Curso: Instrumentos de Renta Fija

Introduccin
Mercados Financieros

Intermediarios
Bolsas

Agente
Superavitario

Agente
Deficitario

Mercados de
intermediacin
indirecta

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Nocin de Mercado

Mercado es el ambiente donde se renen

personas que demandan y ofrecen algn tipo
de bien o servicio.
No

se limita a un espacio fsico,

Incluye todo mecanismo que permita interaccin
entre los participantes

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Tipos de Mercados
MERCADOS DE INTERMEDIACIN:

INDIRECTA
Es

aquel mercado donde participa un

intermediario que capta recursos del pblico, y
luego los coloca en forma de prstamo.
Tambin suelen clasificarse como intermediarios
indirectos a los vehculos de inversin colectiva,
como los fondos mutuos, y los fondos de
pensiones.

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Tipos de Mercados
MERCADOS DE INTERMEDIACIN:

DIRECTA
Cuando

los agentes deficitarios necesitan dinero

para financiar proyectos, pueden recurrir al
mercado y emitir valores mobiliarios (por ejemplo
acciones y obligaciones), y captar as los
recursos que necesiten, directamente de los
oferentes de capital.

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Intermediarios
Intermediacin
Indirecta

Sistema bancario
Bancos Comerciales
Banca de Inversin
Financieras
Cajas de Ahorro

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Sistema
No Bancario
Cas de Seguros
Fondos de Pensiones
Fondos Mutuos

Tipos de mercados
POR EL TIPO DE COLOCACIN:

MERCADO PRIMARIO:

Emisin inicial de valores (nuevos ttulos)

Se realiza a un precio determinado por medio de Oferta
Pblica de Venta.

Initial Public Offering (IPO): Cuando una empresa emite

ttulos por primera vez
Seasoned Equity offering (SEO): cuando una empresa
emite nuevas acciones otra vez.

Tambin la colocacin puede darse por oferta privada,

cuando la venta est restringida a un determinado
pblico.

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Tipos de mercados
POR EL TIPO DE COLOCACIN:

MERCADO SECUNDARIO
El

mercado secundario o de transacciones es

aquel que comprende las negociaciones y
transferencias de valores emitidos y
colocados previamente.
Mercados Over-the-counter
Mercados organizados (i.e., NYSE)

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Mercados primarios y secundarios de

bonos

Principalmente la venta de bonos corporativos se

realiza a travs de OPV o privada
Dos mercados secundarios

Mercados organizados (ejem. NYSE)

Mercados OTC (over-the-counter)

Los mercados OTC electrnicos dominan la

negociacin en bonos corporativos.

Menos del 1% de los bonos negociados se hace en

mercados organizados (principalmente en la divisin de
bonos del NYSE). La gran mayora de los bonos son
negociados OTC.

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Mercados Financieros
Los MERCADOS FINANCIEROS
comprenden:
el

mercado de dinero
el mercado de capitales
los mercados de derivados

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Mercado de Deuda

Mercado de Dinero.- Instrumentos de deuda que

tienen como vencimiento un ao o menos, al
momento en que se emiten.
Mercado de Bonos.- Todos los instrumentos
emitidos con vencimientos superiores a un ao
se consideran bonos.
Mercados de Capitales vs. Mercados Financieros

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Tamao y composicin de los

mercados de capitales
Mercado
Acciones
Mundo $37.2 (39%)

Mercado
Bonos
$59.0 (61%)

TOTAL
$96.2 (100%)

U.S.
UE
Japn

$23.8 (40%)
$18.7 (32%)
$ 8.7 (15%)

$40.8 (42%)
$28.3 (29%)
$16.2 (17%)

$17.0 (46%)
$ 9.6 (26%)
$ 7.5 (20%)

Nota: Trill de U.S. $, y (%) del total.

Source: IMF, Global Financial Stability Report, 2006
http://www.imf.org/External/Pubs/FT/GFSR/2006/02/index.htm

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Mercado de bonos: Gobierno y

empresas
Bonos
Gobierno
Empresas

Total de
Bonos

Mundo $23.1 (40%)

$35.9 (60%)

$59.0 (100%)

U.S.
UE
Japn

$17.9 (50%)
$12.0 (33%)
$ 2.0 ( 6%)

$23.8 (40%)
$18.7 (32%)
$ 8.6 (15%)

$ 5.9 (26%)
$ 6.7 (29%)
$ 6.6 (29%)

Nota: Trill de U.S. $, y (%) del total.

Source: IMF, Global Financial Stability Report, 2006
http://www.imf.org/External/Pubs/FT/GFSR/2006/02/index.htm

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Contrato del bono - Indenture

Indenture: Es el contrato que especifica los

compromisos que el emisor del bono hace al
inversor.

Vencimiento
Calidad (Seniority) Orden de prelacin en el caso
de que el emisor caiga en bancarrota
Seguridad garantas que respalden al instrumento
Tasa de cupn
Provisiones y acuerdos (covenants)

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Contrato del bono - Indenture

Distintas emisiones de bonos pueden ser

diferenciadas de acuerdo a la calidad (seniority)
sobre los derechos de prelacin en caso de que la
empresa entre en incumplimiento (default).

Debentures son bonos que no tienen garantas emitidos

por una empresa.
Senior Debentures son bonos que pagan primero en caso
de default.
Subordinated Debentures son bonos que pagan despus
de los senior debentures.

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Orden de prelacin
Si el bono no tiene
asociadas garantas
(unsecured), y no est
respaldado por ningn
activo, se consideran los
siguientes aspectos:
Reputacin

de la

empresa
Credit record
Estabilidad
financiera de la
empresa
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FIRM
Assets

Liabs

Cash

Bank loans

PP&E

Secured bonds

Inventory

Subord debentures

A/R

Convert ible Bonds

Preferred Stock
Equity
Perpetual pfd stock
Common Stock
Retained earnings

Inreasing
Seniority

Acuerdos de Proteccin Covenants I

Bond Covenants:Son todas aquellas reglas que se

detallan en el contrato de emisin.

Surgen para convencer a los inversores de que los

bonos que emite la compaa son una inversin segura
Compromisos de que la empresa no va a tomar
decisiones riesgosas que vayan en contra de los
intereses de los bonistas e incluso en contra de los
propios accionistas.
Una forma de resolver estos posibles conflictos es incluir
un compromiso irrevocable en la emisin de deuda que
haga la empresa.

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Acuerdos de Proteccin Covenants II

Dichos compromisos suelen referirse a:

Proveer a los bonistas de balances auditados adicionales

peridicamente.
Mantener ciertas garantas en buenas condiciones.
No pagar ms de un cierto nivel de dividendos.
Mantener los gastos de capital por debajo de cierta
cantidad.
El compromiso de no sobreendeudarse.
Si hay nuevas emisiones de deuda que sea deuda que no
comprometa activos de la empresa (deuda sin garanta).

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Agentes en la emisin

Agente estructurador
Es aquel que crea la emisin y realiza los trmites respectivos para su
inscripcin.
Normalmente dicha labor es realizada por bancos de inversin,
sociedades agentes de bolsa, entidades consultoras, etc.
Representante de los obligacionistas
Las leyes americanas (Trust indenture act of 1939) requieren que el
emisor elija a un fiduciario que represente a los inversores
tpicamente el departamento fiduciario de un banco

Es quien ejerce los derechos de los inversores frente a la emisin.

El contrato (indenture) suele ser demasiado complejo para un inversor,
por lo que l lo analiza.
Entre sus funciones est de comprobar la existencia de las garantas,
avales e hipotecas que hubiese asociadas a la emisin y ejercer las
acciones legales y judiciales que sean procedentes para la defensa y
proteccin de los derechos de los obligacionistas.

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Agentes en la emisin

Agente colocador
Es aquel que anuncia y vende los instrumentos en el mercado.
Pueden existir varios agentes colocadores en funcin de la
magnitud y alcance de la misma.
Estos pueden adquirir ciertos compromisos con la empresa
emisora, siendo los acuerdos ms tpicos:

Al mejor esfuerzo (best efforts),

Los agentes colocadores tienen la opcin de comprar y autorizar la

venta de activos, o en caso de que no haya xito, se puede cancelar la
emisin o emitir solo una cuota.
Este tipo de acuerdo es ms comn cuando se trata de nuevas
empresas o activos especulativos.

Compromiso firme (firm commitment),

Los agentes colocadores compran la emisin de los bonos que son

ofrecidos por el emisor.
El emisor tiene asegurada la colocacin de la emisin.

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Tombstone o lpida.

Anuncio que informa

sobre el nombre de la
emisin, el precio, su
tamao, estructura del
instrumento y los
nombres de los agentes
estructuradores y
colocadores

Tombstone Ad
Equipment Trust
Notes Issue
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Proceso para la emisin de bonos

Estructuracin del instrumento

Definir caractersticas
Preparar el Indenture

Registro en la SEC
Formar el grupo de vendedores.

Anuncio de la emisin

Agentes colocadores
Emisin del prospecto

Vender la emisin a travs de los agentes

colocadores

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Autoregistro de instrumentos

SEC Rule 415: Shelf-Registration Rule

Fue aprobada en 1982, y permite que la empresa prepare

un programa para despus realizar una serie de
emisiones de acciones y bonos.

Para que pueda obtenerse la aprobacin del programa debe

existir un mercado secundario de los instrumentos a emitir.
La empresa puede emitir los ttulos si lo desea durante el
tiempo que dure el programa.
Para minimizar costes, la empresa planifica la financiacin
de un determinado nmero de proyectos y en vez de realizar
una sola emisin, lo hace mediante el programa.

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Emisiones Privadas

Las empresas puede evitar el proceso registro en la SEC

realizando las emisiones de forma directa a grandes inversores.
Los compradores pueden ser inversores institucionales, grandes
empresas o personas adineradas.
Las emisiones privadas pueden dar un mayor rendimiento que el
de mercado, al eludir estos costes.
De acuerdo con la 1933/34 Securities Acts, las emisiones
privadas tenan que cumplir estos tres criterios:

Deba venderse dentro del estado emitido.

No podra haber emisiones simultneas que fuesen pblicas.
Las emisiones deban ser menores a $1 mill.

1982, la regulacin D introdujo modificaciones a la 1933 ACT:

Poda realizarse grandes emisiones a inversores que tuviesen un cierto novel

de acreditacin (no consideraba a personas naturales).

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SEC Rule 144A

Histricamente, una de las desventajas de la emisin privada

de bonos era la ausencia de un mercado secundario activo
(lack of marketability).

En 1991, la SEC adopt la Rule 144A bajo la ley SEC

Act 1933.

Con esta norma, las empresas pueden hacer emisiones

privadas a bancos de inversin y revender los ttulos a
inversores que sean sofisticados

La SEC Rule 144A elimin algunas restricciones que

haba sobre las renegociacin de bonos de emisiones

qualified investment buyers. compaas de seguros,

fondos de pensiones, bancos

como era el tener que esperar hasta 2 aos para vender el

instrumento.

SEC Rule 144A cre un mercado secundario para

emisiones privadas.

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Tipos de subastas

Subasta Americana

Tambin llamada de precios diferenciados

Se ordenan las propuestas y se da a cada uno segn
haya ofrecido (mayor precio / menor tasa)
La subasta no es equitativa ya que puede haber dos
postores que obtienen el instrumento a diferente precio

Subasta Holandesa

Se ordenan las propuestas y se adjudica a los mejores

postores la misma tasa (tasa de corte)
Subasta ms equitativa y justa

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Tipos de propuestas

En ocasiones es posible efectuar dos tipos de

propuestas de compras en una subasta, llamadas
competitivas y no competitivas:

No competitiva

cuando se est de acuerdo en aceptar el rendimiento o

precio del instrumento determinado en la subasta.

Competitiva

Cuando se especifica el rendimiento o precio que se desea

obtener en la subasta (este tipo es el ms utilizado).

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