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Mayo 02, 2013

ALICORP S.A.A.

ALICORC1
Seguimiento de Cobertura: Empresa lder en el mercado de consumo masivo con
estrategia de crecimiento de inversin constante a travs de M&A a nivel regional para
diversificar su portafolio de productos y consolidacin de sus marcas a nivel nacional
sustentada por el crecimiento sostenido de la economa peruana y latinoamericana.

Recomendacin de Inversin: COMPRAR


Precio de la accin objetivo a 12 mese: 8.96 PEN
2009

2010

2011

2012

Utilidad Neta (Miles PEN)

218,972

285,647

325,725

315,613

Acciones en Circulacin

847,192

847,192

847,192

847,192

0.258

0.337

0.384

0.377

Utilidad por Accin (UPA)

Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)


Flujo de Caja Libre
VAN

2013
2014
520,207 293,081
7,590,042.16 PEN

2015
298,279

2016
297,510

2017
259,726

2018
297,376

2019
296,346

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo
Prima de Mercado
Tasa Riesgo Pas
Costo del Accionista (re)
CCPP

4.19%
8.15%
1.17%
19.99%
13.95%

Pasivo no Corriente (Miles PNC)


Patrimonio (Miles PAT)
Beta Apalancado
Beta del Sector

721,187 PEN
2,042,239 PEN
0.99
0.74

Perfil General de la Empresa


Ubicacin: Av. Argentina 4797, Carmen de La Legua Callao, Per
Industria: Consumo Masivo
Descripcin: Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo ms
importante en trminos de volumen de venta. Tiene como actividad principal la
fabricacin y distribucin de productos de consumo masivo. Adicionalmente, se
encarga de la distribucin de productos de terceros.
Productos y Servicios: (i) Consumo masivo, (ii) Productos Industriales y (iii)
Nutricin Animal
Direccin de Internet: http://www.Alicorp.com.pe/
Analistas:
Director de Investigacin:
Alfonso Chicata
Eduardo Court
alfonso.chicata@pucp.edu.pe
ecourt@pucp.edu.pe
Joyce Negreiros
Asesor:
joyce.negreiros@pucp.edu.pe
Mayra Condori
Mnica Moretti
mcondori@pucp.pe
monica.moretti@pucp.edu.pe
Nathalie Muller
nmuller@pucp.edu.pe

Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A.

EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCION

Figura 1. Precios de las Acciones de Alicorp S.A.A. Adaptado de


Bloomberg.
RESUMEN DE
INVERSIN

Se le da a Alicorp S.A.A (ALICORC1) una calificacin de desempeo


de favorable de market outperform proyectndose un precio por accin
de 8.96 PEN al final del ao 2013 lo que se encuentra un 7.94% por
encima del precio por accin de 8.30 PEN observado al cierre del 31
de diciembre del 2012. El mtodo de evaluacin utilizado fue el de
flujo de caja descontado al Costo Promedio Ponderado de Capital
(WACC de 13.5% en promedio para el perodo 2013-2022).
Las proyecciones realizadas y resultados favorables encontrados se
encuentran apoyados por un lado por el crecimiento sostenido de la
economa peruana y latinoamericana impulsado por el crecimiento del
consumo interno de la poblacin. Por otro lado, se resalta el
crecimiento de Alicorp S.A.A en el mercado internacional mediante
una estrategia agresiva de M&A de empresas que le permitan
diversificar su portafolio de productos y una estrategia de
consolidacin de sus principales marcas en el mercado local.
Alicorp S.A. presenta un desempeo superior frente a las principales
empresas competidoras de la industria. Asimismo, la clara posicin de
lder en la mayora de productos que comercializa y el posicionamiento
slido de sus marcas, convierten a Alicorp S.A.A en una empresa con
una posicin slida en el mercado y que presenta perspectivas de
crecimiento futuro sostenido.
El riesgo ms importante que enfrenta la empresa es la dependencia a
la volatilidad de los precios de los commodities (trigo y soya) que
afectan los costos de sus principales productos pues representan
actualmente el 60% de costos de venta. Para mitigar este riesgo, la
empresa est utilizando estrategias de cobertura y diversificando su
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Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A.

portafolio hacia productos que no dependan de los precios


internacionales de estos commodities. Estas estrategias le han
permitido mantener el ratio de costo de ventas con respecto a la ventas
relativamente constante a lo largo del tiempo obteniendo un margen
bruto de 20% en promedio sobre sus principales productos.
TESIS DE
INVERSIN

Alicorp S.A.A. es la empresa comercializadora de productos de


consumo masivo ms grande del Per y pertenece al grupo Romero.
Sus principales lneas incluyen productos de consumo masivo (63% de
las ventas), productos industriales (30%), y nutricin animal (7%).
Asimismo, es lder en la mayora de sus diferentes categoras de
producto. La empresa cuenta con 9 plantas industriales a nivel nacional
y 11 plantas en el extranjero.
Las metas corporativas de Alicorp para el 2021 son las siguientes:
1. Alcanzar US$ 5B de Ventas Netas
2. Alcanzar US$ 700M de EBITDA
3. Alcanzar el 50% del total de ingresos en el mercado internacional
4. Ser parte de las ms grandes 250 empresas en Latino Amrica
Una de sus principales fortalezas es su red de distribucin con 27
distribuidores exclusivos y acuerdos con ms de 250,000 mayoristas
lo que le brinda una mayor cobertura geogrfica y eficiencia que su
principal competencia en el mercado local (P&G, Unilever y Kraft
Foods).
Todas las estrategias anteriormente mencionadas le permiten alcanzar
un crecimiento sostenido de sus ventas y resultados operativos y netos
cada vez mayores. Adicionalmente, es una empresa que se encuentra
en la constante mejora de sus ratios de rentabilidad, liquidez y
eficiencia operativa.

VALUACIN

Para la valuacin del desempeo de la empresa Alicorp S.A.A. y la


determinacin del precio de la accin a 12 meses, se utiliz el mtodo
del flujo de caja descontado a una tasa del costo promedio ponderado
de capital distinta para cada uno de los aos de la evaluacin (WACC
de 13.5% en promedio durante ese horizonte de tiempo).
La evaluacin de la empresa se realiz desde el ao 2013 hasta el
2022, proyectando el flujo de caja libre a 10 aos e incluyendo un
valor residual de la perpetuidad a partir de ese ao que crece a una tasa
de 4.84%. Se obtuvo un valor fundamental de la empresa de
7,590,042,160 PEN y un precio de la accin a 12 meses de 8.96 PEN.

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ANLISIS DE LA
INDUSTRIA

La industria de consumo masivo en el Per se caracteriza por tener


pocos competidores pero importantes en tamao, volumen de ventas y
poder en el mercado.
Alicorp presenta un portafolio de productos difcil de comparar con
otras empresas que operan en el pas, por la gran variedad de lneas y
diversificacin de productos. La empresa compite en el rubro de
productos de consumo masivo, productos industriales y de nutricin
animal. Las tres lneas han mostrado un crecimiento en el pas
producto del crecimiento constante del PBI nacional y
latinoamericano que origina un nivel de consumo superior a gran parte
de los pases de la regin y convierte al Per en un mercado muy
atractivo.
El principal driver de la industria est dado por el precio internacional
del trigo y la soya que han presentado gran volatilidad en los ltimos
aos debido a cambios climticos. Alicorp es el principal importador
de trigo y soya del pas y sus costos de produccin se ven afectados
puesto que estos insumos representan el 60% de sus costos de ventas.
Sus grandes competidores directos son P&G, Nestl, Kraft Foods y
Unilever, todas transnacionales y que al igual que Alicorp presentan
grandes perspectivas de crecimiento y expansin no solo en el Per
sino en las diferentes regiones del mundo.
Anlisis de las cinco fuerzas de Porter para la industria
La amenaza de entrada a la industria (bajo)
Existe una alta barrera de entrada debido al elevado nivel de inversin
en capacidad instalada y generacin de know how para obtener
beneficios de economas de escala. Adicionalmente, es necesaria una
gran inversin en marketing para lograr posicionamiento de marca y
competir con Alicorp, ya que tiene una cartera de productos con
marcas consolidadas en el mercado local y internacional.
Poder de negociacin de los proveedores (bajo)
Alicorp al ser el principal importador de trigo y soya del Per ha
orientado sus compras hacia un nmero limitado de proveedores lo
cual le da un gran poder de negociacin no solo en cuanto a precios y
formas de pago sino tambin en cuanto a fechas y puntos de entrega.
Poder de negociacin de los clientes (bajo/medio)
Por un lado, se tiene al consumidor final que tiene un bajo poder de
negociacin lo que le permite a la empresa trasladar, el incremento de
los costos de los sus insumos al consumidor final en muchos de sus
productos. Por otro lado, los intermediarios como los canales
modernos (supermercados y bodegas) tienen un mayor poder de
negociacin que los clientes finales debido al tamao, al nmero de
empresas en el mercado y su importancia como canal (tres empresas
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controlan el mercado de supermercados: Cencosud, Supermercados


Peruanos y Tottus).
Amenaza de productos sustitutos (media)
Por un lado, Alicorp tiene un portafolio de productos diversificados
con diferentes precios y calidades que satisfacen las necesidades de
los consumidores de todos los NSE. Por otro lado, la constante
investigacin y desarrollo en la industria de consumo masivo trae
como consecuencia mejores productos al mercado lo que ha reducir la
lealtad de marca de los consumidores y los ciclos de vida del
producto. En consecuencia, la amenaza de productos sustitutos se ha
incrementado.
Rivalidad de la competencia (alta)
La principal competencia de Alicorp son empresas multinacionales y
actores globales como P&G, Unilever, Nestl y an empresas locales
con importante presencia en el mercado local como Arcor y Molinos
en Argentina y Nutresa en Colombia. Sin embargo, Alicorp ha sabido
mantener su liderazgo en el mercado.
Anlisis FODA

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Alicorp es la empresa comercializadora de productos de consumo


DESCRIPCIN DE masivo ms grande del Per con ventas por S/. 4.3B, EBITDA de S/.
551MM. Es lder en la mayora de sus diferentes categoras de
LA COMPAA
producto. La empresa cuenta con 9 plantas industriales a nivel
nacional y 11 plantas en el extranjero. Sus principales lneas incluyen
productos de consumo masivo (63% de las ventas), productos
industriales (30%), y nutricin animal (7%). Asimismo, la empresa
tiene una estrategia de crecimiento mediante fusiones y adquisiciones
(M&A) de empresas. A continuacin se detallarn las compras ms
importantes realizadas por Alicorp S.A.
En el ao 1956 se funda Anderson Clayton & Co, empresa dedicaba a
la produccin de aceites y grasas. El Grupo Romero adquiere la
compaa en el ao 1971 y cambia la razn social a Compaa
Industrial Per Pacfico S.A. (CIPPSA). Asimismo, en el ao 1993,
CIPPSA se fusion Calixto Romero S.A., del Grupo Romero, y
Oleaginosas Pisco S.A. CIPPSA adquiri la compaa La Fabril S.A.
en el ao 1995 y en el mismo ao absorbi a Consorcio Distribuidor
S.A.
En 1996 adquiere Nicolini Hermanos S.A. y Compaa Molinera del
Per S.A., ambas empresas dedicadas principalmente a la produccin
y comercializacin de harinas y fideos. Al ao siguiente, cambia la
razn social por Alicorp S.A. y en el ao 2004 adquiere la empresa
Lamborghini. En el ao 2005, empieza la internacionalizacin de
Alicorp adquiriendo Agassycorp S.A. de Ecuador y en el ao 2006
empieza a operar en Colombia bajo la razn social Alicorp Colombia
S.A.
Posteriormente, adquiere, en el ao 2008, The Value Brands Company
de Argentina S.C.A. (actualmente Alicorp Argentina S.C.A.), TVBC
S.C.A., The Value Brands Company de San Juan S.A. (actualmente
Alicorp San Juan S.A.) y Sulfargn S.A., todas estas empresas de
origen argentino. Asimismo, adquiere The Value Brands Company de
Per S.R.L. y The Value Brands Company de Uruguay S.R.L.
La subsidiaria Alicorp Ecuador S.A., en el ao 2010, se asoci con
Heladosa S.A., ubicada en Ecuador. Y en el mismo ao, la subsidiaria
Alicorp Argentina S.C.A. adquiere Sanford S.A.C. I. F. I. y A.,
ubicada en Argentina. En el 2011, Alicorp Argentina S.C.A adquiri
la empresa talo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A. y en setiembre
del mismo ao se transfiri a Nestl del Per S.A., los activos
vinculados a Lamborghini.
En el ao 2012, la subsidiaria Alicorp Holdco Espaa S.L. adquiri
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Salmofood S.A. por US$ 62 millones. En el mismo ao, adquiere


UCISA S.A. por S/. 17876,963 y las siguientes empresas: Industria
Nacional de Conservas Alimenticias S.A. (INCALSA), Alimentos
Peruanos S.A. (ALPESA), Garuza Transportes S.A.C. y S.G.A. &
CO. S.A., por un costo total de US$ 23590,374 y en diciembre del
2012 compra Industrias Teal S.A por un precio de S/ 413881,107. En
marzo del 2013, adquiri la empresa Pastificio Santa Amalia de Brasil
por US$95 millones. Asimismo, Alicorp tiene aprobado un plan de
inversiones para el ao 2013 por US$ 49.162 miles de dlares
americanos.
Presencia geogrfica
Actualmente, Alicorp cuenta con una marcada presencia regional, con
plantas en Per (9 plantas ubicadas en los departamentos de Lima,
Piura y Trujillo), Ecuador, Colombia, Argentina y Chile.
Asimismo, exporta sus productos a ms de 17 pases, pero el mayor
porcentaje de sus ventas provienen del mercado local. Los pases a los
cuales exporta son: Canad, Noruega, Paraguay, Curazao, Estados
Unidos, Costa Rica, Guatemala, Nicaragua, Panam, Bolivia,
Honduras, Chile, Colombia, Hait y Ecuador (ver Figura 2).
4% 4%

Ecuador

6%

Otros

7%

Colombia
Hait

7%

53%

7%

Honduras
Chile

12%

Canada

Panam

Figura 2: Destinos de las exportaciones de Alicorp. Fuente: Informacin de Alicorp,


Diciembre 2012.

Cabe resaltar que en el 2012 y 2011, las exportaciones lograron el 11


y 14.1% de sus ventas netas respectivamente. Los principales
productos exportados son: alimentos balanceados para camarn (65%
de las exportaciones), fideos (12%), aceite (7%), galletas (6%), harina
(6%) y otros (4%).
La estructura de Alicorp est organizada segn unidades geogrficas
segn las siguientes regiones: (a) Per con 74% de la participacin de
las ventas totales, (b) Mercosur donde Argentina es el principal pas
de esta regin (5 plantas industriales, 11.7% del total de ventas), (c)
Regin Andina y Centro Amrica donde Ecuador es el principal pas
(6.4% de las ventas totales, crecimiento de 46.7% en las ventas en el
2011 y lder en el segmento de nutricin animal con 32% de
participacin de mercado).
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Figura 3: Participacin de las ventas de Alicorp por mbito geogrfico. Adaptado


de Alicorp Corporate Presentation, Octubre 2012.

Como objetivo de largo plazo, la empresa se plantea que las ventas


internacionales lleguen a representar el 50% de las ventas totales. Esto
refuerza su agresiva estrategia de expansin e internacionalizacin.
Productos
Alicorp divide sus lneas de negocio en tres: (a) consumo masivo
(62,5% de participacin de las ventas), (b) productos industriales
(29,7%), y (c) nutricin animal (7,5%). Esto se puede observar en la
siguiente figura:

Figura 4: Participacin de las ventas por Lneas de Negocio. Adaptado de Memoria


Alicorp 2012.

Las categoras que maneja Alicorp dentro de cada lnea de producto


son las siguiente:

Tabla 1. Lneas de negocio de Alicorp. Adaptado de la Memoria de Alicorp 2012

Alicorp es lder del mercado en la mayora de categoras en las que

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participa (Ver tabla 2): (a) Consumo Masivo (116 marcas), (b)
Productos Industriales (14 marcas) y (c) Nutricin Animal (2 marcas).

Tabla 2. Participacin de mercado de Alicorp en sus principales categoras y


marcas. Adaptado de la Memoria de Alicorp 2012.

Las categoras que han presentado un mayor crecimiento en la


participacin desde el ao 2007 hasta el 2012 son: detergentes (25.7%
de incremento en la participacin), margarinas (16.5%) y aceites
(3.7%)
Una de las estrategias de Alicorp es llegar con su portafolio de
productos a la mayor parte de segmentos de mercado posibles. Para
ello, tiene marcas que estn dirigidas a determinados nichos, sin que
por ello, algunos productos dejen de competir entre s. Asimismo, la
empresa desarrolla la estrategia de marcas flanker para hacer frente a
competidores en determinados segmentos. Esta situacin se puede
observar en el caso de la categora de fideos, Alicorp tiene diversas
marcas como Don Vittorio, Molitalia, Lavaggi y Alianza que se
dirigen a diferentes segmentos de los Niveles Socio Econmicos
(NSE), monopolizando la categora.
Clientes
La empresa tiene cuatro tipos de clientes: (a) Mayoristas (44.8% de
las ventas en el 2012), (b) canal de distribucin exclusivo (19,6%), (c)
clientes industriales (27.9%) y (d) canal moderno (supermercados y
autoservicios) con 7.7%.
Sin embargo, su cliente final est conformado por el consumidor del
producto. Para responder a este cliente, la empresa cuenta con un
portafolio diversificado de productos en todas las categoras, lo que le
permite llegar a clientes de diferentes segmentos y NSE. La estrategia
de marketing de la empresa es ofrecer el mayor valor a sus
consumidores a precios accesibles, enfocando sus esfuerzos en
herramientas estratgicas de innovacin de productos y procesos, mix
variado de productos, precios, publicidad y promociones. Tiene un
presupuesto de marketing (PPIM) de 3.5% en promedio con respecto
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al porcentaje de ventas totales, lo que les permiten aplicar diversas


acciones de marketing diferenciadas para captar distintos segmentos
del mercado.
Principales estrategias
La principal estrategia de la empresa es el crecimiento de acuerdo a
una estrategia de plataforma (portafolio de productos que comparten
la misma tecnologa). Esto le permite a Alicorp identificar sinergias y
economas de escala entre sus diferentes productos, disear planes de
marketing, emprender planes de reduccin de costos y seleccionar
posibles empresas a adquirir (M&A).
Asimismo, durante los ltimos aos, la empresa ha reestructurado sus
negocios con el objetivo de reducir el impacto de los mercados de
commodities (precios voltiles del trigo y soya) y para optimizar la
eficiencia tras alcanzar economas de escala. Esto les permitir
enfocar los recursos hacia categoras de mayor margen y crecimiento
en el mediano plazo, que les ayuden a satisfacer con mayor rapidez las
necesidades de los consumidores y asegurar rentabilidad en el largo
plazo. Adicionalmente, la empresa emplea una estrategia de cobertura
para hacer frente a la volatilidad de precios de commodities que
afectan gran parte de sus costos de produccin y evitar excesos de
inventarios.
Su estrategia en cuanto a mercado local (Per) es mantener su
liderazgo (consolidarse en el mercado) y lograr el crecimiento en el
negocio a nivel internacional mediante M&A de distintas empresas
que le permitan diversificar su portafolio de productos e incrementar
el valor de la compaa.
Con respecto a su estrategia de distribucin, la empresa tiene 27
distribuidos exclusivos y acuerdos con ms de 250,000 mayoristas lo
que permite tener una red de distribucin con mayor cobertura y
eficiencia que la competencia.
Competidores
Alicorp mantiene una posicin de liderazgo a nivel nacional en casi
todas sus marcas. Entre sus principales competidores se encuentran
para la categora de productos comestibles a Unilever, Kraft Foods y
Nestl y para la categora de productos no comestibles a Procter &
Gamble.
En trminos de volumen de ventas dentro del portafolio de productos
de Alicorp, la lnea de consumo masivo mantiene la mayor
participacin (62.5%), por ello se analizar esta unidad de negocio
donde se puede observar los siguientes competidores (ver Tabla 3):
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Tabla 3. Participacin de mercado de Alicorp en la lnea de Consumo Masivo y sus


principales competidores. Adaptado de la Memoria de Alicorp 2012

Como se puede observar en la Tabla 3, Alicorp enfrenta diferentes


tipos de competidores en las diferentes categoras de productos que
comercializa. Al enfocar el anlisis a la lnea de consumo masivo, la
empresa tiene competidores locales, empresas regionales y grandes
empresas multinacionales.
ltimos logros
Alicorp, en el ao 2012, logr que sus ventas netas internacionales se
incrementaran en 10% con respecto al ao 2011, llegando a
representar el 25.7% del total de las ventas de la compaa. Este
crecimiento se obtuvo principalmente en Chile, Ecuador y Argentina.
Un factor que ha ayudado a que la empresa obtenga estos resultados,
es que hace varios aos viene siguiendo una marcada poltica de
expansin tomando como estrategias la adquisicin de empresas con
productos consolidados que complementen su portafolio, lo que le
est permitiendo incrementar su participacin de mercado en diversas
categoras a nivel regional.
Asimismo, en el ao 2012 Alicorp ha logrado incrementar su
participacin de mercado en las diversas categoras de la lnea de
consumo masivo del pas. Este hecho ha sido posible producto de los
exitosos lanzamientos de jabn de lavar Trome, Jumbo, fideos Espiga
de Oro, galleta Casino Boom, crema de aj Tari, refresco Kan,
Frutiavena y el relanzamiento de las marcas aceite Friol y fideos
Alianza.
Para continuar con su estrategia de crecimiento, Alicorp tiene
aprobado un Plan de Inversiones para el ao 2013 de US$ 49.162
miles de dlares americanos.

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ANLISIS DE LOS
COMPETIDORES

Alicorp no tiene ningn competidor local importante debido a su


diversificado portafolio de productos. Algunos de sus competidores
son actores globales como P&P, Kraft y Unilever pero solo compiten
en ciertas categoras que la empresa ofrece.
Por consiguiente, se ha utilizado, como competencia o posibles
empresas para realizar benchmarking, a lderes latinoamericanas que
comercializan una amplia de variedad de productos (ver Tabla 4).

Tabla 4. Benchmarketing con competidores internacionales. Adaptado de las


pginas web de las empresas.

Sobre la base de los siguientes indicadores se procedi a realizar un


anlisis comparativo de Alicorp con las dems empresas
latinoamericanas, ver Tabla 5.

Tabla 5. Peer Analysis. Adaptado de Bloomberg 2012.

A pesar de presentar un menor valor de mercado que cinco de las


empresas evaluadas, el crecimiento e indicadores estn acorde con el
mercado e incluso presenta resultados ms favorables en cada uno de
los indicadores que la mayora de las empresas lo cual refuerza su
posicin slida e incrementa la expectativa de crecimiento futuro de
sus negocios.

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DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA

Formacin de la Gerencia
La plana gerencial de Alicorp cuenta con estudios de especializacin,
postgrado y/o maestra en diversas universidades nacionales y del
extranjero (Ver Tabla 6).

Tabla 6. Plana Gerencial de Alicorp S.A. Adaptado de Memoria Alicorp 2012.

El Sr. Paolo Sacchi Giurato asume el cargo de Gerente General de


Alicorp desde enero de 2012 sucediendo al Sr. Leslie Pierce Diez
Canseco, quien fuera Gerente General desde 1991 hasta el 2011.
El Sr. Mauricio Leyva Arboleda es miembro del Directorio de Unin
de Cerveceras Peruanas Backus y Johnston S.A.A. estuvo en el cargo
de Gerente General desde enero de 2012 hasta diciembre de 2012, en
su reemplazo se encuentra el Sr. Robert Damian Priday Woodworth, a
partir de enero del 2013.
El Sr. Luis Benavides estuvo en el cargo de Gerente General en Gloria
S.A. desde el ao 2006 hasta el 2011, en su reemplazo se encuentra el
Sr. Jimmy Suni Melgar, a partir de noviembre del 2012.
El Sr. Henry Tapia Ruiz-Eldredge es Gerente Comercial del Laive
S.A. estuvo en el cargo de Gerente Marketing desde el 2006 hasta el
2009, en su reemplazo se encuentra el Sr. Luis Miguel Ullauri
Arizmendi, a partir del 2012.
Directorio
A la fecha, el directorio est conformado por las siguientes personas:

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Tabla 7. Miembros del directorio de Alicorp. Adaptado de Memoria Alicorp 2012.

Los directores de Alicorp no pueden desempearse como gerentes o


directores en empresas que compitan con Alicorp o sus grupos
econmicos.

El retorno sobre el capital invertido de Alicorp con relacin a sus


competidores internacionales se puede apreciar en la Tabla 9.

Tabla 8. Comparativo ROIC. Adaptado de Bloomberg 2012.

Los ratios muestran una buena gestin de la gerencia de Alicorp con


respecto a sus inversiones puesto que la empresa presenta retornos
sobre el capital invertido estables y superiores que la mayora de
empresas lderes del mercado latinoamericano.

ANLISIS DE LOS
ACCIONISTAS

Alicorp cuenta con 1,162 accionistas comunes hasta el 31 de


diciembre del 2012. En la siguiente tabla se puede observar los
principales accionistas que tienen ms del 5% del capital suscrito:

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Tabla 9. Principales accionistas de Alicorp. Adaptado de Memoria 2012.

Todas estas empresas pertenecen al grupo Romero.La cantidad de


acciones comunes y de inversin y su participacin dentro del capital
son las siguientes:

Tabla 10. Acciones comunes. Adaptado de Memoria 2012.

Tabla 11. Acciones de inversin. Adaptado de Memoria 2012.

ANLISIS DE
RIESGO

Se han identificado los siguientes riesgos para la compaa:


Riesgo de Tipo de Cambio (riesgo mediano)
Alicorp se ve afectada en gran medida por las fluctuaciones y
tendencias del tipo de cambio, que se encuentran en una tendencia de
apreciacin. Por consiguiente, los ingresos provenientes de las ventas
internacionales (exporta a ms de 17 pases del mundo) disminuyen de
valor por la disminucin del tipo de cambio. Para mitigar este riesgo
la empresa ha venido utilizando contratos de cross currency swaps
que solamente cubren los flujos de caja de los pasivos denominados
en moneda extranjera y los cambios en la tasa de inters de la deuda.
Adicionalmente, Alicorp usa derivados tales como forwards y
opciones para cubrir sus pagos en dlares en el corto plazo.
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Riesgo de Tasa de Inters (riesgo mediano a largo plazo)


El agresivo plan de expansin de la empresa tanto a nivel local como
internacional se apoya sobre una poltica de financiamientos
estructurados bajo ciertas variables econmicas para alcanzar su meta
al 2021. La FED planea mantener las tasas de inters a corto plazo en
valores cercanos a cero hasta que la tasa de desempleo caiga por
debajo de 6.5%. Se espera que esto contine por lo menos hasta el
2015. Para mitigar este riesgo la compaa administra su
financiamiento principalmente a tasa de inters fija mediante el uso de
swaps de tasa de inters.
Inestabilidad Poltica y Econmica (riesgo mediano a mediano
plazo)
El agresivo plan de expansin de la empresa tanto a nivel local como
internacional conlleva a una dependencia de la estabilidad poltica,
econmica y jurdica del pas donde est operando, sobre todo en los
pases donde se encuentran sus plantas de produccin como
Argentina, Ecuador, Brasil y Chile. Este riesgo es mayor en pases
como Argentina o Ecuador donde hay inestabilidad poltica. En pases
como Per y Colombia el riesgo es menor sin embargo, existen
temores que cada ciclo poltico pueda alterar las polticas del gobierno
previo. Esto puede afectar el crecimiento de la empresa. Para mitigar
este riesgo la compaa diversifica la produccin en los distintos
pases.
Riesgo de Precios de Insumos (riesgo mediano a corto plazo)
Alicorp es el principal importador de Trigo y Soya del Per y la
volatilidad de los precios de estos insumos afecta directamente en la
rentabilidad de la empresa. Esta alza de los commodities en el
mercado externo impacta en el Per ya que se importa el 100% de
soya y el 90% de trigo. Para mitigar este riesgo la compaa utiliza
instrumentos de cobertura. En el cuarto trimestre del 2012 el
incremento de los precios de estos insumos (38% en el caso del Trigo
y 33% de la Soya) redujeron los mrgenes de ganancias de 29.21% a
27.17% en comparacin con el mismo trimestre del ao pasado. Su
posicin como lder del mercado le permiti incrementar los precios
con una prdida mnima de participacin de mercado.
Riesgo de Desabastecimiento de Insumos (riesgo mediano a
mediano plazo)
Las malas condiciones climticas en EEUU han provocado que los
cultivos del trigo, maz y soya disminuyan significativamente en
volumen incrementando su precio. Pero, no solo los cultivos de EEUU
se ven afectados por las condiciones climticas, las cosechas
registradas en los pases de Europa oriental como Bulgaria, Rumania,
16

Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A.

Ucrania y Rusia han perdido 5,5 millones de hectreas de cultivos en


lo que va del ao. Por ello, diversos expertos recomiendan optar por el
autoabastecimiento duplicando la produccin interna de estos granos.
Riesgo operacional (bajo riesgo a mediano plazo)
La innovacin y la expansin de sus lneas de productos ha sido una
fuente de incremento en la participacin de mercado para la empresa.
Este crecimiento podra verse obstaculizado por el sobre uso del
capital humano para la integracin de sus adquisiciones.
Estrategias agresivas de sus competidores (bajo riesgo a mediano
plazo)
Un incremento de la rivalidad de la competencia y consolidacin en el
mercado regional tanto de empresas globales como locales, podra
significar menos oportunidades de crecimiento fuera del Per para
Alicorp a travs de adquisiciones y una posible guerra de precios que
puede afectar los mrgenes de ganancia de la compaa.
Anlisis de Ratios
En la siguiente tabla se puede observar el comportamiento del ROA,
ROE y Estructura de Capital de la empresa:
Ratios
ROA
ROE
D/C

2007
5.51%
10.08%
0.38

2008
3.18%
5.48%
0.64

2009
8.04%
18.95%
0.39

2010
10.08%
16.72%
0.23

2011
10.65%
16.62%
0.18

2012
9.40%
14.56%
0.48

Tabla 12. Ratios de Alicorp. Adaptado Bloomberg y Elaboracin Propia.

Se puede observar que tanto el ROA como el ROE han presentado una
tendencia creciente durante los ltimos seis aos. En el caso del 2012,
tanto el ROA como el ROE decrecieron en 11.74% y 12.39%
respectivamente con respecto al ao 2011. Esto se debe a las grandes
inversiones en activo fijo registradas para ese ao que todava no se
reflejan en las utilidades de la empresa.
Con respecto al ratio Deuda Capital de la empresa se observa una
marcada tendencia por obtener recursos mediante recursos propios
antes que contraer deuda financiera (equivale 63.7% de recursos
propios versus 36.3% de recursos financieros de terceros). Este
incremento de 169% en el ratio del 2011 al 2012 se debe por la
adquisicin de deuda a corto plazo para aprovisionamiento de materia
prima y para hacer frente a la expansin del ao que equivali a una
inversin en activo fijo de 243,791 miles PEN.

17

Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A.

RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES

Con el objetivo de pronosticar el flujo de caja libre de la empresa


desde el ao 2013 hasta el ao 2022 se han establecido valores para
los distintos value drivers que varan cada ao (Ver Tabla 16).
Los principales supuestos con respecto a los principales value drivers
son los siguientes:
1. Las ventas crecern en 7.35% en promedio durante el periodo de
evaluacin. Este crecimiento est sustentado por:
i. Un crecimiento orgnico: posicin de lder y marcas fuertes en el
mercado local, el crecimiento del PBI peruano impulsado por un
crecimiento del consumo privado (crecimiento promedio anual
para el 2013-2022 de 5.5%), pronsticos alentadores de la
economa latinoamericana (crecimiento anual promedio para el
2013-2018 de 4%), red de distribucin con proveedores
exclusivos y diversificacin de su portafolio.
ii. Un crecimiento inorgnico: estrategia agresiva de M&A que
sustenta su crecimiento futuro.
2. A partir del ao 2022, los flujos de la empresa crecern a una
tasa de 4.84% a perpetuidad.
3. El costo de ventas como proporcin de las ventas de 71.29%
anual en promedio. Se mantendr relativamente estable a lo largo
del periodo proyectado.Esto a pesar de la volatilidad del precio de
los commodities por una estrategia de cobertura exitosa de la
empresa para mejorar en la eficiencia productiva a travs de la
adquisicin de tecnologa y la diversificacin de su portafolio de
productos hacia aquellos que no dependan de commodities.
4. La inversin en activo fijo (CAPEX) ser de 85 M PEN para los
periodos de inversin media y 150 M PEN para los periodos de
alta inversin. Se ha pronosticado el CAPEX segn el ciclo de
inversin de la empresa: tres aos de inversin a niveles medios
seguido por un ao de inversin fuerte. Esto le permitir lograr sus
objetivos de crecimiento al 2021.
5. Los gastos generales en proporcin a las ventas decrecern en
3% anual en promedio continuando con la tendencia observada en
este indicador en los anteriores 7 aos (decrecimiento acumulado de
15%). Esto debido a la eficiencia en el manejo del personal y el
menor incremento de los gastos de ventas con respecto al
incremento de 7.35% reportado para las ventas.
6. La palanca financiera (recursos propios como proporcin de los
recursos totales) se mantendr constante en 71% para los 10
aos de evaluacin.
7. Se ha descontado los flujos de caja libres a un WACC que vara
cada ao. El WACC promedio para el periodo de evaluacin es
de 13.51%.

18

Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A

Mayo 02, 2012

Tabla 13
Estado de Situacin Financiera (en Miles de Nuevos Soles)

No Consolidado

2006

ACTIVO
Activo Corriente
744,756
Efectivo
8,867
Inversiones Financieras
Cuentas por Cobrar Comerciales
294,532
Otras Cuentas por Cobrar
60,602
Cuentas por Cobrar a Empresas Relacionadas
24,533
Existencias
331,337
Gastos Diferidos
9,639
Activos No Corrientes Mantenidos para la Venta
15,246
Activo No Corriente
1,110,104
Inversiones Financieras
382,979
Invers al Metodo d/Parti
Propiedad, Planta y Equipo Neto
444,181
Intangibles
91,412
Plusvala Neta
136,461
Otros Activos LP
55,071
Activo Total
1,854,860
Fuente: Economtica - Reportes Financieros ao 2006 - 2012.

2007

2008

2009

2010

2011

2012

1,017,522
16,433
394,394
56,372
61,505
476,089
12,729
1,179,790
420,097
490,450
86,686
154,418
28,139
2,197,312

1,162,124
24,892
52,512
417,163
72,233
37,840
533,495
17,731
6,258
1,502,373
561,108
588,025
76,840
267,788
8,612
2,664,497

893,199
65,321
4,110
382,693
23,960
8,645
387,957
14,030
6,483
1,622,799
664,197
609,254
75,339
265,427
8,582
2,515,998

1,066,633
103,659
8,572
401,469
16,007
194
523,268
6,768
6,696
1,569,886
491,916
736,889
81,188
249,831
10,062
2,636,519

1,179,518
77,513
409
423,317
31,110
1,048
612,266
12,098
21,757
1,584,426
550,164
5,410
699,848
78,505
249,830
669
2,763,944

1,662,183
427,363
534,953
72,185
42,553
541,394
34,262
9,473
2,022,161
689,725
4,229
956,395
80,640
291,172
3,684,344

19

Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A

Mayo 02, 2012

Tabla 14
Estado de Situacin Financiera (en Miles de Nuevos Soles)
No Consolidado
PASIVO
Pasivo Corriente
Deudas Financieras CP
Cuentas por Pagar Comerciales
Otras Cuentas por Pagar
Cuentas por Pagar a Empresas Relacionadas
Provisiones CP
Pasivo por Impuesto a las Ganancias Diferido
Prov cor p/bene a emplea
Pasivo No Corriente
Prestamos LP
Otras Cuentas Pagar LP
Imp Rend y Part Pasv Dif
Prov no co p/bene a empl
Ingresos Perc por Adelan
Pasivo Total

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

540,643
293,982
169,367
9,398
11,932
35,931
15,584
4,449
176,047
113,871
61,542
634
716,690

740,738
404,918
214,033
4,256
2,370
58,511
45,621
11,029
149,428
94,800
53,079
1,549
890,166

1,007,241
591,011
268,696
5,738
41,278
77,588
20,505
2,425
323,407
266,716
54,501
2,190
1,330,648

691,852
265,256
237,435
27,269
24,537
51,017
83,245
3,093
352,604
309,601
42,673
330
1,044,456

640,021
161,316
312,039
16,261
11,127
62,458
71,732
5,088
282,400
229,671
52,605
124
922,421

523,373
12,456
365,006
9,275
2,442
44,789
16,261
73,144
377,130
322,380
2,972
51,778
900,503

920,918
356,422
444,546
31,224
2,274
6,045
3,987
76,420
721,187
633,840
81,618
5,679
50
1,642,105

PATRIMONIO NETO
Capital social
Part Patrim del Trabajo
Otras reservas
Utilidades retenidas
Resultados no Realizados
Int min(part no control)
Patrimonio Neto

847,192
14,176
275,035
-5,621
7,388
1,138,170

847,192
7,388
25,390
384,836
42,340
1,307,146

847,192
7,388
37,492
418,316
23,461
1,333,849

847,192
7,388
46,250
534,794
35,918
1,471,542

847,192
7,388
53,452
576,821
214,171
1,699,024

847,192
7,388
97,091
728,687
183,083
1,863,441

847,192
7,388
129,342
944,151
114,166
2,042,239

Pasivo + Patrimonio Neto

1,854,860

2,197,312

2,664,497

2,515,998

2,636,519

2,763,944

3,684,344

Fuente: Economtica - Reportes Financieros aos 2006 - 2012.

20

Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A

Mayo 02, 2012

Tabla 15
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
No Consolidado
Ventas Netas
Ingresos Netos
Costo de Ventas
Resultado Bruto
Gastos de Ventas
Gastos Administrativos
Ingreso o Prdida por Venta de Activo
Otros Ingresos
Otros Gastos
Resultadp Operativo EBIT
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Diferencias de Cambio
Dividendos
Ganancia o prdida por derivados
Resultado antes de Impuestos

Impuesto a las Ganancia


Participacin de los Trabajadores
Utilidad de Operaciones Continuadas
Operaciones Descontinuadas

2006
1,983,819
1,983,819
1,462,879
520,940
-254,329
-91,665
-1,251
16,878
190,573
-6,431
2,759
-11,028
175,873

2007
2,505,425
2,505,425
1,850,022
655,403
-304,749
-98,962
-12,553
-24,231
214,908
-4,779
13,777
-4,519
219,387

2008
3,124,150
3,124,150
2,421,239
702,911
-350,176
-109,415
443
-13,200
230,563
-89,676
7,131
22,048
170,068

2009
3,033,743
3,033,743
2,147,555
886,188
-364,722
-122,545
310
-8,636
390,595
15,112
-42,866
12,377
-1,666
373,552

2010
3,221,839
3,221,839
2,254,300
967,539
-373,392
-135,713
3
17,056
475,493
-14,251
26,557
-2,450
485,349

2011
3,687,482
3,687,482
2,665,894
1,021,588
-375,713
-150,370
18,465
-57,229
456,741
4,146
-22,474
6,614
13,493
-10,563
447,957

2012
3,681,343
3,681,343
2,737,443
943,900
-367,903
-174,198
171
14,775
416,745
6,348
-21,915
20,371
-14,194
407,355

-46,506
-17,224
112,143
-

-71,784
-26,588
121,015
-

-62,038
-23,935
84,094
3,488

-113,414
-42,005
218,133
839

-142,265
-52,691
290,393
-4,746

-146,086
301,871
23,854

-149,342
258,013
57,600

121,015

87,582

218,972

285,647

325,725

315,613

Ganancia/Prdida Neta
112,143
Fuente: Economtica - Reportes Financieros aos 2006 - 2012.

21

Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A

Mayo 02, 2012

Tabla 16
Proyecciones de Value Drivers: 2013-2021

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16

Value Drivers
Incremento Anual de las Ventas
Relacin Costo de Ventas / Ventas
Relacin Gastos Generales / Ventas
Relacin Depreciacin del ao / Activo Fijo del ao anterior
Tasa de Impuesto a la Renta
Relacin Caja / Costo de Ventas
Relacin Cuentas por Cobrar / Ventas Netas
Relacin Existencias / Ventas Netas
CAPEX
Relacin Cuentas por Pagar / Costo de Ventas
Costo de la Deuda antes de Impuestos (Kd)
Palanca Financiera
Tasa de crecimiento de los Flujos a Perpetuidad
Tasa Libre de Riesgo
Beta Desapalancado del sector Alimentos Procesados
Rentabilidad Esperada del Mercado
Beta Apalancado

2013
8.60%
72.58%
14.05%
7.29%
30%
4.66%
15.38%
15.29%
150,000
16.73%
3.91%
71.93%

2014
7.97%
72.29%
13.67%
7.25%
30%
4.64%
15.31%
15.23%
85,000
16.38%
3.91%
71.92%

2015
7.21%
72.00%
13.29%
7.19%
30%
4.60%
15.23%
15.16%
85,000
16.24%
3.91%
71.91%

2016
6.91%
71.70%
12.90%
7.08%
30%
4.56%
15.16%
15.09%
85,000
16.21%
3.88%
71.90%

2017
7.16%
71.42%
12.52%
6.88%
30%
4.43%
15.11%
15.04%
150,000
16.22%
3.87%
71.89%

2018
7.12%
71.15%
12.13%
6.71%
30%
4.24%
15.06%
14.98%
85,000
16.25%
3.86%
71.87%

2019
7.04%
70.86%
11.75%
6.67%
30%
4.11%
15.01%
14.91%
85,000
16.27%
3.85%
71.86%

2020
7.20%
70.57%
11.37%
6.62%
30%
3.46%
14.94%
14.85%
85,000
16.27%
3.84%
71.85%

2021
7.15%
70.29%
10.98%
6.53%
30%
3.26%
14.88%
14.79%
150,000
16.26%
3.83%
71.84%

5.08%
0.74
14.29%
0.992

5.35%
0.74
13.85%
0.942

5.39%
0.74
13.41%
0.942

5.35%
0.74
12.97%
0.942

5.31%
0.74
12.53%
0.942

5.28%
0.74
12.08%
0.943

5.28%
0.74
11.64%
0.943

5.29%
0.74
11.20%
0.943

5.30%
0.74
10.76%
0.943

Fuente: Elaboracin propia con informacin de Economtica.

22

2022
7.12%
70.01%
10.60%
6.45%
30%
3.07%
14.82%
14.73%
85,000
16.26%
3.83%
71.83%
4.84%
5.30%
0.74
10.32%
0.943

Reporte Financiero Burkenroad Per Alicorp S.A.A

Mayo 02, 2012

Tabla 17
Flujo de Caja Proyectado 2013 - 2022 (Miles de Nuevos Soles)
2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

Ventas
(-)Costo de Ventas
(-)Gastos Generales
BAADIT
(+)Depreciacin
BAIT
(-)Intereses
(-)Impuestos
BDT
(+) Depreciacin
(-) NOF
(-) CAPEX
Flujo de Caja Libre
Valor Residual de la Perpetuidad
Flujo Total (FCL + VR)
WACC
FCL descontado al WACC

3,997,916
2,901,532
561,836
534,547
75551
610,098
25,454
175,393
409,251
75,551
-264,098
150000
598,900

4,316,697
3,120,457
590,065
606,175
80611
686,786
22,681
199,231
464,873
80,611
75,623
85000
384,862

4,627,960
3,332,114
614,847
680,998
80222
761,220
23,460
221,328
516,432
80,222
66,447
85000
445,208

4,947,805
3,547,423
638,347
762,034
79298
841,332
24,113
245,166
572,053
79,298
65,133
85000
501,218

5,302,128
3,786,800
663,708
851,620
77530
929,150
25,558
271,078
632,514
77,530
68,410
150000
491,634

5,679,832
4,041,034
689,185
949,613
80411
1,030,024
26,313
301,113
702,597
80,411
68,645
85000
629,363

6,079,823
4,308,446
714,381
1,056,996
80301
1,137,297
27,093
333,061
777,143
80,301
74,982
85000
697,462

6,517,716
4,599,826
740,814
1,177,076
79925
1,257,001
27,747
368,776
860,478
79,925
57,253
85000
798,150

6,983,412
4,908,689
766,939
1,307,784
79271
1,387,055
29,342
407,314
950,399
79,271
81,422
150000
798,249

598,900
15.13%
520,207

384,862
14.59%
293,081

445,208
14.28%
298,279

501,218
13.93%
297,510

491,634
13.61%
259,726

629,363
13.31%
297,376

697,462
13.01%
296,346

798,150
12.71%
306,391

798,249
12.41%
278,479

7,480,862
5,237,225
792,854
1,450,782
82850
1,533,632
30,241
451,017
1,052,373
82,850
85,944
85000
964,279
13,910,133
14,874,412
12.11%
4,742,646

VALOR DE LA EMPRESA

7,590,042

Precio de Mercado de la Accin al


cierre Abril
Cantidad de Acciones
Valor de mercado por Accin
(precio objetivo)
Incremento por encima del Precio
de Mercado

8.30
847,192
8.96
7.94%

23