Directiva General del Sistema Nacional de Inversin Pblica

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Anexo SNIP 22

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Lineamientos para PIP mediante APP cofinanciada

Se provee el presente instrumento metodolgico con el objeto de contribuir a mejorar la

toma de decisiones respecto a la modalidad de ejecucin de un proyecto de inversin
pblica ms eficiente para el pas.
La estructuracin de este anlisis deber tomar como insumo los resultados de los
estudios de preinversin, con nfasis en los atributos de calidad y costo de la provisin
del servicio pblico o conjunto de servicios pblicos sobre los cules el proyecto bajo
anlisis pretende intervenir.
En los casos en que se justifique restricciones de informacin primaria por la naturaleza o
complejidad del proyecto, se podr utilizar informacin secundaria, como el de bases de
datos administrativas, estadsticas oficiales, documentos de investigacin, juicio de
expertos, entre otros.
A. Descripcin del proyecto de inversin
En esta seccin se deber realizar una breve descripcin del proyecto, indicando como
mnimo lo siguiente:
1. Objetivo del proyecto y descripcin de sus componentes
Se debe describir el Objetivo Central o propsito del proyecto, as como los
Objetivos Especficos, los cuales deben reflejar los cambios que se espera lograr
con la intervencin.
2. Definicin de estndares de los servicios a ser provistos con el proyecto
El nivel de servicio se relaciona con las condiciones mnimas de la oferta del
servicio que se quiere alcanzar, establecidas ex ante por el concedente; en
trminos de las caractersticas de la obra misma, equipamiento, calidad de la
prestacin de servicios derivados y gestin del concesionario.
Por ejemplo, si se tratara de un proyecto de Sistema de Transporte Pblico, se
tendran que definir indicadores de frecuencia, tiempo de viaje, capacidad o
niveles de ocupacin, calidad, capacidad y otras caractersticas de los vehculos,
entre otros.
3. Identificacin del ente encargado de la supervisin del contrato y las
materias de su competencia
Indicar el rgano u rea a quien corresponder velar por el cumplimiento del
contrato y los aspectos de regulacin econmica (determinacin de tarifas, cargos
de acceso, condiciones de sostenibilidad de la prestacin del servicio, entre otros)
que corresponden a dicho regulador.
4. Precisar parmetros para el caso de concesin en APP
En particular, el plazo de la concesin, una aproximacin de la tarifa que se
cobrar a los usuarios, las posibles garantas (financieras y no financieras)
requeridas al Estado, los niveles de demanda esperada, el nivel de

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cofinanciamiento estatal y la posible modalidad de Asociacin Pblico-Privada

(onerosa o cofinanciada).
B. Anlisis Costo Beneficio
Este anlisis consiste en la comparacin del costo a valor presente para el Estado de
realizar el proyecto de inversin mediante una obra pblica frente al que resultara de una
Asociacin Pblico Privada - Cofinanciada (APP-CF). La diferencia entre estos dos
valores se denomina Valor por Dinero (VpD). El VpD ser positivo cuando el costo de
provisin pblica ajustado por riesgo sea mayor al costo de provisin privada ajustado por
riesgo, en cuyo caso la obra deber ser entregada a un concesionario privado.
La formulacin bsica para estimar el VdP es la siguiente:
VpD = Costo a valor presente del proyecto Costo a valor presente del proyecto
pblico de referencia
como APP

(CBt + CRTt + CRRt ) n (CCE t + CTt + CRRt )

VpD =

(1 + r ) t
(1 + r ) t
t =0
t =o
n

Donde:

VpD

Valor por Dinero

CBt
CRTt

Estimacin del costo base del proyecto de referencia en el perodo t, sin

ajustar por riesgo;
Valor del riesgo transferido en el perodo t;

CRRt

Valor del riesgo retenido en el periodo t;

CTt

Costo de transaccin asociado a estructurar y llevar adelante un proceso de

licitacin CCF, en el periodo t;
Pago diferido al concesionario en el perodo t;

CCEt
r
n
t

Tasa de Descuento,
Nmero de aos del horizonte de evaluacin.
Ao calendario, siendo el ao 0 el de inicio de la construccin

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Grficamente se puede expresar de la siguiente manera:

Grfico 1: Clculo del Valor por Dinero
VALOR POR
DINERO
POSITIVO

RIESGO
TRANSFERIDO

COSTO
BASE

COFINANCIA
MIENTO

COS. TRANSACCIN
RIESGO RETENIDO

RIESGO RETENIDO

PROYECTO PUBLICO
DE REFERENCIA

APP - COFINANCIADA

Elaboracin propia

La Tasa de Descuento que se deber utilizar para la realizacin del Anlisis CostoBeneficio ser aquella calculada en funcin a la tasa de los bonos americanos a 10 aos,
ms la prima por riesgo pas (el Emerging Markets Bonds Index (EMBI)) 1, adems de una
prima de por riesgo que refleje el riesgo del sector analizado. La fecha para el clculo
ser la del promedio simple correspondiente al semestre anterior a la presentacin del
anlisis.
Tal como expresa la frmula, la entidad que propone un proyecto debe calcular primero el
costo a valor presente del proyecto como obra pblica, descomponiendo dicho costo en
el costo base del proyecto, los riesgos retenibles y los riesgos transferibles (primera
columna desde la izquierda). Este costo luego se compara con el costo a valor presente
del mismo proyecto, si ste se fuera a hacer por APP-CO (segunda columna desde la
izquierda en el grfico 1). En este caso, son parte del costo los riesgos retenidos por el
Estado (ya calculados para el caso del proyecto pblico de referencia), los costos de
transaccin asociados a estructurar y llevar a cabo el proceso de APP-CO y el nivel de
cofinanciamiento del Estado. Donde todos los clculos se harn en dlares americanos,
en trminos reales y a precios privados. Las pautas para medir cada componente son las
siguientes:
1. Costo del proyecto bajo obra pblica
a. Clculo del costo base del proyecto.
Este rubro se calcula con las cifras que el ltimo estudio de pre-inversin tenga
respecto al monto de inversin y los costos de operacin y mantenimiento a
precios de mercado, trados a valor presente. Para tal fin, se debe utilizar como
tasa de descuento anual aquella especificada anteriormente. Para la realizacin
del clculo del Costo Base se considerar un plazo de concesin de 10 aos.

/ El EMBI es proporcionado por el banco de inversin JP Morgan

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b. Anlisis de riesgos
b.1 Identificar los principales riesgos del proyecto de inversin. En
particular deben identificarse riesgos en las etapas de diseo,
construccin y post-inversin (operacin y mantenimiento). Por ejemplo,
durante la etapa de construccin pueden existir sobrecostos (por
incremento de precios, aumento de obras, aumento de metas, etc.),
sobreplazos en la ejecucin (por demora en entrega de terrenos,
paralizacin de obras, etc.), entre otros eventos.
Por otro lado, en la etapa de post-inversin pueden existir potenciales
incrementos en los costos de operacin y mantenimiento respecto a lo
originalmente planificado, entre otros eventos.
b.2 Sustentar la asignacin de los riesgos entre el Estado y el potencial
concesionario privado. Al respecto, debe tomarse en cuenta la opinin
experta de profesionales del mbito tcnico y financiero.
Para mayor facilidad se podr completar a modo referencial la Matriz de
Riesgos que se encuentra en el Anexo, incluyendo o no ciertos riesgos.
Durante esta etapa se llenarn las columnas I y II de la matriz de
asignacin de riesgos detallada en el anexo.
b.3 Calcular los impactos de los riesgos sobre el costo base del
proyecto. Para la cuantificacin monetaria de los riesgos se deber
calcular las consecuencias de los riesgos retenibles y transferibles,
sobre el costo base del proyecto en cada etapa de su vida econmica,
incluyendo de forma explcita su variabilidad. Dicha cuantificacin se
deber basar en la informacin histrica de por lo menos 10 proyectos
de inversin similares que haya llevado a cabo el sector.
Por ejemplo, en el caso del clculo del riesgo de sobrecosto asociado a
la variacin de precios de los insumos en la etapa de construccin de un
nuevo Aeropuerto, se podra utilizar informacin histrica sobre la
diferencia entre el valor inicial (presupuesto de inversin declarado
viable) y valor final (presupuesto de inversin al final de la ejecucin del
proyecto), en los costos de construccin asociado a una variacin de los
precios de los insumos, a partir de los cuales se podra calcular los
estadsticos media (sobrecosto promedio de construccin) y desviacin
estndar (medida de la variabilidad del sobrecosto de construccin). El
resultado que arroje el sobrecosto promedio y la desviacin estndar
podrn colocarse en la columna III y columna IV, de la Matriz de
Asignacin de Riesgos en el anexo del presente documento,
respectivamente.
Otro ejemplo, si para cierto tipo de proyecto, con un costo de inversin
de US$ 30 millones, el sobrecosto promedio por variacin de precios de
insumos para una muestra de 25 proyectos ha sido de 15%, entonces el
valor del riesgo ser US$ 4.5 millones.
Vinculado a la cuantificacin de riesgos, hay que considerar la diferencia
entre riesgos retenibles y transferibles que un proyecto conlleva. El
riesgo retenible corresponde al valor asociado al riesgo de actividades
del proyecto que no podran ser transferidas a privados si stos llevaran
a cabo el proyecto, ya sea por alguna imposibilidad prctica o por una

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decisin de diseo, y que son consecuentemente retenidos por el

Estado. Un ejemplo de ello, es el riesgo de ampliacin de obras; es decir
cuando las obras planificadas son insuficientes y se tienen que alterar
los estudios una vez que la obra se encuentra en ejecucin.
Por su parte, el riesgo transferible corresponde al valor del riesgo de las
actividades del proyecto que s son susceptibles de ser contractualmente
transferidas a privados. Por ejemplo, en el caso de una carretera, sera
el riesgo de demanda en caso el proyecto no contemple un Ingreso
Mnimo Anual Garantizado (IMAG). En caso de un riesgo de sobrecosto,
asociado a fluctuaciones en los precios de los insumos, se tratara de un
riesgo transferible.
En resumen:

El clculo de los riesgos retenibles por el Estado implica identificar

qu parte de los costos de los riesgos totales que enfrenta el
proyecto, el potencial concesionario no est obligado a asumir o
valorar.

El clculo de los riesgos transferibles al sector privado implica

identificar qu parte de los costos de los riesgos totales s asumir
el concesionario potencial, los que deber valorar como parte del
contrato de una concesin cofinanciada.

Esta informacin servir para completar la columna III de la Matriz de

Riesgos. Para llenar las dos ltimas columnas se multiplicar el costo de
los riesgos por el porcentaje que le corresponde a cada una de las
partes.
Adicionalmente, el Sector deber adjuntar como anexo una tabla
conteniendo informacin de costos de los proyectos previos
considerados para el clculo de los riesgos, sin perjuicio de que el
Ministerio de Economa y Finanzas pueda requerir informacin adicional
sobre alguno de los proyectos presentados.
c. Clculo del costo base ajustado del proyecto bajo obra pblica
Consiste en la suma del costo base del proyecto y los costos retenibles y
transferibles de los riesgos asociados al costo base del proyecto, en trminos de
valor presente. El resultado de la tabla ser el clculo del costo para el sector
pblico, de realizar el proyecto por la va de obra pblica (ver Tabla Nro. 1).

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Tabla Nro. 1
COSTO BASE AJUSTADO DEL PROYECTO PBLICO DE REFERENCIA
N

Rubro

Resultados

A Costo Base
Costo promedio de
B Riesgo Retenido
Costo promedio de
C Riesgo Transferido
Costo Base Ajustado del
D Proyecto

Suma A + B + C

2. Costo del proyecto bajo APP-CO

a. Pago diferido al concesionario o cofinanciamiento
El clculo del cofinanciamiento estatal o pago diferido al concesionario por
construccin de obras, operacin o mantenimiento (CCEt), estar en funcin al
resultado negativo que arroja el valor presente del flujo de caja neto del proyecto, el
cual se obtiene de comparar los ingresos esperados de la concesin (en caso el
proyecto los genere) y el costo base.
El clculo del cofinanciamiento, estar en funcin de una estructura de capital de
acuerdo a un supuesto de coeficiente deuda/capital y de una tasa de retorno al
inversionista y a la deuda. Con dicha estructura, se estimarn los pagos que tendr
que hacer el Concedente al Concesionario y, posteriormente, dichos clculos sern
trados a valor presente utilizando como tasa de descuento especificada en la
seccin B del presente documento.
10

CCEt =
t =0

Ing. _ Esp.t Invt (O & M t ).

(1 + r ) t

Donde:
Ing._Esp t
Inv. t
O&M t
r
t
n

Ingresos Esperados que retribuyen la inversin

en el periodo t
Inversin en el periodo t
Operacin y Mantenimiento en el periodo t
Tasa de Descuento
Ao calendario, siendo el ao 0 el de inicio de la
construccin
Nmero de aos del horizonte de evaluacin

A manera de ejemplo, a continuacin se muestra los costos de inversin y de

operacin y mantenimiento de un determinado proyecto as como el valor presente
de dichos costos.

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Los supuestos para la realizacin del flujo de caja son los siguientes:

Tasa de Retorno del Capital. Para aproximar el costo de capital de un

potencial inversionista en una concesin, se deber usar una tasa en dlares
efectiva anual del 8,06%2. La tasa podr ser usada de manera referencial y
utilizada como un mnimo. De utilizarse una tasa diferente a la sugerida sta
deber ser debidamente sustentada.

Tasa de deuda. Se tomar como referencia el rendimiento promedio de los

bonos soberanos peruanos en dlares de plazo igual o inmediatamente
superior al plazo asumido para el financiamiento del componente de deuda de
la concesin, informacin que se encuentra disponible en Bloomberg. El
promedio ser tomado considerando un periodo de 6 meses, contados a partir
de dos meses previos a la fecha de presentacin del estudio. Al valor
promedio semestral que resulte se le agregar un factor igual a 1.5%. que
busca reflejar la prima por riesgo del sector privado.

b. Costos de Transaccin
Corresponde al costo de todos aquellos estudios y procedimientos que debe
asumir el Estado, de manera que la informacin tcnica sobre el proyecto sea de
la calidad suficiente para despertar el inters de los agentes privados y, de esta
forma, generar la apropiada tensin de competencia en el proceso de licitacin.
Ejemplos de estos estudios son; el Costo de las publicaciones de la licitacin,
Costo de asesoras legales, Costo de asesoras financieras y de bancas de
inversin, Costo de promocin y Costo de la institucionalidad concesional y
supervisin. Con el fin de simplificar este clculo, el valor de los estudios
requeridos se asumir en 0.5% del Costo Base de Inversin del Proyecto.
Para los proyectos que requieran de garantas ser necesario tambin cuantificar
el valor de los pasivos y activos contingentes que se generen, pues se trata de
provisiones que realiza el Estado para hacer ms atractivo el proyecto, es decir,
ms bancable. Por ejemplo, las garantas de ingresos mnimos que cubren riesgo
2

/ Hallado mediante la metodologa de Godfrey-Espinosa para el mercado peruano, con los datos
actualizados al 2010..

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de demanda son un ejemplo de pasivo contingente contrado por el Estado,

mientras que mecanismos para compartir rentas por sobre un umbral, son un
activo contingente.
El Costo de Transaccin ser la suma del costo de los estudios (0.5% del Costo
Base de Inversin del Proyecto) ms la valorizacin de los pasivos contingentes
netos.
c. Costo Ajustado Total de la Concesin
El costo ajustado total de la APP corresponde a la suma del valor presente3 del los
cofinanciamiento estatal esperado, ms el valor presente del costo del riesgo
retenido y de los costos de transaccin asociados al desarrollo del proyecto por
concesin. El resultado de la Tabla Nro. 2 ser el clculo del costo para el sector
pblico de realizar la obra por la va de concesin.
Tabla Nro. 2
COSTO BASE AJUSTADO DE la APP-CO
N
A
B
C
D

Rubro
Costo de
cofinanciamiento Estatal
Costo promedio de
Riesgo Retenido4
Costos de Transaccin5
Costo Ajustado Total de la
Concesin

Resultados

Suma A + B + C

d. Anlisis de sensibilidad
Se deber examinar la variabilidad del VpD ante cambios en sus principales
variables (por el lado del proyecto de referencia y del costo de concesin), de tal
forma de determinar las que ejercen una mayor influencia sobre la variabilidad de
los resultados. As, se deber efectuar, como mnimo, un anlisis de sensibilidad de
las siguientes variables:
-

Coeficiente deuda/capital
Crecimiento de la demanda
Tasa de retorno de la deuda
Costos de operacin y mantenimiento bajo una concesin.
Ingreso por tarifas
Precio de los principales insumos

Los rangos de variacin de cada variable debern reflejar la incertidumbre implcita

alrededor de cada una de ellas, los cuales podran variar dependiendo de la
naturaleza del sector en que se encuentre el proyecto. Por el lado del proyecto de
3/ La tasa de descuento anual que se utilizar ser de 5.8%
4/ Se trata del costo de Riesgo Retenido hallado en la seccin B 3.
5/ Es el costo de todos aquellos estudios y procedimientos en que el Estado debe incurrir para llevar a cabo
la concesin como el estudio de demanda, costo de asesoras legales, costo de asesoras financieras y de
bancas de inversin y el costo de promocin.

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referencia, tener en cuenta en el anlisis los resultados de las variabilidades de los

riesgos detectados en la seccin 1.3.b y expuestos en la Matriz de Asignacin de
Riesgos.

C. Conclusiones
Esta seccin debe hacer explcitas conclusiones principalmente relativas a lo siguiente:

La existencia de VpD de hacer el proyecto bajo una APP versus un proyecto

pblico.

La variabilidad de resultados, dependiendo de los anlisis de sensibilidad

realizados sobre la base de supuestos alternativos sobre determinadas variables
clave.

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ANEXO - Matriz de Asignacin de Riesgos

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Columna I

Columna II

Asignacin

Diseo

Etapa

Riesgo
1. Cam bios en el Proyecto Definitivo
respecto al original
Se disea un anteproyecto que se
modifica producto de nuevos
antecedentes tcnicos que surgen en el
Proyecto Def initivo.
2. Variacin en precios de insum os
de construccin
Se estima un conjunto de precios para
los insumos de construccin, los cuales
sufren incrementos en el transcurso de
esta etapa.

Consecuencia

Columna III

Columna IV

Valorizacin
Estrategias
Econm ica del Variabilidad del
de m itigacin Concedente Concesionario
Riesgo 2
Riesgo 3

Variaciones en el presupuesto
original del proyecto producto de
mayores cubicaciones y
especificaciones.

- Estrategia de
mitigacin N 1.
- Estrategia de
mitigacin N 2.

Incremento en los costos de

construccin por variacin del
precio de los insumos.

- Estrategia de
mitigacin N 1.

Columna V

Columna VI

Costo del Riesgo

Transferido
(Concedente)

Retenido
(Concesionario)

- Estrategia de
mitigacin N 2.

3. Cam bios en las partidas de obras

respecto al Proyecto Definitivo

Construccin

El Proyecto Def initivo se modifica

producto de nuevos antecedentes
tcnicos que surgen durante la
construccin de las obras.

4. Paralizacin de obras
Se contempla una determinada fecha
para el pago de los avances de la
construccin la cual, posteriormente se
retrasa o se incumple el pago,
provocando la paralizacin de las obras
y sobreplazos no considerados
5.Retraso en la finalizacin de la
construccin de la obra
Incumplimiento de la fecha de trmino de
la etapa de construccin provocando un
retraso en la puesta en servicio de la
obra y la provisin de los servicios a los
usuarios

Incrementos en los costos de

construccin por variacin de
cubicaciones o metrados, e
incorporacin de nuevas
inversiones no consideradas
inicialmente.
Costo de oportunidad del dinero
invertido en una obra inconclusa o
con retraso en su finalizacin. La
puesta en servicio de la
infraestructura es recibida con
retraso, con la consecuente
perdida de beneficios para los
usuarios

- Estrategia de
mitigacin N 2.

- Estrategia de
mitigacin N 1.

- Estrategia de
mitigacin N 2.

El servicio de la infraestructura es - Estrategia de

recibido con retraso por los
mitigacin N 1.
usuarios lo que provoca costos a
- Estrategia de
la sociedad.
mitigacin N 2.

6. Increm ento en costos de

m antenim iento por variacin en
precios insum os.
El oferente estima un conjunto de precios Incremento en los costos de
para los insumos de mantenimiento, los
mantenimiento por variacin del
cuales sufren incrementos en el
precio de los insumos.
transcurso de esta etapa.
Operacin

- Estrategia de
mitigacin N 1.

- Estrategia de
mitigacin N 1.
- Estrategia de
mitigacin N 2.

7. Modificacin de los planes de

m antenim iento
El mandante establece un Plan de
Incremento en los costos de
Man.tenimiento que se modif ica producto mantenimiento por ajustes al Plan
de nueva informacin tcnica que surge de mantenimiento.
en esta etapa.

- Estrategia de
mitigacin N 1.

8. Riesgos de Ingresos
La reduccin del crecimiento de la
economa, cambios en los precios
relativos y/o otras variables, implica
reducciones en la demanda del servicio.

- Estrategia de
mitigacin N 1.

Disminuciones netas de ingresos

pblicos del proyecto, si el
servicio es tarificado, debido
principalmente a reducciones en la
demanda de la infraestructura y/o
servicio pblico.

- Estrategia de
mitigacin N 2.

- Estrategia de
mitigacin N 2.

1. En las Columnas I y I se deber establecer que parte del riesgo ser asumido por el Concedente (Riesgos Retenidos) y el Concesionario (Riesgos Transferibles).
La asignacin se podr definir en porcentajes por ejemplo, 30% y 70%, 40% y 60% o, 100% y 0%.
2. En la Columna III se deber indicar la valorizacin monetaria del riesgo hallada en la seccin 1.b.3. en dlares americanos, trminos reales y precios privados.
3. En la Columna IV se deber indicar la volatilidad del riesgo hallada en la seccin 1.b.3.
4. Columna V = Columna I * Columna III
5. Columna VI = Columna II * Columna III

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