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&
A SSOCIADOS
Francisco Cavalcante(f_c_a@uol.com.br)
Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV.
Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada
na elaborao de sistemas financeiros nas reas de projees
financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos. A
Cavalcante & Associados tambm elabora projetos de capitalizao
de empresas, assessora na obteno de recursos estveis e compra
e venda de participaes acionrias.
O consultor Francisco Cavalcante j desenvolveu mais de 100
projetos de consultoria, principalmente nas reas de planejamento
financeiro, formao do preo de venda, avaliao de empresas e
consultoria financeira em geral.
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NDICE
PG
APRESENTAO
03
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AS LIMITAES DO PAYBACK
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APRESENTAO
do
VPL
como
ferramenta
na
deciso
de
investimentos."
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PROJETO A
PROJETO B
0 (momento do investimento)
($10.000)
($10.000)
$8.000
$2.000
$2.000
$8.000
Esta a pergunta que o payback procura responder. Vamos nos deter, por enquanto,
apenas no projeto A. Repare que no projeto A o investimento inicial de $10.000. No
primeiro ano o fluxo de caixa de $8.000. No segundo ano o fluxo de caixa de $2.000 e a
empresa recupera totalmente o investimento inicial realizado ($8.000 + $2.000 = $10.000).
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PROJETO A
0 (momento do investimento)
($10.000)
$4.000
$9.000
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AS LIMITAES DO PAYBACK
Quando comparamos o payback com o VPL nos deparamos com 3 limitaes muito
graves.
PROJETO A
PROJETO B
0 (momento do investimento)
($10.000)
($10.000)
$8.000
$2.000
$2.000
$8.000
Observe que, como o perodo assumido o ano, tanto o projeto A quanto o projeto
B possuem um payback de 2 anos.
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PROJETO X PROJETO Y
0 (momento do investimento)
($10.000)
($10.000)
$4.000
$5.000
$4.000
$6.250
$4.000
$0
$4.000
$0
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O que queremos saber se realmente esta a melhor deciso. Para responder a esta
questo vamos imaginar que o custo do capital investido nestes projetos seja de 10% e
vamos calcular o VPL.
VPL X
-$10.000 +
VPL X
= $2.679,46
VPL Y
-$10.000 +
VPL Y
-$289,25
$5.000 + $6.250 =
(1+0,10)
(1+0,10)2
Por sua vez, o VPL do projeto X que foi de $2.679,46, e que foi recusado pelo
critrio do payback, um projeto que aumenta a riqueza dos acionistas.
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Por outro lado, quando ignoramos os fluxos de caixa depois do perodo limite
determinado, estamos correndo o risco de ignorar projetos rentveis para o acionista a
longo prazo como no caso do projeto X.
Por esta razo afirmamos que o payback possui um vis de curto prazo. Para
finalizar, temos que destacar que no existe fundamentao econmica na escolha de um
perodo limite correto. Isto significa que a escolha do perodo limite arbitrria.
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Outro motivo, mais importante e pragmtico, que no dia a dia dos negcios uma
quantidade muito grande de novos investimentos viveis so analisados.
Por exemplo, uma grande empresa poder decidir que, para projetos com
investimentos inferiores a $5.000, o payback deve ser de 2 anos. J mostramos os
problemas com este critrio, entretanto, este critrio tem a vantagem de exercer algum tipo
de controle e de limitar eventuais perdas.
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