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Universidad Cesar Vallejo

INTRODUCCION
Se establecen dos supuestos para explicar el teorema. Mercados
perfectos: segn MODIGLIANI Y MILLER no existe estructura de capital
ptima, es decir, que el valor de la empresa depende nicamente del
valor de sus activos y es independiente de cmo se financie.
Mercados Imperfectos: (impuestos, costes de quiebra, etc.) donde s
que influye la estructura de capital. Para explicar el teorema se
supone un mercado perfecto y que la rentabilidad de los activos de
una empresa es igual al coste medio ponderado de capital de la
misma.

Teora de Modigliani y Miller

Universidad Cesar Vallejo

MODIGLIANI Y MILLER
Importancia del Teorema
Ms importante an, la M & M teorema encaja perfectamente dentro de los
principios ahorros financieros establecidos por Irving Fisher (1930) a
principios del siglo XX, la elaboracin de la financiacin empresarial
claramente dentro del cuerpo de la economa del conocimiento Neoclsico.
En sntesis sembr las semillas para varias ideas que se desarrollan en
profundidad en aos Con posterioridad, tales como: El precio de Arbitraje,
Eficiencia Mercado, Efecto Clientela, Opciones Reales, entre otros.
Objetivo de Finanzas De M&M
La mayor contribucin de Modigliani y Miller, sin embargo, fue dejar en claro
cul es el objeto de Finanzas: las decisiones de inversin y financiamiento
que sera lo ms independiente separados como el consumo de una decisin
individual. Es su ingreso (conocido en economa como la "Separacin Fisher
").
Fueron ellos los primeros autores que tuvieron en cuenta el concepto de
impuestos y su efecto en la estructura de capital, lo cual evidentemente
cambiaba el enfoque que haban tenido en su pasada tesis con respecto a
la irrelevancia de la estructura de capital en relacin con el valor de la
empresa, dado que no haban tenido en cuenta las ventajas de la deuda
que en materia fiscal tienen las empresas.
Segn los anlisis realizados, el valor de la empresa puede ser
incrementado en la medida en que su deuda aumente, siendo ptima la
estructura de capital compuesta completamente por deuda. (Westerfield
Ross y Jaffe F, 2000).

Teorema de Modigliani-Miller
Es parte esencial del pensamiento acadmico moderno sobre la estructura
de capital de la empresa. El teorema afirma que el valor de una compaa
no se ve afectado por la forma en que sta es financiada en ausencia de
impuestos, costes de quiebra y asimetras en la informacin de los agentes.
Oponindose al punto de vista tradicional, el teorema establece que es
indiferente que la empresa logre el capital necesario para su funcionamiento
acudiendo a sus accionistas o emitiendo deuda. Tambin es indiferente
la poltica de dividendos.
Proposiciones del teorema Modigliani-Miller en el caso de que no
haya impuestos
Consideremos dos empresas en todo idnticas excepto en su estructura
financiera. La primera (empresa U) no est apalancada; es decir, se financia
nicamente
por
las
aportaciones
de
los
accionistas.
La
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otra sociedad (empresa L) est apalancada; se financia en parte con
acciones y en parte con deuda. El teorema Modigliani-Miller afirma que el
valor de las dos compaas es el mismo:

Proposicin I:
Donde VU es el valor de la empresa sin apalancamiento = precio de compra
de todas las acciones de la empresa, y VL es el valor de una empresa con
apalancamiento = precio de compra de todas las acciones de la empresa
ms todas sus deudas.
El teorema se basa en el siguiente razonamiento: supongamos que un
inversor est indeciso entre invertir una determinada cantidad de dinero en
la empresa U o en la empresa L. Ser indiferente para l comprar acciones
de la empresa apalancada L o comprar acciones de la empresa U y
simultneamente pedir prestado en la misma proporcin que la empresa L
lo hace. El rendimiento de ambas inversiones ser el mismo. Por lo tanto el
precio de las acciones de L debe ser el mismo que el de las acciones de U
menos el dinero que el inversor B pidi prestado, que coincide con el valor
de la deuda de L.
El razonamiento para ser cierto necesita una serie de fuertes supuestos. Se
asume que el coste de pedir prestado dinero por el inversor coincide con el
de la empresa, lo que slo es cierto si no hay asimetra en la informacin
que reciben los agentes y si los mercados financieros son eficientes.

Proposicin II:
rS es el coste del capital de la empresa.
r0 es el coste del capital de una empresa sin apalancamiento.
rB es el coste de la deuda.
B / S es la ratio entre deuda y capital propio de la empresa.

Esta proposicin afirma que el coste del capital de la empresa es una


funcin lineal de la ratio entre deuda y capital propio. Una ratio alta implica
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un pago mayor para el capital propio debido al mayor riesgo asumido por
haber ms deuda. Esta frmula se deriva de la teora del coste medio del
capital.

Las dos proposiciones son cierta siempre que asumamos que:

no hay impuestos.

no hay costes de transaccin.

los particulares y las empresas pueden pedir prestado a los mismos tipos
de inters.

Lgicamente, despus de estos supuestos tan restrictivos que no se


cumplen en el mundo real, el teorema podra parecer irrelevante, pero a
pesar de ello se sigue estudiando por un motivo muy importante. Debemos
comprender qu supuestos se estn violando para entender cul es la
estructura de capital ptima.

Proposiciones del teorema Modigliani-Miller en el caso de que haya


impuestos
Proposicin I:
VL es el valor de una empresa apalancada.
VU es el valor de una empresa sin apalancamiento.
TCB es el tipo impositivo (T_C) x el valor de la deuda (B)
Es evidente que hay ventajas para la empresa por estar endeudada ya que
puede descontarse los intereses al pagar sus impuestos. A mayor
apalancamiento, mayores deducciones fiscales para la compaa. Sin
embargo, los dividendos, el coste del capital propio, no puede ser deducido
en el pago de los impuestos.

Proposicin II:
rS es el coste del capital propio.

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r0 es el coste del coste del capital de una empresa sin apalancamiento.
rB es el coste de la deuda.
B / S es la ratio entre deuda y capital propio.
Tc es el tipo impositivo.
Esta relacin sigue demostrando que el coste del capital propio crece al
crecer el apalancamiento debido al mayor riesgo asumido. Obsrvese que la
frmula es distinta a la de la proposicin cuando no haba impuestos.
Los supuestos que as mismos son:

Las empresas son gravadas con impuestos con tipos impositivos T_C, en
sus beneficios despus de intereses.

No hay costes de transaccin

Los particulares y las empresas pueden pedir prestado al mismo tipo de


inters

Tesis de Modigliani-Miller
Frente a la llamada tesis tradicional, segn la cual existe una estructura
financiera ptima, esto es, un ratio recursos ajenos/recursos propios que
maximiza el valor de la empresa o minimiza su coste del capital medio
ponderado, Franco Modigliani y Merton Miller (1958) demuestran que
cuando se dan determinadas hiptesis o supuestos, tanto el valor de la
empresa como su coste del capital medio ponderado son independientes de
la estructura financiera o composicin del pasivo.

Mtodo Modigliani Miller


Modigliani y Miller sostienen que la relacin entre el apalancamiento y el
costo de capital se explica por la aproximacin de la utilidad neta
operacional.
Ellos atacan la posicin tradicional con base en el comportamiento del costo
de capital, mantenindolo constante para varios grados de apalancamiento
Los supuestos de su trabajo son los siguientes:

Mercado de capitales perfecto.- La informacin no tiene ningn costo y


adems esta disponible para todos los inversionistas. Se asume la
racionalidad de los inversionistas.

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Los valores esperados de las distribuciones de probabilidad de la utilidad


operacional esperada para los periodos futuros son los mismos que los
de la utilidad operacional presente.

Todas las empresas pertenecientes a una clase determinada tienen el


mismo grado de riesgo.

Esto es, porque el valor total de la inversin de una firma depende de su


capacidad lucrativa y su riesgo.

Una vez que se hace la valuacin de la empresa por uno de


los mtodos mencionados anteriormente, se define la maximizacin del
presupuesto de capital que le conviene a la empresa.

Existen dos posibilidades, una sera pedir financiamiento y la otra buscar


inversionistas mediante la emisin de acciones gracias a la utilidad
generada.

Por qu cambian los precios de las acciones?

Los precios de las acciones resultan del libre juego de la oferta y de


la demanda.

Si los inversionistas consideran que las noticias sobre la empresa no son


buenas, saldrn a vender sus acciones. Sin embargo, si los inversionistas
con expectativas positivas sobre la misma empresa representan una
demanda superior a la oferta, el precio no bajar sino por el contrario
subir.

Si los vendedores superan a los compradores, el precio bajar.

Qu influye en la oferta y demanda?

Pueden ser factores econmicos, polticos o sociales que afectan al pas


o regin (muchos inversionistas evalan a los pases de una regin por
igual); factores que influyen en el sector econmico o industria a la que
pertenece la empresa; o factores que afectan directamente a la propia
empresa.

En algunos mercados no tan lquidos, las bolsas fijan porcentajes


mximos de variacin de precios por da con el fin de evitar variaciones
muy bruscas que puedan perjudicar a los inversionistas.

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Sin embargo, en los mercados ms lquidos como los estadounidenses,


no existe un tope para la variacin en los precios.

CONCLUSIONES

Las dos proposiciones son ciertas siempre que asumamos que:

no hay impuestos.
no hay costes de transaccin.
los particulares y las empresas pueden pedir prestado a los mismos tipos
de inters.

Los supuestos que asumimos son:

Las empresas son gravadas con impuestos con tipos impositivos T_C, en

sus beneficios despus de intereses.


No hay costes de transaccin.
Los particulares y las empresas pueden pedir prestado al mismo tipo de
inters.

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