Captulo 3

Riesgo Financiero y Rentabilidad

Objetivo
Desarrollar una aproximacin al concepto de
riesgo, su clasificacin y diversificacin

Una persona ante un precipicio

DIFERENCIA ENTRE RIESGO E

INCERTIDUMBRE
2

Cul es la definicin de riesgo?

En trminos tradicionales es visto como algo que
tenemos que evitar
Real Academia espaola
Contingencia o proximidad a un dao
Correr riesgo: Estar dispuesto a perderse o no verificarse
A riesgo y aventura: Dicho de acometer una empresa o de
celebrar un contrato, sometindose a un influjo de suerte o
evento, sin poder reclamar por la accin de stos

El smbolo chino para el riesgo

El primer smbolo
representa peligro
El segundo smbolo
representa oportunidad
Riesgo: Una mezcla de
peligro y oportunidad
Aswath Damodaran
Applied Corporate Finance

Riesgo en trminos financieros

Valoracin de una situacin negativa, probable y futura
Debido a ello sus caractersticas bsicas estn basadas en
la incertidumbre
Materializacin
Incertidumbre en cuanto a la posibilidad de que se materialice en
una prdida efectiva
Cuanta
Incertidumbre sobre la cuanta de la prdida
Momento
Incertidumbre sobre el momento en que se materializar la prdida
5

Activo sin riesgo

Un activo cuyo rendimiento no asume los riesgos de

No pago
No requiere reinversin
Se emite en una moneda segura
Se respetan los plazos
La tasa nominal de retorno equivale a la tasa real que mantiene el poder
adquisitivo del dinero
Por prctica
Constituyen documentos emitidos por los gobiernos, puesto que al
manejar la poltica monetaria no tiene riesgo de incumplimiento
Los activos ms seguros lo constituyen las letras y bonos de pases que
tienen una clasificacin AAA
A las tasas de inters que ofrecen estos activos sin riesgo, se les aade
primas por riesgo para determinar el rendimiento de otras obligaciones
6

Consequences of S&P US-Downgrade for CAPM

Before 1997 crisis there were 16 countries with AAA
rating
In America: Canada and United States of America
In Asia: Japan, Singapore, South Korea,
In Europe: Austria, Denmark, Finland, France, Germany,
Netherlands, Sweden and Switzerland
In Oceania: Australia and New Zeeland

Before 2008 crisis there were 13 countries with AAA

rating
In America: Canada and United States of America
In Asia: Singapore
In Europe: Austria, Denmark, Finland, France, Germany,
Netherlands, Sweden and Switzerland
In Oceania: Australia
7

(Fox Business 2011, consulted on 2011.08.21)

Consequences of S&P US-Downgrade for CAPM

After 2010 crisis the following countries has lost or
are about to lose its AAA rating
In America: United States of America lost it at 2011.08.05
In Europe: Austria, Finland, France and United Kingdom

As a consequence we have to look for a solid AAA

country to keep the methodology for CAPM
methodology
In America: Canada
In Asia: Singapore
In Europe: Denmark, Germany, Netherlands, Sweden and
Switzerland
In Oceania: Australia
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(Fox Business 2011, consulted on 2011.08.21)

Riesgo de los negocios

Riesgo de mercado

Riesgo de crdito
Riesgo operacional

Relacionado a la prdida de dinero por cambios en la tasa de

inters, precio de las acciones, tipo de cambio y precio de los
commodities

Relacionado con la prdida de dinero producto del no pago del

obligacionista

Ampliamente definido como el riesgo de deterioro en los

controles administrativos, tecnologa informtica, produccin
entre otros

Riesgo
reputacional

Nivel de confianza y credibilidad del emisor del activo financiero,

favorece la estabilidad

Riesgo pas

Relacionado con la posibilidad de ocurrencia de acontecimientos

econmicos, sociales y polticos en un pas que pueda afectar
adversamente los intereses de la empres

Aversin al riesgo
Ejemplo 1/3
Flor lanza una moneda al aire y repite el proceso hasta
que le sale una cara
Si esto ocurre al primer lanzamiento, Cristhian le dar a Flor
un dlar
Si es en el segundo, dos dlares
Cuatro en el tercero
Ocho en el cuarto
As de manera consecutiva, doblando cada vez la cantidad

El juego termina cuando sale la cara

Cunto estar Flor dispuesta a pagar por participar
en el juego?
10

Aversin al riesgo
Ejemplo 2/3

Cul es la esperanza matemtica de la ganancia de

Virginia?

1
1
1
1
1* 2 * 4 * 8 * ...
2
4
8
16
1 1 1 1
....
2 2 2 2

11

Aversin al riesgo
Ejemplo 3/3

Segn esto, Flor estara dispuesta a dar toda su

fortuna, por grande que esta fuera, para poder
participar en este juego. Esto es verdad?
Parecera que una fortuna limitada menor a una
ganancia infinita hara pensar a Flor que el juego es
conveniente
La intuicin nos hace afirmar que debido a nuestra
aversin al riesgo no estaramos dispuestos a jugar
Esto nos hace pensar que se valora utilidades y no
dinero
Esto se denomina la Paradoja de San Petersburgo
12

Aversin al riesgo
Concepto

Aversin al Riesgo: Para aceptar una inversin con

riesgo, los inversionistas exigen una compensacin
por el mismo denominada prima por riesgo
Se asume que los inversionistas son adversos al
riesgo:
Prefieren un riesgo ms bajo que un riesgo ms alto para
un nivel dado de rendimiento esperado
Estarn dispuestos a aceptar una inversin con mayor
riesgo si y solo si se les ofrece un rendimiento esperado
mayor

13

Aversin al riesgo
Curvas de indiferencia
En las curvas de indiferencia el nivel de
utilidad es el mismo a lo largo de cada
una
Tienen pendiente positiva

L4

E(r)

L3
Direccin
preferida

A diferencia de las curvas en

microeconoma con pendientes negativas
En lugar de relacionar dos bienes
tenemos un bien (rendimiento esperado) y
un desbien (riesgo)

L2
L1

s
14

Al aumentar el riesgo aumenta, se

demanda un rendimiento esperado
mayor en compensacin
Si bien un inversionista estara igualmente
feliz con cualquier punto de la curva L1, l
preferir cualquier combinacin de riesgo
rendimiento en L2 que las combinaciones
que obtena en L1
Existen infinitas curvas de indiferencia
para un inversionista y NUNCA se
cruzarn

Aversin al riesgo
Juego y especulacin
Juego
Apostar a un evento incierto asumiendo el riesgo
por el placer del juego
Especulacin
A pesar del riesgo involucrado se escoge una
alternativa
Se percibe una relacin riesgo-retorno favorable
La decisin es resultado de un anlisis de la
informacin y de las preferencias personales del
decisor
15

Aversin al riesgo
Expectativas heterogneas

16

Las
percepciones
subjetivas de
los inversores
son diferentes

Asignan
distintas
probabilidades
a los eventos
posibles

Analizan en
forma
diferente la
informacin
existente

Por lo tanto,
pueden tomar
decisiones
diferentes

Rentabilidad y riesgo de un activo

Conceptos 1/2
Rendimiento esperado
Medida de tendencia central de los rendimientos posibles, considerando su
respectiva probabilidad de ocurrencia
Riesgo
Medido por la variabilidad de los rendimientos posibles con respecto a un
rendimiento esperado
Variabilidad del Rendimiento Esperado
Si el riesgo se define como la probabilidad de lograr rendimientos ms bajos
que el esperado, es posible medir el riesgo a partir de la dispersin de
posibles rendimientos por debajo del valor esperado
Las medidas basadas en la variabilidad por debajo de la media son difciles de
trabajar sin embargo, son innecesarias siempre y cuando la distribucin de los
rendimientos futuros sea razonablemente simtrica acerca del valor esperado
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Rentabilidad y riesgo de un activo

Conceptos 2/2

Distribuciones de Probabilidad

18

Rentabilidad y riesgo de un activo

Clculo 1/2

Varianza.- medida de la variabilidad de los

rendimientos posibles respecto del rendimiento
esperado. Algebraicamente se expresa como:
Var(R) = E( R E(r) ) 2

Desviacin Estndar.- Raz cuadrada de la varianza

19

Rentabilidad y riesgo de un activo

Clculo 2/2

Rendimiento Esperado: E(R) = ( ps x Rs )

Varianza :

s2 = { ps x [ Rs - E(R) ]2 }

Desviacin Estndar =

Donde
ps : Probabilidad de ocurrencia
Rs : Rendimiento posible
E(R) : Rendimiento esperado
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AP06 Asignacin Personal No. 6

Se proporcionan la siguiente lectura
Damodaran, Aswath (2010) Chapter 4 Risk measurement and hurdle rates, 3rd. Edition, John
Wiley & Sons, Inc. New York.
Forsyth, Juan Alberto (2004) Captulo 3 Costo de Oportunidad del Capital, en Finanzas
empresariales: Rentabilidad y valor, Juan Alberto Forsyth Alarco, Lima, Pg. 105 170.
Bodie, Zvi y Merton, Robert C. (2003) Captulo 13 El modelo de valuacin de activos de
capital, en Finanzas, Pearson Educacin, Mxico, Pgs. 343 359.
Alonso C. Julio Csar (2005) Introduccin al clculo del valor en riesgo, Universidad ICESI,
Colombia, Pg. 1 32.
Tong, Jess (2010) Captulo XIII Modelo de equilibrio de mercado (CAPM), en Finanzas
Empresariales: La decisin de inversin, Universidad del Pacfico, Lima, Pg. 321 346.

Condiciones de la asignacin:
Asignacin electrnica
Presentar un mapa mental que sintetice las ideas principales de cada lectura: 1 lmina en
PPTX por cada lectura
Plazo de la asignacin: 5 das tiles
Nota de control de lectura se promediar para la nota de la T1
21