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2015

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05.03.2015.
05.03.2015.
- (: http://www.cbr.ru/publ/).
: monetarypolicyreport@mail.cbr.ru.


......................................................................................................................... 3
1. .................................................................... 5
1.1. ............................................................... 5
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1.2. ................................................................................................................... 14

.......................................................................................................... 14

....................................................................................................... 19
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1.3. ......................................................................................... 28
......................................................................................................................................................... 28
............................................................................................................................................. 31
.............................................................................................................................................. 35
................................................................................................................................ 38
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2.
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2.3.
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................................................................................................................. 60
......................................................................... 67
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2015

1 (9)

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2014. .
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16 2014 . 10,50 17,00% . 17
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,
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2015 . .
, 30 13 2015., 3 14,00% .
.

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2015 . 6065 . 2016 .
,
, .
,
. . . , 3,54,0% 2015 . 1,01,6% 2016 . 2017 .
,
7075. , , . , 2017. 5,56,3%.

1 (9)

2015

2014 2015. 2014.


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9% 2016. 4% 2017 .
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2015

2,4% 20152016 .

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1 (9)

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10

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1 (9)


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11

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2015

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2014 . 2013 . ,

. 2014.
2013. 7,1 .
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2014. 2013.
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7,8%,
.
IV 2014.
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2014 . . IV 2014 .

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103,6547,6 . .
, , .

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2014 .
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1.1.

2015

1 (9)



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.
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2014 .
385,5 . .

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2015

1.2.

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2015

1 (9)

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- 2015 .


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15

16

1 (9)

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1.2.

2015

1 (9)


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1,3

[1,1; 1,3]

-0,5

-0,3

[-0,2; 0]

-0,9

-3,5

[-2,2; -1,1]5

[-0,1; 0,0]

0,2

[0; 0,1]

7=6-1

1,7

2,8

[0; 1,3]

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7,3

[7,3; 8,6]

- 2015 . - , - 2015 . - .
2
.
3

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2015 . .

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-

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1.


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1.2.

2015

1 (9)


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- 2015 .
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USD/RUB Basis Swap 1Y1
150..,
( 2014.).

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2014
2015 .

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overnight basis
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Swap 1Y 1.


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2014 .




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19

20

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2015


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2015. ,

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2015

1 (9)

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, 2014 2015 .
2014.
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3
, 20082009 .
,

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2015.
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1 (9)

2015


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- 2014 .
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2015

1 (9)



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2014 .
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23

24

1 (9)

2015

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1 (9)


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2015 .

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2015 .

2015

1 (9)


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,
. 2015.
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. 2014.

, .


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, 2% , .
2014 .
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IV
2014 . 2015 . .
.
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, .
.

2014 . ,
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2014.
. . -

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1,9% 5,9% 2013 ., 2014 .
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. ,

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2015. -

1.3.

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2015. . -

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1 (9)

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29

30

1 (9)

2015

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, ,
, , -

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6,3%
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31

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2015

1.


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2
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1,1
0,3
0,5
0,3
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1,9
18,2
0,4
0,5
0,2
7,2
0,8
2,4
0,7
1,3
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. 2014 .
1 9,1% 2013 .

2014 . .
.


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1.3.


2014 2015.

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, , , ,
. ,
,

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1 (9)

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2014 .
IV
( 1,7% 2013., 4,0%). 2014. ,
, 1,3% .
.

35

36

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1.

2015

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, 8,0%. -

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. , ,
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2015 .). , ,
,
. , :
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2015. .


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1

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. // . 6: . 2009. 2.

1.3.

2015

1 (9)


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,
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( .
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, .
.
: .
3

. ., ., .
// . ... EP1.

Nakajima J., 2011. Time-Varying Parameter VAR Model with Stochastic Volatility: An Overview of Methodology and Empirical
Applications // IMES Discussion Paper Series 11E-09, Institute for Monetary and Economic Studies, Bank of Japan.

37

38

1 (9)

2015



2014 .
38,3% ,
37,6% ,
2013. 0,1 . 2014 .
.

.
,
, 2013. 0,1..,
1,2% . 0,4 10,9% .
, , 2015.
2014. 1,2 ,
. 2,4 (

1.

20152017 . 0,3 . ).
3,6 , 4,8% ,

0,7
, 11,5% , , , .
, 2015.
, 1,0 .
, ,
,
.
, 2015 . 2,2 .
, , ,
: , .

1.3.

2015

1 (9)


.
, ,
.

2014 2015.
. 2014.
11,4% , 2015. 16,7%.

, 2014
.

2014 2015.
, . 2014 . (15,4%),

, , .
, -

, ( 6,2%
9,5% ). 2015.

.



.
,
.

,
,
.
2014.
2,5 , 4 .
2014 2015.
,
, , . , , , ,
, , , ,
, -

39

40

1 (9)

2015

, , , , .
, ,
,
.
,
, , , 1,5 2014
. - 2015 .

2014 .
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-,
.

, ,

. ,
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. 2014
2015. , , .

2014.,
( 10,017,9%

1,25,6% ). 2015.
,
.
, . ,
(19,0%
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1.

.
- 2014 . 9,4%
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.
, ,
( 2014.
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,
.
.

,
2015., , ,
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9 .
, , , ,
. (. ),
( ) 0,4 .
, ,
2015
. ,
.

1 2015. . -

1.3.

2015

1 (9)

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1 2015 . ,
,
.
. 2015 .
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. ( 55%). ( , ,
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, 50. 2015. 1 13%,
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, , , , . .
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.
.

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,
, .
.

, 2015. .

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.
,
,
,
.
3,
2015. IV 2014 .4 ,
3

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12 .

,
,
.

,
. .

41

42

1 (9)

2015

5
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29,2% 26,0% . ,
20,0% 22,5% . ,
, .
, ,
2015 . (1,5 , 18,1%).
7,6 , 27,4% ( 2009 .),

2015 .
, 12 , . , , ,
, , ( 8 , 71%).
12 5

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2016. 2015.).

1.

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(6 , 20%).
,
, 3 ( 72%),
, ,
. , , 2015 . (97%),
, .

, ,
,
.

68% ,
15 .. , ,
20 .. , 2014 .
2015. .

, ,
.

1.3.


.

.
, 2014 .

2015

1 (9)

, 2015 .
, ,
.
2014 . 2015 .

.

50%
.
. ,

43

44

1 (9)

2015

2014.,
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2015-2017


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2015-2017



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(http://cbr.ru/press/PR.aspx?file=17122014_171432d
kp2014-12-17T17_02_49.htm).

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20 2008 . : , 2008. . 119

143.
http://www.nbrb.by/Publications/Research/MonetaryPolicyOptionsInTransitionEconomy.pdf

2.3.
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61

62

1 (9)

2015

12 ). ,
,
, . . Baldacci E., McHugh J., Petrova
I. Measuring Fiscal Vulnerability and Fiscal Stress:
A Proposed Set of Indicators. IMF Working Paper,
No. 94, 2011 Baldacci E., Petrova I., Belhocine
N., Dobrescu G., Mazraani S. Assessing Fiscal
Stress. IMF Working Paper, No. 100, 2011.




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1
15,75
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, 3 3
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12

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1

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6,5

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0,3
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0,7
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0,9
0,6
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0,9
0,8
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2,6
11,2

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3,3
15,4

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.
2
.

3,9
2,2

3,5
2,4

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3,3

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0,9
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2,8
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6,5
3,0
-3,0
-11,3
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3,6
3,0
2,8
9,3

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0,4
0,4
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0,2
4,5

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0,6
8,0

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0,7
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1,3
1,1
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1,2
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1,3
2,2
14,7

5,8
5,1
5,3
2,3
2,4
-2,8
-8,1
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-1,2
2,8
8,7
12,9
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0,4
0,7
0,6
0,5
0,4
0,4
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0,6
2,3
8,1

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0,6
0,6
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0,6
2,5
8,0

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2014

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6,8

7,4

1,3

4,8

4,6

8,4

6,5

5,5

6,5

7,2

0,8

4,9

4,6

8,7

6,1

5,5

6,3

7,2

-1,4

4,7

4,4

7,8

6,3

5,5

6,9

7,2

4,4

4,5

4,3

7,7

6,5

5,6

7,5

7,3

8,9

4,5

4,4

7,9

6,5

5,6

7,3

7,1

9,3

4,5

4,4

8,0

6,1

5,5

6,5

6,4

7,7

4,3

4,3

7,8

6,2

5,6

6,9

6,5

10,1

4,3

4,3

7,9

6,9

6,0

8,4

7,5

15,9

4,6

4,5

8,2

7,3

6,5

9,0

8,3

14,4

4,9

4,7

8,5

7,6

7,0

9,5

9,5

10,1

5,1

4,9

8,4

7,8

7,5

9,8

10,5

3,9

5,3

5,0

8,7

7,5

7,8

9,8

11,2

-1,5

5,6

5,2

7,0

7,6

8,0

10,3

11,5

-0,8

5,5

5,3

6,7

8,0

8,2

11,4

12,0

6,1

5,5

5,3

6,9

8,3

8,4

11,5

12,1

5,3

5,7

5,4

7,6

2014

9,1

8,9

12,6

12,8

11,1

5,9

5,6

8,7

11,4

11,2

15,4

14,7

22,0

8,1

8,0

10,5

15,0

14,7

20,7

18,4

40,7

11,2

11,4

12,3

16,7

16,8

23,3

20,8

43,5

13,0

13,5

12,8

2015

.
2
.
1

: , .

1 (9)

2015

7

( , % )
- - -

- 1

1,4

0,6

-0,2

2013

-1,1

1,4

3,1

-1,1

0,4

-1,0

-0,1

1,0

0,0

-1,5

0,0

-0,2

-0,8

0,1

-0,3

1,0

-0,2

0,6

-1,0

0,4

0,5

0,3

0,5

-0,3

0,3

-1,9

0,8

0,4

0,0

0,7

-0,2

2,6

-0,8

0,1

0,8

0,2

-0,2

1,4

-0,3

-0,2

-2,9

-0,8

0,6

-1,3

0,3

0,5

0,7

2,3

1,0

0,3

1,3

0,5

0,0

0,4

-0,2

-2,0

1,3

0,2

-0,9

0,2

-0,1

-0,5

1,2

1,3

1,5

0,0

0,3

-0,1

-0,5

0,2

1,1

-2,7

1,4

0,3

-0,3

0,3

1,0

1,9

-0,4

2,3

-3,1

0,5

0,7

0,3

0,5

-2,1

-1,6

-2,0

2,1

-0,4

-0,5

-0,1

-1,3

0,5

1,2

-1,9

0,0

0,0

-0,6

-0,3

0,3

0,3

0,0

1,0

-2,0

0,5

0,2

0,5

0,6

0,2

0,1

-0,6

-0,9

0,3

0,6

0,2

-0,2

0,8

0,3

-0,1

-0,2

0,1

-0,3

-0,1

0,1

0,1

-0,2

-1,0

1,2

0,3

-0,6

0,0

0,2

-0,6

0,2

0,6

0,4

0,1

0,6

0,1

-0,6

0,3

0,5

0,5

0,5

2014

0,6

0,8

-0,6

-1,5

0,5

-0,8

0,2

0,4

-0,6

-0,5

0,1

-0,2

0,4

0,2

0,3

-0,2

1,6

22,3

-1,3

1,0

0,5

-1,0

0,4

0,7

0,3

-19,9

0,9

0,0

0,4

0,3

0,1

-0,6

-1,1

2,0

-0,9

-0,2

0,4

-0,7

0,2

-0,1

1,9

0,5

-0,1

-0,7

1,1

-0,2

0,6

0,5

-1,8

-0,8

-0,1

-0,9

-9,5

-1,0

-8,7

-1,0

2015
.
.
3
.
1
2

: , .

-0,5

0,2

0,4

71

72

1 (9)

2015

8

( % )












( % )
1
.

2014

2015

:
2014

-0,5
-0,2
0,8
-7,0
-5,4
2,7
-0,5

1,1
2,1
1,0
-3,5
-2,4
4,0
0,5

0,9
0,2
5,5
-0,5
-1,4
3,9
3,8

5,2

4,6

5,7

-6,6
5,6

-2,5
5,6

-1,1
5,51

: , .

9

(%)
2015 ., %

1
2
3
4
5
6
7

2015

2014

1,8
1,3
0,5
1,2
7,1
-3,9
3,4
0,2

2,3
1,4
0,6
1,3
7,1
0,2
3,7
2,1

:


100
15,7
8,7
8,0
7,0
6,5
6,4
5,9

3,4

3,2

4,9

9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23

2,6
3,3
0,8
2,3
1,4
0,9
3,4
1,2
2,8
2,5
6,1
1,1
2,5
2,6
2,0

2,6
3,0
0,8
4,9
1,0
0,8
3,8
1,8
3,3
2,3
6,2
1,4
2,6
2,9
1,8

3,5
3,5
3,4
3,4
3,3
3,2
2,8
2,6
1,9
1,8
1,7
1,5
1,5
1,5
1,3

: .

1,50
2,10
0,05
2,25
0,01
8,00
0,10
12,75
3,00
5,35
2,50
19,50
7,50
6,50
7,50
2,00
3,25
3,00
4,00
15,00
5,75
2,00
7,50

04.03.2015
22.07.2014
01.11.2012
04.02.2015
01.01.2015
13.11.2014
23.02.2015
04.03.2015
16.10.2014
02.03.2015
02.03.2015
05.02.2015
03.03.2015
04.03.2015
17.02.2015
15.10.2014
10.07.2014
06.06.2014
12.09.2014
02.02.2015
17.07.2014
12.03.2014
24.02.2015
2,00
2,30
0,25
2,50
0,02
8,50
0,25
12,25
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5,60
2,75
20,00
7,75
6,75
7,75
2,25
3,00
3,50
3,75
17,00
5,50
2,25
7,75

-0,50
-0,20
-0,20
-0,25
-0,01
-0,50
-0,15
0,50
-0,25
-0,25
-0,25
-0,50
-0,25
-0,25
-0,25
-0,25
0,25
-0,50
0,25
-2,00
0,25
-0,25
-0,25

. . -
0,25
16.12.2008
1,00
-0,75

0,05
04.09.2014
0,15
-0,10

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05.03.2009
1,00
-0,50

0,10
19.12.2008
0,30
-0,20
-
0,75
21.01.2015
1,00
-0,25

2,25
03.02.2015
2,50
-0,25

3,50
24.07.2014
3,25
0,25
-
0,05
20.01.2015
0,20
-0,15


-0,75
06.02.2015
-0,50
-0,25
3m LIBOR - min
-1,25
15.01.2015
-0,75
-0,50

3m LIBOR - max
-0,25
15.01.2015
0,25
-0,50

-0,10
12.02.2015
0,00
-0,10

-
1,25
11.12.2014
1,50
-0,25
: , - .
: Bloomberg.



(2 )



-

-
- (1 )
- (1 )



-

-
(1-6 )

(7 )

0
2
0
0
1
1
4
1
6
2
1
3
1


12 .
2
5
0
5
6
3
3
5
5
2
2
1
2
2
2
2
1
1
2
6
1
1
5

0,19
-0,20

0,4
1,9

-1,46
-0,50
-2,40
-1,23
-1,60
10,50
-1,40
-2,48
-0,34

6,3
0,5
1,0
3,0
2,5
16,7
4,4
-0,5
7,6

-0,70

--

5,1

-0,8

-0,60

1,4

-1,70
-1,00
-1,60
1,00
-0,50
-1,00
-0,80
-0,30

-1,80
-1,10
-0,10
-0,65
1,20
-3,00
-1,91
2,02
1,01

-1,3
-1,0
0,1
0,4
-1,0
0,1
-0,5
7,7
4,4

-0,1
-0,3
0,3
2,4
1,0
1,7
0,8
0,0

12 , ..

, %

2015

10

1 (9)

73

74

1 (9)

2015

11


( . )
I
25,0
-36,4
48,6
-17,3
125,2
-4,5
43,2
-6,4
25,5
-0,5
18,1
-1,8
38,3
-6,2
-76,6
6,0
-10,5
26,4
15,2
15,8
-25,7
19,9
-2,9
-8,7
10,5
-19,2
0,0
-1,5
-13,1
17,0
0,0

II
1,8
-88,8
42,8
-13,1
127,3
-3,0
40,7
-10,5
29,3
10,9
13,9
3,4
43,3
-5,6
-84,5
3,2
-13,7
34,5
17,9
13,8
-31,5
21,5
-2,9
-23,2
8,2
-31,4
0,0
-1,3
-27,4
19,1
0,0

2013 .
III
-0,7
-87,3
43,7
14,5
131,0
4,6
44,0
3,1
27,1
7,5
16,4
22,9
43,6
-0,8
-87,3
0,3
-19,8
28,8
18,4
12,6
-38,2
20,4
-3,6
-17,8
9,5
-27,4
0,0
-3,3
-24,7
42,9
-0,2

IV
8,0
-23,0
46,8
3,1
139,8
-0,2
45,7
-2,0
27,4
3,9
18,8
10,3
47,9
-4,1
-93,0
-1,7
-14,4
13,2
18,6
8,6
-33,0
10,5
-3,9
-17,5
9,6
-27,1
0,0
-3,1
-24,5
9,9
-0,1

34,1
-52,2
181,9
-5,1
523,3
-0,8
173,7
-4,0
109,3
5,5
67,2
7,9
173,0
-4,2
-341,3
1,6
-58,3
25,1
70,1
12,4
-128,4
17,9
-13,2
-67,2
37,9
-105,1
0,1
-9,3
-89,6
21,4
-0,4

I
26,8
7,2
50,9
4,7
123,1
-1,7
38,8
-10,2
27,5
7,8
17,8
-1,7
39,0
1,8
-72,2
-5,7
-11,0
4,8
15,1
-0,7
-26,1
1,6
-2,4
-8,8
13,0
-21,8
0,0
-2,0
-13,2
0,8
-0,2

II
12,9
616,7
51,9
21,3
132,4
4,0
42,3
3,9
30,5
4,1
16,4
18,0
43,2
-0,2
-80,5
-4,7
-14,4
5,1
17,3
-3,4
-31,7
0,6
-2,2
-21,5
11,1
-32,6
0,0
-0,8
-24,5
-10,6
0,0

2014 .
III
6,4
814,3
45,4
3,9
125,8
-4,0
40,3
-8,4
31,8
17,3
9,9
-39,6
43,8
0,5
-80,4
-7,9
-18,9
-4,5
17,8
-3,3
-36,7
-3,9
-2,6
-13,9
11,8
-25,6
0,1
-3,7
-20,1
-18,6
-10,0

IV1
10,5
31,3
37,5
-19,9
112,4
-19,6
31,1
-31,9
25,0
-8,8
10,7
-43,1
45,6
-4,8
-74,9
-19,5
-10,4
-27,8
16,5
-11,3
-26,8
-18,8
-1,8
-12,7
7,7
-20,3
0,0
-2,1
-16,6
-32,2
-31,8

1
56,7
66,3
185,6
2,0
493,6
-5,7
152,5
-12,2
114,9
5,1
54,8
-18,5
171,5
-0,9
-308,0
-9,8
-54,6
-6,3
66,6
-5,0
-121,2
-5,6
-9,0
-56,9
43,5
-100,3
-2,0
0,9
-67,0
-16,9
-42,0


, %

, %

, %

, %

, %

, %

, %

, %

, %

, %

, %







, %


25,0
1,8
-0,9
7,9
33,7
26,6
12,9
-3,6
-21,3
14,7

( )
-13,3
-7,8
-4,5
-19,3
-45,0
-50,7
-30,0
-5,1
-39,8 -125,6

86,2
19,1
8,0
12,5
125,8
2,2
7,7
-24,2
-34,5
-48,7
( + , )
,
8,0
-0,2
4,1
-2,2
9,7
-6,7
1,9
-3,3
-4,5
-12,5


78,2
19,4
3,8
14,8
116,0
8,8
5,7
-20,8
-29,9
-36,2
,
-99,5
-27,0
-12,5
-31,8 -170,8 -52,9
-37,7
19,0
-5,3
-76,9
(+ , )

-0,3
-1,2
0,6
-2,6
-3,6
0,5
-0,5
8,8
31,4
40,2


-99,2
-25,8
-13,0
-29,3 -167,3 -53,4
-37,2
10,3
-36,7 -117,1

-6,8
1,6
-1,9
-3,8
-10,8
-3,3
6,8
3,0
-3,1
3,4

-4,9
4,4
7,4
15,2
22,1
27,4
10,3
5,7
64,2
107,5
(+ , )
/
-28,2
-5,5
-10,4
-16,9
-61,0
-48,5
-22,4
-7,7
-72,9 -151,5

, -, ,
- ,
-

-4,3
3,6
9,2
13,3
21,8
40,5
-3,2
-1,6
50,8
86,5
(+ , )
/
-28,9
-4,6
-12,2
-15,0
-60,7
-61,7
-8,9
-0,4
-59,5 -130,5

1

: .

1 (9)

2015

12

( %, )


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60-65

40-45

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40-45

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-(5,3-5,8)

-(1,0-1,6)

0-0,5

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3,5

1,5

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-(0,7-1,0)

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-0,1

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-(0,5-1,0)

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-2

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2-7

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2-7

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20-25

10-15

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: .

13

( . )

( ), .

2015

2016

2017

2013
()

2014
()

108,3

98,0

50-55

40-45

60-65

40-45

70-75

40-45

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57

64

60

90

89

119

97

182

186

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129

186

128

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303

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-341

-308

-221

-187

-221

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-55

-18

-9

-18

-16

14

70

67

57

54

58

58

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60

-128
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-74
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0
-42
0
0
0

34
15
64
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-56
-126
-114
-134
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( )
6
29
-3
-3
-3

(
-62
-151
-111
-131
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)

22
108
50
74
0
(+ - , - - )
: .

-52

-82

-46

-46

-50

-45

89

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-3

-3

-3

-89

-80

-78

-36

-16

: .

75

76

1 (9)

2015



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2015 ................................................................. 41
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, 2015