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UNIVERSIDAD MARIANO GLVEZ DE GUATEMALA

MAESTRA EN ADMINISTRACIN DE NEGOCIOS
EVALUACIN DE PROYECTOS
DR. RICARDO GIRON
SECCION A

Tema

Manejo de los efectos o escudos fiscales de un

proyecto

ADOLFO ENRIQUE GONZLEZ DEL CID

CARNE 020-02-13526
GUATEMALA, OCTUBRE 22 DE 2014

INDICE
Manejo del escudo fiscal......................................................................................... 3
Ejemplo de Escudo Fiscal.................................................................................... 4
Primera Opcin:.................................................................................................. 5
Grafica No. 1...................................................................................................... 5
Segunda Opcin:................................................................................................ 6
Gastos:.............................................................................................................. 6
Grafica No. 2...................................................................................................... 7
Inversin de activos Fijos..................................................................................... 8
Inversiones de activos Intangibles.........................................................................9
Costo de Oportunidad de los inversionistas...........................................................10
Depreciacin y Amortizacin...............................................................................11
Tratamiento de la Depreciacin...........................................................................11
Presupuestos de Capital y los escudos fiscales.....................................................12
Periodo de Recuperacin................................................................................... 13
Depreciaciones................................................................................................. 13
Impuestos........................................................................................................ 14
Valor del escudo fiscal en la inversin..................................................................14
CONCLUSIONES................................................................................................ 16
BIBLIOGRAFIA.................................................................................................... 17

Manejo del escudo fiscal

Los escudos fiscales permiten disminuir la tasa impositiva sobre la que se calcula
el impuesto sobre la renta. Hay tres elementos que componen este tem:
depreciacin, prdida del ejercicio anterior, intereses de crditos con instituciones
financieras. Como se considerar la evaluacin del proyecto puro, se considerar
como escudo fiscal la depreciacin y la prdida del ejercicio anterior si existe. La
depreciacin, consiste en la prdida que se deriva del uso de un bien segn el
tiempo de vida dispuesto por el servicio de impuestos internos. Mientras que la
prdida del ejercicio anterior es un escudo fiscal que se puede utilizar durante los
primeros aos de ejecucin del proyecto, que pretende compensar las eventuales
prdidas de la puesta en marcha de un proyecto. (JORDAN, 2011)
El valor de los escudos fiscales en un escenario sin costes de apalancamiento es
la tasa fiscal por la deuda corriente, ms la tasa fiscal por el valor actual de los
aumentos netos de la deuda. Hemos de apuntar que los expertos no se ponen de
acuerdo sobre cmo calcular los escudos fiscales. No obstante,

para mayor

claridad, destacaremos algunos: (Barroso, 2010)

1. Anticipos a proveedores por compra de mercanca nacional o de
importacin, arrendamiento de inmuebles o publicidad.
2. Compra de inventarios.
3. Inicio de depreciacin de activos fijos.
4. Modificaciones al cobro de rentas regalas, etc. entre empresas
relacionadas
5. Reinversin de la recuperacin de seguros.
6. Arrendamiento puro o financiero de equipo.
7. Aportaciones a Fondos de Pensiones o re-embolsos del mismo.
8. Depreciacin por doce meses.
9. Adaptaciones al activo fijo.
10. Erogaciones por instalacin de activos.
11. Herramental a travs de un Fondo Fijo.
12. Adquisicin de Software.
13. Mejoras no permanentes en inmuebles arrendados.
14. Contrato de compra a futuro de dlares (Forward)

15. Ventas en abonos.

El inversionista tiene en el mercado diversas modalidades de obtener dinero
bienes de capital necesarios para la produccin. Una de estas formas es el
Leasing, que consiste en obtener un activo a travs de un intermediario que por lo
general es una entidad bancaria; sin embargo si lo que vamos a emprender es un
proyecto, entonces el financiamiento de la inversin puede obtenerse a travs de
entidades internacionales o mediante colocacin de Bonos.
Debemos considerar eso s, que cada esquema de financiamiento tiene sus costos
elegibles que pueden incluir gastos en personal, viticos, gastos de equipamiento
menor, gastos de consumo y gastos generales. Sin embargo estos costos deben
ser

reales

expresados

en

la

moneda

en

la

que

se

solicitar

el

financiamiento; asimismo deben ser los necesarios e indispensables para la

ejecucin del proyecto y empleados en su vida til; asimismo en ellos debe
observarse las buenas prcticas contables y administrativas. (Falconi, 2010)

Ejemplo de Escudo Fiscal

El proyecto en cuestin consta de la adquisicin de activos industriales valorizados
en 10, 000,000.00 Euros, sin considerar el IVA, con lo que el desembolso total
ascendera a la suma de 11, 800,000.00 de Euros. La Tasa de descuento del
inversionista es del 20% anual. Debemos considerar por otro lado que el activo se
deprecia en 5 aos tanto en su modalidad tributaria como en su desgaste real, no
contando con valor de salvamento al final de su vida til. El impuesto a la renta es
30% y existe la posibilidad de recuperar el IVA.
Desarrollo:
Valor del activo industrial = 10, 000,000.00
Inversin Total (18%) = 11, 800,000.00

Tasa de descuento anual = 20%.

Rasa de descuento semestral = 9.54%.
Vida til = 5 aos.

Primera Opcin:
La empresa puede acceder a las lneas de financiamiento bancario. El costo del
financiamiento es 12% anual capitalizable semestralmente (6% semestral). El
plazo del financiamiento es de 5 aos, siendo el primer ao de gracia, en el cual
se paga intereses en los dos primeros semestres en los 8 siguientes semestres las
cuotas son iguales (incluyen amortizacin e inters).
Bajo esta modalidad obtenemos los siguientes resultados:

Grafica No. 1

Fuentes Edicin Macroeconmica

Como se puede apreciar bajo dicha modalidad debemos cancelar peridicamente
intereses, los cuales disminuyen conforme al avance y la amortizacin del
principal. Esto debido a que el caculo de los mismos se basa en este valor. Por
otro lado la amortizacin se compone de una cuota fija y de intereses variables, la
misma que debe ser pagada al vencimiento. En este caso el Escudo Fiscal
corresponde a la parte de la facturacin del inters que podremos recuperar.

Segunda Opcin:
La empresa puede emitir Bonos, los cuales pagarn un cupn de 5% semestral en
dlares y redimirn a los 5 aos. A los 5 aos se devolver el principal. Se
contemplan en dicho caso tres tipos de comisin: la primera relacionada con la
comisin de estructuracin, por un valor de 40,000 Euros ms IVA; la segunda es
la comisin de Fideicomiso que equivale a 0.5% del monto ms IVA; por su parte
la comisin de Under Writing equivale al 1.5% del monto ms IVA.
Valor de emisin = 11800.000,00 Euros.

Gastos:
Comisin de estructuracin = -40.000,00 Euros.
Comisin de fideicomiso = 0.5%

equivalente a -59.000,00 Euros.

Comisin de Under Writing = 1,50% equivalente a -177.000,00 Euros.

El total de gastos por comisiones es de

-276.000,00 Euros.

El Escudo Fiscal en este caso equivale al 30%, lo cual representa la suma de

82.800,00 Euros.
De los clculos se desprende que el valor neto es igual a -193.200,00 Euros.
Bajo esta modalidad obtenemos los siguientes resultados:

Grafica No. 2

Fuentes Edicin Macroeconmica

Para desarrollar el clculo se ha considerado el total de comisiones menos el
Escudo Fiscal, ello nos proporciona como resultado el valor neto indispensable
para calcular el valor FCN del bono. En el caso de bonos tanto el pago dela cuota
cupn como el Escudo Fiscal son los mismos.
El costo del financiamiento con deuda a largo plazo a travs de obligaciones est
asociado con las tasas de inters prevalecientes en el mercado. Dado que los
intereses que se pagan por la deuda son deducibles de impuestos, el costo neto
de la deuda es el costo bruto para la empresa menos el escudo fiscal que
proporciona. (MOKATE, 2010)
El costo del capital preferente se relaciona con los dividendos que pagar la
empresa con respecto al precio de las acciones. El capital comn puede ser
interno, a travs de las utilidades retenidas, o externo, por medio de la emisin de
nuevas acciones comunes. Las utilidades retenidas representan un costo de
oportunidad para los accionistas. Las nuevas acciones comunes tienen un mayor
costo que las utilidades retenidas, debido a la necesidad de incurrir en costos de
colocacin de dichas acciones. Con fines de toma de decisiones de inversin en
activos, la gerencia de la empresa debe considerar todos los costos componentes
de capital de manera conjunta. Esto se logra a travs del clculo del costo
promedio ponderado de capital (WACC) y, adems, este costo debe representar el
costo del nuevo financiamiento, esto es, el costo marginal de capital

Inversin de activos Fijos

Las inversiones en activos fijos son todas aquellas que se realizan en los bienes
tangibles que se utilizarn en el proceso de transformacin de los insumos y
materia prima, o que sirvan para la operacin normal del proyecto. Constituyen

activos fijos entre otros los terrenos en caso de ser propios, las obras fsicas
movimiento de tierra, edificios, piscinas, compuertas, carreteros, canales, pozos,
tanques, oficinas administrativas, etc.
En general se debe de considerar a un activo fijo a aquellos activos que por su
valor y su duracin sea necesario considerarlos como tal. Por ejemplo una
computadora de $1,000 que puede durar varios aos si es un activo fijo, pero un
reactivo que cueste $1,000 y que se gaste en un mes es un gasto. Por otro lado
una piedra de moler que dura 20 aos pero que no cuesta ni $1, tampoco es un
activo fijo. Que exactamente se considera un activo fijo y que un gasto depende de
la poltica de la compaa, la cual determinar cual es valor mnimo para
considerar un bien como activo fijo.
Para efectos contables, los activos fijos estn sujetos a depreciacin, la cual
afectar el resultado de la evaluacin por su efecto sobre el clculo de los
impuestos. La depreciacin no es ms que una forma de trasladar el valor del
equipo que estamos usando al costo del producto durante su vida til. Se basa en
la idea que el activo fijo producir durante su vida til una cantidad determinada
de productos, y que por lo tanto se debe de transferir su costo a todos esos
productos. Debido a su efecto en los clculos fiscales, existe una tabla en el
cdigo tributario que indica a cuanto tiempo se debe de depreciar cada tipo de
activo.
En el esquema de flujo de efectivo que utilizaremos, es importante recordar que la
depreciacin no genera un egreso. El egreso se

lo realiza

al momento de

comprar el activo fijo, y la depreciacin slo es una figura que permite trasladar
dicho valor al costo de venta, y, su principal importancia en la evaluacin de
proyectos es como escudo fiscal. (Morla, 2011)

Inversiones de activos Intangibles

Las inversiones en activos intangibles son todas aquellas que se realizan sobre
activos constituidos por servicios o derechos adquiridos o gastos preoperativos,
necesarios para la puesta en marcha del proyecto. Entre estos podemos incluir
los gastos de constitucin, patentes y licencias, concesiones de terrenos, u otros
gastos preoperativos como por ejemplo el desarrollo de lneas de reproductores,
gastos de investigacin, gastos puesta en marcha, capacitacin preoperativa, etc.
Los gastos de puesta en marcha son todos los que deben de realizarse al iniciar el
funcionamiento de la operacin y, hasta que esta alcance un funcionamiento
adecuado. Aunque constituyan un gasto de operacin, muchos tems requerirn
de un desembolso previo al momento de puesta en marcha del proyecto. Por la
necesidad de que los ingresos y egresos queden registrados en el momento real
en que ocurren, estos se incluirn en el tem de inversiones que se denominar
gastos de puesta en marcha.
En general el concepto de activos Intangibles es similar al de activos fijos, es
decir son egresos que se generan en un momento dado, pero que son necesarios
para todo el funcionamiento despus de ellos.
Los activos intangibles no se deprecian, pero se amortizan. El concepto es similar,
y consiste en trasladar al costo poco a poco durante cierto tiempo el valor que ya
se desembols. Al Igual que la depreciacin, la amortizacin afectar
indirectamente al flujo de caja como un escudo fiscal.

Costo de Oportunidad de los inversionistas

A diferencia de la deuda, con la cual la empresa tiene un calendario o compromiso
de pago definido; con los inversionistas o dueos de la empresa, tal compromiso

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es condicional, en el sentido que el pago se har en la medida que el negocio,

luego de pagar la deuda, genere un supervit satisfactorio de caja. (Baldiviezo,
2010)
Este pago, la empresa lo realiza va dividendos, es decir mediante la distribucin
de utilidades netas en efectivo o la emisin de acciones por la porcin de la
utilidad neta que se capitaliza como patrimonio neto.
El pago de dividendos a los inversionistas no es costo para la empresa, slo es
egreso de caja, ms no es un gasto para fines tributarios. Esto hace que, por no
generar ahorro fiscal, el costo del aporte de capital de los inversionistas sea mayor
que el costo neto de la deuda. De otro lado, toda vez que la retribucin de la
empresa a sus inversionistas est en funcin a los resultados netos del negocio,
los inversionistas, por su aporte, exigen mayor retorno o rendimiento porcentual,
porque perciben un mayor riesgo, a pesar que ellos conducen el negocio.
Asimismo, al financiar una empresa con deuda, el riesgo del negocio para los
inversionistas aumenta, porque ante el eventual fracaso no deseado del negocio
los dueos tienen que responder por la deuda, no slo con su capital y sus
propiedades, segn el tipo de sociedad empresarial, sino tambin con su prestigio
o imagen. En tal sentido, para la empresa, el costo del capital de los inversionistas
resulta mayor que el costo neto de la deuda. Es posible, que bajo determinadas
condiciones, el costo neto de la deuda sea mayor que el costo del capital propio,
esto generalmente ocurre cuando no es posible hacer uso del escudo fiscal y/o el
inversionista dispone de poco capital y por lo tanto no tiene muchas opciones para
maximizar el rendimiento de su dinero. (Mayorga, 2010)

Depreciacin y Amortizacin

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La depreciacin y las amortizaciones son costos virtuales, ya que se tratan y

tienen el efecto de costos sin generar un desembolso. La importancia de estos
rubros en el flujo de caja reside en su influencia sobre el pago de impuestos como
escudo fiscal.
Tratamiento de la Depreciacin
Sin duda alguna, el desgaste de los activos por su uso y por el transcurso del
tiempo es un hecho que debe ser considerado al evaluar un proyecto de inversin.
La depreciacin busca reflejar este hecho. Sin embargo, desde un punto de vista
contable, la forma en la que esta consideracin distorsiona el clculo de los flujos
de efectivo. Contablemente, la deduccin anual de la depreciacin obedece al
principio del periodo contable, uno de los principios de contabilidad generalmente
aceptados. Este principio indica que la depreciacin debe considerarse como un
gasto por el uso de los activos durante un periodo particular frecuentemente un
ao.
La depreciacin es un gasto contable, pero en realidad no es una salida real de
dinero para la empresa. A diferencia de, por ejemplo, los pagos a los proveedores
de mercanca, los salarios pagados a los empleados o los impuestos liquidados al
gobierno que s implican desembolsos de efectivo, la depreciacin es solamente
un gasto virtual. El desembolso real de efectivo por el activo ocurre al momento en
el que este es comprado, no en el momento y en la medida en la que se usa.
Entonces se debe o no considerar la depreciacin para el clculo de los flujos de
efectivo? Aunque la depreciacin no es un flujo de efectivo s permite disminuir los
ingresos gravables de impuestos, lo que implica que proporciona un escudo fiscal;
es decir, permite reducir los impuestos que se deben de pagar.

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Presupuestos de Capital y los escudos fiscales

Los presupuestos de capital son tcnicas que se utilizan para evaluar inversiones
de corto, mediano y largo plazo. Las tcnicas de capital evalan una inversin hoy,
en trminos de su flujo de caja futuro, con respecto a la inversin. El objetivo de
estas tcnicas de evaluacin es identificar qu proyecto es ms rentable, o bien,
qu alternativa de inversin es mejor. Las tcnicas de evaluacin son el medio
para visualizar los efectos de una inversin en el futuro. (Samaniego, 2010)
Para poder realizar una buena evaluacin, se deben de contar con acertados
pronsticos de ingresos y costos que generar la inversin. Con estos pronsticos
se hacen o proyectan los flujos de efectivo y, a su conjunto se le denomina flujo de
caja. El flujo de efectivo se puede interpretar de dos puntos de vista: El primero, se
refiere a todos aquellos flujos que representan ingresos y costos que el proyecto o
inversin generar; el segundo, se refiere a que los flujos pueden representar
ahorros en costos, por ejemplo: ahorro en costos de mano de obra que no sern
utilizados por la adquisicin de una nueva mquina. (SPILLER, 2010)
Existen varios modelos de presupuestos de capital. Entre los cuales se puede
mencionar:
1. Perodo de Recuperacin (Payback Period).
2. Valor Presente Neto (VPN).
3. Tasa Interna de Retorno (TIR).
4. Tasa de Retorno Contable (TRC).
5. Costo-Beneficio.

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Periodo de Recuperacin
El mtodo del Perodo de Recuperacin evala proyectos, en funcin del perodo
de tiempo en que se recupera la inversin, por medio de los saldos o flujos de
efectivo generados.
Si se deseara estimar el perodo de recuperacin, a travs de flujos de caja netos
despus de impuestos, sera necesario deducir el escudo fiscal que genera
la depreciacin. El escudo fiscal se define matemticamente como (1-t), donde "t"
es la tasa del impuesto sobre la renta. El calcularlo con flujos netos de efectivo es
un dato ms certero y exacto, que el hacerlo sin tomar en cuenta el escudo fiscal.

Depreciaciones
La depreciacin es una forma de distribuir los costos de una inversin entre los
beneficios que sta produzca. En el anlisis de inversiones, la depreciacin tiene
un efecto sobre los impuestos pagados. A ste efecto se le conoce como
el Escudo Fiscal. Puesto que la depreciacin es un gasto, reduce el pago de
impuestos; pero no es en s, un desembolso en el flujo de efectivo. La
depreciacin es tan slo un cargo contable que reduce el pago de impuestos.
(Gonzalo & POLANCO, 2011)

Impuestos
Las inversiones deben evaluarse siempre tomando como base las cifras que
resulten despus de impuestos; es decir, que se deben de utilizar los Flujos Netos
de Efectivo. Esto proporciona un rendimiento verdadero al inversionista. Aqu

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existen dos puntos importantes: el primero es la depreciacin, la cual ya se

describi, y el segundo, esta representado por los crditos fiscales al inversionista.
(Ortega, 2010)
Estos crditos es lo que comnmente se le llama escudo fiscal, el cual se genera
con aquellos gastos que se encuentran despus de la Utilidad antes de Intereses
e Impuestos en el Estado de Resultados de la compaa. El escudo fiscal se
define como (1-t) donde "t" es la tasa de impuesto sobre la renta. La Tasa de
impuestos, en Guatemala, es del 25% para las compaas medianas y grandes,
aproximadamente. (Henao, 2011)

Valor del escudo fiscal en la inversin

En la mayora de los escenarios de la valuacin del negocio, se supone que el
negocio seguir por siempre . Bajo este supuesto, el valor de la proteccin fiscal
es: (deuda financiera) x (tasa de impuestos).
Usando los ejemplos anteriores:
1. Supongamos un caso aporta 80 dlares despus de impuestos por ao,
para siempre.
2. Supongamos el caso B lleva 144 dlares despus de impuestos por ao,
para siempre.
3. Valor de la firma en el Caso A: $ 80/0.08 = $ 1,000
4. Valor de la firma en el Caso B: $ 144/0.08 = $ 1,800
5. Aumento de valor de la empresa, debido a los prstamos: $ 1,800 - $ 1,000
= $ 800
6. Por otra parte, la deuda x tasa de impuestos: $ 4.000 x 20% = $ 800

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CONCLUSIONES
1. El escudo fiscal en los presupuesto de inversin es un metodologa
usada en la evaluacin de alternativas de inversin tanto de manera
esttica o puntual como dinmica a travs de flujos. Se da este efecto
de escudo ante decisiones discrecionales tomadas por la empresa que
generan gastos y que por tanto van a afectar a la tributacin.

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2. Los impuestos son una parte importante que influyen en gran manera en
la toma de decisiones de carcter financiero. El escudo fiscal permite
una reduccin de los impuestos sobre ingresos como resultado de una
desgravacin fiscal de los ingresos imponible.
3. En el caso de la deuda perpetua, el valor de los escudos fiscales
equivale a l tipo fiscal por el valor de la deuda. Cuando se espera que la
empresa liquide la deuda corriente sin emitir nueva deuda.

BIBLIOGRAFIA
Baldiviezo, M. T. (2010). Costo de Oportunidad. Argentina.
Barroso, G. (2010). escudo fiscal. Argentina.
Falconi, R. (2010). Los ecudos Tributarios. Argentina.
Gonzalo, & POLANCO. (2011). Las depreciaciones y el escudo fiscal. Argentica.
Henao, G. (2011). Contabilidad Activa. Colombia.

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JORDAN, R. W. (2011). Manejo del escudo fiscal en las inversiones. Mexico:

McGraw-Hill.
Mayorga, C. (2010). El escudo fiscal y las inversiones. Peru.
MOKATE, K. M. (2010). Evaluacion financiera de proyectos de Inversion. Bogota,
Colombia.
Morla, F. (2011). Evaluacion de proyectos. Venezuela: Jefferson.
Ortega, R. C. (2010). Derechos Tributarios y Escudos Fiscales. Mexico: homson
Civitas.
Samaniego, J. D. (2010). Administracion Financiera. Mexico.
SPILLER, E. A. (2010). Contabilidad financiera. En E. A. SPILLER, Contabilidad
financiera (pgs. 307 - 314). Bogota: Mc Graw Hill.