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1979
1980
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2008
2009

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199,0
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15,0
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1,6
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7,4
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5,8
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9,3
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4,9
2,6
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3,3
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8,5
14,8

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3,1
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16,3

45

12,5
13,6
17,5
20,2
21,7
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33,5
32,0
32,0
32,3
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28,8
28,1
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26,5
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)

,
.

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175,7
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175,0
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211,4
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254,5
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574,2
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19,0

1400
1200
1000
800
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400
200

1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
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2007
2008
2009

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. 1.2.
19782009 .

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(12)

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(13)


. 1.8,
.
: 19821983; 1990
1992; 1998; 20012003; 2007; 2009.
46

, TL i TL i 1
( 3,3% 14,8%). ,
, ,
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19701980 . 
. , 19791981 .
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(19821983 .) 5,0%. 19841988 .
, 
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.

.

1991 . 
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, , 
19891990 .; ,
.
1989 . 1992 .
23 ,
. 1991 . 
3,3%. 
. 
. 1993 .
 1995 .
. , ,
40 ., ,
50
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47

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, .
, 1993 2000 ., 
9,3%, 
10,1%,
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[, 1982, . 398].
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48

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2011, . 64]. , 
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19971998 . 
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20002001 . 19981999 . , 
20,2 19,85%, 20022003 . 20042005 .
21,05%. 
,
.
2000 . NASDAQ
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(S&P 500, Dow Jones)
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.
2001 .
, 10 
. ,
11 2001 .
49

,
, 20012002 . 9,5%, 
(20012003 .) 6,7%
.
.
I . 
: 19801985 .; 19851988 .; 19881996 .; 1996
1999 .; 19992005 .; 20052010 .
5 .
, .
,
.
,

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.
.
, 1970 1980 

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. 

.


1977, 19791980 . , ,
. 
.
15.
: 1984, 1991, 2003,
20082009 .
.
50

1.3

19762010 .

1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
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10,70
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20,55
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24,01
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35,13
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46,40
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45,97
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55,00
54,40
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43,60
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13,4
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120,00
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272,6
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5,8
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3,1
2,3
5,4
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6,1
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2,4
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9,0
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13,2
3,3

51

3,8
4,4
5,1
5,4
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7,4
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7,8
8,2
8,8
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10,3
10,6
10,7
10,5
10,4
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10,9
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13,3
13,6
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14,86
15,39
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17,60
17,44
17,59
18,34
17,69
17,04
16,12
14,06
14,4
13,1

79,74
83,65
91,18
103,36
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111,32
108,24
111,59
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119,79
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243,81
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283,00
251,80
259,20
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9,0
13,4
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3,1
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5,1
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6,0
18,4
5,0
2,7
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4,2
5,4
4,6
9,1
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0,8
1,0
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11,0
2,9

.
,
.
, 

.
400
350
300
250
200
150
100
50

1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
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1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
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2010

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19762010 .

: 19811987 .;
19871995 .; 19951998 .; 19982005 .; 20052010 . 
6 .
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, Leaseurope.
Hire Purchase, 3540%
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. (. 
White Clarke Grope World
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Hire Purchase. 
, 
52

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[ 2010, . 198]
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1.4

19782009 .

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1979

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1980
1981

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13,3

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1982
1983

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2,894

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13,0
12,6

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1984
1985

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14,9
12,4

15,2
19,4

22,383
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6,9

1986
1987
1988

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16,2
30,1

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21,6
12,7

18,3
17,5
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9,0

1989
1990

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21,8

23,5
20,3

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1991
1992

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11,900

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44,3

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18,6

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52,6

1993
1994

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15,2

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19,0
28,7

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33,0

1995
1996

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20,9

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10,2

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5,3

1997
1998

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21,996

1,4
0,3

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16,4

31,9
27,3

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24,3

1999
2000
2001

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23,717
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1,8
1,9

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29,3
28,9
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2003

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2004

25,598

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2005

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78,280

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2006

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0,3

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33,6

53,620

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2007

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10,4

32,3

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2008

28,809

0,1

88,678

0,5

32,5

59,869

0,7

2009

19,270

33,1

73,524

17,1

26,2

54,254

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27,2

1276,765

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
1978
1979
1980
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1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
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2006
2007
2008
2009

( ) ,
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. 1.4.
19782009 .

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54

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1996 ., , 
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19761981 . 
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1985 . 41%,
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.
: 1980
1985 .; 19851988 .; 19881995 .; 19952005 .; 2005 2009 .
,
67 .
, 
80 ,
, 
, 24 , ,
. 
. 
.
: 19831988 .; 19881991 .; 19911996 .;
19962000 .; 20002005 .; 2005 . 2009 .
, ,
19821987 .; 19871990 .; 19901995 .; 19951998 .; 19982005 .;
2005 . 2010 .
, ,
: 19871990 .; 19901995 .; 19951999 .;
19992007 .; 2007 . 2010 .
5 .

78 . ,

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68 , , 
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55

1.5

19802009 .

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56

1.6

19812010 .

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1984

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1985

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1986

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1987

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1988

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1989

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1990

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1991

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1,8

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1992

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1993

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1994

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13,1

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38,0

1995

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24,7

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1996

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16,0

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6,1

1997

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5,4

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151,7

6,7

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179,5

1998

17,163

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4,7

8,7

180,113

2,4

1999

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10,5

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5,2

2000

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11,6

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2001

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2002

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12,5

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57

1.7

19842009 .

( (

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%

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1985

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8,5

1986

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9,1

6,00

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8,7

1987

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8,19

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5,9

1988

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37,5

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9,91

126,519

11,5

1989

15,930

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10,5

10,27

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10,0

1990

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1991

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3,7

10,67

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3,9

1992

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8,1

10,32

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1993

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1994

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0,5

9,70

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0,5

1995

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1,8

10,60

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1996

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5,2

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1,1

9,93

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1997

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21,6

163,808

0,4

9,84

147,691

0,3

1998

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1999

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22,0

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7,1

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10,0

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19,3

2001

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11,48

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2,1

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2009

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58

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, .. TL i < TL i 1 ,
;
TI i < TI i 1 TNL i < TNL i 1
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,


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1.8

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i


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i
i

TNL < TNL 1
i
i

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15

13

11

12

71

10

39

17

14

12

11

15

13

82

10

47

17

15

12

12

16

12

84

10

11

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20

19

18

18

17

16

108

14

20

19

18

14

12

97

14

19

19

17

13

13

95

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, 
59

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23 ,

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;
I , 
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( L )

( INL )

(1-5)

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. H I < DL 
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1.9

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H INL


**




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3,28

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3,43

HI

0,299

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. 1.21.7
.

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2011 . 13 
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1997

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1999

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2003

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2004

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2005

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2006

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26,2

2007

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2009

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: 19961999 .; 20002004 .; 20052007 .; 20072011 . 
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2009 . 
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HHI

HHI

HHI

HHI

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4339

3981

3093

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3882

2762

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2727

3352

5579

2803

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2181

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4708

3062

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2347

1854

2245

XXI

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3908

3066

4852

2563

2770

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2978

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7403

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5246

4498

6005

6579

5348

5343

5978

5481

5417

6126

3303

5206

93

94

()


()

Europlan
()

XXI
()

()

()

1038,69
101,79
1926,59

2008
2009
2010

39,71

1590,64

17136,70

2007

2010

11385,90

39717,97
3000,00

1119,58

905,20

577,58

2009

14647,07

2010
2008

7668,08

2009
2007

7942,56
5252,64

2008

535,33

1733,00

2010
10226,53

466,66

2009
2007

1755,80

2008

373,00
3237,38

2288,00

2007

2010

687,17
179,00

2008
2009

1414,63
1336,80

2007

164,51
1717,96

2010

2073,81

3007,55

2009

253,11
188,54

2008

2007

912,18

6458,27

119,00

90,00

177,08

176,77

92,46

457,00

251,36

91,88

942,44

265,90

762,81

812,63

3003,00

3172,54

719,71

5517,34

5102,29

2027,32

4742,53

4246,22

969,53

320,16

591,36

1090,50

1246,22

618,07

1333,62

759,63

916,30

144,91

3267,80

1874,63

413,20

4850,00

619,51

1617,52

1069,17

594,91

51,00

27,84

51,00

52,70

373,19

1214,02

390,46

294,92

688,24

634,96

140,32

541,10

826,61

1714,55

992,69

600,83

230,00

93,55

108,40

116,23

1068,00

1942,06

2730,05

33,04

13,80

60,17

7000,00

7281,66

280,67

3004,92

2000,00

253,95

618,70





301,04

119,90

3311,50

77,00

355,43

357,70

247,44

113,71

502,74

576,61

20072010 ., .

3596,98

1016,45

3568,24

3382,99

35301,20

13454,20

19964,13

64333,45

17007,64

7398,96

17324,52

16203,82

3150,53

1085,30

3038,76

4946,96

5432,22

2739,13

5773,66

4075,45

3559,15

483,30

6284,24

6616,17

2.6

95

()



()

()

()

()

()

2010

2009

881,61

2054,62
2248,47

2379,50

2010

2008

2255,07

2009

2007

1900,00

2008

4241,25

2010
1194,42

918,87

2009

2007

4230,01

51488,00

2010

2008

8583,45

2009

5016,64

4918,97

2008

2007

30610,29

2007

794,73
1548,66

2010

137,11

1664,60
1452,99

2009

1025,10

17,96

2010

1758,98

16,30

2009

2008

27,89

2007

114,15

2008

2007

45,85

9,80

29,59

160,99

65,20

71,00

62,55

88,56

130,14

379,67

350,00

40,40

895,66

379,67

21,94

3,46

27,24

45,26

334,29

86,78

532,53

701,62

933,30

659,68

651,17

421,30

1167,49

307,61

1715,34

1361,73

8030,43

3858,32

605,82

12790,69

1856,17

1560,00

3068,31

2581,72

17,85

12,44

17,12

41,94

5,00

48,31

87,58

147,93

270,74

77,00

24,32

30,00

20,00

13,39

24,32

262,25

177,18

1139,03

1036,25

239,17

307,35

1457,06

1819,00

298,55

2689,69

4,30

5,60

10,00

24,02

529,36





1361,73

6,35

10,50

5,75

109,00

10,00

1310,06

321,27

2958,52

2897,91

3455,00

3040,30

2752,72

1734,28

5422,13

1250,80

6867,12

7441,43

60657,46

13478,02

5763,96

43708,33

5211,89

4214,13

7474,50

8340,78

73,40

49,60

92,75

231,09

. 2.6

2.3

2.3.1


,
.

. 
. 2.7, . 2.8.
2.7

20032010 .

2003 . 2004 . 2005 . 2006 . 2007 . 2008 . 2009 . 2010 .

,
.

42,5

79,3

93,4

183,4

341,2

239,7

105,2

294,3

1379,0

,
.

34,8

49,1

76,1

135,8

231,8

175,9

96,2

144,5

951,6

7,7

30,2

17,3

47,6

109,4

63,8

9,0

149,8

434,8




1,221

1,615

1,227

1,351

1,472

1,363

1,094

2,037

1,449


,
.

: ,
, . , 
() 2001
2010 . 6 1%, 5,5%
0,25%.
96

2.8

,
.

2003 . 2004 . 2005 . 2006 . 2007 . 2008 . 2009 . 2010 .

42,5

79,3

93,4

183,4

341,2

239,7

105,2

294,3


()

1,960

1,178

1,964

1,860

0,703

0,439

2,798




, %

96,0

51,5

65,5

67,3

33,4

13,7

27,4

34,8

49,1

76,1

135,8

231,8

175,9

96,2

144,5

()

1,411

1,550

1,784

1,707

0,759

0,547

1,502




, %

47,7

51,4

60,0

45,4

31,0

15,6

19,8

,
.

, 
. , ,

, .
,
, 
, [, , , 2011, c. 8].
,
, 2007 .


, 78 .
C

, ,
, 2002 . 2007 ., 23
10% (. . 2.9), .. . 
97


, . 2007 . 

, 
.
, IV 2007 . 
2008 . I 2009 . 

.
2.9

19922011 .

, %

1992

20; 50; 80

1993

80; 100; 110; 120; 140; 170; 180; 210

1994

210; 205; 200; 185; 170; 155; 150; 130; 170; 180

1995

180; 200; 195; 180; 170; 160

1996

160; 120; 110; 80; 60; 48

1997

48; 42; 36; 24; 21; 28

1998

28; 42; 39; 36; 30; 50; 150; 60; 80; 60

1999

60; 55

2000

55; 45; 38; 33; 28; 25

2001

25

2002

25; 23; 21

2003

21; 18; 16

2004

16; 14; 13

2005

13; 12

2006

12; 11

2007

10,5; 10

2008

10,25; 10,5; 10,75; 11; 12; 13

2009

12,5; 12; 11,5; 11; 10,75; 10,5; 10; 9,5; 9; 8,75

2010

8,5; 8,25; 8; 7,75

2011

8; 8,25

98

2009 . 2010 .

, .
II 2011 . ,
. .
,
, 
. ,
, , .

, ,
.
, , , ,
,
,
. 

. , ,
:
, 
, .. 

;
, 

;
, 
()
.

.

 , , ,
, .
 (), 
, OPIC Eximbank, Hermes,
DGEC, JBIC, EDC,
SACE, NCM, OeKB, EKF, 
ERG, COFASE, CESCE,
99

OND, EKN, GIEK, FINNVERA,

EGAP, MEHIB.
6 ,

20 .


(),
2007 .,
1,82,1%,
3,74,5%. ,
5 15
.
, , 
, 
5 : 1.
, 
, 
. . 
.
, , 
.

. 
,
, 
, , 
, .

, 
, 
.
.
, 

. 
, .
, 2009 ., 
10%. 2009 . 

100

(13,7%) , 
(15,6%).

1,459,
(27,4%)

(19,8%) 1,384 .


. , 
, . 
. 2.10.
2.10



,
.

2005 . 2006 . 2007 . 2008 . 2009 . 2010 .

93,4

183,4

341,2

239,7

105,2

294,3 1257,2

74,4

150,6

275,7

193,1

80,1

247,5 1021,4

19,0

32,8

65,5

46,6

25,1

46,8

235,8



, %

79,7

82,1

80,8

80,6

76,1

84,1

81,3



, %

20,3

17,9

19,2

19,4

23,9

15,9

18,7

, .

20%. 
, 2009 . 
24%.
. :
, 
, . , 2008 . 

101

(

). ,
[
, , , 2011, c. 11],
;
,
, , , . 

;
,
, .

2.3.2

, 

, . 
, . 2.10, . , 
,
1,3 2,8.
, . 823
, ( ) 
. , 
, 

, , . , , 
, 
.
. ,
.
1990 ,
2530%.
, 
.
,
. 
? .
102

,
, 
. ,
. , , 
,
1020%. 
. ,
, , 
( ), 
, ,
, , 
. 
,
. , 


.
, 
, ,
. 
, , 
.
 , 
.
, ,
, ,

, , .
, 
, 
.
, .
 
.
20092010 .
19,8 13,7%. 
9,1%.

, .
103

2.11

20032010 ., .
2003 . 2004 . 2005 . 2006 . 2007 . 2008 . 2009 . 2010 .


10,9

20,7

28,5

50,6

99,1

62,7

39,9

60,1

372,5

8,4

7,7

11,4

20,7

35,5

39,5

18,3

39,9

181,4

1,298

2,688

2,500

2,444

2,792

1,587

2,180

1,506

2,053

2.3.3


( 
), , , . 
,
, 2010 . 
. , 
.

,
.
2.12

20032010 ., .
2003 . 2004 . 2005 . 2006 . 2007 . 2008 . 2009 . 2010 .

,

56,3

106,4

128,5

241,3

446,6

312,0

146,3

9,9

11,7

23,3

57,0

90,3

63,7

36,0

355,4 1792,8
43,5

335,4

5,0

6,3

12,0

21,0

49,3

44,1

21,3

15,1

174,1

4,4

3,9

6,4

13,7

11,5

4,6

0,4

7,2

52,1

0,5

1,5

4,9

8,6

21,2

15,0

14,3

20,6

86,6

0,0

0,0

0,0

13,7

8,3

0,0

0,0

0,6

22,6

5,69

9,09

5,52

4,23

4,95

4,90

4,06

8,17

5,35

104

2.3.4

, ( )
.

.
(L)

:

L = (BC + Loan + CC + PN + B) / ER,

(22)

BC , ; Loan 
, ; CC 
; PN ; B ;
ER .
, (22) ,
, 
, 
.
2.13

20032010 ., .
2003 . 2004 . 2005 . 2006 . 2007 . 2008 . 2009 . 2010 .
,
.

58,0

100,0

129,6

247,6

438,4

313,4

143,2

,
.

19,3

28,4

39,9

71,3

134,6

102,2

58,2

100,0

553,9

, .

8,4

7,7

11,4

20,7

35,5

39,5

18,3

39,9

181,4

3,01

3,52

3,25

3,47

3,26

3,07

2,46

3,39

3,22

6,90

12,99

11,37

11,96

12,35

7,93

7,82

8,49

9,82

338,8 1782,4

, 
, 
. 
.
105


. 

. , ,
, . 2.13, 
? ,
, .
. , 
. 
2009 .
26 ,
2,4 . , 41 .,
.. 17 . 
,
, , 
, , 
12,5 : 1, 

10 : 1 [Shi, 2011, p. 167]. . 2.13,
, ,

.
, , 
,
, 
. . 
,
, 
, 

.

.

( )
(Debt/Equity Ratio), 
( 1). 
(L).
106

L :

L = / ER,

(23)

, 
( IV , . 590)
( V , . 690); ER 
( III , . 490).
L , , 
,
. ,
. .
, 
,
. ,

. , 

.

. 
, 
, , IAS, GAAP.
,
, , 

.
, , ,
, 
. , .
,
. ,
, .
, 
. ,
.
, , 
.
. 809
,
107

,
, .

, 
( )
.
, : 
, , . 

. ,
, 
, 
.

(L) 
, , 
( V, . 625626 ).
:
, ,
, ;
, 
, 
. 
, ;
, 
.

. (),

, ,

.
, . 2.14, 
,

. 
. 
(. . 2.15), 
, ,
108

. (
) . 
,
( 2003 .) .
2.14

20032010 .
( )

2004 . 2005 . 2006 . 2007 . 2008 . 2009 . 2010 .

1,866

1,178

1,964

1,860

0,703

0,439

2,788

1,260

1,905

1,750

2,348

0,895

0,483

0,709



2,207

1,031

1,106

0,863

1,524

0,125

0,750

1,899

1,377

1,775

1,958

0,633

0,636

1,506

0,917

1,481

1,816

1,715

1,113

0,463

2,180

0,963

2,423

0,032

3,000

0,667

2,000

0,000

0,886

1,641

2,141

0,839

0,400

0,087

18,000

3,000

3,267

4,551

1,323

0,508

0,953

1,483


. 2.15. ,

, 20032010 .,
:
(2323,2 . : 3551,0 .) 100% = 65,4%.
,
1,528 , 52,8%.
. 2.15, 
(
) 
109

, .. , 
()
. .

.
,
, 
.
2.15

20032010 .
2003 . 2004 . 2005 . 2006 . 2007 . 2008 . 2009 . 2010 .


, .

111

192

241

463

832

657

325

730

3551

, .

77

128

170

319

573

416

201

439

2323



, %

69,4

66,7

70,5

68,9

68,9

63,3

61,8

60,1

65,4

2.4

1. : 
; 
; 
;
, , ;
; ; ; 
LIBOR ;
.
2. 20032010 . 
.
65,0%, 28,1% .
3. HHI fin ,
. , ,
110

.

: , 
. ,
, 
.
2010 . 
2007 .
4. C 

, .
5. , 

.
,
; 

;
() 
.
6.
, 
, 
.
.
7. , 
,
, 
40%. 

(13,7%) , 
(15,6%).
45%.
8. 
: 
, ;

, , 
; 
; 
111

,

; , 

.

. 2010 .
, 
.
9. 
, 
.
.
10.


.
11. 
, , 

.
12.
20032010 . 
.

. : 
, , . : , 2007.
., . / . . . 
. 7 . .: , 2004.
., . / . . . .. 
. 10 . .: , 2007. .
.., (.) .. / .
. 12 . .: . , 2007.
.. : . .: . , 2008.
.. // . 2010. 3.
.. // . 2011. 10.
.. . .: , 2010.

112

1. 
?
?
2.
?
3. , 
, . 2.6.
4. 
?
5. 
, . 2.6.
6. 
?
7. ?
8.
 .
9. 
?
10.
?

113

, 
. 
, , ,
,
, ,
.


.
. 2
29 1998 . 164 
().


,
. 
, ,
,
.

:
;

;

;
114

,
,
.
,

,
, 
,
.

, 
, .

3.1


( ), 

, . 
. 3.1.
3.1

19982010 .

1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010

,
,
.
.
2629,6
407,1
4823,2
670,4
7305,6
1165,2
8943,6
1504,7
10819,2
1762,4
13208,2
2186,4
17027,2
2865,0
21609,8
3611,1
26917,2
4730,0
33247,5
6716,2
41276,8
8781,6
38786,4
7976,0
44939,2
9151,4

115

, %
15,48
13,90
15,95
16,82
16,29
16,55
16,83
16,71
17,57
20,20
21,27
20,56
20,36

. :
PLGDP (L / GDP) 100%,

(31)

PLGDP ; L , 
, ; GDP 
, .
, I .
.
,
. , ,
, , .. 
, , ,
.
.
3.2
19982010 .

,
.

,
.


, %

1998

2629,6

11,8

0,45

1999

4823,2

32,1

0,67

2000

7305,6

39,6

0,54

2001

8943,6

57,8

0,65

2002

10819,2

72,8

0,67

2003

13208,2

111,4

0,84

2004

17027,2

192,1

1,13

2005

21609,8

240,8

1,11

2006

26917,2

462,8

1,72

2007

33247,5

832,1

2,50

2008

41276,8

656,8

1,59

2009

38786,4

325,0

0,84

2010

44939,2

730,0

1,62


,
116

. 
 , , , .

, 8,66%.
, , ,
.

. ,
:
2004 . 3,15%; 3,12%;
2,72%; 2,19%; 1,91%;
2005 . 2,10%; 1,85%; 1,84%;
1,73%; 1,71%;
2006 . 2,19%; 2,09%;
2,03%; 1,84%, 1,66%;
2007 . 2,68%; 2,67%,
2,42%, 2,15%, 1,36%;
2008 . 2,18%; 2,11%,
1,95%, 1,71%, 1,40%;
2009 . 1,98%; 1,66%,
1,66%, 1,26%, 1,23% [Porter, Fumagalli, 2006, p. 7; White,
2008, p. 5, 2011, p. 5].
, ,
(. 3.2) 2007 . 2,5%,
. , 2010 .

1,62%. ,
, , 2011 .
, 2%, 
.

3.2



(PLI) :
117

PLI = L / KVAT / I 100%,

(32)

L , , 
; KVAT , L 
. KVAT = L / LP, L LP

. 2004 . 20%, 2004 . 18%.
KVAT 20012003 . 1,1995; 2004 . 1,1795; 2005 .
1,17636; 2006 . 1,17218; 2007 . 1,1778; 2008 . 1,1763; 2009 .
1,1764; 2010 . 1,1773. I . 
2001 . .
, 
,
.

PLI (. 3.3)
,
.
2007 .

8,3%, 2010 . 6,8%.
3.3

19982010 .
( )

,
,
.

( ),

, 
, 

%


%


%


%


1998

407,1

67,6

16,6

182,0

44,7

122,9

30,2

34,6

8,5

1999

670,4

95,9

14,3

278,2

41,5

243,4

36,3

52,9

7,9

2000

1165,2

132,0

11,3

502,2

43,1

426,6

36,6

104,4

9,0

2001

1504,7

171,5

11,4

628,4

41,8

527,0

35,0

177,8

11,8

2002

1762,4

214,5

12,2

722,7

41,0

663,9

37,7

161,3

9,1

2003

2186,4

275,8

12,6

951,0

43,5

811,5

37,1

148,1

6,8

2004

2865,0

340,8

11,9

1200,9

41,9

1158,2

40,4

165,1

5,8

118

 3

. 3.3

,
,
.

( ),

, 
, 

%


%


%


%


2005

3611,1

434,2

12,0

1460,2

40,4

1484,0

41,1

232,7

6,5

2006

4730,0

557,2

11,8

1935,3

40,9

1917,5

40,5

320,0

6,8

2007

6716,2

876,3

13,0

2798,4

41,7

2612,3

38,9

429,2

6,4

2008

8781,6

1193,8

13,6

3742,2

42,6

3311,9

37,7

533,7

6,1

2009

7976,0

1036,9

13,0

3482,2

43,7

2970,2

37,2

486,7

6,1

2010

9151,4

1046,9

11,4

3897,1

42,6

3533,6

38,6

673,8

7,4

: 19981999 . . . 2002 (www.gks.ru);

20002006 . . . 2007, . 41; 20072009 . . 
. 2010 (www.gks.ru); 2010 . (www.gks.ru).

3.3


, ,

; , ,
; .

, 
. , , 
, 
.
. , 
, .


(LP) 
. . 3.4,
.
119

3.4

19982010 .

,
,
.

:
( ),

. (LR)

, ,

. (LET)

1998

11,94

0,11

0,92

11,83

99,08

1999

32,07

0,47

1,47

31,60

98,53

2000

39,62

0,20

0,50

39,42

99,50

2001

48,17

1,04

2,16

47,13

97,84

2002

60,73

0,14

0,23

60,59

99,77

2003

92,90

0,41

0,44

92,49

99,56

2004

162,91

1,03

0,63

161,88

99,37

2005

204,67

1,74

0,85

202,93

99,15

2006

394,85

8,81

2,23

386,04

97,77

2007

684,17

18,19

2,65

665,98

97,34

2008

558,32

17,87

3,20

540,45

96,80

2009

276,27

16,30

5,90

259,97

94,10

2010

620,06

20,46

3,30

599,60

96,70

LP 
:
LP = (LR + LET) / (IRE + IET) 100%,

(33)

LRE , ,
( ); LET ,
, ;
IRE ( ); IET
.

. 3.3 3.4 , 

2007 . 12,7%, 2010 . 8,4%.
120

3.4


,

(LEqTr) :
LEqTr = LET / IET 100%.

(34)

2007 .
25,5%. 
, LEqTr 26,0%, 
1
22,1% . 2007 . , 

, . 8,8%, 21,2%,
17,1%. 2010 .

17,0%.
( ) 
( ) :
LRE = LRE / IRE 100%.

(35)

2010 . 2%.


. , , 
: ;
; ; 
;
;
1

( 2011 .),
2010 .

. 
, 
2013 . , , 
.

121

,


.
, . 3.5,

;
.
3.5

19982010 ., %










1998

2,93

3,87

9,63

1999

4,78

6,15

12,98

2000

3,40

4,26

9,24

2001

3,20

4,17

8,94

2002

3,45

4,38

9,13

2003

4,25

5,27

11,40

2004

5,69

6,91

13,98

2005

5,67

6,95

13,67

2006

8,35

10,25

20,13

2007

10,19

12,65

25,49

2008

6,36

7,91

16,32

2009

3,46

4,28

8,75

2010

6,78

8,35

16,97

:
PLGDP < PLI < LP < LEqTr .
122

(36)

(36) ,

, , , , 

, , 
,
, .

3.5
,


. 
, 
,
. 3.6.
3.6
,
20012010 . () ( )




,
,

2001

1,2242

1,2914

1,2353

1,2158

1,1956

2002

1,2097

1,1713

1,2598

1,2607

1,2856

2003

1,2208

1,2406

1,2223

1,5297

1,5265

2004

1,2891

1,3104

1,4272

1,7536

1,7502

2005

1,2691

1,2604

1,2813

1,2563

1,2536

,
,

2006

1,2456

1,3099

1,2921

1,9292

1,9023

2007

1,2352

1,4199

1,3623

1,7327

1,7252

2008

1,2415

1,3075

1,2678

0,8161

0,8115

2009

0,9397

0,9083

0,8968

0,4948

0,4810

2010

1,1586

1,1474

1,1897

2,2440

2,3064

19,9

22,9

23,5

31,7

31,3

, %

123

. 
n n . 
:

1 2 3 4 5 6 1 100%.

(37)

. 3.6 
:
;
;
.
. 
, , 
. , ,
, .
, ,
.
, . 3.6 
. ,
, , , .

. ,
2008 ., 
, 
. , 
, .

, 

.

3.6


, 
, 
124

. ,
, 
, ,
, ..

(LW) 
:
LW = LETW / IETW 100%,

(38)

LETW , ,
W; IETW 
W.


. 
( ) 2002
2010 ., 
.
3.7

20022010 ., %
2002 . 2003 . 2004 . 2005 . 2006 . 2007 . 2008 . 2009 . 2010 .

6,0

8,0

11,5

16,3

22,2

27,7

19,8

6,5

14,6

, 

. 
. ,

. 
.

3.7


, 
125

( 3 30%).
,
, ,
.
(31)(36) 

, ,
() , 
:
LGRP = LS / GRPS 100%,

(39)

LGRP S; LS 
, , 
S; GRPS S , .
, , 
(IS),
(LIS).
, ,
, :
LIS = (LS / KVAT / IS 1) 100%.

(310)

2010 . ,  .
3.8
, D
2010 .


,

.
, .

,
.

, %


, %

630737,2

546344,5

251700

39,9

46,1

644295,5

554262,8

84300

13,1

15,2

,
.
, 
2,6%, 5,6%, 3,6%,
126

4,0%. ,
, , 
. , 
. .
, 
. ,
, . 2010 .
3,22 .
15%.
,  
7,8%, 15,9%.
.
2010 . .
.
,
2
. 
, , , ,
.
, 

, , .
,

.

3.8

1. 
, 
. 
23 . 
2007 . 2,5%,
2010 . 1,6%.
2

2004 . , ,
. , 
, , 
.

127

2. , 

2007 . 10,2%; 

12,4%; ,
, 
25,5%. 2010 . 6,8%; 8,7%;
17,0%. ,
, 26,0%, 
22,1%.
3. 
: PLGDP < PLI < LP < LEqTr.
, 
, , 

, , 

.
5. , 

. 
. , 

. 
.
6.
( 2 40%). 
, 
, , 
. , 
.
, , 
. , 
.

. 2010 // . 2011. 24.
.. : . .: . , 2008.

128

..  
// . 2007. 10.
.. . .: , 2010.

1. 
?
2. ,
?
3. ?
4. , 
.
5. , 
, 
, :

;


;
( )
( ) ;
,
,
.
6. , , 
(www.gks.ru) , 

.

129

, 
, 

,  , 
. 
,

, 
,  
, 
, 

, , 
.

.. .
:

, , 
(unbundling), 
 (repackaging),
, , , 
. 

. , 
, , , , , 
130

, , , 
[, 2006, . 47].

4.1

, 
.
. 

: , , [Coo
per, 1995]. , 
.

I .
,
. ,
,
, 
.
. ,

. , 
. ,
, , 
. 
.
,

. 
. : 
,
, 
, ,
.
: ,
, 

131

(.. , 
.) .

, . , 

, : 
; ;
; ,
.
[, 2005].

, 
. ,

, ,

,
  
() .

, 

. , ,
, ,
. 
. 
, 
( , 
, , , , 
.).
, ,

,

. .
,
. 
, . ,
.
132

, 
, .
,
, 
. . 

.

. , 

 . , ,
, ,
, . 
,
, 
, .
, ,
, , 
.
( )
.
(. 257
), , 
,
, , ,
, ,
,
.


6/01,
30 2001 . 26,
, 13
2003 . 91. , . 24, 32 , 
,
:
,
();
, 
;
133

,
, ;
, 
() 
;
;
,
;
,
, ;
, , 
,
,
.
, , 
, 
.
, ,
, 
() , 

203040 .
, 
, 
, 
1
. , 
, , , ..,
, , ,

().
, 
, ,
.

, , , 
. 
(, ),
1


.: [, 2003, 1.3].

134

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137

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20082010 . . 4.1.
4.1

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2008 .

2009 .

2010 .

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1,3831

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1,6245

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1,6742

1,5010

1,3937

 ()

1,6998

1,4038

1,5593

()

1,3516

1,4327

1,3790

()

1,3931

1,3006

1,5995

 ()

1,6349

2,0174

2,2915

()

1,3180

1,2924

1,3129

()

1,3839

2,1978

1,5259

()

1,3895

1,3440

1,3109

 ()

1,2876

1,3126

1,2278

(
)

1,4265

1,4353

1,5454

()

1,6424

1,2565

1,5318

 ()

1,4492

1,4163

1,4656

()

1,3405

1,3503

1,2583

XXI
()

1,2309

1,2717

1,2462


()

1,3368

1,5612

1,2321

 ()

1,3308

1,3635

1,3322

()

1,3419

1,2960

1,3069

()

1,2747

1,3117

1,2788

( )

1,9310

1,7540

1,4893

 ()

1,3460

1,5382

1,2743

()

1,4110

1,7307

1,5044

()

1,2330

1,2167

1,2428

()

1,3447

1,3802

1,3094

138

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. 
,
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(42) 
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(42)

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. 258 
1 2002 . 1, 
, 10 .
. 259 
. 

.

,

(. 7 . 259).
,
22 2008 . 158, ,
1 2009 . , 
( .: [, 2008])
. , 

139

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. ,
. 
, 2009 . 
21 . 
37 .
,
, , 
.
, 2009 .
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(44)

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47 .
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140

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(. 1 . 259 ),

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25 73%; 510 12,5%; 10 4,5%. :
8 7%; 816 76%; 1620 14%; 20 3%.
141

. 
(. 4.2) 2010 . 5,75 , ..
10 .
4.2
20012010 .
2001 . 2002 . 2003 . 2004 . 2005 . 2006 . 2007 . 2008 . 2009 . 2010 .
,

35

39

45

52

48

54

63

64

63

68


, 

. , 
: 2003 . 11,78%, 2004 . 9,88%, 2005 . 9,0%, 2006 .
8,46%; 2007 . 6,7%; 2008 . 9,25%; 2009 . 9,96%, 2010 . 8,42%.


. , 2009 . 19,8%
. ,

, ,
, . ,
,
, , 
. , 
( 2009 . 33%, 2010 . 15%
) 
,
.
,

.
, ,
. 

. , 2003 . 13,7%; 2004 . 11,85%; 2005 .
10,75%; 2006 . 10,0%; 2007 . 8,31%; 2008 . 11,7%; 2009 .
12,73%; 2010 . 9,75%.
142

, , 
,
6,86%,
6,57%. , 
; 
; ,
.. .

4.1.1

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3
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,
, ,
, , , 
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2001 .
5% . 
2003 .
3,85%, 2004 . 3,7%, 2005 . 3,04%, 2006 . 2,99%, 2007 . 3,1%,
2008 . 3,4%, 2009 . 3,7%, 2010 . 3,3%. ,
, ,
, .
.
,
, 2009 .
, 15,5%,

19,1%. 2010 .
11 14,3%.

, 
3

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.

143

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. 3 . 40 ,
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, ,
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,
, . (
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20% .

4.1.2



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144

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145

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. , 
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4
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146

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147

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. . 4 . 421
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. 
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. ,
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.
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, , 
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. , , ,
.

148

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,
.
149

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, ,
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, ,
, . 

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. . 17
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. , 
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. ,

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(.. 
, . 257 ),

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150

.

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.

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. .
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. 28 () 
,

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5 
2005 . 02107/81, , : 
() 
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() , , ,

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) (, 
).

4.2



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.
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151

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A PA V A V

,
P
A PA V A

(47)

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.
(47) P , 
. ,

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.

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. 
, ,
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V / (V ).
, .. V > V , = 0. 

, ,
.
(47) 
,
.
, .
, 
. 
,
152

4.3
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, ,
, 
 
,
, .

. 
, , duediligence, 

.
2003 . 
 ,
. , 2007 ., [
, 2008]. , 
XXI .,
M&A, 
60 .


,
(M&A) 
, ,
. , .. 2009 .,
.
, 
. 
, 5 94 
, 2009 ., 1352 .,
,
(. . 4.3). . , 
, , 
153


, 
, .
, 2010 . .
 .
19 . , 
 15,4%.
, , 
, . 
.

.
.
4.3

20072011 ., .

2007 .


15376,00

 ( )

348,00
15724,00

0,00

2008 .
( 
)

1302,77

178,09

133,68

52,62

11,00

5,22

188,19

87,08

 50% 1 

1683,38

154

275,27

 4

. 4.3

2009 .

790,13

412,44

131,66

8,90

8,72

28,35

1351,85

28,35

2010 .


16792,76

 ( )

6147,70

2237,92

5,64

1,45

459,02

275,11

IFC, Macquarie Renais

sance, UFG,
( 32% Brunswick Rail

( 9,999% )

5400
( )

30585,47

734,13

2011 . (I )

( )

8003,43

( )

3016,00

( 10% )

450,36

11469,79

0,00

60814,49

1037,75

155

,
. ,
,
, .

(IAL), 
? 
(LC)
(OS):
IAL = LC / OS 100%.

(48)

,  
16792,76 ., 
110387,00 . ,

15,3%.
2007 . 

607 ., 
. 
 .
, .

, :
,
, 
, ;

( ), ..
,
.


, 
. 
( )
.
:
.
156

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: 
, .

() :
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;
)
.


.

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,
(. 2 . 382 ).


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, 
.

? ,  
5
, , , 10% ,
,
. ,
, 
, 10%.
, 
 , , ..
()
,  ,
.
5

4.1.

157

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.
 
. ,
, 1,5 , 
. ,

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,
.  
, .
, ,
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, ,

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, , 
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, , 
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, , ,
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, ,
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, 
,


. , , 
() , 

, .

158


.

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,
.
, ,
,
. .

25 , 
22
56 . ( ). 

. 
. , 
,
. :
;
;

(M&A),
.
. 2 . 132 
, , , 
, , 
8 30 (. 559),


, ,
.

, .
26 1995 . 208


, 
(. 16). . 17 
159

.

, ,
, .

. 
, .. mergers and acquisitions (M&A), merger 
, , acquisition (), 

, . , 

, 
.

M&A 
, 
:

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,
;

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;
;
.
, 
. : 

; 
, 
; , 
,
 

.
M&A, , 
, 
: [, 2008]. 
160

, 
.
(
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, , 
, 
, ,
.. ,
 . ,
, 

. . 382
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,
( ). ,
. 
,
, 
.

.
. 
, 30 2007 .
334 ( 
) 
( )


, 26 2006 .
135 . , 
, , 
( )
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, , 
.

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. . 29 
.
, , 
, . 2 . 1 . 23
161



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,
. . 2 . 34 


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, 
.
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, . 
,
, 
( );

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,  ( 
). 
, ,
. 
. ,
,  ,
.
, , 
.

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, .. 
.

4.4



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162

. , 
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.
2001 . 2011 .
34 , 
, ,
.. (SPV), 76 
. C ,
, 125,3 .,
4,2 .
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, 23 ,
2005 . 45 , 2007 . 7 , 2010 . 10 .

. 
,
, , .

, . 
. ,
. ,
 .
.
. ,
 
8,2%,
12,1%, , ,
9,8%,
7,1%. 2009 . 2010 . 
7%.
, 
, 
, .

, 
.


. ,
20172020 ., 
163

,
.
4.4

20012011 .


,
,

,
.

,
%


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01

2001

500

0,5

21,10

02

2001

1000

1,0

23,00

03

2002

1500

2,0

12
18,00;
34
16,00



( )

01

2003

20

1,25

18,00


()

01

2003

15

2,0

12
15,00;
34
13,00;
58
12,00



02

2003

150

2,0

1
15,00;
28



()

01

2003

320

2,0

1 17,00
2
15,00



03

2003

20

2,0

1 19,00;
2 17,00;
35
16,00

02

2004

7,11

1,5

164

 4

. 4.4


,
,

,
.

,
%



02

2004

400

2,0

14
14,40



()

01

2004

20

3,0

20,00



04

2004

20

2,0

17
14,00;
8 13,00



05

2005

19

2,0

1 12,50;

2 12,00


()
()

01

2005

300

5,0

18,00

04

2005

2250

3,0

9,69


()

01

2005

500

13
13,00;
4 12,00;
520


()

01

2005

750

5,0

14,00

()

01

2005

1000

3,0

13
10,75;
46
10,50



03

2005

500

3,0

16
13,00




()

01

2005

200

3,0

1 11,00;
5 12,50

()

01

2005

19,5

2,5

16,00

165

 4

. 4.4


,
,

,
.

,
%


()

01

2005

20

1,5

11,00;
36 13,00


()

01

2006

19,5

2,5

15,50



04

2006

500

3,0

16
12,70

05

2006

2250

4,0

8,80


()

01

2006

550

3,0

13
12,00;
412
12,90


()

01

2006

500

3,0

16
12,50


()

01

2006

1000

3,0

13
8,50


()

01

2006

3000

3,0

1 10,50


()

01

2006

1000

3,0

12
11,50;
36
10,00



05

2006

300

4,0

13
12,40
48
13,40


()

01

2007

600

3,0

14
12,46;
56
15,00;
710
16,00;
1112
22,0

166

 4

. 4.4


,
,

,
.

,
%

()

01

2007

500

3,0

13
13,20;
46
15,00


()

01

2007

1000

3,0

14
14,00;
58
16,00;
912
10,00



06

2007

500

4,0

14
12,20;
58
18,00


()

01

2007

3000

3,0

16
10,00

02

2007

1500

5,0

1 10,50;
25
10,75


()

01

2007

8000

7,0

14
8,20;
58
12,10;
912
9,80;
1318
7,10

02

2007

130

4,0

142
13,00



()

01

2007

2700

3,0

13
11,60;
46
18,00

()

01

2008

130

3,0

16
14,00;
712
16,00

167

 4

. 4.4


,
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.

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%

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01

2008

179,6

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20,00

01

2008

3000

3,0

16
12,00

02

2008

10000

7,0

14
8,90;
58
14,00;
910
7,00

02

2008

5000

3,0

13,41

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01

2008

2000

3,0

13
14,50

01

2008

500

5,0

12
11,00;
3 12,50

04

22
2009

2000

3,0

17,50

05

22
2009

3000

3,0

17,50

03

26
2009

1500

3,0

13
17,50;
46
16,50


()

01

2009

304,7

3,0

12
18,00;
36


03

2009

5000

7,0

14
14,00;
58
7,50

04

2009

5000

7,0

14
14,00;
58
7,50

168

 4

. 4.4


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,

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.

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%

03

2009

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5,0

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02

2009

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17
21,00

03

2009

500

5,0

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()

01

2009

1750

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12
15,00
310
8,50

07

2009

5000

7,0

14
9,70;
58
6,85

04

2009

500

5,0

14
11,00

05

2009

500

5,0

14
11,00

06

2009

500

5,0

14
11,00

07

2009

500

5,0

14
11,00

08

2009

500

5,0

14
11,00

09

2009

500

6,0

14
11,00

10

2009

500

6,0

14
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11

2009

500

6,0

14
11,00

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01

2009

1000

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01

2010

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169

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. 4.4


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.

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%

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2010

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2010

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9,75

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5000

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16
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5000

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2010

1000

3,0

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03

2010

3000

3,0

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01

2011

2000

3,0

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210
9,50

03

2011

5000

10,0

7,50

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2011

5000

10,0

8,60

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2011

5000

10,0

8,60

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, ( ), ,
. 
, 
.

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1060 . 
,
0,96%
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. , 

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170

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 . 
( 30%, 18% ).

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. , , 
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.
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. , 
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,
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2010 . 22 
36700 ., ..
13 .


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, 
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. 4.4,
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. 22 1996 .
39
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2009 .
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171

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20012011 .

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20000

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9000

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3000

2,4

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2000

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108950

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.
(creditlinked notes CLN) , 
 
173

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, . CLN 
:
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(, IPO);

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; (12 
34 ),  .
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, 
, , . ,
, , 
.
, , SPV ( 
, ).
, , :

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;

S&P, Moodys Fitch (
);
174


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Due Diligence 
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.
4.6
, (CLN)

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%


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CLN

2004 .

40
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3,0

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2007 .

100
.

4,0

18
9,25



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2007 .

2500
.

1,5

13
9,75


()

2011 .

400
.

5,0

5,125

, 
, 2009 . 2,75%, 2010 . 2,63%
, .
, , 
SPV, .
, , 

, 2008 .  
.
, ,
, , 
 2011 . VEB Lea
sing Limited, .

5,125% 5 . 
: Goldman Sachs, Credit Suisse 
, Raiffeisen Bank International AG.
Fitch Standard&Poors
175

BBB/BBB , 
, 

. 
. 
. 
, , 200.
7 , 
. 
: 
33%, 22%, 20%,
16%, 9%.
: 36%, 48%,
 13%, 3%.
 

, ,
.
, (20012011 .)
41 80
6,7 . ( ), 
,
, 
, .

4.5


. 

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. 
, .. .
176


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:
24 ( 1 
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. 384 , 
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. 1 . 824 , 
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, . 1 . 824 , 


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177

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, 
 .
. 825 

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. 
 , 
.
, 
, ,
. 2009 . 9
2009 . 56 825 
10
.

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. 4.1 .

(
)

()

. 4.1.

178


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, . 

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, . 

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.

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.
. 
(FCI), 67 , 
. 4.7, , ,
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69%) 760 1284 , 
9,1%.
2009 . (50,5%)
. , 
. , 
. 

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. HHI
,
, . , 
(, ,
, , ), 
, 

(, , .).
, 2003 . HHI 1088,
998; 991; 884; 892; 704 , ,
2009 . 793. , ,
.
179

4.7
6
20032009 .,

2003 .

2004 .

2005 .

2006 .

2007 .

2008 .

2009 .

160,770

184,520

237,205

248,769

286,496

188,000

195,613

73,200

81,600

89,020

100,009

121,660

135,000

128,182

132,510

121,000

111,175

120,435

122,800

128,200

124,250

37,486

45,376

55,515

66,772

83,699

100,000

104,222

35,082

45,000

55,110

72,000

89,000

106,000

96,200

80,696

81,860

94,160

96,000

97,000

100,000

88,500

60,550

72,535

77,220

74,530

77,721

106,500

83,700

2,640

4,315

5,830

14,300

32,976

55,000

67,300

13,716

18,181

23,130

27,573

33,080

32,546

39,410

16,000

23,000

36,000

40,000

42,500

48,750

33,800

17,500

19,600

23,300

25,500

31,820

30,000

30,000

12,040

15,500

20,050

20,054

21,060

22,055

29,640

11,500

13,500

14,000

16,700

19,200

22,500

23,921

5,330

7,950

11,830

14,925

19,625

18,050

20,280

8,850

13,150

23,180

29,693

22,919

24,000

19,364

10,950

14,500

19,800

21,700

21,700

16,000

18,760

12,181

14,700

16,965

16,886

16,888

18,000

17,711

7,625

8,620

9,615

11,465

17,000

15,000

15,100

3,500

4,200

9,500

11,300

14,620

15,800

14,500

5,470

7,100

5,580

7,800

9,780

12,110

13,500

0,485

1,130

2,540

8,555

13,100

16,150

8,580

67

759,849

859,604 1015,813 1133,448 1300,671 1325,111 1283,559

, 2009 . 20
.

180

General Elec
tric Capital 
. 30% .
, General Motors 
UPS. 
.
, , , ,
,
. , 
, .. , 
.

, .
, 2000 .
15 .
. 
.
20032009 . 
. 4.7 2008 .,
16,15 16 .
. 2010 .

500 ., .. 37,5% [, , 2011],
12,43 .
2007 2008 .

. 4.8, 12 26 ,
.
.

, 12 
88,5% .
. 
[, 2008]. 
,

, .
181

4.8

2010 .

,
2010 .
.

130532,8

3246,52

54846,5

1364,10

43228,9

1075,16

37719,9

938,14

33926,7

843,80

28829,1

717,02

27264,1

678,09

23242,9

578,08

19780,5

491,97

10

( )

18526,3

460,77

11

12458,9

309,87

12

11877,2

295,40

1. (, ) .
, , ,
 , .. (
) .
.
, ,
, 
,
. , , 
.

. 
. 
. ,
, 
.
182

60 . 
. 
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.
2. ( ).

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.
(, ), .
,
, 
, 

, , ..

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.
,

( 
).
.

, , 
. , 31%, 27%. 
, .

10%, , ,
90% . ,
,
.
183

, 2010 .
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, , 
, , . ,
.

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( )
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, ,
. 
,
, 
. () , 
, .
;
() 
. ,
.
. 0,91,49% . 

0,81,2%.

. 0,25%.
3. .
,

. ()
.
(FCI), 
( 
) 2004 . 68,3 , 7%
, 2009 . 
2,5 133,6 ,
10,4% .

,
26,8%, 22,4%, 14,5%.
184

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.

1988 . , 
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. 1.2 ,
()
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, 
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. 
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.

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, 
. 
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, , 

185

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. ,
. ,
, .

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30 , 12% 
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(1 + r) n c, 12% 
, 0,95%.)
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, 

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, 
. 
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, 
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, 1,0%.

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186

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128 . . (20 . . + 108 . .)

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, 


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, ,
1000 . .,
500 . .

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, ,

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.
, 
1000 . .
, , , 

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, ,
, ,
187

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.
,
, . 


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4.6

1. 
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.. 

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2. 

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3.  
,
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, , , 
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4. ,
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188


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.
5. 
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, , ,
, , , 

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, ,
, , ,
( ) ..
6. 

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, 
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7. , 
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8. 
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, 
,
, ; 
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, .
9.

, 
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189


; 
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10. 

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,
, , 
.
11.


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; ;
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12. ,
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, . CLN 
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(, IPO);
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13.

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,
. 41 
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6,7 . ( ), 
, 
190

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, .
14. 
( , ,
..)
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). , ,

,
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.: , 2005.
., . / . . . 
. 7 . .: , 2004.
., . / . . . .. 
. 10 . .: , 2007. .
.. : . .: . , 2008.
.. . . 2 .
.: , 2008.
.. // . 2009. 5.
.. : :  . .:
, 2008.
.. . .: , 2010.
.. . 3 .,
. .: , 2002.
.. . .: , 2010.

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2. ?
3. ?
4. ,
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191

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6. 
?
7. ?
8.
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9.  
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10. CLN ?
11. ,
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12. , , 
.
13.
?
14. ?
15. .
16. ?
17. ?
18. ?
19. ?
20. ?
21. 
?

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3 ; , 
20% ; 
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() ;
10%. :
, 
;
.

192

. C 

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. ,
, ,
. .

, 
, .

5.1


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, . , !

, !
!
, .
193

,
10! XXI ., !
, !
.
!
,
, !
,

!
.
, !
!
. ,
!
,
.

.
,
.

. !

, , !
[Jones,
Kapadia, 2000, p. B2/68].

, !
, , , , ,
, ,

.

, ,
, , , !
. , , !
1992 ., : ,
279 [France, Berry, 1992].
194

!
. !, , !
, , ,
, (!
) , . !,
, !
, , (assetbacked
transaction), , !
. ,
.
, , ,

!
, , ..
(tailor made financial solution) [,
2006, c. 3637].
. !
!
.
, !
, .. : !
.
, ,
.
, , !
, . !
,
! .
!
(true sale), (!
), , !
(Special Purpose Vehicle SPV).
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,
, .
!
. !
!
195

SPV , ..
, !
.
.
.
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, , !
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SPV !
, !
(performing lease) !
. ,
SPV !
, , ,
SPV.
.
SPV, !
, !
!
.
,
,
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, !
, ! .
:
.
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, . !
!
, !
, , SPV,
, !
, . ,
,
.
! !
, :
196

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SPV;
,
, , 80%, ..
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, !
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SPV . !
. , !
, SPV,
, .
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, !
, !
.
,
, , !
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(
). !
, !
, !
;
SPV !
,
(servicer). , !

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, !
, !
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,
;

197

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.
.
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2007, c. 452].


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2

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[, , 2007, . 763].

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Baker & McKenzie . ,
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c. 7778]. , !

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. 452; , 2008, . 448; , 2006, . 375; , (.), 2007,
c. 917].
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23 1988 . 88!1201 (Loi Titrisation),
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(Prime RMBS) [,
2008, c. 432]. , !
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, 2008, c. 26].
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211

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. 2010. . 14. 3.
.., . . .: , 2008.

216

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2010. 2.
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1. !
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(61)

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II 2011 . 3,5%.
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,
, 
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,
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1

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() [ 
2009, c. 174].

219

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, IYC 

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(62)

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.
SPV 
, ..
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(63)

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(64)

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.
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(65)

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; FPA ,

220

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; FRS .
, IIC,
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[, 2006, . 263].
(65).
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, IYC ISPV, ..
SPV, ,
2
110 .. 44 ..,

. , :
ISPV = US Treasuries + 425 ..
, 2007 ., 
20082009 .,
. .
, , 
.
,

. , (
) ILease,
, 
, 
,
. :
ILease = ICB + ILM,
2

(66)

, 2540
[, 2006, . 349].

221

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.
:
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(67)

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, , 
. 
:

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P T,
PT
P T
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1 1/ (1 + I CP )

(68)

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; SPV 
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, ; ICS ,
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(68) , 

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222

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, SPV ,
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223

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(69)

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(610)

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(610) 
:
IYT < IYTM < ICoupon ABS < ISPV < ILease < ILesse < ICon,

(611)

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3

[, 2006, c. 314351].

224



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6.2



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Equity) , 
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ployed) ,

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100 ., 
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(612)

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. , 60 , 

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, (612)
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K . , 

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231

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t
CFt (1 + r )

(613)

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, ..
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233

118 ..,
125,5 ..
, , 
(611) : ICoupon ABS < ISPV < ILease , ,

,
.
, 

( 
, , 
, (
) ).


.

6.3


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34 , 
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, 
.
, [, 2006]

.
, , .

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.
, 2010 . 53 
, .. 70% , 
234

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. ,
, , 
, .

, , 

. 2010 . 
300 . 1 ., 
1 6 .

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,
1988 . 
,
.
( I) . 
,
8%. 
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, , , 
, 45%, 55%.
2000 . ,
2007 . 
( II). ,
, , 
, 
. 
I, , , 
, 
8%, .
. 
35% . 
65% .

, .. ,
, 
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235

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II ,
, 
,
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II (IRB) 
, 
 ( )
, II
[,
2008, . 28].
, II 
, I. ,
50% 100% 
35%. ,
,
.

. II
(ratings!based approach) 
. 
, 
, [
II, 2010, . 66].
, II , 
, 
,
.
, 
.
, II
VaR (
) , , 99,9% 
, 
( VaR)
. , 
[ , . 261], , 
, 15 ,
236

. , 
,
2 / 15 100% 13,33%,
 .
,
VaR 90%. ,
. , ,

VaR , .. 
85% 80%.
6.1

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237

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, 
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(12 2010 .)
( III). , III
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.

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2015 ., 1 2019 .
,
4 6% 
, ,
2 4,5%.

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8% , 
10,5%. 
, ,
, , 7%.
, 
, 

. 
. 
, ,
.
,
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2005 . 
238

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2006 . 


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6.4

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, , 
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(buy!back). ,

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, 
SPV, , 

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. 
239


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SPV , , 
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SPV. ,
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20 1 .

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242


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243

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2,15%,
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96,8 . 

(W) 2,5 . 
:
= W / V = 2,5 / 96,8 = 0,0258.

(614)


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2007 .

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2,02%;
29,6 . 2,2%.
, 
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, 1,09%).

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, 
, , ,
,
,
.
244

, 

,
(.. ). , . 
, , 

,
, .

.
, 
. ,

, .
, 
,
. ,
,
. , .. , 
1260 .. [, 2006,
c. 247], .. 0,6%, 3,5 , .
, , 

. 263
, 
, .

6.5

1. 
, 
, , 
, , , 
, SPV,
,
.
245

2. ,
: 
; 
; 
,
;
, 
, , 

, ;

; 

, 
, 
;
; ;
; .
3. , 
,
,
,
. ,
, ,
.
4. 


,
.
5. 
, : 
,
, ..
; ,
, ;


; 
, .. 
246

, , ; 
SPV ,

;

.
6.  

. , 
, .
7. 
: 
; 
c 
,
; 
,
.
8. II ,
,
, 
.
. ,
II
VaR (99,9% ),
(
VaR) .
. 
VaR , 
, 80%, 
.
9. III
, 

, 
,

. 
. , 
247

, 
.
10.

, ,
,
, .. (buy!back). ,
, 
SPV, , 

. .
.
11. 
. 
: 
() ;

; () 
, 
() . 
, .. SPV. 
, SPV.
, , 

, . 


.

II / . : ..,
.., .., .. .: , 2010.
.. :
/ . . .: 
, 2006.
. . //
. 2010. . 14. 3.
. . . .: . , 2006.

248

: / .., .., ..
.; . .. . .: , 2011.
.. : //
. 2008. 7.
: / . .. , .. 
. .: , 2011.
.. : / . .; 2 .,
. . .: , 2007.

1. , 
?
2. 
?
3. ,
.
4. 
?
5. 
?
6. 
?
7. II III 
, ,

?
8. ?
9. ?
10. 
?
11. 
?
12. 
?

249

, 
, , , , , 
,
, 

, .

7.1

, ,
, 
(MortgageBacked Security MBS) (AssetBacked
Security ABS), .
20082009 . ABS 
10%,
13%. , ABS 19962009 .
1,2 7,4%, 1,3 13%.

(The Securities Act of
1933) (The Securities Exchange Act of 1934),
. 

.

. , 
250

, 1985 .,
Sperry Lease Finance Corporation 
, 

192 . 1987 .
, 1988 . 
, 1992 . .
, 
, ,
World Leasing Yearbook (c 1998 2011 .)

(SIFMA), . 7.1.
7.1

19962009 .






(NPL),


 .
(OS),
(NPS),
.
.
2


NPS
NPL, %


OS
NPL, %


OS
NPS, %

1996

12,4

23,7

169,9

7,3

13,9

1,91

1997

8,3

35,2

179,0

4,6

19,7

4,24

1998

10,1

41,4

183,4

5,5

22,6

4,10

1999

12,5

51,4

226,0

5,5

22,7

4,11

2000

11,5

58,8

247,0

4,7

23,8

5,11

2001

8,5

70,2

216,0

3,9

32,5

8,26

2002

6,4

68,3

204,0

3,1

33,5

10,67

2003

9,5

70,1

194,0

4,9

36,1

7,38

2004

8,5

70,7

199,0

4,3

35,5

8,32

2005

10,4

64,4

213,0

4,9

30,2

6,19

2006

8,8

53,1

220,0

4,0

24,1

6,03

2007

5,8

46,2

188,0

3,1

24,6

7,97

2008

3,1

43,6

204,1

1,5

21,4

14,06

2009

7,7

173,9

4,4

251

. 7.1 ,
2009 . , SIFMA
. 
, SIFMA,
. , , 

. 2009 .
,
6 , ,
, 2,36 , 
SIFMA.
, 2010 . 
ABS
7,1%, , ,
2,2% (2008 .) 5,1% (2009 .).

, , 
( 2, . 7.1), 
3,1 12,5 .

, 
, 

(2000, 2007 .). 
, 
, .
, 
, , 
 
ABS [Verheugen, Rei
chenback, 2004, p. 27]. ,
, 
, 
, 6.1 .
2008 
2009 .
1
7,66 .
1
, 2009 ., 2010 . (7,62 .),
2011 . 7,40 ., 9,6% 
.

252

(new business volume) 2009 . 30 .,

15%.
.
, .

,
I 2010 . CIT Group Inc., 667
., . 

3,31% (0,34415% 1; 1,51%
2; 2,41% 3; 3,88% ; 4,86% ; 7,33%
D), 2,20%.

, , ,
.
 
,

. :
NPS NPL.

(71)

, 

, ,
(. 6.1 ).


[Kothari, 2005,
. 38]. (OS NPL), 
. 
OS 2004 . (
), NPL .

.
, 
. 3 . 7.1 ,
, , .. , ,
. 
, 
253


.

, 
,
CIT Group, John Deere Credit, CNH Capital, Navistar Financial,
IOS Capital, Caterpillar Financial , 
. 
, , 
9,3%.


. 
. ,

,
, , 

2007 . 1,61 .
2012 2013 .,
.


.
, 
, .
,
, ,
(. . 7.1, 
7) 6,02.
. ,

,
( ,
, ).
, 
ABS ,
, :

;
254

ABS, , 
;

, .

.
1994 . World Omni. Fitch Ratings,
1999 .
4,8 . 2003 . 1,4 ., 
(. 1.3
), 
.
Fitch Ratings Standard & Poors Ratings Servicis,
.. ( )
1990 2000 .
,

, , 
. 20032004 

1990 2000 ,
36 .
, , 
. 
, ,

,
. 
2003 . 2004
2006 . . 
, 2005 . 
5,3 ., 2006 . 5,8 . 

, , 

. 
. 

. 2006 .

255

. 2009 . , 
, Standard & Poors, 8 .
, Ford,
Volkswagen, BMW, Nissan World Omni. 
General Motors Corp. (GM) Chrysler LLC 
, 

, 
. , ,
2010 . 2009 .,
2010 . .
, , , 
2010 . , 

, .
,
, ,
. 7.1, , 
70%. , 

, , , 
,
,
, 
.
, 
, .. 
2
, Volkswagen 1996 . 
.
Deutsche Bank CS First Boston Effectenbank AG 
31833 ,
2

.. , J.P. Morgan Securities Inc. ,

2002 ., ,
1993 . [J.P. Morgan Securities Inc., 2002, p. 2. www.securitisation.net]. 
,
1990 . 1996 . , ,
894,165 ( ). 
. 
. 16
.

256

Volkswagen Leasing
GmbH. Volkswagen Car Lease No 1 Ltd., 
SPV . SPV
500 , 
. 
50 . 10 .

. .
,
. Volkswagen
Car Lease
Volkswagen Leasing GmbH.
, 
+, . , 2007 .,
30,4%.
.
, 2009 . (VCL 11), 2010 .
(VCL Master SA) 2010 . (VCL 12). 
VCL 11
110 ..,
250 .. 68
150 .. 2011 .
(VCL 13) 546,5 .

: + 63 ..,
+ 145 ..
85 . , 48 . .
, Volkswagen Leasing GmbH 15
( 1996 . 2011 .) 9421,5 , 
, , 628 .
.
 ABS, 
, 
.

.
, 19871996 . 
90 . [, 2006, c. 433].
257

13,2%, .. 11,88 ., . 
, ,
1990 2000
. , Dresdner Kleinwort Wasserstein, 
1998 .
877 ., 1999 . 6 2402 .,
2000 . 7 1435 ., c 2001 . 3
1729 . [Hyatt, 2001], .. 40 18
6443 . , Securities In
3
dustry and Financial Markets Association European Securitisation Forum , 

: 2005 . 8,2 ; 2006 . 6 ;
, I 2007 . 1,7 ; ,
, I 2010 . 1,24 .
XXI .
.
1,7 .
. 
(2002, 2004 . 2008 .) 
,
. , ,
,
, 
.
, 
, 

.

Securitisation Service, S.p.A..
, (
) . 

[Ferri, 1998], 
Zenith Service, , 
SPV,
3

.: www.sifma.org; www.europeansecuritisation.com

258

72 1990 2011 . 60 (.
, . 16).
, 
.
1. , , 
, ..

SPV.
2. SPV
. 
4 1999 . 130, 
. .
, , ABS, 
, 
. SPV
. 
SPV ,
, .. ,
,
.
3. , ,
Double A Triple A, 
Moodys, Fitch, Standard&Poors.
. 

.
Moodys Investors Service 
, 2008 . 
2,3 4,7%,
0,3 1,5% [More
Trouble Expected 2009]. , 
,
, . , Securitisation Ser
vice, S.p.A. ,
2007 . 2008 .,
.

259

7.2

19942011 .

SPV

10.1994 . IRIS 2

12.1995 . IRIS 3

01.1997 . Split 1

11.1997 . ITACA 1

07.2000 . Dolomiti Finance

03.2001 . ItalFinance Securit

Vehicle 2

C

, 3M Euribor
, 
+%


216,913

10.1999 .

160,102

AAA

0,30

10.2000 .

33,570

AAA

0,40

10.2001 .

23,241

AAA

0,40

10.2000 .

113,621

AAA

0,30

10.2001 .

64,557

AAA

0,35

10.2003 .

54,227

AAA

0,40

A2000

01.2000 .

185,924

AAA

0,05

A2002

01.2002 .

157,519

AAA

0,08

A2005

01.2005 .

69,722

AAA

0,15

232,406

453,449

144,231

158,165

01.2005 .

40,264

A2

0,30

10.2000 .

77,469

AAA

0,15

10.2002 .

30,471

AAA

0,19

10.2002 .

6,451

AAA

0,22

10.2003 .

29,840

A1

0,40

A1

10.2006 .

112,500

AAA

0,35

A2

10.2009 .

37,500

AAA

0,45

10.2009 .

7,150

A2

0,65

10.2009 .

1,015

NR

10,00

03.2011 .

598,000

AAA

0,320,70

03.2011 .

32,000

A2, A

0,701,40

221,600

AAA

0,350,70

630,000

12.2001 . ItalFinance Securit

Vehicle 3

251,600

01.2015 .

01.2015 .

30,000

A2, A

0,501,00

03.2002 . Leasimpresa Finance

666,900

05.2016 .

623,900

AAA

0,31

05.2016 .

43,000

A2, A

0,80

A1

01.2014 .

326,100

AAA

0,250,50

A2

01.2014 .

312,600

AAA

0,350,70

01.2014 .

34,000

AA, A

0,821,64

04.2002 . ItalFinance Securit

Vehicle 4

672,600

260

 7

. 7.2

SPV

06.2002 . FE Blue S.r.l.

07.2002 . ABF Finance S.r.l.

12.2002 . Dolomiti Finance 2002

02.2003 . Vela Lease 1

12.2003 . ItalFinance Securit

Vehicle 5

02.2004 . Intesa Lease Securiti

sation

11.2004 . ABF Finance S.r.l.

10.2004 . Locat SV 2

12.2004 . Split 2 S.r.l.

C

, 3M Euribor
, 
+%


1755,360

10.2018 .

1641,260

10.2018 .

78,99

0,90

10.2018 .

35,11

BBB

1,60

08.2013 .

364,000

AAA

0,35

08.2013 .

16,400

AA

0,60

08.2013 .

13,900

0,85

A1

12.2017 .

150,000

AAA

0,40

A2

12.2017 .

75,000

AAA

0,44

12.2017 .

22,500

AAA

1,00

394,300

247,500

1229,500

A1

12.2005 .

537,000

AAA

0,32

A2

02.2010 .

605,500

AAA

0,45

02.2010 .

64,000

1,00

02.2010 .

23,000

BBB

1,75

12.2012 .

375,800

AAA

0,32

12.2012 .

27,800

AA

0,80

403,600

1495,500

AAA

A1

12.2015 .

374,000

AAA

0,20

A2

12.2015 .

350,000

AAA

0,30

A3

12.2015 .

665,300

AAA

0,30

12.2015 .

83,800

AAA

0,11

12.2015 .

22,400

NR

1,00

11.2019 .

354,300

AAA

0,16

11.2019 .

13,300

AA

0,27

381,100

2500,000

1805,450

261

11.2019 .

10,600

0,43

11.2019 .

1,900

BBB

0,80

12.2024 .

2374,000

AAA

0,18

12.2024 .

126,000

AA

0,55

10.2018 .

1697,100

AAA

0,14

10.2018 .

63,200

0,33

10.2018 .

45,150

BBB

0,70

 7

. 7.2

SPV

03.2005 . ItalFinance Securit

Vehicle 7

06.2005 . Vela Lease 2

06.2005 . Tricolore Funding S.r.l.

11.2005 . Locat SV 3

12.2005 . ItalFinance Securit

Vehicle 5

03.2006 . ItalFinance Securit

Vehicle

05.2006 . FE Gold S.r.l.

C

, 3M Euribor
, 
+%


810,600

A1

09.2020 .

298,600

AAA

0,06

A2

09.2020 .

447,900

AAA

0,10

09.2020 .

45,400

AA

0,20

09.2020 .

18,700

0,30

12.2028 .

920,350

AAA

0,15

12.2028 .

60,350

0,38

12.2028 .

26,150

BBB

0,58

07.2020 .

271,600

AAA

0,21

07.2020 .

15,100

0,40

07.2020 .

6,000

BBB

0,70

07.2020 .

9,050

NR

A1

12.2026 .

451,000

AAA

0,07

A2

12.2026 .

1349,000

AAA

0,15

12.2026 .

160,000

0,39

12.2026 .

33,000

BBB

0,61

12.2026 .

7,000

NR

2,00

2023 .

959,000

AAA

0,15

2023 .

83,000

0,38

2023 .

56,000

BBB

0,65

2023 .

18,500

BB

2,15

10.2022 .

165,900

BBB

0,80

10.2022 .

18,600

BB

2,75

10.2022 .

7,265

NR

3,00

A1

07.2025 .

203,800

AAA

0,06

A2

07.2025 .

749,000

AAA

0,13

07.2025 .

56,000

0,28

07.2025 .

10,200

BBB

0,58

1005,850

301,750

2000,000

1116,500

190,865

1019,000

262

 7

. 7.2

SPV

06.2006 . ALeasing Finance S.r.l.

10.2006 . Leasimpresa Finance

2006

12.2006 . Locat SV serie 2006

03.2007 . ItalFinance Securit

Vehicle

C

, 3M Euribor
, 
+%


318,000

04.2025 .

230,850

AAA

0,011

04.2025 .

30,200

AA

0,0145

04.2025 .

29,850

BBB

0,0175

04.2025 .

27,100

NR

0,02

12.2025 .

931,500

AAA

0,13

12.2025 .

57,200

0,26

12.2025 .

10,300

BBB

0,55

12.2025 .

17,200

NR

15,00

A1

10.2018 .

400,000

AAA

0,08

A2

10.2018 .

1348,000

AAA

0,16

10.2018 .

152,000

0,35

10.2018 .

64,000

BBB

0,60

10.2018 .

8,910

NR

2,00

01.2026 .

1442,400

AAA

0,12

01.2026 .

125,000

0,28

01.2026 .

84,300

BBB

0,55

01.2026 .

27,900

BB

0,75

1016,200

1972,910

1679,600

05.2008 . ItalFinance Securit

Vehicle II

830,700

01.2030 .

830,700

AAA

1,30

05.2008 . Locat SV serie 2008

2488,923

A1

12.2035 .

550,000

AAA

0,007

A2

12.2035 .

1591,000

AAA

0,014

12.2035 .

141,000

0,0475

12.2035 .

61,000

BBB

0,07

12.2035 .

145,923

NR

0,085

A1

07.2034 .

150,000

0,35

A2

07.2034 .

135,950

1,30

07.2034 .

95,300

NR

06.2032 .

561,550

AA

0,90

06.2032 .

282,850

NR

1,00

07.2008 . Zephyros Finance

S.r.l.

10.2008 . Pami Finance S.r.l.

381,250

844,400

263

 7

. 7.2

SPV

11.2008 . Locat SV serie 22008

11.2008 . UBI Lease Finance 5

S.r.l.

C

, 3M Euribor
, 
+%


2596,455

4024,060

12.2035 .

2300,500

AAA

0,008

12.2035 .

295,955

NR

0,02

04.2031 .

3440,500

AAA

04.2031 .

583,560

NR

0,350,55

01.2009 . ItalFinance Securit

Vehicle I

1031,600

01.2031 .

1031,600

AAA

0,50

04.2009 . Dolomiti Finance

20091

243,500

01.2029 .

172,900

AAA

0,45

01.2029 .

70,600

NR

2,00

04.2031 .

319,000

AAA

0,35

04.2031 .

53,000

0,60

04.2031 .

77,400

NR

04.2035 .

350,000

AAA

0,0461

04.2035 .

99,953

NR

0,30

01.2042 .

295,000

AAA

0,50

01.2042 .

36,750

0,55

01.2042 .

76,700

NR

09.2042 .

327,000

AAA

0,43

09.2042 .

173,000

NR

05.2034 .

216,850

AAA

1,75

05.2034 .

216,900

NR

12.2038 .

3502,500

AAA

1,35

12.2038 .

1648,323

NR

04.2009 . Claris Lease Finance

2009

05.2009 . Quazo Lease S.r.l.

08.2009 . Dolomiti Finance

20092

12.2009 . Agricart 4 Finance

S.r.l. 2

08.2010 . Maestrale 3 S.r.l.

02.2011 . Locat SV S.r.l. Series

2011

449,400

449,953

408,450

500,000

433,750

5150,823

4. ,
144,2 5150,8
, 828,1 .
500 .
264

16%.

.
7.3

19942011 .

,
250

250
500

500
1000

1000
1500

1500
2000

2000

72

19

15

17

10

100,0

26,4

20,8

23,6

13,9

7,0

8,3

59619,6

2762,5


,
%

100,0

4,7

11,4

18,5

19,3

14,9

31,2

828,1

145,4

452,4

648,4

1153,0

1780,9

3102,5

, %
,
*

6785,6 11022,3 11530,0

8904,4 18614,8

433,75 , 2010 .,
5150,8 , 2011 .

, 
, . ,
830,7 , 2008 ., 
Banca Italease, Mercantile
Leasing, Italease Network.
5. (2004, 2008 .) 23,0 30,3%

( NPS NPL . 7.4).
11,6%. 
, 1990 .
, 

,
15% 
265

, ,
:
453572,5 : 1,3333 : 1,15 = 295815,5 .

, , 
16,0%
.
7.4

4
19912009 .

,





(NPS),

NPS
NPL, %

(NPL)

15785,0

67,0

0,4

1991

1992

6041,0

3296,0

2048,0

11385,0

194,0

1,7

1994

5021,3

1782,7

1988,0

8792,0

268,6

3,1

1995

5938,0

2169,0

2854,0

10961,0

232,4

2,1

1996

5331,0

3611,0

3042,0

11984,0

1997

5748,0

3620,0

3261,0

12629,0

597,7

4,7

1998

7244,0

4346,0

5573,0

17163,0

1999

8435,0

5682,0

7762,0

21879,0

232,0

1,1

2000

10493,0

6644,0

9605,0

26742,0

746,2

2,8

2001

11596,0

7336,0

13329,0

32261,0

3383,1

10,5

2002

11739,0

8486,0

17334,0

37559,0

6812,0

18,1

2003

9506,0

8630,0

14086,0

32222,0

3291,8

10,2

2004

11025,0

10220,0

16795,0

38040,0

8741,1

23,0

: [Ferri, 1998, p. 9798]; Securitisation

Service ();
Leaseurope, Associazione Italiana Leasing (ASSILEA) 19912010 .;
World Leasing Yearbook 19992010 .

266

 7

. 7.4

NPS
NPL, %

2005

11357,0

10853,0

21950,0

44160,0

7481,7

16,9

2006

12823,0

9897,0

23592,0

46312,0

4199,9

9,1

2007

13807,6

12244,7

22893,8

48946,1

2745,5

5,6

2008

12233,2

11482,1

15061,2

38776,5

11750,4

30,3

8542,1

12430,6

4173,2

25145,9

3159,6

12,6

156880,2

122730,1

185347,2

464957,5

53903,0

11,6

B 

NPL

33,74

26,40

39,86

2009
*

(NPL)




(NPS),

1992, 19942009 .

6.
. ABS
, Standard&Poors, 
: 1999 . 80%, 12%, 
8%, 2007 . 25%,
60%, 15%. 
. , 
.
, 8759
. ,

,
. ,
57%, 26%, 17% [Fras
cella, Mascari, Nobili, 2006].
, . 7.4, ,
16
40,4%, 33,3%,
267

26,3%. 

,

.
7. 
, 
, . 7.5, 
. 
86%
.
7.5

19942009 .









3M Euri
,
, ,
bor, %

85,9

2,132,7

18,6

0,23

/AA

7,4

6,032,7

20,3

0,45

5,0

7,027,5

18,5

0,60

BBB/BB

1,7

11,827,5

23,6

1,44

BB/B

8.
Lease ABS [Frascella, Mascari, Nobili, 2006]
24 (. 7.6).
17,5
, 21,5 .
.
4
81,3%.

, . 

, ,
ABS. , , 
, . 
268

SPV.
7.6


,

, %

4598

2805

10041

17444

2,23

2,60

1,40

1,85

, 
322 , .. 1,85% 
1,50% .
, 

. ()
810 .
, , 
, ,
. ,
, ,
. .
, 
, 
, .

, , 
. 
.
, , ,
, , , 
. . , , .. ,
1260 ..
[, 2006, c. 247].
, ,
(
) , 
,
269

() , 
 () 
5
, 170270 ..
, , 
.

. ,
,
.

, 2011 ., 
2038 .
UniCredit Leasing S.p.A., SPV 
Locat SV S.r.l.. 
A ( AAA, 1,35% 3 month Eurbor) 3502,5
. B ( , 2%)
1648,323 . 5150,8 .
, 67732 
: 16%;
29%; 43%; 12%. 
. , 

.

7.2



, 
. :

?
, 
? 
5


[, 2006, c. 503510].

270

, 
, () 
, ,
SPV.

.
1. SPV .

.
2. SPV ,
(.. )

().
3. SPV 
().
4. . 
() . 
. 
SPV.

(IAS17). ,
: ) ()
; ) 
.
2010 . 85% 
. , 
( ).
,
(). 
. , 
() , 
.
,
: ; 
SPV; ( ) .
Volkswagen,
,
, , SPV

271

. , 
.
,

() . , 
, 
( ) 
, 
. , SPV Volkswagen Car Lease No 1
Limited ,
(redit enhancement), ,
, 
, ,
KPMG Deutsche Treuhandgesellschaft AG,
(). , 
() .

(SPV) [, 2006, c. 201].

,
, 
, 
. ,

.

, 

, (CLN); 
; .
,

, , 
, .
20062007 . 
: 
13730 ., 492,63 .
, 8322,5 ., 326,75 .,
.
272


( ,
, , ),
. (91,6% ) 
Moodys 2 Standard & Poors
. (7,5%) (0,9%) .

8,375%; 11,0%; 12,5%.
SPV,
Red Arrow International Leasing PLC, . 
SPV Red Arrow,
,
.
30 
. 27% 
73% .
,
,
56,5 . Morgan Stanley,

.
, .
, .
.
14% 
86% , 
SPV. , 
(71) . 
.
, 
,
, 
, . , 

SPV.

. , 
, . 

,
273

, .
, 
, .
, .. .


SPV .
2007 . 

.
.
SPV 
White Nights Finance B.V.. ABS
, 
.
. 
, 
, ,


. SPV
.
, ,
, 
.
45% .
,
. , SPV :
. 
.

,
. (34%),
(42%),  (3%), 
(21%).

8,875%. SPV
. , 
.
, , 
274

, SPV
.
(
). , 
. 
,
, . 20%
.
.
,
SPV. 
, (
)
.

.
, , ,
, 

, .

.  
, 
, .
,

. , 
, ,
 ,
( ). 
, ,
.

. , 
.

.
, , 
. , 
275


.
, .

,
.

,
.

SPV,

, %




(trustee), TMF

,
HSBC

, %

,
=

(overcollateralisation)
145%

. 7.1.



(SPV).


, . 
. 

.
.
, .

2010 . 
, ,
, ,
. , 
276

, ,
2007 ., .

.
, 
.

.

. 
. 
. SPV 
Golden Gates B.V. ().
. ,
. 147,6 . 
, , ,
. , 
, ..
, 

.

2011 . 
, 

, .
, , . 
, 
, 
.
, 
,
, 

,
. 

75100 , .. 0,75%1,0%.

. ,
277

.
1,52 .
.
36 . 
. 
.
510 .
, 20062010 .

967 .

7.3

1. 
, 
,
(2000, 2007 .).

, 
, .
2. ,


. ,

, .
3. 

, 
, 
, 9,3%.
4. 
, , 
.
5. ,
ABS , : 
278

; 
ABS , , 
; 
,
.
6. 
, 
,
,
, 
.
7. , ,
15 ( 1996 . 2011 .) 9,42 ,
628 .
8. ,
,

. 72 20
60 , , : 
, , 
;
SPV ;
, , 
Double A Triple A, 
Moodys, Fitch, Standard&Poors. 

, 
2,3 4,7%,
0,3 1,5%;
, 
140 2600 ,
768 ; 
, , 
;
16,0% 
;
86% ; 
1,85%
1,5% ; 
279


,
810 .
9. 
, ,

,
:  
; , , 
; .
,
XXI ., , 

4,56,0% , ..
1,52,0 . 
,
, 
.

.. : 
/ . . .: ,
2006.
.. // .
2011. 9.
.. : . .: . , 2008.
.. //
. 2010. . 14. 3.
.., . . .: , 2008.
.. :
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Kothari V. Securitisation of Equipment Leases: Issues and Opportunities // World
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Dominate. (www.standardandpoors.com)

280

1. ,
, , , ,
.
2. :
; 
?
3. 
?
4. 
?
5. 
?
6. ?
7. 
?

281

, 

, , ,

, 

,

, 
.

8.1



. , 

,
. .

.
, 
, 
, 
, , 
282

. 
. 
,
,
.
,
,
1995 . 
, .
,
, .. 17 1994 . 1929

,
.

29 1995 . 633 
, 
 ,

;
,
.

.
27 1996 . 752
, 
, 
,

. 

. 
, ,
.
, 
, , , , 10 .
.
,
.
, 11 1995 .,
283

1996 ., 
,
.. ( ,
) 752.
, ..
.
, 
,
29 1998 . 164 (),
25 ,
2001 .


.

, ( , 
,
..) 
. , 
.

. 2006 . ,
. 9 . 258, ()
10% 
1
( ,
) () , 
, , , , 
, 
. 257 . 
.
,
.
. ,
 6 2006 .
030304/2/132 , ,
,
03 
1

2010 . 30%
.

284

, 
, , ,
. 9 . 258 .
6/01,  ,
. 
, 
, 01 .

. , 

.
2008 . 
, 2009 . , 
, , 

. , 
( , ,
, , ,
0,5 1,0 ,
, ,  
), , 
. . ,

. 
, 

, , . 
, ,
.
, 
, .
31
2010 .,
(www.minfin.ru)
2011 .
20122013 ..
, ,

.
285

2010 .
2,246 . , 
2007 . , 14%. 
, 2010 . 
2011 . ,
,
.
2010 . .
, 
, ,
, . ,

.

, ,
,
(. . 8.1).
8.1

20092010 ., %

2009 .

2010 .

2009 .

2010 .

52,5

62,6

48,5

64,9

, 

17,9

12,3

17,4

9,6

, 


29,6

25,1

34,1

25,5

, 
, . 
, , ,
, 
10 , .
, ,
. ,
, , ,
286

, , .
, , 2011 . 
. 
.
() .

. , 2009 . 
89 ., 2010 . 80 .; 
, , 36 .,
32 .; , 
, 54
67 . 
63 68 .

8.2

(. 6 . 2 II 
, 2011 
2012 2013 ) :


( , 
, 
() ,
).


, .
,
: !.

. , 
18 2011 ., , 
,

.
.
287

, 
, 2010 .,
.
, 




. , ,
, , 
. , 

.
,
,
.
, , 
, ( ,
2
, ) . 
, ,
: 
,
; 
, 
( ,

); ;
, , .
, ,
.
, , 
.
2

.
, 
. , 2 . 
, (. 
) 2010 ., , 30%
.

288

. 8.2 ,
.
, 
,
, , .. 

, 2,2%.
8.2

20042010 .

 
 

  
 , 
 
.

,

.
, ,

,
.

,
.


,
.

2004

192

128,4

4,33

12,12

6,1

17,1

11,0

2005

241

169,5

4,00

11,20

7,5

20,9

13,4

2006

463

319,2

4,50

12,60

15,8

44,2

28,4

2007

832

573,0

5,08

14,22

32,0

89,7

57,7

2008

657

415,6

5,33

14,92

24,4

68,2

43,8

2009

325

201,4

5,25

14,70

11,6

32,6

21,0

2010

730

438,8

5,67

15,88

27,4

76,6

49,2

3430

2245,9

124,8

349,3

224,5

,
30
 ,
. ,
. . 20
( 6/01) ,

, ,  
(, ). ,
289

() 
,

.
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, 2,8. ,

. , ,
 .
() 75% ,

:
349,3 . 0,75 124,8 . = 137,2 .
, , 
, 
. , 
. 51,0 . ,

86,2 .

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, : , 
, (.. 
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, 
.
.

( ,
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.
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, 
, 
. , ,
, . 
290

30 ,
,
. , 
, 
.
( )
53% .
,
, 
, 
. 

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10 (..

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, 129,6 .
, 
, 
(
2,5% ). , 
64,5 . , 20042008 . 
24%, 20092010 . 20%.
, 
,
25% , , 
. .
, 
. 
1,23 1,56.
, , 
, , .

( ) 
. 
.
4,2 .. , 
,
, 
291

: 2004 . 24,0%; 2005 . 22,0%; 2006 . 21,3%; 2007 . 19,0%;

2008 . 22,7%; 2009 . 24,1%; 2010 . 21,3%.
8.3
20042010 .
,
.


,
.

278,4

53,9

12,9

4,00

296,4

53,4

12,8

1,41

4,50

652,8

139,0

33,4

832

1,56

5,08

1297,9

246,6

59,2

2008

657

1,53

5,33

1005,2

228,2

54,8

2009

325

1,51

5,25

490,8

118,3

23,7

2010

730

1,55

5,67

1131,5

241,0

48,2

3380

5153,0

1080,4

245,0




,
.

2004

192

1,45

4,33

2005

241

1,23

2006

463

2007



,
.

, ,
, , 
,
61,3 . (245 . 0,25).

. 
, , ,
, ,
, 
, .

:
2245,9 . 0,25 0,18 = 101,1 .
, 

:
3430 . 2245,9 . 0,18 = 213,1 .
292

,
,
:
5153 . 0,25 0,18 = 231,9 .
, , , 
, ,
, .
86,2 ., 
129,6 . 
215,8 .

:
125,8 . (64,5 + 61,3);
546,1 . (101,1 + 213,1 + 231,9).
671,9 .
, 
:
671,9 . 215,8 . = 456,1 .
, ,
, , , 
671,9 : 215,8 = 3,1.
, 
: , 
3
; ,  ;
. 
, 3,253,30.
,


, .
(, 
, , , , , , )
3

18 2011 .
. 
,  , 
,
. .

293

,
, , 
(, , ). ,
2025 , 30 . ,
14 .
, 
.

.
,
, , 
, . ,
, 
.
27 2010 .,  
,
100 
, 500 . .,
2 .
.
. 
, 
, ..
. , 
. , 1970 1980 
100%
, .
75, 50 
.
, , 
, 
,

. ,
: 
, , ; 
. 
,
, ,
294


.
,
.

, 

. , 

.

,
, ,
, , 
. 

.

,


.
, .. 
25 , 
6% . 
, , 
, , ,
, , .


.
. , , 
.

. , , 
10 . 
, 

20122013 .
295

8.3



17 1997 . 15. ,
,
, , 

. 
:

, , , , 

;
.

. , 
, 
, 
.

.
29 1998 . 164
().
, 
. ,


. ,

, .
, 

. , 

. 
,
296

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.
, , 
, ,
, 
.
, 
, 2006 . 
()
10, 2009 .
30% (
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, , , 
, ( 37 
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. ,

, 
. , 
, ,
,
,
, ,
. 
.
,
, , 

() .

,
. 
, ,

30% . 
, 
.
2011 . 
.
297

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. 
 , 
. ,


. 

.



.. 
..
 .
, , 
() . 
. ,


, 
(),
.
, 

IAS 17 Lease, ( 719) 
, , 
.

8.4

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, 
2010 . , 2011 .
298

,
,
.
, ,

,
.
, 
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1. 
.
2.
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. , 
.
3.
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4. .
, 24,
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, ,

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. 

. , 
, 
.
, , , 
, 
. .

,
,
, . 
.
299

, , 
, ,
, ,
.
, 
. 2010 .,
, ,
, 
.
, 
, , 
.
, 
, 
,
, ,
,
.

8.5

1. 
,
, 

.
. 
, ,

.
2. 2010 .
2,25 . , 
2007 . , 14%. 
, 
2011 . , ,
.
300

3.



.
, 
.
. 20 6/01 
. ,

. , 

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4.
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.
, ,
,
, ,
.
5. , , 
, ,
, , .. 
.
6. , ,
, 

, . ,


. , ,

.
7. 
. , 
,
, 
. 

301

. ,

. , 

. , 

, .
,

. , :

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,
, , 
.
8. , 
, ,
() , 

, 
(),
.
9. 
. ,
,
, . 
, 
,
,
, ,
.

. : /
. . .: , 2005.
.. // . 2010. 3.
.. 2010. //
. 2011. 24.

302

.. : // . 2011.
1.
.. . .: . , 2005.
.. . .: , 2009.
Amembal C. Winning with Leasing. USA, Amembal & Associates, 2006.

1. 
?
2. 
?
3. , .
4.
?
5. 
?
6. 
?
7.
?
8. ,
?

303

.
,
.
, ,
, ,
, , ,
.

9.1


to lease 
 , ,
.
, :
. ,
.
,
, 
.

.
, (. 9.1).
304

9.1

, 
, 
.
(lease service capacity)
(serviceability).

.

. 
, ,
, , 
.
, , , (renting),

, ,
.
, (hiring), 
.
, (leasing),
, ..
.
, 
, 
. 
, 
305

, , 
.

, , .
, , 
. , , , ,

, 
, ( ).
,
357 , .. 
. ,
.
, 
,
.

( ). 

.

. , ()
, 
,
() , 
.

(384/383322 . ..).
: 
, . , 
, 
,
.


IAS 17 (Lease). , 
, 
() 1982 .,
1 1984 .
1 2005 . IAS 17 ,
306

, .

,

,
,

,
,

. 9.1. (IAS 17)

307

,
, , 
, .
, , .
,
,
, 
..
IAS 17
, 
, , , ,
, ,
, , , , .

9.2


.
. , 
: (); (
) ; ; (); .
, 1870 ,
120 , 
I . 
, , ,
.
, 
.
(19912009 .) 
50 :
60 . . 3 . .
14% . 
52%,
32%. ,
,
2009/2010
31,3%.
308

,
(Budesverband Deutscher LeasingUnternehmen BDL), 2009 . 
32%
.
57%,  (hire purchase) 11%. ,
( HP)
36% 2007 . ,
, , 
/ 
,
, ,
, 
.
IT 
, .
2009 .
, (46,2%) 
.
( ) 
( 
3,5 )
. 
. 9.2. ,
.
.
9.2
*
20072009 .
2007 .

2008 .

2009 .

,
.

,
.

,
.

5096

61,7

4556

55,6

3214

54,7

/

3166

38,3

3635

44,4

2667

45,3

8262

100,0

8191

100,0

5881

100,0

Associazone Italiana Leasing (ASSIELA).

309

, 
(Finance & Leasing Association
(FLA)) , 
[Pickering, 2009, p. 457
458]. , 
, .. 
. C 
;
; ; ; 
; , 
.
,

23 
. ,
..

, , 90% , 
(UK
GAAP). ,
, , 
90% ,
.
9.3

/ FLA 20042009 .
2004 . 2005 . 2006 . 2007 . 2008 . 2009 .


2004
2009 .

,
20
,

25,3

24,6

22,8

21,2

23,6

27,6

23,9


20 


22,7

24,0

22,2

23,5

26,0

27,5

24,2

310

. 9.3 
. , 


. , 
, , , 
. , 
, ..
.
, . , 
20072010 . 33%.
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; ; ; 
.

,
. ,
. I . 
,
, ,
. 
, .

:

;
;
;
;
;

;

.
,
. ,

:
;
;
311

;
;
, , ;
;
.

. 58% 
, 11,5% , 20% ,
5,5% 5% [, ,
2000].

. 
12 . 2010 .
.

9.3
?
, 
, 
, ,
. , 
.
(
) , 
[, 1999; , 2001]. 
, 
, . 665670
. , ,
, ,
,
[, 1996, . 344].

,

.. .. , , 
34 to lease, lessor
lessee . 
312

6 Finance Lease (Leasing), 

, leasing. , 3 
Leasing of Means of Transport .
leasing

[The Civil Code of the Russian Federation, 1997].
6 . 34
(). .

? ,
, , , 
.. [, , 1999, . 377]. ,
.. ,
( : , 
, , , ).
,

(arenda)
(arrendare) [ , 1988, . 52] 
. 
,
, .
29 1998 .
164 , . 3, . 7 ,
, 

,
. , 
, .

, , 
, 
. 

. , 2002 . 
,
(),
.
, , 
313

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.
(service, operating leases)
, :
,
;

;

;

.
. 
 
. . 624 

. . 3 . 624 ,
. 
, 164
.
.
. , 
, , 
. , ,

. , , ,
hirepurchase (), 
1 .
.
. , White Clarke Global
Leasing Report,
hirepurchase
[White, 2010, . 3].

9.4



314

. ,

. 
,
, .

. 

. , 
. 
, 
.
,
,
.
, 
, 
.
, .
. 

. ,
,

.
, 

, 

[The Leasing Cycle 1998].

? 
. , 
, , 
.
, , 
. , ,
..
,
, .
315

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)
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.


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FL OL ,

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().
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,
, 
316

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, , . 

, , ,

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, ,
. , 
2700 . ., 900 . . ,

, 
, .. .

. 

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, , 
.
, 

.
, ,
, 

( 5, 11 22 ), 
, . 

, .
, 

.


. 
, , 
,
. , 
.
317

, 

.

, 
. 
. 9.4.
9.4

20062010 .
2006 .

2007 .

2008 .

2009 .

2010 .

2006
2010 .

, .

463

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3007

, .

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18,0

9,2

75,5

119,1

, %

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1,4

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2,8

10,3

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, , 
, 
35 
1
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,
, , 
.


.
41% . 2010 .
, , 

1
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); ARVAL ( , ); ,
, (  
); (
).

318

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40
,
 , 
.
9.5
/
20072010 .

,
.
,
.


, %

2007 .

2008 .

2009 .

2010 .

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36495

29126

93301

1304

1400

38254

0,0

3,6

4,8

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14162,4 . ,
, 63%

.
,
. ,


, 
.

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, 
, , 
319

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, .
9.6
2010 .


,
.


,
.





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 ()

8519,89

106306,82

8,0

()

2694,20

3069,36

87,8

( )

2387,54

4050,24

58,9

()

1971,86

12974,59

15,2

ARVAL ()

1675,80

1675,80

100,0

1406,61

2410,44

58,4

784,10

784,10

100,0

 ()

504,37

3038,28

16,6

 ()

299,60

14436,20

2,1

()

218,92

3648,59

6,0

 ()

54,85

2579,27

2,1

()

17,12

430,35

4,0

()

18,50

2540,80

0,7

()

10,53

1238,51

0,9

II 2011 . 
, .. 
1011% .

, , : ;
() ;
; , ..
, ; 
320

; ; 
;
; .


. , 
,  
. 
()
. .
, ,
. 
, 
, 
, [, 2006,
. 327333].

9.5


, ,
. . ,
. , . , . , . , . , ,
, 
, . .
, 
[Whelan, 2007, p. 24], , 
2
, , .
, ,
, , , 
. , ,
2

, 
. ( ) 
. , 
. , 
, () ( 
), .

321

, , (
) . 
.

, .
,

, .
,
.
.
, ,
3
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, , . , 
, 
, , 
, 15% . 
,
, 
, ,
.
,
, , , 

.

,

.

. 

, 
, SPV.

, .
3

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: 
, .

322

. 
.
.
, 
.
, 
, 
. 
. ,
.
, 
.
,

, SPV
, .

. 
, , 
, 
.
, 
, 
.
. , 
.

, ,
, 
, 
.
, ,
, . 
,
SPV  
.
.

323

.
( ),
, 
. 
, , ..
, ,
. , 
20062011 ., 
, 
, , .. 
, . 

. , 20062007 . 
.
20082009 . , 20102011 .
. , 
, 
, 
, 
,

.

, . 


, .
, ,

.
, 
. ..
, : 

. [, 2010] 
,
, , 
, , 
.
324

( ), 
( , ), 
.
( ), ,
, .
, 
, 
. 
() . , ,

,
.
, 
, .
(future flow securitisation) 
, 
. 
,
, , 
. ,

. , , ,

, , 
.
Citibank
Telmex 1987 ., 
.
, 
,
(31,3%) 

5 : 1.
, S&P, 
(2004 .). , 
,
,
,
. , 
,
325

. VISA
asterCard, 
. 
. Moody's Fitch
3 + . 
9,75%, 
.
, 
?
, ,
,
, , 
, .
, , 
()

, ( )
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 , 
, , 
.. 
, , . 
, ,
, ,

.
, .
,
.
,

. 
,
, ,
, 
.
326

9.6

1. ,


.
2.
.
.
3. 
, 
.
.
4. , ,
. , , , ,

, 
, ( ).
5. IAS 17 () , 

, .
6. , , 
, ..
.
7.
. , 

.
,
, .
8.
. 

. , 
. 
, 
.
327

,
,
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9. ( 
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, ,
, .. , ,
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; ..

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().
10. 
, , :
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; , ..
, ; 
; ;
;
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11. , ,
, , , ,

. , , , ,
() . 

. 
, 
.
12.

. 
. 
,
. ,

, . 
.
328

, .
,
. , , 

.

.. . .: . , 2006.
.., .. 
. .: , , 2000.
Amembal C. Winning with Leasing. USA, Amembal & Associates, 2006.

1. 
?
2.
IAS17?
3. ?
4. 
, ?
5. ?
6.
?
7. , 
?

329

1. , ,
, , . 

. 
. 
78
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2. , , ,
, , , 
, 
. 
1,5 .
23 . 
2,5 .
,
. 
, .
3. 
. , , , 

.
.
, 
; 
, .
4.
: 19961999 .; 20002004 .; 20052007 .; 20072011 .
11,5 ,
, 
.
330

5. 20032010 . 
. 
65,0%, 28,1% .
6. , 
, .

: , 
. ,
,
. 
2010 .
2007 .
7. : 
,
;
,
, ;
; 

,
;
, 
.
8. 
, , 

.
,
. . 


.
9.
2,5%; : 
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16

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17

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5706,48

18

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5246,00

19

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5044,77

20

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4848,10

21

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4536,10

22

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4341,24

23

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24

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25

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2579,27

34

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2563,80

35

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2540,80

36

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2410,44

37

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2175,15

38

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2031,78

39

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31
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18799,39

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23

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24

()

5781,30

25

 ()

5234,07

362


. 3.


31
2010 ., .

26

()

5155,43

27

()

5108,03

28

()

4772,39

29

()

4754,90

30

()

4507,20

31

 ()

4506,84

32

 ()

4389,30

33

()

4234,21

34

()

4184,58

35

()

4113,10

36

()

3556,90

37

()

3427,40

38

( )

3122,49

39

ARVAL ()

3065,31

40

()

2856,05

41

I ()

2604,51

42

()

2551,68

43

 ()

2284,86

44

()

2091,07

45

 ()

2031,31

46

()

2008,65

47

24 ()

1913,15

48

(, .)

1831,24

49

 ()

1797,65

50

()

1678,24

363

4
20072010 .

, %
2007 . 2008 . 2009 . 2010 .

3,2

2,6

4,6

2,6

7,1

8,5

13,6

8,1

8,5

10,7

6,5

8,4

9,6

13,3

10,2

8,5

( 
)

4,0

6,6

2,5

3,3

 (  
)

2,2

2,5

1,6

1,7

7,5

12,9

14,6

13,6

( )

19,2

14,3

17,1

12,0

31,5

28,0

28,3

40,6

7,2

0,6

1,0

1,2

5

2010 .

,
.

(20)
1

()

4509,80

()

2084,77

()

1904,58

 ()

1610,73

()

857,11

()

611,74

 ()

496,93

()

482,00

364


. 5.

,
.

()

479,28

10

()

344,03

11

()

335,00

12

()

309,32

13

()

210,48

14

()

208,49

15

 ()

189,72

16

 ()

166,62

17

( )

112,46

18

()

99,60

19

()

81,65

20

ARVAL ()

67,03
(25)

 ()

11400,69

()

5037,20

 ()

4829,90

()

3810,89

()

3046,34

()

2757,61

 ()

1850,62

()

1827,22

()

1455,15

10

()

1436,89

11

()

1407,99

12

Europlan ()

1112,43

13

()

1039,85

14

 ()

872,37

15

()

804,70

365


. 5.

,
.

16

 ()

779,58

17

()

775,04

18

()

631,64

19

()

613,95

20

 ()

458,57

21

()

364,62

22

()

308,31

23

 ()

287,60

24

()

237,00

25

24 ()

191,38
(25)

()

22465,75

()

5405,58

 ()

2594,99

 ()

2357,10

()

2009,23

()

1699,46

()

1440,24

()

1222,33

Europlan ()

1194,07

10

()

1132,95

11

()

1008,90

12

 ()

954,00

13

()

645,68

14

()

533,39

15

()

517,52

16

()

439,63

17

()

380,20

366


. 5.

,
.

18

 ()

373,36

19

( )

367,64

20

()

354,17

21

()

317,90

22

()

266,98

23

()

229,26

24

 ()

185,96

25

()

183,53

(25)
1

 ()

10722,11

()

9337,94

()

5263,72

Europlan ()

4683,33

()

2560,66

( )

2250,44

()

1740,43

(, .)

1540,87

()

1488,15

10

 ()

1404,66

11

()

988,98

12

()

842,21

13

()

761,75

14

()

729,00

15

()

667,11

16

()

617,38

17

 ()

594,07

18

XXI ()

540,29

367


. 5.

,
.

19

24 ()

442,38

20

 ()

423,04

21

 ()

355,71

22

()

346,63

23

 ()

295,00

24

 ()

234,41

25

()

213,00

(20)
1

()

6527,76

Europlan ()

2392,98

()

1745,52

()

1031,54

 ()

968,19

()

898,79

()

870,86

()

684,50

 ()

667,00

10

()

637,64

11

 ()

603,26

12

()

328,97

13

()

313,34

14

 ()

284,63

15

()

258,44

16

()

241,69

17

()

200,52

18

( )

189,70

19

ARVAL ()

167,58

20

 ()

104,12

368


. 5.

,
.

 (  ) (20)
1

()

3936,90

()

1028,55

()

606,95

()

541,87

 ()

532,58

()

489,33

()

399,76

()

319,96

 ()

296,77

10

( )

265,24

11

()

237,68

12

(, .)

219,07

13

 ()

173,38

14

()

161,50

15

Europlan ()

142,32

16

()

142,13

17

()

138,50

18

()

132,60

19

()

74,48

20

()

54,04

 (20)
1

 ()

34415,61

()

9100,96

()

5476,92

()

5097,55

()

4375,46

369


. 5.

,
.

 ()

3355,07

()

2774,42

()

2253,53

Europlan ()

1883,57

10

()

1553,61

11

()

1093,55

12

()

920,02

13

()

711,17

14

 ()

687,80

15

()

659,97

16

 ()

648,40

17

 ()

618,64

18

()

614,31

19

()

569,99

20

()

568,21

21

()

518,78

22

 ()

498,17

23

()

476,39

24

()

453,03

25

()

376,50

26

()

365,61

27

( )

286,40

28

 ()

269,09

29

()

243,64

30

()

217,70

( ) (30)
1

()

28759,93

 ()

15666,12

370


. 5.

,
.

Europlan ()

5041,87

()

2532,83

()

1997,84

 ()

1956,18

()

1726,85

()

1366,55

()

1354,53

10

()

1320,33

11

 ()

1028,99

12

XXI ()

1015,92

13

()

765,42

14

()

756,60

15

()

522,24

16

 ()

500,83

17

()

498,09

18

 ()

449,19

19

()

440,63

20

()

390,26

21

 ()

349,67

22

( )

347,57

23

24 ()

339,20

24

 ()

327,16

25

()

321,70

26

()

310,41

27

C ()

282,23

28

()

233,13

29

()

217,52

30

 ()

177,67

371


. 5.

,
.

(30)
1

 ()

59933,91

 ()

48407,26

()

35351,73

()

28690,97

 ()

6561,40

()

5338,86

Europlan ()

5333,87

()

4764,00

()

4280,25

10

()

3362,48

11

()

3300,11

12

()

3283,67

13

 ()

2471,27

14

 ()

2325,36

15

XXI ()

2127,94

16

()

2003,76

17

()

1958,78

18

()

1953,96

19

()

1778,02

20

()

1683,86

21

()

1680,02

22

 ()

1520,51

23

()

1413,85

24

()

1410,83

25

()

1399,37

26

()

1381,60

27

()

1270,11

372


. 5.

,
.

28

 ()

823,55

29

()

817,34

30

()

815,24

31

ARVAL ()

787,62

32

()

679,75

33

 ()

657,74

34

 ()

604,97

35

 ()

545,26

36

C ()

383,50

37

 ()

373,56

38

 ()

362,78

39

( )

312,72

40

 ()

306,76

41

()

234,99

42

24 ()

228,65

43

 ()

196,88

44

()

187,00

45

()

177,22

46

()

175,98

47

()

163,29

48

()

147,52

49

()

143,72

50

()

107,04

 ()

4175,99

 ()

2364,22

 ()

378,24

()

192,31

373

6
2010 .

,
.

(40)
1

Europlan ()

6238,32

()

4977,63

()

4173,57

()

3010,24

()

2800,10

()

2317,02

()

1981,35

()

1957,64

()

1745,34

10

( )

1739,13

11

 ()

1547,40

12

()

1239,14

13

 ()

1231,28

14

XXI ()

1108,86

15

 ()

1000,88

16

 ()

982,37

17

()

709,16

18

()

564,87

19

()

502,58

20

()

487,83

21

()

481,84

22

 ()

427,31

23

 ()

398,61

24

()

389,59

374


. 6.

,
.

25

24 ()

365,29

26

()

354,52

27

()

353,31

28

()

256,77

29

()

238,81

30

 ()

232,00

31

 ()

220,04

32

()

219,74

33

()

202,98

34

()

200,94

35

()

197,89

36

()

196,10

37

 ()

194,79

38

 ()

144,97

39

 ()

140,92

40

()

137,60

(20)
1

Europlan ()

11966,60

()

6608,35

()

2598,64

 ()

2225,71

ARVAL ()

1624,14

()

1468,63

XXI ()

1465,08

()

1430,83

()

1405,75

10

 ()

1277,45

375


. 6.

,
.

11

()

921,57

12

()

802,19

13

 ()

783,08

14

()

688,66

15

 ()

503,72

16

 ()

486,50

17

 ()

468,28

18

()

442,10

19

 ()

377,58

20

()

375,66

21

 ()

301,27

22

 ()

296,32

23

24 ()

238,56

24

()

165,89

25

()

156,83

26

 ()

153,25

27

()

148,68

28

()

131,57

29

()

125,44

()

123,25

30

(10)
1

()

2235,37

()

2230,48

()

1287,62

( )

595,01

Europlan ()

576,25

376


. 6.

,
.

()

226,18

()

217,52

()

211,40

()

184,90

 ()

123,81

10

(5)
1

()

596,92

()

345,60

()

181,30

XXI ()

112,90

()

98,67

(15)
1

()

( )

938,00

()

479,88

 ()

335,01

 ()

299,33

()

271,69

 ()

220,18

()

189,25


()

181,90

10

()

170,48

11

()

154,77

12

()

148,51

13

()

136,19

14

 ()

117,45

15

 ()

116,23

377

1139,44


. 6.

,
.

(10)
1

()

6084,50

(, .)

1401,79

 ()

1000,22

()

765,27

()

643,85

()

611,00

()

419,73

 ()

149,56

()

129,22

10

 ()

109,48

(20)
1

 ()

74990,49

 ()

56581,20

()

37708,66

()

33362,51

 ()

14435,50

()

3945,00

()

3746,10

()

2100,13

()

2234,86

10

()

2133,45

11

()

2117,66

12

()

1803,01

13

()

889,75

14

 ()

784,10

378


. 6.

,
.

15

()

456,55

16

()

366,09

17

()

313,02

18

()

234,99

19

(, .)

219,07

20

 ()

199,05

21

()

195,05

22

()

173,78

23

()

115,19

24

()

102,58

(3)
1

()

471,88

()

178,68

()

107,81

(30)
1

()

9148,91

()

5249,14

()

2279,96

()

1432,26

 ()

1361,46

()

771,18

()

766,50

()

729,32

XXI ()

698,86

10

()

684,19

11

()

683,31

12

 ()

538,08

379


. 6.

,
.

13

 ()

537,73

14

 ()

520,51

15

Europlan ()

509,24

16

()

457,50

17

()

445,34

18

()

396,17

19

()

375,54

20

 ()

344,14

21

()

281,34

22

()

241,90

23

()

223,13

24

()

205,70

25

()

198,03

26

()

194,00

27

()

182,20

28

()

161,60

29

 ()

139,42

30

()

98,05

 (20)
1

()

6545,88

()

2877,16

()

1648,60

 ()

1296,86

( )

849,20

()

846,73

()

800,18

380


. 6.

,
.

()

741,04

()

645,10

10

Europlan ()

578,69

11

 ()

415,19

12

 ()

403,16

13

()

367,96

14

 ()

351,12

15

()

260,46

16

()

237,92

17

24 ()

223,06

18

()

197,34

19

()

162,21

20

XXI ()

151,82

(5)
1

()

585,30

()

443,43

()

255,24

()

248,27

 ()

124,16

(5)
1

 ()

2481,10

()

221,04

()

210,04

()

157,87

()

381

75,50


. 6.

,
.

(10)
1

()

775,29

()

651,81

()

437,97

()

391,60

 ()

349,41

 ()

239,92

 ()

205,00

()

175,69

 ()

171,37

10

 ()

130,41

(3)
1

()

440,33

()

192,68

()

137,23

(5)
1

 ()

1111,92

()

987,25

()

963,48

 ()

117,62

()

111,81

(10)
1

()

Europlan ()

995,26

()

424,62

()

333,47

 ()

263,95

382

1015,52


. 6.

,
.

()

255,73

 ()

184,15

()

183,74

()

179,40

10

 ()

130,38

(3)
1

 ()

645,80

()

473,96

()

416,81

(3)
1

()

3648,59

()

2322,09

()

93,50

(5)
1

()

4096,92

 ()

630,99

()

617,60

()

241,74

 ()

193,00

(3)
1

()

200,92

 ()

90,86

 ()

79,84

(3)
1

()

231,46

 ()

156,56

()

73,23

383


. 6.

,
.

(3)
1

()

7664,23

()

250,40

()

206,60

(5)
1

 ()

10787,49

()

()

496,00

 ()

469,19

 ()

214,80

3640,36

(3)
1

()

534,11

 ()

194,44

()

145,53

(5)
1

 ()

2076,06

 ()

1071,20

()

934,20

()

386,60

 ()

324,00

(3)
1

()

109,06

()

108,16

()

61,65

(10)
1

()

()

1457,63
700,15

384


. 6.

,
.

 ()

444,46

()

434,60

()

383,29

()

185,85

()

161,89

()

142,56

()

131,19

10

()

120,92

(5)
1

()

946,85

()

228,50

Europlan ()

206,11

()

161,22

()

155,86

 (3)
1

()

988,67

 ()

461,75

Europlan ()

396,95

(7)
1

 ()

29777,75

()

24504,99

()

12463,44

 ()

6004,55

()

3136,59

()

2072,97

()

385

540,95


. 6.

,
.

(3)
1

 ()

11238,45

 ()

670,11

()

194,81

(10)
1

()

13018,21

()

1795,09

()

1068,88

()

1021,83

()

777,02

()

543,17

()

495,10

()

191,12

()

163,76

10

()

110,20

386

7

2009 . (-50)

,
.

 ()

31441,51

()

31204,12

 ()

29125,55

()

20528,80

()

13088,21

Europlan ()

10021,84

()

7634,00

()

5537,42

()

5452,20

10

 ()

5323,39

11

()

5127,33

12

()

4836,16

13

 ()

4799,80

14

()

3953,08

15

()

3929,34

16

()

3805,68

17

( )

3640,28

18

()

3269,58

19

( )

3089,42

20

()

2939,72

21

()

2448,43

22

()

2349,58

23

()

2259,52

24

()

2247,97

387


. 7.

,
.

25

()

2240,48

26

()

1969,01

27

()

1929,00

28

()

1910,52

29

()

1820,06

30

()

1700,04

31

ARVAL ()

1687,75

32

()

1621,01

33

()

1516,86

34

 ()

1385,95

35

XXI ()

1380,13

36

24 ()

1281,40

37

 ()

1205,96

38

() ()

1184,02

39

 ()

1181,83

40

()

1095,21

41

()

1093,14

42

()

1054,48

43

()

1001,27

44

()

966,03

45

()

910,33

46

()

839,29

47

()

839,26

48

()

828,78

49

()

793,20

50

 ()

761,81

388

8

31 2009 . (30)


31
2009 ., .

 ()

158933,59

()

67749,64

 ()

42817,28

()

36895,04

()

28261,90

()

27114,99

 ()

25026,31

 ()

20866,95

()

19006,48

10

()

16984,50

11

()

14245,75

12

()

13951,86

13

Europlan ()

12981,55

14

()

11680,55

15

 ()

10923,57

16

()

10414,50

17

()

10359,14

18

()

8999,18

19

()

8523,33

20

 ()

8071,48

21

()

7832,35

22

()

7273,09

23

()

7216,32

24

()

6807,67

25

()

6526,24

389


. 8.


31
2009 ., .

26

() ()

6275,24

27

 ()

6147,70

28

()

5361,62

29

()

5110,40

30

()

4916,17

31

()

4714,21

32

 ()

4713,11

33

( )

4576,67

34

 ()

4553,52

35

()

4169,95

36

()

4043,84

37

()

4038,80

38

 ()

3936,26

39

( )

3745,45

40

()

3716,96

41

()

3655,00

42

()

3648,61

43

()

3462,77

44

()

3399,12

45

()

3306,82

46

ARVAL ()

3260,27

47

()

3111,64

48

()

2579,73

49

 ()

2319,04

50

()

2301,48

390

9

2009 .

,
.

(12)
1

()

3902,42

()

2186,62

()

1138,02

()

1022,73

()

675,72

 ()

449,08

( )

427,20

()

355,49

()

266,15

10

()

222,76

11

 ()

213,67

12

. ()

129,59

(25)
1

()

13829,31

 ()

4534,13

()

1352,71

()

1313,95

()

1285,45

()

1144,35

()

1084,00

 ()

948,13

 ()

927,97

10

()

646,02

11

 ()

632,32

12

()

619,43

391


. 9.

,
.

13

()

556,93

14

()

535,32

15

Europlan ()

487,08

16

()

460,74

17

( )

446,72

18

()

419,89

19

 ()

299,48

20

()

279,99

21

()

274,10

22

 ()

258,31

23

()

183,92

24

 ()

165,54

25

()

162,88
(20)

()

4647,05

()

1935,63

()

1700,04

 ()

972,22

()

910,33

()

839,26

Europlan ()

535,95

()

496,56

 ()

493,24

10

( )

473,96

11

()

402,93

12

()

380,91

13

()

331,89

14

()

244,00

392


. 9.

,
.

15

()

230,18

16

()

218,75

17

()

161,38

18

ARVAL ()

135,95

19

()

132,50

20

()

106,65

(20)
1

 ()

6961,57

()

3193,16

()

3035,93

Europlan ()

2148,28

()

1408,00

()

1262,32

()

1209,85

()

1155,89

 ()

585,64

10

()

498,00

11

( )

428,13

12

()

413,15

13

()

278,05

14

 ()

249,45

15

 ()

220,98

16

()

217,00

17

()

205,17

18

ARVAL ()

169,94

19

24 ()

166,81

20

()

142,15

393


. 9.

,
.

(12)
1

Europlan ()

1055,31

()

1054,48

()

791,13

( )

518,44

 ()

425,85

()

384,51

 ()

260,74

()

216,83

()

180,31

10

()

151,07

11

()

144,51

12

ARVAL ()

135,95

 (  ) (10)
1

()

1144,79

()

392,34

 ()

364,17

( )

357,68

()

273,35

()

212,26

()

208,86

()

206,60

Europlan ()

191,33

10

()

91,00

 (20)
1

 ()

12130,45

 ()

4521,82

()

4285,35

()

3837,46

394


. 9.

,
.

()

2653,40

 ()

2221,44

()

1637,08

Europlan ()

639,37

()

584,42

10

()

559,99

11

()

508,22

12

()

416,44

13

( )

348,18

14

 ()

336,24

15

()

314,54

16

()

238,70

17

ARVAL ()

169,94

18

()

124,70

19

()

124,68

20

()

91,72

( ) (25)
1

()

()

9651,03

 ()

3938,27

Europlan ()

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()

2164,58

()

1056,09

()

935,85

()

793,20

()

675,47

10

()

610,64

11

()

600,71

12

()

554,17

395

13817,85


. 9.

,
.

13

()

431,64

14

()

416,34

15

 ( )

390,41

16

()

371,70

17

XXI ()

328,05

18

24 ()

327,78

19

 ()

277,82

20

()

241,38

21

 ()

229,70

22

223,91

23

()

200,45

24

 ()

179,55

25

()

169,64

26

 ()

156,08

27

 ()

149,30

28

()

117,33

29

() ()

110,12

30

 ()

107,95
(37)

 ()

13520,01

 ()

12813,88

()

6198,23

()

5202,29

()

4057,60

 ()

3353,72

Europlan ()

2410,72

()

2372,15

()

2349,58

10

()

1985,47

396


. 9.

,
.

11

()

1877,39

12

()

1217,27

13

()

1156,45

14

() ()

1073,90

15

()

998,54

16

()

880,41

17

XXI ()

857,36

18

ARVAL ()

798,74

19

()

622,04

20

()

581,26

21

 ()

563,36

22

()

488,80

23

24 ()

466,96

24

()

453,66

25

()

441,24

26

()

412,44

27

()

381,33

28

 ( )

354,73

29

()

346,63

30

()

255,64

31

 ()

238,93

32

()

231,31

33

 ()

199,64

34

()

184,35

35

 ()

161,14

36

()

142,41

37

 ()

140,10

 ()

 ()

2228,48
282,92

397

10
2009 .

,
.

(20)
1

()

3249,54

Europlan ()

2281,13

()

1706,85

()

1004,53

()

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()

764,38

763,73

()

638,88

 ()

478,82

10

()

437,97

11

()

418,84

12

()

380,97

13

()

368,14

14

XXI ()

317,85

15

()

300,92

16

()

294,23

17

 ()

293,17

18

()

271,19

19

()

239,12

20

24 ()

179,19

(20)
1

Europlan ()

6349,97

()

4740,80

()

1919,34

ARVAL ()

1643,54

398


. 10.

,
.

()

875,42

()

740,96

()

688,22

XXI ()

624,19

( )

503,83

10

 ()

378,16

11

()

365,70

12

()

328,59

13

()

286,95

14

()

242,14

15

 ()

217,47

16

()

202,51

17

()

157,54

18

 ()

121,83

19

()

120,74

20

 ()

111,38
(7)

()

675,99

()

580,02

 ()

539,98

( )

514,77

Europlan ()

336,57

()

109,31

()

104,21

(3)
1

()

238,50

()

121,91

XXI ()

60,89

399


. 10.

,
.

(15)
1

()

523,42

 ()

519,09

( )

499,28

()

412,44

()

387,61

()

341,43

()

218,59

( )

191,60

()

156,46

10

24 ()

142,21

(10)
1

 ()

4534,13

 ()

239,42

()

146,52

()

104,81

(20)
1

 ()

23707,93

()

18583,16

()

3581,36

()

3193,16

 ()

3135,64

 ()

2699,09

()

2523,14

()

2186,62

()

1948,50

10

()

1391,35

400


. 10.

,
.

11

 ()

1205,96

12

()

1084,00

13

() ()

1060,04

14

()

779,57

15

()

497,04

16

()

440,38

17

 ()

299,48

18

()

215,12

19

 ()

203,97

20

()

132,19

(20)
1

()

2534,46

()

1519,72

()

1242,75

()

969,91

 ( )

760,06

()

719,72

()

556,14

()

533,27

()

464,34

10

()

441,17

11

()

355,69

12

()

300,69

13

()

294,50

14

XXI ()

175,08

15

()

172,29

16

 ()

171,71

401


. 10.

,
.

17

 ()

160,11

18

()

153,00

19

()

129,10

20

 ()

108,41

 (12)
1

 ()

1484,69

( )

703,78

()

261,10

()

234,77

()

223,21

()

181,99

()

152,97

 ()

144,47

()

111,90

10

. ()

104,03

11

()

103,20

12

Europlan ()

100,21

(2)
1

()

215,07

()

165,53

(2)
1

 ()

169,69

()

140,00

(10)
1

()

398,87

()

261,57

()

178,94

402


. 10.

,
.

()

173,58

()

162,58

 ()

156,15

()

154,40

()

104,80

( )

104,33

10

 ()

98,23

(2)
1

()

145,12

( )

106,13

(3)
1

()

683,26

()

660,97

 ()

106,05

(5)
1

Europlan ()

345,65

()

178,20

()

158,58

() ()

110,12

()

93,50

(3)
1

()

8999,88

()

()

111,75
57,72

(3)
1

()

2349,58

()

184,32

24 ()

138,30

403


. 10.

,
.

(3)
1

()

944,76

()

187,14

()

124,29

(3)
1

()

387,00

 ()

324,70

()

180,97

(3)
1

()

166,98

24 ()

120,07

()

93,88

(3)
1

()

7876,97

()

392,76

 ()

217,86

(2)
1

 ()

567,44

()

175,23

(7)
1

()

1285,45

()

1137,18

()

1121,53

 ()

834,20

()

730,43

 ()

571,06

()

479,87

404


. 10.

,
.

(5)
1

()

1594,87

()

323,90

()

311,55

()

195,60

()

143,04

(5)
1

()

1017,94

()

823,13

()

475,39

()

416,34

()

201,07

 (2)
1

Europlan ()

193,29

()

192,53

(4)
1

()

20528,80

 ()

17075,01

 ()

2401,66

()

932,36

(2)
1

 ()

6442,48

 ()

307,85

(10)
1

 ()

4521,82

()

2803,41

405


. 10.

,
.

()

1515,11

( )

1142,55

()

788,37

 ()

740,41

()

692,23

()

619,02

()

485,82

10

()

306,50

406

11

( ) 2008 .

,
.

()

1876,647

()

1530,777

 ()

1466,873

()

973,982

Europlan ()

907,995

 ( )

638,525

()

592,013

 ()

546,466

()

508,673

10

 ()

501,441

11

 ()

476,272

12

()

472,068

13

()

467,441

14

()

446,754

15

()

443,529

16

( )

435,400

17

()

393,286

18

()

359,333

19

 ()

354,910

20

()

341,144

21

 ()

339,972

22

 ()

320,429

23

()

282,336

24

()

276,637

25

()

274,857

407


. 11.

,
.

26

()

243,742

27


()

240,717

28

()

233,676

29

()

228,496

30

 ()

225,093

31

 ()

223,799

32


()

190,858

33

()

190,359

34

()

185,242

35

()

176,450

36

()

165,233

37

()

163,933

38

 ()

160,692

39

XXI ()

150,338

40

()

146,637

41

()

145,831

42

 ()

144,519

43

()

134,839

44

()

130,126

45

()

128,359

46

()

124,595

47

()

122,558

48

()

118,229

49

() ()

117,311

50

()

109,801

408

12
31 2008 .

,
.

 ()

6657,087

()

1965,763

 ()

1945,377

()

1516,630

()

1440,645

()

1242,983

 ()

1226,760

()
(. )

991,304

 ()

894,481

10

 ()

750,409

11

Europlan ()

737,814

12

()

673,478

13

()

652,249

14

 ()

637,848

15

()

607,203

16

()

522,977

17

 ()

490,014

18

()

485,889

19

()

452,239

20

()

422,408

21

()

421,348

22

 ()

415,571

23

()

367,643

24

()

358,912

25

()

358,563

409


. 12.

,
.

26

 ()

350,570

27

()

336,351

28

 ()

320,472

29

()

318,334

30

()

308,318

31

()

303,030

32

()

287,923

33

() ()

267,936

34

()

255,902

35

 ()

244,734

36

()

238,523

37

 ()

237,892

38

()

230,424

39

()

225,405

40

 ()

221,974

41

 ()

213,077

42

 ()

207,848

43

()

194,425

44

()

193,151

45

()

189,463

46

XXI ()

167,695

47

()

164,581

48

()

151,912

49

()

149,844

50

()

145,567

410

13

2008 .

C
,
.

(10)
1

122,099

()

116,010

()

74,148

. ()

45,021

()

38,864

 ( )

35,964

()

23,690

 ()

13,779

()

12,865

10

()

10,965

(25)
1

()

245,309

()

204,144

()

171,512

()

153,790

()

122,558

()

91,012

()

84,665

()

81,500

 ()

61,579

10

()

50,948

11


()

45,938

12

()

43,716

13

 ()

40,847

411


. 13.

C
,
.

14

Europlan ()

34,680

15

()

34,003

16

 ()

33,978

17

()

30,095

18

()

21,302

19

()

21,194

20

 ()

20,911

21

()

20,396

22

 ()

18,409

23

()

16,627

24

 ()

15,673

25

()

15,436

(30)
1

()

390,561

 ()

293,402

()

151,394

()

109,801

 ()

102,196

 ()

76,346

()

71,017

()

68,178

Europlan ()

61,478

10

 ()

53,553

11

 ()

52,790

12

()

51,583

13

()

51,292

412


. 13.

C
,
.

14

 ()

50,476

15

()

46,141

16

()

44,758

17

()

44,374

18

()

44,023

19

()

42,103

20

( )

40,462

21

()

37,082

22

()

36,292

23

()

33,450

24

()

30,670

25

()

28,231

26

 ()

24,398

27

()

21,677

28

 ()

20,843

29

()

17,385

30

()

16,766

(30)
1

()

327,184

( )

222,362

Europlan ()

204,932


()

146,690

 ( )

138,553

()

134,273

 ()

131,182

()

125,692

413


. 13.

C
,
.

()

115,253

10

 ()

104,297

11

()

88,950

12

()

70,395

13

( )

67,573

14

()

58,045

15

()

52,907

16

()

44,646

17

(, .)

42,967

18

()

42,795

19

()

38,080

20

()

37,324

21

()

35,450

22

()

33,568

23

 ()

32,847

24

()

32,481

25

 ()

32,476

26

 ()

30,107

27

(C)

29,675

28

XXI ()

29,483

29

 ()

29,140

30

()

27,738
(20)

()

211,074

()

180,021

Europlan ()

108,392

()

98,112

414


. 13.

C
,
.

 ()

88,612

()

71,182

 ()

57,859

()

54,422

 ()

49,941

10

 ()

49,766

11

()

47,732

12

()

42,350

13

()

37,464

14

 ( )

35,713

15

 ()

35,124

16

 ()

30,406

17

()

25,925

18

()

19,971

19

()

17,449

20

()

16,476

 (  ) (20)
1

 ( )

62,891

 ()

51,920

()

51,140

()

32,375

()

29,724

()

25,822

()

24,671

 ()

23,750

()

23,633

10

()

23,075

415


. 13.

C
,
.

11

 ()

19,255

12

()

17,927

13

()

17,595

14

()

13,762

15

()

12,055

16

 ()

10,919

17

()

10,647

18

()

10,132

19

( )

7,123

20

 ()

7,013

C (30)
1

 ()

1066,787

()

191,712

()

178,477

()

136,604

 ( )

129,722

 ()

95,510

 ()

77,862

()

69,619

()

62,635

10

()

57,232

11

 ()

57,110

12

 ()

56,955

13

Europlan ()

54,390

14

 ()

47,812

15

 ()

44,094

16

()

42,352

416


. 13.

C
,
.

17

()

41,734

18

()

34,396

19

 ()

31,112

20

()

27,731

21

 ()

24,084

22

()

23,983

23

()

23,171

24

()

22,685

25

()

21,922

26

()

20,963

27

()

19,347

28

( )

18,141

29

 ()

17,967

30

()

15,406

( ) (30)
1

()

430,743

()

285,746

 ()

268,440

()

205,726

 ()

188,914

()

188,016

()

178,346

Europlan ()

173,210

 ()

89,224

10

 ( )

72,212

11

() ()

69,541

12

()

64,125

417


. 13.

C
,
.

13

 ()

62,674

14

XXI ()

50,600

15

()

42,353

16

 ()

40,382

17

()

39,250

18

()

34,568

19

()

33,030

20

()

32,692

21

 ()

32,272

22

()

31,633

23

()

30,810

24

()

29,343

25

 ()

28,210

26

 ()

27,845

27

( )

26,687

28

 ()

25,564

29

()

25,520

30

()

25,199

(35)
1

()

977,934

()

669,163

()

393,286

 ()

364,631

()

331,618

Europlan ()

266,555

()

199,829

()

190,731

418


. 13.

C
,
.

 ()

176,834

10

()

127,050

11

 ()

112,502

12

()

111,943

13

()

101,976

14

 ()

100,080

15

 ()

97,999

16

()

94,828

17

()

90,978

18

 ()

89,264

19

 ()

86,836

20

()

86,087

21

()

86,069

22

()

84,021

23

73,072

24

()

72,658

25

()

71,892

26

( )

67,137

27

XXI ()

64,334

28

 ()

56,380

29

 ()

56,156

30

()

53,493

31

ARVAL ()

49,961

32

()

49,723

33

() ()

47,770

34

()

41,734

35

 ()

31,661

419


. 13.

C
,
.

 ()

81,256

 ()

22,960

()

14,106

 ()

4,000

( )

3,800

14

2008 .

,
.

(20)
1

 ()

377,757

 ( )

336,434

()

298,501

Europlan ()

279,171

()

272,306

()

268,219

()

169,214

()

145,595

()

97,784

10

()

95,364

11

()

92,387

12

 ()

85,607

13

 ()

81,916

420


. 14.

,
.

14

()

61,895

15

()

56,569

16

()

47,712

17

 ()

47,393

18

XXI ()

46,200

19


()

44,884

()

41,331

20

(20)
1

Europlan ()

382,842

()

347,599

()

133,289

()

106,037

ARVAL ()

86,619

()

85,460

 ()

79,430

()

63,745

()

44,053

10

()

38,079

11

 ()

37,182

12

()

36,781

13

()

35,845

14

()

35,042

15

XXI ()

33,995

16

 ()

28,213

17

 ()

25,123

18


()

21,413

421


. 14.

,
.

19

ONZA ()

18,631

20


()

16,583

(12)
1

()

97,909

()

54,782

()

45,985

( )

23,710

()

23,325

Europlan ()

19,345

()

14,468

()

13,830

 ()

13,085

10

()

12,125

11

()

11,543

12

 ()

9,967

(6)
1

()

82,502

 ()

56,494

()

10,923

 ()

7,298

()

7,262

()

6,764

(3)
1

()

9,948

()

8,167

()

5,173

422


. 14.

,
.

(5)
1

 ()

388,632

()

77,978

 ()

36,216

 ()

34,681

()

20,749
(5)

()

128,359

()

 ()

6,972

()

6,592

 ()

4,366

20,604

(5)
1

()

52,336

()

23,699

()

20,600

()

12,812

()

9,363

(5)
1

()

178,361


()

85,488

()

17,455

()

7,441

()

5,059

(4)
1

 ()

43,778

()

16,588

423


. 14.

,
.

()

15,091


()

10,182

, , (12)
1

()

82,603

()

56,069

()

30,694

 ()

26,718

()

16,580

()

15,896

()

14,357

 ()

10,936

 ()

10,797

10

Europlan ()

9,040

11

()

7,582

12

()

6,531

, , (25)
1

()

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()

386,986

()

371,824

()

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 ()

223,799

()

159,935

 ()

132,874

()

107,446

()

104,198

10

 ()

69,777

424


. 14.

,
.

11

 ()

67,215

12

()

49,715

13

 ()

42,864

14

()

40,408

15

()

35,683

16

()

35,038

17

()

32,699

18

 ()

32,291

19

() ()

26,208

20

()

24,172

21

()

23,672

22

()

17,783

23

()

15,824

24

 ()

14,579

25

()

14,103

(30)
1

()

397,876

()

245,787

 ()

180,524

()

142,871

()

121,317

 ()

85,430

()

75,386

()

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Europlan ()

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10

 ()

48,277

11

()

42,643

425


. 14.

12

,
.


()

40,777

13

 ()

39,814

14

()

39,557

15

()

37,642

16

 ()

37,445

17

XXI ()

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18

()

31,875

19


()

31,430

20

()

30,547

21

()

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22

()

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23

 ()

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24

 ()

23,094

25

()

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26

()

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27

()

20,322

28

 ()

20,031

29

 ()

19,917

30

ONZA ()

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 (20)
1

()

95,376

()

68,143

()

50,085

Europlan ()

49,989

()

43,132

. ()

36,029

426


. 14.

,
.

()

29,097


()

28,595

()

27,164

10

( )

22,155

11

()

21,371

12

()

20,269

13

 ()

19,233

14

XXI ()

19,186

15

()

17,457

16

 (C)

17,325

17

 ()

15,445

18

()

15,432

19

()

14,667

20

()

14,637

(3)
1

 ()

17,097

 ()

9,997

()

4,992

(15)
1

 ()

143,771

 ()

108,438

()

70,269

( )

65,389

 ()

38,742

 ()

21,403

()

18,709

()

18,484

427


. 14.

,
.

()

16,958

10

Europlan ()

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11

()

16,100

12

()

15,964

13


()

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()

10,899

 ()

10,745

14
15

(4)
1

()

15,498

()

14,470

 ()

14,196

()

11,237
(5)

()

66,762

()

56,705

()

21,586

()

11,361

 ()

9,615

(15)
1

()

411,674

 ()

341,778

()

154,661

()

33,904

()

30,168

()

24,887

428


. 14.

,
.

()

23,093

()

18,554

()

17,556

10

()

10,363

11

()

10,099

12

()

9,761

13

()

9,056

14

(, )

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()

6,963

15

(10)
1

()

60,520

()

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()

36,689

()

21,982

()

12,833

 ()

12,327

 ()

10,889

 ()

10,042

()

7,819

10

()

7,782

(15)
1

()

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()

19,268

 ()

16,852

 ()

16,592

()

15,991

()

14,385

429


. 14.

,
.

 ()

14,145

()

12,979

()

12,415

10

()

11,376

11

() ()

11.332

12

()

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13

 ()

8,383

14

()

7,849

15

()

6,830

(10)
1

() ()

43,339

()

33,690

()

24,010

()

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 ()

8,980

( )

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()

6,790

()

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10

()

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(3)
1

()

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()

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 ()

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(10)
1

()

Europlan ()

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50,605

430


. 14.

,
.

()

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 ()

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()

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()

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()

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 ()

10,760

()

8,844

10

()

5,611

(5)
1

()

23,633

()

15,934

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12,467

()

6,231

 ()

6,039

(7)
1

()

()

9,871

()

9,456

()

9,376

()

8,998


()

8,174

()

7,923

14,109

()

115,255

, (7)
1

()

21,222

()

14,799

431


. 14.

,
.

()

11,087

()

9,399

()

8,397

 ()

7,385

()

4,367

(3)
1

()

8,975

()

4,156

 ()

3,724

(7)
1

()

16,053

()

14,618

Europlan ()

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()

8,346

 ()

8,061

()

7,773

()

3,398

 ()

8,667

()

4,710

(5)
1

()

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 ()

1216,028

()

43,312

()

20,726

 ()

15,049

432


. 14.

,
.

(10)
1

()

296,404

()

158,221

()

57,390


()

41,732

()

13,299

()

12,993

()

12,537

()

12,236

()

12,055

10

 ()

11,136

15
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. 19921995 .

()

1992 .

1993 .

1994 .

1995 .

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1,200

2,400

1,010

1,000

2,000

3,000

 ()

(. , , )

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()

0,200

8,300

11,500

()

11,000

()

52,674

()

0,700

 ()

0,800

()

2,100

1,050
2,200

 ()

0,320
0,300

(.  ) ()
()

1,464

6,858
0,161

433

434
10,400

6,670

16,339

31,733

109,498

2003 .

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2004 .

2005 .

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2009 .

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9,210

30,746

16,520

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2008 .

()

8,200

25,924

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2007 .

8,018
7,000

11,257

9,115

281,524

56,410

2006 .

2010 .

. .15


()

()


()

()

13,116

3,141

37,757

110,473

2002 .



()
1,234

167,000

2001 .

4,678

0,130

20,000

2000 .

()

()

()

()

0,300

1999 .

184,349

1998 .

25,312

1997 .


()

1996 .



()

. 19962010 .

5,800

6,000

1999 .

139,150

2003 .

291,366

2007 .

435
12,616

25,861



()

45,998

25,570

()
1,700

12,379

()

()

()

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33,266

8,539

53,504

19,615

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36,536

4,925

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2,627

3,265

189,977

729,181

2006 .

3,638

9,985

197,726

2005 .

()

11,930

208,677

2004 .

()

1,200

20,010

2002 .

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2,680

23,282

2001 .

ARVAL ()

6,071

5,793

3,800

2000 .

228,496

2008 .

26,976

2009 .

2010 .

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106,300

54,248

96,125

55,281

40,856

1,085

1998 .

47,489

0,970

1997 .



()

1996 .


()


()

()

. .15

13,993

2000 .

436

()



()


()

()


()


()

()



()
1,939

2,110

0,492

12,443

3,466

17,159

72,188

2004 .

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14,105

55,724

21,282

111,140

2005 .

30,982

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2006 .

10,445

18,454

105,672

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3,888

9,379

42,989

2003 .

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13,694

7,790

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2002 .

()

7,199

0,830

12,694

2001 .

()

2,140

0,925

1999 .

2,187

2,957

1,900

1998 .

2,143
2,773

1,619

1997 .

()

0,390

1996 .

()

*
()

15,075

509,915

2008 .

38,238

23,282

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32,707

**

855,176

2007 .

9,806

11,489

15,711

25,495

245,372

2009 .

100,227

27,246

44,123

24,959

428,007

2010 .

. .15

437
21,640

2002 .

31,920

3,965

2003 .

85,544

17,222

94,270

2004 .

152,176

55,540

4,501

21,289

2005 .

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6,493

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23,015

2006 .

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9,762

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5,603

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2007 .

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22,744

2008 .

2009 .



( )


*
()

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1,488

41,401

42,570

0,361



()

0,470

5,400

1,500

2001 .

( )

2000 .

122,322

0,505

1999 .

6,010

1,800

1998 .

33,893

1997 .

()

7,350

1996 .

()

()

()



()


(,
)

()


()

2010 .

. .15

2,920

1999 .

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0,800

2000 .

2001 .

3,959

2002 .

7,403

2003 .

96,100

2004 .

40,307

2006 .

62,654

2007 .

48,669

2008 .

438


(,
)


()

80,500

82,150

4,830

25,540

1,397


()

3,571

2,100

()

2,519

15,518

8,300

()

230,250

(. ,
)

0,400

()

()

()

23,150

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1,544

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10,073

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6,154

2005 .

2010 .

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2009 .

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420,680 1217,022

61,408

103,588

1998 .


()

1997 .

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1996 .


()


()


()

 ()

. .15

439
2,000

()

16,500

2,200

()

3,500

3,372

()


()

3,100

()

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22,000

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()

1,290

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11,276


()

4,500

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1,335

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5,002

2006 .

()

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2005 .

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2004 .

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2003 .

2,000

2002 .

()

5,700

2001 .

()

21,012

2000 .

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8,000

1999 .

4,140

8,600

1998 .

()

3,409

1997 .

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1996 .

()


()

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2007 .

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276,637

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98,598

2008 .

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2009 .

200,807

240,583

12,236

373,650

2010 .

. .15

160,000

1999 .

9,100

2000 .

6,850

2001 .

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3,000

()

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2008 .

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, )

1997 .

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. .15

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()

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1998 .

()

1997 .

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1996 .

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(. )
()

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. .15

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(. 
, 
*
, )

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1999 .



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1998 .


(, 
)


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1996 .


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2010 .

. .15

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2000 .

2001 .

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()

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.
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()

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1999 .

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1998 .

()

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2010 .

. .15

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*
()

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()

()

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()

()

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. .15

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*

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()

()

()


()

*
()

()

()

(. ,
)


()


()


()

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1999 .

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2000 .

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2001 .

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2007 .

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2009 .

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2010 .

. .15

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()

()

()

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2000 .

()

()

()
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1999 .

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1998 .

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()

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()

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2010 .

. .15

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1999 .

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2000 .

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XXI ()

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()

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2007 .

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()

1997 .

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()

()

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2010 .

. .15

448
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(
, )


()

()

()


()

()

()


()

()

()

()

()

()

()

()

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1997 .

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59,980

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1998 .

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1999 .

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2000 .

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2004 .

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1999 .

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()

(. )



()



*
()

()


()

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1998 .

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(

, , 
)

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1996 .

 ()

()

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49,964

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2008 .

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2009 .

2010 .

. .15

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()

(. ,

, )


()

( )

(, 
)

()

()



()


()

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2000 .

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, )

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2006 .


()

()

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2000 .

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1999 .

1998 .

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1997 .




()

1996 .



()

()

()


()

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2008 .

2009 .

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2010 .

. .15

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2003 .

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(
)

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()

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()

()

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()

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2002 .



()
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2001 .

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()

()

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()

()

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()

()


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2006 .

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2007 .

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2008 .

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44,203

1998 .



(, 
)

1997 .

20,137

1,520

1996 .

()

()

()



()

()

 (. 
 ,
)

26,639

3,571

5,120

2009 .

58,682

14,196

2010 .

. .15

1999 .

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1,552

2003 .

454

()


()

()

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()
 ()

20,856

 ()


()

()

()

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2004 .

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2005 .

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2006 .

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2007 .

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2002 .

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2001 .


()

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2000 .

()


()

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1998 .

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1997 .

()

1996 .

()



()

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2008 .

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2009 .

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2010 .

. .15

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455
4,800


()

 ()


()

0,800


*
()

()

 ()

()

()

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2006 .

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2007 .

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2005 .

( )

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2004 .

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2001 .

()

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2000 .

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1999 .

()

()

4,100

1998 .
1,105

1997 .


( ,
)

1996 .

 ()

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2008 .

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2009 .

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2010 .

. .15

456
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2001 .

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2002 .

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(. 
,
*
)
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1,010


()

()

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2000 .

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6,000

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2,500

1999 .



()
9,800

7,460

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1998 .

()

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1997 .

2,100

1996 .

()


()

()


()

()

()

(, 
.)

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2003 .

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2004 .

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2007 .

2008 .

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2006 .

. .15

0,200

1999 .

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2000 .

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2001 .

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2003 .

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2004 .

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2005 .

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2006 .

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2007 .

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2008 .

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2009 .

457
24
()

()

()

*
()

()

()

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0,041

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1998 .

()
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1997 .

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1996 .

()

()

()



()

()

()

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2010 .

. .15

458
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0,318

()

0,900

0,600

()


.
()

()

()

()

()

( , )

()


()

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2002 .

()

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2001 .

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0,204

2000 .

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1999 .

()

1998 .

()

1997 .

2,005

1996 .


()

()

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17,100

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2003 .

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2004 .

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2006 .

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2007 .

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2008 .

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2009 .

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2010 .

. .15

31,500

1999 .

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2000 .

2001 .

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()

()

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()

()

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()

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( 
,
)

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2005 .


()

()

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2004 .


()

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2003 .

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2002 .

()


()

 ()

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1998 .

(, )

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1997 .

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1996 .

()


()

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2006 .

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2007 .

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2008 .

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2009 .

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2010 .

. .15

460
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2004 .

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()

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5,082



()

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2007 .

 ()

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2006 .

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2005 .

()


()

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2003 .

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2002 .

()
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2001 .

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6,352

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2000 .

()


()

()

()

(. 
, )

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1999 .

16,013

1998 .

()

1997 .

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1996 .

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2008 .

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2010 .

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2009 .

. .15

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2000 .

2,500

2001 .

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2002 .

461
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()

()

()

3,100

 ()

(, )

()

()

()

()

()

()

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2003 .

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2004 .

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4,277

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2006 .

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2007 .

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35,423

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1998 .

22,612

1997 .

(. , )

1996 .

()



()

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2008 .

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2009 .

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. .15

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1999 .

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2000 .

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2003 .

2004 .

(
)

()

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1998 .



()

1997 .

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1996 .

()


()

()




( )


()

()

()

()

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2007 .

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2009 .

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2010 .

. .15

1999 .

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2003 .

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2006 .

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2007 .

463

()


()

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()

(,
.)

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()

()

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2002 .

()

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2001 .

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2000 .

()

()

()

()

()

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12,500

1998 .

0,498

1997 .

()

1996 .


()

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2009 .

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2010 .

. .15

5,300

1999 .

29,500

2000 .

3,771

2001 .

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2002 .

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2003 .

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2004 .

464

()

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()

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1,100


()

1,400

()

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0,512

7,200


()

()

(,
)


(, 
)

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2005 .

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1998 .

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1997 .

(.
;
.., )

1996 .

()


()

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2007 .

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2008 .

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2009 .

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2010 .

. .15

465

**

4,000

1999 .

4,078

2000 .

8,854

2001 .

20,015

2002 .

53,929

2003 .

19921995 . . 15 (. 19921995 .).

.

(.
,
)

11,179

9,003

14,000

1998 .


()

7,073

1997 .

1,446

1996 .

()


()

(. ,
)

18,046

15,878

97,622

2004 .

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23,810

10,474

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2005 .

32,527

37,614

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306,184

2006 .

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315,151

2007 .

70,074

94,225

233,676

2008 .

22,695

35,202

2009 .

83,816

2010 .

. .15

16

19902011 .

/SPV

Chariots 1



,
(,

)

(, )

iticorp Fin

02.1990

02.1991
02.1994

132,100

Auriga 1

Finleasing Italia S.p.A.

03.1991

03.1995

67,000

Osiris 1

Gruppo SIPI (Finleasing

S.p.A., Inleasing S.p.A.,
United Leasing Nord S.p.A.)

04.1992

04.1997

100,000

Carpifim S.r.l.

IFIM

06.1992

12.1995

94,100

IRIS 1 Limited

Banca per il Leasing Italease

S.p.A.

02.1994

02.1999

51,646

IRIS 2 Limited

Italease S.p.A.

10.1994

10.1999
10.2001

216,913

IRIS 3 Limited

Italease S.p.A.

12.1995

10.2000
10.2003

232,406

Split 1 Limited

San Paolo Leasint S.p.A.

01.1997

01.2000
01.2005

453,449

ITACA 1 Limited

BN Finproget S.p.A., BN
Commercio e Finomza S.p.A.

11.1997

10.2000
10.2003

144,231

10

IRIS 4 Limited

Italease S.p.A.

1999

232,023

11

Dolomiti Finance S.r.l. 1

2000

Hypo AlpeAdriaBank
S.p.A.

07.2000

10.2006
10.2009

158,165

12

ItalFinance S.p.A.

Banca Italease S.p.A.

08.2000

588,000

13

Venice S.r.l.

2001

280,100

14

Locat Securitisation Vehicle

S.r.l. (Locat 1)

Locat S.p.A. (Gruppo Unicredit)

2001

1691,400

15

ItalFinance Securitisation
Vehicle 2 (ITA 2)

Italease S.p.A.

03.2001

03.2011

630,000

16

Agri Securities S.r.l.

Series 20011

Banca Agrileasing S.p.A.

05.2001

05.2010

521,000

17

ItalFinance Securitisation
Vehicle 3 (ITA 3)

Italease S.p.A.

12.2001

01.2015

260,605

18

Leasimpresa Finance S.r.l.

1 (Series 2002)

Leasimpresa S.p.A.
(Gruppo BPV)

03.2002

05.2016

666,900

19

ItalFinance S.p.A. (ITA 4)

Italease S.p.A. and Focus

Leasing.it S.p.A.

04.2002

01.2014

672,700

466


. 16.

/SPV



,
(,

)

(, )

20

Ponte Vecchio Finance S.r.l.

Centro Leasing S.p.A.

05.2002

07.2017

602,025

21

Secursel S.r.l.

Biella Leasing

05.2002

04.2021

202,160

22

FE Blue S.r.l.

Fineco Leasing S.p.A.

06.2002

10.2018

1755,353

23

ABF Finance S.r.l.

ABF Leasing S.p.A.

07.2002

08.2013

394,300

24

Agri Securities S.r.l.

Series 20021

Banca Agrileasing S.p.A.

07.2002

2015

760,000

25

Quarzo S.r.l. Lease

Selma Bipiemme Leasing S.p.A.

10.2002

601,000

26

Lombarda Lease Finance 2 S.r.l.

SBS Leasing S.p.A.

10.2002

10.2015

610,000

27

Mercantile Finance S.r.l.

Mercantile Leasing S.p.A.

12.2002

300,110

28

Dolomiti Finance S.r.l. 2 2002

Hypo AlpeAdriaBank S.p.A.

12.2002

12.2017

247,500

29

Vela Lease S.r.l. 1

(Series 2003)

Locafit S.p.A.

02.2003

12.2005
02.2010

1229,500

30

Meestrale S.r.l.

Commercio e Finanza Leas

ing e Factoring S.p.A.

03.2003

03.2023

241,965

31

Ponte Vecchio Finance S.r.l. 2.1

Centro Leasing S.p.A.

06.2003

05.2008

451,000

32

Lombarda Lease Finance 3

S.r.l.

SBS Leasing S.p.A.

06.2003

10.2015

650,000

33

First Italian Truck Securitisation

S.r.l. (F.I.T.S.)

IVECO Finanziaria S.p.A.

07.2003

315,700

34

ItalFinance S.p.A. (ITA 5)

Italease S.p.A. and Focus

Leasing it S.p.A.

12.2003

12.2012

403,600

35

Intesa Lease Securitisation S.r.l.

Intesa Leasing S.p.A.

02.2004

12.2015

1495,000

36

Mecenate Leasing S.r.l.

Etruria Leasing S.p.A.

03.2004

207,000

37

Ponte Vecchio Finance 2, S.r.l.

Centro Leasing S.p.A.

06.2004

315,000

38

Locat Securitisation Vehicle 2,

S.r.l.

UniCredit Leasing S.p.A

10.2004

12.2024

2500,000

39

ABF Finance S.r.l.

ABF Leasing S.p.A.

11.2004

11.2019

380,100

40

FE Green S.r.l.

Fineco Leasing S.p.A.

06.2004

10.2018

1450,500

41

Italease Finance S.r.l.

Banca Italease

2004

588,000

42

Split 2 S.r.l.

San Paolo Leasint S.p.A.

12.2004

10.2018

1805,450

43

ItalFinance S.p.A. (ITA 7)

Italease S.p.A.

03.2005

09.2020

811,400

44

Vela Lease 2 S.r.l.

Locafit S.p.A.

06.2005

12.2028

1005,850

467


. 16.

/SPV



,
(,

)

(, )

45

Tricolore Funding S.r.l.

Privata Leasing

06.2005

07.2020

301,750

46

Lombarda Lease Finance 4 S.r.l.

SBS Leasing S.p.A.

06.2005

01.2022

1100,000

47

Erice Finance S.r.l. (ITA BEI)

Banca Italease S.p.A.

2005

512,200

48

Locat Securitisation Vehicle

S.r.l., 3

UniCredit Leasing S.p.A.

11.2005

12.2026

2000,000

49

ItalFinance Securitisation
Vehicle S.r.l. Series 2005 (ITA 8)

Banca Italease S.p.A., Mer

cantile Leasing S.p.A.

12.2005

2023

1116,500

50

Italease Finance S.r.l.

Banca Italease S.p.A.

2005

634,000

51

ItalFinance Securitisation
Vehicle S.r.l. Series 2006

Banca Italease S.p.A. and

Italease Network S.p.A.

03.2006

10.2022

191,765

52

FE Gold S.r.l.

Fineco Leasing S.p.A.

05.2006

07.2025

1019,000

53

Leasimpresa Finance 2006

Leasimpresa S.p.A.

10.2006

12.2025

1016,200

54

Locat Securitisation Vehicle

S.r.l., Series 2006

UniCredit Leasing S.p.A

12.2006

10.2018

1972,910

55

ItalFinance Securitisation Vehi

cle 2 S.r.l. Series 2007 (ITA 9)

Banca Italease S.p.A., Mer

cantile Leasing S.p.A.

03.2007

01.2026

1679,600

56

ItalFinance Securitisation Vehi

cle 2 S.r.l. Series 2007 (ITA 10)

Banca Italease S.p.A.

2007

1065,892

57

ItalFinance Securitisation
Vehicle II

Banca Italease S.p.A., Mercan

tile Leasing S.p.A., Italease
Network S.p.A.

05.2008

01.2030

830,700

58

Locat Securitisation Vehicle

S.r.l., Series 2008

Unicredit Leasing S.p.A.

05.2008

12.2035

2344,000

59

Pami Finance S.r.l.

Banca Italease S.p.A., Mer

cantile Leasing S.p.A., Italea
sing S.p.A.

10.2008

06.2032

844,350

60

Locat Securitisation Vehicle

S.r.l., Series 22008

Unicredit Leasing S.p.A.

11.2008

12.2035

2596,455

61

Medioleasing Finance S.r.l.

Medioleasing S.p.A.

2008

411,500

62

ALeasing Finance S.r.l.

ALeasing S.p.A.

2008

04.2025

318,000

63

Zephyros Finance S.r.l.

Commercio e Finanza Leasing

e Factoring S.p.A.

07.2008

07.2034

381,250

64

UBI Lease Finance 5, S.r.l.

UBI Leasing S.p.A.

11.2008

04.2031

4024,060

65

ItalFinance Securitisation
Vehicle I S.r.l.

Mercantile Leasing S.p.A.,

Banca Italease S.p.A., Italease
Network S.p.A.

01.2009

01.2031

1031,600

468


. 16.

/SPV



,
(,

)

(, )

66

Dolomiti Finance 20091

Hypo AlpeAdriaBank
S.p.A.

04.2009

01.2029

243,500

67

Claris Lease Finance 2009

Claris Leasing S.p.A.

04.2009

04.2031

449,400

68

Dolomiti Finance S.r.l. 20092

Hypo AlpeAdriaBank
S.p.A.

08.2009

01.2042

408,450

69

Agricart 4 Finance S.r.l 2

Banca Agrileasing S.p.A.

12.2009

09.2042

500,000

70

Quarzo S.r.l. Lease

Selma Bipiemme Leasing

S.p.A.

2009

2035

449,953

71

Maestrale 3 S.r.l.

Commercio e Finanza Leasing

e Factoring S.p.A.

08.2010

05.2034

433,750

72

Locat SV S.r.l. Series 2011

UniCredit Leasing S.p.A.

02.2011

12.2038

5150,823

469

13

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2000 . ISBN 978-5-7598-0869-5 ( .).
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, ;
; , ; 2011 .
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.
, , 19922010 ., 420 ,
72 .
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339.187.62(075)
65.40

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09.11.2011. 70100 1/16

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101000, , . , . 20
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