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Una tcnica muy popular para asignar precios de opciones involucra la construccin de un rbol
binomal. En este tipo de diagrama se representan diferentes rutas que puede tomar el precio de un
accin bajo el supuesto de que ste sigue un patrn de caminata aleatoria ( random walk ).
S0
f
S0 u
fu
T
S0 d
fd
f : Precio de la opcin
u : Factor de incre-
la opcin
d : Factor de decremento
del precio (d<1)
fu y f d
: Payofs en
caso de que el
precio cambie
S0 u f u S0 d f d
fu f d
S0 u S0 d
Bajo una tasa libre de riesgo r continua, el valor
presente del portafolio sera :
S0 u f u e rT
Y el costo del portafolio (de forma inicial) sera :
S0 f
Cunto vale la prima f?
4
Buscamos
S 0 f S 0 u f u e rT
f S 0 1 ue rT f u e rT
Ejemplo :
Determine el precio de una opcin asociada al siguiente
diagrama :
$22
Payof = $1.00
$20
u 1.1
d 0.9
T 0.25
r 0.12
fu 1
fd 0
fu f d
1 0
0.25
S 0 u S 0 d 201.1 20 0.9
Y el precio de la opcin queda determinado por :
f S 0 1 ue rT f u e rT 0.633022
6
e rT d
p
ud
( Probabilidad de que
aumente el precio de la
accin )
f e rT p f u 1 p f d
Demostrarlo !
La pregunta que ahora se plantea es : cmo nos beneficia la frmula previa en la simplificacin del proceso de bsqueda para la
prima f?
S0
ba
o
r
P
Prob
a
p
d
a
bilid
S0 u
bilid
ad (
1-p)
S0 d
E S T p S 0 u 1 p S 0 d
8
E S T p S 0 u 1 p S 0 d
p S0 u d S0d
y como :
e rT d
p
ud
( Porqu? )
e rT d
S 0 u d S 0 d S 0 e rT
E ST
ud
Esto implica que el precio de la accin crece en promedio a
razn de la tasa libre de riesgo que exista en el mercado.
Ahora bien, resulta entonces til establecer que se cumple la igualdad siguiente :
S 0 e rT pS 0u 1 p S 0 d
E ST
E ST
$20
ba
Pro
p
d
a
d
bili
$22
Payof = $1.00
Prob
ab
ilida
d
(1 - p
$18
) Payof = $0.00
10
Este rbol es el mismo del ejemplo previo, para lo cual ahora planteamos :
S 0 e rT pS 0u 1 p S 0 d
f e rT p f u 1 p f d
f e 0.12 0.25 0.6523 1 1 0.6523 0
0.633022
Problema :
Considere un Put Europeo sobre una accin de CEMEX que no paga dividendos. El precio de ejercicio es de $55 y la accin hoy vale $45 en el mercado . Suponga que el tiempo del contrato es de 2 aos,
dividido en 2 partes de un ao cada una (6 ramas del rbol) . Cada ao el precio de la accin sube o baja un 15%. Las tasa de inters libre de riesgo es del 5% anual continuo. Calcule el valor de la opcin
el da de hoy.
+15%
59.5125
-15%
43.9875
51.75
+15%
45
(f)
(fu)
+15%
-15%
38.25
(fd) -15%
12
43.9875
32.5125
(fu)
Opcin subyacente
45
a la accin
(f) -15%
38.25
(fd)
Opcin subyacente
a la accin
fu e
RT
59.5125
Opcin Vale 0 (no se ejerce)
43.9875
Opcin Vale 55-43.9875 = 11.0125
43.9875
Opcin Vale 55-43.9875 = 11.0125
32.5125
Opcin Vale55-32.5125=22.4875
0 p 11 .0125(1 p)
fd e RT 11 .0125 p 22.4875(1 p)
f e RT fu p fd (1 p)
13
fu=11.0125*(1-0.6709)/EXP(0.05)=3.447459
fd=(11.0125*0.6709+22.4875*(1-0.6709))/EXP(0.05)=14.0676
Para obtener el valor de la opcin hoy :
f fu p fd (1 p ) e
6.6040
RT
La volatilidad de una accin es una medida de la incertidumbre sobre los rendimientos que sta tendr. As, la volatilidad del precio de una
accin puede ser vista como la desviacin estndar del rendimiento en un ao cundo ste es expresado de forma continua en el tiempo.
52
15
La razn por la cual es posible hacer la aproximacin previa tiene su origen en la Propiedad Aditiva que presentan los rendimientos continuos en la prctica. Esto implica que si
tenemos rendimientos continuos en un perodo de tiempo, dados por
,
, entonces el rendimiento total continuo sobre dicho perodo de tiempo est dado por :
rt ,t h
rt h ,t 2 h
n
rt h ,t nh rt i 1 h,t ih
Ejemplo :
t 1
97
ln
0.06002
103
( Porqu? )
16
98
ln 0.01026
97
98
ln
0.0202
100
ranual rmensual ,i
i 1
Si cada mes tiene la misma varianza en sus rendimientos tenemos entonces que la varianza del rendimiento anual
) est dada por:
(denotada por
2
2 12 2 mensual
lo cual implica a su vez que :
mensual
12
h h
18
Un movimiento de una desviacin estndar en el precio de la accin para una semana en el ejemplo previo se calculara mediante :
50 0.0416 $2.08
Supongamos ahora que para cierta accin su rendimiento
esperado es de y su volatilidad es . En un rbol
binomial con longitud t tenemos :
S0
ba
o
r
P
*
p
ad
d
i
l
i
b
S0 u
Prob
abil
idad
(
1-p *
)
S0 d
Cox, Ross y Rubinstein (1979) proponen los siguientes valores que relacionan la volatilidad para u y d :
u e
d e
e rt d a d
donde : p
ud
ud
Ejemplo :
Considere una Opcin Put Americana donde el precio de la
accin es de $50, el precio strike de $52, la tasa libre de
riesgo es del 5% continuo y la vida de la opcin es de dos
aos con dos pasos de tiempo. Si la volatilidad es del 30%,
Cul es el precio de la opcin?
u e
d e
t
t
e 0.3
e 0.3
20
1
1
1.3499
0.7408
As tenemos que :
e 0.05(1) 0.7408
p
0.5097
1.3499 0.7408
Grficamente el rbol se ve (hasta el momento) :
A
(fu)
50
(f)
B
(fd)
C
(fuu)
D
(fud)
E
(fdu)
F
(fdd)
21
A 501.3499 67.495
B 50 0.7408 37.04
C A1.3499 91.1115
D A 0.7408 50.0000
E B1.3499 50.0000
F B 0.7408 27.4392
OJO
23
25
26
S 0 e r q t
pS 0u 1 p S 0 d S 0 e r q t
e r q t d
p
ud
27
Problema :
Cierto ndice para un accin tiene un valor de $810, una
volatilidad del 20%, y una tasa de dividendos del 2%. Si la
tasa libre de riesgo es del 5% determine el valor de una
Opcin Call Europea a 6 meses con un precio strike de
$800 y un rbol binomial de 2 pasos. Compare despus su
resultado mediante el software DerivaGem
0.5
t
0.25
2
ue
0.20
0.25
d e 0.20
1.1052
0.25
0.9048
Parmetros a cambiar
29