Вы находитесь на странице: 1из 156

premcapital.

ru

, : ; ;
2005
ISBN 5-9614-0180-4
: Warren E. Buffett, The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America

,
.
Berkshire Hathaway,
.
.
,
.
,
.

,



,
.

, :
, !
.
.
. .
, ,
. .
, -.
, . -
,
. ,
: .

.
, !


-

e, Berkshire
Hathaway Inc., - .
.
,
,
, .
,
. , ,
. ,
,
.
:

, , .
,
,
. ,
,
.
,
30 , ,
- .
. ,
.

-
,
.
Berkshire Hathaway, ,
, XIX .,
. Berkshire 1964 .,
19,46 . , . 2000 .
40 000 ., .

: ,

24%,
.
Berkshire ,
, .
Berkshire : ,
GEICO Corporation,
, General RE Corporation,
. Berkshire
The Bufalo News ,
, , , , ,
, ,
, , . ,
, ,
. Berkshire
, American Express, Coca-Cola, Gillette, The
Washington Post Wells Fargo.
- Berkshire
70 . .,
.
, ,
100% ,
, , 100%.
. Berkshire
4 . 1995 . 50 000 . 2000 ., ..
25% .
4 . 500 . 18%.
, ,
, ..

.
Berkshire , ,
. 20 .
.
Berkshire ,
.

,
.
Berkshire , , ,
.
,
. ,
, .
, ,
, , .
, ,
.
. . ,
,
.
- , .
Berkshire .
, .

, - Berkshire, , ,
, . ,
Berkshire
.
, .
,
. , ,
.
,
. ,
, ,
. .
. .



. , , ,
. , .
.
-
.
.
. ,
, , , , .
Berkshire . ,
, ,
. Berkshire
, -
.
,
,
.
, ,
. , , ,
. , ,
, .
,
, , .
-,
, ,
. -,
, ,
. -, ,

.


. ,
.
,
,
. ,
, .

: ,

, ,
, ,
.
, , ,
.
, .
,
, .
,
, .
, ,
, .
,
, , .
,
.
.
,
. , .
, ,
.
, ,
.
.
:
, .
, , ,

. ,
, .
Berkshire
. :
, 1) , 2)
3) ,
100 . Berkshire
, ,
,
. ,
, Berkshire
.
,
, ,
.
, , , ,
Berkshire .
Berkshire
1970- . , ,
Berkshire
,
.
1985 ., , .
,
. :
.

,
. , , .

. ,
, .
,
,
10% .
Berkshire . ,
.
.
,
. ,
.
,
. ,
.

,
, .
,
, . , ,
,
, .
,
. ,

.
,
, ,
.
, .

, , ,
.
, ,
,
.
,
. , ..
, ,
, .
, ,
.
Berkshire
. , ,
, ,
, , .


35 ,
.
:

: ,


. ,
,
.

. ,
, ..
. ,
, .
,
, , .
, ,
.
.
, ,
, , 35
, - -.
- , ,
,
.
,
, ,
,
. ,

.


.
1987 .
1989 . :

.

, ,
, , ,
. Piece de resistance1
, 1990--
2000-, ,
.
, , ,
, - .
,
.
, 40 20% ,
. 20
Graham-Newman Corp. ,
Graham-Newman Corp. Berkshire :
, ,
, ,
, .
, ,
1 Piece de resistance (.) . . .

. ,
( , )
, .
,
, ,
.
. ,
, ,
,
.
.

, .
, .

, , . ,
, ,
. ,
, ,
.
, ,
, , ,
.
, , ,

, , .
, ,
,
. ,
,
, ,
.

. ,
, , , . ,
, ,
,
, .
, .
,
,
.
, , :
, .
,
, , .
,
-, .
,
, . , -,
, , -,
, . -
:
:

: ,

, !
,
1950- , , Graham-Newman.
, (The Intelligent Investor by Ben
Graham),
: , ,
. , , , , .
, .
,
-. ,
. -
, .
, ,
. ,
, , , .
- ,
,
- .
. ,
,
, , .
, , ,
,
. 40 , ,
- . ,
, (, ) (,
), .
, .

. , ,
, , , ,
, , .
, ,
. ,
. ,
.
.
1990- ,

.
Berkshire . ,
. ,
, .
.
, .
,
.

,
, Berkshire,
. ,
, ,
.

, .

, ,
.
. , ,
, :
, , ,
.
-
.
,
. ( ,
) , ,
, ,
,
.
,
.
,
. ,
,
.
-
, ,
.


,
,
, .
, ,
, . ,
, ,
,
.
,
1990- - .
, ,
.
, ,
: , ,
. .
,
.
- , ,
, , .
, ,
, ,
.
,
.
, ,
. ,

: ,

11

, , ,
.

, ,
, , .

, , .


, , Berkshire -
1988 ., , :
,
, . (, ),
, , , :
, ,
, . Berkshire ,
.
, ,
, ,
Berkshire ,
, . ,
, .
,
, ,
.
,
, , .
Berkshire ,
. ,
,
10% .
,
Berkshire - .

, , .
, ,
. 1998 .
Berkshire 50 000 . ,
, ,
.
30 .

Berkshire ,
:
, ,
, , .
,
, , .

, , , ,
. ,
,
.

Berkshire . , Berkshire
100% ,
!. , ,
Berkshire,
.

, .
1980-- 1990- ,
, , , 1 ., 2 .,
. ,
, , , 2
., 1 .

,
.
,
.
: ,
; ,
, , , ,
, ,
. -
Berkshire . , ,
,
Berkshire ,
, , , .
Berkshire
. -,
Berkshire ,
, (,
). -, -
, ,
Berkshire, ,
Berkshire, .
Berkshire .
1996 . Berkshire ,
, .
1/30 , 1/200
,
. (
) 1/30 .
, Berkshire
, ..
, Berkshire ,
, Berkshire.
, Berkshire
, . ,
Berkshire ,
Berkshire, .
,
Berkshire. , ,
Berkshire
. ,
, . :

: ,

13

, . ,
:
-
.
- ,
,
.
. , ,
. , .


Berkshire :
,
, ,
. ,
.
, , ..
,
.
.
,

.
, ,
.
, ,
-: ,
.
Berkshire , ,
, .
, Berkshire
. ,
, , ,
.
,
, . ,

, . , ,
, , , ,
, . ,
,
.
, , , ( )
.
, ,
. ,
, , .

,
, ,
. ,
, ,
.


1980-.
, ,
,
.
, ,
. ,
, . ,
,

. ,
, ,
Berkshire.
Berkshire :

, .
, ,
Berkshire ,
Berkshire
.



.
(G), ,
.
,
, ,
.
.
, ,
. .
, 1930- , ,
.
US Steel
- .
,
, .
,
: ,

. ,
(G) ,
,
. , , G,
, ,
.
, -.
G ,
,
. 20 50% G
.
20% G ,

: ,

15

, .
Berkshire:

Berkshire, , G.
, , ,
, ,
Berkshire.
Berkshire,
.
G. Berkshire , ,
.
,
.
,
-. , , ,

( ). ,
, 40 . , ,
, .
,
,
( ) .
- .
, ,

. ,

,
.
.
-, ,
,
. ,
,
. -,
, ..
,
.
, .
,
. , , Berkshire

, G.
-
, : ()
(b). . ,
, ,
(),
.., ,

. + b .
b ,
. , , b,
. ,

b,
, G
. Berkshire
,
G .

, ,
. ,
, .
, .
. ,
, , . ,
, . ,
.
, .
, .
, ,
. : , ,
. , ,
1990-,
, , .
, , -
, .


,
, ,
:

. ,
.
, .
, ,
.
,
. ,
.
, ,
, .
,
, ,
, . (
.)
G , , :
, G ,
, G .
, , ,
.
, ,
, :
, ? , ?
, , ?
.

: ,

17

, ,

.
,
,
- . , .

. , ,
, G , ,
. , ,

, .
,
, .

,
.
. ,
, .
,
,
, G .
,
. ,
:
, (969
). , , - ,
Berkshire. - : .
, : ,
.
,
.
.
,
, ,
,
.

. , ,
30 , .
. , ,
,
. ,
.
.

2
, ,
. , 98%
2 1979. , .
,
, - .

, .
, ,
, . ,
, .
, , 90% , Berkshire
,
.
, ,
, .
.
,
, -
, .
, ,
. ,
,
.
, .

, ,
.
,
, ,
Berkshire Hathaway. , , ,
, - .
, .
,
, , .
,
.
, , ,
, .
, ,
.
, ,
, .

, , ..
. , ,
, ,
.
. -,
, .
, .
, ,
,
, ..
, ,
. , , ,
,
( ) ,
.
,
. ,

: ,

19

Berkshire Hathaway , , . ,
, ,
, ,
. .

I.

, . ,
,
,
, .
, . (
, ,
, .)
. ,
, - ,
.
Berkshire . , ,
,
, , 3.
.
. ,
, . ( ,
, , . ,
, , ,
.)
,
, , ,
.4

. 5.
1. , ,
.
- , . ( ,
.) ,
, ,
.
, ,
,
- . ,
,
,
. , Berkshire
, ,
, , .
, Berkshire
. Berkshire
3 , ,
. 12 1975 . 7500 1997 .
15 000 2000-. 1984 . 40%.
4 , 1984 .
5 , 1996 . ( 1983 .,

, ,
, .
, Berkshire Berkshire
, . ,
Coca-Cola Gillette, Berkshire
, ,
. ,
.
,
, ,
.
2. ,
. ,
.
90% Berkshire;
99%. ,
Berkshire.
,
, Berkshire ,
,
. , Berkshire .
. ,
,
. , , .

. , , ,
, .
3. ( ,
)
.
Berkshire , . ,
,
. ,
.
1983 .,
(, )6 25%.
, .
. , ,
, ,
. -, ,
15% , , .
15% .

15%.
4.
,
.

.
, .
, ,
, -.
6 . VI, .

: ,

21

,
. 1995 ., , .
,
. , ,
Berkshire .
,
.
. -, ,
. -,
,
, ,
. -, ,
Coca-Cola Wells Fargo, , , ,
, .
Berkshire
,
. , ,
. Berkshire.
5. - -

. ,
, ,
.
, ,
. ,
,
.
,
. ,
, , .
,
?
.
.
- .
, ,
.
, .
, ,
, ,
.
6.
, .
, 2 .,
, 1 ., .
, (
) (
) .
,
.

.
Berkshire ,
( ), Berkshire

, ,
Berkshire.
,
, .
, , ,
.
, ,
, Berkshire ,
( ). ,

. , ,
, ,
1 . . ,

.
, ,
.
, .
,
,
,
. ( 5007:
, .)
, ,
. ,
, , ,
.
, Berkshire ,
,
, .

, ,
.
12 . .
.
.
, 29 ,
. ,
, , .
.
,
.
, , .
, , ,
. ( ,
), ,
GEICO .
7. ,
.
,
. ,
. , ,
7 500 , 1911 . , .
. .

: ,

23

.
, , ,
Berkshire .
.
8. ,
.
,
.
.
. ,
.
- ,
.
,
.
9. ,
, . :
,
, .
( )
.
, ,
, .
.
, . ,
, ,
, .
, 80
1 .
, .
10. ,
:
, Berkshire.
, -
.
,
.

. ( ,
,
, .) ,
, (..
),
. , .
- . , 1980-
20 ,
, .
. , ,
, .
11. ,
, .
, . ,
, ,
, ,

, .
, :
, , , .
Berkshire
.
.
, . ,
, ,
.
.
,
. ,
, , ,
.
,
, Berkshire. ,
, , Berkshire
.
,
. ,
.
.
12. ,
, .
, ,
.
.
( ) , ,
, . ,
, .
- ,
.
, . ,
,
Berkshire,
.


, Berkshire

.
, Berkshire
, .
, , .
, , .
, ,
, .
, ,
, . ,
Berkshire ,
, .

: ,

25

. 8
Berkshire
, , .

.

, .
, ,
. EBITDA ( , )
: ,
9?
, ,
- . ,
. ,
.

300 000 .
.
,
,
.
-,
,
, . ,

,
. - ,
,
,
. ,
-,
.
,
,
.
, , .
, , :
,
. ,
. ,
.
, , ,
,
.
, , 15% ,
. .
: , , 200
, 1970 1980 .,
, 15%. ,
. , 20
10 200 2000 .
8 2000.
9 . VI, D.

15% .
,
. ,
.
, ,
. ,
, .
:
, ,
. . (-
, , .)
,
. ,
,
. , , .

. 10
,
, ,
, , , .
, . ,
, ,
, .
, , 80 50,
. ,
. , .
, .
.
, ,
. ,
. , , ,
,
.
, , .
, ,
, ,
. ,
. ,
. . -,
.
,

. ,

? - ,
. ( ,
.)
, ,
.
- . -
-
10 1988; 1993; 1986; 1998.

: ,

27

.

. ,
. , , ,
. ,
, .
- :
, ? ,
. , : ,
?
,
. , ,
,
, .

, .
,
. ,
. Berkshire
, , .

. , , ,
,
- . ,
.
, ,
, . ,
,
- .
,
. ,
,
.
, , ,
-, , . ,
. ,
.
. , ,
. ,
. , ,
, ,
.
.
, , ,
10 ,
.

,
.
,
.
- , .
. , ,

. ,
.
, Berkshire,
.
, .
,
,
.
, ,
. , /,
, . , ,
.
, ,
.
,
/.
,
.
Hershey Foods Dow Jones,
. ,
(
). ,
,
,
.
.
- , .
,
. ,

.
,
. , ,
, ,
. , ,
, , , - .
.

, .
, .
, , , ,
, .
,
,
. , ,
.
Berkshire ,
, . , ,
. , , , -
.
, , .
, .

.

: ,

29

, Berkshire
. ,
, ,
, .
, , 1993 .
.
, , -
.
Berkshire, . ,
.
.
11. .
, ,
.
, ,
. : ,
, ,
, .
(,
), ,
, ,
. ( ,
) .
( -,
, .
, .
, , ? :
.)
,
. Ogilvy
& Mother :
, . ,
.

Berkshire. ,
,
. .
, ,
, . ,

, ,
. ,
, ,
.
,
.
, . ,
, ,
, .
Berkshire ,
, (
11 . II IV .

GEICO), .
, . (,
, 75%
.) 12,
, .
Berkshire
. ,
,
.
. -, , , :
, 100% ;
, ;
, ,
100 . ,
. , ,
, , .

. ,
. Berkshire,
, ,
, ,
. ,
, .
,
, . , ,
, ,
.
, GEICO
Berkshire. ,
, ,
. ,
, , ,
. , ,
-
. ,
.
,
.

D. , 13
,
. .
31 Buffett Partnership Ltd, ,
, Berkshire Hathaway,
22 . .
. ,
, , ,
. ( Berkshire and
Hathaway ) 530 . .
10 . . ,
12 , .
. .
13 1985.

: ,

31

, .
,
, ,
. ,
, .
, , ,
,
. 100% :
,
.
1967 .
National
Indemnity Company. ,
,
. :
, ,
.
Berkshire,
,
.
, 1978 . (
): (1)
, (2) , (3)
,
, (4)
. : , ,
, ,
.
. 1979 .
,
. 1985 . ,
. ,
, , , , ,
, . ,
, , , ,
.
, , ,
.
, , ,
.
, .
. ,
,
. ,
,
. Waumbec Mills
( , ,
). ,
, . 1980 . 250
. , , .
: ,
, .

, ,

. , ,
,
.
, . ,

. .

. ,
.
. (,
, .
, ,
.)

, .
. ,
,
.
.
, , ,
, ,
.
,
( , ).
,
.
, :
,
. ,
.
,
.
: ,
. , .
, .
, , ,
Burlington Industries, ,
21 . 1964 . Burlington 1,2 . .
50 . .
, . ,
. 1964 . 60,
13.
Burlington ,
1985 . 2,8 . . 1964 1985 .

3 . ., 60 . 200 .
,
. , Burlington - ,
, , , .
,
, 20 .
1965 . 34 .
60 ., 1964 .
. 1/3

: ,

33

1964 . ,
.
, ,
.
: ,
, , . ,
, ,
, .

: (
) , , ,
(
, ).
, , , .

.
14
, 50%
,
( ).
, ,
, ,
. (,
: " ,
, .)
, , , .
,
. , , ,
,
, .
30 1981 . Berkshire
,
.
Berkshire
. ,
. , .

. ,
, ,
.

, .
:
, ,
;
,
, .
Berkshire
, .
, , ,
Berkshire , .
14 1987; 1981 ( 1988); 1981; 1990-1993; 1993.

Berkshire
, ,
. ,
,

. .

,
.
,
.
Berkshire . ,
,

.
, , ,
,
, .
, Berkshire
, .
50% , :

, .

.
,
, .
,
.
,
,
. , ,
.
, Berkshire .
, ,
(, ,
), , ,
. ,
,
, ,
-.
. 98%
, .
,
.
.
,
, . 932
206 , ( ,
), 95,6%
. , ,
90%.
3% ,

: ,

35

.
,

.
,
.
.
,
.
, , , ,
,
Berkshire
, .
,
(
,
).
1 783 655 . 675 ,
. Berkshire

.
, , Berkshire
.
.
, 10 ,
, .
, , .
,
, ,
, - Berkshire. He
,
. .
, .
, Berkshire,
,
, 1,5 2,5 . . .
, The United Way,
, .

- Berkshire
,
, . ,
, Alma Mater ,
, , ,
, .
, .
National Indemnity, , 7500
. , ,
, .
,
. ( , ,
1,4 . . 4,9 . .

, 15.)
,
.
569 347 ;
670 238 ;
525 244 (2/3 1/3 );
447 288 , ,
;
411 180
( );
759 445
( 40% );
261 153 ;
320 (,
,
..).
. -,
, ,
,
. -,

,
. -,
: 130 ,
, 30
( ), .
, , , ,
Berkshire ,
. ,
, ,
. ,
,
. ,
, ,
.
,
, .
1993 . 8 1016.

F. 17
, ,
.
, -. ,
, , .
.
,
15 1986 . :
16 , ,
.
95%, 97%. : 1980-
1-2 . ., 2000 . 20 . . -
1000 4000. 2000 . 200 . .
17 1985; 1994; 1991.

: ,

37

.
,
.


, .
,
. ,
, 8% 18
.

.
, ..
, . ,
,
.
,
. , 100 000 .,
8% , ,
. ,
, , .
, , ,
1/4 .
179 084 .
70% 8000 . 13 515
. , 2000 . 3378
. . ,
, ,
.
, ,

( ),
.
, .
, .
, .
.
, ,
, .
.
(
), , :
(,
). . ,
,
. , ,
, .

. ( .)

, , -, ,
, , -,
. , ,
, .

, ,
. (
,
.) , , . ,
.
( , ),
.
18, ,
.
,
Chrysler

. , Chrysler
, ,
, ,

.
.
: ,

.
, ,
.
.
,
.
,
. , ,
, ,
. ( ,
.)

, .
. ,
. , ,
,

19.
,
. ,
. -,
.
, .
,
. , 350 , , ,
, ,
. , 150 ,
, ,
. , ,
.
-, .

18 , 20 . . .
19 . IV, .

: ,

39

. ,
. ,
,
.
,
? ( :
,
, .
,
.) ,
, .
:
.
-, , ,
,
. ,
. ,

.
, , ,
. ,
, .
Berkshire :
,
. See's , ,
News, .
, Berkshire. ,
, ,
, Berkshire . ,
,
. ,
.
,
.
, .
- - ,
, . , 1986 .
2 . . ( , ).
,
.
, ,
-, . , ,
, (
). , 300 ,
, .
, Berkshire (
, ) .
, .
, , ,
.
Berkshire ,
. ,
Scott Fetzer, Berkshire.

, ,
. , Berkshire,
. ,
,
? , ,
Berkshire, Scott
Fetzer ?
, ,
, , .

, ,
.
, ,
Scott Fetzer.
, , ,
.
:
, , Berkshire.
,
, .

.

, , .
,
, .
,
, ,
.
,
,
. , ,
, .
, - ,
.
,
Scott Fetzer
.
, ,
, , ,
, . .
1986 ., .
,
,
, ..
. ,
, ,
.
? ,
.
.
Berkshire
. ,
.

: ,

41

, .
, , ,
, . , ,
.
, .
, ,
.
,
. :
, , , ,
.
1991 . .. Brown Shoe Co.,
, ,
. :
, , 85% ,
.
, , ,
.
.. Brown ,
- , .
7800 .,
, .
,
, , ,
(
, ). ,
Brown, , ,
: , ,
.

II.
1973 . The Washington Post Company (WPG)
, 1/4 .
.
, , ,
WPC 400-500 .
. . 100
. . , .
: ,

,
.
, 1970-
.
. ,
.
, ,
, ,
. ( .
, , ,

, , 20.)

. 21
,
Berkshire ( ,
), .
,
, . .
- , ,
.
-, ,
.
,
, .
.
, , ,
World Book Fechheimer. ,
, , ,
.
, , ,
. ,
. ,
- ,
. , -
, .
,
- . ,
.
.
, ,
.
-, .
, ,
.
- : ,
. , .
. , ,
.
, , ,
. -
, . , .
, ,
.
, . ,
, - , .
: 30 , ,
.
- , ,
,
, .
,
20 , 1985
21 1987; 1997.

: ,

43

. , -
,
?
:
? ,
,
.
,
,
.
- , . .
,
,
. ,
, .
: ,
. ,
, ,
. ,
.
, , , ,
. ,
.
,
, .
, ,
, , . (
- : , .)
,
,
.
,
, .
.
, Berkshire, ,
, - .
. ,

.
, .
, ,
. .
( :
, , .) ,
-, -
, -,
.
.
: , . ,
. %,
, ,
110% X, .
: , ,

,
? ,
, ?
.
:
, ?
.
- , , ,
, . ,
, . . ,
.
.
Berkshire, , .
, ,
10 . Berkshire
.
, ,
.
Berkshire ,
. ,
, . ,
,
, . , ,
Coca-Cola, The Washington Post Company Wells
Fargo , Berkshire ,
.
Berkshire
, ,
. , .
, .
, : -
. : , ,
, , , .
, ,
, . ( :
, , - .)
1970-1980- ,
. ,
, ,
.
, .
Berkshire ,
, , - .

. 22

. ,
, ,
. - ,
, , ,
. (
22 1988; 1989.

: ,

45

: , , .)
1988 .
, .
78 . . 147 . . .

.
.
, , Royal Dutch
, -.
, -
.

, , .
(, ,
, , ,
..).
. ,
, , .
.
. 24 , -
Graham-Newman Rockwood & Co., .
(
) 1941 ., - 5 . 1954 .
- 60 .
Rockwood , .
, 50% .
1954 . .
, ,

. Rockwood
- , 6500
-.
, 80 - .
, -,
Schroeder Trust, .
, .
Rockwood ,
. 32 .
, ,
Rockwood.
Rockwood 15 100,
.
.

.
, ,
.
. , - 23,
. -
, ,
. (
24, - .)
23 .
24 .

, .
? ?
, , ,
? , -
, ..?
Arcata Corp., ,
. 28 1981 . Arcata
Arcata Kohlberg Kravis Roberts & . (KKR),
, . Arcata

: 1978 .
10 700 , ,
.
97,8 . . .
,
.
6%, Arcata .
,
, . ,
. , KKR 37 .
Arcata 2/3 ,
.
, : KKR
, , ,
?
,
, .
,
KKR .
: , KKR ?
,
Arcata . KKR
, Arcata , .
, : ?
, , ,
.
30 Arcata, 33,50 .
400 000 , 5% .
, 1982 . 37 .
, , - 40%,
, .
. ,
. , 4
. , .
38 ., 655 000 , 7%.
, ,
, ,
.
25 ,

Arcata. Arcata ,
, - .
, :
.

: ,

47

12 KKR , .
33,50 ., , ,
35 . 15 Arcata
37,50 . .
, 4 37,50 . .
22,9 . . 24,6 .
. .
, 15%,
, .
. , ,
. , ,
. 1987 . 275,7
. . , 14%.
1987 . . , Arcata
600 . . . 1988 ., ..
, 519 .
. 29,48 . .
19,3 . . 1989 . 800 000 . .
Berkshire .
-, ,
.
50 . ,

, . ,
. ( , ?)
, ,

, . Berkshire
. , ,
.
,
, .
. ,

.
3 342 000 RJR
Nabisco 28 1,8 . . 304,5 . .
4 .
. 3 . , KKR,
RJR, RJR.
.
64 . .
RJR
, First Boston group.
. :
.
RJR
- Salmon .
, Salmon,
. ,
, Berkshire
.
Salmon RJR
. Berkshire RJR

.
. Salmon
. , RJR
KKR. ,
Salmon Berkshire .
Berkshire 1988 ., , 1989
. . ,
. -
.
,
,
. ,
,
.

1989 . ,
. : , ,
.
, . ,
, ,
. , ,
.
, , , ,
. :
- , - .
,
1989 . .
.
. ,
, .
. ,
.
. ( - : ,
.) , , ,
. .

. 25

(efficient market theory ), 70-
, .
,
. ,
. , , ,
,
, .
, ,
. ,
, , .
, .
, 63 Berkshire
25 1988; 1988; 1993; 1986; 1991; 1987.

: ,

49

(Graham-Newman Corp., Buffett Partnership) .


, . Graham-Newman,
, 1926
1956 . 20% . 1956 .
,
Buffett Partnership, Berkshire. ,
, , 1956-1988 .
20%. (, , .
1929-1932 .)

:
,
63 ;
,
;

, .
;
,
.
63 10% , .
, 1000 . 405 000 .
20% 97 . .
.
,
. , . , ,
, -
. ,
. ,
.
, , ,
, .
,
, , .
,
.
.
.
, 20%, -
. ,
. 63
, ,
.
,
.

. ,
.
,
, .
, ,
, , ,
, . ,
, .

- , ,
,
.
,
, . -,
, ,
. , ,
?
, ,
, ,
, . ,
, .
, ,
? , ,
, .
, ,
.
, 1919 .,
40 . Coca-Cola26. 1938 ., 50 ,
.
, Coca-Cola Co.,
. :
, ,
Coca-Cola, ,
.
.
, 1938 ., 1993 .
Coca-Cola 1938 . 207 . ( ,
4,5 ,
-), 1993 10,7 . . , 1938 .,
, 50 . 1938 .
: 40 ., 1919 .
, ( ) 3277 . 1938 .,
1993 . 40 ., Coca-Cola, 25 000
.
Fortune 1938 .:
, Coca-Cola
,
Coca-Cola. 55 , , -
, , -, .
,
. ,
Berkshire , ,
, .
.
. ( , .)
.
, , , , ,
. . ,
,
: , ,
26 1993 . , :

: ,

51

,
.
.
.
, , ..
.
, - (
)
.
:
, .
, , ,
,
. , ,
( The
Washington Post, 1973 .),
, . , -
, - ?
, .
.
, ( ),
, , .
, . ,
,
. ,
, ,
.
- ,
, , ,
. , .
, , . ,
, ,
,
. ,
.
100%- See's H.H.Brown,
, . 7%
Coca-Cola, ?
. ,
(
, ),
.
. ,
. ,
, :
,
;
,
,
;
,
, ;
;
,

.
,
, .

. ,
, :
, . ,

.
, Coca-Cola Gillette
, , , -
? Coca-Cola 44%
. Gillette 60%
( ). , Wrigley,
,
.
, Coca-Cola, Gillette .
,
,
.
, . , ,
, :
.
Coca-Cola Gillette
. ,
,
. ,
Coca-Cola Gillette
? ,
?
,
.
, -, ,
,
-, ,
.
,
. ,
- . ,
, ,
.
,
. , ,
.
, . ,
,
. 30 ,
? , . (
,
.)
? .
, .
, ,
, .

: ,

53

, ,
, . ,
, .
,
, ,
, .
, , .
, :
, ,
.
, , , ,
,

.
. , ,
.
, , ,
, .
, ,

,
. ,
. ,
, 20- .
, .. ,
,
. : ,
.
,
: Capital Cities/ABC, Inc., GEICO Corporation The Washington Post27.
, .
See's Buffalo Evening News,
, , .
,
.

-, .

, ,
.
, ,
Fortune 500.
:
, .
,
. , ..
. , -
.
,
, -
27 Capital Cities/ABC, Berkshire,
, 1996 . The
Walt Disney Company.

. .
,
- .
,
,
. : ,
, .
,
, , .
.
,
, ,
. ,
, ,
, .
( )
. -, ,
,
, . ,
, .
,
,
.
, ,
, , -,
. -, ,
. -, .
, , .
Berkshire
?
, (
) ?
, .
, ,
, 15 1934 . ,
, : ,

, -
. ,
,
. ,
- , .
1987 .
. -
2,3%. , , ,
, .
- ,
.
,
. ,
, ,
, .
, , , .

: ,

55

, ,
,
1986-1987 . .
-,
,

. , .
, ,
. , 1987 .
60 90 . , .
, ,
, , , .

, ?
, 9:31, , 9:30
?

,
, Ford General Electric. ,
, .
,
.
, , ,
, ?
, , ,
. ,
, .
: ,
, , . ,
,
,
. ,
.

D. 28

( ) .
.
,
. , ,
, ,
.
( , , ,
20 , ,
. , ,
, - .

, .)
,
- . , ,
,
28 1987; 1992; 1985.

. , ,
. , ,
, : ,
, .
,
, ,
, .
,
.
, .
: ,
, , .
, ,
, .
, Cap Cities,
GEICO, The Washington Post,
.
, .
-, ,
.
, .
.
, , , ,
, , , .
, .
.
, ,
- . :
,
-, .
: 10
, 10%
, ,
60% . ( ),
,
, ,
. ,
, .
,
. ( .)
Berkshire .
,
.

. Berkshire
, . ,
80% .
, ,
1986 ., . , 80%
, Berkshire 50% ,
, .

:
, ,

: ,

57

. , 1973 .
The Washington Post 5,63 . . 1987 .
10,30 . . 1976, 1979 1980 .
GEICO 6,67 . .
9,01 . -
.

1977., :
, .
, : ,
,
. : -

.
: , ?
, ,
.

,
.
( ,
). ,
. .
,
, .
.
, ,
, , ?
, , ,
,
(, , ,
).
.
:
,
. , ,
, ,
, ,
.
,

.
, , ,
. , ,
. . ,

, ( ) .
, .
, .
,
, : ,
,
.

, .
, 50 ,
(The Theory of Investment Value , by John Burr Williams)
, : ,
,
.
. , , .
,
. ,
.
. ,
,
,
. ,
.

. ,
, ,
. ,
, ,
.
, .
, ,

. ,
, ..
. , :
.
,
.
, ,
, . Berkshire
. -, ,
, .. .

,
. , .
,
. ,
.
, , ,
.
, .
, , ,
.

, .
. ,
,
. , ,
,
. l/2*x
.
,

: ,

59

,
, , . ,

, .
. -
, ,
. (, , ,
.
- .)
Berkshire 3 . Capital
Cities/ABC, Inc. , 1985 .
172,50 . .
, Capital Cities
.
, ,
. ,
. , , .
Capital Cities
ABC 3,5 . . Capital Cities ABC
,
. , . (
,
: ,
.)
:
( , )
.
, .
.
Capital Cities ,
.
GEICO The Washington Post.
,
, , ,
Berkshire. . ,
, ,
.
, ,

. ,
. (,
.
.
.)
, ,
, .
,
. ,
, ,
.

. .
. ,

, ,
,
. , , Berkshire
. ,
. ,
Berkshire (
, -).
Capital Cities ,
,
( ). .
Capital Cities
, ,
.
, , , ,
Capital Cities o 172,50 . , 1978-1980 .
Berkshire
43 . .
, .

. 29
. ,

,
, , -
.
?
.

.
, .

, .
,
20%, .
NBA.
. ,
,
, ,
Chicago Bulls , .
,
, , ,
. :
,
.
, , .
,
: , , ..
. ,
. ,
.
, . See's
29 1996; 1999; 1997.

: ,

61

, 1972 ., .
,
. , - ,
- , 1920- ,
. , 20, , 50
.
.
Coca-Cola: , ,
,
, , .

. ,
,
.
Coca-Cola 1896 . ( ,
). Coca-Cola 10
. 100 .
, 148 000 ., , ,
:
. , ,
, , , .
! :
. . ,
1986 . 116 492 ( 440 340 ), 1996.
3,2 . (12 . ). :
1 , 10 , ,
, . !
, Coca-Cola Gillette, .
,

10 20 .
,
, , .
, ,
, ,
. , .
,
,
.
, ,
, , .
,
.
,
. .
, , , General Motors, IBM Sears,
.
,
,
, . ,
.
,
, .
, 50

20 .
, ,
.
, ,
. , ,
,
, . ,
, ,
, ,
.
,
,
, .
, . ,
Coca-Cola Gillette. ( ,
Coca-Cola , a Gillette
?)
, ,
. ,
- ,
.

. , ,
, ,
, .
,
, ,
.
,
. ,
. ,
, .
, .
. ,
, .
,
, ,
, .
, . ,
. ,
. ,

.
,
,
5, 10 20 .
, .
, .
.
, .
,
,
.

: ,

63

Berkshire,
.
. , Berkshire
.
, ,
. ,
. ,
,
. -
. , ,
, ,
. ,
,
.
.
, ,
. , ,
. ,
, .
.
, ,
.
, ,
.

, .
, . ,
, ,
. ,
Berkshire .
, ,
. ,
, .
.
:
, .
.

.
. . ( 1999 .)
, , ,
.
,
, 3%. , 2%,
. , :
, , ,
. ,
,
.
, , 5%,
.
, ,
, , .

,
, , ,
.
, - Berkshire
. , :
, ? , - ,
,
: , .
, , ,
. (The Science of
Hitting , by Ted Williams) , 77 ,
. , ,
, 400 . ,
, 230 . ,
, .
, ,
, . , .
, ,
. , , ,
, , .
,
. -, , ,
.

F. 30
: ,
, , ,
. . ,
, .
25 .
, Berkshire.
, ,
.
. 1965 ., Berkshire, ,
.
- ,
.
,
.
. , , ,
.
, . -,
.
. : ,
. -,
. , 8 . .
, 10 . .,
, .
, 10 . .
10
30 1989

: ,

65

.
.
, ,
. Berkshire
Hochshild Kohn Diversified Retailing,
Berkshire.
, , , .

, .
? ,
, .
Hochschild Kohn ,
: , .
:
, . Berkshire
Hochschild Kohn .
, .
, 31.
, ,
,
. , ,
. :
, .
: , . 25

. , .
, ,
.
,
- ,
. , , ,
Sunday .
,
, .
American Express GEICO.
, , .
:
, .
, ,
. , ,
. -
, .
.
:
1) ,
;
2) , ,
, ;
3) , , ,
,
;
4) , ,
31 . I, D.

, ,
- .
, ,
, .
, ,
. Berkshire
, . ,
, .
. , ,
, , .
, :
, ,
.

, . ,
, ,
.
.
. , ,
,
. ,
. ,

. Berkshire, ,
.

, . ,
( )
Berkshire .
23,8%. 1965 . 99%,
,
. ,
( )
.
99:1 . ,

.
: , , .

III.

.
: ;
;
; ;
(. II, ).
, .
,
;
, .
.

: ,

67

32.

. 33
,
:
. Wells Fargo.
,
10%, ..
.
1989 ., 1990 .
.
20 (
),
. ,
, .
, ,
:
, .
,
, , , .
20:1 ,
. ,
.
Wells Fargo, , ,
.
Capital Cities/ABC. -,
, , ,
. -,
, ,
. -, ,
, . ,
, ,
. ( . - IBM :
, . , .)
1990 . , ,
Wells Fargo. :
,
. , ,
, ,
,
. 10%
Wells Fargo 290 . .,
.
Wells Fargo ( 56 . .),
20%, 1,25%.
100% ,
5 . ., .
, 290 . .,
Wells Fargo. 5 .
. , :
32 , 1987; 1988 1989 .
33 1990; 1990 Wesco Financial Corporation . .
.

? Wells Fargo
,
, .
, ,
. , ,
:
, . ,
, ,
,
. , ,
- ,
, . Wells Fargo
,
.
.
,

. : Wells Fargo 1 . .
, 300 . . 10% ,
, (48 . .)
1991 ., ( )
30% ,
.
, , .
, Berkshire
, ,
20%- .
( ,
) Wells Fargo
50% 1990 . ,
,
.
- ( ,
) , ( , Berkshire
).
, .
,
, - .
, , ,
, .
.
, , -,
, ,
. ,
. ,
: , .
, .
:
RJR Nabisco, 1989 .
1990 . 440 . . ,
. ( ,
150 . .)
, .

: ,

69


Berkshire, .
,
, ,
. ( , ,
: ,
.)
;
,
, , .
1980-
, .
, :
. 1990 .
, .
,
: ,
, ,
,
. ,
.
,
.
, , , ,
.

:
, : . 42
- .
1990-.

, :
,
.
, ,
. ; ,
. ,
: , ,

. (
- , ;
.)
. ,

,
. ,
,
, . (
, :
,
.)
, -,
. ,
,


.
, .

. .
, ,
, . ,
( ),
, .
- . ,
, .
, , ,
, .
,
. ,
(
, 34). ,
.
RJR Nabisco , ,
, , ,
, ( ).
RJR Nabisco ,
, .
,
- . - 19 80-
, : .
,
.
Wesco (

) ,
.
: 1) ,

( ); 2) , ,
, (
,
), ,
; 3) , -
- ,
,
,
.
,
.

. , , ,
, . ,
, 5% ,
-?
: , ,
34 : .

: ,

71

,
( )
, .
.

. 35
Berkshire
902,6 . ., -
. Salomon Brothers
, .
(
). ;
, .
,
.
44,314%
, 15 . , ,
5,5% , .
44,3 1 , 400 . . (
9,5 . .).
10 000 .,
0,4515 Berkshire Hathaway. 10 000-
4431 ., Berkshire 9815 .,
15%- . Berkshire
28 1992 . (
5,5% , , );
, 28 1994 . 1999 .,
Berkshire .
Berkshire 5,5%
,
. ,
. .
,
5,5%. :
5,5%,
.
, ,
( Loews Motorola),
, .
. ,
.
, ,
.
, ,
.
; . (
.) ,
,
.
18,75 .
25 .,
35 1989.

10 , 2,9%
. : ,
,
,
.

; .
:
(, 10%), , 10%-
.
, - 10% .
6% 7% ,

.
.
,
.
.
(
, Salomon Brothers).

.
, .
, 40
2010 ., 40
20 ,
. , ,
10%,
95,24% , , 20
, 14,20% .
10%
.
, ( ,
) ,
.
-, ,
, .
(
, (PIK),
PIK).
, .
(PIK) :
. ,
1970-
, ,
.
, -
,
.
:
, ,


.

: ,

73

, ,
,
, . ,
'
,
.
, ,
. New Yorker,

: , .
,
. ,

, (EBDIT)
. , ,
,
.
. 95%
,
,
. ,

, .
EBDIT, .
, ,
.
, . , ,
,
, .
, .
,

-. ,
.
. ( !)
, .
, ,
, EBDIT ,
: , ,
PIK, ,
. ,
,
.
, , .
,
, . (,
,
.)
, , 100 . .
, , 90 . . ,
PIK.
60 . . ,
, .
, ,

90 . . 69 . . ,
. ,
,
.
,
:
( ) ;
. , :
,
, , .

(Ken Galbraith)
.

, (, ).
,
,
. , ,
,
, , , . ,
, .

. ,
.
100 . . (
)
- 150 . .

!, ,
, .
- ,
, , .
- ,
, .
: .
, .
,
PIK :
. .
,
, .
, , .

. , ,
. ,
.
, , ,
PIK .
, ,
.
. ,
,
.

: ,

75

, . : ,
EBDIT, -
, , ( )
,
.

, ,
. , .

. ( ),
,
.
, , .
,
,
. ,
,
.
: ,
, .
- ,
,
(FSLIC). , ( )
. .
,
. , ,
. :
, , , .

. 36
, .
Salomon, -
Gillette, USAir , Champion.
, , ,
,
. .
, , ,
. ,
, .
, ,
,
, ,
, . ,
Gillette , ,
, ,
.
,
. , , .
, ,
.
,
36 1989; 1994; 1996; 1990; 1995; 1997.

. Berkshire
,
.
.
, Berkshire

. ,
,
, Berkshire
.

. , ,
,
, -
.
,
-
( ).
, 80%
.
, , .
,
,
,
, .
, .
,
. 1994- ,
. , .
, .

1993 . 10 . Cap Cities 63 ., 1994 .
85,25 . (
, , 222,5 . .)
1986 ., 17,25 . ,
Cap Cities 4,30 . (1978-1980 .),
37. , . ,
.
, Cap Cities
. , , ,
, 1994 .:
USAir 358 . .,
. , ..
, .
. ,
, . ,
.
,
- ( ).
.
,
37 . II, D. - .

: ,

77

, ,
.
, :
, ,
,
.
, . ,
, .

.
(, ,
USAir), :
, ,
.
, .
, USAir,
, .
, . ,
,
. (
, Southwest Airlines:
.) ,
, ,
,
.
, USAir
, .
, .
USAir 89,5 . .,
25 1994 . :
, ,
. ,
: , .
USAir -.
.
USAir
89,5 . ., 25% . ,
USAir, (358 . .).
, , ,
, 268,5 .
. .
. , ,
.
USAir
. -
, .
, Virgin Atlantic Airways, ,
, : .
. ,
358 . . USAir
9,25%.
, .
USAir .

,
: - USAir -
, ,
. ,
.
, USAir
,
( ).
USAir .
.
1990-1994 . USAir 2,4 . .,
.

, 1994 . . ,
, 75%, 89,5
. . 1995 . 50%
. , .
USAir, :
,
( 5 ),
. , , (9,25%)
,
13,25-14%.
- USAir
. 1996 ., USAir
, , 47,9 . .
,
. , USAir
, , .
,
.
USAir
,
358 . . . ,
240,5 . . ( 30 . . 1997
.).
, 1996 ., ,
335 . . , ,
, .
: ,
? USAir,
, . Piedmont
, ,
.
:
.
.
,
.
, , :

.
,
USAir .

: ,

79

.
,
.
.
- .
, - ,
,
. Salomon
( 38 .) 60% ,
Salomon 22,80 .
: ,
;
Salomon ,
.
( ),
. ,
, ,
.
USAir,
: , . (
; , .)
, , Berkshire
1987-1991 .,
.

. ,
. .
American
Express, (PERCS) 300 . .
,
.
PERCS . ,
, ,
.
, ,

,
. ,
. ,
, ,
. , .
, , ,
. ,
. :
, . ,
,
.
, Gillette
. ,
, , , .
1989 . 600 . . Gillette,
48 . (
). 600 . . 60

. .
10,5 0 .,
, , ,
5%. ,
Gillette .
. ( )
(
), ( )
, .
, 1995 .
625 . . 70
. .
Champion,
115% - ( )
.

.
.
, 54 ,
.
. Champion
( 19% ,
),
. ( ,
,
, .
, 1987 .,
.)
First Empire 31 1996 .,
. ,
,
First Empire.
, .
,
Salomon
, Salomon.
( ),
Berkshire. , , 60

Salomon ( - ).
1987 .
Salomon, ,
.
, .
Salomon .
, Dow Industrials ,
, . ,
Salomon - ,
, . ( )
,
9% .
,
20% 31 , 1995-1999 ., 140 .
. 700 . .

: ,

81

. (- ,
, .)
,
, , ,
.
Gillette First Empire
(Berkshire ). 600 .
., Gillette 1989 ., 4,8 . ., 40 .
., First Empire 1991 ., 236 . .
(USAir Salomon), , . Salomon
Travelers Group, .
Berkshire ( )
: -, Salomon 1991 . , -,
, Travelers. ,
,
. -, ,
.
Salomon,
, , .
, , Salomon
, , 1991-1992 . ( ),
:
, .
.
US Airways . ,
, , .
, , ,
50 .
:
, .
, :
- .
US Airways ,
. 1997 .,
. ,
4 . 73
.
15 .
,
. , US Airways
(, ,
) !
- , Berkshire
, : - .
1991 .
American Express, ,
300 . . , ,
:
, .
,
: 110% , .
1994 .,
, .

American Express
.
( ).
: American Express
, , , Visa. ,
.
. , ,
( ) ,
Hertz.
.
. , ,
mex , .
, Berkshire 10%
.
mex 3 . .,
. ,

.

D. 38

,
.
. , ,
, . ,
, ,
. , ,
. ,
. , ,
, .
.
14,0 . , , 45,7 .
, 1994-1995 . 1995-1997 .
31,7 . , 61,9
. . 1998 1999 . ,
11,6 . .
, .

() . ,
. .
.
111,2 . .
97,4 . . 1997 . - :
30 , ,
. ,
. ,
,
. ,
.
4,6 . .

38 1997.

: ,

83

. .
,
. ,
, ,
. 1997 .,
598,8 . .
,
.
, :
100%- .
, , ,
. , ,
. , .
, : Berkshire
90% 99% .

IV.

.
. , ,
, .
. :
, , ,
.
- . ,
. , ? ,
,
? ,
.
,

, , .
12% , ,
, .
, 39.

. 40
, Berkshire -
(NYSE). ,

. ,
, , , .
2000 ,
100 .
-
. 100
( ) ,
.
39 , 1986.
40 5 1988 ., Berkshire 1988.

1988 . Berkshire (1 146


642), , 100
. 10 Berkshire
. 10 Berkshire , 100
- .
Berkshire . , ,
2000 , 100 ,
. Berkshire .
, - Berkshire, ,
, . ,
, Berkshire. -, ,
,
. , ,
, Berkshire
.
.
, . ,
, ,
. . ,
- ,
.
, ,
.
, ,
, .
, Berkshire
. , NYSE
Berkshire .
. ,
Berkshire, .
, , ,
, -
.

-. ,
, NYSE.
10%
. ,
,
, . -
Berkshire , , ,
. NYSE
Berkshire -.
NYSE, , , .
, ,
. .
, -, Peter Kiewit Sons', Inc.
Berkshire. PKS
. , ,
, -
. , ,
41, .
41 , -

: ,

85

,
Berkshire.
: ,
NYSE Berkshire. Berkshire ,
, NYSE ,
. NYSE
, , .

. 42
Berkshire NYSE 29 1988 .
, ( ):
NYSE 10 , , ,
.
Henderson Brothers, Inc. (HBI), ,
, NYSE. , ,
500 . 8 1861 . ( 625 000 .) 54
, , HBI
83. , Berkshire HBI,
. , HBI,
Berkshire, .

. -, ,
Berkshire. , , ,
(, , ,
, ). ,
. ,

Berkshire. , ,
, ,
Berkshire
.
-, , .
,
.
.
,

. ,
, ,
. , , ..
, ? ( , ,
, , ,
, , :
, , .)
, Berkshire
, , ,
. ,
,
, , .
, ,
, ,
42 1988.

Berkshire ,
43.

. 44
, .
: 40-50% ,
, . .
, ,
.
, ,
, .
, , .
/ ,
- .
( ) ,
.
, ,
, ,
. , ,
, , ,
, ,
.
,
. , ,
, . ( ,
, ,
Consolidated Edison .
, 1/4
. -, ,
, 25 .
-
, .
-
: .)
.
- .
. ,
, .
.
, ,
, ,
.. ,
.
, ,
, ,
, , , .
, ,
.
, , 10%-
:
10%- ,
43 1989 .:
44 1984; 1984; 1999.

: ,

87

10%- , , .. ,
.
5%,
, 10%- ,
, , 100 .
, ,
, . , ,
.
, ,
5%, , .
15%, ,
10%. ,
, .
( ) ,
, , .
10%- ,
, .
, , ,
, ,
. ,
, , ,
, ,
.
. ,
, :
, , ,
, .
, ,
.
.
.
,
-.

,
5%, ,
, , ,
15%.
-.
5%, 10%, , ,
,
. ,
,
, , ,
. ,
,
,
, .
,
,
(
)45. -,
45 . VI, .

.
,
,
- , ,
.
- :
, ,
.
,
, -
, .
, ,
- (
).
,
. . (, ,
.)
,
, ,
(,
,
-). ,
,
, ,
.
,

. , , ,
.
, .
,
. ,
, .
, , .
, ,
,
.
: , , .
: ,
, ,
. , ,
2 . 1 .

1 . .
,
. ,
, ,
, ,
, ,
( ). ,
. ,
, .
. ,

: ,

89

,
,
, . (,
: , ,
, , ?)
. ,
, ,
, . ,
, ,
( ),
.
.
Berkshire .
, .
,
. -,
, -,
.
: ,
.
.
. , , ,
.
, , . -
, ,
(, Helzberg); - ,
, , 1
. ( R. . Willey ).
, ,
,
. ,
. 1970- -
, . , ,
, .
, 1970- ( ) ,
. ,
,
.
. , ,
: . ,
, ,
.
. 1,10 .
, .
,
,
, . , , ,
, .
,
. ,
, . , ,
,
.

, ,
. , , ,

! , ,
.
, , , ,
, . ,
. ,
, ,
. ,
, ,
( - ).
, , .
Berkshire
. ,
Berkshire ,
. ,
. (, , 2% 25%-
0,5% ,
, .)
, , ,
, , , ,
, ( ).
, !
, , , ,
,
. ,
.
, , Berkshire
.
. ( ,
Berkshire.)
, ,
, , .
, 45 000 .,
, ,
. , ,
NYSE. ,
, NYSE . ,
402-346-1400.
, NYSE.
, 2%
. 10 50
.
, :
Berkshire. , , ,
.

.

D. 46
46 1983.

: ,

91

, Berkshire .
, -, , .
. , .
, Berkshire Hathaway
, . (, , :
,
Berkshire .)
, , .
/
,
. -
- .
. , ,
Berkshire.
. - 400,
.
, ,
.
.
, ,
,
- ,
. ,
,
-, , .

, , . (
, , .) ,

. ,
, .
, , ,
. , 90%, , 95% ,
Berkshire . ,
95% , , ,
. ,
1 . .,
,
. , ,
.
,
, , ,
. 1300 .
Berkshire. , 1
100, 100 ? , -
, ,
. (
,
, 99 1
, 100-?) , ,
, .
,
.
,

, ,
, .
Berkshire , ,
, , .
, .
. ,
, ,
(, ,
). : , ,
. .
, , , 12% .
, 100% .
,
2%
. , 1/6
. (
,
.)
47.
, ,
(162/3%)?
.
( ,
.

- .
, ,
. ,
,
.)

. 48
Berkshire 10 000 .
, .
, ,
10 000 . 10 000
. 10 000 . . 10
000 .
, ,
.
.
, 20 000 . , ,
,
.
, , . ,
Berkshire 12 000 ., - 10 000
.; , , 2000 .
(: , ,
.)
, ,
47 , , ,
, , . . .
48 1992.

: ,

93

Berkshire .
. 10 000 . ,
.
, ,
- , .
( ). , ,
, ,
,
.
, . ,
,
.
, ,
.
-, , Berkshire
. ( -
, - .) ,
. ,
. , ,
.

F. Berkshire49
Berkshire,
. ,

.
1/30
. -, 1/200 ( 1/3 0).
-,
Berkshire .
, ,
30 .
, ..
.
B - ,
A. ,
( ), Berkshire
100 . .
.
B . 1/30
.
A, , ,
. ,
,
1/30 .
, A
Berkshire, ,
B, ,
A .
, ,
.
49 1995; 1996.

A , ,
B.
, Berkshire ,
( ,
), , .
, Berkshire 36 000 .,
, .
. : Berkshire
, .
Berkshire ? ,
.
, , . ,
, .
-
, Berkshire,
. :

, .
.
, .
, 1000 . 3000 . ,
, .
, , ,
43 . . 129
. . ( , General Electric,
). . ,
, Berkshire
.
, ,
Berkshire. , ,
,
, , , ,
.
, , .
, .
. ,
, Berkshire
.
.
(, ,
Berkshire) ,
.
, Berkshire
.
, . ,
.
Berkshire,
. ,
. , ,
, . ,
Berkshire .
, ,
Berkshire .
, Berkshire

: ,

95

. ,
,
. ,
. .
Salomon ( 1996 .), .
517 500 , 565 .
. , ,
- Berkshire.
, ,
.
,
, ,
. ( , , .)

Berkshire, .
. ,

, Berkshire.
Berkshire, ,
, ,
. ,
, Berkshire
( ) .
,
Berkshire,
, . ,
, ,
, 1,5%,
, -
. , ,
,
, .
, ,
. :
(
) . ,
40 000 , , , ,
, .
Salomon .
, ,
, .
, , .

. ,
Salomon, Berkshire.
, .
, , ,
, Salomon,
. : Salomon
, 500 . ., 447,1 . .
1000 . 17,65
, ,
.

1 %- ,
3% , Salomon. ,
, . ,
1,1% , .
, -
- . .
30 , ,
National Indemnity 1967 ., ,
. Salomon Brothers
1996 . , .

V.
Berkshire

, ,
. ,
. - : ,
, .
,
, - ,
.
.
. (, ,
, , .) ,
,
. , ,
.
, , .
.
( - ), ,
, : , .
,
( , -
, ):
, .
,
50.

. 51
,
, ,
.
. (
: - ,
.) , ,

.

50 , 1992.
51 1981; 1982; 1997; 1994.

: ,

97

, . (
, ,
, , , .)
, ,
10% , 100%-
2.
.
, , , ,
, , ,
.
, ,

. Berkshire, ,
.
, , ,
, - .
( Fortune 500
, -
; , ,
Fortune .) ,
,
. , ,
().
, ,
() 2,
, ,
? , .
,
,
. , .
- - ,
.
,
. .
, ,
.
: 1)
( ,
) , ,
; 2)
( , )
.
, ,
, .
, , ,
.
, ,
, , , ,
.
, Northwest Industries, Teledyne,
National Service Industries Capital Cities
Communications ( ,
1
2). ,

. ( :

.)
, 2.
, 1,

. , . (
: , !)
,
. , .
, , , .
, . ,
.
1983 . Berkshire Blue Chip . ,
,
. Berkshire

1978 . Berkshire Diversified Retailing Company.
:
, ,
. , . , , -
50- ? ,
.
, ,
.
( ). ,
,
. . ,
, , .
, ,
.
:
.
,
, .
, .
, :
,
.
,
, ,
. ,
.
.
, , ,

. -

, , .
, , , ,
(.. ),
(.. ).
2 ., 1 .
, ,

: ,

99

. , , ,
.
, ,
-
, , , .
(
, ).
,
.
, , .
(, , ;
, , . 2 ,
.)
. (, , ? ,
, .
Berkshire - ,
, , ,
() , See's Candy Shops
( ), National Indemnity () .,
. 120
60
( ), 180
, 25%. ,
,
.)
, ,
, , 51% 49%
,
. ( ,
.
100% , ,
51%. , ,
, , , .
, ( , ),
,
?)
,
.
, Berkshire Blue Chip.
,
. Dart
Industries-Kraft Nabisco-Standard Brands, , ,
. ,
. , .
,
.

-.

1965-1969 . 1970 .
:
( ),
, .
. , ,
,
.


, . , ,
,
.
. ,
, ,
, . ,
, .
, ,
.
, ,
, .
, , ..
,
, .
.
- (),
( , , - )
. ( ,
, ,
,
, .)
( ,
), .
, , :
( )
, .
, ,
-. ,
, .
,
( ). ,
- ( ).
.
, , ,
: : . ,
: :
. , ,
, , ,
.
, , ,
. (
,
.)
,
: 100% ,
? ,
, .
,
. (- , ,

.)
/
. , X,

: ,

101

50% ,
. , X
100% .
X 2 .
1 . .
X, ,
.
.
, ,
.. , , ,
. , ,
-,
. ,
,
.
, ,
- .
, .
,
. ,
, , ,
,
, . , ,
.
, - ,
( ), , , ,
, .
,
. ,
, (,
) , ,
.
,
,
,
.
, ,
Berkshire. :
(
Diversified Retailing Blue Chip Stamps), ,
, .
, , , . :
, - ,
, .
, ,
.
,
, , -
. ,
, (Coca-Cola, Gillette American Express),
-.
, : ,
, , 350 , ,

, , 380
. , 380 ,
, . National
Indemnity 1967 . See's, Buffalo News, Scott Fetzer GEICO,
, , ,
. Berkshire
, , .

. ,
: , , ,
. , Berkshire .
, ,
,
(, ,
). . ,
25-
25- . ,
, ,
(
!). , ?

, ,
. Berkshire
,
, .
: , , , .
,
.
,
: ,
-, ,
.
, , , ,
- . ,
, .
, , Wachovia
Corp., , .

.

( , ),
. , ,
.
,
, , , - .
, , 50 000 .
:

.
, , , , ,
.
, , ,
. ,
.

: ,

103

, , (
, ) . ,
.
, , .

:
, , .
Berkshire -
.
, ,
, . , ,
, .
, ,
, , ,
,
.

. 5253
, ,
/, , -
, .
, . :
1) -, ,
, ;
2) , , , ,
;
3) , 2, 1.
, - ,
- , ,
, .

. 54
,

?
.
90% 10%
:
1)

,
,
, ;
2)

, (
)
52 , ,
, . . .
53 1984.
54 1989 ., . Wesco Financial Corporation.
.

, ;
3) ,
, :
o , (
, ), ,
( )
,
;
o ,
, ,
- ( ,
, ), ,
, -;
4)
, ,

, .
, ( ) ,
, ,
. ,
, ,
,
, , ,
? ,
: . ,
,
? ,
( , )
,
, 1) ,
2) 3)
,
?
, ( )
: ,
, ,
, , ?
, , .
-,
, ,
. -,

, Wesco,
. -,
, , .
,
, . ,
, , ,
, - . ,
. ,
, ,
.
, , ,
,

: ,

105

.
,
,
( ),
. ,
. -
, ?
Wesco ,
.
,
.
:
?
,
. .
?
19 .
?
.
,
. ,
, , , ,
. , Wesco :
, . : ,
, -
, , .

D. 55
, ,
, ,
. , ,
, : ,
-.
HMS Pinafore: ,
, . ,
,
, . -
.
- ,
, .
, , .
: ? ,
. : ,
, . ,
.
Berkshire ,
. , ,
,
, .
,
, . ,
55 1995; 1991 ( , 1982 . ).

- ( ),
,
. ,
,
. (
) , .
Time
: : , .
, . -
,
, .
.
:
,
. , ,
,
- , , Berkshire
. , ,
1995 ., .
, :
. Berkshire
.
. ,
: , ,
, . , , ,
. , ,
,
.

, , .
, 50 . . ,
, , . ,
. ,
, -
.

, .
, , ,
.
.
, (!)
, ( ).
, ,
( ) . ?
. , 100%
. 150%.
, . ,
, ,
.
,
. ,
, , ,
:

: ,

107

( , 50 . . );
(
, );

;
( );
(
, );
( ,
, , , ).
, .
(
) , ( .. Brown
).
, ,
, .
: ,
, , ,
.
, , .
.
, , .
,
. , :
, -.

, :
, 56.
, ,
, ,
, Capital Cities, Salomon, Gillette, USAir, Champion
American Express. ,
57.

. 58

.
, , .. ,
, ,
.
-, ,
, .
,
, , .
, , ,
. ,
( ) ,
56 1988 1989 . : ,
:
, .
57 : , .
- 5-20 . ..
58 1990 . , ; 1999.

.
, .
, ,
. ,
. ,
. ,
, .
- , , , Berkshire Hathaway
, ,
. .
,
. , ,
, , ,
, .
- , , ,
, , ,
, .
, , , -
, ,
. , ,
, ,

, , , .
, .
.
, ,
,
, .
-
, .
, ( ), ,
, .

, .
Berkshire .
, ( )
. ,
, .
, ,
. ,
, .
(, , ,
..), ,
-. .
. ,
- , ,
. ,
, ,
.
, ,
, , , .
, , .
, , ,
.

: ,

109

, ,
, , 20%.
80%, ,
. , , ,
. , ,
.
,
.
,
, ,
.. Berkshire
, . -
.
, Berkshire, , ,
Berkshire
. .
, ,
( ,
, , - , , ..).
, , . ,
,
. ,
(,
-
).
, , , , , .
, .
, . ,
100%- , ,
, , ,
, .
, , ,
.
, -
, . Berkshire
. , ,
, . ,
20 ,
20 .
.
, ,
.

, . ,
,
. ,

, .

, (
, )
.
, ,

. ,
, ,
, -
.
, . 1985 .
Scott Fetzer,
, , . ,
, Scott Fetzer,
. ,
. ,
Scott Fetzer 2,5 . . ,
. , ,
- - ,
Scott Fetzer,
. :
2,5 . ., .
Berkshire ,
. , ,
, ,
.

F. 59
-, ,
, . -,
. ,
,
, 1999 2000 . ,
,
. (
, .)
, . .
,
, , , ,
.
- ( 2000 .), .
,
.

. (,
)
. ,
, . ,
, ,
, .
, ,
, .
, ,

. , ,
, ,
. .
59 2000.

: ,

111

, , .
, , ,
(, , , ).
, , , ,
, ,
, , ,
. .
,
, ,
, ,
.
,
.
,
,
, . ,
Berkshire .
, , Berkshire
, .
, - (Justin Industries) -,
, Ben Bridge Jeweler
, .
-,
, ,
- ,
. ,
.
.

VI.
, .
, ,
Berkshire, ,
:
;
,
;
.
, .
, ,
.
, 60.

. 61
U.S. STEEL CORPORATION
62
60 , 1988.
61 , 1990.
62 , 1936 . 1954 .

. , U.S. Steel Corporation,


.

.
.
.
, 1935 .
50 .
, ,
, . :
1. 1 000 000 000 .;
2. 1 ;
3. ;
4. 1 .;
5. ,
50%;
6. 1 000 000 000 .
,
.
U.S. Steel Corporation ,
,
,
. ,
, , , ,

,
-
.
, . , ,
.
1. 1 000 000 000 .
,
1 . ,
1 ., U.S. Steel Corporation .
,
, ,
, , .
,
1935 ., 1 338 522 85 8,96 . 1 000
000 000 .
.
. ,
47 000 000 . ,
5%, 50 000 000 .
97 000 000 . .
2. 1 .
3. .

: ,

113

-,
,
. ,
. :

50 . 50 . .
1 .
.
,
250 000 000 . 1935 .
.

, ,
50 .,
, .

. 1
, 49,9 .

, . D.
.
250 000 000 . ( 1935 .)
250 000 000 .
5 000 000 .
,
,
,
.
4. 1 .

. ,
- ,
, - - .
U.S. Steel
1 . ,

.
, , .
, .
, 1 .,
. ,
150 000 000 . ,
,
.

1 .
, , .
, ,
, ,
, . ,

, ,
. ,
.
5. ,
50%.

, ,
. , U.S.
Steel Corporation ,
.
.
-
300 .,
50% .
1 080 000 000 .,
108 000 000 .,
54 000 000 ., , .
, 3,
, .
150%
.
, , ,
.
, 25 000 000 ., , 54 000 000
. , 79 000 000 .
6. 1 000 000 000 .
, , ,
.
,
,
.
1 000 000
000 . , 1 .
. ,

. ,
250 000 000 .
(. 3),
.
,
, ,
, ,
. ,
, ,
. ,

, .
,

: ,

115

,
1935 .


U.S. Steel Corporation 31 1935 .
.

63

, ,

,
. ,
,
.
,
,
, ,
, U.S. Steel Corporation
.
, , .
,
.
100%-
.
, ,

, . ,
U.S. Steel

. , ,
, ,
.

. 64
,

. , ,
, .
(
63 ,
, .
64 1980; 1990; 1982; 1991; 1979.

: ,

117

, ) , ,
, 50% . Blue Chip Stamps, 60%
Berkshire Hathaway Inc., .

Berkshire Hathaway Inc. (40%) Blue
Chip .

, 20% 50% (
). , , Wesco Financial, 48%
Berkshire, -
. ,
. ,
1/3 , , ,
, .
,
50%,
. . (,
.)
, , 20%
. -
, ,
. . , 10%
X, 1980 . 10 . ., (
)
1 . ., X 10 . .;
500 000 ., X 50%, 5 . . ; 0,
X .

, Berkshire
, (
20%).
. , ,
, .
,
, ,
.
, ,
, ,
.

: ,
(, ),
Berkshire Hathaway. ,
.
, ,
, .

(G), ,
. (
, ,
.) 100% ,
100 .
. ( :
,

. , ,
.)
- ,
, , 100 .
Berkshire Hathaway ,
100%, 50%, 20% 1% , .

, . , ,
, ,
. ( ,
.)
.
- , ,
, .
, .
, , , 10%,
, , ,
, ,
, , .
.
, ,
, , .
, ,
. , ,
. ,

Berkshire ,
. ( ),
,
. Capital
Cities/ABC Inc., 17% 83 .
. 530 000 . (600 000 . 70 000 .
) Berkshire G. 82 . .
Capital Cities , ,
.
,
: , ,
. ,
. ,
.
Coca-Cola
, , ,
. (,
, .) ,
Coca-Cola ,
. , ,
,
, Coke, . -
, Berkshire
.
,
. 250 . . (
) 1990 . , .

: ,

119

30 . . , ,
250 . . , 220
. . , 371 . . ,
1990 . 590 . .
,
, -
. 1%
Berkshire,
, , .
20% . 100%
, ,

,
.
.
: ,
.
,
20% (, ,
),
, , .
. , , ,
.
(
) ,


.
, ,
. .
, ,
,
, ,
.
. ,

.
, ,
.
, ,
. ( ,
),
.

, ,
. , , -
. .
, , ,
, .
-
(
- ,

..), . ,
,
,
.

. 65
.
.

,
: .
1983 . 70 .
. , 50 . . .
,
.
, ,
66 ( )
,
.
,
. , ,
, .
, 35
,
. - ,
.
, : ,
, , . ,
, , , ,
( ) .
,

.
,
. ,
, , :
Berkshire ,
.
, ,
. , - ,
, , -
. ( AT&T
, 10 .) , ,
, , ,
.
.
,
, , .
( )
. ,
.
65 1983; 1983; 1996.
66 . goodwill , . . .

: ,

121

, .
, 1970 .,
. ,
, .
, ,
.
1970 . -.
( ) 40
( ) . 40
, ( ).
.
, .
.
.
Blue Chip Stamps See's 1972 . 25 . .,
8 . See's. (
,
.)
, ,
. See's 2 .
. , , ,
1972 .
, : ,
,
.
.
1972 . ( )
25% ,
See's,
.
,
.
, , ,
, .
,
,
.
.
,
. : ,
.
See's.
Blue Chip See's 17 . .
, See's
Blue Chip 425 000 .
40 , . 1983 . 11
17 . . 12,5 . .
Berkshire 60% Blue Chip 60% See's. ,
Berkshire 60% See's,
7,5 . .
1983 . Berkshire Blue Chip ,
, .

, ( ) Blue Chip,

, Blue Chip.
, , ,
.
40% Blue Chip (
, 60% Berkshire). , Berkshire,
, 51,7 . .,
: 28,4 . . See's 23,3 .
. Buffalo Evening News.
, See's Berkshire
: 7,5 . ., 1971 ., 28,4 . .,
40% 1983 . 1 .
. 28 7 . . 12 ( 2002 2013 .).
,

. (, .
, ,
.)
? -, ,

See's, . ,
See's 13 . . 20 . .
,
, ,
. ,
,
, .
-,
. , , See's .
, -
. ,
.
,

. , See's
. , , 1972 . See's,
2 . . 8 . . ,
2
. ., 18 . .
. 11% ,

.
,
, 18 . . 25 . .
See's, , , .
, ?
, ,
, , 1972 . ,
.
, ,
.
4 . ., . , :
, ,
, .
,

: ,

123

. ,
, .

. ,
, ,
.
, .
, , See's 8 .
. 8 . .
, .
: 18 . . .
, , 4
. . , , ,
36 . . ,
. ( , , ,
.)
, See's, 4 . .,
50 . ., , (
), .
25 . ., 8 . .
. , 3 .
.
, See's
8 . .,
.
,
( ). ,
, .
, .
( , ) ,
,
(
)67. . , ,
, ,
, ,
.

,
- .
,
.
.
, .
.

. (, , )
-.
, , .
, .
,
68. , 40- ,
67 In Goods We Trust ( .) . ,
: In God We Trust . . .
68 No-Will ( .) . .

, , ,
.
,
,
.
, 20 .
. ,

.
, , 5 . ,
25%. , 100 .
, .
, 100 . , 80 .
- (
). 2
. (80 . 40 ),
? ,
, 3 .?
, , ,
.
1. , ..
-, .

,
, .
-.
2.
. , .
,
- . ,
, ,
,
. , , Blue
Chip 40% See's News, 51,7 . .,
. ,
Berkshire ,
.
, 1, ,
2. ,
.
Berkshire ,
, G ( ,
, , ),
. -
, .
,
. ,
GEICO, ,
1,6 . .
G, , .. ,
40 . GEICO 1,6 . .,
40 . . .
GEICO

: ,

125

.
,
GEICO, . ,
, GEICO , , , ,
, .
1983 . See's
Candy,
. 36 . .
See's.
1 . . . -
See's 23 . .
, , See's
1983 .
. 1983 . See's
27 . . 11 . .
. 1995 . 50 . . 5 . .
. , See's
, . , See's
.
, , , ,
GEICO .
, ,
See's. ,
,
.

, ,
, .
,
, Coca-Cola Gillette.
Wells Fargo Disney,
.
,
.
-, ,
. .
, , ,
. , , Berkshire
, . , ,
EBITDA ( , )
. ,
EBITDA,
.
.

D. 69
,
, G. , ,
,
, ,
. , ,
, ,
69 1986; 1986.

. ,
, .
, ,
. ,
. , , 6000
, , ,
.
, :
1986 . ?

(, 14, .)
, , , N
Scott Fetzer. (Old . . . ) ,
1986 . GAAP, ,
N (New . . .) Scott Fetzer o GAAP
, Berkshire.
,
, .. , , ..
.
.
, -, ?
?
, ,
N. - ,
.

: ,

127

N , Scott Fetzer
, . G
( ) ,
. Scott Fetzer 315 .
. , 172,4 . . ,
142,6 . .

.
, ,
, , .
22,9 . .
(Last in first out LIFO) 70
Scott Fetzer 37,3 . .,
37,3 . . (142,6 . .)
.
, -
,
.
.
, :
68 . . 13 . .
. 81 . .
24,3 . . .
, :
, ,
.

. Scott Fetzer , .
,

(
). 24,3 . . ,
Scott Fetzer ,
O, ,
N. ,
, , , .

70 , ,
.
, .

N,
, , .
, , ,
. ,
, . ,
,
.
1. 4 979 000 . ,

: ,

129

Scott Fetzer 1986 .


.
2. 5 054 000 .
. , ,
12 .
3. 595 000 . .
39 ,
6 , 1986 . 98% .
4. 998 000 . ,
(, , ).
, ,
12 .
1986 . Scott
Fetzer 142,6 . . 131 . .
11,6 . ., .
, ,
.
,
, , ,
.
? Berkshire ,
40,2 . . 1986 ., ,
28,6 . .? 11,6 . . ?
O, N?
- ,
Scott Fetzer , , ?
, ,
. : ) b) ,
, , (1)
(4) N, )
, .,
. (

,
. ,
, ,
.)
,
,
, . ,
, , , ,
,
,
.
O N
, , ,
. , b O N
, .
, ,
Scott Fetzer? , b
, 8,3 . ., b ,
19,9 . . ,
,
N. , , Scott Fetzer

,
.
.
. ,
, b,
, .
, .. b, ,
, .
.
.
b, .
,
-. b,
.
. ,
: , ,
, . ,
,
,
90%.
,
, ,
, . ,
.
,
, , ,
.
- , -
, .
?
, , :
,
( , ). , .. ,
,

, b. b,
, ,
, , . , ,

b, , ,
.
. Scott Fetzer
, b , ..
,
. (, . ,
See's
500 000-1 000 000 .; , .)

, ,
, ,
.
,
, :

: ,

131

, , ,
. , .
.
, ,
,
. ,
,
. - ,
, .

. , 71
,

. :
,
.
.
, , ,
. ,
, ,
.
. ,
.
.
, .
, ,
.
, , ,
.
. , 1964 .
, Berkshire 19,46 .
, ,
.
, ,
.
: , 15 180 . 31
1996 ., Berkshire. ,

.
Berkshire ,
,
Berkshire.
, , ,
.
,
, . ,
. ,
-, , , .
,
, .
-, ,
71 1988 ; 1987; 1985; 1988.

, , .
. , ,

.
.
,
, , , ,
.
. ,
.
.

, .
2 ., . , Berkshire
1987 , 11 . .

, ,
, , 1987 . 100 . .
,
, ,
. ,
GAAP,
, ,
.
.
,
, ,
, .
,
,
,
.

, .
(, , )
.
Berkshire ,
. (
), , ,
. ,
.
, Berkshire
, ( ).
, .
, Berkshire
,
.
Berkshire
, .
. , ,
, Berkshire
. ,

: ,

133

: ,
, .
.
40 ,
: .
. -, ,
. . , , ,
. ,
. . ,
, , : ! ,
. .
. . , , ,
. , , .
( 1995 .), Berkshire 36 000 .,
:
1) Berkshire
,
;
2) ;
3) , Berkshire .
, Berkshire ,
.
, , , 1996 .
. /
, ,
.
Berkshire
, ,
, ( )
, . ,
.
,
Berkshire, ,
. ,
, , ,
.
,
. ,
. , ,
, ,
.
, ,
Berkshire

. ,
. , , .
, Berkshire
, .

F. 72
72 2000.

, -,
, 600 . ..
( , , 600 . ..).
, , :
, . ,
. ,
? ?
( - )?
,
, . ,
, .
, ,
. ,
, , , -.
, ,
, . ,

.
,

, , -
. ,
,
,
, .

. , .
, , ,
.
, , , .. ,
, .
, ,
.
, -
,
,
. (
.)
, ,
. ,
.
, ,
,
.
, .
.
, , , ,
, , ,
.
. ,
- ?
, ,
,
. , .

: ,

135

,
. , , ..
, , ,
, , , ,
. .
.
: , .
, ,
, ,
, .
Paine Webber-Gallup, 1999 .
.
19%. , :
2009 . ,
.
, ,
, . ,
,
. - ,
, , ,

.

. ,
,
. , ,
, ,
.
, ,
.

( ). ,
, ,
, .
, .
- ,
, ,
.
, , ,
. -, -, ,
, , . -,
, .
Berkshire ,
. ,
. , 2600 ,
, ,
(
: ,
). ,
.
,
,
. , . ,
, , , ,

.

, . ,
. -
,
.
.

VII.

(G),
. , ,
:
G
. ,
. ,
,
G, .

?
, , G,
,
:
?
?

?
G
, .
, ,
.
, Berkshire.
, G
, , , .
. (, ,
? : ?)
G,
, , ,
. ,
, .
, G .
, G
. ,
, G,
.
, ,
, ,
, G
, .
.
,

: ,

137

. ,
73.

. ?74

. , ,
( ).
G
: .
,
, . ,
,
.
, .
(Financial Accounting Standards Board
FASB) ,
. ,
. ,
, 75.
,
:
, . ,
,
, , , ,
. ,
,
, .
,
.
, .
, , , .
:
, , ,
, . See's, ,
, 78 .
, ,
78 .
,
.
, , .
, , ,
( ). ,
, ,
. ,
.
. -:
- , , , ,
. ,
, , .
. FASB, , :
73 , 1988.
74 1999.
75 . VI, .

. , ,
.
, , FASB,
,

.
, ,
.
. ,
. , ,
, , .
,
, , ,
, .
: ,
, , :
- ,
, .

. 76

. Berkshire 1985 .
77.
, ,
. - :
, ,
-.
, ,
. ,
,
. , (
)
.
,
, , ,
, . ,

. ,
, .
, , , ,
, : Berkshire,

.
, ,
, . ,
,
, . ,
. ,
, -747, , ,
.
, .
76 1992; 1998.
77 . I, F.

: ,

139

, , , .
,
, ? , .
, , .
, ,

?
, . , -
, , , .
, . ,
,
, . Berkshire
,
. , ,
,
. ,
, .

,
. , ,
: ,
( , ) -
, .
General Re
. ,
, 60.
, ,
1997 ., , 63
. . .
,
( -
- ). -
General Re,
G. , ,
.
, General Re
.
General Re, , .
.
, . ,
, (,
).
, , ,
.
,
,
. ,
:
.
, .
:

-,

,
.
, .
190 . .,
GEICO . ,
Berkshire . - ,
Berkshire ?
, (, ,
, ) , ,
, , . ,
.
, ,
, - , ,
, .
, .
. ,
, .
, ,
, , ,
, ,
. , , ,
,
. , , ,
.
. : ,
, ,
.
,
, , ,
, . ,
.
, ,
, ,
.
, , ,
5-10%.
, ,
, .
,
: , ?
, ? ,
?.

. 78
, ,
.
, FASB
, FASB .
,
.
, , ,
78 1998.

: ,

141

. ,
. :
, - , ,
.
.
, 1960- , ,
(, ,
-, ).
, . ,
.
.
,
- (
) ,
,
-. , ,
, .
,
(, ). ,
, , ,
. ,
, :
, .
, ,
, , (..
), . , ,
, , .
, - .
: .
,
, ,
. , ,
,
.
, .

, - ,
5 . . , 5
,
.
,
.
, ,
- ( , , ),
140 79. ,
, .
.
-
. : 140, 80, 80, 80, 80, 91,
94, 89, 94, 92. - 140 ,
, 80 (
, ).
79 . . .

, , ,
. , ,
, 80 ,
, 140 .

, ,

-. ( , , .)
, , ,
. ,
,
.
: , .
- :
, ,
, . ,
(
) .
.
, ,
.

.
.
, ,
.

, .
Berkshire : ,
, .
,
. ,
. ,
, ,
, ,
.
,
. ,
,
( - ). ,
, .
:
, . , ?
: , . .
R.G. Associates, . ,
, , 1998 .: ,
, ,
. 1369 ,
72,1 . . ,
Fortune 500 1997 . 324 . .
, ,
, . , ,
.
, ,

: ,

143

, ( , ).
. ,
, , -
.

. ,
, .
: - ,
.
(
www.sec.gov].)
. ,
, , .

D. 80
GAAP, 1988 .,

. Mutual Savings and Loan Scott Fetzer Financial (
, World
Book Kirby) . ,
Berkshire
;
. ,

.
:
,
,
, . ,
Berkshire,
. , .
, G
, , , ,
, . ( Berkshire

, ,
.)
G . ,
,
. ,
, .

. 81
G, 1990 .
. -
, 1989 .,
.
. ,

80 1988.
81 1988; 1989; 1992

, .
. 1986 .,
(1,2 . .), 28%,
1986 . (600 . .) 34%. - ,
1987 .

34% 1990 ., . ,
, ( ,
) 71 . .
,
.

. , 28%, 34%
Berkshire,
, .
,
, .
34% ,
71 . .
1987 . 6 .
, ,
.
1,1 . .,
.
1,1 . .
1,1 . ., 15
? , , ,
, 1,1 . .
,
,
, ? .

,
( ).
:
- .

. ,
, ,
. ,
1989 ., 76 . .
224 . .
- ,
( , ),
. ,
, -
. ,
, .
.
, .
: ,
,
. , ,

: ,

145

(, , ) . ,

, .
, , 1993 .
,

. 1992 .
7,6 . ., 6,4 .
34%. 1,2 . . 28%
.
,
.
1993 .
34% ,
70 . .

.


. . ,
,
.

F. 82
, 1
1993 .,
. G
, ,
, .
(
),
.
,
. Berkshire
(
) . , : 1982 .
, ,
. ,
. 1982 . :
,
, ,
. - ,
. ,
, , ,
.

,
,
.
, ,
82 1992.

. ,
, ,
,
.
,
,
.
, ,

.
,
. , ,
, . ,

,
.
, ,
: , ? :
, , , .
, , ,
.

G. 83
1986 .
, . ,
Berkshire :
.
:
Berkshire
72 , 80
. , ,
20 28%.
,
Berkshire.
46% 1986
. 34% 1988 . ,
Berkshire, Capital Cities/ABC The
Washington Post Company.
,
. , ,
.
, ,
, , ,
,
.
, .
, :
,
. ,
, , .
.
83 1986; 1998.

: ,

147

,
? ,
Berkshire, The Washington Post, Cap Cities .,
? , ,
. :
, , ,
, , . ,
, ,
.
, ,
,
,
, . .
, , .

, , ,
. ,
, . , ,
,
.
, .
, ,
, :
.
,
, .
, ,
. , ,
, , .
, , .
, ,
, . ,
( )
, 50 28%?
,
, , :
1988 .
. ,
. ,
(, ) ,
. , .
1987 . 28 34%.
Berkshire, ,
( ) .
, Cap Cities, GEICO The Washington Post
1,7 . . 75%
Berkshire.
9 . .
, .
,
, .
1,2 . .
: G

(28%), 34%. .
, , G 73 .
., .
, ,
, . -,
20% , ,
( 15%). -, ,
80%,
: 15% , ,
, 7 1986 . -, ,
,
: ,
7 1986 ., 85% .
. ,
, .

.

.
, .
. ,
, 20%
.
,
, ..
,
. : 21
- , ,
,
, .
.
, , ,
,
. ,
Berkshire,
, ,
.
, ,
, .
:
;
, ,
, .
,
.
.
(
, ),
.
,
, ,
, , , ,
, . ,
.

: ,

149

,
1 1987 ., , 31
1986 .,
. ( ,
, , .)
: 1987 .
, ,
1986 . .
, ,
. , (
),

. , 30-40 .
. , ,
, ,
, , .

. , 1987-
: .
. , ,
Berkshire ( ),
,
.
,
. ,
. , , ,
, , , , ,
. , ,
.
.
,
.
Berkshire . -,
- : 35%
,
.
, 75%
.
, , , 70%
-. , 70%
, Berkshire,
.
, ,
59,5%. ,
, , .

. 84
Berkshire .
1993 . 390 . . ,
200 . , 190 . .
85.
84 1993; 2000.
85 19% 860 . . 1998 . 2,7 . .

1993 .
400 . . ,
. Berkshire 1993 .
0,5% ,
86.
,
. , ,
, ,
.
, . , ,
.
Berkshire ,
S , .
, Berkshire. ,
Berkshire ( )
.
, , .
,
. ,
, , .

, .
, ,
.
- ,
. ,
. ,
. : 20 ,
(1, 2, 4, 8 1 048 576). , ,
, ,
. ,
, .
.
, : ,
, . ,
35% , Berkshire.
, , 20
22 370 .
35%, 71 - ,
.
,
, 27 1,5 .
200 . . . 70 . .
130 . .
. , 271 ,
130 . ., .
, , ,
, ,
, . ,
Berkshire .
86 1998 . :
. , Berkshire General Re
1998 ., 2,7 . . , ,
.

: ,

151

, Berkshire
( , ), .
, 80% - ,
, .
, , 1 . . ,
. 1 . . Berkshire, .
, ( Berkshire !)
1 . . , , .
, - ,
, .
- ,
. 10% 10 . .,
1 . .
:
140 000 ., (
14%);
350 000 ., 1 . .
( 35%
40%).
350 000 ., ,
. ,
, , ,
80%.

87
, ,
.
, ,
Berkshire , .
, :
;
, , ,
.
,
. , ,
.
:
. , ,
.
.
,
, 15 . :
96 .
, , .
, ,
. , , -
. , ,
.
(- Berkshire
87 1989; 1994; 1996. , .

) Berkshire, .
15 .
.
.
.
Berkshire 11,9 . .,
, 22 . . ,
, ,
Berkshire. ,
, 100 . .
, Berkshire
.
, ,
, . (The Story
of My Life by Ted Williams) , : :
, . . ,
, - , 344 .
250.
.
- ,
.
,
, , ,
, Dow 508
2,8% 17,4%.
, ,
.
. ,
, .
,
. , .
, 30 .
.
, , ,
.
,
Berkshire, , .
, , , .
, ,
.
, , ,
Berkshire:
-. , Berkshire
,
. .

. , , ,
, . Berkshire
.
, ,
. ,
,
.

: ,

153

( ),
. , ,
.
, , Berkshire
. ,
Berkshire.
.
,
. ,
,
.

- . ,

, , . ,
,
.
,
, Berkshire,
. , ,
, .
,
.
: ,
( ). ,
, .
Berkshire , .
-, 1% ,
. -, ,
, , . Berkshire
,
, .

, ,
. , , .
, :
,
. ,
, .
,
, 88.

. Berkshire

, ,
. , ,
, , .
, ,
. Berkshire,
88 Berkshire 2000 ., ,
, , GEICO,
Berkshire, GEICO,
Executive Jet's. , , .

, 89.



, 1996 . . .
.
, , ,
. 30
, , , .
. . ,
.

.
, .
, .
, ,
. , .
,
- ,
. , ,
. ,
, , .
,
, ,
.
.
,
.
- .
;
. , ,
, ,
. , .
, . - , Munger,
Tolles & Olsen , - ,
Munger Tolles , ,
, . ,
- ,
. ,
. .
.
Boston College 885 Centre
Street Newton, MA 02459
Lawrence.Cunningham.1@bc. edu
, 25 ..
, .

.
89 , 969 , 5:27.

: ,

155

:

, . .
I, F.
. ,
. ,
, . . I, .
. ,
, , . .
IV, .
. 100%
- 100%
. . I, .
. ,
,

. . I, F.
. ,
. ,
- . VI,
.
. gaap
, , 20%.

. . VI, .
. ,
, : ,
. . I, D.
- . ,
; , ,
. . I, .
. ,
, GAAP,
, .
: ()
(b)

- () ,
,
. . VI, D.

Оценить