ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ

Еще раз о прогнозе

ПСИХОЛОГИЯ

и АНАЛИЗ
построении системы
ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА

Данная статья посвящена методо-

ТЕХНОЛОГИИ
логическим вопросам финансового
рынка. Автор рассматривает возмож-
ность прогнозирования финансового
КОРПОРАЦИИ
рынка с позиций дедуктивного ана-
лиза, а также базовые принципы по-
строения торговых систем.
COMMODITIES

МОЗАИКА

С позиций логики
ВЫСТАВКИ и объяснениями. Эти понятия Можно провести анализ движе-
можно логически переставить ме- ния шара не во времени, а в про-

Р ассмотрим возможности про-

гнозирования с позиций логики.
ДРАГКАМНИ
Для исследования любого явления
требуется знать:
– исходные, конкретные усло-
вия (например, исходные условия
СОДЕРЖАНИЕ
существования некоторого про-
цесса);
– конечные, конкретные усло-
вия (например, результаты иссле-
ИСТОРИЯ
дуемого процесса);
– универсально верные обобще-
ния (например, фундаментальные
законы).
Комбинация набора обобщений
с известными исходными услови-
ями дает прогноз. Комбинируя
прогноз с известными конечными
условиями, получаем объяснения
(или результаты анализа).
Сопоставление известных исход-
ных условий с известными конеч-
ными условиями дает возможность
провести тестирование соответст-
вующих обобщений.
Легко заметить, что существу-
ет симметрия между прогнозами
стами.
Процесс исследования явлений
имеет два условных требования.
Первое из них – анализ явления по
перечисленным выше пунктам воз-
можен только в том случае, когда
исследователи явления не могут
влиять на него. Другими словами,
исследуемое явление протекает во
времени вне зависимости от на-
блюдателей. Второе требование –
исходные и конечные условия
исследуемого явления должны со-
стоять из фактов, поддающихся
наблюдению и управляемых уни-
версальными законами.
Например, движение шара по
наклонной плоскости. Исходные
условия – начальная точка движе-
ния в момент t=0. Конечные усло-
вия – конечная точка движения в
момент t. Процесс управляется за-
конами Ньютона. Комбинация ис-
ходных условий и силы гравитации
дает возможность прогнозировать
нахождение шара в любой мо-
мент.
странстве, сопоставляя временной
прогноз с конечными условиями.
Налицо симметрия между прогно-
зом движения шара и точкой его
нахождения в момент t. Процесс
движения шара из начальной точ-
ки в конечную можно повторить,
протестировав таким образом дей-
ствие сил гравитации.
С участием наблюдателя
Т еперь рассмотрим тот же при-
мер движения шара по наклон-
ной плоскости, но с участием на-
блюдателя. Назовем наблюдателя
мыслящим участником процесса,
потому что наблюдатель может
оказывать воздействие на движе-
ние шара, исходя из индивидуаль-
ных желаний, предпочтений или
ожиданий. Шар из начальной точ-
ки наклонной плоскости начинает
движение под действием силы гра-
витации. В любой момент t мысля-
щий участник начинает воздейст-
вовать на шар по своему желанию

48 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Март 2004


– может остановить шар или при-
тормозить его, а может направить
шар в противоположном направ-
лении.
В результате воздействий мыс-
лящего участника нарушается
симметрия между прогнозом дви-
жения шара и результатами его
нахождения во времени и про-
странстве. Асимметрия между
прогнозом и объяснением иссле-
дуемого явления приводит к невоз-
можности тестирования этого яв-
ления. Обобщения в этом
примере не применимы к будуще-
му в той же степени, в какой они
применимы к прошлому.
Таким образом, симметрия
между объяснением и прогнозом
существует только при отсутствии
мыслящих участников. В против-
ном случае прогнозы всегда будут
обусловлены желаниями, предпо-
чтениями и ожиданиями участни-
ков процесса. Такие процессы не
могут обладать законченностью.
Тренд как результат
случайных предпочтений
Е сли приведенные выше приме-
ры достаточно просты по сво-
ей структуре, то структура финан-
сового рынка требует детализации.
Финансовому рынку присущи две
характерные особенности:
– он ничего не производит, а
только перераспределяет активы;
– все участники финансового
рынка действуют независимо друг
от друга.
Уже тот факт, что количество
участников рынка крайне велико,
говорит о невозможности какой-
либо зависимости между ними.
Непреложными фактами финан-
сового рынка являются:
– финансовый рынок состоит из
активов самих участников рынка;
– составной частью финансово-
го рынка являются мыслящие уча-
стники, количество которых край-
не велико, и они принимают свои
решения о перераспределении ак-
тивов независимо друг от друга.
Рассмотрим теперь два понятия
– фундаментальная ценность ак-
тива и рыночная его стоимость.
Фундаментальная ценность опре-
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Март 2004
деляется в зависимости от спо-
собности актива давать доход.
Рыночная стоимость актива опре-
деляется индивидуально каждым
участником рынка в зависимости
от спроса и предложения. Про-
цесс инвестиций протекает путем
обмена активов, принадлежащих
участникам рынка, на активы са-
мого рынка, но уже по рыночной
цене. В любом случае считается,
что в течение небольшого отрезка
времени рыночная стоимость ак-
тивов стремится к фундаменталь-
ной их ценности.
На рынке действует огромное
количество участников, взгляды
которых, как правило, различают-
ся. На финансовом рынке желания
и предпочтения участников выра-
жаются в покупках и продажах ак-
тивов. При прочих равных услови-
ях позитивные предпочтения к
фундаментальным ценностям акти-
ва ведут к росту котировок на
этот актив, а негативные – к их па-
дению.
Обозначим стоимость одного из
активов на финансовом рынке че-
рез pi, где i=1,...n. Предположим,
что на некотором отрезке време-
ни наблюдается равновесие между
рыночной стоимостью и фунда-
ментальной ценностью актива.
Тогда pi=const≠ 0. Если на рынке
фундаментальная ценность i-го ак-
тива растет (или может вырасти),
то этот эффект выражается в рос-
те котировок актива i. Изменения
в котировках, в свою очередь, вли-
яют на превалирующие предпочте-
ния участников рынка. В результа-
те роста котировок актива i растет
рыночная стоимость этого актива
и формируется тренд, где
pi≠ const≠ 0.
Предпочтения и ожидания уча-
стников финансового рынка всегда
различны, потому что, во-первых,
носят ярко выраженный индивиду-
альный характер, и, во-вторых,
представляют собой случайную со-
вокупность желаний независимых
участников финансового рынка.
Сказать, как долго продлится
тренд на определенном времен-
ном отрезке, нельзя, потому что
продолжительность и глубина это-
го тренда зависят от совокупности
ПРОБЛЕМА
ТЕОРИЯ
случайных ожиданий и предпочте-
ПСИХОЛОГИЯ
ний независимых участников рын-
ка. Налицо асимметрия между
прогнозами рынка и результатами
АНАЛИЗ
случайных предпочтений его уча-
стников.
Рынок как подобие
ПРАКТИКА
броуновского процесса
С овокупность случайных ожида-
ний и предпочтений участни-
ЭКОНОМИКА
ков финансового рынка сильно на-
поминает процесс броуновского
движения. Броуновским движени-
ем называется непрерывное хаоти-
ТЕХНОЛОГИИ
ческое движение частиц. Причи-
ной броуновского движения
частиц являются различные им-
КОРПОРАЦИИ
пульсы со стороны других частиц.
В силу хаотичности движения, ча-
стица в любой момент времени ис-
пытывает неуравновешенное воз-
COMMODITIES
действие, которое непрерывно
изменяется по направлению и ве-
личине. В результате этого части-
ца находится в беспорядочном
движении.МОЗАИКА
Характеристикой броуновского
движения является средняя вели-
чина квадрата смещения частицы
ВЫСТАВКИ
в произвольном направлении – x2.
Из-за хаотичности броуновского
движения среднее смещение час-
ДРАГКАМНИ
тицы x=0, ибо частица с равной
вероятностью может двигаться в
противоположных направлениях.
При этом x2≠ 0. Если отсутствует
СОДЕРЖАНИЕ
воздействие внешних факторов, то
x2=const≠ 0. При наличии внешнего
воздействия x2≠ const≠ 0. Например,
если некий объем газа находится
ИСТОРИЯ
под постоянными давлением и
температурой, то воздействие
внешних факторов отсутствует, и
x2=const≠ 0. Если на объем газа
произвести направленное воздей-
ствие путем увеличения темпера-
туры, то x2≠ const≠ 0.
Усложним этот пример. Темпе-
ратура, воздействующая на газ,
имеет тенденцию постоянного
увеличения на каком-то отрезке
времени. Действие температуры
приведет к формированию тен-
денции роста x2 на этом отрезке
времени.
Надо полагать, что читатель
уже увидел аналогию между при-
49
 ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ

родой броуновского движения и
ПСИХОЛОГИЯ
поведением цен на активы финан-
сового рынка. Аналогия между
этими явлениями имеет важное
АНАЛИЗ
методологическое значение для
построения торговой системы. В
основе торговой системы должны
лежать следующие принципы:
ПРАКТИКА
– финансовый рынок не прогно-
зируется;
– поведение цен на активы
следует рассматривать как хаос,
ЭКОНОМИКА
который управляется совокупнос-
тью случайных ожиданий и пред-
почтений независимых участни-
ков рынка.
ТЕХНОЛОГИИ
Хаос как объект спекуля-
тивного обогащения
КОРПОРАЦИИ
какой-то момент времени мишень
может поменять цвет на красный
или зеленый.
Под сменой цвета понимается
следующее. Некий механизм сиг-
нализирует, что по текущей цене
pi можно войти в рынок с длинной
позицией. В этом случае мишень
становится зеленого цвета. Если
некий механизм сигнализирует,
что по цене pi можно войти в ры-
нок с короткой позицией, то ми-
шень окрашивается в красный
цвет. На мишени постоянно высве-
чивается цифра стоимости актива
pi. Стрелок может поразить ми-
шень и заплатить стоимость ми-
шени pi в момент поражения. По-
сле этого мишень передают
стрелку.
(pisell – pibuy) есть результат стрельбы
по мишени i.
Понятно, что стрельба по мише-
ням проводится не бесплатно. У
стрелка должны быть доступные
средства D для поражения мише-
ней. Результаты стрельбы по ми-
шени i не обязательно должны
быть положительными. Отрица-
тельные результаты стрельбы при-
водят к уменьшению доступных
средств стрелка.
Введем понятие предельно до-
пустимой просадки доступных
средств стрелка –P. Обычно эта
величина выражается в отно-
сительных единицах измерения.
Учитывая, что стрелок может по-
ражать большое количество ми-
шеней в пределах доступных в те-

К ак же зарабатывать на финан-
совом рынке, который подобен
броуновскому движению? Обозна-
Пораженная мишень находится
у стрелка до тех пор, пока цвет
мишени не поменяется на проти-
кущий момент средств D, то
величину P можно выразить следу-
ющим образом:
COMMODITIES
чим финансовый актив i через fi, воположный. Если мишень пора-
где i=1,...,n. Как показано выше, зили при зеленом цвете, то при
желания и предпочтения участни- появлении красного цвета мишень
ков рынка делают недостижимым желательно вернуть туда, где дви- .
МОЗАИКА
состояние равновесия рынка на жутся все мишени. За возвраще-
длительном отрезке времени. Слу- ние мишени стрелку отдают стои-
чайные желания и предпочтения мость мишени pi на момент При внимательном рассмотре-
участников рынка постоянно сдви- возврата. Другими словами, если нии можно убедиться, что пред-
ВЫСТАВКИ
гают процесс от равновесия. Это при зеленом цвете мишени мы по- ставленное неравенство есть не
как частица в броуновском движе- разили мишень i по цене pibuy, то что иное, как функционал управ-
нии, на которую воздействуют им- при красном цвете мы вернули ления рисками стрелка. Такой
ДРАГКАМНИ
пульсы со стороны других движу- эту мишень по цене pisell. Разница функционал однозначно идентифи-
щихся частиц. В результате целью
процесса становится не достиже-
ние равновесия, а некая желаемая
СОДЕРЖАНИЕ
и предпочтительная стоимость ак-
тива, которую легко представить в
виде движущейся мишени.
Рассмотрим абстрактный при-
ИСТОРИЯ
мер, который прояснит нам
конструкцию будущей торговой
системы. Финансовый рынок пред-
ставим себе в виде большого коли-
чества движущихся мишеней.
Каждая мишень i – есть финансо-
вый актив fi. Отдельного участника
рынка, под которым можно пони-
мать инвестора, спекулянта или
трейдера, представим в роли
стрелка. Основная задача стрелка
сводится к поражению мишеней,
которые могут принести прибыль.
На мишени высвечиваются цифры
– стоимость i-го актива pi. Цифры
эти постоянно меняются. Все ми-
шени одного цвета – белого. Но в Рис. 1. Плотность распределения случайной величины si.

50 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Март 2004


цирует успешного стрелка (win-
ner) от неудачного стрелка (loser).
Рассмотрим еще один наводя-
щий пример – с бросанием моне-
ты. Будем считать орел на моне-
те выигрышем, а решку –
проигрышем. Когда мы бросаем
одну монету, вероятность выигры-
ша 0.5. Понятно, что при броса-
нии монеты неограниченное ко-
личество раз, когда t→∞, наш
выигрыш будет равен нулю. Те-
перь представим, что имеется не-
кий механизм, который позволяет
изменить вероятность выпадения
орла ν в сторону увеличения, а
вероятность частоты решки q
уменьшить так, что ν+q=1. Оче-
видно, что наличие такого меха-
низма дает возможность при t→∞
стабильно быть в выигрыше.
Три правила
успешного трейдера
В ернемся к стрелку и его движу-
щимся мишеням. Пример с мо-
нетой и некий механизм заработка
нужен был для понимания следую-
щей аналогии. Когда перед стрел-
ком движутся мишени, и мишень i
меняет цвет с белого на зеленый,
стрелок получает сигнал на воз-
можный отстрел этой мишени по
цене pibuy. Поразив мишень i, стре-
Рис. 2. Относительное изменение индексов и доходности в 2003 году.
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Март 2004
лок не знает, сможет ли он полу-
чить выигрыш, вернув мишень об-
ратно по цене pisell (инвестор не
знает этого, потому что финансо-
вые рынки не прогнозируются).
Обозначим через νi вероятность
появления события si=(pisell–pibuy), а
через gi плотность распределения
вероятности νi (рис. 1).
Первое правило успешного
стрелка: перед началом отстрела
мишеней он должен иметь такой
механизм поражения мишеней,
при котором
(заметим, что создание такого ме-
ханизма возможно обычными мето-
дами современного технического
анализа).
Из функционала управления рис-
ками вытекает второе правило ус-
пешного стрелка. Чем больше до-
ступных средств у стрелка, тем
меньше просадка этих средств, сле-
довательно, меньше и риски. Ана-
логичные выводы можно получить
из тривиальной задачки теории ве-
роятностей «о разорении игрока»
(не будем обсуждать эту задачу по-
дробно, а отошлем читателя к
учебнику по теории вероятностей).
ПРОБЛЕМА
ТЕОРИЯ
Итак, второе правило успешного
ПСИХОЛОГИЯ
стрелка: отстрел мишеней он дол-
жен делать с достаточно большим
запасом доступных средств.
АНАЛИЗ
Успешный стрелок – это при-
быльный стрелок. Прибыль стрел-
ка определяется суммой
ПРАКТИКА
.
Как уже говорилось выше, стре-
ЭКОНОМИКА
лок, поразив мишень по цене pibuy,
не знает, будет ли прибыльна эта
мишень. Очевидно, что сумма
ТЕХНОЛОГИИ
КОРПОРАЦИИ
будет иметь положительную тен-
денцию роста только в том случае,
если количество поражаемых ми-
шеней n будет достаточно боль-
COMMODITIES
шим. Положительная тенденция
роста при достаточно большом n
будет существовать потому, что
МОЗАИКА
ВЫСТАВКИ
(на языке финансового рынка это на-
зывается диверсификация активов).
Третье правило успешного
ДРАГКАМНИ
стрелка: он не должен ограничи-
вать себя количеством поражае-
мых мишеней. Стрелок должен
стремиться к тому, чтобы в лю-
СОДЕРЖАНИЕ
бой момент времени у него было
как можно большее количество
пораженных мишеней. Другими
словами, трейдер должен вести
ИСТОРИЯ
активный процесс купли-продажи
финансовых активов с их глубокой
диверсификацией.
Торговая система, построенная
по правилам успешного стрелка,
применяется автором на амери-
канском фондовом рынке. Можно
сравнить результаты доходности
торговой системы по месяцам с
относительным изменением бир-
жевых индексов за это же время
(рис. 2). Такое сравнение показы-
вает, что хоть и не всегда, но в
большинстве случаев система пе-
реигрывает биржевые индексы. ВС
Юрий Чеботарев
51
 АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

Торговые
ЭКОНОМИКА
роботы:
переиграть
ТЕХНОЛОГИИ
всех
КОРПОРАЦИИ

COMMODITIES
Игра инсайдеров, паника на рын-
МОЗАИКА
ке, крах и финансовые катастрофы –
все это завораживает публику, близ-
кую и далекую от финансовых рын-
ков. ВЫСТАВКИ
Современные технологии управ-
ления активами позволяют создавать
торговых роботов, которые с успехом
противостоят этим негативным явле-
ДРАГКАМНИ
ниям. Термин робот (robot) впервые
употребил Карел Чапек в 1920 г. Под
роботом чешский писатель понимал
машину с человекоподобными свой-
СОДЕРЖАНИЕ
ствами.

ИСТОРИЯ

Достаточные причины Она у робота железная, он не под- Психологическая

В настоящее время под терми-
ном робот понимается автома-
тически действующее устройство,
которое управляется компьютер-
ным алгоритмом, способным са-
мостоятельно принимать решения
в рамках технологического про-
цесса.
Идея создания торговых роботов
лежит, что называется, на поверх-
ности. Известен факт, что компью-
терные шахматные программы пе-
реигрывают шахматиста. С таким
же успехом можно создать ком-
пьютерные программы (т.н. торго-
вые роботы), которые будут пере-
игрывать трейдера. И причин для
этого достаточно.
Дисциплина робота намного
превосходит дисциплину трейдера.
вержен эмоциям и вирусным забо-
леваниям. Робот не знает усталос-
ти, он выполняет операции строго
по заданному алгоритму. Исполни-
тельность его превосходит любые
возможности трейдера. Робот в
состоянии совершать операции на
биржевом рынке ежесекундно и
по нескольким стратегиям одно-
временно, что абсолютно не под
силу трейдеру. Алгоритм торгово-
го робота содержит стратегии по
управлению рисками. Следователь-
но, никаких биржевых операций
«на авось» быть не может, риски,
заданные в стратегии, – под пол-
ным контролем строго.
Цель создания торгового робота
– автоматизировать процесс тор-
говли на фондовом рынке с помо-
щью торговых систем.
составляющая
И звестно, что финансовые рын-
ки ничего не производят, а
только перераспределяют активы.
Откуда же берется спекулятивная
прибыль? Она берется не из возду-
ха, она «отбирается» у непрофес-
сиональных инвесторов, а харак-
терными особенностями этих
инвесторов являются жадность,
страх и невежество.
Жадность непрофессионального
инвестора проявляется в виде по-
стоянного недовольства своими до-
ходами. Ему всегда кажется, что
рынок украл его прибыль. А поте-
ри на рынке его просто раздража-
ют. Вовремя не закрытые позиции
разворачиваются против инвестора
и приводят к большим убыткам.

30 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Май 2004


Рынок перманентно учит жадного
инвестора, превращая его в боль-
ного адреналином. А вот торговые
роботы не регулируются адренали-
ном. Они осторожны от рождения.
Алгоритм управления рисками,
принимающий решения по входу и
выходу из рынка, не допустит авто-
матически превышения исходно за-
данной просадки депозита.
Первые потери неподготовлен-
ного инвестора приводят к эмоци-
ональному потрясению и страху
перед рынком. У инвестора возни-
кает потребность в понимании со
стороны. Нужен кто-то, чтобы
подтвердить правоту в очередной
попытке «жениться на рынке» [1].
Страх для торгового робота – по-
нятие чуждое. Никаких разреше-
ний ему спрашивать не надо. Все
требования к допустимым потерям
«зашиты» в его алгоритме по уп-
равлению рисками.
Одно из известных правил биз-
неса гласит: «Не думай, что ты ум-
нее и хитрее всех на свете. Рынок
объективно умнее и хитрее тебя, и
он внимательно следит за твоими
действиями». Как только неподго-
товленный инвестор нарушает это
правило, тут же образуется при-
быль в пользу рынка.
Схватка инвестора с рынком –
это не борьба человека с себе по-
добным. Это, скорее, схватка с
монстром, не имеющим человече-
ских качеств и свойств. Исход та-
кой схватки в большинстве случа-
ев предопределен в пользу рынка.
Изменить такой исход можно толь-
ко одним способом, который на-
Рис. 1. Динамика цен акций ЮКОСа на ММВБ
в августе-октябре 2003 г. (суточные графики).
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Май 2004
прашивается сам по себе, – проти-
вопоставить монстру без человече-
ских качеств и свойств торгового
робота, у которого человеческий
только «интеллект» (алгоритм).
Игра инсайдеров
О перации инсайдеров в боль-
шинстве случаев законны, и
наблюдения за этими операциями
могут принести трейдерам нема-
лую пользу. Информация о совер-
шенных инсайдерами покупках и
продажах зачастую позволяет
предсказать возможные изменения
цены активов.
Комиссия по ценным бумагам и
биржам США (SEC) рассматривает
в качестве инсайдеров акционе-
ров, владеющих более чем 10% ак-
ций этой компании, а также выс-
ших должностных лиц и скупке серебра. За несколько не-
директоров компании. Понятно,
что инсайдеры – это элита акцио-
неров компании, обладающая ин-
формацией, недоступной широкой
общественности. Эта информация
дает возможность инсайдерам ску-
пить огромные объемы акций и
получить прибыль (или продать
все свои активы, избежав крупных
потерь), прежде чем основная
масса инвесторов разглядит удач-
ную возможность или приближаю-
щуюся угрозу.
Новости, полученные от компа-
нии, можно интерпретировать по-
разному. Высшие должностные ли-
ца компании знают больше о ее
положении, чем биржевые анали-
тики, и лучше видят перспективы
Рис. 2. Сброс инсайдерами акций ЮКОСа на ММВБ
в октябре 2003 г. (суточные графики).
АНАЛИЗ
ПРАКТИКА
будущего роста. Покупка акций
ЭКОНОМИКА
инсайдерами почти всегда являет-
ся положительным сигналом. Чем
больше акций принадлежит выс-
ТЕХНОЛОГИИ
шим менеджерам, тем более веро-
ятно, что решения приняты ими во
благо акционеров. Продажа акций
инсайдерами заслуживает при-
КОРПОРАЦИИ
стального внимания, если она про-
водится высшими должностными
лицами в больших объемах на фо-
не плохих фундаментальных пока-
COMMODITIES
зателей или чрезмерного взлета
цены акций.
Атаки на серебро
МОЗАИКА
С амая известная и роковая по-
пытка инсайдерской игры на
ВЫСТАВКИ
рынке имела место в 1979-1980 го-
дах. Братья Ханты провели беспре-
цедентную спекулятивную игру по
ДРАГКАМНИ
дель котировки серебра взлетели с
$5 до $50 за тройскую унцию. В
истории биржевых спекуляций это
событие записано как «атака Хан-
СОДЕРЖАНИЕ
тов». Взлет цен на серебро бук-
вально озолотил Хантов.
Однако радость братьев была
недолгой. Роковым изъяном «атаки
ИСТОРИЯ
Хантов» оказался тот факт, что
один из братьев оперировал на
рынке фьючерсов и в нужный мо-
мент оказался не в состоянии вне-
сти дополнительный гарантийный
депозит порядка $100 млн. Это вы-
звало панику и резкий откат цен
на прежние уровни [2].
Но игра инсайдеров с ценами
на серебро не закончена. Уоррен
Баффет, вкладывая деньги в «веч-
31
 АНАЛИЗ
ПРАКТИКА
ные ценности», стал владельцем
ЭКОНОМИКА
запасов серебра, эквивалентных
пятой части мировой добычи. А
его друг Билл Гейтс, по совету
ТЕХНОЛОГИИ
старшего товарища, постоянно
скупает серебряные горнорудные
компании по всему миру.
Позицию Баффета на рынке
КОРПОРАЦИИ
нельзя назвать чисто спекулятив-
ной. Он, в отличие от братьев
Хантов, не доверяет производным
инструментам и инвестирует в
COMMODITIES
реальный металл. Попытка груп-
пы крупных бизнесменов мира
взять под контроль рынок сереб-
ра отличается от молниеносной
МОЗАИКА
атаки братьев Хантов тем, что ос-
новные усилия сконцентрированы
на захвате не только наличных
ВЫСТАВКИ
запасов металла, но и его место-
рождений.
Каковы причины такого много-
летнего интереса к серебру со
ДРАГКАМНИ
стороны инсайдеров? Их две. Пер-
вая – чисто статистическая. За всю
историю добыто золота около 4
млрд. тройских унций. Серебра –
СОДЕРЖАНИЕ
40 млрд. тройских унций. Соотно-
шение по добыче составляет 1:10.
А соотношение сегодняшних бир-
жевых цен на эти металлы – 1:50.
ИСТОРИЯ
Следовательно, цены на серебро
имеют пятикратный потенциал
роста (подробно о динамике
рынка серебра см. статью П. Боб-
рика «Баффет с Гейтсом в сереб-
ряном цвете» в настоящем номере
журнала).
Вторая причина была установле-
на еще Исааком Ньютоном в XVIII
веке. «Магическое» соотношение
цен этих двух благородных метал-
Рис. 4. Динамика цен акций Walt Disney Company на NYSE
в августе-сентябре 2001 г. (суточные графики).
32
лов составляет
1:16. Примерно
таким оно бы-
ло на протяже-
нии нескольких
столетий, начи-
ная с XIV века
и до тех пор,
пока золото не
начало вытес-
нять серебро в
качестве стан-
дарта стоимос-
ти. В настоя-
щее время Рис. 3. Внутридневная динамика цен акций ЮКОСа на ММВБ
в октябре 2003 г. (20-минутные графики).
роль золота
как стандарта
стоимости постепенно падает, и ной компании ЮКОС. Для нас
не исключено, что соотношение этот факт интересен вдвойне.
стоимости золота к серебру будет Во-первых, имеется реальная воз-
стремиться к естественному состо- можность показать, как «дикие»
янию. инсайдеры высшего управлен-
Весьма показательно, что, поми- ческого звена «сливали» свои ак-
мо Баффета и Гейтса, слабость к тивы в виде акций ЮКОСа. Во-
инвестициям в серебро питает вторых, имеется возможность
Джорж Сорос. Факты о возможно- показать, как разработанный на-
сти формирования «серебряного ми торговый робот переигрывает
картеля» налицо. Если за серебро инсайдеров.
взялись такие известные биржевые Теоретические аспекты алгорит-
спекулянты, то нас явно ожидает ма торгового робота уже описаны
интригующая развязка очередного [3]. На рисунках 1-3 показаны опе-
обогащения. рации робота при позиционном и
внутридневном трейдинге. Извест-
Как управленцы но, что М. Ходорковского аресто-
«сливали» свои активы вали в субботу 25 октября 2003 г.
Однако уже 21 октября на рынке
И сторию с игрой инсайдеров начался необъяснимый для боль-
на молодом российском фон- шинства и понятный для инсайде-
довом рынке можно было наблю- ров «слив» акций компании ЮКОС
дать совсем недавно – это дело с (рис. 2). Тем не менее наш торго-
арестом Михаила Ходорковского, вый робот закрыл длинные пози-
президента крупнейшей нефтя- ции на рынке еще 14 октября,
Рис. 5. Динамика цен акций QUALCOMM Inc. на NASDAQ
в августе-сентябре 2001 г. (суточные графики).
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Май 2004

выйдя по стоп-лимит-ордеру на
уровне 467 руб. до того, как в де-
ло вступили инсайдеры (рис. 1). А
на внутридневных операциях тор-
говый робот 20 октября перешел
на игру в «короткую», не обращая
внимания на инсайдеров (рис. 3).
Сам факт ареста главы компании
ЮКОС также был использован
торговым роботом с положитель-
ным результатом.
Наиболее эффектна работа тор-
гового робота на внутридневных
операциях (рис. 3). Никакой ин-
сайдер не может сравниться с ре-
зультативностью робота на внутри-
дневных операциях.
Кроме того, робот способен
осуществлять торговые операции
на одном активе для нескольких
стратегий. Так, в нашем примере
с акциями ЮКОСа внутри-
дневные операции проводились
по 30 стратегиям, тогда как ин-
сайдер всегда работает по одной
стратегии.
Паника как объект
для прироста капитала
С труктура финансового рынка
многолика. Это и крупные фи-
нансовые учреждения, хеджевые и
пенсионные фонды, банки и инве-
стиционные компании, и «ее вели-
чество» публика. Биржевая индуст-
рия всегда стремится побудить
участников рынка совершать как
можно больше сделок покупки и
продажи. Эта индустрия не может
допустить, чтобы игра на бирже
была вялой, и поэтому стремится
создать много шума, ажиотажа и
разноголосицы.
Важно при этом вылить непе-
ревариваемый поток информации
на головы непрофессиональных
инвесторов. Именно они принима-
ют биржевые новости, эти «фар-
мацевтические стимуляторы»,
именно они непрерывно нажима-
ют клавиши своих калькуляторов,
подсчитывая стоимость подеше-
вевших акций, звонят специалис-
там, консультантам, брокерам и
создают суету не совсем осмыс-
ленных телодвижений в период
биржевой сессии. Словом, суета
толпы.
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Май 2004
Публика – это самая многочис-
ленная и наивная составляющая
финансового рынка. Из-за нее воз-
никали драматические перипетии
во все исторические периоды су-
ществования бирж. Именно публи-
ка вляпывается в различные аферы
и финансовые пирамиды.
Когда механизм функционирова-
ния пирамид становится достояни-
ем гласности, публика откатывает-
ся в ужасе и панически покидает
финансовый рынок. Она стреми-
тельно сметает всех и вся, не ос-
тавляя камня на камне ни от капи-
талов, ни от репутаций.
Как это ни парадоксально зву-
чит, но в период паники инсайде-
ры, в отличие от публики, могут
сыграть положительную роль. До-
статочно вспомнить «дело Морга-
нов» во время паники 1907 г. В тот
год осенью в США грянул финан-
совый кризис, который оставался
самым острым вплоть до Великой
депрессии 1929 года.
Все началось с падения цен на
медь и обесценения акций медно-
го концерна United Copper. Далее
покатилась лавина, едва не зава-
лившая и банковскую систему, и
биржу, и само американское госу-
дарство. Дом Морганов, распола-
гавший значительными резервами
ликвидных средств, и сам старый
Морган лично приказали крупным
биржевым спекулянтам, игравшим
на понижение, воздержаться от
медвежьих атак.
Приказ Моргана нельзя было не
выполнить. Паника пошла на
убыль. А результаты финансового
кризиса 1907 года явились основ-
ной причиной создания спустя
шесть лет Федеральной резервной
системы США.
Причинами для паники могут
быть не только разочарования в
финансовых пирамидах, но и
форс-мажорные обстоятельства в
виде природных катаклизмов,
политических отставок и терро-
ризма.
Первые испытания разработан-
ного нами торгового робота про-
водились в 2001 г. с акциями аме-
риканского фондового рынка.
Испытания велись на позиционном
трейдинге с минимальным времен-
АНАЛИЗ
ПРАКТИКА
ным интервалом в 1 сутки. Порт-
ЭКОНОМИКА
фель состоял из 14 акций NYSE и
NASDAQ. На рисунках 4 и 5 пока-
зана динамика цен на некоторые
ТЕХНОЛОГИИ
акции из портфеля, и операции
торгового робота по входу и вы-
ходу из рынка до и после тер-
рористической атаки 11 сентября
КОРПОРАЦИИ
2001 г.
Прирост капитала в этом меся-
це составил $28.2 тыс. (или 8.5% в
месяц), что при исходном депози-
COMMODITIES
те в $330 тыс. дает доходность
102% годовых.
Первые испытания торговых ро-
ботов показали, что им свойствен-
МОЗАИКА
ны необычные характерные осо-
бенности. Во-первых, торговые
роботы без труда работают с боль-
ВЫСТАВКИ
шим числом биржевых активов.
Один трейдер в состоянии отсле-
дить не более двух десятков акти-
вов на рынке. В то время как тор-
ДРАГКАМНИ
говый робот без труда справится с
количеством на два порядка боль-
ше. Человеку отследить динамику
нескольких тысяч активов просто
СОДЕРЖАНИЕ
не под силу.
Во-вторых, благодаря онлайно-
вым брокерам оказывается воз-
можным одновременно вести бир-
ИСТОРИЯ
жевые операции на нескольких
биржах мира. Такая практика еще
не получила широкого распрост-
ранения по двум причинам. Пер-
вая – недостаточно сильны мощ-
ности современных компьютеров.
Вторая – процесс создания торго-
вых роботов еще не получил мас-
сового характера. ВС
При подготовке статьи ис-
пользованы материалы сайта
www.k2kapital.com.
Юрий Чеботарев
Литература:
1. Лукашевич В. Пригласите
монстра на вальс победы // Валют-
ный спекулянт, 2001, № 7, с. 69-
71.
2. Быков П. Завещание Ньютона
// Эксперт, 2000, № 11, с. 40-43.
3. Чеботарев Ю. Еще раз о про-
гнозе и построении системы //
Валютный спекулянт, 2004, № 3,
с. 48-51.
33
 ЭКОНОМИКА

ТЕХНОЛОГИИ

Продукт
КОРПОРАЦИИ

новой
COMMODITIES
экономики
МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ
В истории человечества результа-
ты промышленных революций всегда
принимались как благо. Именно они
ДРАГКАМНИ
привели к созданию принципиально
новых продуктов. Возможно, что сей-
час мы находимся на первой стадии
СОДЕРЖАНИЕ
новой промышленной революции, по-
рожденной информационными техно-
логиями. Торговые роботы – новый
продукт информационных техноло-
ИСТОРИЯ
гий, способный изменить биржевую
индустрию.

Катализатор новой про- ности и близко не стоит с такими машины превратили кустарное
мышленной революции изобретениями, как паровая маши- производство в фабричное. Элект-
на, телеграф и электричество. ричество привело к созданию кон-

Т ермин «новая экономика» по-

явился в конце 90-х гг. прошло-
го века на волне бурного развития
информационных технологий. Эко-
номические последствия иннова-
ционного взрыва в этой сфере
труднопредсказуемы. Вполне веро-
ятно, что экономические выгоды
от внедрения информационных
технологий будут сопоставимы с
результатами прежних промыш-
ленных революций.
Сфера информационных техно-
логий – это компьютеры, про-
граммное обеспечение, телеком-
муникации и Интернет. Интернет
стал надлежащим образом функ-
ционировать только с изобрете-
нием Всемирной паутины в 1990
году и браузера в 1993 г. Аполо-
геты Интернета рассматривают
его как начало новой экономиче-
ской эпохи.
Скептики же замечают, что Все-
мирная сеть по исторической важ-
Интернет не уникален. У него
много общего с телеграфом. Цен-
ность Интернета определяется его
возможностями сбора, анализа и
передачи информации – мгновен-
но, куда угодно и с крайне низки-
ми затратами. Значит ли это, что
информационные технологии мо-
гут стать локомотивом новой про-
мышленной революции? Вполне
возможно.
Во-первых, Интернет уже сей-
час приводит к радикальным изме-
нениям в экономике за счет своей
эффективности и дешевизны. Та-
кие выдающиеся изобретения в ис-
тории человечества, как электри-
чество и телеграф, имели менее
эффективное влияние на экономи-
ку из-за дороговизны.
Во-вторых, информационные
технологии позволяют увеличить
эффективность производства за
счет реорганизации производст-
венного процесса. Так, паровые
вейера. Сейчас компьютеры и
Интернет полностью реорганизуют
бизнес – от онлайновой закупки до
аутсорсинга.
В-третьих, информационные
технологии уже влияют на произ-
водительность экономики в целом.
В результате внедрения компьюте-
ров в производственный процесс и
создания роботизированных ком-
плексов стало экономически вы-
годным производить ранее затрат-
ные товары либо создавать
совершенно новые.
Эпохи промышленных револю-
ций всегда сопровождались созда-
нием новых продуктов. Паровая
машина привела к созданию паро-
воза и железных дорог. Электриче-
ство лежит в основе пылесоса, хо-
лодильника, радио, телевидения и
т. д. Информационные технологии
лежат в основе создания роботи-
зированных комплексов и искусст-
венного интеллекта.

58 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июнь 2004


Биржевая индустрия, как ин-
формационно насыщенное прост-
ранство, является прекрасным
объектом для создания торговых
роботов. Торговый биржевой ро-
бот – это не только продукт но-
вой экономики, но и объект инно-
ваций.
Человеку не под силу
И звестно, что шахматные ком-
пьютерные программы переиг-
рывают шахматиста. Чемпион ми-
ра по шахматам и один из
ведущих игроков против шахмат-
ных программ Гарри Каспаров от-
метил: «Шахматные программы,
без сомнений, переиграют челове-
ка. Через 10 лет максимум на что
смогут рассчитывать ведущие шах-
матисты в игре с компьютерными
программами – случайно выиграть
одну-единственную партию» [1].
Это знаменательный факт, ко-
торый говорит о возможности
программ самостоятельно прини-
мать решения. Пусть эти програм-
мы существуют пока на примитив-
ном организационном уровне, но
факт начала новой эры самостоя-
тельно функционирующих про-
грамм налицо.
Торговый биржевой робот, по
сути, и есть компьютерная про-
грамма, способная самостоятельно
принимать решения в рамках за-
данного алгоритма. Цель создания
торговых роботов – автоматизиро-
вать процесс торговли биржевыми
активами, используя неограничен-
ные возможности онлайновых бро-
керов.
Онлайновые брокеры – всецело
продукт информационных техно-
логий. Они появились только бла-
годаря Интернету с его возможно-
стью дешево и мгновенно
передать информацию куда угод-
но. Интернет дал возможность он-
лайновым брокерам увеличить на
порядки число клиентов. Эти бро-
керы могут предоставить клиентам
возможность вести неограничен-
ное количество операций по купле
и продаже биржевых активов.
Человек физически ограничен в
скорости выставления биржевых
ордеров, а скорость их выставле-
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июнь 2004
ния торговым роботом ограничена
лишь мощностью компьютера.
Закон Мура утверждает, что
вычислительные мощности ком-
пьютеров удваиваются каждые 18
месяцев. Значит, перспективы тор-
говых роботов внушают твердый
оптимизм.
Уже есть примеры использова-
ния торговых роботов в биржевой
практике [2]. Их характерной осо-
бенностью является возможность
вести торговые операции способа-
ми, которые ранее не находили
широкого использования.
Во-первых, это касается глубо-
кой диверсификации биржевых
активов. Многие трейдеры и сей-
час пользуются этим приемом для
избежания больших потерь. Но
один трейдер в состоянии отсле-
дить не более двух десятков акти-
вов. Торговый робот без труда
справится с количеством на два
порядка больше.
Во-вторых, активность торговых
операций трейдера не очень высо-
ка. Особенно это заметно на вну-
тридневных операциях, где трей-
дер едва успевает отследить
динамику нескольких активов. Тор-
говый робот может делать опера-
ции покупки и продажи биржевых
активов по заданному алгоритму, в
большом количестве, с огромной
скоростью.
Так, уже разработан и успешно
используется на ММВБ торговый
робот, который за 1 час может со-
вершать до 4000 операций купли и
продажи.
В-третьих, торговые роботы в
состоянии проводить одновремен-
ный анализ рынка как для внутри-
дневных операций, так и позици-
онных. Уже разработан робот для
российского фондового рынка, ко-
торый в состоянии вести операции
с пятью голубыми фишками и 150
стратегиями одновременно.
В-четвертых, с появлением он-
лайновых брокеров стало возмож-
ным вести биржевые операции на
нескольких биржах одновременно.
Отметим, что эта практика еще не
получила распространения, пото-
му что вопрос пока упирается в
мощности компьютеров. Но завтра
наступит скоро.
ЭКОНОМИКА
ТЕХНОЛОГИИ
Средство
КОРПОРАЦИИ
от спекулятивного бума
С COMMODITIES
пекуляция выполняет важную
функцию рынка – выявляет
реальный спрос на рыночные ак-
тивы. Однако когда спрос на опре-
деленные активы превосходит
МОЗАИКА
предложение, развивается одно-
сторонняя спекуляция. В этом слу-
чае большинство участников рын-
ка только покупают актив, а
ВЫСТАВКИ
держатели актива их не продают.
Результатом такого высокого
спроса на активы является спеку-
лятивный бум. Спекулятивный бум
ДРАГКАМНИ
– явление негативное потому, что
во время него цены на товары да-
леко не соответствуют уровню за-
СОДЕРЖАНИЕ
трат и нормальному спросу.
Как это ни странно, но спекуля-
тивный бум возникает как тень
промышленной революции. Во
ИСТОРИЯ
время второй из них в середине
XIX века объектами спекуляций
как в Европе, так и в Америке
были акции железнодорожных
компаний и земельные участки,
раздаваемые государством под
строительство железных дорог.
Так, в США разгон спекуляций
(или начало спекулятивного бума)
был обеспечен притоком на внут-
ренний рынок золота и ликвидно-
го капитала из Англии. Цены на
акции железнодорожных компа-
ний росли ежедневно. Банки дава-
ли ссуды биржевым спекулянтам,
которые использовали их для уве-
личения прибыли применяя прин-
цип рычага (leverage).
Как только в конце 1856 г. на-
чалось падение цен на активы же-
лезнодорожных компаний, многие
биржевые спекулянты оказались
не в состоянии погасить свои обя-
зательства по кредитам. Результа-
том стал первый мировой финан-
совый кризис 1857-1858 годов.
Следует отметить несколько ха-
рактерных особенностей спекуля-
тивного бума. Во-первых, в любом
из них в качестве предмета спеку-
ляций выступают высоколиквидные
активы, а именно ликвидные акти-
вы являются объектом для работы
торговых роботов.
По крайней мере, разработанный
нами робот [2] извлекает прибыль
59
 ЭКОНОМИКА

ТЕХНОЛОГИИ
из хаоса ценовых движений. Такому
КОРПОРАЦИИ
роботу все равно, куда движутся
цены биржевого актива, растут они
или падают – главное, чтобы цены
COMMODITIES
не стояли на одном уровне.
Во-вторых, всякая спекуляция де-
лается в надежде на то, что цены
на торгуемый актив вырастут (или
МОЗАИКА
упадут). Другими словами, в основе
любого спекулятивного бума лежит
рыночный прогноз. Торговые робо-
ты работают не по прогнозам, а по
ВЫСТАВКИ
заданным алгоритмам. Это выгодно
отличает их от биржевого спеку-
лянта. Он играет в надежде на по-
вышение стоимости актива в пери-
ДРАГКАМНИ
од биржевого бума, его понижение
разоряет спекулянта.
В-третьих, история многих спе-
СОДЕРЖАНИЕ
кулятивных бумов показывает, что
на пике цен стоимость кредитных
бенно их волнуют следующие об-
стоятельства.
Первое. Бытует мнение, что ак-
ции высокотехнологичных компа-
ний в богатых странах предлагают
инвесторам более привлекатель-
ное сочетание риска и доходов,
чем акции компаний развивающих-
ся стран. В результате более бед-
ные страны будут получать мень-
ше инвестиций для внутреннего
развития, чем могли бы.
Но это мнение только предста-
вителей традиционной экономики.
Допустим, что торговый робот на-
ходится в Рио-де-Жанейро. Через
онлайнового брокера он может с
успехом вести торговые операции
на биржах Москвы и Гонконга. У
робота только одно требование к
торгуемым активам – ликвидность.
ческого роста в богатых странах, то
почему они не могут сделать то же
самое в странах бедных? Информа-
ционные технологии сокращают за-
траты на связь и стирают географи-
ческие границы, так что
ускоренными темпами распростра-
няются знания в мировом масштабе.
Прежним промышленным рево-
люциям, связанным с паровой
машиной и электричеством, пона-
добились десятки лет, чтобы обос-
новаться в развивающихся стра-
нах. Сейчас же Интернет дает
возможность заказать экзотичес-
кую огранку бриллианта в Китае
или Индии для ювелирного дилера
в Бельгии, а затем отправить его
заказчику через спецдоставку
Federal Express.

ставок возрастает. Сделки РЕПО в Те, кто анализировал результаты Перспективная

этот момент стоят достаточно до- торговых сессий на биржах Бом- жертва прогресса
ИСТОРИЯ
рого, и игра в «короткую» стано- бея, Сингапура или Тайпея, знают,
вится малопривлекательной (ис-
ключая внутридневные операции).
В период спекулятивного бума на-
что ликвидных инструментов там
предостаточно.
Второе. В основе сомнений
И сторический опыт промышлен-
ных революций свидетельству-
ет – выигрыш от технологических
ибольшие потери несут те инвес- представителей традиционной эко- инноваций нередко получают не
торы, которые покупают активы номики лежит страх возможного там, где его ждут. От железнодо-
на пике цен. На помощь таким ин- увеличения разрыва в уровне дохо- рожного бума в Америке более
весторам могут прийти торговые дов между богатыми и бедными всего выиграли мелкие фирмы и
роботы. В этом случае робот дей- странами. Однако такие сомнения фермеры, которые получили до-
ствует не по принципу «деньги-ак- основаны на неверном понимании ступ ко всему континенту, а никак
тив-деньги», а по принципу «актив- природы развития информацион- не транспортные компании, для
деньги-актив». Другими словами, ных технологий. которых строились паровозы.
инвестор всегда будет оставаться Если информационные техноло- Применение торговых роботов в
при своем активе, а не при день- гии стимулируют процесс экономи- биржевой индустрии принесет оче-
гах. Но с помощью робота он бу-
дет дорого продавать актив, а за-
тем дешевле откупать обратно,
получая, таким образом, спекуля-
тивную прибыль на игре в «корот-
кую» и не оплачивая РЕПО. К мо-
менту, когда стоимость актива
достигнет дна, робот заработает
прибыль, достаточную для покры-
тия всех издержек спекулятивного
бума.

Сомнения
традиционной экономики

М ногие экономисты традицион-

ной школы опасаются, что
развивающиеся страны, которые
располагают небольшим числом
компьютеров и линий Интернета
по сравнению с развитыми страна-
ми, обречены на отставание. Осо-

60 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июнь 2004


видную пользу их разработчикам.
А вот первой жертвой торговых
роботов, вероятно, окажутся фи-
нансовые и биржевые аналитики.
Среда биржевой индустрии со-
стоит из участников (спекулянтов)
рынка и надстройки, которая
«кормится» от событий финансово-
го рынка. Надстройка представля-
ет собой разношерстную тусовку:
телекомпании, газеты, аналитики,
консультанты, психологи, астроло-
ги, аферисты, обучатели всех мас-
тей и рангов.
Все они предназначены для влия-
ния на малограмотную публику и
создания мифа о рынке [3]. Интере-
сы «граждан-аналитиков» совпадают
с интересами биржевой индустрии.
Их главная и единственная цель –
побуждать инвестора совершать как
можно больше сделок с биржевыми
активами. А чем больше таких сде-
лок, тем больше комиссионных по-
лучают брокерские компании.
Однако торговые роботы будут
совершать на порядки больше бир-
жевых сделок, принося гораздо бо-
лее ощутимые доходы брокерам. С
массовым развитием торговых робо-
тов у брокерских компаний отпадет
надобность в содержании биржевых
аналитиков, т.к. роботы осуществ-
ляют торговые операции не на ос-
нове их анализа, а следуя жестким
правилам своих алгоритмов.
Вспомните, как 20 лет назад
был значительный спрос на про-
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июнь 2004
фессию оператора ЭВМ. Сейчас
такой профессии нет, потому что
ребенок дошкольного возраста
сам себе оператор ЭВМ.
Вероятно, именно та же участь
ждет биржевых и финансовых ана-
литиков. Через 10 лет от этой про-
фессии останется лишь термин.
Глобализация versus
протекционизм
О тказ от глобализации может
нанести ощутимый удар по
новой экономике. Известно, что-
бы получить максимальную выго-
ду от применения информацион-
ных технологий, необходимо
наличие двух составляющих – сво-
бодная торговля и свободное дви-
жение капиталов.
Развитие современной глобали-
зации стимулируется либерализа-
цией торговли. А либерализация
торговли стимулирует свободное
движение капиталов.
Правда, в истории человечества
были времена, когда глобализация
пресекалась протекционистскими
мерами. Китай 600 лет назад был
самой технологически развитой
страной в мире. В Китае тех вре-
мен были изобретены доменная
печь, порох и прядильная машина
с приводом от водяной мельницы.
Но затем технологический про-
гресс в Китае обратился вспять,
поскольку правители страны ввели
ЭКОНОМИКА
ТЕХНОЛОГИИ
протекционистские меры на новые
КОРПОРАЦИИ
технологии и их распространение.
Однако уже в начале XX века
некоторые отрасли мировой эко-
COMMODITIES
номики (тяжелая индустрия, паро-
возостроение, судостроение) име-
ли высокий уровень глобализации.
В наши дни информационные
МОЗАИКА
технологии стимулируют активный
рост международной торговли,
особенно теми продуктами и услу-
гами, что поставляются через
ВЫСТАВКИ
Интернет. Немаловажную роль
при этом играет онлайновая тор-
говля на мировых биржах.
Даже если правительства введут
ДРАГКАМНИ
протекционистские меры в торгов-
ле, услуги онлайновых брокеров
фактически невозможно заблоки-
СОДЕРЖАНИЕ
ровать. Следовательно, повернуть
процесс глобализации вспять ныне
довольно сложно. Однако полно-
стью отрицать такую возможность
нельзя. ИСТОРИЯ
В 1831 г. один из членов британ-
ского парламента спросил осново-
положника теории электричества
Майкла Фарадея, какую пользу че-
ловечеству может принести его от-
крытие. Физик ответил, что не зна-
ет. Спустя 60 лет началась третья
промышленная революция, порож-
денная электроэнергией.
С момента появления Интер-
нета прошло немногим более 10
лет. Сегодня можно уверенно ска-
зать, что информационные техно-
логии привели к резкому росту ин-
новаций и появлению новых
продуктов, одним из которых явля-
ется биржевой торговый робот.
Его возможности настолько
очевидны, что революция в бирже-
вой индустрии может наступить
уже завтра. ВС
Юрий Чеботарев
Литература:
1. Оганесян Т. Ничья с искусст-
венным интеллектом // Эксперт,
2003, № 6, с. 42-44.
2. Чеботарев Ю. Торговые робо-
ты: переиграть всех // Валютный
спекулянт, 2004, № 5, с. 30-33.
3. Ситников И., Гаврилин В., Лу-
кашевич В. Либо ты один, либо те-
бя съели // Валютный спекулянт,
2001, № 8, с. 66-69.
61
Торговые роботы как
новая альтернатива
Попытки дать прогноз финансово-
го рынка с помощью экономических
индексов не всегда приводят к жела-
емому результату. А способны ли
фундаментальные показатели пред-
сказать финансовый кризис, и можно
ли обойтись вообще без прогнозов?
Современные информационные тех-
нологии дают ответ на эти вопросы и
открывают новые возможности перед
инвесторами.
«У меня нет
опасений за будущее...»
В еликая депрессия в США нача-
лась в октябре 1929 года. А
незадолго до этого проходила ина-
угурация очередного американско-
го президента. В своей речи Гер-
берт Гувер сказал тогда: «У меня
нет опасений за будущее нашей
страны. Оно светится надеждой.
Мы смотрим в будущее с оптимиз-
мом».
В самом деле, вторая половина
20-х годов проходила на волне
заметного роста производства,
повышения доходов населения,
значительного уменьшения безра-
ботицы. В январе 1929 г. курсы
биржевых индексов были в три
раза выше, чем пять лет назад.
Экономические показатели США
50
вселяли оптимизм и надежду на
длительное процветание. На фо-
не этих прекрасных экономичес-
ких показателей и начался обвал
биржевых котировок. К концу ок-
тября индекс Доу-Джонса упал
почти вдвое. Началось снижение
цен на рынках сырья и продо-
вольствия.
За последующие пять лет Вели-
кая депрессия втянула в воронку
обнищания десятки миллионов лю-
дей. В 1932 г. металлургическая
промышленность США работала
на 12% своих мощностей. Во мно-
гих штатах появились мертвые го-
рода, где почти все предприятия
были закрыты.
Как водится, причины нашли
быстро. Это и финансовые пира-
миды, и биржевые кредиты для
маржинальной торговли ценными
бумагами, и инвестиционные трес-
ты. Удивительно другое: до октяб-
ря 1929 г. фундаментальные эко-
номические показатели США не
предсказывали никакого краха.
Второй пример из истории. В
декабре 1945 г. Великобритания
заключила с США кредитное со-
глашение на сумму $3.75 млрд. и
обязалась к июлю 1947 г. ввести и
поддерживать внешнюю конверти-
руемость фунта стерлингов. Вели-
кобритания занимала важные по-
зиции в мировой экономике и
торговле, ее послевоенные эконо-
мические показатели постепенно
улучшались.
В июле 1947 г. спрос на амери-
канские доллары, который Велико-
британия удовлетворяла из средств
займа и из собственных запасов,
превысил все прогнозы. Натиск на
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июль 2004
банки был такой силы, что многие
стали опасаться девальвации фун-
та стерлингов. В начале августа
из суммы займа было израсходова-
но $2.7 млрд. Премьер-министр
К. Эттли 21 августа отменил кон-
вертируемость фунта стерлингов
[1]. Односторонний отказ платить
по обязательствам, почти дефолт.
Хотя фундаментальные показатели
экономики Великобритании не
предсказывали никакой финансо-
вой катастрофы.
Подобных примеров из истории
финансовых рынков можно приве-
сти немало, и все они порождают
вопрос. А в состоянии ли фунда-
ментальные экономические пока-
затели предсказать кризис? А мо-
жет быть, финансовые рынки
вообще не прогнозируются, и тре-
буются принципиально новые ме-
тоды анализа?
Показатели выходят
по расписанию
Д ля того чтобы разобраться в
этих вопросах, рассмотрим азы
фундаментального анализа.
Принято считать, что фундамен-
тальный анализ изучает междуна-
родные экономические события,
финансовые и политические фак-
торы, их взаимосвязь и влияние на
поведение рынков [2]. Все извест-
ные фундаментальные факторы ус-
ловно разделены на четыре кате-
гории: экономические показатели,
финансовая политика, политичес-
кие события, кризисы.
Основное внимание в фунда-
ментальном анализе уделяется
экономическим показателям, и вот
почему. Фундаментальные анали-
тики часто акцентируют многозна-
чительность своих анализов тем,
что невозможно предвидеть регу-
лирующие действия финансовых
властей, кризисы и природные ка-
таклизмы, тогда как публикация
экономических показателей носит
плановый характер и появляется
строго по расписанию. А уж если
по расписанию выходят показате-
ли, то вполне можно построить
разумные и своевременные про-
гнозы будущего движения цен на
финансовые активы.
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июль 2004
Вполне разумно, осталось толь-
ко выяснить содержание плано-
мерно публикуемых экономичес-
ких показателей, чтобы понять, в
самом ли деле эти показатели мо-
гут прогнозировать цены финансо-
вых активов. Таких экономических
показателей более 40. Остановим-
ся только на двух больших группах
экономических индексов.
Первая группа
К первой группе относятся ин-
дексы, построенные на анали-
зе изменения цен и количества то-
варов во времени. Обозначим
через pij – цену j-го товара (или ус-
луги) в момент времени i, а через
Vij – количество j-го товара (или
услуги) в момент времени i, где
выбранная группа товаров состоит
из j=1, ..., M. Тогда первый важ-
ный экономический показатель –
индекс потребительских цен (CPI),
который показывает изменения
цен потребительской корзины (не-
которой выбранной группы това-
ров и услуг) на момент времени i:
Цена p ji=0 берется для условного
базового периода. Например, в
США в качестве отсчета взят 1982
год.
Второй важный экономический
показатель – ВВП (валовой внут-
ренний продукт). Если предполо-
жить, что состав производства в
экономике остается неизменным
(имеется в виду потребительская
корзина товаров), а меняется толь-
ко объем производства товаров и
услуг, то реальный ВВП для време-
ни i равен:
В отличие от реального ВВП, та-
кой же показатель рассчитывается
в действующих ценах, он называет-
ся номинальный ВВП:
Дефлятор ВВП
является одним из показателей ин-
фляции, он показывает, в какой
степени рост ВВП происходит из-
за увеличения цен pij.
Рассмотрим внимательно, что
есть pij и Vij. Понятно, что цена
j-го товара в фиксированный мо-
мент i не может быть величиной
постоянной, потому что цена на
этот товар меняется. Если в одном
месте на j-й товар есть спрос, то
здесь он будет стоить дороже, чем
там, где на него нет спроса. Спрос
на товар в фиксированный момент
времени i определяется случайны-
ми желаниями и предпочтениями
населения.
То же можно сказать и о коли-
честве покупаемого товара Vij.
Следовательно, с позиций матема-
тики значения pij и Vij – есть вели-
чины случайные, и их изменение
во времени (по i) представляет со-
бой случайную последователь-
ность чисел. Отсюда – поведение
во времени индекса потребитель-
ских цен и дефлятора ВВП также
представляет собой случайную по-
следовательность.
Выскажем предположение, что
поведение индексов, в основе рас-
чета которых лежат данные по pij
и Vij, мало чем отличается от чис-
ловых рядов, сформированных ге-
нератором случайных чисел. К
числу индексов, рассчитываемых
по значениям pij и Vij, относятся:
паритет покупательной способнос-
ти (PPP), индекс цен производите-
лей (PPI), валовой национальный
продукт (GNP) и другие.
Вторая группа
К о второй группе индексов отно-
сятся так называемые диффузи-
онные индексы. Эти индексы явля-
ются показателями делового
оптимизма участников бизнеса.
Как утверждает фундаментальный
анализ, такого рода индексы при-
меняются как для оценивания на-
правленности общественного мне-
ния, так и для измерения динамики
объективных показателей.
51
 Диффузионные индексы строят-
ся на основе различных опросов
населения под конкретные эконо-
мические проблемы. Например,
насколько благоприятны создав-
шиеся экономические условия для
решения финансовых проблем,
приобретения предметов длитель-
ного пользования, трудоустройст-
ва. В результате опросов населе-
ния или группы экспертов
находится процент ответивших по-
ложительно – %Yesi и процент от-
ветивших отрицательно – %Noi.
Так, индекс настроения потре-
бителей Мичиганского университе-
та рассчитывается как:
Индекс уверенности потребите-
лей находится как:
Поскольку диффузионные ин-
дексы строятся на основе опро-
сов, то важно понять, каково
смысловое содержание величин
%Yesi и %Noi. Они основаны на
мнениях экспертов (или населе-
ния), а мнение эксперта – это
случайное предпочтение из слу-
чайной выборки. С позиций мате-
матики %Yesi и %Noi – это простые
случайные величины, следователь-
но, поведение таких индексов во
времени представляет собой слу-
чайную последовательность.
К числу диффузионных индек-
сов относятся индекс деловой ак-
тивности (PMI), индекс деловой ак-
тивности ФРС Чикаго (PMI FR
Chicago) и другие.
Хаос или индекс?
Ф ранцуз Луи Башелье очень хо-
тел знать, почему колеблются
цены акций и бондов на Париж-
ской бирже. Он нашел ответ в
броуновском движении и в 1900 г.
представил общественности труд
под названием «Теория спекуля-
ций», где дал первое (до Эйнштей-
на) математическое описание бро-
уновского движения.
Простейшее броуновское дви-
жение можно создать, подбрасы-
вая монету. Пусть x – есть резуль-
52
тат подбрасывания монеты. Если
монета упадет орлом, к x прибав-
ляется 1. Если монета упадет реш-
кой, от x вычитается 1. Обозначим
вход x как x(i), а выход x как
x(i+1). Здесь i – представляет но-
мер броска монеты, проще говоря,
меру времени. Тогда динамическая
система выглядит следующим об-
разом [3]:
x(i+1)=x(i)+1, если выпадает
орел,
x(i+1)=x(i)–1, если выпадает
решка.
На рисунке 1 показан результат
10 тысяч бросков монеты как на-
глядный образец простого бро-
уновского движения. Аналогичный
график можно получить с помо-
щью генератора случайных чисел.
Пусть z1i и z2i – случайные числа в
интервале от 0 до 1. Динамичес-
кая система
показывает график простого бро-
уновского движения, аналогичный
рисунку 1.
Обратите внимание на послед-
нее уравнение – это аналог индек-
са настроения потребителей Ми-
чиганского университета (UMCSIi),
только результаты опроса населе-
ния представлены случайными
числами. А чем, собственно, могут
отличаться результаты опроса на-
селения от случайных чисел? Ни-
чем, потому что результаты опро-
са населения – это случайная
выборка из случайных желаний и
предпочтений населения.
Рис. 1. Образец простого броуновского движения, результат 10 тысяч бросков монеты.
Так что же все-таки важнее на
финансовом рынке – хаос или ин-
декс? Пожалуй, хаос. Потому что
индекс – понятие, придуманное для
простоты логических рассуждений
и, скорее, есть продукт уходящей
эпохи экономического анализа. А
хаос – явление объективное для
финансового рынка.
Отказаться от прогнозов?
О сновная логическая цепочка
фундаментального
строится следующим образом.
анализа
Каждый индекс, в силу своего эко-
номического содержания, имеет
сложную связь с поведением фи-
нансового актива. На основе пред-
шествующей истории экономичес-
ких показателей рынок создает
свое мнение об ожидаемых значе-
ниях индексов. Словом, делается
прогноз ожидаемого значения ин-
декса (как правило, такие прогнозы
делаются по опросам экспертов).
Наступает время публикации дан-
ных по индексам. Если опублико-
ванные данные существенно отли-
чаются от прогнозных значений, то
следует ожидать интенсивных изме-
нений в котировках финансовых ак-
тивов. Такая логика имеет полное
право на существование. Однако
она не является единственной.
Обратите внимание – в основе
логики фундаментального анализа
лежит прогноз ожидаемых значе-
ний индексов. Но известно и дру-
гое: оценка любой инвестиционной
деятельности делается не по тому,
как оправдается тот или иной про-
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июль 2004
гноз, а по тому, какой величины
будет доход. Можно ли обойтись
вообще без прогнозов при работе
на финансовых рынках?
Оказывается, можно, и тому
есть примеры [4]. Для этого нуж-
но всего лишь представить рынок
как броуновское движение. Цены
на финансовые активы изменяются
хаотично. Инвестиционные страте-
гии на таком рынке должны стро-
иться по принципу извлечения
прибыли из хаоса [5].
Почему это оказалось возмож-
ным делать сегодня? Экономичес-
кие индексы как средство анализа
финансовых рынков начали приме-
няться во второй половине ХХ
века. В то время еще не было се-
рьезного прорыва в информацион-
ных технологиях, не было Интерне-
та, мощности компьютеров тех лет
не позволяли обрабатывать огром-
ные потоки информации. Поэтому
для оценки экономических процес-
сов применялись обобщенные (или
усредненные) показатели.
С началом информационной ре-
волюции оказалось возможным
отойти от примитивного прогноза
ожидаемых значений экономичес-
ких индексов. Современные ком-
пьютерные мощности позволяют
использовать более мощный мате-
матический аппарат для анализа
рынков. А для операций на финан-
совых рынках стало возможным
использовать торговых роботов.
Роботизация спекуляций
К ак показывает история, фун-
даментальный анализ не все-
гда мог предсказать приближение
финансовой катастрофы. Конеч-
но, нельзя полностью отвергать
положительные стороны фунда-
ментального анализа. Однако со-
временные информационные тех-
нологии открывают новые
возможности прибыльного инвес-
тирования в финансовые рынки.
Во-первых, возросшие вычисли-
тельные мощности компьютеров
позволили использовать сложный
математический аппарат, который,
в свою очередь, дает возможности
отказаться от прогнозов на финан-
совых рынках. Ведь до недавнего
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июль 2004
времени вся логика биржевых спе-
куляций строилась в надежде на
рост/падение стоимости биржево-
го актива. Сейчас можно получать
спекулятивную прибыль и без про-
гноза на повышение/понижение
стоимости актива. Торговым робо-
там безразлично, какие ожидаются
цены на активы, высокие или низ-
кие. Они работают не по прогно-
зам, а по заданным алгоритмам,
что выгодно отличает торгового
робота от биржевого спекулянта.
Во-вторых, в периоды экономи-
ческих кризисов или форс-мажор-
ных обстоятельств никакие резуль-
таты фундаментального анализа
не смогут уберечь капиталы инве-
стора. Торговые роботы в такие
кризисные моменты показывают
положительные результаты и с ус-
пехом переигрывают инсайдеров и
толпу [4].
В-третьих, в практике бирже-
вых спекуляций инвесторы иногда
сталкиваются с проблемами, в ко-
торых фундаментальный анализ
не может оказать абсолютно ни-
какой помощи. История многих
биржевых бумов показывает, что
на пике цен стоимость кредитных
ставок возрастает. Сделки РЕПО в
этот момент стоят достаточно до-
рого, и игра «в короткую» стано-
вится малопривлекательной (ис-
ключая внутридневные операции).
В период биржевого бума наи-
большие потери несут те инвесто-
ры, которые покупают активы на
пике цен. На помощь таким инве-
сторам могут прийти торговые ро-
боты. В этом случае робот дей-
ствует не по принципу «деньги –
биржевой актив – деньги», а по
принципу «биржевой актив –
деньги – биржевой актив».
Другими словами, инвестор все-
гда будет находиться при своем
активе, а не при деньгах. Но с по-
мощью робота он будет дорого
продавать актив, а затем дешевле
откупать актив обратно, получая,
таким образом, спекулятивную
прибыль на игре «в короткую» и
не оплачивая РЕПО. К моменту,
когда стоимость актива достигнет
дна, робот заработает прибыль,
достаточную для покрытия всех из-
держек биржевого бума.
В-четвертых, известно, что в
краткосрочном периоде (внутри-
дневные операции с коротким ин-
тервалом времени) изменение ко-
тировок биржевых активов никак
не связано с фундаментальными
факторами [6], а всецело опреде-
ляется случайными желаниями и
предпочтениями участников рын-
ка. Торговые роботы успешно ра-
ботают на внутридневных колеба-
ниях курсов активов и при этом
осуществляют глубокую диверси-
фикацию как по активам, так и по
стратегиям. В этом аспекте бирже-
вой практики фундаментальный
анализ абсолютно беспомощен.
Вероятно, эпоха фундаменталь-
ного анализа идет к закату. Други-
ми словами, фундаментальный ана-
лиз финансовых рынков свой
социальный заказ выполнил. Совре-
менные информационные техноло-
гии раскрывают перед инвесторами
более широкие возможности ис-
пользования компьютеров и мате-
матического аппарата для создания
устойчивых торговых стратегий на
финансовом рынке. Логическим за-
вершением таких стратегий являют-
ся торговые роботы, которые мно-
гократно упрощают работу
инвестора и стабилизируют его до-
ходность в критические периоды
финансового рынка. ВС
Юрий Чеботарев
Литература:
1. Аникин А.В. История финан-
совых потрясений. – М.: Олимп-
Бизнес, 2000.
2. Лиховидов В.Н. Фундамен-
тальный анализ мировых валютных
рынков. – Владивосток, 1999.
3. Orlin Grabbe. Chaos and frac-
tals in the financial markets // The
Laissez faire City times, Vol. 3, 1999,
№ 22, p. 64.
4. Чеботарев Ю. Торговые робо-
ты: переиграть всех // Валютный
спекулянт, 2004, № 5, с. 30-33.
5. Чеботарев Ю. Еще раз о про-
гнозе и построении системы // Ва-
лютный спекулянт, 2004, № 3,
с. 48-51.
6. Моисеев С. Рынок всегда
прав? // Валютный спекулянт, 2004,
№ 2, с. 20-22.
53
 ЭКОНОМИКА
ТЕХНОЛОГИИ
Торговые роботы: от
КОРПОРАЦИИ
инстинкта
COMMODITIES
к алгоритму
МОЗАИКА
Что более эффективно на финансовом рынке – инстинкт трейдера или ал-
горитм торгового робота? Финансовая целесообразность – вот критерий, по
которому различаются работа трейдера и алгоритм торгового робота.
ВЫСТАВКИ
«Охота на рынок»
ДРАГКАМНИ
Б ытует мнение, что между зна-
ниями трейдера и результатами
СОДЕРЖАНИЕ
его работы на рынке никакой кор-
реляции нет. Мол, отсутствие у
трейдера знаний экономики, мате-
матики или теханализа не мешает
ИСТОРИЯ
ему преуспеть. Трейдер рассмат-
ривает себя на рынке в роли охот-
ника. Он использует единственно
правильный инструмент для «охо-
ты на рынок» – инстинкт. Дескать,
только инстинкт и может работать
при интерпретации «охотничьего
хозяйства» под названием финан-
совый рынок.
Осталось только выяснить, на-
сколько эффективен инстинкт
«охотника на рынок». Для этого
требуется найти коэффициент по-
лезного действия (кпд) этого ин-
стинкта трейдера. Сделать это с
точностью достаточно сложно. А
вот примерную оценку дать можно.
Многолетний опыт британской
букмекерской компании IG Index,
plc. показывает, что 95% «охотни-
ков на рынок» FOREX проиг-
рывают рынку [1], и только 5%
охотников добиваются успеха.
Следовательно, примерный кпд
инстинкта «охотника на рынок» –
5%. Даже по сравнению с парово-
зом это более чем скромно.
Что мешает
эффективной торговле?
Э ффективной торговле на фи-
нансовом рынке инвестору ме-
шают два обстоятельства. Первое
– постоянное стремление восполь-
зоваться инстинктом «охотника на
50
рынок». Второе – непрерывные по-
пытки предсказать будущие цены
на финансовые активы.
Непрофессиональные инвесто-
ры упорно пытаются подменить
опыт инстинктом охотника. Причи-
ной тому – жадность, которая про-
является в виде постоянного недо-
вольства своими доходами. Вместо
того чтобы глубоко изучать рынок,
инвестор полагается на индивиду-
альные особенности, которые яко-
бы присущи только ему одному.
Вообразив себя весьма удачливым
охотником, непрофессиональный
инвестор получает нужную дозу
адреналина, которая придает ему
уверенность в правоте своих суж-
дений о поведении рынка. Итог –
рынок учит неопытного инвестора
большими убытками.
Зарабатывать деньги на спекуля-
циях и давать прогнозы цен на фи-
нансовые активы – не одно и то
же. На рынке существуют колеба-
тельные движения цен со случай-
ной длиной. Человеку не дано пре-
дугадать, какие будут цены через
фиксированный промежуток вре-
мени. Инвестировать в то, что ры-
нок рано или поздно вырастет, –
просто абсурдно.
И снова
о возможности прогнозов
П редсказать цену на финансо-
вые активы невозможно –
этот тезис вызывает массу спо-
ров. Большинство приводят дово-
ды из теории вероятностей о том,
что вероятностный (статисти-
ческий) прогноз цен возможен и
нужен.
Стоп! В исходном тезисе зало-
жена неточность. Предсказать
невозможно точную цену или
просто цену? Никто и не возра-
жает, что точно предсказать цену
невозможно. Что значит – пред-
сказать точно? Это значит, что
вероятность появления этого со-
бытия равна 1. Именно так спе-
циалисты по теории вероятнос-
тей трактуют необходимость
только вероятностного (статисти-
ческого) прогноза. Утверждается,
что любой прогноз на финансо-
вом рынке – есть прогноз вероят-
ностный (статистический).
Если прогноз оправдался пол-
ностью, то его вероятность равна
1, а если частично, его вероят-
ность меньше 1. Однако правда
жизни в том, что вероятностный
прогноз цен мало кого интересу-
ет, особенно инвесторов. Только
инвестор-камикадзе способен ин-
вестировать средства с вероятнос-
тью. Такие инвестиции, скорее,
похожи на тотализатор, где сдел-
ки заключаются на основе той или
иной вероятности события или ре-
зультата. Отсюда простой вывод –
вероятностный (статистический)
прогноз цен на финансовом рын-
ке никому не нужен.
Инстинкту охотника и предска-
заниям на рынке можно противо-
поставить сегодня только одно –
торговых роботов. Роботы для того
и нужны, чтобы не было в крови
адреналина. Роботы осторожны от
рождения. Торговая система, зало-
женная роботу в виде алгоритма,
жестко и без эмоций просчитыва-
ет профит-фактор и максимальную
просадку депозита. Такой алго-
ритм работает целесообразно с
финансовой точки зрения.
Финансовая целесообразность –
вот критерий, отличающий резуль-
таты работы торгового робота и
непрофессионального инвестора.
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2004

Переиграть рынок?
Ч еловек не может в течение
долгого времени переигрывать
рынок. С этим утверждением спо-
рить было сложно. Пока не появи-
лись торговые роботы.
Работу человека на финансовом
рынке нельзя сравнивать с рабо-
той торгового робота по несколь-
ким причинам.
Во-первых, человек в состоя-
нии отследить динамику всего
лишь нескольких финансовых ак-
тивов на рынке. Торговый робот
отслеживает динамику активов на
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2004
два-три порядка больше, его ог-
раничивает только мощность
компьютера.
Во-вторых, человек способен
работать с ограниченным набо-
ром торговых стратегий. Торго-
вый робот способен работать с
неограниченным набором страте-
гий. Ограничителем выступают
опять же только возможности
компьютера.
В-третьих, торговые роботы спо-
собны вести операции на несколь-
ких биржах в течение 24 часов.
Человеку такая работа физически
не под силу.
ЭКОНОМИКА
ТЕХНОЛОГИИ
План построения
КОРПОРАЦИИ
торгового робота
П COMMODITIES
лан по разработке торгового
робота можно представить
следующим образом.
1. Целью создания торгового ро-
бота является устойчивое получе-
МОЗАИКА
ние прибыли от спекулятивных
операций на финансовом рынке.
2. Задача – разработать устой-
чивую и прибыльную стратегию
ВЫСТАВКИ
для спекулятивного рынка.
3. Предмет – хаотический про-
цесс ценообразования на финан-
совом рынке.
ДРАГКАМНИ
4. Метод решения задачи – со-
здание устойчивой торговой систе-
мы, позволяющей извлекать при-
СОДЕРЖАНИЕ
быль из хаоса цен на финансовом
рынке.
5. Условия:
– уровень стоп-лосса (stop-loss)
ИСТОРИЯ
должен быть определен до момен-
та входа в позицию;
– уровни стоп-лосса и прибыли
(take profit) должны легко опреде-
ляться и нести в себе простейшую
смысловую нагрузку;
– на определение уровня стоп-
лосса не должны оказывать влия-
ние никакие субъективные факто-
ры, например, размер счета,
невозможность физического на-
блюдения за поведением рынка в
течение всего времени его работы,
настроение, самочувствие, психо-
логическое давление и напряже-
ние, постороннее мнение и пр.;
– избранная торговая система
не должна подвергаться корректи-
ровке в процессе работы торгово-
го робота и может пересматри-
ваться и совершенствоваться
только вне биржевой сессии, от-
каз от торговой системы в процес-
се реальных операций на финан-
совом рынке не допускается;
– перед началом практического
использования робота торговая си-
стема должна быть многократно
опробована в виртуальном режиме.
Путь к алгоритму
Т орговая система – это фунда-
мент, лежащий в основе любо-
го торгового робота. Любая торго-
вая система является не чем иным,
51
 ЭКОНОМИКА

ТЕХНОЛОГИИ

как системой принятия решений

КОРПОРАЦИИ
на основе предыдущей информа-
ции. Система принятия решений –
это и есть алгоритм. Предыдущая
COMMODITIES
информация, или история рынка,
используется для того, чтобы про-
верить (провести т.н. back testing)
правильность исходных математи-
МОЗАИКА
ческих моделей рынка.
В последние годы широкое рас-
пространение получили так назы-
ваемые оптимизационные модели
ВЫСТАВКИ
финансового рынка. Опыт исполь-
зования оптимизационных моделей
рынка показывает, что это тупико- Рис. 1. Плотность распределения g случайной величины s для валютного курса евро к
вый путь в построении торговых
ДРАГКАМНИ
систем [2].
доллару США – EUR/USD (интервал времени 60 минут).

Приведем еще один довод, объ- На чем должна быть Купив i-й актив по цене pibuy,
ясняющий отрицательные стороны трейдер не знает, по какой цене
основана система?
СОДЕРЖАНИЕ
оптимизационных моделей рынка pisell он продаст этот актив. Понят-
и back testing’а. Оптимизационные
задачи – это продукт т.н. некор-
ректных задач. Поскольку на фи-
Ч тобы оценить торговую систе-
му, надо найти ее устойчивый
параметр. Доходность торговых
но, что величина (pisell – pibuy) – есть
величина случайная. В качестве
устойчивого параметра торговой
ИСТОРИЯ
нансовом рынке нет устойчивых операций таковым параметром не системы можно рассмотреть плот-
ценовых движений, искать законо- является, поскольку прошлые ус- ность распределения gi случайной
мерности здесь бессмысленно. пехи торговой системы не являют- величины si=(pisell – pibuy). В самом
Если рынок рассматривать как ся гарантией будущих прибылей. В деле, плотность распределения
броуновское движение, результат ее основе должна лежать некая есть функция, зависящая от доход-
будет куда лучше, чем искать в функция, зависящая от доходности ности торговой системы. Если ве-
нем устойчивые тренды [3]. Точ- системы. Только тогда можно го- личина (pisell – pibuy)>0, торговая сис-
ный прогноз рынка сделать невоз- ворить, что система даст нам при- тема работает прибыльно. Если
можно, как невозможно точно быль на временном отрезке инвес- величина (pisell – pibuy)<0, торговая
спрогнозировать будущее – вот ба- тиций, только тогда можно система работает убыточно.
за, на которой нужно строить тор- получить оценку этой прибыли. В работе [3] рассматривалось
говую систему. Финансовые рынки Покупая i-й актив по цене pibuy и создание торговой системы авто-
моделировать, как это принято в продавая его по цене pisell, трейдер ра. Там говорилось, что важней-
некорректных задачах, нецелесо- получает прибыль, которая опре- шим правилом прибыльности тор-
образно. На рынке нужно модели- деляется как говой системы является условие,
ровать риски. А куда движется ры- при котором
нок, никто не знает.
При использовании оптимизаци-
онных моделей понятие риск под-
меняется понятием функционал
управления. Функционалом управ-
ления можно так построить расче-
ты «задним числом», что риски бу-
дут минимизированы, а доходы
максимизированы. Налицо кон-
фликт между рисками и функцио-
налом управления. В жизни функ-
ционал управления отсутствует, в
жизни результат определяют рис-
ки. Так что оптимизационные мо-
дели рынка далеки от реальности.
Это, скорее, разглагольствования
о том, сколько можно было зара-
ботать «вчера», но никак не «завт-
ра». Рис. 2. Плотность распределения g случайной величины s для валютного курса фунта
стерлингов к доллару США – GBP/USD (интервал времени 60 минут).

52 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2004


Рис. 3. Плотность распределения g случайной величины s для курса акций
нефтяной компании ЮКОС – YUKO (интервал времени 20 минут).
Покажем это на конкретных
примерах. На рисунках 1-4 пред-
ставлены плотности распределе-
ния gi случайной величины si=(pisell
– pibuy) для следующих финансовых
активов: валютный курс евро к
доллару США – EUR/USD (интер-
вал времени 60 минут); валютный
курс фунта стерлингов к доллару
США – GBP/USD (интервал 60 ми-
нут); курс акций нефтяной компа-
нии ЮКОС – YUKO (20 минут);
курс акций компании Walt Disney
Company на NYSE (временной ин-
тервал 1 сутки).
Эти рисунки наглядно показыва-
ют следующее. Во-первых, соблю-
дается важнейшее правило при-
быльности торговой системы, а
именно:
Рис. 4. Плотность распределения g случайной величины s для курса акций компании
Walt Disney Company – DIS на NYSE (интервал времени 1 сутки).
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2004
Это правило свидетельствует,
что при t→∞ торговая система ра-
ботает прибыльно.
Во-вторых, плотность распреде-
ления gi случайной величины
si=(pisell – pibuy) представляет собой
устойчивую функцию, зависящую
от доходности торговой системы и
не зависящую от времени. Тот
факт, что плотность распределе-
ния gi не зависит от времени, дает
возможность оценить доходность
торговой системы. Очевидно, что
доходность торговой системы для
актива i равна
ЭКОНОМИКА
ТЕХНОЛОГИИ
Альтернатива
КОРПОРАЦИИинстинкту
Н е следует полагаться на ин-
стинкт охотника. Альтернатива
COMMODITIES
инстинкту – финансовая целесооб-
разность операций на спекулятив-
ном рынке. Добиться финансовой
целесообразности на рынке мож-
МОЗАИКА
но только с помощью торговых
роботов. И доказывают это резуль-
таты работы [4].
Прогнозы цен на финансовом
ВЫСТАВКИ
рынке – дело финансово нецеле-
сообразное. Мало того, что точ-
ный прогноз цен сделать никто не
может, так никто не может ска-
ДРАГКАМНИ
зать, к каким рискам могут приве-
сти такие прогнозы, если инвестор
ими воспользуется. Инвестора в
СОДЕРЖАНИЕ
первую очередь интересуют риски,
с которыми он может столкнуться
в процессе работы на спекулятив-
ном рынке. Альтернативой прогно-
ИСТОРИЯ
зам цен как раз и выступают такие
торговые системы, которые умеют
просчитывать не только профит-
фактор, но и риски инвестора.
Дискуссия о возможности переиг-
рывать рынок в течение долгого вре-
мени носит, скорее, академический
характер. Возможность переиграть
рынок непредсказуема так же, как и
точный прогноз цен. Зачем переиг-
рывать рынок, когда есть альтерна-
тива – следовать за ним. Только тор-
говые роботы способны делать
непрерывный анализ и контроль
движения рынка. Инстинкт «охотни-
ка на рынок» тут не поможет.
При подготовке статьи исполь-
зованы материалы сайтов:
www.howtotrade.ru, www.moysha.
ru, fxo.ru, www.igindex.co.uk. ВС
Юрий Чеботарев
Литература:
1. Murphy P. The player who bet
5m pounds on Hague // The
Guardian, 2001, January 18, p. 3.
2. Чеботарев Ю. Правила для уп-
равляющего активами // Валютный
спекулянт, 2004, № 4, с. 60-63.
3. Чеботарев Ю. Еще раз о про-
гнозе и построении системы //
Валютный спекулянт, 2004, № 3,
с. 48-51.
4. Чеботарев Ю. Торговые робо-
ты: переиграть всех // Валютный
спекулянт, 2004, № 5, с. 30-33.
53
 АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

Торговые роботы:
ЭКОНОМИКА

ТЕХНОЛОГИИ
вне политики, вне рейтингов
КОРПОРАЦИИ
Негативные политические события и неожиданные решения властей всегда ценными мексиканскими бумага-
приводят к резким колебаниям котировок финансовых рынков. Предугадать ми. Однако местная валюта не
эти события невозможно. А вот заработать на их последствиях можно. И спе- была прикреплена к доллару и не
COMMODITIES
кулянты знают, как это сделать. Тому пример – недавние события вокруг ак- находилась в свободном плавании.
ций российских компаний ЛУКойл, Газпром и Татнефть. К курсу песо применялась систе-
ма «наклонного коридора», весьма
похожая на режим российского
МОЗАИКА рубля до дефолта 1998 г. Курс пе-
со явно отставал от внутренней
Деньги любят тишину политической и экономической инфляции [1].
ВЫСТАВКИ стабильности по инерции сохра- Кризис наступил в результате

В период 1988-1993 гг. экономика

Мексики развивалась успешно,
а ее позиции в мире укреплялись.
ДРАГКАМНИ
Долгосрочный внешний долг был
реструктурирован и не оказывал
непосредственного давления на
экономику страны. Прирост ВВП
СОДЕРЖАНИЕ
составлял в среднем 3% в год. Для
иностранного капитала Мексика
представлялась одной из самых
приемлемых сфер приложения. К
ИСТОРИЯ
концу 1994 г. выяснилось, что
Мексика и иностранные инвесто-
ры стали жертвами своеобразной
иллюзии.
За внешним
фасадом
нялись высокие процентные став-
ки. Повышенная доходность тол-
кала инвестиционные фонды всех
типов на пополнение портфеля
серии непредвиденных политичес-
ких и криминальных событий. С
одной стороны – сепаратистский
мятеж бедных крестьян-индейцев в
южном штате Чьяпас, показавший,
что за фасадом внешнего благопо-
лучия скрывается проблема бедно-
сти многомиллионного населения.
С другой стороны – убийство кан-
дидата от правящей партии на
предстоящих президентских выбо-
рах, вскрывшее неустойчивость
политической системы и угрозу
возрождения традиционного тер-
роризма.
Для иностранных
инвес-

28 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Ноябрь 2004


торов этих событий оказалось до-
статочно, чтобы они стали опа-
саться за сохранность капиталов.
Деньги любят тишину, а не стрель-
бу террористов. Именно политиче-
ские события явились тем «спуско-
вым крючком», который запустил
экономическую катастрофу в Мек-
сике. За несколько дней курс песо
упал на 36% по сравнению с до-
кризисным уровнем. Попытки пра-
вительства разместить крупные
займы валютных облигаций прова-
лились. Хрупкая валютная стабиль-
ность Мексики рухнула.
Сомнительные надежды
М акроэкономическая составля-
ющая российской экономики
с апреля 2004 г. не проявляет при-
знаков устойчивого роста. Уверен-
ности, что Россия удвоит свой ВВП
к 2010 году, пока нет. Зато есть
довлеющий над инвесторами фак-
тор страха – «дело ЮКОСа». По-
этому надежды на сильный рост
котировок фондового рынка в бли-
жайший год остаются всего лишь
надеждами. Именно в этот период
государство решает окончательно
приватизировать компанию ЛУК-
ойл, продав на аукционе принад-
лежащие ему 7.59% акций.
Сейчас мало кто сомневается,
что владельцем госпакета акций
ЛУКойла станет третья в США и
шестая в мире энергетическая
компания ConocoPhillips. По объе-
му добычи нефти она почти вдвое
опережает ЛУКойл, по продажам
– почти одинаково, по размеру чи-
стой прибыли – российская компа-
ния в полтора-два раза отстает от
американской. Очевидно, что биз-
нес ConocoPhillips ведет намного
эффективнее ЛУКойла. Но цель
государства состоит в смене стра-
тегии компании. Сделка с лесообразности. Это, скорее, по-
ConocoPhillips поможет ЛУКойлу
выйти за рамки России и приобре-
сти статус транснациональной
корпорации.
Бычья стратегия
Г лава ConocoPhillips Дж. Малва и
президент ЛУКойла В. Алекпе-
ров в июле, во время встречи с
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Ноябрь 2004
президентом России, фактически
получили устное добро на сделку.
Фондовый рынок впервые за не-
сколько месяцев забыл о «деле
ЮКОСа». Политическое решение
о сделке ЛУКойл-ConocoPhillips на-
лицо. Пошли вверх цены не толь-
ко на акции ЛУКойла, но и на все
остальные голубые фишки. А ин-
формацию эту, как водится в Рос-
сии, принесли инсайдеры.
Официальная информация о
том, что ConocoPhillips – главный
претендент на госпакет акций
ЛУКойла, появилась 27 августа
2004 г. Однако инсайдеры уже 20
августа первоначально резко про-
гнули рынок вниз, а затем стали
интенсивно открывать длинные по-
зиции (рис. 1). После объявления
официальной информации коти-
ровки акций ЛУКойла сделали до-
полнительный скачок в росте цен.
Как спекулянты могут зарабо-
тать на политических решениях
экономического характера? Ответ
напрашивается сам собой. Так же,
как они переигрывают инсайдеров,
потому что политические решения
носят закрытый характер, о них
знают только инсайдеры.
Позиция инсайдера
на рынке примитивна
О перации инсайдера на финан-
совом рынке достаточно при-
митивны, потому что он использу-
ет всего лишь одну стратегию на
одном финансовом активе. Это
стратегия ожидания роста (паде-
ния) цены актива. Процесс ожида-
ния роста (падения) – примитив-
ный прогноз, построенный на
иррациональной психологии людей
и их интуиции. В ожидании отсут-
ствуют анализ рисков и какой бы
то ни было расчет финансовой це-
хоже на сделки пари: кто-то выиг-
рает или проиграет.
Позиция спекулянта на финан-
совом рынке значительно богаче
по своим возможностям. Во-пер-
вых, спекулянт обладает большей
информацией о рынке и его акти-
вах. Он никогда не работает с од-
ним активом, а создает портфель
активов. Управление портфелем –
АНАЛИЗ
ПРАКТИКА
это испытанный путь к минимиза-
ЭКОНОМИКА
ции потерь. Во-вторых, спекулянту
доступны стратегии хеджирования.
С помощью хеджирования можно
ТЕХНОЛОГИИ
свести к нулю возможные риски и
просчитать финансовую целесооб-
разность спекулятивных операций.
В-третьих, с развитием информа-
КОРПОРАЦИИ
ционных технологий стало воз-
можным использовать торговые
роботы. О том, как торговые робо-
ты переигрывают инсайдеров, по-
COMMODITIES
дробно описано в [2]. Следует от-
метить, что роботы способны
осуществлять спекулятивные опе-
рации на одном активе для не-
МОЗАИКА
скольких стратегий. А на внутри-
дневных операциях никакой
инсайдер не может сравниться с
ВЫСТАВКИ
результативностью робота.
Так, на внутридневных операци-
ях с акциями ЛУКойла торговые
роботы за 8 дней, с 20 по 31 авгу-
ДРАГКАМНИ
ста 2004 г., заработали 27.6% при-
были от исходного капитала. Тогда
как инсайдеры в лучшем случае
заработали 10.2% от исходного ка-
СОДЕРЖАНИЕ
питала. Такая эффективность ра-
боты торговых роботов говорит
только об одном: любые полити-
ческие решения экономического
ИСТОРИЯ
характера только повышают ре-
зультативность спекулятивных опе-
раций торговых роботов.
Доходные спекуляции
на некомпетентности
И стория финансового рынка
знает огромное количество
примеров, когда некомпетентные
высказывания политиков приводи-
ли к резким колебаниям цен бир-
жевых активов. Российский фондо-
вый рынок этому не исключение.
18 августа 2004 г. депутат
Ю. Савельев (фракция «Родина»,
Государственная Дума) публично
потребовал расследования в от-
ношении участия иностранного
капитала в Газпроме. Котировки
акций газового гиганта к концу
дня упали на 12.5% (рис. 2). По-
сле таких заявлений можно пред-
положить, что высокая волатиль-
ность российского фондового
рынка обусловлена некомпетент-
ностью большинства российских
политиков.
29
 АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

Некомпетентные высказывания
ЭКОНОМИКА
политиков всегда приводят к одно-
му результату – паническому бег-
ству капитала с рискованных рын-
ТЕХНОЛОГИИ
ков. А вот опыт использования
торговых роботов показал, что па-
ника – это желанный объект для
прироста капитала [3, 4].
КОРПОРАЦИИ
Использование торговых робо-
тов позволяет ежесекундно отсле-
живать состояние рынка. Это как
раз та работа, которую человек не
COMMODITIES
в состоянии выполнить. Роботы
первыми отследят изменение тен-
денции в котировках и сами же
первыми займут позиции на рынке
МОЗАИКА
в направлении тренда.
Предугадать заявления полити-
ков, которые могут привести к па-
ВЫСТАВКИ
нике на рынке, не может никто.
Это случайное явление. Следова-
Рис. 1. Внутридневная динамика цен акций ЛУКойла на ММВБ
с 18 августа по 2 сентября 2004 г. (10-минутные графики).

тельно, появление паники на

рынке от таких заявлений – тоже Индонезии до уровня В-. Спустя Отставка президента Индонезии
ДРАГКАМНИ
случайное явление. Получить спе- два дня, в условиях неопределен- Сухарто тут же вызвала «эффект
кулятивную прибыль на панике ности политической обстановки в текилы» – финансовый удар по
можно только в одном случае – Индонезии, полностью прекрати- другим странам. Волны индонезий-
если рассматривать рынок как ха- лась торговля индонезийской ва- ского кризиса распространились
СОДЕРЖАНИЕ
ос и строить такую торговую сис- лютой. 20 марта 1998 г. президент на многие развивающиеся рынки.
тему, которая умеет извлекать Индонезии Сухарто объявил об от- Фондовый индекс Бразилии упал
прибыль из хаоса ценовых движе- ставке. на 6.4%.
ний. Не зря успешные спекулянты Конечно, нельзя однозначно ут- Если за рубежом рейтинги ко-
ИСТОРИЯ
в своей практике всегда руковод- верждать, что рейтинговые агент- свенно способствовали отставке
ствуются следующим правилом: ства могут сместить президента президента, то в России они так-
биржевой курс финансового акти- страны. Однако влияние на эконо- же косвенно способствовали от-
ва не имеет памяти, достаточной мические процессы внутри страны ставке сразу двух правительств –
для прибыли, прибыль должна из- они оказывают существенное. Черномырдина и Кириенко. Так,
влекаться быстро и на коротких
временных интервалах.
Так, на внутридневных операци-
ях с акциями Газпрома торговые
роботы за 3 дня, с 18 по 20 авгус-
та 2004 г., заработали 22.4% при-
были от исходного капитала. Такая
эффективность работы с акциями
Газпрома говорит об одном: не-
компетентные высказывания поли-
тиков только повышают результа-
тивность спекулятивных операций
торговых роботов.

От рейтингов
к «эффекту текилы»

В конце февраля 1998 г. агентст-

во Standard&Poor’s снизило
долговой рейтинг Индонезии. Не
прошло и двух недель, как другое
агентство, Fitch IBCA, понизило Рис. 2. Внутридневная динамика цен акций Газпрома на СПФБ
долгосрочный кредитный рейтинг с 16 по 24 августа 2004 г. (10-минутные графики).

30 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Ноябрь 2004


19 декабря 1997 г. агентство
Standard&Poor’s понизило кре-
дитный рейтинг крупнейшим рос-
сийским компаниям. Котировки
голубых фишек на фондовом
рынке рухнули более чем на 7%.
Министерство финансов России
отказалось от финансирования
дефицита бюджета через рынок
ГКО.
Причиной дестабилизации рын-
ка ГКО явилось отсутствие полно-
ценного срочного рынка, что мог-
ло привести только к одному – к
девальвации рубля. Форвардный
рынок в то время представлял со-
бой пороховую бочку банковской
системы России. Достаточно ска-
зать, что контрактные цены рос-
сийских банков перед нерезиден-
тами были неисполнимы на
50-70% от объема захеджирован-
ных средств.
5 июня 1998 г. агентство Fitch
IBCA снизило долгосрочный кре-
дитный рейтинг России с BB+ до
BB. 13 августа 1998 г. рейтинговые
агентства Moody’s и Standard&
Poor’s понизили долгосрочный кре-
дитный рейтинг России. В заявле-
нии Банка России говорилось:
«Крупнейшие банки находятся на
грани краха и выстроились в оче-
редь за стабилизационными креди-
тами ЦБ. Курс доллара на межбан-
ковском рынке покоряет все
Рис. 3. Внутридневная динамика цен акций Татнефти на ММВБ
с 1 по 8 июля 2004 г. (10-минутные графики).
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Ноябрь 2004
новые и новые высоты, а девальва-
ция рубля кажется уже меньшим
из зол». 17 августа 1998 г. Россия
объявила дефолт.
Финансовый удар по другим
странам («эффект текилы») пере-
местился из России в Латинскую
Америку. Резкое падение фондо-
вых рынков Бразилии, Мексики,
Аргентины и Чили усилило пани-
ческое бегство инвесторов. Толь-
ко в Бразилии перепуганные инве-
сторы за один месяц вывезли
почти $13 млрд. 18 сентября
1998 г. на товарной бирже в Нью-
Йорке цены на кофе упали до ми-
нимального за два года уровня.
Возможная девальвация бразиль-
ского реала серьезно угрожала
дестабилизировать мировой ры-
нок кофе.
Волны российского кризиса
продолжали распространяться
дальше по планете. 21 сентября
1998 г. агентство Fitch IBCA пони-
зило суверенный рейтинг Японии с
ААА до АА+.
Неспособность японских поли-
тиков решить насущные пробле-
мы экономики породила новую
волну пессимизма среди бизнес-
менов. Индекс Nikkei-225 упал
ниже отметки 14000, что поста-
вило на грань технического бан-
кротства целый ряд японских
компаний.
АНАЛИЗ
ПРАКТИКА
Понятно, что предугадать реше-
ЭКОНОМИКА
ния рейтинговых агентств невоз-
можно. А вот заработать на их по-
следствиях стало возможным.
ТЕХНОЛОГИИ
Проблемы с отчетностью
И КОРПОРАЦИИ
нформационные агентства
1 июля 2004 г. сообщили, что
консалтинговая компания Ernst&
Young отказалась заверить отчет-
ность компании Татнефть за 2003
COMMODITIES
год по международному стандар-
ту финансовой отчетности
(МСФО). В этот же день акции
компании упали в цене на 5.6%
МОЗАИКА
(рис. 3). Волна паники на рынке
акций Татнефти последовала не-
замедлительно.
ВЫСТАВКИ
Поскольку паника – это желан-
ный объект работы торговых ро-
ботов, то именно они смогли пер-
выми отследить изменение
ДРАГКАМНИ
тенденции в котировках и занять
позиции на рынке в направлении
тренда. Так, на внутридневных
операциях с акциями Татнефти
СОДЕРЖАНИЕ
торговые роботы за 2 дня, с 1 по
2 июля 2004 г., заработали 18%
прибыли от исходного капитала.
Такая эффективность работы с
ИСТОРИЯ
акциями Татнефти говорит об од-
ном: рейтинговые агентства свои-
ми решениями всегда способству-
ют повышению результативности
спекулятивных операций торговых
роботов.
При подготовке статьи исполь-
зованы материалы сайтов:
www.finam.ru, www.expert.ru. ВС
Юрий Чеботарев
Литература:
1. Аникин А.В. История финан-
совых потрясений. – М.: Олимп-
Бизнес, 2000.
2. Чеботарев Ю. Торговые робо-
ты: переиграть всех // Валютный
спекулянт, 2004, № 5, с. 30-33.
3. Чеботарев Ю. Торговые робо-
ты как новая альтернатива // Ва-
лютный спекулянт, 2004, № 7,
с. 50-53.
4. Чеботарев Ю. Торговые робо-
ты: от инстинкта к алгоритму //
Валютный спекулянт, 2004, № 8,
с. 50-53.
31
 АНАЛИЗ

Идет охота на индекс РТС

Стремительный рост индекса РТС в минувшем году стал отличным поводом для того,
чтобы проверить, насколько хорошо управляющие паевых фондов пекутся о
вверенных им средствах клиентов.

ЮРИЙ ЧЕБОТАРЕВ, РИСУНОК 1 ДОХОДНОСТЬ 10 ЛУЧШИХ ПИФОВ, ИНДЕКС РТС И РЕЗУЛЬТАТЫ

ТОРГОВОГО РОБОТА ЗА 2005 Г., %
СЕРГЕЙ ЯШИН

Ч
тобы сделать процесс ин-
вестирования на фондовом
рынке удобным для инди-
видуальных инвесторов,
были созданы паевые инвестици-
онные фонды (ПИФы) – некое по-
добие денежного пула, который
формируется за счет объединения
средств большого числа инвесто-
ров. Предполагается, что в ПИФах
инвестор получает ряд преиму-
ществ: профессиональное управ-
ление деньгами, диверсификацию
активов, экономию затрат, защиту инвестициями, поэтому они и пору- ной лиги управляющих (НЛУ), к
интересов и прав инвесторов и т.д. чают это специалистам. концу 2005 г. в России насчитыва-
Операции на фондовом рынке – лось 231 зарегистрированная уп-
это не азартная игра, а кропотли- От интересов рынка равляющая компания, 396 инвести-
вая работа. Такая работа требует к оценке рисков ционных фондов. Стоимость
специальных знаний и опыта. Боль- Рынок коллективных инвестиций в чистых активов паевых фондов воз-
шинство людей не могут уделять России стремительно набирает росла на 84.5%, составив 202.7
много времени управлению своими обороты. По данным Националь- млрд. рублей.

РТС: итоги 2005 года
Классический рынок
По итогам прошлого года Индекс РТС вырос на 83.3%.
Его значение на закрытие торговой сессии 30 декабря
2005 г. составило 1125.6 пункта. Больший прирост Ин-
декса был в 1996, 1997 и 1999 годах. Минимальное
значение Индекса РТС в прошедшем году было 21 ян-
варя – 590.62 пункта. 23 декабря Индекс достиг исто-
рического максимума – 1139.04 пункта.
С 31 марта 2005 г. Фондовая биржа «Российская
Торговая Система» приступила к публикации индекса
акций «второго эшелона» – Индекса РТС-2. Для ана-
лиза истории поведения был произведен расчет дан-
ного индикатора за весь 2004 год, а для удобства срав-
нения с Индексом РТС в качестве начального значения
нового индикатора было принято значение закрытия
Индекса РТС на 31 декабря 2003 г. – 567.25 пункта. По
итогам 2005 года Индекс РТС-2 вырос на 69.13% до
1293.05 пункта (на конец 2004 года – 764.52).
По итогам 2005 г. объем торгов на Классическом
рынке РТС по всем видам сделок (безадресным, ад-
ресным и внесессионным) вырос на 38.4% и составил
$7.93 млрд. ($5.73 млрд. в 2004 г.). Количество сделок
выросло на 5.65% до 51 603 (в 2004 г. – 48 842 сдел-
ки). Среднедневной оборот по безадресным и адрес-
ным сделкам увеличился на 43% до $30.86 млн.
(в 2004 году – $21.56 миллиона).

46 www.spekulant.ru • Февраль 2006 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ

 РИСУНОК 2 ДИНАМИКА ПРИРОСТА СТОИМОСТИ ПАЕВ, ИНДЕКСА РТС
И ДОХОДНОСТИ ТОРГОВОГО РОБОТА В 2005 Г., %

Практика показала, что боль-

шинство инвесторов при выборе
управляющей компании ориенти-
руются исключительно на громкое
имя. Такое поведение инвесторов
объясняется тем, что по фондам
нет никакой информации, их исто-
рия слишком коротка, чтобы де-
лать какие-то выводы. А уж о ре-
гулярной информации о качестве
управления ПИФами и говорить не
приходится.
Доверие инвесторов – вещь
трудно завоевываемая. Чтобы за-
воевать доверие, ПИФам недоста-
точно показывать положительные
результаты. Доходность не явля-
ется показателем качества их ра-
боты. Известны примеры, когда
паевой фонд, показав максималь-
ную доходность, надолго исчезал
из лидеров.
Инвесторы должны убедиться,
что управляющие принимают ре-
шения о покупке или продаже ак-
тивов на основе беспристрастного
анализа и оценки риска. Показате-
лями качества работы ПИФа могут
быть: соответствие задеклариро-
ванных рисков фонда реальным и
способность фонда обыгрывать ры-
нок. Большинство фондов такие
данные не показывают.
Ложка дегтя в бочке
Национальная лига управляющих
опубликовала отчет за 2005 г. по
ПИФам и управляющим компаниям
(УК). На рисунке 1 представлена
десятка лучших ПИФов по доход-
ности. Отметим, что только 4 фон-
да принесли пайщикам в 2005 г.
доходы больше индекса РТС
(+83.29%):
«АльянсРосно – Акции»
(+89.06%);
«Добрыня Никитич» (+87.85%);
«КапиталЪ – Перспективные вло-
жения» (+85.86%);
«Альфа-Капитал – Акции»
(+85.57%).
Попытаемся выяснить, какова
была доходность лучшей десятки
ПИФов, и какие места они занима-
ли в рэнкинге по месяцам. В таб-
лице 1 в столбцах черными цифра-
ми показана месячная доходность
в процентах, красными цифрами в
скобках показано место, которое
занимал ПИФ в рэнкинге (данные
взяты из ежемесячных отчетов
НЛУ на инвестиционном сервере
InvestFunds).
Анализ этой таблицы позволяет
сделать следующие выводы.
1. Как только индекс РТС по
итогам месяца показывал отрица-
тельный результат, лучшие ПИФы
минувшего года проваливались в
бездну и занимали в рэнкинге дале-
ко не первые места. Особенно на-
глядно это проявилось в марте и
октябре 2005 г. Такое поведение
стоимости паев ПИФа может гово-
рить только об одном: в этих фон-
дах никто не занимается эффектив-
ным управлением активами, и
никакой оценки рисков там не
проводится.
2. Во время роста индекса РТС
лучшие ПИФы 2005 года пассивно
росли вместе с индексом, доказывая
всем, что управляющие компании
применяют неэффективные техноло-
гии управления активами или не
применяют их вообще. Примером
тому – результаты за февраль.
3. Когда индекс РТС ложился в
боковой тренд, управление актива-
ми ПИФов просто «отключалось».
Оценку рисков никто не проводил.
Пример тому – апрель 2005 г., ког-
да лучшая десятка паевых фондов
показала отрицательный результат
на фоне нулевого индекса. Нераз-
бериха в рэнкинге в этот период

15 ноября торги по наиболее ликвидным акциям
Классического рынка РТС (EESR, LKOH, RTKM, SNGS,
TATN, GMKN, MTSS) были переведены в режим элек-
тронной («анонимной») торговли. После ее запуска
среднедневной оборот по этим акциям вырос на 25%.
Особенно впечатляющую динамику показали ценные
бумаги ЛУКойла, РАО ЕЭС и Норильского никеля.
В последние 2 недели 2005 г. в преддверии новогодних
праздников активность торгов на всех рынках была зна-
чительно ниже обычной, поэтому данный период не учи-
тывался для расчета среднедневного объема торгов по
акциям, переведенным в режим «анонимной» торговли.
Лидерами продаж в 2005 г. стали акции ОАО
«ЛУКойл» (29.6% от общего объема торгов). Второе
место заняли обыкновенные акции РАО «ЕЭС России»
(20.4%). На третьей позиции акции ОАО ГМК «Нориль-
ский никель» (9.7%).
Обыкновенные акции ОАО «Банк Возрождение»,
ОАО «Уралтрубосталь» и ОАО «Синарский трубный
завод» возглавили таблицу лидеров повышения цены
в 2005 году. Обыкновенные акции ОАО «Тулэнерго»,
ОАО «НОК» и ОАО «Челябэнерго» стали лидерами по-
нижения цены.
Биржевой рынок
В 2005 году объем торгов на Биржевом рынке ОАО
«Фондовая биржа “Российская Торговая Система“»
(ОАО «РТС») составил 81.6 млрд. рублей. Объем тор-

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ • Февраль 2006 • www.spekulant.ru 47

 ТАБЛИЦА 1 СРАВНЕНИЕ ДОХОДНОСТИ И РЭНКИНГА 10-И ЛУЧШИХ ПИФОВ 2005 Г. ПО МЕСЯЦАМ
Фонды Янв Фев Мар Апр Май Июн Июл Авг Сен Окт Ноя Дек
АльянсРосно – 1.14 (42) 8.08 (12) (-)5.73 (31) (-)0.79 (11) 0.35 (29) 6.61 (1) 13.60 (1) 14.06 (9) 16.27 (8) (-)7.07 (45) 10.24 (19) 16.94
Акции
Добрыня Никитич 6.44 (6) 8.04 (13) (-)4.59 (19) (-)2.40 (33) 2.67 (3) 5.57 (6) 11.21 (5) 11.90 (15) 12.74 (30) (-)5.20 (27) 9.67 (22) 10.95
КапиталЪ – 4.95 (17) 7.90 (14) (-)1.38 (3) (-)0.61 (10) 0.40 (26) 5.05 (15) 10.54 (7) 18.60 (2) 17.39 (7) (-)2.50 (8) 5.12 (54) 8.27
Перспективные
вложения
Альфа-Капитал 4.85 (18) 8.81 (4) (-)4.80 (22) (-)1.80 (25) 2.41 (5) 4.44 (22) 9.50 (12) 10.19 (25) 17.54 (6) (-)5.23 (29) 8.99 (29) 11.05
Акции
АВК – Фонд ТЭК 5.85 (9) 5.09 (30) (-)5.81 (33) (-)2.10 (30) 1.38 (10) 5.47 (8) 7.93 (23) 15.43 (6) 21.25 (2) (-)3.82 (13) 6.57 (46) 6.35
ЦЕРИХ Фонд акций 4.33 (23) 7.49 (19) (-)5.23 (26) (-)1.43 (19) 0.60 (19) 3.95 (28) 10.75 (6) 12.97 (11) 13.19 (19) (-)4.71 (20) 7.86 (36) 10.90
Солид-Инвест 5.17 (14) 5.93 (26) (-)5.38 (27) (-)2.82 (42) (-)0.35 (38) 5.54 (7) 12.21 (4) 12.07 (13) 17.79 (5) (-)7.49 (49) 11.23 (8) 7.00
Атон – Фонд акций 5.48 (13) 8.43 (9) (-)5.08 (23) (-)0.89 (14) 0.64 (18) 4.11 (25) 9.59 (10) 7.65 (35) 15.61 (10) (-)5.21 (28) 12.10 (2) 6.71
Райффайзен – Акции 4.08 (25) 8.51 (7) (-)4.27 (14) (-)0.83 (12) 1.91 (7) 4.82 (19) 8.69 (18) 11.48 (21) 13.05 (21) (-)7.68 (50) 10.48 (16) 6.74
Мономах- 8.91 (1) 8.08 (11) (-)6.59 (38) (-)2.41 (34) 0.51 (23) 4.04 (27) 7.73 (25) 9.77 (28) 15.19 (14) (-)9.05 (55) 9.09 (28) 9.22
Перспектива
RTS Index 3.62 12.43 -6.61 0.19 0.61 4.73 10.27 13.24 14.26 -7.22 10.94 8.51
Trade robot 14.22 5.03 12.57 14.04 6.27 2.82 5.24 10.09 27.87 37.72 10.72 10.10

свидетельствует только об одном:
какое-либо управление активами
пайщиков отсутствовало.
Несколько конкретных приме-
ров. Так, лидер 2005 г. фонд «Аль-
янсРосно – Акции» начал год с
42-го места в рэнкинге в январе.
Набрав силы, в июне-июле держал-
ся на первом месте, на октябрь-
ской коррекции рынка упал на
45-е место, но сумел оказаться в
лидерах года.
Фонд «Добрыня Никитич» пока-
зал результаты, которые трудно
поддаются логике. Его рэнкинг в
течение года не поднимался выше
третьего места, но в итоге – вто-
рой результат за год. Скорее всего,
НЛУ применяет какие-то странные
методики оценки рейтинга фондов.
Фонд «КапиталЪ – Перспектив-
ные вложения» в начале года пока-
зывал неплохие результаты, в авгу-
сте поднялся на второе место, а в
ноябре неожиданно провалился на
54-е. В итоге – третье место.
Крупнейшая в России по коли-
честву чистых активов в управле-
нии УК «УралСиб» и один из ее
фондов «ЛУКойл – фонд первый»
вообще выпали из десятки лучших.
И это не случайно. УК «УралСиб»
набрала столько денег в управле-
ние, что уже не в состоянии спра-
виться с их количеством. Видимо,
сила тяжести этой ноши выгнала
эту управляющую компанию из ли-
деров в аутсайдеры.
Погоня за рынком
Характерным месяцем для оценки
качества управляющих компаний
оказался октябрь. Рынок находился
в фазе коррекции, и индекс РТС
упал на 7.22%. Три фонда из 10
лучших в 2005 г. показали резуль-
тат хуже рынка. Наибольшее от-
ставание от индекса в октябре по-
казали фонды «Солид-Инвест»
(-7.49%), «Райффайзен – Акции»
(-7.68%), «Мономах-Перспектива»
(-9.05%). Управляющие фондами
объясняли такое падение чисто
техническими обстоятельствам:
стоимость пая рассчитывается по
средневзвешенным ценам на ак-
ции, а индекс – по ценам закрытия.
Как будто рынку есть дело до то-
го, как фонды рассчитывают стои-
мость паев. Рынок живет по своим
реальным законам, а аналитики
фондов – по своим искусственным
правилам.
Неэффективность управления
ПИФами обусловлена еще и тем,
что большинство из них использу-
ет индексное инвестирование.
Идея такого инвестирования про-
ста. Зачем прогнозировать и охо-
титься на рынок, если известно,
что более 75% управляющих фон-
дами проигрывают ему. Проще ин-
вестировать в индекс. Другими сло-
вами, в портфель фонда входят
акции в той же пропорции, что и
в индекс.
Основной предпосылкой индекс-
ного инвестирования можно счи-
тать веру инвесторов в то, что рос-
сийские компании завтра будут
стоить больше, чем сегодня. Капи-
тализация эмитентов, отраслей и
экономики в целом постоянно рас-
тет. Однако надо заметить, что
идеи об индексном инвестирова-
нии интересны, скорее, для обра-
зовательных лекций по экономике.

гов акциями «второго эшелона» достиг 33.3 млрд. руб-
лей (41% всего оборота).
За год на Биржевом рынке было заключено 183.4
тыс. сделок. Участники торгов совершали операции с
более чем 200 ценными бумагами (без учета акций
ОАО «Газпром»). Лидерами по объему торгов в 2005 г.
стали обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» (20.3%
от общего объема торгов без учета акций ОАО «Газ-
пром»), ОАО ГМК «Норильский никель» (14%), ОАО
«ЛУКойл» (10.7%).
Среди акций «второго эшелона» наибольший обо-
рот пришелся на обыкновенные акции ОАО «Авто-
ваз» (9.2%) и ОАО «Росбизнесконсалтинг» (6.6%), а
также на привилегированные акции ОАО АК «Транс-
нефть» (6%).
Лидерами роста в прошедшем году стали привиле-
гированные акции ОАО «Сбербанк России» (+378.3%),
ОАО «Мегионнефтегаз» (+30227%) и ОАО «Баш-
нефть» (+226%). Лидеры понижения: обыкновенные
акции ОАО «Архэнерго» (-37.15%), привилегирован-
ные акции ОАО «Автоваз» (-6.05%) и обыкновенные
акции ОАО «Мосэнерго» (-2.33%).
Объем торгов акциями ОАО «Газпром» увеличил-
ся в 2005 г. на 33.9% до 772.8 млрд руб. (577.3 млрд.
в 2004 г.). На 12% увеличилась активность участни-
ков: в 2005 г. было заключено 674.5 тыс. адресных и

48 www.spekulant.ru • Февраль 2006 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ

В реальной жизни, например,
японский индекс Nikkei 225 уже 10
лет подряд дает отрицательную до-
ходность.
Перспективы
и их напрасные ожидания
История развития рынка паевых ин-
вестиций в США показала, что пер-
спективным направлением является
вторичный рынок ПИФов. Однако
на российском рынке биржевое об-
ращение паев не показывает ника-
кой активности. Возможность кон-
вертации паев и вывод их на
вторичный рынок означает, с одной
стороны, большую активность инве-
сторов и увеличение ликвидности
портфеля, с другой – потребует от
управляющих компаний повысить
эффективность управления актива-
ми фондов. А вот эффективным уп-
равлением паев управляющие ком-
пании заниматься не желают. Об
этом красноречиво свидетельствует
стиль их работы – только пассив-
ные стратегии следования за рын-
ком.
На российском рынке имеется
площадка производных финансо-
вых инструментов. Например, фью-
черсы на индекс РТС. Однако ни
один ПИФ не занимается хеджиро-
ванием своих активов, хотя это де-
лает управление ими более эффек-
тивным.
Показательный факт неэффек-
тивного управления – отсутствие
активных игроков на понижение
рынка. В лучшем случае, при пада-
ющем рынке управляющим удава-
лось фиксировать прибыль или
конвертировать паи одного фонда
в другой. Например, конвертиро-
вать паи фонда акций в паи фонда
облигаций, которые менее подвер-
жены колебаниям рынка.
Конвертация паев – не панацея
от убытков. Однако многие управ-
ляющие компании преподносят
конвертацию как преимущество,
дающее возможность зарабаты-
вать в акциях на растущем рынке,
а на падающем – фиксировать до-
ходность в облигациях. Это наив-
ная стратегия, если не сказать –
обман инвесторов. Кто же знает,
когда рынок будет падать, а ког-
да расти?
Зеркало русских финансов
Есть еще одна сторона работы ПИ-
Фов, о которой практически ничего
не говорят. Все они работают, как
«закрытые клубы», хотя деньги для
доверительного управления привле-
кают открыто и публично. Пайщи-
ки ничего не знают о том, как ис-
пользуются их средства, какие
активы покупаются, какие результа-
ты приносят эти покупки, какие ре-
шения принимают аналитики ПИ-
Фов, какие результаты от этих
решений получаются, какую доход-
ность ежедневно получают ПИФы.
Национальная лига управляющих
также помалкивает на этот счет,
что неудивительно, ведь НЛУ живет
на спонсорские пожертвования уп-
равляющих компаний.
Впрочем, чего тут удивляться? В
России прохладно относятся к тру-
ду потому, что у нас за маленькие
деньги работать не имеет смысла,
а за большие работать не надо. А
ПИФы – это всего лишь зеркало
русской финансовой жизни.
Игра в открытую
ПИФы, как и люди, не любят го-
ворить о своих слабостях. А са-
мая главная их слабость – в том,
что они управляются человеком.
Неспособность фондов, управляе-
мых человеком, эффективно пе-
реигрывать рынок – это еще один
весомый довод в пользу примене-
ния торговых роботов для управ-
ления активами и доказательство
того, что человек не может свое-
временно найти рациональную
торговую стратегию перед непро-
гнозируемыми изменениями цен
на рынке.
На рисунке 2 показана месячная
динамика прироста стоимости па-
ев, индекса РТС и доходности тор-
гового робота за 2005 г. Для срав-
нения взяты крупнейшие в России
ПИФы акций: «ЛУКойл – фонд пер-
вый» (УК «УралСиб»), фонд «Добры-
ня Никитич» (УК «Тройка»), фонд
«Альфа-Капитал – Акции» (УК «Аль-
фа-Капитал»). Здесь следует отме-
тить фонд «ЛУКойл – фонд первый»
и его УК «УралСиб», которые по
приросту стоимости пая опередили
остальные фонды и индекс РТС.
Мировые цены на энергоносите-
ли неизбежно растут. Стоимость
акций нефтяных и энергетических
компаний следует за ценами на
энергетическое сырье. Именно эти
акции и составляют основу россий-
ского фондового индекса РТС. По-
этому можно смело предположить,
что более эффективного управле-
ния активами ПИФов, чем сейчас,
не стоит ожидать в ближайшие не-
сколько лет.
Причина проста: пока цены на
энергоносители тянут российский
фондовый рынок вверх, соотноше-
ние показателей доходности и рис-
ка от пассивного инвестирования в
индекс или энергетический сектор
будет устраивать управляющих. Не
нужны ни вторичный рынок паев,
ни хеджирование активов. Проще
плыть по течению, чем напрягать
интеллект... ВС

безадресных сделок против 602 тыс. сделок в преды-
дущем году.
В 2005 г. изменилась тройка ведущих операторов
Биржевого рынка ОАО «РТС» (без учета акций ОАО
«Газпром»). Первую позицию по-прежнему занимают
ЗАО ИК «Тройка Диалог». На вторую и третью позиции
вышли ЗАО «Объединенная финансовая группа» и
ООО «Атон», переместившиеся с 7-го и 11-го места со-
ответственно.
Также изменилась пятерка ведущих операторов
рынка акций ОАО «Газпром». Первую и вторую пози-
ции по-прежнему удерживают ЗАО «Объединенная
финансовая группа» и ЗАО «Тройка Диалог», на 3-е
место с 5-го переместилось ОАО «Альфа Банк», на
4-е с 8-го места поднялось ЗАО «Газпромбанк». На
5-е место вышло ООО «Брокеркредитсервис», зани-
мавшее в 2004 г. 12 место.
По состоянию на 30 декабря к торгам на Бирже-
вом рынке ОАО «РТС» допущено 380 акций 257
эмитентов. Для поддержания двухсторонних коти-
ровок по 25 акциям 19 эмитентов из Списка ценных
бумаг, допущенных к торгам на ОАО «РТС», сфор-
мирован институт биржевых специалистов. Его за-
дачей является развитие ликвидности по акциям
«второго эшелона».

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ • Февраль 2006 • www.spekulant.ru 49

 ОПЫТ

Управляющий робот
для паевых фондов
Спекулянты фондового рынка имеют в своем арсенале достаточно средств для
получения прибыли. Условно эти средства можно разделить на два вида – активное
скальпирование тренда и пассивное инвестирование в биржевой индекс.

ЮРИЙ ЧЕБОТАРЕВ,
СЕРГЕЙ ЯШИН

И
дея скальпирования проста: убедиться, что У скальпирования есть еще один недостаток. Не-
началось формирование тренда, быстро вой- возможно работать с большим депозитом. Для внут-
ти в рынок, дождаться первого сигнала о воз- ридневных операций российский фондовый рынок до-
можном окончании тренда и выйти из рынка, статочно «мелкий», чтобы можно было с суммой в
заработав свою прибыль. Однако скальпирование как 30-50 млн. руб. войти и быстро выйти из рынка на от-
способ спекулятивного заработка под силу далеко не дельном инструменте. В большинстве случаев выстав-
всем. Профессиональные спекулянты хорошо знают, ленные в рынок заявки не будут исполнены по причи-
что тренды на рынке существуют 20-30% времени, а не низкой ликвидности. Заявки с такими объемами
остальное время рынок живет в боковом тренде или проще исполнить, работая с суточными интервалами
в «неопределенном блуждании». Получить прибыль в времени.
период бокового тренда достаточно сложно.
РИСУНОК 1 ДИНАМИКА ИНДЕКСА РТС
Предпосылки индексного
инвестирования
Предпосылок индексного ин-
вестирования несколько.
Первая. Опыт большинства
брокерских компаний пока-
зывает, что 90% частнопрак-
тикующих трейдеров и 75%
управляющих фондами про-
игрывают рынку. Заметим,
что «проигрывать рынку» –
понятие условное. Достовер-
ной характеристикой рынка
принято считать биржевой
индекс, который формирует-
ся из котировок акций, обра-
щающихся на этом рынке.
Так вот, если трейдер или уп-
равляющий не могут превзой-
ти результатов, которые по-
казывает индекс, то
считается, что они проигры-
вают рынку. Именно из этой
логики появилась идея при-
вязки состава инвестицион-

56 www.spekulant.ru • Апрель 2006 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ

 РИСУНОК 2 ДОХОДНОСТЬ ПОРТФЕЛЯ ЗА 12 МЕСЯЦЕВ
ного портфеля к расчетной
базе определенного фондово-
го индекса.
Вторая предпосылка. Инве-
сторы верят в то, что эконо-
мика постоянно растет, и ос-
новной вектор развития на
длительном промежутке вре-
мени направлен вверх. Так,
российский индекс РТС за 10
лет вырос в 10 раз. Логика
подсказывает, что надо инвес-
тировать в акции, составляю-
щие индекс.
Третья предпосылка. В сре-
де трейдеров и управляющих
фондами достаточно давно
ведется дискуссия о возмож-
ности переиграть рынок в
длительной перспективе. Эта
дискуссия носит, скорее, ака-
демический характер. Воз-
можность переиграть рынок
также непредсказуема, как и точный прогноз цен на
финансовом рынке. Зачем переигрывать рынок, когда
есть альтернатива – следовать за рынком? Для того
чтобы следовать за рынком, нужно просто «купить ин-
декс», т.е. пропорционально купить акции, составляю-
щие индекс.
Но следовать за рынком путем «покупки индекса» –
это далеко не единственный способ эффективного уп-
равления активами. Торговые роботы способны делать
непрерывный анализ и контроль движения рынка, а
также следовать за рынком. Им же под силу переиг-
рать биржевой индекс.
На пути простого составления индексного портфе-
ля имеются сложности. Во-первых, сумма средств для
составления индексного портфеля достаточно велика,
несколько миллионов рублей, и зачастую она непо-
сильна для частного инвестора. Во-вторых, состав бу-
маг и их вес в индексе меняются один раз в квартал.
В-третьих, методика расчета индекса постоянно со-
вершенствуется.
Слишком много простоты
Наиболее простым способом инвестирования в индекс
считается покупка долей индексных паевых инвести-
ционных фондов (ПИФ). Но и здесь имеются свои из-
держки. Индексы не всегда растут. У них есть перио-
ды коррекций и падений. Индексные ПИФы на это не
реагируют. Если падает индекс, то падает и стоимость
пая в индексном ПИФе. Это и есть элемент пассивно-
го управления активами.
Проявляется эта пассивность в том, что индексные
ПИФы используют всего лишь одну торговую страте-
гию на рынке – это стратегия ожидания роста. Про-
цесс ожидания роста есть примитивный прогноз, по-
строенный на иррациональной психологии людей и их
интуиции. В ожидании отсутствуют анализ рисков и
какой-либо расчет финансовой целесообразности.
Это, скорее, похоже на сделки пари: выиграет (если
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ • Апрель 2006 • www.spekulant.ru
вырастет индекс) или проиграет (если упадет индекс).
Операции обычного спекулянта на финансовом
рынке богаче по своим возможностям. Спекулянт ни-
когда не работает с одним набором активов (как это
делается в индексном ПИФе), а создает портфель ак-
тивов. Управление портфелем активов – это испытан-
ный путь к минимизации потерь.
Следует отметить, что стратегия индексного ПИФа
на рынке очень схожа со стратегией инсайдера. Ин-
сайдер тоже ожидает только роста (или падения) це-
ны актива. Другими словами, стратегия простого па-
ри.
Причины создания
управляющего робота
Любые операции на финансовом рынке могут счи-
таться эффективными, если они преследуют цель
получения достаточной прибыли в сложившихся ус-
ловиях или если эти операции за длительный пери-
од времени приносят прибыль, переигрывая бирже-
вой индекс. Такие операции финансово
целесообразны.
Сегодня управляющим паевыми фондами как
«охотникам на рынок», а также финансовым анали-
тикам как «предсказателям цен» можно уверенно
противопоставить торговые автоматы. Торговая сис-
тема, заложенная торговому роботу в виде алгорит-
ма, работает без эмоций. Она работает финансово
целесообразно, что является отличительным крите-
рием в сравнении с работой управляющего фондом
и частного инвестора.
Робот, который будет управлять средствами паево-
го фонда, должен обладать двумя характерными свой-
ствами. Во-первых, управлять достаточно большими
активами (от 1 млрд. руб. и более), во-вторых, вести
операции на фондовом рынке с большим количеством
инструментов (от акций до производных инструментов
с неограниченным количеством).
57
 ТАБЛИЦА 1 ДОХОДНОСТЬ ПО ОТДЕЛЬНЫМ ИНСТРУМЕНТАМ ЗА 12 МЕСЯЦЕВ (С 31 МАРТА 2005 Г. ПО 31 МАРТА 2006 Г.).
Тикер EESR GMKN GAZP IRGZ LKOH RTKM TATN SNGS MFGS DALE SPFB.RTS Portfolio
Доходность, в % 73.82 34.87 156.67 124.19 79.15 28.19 141.32 86.25 69.35 113.87 210.84 101.68

ТАБЛИЦА 2 Всякий управ- (размер счета, настроение, самочувствие, психологи-

ляющий знает,
Индексы Доходность что уверенную
RTS 114.47 прибыль можно
MICEX 117.24 получить, только
MICEX10 87.60 диверсифицируя
Portfolio 101.68 активы в различ-
ные ценные бума-
ги. И чем длин-
нее список эмитентов в портфеле управляющего, тем
устойчивее управляемый актив. При больших депози-
тах, которыми пользуются паевые фонды (от
1 млрд. руб. и более) список покупаемых эмитентов
на рынке может быть достаточно большим.
Длинный список эмитентов требует постоянного
слежения за их стоимостью на рынке. Необходимо по-
стоянно следить за возможным снижением цен. Чело-
веку это сделать достаточно сложно. А вот автомат,
представленный в виде компьютерной программы, лег-
ко справится с такой задачей. Этот же автомат смо-
жет не только следить за рынком, но и выполнять
операции по входу и выходу из рынка по заданному
алгоритму в виде торговой системы.
Поэтому целью создания управляющего робота яв-
ляется разработка автоматического устройства, спо-
собного управлять достаточно большими средствами,
работать с большим количеством финансовых инстру-
ментов, непрерывно следить за стоимостью активов
на рынке и устойчиво извлекать прибыль из спекуля-
тивных операций на бирже в пределах заданного ри-
ска. В перспективе управляющий робот должен заме-
нить управляющую компанию.
Требования
к управляющему роботу
Достижение поставленной цели возможно только пу-
тем разработки устойчивой и прибыльной торговой
системы. Условия, в которых должна работать торго-
вая система, сводятся к следующим положениям:
– уровень стоп-лосса должен быть определен до
момента входа в позицию;
– уровни стоп-лосса и взятия прибыли должны лег-
ко определяться и нести в себе простейшую смысло-
вую нагрузку;
– на определение уровня стоп-лосса не должны
оказывать влияние никакие субъективные факторы
Литература
Чеботарев Ю. Торговые роботы на российском фондо-
вом рынке. – М.: Омега-Л, 2006.
Копыркин К. Индикатор тренда на основе прорыва дина-
мического ценового канала // Современный трейдинг,
2001, № 4, с. 24-28.
ческое давление и напряжение, постороннее мнение
и т.д.);
– избранная торговая система не должна подвер-
гаться корректировке в процессе работы, а может пе-
ресматриваться и совершенствоваться только вне бир-
жевой сессии;
– перед началом практического использования тор-
говая система должна быть многократно опробована
в виртуальном режиме;
– отказ от торговой системы в процессе реальных
операций на финансовом рынке не допускается.
В настоящее время разработано немало торговых
систем, которые многократно опробованы в реаль-
ных торгах, не требуют корректировки в процессе
работы, четко определяют и отрабатывают уровни
стоп-лосса и взятия прибыли. Эксперимент в реаль-
ном времени, который представлен ниже, выполнен
с торговой системой, в основу которой положен т.н.
трендовый индикатор прорыва динамического цено-
вого канала. Этот индикатор сокращенно называет-
ся NRTR (Nick Rypock Trailing Reverse). Суть индика-
тора NRTR заключается в том, что он всегда
находится на постоянном удалении от достигнутых
экстремумов цен – под графиком на восходящих
трендах и над графиком на нисходящих трендах. На
рисунке 1 (динамика индекса РТС с апреля 2005 г.
по март 2006 г., суточные графики) индикатор пока-
зан в виде красных крестиков,
Торги в реальном времени
Портфель управления состоял из 10 фишек и одно-
го фьючерсного контракта на индекс РТС. Список
тикеров портфеля представлен в таблице 1. Фью-
черсный контракт на индекс РТС выбран специаль-
но. С 10 фишками на рынке открывались только
длинные позиции. В периоды бокового тренда или
падения рынка все средства использовались для хе-
джирования фьючерсами на индекс РТС. В таблице
1 показана доходность по отдельным инструментам
за период 12 месяцев (с 31 марта 2005 г. по 31 мар-
та 2006 г.). Следует заметить, что доходность по не-
которым фишкам (Газпром, Татнефть) достигает
больших величин. Доходность портфеля в целом до-
статочно высокая.
В таблице 2 приводится сравнение доходности
портфеля с изменением биржевых индексов РТС,
ММВБ, ММВБ-10 за тот же период. Доходность порт-
феля несколько ниже индекса РТС, но идет за ним с
минимальным отрывом. На рисунке 2 показана вре-
менная (за 12 месяцев, с 31 марта 2005 г. по 31 мар-
та 2006 г.) динамика доходности портфеля (equity),
которая свидетельствует об устойчивости извлечения
прибыли из спекулятивных операций на фондовом
рынке. Можно смело предположить, что время, когда
управляющий робот может заменить управляющую
компанию, уверенно наступает. ВС

58 www.spekulant.ru • Апрель 2006 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ

Торговые стратегии
Базовые принципы создания
торговых автоматов
Каким бы профессионалом трейдер ни был, какой бы эффективной ни была его
торговля на бирже, всегда существует вероятность ошибок или принятия решений,
противоречащих его собственной торговой стратегии.
Т
орговля вручную на фондо-
вой бирже постепенно ухо-
дит в прошлое. На смену
идет прогресс в области ин-
формационных технологий. Еще
существуют успешные трейдеры,
добившиеся высоких результатов
при совершении спекулятивных
операций на рынке ценных бумаг.
Но и на их торговые решения вли-
яет множество психологических
факторов.
Альтернативой человеческим
эмоциям на бирже могут быть
только торговые автоматы, или,
как их называют иначе, – торговые
роботы. Автоматы исключают лю-
бой вид риска. У компьютерной
программы отсутствуют эмоции,
присущие человеку, а значит, при-
нятое программой решение являет-
ся верным в рамках заданного ал-
горитма, созданного человеком.
Каковы же основные принципы со-
здания торговых автоматов?
Сначала – о торговых платформах
Торговая платформа – это про-
грамма, с помощью которой трей-
дер (или брокер) заключает сделки
на бирже. На российском фондо-
вом рынке наибольшее распрост-
64
СЕРГЕЙ ЯШИН
ранение среди трейдеров получили
такие платформы, как Transaq-
Trader, Netinvestor, QUIK. Эти тор-
говые платформы дают возмож-
ность трейдеру автоматически
выставлять заявки на биржу с
помощью внешних программных
решений. Внешнее программное
решение – это программа, заклю-
чающая сделки на бирже без учас-
тия трейдера.
Платформа TransaqTrader дает
возможность автоматически вы-
ставлять ордера трейдера посред-
ством записи каждого ордера в оп-
ределенный файл. Этот файл
содержит текст, каждая строка ко-
торого представляет собой требо-
вания к торговой платформе о вы-
ставлении ордера. Далее
платформа сообщает о результате
выставленного ордера в другой
файл, содержащий сведения о том,
выполнен или нет запрос на вы-
ставление ордера.
К недостаткам данной торговой
платформы следует отнести отсут-
ствие автоматического экспорта
таблиц в базу данных или в отдель-
ный файл. Экспорт данных рассчи-
тан для использования в програм-
мах технического анализа типа
www.spekulant.ru • Май 2006 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ
Omega Trade Station или MetaStock.
Отсюда понятно, что строить сис-
тему автоматической торговли на
платформе TransaqTrader не имеет
смысла потому, что торговый авто-
мат не видит, сколько совершено
сделок по выставленной заявке, и
исполнена ли она вообще.
Платформа Netinvestor дает воз-
можность автоматически выставить
ордер посредством API (Application
Programming Interface) Netinvestor,
являющегося ActiveX компонентом.
API Netinvestor подключается внеш-
ней программой и включает в себя
все необходимые функции для ве-
дения автоматической торговли.
Недостатком торговой платформы
Netinvestor является скудное описа-
ние самого API Netinvestor. Сам API
Netinvestor требует доработок в об-
ласти вывода ошибок исполнения
процедур, приводящих к остановке
процесса работы программного ре-
шения, использующего API.
Еще одним недостатком плат-
формы Netinvestor является вывод
информации из таблиц посредст-
вом Excel. Такое решение сущест-
венно ограничивает торговый авто-
мат в области надежности и
безопасности, потому что Excel –

это не база данных, а значит, тор-
говый автомат, построенный на та-
ком решении, заведомо подвер-
жен множеству программных
рисков.
Платформа QUIK (Quickly
Updatable Information Kit) позволя-
ет автоматически выставлять орде-
ра трейдера посредством записи
каждого ордера в определенный
файл. Этот файл содержит текст,
каждая строка которого представ-
ляет собой требования к торговой
платформе о выставлении ордера.
Далее платформа сообщает о ре-
зультате выставленного ордера в
другой файл, содержащий сведе-
ния о том, выполнен или нет за-
прос на выставление ордера.
В торговой платформе QUIK
применяется наиболее последова-
тельный подход к автоматической
торговле. Заключается он в сле-
дующем. Экспорт биржевых коти-
ровок происходит непосредствен-
но через ODBC (Open Data Base
Connectivity), что позволяет пере-
давать их в любую из баз данных,
поддерживающих интерфейс
ODBC. А такой интерфейс под-
держивают все распространенные
базы данных, включая и «свобод-
ные» (базы данных с открытым
кодом, которые пользователь мо-
жет свободно запускать, модифи-
цировать и распространять). Экс-
порт любой таблицы с ней используется Excel, надеж-
результатами торговых операций
происходит через ODBC.
Немного слов об интерфейсе
ODBC. Программе все равно, какая
база данных за ней закреплена, это
могут быть MySQL (свободная сис-
тема управления базами данных),
Oracle (реляционная система уп-
равления базами данных) или
Microsoft Access (реляционная
СУБД от корпорации Microsoft) –
значения не имеет. При этом физи-
ческое расположение самой базы
также не имеет значения, может
использоваться как удаленная, так
и локальная, в отличие от экспор-
та таблиц в Excel, который исполь-
зует платформа Netinvestor. При
создании торгового автомата пре-
имущества экспорта данных через
ODBC неоспоримы перед любыми
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ • Май 2006 • www.spekulant.ru
РИСУНОК 1 СХЕМА ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ ЛОГИЧЕСКИХ ЧАСТЕЙ ТОРГОВОГО
АВТОМАТА С ПЛАТФОРМОЙ QUIK
другими. Следовательно, платфор-
ма QUIK наиболее приспособлена
к автоматической торговле, т.к.
включает в себя все необходимые
функции для любых внешних про-
граммных решений.
Делая вывод по торговым плат-
формам, можно сказать, что
TransaqTrader мало пригодна в ка-
честве основы для создания торго-
вого автомата. Причина проста:
торговый автомат, выставив ордер
на рынок и получив его номер, не
может знать, исполнился ли ордер
(частично/полностью), и сколько
сделок по нему было совершено.
Платформа Netinvestor вполне при-
менима для создания торгового ав-
томата. Но из-за того, что в каче-
стве базы для хранения данных в
ность работы торгового автомата
уменьшается в несколько раз. А
платформа QUIK дает программис-
ту все необходимые возможности
для построения максимально на-
дежного торгового автомата.
Разработка торгового автомата
У каждого человека, профессио-
нально занимающегося торговлей
на рынке ценных бумаг, возникает
желание частично или полностью
автоматизировать процесс торгов-
ли. Под торговым автоматом мы
будем понимать программный ком-
плекс, в который заложен алго-
ритм совершения торговых опера-
ций на рынке ценных бумаг. Такая
программа призвана заменить уча-
стие трейдера при работе на рын-
ке ценных бумаг и исключить вли-
яние человеческого фактора на
принятие торговых решений.
По мере развития информацион-
ных технологий решались задачи
автоматизации биржевой торговли.
Программисты создавали торговые
платформы, которые давали воз-
можность брокерам выставлять
свои ордера на биржевом рынке
посредством Интернета. В эти про-
граммы не могли быть включены
все инструменты технического ана-
лиза биржевых рынков. Разработ-
чики дали возможность экспорти-
ровать данные в сторонние, более
совершенные программные реше-
ния технического анализа, такие,
например, как Omega Trade Station
или MetaStock. В результате скла-
дывался некий стереотип использо-
вания программ теханализа для по-
строения торговых автоматов.
Например, на основе программы
технического анализа Omega Trade
Station появилась возможность со-
здания автомата любой сложности.
Именно здесь была заложена
ошибка стереотипа.
Торговые автоматы, построен-
ные на базе программ техническо-
го анализа, имеют строго ограни-
ченное, персональное применение.
Программные решения в области
теханализа созданы для проведе-
ния визуальной аналитики рынка. В
такие программы вложены все воз-
можные средства, необходимые
трейдерам для анализа.
По мере роста популяризации
этих программ росли и требования
к их возможностям. У трейдеров
появлялись навыки создания собст-
65
Торговые стратегии
венных программных решений. В
связи с этим в программах техана-
лиза (типа Omega Trade Station или
MetaStock) появились встроенные
средства разработки, которые се-
годня позволяют не только созда-
вать собственные программы ана-
лиза рынка, но и частично или
полностью автоматизировать про-
цесс торговли.
Трейдер, управляющий одним
активом, может полностью автома-
тизировать свой процесс, исполь-
зуя подобные программы теханали-
за. Такой автомат будет успешно
торговать на рынке ценных бумаг.
Но при увеличении активов для уп-
равления происходит следующее.
Каждый отдельно взятый актив
имеет свой портфель, свои риски,
свою торговую систему, направлен-
ную на эффективное управление
соответствующим размером акти-
ва. Трейдер начинает заниматься
адаптацией своих торговых систем
к определенной программе техана-
лиза, разрабатывая дополнитель-
ные модули и вводя изменения в
торговый автомат, построенный на
базе такой программы.
Появляется необходимость по-
стоянно адаптировать свою торго-
вую систему под программу тех-
анализа, что приводит к появлению
всевозможных ошибок, не соответ-
ствующих алгоритму трейдера.
Адаптация торговой системы под
программу технического анализа
увеличивает риск ошибочной реак-
ции торгового автомата, а значит,
Торговый автомат – это программный
комплекс, в который заложен алгоритм
совершения операций на рынке ценных бумаг.
увеличивается риск появления сде-
лок, не соответствующих торговой
системе трейдера.
Подобные сделки, совершенные
автоматом, вряд ли будут направ-
лены на получение прибыли. Дале-
ко не каждый трейдер является
специалистом по техническим во-
просам в области разработки про-
66
граммного обеспечения, что, несо-
мненно, еще больше снижает на-
дежность и доверие к созданному
им торговому автомату. Теряется
сама целесообразность построения
торгового автомата.
При управлении большим коли-
чеством активов программу тех-
анализа целесообразно использо-
вать только для тестирования и
проверки эффективности торговой
системы. После тестирования ре-
шать эту задачу необходимо с по-
мощью отдельного программного
решения, никак не связанного с
программами типа Omega Trade
Station или MetaStock. Програм-
мное решение автомата должно
быть связано только с торговой
платформой, через которую будут
выставляться ордера на биржу.
Только тогда, когда торговый ав-
томат функционирует в виде от-
дельного программного решения,
появляется эффективность и целе-
сообразность в управлении боль-
шим количеством активов. Только
при таком подходе полностью ис-
чезает риск принятия автоматом
торгового решения, не соответст-
вующего заданному алгоритму.
Структура торгового автомата
При создании торгового автомата
целесообразно проектировать каж-
дую логическую часть в виде от-
дельного программного решения.
Тогда появляется возможность до-
рабатывать каждую часть отдельно,
не останавливая функционирования
остальных частей. Это, несомнен-
но, повышает уровень надежности
всего торгового автомата.
Таким образом, автомат разде-
ляется на несколько программ,
являющихся его логическими час-
тями, которые в своей совокупно-
сти и представляют собой торго-
вый автомат. Торговая платформа
www.spekulant.ru • Май 2006 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ
QUIK наилучшим образом дает
возможность исполнить каждую
логическую часть автомата в виде
отдельно функционирующей и не-
зависимой программы.
Логические составляющие
торгового автомата
Первой и основной логической со-
ставляющей автомата является ал-
горитм торговой системы, пред-
ставляющий собой логическую
последовательность правил входа
и выхода из рынка. Другими сло-
вами, правил, по которым про-
грамма выставляет ордера на бир-
жу. Второй логической частью
автомата является программа по-
дачи котировок в алгоритм торго-
вой системы, которая выставляет
ордера на биржу.
Третья логическая часть торго-
вого автомата – программа опове-
щения о возникновении ошибок и
их обработки. Это может быть
оповещение через мобильную
связь с помощью коротких сооб-
щений SMS и т.д. Под ошибками
понимаются ситуации, при кото-
рых торговая система не может
выставить требуемый торговой си-
стемой ордер на биржу. Напри-
мер, отключены Интернет или
электроэнергия, питающая ком-
пьютер, на котором функциониру-
ет торговый автомат и т.п. Задача
данной логической части состоит
в том, чтобы немедленно инфор-
мировать адресата обо всех ситу-
ациях, при которых невозможна
дальнейшая торговля на бирже.
Три вышеперечисленные части
являются обязательными при по-
строении торгового автомата
(рис. 1). Любые другие (возмож-
ные) логические части обязатель-
ными не являются и проектируют-
ся по желанию разработчика.
Такой логической частью может
быть задача сбора статистики по
совершенным сделкам и последу-
ющего складирования их в опре-
деленную часть базы данных. Тем
самым предоставляется возмож-
ность последующего вывода ста-
тистики по сделкам на дисплей
какого-либо устройства (монитора
компьютера, экрана мобильного
телефона и т.д.). ВС
 ТОРГОВЫЕ СТРАТЕГИИ

Сумеют ли торговые роботы

переиграть индекс РТС
Человеку не дано предугадать будущие цены. Вкладывать деньги в ожидание роста
стоимости активов – это пассивная стратегия. Полная противоположность этому –
торговые роботы. Их принцип работы – финансовая целесообразность.

ЮРИЙ ЧЕБОТАРЕВ,
СЕРГЕЙ ЯШИН

К
оличество паевых инвести-
ционных фондов (ПИФ) в
России стремительно рас-
тет. ПИФы и управляющие
ими компании заявляют о своем
профессиональном понимании фи-
нансового рынка и стабильном за-
рабатывании денег. Однако при де-
тальном рассмотрении положения
дел на рынке ПИФов выясняется,
что не все так просто, как рисуют
аналитики управляющих компаний.
ПИФы, вкладывающие деньги в ак-
ции и показывающие самую высо-
кую доходность, приносят прибыль
только в периоды роста фондового
рынка.
В период роста аналитики уп-
равляющих компаний рекламируют
ПИФы во всю мощь. А в период
падения фондового рынка, когда
стоимость чистых активов фондов
неумолимо падает, реклама ПИФов
молчит. Такова аксиома жизни уп-
равляющих компаний.
Разговор слепого с глухим
Слепой – это аналитик рынка, ко-
торый всегда ошибается, а глухой
– это сам рынок, который никогда
не слышит аналитиков и движется
по своим правилам. Показать это
можно на примере недавней дис-
куссии, которая прошла между
аналитиками российского фондо-
вого рынка по случаю преодоления
индексом РТС психологического
барьера в 1000 пунктов.
Локомотивом индекса РТС явля-
ются нефтяные и энергетические
компании. Среди нефтяных компа-
ний российского фондового рынка
выделяется НК «ЛУКойл». Компа-
ния имеет прекрасные фундамен-
тальные показатели. И скупка ак-
ций этой компании американски-
ми стратегами, которая и дальше
продолжится, – лишь один из фак-
торов роста цен на ее акции. Есть
и другие, не менее важные причи-
ны роста цен на акции ЛУКойла.
Компания менее подвержена стра-
новым и политическим рискам,
поскольку является своего рода
представителем национальных ин-
тересов за рубежом. Среди других
причин – стабильные темпы до-
бычи и переработки нефти, на-
личие зарубежного стратегическо-
го партнера в лице Conoco Phillips
(шестая в мире энергетическая
компания).
Для российского фондового
рынка главным является цена на
нефть. Именно на нее ориентиру-
ются инвесторы. А поскольку в

Слепой – это аналитик рынка, который всегда ошибается,

а глухой – это сам рынок, который никогда
не слышит аналитиков и движется по своим правилам.
34 www.spekulant.ru • Декабрь 2005 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ
долгосрочном плане не стоит ожи-
дать серьезного снижения цен на
нефть, то не стоит ожидать сниже-
ния и цен на акции нефтяных ком-
паний, и самого индекса РТС.
Очевидно, что в долгосрочном
плане акции нефтяных и газовых
компаний останутся приоритетны-
ми для инвестиций. Вложившие ка-
питалы в акции ЛУКойла, Сургут-
нефтегаза или Газпрома могут
быть уверены в росте стоимости
своих инвестиций. А дальнейший
рост ликвидности обеспечит подъ-
ем всего фондового рынка.
С позиций фундаментального
анализа наиболее недооцененным
остается электроэнергетический
сектор. И в случае проведения гра-
мотных действий правительства
России по реформированию элект-
роэнергетики следующий год ста-
нет годом электроэнергетических
компаний. Покупать акции в этом
РИСУНОК 1 БЛОК-СХЕМА РАБОТЫ ТОРГОВОГО РОБОТА
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ • Декабрь 2005 • www.spekulant.ru
секторе рынка следует, по мнению
аналитиков, уже сейчас.
Такие прогнозы фондовых ана-
литиков скорее похожи на маня-
щий дурман. Осталось только
уточнить, насколько грамотными
будут действия правительства Рос-
сии. Ни один эксперт не может
предугадать, насколько грамотны
будут действия правительства. Сле-
довательно, и прогнозы о необхо-
димости скупки акций энергетиче-
ских компаний – всего лишь благие
пожелания.
Интересна еще одна точка зре-
ния российских аналитиков фондо-
вого рынка. Предполагается, что
при росте цен на нефть до $100 за
баррель индекс РТС может вырас-
ти до 1400 пунктов. Казалось бы,
объект для инвестиций в нефтяной
сектор российского фондового
рынка. Однако рост цены до $100
может оказаться слишком тяже-
лым грузом для мировой экономи-
ки в целом.
Высокая стоимость энергоноси-
телей увеличит риск резкого повы-
шения процентных ставок на ми-
ровых рынках и оттока капиталов
международных портфельных ин-
весторов с развивающихся рынков.
И тогда не только о 1400 пунктах,
но и о текущих уровнях индекса
РТС придется надолго забыть. Рано
или поздно начнет увеличиваться
доходность американских гособли-
гаций, что приведет к росту доход-
ности инвестиций на развитых
рынках и оттоку спекулятивного
капитала с более рискованных раз-
вивающихся рынков.
Аналитики охотятся на рынок
Парадокс состоит в том, что пред-
сказывать будущие цены на финан-
совые активы – есть прямая обя-
занность финансовых аналитиков.
35

И именно эта обязанность мешает
эффективной торговле на фондо-
вом рынке.
Зарабатывать деньги на спекуля-
циях и давать прогнозы цен на фи-
нансовые активы – не одно и то
же. На рынке существуют колеба-
тельные движения цен со случай-
ной длиной. Человеку не дано пре-
дугадать, какие будут цены через
фиксированный промежуток време-
ни. Инвестировать в то, что рынок
рано или поздно вырастет, – аб-
сурдно. Удивительно, что именно
этот абсурд лежит в основе всех ин-
дексных ПИФов. Индексные ПИФы
вкладывают деньги пайщиков только
в акции, которые составляют фон-
довый индекс (например, РТС). Од-
нако сам фонд абсолютно не инте-
ресует, как вырастет индекс. Их
интересует только одно – получить
свои комиссионные от средств, вло-
женных в индексные фонды.
Ни одна группа финансовых ана-
литиков не в состоянии переиграть
рынок в длительной перспективе.
Аналитик может отследить дина-
мику всего лишь нескольких фи-
нансовых активов на рынке. На
большее человек физиологически
не способен. Все эти ограничения
говорят только об одном: финансо-
вая целесообразность фондовых
аналитиков очень низка.
Позиция индексного ПИФа
примитивна
Индексные ПИФы используют всего
лишь одну стратегию на рынке –
ожидание роста стоимости индек-
Торговые роботы – это полная противоположность
фондовым аналитикам и их субъективным прогнозам.
Роботы не ожидают роста или падения стоимости активов.
36
РИСУНОК 2 ДИНАМИКА ИНДЕКСА РТС, СУТОЧНЫЕ ГРАФИКИ
са. Этот процесс есть примитив-
ный прогноз, построенный на ир-
рациональной психологии людей и
их интуиции. В ожидании отсутст-
вуют анализ рисков и какой бы то
ни было расчет финансовой целе-
сообразности.
Положение обычного спекулян-
та на финансовом рынке значи-
тельно богаче по своим возможно-
стям. Во-первых, спекулянт
обладает большей информацией о
рынке и его активах. Он никогда
не работает с одним набором ак-
тивов (в отличие от индексного
ПИФа), а создает портфель акти-
вов, управление которым – ис-
пытанный путь к минимизации
потерь. Во-вторых, спекулянту до-
ступны стратегии хеджирования. С
помощью хеджирования можно
свести к нулю риски и просчитать
финансовую целесообразность
спекулятивных операций. В-треть-
их, с развитием информационных
технологий стало возможным ис-
пользовать торговые роботы.
www.spekulant.ru • Декабрь 2005 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ
Торговые роботы – это полная
противоположность фондовым ана-
литикам и их субъективным про-
гнозам. Роботы не ожидают роста
или падения стоимости активов.
Торговая система, заложенная ро-
боту в виде алгоритма, жестко и
без эмоций просчитывает профит-
фактор и максимальную просадку
депозита. Такой алгоритм работает
финансово целесообразно, а фи-
нансовая целесообразность – вот
критерий, отличающий работу тор-
гового робота от охоты аналитика
на рынок.
Конструкция торгового робота
Целью создания торгового робота
является устойчивое получение
прибыли от спекулятивных опера-
ций на финансовом рынке. Зада-
ча – разработать устойчивую и
прибыльную стратегию для спеку-
лятивного рынка. Предмет – хао-
тический процесс ценообразова-
ния на финансовом рынке. Метод
решения задачи – создание ус-
РИСУНОК 3 ДИНАМИКА ПРИРОСТА СТОИМОСТИ ПАЕВ, ИНДЕКСА РТС И ДОХОДНОСТИ
ТОРГОВОГО РОБОТА, %
тойчивой торговой системы, поз-
воляющей извлекать прибыль из
хаоса цен на финансовом рынке.
Условия:
– уровень стоп-лосса должен
быть определен до момента входа
в позицию;
– уровни стоп-лосса и профит-
фактор должны легко определять-
ся и нести в себе простейшую
смысловую нагрузку;
– на определение уровня стоп-
лосса не должны оказывать влия-
ние никакие субъективные факто-
ры, например, размер счета,
невозможность физического на-
блюдения за поведением рынка в
течение всего времени его работы,
настроение, самочувствие, психо-
логическое давление и напряже-
ние, постороннее мнение и т.д.;
– избранная торговая система не
должна подвергаться корректиров-
ке в процессе работы торгового
робота и может пересматриваться
и совершенствоваться только вне
биржевой сессии;
– перед началом практического
использования робота торговая си-
стема должна быть многократно
опробована в виртуальном режиме;
– отказ от торговой системы в
процессе реальных операций на
финансовом рынке не допускается.
Устойчиво работающая торго-
вая система должна быть универ-
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ • Декабрь 2005 • www.spekulant.ru
сальной и работать при любых ви-
дах трендов (бычий, медвежий или
боковой). Она должна использо-
вать простую и ясную торговую
идею. Средняя доходность при-
быльных позиций должна превы-
шать результаты убыточных пози-
ций. Система должна давать
постоянную прибыль не хуже, чем
доходность по биржевому индек-
су, и она не должна быть единст-
венно возможной.
Пассивные стратегии
уходят в историю
Вкладывать деньги в ПИФы и ожи-
дать роста стоимости их активов –
это пассивная стратегия инвести-
рования. Хотя бы потому, что ожи-
дание неизвестности к хорошему
не приводит. Торговые роботы да-
ют возможность достаточно при-
быльного управления активами ин-
вестора.
Торговые роботы программиру-
ются таким образом, чтобы рабо-
тать только на внутридневных спе-
куляциях: по принципу «актив —>
деньги —> актив = спекулятивная
прибыль» (рис. 1). Другими слова-
ми, инвестор всегда будет закры-
вать баланс текущего счета при
активах, а не при деньгах. Все спе-
кулятивные операции проводятся
внутри дня. В начале биржевых
торгов активы выводятся в деньги.
Торговая система робота использу-
ет эти средства для биржевых опе-
раций внутри дня. К моменту
окончания торгов робот выводит
деньги в активы изначального
портфеля, с которого он начал ра-
бочий день. В итоге портфель ак-
тивов инвестора остается неизмен-
ным в конце каждой биржевой
сессии, а в результате внутриднев-
ных спекулятивных операций обра-
зуется прибыль. На ее величину
может быть увеличен портфель ак-
тивов инвестора.
Такие операции с активами ин-
вестора положительно отличаются
от традиционных схем. Во-первых,
нет надобности хеджировать цено-
вые риски портфеля активов. Во-
вторых, доходность на внутриднев-
ных спекуляциях значительно
выше, чем доходность от ожида-
ния роста цен.
На рисунке 2 показана динами-
ка индекса РТС с ноября 2004 г. по
сентябрь 2005 г., а на рисунке 3 –
относительная динамика прироста
стоимости паев, индекса РТС и до-
ходности торгового робота за этот
же период. Для сравнения взяты
крупнейшие в России паевые инве-
стиционные фонды акций: ЛУКойл
фонд первый (УК «УралСиб»), фонд
Добрыня Никитич (УК «Тройка»),
фонд акций Альфа-капитал (УК
«Альфа-капитал»).
Анализ этих графиков показыва-
ет, что, во-первых, как бы ни изме-
нялась стоимость активов ПИФов
во времени, торговые роботы пока-
зывают стабильный результат по
доходам. Во-вторых, торговые ро-
боты в 60% случаев переигрывают
индекс РТС, тогда как ПИФы пере-
игрывают индекс РТС только в 30%
случаев. За длительный промежу-
ток времени ПИФы не способны
переиграть индекс РТС, а торговые
роботы делают это с подавляющим
преимуществом. ВС
37