Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
SUPORT DE CURS
Fonduri de investiii
ANUL III
Semestrul 2
Cluj-Napoca
2010
FONDURI DE INVESTIII
Informaii generale
Date de identificare a cursului
Date de contact tituar curs
Nume: Prof.dr. Cornelia Pop
Birou: Facultatea de Business, Str.Horea nr.7,
cam.212
Telefon: 0264-599170
Fax: 0264 590110
E-mail: cornelia.pop@tbs.ubbcluj.ro
Consultaii: vineri 15.00 18.00; rspuns la
ntebrile adresate prin e-mail max.48 de ore
4. Steinberg, M., (2000) Guide to investing, New York Institute of Finance, Biblioteca
Facultii de Business, 67-83
Tematica cursului: Fonduri nchise de investiii (closed-end funds)
Implicarea studenilor: parcurgerea referinelor bibliografice indicate
Referine bibliografice:
1. Corrado, C.J., Bradford, D.J., (2002) Fundamentals of Investments, ed.2, Biblioteca
Facultii de Business, pag.88-120
2. Rose, Peter S., (2000) Money and Capital Markets, IRWIN/McGraw-Hill, ed.7,
Biblioteca Facultii de Business, pag.146-149
3. Saunders, A., (2000) Financial Institution Management, McGraw-Hill International
Edition, Biblioteca Facultii de Business, 60-72
Tematica cursului: Tipuri de fonduri nchise de investiii
Implicarea studenilor: parcurgerea referinelor bibliografice indicate
Referine bibliografice:
1. Corrado, C.J., Bradford, D.J., (2002) Fundamentals of Investments, ed.2, Biblioteca
Facultii de Business, pag.88-120
2. Rose, Peter S., (2000) Money and Capital Markets, IRWIN/McGraw-Hill, ed.7,
Biblioteca Facultii de Business, pag.146-149
3. Saunders, A., (2000) Financial Institution Management, McGraw-Hill International
Edition, Biblioteca Facultii de Business, 60-72
Tematica cursului: Hedge funds
Implicarea studenilor: parcurgerea referinelor bibliografice indicate
Referine bibliografice:
1. Corrado, C.J., Bradford, D.J., (2002) Fundamentals of Investments, ed.2, Biblioteca
Facultii de Business, pag.188-230
2. Rose, Peter S., (2000) Money and Capital Markets, IRWIN/McGraw-Hill, ed.7,
Biblioteca Facultii de Business, pag.170-187
3. Saunders, A., (2000) Financial Institution Management, McGraw-Hill International
Edition, Biblioteca Facultii de Business, 60-72
Tematica cursului: Exchange traded funds
Implicarea studenilor: parcurgerea referinelor bibliografice indicate
Referine bibliografice:
1. Corrado, C.J., Bradford, D.J., (2002) Fundamentals of Investments, ed.2, Biblioteca
Facultii de Business, pag.288- 326
2. Rose, Peter S., (2000) Money and Capital Markets, IRWIN/McGraw-Hill, ed.7,
Biblioteca Facultii de Business, pag.270-387
3. Saunders, A., (2000) Financial Institution Management, McGraw-Hill International
Edition, Biblioteca Facultii de Business, 60-72
10
2. Suportul de curs
Modulul I
Definirea, funciile i tipologia fondurilor de investiii
unitatea de curs 1 Definirea, funciile i tipologia fondurilor de investiii
Scop i obiective
Scop
Acest modul urmrete s familiarizeze studenii cu fondurile de investiii, precum i cu tipologia
acestora. De asemenea, se urmrete prezentarea funciilor ndeplinite de fondurile de investiii.
Obiective urmrite
- nelegerea rolului fondurilor de investiii pe piaa financiar
- Cunoaterea la nivel general a funciilor ndeplinite de acestea
- Cunoaterea tipologiei generale a fondurilor de investiii
Concepte de baz: fonduri de investiii, definire, rol, tipuri de fonduri
11
unitatea de curs 1
Definirea, funciile i tipologia fondurilor de investiii
sinteza
Fonduri de investitii companii de investitii
Prin serviciile oferite, aceste entiti au introdus ideea de investiii colective (pool of
money) prin concentrarea de sume mici de bani de la un numr mare de investitori
Pentru a oferi un vehicul investitional (un mijloc de plasament) pentru investitorii din
clasa de mijloc
Cnd au aparut?
Denumirea primului fond (colectiv) de investitii: The Foreign and Colonial Government
Trust
Plasamente individuale
Investitor 1
SSIF 1
Portofoliul 1
Investitor 2
SSIF 2
Portofoliul 2
Investitor 3
SSIF 3
Portofoliul 3
13
Investitor 2
Investitor 3
Managerul
plaseaza
teoretic
sumele fiecarui
investitor
conform
obiectivelor
individuale
Cont al
investitorului 1
Cont al
investitorului 2
Cont al
investitorului 3
Investitor 2
- primeste cel putin un
titlu de participare
Fondul/
compania de
investitii
Portofoliul
constituit de
fond/ compania
de investitii
Investitor 3
- primeste cel putin un
titlu de participare
Fonduri de actiuni
Fonduri de obligatiuni
Notiuni suplimentare
Portofoliu = o combinatie de minim de 2 active financiare/ valori mobiliare, constituit
pentru diversicarea riscului si obtinerea unei anumite rentabilitati
Obiectivele de investitii combinate, de tip: venit fix, rentabilitate ridicata, protectie
Strategie de investitii stabilirea modului de alocare a sumelor disponibile intre diverse
tipuri de active de pe piata; se formuleaza pe baza obiectivelor de investitii si a conditiilor
macroeconomice
Verificarea cunotinelor
1. Ce sunt fondurile de investiii ?
2. Din ce motive au aprut ?
3. Care sunt principalele diferene dintre plasamentele individuale i plasamentele n
fonduri de investiii ?
Sumar
Un fond de investitii/ o companie de investitii o entitate specializata in concentrarea
disponibilitatilor banesti in special de la investitorii individuali si plasarea acestora in
conformitate cu obiectivul/ obiectivele de investitii anuntate
15
Tema 1:
Eseu (max.5 pagini) pe tema: Discutarea diferenelor dintre diversele tipuri de administrare a
plasamentelor individuale cu reliefarea avantajelor pe care le prezint fondurile de investiii ca
alternativ de plasament
Termenul de predare va fi anunat pe platform la nceputul semestrului
Bibliografia modulului
1. Corrado, C.J., Bradford, D.J., (2002) Fundamentals of Investments, ed.2, Biblioteca
Facultii de Business, pag.88-120
2. Reilly, F.K., Brown, K.C., (2000) Investment Analysis and Portfolio Management,
Thomson Learning, ed.6, Biblioteca Facultii de Business, pag.1095-1125
3. Rose, Peter S., (2000) Money and Capital Markets, IRWIN/McGraw-Hill, ed.7,
Biblioteca Facultii de Business, pag.146-149
16
Modulul II
Fondurile deschise de investiii
unitatea de curs 2 Fondurile deschise de investiii (open-end funds)
unitatea de curs 3 Tipuri de fonduri deschise de investiii n funcie de portofoliul
constituit
unitatea de curs 4 - Tipuri de fonduri deschise de investiii n funcie de obiectivul de
investiii stabilit
unitatea de curs 5 Fonduri mutuale versus UCITs
Scop i obiective
Scop
Acest modul urmrete s familiarizeze studenii cu fondurile deschise de investiii,
particularitile de funcionare ale acestora, diverse tipuri existente i diferenele care exist pe
pieele americane i europene.
Obiective urmrite
9 nelegerea conceptului de fond deschis de investiii
9 nelegerea modului de funcionare a acestora i a caracteristicilor lor
9 identificarea principalelor tipuri de investitori interesai de aceste fonduri deschise
Concepte de baz: fond deschis, titlu de participare, uniti de fond, emisiune continu,
portofoliu
17
unitatea de curs 2
Fondurile deschise de investiii (open-end funds)
sintez
Fondurile open-end (deschise sau mutuale) varianta americana
Organizat sub legea contractului (are la baza contracte pentru administrare si derularea
altor servicii de care are nevoie in functionarea sa)
Initierea lansarii unui fond deschis/ mutual, apartine unui sponsor (denumire folosita in
SUA)
Aceea de a obtine un venit din administrarea/ managementul fondului si/ sau din
distribuirea titlurilor emise de fond
18
sponsorul unui fond trebuie sa faca toate demersurile legale pentru autorizarea si
inregistrarea fondului (avanseaza propriile resurse)
Desi sponsorul initiaza lansarea fondului, acest fond este gestionat in beneficiul
investitorilor care adera la el
Principalul rol cel de supraveghere a activitatii administratorului si/ sau a celui care
gestioneaza direct portofoliul fondului
19
Intocmeste contractul de societate civila (acest contract reprezinta cadrul de adeziune prin
care orice investitor devine parte contractuala prin subscrierea de unitati de fond
SAI depune cererea pentru autorizarea de catre CNVM a fondului deschis de investitii
(prin derogare CNVM poate autoriza un fond deschis sa contracteze imprumuturi pina la
10% din valoarea activelor sale; scopul: numai asigurarea de lichiditati pentru cererile de
rascumparare inregistrate)
Sa acorde si/ sau sa acorde imprumuturi in numele fondului (cu exceptia achizitionarii de
obligatiuni)
Numit custodian adesea este o institutie bancara care indeplineste conditiile legale
pentru a fi depozitar/ custodian
20
De a se asigura ca:
Orice suma este achitata la termenul stabilit pentru tranzactiile care au ca obiect
activele fondului
In calitate de underwriter aceasta societate cumpara (pe contul si riscul sau) unitati de
fond si le revinde
21
Este pretul la care se rascumpara o unitate de fond aflata in circulatie (din care se deduc
eventualele comisioane de rascumparare)
Calculul VUAN
Taxa 12b-1
Costurile de tranzactionare
Fondurile deschise care percep comisioane la vinzarea titlurilor catre investitori se mai
numesc si load funds
Comisionul de vinzare se numeste front-end load (load fee sau loading charge)
Marimea acestui comision poate sa ajunga pina la 8.5%; nivelul obisnuit este de 5-6%
Daca nivelul comisionului de vinzare este de 2-3%, fondul intra in categoria low-load
fund
22
Tind sa fie ridicate sau foarte ridicate pentru perioade scurte de timp pentru a descuraja
retragerea rapida a sumelor investite
Taxa 12b-1
Variaza intre intre 0.75%-1%/ an (in trecut nivelul acceptat era de 1.25%)
Fondurile care nu practica comisioane vinzare si/ sau rascumparare si nici taxa 12b-1,
sunt numite fonduri pure
Aceasta denumire este folosita pentru a le deosebi de fondurile not so pure care
practica un anumit nivel al taxei 12b-1 (dar nu percep comisioane de vizare si/sau
rascumparare
23
Nivelul lor poate sa creasca daca fondul administrat obtine performante peste nivelul
asteptat
Costurile de tranzactionare
none
0.75%
0.45%
0.50%
none
none
0.95%
Decizia investitorului
In functie de fondul in care doreste sa isi plaseze banii, orice investitor isi va asuma
nivelul comisioanele si cheltuielilor anuntate de fond
24
Situatia in Romania
a) 10% din valoarea unitatii de fond, daca rascumpararea acesteia este solicitata
intr-un termen mai mic sau egal cu 18 luni de zile de la achizitionarea acesteia;
25
e) in cazul n care suma investita este egala sau mai mare de 100.000 lei,
comisionul de rscumprare este negociabil. Stabilirea comisionului se face de
ctre societatea de administrare a investitiilor la momentul investirii in Fond, in
functie de durata investirii si de esalonarea rascumpararilor.
Verificarea cunotinelor
1. Care sunt principalele caracteristici ale unui fond de tio open-end
2. Care este rolul administratorului n Romnia?
3. Care este rolul depozitarului n Romnia?
4. Care sunt principalele diferene fa de fondurile de acelai tip din SUA?
26
unitatea de curs 3
Tipuri de fonduri deschise de investiii n funcie de portofoliul constituit
sintez
Fondurile open-end
Fonduri monetare
Fonduri de actiuni
Fonduri de obligatiuni
Fondurile monetare
(money market mutual funds sau money market funds)
Impozitabile
Scutite de impozit
Au aparut ca alternativa la depozitele bancare cu dobinzi fixe si mici (impuse prin lege),
depozite cu flexibilitate scazuta
Fondurile de actiuni
Fonduri internationale
Fonduri regionale investesc intr-o anumita regiune (de obicei in afara granitelor)
Fonduri globale
- investesc in intreaga lume, inclusiv in tara de origine
Ex. fondurile de metale pretioase/ aur fonduri care investesc in actiuni ale
companiilor din domeniul extractiei si/ sau rafinarii/ prelucrarii metalelor pretioase sau a
aurului
Fonduri cu un portofoliu identic cu al unui indice bursier (fonduri de indici sau index
funds)
plaseaza banii in aceleasi companii care compun un indice bursiere; respecta aceleasi
proportii de alocare
- strategia de investitii este pasiva si cheltuielile de operare sunt reduse
Fonduri de obligatiuni
28
Se pot clasifica dupa cel putin urmatoarele 5 criterii (sau o combinatie a acestora)
Maturitate
Tip de obligatiune
Nivel de impozitare
Tara/ regiune
Fonduri ale fondurilor (funds of funds) fonduri mutuale care investesc in titlurile altor
fonduri mutuale (si aici poate sa existe o specializare)
Feeder funds fonduri open-end care isi deruleaza (virtual) toate plasamentele prin
intermediul unui alt fond (deschis sau inchis), numit master fund
Un singur manager de fond ofera o parte sau toata gama de fonduri deschise prezentate
mai sus
29
Verificarea cunotinelor
1. Ce sunt familiile de fonduri?
2. Explicai ce este un fond al fondurilor
3. Ce tipuri de fonduri de investiii putei indetifica n Romnia? www.unopc.ro
unitatea de curs 4
Tipuri de fonduri deschise de investiii n funcie de obiectivul de investiii stabilit
Sintez
Fondurile de actiuni clasificare dupa obiective
Fonduri de crestere (growth funds) sau de apreciere a capitalului (capital appreciation)
Fonduri de venit sau orientate spre obtinerea de venit (income funds): se orienteaza spre
veniturile generate din incasarea dividendelor; selecteaza companii care au in DIVY
ridicat si care au o frecventa buna de plata a dividendelor
Fonduri de crestere si venit (growth and income) [pot sa existe si fonduri de venit si
crestere]: fd.orientate in primul rind pe crestere si care dau atentie si dividendelor (daca
obiectivul anunat este income and growth principalul obiectiv sunt dividendele)
Fondurile orientate spre companiile cu capitalizare mica (small cap funds) de obicei
sunt fonduri din categoria celor de crestere agresiva
Fondurile orientate spre companiile cu capitalizare medie (medium cap funds) din
categoria fondurilor de crestere sau a celor de crestere si de venit
Fondurile orientate spre companiile cu capitalizare mare (large cap funds) de obicei
orientate spre obtinerea de venit
30
Fonduri mixte sau hibride (uneori numite si blended) portofoliul lor contine un mix
(amestec) de actiuni, obligatiuni si (intr-o proportie mai redusa) instrumente ale pietei
monetare
In plus folosesc contracte futures si contracte de optiune (care au la baza indici bursieri)
pentru a limita expunerea la riscul deprecierii a capitalului initial investit
Verificarea cunotinelor
1. Care sunt principalele tipuri de fonduri de aciuni ?
2. Care sunt principalele tipuri de fonduri hibride ?
31
unitatea de curs 5
Fonduri mutuale versus UCITs
Fondurile mutuale specifice pieei americane
n Statele Unite, primul fond mutual deschis a fost nfiinat n anul 1924, la Boston, i s-a numit
The Massachusetts Investment Trust. De atunci, fondurile mutuale americane au evoluat,
devenind o categorie de organisme cu una dintre cele mai rapide creteri din Statele Unite.
O caracteristic fundamental a industriei fondurilor mutuale americane o reprezint stricta lor
reglementare. La aceast structur solid, clar i comprehensiv, s-a ajuns de-a lungul timpului.
Cele mai multe dintre fondurile mutuale americane sunt create de companiile de management/
consultan a investiiilor (cunoscute i ca manageri de portofoliu), specializate n administrarea
acestor fonduri. Acestea percep o tax de administrare pentru serviciile lor.
Un fond mutual este deinut de participanii la fond, deintori ai titlurilor emise de respectivul
fond. Acetia aleg un consiliu de conducere, aprob contractul fondului cu compania de
management/ administrare, obiectivele i politica de investiii a fondului, iar printr-o majoritate
de voturi aprob orice schimbare a obiectivului de investiii al acestuia.
Majoritatea fondurilor mutuale americane sunt administrate extern. Ele nu dein proprii angajai,
operaiunile lor sunt conduse de organizaii afiliate variate i contractori independeni. Puini
sunt cei care realizeaz faptul c un fond mutual este o entitate separat - un trust sau o
corporaie - care are propriul su consiliu director, de cele mai multe ori constnd dintr-o
majoritate de directori independeni. n fiecare an, consiliul director al fondului aprob contractul
de consultan/ administrare cu compania de management, care investete activele fondului n
aciuni i/ sau obligaiuni sau alte valori mobiliare, potrivit obiectivelor specificate n
documentaia ce trebuie fcut public. Totodat evalueaz performana furnizorilor de servicii:
consultantul, garantul emisiunii etc.
Structura organizatoric a unui fond presupune existena, pe lng managerul de fond, a unui:
Custodian/ depozitar - prezena acestuia este obligatorie. Bncile sunt cele care
ndeplinesc aceast misiune. Ele pstreaz n custodie activele financiare ale fondului,
menin conturi individuale, separate pentru fiecare fond. Custodianul este cel care
execut plile pentru investiiile fondului i primete ncasrile aferente plasamentelor
fcute (dividende, dobnzi, alte ctiguri);
32
Agent de transfer - este o companie angajat de fond pentru a ine evidena conturilor
clienilor (participanilor la fond); nregistreaz i evideniaz tranzaciile de vnzare/
cumprare de titluri, distribuie dividendele i ctigurile de capital, calculeaz zilnic
valoarea activelor nete (NAV).
Garant al emisiunii - verig intermediar, care distribuie titlurile fondurilor mutuale ctre
public fie prin vnzarea direct, fie prin intermediul forei de vnzare (brokeri/ dealeri,
bnci, companii de asigurri, consultani financiari).
Administratorul este recompensat pentru activitatea de management a investiiilor printr-o tax
de management care acoper:
Cheltuielile administrative;
Comisioanele de consultan.
Aceasta este fcut public n prospect, de regul ca procent fix din activele totale ale fondului.
Ea poate varia de la 0.2% la 2%. Recent, limita de sus a sczut i este, n general, n jur de la 1%.
Pe lng aceasta, structura costurilor unui fond american cuprinde: comisioane la vnzarea de
titluri (la cumprarea de titluri), comisioane la rscumprarea de titluri (aici exist diferite
situaii, unele fonduri nu percep aceast tax sau percep una foarte redus) i taxa 12b-1 care se
refer la costurile de distribuie. Prin modul n care sunt reglementate, fondurile au dreptul s
utilizeze 0.75%-1% din valoarea activelor nete medii anuale pentru acoperirea costurilor de
distribuie, unde se includ:
-
Publicitate;
Corespondena;
Comisioane i alte compensaii pentru brokerii/ dealerii care vnd titlurile de participare ale
fondurilor.
Fondurile de investiii n Europa
n Europa, termenul de fond mutual nu este prea des folosit. n schimb, termenul defond de
investiii este mult mai comun printre profesionitii i investitorii europeni. Principalul motiv al
acestei diferenieri n terminologie l reprezint marea varietate a tipurilor de fonduri prezente n
33
rile Europei. nainte de 1985 era dificil includerea variatelor tipuri de fonduri de investiii
europene ntr-o categorie sau alta din cauza situaiei particulare a fiecrei ri, n ciuda prezenei,
pe atunci, a FEFSI1 - Federaia European a Fondurilor i Societilor de Investiii - fondat n
1974 la Brussels, Belgia; n prezent aceast organizaie s-a transformat n EFAMA2- Asociaia
Fondurilor Europene i a Managementului Activelor.
Anul 1985 a marcat nceputul istoriei fondurilor de investiii pan-europene, prin directiva
85/611/EEC, a crei menire a fost s ajute la crearea unei singure piee europene pentru fondurile
mutuale deschise prin armonizarea legilor, reglementrilor i a altor prevederi privind aceste
fonduri.
Directiva 85/611/EEC este cunoscut i ca Directiva UCITS3- angajamente de investiii colective
n valori transferabile; n decursul timpului aceast directiv a fost amendat de cteva ori.
Directiva UCITS - cu amendamentele incluse - consider UCITSs ca fiindangajamente al cror
singur obiectiv este acela de a efectua investiii colective n valori mobiliare i/ sau n alte active
financiare lichide a capitalului atras de la public i care opereaz pe principiul diversificrii
riscului.
n continuare, art. 1(2) dezvolt urmtoarea idee: unitile emise de UCITSs sunt, la cererea
deintorilor, rscumprate direct sau indirect, din active.
Astfel, potrivit directivei, UCITSs sunt prin definiie - numai fonduri deschise de investiii care
pot s fie nfiinate sub una dintre urmtoarele forme:
Ca i fonduri comune, administrate de companii de management, pe baza legii
contractului;
Ca i unit trust4, sub legea trustului de investiii;
Ca i companii de investiii, pe baz de statut.
Unii autori consider c definiia UCITS oglindete definiia american a fondurilor mutuale.
Consider c definiia UCITS creeaz o distorsionare a definiiei clasice americane mai ales
datorit includerii formei corporative a fondurilor de investiii.
Conform legislaiei europene exist dou mari categorii de UCITSs:
1
34
5
6
35
n esen, toate prile contractante raporteaz directorilor fondului, care sunt rspunztori de
protejarea intereselor investitorilor.
Industria UCITSs n Europa este dominat de fondurile comune, organizate sub form
contractual. Acestea sunt similare fondurilor mutuale americane (fonduri deschise). Unit trusts
sunt prezente doar n trei dintre ri, ns ele modific, ntr-o anumit msur, orice baz pentru o
analiz comparativ din cauza faptului c, unit trusts americane nu sunt incluse n categoria
fondurilor mutuale. Forma corporativ a UCITSs - permis n 12 din cele de 21 de ri - poate
crea confuzie deoarece acestea pot fi uor asimilate fondurilor nchise de investiii americane.
Din cauza faptului c, att investment trusts7, ct i fondurile de investiii corporative sunt
considerate UCITSs sau fonduri deschise de investiii, o analiz comparativ a pieelor
americane i europene, va include aceste dou forme n culegerea i prelucrarea datelor.
Directiva UCITS a fost emis ca o directiv-produs prin care s-a ncercat crearea unui limbaj
comun i a unei platforme comune pentru fondurile deschise de investiii din ntreaga Europ,
mai ales pentru cele din rile membre ale Uniunii Europene.
La nivelul Europei, Directiva UCITS acoper acele fonduri de investiii care ndeplinesc
urmtoarele condiii:
9 Sunt domiciliate n oricare dintre statele membre ale Uniunii Europene;
9 Sunt oferite publicului;
9 Sunt rscumprate sau rambursate la valoarea net a activelor lor, la cererea deintorilor;
9 Sunt investite n valori transferabile i instrumente monetare;
9 Funcioneaz pe principiul dispersrii riscului;
9 ncredineaz activele lor unui depozitar.
Pentru fondurile de investiii care ndeplinesc condiiile menionate, Directiva UCITS a avut i
are urmtoarele obiective:
a. Crearea de condiii competitive similare pentru UCITSs la nivel european; acest obiectiv
ar putea fi atins prin - ceea se considera n 1985 a fi - armonizarea minimal a legislaiilor
naionale; mai trziu s-a realizat c toate statele membre ale Uniunii Europene ar trebui s
stabileasc cadre de reglementare privind:
Transparena UCITSs;
36
Verificarea cunotinelor
1. Care sunt trsturile specifice fondurilor mutuale americane?
2. Care sunt trsturile specifice UCITs n Europa?
3. Care sunt principalele tipuri de UCITs n Europa?
4. Care dintre aceste UCITs se regsesc n Romnia?
Sumar
Varietatea fondurilor deschise de investiii este foarte mare, dup cum se poate observa din
parcurgerea modulului. Diferenele dintre cele dou piee cea american i cea european, tind
s fie semnificative, dei piaa european mprumut trsturi ale pieei americane. Pentru
selectarea fondurilor dorite, trebuie s se studieze atent documentele care nsoesc autorizarea
acestor fonduri i prospectele lor de emisiune.
37
Tema 2:
Eseu (max.7 pagini) pe tema: identificai trsturi ale fondurilor mutuale americane i ale
fondurilor de investiii europene, pentru fondurile de investiii existente n Romnia
Termenul de predare va fi anunat pe platform la nceputul semestrului
Bibliografia modulului
1. Corrado, C.J., Bradford, D.J., (2002) Fundamentals of Investments, ed.2, Biblioteca
Facultii de Business, pag.88-120
2. Reilly, F.K., Brown, K.C., (2000) Investment Analysis and Portfolio Management,
Thomson Learning, ed.6, Biblioteca Facultii de Business, pag.1095-1125
3. Rose, Peter S., (2000) Money and Capital Markets, IRWIN/McGraw-Hill, ed.7,
Biblioteca Facultii de Business, pag.146-149
4. Saunders, A., (2000) Financial Institution Management, McGraw-Hill International
Edition, Biblioteca Facultii de Business, 60-72
5. Steinberg, M., (2000) Guide to investing, New York Institute of Finance, Biblioteca
Facultii de Business, 67-83
6. Stone, J., (2000) Private money management, St.Lucie Press, Biblioteca Facultii de
Business,43-72
38
Modulul III
Fondurile nchise de investiii
unitatea de curs 6 Fondurile nchise de investiii (closed-end)
unitatea de curs 7 Tipuri de fonduri nchise de investiii
Scop i obiective
Scop
Aceste tipuri de fonduri, diferite de fondurile open-end, sunt mai puin populare n rndul
investitorilor individuali. In general, aceste fonduri tind s se adreseze unui numr mai redus de
investitori i crora li se cere s dein un anumit nivel de informare n ceea ce privete riscurile
la care se expun prin efectuarea plasamentelor n astfel de fonduri.
Obiective urmrite
nelegerea principilului de funcionare a fondurilor closed-end
identificarea trsturilor specifice ale acestora
cunoaterea mecanismului administrare i a modului de constituire a portofoliului
de investiii, care st la baza aciunilor emise de aceste fonduri
Concepte de baz: fond nchis, aciuni, portofoliu de investiii
39
unitatea de curs 6
Fondurile nchise de investiii (closed-end)
sintez
Fondurile closed-end sau inchise varianta americana
Tip de fond (companie de investitii) ale carui/ carei actiuni se pot tranzactiona pe o piata
bursiera
40
Nu exist nici o datorie/ obligaie n ceea ce privete fondurile nchise de a fi rscumprate (cu
excepia aciunilor prefereniale cu aceast caracteristic), adic de a rscumpra aciunile de la
investitori. Ca urmare, nu exist cereri din partea investitorilor de a-i vinde activele contra unei
sume de bani, cereri adresate direct fondului; aceast trstur face ca fondurile nchise s fie
capabile s se mprumute sau s se ndatoreze, de vreme ce baza activului lor este mai stabil.
Aceasta structur este, astfel, potrivit investiiei n active lichide i nelichide, fondurile nchise
fiind o opiune frecvent aleas de investitorii care vizeaz pieele emergente sau companii
nelistate sau netranzacionate. n multe ri, primele fonduri de investiii au fost formate ca i
fonduri nchise, ntruct acestea se ncadreaz mai uor n legile guvernnd companiile dect
fondurile deschise, iar posibilitile de plasament existente la momentul respectiv erau relativ
nelichide.
Exist cteva aspecte importante n ceea ce privete diferenele dintre fondurile deschise i cele
nchise:
1. Cea mai important diferen dintre fondurile nchise i cele deschise este aceea c
fondurile deschise au obligaia de a rscumpra titlurile de participare de la investitori, n timp ce
fondurile nchise nu au asemenea obligaii. Prin urmare, cerina de rscumprare este inexistent
n cazul fondurilor nchise. Un fond deschis, de regul, emite sau rscumpr titluri sau uniti n
fiecare zi. n orice moment, acestea trebuie s menin un echilibru ntre interesele noilor
investitori i cele ale investitorilor existeni, i s coreleze aceste interese cu faptul c valoarea
activelor pe care le deine se modific zilnic, deoarece preurile activelor componente ale
portofoliului variaz. Aceast schimbare n valoare trebuie luat n considerare, astfel ca noii
investitori care cumpr titluri/ uniti s nu plteasc prea mult, spre dezavantajul lor sau s
plteasc prea puin, spre dezavantajul vechilor participani
2. Preurile de cumprare/ vnzare pentru unitile/ titlurile fondului: principiul cerut,
conform legii i reglementrilor, a fi aplicat cumprrii i vnzrii de pri/ titluri ale unui fond
deschis este acela de egalitate: un fond trebuie s vnd sau s rscumpere aceste titluri la
valoarea activelor nete unitare.
n contrast, fondurile nchise au numai un numr limitat de titluri/ uniti pe pia, emise ntr-o
perioad specific, naintea datei de nchidere. De aceea, posesorul unei pri a fondului nchis
poate s o vnd dac gsete un cumprtor. Aceast vnzare se poate realiza pe o pia
secundar, cum ar fi bursa sau printr-un alt sistem de tranzacionare. De cele mai multe ori exist
41
o cerin expres formulat prin reglementare ca prile/ unitile fondurilor nchise s fie cotate/
listate. Preul pe care cumprtorul unei pri/ uniti pe o asemenea pia l va plti depinde de
nivelul cererii i ofertei pentru respectivul titlu/ unitate/ parte. Preul nu reprezint valoarea
unitar a activului net, aa cum se ntmpl n cazul fondurilor deschise.
3. Capacitatea de mprumut: Baza fix a capitalului unui fond nchis l face mai puin
riscant pentru mprumuturi care pot fi utilizate pentru a cumpra mai multe active i a-i suporta
financiar performana, spre deosebire de fondurile deschise care nu au aceast opiune. Acestea
din urm au capitaluri variabile i le sunt permise mprumuturile n limite restrnse datorit
creterii riscului proporiei mprumuturilor relativ la valoarea creterii fondului, care poate s
apar ca rezultat al rscumprrilor sau datorit scderii pieei.
4. Administrarea: fondurile nchise de investiii se pot autoadministra, fr a apela la serviciile de
administrare ale unei alte societi, aa cum se ntmpl n cazul fondurilor deschise (de form
contractual).
Datorit acestor caracteristici, fondurile nchise de investiii nu se bucur de o mare popularitate
n ziua de azi, dei ele au fost, aa dup cum menionam anterior, premergtoarele industriei
fondurilor deschise de astzi.
Discountul fondurilor nchise reprezint diferena dintre preul, mai mic, al titlului/ unitii unui
fond i valoarea, mai mare, a activului net pe titlu/ unitate. Discounturile pot fi substaniale, se
pot menine pe termen lung, sunt variabile i reprezint, probabil, cel mai interesant aspect al
companiilor/ fondurilor nchise de investiii, care face obiectul numeroaselor articole i studii.
n general, prile/ titlurile/ unitile fondurilor nchise sunt emise/ puse n circulaie cu un
premium fa de valoarea activelor nete. In SUA, valorile acestora pot s creasc pn la 10%
fa de valoarea activului net. n Marea Britanie, ele pot s reprezinte aproximativ 5%. Ele
reprezint comisioanele pltite intermediarilor i/ sau costurile generate de nceputul activitii,
asociate cu startul listrii pe o pia bursier. Dup cteva luni, de obicei aproximativ 6 luni de la
ncheierea ofertei publice iniiale, preurile titlurilor fondurilor nchise intr pe un trend
descendent, titlurile tranzacionndu-se la un discount, care persist i fluctueaz.
n cazul lichidrii sau deschiderii fondului, preurile titlurilor fondurilor nchise cresc, iar
discount-urile dispar.
42
Verificarea cunotinelor
1. Care sunt principalele trsturi ale fondurilor nchise de investiii?
2. Care sunt avantajele i dezavantajele fondurilor nchise fa de fondurile de tip
open-end?
3. Ce tip de fond ai alege dac ai dispune de o sum echivalent cu 50 EUR/ lun
pentru investiii?
4. Ce tip de fond ai alege dac ai dispune de o sum echivalent cu 500 EUR/ lun
pentru investiii?
unitatea de curs 7
Tipuri de fonduri nchise de investiii
sintez
Clasificarea fondurilor inchise
Fonduri de actiuni
Internationale
Globale
Regionale
De tara
Fonduri de obligatiuni
Internationale
Globale
n SUA, exist dou mari categorii de fonduri nchise fondurile de aciuni i fondurile de
obligaiuni. Ele nu sunt att de diversificate precum fondurile deschise, avnd o gam mai redus
43
de plasamente. Totui, n cadrul acestor largi categorii de active, fondurile nchise i construiesc
portofolii diversificate, urmnd politici de investiii care sunt greu de reprodus la nivelul
investitorilor individuali.
Alte categorii de fonduri nchise sunt:
fonduri neimpozitate (municipale): acestea, aa cum ne sugereaz i denumirea, caut s
investeasc n obligaiuni emise de administraiile i ageniile locale i de stat, scutite de
impozit.
fonduri impozabile: n aceast categorie se includ fondurile de venit i fondurile de
aciuni, precum i forme hibride, care combin cele dou subcategorii. Fondurile
impozabile investesc n obligaiuni i alte instrumente de credit: titluri ipotecare,
obligaiuni guvernamentale, obligaiuni corporative, aciuni prefereniale. Unele fonduri
se concentreaz pe un singur tip de instrument de credit, altele investesc n diverse tipuri
de astfel de instrumente. Fondurile de aciuni (equity funds) sunt fie concentrate pe un
sector, fie sunt ndreptate spre o gam divers de aciuni. De asemenea, fondurile se pot
ndrepta spre piee strine, n totalitate, sau pot investi exclusiv pe piaa naional.
Fondurile de sector sau specializate investesc n industrii specifice sau proiecte speciale:
unit trusts ipotecare, investiii de capital risc. Unul dintre cele mai noi sectoare este cel al
fondurilor option-premium8. Acestea ofer o modalitate de a participa la piaa aciunilor
i de a ncasa venituri. Principalul obiectiv este de a investi ntr-un portofoliu de aciuni
comune i de a vinde o opiune de cumprare care are ca activ de baz aceste aciuni, sau
indici bursieri comparabili. Premiul/ prima, ce se poate obine astfel pentru poziia de
vnztor n opiunile de cumprare (call), va trece ctre investitori prin distribuiile
lunare, trimestriale sau semi-anuale.
Fondurile nchise n Romnia
n Romnia, sectorul fondurilor nchise este structurat diferit fa de cel american i cel
european. Alturi de fondurile nchise, oarecum echivalentele fondurilor nchise din SUA
(closed-end funds) i a celor non-UCITS din Europa (dei aici am constatat o mai mare
diversitate a formelor), n ara noastr exist un tip particular de fonduri nchise, i anume
societile de investiii financiare. n ciuda dimensiunilor reduse, n general, a sectoarelor
8
44
Verificarea cunotinelor
1. Care sunt principalele tipuri de fonduri nchise de investiii?
2. Care sunt principalele fonduri nchise de investiii n Romnia?
3. n ce tip de fonduri nchise se pot ncadra fondurile nchise din Romnia?
Sumar
Att n Statele Unite ale Americii ct i n Europa, sectorul fondurilor nchise este mult mai puin
extins dect cel al fondurilor deschise. Totui n SUA, unde se manifest mai puin
conservatorism n rndul investitorilor dect pe continentul European, fondurile nchise tind s
cunoasc o dezvoltare mai pronunat. n Europa, sub umbrela fondurilor nchise se adpostesc
diverse forme de fonduri, foarte variate de la ar la ar, iar statisticile se refer la ntregul
sector, fr a face o difereniere clar ntre categoriile pe care le reprezint.
45
Tema 3:
Rspunsuri la studiu de caz privind SIF-urile ce va fi furnizat separat, pe platform
Termenul de predare va fi anunat pe platform la nceputul semestrului
Bibliografia modulului
1. Corrado, C.J., Bradford, D.J., (2002) Fundamentals of Investments, ed.2, Biblioteca
Facultii de Business, pag.88-120
2. Rose, Peter S., (2000) Money and Capital Markets, IRWIN/McGraw-Hill, ed.7,
Biblioteca Facultii de Business, pag.146-149
3. Saunders, A., (2000) Financial Institution Management, McGraw-Hill International
Edition, Biblioteca Facultii de Business, 60-72
46
Modulul IV
Hedge funds (fonduri de tip hedge)
Exchange traded funds
Trusts
unitatea de curs 8 Hedge funds
unitatea de curs 9 Exchange traded funds
unitatea de curs 10 - Trusts
Scop i obiective
Scop
n acest modul sunt prezintate cteva tipuri speciale de fonduri de investiii. Este important
nelegerea gradului special de risc asociat cu unle dintre aceste fonduri i trsturile speciale ale
celorlalte, deoarece n timp ele ar putea s apar i n Romnia.
Obiective urmrite
cunoaterea principalelor trsturi ale hedge funds, echange traded funds i trust
funds
nelegerea gradului de risc asociat cu hedge funds
nelegerea rolului produselor financiare derivate n cadrul portofoliilor constituite
de hedge funds
cunoaterea diferentelor dintre exchange traded funds i fondurile nchise
tradiionale
cunoaterea particularitilor de funcionare a acestor fonduri
cunoaterea indicatorilor care msoar riscul obligaiunilor
cunoaterea particularitilor legate de trust funds
nelegerea modului diferit de administrare a trust funds
Concepte de baz: hedge funds, trust funds, exchange traded funds
47
unitatea de curs 8
Hedge funds
sintez
Fondurile de tip hedge (hedge funds)
Adesea, din punct de vedere legal, acest tip de fond este considerat un fond privat de
investitii
Au fost create initial pentru a fi neutre fata de piata (market neutral) prin strategiile de
hedging (protectie) folosite
Ca urmare, se adreseaza mai ales investitorilor care inteleg riscul la care se expun
Nivelul de reglementare al acestor fonduri mai redus decit in cazul fondurilor deschise
si deschise (afirmatia este valabila mai ales in SUA)
Totusi, in SUA exista urmatoarea cerinta cu privire la investitori: acestia trebuie sa fie
acreditati, adica
9 Sa aiba un anumit nivel minim al venitului annual
9 Sa detina o avere de minim 1 mil.USD
9 Sa aiba cunostinte in domeniul investitiilor
Fondurile hedge reprezint un tip special de fond nchis: este un fond de tip privat, nepopularizat,
care se adreseaz numai investitorilor ce dispun de resurse substaniale i care sunt dornici s i
asume un risc mai mare/ ridicat, pe termen scurt, pentru o rentabilitate potenial ridicat. In
SUA, investitorii trebuie s dein cel puin 1 milion USD n active care pot fi investite, pentru a
li se permite s investeasc n fondurile hedge.
Managerii acestor fonduri, adeseori, dein propriile capitaluri investite n fondurile pe care le
gestioneaz.
Fondurile hedge se pot angaja n tranzacii pe termen scurt fr a avea o limit impus pentru
capitalul alocat acestor tranzacii; pot s realizeze vnzri descoperite i se pot mprumuta ntr-o
msur mai mare dect alte instituii din categoria fondurilor de investiii.
48
49
Verificarea cunotinelor
1. Care sunt trsturile distinctive ale fondurilor de tip hedge?
2. Care sunt avantajele plasamentelor n aceste fonduri?
3. Care sunt dezavantajele plasamentelor n aceste fonduri?
4. ncercai s aflai care este rolul pe care l-au jucat aceste fonduri de tip hedge n
cadrul crizei financiare din 2007-2009.
unitatea de curs 9
Exchange traded funds
sintez
ETFs exchange traded funds
Principala deosebire fata de aceste fonduri deschise: titlurile emise sunt tranzactionate pe
o piata secundara si sunt supuse acelorasi reguli ca si actiunile (se pot face vinzari short si
cumparari in marja)
Oferta de noi unitati este asemanatoare unei noi oferte de actiuni; se realizeaza in
blocuri (loturi) predeterminate ca dimensiune (de marime standardizata)
Uneori, structura de organizare, este considerata asemanatoare unui UIT (de fapt EFT
este o combinatie intre UIT si un fond deschis)
SPDRs (SPIDERS)
50
QUEBs
VIPERS
WEBS
Tranzactionat la AMEX
Ultra ETFs
clase de ETFs lansata pe piata in 2006, atit pentru a urmari atit indicii de mari
dimensiuni (S&P 500 si Russel 2000), dar si indici de sector
Verificarea cunotinelor
1. Ce sunt ETFs?
2. Care sunt principalele tipuri de ETFs?
3. Consultai website-ul Bursei de Valori Bucureti (www.bvb.ro) i ncercai s
identificai dac i pe aceast pia exist ETFs.
51
unitatea de curs 10
Trusts
Sintez
Unit investment trust (UIT)
TRUST = o relatie fiduciara (conventionala) in cadrul careia una din parti (trustor) da
unei alte parti (trustee) dreptul sa detina activele si/ sau proprietatile sale in scopul de a
le administra pentru beneficiul unei terte parti (numita si beneficiar)
Unit investment trust considerata de SEC una dintre cele 3 forme principale ale
fondurilor de investitii (companiilor de investitii) alaturi de fondurile deschise (openend) si de cele inchise (closed-end)
Emite titluri (unitati) ce se pot rascumpara; valoarea tipica a unei astfel de unitati
este de 1000 USD
Portofoliul in care se plaseaza banii ramine relativ fix pe toata durata de existenta
a UIT; cu foarte rare exceptii nu se fac cumparari/ revinzari de active in
portofoliu
52
Unit Investment Trusts (unit trust sau fixed-unit investment trust) sunt o alt form de organizare
a companiilor nchise de investiii, bazate pe aceleai legi ca i fondurile mutuale i fondurile
nchise. Ele sunt constituite de societile de brokeraj i sunt vndute investitorilor n uniti de
1,000 USD, meninnd un portofoliu fix de valori mobiliare. Portofoliul unit trusts este constituit
astfel nct s urmreasc un obiectiv de investiii specific, cum ar fi - de exemplu - furnizarea de
venit din dobnzi, caz n care banii se vor plasa n obligaiuni guvernamentale i/ sau
corporative, municipale, precum i n mprumuturi ipotecare. Un UIT este o investiie pasiv,
deoarece activele sale nu sunt tranzacionate, ci ngheate. Este vorba de un portofoliu
neadministrat, n cadrul cruia nu au loc achiziii ulterioare de valori mobiliare, iar cele existente
sunt rareori vndute. Cnd UIT se dizolv - la data stabilit pentru lichidare nc de la crearea
trustului - disponibilitile sunt virate n conturile investitorilor. Un UIT nu are un consiliu
director, un consultant de investiii i nici angajai proprii. Ca i n cazul fondurilor mutuale,
titlurile sunt rscumprabile n orice zi lucrtoare. De regul, un UIT va face o singur ofert
public pentru un numr specific, fix, de uniti (ca i n cazul fondurilor nchise). Muli sponsori
ai UIT menin, totui, o pia secundar pentru aceste uniti cu scopul de a permite
participanilor/ posesorilor de uniti s le vnd napoi sponsorilor care la rndul lor - le vor
vinde apoi altor investitori.
Verificarea cunotinelor
1. Ce sunt UITs?
2. Care sunt principalele lor caracteristici?
3. Credei c astfel de instrumente financiare ar putea deveni populare publicului
investitor din Romnia?
Sumar
Fiecare dintre fondurile prezentate mai sus a fost creat pentru a raspunde unor nevoi speciale
exprimate de investitori si care nu sunt satisfacute de fondurile deschise si nici de cele inchise de
investitii. Caracterul special al celor 3 tipuri de fonduri a fost reliefat in cadrul fiecarei unitati in
parte. Unele dintre aceste tipuri de fonduri s-ar putea s nceap s funcioneze i n Romnia, n
funcie de dezvoltrile care vor avea loc pe piaa financiar din ara noastr.
53
Tem opional: Discutarea necesitii i oportunitii apariiei hedge funds, exchange traded
funds i trusts n Romnia
Bibliografia modulului
1. Abey, A., German, C., Higgins, E., (2001) Fortune strategy,Prentice Hall, Biblioteca
Facultii de Business, pag.183-216
2. Bodie, Z., Kane, A., Marcus, A.J. (1999) Investments, IRWIN/McGraw-Hill, ed.4,
pag.101-126
3. Corrado, C.J., Bradford, D.J., (2002) Fundamentals of Investments, ed.2, Biblioteca
Facultii de Business, pag.88-120
4. Davis, E.P., Steil, B. (2001) Institutional Investors, The MIT Press, pag.3-50; 225-286
5. Gregg, M.P., (1998) The trust basics, American Bankers Association, Biblioteca
Facultii de Business, pag.26-58
6. Gregg, M.P., (2000) Trust operations, American Bankers Association, Biblioteca
Facultii de Business, pag.4-67
7. Rose, Peter S., (2000) Money and Capital Markets, IRWIN/McGraw-Hill, ed.7,
Biblioteca Facultii de Business, pag.146-149
8. Rutterford, J., (1993) Introduction to stock exchange investments, Macmillan, ed.2,
Biblioteca Facultii de Business, pag.371-378
9. Saunders, A., (2000) Financial Institution Management, McGraw-Hill International
Edition, Biblioteca Facultii de Business, 60-72
54
Modulul V
Fondurile de pensii
unitatea de curs 11 Fondurile de pensii principii de organizare i funcionare
unitatea de curs 12 Tipuri de fonduri de pensii
Scop i obiective
Scop
nelegerea fondurilor private de pensii, ca i o component obligatorie a economisirii pentru
perioada de retragere din activitate. Prezentarea modului de funcionare a acestor fonduri, a
riscurilor pe care plasamentele n acestea le presupun.
Obiective urmrite
cunoaterea trsturilor specifice fondurilor de pensii
nelegerea modului de organizare i funcionare a acestora
cunoaterea tipologiei acestor fonduri
Concepte de baz: fond privat de pensii, scheme de pensii, tip de contribuie
55
unitatea de curs 11
Fondurile de pensii principii de organizare i funcionare
sintez
Sistemele de pensii
Davis, E.Philip, Steil Benn, Institutional Investors The MIT Press, 2001, pag 13
Bodie, Z, Pensions as retirement income insurance, Journal of Economic Literature, 1990b 28, 28-49
10
56
57
Verificarea cunotinelor
1. Care este structura pe care se bazeaz n prezent sistemele de pensii?
2. Ce sunt fondurile de pensii?
3. Care este rolul lor ca intermediari financiari?
unitatea de curs 12
Tipuri de fonduri de pensii
sintez
Principalele tipuri de fonduri de pensii
Contributiile sunt definite sunt fixe, stabilite ca % din salariu/ venit lunar
Planul cu contribuii definite este acel tip de plan la care contribuiile sunt fixe, iar beneficiile
fiecrui participant depind n mod exclusiv de rentabilitile activelor fondului; prin urmare, de-a
lungul timpului, valoarea contului participantului va fi influenat integral de calitatea procesului
de investire/ administrare a contului. De regul, participantul decide cum va fi investit contul
alegnd dintre fondurile oferite de plan. Acestea sunt conturi de economii stabilite de firma
angajatoare pentru angajaii si. Angajatorul contribuie la plan/ fond, dar angajaii sunt cei care
suport toate riscurile performanelor plasamentelor fondului. Aceste planuri se numesc astfel,
deoarece singura obligaie a companiei angajatoare este de a vira contribuiile stipulate prin
contract n conturile speciale pentru pensii ale angajailor. Orice angajat este responsabil pentru
58
direcionarea plasrii contribuiilor, de regul prin selectarea dintre mai multe fonduri de
investiii.
Modul n care funcioneaz fondurile de pensii cu contribuii definite este urmtorul:
angajatorul pltete/ vireaz contribuiile la un fond de pensii. Acesta, de regul, este organizat
sub forma unui unit trust, avnd ca beneficiari pensionarii prezeni i viitori. Custodele/
depozitarul investete contribuiile pentru pensii dup cum prevd regulile fondului.
Fondurile de pensii sunt construite astfel nct contribuiile, la care se adaug veniturile aduse de
activele investite, s fie utilizate la plile pensiilor viitoare. Sumele cu care se contribuie la fond
sunt, de regul, procente fixe stabilite din salariu. Mrimea contribuiilor este determinat de un
actuar, innd cont de mrimea pensiilor promise, caracteristicile locului de munc (i n cadrul
acestuia, de vrst, sex, ratele de retragere, vrstele de pensionare i aa mai departe) i veniturile
ateptate din plasarea contribuiilor de-a lungul timpului. ns nu exist, practic, nici o garanie
privind mrimea activelor la pensionare, mrime care depinde de rentabilitatea investiiilor. n
unele cazuri, alocarea portofoliului este decis exclusiv de sponsor i de managerul specializat pe
care acesta l angajeaz. n tot mai multe cazuri (de exemplu planurile 401(k) din SUA), angajaii
sunt lsai s decid singuri modul de alocare a activelor.
n ceea ce privete obiectivele de investiii, aceste planuri caut, de regul, maximizarea venitului
pentru un anumit risc astfel nct s obin o rat de nlocuire ct mai ridicat la pensionare.
Portofoliul fondului se va ndrepta spre active cu risc mai sczut pentru angajaii mai n vrst,
odat cu apropierea de vrsta de pensionare.
Una din consecinele pieei bull (sub semnul taurului) din 1980 a fost creterea rapid a valorii
activelor fondurilor de pensii (care erau predominant investite n aciuni) i crearea unui surplus
a valorii prezente a activelor peste valoarea prezent a pasivelor. ntr-adevr, fondul de pensii al
companiei Dunlop a devenit att de mare, nct valora mai mult dect compania nsi.
Ctigurile din investiiile acestor planuri nu sunt taxabile/ impozabile pn la retragerea sumelor
din fond, de regul dup pensionare.
Planurile (fondurile) de pensii cu beneficii definite
59
Plata contributiei cade mai ales in sarcina angajatorului activele fondului reprezinta
garantia pentru beneficiile promise
deoarece
60
agresive
contribuabilului
Angajatii cu sume mici evita sa
participe
Nu
permit
transferarea
Verificarea cunotinelor
1. Care sunt principalele tipuri de fonduri/ planuri de pensii?
2. Care sunt principalele caracteristici pentru fiecare dintre acestea?
3. Care sunt cele mai rspndite i de ce?
4. Care este principalul tip de fonduri de pensii n Romnia?
Sumar:
1. In Statele Unite:
Exist o mare diversitate n ceea ce privete planurile de pensii i conturile de pensionare.
ntre acestea, cele mai populare sunt conturile individuale de pensionare tradiionale i planurile
cu contribuii definite 401(k).
Activele colectate pe piaa de pensionare sunt de dimensiuni impresionante i ele reprezint o
for financiar major pe piaa financiar american.
Fondurile mutuale reprezint cel mai important vehicul de investiii ales de administratorii
planurilor/ conturilor de pensii datorit diversificrii, expunerii i riscului redus pe care l ofer.
ntre fondurile mutuale i cele de pensii exist asemnri din punct de vedere al organizrii, dar
i deosebiri att n privina contribuiilor (sponsorii contribuiilor pentru pensii), obiectivelor
urmrite i a tipurilor de investiii spre care se ndreapt.
Cele dou piee, a fondurilor mutuale i a celor de pensii se intersecteaz, se mbin, se
poteneaz i condiioneaz reciproc n economia american.
2. Piaa european a fondurilor de pensii nu este la fel de dezvoltat ca i cea american.
Europa, dei se confrunt cu probleme majore n ceea ce privete posibilitatea sistemelor publice
61
de a suporta povara pensiilor, este nc foarte tradiional n privina crerii de sisteme private
care s suplimenteze sistemul de stat. Cu toate acestea, se observ - n ultimii ani - o cretere a
preocuprii rilor europene vis-a-vis de aceast problem i o trecere la soluii concrete pe scar
tot mai larg. Tradiionalismul european se manifest nu att la nivelul formelor de organizare a
componentelor suplimentare private, ct mai ales la nivelul plasamentelor investiionale ale
fondurilor de pensii.
3. n Romnia, situaia sistemului public de pensii este o bomb care deja a explodat. Raportul
pensionari-salariai se afla deja la scorul 1.3 la 1. Cu toate acestea, ca o caracteristic general,
guvernele, indiferent de coloratura politic, au amnat constant aplicarea n practic a reformei
pensiilor private, deoarece legile emise erau incomplete i generau multiple discuii. Aceste
discuii se concentrau pe nivelul capitalului cerut de administratorii fondului de pensii, pe
numrul minim de contribuabili i pe excluderea (fireasc) de la impozitare a contribuiilor la
pensii.
Fondurile de pensii private n Romnia, facultative i obligatorii sunt la nceput de drum.
Funcionarea lor, ntr-un final reglementat, a fost amnat de numeroase ori, dei a fost
ateptat cu nerbdare de diferite categorii de actori ai pieei financiare. Pn la ora actual (iulie
2007), exist 6 administratori autorizai pentru fondurile facultative: ING Asigurri de Via,
AVIVA Asigurri de Via, BCR Asigurri de Via, Allianz-iriac Societate de administrare a
fondurilor de pensii facultative, OTP Garancia Asigurri i SAI Raiffeisen Asset Management.
Avantajele funcionrii acestor organisme sunt evidente:
Ar putea sprijini eliminarea presiunii asupra bugetului asigurrilor sociale;
Ar stimula creterea economic prin investirea sumelor acumulate;
Ar contribui la dezvoltarea pieei de capital (activele imobilizate cresc i sprijin dezvoltarea
unor proiecte mari de investiii);
Ar putea contribui la crearea de noi locuri de munc i, implicit, la reducerea omajului.
Dei necesitatea apariiei i dezvoltrii acestor organisme este evident, rmne de vzut dac
fondurile private - investitori instituionali tradiionali pe termen lung - i vor gsi locul ntr-un
peisaj financiar precar din punct de vedere al instrumentele financiare pe termen mediu i lung.
62
Tema 4:
Eseu (maxim 7 pg) pe tema: stadiul actual de dezvoltare a fondurilor private de pensii i a
fondurilor facultative de pensii n Romnia
Termenul de predare va fi anunat pe platform la nceputul semestrului
Bibliografia modulului
1. Abey, A., German, C., Higgins, E., (2001) Fortune strategy,Prentice Hall, Biblioteca
Facultii de Business, 183-216
2. Brigham, E.F., Gapenski, L.C., Daves, P.R., (1999) Intermediate Financial
Management, The Dryden Press, ed.6. , Biblioteca Facultii de Business,
pag.873-
902
3. Rose, Peter S., (2000) Money and Capital Markets, IRWIN/McGraw-Hill, ed.7,
Biblioteca Facultii de Business, pag.150-155
4. Rutterford, J., (1993) Introduction to stock exchange investments, Macmillan, ed.2,
Biblioteca Facultii de Business, pag.355-366
63
Modulul VI
Tendine actuale n evoluia fondurilor de investiii
unitatea de curs 13 - Tendine actuale n evoluia fondurilor de investiii pe piaa american
unitatea de curs 14 - Tendine actuale n evoluia fondurilor de investiii pe piaa european
Scop i obiective
Scop
Prezentarea principalelor tendine de evoluie a fondurilor de investiii pe pieele americane i
europene.
Obiective urmrite
cunoaterea principalelor tendine de evoluie pe piaa american
cunoaterea principalelor tendine de evoluie pe piaa european
identificarea influenei globalizrii asupra evoluiei fondurilor de investiii
Concepte de baz: fonduri deschise, fonduri nchise, UCITs
unitatea de curs 13
Tendine actuale n evoluia fondurilor de investiii pe piaa american
sinteza
Conform Investment Company Fact Book din 2009 (www.ici.org), urmtoarele evenimente de
pe piaa fondurilor mutuale din SUA au fost influenate de criza financiar din 2007-2009:
August 2007 fluxul de numerar plasat de investitori n fondurile monetare (money market
funds) a fost de 157 mld.USD, al doilea flux de intrri ca mrime dup cel nregistrat n 1984.
Septembrie 16, 2007 Reserve Primary Fund nu a mai reuit s menina VAN la 1.00 USD,
devenind al doilea fond monetar n 25 de ani care a break the dollar
Septembrie 18, 2007 activele fondurilor monetare instituionale s-au diminuat cu 119 mld.
USD, scznd la nivelul de 2.16 trilioane USD n perioada 10-17 Septembrie, 2009
64
Fonduri
2007
mutuale
2008
Numr de
Active
Numr de
Active
fonduri
(mld.USD)
fonduri
(mld.USD)
8729
11496
9114
10536
nchise
656
325
675
262
traded
546
507
649
412
Investment
5907
50
3421
39
Dup cum se poate observa, dei numrul de fonduri de investiii a crescut n 2008 fa de 2007
la primele 3 categorii (i a nregistrat o scdere relativ mare n cadrul trusts), activele nete au
nregistrat scderi ntre: 8.35% (n cazul fondurilor mutuale) i 22% (n cazul trusts). Scderile se
datoreaz diminurii valorilor activelor deinute de fonduri n portofoliile lor ca urmare a
coreciilor severe care au fost nregistrate pe pieele bursiere din ntreaga lume, ca rspuns la
criza financiar declanat de scderea valorii proprietilor rezideniale din SUA n a doua
jumtate a anului 2007.
65
SUA, de asemenea, are cea mai mare pia a fondurilor mutuale, din punctul de vedere al valorii
activelor, aa cum se arat n tabelul urmtor:
% din total active nete
2007 (sf.an)
2008 (sf.an)
SUA
46
51
Europa
34
33
14
11
Structura fondurilor mutuale din SUA (folosind tot activele ca baz de comparaie exprimare n
procente) a fost urmtoarea:
Tip de fond mutual
2007 (sf.an)
2008 (sf.an)
40
30
14
Fonduri monetare
26
40
Fonduri de obligaiuni
14
16
SUA
Fonduri de aciuni investite pe
plan internaional
Fonduri hibride
Sursa: www.ici.org (Fact Book 2008 and 2009)
Dup cum se poate obseva, efectele crizei financiare sunt evidente; aceasta a influenat att
valoarea activelor gestionate de fondurile de aciuni, indiferent unde au fost plasate sumele
deinute, ceea ce a condus investitorii (vezi inceputul unitii) la reorientarea sumelor lor de bani
ctre fondurile monetare, considerate mai sigure i mai puin supuse influenelor nedorite de pe
pieele bursiere. De asemenea, se poate observa c fondurile de obligaiuni nu au suferit
modificri majore, deoarece obligaiunile au devenit o alternativ atractiv de investiii dup
cderile brute i de mari dimensiuni nregistrate pe pieele pentru tranzacionarea aciunilor.
Pentru mai multe informaii, accesai www.ici.org.
66
unitatea de curs 14
Tendine actuale n evoluia fondurilor de investiii pe piaa european
sinteza
Conform informaiilor oferite de EFAMA n raportul s anual pentru 2008 (www.efama.org),
din vara anului 2007 i pn la sfritul lui 2008, industria european a fondurilor de investiii a
traversat 6 trimestre consecutive n cursul crora au avut loc retrageri masive de numerar din
fonduri. Valoarea total a activelor aflate n gestiunea administratorilor de fonduri a sczut de la
13.6 trilioane EUR (la sfritul anului 2007) la o valoare (estimat) de 10.7 trilioane EUR la
sfritul anului 2008. Retragerile de numerar au afectat mai ales fondurile care ofereau produse
de investiii pe termen lung i care au nregistrat ieiri n valoare de 400 mld EUR. Trile care au
nregistrat cele mai multe ieiri au fost: Luxemburg (unde sunt domiciliate cele mai multe
fonduri de investiii din Europa), Italia, Spania i Frana. Din octombrie 2008, situaia a nceput
s se mbunteasc, iar retragerile din fonduri s-au stabilizat, dei vnzrile brute (de uniti de
fond) au rmas la un nivel relativ sczut, iar intrrile nete sunt orientate mai ales spre fondurile
monetare.
Activele nete (mld.EUR), la nivelul Europei, au evoluat astfel n 2007 i 2008:
Tip de fond
2007
2008
UCITs
6160
4554
Non-UCITs
1749
1553
Total
7909
6110
Sursa: www.efama.org
Aa cum era de atepta, i valoare activelor nete gestionate de fondurile de investiii europene a
sczut, datorit efectelor crizei financiare. Pentru toate fondurile de investiii scdrea nregistrat
a fost de: 22.75%; activele aparinnd UCITS au sczut cu aproximativ 26%, n timp ce cele
aparinnd non-UCITs au sczut cu aproximativ 11%.
n funcie de domiciliul fondurilor de investiii, structura pe principalele 5 ri europene se
prezint astfel (exprimare n %):
67
Tara
2007
2008
Luxemburg
26.0
25.5
Frana
19.0
21.2
Germania
13.1
14.9
Irlanda
10.2
10.6
Marea Britanie
10.1
7.5
21.6
20.3
Rusia)
nici
una
dintre
celelalte ri nu concentreaz
peste 5% din fonduri
Sursa: www.efama.org
2007
Dup numr
2008
Dup active
Dup numr
Dup active
Fonduri de aciuni
43.1
49.4
42.6
35.9
Fonduri de obligaiuni
21.0
16.9
18.7
18.7
5.4
19.9
5.6
31.9
21.7
10.4
22.1
9.8
8.8
3.4
11.0
3.7
Fonduri monetare
Fonduri mixte/
echilibrate
Alte fonduri
Sursa: pe baza datelor www.efama.org
68
Sumar
Acest modul a dorit s realizeze o prezentare succint a pieei fondurilor de investiii n SUA i
Europa, de fapt cele mai mari piee din lume. Comparaiile ntre cele dou piee sunt relativ greu
de realizat din cauza ncadrrilor diferite ale fondurilor. In prezent, n Europa, se lucreaz la o
clasificare unitar a fondurilor de investiii pentru ca datele disponibile s permit analize de o
mai mare acuratee.
Tem opional: ncercai s vedei care este poziia Romniei pe piaa european a fondurilor
de investiii, folosind datele oferite de EFAMA.
Bibliografia modulului
www.ici.org
www.efama.org
www.unopc.ro
69
3. Anexe
Glossar de termeni
Fonduri de investitii companii de investitii = Un fond de investitii/ o companie de investitii
o entitate specializata in concentrarea disponibilitatilor banesti in special de la investitorii
individuali si plasarea acestora in conformitate cu obiectivul/ obiectivele de investitii anuntate
Portofoliu = o combinatie de minim de 2 active financiare/ valori mobiliare, constituit pentru
diversicarea riscului si obtinerea unei anumite rentabilitati
Obiectivele de investitii combinate, de tip: venit fix, rentabilitate ridicata, protectie
Strategie de investitii stabilirea modului de alocare a sumelor disponibile intre diverse tipuri
de active de pe piata; se formuleaza pe baza obiectivelor de investitii si a conditiilor
macroeconomice
TRUST = o relatie fiduciara (conventionala) in cadrul careia una din parti (trustor) da unei alte
parti (trustee) dreptul sa detina activele si/ sau proprietatile sale in scopul de a le administra
pentru beneficiul unei terte parti (numita si beneficiar)
Bibliografie
1. Abey, A., German, C., Higgins, E., (2001) Fortune strategy,Prentice Hall, Biblioteca
Facultii de Business
2. Bailey, R.E. (2005) The Economics of Financial Markets, Cambridge University Press
3. Blake, David (1990) Financial Market Analysis, McGraw-Hill Book Company
4. Bodie, Z., Kane, A., Marcus, A.J. (1999) Investments, IRWIN/McGraw-Hill, ed.4
5. Brigham, E.F., Gapenski, L.C., Daves, P.R., (1999) Intermediate Financial
Management, The Dryden Press, ed.6. , Biblioteca Facultii de Business
70
71
72