Вы находитесь на странице: 1из 478

HOMO FABER

,
.


2005

336 (075.8)
65.2673
26
:
- . , . . ;

26

..
: . / .. ; . -
. , . .. . .: 2005.
478 .
ISBN 5-98118-135-4 ( .)
, .
, ;
,
. .

.
, ,
, , .

336 (075.8)
65.2673

.
"" (1966)

ISBN 5-98118-135-4-

., 2003
.. , 2003


I.
1.
2.
3.
II.

4.

5.

6.

.'
III.
7.
8.

9.
IV.
10.
11.

12.
13.

V.
14.

...
15.
:

17
19
40
71
113
115
148
178
205
207
233
267
289
292
310
327
358
379
381
399

14

I.

17

1.
19
1.1.
19

20

22

24
1.2.
''.''.
25

25

27

28
, . . . . 29

30
1.3.
31

32

32
,
, , ,
33
,

35

37

38

38
2.
2.1. :


.
2.2.

.
, . . . .


. ISLM
.
2.3.
,

40
40
41
42
44
45
45
46
53
54
56
58
59

60
63
65
67
68
69
70

3.
71
3.1. . . . .
.71

-
71
. . . 72
3.2.
()
". . .
78

78

,
79
3.3.
/
80

81

81

85

.89

89
3.4.
,
101
. .
101
. . . . 104
. . .
. .
106

107

109


112

'.
112
II.
. . . 113
4.

115
4.1.
115
,
116

. . . . . 116

119

121

122

. . . . . . . . 124
,
. . . . . . 126

. . . . 129


4.2. .


. .


:

.134
136
. 137
.140

146
147
147

5.

5.1.



5.2.
.

1999-2000
5.3.




5.4.



. . . .

141
142
143
144

148
148
149
151
152
153
155
158
160
161
163
165
166
166
166
167
169
173

175
'. 177
177

6. ...
178
6.1. . . . .178
-
178
. . .179


6.2.

. 181

181

183

184
6.3.
190

(1989-1991 .)
191
(1992-1994 .)
.191
( 1995 .
1997-1998 .)
192

200

202

203

203
III.
.
7.
7.1. . . . .


. . . . . . :

7.2.

.
, .


.

. . .
7.3. ,


. . . .

,
,

205
207
208
208
209
210
211
211
212
213
215
216
217
219
220
222
222
224
227
229
230
231
231

10

8.
8.1.


1998 .


8.2.

.
. . .


8.3.



9.
9.1. -
- . .
-
9.2.


9.3.


233
233
. 233
236
241
244
. 245
. 246
248
251
257
258
259
261
265
266
266
267
267
. 268
270
272
272
276
280
280
281
283
286
288
288

IV.

289

10.
10.1.

292
292

11


292

294

295
10.2.
296

296
. . . .
298

302

302

303
10.3.

303

304

304

306

307

308

309
11.
310
11.1. :
310

310

312

316
11.2.
317
317
,
318

319

322

323

324

324

325

325
12.
327
12.1. :
:
327
. . . '.
328
-
330
12.2.
334


334

335
, . . . . 336

12


,
12.3.



13.
13.1. : , ,



13.2.


13.3.





V.

14.
14.1.

. .


14.2.
. . .'
,

14.3. ,

342
345
346
. 346
351
352
354
356
357
358
358
358
359
361
362
362
365
369
369
370
371
372
376
377
377
379
381
382
382
384
385
386
387
388
388
390
392
393
395

13
396
398
398

15.
15.1.
.

.

. . .
15.2. - ,

.
- . . . . . . .
. .

.


15.3.


399

433

399
399
404
407
409
411
411
415
420
422
424
425
425
427
429
431
431

446

1.
, 39- ( 2 2000 .
22-)
2.
160- .

451

453
465


, , .
, . ,
,
. , ,
( )
.

, , , ( ,
, )
. ,
.
, , ,
.
, , .

- . -

15

( , ,
, , ), '
( , , ,
, , ).
.
I . , , , ,
.
II
. , 90- ,
,
. ,
.
- .
III. .
,
, . ^
, .

16


.
, IV.
, , (. , . ,
. , . .),
.
, - , .
.
V . , .
. .

. ,
, .
.
, .

I
1.
1.1.
1.2.
1.3.
2.
2.1. :
2.2.
2.3.
3.
3.1.
3.2.
()
3.3.
3.4.

I.

. ,
, ,
.

1.

, , . , ,
.
1.1.

,
.
, - , .

2*

20

1.


80-
,
. .
, .
. ( ) :
, , , ,
.

, , -

, 1981 .
. ,
, , () .
. ,
, ,
.
.

,
. ,

1.1.

21

- . ,

,
, . , - . , ,
, , .
-
,
- ^ .
.
, . ,

, .
, -

,
- , ,
, ,
, : .

,
,
.

22

1.


, .

. , .
, ., , , , ,
, , .
, ,
, . ,
- , ,
, .
, ,

.
.

,
, , . , . , ,
.
, , , -

1.1.

23

() .
,
, ()
. ,

, . , ( ).
,
, ( ,
, , ), , (,
, ).
( , , ), (
), .
,
,
,
.
: ( )
().
.. ,
, , . , , : (
) ( ),
.

24

1.



.
:
;
: ( ) ();
, ,
,
;
, () .
,
.

6 1991 .

, , () .
,
25
1999 .,
. ,
, , ,
, , () () 1.
,
( ), ,
, , ( 1

. .

1.2.

25

), , , , , , , ,
- .
,

().
1.2.
.
. , ().

, ,
() . , (),
.

.
.
. : .
, , , . ()
,
. on-

26

1.


.


,
. ,
,
.

.
. .
,
.
, ()
, . , ,
, , .
.
. 1.1.

. 1.1.

1.2.

27

, ,
.
: , .

.

, .
,
, . .
, , , ,
,
; .

, , , , , .
,
- , , , , ,
.
, , ,
.
-

, , , ,

28

1.

, .
, ,
. , .
() , . , ,
, . , ,
, .

. , , ; ,
()
, .
, .. ,
, :
( , , );
(, ,
);
, , ( ).
, ,
, , ,
.
, ,
.

1.2.

29


.
:
;
;
.
, : , , , ..
,


,
. , , :
, .
, ,
.

. ,
.
, , .

. -

, , : , ,
, , .

30

1.



.
, , .
, ,
.
, , .
. ,
:
.

, .
, ,
, - .
, .

: (
) ,
. , , , , , .
, .. ,
,
, -

1.3.

31

( ),
.
, .
, , .
,
, ,
. ,
,
, ,

{ , .. ).
, .
; ,
(, ),
. ,
, ..

.
, . .

, .
1.3.
. . , , ,
.
.

32

1.



. ,
,
, . .
: ( , )
(-, ..).
, ,
, .

, , ..

() .

(, )
.
, , .
, ( , ,
, ) .
, ,
.
.

, , .. . ,

1.3.

33

,
, , ,
, .
, ^ (
) .
,
. , ,

.
, , ,
, , . ,
.
, .
, , , , ,
.
,
, , ,

,
, , , (. 1.1).
,
.

. , , . 3-6458

34

1.

, .

, , ()
.
() : .
1.1.








, , .
, , , .
() , .

.
()
.
( )
, .

1.3.

35


: (, , , , , ,
-, , .), , ,
, .
,
. .

. .
()
.
, .

, ,
.
, .
,


, , ,
. , , , :
,
, , , ..;
,
, - ;
,
;
,

36

1.

, , ,
;
,
.
:
(-),
;
, ;
,
;
-, - .
, :
, , / ;
.
;
.


;
, , , ;
, - , , .

, - .
. (. 1.2).

37

. 1.2.

.
,
.

1. 80- .
.
:
,
. .
,
, , (). , , ,
, , , / / .
2.
.
,
(), ( , ).
. .
, ,

38

1.

, , ,
. , , .
,
, ,
.
.
3. . ,
.
. . ; , ; , , ; , ; ;
; . , , .

1. ?
2. . ?
3. ?

39

4. ?
?
5. .
?
6. ?
7. ,
?
8. .
9.
? ?
10. , .

2.


.
, : ; , ; .
.
2.1. :

, , , , .

, :
, ;
,
; , ;
, ;

2.1. :

41


. ,
, . , ,
(
, - ),
. , , ,
.
, -

. ,
, , .


,
,

:
, ,
, .


()


( , )

. 2.1.

42

2.

, ( ) ,
( ). , . 2.1.

,
, ,
,
.
,
. : , , .
, , .
,
, .
,
, ,
.
.
, , ,
.
,

. , , .

2.1. :

43

.
. ,
.


, .
. :
,
, , - , .
.
, ,
, , . : , , , .
, , , ( ),
, ( ), .
. .
,
,
,
.

, , . ,
, .
,
.

44

2.

. ,
,
,
.
. , ,
() .
, , .
( ), (,
, , ), ( , - ..). .


.

, (
). , ,
, , .


:
. - , - , .

2.2.

45

>

>

>

>

>

. 2.2.

,
.
(. 2.2).

. , , ,
,
.
2.2.


.
, , .

, .

46

2.

-
.
, , ,
. ,
, ,
,
, , , .

. ; ,
, .
,
, , .
,
, - .
, , : ,
, ,
,
, , , , ,
,
. , .
,
,

2.2.

47

. (. 2.3, ).
, .
, : , .
,
, ,
. ,
, ,
.

. , . .
, :
.

, .
,
,
. .
, , ,
, .

, ,
.
. ..

48

2.

, %

,
. .

,
. .

, %


, %

,
. .

,
. .

, %

,
. .

,
. .

,
. .

. 2.3. :
; ;
; ;
;

2.2.

49

.

(. 2.3, ).
, ,
(, ), , , .

(. 2.3, ).
, . ,

:
,
,
, , , , .. ,
.

, ,
. , - .
, ,
, . , , .
, ,
, .
.
. 4-6458

50

2.

, .

.
, . ,
(. 2.3, ).
,

( .. ) .

, . , . ,
.

. , ,

.
; ,
, . ,
, , , .

, ,

2.2.

51

.
:
\'-{,'-",

(2.1)
);

/,=/[('- V-)+.//)

(2.2)

(2.3)

/, ;
JPj -1 t 1;
/ " ;
7"1 / - 1;
N1 ;
1
D ;
;
V ;
// ;
/'-* / 1;
V'~l t - 1.
(2.1) (2.2)
, . ,
.
(2.1) (2.2)
, .

.
. , .

. ,
. , . ,

4'

52

2.


.
(2.3) ,
. ,
. .
, .
, , .

. ,
. , ,
, , . , , (. 2.3, ).

, ,
.
. ,
,
.
, .
.
,
:
,
.
,
, .

2.2.

53

.
(. 2.3,
). , , . ,
, .
,
, , .
,
.

, , .
, .
, ,
.

. , ,
, ,
: , ,
, , .
, , . , , .
, .

.
, .
,

54

2.

,
.
,
. , , .

; .



. . . ,

, ..
.

. , ,
.
. , . , , . , , ,
.

2.2.

55


.
.
.
,
, ,
,
. ,

,
.

. , , ,
. , .
, , , , . ,

, , .
,
. , , ,
, , ,

.

56

2.

. IS-LM

. . ,
IS-LM ( ), . ,
,
(. 2.4).
ISLM .
. : .

. , , . *
, , .
,
,
Q . .
:

,S

1 1_+ 1 (, )


. 2.4. IS-LM

>

1=1+HQ) + /(/),'
/ , .
IS , .


/ Md.

2.2.

57

,
Q, ,
. :
Ms = Md + Md(Q) + Md(r).
Md Md.
LM Q , . /3"
LM , .
IS-LM
, . , , .
. , ,
(
),
..
. , -,
,

.
- .
, . :
,
.
, ,

, .
. , -

58

2.

.
() .
,


. .
,
.

, .
, , -,
,
-, . : ,
, , ..
, , . ,
, , .
,
. ,
, , .
2.3.


. -

2.3.

59


.
, , .
,

, .

. ,
.
, ,

, . , .
.

. - , , ,
.
, . .
,
, .

,

60

2.
:

. 2.5.

. , ,

, (. 2.5).
:
( ),
- (
, , ,
),
(
, , ,
.).
(, , ) .

,
.

2.3.

61

. ,
, , .
.

, .
, .

, , .

.

, , , ,
-
1.
. , ,

.

, , , .
, ,
,
( )
- .
, , ,
, , , 1

, , , .

62

2.


.

, .
( ), (

), (
), (
). .
- .

(, , , ,
, , ) . - , ,
.
,
,
, , .
, ,
. , ,
,
- . (,
, ) .
.
.
, ,

'

2.3.

63

. , , . ,
, .
>

- , , , , , ,
.
,
.
.
' . , .
.
,
. :
.

. ,
, ,
, . ,
.
-
: , ,
, .

, .
, .

64

2.

,
. .
,
.

.
, ^ . , ,
, , - , .
,
, . , .
, ,
.

, ,
.
, ,
. .
, ,
, , . , ,
, .
. ;

.

2.3.

65

, .
,
,
. , , .
,
. ( , .) . , .

.

, ,
.


( ), , .. . - (
, ), ,
, , .
-

- ,
.
, , . , .
(),
.
5 - 6458

66

2.

, . .
() . ,
,
.
, ,
.
. .
.
, , , , . , , , , ,

. , .
, ,
- , . .
.
- . ,
,
. , , , . -

2.3.

67

.
-

,
, .
.
.


: ,
, , ..

: , - ,
,
.

,

2530% 5060%
. , 70% . , , ( - ) ,
.


( ) .
18% .
: 5*

68

2.

, , , .
.
,

. , , .
, .

1. . . : , , , . , , , , , . ,
, , , , , .
2. .
,
.
3. , .
. . : , ,
, , , ,
, ,
, ,
.
, , , . ,

69

, ,
, . .
,
. ISLM, .
4.
, ,

. : , - .
5. . - ,

.
.

70

2.


1. ?
2. ? , , ,
, .
3.
.
4. .
5. . 2.3, , .
6. ?
7. .
8.
?
9. ?
10. ?

3.


, ,
. ,
, .
, .
3.1.

.
,
. .

.

-
. ,
, , , , , ; , .

72

3.


.
.
() , , , , . , , , , .

-
, , , , .
, , , . , ,
.
, . : , ,
, ,
, , .. ,
.
: , , ; , , , .


(, , )

: , (. 3.1).

73

3.1.

,


,

. 3.1.

, .

, .
. ,

; ,
, , , , .
,
:
, , -

74

3.

3.1.

/ .
.

- 5-30

- /,

13

2-3

3-7

(), / ,

5-7

- 7-30

75

3.1.

.
.
.
. . .
. ()


.
. . ,

. .

, , .
. .

.


.
.

. .
.
.

.
.

. .

. .
. .
.
.

.
. .
.

.
. .

-
.
. .

-

, .
.

76

3.

. .

3-7

-
.

,

.

-
.
. -
,

77

3.1.

. 3.1.



.
.

. .
.


. .
.
.
.


. - . . -

. ,
.
, .

:
.
. , .

.

. .

. . - ,
.
.

.
.

, . .
.
. . .

,
.
-.
.

78

3.

, ,
, . . 3.1.
3.2.
()

() . , .

.
, .
, . , ,
, , .
(. 3.2) , ,
, ..

, .

. 3.2.

3.2. () 79


. . ,
. , .
,
,
.

. ()
.
, .

.


= /100 (^ + 2 + ... +),
;
;
, %;
.

.

.
.

80

3.


,
.

, , .
.
.

. .
#,= 2(T-t + \)/(+ 1),
, t- , %;
, ;
t , .

.
-
.

:
,
, ,
, .
3.3.

3.3.

81


, ,
( , )
. :
, ()
, .
,
. : ,
, , ,
- , .

, : , ,
.


. , , .
, , :
,
() ( );
,
(
).
, ,
( ) (
).
.
,
6-6458

82

3.

.
,
,
, , .
,
,
,
,
. ,
. , ,
, .
,
(. . 3.1).

, . ,

.

,
.
, ,
, , ( ) . ,

, .

3.3.

83


, .
, ,
, , ,
.
, . . , , ,
.
. , . ,
, ,
,

.

. : , , , ,
, ,
, .

,

- .
,
.
, ,
, :

. -

84

3.

,

;
;
, ,

;
,
.
,
1.
:

;
;
( ).
:
;
;
;
.
, , :
, ()
;
,
,
1
. 12, . 12.4.

3.3.

85

(
);
.
:
, , ;
.

- 25
60%. . ,
.
. , , ,
, . , ,
.
( , ), .
: , , , , .
, , , :
,
;
;
,
.

86

3.

, .
, , , .


.

, . , - -.
,
( ), ,
, . , , , , .
, , (). : , ,
, , , , ,
, .
, , ,
.
. ,
, . , -

3.3.

87

, .

: , , ,
( , .), , , ,
.
. : , , .
, .
, ,
(23 ) .
, , .
. .
() ,
.
. , , : , , , .
, .
.

. ,
, ,
.
.
, . -

88

3.

.

, :
, ;
, ;
, ,
( , , , .);
,
.

, . ,
. , : , ,
, .

, , .

. ,
.

. , . .
.
,

3.3.

89

.
.
.



.
: , , () ,
.


.
,
,
.
() , , (
) .
, .

, , .

. . ,
.
().
, , -

90

3.

, - ,
()
. ;
.
.
,
.
. ( . lease )
, ( )
.
,
, () ()

() .
:
, , ;
, ,
;


;
-
, .
, , , .
, , .
, , ,
, -

3.3.

91

,
, ( , , ).
,
. . , , : , ,
, , , .
, . ,
,

.
: ,
, , , , .
:
. .
,
, , . , . ,
( ) , , ( ,
, , ,
). - .

.
:
, , ;

92

3.

( ),
();
() .
:
, ;
;
.
, ,

.
.
, ,
( , )
( , ). ,
.
. ,
. ,
. , ,
,
.
,
. . ,
,
. , . ,
,
. -

3.3.

93

, .
, -,
.
, , , .
, ,
.
( ) . ,
, , , .

, , . : ;
,
; , ,
.
, , :
(, , ), .
. ,
, , , ,
.
:
, ; ; .
, , . (. 3.3).
1. .
, ,

94

3.

( )

. 3.3. (18 . )

, (). ,
.
, . , , - ,
. - .
2. .
( - ,
, ),
. ,
,
, ,
.
3. . .
4. . . , , .
, ,
.
.

3.3.

95

5. ( ).
,
.
6. . .
7. . .

, , .
8. . .
: () .
, . , .

, , ( , 2 5 ).
, , (
); , , .
, , .

.

, , .
.

,
. ,
,
. ,

96

3.

,
. , , , , .

.
. , ()
.

. .
: ,
; , ;
,
.
: ,
, ,
,
.
.
, .
:



;
,
, ,
;

,
, ;

3.3.

97

, ,
.
. ( .
venture ) .
, . , .
(
)
.
,
, ,
, , . ,
.

, , .
,
: , , . .
,
. ,
, ,
. ,
.
, ,
; .
, ,
, .
() , , ,
7 - 6458

98

3.

.
,
(
, .).
, -
7080% . , ,
; ,
-,
.
, . , .
, , . , , .
.
-
; , , .
( 50%)

.
. ,
.
, , .

: ,
, , .
.

3.3.

99

.
6% , , 2025%.
, ,
, . .
, , , .

37 ,


. , , , .

.
,
. , , ,
, .
, ,
.

:
;
( 15 80%
);
, ,
,
.
. . ,
7*

100

3.

, - .
. , , .
() , , (); ,
, ; ,
, ().

- . ,
, , , , , .

. , , , . .
() , ,
.
,
, . , . :
, ,
,
;

,
;

3.4.

101


, ,
;
;

;
;
.
, , ,
. , : , ; ; ; ,
.
3.4.

'

,

.

. ,
, , , , (. . 1.3).
.
, -

, .

102

. 3.

, .
, ,
, .
()
, ,
.
,
.
.

,
. .
, . .
, .
,
(
) , .
:
, ,
10-20% ;
, ;

3.4.

103



.
, , .
, ,
, 10% . , , , . .
,
..
1. , 1020% ()
, 1020% .
, , , .
.

,
. :

;
- ,

( 1

, , 25%.
( 10%, ,
20%, 50%). ()
10% ,
, .

104

3.

, );
-, ;
;
,
;

, ;
/
, , , .
()
.


: , -.
, ,
, ,
,
. 9 ., , 2-4%
.

18 .
. , .

.
- ()
- .

3.4.

105

, 6 .

. , - ,
.
, - .
,
, . ,
. , ,
90% .

: 65%
, 30%
5%
( ).

. :

, , : , , , ;

, ,
;

,

;
, (,

,

106

3.

, , , ).

, ,
.
,
. , , ,
, , ,
().
:
( , , , , ,
, , -, , , , ..);
( , , , ,
,
..);
-
( ,
, , , , , , , , , );
, , , .
, .
. , -

3.4.

107


. , , , .
.
, : Euromoney, Fortune, The
Economist. , Euromoney
: , , , , ,
, , - .
, (IBCA, Moody's, Standard & Poor's .).


. ,

.

. , , , , , , .
.
, , -
, , , , .

108

3.

,
:
, , . , ,
.

, . ,
,
,
,
, .
90- .

, , , , , ,
() , .
, ,
, - .
( , ),
(
),
.

3.4.

109

,
. ,
.

, ,
, :
;

;
.
,
( , ). , , .
. , , .

, , ,
: ; ; ; .


,
.

3.

,
.
1985 .
()
(). :
, , ;

, ,
;
,
, ;
.
:
,
, ,

, .

1. .

. -
. ,
, . (, , ),
( , , , , .).
2.
: ,
; ,
,

111

;
, ; .
3. .
(
).
4.
.
, , .
,
. ,
: ,
, .
,
, , .
5. ,

. . ,
. , 1020% , 1020% .
6. .
, , , , , .
:
, , .
7. ,
, .

,
,
. :
;

112

3.

;
.


( )



1. ?
2. .
3.
?
4. ?
5. ?
?
6. . 3.1, .
? ?
7. ?
8. ? .
9. ?
?
10. ? .

II


II
4.

4.1.
4.2.
5.

5.1.

5.2.
5.3.
5.4.
6.
6.1.
6.2.

6.3.

II.


4.


. , ,
, , .
, , .
( 1998 .)

.
,
. , ,

, .
4.1.

. :
, ,
,
, , .

116 4.

,
.
:
;
;
;
;

;
;
;
;
,
;
, ;
, - , ;
;
.

, ,
,
. , ,
, .
(), , . .

. ,

4.1.

117

. ,

(G, < Go) -> < No) -> (/, < /0) -* (1 < 0)
(3, < ) -> (Q2 < ,),
Qo, Qu Q2
, ;
No Nx ;
0 KBi
;
1 .
, , . , , .
1990 1998 . . ,
, ,
.
, .
1995 .
- (, -, , ) . 1996 . 98% 1995 ., 1997 . 100,8% 1996 . .
1998 .
- . , 1998 . 4,6%. ,
,

118 4.


, .
.
1998 . 5,1% 12,1% ( 38,7%
1990 .). 1998 . , ; 7%.
0,39% 1990 . 0,13% 1998 .
,
, , . 4.1.
4.1.
1991-1998 ., % 1990 .

1991 . 1992 . 1993 . 1994 . 1995 . 1996 . 1997 . 1998 .


95,0
84,7

81,2
51,0

74,2
44,7

64,7
34,0

62,0
30,6

58,5
25,1

58,7
23,8

55,1
20,9

82,0

46,1

36,9

24,8

21,9

19,1

17,8

15,6

91,3

60,4

58,8

52,3

48,6

39,9

33,8

29,7

: . . . ., 1996. . 30,
285; . .: , 1998. . 11, 330, 332; .
1997. 12. . 11; . 1999. 1. . 5.

39% 1991 . 17% 1998 . . 4.1


,
,
.

.
-

4.1.

119

, , -, , -,
, ,
. ,
, , .
,
. - , 1/5
1/10 , 40% ,
20% . , : - 1998 . , , .

.
, 1,2%,
810%. .


. , . .
1992-1998 . (. 4.2) ,

.

120 4.
4.2. 19921998 .,

1992 .

1993 .

1994 .

1995 .

1996 .

1997 .

1998 .

100,0

100,0

100,0

100,0

100,0

100,0

100,0

47,8

62,7

69,8

69,6

68,2

67,3

69,2

52,2

37,3

30,3

30,4

31,8

32,7

30,8

: . . .: , 1996. . 290;
. 1997. 12. . 10; 1999. 5. . 41.

1994-1997 .

.
1998 . ,
(. 4.1).
, ,
, .
, , 20% .

, 1997 . 50%
14% 1992 . 1998 .
140 100 -

201991 .

1992 .

1993 .

1994 .

1995 .

1996 .

1997 .

1998 .

. 4.1. ,
% 1990 .: 1 ; 2
: . . .: , 1996. . 26,
29, 285, 290; . 1997. . 23, 56; - 1999. . ., 1999. . 16, 27.

4.1.

121

,
, , .
, 1998 . 1997 . 16,3%
( 1997 . 2,8%). , % :
, ,

1992 .
85,9

1993 .
76,7

1994 .
72,7

1995 .
76,9

1996 .
69,9

1997 .
68,9

1998 .
83,6

14,1

22,3

27,3

23,1

30,1

32,1

16,4


,
1998 . .
1998 . 1992 .

,
, . , , .
.
1988-1991 . .
,
,
.

, .
,
1992 ., . , , , . -

122 4.

, ; .
, (,
, 596 .,
, 95%). , , .

,
, : , , , .
, 0,
(100%) , %
:
( 0)

1994 .
40,0
60,0

1995 .
37,3
62,7

1996 .
36,6
63,4

1997 .
36,0
64,0

1998
34,9
65,1

: . 1995. 36. . 3; 41. . 1; . 1998. 11 (66). . 25; 1999. 2 (69). . 26.


, , , . , (
,
,
, .), ,
.
, , - .
,

4.1.

123

. ,
, . ,
(. 4.3 4.4).
4.3. (1994-1998 .)
1994 . 1995 . 1996 . 1997 . 1998 .

1
43,2
, .
23,1
20,7
21,9
39,1
2
, .
58,2
135,1 252,2 349,6 215,7
5,883 10,626
2,204 4,654 5,124

, . 26,4
29,0
49,2
59,4
20,3
36,5
80,8
103,8 130,5 146,8
, .
1
, ( , , , ).
2
.


4.4. , .
1993 .

,
8,9
:

8,9
..

..
- ..

,
3,2
:

0,2

..

..
- ..

3,0
5,7

1994 .
21,9

1995 .
23,9

1996 .
39,1

1997 .
43,2

1998 .
20,7

21,9
..
..
..

20,5
0,7
1,4
0,5

34,1
1,2
3,0
0,7

38,3
0,9
3,1
0,8

16,2
0,8
3,2
0,5

15,7

23,1

30,1

29,7

21,6

0,2
..
4,5
8,2

0,4
1,5
9,0
10,1

0,4
1,2
7,5
17,6

0,8
0,9
7,3
17,2

0,4
0,7
6,2
12,4

2,8
6,2

2,1

3,4
9,0

3,6
13,5

1,9
-0,9

: 1993-1998 .

124 4.

10

11

12

. 4.2.
, . .: / 1996 .; 2 1997 .; 3 1995 ; 4 1998
: . 1997. 11. . 15; . 1998. 74
(329). . 9.

, . , , 1 (. 4.2).
,
, .
,

, ,
, .

, -
,
. , , , , 1
,
,
,
.

4.1.

125

, , , . (. 4.5).
4.5.
( ., % )

1995 .
1659/100,0
482,8/29,1
238,9/14,4
362/21,8
165/9,9

1998
2684/100,0
2285/85,1
1238/46,1
1547/57,6
776/29,0



. ,
,
. , 70% .
,
, , ,
.
, , .
- , . , ,
, .
, .
,
.
1998 . 90,8%
, 6,9%. ,

126 4.

2,3% .
, :
,
- .

, . ,
, - .
,

, ,
.
. ,
,
.

, - 1991 1995 . .
1991 . ( ) 6%, 1995 . 160%, 220%.
( 21%)
1997 ., 1997-1998 . .
1998 . .
( 1995 . 320,3%,

4.1.

127

1996 . 146,8%, 1997 . 42,0%)


.

. , 1997 ., , ' 24 .
.
,
.
, (
) ,,
20% ,
1,8% (- - , ),
16% 3,9% ( - , ), 14% , 11,2% (
.).
,
,

. , , , , ,
.
,

. , .
-

128 4.



,
.
,
,

.
, ,
,
.
( )

, . 30 300% ,
, 1. , .

1996 .
,
. - 1997 .
30% -, 1997 . 20%.

, 7095%
.
1

1997 . , %: 5,1, 3,34, 3,3,
;5, 5,5, 21,1, 7,5, 17,3, 17,1.

4.1.

129

, . Standard & Poor's


17 1998 .1
, , . ,

, .
.
1997 . 1998 .
56 , 200%,

.

,
. , , ,
,
.
, ,
, , .

.
. 1

Moody's,
Standard & Poor's Fitch 1BSA.
9-6458

130 4.

: , , , , , , , , , ..
.
,
,
,
, , .

, - :
( 2)
( 1995 .). 1998 .
- , ( )
.
, .
,
, %: 1992 . 31, 1993 . 21, 1994 . 10, 1995 . 7,5,
1996 . 1,9, 1997 . 0,9.

. ,
, .
, ,
. , , ,
, .

4.1.

131

,
, , , , ..
,
, , , , ,
.
, . ,
,
- , , ,
- .
, , , ,
, .
, - . , .
t
, . , , , , ,
, , , ..
, , , , , : ,
, , ,
9*

132 4.

,
, , . . , .
( 51,8% 1991 . 13,0% 1998 .) , . -
,
( 70%) , -
( ,
.). , .
.
, : ( , - , ,
) ,
( )
.
, , , , . , ,
.
.
.
.
,
. ,
, ,
, ,

4.1.

133

. , -
.
, 1% 600 . 1993 1998 . 32 .
, 450 .,
12 . 1998 .
,
.
- ,
, .. , .

, ( , , ) . :

, , .
,

.
.
, 1997 ., , 1998 . ,
, , , (

134 4.

, , ..)
, , , ,
.
.
, , : ,
, , .
-
, ,

, , .
,
,
, - ,
, , .
, ,
, .
4.2.

19992000 .
.
(. 4.6).

1998 . 1999 .

4.2.

135

. 1999 . 4,5%,
3,2%. 2000 .
, , 4.6, .
4.6.
19982000 ., %

1998 . 1999 .

2000 .
I I

8,4
7,5
7,5


7,7

-4,6

3,2

-5,0

8,1

11,9

10,3

9,7

9,0

-7,0

4,5

15,4

17,4

17,5

17,4

. , 19992000 ., , , :
;
;

;
;
;

, ;
.

. 2000 . (.
. 4.6) , 2000 . ,
, -

136

4.

. .


,
. 1998 .
2 ., 1999 .
7, 2000 . 5,8 .
( ) .
, ,
. 11,5% 1998 .
21% 1999 . 27% 2000 .

. ,
8,4% 1998 . 17% 2000 .,
. 2000 .
1,9 ,
1,8 (. 4.7).
4.7.
( ), %,

1998 .

1999 .

I
2000 .

-24,7

+ 17,5

+52,4

-17,3
+ 1-8,7

+24,5
-26,1

+84,9

-45,3
-32,8
-18,1

+33,3
-16,9
+51,0

-8,3
-2,8
+32,6

+4,5

+7,7

+22,1

: . 2000. 11-12. . 17.

+91,4

4.2.

137

4.8.
(
), %,


( ):


-
:
,

-

1998 .

1999 .

-17,3

+24,5

2000 .
+91,4


+80,3
-18,5
+ 14,7
-3.0,1
+ 140,0
+ 13,9
-41,4
+72,4
+46,2
+ 104,6
+4,2
+25,3
+0,9

+40,4

+50,0

-12,5
-25,9
-48,3

+32,4
+81,3
+65,6

+90,2
+210,0
+ 170,0

: . 2000. 11-12. . 18.


,
. , ,
,
.. (. 4.8).

.
().

-

138

4.

, . ,
19992000 ., ,
-
(. 4.9).
4.9.
( ), %,

1998 .

1999 .

I
2000 .

-1.2

+79,4

+47,6

-8,7
-9,6

-6,7
+26,2

+28,1
+ 13,8

-7,7
-32,8
-21,2

+ 17,1
+ 17,8
+24,3

+8,8
+6,9
-42,4

: . 2000. 11-12. . 19.

'


, . , .
1998
2000 ., %:
,
:



( )

998 .

2000 .
(I )

0,0

100,0

17,2

21,1

8,4
10,4

16,9
16,0
12,6

3,6
3,8

5,5
5,4

31,6

22,5

25,0

: . 2000. 11-12. . 17.

, , -

4.2.

139

, (16,9%)
(21,1%) .
- (16,0%).
. (, )
.

, - - .
, .
. 1997-1999 . : 2000 .

42,4%
.
, ,
, , .

:
, , ,
.
( ), , , .
.

140 4.


,
- ( ),
,
.
.
51% 1998 . 65% 2000 .
,
:
.

.

,
-
. 11%
.

.
. , , (. 4.10).


.

,
.

4.2.

141

4.10. 1997-2000 .,
%



1997 .
16,3
43,7
30,5
9,5

1998 .
16,9
44,2
29,8
9,1

1999 .
14,1
41,0
36,5
8,4

I 2000 .
11,6
44,6
34,8
9,0

: . 2000. 1112. . 20.


.
, , , : 15% 1997 ., 17% 1998 .,
18% 1999 .
, . - , , , (
) .


, ,

. , 84,4% 1998 . 36,5% 1999 . 2000 .
20,2%. ,
,
,
.
,

. ,
, , . ,
, , . ,

142 4.

;
.
, , ,
.
. ,
( ) , .
.
,
15% . . , 1997 .
24%, 1998 . 18%.
, , 4%
2000 .

1999 .

2000 . .
1998 .
, , -
,
, . 2000 .
,
, ,
, , , , , -

4.2.

143

, - 40-85%.
- 2000 . ( 2) 44,8% 23,4% ,
1 2000 . 992,4 .
,
.
,
, ,
.

, ,
. 41,3% 1999 . 39,4% 2000 .
. .
1999 . 1
.
, , , .
, .
. 1999 . 26% , 2000 .
32%. 1999 .
2000 . 2,45 , 1,16 (. 4.11).
, , , ,
'
. -

144 4.

.
(
,
,
) . , .
4 11.
I 1992-2000 .
I
1992 . 1993 . 1994 . 1995 . 1996 . 1997 . 1998 . 1999 .
2000 .
288,4
161,7
140,4
109,3
93,1
72,5
119,7
177,7
- 521,9
1, .
- 237,0 159,1 117,6 107,2 86,6
86,7
74,5 76,2
83,9

1
, .
25,6
30,0
36,7
21,6
31,8
52,7
37,0
27,9
17,1
, %
- 23,9
20,4
21,8
21,3
21,2
19,5
17,5
16,3
15,5
, %
181
1,38
1,26
1,97
2,05
- 2,21
1,11
1,31
0,99
, %
1
1991 .



.
, ,
, ,
.
,
.
-

4.2.

145

. , 1990 . .
, .
.
. ,
, ( , ) .
,

()
- . .

(, -)
. , .
,
: , , , ,
, .

. . 4.11,
, ,
. 10-6458

146 4.


17% .
(
- ), ,
.

1.

, . , , , , . 90-
, .
2. : , ,
,
, , .
3. 1999-2000 .
.
, , :
, ,
, , .
4. , . 2000 . .
5.
, -

'

147

. : , , ,
, , .

1. ,
.
?
2.
?
?
3. ?
4.
, .
?
5. ( ) , ?
6. , , ?
7. .
8.
? ?
9. . 4.11.
, ? .
10. ?
10*

5.


2,9 ,
2,7 . ,
.

. .
-
.
,

, - ,
.
5.1.

(I ) ,
:
-, , ;
;
, , .

5.1.

149



, .



,
,
.

.
() : ,
( 5 ).
( ) , , , ,
.

, , : , - .

(. 5.1 5.2).
1.
, 9 >

1993 .

1994 .

1995 .

1996 .

1997 .

1998 .

1999

97,5

98,3

97,3

97,0

95,7

93,8

89,3

50,8

32,4

31,3

27,1

24,5

22,3

21,3

150 5. . -
. 5.1

1993 . 1994 . 1995 . 1996 . 1997 . 1998 . 1999 .


5,3
4,7
6,3
12,4
8,1
5,4
5,1
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1

12,1
22,1

18,3
39,4

13,4
46,2

16,0
48,5

22,7
43,0

25,7
40,6

25,9
37,3

2,5

1,7

2,7

3,0

1,2
3,1

2,2
4,0

3,2
7,5

: : , 1999. . 532.

1999 .

1998 .

1997 .

1996 .

1995 .

1994 .

1993 .

1992 .

1991 .

1990 .

5.2.
, %

, 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

:
, 42,0

35,0

26,9

34,3

26,0 21,8

20,1

20,7

19,2

17,4

16,6

19,2

13,4

11,5

9,9

10,2

6,6

6,6

10,3

15,1

10,6

10,3

10,2

10,5

12,6

10,8

58,0

65,0

73,1

65,7

74,0

78,2

79,9

79,3

80,8

83,6

- 58,0

65,0

69,3

57,4

64,2

49,0

52,3

60,8

53,6

53,4

,
:

: 1992 . ., 1992. . 531; :


. . .: , 1998. . 332;
. : , 1999. . 532

5.1.

151

, , .

,
, .

, : , , . ,
, , ,
.

,
, .
, ( ) , ,
.
, ,

,
.

152 5. . -


. ,
, , , - , , .
. ,
,
, ,
,

. , 1999 .
72% ,
4,7% 23,3% .
5.2.

(
) . .
1992-1998 . ,
,
.

5.2.

153



, , . 1992-1995 . ;
. ,
1992 . 32%, 1996 . 3,6%.
, , : 1992 . 9,3%, 1996 . 2,6%. 1996 .

.
, , , .
1998 . 1992 . 60%;
0,6% , 6,6% , 3,7% ; 1-2%
30-31% 1992 .
, ,
, . 1998 .
.
1998 . 34,6 . 19% .
, , (. 5.1).



. ,
, ,
, ,

154 5. . -

1992 .

1993 .

1994 .

1995 .

1996 .

1997 .

1998 .

1999 .

2000 .

. 5.1. , %

.
, , .

. ,
. 1994 .
23 1993 . 2270
.
, ,
,
(, 64 35% ), 80% .

. 1991 .
, 1996 . .
.
.

.
, , , -

5.2.

155

, 27%,

.
125% , ,
88%.

( , , ) , .
, ,
5% . 3%
. - 0,13,5% .
. 15 ,
50%,
6% 1990 . 0,7% 1998 .
,

, ,
.
, ,
. 1993 . 0,9% 12,2% 1989 .
7%
( :
6070% -

156 5. . -

). , ,
1997 . ( 15,2% 1997 .).
1672
,
,
, ,

.
,
- ,
. .
. ( 1998 . 4070% ) .
,
,
,

, .
, , ,
, ,
.

.
,

5.2.

157


( ,
, ),
, , ,
, .
2030% , .
,
.
1672
.
,

.


. , , , , , , .
,
,
.
-, , .
,
.
, :
;
;
;

158 5. . -

,
,

;
;
, .

1999-2000 .

19992000 ., ,
, , . (. 5.1).

,
.
, 1999 . 729,2 . 239,7 1998 .,
.. . . - 2000 .
( ), , 673,6 .,
, .
2000 . 69,8% 46,6%
1999 . , ,
, .
. 1 1999 . 40,5%
, 1 1999 .
47,0%. , , .
2000 . 75,7%

159

5.2.

(
1999 . 84,3%).
, .
, , . ,

. 1999-2000 . , , 4,7 (. 5.3).
5.3.
i 1999-2000 .

,
( ), .
, , .


, %

2000 .

1999 .

III .

IV .

I .

II .

152,0

221,8

234,8

240,6

17,9

27,1

40,8

29,7

52,5

26,4

31,1

37,8

32,1

47,7

I .

II .

71,0

132,2

11,2
19,8

. 2000. 11-12. . 16.

2,5 50%.
, .
, .

.

( ), :
, .

160 5. . -

. , ( ,
).
,
. . ,
, 2000 . 16%,
, 1992 . -
. .
5.3.


, .
.
:
:
;
(,
, .);
.
.

5.3.

161

. . , ,
. .

, , , .
,
, . 30 50% .
,
,
.
,
( ) .
: 1996 .
14,88% , 1997 . 14,51, 1998 .
12,97. : 1997 .
20,7, 1998 . 19,2, 1999 . 17,4%.
,
. ,
1999 .
, (43% 64% ).
11-6458

162 5. . -

,

,
.
.
,
.
- ,
, - ,
, , , . , ,
,
, , ,
.

,
, ,
, ,
, .
, , -
, .

.
,
.

5.3.

163

,
,
, , , , .
1 , , ;
- . ,
, 2,8%
, ,
5% , 77%.
, , . ,

, , (, ,
, .),
, .
19921998 .
(. 5.4) , ( )
, .
1998 . 15 ., . 1 1998 .
182,6 ., 136,5,
5,8 .
1

, , 10% , 1991 .
1999 . 14,0.
11*

164 5. . -

8,2%, 23,6%.
. 1 19,98 . 11,5 . 31,2 . 1
1998 . 1999 . 1819
.
5.4. , 9 s

1992 .

1993 .

1994 .

1995 .

1996 .

1997 .

1998 .

73,6

40,2

17,1

15,5

5,0

9,4

10,5

0,5

32,6

59,0

62,5

74,7

81,2

82,4

25,9

27,2

23,9

22,0

20,3

9,4

7,2

: . .: , 1999.
. 149.
. '' :
,_

1999 ., ,
. 1999 .
16,3%.
. - 2000 .
9%, 87%
1998 .

,
.
, . 2000 .
31,7%,
. . 6,9%,
1992 .
,
.

5.3.

165

- , .
1 1998 . ( ) 159,9 ., 760,5 . , ,
, .


. (
) 1998 . 1999 .
, .

.
1999-2000 . ,
. , 1999 .,
1 2000 . 243,1 .,
. .
,
1998 . - . , 6080 .,
. 1999 .

4,3%, 2000 . 4,0%.
( , , -

166 5. . -

- , )
, .

.

, . , 2000 . 10%
.
. . 1999 .
5% .

,
.

.
5.4.


1.



, . 3.

5.4.

167

,

, , ( ), ,
, ,
( ), .

10% , () ()
,
;
, ;
() 1 .


(, , ) .
: , , (
),
, .
(). , .
, , .
, ,
.

. (,
)
.
( )

168 5. . -



. (-, - , -
.),
.

,
,
. -,
,
, .
, ; ,
( -
); , .
, , 25-30%. ,
( , )
.

, ,
.
,
. .


(GDR) (ADR) .
,
,

5.4.

169

:
, , ,
,
,

. 5.2.

, .
, , . ,
(. 5.2), 1.

1998 . ( )
,
(. 5.5). 31,8%
1995 . 59,6% 1997 .
67,1 37,1%.
1

,
.

170 5. . -


1997 . 1998 .
. I 1998 .
14,9%, 90% 1997 . 1998 . 3,4 ., 1,6
1997 .
, ,
, . , , ,
, .
5.5. 19911999 .

1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999

.
0,8
0,8

1,3
1,0
3,0
9,0
12,3
11,8
9,6

% - ,

0,7
100,0
0,7
162,5
1,0
0,5
76,9
2,0
300,0
300,0
2,4
133,3
5,3
95,9
81,2

3,4
4,3

% - ,

0,0
100,0
0,0
142,9
50,0
400,0
120,0
220,8
64,2
126,7

% - ,
-
.
0,1

0,1

0,1
0,5

0,1
0,7
0,2

0,9
6,5

100,0
100,0
500,0
180,0
722,2

700,0
28,6

0,03

16,2

6,3
8,2
5,3

96,9
130,2
64,1

0,1
0,0
0,0

: . 1997. 12. . 54; . 1998. 4. . 8-9;


. .: , 1999. . 539;
. 2000. 11. . 1.

, , 1999 . 4,9% (. 5.3).


2000 .
. 1999 .
56,9 37,4%, 0,2 1,1%,
42,9 61,5%.

, -

171

5.4.

, %
=

4-

I I ,

321-

'" 1
!
I I

1 1

1
1

1994 .

1995 .

1
1

1 1

1 1

- 10000

I
1

1996 .

-V
1
1
1
1

1
1

1
1

i
i

i
i

1
1

1997 .

11

1
11

- 5000
, i,

1 i

- 2500

1
i
1

1998 .

- 7500

1999 .

. 5.3.

.


, .

.
,
, - ,
. , %
:



1998 .
16,0
12,5
4,5
2,6

2000 .
17,8
14,8
9,7
4,1


, ,
, , , , - . . , , ,
.
, -

172 5. . -

. ,
, .
:


,
(. 5.6).
5.6.
1995 .
1996
1997 .
1998 .

%
% %
. . . .
66

81
2,7
92
264
2,2
0,5
1,3
367
500
652
-
204
6,2
5,3
5,2
4,1
1726 57,9 5090 73,0 8740 71,1 6959 59,1

-
175
2,5
168
164
65
2,2
1,4
1,4
-
6
0,2
0,4
128
1,0
189
29
1,6
286
9,6
198
268
1010

2,8
8,6
7,1
86
411
-
52
76
0,7
1,8
3,5
1,1

63
67
1,0
153
3,7
429
2,1
1,2
-
8,8
430
862
7,0
262
6,2
932
7,9
-
24
0,8
15
0,2
442
3,6
170
1,4
6,6
408

198
2,2
554
5,9
271
4,8

: . . .: , 2000. . 539-540.

, : , ,
, , , -, , , .

1999 . 29,2 .,
12,8, 0,3, 16,1 .

1 % , 0,5%.

60 .,
20 . ( :

5.4.

173

200 .). 1%,


46%.
. ,
, 30 .
, 10 . .

, . ,
, :
;
,
;
;
, ;
(
, , , .);
(, , , , , ,
, );

, ,
, ;
;
;
; .

, ,
, . ,
Morgan Stanley,

174 5. . -

1999 . , 3%,
, , 12%.

. ,
,
, .


, , , ,

.

1999 .
1. , , .
, , .
, .
2.
1 . 3.
,
1 . ()
100 .
2

175

, 25%.


" .
, , , .
,
:
30 1995 .,

7 1999 . 19-
, 10 1999 . 32-.
, .
25 .
, ,
,
.
, .
.

1.
, , , , .

176 5. . -
,
.
2. , . ,
.
, .
, .
3. ( ).
19921998 . . .
,
, .
4. 19992000 . .
, ,
. . , ,
.
5. : ( , )
. ,


, .
6. : , , (

177

),
GDR, .
7.
. , , .





GDR

,

'


1.
?
2. . 5.1 5.2, , .
3. , .
4. 19992000 .?
5.
?
6. ?
7.
.
8. ?
9'. ?
10. , .

12-6458

6.

,
.
, , .
, , , . ,
, , , , , .
6.1.

- , ,
, .

-
,
,
,
. --

6.1.

179

, , , .

. ,
.

.

.
, -
. , 60- , .

,
, 80- , , ,

, , (
, , , ,
, ), .
. 1987-1990 .
18 58%. , , ,
,
.
, ,
, 12*

180 6.


.
, , ( , , 2526 10-12 ), . 36%
1980 . 46% 1990 .
- ,
. .
, , , ,

, ,
.
. ,
, , .
,
. 1980 . ,

, 0,98, 1985 .
0,95, 1990 . 0,84.
1 . 58 . 19761980 .
44 . 19861990 .
- .

6.2.

181

6.2.

,
. ,
, ,
, , ,
, .
, , .
,

, , .
,
, .

. , , ,
. ,
, .,



( , - .),

182 6.

, , , . , ,
, ,
,
. , , : , , , ,
,
, , , , .
1999-2000 . , 1. :
, ;
;
- ,
;

;
;

;
1

. 4.

6.2.

183

;

,
.
,
,
. ,
.
, .

1992-1998 .
, , , , , . , ,
, .
, -
.
,
, .
- -
, , . -
.

,
. -

184 6.

,
, .
, . , .
, , - ,
.

,
, , , .
, , .
19922000 .
( , ) .
. .

. :

;

, -

6.2.

185

,
..;
,
, , .
, , . .


, .
1997 . . 1996 . , 1997 .
400 , 13% ,
.
97%
: - (51%),
(38%), (8%).
,
(ADR)
(GDR). . - , , ' , .

, . ,
, .

186 6.


-
. : -,
, . 1997 . 1999 .
: (
)
.
.
19992000 .
, ,
, , (, , .).
-
. 1998 . , , 2,3%
, 19992000 . 1%.
- .
,
.
.
.
, , , , , , 8090% .
. 77%
, 80%.
: , ,
.

6.2.

187

.
, , , .
, , , . , , , , , .
1998 . ,
,

, .
.
1999 . .
. . , 1 2000 . 67,8% .
, ,
, .
, .
: 34%,
4-8%.
,

.

188 6.

1998 .

. 19951998 . , .
, -. , , ,
.
1997 . 60% ( 18%) 67% .
1997 . 43,3% , 24,4%. , , ( 1997 .
), .

,
(
1998 . ), , .


. ,
, , .

,
, ,
- , , .
, , -,

6.2.

189


,
, .

, . ,
.
.
1999-2000 ., ,
. .
, .
.
, ,
, ,
. .

. ,
, .
, , , , . -

190 6.

,
.
,

, . ,
.

. , , , .
,
.

, . , ,
.
6.3.


. . , ,
.

6.3. 191

(1989-1991 .)

(1989-1991 .) , . , ,
(, ),

,
. .
: , ,
, , , .

(1992-1994 .)

(19921994 .) . ,
.
,
, .
,
.

1994 . 2517.
, 60% .
70, . : 600 , 100 ,
, , ,
.
, -

192 6.

. . 1993 .
,
. 19931994 .
40
,
, .
.

( 1995 . 1997-1998 .)

( 1995 . 1997-1998 .) : , (
, , , , , ,
,
.);
, ,
; ; ( Moody's, Standard & Poor's, IBCA, IFC (Global Russia),
.); -
, .
:


, ;
;
;
- .

6.3. 193

,
.
. : -, , .. 1996 . . , .
1996 . . , 1998 . 1920 .
,
, ,
.

:
.
,
, .
, 1996 . (
) 27,4 ., 1997 . 89 ., 2,5-3 . 1997 . 11
12 ., .

.
1997 .
812%, 1%. 1 4500 .,
3000, 2000,
( 1 1997 .) 40 .
13-6458

194 6.

1998 . 1 27% .
, ' .
,
.
, , .
(). 16 1992 . 1077 , , . , ,
,
, ,
, . . .
1995 . .
1997 . 300
.
: .
, ,
, , , ,
. .
1997 . , , 6,5 10 ( : 1 1997 . 510 .). -
,
, . ,

6.3. 195

, 26%,
, 16%.
, .
,
,

, , 5%
.
: ,
,
, ( ), .
1 1996 . 600
140 , 90 , 50 . 1997 .
400 , 1,5 . ,
30% .

23 1998 . 143
,

,

. 1998 .
, .
,
,
().
.
,
. 13*

196 6.

.
(. 209)
,
.
.
, , , .
, .
.
.
, .
, ,
.
. ,
, , , ( ),
, , , .
1997 . 18 ,
16 .
206,7 . (70%)
, . 1997 1998 . 23, .
, ,
. , , , 10 . 23
, .

6.3. 197


: ,
. ,
, , .

(), 1997 .

.
,

. ,
,
.

,
,
. ( , ..). : 100 ., ,

.
, .

.
1997 . -

. ,
,
,
- .

198 6.

( - 1997 .)
. . , 6,8% 1 1998 . 16,7% 1 1998 .
, , 32,4% 9,2%.

- . , , , , , , ,
- .
, . 1997 . 7 17%, .
, . 1998 .
. , 45%,
( )
51%.
1998 .,
,
- .
. , , .
, ,
15% ,
, , .

6.3. 199

,
, : , , ,
, ,
, ,
.
.
, , .
.
1998 . 37,6%. , 1998 . 6 .
1.
.
, ,
. ,
,
, , . , . ,
, , .
1

31 1997 .
35 . (), 25 . .

200 6.


, .
, , , ,
( , ), . , 1 1998 . 74,
, , 422,8 ., 1
1998 . 131,
5,3 .
, , , . , . ,

, , , .

(
1998 . ) .
:
; , ; , , ,
.

6.3. 201

- -
. . ,
, , .

- ( ), 90% .

, -
, . , , .


.

, .
,
.
. "
.

.

202 6.

.
1. - : , , . ,
.
2. 80- ,
.

, ,

, - .
3. , .
,
,
.
, .

,

, .
4. .

,
.
, , ,
;
;
.

203

5. , . (1989-1991 .) , ; (1992-1994 .) ; ( 1995 .


1997-1998 .)
; , ,
,
.

1. - ?
2.
, ?
3. ,
.
4. ?
5. , , ?
6. .
7. ? ?

204 6.
8. ?
9.
.
10.
?

III

III
7.
7.1.
7.2.
7.3. ,
8.
8.1.

8.2.

8.3.
9.
9.1. -
9.2.
9.3.

III.


. , , ^
,
,
. ,

,
.

7.

:
;
;
, , (
, ).
. , , ,
.
, .

208

7.

7.1.


.



.
,
, , . ,

.

:
;

/ .
.
, ,
. , ,
.


. .. , , ,
.
, -

7.1.

209

.
, .


.
, ,
.

,
.
, -
, .
, .
, . ,
(), . .
,
, (
, , , ). ,
.



, , , , 14-6458

210

7.

, , ( ). .
,

.

,
, ,
, , . , .
,

, - ,
.

.


:
;
;
;
;

;
, , ,
;
.

7.2.

211

7.2.


1;
.


( )
( ).
: , , , ,
, , , .

,
, , ,
.

,
.
, , , .
(
), ( ) (
).

, , .
1

. . 1.3. .

212

7.



,
, , , , ,
- .

. , , .
:
, . ,
. , . ,
.
, , ,
, .
,
( , , , , .).
, ,
,
,
.
,
.
,
, ,

7.2.

213


- .
, ,
.
- .


, , ,
. : (, , , , ), (), ().
( ),
( ).
.
.

, ,
, . , ^
, .
, , . :
;
, ;
;
.

, -

214

7.


, .
,
,
() .

:
.

,
. ,
,
, .
, ()
.

(
, , , , , , ,
, ..) (
, .).
:
;
;
, , ;
;
;

7.2.

215

,

;
( ,
).

.

,
, .
, ,
, .
,
,
, ,
, , . , .
,
, : ,
.. , , .

.

216

7.

, .
.
:
, 1;

25% ;
()
10% ;
2;
,
( , , - ).

- . , . :
, . , ,
, ,
;
, .
, , , ;
, .
1

.
1 .
2

7.2.

217

.

, , . ,
, . ,
.


,
, , .
, , .
, , , .

, ,
,
, ..
. 7.1.
, , . -
.
, (1994-1996 .)

, .

218

7.
7.1.

+
+
+


. : + ,
,

+
+
+
+
-

+
-

, -

, , . 7.1, . , ,
.
. ,
, .

.

. , .
,
. ,
, , , ..
,
, .
, ,
.
.

7.3. ,

219

- , - , ,
. , .
, ,
.

,
, .
7.3. ,

,
,
. ,
,
,
, .


, , , -,
- .
.
,
,
, .
,
, .

.

220

7.

, .
, ,
. .
.
, . , , .

.
,
,

.

, . ,
, , (
, ,
) (
, , ,
.),
.
,

7.3. ,

221

. 7.1.

, , ,
. , , .
.

, . , .
. 7.1.

222

7.




.
,
, :
;
;
,

;
;
(
, )
, ,
;
;
,
, , , ;

, ,
,
,
, ,
, .



.

7.3. ,

223

:
,
, ;


;
,
, .
, , ,
.
. ,
.
, . , ,
. , , , ,
.
, , . , , ,
, . , . .

. -

224

7.

,

,

.
, ,
, .
,

,
.

.
,
,
.


. ,
, , , ,
.
, . ,
,
, , .

, , -

7.3. ,

225

, ,
.

, , .

,
.
.
, , .

,
- , .

()
. .
,
,
( ). ,
,
,
.

.
.
15-6458

226

7.

- .
,
, . , , 10-40%
.

,
,
. ,
, .
.
, .
, ,
,
(, ). , .

,
. .

:
( );
( , , );
(
).
, .

7.3. ,

227

. , , , .
,
, , :
;
;

;
;
.
.
:
;
,
;
;
;
;
;
;
,
;

.

.
.
,
, :
,
;
15*

228

7.

,
, ;
;
, ;
,
, ;
;
.

, , .
- ,
.
, (
, ,
, ),
.

,
.
. , , , : , , .
.
,

7.3. ,

229

,
,
.
,
.
,
, ,
.
.

. .
, .
,

.
,
.

: ,
. ,

.
,
:
, ;

230

7.


;
;
.
. .

,
, , .

1.

.
, , , , .
2. .
()
, . , ,
, .
3.
, ,
, , ,
, , .. . -
, . , , , . -

231

.

.
4. ,
,
, .
5. .
.
,
,
, , , , .

1.
.
2. ?
?
3.
?
4. .
5. ?
?

232

7.

6.
?
7. . 7.1,
.
8. ?
9. ?
10. -
?

8.

.
( , ) .
8.1.

. : .


. 19881991 .

,
. 1992-1994 ., ,
( , ) . ,
.
1991 . 2,2%, 1994 .
7,4%, 1996 . 6,4%. -

234 8. . .


. 1 1996 . 16%
, 30% .
,
. .
1996 ., 2598, 2273
(. 8.1).
8.1.




1
(.
100 .
.)

1.01.93 1.01.94 1.01.95 1.01.96 1.01.97 1.01.98 1.01.99 1.01.00


1728

2457

2517

2578

2576

2526

2447

2376

2019

2242

2273

2007

1675

1476

1349

3167

4539

5486

6353

4453

3923

1,2

1,4

1,5

1,0

0,9

44 007 39 549
1,5

1,4

1
1996 . ,
.

: ; . .: , 1998.
. 25; . 2000. 1. . 79.


(. 8.2),
,
.
(19881993 .)
,
. (19941995 .)
.
.

8.1.

235

8.2.


500 . .
500 . . 5 .
520 .
20 .

1.0J .98

1.01.97

387
862
592
188
2029

, %
19,1
42,5
29,2
9,2
100,0

198
611
600
288
1697

, %
11,7
36,0
35,3
17,0
100,0

1.0 .99

, %

90

6,1

392
580
414
1476

26,6
39,3
28,0
100,0

: . 1998. 10 (65). . 63;


. .: , 1999. . 313.

1995 . -

,
. ,
,
,
.
,
, ( 80%)
.
.
-, 44%
,
. 7%
:
-, .
2 4,5% . - , 11%
.
-,
. 1 1997 .
40
, 1 1997 . ,
1 1998 . .
-, ( ) -

236 8. . .

.
.
40%
.
. 1997 . 1998 . 500 . . ,
500 . . 5 . . :
20 .
.


, - , ,
.
, , , 1998 . .
, .
1998 .

. 66% 1 1998 . 56,2% 1 1998 .,


68,3% 1 1998 . 29,1% 1 1998 .
(,

), , 37%
1 1998 . 42% 1 1998 ., , , 16,4 70,9% .

8.1.

237

,

. , , , , .
; , , .

, . , . 200
90,0%, 20 64,6%, 42,6%.

.
:

, ;

;

;
;
.
, ,
( , , ). 1996 .
,
, 1997 . -

238 8. . .

.
,
, , .
1998 . ,
, ,
.
,
. 1998 . ,
, 8,2 ., 52,5%,
2,6 ., 19,9%.
,
. - 1998 .
( )
11,1 ., 33,5%, 1,1 .,
28,7%.

.

. 1998 .
, , 3 . . , , 85%.
. ,
, .
. 1998 .
12%,
( , ) 18,9%
.
, -

8.1.

239

. ,
,
, 8%
.

.

, .
1996 . 500
. , , 1997 . 6 .
. , , , .



.

, . 1 1998 .

87,9 ., 86% .

.
.

. 1 1998 .
145 ,
4,13% -

240 8. . .

( 12%).
.
27,7% , 38,8%'.
(30%) .


1998 . 1998 . (
) 31 ., 30%.
.
1998 . .
,
, ,
, . , : (34%
), (28%),
(13%). 1998 . (
) 35 .
, .
.
,
:

;
1

,
1 1997 . . ,

, .

8.1.

241


;
, , .


.
. , 1998 .
, , ,
. , ,


.
,
, ,
. 1999 .
, .
1999 . 145 .
, 6,4 14,0%.
(. 8.3).
8.3. , .

1.01.94 1.01.95 1.01.96 1.01.97 1.01.98 1.01.99 1.01.00


4,4
11,2
22,2
33,2
52,5
111,1

1,0


110,5*

66,7

123,8

150,7

322,4* 342,2** 510,0** 702,7**

111,3

145,0

1038**

1583**

* ().
" .
: . 1998. 7 (62). . 16, 59, 63; 10
(65). . 61, 63, 65; . 2000. 1. . 79; 12. . 23.
16-6458

242 8. . .

2000 . . 2000 .
74,9 ., 44,5%, 243,1 . , 18,9% 1 2000 . 20,3% 1 2000 . : 38,1%, 31,9%.
22,4 . 1 2000 .
91,7% .
. ,
,

, , .
( 20% )
(52 .). 4045%
. 145 ,
. 1333. 578
(
, ).
- 5 ;
85% .

.
( 1997 . 1998 .)

, . ,
(120 . 1998 .)
70- The Banker,
1998 .,
50 ., 150- .
1998 .
76 ., 1998 . 35 . ( :
4,4 .,
4 .). ,

8.1.

243

' ,
_,. 200 .

30 ., .. , 20
The Banker.
6
. , , 6% .
4%,
, ( 14,5% , 15,4%, 21,3%).

,
. , 1 2000 .
87,5% ,
73,9%. - . ( ) 124 ., 6%
.
.

, . ,
, , .

,
,
,
.

. ,
16*

244 8. . .


, , , , ,
.
, , -,
, .
- ,
, , , , , .
,

. , ( 1
) ,
( 6) ( 12),
, 25% . , .

.
8.2.

, , , , ,
, .
, .

8.2.

245




:
28%, , , 50%,
150-200%. ,

80% .
,
.


, , , .

,
,
.
,

.

.
.
; ,
.
, , ,
-

246 8. . .

( , ) .
.

. ,

, .

, ,
, . , ,
.
. ( 1994 .), ( 1995 .), ( 1998 .).
1995 .
. 50%
.
-.
1995 . 168%, 270%. ,

86% 1996 . 22% 1997 .,
.

(. 8.4).
(7580%)
(. 8.5). 68,5%

8.2.

247


. .
8.4. 19961997 ., %
1996 .

1997 .

1.01

1.04

1.08

1.12

1.01

1.04

1.08

1.12

- 85,3

- 0,8

7,2

6,2

0,1

0,4

86,3

88,5

87,5

87,6

87>7

85,4

85,1

0,9

1,2

1,2

1,3

1,6

1,6

6,8

'7,5

8,6

8,6

8,5

10,6

10,8

5,5
0,1

2,3
0,1

2,2

2,0
0,1

2,2

2,0

2,0

0,1

0,4

0,4

0,4

0,4

0,5

0,4

0,5

: - . 1997. . 6 (52).
. 19; . 10 (56). . 20.
8.5. 1996-1997 ., %
1996 .

1997 .

1.01

1.04

1.08

1.12

1.01

1.04

1.08

1.12

36,6
30,5
0,4
32,5

37,7

36,8
41,2
0,7
21,3

30,8

31,8
44,0
0,7
23,5

44,8
34,3

39,8
36,1

41,9
38,0

0,9
20,0

1,2
22,9

1,2
19,9

36,9
0,6
24,8

43,7
0,7
24,8

: - . . 2 (48). 1997.
. 21; . 1998. 1. . 20.


19961997 . .

,
, , .

248 8. . .



. . ,
,
, 1998 .
1994-1997 . 799,4 1205,9 .
.
(. 8.6).
8.6.
, %

1994 .
3,3

1995 .
5,3

1996 .
4,9

1997 .

0,7

1,0

1,4

1,2

2,8

: . . .: , 1997. . 22;
. 1998. 7 (62). . 63; 10 (65). . 65.

, .
,
,

. .
,
.
: 1 1 1998 . 5,5 10,9% 5
6,5% . 89,3 76,6%.

,

8.2. 249

. 40%
1998 . 100120% 1999 .,
(6-7% )
.
, ,
. 1 1998 .
- ( )
10 371 ., 1,4%
. 50,9% (. 8.7).
8.7.
- ( ) ,
( ) 1 1998 .



,


- - % , %

( ), .
1-5
2253
21,7
0,7
6-20
3021
29,2
1,9
21-50
1342
12,9
1,3
51-200
19,2
1987
1,9
1686
16,2
2,3
201-1000
1001-1607
82
0,8
1,5

10 371
100,0
1,4
: . 1998. 7 (62). . 63.

, , ,
, ,
, .
, ,
, -, . ,

40 ,
.

.

250 8. . .

, , , , , , .

, . , , , , ,
.
, .
1998 .
, , .
,
,
; ; ;
,
- ; ,
; .
, , . , , , , .
, , . :
, ,
. , ,

8.2. 251

,
.

, . .
.
,
.


.
, , 19992000 .,
.
, , . 75% . 910%
,
90%, 115%.

( 6080 .)

. 1998 .
, ,
, . ,
2000 . , , 21 79,1 . 1 2000 .
, .

252 8. . .

.
.
1-2%.
1999 . 24 ., 4,3%
. 2000 . (26 .),
(4,0%).
, , :
;
;

.
.
, -,
, , , , , , .. -,
, ,
. (

30%).
,
.

, .

,
.

8.2. 253


, %:

30
31-90
91-180
181 1
13
3

1998 .
92,7
41,2
54,5
213,4
257,4
503,4

1999 .
87,6
62,2
321,1
256,7
311,6
554,8

: . 1998. 12. . 70, 71, 74, 76; 1999.


2. . 70, 71, 74, 75.

2000 . .
1998 . 69,6%, 1999 . 126,1%.

180 ., 9% .
, , . ,
, :
1) , . ,
,
, ,
, ;
2) ,
. ,
, , ;
3) ,
( , ..), ;
4) , ,
, - , .

254 8. . .

, , , ,
.
,
,
, .
,
, .
. ( , , ,
, ).
, .
. , .
, ,
,
. .
, .

, ,
, , .
, , 15% , 60%
- ,
. , 15%
, ,
(

8.2.

255

);
1%; 0,5%
.
,
, ,
, , , -.

, ..
, .
,
.

, , , . , ,
.

, .

,
,
, . . , ,
.
, , .
-

256 8. . .

.
,
1%.
,
. 5%.
( ) .
, .
( , )
. , ,
85 90%.
.
,
. ,
, , ,
.

,
.
, .
,

.
, , , ,
.
, -

8.3. -

257

,
. ,
,
, , .
. . , ,


.
, . ,
,
.
8.3.



, .

17-6458

258 8. . .


90- , ,
,
, 1995 .

1998 . ,
.

:
1) ;
2) , ;
3) ,
,
, .
, :
1) , , 300 .,
;
2) ,
,
1;
1
24 1998 . 11 10%. 1 1998 .
: 40% 5%, 2040% 7,5% (
5%). . 1 1998 .
5%. 19 1999 .
7%.

8.3.

259

3)
;
4) , ;
5) ,
;
6) , ;
7) .
, .

,
. ,
, , ,

, ,
, ,
, .
, 1473
1032 (70%) ,
; 441 (30%)
, ,
. , 18 , ,
17*

260 8. . .

(
50% 45% ).

().
, , . , - , .

: ,
, ,
,
, .
, 1999 . , , , .

() ,
.
: , ,
, , . ,

4% 1998 . 14% 2000 .
,

.

8.3.

261



,

.
, ,
.
.
, , .
, ,
. .
, .
, , :
, ,

, .
, , .
( - .
), ,
.

262 8. . .


. , , :
3-5% , , 1%, 30%. 1,7 .
,
, , .

, ,
, , . , , ,
, .
, ,
(, , .), ,
,
.
10 .,
. 1 2000 . 19 ;
15 .
, , - , .
, ,

8.3.

263


.



,
,
,
, .
.
, ,
, , ,
, () , , ( ), .
,

. :

; ; - .
, .
, %: 99, 88, 85,
77, 48, 46, 36, 30,
28.

, ,

264 8. . .

, .
. ,
. . ,
( ), , ,
.

( ,
, .)
. . 1999 . ()

.

, , , , ,
.
,
, ,
.

.
,
, ,
,
. ,
,
.

265

1.
,
.
. ,
,
, .
2. , , ,
, .
. ,
, , , .
.
3.
, ,

( , ,
).
. , ,
.
4. . , , ,
. , , : ; ; .
5.
,
.

266 8. . .


, .
,
.

1. ?
2. 1998 . ?
3. ?
4. , ,
: ,
?
5.
?
6. , .
7.
.
8. ?
9.
?
10. ?

9.



-
. , ,
,
-, , ,
, ,
, .

, .
9.1. -


- : ()
().
, ,
.
. : ,
. -

268

9.

, .
-


, .

.
1929-1933 . ,

- . ,
, ,
. 1936 . : ,
- .
1933 . ( ) . ,
, , ,

.
,
.
, .

9.1. - - 269


, ()
() . , ,
,
- .
1929-1933 ., , ,
.
, ,
, . . .

, . : , ,
, .
,
.
;
. ,
,
.

, , , , ,
, .
,
, -

270

9.


.

. ,
1983 . ;

. , 1 1998 . , ,
: , ;
, ;
;
, .
-

-
, , . .
.
.
, ,
,

.

,
: ,

.

9.1. - - 271



. ,
, .
. , ,
, . - ,
.

, , .
. ,
:
,
, , , ,
70% .

, .
, ,
- .
, (
)
.
,

272

9.

.
1997
1998 .
,

. , Deutsche Bank, , 400
, , , ,
, ,
, ,
, .
9.2.


, . , ,
,
( ) . , .

() : , ,
, , ,
, -^
.
, . ,

(Drecksell 34,1%, Solomon Brothers 33,1%, Merril Lynch 26,3%),

9.2.

273


, (Montegue
41,8 8,3%, Rotshild 21,4 0,3%, Lazard Brothers 19,2 0,2%).
80-
, , , , ,
.

.
.
,
,
.
, .
: ,
; ,
; (
),

; .
- , ,
. , 1998 . (97%)
;
77% , 1990 .
.

: Goldman Sacks,
18-6458

274

9.

38 , Merrill Lynch (750 45 ), Salomon


Smith Barney (
Travelers Group Salomon Brothers
Smith
Barney), Morgan Stanley Dean Witter (
Morgan Stanley Dean Witter Discovery) (. 9.1).
9.1.
-



,
,
,
%
%
.
1
520
1
12,8
3
Merril Lynch
7,9
Goldman Sachs 10,0
600
1
3
2
5,8
Salomon Smith 9,8
4
350
3,4
9
3
Barney
530
5,0
4
2
4
Morgan Stanley 9,7
Dean Witter

,
%

8,0
13,9
4,8

4
1
5

13,1

: The Economist; Financial Times; IFR Securities Data; IFR Securities Data/
Datastream.


Credit Suisse First Boston (
Credit Suisse), J.P. Morgan, ,
Leman Brothers, Warburg Dillon Read
United Bank of Switzerland, Deutsche Securities
Deutsche Bank, Chase Securities Chase Manhattan.
, ( )
, .
,
,
.

9.2.

275

,
, , ,
( ,
..), .. .
,
. ,
-
( ,
, ,
), . Deutsche Bank, City-group,
Credit Suisse Group, HSBC Holdings, Lloyds, UBS .

,
, ,
, (- , -, , .), , , . , .

,
, , .
,
, ,
18*

276

9.


,
.

, ,
,
, . . , World Bank, ,
(. 9.2).
9.2.

1
2
3
4
5
6
7


World Bank
European Investment Bank
Export-Import Bank of Japan
Japan Development Bank
Inter-American Development Bank
Asian Development Bank
European Bank for Reconstruction and
Development
Korea Development Bank
Industrial Development Bank of India
Mediocredito Centrale
Industrial Credit and Investment Corp.
Nordic Investment Bank
Corporation Andina de Fomento

8
9
10
11
12
13
14 Development Bank of South Africa
15 Carribean Development Bank
16 Bank Centro-Americano de Integra17
18
19
20

tion Economic
National Financiera
Islamic Development Bank
Export-Import Bank of Korea
Industrial Finance Corp. of Thailand
: The Banker. 1998. April.

,
.

,
.

27228,0
15829,64
11376,34
10407,0
10312,12
9665,65
5412,87

161945,0
196868,81

01.07.97
01.01.98
01.04.97

1720,25
1646,0
1610,0
1239,4

48476,83
12992,0
7050,0

1169,39
1149,2
1106,79
956,6
868,0
856,83
789,32
734,69
669,0

75571,87
144111,0
43338,48
29968,43
15477,25

10099,39
11137,37

01.04.97
01.01.98
01,01.97
01.01.98
01.01.97
01.04.97
01.01.97
01.04.97

4060,9
1798,42

01.01.98
01.01.98
01.04.97

1073,4
2117,0

01.01.98
01.07.97

25280,21
1084,11
10688,01
6757,0

01.01.98
07.05.97
01.01.98
01.01.97

9.2.

277

, , - .
, , . ,
.
, , , - , . , , Industriekreditbank AG Deutsche
Industriebank, ,
, Kreditanstalt far
Wiederaufbau ( ),
.


. , , (De Nationale Investeringsbank NV), , ,
(Nederlandse Credietverzekering Maatschappij NV),
.
.

,
. 1930 .
().
, : , , ,
,
, . , -

278

9.

,
.

: , , Institute Mobilliare Italiano (). , , - .
, , . , ,
.

, . ,
, , -
:
, - , (. 9.1).
: , ,
(
.).
- 1997^
1998 .,
,
-,

, ,
, -.
-
.
-

9.2.

279


, -

. 9.1.

: . 1997. 3. . 49.

.
19 , , , , ,
.


,
, . , ,
.

,
,
, - ,
, - -

280

9.

. , ,
-
- .
, , ,
, .
,
.
,
. , ,
,
, .
9.3.


, .


.

.

, , , , .

9.3.

281

,
,
.
: , , , . .
.
,
, , , .
, .

, , , ,
-. , , , , ,
(),
(), ().
, , , (, ,
, , , , , .).

:
,
,
,
,

282

9.

,
.
.
, , , , , ..
,
, . , , , .
.
.
,

, .
- , - . , ,
,
. .
.
, , , , .
,
,
,
, .

9.3.

283

( )
,
.
, .

,
, ,
, .
,
.

, ,
.

(
) , , .

, ,
.
,
, , , , , .


, . , ,
. , ,
(take and pay) (take
or pay) .

284

9.

: ( ), ( , ), , .
.
. , , ,


, . .
,
- .
( , - , ,
)
, , , - ,
- -
.
, ,
(build operate transfer )
(built own operate transfer BOOT) .
, . .

, , .

9.3.

285

BOOT ,
. ,
.
BOOT
( -, - ), -, . :
, ,
, ;
,
-,
;
,
;
,
, ,
.


, - ,
, ,
,
.

.

,
, , , . -

286

9.


. , :
, , , , , .
,
,
, . , .

,
,
,
,
, .
, ,
. , (
) , , . , ,
.

1. :
() ().
,
,
, .

287

. , ,
, .
2.

- ,
, , , . ,
.
3.
, :
, ,
,
,
,
. - , .
4. , . , - ,
.

. ,
, , .
5. ,
, ,
.
,
. , .
: -

288

9.

, (build operate transfer )


(built own operate transfer BOOT) .

1.
?
2. ?
3. ? .
4. ?
5.
? ?
6. .
7. , , ?
8. ?
9. .
10.
? ,
.

IV

IV
10.
10.1.
10.2.
10.3.

11.
11.1. :
11.2.
12.
12.1. :
12.2.
12.3.

13.
13.1. : , ,
13.2.
13.3.

IV.

, ,
:
,

,
,

,
, ,
.

.

, . , . . 50- . . . ,
. 60- . , . . , .
. .
.
, , ,
,

.
.
19*

10.

,
. . , , , ,
, .
10.1.
,
.


, .
, , , ( ).
, ( , , ..), . , 1000 . 10% ,
1000 + 1000-0,10 = 1100 .
,
,
1000 (1 + 0,10) (1 + 0,10) = 1000 (1 + 0,10)2= 1210.

10.1.

293

, ,
,

( )
, ,
( ).
(future value FV)
,
.
,
, ( , ). , , , , .
1 (present value PV) , ,
(
) .

.
.
, ,
.. , , .

FV=PV{\ + )'.
(10.1)

PV= FV/{\ + k)<= FV- 1/(1 .+ )1,

(10.2)

, ;
t , .
1
: , ,
, .

294

10.


.
,
,
(, , ).
S

S=PVkt.

(10.3)

kt. FV
FV=PV+S = PV{\ + kt).

(10.4)

(1 + kt)
.
, D,
D = FV- FV- 1/(1 + kt).

(10.5)

, , , , .

.

(10.1), (10.2).
.
- (1 + ^' , , , , , 1/( 1 + )'
, , ,
. ,
, , , .

10.1.

295

,
.

-
.
, .
, .
, ,
.

(10.1) (10.2). , , .
,

(10.6)

Sa ;
;
,
.

(.7)

;
,
.

296

10.

10.2.



. , , , ,
. ' .


, , ,

. () , ,
, ( .).
()
.
, ,
.
weighted average cost of capital , cost of capital , , .. , .
, .
( )
.
,

10.2.

297

, ( ,
), , .

, , , .. .
,
, ,
.
,
, , .
,
, .

w,- , /- ;
( - .

,
.

,
() .
-

298

10.

, , , .
, , ,
.
,
, , , .


,
. ,
, , , .

.
, ,
= Dp/Pp,

. (10.9)

Dp ;
.

.
-

10.2.

299

, ,

P=^Dl(l + kky>,

(10.10)

;
Dt 7- ;
.

, ,

, .
, , ,
.

:
,
,
.
. ,
,
.
P=D/(kK-g),

(10.11)

g .
,
kK = D/P + g.
(10.12)
,
.
, .
,
,
.

300

10.

,
.
.
,
,
.

E = NP/P,

(10.13)

NP ;
.

, , . , , -, , -, , .
,
, .
,
,
, .
,
, .
(capital asset pricing model ):

.*-'+(~#,

(10.14)

10.2.

301

kj- ;
;
(3 , ;
( kj) .

.
(3, .

,
, , . , ,
, . .
,
, .


.
,
,
, ,
.
,
.
, , ,
.
, -

302

10.



.
, ,
, , .

=/(1-,

(10.15)

;
;
/ .


(10.12) (10.15)
D/P + g = kn(l-f).

(10.16)

kn = D/P(l-f)+g.

(10.17)

, , .
, .

(,
, , ) . ,

10.3. 303

, ( )
,
.
, , ,
.

()
, .
(, , ).
, .

, .
.
10.3.

( ,
,
) .

, , .

304

10.



() , , -


, .
: ,
, .


fcn^A + ^ + Wnpfcnp'
(108>
, 3, , , , ;
wK, w3, wnp , .

,
.
,
,
, .
, , .
,
.


.

,
. -

10.3. 305


= + ,

(10.19)

;
;
, ,

.
.
( ),
.

- w, { + w2k2 + ... + wnkn,

(10.20)

w ;
;
.
,

,


rp = Npwnp/^Si,

(10.21)

Np ;
wnp/ZSj
, .
, . , , ,
.
, , .
20 - 6458

306

10.

.
. ,
()
.

, , , ()
,
.
.
,
, . ,
,
-.
, , . .


kp = kn + (kt+km + ku),

(10.22)

;
;
, , ;
,
, ;
,
.

-

307

, , , ,
.. ,
.
, ,
, .
.
,
, , 5%

10% . , , ,
, ,
.

, , , , , ,
.
,
,
,
.

1. , , ,
,
.
, . () . 20'

308

10.

, .
2.
.
.
3. , ,
.
, :
. ,
, .
, ()
.
4.
.
, ,
, .
5. . , () .
, , . , , . .

309

1. ?
2. ?
3. , ,
100 . ., 20% .
4. , 1 . ., , , ,
, 10% .
5. ?
6.
. , 150 . .,
1 .
(40% )
(60% ). 15%, 10%.
7.
?
8. ?
9. , ?
10. , , ?

11.


.
,
.
.
11.1. :


, .

, ,
. ,
, :
, ,
;
,

.


.
:
1) ;

11.1. :

311

. 11.1.

2) .
. 11.1 ,

.
, .
.
,
. , ,
, : , , .
,
, . , ,
. , , .

.

312

11.



. 11.2.
,
. , . .
, , , . ,
,
.
- ,
, , .

. 11.2.

11.1. :

313

.
.
,
, .
, , -

, , ,
, ,
, .
, . , ,

.
,
, ,
. ,
, (),
,
.

( )
. ( ) ,

, : ,
( ,
, ..). , .

, ,
, .
, ,

314

11.

, , .
, . . ,

.

, , , .
,
, .
. ( , , .)
, ,

.
, , ,
.

. ,

.
.
, , .
.

11.1. :

315


,
.
( )
,
, ,
, , . (, , ,
..) , .
, ,
.
,
,
, .
.
,
.
, , , ,
.
, . , , , .
, .

316

11.

, .
.
- , .
, ,
, .
, ,
, ,
,
.

, .


: ; - ; ; , ;
;
; .
:
, ,
, ,
.

.
,
, ,

11.2.

317

, . () , , , ,
.
,
,
, .
11.2.

. ,
, .
:
, ;
,
;
;

;
;
.

. , ,
.
, , , .

318

11.

,

,
, , ..

, , . , ,
:
;

;
,
;
, ;
.
:
, ; ,
(Euromoney, Institutional Investor, Project Finance, , , , , ,
, , ,
.),
(Blumbenj, Reuter, , ), (DIALOG, NEWSNET .),
(, +), ,
, , .
,
, , ,
.

, . ,
,
.

11.2.

319

.
.
, .
,
.
.

:
1) ;
2) .

. :

() = ^ {Atpfr,

(11.1)

2
2 = V \, - (,) ;

(11.2)

i=i

= V 2 ;
(11.3)
= /(),
01-4)
/ ;
, ;
.


() - < < () + .
(11.5)

320

11.

,
, ( ).
,
, . , , .

( ) ()
.
= ( ,)/,

(11.6)


;
,
;
.
= 1
, > 1 < 1
. ,
.
, .

, . -

11.2.

321

, , .
-
.
.

. :
, , , .

;

, .
,

. , \
, , ;
.
(q = kx/kn).
.

s = ( - 1)/( -. 1).

(11.7)

m
km = kn+(n-m)s.

(11.8)

= + (-)( _ 1)( - 1) =
= [1 + (n-m)(q- 1)( - 1].
21 - 6458

(11.9)

322

11.

, , ,
/).


, , .
, , (1/) ,
(/).

. ,
,
( , , 5%
). , .

, , , - ,

, , 1.
, ,
. - 1
:
-,
, ;
.

11.2.

323

. , ,
,
. ,
, .
.

, , .

:

;
Iat , ;
1, ,
.
, , , ,

. , , , .
,

( ), .
,
, : , , ,
.

21*

324

11.



. ,
.
, ,
,
.


.
, ,

.
, , , -,
.
, . ,
, , .

1.

.
.
,
, ,
.

325

2. .
()
,
, () ,
.
3. : , ; ,
; ;
;

; .

. .


()
()




1. ?
2. ?
3. ,
, ?
4. ?
5.
?
6.
?
7. . 11.1 . .

326

11.
11.1.

- ,,
(A, Pi),
. Pi (,/,)>
pi

.
.
.

150

0,2

30

160

0,25

40

300

0,5

150

360

0,5

180

400

0,3

120

320

0,25

80

1,0

300

1,0

300

8.
. 11.2 ,
.
11.2.


200
250

440
480

?
>

9. ?
10. ?

12.

,

.

,
, , .
,
. ,
.
.
12.1. :
,


, ,
.
.

328

12.


.
,

.
,
. (. 12.1).
, 300 . .,
( ) , 300 . . 2 . ,
2 .
, . 1 . . (

-
-

. 12.1.

12.1. : 329

)
50 .
, , . ,
, .
.

.
,

. ; , - . , .
:
,
, , .
- .

, .
, , , . .
:
,
,
.

.
:
,
,
.

-.

330

12.

-

- ( ) 90- ,

.
, , , , , .

-. -
.
(, ), -.
, (), (),
,
, ,
, .

, .
. , -
,
,
, , .
- , , -

12.1. : 331

. -
, , , ..
-
: , , . - (
), , . , - , .
,
, , , (PROJECT EXPERT,
- .).
. -. :
( ),
,
,
,
,
,
,
,
,
.
-
. ,
.
,
, , , .
, -

332

12.

( , )
. .
, , :
, , ,
,
.
(break-even point) . , . ,
.
.
,
;
, ,
.
, ,

.

@

. /. ~ .'

(12.1)

(), ;
1 ;
(), %;

(), %.
. ,
.
.

12.1. : 333

. :
, .. ;
;
( , );
;

.


. (. 12.1).
12.1.

- , (-
)




-

(-
)



( )

334

12.

12.2.

,
, , ,
, .


,
.. , . ,

, ,
/
= 1/5 = /,

(12.2)
(12.3)

;
;
KB ,
.
,
,
, :
.
. .
, ,
, , , ,
. , ( -

12.2.

335

), .
,
,
KB,
+ ^> .

(12.4)

(
) .
70-
, ,
.
. , , , , ..


, .
: UNIDO (United Nations Industrial Development Organization ) COMFAR;
;
; Goldman, Sachs & , Ernst & Young.
1

336

12.

,
( ,
,
, , , , - , ,
.).

,
. :
; ,
,
; ,

, .
:
() ,
,
.

. ,
. ,
.
,

( )
:
(net present value NPV),

12.2.

337

(profitability
index PI),
(internal rate of return IRR),
(pay-back PB) , .

, , ,
( )
.
, . ,

,
NPV, = (, - / , ) ( ! +')-',

(12.5)

R, , t;
It t;
(Rt I,) , 7- ;
.
.
, ,
NPVr = %(Rt-It-P,)(l + rr) -',

(12.6)

, ;
.
,

. () , ( )
( ).
22-6458

338

12.

:
t

Dt ;
Kt ;
- .
.
, . ,
. ,
.

, ,
(, - /,) (1 + ) -' = 10 (1 + ) -'.

(12.8)

,
.
, , IRR
(12.5).
,
,
.
, , NPVr
/0:
PI=\ (R,-/,)(! + )-'//

(12.9)

12.2.

339

() , ,
.
, .
[benefit cost ratio (BCR)]

: ,
.
.
, , , , ,
. , , ( ),
.
,
,
. , ,
, .
, , ,

.
, , ,

22'

340

12.

,
.
. , ,
, , ..
. .

. ,
, , ,
.
.
, . *
, ,
.
, . NPV , ( NPV= 0),
() NPV(rQ > ),
IRR > 0, . ,
. , , .

12.2.

341

,
,
.

.

.
:


.
,

, , ."
,
, ,
,
, ,
.

:
, , .. ,
.
, ,

342

12.

,
, . .

.
.

, , ,
.
,
,
, ,
, .

,
,
, , . : () ,
, .
(pay-back period ) -

,
/0.
PP = I0/(R,-It),

(12.11)

(R, It) .
,
.
:
;

12.2.

343

;
.
. , . .
, ,

, , .
, , , .
(re-

turn on investment ROI) , . ,


(accounting rate of return ARR) (average rate of return
ARR), (earnings ) .
, , . :
ROI= [E(l -H)]/ [(2 - ,)/2],

(12.12)

;
(\ ) ;
{ ;
2 ;
(2 - )/2 , .
.
ROI . ,
, , ,

344

12.

, , , , .
ROI
. , .
ROI
IRR , :
- () ;

, ;
.
,
.

, , , (, ,
, ), -. ,
,
, .
, .
F(t)

F(t) = Fi(t) + Fo(t).

D(t) , :
D(t) = Fi(t) + Fo{t) + Ff[t)-

(12.13)

12.2.

345


.
t

(12.14)
D(t) t, ,
.
.
; .
, , ()
.
,

()
.
, . .
, .. ,
.
,
. ,

346

12.

. t B(t)
R(t) E{t)

B(t) = R(t) - E(t).

(12.15)

B(int) R(int)
E(int)
B(int) = R(int) - E(ini).

(12.16)



, .
-
, , , .
, , , , - .
12.3.

.
, .

, .

.
, . -

12.3. 347


.



, .
-. ,
, , .
- , .
,

. ,
, , , , , ,
. .
. , . , ,
.
( , ) , () .
,
,
.
.

348

12.

. :
, , .
. , 30
.

, .
.


. , ,
, :
Moody's Investor Service, Inc., Standard & Poor's Corporation
(S & P), Duff& Phelps Credit Rating Co. (DCR) Fitch IBSA, Fitch Investors
Service International Bank Credit Analysis
(IBCA).
. . 12.2 12.3
.

, ,
(
).
,
, , , ,
, ..
, ,
. 12.4.

(. 12.5).

12.3. 349
12.2.




Standard &

Canadian Bond

Poor's
Rating Service
+

P+

PI


P2


+
P3

P4



P5



12.3.

Standard &
Moody's
Poor's

.

.

.

.
,

.

.


,
,
,
,

350

12.

12.4.


,
,





,

,

12.3. 351
12.5. lira

'

, , .

. ,

.

, , . - .
. ,
.

,
. , , , ,
.

352

12.

() .
, .
,
.

Ef=C-I0/I0,

(12.17)

, ( /0)
Ef= D/Io,

(12.18)

Ef ;
() ;
/0 ;
D .
:
, .

.


. , .
.


.
:
,
, .

12.3. 353

, .

,
.
, , , ,

: , , .
(. 12.2).

r
r

" (1 + )"



Do

D, t
/

(1+)"

No + P,

(1 + )"


No


, ,

( ),

. 12.2.
( )

23 - 6458

354

12.


, .

.
: , ,
, ,
,
( ), ,
, .

( ,
) ,

.

, ,
.


, .
,
, ,
, .
.

1. . - .

355

2.
.
,
. , , .
: ,
, . , , , , ,
.
3.
-. - - ,
, .
, .
4. - : ; ; ; ; ; ; ; ; . - ,
, , , , .
5.
, . : ; , ,
;
,
,

.
23*

356

12.

6.
, ,
, , ,

( , , .).
. , ,
, , , .
. : ()
( ) . ,
, (, , , ), -.
7.
.
-, . (, , ,
).

.



-







357


1. ?
2. .
3. -?
4. ?
5. ?
6. . 12.6 . 10%.
12.6.

"

, .
20
20

, .


22.5
0
20
1,9

7.
?
8. ?
9. 1000 ., ,
20% . , ,
800 ., .
10. ,
500 .,
25%.

13.

. ,
, ,
. - .
13.1. :
, ,

,
, .
.

. , ,
.


. -,
.

13.1.

359


, :
;
;
;
.
. ,
.
. , ,
, , .


.


, . , ,
, .
,
.

,
,
, .
, .

360

13. .



. ,
,
,
.
, (), . ,
: , , .
, ()
, , , , ( , .).

: ; ; ;
; ; , .
-

:
,
,
,
.
, , . , ,

,
.

.

13.1.

361

, , . ,
: ,
, .,

. , , .
: ,
, . . , .

, . , , , , , .

, .
:
,
;

;
,
( ) ;
,
, -

362

13.


;
,
(, , .).

, ,
.
. (
, ,
.),
.

.
13.2.

, ,
.

, , , , ,
, , .
*

13.2.

363

, ,
, ,
,
.
:
, ;
,
;
, ;
, - , ;
.
, , , ,
(. 12.1). , .
:

;
,
, , , ;

;
;
;
;
;
, ;
;
, ;

364

13.

;
;
;
/ .

(-
, , , , ) ( , , ,
, ).
, .
- , ,
,
, ,
.
(,
, ), ,
, (PROJECTEXPERT, - .).

,
, .

,
, ,
. , ,

13.2.

365

.
,
, , , .


.
,
, .

,
.

.


, , ,
.
,
, :
, ;
;
;
;

.

, .
, .

366

13.

,
, , , ,

. ,
. ,
, , , , , , , .
, , (). , . , ,
.

, , .. .
, 1015
;
(. 13.1) , .
13.1.
(25 )


1


, %
100


, %
30

50

30

15

20

30

, %
30

10

10

30

20

30

25

30

1,5
1,2

13.2.

367

,

, , , .
,
,
,
.
, .

-
. , , , , 80% .
, .
,
.

. ,
, , , , , . , .
, , , -

368

13.

,
.


,
.
. ,
. .
, ,
,

. ,
.
.
, ,
.
,

.
, , , ,
.
, , , .

.

13.3.

369

13.3.

, .

,
, . , , , . , .
,
, .
,
. ( ) , . . .
, ,
, . , .
,
, , .
24-6458

370

13.


.
, ( , ..),
. ,
.

()
. ,
.
, , ,

NPV, -> max.

(13.1)

/=i


(< >):
7, , 1

13.3.

371

(IRR)
min (IRR) > k(r);

(13.3)

Tj

(7;.)< ;

(13.4)

, .

:
, .
, ,
, .

, :
/,
,
/, .
Lp
(/) (/),
Lc
(/)
Lp = / //;

(13.5)

= hlb

<13-6)

*- = / // .
(13-7)


24*

372

13.

.

,
..
, , , , , ,
, .

, ,
, .

. , ,

, , .
,
,
.

.
.
, ,

R ;
It /'- ;

i 13.3.

373

R, - ;
/ .
,
.
, ,
. , /-
Xh -
/, 1 KB(J,

KB, 0, 7-
j-
= /(,^.

(13.10)

=X { \

<131>

, 1, 0, .
, ,
.

,
, , .
,
.
,
; ,
.

, -

374

13.

.
,
,

.


, ,

,

;
1, , ;
1, ,
.
. . ,
, , .
, .
, .
,

V 1 , ;

\Ips , .

13.3.

375


. . - , 0,9-1,2.
,
.
, .

,
, .

. ,

.

()
(13.14)

K^HR,/K.
1


,
.

,
.


,

376

13.

.
,, ,
, .

1.
,
.
. . : , , ,
. .
2. , . : , , .
:
;

; ,
; ; .
3.
, ,
. , , ,
,
, ,
, , , , ,

377

,
.
4. , , , . ,
, : , ,
, , . ( , , )
(). ,
,

.
5.
( , , ,
, , .).
.

, .

1. ?
2. .
3. .

378

13.

4. ?
5. ?
6.
? ?
7. ? '
8. ?
9.
?
10. ?


14.
14.1.
14.2.

14.3. ,
15.
15.1.
15.2. - ,

15.3.

.

, , , .

.
, .

14.

,
.



.

,
, , .

382

14.

14.1.


. , , , ( - )
.
, , .


,
.
. :
1)
, ;
2)
,
.
.
, ,
.
. ,
.
. .
:

14.1.

383

. ,
, ()
. ,
. , ,
, .
, , , . ,
. ,
.
, . . ,
.
, , .
, ,
, .
, .
, ,
. ,
, .
- , ,
.
, .
.
-, ,

384

14.

(crowding-out effect),
,
,
. -,
, ,
.
, ,
. ,
.
,
, ( ,
)
. :
) , ;
) ;
-) .

,
, .
, , , . , , ; , , ,
.
,

, .

14.1.

385


,
.
,
.

,
, .

.
,
,
.
,
. , .

, .
.
.

,
.. , , .

. , , . , 25 - 6458

386

14.

( , )
,
(
), ,

,
(,
).
, , . ,
,
, , : , .


. , , , .
, ,
,
, , . , , , .
, , ,
, , .
,
, , . ,

14.1.

387

,
. , ,
, .

,

,
,
, ,
.

. , -
, 70-
,
.
, ,
- , , , . ,
,
, ,


.

, ,
,
, ,
25*

388

14.

,
.

, .
- ,
,

.
14.2.

, ,
. , ,
, .

.
, - , , , , .



, 19972000 ., 1997-2000 .
.

14.2.

389

, , :
,
,
, ,
, , , ;

;
, ;

,
, ,
;

, ( ) ;
, , .

. : , , , , .
, , , ,
.
. -
,
. -

390

14.

,
, ( ) ,
.
,
.

,
-
.
.
, , .

, .
( )
.
,

.



1998 .
- ,
, .

14.2.

391


,
,
, .
, , , , ,
, , .
,
:
, ;
, ,
;

;
.

; .
,
, .
,
. .

.

. - , -

392

14.

- .


.
,
(
2000-2001 .,
2010 .
),
, .
: ,
, -, .

,
" .
14.3. ,

, ,
, . , , , , .
, , , ,
. , , . -

14.3. , . 393



.

, . , , , , , , .

. .
.
, ,
, ,
.. 2 . ,
150 . ..

.
, .
,
,
.
, .
,

( ),
- -

394

14.


.

, . , .
, ,
.

[_

->

>

\i

>

. 14.1.

14.3. , . 395


. ,
,
, .
, .
, ,
, -, , , ( , ) ,
(. 14.1).

,
. ,
, , , , , , .

, . . ,
.

, . -

396

14.

, , ,
, , .
,
,
, , ,
, .

.
, - ,
,
.
, , , ,

, .
, - ,
. , .

1.
,
, , . . , ,

397

. , , , , , , .
. ,
,
.
2.
,
. : ;

; , ,
;
, ; , ; , , .
3. .
, , , , , .
, , .

, .

398

14.

1. - , ?
2.
?
3. ?
4. ,
, ?
5.
?
6. ?
7. ?
8. ?
9. ?
10. ?
?

15.


. :
, -
, ,
.
15.1.



.
, ,
.


,
.
,
,
.
,
-

400

15.

.

, .
,
- .
,

.

. , .
,
,
.
,
, .



. ,
, ,
, ,
(
, . 115 ).
, ,
-

15.1. , 401

. ,
, , .

.
,
, , , ,
. ,
.
, , . , . ,

1992 . 50
. .

, . , 1995 .
49%
. 25%, ,
, 10%
1
. 1
1995 .
26 - 6458

402

15.

, 60%. ,
, 5
. 1996 . 2,2 .,
1996 .,

1996 .
1996 .
.
, ,
, . 358 ,
, .
1997 . .

(. 15.1), ,
,
.
15.1. 19971999 .
( )
1997 .,
.

1997 .,
.1

1998 .
.

1999 .
.

18,15

14,99

71,87

71,0

1.1.

18,15

14,99

16,39

21,0

10,26

10,26

13,63

18,4

50,00

50,00

1,20

4,28

1. ,
:

1.2.
1.3.
1.4.
1

15.1. , 403


8,0 ., 59,8% ;
2,3 . . .
19951997 .
1000 52
. 230 ,
2 .
, .
1997 . 1,2 .
1998 1999 .
. 1998 ., , 23,9%.
1999 .
20,775 ., ; -,
18,4 .;
2 .; , , , 50 .
6,3 .

, , , .

26'

404

15.



,
,
, . ,
, ,

.

, .



, , -
.
, , (
, 2 1994 .
1 1995 .).
, , ,
, , -
, ,
.


15.1. , 405

.
:

1/4
;
,
,

.
( ) ,
,
.
:

20%, 80% , ;

20%."
1997 .
,
, , .
50% (), ; 40%
() ; 30%
.

. ,

.

406

15.

, ,
.
,
.
, ,
( 40%
).
, :
;
;

20%, ( 50 .) 30%;
.
, . , , , . , , ,
.


,
.
, , ,
.
.
( , ), .
. -

15.1. , 407


. , , .


1999 . . , , ,
,
,
.
, .
, -
.

,
, - , , , , . ,
( ,
) ,
,
.
() , -

408

15.

,
, , , .
, , .
, , , , , , , ,
.

,
, , , .
, , ;
.
, , . ,
, , . ,

.
, ,
.

,

15.1. , 409

.

. ,
,
, ,
.
,
.
,
, , . , .

. , . , 36 . 3896 ,
2500 , 25% , , 580 .

( , , 80% ,
),
,

410

15.


.
, ,
.

.

, .
, , , .
.
,
.
,
.


. , , .
, ,
.

( )
, ,
, , , , , , .

15.2. -

411


, . ,
,
,
,
.
15.2. -
,


-
. , -

, - .
-

, , ,
, .
- .
, , .
, ,
.
, ,
, .

412

15.

- ,
.
, .
. .
.

.

. , , ,
.
,
.
, ,
. , .

.
, , , ,
, , , ,

15.2. -

413

, ,
.
,
, .

( , ,
),
, (, , - .). , ,
.

,
,
, , .
,
, - ,
,
- (. . 9.2).
,

.

,
,
-

414

15.

- .
, ,


.
.

,

, , .
,
,
.
, , ,

.
, , ,
,
, , .

, .


.
,

.
, ,

15.2. -

415

.
,

,
,
,
.
, . ,
(
) .
( )
.
.
. , , .


.

, .
,
, -

416

15.

. , .
. .
,
,
. , .
,
. , .
, , ,

.

, ,

, ,
.
, , ,

15.2. -

417

, , , .
. ,
, .
.
1997-1998 .
. ,
.

,
.
. ,
, .

, ,
. ,
, , ,
.

19331934 .
.
,

27 - 6458

'

''

418

15.

.
,
(, .).
. , , , . ,
,
, ,
, .
, . , , .
0,030,3% .
,
. ( 85% ) .
. 36
.
1415% , .
.


(0,5% ) ( 1%
) ,
;
. ,
, -

15.2. -

419


.
, (0,05%)
, : ,
( 0,25%).
,
.
, , , .
. .

,
, ,
. ,
,
.


,
- , .
, - , ( , ,
, ..), .
, , ,
, 27*

420

15.

, , ,
, . , , , , .


- , . - ,
, , , ,
.

, , ,
.
. , ,
(, ..), ,
, ,
.

. - , ,
.

15.2. -

421

.
, ,
. ,
.


, -, , , - . ,
- , , ( ) - .
-
() : ,
,
.
, ; ; ,
;
, .
, , ,
, ,
,
.
, -

422

15.

. ,
, . . , , . , .



.
: ,
; , ,
; ;
.
. ,
. ,
- , . (
) .
, ,
.

(),
.

15.2. -

423

.

, ,
.
,
. , .
:
' - - ;
, , ;
-
.

30%
.

.
. , ,
, 50%
, . 50% , .

. ,
, 1/2 3/4 .

424

15.


(
) .


. , , , 39- , 160- ( 1, 2). .
, . :
, , , , , .

(, , , , ). , , ,
.
( , , , , , , ,
..) ,

15.3.

425

, , .
, ,
, , , , .
15.3.

,
,
.


.
.
( 16,6% 1992 . 6,6% 1999 .)
10%.

. :
,
, , .
, , , ,
. 1993-1994 . ,

426

15.

- . . 1997 .
, 2000 .
70
.


- .
:
,
,
. ,
, ,
.
, ,
,
.
:
, ;
;
, , ;
;
, ;
, ;

15.3.

427

;
.



, . , , . .
, , .
: , ,
.

. , .
,
, .
, ..
, ,
, , .
, ,
, ,

428

15.

, ,
, .
,
(
, ), 1999 .

90- , .

.

, ,
, , ,
.
,
, ,
. ,
.
, : , , .
- ,
, . ,
, , , .

429

.
, ,
- , .
,
,
.

1, , , ,
, .
, ,
, .
,
.

1.
, ,
. , , ,
.
1

. 2000. 2.

430

15.

2. , , , - , , .

, , . .
- .
3.
-, , . -

, , ,
, . (
,
,
) . ,
, ,
, ,
.
4.
, - ,
, , , . -
-
,
, -

431

,
,
, , .
.
5.
, , , . , : , ,
. , ,
.

1. ?
2. ?
3. ?
4. ?
5. , .
6.
?
7. ?
8. ?

432

15.

9.
?
10. ?
11.
?

, ,
,

,
, ,

,
,
,

( ),
,
, , ..
,
)
,



,
.
,
, , ,

28 - 6458

434

.
, - , , -
,
,
- , ,
(future value FV) ,
,

, , , -
,
,

,

,

,
( . venture ) , ,

, . ,

,
,

, ,
.
. ,

435

, ,
,

. , ,
,


,

, .

, , . :
, ,

, .
: , ,
, , - ,

,
; , . ( , ) (
).

/
/

,
'(),
( , )
28*

436


()
, . ,
, ,
,

- ,
(, , ,
), ( )
, ,
. ,
.

,

.
, ,
, ,
, .

: ,
, , - , .

,



, ,
, , .. .
,
, , , ,
.
,

437

,

,
,
()
- , , : , , ,
, -
, , , , , ()
,
,



.
,

. . , .
,


,
, .
, , ,
, , , ..
,
, .

438

, -
, , ,
,
, .

,
,
,'

, ,

( ,
.) ,
,
.

-

,

,
,
,

,
,

, ( )
, ,

, , , ,

439

,

.
, ,
,
, ,

, - : , , ,
, ,
, () .

,

,
( )
.





,


, , ,

,
,
-

440


,

, , , , ,
,

,
,

,
,

,

,

,

, .
, ,
, ,
,
, ,

,

,

441

,
() , ,
, -
. , ,
,

( , , , )
,


,

,
, -

, ( , ) . : ,
() ,
ADR GDR ,
(GDR)
(ADR)
, ,
,

,
.

,
,
- ,
,
(,
) . ,
,

442

,
: ( , )
(-,
..)
() , ,
, ..
,
, ( ) , (
) ( , , , ,
.)
, -

( ) , - ( )
, , ( ,
) ^

,
, -

, , ,
- ,
,
() , . ,

,
, -

443

,

, .
, ,

() , -
, .

, .
,

, ,



,


,
, ,
.
,
,

() (present value PV) , . ,


( )
,
,

,
-

444

, ()
,
:

, , ,

:
, , ..
,

,

- ,
, - .
,
-
,
, . : , ,

()
,
( )
,

-,
, ,
,
X

445

,
, ,
, , ,
,
, ,

,

,

,
( )


, , -
, ,
,
, , . , : , , ,

(
) .
, . ,
, , . . , ^
() ()


.. . .: , 2000.
B.C. - :
. .: , 1998.
., . . .:
, 1995.
., . / .
. / . .. . .: , , 1997.
. . : , 1995.
., . : . . / . .. ,
.. . : . , 1997.
., . : . . .:
-, 1997.
.. (
): . . .: -
, 1999.
., .. : . .:
, , 1998.
.., .. : . . .: , 1997.
.. . .: , 1997.
.. . . . .: , 2000.
.. . :
. .: , , 2000.
.., ., .. . .: ,
1997.
- / . .. . .: ,
1993.
.. . .: ,
2001.
. . : . . .: , 2000.
.. : . . .: , 2001.
.., .., .. . .: , 1996.
.., .., .. . .: , 2000.
.. . .:
- , 1998.

447

.., .. : :
- . .: , 1996.
., . . .: ,
2001.
.. : . . :
-, 2000.
. .: , 1995.
.. - :
. . .: , 2001.
-. .: , 1996.
. .: . ,
(UNIDO), 1998.
.. : . . .: , 2001.
.. : . . .: -, 2000.
: 2- . / .. , .. , ..
. .: , 1998.
. / . . .: -, 2000.
.. . .: , 1999.
. . .: , 2000.
. ... .: , 2000.
.. . .: , 2001.
.. . .: , 2001.
., ., . : . . .: -, 2001.
. , . .: , 1988.


( 12 1993 .).

31 1998 . 145- (
).
( ) 30 1994 .
51- ( ).
( ) 26 1996 .
14- ( ).
25 2001 . 136-.
( ) 31 1998 .
146- ( ).
( ) 5 2000 .
117- ( ).
(. 18 1993 . 5221-1)
( ).

448

, ,

9 1999 . 160-
.
8 1999 . 144-
.
23 1999 . 17-
.
6 1999 . 97-
, , .
5 1999 . 46- >.
25 1999 . 40- () ( ).
25 1999 . 39- , .
29 1998 . 164- .
8 2001 . 128-
( ).
31 1998 148-
(
).
29 1998 136-
.
29 1998 . 135-
.
19 1998 . 115-
( ).
16 1998 . 102- ( ) ( ).
7 1998 . 75-
( ).
6 1998 . 71-
( ).
14 1998 63- .
8 1998 14-
( ).
8 1998 . 6- ().
21 1997 . 123-
.
21 1997 . 116-
( ).

449

21 1997 . 112- , ( ).
11 1997 . 48- .
21 1996 . 129- ( ).
23 1996 . 127-
- .
8 1996 . 41-
( ).
22 1996 . 39- ( ).
30 1995 . 225-
.
29 1995 . 222- , ( ).
26 1995 . 208-
( ).
8 1995 . 193- ,
i
30 1995 . 190- -
.
23 1995 . 174- .
17 1995 . 147- .
14 1995 . 88-
( ).
21 1993 . 5003-1 .
9 1992 . 3615-1
( ).
23 1992 . 3520-1 ,
.
23 1992 . 3517-1 .
19 1992 . 3085-1 ( , ) .
29 1992 . 2872-1 ( ).
21 1992 . 2395-1 (
- ).
20 1992 . 2383-1
( ).
19 1991 . 2060-1
.
13 1991 . 2030-1
( ).
12 1991 . 2033-1 ( ).
29-6458

450

12 1991 . 2020-1 ,
( ).
9 1991 . 2003-1
( ).
10 1991 . 2328-1 (
).
2 1990 . 395-1
( ).
10 2002 86-
( ).


,
25
1999 . 39-
t

( 2 2000 . 22-)
, , , , , , .

I.

1.

:
, , ,
, , , ()
() ;
() ;
( ), , ,
, ,
, , , -
;
,
,
- , ( ), (-);
, , , ;
, -

454

;

, (
,

),
( , , ) ( ) , ,
.
2. ,
,
, .
, ,
, .
3.
1. , , () ,
, .
2. ,
( ).
4. ,

1. , ( ),
, , ,
.
2. ()
.
, , , ,
(
).
3. , .
()

455

,
. .
, , , , ()
.
4. , () ,
.
, .
5.
, , ,
, , , . .
6.
, ()
, .

5.

, ,
, , , , . , , .

.
,

6.
:
, , ;
,
;
,
;
()
,
;

456

,
;

;
, () .
7.
:
, , , ( );
, , ;
, ,
.
8.
1. () ,
.
2. () ,
,
, , .
9.

() .
10.

, ,

, , , , .

457

III.
,

11.

1. , ,
.
2. , , :
1) , , :
,
;
, ;
;

, ;
, - ;
- ,
;
;
;
;
;
;
2) , , :
, , ,
,
;

. ;
(

458

),
.
( )
, ;
(
) .

,
()
, , .
( ) ,
;
;
, , ,
( );
( ) ;
, ;
, ;

( )
.
3. , ,
.

12. , ,

,
,
.

459

13.
1.
.
2. :
,
,
;
,

,
.
3. , , ,
, . , , .
4. , . , , .
5. () , , .
6.

.
7.
, , ,
.
.

14.
1.
.

460


,
( ), .
2. ,
, , , - ,
,
.

.
3. .

IV.

15.

1. ,

,

:
;
;
() , ;
.
2. , , ( , ), ( ,
, ) (
), ,

,

461


, ,
,
, , 3 , ,
, , , ,
.
3. , ,
, ,
, . , .
4.
, .

, 2 .
5. 2
, ,

, , , ,
.
6. :
,
, , ,

;
, , ;
;

,
3 4 .
,
, , . , , , .

16.
1. :

, -

462

, ,
;
,
, .
2. .

17.

1. ,
()
.
2. , ,
, , , .

18.

1. , , , .
2.
, ,
()
.

V.
,
,
19. , ,
1. , , :
1) , , :
;
;

463

, ;
- ;
2) , , :
, , ;
.
, ,

,
.

;
;
;
, .
2. .
.
3. , , . , , , .
4. ,
,
.
5.
, .
6. , ,
.

464

20.


,
, :
;
;
.

VI.
21.



, :
(
, 1991, 29,
. 1005);

( , 1991, 29, . 1006);
5
, , ( , 1995, 26, . 2397).
22.
.


,
.
23.

465



9 1999 . 160-
25 1999 .
2 1999 .
,
.


, , ,
.

1.

, ,

1. ,
.
2. , , ,

.
,

, , , ,
.

2. ,
:
, , , ;
, ,
, , 30 - 6458

/ .

466

;
,
;
,
, ;
,
;
, ;
, , , ,
( ),
, ,
( ), ;

10 , () () , ;
, ; ()
, XVI XVII (
), 1 ;
,
,
- , , ;
, 1
(

>, , () () 100 (
),
, ;

467

, ,
, () ;
, ;

, (
,
),
( , , ) ( ) , , .
3.
1. , , .
2. , , ,
, , .

4.

1.
,
, , ,
.
2.
, , , ,
, .

- 30*

468

. .
3. , , , , (
) , .
4. , ,
, .
5. , , , ( ) () 10
, () ()
,
, ,
.
6.
.
, , .


(
).
, , .
5.
1. ,
,
, .
2. ,
() , ,
.

6.


, .

469

()
.
.

7.

1. ( ) ( ), ( ) ( ) .
2,
(
), , , ( ) , ( )
.
8.

1. ,
, , ,

.
2.
. ,
, , .

. ,
10 .
9.

1. , , ( ,

), ( , -

470

, )
(
), ,
,


,
, ,
, , 2
, , , , , ,
.
, , () () 25 , , , , () () .
2. , , , 1 , ,
. ,
.
3.


1 (

), ,
, 1 .
4. 1
,

, -

471

, , ,
.
5. :
,
,
, ;
, 24
;

,
2 3 .
, , , . , , , .

10.

, , ( ).
11.
,



2 4

,
, :
, , ,
;
,
, ;

472

,
, ;
, 8 .
12.
,

,
,
( ,
)
.
13.

.
14.
, ()
()
, .
15.


, , ,
,
, , .
(, ),
.
16. ,
,
-

473

17.


, , ,
,
.

18.


,
- , ,
(, ).

19.

(), ,

,
, .
20.

1. ,
, ,
2 4 .
2. , ,
:

474

( ,
);
,
, , ;
, ;
.

, , , , .

.
21.


,
,
.
, , .
, 24
, .
, , ,
, .
22.

1.
, 24 , , 2 3 .
2.
, ,
, , ,
, . ,

.

475

3.
.
.

.
4.
.

.
23.



.
:

,
;

;
,
2 ;
;

;
;
;
.
24.
, .

476

25.


:
(
, 1991, 29, . 1008);

(
, 1991, 29, . 1009);
6
, , ( , 1995, 26, . 2397);
4 1
( , 1997, 47, . 5341).
26.

1. .
2.

, .
27.

, ,

,
, :

;

.

28.
.

..
..
..
.. , ..

10.03.2005. 60 90 /16.
NewtonC. . . . . 30,0.
. III 5000. 6458

101000, , ., . 7, . 1
.: (095) 921-0067


143200, . , . , 93