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ANLISIS FINANCIERO
ABSTRACT
Using market prices, the Implied Binomial Tree allowed deduces the likelihood associate to the project nodal last
values of the underlying. Unlike the binomial model, this proposes incorporates higher moments (skewness and
kurtosis). Taking the valuation case of an american call financial option without dividends, trades in the local market and follows the methods of Rubinstein (1994) and Arnold, Crack and Schwartz (2004), its exposes: a) The necessary steps for the construction of implied binomial lattice, b) The results are compares with the classic binomial
model; c) Its shows the recursive method and the variable certain-equivalent coefficients
Keywords: Implied Binomial Lattice, Higher Order Stochastic Moments; Financial Options.
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Gastn Silverio Milanesi: rboles binomiales implcitos (IBT) y la valuacin opciones financieras. Un caso de aplicacin
Implied binomial trees (IBT) and the valuation of financial options. An application case
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consiste en minimizar la diferencia entre el precio observado y el valor terico, aproximando el cociente (call
medio/call terico)-16.
En el ejemplo la volatilidad para cada ejercicio es: ($102;
20,1%); ($106; 26,2%); ($110; 30,6%) y ($118; 43,4%).
En este caso S es el precio del subyacente, X el precio de ejercicio, N(d1) y N(d2) los coeficientes de probabilidad en el
dinero de la ecuacin Copeland, Weston y Shastri (2005); r el
tipo sin riesgo, t el horizonte temporal y la volatilidad.
b. la volatilidad implcita se determina iterando la variable
objetivo (volatilidad) hasta lograr el mximo ajuste entre
valor terico y valor de mercado observado5. El objetivo
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Restriccin 4: La diferencia entre el valor de la opcin estimado con probabilidades implcitas para cada precio de ejercicio y el precio de compra (ask); debe ser mayor o igual a
cero. Similar restriccin se aplica para el precio de venta
(bid). El precio terico del call (cIBT) es determinado empleando la siguiente ecuacin;
En el siguiente cuadro se presentan los resultados correspondientes a las probabilidades nodales explcitas Q(CRRR),
implcitas Q(IBT) (el resultado del conjunto de celdas a cambiar, restriccin 2) y el error (el resultado minimizar las diferencias al cuadrado entre Q(CRR) y Q(IBT) restriccin 1).
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En ambos mtodos el valor inicial del subyacente y los valores finales coinciden. Las variaciones se producen en los
nodos intermedios. Los siguientes cuadros presentan el valor
de la prima con probabilidades implcitas y los diferenciales
entre el precio terico y los precios de compra venta en el
mercado.
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precios de compra-venta al cual se negocia la opcin de compra. La lnea punteada (CRR) tiene un comportamiento lineal con una relacin decreciente precio del derivado valor precio ejercicio, propio del supuesto de normalidad asumido. En
cambio el mtodo IBT resume los cuatro momentos estocsticos manifestados por los agentes mediante los precios de
compra (ask)-venta (bid).
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Continuando con el ejemplo las probabilidades correspondientes a cada nodo son las siguientes;
Los coeficientes equivalentes ciertos se mantienen constantes a lo largo de todo el intervalo y se aplican directamente
para la solucin recursiva del problema del valor actual del
subyacente con la expresin
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Las probabilidades derivadas de rejillas binomiales implcitas son resueltas utilizando el procedimiento recursivo
Rubinstein (1994) que ser sintetizado a continuacin:
Estimacin de las probabilidades finales: El proceso
comienza en los ltimos nodos de la rejilla estimando las probabilidades con la siguiente expresin,
Estimacin de probabilidades intermedias: Los nodos adyacentes (Qt+ St+; Qt- St-) representan valores probables condicionadas por el nodo anterior (Qt-1; St-1). La probabilidad de
la rama asociada al nodo precedente (Qt-1) es igual a la suma
de las ramas de nodos adyacentes posteriores. O sea, el nodo
precedente resume los movimientos ascendentes y descendentes del subyacente con probabilidades (Qt+ St+; Qt- St-).
Coeficientes equivalentes ciertos: Los coeficientes equivalentes son obtenidos aplicando probabilidades condicionales;
Valuacin procedimiento recursivo: St-1 representa la expectativa neutral al riesgo de las ramas adyacentes del nodo posterior St+ y St- con las probabilidades que arrojan los coeficientes equivalentes ciertos (pjt; 1-pjt), actualizada al tipo sin
riesgo correspondiente al intervalo de tiempo. El valor actual
del subyacente (S) y de la opcin (c) son;
Los resultados correspondientes a los pasos primero (definicin de la probabilidad en los nodos del ltimo periodo) y
segundo (probabilidades determinadas en el nodo) son
expuestos en la siguiente rejilla;
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tantes y deben estimarse por nodo. Finalmente el procedimiento recursivo para valorar el subyacente y la opcin se
detalla a continuacin;
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Por este mtodo se arriba al valor obtenido de manera directa en el cuadros 8 (subyacente) y 9 (opcin con ejercicio
$110). La diferencia con el mtodo binomial consiste en asumir variabilidad de parmetros de probabilidad. Esto permite
ajustar el valor terico de la opcin a las expectativas que los
agentes forman a travs de los precios de mercado, capturando las desviaciones respecto del concepto de normalidad
estadstica.
5. CONCLUSIONES
Si bien el modelo binomial es una de las principales herramientas para valorar opciones financieras y reales, producto de su elasticidad y simplicidad, parte a menudo es un
supuesto simplificador y bastante restrictivo. Este es el
suponer comportamiento lognormal en los precios del subyacente. En mercados altamente turbulentos, por lo general,
la distribucin de probabilidad de los posibles valores de
activos presenta sesgos y asimetras. Si los momentos de
orden superior no son considerados, la estimacin del valor
terico es incorrecta e incompleta, puesto que solamente se
est trabajando con los dos primeros momentos estocsticos
(media-varianza).
Conforme fue desarrollado, trabajar con rejillas binomiales
implcitas presenta la ventaja de brindar una explicacin ms
completa del valor esperado de la opcin financiera o real, ya
que incorpora momentos estocsticos de orden superior. Un
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ventaja adicional del mtodo presentado consiste en incorporar, a partir de los precios de mercado, las expectativas de los
agentes que intervienen en el mercado donde se negocian los
ttulos objeto de la valuacin. Las expectativas o creencias
juegan un rol fundamental en la composicin del precio, por
ello no pueden ser sustradas del proceso de estimacin de
valor, o suponerse exgenamente. Las limitaciones del mtodo presentado condicionan su xito. Este depende del grado
de precisin y disponibilidad de informacin (precios) para
inferir las probabilidades implcitas.
REFERENCIAS BIBLIOGRFCAS
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in Excel whitout VBA. Disponible en http//ssrn.com/abstrac=541744.
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New York
Copeland, T- Weston, F- Shastri, K., 2005: Financial Theory and
Corporate Policy (4 ed.). Estados Unidos: Pearson Addison
Wesley.
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Cox, J; Ross, S y Rubinstein, M., 1979: . Option Pricing: A
Simplified Approach. Journal of Financial Economics
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Haahtela, T., 2010: Displaced Diffusion Binomial Tree for Real
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Hull, J., 2005: Futures, Options and other Derivatives (5 ed.). New
Jersey: Prentice Hall.
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Journal of Economics and Management Science Primavera:
141-183.
Notas:
1.-
Por lo tanto su tratamiento es similar al de una opcin de compra europea en donde el subyacente no paga dividendos (Hull, 2005).
2.- www.iamc.com.ar: http://www.iamc.sba.com.ar/Imgs/Dyn/Archivos
Lenguajes/6944-2011-6-10T18-30-0.pdf
3.- En este caso t equivale a 70 das, a los efectos de la sincronizacin de
las unidades de medida (expresadas en trminos anuales), t equivale a
la proporcin que esta representa sobre el ao (t/yy). La cantidad de
pasos se refleja en n, en este caso 10.
4.- La ecuacin necesita como insumo la volatilidad la cual es la incgnita a develar.
5.- Para la estimacin de la volatilidad implcita primero se define la celda
a calibrar (donde converge el precio); se define el precio objetivo a partir del promedio entre los precios ask-bid; se somete a un proceso de
iteracin la variable incgnita (desvo estandart). El proceso culmina
cuando el valor obtenido en la ecuacin BMS coincide con el promedio ask-bid. En el presente trabajo se utiliz el aplicativo Microsoft
Excel , men de datos funcin buscar objetivo
6.- La volatilidad implcita puede ser estimada alternativamente empleando la herramienta Solver en la planilla de clculo Microsoft Excel .
En este caso la funcin a optimizar es la diferencia entre el precio de
mercado con el valor terico, planteando como restricciones la igualdad entre las valoraciones indicadas y la necesidad de que el desvo
asuma valores positivos.
7.- Las variables de las ecuaciones 4 (sigma), 5 (sigma) y 7 (tipo sin riesgo) se deben sincronizar con el fin de aplicar el procedimiento recursivo por paso; para ello el intervalo total de tiempo t es dividido por la
cantidad de pasos del proceso, n. La tasa BAIBAR es la empleada por
el Instituto Argentino de Mercados de Capitales (IAMC) para estimar
el valor terico de las opciones.
8.- Se selecciona la opcin que se encuentra ms cercana al estado en el
dinero.
9.- El conjunto de ecuaciones y restricciones forman parte de un algoritmo
de iteracin. Para ello se utiliz la funcin Solver de Microsoft Excel
.
10.- Es incorrecto hacer referencias a probabilidades implcitas nodales
debido a que estas corresponden a los arcos del rbol binomial y no a
los nodos.
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