
, ,

. , ,
.
,

(
, , , ).

172

, ,
.
:

,
.

: , , , , , , , , , ,
, .
,
.
SBIC
,
. Yozma
:

,
.
( ), ( )
( )
,
.
,
,

.
173




,
:

, , ,
.

:
,
, , (), ,
..
.

, ,
,
, , ,
, ,
.

,
, ,
.
, 174

 .
,

, , .
,

:

, ,
.

,
, ,
:

,
. ,

, :

, ;
175

176