Krugman Paul - Con Esta Crisis

Paul
K ru g m an ,
P re m io
N obel
de
E c o n o m a ,
h a
e sc r ito
un
lib r o
re a lm e n te
e x t r a o r d in a rio e n e l q u e la s c a u sa s d e la a c t u a l c r isis e c o n m ic a , lo s m o t iv o s q u e
c o n d u c e n a q u e sig a m o s su fr ie n d o h o y su s c o n se c u e n c ia s y la fo r m a d e sa lir d e ella ,
re cu p e ran d o
lo s p u e sto s d e
t r a b a jo
lo s d e re c h o s so c ia le s a m e n a z a d o s p o r
lo s
r e c o r te s , s e e x p lic a n c o n u n a c la r id a d y s e n c ille z q u e c u a lq u ie r a p u e d e , y d e b e r a ,
e n te n d e r.
N a c io n e s
r ic a s
en
re cu rso s,
ta le n to
c o n o c i m ie n t o s
lo s
in g r e d ie n te s
n e c e sa r io s p a r a a lc a n z a r la p r o sp e r id a d y u n n iv e l d e v id a d e c e n te p a r a to d o s
se
e n c u en tr an e n u n e sta d o d e in te n so su fr im ie n to . C m o lle g am o s a e sta situ a c i n ?

Y , s o b r e t o d o , c m o p o d e m o s s a lir d e e lla ? K r u g m a n p la n t e a e s t a s c u e s tio n e s c o n
su
h a b itu a l lu c id e z y
n o s o f re c e la e v id e n c ia d e
que
u n a p r o n ta r e c u p e r a c i n
es
p o s ib le , s i n u e s t r o s d ir ig e n t e s t ie n e n la c la r id a d in te le ct u a l y la v o lu n t a d p o lt ic a
d e a c a b a r y a c o n e sta c r isis.
P a u l K ru g m a n
A c a b a d y a c o n e s t a c r i s i s !
T tu lo o r ig in a l: E n d T h is D e p r e s s io n N o w !
P au l K ru g m an , 2012.
T r a d u c c i n : C e c ilia B e lz a y G o n z a lo G a r c a
Ilu str a c io n e s: Ja im e F e r n n d e z
D is e o /r e t o q u e p o r t a d a : J a im e F e r n n d e z
E d it o r o r ig in a l: J o s u n e B iz ( v 1 .1 )
A lo s q u e e st n e n p a ro , q u e m e re ce n a lg o m e jo r
Y a h o ra , q u h a ce m o s?
El
p r e s e n te
E sta d o s U n id o s y
lib r o
ve rsa
so b re
la
d e p r e si n
e c o n m ic a
que
a flig e
ah o ra
m u c h o s o tr o s p a se s; u n a d e p r e si n q u e a c a b a d e e n tr a r e n su
q u i n t o a o y q u e n o m u e s t r a n in g n s i g n o d e t e r m in a r e n b r e v e . C i e r t a m e n t e , s e
h an
p u b lic a d o
y a m u c h o s lib r o s so b r e
l a c r i s i s f i n a n c ie r a d e
2008, que
se a l e l
in ic io d e e s t a d e p r e s i n , y s in d u d a s e e s t n p re p a r a n d o m u ch o s o t r o s . P e r o e s te
lib r o , se g n c r e o , e s d istin to d e la g r an m a y o r a p o r q u e in ten ta d a r r e sp u e sta a u n a
p r e g u n t a d i s t i n t a . E n s u m a y o r a , l a f l o r e c i e n t e b i b li o g r a f a s o b r e n u e s t r o d e s a s t r e
e c o n m ic o
i n q u ie r e : C m o
h a p a sa d o
e sto ? . Y o , e n c a m b io , m e
p re g un to : Y
a h o ra , q u h a ce m o s? .
O b v ia m e n t e , so n p r e g u n t a s c o n c ie rt a r e la c i n ; p e r o e n n in g n c a so so n la
m i s m a . S a b e r q u c a u s a u n a t a q u e d e c o r a z n n o n o s a c l a r a q u t r a t a m i e n t o d a r le
c u a n d o o c u r r e ; lo m is m o c a b e a fir m a r d e la s c r is is e c o n m ic a s . Y a h o r a m is m o , la
c u e st i n d e l t r a t a m ie n t o d e b e ra se r la q u e m s n o s p r e o c u p a r a . C a d a v e z q u e le o
a r tc u lo s, a c a d m ic o s o
de
o p in i n , q u e
p r e v e n ir fu tu r a s c r isis fin a n c ie r a s y
a n a liz an
so n
lo
que
d e b e r am o s h a c er
m u c h o s l o s a r t c u l o s d e
e sa c la se
p ara
que
l e o , m e d e s p i e r t a n c i e r t a im p a c i e n c i a . S , d e a c u e r d o , l a c u e s t i n m e r e c e a t e n c i n ;
p e r o c o m o a n ten em o s q u e r e c u p e r a r n o s d e la ltim a c r isis, n o d e b e r am o s te n e r
c o m o p r io r id a d c la r a la r e c u p e r a c i n d e la c r isis a c tu a l?
P u e s a n v iv im o s , e n b u e n a m e d id a , e c lip s a d o s p o r la c a t s t r o fe e c o n m ic a
q u e g o lp e t a n to a E u r o p a c o m o a E s t a d o s U n id o s h a ce c u a t r o a o s . E l p r o d u ct o
i n t e r i o r b r u t o ( P I B ) , q u e n o r m a l m e n t e c r e c e u n o s d o s p u n t o s p o r c e n t u a le s a l a o ,
a p e n a s su p e r a e l m x im o p r e v io a la c r isis in c lu so e n p a se s q u e h a n v iv id o u n a
r e c u p e r a c i n r e l a t i v a m e n t e f u e r t e ; y e n v a r i o s p a s e s e u r o p e o s s e h a r e d u c i d o e n
c ifr a s d e d o s d g ito s. E n tr e ta n to , e l d e se m p le o , en lo s d o s la d o s d e l A tl n tic o , sig u e
r e m o n t n d o se a n iv e le s q u e a n te s d e la c r isis n o s h a b r a n p a r e c id o in c o n c e b ib le s.
L a m e jo r f o r m a d e p e n s a r s o b r e e s t a c r is is c o n t in u a d a , a m i m o d o d e v e r , e s
a c e p ta r e l h e ch o
de
que
e stam o s v iv ie n d o
u n a v e r d a d e r a d e p r e si n . N o
la G r a n
D e p r e si n , d e a c u e r d o ; o n o p a r a la m a y o r a d e n o so tr o s, p u e s la r e sp u e sta e s m u y
d istin ta si se le s p r e g u n ta a lo s g r ie g o s, lo s ir la n d e se s o in c lu so lo s e sp a o le s, c o n
u n d e s e m p le o d e l 2 3 p o r 1 0 0 ( y d e c a s i e l 5 0 p o r 1 0 0 e n t r e lo s j v e n e s ) . Y , c o m o
f u e r e , e s e n cia lm e n te
se
trata d e
la m ism a c la se
de
s it u a c i n
que
Jo h n
M ay n ard
K e y n e s d e s c r ib i e n la d c a d a d e 1 9 3 0 : u n e s t a d o c r n ic o d e a c tiv id a d in f e rio r a la
n o r m a l d u r a n t e u n p e r o d o d e tie m p o co n s id e r a b le , s in t e n d e n c ia m a r c a d a n i h a c ia
la r e c u p e r a c i n n i h a c ia e l h u n d im ie n to c o m p le to .
Y e st a n o e s u n a n in g u n a sit u a c i n sa t isf a c t o ria . H a y a lg u n o s e c o n o m ist a s y

a lg u n o s
im p o r t a n te s
h u n d i m ie n t o
g e sto re s
c o m p le t o ; p e r o
p o l t i c o s
que
la re a lid a d
p a re c e n
es que
sa tisfe ch o s
e l p re se n t e
con
e sta d o
e v ita r
el
c r n ico
de
a c t i v i d a d i n f e r i o r a l a n o r m a l , q u e s e r e f le j a s o b r e t o d o e n l a f a lt a d e p u e s t o s d e
t r a b a jo , e s t c a u s a n d o u n a a c u m u la c i n d e g r a v e s p e n a lid a d e s a m u c h a s p e r s o n a s .
A s p u e s, e s d e v e r a s e se n c ia l q u e a d o p tem o s m e d id a s q u e fa v o r e zc a n u n a
r e c u p e r a c i n
re al y
c o m p leta . Y
a q u v ie n e
la
c la v e : sa b e m o s c m o
h a c e r lo ; a l
m e n o s, d e b e ra m o s sa b e r lo . E st a m o s su f r ie n d o p e n a lid a d e s q u e p e se a t o d a s la s
d ife r en c ia s d e d e ta lle q u e se d e b e n a lo s 7 5 a o s d e c a m b io so c ia l, te c n o l g ic o y
e c o n m ic o
d e b e r a n
so n
h aber
cla r a m e n te
h e ch o
co n tem p o rn e o s
de
sim ila re s a
e n to n ce s
K eynes
lo s
o tr o s
la s d e
g e sto re s
lo s a o s tr ein ta . Y
p o ltic o s:
e c o n o m ista s, c o m o
tan to
por
el
sa b e m o s q u
por
lo s
a n lisis
g ran
n m e ro
de
e s t u d i o s p o s t e r i o r e s . E s t o s m i s m o s a n l i s i s n o s in d i c a n q u d e b e r a m o s h a c e r p a r a
so lv e n ta r la s d ific u lta d e s q u e e x p e r im e n ta m o s h o y .
P o r d e s g r a c i a , n o e s t a m o s u s a n d o e l c o n o c i m ie n t o q u e t e n e m o s p o r q u e , p o r
un a
se r ie
d ive r sa
de
r a z o n e s, d e m a sia d a s p e r so n a s d e
e n t re
la s q u e
m s p e sa n
p o lt ic o s, f u n c io n a r io s p b lic o s d e p rim e r o r d e n y la c la se m s g e n e r a l d e a u t o r e s
y
c o m en ta r ista s
le c c io n e s
de
la
que
d e f in e n
h isto r ia
la s
el
sa b e r
c o n v e n c io n a l
c o n clu sio n e s
de
v a r ia s
h an
e le g id o
o lv id a r
g e n e r a c io n e s
de
la s
g ran d e s
a n a l i s t a s e c o n m ic o s ; y e n l u g a r d e e s t e c o n o c i m ie n t o , o b t e n i d o c o n t a n t o e m p e o ,
h a n o p t a d o p o r p r e j u i c i o s i d e o l g ic a y p o l t i c a m e n t e c o n v e n ie n t e s . S o b r e t o d o , e l
sa b e r
c o n v e n c io n al
de
a q u e llo s
que
a lg u n o s
de
n o so tro s
h em os
p a sa d o
d e n o m in a r , c o n s a r c a s m o , l a g e n t e m u y s e r i a , h a h e c h o c a s o o m i s o p o r c o m p l e t o
de
la
m x im a
e sen c ia l d e
K e y n e s: e l a u g e , y
n o
la
d e p re si n , e s la
ho ra
de
la
a u s t e r id a d . E s h o r a d e q u e e l g o b ie rn o g a s te m s , y n o m e n o s , h a s t a q u e e l s e ct o r
p r iv a d o
e st
p re p a r a d o
de
n uevo
p ara
im p u lsa r
la
e c o n o m a . S in
e m b a r g o , lo
h a b itu a l h a sid o in sta u r a r p o ltic a s d e a u ste r id a d y d e d e str u c c i n d e e m p le o .
E s t e lib r o , p u e s , in t e n t a r o m p e r c o n e l p re d o m in io d e e s te s a b e r c o n v e n c io n a l
tan
d e str u ctiv o
d efien d e
la
n e ce sid a d
de
ad o p tar
p o l t i c a s
e x p a n siv a s
de
c r e a c i n d e em p le o . P a r a e sta d efe n sa ten d r q u e p r e sen ta r p r u e b a s, p o r lo q u e e l

lib r o c o n t ie n e a lg u n o s c u a d r o s y f ig u r a s . P e r o c o n fo e n q u e e s t o n o lo h a g a p a r e c e r
un
te xto
tc n ic o ; e n
que
sig a
sie n d o
a c ce sib le
c u a l q u ie r
le c t o r
in t e l i g e n t e , s i n
c o n o c i m ie n t o s e s p e c i a l e s d e e c o n o m a . P u e s l o q u e i n t e n t o h a c e r a q u , d e h e c h o , e s
s a l t a r p o r e n c im a d e e s a g e n t e s e r i a q u e , p o r l a r a z n q u e s e a , n o s h a m e t i d o a
to d o s e n
e l c am in o
e c o n o m a s
e q u iv o c a d o , a
n u e stra s
so c ie d a d e s;
co sta
y
de
a p e lo
e n o r m e s su fr im ie n to s p a r a
en
c am b io
un a
n u e stra s
o p in i n
p b li c a
in fo r m a d a , q u e n o s lle v e a h a c e r lo c o r r e c to .
T a l v e z so lo ta l v e z
n u e s t r a e c o n o m a e s t p o r f in e n e l t r a y e c t o r p i d o a
u n a v e r d a d e r a r e c u p e r a c i n c u a n d o e s t e l i b r o l le g u e a l a s e s t a n t e r a s , c o n l o q u e m i
l l a m a m ie n t o
m uch o
n o
de que
se r n e ce sa r io . A s lo
d e se o , co n
se a a s. E l h e c h o e s q u e
e c o n o m a se g u ir e sta n d o
n u e str a s p o ltic a s n o
e je r ce r p r e s i n , a t r a v s d e
to d o s lo s in d icio s a p u n tan
d b il d u r a n te m u ch o
c a m b ien
e l ru m b o . A
u n a o p i n i n
to d a s m is fu e r z a s; p e r o
lo
a que
n ue stra
t i e m p o , m ie n t r a s l o s g e s t o r e s d e
que
a sp ir o
con
e sta s p g in a s e s a
p b lic a in f o rm a d a , p a r a q u e
c a m b ie d e u n a v e z y a c a b e m o s y a c o n e sta c r isis.
dudo
e se
rum b o
C u n m a l e st n la s co sa s?
-C re o
q u e , ah o ra q u e
e m p ie z a n
a e m e rg e r e so s b ro te s v e rd e s e n
d istin to s
m e r c a d o s y q u e h a e m p e z a d o a r e s t a u r a r s e l a c o n f i a n z a , e s t o i n ic i a r l a d i n m i c a
p o sitiv a q u e r e c u p e r a r n u e str a e c o n o m a .
-V e u ste d b ro te s v e rd e s?
-S i q u e lo s v e o , v e o b r o te s v e r d e s.
BEN
B E R N A N K E , p re sid e n t e
de
la
R e se rv a
F e d e r a l, e n t re v ist a d o
por
60
M in u tes , 1 5 d e m a rz o d e 2 0 0 9 .
E n m a r z o d e 2 0 0 9 , B e n B e r n a n k e , q u ie n n o rm a lm e n te n o e s n i e l m s a le g re
n i e l m s p o tic o d e lo s h o m b r e s , re b o s o p t im is m o a l r e s p e c t o d e la p e r s p e ct iv a
e c o n m ic a . T r a s la c a d a d e
h a b a
e n trad o
en
un
p ic a d o
Leh m an
B r o th e r s, se is m e se s a n te s, E sta d o s U n id o s
e c o n m ic o
t e r r o rf ic o . P e r o
e l p r e s id e n te
de
la
Fed
a p a r e c i e n e l p r o g r a m a d e t e le v is i n 6 0 M i n u te s y d e c la r q u e la p r im a v e r a e s t a b a
p r x im a .
Sus
e x h ib a n
c o m e n ta r io s
un
in q u i e t a n t e
a d q u i r ie r o n
p a r e cid o
fa m a
con
in m e d ia ta , e n
la s p a la b r a s d e
p a r te
por
C h an ce
lo
sig u ien te:
a lia s C h a u n ce y
G a r d i n e r , e l j a r d in e r o s i m p le a l c u a l , e n l a p e l c u l a B e i n g T h e r e
[1 ]
, se co n fun d e con
u n h o m b re s a b io . E n u n a d e la s e s c e n a s d e e s t e f ilm e s e p id e a C h a n c e q u e c o m e n te
la p o ltic a e c o n m ic a y e ste tr an q u iliz a a l p r e sid e n te d ic ien d o : M ie n tr a s q u e n o se
co rten
la s
r a ce s,
c r e c i m ie n t o . A
a m p lia m e n te
to d o
e st{
e sta r{
b ien
en
el
j a r d n
<
En
p r im a v e r a
h ab r{
p e s a r d e l a s b r o m a s , s i n e m b a r g o , e l o p t im i s m o d e B e r n a n k e e r a
c o m p a r tid o . A
f i n a le s
de
2 0 0 9 , T im e
e lig i
B e rn an k e
com o
su
P e rso n a d e l A o .
P o r d e s g r a c i a , n o t o d o i b a b i e n e n e l j a r d n y e l c r e c i m ie n t o p r o m e t i d o n o
lle g n u n c a .
P ara
se r
ju s t o s ,
Be rn an ke
ten a
razn
al
a fir m a r
que
la
c r isis
e sta ba
m e j o r a n d o . E l p n i c o q u e s e h a b a a p o d e r a d o d e l o s m e r c a d o s f in a n c ie r o s e s t a b a
c a lm n d o se
el
h u n d im i e n t o
e c o n m ic o
p e r d a
v e lo c id a d .
Segn
el
co n tad o r
o fic ia l
de
la
A g e n c ia
N a c io n al
de
E stu d io s
E c o n m ic o s
de
E sta d o s
U n id o s, la
d e n o m in a d a G r a n R e c e s i n , q u e h a b a c o m e n z a d o e n d i c ie m b r e d e 2 0 0 7 , t e r m in
e n j u n i o d e 2 0 0 9 , c u a n d o s e in i c i u n a r e c u p e r a c i n . P e r o s i h u b o t a l r e c u p e r a c i n ,
fu e d e u n a c la se q u e sir v i d e m u y p o c a a y u d a a la m a y o r a d e e sta d o u n id e n se s.
L o s p u e s t o s d e t r a b a j o s i g u i e r o n s i e n d o e s c a s o s ; c a d a v e z m s f a m i l i a s c o n t in u a b a n
ag o tan d o
su s a h o r r o s, p e r d ie n d o
e sp e ra n z a .
m x im o
C ie r t a m e n t e ,
que
a lc an z
en
la
ta sa
o c t u b re
su s
de
de
h o g a r e s y , lo
d e s e m p le o
2009. Pe ro
h a
peor
de
to d o , p e r d ie n d o
d e sc en d id o
con
la
re sp e c t o
al
a p a so
de
la m e jo r a h a a v a n z a d o
c a r a c o l; v a r io s a o s d e sp u s d e q u e B e r n a n k e h a b la r a d e e lla , se g u im o s e sp e r a n d o
a q u e la d in m ic a p o sitiv a h a g a su a p a r ic i n .
Y e s t o e r a e n E s t a d o s U n id o s , q u e , a l m e n o s d e s d e e l p u n t o d e v is t a t c n ic o ,
v iv a u n a r e c u p e r a c i n . O t ro s p a se s n i siq u ie r a lo g r a r o n e st o . E n I r la n d a , e n G r e c ia ,
e n E sp a a , e n Ita lia , lo s p r o b le m a s c o n la d e u d a y lo s p r o g r a m a s d e a u ste r id a d
q u e su p u e st a m e n t e d e b a n re st a u r a r la c o n f ia n z a n o so lo a b o r t a r o n c u a lq u ie r c la se
d e r e c u p e r a c i n , s in o q u e p r o d u je r o n n u e v a s d e p r e s io n e s y m u lt ip lic a r o n e l p a r o .
Y la s p e n a lid a d e s n o ce s a r o n . E s c r ib o e s t a s p a la b r a s c a s i tr e s a o s d e s p u s d e
q u e B e r n a n k e c r e y e r a v e r a q u e llo s b r o te s v e r d e s, tr e s a o s y m e d io d e sp u s d e la
c a d a d e L e h m a n , m s d e c u a tr o a o s d e sp u s d e l in ic io d e la G r a n R e c e si n . Y lo s
c iu d a d a n o s d e la s n a cio n e s m s a v a n z a d a s d e l m u n d o , d e n a c io n e s c o n a b u n d a n c ia
d e r e c u r s o s , t a le n t o y s a b e r t o d o s l o s i n g r e d ie n t e s d e l a p r o s p e r i d a d y u n n i v e l d e
v id a d e c e n te p a r a to d o s
En
el
d im e n sio n e s
re sto
d el
sig u e n v iv ie n d o e n u n e sta d o d e in te n so p a d e c e r .
p re se n te
p r i n c i p a le s
de
c a p tu lo
e ste
in t e n t a r
p a d e c i m ie n t o .
M e
d o cu m e n tar
cen trar
a lg u n a s
d e
p r in c i p a l m e n t e
la s
en
E s t a d o s U n i d o s , q u e e s t a n t o e l l u g a r d o n d e v i v o c o m o e l p a s q u e c o n o z c o m e jo r , y
m s
a d e la n ta d o
in ter n a c io n a l. Y
el
lib r o
e m p e z a r
d e sa r r o lla r
con
la
un
c u e s t i n
a n lisis
a m p lio
m s im p o r t a n t e , y
del
p a d e c i m ie n t o
e l tem a
en
el que
h e m o s a c tu a d o p e o r : e l d e se m p le o .
L A S E Q U A D E E M P L E O S
L o s e c o n o m i s t a s , s e g n e l v ie j o d i c h o , s a b e n e l p r e c i o d e t o d o y e l v a l o r d e
n ada. Y , en
fin , h a y
m ucho
de
c ier to
en
e sa
a c u sa c i n : c o m o
lo s
e c o n o m ista s
e s t u d ia n p r in c ip a lm e n te la c ir c u la c i n d e d in e r o y la p r o d u c c i n y e l c o n s u m o d e
c o sa s, t ie n d e n a d a r p o r se n t a d o , c o n u n se sg o in h e r e n t e , q u e lo q u e im p o rt a so n e l
d in e r o y la s c o s a s . S in e m b a r g o , h a y u n c a m p o d e in v e s tig a c i n e c o n m ic a q u e s e
c e n t ra e n c m o la s m e d id a s d e b ie n e st a r in d ic a d a s p o r u n o m ism o , t a le s c o m o la
fe lic id a d o la sa tisfa c c i n v ita l , se r e la c io n a n c o n o tr o s a sp e c to s d e la v id a . S , e s lo
que
se
con oce
c o n f e re n cia
com o
so b re
e stu d io
e l lo , e n
de
la
f e l ic i d a d ;
2 0 1 0 , t it u l a d a
La
Ben
B e rn an k e
e c o n o m a
de
la
in c l u s o
d io
un a
felic id a d . Y
e sta
in v e stig a c i n n o s d ic e a lg o m u y im p o r ta n te a l r e sp e c to d e l lo e n e l q u e e sta m o s.
E n e f e ct o , e l e st u d io d e la f e licid a d n o s d ic e q u e e l d in e r o c a re c e d e t a m a a
im p o r tan c ia u n a v e z q u e
u n o h a lle g a d o a p o d e r se c o ste ar la s n e c e sid a d e s d e la
v i d a . L o s b e n e f i c i o s d e s e r m s r i c o n o s o n i g u a l e s a c e r o , e n u n s e n t i d o li t e r a l : l o s
c iu d a d a n o s d e
lo s p a se s r ic o s, d e
m e d ia , se h a lla n
a lg o
m s s a t is fe c h o s c o n
su s
v id a s q u e lo s c iu d a d a n o s d e la s n a c io n e s m e n o s a c o m o d a d a s. A d e m s, se r m s ric o
o
m s p o b re
que
la s p e r so n a s c o n
la s q u e
te
c o m p a r a s e s u n a c u e sti n
de
g ran
r e le v a n c ia , y la r a z n p o r la c u a l la e x t r e m a d e s ig u a ld a d p u e d e te n e r u n e fe c t o m u y
c o r r o s i v o e n l a s o c ie d a d . P e r o , a f i n d e c u e n t a s , e l d in e r o e s m e n o s i m p o r t a n t e d e l o
q u e lo s m a te r ia lista s c r u d o s y m u c h o s e c o n o m ista s
q u isie r a n c r e e r .
E llo n o su p o n e d e c ir , sin e m b a r g o , q u e lo s a su n to s e c o n m ic o s c a r e z c a n d e
im p o r tan c ia
im p u lsa d o
en
la
ve rd ad e ra
e sc a la
p o r la e c o n o m a q u e
de
la s
co sa s.
En
re su lt a e n o rm e m e n t e
h u m a n o : t e n e r t r a b a jo . L a s p e r s o n a s q u e
d e se a n
e fe cto ,
h ay
un
a sp e cto
r e l e v a n t e p a r a e l b ie n e s t a r
t r a b a ja r p e r o n o
en cu en tran
un
p u e sto su fr e n so b r e m a n e r a , n o so lo p o r la p r d id a d e in g r e so s, sin o ta m b i n p o r la
p r d id a d e c o n fia n z a en la p r o p ia v a la . E sta e s u n a d e la s r a z o n e s m s g r a v e s d e
q u e e l d e s e m p le o m a s i v o q u e s e e s t p r o d u c i e n d o e n E s t a d o s U n i d o s d e s d e h a c e
cu atro a o s
se a u n a a u t n tic a tr a g e d ia .
C u n g r a v e e s e l p r o b le m a d e l d e se m p le o ? V e m o slo c o n a te n c i n .
P o r d e s c o n t a d o , l o q u e n o s in t e r e s a e s e l p a r o
in v olu n ta rio . L a g e n t e q u e n o
t r a b a ja p o r q u e h a e le g id o n o t r a b a ja r o , a l m e n o s , n o
m e rcad o
ju b ila d o s q u e
e st n
co n te n to s d e
su
h a ce r lo e n
ju b ila c i n , o
la e c o n o m a d e
a q u e lla s m u je re s u
h o m b r e s q u e h a n d e c i d i d o o c u p a r s e d e s u c a s a a t i e m p o c o m p le t o , e s t a n o c u e n t a .
T a m p o c o lo s d isc a p a c ita d o s; su in c a p a c id a d la b o r a l e s la m e n ta b le , p e r o n o o b e d e ce
a la s c u e stio n e s e c o n m ic a s.
B ie n , sie m p r e h a h a b id o p e r so n a s q u e a f irm a n q u e e l d e se m p le o in v o lu n t a r io ,
c o m o t a l , n o e x i s t e ; p u e s t o d o e l m u n d o p u e d e h a l l a r t r a b a j o s i r e a lm e n t e a s p i r a a
t r a b a ja r
R e cu e rd e n
n o
se
excede
p o r e je m p lo
en
a
su s
e x ig e n c ia s
Sh arro n
de
sa la r io
A n g le , c a n d i d a t a
c o n d ic io n e s
re p u b lic a n a
la b o r a le s.
al Se n a d o , q u e
d e c l a r e n 2 0 1 0 q u e l o s d e s e m p le a d o s e r a n u n o s m i m a d o s q u e p r e f e r a n v i v i r d e
la s r e n ta s d e l p a r o , a n te s q u e
ocup ar
un
p ue sto
de
t r a b a jo . O
la
g e n te
de
la
C o m i s i n d e C o m e r c i o d e C h i c a g o , q u e , e n o c t u b r e d e 2 0 1 1 , s e r i o d e m a n if e s t a n t e s
c o n t r a r io s a l a d e s i g u a l d a d a r r o j n d o l e s u n a l l u v i a d e f o r m u l a r i o s d e s o l i c i t u d d e
e m p le o p a r a M c D o n a ld s. T a m b i n h a y e c o n o m ista s c o m o C a se y M u llig a n , d e la
U n i v e r s i d a d d e C h i c a g o , q u i e n h a e s c r it o p a r a e l w e b d e l N e w Y o r k T i m e s m l t i p l e s
a r tc u lo s en
lo s q u e in siste en
q u e l a p r o n u n c i a d a c a d a d e l e m p le o
t r a s la c risis
fin a n cie r a d e 2 0 0 8 n o se d e b a a q u e fa lta r a n o c a sio n e s la b o r a le s, sin o a q u e h a b a

m e n g u a d o la v o lu n t a d d e t r a b a ja r .
La
re sp u e sta
c l sic a
e s te
tip o
de
p e rso n a s
p ro ce d e
de
un
p a s a je
que
h a l l a m o s a l p o c o d e e m p e z a r l a n o v e l a E l t e s o r o d e S ie r r a M a d r e ( m s c o n o c i d a p o r l a
a d a p t a c i n cin e m a t o g r f ic a d e 1 9 4 8 , p r o t a g o n iz a d a p o r H u m p h re y B o g a r t y W a lte r
H u sto n ):
T o d o e l q u e q u ie r a t r a b a ja r y lo q u ie r a d e v e r d a d e n c o n t r a r u n p u e s t o d e
t r a b a jo , s in
duda. Lo
n ic o
que
n o
h ay
que
h ace r
e s ir
al
h o m b re
que
te
e st
d i c i e n d o e s t o , p u e s l n o t i e n e t r a b a j o q u e o f r e c e r n i s a b e d e n a d ie q u e s e p a d e u n
p u e s t o lib r e . E s t a e s p r e c is a m e n t e la r a z n p o r la q u e t e a c o n s e ja t a n s a b ia m e n te :
p o r a m o r fr a te r n a l, y ta m b i n p a r a d e m o str a r q u p o c o c o n o c e e ste m u n d o .
P o c o h a y q u e o b j e t a r . Y e n c u a n t o a l a s s o l i c i t u d e s p a r a M c D o n a l d s , e n a b r il
de
2011,
en
e fe cto ,
M c D o n a ld s
a n u n c i
la
c o n tr ata c i n
de
5 0 .0 0 0
n uevos
t r a b a ja d o r e s . R e c ib i a p r o x im a d a m e n t e u n m ill n d e s o lic it u d e s .
T o d o e l q u e t i e n e u n m n im o
d e f a m i li a r i d a d c o n e l m u n d o , e n s u m a , s a b e
q u e e l p a r o , c o m o d e s e m p le o i n v o l u n t a r i o , e s a l g o m u y r e a l . Y , e n l a a c t u a l i d a d , u n
te m a u rg e n te .
C m o
de
g rave
e s e l p r o b le m a
d e l d e s e m p le o
in v o lu n ta r io
h a sta
qu
p u n to h a e m p e o rad o ?
Las
c ifr a s
del
d e sem p le o
en
E sta d o s
U n id o s, se g n
su e len
cita r se
en
la s
n o tic ia s, se b a sa n e n u n a en c u e sta e n la q u e se p r e g u n ta a p e r so n a s a d u lta s si o b ien

t r a b a ja n o b ie n e s t n b u s c a n d o t r a b a jo a ct iv a m e n te . A
care cen
de
l se
lo s c o n sid e r a en
p aro . E n
d ic ie m b re
l o s q u e b u s c a n e m p le o p e r o
de
2 0 1 1 , lo s d e se m p le a d o s
e s t a d o u n id e n s e s a s c e n d a n a m s d e 1 3 m illo n e s , f r e n t e a lo s 6 ,8 m illo n e s d e 2 0 0 7 .
S i u n o p i e n s a s o b r e e s t a d e f i n i c i n e s t n d a r d e d e s e m p le o , s i n e m b a r g o , v e r
q u e o m ite m u c h a a flic c i n . D n d e e s t n la s p e r s o n a s q u e d e s e a n t r a b a ja r p e r o n o
b u sc a n e m p leo d e fo r m a a ctiv a (p o r q u e , o b ien n o h a y p u e sto s a lo s q u e a sp ir a r , o
b ie n
se
h an
d e sa n im a d o
d e sp u s
de
m uch o
b u sca r
en
v a n o)?
D n de
lo s
que
q u i e r e n u n t r a b a j o a t ie m p o c o m p l e t o , p e r o s o l o h a n p o d i d o e n c o n t r a r l o d e m e d i a
jo r n a d a ? B ie n , la A g e n cia E s t a d o u n id e n s e d e E s t a d s t ic a L a b o r a l in t e n t a in c lu ir a
e sto s in fo r tu n a d o s e n u n a m e d id a m s a m p lia d e l d e se m p le o , c o n o c id a c o m o U 6 ;
d e a c u e r d o c o n e sto s c lc u lo s m s n u m e r o so s, e n E sta d o s U n id o s h a y c e r c a d e 2 4
m illo n e s
de
d e se m p le a d o s:
ce rc a
de
un
15
por
100
de
la
fu e rz a
de
t r a b a jo
a p r o x im a d a m e n te e l d o b le d e la c ifr a a n te r io r a l in ic io d e la c r isis.
S in e m b a r g o , in c lu s o e s te in d ic a d o r e s in c a p a z d e a b a r c a r e l d o lo r e n t o d a s u
e x te n si n . E n e l m o d e r n o E sta d o s U n id o s, la m a y o r a
cn yuges
t r a b a ja d o r e s ;
p sic o l g ic a m e n te , si
un o
ta le s
de
f a m il i a s
lo s
dos
d e fa m ilia s in c lu y e n a d o s
su fre n ,
cn yuges
e st
tan to
f in a n c ie ra
com o
d e sem p le a d o . T a m b i n
h ay
t r a b a j a d o r e s q u e s o l a n l le g a r a f in d e m e s g r a c i a s a u n s e g u n d o e m p l e o , y a h o r a
d e b e n c o n fo r m a r s e c o n s o lo u n o ; o q u e c o n t a b a n c o n la p a g a p o r u n a s h o r a s e x t r a s
que
h an
d e ja d o
de
r e a liz a r .
H ay
e m p re sa r io s
i n d e p e n d ie n t e s
que
h an
v isto
m e n g u a r m u c h o s u s in g r e s o s . H a y t r a b a ja d o re s e s p e c ia liz a d o s q u e , a c o s t u m b r a d o s
a
d e sa r r o lla r se
en
buen os
p u e s to s
de
t r a b a jo , s e
h an
v isto
o b li g a d o s
ace ptar
e m p le o s q u e n o u s a n n a d a d e s u s a b e r e s p e c f ic o . Y t a n t o s o t r o s e je m p lo s .
N o h a y c l c u l o o f i c i a l d e l n m e r o d e e s t a d o u n i d e n s e s a t r a p a d o s e n e s t a c l a se
de
p e n u m b r a d e l d e sem p le o fo r m a l. P e r o
se g n
u n a en cu e sta d e
ju n io
de
2011,
r e a liz a d a e n tr e p r o b a b le s v o t a n te s u n s e c t o r a l q u e c a b e s u p o n e r e n m e jo r f o rm a
q u e la p o b la c i n e n s u c o n ju n t o , e l g r u p o d e s o n d e o s D e m o c r a c y C o r p s h a ll q u e
u n te r c io d e lo s e sta d o u n id e n se s h a b a p a d e c id o a lg u n a p r d id a d e tr a b a j o , b ie n
p o r s m i s m o s o b i e n p o r o t r o m ie m b r o d e l a f a m i l i a ; y q u e o t r o t e r c i o c o n o c a a
a l g u i e n q u e h a b a p e r d i d o u n e m p le o . Y c a s i e l 4 0 p o r 1 0 0 d e l a s f a m i l i a s h a b a n
su fr id o r e d u c c io n e s d e h o r a s, sa la r io s o c o m p le m e n to s.
L a s p e n a lid a d e s, p u e s, e st n m u y g e n e r a liz a d a s. P e r o ta m p o c o e sto e s to d a la

h isto r ia , a n
n o : p a r a m i ll o n e s d e
p e rso n a s, e l d a o
ca u sa d o
p o r lo s p r o b le m a s
e c o n m ic o s flu y e a g r a n p r o fu n d id a d .
V ID A S A R R U IN A D A S
S i e m p r e h a y c ie r t o d e s e m p le o e n u n a e c o n o m a d i n m i c a y c o m p le j a c o m o la
del
m o d e rn o
e m p le o s
que
E sta d o s
e llo
t r a b a ja d o r e s ; h a y
U n id o s.
com p o rta,
C ada
al
d a
t ie m p o
t r a b a ja d o re s q u e
se
h un den
que
aban don an
otro s
su
a lg u n o s
c re ce n
p u e sto
n e g o c io s ,
y
so n
n e c e s it a n
con
a
lo s
m s
d e sp e d id o s p o r
r a z o n e s i d i o s i n c r s i c a s y s u s a n t i g u o s e m p le a d o r e s le s b u s c a n r e e m p l a z o . E n 2 0 0 7 ,
c u a n d o e l m e r c a d o l a b o r a l f u n c i o n a b a b a s t a n t e b i e n , h u b o m s d e 2 0 m il l o n e s d e
c e se s o d e sp id o s, a la p a r q u e u n n m e r o a n su p e r io r d e c o n tr a to s.
T o d a e s t a a g it a c i n s u p o n e q u e s ie m p r e e x is t e c ie r to d e s e m p le o , in clu s o e n
l a s b u e n a s p o c a s , p o r q u e a m e n u d o s e r e q u ie r e u n t ie m p o p a r a q u e l o s c a n d i d a t o s
a t r a b a ja r e n c u e n t re n o a c e p te n lo s n u e v o s p u e s t o s . C o m o s e h a v i s t o , e n e l o t o o d e
2 0 0 7 , a p e s a r d e q u e la e c o n o m a e r a n o t o r ia m e n te p r s p e r a , h a b a c a s i 7 m illo n e s
d e d e s e m p l e a d o s . H u b o m il l o n e s d e p a r a d o s i n c l u s o e n e l p u n t o c u lm i n a n t e d e l a
g r a n p r o s p e r i d a d d e l o s a o s n o v e n t a , c u a n d o s e h iz o p o p u l a r e l c h i s t e d e q u e p a r a
e n co n trar
t r a b a jo
b a sta b a
con
p a sa r
el
e xam en
del
e s p e jo :
que
tu
a l ie n t o
e m p a a r a u n e s p e jo , e s t o e s , q u e n o e s t u v ie r a s m u e r t o .
P e ro
en
la s p o c a s d e
p r o sp e r id a d , e l d e se m p le o
e s, e n
su
m a y o r a , u n a
e x p e r ie n c ia b re v e . E n lo s b u e n o s t ie m p o s e x ist e u n e q u iv a le n t e a p r o x im a d o e n t re e l
n m e ro
de
p e rso n a s
que
b u sca n
t r a b a jo
el
n m e ro
de
n uevas
o fe rt a s
y, de
r e s u l t a s d e e l l o , l a m a y o r p a r t e d e l o s d e s e m p l e a d o s h a l la n u n e m p l e o c o n r e l a t i v a
r a p id e z . D e e s t o s 7 m illo n e s d e e s t a d o u n id e n s e s d e s e m p le a d o s a n te s d e la c r is is ,
m e n o s d e u n o d e c a d a c in co p a s m s d e s e is m e s e s s in t r a b a jo ; m e n o s d e u n o d e
c a d a d ie z p a s m s d e u n a o s in t r a b a jo .
E s t a s it u a c i n h a c a m b ia d o c o m p le t a m e n te d e s d e la c r is is . A h o r a , p o r c a d a
n u e v o p u e s t o d e t r a b a jo , h a y c u a t r o p e r s o n a s q u e b u s c a n e m p le o , lo c u a l s ig n ific a
q u e a l o s t r a b a j a d o r e s q u e p i e r d e n s u e m p l e o l e s r e s u l t a m u y d i f c il e n c o n t r a r o t r o .
S e is m illo n e s d e e sta d o u n id en se s c a si c in c o v e ce s la s c ifr a s d e 2 0 0 7
lle v an p o r
lo m e n o s s e is m e s e s s in tr a b a jo ; c u a t r o m illo n e s h a n e s t a d o d e s e m p le a d o s d u r a n te
m s d e u n a o , f r e n t e a lo s s o lo 7 0 0 .0 0 0 d e a n t e s d e la c r is is .
E s t o e s a lg o c a s i t o t a lm e n te n u e v o e n la e x p e r ie n c ia d e E s t a d o s U n id o s ; d ig o
c a s i t o t a lm e n t e p o r q u e e l d e s e m p l e o d e l a r g a d u r a c i n f u e o b v i a m e n t e h a b it u a l
d u r a n t e la G r a n D e p re si n . P e ro n o se h a b a v ist o n a d a p a r e c id o d e sd e e n t o n c e s.
D e sd e lo s a o s tr e in ta d e l sig lo p a sa d o n o h a h a b id o tan to s e sta d o u n id e n se s q u e
p a r e c a n a tr a p a d o s e n u n e sta d o d e d e se m p le o p e r m a n e n te .
El
c u a lq u ie r
d e s e m p le o
de
t r a b a ja d o r , d e
la r g a
d u r a ci n
don de
r e su lta
se a . P e ro
en
de
lo
E sta d o s
m s
d e sm o r a liz a d o r
U n id o s, d o n d e
la
p a ra
re d
de
se g u r id a d so c ia l e s m s d b il q u e e n n in g n o t r o p a s a v a n z a d o , p u e d e c o n v e rt ir se
f c i l m e n t e e n u n a p e s a d i l l a . P e r d e r e l t r a b a j o s u p o n e a m e n u d o p e r d e r t a m b i n e l
s e g u r o d e s a l u d . L a s p r e s t a c i o n e s p o r d e s e m p l e o , q u e h a b it u a l m e n t e e m p i e z a n p o r
c u b r ir s o lo u n a t e r c e r a p a r te d e lo s in g r e s o s p e r d id o s , s e t e r m in a n ; a lo la r g o d e
2 0 1 0 -2 0 1 1
se
p r o d u jo
un a
li g e r a
c ad a
en
la
ta sa
de
d e se m p le o
o f ic i a l , p e r o
el
n m e r o d e e s t a d o u n i d e n s e s q u e c a r e c a d e t r a b a jo y n o r e c i b a n i n g u n a p r e s t a c i n
s e d u p l i c . Y c u a n d o e l d e s e m p l e o s e a r r a s t r a , l a s f i n a n z a s f a m il i a r e s s e d e r r u m b a n :
e l a h o r r o fa m ilia r se a g o ta , n o se p u e d e n p a g a r la s fa c tu r a s, la c a sa se p ie r d e .
E sto
tam p o co
c la r a m en te , tien en
es
to d o .
que
ver
Las
con
ca u sa s
su ce so s
del
d e s e m p le o
m a c r o ec o n m ic o s
de
y
la r g a
e rro re s
d u r a c i n ,
de
g e sti n
p o ltic a q u e se h a llan fu e r a d e l c o n tr o l d e lo s d e se m p le a d o s, p e r o a u n a s, e sto n o

i m p i d e q u e l a s v c t im a s c a r g u e n c o n u n e s t i g m a . P a s a r m u c h o t ie m p o e n e l p a r o ,
en
ve rd ad
h a ce
que
un o
p ie r d a p e ric ia la b o r a l, q u e
se a u n
m al c a n d id a to
a un
p u e s t o d e t r a b a jo ? E l h e c h o d e q u e u n o h a y a p o d id o s e r u n o d e e s o s d e s e m p le a d o s
d e l a r g a d u r a c i n e n v e r d a d i n d i c a q u e u n o e s d e l a c l a s e d e l o s p e r d e d o r e s \ '7 d T a l
v e z n o s e a a s e n r e a lid a d ; p e r o m u c h o s e m p le a d o re s c r e e n e n e fe c t o q u e a s e s y ,
p a r a e l c an d id a to
e c o n o m a y
le
al em p le o , e sto
re su lt a r m u y
puede
s e r d e f in i t i v o . P i e r d a u n t r a b a j o e n e s t a
d i f c i l e n c o n t r a r o t r o ; p a s e
d e sem p le a d o u n tiem p o
la r g o y le c o n sid e r a r n p e r so n a in e m p le a b le .
to d o
e s to ,
a d a se
e sta d o u n id e n se s. E l le cto r
tie m p o
atrap ad o
en
el
el
sa b r
p e r j u ic i o
qu
d e se m p leo ;
ca u sa d o
q u ie r o
in c lu so
la
v id a
d e c ir , si c o n o c e
aun que
e sta
in te r io r
a l g u ie n
p e rso n a
h aya
de
e so s
que
l le v e
lo g r a d o
e sq u iv a r p o r a h o r a la a n g u st ia f in a n c ie r a , e l g o lp e a la d ig n id a d y e l r e sp e t o p ro p io
p u e d e r e s u l t a r d e v a s t a d o r . Y l a c u e s t i n e s a n p e o r , c l a r o , s i s e le s u m a l a a n g u s t i a
e c o n m ic a . C u a n d o
h i n c a p i
en
Ben
B ern an ke
la c o n stata c i n
de que
h a b la b a
del
la fe lic id a d
e stu d io
de
d e pe n d e , en
la
fe lic id a d , h a c a
b u en a m e d id a , d e la
s e n s a c i n d e t e n e r l a p r o p i a v i d a b a j o c o n t r o l . A h o r a p ie n s e e l le c t o r q u le o c u r r e a
e s t a s e n s a c i n d e c o n t ro l c u a n d o u n o a n s ia t r a b a ja r p e ro lo s m e s e s p a s a n s in h a lla r
e m p le o ; c u an d o la v id a q u e h a s id o c o n str u y e n d o se e st d e r r u m b a n d o p o r q u e se
te r m in a e l d in e r o . N o e s d e e x tr a a r q u e , se g n su g ie r e n n u m e r o so s e stu d io s, e l
p a r o d e la r g a d u r a c i n p r o d u z c a a n sie d a d y d e p r e si n p sic o l g ic a .
A d e m s e st n la s p e n a lid a d e s d e
lo s q u e
an
n o tien en
p u e sto
d e t r a b a jo
p o r q u e e s t n in g r e s a n d o p o r v e z p r i m e r a e n e l m u n d o l a b o r a l . S i n d u d a , e s t o s s o n
t ie m p o s t e r r ib le s p a r a lo s j v e n e s .
E l d e s e m p le o e n tr e lo s j v e n e s , a l ig u a l q u e o c u r r i e n p r c t ic a m e n t e t o d o s
lo s d e m s g r u p o s d e m o g r fico s, v in o a d u p lic a r se c o m o c o n se c u e n c ia in m e d ia ta d e
la c r isis y
lu e g o
se fu e
re d u c ie n d o
m uy
li g e r a m e n t e . P e r o
com o
lo s tr a b a ja d o r e s
j v e n e s t i e n e n u n a t a s a d e p a r o m u c h o m s e l e v a d a q u e s u s m a y o r e s , in c l u s o e n l o s
b u e n o s t ie m p o s , e s t o s u p u s o u n a s c e n s o d e l d e s e m p l e o m u c h o m s c o n s i d e r a b le ,
e n r e la c i n c o n la f u e r z a d e t r a b a jo .
P o r o t r o la d o , lo s j v e n e s q u e u n o q u iz h a b r a s u p u e s t o q u e e s t a b a n m e jo r
s i t u a d o s p a r a c a p e a r l a c r i s i s l o s r e c i n li c e n c i a d o s e n l a u n i v e r s i d a d , d e q u i e n
c a b e e s p e r a r q u e e s t n m s p r e p a r a d o s q u e lo s d e m s , e n s a b e r y c a p a c id a d e s , p a r a
r e sp o n d e r a la s e x ig en c ia s d e u n a e c o n o m a m o d e r n a
n o se lib r a r o n e n a b so lu to
d e l p r o b l e m a . U n o d e c a d a c u a t r o l i c e n c i a d o s r e c ie n t e s , a p r o x i m a d a m e n t e , s e h a l l a
o r a d e s e m p le a d o , o r a e n u n e m p le o a t ie m p o p a r c i a l . T a m b i n s e h a p r o d u c i d o u n
d e sce n so
jo r n a d a
n o t a b le
en
lo s
sa la r io s
e n t re
a q u e ll o s
c o m p l e t a ; p r o b a b le m e n t e , p o r q u e
que
m u ch o s d e
cue n tan
e llo s se
con
tr a b a jo s
v ie r o n
de
fo rz a d o s a
a c e p ta r e m p le o s m a l p a g a d o s, q u e n o r e q u e r a n d e su fo r m a c i n .
U n a
co sa
m s:
e sta d o u n id e n se s d e
v iv ie n d o
con
ta m b i n
se
h a
in c r e m e n ta d o
e d a d e s c o m p r e n d id a s e n t re
su s p a d re s. E sto
n o
c la r a m e n te
lo s 2 4 y
el
n m ero
lo s 3 4 a o s q u e
se e x p lic a p o r n in g u n a e x p lo si n
de
sig u e n
re p e n t in a d e
d e v o c i n f i li a l : r e p r e s e n t a u n a r e d u c c i n r a d i c a l e n l a s o p o r t u n i d a d e s d e d e j a r e l
n id o .
P a r a l o s j v e n e s , s e t r a t a d e u n a s i t u a c i n d e l o m s f r u s t r a n t e . S e e s p e r a d e
e l l o s q u e v a y a n r e s o l v i e n d o s u v i d a y , e n c a m b i o , s e h a l l a n d a n d o v u e lt a s c o m o u n
a v i n d e m o r a d o a l a e s p e r a d e l a a u t o r i z a c i n d e a t e r r i z a je . M u c h o s , c o m o e s l g i c o ,
s e in q u ie t a n p o r s u f u t u r o . C u n la r g a s e r la s o m b r a q u e a r ro ja r n s u s p r o b le m a s
a c t u a le s ? C u n d o p u e d e n c o n f ia r e n re c u p e r a r s e p o r c o m p le t o d e la m a la s u e r te
d e h a b e r se lic e n c ia d o e n tie m p o s d e u n a e c o n o m a q u e su fr e d e p r o b le m a s g r a v e s?
E s e n c ia lm e n te , n u n c a . L is a K a h n , e c o n o m is t a d e la E s c u e la d e D ir e c c i n d e
Y a le , h a c o m p a r a d o la s c a r r er a s d e lo s lice n c ia d o s u n ive r sita r io s q u e se g r a d u a r o n
e n t ie m p o s d e p a r o e le v a d o c o n l a s d e q u i e n e s l o h i c ie r o n e n p o c a s d e b o n a n z a
e c o n m ic a ; y lo s lic e n c ia d o s a lo s q u e le s to c a r o n lo s m a lo s tie m p o s d e s a r r o lla r o n
carre ras
s ig n if ic a tiv a m e n t e
p e ore s, n o
so lo
en
lo s
p ocos
a os
p o ste r io r e s
su
g r a d u a c i n , s i n o d u r a n t e t o d a s u v i d a l a b o r a l . Y e s t a s p o c a s p a s a d a s d e p a r o a lt o
fu e r o n r ela tiv a m e n te b r e v e s, c o m p a r a d a s c o n la q u e e sta m o s e x p e r im e n ta n d o h o y ,
lo
que
su g ie r e
que
el da o
q u e , a la r g o
p la z o , su fr ir n
la s v id a s d e
lo s j v e n e s
e sta d o u n id e n se s se r , e n e sta o c a si n , m u c h o m a y o r .
D L A R E S Y C N T IM O S
D i n e r o ? A l g u ie n h a m e n c i o n a d o e l d i n e r o ? H a s t a a h o r a , y o n o ; a l m e n o s ,
n o
d ir e ct a m e n te . Y
h a
sid o
d elib e r a d o . E l d e sa str e
b u e n a p a r te , u n a h isto r ia d e m e r c a d o s y d in e r o
que
e sta m o s p a sa n d o
e s, en
u n cu en to en e l q u e o b ten e r y
g a sta r se h a n to r c id o , p e r o lo q u e lo c o n v ie r te en u n d e sa str e e s su
d im e n si n
h u m a n a , n o e l d in e r o p e r d id o .
D ic h o e sto , h a b la m o s d e u n m o n t n d e d in e r o p e r d id o .
E l in d ic a d o r
m s h a b itu a l, a
la
h o ra
de
m e d ir
e l r e n d i m ie n t o
e c o n m ico
g e n e r a l, e s e l p r o d u ct o in t e rio r b r u t o r e a l ( P I B r e a l, a b re v ia d o ) . E s e l v a lo r t o t a l d e
lo s b ie n e s y s e r v ic io s p r o d u c id o s e n u n a e c o n o m a , c o n e l a ju s te d e la in fla c i n ; a
g r a n d e s r a s g o s , e s l a s u m a d e l a s c o s a s ( in c l u i d o s l o s s e r v i c i o s , p o r d e s c o n t a d o ) q u e
la e c o n o m a re a liz a e n u n p e ro d o d e t ie m p o d a d o . C o m o lo s in g r e so s p r o c e d e n d e
ve n d e r,
t a m b i n
se
trata
del
im p o rt e
total
de
lo s
in g r e so s
o b te n id o s,
lo
que
d e t e r m i n a l a m a g n it u d d e l p a s t e l q u e s e v a a r e p a r t i r e n t r e s a l a r i o s , b e n e f i c i o s e
im p u e sto s.
E n u n a o p r o m e d io , a n te s d e la c r isis, e l P IB r e a l d e E sta d o s U n id o s c r e c a
e n t re e l 2 y e l 2 ,5 p o r 1 0 0 a n u a l. E llo s e d e b a a q u e la c a p a c id a d p r o d u c t iv a d e la
e c o n o m a e sta b a c r e c ien d o c o n e l p a so d e l tie m p o : c a d a a o h a b a m s p e r so n a s c o n
v o lu n t a d d e t r a b a ja r , m s m q u in a s y e s t r u ct u r a s p a r a u s o d e e s t o s t r a b a ja d o re s , y
m s
te c n o lo g a
r e c e sio n e s
c o m p le j a
p u e sta
su
d isp o sic i n . H a b a
retro ce so s
o c a sio n a le s
e n lo s q u e la e c o n o m a se e n c o g a , b r e v e m e n te , e n lu g a r d e c r e ce r .
E n e l p r x im o c a p t u lo h a b la r d e c m o y p o r q u p u e d e o c u r r ir e st o . P e r o e st o s
r e t r o c e s o s s o l a n s e r b r e v e s y r e d u c i d o s y a c o n t i n u a c i n s e p r o d u c a n e s t a l l i d o s d e
c r e c im ie n to e n lo s q u e la e c o n o m a r e c u p e r a b a e l te r r e n o p e r d id o .
H a sta
la
c r isis
r e c ie n t e , l a
peor
e x p e rie n cia
de
retro ce so
de
la
e c o n o m a
e st a d o u n id e n se , d e sd e la G r a n D e p re si n , f u e e l d o b le d e sc e n so d e 1 9 7 9 a 1 9 8 2 :
d o s r e c e s io n e s e n e s t r e ch a s u c e s i n q u e s e a n a liz a n m e jo r c o m o u n a n ic a c ris is c o n
u n a b r e v e r e c u p e r a c i n c e n tr a l. E n lo m s p r o fu n d o d e e sa c r isi s, a fin a le s d e 1 9 8 2 ,
e l P I B r e a l e s t a b a 2 p u n t o s p o r c e n t u a l e s p o r d e b a jo d e s u c s p i d e a n t e r i o r . P e r o l a
e c o n o m a p a s
a dar un
f u e rt e
s a lt o
a d e lan te
y , d u r a n te
lo s d o s a o s sig u ie n te s
a m a n e c e r e n A m r i c a , s e c r e c i a l 7 p o r 1 0 0 , a n t e s d e r e a n u d a r e l r it m o d e
c r e c im ie n to a c o stu m b r a d o .
L a G r a n R e c e s i n l a c r i s i s q u e s e e x t i e n d e d e f in a l e s d e 2 0 0 7 a m e d i a d o s d e
2 0 0 9 , c u a n d o la e c o n o m a se e sta b iliz
fu e m s p r o n u n c ia d a y a g u d a : a lo la r g o
d e e so s 1 8 m e se s, e l P I B r e a l c a y e l 5 p o r 1 0 0 . C o m o d a t o a n m s im p o rt a n t e , sin
e m b arg o ,
e st
el
c o n t r a r re st a r a la
hech o
de
c a d a . D e sd e
que
n o
e l f in
h a
h a b id o
o fic ia l d e
la
el
fu erte
sa lto
a d e la n te
que
re c e si n , e l c re c im ie n t o , p o r e l
c o n t r a r io , h a s i d o i n f e r i o r a l o n o r m a l . E l r e s u l t a d o e s u n a e c o n o m a q u e p r o d u c e
m u c h o m e n o s d e lo q u e d e b e r a .
L a O f ic in a P r e su p u e st a r ia d e l C o n g re so
h a b itu a l, so b r e e l P IB
so ste n ib le , en
p r e si n
la q u e
(C B O ) p u b lic a u n
r e a l p o te n c i a l , d e fin id o
la in ten sid a d
in fla c io n a r ia . C o n c b a se
de
u so
com o
lo
de
c lc u lo , d e
co m o m e d id a d e la p r o d u c c i n
lo s r e c u r so s n i a a d e
que
u so
o c u r r ir a
e st u v ie r a f u n c io n a n d o c o n t o d o s lo s c ilin d r o s, p e ro
si e l
n i r e sta a la
m oto r
ec o n m ic o
s i n s o b r e c a le n t a m i e n t o ; e s u n
c l c u l o d e l o q u e p o d r a m o s , y d e b e r a m o s , e s t a r c o n s i g u ie n d o . E s m u y p r x i m o a
lo
que
se
o b tie n e
e sta d o u n id e n se
en
cu an d o
2007
se
se
p arte
del
p ro y e cta
p u n to
lo
que
a lc an z a d o
e star a
por
la
p r o d u c ie n d o
e c o n o m a
ah o ra
si
el
in d u ce n
c r e c im ie n to h u b ie r a c o n tin u a d o d e sa r r o ll n d o se a su r itm o d e la r g o p la z o .
A lg u n o s
c o n fu si n ,
e c o n o m ista s
pues
n u e stra
co n sid e r a n
c a p a c id a d
que
e sta
c la se
p r o d u ctiv a
h a
de
c lc u lo s
r e cib id o
un
g o lp e
m uy
i m p o r t a n t e ; e n e l c a p t u l o 2 e x p l ic a r p o r q u n o e s t o y d e a c u e r d o c o n e s t a i d e a . P o r
a h o r a , sin e m b a r g o , to m e m o s sin m s e l c lc u lo d e la C B O . L o q u e n o s d ic e , e n e l
m o m en to e n
q u e e sc r ib o e sta s p a la b r a s, e s q u e
fu n c io n an d o
a p r o x im a d a m e n te
un
la ec o n o m a e sta d o u n id e n se e st
7 p o r 1 0 0 p o r d e b a jo
de
su
p o te n cia l. O , p o r
d e c i r l o c o n p a l a b r a s a l g o d i s t in t a s , a c t u a l m e n t e p r o d u c i m o s u n v a l o r c e r c a d e u n
b ill n d e d la r e s in fe r io r a lo q u e p o d r a m o s y d e b e r a m o s e sta r p r o d u c ie n d o .
S e t r a t a d e u n a c if r a a n u a l . S i s e s u m a e l v a l o r p e r d i d o d e s d e q u e e m p e z la
c r isis, e sta m o s
ce rca
de
lo s
tre s
b illo n e s. Y , d a d a
la
d e b ilid a d
so ste n id a
de
la
e c o n o m a , e s o b v io q u e e sta c ifr a a n c r e c e r m u c h o m s. E n e l p u n to en e l q u e
e sta m o s,
p o d r a m o s
p r d id a
de
c o n sid e r a r n o s
p r o d u c ci n
m uy
ac u m u la d a
a fo rtun a d o s
de
so lo
si
5
te r m in am o s
b illo n e s
con
(d e
un a
d la r e s
e sta d o u n id e n se s).
N o
se
e sta lla r o n
la
trata
de
b u r b u ja
p r d id a s so b r e
p u n t o .c o m
la
e l p a p e l, c o m o
la
r iq u e z a
in m o b ilia r ia ; e sta
p e r d id a
riq u e z a , p a r a
cu an d o
e m pe zar,
n u n c a fu e r e a l. N o , a q u h a b lam o s d e p r o d u c to s c o n v a lo r , q u e p o d r an y d e b e r an
h a b e r s id o m a n u f a ct u r a d o s p e r o n o lo f u e r o n ; s e tr a t a d e s a la r io s y b e n e f ic io s q u e
p o d r a n y d e b e r a n h a b e r s e in g r e s a d o , p e r o n o l l e g a r o n a m a t e r i a l i z a r s e . E s o s o n
lo s 5 b illo n e s, o lo s 7 b illo n e s, o q u iz in c lu so m s, q u e n u n c a p o d r e m o s r e c u p e r a r .
La
e c o n o m a
su p o n d r , e n
t e rm in a r
e l m e jo r d e
re c u p e r n d o se ,
a s
lo
e sp e ra
un o,
cla r o ;
lo s c a so s, r e to m a r la an tig u a ten d e n c ia , n o
p e ro
e sto
co m p e n sa r
t o d o s lo s a o s q u e p a s p o r d e b a jo d e e s a t e n d e n c ia .
D ig o
en
e l m e jo r
de
lo s
ca so s
con
to d a
in te n ci n , p o r q u e
h ay
buen as
r a z o n e s p a r a c re e r q u e la p r o lo n g a d a d e b ilid a d d e la e c o n o m a p a sa r f a c t u r a e n su
p o te n c ia l a la r g o p la z o .
PER D ER EL FU T U R O
E n t r e t o d a s l a s e x c u s a s q u e s e o y e n a f a v o r d e n o h a c e r n a d a p a r a c o n c l u ir
e s t a d e p r e s i n , h a y u n a m u l e t i l l a q u e r e p it e n c o n s t a n t e m e n t e l o s d e f e n s o r e s d e l a
in a c c i n : lo q u e se d e b e h a c e r , n o s d ic e n , e s c e n t r a rn o s e n e l la r g o p la z o , n o e n e l
c o r to p la z o .
E s t o e s e r r n e o e n m lt i p le s s e n t i d o s , c o m o v e r e m o s m s a d e l a n t e e n e s t e
l i b r o . E n t r e o t r a s c o s a s , i m p l i c a u n a a b d i c a c i n in t e l e c t u a l , p o r l a n e g a t i v a a a c e p t a r
la r e sp o n sa b ilid a d d e c o m p re n d e r la d e p r e si n a c t u a l; e s t e n t a d o r y f cil sa c u d ir se
to d o lo n e g a tiv o y a p e la r c o n d isp lic e n cia a l la r g o p la z o , p e r o e so su p o n e b u sc a r la
s a lid a p e r e z o s a y c o b a r d e . J o h n M a y n a r d K e y n e s e s t a b a d ic ie n d o e x a ct a m e n te e s t o
cuan do
e sc r ib i
un o
de
s u s p a s a je s m s f a m o s o s : E s t e
e r r n e a p a r a c o m p r e n d e r e l p re s e n te . A
e c o n o m ista s
se
te m p e stu o sa s, lo
p lan te an
un a
n ic o q u e
tare a
pueden
la rg o p la z o
es un a
g u a
la r g o p l a z o e s t a r e m o s t o d o s m u e r t o s . L o s
d e m a sia d o
fc il
d e c ir n o s e s q u e
in t il
cu an d o
si,
en
la s
p ocas
la to r m e n ta p a se
la s
a g u a s se h a b r n c a lm a d o d e n u e v o .
C e n tra rse
so lo
en
el
la r g o
p la z o
su p o n e
h a ce r
ca so
o m iso
del
v a sto
s u f r i m i e n t o q u e l a d e p r e s i n a c t u a l e s t c a u s a n d o ; d e l a s v i d a s q u e e s t a r r u in a n d o ,
i r r e p a r a b l e m e n t e , m ie n t r a s e l l e c t o r p a s a l a v i s t a s o b r e e s t a s l e t r a s . P e r o e s t o n o e s
t o d o . N u e s t r o s p r o b le m a s d e c o r t o p l a z o s i e s q u e e n v e r d a d s e p u e d e c o n s i d e r a r
de
c o r to p la z o u n a c r isis q u e c u m p le su
q u in to a o
e st n
d a a n d o n u e stra s
p e r sp e c tiv a s a la r g o p la z o , p o r m ltip le s c a n a le s.
Y a
h e
m e n c io n a d o
un os
p ocos
c a n a le s
de
e sa
n d o le . U n o
es
el
e fe c to
c o r r o s iv o d e l d e s e m p le o d e la r g a d u r a ci n : s i lo s t r a b a ja d o re s q u e h a n e s t a d o s in
e m p le o d u r a n te p e r o d o s d e tiem p o e x ten so s p a sa n a c o n sid e r a r se c o m o n o a p to s
p a r a e l m u n d o la b o r a l, e llo p ro v o c a u n a r e d u c c i n d e la r g o p la z o e n la f u e r z a d e
t r a b a jo
efe ctiv a d e
p e n a lid a d e s
de
la ec o n o m a y , p o r lo
lo s
lic en c ia d o s
tan to , de
u n iv er sita r io s
que
su
c a p a c id a d
se
ven
p r o d u c tiv a . L a s
o b lig a d o s
ace ptar
t r a b a jo s q u e n o u s a n s u e s p e c ia liz a c i n e s e n p a rt e s im ila r : c o n e l p a s o d e l t ie m p o ,
pueden
v e rse
c o n d ic i n
de
d e g rad ad o s
al
t r a b a ja d o re s n o
m e n o s, a n te
lo s
e sp e cia liz a d o s, lo
p o t e n c i a le s
que
su p o n e
e m p le a d o r e s
que
su
la
fo r m a c i n
se
d e sa p ro v e ch a .
O tro
m o d o e n e l q u e la c r isis so c a v a n u e str o
futu ro
e s a trav s d e
l a b a ja
in v e r s i n e n la s e m p r e s a s . L a s e m p re s a s n o e s t n in v ir tie n d o m u ch o e n e x p a n d ir s u
c a p a c id a d ; d e h e ch o , la c a p a c id a d p r o d u c tiv a s e h a r e d u c id o e n t o r n o a l 5 p o r 1 0 0
d e sd e
e l i n i c io
de
la
G ran
R e c e si n , p u e s
la s c o m p a a s
h an
d e se ch a d o
v ie jo s
m e d io s d e p r o d u c ci n sin in stala r a c am b io o tr o s n u e v o s. C o r r e m u c h a m ito lo g a

so b re
la
so c ia lista
b a ja
de
in v e r si n
la
C a sa
de
la s e m p re sa s
B la n c a! ,
pe ro
E s u n a
en
r e a li d a d
fa lse d a d ! E s e l m ie d o
n o
h ay
n in g n
m is te r io :
e se
la
in v e r s i n e s b a ja p o r q u e la s e m p r e s a s n o e s t n v e n d ie n d o b a s t a n t e c o m o p a r a u s a r
to d a la c a p a c id a d q u e y a p o se e n .
E l p r o b le m a e s q u e , s i la e c o n o m a fin a lm e n t e s e r e c u p e r a , y c u a n d o lo h a g a ,
t o p a r c o n t r a l m i t e s d e c a p a c i d a d y c u e l lo s d e b o t e l l a p r o d u c t i v o s m u c h o a n t e s d e
l o q u e h a b r a o c u r r i d o s i l a c r i s i s p e r s i s t e n t e n o h u b ie r a d a d o a l o s n e g o c i o s t o d a
c la s e d e r a z o n e s p a r a d e ja r d e in v e r t ir e n e l f u t u r o .
Por
ltim o , y
n o
m en o s
im p o r ta n te , la
(n e g a tiv a)
m an e ra
en
que
se
h a
m a n e j a d o e s t a c r i s i s e c o n m i c a h a s u p u e s t o q u e l o s p r o g r a m a s p b l i c o s o r ie n t a d o s
a l fu tu r o e st n sie n d o a ta c a d o s c o n fie r e z a .
E d u c a r a l o s j v e n e s e s c r u c i a l p a r a e l s i g l o x x i ; o e s o d i c e n t o d o s l o s p o l t i c o s
y e x p e r to s. P e r o la d e p r e si n so ste n id a , a l c r e a r u n a c r isis fisc a l e n tr e lo s g o b ie r n o s
l o c a l e s y e s t a t a le s , h a p r o v o c a d o e l d e s p i d o d e u n o s 3 0 0 . 0 0 0 m a e s t r o s . L a m i s m a
c r isis fisc a l h a c a u sa d o q u e lo s g o b ie r n o s lo c a le s y e sta ta le s p o sp o n g a n o c a n ce len
in v e r sio n e s
fe r r o v ia r io
en
in fr a e s t r u c t u r a s
b a jo
el
r o
H u d so n
de
agua
p e se
y
a
tran sp o rte ,
que
se
com o
n ec e sita
el
con
se g u n d o
t n e l
u r g en c ia ,
lo s
p r o y e c to s d e tr en d e a lta v e lo c id a d d e W is -c o n sin , O h io y F lo r id a , lo s p r o y e c to s d e
tre n
li g e r o
a ju s t e s
por
ca n ce la d o s e n
la
n u m e r o sa s c iu d a d e s y
in fla c i n , la
in v e r si n
p b lic a
t a n t o s o t r o s e je m p l o s . C o n
h a
c a d o
in t e n s a m e n t e
d e sd e
lo s
que
e m p e z l a d e p r e s i n . D e n u e v o , e l l o s u p o n e q u e s i l a e c o n o m a s e r e c o b r a a l f in , y
c u a n d o lo h a g a , to p a r e m o s d e m a sia d o p r o n to c o n c u e llo s d e b o te lla y e sc a se z .
C u n to
M o n e tar io
d e b e r an
I n t e rn a c io n a l
p r e o c u p a rn o s
e sto s
h a
la s
e stu d ia d o
sa c r ific io s
del
c o n se c u en c ia s
fu tu ro ?
de
c r isis
El
Fon do
fin a n c ie r a s
a n t e r i o r e s e n v a r i o s p a s e s , y l o s r e s u l t a d o s s o n p r o f u n d a m e n t e i n q u ie t a n t e s : e s a s
c r isis n o so lo c a u sa n g r a v e s d a o s a c o r to p la z o , sin o q u e p ar e c en e x ig ir a sim ism o
u n e n o r m e p e a je a l a r g o p l a z o , p u e s e l c r e c i m i e n t o y e l e m p l e o s e d e s p l a z a n , d e
f o r m a m s o m e n o s p e r m a n e n t e , a u n n i v e l in f e r i o r . Y a q u e s t e l q u i d . - , l o s d a t o s
su g ie r e n
que
un a
a c c i n
efic a z , e n
lo
que
re sp ecta
l i m it a r
la
p ro f u n d id a d
d u r a c i n d e l a r e c e s i n p o s t e r i o r a u n a c r i s i s f i n a n c ie r a , r e d u c e t a m b i n e s t o s d a o s
a la r g o p la z o ; lo q u e su p o n e , a la in v e r sa , q u e n o a d o p ta r e sa s m e d id a s n e c e sa r ia s
o m isi n
que
n o s o t r o s e s t a m o s c o m e t ie n d o
en
la a c tu a lid a d
tam b in
su p o n e
a c e p ta r u n fu tu r o m s lim ita d o y a m a r g o .
P E N A L ID A D E S E N E L E X T R A N JE R O
H a sta e ste
p un to , h e e sta d o
h a b la n d o
d e E sta d o s U n id o s p o r d o s r a z o n e s
o b v ia s ; e s m i p a s p o r lo q u e s u d o lo r m e a fe c ta e s p e c ia lm e n te
y e s t a m b i n e l
p a s q u e
m odo, un
n ic o .
c o n o z c o m e jo r . P e r o
su s p e n alid a d e s n o
so n , d e n in g n
ca so
E u r o p a , e n p a r t ic u la r , p r e s e n t a u n p a n o r a m a ig u a lm e n te d e s o la d o r . A d e m s ,
E u ro p a
h a
su fr id o
un
re v s, en
cu an to
al
d e sem p le o , q u e
sin
l le g a r
se r
tan
n e g a t i v o c o m o e n E s t a d o s U n i d o s s h a r e s u lt a d o i g u a l m e n t e t e r r i b l e ; d e h e c h o , e n
lo
que
re sp e cta
a l P IB , lo s n m e r o s d e
E u ro p a
so n
p e o re s. P e ro
la
e x p er ie n c ia
e u r o p e a e s e x t r e m a d a m e n t e i r r e g u l a r , s e g n c a d a u n a d e l a s n a c io n e s . A le m a n i a s e
h a lib r a d o
r ela tiv a m e n te
b ie n
(h a s t a a h o r a ; p e r o h a b r q u e
ve r q u o cu rre e n e l
f u t u r o in m e d i a t o ) ; l a p e r i f e r i a e u r o p e a , e n c a m b i o , h a v i v i d o u n d e s a s t r e a b s o l u t o .
E n p a r t ic u la r , s i e s t a e s u n a p o c a te r r ib le p a r a s e r jo v e n e n E s t a d o s U n id o s , c o n
u n a t a s a d e d e s e m p le o d e l 1 7 p o r 1 0 0 e n t r e l a s p e r s o n a s d e m e n o s d e 2 5 a o s , e s
u n a p e s a d i l l a e n I t a li a ( d o n d e l a t a s a d e p a r o j u v e n i l e s d e l 2 8 p o r 1 0 0 ) , I r l a n d a ( 3 0
p o r 1 0 0 ) y E sp a a (d o n d e lle g a a l 4 3 p o r 1 0 0 ).
L a b u e n a n o ticia so b r e
E u ro p a, e n
su
situ a c i n , e s q u e
com o
la s n a c io n e s
e u r o p e a s p o s e e n re d e s d e s e g u r id a d s o c ia l m u c h o m s f u e r te s q u e E s t a d o s U n id o s ,
la s c o n se c u e n cia s in m e d ia ta s d e l d e sem p le o so n m u c h o m en o s g r a v e s. U n sistem a
d e a t e n c i n s a n it a r ia u n iv e r s a l s ig n if ic a q u e p e r d e r e l t r a b a jo e n E u r o p a n o s u p o n e
p e rd e r
el
se g u ro
de
sa lu d ;
la s
p r e sta c io n e s
de
p aro ,
re la t iv a m e n t e
ge n e ro sa s,
su p o n e n q u e e l h a m b r e y la fa lta d e h o g a r n o so n ta n c o r r ie n te s.
P e ro
l a e x t r a a c o m b i n a c i n e u r o p e a d e
u n id a d
d e s u n i n
e l h e ch o
de
q u e la m a y o r p a r te d e s u s n a c io n e s h a y a n a d o p t a d o u n a m o n e d a c o m n s in h a b e r
c r e a d o a n t e s l a c l a s e d e u n i n p o l t i c a y e c o n m i c a q u e e s a c l a s e d e m o n e d a c o m n
e x ig e
se h a c o n v e r tid o e n u n a fu e n te g ig a n te sc a d e d e b ilid a d y c r isis r e n o v a d a .
E n E u r o p a , c o m o e n E sta d o s U n id o s, la d e p r e si n h a afe cta d o a la s r e g io n e s

de
fo rm a
m a y o re s,
v e n d r a
d e sig u a l; la s z o n a s
ah o ra
se r
la
v iv en
la
F lo r id a
q u e , an te s d e
m ayor
de
r ec e si n :
E u ro p a,
la
p or
c r isis, d e sa r r o lla r o n
h a ce r
Ir la n d a ,
su
un a
la s b u r b u ja s
c o m p a r a c i n ,
N evada.
P e ro
la
E sp a a
a sa m b le a
l e g i s l a t i v a d e F l o r i d a n o t ie n e q u e p r e o c u p a r s e p o r r e u n i r l o s f o n d o s c o n l o s q u e
s u f r a g a r l a a t e n c i n s o c i a l y s a n it a r i a , q u e s u f r a g a e l g o b ie r n o f e d e r a l ; y e n c a m b i o
E sp a a se e n c u e n tr a so la , a l ig u a l q u e G r e c ia , P o r tu g a l e Ir lan d a . P o r e so en E u r o p a
l a e c o n o m a d e p r im i d a h a c a u s a d o c r i s i s f i s c a l e s , e n l a s q u e l o s in v e r s o r e s p r i v a d o s
y a n o se m u e st r a n d isp u e st o s a p re st a r a d e t e r m in a d o s p a se s. Y la r e sp u e st a a e st a s
c r is is f is c a le s e l in t e n t o d e s e s p e r a d o y s a lv a je d e r e c o rt a r e l g a s t o
h a e m p u ja d o
e l d e s e m p l e o , e n t o d a l a p e r if e r i a e u r o p e a , a l o s n i v e l e s d e l a G r a n D e p r e s i n ; y e n
e l m o m e n t o d e e s c r ib ir e s t a s p g in a s , p a r e c e e s t a r e m p u ja n d o a E u r o p a d e v u e lt a a
u n a r e c e si n p u r a y d u r a .
L A P O L T IC A D E L A D E S E S P E R A C I N
Los
co ste s
ltim o s
de
la
G ran
D e p r e si n
fu e ron
m uch o
m s
a ll
de
la s
p r d i d a s e c o n m i c a s , e i n c l u s o d e l s u f r im i e n t o a s o c i a d o a l d e s e m p l e o m a s i v o . P u e s
la
G ran
aun que
D e p r e si n
tu v o
a sim ism o
un
e fe cto
p o l t i c o
c a t a st r f ic o . E n
la sa b id u r a m o d e r n a c o n v e n cio n a l re la c i o n a e l a sc e n so
de
p a r t ic u l a r ,
H itle r c o n
la
h i p e r in f l a c i n a le m a n a d e 1 9 2 3 , l o q u e e n r e a l i d a d l o ll e v a l p o d e r f u e l a d e p r e s i n
a l e m a n a d e l o s p r i m e r o s a o s t r e in t a , d e p r e s i n q u e f u e a n m s g r a v e q u e e n e l
r e s t o d e E u r o p a d e b i d o a l a s p o l t i c a s d e f l a c i o n a r i a s d e l c a n c i l le r H e i n r i c h B r n i n g .
P u e d e o c u r r i r a l g o c o m o e s t o h o y e n d a ? H a y u n e s t i g m a , b ie n e s t a b l e c i d o
y
ju s t if ic a d o , q u e
d e s a c r e d it a
to d a
in v o c a c i n
de
lo s
p a r a l e lo s
con
e l n a z ism o
(b u sq u e e l le c to r e l a d a g io c o n o c id o c o m o le y d e G o d w in ); y e s d ifc il c r ee r q u e
e n e l sig lo x x i p u e d a o c u r r ir alg o a s d e m a lo . A h o r a b ien , se r a d e n e c io s m in im iz a r
lo s r ie sg o s q u e u n a r e c e si n p r o lo n g a d a su p o n e p a r a lo s v a lo r e s y la s in stitu c io n e s
d e m o c r tic a s . D e h e ch o , e n t o d o e l m u n d o c iv iliz a d o h a h a b id o u n a s c e n s o c la r o e n
la s
p o ltic a s
m o v im ien to s
e x t re m ist a s:
m o v im ie n to s
n a cio n a lista s
r a d i c a le s
e x t re m ist a s
y , s , t a m b i n
c o n tr a r io s
lo s
la
se n tim ie n to s
in m i g r a c i n ,
a u t o r it a r i o s
e st n c o g ien d o fu er z a . A s, u n a d e la s n a cio n e s o c c id e n ta le s, H u n g r a , h a a v a n z a d o
m u c h o e n e l c a m i n o d e r e g r e s a r a u n r g i m e n a u t o r it a r i o q u e r e c u e r d a a l o s q u e s e
e x p a n d ie r o n p o r ta n to s p a se s d e E u r o p a e n lo s a o s tr e in ta .
Y E s t a d o s U n i d o s n o e s i n m u n e a e s t o s c a m b io s . A c a s o a l g u i e n p u e d e n e g a r
que
e l P a r t i d o R e p u b l i c a n o s e h a v u e lt o
m uch o
m s e x t re m ist a a lo la r g o
de
lo s
l t i m o s a o s ? Y s i a l g o m s a d e l a n t e , e n e s t e m i s m o a o , s e le p r e s e n t a u n a o c a s i n
r a z o n a b le d e h a c e r se c o n e l C o n g r e so y la C a sa B la n c a , n o e s p o r q u e e l e x tr em ism o
flo r e ce e n u n en to r n o en e l q u e n o h a y v o c e s r e sp e ta b le s q u e o fr e z c an so lu c io n e s a l
su fr im ie n to d e la p o b la c i n ?
N O H A Y Q U E R E N D IR S E
E l p an o ram a q u e
P e ro
acabo
de
d e sc r ib ir e s u n
in m e n so
l o s d e s a s t r e s o c u r r e n : l a h i s t o r i a e s t r e p le t a d e
d e sa stre
h u m a n ita r io .
in u n d a c io n e s, h a m b r u n a s,
t e r r e m o t o s y t s u n a m i s . L o q u e c o n v i e r t e e n t e r r i b le e l p r e s e n t e d e s a s t r e y d e b e r a
i n d i g n a r a l l e c t o r o le c t o r a e s q u e n o h a y n e c e s i d a d d e q u e t o d o e s t o e s t p a s a n d o .
N o h a h a b id o u n a p la g a d e la n g o s t a s ; n o h e m o s p e r d id o n u e s t r a p e r ic ia te c n o l g ic a ;
E sta d o s U n id o s y E u r o p a d e b e r a n se r m s r ic o s, y n o m s p o b r e s, q u e h a c e c in c o
a o s.
P o r o tr o la d o , la n a tu r ale z a d e l d e sa str e tam p o c o tie n e n a d a d e m ister io so .

E n l a G r a n D e p r e s i n , l o s l d e r e s t e n a n u n a e x c u s a : n a d ie c o m p r e n d a d e v e r a s q u
e st a b a p a sa n d o y c m o se p o d a r e m e d ia r . L o s ld e re s d e l p r e se n t e n o t ie n e n e se
p r e t e x t o . D i s p o n e m o s t a n t o d e l s a b e r c o m o d e l o s i n s t r u m e n t o s p r e ci s o s p a r a p o n e r fi n a e s t e
su frim ien to .
S o lo
e x p lic a r
que
por
n o
qu;
lo
e stam o s
cm o
un a
h a c ie n d o . E n
lo s
c a p tu lo s
que
sig u e n , in t e n t a r
c o m b in a c i n
d e
in t e re se s
p r o p io s
id e o lo g a s
d isto r sio n a d a s n o s h a im p e d id o r e so lv e r u n p r o b le m a c o n so lu c i n . Y te n g o q u e
a d m itir q u e c o n tem p la r c m o h e m o s fr a c a sa d o , d e l to d o , en h a ce r lo q u e d e b a m o s
h a c e r , a v e c e s m e r e su lta d e se sp e r a n te .
P e r o e sta e s la r e a c c i n e q u iv o c a d a .
m e d id a q u e la d e p re si n se p r o lo n g a b a , m e h e e n c o n t r a d o e sc u c h a n d o a
m e n u d o u n a b o n it a c a n c i n q u e o r i g i n a l m e n t e i n t e r p r e t a r o n , e n l o s a o s o c h e n t a ,
P e te r G a b r ie l y K ate B u sh . L a c an c i n se sit a e n u n a p o c a in d e ter m in a d a , e n la
q u e se v iv e m u c h o d e se m p le o . L a v o z m a sc u lin a , a b a tid a , c a n ta su d e se sp e r a c i n :
p a r a u n s o lo t r a b a jo , t a n t o s h o m b r e s .
P e r o la v o z fe m e n in a lo a n im a : D o n t g iv e u p , n o te r in d a s .
V iv im o s t ie m p o s t e r r ib le s, a n m s t e rr ib le s p o r su c a r c t e r in n e ce sa r io . P e ro
q u e n a d i e s e r in d a : p o d e m o s c o n c l u ir e s t a d e p r e s i n . S o l o n e c e s i t a m o s c l a r i d a d d e
id e a s y v o lu n ta d .
E co n o m a d e la d e p re si n
E l m u n d o h a t a r d a d o e n d a r s e c u e n t a d e q u e , e s t e a o , v i v i m o s e c li p s a d o s
p o r u n a d e la s m a y o r e s c a t s t r o f e s e c o n m ic a s d e la h is to r i a m o d e rn a . P e r o a h o r a
q u e la g e n te d e la c a lle h a to m a d o c o n c ien c ia d e lo q u e su c e d e , e sa s p e r so n a s, sin
sa b e r n i c m o n i p o r q u , e st n h o y t a n d e sb o r d a d a s p o r lo q u e p o d r a n re su lt a r
t e m o re s e x a g e r a d o s c o m o a n t e s, c u a n d o e m p e z a b a a a f lo r a r e l p r o b le m a , c a r e c a n
de
lo
q u e h a b r a sid o
u n a an g u stia r a z o n a b le . E m p ie z an
a d u d a r d e l fu tu ro . Se
e st n d e sp e r t a n d o d e u n p la c e n t e r o su e o p a r a e n f re n t a r se a la o sc u r id a d d e lo s
h e c h o s? O h a n c a d o e n u n a p e sa d illa q u e a c a b a r p a sa n d o ?
S o n d u d a s in n e c e sa r ia s. L o d e an te s n o e r a u n su e o . E sto s e s u n a p e sa d illa ,
que
te r m in a r
por
la
m a an a .
P o rq u e
lo s
re cu rso s
de
la
N a tu r a lez a
lo s
m e c a n i s m o s d e l h o m b r e s i g u e n s i e n d o t a n f r t il e s y p r o d u c t i v o s c o m o e r a n a n t e s .
L a v e l o c i d a d a l a q u e n o s d i r i g i m o s a s o l v e n t a r l o s p r o b l e m a s m a t e r i a le s d e l a v i d a
n o e s a h o r a m s le n t a . S o m o s t a n c a p a c e s c o m o a n t e s d e o f r e c e r a t o d o e l m u n d o u n
n iv e l d e
v e in te
v id a
a lt o
a o s y
a lt o , q u ie r o
p ro n to
d e c ir , s i l o
p o d rem o s
o fre ce r
c o m p a r a m o s p o r e je m p lo
un
n iv e l
an
m s
con
h a ce
e le v a d o . A n t e s
n o
v i v a m o s e n g a a d o s . P e r o h o y e s t a m o s m e t i d o s e n u n l o d e p r o p o r c i o n e s c o l o s a l e s ,
p o rq u e
h em o s
c o n t ro la d o
m al
un a
m a q u in a ria
d e lic a d a ,
cuyo
f u n c io n a m ie n t o
d e sc o n o c e m o s. E n c o n se c u e n cia , n u e str a s p o sib ilid a d e s d e r iq u e z a p o d r an e ch a r se

a p e r d e r p o r u n tie m p o , q u iz m u y la r g o .
Jo h n M a y n a r d K e y n e s, L a g r a n r e c e si n d e 1 9 3 0
L a s p a la b r a s a n t e r io re s se e sc r ib ie r o n h a ce m s d e o c h e n t a a o s, c u a n d o e l
m un do
ib a c a y e n d o h a c ia lo
que
m s tard e
se
ll a m a r a l a G r a n
D e p r e si n . P e r o
d e j a n d o a u n l a d o u n o s p o c o s a r c a s m o s d e e s t i l o , p o d r a n s e r p a l a b r a s e s c r it a s h o y .
A h o r a , ig u a l q u e a n te s , v iv im o s e c lip s a d o s p o r u n a c a t s t r o f e e c o n m ic a . A h o r a ,
c o m o e n t o n c e s , n o s h e m o s e m p o b r e c id o d e r e p e n te . P e ro s i n i n u e s t r o s re c u r s o s n i
n u e s t r o c o n o c i m i e n t o s e h a n r e d u c i d o , d e d n d e p r o v i e n e e s t a p o b r e z a r e p e n t in a ?
Y
por
l t im o ,
ah ora,
com o
en ton ce s,
p arece
que
n ue stra s
p o sib ilid a d e s
de
e n r iq u e c im ie n to p o d r a n e c h a r se a p e r d e r d u r a n te b a sta n te tie m p o .
C m o
puede
se r
que
e sto
su ce d a
a s?
La
ve rd a d
es que
n o
h ay
n in g n
m iste r io . C o m p r e n d e m o s o co m p r e n de r am o s , si n o h u b ie r a tan ta s p e r so n a s q u e se
n ie g a n a e sc u c h a r
c m o su ce d e n
e s t a s c o s a s . K e y n e s n o s le g
b u e n a p a rt e
del
m a r c o a n a l t i c o q u e s e n e c e s i t a p a r a e x p l i c a r l a s d e p r e s i o n e s e c o n m i c a s ; l a t e o r a
e c o n m ic a
m o d e rn a
t a m b i n
p uede
r e c u r r ir
la s
in v e stig a cio n e s
de
su s
c o n tem p o r n e o s Jo h n H ic k s e Ir v in g F ish e r , in ve stig a c io n e s q u e se h a n a m p lia d o y

r e f in a d o c o n e l t r a b a jo d e u n n u t r id o g r u p o d e e c o n o m is t a s m o d e r n o s .
E l m e n s a je c e n t r a l d e t o d o e s t e t r a b a j o e s q u e e s t o n o t e n a q u e p a s a r . E n a q u e l
m i s m o e n s a y o , K e y n e s d e c l a r a b a q u e l a e c o n o m a e s t a b a t e n ie n d o p r o b l e m a s c o n
el
m agn eto ,
un
t r m in o
a n tic u a d o
p ara
r e f e rir se
p ro b le m a s
co n
el
sistem a
e l ctr ic o d e u n c o ch e . U n a a n a lo g a m s m o d e r n a y p o sib le m e n te m s p r e c isa d ir a

que
h e m o s su fr id o
p r o b le m a n o
com o
se
u n fa llo
en cu e n tra en
sie m p re . A l
p r o b le m a
d e l s o ft w a r e . E n
e l m o to r e c o n m ic o , q u e
c o n t r a rio , e st a m o s
t cn ic o ,
un
c u a l q u ie r c a s o , l a c u e s t i n
p ro b le m a
de
h a b lan d o
de
o r g a n iz ac i n
sig u e
a lg o
y
sie n d o
que
es
es que el
tan
p o te n te
b sic a m e n te
c o o r d in a c i n ,
un
un
l o
de
p r o p o r c io n e s c o lo sa le s , c o m o d e ca K e y n e s. R e so lv a m o s e ste p r o b lem a t cn ic o y la
e c o n o m a r e c u p e r a r su r u g ie n te v ita lid a d .
B i e n , m u c h a s p e r s o n a s c r e e n q u e e s t e m e n s a je e s e s e n c i a l m e n t e i n v e r o s m i l ,
o
in c lu so
o fen siv o . P a r e c e
de
lo
m s n o rm al p en sa r
que
l o s g r a n d e s p r o b le m a s
d e b e n d e r iv a r se d e g r a n d e s m o t iv o s; q u e u n p a r o t a n c u a n t io so d e b e se r re su lt a d o
de
a lg o
m s p ro fun d o
que
un
m e ro
lo . P o r e sto
K e y n e s u tiliz
la
an a lo g a
del
m a g n eto . T o d o s sa b e m o s q u e , a v e c e s, b a sta c o n su stitu ir u n a b ate r a d e 1 0 0 d la r e s

p a r a d e v o l v e r a l a s f a lt o u n c o c h e d e 3 0 . 0 0 0 d l a r e s q u e h a b a d e j a d o d e f u n c i o n a r ; y
l
te n a
la
e sp e ra n z a
e c o n m ic a s se
de
co n ve n cer
le s p o d a a p lic a r u n a
lo s
le c to r e s
d e sp r o p o r ci n
de
que
la s
p ar e c id a e n tr e
d e p r e sio n e s
la
ca u sa
el
e f e c t o . P e r o y a e n t o n c e s , i g u a l q u e a h o r a , e s t a c u e s t i n r e s u l t a b a d i f c i l d e a c e p t a r
p a r a m u c h a s p e r so n a s, in c lu id a s la s q u e c r e e n e sta r e n te r a d a s d e to d o .
En
p a r te ,
e s to
su ce d e
p o rq u e
p are ce
e rr n e o
im a g i n a r
que
fallo s
r e la t iv a m e n t e m e n o re s p u e d a n p r o v o c a r s e m e ja n te d e v a s t a c i n . E n p a rt e , t a m b i n ,
h a y u n g r a n d e se o d e v e r la e c o n o m a c o m o u n a o b r a m o r a l e n la q u e lo s m a lo s
tie m p o s so n u n c a stig o in elu d ib le p o r lo s e x c e so s p r e v io s. E n 2 0 1 0 , m i e sp o sa y y o
tu v im o s o c a si n
de
e scu ch a r u n
d isc u r so
so b re
p o ltic a e c o n m ic a d e
W o lf g a n g
S c h u b l e , e l m i n i s t r o d e E c o n o m a a l e m n ; a m e d i a c h a r l a , e l l a s e i n c li n h a c i a m y
m e su su rr : A
la sa lid a , n o s d a r n u n ltig o p a r a q u e n o s fu st ig u e m o s . H a y q u e
r e c o n o c e r q u e S c h u b le g u s t a d e p r e d i c a r s e r m o n e s a p o c a l p t i c o s a n m s q u e l a
m a y o r a d e d ir ig e n te s e c o n m ic o s , p e r o m u c h o s c o m p a rt e n la t e n d e n c ia . Y la g e n te
q u e d i c e e s t a s c o s a s q u e d e c l a r a s a b i a m e n t e q u e n u e s t r o s p r o b le m a s t i e n e n r a c e s
m uy
p ro fu n d a s
p an o ram a
m s
la
so lu c i n
a u ste ro
n o
p a re ce
es
f c il; q u e
sa b ia
n os
r e a lista ,
te n e m o s
aun que
que
e s t
ad ap tar
un
c o m p le t a m e n te
e q u iv o c a d a .
E n e s t e c a p t u l o t e n g o l a e s p e r a n z a d e c o n v e n c e r l e s d e q u e , d e v e r d a d , s o l o
te n e m o s
un
su fr im ie n to
a r r e g la r
p r o b le m a
so n
con
con
el
m ag n e to
r ela tiv a m e n te
r ela tiv a
r a p id e z
tr iv ia le s
y
del
en
el
fa c ilid a d
si
c o ch e .
o rd en
en
lo s
Los
del
o r g e n e s
de
n ue stro
se
p o d r a n
p o d er
h u b ie r a
u n iv e r so , y
p u e sto s
de
s u f i c i e n t e s p e r s o n a s q u e c o m p r e n d ie r a n l a r e a l i d a d . A d e m s , p a r a l a g r a n m a y o r a
d e g e n t e , e l p r o c e s o d e a r r e g l a r l a e c o n o m a n o t e n d r a q u e s e r d o l o r o s o n i i m p li c a r
s a c r i f i c i o s ; a l c o n t r a r i o , t e r m in a r c o n e s t a d e p r e s i n s e r a u n a e x p e r ie n c i a q u e h a r a
s e n t i r s e b ie n a c a s i t o d o e l m u n d o , c o n l a s o l a e x c e p c i n d e l o s q u e e s t n s u m i d o s ,
p o ltic a , e m o c io n a l y p r o fe sio n a lm e n te , e n d o c tr in a s e c o n m ic a s o b c e c a d a s.
P u e s b ie n , p e r m t a n m e q u e se a c la r o : c u a n d o d ig o q u e la s c a u sa s d e n u e st ro
d e sa stre
e c o n m ic o
so n
re la t iv a m e n t e
tr iv ia le s, n o
e sto y
a f irm a n d o
que
h ayan
a p a r e c i d o p o r a z a r n i q u e h a y a n s a l i d o d e l a i r e . T a m p o c o e s t o y d ic i e n d o q u e s e a
f c i l , e n lo t o c a n t e a l a p o l t i c a , s a l i r d e e s t e f o l l n . P a r a m e t e r n o s e n e s t a d e p r e s i n
h a n h e c h o f a lt a d c a d a s d e m a la s d ir e c t r ice s p o ltic a s y m a la s id e a s ; m a la s p o lt ic a s
y
m a la s id e a s q u e , c o m o
ve re m o s e n
e l c a p tu lo
4 , p ro sp e ra ro n
p o rq u e
d u r a n te
m u c h o t ie m p o e s t u v i e r o n f u n c i o n a n d o m u y b i e n , n o p a r a l a n a c i n e n s u c o n j u n t o ,
sin o
p ara
un
pu ado
p o ltic a s e id e a s h a n
m uy
d ifc il
v a r ia r
e c o n m ic a . P e r o
r e so lv e r ;
en
de
ge n te
ll e g a d o
el
p o d r a m o s
con
m u c h sim a
in f l u e n c i a . Y
e sa s
a d o m in a r n u e s t r a c u lt u r a p o l t i c a y h a c e n
ru m b o
el
r ic a
p lan o
aun
cuan do
p u r a m e n te
re cu p erarn o s
n os
e n fre n ta m o s
e c o n m ic o , e s t a
r p id o
co n
fu erz a
c risis
con
un a
n o
so lo
es
m a la s
que
se a
c a t s t r o fe
d i f c il
e n co n trar
de
la
c la r id a d in te le c tu a l y la v o lu n ta d p o ltic a d e a c tu a r .
V e m o slo
n egado
d u ran te
a s. S u p o n g a
a o s
h ace r
u ste d
que
su
e sp o so , p o r
e l m a n t e n i m ie n t o
la r a z n
d e l siste m a
que
e lc tr ico
se a , se
ha
del coche
fa m ilia r . A h o r a n o h a y fo r m a d e q u e e l c o c h e a r r a n q u e ; p e r o l se n ie g a in clu so a
p e n s a r e n c a m b i a r l a b a t e r a , e n p a r t e p o r q u e c o n e l l o a d m it i r a h a b e r s e e q u i v o c a d o
a n t e s ; e in s i s t e s o l o e n q u e a h o r a l a f a m i l i a t ie n e q u e a p r e n d e r a c a m in a r y a c o g e r e l
a u to b s. A
t o d a s l u c e s , u s t e d t ie n e u n p r o b le m a y p o d r a l le g a r a s e r u n p r o b l e m a
i n s o l u b l e e n l o q u e a u s t e d r e s p e c t a . P e r o e l p r o b l e m a l o t ie n e c o n s u m a r i d o , n o c o n
e l c o c h e d e la fa m ilia , q u e p o d r a y d e b e r a
A h o r a d e j m o n o s d e
m et fo ra s y
a r r e g la r se c o n fa c ilid a d .
h a b le m o s s o b r e
e c o n o m a m u n d ia l.
T O D O E S C U E S T I N D E L A D E M A N D A
lo
q u e h a id o
m al en
la
P o r q u e l p a r o e s t a n e le v a d o y l a p r o d u c c i n e c o n m i c a t a n b a j a ? P o r q u e
n o so t r o s y d o n d e p o n e n o so t ro s h a y q u e e n t e n d e r c o n su m id o r e s, e m p r e sa r io s
y
g o b ie r n o s
en
su
c o n ju n t o
no
e sta m o s
g a sta n d o
lo
s u f ic ie n te .
El
g a sto
en
c o n st r u c c i n d e v iv ie n d a s y b ie n e s d e c o n su m o se h u n d i c u a n d o re v e n t a r o n la s
d o s b u r b u j a s g e m e l a s d e E s t a d o s U n i d o s y E u r o p a . P r o n t o le s s i g u i l a i n v e r s i n
e m p r e sa r ia l, p o r q u e
n o
tien e
n in g n
se n tid o
am p lia r
la
c a p a c id a d
p ro d u c t iv a
c u a n d o l a s v e n t a s e s t n b a j a n d o ; y h a c a d o t a m b i n e l g a s t o d e m u c h o s g o b ie r n o s
p o rq u e
lo s
g o b ie r n o s
l o c a l e s , e s t a t a le s
a lg u n o s
n a c io n a le s
se
h an
en co n trad o
p r iv a d o s d e m u c h o s in g r e so s. U n g a sto m o d e r a d o , a su v e z , im p lic a u n a ta sa d e
e m p le o m o d e r a d a , p o r q u e la s e m p r e sa s n o p r o d u c ir n lo q u e n o p u e d e n v e n d e r , y
n o c o n t r a t a r n a e m p l e a d o s s i n o lo s n e c e s i t a n p a r a l a p r o d u c c i n . P a d e c e m o s u n a
g r a v e fa lta d e d e m a n d a , a n iv e l g lo b a l.
Las
p o stu ra s
h a c ia
lo
que
acabo
de
d e c ir
v a r a n
m uch o.
A lg u n o s
c o m e n ta r ista s lo c o n sid e r a n tan o b v io c o m o p a r a q u e n o v a lg a la p e n a n i h a b la r d e

e llo . A
o tr o s, sin
p o ltic o
e m b a r g o , le s p a r e c e
a c t o re s im p o rt a n t e s, c o n
e c o n o m a
en
su
c o n ju n t o
pueda
un
a b su rd o . H a y
in f l u e n c i a r e a l
p ad ece r
un a
acto re s e n
que
d e m an d a
c re e n
e l e sc e n ar io
i m p o s i b le
que
i n s u f ic i e n t e . D i c e n
la
que
p u e d e h a b e r falta d e d em a n d a d e a lg u n o s p r o d u c to s, p e r o n o p u e d e d a r se e l c a so
de
un a
dem an da
d e m a sia d o
b a ja
g en e r aliz a d a . P o r
qu?
Pues
p o rq u e , se g n
so stie n e n e llo s, la g e n te tie n e q u e g a sta r su s in g r e so s e n a lg o .
E s l a f a l a c i a q u e K e y n e s d e n o m in a b a le y d e S a y ; e n o c a s i o n e s t a m b i n s e la
c o n o c e c o m o c r ite r io d e l T e s o r o , e n r e f e re n c ia n o a n u e s t r o T e s o r o s in o a l d e S u
M a je s t a d ( b r it n ic a ) e n la d c a d a d e 1 9 3 0 , u n a in s tit u c i n q u e in s is t a e n q u e t o d o
g a sto g u b e r n a m e n ta l d e sp la z a b a sie m p r e o tr a c an tid a d id n tic a d e g a sto p r iv a d o .
P a r a q u e s e p a n q u e n o e s t o y h a b l a n d o d e u n h o m b r e d e p a j a , c it e m o s l a e n t r e v i s t a
d e B r ia n R ie d l (d e la H er ita g e F o u n d a tio n , u n g r u p o d e p e n sa d o r e s d e d e r ec h a s)
c o n la N a tio n a l R e v ie w , a p r in c ip io s d e 2 0 0 9 .
El
g ran
m ito
in c r em e n ta s la
k e y n e sia n o
d em an d a. Se
es
trata
que
de
un
puedes
m ito
g a sta r
p o rq u e
d in e r o
y,
e l C o n g re so
de
n o
e se
m odo,
tien e
un a
c m a r a lle n a d e d in e r o p a r a r e p a rt ir lo e n la e c o n o m a . C a d a d la r q u e e l C o n g r e so
i n y e c t a e n l a e c o n o m a o b ie n e s f r u t o d e u n g r a v a m e n , o b i e n d e u n p r s t a m o q u e
r e tir a d in e r o
de
la e c o n o m a . N o
se
e st c re a n d o
d e m an d a n u e v a , sin o
tan
so lo
tr a n sfir i n d o la d e u n g r u p o d e g e n te a o tr o .
D e m o s c i e r t o c r d i t o a R ie d l : a d i f e r e n c i a d e m u c h o s c o n s e r v a d o r e s , a d m i t e
q u e s u a r g u m e n t o s e a p li c a a c u a l q u ie r f u e n t e d e n u e v o g a s t o . E s t o e s , a d m it e q u e
su
arg u m e n to
(se g n
el
cual
un
p ro g ram a
de
g a sto
g u b e rn a m en tal
n o
puede
a u m e n t a r e l e m p le o ) s u p o n e ig u a lm e n te q u e , p o r e je m p lo , u n b o o m e n la in v e r s i n
e m p r e s a r i a l t a m p o c o p u e d e a u m e n t a r e l e m p le o . Y e s t o d e b e r a a p l i c a r s e a l a c a d a
d e l g a sto , ig u a l q u e a la su b id a . D ig a m o s q u e si lo s c o n su m id o r e s a g o b ia d o s p o r la
d e u d a d e c id e n
g e n te
com o
g a s t a r 5 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e
R ie d l
ir
p arar
d la r e s m e n o s, e se
n e c e sa r iam e n te
d in e r o
lo s b a n c o s, q u e
lo
se g n
la
sa ca r n
al
m e r c a d o e n f o rm a d e p r st a m o s, d e m o d o q u e la s e m p re sa s u o t r o s c o n su m id o r e s
g a s t a r n 5 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d la r e s m s . S i la s e m p r e s a s q u e t a n t o t e m e n a e s e
so c ia lista d e la C a sa B la n c a r e d u c e n su g a sto d e in v e r si n , e l d in er o q u e lib e r an
d e e ste m o d o lo h an d e g a sta r c o n su m id o r e s o e m p r e sa r io s m e n o s n e r v io so s. S e g n
la l g ic a d e R ie d l, p u e s, u n a fa lta d e d e m an d a g e n e r a l n o p u e d e c a u sa r d a o s a la
e c o n o m a , sim p le m e n te p o r q u e ta l situ a c i n n o p u e d e d a r se .
O b v ia m e n t e , y o n o c r e o q u e la s c o s a s s e a n a s y , e n g e n e r a l, la g e n te s e n s a ta
t a m p o c o . P e r o c m o d e m o s t r a m o s e l e rr o r ? C m o p o d e m o s c o n v e n c e r a la g e n te
d e q u e e so e s e r r n e o ? E n p rin c ip io , se p u e d e t r a t a r d e r e c u r ri r a u n a e x p o sic i n
v e r b a l l g i c a ; p e r o m i e x p e r ie n c i a m e h a e n s e a d o q u e , c u a n d o i n t e n t a m o s t e n e r
e sta
c la se
de
c o n v e r sa c i n
con
c ie r t o s a n t i k e y n e s i a n o s , a c a b a m o s e n r e d a d o s e n
j u e g o s d e p a l a b r a s , s i n q u e n a d i e s e c o n v e n z a d e n a d a . T a m b i n s e p u e d e e s c r i b i r
u n b r e v e m o d e l o m a t e m t i c o t a l q u e il u s t r e b ie n e s t o s t e m a s ; p e r o s o l o f u n c i o n a r
c o n l o s e c o n o m i s t a s , n o c o n lo s s e r e s h u m a n o s n o r m a le s ( y n i s i q u i e r a f u n c i o n a c o n
a lg u n o s e c o n o m ista s).
p u e d e s c o n ta r u n a h isto r ia ve r d a d e r a . A q u p a so a m i h isto r ia e c o n m ica
p r e fe r id a : la c o o p e r a tiv a d e c a n g u r o s.
La
h isto r ia
se
n a r r
por
p r im e r a
o fM o n e y , C r e d it a n d B a n k in g , e s c r ito
vez
p o r Jo a n
en
y
1977, en
R ich a r d
un
a rt c u lo
del
Jo u rn al
S w e en e y , q u e v iv ie r o n la
e x p e r ien c ia y la titu la r o n : L a te o r a m o n eta r ia y la g r a n c r isis d e la c o o p e r a tiv a d e

can g u ro s
del
C a p ito lio .
ca n g u ro s: u n a
t r a b a ja d o r e s
a so c ia c i n
del
Los
Sw eeney
fo rm a d a
C o n g re so ,
que
se
por
e ran
m iem b r o s
un as 150
ah orrab an
el
de
un a
c o o p e r ativ a
p a r e ja s j v e n e s , e n
d in e r o
de
la
su
aten c i n
de
m a y o r a
in f a n ti l
h a c i n d o s e c a r g o e n t r e e llo s d e lo s n i o s d e la s d e m s p a r e ja s .
E l h e c h o d e q u e la c o o p e r a tiv a f u e s e r e la t iv a m e n t e g r a n d e s u p o n a u n a g r a n
v e n t a ja , p u e s t o q u e h a b a b a s t a n t e s p r o b a b ilid a d e s d e e n c o n t r a r a a lg u ie n c a p a z d e
o c u p a r s e d e lo s n i o s c u a n d o , u n a n o c h e , u n a p a r e ja q u e r a s a lir . P e r o s u r g i u n
p r o b le m a : c m o p o d a n a se g u r a r se lo s fu n d a d o r e s d e la c o o p e r ativ a d e q u e to d o
e l m u n d o c u m p la c o n la p a r te q u e le c o r r e sp o n d a c o m o c a n g u r o ?
L a c o o p e r a t i v a r e s p o n d i c o n u n s i s t e m a d e v a l e s c a n je a b l e s : l a s p a r e j a s q u e
se u n a n a la c o o p e r ativ a r ec ib a n 2 0 c u p o n e s, v lid o c a d a u n o p a r a m e d ia h o r a d e
can g u ro .
(Se
e sp e ra b a
que,
al
aban don ar
la
c o o p e r a tiv a , e n tr e g a se n
el
m ism o
n m e r o d e v a le s . ) C a d a v e z q u e s e h a c a u n c a n g u r o , q u i e n e s d e j a b a n a l o s n i o s
e n t re g a b a n a la p a re ja c u id a d o r a e l n m e r o d e v a le s c o rr e s p o n d ie n te . D e e s t e m o d o
se
a se g u ra b a n
can g u ro s
com o
de
que,
con
h a b a n
el
tiem p o ,
s o l i c it a d o ,
to d as
p o rq u e
la s
p a r e ja s
te n d r a n
que
h a b r an
h e ch o
re cu pe rar
lo s
tan to s
cup on es
e n tr e g a d o s a c a m b io d e l se r v ic io .
N o o b s t a n t e , a l fin a l, la c o o p e r a t iv a s e m e t i e n u n lo e n o r m e . D e m e d ia , la s
p a r e ja s in te n t a b a n
te n e r
un a
re se r v a
de
cup ones de
can g u ro
en
lo s c a jo n e s d e l
e s c r it o r io , p o r s i a c a s o t e n a n q u e s a lir v a r ia s v e c e s s e g u id a s . P e r o , p o r m o tiv o s e n
lo s q u e n o v a le la p en a e n tr a r a h o r a , se lle g a u n p u n to e n el q u e e l n m er o d e
cup on es en
c ir c u la ci n
e ra
n o ta b lem e n te
in fe r io r
a la
m e d ia
de
re se r v a
que
la s
p a r e ja s q u e r a n t e n e r d is p o n ib le s .
Q u h a b a s u c e d id o ? L a s p a re ja s , n e r v io s a s p o r q u e te n a n p o c a r e s e r v a d e
cu p o n e s,
se
m o stra b a n
r e t ic e n te s
sa lir
h a sta
que
h u b ie r a n
au m en tad o
la s
p r o v i s i o n e s h a c ie n d o d e c a n g u r o p a r a o t r o s n i o s . P e r o , p r e c i s a m e n t e p o r q u e h a b a
m u c h a s p a r e ja s r e t ic e n te s a s a lir , la s o p o r t u n id a d e s d e
a d q u ir ir n u e v o s c u p o n e s
c u i d a n d o a n i o s a je n o s e m p e z a r o n a e s c a s e a r . E s o h i z o q u e l a s p a r e j a s c o n m e n o s
c u p o n e s se m o str a se n a n m en o s d isp u e sta s a sa lir , y e l v o lu m e n d e c a n g u r o s en la
c o o p e r a tiv a c a y e str e p ito sa m e n te.
En
r e su m e n , la
c o o p e r a tiv a
de
can g u ro s
e n tr
en
un a
d e p r e si n
que
se
p r o lo n g h a sta q u e lo s e c o n o m ista s d e l g r u p o lo g r a r o n p e r su a d ir a la d ir ec c i n d e
q u e in c r e m e n ta se e l su m in istr o d e c u p o n e s.
Q u
le cc i n
n in g u n a ,
p o rq u e
c o o p e r a tiv a
de
p o d em o s e xtraer
le
p a re c e
can g u ro s
del
de
e sta
d e m a sia d o
C a p it o l i o
h isto r ia ?
tr iv ia l
e ra
un
S i e l le c t o r
sim p tic a ,
siste m a
re sp o n d e
es
m o n eta r io
un
e rro r.
re a l,
que
La
aun que
d im in u t o . C a r e c a d e m u ch o s d e lo s e le m e n t o s c a r a c te r s t ico s d e l e n o r m e s is t e m a a l
que
d e n o m in a m o s e c o n o m a m u n d i a l , p e r o
con tab a con
un
ra sg o
c r u c ial p a r a
c o m p r e n d e r lo q u e h a fa lla d o en e sa e c o n o m a m u n d ia l; u n r a sg o q u e a l p a r e c e r
e sc a p a , u n a v e z tr a s o tr a , a la c a p a c id a d d e c o m p r e n si n d e p o ltic o s y a se so r e s.
C u l e s e se ra sg o ? E s e l h e ch o d e q u e
t u g a s to e s m i i n g r e s o y m i g a s t o e s t u
in g reso .
E s o b v io , v e r d a d ? P e r o n o lo e s p a r a m u c h a s p e r so n a s in flu y e n te s.
P o r e je m p l o , n o c a b e d u d a d e q u e n o l e p a r e c i t a n o b v i o a J o h n B o e h n e r , e l
p r e s id e n te d e la C m a r a d e R e p r e s e n t a n te s d e lo s E s t a d o s U n id o s , q u e m o s t r s u
o p o sic i n
lo s
e sta d o u n id e n se s
g o b ie r n o
de
lo
lo s
c o n ste r n ac i n
p la n e s
e sta b a n
E sta d o s
de
e c o n m ic o s
p a sa n d o
U n id o s
de
O bam a.
m a l, h a b a
tam b in
se
S o sten a
ll e g a d o
a p reta se
el
el
l o s e c o n o m i s t a s li b e r a le s , O b a m a a c a b
que,
com o
m om e n to
de
c in t u r n .
lo s
que
(P a ra
h a c in d o se
eco
el
g ran
de
e sa
m is m a ln e a d e p e n s a m ie n t o e n s u s p r o p io s d is c u r s o s .) L a p r e g u n t a q u e B o e h n e r
n o
se
h iz o
e st n
fu e
e sta : si lo s c iu d a d a n o s d e
g a sta n d o
m eno s
el
a p ie
se
h ace
lo
g o b ie r n o
e st n
e stre ch a n d o
m i s m o , q u i n
el c in tu r n
co m p rar
lo s
p r o d u c to s e sta d o u n id e n se s?
D e u n m o d o s i m i l a r , t a m p o c o le s r e s u l t a o b v i o a m u c h o s d i r i g e n t e s a le m a n e s ,
que
su g ie r e n
que
el p ro ce so
que
su
p a s h a
e x p e r im e n ta d o
d e sd e
fin ale s d e
la
d c a d a d e 1 9 9 0 h a sta h o y e s u n m o d elo a se g u ir p o r to d o e l m u n d o . L a c la v e d e e se
p ro ce so
fu e
un
c o m e r c ial; e sto
situ a c i n
p o r p a rte
e s, p a s
de
in v e r s a . P e r o e s o
d e l su r d e
to d o s
c am b io
de
co m p rar en
so lo p u d o
E u ro p a ) e n tra ro n , a su
ten e m o s
A le m an ia , q u e
p r o b le m a s ,
p ero
e l e x t r a n je r o
d a rse
vez, en
n o
p a s
d e l d f i c i t a l s u p e r v it
m s de
lo
que
ve n d a
a la
p o r q u e o t r o s p a s e s ( p r in cip a lm e n te ,
un
p r o fu n d o
podem os
d f i c it c o m e r c i a l . A h o r a
ven d e r
to d o s
m s
de
lo
que
c o m p r a m o s. A u n a s, p a r e c e q u e lo s a le m a n e s n o lo c a p ta n ; ta l v e z se a p o r q u e n o
q u ie r e n h a c e r lo .
com o
la
c o o p e r a tiv a
de
ca n g u ro s,
d e b id o
su
r e d u c id a , c o n ta b a c o n e ste r a sg o c r u c ia l y n a d a o b v io
sim p lic id a d
e sc a la
q u e ta m b i n e s c ie r to en
l o t o c a n t e a l a e c o n o m a m u n d i a l , l a s e x p e r ie n c i a s d e l a c o o p e r a t i v a p u e d e n s e r v i r
com o
p ru e b a d e
c o n c e p t o p a r a a l g u n a s i d e a s e c o n m i c a s im p o r t a n t e s . E n
e s te
c a so , p o d e m o s e x tr a e r a l m e n o s tr e s le c c io n e s im p o r ta n te s.
P r im e r o :
in a d e c u a d o
de
sa b e m o s
que
es
p e rf e ct a m e n te
la d e m a n d a g e n e r a l. C u a n d o , e n
p o s i b le
que
se
la c o o p e r ativ a d e
un
n iv el
c a n g u r o s, lo s
m i e m b r o s q u e i b a n c o r t o s d e c u p o n e s d e c i d ie r o n d e j a r d e g a s t a r l o s y r e n u n c i a r o n a
s a l i r p o r l a n o c h e , e s o n o p r o v o c n in g n a u t o m t ic o y c o m p e n s a t o r i o i n c r e m e n t o
d e l g a s t o p o r p a r t e d e o t r o s m ie m b r o s d e l a c o o p e r a t i v a ; a l c o n t r a r i o , l a r e d u c i d a
d i s p o n i b i l i d a d d e o p o r t u n i d a d e s d e c u i d a r a o t r o s n i o s h i z o q u e t o d o e l m u n d o
g a sta se
m e n o s.
P e rso n a s
com o
B r ia n
R ie d l
t ie n e n
ra z n
al
d e cir
que
el
g a sto
sie m p r e se ig u a la a lo s in g re so s: e l n m e r o d e c u p o n e s o b t e n id o s e n u n a se m a n a
sie m p r e
g e n te
e r a ig u a l a l n m e r o
sie m p re
p r o d u c tiv a
de
vaya
la
de
g a sta r
e c o n o m a ;
al
cu p o n e s g a sta d o s. P e ro
su fic ie n te
c o n tr a r io ,
p ara
p uede
e sto
ap ro ve ch ar
s ig n ific a r
n o
sig n ific a q u e
to d a
que
la
la
c a p a c id a d
un a
c a p a c id a d
su fic ie n te n o se a p r o v e c h e y lo s in g r e so s b a je n h a sta e l n iv e l d e lo s g a sto s.
Segun do: un a
e c o n o m a
puede
caer
en
un a
d e p r e si n
re al
d e b id o
lo s
p r o b le m a s c o n el m a g n eto , e sto e s, p o r fa llo s e n la c o o r d in a c i n , m s q u e p o r u n a

d e f i c i e n c i a d e c a p a c i d a d p r o d u c t i v a . L a c o o p e r a t i v a n o t u v o p r o b le m a s p o r q u e l o s
m ie m b r o s c u id a s e n m a l a lo s n i o s , p o r q u e lo s im p u e s to s f u e s e n d e m a s i a d o s a lt o s ,
p o rq u e
un os
re ch azo
la h o r a
e stu v ie r a n
lle g a r o n
su b sid io s
de
p a g an d o
por
un a
a ce p t a r e l t r a b a jo
caro s
razn
d e m a s ia d o b a ja s y e s o
K e y n e s, e n
g u b e r n a m e n ta le s
el que
lo s
e x ce so s
d em a sia d o
de
can g u ro s o
c o m etid o s
ap are n tem e n te
g e n ero so s
en
tr iv ia l: la s
p ro v o ca se n
un
p o r q u e , i n e x o r a b le m e n t e ,
el
p a sa d o .
e x iste n c ia s
Los
de
p r o b le m a s
cup on es
e ran
g e n e r u n lo d e p r o p o r c io n e s c o lo sa le s , ta l c o m o d e c a
c a d a m ie m b r o
de
la c o o p e r a tiv a in te n t a b a h a c e r a lg o , a n iv e l
in d iv id u a l a c u m u la r c u p o n e s a lo s y a a te so r a d o s
q u e n o p o d a n so ste n e r , en
r e a lid a d , c o m o g r u p o .
C o m p r e n d e r e s t a c u e s t i n e s c r u c i a l . L a p r e s e n t e c r i s i s d e t o d a l a e c o n o m a
m u n d ia l u n a e c o n o m a q u e e s g r o s s o m o d o 4 0 m illo n e s d e v e c e s la c o o p e r a tiv a d e
can g u ro s
e s,
p e se
to d a
e sta
d ife r e n c ia
de
n a t u r a le z a a l o s p r o b le m a s d e l a c o o p e r a t i v a . A
m un do
in ten tan
co m p rar
m e n o s co sa s d e
tam a o ,
m uy
p a r e c id a
en
su
n iv e l c o le ct iv o , lo s re s id e n te s d e l
la s q u e
pueden
p r o d u c ir , p a r a g a sta r
m e n o s d e l o q u e g a n a n . E s t o l o p u e d e h a c e r u n in d i v i d u o , p e r o n o u n a s o c ie d a d e n
s u c o n ju n t o . E l r e s u lt a d o d e lo c o n t r a r io e s la d e v a s t a c i n q u e n o s r o d e a .
P e r m tan m e q u e m e e x tien d a u n p o c o m s so b r e e sta c u e sti n y le s o fr e z c a

un
avan ce
s i m p l if i c a d o
o b se rv a m o s e l e sta d o
de
en
la e x p lic a c i n
que
se
m s d e t a ll a d a
e n con trab a e l m u n d o
que
en
la
ll e g a r
de sp u s. Si
v sp e r a
de
la
c risis
p o n g a m o s , e n t re 2 0 0 5 y 2 0 0 7 , t e n e m o s a n te n o s o t r o s u n p a n o r a m a e n e l q u e
a lg u n a s
p e rso n a s
p re sta b a n
a le g r e m e n te
m uch o
d in e r o
o tra s,
que
g a sta b a n
a le g r e m e n t e e se d in e ro . L a s e m p r e sa s e st a d o u n id e n se s p r e st a b a n su e x c e d e n t e d e
d in e r o
a ban cos de
v e z u tiliz a b a n
lo s fo n d o s p a r a fin a n c ia r
p r st a m o s h ip o t e c a r io s; lo s b a n co s a le m a n e s p re st a b a n
su e x c e d e n te d e c a p ita l a
ban cos
in v e r si n , q u e
e sp a o le s,
que
tam b i n
h ip o te c a r io s , e tc te r a . A lg u n o s d e
n u e v a s, d e
m odo
que
a su
u sa b a n
lo s
fo n d o s
e so s p r sta m o s se
lo s fo n d o s a c a b a b a n
p ara
u sa b a n
g a st n d o se
en
fin a n c ia r
c r d it o s
p a ra co m p ra r ca sa s
la c o n str u c c i n . O tr o s
c r d ito s u sa b a n la c a sa c o m o a v a l p e r so n a l y se e m p le a b a n p a r a a d q u ir ir b ie n e s d e
co n su m o . Y
com o
tu
g a sto
e s m i in g r e so , h a b a
a b u n d a n c ia
de
v e n tas y
e ra
r e la t iv a m e n t e f c il e n c o n t r a r t r a b a jo .
D e r e p e n t e , p a r l a m s i c a . L a s e n t i d a d e s c r e d it i c i a s s e v o l v ie r o n m u c h a m s
c a u te lo sa s
so lic ita n d o
la
h o ra
de
p r st a m o s se
c o n ce d e r
v io
p r sta m o s
n u e v o s; la
o b li g a d a a r e c o r t a r e l g a s t o
g e n te
de
que
h a b a
e sta d o
f o rm a r a d ic a l. Y
ah
v i e n e e l p r o b l e m a : n o h a b a n a d ie p r e p a r a d o p a r a d a r u n p a s o a d e l a n t e y g a s t a r p o r
e llo s . D e r e p e n te , e l t o t a l d e g a s t o e n la e c o n o m a m u n d ia l c a y , y co m o m i g a s t o e s
tu in g r e so y tu g a sto e s m i in g r e so , lo s in g r e so s y e l e m p le o ta m b i n c a y e r o n .
A s
pues
p odem os
h a ce r
a p r e n d id a d e la c o o p e r a tiv a d e
o c a sio n e s,
pueden
te n e r
a lg o ?
A h o ra
ll e g a m o s
la
te rce ra
le c c i n
c an g u r o s: lo s g r a n d e s p r o b le m a s e c o n m ic o s, en
so lu c io n e s
f c i le s .
La
c o o p e r a tiv a
so lv e n t
el
j a le o ,
sim p le m e n te , im p r im ie n d o m s c u p o n e s.
E sto
p la n te a
un a
p re g u n ta
in m e d iata :
p odem os
r e m e d ia r
la
d e p r e si n
g l o b a l d e l a m i s m a f o r m a ? I m p r im i r m s c u p o n e s d e c a n g u r o e n n u e s t r o c a s o ,
in c r em e n ta r
la
o f e rt a
de
d in e r o
es
to d o
lo
que
n e c e s it a r a m o s
p ara
que
lo s
la
que
e s t a d o u n id e n s e s v o lv ie s e n a t r a b a ja r ?
B ie n ,
la
ve rd ad
es
que
im p r im ir
m s
cup on es
es
la
fo rm a
en
n o r m a l m e n t e s a l i m o s d e l a s r e c e s i o n e s . E n l o s l t i m o s c in c u e n t a a o s , l a t a r e a d e
a c a b a r c o n la s r ec e sio n e s h a sid o c o sa fu n d am e n ta lm e n te d e la R e se r v a F e d e r a l, q u e
(a g ra n d e s ra sg o s) se
o c u p a d e c o n tr o la r la c a n tid a d
de
d in e r o
q u e c ir c u la e n la
e c o n o m a ; c u a n d o la e c o n o m a c a e , la R e s e r v a p o n e la s p r e n s a s a t r a b a ja r . Y , h a s t a
la
f e ch a , sie m p re
h a
fu n cio n a d o . L o
h iz o
e s p e c t a c u la r m e n te
b ien
tr a s
la
g rave
r e c e si n d e 1 9 8 1 -1 9 8 2 , q u e la R e se r v a p u d o c a p e a r y , en u n o s p o c o s m e se s, d io p ie a
u n a r p id a r e c u p e r a c i n
fu n c io n ,
aun que
con
e c o n m ic a , a p o d a d a A m a n e c e r e n
m s
le n t i t u d
titu b e o s,
d e sp u s
A m r ic a . T a m b i n
de
la s
r e c e sio n e s
de
1 9 9 0 -1 9 9 1 y d e 2 0 0 1 .
S in
e m b a rg o , e sta v e z , n o
h a fu n c io n a d o . A c a b o
de
d e c ir q u e
a g ran d e s
r a s g o s , l a R e s e r v a c o n t r o l a e l s u m in i s t r o d e d i n e r o ; l o q u e c o n t r o l a e n r e a l i d a d e s
la
b a se
m o n e t a ria , e s
c ir c u la c i n , se a
m o n eta r ia
en
d e sd e
d e c ir , e l to t a l d e
re se rv a . Y
2008,
la
aun que
e c o n o m a
la
m on ed a
que
R e se rv a
F e d e ral
sig u e
d e p r im id a .
t ie n e n
h a
lo s b a n c o s, se a
t rip lic a d o
S i g n if i c a
e sto
la
que
en
b a se
m e
e q u iv o c o , e n to n c e s, c u a n d o d ig o q u e su fr im o s d e u n a d e m a n d a in a d e c u a d a ?
N o , n o m e e q u iv o c o . D e h e c h o , e l f r a c a s o d e la p o ltic a e c o n m ic a a la h o ra
d e r e s o l v e r e s t a c r i s i s e r a p r e d e c i b l e ; y s e p r e d i jo . C u a n d o e s c r i b l a v e r s i n o r i g i n a l
d e m i lib r o E l r eto r n o de la e c o n om a d e la de p r e si n , y a e n 1 9 9 9
a d v e r tir a lo s e sta d o u n id e n se s d e q u e
J a p n h a b a ll e g a d o
[2 ]
, p r eten d a so b r e to d o
a un
p u n to e n
el que
im p r im ir m s m o n e d a n o p o d a re su c it a r su e c o n o m a d e p rim id a ; y q u e a q u , e n
E sta d o s U n id o s, n o s p o d a p a sa r lo m ism o . Y a e n to n c e s, o tr o s m u c h o s e c o n o m ista s
c o m p a r tan
m is p re o c u p a c io n e s. E n t re
a h o r a p r e sid e n te d e la R e se r v a F e d e r a l.
ello s e sta b a
el m ism sim o
Ben
Be rn an ke ,
Q u
n os
h a
p a sa d o ,
e n to n ce s?
Q ue
n os
vem o s
en
la
in fe liz
situ a c i n
c o n o c id a c o m o tr a m p a d e la liq u id e z .
L A T R A M P A D E L A L IQ U ID E Z
A m e d ia d o s d e la d c a d a p a sa d a , la e c o n o m a d e E sta d o s U n id o s r e sp o n d a a
d o s g r a n d e s m o t o r e s : m u c h s i m a c o n s t r u c c i n in m o b i li a r i a y u n f u e r t e g a s t o d e l o s
c o n su m id o r e s. A m b a s c o sa s, a
su
v e z , se
v e a n
im p u lsa d a s p o r
un
p r e c io
de
la
v iv ie n d a m u y e le v a d o y s ie m p r e e n a u m en to , lo c u a l lle v a b a tan to a u n a e x p lo si n
d e l a c o n s t r u c c i n c o m o a u n g a s t o e l e v a d o p o r p a r t e d e lo s c o n s u m i d o r e s , q u e s e
se n ta n r ic o s. P e r o , a l fin a l, r e su lt
s e r u n a b u r b u ja b a s a d a e n e x p e ct a t iv a s p o c o
r e a lis t a s . Y c u a n d o la b u r b u ja e s t a ll , a r r a s t r c o n e lla la c o n s t r u c ci n y e l g a s t o d e
lo s c o n su m id o r e s. E n
p u sie r o n
la
p r im e r a
2006, e l m om en to
p ie d r a
de
1 ,8
c sp id e
m illo n e s
de
de
la b u r b u ja , lo s c o n s t r u ct o r e s
v iv ie n d a s;
en
2010,
s o la m e n te
c o m e n z a ro n 5 8 5 .0 0 0 . E n 2 0 0 6 , lo s c o n s u m id o r e s e s t a d o u n id e n s e s c o m p r a r o n 1 6 ,5
m illo n e s d e c o c h e s y f u r g o n e t a s ; e n 2 0 1 0 , s o lo c o m p r a r o n 1 1 ,6 m illo n e s . D u r a n t e
ca si
un
a o,
d e sd e
lo g r
e x p o r ta c io n e s; p e r o
que
e sta lla r a
m a n te n e r
f i n a le s
de
la
la
b u r b u ja
cabeza
fu e ra
2007
se
ahog
in m o b ilia r ia ,
del
agua
to d a v a
n o
la
e c o n o m a
in c r e m e n ta n d o
se
h a
la s
re cu pe rad o
r e a lm e n te .
La
R e se rv a
F e d e r a l, tal
com o
m e n c io n
a n te s,
re sp o n d i
con
un
r p id o
in c r e m e n t o d e la b a s e m o n e t a r ia . N o o b s t a n t e , la R e s e r v a a d if e r e n cia d e la ju n t a
d ir e c to r a d e la c o o p e r ativ a d e
can g u ro s
n o
r e p a rt e
cu p on e s e n tre
la s fam ilia s;
c u a n d o q u i e r e a u m e n t a r e l a b a s t e c im i e n t o d e d i n e r o , f u n d a m e n t a lm e n t e l e p r e s t a
lo s fo n d o s a lo s b a n c o s, c o n la e sp e r a n z a d e q u e , a su
v e z , lo s b a n c o s v u e lv a n a
p r e st a r lo s. ( P o r lo g e n e r a l, c o m p r a b o n o s d e lo s b a n c o s, m s q u e re a liz a r p r st a m o s
d ir e c t o s ; p e r o e s m s o m e n o s lo m is m o .)
E sto su e n a m u y d istin to d e lo q u e se h iz o e n la c o o p e r a tiv a , p e r o e n r e alid a d

n o
es
tan
d if e r e n t e .
R e co rde m o s
que,
se g n
la s
r e g la s
de
la
co o p e r ativ a ,
al
a b a n d o n a r la h a b a q u e d e v o lv e r tan to s c u p o n e s c o m o se r e cib ie r o n a l en tr a r ; p o r lo
t a n t o , e s t o s c u p o n e s e r a n , e n c i e r t o m o d o , u n p r s t a m o d e l a A d m in i s t r a c i n . E n
c o n s e c u e n c i a , in c r e m e n t a r l a s r e s e r v a s d e c u p o n e s n o h a c a m s r i c a s a l a s p a r e j a s :
s e g u a n t e n i e n d o q u e h a c e r e l m i s m o n m e r o d e c a n g u r o s q u e le s h a c a n a e l l o s .
P e r o s su c e d i q u e c o n sig u ie r o n m s liq u id e z ; a u m e n ta r o n su c a p a c id a d d e g a sta r
c u a n d o q u isie r a n , sin te n e r q u e p r e o c u p a r se p o r q u e se le s te r m in a se n lo s fo n d o s.
A h o r a b ie n , a q u fu e r a , en e l m u n d o q u e n o e s la c o o p e r a tiv a , la s p e r so n a s y
la s e m p r e sa s sie m p re p u e d e n a u m e n t a r su liq u id e z , p e r o c o n c o st e s: p u e d e n p e d ir
d in e r o
p re st a d o , p e r o
ten d rn
que
pagar
in te r e s e s
p or
ello . L o
que
la
R e se rv a
F e d e r a l p u e d e h a c e r a l i n y e c t a r m s d i n e r o a lo s b a n c o s e s b a j a r l a t a s a d e in t e r s , o
se a , e l p r e c io d e la liq u id e z ; y ta m b i n , p o r su p u e sto , e l p r e c io d e lo s p r sta m o s
p a r a fin an c ia r in v e r sio n e s u o tr o s g a sto s. P o r ta n to , en u n a e co n o m a q u e n o se a la
d e la c o o p e r a t iv a d e c a n g u r o s , s i la R e s e r v a p u e d e m a n e ja r l a e c o n o m a e s p o r la v a
d e su c a p a c id a d p a r a a lte r a r la s ta sa s d e in te r s.
P e ro , he
a q u la
c u e sti n : so lo
puede
b a ja r e s a s t a s a s h a s t a
un
p u n to . En
c o n c r e t o , n o p u e d e b a ja r la s p o r d e b a jo d e c e r o ; p o r q u e c u a n d o la s t a s a s s e a c e r c a n
a l c e r o , s e n t a r s e e n c im a d e l p r o p io d in e r o p a s a a s e r m e jo r o p c i n q u e p r e s t a r lo a
o t r a s p e r s o n a s . Y e n l a d e p r e s i n a c t u a l , l a R e s e r v a n o t a r d e n t o c a r e s t e l m i t e
in f e rio r : e m p e z a r e b a ja r la s t a s a s d e in t e r s a f in a le s d e 2 0 0 7 y h a b a t o c a d o e l
ce ro
f in a l e s
de
2008.
Po r
d e sg r a c ia ,
la
ta sa
ce ro
to d a v a
n o
re su lt
lo
s u f i c i e n t e m e n t e b a j a , c o n t o d o e l d a o q u e h a b a h e c h o e l e s t a l li d o d e l a b u r b u j a
in m o b iliar ia . E l g a sto d e lo s c o n su m id o r e s se g u a sie n d o e sc a so ; la v i v ie n d a se g u a
s in r e m o n t a r ; la in v e r s i n e m p r e s a r ia l e r a b a ja , p o r q u e p a r a q u e x p a n d ir s e s i la s
v e n ta s n o so n fu e r te s? Y e l d e se m p le o c o n tin u a b a d e sa str o sa m e n te p o r la s n u b e s.
Y h e a q u la t r a m p a d e la liq u id e z : e s lo q u e su c e d e c u a n d o n i siq u ie r a e l c e ro
e s lo s u f ic ie n te m e n te b a jo ; c u a n d o la R e s e r v a F e d e r a l h a s a t u r a d o la e c o n o m a c o n
liq u id e z h a sta e l p u n to en q u e te n e r m s e fe ctiv o y a n o su p o n e n in g n c o ste , p e r o
la d e m a n d a g e n e r a l sig u e sie n d o d e m a sia d o e sc a sa .
D j e n m e v o l v e r u n a l t im a v e z a l a c o o p e r a t i v a d e c a n g u r o s , p a r a o f r e c e r lo
q u e e s p e r o q u e s e a u n a a n a lo g a t i l . S u p o n g a m o s q u e , p o r a l g u n a r a z n , t o d o s l o s
m ie m b r o s d e
la c o o p e r ativ a (o
a l m e n o s la g r a n
m a y o r a) d e c id e n
que
e s te
a o
q u i e r e n l o g r a r u n s u p e r v it : d e d i c a r n m s t i e m p o a a t e n d e r a l o s n i o s d e o t r a s
p e rso n a s
que
e l total
de
can g u ro s
qu e
r e cib a n
c a m b io , d e
m odo
que
el
a o
s ig u ie n t e p u e d a n h a c e r lo a la in v e r s a . E n e s e c a s o , la c o o p e r a tiv a h a b r a t e n id o u n
p r o b l e m a , s i n q u e i m p o r t a r a l a c a n t i d a d d e c u p o n e s q u e l a j u n t a d i r e c t i v a h u b ie r a
r e p a r tid o .
C u a lq u ie r
g u a r d a r lo s p a r a
h a c e r lo , p u e sto
ta n to , se
q u e r a n
c o o p e r a tiv a : a
el a o
de
fo r m a
s i g u ie n t e ; p e r o
q u e e l tie m p o d e
h a b r a
h a ce r
p a re ja ,
dado
un a
n iv e l
in d iv id u a l
in d iv id u a l,
la
p o d r a
c o o p e r a tiv a
en
c u id a r a lo s n i o s n o
c o n t r a d i c c i n
y
lo
que
se
n iv e l c o le ct iv o , lo s m ie m b ro s d e
p o d a
su
se
fu n d a m en tal
a c u m u la r
c o n ju n t o
puede
e n t re
h a ce r
lo
a
cup ones
n o
p o d r a
a lm a c e n a r . P o r
que
n iv e l
la c o o p e r ativ a n o
la s
de
p a r e ja s
to d a
p o d a n
la
g a sta r
m e n o s d e lo q u e in g r e sa b a n . E sto n o s lle v a d e n u e v o a l p u n to c la v e y a in d ic a d o d e
q u e m i g a s t o e s t u i n g r e s o y t u g a s t o e s m i in g r e s o . E l r e s u l t a d o d e q u e l a s p a r e j a s
tra ta se n
de
h a c e r a n iv el in d iv id u a l alg o
que n o
p o d a n
e m pre n de r co m o
g ru p o
h a b r a s i d o , r e a lm e n t e , u n a c o o p e r a t i v a e n d e p r e s i n ( y p r o b a b l e q u ie b r a ) , s i n q u e
im p o r ta se lo lib e r a l q u e fu e r a la p o ltic a so b r e lo s c u p o n e s.
E s t o e s , m s o m e n o s , l o q u e h a p a s a d o e n E s t a d o s U n i d o s y e n l a e c o n o m a
m u n d i a l e n s u c o n j u n t o . C u a n d o , d e r e p e n t e , t o d o s d e c i d ie r o n q u e l o s n i v e le s d e
d e u d a e r a n d e m a s i a d o a lt o s , l o s d e u d o r e s s e v i e r o n o b l i g a d o s a g a s t a r m e n o s ; p e r o
l o s a c r e e d o r e s n o e s t a b a n d i s p u e s t o s a g a s t a r m s , y e l r e s u l t a d o d e e l lo h a s i d o u n a
d e p r e si n ; n o u n a G r a n D e p r e si n , p e r o s u n a d e p r e si n , sin lu g a r a d u d a s.
A h o r a b ie n , se g u r o q u e h a y fo r m a s d e a r r e g la r lo . N o p u e d e ten e r se n tid o q u e
u n a p a r te t a n g r a n d e d e la c a p a cid a d p r o d u c t iv a d e l m u n d o s e q u e d e o c io s a y q u e
t a n t a g e n t e q u e a n s ia t r a b a ja r n o p u e d a e n c o n t r a r u n e m p le o . Y s , d e s d e lu e g o , h a y
f o r m a s d e s a l i r d e a q u . P e r o a n t e s d e o c u p a r n o s d e l t e m a , h a b le m o s u n p o c o s o b r e
lo s p u n to s d e v ista d e a q u e llo s q u e n o d a n n in g u n a cr e d ib ilid a d a lo q u e a c a b o d e
d e c ir .
E S U N A C U E S T I N E S T R U C T U R A L ?
C re o
que
a n u e stra a ctu a l o ferta de
c a p a c ita c i n . N o
o fre ce r. E sto
h o ras
puede
g e n e ra
re sp o n de r
un a
e x t r a o r d in a ria s,
situ a ci n
su e ld o s
la s
de
m an o
o b r a l e f a lt a a d a p t a b il i d a d
o p o r tu n id a d e s
g ran
que
la
d e sig u a ld a d : p le n o
e le v a d o s
d e t e rm in a d o s g r u p o s f a v o re c id o s, e n
de
un a
c o m p a a d e
in d u str ia
p o d r a
e m p le o , m u c h a s
p r o sp e r id a d
n o to r ia
p ara
s u e ld o s b a jo s , p o c a s h o r a s d e
t r a b a jo , d e s e m p le o y , p o s ib le m e n t e , la m is e r ia p a r a o t r o s .
E w a n C la g u e
E sta
c ita
p e rt e n e c e
un
a r t c u l o
del
Jou rn al
ofth e
A m er ic a n
S tatistic al
A s s o c i a t i o n . E s u n c o m e n t a r io q u e p o d e m o s o r h o y m i s m o e n m u c h o s l u g a r e s : q u e
n u e stro s
p r o b le m a s
e s e n c i a le s
van
d e m a s ia d o s t r a b a ja d o r e s c a r e c e n
sig lo
x x i; q u e
h ay
d e m a sia d o s
m s
a ll
de
la
d e l a p r e p a r a c i n
que
sig u e n
m e ra
fa lta
de
dem an da; que
q u e r e q u ie r e l a e c o n o m a d e l
a ta sca d o s e n
p o sic io n e s o
in d u str ia s
e q u iv o c a d a s.
A h o r a t e n g o q u e r e c o n o c e r q u e h e h e ch o u n p o c o d e tr a m p a : e l a rt c u lo e n
c u e sti n se p u b lic e n 1 9 3 5 . E l a u to r a fir m a b a q u e , a u n q u e a lg o p r o v o c a se u n g r a n
in c r e m e n t o e n la d e m a n d a d e t r a b a ja d o r e s e s t a d o u n id e n s e s , e l d e s e m p le o s e g u ir a
p o r l a s n u b e s , p o r q u e a q u e l l o s c a n d i d a t o s n o e s t a b a n a l a a lt u r a d e l t r a b a j o . P e r o s e
e q u i v o c a b a d e l t o d o : c u a n d o p o r f i n l le g e s e i n c r e m e n t o d e l a d e m a n d a , g r a c i a s a
la c a r r e r a m ilitar q u e p r e ce d i a la e n tr a d a d e E sta d o s U n id o s e n la se g u n d a g u e r r a
m u n d ia l, to d o s a q u e llo s m illo n e s d e
t r a b a ja d o r e s d e s e m p le a d o s r e s u lt a r o n
e sta r
p e r f e c t a m e n te c a p a c it a d o s p a r a r e a n u d a r u n p a p e l p r o d u c t iv o .
S o l o q u e a h o r a , c o m o e n t o n c e s , p a r e c e q u e h a y u n a t e n d e n c i a in c o n t e n i b le
que
n o
se
l i m it a
n u e stro s
p r o b le m a s
au m e n to
de
la
un
so n
so lo
de
la
d iv iso r ia
e s t r u c t u r a le s
n o
dem an da. Si
ban do
se -g im o s
con
la
se
p o ltic a
r e so lv e r n
a n a lo g a
de
c o n sid e r a r
fc ilm e n te
lo s
que
con
un
p r o b le m a s
del
m a g n e t o , lo q u e d e f ie n d e n m u c h a s p e r s o n a s in f lu y e n te s e s q u e s u s t it u ir la b a t e r a
n o v a a f u n c i o n a r , p o r q u e s e g u r o q u e t a m b i n h a y g r a n d e s p r o b le m a s c o n e l m o t o r
y la tr a n sm isi n .
E n o c a sio n e s, e ste ar g u m en to se d e sc r ib e c o m o u n a a u sen c ia g e n er a l d e la s

a p t i t u d e s p r e c i s a s . P o r e je m p l o , e l e x p r e s i d e n t e d e E s t a d o s U n i d o s B i l l C l i n t o n ( y a
l e s d i j e q u e n o e r a n a d a e s p e c f i c o d e u n b a n d o d e l a d i v i s o r i a p o l t i c a ) a f i r m e n e l
p r o g r a m a d e t e l e v i s i n 6 0 m i n u t e s q u e e l d e s e m p le o s e g u a s i e n d o e le v a d o p o r q u e
l a g e n t e c a r e c a d e l a s a p t it u d e s l a b o r a le s n e c e s a r i a s p a r a l o s p u e s t o s d i s p o n i b l e s .
E n o c a s i o n e s , s e e x p l i c a a d u c ie n d o q u e e s u n a s i m p le c u e s t i n d e t e c n o l o g a , lo q u e
h a h e c h o in n e c e s a r i o a l t r a b a j a d o r ; t o d o e s t o e s l o q u e p a r e c a d e c i r e l p r e s i d e n t e
O b a m a c u a n d o a fir m e n e l T o d a y S h o w :
E n n u e s t r a e c o n o m a , h a y a lg u n a s c u e s tio n e s e s t r u ct u r a le s e n la s q u e m u c h a s
e m p r e s a s h a n a p r e n d i d o a s e r m u c h o m s e f i ci e n t e s c o n m e n o s t r a b a j a d o r e s . S e v e e n lo s
b a n c o s , c u a n d o u s a m o s e l c a j e r o ; n o n o s h a c e f a lt a a c u d i r a l a v e n t a n i ll a . O
a e r o p u e rt o s
u sa m o s
lo s
t e r m i n a le s
a u t o m a tiz a d o s ,
en
lu g a r
de
c u an d o e n lo s
la
p u e rt a .
(L a
c u r s iv a e s m a .)
M s h a b it u a l e s la a f irm a c i n
de que n o
p o d e m o s e s p e r a r p le n o e m p le o a
c o r t o p la z o , p o r q u e a n t e s d e t r a n s f e rir a o t r o s p u e s t o s a lo s t r a b a ja d o re s d e l s e ct o r
d e l a v i v i e n d a , h i n c h a d o e n e x c e s o , s e r e q u i e r e f o r m a r lo s d e n u e v o . V e a m o s l o q u e
d ic e C h a r le s P lo s s e r , p r e s id e n te d e l B a n c o d e la R e s e r v a F e d e r a l d e R ic h m o n d , u n a
d e la s v o c e s c o n tr a r ia s a la s p o ltic a s d e a m p lia c i n d e la d e m a n d a :
N o s e p u e d e c o n v e r ti r f c il m e n t e a u n c a r p i n t e r o e n u n e n f e r m e r o , n i a u n c o r r e d o r d e
h i p o t e c a s e n el e x p e r t o e n o r d e n a d o r e s d e u n a p l a n ta d e p r o d u c c i n . A l f in a l, e s t e p e r s o n a l
a c a b a r o r d e n n d o s e s o lo . L a g e n t e re c ib ir n u e v a f o r m a c i n y e n c o n t r a r t r a b a jo
en
o tr a s i n d u s t r i a s . P e r o l a p o l t i c a m o n e t a r i a n o p u e d e d a r u n a n u e v a f o r m a c i n a la s
p e r s o n a s . L a p o l t i c a m o n e t a r i a n o
puede
a r re g la r e so s p r o b l e m a s. ( L a c u r siv a e s
m a .)
B ie n , p u e s c m o sa b e m o s q u e to d o e sto e s u n e r r o r ?
P a r t e d e l a r e s p u e s t a e s q u e e l p a n o r a m a i m p l c i t o d e l d e s e m p le o , s e g n l o
p l a n t e a P lo s s e r q u e e l t p i c o d e s e m p le a d o e s a l g u i e n q u e p e r t e n e c a a l s e c t o r d e
l a c o n s t r u c c i n y n o s e h a a d a p t a d o a l m u n d o d e s p u s d e l a b u r b u j a in m o b i l i a r i a
c o n s t i t u y e u n a e q u i v o c a c i n . D e l o s 1 3 m i l l o n e s d e e s t a d o u n i d e n s e s s i n e m p le o e n
o c t u b r e d e 2 0 1 1 , s o l o 1 , 1 m il l n e s t o e s , s o l o e l 8 p o r 1 0 0
h a b a tr a b a ja d o a n t e s
e n la c o n str u c c i n .
E n l n e a s m s g e n e r a le s , s i e l p r o b le m a e s q u e m u c h o s t r a b a j a d o r e s c u e n t a n
con
un a
f o r m a c i n
T e n d r a n
con
que
in a d e c u a d a
a p titu d e s
co n tar con
e st n
adecuadas
p le n o
en
y
em p le o
el
en
y
lu g a r
el
e q u iv o c a d o , en to n c e s
lu g a r
id n e o
d e b e ra
su e ld o s a l a lz a . P e r o
irle s
dn de
lo s
b ien .
e st e sta
g e n te ?
P a r a s e r j u s t o s , h a y p l e n o e m p l e o , e in c l u s o e s c a s e z d e m a n o d e o b r a , e n l a s
L la n u r a s A lta s: N e b r a sk a
d e sd e
e l p u n to
de
v ista
la s d o s D a k o ta
h ist r ic o , e n
g ran
tie n e n
un a
m e d id a
ta sa
de
g r a c ia s a
d e s e m p le o
un
au m e n to
b a ja ,
en
la
e x tr a c c i n d e g a s. P e r o si su m a m o s la p o b la c i n d e e sto s tr e s e sta d o s, e sta m o s tan

s o l o u n p o c o p o r e n c i m a d e l a d e B r o o k l y n ; y e l d e s e m p le o e s e l e v a d o e n e l r e s t o d e
lu g a r e s.
Y n o h a y t r a b a j o s o c o l e c t i v o s c u a l if i c a d o s i m p o r t a n t e s a l o s q u e l e s v a y a b i e n .
E n tre
2007 y
2 0 1 0 , e l d e se m p leo
c a t e g o r a s: o b re r o s
p e rso n a s
con
se
e stu d io s
su p e r io re s
d u p lic , a p r o x im a d a m e n te , e n
de
o
c a m isa
sin
c a si to d a s la s
c o r b a ta , p r o d u c c i n
fo r m a ci n .
N a d ie
se r v ic io s,
c o n se g u a
g ran d e s
a u m e n to s d e su e ld o ; d e h e ch o , c o m o y a h e m o s v isto e n e l c a p tu lo 1 , lo s lice n c ia d o s
su p e r io r e s
su fr ie r o n
re c o rt e s
de
su e ld o
fu e ra
de
lo
h a b it u a l , p o r q u e
se
v ie r o n
c o lo sa l
p o rq ue
o b lig a d o s a a c e p t a r t r a b a jo s e n lo s q u e n o s e v a lo r a b a s u f o r m a c i n .
En
p ocas
d e m a sia d o s
poder
p a la b r a s: si
en co n trar
un
t u v i r a m o s
c a r e c ie r a n
n m e ro
de
un a
la
ta sa
de
f o rm a c i n
s i g n i f ic a t i v o
de
d e s e m p le o
a d ec u a d a , ten d r a m o s
tr a b a ja d o r e s
que
que
e stu v ie r an
g o z a n d o d e p r o sp e rid a d ; y n o p o d e m o s. L o q u e n o s e n c o n t r a m o s, e n su lu g a r , e s
un
e m p o b re c im ie n t o
g en e r a l: lo
que
su ce d e
cuan do
la
ec o n o m a
su fre
de
un a
d e m a n d a in a d e c u a d a .
A s p u e s, n o s e n c o n tr a m o s c o n u n a e c o n o m a m u tila d a p o r la e sc a se z d e la
d e m a n d a ; e l se cto r p r iv a d o , a n iv e l c o lec tiv o , in te n ta g a sta r m e n o s d e lo q u e g a n a , y
la
c o n se c u en c ia e s q u e
lo s in g r e so s h a n
c a d o . P e r o
e sta m o s e n
u n a tram p a d e
liq u id e z : la R e se r v a F e d e r a l y a n o p u e d e c o n v e n ce r a l se c t o r p riv a d o d e q u e g a st e
m s s o l o c o n a u m e n t a r l a c a n t i d a d d e d i n e r o e n c i r c u l a c i n . Q u s o l u c i n h a y ? L a
r e sp u e sta e s o b v ia <
E l p r o b le m a e s q u e h a y a ta n ta s p e r so n a s in flu y en te s q u e se
n ie g u e n a v e r e sta r e sp u e sta o b v ia .
E L G A S T O , N U E S T R O C A M IN O H A C IA L A P R O S P E R ID A D
M e d ia d o
1 9 3 9 , la e c o n o m a d e
E sta d o s U n id o s h a b a su p e r a d o
y a la p e o r
p a r t e d e la G r a n D e p re si n , p e ro la d e p r e si n n o se h a b a t e r m in a d o , e n a b so lu t o .
E l g o b i e r n o a n n o r e c o g a d a t o s e x h a u s t i v o s s o b r e e l e m p le o y e l d e s e m p l e o , p e r o
p o d e m o s d e c ir q u e , e n
e l m e jo r d e
lo s c a so s, la ta sa
de
d e se m p le o , ta l c o m o
la
d e f i n im o s h o y , e s t a b a p o r e n c i m a d e l 1 1 p o r 1 0 0 . Y a m u c h a s p e r s o n a s a q u e l l o l e s
p a r e c a u n e sta d o p e r m a n e n te : e l o p tim ism o d e lo s p r im e r o s a o s d e l N e w
D eal
h a b a s u f r id o u n f u e r te r e v s e n 1 9 3 7 , c u a n d o la e c o n o m a s e v io a fe c t a d a p o r u n a
se g u n d a r e c e si n g r a v e .
P e ro
al
cabo
de
dos
a o s,
la
e c o n o m a
e sta b a
en
auge
el
d e sem p leo
d e sc e n d a . Q u p a s ?
L a r e s p u e s t a e s q u e , p o r f i n , a l g u i e n e m p e z a g a s t a r l o s u f i c ie n t e c o m o p a r a
q u e l a e c o n o m a s e a n i m a s e o t r a v e z . Y e s e a l g u ie n , p o r s u p u e s t o , f u e e l g o b i e r n o .
E l o b je t iv o d e a q u e l g a s t o e r a , b s ic a m e n te , d e s t r u ir m s q u e c o n s t r u ir ; t a l
c o m o lo f o rm u la r o n lo s e c o n o m ist a s R o b e r t G o r d o n y R o b e r t K re n n , e n e l v e r a n o
d e 1 9 4 0 l a e c o n o m a d e E s t a d o s U n i d o s f u e a la g u e r r a . B a s t a n t e a n t e s d e P e a r l
H a rb o r, e l g a sto
b arco s y
P r sta m o
o tro
y
m ilitar
se
a rm a m e n t o
A r r ien d o ; y
e le v
en v ia d o
se
m ien tr a s E sta d o s
a
G ran
c o n str u an
B re t a a
to d a
p r isa
U n id o s c o r r a
com o
p a r te
su stitu ir
lo s
d e l p ro g ram a d e
c a m p a m e n t o s m i l it a r e s p a r a
a l b e r g a r a l o s m i l l o n e s d e r e c l u t a s n u e v o s in c o r p o r a d o s t r a s e l ll a m a m i e n t o a f i l a s .
C uan do
el
g a sto
m il i t a r
em p e z
f a m i l i a r e s , t a m b i n
se re cu p e r
v e r a
el
r e d u c id o
por
c re a r
e l g a sto
de
r a c io n a m ie n t o , p e r o
e m p le o s
a u m e n taro n
lo s
in g re so s
lo s c o n su m id o r e s ( q u e a la p o st re
e so
lle g a ra
m s
ta rde ). C u a n d o
se
la s
e m p r e sa s v ie r o n q u e su b a n la s v e n t a s, re sp o n d ie r o n a su v e z a u m e n t a n d o t a m b i n
e l g a sto .
Y a s f u e c o m o te r m in la D e p r e s i n , y t o d o s a q u e llo s t r a b a ja d o re s c o n t a n
p o c a a d a p t a b ilid a d y c a p a c it a c i n v o lv ie r o n a t r a b a ja r .
Q u im p o rt a n cia t e n a q u e e l g a st o f u e r a p a r a p r o g r a m a s d e D e f e n sa , y n o
n a c i o n a le s ?
En
t r m in o s
e c o n m ic o s,
n o
im p o rt
en
a b so lu to :
el
g a sto
c re a
d e m a n d a , s e a p a r a l o q u e s e a . E n t r m i n o s p o l t i c o s , p o r s u p u e s t o q u e i m p o r t a b a , y
m u c h s i m o : d u r a n t e l a D e p r e s i n , m u c h a s v o c e s i n f l u y e n t e s a d v i r t ie r o n s o b r e l o s
p e lig r o s
de
p ro g ram as
un
de
g a sto
c r e a c i n
g u b e rn a m e n t a l
de
em p le o
e x c e siv o
del
N ew
y,
D eal
en
co n se c u en c ia ,
fu e ron
sie m p re
to d o s
lo s
d e m a sia d o
p e q u e o s, d a d o e l c a la d o d e la c risis. L o q u e se c o n sig u i c o n la a m e n a z a d e g u e r r a
fu e
sile n c ia r
por
r e c u p e r a c i n ; y
fin
la s v o c e s d e l c o n se r v a d u r ism o
p o r e so
b ro m e ab a y o , e n
e l ve ran o
fisc a l y
de
a b r ir
2011, y
la p u e r ta a
d e c a q u e
lo
la
que
n e c e s it a m o s d e v e r d a d e s u n a m a g o d e i n v a s i n a l i e n g e n a q u e p r o v o q u e u n g a s t o
m a siv o e n la d e fe n sa a n tia lie n g e n a .
P e r o l a c u e s t i n f u n d a m e n t a l e s q u e l o q u e a h o r a n e c e s i t a m o s p a r a s a l i r d e la
d e p r e si n a c tu a l e s o tr o a r r a n q u e d e g a sto g u b e r n a m e n ta l.
D e v e r d a d e s ta n se n c illo ? S e r a , d e v e r d a d , ta n f cil? P u e s s; b sic a m e n te,

s . E s m u y n e c e s a r i o h a b l a r d e l p a p e l d e l a p o l t i c a m o n e t a r i a , d e l a s im p l i c a c i o n e s
d e l en d e u d a m ien to g u b e r n am en ta l y d e lo q u e h a y q u e h a ce r p a r a a se g u r a r q u e la
e c o n o m a n o v u e lv a a r e c a e r e n u n a d e p r e si n c u a n d o se p a r e e l g a st o d e l g o b ie rn o .
T e n e m o s q u e h a b la r so b r e la s f o r m a s d e re d u c ir e l e x c e so d e d e u d a p r iv a d a , q u e
p o sib le m e n t e se e n c u e n t r a e n la r a z d e n u e st r a c risis. T a m b i n t e n e m o s q u e h a b la r
s o b r e c u e s t i o n e s i n t e r n a c io n a le s ; e n e s p e c i a l , d e l a p e c u l i a r t r a m p a q u e E u r o p a s e
h a te n d id o a s m ism a . D e to d o e sto m e o c u p a r a lo la r g o d e e ste lib r o . P e r o la
n o c i n c la v e q u e lo q u e e l m u n d o n e c e sit a a h o r a e s q u e lo s g o b ie rn o s a u m e n t e n
e l g a sto p a r a sa c a r n o s d e e sta d e p r e si n
sig u e sie n d o la m ism a . T e r m in a r c o n e sta
d e p r e s i n d e b e r a s e r , y p u e d e s e r , c a s i in c r e b le m e n te f c il.
P o r q u n o lo h a c e m o s , e n t o n c e s ? P a r a r e s p o n d e r a e s t a p r e g u n t a , t e n e m o s
q u e f ija r n o s e n c ie r t o s a s p e c t o s d e la h is t o r ia e c o n m ic a y , a n m s im p o r t a n te , la
h i s t o r i a p o l t ic a . P e r o a n t e s , o c u p m o n o s u n p o c o m s d e l a c r i s i s d e 2 0 0 8 , q u e n o s
m e ti e n e sta d e p r e si n .
E l m o m e n to d e M in sk y
D e sd e
m uch o
en
que
n o s g o lp e
h a lla rn o s
del
en
e s te
c o l o s a l h u n d i m ie n t o
r e ce si n .
c r d it o , d e b id o
La
la
r e ce si n ,
c a d a
de
la
su
d e l c r d it o , n o
vez,
d em an d a
tard am o s
p r o fu n d iz
y
en
e l e m p le o ; y
el
la s
p r d i d a s c r e d i t i c i a s d e l a s i n s t i t u c i o n e s f in a n c ie r a s s e e l e v a r o n m u c h o . D e h e c h o ,
l l e v a m o s m s d e u n a o a t r a p a d o s p r e c i s a m e n t e e n e s t a f o r m a d e r e t r o a l im e n t a c i n
a d v e rsa . E n
c a si to d o s lo s se c to r e s d e
d e s a p a la n c a m ie n -t o
to d o
de
b ie n e s
de
la
e c o n o m a
se
h a
v iv id o
lo s b a l a n c e s . L o s c o n s u m i d o r e s c a n c e l a n
p e r d u r a b le s , p a r a
re fo rz a r
su s
a h o rro s. L a s
un
p roce so
de
co m p ra s, so b re
e m p re sa s
c a n c e la n
in v e r s io n e s p la n e a d a s y d e s p id e n a t r a b a ja d o r e s p a r a p r e s e r v a r e l e f e c t iv o . Y la s
i n s t i t u c io n e s f in a n c ie r a s r e d u c e n s u s a c t i v o s p a r a a u m e n t a r e l c a p it a l y m e j o r a r s u s
o p o r t u n i d a d e s d e c a p e a r l a t o r m e n t a a c t u a l . D e n u e v o , M in s k y
d in m ic a .
H a b l
de
la
p a r a d o ja
del
d e s a p a l a n c a m ie n t o ,
c o m p re n d i e st a
por
la
cu al
c ie r t a s
p r e c a u c i o n e s q u e p o d r a n s e r in t e l i g e n t e s p a r a u n a p e r s o n a o e m p r e s a y q u e , d e
h e c h o , r e su ltan e sen c ia le s p a r a q u e la e c o n o m a v u e lv a a su e sta d o n o r m al , sin
e m b a r g o s o lo c o n s ig u e n m a g n if ic a r la s d if ic u lt a d e s d e la e c o n o m a e n s u c o n ju n t o .
JA N E T
Y ELLEN ,
v ic e p re sid e n t a
de
la
R e se rv a
F e d e r a l,
en
un
d isc u r so
t i t u l a d o : U n a d e b a c l e a l o M i n s k y : le c c i o n e s p a r a l a b a n c a c e n t r a l , 1 6 d e a b r i l d e
2009
E n a b r i l d e 2 0 1 1 , e l I n s t it u t o p a r a u n N u e v o P e n s a m i e n t o E c o n m i c o u n a
o r g a n iz a c i n
p ro m o ve r<
B re tton
f u n d a d a d e s p u s d e la c r is is fin a n c ie r a d e
b ie n , e l n u e v o p e n s a m ie n t o e c o n m i c o
W o o d s (N u e v o
H a m p sh ire ) , lu g a r d e
2008 con
la in te n ci n
de
o r g an iz u n a c o n fer e n cia en
u n a fam o sa r e u n i n
que, en
1944,
se n t la s b a se s d e l siste m a m o n e ta r io m u n d ia l d e la p o sg u e r r a .
U n o d e lo s p a r tic ip a n t e s , M a r k T h o m a , d e la U n iv e r s id a d d e O r e - g n q u e
m a n t ie n e e l in f l u y e n t e b l o g E c o n o m i s t s V i e w >
d e b a te s,
d ic ien d o
que
el
n uevo
b r o m e , tr a s e sc u c h a r v a r io s d e lo s
p e n s a m ie n t o
e c o n m ico
sig n ific a
lee r
lib r o s
v ie jo s .
C o m o o t r o s c o r r i e r o n a s e a l a r , l a i d e a t e n a s u g r a c i a ; n o p o r e l lo f a l t a u n a
b u e n a r a z n p a r a q u e lo s l i b r o s v i e j o s e s t n d e n u e v o e n v o g a . S , l o s e c o n o m i s t a s
h an
d e sa r r o lla d o a lg u n a s id e a s n u e v a s d e sp u s d e
la c risis f in a n cie r a . P e r o
cabe
d e f e n d e r q u e e l c a m b io m s im p o r t a n t e e n la f o rm a d e p e n sa r a l m e n o s, e n t re
a q u e llo s e c o n o m ista s q u e e st n alg o d isp u e sto s a r e c o n sid e r a r su s p u n to s d e v ista a
la lu z d e l d e sa str e a c tu a l, u n g r u p o m s r e d u c id o d e lo q u e u n o h a b r a d e se a d o
h a sid o la a p r e cia c i n r e n o v a d a p o r la s id e a s d e ec o n o m ista s d e l p a sa d o . U n o d e
e s t o s e c o n o m is t a s d e l p a s a d o e s , n a t u r a lm e n te , J o h n M a y n a r d K e y n e s : v iv im o s , d e
fo rm a
r e c o n o c i b le , e n
e c o n o m ista s
c la se
de
e sta d o u n id en se s
ya
ju s t if ic a d a m e n t e ,
c a n d id a to
la
un
p r im er
m ue rto
en
fe c h a
e s p e c ia lm e n te
in t e r e s a n t e
m un do
que
d e sc r ib i
f a ll e c i d o s
p la n o :
m s
tam b in
I r v in g
re lie v e
h an
v u e lt o ,
F ish e r , c o et n e o
r e c ie n t e ,
el n uevo
K e y n e s. P e ro
de
H y m an
M in s k y
de
M in sk y .
es que, en
o tro s d o s
in t e n s a
K e y n e s;
Lo
que
un
h a ce
v id a , n o e sta b a
le jo s d e s e r u n a f ig u r a a p a r t a d a y m a r g in a l. P o r q u , e n t o n ce s , t a n t o s e c o n o m is t a s
in c lu id o s, c o m o
F e d e ra l
se
h a
v isto
en
la
c ita
i n i c i a l , m x im a s f i g u r a s d e
la
R e se rv a
in v o c a n a h o r a su n o m b r e ?
LA N O C H E EN Q U E R ELEY ER O N
A M IN S K Y
M u c h o a n te s d e la c r is is d e 2 0 0 8 , H y m a n M in s k y e s t a b a a d v ir t ie n d o a n te
un a
p r o fe si n ,
in d if e re n c ia
la
de
lo s
e c o n o m ist a s,
que
lo
r e c ib i
e s e n c i a lm e n t e
con
n o d e q u e p o d r a o c u r r ir a l g o s e m e j a n t e a e s t a c r i s i s , s i n o d e q u e i b a a
o c u r r ir .
P o c o s le
p re sta ro n
o d o s e n
su
m o m e n to . M in sk y , q u e
daba
c la se s e n
la
U n i v e r s i d a d d e W a s h i n g t o n e n S a n L u i s ( M i s u r i) , f u e u n a f i g u r a m a r g in a l a l o l a r g o
d e to d a su v id a p r o fe sio n a l y m u r i , sin p e r d e r e sta c o n d ic i n , e n 1 9 9 6 . P a r a se r
s i n c e r o , l a h e t e r o d o x i a d e M i n s k y n o f u e l a n ic a r a z n p o r l a q u e f u e i g n o r a d o p o r
l a c o r r i e n t e d o m i n a n t e . S u s l i b r o s , p o r d e c i r l o s u a v e , n o s o n u n a le c t u r a f c i l ; l a s
f lo r e s d e b r illa n te p e r s p ic a c ia s e d is e m in a n p o c o g e n e r o s a m e n te e n tr e h e ct r e a s d e
p r o s a r e c a r g a d a y l g e b r a i n n e c e s a r i a . Y t a m b i n p r o c l a m s u s a l e r t a s c o n e x c e s i v a
f r e c u e n c ia : p a r a p a r a f r a s e a r u n v ie jo c h is t e d e P a u l S a m u e ls o n , p r e d ijo u n a s n u e v e
d e la s tr e s ltim a s g r a n d e s c r isis fin a n c ie r a s.
S in e m b a r g o , e sto s d a s m u c h o s e c o n o m ista s in c lu id o , sin n in g u n a d u d a , e l

que
e sto
e sc r ib e
re c o n o ce n
la
im p o r ta n c ia
de
un a
h ip te s is
de
M in sk y ,
la
h ip te s is d e la in e s t a b ilid a d f in a n c ie r a . Y lo s q u e c o m o , d e n u e v o , e l q u e e s t o
e sc r ib e
hem os
l le g a d o
r e la t iv a m e n te
tard e
la
o b ra
de
M in sk y
d e se a r a m o s
h a b e r la le d o m u c h o a n te s.
L a g ran
id e a d e
M in s k y
fu e
ce n tra rse
en
e l a p a l a n c a m ie n t o
( l e v e r a g e ) : la
a c u m u la c i n d e d e u d a e n re la c i n c o n lo s a c tiv o s o lo s in g r e s o s . E n lo s p e r o d o s d e
e s t a b i l i d a d e c o n m i c a , d e c a e l a u t o r , e l a p a l a n c a m ie n t o s e i n c r e m e n t a b a , p o r q u e
to d o e l m u n d o m ir a c o n d isp lic en c ia e l r ie sg o d e q u e e l d e u d o r n o se a c a p a z d e
d e v o lv e r
lo
p re st a d o . P e r o
e ste
a sce n so
d e l a p ala n c a m ie n to , a la
p o stre , g e n e ra
in e st a b ilid a d e c o n m ic a . D e h e c h o , p re p a r a e l t e r re n o p a r a u n a c r isis e c o n m ic a y
fin a n c ie r a .
V e m o slo p o r p a so s.
E n p r i m e r l u g a r , l a d e u d a e s a l g o m u y t i l . S e r a m o s u n a s o c ie d a d m s p o b r e
s i t o d o e l q u e d e s e a r a c o m p r a r s e u n a c a s a t u v ie r a q u e p a g a r l a e n m e t l i c o ; s i t o d o
p r o p ie t a rio
de
un
peque o
p a g a r e sa e x p a n si n
de
su
n e g o c io , b u sc a n d o
p r o p io
b o lsillo o
su
b ie n
e x p a n si n , tu v ie r a o
b ie n
que
a d m i t ir s o c i o s a d i c i o n a l e s y n o
d e se a d o s. L a d e u d a e s u n a m a n e r a en la q u e q u ien e s a h o r a m ism o n o p u e d e n d a r
b u e n u s o a s u d in e ro p u e d e n p o n e r e s e d in e r o a t r a b a ja r , a c a m b io d e u n p re c io , a l
se r v ic io d e lo s q u e s p u e d e n d a r le b u e n u so .
A d e m s, e n
c o n tr a d e
lo
que
q u iz p u d ie r a p e n sa r e l le c to r , la d e u d a n o
e m p o b r e ce a la s o c ie d a d e n s u c o n ju n t o : la d e u d a d e u n a p e r s o n a e s e l a ct iv o d e
o tr a , p o r lo q u e la r iq u e z a to ta l n o se v e a fe c ta d a p o r e l to ta l d e d e u d a e n cir c u la c i n .
E s t r ic t a m e n te
h a b lan d o ,
e sto
so lo
es
c ie r t o
p ara
la
e c o n o m a
m u n d ia l
en
su
c o n ju n t o , n o p a r a c a d a p a s p o r s s o lo ; a s , h a y p a s e s c u y a d e u d a in t e rn a c io n a l e s
m u c h o m a y o r q u e su s a c tiv o s in te r n a c io n a le s. P e r o a p e sa r d e to d o lo q u e u ste d
p u e d a h a b e r o d o s o b r e t o m a r d in e r o p r e s t a d o a C h in a y d e m s , e s t o n o e s a s e n e l
ca so
de
E sta d o s
U n id o s: n u e str a
p o sic i n
en
in v e r s i n
in te r n a cio n a l n e t a
(la
d if e r e n c ia e n t re lo s a c t iv o s y lo s p a siv o s e x t e r io r e s) e s n e g a t iv a p o r t a n so lo u n o s
2 ,5 b illo n e s d e d la r e s . E s t o p u e d e p a re c e r m u c h o , p e r o e n re a lid a d n o e s m u c h o e n
e l c o n te x to d e u n a e c o n o m a q u e p r o d u c e c a d a a o b ien e s y se r v ic io s p o r v a lo r d e
15
b illo n e s.
D e sd e
1980
h a
h a b id o
un
r p id o
in c re m e n to
de
la
deuda
e s t a d o u n id e n s e , p e r o e s te r p id o a s c e n s o n o s u p o n e q u e v iv a m o s m u y e n d e u d a d o s
co n e l re sto d e l m u n d o .
N o o b sta n te , s n o s h iz o v u ln e r a b le s a la c la se d e c r isis q u e e sta ll e n 2 0 0 8 .
O b v ia m e n te , ten e r
un
n iv e l a lto
de
a p a la n c am ien to
e l e v a d a e n r e l a c i n c o n t u s in g r e s o s o a c t i v o s
p o see r
un a
deuda
te h a ce v u ln e r a b le c u a n d o la s c o s a s
s e t u e r c e n . U n a f a m il i a q u e c o m p r a s u c a s a s i n a p o r t a r e n t r a d a y c o n u n a h i p o t e c a
in ic ia l e n
la q u e
so lo
sa tisfa c e
in t e r e s e s s e
h a lla r a h o g a d a y
en
p r o b le m a s s i e l
m e r c a d o r e s id e n cia l b a ja , a u n q u e s o lo s e a u n p o c o ; u n a f a m ilia q u e d io e l 2 0 p o r 1 0 0
de
e n trad a
h a
e sta d o
am o r tiz an d o
d e sd e
e n to n ce s
t ie n e
m uch as
m s
p r o b a b i l i d a d e s d e s o b r e v i v i r a l e m p e o r a m i e n t o . U n a c o m p a a o b li g a d a a d e d i c a r
la m a y o r a d e s u f lu jo d e c a ja a p a g a r d e u d a c o n t r a d a m e d ia n t e u n a a d q u is ic i n
a p a la n c a d a p u e d e ir se a p iq u e c o n m s r a p id e z si la s v e n ta s fa lla n ; e n c am b io , u n
n e g o c io lib r e d e d e u d a s p o d r a c a p e a r m e jo r e l t e m p o r a l.
L o q u e p u e d e se r m e n o s o b v io e s q u e , c u a n d o m u c h a s p e r so n a s y e m p r e sa s
tie n e n
un
g ran
n iv el
de
a p a la n c am ien to , la
e c o n o m a
en
su
c o n ju n t o
se
t o rn a
v u l n e r a b l e c u a n d o l a s c o s a s v a n m a l . P u e s l o s n i v e l e s e le v a d o s d e d e u d a h a c e n q u e
la e c o n o m a se a v u ln er a b le a u n a c la se d e e sp ir a l leta l en la q u e el m ism o e m p e o
d e lo s d e u d o r e s p o r d e sa p a la n c a r se ( r e d u c ir su d e u d a ) c r e a u n e n t o rn o q u e n o
c o n sig u e sin o a g r a v a r su p r o b le m a d e e n d e u d a m ie n to .
E l g ran
a r tc u lo
e c o n o m ista e sta d o u n id en se
cl sic o
de
1933,
d e p r e sio n e s . E s u n
titu la d o
a rt c u lo
La
Ir v in g
t e o ra
que, com o
F ish e r e x p u s o
la h isto r ia e n
d e u d a - d e fla c i n
e l e n sa y o
de
de
K eyn es co n
la s
un
g ran d e s
el que
ab r e l
c a p t u lo 2 , p a re c e e s c r it o a y e r m is m o ( d e ja n d o a u n la d o lo s a r c a s m o s d e e s t ilo ) .
I m a g i n e m o s , d i c e F i s h e r , q u e u n e m p e o r a m ie n t o e c o n m i c o c r e a u n a s i t u a c i n e n
l a q u e m u c h o s d e u d o r e s s e v e n o b li g a d o s a a d o p t a r m e d i d a s r p i d a s p a r a r e d u c i r
s u d e u d a . P u e d e n liq u id a r ( in t e n t a r v e n d e r c u a n t o s a c tiv o s t e n g a n ) y /o p u e d e n
re co rtar
f u e rt e m e n t e
m e d id a s q u e
el
pueden
g a sto
u sa r
lo s
fu n cio n a r , sa lv o
in g r e so s
cuan do
p ara
d e v o lv e r
la
deuda. Son
d e m a sia d a s p e r so n a s y
e m p re sa s
e st n in te n ta n d o a m o r tiz a r su s d e u d a s a l m ism o tie m p o .
P e r o s i d e m a s ia d o s a c t o r e s e c o n m ic o s s e e n c u e n t r a n a l m is m o tie m p o c o n
un
p r o b le m a d e
e n d e u d a m ien to , su
em p e o c o le ctiv o
p o r sa lir d e e se
p r o b lem a
c o n t r i b u y e a s u p r o p i a d e r r o t a . S i m i l lo n e s d e p r o p ie t a r io s e n d i f i c u lt a d e s in t e n t a n
v e n d e r su s c a sa s p a r a c a n c e la r su s h ip o te c a s o , a e ste r e sp e c to , si lo s a c r e e d o r e s se
ap o d e ran
de
su s h o g a re s e
in ten ta n
v e n d e r la s p r o p ie d a d e s q u e
h an
su f rid o
la
e j e c u c i n h i p o t e c a r i a , e l r e s u l t a d o e s u n h u n d im i e n t o d e l o s p r e c i o s i n m o b i l i a r i o s ,
lo
que
ah oga a un
n m e ro
an
m ayor de
p r o p ie t a r i o s y
o b lig a a n u e v a s v e n ta s
fo r z o sa s. S i lo s b a n c o s se p r e o c u p an p o r la c a n tid a d d e d e u d a e sp a o la e ita lian a

que
h ay
en
su s cu e n ta s y
d e c id en
r e d u cir su
e x p o sic i n
d e u d a , e n to n ce s lo s p r e c io s d e lo s b o n o s e sp a o le s e
v en d ie n d o
p a rt e
de
e sa
it a l i a n o s s e h u n d e n ; y e s t o
p o n e e n p e lig r o la e sta b ilid a d d e l o s b a n c o s y lo s o b lig a a se g u ir v e n d ie n d o a n

m s a c tiv o s. S i lo s c o n su m id o r e s r e c o r ta n d r stic am e n te su g a sto p a r a d e v o lv e r la
d e u d a d e s u t a r je t a d e c r d it o , la e c o n o m a s e d e s p lo m a , d e s a p a r e c e n p u e s t o s d e
t r a b a jo y la c a r g a d e la d e u d a d e lo s c o n s u m id o r e s s e a g r a v a a n m s . Y s i la s c o s a s
l l e g a n a u n p u n t o s u f i c ie n t e m e n t e m a l o , l a e c o n o m a e n s u c o n j u n t o p u e d e s u f r i r
d e fla c i n
un a
c a d a
g e ne ral
de
lo s
p r e c io s ,
lo
que
su p o n e
c o m p r a d o r d e l d la r su b e y , p o r lo tan to , la c a r g a d e d e u d a
c u a n d o e l v a lo r d e la d e u d a e n d la r e s e st c a y e n d o .
que
el
poder
r e a l a s c ie n d e i n c l u s o
Ir v in g
p e ro
re co ge
D e fe n d i
F ish e r lo
la
que
ve rd ad
e sto
D e p r e si n : q u e
deuda
sin
re su m i
la
es
un
lem a su c in to , q u e n o e r a d e l to d o
e se n c ial: C u a n to
lo
que
e c o n o m a
p r e c e d e n te s ,
a u t o r r e -f o r z a n t e . M e
con
que
cab en
h a b a
m s pagan
pasado, en
e sta d o u n id en se
la
h iz o
v u ln e r a b le
p ocas dudas de
lo s d e u d o r e s, m s d e b e n .
r e alid a d , p o r
en tr
que
en
a
p re c iso
de trs
re c e si n
un a
con
e sp ir a l
e sta b a en
lo
de
un
la
G ran
n iv e l d e
d e sce n d e n te
c ie r t o . C o m o
ya he
d i c h o , s u a r t c u l o s e le e c o m o s i h u b i e r a s i d o e s c r i t o a y e r ; e s d e c i r , l a e x p l i c a c i n
p r in c ip a l
de
la
d e p re si n
que
e sta m o s
v iv ie n d o
ah o ra
es
un a
h isto r ia
s i m il a r ,
au n q u e m e n o s e xtre m a.
E L M O M E N T O D E M IN S K Y
D j e n m e i n t e n t a r o t r o l e m a s u c i n t o , s i m il a r a l d e F i s h e r s o b r e l a d e f l a c i n y
la d e u d a , c o n u n le m a ig u a lm e n te im p re c is o , p e r o c o n f o q u e s u g e re n te
so b re
e l e s t a d o a c t u a l d e l a e c o n o m a m u n d i a l : a h o r a m i s m o , lo s d e u d o r e s n o p u e d e n
g a sta r y lo s a c r e e d o r e s n o q u ie r e n g a sta r .
E s u n a d in m ic a q u e se p e r c ib e c o n t o d a c la r id a d si u n o m ir a a lo s g o b ie rn o s
e u r o p e o s. T o d a s la s n a c io n e s m s e n d e u d a d a s d e E u r o p a
to d o s lo s p a se s q u e
p i d i e r o n p r e s t a d o m u c h o d in e r o d u r a n t e l o s b u e n o s a o s p r e v i o s a l a c r i s i s ( e n s u
m a y o r a p a r a f i n a n c i a r e l g a s t o p r i v a d o , n o e l g u b e r n a m e n t a l , p e r o d e je m o s e s t o d e
la d o p o r a h o r a )
s e e n f r e n t a n a h o r a a c r i s i s f i s c a l e s : o b ie n n o p u e d e n p e d i r d i n e r o
p r e s t a d o , o b i e n s o l o l o c o n s i g u e n a t a s a s d e i n t e r s e x t r a o r d i n a r i a m e n t e e le v a d a s .
H a sta
ah o ra
p o rq u e
de
h an
c o n se g u id o
n o
q u e d a rse
con
lo s b o ls illo s v a c o s , lit e r a lm e n te ,
v a r io s m o d o s la s e c o n o m a s e u r o p e a s m s f u e r te s y
el Ban co
C e n tr a l
E u r o p e o h a n e s t a d o c a n a li z a n d o p r s t a m o s e n s u d i r e c c i n . A h o r a b i e n , e s t a a y u d a
v e n a
con
c o n d icio n e s:
lo s
g o b ie r n o s
de
lo s
p a se s
en deudad os
se
h an
v isto
o b lig a d o s a im p o n e r s a lv a je s p r o g r a m a s d e a u s t e r id a d , r e c o r t a n d o d r s t ic a m e n te
in c lu so e n lo s c o n c e p to s b sic o s, c o m o la a te n c i n sa n ita r ia .
S i n e m b a r g o , lo s p a s e s a c r e e d o r e s n o e s t n c o m p e n s a n d o c o n in c r e m e n t o s
de
g a sto . D e
h e c h o , in q u ie to s p o r
lo s r ie sg o s
de
la
d e u d a , e llo s ta m b i n
e st n
d e sa r r o lla n d o p r o g r a m a s d e a u st e rid a d , a u n q u e m s su a v e s q u e lo s d e lo s p a se s
e n d e u d a d o s.
A s o c u r r e c o n lo s g o b ie r n o s e u r o p e o s; p e r o tam b i n se e st d e sa r r o llan d o
u n a d in m ic a sim ilar en e l se cto r p r iv a d o , ta n to e n E u r o p a c o m o e n E sta d o s U n id o s.
F ij m o n o s , p o r e je m p lo , e n e l g a s t o d e lo s h o g a r e s e s t a d o u n id e n s e s . N o t e n e m o s
i n f o r m a c i n d ir e c t a s o b r e e l m o d o e n q u e h o g a r e s c o n d i s t i n t o s n i v e le s d e d e u d a
h a n v a r i a d o s u g a s t o ; p e r o s e g n h a n s e a l a d o l o s e c o n o m i s t a s A t if M i a n y A m i r
S u f i, e n e l n iv e l d e lo s c o n d a d o s s te n e m o s d a t o s s o b r e d e u d a y g a s t o e n c u e s t io n e s
com o
ca sa s
co ch e s; y
lo s
n i v e le s
de
deuda
v a r an
m u ch o
e n t re
lo s
d i s t in t o s
c o n d a d o s e sta d o u n id e n se s. S in d u d a , lo q u e M ian y S u fi h a n h a lla d o e s q u e en lo s

c o n d a d o s c o n n i v e le s d e d e u d a e le v a d o s s e h a n r e d u c i d o d r s t i c a m e n t e t a n t o l a s
v e n tas
de
coch es
e n d e u d a d o s,
m ism o
que
p e ro
com o
la
e sto s
co m p rab an
c o n str u c c i n
con dados
a n te s d e
so lo
de
ca sa s;
e st n
la c r isis, d e
n o
o cu rre
co m p ran d o
a s
con
lo s
p oco
a p r o x im a d a m e n te
fo rm a q u e , e n
lo
que
lo
r e sp e c ta a la
d e m a n d a g e n e r a l, la c a d a h a sid o c o n sid e r a b le .
Y la c o n se c u e n c ia d e e sta c a d a en la d e m an d a g e n e r a l e s, c o m o se v io e n el
c a p tu lo 2 , u n a e c o n o m a d e p r im id a y m u c h o d e se m p le o .
P e r o p o r q u su c e d e e sto ah o r a , e n o p o sic i n a c in c o o se is a o s a tr s? Y , e n
p r im e r lu g a r , c m o
h a ll e g a d o
a h ab er tan to
n ive l d e
en d e u d a m ien to ? A q u e s
d o n d e e n tr a H y m a n M in sk y .
Segn
se a l
M in sk y ,
el
a p a l a n c a m ie n t o
c o m p a r a c i n c o n lo s i n g re s o s o lo s a c tiv o s
un a
deuda
a sc en d ie n te ,
en
v a b i e n h a s t a q u e v a t e r r i b le m e n t e m a l .
E n u n a e c o n o m a e n e x p a n s i n c o n p r e c i o s a l a l z a , y e s p e c i a lm e n t e c o n p r e c i o s d e
a c tiv o s c o m o la s c a sa s, a lo s q u e p id e n p r stam o s le s su e le ir m u y b ien . S e c o m p r a
u n a c a sa sin a p o r ta r a p e n a s e n tr a d a y , a l c a b o d e u n o s p o c o s a o s, se p o se e u n a
p r o p ie d a d
de
p rim e r
n ive l,
s i m p le m e n t e
p o rq ue
lo s
p re c io s
d el
m e rcad o
in m o b ilia r io h a n su b id o m u c h o . U n e sp e c u la d o r c o m p r a a p r st a m o , e l v a lo r d e l
b ie n su b e y , c u a n to m s h a y a p e d id o p r e sta d o , m a y o r se r su b e n e fic io .
P e r o p o r q u lo s a c r e e d o r e s p e r m ite n e s t o s p r s t a m o s ? P o r q u e m ie n t r a s la
e c o n o m a e n
su
c o n ju n t o f u n c io n e
b a stan te
b ie n , l a d e u d a n o
p a re ce
d e m a sia d o
a r r i e s g a d a . P i n s e s e e n e l e je m p l o d e l a s h i p o t e c a s i n m o b i l i a r i a s . H a c e u n o s p o c o s
a o s, in v e stig a d o r e s d e l B a n c o
de
la R e se r v a F e d e r a l d e
B o sto n
e x a m in a r o n
lo s
d e t e rm in a n t e s d e lo s im p a g o s d e h ip o t e c a s, e n lo s q u e lo s p r e st a t a r io s n o p u e d e n o
n o q u ie r e n p a g a r . H a lla ro n q u e , m ie n t r a s lo s p r e c io s d e la s c a sa s ib a n e n a sc e n so ,
e r a r a r o q u e d e ja r a n d e p a g a r in c lu s o lo s p r e s t a t a r io s q u e h a b a n p e r d id o e l t r a b a jo ;
s im p le m e n te ,
a p lic a b a n
v e n d an
m uch as
la
c la se s
ca sa
de
c an c e la b an
p r e stata r io s.
la
deuda.
M ie n t r a s
H isto r ia s
la
s i m il a r e s
e c o n o m a
n o
le
se
e s t
p a sa n d o n a d a m u y m a lo , p r e sta r d in e r o n o p a r e c e m u y a r r ie sg a d o .
a q u e st la
c u e s t i n : m ie n t r a s l o s n i v e l e s d e
deuda
se an
re la tiv a m e n te
b a jo s , e s p r o b a b le q u e lo s s u c e s o s e c o n m ic o s n e g a t iv o s s e a n e s c a s o s y d is t a n t e s
e n t re s. P o r lo t a n t o , u n a e c o n o m a p o c o e n d e u d a d a t ie n d e a se r u n a e c o n o m a e n
la q u e la d e u d a p a r e c e se g u r a ; u n a e c o n o m a e n la q u e e l re c u e r d o d e lo s p o sib le s
p e r ju ic io s d e la d e u d a s e d e s v a n e c e e n la n ie b la d e la h is to r ia . A lo la r g o d e l t ie m p o ,
l a p e r c e p c i n d e q u e l a d e u d a e s s e g u r a l l e v a a r e l a j a r l o s c r it e r i o s d e c o n c e s i n d e
p r st a m o s; t a n t o la s e m p r e sa s c o m o la s f a m ilia s d e sa r r o lla n la c o st u m b re d e p e d ir
p r e sta d o ; y e l n iv e l g e n e r a l d e a p a la n c a m ie n to d e la e c o n o m a a sc ie n d e .
T o d o e sto , p o r d e sc o n ta d o , sie n ta la s b a se s d e la fu tu r a c a t str o fe . E n a lg n

p u n to d e la h isto r ia se p r o d u c e u n m o m e n to d e M in sk y , sin ta g m a a c u a d o p o r e l
e c o n o m i s t a P a u l M c C u l l e y , d e l f o n d o d e i n v e r s i n P im c o . A v e c e s t a m b i n s e l o h a
d e n o m in a d o
c o n o c id o
m o m e n to
C o y o te
p o r la fo r m a e n
que
V il , p o r
e l p e r s o n a je
de
lo s d ib u jo s a n im a d o s ,
se d e sp e a y q u e d a su sp e n d id o
en
m ita d
d e l a ire
h a sta q u e m ir a h a cia e l fo n d o d e l b a r r a n c o ; y , d e a c u e r d o c o n la s le y e s d e la fsic a

a n im a d a , so lo e n to n c e s c a e h a sta e str e lla r se .
U n a vez que
l o s n i v e le s d e
d e u d a so n
s u f i c ie n t e m e n t e e l e v a d o s , c u a l q u i e r
c o s a p u e d e a c t i v a r e l m o m e n t o d e M in s k y , y a s e a u n a r e c i s i n n o r m a l y c o r r ie n t e ,
el
e s t a l li d o
de
un a
b u r b u ja
in m o b i l i a r i a ,
etc.
La
ca u sa
in m e d iata
t ie n e
p oca
i m p o r t a n c i a ; lo i m p o r t a n t e e s q u e l o s p r e s t a t a r i o s d e s c u b r e n d e n u e v o l o s r ie s g o s
de
la
deuda,
lo s
d e u d o re s
se
ven
o b li g a d o s
in ic ia r
el
d e s a p a l a n c a m ie n t o
e m p ie z a la e sp ir a l d e fla c i n -d e u d a d e F ish e r .
A h o r a v e a m o s a lg u n a s c ifr a s. L a fig u r a d e
la p g in a sig u ie n te
m u e s tr a la
d e u d a f a m i l i a r c o m o p o r c e n t a je d e l P I B . D i v i d o p o r e l P I B ( e l i n g r e s o t o t a l o b t e n i d o
en
un a
e c o n o m a)
p o rq u e
a s
se
c o r r ig e
tan to
la
in fla c i n
com o
el
c r e c i m ie n t o
e c o n m i c o : e n 1 9 5 5 , l a d e u d a f a m i li a r e r a u n a s c u a t r o v e c e s s u p e r i o r , e n d l a r e s , a
l o q u e h a b a s i d o e n 1 9 2 9 , p e r o g r a c i a s a l a i n f l a c i n y e l c r e c im i e n t o , e n t r m i n o s
e c o n m ic o s e r a m u y in fe r io r .
L o s h o g a r e s e s t a d o u n id e n s e s r e d u je r o n la c a r g a d e s u d e u d a d u r a n t e la s e g u n d a
g u e r r a m u n d ia l, lo q u e se n t la s b a se s d e la p r o sp e r id a d ; p e r o lo s n iv e le s d e d e u d a
se d isp a r a r o n d e n u e v o c o n p o ste r io r id a d a 1 9 8 0 , lo q u e se n t la s b a se s d e la
d e p r e si n a c tu a l.
F u e n te : H isto r ic a l S ta tistic s o fth e U n ite d S ta te s, M ille n ia l E d itio n (O x fo r d

U n iv e r sity P r e ss) y Ju n ta d e la R e se r v a F e d e r a l.
N t e s e t a m b i n q u e lo s d a t o s n o s o n p le n a m e n te c o m p a t ib le s a lo la r g o d e l
t i e m p o . U n a s e r ie d e d a t o s v a d e 1 9 1 6 a 1 9 7 6 ; o t r a s e r i e , q u e p o r r a z o n e s t c n i c a s
m u e s t r a u n n m e r o a l g o i n f e r io r , s e e x t i e n d e d e s d e 1 9 5 0 h a s t a l a a c t u a l i d a d . H e
m o str a d o la s d o s se r ie s, in c lu id o e l so la p a m ien to , p u e s c r e o q u e se r su ficie n te p a r a
tr a n sm itir u n a im p r e si n g e n e r a l d e la h isto r ia a la r g o p la z o .
Y v a y a h isto r ia !
E se
e n o rm e
d e u d a -d e fla c i n
e sfu e rz o
de
lo s
in cr e m e n to
de
F ish e r e n
d e u d o re s
de
la r e la c i n
a c c i n : la
por
re d u c ir
d e u d a - P I B , e n tr e
deuda
su
n o
deuda
1929 y
su b a , e l P IB
ca u s
un a
se
1 9 3 3 , e s la
h u n d a ,
c o m b in a c i n
el
de
d e p r e si n y d e fla c i n q u e a g r a v m u c h o m s lo s p r o b le m a s d e e n d e u d a m ien to . L a
r e c u p e r a c i n q u e c o m p o r t e l N e w
D e a l , p o r im p e r f e c t a q u e f u e r a , v in o a d e j a r d e
n u e v o la r e la c i n d e la d e u d a a p r o x im a d a m e n te e n e l p u n to in ic ia l.
E n to n ce s
lle g
la
se g u n d a
g ue rra
m u n d ia l.
D u ran te
la
g u e rra, e l
se ctor
p r iv a d o v io c m o se le d e n e g a b a n c a si to d o s lo s n u e v o s p r sta m o s, in c lu so c u a n d o
a s c e n d a n l o s i n g r e s o s y s u b a n l o s p r e c i o s . A l f in a l d e l a g u e r r a , l a d e u d a p r i v a d a
e r a m u y b a j a , e n r e l a c i n c o n l o s i n g r e s o s , l o q u e p o s i b i l it q u e l a d e m a n d a p r i v a d a
e m e r g ie r a c u a n d o c o n c l u y e r o n e l r a c i o n a m ie n t o y l o s c o n t r o le s d e l p e r o d o b li c o .
M uch os
e c o n o m ista s
(y
n o
p ocos
e m p r e sa r io s)
e sp e ra b a n
que
E sta d o s
U n id o s
v o l v e r a a l a d e p r e s i n c u a n d o l a g u e r r a t e r m in a r a . L o q u e s e p r o d u j o , e n c a m b i o ,
fu e
un a
en o rm e
in m o b iliar ia s
e x p lo si n
que
del
m an tu v o
la
g a sto
p r iv a d o
e c o n o m a
en
v ie n to
en
p ar tic u la r ,
popa
h a sta
de
co m p ras
que
la
G ran
D e p r e s i n f u e u n r e c u e r d o le ja n o .
E l r e c u e r d o , c a d a v e z m s d is t a n te , d e la D e p r e s i n
se n t
la s b a se s d e
un
e x t r a o r d in a rio in c re m e n t o d e la d e u d a , q u e se in ic i a p r o x im a d a m e n t e e n 1 9 8 0 . Y
s
es
e s t o c o in c id i c o n la e le cc i n d e R o - n a ld R e a g a n , p o r q u e p a r te d e la h is t o r ia
p o ltic a .
La
p r e sta ta r io s
deuda
h a b a n
em pez
o lv id a d o
qu
su b ir
en
co sa s
p arte
n e g a tiv a s
p o rq u e
lo s
p u e d en
p re sta d o re s
p a sa r,
p ero
lo s
ta m b in
p o r q u e l o s p o l t i c o s ( y s u p u e s t o s e x p e r t o s ) h a b a n o l v i d a d o q u e p u e d e n p a s a r c o s a s
n e g a t i v a s y c o m e n z a r o n a e l i m i n a r l a s r e g u l a c i o n e s in t r o d u c i d a s e n l a d c a d a d e
1 9 3 0 p a r a e v ita r q u e o c u r r ie r a n d e n u e v o .
A s , p o r t a n t o , lo m a lo o c u r r i o t r a v e z . Y e l r e s u lt a d o n o f u e s im p le m e n te
c r e a r u n a c r i s i s e c o n m ic a , s i n o c r e a r u n a c l a s e e s p e c i a l d e c r i s i s e c o n m i c a , u n a e n
la q u e la s r e sp u e sta s p o ltic a s d e a p a r ie n c ia r a z o n a b le so n , a m e n u d o , lo p e o r q u e se
p u e d e h ace r.
L A E C O N O M A D E L E S P E JO
S i u s t e d i n v i e r t e m u c h o t i e m p o e n a t e n d e r a l o q u e e s t d i c ie n d o g e n t e d e
a p a r ie n c ia s e r ia s o b r e e l e s t a d o a c t u a l d e la e c o n o m a y m i t r a b a jo c o m o e x p e rt o
su p o n e
h a c e r p r e cisa m e n te
m ay o re s
p r o b le m a s:
se
e so , a ca b a s d n d o te
m a n e ja n
con
la s
cu e n ta d e
m et fo ra s
cul es un o
e q u iv o c a d a s.
de
su s
C o n c ib e n
la
e c o n o m a e s t a d o u n i d e n s e c o m o u n a f a m il i a q u e e s t u v i e r a p a s a n d o u n t i e m p o d e
p e n u r ia , c o n
lo s in g r e so s r e d u c id o s p o r
e fe cto
de
fu e r z a s situ a d a s fu e r a
de
c o n tr o l y c a r g a d a c o n u n a d e u d a d e m a sia d o e le v a d a p a r a su s in g r e so s. Y lo
p r e sc r ib e n
p ara
re m e d ia r
e sta
situ ac i n
es
un
r g im e n
de
v ir tu d
su
que
p r u d e n c ia :
d e b e m o s a ju s t a r n o s e l c in t u r n , re d u c ir e l g a s t o , c a n c e la r la s d e u d a s , r e c o r t a r lo s
co ste s.
P e ro
la
p r e c isa m e n te
actu al n o
p o rq ue
es un a
c r isis d e
e sta m o s g a sta n d o
e sa
c la se . N u e str o s in g r e so s so n
d e m a sia d o
p oco; y
re co rtar
an
b a jo s
m s el
g a s t o s o l o s e r v i r p a r a d e p r i m ir t o d a v a m s n u e s t r o s f u t u r o s i n g r e s o s . T e n e m o s ,
en
e fe c t o , u n
p r o b le m a
de
e x ce so
de
d e u d a; p e ro
e sa
deuda
n o
e s d in e r o
que
d e b a m o s a a lg n e x tr a o , sin o d in er o q u e n o s d e b e m o s u n o s a o tr o s, lo c u a l su p o n e
un a
d ife r en c ia
en o rm e .
en
cu an to
re cortar
lo s
co ste s:
r e c o r ta r lo s,
en
c o m p a r a c i n c o n q u i n ? P o r q u e s i to d o e l m u n d o in t e n t a re d u c ir s u s c o s t e s , s o lo
c o n se g u ir e m o s e m p e o r a r la situ a c i n .
En
p ocas
p a la b r a s:
t e m p o r a lm e n te ,
e sta m o s
al
o tro
la d o
del
e s p e jo .
La
c o m b in a c i n d e la tr a m p a d e la liq u id e z n i siq u ie r a u n a ta sa d e in te r s a l c e r o e s
su fic ie n te m e n te
b a ja
p ara
re sta u ra r
el
p len o
e m p le o
el
e x ce so
de
deuda
p e n d ie n t e n o s h a h e ch o a t e r riz a r e n u n m u n d o d e p a r a d o ja s ; u n m u n d o e n e l q u e la
v ir t u d e s u n v ic io y la p r u d e n c ia e s u n a lo c u r a . A s , la m a y o r p a r te d e l a s c o s a s q u e
la g e n te se r ia n o s p id e h a c e r so lo c o n tr ib u y e a a g r a v a r m s n u e str a situ a c i n .
D e q u p a r a d o ja s e s t o y h a b la n d o ? U n a d e e lla s , la p a r a d o ja d e l a h o r r o ,
so la se r u n
e stu v o
t e m a im p o r t a n t e e n l a in t r o d u c c i n
m en os
de
m oda,
m e d id a
que
el
a la e c o n o m a , a u n q u e
re cu erd o
de
la
G ran
cada vez
D e p r e si n
se
d e s v a n e c a . F u n c io n a a s : s u p o n g a m o s q u e t o d o e l m u n d o in te n t a a h o r r a r m s a l
m i s m o t ie m p o . C a b r a p e n s a r q u e e s t e d e s e o i n t e n s i f i c a d o d e a h o r r a r s e t r a d u c ir a
en
un a
c e n t ro s
in v e r s i n
m ayor
m s
c o m er c ia le s, e tc .
e c o n o m a d e p rim id a , lo
que
n ic o
g a sto
en
n uevas
am p lia r an
que
o c u r re
f b r ic a s, e d ific io s
n ue stra
riq u e z a
de
o fic in a s ,
fu tu ra . Pe ro
cu an d o to d o e l m u n d o
en
un a
in t e n t a a h o r r a r
m s ( y , p o r l o t a n t o , g a s t a m e n o s ) e s q u e l o s i n g r e s o s m e n g u a n y la e c o n o m a s u f r e .
Y
m e d id a
i n v e r t ir n
que
la
e c o n o m a
m e n o s, n o
ah on d e
su
m s: e n e l in ten to
de
e sta d o
de
d e p re si n ,
ah o rra r m s d e sd e
la s
e m p re sa s
e l p u n to
de
v ista
p e r s o n a l, lo s c o n s u m id o r e s t e r m in a n a h o r r a n d o m e n o s e n c o n ju n t o .
L a p a r a d o ja d e l a h o r r o , s e g n s e s u e le f o rm u la r , n o d e p e n d e n e ce s a r ia m e n te
d e u n a h e re n c ia d e p r st a m o s e x c e siv o s e n e l p a sa d o ; a u n q u e , e n la p r ct ic a , e s a s
c o m o h e m o s t e r m in a d o t e n i e n d o u n a e c o n o m a p e r s i s t e n t e m e n t e d e p r im i d a . P e r o
el
e x ce so
de
deuda
p e n d ie n te
ca u sa
ta m b in
o tras
dos
p a r a d o ja s ,
aun que
r e la c io n a d a s e n tr e s.
P r im e r o
r e su m id a
en
e st
el
d e u d o re s, m s
la
p a r a d o ja
c o n c iso
lem a
d e b en . U n
de
m un do
d el
d e s a p a l a n c a m ie n t o ,
F ish e r ,
en
se g n
el que
un
el
cual
g ran
que
ya
cu an to
p o rce n taje
h em os
m s
de
v isto
pagan
lo s
p e rso n a s
e m p re sa s
m un do
e st
en
el
in te n ta n d o
que
se
c a n ce la r
re d u cen
lo s
su s
d e u d a s,
in g r e s o s
to d as
e l v a lo r
al
de
m ism o
lo s
tiem p o , e s
un
a c tiv o s , d o n d e
lo s
p r o b le m a s d e e n d e u d a m ie n t o s e a g r a v a n , e n lu g a r d e m e jo r a r .
E n s e g u n d o lu g a r e s t la p a r a d o ja d e la f le x ib ilid a d . Q u e d a m s o m e n o s
i m p l c it a e n e l v i e j o e n s a y o d e F i s h e r , p e r o s u e n c a r n a c i n m o d e r n a , e n l o q u e y o s ,
p r o c e d e d e l e c o n o m ista G a u ti E g g e r tsso n , d e la R e se r v a F e d e r a l d e N u e v a Y o r k .
F u n c i o n a a s : h a b i t u a lm e n t e , c u a n d o
so lv e n ta
r e b a ja n d o
el
p r ec io .
A s,
u n o h a lla
p a re c e
d i f i c u lt a d e s p a r a v e n d e r a l g o , l o
n a tu ral
su p o n e r
que
la
so lu c i n
al
d e se m p le o m a siv o e s re c o r t a r lo s sa la r io s. D e h e c h o , lo s e c o n o m ist a s c o n se r v a d o r e s
d e f i e n d e n a m e n u d o q u e F . D . R o o s e - v e lt r e t r a s l a r e c u p e r a c i n d e l o s a o s t r e i n t a
p o r q u e l a s d i r e c t r ic e s d e l N e w
D e a l , f a v o r a b le s a l o s t r a b a j a d o r e s , a u m e n t a r o n l o s
sa la r io s c u a n d o d e b e r a n h a b e r lo s r e d u c id o . Y h o y se
que
en
ve rd ad
d e fie n d e a m e n u d o q u e lo
n e c e s i t a m o s e s u n a m a y o r f le x i b i l i d a d d e l m e r c a d o
de
t r a b a jo ,
e u fe m ism o d e l r e c o r te d e sa la r io s.
P e r o m i e n t r a s u n t r a b a j a d o r i n d i v i d u a l p u e d e m e jo r a r s u s o p o r t u n i d a d e s d e
o b t e n e r t r a b a jo a c a m b io d e a ce p t a r u n s a la r io in f e r io r , q u e lo h a g a m s a t r a ct iv o e n
c o m p a r a c i n c o n o t r o s t r a b a ja d o re s , u n r e co r te g e n e r a l d e lo s s a la r io s d e ja a t o d o e l
m u n d o e n e l m ism o lu g a r , sa lv o e n u n a sp e ct o : re d u c e lo s in g re so s d e t o d o s, p e r o e l
n i v e l d e d e u d a s e m a n t i e n e i g u a l . A s p u e s , m s f le x i b i l i d a d e n lo s s a l a r i o s ( y l o s
p r e c io s) so lo e m p e o r a r a la s c o sa s.
B ie n , a lg u n o s le c t o re s q u iz h a y a n p e n sa d o lo sig u ie n t e : si a c a b o d e e x p lic a r
por qu
h a ce r c o sa s q u e
n o rm a lm e n t e
se c o n sid e r a n
adecuadas y
p ru d e n te s n o s
h a c e ir a p e o r e n la situ a c i n a c tu a l, n o su p o n e e sto q u e , d e h e c h o , d e b e r a m o s
e s t a r h a c ie n d o l o c o n t r a r i o ? Y l a r e s p u e s t a , b s i c a m e n t e , e s s . E n u n m o m e n t o e n e l
que
m uch os
d e u d o re s
im p o r tan te q u e
in te n t a n
au m e n tar
el
aho rro
alg u ie n h a g a lo c o n tr a r io , e s d e c ir , g a s te
c a n ce la r
la s
d e u d a s,
es
m s y to m e m s d in e r o
p r e s t a d o ; y e l a l g u i e n m s o b v i o n o e s o t r o q u e e l g o b ie r n o . P o r lo t a n t o , e s t a e s o t r a
f o r m a d e l le g a r a l a r g u m e n t o k e y n e s i a n o s e g n e l c u a l p a r a r e s p o n d e r a l a c l a s e d e
d e p r e si n a q u e n o s e n fr e n ta m o s n e c e sita m o s e l g a sto d e l g o b ie r n o .
Q u p o d e m o s d e c ir s o b r e e l a r g u m e n t o d e q u e l a c a d a d e s a l a r i o s y p r e c i o s
e m p e o r a la s it u a c i n ? A c a s o s u p o n e e s t o q u e e le v a r s u e ld o s y p r e c io s m e jo r a r a la
s i t u a c i n y q u e l a i n f l a c i n , d e h e c h o , s e r a t i l ? E n e f e c t o , a s e s , p o r q u e l a in f l a c i n
r e d u c ir a
la
carg a
de
la
deuda
(a d em s
a n a liz a r em o s m s a d e la n te ). M s e n
p e so
de
la
deuda
de
un
m odo
de
te n e r
a lg n
otro
g e n e r al, la s p o ltic a s q u e
o tr o , c o m o
p o r e je m p l o
la
efe cto
b u sca n
ayuda
t il
que
r e d u c ir e l
h ip o te c ar ia ,
p o d r a n y d e b e r a n tr a ta r d e e n c o n tr a r u n a sa lid a p e r d u r a b le a l a d e p r e si n .
P e r o n o s e s t a m o s a d e la n t a n d o . A n t e s d e d e s a r r o lla r u n a p r o p u e s t a c o m p le ta
d e e s t r a t e g i a d e r e c u p e r a c i n , q u ie r o d e s t in a r l o s c a p t u l o s i n m e d i a t o s a a h o n d a r
m s e n c m o h e m o s lle g a d o a m e te r n o s e n e sta d e p r e si n .
B a n q u e ro s q u e se v u e lv e n lo co s
La
r e c ie n te
refo rm a
re g u la t o ria , u n id a
la s
te c n o lo g a s
in n o v a d o r a s, h a
e st im u la d o e l d e sa r r o llo d e p r o d u ct o s f in a n c ie ro s t a le s c o m o v a lo re s r e sp a ld a d o s
por
a c tiv o s,
o b lig a c io n e s
c r e d iticia s
c o b e r t u r a p o r i n c u m p l im i e n t o
E sto s
in str u m e n to s
con
cr e d itic io
fin a n c ie r o s
de
g a r a n ta
se c u n d a r ia
q u e f a c il i t a n
c o m p l e ji d a d
p e rm u tas
la d isp e r si n
c r e c ie n te
h an
de
d e l rie sg o . <
co n tr ib u id o
al
d e s a r r o l l o d e u n s i s t e m a f in a n c ie r o m u c h o m s f le x i b l e , e f ic i e n t e y , e n c o n s e c u e n c i a ,
r e siste n te q u e e l q u e e x ista h a c e ta n so lo u n c u a r to d e sig lo .
A L A N G R E E N SP A N , 12 d e o ctu b re d e 2005
E n 2 0 0 5 a n se c o n sid e r a b a a A la n G r e e n sp a n c o m o u n v e r d a d e r o m a e str o ,
fu e n te
de
un a
sa b id u r a
e c o n m ic a
o r a c u la r .
Sus
c o m en ta r io s
so b re
c m o
la s
m a r a v illa s d e la s fin a n z a s m o d e r n a s h a b a n d e se m b o c a d o e n u n a n u e v a p o c a d e
e sta b ilid a d
se
tom aro n
com o
un
r e f le j o
de
e sa sa b id u r a o r a c u la r . L o s m a g o s d e
W a l l S t r e e t , d e c a G r e e n s p a n , s e h a b a n a s e g u r a d o d e q u e y a n o p u d ie r a v o l v e r a
o c u r r ir n a d a s e m e ja n t e a lo s g r a n d e s t r a s t o r n o s f in a n c ie r o s d e l p a s a d o .
C u a n d o u n o le e e s t a s p a la b r a s h o y , r e s u lt a lla m a t iv o e l g r a d o d e p e r fe c c i n
c o n e l q u e G r e e n s p a n lo e n te n d i m a l. L a s in n o v a c io n e s f in a n c ie r a s q u e id e n t ific
com o
fue n te s
de
p recisam en te
de
la
m e jo r a
de
la
e sta b ilid a d
fu ero n
p re c is a m e n te
l a s q u e ll e v a r o n a l s i s t e m a f i n a n c i e r o a l b o r d e d e l a b i s m o m e n o s
tre s a o s d e sp u s. A h o ra sa b e m o s q u e
a c tiv o s
fin a n c ie r a
e se n c ia lm e n te ,
la
c a p a c id a d
la v e n ta d e
de
lo s
v a lo r e s r e sp a ld a d o s p o r
ban cos
de
ven der
g ru p o s
de
h i p o t e c a s y o t r o s p r s t a m o s a i n v e r s o r e s m a l in f o r m a d o s , e n l u g a r d e m a n t e n e r l a s
en
su s p r o p io s lib r o s
fa v o r e c i
e l p r stam o
sin
c o n d ic io n e s. L a s o b lig a c io n e s
c r e d it icia s c o n g a r a n t a s e c u n d a ria o c o la t e r a liz a d a s , c r e a d a s a l f ile te a r , p ic a r y

h acer
n uevo
p u r
deuda
a t r a jo
m a la
r e c ib ie ro n
a l p r in cip io
in v e r so re s in g e n u o s; p e ro
en
v a lo r a c io n e s
cu an to
la
A A A , lo
situ a c i n
se
que
de
to r ci , e sto s
v a lo r e s p a sa r o n a se r d e sig n a d o s, n o r m a lm e n te , c o m o b a su r a t x ic a . Y e n c u a n to
a l a s p e r m u t a s d e c o b e r t u r a p o r i n c u m p l i m ie n t o c r e d it i c i o , a y u d a r o n a l o s b a n c o s a
fin g ir
que
su s
in v e r sio n e s
e sta b a n
p r o te g id a s
p o rq u e
un
te rce ro
la s
h a b a
a se g u r a d o c o n tr a p r d id a s; c u a n d o la s c o sa s fu e r o n m a l, p r o n to se e v id e n c i q u e
la s
a se g u ra d o ra s
A IG ,
en
p a rt ic u la r
su fic ie n te p a r a c u m p lir c o n su s p r o m e sa s.
n o
d isp o n a n
n i
de
le j o s
del
d in e r o
L a c u e sti n e s q u e G r e e n sp a n n o e sta b a so lo e n su s ilu sio n e s. E n la v sp e r a

de
l a c r i s i s f i n a n c i e r a , e l a n li s i s d e l s i s t e m a f i n a n c i e r o , t a n t o e n
E sta d o s U n id o s
c o m o en E u r o p a , e sta b a m a r c a d o p o r u n a a u to c o m p la c en c ia e x tr a o r d in a r ia . A
lo s
p ocos
de
e c o n o m ista s
que
se
in q u ieta b a n
por
el
a scen so
de
lo s
n iv ele s
e n d e u d a m ie n t o y l a a c t i t u d c a d a v e z m e n o s s e r i a c o n r e s p e c t o a l o s r i e s g o s s e l o s
d e j d e la d o , c u a n d o n o s e lo s r id ic u liz .
E sta
p o sic i n
m a r g in a l se
r e fle j
tan to
en
la
co n d u cta
d e l se cto r
p r iv a d o
c o m o e n la s p o ltic a s p b lic a s : p a s o a p a s o , s e f u e r o n d e s m a n t e la n d o la s n o r m a s y
r e g u la c io n e s q u e s e h a b a n in s t a u r a d o e n la d c a d a d e 1 9 3 0 p a r a p r o t e g e r n o s f re n te
a la s c r isis b a n c a r ia s.
B A N Q U E R O S S IN FR E N O
N o
qu
p re ten d e
e l g o b ie rn o . E n
lu g a r
de
p ro te ge r
lo s h o m b r e s d e
n e g o c io s , m e te la n a r iz e n lo s n e g o c io s ! V a y a , s i a h o r a in c lu s o e s t n h a b la n d o d e
h acer
exm enes
lo s
ban cos\
C o m o
si
lo s
b an q u e ro s
n u e str o s p r o p io s b a n c o s! E n fin , e n c a sa te n g o la
n o
su p i r am o s
d ir ig ir
c a r ta d e n o s q u p etim etr e d e
fu n c io n a r io q u e d ic e q u e p ie n sa in sp e c c io n a r m is lib r o s.
Ten go
p a s:
u n le m a q u e
A m r ic a
p ara
d e b e r a se r p r e g o n a d o
lo s
a m e ric a n o s! .
E l
en
t o d o s lo s p e r i d ic o s d e e s te
g o b ier n o
n o
debe
in t e r f e r i r
en
lo s
n e g o c i o s ! R e d u z c a n l o s i m p u e s t o s ! N u e s t r a d e u d a n a c io n a l e s a s o m b r o s a . M s d e
m il
m illo n e s
de
d la re s
por
a o !
L o
que
e s te
p a s
n e ce sita
es
un
p re s id e n te
e m p r e sa r io !
G A T E W O O D , b a n q u e r o d e L a d ilig e n c ia (1 9 3 9 )
C o m o l a s o t r a s c it a s q u e h e v e n i d o t r a y e n d o a c o l a c i n d e l o s a o s t r e i n t a d e l
s ig lo p a s a d o , la q u e ja d e l b a n q u e r o , e n e l cl s ic o d e J o h n F o r d
L a diligen cia , su e n a
c o m o s i s e p u d ie r a h a b e r r e d a c t a d o a y e r m i s m o ( d e j a n d o a u n l a d o l a r e f e r e n c i a a l
p e t i m e t r e ) . L o q u e e l le c t o r d e b e s a b e r , s i n o h a v i s t o n u n c a l a p e l c u l a d e l t o d o
r e c o m e n d a b le
es que, en
r e alid a d , G a tew o o d e s u n
c an a lla . S i h a su b id o
d ilig e n c ia e s p o r q u e h a d e sfa lc a d o to d o s lo s fo n d o s d e su
a e sa
b a n c o y se la r g a d e la
c iu d a d .
S in
d u d a , Jo h n
b a n q u e ro s. P e ro e n
F o rd
n o
te n a
a q u e llo s a o s, e n
un a
o p in i n
1 9 3 9 , n a d ie
e sp e c ia lm e n te
p o sitiv a
de
lo s
la te n a . L a s e x p e r ie n c ia s d e la
d c a d a p r e c e d e n t e y , e n p a r t i c u l a r , l a o l e a d a d e h u n d i m ie n t o s b a n c a r i o s q u e b a r r i
E st a d o s U n id o s e n 1 9 3 0 - 1 9 3 1 h a b a c re a d o t a n t o u n a d e sc o n f ia n z a g e n e r a l c o m o la
e x ig e n c ia d e u n a re g u la c i n m s f ir m e . A lg u n a s d e la s re g u la c io n e s d e lo s t re in t a
s i g u e n e n v i g o r e n l a a c t u a li d a d , l o q u e e x p l i c a q u e , e n e s t a c r i s i s , n o h a y a h a b i d o
m u c h a s e s t a m p i d a s b a n c a r i a s t r a d i c i o n a l e s , c o n l a r e t ir a d a m a s i v a d e f o n d o s . O t r a s ,
p o r e l c o n t r a r i o , s e d e s m a n t e l a r o n e n l a s d o s l t im a s d c a d a s d e l s i g l o x x . C o m o
f a c t o r n o m e n o s im p o rt a n t e , la s re g u la c io n e s n o se a ct u a liz a r o n p a r a lid ia r co n lo s
c a m b io s
del
siste m a
fin an c ier o .
E sta
m e zc la
de
d e sre g u la c i n
fa lta
de
a c t u a l i z a c i n d e l a s r e g u l a c i o n e s f u e u n f a c t o r d e p r im e r o r d e n e n l a e x p l o s i n d e
e n d e u d a m ie n to y la c r isis c o n sig u ie n te .
Em p ecem os
por
h a b la r
de
qu
h ace n
lo s
ban cos
por
qu
se
n e ce sitan
r e g u la c io n e s.
L a b a n c a , se g n la c o n o c em o s e n la a ctu a lid a d , c o m en z c a si p o r a c c id en te,

c o m o u n a a c t i v i d a d s u p l e m e n t a r i a d e u n n e g o c i o m u y d i s t in t o : l a o r f e b r e r a . L o s
o r f e b r e s , c o m o m a n e j a b a n u n a m a t e r i a p r im a m u y o n e r o s a , s i e m p r e t u v i e r o n c a j a s
f u e r te s
que
d ific u lta b a n
m u ch o
la
la b o r
de
lo s
la d r o n e s.
A lg u n o s
de
e llo s
e m p e z a r o n a a lq u ila r e l u s o d e e s a s c a ja s f u e r te s , c o n lo q u e p e r s o n a s q u e t e n a n o r o ,
p e r o n o d n d e g u a r d a r lo c o n se g u r id a d , lo c o n fia b a n a l c u id a d o d e lo s o r fe b r e s,
r e c ib ien d o
a c a m b io
un
b ille te
que
le s p e r m itir a r ec la m a r su
o ro
cuan do
a s lo
q u isie r a n .
En
e ste
p u n to
co m e n zaron
o c u r r ir
dos
co sa s
i n t e r e s a n t e s . P r im e r o , l o s
o r fe b r e s d e sc u b r ie r o n q u e , e n r e a lid a d , n o h a c a falta q u e tu v ie r an to d o a q u e l o r o
e n s u s c a j a s f u e r t e s . C o m o e r a im p r o b a b l e q u e t o d o s l o s d e p o s i t a r i o s r e c l a m a r a n s u
o r o a l m is m o t ie m p o ( p o r lo g e n e r a l) , e r a s e g u r o p re s t a r a o tr o s b u e n a p a rt e d e l o r o
y
m a n te n e r
com o
re se r v a
tan
so lo
un a
fr a c ci n
m e n o r. E n
se g u n d o
lu g a r , lo s
b ille te s q u e d a b a n f e d e l o r o d e p o s it a d o c o m e n z a r o n a c ir c u la r c o m o u n a f o r m a d e
d i n e r o ; e n v e z d e p a g a r a a l g u i e n c o n m o n e d a s d e o r o r e a le s , s e le p o d a t r a n s f e r i r
la p r o p ie d a d d e a lg u n a s d e la s m o n e d a s q u e u n o h a b a d e p o sit a d o a n t e u n o r f e b re .
A s, e l tr o z o
de
papel que
c o r r e sp o n d a
e sa s m o n e d a s se
c o n v ir ti , en
c ie rt o
se n tid o , e n a lg o ta n b u e n o c o m o e l o r o .
en
e sto
se
re su m e
la b a n c a . L o s in ve r so r e s, p o r lo
g e n e r a l , d e b e n e l e g ir
e n t re la liq u id e z ( la c a p a c id a d d e d isp o n e r d e lo s p r o p io s f o n d o s, e n u n p la z o d e
t i e m p o b r e v e ) y e l r e n d im i e n t o ( q u e h a c e t r a b a j a r a l d i n e r o p a r a g a n a r a n m s ) . E l
d in e r o q u e u n o tien e en e l b o lsillo g o z a d e u n a liq u id e z p e r fe c ta , p er o n o o fr e ce
r e n d i m ie n t o
a lg u n o ; u n a
in ve r si n
en
( i m a g in e m o s )
un a
n ueva
p r o m e te d o r a
e m p r e s a p u e d e c o m p e n s a r m u c h o s i t o d o v a b ie n , p e r o n o s e c o n v ie rt e f cilm e n te
e n m e t li c o s i u n o s e e n f r e n t a a u n a e m e r g e n c i a f i n a n c ie r a . L o q u e h a c e n l o s b a n c o s ,
p a r c i a l m e n t e , e s e l im i n a r l a n e c e s i d a d d e e le c c i n . U n b a n c o p r o p o r c i o n a l i q u i d e z a
su s d e p o sita n te s, p u e s e sto s p u e d e n r e c o b r a r su s fo n d o s c u a n d o lo q u ie r a n . P e r o a l
m ism o
t ie m p o ,
p on e
t r a b a ja r
la
m ayor
p a rt e
de
su s
fo n d o s,
p ara
o b te n e r
r e n d im ie n t o ; p o r e je m p lo , e n p r s t a m o s a n e g o c io s o h ip o t e c a s in m o b ilia r ia s .
H a sta a q u , to d o v a b ie n . Y la b a n c a e s a lg o m u y p o sitiv o , n o so lo p a r a lo s
b a n q u e r o s, sin o
p ara
la
e c o n o m a
en
su
c o n ju n t o , la
m ayor
p a rt e
d e l tiem p o .
A lg u n a s v e c e s , s in e m b a r g o , la b a n c a p u e d e e q u iv o c a r s e m u c h o . E n e f e ct o , to d a la
e str u c tu r a d e p e n d e d e q u e n o to d o s lo s d e p o sita n te s q u ie r a n su d in e r o a l m ism o
t ie m p o . S i, p o r a lg u n a r a z n , y a s e a t o d o s o a l m e n o s m u c h o s d e lo s im p o s ito r e s d e
u n b a n c o s d e c i d e n r e t i r a r s u s f o n d o s d e m a n e r a s i m u lt n e a , e l b a n c o s e h a ll a r
a n te u n g r a n p r o b le m a : n o d isp o n e d e l m et lic o n e ce sa r io y , si in te n ta h ac e r se c o n
l r p id a m e n te , liq u id a n d o p r s t a m o s y o t r o s a c t iv o s , te n d r q u e o f r e ce r p re c io s d e
sa ld o ; y , m u y p o sib le m e n te , e l p r o c e so te r m in a r e n b a n c a r r o ta .
Y q u h a r a q u e m u c h o s d e lo s d e p o s it a n t e s d e u n b a n c o in te n t a r a n re t ir a r
su s
fo n d o s
al
m ism o
tie m p o ?
B ie n , el
m ie d o
que
el
banco
e st
p u n to
de
h u n d ir se < , q u iz { p o r q u e ta n to s im p o sito -r e s e st n in te n ta n d o a b a n d o n a r lo .
A s p u e s, la b a n c a lle v a c o n sig o , c o m o
e sta m p id a s:
p r d id a s
c o n v i r t i n d o s e
en
r e p e n t in a s
p r o fec a s q u e
de
ra sg o
c o n fia n z a
c o m p o rt a n
su
in e v ita b le , la p o sib ilid a d
que
ca u sa n
p n ic o
de
ter m in an
p r o p i a r e a li z a c i n . A d e m s , e s t a s
r e tir a d a s m a siv a s d e fo n d o s p u e d e n r e su lta r c o n ta g io sa s, ta n to p o r q u e e l p n ic o se

puede
e x t e n d e r a o t ro s b a n c o s c o m o
p o rq u e
la s v e n ta s a p r e c io
de
sa ld o
de
un
b a n c o , a l r e d u c ir e l v a lo r d e lo s a c t iv o s d e o t r o s b a n c o s , p u e d e n e m p u ja r a e s t o s
o tr o s b a n c o s a la m ism a c la se d e d ific u lta d e s fin a n c ie r a s.
C om o
fa m ilia
a lg u n o s le cto r e s q u iz
e n tre
la
l g ic a
de
e s p e c ia lm e n te c o n t a g io s a s
la s
h a b rn
captad o
e stam p id a s
y a , e x iste
b a n c a r ia s
un
c la r o
r etir a d a s
air e
de
de
fo n d o s
y la d e l m o m e n to d e M in sk y , en e l q u e to d o e l m u n d o
in t e n t a c a n ce la r s u s d e u d a s s im u lt n e a m e n te . L a d if e r e n cia p r in c ip a l e s q u e
lo s
e l e v a d o s n i v e l e s d e d e u d a y a p a l a n c a m ie n t o e n e l c o n j u n t o d e u n a e c o n o m a , q u e
p o s i b i l i t a n u n m o m e n t o d e M in s k y , s o n a l g o q u e s o l o o c u r r e d e v e z e n c u a n d o ; e n
c a m b i o , lo n o r m a l e s q u e l o s b a n c o s e s t n s u f i c i e n te m e n te a p a l a n c a d o s p a r a q u e u n a
p r d id a
r e p e n t in a
de
c o n fian z a
i n e v i t a b le . L a p o s i b i l i d a d
de
se
pueda
c o n v e r t ir
la r e tir a d a m a siv a d e
en
p r o fec a
fo n d o s e s a lg o
de
re a liz a c i n
m s o
m en os
in h e r e n te a la n a tu r a le z a d e la a c ti v id a d b a n c a r ia .
A n t e s d e l a d c a d a d e 1 9 3 0 , h u b o p r in c i p a lm e n t e d o s t i p o s d e r e s p u e s t a a l
p r o b le m a d e la e s t a m p id a b a n c a ria . E n p r im e r lu g a r , lo s p r o p io s b a n c o s in te n t a b a n
p are ce r
lo
m s
s lid o s
p o sib le , tan to
trav s
de
la s
a p a r ie n c i a s
por
e so
lo s
e d i f i c i o s d e e s t o s e s t a b l e c im i e n t o s e r a n t a n
m rm o l
a m en u d o
g ig a n te sc a s e str u ctu r a s d e
c o m o sie n d o d e h e c h o m u y c a u te lo so s. E n e l sig lo X IX , lo s b a n c o s te n an
a m e n u d o c o c i e n t e s d e c a p it a l d e e n t r e e l 2 0 y e l 2 5 p o r 1 0 0 ( e s d e c i r , e l v a l o r d e
su s d e p sito s
su p o n a
so lo
del 75
al 80
por
100
d e l v a lo r
de
su s a c tiv o s). E sto
su p o n a q u e u n b a n c o d e l sig lo x ix p o d a e n fr en ta r se a u n a m o r o sid a d d e h a sta e l

20
el
25
por
100
del
d in e r o
que
h a b a
p re sta d o
y,
aun
a s,
se g u a
sie n d o
p le n a m e n te c a p a z d e p a g a r a su s d e p o sita n te s. E n c a m b io , en v sp e r a s d e la c r isis
de
2008, m uch as
p o r c e n t a je e s c a s o
in s tit u c io n e s f in a n c ie r a s
so lo
de
q u e in c lu so
su s a c tiv o s, d e m o d o
p o d a n
r e sp a ld a r
con
c a p it a l
un
p r d id a s m e n o re s p o d a n
q u e b rar e l b an co .
E n s e g u n d o l u g a r , t a m b i n h u b o e s f u e r z o s p a r a c r e a r p r e s t a t a r i o s d e lt i m o
r e c u r s o : i n s t it u c i o n e s q u e , e n u n a s it u a c i n d e p n i c o , p u d ie r a n a v a n z a r f o n d o s a
lo s
ban cos
y, con
d ism in u c i n
del
in ter p r eta r e ste
e llo , g a r a n tiz a r
p n ic o .
En
el
G ran
pago
B re ta a ,
p a p e l a p r in c i p i o s d e l s i g l o
lo s
el
d e p o sita n te s
Ban co
x ix . E n
de
la
c o n s i g u ie n t e
In g la te r r a
em pez
E sta d o s U n id o s, e l p n ic o d e
1 9 0 7 s e r e s o lv i m e d ia n te u n a r e s p u e s t a a d h o c o r g a n iz a d a p o r J . P . M o r g a n ; y e l
h e c h o d e c o m p r e n d e r q u e n o sie m p re p o d r a c o n t a r se c o n la a sist e n c i a p u n t u a l d e
u n J. P . M o r g a n lle v a la c r e a c i n d e la R e se r v a F e d e r a l.
P e ro
e sta s
in a d e c u a d a s
en
re sp u e sta s
lo s
a os
tr a d ic io n ale s
tr e in ta ,
por
lo
d e m o s tr a r o n
que
i n t e r v in o
el
se r
t e r r ib le m e n te
C o n g re so .
La
le y
G l a s s - S t e a g a l l d e 1 9 3 3 ( y l e g i s l a c i o n e s s i m i l a r e s e n o t r o s p a s e s ) e s t a b l e c i l o q u e
e q u iv a la a u n sist e m a d e d iq u e s p a r a p ro t e g e r la e c o n o m a c o n t r a la s in u n d a c io n e s
fin a n c ie r a s. Y d u r a n te c e r c a d e m e d io sig lo , e ste siste m a fu n c io n m u y b ie n .
P o r u n la d o , la G la s s -S te a g a ll fu n d la C o r p o r a c i n F e d e r al d e S e g u r o s d e
D e p sito s,
que
g a r a n tiz a b a
(y
sig u e
p r d id a s d e r iv a d a s d e l h ip o t t ico
g a r a n tiz a n d o )
de un
lo s
d e p sito s
fre n te
b an c o . S i h a v isto
la s
u ste d la
p e l c u l a I t s a W o n d e r f u l L i fe ( Q u b e l l o e s v i v i r ! ) , q u e i n c l u y e u n a e s t a m p i d a b a n c a r i a ,
q u i z l e r e s u l t e i n t e r e s a n t e s a b e r q u e l a e s c e n a e s c o m p le t a m e n t e a n a c r n i c a : e n e l
m o m e n t o e n q u e s e s it a la a c c i n ju s t o d e s p u s d e la s e g u n d a g u e r r a m u n d ia l ,
lo s d e p sito s y a
e sta b an
g a r a n tiz a d o s y
la s re t ir a d a s m a siv a s d e
fo n d o s h a b an
q u e d a d o c o m o a lg o d e l p a sa d o .
P o r o tr o la d o , la le y G la s s -S te a g a ll lim ita b a la c a n tid a d d e r ie sg o q u e p o d a

a s u m ir u n b a n c o . E s t o r e s u lt a b a e s p e c ia lm e n te n e ce s a r io d e s d e e l m is m o m o m e n t o
e n q u e s e h a b a e s t a b le c i d o e l s e g u r o d e l o s d e p s i t o s , q u e p o d r a h a b e r c r e a d o u n a
s i t u a c i n e n l a q u e l o s b a n q u e r o s m o v i l i z a r a n e l d in e r o s i n f r e n o n i p r e g u n t a s e h ,
to d o
e sto
cu e n ta
con
el se g u ro
d e l g o b ie rn o
lo
d e stin ar a n
a in v e r sio n e s d e
m x im o
r ie s g o , c o n t a n d o
con
q u e , si
sa la
c a r a , e ll o s
gan aban , y
si
sa la
cru z,
p a g a b a n l o s c o n t r i b u y e n t e s . D e l o s n u m e r o s o s d e s a s t r e s d e s r e g u l a t o r io s , u n o d e l o s
p r im e r o s se
p r o d u jo
en
lo s a o s o c h e n ta , c u a n d o
la s in stitu c io n e s d e
ah o rro
p r s t a m o s s e v e n g a r o n d e m o s t r a n d o q u e e s t a c la s e d e ju e g o d e a z a r c o s t e a d o p o r
lo s c o n tr ib u y e n te s e r a a lg o m s q u e u n a m e r a p o sib ilid a d te r ic a .
A s , lo s b a n c o s q u e d a r o n s u je t o s a v a r ia s r e g la s c o n c e b id a s p a r a p r e v e n ir q u e
ju g a r a n a ju e g o s d e a z a r c o n lo s f o n d o s d e s u s d e p o s it a n t e s . M u y e s p e c ia lm e n te ,
t o d o b a n c o q u e a c e p t a r a d e p s i t o s q u e d a b a li m it a d o a l n e g o c i o d e l o s p r s t a m o s ;
n o p o d a u s a r a q u e ll o s f o n d o s p a r a e s p e c u l a r e n l o s m e r c a d o s d e v a l o r e s o m a t e r i a s
p r im a s ; d e h e c h o , t a m p o c o s e p o d a n a lo ja r e s t a s a c t iv id a d e s e s p e c u la t iv a s b a jo e l
m i s m o t e c h o in s t i t u c io n a l . P o r lo t a n t o , l a le y s e p a r n e t a m e n t e l a b a n c a o r d i n a r i a
( d ig a m o s, la c la se d e c o sa s q u e h a c e n C h a se M a n h a t t a n y e n t id a d e s sim ila re s) d e la
b a n c a d e in v e r si n (lo q u e h a c e n G o ld m a n S a c h s y sim ila r e s).
G r a c i a s a l s e g u r o d e lo s d e p s i t o s , c o m o h e d i c h o , l a s r e t i r a d a s m a s i v a s d e
f o n d o s, a la a n t ig u a , q u e d a r o n c o m o re c u e r d o d e l p a sa d o . Y g r a c ia s a la r e g u la c i n ,
la b a n c a m a n e j la c o n ce s i n d e p r s t a m o s c o n m u ch a m s c a u t e la d e la q u e h a b a
e m p le a d o
p ro fe so r
a n te s
de
de
la
G ran
D e p r e si n .
Y a le , d e n o m in a
e l p e ro d o
El
re su lt a d o
fue
t r a n q u i lo , u n a
lo
que
etap a
G ary
la r g a
de
G o rton ,
r e lativ a
e sta b ilid a d y a u se n c ia d e c r isis fin a n c ie r a s.
A h o r a b ie n , to d o e sto e m p e z a c a m b ia r e n 1 9 8 0 .
E n 1 9 8 0 , c o m o e s b ie n sa b id o , R o n a ld R e a g an fu e e le g id o p r e sid en te e h izo
v i r a r a l a d e r e c h a , m u y d e c i d i d a m e n t e , l a p o l t i c a e s t a d o u n i d e n s e . P e r o e n c i e r t o
s e n t i d o , l a e le c c i n
de
R eagan
so lo
s u p o n a f o r m a li z a r u n
c a m b io
r a d ic al e n
la s
a c titu d e s h a cia la in te r v en c i n g u b e r n a m e n ta l, c a m b io q u e y a se h a b a p u e sto en

m a r c h a d u r a n t e e l m a n d a t o d e C r t e r . C r t e r p r e s i d i l a d e s r e g u l a c i n d e l a s l n e a s
a r e a s , q u e t r a n s f o r m la f o rm a d e v ia ja r d e lo s e s t a d o u n id e n s e s ; la d e s r e g u la c i n
d e l tra n sp o rte
d e sr e g u la c i n
por
del
carrete ra, q u e
p e tr le o
el
tran sfo rm
gas
la
d istr ib u c i n
n atu r a l. E sta s
de
lo s b ie n e s; y
m e d id a s , d ic h o
se a
de
la
p a so ,
g o z a r o n (y sig u en g o z a n d o h o y ) d e la a p r o b a ci n c a si u n iv e r sa l d e lo s e c o n o m ista s:
c ie r tam e n te a su m o d o d e v e r
n o h a b a n i h a y u n a b u e n a r a z n p a r a q u e e l
g o b ie r n o d e c id a tar ifa s d e l tr an sp o r te a r eo o p o r c a r r ete r a , y el in c r e m e n to
d e la
c o m p e t e n c ia e n e s t a s in d u s t r ia s c o m p o r t m e jo r a s g e n e r a liz a d a s e n la e f ic ie n c ia .
D a d o e l e sp r it u d e a q u e llo s t ie m p o s, p r o b a b le m e n t e n o d e b e r a e x t r a a rn o s
q u e t a m b i n l a s f i n a n z a s v i v i e r a n l a d e s r e g u l a c i n . U n a m e d i d a im p o r t a n t e e n e s t a
d ir e c c i n y a s e h a b a p r o d u c id o d u r a n te e l m a n d a t o d e C r t e r , q u e a p r o b la le y d e
c o n tr o l m o n e tar io , d e 1 9 8 0 , q u e p o n a fin a la s n o r m a s q u e h a b a n im p e d id o q u e lo s
b a n c o s p a g a r a n i n t e r s p o r m u c h a s c l a s e s d e d e p s i t o s . R e a g a n l o c o m p le t c o n l a
le y
G a rn -St.
G e r m a in ,
de
1982,
que
r e b a j
la s
r e str ic c io n e s
so b re
la
c la se
de
p r sta m o s q u e p o d a n r e a liz a r lo s b a n c o s.
Por
d e sg r a c ia ,
la
ban ca
n o
es
com o
el
tra n sp o rte
de
m e r c a n ca s
la
d e s r e g u l a c i n n o s e t r a d u j o t a n t o e n m e j o r a s d e l a e f i c ie n c i a c o m o e n u n e s t m u l o a
l a c o n d u c t a d e r i e s g o . D e j a r q u e l o s b a n c o s c o m p it a n e n l a o f e r t a d e i n t e r s p o r l o s
d e p sito s p a r e c a
ban ca
se
un
c o n v i r t ie r a ,
buen
n e g o cio
cada
vez
im p r u d e n te s, e n
el
d u d o so s
p e r m itir se
p o d a n
que
s o lo
p ara
m s,
lo s
en
que
pagar
lo s c o n su m id o r e s. P e r o
un
ca so
e sta b a n
lo s
de
su p u so
su p e r v iv e n c ia
d isp u e sto s
d e p o s it a n te s
un
de
con ceder
in t e r s
q ue
lo s
la
m s
p r st a m o s
c o m p e t it i v o .
E lim in a r la s r e str ic c io n e s a la s ta sa s d e in te r s h iz o q u e lo s p r sta m o s im p r u d e n te s

f u e r a n m s a t r a c t i v o s , p o r q u e l o s b a n q u e r o s p o d a n p r e s t a r d i n e r o a c l ie n t e s q u e
p r o m e ta n
m arg e n
de
pagar
m uch o<
rie sg o
se
aun que
in c re m e n t
q u iz {
an
n o
m s
c u m p l ir a n
con
cuan do
h ic i e r o n
se
lo
p r o m etid o . Y
m s
la x a s
r e str ic c io n e s q u e lim ita b a n la e x p o sic i n a d ete r m in a d a s ln e a s d e n e g o cio
el
la s
o a lo s
p r e sta ta r io s in d iv id u a le s.
E s t o s c a m b io s p r o d u je r o n u n f u e r t e in c re m e n t o d e lo s p r s t a m o s , u n f u e r te
in c r em e n to
de
l o s r ie s g o s a s u m i d o s e n
e so s p r sta m o s y
t a m b i n , t a n
so lo
un os
p o c o s a o s d e sp u s, a lg u n o s g r a n d e s p r o b le m a s e n la b a n c a ; p r o b le m a s q u e , a su
v e z , se e x a c e r b a r o n p o r la f o rm a e n q u e a lg u n o s b a n c o s f in a n c ia r o n lo s p r st a m o s
q u e c o n c e d a n c o n d in e r o q u e to m a b a n p r e sta d o d e o tr o s b a n c o s.
P o r o t r a p a r t e , la t e n d e n c i a a l a d e s r e g u l a c i n t a m p o c o a c a b c o n l a m a r c h a
d e R e a g a n . C o n e l s ig u ie n t e p r e s id e n t e d e m c r a t a s e p r o d u jo u n a n u e v a re la ja c i n
de
la s n o r m a s: fu e
B ill C lin to n
q u ie n
d io
e l g o lp e
fin al a la s r e g u la c io n e s d e
la
D e p r e si n , a l c a n ce la r la s n o r m a s d e G la ss -S te a g a ll q u e h a b a n se p a r a d o la b an c a
c o m e r c ia l d e la d e in v e r si n .
A u n a s, y n o o b st a n t e lo a n t e r io r , e st o s c a m b io s r e g u la t o rio s f u e r o n m e n o s
im p o r t a n t e s q u e lo q u e n o c a m b i : la s r e g u la c io n e s n o s e a c t u a liz a ro n p a r a r e f le ja r
lo s c a m b io s e n la n a tu r a le z a d e la a c tiv id a d b a n c a r ia .
Q u
e s,
f in
de
cu en ta s,
un
ban co?
T r a d icio n a lm e n te ,
h a
sid o
un a
i n s t i t u c i n e n l a q u e h a c e r d e p s i t o s , u n l u g a r e n e l q u e d e p o s it a m o s d i n e r o e n u n a
v e n t a n i l l a y l o p o d e m o s r e t i r a r d e s d e e s a m i s m a v e n t a n i ll a . P e r o e n l o q u e a t a e a
la e c o n o m a , u n
b a n c o e s to d a a q u e lla in s tit u c i n
q u e p r o m e te
a c ce so
f cil a su s
f o n d o s , in c lu s o c u a n d o u s a la m a y o r p a r te d e e s o s f o n d o s p a r a h a ce r in v e r s io n e s
q u e lo s c lie n t e s n o p o d r n c o n v e rt ir e n m e t lic o e n u n c o r t o p la z o d e t ie m p o . L a s
e n t i d a d e s d e d e p s i t o g r a n d e s e d i f i c i o s d e m r m o l c o n h i le r a s d e c a j e r o s
so n la
fo r m a tr a d ic io n a l d e c o n se g u ir lo . P e r o h a y o tr a s fo r m a s d e h a c e r lo .
U n e j e m p l o o b v i o s o n l o s f o n d o s d e l m e r c a d o m o n e t a r i o , q u e n o t ie n e n u n a
p r e s e n c i a f s i c a c o m o l o s b a n c o s y n o p r o p o r c i o n a n m e t li c o e n e l s e n t i d o l i t e r a l
( p a p e l it o s
ve rd e s
fu n c io n an
en
con
g ran
retrato s
m e d id a
de
com o
p r e sid e n te s
cu en tas
d if u n t o s ) ,
c o r r ie n t e s . L a s
p e ro
a p arte
e m p re sa s
de
que
e sto
b u sca n
d n d e a p a r c a r s u e fe c t iv o o p t a n a m e n u d o p o r e l re p o , o p a c t o d e re c o m p r a e n e l
que
p r e st a t a rio s c o m o
b re ve s
L eh m an
m en udo, de
v a lo r e s c o n
r e sp a ld o
tan
B r o th e r s p id e n
so lo
u n a n o ch e
h ip o te c a r io ; y
co m p rar
an
m s v a lo re s d e
v a lo r e s
con
ta sa
de
e l d in e r o
e sta c la se . Y
su b a sta
p re sta d o
( m e jo r
n o
u sa n d o
que
an
se
h ay
d in e r o
com o
p a r a p la z o s m u y
g a r a n ta
c o n sig u e
a s se
se c u n d a r ia
u tiliz a p a r a
o t ro s m e c a n ism o s, c o m o
p re g un ten ), q u e , u n a
vez
lo s
m s, sir v e n
p r c tic a m e n te p a r a lo s m ism o s p r o p sito s q u e la b a n c a o r d in a r ia , p e r o sin h a lla r se

s u je t o s a la s n o r m a s q u e g o b ie r n a n la b a n c a c o n v e n c io n a l.
E s t a s e r ie d e f o r m a s a lt e r n a tiv a s d e h a c e r l o q u e la b a n c a v e n a h a c ie n d o s e
h a d a d o e n l l a m a r b a n c a a l a s o m b r a . H a c e t r e in t a a o s , e s t a b a n c a p a r a l e l a e r a
un a
p a r te
m en or
del
g r a n d e s e d ific io s d e
sistem a
fin a n c ie r o ; la
m rm o l c o n h ile r a s d e
ban ca
la
c a je r o s . E n
fo rm a b a n , a n te
2007, por
to d o ,
lo s
e l c o n t r a rio , la
b a n c a p a r a le la e r a m a y o r q u e la tr a d ic io n a l.
L o q u e q u e d cla r o e n 2 0 0 8 y d e b e r a h a b e r s e c o m p re n d id o m u c h o a n te s
fu e
que
la
ban ca
la
so m b ra
p la n te a b a
lo s
m ism o s
r ie sg o s
que
la
ban ca
c o n v e n c i o n a l . A l i g u a l q u e l a s i n s t it u c i o n e s d e d e p s it o , t i e n e n u n a p a l a n c a m ie n t o
a lto ; a l ig u a l q u e
la b a n c a
c o n v e n cio n a l, p u e d e n
d e rru m b a rse
por
efe cto
de
un
p n ic o a u to - r r e a liz a n t e . A s , c u a n d o la b a n c a p a r a le la a c r e ce n t s u im p o rt a n cia , s e
la d e b e r a h a b e r s o m e tid o a r e g u la c io n e s s im ila r e s a la s q u e r e g a n e n t r e lo s b a n c o s
tr a d ic io n a le s.
P e r o d a d o e l c a r c t e r p o l t i c o d e l o s t ie m p o s , e s t o n o o c u r r i . S e p e r m it i q u e
l a b a n c a p a r a l e l a c r e c ie r a s i n v i g i l a n c i a ; y c r e c i t a n t o m s r p i d o , p r e c i s a m e n t e ,
p o r q u e a l o s b a n c o s a l a s o m b r a s e l e s p e r m it i a s u m i r r ie s g o s m a y o r e s q u e a l o s
c o n v e n c io n a le s.
N o
so r p r e n d e r a n a d ie
s a b e r q u e l o s b a n c o s c o n v e n c i o n a le s q u i s i e r o n
su
p a r t e e n e l p a s t e l ; y , e n u n s i s t e m a p o l t i c o c a d a v e z m s d o m i n a d o p o r e l d i n e r o ,
t u v ie r o n lo q u e q u e r a n . S i G la ss - S t e a g a ll h a b a im p u e st o u n a se p a r a c i n e n t re la
b a n c a d e d e p sit o s y la d e in v e r si n , la n o rm a se r e v o c e n 1 9 9 9 t r a s u n a p e t ic i n
e sp e c fic a
de
C itib a n k ,
que
q u e r a
fu sio n a r se
con
T r a v e le r s
G ro u p ,
un a
f irm a
d e d ic a d a a la b a n c a d e in v e r si n , p a r a c o n v e r tir se e n C itig r o u p .
E l r e su lta d o fu e u n siste m a c a d a v e z m e n o s r e g u la d o e n e l q u e lo s b a n c o s
te n an
lib e r ta d
g e n e rad o
el
p ara
e n tre g a rse
p e r o d o
de
sin
re se rv a s
tr an q u ilid a d .
La
al
e x ce so
deuda
se
de
c o n fian z a
d isp a r ;
lo s
que
h a b a
r ie sg o s
se
m u ltip lic a r o n ; se e sta b a n se n ta n d o la s b a se s d e la c r isis.
L A G R A N M E N T IR A
E scu ch o
v u e s t r a s q u e ja s . A lg u n a s c a re c e n
d e to d o fu n d a m e n to . N o fu e ron
lo s b a n c o s lo s q u e c r e a r o n la c r isis h ip o t e c a r ia . F u e , se n c illa m e n t e , e l C o n g re so , q u e
o b lig a t o d o e l m u n d o a d a r h ip o t e c a s a g e n t e q u e e s t a b a e n s u m e jo r m o m e n t o .
B i e n , n o q u i e r o d e c i r c o n e s o q u e e s t s e g u r o d e q u e f u e r a u n a p o l t i c a t a n n e g a t i v a ,
p o rq u e
m uch as de
la s p e r so n a s q u e
a d q u ir ie r o n
u n a ca sa a n
la tie n e n
n o
la
h a b r a n c o n se g u id o s in e so .
P e r o f u e r o n l o s q u e im p u l s a r o n a F a n n i e [ M a e ] y F r e d d i e [ M a c ] a h a c e r u n
m o n tn
de
e m p u ja r o n
p r sta m o s
que
fu e ro n
im p r u d e n te s ,
a lo s b a n c o s a c o n c e d e r c r d it o
com o
a to d o
d e c s.
el m un do. Y
F u e ro n
lo s
que
a h o r a q u e re m o s
d e m o n iz a r a lo s b an c o s p o r q u e so n u n a b u en a d ian a , e s f c il e ch a r le s la c u lp a y en
e l C o n g re so , d e sd e
lu e g o , n o
se
van
a c u lp a r a s m ism o s. A l m ism o
t ie m p o , e l
C o n g r e s o e s t in te n t a n d o p r e s io n a r a lo s b a n c o s p a r a q u e r e la je n s u s c r it e r io s d e
p r s t a m o y p r e s t e n a n m s d in e r o . E s e x a c t a m e n te e l m is m o d is c u r s o p o r e l q u e
lo s c r itic a b a n .
M IC H A E L
B L O O M B E R G , a lc a ld e
de
N ueva
Y o rk , an te
la s
p ro te sta s
de
O c c u p y W a ll S tr e e t
L a h isto r ia q u e a ca b o d e c o n ta r , so b r e a u to c o m p la c en c ia y d e sr e g u la c i n , e s
l o q u e d e h e c h o o c u r r i e n e l p e r o d o p r e v i o a l a c r i s i s . P e r o q u i z e l le c t o r h a y a
o d o u n r e l a t o d i s t i n t o : e l q u e c o n t a b a M i c h a e l B l o o m b e r g e n l a c it a d e m s a r r i b a .
S e g n e s t a h i s t o r i a , e l c r e c i m i e n t o d e l a d e u d a s e d e b i a q u e e n t r e c ie r t a s g e n t e s d e
n im o
b e n e f a c t o r y l a s e m p r e s a s d e l g o b ie r n o
o b lig a r o n
a lo s b a n c o s a c o n c e d e r
p r st a m o s h ip o t e c a rio s a c o m p r a d o r e s d e la s m in o ra s, y su b v e n c io n a r o n h ip o t e c a s
d u d o s a s . E s t e r e l a t o a lt e r n a t i v o , q u e a f i r m a q u e t o d o h a s i d o c u l p a d e l g o b i e r n o ,
t ie n e la f u e r z a d e u n d o g m a e n t re la d e re c h a . D e sd e e l p u n t o d e v ist a d e la m a y o r a
d e lo s r e p u b lic a n o s (si n o p r c tic a m e n te to d o s), e s u n a v e r d a d in n e g a b le .
P e ro
n o e s v e rd a d , p o r d e sco n ta d o . E l g e stor d e fo n d o s y
b lo -g u e r o B a r r y
R i t h o l t z , q u e n o e s p a r t ic u l a r m e n t e p o l t i c o p e r o t ie n e b u e n o j o c o n t r a l o s e n r e d o s
sib ilin o s, lo h a d e n o m in a d o la G r a n M e n tir a d e la c r isis fin a n c ie r a .
C m o p o d e m o s sa b e r q u e la G r a n M en tir a e s, e n efe cto , ta l m e n tir a ? H a y

a n te to d o d o s c la se s d e d e m o str a c i n .
P r i m e r o , c u a l q u ie r e x p l i c a c i n q u e c u l p e a l C o n g r e s o d e E s t a d o s U n i d o s y
a c h a q u e l a e x p l o s i n d e c r d it o a u n s u p u e s t o d e s e o s u y o d e v e r c o m o p r o p i e t a r i a s
d e c a s a s a f a m ilia s d e b a jo s in g r e s o s d e b e re s p o n d e r d e l e x t r a o h e ch o d e q u e e l
boom
d e l c r d ito
la
b u r b u ja
in m o b ilia r ia
fue ro n
a lg o
m uy
g e n e r a liz a d o , q u e
in c lu y m u ch o s m e r c a d o s y v a lo re s q u e n o t e n a n n a d a q u e v e r c o n lo s p r e st a t a r io s
d e b a j o s i n g r e s o s . H u b o b u r b u j a s i n m o b il i a r i a s y e x p l o s i o n e s d e l c r d i t o e n E u r o p a ;
e n l o s i n m u e b le s c o m e r c i a le s h u b o u n a s u b i d a d e p r e c i o s a l a q u e s i g u i e r o n , t r a s e l
e s t a llid o d e la b u r b u ja , p r d id a s e im p a g o s ; y d e n t r o d e E s t a d o s U n id o s , lo s c a s o s
m s
n o to r io s
de
auges
q u ie b r a s
n o
se
d ie r o n
en
la s
zon as
in te r io re s
de
la s
c iu d a d e s, sin o e n lo s b a r r io s r e sid e n c ia le s p e r if r ic o s.
E n s e g u n d o lu g a r , e l a u t n t ic o g r u e s o d e lo s p r s t a m o s d e r ie s g o f u e s u s c r ito
p o r e n t i d a d e s c r e d i t ic i a s p r i v a d a s ; y d e l a s m e n o s r e g u l a d a s , y a q u e h a b l a m o s d e l
te m a.
En
p a rt ic u la r , lo s
c o n c e d id a s
so lv e n c ia
c a r e c a n
p r sta m o s
p r e sta ta r io s
que
n o
su bp rim e
c u m p lan
n o
con
p re f e re n cia le s
lo s
c r it e rio s
h ip o te c a s
h a b itu a le s
de
f u e r o n o t o r g a d o s, e n su in m e n sa m a y o r a , p o r e m p re sa s p r iv a d a s q u e
tan to
de
la
co be rtu ra
de
la
le y
de
R e in v e r s i n
C o m u n itar ia
que
su p o n e d e b a fa v o r e c e r la c o n c e si n d e p r sta m o s a lo s g r u p o s m in o r ita r io s
se
com o
d e l a s u p e r v i s i n d e F a n n ie M a e y F r e d d i e M a c , l a s o r g a n i z a c i o n e s a u s p i c i a d a s p o r
e l g o b ie rn o p a r a f o m e n t a r lo s c r d it o s a la v iv ie n d a . D e h e ch o , d u r a n t e b u e n a p a r te
d e l a b u r b u j a i n m o b i l i a r i a , F a n n ie y F r e d d i e e s t a b a n p e r d i e n d o c u o t a d e m e r c a d o
con
r a p id e z , p o r q u e
la s e n tid a d e s c r e d itic ia s p r iv a d a s a c e p t a b a n
o r g a n iz a c io n e s p a tr o c in a d a s p o r e l g o b ie r n o
F r e d d ie
M a c s e m p e z
c l ie n t e s q u e
re ch a z a b an . A l ca b o
a a d q u ir ir h ip o tec a s n o
de
un
la s
tiem p o ,
p r e fer e n c ia le s a lo s e m iso r e s d e
c r d it o ; p e r o o b v ia m e n t e e s t a b a s ig u ie n d o e l ju e g o , n o e n c a b e z n d o lo .
C om o
r e fle x i n
in ten to
de
In stitu te
de
la d e r e c h a
re f u t a r
e ste
l t im o
e s p e c i a lm e n t e
p u n to , lo s
E d w ard
a n a li s t a s
de
lo s
P in to , d e l A m e r ica n
fo ro s
de
E n ter p r ise
h an a p o r ta d o d a to s se g n lo s c u a le s F a n n ie y F r e d d ie su sc r ib ie r o n g r a n
n m e r o d e h i p o t e c a s n o p r e f e r e n c i a le s y o t r a s m o d a l i d a d e s d e a l t o r i e s g o . A s
in d u c e n a lo s le c t o re s sin m s r e c u r so s a c r e e r q u e e st a s o r g a n iz a c io n e s e st u v ie r o n ,
e n e fec to , m u y im p lic a d a s e n e l d e sa r r o llo d e lo s p r sta m o s s u b p r im e . P er o n o fu e
a s; y c u a n d o
co m p ru e b a
se a n a liz a la c u e sti n d e la s o tr a s m o d a lid a d e s d e a lto r ie sg o , se
que
n o
e r a n in g n
r ie sg o
p a r tic u la r m e n t e
a lt o
que
l o s n d ic e s d e
im p a g o fu e r o n m u y in fe r io r e s a lo s d e la s h ip o te c a s n o p r e fe r e n c ia le s.
P o d r a c o n t in u a r c o n m s d e t a ll e s , p e r o c r e o q u e e l le c t o r s e h a b r h e c h o a l a
i d e a . E l in t e n t o d e c u l p a r a l g o b i e r n o d e l a c r i s i s f in a n c ie r a s e v i e n e a b a j o c o n e l m s
s o m e r o a n li s i s d e l o s h e c h o s ; y l a p r e t e n s i n d e o m it i r e s t o s h e c h o s h u e l e a e n g a o
d e lib e r a d o . E sto
n os
lle v a
la
s ig u ie n te
p re g un ta: p o r
qu
tie n e n ta n to e m p e o e n c r e er y e n h a c e r c r ee r a lo s d e m s
lo s
co n se rv a d o re s
q u e to d o fu e co sa d e l
g o b ie r n o ?
L a r e s p u e s t a in m e d ia t a e s e v id e n te : c re e r c u a lq u ie r o t r a c o s a h a b r a s u p u e s t o
a d m itir
que
tu
m o v im ien to
p o l t i c o
l le v a b a
v a r ia s
dc ada s
por
el
c a m in o
e q u iv o c a d o . E l m o d er n o c o n se r v a d u r ism o se e n tr e g a a la id e a d e q u e la s cla v e s d e
la
p r o sp e r id a d
b e n efic io
so n
lo s m e r c a d o s
e co n m ic o
p e r so n a l;
sin
y
r e str ic c io n e s y
t a m b i n
d efien d e
f u n c i o n e s g u b e r n a m e n t a le s , p o s t e r i o r a l a G r a n
p e r ju ic io s . S in
e m b a r g o , lo
se
h icie r o n
que
con
en
el
ve rd ad
la
b sq u e d a
que
p u sie r o n
a q u e lla s p r o te c c io n e s d e lo s tie m p o s d e la D e p r e si n <
trab as d e l
e x p a n si n
D e p r e si n , so lo
vem os es un a
p o de r, se
la
sin
de
la s
n o s h a su p u e sto
h isto r ia e n
d e s m a n te la r
la
que
lo s
m u ch a s
de
y la e c o n o m a se h u n d i en
u n a se g u n d a d e p r e si n , n o ta n m a la c o m o la p r im er a , p e r o n o ta b le m e n te n e g a tiv a .
A s, lo s
n e c e sita b an
d e s e s p e r a d a m e n te
a le j a r
de
la s
m e n te s
e sta
h i s t o r i a i n c m o d a y n a r r a r o t r o r e l a t o q u e c o n v i r t ie r a a l g o b i e r n o y n o a l a f a lt a
d e g o b ie r n o
P e ro
e n e l o r ig e n d e l m a l.
e sto , e n
cie rt o
se n tid o , so lo
h ace
dar un
p a so
a t r s a la p re g u n t a . L a
c r e e n c ia d e q u e e l g o b ie rn o e s sie m p re e l p r o b le m a y n u n c a la so lu c i n c m o h a
lle g a d o
c o n tr o la r
con
m an o
tan
fir m e
n u e stro
d isc u r so
p o ltic o ?
E sta
n ueva
p r e g u n ta n o e s ta n f c il d e r e sp o n d e r c o m o q u iz p u d ie r a p e n sa r e l le c to r .
LO S A O S N O T A N B U EN O S
A ju z g a r p o r lo q u e h e d ic h o h a s t a a q u , e l le c t o r p o d r a p e n s a r q u e la h is t o r ia
d e la e co n o m a e s t a d o u n id e n s e , d e s d e a p r o x im a d a m e n te 1 9 8 0 , f u e d e p r o s p e r id a d
i l u s o r i a : d e l o q u e p a r e c a n s e r b u e n o s t ie m p o s h a s t a q u e , e n 2 0 0 8 , s e p r o d u j o e l
e s t a llid o d e la b u r b u ja . Y e n p a r te f u e a s . P e r o e s t a h is t o r ia n e c e s it a m a t ice s p o r q u e
l o c i e r t o e s q u e i n c l u s o lo s b u e n o s t ie m p o s n o f u e r o n t a n t a n b u e n o s , e n u n p a r d e
a sp e cto s.
En
p r im e r
d e b ilita d o r a
h a sta
lu g a r ,
2008,
m ie n tr a s
lo s
E sta d o s
p e lig r o s
de
U n id o s
un
e v it
siste m a
un a
b a n c a r io
c r isis
f in a n c ie ra
d e sr e g u la d o
e m p e z a r o n a se r o b v io s m u c h o a n te s, p a r a lo s q u e n o se n e g a b a n a v e r lo s.
ya
D e h e c h o , l a d e s r e g u l a c i n c r e u n d e s a s t r e g r a v e , c a s i d e i n m e d i a t o . E n 1 9 8 2 ,
c o m o y a h e i n d i c a d o , e l C o n g r e s o a p r o b l a l e y G a r n - S t . G e r m a in . E n l a c e r e m o n i a
de
la
fir m a , R o n a ld
R eagan
la
d e sc r ib i
com o
e l
p r im e r
p a so
d e l e x h a u st iv o
p r o g r a m a d e d e sr e g u la c i n fin a n c ie r a d e n u e str o g o b ie r n o .
S u p r o p sito in ic ia l e r a a y u d a r a r e so lv e r la s d ific u lta d e s d e la s e n tid a d e s d e

ah o rro
c r d ito
in m o b i l i a r i o
p r o b le m a s d e sp u s d e
que
la
(sa v in g s
in flac i n
an d
lo a n s), q u e
c r e c ie r a
en
se
h a b a n
m e tid o
lo s a o s s e t e n t a . L a
en
e le v a d a
i n f l a c i n d e r i v e n t a s a s d e i n t e r s m s a lt a s , c o n l o q u e l a s m e n c i o n a d a s e n t i d a d e s
que
h a b a n
r e d u c id a s
c r d ito
p re st a d o
d in er o
la r g o
p la zo
con
ta sa s
de
in te r s
e m p e z a r o n a p a sa r lo m a l. H a b a v a r ia s d e e sta s e n tid a d e s d e a h o r r o y
in m o b ilia rio
fe d e r a l,
m u ch o
m uch as
en
de
r ie sg o
su s
de
h u n d ir se ; c o m o
p r d id a s,
en
l t im a
su s d e p sito s te n a n
in stan c ia ,
re c a e r a n
g a r a n ta
so b re
lo s
c o n tr ib u y e n te s.
P e r o l o s p o l t i c o s n o q u e r a n t r a g a r s e a q u e l s a p o y b u s c a r o n u n a s a l i d a . E n la
c e r e m o n ia d e la fir m a , R e a g a n e x p lic c m o se su p o n a q u e fu n c io n a r a :
Lo
ah o rro
que
h ace
c r d ito
e sta le g isla c i n
in m o b i li a r i o
al
e s e x p a n d ir
p e r m itir
lo s p o d e re s d e
que
la
la s e n tid a d e s d e
in d u s t r i a
h aga
p r sta m o s
c o m e r c i a l e s e i n c r e m e n t e e l c r d it o a s u s c o n s u m i d o r e s . R e d u c e s u e x p o s i c i n a l o s
c a m b i o s d e l m e r c a d o i n m o b il i a r i o y d e l a s t a s a s d e i n t e r s . E s t o , a s u v e z , h a r q u e
l a i n d u s t r i a d e l a h o r r o y c r d it o in m o b il i a r i o s e a u n a f u e r z a m s p o d e r o s a y e f i c a z
en
la
fin an c ia c i n ,
en
lo s
a os
v e n id e ro s,
de
lo s
h o g are s
de
m illo n e s
de
e sta d o u n id e n se s.
P e r o n o fu n c io n a s. L o q u e o c u r r i , e n r e a lid a d , fu e q u e la d e sr e g u la c i n
c r e u n c a s o c l s i c o d e r i e s g o m o r a l , e n e l q u e l o s p r o p ie t a r io s d e l a s e n t i d a d e s d e
ah o rro
c r d it o
in m o b ilia rio
tu v ier o n
to d o s
lo s
in c e n tiv o s
p ara
d e d ic a r se
c o n d u c t a s d e a lt o r i e s g o . A f i n d e c u e n t a s , a l o s d e p o s i t a n t e s n o l e s p r e o c u p a b a q u
h ic ie r a su b a n c o : e sta b a n a se g u r a d o s c o n tr a la s p r d id a s. P o r e llo , lo s b a n q u e r o s
o p taro n
por
la
ju g a d a
de
con ceder
p r sta m o s d e
in t e r s e le v a d o
p r e sta ta r io s
d u d o s o s ; t p ic a m e n te , p r o m o t o r e s in m o b ilia rio s . S i t o d o ib a b ie n , e l b a n c o g a n a r a
m u c h o d in e ro . S i la c o sa se t o r c a , a l b a n q u e r o le b a st a b a c o n q u it a r se d e e n m e d io .
S i sa la c a r a , g a n a b a e l b a n c o , y si sa la c r u z , p a g a b a n lo s c o n tr ib u y e n te s.
A h !, y
d ir e c to ,
en
la r e g u lac i n
el
que
se
la x a tam b i n
c o n ce d ie r o n
c re
un
p r stam o s
e n to rn o
a
p e rm isiv o
a m ig o s
p ara e l ro bo
p a r ie n te s
que
d e s a p a r e c ie r o n c o n e l d in e r o . Y a h e m o s r e c o r d a d o a q u a G a te w o o d , e l b a n q u e r o
d e L a d i li g e n c i a . E n l a in d u s t r i a d e l a h o r r o y e l c r d it o in m o b il i a r i o , d u r a n t e l o s a o s
o c h e n ta , lo s G a te w o o d a b u n d a r o n .
E n 1 9 8 9 r e s u l t a b a o b v i o q u e l a in d u s t r i a d e l a h o r r o y c r d it o i n m o b il i a r i o se
h a b a v u e lt o lo c a , h a st a e l p u n t o d e q u e lo s f e d e r a le s t e rm in a r o n p o r c e r r a r e l c a sin o .
P e r o e n e s a s fe c h a s , la s p r d id a s d e la in d u s t r ia s e h a b a n d is p a r a d o . A l f in a l, lo s
c o n t r ib u y e n te s s e t o p a r o n c o n u n a f a c t u r a d e u n o s 1 3 0 .0 0 0 m illo n e s d e d la r e s . E r a
u n a c a n t i d a d m u y e le v a d a p a r a l a p o c a ; e n c o m p a r a c i n c o n l a s d i m e n s i o n e s d e l a
e c o n o m a , e q u iv a la a m s d e 3 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d la r e s d e h o y e n d a .
E l c a o s d e l a h o r r o y c r d i t o i n m o b il i a r i o t a m p o c o f u e l a n i c a s e a l d e q u e la
d e sr e g u la c i n e r a m s p e lig r o sa d e lo q u e a fir m a b a n su s d e fe n so r e s. A
p r in c ip io s
d e lo s a o s n o v e n ta h u b o p r o b le m a s g r a v e s e n g r a n d e s b a n c o s c o m e r c ia le s e n
p a r t i c u l a r , e n e l C i t i , p o r q u e s e h a b a n e x c e d i d o e n l o s c r d it o s c o n c e d i d o s a l o s
p r o m o t o re s
in m o b ilia rio s
c o m e r c i a le s . E n
1998, cuan do
g ran
p arte
del
m un do
e m e r g e n te s e h a lla b a e n s it u a c i n d e c r is is f in a n cie r a , e l h u n d im ie n t o d e u n n ic o
hedge
fu n d
m e rcad o s
fon d o
de
f in a n c ie r o s
c o b e rt u r a , L o n g
de
un
m odo
T e rm
m uy
C a p ita l M a n a g em en t, c o n g el
sim ila r
lo
que
o c u r ri ,
un a
lo s
dcada
d e sp u s, t r a s la c a d a d e L e h m a n B r o t h e r s. U n re sc a t e a d h o c , im p r o v isa d o p o r lo s
fu n c io n ar io s d e la R e se r v a F e d e r a l, e v it el d e sa str e e n 1 9 9 8 ; p e r o e l su c e so d e b e r a
h a b e r s e r v i d o c o m o a d v e r t e n c i a , u n a d e m o s t r a c i n p e r f e c t a d e l o s p e li g r o s d e l a s
f i n a n z a s s i n c o n t r o l . ( R e c o g a l g o d e e s t o e n l a e d i c i n o r i g i n a l d e m i E l r e t o r n o d e la
e c o n o m a d e l a d e p r e s i n , d e 1 9 9 9 , d o n d e t r a c p a r a le l o s e n t r e l a c r i s i s d e L o n g T e r m
C a p ita l
M an age m en t
e m b arg o ,
m ir an d o
h a c ia
la s
c r isis
atr s,
fin a n c ie r a s
re con o zco
que
que
no
e sta b a n
su p e
b a r rie n d o
e n te n de r
A sia .
el
S in
ver d ad e ro
a lc a n c e d e l p r o b le m a .)
P e ro
se
h iz o
ca so
o m iso
de
l a l e c c i n . H a s t a
la m ism a
c r isis d e
2 0 0 8 , lo s
p e r s o n a j e s m s i n f l u y e n t e s s i g u i e r o n i n s i s t i e n d o c o m o G r e e n s p a n e n l a c it a q u e
a b r a e ste c a p tu lo
e n q u e t o d o i b a b i e n . A d e m s , d e f e n d a n h a b it u a l m e n t e q u e l a
fin an c ier a
h a b a
g e n e r a l. A u n e n e l d a d e h o y
f a v o re c id o
so b rem a n era
el
d e s a r r o l lo
e s h a b it u a l o r a f i r m a c i o n e s c o m o
ec o n m ic o
la sig u ien te d e
E u g e n e F a m a , fa m o so e in flu y e n te e c o n o m ista d e la U n iv e r sid a d d e C h ic a g o :
D e s d e l o s p r i m e r o s a o s o c h e n t a , e l m u n d o d e s a r r o ll a d o y a l g u n o s g r a n d e s
acto re s
del
m un do
e x t r a o r d in a rio .
Es
en
d e sa r r o llo
r a z o n a b le
e x p e r im e n t a r o n
a fir m a r
que,
al
un
f a c i li t a r
p e r o d o
de
el
de
lo s
f lu jo
ah o rro s
m u n d ia le s h a c ia u so s p r o d u c tiv o s e n to d o el m u n d o , lo s m e r c a d o s fin an c ier o s y la s

in stitu c io n e s fin a n c ie r a s tu v ie r o n u n p a p e l c r u c ia l e n e ste c r e c im ie n to .
F a m a e s c r i b i e s t a s p a l a b r a s , p o r c ie r t o , e n n o v i e m b r e d e 2 0 0 9 , e n m e d i o d e
u n a d e p r e s i n c u y a r e s p o n s a b ilid a d a tr ib u a m o s e n p a rt e , la m a y o r a d e n o s o t r o s , a
q u e la s fin a n z a s se h a b a n d e sb o c a d o . P e r o in clu so a la r g o p la z o , d e h e c h o n o se h a
p r o d u c i d o n a d a s i m i l a r a e s e c r e c i m i e n t o e x t r a o r d in a r i o d e l q u e h a b l a b a F a m a .
E n E s t a d o s U n i d o s , e l c r e c im i e n t o d e l a s d c a d a s p o s t e r i o r e s a l a d e s r e g u l a c i n h a
s i d o , e n r e a l i d a d , m s le n t o q u e e l d e l a s d c a d a s p r e c e d e n t e s ; e l v e r d a d e r o p e r o d o
de
g u e rra
e xt r a o r d in a rio
m u n d ia l, c u an d o
fue
e l n iv e l d e
el
de
v id a
la
g e n e r a c i n
v in o
p o s te r io r
d u p l ic a r s e . D e
la
se g u n d a
h ech o , p ara
la s
f a m ilia s c o n in g re so s m e d io s, in c lu so a n t e s d e la c r isis la d e sr e g u la c i n so lo a p o r t
u n a u m e n to m o d e sto d e lo s in g r e so s; y e llo se d e b i m s a la p r o lo n g a c i n d e la s
h o r a s d e t r a b a jo q u e a s a la r io s m s e le v a d o s .
S o lo
p ara
un a
p e q u e a
f in a n c i e r a
aun que
e l a scen so
in f l u y e n t e
m in o r a ,
d e l e n d e u d a m ien to
su p u so
la
p oca
en
de
ve rd ad
la
un
e x t r a o r d in a rio a u m e n t o d e lo s in g r e so s. Y e st o , sin d u d a , c o n t r ib u y e n m u ch o a
q u e p o c o s e stu v ie r a n d isp u e sto s a p r e sta r o d o s a la s a d v e r te n c ia s so b r e e l r u m b o
q u e e sta b a a d o p ta n d o la e c o n o m a .
P a r a c o m p re n d e r la s r a z o n e s m s p r o f u n d a s d e n u e st r a c r isis a ct u a l, e n su m a ,
d e b e m o s h a b la r so b r e la d e sig u a ld a d d e in g re so s y la lle g a d a d e u n a se g u n d a e d a d
d e o ro .
L a se g u n d a e d a d d e o ro
P o se e r y m a n te n e r u n a c a sa d e l ta m a o d e l T a j M ah a l e s c a r o . K e r r y D e lr o se,
d ir e c t o r d e in t e r io ris m o e n J o n e s F o o t e r M a r g e o te s P a r t n e r s , d e G r e e n w ich , m e h a
r e su lta d o
de
g ran
ayuda
p ara
c a lc u la r
m a n si n . E n m o q u e ta r e s m u y
caro
ad e cu ad am e n te
d ijo , y m e n cio n
7 4 . 0 0 0 d l a r e s , q u e h a b a e n c a r g a d o p a r a e l d o r m i t o r io
el co ste
un
r o llo
de
d e co rar
un a
d e m o q u eta d e
d e u n o s c l ie n t e s . Y
lo s
c o r t in a je s . S o lo e n la f e rr e te r a ( b a r r a s , t o p e s , s o p o r t e s , a n illa s ) y a t e g a s t a s v a r io s
m ile s
de
d la r e s;
h a b ita c i n . L u e g o
f c il m e n t e ,
1 0 .0 0 0
e st{ la te la <
d la r e s
so lo
P a r a la m a y o r a d e
m a g n o , la sa la d e e sta r , se n e ce sita n
e n tre 100 y
p ara
la
f e r re te r a
de
cada
e sta s h a b ita c io n e s, e l sa l n
1 5 0 m e tr o s d e tela . N o e s n a d a
e x t r a o r d in a rio . L a t e la d e a lg o d n su b e , d e m e d ia , a e n t re 4 0 y 6 0 d la r e s e l m e t r o ;
p e r o la m a y o r a d e la s q u e n o so t ro s b u sc a m o s, la s se d a s b u e n a s d e v e r d a d , c u e st a n
a 1 0 0 d la r e s e l m e tr o .
H a s t a a h o r a , l a s c o r t i n a s d e u n a s o l a h a b it a c i n h a n c o s t a d o e n t r e 2 0 . 0 0 0 y
2 5 .0 0 0 d la r e s .
G r e e n w ic h s
O u trag e o u s
F o rtu n e s
( L a s
e sc a n d a lo sa s
fo rtu n a s
de
G r e e n w ic h ) , V a n it y F a ir , ju lio d e 2 0 0 6
E n 2 0 0 6 , ju s t o a n t e s d e q u e e l s is t e m a f in a n c ie ro e m p e z a s e a d e r r u m b a r s e ,
N in a M u n k e sc r ib i p a r a la re v ist a V a n it y F a ir u n a r t c u lo so b r e la q u e p o r e n t o n ce s
e ra
un a
d e se n fren a d a
c o n str u cc i n
de
m a n sio n e s
en
G r e e n w ic h ,
C o n n ec tic u t.
S e g n se a la b a M u n k , G r ee n w ic h h a b a sid o u n o d e lo s lu g a r e s m s co d ic ia d o s p o r
lo s m a g n a te s d e p r in c ip io s d e l sig lo x x : u n lu g a r d o n d e lo s c r e a d o r e s o h e r e d e r o s
de
fo rtu n a s
i n d u s t r i a le s
le v a n ta b a n
m an sio n e s
p ara
r iv a liz a r
con
lo s
p a la z zi,
c h t e u x y c a s a s s o la r ie g a s d e E u r o p a . E n la p o s g u e r r a e s t a d o u n id e n s e , n o o b s t a n te ,
p o c o s h a b a n p o d i d o p e r m i t ir s e m a n t e n e r u n a m a n s i n d e v e i n t i c i n c o h a b i t a c i o n e s ;
tr o z o a tr o z o , la s g r a n d e s fin c a s se fu e r o n d iv id ie n d o y v e n d ie n d o .
H a sta
que
lo s a d m in ist r a d o re s d e
lo s
h ed g e fu n d s , o
fon d o s d e
co b e rtu ra,
e m p e z a r o n a tr a sla d a r se a ll.
D e sd e lu e g o , la m a y o r p a r te d e la in d u str ia fin a n c ie r a se c o n c en tr a en W a ll
S t r e e t ( y e n l a C it y d e L o n d r e s , q u e r e p r e s e n t a u n p a p e l p a r e c i d o ) . P e r o l o s f o n d o s
d e c o b e r t u r a q u e , b s ic a m e n te , s e d e d ic a n a e s p e c u la r c o n d in e r o p re s t a d o , y q u e
atrae n
in v e r so re s
d e se o so s
de
que
su s
p e r sp ic a c ia q u e se r e q u ier e p a r a fo r r a r se
a d m in istr a d o r e s
te n g a n
la
p a r t ic u l a r
se h a n c on g re g a d o en G re en w ich , q u e ,
e n t r e n , e s t a u n o s c u a r e n t a m in u t o s d e M a n h a tt a n . Y lo s g e s t o r e s d e e s t o s f o n d o s
c u e n t a n c o n u n o s i n g r e s o s t a n e le v a d o s , s i n o m s , q u e l o s d e l o s c a p i t a l i s t a s s i n
e s c r p u l o s d e a n t a o ( in c l u s o c o n t a n d o c o n l o s a j u s t e s p o r i n f l a c i n ) . E n 2 0 0 6 , l o s
v e in t ic in c o a d m in is t r a d o r e s m e jo r p a g a d o s g a n a r o n 1 4 .0 0 0 m illo n e s d e d la r e s : t r e s
v e c e s la su m a d e lo s su e ld o s d e lo s o c h e n ta m il m a e str o s d e e sc u e la d e la c iu d a d d e
N u e va Y o rk .
C u a n d o e s t o s h o m b r e s d e c i d i e r o n c o m p r a r c a s a s e n G r e e n w i c h , e l p r e c io n o
su p u so
edad
n in g n
d o rad a;
p r o b le m a . C o m p r a r o n
y,
m a y o re s. H a sta
en
m uch os
qu
p u n to
ca so s,
e ran
a le g r e m e n t e
la s
la s a n tig u a s m a n sio n e s d e
d e r r ib a r o n
g ra n d e s?
Segn
p ara
c o n str u ir
M u n k , la
p ala c io s
m e d ia
de
la
an
la s c a sa s
n u e v a s a d q u ir id a s p o r a d m in is t r a d o r e s d e f o n d o s d e c o b e r t u r a ro n d a b a lo s 1 .5 0 0
m e tro s cu a d ra d o s.
U n o d e e s t o s g e s t o r e s , L a r r y F e i n b e r g d e O r a c le P a r t n e r s , e s p e c i a l i s t a s e n
la in d u str ia d e la sa lu d , c o m p r
d e r r ib a r la ; su s p la n o s d e
m a n si n
de
2 .8 5 9
un a ca sa d e
con stru ccin , se g n
m etro s
cu a d ra d o s.
Tal
2 0 m illo n e s d e
e l a r ch iv o
com o
d la re s so lo
m u n ic ip a l, p r e v ea n
ap un t
t i lm e n t e
p ara
un a
M un k,
la
su p e r fic ie e s so lo lig e r a m e n te in fe r io r a la d e l T a j M a h a l.
P e ro
p or qu
t e n d ra m o s q u e
p re o cu p a rn o s? Se
tr ata so lo
de
un
in t e r s
m o r b o so ? B ie n , n o n e g a r q u e e x ist e c ie rt a f a sc in a c i n h a c ia lo s e st ilo s d e v id a d e
lo s r ic o s y fa tu o s. P e r o ta m b i n h a y o tr a c u e sti n d e m a y o r c a la d o .
A l fin a l d e l c a p t u lo
se al
que, aun
an te s d e
la
c risis d e
2 0 0 8 , co sta ba
e n t e n d e r p o r q u l a d e s r e g u l a c i n f in a n c ie r a s e c o n s i d e r a b a u n x i t o . E l l o d e l a s
e n t i d a d e s d e a h o r r o y c r d i t o h a s u p u e s t o u n a d e m o s t r a c i n b ie n o n e r o s a d e c m o
p o d a d e sb o c a r se
la b an c a d e sr e g u la d a ; h a h a b id o
c o n a to s q u e y a a n u n c ia b a n la
c r isis q u e se a v e c in a b a ; y , e n to d o c a so , e l c r e c im ien to ec o n m ic o h a sid o m e n o r en

la e r a d e la d e sr e g u la c i n d e lo q u e fu e e n la p o c a d e u n a r e g u la c i n e str icta . P e r o
e n t re
a lg u n o s a n a lis t a s p r c t ic a m e n te , a u n q u e n o
p o ltic a
e l a la d e re c h a d e la
i m p e r ( y a n i m p e r a ) l a e x t r a a y f a l s a c o n v i c c i n d e q u e l a e r a d e l a
Eugen e
so lo , en
fu e
de
tr iu n fo
F a m a , el n o to r io
e c o n m ico . E n
te r ico
de
el
ltim o
la s fin an z a s d e
la
c a p t u l o
ya
U n iv e r sid a d
ap u n t
de
que
C h ic a g o ,
e s c r ib i q u e e n la p o c a p o s te r io r a la d e s r e g u la c i n f in a n c ie r a s e h a b a v iv id o u n
c r e c im ie n t o e x t r a o r d in a r io , c u a n d o e n r e a lid a d n o h a e x is t id o n a d a s e m e ja n t e .
Q u
p o d r a h a b e r
ll e v a d o
a Fam a
a cree r
que
h e m o s e x p e r im e n ta d o
s u p u e s t o c r e c i m ie n t o e x t r a o r d in a r i o ? B u e n o , q u i z s e a e l h e c h o d e q u e
e se
alg u n a s
p e r s o n a s e l t ip o d e p e r s o n a s q u e , p o r e je m p lo , p a t r o c in a c o n fe r e n c ia s s o b r e t e o r a
fin a n cie r a
e x p e r im e n t a r o n
re a lm e n te
un
c re c im ie n t o
e x t r a o r d in a r i o
en
su s
in g r e so s.
E n la p g in a 8 6 o f r e z c o d o s f ig u r a s . L a f ig u r a d e a r r ib a r e f le ja d o s m e d id a s
de
lo s in g r e so s fa m ilia r e s e n
E sta d o s U n id o s d e sd e
la se g u n d a g u e r r a m u n d ia l,
a m b a s e n d l a r e s a j u s t a d o s a l a i n f l a c i n . U n a , e l p r o m e d i o d e l o s in g r e s o s f a m il i a r e s
( e l t o t a l d e l o s in g r e s o s d i v i d i d o e n t r e e l n m e r o d e f a m il i a s ) . P e r o n i s i q u ie r a e s t e
i n d i c a d o r m u e s t r a s e a l a l g u n a d e l e x t r a o r d in a r i o c r e c i m i e n t o q u e h a b r a v e n i d o
d e sp u s d e
la d e sr e g u la c i n
f i n a n c i e r a ; d e h e c h o , e l c r e c im i e n t o
fue
m s r p id o
a n te s d e la d c a d a d e lo s o c h e n ta q u e d e sp u s. L a se g u n d a m u e str a lo s in g r e so s d e
un a
f a m i li a
in te rm e d ia :
lo s
in g re so s
de
un a
fam ilia
tp ic a ,
cuyos
in g r e so s
so n
su p e r io r e s a lo s d e la m ita d d e la p o b la c i n e in fe r io r e s a lo s d e la o tr a m ita d .
N i siq u ie r a e l in g r e so p r o m e d io (e l d e u n a fa m ilia p r o m e d io ) d e sp e g e n la e r a d e
la d e sr e g u la c i n , m ie n tr a s e l c r e c im ie n to d e l in g r e so in te r m e d io (situ a d o e n e l
p u n t o c e n t r a l d e la d is t r ib u c i n d e lo s in g r e s o s ) s e r e d u jo a u n a v a n c e d e t o r t u g a <
<
p e r o , e n c a m b io , e l in g r e so p r o m e d io d e l 1 p o r 1 0 0 m s a c a u d a la d o e x p lo t .
F u e n te : C e n so d e E sta d o s U n id o s; T h o m a s P ik e tty y E m m a n u e l S a e z , In c o m e
I n e q u a l it y in t h e U n i t e d S t a t e s : 1 9 1 3 - 1 9 9 8 , Q u a r t e r l y J o u r n a l o f E c o n o m i c s , f e b r e r o d e
2 0 0 3 (r e v isi n d e 2 0 1 0 )
C o m o s e p u e d e v e r , l o s i n g r e s o s d e l a f a m i l i a t p ic a c r e c i e r o n m u c h o m e n o s
d e sp u s d e 1 9 8 0 q u e a n t e s. P o r q u ? P u e s p o r q u e u n a g r a n p a rt e d e lo s f r u t o s d e l
c r e c im ie n to e c o n m ic o fu e a p a r a r a m a n o s d e la g e n te q u e e sta b a e n lo m s a lto .
L a f ig u r a in f e r io r m u e s t r a lo v e r d a d e r a m e n t e b ie n q u e le f u e a la g e n te q u e
e s t a b a e n l a c s p i d e ; e l 1 p o r 1 0 0 q u e h a h e c h o f a m o s o e l m o v i m ie n t o O c c u p y
W a l l S t r e e t . P a r a e l l o s , e l c r e c i m ie n t o p o s t e r i o r a l a d e s r e g u l a c i n f i n a n c i e r a h a s i d o
c i e r t a m e n t e e x t r a o r d in a r i o , c o n i n g r e s o s a j u s t a d o s a l a i n f l a c i n q u e f l u c t a n s e g n
la s
su b id a s
b a ja d a s
de
lo s
m e rcad o s
de
v a lo r e s,
p e ro
que
d e sd e
1980,
a p r o x i m a d a m e n t e , s e h a n c u a d r u p l ic a d o . P o r t a n t o , a l a li t e le i d o m u y p e r o q u e
m u y b ie n d e s p u s d e la d e s r e g u la c i n ; m ie n t r a s q u e a la s p e r e lite y a la lite d e la
s p e r e l i t e e l 0 , 1 p o r 1 0 0 s u p e r io r y e l 0 , 0 1 p o r 1 0 0 d e l a c u m b r e lt i m a
le h a id o
a n m e jo r , c o n u n a g a n a n c ia ( p a r a e s e 1 p o r 1 0 .0 0 0 d e e s t a d o u n id e n s e s ) d e l 6 6 0 p o r
1 0 0 . Y e sto e s lo q u e h a y tr a s la e d ific a c i n d e e so s T a j M a h a le s e n C o n n e c tic u t.
E s t a m e j o r a t a n n o t a b l e d e l o s r i q u s i m o s , y m s a l a v i s t a d e l c r e c i m ie n t o
e c o n m ic o
so b re
m o de rad o
e l t a p e te
de
la s g a n a n c ia s m u y m o d e sta s d e
d o s c u e s t i o n e s p r i n c i p a le s . U n a e s p o r
qu
la c la se
m e d ia , p o n e
su c e d i ; d e
e sto
m e
o c u p a r b r e v e m e n t e , p u e s t o q u e n o e s e l t e m a p r in cip a l d e e s te lib r o . E l o t r o e s q u
r e la c i n
g u ard a co n
la d e p r e si n
que
e s t a m o s p a d e c ie n d o , l o c u a l c o n s t i t u y e
un
te m a e sp in o so , p e r o im p o r ta n te .
E n p r im e r lu g a r , p o r t a n t o , a q u se d e b e e s a e x p lo si n d e in g re so s d e lo s
m s r ic o s?
P O R Q U L O S R IC O S S E H IC IE R O N (T A N T O ) M S R IC O S ?
H a sta
la
fe c h a , m u c h o s d e b a t e s s o b r e
la
c re c ie n te
d e sig u a ld a d
h a ce n
que
p a r e z c a q u e t o d o s e re d u c e a la im p o rt a n cia c a d a v e z m a y o r d e la s a p tit u d e s y la
fo r m a c i n .
La
te c n o lo g a
con
e stu d io s
m o d e rn a,
se
su p e r io r e s
n os
d ic e ,
d ism in u y e
au m e n ta
la
la
dem an da
n e c e sid a d
de
de
t r a b a jo s
c o r p o r a l e s o r u t in a r i o s . P o r t a n t o , l a m i n o r a q u e c u e n t a c o n u n a b u e n a f o r m a c i n
s e im p o n e s o b r e la m a y o r a c o n m e n o s f o r m a c i n . P o r e je m p lo , a ll e n 2 0 0 6 , B e n
B e r n a n k e , e l p r e sid e n te
de
la
R e se rv a
F e d e r a l, p r o n u n c i
un
d isc u r so
so b re
la
d e sig u a ld a d c r e c ie n te en e l q u e su g e r a q u e la h isto r ia se r e su m e e n q u e la c a b e z a
f o r m a d a p o r e l 2 0 p o r 1 0 0 d e lo s t r a b a ja d o r e s ( c o n e s t u d io s m u y s u p e r io re s a l r e s t o )
e s t a b a d e ja n d o a t r s a l 8 0 p o r 1 0 0 ( la c o la , c o n u n a f o r m a c i n m u y in f e r io r ) .
Y , a d e c ir v e r d a d , la h isto r ia n o
e s fa lsa d e l to d o : en
g e n e r a l, c u a n ta m s
f o r m a c i n t i e n e u n a p e r s o n a , m e j o r le h a i d o e n e s t o s l t i m o s 3 0 a o s . L o s s u e l d o s
d e lo s e st a d o u n id e n se s c o n f o rm a c i n u n iv e r sit a r ia h a n su b id o e n c o m p a r a c i n c o n
lo s d e
lo s c iu d a d a n o s q u e
se
q u e d aro n
en
e l b a c h i ll e r a t o ; y
lo s su e ld o s d e
lo s
e sta d o u n id e n se s c o n u n ttu lo d e p o sg r a d o h a n su b id o e n c o m p a r a c i n c o n lo s q u e
so lo tie n e n u n a lic e n c ia tu r a .
P e ro
ce n trarn o s
s o la m e n te
en
la s
d isp a r id a d e s
sa la r ia le s
d e b id a s
la
e d u c a c i n e s p e r d e r d e v ista n o u n a p a r te , sin o e l g r u e so d e l c u e n to . P o r q u e lo s
v e r d a d e r o s b e n e f icio s n o h a n id o a p a r a r a t r a b a ja d o r e s c o n e s t u d io s u n iv e r s it a r io s
en
g e n e r al, sin o
un
pu ado
de
p e rso n a s m u y
a d in er a d a s. E s h a b itu a l q u e
un
p r o f e s o r d e i n s t it u t o t e n g a u n a li c e n c i a t u r a , y m u c h o s , u n p o s g r a d o ; p e r o n o h a n
v iv id o , p o r
d e c ir lo
s u a v e m e n te , e l t ip o
de
in cr e m e n to
de
in g re so s
que
h an
c o n o c id o lo s a d m in ist r a d o re s d e lo s f o n d o s d e co b e r t u r a . R e c o r d e m o s, u n a v e z m s,
que
25
a d m in ist r a d o re s d e
e s t o s fo n d o s g a n a r o n
tr e s v e ce s m s d in e r o
que
lo s
8 0 .0 0 0 m a e s t r o s d e e s c u e la d e la c iu d a d d e N u e v a Y o r k .
El
m o v im ien to
O ccup y
W a ll
Stre et
se
con g re g
en
to rn o
de
un
le m a:
N o so tr o s so m o s e l 9 9 p o r 1 0 0 , m u c h o m s p r x im o a la v e r d a d q u e la p a la b r e r a a
la q u e n o s tie n e a c o stu m b r a d a la c la se d ir ig e n te , so b r e la s su p u e sta s d ife r e n cia s d e
fo r m a c i n
de
a p titu d e s. Y
e sto n o
lo
d ice n
so la m e n te
u n o s r a d ic a le s. E l o to o
p a s a d o , la O f ic in a P re s u p u e s t a r ia d e l C o n g r e s o d e lo m s r e s p e t a b le y n e t a m e n te
a p a r tid ista
p u b lic
un
in fo r m e
en
el
que
d eta lla b a
el
c r e cim ien to
de
la
d e s ig u a ld a d e n t r e 1 9 7 9 y 2 0 0 7 . C o n s t a t q u e lo s e s t a d o u n id e n s e s s it u a d o s e n t r e lo s
p e r c e n t i le s 8 0 y
99
e sto
e s, e l 2 0 p o r 1 0 0
m e n o s e l 1 p o r 1 0 0 d e O c c u p y W a ll S tr e et
au m e n to
de
lo s
in g r e so s
del
65
por
su p e r io r , d e l q u e
h a b la b a B e r n a n k e ,
h a n e x p er im e n ta d o en e ste p e r io d o u n
1 0 0 . E so
e st
m uy
b ie n , so b r e
to d o
si
lo
c o m p a r a m o s c o n l a s f a m i l i a s q u e s e e n c u e n t r a n e n l a p a r t e i n f e r io r d e l a e s c a l a : a l a s
fa m ilia s d e la z o n a m e d ia so lo le s fu e la m ita d d e b ien , y e l 2 0 p o r 1 0 0 d e l se cto r
i n f e r i o r s o l o e x p e r im e n t u n a m e j o r a d e l 1 8 p o r 1 0 0 . P e r o e l 1 p o r 1 0 0 d e l a c s p i d e
v io a u m e n t a r s u s in g r e s o s e n u n 2 7 7 ,5 p o r 1 0 0 ; y , c o m o y a h e m o s v is t o , e l 0 ,1 d e la
s u p e r lit e y e l 0 ,0 1 a n m s s e le c t o r e c o g ie r o n b e n e f ic io s a n m a y o r e s .
e ste
se c u n d a r io
au m e n to
cuan do
de
lo s in g r e so s d e
lo s m s r ic o s
n o s p re g u n tam o s ad o n d e
h an
id o
n o
ocup a
n in g n
lu g a r
p a r a r lo s b e n e ficio s d e l
c r e c i m ie n t o e c o n m i c o . S e g n l a O f i c i n a P r e s u p u e s t a r i a , e l p o r c e n t a j e d e i n g r e s o s
n e t o s ( d e s p u s d e im p u e s t o s ) e n e l 1 p o r 1 0 0 s u p e r i o r s u b i d e l 7 , 7 a l 1 7 , 1 p o r 1 0 0
d e l t o t a l d e in g re s o s ; e s t o s ig n if ic a q u e , d e ja n d o a l m a r g e n o t r o s f a ct o r e s , e l t o t a l d e
in g r e so s q u e q u e d a p a r a to d o s lo s d e m s se h a r e d u c id o e n u n 1 0 p o r 1 0 0 . O tr a
p o sib ilid a d
p a sa
por
p re g u n tarn o s
qu
p arte
del
aum en to
ge ne ral
de
la
d e s ig u a ld a d s e d e b i a l m o d o e n q u e e l 1 p o r 1 0 0 d e j a t r s a t o d o s lo s o t r o s ; s e g n
e l n d ic e G in i (u n in d ic a d o r d e la d e sig u a ld a d , d e u so m u y c o m n ), la r e sp u e sta e s
q u e la a c u m u la c i n d e b e n e f ic io s e n t r e e l 1 p o r 1 0 0 su p e r io r f u e re sp o n sa b le d e la
m ita d d e l a u m e n to .
A s p u e s , p o r q u a l 1 p o r 1 0 0 d e la c im a le f u e t a n to m e jo r q u e a l r e s to ( y
a n m s e n e l c a s o d e l 0 ,1 p o r 1 0 0 ) ?
E n tr e e c o n o m ista s, se tr a ta d e u n a c u e sti n sin r e so lv e r ; y la s r a z o n e s d e e sta s

dudas
so n , e n
m ism a s, r e v e la d o r a s. E n
p r im e r
lu g a r , h a sta
h a ce
m uy
p oco
im p e r a b a e n t re m u c h o s e c o n o m ist a s la se n sa c i n d e q u e lo s in g r e so s d e lo s m u y
ric o s n o
er a n m a ter ia a d e c u a d a d e
e stu d io , p u e s se tr a ta b a d e
u n a c u e sti n
m s
p r o p ia d e lo s se n sa c io n a lista s o b se sio n a d o s c o n lo s fa m o so s, y n o d e la s p g in a s d e
u n a p u b lic a c i n d e e co n o m a se r ia . L a p a r tid a y a e sta b a b a sta n te a v a n z a d a c u a n d o
s e t o m c o n c ie n c i a d e q u e l o s i n g r e s o s d e l o s r i c o s , l e j o s d e s e r u n a c u e s t i n t r i v i a l ,
e st n
en
e l m e o llo
de
lo
que
le
e st p a sa n d o
la e c o n o m a
la
s o c ie d a d
de
E sta d o s U n id o s.
in c lu so
en
e l m o m e n to e n
q u e lo s e c o n o m ista s e m p e z a r o n
a to m a rse en
s e r i o a l 1 p o r 1 0 0 y a l 0 , 1 p o r 1 0 0 , d e s c u b r i e r o n q u e l a m a t e r i a e r a in c m o d a e n d o s
s e n t i d o s . E l s i m p l e h e c h o d e p l a n t e a r l a c u e s t i n s i g n if i c a b a m e t e r s e e n u n a z o n a d e
g u e r r a p o l t i c a : l a d i s t r i b u c i n d e l o s in g r e s o s e n t r e l o s d e a r r i b a e s u n a d e l a s r e a s
e n la s q u e c u a lq u ie r a q u e le v a n te la c a b e z a p o r en c im a d e l p a r a p eto se en c o n tr a r
c o n a t a q u e s v io le n t o s d e lo s q u e v ie n e n a se r p ist o le r o s a su e ld o , p r o t e c t o re s d e lo s
in ter e se s
de
lo s
r ic o s. P o r
e je m p lo , h a c e
un os
p ocos
a o s, T h o m a s
P ic k e tty
E m m a n u e l S a e z c u y o tr a b a jo h a s id o c r u c ia l p a r a s e g u ir la p is t a , a la r g o p la z o , d e
lo s a u m e n to s y
R e y n o ld s,
del
l a s d i s m in u c i o n e s d e l a d e s i g u a l d a d
In s t it u t o
C ato ,
que
l le v a
dcadas
fue ro n
a fir m a n d o
a ta c a d o s p o r A lan
que
en
r e a li d a d
la
d e sig u a ld a d n o h a c r e c id o . C a d a v e z q u e se d e se n m a sc a r a c o n m e tic u lo sid a d u n o

d e su s a r g u m e n to s, R e y n o ld s sa le c o n o tr o n u e v o .
A d e m s , d e j a n d o a u n l a d o l a p o l t i c a , e s i n c m o d o m a n e j a r l o s in g r e s o s d e
lo s m s r ic o s c o n la s h e r r a m ie n ta s d e la s q u e su e le v a le r se e l e c o n o m ista . D e lo q u e
m s sa b e m i p r o fe si n e s d e o fe r ta y d e m a n d a ; s, la e c o n o m a se o c u p a d e m u c h a s
m s c o s a s , p e r o e s t a e s l a p r i m e r a h e r r a m ie n t a , y l a p r i n c i p a l , d e l o s a n l i s i s . Y l o s
r e c e p to r e s d e in g r e so s ta n e le v a d o s n o v iv e n e n u n m u n d o d e o fe r ta y d e m a n d a .
U n t r a b a j o r e c ie n t e
de
Jon
B a k ija , A d a m
C o l
y B r a d le y
H e im
n os da una
id e a c la r a d e q u i n e s f o r m a n e l 0 ,1 p o r 1 0 0 s u p e r io r : p o r d e c ir lo e n p o c a s p a la b r a s ,
se
t r a t a , b s ic a m e n te ,
de
e je c u t i v o s
de
g ran d e s
c o r p o r a c io n e s
e sp e c u la d o r e s
f i n a n c i e r o s . C a s i l a m i t a d d e l o s i n g r e s o s d e l 0 , 1 t e r m i n a e n m a n o s d e e je c u t i v o s y
d i r e c t o r e s d e e m p r e s a s q u e n o s o n f i n a n c i e r a s ; o t r a q u in t a p a r t e v a a p a r a r a g e n t e
d e l m u n d o d e la s f in a n z a s; a d a se c ie rt a a b o g a c a e in m o b ilia ria s, y y a t e n d r e m o s
u n a s tr e s c u a r ta s p a r te s d e l to ta l.
A h o ra
b ie n , l o s m a n u a l e s d e
t e o ra
ec o n m ic a
d ice n
q u e , en
un
m e rc a d o
c o m p e tit iv o , a c a d a t r a b a ja d o r s e le p a g a p o r s u p r o d u c t o m a r g in a l : la c a n t id a d
q u e e s e t r a b a j a d o r a a d e a l a p r o d u c c i n t o t a l . P e r o c u l e s e l p r o d u c t o m a r g in a l
d e u n g r a n e j e c u t i v o , d e u n a d m in i s t r a d o r d e f o n d o s d e c o b e r t u r a o , a e s t e r e s p e c t o ,
d e l a b o g a d o d e u n a g r a n c o r p o r a c i n ? N a d ie lo sa b e , d e h ec h o . Y si m ir a m o s c m o
s e f i j a n e n r e a li d a d l o s i n g r e s o s d e l a s p e r s o n a s i n c l u i d a s d e n t r o d e e s t a c a t e g o r a ,
n o s e n c o n tr a r e m o s c o n a lg u n o s p r o c e s o s q u e , s e g u r a m e n t e , t e n g a n p o c o q u e v e r
c o n su c o n tr ib u c i n e c o n m ic a .
E s p r o b a b le q u e , lle g a d o s a e s te p u n t o , a lg u ie n d ig a : Y q u h a y d e S t e v e
Jo b s o
de
M ark
Z u ck e rb e rg ?
A c a so
n o
se
h i c ie r o n
ric o s c r e a n d o
p ro d u c t o s d e
v a lo r ? . Y la r e sp u e st a e s: s. P e r o e n t re e l 1 p o r 1 0 0 d e lo s d e a r r ib a , o in clu so e n t re
e l 0 ,0 1 p o r 1 0 0 d e lo s d e m s a r r ib a , h a y m u y p o c o s q u e h a y a n h e c h o a s s u d in e r o .
E n s u m a y o r a , s e t r a t a d e e je c u t iv o s d e e m p r e s a s q u e n o h a n c r e a d o e llo s
m ism o s.
Q u iz
p o se e n
m uch as
a c c io n e s,
o p c io n e s
so b re
a c c io n e s,
de
su s
e m p r e s a s ; p e r o e s t o s a ct iv o s lo s r e cib ie r o n c o m o p a rt e d e s u c o n ju n t o re t r ib u t iv o ,
n o p o r s e r f u n d a d o r e s d e la e m p r e s a . Y q u i n d e c id e q u in c lu y e n s u s c o n ju n t o s
s a l a r i a l e s ? B i e n , c o m o e s s a b i d o , lo s e n c a r g a d o s d e f ij a r e l c o n j u n t o r e t r i b u t i v o d e
lo s
p r e sid e n te s
c o m p e n sa c i n
d ir e ct o re s
n o m b rad o
g e n e r a le s
p o r<
so n
lo s
p o r e l m ism o
m ie m b r o s
p re s id e n te
de
un
c o m it
d ir e c to r a l q u e
de
e st{ n
v a lo r a n d o .
Q u i e n e s m s g a n a n e n l a in d u s t r i a f in a n c ie r a s e m u e v e n e n u n e n t o r n o m s
c o m p e tit iv o , p e r o
h ay
b ue n as razon e s p ara cree r
q u e , a m en u d o , su s g a n a n c ia s
e st n in fla d a s e n c o m p a r a ci n c o n su s v e r d a d e r o s lo g r o s. L o s a d m in istr a d o r e s d e
f o n d o s d e c o b e r t u r a , p o r e je m p l o , t i e n e n h o n o r a r i o s d o b l e s : c o b r a n p o r e l t r a b a j o d e
a d m i n i s t r a r e l d i n e r o d e o t r a s p e r s o n a s y s e l l e v a n a s i m i s m o u n p o r c e n t a je d e s u s
b e n efic io s.
E sto
le s
su p o n e
un
in ce n tiv o
de
p e so
p ara
r e aliz a r
in ve r sio n e s
a r r ie s g a d a s , f u e r t e m e n te a p a la n c a d a s : s i la s c o s a s v a n b ie n , r e c ib e n u n a c u a n t io s a
r e c o m p e n s a ; m i e n t r a s q u e , s i l a s c o s a s v a n m a l y e s t e m o m e n t o s i e m p r e l le g a
n a d a le s o b lig a a d e v o lv e r lo s b e n e fic io s a n te r io r e s. Y e l r e su lta d o e s q u e , d e m e d ia
e st o e s, u n a v e z t o m a m o s e n c u e n t a e l h e ch o d e q u e m u c h o s a d m in ist r a d o re s d e
e sto s fo n d o s fra ca sa n
que
lo s in v er so r e s n o
sa b e n
por
a n tic ip a d o
qu
fo n d o s
a c a b a r n e n la lis t a d e b a ja s , a lo s q u e in v ie rt e n e n f o n d o s d e c o b e rt u r a n o le s v a
e s p e c i a l m e n t e b i e n . D e h e c h o , s e g n u n l i b r o r e c ie n t e , T h e H e d g e F u n d M i r a g e , d e
S i m n L a c k , e n l a l t im a d c a d a q u ie n e s h a n i n v e r t i d o e n f o n d o s d e c o b e r t u r a , e n
p r o m e d io , h a b r a n
o b te n id o
un
re su lt a d o
m e jo r d e
h a b e r in v e r t i d o
en
bonos del
T e so r o ; y q u iz n i siq u ie r a g a n a r o n n a d a .
Q u iz e l le c to r p u e d a p e n sa r q u e lo s in v e r so r e s d e b e r a n e sta r m s a te n to s a
e s t a d e s v ia c i n d e lo s in c e n t iv o s ; y , m s e n g e n e r a l, q u e te n d r a n q u e e s t a r a l c a b o
d e l o q u e s e d i c e e n t o d o s l o s f o l le t o s in f o r m a t i v o s : l o s r e s u l t a d o s o b t e n i d o s e n e l
p a s a d o n o s o n g a r a n t a d e r e n d i m ie n t o s f u t u r o s ( e s t o e s , a u n q u e e l a o p a s a d o u n
g e s t o r o t o r g b u e n o s r e s u lt a d o s a s u s in v e r s o r e s , t a l v e z s im p le m e n te t u v o s u e r t e ) .
P e ro
la
r e a li d a d
h u m ild e s
sig u e n
su g ie r e
sie n d o
que
m u ch o s
c r d u lo s y
in v e r so r e s
d e p o sita n
su
y
fe
en
n o
so la m e n te
e l g e n io
de
lo s
m s
lo s a c to r e s
fin a n cie r o s, p e se a la s n u m e r o sa s p r u e b a s q u e in d ic a n q u e e sta c la s e d e in ve r sio n e s

tie n d e n a sa lir m a l.
U n a c o sa m s: a u n c u a n d o lo s e sp e c u la d o r e s sin e sc r p u lo s h an h ec h o g a n ar
d i n e r o a l o s i n v e r s o r e s , e n v a r i o s c a s o s i m p o r t a n t e s n o l o h i c ie r o n g e n e r a n d o v a l o r
p a r a la s o c ie d a d e n s u c o n ju n t o , s in o , a l c o n t r a rio , e x p r o p i a n d o d e h e ch o v a lo r a
o tro s a cto re s.
D o n d e e sto e s m s o b v io e s e n e l c a so d e la s m a la s p r c tic a s b a n c a r ia s. E n la
dcada
de
1980,
o b tu v ie r o n
lo s
g ran d e s
due os
de
b e n efic io s
so c ie d a d e s
a su m ien d o
fa c tu r a a lo s c o n tr ib u y en te s. Y
en
de
ah o rro
g ran d e s
la d c a d a d e
c r d ito
r ie sg o s;
in m o b iliar io
lu e g o
d e ja r o n
2 0 0 0 , lo s b a n q u e r o s v o lv ie r o n
la
a
h a c e r lo m ism o : c o n sig u ie r o n f o r t u n a s e n o r m e s m e d ia n t e p r st a m o s in m o b ilia r io s

in a d e c u a d o s
lu e g o
b ie n
se
lo s
v e n d ie r o n
in v e r so re s
in c a u to s, o
b ie n
se
b e n e fic ia r o n d e l r e sc a te g u b e r n a m e n ta l c u a n d o e sta ll la c r isis.
P e ro
p a sa lo
m ism o
en
m u ch o s ca so s d e
c a p ita l d e
in v e r si n
p r iv a d o , e n
r e f e r e n c i a a l n e g o c io d e c o m p r a r e m p r e s a s , r e e s t r u c t u r a r l a s y l u e g o p o n e r l a s o t r a
v e z e n v e n t a . ( G o r d o n G e k k o , e n l a p e l c u l a W a ll S t r e e t , s e d e d i c a b a a e s t e c a p i t a l d e
in v e r s i n ; M itt R o m n e y lo h a c a e n la v id a r e a l.) A d e c ir v e r d a d , a lg u n a s e m p r e s a s
d e c a p ita l d e in v e r si n p r iv a d o h a n h e c h o u n a la b o r v a lio sa a l fin a n c ia r la c r e a c i n
d e e m p r e sa s, e n se c t o r e s c o m o la a lt a t e c n o lo g a y o t r o s. P e r o e n m u ch o s o t ro s c a so s,
lo s b e n e fic io s h a n v e n id o d e lo q u e L a r r y S u m m e r s s , e s e L a r r y S u m m e r s
d e n o m in , e n
un
in flu y e n te
a rt c u lo
tit u la d o
con
el m ism o
[3 ]
n o m b re , a b u so
de
c o n f i a n z a : b s i c a m e n t e , in c u m p l ir c o n t r a t o s y a c u e r d o s . P e n s e m o s , p o r e j e m p l o ,
e n e l c a so d e S im m o n s B e d d in g , u n a e m p r e sa h ist r ic a , fu n d a d a e n 1 8 7 0 , q u e se
d e c la r e n b a n c a r ro t a e n 2 0 0 9 , lo c u a l p r o v o c q u e m u ch o s t r a b a ja d o re s p e r d ie r a n
s u s e m p le o s y lo s p r e s t a m is t a s b u e n a p a r te d e lo a r rie s g a d o . A s e s c o m o e l N e w
Y o r k T im e s d e sc r ib i la c a r r e r a h a c ia la b a n c a r r o ta :
P a r a m u c h o s d e lo s in v e r so r e s d e la e m p re sa , la v e n t a se r u n d e sa st r e . T a n
so lo lo s titu la r e s d e b o n o s y a p e r d e r n m s d e 5 7 5 m illo n e s d e d la r e s. L a c a d a d e
l a e m p r e s a t a m b i n h a a r r a s t r a d o a e m p le a d o s c o m o N o b l e R o g e r s , q u e l le v a b a 2 2
a o s e n S im m o n s, c a si to d o s e n u n a f b r ic a situ a d a fu e r a d e A tla n ta . R o g e r s e s u n o
de
lo s
1 .0 0 0
em p le a d o s
m s
de
un a
cu arta
p a r te
de
la
fue rz a
de
t r a b a jo
d e sp e d id o s e l a o p a sa d o .
P e r o T h o m a s H . L e e P a rt n e r s, d e B o st o n , n o so lo h a e sc a p a d o sin u n r a sg u o ,
sin o
que
adem s
h a
sa ca d o
p ro ve ch o .
E sta
f irm a
de
in v e r s i n ,
que
com p r
S im m o n s e n 2 0 0 3 , se h a e m b o lsa d o c e r c a d e 7 7 m illo n e s d e d la re s d e b e n e f ic io , a l
m ism o
t ie m p o
que
la
su e rt e
de
la
e m p re s a
d e c lin a b a . T H L
o btu v o
c ien to s
de
m i l l o n e s d e d l a r e s d e S i m m o n s , e n f o r m a d e d i v i d e n d o s e s p e c i a le s . T a m b i n s e
pag
m ism a
v a r io s
m illo n e s
m s
en
h o n o r a r io s; p r im e r o , p o r
co m prar
la
e m p r e sa , y lu e g o , p o r a y u d a r a g e stio n a r la .
L o s in g r e so s d e lo s d e a r r ib a , p o r ta n to , n o se p a r e c en a lo s d e la s se c c io n e s
in f e rio r e s d e la e sc a la ; m a n t ie n e n u n a r e la c i n m u ch o m e n o s o b v ia y a se a c o n lo s
f u n d a m e n t o s e c o n m ic o s o c o n s u c o n t r ib u c i n a la e c o n o m a e n s u c o n ju n t o . P e r o
p o r q u e sto s in g r e so s se d isp a r a r o n d e sd e 1 9 8 0 , a p r o x im a d a m e n te ?
P arte
de
la
e x p lic a c i n
puede
en c o n tr a r se , sin
duda, en
la
f i n a n c i e r a q u e e x p u s e e n e l c a p t u l o 3 . L o s m e r c a d o s f i n a n c ie r o s s o m e t i d o s a u n a
e str ic ta r e g u la ci n , q u e c a r ac ter iz a r o n a E sta d o s U n id o s e n tr e la d c a d a d e 1 9 3 0 y la
de
1970,
n o
o fr e cie r o n
la s
de
e n r i q u e c im i e n t o
p erso n a l
que
f l o r e c ie r o n d e s p u s d e 1 9 8 0 . Y l o s e l e v a d o s i n g r e s o s e n l a s f i n a n z a s , p o s i b l e m e n t e ,
t u v i e r o n u n e f e c t o d e c o n t a g i o e n e l s u e l d o d e l o s e je c u t i v o s , m s e n g e n e r a l . A l
m e n o s , c i e r t o s s u e l d o s e x t r a o r d in a r i o s d e W a l l S t r e e t f a c i li t a r o n
a lo s c o m it s d e
r e t r ib u c io n e s e l ju s t if ic a r g r a n d e s s u e ld o s f u e r a d e l m u n d o d e la s f in a n z a s .
T h o m a s P ik e tt y
a r r ib a
m e d id a ,
h an
por
so ste n id o
la s
Em m an uel Saez
que
n o rm as
in v e stig a d o r e s c o m o
cuyo
t r a b a jo
ya h e
lo s in g r e so s m s e le v a d o s se
so c ia le s;
L u c ia n
un
p un to
B e b -c h u c k , d e
la
de
ven
v ista
f a c u lt a d
del
de
m en c io n a d o
a fe cta d o s, e n
que
se
D e re ch o
m s
g ran
h a ce n
de
eco
H arvard ,
q u i e n s o s t i e n e q u e l a p r i n c i p a l l im i t a c i n e n e l s u e l d o d e l o s a d m i n i s t r a d o r e s e s l a
r e str ic c i n p o r e sc n d a lo . E ste tip o d e a r g u m en to s h a c en p e n sa r q u e lo s c a m b io s
v i v i d o s e n e l c l i m a p o l t i c o d e s p u s d e 1 9 8 0 p o d r a n h a b e r d e s b r o z a d o e l c a m in o
p a r a l o q u e v i e n e a s e r e l p u r o e j e r c i c i o d e l p o d e r d e e x i g i r in g r e s o s e l e v a d o s , e n u n
m odo
que
an te s se c o n sid e r a b a im p o sib le . S in
p r o n u n c ia d o
d e c li v e
de
la
a f i li a c i n
sin d ic al
d u d a , e s r e le v a n t e
d u ran te
lo s
a os
se a lar a q u e l
o c h e n ta , lo
que
e l i m in a u n o d e l o s g r a n d e s a c t o r e s q u e p o d r a h a b e r p r o t e s t a d o e n c o n t r a d e l o s
c u a n t io s o s s a la r io s d e lo s e je c u t iv o s .
R e c ie n te m e n te ,
r e c o r te s
en
lo s
P ik etty
im p u e sto s
Saez
lo s
h an
a a d id o
g ran d e s
in g r e so s
o tro
arg u m e n to :
d ic e n ,
en
lo s
f u e r te s
r e a li d a d ,
h an
s u p u e s t o u n a c i c a t e p a r a q u e l o s e je c u t i v o s v a y a n a n m s l e j o s y s e d e d i q u e n a
p e r se g u ir
b e n e ficio s
e x p e n sa s
del
re sto
de
la
fue rz a
de
t r a b a jo . P o r
qu?
P o r q u e h a a u m e n ta d o la g a n a n c ia p e r so n a l d e r iv a d a d e u n o s in g r e so s b r u to s m s
e l e v a d o s , p o r l o q u e l o s e je c u t i v o s s e m u e s t r a n m s d i s p u e s t o s a a s u m i r e l r i e s g o d e
r e c h a z o o a fe c t a c i n m o r a l m ie n t r a s p e r s ig u e n s u s b e n e fic io s p e r s o n a le s . T a l c o m o
h a n se a la d o P ik k e ty y S a e z , h a y u n a c o r r e la c i n n e g a tiv a m u y e str ec h a e n tr e lo s
t i p o s i m p o s i t i v o s m x i m o s y e l p o r c e n t a j e d e in g r e s o s d e l 1 p o r 1 0 0 m s a f o r t u n a d o ,
ta n to e n lo s d istin to s p e r o d o s h ist r ic o s c o m o e n lo s d iv e r so s p a se s.
La
le c c i n
que
yo
sa co
de
to d o
e sto
es
q u e , p r o b a b lem e n te , d e b e r am o s
p e n s a r q u e e l r p id o a u m e n t o d e lo s in g r e s o s d e la m in o r a a c a u d a la d a r e f le ja lo s
m ism o s f a c t o re s so c ia le s y
p o ltic o s q u e
f o m e n t a ro n
la
l a x it u d
en
la r e g u la c i n
f in a n cie r a . E s t a r e g u la c i n la x a , c o m o y a h e m o s v is t o a n te s , e s c r u c ia l a la h o r a d e
co m p re n de r
cm o
hem os
lle g a d o
e sta
c r isis.
P e ro ,
en
lo
que
d e sig u a ld a d p e r s e , r e p r e se n t ta m b i n a lg n p a p e l im p o r ta n te ?
re sp e c t a
la
D E S IG U A L D A D Y C R IS IS
A n t e s d e q u e e s t a l l a r a l a c r i s i s e c o n m i c a d e 2 0 0 8 , y o s o l a i m p a r t ir c h a r l a s a
p b lic o s p r o f a n o s s o b r e e l te m a d e la d e s ig u a ld a d d e in g re s o s ; y e n e lla s s e a la b a
q u e lo s in g r e so s d e l se c to r m s a c a u d a la d o h a b a n a sc e n d id o a n iv e le s in a u d ito s
d e sd e
1 9 2 9 . S ie m p re
se
fo r m u la b a n
p re g u n tas
ace rca
de
si e so
sig n ific a b a
que
e s t b a m o s a l b o r d e d e o tr a G r a n D e p r e s i n ; y y o d e cla r a b a q u e e s o n o t e n a q u e
s u c e d e r n e c e s a r i a m e n t e , q u e n o h a b a n in g u n a r a z n p o r l a q u e u n a d e s i g u a l d a d
e x tr e m a tu v ie r a q u e c a u sa r n e c e sa r ia m e n te u n d e sa str e e c o n m ic o .
B ie n , q u h a c e r a h o r a ?
A u n a s, c o r r ela c i n n o e s lo m ism o q u e c a u sa lid a d . E l h e c h o d e q u e d e sp u s

d e r e g r e s a r a lo s n iv e le s d e d e s ig u a ld a d p r e v io s a la G r a n D e p r e s i n s e p r o d u je r a
t a m b i n u n a v u e l t a a l a d e p r e s i n e c o n m ic a p o d r a s e r u n a s i m p l e c o i n c i d e n c i a . O
p o d r a
se r
e l r e f le jo
de
ca u sa s co m u n e s a
a m b o s fe n m e n o s . Q u
sa b e m o s d e
v e rd a d a e ste re sp e cto , y q u p o d e m o s so sp e ch a r?
L a c a u s a lid a d c o m n e s , c a s i c o n t o d a ce r te z a , u n a d e la s p a rt e s d e la h i s t o r ia .
H a c ia 1 9 8 0 se
p r o d u jo u n
g ran
g ir o
p o l t i c o h a c i a l a d e r e c h a e n
E sta d o s U n id o s,
G r a n B r e t a a y , e n c ie rt a m e d id a , t a m b i n e n o t r o s p a s e s . E s t e v ir a je a la d e r e ch a
p r o v o c c a m b i o s t a n t o e n l a s p o l t i c a s s o b r e t o d o , c o m p o r t g r a n d e s r e d u c c i o n e s
en
lo s tip o s im p o sitiv o s m x im o s
r e str ic c i n
por
e sc n d a lo ,
lo
com o
que
en
la s n o r m a s so c ia le s
r e p re se n t
un
p ap el
se
r e la j
im p o rt a n t e
en
la
el
r e p e n t in o a u m e n t o d e lo s in g re s o s m s e le v a d o s . Y e s t e m is m o v ir a je a la d e r e ch a
p r o v o c u n a d e s r e g u l a c i n f i n a n c ie r a y u n a a u s e n c i a d e r e g u l a c i n d e l a s n u e v a s
m o d a l i d a d e s b a n c a d a s ; y e s t o , c o m o v im o s e n e l c a p t u l o 4 , c o n t r i b u y m u c h o a l
e sta llid o d e la c r isis.
P e ro
e x i s t e t a m b i n
d e sig u a ld a d
de
in g r e so s
u n a fle c h a d e c a u s a lid a d
con
la
cr isis
fin an c ie r a?
tal q ue
u n a d ir e ct a m e n te
Q u iz , p e r o
es
m s
la
d if c i l d e
d e m o stra r.
Por
au m e n to
e je m p lo , u n a
de
in g r e so s e n
id e a
p o p u la r
m an os de
so b re
la
lo s r ic o s h a
d e sig u a ld a d
d e b ilita d o
y
la
la
c r isis
dem an da
que
el
g e n er a l,
p o r q u e e l p o d e r a d q u isit iv o d e la cla se m e d ia se h a re d u c id o , sim p le m e n t e , n o

e n c a j a c o n l o s d a t o s . L a s h i s t o r i a s s o b r e e l in f r a c o n s u m o s e b a s a n e n l a i d e a d e
q u e , e n la m e d id a e n q u e lo s in g r e so s se h a n c o n c en tr a d o en m a n o s d e u n o s p o c o s,
e l c o n su m id o r c o m n d e m o r a su s g a st o s y lo s a h o rr o s a u m e n t a n m s r p id o q u e
l a s o p o r t u n i d a d e s d e i n v e r s i n . S in
em b a r g o , lo
q u e h a su c e d id o e n
re a lid a d
en
E sta d o s
U n id o s
c r e c ie n te
es
que
d e sig u a ld a d ;
el
y,
g a sto
le jo s
en
de
co n su m o
cre ce r,
se
lo s
h a
m an ten id o
ah o rro s
f u e rt e
p er so n a le s
p e se
in ic ia r o n
la
un a
t e n d e n c ia a la b a ja d u r a n te la e r a d e la d e s r e g u la c i n fin a n c ie r a y e l a s c e n s o d e la
d e sig u a ld a d .
L a p r o p u e s t a c o n t r a r i a e s m s f c i l d e d e f e n d e r : q u e l a c r e c ie n t e d e s i g u a l d a d
n os
h a
l le v a d o
un
co n su m o
e x c e siv o ,
en
lu g a r
de
d e m a sia d o
e sca so ;
m s
c o n c r e t a m e n t e , q u e l a s b r e c h a s c a d a v e z m s a n c h a s e n t r e in g r e s o s h a n p r o v o c a d o
que
lo s
de
m s
a b a jo
a su m a n
d e m a sia d a s
d e u d a s.
R o b e rt
F ran k ,
de
C o r n ell,
s o s t u v o q u e e l a u m e n t o d e l o s i n g r e s o s d e l a m in o r a m s a c a u d a l a d a p r o v o c a u n a s
ca sca d a s d e
co n su m o q u e
acaban
r e d u c ie n d o
lo s a h o r r o s e
in c r e m e n t a n d o
la s
d e u d a s:
L o s r ic o s h a n
m uch o
m s
dem an da de
e sta d o
d in e r o . S u
g a sta n d o
g a sto
q u ien e s e st n
m s por
c a m b ia
ju s to
el
la se n c illa r a z n
m arco
p o r d e b a jo
de
r efe r en c ia
d e e llo s, q u e
se
de
que
que
le s so b r a
d e te r m in a
m u e ven
en
la
c r c u lo s
so c ia le s q u e se so la p a n . P o r tan to , e ste se g u n d o g r u p o tam b in g a sta m s, lo c u a l

a l t e r a l a s i t u a c i n d e l m a r c o d e r e f e r e n c i a p a r a e l g r u p o i n m e d i a t a m e n t e i n f e r i o r ; y
e l p r o c e s o s e r e p r o d u c e e n t o d a l a e s c a l a h a s t a ll e g a r a l s e c t o r c o n m e n o s i n g r e s o s .
E s t a s c a s c a d a s h a n e n c a r e c i d o s u s t a n c i a l m e n t e l o s o b j e t i v o s f i n a n c ie r o s b s i c o s d e
la s fa m ilia s d e c la se m e d ia .
D el
t r a b a jo
de
E li z a b e t h
W a r re n
A m e li a
Tyagi
se
d e r iv a
un
m e n s a je
p a r e c id o ; su lib r o d e 2 0 0 4 , T h e T w o -In co m e T r a p , se g u a la p ista d e l a sc e n so d e la

m a r e a d e b a n c a r r o t a s p e r s o n a le s , q u e e m p e z m u ch o a n te s d e la c r is is e c o n m ic a
g lo b a l
d e b er a
h a b e rse
co n te m p la d o
com o
un a
se a l
de
a la r m a . (L a
se o ra
W a r r e n , p r o fe s o r a d e la f a c u lt a d d e D e r e c h o d e H a r v a r d , s e h a c o n v e r t id o e n u n a
d e l a s d e f e n s o r a s m s d e s t a c a d a s d e l a r e f o r m a f in a n c ie r a : o b r a s u y a e s l a n u e v a
O fic in a
de
P r o tec c i n
F in a n c ie r a
del
C o n su m id o r .
ah o ra
se
p re se n t a
la s
e l e c c io n e s a l S e n a d o ) . A m b a s d e m o s t r a r o n q u e u n f a c t o r c l a v e e n e s t a s b a n c a r r o t a s
fu e
la
c r e c ie n t e
au m e n to
en
d e sig u a ld a d
la d e sig u a ld a d
de
de
la
e d u c a c i n
p b lic a , q u e
lo s in g r e so s: la s fa m ilia s d e
su
c la se
vez
r e f le ja b a
el
m e d ia h ic ie r o n
c u a n t o p u d ie r o n p a r a c o m p r a r s e u n a c a s a e n u n b a r r i o c o n b u e n a s e s c u e l a s y , e n
e se
p r o c e s o , a s u m ie r o n
un
n iv e l d e
deuda
que
la s
d e j
en
un a
s it u a c i n
m uy
v u ln e r a b le e n c a s o d e e n f e r m e d a d o p r d id a d e l t r a b a jo .
E s u n r a z o n a m ie n t o s e r i o y d e g r a n im p o r t a n c i a . P o r m i p a r t e , s i n e m b a r g o ,
c o n je t u r o y n o p u e d o ir m s a ll d e la s c o n je t u r a s , d a d o lo p o c o q u e e n t e n d e m o s
a lg u n o s d e e sto s c a n a le s d e in flu e n c ia
q u e e l in c re m e n t o d e la d e sig u a ld a d h a
c o n t r ib u id o y s ig u e c o n t rib u y e n d o a la d e p r e s i n , s o b r e t o d o , e n m a t e ria d e p o ltic a .
C u a n d o n o s p r e g u n t a m o s p o r q u l o s r e s p o n s a b le s d e e s t a b l e c e r n u e s t r a s p o l t i c a s
a c tiv a s fu e r o n ta n c ie g o s a lo s r ie sg o s d e la d e sr e g u la c i n fin a n c ie r a y , d e sd e 2 0 0 8 ,
por
qu
tam p o co
h an
v isto
lo s
r ie sg o s
de
dar
un a
re sp u e sta
in a d e c u a d a
la
d e p r e si n e co n m ic a , e s d if cil n o re c o r d a r la f a m o sa f r a se d e U p t o n S in c la ir : E s
d if c il c o n se g u ir q u e u n h o m b re c o m p r e n d a a lg o , c u a n d o su sa la r io d e p e n d e d e q u e
n o
lo
com p ren d a. E l
d in er o
co m p ra
in flu e n c ia ; m u ch o
d in e r o
com p ra
m u ch a
i n f l u e n c i a ; y l a s p o l t i c a s q u e n o s h a n ll e v a d o h a s t a d o n d e e s t a m o s , a u n q u e n u n c a
h a n h e ch o d e m a sia d o p o r la m a y o r a d e g e n te , e n c a m b io s h a n fu n c io n a d o m u y
b i e n ( a l m e n o s d u r a n t e u n t ie m p o ) p a r a u n a s p o c a s p e r s o n a s s i t u a d a s e n l o m s
a lto .
LA
L IT E
LA
E C O N O M A
P O L T IC A
D E
LA S
P O L T IC A S
IN A D E C U A D A S
En
1998,
com o
in str u m en ta l d e
ya
m e n c io n
C itib a n k
se
en
fu sio n
el
con
c a p tu lo
4,
C itic o r p
T r a v ele r s G r o u p
la
p ara
so c ie d a d
form a r
lo
que
a h o r a c o n o c e m o s c o m o C i t i g r o u p . E l t r a t o f u e u n x it o r o t u n d o p a r a S a n d y W e i l l ,
q u e s e c o n v i r t i e n d i r e c t o r g e n e r a l d e l n u e v o g i g a n t e f in a n c ie r o . P e r o t e n a n u n
p r o b l e m i ll a :
ta m b in
la
h a b a
fu si n
e ra
a d q u ir id o
i le g a l .
dos
T r a v e le r s
ban cos
de
e ra
un a
c o m p a a
in v e r si n ,
S m ith
de
se g u ro s
B arn e y
que
Sh e a rso n
L e h m a n . Y c o n l a l e y G l a s s - S t e a g a l l , l o s b a n c o s c o m e r c i a l e s c o m o e l C it i n o p o d a n
d e d ic a r se n i a lo s se g u r o s n i a la b a n c a d e in v e r si n .
Por
a c tu a l
tan to
W e ill se
a p ro v e ch a n d o
p ro p u so
d e l C o m it
U rb a n o s. D e sd e
p u e sto , G ra m m
jo y a
de
la
co ro n a,
sin
c la se
de
c a m b ia r la le y , c o n
G r a m m , p r e s id e n te
e se
la
del
e m b arg o ,
Sen ad o
la
le y
que
es
el
E sta d o s
U n id o s
la a y u d a d e l se n a d o r te x a n o
p ara
d e fe n d i
fue
lu g a r
la
B a n c a , V iv ie n d a
P h il
A su n to s
v a r ia s m e d id a s d e sr e g u la d o r a s; la
G r a m m - L e a c h - B l i le y
de
1999,
que
r e v o c a b a d e h e c h o la G la s s - S t e a g a ll y le g a liz a b a , c o n e fe c t o re t r o a c t iv o , la f u s i n
C iti-T r a v e le r s.
P o r q u G ram m
s e m o s t r t a n c o m p l a c ie n t e ? S i n d u d a , c r e a s i n c e r a m e n t e
e n l a s v i r t u d e s d e l a d e s r e g u l a c i n . P e r o t a m b i n c o n t c o n o t r o s a l i c i e n t e s n o p o c o
i m p o r t a n t e s q u e r e f o r z a r o n s u i d e a . M i e n t r a s a n e s t a b a e n e l c a r g o , l a in d u s t r i a
fin a n cie r a , la
m ayor
de
su s
p a r tid a r io s, a p o r t
c u a n tio s a s
c o n tr ib u c io n e s
su
c a m p a a . Y c u a n d o a b a n d o n e l c a r g o , e n t r a f o r m a r p a r t e d e l e q u ip o d ire c t iv o d e
U B S, o tro
g ig an te
de
la s
fin an z a s. P e r o
n o
lo
c o n v irt a m o s e n
un a
c u e sti n
de
p a r tid o s. L o s d e m c r a ta s tam b in a p o y a r o n ta n to la r e v o c a c i n d e la G la ss -S te a g a ll
com o
la
fin a n c ie r a
a p o y a r l a in i c i a t i v a d e G r a m m
en
g en e r a l. L a
fig u r a
c la v e
en
la
d e c isi n
de
f u e R o b e r t R u b i n , a l a s a z n s e c r e t a r io d e l T e s o r o .
A n te s d e
e n t r a r e n e l g o b ie r n o , R u b i n
f u e c o p r e - s id e n te
de
G o ld m an
Sa ch s; tra s
d e ja r e l g o b ie r n o , s e c o n v ir t i e n v ic e p r e s id e n t e d e < C it ig r o u p .
H e tr a ta d o c o n R u b in v a r ia s v e c e s y
dudo de
q u e se a u n co m p ra d o ; e n tre
o t r a s c o s a s , y a e r a t a n r i c o q u e , c u a n d o s a l i d e l g o b i e r n o , n o l e h a c a f a lt a e l t r a b a j o .
A u n a s, lo a c e p t . Y e n c u a n t o a G r a m m , p o r lo q u e y o s , c re a y sig u e c r e y e n d o
s in c e r a m e n te
en
la b o n d a d
de
to d a s la s p o stu r a s q u e
d efe n d i . N o
o b s t a n te , e l
h e c h o d e q u e a d o p t a r a q u e ll o s p o s i c i o n a m ie n t o s l le n a s e l a s a r c a s d e s u c a m p a a
m i e n t r a s e s t a b a e n e l S e n a d o , y d e s p u s c o n t in u a r a c o lm a n d o s u c u e n t a b a n c a r i a
p e r s o n a l , s i n d u d a h a b r c o n t r i b u i d o a q u e d e f e n d e r s u s i d e a s p o l t i c a s r e s u l t a r a ,
p o r d e c ir lo a s, m s f c il.
E n g e n e r a l, a la h o r a d e c o n sid e r a r e l p a p e l q u e e l d in e ro r e p r e se n t a e n la
d e f i n i c i n d e l a s p o l t i c a s , d e b e r a m o s t e n e r p r e s e n t e q u e e s t o s u c e d e e n m u c h o s
n i v e l e s . H a y m u c h s i m a c o r r u p c i n ; h a y p o l t i c o s q u e s e d e j a n c o m p r a r , y a s e a p o r
q u ie n e s c o n tr ib u y en
su
cam p a a
m e d ia n te
s o b o r n o s p e r s o n a le s . P e r o
en
la
m a y o r a d e c a so s, q u iz e n c a si to d o s, la c o r r u p c i n q u e d a m s d ifu m in a d a y e s
m s
d ifc il
de
id e n t ific a r :
lo s
p o l t ic o s
r e c ib en
re com p e n sa s
por
m a n te n e r
d e t e rm in a d a s p o st u r a s, y e st o h a c e q u e la s d e f ie n d a n c o n m a y o r f ir m e z a , e in c lu so
s e c o n v e n z a n d e q u e e n r e a li d a d n o l o s h a n c o m p r a d o ; p e r o d e s d e f u e r a e s d i f c i l
v e r la d ife r e n c ia e n tr e lo q u e c r e e n d e v e r d a d y lo q u e le s p a g a n p o r c r e e r .
E n u n n i v e l a n m s i n d e f in i d o , l a r i q u e z a a b r e p u e r t a s y e s t a s p u e r t a s s o n
v a s
de
in flu en c ia
p e r so n a l. L o s
b an q u e ro s
m s
n o t a b le s
pueden
e n trar
en
lo s
d e s p a c h o s d e lo s s e n a d o re s o e n la C a s a B la n c a d e u n a f o r m a m u y d is tin t a a c o m o
lo h a r a u n h o m b r e n o r m a l y c o r r ie n te . Y u n a v e z d e n t r o d e l d e s p a c h o , p u e d e n s e r
c o n v in c e n te s , n o s o lo p o r lo s r e g a lo s q u e o f r e z c a n , s in o p o r q u i n e s s o n . L o s r ic o s
so n
g e n te
d istin ta a u ste d
a m , y n o
so lo
p o r q u e t ie n e n m e jo r e s s a s t r e s : e llo s
tie n e n la se g u r id a d e se a ir e d e sa b e r q u h a c e r e n c a d a m o m e n to
q u e v ie n e d e
la m a n o d e l x it o m a t e r ia l. S u s e st ilo s d e v id a re su lt a n a t r a ct iv o s, a u n c u a n d o u st e d
y
yo
n o
te n g a m o s la in te n c i n
de
h a ce r lo
n e c e sa r io
p a r a p o d e r p e rm itir n o s u n
e stilo d e v id a p a r e c id o . Y e n e l c a so d e lo s tip o s d e W a ll S tr e e t, a l m e n o s, e s m u y
c ie r to
que
t ie n d e n
se r
un a
g e n te
m uy
v iv a z ,
con
la
q ue
en
e fe cto
r e su lta
im p o n e n te c o n v e r sa r .
E l tip o
de
in flu e n c ia q u e
u n a p e r s o n a r i c a p u e d e e j e r c e r in c l u s o
so b re
un
p o lt ic o h o n r a d o lo r e s u m i m u y a c e rt a d a m e n te , h a c e y a t ie m p o , H . L . M e n c k e n
c u a n d o d e sc r ib i la c a d a d e A l S m ith , q u e p a s
d e d e fe n d e r a c a p a y e sp a d a la
r e fo r m a d e l N e w D e a l a m o str a r le su o p o sic i n m s im p la c a b le : E l A l d e h o y y a n o
e s u n p o l t i c o d e l a m e j o r c a l i d a d . A l p a r e c e r , s u a s o c i a c i n c o n l o s r i c o s le h a h e c h o
ta m b a le a r se y c a m b ia r . S e h a c o n v e r tid o e n u n g o lfista < .
B ie n , n o c a b e d u d a d e q u e to d o e sto h a sid o a s a lo la r g o d e la h isto r ia . P e r o

l a f u e r z a d e a t r a c c i n p o l t i c a d e l o s r i c o s s e f o r t a l e c e c u a n d o l o s r i c o s s e e n r i q u e c e n
a n m s . T o m e m o s , p o r e j e m p lo , e l c a s o d e l a p u e r t a g i r a t o r i a p o r l a q u e p o l t i c o s y
f u n c i o n a r i o s t e r m in a n y e n d o a t r a b a j a r p a r a l a in d u s t r i a a l a q u e , s u p u e s t a m e n t e ,
d e b a n su p e r v is a r . E sta p u e r ta e x iste d e sd e h a c e m u c h o tiem p o , p e r o e l su e ld o q u e
u n a p e r so n a p u e d e c o n se g u ir c u a n d o r e su lta d e l a g r a d o d e la in d u str ia e s a h o r a
b a sta n te m s e le v a d o q u e a n ta o ; e sto se g u r o q u e c o n tr ib u y e m u ch o m s q u e h a c e
t r e in t a a o s a d e s p e r t a r l a s g a n a s d e c o m p l a c e r a l a g e n t e d e l o t r o l a d o d e l a p u e r t a
y
a su m ir
p o stu ra s q u e
lo
c o n v ie r t a n
un o
en
un
a tr ac tiv o
a sa la r ia d o , u n a
vez
c o n c lu id a la c a r r e r a p o ltic a .
E s t a f u e r z a d e a t r a c c i n n o s o lo a f e ct a a la p o l t ic a y lo s a c o n te c im ie n t o s d e
E s t a d o s U n id o s . L a r e v is t a S l a te , d e M a tt h e w Y g le - s ia s , e n u n a r e fle x i n a c e r c a d e la
a so m b ro sa
d isp o sic i n
con
que
l o s l d e r e s p o l t i c o s e u r o p e o s i n s i s t e n
en
se g u ir
a d e la n te c o n la s d u r s im a s m e d id a s d e a u s t e r id a d , o f r e ca u n a c o n je t u r a b a s a d a e n
lo s in te r e se s p e r so n a le s:
N o r m a lm e n t e , p e n s a r a m o s q u e , p a r a e l p r e s id e n t e d e u n p a s , lo m e jo r e s
t r a t a r d e h a ce r la s c o sa s d e f o rm a q u e v u e lv a a sa lir e le g id o . S in im p o rt a r lo f u n e st o
d e l p a n o r a m a , e st a e s la e st r a t e g ia p re p o n d e r a n t e . P e r o e n la e r a d e la g lo b a liz a c i n
y la U n io n e u r o p e iz a ci n , cr e o q u e lo s ld e r e s d e lo s p a se s p e q u e o s e st n e n u n a
s it u a c i n a lg o d is t in t a . Q u ie n a b a n d o n a e l p u e s t o s ie n d o t e n id o e n g r a n e s tim a p o r
e l e q u ip o
de
C o m isi n
E u ro p e a
p ro fe se n
el
d e sp r e c io
D a v o s, p o d r
m s
h a c ia
c o m u n id a d ,
FM I
a b so lu to
a b so lu to
so lid a r id a d
d el
e le g i d o
o
su p o n e r
c o m u n id a d
e n f re n t n d o se
p ara
un a
g ran
V e te a s a b e r t
D e
un a
h e ch o ,
v e n t a ja .
un a
v a r ie d a d
aun que
en
in te r n a cio n a l
in c l u s o
e le cto r a d o
c ie r t a
su s
carg o s d e
la
c o m p a tr io ta s
le
f o rm a ,
La
m x im a
se r a
h acer
en o rm e
de
co n tar
que
F ia n n a
B r ia n
F il,
C ow en , aun que
cu en ta
con
lo
que
r e s is te n c ia
por
el
de
q u ier e
e sa
p a rt e
del
n a c io n a l.
h aya
un
co n
d e m o s tr a c i n
p o l t i c o
A s, su p o n g o
d o m in a n te
d el
d e sp r ec io .
p o d r a
la
se r
d e str u id o
futu ro
p ara
sie m p r e
p ro m ete d o r
en
el
e l an te s
c i r c u it o
in te r n a c io n a l, im p a r tie n d o c o n fe r e n c ia s so b r e la s d e c isio n e s d ifc ile s .
U n a c o s a m s : m i e n t r a s q u e l a in f l u e n c i a d e l a i n d u s t r i a f i n a n c i e r a h a s i d o
f u e r te e n lo s d o s g r a n d e s p a rt id o s d e E s t a d o s U n id o s , e l im p a ct o m a y o r d e l g r a n
c a p i t a l s o b r e l o s p o l t i c o s s e h a d e j a d o s e n t i r c o n m s f u e r z a e n t r e lo s r e p u b l i c a n o s ,
q u e , p o r s u i d e o l o g a , t i e n d e n m s a a p o y a r a l 1 p o r 1 0 0 d e lo s d e a r r i b a ( o a l 0 , 1 p o r
100,
lle g a d o
el
ca so ).
e ste
d if e re n cia l
de
i n t e r s
e x p lica ,
p r o b a b le m e n t e ,
el
l l a m a t i v o d e s c u b r i m i e n t o q u e h i c i e r o n l o s e x p e r t o s e n c i e n c i a s p o l t i c a s K e i t h P o o le
y H o w a r d R o s e n t h a l , q u e u t il i z a r o n l o s r e s u l t a d o s d e l a s v o t a c i o n e s d e l C o n g r e s o
p a r a m e d i r l a p o l a r i z a c i n p o l t i c a l a b r e c h a e n t r e l o s p a r t i d o s
a lo la r g o d e l
s ig lo p a s a d o , a p r o x im a d a m e n te . D e s c u b r ie r o n q u e e x is t a u n a r e la c i n c la r a e n t re
e l p o r c e n t a j e d e in g r e s o s t o t a l e s q u e o b t e n a e l 1 p o r 1 0 0 m s a c a u d a l a d o y e l g r a d o
d e p o l a r i z a c i n d e l C o n g r e s o . L o s p r i m e r o s t r e in t a a o s p o s t e r i o r e s a l a s e g u n d a
g u e rra
m u n d ia l
ig u a lita r ia
de
fue ro n
lo s
un
tiem p o
in g r e so s,
que
m arcad o
t a m b i n
se
por
un a
d ist rib u c i n
c a r a ct e riz
por
un a
g ran
d o sis
de
b i p a r t i d i s m o r e a l , d o n d e u n g r u p o c o n s i d e r a b l e d e p o l t i c o s d e c e n t r o t o m a b a l a s
d e c i s i o n e s p o r l a v a d e l c o n s e n s o m s o m e n o s a m p l i o . S in e m b a r g o , d e s d e 1 9 8 0 , e l
P a r tid o R e p u b lic an o se h a d e sp la z a d o h a cia la d e r ec h a , d e la m a n o d e l in c r e m e n to
en
lo s in g r e so s d e
la
lite ; y
l o s a c u e r d o s p o l t i c o s s e
h an
v u e lto
p r c tic a m e n te
im p o sib le s.
E sto
n os
lle v a
de
n uevo
la
r e la ci n
e n tr e
la
d e sig u a ld a d
la
n ueva
d e p r e si n .
La
c r e c ie n t e
in f l u e n c i a d e
l a r i q u e z a h a c o n l le v a d o
un a
g ran
c an tid a d
de
d e c i s i o n e s p o l t i c a s q u e a l o s li b e r a le s , c o m o e l q u e e s c r i b e e s t a s p a l a b r a s , n o n o s
g u s t a n : l a p r o g r e s i v a b a j a d a d e l o s i m p u e s t o s , l a in j u s t i c i a e n l a s a y u d a s p a r a l o s
p o b r e s , e l d e t e r i o r o d e l a e d u c a c i n p b l ic a y o t r a s t a n t a s c u e s t i o n e s . N o o b s t a n t e ,
lo m s im p o r t a n te , p a r a e l t e m a ce n tr a l d e e s t e lib r o , f u e e l m o d o e n q u e e l s is t e m a
p o lt ic o p e r s e v e r e n la c u e s ti n d e la d e s r e g u la c i n y la f a lt a d e n u e v a r e g u la c i n ,
p e se a lo s m u c h o s sig n o s d e a la r m a q u e a v isa b a n d e q u e u n sist e m a f in a n c ie ro sin
r e g u la c io n e s g a r a n tiz a b a fu tu r o s p r o b le m a s.
E l c a s o e s q u e e s t a in s is t e n c ia d e s c o n c ie rt a m u ch o m e n o s c u a n d o te n e m o s e n
c u e n t a l a c r e c i e n t e i n f l u e n c i a d e lo s m s r i c o s . E n p r i m e r l u g a r , d e e n t r e l o s m u y
r ic o s , b a s t a n t e s e s t a b a n h a c ie n d o d in e ro g r a c ia s a u n s is te m a fin a n c ie r o c a r e n t e d e
r e g u la c io n e s;
por
lo
tan to ,
e sta b an
d ire c t a m e n t e
in t e re sa d o s
en
que
lo s
m o v im ien t o s a n tir r e g u lato r io s sig u ie r a n ac tiv o s. A d em s, p o r m u c h a s d u d a s q u e

h u b i e r a n s u r g i d o a c e r c a d e l o s r e s u l t a d o s e c o n m i c o s g l o b a le s d e s p u s d e 1 9 8 0 , l o
c ie r to e s q u e la e c o n o m a fu n c io n a b a e xtr e m a d am e n te b ien g r a c ia s!
p a r a lo s d e
m s a r r ib a .
A s, a u n q u e
a u m e n ta r la d e sig u a ld a d
p r o b a b le m e n te n o
f u e r a la p rin c ip a l
c a u s a d ir e c t a d e la c r is is , s c r e u n a clim a p o ltic o e n e l q u e e r a im p o s ib le p e r cib ir

la s se a le s d e
a la r m a y a c tu a r e n
r e s p u e s t a a e ll a s . Y , c o m o
v e r em o s e n lo s d o s
c a p t u l o s s i g u i e n t e s , t a m b i n g e n e r u n a m b ie n t e in t e l e c t u a l y p o l t ic o q u e p a r a l i z
n u e str a c a p a c id a d d e r e sp o n d e r c o n e fic a c ia c u a n d o e sta ll la c r isis.
E co n o m a d e la e d a d o scu ra
L a m a c r o e c o n o m a n a c i c o m o c a m p o p r o p io e n lo s a o s c u a r e n ta d e l sig lo
x x , c o m o p a r t e d e l a r e s p u e s t a i n t e le c t u a l a l a G r a n D e p r e s i n . E l t r m in o a l u d a
e n ton ce s
al
cu e rp o
im p e d ir a
que
se
d e fe n de r
es
p r o b le m a
cen tral
que
de
c o n o c im i e n t o s
r e p it i e r a
la
el
d e sa stre
m a c r o ec o n o m a
su s
a sp e cto s
e x p e r ien c ia s
e c o n m ic o .
h a
ten id o
p r c tic o s, y
de
que,
En
e sta
x it o , e n
h ech o
se g n
e sp e r b a m o s,
c o n f e re n c ia , lo
su
lle v a
se n tid o
ya
que
o r i g in a l : e l
m uch as
dcadas
r e su e lto .
R O BER T
LU C A S,
d isc u r so
p r e sid e n c ia l
a n te
la
A m e ric a n
E c o n o m ic
A sso c ia tio n , 2 0 0 3
D a d o lo q u e sa b e m o s h o y , la c o n f ia n z a c o n la q u e R o b e rt L u c a s a f ir m q u e
la s d e p r e sio n e s e r a n c o sa d e l p a sa d o su e n a p e ro q u e m u y m u ch o a u n a s f a m o sa s
lt im a s p a la b r a s . E n r e a lid a d , a m u c h o s d e n o s o tr o s y a n o s s o n a r o n a s e n a q u e l
m o m en to ; la s c r isis fin a n c ie r a s a si tic a s d e 1 9 9 7 -1 9 9 8 y lo s p r o b le m a s p e r siste n te s
d e J a p n se p a r e c a n m u c h o a lo q u e h a b a o c u r r id o e n lo s a o s t re in t a y p o n a n
c l a r a m e n t e e n d u d a q u e l a s c o s a s e s t u v i e r a n , c o m o s e d e c a , b a j o c o n t r o l . N i d e le j o s .
P o r m i p a r te e sc r ib u n
lib r o
so b re
a q u ella s d u d a s, E l r e to r n o d e la e co n o m a d e la
d e p r e s i n , c u y a e d i c i n o r i g in a l e r a d e 1 9 9 9 ; y p u b l i q u u n a e d i c i n r e v i s a d a e n 2 0 0 8 ,
c u a n d o to d a s m is p e sa d illa s se h ic ie r o n r e a lid a d
S in
e m b arg o
L u ca s,
un
p r em io
N obel
[4 ]
que
fue
fig u r a
im p o n e n te ,
ca si
d o m in a n t e , e n la m a c ro e c o n o m a d u r a n t e b u e n a p a r te d e lo s a o s s e te n t a y o ch e n t a ,
n o se e q u iv o c a b a a l d e c ir q u e lo s e c o n o m ista s h a b a n a p r e n d id o m u c h o d e sd e lo s
a o s t r e in t a . Y e s q u e h a c i a , p o n g a m o s , 1 9 7 0 , l a p r o f e s i n y a s a b a l o s u f ic i e n t e p a r a
im p e d ir q u e se r e p itie r a a lg o q u e r e c o r d a r a a la G r a n D e p r e si n .
P e r o e n t o n c e s , b u e n a p a r te d e lo s e c o n o m is t a s s e d e d ic a r o n a o lv id a r lo q u e
h a b a n a p r e n d id o .
M ie n t r a s in te n t a m o s lid ia r c o n la d e p r e s i n e n
la q u e
n o s v e m o s, h a sid o
a n g u s t i a n t e v e r h a s t a q u p u n t o l o s e c o n o m i s t a s h a n s i d o p a r t e d e l p r o b le m a , n o d e
la
so lu c i n .
F u e ro n
m uch os
(a u n q u e
n o
to d o s)
lo s
e c o n o m ista s
p u n te ro s
que
d e f e n d ie r o n l a d e s r e g u l a c i n f in a n c ie r a a u n a p e s a r d e q u e h a c a a l a e c o n o m a a n
m s v u ln e r a b le a la s c r is is . Y lu e g o , c u a n d o e s ta ll la c r is is , f u e r o n d e m a s ia d o s lo s
e c o n o m ista s fa m o so s q u e
carg aro n , co n
t a n t a fe r o c id a d
com o
ig n o r an c ia , c o n tr a
c u a l q u i e r c l a s e d e r e s p u e s t a e f i c a z . M e r e s u lt a t r i s t e r e c o n o c e r q u e u n o d e l o s q u e
a p o r ta r o n a r g u m e n to s a la v e z n e c io s y d e str u c tiv o s fu e e l m ism o R o b e r t L u c a s.
H a c e u n o s t re s a o s, c u a n d o m e d i c u e n t a d e q u e la p r o f e si n e st a b a f a lla n d o
e n su h o r a d e la v e r d a d , a c u u n sin ta g m a p ar a lo q u e ve a : u n a e d a d o sc u r a d e la
m a c r o e c o n o m a . P r e t e n d a d e c ir c o n e llo q u e n u e s t r a s it u a c i n e r a d if e re n te a la d e
l o s a o s t r e i n t a , c u a n d o n a d i e s a b a c m o p e n s a r e n l a d e p r e s i n e h i z o f a lt a u n
p e n sa m ien to e co n m ic o in n o v a d o r p a r a h a lla r u n a sa lid a . A q u e lla e ta p a fu e , si se
q u ie r e ,
la
Edad
de
P ie d r a
de
la
te o r a
e c o n m ic a ,
cuan do
an
n o
se
h a b an
d e sc u b ie r to la s a r te s d e la c iv iliz a c i n .
P e r o e n 2 0 0 9 , e l a r te c iv iliz a d o s e h a b a d e s c u b ie rt o <
y d e sp u s p e r d id o . E l
c a m p o e sta b a o c u p a d o d e n u e v o p o r lo s b r b a r o s.
C m o p u d o s u c e d e r e s t o ? S e g n c r e o , f u e u n a m e z c l a d e p o l t i c a y d e c ie r t a
so c io lo g a a c a d m ic a ir r a c io n a l.
L A FO B IA A K E Y N E S
E n 2 0 0 8 n o s h a lla m o s v iv ie n d o , d e g o lp e , e n u n m u n d o k e y n e - sia n o ; e s d e c ir,

un
m u n d o q u e te n a m u ch o s d e
lo s r a sg o s so b r e
lo s q u e se
h a b a c en tr a d o Jo h n
M a y n a r d K e y n e s e n su m a g n a o b r a d e 1 9 3 6 , T e o r a g e n e r a l d e la o c u p a c i n , e l in te rs y
e l d in e ro
[5 ]
. C o n e ll o q u i e r o d e c i r q u e n o s e n c o n t r a m o s e n u n m u n d o c u y o p r o b l e m a
e c o n m i c o c r u c i a l e r a l a f a lt a d e d e m a n d a , y e n e l q u e l a s s o l u c i o n e s t e c n o c r t i c a s ,
c o n s u c o r t e d a d d e m i r a s c o m o e l r e c o r t e e n e l o b je t i v o d e l t i p o d e i n t e r s d e l a
R e se r v a F e d e r a l , e r a n in a d e c u a d a s p a r a la situ a c i n . P a r a r e sp o n d e r c o n e fic ac ia
a l a c r i s i s , n e c e s i t b a m o s u n a p o l t i c a g u b e r n a m e n t a l m s a c t i v a , e n f o r m a t a n t o d e
g a sto
te m p o ral en
apoyo
d e l e m p le o
com o
de
e sfu e r z o s p o r r e d u c ir lo s e x c e so s
p e n d ie n te s d e la d e u d a h ip o te c a r ia .
C a b r a p e n s a r q u e e s t a s s o lu c io n e s a n p u e d e n c o n s id e r a r s e te c n o c r t ic a s y
se p a r a r se d e la c u e st i n m s g e n e r a l d e la d ist rib u c i n d e lo s in g r e so s. E l p r o p io
K eynes
d e sc r ib i
su
c o n se r v a d o r a s , c o h e re n t e
e m p re sa
p r iv a d a . D e sd e
e s p e c ia lm e n te ,
lo s
m s
te o r a
con
el
com o
de
u n a e c o n o m a
p r in c ip io , sin
d e d ic a d o s
im p l i c a c io n e s
d irig id a
so b re
e m b a r g o , lo s
d efen d e r
o p u sie r o n c o n fe r o c id a d a la s id e a s k e y n e sia n a s.
la
m o d e r a d a m e n te
lo s p r in c ip io s d e
p o sic i n
de
lo s
la
p o ltic o s
r ic o s
se
e sa fe r o c id a d
e s lite r a l. S u e le
a tr ib u ir se
al m an ual de
E co n o m a d e
Paul
S a m u e l s o n , c u y a p r i m e r a e d ic i n v i o l a l u z e n 1 9 4 8 , l a i n t r o d u c c i n d e l a e c o n o m a
k e y n e sia n a
en
S a m u e lso n
fu e
T a r sh is,
fu e
lo s
el
cen tro s
u n iv e r sita r io s
se g u n d o . U n
a n u la d o
con
lib r o
e fic a c ia
e sta d o u n id en se s.
p re v io ,
por
la
del
P e ro
e c o n o m ista
o p o sic i n
de
en
re a lid a d
c an a d ie n se
d e re ch a s,
in c lu id a
L o r ie
un a
c a m p a a o r g a n iz a d a q u e lo g r q u e m u c h a s u n iv e r sid a d e s r e c h a z a r an e l te x to . M s
a d e l a n t e , e n s u G o d a n d M a n a t Y a le , e l c o n s e r v a d o r W i l li a m
F . B u c k l e y d i r i g ir a
b u e n a p a r t e d e s u i r a c o n t r a l a u n i v e r s i d a d , p o r h a b e r p e r m it i d o l a e n s e a n z a d e l a
e c o n o m a k e y n e sia n a .
Y e s t a tr a d ic i n h a c o n t in u a d o a lo la r g o d e lo s a o s . E n 2 0 0 5 , la re v is t a d e
d e r e c h a s H u m a n E v e n ts se lec c io n la T e o r a ge n e r al c o m o u n o d e lo s d ie z lib r o s m s
p e r n ic io so s d e lo s sig lo s x ix y x x , e n c o m p a a d e o b r a s c o m o M i lu ch a y E l ca p ita l.
Por
qu
co n se rv a d o r
tan ta
P arte
g u b e rn am en tal q u e
a n im o sid a d
de
la
con tra
re sp u e sta
s o l ic i t a l a e c o n o m a
un
lib r o
p a re ce
se r
de
m e n s a je
que,
m o d e r a d a m e n te
aun que
la
k e y n e sia n a e s m o d e sta
in ter v e n c i n
e s p e c f ic a , l o s
c o n se r v a d o r e s lo h a n v ist o sie m p re c o m o e l p a so p r e v io a l a b ism o : si c o n ce d e m o s

q u e e l g o b i e r n o p u e d e d e s e m p e a r u n a l a b o r t il e n l a l u c h a c o n t r a l a s d e p r e s i o n e s ,
an te s d e
que
n o s d e m o s c u en ta e sta r e m o s v iv ie n d o
b a jo
un
r g im e n
so c ia lista .
C ie r t a r e t r ic a , c a si u n iv e r sa l e n la d e re c h a in c lu id o s e c o n o m ist a s q u e sin d u d a
d e b e r a n se r m s d e sp ie r to s , m e z c la a K e y n e s c o n la p la n ific a ci n c en tr a l y u n a
r e d is t r ib u c i n r a d ic a l; e llo a p e s a r d e q u e e l p r o p io K e y n e s lo n e g e x p r e s a m e n te ,
por
e j e m p lo
al
a fir m a r
que
h ay
v a lio sa s
a c tiv id a d e s
h um an as
q u e , p ara
que
p u e d a n f r u c t i f i c a r c o n p l e n i t u d , r e q u ie r e n l a m o t i v a c i n d e l b e n e f i c i o m a t e r i a l y u n
e n to r n o d e p r o p ie d a d p r iv a d a d e la r iq u e z a .
T a m b i n e s t e l m o t i v o a p u n t a d o p o r M i c h a l K a le c k i , c o e t n e o d e K e y n e s
(q u ie n , p a r a q u e c o n ste , e r a e n e fe c to so c ia lista ), e n u n c l sic o e n sa y o d e 1 9 4 3 :
A n te s d e
ace ptar
la
in te r ve n c i n
d e l g o b ie r n o
en
la c u e sti n
d e l em p le o ,
d e b e m o s r e so lv e r la r etic en c ia d e lo s c a p itan e s d e la in d u str ia . T o d a a m p lia c i n

d e la a c tiv id a d e sta ta l d e sp ie r ta e l r e ce lo d e lo s e m p r e sa r io s, p e r o la c r e a c i n d e
e m p le o a p a rt ir d e l g a s t o g u b e rn a m e n t a l tie n e u n a s p e c t o q u e h a c e q u e la o p o s ic i n
r e s u l t e p a r t i c u l a r m e n t e i n t e n s a . E n u n s i s t e m a d e l a i s s e z - f a i r e , e l n i v e l d e e m p le o
d e p e n d e , e n g r a n m e d id a , d e lo q u e s e c o n o c e c o m o e s t a d o d e co n f ia n z a . S i e s te
se
d e t e r io r a , l a
in v e r s i n
p r iv a d a
se
r e d u ce , lo
que
c o m p o rt a
un a
c a d a
de
la
p r o d u c c i n y e l e m p le o ( t a n t o d i r e c t a m e n t e c o m o p o r m e d i o d e l e f e c t o s e c u n d a r i o
de
la c a d a d e
in g r e s o s d e r i v a d o s d e l c o n s u m o
la in v er si n ). E sto o to r g a a lo s
c a p it a lis t a s u n p o d e r o s o c o n t r o l in d ire c t o s o b r e la p o ltic a g u b e r n a m e n t a l: s e d e b e
p o n e r t o d o e l c u i d a d o e n e v i t a r c u a n t o p u e d a a lt e r a r e l e s t a d o d e c o n f i a n z a , p u e s l o
c o n t r a r io c a u s a r a u n a c r i s i s e c o n m i c a . P e r o c u a n d o e l g o b ie r n o a p r e n d e e l t r u c o
de
in c re m e n t a r
m e c a n ism o
de
el
em p le o
con trol
n e c e s a r i o s p a r a l le v a r
m e d ia n te
p ie r d e
a
cabo
su
su s
p r o p ia s
e fic a cia .
Por
la in te r v en c i n
a d q u isic io n e s,
e so
lo s
d fic its
e ste
p o d e ro so
p r e su p u e sta r io s
g u b e rn am en ta l d e b en
c o n sid e r a r se
p e l i g r o s o s . L a f u n c i n s o c i a l d e l a d o c t r in a d e l a p r u d e n c i a f i n a n c ie r a c o n s i s t e e n
lo g r a r q u e e l n iv e l d e e m p le o d e p e n d a d e l e sta d o d e c o n fia n z a .
E sto
m e
so n
b a sta n te
e x tr em o , la p r im e r a v e z q u e
lo
le , p e r o
ah o ra m e
p a r e c e in clu so d e m a sia d o p la u sib le . E sto s d a s, e l a r g u m e n to d e la c o n fia n z a se

r e p ite u n a y o t r a v e z . P o r e je m p lo , a s e s c o m o M o rt Z u c k e rm a n , m a g n a te d e l s e ct o r
in m o b iliar io y d e lo s m e d io s d e c o m u n ic a c i n , te r m in a b a u n a c o lu m n a d e o p in i n
e n e l F i n a n c i a l T im e s , d e s t in a d a a d i s u a d i r a l p r e s i d e n t e O b a m a d e a c t u a r e n a l g u n a
ln e a p o p u lista :
L a c r e c ie n t e te n s i n e n t re e l g o b ie r n o d e O b a m a y lo s e m p r e s a r io s e s c a u s a
de
un a
in q u i e t u d
n a c io n a l.
El
p re s id e n te
h a
p e r d id o
la
c o n fia n z a
de
lo s
e m p l e a d o r e s , c u y a p r e o c u p a c i n p o r l o s im p u e s t o s y e l i n c r e m e n t o d e c o s t e s d e l a
n ueva
r e g u la c i n
co m p re n de r
que
e st
f re n a n d o
e s t a c o n fia n z a
la s
in v e r sio n e s
es un
im p e r ativ o
el
em p le o . E l
p ara
que
g o b ie r n o
la e m p re sa
d ebe
in v ie rt a ,
a s u m a r ie s g o s y d e v u e lv a a l t r a b a jo p r o d u c t iv o a lo s m illo n e s d e d e s e m p le a d o s .
N u n c a h a h a b i d o , n i e n r e a li d a d h a y , p r u e b a a l g u n a d e q u e l a p r e o c u p a c i n
por
lo s
im p u e sto s
el
in c r em en to
de
c o s te s
de
la
n ueva
r e g u la c i n
e stn
f r e n a n d o l a e c o n o m a . A h o r a b i e n , K a - le c k i t e n a c l a r o q u e l o s a r g u m e n t o s d e s u
n d o l e c a e r a n e n s a c o r o t o s i h a b a u n a a c e p t a c i n p b li c a y g e n e r a l i z a d a d e l a i d e a
d e q u e la p o ltic a k e y n e sia n a p o d a c r e a r em p le o . P o r e so e x iste u n a a n im o sid a d
e s p e c ia l c o n t r a c u a lq u ie r p o ltic a g u b e rn a m e n t a l d e cr e a c i n d ire c t a d e e m p le o , p o r
e n c im a y a d e m s d e l m u y d if u n d id o te m o r a q u e la s id e a s k e y n e s ia n a s p u d ie r a n
le g itim a r la in te r v e n c i n g u b e r n a m e n ta l e n g e n e r a l.
S i j u n t a m o s t o d o s e s t o s m o t i v o s , e l l e c t o r p o d r v e r f c i lm e n t e p o r q u l o s
a u t o r e s y l a s i n s t it u c i o n e s c o n l a z o s p r x i m o s a l a c a p a s u p e r i o r d e l a d i s t r i b u c i n
de
lo s
in g r e so s
h an
sid o
sie m p r e
h o s t il e s
la s
id e a s
k e y n e sia n a s. E sto
n o
h a
c a m b ia d o e n lo s 7 5 a o s q u e h a n p a sa d o d e sd e q u e K e y n e s e sc r ib i su T e o ra g e n e r al.
L o q u e s h a c a m b ia d o , sin e m b a r g o , e s la riq u e z a y , p o r lo t a n t o , la in f lu e n c ia
de
e sa
cap a
su p e r io r .
En
n u e s tr o s
d a s,
lo s
se
h an
m o v id o
p o s i c i o n e s s i t u a d a s a n m s a l a d e r e c h a in c l u s o q u e l a s d e u n M il t o n F r i e d m a n ,
q u i e n a l m e n o s c o n c e d a q u e l a p o l t ic a m o n e t a r i a p o d a s e r u n m e c a n i s m o e f i c a z
e n l a e s t a b i l i z a c i n d e l a e c o n o m a . H a y i d e a s q u e h a c e 4 0 a o s e r a n m a r g i n a le s e n
p o lt ic a y q u e h o y e n d a s o n p a r te d e la s id e a s h e re d a d a s p o r u n o d e n u e s t r o s d o s
p r in c ip a le s p a r tid o s p o ltic o s.
U n te m a a n m s e s p in o s o e s h a s t a q u p u n t o lo s in t e re s e s c r e a d o s d e l 1 p o r
1 0 0 ( o m e jo r a n , d e l 0 ,1 p o r 1 0 0 ) h a n c o lo r e a d o lo s e s t u d io s d e lo s e c o n o m is t a s
a c a d m i c o s . P e r o n o c a b e d u d a d e q u e e s a in f l u e n c i a h a d e b i d o d e t e n e r s u p e s o :
au n que
n o
fu e ra
u n iv e r sid a d e s, la
m s,
la s
p r e fe r e n c ia s
d isp o n ib ilid a d
de
de
ju g o s a s
q u ie n e s
becas
de
hacen
d o n a c io n e s
i n v e s t i g a c i n
la s
lu c r a tiv o s
c o n t r a t o s d e a s e s o r a , e t c . , s in d u d a i m p u l s a l a p r o f e s i n n o s o l o a a l e j a r s e d e l a s
id e a s k e y n e sia n a s, sin o a o lv id a r m u c h o d e lo q u e se h a b a a p r e n d id o e n lo s a o s
tr e in ta y c u a r e n ta .
S in
e m b a r g o , e s t a in f l u e n c i a d e
lo s r ic o s n o
h a b r a l le g a d o
tan
le jo s d e
no
h a b e r c o n t a d o c o n la a y u d a d e cie rt a so c io lo g a a c a d m ic a ir r a c io n a l, q u e lo g r q u e
c o n c e p to s e se n c ia lm e n te a b su r d o s p a sa r a n a se r d o g m a s d e fe e n e l a n lisis ta n to d e
la s fin a n z a s c o m o d e la m a c r o e c o n o m a .
E X C E P C IO N E S N O T A B L E M E N T E R A R A S
E n l a d c a d a d e l o s t r e i n t a , p o r r a z o n e s e v i d e n t e s , l o s m e r c a d o s f i n a n c ie r o s
n o e r a n o b je t o d e m u c h o r e s p e t o . K e y n e s lo s c o m p a r c o n
a q u e l l o s c o n c u r s o s d e l a p r e n s a e n lo s q u e l o s c o m p e ti d o r e s d e b e n e l e g i r la s s e i s c a r a s
m s b ella s e n tre u n
c e n t e n a r d e f o to g r a f a s y e l p r e m i o c o r r e s p o n d e a l c o n c u r s a n te c u y a
e l e c c i n s e c o rr e s p o n d a m s c o n l a s p r ef e r e n ci a s m e d i a s d el c o n j u n t o d e c o n c u r s a n te s ; d e
m o d o q u e c a d a c o m p e t i d o r d e b e e le g i r n o l a s c a r a s q u e a l l e p a r e z c a n m e j o r e s , s i n o l a s q u e
cree qu e es m s p ro ba ble qu e a tra ig a n a lo s d em s co n cu rsa n tes .
Y K e y n e s c o n s id e r a b a u n a m u y m a la id e a d e ja r q u e t a le s m e rc a d o s , e n lo s
que
lo s
e sp e c u la d o r e s
p a sa b a n
el
tiem p o
p e r s i g u i n d o s e
la s
e stela s
e n tr e
s,
d i c t a r a n d e c i s i o n e s e c o n m i c a s d e im p o r t a n c i a : C u a n d o e l d e s a r r o l l o d e l c a p it a l
d e u n p a s s e c o n v ie rt e e n e l p r o d u c t o s e c u n d a r io d e la s a c tiv id a d e s d e u n c a s in o , e s
p r o b a b le q u e e l t r a b a jo s e h a g a m a l .
H a c i a 1 9 7 0 , o a s , s i n e m b a r g o , e l e s t u d i o d e l o s m e r c a d o s f in a n c ie r o s p a r e c a
h a b e r s i d o c o n q u i s t a d o p o r e l v o lt a i r e a n o D r . P a n g l o s s , q u e i n s i s t a e n q u e v i v i m o s
e n e l m e jo r d e l o s m u n d o s p o s i b l e s . E n e l d i s c u r s o a c a d m i c o h a b a n
d e sa p a r e c id o
c a s i p o r e n t e r o l o s a n l i s i s d e l a i r r a c i o n a li d a d d e l a s i n v e r s i o n e s , d e l a s b u r b u j a s ,
de
la e sp e c u la c i n
d e s t r u c tiv a . E l c a m p o
e sta b a d o m in a d o
p o r la h ip te sis d e l
m e r c a d o e f ic ie n t e , d e fe n d id a p o r E u g e n e F a m a , d e la U n iv e r s id a d d e C h ic a g o , q u e
so stie n e
que
l o s m e r c a d o s f in a n c ie r o s v a l o r a n
lo s a ctiv o s e n
su
v a lo r
i n t r n s e c o
e x a c to d a d a to d a la in fo r m a c i n p b lic am e n te d isp o n ib le . (E l p r e cio d e la s a c c io n e s

d e u n a s o c ie d a d , p o r e je m p lo , s ie m p r e r e f le ja c o n p r e cis i n e l v a lo r d e la c o m p a a
d a d a l a i n f o r m a c i n d i s p o n i b l e e n lo s i n g r e s o s d e e s t a , s u s p e r s p e c t i v a s d e n e g o c i o ,
e t c .) Y
en
lo s a o s o c h e n t a , lo s e c o n o m is t a s f in a n c ie ro s , e s p e c ia lm e n te
M ic h ae l
Je n -sen , d e la E sc u e la d e N e g o c io s d e H a r v a r d , p o stu la b a n q u e c o m o lo s m e r c a d o s
f i n a n c i e r o s s i e m p r e a c ie r t a n e n l o s p r e c i o s , l o m e j o r q u e p u e d e n h a c e r l o s j e f e s d e
un a
c o r p o r a c i n
n o
por
m ism o s,
sin o
por
el
b ie n
de
la
ec o n o m a
es
m a x i m i z a r e l p r e c i o d e s u s a c c i o n e s . E n o t r a s p a l a b r a s , lo s e c o n o m i s t a s f i n a n c i e r o s
c r e a n q u e d e b e r a m o s p o n e r e l d e s a r r o ll o d e l c a p i t a l n a c i o n a l e n m a n o s d e lo q u e
K e y n e s h a b a d e n o m in a d o u n c a sin o .
E s d if c il a r g u m e n t a r q u e e s t a t r a n s f o r m a c i n d e la p r o fe s i n re s p o n d ie r a a l
im p u lso
de
lo s
g r a d u a lm e n te ,
h e ch o s.
pe ro
S in
s e g u a
duda,
el
h a b ie n d o
re cu e rd o
m e rcad o s
de
1929
a lc i s t a s ,
e sta b a
con
b o rr n d o se
h ist o ria s
m uy
c o n o c id a s d e e x c e s o s e s p e c u la d - v o s , s e g u id o s p o r m e r c a d o s b a jis t a s . E n 1 9 7 3 - 1 9 7 4 ,
por
e je m p lo , la s b o ls a s p e r d ie r o n
b u r s til d e
1987
el 48
en el que el D ow
n in g u n a r a z n c la r a
por
cay
100
de
su
v a lo r . Y
ca si e l 2 3 p or 1 0 0 e n
e l h u n d im ie n to
un
so lo
d a , p o r
d e b er a h a b e r g e n e r a d o a l m e n o s u n a s p o c a s d u d a s so b r e la
r a c io n a lid a d d e l m e r c a d o .
S i n e m b a r g o , e s t o s a c o n t e c im i e n t o s , q u e K e y n e s h a b r a c o n s i d e r a d o p r u e b a
de
l a f a lt a d e f i a b i li d a d
de
lo s m e r c a d o s, a p e n a s m e lla r o n
la fu e r z a d e
u n a id e a
b o n it a . E l m o d e lo te r ic o q u e lo s e c o n o m is t a s f in a n c ie r o s d e s a r r o lla r o n a l d a r p o r
se n ta d o
q u e to d o
in v e r s o r e q u il i b r a r a c i o n a lm e n t e l o s r i e s g o s y
la s r ec o m p en sa s
c o n o c id o c o m o m o d elo d e fo r m a c i n d e lo s p r e c io s d e l o s a c tiv o s d e c a p ita l

(C A P M ,
en
su s
m a r a v illo sa . Y
m o d e lo
CA PM
sig la s
si
n o
no
in g le sa s;
ace p ta
so lo
su s
p r o n n c ie se
cap-em )
p r e m isa s, ta m b i n
in d ic a c m o
e le g i r
es
es
de
un a
e le g a n c ia
e x t r e m a d a m e n te
la p r o p ia c a r te r a ; lo
que
til. E l
es an
m s
i m p o r t a n t e d e s d e e l p u n t o d e v i s t a d e l a i n d u s t r i a f i n a n c i e r a , in d i c a c m o p o n e r
p r e c i o a l o s d e r i v a d o s f i n a n c i e r o s , t t u l o s d e c r d it o s o b r e o t r o s t t u l o s d e c r d it o .
La
e le g an c ia
ap aren te
p r e m io s N o b e l a
a sim ism o
u tilid a d
su s c r e a d o re s y
de
la
n ueva
m u ch o s d e
te o r a
co m po rt
lo s a d e p to s d e
re co m p en sa s m s m u n d a n a s: p e rtre ch a d o s co n
un a
caden a
de
la te o r a r ec ib ie r o n
su s n u e v o s m o d e lo s y
f o r m i d a b l e p e r ic i a m a t e m t ic a l o s u s o s m s a r c a n o s d e l m o d e l o C A P M
re q u ie r e n
c lc u lo s p r o p io s d e la fsic a , lo s p r o fe so r e s d e la s e sc u e la s d e n e g o c io s, c o n su s
d u l c e s m a n e r a s , t u v i e r o n e n s u s m a n o s c o n v e r t ir s e e n c i e n t f ic o s e s t e l a r e s d e W a l l
S tr e e t; y e n e fe c to lo h ic ie r o n y c o b r a r o n p o r e llo lo s sa la r io s d e W a ll S tr e e t.
P a r a s e r j u s t o , l o s t e r i c o s f in a n c ie r o s n o a c e p t a r o n l a h i p t e s i s d e l m e r c a d o
e f i c ie n t e
g ran
so lo
p o rq ue
c a n tid a d
de
f u e r a e le g a n t e , c o n v e n ie n t e
d ato s
e sta d stico s
que,
en
un
y lu c r a tiv a . T a m b i n
p r in c i p i o ,
p a re c a n
ap o rtaron
r e sp a ld a r
c la r a m e n t e la h ip te s is . P e r o lo s d a t o s v e n a n e n u n a f o r m a e x t r a a m e n te li m it a d a .
L o s e c o n o m is t a s fin a n c ie r o s r a r a m e n t e s e
e llo
f c il
de
r e sp o n d e r)
de
si
lo s
p re g u n tab an
p r e c io s
de
lo s
la c u e s ti n
a c tiv o s
te n a n
o b v ia (n o p o r
se n tid o , d a d o s
f u n d a m e n t o s d e l m u n d o re a l c o m o la s g a n a n c ia s. E n su lu g a r , t a n so lo p re g u n t a b a n
si lo s p r e c io s d e lo s v a lo r e s te n a n se n tid o d a d o s o tr o s p r e c io s d e lo s v a lo r e s. L a r r y
S u m m e r s, q u e f u e e l m x im o a se so r e c o n m ic o d e O b a m a d u r a n t e b u e n a p a rt e d e
s u s p r i m e r o s t r e s a o s , s e b u r l e n c ie r t a o c a s i n d e l o s p r o f e s o r e s d e f i n a n z a s . L o
h iz o c o n u n a p a r b o la so b r e lo s e c o n o m ista s d e l k tc h u p q u e h a n d e m o str a d o
q u e la s b o t e lla s d e k t c h u p d e m e d io s e v e n d e n , in v a r ia b le m e n te , p o r e x a c t a m e n te
e l d o b l e q u e l a s b o t e ll a s d e a c u a r t o , l o c u a l n o s p e r m i t e c o n c l u ir q u e e l m e r c a d o
d e l k tc h u p e s d e u n a e fic ie n c ia p e r fe c ta .
P e r o n i e s t a s b u r l a s n i l a s c r t i c a s m s c o r t e s e s d e o t r o s e c o n o m i s t a s s u r t ie r o n
g r a n e f e c t o . L o s t e r i c o s f i n a n c ie r o s c o n t in u a r o n c r e y e n d o q u e s u s m o d e l o s e r a n
e s e n c i a lm e n t e a c e r t a d o s y t a m b i n l o s i g u i e r o n c r e y e n d o a s m u c h a s p e r s o n a s q u e
a d o p tab an
d e cisio n e s e n e l m u n d o
re a l. U n a f ig u r a n a d a d e sd e a b le , e n t r e e st a s
l t i m a s , e s l a d e A l a n G r e e n s p a n , c u y a n e g a t i v a a d a r r e s p u e s t a a q u ie n e s l e p e d a n
q u e c o n t u v i e r a l o s p r s t a m o s s u b p r i m e o f r e n a r a l a b u r b u j a in m o b il i a r i a , c a d a v e z
m s
in fla d a ,
se
b a sa b a
en
buen a
m e d id a
en
la
c r ee n cia
de
que
la
e c o n o m a
f in a n c ie r a m o d e r n a lo t e n a t o d o b a jo c o n t r o l.
B i e n , a h o r a e l l e c t o r p o d r a i m a g i n a r q u e l a e s c a l a d e l d e s a s t r e f in a n c ie r o q u e
s a c u d i e l m u n d o e n 2 0 0 8 , a s c o m o la m a n e r a e n q u e to d o s a q u e llo s i n s t r u m e n t o s
fin a n cie r o s
su p u e sta m e n te
p e r fec c io n a d o s
se
c o n v i r t ie r o n
en
in str u m en to s
del
d e s a s t r e , d e b e r a h a b e r s a c u d i d o l a c r e d i b i li d a d d e l a t e o r a d e l m e r c a d o e f i c ie n t e .
S e r a u n a su p o sic i n e q u iv o c a d a .
S in d u d a , t r a s la c a d a d e L e h m a n B r o th e r s , G r e e n s p a n d e c la r h a lla r s e e n u n
e s t a d o d e c o n m o c i n y d e s c o n f i a n z a , p u e s t o q u e t o d o e l e d i f ic i o i n t e le c t u a l [ s e
h a b a ] d e r r u m b a d o . E n m a r z o d e 2 0 1 1 , sin e m b a r g o , h a b a r e t o rn a d o a su a n t ig u a
p o s ic i n y s o lic it a b a re c h a z a r lo s in te n t o s ( m u y m o d e s t o s ) d e re f o r z a r la r e g u la c i n
f i n a n c i e r a e n l a e s t e l a d e l a c r i s i s . L o s m e r c a d o s f in a n c ie r o s i b a n p e r f e c t a m e n t e b i e n ,
s e g n e s c r i b i e n e l F i n a n c i a l T im e s - . C o n e x c e p c i o n e s n o t a b l e m e n t e r a r a s ( 2 0 0 8 ,
p o r e je m p l o ) , l a m a n o i n v i s i b l e m u n d i a l n o s h a p r o p o r c i o n a d o t a s a s d e c a m b i o
r e la tiv a m e n te e sta b le s, e ig u a lm e n te ta sa s d e in te r s, p r e c io s e n d ic e s sa la r ia le s .
B i e n , a q u i n l e im p o r t a u n a c r i s i s q u e h a d e s t r u i d o l a e c o n o m a m u n d i a l
p e ro
n o
es m s que
u n a e x c e p c i n ? H en r y
F a r r e ll, e x p e r to
en
c ien c ia s p o ltic a s,
r e s p o n d i c o n r a p i d e z e n u n a n o t a d e s u b l o g , e n l a q u e in v i t a b a a l o s l e c t o r e s a
h a lla r
otro s
ap o rtan d o
u so s
p ara
m ism o
la
b o n it a
e je m p l o s
fra se
de
la s
com o: C on
e x c e p c io n e s
e x ce p c io n e s
n o t a b le m e n t e
n o ta b le m e n te
ra ra s ,
r a r a s, lo s
r e a c t o r e s n u c le a r e s ja p o n e s e s h a n d e m o s t r a d o s e r s e g u r o s e n c a s o d e t e r r e m o t o .
L o m s tr iste e s q u e la r e sp u e sta d e G r e e n sp a n h a sid o la m s g e n e r a l. E s

lla m a t iv o lo e s c a s a q u e h a s id o la b s q u e d a d e o t r o s p la n te a m ie n t o s p o r p a rt e d e
l o s t e r i c o s f i n a n c ie r o s . E u g e n e F a m a , p a d r e d e l a h i p t e s i s d e l m e r c a d o e f i c ie n t e ,
n o
h a
a p o rt a d o
m o tiv o
a lg u n o ; la c r isis, se g n
g u b e r n a m en ta l, e sp e c ia lm e n te
trav s
de
a fir m a , la
F a n n ie
ca u s
F r e d d ie
la
(e s
in t e r v e n c i n
d e c ir , la
G ran
Pues
tan to
M e n tir a d e la q u e h a b l e n e l c a p tu lo 4 ).
Es
un a
G re e n sp a n
r e a c c i n
com o
f i n a n c i e r a , e ll o
Fam a
c o m p r e n s i b le ,
aun que
a d m it ie r a n
g rad o
el
e q u iv a ld r a a a d m itir q u e
h an
n o
de
d isc u lp a b le .
lo c u r a
p a sa d o
que
si
a lc an z
b u e n a p arte
de
la
su
te o r a
carre ra
c a m i n a n d o p o r u n c a ll e j n s i n s a l i d a . L o m i s m o c a b e a f i r m a r d e a l g u n o s d e s t a c a d o s
m a c r o e c o n o -m ista s
que, de
un
m odo
sim ila r , p a sa r o n
dcadas
d e f e n d ie n d o
un
c o n c e p t o d e l f u n c i o n a m ie n t o d e l a e c o n o m a q u e l o s a c o n t e c i m i e n t o s r e c ie n t e s h a n
r e f u t a d o c o n t o d a c l a r i d a d ; y p o r e ll o , h a n m o s t r a d o l a m i s m a e s c a s a d i s p o s i c i n a
a ce p ta r su s e rro re s.
P e r o e st o n o e s t o d o : a l d e f e n d e r su s e r r o re s, t a m b i n h a n c o n t r ib u id o m u c h o
a so c a v a r la r e sp u e sta e fic a z a la d e p r e si n e n q u e n o s h a lla m o s.
S U S U R R O S Y R IS IT A S
E n 1 9 6 5 , l a r e v i s t a T i m e c it n i m s n i m e n o s q u e a M i l t o n F r ie d m a n , c o m o s i
h u b ie r a
in ten t
d ec la r a d o
m atiz a r
que
a lg o
la
ah o ra
c it a , e r a
to d o s
so m o s
c ie rt o : si b ie n
k e y -n e sia n o s .
F r ie d m a n
e ra
A un que
F r ie d m an
el p a la d n
de
un a
d o c t r i n a c o n o c i d a c o m o m o n e t a r is m o , q u e s e v e n d a c o m o a lt e r n a t i v a a K e y n e s , e n
r e a l i d a d n o e r a t a n d i s t i n t a , e n s u s b a s e s c o n c e p t u a le s . D e h e c h o , c u a n d o e n 1 9 7 0
F r ie d m a n
p u b li c
un
a r t c u lo
t it u l a d o
U n
m arco
te r ico
p ara
el
a n li s i s
m o n e t a r io , m u c h o s e c o n o m is t a s s e e s c a n d a liz a r o n p o r s u a p a r e n t e s e m e ja n z a c o n
el
m an u a l
de
la
m a c r o e c o n o m ista s
te o r a
k e y n e sia n a . L o
c o m p a rt a n
un a
c ie rt o
es
p e r sp e c tiv a
que,
en
com n
lo s
a os
so b re
se se n ta ,
qu
e ran
lo s
la s
r e c e s i o n e s ; y , a u n q u e d i f e r a n e n l a s d i r e c t r ic e s m s a d e c u a d a s , e s t o e r a r e f l e j o d e
d e sa c u e r d o s p r c tic o s, m s q u e d e u n a d iv isi n filo s fic a p r o fu n d a .
D e sd e
e n to n c e s, sin
em b a r g o , la
g r a n d e s g r u p o s: lo s e co n o m ista s d e
m a c r o ec o n o m a
se
h a
e sc in d id o
en
dos
a g u a s a la d a ( a s lla m a d o s p o r q u e t r a b a ja n
so b re
to d o
en
la s u n iv e r sid a d e s c o ste r a s d e
E sta d o s U n id o s) tien en
un
con ce pto
m s o m e n o s k e y n e sia n o d e lo q u e so n la s r e c e sio n e s; y lo s e c o n o m ista s d e a g u a

d u l c e ( o c u p a d o s p r in c i p a lm e n t e e n u n i v e r s i d a d e s d e l i n t e r i o r d e l p a s ) t i l d a n d e
a b su rd o e se co n ce p to .
L o s e c o n o m i s t a s d e a g u a d u l c e s o n , e s e n c i a lm e n t e , p u r i s t a s d e l l a i s s e z - fa i r e .
C r e e n q u e to d o a n lisis e c o n m ic o v a lio so d e b e p a r tir d e su p o n e r q u e la g e n te e s
r a c io n a l
p o sib ilid a d
lo s
m ercad o s
de
que
fu n c io n a n ;
un a
e c o n o m a
un a
p re m isa
e n tre
en
que
r ec e si n
e x c lu y e ,
por
un a
de
e n trad a,
s i m p le
falta
la
de
d e m a n d a su fic ie n te .
P e ro
a ca so
se n c illa m e n te , n o
la s
h ay
re c e sio n e s
n o
se
a s e m e ja n
u n a d e m an d a su fic ie n te
p e r o d o s
p a r a d a r e m p le o
en
lo s
q u e,
a to d o s lo s q u e
a n s i a n t r a b a j a r ? L a s a p a r i e n c i a s p u e d e n s e r e n g a o s a s , d i c e n l o s t e r ic o s d e a g u a
d u l c e . U n a t e o r a e c o n m i c a r a z o n a b le , a s u m o d o d e v e r , a f i r m a q u e n o p u e d e n
d a r se d e fic ie n c ia s g e n e r a le s d e la d e m a n d a . Y , p o r lo ta n to , so stie n e q u e n o o c u r r e n .
S in e m b a r g o , la s r e c e sio n e s o c u r r e n . P o r q u ? E n lo s a o s se te n ta , e l m s
n o t o r io d e lo s e c o n o m ist a s d e a g u a d u lc e , e l p re m io N o b e l R o b e rt L u c a s, d e f e n d i
que
la s r e c e sio n e s se
te n an
p r o b le m a s
d e b a n
p ara
a u n a c o n fu si n
d i s t in g u i r
lo s
c am b io s
te m p o r a l: t r a b a ja d o r e s y
g e n e r a le s
en
el
n ive l
e m p re sa s
de
p re c io s,
d e b i d o s a l a i n f l a c i n , d e l o s c a m b i o s p r o p i o s d e s u s i t u a c i n e m p r e s a r i a l p a r t ic u l a r .
Y
Lucas
a d v e r ta
que
to d o
in ten to
de
c o m b atir
el
c iclo
de
la s
e m p re sa s
se r a
c o n tr a p r o d u c e n te : la s p o ltic a s a c tiv a s, d e c a , so lo a c r e c e n ta r a n la c o n fu si n .
C u a n d o se c o m p o n a e sta o b r a , y o e sta b a lic en c i n d o m e e n la u n iv e r sid a d .

R e c u e r d o lo e m o c io n a n t e q u e p a r e c a , y , e n p a rt ic u la r , e l m o d o e n q u e b u e n a p a r te
de
su
r ig o r
m a tem tico
r e su lta b a
a t r a c tiv o
m uch os
j v e n e s
e c o n o m ista s. S in
e m b a r g o , e l p r o y e c to L u c a s , c o m o se lo so la d e n o m in a r , n o ta r d e n d e sc a r r ila r .
Q u
sa li
m ic r o c im ie n to s
m a l?
a
la
Los
e c o n o m ista s
m a c r o e c o n o m a
que
p e r d ie r o n
in t e n t a b a n
el b u e n
c am in o
p r o p o r c io n ar
con
r a p id e z
lle v a r o n e l p ro y e c to a u n a e s p e c ie d e ce lo m e s i n ic o q u e n o a c e p t a b a u n n o p o r
re sp u e sta . E n
e sp e c ia l, an u n c ia r o n
con
a ire
de
t riu n f o
la m u e rt e
de
la e c o n o m a
k e y n e s i a n a , a u n s i n h a b e r ll e g a d o a o f r e c e r u n a a l t e r n a t i v a v i a b l e . H a y u n f a m o s o
c o m e n ta r io
de
R o b e rt
L u ca s,
en
1980,
q u ie n
d e c la r
sin
ir o n a !
que
lo s
p a r t i c i p a n t e s d e l o s s e m in a r i o s t e n d r a n q u e e m p e z a r a s o l t a r s u s u r r o s y r i s i t a s
c a d a v e z q u e a lg u ie n p re se n t a r a id e a s k e y n e sia n a s. A s, K e y n e s, y t o d o a q u e l q u e lo
in v o c a r a , q u e d a b a e x c lu id o d e m u c h a s c la se s y r e v ista s d e la p r o fe si n .
S in e m b a r g o , a l m ism o tie m p o en q u e lo s a n tik e y n e sia n o s c a n ta b a n v ic to r ia,

su p r o p io p r o y e c to e sta b a fa llan d o . L o s n u e v o s m o d e lo s e r a n in c a p a ce s d e e x p lic a r
lo s h e ch o s b sic o s d e
h a b a n
quem ado
la s r e ce sio n e s, se g n
se
d em o str . P o r d e sg r a c ia , d e h e ch o
t o d o s lo s p u e n te s ; d e s p u s d e
tan to
su su rro
tan ta
r isita , n o
p o d a n d a r s e l a v u e l t a y a d m it i r e l s i m p l e h e c h o d e q u e , d e s p u s d e t o d o , l a t e o r a
e c o n m ic a k e y n e sia n a p a r e c a d e lo m s r a z o n a b le .
E n c o n s e c u e n c ia , s e s u m e r g ie r o n a n m s h o n d o , a le j n d o s e c a d a v e z m s
d e t o d a c o n c e p c i n r e a li s t a d e q u e s y c m o s e d e s a r r o l l a u n a r e c e s i n . H o y e n d a ,
buen a
p a r te
d e l a n l i s i s a c a d m ic o
te o r a d e l c iclo
e co n m ic o
de
r e al , q u e
la m a c r o e c o n o m a
e st d o m in a d o
a fir m a q u e la s r e c e s io n e s s o n
p o r la
la re sp u e st a
r a c i o n a l , y d e h e c h o e f i c a z , a lo s c h o q u e s t e c n o l g i c o s a d v e r s o s , q u e s i n e m b a r g o
quedan
sin
e x p lic a c i n ; y
a fir m a
que
la
re d u c c i n
de
e m p le o
que
se
p ro d u ce
d u r a n t e u n a re c e s i n e s u n a d e c is i n v o lu n t a ria d e lo s t r a b a ja d o r e s , q u e s e t o m a n
t ie m p o h a s t a q u e m e jo r e n la s c o n d ic io n e s . S i e s t o s u e n a a b s u r d o <
e s p o r q u e lo e s.
P e r o e s u n a t e o r a q u e s e p r e s t a a l a f a n t a s a d e l o s m o d e l o s m a t e m t ic o s , l o q u e
c o n v ir ti lo s a r tc u lo s so b r e el c ic lo e c o n m ic o e n u n a b u e n a v a d e p r o m o c i n y
a c c e s o a l a t it u l a r i d a d . Y l o s t e r i c o s d e l c i c l o e c o n m i c o , a l a p o s t r e , s e h i c i e r o n c o n
t a n t o h u e c o q u e h o y r e s u l t a m u y d i f c i l q u e l o s e c o n o m i s t a s q u e d e f ie n d e n o t r o s
e n fo q u e s
h a ll e n
t r a b a jo
en
a lg u n a
de
la s
p r in cip a le s
u n iv er sid a d e s. (Y a
le s
h e
h a b la d o d e l p a d e c im ie n to q u e n o s c a u sa u n a so c io lo g a a c a d m ic a ir r a c io n a l. )
A h o r a b ie n , l o s e c o n o m i s t a s d e a g u a d u l c e n o l o g r a r o n q u e d a r s e c o n t o d o .
A lg u n o s e c o n o m ist a s re sp o n d ie r o n a l f r a c a so e v id e n t e d e l p r o y e c t o L u c a s c o n u n a
r e v isi n
re e st r u ct u r a c i n
n e o k e y n e sia n ism o h all

en
e fe cto ,
d ir
el
r efu g io
le cto r ,
i n s t i t u c io n e s c r e a d o r a s d e
de
la s
en
ce rca
id e a s
k e y n e sia n a s.
La
te o r a
ce n tro s co m o e l M IT , H a rv a rd
del
agua
sa la d a
d ire c t ric e s, t a le s c o m o
la
i g u a lm e n t e
R e se rv a
P r in ce to n
en
Fe d e ral y
del
a lg u n a s
el Fon do
M o n e t a r io I n te r n a c io n a l. L o s n e o k e y n e s ia n o s a n s ia b a n a p a r t a r s e d e l s u p u e s t o d e
lo s
m e rcad o s
a a d ie n d o
p e rfe cto s
un
n m e ro
la
r a c io n a lid a d
s u f i c ie n t e
de
p e r fe c t a ,
im p e r f e c c io n e s
de
a m b o s,
com o
p ara
lo
h ic ie r o n
acom odar
un a
c o n c e p c i n m s o m e n o s k e y n e sia n a d e la s r ec e sio n e s. Y e n la p e r sp e c tiv a d e a g u a

sa la d a , q u e
se
o p t a r a p o r u n a p o l t i c a a c t i v a e n
el co m b ate
co n tr a la s r e ce s io n e s
se g u a e n te n d i n d o se c o m o a lg o d e se a b le .
D ic h o
se d u cto r
e sto ,
lo s
a tr a ctiv o
de
e c o n o m ista s
la
de
r a c io n alid a d
agua
de
la s
sa la d a
tam p o co
p e rso n a s
la
e ran
in m u n e s
p e r fe c c i n
de
al
lo s
m e r c a d o s . P o r e ll o , i n t e n t a r o n q u e s u d e s v i a c i n f r e n t e a l a o r t o d o x i a c l s i c a f u e r a
l o m s l i m it a d a p o s i b l e . A s , e n l o s m o d e l o s i m p e r a n t e s n o h a b a s i t i o p a r a c o s a s
t a l e s c o m o l a s b u r b u j a s o l o s h u n d i m ie n t o s d e l s i s t e m a b a n c a r i o , a u n a p e s a r d e q u e
t a l e s a c o n t e c i m ie n t o s s e g u a n
d n d o se
en
el
m un do
r e a l. P e se
to d o , la
c r isis
e c o n m ic a n o so c a v a b a la c o n c e p c i n d e l m u n d o e sen c ia l d e lo s n e o k e y n e sia n o s,
a u n q u e , e n l a s l t im a s d c a d a s , e s t o s e c o n o m i s t a s h a b a n r e f le x i o n a d o p o c o s o b r e
l a s c r i s i s , s u s m o d e l o s n o e x c l u a n q u e o c u r r ie r a n . P o r e l l o , n e o k e y n e s i a n o s c o m o
C h r i s t i n a R o m e r o , a e s t e r e s p e c t o , B e n B e r n a n k e d i e r o n r e s p u e s t a s t il e s a l a c r i s i s ;
g ran d e s
au m en to s
en
lo s
p r stam o s
de
la
R e se rv a
F e d e ral
in c r em e n to s te m p o r a le s e n el g a sto g u b e r n a m e n tal fe d e r al. P o r d e sg r a c ia , n o
cabe
d e c ir lo m ism o d e lo s tip o s d e a g u a d u lc e .
Por
c ie rt o , y
por
s i e l le c t o r s e
lo
p r e g u n t a : p e r s o n a lm e n t e , m e
veo
m ism o c o m o a lg u ie n p r x im o a l n e o k e y n e sia n ism o ; in clu so h e p u b lic a d o a rt c u lo s

m uy
ce rcan o s
al
e s tilo
de
lo s
n e o k e y n e sian o s.
En
r e alid a d ,
n o
su sc r ib o
lo s
su p u e sto s d e p a r tid a q u e , so b r e lo s m e r c a d o s y la r a c io n a lid a d , in c lu y e n m u c h o s d e

lo s m o d e lo s te r ic o s m o d e r n o s (in c lu id o e l m o y p r o p io ), a s q u e a m e n u d o p r e sto
a t e n c i n a l a s a n t i g u a s i d e a s d e K e y n e s . P e r o v e o u t i l i d a d e n t a le s m o d e l o s , c o m o
fo rm a
de
p e n sa r
a m p lia m e n te
con
c u id a d o
c o m p a r tid a e n
en
a lg u n o s a sp e c to s; y
el ban do
sa la d o d e
e sta
la g r a n
a c t it u d , d e
h e ch o , e s
d i v isi n . E n
un
n iv e l
c ie r t a m e n t e b s ic o , la o p o s ic i n d e s a la d o y d u lc e e s la d e l p r a g m a t is m o f re n te a
u n a c e r te z a c a si r e lig io sa , q u e
se
h a fo r ta le cid o
en
la m ism a m e d id a en
que
la s
p r u e b a s d e sa fia b a n la n ic a fe v e r d a d e r a .
L a c o n se c u e n c ia f u e q u e , e n lu g a r d e re su lt a r t ile s c u a n d o e st a ll la c r isis,
d e m a sia d o s e c o n o m ista s o p ta r o n p o r la g u e r r a r e lig io sa .
T E O R A E C O N M IC A B A S U R A
D u r a n t e m u ch o tie m p o , n o p a re c i p re o c u p a r m u ch o q u s e e n s e a b a y ,
a n m s im p o r t a n t e , q u s e d e ja b a d e e n s e a r
en la s lice n cia tu r a s en E c o n m ic a s.
Por
in stitu c io n e s
qu?
P o rq u e
la
R e se rv a
Fe d e ral
su s
h e rm an a s
ten a n
la
situ a c i n b ie n c o n tr o la d a .
C o m o h e e x p lic a d o e n e l ca p t u lo 2 , lid ia r c o n u n a re c e si n o r d in a ria e s b ie n

f c il: b a s t a c o n q u e la R e s e r v a F e d e r a l im p r im a m s d in e r o e im p u ls e h a c ia a b a jo la s
ta sa s d e
p o rq u e
in te r s. E n
la p r c tic a , la ta r e a n o
e s tan
la R e ser v a F e d e r a l d e b e d ete r m in a r q u
s i m p le
c an tid a d
com o
de
c a b r a i m a g in a r ,
m e d ic in a m o n e tar ia
p r e c is a a d m in is tr a r s e y h a s t a c u n d o , t o d o e llo e n u n e n t o r n o e n e l q u e lo s d a to s n o
ce sa n
de
v a r ia r
r e su lta d o s
R e se rv a
de
h ay
un a
F e d e ral
se
d e m oras
p o l t i c a
dada.
e sfo rz a ra
n o t a b le s
P e ro
por
a n te s
e sta s
h acer
su
de
que
puedan
d if i c u lt a d e s
t r a b a jo ;
n o
o b se rv a rse
i m p i d ie r o n
aun que
m u ch o s
que
de
lo s
la
lo s
m a c r o e c o n o m ista s d e la s u n ive r sid a d e s se p e r d ie r a n p o r e l P as d e N u n c a Ja m s, la
R e s e r v a F e d e r a l m a n t u v o l o s p i e s e n e l s u e l o y c o n t i n u p a t r o c in a n d o e s t u d i o s q u e
e r a n r e le v a n te s p a r a su m isi n .
P e r o y s i la e c o n o m a s e t o p a b a c o n u n a r e ce s i n r e a lm e n te g r a v e , u n a q u e
n o se p u d ie r a c o n te n e r c o n la p o ltic a m o n e ta r ia ?
B i e n , s e s u p o n a q u e e s t o n o i b a a o c u r r i r ; d e h e c h o , M i lt o n F r i e d - m a n a f i r m
in c lu so q u e n o p o d a o c u r r ir .
H a sta q u ie n e s e st n
que
ad o p t
F rie d m a n
en
d eben
d e sa cu e rd o
con
re c o n o c e r q u e
m u ch a s d e
fu e
un
g ran
l a s p o s i c i o n e s p o l t i c a s
ec o n o m ista
a l g u n o s a s p e c t o s d e e n o r m e im p o r t a n c i a . P o r d e s g r a c i a , u n a
m s
in f lu y e n te s
que
la
F e d e r a l h u b ie r a c u m p lid o
p o d a im p e d ir q u e
G ran
co n
D e p re si n
su
n unca
la b o r , y
que
h a b r a
un a
a ce r t
en
d e su s a fir m a c io n e s
o c u r r id o
si
la
R e se rv a
p o l t i c a m o n e t a r i a a d e c u a d a
n a d a s i m i l a r s u c e d ie r a p o r s e g u n d a v e z
fu e , ca si con
to d a
c e r te z a , e r r n e a . Y e s te e r r o r t u v o u n a c o n s e c u e n c ia g r a v e : a p e n a s h u b o e s t u d io s , n i
d e n tr o d e la R e se r v a F e d e r al n i en su s in stitu c io n e s h e r m an a s, n i ta m p o co e n tr e lo s
in v e s t ig a d o r e s p r o fe s io n a le s , d e d ic a d o s a a n a liz a r q u d ire c t ric e s h a b r a q u e s e g u ir
e n e l c a so d e q u e la p o ltic a m o n e ta r ia n o fu e r a su fic ie n te .
P a r a d a r a l le cto r u n a id e a d e l e sta d o
de
n im o
q u e im p e r a b a a n te s d e
la
c r is is , c it e m o s lo q u e B e n B e rn a n k e d ijo e n 2 0 0 2 , e n u n a c o n fe r e n c ia d e h o m e n a je a
F r ie d m a n e n s u 9 0 . a n iv e r s a r io :
D je n m e c o n c lu ir m is p a la b r a s a b u s a n d o lig e r a m e n t e d e m i c o n d ic i n c o m o
r e p r e s e n t a n t e o f i c i a l d e l a R e s e r v a F e d e r a l . Q u i s i e r a d e c i r le s a M i l t o n y A n n a : c o n
re sp e cto
la
G ran
D e p r e si n , e st is
en
lo
c ie r t o . L a
p ro vo cam o s
n o so tro s. L o
se n tim o s m u c h o . P e r o g r a c ia s a v o so t r o s, n o n o s v o lv e r a o c u r r ir .
L o q u e e n r e a lid a d o c u r r i , p o r d e sc o n ta d o , fu e q u e e n 2 0 0 8 2 0 0 9 la R e se r v a
F e d e r a l h iz o to d o lo q u e F r ie d m a n a fir m a b a q u e d e b e ra h a b e r h e c h o e n lo s a o s
t r e in t a d e l s i g l o a n t e r i o r ; y a u n a s , l a e c o n o m a p a r e c e a t r a p a d a e n u n a e n f e r m e d a d
q u e , sin
c la r o .
se r ta n
n e g ativ a c o m o
m uch os
ec o n o m ista s,
la G r a n
le jo s
D e p re si n , sin
de
ayudar
d u d a e x h ib e
co n c e b ir
un
p a re c id o
d e fe n d e r
p a so s
a d ic io n a le s, lo q u e h ic ie r o n fu e le v a n ta r m s o b st c u lo s c o n tr a la a c c i n .
L o lla m a tiv o y d e so la d o r d e e sto s o b st c u lo s a la a c c i n fu e

fo r m a d e d e n o m in a r lo
n o h a y o t ra
la b r u tal ig n o r a n cia q u e d e m o str a b a n . R e c u e r d a e l le cto r
c m o , e n e l c a p t u l o 2 , c i t a B r i a n R i e d l , d e l a H e r it a g e F o u n d a t i o n , p a r a il u s t r a r l a
fa la c ia
de
la
le y
de
Say,
es
d e cir ,
la
id e a
de
que
lo s
in g r e s o s
se
g a sta n
n e c e sa r iam e n te y la o fe r ta c r e a su p r o p ia d e m a n d a ? B ie n , a p r in c ip io s d e 2 0 0 9 , d o s
in f lu y e n te s
e c o n o m ista s
C o c h r a n e , d e f e n d ie r o n
e stm u lo
fis c a l;
de
la
U n iv e r sid a d
e x a ct a m e n te
p re se n ta ron
la
e sta
de
m ism a
fa lac ia ,
C h ic a g o ,
id e a
en
re futa d a
Eugen e
co n tr a
h ace
de
Fam a
la
Jo h n
u tilid a d
m uch o,
com o
del
un a
c o n c e p c i n d e h o n d u r a q u e , p o r la r a z n q u e fu e r a , lo s e c o n o m ista s k e y n e sia n o s n o
h a b a n lo g r a d o c o m p r e n d e r d u r a n te la s tr e s ltim a s g e n e r a c io n e s.
Y e ste ta m p o c o fu e e l n ic o a r g u m e n to e st p id o q u e se p r e se n t c o n tr a el
e s t m u l o . P o r e je m p l o , R o b e r t B a r r o , d e
H a r v a r d , d e fe n d i
que
b u e n a p a r te
del
e stm u lo se v e r a c o m p en sa d o p o r u n a c a d a e n la in v e r si n y e l c o n su m o p r iv a d o ,
i g u a l q u e ( s e g n a p u n t t i lm e n t e ) o c u r r i c u a n d o e l g a s t o f e d e r a l a s c e n d i t a n t o
d u r a n te la se g u n d a g u e r r a m u n d ia l. A l p a r e ce r , n a d ie le su g ir i q u e e l g a sto d e lo s
c o n su m id o r e s p o d r a h a b e r c a d o d u r a n te la g u e r r a p o r q u e h a b a a q u e llo q u e se
d io
en
lla m a r
p o rq u e
el
r ac io n am ien to ; o
g o b ier n o
v et
que
el g a sto
t e m p o r a lm e n t e
la
en
in v e r s i n
c o n str u c ci n
p o d r a
que
n o
h aber
fu era
c a d o
e se n cia l.
E n t r e t a n to , R o b e r t L u c a s d e f e n d i q u e e l e s t m u lo c a r e ce r a d e e f ic a cia b a s n d o s e
en
un
p r i n c i p io
c o n o cid o
com o
e q u iv a len c ia
de
R ic a r d o ;
en
e sta
d e fe n s a
d e m o s t r , d e p a s o , q u e o d e s c o n o c a u o l v i d c m o f u n c i o n a b a e s t e p r in c i p i o e n
r e a lid a d .
C om o
sim p le
c o m e n ta r io
a d ic i o n a l ,
m u ch o s
de
lo s
e c o n o m ista s
que
se
p r e s e n t a r o n c o n t a le s id e a s s e e s f o r z a r o n p o r h a c e r v a le r s u a u t o r id a d f r e n te a lo s
que
s d e f e n d a n e l e s t m u l o . C o c h r a n e , p o r e j e m p l o , d e c l a r
q u e e l e s tm u lo n o
f o r m a b a p a rt e d e lo q u e n a d ie h a e n se a d o a lo s e st u d ia n t e s u n iv e r sit a r io s d e sd e
lo s a o s se se n ta . E so [la s id e a s k e y n e sia n a s] n o so n sin o c u en to s d e h a d a s q u e h an
d e m o stra d o
se r
fa lso s. E s m u y
r e c o n f o r t a n te , e n
t ie m p o s d e
c r isis, v o lv e r
lo s
c u e n to s d e h a d a s q u e o a m o s d e n i o s, p e r o e sto n o le s p r iv a d e su fa lse d a d .
E n t r e t a n to , L u c a s d e s p r e c i e l a n lis is d e C h r is t in a R o m e r , p r in c ip a l a s e s o r a
e c o n m ic a
de
O b am a
d istin g u id a
e stu d io sa
de
( e n t re
o t r a s m a t e r i a s ) la
G ran
D e p r e s i n ; l o h i z o c a l i f ic n d o l o d e t e o r a e c o n m i c a b a s u r a y a c u s a R o m e r d e
c o n s e n tir c a p r ic h o s y o f r e c e r u n a r a cio n a liz a ci n d e s n u d a p a r a u n a s id e a s q u e , e n
fin , y a se h a b a n d e c id id o p o r o tr a s c a u sa s .
B a r r o , c ie rt a m e n te , t a m b i n in t e n t s u g e r ir q u e e l q u e e s t o e s c r ib e n o e s t a b a
c u a lific a d o p a r a h a c e r c o m e n ta r io s d e m a c r o e c o n o m a .
Por
si
el
lec to r
se
lo
e st
pre g u n tan d o ,
to d o s
lo s
e c o n o m ista s
que
he
m e n c io n a d o s o n , e n c u a n t o a s u p u n t o d e v i s t a p o l t ic o , c o n s e r v a d o r e s . A s p u e s ,
h a sta c ie r to
se n tid o , a c tu a b a n
de
h e ch o
com o
la n ce r o s d e l P a r tid o
R e p u b lic a n o .
P e r o n o h a b r a n e sta d o tan d isp u e sto s a d e c ir ta le s c o sa s, n i h a b r a n h e c h o ta n ta

d e m o s t r a c i n d e ig n o r a n c ia , s i la p r o f e s i n e n s u c o n ju n t o n o h u b ie r a p e r d id o e l
r u m b o h a sta ta l e x tr e m o d u r a n te lo s ltim o s tr e in ta a o s.
P o r s i m p l e a f n d e c l a r i d a d , d i r t a m b i n q u e a l g u n o s e c o n o m i s t a s t a le s
com o
C h r isty
R om er
n un ca
se
o lv id a r o n
de
la
G ran
D e p r e si n
su s
i m p l i c a c i o n e s . Y , e n e s t e p u n t o , e n e l c u a r t o a o d e l a c r i s i s , h a y u n c u e r p o c r e c ie n t e
d e o b r a s e x c e le n t e s , e s c r it a s m u c h a s d e e l l a s p o r e c o n o m i s t a s j v e n e s , s o b r e p o l t i c a
f i s c a l . S o n o b r a s q u e , p o r l o g e n e r a l , c o n f i r m a n q u e e l e s t m u l o f i s c a l e s e f i c a z y , d e
m a n e r a im p lc ita , su g ie r e n q u e se d e b e r a h a b e r h e c h o a u n a e sc a la m u y su p e r io r .
P e ro
e n e l m om e n to
d e cisiv o , c u a n d o
lo
que
r e a lm e n t e n e c e s i t b a m o s e r a
c la r id a d , lo s e c o n o m ista s p r e se n ta r o n u n a c a c o fo n a d e p u n to s d e v ista q u e , m s
q u e r e fo r z a r la n e c e sid a d d e u n a a c tu a c i n , c o n tr ib u y a so c a v a r la .
A n a to m a d e u n a re sp u e sta in a d e cu a d a
V eo
el
sig u ie n te
p an o ra m a : se
in g e n i a
un
p la n
de
e s t m u l o
d b il, q u iz
in c lu s o m s d b il d e lo q u e a h o r a e s t s ie n d o o b je to d e n u e s t r a co n v e r s a c i n , p a r a
gan ar
e so s
p ocos
v o to s
r e p u b lic a n o s
a d i c i o n a le s .
El
p la n
l i m it a
el
a scen so
del
d e s e m p l e o , p e r o l a s c o s a s s i g u e n e s t a n d o m u y m a l ; a v e c e s , e l n d i c e a l c a n z a p i c o s
c o m o d e l 9 p o r 1 0 0 y s o l o s e r e d u c e c o n l e n t it u d . Y e n t o n c e s M i t c h M c C o n n e l l d i c e :
L o v e n ? E l g a sto d e l g o b ie r n o n o fu n c io n a .
C o n fo e n h a b e r lo e n te n d id o m a l.
T o m a d o d e m i p r o p io b lo g , 6 d e e n e r o d e 2 0 0 9
B a r a c k O b a m a ju r e l c a r g o d e p re s id e n t e d e E s t a d o s U n id o s e l 2 0 d e e n e ro
d e 2 0 0 9 . S u d is c u r s o in a u g u r a l r e c o n o c a la d ifc il s it u a c i n d e la e c o n o m a , p e r o
p r o m e ta a c t u a r c o n v a le n t a y r a p id e z p a r a co n c lu ir la c r is is . Y s u a c t u a c i n f u e
c i e r t a m e n t e r p i d a ; l o s u f i c ie n t e c o m o p a r a q u e , e n e l v e r a n o d e 2 0 0 9 , l a e c o n o m a
te r m in a r a la c a d a lib r e .
P e r o n o f u e v a l ie n t e . L a p i e z a c e n t r a l d e l a e s t r a t e g i a e c o n m i c a d e O b a m a , la
le y
de
R e c o n str u c c i n
R e c u p e r a c i n , fu e
el
m ayor
p ro g r a m a
de
c re a c i n
de
e m p l e o d e l a h i s t o r i a e s t a d o u n i d e n s e ; p e r o t a m b i n f u e t e r r i b le m e n t e in a d e c u a d o
p a r a l a t a r e a . N o s e t r a t a d e l c a s o f c i l d e c r it i c a r e l p a s a d o d e s d e e l p r e s e n t e : e n
e n e ro
de
2 0 0 9 , cu an d o
p b lic a m en te
en
e c o n m ic a s d e
se
h ic ie ro n
la m e n to s p o r
lo
v i s i b l e s l o s p e r f i le s d e l p l a n , y o
que
te m a s e r a n
la s m e d id a s a m e d ia s q u e
a lg u n o s e c o n o m is t a s in te g r a d o s e n
se
m e
d e sh ice
l a s c o n s e c u e n c i a s p o l t i c a s y
c o n te m p la b an . A h o r a sa b e m o s q u e
e l g o b ie r n o
com o
C h r is tin a
R o m e r , je f a
del
C o n s e jo d e A s e s o r e s E c o n m ic o s , c o m p a r t a n e s t o s m is m o s s e n t im ie n t o s .
P a r a s e r j u s t o s c o n O b a m a , s u f r a c a s o t u v o p a r a le l o s m s o m e n o s i d n t ic o s a
l o l a r g o d e t o d o e l m u n d o a v a n z a d o , p u e s l o s g e s t o r e s p o l t i c o s , a q u y a l l , s o l o
h i c i e r o n p a r t e d e l a s c o s a s q u e d e b a n h a c e r . E n t r a r o n c o n p o l t i c a s d e d i n e r o b a r a t o
y
s u f ic ie n te
ayuda
lo s
ban cos
p ara
im p e d ir
que
se
r e p i t ie r a
e l h u n d i m ie n t o
g e n e r a l d e la s f in a n z a s q u e s e p r o d u jo e n lo s p r im e r o s a o s d e la d c a d a d e 1 9 3 0 y
cre
u n a c r isis
de
D e p r e si n . ( E n t re
c r d it o
2008 y
de
t re s a o s q u e
2009 h ubo
co n t rib u y
u n a im p lo si n
m u ch o
ca u sa r
la G r a n
sim ila r d e l c r d ito , p e r o
fu e
m uch o
m s
b re ve , p u e s
d u r
tan
so lo
de
s e p t ie m b r e
de
2008
fin ale s
de
la
p r im a v e r a d e 2 0 0 9 .) P e r o la a c c i n p o lt ic a n u n c a t u v o , n i d e le jo s , la f u e r z a p r e c is a
p a r a i m p e d i r e l i n c r e m e n t o c o n s t a n t e e in t e n s o d e l d e s e m p l e o . Y c u a n d o l a r o n d a
in ic ia l d e
avan zado,
re sp u e st a s
le jo s
d e m o str a c i n
de
p o ltic a s
se
de
re con o cer
que
ya n o
qued
el
se
c o r ta , lo s
d efe cto
p o d a , o
de
g o b ie rn o s
e sca se z ,
de
lo
to d o
el m un do
co n sid e r a r o n
d e b a , h a ce r m s p a r a
c re a r
un a
p ue sto s d e
t r a b a jo .
A s p u e s , l a p o l t i c a n o s u p o e s t a r a l a a lt u r a d e l a s it u a c i n . P o r q u o c u r r i
a s?
Por un
la d o , lo s q u e
te n a n
la s id e a s m s o
m en o s ace rtad as s o b re
lo
que
n e c e s it a b a l a e c o n o m a , i n c l u i d o e l p r e s i d e n t e O b a m a , s e c o n d u j e r o n c o n t i m i d e z :
n u n c a se m o str a r o n d isp u e sto s a r e c o n o c e r q u g r a d o d e a c tu a c i n se n ec e sita b a o ,
m s
a d e la n te , a
in a d e c u a d o . P o r
a d m itir
o tro
que
la d o , la
lo
que
g en te
h a b a n
hech o
con
id e a s
la s
en
p r im e r
e rr n e as
lu g a r
(t a n to
h a b a
lo s
sid o
p o ltic o s
c o n se r v a d o r e s c o m o lo s e c o n o m ista s d e a g u a d u lce q u e m en c io n e n e l c a p tu lo 6 )
f u e v e h e m e n t e y n o s e v i o a f e c t a d a p o r l a d u d a . N i s i q u i e r a e n e l d i f c i l in v i e r n o d e
2 0 0 8 - 2 0 0 9 c u a n d o u n o p o d r a h a b e r c o n fia d o e n q u e , p o r lo m e n o s , c o n s id e r a s e n
la p o sib ilid a d
de
h a b e rse
e q u iv o c a d o
d e ja r o n
de
se r fe ro ce s e n
el em pe o
de
b lo q u e a r t o d o c u a n t o se o p u sie r a a su id e o lo g a . A s, a lo s q u e e st a b a n e n lo c ie rt o
l e s f a l t m u c h a c o n v i c c i n , m ie n t r a s q u e l o s q u e e s t a b a n e q u i v o c a d o s a c t u a r o n c o n
u n a a p a sio n a d a in te n sid a d .
E n l o q u e s i g u e , m e c e n t r a r e n l a e x p e r ie n c i a d e E s t a d o s U n i d o s , c o n t a n
s o l o u n o s p o c o s a p u n t e s s o b r e a c o n t e c im i e n t o s d e o t r o s l u g a r e s . E n p a r t e , e l l o s e
d e b e a q u e l a h i s t o r i a d e E s t a d o s U n i d o s e s l a q u e c o n o z c o m e j o r y , s in c e r a m e n t e , l a
que
m s
m e
p re o c u p a ; p e r o
tam b in
p o rq u e
lo s
su ce so s
de
E u ro p a
tien e n
un
c a r c t e r e s p e c i a l d e b i d o a l o s p r o b le m a s d e l a m o n e d a c o m n e u r o p e a y n e c e s i t a n
u n a n lisis e sp e c fic o .
A s p u e s, sin
m s p r e m b u lo s, v a y a m o s a l r e lato
d e c m o se
d e sa r r o ll
la
c r i s i s , y l u e g o a l o s f a t d i c o s m e s e s d e f in a l e s d e 2 0 0 8 y p r i n c i p i o s d e 2 0 0 9 , c u a n d o
la p o ltic a d e u n m o d o tan d e c isiv o c o m o d e sa str o so
n o su p o e sta r a la a ltu r a
d e la situ a c i n .
L L E G A L A C R IS IS
El
m o m en to
de
M in sk y ,
en
E sta d o s
U n id o s,
n o
fue
en
r e a li d a d
un
m o m e n t o , s in o t o d o u n p r o c e s o q u e s e e x te n d i d u r a n t e m s d e d o s a o s , c o n
u n a a c e le r a c i n d r a m t ic a h a c i a e l f i n a l . P r i m e r o , l a g r a n b u r b u j a i n m o b i l i a r i a d e
lo s a o s d e
B u sh
em pez
fin a n cie r o s
r e sp a ld a d o s
a d e sin fla r se . L u e g o , la s p r d id a s d e
por
h ip o te c a s
co m en zaro n
lo s in str u m en to s
p a sa r
factu ra
la s
i n s t i t u c io n e s f i n a n c i e r a s . M s a d e l a n t e , l a s i t u a c i n l l e g a u n p u n t o c r t i c o c o n l a
c a d a d e L e h m a n B r o th e r s, q u e a c tiv u n a e sta m p id a
ban ca
la
so m b ra . E n
e se
p u n to , se
r e q u e r a
g e n e r a l e n e l siste m a d e la
un a
a c c i n
p o l t i c a
v a l ie n t e
d e c id id a . P e r o n o se lle v a c a b o .
E n e l v e r a n o d e 2 0 0 5 , l o s p r e c i o s d e l a s c a s a s , e n l a s c i u d a d e s p r in c i p a le s d e
lo s
e sta d o s
a re n o so s
(F lo r id a ,
A rizo n a,
N evada
C a lifo r n ia )
e ran
a p r o x i m a d a m e n t e u n 1 5 0 p o r 1 0 0 m s a lt o s d e l o q u e h a b a n s i d o a l c o m e n z a r l a
d c a d a . O tr a s c iu d a d e s tu v ie r o n
a u m e n t o s m e n o re s, p e r o
a to d a s lu c e s se
h a b a
p r o d u c i d o u n a e x p l o s i n n a c i o n a l d e l o s p r e c i o s i n m o b i l i a r io s , q u e m o s t r a b a t o d a s
la s c a r a c t e rs t ic a s d e u n a b u r b u ja : la c o n fia n z a e n q u e lo s p r e c io s n u n c a b a ja r n , la
p r is a d e lo s c o m p r a d o r e s p o r e n t r a r a n te s d e q u e lo s p r e c io s s u b ie r a n a n m s y
m uch a
so b re
a ctiv id a d
e l te m a
h o u se ). P e ro
de
la
e sp e c u lativ a
(h u b o
la
r en o v a c i n
co m p ra
b u r b u ja
ya
h a b a
in c lu so
un
de
em p e zad o
e sp e ct c u lo
de
te le r re a lid a d
v i v i e n d a s , d e n o m in a d o
a
p e rd e r
F lip
th is
a ire : lo s p r e c io s se g u a n
su b ie n d o , e n la m a y o r a d e lu g a r e s, p er o se ta r d a b a m u ch o m s e n ve n d e r la s c a sa s.
S e g n e l p o p u la r n d ic e d e C a se -S h ille r , lo s p r e c io s in m o b ilia r io s d e E sta d o s

U n id o s lle g a r o n
c r e e n c ia
a su
g e n e r a li z a d a
p ic o
de
en
que
la p r im a v e r a d e
lo s p r e cio s d e
la
2006. Y
en
v i v ie n d a
lo s a o s sig u ie n te s, la
n un ca
b a ja n
su fr i
un a
r e fu ta ci n b r u ta l. L a s c iu d a d e s q u e h a b a n v iv id o lo s m a y o r e s a sc e n so s d u r a n te lo s
a os de
la b u r b u ja v ie r o n
a h o r a lo s d e sc e n so s m a y o r e s: c e rc a d e l 5 0 p o r 1 0 0 e n
M ia m i, c a si e l 6 0 p o r 1 0 0 e n L a s V e g a s.
D e
un
p ro vo c
m odo
un a
a lg o
re ce si n
e s t r e p it o s a m e n t e ,
p e ro ,
s o r p r e n d e n te , e l e s t a llid o
in m e d ia ta .
p or
un
La
tiem p o ,
de
la b u r b u ja in m o b ilia r ia n o
c o n str u c c i n
e ste
d ec liv e
de
de
la
v iv ie n d a s
cay
co n str u c c i n
fue
c o m p e n sa d o p o r u n a e x p lo si n d e la s e x p o rt a c io n e s, f r u t o d e u n d la r d b il p o r e l
que
lo s p r o d u c to s e sta d o u n id e n se s r e su lta b a n m u y
c o m p e t itiv o s e n
c u a n to
a su
c o s t e . E n e l v e r a n o d e 2 0 0 7 , s in e m b a r g o , l o s p r o b l e m a s d e l a v i v i e n d a e m p e z a r o n a
dar
o r ig e n
a p r o b lem a s p a r a
lo s b a n c o s, q u e
s u f r ie r o n
g r a n d e s p r d id a s en
lo s
v a lo r e s c o n re s p a ld o h ip o t e c a rio (in s t r u m e n t o s f in a n c ie r o s c r e a d o s c o n la v e n t a d e
t t u lo s d e c r d it o s o b r e lo s p a g o s d e u n a s e r ie d e h ip o te c a s a g r u p a d a s ; a lg u n o s d e
lo s ttu lo s so n
m s im p o r ta n te s q u e
o tr o s, e s d e c ir , tie n e n
p r e fe r e n c ia
so b re
el
d in e r o q u e e n tr a ).
E s t o s t t u l o s p r i n c i p a l e s , s e g n s e s u p o n a , s e r a n d e m u y b a jo r i e s g o ; a f i n d e
c u e n t a s , q u p r o b a b i l i d a d h a b a d e q u e u n n m e r o e le v a d o d e p e r s o n a s d e j a r a d e
pagar
su s
h ip o te c a s
al
m ism o
tiem p o ?
La
re sp u e sta ,
por
d e sco n ta d o ,
es
que
r e su lta b a m u y p r o b a b le e n u n e n to r n o e n el q u e la v iv ien d a v a la u n 3 0 , 4 0 o 5 0 p o r
1 0 0 m e n o s d e lo q u e lo s p r e stata r io s h a b an p a g a d o e n o r ig e n p o r ella . A s p u e s,
m u c h o s a c tiv o s s u p u e s t a m e n t e s e g u r o s a c t iv o s q u e h a b a n
A A A
p o r S tan d a rd & P o o rs o p o r M o o d y s
sid o e v a lu a d o s c o n
t e rm in a r o n sie n d o b a su r a t x ic a ,
q u e s o lo v a la u n a p a r te d e s u v a lo r n o m in a l. U n a p a r t e d e e s t o s t x ic o s s e h a b a
d e sca rg a d o
so b re
c o m p r a d o r e s d e sp r e v e n id o s, c o m o
por
e je m p lo
e l sistem a
de
ju b ila c i n d e lo s m a e s tr o s d e F lo r id a . P e r o b u e n a p a r te h a b a p e rm a n e c id o d e n t r o
d e l siste m a fin an c ie r o , tr a s se r a d q u i r id a p o r la b a n c a o la b a n c a p a r a le la . Y c o m o
lo s
ban cos
e stn
e le v a d a s, e n
m uy
e sa
a p a la n c a d o s, n o
e sc a la , p a r a
que
se
h iz o
fa lta
que
la s
p u sie r a
en
duda
la
p r d id a s
fue ra n
so lv e n c ia
de
m uy
m uch as
in stitu c io n e s.
L a se r ie d a d d e la situ a c i n em p e z a c ala r e l 9 d e a g o sto d e 2 0 0 7 , c u a n d o el

b a n c o d e in v e r s i o n e s f r a n c s B N P P a r i b a s d i j o a l o s in v e r s o r e s d e d o s d e s u s f o n d o s
q u e y a n o p o d r a n r e tir a r su d in e r o , p o r q u e lo s m er c a d o s d e e so s a c tiv o s h a b a n
c e r r a d o d e h e c h o . A q u e m p e z a d e s a r r o l l a r s e u n a i m p l o s i n d e l c r d it o , p o r q u e
lo s
b a n c o s, in q u ie to s
por
la s
p o sib le s
p r d id a s, c e r r ar o n
el
g r ifo
del
p r stam o
m u t u o . Y l o s e f e c t o s c o m b i n a d o s d e l d e s c e n s o e n l a c o n s t r u c c i n d e v i v ie n d a s , l a
d e b ilid a d
v iv ie n d a
d e l g a sto
se
c o b r
de
su
lo s
c o n su m id o r e s (c u a n d o
p e a je ) y
la
i m p lo s i n
la
c a d a
d e l c r d it o
en
lo s
p r e c io s d e
e m p u ja r o n
la
la
e c o n o m a
e sta d o u n id e n se a la r e c e si n a fin a le s d e 2 0 0 7 .
A l p r i n c i p i o , s i n e m b a r g o , l a c a d a n o f u e m u y p r o n u n c i a d a y , a f i n a le s d e
se p t ie m b re
de
2008, e ra
p o sib le
c o n fia r
en
que
la
r e c e si n
e c o n m ic a
n o
se r a
d e m a sia d o g r a v e . D e h e ch o , h a b a m u c h a s v o c e s q u e d e f e n d a n q u e , e n re a lid a d ,
E sta d o s
U n id o s
se n a d o r q u e
n o
e sta b a
en
r e ce si n .
o r g a n iz e l re c h a z o d e
R e cu rde se
G la ss -S te a g a ll y
P h il
lu e g o
G ram m , e l
en tr
a n tig u o
a t r a b a ja r e n la
i n d u s t r i a f i n a n c ie r a . E n 2 0 0 8 e r a a s e s o r d e J o h n M c C a i n , e l c a n d i d a t o r e p u b l i c a n o a
la p r e s id e n c ia , y e n ju lio d e 2 0 0 8 d e c la r q u e n o s e n c o n t r b a m o s t a n s o lo e n u n a
r e c e si n m e n t a l , n o re a l. Y a a d i : S e d ir a q u e n o s h e m o s c o n v e rt id o e n u n a
n a c i n d e q u e jic a s .
En
r e a lid a d , y a
se
e sta b a
p r o d u c ie n d o
un a
c la r a
r e ce si n
el
n d ic e
de
d e s e m p l e o y a h a b a p a s a d o d e l 4 , 7 a l 5 , 8 p o r 1 0 0 . P e r o e r a c i e r t o q u e l o m s t e r r i b le
a n e sta b a p o r v en ir ; la e co n o m a n o en tr a r a en c a d a lib r e h a sta e l h u n d im ien to d e
L e h m a n B r o th e r s, e l 1 5 d e se p tie m b r e d e 2 0 0 8 .
P o r q u h iz o ta n to d a o la c a d a d e lo q u e , a la p o str e , e r a tan so lo u n b a n co
d e i n v e r s i n d e t a m a o m e d i o ? L a r e s p u e s t a in m e d i a t a e s q u e l a c a d a d e L e h m a n
p r o v o c u n a e sta m p id a e n e l siste m a d e la b a n c a a la so m b r a , y , e n p a r tic u la r , d e
un a
fo rm a
c o n c re t a
de
la
ban ca
p a r a le l a ,
c o n o c id a
com o
re p o ,
p acto
de
r e c o m p r a . R e c u e r d e e l le c t o r q u e , c o m o s e h a v i s t o e n e l c a p t u l o 4 , e l r e p o e s u n
siste m a
en
el
que
actore s
f in a n c ie r o s
com o
L eh m an , cu a n d o
c re e n
h aber
v isto
b u e n a s o p o r tu n id a d e s d e in v er si n , b u sc a n d in e r o e n fo r m a d e p r stam o s a m u y
co rto
p la z o
com o
a m e n u d o , d e tan
g a r a n ta
se c u n d a ria ,
h ip o te c a r io . E s s o lo
un a
so lo
u sa n
fo rm a
de
u n a n o c h e , s o lic it a d o s a o tr o s a c t o r e s ; y ,
a c tiv o s
ta le s
a ctiv id a d
com o
lo s
v a lo r e s
b a n c a r ia , p u e sto
con
que
r e sp a ld o
a c t o re s c o m o
L e h m a n t e n a n a c tiv o s a la r g o p la z o ( c o m o v a lo r e s c o n re s p a ld o h ip o t e c a r io ) p e r o
p a s i v o s a c o r t o p l a z o ( r e p o ) . S i n e m b a r g o , s in n in g u n a r e d d e s a l v a g u a r d a , c o m o
por
e je m p lo
el
se g u ro
de
lo s
d e p sito s.
p ara
la s
fir m a s
com o
Leh m an ,
la
r e g u la c i n e r a m u y la x a , lo q u e su p o n a q u e , e n u n c a so tp ic o , p e d a n p r sta m o s
sin m e su r a , c o n d e u d a s c a si ta n c u a n tio sa s c o m o su s a c tiv o s. L o n ic o q u e h a c a
f a lt a p a r a q u e s e f u e r a n a p iq u e e r a a lg u n a q u e o tr a m a la n o t ic ia ; p o r e je m p lo , u n a
c a d a p r o n u n c ia d a e n e l v a lo r d e lo s v a lo r e s c o n r e sp a ld o h ip o te c a r io .
E l re p o , e n
s u m a , e r a e x t r a o r d in a ria m e n te
v u l n e r a b le
a la v e r si n
que
la s
e sta m p id a s b a n c a r ia s d e sa r r o lla r o n en e l sig lo X X I. Y e sto fu e lo q u e o c u r r i e n la

c r isis
de
2008.
Lo s
p r e sta m ista s
que
a n t e r io r m e n te
h a b a n
sid o
fa v o r a b le s
r e f in a n c ia r a L e h m a n y e n t id a d e s s im ila r e s p e r d ie r o n la c o n fia n z a e n q u e la o t r a
p a r te c u m p lir a c o n su p r o m e sa d e a d q u ir ir d e n u e v o lo s v a lo r e s q u e h a b a ve n d id o
t e m p o r a lm e n te y , p o r t a n t o , e m p e z a r o n a r e q u e rir g a r a n t a s a d ic io n a le s e n f o rm a
d e a ju s t e s ; b s ic a m e n t e , a a d ir n u e v o s v a lo r e s c o m o g a r a n t a s e c u n d a r ia . C o m o
l o s b a n c o s d e i n v e r s i n t e n a n a c t i v o s l i m it a d o s , s i n e m b a r g o , e s t o s i g n i f i c a b a q u e
y a n o p o d a n p e d i r p r e s t a d o e l d i n e r o s u f i c ie n t e p a r a s u s n e c e s i d a d e s d e m e t li c o ;
p o r e llo , e m p e z a r o n
a v e n d e r a c tiv o s c o n
f r e n e s , lo
que
re b a j
lo s p r e c i o s y , e n
c o n s e c u e n c ia , c o m p o r t q u e lo s p r e s t a m is t a s p id ie r a n a ju s t e s a n m a y o r e s .
l o s p o c o s d a s d e l h u n d i m ie n t o
d e L e h m a n , e sta v e r si n
m o de rn a d e
la
r e t i r a d a m a s i v a d e f o n d o s h a b a s e m b r a d o e l c a o s n o s o l o e n e l s i s t e m a f i n a n c ie r o ,
sin o e n la f in a n c ia c i n d e la a c t iv id a d re a l. L o s p r e st a t a r io s m s se g u r o s c o m o e l
g o b ie r n o
de
E sta d o s U n id o s, c la r o
e st , y
l a s e m p r e s a s p r i n c i p a le s c o n
b a la n c e s
s lid o s
s e g u a n s ie n d o c a p a c e s d e f ir m a r p r s t a m o s c o n t a s a s r e la t iv a m e n te b a ja s .
P e r o l o s p r e s t a t a r i o s e n l o s q u e s e a t i s b a b a a l g n r ie s g o , a u n q u e s o l o f u e r a e s c a s o , o
q u e d a b a n e x c lu id o s d e lo s p r s t a m o s o s e v e a n o b lig a d o s a p a g a r t a s a s d e in te r s
m uy
e le v a d a s .
Por
e je m p l o ,
lo s
v a lo r e s
c o r p o r a tiv o s
de
a lt o
( t a m b i n c o n o c i d o s c o m o b o n o s b a s u r a ) p a g a b a n m e n o s d e l 8 p o r 1 0 0 a n t e s d e l a
c r isis; la c ifr a se d isp a r h a sta e l 2 3 p o r 1 0 0 tr a s la c a d a d e L e h m a n .
L a s ta sa s d e in te r s a p lic a d a s a to d o s lo s a c tiv o s se d isp a r a r o n d e sp u s d e q u e

c a y e r a L e h m a n , e l 1 5 d e se p tie m b r e d e 2 0 0 8 , lo q u e c o n tr ib u y a q u e la e c o n o m a
cay e ra e n b arre n a.
F u e n te : B a n c o d e la R e se r v a F e d e r a l d e S a n L u is
L a p e r s p e c t iv a d e u n h u n d im ie n t o g e n e r a l d e l s is t e m a fin a n c ie r o h iz o q u e e l
p e n s a m i e n t o d e l a s c a b e z a s m s i n f l u y e n t e s s e c o n c e n t r a r a e n e l e s t a b l e c i m ie n t o d e
p o ltic a s y , e n lo q u e r e sp e c ta a sa lv a r lo s b a n co s, a c tu a r o n c o n fu er z a y d e cisi n . L a
R e se rv a
F e d e ral
p re st
g ran d e s
c a n tid a d e s
i n s t i t u c io n e s f i n a n c i e r a s , g a r a n t i z a n d o
que
de
n o
se
d in e r o
q u e d aran
lo s
sin
ban cos
o tras
fo n d o s. T a m b in
c r e to d a u n a so p a d e letr a s d e a c u e r d o s d e p r sta m o e sp e c ial, c o n lo s q u e llen a r

lo s a g u je r o s d e f in a n c ia c i n q u e h a b a d e ja d o la m a la c o n d ic i n d e lo s b a n c o s . T r a s
d o s in t e n t o s, e l g o b ie rn o d e B u sh lo g r q u e e l C o n g r e so a p r o b a r a e l P r o g r a m a d e
A yuda
p ara
7 0 0 .0 0 0
A c tiv o s P r o b le m tic o s, q u e
m illo n e s
de
d la r e s,
que
cre
se
un
u s
fo n d o
de
ayuda
p r in c ip a lm e n te
fin a n c ie r a
p ara
de
com p rar
p a r t ic ip a c io n e s e n lo s b a n c o s , lo q u e m e jo r s u c a p it a liz a c i n .
E l m o d o e n q u e s e m a n e j e s t a a y u d a f in a n c ie r a m e r e c e m u c h a s c r t ic a s . E r a
p r e c i s o r e s c a t a r a lo s b a n c o s , s ; p e r o e l g o b i e r n o d e b e r a h a b e r n e g o c i a d o m u c h o
m e jo r y
h a b e r lo g r a d o
e m e r g e n c ia .
En
a d m in istr a c i n
aquel
p a rt ic ip a c io n e s m u c h o m a y o r e s a c a m b io d e su
m o m e n to ,
j u d ic i a l , p o r
yo
in st
al
q u i e b r a t c n ic a , d e
g o b ie r n o
C itig r o u p
de
O bam a
ayuda de
p e d ir
la
y , p o sib lem en te , u n o s
p o c o s m s ; n o t a n t o p a r a d ir ig ir e s t a s e n t id a d e s a la r g o p la z o , c o m o p a r a g a r a n tiz a r
q u e l o s c o n t r i b u y e n t e s r e c i b i e r a n t o d o s l o s b e n e f i c io s c u a n d o s e r e c u p e r a r a n ( s i l o
h a c a n ) g r a c ia s a
la a y u d a
fe d e r al. C o m o
n o
lo
h iz o
a s, e l g o b ie rn o , d e
h e ch o ,
p r o p o r c io n u n a e n o rm e su b v e n c i n a lo s a cc io n ist a s, a lo s q u e sit u e n p o sic i n d e

c a r a , g a n a m o s n o so tr o s; c r u z , p ie r d e n lo s d e m s .
P e ro
aun que
el
re sca te
f in a n c ie r o
se
d e sa r r o ll
en
t rm in o s
d e m a sia d o
g e n e r o s o s , c a b e d e c ir q u e , e n lo e s e n c ia l, f u e u n x it o . L a s p r in c ip a le s in s tit u c io n e s
fin a n cie r a s
so b r e v iv ie r o n ;
lo s
in v e r so r e s
re cu pe raro n
la
c o n fian z a ;
y,
en
la
p r i m a v e r a d e 2 0 0 9 , lo s m e r c a d o s f i n a n c i e r o s h a b a n r e t o r n a d o a u n a s i t u a c i n m s
o m e n o s n o r m a l: la m a y o r a d e lo s p r e stata r io s (a u n q u e n o to d o s) p o d a v o lve r a
so lic ita r d in e r o a ta sa s d e in te r s b a sta n te r a z o n a b le s.
Por
d e sg r a c ia , c o n
e so
n o
b a st . N o
se
puede
ten e r
p r o sp e r id a d
sin
un
s i s t e m a f i n a n c i e r o e n f u n c io n a m ie n t o , p e r o e l m e r o h e c h o d e e s t a b i li z a r e l s i s t e m a
fin a n cie r o
n o
r e p o rt a
n e c e sa r ia m e n te
p r o sp e r id a d .
Lo
que
E sta d o s
U n id o s
n e c e s it a b a e r a u n p l a n d e r e s c a t e p a r a l a e c o n o m a r e a l , d e p r o d u c c i n y e m p le o ,
q u e f u e r a t a n in t e n s o y a d e c u a d o a l a m e t a c o m o e l r e s c a t e f i n a n c ie r o . S i n e m b a r g o ,
n o h u b o n a d a sim ila r .
E S T M U L O IN A D E C U A D O
E n d i c i e m b r e d e 2 0 0 8 , e l e q u i p o d e t r a n s i c i n d e B a r a c k O b a m a s e p r e p a r a b a
p ara
a su m ir
e n f re n t a b a n
la
g e sti n
de
la
e c o n o m a
e sta d o u n id e n se . Y a
a u n a p e r s p e c t iv a cie rt a m e n te
e sta b a
te m ib le . L a c a d a d e
cla r o
que
se
lo s p r e c i o s d e l a
v iv ie n d a y la b o lsa h a b a a se sta d o u n d u r o g o lp e a la r iq u e z a ; e n e l tr a n sc u r so d e
2008,
el
p atr im o n io
f a m i li a r
n e to
se
h a b a
r e b a ja d o
en
13
b i l lo n e s
de
d la r e s
( e q u i v a l e n t e a p r o x i m a d o a l v a l o r d e u n a o d e p r o d u c c i n d e b i e n e s y s e r v i c io s ) . E l
g a sto
sig u i
de
lo s c o n s u m id o r e s , n a t u r a lm e n te , s e
e l g a sto
c r e d iticia ,
e m p r e sa r ia l q u e
pues
n o
h ay
raz n
d e sp e
por un
p r e c ip ic io ; y
y a su fr a , a d e m s, lo s e fe c to s d e
p ara
e x p a n d ir
un
n e g o c io
a ello
la im p lo si n
cuyos
c lie n te s
h an
d e sa p a r e c id o .
E n t a le s c ir c u n s t a n c ia s , q u h a b a q u e h a c e r ? L a p r im e r a ln e a d e d e fe n s a
c o n t r a l a s r e c e s i o n e s , h a b it u a l m e n t e , e s l a R e s e r v a F e d e r a l , q u e
su e le
re b a ja r la s
ta sa s d e in te r s c u a n d o la e c o n o m a tiem b la . P e r o la s ta sa s d e in te r s a c o r to p la z o ,
que
e s lo
que
n o rm a lm e n te
c o n tr o la la
R e se rv a
F e d e r a l, y a e r a n
d e
ce ro ; n o
se
p o d a n r e b a ja r m s .
E s t o d e j a b a , c o m o r e s p u e s t a o b v i a , e l e s t m u l o f i s c a l : in c r e m e n t o s t e m p o r a le s
en
e l g a sto
g u b e r n a m e n t a l y /o
re b a ja s d e
im p u e sto s, co n c e b id a s p a r a
apoyar el
g a s t o g e n e r a l y l a c r e a c i n d e e m p l e o . Y e l g o b ie r n o d e O b a m a d i s e , y d e h e c h o
a p r o b , u n a le y d e e stm u lo , la le y d e R e c o n str u c c i n y R e c u p e r a c i n . P o r d e sg r a c ia ,
e s t a i n i c i a t i v a , q u e a l c a n z l o s 7 8 7 . 0 0 0 m i ll o n e s d e d l a r e s , s e q u e d m u y c o r t a p a r a
la la b o r . S in d u d a c o n t r ib u y a m it ig a r la r e c e s i n , p e r o e s t u v o m u y l e jo s d e lo q u e
se
h a b r a
n e c e sita d o
p ara
re sta u ra r
el
p le n o
e m p le o ;
in c lu so
p ara
cre ar
un a
s e n s a c i n d e m e j o r a . P e o r a n : e l f r a c a s o d e l e s t m u l o , q u e n o m o s t r n i n g n x it o
c la r o , t u v o e l e fe c to , e n e l n im o d e lo s v o t a n t e s , d e d e s a c r e d it a r e l c o n c e p t o e n te r o
d e u sa r e l g a st o g u b e r n a m e n t a l p a r a c re a r e m p le o . A s, e l g o b ie r n o d e O b a m a se
q u e d sin o c a si n d e r e p e tir e l in te n to .
A n te s
de
p a sa r
la s
razo n e s
que
e x p lic a n
por
qu
el
e stm u lo
fu e
tan
i n a d e c u a d o , p i d o a l l e c t o r q u e m e d e je r e s p o n d e r a d o s o b j e c i o n e s q u e e n c o n t r a m o s
a m e n u d o la s p e r so n a s c o m o y o . P r im e r o e st la a fir m a c i n d e q u e se tr a ta d e m e r a s
e x c u sa s; q u e , d e sp u s d e lo s h e c h o s, ta n so lo p r o c u r a m o s r a c io n a liz a r e l fr a c a so d e
n u e s t r a p o ltic a p r e fe r id a . L u e g o e s t la id e a d e q u e , b a jo la p r e s i d e n c ia d e O b a m a ,
el
g o b ie rn o
se
h a
e x p a n d id o
so b rem a n e ra ,
por
lo
cual
n o
se
puede
a f irm a r
le g t im a m e n t e q u e s u g a s t o h a s id o d e m a s ia d o b a jo .
L a r e s p u e s t a a la p r im e r a a fir m a c i n e s q u e e l la m e n t o n o lle g a d e s p u s d e lo s
h e c h o s: m u c h o s e c o n o m ista s a d v ir tie r o n
d e sd e
e l p r in c ip io
de
que
la p r o p u e sta
g u b e r n a m e n t a l e r a t re m e n d a m e n te in a d e c u a d a . P o r e je m p lo , e l d a p o s t e r io r a la
a p r o b a c i n d e l e stm u lo , Jo se p h S tig litz , d e C o lu m b ia , d e c la r :
C r e o q u e e n tr e lo s e c o n o m ista s h a y u n c o n se n so a m p lio , a u n q u e n o u n iv e r sa l,
s o b r e la id e a d e q u e e l c o n ju n t o d e m e d id a s d e e s t m u lo q u e s e h a a p r o b a d o tie n e
e r r o r e s d e c o n c e p c i n y e s in s u f i c i e n t e . S q u e n o e s u n i v e r s a l , p e r o d j e n m e q u e
i n t e n t e e x p l i c a r l o . E n p r i m e r l u g a r , q u e e s i n s u f i c ie n t e d e b e r a r e s u lt a r o b v i o p o r l o
que
acabo
de
d e c ir : c o m o
in te n to
de
com p e n sa r
la
d e f i c ie n c i a
en
la
d em an d a
a g r e g a d a , sim p le m e n te , se q u e d a c o r to .
P e r s o n a lm e n te , e n c u a n t o e l p la n d e l g o b ie rn o co m e n z a q u e d a r d e lin e a d o ,
ta m b i n m e o p u se e n d e c la r a c io n e s p b lic a s d e d iv e r sa in te n sid a d . E sc r ib :
Poco
p o c o , v a m o s r e c i b ie n d o
in f o r m a c i n
so b re
e l p la n
de
e s t m u l o
de
O b a m a , s u f i c i e n t e p a r a e m p e z a r a h a c e r c l c u l o s p r e l im i n a r e s s o b r e e l i m p a c t o q u e
t e n d r . E n r e s u m id a s c u e n t a s : p r o b a b le m e n t e , s e t r a t a d e u n p la n q u e , d u r a n te lo s
p r x im o s d o s a o s, r e sta r a la ta sa d e
d e se m p le o
m e d io
m en o s d e
d o s p u n to s
p o r c e n tu a le s; y q u iz m u c h o m e n o s.
Y , tras
re p a sa r
la s
m a te m tic a s, c o n c lu
con
la
cita
que
h a
i n ic i a d o
e s te
c a p tu lo , e n
la
que
te m a
que
un
e s t m u l o
ad ecu ad o , p o r
un
la d o , n o
lo g r a r a
p r o d u c i r l a r e c u p e r a c i n q u e n e c e s it b a m o s y , a d e m s , s o c a v a r a l a p o s i b i li d a d d e
se g u ir a c tu a n d o d e sd e la p o ltic a .
P o r d e s g r a c i a , n i S t i g l it z n i y o e r r b a m o s e n n u e s t r o s t e m o r e s . E l d e s e m p l e o
l l e g a n i v e l e s a n m s e le v a d o s d e l o q u e y o e s p e r a b a , h a s t a s u p e r a r e l 1 0 p o r 1 0 0 ;
p e ro , e n
su
form a
p o ltic a s fu e r o n
b sic a , tan to
e xa ctam e n te
lo
e l r e s u lt a d o
que
yo
e c o n m ic o
te m a . Y , c o m o
co m o
su s im p lic a c io n e s
e l le cto r
puede
ver
con
c l a r i d a d , e s t b a m o s a d v i r t ie n d o s o b r e l a i n a d e c u a c i n d e l e s t m u l o d e s d e e l m i s m o
p r in c ip io ; n o e x c u s n d o n o s a p o ste r io r i.
Q u d e c ir so b r e la v a st a e x p a n si n d e l g o b ie rn o q u e , su p u e st a m e n t e , se h a
v i v i d o c o n O b a m a ? B ie n , e l g a s t o f e d e r a l , c o m o p o r c e n t a j e d e l P I B , h a c r e c i d o , e n
e f e c t o : h a p a s a d o d e l 1 9 ,7 p o r 1 0 0 d e l P I B e n e l a o f is c a l d e 2 0 0 7 a l 2 4 ,1 p o r 1 0 0 e n
e l a o fisc a l d e
2 0 1 1 . (E l a o
fisc a l e m p ie z a e l 1 d e
o ctu b re d e l a o
p re v io
en e l
c a le n d a r io .)
E l g a sto c r e c i m s r p id o q u e d e c o stu m b r e , e n e fe c t o , p e r o to d a la d ife r e n c ia se

d e b i a u n a a m p lia c i n d e lo s p r o g r a m a s d e a siste n c ia , e n r e sp u e sta a la
e m e r g e n c ia e c o n m ic a .
F u e n te : O fic in a P r e su p u e sta r ia d e l C o n g r e so
P e r o e s te a s c e n s o n o s ig n ific a lo q u e m u c h a g e n te c re e q u e s ig n if ic a . P o r q u
n o?
En
re sp e cto
p r i m e r l u g a r , h a y u n a r a z n q u e e x p l i c a q u e e l p o r c e n t a je d e g a s t o c o n
al
P IB
se a
a lt o : q u e
el
PIB
es
b a jo . S i n o s
b a sa m o s
en
la s te n d e n c ia s
a n t e ri o r e s , l a e c o n o m a e st a d o u n i d e n s e d e b e r a h a b e r c r e c i d o c e r c a d e l 9 p o r 1 0 0 e n
lo s c u a tr o a o s q u e f u e r o n d e 2 0 0 7 a 2 0 1 1 . A h o r a b ie n , d e h e ch o , a p e n a s c r e ci : a l
p r o n u n c i a d o d e s c e n s o d e 2 0 0 7 a 2 0 0 9 le s i g u i u n a r e c u p e r a c i n d b il q u e , e n 2 0 1 1 ,
so lo
h a b a
c o n se g u id o
re cu p e rar
el
t e r re n o
p e r d id o .
A s
p u e s,
in c lu so
un
c r e c i m ie n t o n o r m a l e n e l g a s t o f e d e r a l h a b r a s u p u e s t o u n f u e r t e i n c r e m e n t o e n e l
g a s t o , s i s e m id e c o m o p o r c e n t a je d e l P I B .
D ic h o
e sto , s
h ubo
un
e x c e p c i o n a lm e n t e
r p id o
en
el
g a s to
f e d e r a l, e n t re 2 0 0 7 y 2 0 1 1 . P e r o e st o n o re p r e se n t n in g u n a g r a n e x p a n si n e n la s
o p e r a c io n e s d e l g o b ie rn o ; f u e , e n su in m e n sa m a y o r a , a y u d a d e e m e r g e n c ia p a r a
e sta d o u n id e n se s e n situ a c i n d e n e c e sid a d .
L a f i g u r a d e m s a r r i b a p o n e d e m a n i f i e s t o l o q u e o c u r r i e n r e a li d a d . U s a
d a t o s d e la O fic in a P re s u p u e s t a r ia d e l C o n g r e s o ( C B O ) . L a C B O
v a r ia s c a te g o r a s; h e
M e d ic a id
[6 ]
, y
la s
a isla d o
h e
do s de
co m p arad o
d iv id e e l g a s to en
e sa s c a te g o r a s, S u b sid io s
con
to d o
lo
d e m s. E n
c o m p a r a d o e l n d i c e d e c r e c im i e n t o d e l g a s t o d e 2 0 0 0 a 2 0 0 7
a siste n c ia le s
cada
c a te g o r a , h e
e s d e c ir , e n tr e d o s
p e r o d o s d e p l e n o e m p le o , o c a s i , y b a j o g o b i e r n o r e p u b l i c a n o
c o n e l c r e c i m ie n t o
q u e s e p r o d u jo e n t r e 2 0 0 7 y 2 0 1 1 y a e n e l c o n t e x t o d e u n a c r is is e c o n m ic a .
B ie n ,
la
c ita d a
c a te g o r a
de
S u b sid io s
a siste n c ia le s
in c l u y e
so b re
to d o
p r e sta c io n e s p o r d e se m p le o , v a le s d e a lim e n ta ci n y la s d e d u c c io n e s d e im p u e sto s

d e l E I T C , q u e a y u d a a lo s t r a b a ja d o r e s m s p o b r e s . E s d e c ir , c o n s t a d e p r o g r a m a s
q u e a y u d a n a lo s e sta d o u n id e n se s e n situ a c i n d e m ise r ia o c a si m ise r ia , a lg o q u e e s
l g ic o
que
a sc ie n d a c u a n d o
a sc ie n d e
e l n m e ro
de
e sta d o u n id e n se s c o n
ap u ro s
e c o n m i c o s . P o r s u p a r t e , l a a y u d a d e M e d ic a i d t a m b i n s e c o n c e d e e n f u n c i n d e
l o s r e c u r s o s y , a l a t e n d e r a lo s p o b r e s y c a s i p o b r e s , t a m b i n e s l g i c o q u e g a s t e m s
c u a n d o e l p a s v i v e t ie m p o s d i f c i le s . L o q u e s a l t a a l a v i s t a a l m i r a r l a f i g u r a e s q u e
t o d a l a a c e le r a c i n d e l in c r e m e n t o d e l g a s t o s e p u e d e a t r i b u i r a p r o g r a m a s q u e s o n ,
en
lo e se n c ia l, a y u d a d e e m er g e n cia p a r a lo s q u e
s u f r e n m s d i f i c u lt a d e s p o r l a
r e c e si n . E s to d o lo q u e c a b e d e c ir a l r e sp e c to d e la id e a d e q u e O b a m a se e m b a r c
e n v e te a sa b e r q u c la se d e g ig a n te sc a e x p a n si n d e l g o b ie r n o .
E n t a l e s c i r c u n s t a n c i a s , q u h i z o O b a m a ? E l A R R A , c o m o s e d io e n l l a m a r e l
p la n
d e e s t m u lo , a n u n c i a b a u n
co ste d e
7 8 7 . 0 0 0 m i ll o n e s d e d l a r e s , a u n q u e
en
p a r t e s e tr a t a b a d e re b a ja s d e im p u e s t o s q u e s e h a b r a n p r o d u c id o ig u a lm e n te . D e
h e c h o , c a s i e l 4 0 p o r 1 0 0 d e l t o t a l c o n s t a b a d e r e co r te s im p o s it iv o s , a u n q u e a la h o r a
d e e st im u la r la d e m a n d a , y e n c o m p a r a c i n c o n u n in c r e m e n t o re a l e n e l g a st o d e l
g o b ie r n o , p r o b a b le m e n te su e fic a c ia e r a d e la m ita d (o m e n o s).
D e l r e sto , u n a c a n tid a d
c o n sid e r a b le
c o n s ta b a d e
fo n d o s p a r a a m p lia r la s
p r e st a c io n e s p o r d e se m p le o ; o t r o g r u p o e r a n a p o rt a c io n e s p a r a a y u d a r a so st e n e r
M e d ic a id ; y
o tro
g ru p o
e ra
s o p o r te
p ara
l o s g o b i e r n o s l o c a le s y
e sta ta le s, p a r a
c o n t r i b u ir a q u e n o s e r e b a j a r a e l g a s t o a c o n s e c u e n c i a d e l a c a d a d e i n g r e s o s . S o l o
u n a p a r t e s ig n if ic a t iv a m e n te r e d u c id a s e re fe r a a la c la s e d e g a s t o c o n s t r u c c i n y
a r r e g lo d e c a r re t e r a s, e t c .
q u e n o r m a lm e n te so lem o s im a g in a r c u a n d o h a b la m o s
d e e stm u lo . N o h u b o n a d a sim ila r a l p r o g r am a d e o b r a s p b lic a s d e R o o se v e lt:

l a A d m i n i s t r a c i n d e P r o y e c t o s L a b o r a l e s o W P A ( q u e , e n s u m o m e n t o c u l m in a n t e ,
e m p le a 3 m illo n e s d e e s t a d o u n id e n s e s , c e r c a d e l 1 0 p o r 1 0 0 d e la f u e r z a d e t r a b a jo
d e s u t i e m p o . H o y , u n p r o g r a m a d e d i m e n s i o n e s e q u i v a l e n t e s d a r a e m p le o a 1 3
m illo n e s d e t r a b a ja d o r e s ) .
A u n a s , lo s c e r c a d e 8 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d la r e s s u e n a n a m u c h o d in e r o , a
ju ic io
de
p u d im o s
b a sta b a
m u ch a s p e rso n a s. L o s q u e
sa b e r
con
que
m ir a r
e ran
la
n o s to m a m o s lo s n m e r o s e n
trem e n d am e n te
h is to r ia
ten e r
en
i n s u f i c ie n t e s ?
cu en ta
la
La
se r io , c m o
re sp u e sta
ve rd ad e ra
es
sim p le :
d im e n s i n
de
la
e c o n o m a e sta d o u n id e n se .
L o q u e la h isto r ia n o s c u e n ta e s q u e la s r e c e sio n e s q u e sig u e n a u n a c r isi s

f i n a n c i e r a s u e le n
s e r d e s a g r a d a b l e s , b r u t a le s y
p r o lo n g a d a s . P o r e je m p lo , S u e c ia
su fr i u n a c r isis b a n c a r ia e n 1 9 9 0 ; a u n q u e e l g o b ie r n o e n tr e n a c c i n p a r a r e sc a ta r
lo s b a n c o s , a la c r i s is le s ig u i u n a r e c e s i n e c o n m ic a q u e r e d u jo e l P I B r e a l ( c o n
a ju s t e d e in fla c i n ) e n u n 4 p o r 1 0 0 ; y la e c o n o m a n o r e g r e s a l n iv e l d e P I B p r e v io
a
la
c r isis
h a sta
1994.
A bun daban
la s
razo ne s
p ara
cree r
que
la
e x p er ie n c ia
e st a d o u n id e n se se r a a l m e n o s a s d e n e g a t iv a ; e n t r e o t r o s f a c t o re s, p o r q u e S u e c ia
p u d o a liv ia r su r e c e si n e x p o rt a n d o a e c o n o m a s c o n m e n o s p r o b le m a s, m ie n t r a s
que
en
2009
E sta d o s
U n id o s lid ia b a
r e a lista n o s in d ic a b a q u e
e l e stm u lo
con
un a
c r isis
te n d r a q u e
g lo b a l. A s, u n a
c o m b a tir t r e s ( o
e v a lu a c i n
m s) a o s d e
g r a v e s p e n u r ia s e c o n m ic a s.
P o r o tr o la d o , la e c o n o m a e sta d o u n id e n se e s en v e r d a d m u y m u y g r a n d e:
p r o d u c e b ien e s y se r v ic io s p o r u n v a lo r p r x im o a lo s 1 5 b illo n e s d e d la r e s an u a le s.
P i n se se so b r e e llo : si la e c o n o m a e sta d o u n id en se ib a a e x p e r im e n ta r u n a c r isis d e
t r e s a o s , e l e s t m u lo p re te n d a re s c a t a r u n a e c o n o m a d e 4 5 b illo n e s d e d la r e s e l
v a lo r
de
la
p ro d u c c i n
tr ian u a l
con
un
p la n
v a lo r a d o
en
7 8 7 .0 0 0
m illo n e s d e
d la r e s : m u c h o m e n o s d e l 2 p o r 1 0 0 d e l g a s t o e c o n m ic o to t a l p a r a a q u e l p e r o d o .
V isto
en
e ste
c o n te x t o , 7 8 7 .0 0 0 m illo n e s d e
d lar e s y a
n o
p a re ce n
tan to
d in e r o ,
v e r d a d ? U n a c o s a m s : e l p l a n d e e s t m u l o s e c o n c i b i p a r a d a r a l a e c o n o m a u n
im p u lso d e u n p la z o re la t iv a m e n t e c o rt o , n o u n a p o y o a la r g o p la z o . E l A R R A t u v o
su
im p a c to
m x im o
so b re
la
ec o n o m a
m e d ia d o s d e
201 0, y
lu e g o
em pez
d e sv a n e c e r se c o n r a p id e z . H a b r a sid o a d ec u a d o p a r a u n a r e ce si n d e c o r to p la z o ,
p e r o d a d o q u e la p e r sp e c tiv a h a b la b a d e u n g o lp e e c o n m ic o d e d u r a c i n m u c h o
m a y o r p u e s a s o c u r r e sie m p r e , e n m a y o r o m e n o r g r a d o , d e sp u s d e u n a c r isis
fin a n c ie r a , la r e c e ta n o b a sta b a p a r a a liv ia r la s p e n a lid a d e s.
T o d o e sto n o s lle v a a la p r e g u n ta : p o r q u e l p la n e r a ta n p o c o a d e c u a d o ?
L O S P O R Q U S D E L A IN A D E C U A C I N
D je n m e
d e cir
de
e n trad a
que
no
p ien so
d e d ic a r m u c h o
tiem p o
v o lv er
so b r e la s d e c isio n e s d e p r in c ip io s d e 2 0 0 9 , q u e so n , a e sta s a ltu r a s, a g u a p a sa d a .

E ste lib r o se o c u p a d e lo q u e se d e b e h a c e r a h o r a , sin in ten c i n d e r e p a r tir c u lp a s
p o r lo
que
se h a y a h e ch o
m a l a n t e r io rm e n t e . A u n
a s, n o
puedo
e v it a r h a c e r u n
b r e v e a n lisis d e l m o d o e n q u e e l g o b ie r n o d e O b a m a , a p e sa r d e su s p r in c ip io s
k e y n e s i a n o s , d i o u n a r e s p u e s t a in m e d i a t a a l a c r i s i s q u e d i s t m u c h o d e s e r d e l a
m e d id a p r e c isa .
H a y d o s te o r a s o p u e sta s a c e r c a d e p o r q u e l e stm u lo d e O b a m a fu e ta n
in a d e c u a d o . U n a te o r a h a ce
O bam a
o b tu v o
to d o
cu an to
h in c a p i
en
pudo. La
lo s l m it e s p o l t i c o s ; s e g n
otra
a fir m a
que
el
e sta te o r a ,
g o b ie r n o
n o
a ce r t
c o m p r e n d e r la g r a v e d a d d e la c r isis y ta m p o co a lc a n z a a p r e cia r la s c o n se c u e n c ia s
p o ltic a s
de
adecuado
im p id i
un
p la n
d e sa c e rt a d o . A
se
r e c ib i
con
m u ch a
que
e l p lan
fu e ra
m i
m odo
d u re za, p e ro
id n e o , p o r q u e
de
ve r,
ja m s
O b am a
la
p o ltic a
sa b re m o s
si
del
en
su s a se so re s n o
e s t m u l o
ve rd ad
lle g a r o n
se
a
a p u n t a r n u n c a a u n o b je t iv o lo s u f ic ie n te m e n te g r a n d e c o m o p a r a c u m p lir c o n s u
fu n c i n .
S i n d u d a , e l e n t o r n o p o l t ic o f u e m u y d i f c il , e n g r a n m e d i d a p o r e f e c t o d e l a s
n o r m a s d e l S e n a d o e s t a d o u n i d e n s e , e n e l q u e n o r m a l m e n t e s e n e c e s it a n 6 0 v o t o s
p a r a i n v a l i d a r a u n o b s t r u c c i o n i s t a . P a r e c e s e r q u e O b a m a l le g a l p o d e r p e n s a n d o
que
su
e sfu e rz o
p a r tid o s; p e r o
o p taro n
por
se
un a
p o r r e s c a t a r la e c o n o m a o b te n d r a e l a p o y o d e
e q u iv o c
o p o sic i n
p o r c o m p le t o . D e s d e
de
t ie r r a s
lo s d o s g r a n d e s
e l p rim e r d a , lo s r e p u b lic a n o s
q u e m a d a s, q u e
se
negaba
to d o
cu an to
p r o p o n a e l p r e s i d e n t e . A l f in a l , O b a m a p u d o
acu e rd o
con
o b ten e r lo s 6 0 v o to s g r a c ia s a u n
t re s se n a d o r e s r e p u b lic a n o s m o d e r a d o s; p e r o
e s t o s e x i g ie r o n , c o m o
p r e c io a s u a p o y o , q u e r e c o r t a r a d e l p r o y e c t o d e le y 1 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d la r e s d e
a y u d a a lo s g o b ie r n o s e sta ta le s y lo c a le s.
M u c h o s c o m e n ta r ista s c r ee n q u e la e x ig e n c ia d e u n e stm u lo m e n o r e r a u n a
p ru e b a
c la r a
de
que
r e su lta b a
im p o sib le
ap ro b ar
un a
le y
de
m ayor
m a g n itu d .
S e g n c r e o , e sto n o e st ta n c la r o . E n p r im e r lu g a r , q u iz la c o n d u c ta d e e so s tr e s
s e n a d o r e s n o d i s t e m u c h o d e l a p e t ic i n d e l a l i b r a d e c a r n e
e sp e c t c u lo , d e m o str a r
que
se
re c o rt a b a , p a r a
que
n a d ie
[7 ]
: te n a n q u e h a ce r
p e n sa ra
que
daban
su
a p o y o g r a t i s . D e e s t o c a b e c o n c l u ir q u e e l l m i t e r e a l a l e s t m u l o n o e r a d e 7 8 7 . 0 0 0
m i l l o n e s d e d l a r e s , s i n o m s b i e n d e 1 0 0 . 0 0 0 m i ll o n e s d e d l a r e s m e n o s d e l o q u e
O b a m a h u b ie r a p l a n e a d o , f u e r a l o q u e f u e s e ; d e m o d o
q u e , s i h u b ie r a s o l i c it a d o
m s, n o h a b r a o b te n id o to d o lo q u e p e d a , p e r o s h a b r a c o n se g u id o u n e sfu e r z o
m a y o r, d e to d a s to d a s.
Por
o tra
p a rt e , h a b a
a lte r n a t iv a
c o rt e ja r
a q u ello s
t re s
r e p u b lic an o s:
O b a m a p o d r a h a b e r a p ro b a d o u n e st m u lo m a y o r u sa n d o la r e c o n c ilia c i n , u n
p r o c e d i m ie n t o
p a r l a m e n t a r io
que
e v ita
la
am en aza
o b str u c c io n ista
con
ello
r e d u c e e l n m e r o d e v o t o s s e n a to r ia le s n e ce s a r io s a 5 0 ( p o r q u e e n c a s o d e e m p a te ,
el
v ic e p r e s id e n te
d e m cratas
Tam p oco
puede
e m p le a r o n
se
h a b r a
f o rm u la r
e ste
tratad o
el
v oto
d e c isiv o ).
p r o ce d im ien to
de
un a
t c tic a
p ara
En
ap ro b ar
2010,
la
de
hech o,
refo rm a
e x tr e m a , s i e c h a m o s u n
lo s
sa n itar ia .
v ista z o
la
h is t o r ia r e cie n t e : la s d o s r o n d a s d e r e d u c c io n e s d e im p u e s to s d e B u s h , e n 2 0 0 1 y
2 0 0 3 , s e a p r o b a r o n g r a c i a s a l a r e c o n c il i a c i n ; y e n c u a n t o a l a r o n d a d e 2 0 0 3 , s o l o
o b t u v o e n e l S e n a d o lo s c it a d o s 5 0 v o t o s y f u e D ic k C h e n e y q u ie n f o rm u l e l v o t o
d e c isiv o .
H a y o t r o p ro b le m a e n la a fir m a c i n d e q u e O b a m a s a c t o d o e l f r u t o p o s ib le :
n i l n i su
g o b ie r n o
h an
d e fen d id o
n un ca que
le s h u b ie r a g u sta d o
u n a le y
m s
g e n e r o sa . A n t e s a l c o n t r a rio , c u a n d o la le y lle g a l S e n a d o , e l p r e sid e n t e d e cla r

q u e a g r a n d e s r a s g o s , e s te p la n e s d e la s d im e n s io n e s a d e c u a d a s . T ie n e e l a lc a n ce
p r e c iso . Y , h a sta e l d a d e h o y , lo s fu n c io n a r io s d e l g o b ie r n o g u sta n d e a fir m a r n o
q u e e l p l a n f u e r a in s u f i c ie n t e d e b i d o a l a o p o s i c i n r e p u b l i c a n a , s i n o q u e e n a q u e l
m o m e n t o n a d i e s e d i o c u e n t a d e q u e s e n e c e s it a r a u n p l a n m s a m b i c i o s o . I n c l u s o
en
d ic iem b r e
de
2 0 1 1 , Ja y
C a rn e y , se c r e t a r io
de
p re n sa d e
la C a sa B la n c a , d e c a
c o sa s c o m o la s sig u ie n te s: N o h u b o n i u n e c o n o m ista n o to r io , d e la u n iv er sid a d ,

de
W a ll S tr ee t, q u e
en
aq u e l m o m e n to , e n
e ne ro
p r o f u n d id a d d e l a g u je r o e n e l q u e e s t b a m o s .
de
2 0 0 9 , su p ie r a
la
ve rd ad e ra
C o m o y a h e m o s v isto , e sto n o e r a v e r d a d , e n n in g n c a so .
A s p u e s, q u o c u r r i ?
R yan
e c o n m ic a
L iz z a , d e l
que
L arry
N ew
Y orker, se
h a
S u m m e r s, q u ien
h e ch o
p ron to
con
se r a
el
m em o ran d o
e l e c o n o m ista
de
en
p o l t i c a
je f e
de
la
A d m in istr ac i n , p r e p a r p a r a e l p r e sid en te ele cto O b a m a e n d ic iem b r e d e 2 0 0 8 ; y lo

h a p u b lic a d o . S e tr a ta d e u n d o c u m e n to d e 5 7 p g in a s, q u e a to d a s lu c e s se d e b i a
u n a m u lt ip lic id a d d e a u t o re s , n o t o d o s c o n e l m is m o id e a rio . P e r o h a y u n p a s a je
s ig n if ic a t iv o ( e n la p g in a 1 1 ) q u e d e fie n d e q u e e l p a q u e te d e m e d id a s n o d e b e s e r
d e m a sia d o c u a n tio so . S u r g e n tr e s p u n to s p r in c ip a le s:
U n
c o n ju n t o
e x ce siv o
de
m e d id a s
de
re c u p e r a c i n
p o d r a
a su s ta r
lo s
m e r c a d o s o a la o p in i n p b lic a y r e su lta r c o n tr a p r o d u c e n te .
L a e c o n o m a n o p u e d e a b s o r b e r m s i n v e r s i n p r i o r i t a r i a d u r a n t e lo s d o s
p r x im o s a o s.
E s m s f c il a a d ir m s e s t m u lo f is c a l a l p a s o , s i e s t e r e s u lt a in s u f ic ie n te , q u e
e l i m in a r e s t m u l o
f is c a l s i e s te
r e su lta e x c e siv o . S i e s p r e c iso , p o d r e m o s a d o p ta r
n u e v a s m e d id a s.
D e e s t o s p u n t o s , e l p r i m e r o i m p l ic a i n v o c a r l a a m e n a z a d e l o s v i g i l a n t e s d e l
m e rcad o
de
b o n o s , so b re
la q u e
h a b la r e m o s m s e n
e l p r x im o
c a p tu lo ; b a ste
d e c i r a h o r a q u e e s t e m ie d o h a d e m o s t r a d o s e r in j u s t i f i c a d o . E l p u n t o 2 e r a a c e r t a d o ,
a t o d a s l u c e s , p e r o n o e s t n a d a c l a r o p o r q u d e s c a r t a b a m s a y u d a a l o s g o b ie r n o s
lo c a le s y e s t a t a le s . E n lo s c o m e n t a rio s q u e r e a liz ju s t o d e s p u s d e la a p r o b a c i n
d e l p la n A R R A , Jo e
fe d e r a l, p e r o
d e sp e d ir
n o
la
S t i g li t z in d i c
que
s u f i c ie n t e . A s , l o
p e rso n a l
del
se cto r
de
la le y
que
p r o p o rc io n a b a u n
h a re m o s
a te n c i n
se r
sa n ita r ia
p oco
d e sp e d ir
m ien tr a s
de
ayuda
m ae stro s
c o n tr a t a m o s
t r a b a ja d o r e s d e la c o n s t r u c ci n . E s u n a c o n c e p ci n a lg o e x t r a a p a r a u n p a q u e t e d e
m e d id a s d e e stm u lo .
A d e m s , d a d o q u e e r a p r o b a b l e q u e l a r e c e s i n f u e r a p r o lo n g a d a , p o r q u
lim ita r a d o s a o s e l h o r iz o n te te m p o r a l?
F in a lm e n te , e n
cu an to
a l p u n to
t re s, q u e
c o n sid e r a b a
p o sib le
re t o m a r
la s
m e d id a s, fu e u n e r r o r g a r r a fa l. Y , a l m e n o s a m i m o d o d e v e r , e n su m o m e n to y a
e sta b a
c la r o
que
e ra
un a
id e a
e q u iv o c a d a . A s p u e s, e l e q u ip o
t r e m e n d a m e n te e n s u s c lc u lo s p o lt ic o s .
e c o n m ic o
e rr
P o r u n a v a r i e d a d d e r a z o n e s , p u e s , e l g o b ie r n o d e O b a m a h i z o l o
p e ro
en
un a
e sc a la
t o t a lm e n te
in a d e c u a d a . Y , c o m o
ve rem o s
m s
c o r re c t o ,
a d e la n te , e n
E u r o p a ta m b i n se q u e d a r o n m u y c o r to s, a u n q u e p o r r a z o n e s a lg o d istin ta s.
E L FIA S C O D E L A V IV IE N D A
H a sta a q u , h e h a b la d o d e la in a d ec u a c i n d e l e stm u lo fisc a l. P e r o tam b in

h u b o u n g r a n fr a c a so e n o tr o fr e n te : e l so c o r r o h ip o te c a r io .
S e g n h e e x p u e s t o p g in a s a t r s , e l e le v a d o n i v e l d e e n d e u d a m ie n t o f a m i l i a r
f u e u n a d e la s g r a n d e s r a z o n e s d e q u e n u e st r a e c o n o m a f u e r a v u ln e r a b le a la c risis;
y u n f a c t o r c l a v e d e l a d e b il i d a d p e r s i s t e n t e d e l a e c o n o m a e s t a d o u n i d e n s e e s q u e
l a s f a m i l i a s e s t n in t e n t a n d o r e d u c i r s u d e u d a g a s t a n d o m e n o s , e n u n c o n t e x t o e n
e l q u e n a d i e q u i e r e g a s t a r m s p a r a c o m p e n s a r . L a d e f e n s a d e u n a p o l t ic a f i s c a l
a c tiv a
e s,
e c o n o m a
p r e cisa m e n te ,
c a ig a
en
un a
que
al
g a sta r
d e p re si n
m s
h on da
el
g o b ie r n o
puede
im p e d i r
que
la
m ie n t r a s l a s f a m i l i a s e n d e u d a d a s v a n
r e sta u r a n d o su sa lu d fin a n c ie r a .
P e ro
e sta
h isto r ia
t a m b i n
m e j o r a n , c o m p le m e n t a r i o
d ir e c ta m e n te . A
su g ie re
que
e x ista
a la r e c u p e r a c i n , y
un
c a m in o
a lt e r n a t i v o
m s sim p le : re d u c ir la d e u d a
fin d e c u e n t a s , la d e u d a n o e s u n o b je t o f s ic o , s in o u n c o n t r a t o ,
a l g o e s c r i t o s o b r e u n p a p e l , c u y o c u m p l im i e n t o e s t v e r if i c a d o p o r e l g o b i e r n o . A s
p u e s, p o r q u n o r e e sc r ib ir lo s c o n tr a to s?
que
n a d ie
r e p liq u e
ah o ra q ue
lo s c o n tr a t o s s o n
sa g ra d o s y
n u n ca de b en
r e n e g o cia r s e . L a b a n c a r r o t a o r d e n a d a , q u e r e d u c e la s d e u d a s q u e s im p le m e n te n o
s e p u e d e n p a g a r , e s u n e le m e n t o d e l a r g a t r a d i c i n e n n u e s t r o s i s t e m a e c o n m i c o .
E s h a b it u a l q u e la s e m p re sa s, a m e n u d o in clu so d e m a n e r a v o lu n t a r ia , se a d sc r ib a n
a l c a p tu lo 1 1 d e la le y d e Q u ie b r a s, c o n lo q u e p e r m a n e c e n c o m o n e g o c io a c tiv o a
la
vez
que
pueden
r e e sc r ib ir
r e b a ja r
a lg u n a s
de
su s
o b lig a c io n e s. (M ie n tr a s
r e d a c t o e s t e c a p t u l o , A m e r i c a n A i r l i n e s h a s u s c r i t o u n a b a n c a r r o t a v o l u n t a r i a p a r a
r e n e g o cia r
d e c la r a r se
un os
en
co sto so s
b a n ca rro ta
co n trato s
y
la s
s in d ic a le s .)
Las
n e g o c ia cio n e s, p o r
lo
p e rso n a s
t a m b i n
g e n e r a l, la s
p u e d en
d e sca rg a n
de
a lg u n a s d e su s d e u d a s.
S in
e m b a r g o , la s h ip o tec a s in m o b iliar ia s, h ist r ic a m e n te , h an
r e c ib id o
un
t r a t o d i s t i n t o a l q u e r e c i b e n p o r e je m p l o l a s d e u d a s d e l a t a r je t a d e c r d i t o . S i e m p r e
se
h a p a rt id o
d e l p r in c i p i o d e
que
lo p r im e r o
que
o c u r re
cu an d o
u n a fa m ilia n o
p u e d e sa tisfa c e r e l p a g o d e la s c u o ta s h ip o te c a r ia s e s q u e p ie r d e la c a sa ; e sto p o n e
fin a la c u e sti n en a lg u n o s d e lo s e sta d o s d e n u e str o p a s, m ie n tr a s q u e e n o tr o s la
e n tid a d q u e h a p r e sta d o el d in e r o a n p u e d e p e r se g u ir a l p r e sta tar io si la c a sa n o

v a le t a n t o c o m o la h ip o te c a . E n u n o u o t r o c a s o , s e a c o m o
fu er e , lo s p r o p ieta r io s
q u e n o p u e d e n a f r o n t a r la s c u o t a s d e la v iv ie n d a s e e n f r e n t a n a la e je c u c i n d e la
h ip o te c a . Y
e ste
q u iz
se a
un
buen
sistem a
p ara
l a s p o c a s n o r m a le s , e n
p a r te
p o r q u e la g e n te q u e n o p u e d e p a g a r la h ip o t e c a , p o r lo g e n e r a l, v e n d e s u v iv ie n d a
a n t e s q u e e s p e r a r a la e je c u c i n .
A h o r a b ie n , e n e s t e m o m e n t o n o v i v i m o s t ie m p o s n o r m a l e s . H a b i t u a lm e n t e ,
s o l o u n a c a n t i d a d r e l a t i v a m e n t e b a j a d e p r o p ie t a r io s e x p e r i m e n t a l a d if i c u lt a d d e
q u e s u e n d e u d a m ie n t o s e a s u p e r io r a l v a lo r d e s u c a s a . E n c a m b io , la g r a n b u r b u ja
in m o b iliar ia
su
p o s te r io r
e x p lo si n
h a
d e ja d o
m s
de
10
m il l o n e s
p r o p ie t a rio s lo q u e e q u iv a le a m s d e u n a d e c a d a c in c o h ip o te c a s
de
e n situ a c i n
d e a h o g o , a l a v e z q u e l a p r o l o n g a d a r e c e s i n e c o n m ic a h a c e q u e m u c h a s f a m i l i a s
h a y a n v ist o m u y m e n g u a d o s su s in g r e so s a n t e r io re s. A s, so n m u c h a s p e r so n a s la s
q u e n i p u e d e n s a t i s f a c e r l a s c u o t a s n i p u e d e n c a n c e l a r l a h i p o t e c a v e n d ie n d o l a c a s a ;
la r e c e t a , c la r o e s t , g a r a n t iz a u n a e p id e m ia d e e je c u c io n e s .
la
e je c u c i n
es
un
tra to
t e r r i b le
p r o p ie t a rio , p o r d e sc o n t a d o , p o r q u e
p r e sta m ista
se
b e n e f i c ie
de
e sta
p ie r d e
p ara
to d o s
lo s
la c a sa ; p e r o
r e so lu c i n , ta n to
im p lic a d o s.
t a m b i n
p o rq u e
es
un
P ara
e s raro
que
el
el
o n e r o s o c o m o p o r q u e l o s b a n c o s e s t n in t e n t a d o v e n d e r v i v i e n d a s e j e c u t a d a s e n u n
m e r c a d o t e r r i b le . A l p a r e c e r , l o m s b e n e f i c i o s o , p a r a u n o s y o t r o s , s e r a c o n t a r c o n
u n p r o g r a m a q u e o f r e c i e r a c ie r t a a y u d a a l o s p r e s t a t a r i o s e n p r o b l e m a s , a l a v e z q u e
ah o rra
lo s
b e n efic io s
p r e sta m ista s
p ara
te rce ra s
lo s
co ste s
de
p a rte s: d e sd e
la
el
e je c u c i n . Y
p u n to
de
e llo
v ista
su p o n d r a
lo c a l, la s
ta m b in
p r o p ie d a d e s
e je c u t a d a s y v a c a s s o n u n f a ct o r d e r u in a p a r a lo s b a r r io s ; d e s d e e l p u n t o d e v is t a
n a c io n a l, e l a u x ilio a la d e u d a c o n t r ib u ir a a m e jo r a r la s it u a c i n m a c r o e c o n m ic a .
A s,
to d o
p a re c e ra
h a b lar
fa v o r
de
un
p ro g ram a
de
ayuda
al
e n d e u d a m ie n t o ; y , e n e f e c t o , e l g o b i e r n o d e O b a m a a n u n c i u n p r o g r a m a s i m il a r
en
2009. P e ro to d o e l e m pe o h a acab ad o e n
p ocos
lo s
r e a lid a d ,
p r e s t a t a r io s
h an
que
t e r m in a d o
h an
o b te n id o
h a ll n d o se
u n a bro m a de
un a
an
ayuda
m s
m al g u sto : so n
s i g n if i c a t i v a
en deudados
d e b id o
m uy
a lg u n o s, en
al
carcte r
k a f-k ia n o d e la s n o r m a s y e l fu n c io n a m ie n to d e l p r o g r a m a .
Q u
sa li
m a l?
re su m e n e n
m uy
p o c a s p a l a b r a s n o s d i r a q u e e l g o b ie r n o
v e rd ad e ram e n te
L o s d e t a l le s s o n
p a rt id a r io
de
e ste
c o m p le j o s , c a s i o b n u b i l a d o - r e s . P e r o
p ro g ram a; q u e
un
d e O b a m a n u n ca fue
su s fu n c io n a r io s c r e an , h a sta
b i e n e n t r a d a l a p a r t i d a , q u e t o d o i r a b ie n c o n t a n s o l o e s t a b i li z a r l o s b a n c o s . L o q u e
es
m s: se n ta n
t e rr o r
an te
la s
c r t i c a s
que
la
d e re ch a
d ir ig ira
su
p ro g ram a ,
tild n d o lo d e u n r e g alo a q u ie n e s n o lo m er e ce n , u n a r e c o m p en sa a q u ie n e s h a n
a c t u a d o s in r e s p o n s a b ilid a d . E n c o n s e c u e n c ia , e l p r o g r a m a p u s o t a n to c u id a d o e n
e v ita r to d a a p a r ie n c ia d e r e g a lo q u e te r m in p o r se r , a g r a n d e s r a sg o s, in til.
E s t a e s o t r a r e a , p o r t a n t o , d o n d e l a p o l t i c a d e n in g n m o d o s u p o e s t a r a l a
a ltu r a d e la situ a c i n .
L A V A Q U E N O S E T O M
H ist r ic a m e n te , lo
no rm al
es
que
la s
c r isis
f in a n c ie r a s
h ayan
se g u id o
r e c e sio n e s e c o n m ic a s p r o lo n g a d a s; y la e x p e r ie n c ia e sta d o u n id e n se , d e sd e 2 0 0 7 ,
n o
h a
sid o
d istin ta . D e
h e c h o , la s c ifr a s d e
E sta d o s U n id o s, e n
lo
que
ata e
al
d e se m p le o y e l c r e cim ie n t o , h a n sid o n o t o r ia m e n t e p r x im a s a l p r o m e d io h ist ric o

d e lo s p a se s q u e h a n e x p e r im e n t a d o e st a cla se d e p r o b le m a s. C a r m e n R e in - h a rt ,
d e l I n s t it u t o P e t e r s o n d e a n l i s i s d e l a t e o r a e c o n m i c a i n t e r n a c i o n a l , y K e n n e t h
R o g o f f , d e H a r v a r d , p u b l i c a r o n u n a h i s t o r i a d e l a s c r i s i s f i n a n c ie r a s c o n e l i r n i c o
t t u l o d e T h i s T i m e i s D if f e r e n t ( E s t a v e z e s d i s t i n t o , c u a n d o e n r e a l i d a d n u n c a l o
e s). Su
in v e stig a ci n
in d u c a
a lo s le c t o re s a
e sp e rar
un
p e r o d o
p r o lo n g a d o
de
m u c h o d e s e m p le o y , s e g n s e d e s a r r o l l a b a l a h i s t o r i a , R o g o f f c o m e n t q u e E s t a d o s
U n id o s e x p e r im e n ta u n a tp ic a c r isis fin a n c ie r a g r a v e .
P e r o n o t e n a p o r q u h a b e r s id o a s ; n i tie n e p o r q u s e g u ir s ie n d o a s . H a y
co sa s
que
c u a lq u ie r
lo s
g e sto re s
m o m en to
de
de
n ue stra
lo s
t re s
p o l t i c a
a os
so b r e m a n e r a la s itu a ci n . L a c o n fu si n
e c o n m ic a
p rece d en te s
p o l t ic a y
p o d r an
y
que
e c o n m ic a
h aber
h a b r a n
n o
h echo
en
m e jo r a d o
la s r e a lid a d e s
e c o n m ic a s fu n d a m e n ta le s b lo q u e la a c c i n e fe c tiv a .
Y la v a d e sa lid a d e e st a d e p re si n , la v a d e re t o rn o a l p le n o e m p le o , sig u e
e sta n d o p le n a m e n te d isp o n ib le . N o te n e m o s p o r q u se g u ir su f r ie n d o a s.
P e ro y e l d ficit?
Q u iz
h aya
a lg u n a s
d isp o sic io n e s
im p o sitiv a s
ta le s
que
a n im e n
la s
e m p r e sa s a c o n t r a t a r p r o n t o , a n t e s q u e p e rm a n e c e r a l m a r g e n . A s q u e la s e st a m o s
a n a liz a n d o .
S in
e m b arg o ,
cre o
que
es
im p o r t a n t e
rec o n o ce r
que,
si
se g u im o s
in c r e m e n t a n d o la d e u d a , ju s t o e n m e d io d e e s t a r e c u p e r a c i n , p u e d e o c u r r ir q u e ,
e n a lg n p u n to , la g e n te p u e d a p e r d e r la c o n fia n z a en la e c o n o m a e sta d o u n id en se
d e fo r m a q u e , d e h e c h o , v o lv a m o s a e n tr a r e n r e c e si n .
D e c la r a c i n d e l p r e sid e n te B a r a c k O b a m a a F o x N e w s, n o v ie m b r e d e 2 0 0 9
E n o to o d e 2 0 0 9 y a h a b a q u e d a d o c la r o q u e c u a n to s a d v e r ta n d e q u e e l
p la n d e e s tm u lo o rig in a l e r a d e m a s ia d o c o rt o h a b a n d a d o e n e l cla v o . C ie r to , la
e c o n o m a y a n o e s t a b a e n c a d a li b r e . P e r o e l d e t e r i o r o h a b a s i d o p r o n u n c i a d o y n o
h a b a s i g n o s d e u n a r e c u p e r a c i n r p i d a , c a p a z d e r e d u c i r e l d e s e m p le o a u n r i t m o
m n im a m e n te r a z o n a b le .
E sta e r a e x a c tam en te la c la se d e situ a c i n en la q u e lo s a se so r e s d e la C a sa

B la n c a , e n o r ig e n , h a b a n p re v ist o r e g re sa r a l C o n g re so y so lic it a r u n n u e v o p la n d e
e stm u lo . P e r o e sto n o lle g a o c u r r ir . P o r q u ?
U n a r a z n e s q u e h a b a n e r r a d o e n e l c l c u l o p o l t i c o : c o m o a l g u n o s t e m ie r o n
c u a n d o v i o l a l u z e l p l a n o r i g i n a l , l a i n a d e c u a c i n d e l p r im e r e s t m u l o d e s a c r e d it
e l c o n c e p to g en e r a l d e e stm u lo , en e l sen tir d e la m a y o r a d e lo s e sta d o u n id e n se s, y
e n v a l e n t o n a l o s r e p u b l i c a n o s a s e g u ir c o n s u o p o s i c i n a l e s t il o t i e r r a q u e m a d a .
P e ro
h a b a o t r a r a z n : b u e n a p a r te
d e lo s d e b a te s, e n
W a s h in g t o n , h a b a n
p a sa d o d e c e n tr a r se e n e l d e sem p le o a o c u p a r se a n te to d o d e l e n d e u d am ie n to y e l
d f i c it .
Las
a d v e r ten c ia s
o m in o s a s
so b re
el
p e lig r o
de
un
d ficit
e x c e siv o
se
c o n v i r t ie r o n e n p a n d e c a d a d a d e l o s g e s t o s p o l t i c o s ; e r a n l o q u e l a g e n t e m u y
se r ia
( t r m in o
so b re
el
que
v o lv e r
r e p e tid am e n te)
u sa b a
p ara
p r o cla m a r
su
s e r i e d a d . C o m o i n d i c a c l a r a m e n t e l a c i t a in i c i a l , e l p r o p i o O b a m a e n t r e n e l j u e g o :
e n su p r im er d isc u r so so b r e e l E sta d o d e la U n i n , a p r in c ip io s d e 2 0 1 0 , p r o p u so
m s r e c o r te s d e g a sto q u e n u e v o s e stm u lo s. Y e n 2 0 1 1 se h a n o d o p o r to d o e l p a s
a d v e r t e n cia s e sp e lu z n a n t e s so b r e e l t e r r ib le d e sa st r e q u e a c a e c e r si n o re d u c im o s
e l d fic it d e in m e d ia to .
Lo
e xtra o
d e l a su n to
fue
que
n o
h a b a , n i h a y , p r u e b a s q u e
apoye n
e s te
c a m b i o d e e n f o q u e , q u e s e a l e j a d e l e m p l e o p a r a c e n t r a r s e e n e l d f i c it . M i e n t r a s
q u e l o s p e r j u i c i o s c a u s a d o s p o r e l d e s e m p le o s o n r e a le s y t e r r i b l e s , e l d a o c a u s a d o
p o r e l d f i c i t , a u n p a s c o m o E s t a d o s U n i d o s y e n s u s i t u a c i n a c t u a l , e s a n t e t o d o
h ip o t t ic o . L a
carg a
c u a n t i f ic a b l e
d el
e n d e u d a m ie n t o
es
m uy
in f e r i o r
lo
que
i m a g i n a r a e l le c t o r a j u z g a r p o r l a r e t r i c a e m p le a d a ; y l o s a v i s o s e n t o r n o d e u n a
s u p u e s t a c r is is d e l e n d e u d a m ie n t o n o tie n e n b a s e . D e h e c h o , la s p re d ic c io n e s d e lo s
h a l c o n e s d e l d f i c it h a n s i d o r e b a t i d a s u n a y o t r a v e z p o r l o s h e c h o s , m i e n t r a s
q u e q u ie n e s d e f e n d a n q u e lo s d fic it s n o s u p o n e n u n p r o b le m a e n u n c o n t e x t o d e
d e p r e si n
e c o n m ic a
d e c isio n e s d e
h an
in v e r si n
a c e rt a d o
b a sa d a s e n
r e p e t id a m e n te . A d e m s , lo s
t a le s p re d ic c io n e s, c o m o
que
M o rg an
ad o p taro n
S t a n le y
en
2 0 1 0 o P im c o e n 2 0 1 1 , h a n te r m in a d o p e r d ie n d o m u c h o d in e r o .
p e s a r d e l o a n t e r i o r , e l m i e d o a l d f i c it s i g u e d o m i n a n d o n u e s t r o d i s c u r s o
p o ltic o
e x p lic a r
de
por
g e sti n
qu.
g e n e r a l. M s
P rim e r o , sin
a d e la n te , e n
e m b arg o ,
e ste
d je n m e
m ism o
exponer
c a p t u l o , in t e n t a r
lo
que
a f irm a n
lo s
h a lc o n e s d e l d fic it y d e sc r ib ir q u h a su c e d id o e n r e a lid a d .
L O S IN V IS IB L E S V IG IL A N T E S D E L M E R C A D O D E B O N O S
Y o
so la
p e n sa r
que,
de
e x istir
la
r e e n c a rn a c i n ,
q u e r a
v o lv e r
com o
el
p r e s id e n te , o e l p a p a , o u n b a t e a d o r d e le y e n d a . P e r o a h o r a q u ie r o v o lv e r s ie n d o e l
m e r c a d o d e b o n o s. P u e d e s in tim id a r a c u a lq u ie r a .
JA M E S C A R V IL L E , e str a te g a d e la c a m p a a d e C lin to n
A ll p o r lo s a o s o ch en ta , E d Y a r d en i, u n e x p e r to e n d ir e cc i n d e e m p r e sa s,
acu
e l t r m in o
cuan do
p ie r d en
d e sh a ce n
de
v ig ila n te s d e
b o n o s
[8 ]
p ara
re f e r ir se
l a c o n f i a n z a e n l a s p o l t ic a s f i s c a l e s o
a to d a p r isa d e
su s b o n o s; e sto
e le v a m u c h o
a lo s in v er so r e s q u e ,
m o n e tar ia s d e
e l co ste
un
p a s, se
d e lo s p r sta m o s
su sc r ito s e n a d e la n te p o r e se p a s. E l m ie d o a lo s d fic its p r e su p u e sta r io s o b e d e ce

s o b r e t o d o a l t e m o r a u n a t a q u e d e e s t o s v ig ila n te s d e l m e r c a d o d e b o n o s . Y lo s
d e f e n so r e s d e la a u st e r id a d f isc a l, o d e f u e r t e s r e c o rt e s e n e l g a st o g u b e r n a m e n t a l
(in c lu so en c o n te x to s d e d e sem p le o m u y e le v a d o ), a d u ce n a m e n u d o q u e te n e m o s
q u e c u m p lir c o n su s e x ig e n c ia s y sa tisfa c e r a l m e r c a d o d e lo s b o n o s.
P e r o e l p r o p i o m e r c a d o n o p a r e c e e s t a r d e a c u e r d o c o n e st a t e o r a : s i a c a s o ,
d ic e q u e E sta d o s U n id o s d e b e r a to m a r p r e sta d o m s d in e r o , p u e sto q u e e n e ste

m o m e n t o lo s c o s t e s d e s u e n d e u d a m ie n t o s o n m u y b a jo s . D e h e c h o , c o n lo s a ju s t e s
de
la
in fla c i n , e n
r e a li d a d
so n
c o ste s n e g ativ o s: e n
e fe c t o , lo s in v e r s o r e s e s t n
p a g a n d o a l g o b ie r n o e s t a d o u n id e n s e u n a c u o t a p a r a q u e e s te p r e s e r v e s u r iq u e z a .
A h ! , y s e t r a t a d e t a s a s d e in t e r s a l a r g o p l a z o ; a s q u e e l m e r c a d o n o d i c e q u e l a s
c o sa s v a y a n b ie n a h o r a , sin o q u e lo s in v e r so r e s n o p r e v n p r o b le m a s d e c a la d o e n
lo s a o s v e n id e r o s.
N o i m p o r t a , d i c e n l o s h a l c o n e s ; l o s c o s t e s d e l e n d e u d a m ie n t o s e d i s p a r a r n
al m o m e n to
com o n o
re c o rt e m o s e l g a st o a h o r a m ism o , p e r o y a . E st o e q u iv a le a
d e c ir q u e e l m e r c a d o n o t ie n e r a z n . B ie n , p o d r a s e r ; p e r o n o d e ja d e s e r e x t r a o
p o r d e c ir lo s u a v e m e n te
q u e u n o f u n d a m e n te s u s e x ig e n c i a s e n la a fir m a c i n
d e q u e d e b e m o s c a m b i a r l a s d i r e c t r i c e s p o l t i c a s p a r a s a t i s f a c e r a l o s m e r c a d o s y ,
acto
se g u id o , h a g a
ca so
o m iso
del
hech o
o b v io
de
que
el
p r o p io
m e rca d o
n o
c o m p a r te ta le s in q u ie tu d e s.
Q u e la s ta sa s d e in te r s n o su b ie r a n c o m o se h a b a p r e d ic h o n o se d e b i a q u e
s e h u b i e r a a c a b a d o a n t e s c o n l o s g r a n d e s d f i c it s . E n e l t r a n s c u r s o d e 2 0 0 8 , 2 0 0 9 ,
2010
2011,
r e su lta d o
la
c o m b in a c i n
am bos de
de
b a jo s
in g r e s o s
u n a e c o n o m a d e p r im id a
fisc a le s
fo rz a ron
el
g a sto
a siste n cia l
a l g o b ie r n o f e d e r a l a
s u s c r i b i r p r s t a m o s d e m s d e 5 b i l l o n e s d e d l a r e s . Y c o n c a d a m n im o i n c r e m e n t o
d e la s ta sa s d e in te r s, a lo la r g o d e e ste p e r o d o , se h a n h e ch o o r v o c e s in flu y e n te s
q u e a n u n c ia b a n q u e lo s v ig ila n te s d e lo s b o n o s y a e sta b a n a q u y q u e
U n id o s e sta b a a p u n to d e
v e r se in c a p a z d e
to d o s lo s in c r e m e n to s d e
ta sa s
s o l i c it a r c o n x i t o t a n t o
d e sc e n d ie r o n
lu e g o
2012
se
h a
E sta d o s
d in e r o . P e r o
in ic ia d o , p a r a
E s t a d o s U n i d o s , c o n u n o s c o s t e s d e e n d e u d a m ie n t o q u e e s t n p r x im o s a l m n im o
h ist r ic o .
L a sig u ie n te fig u r a m u e str a la s ta sa s d e in te r s d e sd e e l p r in c ip io d e 2 0 0 7 ,

ju n t o c o n lo s s u p u e s t o s a v is t a m ie n t o s d e e s o s h u id iz o s c o n t r o la d o r e s . L o s n m e r o s
d e l c u a d r o se r e fie r e n a lo sig u ie n te :
W a l l S t r e e t J o u r n a l p u b l i c a u n e d i t o r i a l t i t u l a d o : L o s v i g i l a n t e s d e lo s b o n o s :
s e v u e l v e a i m p o n e r l a d i s c i p l i n a a l a p o l t i c a e s t a d o u n i d e n s e , d o n d e p r e d i c e q u e
la s ta sa s d e in te r s su b ir n si n o se r e d u c e n lo s d fic its.
El
p r e s id e n te
O bam a
d ice
Fox
N ew s
q u e , si
se g u im o s
au m e n tan d o
el
e n d e u d a m ie n to , p o d r a m o s r e c a e r e n la r e c e si n .
M o r g a n S t a n le y p r e d i c e q u e e l d f i c it i m p u l s a r l a s t a s a s d e i n t e r s a 1 0 a o s
h a s t a e l 5 ,5 p o r 1 0 0 a f in a le s d e 2 0 1 0 .
W a ll S t r e e t J o u rn a l a h o r a e n
la
se c ci n
de
n o t ic i a s , n o
en
e l e d it o r i a l
p u b lic a u n a r tc u lo titu la d o : L o s te m o r e s a l e n d e u d a m ien to h ac e n su b ir la s ta sa s .

N o
se
ofre ce n
pru e b as
de
e s p e r a n z a d e r e c u p e r a c i n
que
el
te m o r
al
e n d e u d a m ie n to
en
lu g a r
de
la
f u e r a e l re sp o n sa b le d e a q u e l lig e r o a u m e n t o d e la s
ta sa s.
B ill G r o ss, d e l fo n d o d e in v e r sio n e s P im c o , a v isa q u e la s ta s a s d e in te r s d e

E s t a d o s U n i d o s s o l o s e m a n t ie n e n b a j a s p o r q u e l a R e s e r v a F e d e r a l e s t a d q u i r ie n d o
fo n d o s, y p r e d ic e u n a su b id a d e la s ta sa s c u a n d o e l p r o g r a m a d e a d q u isic i n d e
b o n o s s e t e r m in e , e n ju n io d e 2 0 1 1 .
6 . S t a n d a r d a n d P o o r s r e b a ja la c a lif ic a c i n d e l g o b ie rn o d e E s t a d o s U n id o s ,
q u e p ie r d e e l n iv e l d e A A A .
E l r e a so m b r e a d a in d ic a q u e E sta d o s U n id o s e st e n r e c e si n . B a n c o d e la R e se r v a
F e d e r a l d e S a n L u is ( r e s e a r c h .s t lo u is f e d .o r g )
F u e n te : Ju n ta d e G o b e r n a d o r e s d e la R e se r v a F e d e r a l
Y , a f i n a l e s d e 2 0 1 1 , E s t a d o s U n i d o s p o d a s o l i c i t a r d i n e r o a u n c o s t e m s b a jo
que n un ca.
L o q u e im p o r t a c o m p re n d e r , a e st e r e sp e ct o , e s q u e n o se t r a t t a n so lo d e u n
e r r o r e n la s p r e d ic cio n e s, a lg o q u e , d e v e z e n c u a n d o , le o c u r re a t o d o e l m u n d o . L o
que
e sta b a
en
ju e g o
e ra
cm o
d e b em o s c o n c e b ir
e l d f i c it
en
u n a e c o n o m a
en
d e p r e si n . A s p u e s, a h o r a , m s e n se r io , h a b lem o s d e p o r q u m u c h a s p e r so n a s
c r e a n
s in ce r a m e n te
que
e l e n d e u d a m ien to
g u b e rn a m e n t a l e le v a r a
la s ta sa s d e
in t e r s; y d e p o r q u lo s q u e e n t ie n d e n la t e o ra e co n m ic a k e y n e sia n a sa b a n d e sd e
e l p r in c ip io q u e e sta id e a e r a e r r n e a .
C O M P R E N D E R L A S T A S A S D E IN T E R S
N o s e p u e d e s e r m o n e t a r is t a y k e y n e s ia n o a l m is m o tie m p o ; a l m e n o s , y o n o
v e o c m o p o d r a s e r a s , p o r q u e s i e l o b je tiv o d e la p o ltic a m o n e t a r is t a e s m a n te n e r
b a ja
la
ta sa
de
in t e r s
p ara
d isp o n er
de
la
m x im a
liq u id e z , e l
e fe c t o
de
la s
d ir e c tr ic e s k e y n e sia n a s tie n e q u e se r e le v a r lo s tip o s d e in te r s.
A f in d e c u e n t a s , 1 ,7 5 b illo n e s d e d la re s d e l T e s o r o e s u n a c a n tid a d in m e n s a
com o
p a r a a t e rr iz a r e n e l m e r c a d o
de
bon os en
un a p oca de
r e ce si n , y
yo
n o
t e r m i n o d e s a b e r q u i n v a a c o m p r a r l o s . D e s d e l u e g o , n o v a n a s e r l o s c h in o s . E s o
fu n c io n m u y
b ie n
en
lo s b u e n o s tie m p o s , p e r o lo
que yo
llam o
C h im ric a , e l
m a t r i m o n i o e n t r e C h i n a y E s t a d o s U n i d o s , e s t ll e g a n d o a s u f in . Y q u i z i n c l u s o
te r m in e e n u n d iv o r c io c o m p lic a d o .
N o , e l p r o b lem a e s q u e so lo la R e se r v a F e d e r a l p u e d e c o m p r a r e so s b o n o s
r e c in a c u a d o s y , e n la s se m a n a s y lo s m e se s p r x im o s, p r e v e o q u e se p r o d u c ir
un
f o r c e je o
m e rcad o s
m uy
se
ten so
den
e n t re
cu en ta
de
n u e s t r a s p o l t i c a s f i s c a l y
la
e n o rm e
c an tid a d
m o n eta r ia , e n
de
bon os
que
cu an to
de b e rn
lo s
se r
a b s o r b i d o s p o r e l s i s t e m a f i n a n c ie r o e s t e a o . E s t o t e n d e r a r e b a j a r e l p r e c i o d e l o s
bon os y
e le v a r l a s t a s a s d e i n t e r s , l o
h ip o te c a r io s ; p r e cis a m e n t e
lo
c u a l t e n d r t a m b i n
c o n tr a r io
de
lo
que
Ben
un
efe cto e n lo s tip o s
B e rn a n k e
e st
in t e n t a n d o
c o n se g u ir d e sd e la R e se r v a .
N IA L L F E R G U S O N , a b r il d e 2 0 0 9
E sta
c ita
de
N ia ll
F e rg u so n
un
h isto r ia d o r
t e le v i s i n , q u e e s c r i b e m u c h o s o b r e e c o n o m a
m u c h a g e n te
p e n sa b a y
in v ita d o
h a b itu a l
de
la
e x p r e sa e n p o c a s p a la b r a s lo q u e
sig u e p e n sa n d o so b r e e l e n d e u d a m ie n to
g u b e r n a m e n ta l:
q u e p o r f u e r z a e le v a r la s t a s a s d e in te r s , p o r q u e e s u n a d e m a n d a a d ic io n a l p a r a
re cu rso s e sca so s e n e ste ca so , p r sta m o s
q u e e ste a u m e n to d e la d e m a n d a
h a r q u e su b a n lo s p r e c io s. E se n c ia lm e n te , se r e d u c e a e sta p r e g u n ta : d e d n d e
e st sa lie n d o e l d in e r o ?
P ara
se r
ju s t o s ,
se
trata
de
un a
p re g u n ta
se n sa ta ,
cuan do
la
e c o n o m a
f u n c i o n a e n u n n i v e l d e p le n o e m p le o , o s i m i l a r . P e r o in c l u s o e n t o n c e s , c a r e c e d e
se n tid o
a f irm a r
que
el g a sto
d e ficita r io
a ct a
de
hech o
en
con tra
de
la
p o ltic a
m o n e t a r i a , s e g n p a r e c a d e c i r F e r g u s o n . Y e s u n a p r e g u n t a d e l o m s in a d e c u a d a
c u a n d o la e c o n o m a su f r e u n a d e p re si n , in c lu so a p e sa r d e q u e la R e se r v a F e d e r a l
h a r e b a ja d o la s t a s a s d e in t e r s q u e p u e d e c o n t r o la r h a s t a e l m is m o n iv e l d e c e r o ; e s
d e c ir , c u a n d o
n os
h a lla m o s
en
un a
tram p a
de
liq u id e z , c o m o
o c u r r a
cuan do
F e r g u so n e x p r e s e st o s c o m e n t a r io s ( e n u n a c o n f e re n cia p a t r o cin a d a p o r e l P E N
la N e w Y o r k R e v ie w o f B o o k s ), y sig u e o c u r r ie n d o e n la a c tu a lid a d .
R e co rd e m o s q u e , co m o
v im o s e n
e l c a p tu lo
2 , la
tram p a
de
liq u id e z
se
p r o d u c e c u a n d o , in c lu s o c o n t ip o s d e in te r s d e l c e ro , lo s r e s id e n t e s d e l m u n d o , e n
su
c o n ju n t o , n o e s t n
d isp u e sto s a co m p r a r ta n to s b ien e s c o m o
e stn
in t e n t a n d o
p r o d u c ir . O , lo q u e e s e q u iv a le n t e : la c a n tid a d q u e la g e n t e d e s e a a h o r r a r e s d e c ir ,
lo s in g r e so s q u e n o d e se a n g a sta r e n c o n su m o c o r r ie n te
e s su p e r io r a la c a n tid a d
q u e la s e m p r e sa s e st n d isp u e sta s a in v e r tir .
C om o
r e a cc i n
lo s c o m e n ta r io s d e
F e r g u s o n , u n o s d a s d e s p u s in t e n t
e x p lic a r e ste p u n to :
D e
in ter s
h e c h o , te n e m o s
de
ce ro .
E n to n ce s, q u
h a ce
un
Es
el
in c i p ie n t e
e ste ,
e x ce so
y
e n d e u d a m ien to
de
n o
a h o r r o , in c l u s o
otro ,
g u b e r n a m e n ta l?
con
n u e stro
O frece
un
ta sa s
de
p r o b lem a .
sitio
al que
a c u d i r a u n a p a r t e d e e s t e e x c e s o d e a h o r r o ; y , e n e l p r o c e s o , a m p l a l a d e m a n d a
g e n e r a l y , p o r ta n to , e l P IB . L o q u e n o h a c e e s d e sp la z a r e l g a sto p r iv a d o , n o , a l
m e n o s, h a sta q u e e l e x c e so d e a h o r r o se h a y a p o d id o a b so r b e r ; o , lo q u e e s lo m ism o ,
n o
h a sta
que
B ie n , e sto n o
p re sta d o
la
e c o n o m a
h aya
e sca p a d o
de
la
tram p a
de
li q u i d e z .
q u it a q u e h a y a a l g u n o s p r o b le m a s r e a l e s c u a n d o e l g o b ie r n o
m u ch o
d in e r o ;
p r in cip a lm e n te ,
el
e fecto
so b re
el
p id e
g u b e r n a m e n t a l . N o q u i e r o m in i m i z a r e s t o s p r o b le m a s ; a l g u n o s p a s e s , c o m o p o r
e j e m p l o I r l a n d a , s e v e n o b li g a d o s a l a c o n t r a c c i n f i s c a l a u n c u a n d o s e e n f r e n t a n a
u n a r e c e s i n g r a v e . P e r o e s t o n o a lt e r a e l h e c h o d e q u e n u e s t r o p r o b l e m a a c t u a l , e n
v e r d a d , e s u n p r o b le m a d e e x c e so d e ah o r r o m u n d ia l, q u e e st b u sc a n d o lu g a r e s a
lo s q u e a c u d ir .
E l g o b i e r n o f e d e r a l h a s o l i c it a d o p r s t a m o s p o r v a l o r d e u n o s 4 b i l l o n e s d e
d la r e s d e sd e
que
e sc r ib e sta s p a la b r a s, y
la s ta sa s d e
in te r s, e n
r e alid a d , h a n
b a ja d o .
D e
dn de
h a
v en id o
el
d in e r o
n e c e sa r io
p ara
fin an c ia r
to d o s
e sto s
p r s t a m o s ? D e l s e c t o r p r i v a d o e s t a d o u n i d e n s e , q u e r e a c c i o n a l a c r i s i s f i n a n c ie r a
ah o rran d o
m s e
i n v i r t ie n d o
m e n o s; e l b a la n ce
fin an c ie r o
d el se c to r p r iv a d o
(la
d if e r e n c ia e n t re e l a h o r r o y la in v e r s i n ) h a p a s a d o d e - 2 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d la r e s ,
u n a o a n te s d e la c r isis, a + 1 b ill n , h o y h a c e u n a o .
A q u c a b r a p r e g u n ta r : q u h a b r a o c u r rid o si e l se c to r p r iv a d o n o h u b ie r a
d e c i d i d o a h o r r a r m s e in v e r t i r m e n o s ? L a r e s p u e s t a n o s d i c e q u e , e n e s e c a s o , n i l a
e c o n o m a
e st a ra
c u a n tio so s. E n
l g ic a
de
la
en
d e p re si n
su m a , o c u r r i
tram p a
de
n i
el
g o b ie r n o
h a b r a
h a b an
p re d ic h o
tal co m o
liq u id e z :
en
un a
e c o n o m a
in c u r rid o
lo s
en
que
en
d f ic i t s
tan
c o m p r en d a n
d e p re si n ,
el
la
d f i c it
p r e s u p u e s t a r i o n o c o m p it e p o r l o s f o n d o s c o n e l s e c t o r p r i v a d o y , e n c o n s e c u e n c i a ,
n o
p ro vo ca
el
a sce n so
de
la s
ta sa s
de
in t e r s.
S im p le m e n te ,
el
g o b ie r n o
e st
h a lla n d o u n u so p a r a e l e x c e so d e a h o r r o d el se cto r p r iv a d o (e s d e cir , e l e x c e so d e lo

que
d e s e a r e te n e r e n
su s m a n o s fre n te
a lo
q u e e st d isp u e sto
a in v e rt ir ) . Y , d e
h e c h o , e r a c r u c i a l q u e e l g o b i e r n o in t e r p r e t a r a e s t e p a p e l , d a d o q u e s i n e s t o s d f ic i t s
p b lic o s, e l h e c h o d e q u e e l se c to r p r iv a d o se e sfo r z a r a p o r g a sta r m e n o s d e lo q u e
in g r e sa b a h a b r a c a u sa d o u n a d e p r e si n p r o fu n d a .
P o r d e sg r a c ia p a r a e l e sta d o
p a r a la r e a lid a d
de
d e l d isc u r so
e co n m ic o
y, en
c o n se c u e n c ia,
l a p o l t i c a e c o n m i c a , l o s p r o f e t a s d e l a p o c a li p s i s f i s c a l s e
n e g a r o n a a ce p t a r u n n o p o r re s p u e s t a . A s , d u r a n t e lo s ltim o s t re s a o s , h a n id o
a p o r t a n d o u n a e x c u sa t r a s o t r a p a r a e l h e c h o d e q u e la s t a sa s d e in t e r s n o se h a y a n
d isp a r a d o . E s la
R e se rv a
F e d e r a l, q u e
e st co m p ra n d o
d e u d a ! , N o , s o n
lo s
p r o b l e m a s d e E u r o p a ! , y d e m s e x c u s a s . A l m i s m o t i e m p o , s e n e g a b a n a a d m it i r
q u e , se n c illa m e n te , h a b a n e r r a d o e n su a n lisis e c o n m ic o .
P e r o , a n te s d e p r o s e g u ir , p e r m t a n m e o c u p a rm e d e u n a p r e g u n t a q u e t a l v e z
lo s le c t o r e s se h a y a n f o rm u la d o c o n r e sp e ct o a la f ig u r a d e la p g in a 1 4 5 : A q u se
d e b ie r o n la s flu c tu a c io n e s d e la ta sa d e in te r s q u e a ll se v e a n ?
P u e s s e d e b ie r o n a la d is t in c i n e n tr e la s t a s a s d e in t e r s a c o r t o y a la r g o
p la z o . L o q u e la R e se r v a F e d e r a l p u e d e c o n t r o la r so n lo s t ip o s a c o rt o p la z o , y h a n
e sta d o
ro n d a n d o e l ce ro
d e sd e fin ale s d e
2 0 0 8 (en
e l m o m e n to
d e re d a ctar e sta s
p a la b r a s , la s t a s a s d e in t e r s d e la s le t r a s d e l T e s o r o , a t r e s m e s e s , e r a n d e l 0 ,0 1 p o r
1 0 0 ) . P e r o m u c h o s p r e s t a t a r i o s , in c l u i d o e l g o b ie r n o f e d e r a l , q u i e r e n a c o r d a r t a s a s a
p la z o s m s la r g o s; y n a d ie q u e r r c o m p r a r , p o n g a m o s, u n b o n o a d ie z a o s a u n a
ta sa d e in te r s c e r o , in clu so si lo s tip o s a c o r to p la z o so n d e c e r o . P o r q u ? P o r q u e
so n
ta sa s q u e
b lo q u e a su
p u e d en
d in e r o
en
su b ir d e n u e v o , y ta r d e o
un
bon o
a la r g o
te m p r a n o
p la z o , r e q u ie re
lo h a r n ; y
si a lg u ien
u n a c o m p en sa c i n
p o r la
p r d i d a p o t e n c i a l d e o p o r t u n i d a d e s d e o b t e n e r u n r e n d im i e n t o m a y o r c u a n d o l o s
tip o s su b a n o tr a v e z .
P e r o c u n ta co m p en sa c i n p id en lo s in v e r so r e s p a r a b lo q u e a r lo s fo n d o s en
u n b o n o a l a r g o p l a z o ? D e p e n d e d e c u n t o , y d e n t r o d e c u n t o t ie m p o , e s p e r e n q u e
o c u r r a u n a su b id a d e
lo s tip o s d e
co rto
p la z o . Y
e sto , a su
vez, depen de
de
la s
e x p e c t a t iv a s d e r e c u p e r a c i n e c o n m ic a ; m s e s p e c fic a m e n te , d e c u n d o c r e e n lo s
i n v e r s o r e s q u e l a e c o n o m a p o d r a e m e r g e r d e l a t r a m p a d e li q u i d e z y a d q u i r i r u n
buen
r itm o
tal q u e
la R e se r v a F e d e r a l e m p ie ce
a su b ir lo s tip o s d e
in te r s p a r a
e v ita r u n a p o sib le in fla c i n .
A s
v a r ia c i n
a sce n so
p u e s, la
en
en
ta sa
de
in t e r s
la e x p e cta tiv a d e
lo s
tip o s
que
hem os
c u n to tie m p o
d u r a n te
la
v isto
en
la
p g in a
d u r a r a la d e p r e si n
p rim a v e r a
de
2009,
que
el
14 5
r e f le j a
la
e c o n m ic a . E l
W all
S tr e et
Jo u rn al
c o n s i d e r s e a l d e l a ll e g a d a d e l o s v i g i l a n t e s d e l o s b o n o s , s e d e b i e n r e a l i d a d
a l o p t im i s m o : s e
c re a q u e
lo
p e o r h a b a p a sa d o
g en u in a . C u a n d o e sta e sp e r an z a se
que
y a e sta b a e n m a rch a un a
d e sv a n e c i , la s ta sa s d e
in te r s
b a ja r o n d e n u e v o . A f in a le s d e 2 0 1 0 u n a n u e v a o le a d a d e o p t im is m o v o lv i a e le v a r
t e m p o r a lm e n te
la s ta sa s. E n
e l m o m e n to
de
e sc r ib ir e sto s p r r a fo s, a p e n a s h a y
r e s e r v a s d e e s p e r a n z a ; la s t a s a s d e in t e r s , p o r lo t a n t o , s o n m u y b a ja s .
A h o r a b ien , se a c a b a a q u la h isto r ia ? P u e s e sto p a r e c e fu n cio n a r a s p a r a

E sta d o s U n id o s, p e r o
d ista n te s d e
qu
p o d e m o s d e c ir d e
c u a lq u ie r r e c u p e r a c i n , p e r o
G r ec ia o Ita lia? S e
su s ta sa s d e
h alla n
in te r s se
h an
an
m s
d isp a r a d o .
Por qu?
L a r e s p u e s t a d e t a l l a d a l a p r e s e n t a r e n e l c a p t u l o 1 0 , d o n d e a n a li z a r c o n
p r o fu n d id a d la c u e sti n d e E u r o p a . P e r o v e a m o s a q u u n b r e v e r e su m e n .
E n m i r e sp u e sta a F e r g u so n , c ita d a m s a r r ib a , e l le c to r h a b r n o ta d o q u e y o
a d m ita q u e
b ie n , n o
e ra
e l c o n ju n t o
p o rq ue ,
en
d e l e n d e u d a m ien to
alg n
m o m en to
p o d a su p o n e r u n
c orto
p la z o , e l
p r o b le m a . A h o r a
del
g o b ie r n o e s t a d o u n id e n s e v a y a a c o m p e tir c o n e l s e c t o r p r iv a d o e n la b s q u e d a d e
f o n d o s , s in o p o r q u e u n a d e u d a s u f ic ie n te m e n te e le v a d a p u e d e h a c e r q u e s e d u d e
d e l a s o l v e n c i a d e u n g o b ie r n o y , p o r l o t a n t o , q u i z l o s in v e r s o r e s y a n o q u i e r a n
co m p rar
su s
p r e c isa m e n te
bon os
lo
que
por
te m o r
su b -y a ce
un
futu ro
im p a g o .
la s
e le v a d a s
ta sa s
El
de
m ie d o
al
in te r s
de
im p a g o
p arte
es
del
e n d e u d a m ie n to e u r o p e o .
A s p u e s , c o n r e s p e c t o a E s t a d o s U n i d o s : h a y r ie s g o d e m o r a ? , e s p o s i b le
q u e se lo c o n sid e r e e n sit u a c i n d e rie sg o e n u n f u t u r o p r x im o ? L a h ist o r ia a p u n t a
que
n o: aun que
e l d ficit y
e l e n d e u d a m ie n t o
de
E sta d o s U n id o s so n
c o lo sa le s,
ta m b in lo e s la ec o n o m a d e l p a s; y e n c o m p a r a ci n c o n la s d im e n sio n e s d e e sa
e n o r m e e c o n o m a , n u e s tr o n iv e l d e d e u d a n o lle g a a l d e n u m e r o s o s p a s e s q u e h a n
so lic ita d o
m s p r sta m o s, r ela tiv a m e n te , sin
d e sp e rt a r e l p n ic o
de l m ercad o
de
b o n o s. L a fo r m a h a b itu a l d e b a r e m a r la d e u d a d e u n g o b ie r n o n a c io n a l e s d iv id ir
e s e e n d e u d a m ie n t o p o r e l P I B d e l p a s (e l v a lo r t o t a l d e b ie n e s y s e r v ic io s q u e s u
e c o n o m a
p ro d u ce
en
un
a o ).
La
fig u r a
de
p o r c e n t a je s d e l P I B , la h is t o r ia d e l n iv e l d e
E sta d o s U n id o s, R e in o
su b id o
m uch o
U n id o
la
s ig u ie n te
Ja p n ; a u n q u e
r e c ie n te m e n te , s ig u e
p g in a
e sta n d o
la
en
deuda
n i v e le s
de
de
m u e stra ,
en
lo s g o b ie r n o s d e
E sta d o s U n id o s h a
in fe r io r e s
lo s
que
h a
a s c e n d id o e n e l p a s a d o y m u y p o r d e b a jo d e lo s n iv e le s e n lo s q u e h a v i v id o R e in o
U n id o d u r a n t e g r a n p a r te d e s u h is to r ia m o d e r n a . Y t o d o e llo , s in e n f re n t a r s e n u n c a
a u n a ta q u e d e lo s v ig ila n te s d e l m e r c a d o d e b o n o s.
T a m b i n h a y
e le v a n d o
d e sd e
que
p re st a r a t e n c i n
a l ca so
d e Ja p n , c u y a d e u d a se h a id o
d e sd e lo s a o s n o v en ta . A l ig u a l q u e E sta d o s U n id o s e n
h ace
d ie z
aos o
m s se
h a
id o
r e p itie n d o
un a
otra
vez
la a ctu a lid a d ,
que
Ja p n
se
e n f re n t a b a a u n a in m in e n te c r is is d e s u d e u d a ; p e r o la c r is is n o h a lle g a d o y s ig u e
sin
lle g a r ,
con
un a
ta sa
de
in t e r s,
p ara
a c tu a lm e n te se m u e v e e n to r n o a l 1 p o r 1 0 0 .
lo s
bon os
ja p o n e s e s
10
a o s,
que
E l n iv e l d e e n d e u d a m ie n to d e E sta d o s U n id o s e s a lto , p e r o n o ta n to e n t r m in o s
h ist r ic o s.
F u e n te : F o n d o M o n e ta r io In te r n a c io n a l
L o s i n v e r s o r e s q u e a p o s t a r o n a u n p r x i m o in c r e m e n t o d e l a s t a s a s d e i n t e r s
j a p o n e s a s p e r d i e r o n m u c h o d i n e r o , h a s t a e l p u n t o d e q u e e s p e c u l a r c o n lo s b o n o s
g u b e r n a m e n t a le s j a p o n e s e s s e
h e m o s e stu d ia d o
Stan d ard
e l ca so
de
r e b a j
la
& P o o rs
d io
en
Ja p n
llam a r c o m e r c iar c o n
te n a m o s b a sta n te
c a l i f ic a c i n
de
E sta d o s
la m u e r te . L o s q u e
c la ro
q u
U n id o s
el
p a sa r a
a o
cuan do
p a sa d o :
en
r e s u m e n , n a d a . P u e s S & P y a r e b a j l a c a l i f i c a c i n d e J a p n e n 2 0 0 2 , c o n u n a s i m il a r
fa lta d e e fe c to .
P e ro
n in g u n o
d u ran te
de
qu
e sto s
g ran
o c u r re
p a se s
p arte
del
con
se
It a lia ,
h a lla
sig lo
E sp a a ,
tan
xx, o
G r e c ia
en deudado
com o
ah o ra
Ir lan d a ?
com o
lo
e st
lo
C om o
e stu v o
Ja p n ; y
v e rem o s,
G ran
sin
B re ta a
e m b arg o ,
c ie r tam e n te e sto s p a se s s se e n fr en tan a u n a ta q u e d e lo s v ig ila n te s d e b o n o s.
C u l e s la d ife r e n c ia ?
L a r e sp u e sta a u n q u e n e c e sitar m u c h a m s e x p lic a c i n
e s u n a c u e sti n
q u e r e s u l t a c l a v e : s i u n p a s s o l i c i t a lo s p r s t a m o s e n s u p r o p i a m o n e d a o e n l a d e
o t r o s. G r a n B re t a a , E st a d o s U n id o s y J a p n se e n d e u d a n e n su p r o p ia m o n e d a : la
lib r a , e l d la r
el yen . En
c a m b io , Ita lia , E sp a a , G r e c ia
Ir la n d a
care ce n
de
m o n e d a e sp e c fic a , e n e ste m o m e n to , y su d e u d a se e x p r e sa en e u r o s; lo c u al, se g n

se h a d e m o str a d o , la to r n a e x tr e m a d a m e n te v u ln e r a b le a lo s a ta q u e s d e p n ic o .
V o lv e r e m o s so b r e la c u e st i n .
Y LA C A R G A D E LA D EU D A ?
S u p o n g a m o s q u e lo s v ig ila n te s d e l m e r c a d o d e b o n o s n o e st n a p u n to d e
a p a r e c e r y p r o v o c a r u n a c r isis. A u n a s, n o d e b e r a m o s in q u ie t a rn o s p o r la c a r g a
que
su p o n e
d e c id id o
la
deuda
que
e s t a m o s d e ja n d o
s, p e r o . S , la d e u d a e n
in ten tam o s
lid ia r
co n
la s
la
que
c o n se c u en c ia s
p ara
e l fu tu ro ?
La
e sta m o s in c u r r ie n d o
de
un a
c r isis
re sp u e sta
es
un
a h o r a , m ien tr a s
f in a n c i e r a , s u p o n d r
un a
c a r g a p a r a e l f u t u r o . P e r o e s t a c a r g a e s m u y in fe r io r a lo q u e s u g ie r e la e n c e n d id a
r e t r ic a d e lo s a la r m ista s d e l d fic it.
L a c la v e q u e d e b e m o s te n e r e n m e n te e n q u e lo s a p r o x im a d a m e n t e 5 b illo n e s
d e d l a r e s p o r lo s q u e E s t a d o s U n i d o s s e h a e n d e u d a d o d e s d e q u e e m p e z l a c r i s i s ,
y
lo s
b illo n e s
e c o n m ic o , n o
que
se
sin
duda
tien e n
que
so lic ita r e m o s
d e v o lv e r
con
an te s
de
que
r a p id e z ; d e
t e rm in e
h e ch o , n i
e ste
a se d io
siq u ie r a
se r a
p r e c i s o d e v o l v e r l o s . P u e s n o s u p o n d r a n i n g u n a t r a g e d i a q u e l a d e u d a c o n t in u a r a
au m e n tan d o , a
c o n d ic i n
de
que
lo
h aga
m s le n t a m e n te
que
la
in fla ci n
el
c r e c im ie n to e c o n m ic o .
P ara
e je m p lif ic a r
e ste
p u n t o , p i n s e s e
en
lo
que
o c u r r i
con
lo s
2 4 1 .0 0 0
m i l l o n e s d e d l a r e s q u e e l g o b i e r n o d e E s t a d o s U n i d o s d e b a a l t e r m in a r l a s e g u n d a
g u e r r a m u n d ia l. E s u n a c if r a q u e n o p a r e c e g r a n c o sa , p a r a lo s c r it e rio s a c t u a le s,
p e r o en to n c e s e l d la r v a la m u c h o m s y la e c o n o m a e r a m u c h o m s p e q u e a , p o r
l o q u e a q u e l l a c if r a e q u i v a l a a c e r c a d e l 1 2 0 p o r 1 0 0 d e l P I B ( m i e n t r a s q u e l a d e u d a
c o n j u n t a d e l o s g o b i e r n o s f e d e r a l , e s t a t a l y lo c a l , a f i n a le s d e 2 0 1 0 , s u p o n e e l 9 3 , 5
p o r 1 0 0 d e l P IB ).
C m o se p a g e sa d e u d a ? N o se p a g .
En
su
lu g a r , e l
e q u ilib r a d o s d u r a n te
g o b ie r n o
fe de ra l
t r a b a j
lo s a o s sig u ie n te s. E n
con
1 9 6 2 , la
p re su p u e sto s
c a n tid a d
re la tiv a m e n te
d e b id a
e ra
m uy
s im ila r a la d e 1 9 4 6 . P e r o e l p o r c e n t a je d e d e u d a , e n r e la c i n c o n e l P I B , h a b a c a d o
e l 6 0 p o r 1 0 0 , g r a c ia s a l e fe c t o c o n ju n t o
d e u n a in fla c i n
su a v e
un
e c o n m i c o m u y n o t a b le . Y l a r e l a c i n d e d e u d a y P I B s i g u i c a y e n d o a l o l a r g o d e
lo s
a os
se se n ta
in c r em e n t
se ten ta , a un
te n d i
m u ch o
t r a b a ja r
p e sa r
con
de
q u e , en
c ier to
m s , b a j o e l g o b ie r n o
a q u e lla
d ficit.
d e R o n a ld
S o lo
p oca, el
cuan do
g o b ie rn o
el
d f i c it
R e a g a n , la d e u d a e m p e z
se
a
c r e c e r m s r p id o q u e e l P IB .
B i e n , c o n s i d e r e m o s a h o r a q u i m p l ic a t o d o e s t o p a r a e l f u t u r o , e n c u a n t o a la
c a r g a q u e su p o n d r la d e u d a . N o se r p r e c iso c a n c e la r to d o e se e n d e u d a m ie n to ; lo
n ic o
q u e se
r e q u e r ir se r p a g a r u n
in t e r s s u f ic ie n te
p ara q u e
la d e u d a c re z c a
sig n ific a tiv a m e n te m s d e sp a c io q u e la e c o n o m a .
U n a f o r m a d e h a c e r lo s e r a p a g a r s u f i c ie n t e in t e r s p a r a q u e e l v a l o r r e a l d e
la
deuda
(su
v a lo r
sig n ific a r a q u e
co n
lo s
e l p o r c e n t a je
a ju s t e s
de
por
in fla c i n )
la d e u d a e n
p e rm a n e z c a
r e la ci n
co n e l P IB
con sta n te ;
c ae r a d e
e sto
f o rm a
c o n s t a n te , a m e d id a q u e c r e z c a la e c o n o m a . P a r a h a c e r t a l c o s a , t e n d r a m o s q u e
p a g a r e l v a lo r d e la d e u d a m u lt ip lic a d o p o r la t a s a d e in t e r s r e a l ( la t a s a d e in te r s
m e n o s la in fla c i n ). Y a l tie m p o q u e e sto o c u r r e , E sta d o s U n id o s v e n d e v a lo r e s
p r o t e g id o s f r e n te a la in f la c i n q u e , a u t o m t ic a m e n t e , c o m p e n s a n la in f la c i n , p o r
lo q u e la s t a s a s d e in t e r s d e e s t o s b o n o s n o s in d ic a n la t a s a d e in te r s r e a l q u e s e
e sp e r a te n g a n lo s b o n o s o r d in a r io s.
A h o r a m ism o , la ta sa d e
in ter s r e a l, p a r a lo s b o n o s a 1 0 a o s
h a b i t u a l p a r a r e f le x i o n a r s o b r e e s t a s c u e s t i o n e s
e l v a lo r
s e s it a lig e r a m e n te p o r d e b a jo
d e l c e r o . B i e n , s i n d u d a e s a l g o q u e r e f l e j a l a d i f c i l s it u a c i n d e l a e c o n o m a y , t a r d e
o t e m p r a n o , a u m e n t a r . A s p u e s , s e r a m s c o n v e n ie n t e u s a r l a t a s a d e i n t e r s r e a l
q u e im p e r a n t e s d e la c r is is , q u e e r a p r x im a a l 2 ,5 p o r 1 0 0 . P re g u n t m o n o s , p u e s :
q u c a r g a su p o n d r a la d e u d a d e 5 b illo n e s d e d la re s a d ic io n a le s, q u e e l g o b ie rn o
h a s u s c r i t o d e s d e e l p r in c i p i o d e l a c r i s i s , s i t u v i e r a q u e p a g a r a c a m b i o e s t e in t e r s ?
L a r e s p u e s t a e s : 1 2 5 .0 0 0 m illo n e s d e d la r e s p o r a o . P u e d e p a r e c e r m u c h o ,
p e r o e n u n a e c o n o m a d e 1 5 b i l l o n e s d e d l a r e s , n o e s n i n g n g r a n p o r c e n t a je d e l
in g r e so n a cio n a l. E l r e su m en e s q u e la d e u d a su p o n e u n a c a r g a , cla r o e st ; p e r o q u e
n i
siq u ie r a
p r o b le m a
c u e sti n
la s
com o
c ifr a s
de
el que
c l a v e , t a m b i n
se
se
su e le
de
d e n u n cia r . Y
com p ren d e
por
a sp e cto
un a
qu
h a
d e sco m u n al
vez
sid o
se
h a
un
su p o n e n
c o m p re n d id o
g ran
e rro r
un
e sta
d e ja r
c e n tr a r se e n e l e m p le o y o c u p a r se so lo d e lo s d fic its.
C E N T R A R S E E N E L D FIC IT A C O R T O P L A Z O E S U N A N E C E D A D
de
C u a n d o e l d isc u r so p o ltic o p a s d e p r e o c u p a r se p o r e l em p le o a h a c e r lo p o r
e l d ficit c o m o o c u r r i e n b u e n a m e d id a , se g n h em o s v isto , a fin ale s d e 2 0 0 9 ,
con
la
p a r tic ip a c i n
a c tiv a
del
g o b ie r n o
de
O b a m a , e sto
se
t r a d u jo
en
dos
m o v im ie n t o s : p o r u n la d o , d e ja r o n d e p r e s e n t a r s e n u e v a s p r o p u e s t a s d e e s t m u lo ;
p o r o t r o la d o , s e t o m a r o n in icia t iv a s d e r e c o rt e d e g a s t o s . M u y e s p e c ia lm e n te , lo s
g o b i e r n o s l o c a l e s y e s t a t a l e s s e v i e r o n o b l i g a d o s a e m p r e n d e r t i je r e t a z o s d r s t i c o s
cuan do
se
t e r m in a r o n
d e sp id ie n d o
lo s fo n d o s d e
c ie n to s
de
m ile s
e st m u lo , re c o r t a n d o
de
m a e stro s
de
la in v e r si n
e sc u e la .
p b lic a y
com o
el
d f i c it
p r e su p u e sta r io se g u a sie n d o c u a n tio so , a n se e x ig i a u m e n ta r lo s r e c o r te s.
T ie n e e sto a lg n se n tid o , d e sd e e l p u n to d e v ista e c o n m ic o ?
P i n s e s e e n e l im p a c to e c o n m ic o d e r e c o r t a r e l g a s t o e n 1 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e
d la r e s c u a n d o la e c o n o m a se e n c u e n tr a m etid a e n u n a tr a m p a d e liq u id e z (lo q u e
s u p o n e , p o r re c o r d a r lo u n a v e z m s , q u e la e co n o m a s e m a n tie n e e n d e p r e s i n a u n
cuan do
la s
ta sa s
e f e ct iv a m e n te
tip o s
p ara
h em os
de
in te r s
d e c e r o , p o r lo
co m p en sa r
v isto , e l
g asto
el
que
lo s
n e g ativ o
la r e d u c ci n
m illo n e s d e
con
p r o p io
g a sto , lo
del
in g r e so s, p o r
g u b e rn a m en ta l su p o n e
d la r e s. Y
R e se rv a
q u e la R e se r v a n o
efe cto
so n
la
F e d e ral
c o n tr o la r
so n
p u e d e c o n t i n u a r r e d u c ie n d o
re c o r te
lo
puede
que
d ir ec ta d e l P IB
en
la
en
la s
in v e r sio n e s). C o m o
r e d u c c i n
de
e se m ism o
v a lo r , 1 0 0 .0 0 0
in g r e s o s m s b a jo s , la g e n t e
cu a l su p o n d r fu tu ro s d e sce n so s d e
lo s
la
co m p ra
r e c o rt a r ig u a lm e n te
lo s in g r e so s, y
e sto
su
n uevos
re co rte s, e tc te ra .
H a g a m o s a q u u n a b r e v e p a u s a , p u e s a lg n le c t o r o b je t a r d e in m e d ia t o q u e
el
m en or
g a sto
p r iv a d o
g a sta ra
del
g o b ie r n o
su p o n e
m s,
p ara
n o
el
tam b in
futu ro .
m e n o s?
su p o n e
Se ra
P o d r a
a lig e r a r
p o sib le ,
o c u r r ir
la
carg a
en ton ce s,
que
el
que
r e c o rt e
que
el
en
el
el
se cto r
g a sto
g u b e r n a m e n t a l in c r e m e n t a r a la c o n fia n z a y e s t o , t a l v e z , in c lu s o a b rie r a la p u e rt a
d e la e x p a n si n e c o n m ic a ?
H a y v o c e s in f lu y e n te s q u e h a n d e f e n d id o e s te p u n t o d e v is t a , q u e h a d a d o e n
lla m a r se
d o ctr in a
de
la
a u s te r id a d
e x p a n siv a . H a b la r
so b re
e sto
co n
c ie rt o
d e t a l l e e n e l c a p t u l o 1 1 , y e n p a r t i c u l a r d e c m o h a l l e g a d o a d o m in a r l o s a n li s i s
e n E u r o p a . P e r o c a b e a n t ic ip a r q u e n i la d o c t rin a h a
su p u e sta s
p ru e b as
ap o rtad as
en
su
d e fe n sa
se
h an
d em o str a d o se r l g ic a , n i la s
so ste n id o . L a s
p o ltic a s
de
c o n tr a c c i n su p o n e n , e n la p r c tic a , u n a c o n tr a c c i n .
D ic h o e s t o , v o lv a m o s a n u e s t r o r e la t o . R e c o r t a r 1 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d la r e s
d e g a s t o m i e n t r a s e s t a m o s e n u n a t r a m p a d e li q u i d e z p r o v o c a r u n d e s c e n s o d e l
P I B , t a n t o p o r l a r e d u c c i n e n l a s c o m p r a s g u b e r n a m e n t a le s c o m o , i n d i r e c t a m e n t e ,
p o r q u e la d e b ilid a d e c o n m ic a p r o v o c a r re c o rt e s p r iv a d o s. S e h a n h e c h o m u c h o s
e stu d io s e m p r ic o s so b r e e sto s e fe ct o s, d e sd e e l e sta llid o d e la c r isis, y n o s su g ie r e n
q u e , a l f in a l , h a b r u n
d e c re m e n t o
de l P IB
de
p o r lo
m e n o s 1 5 0 .0 0 0 m illo n e s d e
d la r e s.
E s t o n o s in d ic a , c o n t o d a c la r id a d , q u e 1 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d la re s d e r e c o r te
d e l g a s t o n o s u p o n d r n r e d u c i r n u e s t r a d e u d a f u t u r a e n e s o s 1 0 0 . 0 0 0 m il l o n e s d e
d la r e s, p u e sto
que
u n a e c o n o m a m s d b il g e n e r a r m e n o s r e n t a s ( y
ta m b in
o b lig a r a in c re m e n t a r e l g a st o e n lo s p r o g r a m a s d e a y u d a so c ia l, c o m o lo s v a le s d e
a lim en ta c i n
r e d u c c i n
p r e s t a c i o n e s p o r d e s e m p le o ) . D e
n e ta
del
n o
su p e re
hech o, es m uy
siq u ie r a
la
p r o b a b le
m it a d
del
que
la
r e c o r te
a n u n c ia d o d e l g a sto .
A u n a s , d i r q u i z e l le c t o r , e s t o t a m b i n s e r v i r a p a r a m e j o r a r e l p a n o r a m a
fisc a l a
la r g o
p la z o . P e r o
n u e str a ec o n o m a n o so lo
n o
e s n e c e s a r ia m e n te
a s. L a
c o n d ic i n
d e p r im i d a
e st c a u sa n d o m u c h a s p e n a lid a d e s a c o rt o
de
p la z o , sin o
q u e t a m b i n t ie n e u n e f e c t o c o r r o s i v o s o b r e n u e s t r a s p e r s p e c t i v a s a l a r g o p l a z o . L o s
t r a b a j a d o r e s q u e l l e v a n m u c h o t ie m p o s i n t r a b a j o p u e d e n p e r d e r s u c a p a c i t a c i n o ,
a l m en o s, c o m e n z a r a se r p e r c ib id o s c o m o in a d e c u a d o s p a r a u n n u e v o p u e sto . L o s
l i c e n c i a d o s u n i v e r s i t a r i o s q u e n o h a l l a n e m p le o s q u e u t i l i c e n l o q u e h a n a p r e n d i d o
q u iz s e v e a n c o n d e n a d o s p a r a s ie m p re a d e s a r r o lla r t r a b a jo s d e b a ja c a te g o r a a
p e sa r
de
su
fo r m a c i n . C o m o
la s
e m p re sa s
n o
e st n
a m p lia n d o
su
c a p a c id a d
p r o d u c t i v a p o r l a f a l t a d e c l i e n t e s , l a e c o n o m a s u f r i r l i m it a c i o n e s d e c a p a c i d a d
tan
p ro n to
com o
e m p iec e , p o r
fin , u n a
ve rd ad e ra
r e c u p e r ac i n . Y
to d o
lo
que
fa v o r e z c a la d e p r e si n e c o n m ic a a g r a v a r a n m s e sto s p r o b le m a s y r e d u c ir la s
p e r sp e c tiv a s d e la e c o n o m a ta n to a la r g o c o m o a c o r to p la z o .
B ie n , a h o r a p e n s e m o s e n q u s u p o n e e s t o p a r a e l f u t u r o fis c a l: in c lu s o s i lo s
r e c o r t e s r e d u c e n e n c i e r t a m e d i d a e l e n d e u d a m ie n t o f u t u r o , t a m b i n e s p r o b a b l e
que
re d u zcan
lo s f u t u r o s in g re so s, p o r
lo
que
n u e str a c a p a c id a d
de
so ste n e r e l
e n d e u d a m i e n t o a c t u a l s e g n l a m i d e , p o r e je m p l o , l a r e l a c i n d e l e n d e u d a m i e n t o
co n e l P IB
la v a d e
q u iz t e rm in e f a lla n d o . E l in t e n t o d e m e jo r a r la p e r s p e c t iv a f is c a l p o r
r e c o r tar lo s g a sto s e n
c o n t r a p r o d u ce n te
p o sib ilid a d
in c lu so
d e sc a b e lla d a ;
en
u n a e c o n o m a d e p r im id a p u e d e
e l m s e str icto
se g n
se n tid o
e stu d io so s
fis c a l. Y
se r io s
del
e sto
t e r m i n a r s ie n d o
n o
Fon do
e s n in g u n a
M o n e ta r io
In te r n a c io n a l, q u e h a n a n a liz a d o lo s d a to s, e s u n a p o sib ilid a d r e a l.
D e s d e e l p u n t o d e v i s t a d e l a s d e c i s i o n e s p o l t i c a s , r e a lm e n t e n o im p o r t a s i la
a u s t e r i d a d , e n u n a e c o n o m a d e p r i m i d a , p e r j u d i c a li t e r a l m e n t e l a p o s i c i n f i s c a l d e
u n p a s . T o d o l o q u e n e c e s i t a m o s s a b e r e s q u e , e n t ie m p o s c o m o l o s a c t u a l e s , u n
r e c o r te f is c a l a p e n a s c o m p e n s a ( s i e s q u e lle g a a c o m p e n s a r ) y a c a m b io s u p o n e u n
g r a n c o ste . D e sd e lu e g o , lo s p r e se n te s so n m a lo s tiem p o s p a r a o b se sio n a r se c o n lo s
d fic its.
P e ro
in c lu so
con
to d o
lo
que
he
d ic h o , h a y
un
arg u m en to
r e t r ic a m e n te
e f e c t i v o c o n e l q u e t o d o s l o s q u e i n t e n t a m o s c o m b a t i r l a o b s e s i n a n t i d f ic i t n o s
to p a m o s u n a y o tr a v e z . Y n e c e sita r e sp u e sta .
PU ED E
LA
D EU D A
C U R A R
U N
PR O B LEM A
C R EA D O
PO R
LA
un a
p o l t i c a
fisc a l e n
lo
sig u ie n te :
D EU D A ?
U n o
situ a c i n
de
lo s
a ctu a l
a r g u m e n t o s h a b i t u a le s
p a re c e
r a z o n a b le .
D ic e
en
co n tra
m s
de
m en os
la
V o so tro s
m i s m o s a f i r m i s q u e e s t a c r i s i s e s f r u t o d e u n e n d e u d a m ie n t o e x c e s i v o . B i e n , a h o r a
d e c s q u e la r e sp u e sta su p o n e e n d e u d a r se to d a v a m s. E s im p o sib le q u e e so te n g a
se n tid o .
En
r e a lid a d , s p u e d e se r . P er o
p a r a e x p l i c a r lo
e s p re c iso t a n t o
p en sa r con
a te n c i n c o m o e c h a r u n v ista z o a la h isto r ia p r e c e d e n te .
Es
c ie r to
h a lla m o s se
que
p e rso n a s
d e b i , e n
com o
yo
cre em o s
que
b u e n a m e d id a , al in c r e m e n to
la
d e p r e si n
en
que
n os
d e l e n d e u d a m i e n t o f a m i li a r ,
q u e p r e p a r e l te r r e n o p a r a u n m o m e n t o d e M in s k y e n e l q u e la s f a m ilia s , m u y
e n d e u d a d a s, se
v ie r o n
o b lig a d a s a
re co rtar
m ucho
su s g a sto s. E n
ta l situ a c i n ,
c m o p u e d e se r la d e u d a u n a p a r te d e la r e sp u e sta p o ltic a id n e a ?
L a c u e s t i n c l a v e e s q u e e s t e a r g u m e n t o e n c o n t r a d e l d f i c i t , i m p l c i t a m e n t e ,
p a r t e d e l a i d e a d e q u e l a d e u d a e s d e u d a , e n e l s e n t i d o d e q u e n o im p o r t a q u i n
d e b e e l d in e r o . P er o e sto n o p u e d e se r v e r d a d ; d e se r a s, p a r a e m p e z a r , n i siq u ie r a
te n d r am o s u n
p r o b lem a . A
fin
de
cue n ta s, se g n
u n a p rim e r a a p r o x im a c i n , la
d e u d a e s d in e r o q u e n o s d e b e m o s a n o so tr o s m ism o s; e n e fe c to , E sta d o s U n id o s
d e b e d i n e r o a C h i n a , e t c . , p e r o c o m o v im o s e n e l c a p t u l o 3 , e s t o n o e s t e n l a r a z
d e l p r o b le m a . S i s e d e ja a u n la d o e l c o m p o n e n t e e x te r io r , o s i s e m ir a e l m u n d o e n
s u c o n j u n t o , e l n i v e l g e n e r a l d e e n d e u d a m ie n t o n o s e d i f e r e n c i a d e l v a l o r n e t o t o t a l :
e l p a siv o d e u n a p e r so n a e s e l a c tiv o d e o tr a .
D e e l l o s e d e r i v a q u e e l n i v e l d e e n d e u d a m i e n t o s o l o im p o r t a s i i m p o r t a la
d istr ib u c i n
d iv e r sa s
d e l v a lo r
n eto ; si h a y
im p u e s t a s
a cto re s m u y
por
a c to r e s
en deudados que
con
b a jo
se
en fren tan
en d e u d a m ien to .
e sto
sig n ific a q u e n o to d a la d e u d a se c r e a ig u a l; p o r e so , e l h e c h o d e q u e a lg u n o s a c to r e s
so lic iten d in e r o p r e sta d o a h o r a p u e d e c o n tr ib u ir a c u r ar p r o b lem a s c a u sa d o s p o r e l
e n d e u d a m ie n to e x c e siv o d e o tr o s a c to r e s e n e l
P i n se se
e c o n o m a
en
e n e llo
su
com o
c o n ju n t o
sig u e : c u a n d o
e s t
so lic ita n d o
la d e u d a su b e , n o
m s d in e r o . E s
se
trata d e
m s b ie n
un
que
ca so
la
de
p e r s o n a s m e n o s p a c ie n t e s q u e , p o r l a r a z n q u e s e a , p r e f ie r e n g a s t a r p r o n t o y s i n
d e m o ra
q u e p i d e n p r e s t a d o a p e r s o n a s m s p a c i e n t e s . E l l m it e p r i n c i p a l a e s t a
c la se d e p r sta m o s e s la in q u ie tu d q u e p u e d a n se n tir lo s p r e sta m ista s m s p a c ie n te s

s o b r e l a f u t u r a d e v o l u c i n d e l a d e u d a , l o q u e im p o n e c i e r t a c l a s e d e t e c h o s o b r e l a
c a p a c id a d d e e n d e u d a m ie n to d e c a d a c u a l.
L o q u e s u c e d i e n 2 0 0 8 f u e u n a s b it a r e v is i n a la b a ja d e e s t o s t e c h o s . E s t a
r e v is i n a la b a ja h a o b lig a d o a lo s d e u d o re s a c a n c e la r s u s d e u d a s c o n r a p id e z , lo
q u e su p o n e g a st a r m u ch o m e n o s. Y e l p r o b le m a e s q u e lo s a c r e e d o re s n o re c ib e n
n in g n in ce n t iv o e q u iv a le n t e p a r a g a s t a r m s . L a s t a s a s d e in t e r s b a ja s s o n u n a
ay u d a, p e ro , d ad a
la
g rave d ad
de
la
c o n m o c i n
por
d e sa p a -la n c am ien to , n i
s i q u i e r a u n t i p o d e l c e r o e s s u f i c i e n t e m e n t e b a j o c o m o p a r a lo g r a r q u e e l l o s r e l le n e n
e l h u e c o d e j a d o p o r e l h u n d im i e n t o d e l a d e m a n d a d e l o s d e u d o r e s . E l r e s u lt a d o d e
to d o
e llo n o e s ta n
so lo
u n a e c o n o m a e n
d e p r e s i n : l o s b a j o s in g r e s o s y
la b a ja
i n f l a c i n ( o i n c l u s o d e f l a c i n ) d i f ic u l t a n m u c h o m s q u e l o s d e u d o r e s r e s u e l v a n s u
deuda.
Q u
se
puede
h ac e r ? U n a r e sp u e sta e s h a lla r a lg u n a fo r m a d e
re d u c ir e l
v a l o r r e a l d e l a d e u d a . U n p r o g r a m a d e a li v i o d e l a d e u d a p o d r a s e r v i r ; t a m b i n l a
in f la c i n , s i s e p u d ie r a lo g r a r , q u e te n d r a d o s e f e ct o s : p o s ib ilit a ra c o n t a r u n a t a s a
de
in te r s
re al
en
n e g a tiv o
y,
a d e m s,
por
so la
ir a
e r o sio n an d o
la
deuda
p e n d i e n t e . S , e n c ie r t o s e n t i d o , p u e d e d e c i r s e q u e e s t o s u p o n d r a u n a r e c o m p e n s a
p ara
lo s
e x ce so s
p a sa d o s;
p e ro
la
e c o n o m a
n o
es
un a
o b ra
de
te atro
m o r a l.
R e to m a r la c u e sti n d e la in fla c i n e n e l p r x im o c a p tu lo .
A h !, y p o r v o lv e r u n m o m e n to a la id e a q u e e x p o n a a n te s, r e sp e cto d e q u e
n o
to d a
la
deuda
e r a ig u a l: s, e l a liv io
la
d euda
re d u c ir a
lo s a c tiv o s d e
lo s
a c r e e d o r e s a l m i s m o t ie m p o , y p o r l a m i s m a c a n t i d a d , e n q u e r e d u c e l o s p a s i v o s d e
lo s d e u d o r e s. P e r o c o m o lo s d e u d o r e s se e st n v ie n d o o b lig a d o s a r e c o r tar e l g a sto ,
y
lo s
acre e d o re s
n o , se
trata
de
un
p o sitiv o
n e to
p ara
e l
g a sto
e sc a la
de
la
e c o n o m a e n s u c o n ju n t o .
A h o r a b i e n , q u o c u r r e s i n o s e p u e d e c o n t a r n i c o n l a i n f l a c i n n i u n a l i v io
su fic ie n te d e la d e u d a , y a se a p o r fa lta d e p o sib ilid a d o d e v o lu n ta d ?
B ie n , s u p o n g a m o s q u e e n tr a e n a c c i n u n te r c e ro : e l g o b ie r n o . S u p o n g a m o s
que
puede
p e d ir d in e r o
p re st a d o
d u ran te
un
t ie m p o y
e m p le a r e ste
d in e r o p a r a
c o n s t r u i r c o s a s t i l e s , c o m o p o r e je m p l o t n e l e s b a j o e l r o H u d s o n . E l v e r d a d e r o
co ste
so c ia l
de
e sta s
co sa s
se r
m uy
b a jo , p o r q u e
el
g o b ie r n o
e star
h a c ie n d o
t r a b a ja r r e c u r s o s q u e , d e o t r o m o d o , q u e d a r a n s in u s o . Y e llo t a m b i n f a cilit a r a
q u e l o s d e u d o r e s c a n c e l a r a n s u s d e u d a s ; s i e l g o b i e r n o m a n t ie n e s u g a s t o e l t i e m p o
n e c e s a r io , p u e d e h a c e r q u e lo s d e u d o r e s lle g u e n a u n p u n to e n e l q u e y a n o s e v e a n
o b lig a d o s
d e v o lv e r
la
deuda
con
u r g en c ia ;
ya
n o
se
re q u e r ir
m s
g a sto
d e fic ita r io p a r a lo g r a r e l p le n o e m p le o .
En
e fe c t o , c o n e s o
d e u d a p b lic a ; p e r o
acto re s
cuya
lo
deuda
la d e u d a p r iv a d a h a b r a sid o
c r u c ia l e s q u e
e st
ca u sa n d o
su stitu id a e n
e l e n d e u d a m ien to
p e r j u ic i o s
se
p a r te
h a b r a le ja d o
e c o n m ic o s,
de
m odo
p o r la
de
los
que
lo s
p r o b le m a s d e la e c o n o m a se h a b r n r e d u c id o a u n a p e sa r d e q u e e l n iv e l g e n e r a l d e
e n d e u d a m ie n t o n o h a b r b a ja d o .
E n r e s u m e n , p u e s : a u n q u e e l a r g u m e n t o d e q u e l a d e u d a n o p u e d e c u r a r la
d e u d a so n a b a r a z o n a b le , e n r e a lid a d e s fa lso . M u y a l c o n tr a r io , s q u e p u e d e ; y la
a l t e r n a t i v a e s u n p e r o d o p r o l o n g a d o d e d e b il i d a d e c o n m i c a q u e , e n l a p r c t i c a ,
so lo c o n tr ib u y e a q u e e l p r o b le m a d e la d e u d a se a m s d ifc il d e r e so lv e r .
C ie r t a m e n t e , h a s t a a q u n o h e m o s p a s a d o d e la s h ip t e s is . H a y e je m p lo s e n
el m un do
r e a l? S in
d u d a , lo s h a y . P e n se m o s e n
lo
que
o c u r r i
tan to
d u ran te
la
se g u n d a g u e r r a m u n d ia l c o m o d e sp u s d e q u e e sta te r m in a r a .
S ie m p r e
e c o n o m a
se
h a te n id o
c la r o
de
la
p or
qu
G ran
la
se g u n d a g u e r r a m u n d ia l lib r
D e p r e si n : e l
g a sto
m ilita r
la
r e so lv i , c o n
t r e m e n d a i n t e n s i d a d , e l p r o b le m a d e l a d e m a n d a i n a d e c u a d a . Y a n o e s t a n e v i d e n t e
p o r q u , c u a n d o la g u e r r a a c a b , E sta d o s U n id o s n o v o lv i a c a e r e n r e c e si n . E n
aquel
m o m en to , m uch o s
M o n tg o m e ry
cre y e ron
W a rd , a n ta o
la p o sg u e r r a p o r q u e
an te
a que
la
r e c ae r a . R e c u r d e se
e l m i n o r i st a
d e c a d e n c ia e n
e l te m o r
que
D e p r e si n
su
m s im p o r t a n te
je f e e j e c u t i v o
r e n a c ie r a , y
o pt
ce d i
el
ca so
fa m o so
d e l p a s, q u e
e n tr
de
en
p o r a c u m u la r re se r v a s,
e l t e r re n o
l o s r i v a le s q u e
c a p ita liz a r o n la g r a n e x p lo si n p o sb lic a .
P e ro
p or
qu
n o
v o lv i
la
D e p r e si n ?
U n a
re sp u e st a
p r o b a b le
es que
la
e x p a n s i n d e l o s a o s d e g u e r r a j u n t o c o n u n a in f l a c i n m u y n o t a b le , d u r a n t e l a
g u e rra
so b re
to d o
ju s t o
de sp u s
r e d u jo
so b re m a n e ra
la
carg a
del
e n d e u d a m ie n t o f a m i li a r . L o s t r a b a j a d o r e s q u e g a n a b a n b u e n o s s a l a r i o s d u r a n t e l a
g u e rra, au n q u e
en m ayor o
m en o r m e d id a n o
p o d an
fir m ar n u e v o s p r sta m o s,
t e r m in a r o n c o n u n a d e u d a m u y r e d u c id a , e n r e la c i n c o n lo s in g re so s; y e st o le s
d e j e n lib e r t a d d e s u s c r ib ir n u e v o s p r s t a m o s , a h o r a s , e in v e rt ir e n c a s a s n u e v a s
d e la s z o n a s r e sid e n c ia le s e x tr a u r b a n a s. H u b o u n a e x p lo si n d e c o n su m o , c u a n d o
e l g a s t o m il i t a r s e r e d u j o ; y e n l a e c o n o m a d e p o s g u e r r a , m s f u e r t e , e l g o b i e r n o
t a m b i n d e j a r a q u e e l c r e c i m i e n t o y l a i n f l a c i n r e d u je r a n s u e n d e u d a m i e n t o e n
r e la c i n c o n e l P IB .
E n su m a : la d e u d a q u e e l g o b ie r n o su sc r ib i p a r a lib r a r la g u e r r a r e p re se n t ,
de
h e c h o , la so lu c i n
a un
p r o b le m a c a u sa d o
por u n
e x ce so
de
p r iv a d o . A s, e l e slo g a n d e q u e la d e u d a n o p u e d e r e so lv e r u n p r o b le m a d e d e u d a ,
p o r c o n v in c e n te q u e p u e d a so n a r , e s sim p le m e n te fa lso .
P O R Q U L A O B S E S I N C O N E L D FIC IT ?
A c a b a m o s d e v e r q u e e l p a s o d e l e m p le o a l d fic it , s e g n s e p r o d u jo e n
E sta d o s
U n id o s
(y , co m o
v e re m o s, e n
E u ro p a)
h a
su p u e sto
un
g ran
e rro r. E l
a l a r m i s m o f r e n t e a l d f i c it s e a p o d e r d e l d e b a t e ; e i n c l u s o a h o r a s i g u e o c u p a n d o
u n a p o sic i n p r e d o m in a n te .
E s t o , s i n d u d a , r e q u i e r e d e c ie r t a e x p l i c a c i n , q u e p r o n t o o f r e c e r . P e r o a n t e s
de
lle g a r
a e ste
p u n t o , q u ie r o
a n a li z a r
o tro
g ran
m ie d o
que
h a
te n id o
un
g ran
im p a c t o s o b re e l d is c u r s o e c o n m ic o , p o r m u ch o q u e lo s h e ch o s lo re b a te n u n a y
o tr a v e z : e l m ie d o a la in fla c i n .
In fla ci n : la a m e n a z a fa n ta sm a
PA Y N E: Y
t , P e te r , q u c r e e s q u e
p a sa r con
la in fla c i n ? C r ee s q u e
la
S C H IF F : P u e s b ie n , m ir a , y o s q u e la in flac i n v a a em p e o r a r e n 2 0 1 0 . O
se
in fla c i n se r e l g r a n te m a d e 2 0 1 0 ?
d e sc o n tr o la r a h o r a o lo h a r en 2 0 1 1 o 2 0 1 2 , p e r o y o s q u e m u y p r o n to v a m o s a
s u f r i r u n a g r a v e c r i s i s d e in f l a c i n . V a a e c l i p s a r l a c r i s i s f in a n c ie r a y d i s p a r a r l o s
p r e c io s d e l c o n su m o
de
u n a fo r m a e x a g e r a d a , ig u a l q u e la s ta sa s d e
in t e r s y e l
d e se m p le o .
PETER
S C H IF F , e c o n o m ista
a u s te r a c o , e n
c o n v e r sa c i n
con
e l lo c u to r
p o ltic o G le n n B e c k ,
2 8 d e d ic ie m b r e d e 2 0 0 9
L A H IS T O R IA D E Z IM B A B U E Y W E IM A R
D u r a n t e l o s l t im o s a o s y e s p e c i a l m e n t e , d e s d e l u e g o , d e s d e q u e B a r a c k
O b a m a a su m i la p r e sid e n c ia , la s o n d a s r a d io f n ic a s y la s p g in a s d e o p in i n se
h a n l le n a d o d e a le r t a s d e q u e e s t a m o s a p u n t o d e s u f r i r u n a in f l a c i n a t r o z . Y n o
so lo
la
in fla c i n :
se
p re d ic e
que
E sta d o s
U n id o s
p a d e ce r
un a
a u t n tic a
h i p e r in f l a c i n y s e g u i r l o s p a s o s o r a d e l a m o d e r n a Z i m b a b u e , o r a d e l a A le m a n i a
d e W e im a r , e n la d c a d a d e 1 9 2 0 .
El
se cto r
d e re c h o
del
e sp e ctro
p o ltico
h a
dado
p le n a
c r e d i b i l i d a d a e s t e t e m o r a l a i n f l a c i n . R o n P a u l , q u ie n s e d e f in e a s m i s m o c o m o
p a r tid a r io
a le r ta s
de
la e sc u e la e c o n m ic a
a p o c a l p t i c a s
R e p r e s e n t a n te s
so b re
so b re
la
a u st ra c a
in f la c i n ,
p o l t i c a
m o n e ta r ia ;
tien e
d ir ig e
y
el
el
la
co stum b re
s u b c o m it
h ech o
de
que
de
de
la
p r o c lam a r
C m ara
fra ca sa ra
en
de
su s
a s p i r a c i o n e s p r e s i d e n c i a l e s n o d e b e r a o s c u r e c e r q u e h a t e n i d o x i t o a l c o n v e r t ir s u
i d e o l o g a e c o n m ic a e n l a o r t o d o x i a d e l P a r t i d o R e p u b l i c a n o . A s , l o s c o n g r e s i s t a s
re pro ch an
c a n d id a to s r e p u b lic an o s a
Ben
la
B ern an ke
que
h aya
p r e s i d e n c i a c o m p it e n
d e g rad ad o
e n tre
s e n
el
d la r ; y
d e n u n cia r
con
lo s
la
m a y o r v e h e m e n c ia la s su p u e sta s p o ltic a s in fla c io n a r ia s d e la R e se r v a F e d e r a l. (E l

p r e m i o s e l o h a ll e v a d o R i c k P e r r y , a l a d v e r t ir a l p r e s i d e n t e d e l a R e s e r v a d e q u e
en
T e x a s lo
v am o s a tratar m u y
m a l si e m p r e n d e
c u a lq u ie r o tr a in icia tiv a d e
e x p a n s i n .)
n o
se
tr a ta so lo
de
lo s m s e x c n tr ic o s. E l a la r m ism o
so b re
la in fla c i n
t a m b i n l o h a n p r a c t i c a d o e c o n o m i s t a s c o n s e r v a d o r e s c o n c r e d e n c i a le s r e s p e t a d a s .
A s , A l i a n M e lt z e r , c o n o c i d o m o n e t a r i s t a e h i s t o r i a d o r d e l a R e s e r v a F e d e r a l , e n v i
e ste m a l a u g u r io d e sd e la s p g in a s d e l N e w Y o r k T im e s , e l 3 d e m a y o d e 2 0 0 9 :
L a t a s a d e in t e r s c o n t r o l a d a p o r l a R e s e r v a F e d e r a l e s p r c t i c a m e n t e c e r o ; y
e l e n o r m e in c r e m e n t o e n l a s r e s e r v a s b a n c a d a s c a u s a d o p o r l a s a d q u i s i c i o n e s d e
b o n o s e h ip o te c a s p o r p a rt e d e la R e s e r v a
s in d u d a c a u s a r u n a in fla c i n g r a v e , s i
se p e r m ite q u e c o n tin e <
N in g n p a s q u e c o m o e l n u e str o en la a ctu a lid a d

d f i c it s
p r e su p u e sta r io s,
un
r p id o
in c r e m e n to
en
la
se e n fr e n te a co lo sa le s
o fe r t a
de
d in e ro
la
p e r s p e c t iv a d e u n a d e v a lu a c i n m o n e t a r ia s o s te n id a h a e x p e r im e n t a d o n u n c a u n a
d e fla c i n . E sto s fa c to r e s so n h e r a ld o s d e la in fla c i n .
P e r o M e ltze r se e q u iv o c a b a . D o s a o s y m e d io d e sp u s d e s u a d v e r te n c ia , la
t a s a d e in te r s c o n t r o la d a p o r la R e s e r v a F e d e r a l s ig u e p r x im a a l c e ro ; la R e s e r v a
h a c o n tin u a d o c o m p r an d o b o n o s e h ip o te c a s y , c o n e llo , in c r em en ta n d o la s r e se r v a s
b a n c a r ia s; y lo s d fic its p r e su p u e sta r io s h a n se g u id o sie n d o en o r m e s. S in e m b a r g o ,
la
ta sa
de
e x c lu im o s
in fla c i n
lo s
m e d ia , en
v o l tile s
e s te
p re c io s
p e r o d o , h a
de
la
sid o
so lo
a l im e n t a c i n
del
la
2 ,5
por
100; y
en e r g a
si
se g n
r e c o m e n d a b a h a c e r e l p r o p i o M e lt z e r , e n t o n c e s l a i n f l a c i n m e d i a h a s i d o s o l o
d e l 1 ,4 p o r 1 0 0 . S o n
n ive le s d e
in f l a c i n
que
se m u e v en
p o r d e b a jo
de
la m e d ia
h i s t r i c a . E n p a r t ic u l a r , c o n e l g o b ie r n o d e O b a m a l a in f l a c i n h a s i d o m u y i n f e r i o r
a l o q u e l o s e c o n o m i s t a s l i b e r a l e s s o l a n e n s a l z a r c o n e n t u s i a s m o : l a in f l a c i n q u e s e
v iv i e n e l s u p u e s t a m e n te p a r a d is a c o s e g u n d o m a n d a t o d e R o n a ld R e a g a n , e l d e l
a m a n e c e r e n A m r ic a .
A d e m s, h a b a g e n te c o m o y o q u e sa b a m o s q u e o c u r r ir a a s: q u e m ie n tr a s
l a e c o n o m a e s t u v i e r a e n d e p r e s i n , n o h a b r a u n a in f l a c i n g a l o p a n t e . L o s a b a m o s
t a n t o p o r l a t e o r a c o m o p o r l a h i s t o r i a : d e s d e 2 0 0 0 , J a p n h a c o m b i n a d o d f ic i t s
m uy
im p o r t a n te s
con
un
c re c im ie n t o
m o n eta r io
r p id o ,
en
un a
e c o n o m a
d e p r i m i d a ; y le j o s d e e x p e r im e n t a r u n a i n f l a c i n e le v a d a , h a s e g u i d o a t a s c a d o e n l a
d e f la c i n . P a r a se r sin ce r o , p o r m i p a rt e
p e n s q u e
q u iz a h o r a n o s v e ra m o s e n
s i t u a c i n d e d e f l a c i n r e a l ; e n e l p r x i m o c a p t u l o a n a l i z a r p o r q u n o h a s i d o a s .
C om o
fu e re , se
h a
c o n f irm a d o
la
p r e d ic c i n
de
que
la s a c c io n e s d e
la
R e se rv a
F e d e r a l, q u e s e t ild a b a d e in fla c io n a r ia s , d e h e c h o n o p r o v o c a r a n u n a s c e n s o d e la
in fla c i n .
A h o r a b i e n , l a a l e r t a d e M e lt z e r s o n a b a r a z o n a b l e , n o ? S i l a R e s e r v a F e d e r a l
i m p r i m a g r a n d e s c a n t i d a d e s d e d in e r o p u e s , a g r a n d e s r a s g o s , e s a e s l a m a n e r a
e n la q u e p a g a to d o s lo s b o n o s e h ip o te c a s q u e a d q u ie r e
y e l g o b ie r n o fe d e r a l
a s u m e d f i c it s p r e s u p u e s t a r i o s d e m s d e u n m i l l n d e d l a r e s , p o r q u n o v e m o s
u n fu e r te in c r e m e n to in fla c io n a r io ?
L a r e s p u e s t a e s t e n l a d e p r e s i n e c o n m i c a ; m s e s p e c f i c a m e n t e , e n l o q u e
c o n f o q u e v a y a s i e n d o u n c o n c e p t o f a m i li a r , e l d e l a t r a m p a d e l i q u i d e z , e n l a c u a l
n i s iq u ie r a la s t a s a s d e in t e r s a c e r o s o n s u f ic ie n te m e n t e b a ja s c o m o p a r a in d u c ir a
u n g a s t o t a l q u e r e s t a u r e e l p le n o e m p l e o . C u a n d o u n p a s n o s e h a l l a i n m e r s o e n
u n a t r a m p a d e l i q u i d e z , e n t o n c e s im p r i m i r m u c h o d i n e r o r e s u l t a e n e f e c t o u n f a c t o r
in fla c io n a r io . P e r o c u a n d o u n o e st en la tr a m p a , n o lo e s; d e h e c h o , la c a n tid a d d e
d in e r o q u e im p r im e la R e se r v a r e su lta p r c t ic a m e n te ir r e le v a n te.
H a b le m o s p o r u n
m o m e n to
d e c o n ce p to s b sic o s y m ir em o s lu e g o q u
ha
p a sa d o e n r e a lid a d .
D IN E R O , D E M A N D A E IN F L A C I N (O S U A U S E N C IA )
T o d o e l m u n d o s a b e q u e , p o r n o r m a g e n e r a l , im p r i m i r g r a n d e s c a n t i d a d e s
d e d in e r o p r o d u c e in f la c i n . P e r o c m o f u n c io n a e s o , e x a ct a m e n te ? R e s p o n d e r a
e sta
p re g u n ta
es
c la ve
p ara
co m pre n de r
por
qu
no
fu n cio n a
a s
en
la s
c ir c u n sta n c ia s a c tu a le s.
P r im e r o , lo
p r im e r o : l a R e s e r v a F e d e r a l n o
i m p r im e
d in e r o
p o r s m ism a ,
a u n q u e s u s i n i c i a t i v a s p u e d e n h a c e r q u e e l T e s o r o l o i m p r im a . L o q u e s h a c e l a
R e s e r v a , c u a n d o a s lo d e c id e , e s c o m p r a r a c t iv o s ; n o r m a lm e n te , s e t r a t a d e le t r a s
d e l T e so ro
(d e u d a
g u b e rn a m e n t a l) a
c o rt o
p la z o , p e r o
lt i m a m e n t e
ta m b i n
h a
a d q u ir id o u n a v a r ie d a d m u ch o m a y o r d e a c tiv o s . T a m b i n h a c e p r s t a m o s d ire c t o s
a lo s b a n c o s, p e r o e sto , d e h e ch o , su p o n e lo m ism o ; b a sta c o n p en sa r e n e llo c o m o
u n a a d q u i s i c i n d e t a l e s p r st a m o s . E l a s p e c t o c r u c i a l e s d n d e c o n s i g u e l a R e s e r v a
F e d e r a l lo s f o n d o s c o n lo s q u e c o m p r a a c t iv o s. Y la r e sp u e st a n o s d ic e q u e lo s c re a
d e l a n a d a . L a R e s e r v a h a b l a c o n , p o n g a m o s , C i t i b a n k y le o f r e c e c o m p r a r l e t r a s d e l
T e so ro
por
v a lo r
de
1 .0 0 0
m illo n e s
de
d la r e s.
C uan do
C iti
a ce p ta
la
o f e rt a ,
t r a n s f i e r e l a p r o p ie d a d d e l a s l e t r a s a l a R e s e r v a y , a c a m b i o , l a R e s e r v a o t o r g a a C it i
c r d ito s p o r v a lo r d e
1 . 0 0 0 m i ll o n e s d e
d la r e s e n la c u en ta d e
re se r v a q u e
C it i ,
c o m o t o d o s l o s b a n c o s c o m e r c i a l e s , m a n t ie n e e n l a R e s e r v a . ( L o s b a n c o s p u e d e n
u s a r e s t a s c u e n t a s d e r e s e r v a d e u n m o d o m u y s i m il a r a l r e s t o d e c u e n t a s b a n c a r i a s ;
p u e d e n e m i t i r c h e q u e s y t a m b i n p u e d e n r e t ir a r f o n d o s e n m e t li c o , s i e s l o q u e
d e se a n
su s
c lie n te s .)
d etrs
de
e ste
c r d it o
n o
h ay
n a d a ; la
R e se rv a
t ie n e
el
d e r e c h o e x c lu s iv o a c o n ju r a r d in e r o d e m o d o q u e e m p ie ce a e x is t ir c u a n d o e s t a lo
d e c id a .
Q u o c u r r e a c o n t i n u a c i n ? E n t ie m p o s n o r m a l e s , C i t i n o q u i e r e d e j a r s u s
f o n d o s e n u n a c u e n t a d e r e s e r v a , s i n m o v im i e n t o , d e f o r m a q u e a p e n a s le p r o d u c e n
in t e r s ( s i a lg o le r e n t a n ) , p o r lo q u e r e tir a lo s f o n d o s y lo s p r e s t a a o t r o s . E n s u
m a y o r a , lo s fo n d o s p r e s t a d o s r e g re s a n a C it i o a o t r o b a n c o ; e n s u m a y o r a , p e r o n o
t o d o s , p o r q u e a l p b lic o le g u s t a r e te n e r p a rt e d e s u r iq u e z a e n f o r m a d e d in e r o
c o n t a n t e , v a y a , d e t r o c it o s d e p a p e l c o n e l r e t r a t o d e l o s p r e s i d e n t e s d i f u n t o s . E n
cu an to
lo s
fo n d o s
que
v u e lv e n
lo s
b a n co s, p u e d en
p re sta rse
de
n uevo,
e tc te ra.
A u n a s, c m o se tr a d u ce e sto en in fla c i n ? N o d e u n a m a n er a d ir e cta . E l

b l o g u e r o K a r l S m it h h a a c u a d o u n t r m i n o t i l : i n f l a c i n in m a c u l a d a , c o n e l q u e
s e r e f ie r e a l a c r e e n c i a d e q u e i m p r im i r d in e r o , d e a l g n m o d o , e le v a l o s p r e c i o s p o r
m e d io s q u e su p e r a n a la s fu e r z a s n o r m a le s d e la o fe r ta y la d e m a n d a . N o e s a s
com o
fu n c io n a . L a s e m p r e sa s n o
d in e r o
se
h a in cr e m e n ta d o ; lo
d e c id e n
h acen
e le v a r
p o rq u e
lo s p re c io s p o r q u e
la o fe r t a d e
la d e m an d a h a su b id o
cre e n
que
p u e d e n in c r e m e n t a r lo s p r e c i o s s i n p e r d e r d e m a s i a d a s v e n t a s . L o s t r a b a j a d o r e s n o
so lic ita n su e ld o s m s e le v a d o s p o r q u e h a n le d o a r tc u lo s so b r e la e x p a n si n d e l
c r d ito ,
sin o
d isp o n ib le s y
que
b u sca n
pagas
e sto
h a fa v o r ec id o
m ay ore s
su
porque
poder de
h ay
m s
p u e sto s
n e g o c i a c i n . A s , la
de
razn
t r a b a jo
de
que
im p r im ir d in e r o e n re a lid a d , q u e la R e se r v a F e d e r a l c o m p r e a ct iv o s c o n f o n d o s
cre ad o s d e
e x p a n si n
la n a d a , lo
del
c r d it o
que
que
n o
e st ta n
e sta s
le jo s
a d q u isic io n e s
pueda
de
la
ca u sa r
in fla c i n
R e se rv a
p o n en
es que
en
la
m a rch a
c o m p o r ta g a sto s m s e le v a d o s y u n a d e m a n d a su p e r io r .
e sto
ya
d i c e , d ir e c t a m e n t e , q u e
el m odo
en
que
im p r i m i r d i n e r o
ca u sa
in fla c i n e s a tr a v s d e u n a u g e q u e h a c e q u e la e c o n o m a se c alie n te d e m s. S in
auge
n o
h ay
in fla c i n ;
si
la
e c o n o m a
se
m a n t ie n e
d e p r im id a ,
n o
h ay
que
in q u ie ta r se p o r la s c o n se c u e n c ia s in fla c io n a r ia s d e c r e a r d in e r o .
B i e n , a l g u i e n p r e g u n t a r a q u p o r l a e s t a n f l a c i n , in f a m e c o n d i c i n e n la
q u e s e c o m b in a n l a i n f l a c i n y u n d e s e m p l e o e le v a d o . E n e f e c t o , a v e c e s o c u r r e . L o s
ch oques
de
la
o ferta
e m b arg o s
de
p e tr leo
p ro vo cad o s
por
fa cto re s
pueden
que
lo s
h a ce r
com o
p r e c io s
de
co se c h a s
la s
fa llid a s
m a te r ia s
p r im a s
a sc ie n d a n in c lu so c u a n d o la e c o n o m a , e n g e n e r a l, se h a lla e n d e p re si n . Y e st o s
i n c r e m e n t o s d e p r e c io , a s u v e z , p u e d e n c a u s a r u n a i n f l a c i n m s g e n e r a l s i m u c h o s
t r a b a ja d o r e s t ie n e n c o n t r a t o s c o n r e v is io n e s s a la r ia le s v in c u la d a s a l c o s t e d e la v id a ,
t a l c o m o e r a h a b it u a l e n l o s a o s s e t e n t a , l a d c a d a d e l a e s t a n f l a c i n . P e r o e n l a
e c o n o m a e sta d o u n id en se d e l sig lo x x i a p e n a s h a y c o n tr a to s d e e sta n d o le y , d e
h e c h o , h e m o s t e n i d o v a r i o s c a s o s d e a l z a r e p e n t i n a d e l o s p r e c i o s d e l p e t r le o ( m u y
e s p e c i a l m e n t e , e n 2 0 0 7 - 2 0 0 8 ) q u e e l e v a r o n l o s p r e c i o s g e n e r a le s d e l c o n s u m o , p e r o
n un ca
se
f il t r a r o n
lo s sa la r io s y , p o r
lo
ta n to , n u n ca ca u sa ro n
u n a e sp ir a l d e
su e ld o s y p r e c io s.
B ie n , p e se
a c tiv o s
por
to d o , u n o
p a r te
de
la
p o d r a
R e serv a
im a g in a r
F e d e ral
que
to d as
p o d r an
e sa s
h aber
p ro vo cad o
un
de
auge
d e s b o c a d o y , e n c o n s e c u e n c ia , u n e s t a llid o d e in fla c i n . P e ro e s e v id e n te q u e n o h a
o c u r r id o a s. P o r q u ?
L a r e s p u e s t a e s q u e n o s h a l l a m o s e n u n a t r a m p a d e l i q u i d e z : l a e c o n o m a se
e n c u en tr a en d e p r e si n a u n a p e sa r d e q u e l a s ta sa s d e in te r s a c o r to p la z o so n
p r c t ic a m e n t e d e ce r o . E s t o p r o d u c e u n c o r t o cir c u ito e n e l p r o ce s o p o r e l q u e la s
c o m p r a s d e la R e se r v a su e le n c a u sa r u n a e x p lo si n y , ta l v e z , in fla c i n .
P i n s e s e e n lo q u e a c a b o d e d e c i r s o b r e l a c a d e n a d e a c o n t e c i m i e n t o s i n i c i a d a
c u a n d o la R e se r v a F e d e r a l c o m p r a u n g r u p o d e b o n o s a lo s b a n c o s, y p a g a e sto s
b o n o s d a n d o c r d i t o a l o s b a n c o s e n s u s c u e n t a s d e r e s e r v a . E n t ie m p o s n o r m a l e s ,
l o s b a n c o s n o q u i e r e n q u e l o s f o n d o s p e r m a n e z c a n a h , s in m o v i m i e n t o , s i n o q u e
d e se a n
p r e st a rlo s a
se g u ro s n o
se g u ro
S ig u e
re n tan
te r c e r o s . P e r o
v iv im o s e n
p r ctic am e n te n a d a , tan
a p e n a s te n d r
h a b ie n d o
n o
r e n d im i e n t o ; y
p r st a m o s
en
t ie m p o s n o rm a le s. L o s a c t iv o s
cerca d e l ce ro e st n ; a s un
t a le s c i r c u n st a n c i a s , p a r a q u
in se g u r o s, p o r
e je m p lo
e m p re sa s
p r stam o
p re st a r ?
c o m p a a s
de
p e r sp e c tiv a s a lg o a r r ie sg a d a s, p o r lo s q u e se p a g a n ta sa s d e in te r s m s e le v a d a s.
P e r o se tr a ta d e p r sta m o s q u e , e n fin , n o so n se g u r o s.
A s, a h o r a , c u a n d o
cu e n tas d e
re se rv a d e
la R e s e r v a F e d e r a l c o m p r a a c tiv o s d a n d o
lo s b a n c o s, p o r lo
g e n e r a l lo s b a n c o s o p ta n
c r d ito
a la s
p o r d e ja r lo s
f o n d o s a h , s i n m o v i m ie n t o . L a f i g u r a d e l a p g i n a 1 6 9 m u e s t r a e l v a l o r t o t a l d e
e sta s c u e n ta s b a n c a r ia s a lo
la r g o
d e l tiem p o : p a sa n
de
s e r i n s i g n if i c a n t e s a s e r
d e sc o m u n a le s, tr a s la c a d a d e L e h m a n , lo q u e n o e s sin o o tr a fo r m a d e d e c ir q u e la s
g r a n d e s su m a s im p r e sa s p o r la R e se r v a n o h a n id o , d e h e c h o , a n in g u n a p a r te .
L le g a d o s a e ste p u n to , e n tien d o q u e v a le la p e n a a p u n ta r q u e e sto n o su p o n e

que
la s
de
a c tiv o s
r e a liz a d a s
por
la
R e se rv a
F e d e ral
h ayan
sid o
i n t i le s . E n l o s m e s e s p o s t e r i o r e s a l a c a d a d e L e h m a n , l a R e s e r v a h i z o p r s t a m o s
c u a n t io s o s a b a n c o s y o t r a s in s t it u c io n e s f in a n c ie r a s q u e , p r o b a b le m e n te , a y u d a r o n
a e v ita r q u e e l p n ic o b a n c a r io fu e r a a n m a y o r q u e e l q u e su fr im o s e n r e a lid a d .
L a s r e se r v a s b a n c a r ia s h a n su b id o m u c h o d e sd e q u e la R e se r v a F e d e r a l e m p e z a
a c tu a r , p e r o sin c a u sa r in fla c i n .
F u e n te : Ju n ta d e G o b e r n a d o r e s d e la R e se r v a F e d e r a l
E n to n ce s la R e se r v a e n tr e n e l m e r c a d o
e m p le an
p a r a la fin a n cia c i n
a co rto
p la z o ; y
de
lo s p a g a r s, q u e
ayud
la s e m p r e sa s
a m a n te n e r e l c o m e r c io
en
f u n c i o n a m i e n t o , e n u n m o m e n t o e n e l q u e , p r o b a b le m e n t e , lo s b a n c o s n o h a b r a n
o fr e c id o lo s fo n d o s n e c e sa r io s. E n su m a , la R e se r v a to m a b a in ic ia tiv a s q u e , se g n
p o d e m o s v e r , i m p i d ie r o n q u e l a c r i s i s f i n a n c i e r a f u e r a m u c h o p e o r . L o q u e n o h i z o ,
sin e m b a r g o , fu e a d o p ta r a c c io n e s q u e d isp a r a se n la in fla c i n .
H ab r
le cto r e s
de
m i
p a s
que,
en
e s te
m om en to ,
p r o t e s te n
d ig a n :
S e sta m o s su fr ie n d o u n a in fla c i n e le v a d a . E s a s? H a b le m o s d e lo q u e d ic e n la s
c ifr a s.
C U N A L T A E S L A IN FL A C I N , E N R E A L ID A D ?
C m o s e m i d e l a i n f l a c i n ? L a p r i m e r a e s c a l a , c o m o d e b e r a s e r , n o s l le v a a l
n d ic e
de
p r e cio s a l c o n su m o , q u e
en
E sta d o s U n id o s e s r e sp o n sa b ilid a d
de
la
A g e n c ia d e E s t a d s t ic a L a b o r a l y c a lc u la e l c o s te d e u n a c e s t a d e b ie n e s y s e r v ic io s
q u e , se su p o n e , r e p r e se n ta la c o m p r a d e u n h o g a r tp ic o . Q u n o s d ic e e l IP C ?
B ie n , s u p o n g a m o s q u e e m p e z a m o s e n s e p tie m b re d e 2 0 0 8 , e l m e s d e la c a d a
d e L e h m a n ; y , n o p o r c o in c i d e n c i a , e l m e s e n q u e l a R e s e r v a F e d e r a l c o m e n z c o n
su s co m p ra s d e
a c tiv o s a
g ran
g r a n d e s c a n tid a d e s ) . D u r a n te
e sc a la (e s d ec ir , e m p e z
lo s tr e s a o s
a i m p r im i r d i n e r o
en
p o st e r io re s, lo s p r e cio s d e l co n su m o
s u b ie r o n e l in c r e b le t o t a l d e l 3 ,6 p o r 1 0 0 , e s d e c ir , e l 1 ,2 p o r 1 0 0 a n u a l. N o s e p e r c ib e
a q u l a g r a v e in f l a c i n q u e m u c h o s p r e d e c a n , n i m e n o s p a r e c e c o n s t a t a r s e q u e
E sta d o s U n id o s se h a y a a z im b a b u a d o .
A h o ra
b ien , e l n d ice
de
la
in fla c i n
n o
h a
sid o
c o n s t a n te
lo
la r g o
del
p e r o d o . E n e l p r im e r a o p o s te r io r a L e h m a n , d e h e c h o , lo s p r e c io s c a y e r o n e l 1 ,3
p o r 1 0 0 ; e n e l s e g u n d o , s u b ie ro n u n 1 ,1 p o r 1 0 0 ; y e n e l t e r c e r o , a u m e n t a r o n u n 3 ,9
p o r 1 0 0 . A c a so e st d e sp e g a n d o la in fla c i n ?
En
r e a lid a d ,
n o.
p r in c i p i o s
de
2012,
la
in f l a c i n
e sta b a
f re n n d o se ,
c la r a m en te ; e n lo s se is m e se s p r e v io s, la in fla c i n m e d ia , m e d id a se g n e l n d ice
a n u a l, h a b a s id o d e t a n s o lo e l 1 ,8 p o r 1 0 0 ; y lo s m e r c a d o s p a r e c a n e s p e r a r q u e l a
in f la c i n s e m a n te n d r a b a ja e n a d e la n te . Y e s t o n o s u p u s o n in g u n a s o r p r e s a p a r a
m uch os
e c o n o m ista s,
in c lu id o
yo
(o
B en
B e rn a n k e ) .
Pues
sie m p re
hem os
m a n t e n i d o q u e e l a s c e n s o d e l a in f l a c i n q u e s e p r o d u j o a f i n a le s d e 2 0 1 0 y e n l a
p r i m e r a m it a d d e 2 0 1 1 f u e u n p r o b l e m a t e m p o r a l , r e f l e j o d e u n a u m e n t o p a s a j e r o
d e lo s p r e c io s m u n d ia le s d e l c r u d o y o tr o s p r o d u c to s; y q u e n o h a b a e n m a r ch a
n i n g n p r o c e s o i n f l a c io n a r i o r e a l , y t a m p o c o n i n g n g r a n a u m e n t o d e l a in f l a c i n
su b y a c e n te e n lo s E sta d o s U n id o s.
P e r o q u q u i e r o d e c i r c o n in f l a c i n s u b y a c e n t e ? E n t o r n o d e l c o n c e p t o d e
in fla c i n
b sic a
su b y a ce n te
h ay
b a s t a n te
c o n fu si n , p o r
lo
cu al cre o
que
c o n v e n d r a p o r ta r a q u a lg u n a a c la r a ci n . P o r q u n e c e sitam o s e ste c o n ce p to , y
c m o se d e b e m e d ir ?
Por
lo
g e n e r a l, la
in fla c i n
b sic a
se
m id e
e l i m in a n d o
lo s a lim en to s y
la
e n e r g a d e l n d i c e d e p r e c i o s ; p e r o e x i s t e n v a r i a s f o r m a s d e m e d i c i n a lt e r n a t i v a y
t o d a s a p u n t a n a l m is m o o b je t iv o .
P r im e r o
a c la r a r
un
par de
m a le n te n d id o s . L a in f la c i n
b sic a
> n o se
u sa
p a r a f in e s t a le s c o m o c a lc u la r lo s a ju s t e s d e l c o s t e d e la v id a p a r a la s e g u r id a d s o c ia l;
e sto s se b a sa n e n e l IP C n o r m al. Y e n c u a n to a la g e n te q u e d ice c o sa s c o m o : E s u n
co n ce pto
e st p id o ;
c o m b u stib le ,
a s
la
que
g e n te
n o
t ie n e
p ueden
que
g a sta rse
e l i m in a r s e
de
el
d in e r o
la s
c ifr a s
en
la
de
c o m id a
in f l a c i n ,
el
e stn
m a r r a n d o e l b l a n c o . L a in f l a c i n b s i c a n o s e c r e c o n l a m e t a d e m e d i r e l c o s t e d e
la v id a , sin o a lg o d istin to : la in e r c ia in fla c io n a r ia .
P e n s m o slo
re sp u e sta
la
a s.
o ferta
A lg u n o s
y
la
p r e c io s
d em an d a;
de
lo s
la
e c o n o m a
alim en to s
lo s
flu ct a n
sin
ce sa r,
c o m b u s t i b le s
e j e m p l o s m s o b v i o s . A h o r a b ie n , m u c h o s p r e c i o s n o f l u c t a n
so n
en
lo s
d e e ste m o d o ; lo s
e s t a b l e c e n c o m p a a s q u e s o l o t ie n e n u n o s p o c o s c o m p e t i d o r e s , o s e n e g o c i a n e n
c o n tr ato s a la r g o p la z o , p o r lo c u a l so lo se r e v isa n e n in te r v a lo s q u e v a n d e v a r io s
m e s e s a v a r io s a o s . T a m b i n m u c h o s s a la r io s s e f ija n a s .
L a c u e s t i n c r u c i a l , a l r e s p e c t o d e e s t o s p r e c i o s m e n o s f le x i b l e s , e s q u e , c o m o
n o s e r e v i s a n m u y a m e n u d o , s e e s t a b l e c e n t o m a n d o e n c u e n t a l a in f l a c i n f u t u r a .
A s , s u p o n g a m o s q u e d e b o e s t a b l e c e r m i s p r e c i o s p a r a e l p r x im o a o y q u e c a lc u l o
q u e e l n i v e l d e p r e c i o s g e n e r a l ( q u e in c l u y e c o s a s t a l e s c o m o e l p r e c i o m e d i o d e l o s
b ie n e s
en
c o m p e te n cia )
su b ir
el
10
por
100
lo
la r g o
del
a o.
E n ton ce s,
p r o b a b le m e n te , fija r u n p re c io e n t o rn o a u n 5 p o r 1 0 0 s u p e r io r a lo q u e h a r a s i
so lo to m a r a e n c o n sid e r a c i n la s c o n d ic io n e s a c tu a le s.
P e r o l a h i s t o r i a n o a c a b a a q u : c o m o e s t o s p r e c io s q u e s e f i j a n t e m p o r a lm e n t e
so lo se r e v isa n a in te r v a lo s, su s r e v isio n e s in c lu y e n a m en u d o u n a a c tu a liz a c i n .
S u p o n g a m o s d e n u e v o q u e e sta b le z c o m is p r e c io s u n a v e z a l a o y q u e h a y u n a
t a s a d e i n f l a c i n g e n e r a l d e l 1 0 p o r 1 0 0 . E n t o n c e s , c u a n d o v u e l v a a f ij a r m i s p r e c i o s ,
h a l l a r q u e p r o b a b le m e n t e s o n e n t o r n o a l 5 p o r 1 0 0 i n f e r i o r e s a l o q u e d e b e r a n
se r ; a d a se e ste e fe cto a la a n tic ip a c i n d e la in fla c i n fu tu r a y e s p r o b a b le q u e y o
a u m e n t e m i s p r e c i o s u n 1 0 p o r 1 0 0 ; y l o h a r a s i n c l u s o s i e n l a a c t u a l i d a d l a o fe r t a y l a
d em a n d a est n m s o m en o s equ ilibra d a s .
B ie n ,
ah o ra
im a g i n e m o s
un a
e c o n o m a
en
la
que
to d o
el
m un do
e s t
h a c ie n d o e sto . L o q u e e llo n o s in d ic a e s q u e la in flac i n ti en d e a p e r p etu a r se a s

m ism a ,
sa lv o
que
h aya
un
g ran
e x ce so
b ie n
de
o f e rt a ,
b ien
de
d e m an d a .
En
p a r t ic u la r , u n a v e z q u e la e x p e ct a t iv a d e , d ig a m o s , u n a p e r s is t e n te in f la c i n d e l 1 0
por
100
se
h a
quedado
im p o r tan te d e
g rab ad a
en
la
e c o n o m a ,
a t o n a a o s d e m u c h o d e s e m p le o
se r
p r e c iso
p ara q u e
e s te
un
p e r o d o
p o r c e n t a je
se
r e d u z c a . U n c a s o c la r o a l r e s p e c t o e s la d e s in fla c i n d e lo s p r im e r o s a o s o c h e n t a ,
e n la q u e h iz o f a lt a u n a r e c e s i n m u y in t e n s a p a r a q u e la in f la c i n b a ja r a d e ce r c a
d e u n 10 p o r 10 0 a ce rca d e u n 4 p o r 100.
E n c a m b i o , u n e s t a l l i d o d e i n f l a c i n q u e n o q u e d a g r a b a d o e n l a e c o n o m a
puede
d e cae r
in c r em e n to
con
de
r a p id e z
p r ec io s
del
lo s
in c lu so
in v e rt ir se .
p e tr le o
la
En
2 0 0 7 -2 0 0 8
a li m e n t a c i n ,
h ubo
por
un
e fe c t o
f u e r te
de
un a
c o m b i n a c i n d e m a l t ie m p o y d e m a n d a c r e c ie n t e d e e c o n o m a s e m e r g e n t e s c o m o
C h in a , q u e d is p a r la in f la c i n ( m e d id a p o r e l I P C ) h a s t a e l 5 ,5 p o r 1 0 0 . P e r o lo s
p r e c io s d e
la s m a t e ria s p r im a s p a sa r o n
a caer
de
n uevo
la
in f l a c i n
e n tr
en
v a lo r e s n e g a tiv o s.
A s , l a f o r m a e n q u e s e d e b e r e a c c i o n a r a u n a in f l a c i n c r e c ie n t e d e p e n d e d e
s i e s a lg o s im ila r a l in c r e m e n t o d e 2 0 0 7 - 2 0 0 8 (e s d e c ir , a lg o t e m p o r a l) o s i b ie n e s la
c la se
de
in c r e m e n t o
in f la c io n a rio
que
p are ce
e sta r
quedan do
g rab ad o
en
la
e c o n o m a y se r d ifc il d e in v e r tir .
Y s i u n o h a p r e s t a d o a t e n c i n a l p e r o d o c o m p r e n d i d o e n t r e e l o t o o d e 2 0 1 0
y
e l v e ran o
de
2 0 1 1 , h a b r v isto a lg o
que
se p a r e c a m u c h o , a g r a n d e s r a sg o s, a
2 0 0 7 - 2 0 0 8 . L o s p r e c io s d e l p e t r le o y o t r a s m a te r ia s p r im a s s u b ie r o n b a s t a n te e n u n
p e r o d o d e u n o s s e i s m e s e s , d e b i d o a n t e t o d o , d e n u e v o , a l a d e m a n d a d e C h in a y
o tras
e c o n o m a s
e m e rg e n te s;
p e ro
lo s
in d ic a d o r e s
de
p r e c io s
que
e x c lu a n
la
a lim e n t a c i n y la e n e r g a su b ie r o n m u c h o m e n o s y e l c re c im ie n t o d e lo s sa la r io s n o
se
a c e le r
d ato s
que
lo
m s m n im o . E n
p ru e b e n
que
la
ju n io
de
in fla c i n
2011, B en
e st
B e rn a n k e
ad o ptan d o
un a
d ec la r
b a se
que
a m p lia
no
o
h ay
e s t
a r r a ig a n d o e n n u e str a e c o n o m a ; d e h e ch o , lo s in c r e m e n to s d e p r e c io d e u n n ic o
p r o d u c to la g a so lin a
e x p l i c a n e l g r u e s o d e l r e c i e n t e a u m e n t o d e l a i n f l a c i n d e
l o s p r e c i o s a l c o n s u m o , y a c o n t i n u a c i n p r e d i j o q u e l a in f l a c i n s e f r e n a r a e n l o s
m e se s su b sig u ie n te s.
D e sd e
la
r e p r o c h n d o le
p r c tic a m e n te
p r im a s n o
d e rech a,
que
se
cla r o ,
to m ara
la
to d o s c o n sid e r a r o n
e ra
un
fa cto r
m uch as
in fla c i n
que
te m p o r a l q u e
voces
a
la
lo
p u sie r o n
l ig e r a . E n
e l a scen so
e s t u v ie r a
en
en
la
p ic o ta,
el ban do
r e p u b lic a n o ,
lo s p r e c i o s d e
la s m ate r ia s
d isto r sio n a n d o
la s c ifr a s d e
la
i n f l a c i n g e n e r a l , s i n o l a p u n t a q u e a s o m a b a d e u n in m e n s o i c e b e r g i n f l a c i o n a r i o ; y
to d o
el
que
se
p e r m ita
d ise n tir
p o d a
e sp e ra r
un a
re sp u e sta
v ir u le n ta .
P e ro
B e r n a n k e e sta b a en lo c ie r to : la su b id a d e la in fla c i n e r a d e v e r a s te m p o r a l y y a se
h a d e sv a n e c id o .
S o lo
m s, q u e
que
de
la
p o d e m o s c o n fia r e n
m an o
de
la
l a s c i f r a s ? P e r m t a n m e
in f l a c i n
n o s l le v a r
al m un do
h a ce r u n a d ig r e si n
de
la s te o r a s d e
la
c o n sp ir a c i n .
A n te e l h e c h o d e q u e la in fla c i n n o s e d is p a r a , c o m o s e s u p o n a q u e ib a a
h a c e r , lo s a la r m ista s tien en v a r ia s o p c io n e s. P u e d en a d m itir q u e se h a n e q u i v o c a d o ;
p u e d e n h ac e r c a so o m iso d e lo s d a to s; o p u e d e n afir m ar q u e lo s d a to s m ie n ten y
q u e l o s f e d e r a l e s e s t n o c u lt a n d o l a c if r a d e l a v e r d a d e r a i n f l a c i n . S o n m u y p o c o s ,
q u e y o h a y a sa b id o , lo s q u e h a n e le g id o la a lt e rn a t iv a n m e r o u n o ; m i e x p e r ie n c ia ,
en
lo s ltim o s d ie z a o s d e
n a d ie
a d m it e
h a b e rse
lid ia r c o n
e q u iv o c a d o
e x p e r to s y
so b re
e n ten d id o s v a r io s, e s q u e
n ada. M uch os h an
e le g id o
la
ca si
se g u n d a
a lt e rn a t iv a y se n c illa m e n t e p re sc in d e n d e su s e r r n e a s p r e d ic cio n e s p a sa d a s. P e r o
u n n m e r o im p o r ta n te h a b u sc a d o r e fu g io en la te r ce r a p o sib ilid a d y d a c r d ito a
la s d e n u n c ia s d e q u e la A g e n c ia d e E sta d stic a L a b o r a l e st c o c in an d o lo s d a to s
p a r a e sc o n d e r la in fla c i n r e a l. E sta s d e n u n c ia s g o z a r o n d e l a p o y o d e fig u r a s n o
p oco
p r o m in e n t e s
m e n c io n a d o
en
cuan do
N ia ll
e l e stu d io
de
F e rg u so n , e l
lo s
d fic its
su
h isto r ia d o r
a n a li s t a
i m p a c t o , u t il i z
su
que
ya
he
c o lu m n a
de
N e w s w e e k p a r a c o r r o b o r a r l a a f ir m a c i n d e q u e l a i n f l a c i n , e n r e a l i d a d , a s c i e n d e a
ce rca d e l 10 p o r 100.
C m o p o d e m o s sa b e r q u e e sto
qu
h ace
en
r e a li d a d
tra n sp a re n te
la
A g e n c ia
co m p ro b ar q u e
n o e s a s ? P o r e je m p lo , b a s t a r a c o n m ir a r
de
E sta d stic a
L ab o ral
e s r a z o n a b le . T a m b i n
cabe
que
es
m uy
o b se r v a r q u e , si la
in f la c i n f u e r a e n v e r d a d d e l 1 0 p o r 1 0 0 , e l p o d e r a d q u is it iv o d e lo s t r a b a ja d o re s s e
e s t a r a d e s p lo m a n d o , h ip t e s is q u e n o e n c a ja c o n lo q u e n o s d ic e la o b s e r v a c i n ; s e
h a e s t a n c a d o , s , p e r o n o s e d e s p lo m a . U n a s o lu c i n m e jo r a n , s in e m b a r g o , p a s a
s im p le m e n te
g e n e rad o s
por
por
co m p arar
e n tid a d e s
la s
e s t a d s tic a s
p r iv a d a s
de
p re c io s
in d e p e n d ie n te s ;
o f i c i a le s
m uy
con
lo s
c l c u lo s
e sp e c ia lm en te ,
con
el
p r o y e c t o d e l o s m i l m i ll o n e s d e p r e c i o s d e l M I T , q u e b a s a s u s c l c u l o s e n l a v e n t a
p o r i n t e r n e t . P u e s b ie n , e s t o s c l c u l o s p r i v a d o s , e n l o e s e n c i a l , c u a d r a n c o n la s c i f r a s
o fic ia le s.
Por
d e sco n ta d o ,
t a m b i n
p o d r a
se r
que
el
M IT
fo rm a ra
p a rt e
de
la
c o n sp ir a c i n <
A l fin a l, p u e s , t o d o e s e a la r m is m o in f la c io n a r io h a s id o s o b r e u n a a m e n a z a
i n e x i s t e n t e . L a in f l a c i n
s u b y a c e n te
e s b a ja y , co m o la e c o n o m a s e e n c u e n tr a e n
d e p r e s i n , e s p r o b a b le q u e s e a a n m s b a ja e n lo s a o s p r x im o s .
Y e s t o n o e s u n a s p e c t o p o s it iv o . Q u e la in fla c i n e s t b a ja n d o o , p e o r a n ,
q u e in c lu s o e n tr e m o s e n d e f la c i n h a r q u e s e a m u c h o m s d if cil re c u p e r a r s e d e
e sta
d e p r e si n . A
lo
que
d e b e r am o s
a sp ir a r
es
lo
c o n tr a r io : a
un a
in f l a c i n
m o d e r a d a m e n t e m s e le v a d a , d i g a m o s , p o r e j e m p l o , u n a i n f l a c i n s u b y a c e n t e d e
e n t o r n o a l 4 p o r 1 0 0 . ( E s t a e s , d ic h o s e a d e p a s o , la c if r a q u e p r e d o m in d u r a n te e l
s e g u n d o m a n d a t o d e R o n a ld R e a g a n .)
E N D E FE N S A D E U N A IN FL A C I N M S A L T A
E n f e b r e r o d e 2 0 1 0 , e l F o n d o M o n e t a r io In te r n a c io n a l p u b lic u n d o c u m e n to
e s c r it o p o r O liv ie r B la n c h a r d , s u e c o n o m is t a e n je fe , y d o s d e s u s c o m p a e r o s , b a jo
un
t t u l o
en
a p a r ien c ia
in o c u o
com o
el
de
R e p la n te a m ie n to
de
la
p o ltic a
m a c r o e c o n m ic a . E l c o n ten id o d e l d o c u m en to , sin em b a r g o , n o se p a r e ca m u ch o
a lo q u e u n o e sp e r a r a o r d e l F M I. E r a u n a n lisis d e c o n c ien c ia , q u e p o n a e n d u d a
lo s
p r in c ip io s
ocup ado
so b re
lo s
p o sic io n e s d e
l t i m o s v e in t e
c u a le s
el
FM I
r e s p o n sa b ilid a d
a o s. L o
m s n o t a b le
e ra
ca si
to d as
h a b an
que
la s
b a sa d o
p e rso n a s
su
ap u n tab a q u e
c o m o la R e se r v a F e d e r a l o e l B a n c o C e n tr a l E u r o p e o
que
h a b a n
p o lt ic a d u r a n te
lo s
lo s b a n c o s ce n tr a le s
q u iz h a b an b u sc a d o u n a
in f la c i n d e m a s ia d o b a ja ; q u e q u iz s e ra m e jo r a s p ir a r a u n a t a s a d e in fla c i n d e l 4
p o r 1 0 0 , y n o e l 2 p o r 1 0 0 (o
in f e r i o r ) q u e
se h a c o n v e rt id o e n
la n o r m a d e to d a
p o ltic a se n sa ta .
M uch os
quedam os
so r p r e n d id o s;
n o
tan to
p o rq u e
B la n c h a r d ,
un
m a c r o e c o n o m i s t a m u y d e s t a c a d o , p u e d a p e n s a r t a le s c o s a s , s i n o p o r e l h e c h o d e
que
se
le
p e r m ita
d e c ir la s. B la n c h a r d
fue
co m p a ero
m o
en
el
M I T , d u r a n te
m u c h o s a o s, y d ir a q u e su p u n to d e v ista so b r e c m o fu n c io n a la e c o n o m a n o se
d ife r en c ia m u ch o
d e l m o . S e a c o m o
fu e r e , h a b la b ien
del FM I que
p e r m it a q u e
e s t a s c o n c e p c i o n e s s e e x p o n g a n e n p b l ic o , a u n q u e n o h a y a n r e c i b i d o e x a c t a m e n t e
la a p r o b a c i n in stitu c io n a l.
P e r o p o r q u n e c e s i t a m o s u n a in f l a c i n m s e le v a d a ? C o m o v e r e m o s e n u n
m in u to , e n
a y u d a r a ,
re a lid a d
en
la
h ay
t re s r a z o n e s p o r
situ a c i n
en
que
n os
la s c u a le s u n a
e n con tram o s.
in fla c i n
P e ro
a n te s
m s a lta
de
l le g a r
n os
ah ,
p r e g u n t m o n o s p o r l o s c o s t e s d e l a in f l a c i n . C u n n e g a t i v o s e r a q u e l o s p r e c i o s
su b ie r a n u n 4 p o r 1 0 0 a n u a l, e n v e z d e u n 2 p o r 1 0 0 ?
La
re sp u e sta ,
c a lc u la r lo , e s q u e
puede
ca u sa r
d in e r o
se g n
la
m a y o ra
lo s c o s te s s e r a n
p oco
c o s t e s e c o n m ic o s d e
im p u ls a a la g e n te
de
lo s
e c o n o m i st a s
que
h an
im p o r t a n t e s . U n a i n f l a c i n
c a la d o , ta n to
p o rq ue
in v ita
in t e n t a d o
m u y e le v a d a
n o
u tiliz a r e l
a r e t ro c e d e r a u n a e c o n o m a d e l t r u e q u e
com o
p o r q u e c o m p l i c a m u c h o l a p l a n if i c a c i n . N a d i e q u ie r e m in i m i z a r l o s h o r r o r e s d e
u n a s i t u a c i n s i m il a r a l a d e W e im a r , c u a n d o l a g e n t e u s a b a t r o z o s d e c a r b n c o m o
d in e r o
r e su lta b a
im p o sib le
tan to
e s t a b le c e r
co n trato s a
la r g o
p la z o
com o
dar
c u e n ta s r e sp o n sa b le e in fo r m a tiv a m e n te.
P e r o u n a in fla c i n d e l 4 p o r 1 0 0 n o p r o d u c e n i la s o m b r a d e e s t o s e f e c t o s . D e
n u e v o , r e c u r d e se q u e la ta sa d e in fla c i n se m o v i e n to r n o a l 4 p o r 1 0 0 d u r a n te e l
se g u n d o m a n d a to d e R e a g an ; y e n a q u e l m o m en to , n a d ie c o n sid e r q u e fu e r a u n
fa c to r p a r tic u la r m e n te n e g a tiv o .
E n c a m b i o , u n a t a s a d e in f l a c i n r e l a t i v a m e n t e m s e le v a d a p o d r a r e p o r t a r
tr e s b e n e fic io s.
E l p r im e r o y en e ste h a c a n h in c a p i B la n ch a r d y su s c o m p a e r o s
es que
u n a t a s a d e i n f l a c i n m s a l t a p o d r a a l i v i a r l a s l im i t a c i o n e s im p u e s t a s p o r e l h e c h o
d e q u e l a s t a s a s d e in t e r s n o p u e d e n b a j a r p o r d e b a j o d e c e r o . I r v i n g F i s h e r e l
m ism o
Ir v in g
F ish e r q u e d e sa r r o ll e l c o n c e p to
d e la d efla c i n
p a r a c o m p r en d e r la d e p r e si n en la q u e e sta m o s
p o r d e u d a , cla v e
se al h a ce y a m u c h o tiem p o
q u e la e x p e c t a t iv a d e u n a in f la c i n m s e le v a d a , c u a n d o e l re st o d e c ir c u n st a n c ia s
n o c a m b ia n , h a c e q u e so lic itar p r sta m o s r e su lte m s a tr a c tiv o : si lo s p r e stata r io s
c r e e n q u e p o d r n d e v o lv e r su s p r sta m o s e n d la r e s q u e v a ld r n m e n o s q u e lo s
d la r e s q u e
to m an
p re sta d o s h o y , se
m o stra r n
m s d is p u e sto s a e n d e u d a r se
g a sta r se a c u a l se a la ta sa d e in te r s.
E n t ie m p o s n o rm a le s, e st a m a y o r p r e d isp o sic i n a g a st a r se c o m p e n sa c o n
t a s a s d e in t e r s m s a lt a s : e n t e o ra y , e n b u e n a m e d id a , t a m b i n e n la p r c tic a
a u n a e x p e c t a t iv a d e in f la ci n m s a lt a se c o r re sp o n d e n t a sa s p a r a le la m e n t e m s
a lt a s . P e r o e n e s t e p r e c is o m o m e n to n o s h a lla m o s e n u n a t r a m p a d e liq u id e z , e n la
q u e l a s t a s a s d e i n t e r s , p o r d e c i r l o a s , q u i e r e n b a j a r p o r d e b a jo d e l c e r o ; p e r o n o
p u e d e n h a c e r lo p o r q u e e n t o n c e s l a g e n t e o p t a , s e n c i ll a m e n t e , p o r r e t e n e r s u d i n e r o .
E n e sta situ a c i n , q u e se e sp e r e u n a in fla c i n m s e le v a d a n o se tr a d u c ir a , a l m e n o s
e n u n p r in cip io , e n ta sa s d e in te r s m s a lta s; d e m o d o q u e , e n l a p r ctic a , g e n e r ar a
m s p r sta m o s.
P o r d e c i r l o c o n p a l a b r a s a l g o d i s t i n t a s ( y d e l m o d o e n q u e lo d i j o e l p r o p io
B la n c h a r d ), si a n te s d e la c r isis la in fla c i n r o n d a b a e l 4 p o r 1 0 0 , y n o el 2 p o r 1 0 0 ,
la s t a s a s d e in te r s a c o r t o p la z o s e h a b r a n m o v id o e n t o r n o a l 7 p o r 1 0 0 , y n o a l 5
p o r 1 0 0 ; y la R e s e r v a F e d e r a l, p o r lo t a n t o , h a b ra te n id o m u c h o m s m a r g e n q u e
c o r ta r c u a n d o e sta ll la c r isis.
A h o r a b ie n , e s t a n o e s l a n ic a r a z n p o r l a q u e u n a i n f l a c i n m s e l e v a d a
r e su lta r a
til. T e n e m o s
tam b in
el
e x ce so
de
deuda
p e n d ie n t e : l a
d em a sa
de
e n d e u d a m ie n t o p r i v a d o q u e p r e p a r e l t e r r e n o p a r a e l m o m e n t o d e M i n s k y y l a
p o s t e r io r re c e s i n . L a d e fla c i n
d ijo
e le v a r e l v a lo r re a l d e la d e u d a . A
F ish e r
p uede
d e p r im i r u n a e c o n o m a a l
la in v e r sa , en to n c e s, la
in fla c i n p o d r a se r d e
a y u d a a l r e d u c ir e se v a lo r r e a l. E n e l m o m en to a c tu a l, lo s m e r c a d o s p a r e ce n e sp e r a r
que
e l n ive l d e
p re c io s e n
E sta d o s U n id o s se a , e n
2 0 1 7 , ce rc a
de
un
su p e r io r a lo q u e e s h o y e n d a . S i p u d i r a m o s lo g r a r u n a in fla c i n 4
p o r c e n tu a le s
m s
ele v a d a
de
m odo
que
lo s
s u p e r i o r e s , e l v a l o r . r e a l d e l e n d e u d a m ie n t o
m e n o r al q u e te n d r si se c u m p len
e c o n o m a
h a b r a
avan zado
p r e c io s
fue ra n
h ip o te c a r io
m s
en
el
c a m in o
100
o 5 p u n to s
un
25
p or
100
s e r a s u s t a n c ia lm e n te
la s e x p e ct a tiv a s a c t u a le s ; e n
m uch o
8 por
c o n se c u e n c ia , la
h a c ia
la
r ec u p e r a c i n
so ste n id a .
Y
r e su lta
an
de
sa la r io s
h ay
e sp e c ia l
e st n
e c o n o je r g a
r e c ie n te
o tro
de
im p o r t a n c i a
s u je t o s
p ara
el
que
arg u m e n to
un a
h e ch o
m s a fa v o r d e
p ara
E sta d o s
rig id e z
u n a in flac i n m s a lta , q u e
U n id o s, p e r o
n o m in a l f r e n t e
a b r u m a d o r a m e n te
lo s t r a b a ja d o r e s s o n
m uy
la
p ara
E u r o p a : lo s
r e d u c ci n , lo
co n stata d o
por
no
la
que
es
e x p er ie n c ia
r e a c io s a a c e p ta r r e c o r te s d e
sa la r io
e x p l c i t o s . Q u ie n d i g a : P u e s c l a r o q u e s o n r e a c i o s ! , e s t p e r d i e n d o d e v i s t a a l g o
im p o r t a n t e : lo s t r a b a ja d o re s s o n m u c h o m s r e a c io s a a c e p t a r , d ig a m o s , q u e a f in a l
d e m e s le s in g re s e n e n s u c u e n t a u n a c a n t id a d u n 5 p o r 1 0 0 in fe r io r a la q u e r e c ib a n ,
q u e n o a a c e p t a r u n in g r e s o i n a l t e r a d o c u y o p o d e r a d q u i s i t i v o , s i n e m b a r g o , s e v e
e r o s i o n a d o p o r l a in f l a c i n . N o p r e t e n d o d e c i r c o n e s t o q u e l o s t r a b a j a d o r e s s e a n
n e c io s n i t e rc o s , c la r o : c u a n d o t e p id e n q u e a c e p te s u n a r e b a ja e n la p a g a , e s m u y
d i f c i l s a b e r s i t u je f e s e e s t a p r o v e c h a n d o d e t i ; y e s t a e s u n a c u e s t i n q u e n o s e
p la n t e a c u a n d o h a y u n in c re m e n t o d e l c o st e d e la v id a p r o v o c a d o p o r f u e r z a s q u e ,
a t o d a s lu c e s , e s c a p a n a l c o n t r o l d e t u je f e .
E s t a r i g i d e z n o m i n a l f r e n t e a l a r e d u c c i n d i s c u l p e n , a v e c e s l a je r g a e s t i l
p a r a e sp e c ific a r u n
c o n ce p to
E sta d o s U n id o s n o
h aya
e n cu en tra
d e p r im i d a .
su e ld o , p o r
un a
v iv id o
H ay
v a r ie d a d
en
p a r t ic u l a r
un a
d e fla c i n
t r a b a ja d o re s
de
e s, p r o b a b le m e n te , la r a z n
ra z o n e s; y
r e a l, a u n
e st n
cuan do
que
an
so n
r e la tiv a m e n te
de
que
la e c o n o m a
lo g r a n d o
au m en to s
p ocos los que
se
de
e st n
v i e n d o r e d u c c i o n e s r e a le s d e s u s a l a r i o . P o r e l l o , e l n i v e l g e n e r a l d e l o s s a l a r i o s a n
sig u e
a sc e n d ie n d o
len tam e n te ,
p e se
al
e n o rm e
d e sem p le o ;
e s to ,
su
vez,
c o n tr ib u y e a q u e lo s p r e c io s g e n e r a le s ta m b i n sig a n a sc e n d ie n d o le n ta m e n te.
E sto
n o
r e p r e s e n t a n in g n
p r o b l e m a p a r a E s t a d o s U n i d o s . A l c o n t r a r i o , lo
l t i m o q u e n e c e s it a m o s , e n e s t e m o m e n t o , e s u n d e s c e n s o g e n e r a l d e l o s s a l a r i o s ,
q u e e x a c e r b a r a e l p r o b le m a d e l a d e f l a c i n p o r d e u d a . P e r o , c o m o v e r e m o s e n e l
p r x i m o c a p t u l o , s u p o n e u n a d i f i c u l t a d g r a v e p a r a a l g u n a s n a c i o n e s e u r o p e a s , q u e
n e c e s it a n c o m o e l a i r e q u e r e s p i r a n
que
se
pagan
en
A lem a n ia .
Es
un
re b a ja r s u s s a la r io s e n c o m p a r a c i n c o n lo s
p r o b le m a
t e r r i b le ;
pe ro
un
p r o b le m a
que
r e s u l t a r a c o n s i d e r a b le m e n t e m e n o s t e r r i b l e s i E u r o p a t u v i e r a u n a in f l a c i n d e l 3 o
e l 4 p o r 1 0 0 , y n o e l 1 p o r 1 0 0 q u e lo s m e r c a d o s e sp e r a n q u e p r e d o m in e en lo s a o s
v e n id e r o s. M u y p r o n to v o lv e r so b r e e sta c u e sti n .
B ie n , e l le ct o r q u iz se p re g u n t e a h o r a p o r q u a n sia r e sa in f la c i n m s a lt a .
P a r a r e sp o n d e r a e st o re c o r d e m o s q u e la d o c t r in a d e la in f la c i n in m a c u la d a n o
t i e n e s e n t i d o : s i n e x p l o s i n e c o n m i c a , n o h a y in f l a c i n . Y c m o p o d e m o s l o g r a r
e se a u g e ?
P u e s b i e n , p a r a l o g r a r e s e o b j e t i v o n e c e s i t a m o s c o m b i n a r u n e s t m u lo f i s c a l
f u e r te
con
p o l t i c a s d e
ap o y o tan to
de
la R e se r v a F e d e r a l c o m o d e
la s en tid a d e s
sim ila r e s d e o tr o s p a se s. L le g a r e m o s a e ste p u n to m s a d e la n te .
A h o r a re s u m a m o s d n d e n o s e n c o n t r a m o s . D u r a n te lo s ltim o s a o s , h e m o s
e sta d o
so m etid o s
un a
se r ie
de
a v e r te n c ia s
ala r m ista s
so b re
el
p e lig ro
de
la
in fla c i n . S in e m b a r g o , p a r a lo s q u e e n ten d a n la n atu r a le z a d e la d e p r e si n en q u e

n o s h a lla m o s, e st a b a c la r o q u e e st a s a le rt a s e r a n d e l t o d o e rr n e a s; y , d e sd e lu e g o ,
e l s u p u e s t o e s t a l l i d o i n f l a c i o n a r i o s i g u e s i n ll e g a r . L a r e a li d a d e s q u e l a in f l a c i n , d e
h e c h o , e s d e m a sia d o
b a ja ; y
en
E u ro p a, ad o n d e
v am o s acto
p a r te d e u n a situ a c i n e x tr e m a d a m e n te d ific u lto sa .
se g u id o , e sto
f o rm a
E u ro d m m eru n g : e l cre p scu lo d e l e u ro
Se
c u m p le n
ah ora
d ie z
a os
d e sd e
que
un
g ru p o
p io n e r o
de
e sta d o s
m ie m b r o s d e la U n i n E u r o p e a d io u n p a so d e cisiv o y la n z la m o n e d a n ic a , e l
e u r o . T r a s m u c h o s a o s d e m e tic u lo so s p r e p a r a tiv o s, e l 1 d e e n e r o d e 1 9 9 9 e l e u r o
p a s a se r la m o n e d a o fic ia l d e m s d e tr e sc ien to s m illo n e s d e c iu d a d a n o s, e n la
r e c in
cre ad a zo n a e uro . Y , al cab o
e m p e zaron
a p a re ce r
la s
de
b r il l a n t e s
tr e s a o s, e l d a d e
m on ed as
n uevas
A o N uevo
lo s
de
r e lu c ie n te s
2002,
b illete s
n u e v o s: lo s e u r o s q u e e n lo s b o lsillo s y m o n e d e r o s d e la g e n te su stitu y e r o n a d o ce
m o n e d a s n a c io n a le s.
A h o r a , u n a d c a d a d e sp u s, c e le b r am o s la u n i n e c o n m ic a y m o n eta r ia y el
e u r o , y c o n te m p la m o s c m o se h a c u m p lid o lo q u e n o s p r o m e ta .
S e h a n p r o d u c i d o g r a t o s c a m b io s d e s d e q u e e l e u r o e s t e n c i r c u l a c i n : h o y ,
la z o n a e u r o h a c re c id o h a st a in c lu ir 1 5 p a se s, c o n la in c o r p o r a c i n d e E slo v e n ia e n
2 0 0 7 y C h i p r e y M a l t a e n 2 0 0 8 . Y e l e m p l e o y e l c r e c im i e n t o p r o s p e r a n a l t i e m p o
q u e lo s r e s u lt a d o s e c o n m ic o s m e jo r a n .
A d e m s, el e u ro
va
c o n v i r t i n d o s e , d e
f o rm a
p r o g re siv a , e n
un a m oneda
p le n a m e n t e in te r n a cio n a l, lo q u e o to r g a a la z o n a e u r o u n a v o z m s p r o f u n d a e n la s
c u e stio n e s e c o n m ic a s in te r n a c io n a les.
P e r o lo s b e n e fic io s q u e h a tr a d o e l e u r o n o s e r e d u c e n a lo s n m e r o s y la s
e sta d stic a s.
H a
c e r t id u m b re , m s
in t r o d u c i d o ,
se g u r id a d
a sim ism o ,
m s
m s
p o sib ilid a d
en
la
de
v id a
e le c c i n ,
c o tid ia n a
m s
de
lo s
c i u d a d a n o s . E n e s t a p u b li c a c i n , l e s p r e s e n t a m o s a l g u n o s e j e m p l o s d e c m o e l e u r o
h a c o m p o r t a d o , y s i g u e c o m p o r t a n d o , v e r d a d e r a s m e jo r a s s o b r e e l t e r r e n o p a r a l a s
g e n te s d e to d a E u ro p a
[9 ]
I n t r o d u c c i n a D ie z a o s d e l e u r o : d ie z h i s t o r i a s d e x i t o , f o l l e t o p u b l ic a d o
p o r la C o m isi n E u r o p e a a p r in c ip io s d e 2 0 0 9
D u r a n te lo s lt im o s a o s , c o m p a r a r e n t re la e v o lu c i n e c o n m ic a d e E u r o p a
y
E sta d o s
U n id o s
se
a s e m e ja b a
un a
carre ra
de
c o jo s
co n tra
re n g o s; o , si
lo
p r e fier e n d e o tr o m o d o , u n a c o m p e tici n so b r e q u in p u e d e p ifia r la m s a la h o r a
d e d a r u n a r e sp u e sta a la c r isis. M ie n tr a s e sc r ib o e sta s p g in a s, E u r o p a p a r e c e lle v a r

u n p ie d e v e n t a ja e n la c a r r e r a h a c ia e l d e s a s t r e ; p e r o d m o s le t ie m p o .
Si e sto
le s p a r e c e
d e sp ia d a d o , o
su e n a
re g o d e o
d e sd e
E sta d o s U n id o s,
p e r m t a n m e s e r m s c l a r o : l a s d i f i c u lt a d e s e c o n m i c a s q u e e s t s u f r i e n d o E u r o p a
so n
in d u d a b le m e n te
ter r ib le s, y
n o
so lo
por
e l s u f r i m ie n t o
que
p r o v o c a n , sin o
t a m b i n p o r s u s i m p l i c a c i o n e s p o l t ic a s . D u r a n t e u n o s s e s e n t a a o s , E u r o p a s e h a
e n t re g a d o a u n n o b le e x p e r im e n to : u n in te n t o d e r e f o r m a r , m e d ia n te la in t e g r a c i n
e c o n m ic a , u n c o n t in e n t e a z o t a d o p o r la g u e rr a , p a r a s it u a r lo d e f o rm a p e rm a n e n te
en
e l c a m in o
de
la p a z y
de
la
d e m o c r a c ia . A l m u n d o
e n t e ro
le
in te r e s a q u e
el
e x p e r im e n to se a u n x ito y e l m u n d o e n te r o p a d e c e r si fr a c a sa .
E l e x p e r im e n to c o m e n z e n 1 9 5 1 , c o n la c r e a c i n d e la C o m u n id a d E u r o p ea
d e l C a r b n y d e l A c e r o . E l n o m b r e e s p r o sa ic o , p e r o se tr a ta b a d e u n in te n t o d e
m u y n o b l e s i d e a l e s , c o n c e b i d o p a r a q u e l a g u e r r a r e s u l t a r a i m p o s i b le e n E u r o p a . A l
e sta b le ce r e l lib r e c o m er c io en , v a y a , e l c a r b n y e l a c er o
to d o s
lo s
a r a n c e le s
t r a n sf r o n t e riz o s, d e
m odo que
m s ce rcan o , au n q u e
b e n efic io s
fra n ce sa s
d e p e n d ie r a n
P e ro ,
del
c u a lq u ie r f u t u r a h o s tilid a d
g ravab an
la s a ce r a s p u d ie r a n
e s t u v ie r a
e c o n m ic o s.
que
al o tro
al
m ism o
carb n
e n tre
la d o
de
la
tiem p o ,
a le m n ,
e s t o e s , s e e l im i n a r o n
lo s
e n v o s
e c o n m ic o s
co m p rar carb n
a l p ro d u cto r
f ro n te r a , e l p a ct o
se
g a r a n tiz a b a
v ic e v e r sa ;
lo s p a se s fu e r a ta n
se
que
g e ne rab a
la s
e sp e ra b a
t re m e n d a m e n te
a c e r a s
que,
a s,
p e r ju d icia l
q u e r e su lta r a im p e n sa b le .
La C EC A
sim ila r e s.
En
fu e u n g r a n x ito y sir v i d e m o d e lo p a r a u n a se r ie d e m e d id a s
1957,
se is
p a se s
e u ro p e o s
fu n d a ro n
la
C o m u n id a d
E c o n m ic a
E u r o p e a , u n a u n i n a d u a n e r a c o n lib re c o m e r c io e n t re su s m ie m b r o s y a r a n c e le s
co m u n e s so b re
la s im p o rt a c io n e s d e l e x te r io r . E n
lo s a o s s e te n t a , s e
u n ie r o n
al
g r u p o G r a n B r e t a a , I r l a n d a y D i n a m a r c a ; m ie n t r a s t a n t o , l a C o m u n i d a d E u r o p e a
i b a a m p l i a n d o s u p a p e l , p r e s t a n d o a y u d a a l a s r e g io n e s m s p o b r e s y f o m e n t a n d o
lo s g o b ie r n o s d e m o c r tic o s p o r to d a E u r o p a . A lo lar g o d e lo s a o s o ch en ta , G r ec ia ,
E sp a a y P o r tu g a l, lib e r a d a s y a d e su s d ic ta d o r e s, r e c ib ie r o n c o m o r e c o m p e n s a la
in c o r p o r a c i n
e c o n m ic o s
la
c o m u n id a d ;
a r m o n iz a n d o
la s
lo s
p a se s
r e g u lac io n e s
de
E u ro p a
e stre ch a ro n
e c o n m ic a s,
su s
e li m i n a n d o
la z o s
p u e sto s
f r o n t e r iz o s y g a r a n t iz a n d o la lib r e c ir c u la c i n d e s u s t r a b a ja d o r e s .
E n c a d a e s t a d i o , l o s b e n e f ic i o s e c o n m i c o s d e r i v a d o s d e u n a in t e g r a c i n m s
p ro fu n d a a v a n z a b a n
p o ltic a .
Las
in ten ta b an
p a r e jo s c o n
p o ltic a s
un
e c o n m ic a s
p r o m o c io n a r ,
a d e m s,
n ive l c a d a v e z m s e str e c h o
n un ca
la
trata ro n
u n id a d
so lo
e u ro pe a.
de
Por
de
in te g r a c i n
e c o n o m a ;
e je m p l o ,
la
sie m p re
u tilid a d
e c o n m ic a d e l lib re c o m e r c io e n t re E sp a a y F r a n c ia e r a ig u a l d e o b v ia d u r a n t e e l
m a n d a to d e F r a n c o q u e tr a s su m u e r te (y lo s p r o b lem a s q u e su p u so la e n tr a d a d e
E s p a a f u e r o n t a n r e a le s t r a s s u m u e r t e c o m o l o h a b r a n s i d o a n t e s ) , p e r o a a d i r a l
p r o y e c t o e u r o p e o u n a E s p a a d e m o c r t i c a e r a u n o b je t i v o q u e v a l a l a p e n a , y e l
l i b r e c o m e r c i o c o n u n d i c t a d o r , e n c a m b i o , n o l o e r a . Y e s t o c o n t r i b u y e a e x p l ic a r l o
q u e a h o r a p a r e ce u n e r r o r fatd ic o : la d e c isi n d e p a sa r a u n a m o n e d a c o m n . L a s
lite s e u r o p e a s e s t a b a n t a n e m b e le s a d a s c o n la id e a d e c r e a r u n p o d e r o s o s m b o lo
de
u n id a d
que
e xag e raro n
l o s b e n e f ic i o s d e
un a
m oneda
n ic a
h i c ie r o n
ca so
o m iso d e la s a d v e r te n c ia s a l r e sp e c to d e u n in c o n v e n ie n te im p o r ta n te .
E L P R O B L E M A D E L A M O N E D A ( N IC A )
E x iste n , p o r su p u e sto , c o ste s r e a le s d e r iv a d o s d e l u so
de
v a r ia s m o n e d a s;
c o s t e s q u e p u e d e n e v it a r s e s i s e a d o p t a u n a m o n e d a c o m n . L o s n e g o c i o s e n t r e d o s
p a s e s f r o n t e r i z o s s o n m s c a r o s s i h a y q u e c a m b i a r d i v i s a s , t e n e r a m a n o d i s t in t a s
m o n e d a s o m a n t e n e r c u e n t a s b a n c a r i a s m u lt i d i v i s a . L o s p o s i b l e s t i p o s d e c a m b i o
in tr o d u c en
in c e r t i d u m b r e ; l a
p lan ific ac i n
se
c o m p li c a
la c o n ta b ilid a d
es m s
c o n fu sa c u a n d o lo s in g r e so s y lo s g a sto s n o e st n sie m p r e e n la s m ism a s u n id a d e s.

C u a n to s m s n e g o c io s h a g a u n a u n id a d p o ltic a c o n su s v e c in o s, m s p r o b le m tic o
se r q u e te n g a u n a m o n e d a in d e p en d ie n te ; e s la r a z n q u e e x p lic a p o r q u se r a
u n a m a l a i d e a q u e B r o o k l y n , p o r d e c i r a l g o , c o n t a s e c o n s u d l a r p r o p io , c o m o s
h ace C an ad.
P e ro
te n e r
m on ed a
p ro p ia
ta m b in
su p o n e
a lg u n a s
v e n t a ja s
n ada
d e sd e a b le s; la m s c o n o c id a e s c m o la d e v a lu a ci n r e d u c ir e l v a lo r d e la p r o p ia
m on eda
en
r e lac i n
con
la s o tr a s
puede, en
o c a s i o n e s , f a c i l it a r
e l p roce so
de
a ju s t e p o s t e r io r a u n a c r is is e c o n m ic a .
S itu m o n o s
a n te
el
s ig u ie n te
e je m p lo , n a d a
h ip o ttic o : E sp a a
h a
v iv id o
b u e n a p a r t e d e l a l t i m a d c a d a f o r t a le c i d a p o r u n g i g a n t e s c o a u g e i n m o b i l i a r i o ,
f i n a n c i a d o p o r g r a n d e s e n t r a d a s d e c a p it a l p r o v e n i e n t e d e A l e m a n i a . E s t e a u g e h a
a l i m e n t a d o l a in f l a c i n y h a h e c h o s u b i r l o s s u e l d o s e s p a o l e s e n r e l a c i n c o n lo s d e
A le m a n ia . P e r o , a l f in a l, r e s u lt a q u e e l a u g e e s t a b a h in ch a d o p o r u n a b u r b u ja q u e
a h o r a h a e s t a l l a d o . A h o r a , E s p a a t i e n e q u e r e o r ie n t a r s u e c o n o m a , d e j a n d o a u n
la d o la c o n s tr u c c i n y v o lv ie n d o o t r a v e z a la in d u s t ria . E n e s t e p u n t o , s in e m b a r g o ,
la
in d u str ia
e sp a o la
n o
es
c o m p e t itiv a ,
p o rq u e
lo s
su e ld o s
e sp a o le s
so n
d e m a s i a d o a l t o s c o m p a r a d o s c o n l o s a le m a n e s . C m o p u e d e r e c u p e r a r E s p a a s u
c o m p e titiv id a d ?
U n a
fo rm a
se r a
co n ve n cer
lo s
e sp a o le s
de
que
ace p ten
su e ld o s in f e rio r e s ( o e x ig ir le s q u e lo h a g a n ) . E s la n ic a v a re a l d e la q u e d isp o n e r
s i E s p a a y A le m a n ia c o m p a r te n m o n e d a , o s i, c o m o c o n s e c u e n c ia d e u n a d ir e c tr iz
p o ltic a
n o
m o d i f i c a - b le ,
la
m on ed a
e sp a o la
se
h a
f ij a d o
f re n t e
la
m on ed a
a le m a n a .
P e r o s i E s p a a t ie n e s u p r o p ia m o n e d a , y e s t d is p u e s t a a d e ja r la c a e r , p a ra
c o n se r v a r su s su e ld o s le b a sta c o n d e v a lu a r la m o n e d a . S i p a sa m o s d e 8 0 p e se ta s
p o r m a r c o a le m n a 1 0 0 p e se ta s p o r m a r c o , a u n q u e lo s su e ld o s e sp a o le s e n p e se ta s
n o c a m b ie n , h a b r e m o s r e d u c i d o d e g o l p e l o s s u e l d o s e s p a o l e s u n 2 0 p o r 1 0 0 , e n
r e la c i n c o n lo s a le m a n e s.
P o r q u t ie n e q u e s e r m s f c il a s q u e s i n e g o c ia m o s u n a b a ja d a d e s u e ld o s ?
La
m e jo r
e x p lic a c i n
la
o fre ce
M i lt o n
F r ie d m an
n i
m s
n i
m en o s ,
q u ie n
d e f e n d i l o s t i p o s d e c a m b i o f l e x i b le s e n u n a r t c u l o c l s i c o d e 1 9 5 3 ( T h e c a s e f o r
fle x ib le e x c h a n g e r a te s , e n E s s a y s in P o s itiv e E co n o m ics ). D e c a F r ie d m a n :
L a d e f e n s a d e l o s t i p o s d e c a m b i o f l e x i b le s e s , p o r c u r i o s o q u e p a r e z c a , c a s i
i d n t ic a a l a d e l c a m b i o d e h o r a e n v e r a n o . N o r e s u l t a a b s u r d o c a m b i a r e l r e l o j e n
v e r a n o c u a n d o se p o d r a c o n se g u ir e x a c tam e n te lo m ism o si c a d a p e r so n a c am b ia se
su s co stu m b re s? L o
n ic o
que
se
p r e c isa e s q u e
c a d a p e r so n a d e c id a lle g a r a la
o f ic in a u n a h o r a a n t e s , c o m e r u n a h o r a a n te s , e t c . P e r o , o b v ia m e n te , e s m u c h o m s
se n c illo c a m b ia r e l r e lo j q u e g u a a t o d a s e st a s p e r so n a s, e n lu g a r d e p re t e n d e r q u e
c a d a in d iv id u o p o r s e p a r a d o c a m b ie s u s c o s t u m b re s d e r e a c c i n a n te e l re lo j, p o r
m s q u e t o d o s q u ie r a n h a ce r lo . L a s it u a c i n e s e x a ct a m e n te ig u a l a la d e l m e r c a d o
d e d i v i s a s . E s m u c h o m s s i m p l e p e r m it i r q u e u n p r e c i o c a m b ie e l p r e c i o d e u n a
d iv is a e x t r a n je r a
q u e c o n f i a r e n q u e s e m o d if i q u e u n a m u lt it u d d e p r e c i o s q u e
c o n s t it u y e n , t o d o s ju n t o s , la e s t r u c t u r a in t e r n a d e l p r e c io .
S i n d u d a , F r i e d m a n e s t e n l o c ie r t o . L o s t r a b a j a d o r e s s i e m p r e s e m u e s t r a n
r e t i c e n t e s a a c e p t a r r e c o r t e s e n s u s s a l a r i o s , p e r o s o b r e t o d o s e n ie g a n s i n o e s t n
s e g u r o s d e q u e o t r o s t r a b a ja d o re s v a y a n a a c e p t a r o t r o s re c o r te s s im ila r e s y q u e e l
c o s t e d e la v id a v a y a a r e b a ja r s e ig u a l q u e b a ja n lo s c o s t o s la b o r a le s . N o c o n o z c o
n in g n
situ a c i n
p a s
que
cuyas
in stitu cio n e s
acabo
g e n e r a li z a d o . P e r o
de
lo s
d e sc r ib ir
p a se s
m e rcad o
p ara
pueden
la b o r a l
E sp a a
s u f r ir , y
por
de
le
la
f a c i li t e n
v a
h e ch o
d el
re sp o n de r
re corte
la
sa la r ia l
su fr en , im p o r ta n te s
d ism in u c io n e s d e su s su e ld o s r e la tiv o s d e fo r m a m s o m e n o s r e p e n tin a , p o r la v a

d e la d e v a lu a c i n d e la m o n e d a ; y lo h a c e n c o n tr a sto r n o s r e la tiv a m e n te m e n o r e s.
P o r lo t a n t o , fija r u n a m o n e d a n ic a im p lic a c ie rt o s s a c r if ic io s . D e u n la d o ,
c o m p a r t i r m o n e d a a u m e n t a l o s r e n d im i e n t o s : d i s m in u y e n l o s c o s t e s e m p r e s a r i a l e s
y, es
de
s u p o n e r , m e jo r a
fle x ib ilid a d ,
lo
cual
la
puede
p la n ific a c i n
a c a r re a r
de
se r io s
lo s
n e g o c io s. D e l
p r o b le m a s
c h o q u e s a s i m t r i c o s c o m o e l h u n d i m ie n t o d e u n
si
o tro , se
lle g an
p ie r d e
p r o d u c ir se
b o o m in m o b ilia r io c u a n d o tie n e
lu g a r so lo e n a lg u n o s p a se s, n o e n to d o s.
E s d i f c i l c u a n t i f i c a r e l v a l o r d e l a f le x i b i l i d a d e c o n m ic a . Y e s a n m s d i f c il
c u a n t ific a r
lo s
o b sta n te , d e
b e n e f ic i o s
o b te n id o s
por
c o m p a r t ir
a b u n d a n te s e stu d io s e c o n m ic o s so b r e
m on eda.
D isp o n e m o s,
n o
l o s c r it e r io s p a r a d e t e r m in a r
u n a z o n a m o n e t a r i a p t im a , u n t e c n i c i s m o f e o , p e r o t i l , p a r a a l u d i r a u n g r u p o
de
p a se s q u e
se
b e n e f ic ia ra n
de
un a
fu si n
de
su s m o n e d a s. Q u
d ice n
e so s
te x to s?
E n p r i m e r l u g a r , n o t ie n e s e n t i d o q u e u n o s p a s e s c o m p a r t a n m o n e d a d e n o
s e r q u e e n t r e e l l o s e x i s t a u n g r a n c o m e r c io . E n l a d c a d a d e 1 9 9 0 , A r g e n t i n a f i j e l
v a lo r d e l p e so e n 1 d la r e st a d o u n id e n se , e n t e o r a d e f o rm a p e r m a n e n t e , lo c u a l,
a u n q u e n o s ig n ific a b a lo m is m o q u e a b a n d o n a r s u m o n e d a , s e p re te n d a q u e f u e s e
lo
m s p a r e c id o . S in
te r m in
en
e m b a r g o , re su lt
d e v a lu a c i n
co n d e n a d a a l fra ca so
im p a g o .
e ra q u e
se r u n a o p e r a c i n
un a
A r g e n t in a n o
de
la s
a b o ca d a a l fra ca so
razo ne s
m a n te n a u n
por
la s
v n c u lo
q ue
que
e sta b a
e c o n m ic o
tan
e str e c h o c o n E sta d o s U n id o s, q u e so lo su p o n e e l 1 1 p o r 1 0 0 d e su s im p o r ta c io n e s y
e l 5 p o r 1 0 0 d e l a s e x p o r t a c io n e s . A s , p o r u n a p a r t e , c u a l e s q u i e r a q u e f u e s e n l o s
b e n efic io s
c a m b io
o b ten id o s
d la r-p e so ,
e s c a s a m e n te
con
al
o to rg ar
e sto s
E sta d o s
se g u r id a d
q ue d aro n
en
U n id o s. P o r
e m p r e sa r ia l
poco
o tra
en
p o rq u e
lo
t o c a n te
al
A r g e n tin a
p a r te , A r g e n t in a
e sta b a
tip o
de
c o m er c ia b a
so m e tid a
al
m is m o tie m p o a la s f lu ct u a c io n e s d e o t r a s m o n e d a s , e n e s p e c ia l a la s g r a n d e s c a d a s
fre n te
al d la r ta n to
de l e uro
com o
d e l r e a l b r a sile o , lo
que
im p l i c a b a
p re c io s
e x c e siv o s p a r a la s e x p o r ta c io n e s a r g e n tin a s.
e ste r e sp e c to , a E u r o p a n o p a r e c a ir le m a l: lo s p a se s e u r o p e o s r e a liz a n
a p r o x im a d a m e n t e e l 6 0 p o r 1 0 0 d e su c o m e r cio e n t re s, y e l su y o e s u n co m e rc io
m uy
p ro fu so .
S in
e m b arg o ,
aten d ie n d o
o tro s
dos
c r ite r io s
im p o rt a n t e s
la
m o v i l i d a d l a b o r a l y l a i n t e g r a c i n f i s c a l , E u r o p a n o p a r e c a n i d e le j o s t a n b i e n
p r e p a r a d a p a r a a su m ir u n a m o n e d a n ic a .
L a m o v ilid a d la b o r a l o c u p a b a u n p r im e r p la n o e n e l a r tc u lo q u e d io o r ig e n a
to d o
el cam p o
de
e stu d io
de
la
zon a
m o n eta r ia
p t im a , e s c r i t o
en
1961
por
el
e c o n o m i s t a d e o r i g e n c a n a d ie n s e R o b e r t M u n d e ll . U n r e s u m e n a g r a n d e s r a s g o s d e
la
te sis
de
M u n - d e ll
d ir a
que
lo s
p r o b lem a s
de
a ju s t a r s e
un
boom
en
S a sk a t-c h e w a n y u n a d e p r e si n sim u lt n e a e n la C o lu m b ia b r itn ic a (o v ic e v e r sa )

s e r e d u c ir a n b a s t a n te s i lo s t r a b a ja d o r e s s e d e s p la z a r a n lib r e m e n t e a ll d o n d e e s t n
lo s e m p le o s. Y , d e h e ch o , la m a n o d e o b r a se m u e v e lib re m e n t e p o r la s p r o v in c ia s
c a n a d ie n se s,
e x ce p tu a n d o
el
Q u ebec;
se
m ueve
lib r em e n te
por
lo s
d i s t in t o s
e s t a d o s d e E s t a d o s U n id o s . S in e m b a r g o , n o s e m u e v e lib r e m e n te p o r lo s p a s e s d e
E u ro p a.
A un que
c u a lq u ie r p a r te
lo s
de
e u ro p e o s
la U n i n
tien e n , d e sd e
1 992,
d e re c h o
le g a l
E u r o p e a , la s d iv isio n e s lin g stic a s y
t r a b a ja r
en
c u ltu r a le s so n
s u f ic ie n t e m e n t e g r a n d e s c o m o p a r a q u e in c lu s o g r a n d e s d ife r e n c ia s e n la s t a s a s d e
d e se m p le o o c a sio n e n u n a s ta sa s m ig r a to r ia s m u y m o d e sta s.
La
im p o r t a n c ia d e la in t e g r a ci n f is c a l f u e s u b r a y a d a p o r P e te r K e n e n , d e
P r in c eto n , p o c o s a o s d e sp u s d e
ilu str a r
el
e c o n o m a s
p u n to
que
de
v ista
de
d e ja n d o
la
p u b lic a c i n
K enen ,
un
la d o
d e l a r tc u lo
i m a g in e m o s
lo s
un a
p a is a je s
de
M u n d e ll. P a r a
c o m p a r a c i n
se
p are ce n
e n tre
m uch o
dos
en
la
a c t u a lid a d : I r la n d a y N e v a d a . A m b a s t u v ie r o n e n o r m e s b u r b u ja s in m o b ilia r ia s q u e
h a n e sta lla d o , a m b a s c a y e r o n e n p r o fu n d a s r e c e sio n e s q u e d isp a r a r o n la s ta sa s d e
d e se m p le o
en
a m b o s ca so s h a y
u n a e le v a d a m o r o sid a d
en
l a s h ip o te c a s d e
la
v iv ie n d a .
P e ro
en
e l ca so
de
N e v a d a , la s c r isis se
h an
v isto
a m o rt ig u a d a s, e n
g ran
m e d id a , g r a c ia s a l g o b ie r n o fe d e r a l. A h o r a N e v a d a e st p a g a n d o m u c h o s m e n o s
im p u e sto s a W a sh in g to n , p e r o lo s a n c ia n o s d e l e sta d o sig u e n c o b r an d o lo s c h e q u e s
de
la
se g u r id a d
so c ia l, y
M e d ic ar e
sig u e
p a g n d o le s
la s fa c tu r a s
s a n it a r i a s ; e n
c o n se c u e n c ia , la re a lid a d e s q u e e l e st a d o e st r e c ib ie n d o m u c h a a y u d a . A d e m s,
lo s d e p sito s d e lo s b an c o s d e N e v a d a e stn g a r an tiz a d o s p o r u n a a g en c ia fe d er a l,
la C o r p o r a c i n
F e d e ral d e
Se g u ro s d e
a lg u n a s p r d id a s d e r iv a d a s
de
la
D e p s ito s ( F D I C
m o r o sid a d
en
h ip o te c a r ia
su s sig la s in g le sa s), y
re cae n
so b re
F a n n ie
F r e d d ie , q u e c u e n ta c o n e l r e sp a ld o d e l g o b ie r n o fe d e r a l.
I r l a n d a , p o r e l c o n t r a r i o , e s t p r in c i p a l m e n t e
s o l a : t ie n e q u e
re sc a t a r a su s
b a n c o s , p a g a r l a s j u b il a c i o n e s y c o s t e a r l a s a n i d a d a p a r t i r d e s u s p r o p i o s i n g r e s o s ,
m u y d ism in u id o s. P o r ta n to , a u n q u e la situ a c i n e s d u r a e n a m b o s lu g a r e s, Ir la n d a
n o e st p a sa n d o p o r la c r isis ig u a l q u e N e v a d a .
Y n a d a d e t o d o e s t o d e b e r a s o r p r e n d e r n o s . H a c e v e in t e a o s , a m e d i d a q u e
la id e a d e p a sa r a u n a m o n e d a c o m n en E u r o p a ib a to m an d o v iso s d e r e a lid a d , y a
s e c o m p r e n d a p e r f e c t a m e n t e q u e l a m o n e d a n i c a e u r o p e a e r a p r o b le m t i c a . D e
h e c h o , s e d e s a t u n p r o lo n g a d o d e b a te a c a d m ic o s o b r e la c u e s t i n ( e n e l q u e t u v e
o c a si n
de
p a rt ic ip a r)
lo s
ec o n o m ista s
e sta d o u n id en se s
a ll
p re se n t e s
se
m o str a r o n , e n g en e r a l, e sc p tic o s c o n r e sp e cto a l e u r o ; so b r e to d o p o r q u e E sta d o s

U n id o s
p a r e c a
o f re c e r
un
e c o n o m a p u e d a c o n ta r co n
buen
m o d e lo
de
lo
u n a m o n e d a n ic a , y
que
se
n e c e s it a
p ara
E u ro p a q u e d ab a m u y
que
un a
le j o s d e
a q u e l m o d e lo . L a m o v ilid a d
a u se n c ia
de
un
g o b ie rn o
la b o r a l, se g n
ce n tr a l, ju n t o
c re a m o s, e r a d e m a sia d o
con
la p r o te c c i n
e sca sa ; y
a u t o m t ic a
que
la
h a b r a
o fr e c id o u n g o b ie r n o d e e sa s c a r a c te r stic a s, se su m a b a a la s d u d a s.
P e ro
a q u e lla s
p o d e m o s lla m a rlo
a d v e rt e n c ia s
a s
de
se
la id e a
p a sa ro n
por
a lto .
El
d e l e u r o , la se n sa c i n
g lam o u r
de
que
si
es
que
E u ro p a e sta b a
d a n d o u n p a so t r a sc e n d e n t a l p a r a t e rm in a r d e f in it iv a m e n t e c o n su h ist o r ia b lic a y
c o n v e r tir se e n b a lu a r te d e la d e m o c r a c ia fu e , se n c illa m e n te , d e m a sia d o fu e r te .
C u a n d o u n o p r e g u n t a b a c m o m a n e ja ra E u r o p a la s s it u a c io n e s e n la s q u e
a l g u n a s e c o n o m a s f u n c i o n a s e n b i e n a l t ie m p o q u e o t r a s s e h u n d a n c o m o s u c e d e
e n la a c tu a lid a d c o n A le m an ia y E sp a a
to d o s lo s p a se s d e
la z o n a e u r o
la r e sp u e sta o fic ia l, m s o m e n o s, e r a q u e
se g u ira n
p o l t i c a s f i a b l e s , d e
p r o d u c ir a n t a le s c h o q u e s a s im tr ic o s ; y , s i d e
a lg n
m odo
m odo
que
n o
ll e g a b a a d a r s e
se
un
c a s o a s , l a r e f o r m a e s t r u c t u r a l f l e x i b il i z a r a l o s u f i c ie n t e l a s e c o n o m a s e u r o p e a s
p a r a p e r m it ir lo s a ju s t e s n e c e s a r io s .
P e r o l o q u e h a o c u r r i d o , e n r e a li d a d , h a s i d o e l m a y o r d e t o d o s l o s c h o q u e s
a sim tr ic o s. Y se d e b i a la p r o p ia c r e a c i n d e l e u r o .
L A E U R O B U R B U JA
O f i c i a lm e n t e , e l
b ille te s y
e u ro
la s m o n e d a s d e
em pez
e u ro s n o
e x istir
lle g a r o n
p r i n c i p io s
h a sta
de
1999, aun que
lo s
t re s a o s d e sp u s. ( T a m b i n
o f i c i a l m e n t e , e l f r a n c o , e l m a r c o , l a l i r a , l a p e s e t a , e t c . , s e c o n v i r t ie r o n e n v a l o r e s d e l
eu ro : 1
fra n co
fran c s
e q u iv a la
1 /6 ,5 5 9 7
e u ro s, 1
m arco
a le m n
e ra
ig u a l
1 /1 ,9 5 5 8 3 e u r o s y a s t o d a s lo s d e m s m o n e d a s .)
el
e u ro
tu v o
un
e fe cto
in m e d ia to
fatd ic o : h iz o
que
lo s
in v e r so r e s
se
sin tie r a n se g u r o s.
M s c o n c r e tam e n te , h iz o q u e lo s in v e r so r e s se sin tier a n se g u r o s a l p o n e r su

d i n e r o e n p a s e s q u e a n t e s s e c o n s i d e r a b a n d e r ie s g o . L o s t i p o s d e i n t e r s e n e l s u r
de
E u ro p a
h a b a n
s i d o , h i s t r ic a m e n t e , m s a l t o s q u e
en
A le m a n i a , p o r q u e
lo s
i n v e r s o r e s e x i g a n u n a p r im a c o m o s e g u r o a n t e e l r i e s g o d e d e v a l u a c i n o m o r a .
C o n l a ll e g a d a d e l e u r o , e s a s p r i m a s s e d e s m o r o n a r o n : l a d e u d a d e E s p a a , d e I t a l i a ,
in c lu so
la
g r ie g a , se
tratab a
com o
si
fu e ra
tan
se g u ra , o
c a si, c o m o
la
deuda
a le m a n a .
E s o s u p u s o u n f u e r te d e s c e n s o e n e l c o s t e d e l d in e ro p r e s t a d o e n
el su r d e
E u r o p a ; y p r o v o c e n o r m e s e x p l o s i o n e s in m o b i l i a r i a s q u e p r o n t o s e c o n v i r t i e r o n e n
e n o r m e s b u r b u ja s in m o b ilia r ia s .
El
m e c a n ism o
de
e sto s
auges
e sta s
b u r b u ja s
in m o b ilia r ia s
d istin to d e l q u e
v iv i la b u r b u ja d e E s t a d o s U n id o s : h u b o
fin a n cie r a s, c o n
m u ch o
c o n v e n c io n a le s. N o
m s p e so
de
o b sta n te , lo s b a n c o s lo c a le s n o
en
el
m e rc a d o
m a y o r ista
de
y
un
te n an , n i d e
de
p r st a m o s
ban cos
l e jo s , d e p s i t o s
p r sta m o q u e m o v a n , d e m o d o
so licita r o n
p oco
m e n o s e x tr a v a g a n c ia s
lo s p r s t a m o s d ir e c t o s p o r p a r te
su fic ie n te s p a r a r e sp a ld a r e l v o lu m e n
v o lc a r o n
es
lo s
q u e se
ban cos
del
c o r a z n d e E u r o p a d e A le m an ia , so b r e to d o , q u e n o e sta b a a tr a v e sa n d o u n
auge
c o m p a r a b l e . P o r t a n t o , h u b o e n o r m e s f l u jo s d e
d in e ro
d e sd e
e l co raz n
de
E u r o p a h a c ia su flo r e c ie n te p e r ife r ia .
E sa
a flu e n c ia
de
c a p it a l
a lim e n t
auges
que,
su
vez,
p ro vo caron
un
a u m e n t o d e s u e l d o s : e n l a d c a d a s i g u i e n t e a l a c r e a c i n d e l e u r o , e l c o s t e u n i t a r i o
d e la m a n o d e o b r a ( c o n s u e ld o s a ju s t a d o s a la p r o d u c t iv id a d ) a s c e n d i c e r c a d e u n
3 5 p o r 1 0 0 e n e l s u r d e E u r o p a , c o m p a r a d o c o n e l in c r e m e n t o d e s o l o u n 9 p o r 1 0 0
e n A le m a n ia . L a in d u s t r ia d e l s u r d e E u r o p a d e j d e s e r c o m p e t itiv a , lo c u a l a s u
v e z sig n ific q u e lo s p a se s q u e e sta b a n a tr a y e n d o g r a n d e s c a n tid a d e s d e d in e r o
e m p e z a r o n a r e g ist r a r , a su v e z , g r a n d e s d f ic it s c o m e rc ia le s. P a r a q u e e l le ct o r se
h a g a u n a id e a d e lo q u e su c e d a y d e l lo q u e a h o r a h a y q u e d e slia r , la fig u r a
a d j u n t a in d i c a e l i n c r e m e n t o
de
lo s d e se q u ilib rio s c o m e r c ia le s d e n t r o d e
E u ro p a
t r a s la in t r o d u c c i n d e l e u r o . U n a ln e a m u e s tr a e l s a ld o d e la b a la n z a p o r c u e n t a
c o r r i e n t e d e A le m a n i a ( m e d i d a a p r o x i m a d a d e l a b a l a n z a c o m e r c i a l) ; l a o t r a i n d i c a
l a b a l a n z a p o r c u e n t a c o r r i e n t e c o m b in a d a d e l o s p a s e s G I P S I ( G r e c i a , I r l a n d a ,
P o r tu g a l, E sp a a e Ita lia ).
T r a s la c r e a c i n d e l e u r o , la s e c o n o m a s d e lo s p a se s G IP S I (G r e c ia , Ir la n d a ,
P o r tu g a l, E sp a a e Ita lia ) in c u r r ie r o n e n e n o r m e s d fic its e n su s b a la n z a s p o r
c u e n ta c o r r ie n te (c o m o in d ic a d o r a p r o x im a d o d e la b a la n z a c o m e r c ia l). E n c a m b io ,
A le m a n ia o b tu v o u n su p e r v it e q u iv a le n te .
E sta
a m p lia c i n
d e l d ife r e n c ia l s e
h a lla en
el n cle o
de
lo s p r o b le m a s d e
E u ro p a.
P e r o p o c o s s e d i e r o n c u e n t a d e l g r a n p e li g r o q u e s u p o n a e s t e p r o c e s o . M s
b ie n
a l c o n t r a r io , la m a y o ra m o st r a b a u n a sa t isf a c c i n
que
b o r d e a b a la e u fo r ia .
H a s t a q u e la b u r b u ja r e v e n t .
L a c r i s i s f i n a n c ie r a e n E s t a d o s U n i d o s f u e e l d e s e n c a d e n a n t e d e l d e r r u m b e
e u ro p e o ;
p e ro
e ste
h u n d im i e n t o
h a b r a
lle g a d o
ig u a lm e n te ,
m s
tard e
m s
t e m p r a n o . Y , d e r e p e n t e , e l e u r o s e v i o a n t e u n e n o r m e c h o q u e a s i m t r ic o , q u e s e
a g r a v m u c h o p o r la fa lta d e u n a in te g r a c i n fisc a l.
P u e s e l e s t a l l i d o d e e s t a s b u r b u j a s i n m o b i l i a r i a s q u e s e p r o d u jo a l g o m s
ta r d e q u e e n E sta d o s U n id o s, p er o q u e en 2 0 0 8 y a h a b a r e co r r id o u n b u e n tr e ch o
h iz o
m s que
h u n d ir
lo s
p a se s
de
la s b u r b u ja s e n
un a
r e c e si n : a d e m s h a
c o l o c a d o s u s p r e s u p u e s t o s b a j o u n a t e r r i b le p r e s i n . L o s i n g r e s o s c a y e r o n a l a v e z
que
c a a n
la p r o d u c c i n
d isp a r ; y
lo s
g o b ie r n o s
p e lig r o sa p o sic i n
que
n o
so lo
e l em p le o ; e l g a sto
se
e n co n traron
a c o n se c u e n c ia d e
g a r a n tiz a r o n
lo s
(o
en
se
lo s su b sid io s d e
c o lo c a r o n
e llo s
lo s g r a v o so s r e sc a te s d e
d e p sito s
sin o
ta m b i n , e n
d e se m p le o
m ism o s)
en
se
un a
lo s b a n c o s, p u e sto
n u m e ro so s
c a so s, la s
d e u d a s q u e s u s b a n c o s h a b a n c o n tr a d o c o n o t r o s b a n c o s e n p a s e s a c r e e d o r e s . P o r
l o t a n t o , t a m b i n s e d i s p a r a r o n l a d e u d a y e l d f i c i t , y l o s i n v e r s o r e s s e i n q u ie t a r o n .
En
v sp e r a s d e
la c r isis, lo s tip o s d e
in te r s d e
la d e u d a ir lan d e sa a la r g o
p la z o
e s t a b a n li g e r a m e n t e p o r d e b a j o d e l a s t a s a s d e i n t e r s a p l i c a d a s a l a d e u d a a l e m a n a ,
y la s d e E sp a a , so lo u n p o c o p o r e n c im a ; m ie n tr a s e sto y e sc r ib ie n d o e sta s p a la b r a s,
la s
ta sa s
e sp a o la s
m u ltip lic a n
por
2 ,5
la s
a le m a n a s, y
la s
ir la n d e sa s
lle g a n
c u a d r u p lic a r la s.
N o t a r d a r e n o c u p a r m e d e la r e s p u e s t a p o lt ic a . P e r o a n te s d e b o d e t e r n e m e
e n a l g u n o s m i t o s m u y e x t e n d i d o s . P u e s l a h i s t o r i a q u e p r o b a b le m e n t e h a y a o d o
u s t e d a c e r c a d e lo s p r o b le m a s d e E u r o p a la h is t o r ia q u e s e h a c o n v e r tid o d e f a ct o
e n e l a r g u m e n t o c o n e l q u e s e e x p l i c a l a p o l t i c a e u r o p e a
e s b a s t a n t e d i s t in t a d e l a
q u e acab o d e co n tar.
EL G R A N EN G A O EU R O PEO
E n e l c a p t u lo 4 d e s c r i b y d e s a r m l a G r a n M e n t i r a s o b r e l a c r i s i s d e E s t a d o s
U n i d o s : l a q u e s o s t e n a q u e l o s o r g a n i s m o s g u b e r n a m e n t a le s h a b a n p r o v o c a d o l a
c r isis e n su d e sa c e r ta d o in ten to d e a y u d a r a lo s p o b r e s. B ie n , E u r o p a ta m b i n tie n e
su p r o p ia n a r r a c i n d isto r sio n a d a , u n r e la to fa lso d e la s c a u sa s d e la c r isis q u e n o
so lo
in t e rf ie re
en
e l c am in o
d e l a s s o l u c i o n e s r e a le s s i n o
que, de
h e c h o , t e r m in a
lle v a n d o a p o ltic a s q u e so lo e m p e o r a n la situ a c i n .
N o
c re o
que
q u ie n e s h an
e xte n d id o
e l fa lso
re la to
so b re
E u ro p a se a n
tan
c n i c o s c o m o s u s e q u i v a l e n t e s d e E s t a d o s U n i d o s ; n o v e o t a n t a d e li b e r a c i n p a r a
a m a a r lo s d a t o s y s o s p e c h o q u e la m a y o r a c re e r e a lm e n te lo q u e d ic e . P o r t a n t o ,
l l a m m o s l o e l G r a n E n g a o , m e jo r q u e l a G r a n M e n t i r a . A u n q u e n o e s t c l a r o q u e
e sto
m e jo re
la s c o sa s: sig u e
sien d o
un
p e rf e ct o e r r o r y
la
ge n te
que
d ifu n d e e sta
d o c t r i n a t i e n e t a n p o c o in t e r s e n e s c u c h a r p r u e b a s c o n t r a r i a s c o m o l a d e r e c h a d e
E sta d o s U n id o s.
H e a q u , p u e s, e l G r a n E n g a o e u r o p e o : la c r e e n c ia d e q u e la c r isis e u r o p e a se
debe
an te
to d o
la
ir r e sp o n sa b ilid a d
fisc a l.
Lo s
p a se s
in c u r r e n
en
d f ic i t s
p r e su p u e sta r io s e x c e siv o s n o s d ice el c u e n to
y se e n d e u d a n en e x c e so ; p o r lo
q u e , a h o r a , l o i m p o r t a n t e e s e s t a b le c e r u n a s n o r m a s q u e i m p i d a n q u e l a h i s t o r i a s e
v u e lv a a r e p e tir .
P e ro
se g u ro
que
a lg u n o s le ct o re s e st n
p re g un t n d o se
ah o ra si e sto
n o
se
p a r e c e m u c h o a lo q u e su c e d i e n G re c ia . Y la r e sp u e st a e s q u e s, a u n q u e h a st a la
h isto r ia d e G r e c ia e s m s c o m p lic a d a . L a c u e sti n , sin e m b a r g o , e s q u e n o se tr ata
d e lo q u e p a s e n o tr o s p a s e s e n c r is is ; y , a d e m s , s i t o d o e s t o n o f u e s e m s q u e u n
p r o b le m a g r ie g o , n o te n d r a m o s la c r is is q u e t e n e m o s . P o r q u e la d e G r e c ia e s u n a
e c o n o m a m e n o r , q u e r e p re se n t a m e n o s d e l 3 p o r 1 0 0 d e l P I B d e lo s p a se s d e l e u r o
y s o lo c e r c a d e l 8 p o r 1 0 0 d e l P I B c o n ju n to d e lo s p a s e s d e l e u r o q u e e s t n e n c ris is .
H a sta q u
p un to co n fun d e
la h e le n iz a c i n d e l d isc u r so
en
E u ro p a? T al
v e z se p o d r a a d u c ir ir r e sp o n sa b ilid a d fisc a l ta m b i n e n el c a so d e P o r tu g a l, a u n q u e
en
un
g rad o
d istin to .
p r e su p u e sta r io
P e ro
ju s t o
an te s
u n a d e u d a b a ja ; e n
de
la
c r isis,
2006, G e o rg e
Ir la n d a
te n a
O sb o rn e , q u e
su p e r v it
a h o r a d ir ig e
la
p o l t i c a e c o n m i c a d e G r a n B r e t a a , l o c a l i f ic d e b r i l l a n t e e j e m p l o d e l a r t e d e l o
p o s i b l e e n l a f o r m u l a c i n d e p o l t ic a s e c o n m i c a s a l a r g o p l a z o . E s p a a t a m b i n
t e n a s u p e r v i t p r e s u p u e s t a r i o y u n a d e u d a b a j a . I t a li a h a b a h e r e d a d o u n e l e v a d o
n iv e l d e
deuda de
lo s a o s s e te n t a y
o ch en ta , cu an d o
se
p r a c t ic a b a u n a p o ltic a
v e r d a d e r a m e n t e ir r e s p o n s a b le , p e r o a u n a s la d e u d a e n c u a n t o p o r ce n t a je d e l P I B
ib a d ism in u y e n d o d e fo r m a c o n sta n te .
C m o
se
su m a to d o
e sto?
En
la
f ig u r a a d ju n t a
se
in d i c a
la d e u d a
com o
p o r c e n t a j e d e l P I B p a r a u n p a s p r o m e d i o d e e n t r e lo s p a s e s q u e a h o r a e s t n e n
c r isis:
un
p r o m e d io ,
p o n d e rad o
en
fu n c i n
del
P IB ,
de
la s
p r o p o r c io n e s
de
d e u d a /P I B e n lo s c in c o p a s e s G I P S I ( r e c o r d e m o s : G r e c ia , I rla n d a , P o r t u g a l, E s p a a
e I t a lia ) . H a s t a 2 0 0 7 in c lu s iv e , e s te p r o m e d io d e s c e n d a d e f o r m a s o s t e n id a ; o s e a
q u e , e n l u g a r d e t r a n s m it i r u n a i m a g e n d e d e r r o c h a d o r e s , p a r e c a q u e e l g r u p o d e
lo s G I P S I , c o n e l t ie m p o , m e jo r a r a s u s it u a c i n f is c a l. L a d e u d a s e d is p a r s o lo t r a s
la lle g a d a d e la c r isis.
C o m o g r u p o , la s n a c io n e s e u r o p e a s q u e a h o r a e x p e r im e n ta n d ific u lta d e s fisc a le s

e s t a b a n m e jo r a n d o s in c e s a r s u p o s ic i n d e e n d e u d a m ie n t o h a s t a q u e e s t a ll la
c r isis fin a n c ie r a .
P e r o m u c h o s e u r o p e o s e n p u e sto s c la v e so b r e to d o d e stac a d o s p o ltic o s y

f u n c io n a r io s a le m a n e s , a u n q u e t a m b i n lo s d ir ig e n te s d e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o y
ld e r e s d e o p in i n d e to d o e l m u n d o d e la s fin an z a s y la b a n c a
e s t n t o t a lm e n te
c o m p r o m etid o s c o n e l G r a n E n g a o y n in g u n a p r u e b a e sg r im id a e n su c o n tr a le s
a f e c t a r . E n c o n s e c u e n c i a , e l p r o b le m a d e h a c e r f r e n t e a e s t a c r i s i s s u e l e f o r m u l a r s e
en
t r m in o s
m o r ale s: lo s
p a se s tie n e n
p r o b lem a s
p o rq u e
h an
pecado, y
ah o ra
tie n e n q u e r e d im ir se a tr a v s d e l su fr im ie n to .
Y e ste e n fo q u e e s fu n e sto , a la h o r a d e a b o r d a r lo s p r o b le m a s r e ale s a lo s q u e

se e n fre n ta E u ro p a .
E L P R O B L E M A E S E N C IA L D E E U R O P A >
Si
c o n te m p la m o s
E u ro p a,
m s
c o n c r e t a m e n te
la
zon a
e u ro ,
com o
un
c o n g lo m er a d o o se a , su m an d o la s c ifr a s d e to d o s lo s p a se s q u e u sa n e l e u r o
p are ce
que
tu v ie r an
que
e n con tra rse
tan
m a l. T a n to
la
deuda
p r iv a d a
com o
n o
la
p b l i c a s o n a l g o in f e r i o r e s a l a s d e E s t a d o s U n i d o s , l o q u e h a c e p e n s a r q u e d e b e r a n
c o n t a r c o n m s m a r g e n d e m a n i o b r a ; l a s c i f r a s d e in f l a c i n s e p a r e c e n a l a s n u e s t r a s
y n o se a p r e c ia e l m e n o r r a st r o d e u n a c ri sis in f la c io n a r ia ; y , p o r lo q u e a a d a e l
d ato , E u ro p a en
su
c o n j u n t o t ie n e
un
b ala n ce
p o r c u e n t a c o r rie n t e m s o
m en os
e q u ilib r a d o , lo q u e sig n ific a q u e n o n e c e sita a tr a e r c a p ita l d e n in g u n a o tr a p a r te .
P e r o E u r o p a n o e s u n c o n g l o m e r a d o . E s u n a c o le c c i n
con
su s
p re su p u e sto s
m e rcad o s
la b o r a le s
(p o rq u e
(p orq u e
h ay
h ay
m uy
p oca
p oca
i n t e g r a c i n
m o v ilid a d
d e p a se s, c a d a u n o
fisc a l)
l a b o r a l) , p e r o
su s
p r o p io s
sin
su s
p r o p ia s
ve r,
es
m o n e d a s. Y e sto h a p r o v o c a d o u n a c r isis.
P e n se m o s
en
el
ca so
de
E sp a a ,
que,
m i
m odo
de
un
ca so
e m b le m t ico d e la c r is is e c o n m ic a d e l e u r o ; y d e je m o s d e la d o , p o r u n m o m e n t o , la
c u e sti n
del
p re su p u e st o
g u b e r n a m e n ta l.
C om o
ya
h em o s
v isto ,
d u ran te
lo s
p r i m e r o s o c h o a o s d e v i d a d e l e u r o , E s p a a r e c i b i g r a n d e s f l u j o s d e d i n e r o , q u e
a lim en ta r o n
un a
en o rm e
b u r b u ja
in m o b i l i a r i a
y,
a d e m s,
p ro vo caro n
un
c o n s i d e r a b l e a u m e n t o d e s u e l d o s y p r e c i o s e n r e l a c i n c o n l a s e c o n o m a s d e l n c le o
d e E u r o p a . L a e se n c ia d e l p r o b le m a e sp a o l d e d o n d e p r o v ie n e to d o lo d e m s
e s la n e c e s id a d d e r e a ju s t a r lo s c o s t e s y lo s p r e c io s . C m o p u e d e h a c e r s e a lg o a s ?
B ie n , p o d r a c o n s e g u ir s e m e d ia n t e la in fla c i n e n la s e c o n o m a s d e lo s p a s e s
c e n t ra le s. S u p o n g a m o s
d in e r o
b a rato
su p o n d r a
que
m ie n tr a s
p le n o
el
em p le o
el
Ban co
g o b ie rn o
d e n tro
C e n tral
a le m n
de
E u ro p e o
sig u ie r a
p r o p o n a
A le m an ia ,
aun que
un a
un
e stm u lo
en
E sp a a
p o l t i c a
fisc a l;
la s
de
e sto
ta sa s
de
d e se m p le o c o n tin u a r an sie n d o a n e le v a d a s. P o r lo ta n to , lo s su e ld o s e sp a o le s n o
su b ir a n m u c h o , si e s q u e lle g a b a n a su b ir , m ie n tr a s q u e lo s a le m a n e s s c r e c e r a n
b a sta n te ;
de
e ste
m ie n tr a s q u e
m odo,
lo s
co ste s
e sp a o le s
se
m a n ten d r a n
lo s c o ste s a lem a n e s a u m e n ta r a n . Y e ste
a ju s te , e n
al
m ism o
e l ca so
n ive l
e sp a o l,
se r a r e la tiv a m e n te se n c illo ; n o d ig o se n c illo , so lo r e la tiv a m e n te se n c illo .
P e ro
lo s
a le m a n e s
in fla c i n , d e b id o
s ie n te n
al re cue rd o
de
un
la
o d io
g ran
in f l a c i n
de
lo s
p ro fun d o
p r im e r o s
h a c ia
a os
la
v e in te .
( C u r i o s a m e n t e , r e c u e r d a n m u c h o m e n o s l a s p o l t i c a s d e f l a c i o n i s t a s d e l o s p r im e r o s
a o s t r e in t a , q u e e n r e a l i d a d f u e r o n l a s q u e a b o n a r o n e l t e r r e n o p a r a l a a s c e n s i n a l
p o d e r d e e l- l e c t o r - y a - s a b e - q u i n . V o l v e r e m o s s o b r e e l l o e n e l c a p t u l o 1 1 .) Y q u i z
s e a r e le v a n t e , d e f o r m a m s d i r e c t a , q u e e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o s e c o n s t it u y c o n
e l m a n d a to d e m a n te n e r la e st a b ilid a d d e lo s p r e c io s; y p u n to . H a sta q u e x tr e m o e s
v in c u la n te e s t e m a n d a t o , e s u n a p r e g u n t a a b ie r t a ; y o s o s p e c h o q u e e l B C E p o d r a
d a r c o n u n m o d o d e ju s t if ic a r u n a in fla c i n m o d e r a d a , d ig a lo q u e d ig a s u c a r t a
fu n d a c io n a l. S in
e m b arg o , e l
n im o
que
im p e r a
c o n c ib e
la
in fla c i n
com o
un
d e m o n i o t e r r i b le , s i n t o m a r e n c o n s i d e r a c i n l a s c o n s e c u e n c i a s q u e p u e d e t e n e r u n a
p o ltic a d e in fla c i n r e d u c id a .
P e n s e m o s a h o r a e n l o q u e e s t o im p l i c a p a r a E s p a a ; a s a b e r , q u e t i e n e q u e
a ju s t a r lo s c o s t e s p o r m e d io
de
la d e fla c i n , q u e
en
la
e u ro je r ga se
con oce
com o
d e v a l u a c i n in t e r n a . Y e s o s e s m u y d i f c i l d e c o n s e g u i r , p o r q u e l o s s u e l d o s s o n
c a si r g id o s, c u a n d o
se tra ta d e
b a ja r lo s : s o lo
cae n
d e sp a c io
de
m ala g a n a , p o r
m u c h o q u e e l p a s se e n fr e n te a u n fu e r te d e se m p le o .
S i h u b ie r a d u d a s e n t o r n o d e e s t a r ig id e z , la h is to r ia d e E u r o p a la s d is ip a r
to d a s. T o m e m o s e l ca so
de
Ir lan d a , p o r
lo
g e n er a l c o n sid er a d a
un a
n a ci n
con
m e r c a d o s l a b o r a l e s m u y f l e x i b le s ( o t r o e u f e m i s m o p a r a h a b l a r d e u n a e c o n o m a
e n la q u e lo s p a t r o n e s p u e d e n d e s p e d ir a lo s t r a b a ja d o r e s , o r e c o rt a r le s lo s s u e ld o s ,
c o n s u m a f a c i li d a d ) . P e s e a q u e Ir l a n d a l le v a v a r i o s a o s s u f r i e n d o u n a s t a s a s d e
p aro
m uy
e le v a d a s
(p r x im a s
al
14
por
p g in a s), lo s su e ld o s ir la n d e se s so lo
e le v a d o . E s d e c ir , Ir lan d a
h an
100,
en
c a d o
e s t c o n s i g u ie n d o
el
un
un a
m o m en to
de
4 por 100 desde

d e v a lu a c i n
e sc r ib ir
su
p ic o
in t e r n a , e n
e sta s
m s
efe cto ;
p e r o m u y d e s p a c i o . E s u n a h i s t o r i a p a r e c i d a a l a d e L it u a n i a , q u e n o e s t e n e l e u r o
p e r o h a r e c h a z a d o la p o sib ilid a d d e
d e v a lu a r la m o n e d a . E n c u a n to a E sp a a , e l
s a la r io m e d io h a lle g a d o a a u m e n t a r lig e r a m e n t e p e s e a la f u e r te t a s a d e d e s e m p le o ,
a u n q u e ta l v e z so lo se tr a te , e n p a r te , d e u n a ilu si n e sta d stic a .
Y , p o r c ie r t o , s i q u ie r e n u n e je m p lo d e la t e s is d e M ilt o n F r ie d m a n c u a n d o
a f ir m a b a q u e , p a r a re c o rt a r p r e cio s y
sa la r io s, lo
m s se n c illo , c o n
d ife r e n c ia , e s
d e v a lu a r la m o n e d a , m ire n e l c a so d e I sla n d ia . E st e p e q u e o p a s in su la r sa lt a
la
fa m a
por
la
m a g n itu d
de
su
d e sa stre
fin an c ie r o , y
q u iz
p o d r a m o s
h aber
e sp e r a d o q u e a h o r a e stu v ie se a n p e o r q u e Ir la n d a . P e r o Isla n d ia d ec la r q u e n o
e r a r e sp o n sa b le d e la s d e u d a s d e su s b a n q u e r o s d e sb o c a d o s, y a d e m s c o n ta b a c o n
l a g r a n d s i m a v e n t a j a d e t e n e r a n s u p r o p i a m o n e d a , l o c u a l le f a c i l it m u c h o e l
c a m in o p a r a r e c u p e r a r la c o m p e tit iv id a d : s e lim it a r o n a d e ja r c a e r la c o r o n a y , s o lo
c o n e so , r e c o r ta r o n su s su e ld o s e n u n 2 5 p o r 1 0 0 e n r e la c i n c o n e l e u r o .
S in
e m b arg o , e n
a ju s t a r e l n iv e l d e
E sp a a
n o
co ste s, E sp a a y
h ay
m oneda
p r o p ia . E sto
o tr o s p a se s te n d r n
que
sig n ific a
q u e , p ara
a tra v e sa r u n
la r g o
p e r o d o d e t i e m p o c o n t a s a s d e d e s e m p l e o e le v a d s i m a s , l o s u f i c i e n t e m e n t e a l t a s
c o m o p a r a q u e v a y a n f o r z a n d o u n a m u y l e n t a r e d u c c i n s a l a r i a l . Y a q u n o t e r m in a
t o d o . L o s p a s e s q u e a h o r a s e v e n o b lig a d o s a a ju s t a r lo s c o s t e s s o n lo s m is m o s q u e
tu v ie r o n
la
m ayor
a c u m u la c i n
de
deuda
p riv a d a
an te s
de
la
c r isis. A h o r a
se
e n fr e n ta n a la d e fla c i n , q u e in c r e m e n ta r e l p e so r e a l d e a q u e l e n d e u d a m ie n to .
P e r o q u p a sa c o n la c r isis fisc a l, la s ta sa s d e in te r s a p lic a d a s a
la d e u d a
g u b e r n a m en ta l, q u e se h a n d isp a r a d o en e l su r d e E u r o p a ? E n g r an m e d id a , e sta
c r is is f is c a l e s u n p r o d u c t o d e r iv a d o d e l e s t a llid o d e la s b u r b u ja s y e l d e s c o n t r o l d e
lo s c o ste s. C u a n d o
e s t a ll
l a c r i s i s , e l d f i c it
se
p u so
p o r la s n u b e s; y
la
deuda
t a m b i n a u m e n t m u c h o d e g o l p e c u a n d o l o s p a s e s c o n p r o b le m a s a c t u a r o n p a r a
re sca ta r
su s
siste m a s
b a n c a r io s.
la
v a
la
que
lo s
h a b itu a lm e n te p a r a a b o r d a r la s c a r g a s d e l e n d e u d a m ien to
g o b ie r n o s
re cu rre n
u n a c o m b in a c i n d e
i n f l a c i n y c r e c i m ie n t o , t a l q u e r e d u z c a l a d e u d a e n r e l a c i n c o n e P I B
c a m in o
v ia b le
p ara
lo s
p a se s
de
la
zon a
e u ro ,
que,
por
el
n o es un
c o n tr a r io ,
e stn
c o n d e n a d o s a a o s d e d e f l a c i n y e s t a n c a m i e n t o . N o d e b e s o r p r e n d e r n o s , e n t o n c e s ,
q u e lo s in v e r s o r e s s e p r e g u n te n s i lo s p a s e s d e l s u r d e E u r o p a e s t a r n d is p u e s t o s a
d e v o lv e r to d a s su s d e u d a s, o si se r n c a p a c e s d e h a c e r lo .
P e r o la h isto r ia tam p o c o a c a b a a q u . A n h a y o tr o e le m e n to e n la c r isis d el

e u ro , o tra
d e b il i d a d
ca u sa d a
p e rso n a s p o r so rp re sa ; y
por
aqu m e
la
m on eda
in c lu y o
com n , que
e n t re
h a
c o g id o
e lla s. R e su lta q u e
m uch as
lo s p a se s sin
m o n e d a p r o p i a s o n m u y v u l n e r a b le s a c a e r v c t i m a s d e u n p n i c o q u e a c a r r e a s u
p r o p i o c u m p l im i e n t o ; u n p n i c o e n e l q u e e l e m p e o d e l o s i n v e r s o r e s p o r e v it a r
p r d id a s p o r im p a g o te r m in a d e se n c a d e n a n d o p r e c isa m e n te e l im p a g o te m id o .
E l p r im er o e n se a la r lo fu e e l e c o n o m ista b e lg a P a u l d e G r a w e , c u a n d o h izo
ver que
e sp a o la
la s ta sa s d e
in te r s d e la d e u d a b r it n ic a s o n m u y
e l 2 p o r 1 0 0 f r e n te
in fe r io re s a la s d e
a l 5 p o r 1 0 0 , r e s p e c t iv a m e n te , e n e l m o m e n t o
la
de
e s c r i b i r , p e s e a q u e G r a n B r e t a a t i e n e m s d e u d a y m s d f i c it y , p o s i b le m e n t e ,
u n a p e r sp e ctiv a fisc a l p eo r q u e la e sp a o la , a u n ten ien d o en c u e n ta la d e fla ci n d e
E sp a a . P e ro ta l co m o a p u n t D e G ra w e , E sp a a se e n fren ta a u n
r ie s g o d e l q u e
G r a n B r e ta a e st lib r e : la c o n g e la c i n d e la liq u id e z .
Q u q u ie re d e c ir e s t o ? C a s i t o d o s lo s g o b ie r n o s m o d e r n o s tie n e n u n a d e u d a
c u a n t io sa , y n o t o d a so n b o n o s a t r e in t a a o s; h a y m u c h a d e u d a a c o rt sim o p la z o ,
c o n u n v e n c i m ie n t o d e t a n s o l o u n o s m e s e s , a d e m s d e b o n o s a d o s , t r e s o c in c o
a o s, u n b u e n n m e r o d e lo s c u a le s v e n c e en c u a lq u ie r a o d a d o . L o s g o b ie r n o s
d e p e n d e n d e su c a p a c id a d d e r e f in a n c ia r la m a y o r p a rt e d e e st a d e u d a ; d e h e ch o ,
v e n d e n b o n o s n u e v o s p a r a p a g a r lo s v ie jo s . S i, p o r a lg u n a r a z n , lo s in v e r s o r e s s e
n e g a s e n a c o m p r a r b o n o s n u e v o s , h a s t a u n g o b ie r n o e s e n c i a lm e n t e s o l v e n t e p o d r a
v e r se o b lig a d o a l im p a g o .
P u e d e s u c e d e r a l g o a s e n E s t a d o s U n i d o s ? N o , e n r e a l i d a d , n o ; p o r q u e la
R e se rv a
F e d e ral
p o d r a
in t e r v e n i r ,
lo
h a r a ,
co m p ra n d o
la
deuda
fe d er a l,
i m p r i m ie n d o d e h e c h o m s d i n e r o p a r a p a g a r l a s f a c t u r a s d e l g o b i e r n o . T a m p o c o
p o d r a o c u r r i r le a G r a n B r e t a a , a J a p n o a c u a l q u ie r o t r o p a s q u e p i d e p r e s t a d o e l
d in e r o e n su p r o p ia m o n e d a y d isp o n e d e su p r o p io b a n co c en tr al. P e r o s le s p u e d e
su c e d e r a c u a lq u ier a d e lo s p a se s q u e e stn a h o r a e n la z o n a e u r o , q u e n o p u e d en
c o n ta r c o n q u e e l B an c o C e n tr a l E u r o p eo le s d efe ctiv o e n c a so d e e m e r g e n c ia . Y si
un
p a s d e
la z o n a e u r o
se
v e o b lig a d o
a no
p a g a r su s d e u d a s p o r e sta c la se d e
r e str ic c i n d e l e fe c tiv o , ta l v e z n u n c a lo g r e d e v o lv e r la d e u d a p o r c o m p le to .
E s t o c r e a , in m e d ia t a m e n te , la p o s ib ilid a d d e u n a c r is is q u e a c a r r e e s u p r o p io
c u m p l i m ie n t o , e n l a q u e e l t e m o r d e l o s i n v e r s o r e s a n t e u n p o s i b l e i m p a g o d e r i v a d o
d e l a f a l t a d e e f e c t i v o le s l l e v a r a a r e c h a z a r l o s b o n o s d e e s e p a s , l o c u a l p r o v o c a r a
la m is m a f a lt a d e d in e r o q u e te m a n . Y p e s e a q u e to d a v a n o s e h a p r o d u c id o u n a
c r isis d e e ste tip o , e s f c il v e r c m o la in q u ie tu d c o n sta n te a n te la p o sib ilid a d d e q u e
e sta lle
un a
de
ella s
puede
lle v a r
lo s
in v e r s o r e s
p e d ir
ta sa s
de
in t e r s
m s
e le v a d a s p a r a m a n ten e r la d e u d a d e lo s p a se s su sc e p tib le s, e n p o ten c ia , d e c a e r en

e sta c la se d e p n ic o a u to r r e a liz a n te .
E v id e n tem e n te , d e sd e
p e n a l i z a c i n : lo s p a s e s q u e
p r i n c i p io s
u sa n
de
e l e u ro
2011, e l e u ro
tie n e n
que
h a
su p u e sto
un a
c la ra
a fron ta r co ste s d e p r stam o
m s e le v a d o s q u e o t r o s p a se s c o n u n p a n o r a m a e co n m ic o y f isc a l p a re c id o , p e r o
q u e m a n t ie n e n la m o n e d a p r o p ia . N o s e t r a t a s o la m e n te d e E s p a a f re n t e a G r a n
B r e t a a ; m i c o m p a r a c i n f a v o r it a r e n e a l o s t r e s p a s e s e s c a n d i n a v o s : F i n l a n d i a ,
S u e c i a y D i n a m a r c a . A u n q u e t o d o s e ll o s s o n d i g n o s d e c o n s i d e r a r s e p a s e s d e a lt a
so lv e n c ia , sin e m b a r g o F in la n d ia (q u e e st d e n tr o d e l e u r o ) h a v isto c m o su s c o ste s
de
p r sta m o
se
in c r e m e n ta n
s u s t a n c ia lm e n te
m s
que
lo s
de
S u e c ia
(q u e
h a
c o n se r v a d o su m o n e d a p r o p ia , c o n lib r e flo ta c i n ) e in c lu so lo s d e D in a m a r c a (q u e
m a n t ie n e u n t i p o d e c a m b i o f ij o c o n r e s p e c t o a l e u r o , p e r o c o n s e r v a s u m o n e d a y ,
p o r ta n to , la p o sib ilid a d d e sa lir p o r s so la d e l a p u r o , si fa lta e l e fe c tiv o ).
SA LV A R EL EU R O
D a d o s lo s p r o b le m a s q u e e st su fr ie n d o e l e u r o e n la a ctu a lid a d , se d ir a q u e
lo s e u r o e s c p tic o s lo s q u e a d v ir t ie ro n a E u r o p a d e q u e , e n re a lid a d , n o e s t a b a
b ie n
p re p a r a d a
p ara
te n e r
un a
m on ed a
n ic a
e sta b a n
en
lo
c ie r t o . A d e m s ,
a q u e llo s p a se s q u e d e cid ie r o n n o a d o p t a r e l e u r o G r a n B re t a a , S u e c ia
lo e stn
p a sa n d o m u c h o m e n o s m a l q u e su s v e c in o s d e l e u r o . A s p u e s, lo s p a se s e u r o p e o s
q u e a h o r a tien en p r o b le m a s d e b er a n in ve r tir e l c u r so , se n c illam e n te , y v o lv e r a
su s m o n e d a s in d e p e n d ie n te s?
N o n e c e s a r i a m e n t e . H a st a l o s e u r o e s c p t ic o s c o m o y o n o s d a m o s c u e n t a d e
q u e r o m p e r e l e u r o a h o r a q u e y a e x iste se p a g a r a m u y c a r o .
E n p r im e r lu g a r , c u a lq u ie r p a s q u e p a r e c ie r a c a n d id a t o a a b a n d o n a r e l e u ro
s e e n f r e n t a r a , d e in m e d i a t o , a u n a d e s c o m u n a l e s t a m p i d a b a n c a r i a , p u e s t o q u e l o s
d e p o s it a n te s c o r re r a n a d e s p la z a r s u s f o n d o s a o tr a s e u r o n a c io n e s m s s lid a s . Y la
v u e lta d e l d r a cm a o
to d o
el m un do
d e l a p e s e t a p r o v o c a r a e n o r m e s p r o b le m a s l e g a le s , c u a n d o
in te n ta r a
e s c la re c e r e l s ig n ific a d o
de
la s d e u d a s y
lo s c o n tr a to s
e x p re sa d o s e n e u ro s.
A d e m s , u n c a m b i o d e p o s t u r a r a d i c a l e n r e l a c i n c o n e l e u r o r e p r e s e n t a r a
un a
d e r r o t a p o ltic a
d e m o c r a c ia
t e r r i b le
tr a v s d e
la
p ara e l p ro y ecto
in te g r a c i n
e u ro p e o
e c o n m ic a ; y
m s a m p lio
e s te
de
u n id a d
p ro y e cto , c o m o
d i je
y
al
p r in c ip io , e s m u y im p o r ta n te n o so lo p a r a E u r o p a sin o p a r a e l m u n d o e n te r o .
E n c o n s e c u e n c ia , s e r a m e jo r e n c o n t r a r u n a f o r m a d e s a lv a r a l e u r o . C m o
se p o d r a c o n se g u ir ?
L o p r im e r o , y m s u r g e n te , e s q u e E u r o p a p o n g a co t o a lo s a t a q u e s d e p n ic o .
D e u n m o d o u o tr o , tie n e q u e h a b e r g a r a n t a s d e u n a liq u id e z a d e c u a d a g a r a n t a s
de
que
lo s g o b ie rn o s n o
se
q u e d arn
m e r c a d o , c o m p a r a b le s a l a s q u e
sin
e x iste n
d in e r o
en
a c o n se c u e n c ia d e l p n ic o e n e l
l a p r c t ic a p a r a l o s g o b i e r n o s q u e
a su m e n p r st a m o s e n su p r o p ia m o n e d a . L a f o rm a m s c la r a d e lo g r a r lo se ra q u e
el
Ban co
C en tral
E u ro pe o
e stu v ier a
p re p arad o
p ara
com p rar
bon os
g u b e r n a m e n ta le s d e lo s p a se s d e l e u r o .
E n s e g u n d o l u g a r , e s o s p a s e s c u y o s c o s t e s y p r e c io s s e d e b e n a j u s t a r l o s
p a s e s e u r o p e o s q u e h a n v e n i d o g e n e r a n d o g r a n d e s d f i c i t s c o m e r c i a le s , p e r o q u e
n o
pueden
c o n t in u a r
h a ci n d o lo
n e ce sita n
v a s
r e a lista s
de
re t o rn o
la
c o m p e tit iv id a d . A c o r t o p la z o , lo s p a s e s c o n e x c e d e n te tie n e n q u e s e r la f u e n t e d e
u n a g r a n d e m a n d a d e e x p o r t a c io n e s . Y , c o n e l t ie m p o , s i e s t e c a m i n o n o t e r m in a
c o n l l e v a n d o u n a d e f l a c i n c a r s i m a e n l o s p a s e s d e f i c i t a r i o s , t e n d r q u e i m p li c a r
u n a in f la c i n m o d e r a d a , p e r o s ig n ific a t iv a , e n lo s p a s e s e x c e d e n t a r io s , y u n a t a s a
d e i n f l a c i n a l g o m e n o r p e r o a n im p o r t a n t e d i g a m o s d e u n 3 o 4 p o r 1 0 0
p ara
l a z o n a e u r o e n s u c o n j u n t o . T o d o e s t o e x i g e u n a p o l t i c a m o n e t a r i a m u y e x p a n s i v a
p o r p a r te d el B a n c o C en tr a l E u r o p e o , a d e m s d e u n e stm u lo fisc a l e n A le m an ia y
u n o s p o c o s p a se s m s p e q u e o s.
P o r l t im o , a u n q u e l a s c u e s t i o n e s f i s c a le s n o e s t n e n e l m e o l l o d e l p r o b l e m a ,
en
el
p u n to
actu al
lo s
p a se s
d e f i c it a r i o s
tien e n
p r o b le m a s
de
d ficit
ten d rn
que
p on er
en
p r ctic a
m e d id a s
de
c o n s i d e r a b le
a u ste r id a d fisc a l, d u r a n te u n tie m p o , p a r a o r d e n a r su s siste m a s fisc a le s.
E s t o e s l o q u e s e n e c e s it a r a , p r o b a b le m e n t e , p a r a s a l v a r e l e u r o . P e r o q u
p o sib ilid a d e s h a y d e q u e lo v e a m o s?
E l B a n c o C e n tr a l E u r o p e o n o s h a so r p r e n d id o d e m a n e r a p o sitiv a d e sd e q u e
M a r io D r a g h i r e le v a Je a n - C la u d e T r ic h e t e n la p r e s id e n c ia . C ie rt o e s q u e D r a g h i
se
n eg
en
re d o n d o
a a d m itir q u e
el ban co
co m prara b o n o s p ro ce d e n te s d e
lo s
p a se s e n c r isis. P e r o e n c o n tr u n m o d o d e c o n se g u ir u n r e su lta d o m s o m e n o s
sim ila r p o r la p u e rt a d e a t r s: a n u n ci u n p r o g r a m a p o r e l c u a l e l B C E a v a n z a r a
p r s t a m o s i l i m it a d o s a
e u ro p e o s
com o
lo s b a n c o s p r iv a d o s y
g a r a n ta
se c u n d a ria . E l
a c e p ta r a
re su lt a d o
h a
bon os de
sid o
lo s g o b ie r n o s
q u e , en
el
p a n o ram a
g e n e r a l (al m e n o s, m ien t r a s e sc r ib o e sta s p g in a s), e l p n ic o a u to r r e aliz a n te p a r e ce

m e n o s in m i n e n t e
y, con
e llo , la s ta sa s d e
in t e r s d e
lo s b o n o s e u r o p e o s se
h an
r e d u c id o .
P e se
Ir la n d a
e sto ,
sin
e m b arg o ,
lo s
ca so s
m s
e xtre m o s
G r e c ia ,
P o rtu g al
sig u e n e x c lu id o s d e lo s m e r c a d o s d e c a p ita l p r iv a d o . P o r lo ta n to , h a n
d e p e n d id o
tr o ik a
de
u n a se r ie
com p u e sta
M o n e tar io
p or
de
p ro g ram a s d e
p r sta m o
a d h o c, e sta b le c id o s p o r u n a
l o s g o b ie r n o s e u r o p e o s m s f u e r t e s , e l B C E
I n te r n a c io n a l. P o r
d e sg r a c ia , la
tr o ik a
sie m p r e
h a
el Fon do
p r o p o r c io n a d o
el
d i n e r o e n c a n t i d a d in s u f i c i e n t e y s i n l a c e l e r i d a d n e c e s a r i a . A d e m s , a c a m b i o d e
e sto s p r sta m o s d e
im p o n e r
e m e r g e n c ia , lo s p a se s d e fic ita r io s se
p ro g r a m a s d e
r e c o rt e
de
g a sto s in m e d ia to s y
h an
v isto
o b lig a d o s a
d r a c o n ia n o s, a d e m s d e
s u b id a s d e lo s im p u e s t o s . E n c o n s e c u e n c ia , e s t o s p r o g r a m a s lo s e m p u ja n a p o z o s
an
m s
h on d os
sig u e n
sien d o
d e m a sia d o
e sca so s
aun
en
t rm in o s
e x c lu s iv a m e n te p r e s u p u e s t a r io s , y a q u e la s e c o n o m a s e n r e c e s i n t a m b i n s u f r e n
la c a d a d e lo s in g r e so s tr ib u ta r io s.
M ie n tr a s ta n to , n o se h a h ec h o n a d a p a r a o fr e ce r u n e n to r n o e n e l q u e lo s
p a s e s d e f i c it a r i o s e n c u e n t r e n u n a v a r a z o n a b le p a r a r e c u p e r a r s u c o m p e t i t i v i d a d .
M ie n tr a s lo s p a se s c o n
s a lv a je s , lo s p a s e s c o n
d fic it s e
ven
su p e r v it se
fo r z a d o s a a d o p ta r m e d id a s d e a u ste r id a d
h an
m e tid o
p o r su
cu en ta en
p ro g ram as d e
a u ste r id a d , lo c u a l so c a v a la s e sp e r a n z a s d e u n c r e c im ie n to d e la s e x p o r ta c io n e s. Y
e n l u g a r d e a d m i t ir q u e l a in f l a c i n t i e n e q u e s e r u n p o c o m s a l t a , e l B a n c o C e n t r a l
E u r o p e o s u b i l o s t i p o s d e i n t e r s e n l a p r i m e r a m it a d d e 2 0 1 1 , p a r a r e s p o n d e r a
u n a am en aza d e
m arch a
in fla c i n
que
a t r s a l in c r e m e n t o
m u c h o d a o .)
de
so lo e x ista e n
lo s tip o s, p e r o
su
im a g in a c i n . ( M s a d e la n te
p ara
e n to n ce s y a
se
h a b a
d io
h e ch o
P o r q u E u r o p a h a r e sp o n d id o ta n m a l a su c r isis? Y a h e a p u n ta d o p a r te d e
l a r e s p u e s t a : m u c h o s d i r i g e n t e s d e l c o n t in e n t e p a r e c e n d e c i d i d o s a h e l e n i z a r e l
c u e n t o y c r e e r q u e q u i e n e s a t r a v i e s a n d i f i c u lt a d e s n o s o l o G r e c i a
h a n lle g a d o
a h p o r c u lp a d e la ir re sp o n sa b ilid a d f isc a l . Y , c o n e st a p r e m isa f a lsa , se b u sc a u n

r e m e d i o f a l s o : s i e l p r o b l e m a e r a e l d e s p i lf a r r o f i s c a l , l a r e c t i t u d f i s c a l d e b e r a s e r l a
so lu c i n . S e p r e se n ta la e c o n o m a c o m o u n a o b r a m o r a l, p e r o c o n o tr a v u e lta d e
t u e r c a : e n r e a lid a d , lo s p e c a d o s p o r lo s q u e s e p e n a ja m s t u v ie r o n lu g a r .
P e r o e s t a e s s o lo u n a p a r te d e la h is t o r ia . Q u e E u r o p a s e a in c a p a z d e a f r o n t a r
su s p r o b le m a s r e a le s, y q u e in sista e n en fr en ta r se a fa n ta sm a s in e x iste n te s, n o e s e n
m odo
a lg u n o
e x c lu siv a d e
e ste
c o n t in e n te . E n
2010, b u e n a p art e
de
la lite
que
d e t e r m i n a l a s p o l t i c a s a a m b o s l a d o s d e l A t l n t ic o s e e n a m o r p e r d i d a m e n t e d e
un a
se r ie
re la c io n a d a
de
fa lac ia s
so b re
la
d e u d a , la
in f l a c i n
el
c r e c i m ie n t o .
T r a ta r d e e x p lic ar la s fa la c ia s y a b o r d a r , ta m b i n , u n a ta r e a m u c h o m s a r d u a :
c la r ific a r p o r q u ta n ta s p e r so n a s im p o r ta n te s d e c id ier o n a p o y a r e sa s fa la c ia s. P e r o
se r y a e n e l c a p tu lo sig u ie n te .
A u ste ra co s
U n re c o r te t r a s o t r o : m u c h o s e c o n o m is t a s a fir m a n q u e c o rr e m o s u n c la ro
p e lig r o d e d e fla c i n . Q u o p in a a l r e sp e c to ?
N o
cre o
e x p e c tativ a s
de
que
e se
in fla c i n
rie sg o
se
p u d ie r a
n o t a b le m e n t e
m a te r ia liz a r .
f irm e s, e n
m e n o s d e l 2 p o r 1 0 0 , cerca d e l 2 p o r 10 0
l n e a
A l
con
c o n tr a r io ,
n u e stra
h ay
d e f in i c i n
y h a n p e r m a n e c id o a s d u r a n t e la c risis
r e c ie n te . E n lo q u e re sp e c t a a la e c o n o m a , la id e a d e q u e la s m e d id a s d e a u st e r id a d
p o d r a n c a u sa r u n e sta n c a m ie n to e s in c o r r e c ta .
In co rre cta ?
S . D e h e c h o , e n e s t a s c i r c u n s t a n c i a s , t o d o l o q u e a y u d e a in c r e m e n t a r la
c o n fia n z a d e la s fa m ilia s, e m p r e sa s e in v e r so r e s e n la so sten ib ilid a d d e la s fin a n z a s
p b l i c a s e s b u e n o p a r a l a c o n s o l i d a c i n d e l c r e c im i e n t o y l a c r e a c i n d e e m p le o .
E s t o y d e l to d o c o n v e n c id o d e q u e , e n la s c ir c u n s t a n c ia s a ct u a le s , la s p o ltic a s q u e
in sp ir e n
c o n fian z a
f a v o re c e r n ,
n o
p e r ju d ic a r n ,
la
ec o n m ic a ,
p o r q u e h o y e n d a e l fa c to r c la v e e s la c o n fia n z a .
E n t r e v is t a a Je a n - C la u d e T r ic h e t , p r e s id e n t e d e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o , e n e l
p e r i d ic o it a lia n o L a R e p u b b lic a , ju n io d e 2 0 1 0
E n lo s te r r o r fic o s m e se s q u e sig u ie r o n a la c a d a d e L e h m a n , c a si to d o s lo s
g o b ie r n o s
co m p e n sa r
p r in c i p a l e s
el
del
m un do
e s t u v ie r o n
re p e n t in o
del
de
g a sto
acue rd o
p r iv a d o ,
en
que
p a sa r
h a b a
que
d e s a r r o ll a r
p o l t i c a s m o n e t a r i a s y f i s c a le s e x p a n s i v a s c o n m s g a s t o , m e n o s i m p u e s t o s y l a
i m p r e s i n d e g r a n d e s c a n t i d a d e s d e b a s e m o n e t a r i a , e s f o r z n d o s e p o r l i m it a r l o s
d a o s . A s , s e a d e c u a b a n a lo s c o n s e jo s d e lo s m a n u a le s c o r r ie n te s ; y , lo q u e e s m s
im p o r ta n te , p o n a n e n p r c tic a la d u r a le c c i n a p r e n d id a c o n la G r a n D e p r e si n .
P e ro
m un do
en
lo s
c o n v e n c io n a l
2 0 1 0 o c u r r i
b a n q u e ro s
d e c id i
a lg o
lo s
a r r o ja r
e xtra o : u n a
fu n cio n a r io s
por
la
b o rd a
g ran
p a rt e
fin an c ie r o s
de
la
que
lo s m a n u a le s y
li t e
ge sto ra
d e f in e n
el
d el
sa b e r
la s le c c io n e s d e
la
h isto r ia y d e c la r q u e lo p o c o e r a m u c h o . S in a p e n a s tr a n sic i n , se p u so d e m o d a
r e c la m a r r e c o rt e s d e l g a st o , in cr e m e n t o s d e im p u e st o s y t a sa s d e in t e r s a n m s
e le v a d a s, a p e sa r d e la s d e sc o m u n a le s c ifr a s d e l d e se m p le o .
d ig o
sin
apen as
tr a n sic i n
p o rq u e
el
d o m in i o
de
lo s
d e v o to s
de
la
a u s t e r i d a d i n m e d i a t a l o s a u s t e r a c o s , s e g n e l a f o r t u n a d o t r m in o q u e a c u e l
a n a lis t a fin a n c ie r o R o b P a r e n t e a u
y a s e h a b a im p u e s t o e n l a p r im a v e r a d e 2 0 1 0 ,
c u a n d o la O r g an iz a c i n p a r a la C o o p e r ac i n y e l D e sa r r o llo E c o n m ic o p u b lic su
ltim o in fo r m e so b r e la p e r sp e c tiv a e c o n m ic a .
L a O C D E e s u n ce n tr o d e a n lisis c o n se d e en P a r s, fu n d a d o p o r u n c lu b d e
g o b ie r n o s d e p a se s a v a n z a d o s (r a z n
e c o n m ic a m e n te m s a v a n z a d o
p e r ten en c ia
al
c lu b
v ien e
con
se r
p o r la c u a l h a y
q u ien
se
r e f ie r e a l m u n d o
la sim p le r e f e re n c ia a la O C D E , p o r q u e
un
sin n im o
de
p a s
a v a n z a d o ).
D adas
la
la s
c ir c u n sta n cia s, e st c la r o q u e se tr a ta d e u n lu g a r d e lo m s c o n v e n c io n a l; la c la se d e
e sp a c io e n e l q u e lo s d o c u m e n to s se n e g o c ia n p r r a fo p o r p r r a fo c o n m ir a s a n o
o fe n d e r a n in g u n o d e lo s a c to r e s p r in c ip a le s.
Y e s t e c e n t r o d e l s a b e r c o n v e n c io n a l q u a c o n s e j a E s t a d o s U n id o s e n la
p r i m a v e r a d e 2 0 1 0 , c o n in f l a c i n b a j a , d e s e m p le o m u y a lt o y u n g o b ie r n o f e d e r a l
q u e p o d a to m a r p r e sta d o d in e r o a u n c o ste p r x im o a l m n im o h ist r ic o ?
A fir m
que
el
g o b ie rn o
d e b e r a
p a sa r
de
in m e d i a t o
r e c o r t a r e l d f i c it p r e s u p u e s t a r i o y q u e l a R e s e r v a F e d e r a l d e b e r a h a b e r e l e v a d o
r a d ic a lm e n te la s ta sa s d e in te r s a c o r to p la z o a l a c a b a r e l a o .
A f o r t u n a d a m e n te , la s a u t o r id a d e s e s t a d o u n id e n s e s n o a c e p t a r o n e l c o n s e jo .
H u b o c ie rt a r e s t r ic c i n fis c a l p a s iv a c u a n d o e l e s t m u lo d e O b a m a s e d e s v a n e c i ,
p e r o n o u n g ir o c o m p l e t o h a c i a l a a u s t e r i d a d . Y l a R e s e r v a F e d e r a l n o s o l o m a n t u v o
s u s t a s a s e n u n n iv e l b a jo , s in o q u e s e e m b a r c e n
b o n o s, co m o
in te n t o
B re ta a,
c a m b io ,
en
de
p r o p o r c io n a r m s b r o
un as
e le c cio n e s
d ie r o n
u n p r o g r a m a d e a d q u isic i n d e
a la d b il r ec u p e r a c i n . E n
el
poder
un a
G ran
c o a l ic i n
de
c o n s e r v a d o r e s y l i b e r a l - d e m c r a t a s q u e s e t o m e l c o n s e j o d e l a O C D E a l p ie d e l a
le tr a , e
im p u so
un
p ro g ram a
de
re c o r te s p r e v e n t iv o s a u n
p e sa r
de
que
G ran
B r e t a a , a l ig u a l q u e E s t a d o s U n id o s , s e e n f r e n t a b a t a n to a u n d e s e m p le o e le v a d o
c o m o a c o ste s d e p r sta m o s m u y r e d u c id o s.
E n t r e t a n to , e n
e l c o n t in e n t e
e u r o p e o , la
a u ste r id a d
fisc a l h iz o
fu ror; y
el
B a n c o C e n t r a l E u r o p e o e m p e z a su b ir la s t a sa s d e in t e r s a p rin c ip io s d e 2 0 1 1 , a
p e sa r
de
que
la
ec o n o m a
de
la
zon a
e u ro
se
h a lla b a
en
d e p r e si n y sin n in g u n a a m e n a z a in fla c io n a r ia c o n v in c e n te .
un
e sta d o
de
h on da
L a O C D E ta m p o c o f u e la n ic a en e x ig ir r e str icc io n e s fisc a le s y m o n eta r ia s

a u n a p e s a r d e l a d e p r e s i n . O t r a s i n s t it u c i o n e s i n t e r n a c i o n a l e s , c o m o e l B a n c o d e
P a g o s I n t e rn a c io n a le s, c o n se d e e n B a sile a , h icie r o n lo m ism o ; t a m b i n e c o n o m ist a s
in f lu y e n te s , c o m o
R a g h u ram
R a ja n , d e
C h ic a g o , y
v o ce s d e sta ca d a s d e l m u n d o
e m p r e s a r i a l , c o m o B i l l G r o s s , d e P im c o . A h ! , y e n E s t a d o s U n i d o s , v a r i o s n o t a b l e s
c o p ia r o n
lo s
d iv e r so s
arg u m e n to s
fa v o r
de
la
a u st e rid a d
com o
ju s t if ic a c io n e s d e s u p r o p ia d e f e n s a d e l r e c o rt e d e g a s t o s y la r e s t r ic c i n d e l d in e r o .
S in d u d a , h u b o a lg u n a s p e r so n a s y o r g a n iz a c io n e s q u e se o p u sie r o n a la te n d e n c ia ;
u n e je m p lo m u y d e s t a c a d o , y d e lo m s g r a t if ic a n t e , f u e e l d e l F o n d o M o n e t a r io
I n t e r n a c i o n a l , q u e c o n t in u a b o g a n d o p o r p u n t o s d e v i s t a q u e m e p a r e c e n s i g n o s
d e c o r d u r a . P e r o c r e o q u e e s ju s t o d e c ir q u e , e n 2 0 1 0 - 2 0 1 1 , la q u e h e d e n o m in a d o
g e n te
m uy
se r ia
p e rso n a s
que
e x p re sa n
r a z o n a b le s p o r lo s q u e m u e v e n lo s h ilo s
qu e
h a b a lle g a d o
la h o r a d e
o p in io n e s
que
so n
c o n sid e r a d a s
d io u n g ir o c la r o h a c ia la p e r sp e c tiv a d e
l a s r e s t r i c c io n e s , p e s e
a que
n o
h a b a n a d a q u e
se
s e m e - j a r a a u n a r e c u p e r a c i n p le n a c o n r e s p e c t o a l a c r i s i s f i n a n c i e r a y s u s e f e c t o s .
A s , q u h a b a d e tr s d e e s t e c a m b io r e p e n tin o e n la s m o d a s d e la g e s t i n ?
E n r e a lid a d , e s u n a p r e g u n ta q u e se p u e d e r e sp o n d e r d e d o s m a n e r a s: p o d e m o s
f ija r n o s e n
fisc a l y
la
l o s a r g u m e n t o s f u n d a m e n t a le s c o n
r e str ic c i n
m o n eta r ia , o
in ten ta r
lo s q u e
se
co m pre n de r
d e fe n d a la a u ste r id a d
lo s m o tiv o s d e
lo s q u e
m o s t r a b a n t a n t a s g a n a s d e a le ja r s e d e la lu c h a c o n t r a e l d e s e m p le o .
E n e l p r e s e n t e c a p t u l o , m e o c u p a r d e l a s d o s c u e s t i o n e s ; p e r o e m p e z a r p o r
lo s a r g u m e n to s.
S in
e m b arg o ,
arg u m e n to s d e
la
id e a
p re se n t a
lo s a u s te r a c o s , t e
un a
d i f ic u l t a d :
la
h o ra
e n c u e n tr a s p e r sig u ien d o
de
un
a n a liz a r
b la n co
lo s
m v il y
h u id iz o . S o b r e la s t a s a s d e in te r s , e n p a r t ic u la r , y o m e h e s e n t id o a m e n u d o c o m o
s i l o s q u e p r o p u g n a b a n s u a u m e n t o e s t u v i e r a n j u g a n d o a l C a l v i n b a ll : a q u e l j u e g o d e
la h is t o r ie t a d e C a lv in y H o b b e s e n e l q u e lo s ju g a d o r e s v a n in v e n t a n d o n u e v a s
r e g l a s s i n c e s a r . L a O C D E , e l B a n c o d e P a g o s I n t e r n a c i o n a le s y v a r i o s e c o n o m i s t a s y
g e n te s d e la s f in a n z a s p a r e c a n e s t a r m u y s e g u r o s d e q u e la s t a s a s d e in te r s d e b a n
su b ir , p e r o
en
v a r ia b ilid a d , a
cu an to
su
a la e x p lic a c i n
v e z, ap u n tab a
de
que
p o r q u , ib a c a m b ia n d o
lo s
m o tiv o s
r e a le s
de
sin
e sta
p ara r. E sta
p e tic i n
de
a u m e n t o t e n a n p o c o q u e v e r c o n u n a v a l o r a c i n o b je t i v a d e l a t e o r a e c o n m i c a .
T a m b i n s i g n if i c a q u e n o p u e d o e x p o n e r a q u u n a c r t i c a d e e l a r g u m e n t o a f a v o r
de
la
a u s te r id a d
la s
ta sa s
a lta s;
se
p re se n t a r o n
v a r io s
arg um e n to s
que
n o
n e c e sa r ia m e n te e r a n c o h e r e n te s e n tr e s.
E m p e c e m o s p o r e l a r g u m e n to q u e , p r o b a b lem e n te , h a ten id o m s fu e r z a : el
m i e d o . M s c o n c r e t a m e n t e , e l m i e d o a q u e l a s n a c io n e s q u e n o d e n l a e s p a l d a a l
e stm u lo
ad o p ten
m e d id a s
de
a u ste r id a d
(p o r
m u ch o
que
el
d e se m p le o
se a
e le v a d o ) se e n fr e n ta r n a c r isis d e d e u d a sim ila r e s a la s d e G r e c ia .
E L FA C T O R M IE D O
L a s id e a s d e
m e se s
lo s a u ste r a c o s
in m e d ia ta m e n te
d e n u n c ia b an
lo s
p o ster io r e s
in te n to s
de
n o
a
re sca ta r
h an
la
su r g id o
c a d a
la s
de
de
la
n ada.
L eh m an ,
e c o n o m a s
In c lu s o
h ubo
en
voces
lo s
que
m e d ia n te
un
in c r e m e n t o d e l g a s t o d e fic it a r io y d e l u s o d e la s p r e n s a s d e d in e r o . E n e l c a lo r d e l
m o m e n t o , s i n e m b a r g o , e s t a s v o c e s q u e d a r o n a p a g a d a s , e n g r a n p a r te , p o r lo s q u e
p e d a n in ic ia tiv a s e x p a n siv a s u r g e n te s.
f i n a le s
de
2 0 0 9 , sin
e m b arg o , tan to
lo s
m e rcad o s
fin an c ie r o s
com o
e c o n o m a m u n d i a l s e h a b a n e s t a b il i z a d o , p o r l o q u e d i s m i n u y l a c o n v i c c i n
que
ta le s in ic iativ a s e r a n
u rg e n te s. Y
lu e g o
se
p r o d u jo
la
c r isis g r ie g a , q u e
la
de
lo s
a n t i k e y n e s i a n o s d e a q u y a l l p r e s e n t a r o n c o m o e je m p l o d e l o q u e n o s o c u r r i r a a
t o d o s lo s d e m s s i n o s e g u a m o s p r o n t o e l a n g o s t o y e s t r ict o c a m in o d e la re c tit u d
fisc a l.
S e g n h e s e a l a d o y a e n e l c a p t u l o 1 0 , l a c r i s i s d e l a d e u d a g r i e g a f u e
sui
g e n e r i s , i n c l u s o d e n t r o d e E u r o p a ; y e l r e s t o d e l a s c r i s i s d e d e u d a d e lo s p a s e s d e l a
z o n a e u r o f u e r o n p r o d u c t o d e l a c r i s i s f in a n c ie r a , y n o a l a in v e r s a . E n c a m b i o , l a s
n a c io n e s q u e a n p o see n su p r o p ia m o n e d a n o h a n v isto n i siq u ie r a in d ic io s d e u n a
a c u m u l a c i n d e e n d e u d a m ie n t o g u b e r n a m e n t a l a l e s t i l o d e G r e c i a ; y e ll o a p e s a r d e
que
com o
E sta d o s
U n id o s,
p e ro
ta m b i n
G ran
B re t a a
Ja p n
ta m b in
c u e n ta n c o n d e u d a s y d fic its m u y e le v a d o s.
P e r o n in g u n a d e e s t a s o b s e r v a c i o n e s p a r e c a t e n e r p e s o e n e l d e b a t e s o b r e l a s
p o l t i c a s q u e s e d e b a n a d o p t a r . S e g n h a e s c r i t o H e n r y F a r r e l l , e x p e r t o e n c ie n c i a s
p o ltic a s, e n u n e stu d io so b r e e l a sc en so y la c a d a d e la s p o ltic a s k e y n e sian a s e n la
c r isis: e l h u n d im ien to
com o
p a r b o la d e
de
la c o n fia n z a d e
lo s m e r c a d o s en
lo s r ie sg o s d e l d e sp ilfa r r o
g r a v e s d ific u lta d e s fisc a le s c o r r a n
e l p elig r o
G r e cia
fisc a l. L o s e sta d o s q u e
de
se
in t e r p r e t
e n tr a r o n
en
p e r d e r to d a la c o n f ia n z a d e
lo s
m e r c a d o s y q u iz , c a e r e n la a b so lu ta r u in a .
D e h e c h o , s e p u s o p l e n a m e n t e d e m o d a q u e l a g e n t e r e s p e t a b le p r o c l a m a r a
a d v e r t e n cia s a p o c a lp tic a s s o b r e e l d e s a s t r e in m in e n t e q u e o c u r r ir a s i n o c o r r a m o s
a r e c o r t a r e l d f i c i t . E r s k i n e B o w l e s , e l c o p r e s i d e n t e e l c o p r e s i d e n t e d e m c r a t a !
d e u n e q u ip o d e an lisis q u e , se su p o n a , d e b a e n tr e g a r u n p lan p a r a la r e d u c c i n
d e d ficit a la r g o p la zo , h iz o u n a d e c la r a c i n an te e l C o n g r e so e n m a r z o d e 2 0 1 1 ,
u n o s p o c o s m e s e s d e s p u s d e q u e e l e q u i p o f u e r a in c a p a z d e l l e g a r a u n a c u e r d o , y
a le r t d e q u e se a v e c in a b a u n a c r isis d e la d e u d a :
E s u n p r o b le m a q u e v a m o s a p a d e c e r , c o m o h a d ic h o e l a n t ig u o p r e s id e n te
d e la R e s e r v a F e d e r a l o h a d ic h o M o o d y s ; e s u n p r o b le m a a l q u e te n d r e m o s q u e
e n f re n t a r n o s. Q u iz p a se n d o s a o s, sa b e n ? , q u iz u n p o c o m e n o s, q u iz u n p o c o
m s; p e r o si lo s b a n q u e r o s q u e ten em o s a ll e n A sia e m p ie z a n a c r ee r q u e n u e str a
deuda
va
p e rd e r
la
so lid e z ,
o b lig a c io n e s, p u e s p r en se
que
n os
se r
a p e n sa r p o r un
i m p o s i b le
c u m p li r
con
n u e stra s
m i n u t o q u e o c u r r i r a s i s i m p le m e n t e
d e ja r a n d e c o m p r a r n u e s t r a d e u d a .
Q u
le s
o cu rre
la s
ta sa s
de
in te r s
qu
le
ocu rre
la
e s t a d o u n i d e n s e ? L o s m e r c a d o s n o s d e s t r o z a r n , p o r c o m p le t o , s i n o
e c o n o m a
r e so lv e m o s
e ste p r o b le m a . E s u n p r o b le m a r e a l, c o n so lu c io n e s d o lo r o sa s, p e r o te n e m o s q u e
actu ar.
E l o tro
an tes d e
c o p r e s id e n te , A la n
d o s a o s. S in
in q u ie tu d : la s
h a lla b a n
ta sa s
ca si
en
S im p s o n , in te r v in o
p ara
e m b a r g o , lo s in v e r so re s r e a le s n o
de
in te r s
n i v e le s
la r g o
p la z o
c o m p a r a tiv a m e n t e
de
lo s
b a jo s
a fir m a r
p a r ec a n
bon os
cuan do
que
o c u r r i r a
s e n t i r n in g u n a
e sta d o u n id e n se s
d e cla r a r o n
B o w le s
se
y
S i m p s o n , y s i g u i e r o n c a y e n d o a l o l a r g o d e 2 0 1 1 , h a s t a a l c a n z a r m n i m o s h i s t r i c o s .
V a l e l a p e n a a p u n t a r o t r a s t r e s c u e s t i o n e s . P r i m e r o , a p r in c i p i o s d e 2 0 1 1 , l o s
a la r m ist a s t e n a n u n a e x c u sa f a v o r it a p a r a e x p lic a r la e v id e n t e c o n t r a d ic ci n e n t re
s u s f u n e s t a s a le r t a s d e c a t s t r o fe in m in e n t e y la p e r s is t e n c ia d e la s t a s a s d e in te r s
b a ja s :
la
R e se rv a
F e d e r a l,
d e c a n ,
a r t if icia lm e n te
b a jo
g r a c ia s
fle x ib iliz a ci n
c u a n t it a t i v a . L a s
e sta b a
que
m a n t e n ie n d o
co m p rab a
ta sa s
se
deuda
la s
ta sa s
con
su
en
un
n iv e l
p ro g ram a
d i s p a r a r a n , c o n t in u a b a , c u a n d o
de
e s te
p r o g r a m a c o n c lu y e r a , e n ju n io . N o lo h ic ie r o n .
En
se g u n d o
d e f e n d ie r o n
Stan d ard
lu g a r ,
lo s
p r e d ic a d o r e s
c o m o d e m o str ac i n
& P o o rs
re b a ja r a
la
de
su
de
a c ie r t o , e n
c a l i f ic a c i n
del
la
c r isis
a g o sto d e
g o b ie r n o
de
de
deuda
2011, que
E sta d o s
in m in e n t e
la a g e n c ia
U n id o s, q u e
p e r d i su c o n d ic i n A A A . M u c h a s v o c e s se p r o n u n cia r o n p a r a d e c ir : E l m e r c a d o
h a h a b la d o . P e r o n o e r a e l m e r c a d o e l q u e h a b a h a b la d o , sin o u n a sim p le a g e n c ia
de
c a lific a ci n ; u n a
c a l i f i c a c i n A A A
de
la s e m p r e sa s q u e , c o m o
su s ig u a le s, h a b a
c o n ce d id o
la
a m u c h o s i n s t r u m e n t o s f i n a n c i e r o s q u e t e r m in a r o n c o n v e r t i d o s
e n b a s u r a t x i c a . Y e n c u a n t o a l a r e a c c i n d e l v e r d a d e r o m e r c a d o a l a d e g r a d a c i n
de
S& P<
se
qued
en
n a d a . S i a c a s o , lo s c o s te s d e
de
E sta d o s
U n id o s s e re d u je r o n a n m s . E s t o , p o r c ie rt o , t a l c o m o h e a p u n t a d o e n e l c a p t u lo 8 ,
n o
su p o n e
n in g u n a
e x p e r ien c ia
de
Ja p n :
so rp re sa
tan to
p ara
S& P
lo s
com o
e co n o m ista s
su
que
c o m p e tid o r a
h a b a n
e stu d ia d o
la
M o o d y s
r e b a ja r o n
la
c a l i f i c a c i n d e J a p n e n 2 0 0 2 , e n u n a p o c a e n l a q u e l a s it u a c i n d e l a e c o n o m a
ja p o n e s a s e a s e m e ja b a a la d e E s t a d o s U n id o s e n 2 0 1 1 . Y la r e b a ja n o t u v o n i la m s
m n im a c o n se c u e n c ia .
Y , p o r ltim o , in clu so
in m in e n te
c r isis d e
si u n o
la d e u d a , e so
se
n o
to m ab a e n
c o m p o rt a b a
se rio
que
la a d v e r te n c ia s o b r e
una
u n a in m e d ia ta a u ste r id a d
f is c a l r e c o r te d e g a s t o s y s u b id a d e im p u e s t o s e n e l c o n t e x t o d e u n a e c o n o m a
m uy
d e p r im id a
p u d ie r a
ayudar
capear
e sa
su p u e sta
c r isis. D e p e n d e
de
la
situ a c i n . P o r u n la d o , e st r ec o r ta r g a sto s y e le v a r im p u e sto s c u an d o la e c o n o m a

s e h a l l a r e l a t i v a m e n t e p r x i m a a l p le n o e m p l e o y e l b a n c o c e n t r a l e s t a u m e n t a n d o
lo s t ip o s p a r a e v it a r e l r ie s g o d e in f la c i n . E n e s a c ir c u n s t a n c ia , e l r e c o r te d e g a s t o s
n o t ie n e p o r q u d e p r i m i r l a e c o n o m a , d a d o q u e e l b a n c o c e n t r a l p u e d e c o m p e n s a r
e l e f e c t o n e g a t i v o c o n u n a r e b a j a ( o , a l m e n o s , e l m a n t e n im i e n t o ) d e l a s t a s a s d e
i n t e r s . A h o r a b ie n , e n u n a s i t u a c i n d e p r o f u n d a d e p r e s i n e c o n m i c a , y c u a n d o
la s ta sa s d e in te r s y a r o n d a n e l c e r o , lo s r e c o r te s d e g a sto s n o se p u e d e n c o m p e n sa r .
P o r l o t a n t o , c o n t r i b u y e n a d e p r i m i r m s l a e c o n o m a ; y e s t o h a c e q u e d i s m in u y a n
lo s in g r e so s y
que
d e sa p a re z ca , a l m e n o s e n
p a rt e , la
p re te n d id a
r e d u c ci n
del
d fic it.
A s p u e s , in c l u s o s i u n o e s t u v ie r a p r e o c u p a d o p o r u n a e v e n t u a l p r d i d a d e la
c o n f ia n z a , o a l m e n o s in q u ie t o p o r la p e r sp e c t iv a p re su p u e st a r ia a la r g o p la z o , la
l g ic a e c o n m ic a p a re c e ra in d ic a r q u e
n o
e s la h o r a d e la a u ste r id a d ; q u e
d ebe
p la n e a r s e u n f u t u r o r e c o r te d e l g a s t o e in c r e m e n t o d e lo s in g r e s o s , p e r o q u e e s t a s
m e d id a s n o d e b e n a d o p ta r se h a sta q u e la e c o n o m a h a y a r e c o b r a d o fu e r z a .
N o o b s t a n t e , l o s a u s t e r a c o s r e c h a z a r o n e s t a l g i c a e i n s i s t ie r o n e n q u e e r a
n e c e sa r io
que,
e m p r e n d e r r e c o r t e s in m e d i a t o s p a r a
cuan do
e x p a n siv o s,
se
n o
h u b ie r a
re st a u r a d o
c o n tr a c tiv o s.
E sto ,
e sa
p u e s,
re st a u r a r
c o n fian z a ,
n os
lle v a
la c o n fia n z a ; afir m a b an
lo s
a
un
r e c o rt e s
se g u n d o
d e v e n d r an
g ru p o
de
a r g u m e n t o s : e l d e b a t e s o b r e e l e fe c t o d e la a u s t e r id a d e n e l e m p le o y la p r o d u c c i n
d e u n a e c o n o m a d e p r im id a .
E L H A D A D E L A C O N FIA N Z A
H e
a b ie rt o
e ste
c a p t u l o
con
un as
o b se r v a c io n e s
de
Je a n -C la u d e
T r ich e t,
p r e s id e n te d e l B a n c o C e n t r a l E u r o p e o h a s t a e l o t o o d e 2 0 1 1 , q u e c o m p e n d ia n la
d o c t r in a n o t o r ia m e n te o p t im is t a y n o t o r ia m e n t e a b s u r d a
q u e se a p o d e r d e lo s
p a s illo s d e l p o d e r e n 2 0 1 0 . E s t a d o c t r in a a c e p t a b a la id e a d e q u e e l e fe c t o d ire c to d e
r e c o r ta r el g a sto g u b e r n a m en ta l e s r e d u c ir la d e m a n d a , lo q u e , m ien tr a s e l r e sto d e
c ir c u n sta n cia s
n o
se
d e se m p le o . P e r o
la
a lt e r a se n , c o m p o r t a ra
c o n fia n z a
se g n
un
b a j n
in sista
en
ec o n m ic o
d e c ir
un
g e n te
com o
fe
el
a lz a
del
T r ic h et
c o m p e n sa r a d e so b r a s e ste e fe c to n e g a tiv o .
H ace
un
tiem p o ,
di
en
c a l i f ic a r
e sta
d o c tr in a
de
en
h ada
de
la
c o n f ia n z a , u n sin t a g m a q u e p a re c e h a b e r h e c h o f o r t u n a . P e r o d e q u se t r a t a b a ?
C abe
p ara
l a p o s i b i li d a d
in c re m e n t a r la
trav s d e
de
q u e r e d u c ir e l g a s t o
d e l g o b ie r n o p u e d a s e r v i r e n
d e m a n d a ? P u e s s , e s p o s i b le . D e
lo s c u a le s e l r e c o rt e
de l g a sto , en
h e ch o , h a y
p r i n c i p i o , p r o v o c a r a
efe cto
d o s can ale s a
un
a lz a
de
la
d e m a n d a : s i s e r e d u c e n la s t a s a s d e in te r s o s e in d u c e a la g e n t e a c o n fia r e n q u e la s
t a s a s f u t u r a s s e r n m s b a ja s q u e la s d e h o y .
A s
es
com o
im p r e sio n a d o s
por
fu n c io n a
el
el
em p e o
can al
con
de
el
la
que
ta sa
un
de
in t e r s:
g o b ie r n o
lo s
in v e r s o r e s ,
re d u c ir a
su
d f i c it
p r e s u p u e s t a r i o , r e v i s a r a n a l a b a j a s u e x p e c t a t i v a s o b r e e l f u t u r o e n d e u d a m ie n t o
g u b e r n a m e n t a l y , p o r l o t a n t o , t a m b i n s o b r e e l n i v e l f u t u r o d e l a s t a s a s d e i n t e r s .
C o m o l a s t a s a s d e i n t e r s a l a r g o p l a z o d e l p r e s e n t e r e f le j a n l a s e x p e c t a t i v a s s o b r e
la s
ta sa s
fu tu ra s, e sta
co m p o rtar u n
p e r sp e c tiv a
de
un
in m e d ia to
de
lo s tip o s. Y
d e sce n so
e n d e u d am ien to
fu tu ro
in fe r io r
p o d r a
e s t o s t ip o s m s b a jo s p o d r a n
p r o v o c a r u n a u m e n to in m e d ia to d e la in v e r si n .
A lte r n a tiv a m e n t e ,
la
a u s te r id a d
t a m b i n
p o d r a
im p re sio n a r
lo s
c o n s u m id o r e s : e s t o s s e f ija ra n e n e l e n t u s ia s m o c o n e l q u e e l g o b ie rn o e m p r e n d e
lo s r e c o r t e s y c o n c lu ira n q u e lo s im p u e st o s f u t u ro s n o se r a n t a n e le v a d o s c o m o
a n t e rio r m e n te
im p o sitiv a
le s
e sp e ra b a n
h a r a
que
se n tir se
fu e se n .
m s
r ic o s
e sta
y
c o n fian z a
g a sta r
m s,
en
de
un a
m en o r
n uevo,
de
carg a
m an e ra
in m e d ia ta .
L a p r e g u n t a , p u e s, n o e r a si re su lt a b a p o sib le
que
la a u s te r id a d
tu v ier a el
e f e c t o d e e x p a n d i r l a e c o n o m a a t r a v s d e e s t o s c a n a le s ; e r a l a d e s i r e s u l t a b a e n
a b so lu to
v e r o sm il c r e er q u e
l o s e f e c t o s f a v o r a b le s ( y a f u e s e
m e d ia n te
la ta sa d e
in ter s o la e x p e c ta tiv a d e fu tu r o s im p u e sto s) sir v ie r a n p a r a c o m p en sa r e l e fe cto

d e p r e s o r d ir e c to
de
u n a r e b a ja d e l g a s t o
g u b e rn a m e n t a l; p a rt ic u la rm e n t e , e n
la s
c ir c u n sta n c ia s a c tu a le s.
m , c o m o
a m u c h o s o t r o s e c o n o m i s t a s , l a r e s p u e s t a n o s p a r e c a c l a r a : la
a u st e r id a d e x p a n siv a e r a m u y p o c o v e ro sm il e n g e n e r a l, y m e n o s a n si se t o m a b a
e n c u e n ta e l e sta d o d e l m u n d o e n 2 0 1 0 (q u e n o e s d istin to d e l a c tu a l). P o r d e c ir lo
u n a v e z m s , l a c l a v e e s q u e , p a r a j u s t if i c a r a f i r m a c i o n e s c o m o l a s d e c l a r a d a s p o r
Je a n -C la u d e T r ic h et a L a R e p u b b lica n o b a sta c o n q u e lo s e fe c to s r e la c io n a d o s c o n la
c o n fia n z a
se
co m p e n sa r
den ,
sin o
que
adem s
su p e ra r e l e fecto
d e b en
d ir e cto
d a rse
n e g ativ o
con
de
la
la
fu erz a
s u ficie n t e
a u s te r id a d
en
p ara
e l tiem p o
a c t u a l . E s t o e r a d i f c i l d e im a g i n a r p a r a e l c a n a l d e l a t a s a d e i n t e r s , d a d o q u e l a s
t a s a s y a e r a n m u y b a ja s a l c o m e n z a r 2 0 1 0 ( y s o n a n m s b a ja s e n e l m o m e n t o d e
e sc r ib ir e sta s p a la b r a s). Y e n c u a n to a l efe cto q u e ten d r a la e x p e cta tiv a d e la fu tu r a
c a r g a im p o s it iv a , a c u n t a g e n t e c o n o c e u s te d q u e d e cid a h o y c u n t o p u e d e g a s t a r
e ste a o a p a r tir d e l c lc u lo d e lo q u e la s d e c isio n e s fisc a le s su p o n d r n p a r a su s
im p u e sto s a 5 o 1 0 a o s v ista ?
N o
im p o rt a ,
d ice n
lo s
a u ste r a c o s :
h ay
p ru e b as
em p r ic a s
c la r a s
que
a p o y a n n u e str a s e x ig e n c ia s. Y a c o n tin u a c i n , n a r r a b a n u n c u e n to .
U n a d c a d a a n te s d e la c r isis, a ll p o r 1 9 9 8 , A lb e r to A le sin a , ec o n o m ista d e

H a r v a r d , h a b a p u b l ic a d o u n d o c u m e n t o t i t u l a d o C u e n t o s d e a j u s t e s f i s c a le s , u n
e stu d io
de
p a se s
que
h a b a n
e m p re n d id o
m e d id a s
p ara
r e d u c ir
su s
g ran d e s
d f i c it s p r e s u p u e s t a r i o s . E n e s t e e s t u d i o , A l e s i n a d e f e n d a q u e l a c o n f i a n z a s u r t a
un
e fe cto
m uy
p o d e ro so ,
tan
p o d e ro so
que,
en
m uch os
ca so s,
de
h ech o
la
a u s t e r i d a d h a b a d a d o p i e a l a e x p a n s i n e c o n m ic a . E r a u n a c o n c l u s i n l l a m a t i v a ,
p e r o q u e e n a q u e l m o m e n t o n o a t r a j o t a n t o i n t e r s n i t a n t o a n li s i s c r t ic o
c a b r a
h aber
e sp e ra d o . E n
g e n e ra l al re sp e cto
de
que
1998, an
la
h a b a
R e se rv a
e n t re
F e de ral y
lo s
e c o n o m ista s
un
com o
co n se n so
o tr o s b a n c o s c e n t r a le s s ie m p re
p o d r a n h a c e r lo q u e fu e r a p r e c iso p a r a e sta b iliz a r la e c o n o m a ; e n c o n se c u e n c ia , lo s

e f e c t o s d e l a p o l t ic a f i s c a l n o p a r e c a n d e g r a n im p o r t a n c i a , n i e n u n s e n t i d o n i e n
o tro .
L a situ a c i n
d e b a
a p o rta rse
ocup ar
e ra m u y
d istin ta , p o r d e sc o n ta d o , e n
m s e stm u lo
e l cen tro
de
b ie n
de
si
p a sa d o
p o ltic a e c o n m ic a . L o s p a r tid a r io s d e
la
a p o sta r
lo s d e b a te s s o b r e
por
la
2 0 1 0 . L a c u e sti n
a u ste r id a d
h a b a
a u s t e r i d a d s e a d u e a r o n d e l a a f i r m a c i n d e A le s i n a , a s c o m o d e u n n u e v o a r t c u l o ,
c o e s c r i t o c o n S i l v i a A r d a g n a , q u e p r e t e n d a i d e n t if i c a r c a m b i o s s i g n i f i c a t i v o s e n l a
p o l t i c a f i s c a l e n t r e u n a g r a n v a r i e d a d d e p a s e s y p e r o d o s h i s t r i c o s , y a f i r m a b a
h a b e r h a lla d o m u c h o s e je m p lo s d e a u s t e r id a d e x p a n s iv a .
D e
p a so
se
p r e te n d a
r e sp a ld a r
e sta s
te sis
con
un a
r e fer e n cia
ca so s
h is t r ic o s . S e d e c a : f je n s e e n la I r la n d a d e f in a le s d e lo s a o s o c h e n t a , o la C a n a d
d e m e d ia d o s d e lo s n o v e n t a , o e s t e o a q u e l o t r o c a s o . E s t o s p a s e s h a b a n re b a ja d o
r a d i c a l m e n t e s u s d f i c it s p r e s u p u e s t a r i o s y s u s e c o n o m a s n o e n t r a b a n e n d e c li v e ,
sin o q u e p r o sp e r a b a n .
E n t i e m p o s n o r m a le s , l a i n v e s t i g a c i n a c a d m i c a m s r e c i e n t e i n t e r p r e t a u n
papel
m uy
p oco
r e le v a n te
p r o b a b le m e n te , e s t b ie n
g e sto re s e st n
e sta d stic o
p ro ce so
en
que
lo s
un
h a b itu al
e stu d io
so b re
qu
p o ltic a
p e rt r e ch a d o s p a r a e v a lu a r la c a lid a d
c a t e d r t ic o ? E s p r e f e r i b le
de
r e a le s
se g u ir .
s e a a s : e n e l c a l o r d e l m o m e n t o p o l t i c o , c u n t o s
v e r d a d e r a m e n te
de
d e b a te s
exam en
d e ja r q u e
a c a d m ic o
p a se
c rib e
d e l a n lisis
e l tie m p o p a r a q u e e l
lo
s lid o
d e sca rte
lo
p r e s c in d ib le . P e r o la s id e a s d e A le s in a -A r d a g n a f u e r o n a d o p t a d a s d e in m e d ia t o y
e n a r b o l a d a s c o m o b a n d e r a p o r g e s t o r e s d e l a s p o l t i c a s y p o r p a l a d i n e s d e t o d o e l
m un do.
Fue
un
ca so
d e sa fo rtu n a d o ,
p o rq u e , e n
la
p r ctic a ,
n i
lo s
r e su lta d o s
e s t a d s t ic o s n i lo s e je m p lo s h is t ric o s q u e e n t e o r a d e m o s t r a b a n la e x is t e n cia d e la
a u ste r id a d
e x p a n siv a
se
so stu v ie r o n
en
p ie
en
cu an to
la
g e n te
com en z
in sp e c c io n a r lo s c o n a te n c i n .
Y p o r q u n o se so stu v ie r o n ? H u b o d o s r a z o n e s p r in c ip a le s: e l p r o b le m a d e
la f a lsa c o r re la c i n
y el h echo
ju e g o d is p o n ib le e n la c iu d a d <
So b re
el
p r im e r
U n id o s a fin a le s d e
de
que
l a s p o l t i c a s f i s c a l e s n o s u e l e n
se r e l n ic o
p e r o a h o r a s lo so n .
p un to , to m e m o s
el
e je m p lo
lo s a o s n o v e n ta , c u a n d o
del
p a s
g ran
a v a n ce
de
E sta d o s
d e l d f i c it p r e s u p u e s t a r i o
al
su p e r v it. E ste p a so se r e lac io n a co n u n a e c o n o m a flo r ec ien te , p o r lo q u e v a ld r a

com o
p rue b a
de
la
a u s te r id a d
e x p a n siv a ? N o , n o
sir v e , p u e s tan to
la e x p lo si n
e c o n m i c a c o m o e l d e s c e n s o d e l d f i c it s o n , e n g r a n m e d i d a , r e f le j o d e u n t e r c e r
fa c to r : la
e x p lo si n
la
b u r b u ja
tec n o l g ica s, q u e
c o n tr ib u y e r o n
im p u lsa r
la
e c o n o m a h a c ia d e la n te , p e r o tam b in d isp a r a r o n lo s p r e c io s b u r s tile s, lo q u e a su

v e z se
t r a d u jo
en
m a y o re s in g r e so s f isc a le s. H a y
r e la c i n
e n t re
la r e d u c c i n
del
d fic it y la fo r ta le z a d e la e c o n o m a , p e r o n o e r a c a u sa l.
B i e n , A l e s i n a y A r d a g n a c o r r i g ie r o n u n a f u e n t e d e c o r r e l a c i n e s p u r i a , l a t a s a
d e d e s e m p le o ; p e r o c o m o s e o b s e r v c o n p r o n t i t u d a l a n a l iz a r e l d o c u m e n t o , n o e r a
su fic ie n te . L o s e p iso d io s a p o r ta d o s ta n to
fisc a l n o
se
c o r re sp o n d a n
de
fo rm a
de
c lar a
a u st e rid a d
con
fisc a l c o m o
de
e s t m u l o
l o s a c o n t e c i m ie n t o s r e a l e s d e
la s
d e c i s i o n e s s o b r e p o l t i c a s : p o r e j e m p l o , n o s e r e f le j a n i e l g r a n e s f u e r z o d e e s t m u l o
d e Ja p n e n 1 9 9 5 n i su b r u sc o g ir o a la a u ste r id a d e n 1 9 9 7 .
El a o
e m p le an d o
p a s a d o , i n v e s t i g a d o r e s d e l F M I in t e n t a r o n l i d i a r c o n e s t e
in f o r m a c i n
d ir e cta
so b re
lo s
c am b io s
de
p o l t ic a
p ara
p ro b le m a
id e n t ific a r
e p iso d io s d e a u ste r id a d fisc a l. L o q u e h a lla r o n fu e q u e la a u ste r id a d fisc a l d e p r im e

la e c o n o m a , m s q u e e x p a n d ir la .
P e r o in c lu s o d e s d e e s t a p e r s p e c t iv a s e t ie n e d e m a s ia d o p o c o e n c u e n t a h a s ta
q u p u n to n u e str o m u n d o a ctu a l e s e n v e r d a d k e y -n e sia n o . P o r q u ? P o r q u e ,

h a b itu a lm e n te , lo s g o b ie r n o s p u e d e n to m a r in ic iativ a s p a r a c o m p e n sa r lo s e fe c to s
de
la
a u ste r id a d
p r e su p u e st a ria
d e v a lu a r su m o n e d a
en
p a r tic u la r , r e co r ta r
la s
ta sa s
de
in te r s
d e la s q u e , e n la d e p r e si n a c tu a l, n o p u e d en d isp o n e r la s
e c o n o m a s c o n m s d ific u lta d e s.
V e am o s o tro
r e d u jo
n tid am e n te
e c o n m ic a .
e je m p l o , e l d e
su
C uan do
C a n a d a m e d ia d o s d e
p re su p u e sto
el
actu al
a la v e z
g o b ie rn o
de
que
lo s a o s n o v e n ta , q u e
m a n t e n a u n a f u e r te
G ran
B re ta a
ll e g
al
e x p a n si n
p o d e r,
su s
f u n c io n a r io s s o la n a p e la r a l c a s o c a n a d ie n s e p a r a ju s t if ic a r s u c o n f ia n z a e n q u e la s
p o lt ic a s d e a u s te r id a d n o c a u s a r a n u n a r a le n tiz a c i n b r u s c a d e la e c o n o m a . P e r o
s i u n o e x a m in a q u e s t a b a o c u r r i e n d o e n C a n a d e n a q u e l l a p o c a , l o p r im e r o q u e
sa lta
la
v ista
es que
la s ta sa s d e
in te r s c a y e r o n
r a d ic a lm e n te ; y
e sto
e s a lg o
im p o s ib le e n la G r a n B r e t a a c o n t e m p o r n e a , p o r q u e lo s t ip o s y a s o n m u y b a jo s . Y
t a m b i n s a lt a a la v is t a q u e C a n a d p u d o in c r e m e n t a r c la r a m e n te s u s e x p o r t a c io n e s
a u n v e c i n o d e e c o n o m a f lo r e c ie n t e , E s t a d o s U n i d o s , g r a c i a s e n p a r t e a u n a f u e r t e
r e d u c c i n d e l v a lo r d el d la r c a n a d ien se . D e n u e v o , e sta er a u n a m e d id a im p o sib le
p a r a la
le jo s d e
G ran
la
B r eta a a c tu a l, p o r q u e su s v e c in o s la z o n a e u r o
p r o sp e rid a d ; y
la
d e b ilid a d
e c o n m ic a
de
la
se
zo n a e u ro
h alla n
h ace
m uy
que
su
m o n e d a ta m b i n se m a n te n g a d b il.
P o d r a c o n t in u a r c o n e s t o , p e r o p r o b a b le m e n t e y a h e i d o m u y le j o s . L a i d e a
c la v e e s q u e e l b o m b o y p la t illo c o n e l q u e se r e c ib ie ro n la s su p u e st a s p r u e b a s d e la
a u ste r id a d
e x p a n siv a
fu e
del
to d o
d e sp r o p o r c io n a d o ,
en
c o m p a r a c i n
con
la
f ia b ilid a d d e e s a s p r u e b a s . D e h e c h o , la t e s is d e la a u s te r id a d e x p a n s iv a s e h u n d i
con
r a p id e z
en
cu an to
em pez
se r
so m etid a
un
exam en
ser io . E s d ifc il n o
c o n c l u i r d e t o d o e l l o q u e , s i l a li t e g e s t o r a d e l a s p o l t i c a s e c o n m i c a s r e c i b i c o n
tan to
a lb o ro z o
la s
su p u e sta s
le c c io n e s
de
h isto r ia
de
A le s i n a
A rd ag n a,
sin
m o le st a r se e n v e rif ic a r la so lid e z d e su s p r u e b a s, f u e p o r q u e e st o s e st u d io s d e c a n a
lo s m ie m b r o s d e la lite lo q u e e sto s a n sia b a n o r .
P e ro
p or
qu
q u e r an
o r e so ?
B u e n a p re g u n ta. Pe ro
a n te s, h a b le m o s d e
c m o e st fu n c io n a n d o u n g r a n e x p e r im e n to d e a u ste r id a d .
E L E X P E R IM E N T O
B R IT N IC O
E n su m a y o r p a r te , lo s p a se s q u e e stn a d o p ta n d o la s p o ltic a s m s d u r a s d e
a u s t e r i d a d , a u n a p e s a r d e t e n e r u n d e s e m p le o e l e v a d o , l o h a n h e c h o b a j o p r e s i n .
G r e c ia , Ir la n d a , E sp a a y
d e m s se
e n co n traro n
sin
c a p a c id a d
de
r e f in a n c i a r s u
d e u d a y se v ie r o n o b lig a d a s a r e c o r ta r e l g a sto y su b ir lo s im p u e sto s p a r a sa tisfa c e r
a A lem a n ia y
P e ro
o t r o s g o b ie rn o s q u e
h a h a b id o
a u ste r id a d
un
ca so
v o lu n ta r ia
le s p r o p o r cio n a b a n
d r a m tic o
p o rq u e
de
te n a
un
fe
g o b ie rn o
en
el
h ada
p r sta m o s d e e m e r g e n c ia .
que
de
se h a e m b a rc a d o
la
c o n fian z a : e l
en
un a
g o b ie rn o
b r it n ic o d e l p r im e r m in istr o D a v id C a m e r o n .
Q ue
so rp re sa
C am e ro n
o p ta r a p o r la
p o l t i c a . S in
duda, el
l n e a d u r a
p a rt id o
r e p re se n t
con se rv a d o r
h a sta
h a b a
c ie r t o
e sta d o
p u n to
una
p re d ic a n d o
el
e v a n g e lio d e la a u s t e r id a d a n te s d e la s e le cc io n e s b r it n ic a s d e 2 0 1 0 . P e r o s o lo p u d o
f o r m a r g o b ie r n o m e d i a n t e u n a a l i a n z a c o n l o s li b e r a l - d e m c r a t a s , q u e u n o h a b r a
e s p e r a d o q u e a c t u a r a n c o m o m o d e r a d o r e s . S i n e m b a r g o , l o s l i b d e m s e d e j a r o n ll e v a r
p o r e l c e lo
p ro g ram a
de
de
lo s to r ie s : a l p o c o
re corte
E sta d o s U n id o s, n o
r a d ic a l
tie n e
un
tie m p o
del
g a sto .
de
ju r a r e l c a r g o , C a m e r o n
com o
siste m a e n e l q u e
G ran
B reta a, a
a n u n c i
un
d ife r e n c ia
de
u n a m in o r a d e t e rm in a d a p u e d a
e n t o r p e c e r p o l t ic a s d i c t a d a s d e s d e l o a l t o , e l p r o g r a m a d e a u s t e r i d a d s e h a l l e v a d o
a la p r c tic a .
L a s p o ltic a s d e C a m e r o n se b a sa b a n , d e c id id a m e n te , en la in q u ietu d p o r la
c o n fia n z a .
A l
a n u n c ia r
su
p r im e r
p re su p u e sto
en
el
carg o ,
G e o rg e
O sb o rn e ,
m i n i s t r o d e H a c ie n d a d e l p a s , d e c l a r q u e s i n o r e c o r t a b a e l g a s t o G r a n B r e t a a s e
e n fr e n ta r a a
t a s a s d e in t e r s m s e le v a d a s , m s c ie r r e s d e e m p r e s a s , f u e r te s in c r e m e n t o s
d e l d e s e m p le o y , p o t e n c i a l m e n t e , i n c l u s o u n a c a t a s t r f i c a p r d i d a d e c o n f i a n z a y e l
fin a l
de
la
re c u p e r a c i n .
p re su p u e sto
es
n e c e sa r io
N o
p ara
p odem os
lid ia r
p e rm itir
con
la s
q ue
deudas
o cu rra
de
a lg o
n u e stro
a s.
E ste
p a s.
E ste
p r e su p u e sto e s n e c e sa r io p a r a d a r c o n fian z a a n u e str a e c o n o m a . E s e l p r e su p u e sto

in e v ita b le .
En
tan to
E sta d o s U n id o s, la s p o ltic a s d e
por
lo s
con se rv a d o re s
com o
por
C am e ro n
lo s
que
se
fu ero n
h a c an
r e cib id a s c o n
llam a r
e lo g io s
ce n tr ista s. P o r
e je m p lo , e n e l W a s h in g t o n P o s t , D a v id B r o d e r e x u lt a b a : C a m e r o n y s u s s o c io s d e
c o a l i c i n h a n d a d o u n p a s o a d e l a n t e c o n v a le n t a y h a n d e s c a r t a d o l a s a d v e r t e n c i a s
d e lo s e c o n o m ista s, se g n la s c u a le s e sta m e d ic in a b r u sc a y p o te n te p o d r a c o r tar la
r e c u p e r a c i n e c o n m ic a d e G r a n B r e ta a y d e v o lv e r e l p a s a la r e c e si n .
A s p u e s, c m o e st n y e n d o la s c o sa s?
B ie n , la s ta sa s d e
ta m b in
lo
h icie r o n
in te r s d e
lo s tip o s e n
G ran
B re ta a h an
E sta d o s U n id o s y
se g u id o
Ja p n , q ue
sie n d o
tie n e n
b a ja s ; p e r o
n i v e le s d e
e n d e u d a m ie n t o m s e l e v a d o p e r o n o h a n h e c h o g i r o s r a d i c a l e s h a c i a l a a u s t e r i d a d .
B s i c a m e n t e , l o s i n v e r s o r e s p a r e c e n n o s e n t i r in q u i e t u d a l r e s p e c t o d e n in g n p a s
a v a n z a d o c o n u n g o b ie r n o e sta b le y m o n e d a p r o p ia .
Y e l h a d a d e la c o n fia n z a ? L o s c o n su m id o r e s y la s e m p r e sa s c o n fa n m s,
a h o r a q u e G r a n B r e ta a se h a p a sa d o a la a u ste r id a d ? M u y a l c o n tr a r io , la c o n fia n z a
e m p r e sa r ia l
fin a n cie r a ;
cay
y
la
n i v e le s
c o n fian z a
que
de
n o
lo s
se
h a b an
v isto
c o n su m id o re s
de sd e
cay
lo
peor
in c lu so
por
de
la
d e b a jo
c risis
de
la
co n sta ta d a e n 2 0 0 8 -2 0 0 9 .
E l r e su lta d o e s u n a e c o n o m a q u e p e r m a n ec e su m id a e n la d e p r e si n . S e g n
se a l
en
un os
N a c io n a l d e
c lc u lo s
In v e s t ig a c i n
B r e ta a lo e st p a sa n d o
a so m b ro so s
E c o n m ic a
peor en
el
y
cen tro
de
S o c ia l, e n
la r e c e si n
a n lis is
c ie rt o
actu al q ue
b r it n ic o
se n tid o
m uy
e n la G r a n
In s t it u t o
re al G ran
D e p r e si n : a l
c u a r t o a o d e i n i c i a r s e l a G r a n D e p r e s i n , e l P I B b r it n i c o h a b a r e c o b r a d o s u p i c o
a n t e r i o r ; p e r o e n e s t a o c a s i n , t o d a v a s e h a l l a m u y p o r d e b a jo d e l n i v e l q u e t e n a a
p r in c ip io s d e 2 0 0 8 .
Y , e n e l m o m en to d e e sc r ib ir e sto , G r an
B r eta a p ar e c a e sta r e n tr a n d o en
u n a n u e v a r e c e si n .
D if c ilm e n te
a u ste r a c o s
se
c a b r a
i m a g in a r
e q u iv o c a b a n .
un a
P e ro
d e m o s t r a c i n
m ien tr a s
re d a c t o
m s
e sta s
c la r a
de
ln e a s,
que
C am e ron
lo s
y
O sb o r n e m a n tie n e n u n a fir m e d e te r m in a c i n d e n o c a m b ia r e l r u m b o .
El
a sp e cto
I n g la te r r a
c o n t in u a d o
el
p o sitiv o
ban co
h a c ie n d o
de
la s
c e n tr a l
cu an to
c ir c u n sta n c ia s
e q u iv a le n te
p o d a
p ara
b r it n ic a s
n ue stra
m it i g a r
la
es
que
R e se rv a
r e ce si n .
el
Ban co
F e d e ral
m e re c e
de
h a
e lo g io s
e sp e c ia le s p o r h a c e rlo a s, d a d o q u e n o h a n sid o p o c a s la s v o c e s q u e e x ig a n n o so lo
la a u ste r id a d fisc a l, sin o ta m b i n ta sa s d e in te r s m s e le v a d a s.
L A L A B O R D E L A S D E P R E S IO N E S
E l d e s e o a u s t e r a c o d e d a r u n t ije r e t a z o a l g a s t o g u b e r n a m e n t a l y r e d u c ir
lo s d fic its a u n
e n e l c o n t e x to
de
u n a e c o n o m a d e p rim id a q u iz se a o b st in a d o ;
p e r s o n a lm e n te , d ir a m s a n , q u e e s p r o f u n d a m e n te d e s tr u c t iv o . S in e m b a r g o , n o
es m uy
d ifc il d e
e n te n d e r , d a d o
que
lo s d ficits so ste n id o s p u e d e n
su p o n er u n
p r o b l e m a r e a l . L a p e t ic i n d e a u m e n t o d e l a s t a s a s d e i n t e r s y a r e s u l t a m s d i f c i l
d e c o m p re n d e r . P o r m i p a r te , q u e d a s o m b r a d o c u a n d o la O C D E p id i u n a u m e n t o
de
lo s tip o s e n m a y o
n o ta b le c o m o e x tr a o .
de 2010; y n o
h a d e ja d o
de
p a re c e rm e
un
l l a m a m ie n t o
tan
P o r q u su b ir lo s tip o s c u a n d o la e co n o m a v iv e u n a p r o fu n d a d e p r e si n y
p a r e c e h a b e r p o c o r ie sg o d e in fla c i n ? L a s e x p lic a c io n e s n o h a n c e sa d o d e c a m b ia r .
S i v o l v e m o s a 2 0 1 0 , c u a n d o l a O C D E p i d i u n f u e r t e in c r e m e n t o d e l o s t i p o s ,
to m
un a
d e cisi n
e xtra a:
c o n t r a d ijo
su
p r o p ia
p re d ic c i n
e c o n m ic a .
E sta
p r e d ic c i n , b a s a d a e n s u s m o d e lo s , a d v e r ta q u e e n lo s a o s p o s te r i o re s h a b r a p o c a
in fla c i n
m o m en to
m u ch o
e ran
d e s e m p le o .
m s
o p tim ista s
P e ro
lo s
(a u n q ue
m e rcad o s
f in a n c ie r o s ,
p o s t e r io r m e n t e
que
c a m b ia ro n
en
de
aquel
o p in i n ) ,
e s t a b a n p r e d i c ie n d o i m p l c i t a m e n t e c ie r t o i n c r e m e n t o d e l a i n f l a c i n . L a s t a s a s d e
i n f l a c i n p r e d ic h a s s e g u a n s i e n d o b a j a s , e n c o m p a r a c i n c o n l o s v a l o r e s h i s t r i c o s ;
p e ro
la O C D E
se
a fe rr
al a u m en to
de
la in fla c i n
p r e d ic h a p a r a
j u s t if i c a r
un a
p o ltic a m o n e ta r ia m s r e str ic tiv a .
E n la p r im a v e r a d e 2 0 1 1 , u n a u m e n to e n lo s p r e c io s d e lo s p r o d u c t o s b sic o s
p r o d u jo
un
au m e n to
in c r em e n to
com o
r a z o n a b le , p e r o
de
raz n
h ay
dos
la
in fla c i n
p ara
r e al; y
ele v a r
la s
sa lv e d a d e s.
el Ban co
ta sa s
de
P r im e r o , a l
C e n tral E u ro p e o
in t e r s .
e x a m in a r
E sto
lo s
puede
c it
e s te
p a re ce r
d a to s, e ra
m uy
e v id e n te q u e s e t r a t a b a d e u n h e c h o te m p o r a l, d e b id o a s u c e s o s e x t r a e u r o p e o s ; q u e
h a b a h a b id o p o c o s c a m b io s e n la in f la c i n s u b y a c e n te y q u e e r a p ro b a b le q u e e l
a s c e n s o d e l a in f l a c i n g e n e r a l s e c o r r i g i e r a e n e l f u t u r o p r x i m o ( c o m o e n e f e c t o
o c u r r i ). E n
r e p u n te
de
b sic o s; y
se g u n d o
la
in f l a c i n , e n
e le v
h u n d i n d o se
lu g a r , e l B C E
en
la s
la
ta sa s
ya
2008, que
tu v o
un a
ta m b in
de
in t e r s
ju s t o
r e ce si n .
C la r o ,
p o d em o s
fa m o sa
d e p en d a
cuan do
la
so lo
de
ec o n o m a
d e sca rta r
d e sp u s, c o m e tie r a e x a c ta m e n te e l m ism o e r r o r <
r e a c c i n
que,
e x ce siv a
lo s
un
p ro d u cto s
m u n d ia l e sta b a
un os
p ocos
a os
S o lo q u e lo h iz o .
P o r q u e l B a n co C e n t r a l E u r o p e o r e c a a t a n re su e lt a m e n t e e n u n e r r o r? L a
r e s p u e s t a , s e g n s o s p e c h o , e s q u e e n e l m u n d o d e la s fin a n z a s h a b a u n d is g u s t o
g e n e r a l h a c i a l a s t a s a s d e in t e r s b a j a s , q u e n o t e n a n a d a q u e v e r c o n e l t e m o r a l a
in f la c i n ; e l te m o r a la in f la c i n
se
in v o c , en
g ran
m e d id a , p a r a r e sp a ld a r e ste
d e se o p r e e x iste n te d e v e r su b ir la s ta sa s d e in te r s.
P o r q u a lg u ie n q u e r r a e le v a r lo s t ip o s a p e s a r d e l a lt o d e s e m p le o y la b a ja
i n f l a c i n ? B i e n , h u b o u n o s p o c o s i n t e n t o s d e p r o p o r c i o n a r u n a a r g u m e n t a c i n a l
r e s p e c t o , p e r o , e n e l m e jo r d e lo s c a s o s , c a b e c a lif ic a r lo s d e c o n f u s o s .
Por
e je m p l o , R a g h u r a m
R a ja n , d e
la U n ive r sid a d
de
C h i c a g o , p u b li c
un
a r t c u l o e n e l F i n a n c i a l T i m e s b a j o e l t it u l a r : B e r n a n k e d e b e c e r r a r l a e r a d e l o s t i p o s
u lt r a b a jo s . E n l, a d v e rt a d e q u e la s t a s a s r e d u c id a s p o d r a n p r o v o c a r a c tit u d e s
a r r ie sg a d a s y
u n a in f la c i n d e l p r e c io d e lo s a c t iv o s ; lo c u a l n o d e ja d e
se r u n a
in q u ie tu d
ta m b in
e xtra a , d a d o
arg u m e n tab a
e l p r o b le m a c la r o
que
el
d e se m p le o
a c tu a l d e l d e se m p le o
n o
e ra
de
un a
c la se
m a siv o . P e r o
tal
que
p u d ie r a
r e s o l v e r s e c o n u n a d e m a n d a m s e le v a d a a r g u m e n t o q u e a n a l i c y , e s p e r o , r e b a t
e n e l c a p tu lo 2 ; y c o n tin u a b a d ic ie n d o :
En
r e su m id a s
E sta d o s
U n id o s
m e jo r a r
su
c u en ta s, la
tie n e
fa ceta
de
que
la
in f r a e s tr u c t u r a f s ic a t a n t o
im p o r tan te s y
a c tu a l r e c u p e r a c i n
e m p re n d e r
o fe r t a .
com o
p o l t i c a m e n t e
La
en
pro fu n d a s
c a lid a d
su
d e l d e s e m p le o
r e fo r m a s
de
su
e str u ctu r a le s
se cto r
f in a n c ie r o ,
c a p it a l h u m a n o , re q u ie re
d if c i le s . S i e s t e
e s n u e stro
su g ie re
que
p ara
en
su
a ctu a liz a c io n e s
o b je t iv o , e s im p r u d e n te
in ten ta r r e a v iv a r lo s m o d e lo s d e la d e m a n d a p r e v ia a la r e c e si n y , c o n e llo , se g u ir
la s m is m a s p o lt ic a s m o n e t a r ia s q u e c o n d u je r o n a l d e s a s t r e .
L a id e a d e
que
la s ta sa s d e
i n t e r s s u f i c ie n t e m e n t e
b a ja s p a r a f a v o r e ce r e l
p l e n o e m p le o a c t u a r a n , s i n e m b a r g o , c o m o o b s t c u l o d e l a j u s t e e c o n m ic o p a r e c e
e x tr a a ; p e r o tam b in n o s so n a b a fam ilia r a lo s q u e h em o s e stu d ia d o e l d e n o d a d o
e sf u e r z o d e lo s e c o n o m ist a s p o r c o m p re n d e r la G r a n D e p r e si n . E n p a rt ic u la r , e l
a n l i s i s d e R a j a n s e a s e m e j a m u c h o a u n in f a m e p a s a j e d e J o s e p h S c h u m p e t e r , e n e l
que
e ste
a d v e r ta
en
co n tra
de
c u a lq u ie r
p o l t i c a
de
in te r ve n c i n
que
p u d ie r a
im p e d ir q u e se c u m p lie r a la la b o r d e la s d e p r e sio n e s .
E n to d o s lo s c a so s, y n o so lo e n lo s d o s q u e h em o s a n a liz a d o , la r e c u p e r a c i n
s e p r o d u j o p o r s s o l a . E s t a e s l a v e r d a d q u e h a y , s i n d u d a , e n la c o n v e r s a c i n s o b r e
el
poder
de
de
n u e stro
siste m a
in d u s t r i a l . P e r o
e st o
n o
es
to d o :
n u e st r o a n lisis n o s lle v a a c re e r q u e la r e c u p e r a c i n so lo e s f irm e si se p r o d u ce p o r

s s o l a . P u e s t o d o r e s u r g i m i e n t o q u e s e d e b a m e r a m e n t e a u n e s t m u l o a r t i f ic i a l d e j a
sin r e a liz a r p a r te d e la la b o r d e la s d e p r e s io n e s y a a d e , a l r e sid u o in d ig e r id o d e l
d e s a ju s t e , u n n u e v o d e s a ju s t e p r o p io q u e h a b r q u e r e s o lv e r a s u v e z , c o n lo c u a l
am en aza
p r o p o r c io n a
la s
e m p re sa s
un a
con
p r e su n ci n
o tra
c r isis
co n tra
f u t u r a . P a r tic u la r m e n t e , n u e s t r o
la s m e d id a s d e
sa n e a m ien to
que
r e lato
fu n c io n an
m e d i a n t e e l d i n e r o y e l c r d it o . P u e s e l p r o b l e m a , f u n d a m e n t a lm e n t e , n o e s t e n e l
d i n e r o y e l c r d i t o , y l a s p o l t i c a s d e e s t a c l a s e s o n e s p e c i a lm e n t e d a d a s a s o s t e n e r y
a c r e c e n t a r lo s d e s a ju s t e s y p r o d u c ir p r o b le m a s a d ic io n a le s e n e l f u t u r o .
C uan do
e stu d i
E c o n m ic a s,
a fir m a c io n e s
com o
la
de
Sch um -p ete r
se
d e s c r ib a n c o m o c a r a c t e r s t ic a s d e la e s c u e la liq u id a c io -n is t a , q u e , b s ic a m e n te ,
a s e v e r a b a q u e e l s u f r im i e n t o q u e s e v i v e d u r a n t e u n a d e p r e s i n e s b u e n o y n a t u r a l ,
y
n o
d e b e h a c e r se n a d a p a r a a liv ia rlo . Y
r e b a tid o
m e r id ia n a m e n te
por
lo s
e l liq u id a c io n ism o , n o s d e c an , h a sid o
h e ch o s. Y a
n o
d ig a m o s K e y n e s: h a sta
F r ie d m a n e m p r e n d i u n a c r u z a d a c o n tr a e sta c la se d e p e n sa m ie n to .
M ilto n
S in
e m b arg o ,
en
2010,
de
p ro n to
re cu pe raro n
un
lu g a r
p r e p o n d e r a n te
a r g u m e n to s liq u id a c io n ista s e n n a d a d istin to s a lo s d e S c h u m p ete r (o H a y e k ). L o s

e s c r it o s d e R a ja n s o n la a f irm a c i n m s e x p lcit a d e l n u e v o liq u id a c io n is m o , p e r o
h e o d o a r g u m e n t o s s i m i l a r e s d e b o c a d e n u m e r o s o s f u n c i o n a r i o s f i n a n c ie r o s . N o s e
a p o r t a r o n p r u e b a s n i u n r a z o n a m ie n t o d e t a ll a d o q u e j u s t i f i c a r a p o r q u h a b a q u e
r e sc a ta r e sta d o c tr in a d e l m u n d o d e lo s m u e r to s. A q u ta n r e p e n tin o a tr a c tiv o ?
E n e ste p u n to , c r e o q u e d e b em o s v o lv e r la v ista a la c u e sti n d e lo s m o tiv o s.

P o r q u la d o c tr in a a u ste r a c a h a sid o ta n a tr a c tiv a p a r a la g e n te m u y se r ia ?
PO R Q U S
E n u n p a s a je t e m p r a n o d e s u m a g is t r a l T e o r a g e n e r a l d e la o c u p a c i n , e l in t e r s y
e l d i n e r o , J o h n M a y n a r d K e y n e s h a c a c o n je t u r a s s o b r e p o r q u l a c r e e n c i a e n q u e l a
e c o n o m a n u n c a p o d a su f r ir u n a d e m a n d a in a d e c u a d a , y e l c o ro la r io d e q u e e r a
e rr ne o
que
lo s
d e n o m in a b a
sig lo
x ix
g o b ie r n o s
teo r a
D a v id
se
e sfo rz a ra n
e co n m ic a
por
in c re m e n t a r
r ic a r d ian a , p o r
R ic a r d o , h a b a
d o m in a d o
la
la
d e m an d a
el e c o n o m ista
o p in i n
de
r e sp e ta b le
lo
que
p r in cip io s d e l
d u ran te
tan to
tie m p o . S u s c a v ila c io n e s so n ta n a g u d a s y c o n tu n d e n te s h o y c o m o e n e l m o m e n to
e n q u e fu e r o n e sc r ita s:
El
carcte r
m iste r io so s.
a b so lu to
T ien e
d o c tr in a
el
d istin ta s
de
su p o n g o
que
que
e n to rn o
la s
que
de
h a be rse
en
el
su
v icto r ia
d e b id o
que
e sp e r a r a
f a v o r e c i
la
se
un a
ric a r d ia n a
un
c o n ju n to
p ro y e ct . Q u e
p e rso n a
p o see
de
l le g a r a
c o rr ie n t e , sin
p r e s t i g i o i n t e le c t u a l . Q u e s u
m atic e s
c u r io so s
id o n eid a d e s
a
e n tre
c o n c lu sio n e s
fo r m a ci n
y
la
m uy
e s p e c fic a ,
le c c i n , a l tr a d u c ir se
a la
p r c t ic a , f u e r a a u s te r a y a m e n u d o d e d if c il d ig e s t i n le a p o r t a b a v ir t u d . Q u e s e la
a d a p t a r a p a r a so p o r t a r u n a su p e re st r u c t u r a l g ic a v a st a y
c o h e r en te le
oto rg ab a
v e r d a d . Q u e p u d ie r a e x p lic a r t a n t a in ju s t ic ia s o c ia l y c r u e ld a d a p a r e n t e c o m o u n
in c id e n te
i n e v i t a b le
en
e l o rd en
d e l p ro g re so , y
que
p u d ie r a
p r e d e c ir se
que
el
i n t e n t o d e c a m b i a r t a le s c o s a s c a u s a r a m s d a o q u e b e n e f i c i o , l a h a c a a t r a c t i v a
p a r a la a u t o r id a d . Q u e a p o rt a r a c ie rt a ju s t if ic a ci n a la lib re a ct iv id a d d e l c a p it a lis t a
in d iv id u a l le
a t r a jo e l a p o y o
d e l a f u e r z a s o c i a l d o m in a n t e
que h ay
d etrs d e
la
a u to r id a d .
C ie r t a m e n t e . Y e l p a s a je d o n d e a f ir m a q u e la d o ct r in a e co n m ic a q u e e x ig e
a u ste r id a d
sir v e
p a r a ju s t if ic a r t a m b i n
la in ju s t icia
so c ia l y , m s en
g en e r a l, la
c r u e ld a d , y e sto la h a c e a tr a c tiv a a la a u to r id a d , su e n a e sp e c ia lm e n te a c e r ta d o .
P o d r a m o s a a d ir e l p u n to d e v ista d e o tr o e c o n o m ista d e l sig lo x x , M ic h al
K a l e c k i , q u e e n 1 9 4 3 e s c r i b i u n p e r s p i c a z e n s a y o s o b r e l a i m p o r t a n c i a q u e t ie n e e l
lla m a d o
puede
a la
c o n f ia n z a p a r a lo s je f e s e c o n m ic o s . E n
re sta ura r
el
p le n o
e m p le o
sin ,
de
a lg n
la m e d id a e n
m odo,
re sta u ra r
la
que
n o
se
co n fian z a
e m p r e s a r i a l s e a l a b a K a le c k i , l o s g r u p o s d e p r e s i n e m p r e s a r i a l e s t ie n e n , d e
h e c h o , p o d e r d e v eto so b r e la s a c c io n e s d e l g o b ie r n o . S i e ste p r o p o n e a lg o q u e le s
d i s g u s t a c o m o p o r e j e m p l o e le v a r i m p u e s t o s o a u m e n t a r e l p o d e r d e n e g o c i a c i n
de
lo s t r a b a ja d o r e s , a q u e llo s p u e d e n
p r o c la m a r fu n e sta s a d v e r ten c ia s so b r e
el
m o d o e n q u e e llo r e d u c ir la c o n fia n z a y h u n d ir el p a s e n la d e p r e si n . P e r o si se
d e s p lie g a u n a p o ltic a f is c a l y m o n e t a r ia p a r a c o m b a t ir e l d e s e m p le o , d e p r o n t o la
c o n f ia n z a e m p r e s a r ia l d e ja d e s e r im p re s c in d ib le y s e r e d u ce m u ch o la n e ce s id a d
d e sa tisfa c e r la s in q u ie tu d e s d e lo s c a p ita lista s.
D je n m e
a a d ir
o tra
v a
de
e x p lic a c i n .
Si
un o
m ir a
qu
q u ie r e n
lo s
a u s t e r a c o s u n a p o l t ic a f i s c a l c e n t r a d a e n e l d f ic i t , a n t e s q u e e n l a c r e a c i n d e
e m p l e o , u n a p o l t i c a m o n e t a r i a q u e c o m b a t a o b s e s i v a m e n t e h a s t a e l m n i m o s i g n o
de
in fla ci n
que
ele v e
e le v a d o , to d o e llo , d e
p re sta n
t r a b a ja n
d in e r o , p o r
p ara
v iv ir .
la s ta sa s d e
in te r s in clu s o
fre n te
h e c h o , sir v e a lo s in t e re se s d e
o p o sic i n
Los
lo s
c r e d ito r e s
in te r e s e s
q u ie r e n
de
lo s
d e s e m p le o
l o s c r e d it o r e s : d e
q u ien e s
que
a un
lo
to m an
g o b ie r n o s
m uy
lo s q u e
p re sta d o
c o n v ie r ta n
o
la
d e v o l u c i n d e l a d e u d a e n s u m x im a p r i o r i d a d ; y s e o p o n e n a t o d a a c c i n d e l a
f a c e t a m o n e t a r i a q u e , o b i e n p r i v e d e r e n d im i e n t o s a l o s b a n q u e r o s a l m a n t e n e r l o s
t ip o s b a jo s , o b ie n e r o s io n e e l v a lo r d e lo s t t u lo s d e c r d it o m e d ia n t e la in f la c i n .
P o r l t i m o , e s t l a t e n a z in s i s t e n c i a e n c o n v e r t i r l a c r i s i s e c o n m i c a e n u n a
o b r a m o r a l, u n c u en to e n e l q u e la d e p r e si n e s u n a c o n se c u en c ia n e c e sa r ia d e lo s
p e ca d o s p re ce d e n te s, q u e
n o
se
debe
a liv ia r . E l g a sto
d e f i c it a r i o
la s ta sa s d e
in t e r s b a ja s le p a r e ce n u n e r r o r a m u c h a g e n te , s im p le m e n t e , y q u iz m s a n a lo s
b a n q u e r o s c e n t r a le s y o t r o s p e r s o n a je s d e s t a c a d o s d e la s f in a n z a s , c u y o s e n t id o d e l
v a lo r p r o p io e st e str e c h a m e n te v in c u la d o a la id e a d e se r lo s a d u lto s q u e d ic e n
n o.
E l p r o b le m a e s q u e , e n
su fr im ie n to
la
s it u a c i n
n o e s l a i n ic i a t i v a m a d u r a y
a c tu a l, in sistir en
a d u lt a q u e
un o
la p e r p etu a c i n
debe
a d o p ta r , sin o
d el
que
r e s u l t a a u n t i e m p o i n f a n t i l ( s i j u z g a m o s l a s p o l t i c a s p o r c m o s e r e c i b e n , n o p o r l o
q u e h a c e n ) y d e str u c tiv a .
A s p u e s, c o n c re t a m e n t e , q u d e b e r a m o s h a c e r ? Y c m o p o d e m o s lo g r a r
u n c a m b io d e r u m b o ? D e e sto s te m a s m e o c u p a r e n e l r e sto d e l p r e se n te lib r o .
L o q u e h a r fa lta
L a s d e f i c i e n c i a s p r in c i p a le s d e l a s o c i e d a d e c o n m i c a e n l a q u e v i v i m o s s o n
su
in c a p a c id a d
de
p r o p o r c io n a r
p le n o
em p le o
su
a r b itr a r ia
d e sig u a l
d istr ib u c i n d e la r iq u e z a y lo s in g r e so s.
JO H N M A Y N A R D K E Y N E S , T eo ra g en era l d e la o cu p a ci n , el in ters y el d in ero
A s e ra e n
so c ie d a d
fa lta
de
e st
1936, y
a so la d a
a s e s e n
por un
e m p le o s r e p r e s e n t a
la a c tu a lid a d . A h o r a , c o m o
d e se m p le o
un a
e n to n c e s , n u e s t ra
d e sc o m u n al. A h o r a , c o m o
d e f i c ie n c i a
de
un
siste m a
que
e ra
e n to n ce s, la
b r u t a lm e n te
d e s ig u a l e in ju s t o in c lu s o e n lo s b u e n o s t ie m p o s .
El h ech o
de
que
ya
h a y a m o s e sta d o
aq u an te s d e b e
se r
un a
f u e n te
de
d e se sp e r a c i n o d e e sp e r a n z a ? Y o v o to p o r la e sp e r a n z a . A fin d e c u en ta s, d e sp u s
de
to d o
o r ig e n
lo g r a m o s c u r a r lo s p r o b le m a s q u e
a u n a so c ie d a d
m u ch o
ca u sa ro n
la G r a n
D e p re si n
d im o s
m s i g u a l it a r i a . C a b e l a m e n t a r e l h e c h o d e
que el
a r r e g l o n o d u r p a r a s i e m p r e , p e r o v a y a , n a d a l o h a c e ( e x c e p t o l a s m a n c h a s d e v in o
tin to en u n so f b la n c o ). E l h e ch o e s q u e , d e sp u s d e la se g u n d a g u er r a m u n d ia l,
t u v i m o s d o s g e n e r a c i o n e s c o n u n e m p l e o b a s t a n t e a d e c u a d o y n i v e le s t o l e r a b l e s d e
d e sig u a ld a d . Y lo p o d e m o s c o n se g u ir o tr a v e z .
E str e c h a r la b r e c h a d e lo s in g r e so s se r u n a ta r e a d ifc il y , p r o b a b le m en te,

deba
to m a rse
com o
un
p ro ye cto
la r g o
p la z o . E s c ie r to
q u e , la
ltim a
v e z , la
d e s ig u a ld a d d e lo s in g r e s o s s e r e d u jo c o n s u m a r a p id e z , e n lo q u e s e d io e n lla m a r
la g r a n c o m p re si n d e lo s a o s d e g u e r r a ; p e r o c o m o a h o r a n o v a m o s a t e n e r u n a
e c o n o m a d e g u e rr a , c o n t o d o s lo s c o n t r o le s q u e e st a im p lic a o , a l m e n o s, c o n f o
e n q u e n o v a y a a s e r a s , p r o b a b l e m e n t e e s p o c o r e a li s t a c o n f i a r e n u n a s o l u c i n
r p id a .
El
p r o b le m a
p e r sp e c tiv a
del
p u ram e n te
d e se m p le o ,
e c o n m ic a ,
por
n i
su
el
c o n t r a rio ,
so lu c i n
n o
es
r e q u ier e
d i f c il ,
d e sd e
d em a sia d o
un a
tiem p o .
E n t r e 1 9 3 9 y 1 9 4 1 e s d e c ir , e n t re P e a r l H a r b o r y la v e r d a d e r a in c o r p o r a c i n d e
E sta d o s U n id o s a la g u e r r a , u n a e x p lo si n d e g a sto fe d e r a l c a u s u n 7 p o r 1 0 0 d e
a u m e n t o d e l n m e ro t o t a l d e p u e s t o s d e t r a b a jo e n e l p a s ; e s t a c if r a e q u iv a ld r a , e n
la a c t u a lid a d , a a a d ir m s d e d ie z m illo n e s d e p u e s t o s d e t r a b a jo .
P o d r a r e p l i c a r s e q u e n u e s t r o t ie m p o e s d i s t i n t o , p e r o u n o d e l o s m e n s a j e s
p r i n c i p a le s d e e s t e l i b r o e s q u e n o e s a s ; n i n g u n a r a z n i m p e d i r a q u e p u d i r a m o s
r e p e tir e s e
lo g r o
si e n
ve rd ad
m o str r a m o s la c la r id a d
in te le ct u a l y
la v o lu n ta d
p o l t i c a n e c e s a r i a s . C a d a v e z q u e u n o o y e a u n o d e e s o s b u s t o s p a r l a n t e s r e p it ie n d o
q u e t e n e m o s u n p r o b le m a d e l a r g o p l a z o , q u e n o s e p u e d e s o l v e n t a r c o n r e m e d i o s
c o r t o p la c ist a s, d e b e m o s p e n sa r q u e a u n q u e t a l p e r so n a q u iz c re a se r r a z o n a b le , e n
r e a lid a d
e st sie n d o
tan
cru e l co m o
n e c ia . P o d e m o s a c a b a r c o n
e sta c r isis y a , y
d e b e r a m o s h a c e r lo .
E n e s t e p u n t o , e l l e c t o r q u e h a y a r e c o r r i d o l a s p g i n a s d e e s t e li b r o d e s d e e l
p r in c ip io t e n d r u n a id e a b a s t a n te c la r a d e q u d e b e r a co m p o rt a r u n a e s t r a t e g ia d e
fin
de
la d e p r e si n . E n
e s t e c a p t u l o
la d e sa r r o lla r
d e f o r m a m s e x p l c it a . P e r o
a n t e s d e h a c e r lo , p e rm t a n m e u n m o m e n t o p a r a r e sp o n d e r a la s a f ir m a c io n e s d e
q u e la e c o n o m a y a se e st c u r a n d o a s m ism a .
L A S C O S A S N O V A N B IE N
E sc r ib o
e sta d stic a
e sta s
p a la b r a s
la b o r a l h a y a
en
fe b r e r o
m e jo r a d o
de
m s de
2012, no
lo
m ucho
p re v ist o . D e
d e sp u s
hech o, en
de
que
la
l o s lt i m o s
m e s e s , h e m o s v e n i d o r e c i b i e n d o n o t i c i a s a l g o a le n t a d o r a s e n m a t e r i a d e o c u p a c i n :
e l e m p le o e s t c re c ie n d o c o n re la tiv a s o lid e z , la s c if r a s d e d e s e m p le o e s t n c a y e n d o ,
la s n u e v a s so lic itu d e s d e se g u r o s d e p a r o e st n d ism in u y e n d o , e l o p tim ism o su b e .
Y q u i z e s t p a s a n d o q u e l o s p o d e r e s d e r e c u p e r a c i n n a t u r a l d e l a e c o n o m a
e s t n e m p e z a n d o a a c t u a r . In c lu s o J o h n M a y n a r d K e y n e s d e f e n d i la e x is te n c ia d e
e ste
p o te n cia l
de
re c u p e r a c i n ;
que, con
el
tie m p o ,
el
u so ,
el
d e te r io r o
la
o b s o le s c e n c ia v a n c o r r o y e n d o la s r e s e r v a s e x is t e n te s d e e d if ic io s y m q u in a s , lo
c u a l t e r m in a
por
ca u sa r
un a
e sca se z
de
c a p ita l q u e
in d u c e
la s e m p r e sa s a
e m p e z a r a in v e r t i r y , c o n e l lo , in i c i a r u n p r o c e s o d e r e c u p e r a c i n . C a b r a a a d i r q u e
la
carg a
del
fam ilia r
d e sp a c io , p u e s a lg u n o s h o g a r e s h an
t a m b i n
e st
r e b a j n d o s e ,
aun que
m uy
l o g r a d o d e v o l v e r s u s d e u d a s m ie n t r a s o t r a s
e st n sie n d o c a n c e la d a s p o r im p a g o . A s p u e s, a h o r a y a n o e s n e c e sa r io a c tu a r ?
S lo e s.
P a ra e m p e z ar, en
r e a li d a d
e sta e s la
t e r ce r a v e z e n la q u e m u c h a g e n te
ha
h e c h o so n a r la sir en a d e l fin a l d e l b o m b a r d e o . D e sp u s d e q u e e n 2 0 0 9 B e r n a n k e
v ie r a
b r o te s v e r d e s
en
la
e co n o m a , y
de
que
en
2010
e l g o b ie rn o
de
O b am a
c a l i f i c a r a a q u e l v e r a n o c o m o e l d e l a r e c u p e r a c i n , s i n d u d a h a b r q u e e s p e r a r
a lg o m s a n te s d e p o d e r c an ta r v ic to r ia . N o b a sta co n a u n a r u n o s p o c o s m e se s c o n
d a t o s m e jo r e s .
Lo
que
h a lla m o s e n
un
c o m p a r a c i n .
a g u je r o m u y
D je n m e
d ebe
e n te n d e r s e
p rofu n d o
ofre ce r
un
y que
i n d ic a d o r
b ien , sin
e m b arg o , e s
que
n os
la r e c ie n t e m e jo r a e s p o c a c o s a , e n
de
dn de
e stam o s:
la
fr a c c i n
e m p le a d a d e l g r u p o c e n t r a l d e la p o b la c i n e n e d a d d e t r a b a ja r ( s e g n s e m u e s t r a
en
la
p g in a
s ig u ie n te ) .
A l
u tiliz a r
e ste
in d i c a d o r ,
n o
q u ie ro
su g e r ir
que
la
d is p o n ib ilid a d d e p u e s t o s d e t r a b a jo p a r a lo s e s t a d o u n id e n s e s j v e n e s y m a y o r e s
c a r e z c a d e i m p o r t a n c i a ; s i m p l e m e n t e e l ij o u n i n d ic a d o r d e l m e r c a d o l a b o r a l q u e n o
s e v e a f e c t a d o p o r t e n d e n c i a s c o m o l a d e l e n v e j e c i m ie n t o d e l a p o b l a c i n , d e f o r m a
q u e e s c o h e r e n t e a l o l a r g o d e l t i e m p o . Y l o q u e n o s in d i c a e s q u e , e n e f e c t o , e n l o s
m e se s m s r e c ie n te s h a h a b id o
c i e r t a m e j o r a ; p e r o t a m b i n
podem os ver que
la
m e jo r a e s c a s i la s t im o s a , e n c o m p a r a c i n c o n e l h u n d im ie n t o d e 2 0 0 8 y 2 0 0 9 .
A u n q u e e n f e c h a r e c i e n t e h a h a b i d o a l g u n a m e jo r a e n e l p a n o r a m a d e l e m p l e o , a n
e sta m o s b ie n m e tid o s e n e l h o y o .
F u e n te : A g e n c ia E sta d o u n id e n se d e E sta d stic a L a b o r a l
e ste
r it m o , i n c l u s o
si
c o n tin a n
la s
buen as
n o tic ia s
r e c ie n t e s , c u n t o
t a r d a r e m o s e n r e c u p e r a r e l p l e n o e m p l e o ? M u c h s i m o . N o h e v i s t o n i n g n c lc u l o
v e r o sm il q u e
sit e
e l p la z o
de
p le n a
r ec u p e r a c i n
en
m en o s d e
c in c o
p r o b a b le m e n te , u n p e r o d o d e u n o s sie te a o s e s u n a c ifr a m s r e a lista .
a o s; y ,
E s t a e s u n a p e r s p e c t i v a t e r r i b le . C a d a m e s q u e p a s a m o s e n
in flig e
un
da o
c o n t in u o
a c u m u la tiv o
n ue stra
s o c ie d a d ,
e sta d e p r e si n
un
da o
que
n o
d e b e m o s m e d ir so lo c o n e l su fr im ien to a c tu al, sin o ta m b in c o n la d e g r a d a c i n d e l

f u t u r o . S i p o d e m o s t o m a r m e d i d a s q u e a c e l e r e n r a d i c a lm e n t e l a r e c u p e r a c i n
e sta s m e d id a s e x iste n , d e b e m o s a d o p ta r la s.
P e r o , d i r e l le c t o r , q u h a r e m o s c o n l o s o b s t c u l o s p o l t i c o s ? S o n r e a l e s , p o r
d e sc o n ta d o ; p er o q u iz n o se an ta n in su p e r a b le s c o m o m u c h a g e n te p ien sa . E n e l
p r e s e n t e c a p t u lo q u i e r o d e j a r l a s q u e r e l l a s d e l o s p o l t i c o s a u n l a d o y h a b l a r s o b r e
la s tr e s r e a s p r in c ip a le s e n
la s q u e
la
i n t e r v e n c i n
a c tiv a
p o d r a
su p o n e r
un a
e n o r m e d ife r e n c ia , e m p e z a n d o c o n e l g a sto g u b e r n a m e n ta l.
G A ST EM O S A H O R A , PA G U EM O S M S A D ELA N T E
L a situ a c i n
b sic a d e
l a e c o n o m a e s t a d o u n i d e n s e , e n l a a c t u a li d a d , e s l a
m ism a q u e se h a v iv id o d e sd e 2 0 0 8 : e l se cto r p r iv a d o n o e st d isp u e sto a g a sta r lo

su fic ie n te
p ara
u tiliz a r
to d a
n u e s tr a
c a p a c id a d
p r o d u c tiv a
y, por
lo
tan to , d ar
e m p le o a lo s m illo n e s d e e s t a d o u n id e n s e s q u e a n s ia n t r a b a ja r p e r o n o e n c u e n t r a n
p u e s t o s d e t r a b a jo . L a f o r m a m s d i r e c t a d e c e r r a r e s t a b r e c h a e s q u e e l g o b i e r n o
g a ste d o n d e e l se c to r p r iv a d o n o lo h a c e .
C u a lq u ie r p r o p u e s t a c o m o e s t a s u e le r e c ib ir t r e s o b je c io n e s :
L a e x p e r ie n c ia d e m u e str a q u e e l e stm u lo fisc a l n o fu n c io n a .
D fic its m s e le v a d o s so c a v a r a n la c o n fia n z a .
L o s b u e n o s p r o y e c to s e n lo s q u e in v e r tir n o so n su fic ie n te s.
D e l a s d o s p r i m e r a s o b je c i o n e s y a m e h e o c u p a d o e n p g i n a s a n t e r i o r e s d e
e ste
lib r o . P e r m ta n m e , p u e s, r e su m ir b r e v em e n te
lo s a r g u m e n to s y a a p o r ta d o s,
p a r a lu e g o p a sa r a l te r c e r r e p a r o .
C om o
fu e ra
e x p liq u
e n e l c a p t u lo
in t i l ; s e n c il l a m e n t e , c a r e c i
7 , e l e stm u lo
de
l a m a g n it u d
de
O bam a
s u f ic ie n te
n o
p ara
fr a c a s
p o rq u e
co m p en sa r
la
e n o r m e r etir a d a d e l se c to r p r iv a d o , q u e y a e sta b a en m a r c h a a n te s d e la a p a r ic i n
d e l e s t m u l o . Q u e e l d e s e m p le o s i g u i e r a s ie n d o a lt o n o s o l o e r a p r e d e c i b l e , s i n o q u e
s e p r e d ijo a s .
L a s p r u e b a s r e a le s q u e d e b e r a m o s e sta r e x a m in a n d o a q u so n la s d e l c o r p u s
d e o b r a s d e in v e s t i g a c i n e c o n m i c a , q u e c r e c e c o n r a p i d e z , s o b r e l o s e f e c t o s q u e
tie n e n lo s c a m b io s d e l g a sto g u b e r n a m e n ta l so b r e la p r o d u c c i n y e l e m p le o . E sto s

e s t u d i o s s e b a s a n t a n t o e n l o s e x p e r i m e n t o s n a t u r a l e s ( p o r e je m p l o , l a s g u e r r a s y
la s
carre ras
de
a rm am e n to ) co m o
h ist r ic o s, ten d e n te
e p lo g o
de
e ste
en
un
exam en
c u id a d o so
a id e n tif ic a r lo s g r a n d e s c a m b io s e n
lib r o
re su m e
a lg u n a s
de
la s
de
lo s
p re ce d e n te s
la s p o ltic a s fisc a le s. E l
a p o r ta c io n e s
e sta
in v e s t ig a c i n . L o q u e n o s d ic e n e s t o s t r a b a jo s , d e f o r m a c la r a y c o n v in c e n t e , e s q u e
lo s c a m b io s e n e l g a sto
g u b e rn a m e n t a l m u e v e n
la p ro d u c c i n
y e l e m p leo
e n la
m ism a d ir e c c i n : si se g a sta m s, c r e ce r n ta n to e l P IB r e a l c o m o el e m p le o ; si se
g a sta m e n o s, e l P IB r e a l y e l e m p le o m e n g u a r n .
Y q u d e c i r d e l a c o n f i a n z a ? C o m o e x p l i q u e n e l c a p t u lo 8 , n o h a y r a z n
p a r a c r e e r q u e n i s iq u ie r a u n e s tm u lo s u s t a n c ia l s o c a v a r a la b u e n a d is p o s ic i n d e
lo s
in v e r so r e s
com p rar
bon os
e sta d o u n id en se s.
D e
h ech o ,
la
c o n fia n z a
del
m e r c a d o d e b o n o s b i e n p o d r a a c r e c e n t a r s e , a n t e l a p e r s p e c t i v a d e u n c r e c i m ie n t o
m s r p id o . A d em s, la
c o n f ia n z a t a n to
em p r e sa r ia l c o m o
de
lo s co n su m id o r e s
ta m b in se r efo r z a r a , d e h e ch o , si la s p o ltic a s d e g e sti n se ce n tr a r a n e n p r o m o v e r

la p r o sp e r id a d d e la e c o n o m a r e a l.
L a l t i m a o b j e c i n , r e l a t i v a a d n d e in v e r t ir , t i e n e m s f u e r z a . M i e n t r a s s e
e s t a b a d i s e a n d o e l p l a n d e e s t m u l o o r i g in a l d e O b a m a , y a e x i s t a c i e r t a i n q u ie t u d
an te
la
id e a
de
in m e d iata . Y o
que
n o
h a b a
r e p lic a r a , sin
su fic ie n te s
p ro y e cto s
e m b arg o , q u e
in c lu so
ap to s
p ara
la
in te r v e n c i n
e n to n ce s la s r e str ic c io n e s d e l
g a s t o n o e r a n t a n e s t r i c t a s c o m o i m a g in a b a n m u c h o s f u n c i o n a r i o s d e p r i m e r n i v e l .
Y , e n e l m o m e n t o a c t u a l , s e r a r e l a t i v a m e n t e f c i l c o n s e g u i r u n im p o r t a n t e a u m e n t o
te m p o ral
del
g a sto .
Por
qu?
P o rq ue
p o d r a m o s
dar
un
g ran
im p u l s o
la
e c o n o m a t a n s o l o c o n in v e r t i r l a a u s t e r i d a d d e s t r u c t i v a q u e y a h a n im p u e s t o l o s
g o b ie r n o s e sta ta le s y lo c a le s.
Y a h e
un o
m e n c io n a d o
p ien sa e n
lo q u e
e sta a u ste r id a d
a n te s , p e r o
p o d r a m o s h a c e r , e n e l c o rt o
r e a lm e n te
r e s u lt a c r u c i a l s i
p la z o , p a r a a y u d a r a n u e str a
e c o n o m a . A d i f e r e n c i a d e l g o b ie r n o f e d e r a l , l o s g o b i e r n o s l o c a l e s y e s t a t a le s s e v e n
m s o m e n o s o b lig a d o s a e q u ilib r a r su s p r e su p u e sto s a o p o r a o , lo q u e su p o n e
q u e , e n u n c o n t e x t o d e re c e s i n , d e b e n r e co r t a r s u s g a s t o s y /o e le v a r s u s im p u e s t o s .
E l p la n
e sta d o s,
de
e s tm u lo
c o n c e b id a
de
O b am a
p ara
in c l u a u n a
c o n tr ib u ir
p a rt id a
e v it a r
e sta s
re le v a n t e
de
a c c io n e s,
ayuda
que
p ara
d e p r im e n
lo s
la
e c o n o m a ; p e r o e l d in e r o y a f u e in s u f i c ie n t e d u r a n t e e l p r im e r a o y h a c e m u c h o
q u e s e h a t e r m in a d o . E l r e s u l t a d o h a s i d o u n a r e d u c c i n d e c a l a d o , d o c u m e n t a d a
e n e l c u a d r o d e l a p g in a s i g u i e n t e , q u e m u e s t r a e l e m p l e o p r o p o r c i o n a d o p o r l o s
g o b ie r n o s
lo c a le s
e sta ta le s.
En
la
a c tu a lid a d ,
el
n m ero
de
e m p l e a d o s p o r e s t o s g o b i e r n o s h a c a d o e n m s d e m e d io m i l l n . Y l a m a y o r a d e
e s t o s p u e s t o s d e t r a b a jo p e r d id o s v ie n e n d e la e d u c a c i n .
E n lo s n iv e le s in fe r io r e s d e g o b ie r n o , e l e m p le o se h a r e d u c id o n o ta b le m e n te ,
c u a n d o d e b e r a h a b e r s e g u i d o c r e c ie n d o a l r it m o d e l a p o b l a c i n . M s d e u n m i l l n
d e p e r so n a s h a n q u e d a d o sin e m p le o ; m u c h o s e r a n m a e str o s.
F u e n te : A g e n c ia E sta d o u n id e n se d e E sta d stic a L a b o r a l
P r e g u n t m o n o s , p u e s , q u h a b r a o c u r r i d o s i lo s g o b i e r n o s e s t a t a l e s y l o c a le s
n o s e h u b ie r a n v i s t o o b l i g a d o s a l a a u s t e r i d a d . S i n d u d a , n o h a b r a n d e s p e d i d o a
t o d o s e s o s m a e s t r o s ; d e h e c h o , s u s f u e r z a s d e t r a b a j o h a b r a n c o n t i n u a d o c r e c ie n d o ,
aun que
so lo
i n t e r m it e n t e
e s t a t a le s y
to rn o
al
fu e ra
p ara
m u e stra
dar
qu
se r v ic io
n iv e l
h a b r a
lo c a le s s i h u b ie r a c o n tin u a d o
por
100
a n u a l.
E s te
c lc u l o
un a
p o b la c i n
a lc an z a d o
el
c r e cie n d o e n
a p r o x im a d o
m s
n u m e ro sa . L a
em p le o
de
ln e a c o n
su g ie r e
lo s
ln e a
g o b ie r n o s
la p o b lac i n , en
que,
si
se
h u b ie r a
p r o p o r c i o n a d o u n a a y u d a f e d e r a l s u f i c ie n t e , e s t o s g o b i e r n o s d e s e g u n d o y t e r c e r
n iv e l q u iz e s t a r a n d a n d o e m p le o h o y a 1 ,3 m illo n e s d e t r a b a ja d o re s m s d e lo s
q u e e n v e r d a d e m p le a n . U n a n l i s i s s i m i l a r e n l a f a c e t a d e l g a s t o s u g i e r e q u e , d e n o
h a b e r sid o
p o r la s g r a v e s r e str ic c io n e s p r e su p u e sta r ia s, lo s g o b ie r n o s e stata le s y
lo c a le s e s t a r a n g a s t a n d o q u iz u n o s 3 0 0 .0 0 0 m i llo n e s d e d la r e s a n u a le s m s q u e
e n la a c tu a lid a d .
E n c o n s e c u e n c ia , a q u m is m o h a y u n e s t m u lo d e 3 0 0 .0 0 0 m illo n e s d e d la re s
a n u a le s, q u e
m u n ic ip io s
p o d r a
la
ll e v a r s e
ayuda
cabo
s u f ic ie n te
con
p ara
tan
que
so lo
d ie r a n
p ro p o r c io n a r
m arc h a
a tr s
lo s
en
e sta d o s
su s
r e c ie n te s
r e c o r te s p r e s u p u e s t a r io s . E llo c r e a r a m u c h o m s d e 1 m ill n d e p u e s t o s d e t r a b a jo
d ir e c to s y , p r o b a b lem e n te , ce r c a
e f e ct o s in d ire c t o s. Y
se
p o d r a
de
h a ce r
3 m illo n e s, c u a n d o
con
su m a
se
tom an
r a p id e z , d a d o
en
que
cu en ta
so lo
lo s
e sta m o s
h a b la n d o d e c a n c e la r r e c o r te s, n o d e in ic ia r n u e v o s p r o y e c to s.
A un
a s, ta m b i n
p ro y e cto s
co n sta r
v isio n a r io s,
d e b en
com o
p r in c ip a lm e n te
de
e x istir n u e v o s p r o y e c to s. N o
un
fer r o c a r r il
in v e r sio n e s
f e r r o c a r ril, sist e m a s h d r ico s y
de
v e lo c i d a d
p r o sa ic a s
d e m s. U n
efe cto
en
de
e s p r e c iso
que
u ltr a r r p id a ;
ca rre tera s,
la a u ster id a d
se a n
p u e d en
m e jo r a s
del
o b lig a d a e n e l
n iv e l e sta ta l y lo c a l h a sid o u n a c ad a b r u sc a d e la in v e r si n e n in fr a e str u ctu r a s, lo

q u e h a s u p u e s t o r e t r a s a r o c a n c e l a r p r o y e c t o s , d e m o r a r m a n t e n i m ie n t o s , e t c t e r a .
A s , s e r a p o s ib le d a r u n im p u ls o im p o rt a n t e a l g a s t o c o n e l m e r o a c to d e r e c u p e r a r
to d o lo q u e se h a p o sp u e sto o c a n c e la d o e n e sto s ltim o s a o s.
P e ro
p o n e rse
qu
en
o c u r r ir a si a lg u n o s d e
m a rc h a
y , e n t re t a n t o , la
e sto s p ro y e cto s ta rd a n
e c o n o m a
se
h a
c ie r to
re cu pe rad o
t ie m p o
a n te s
de
en
que
c o n c lu y a n ? L a r e sp u e st a m s a p r o p ia d a e s: y q u im p o rt a ? D e sd e e l p r in c ip io d e
e st a d e p re si n , h a sid o e v id e n t e q u e lo s rie sg o s d e h a c e r d e m a sia d o p o c o so n m u y
su p e r io r e s a lo s r ie s g o s d e e m p r e n d e r d e m s. S i e l g a sto d e l g o b ie r n o a m en a z a r a
con
r ec a len ta r la ec o n o m a , e star a m o s a n te u n
p r o b le m a q u e
la R e se r v a F e d er a l
p u e d e c o n t e n e r c o n f a c il i d a d : b a s t a r a c o n q u e e le v a r a l a s t a s a s d e i n t e r s u n p o c o
m s r p i d o d e lo q u e h a b r a h e c h o e n o t r a c ir c u n s t a n c i a . L o q u e d e b e r a m o s h a b e r
te m id o
d u r a n te
to d o
e s te
tiem p o
e s lo
que
p a s
en
r e a li d a d : q u e
el
g a sto
del
g o b i e r n o f u e r a i n a d e c u a d o p a r a l a t a r e a d e p r o m o v e r l a c r e a c i n d e e m p le o s y q u e
la
R e se rv a
F e d e ra l se
v ie r a
in c a p a c ita d a
p ara
re co rtar
lo s tip o s p o r q u e
ya
h an
d e b a , a d o p tar
m s
lle g a d o a l c e r o .
E sto
n o
im p lic a
que
la
R e se rv a
F e d e ral n o
pueda, y
in ic ia t iv a s , u n t e m a s o b r e e l q u e v o lv e r d e n t r o d e u n m in u t o . P e r o a n te s , d je n m e
a a d ir q u e h a y a l m e n o s o t r o c a n a l a d ic io n a l m e d ia n t e e l c u a l e l g a st o d e l g o b ie rn o
p o d r a p r o p o r c i o n a r u n i m p u l s o c ie r t a m e n t e r p i d o a l a e c o n o m a : c o n m s a y u d a
a
la s
p e rso n a s
en
d if i c u lt a d e s ,
trav s
de
un
in c r e m e n t o
tem p o ral
de
la
g e n e r o s i d a d d e l s e g u r o p o r d e s e m p le o y o t r o s p r o g r a m a s d e l a r e d d e s e g u r i d a d
s o c i a l . E n e l p l a n d e e s t m u l o o r i g i n a l h u b o u n c o m p o n e n t e s i m i l a r , a u n q u e n o f u e
su fic ie n te
se
d e sv a n e c i
d e m a sia d o
p ro n to . Si
se
pon e
d in e r o
en
m an os
de
q u i e n e s l o n e c e s i t a n , e s m u y p r o b a b le q u e l o g a s t e n , y e s t o e s , e x a c t a m e n t e , l o q u e
n e c e sita m o s q u e p a se .
A s p u e s, lo s o b st c u lo s t c n ic o s a u n
un
n uevo
e c o n o m a
sig n ific a tiv o
so n
m uch o
p ro g ram a
de
n uevo
g a sto
m en o s o b v io s d e
lo
g ran
p la n
de
e stm u lo
g u b e r n a m en ta l, q u e
que
m uch a
g e n te
fis c a l
p r o p u lse
p a re ce
la
i m a g in a r .
P o d e m o s h a c e r lo ; y r e s u lt a r t o d a v a m e jo r s i la R e s e r v a F e d e r a l s e s u m a c o n o t r a s
in ic ia tiv a s.
LA R ESER V A FED ER A L
Ja p n
en tr e n
u n a p r o lo n g a d a r ec e si n
a p r in c i p i o s d e
lo s a o s n o ve n ta,
r e c e s i n d e l a q u e a n n o h a v u e lt o a e m e r g e r p o r c o m p le t o . E s t o r e p r e s e n t u n
e n o r m e f r a c a s o d e l a p o l t i c a e c o n m ic a y l o s o b s e r v a d o r e s e x t e r n o s l o s e a l a r o n
con
to d a
c la r id a d . P o r
e je m p lo , e n
2000, un
e m in e n te
e c o n o m ista
de
P r in ce to n
p u b l i c u n a r t c u l o q u e c r i t i c a b a in t e n s a m e n t e a l B a n c o d e J a p n ( b a n c o c e n t r a l d e l
p a s , e q u i v a l e n t e a n u e s t r a R e s e r v a F e d e r a l) p o r n o h a b e r a d o p t a d o m e d i d a s m s
p o d e r o s a s . E l B a n c o d e J a p n d e c a e s t e a r t c u l o
su fr a u n a p a r lisis in flig id a
p o r s m i s m o . A d e m s d e s u g e r i r u n a s e r ie d e m e d i d a s e s p e c f i c a s q u e e l B a n c o d e
Ja p n
d e b e r a
a d o p tar,
el
d o cu m en to
tam b in
d e fen d a ,
m s
en
g e n e r a l,
que
d e b e r a h a c e r to d o lo p r e c iso p a r a fa v o r e c e r u n a r e c u p e r a c i n e c o n m ic a in te n sa .
E s t e p r o f e s o r d e P r i n c e t o n , c o m o q u i z h a b r n a d i v in a d o a l g u n o s l e c t o r e s ,
n o e r a o t r o q u e B e n B e r n a n k e , q u e a h o r a d ir ig e la R e s e r v a F e d e r a l< , in s tit u c i n
que,
su
vez,
p a re ce
e sta r
s u f r ie n d o
la
m ism a
p a r li s i s
au to p ro v o cad a
que
B e r n a n k e a n ta o c r itic e n o tr o s.
A l ig u a l q u e e l B a n c o d e Ja p n e n 2 0 0 0 , e n la a c tu a lid a d la R e se r v a F e d e r a l n o
p u e d e s e g u ir u s a n d o la p o ltic a m o n e t a r ia c o n v e n c io n a l q u e im p r im e im p u ls o a
la e c o n o m a c o n lo s c a m b io s e n la s t a s a s d e in te r s a c o rt o p la z o , p o r q u e lo s t ip o s
y a h a n lle g a d o a l c e r o y n o p u e d e n b a ja r m s . P e r o e l p r o fe s o r B e n B e r -n a n k e , e n
a q u e l l a s f e c h a s , p o s t u l a b a q u e l a s a u t o r i d a d e s m o n e t a r i a s t a m b i n p o d a n a d o p t a r
o tr a s m e d id a s q u e r e su lta r a n efic a ce s a u n c u a n d o la s ta sa s d e in te r s e stu v ie r an
to c a n d o e l lm ite in fe r io r c e r o . E n tr e e sta s m e d id a s fig u r a b a n :
U s a r d i n e r o r e c i n i m p r e s o p a r a c o m p r a r a c t i v o s n o c o n v e n c i o n a l e s , t a le s
c o m o b o n o s a la r g o p la z o y d e u d a p r iv a d a .
U s a r d in e r o r e c i n im p r e s o p a r a c o s t e a r r e b a ja s t e m p o r a le s d e im p u e s t o s .
E sta b le c e r
o b je t iv o s
p ara
la s ta sa s
de
in t e r s
la r g o
p la z o ; p o r
e je m p l o ,
c o m p r o m e t i n d o s e a m a n t e n e r l a t a s a d e i n t e r s d e l o s b o n o s a 1 0 a o s p o r d e b a j o
d e l 2 , 5 p o r 1 0 0 d u r a n t e c u a t r o o c in c o a o s , h a c ie n d o , s i f u e r a p r e c i s o , q u e e l b a n c o
ce n tra l co m p ra ra e so s b o n o s.
I n te r v e n ir e n e l m e r c a d o d e d iv is a s p a r a r e b a ja r e l v a lo r d e la p r o p ia m o n e d a
y r e fo r z a r c o n e llo a l se c to r e x p o r ta d o r .
E s t a b l e c e r u n o b j e t i v o m s a lt o p a r a l a i n f l a c i n , d e p o r e j e m p l o e l 3 o 4 p o r
1 0 0 , p a r a lo s p r x im o s 5 e in c lu so 1 0 a o s.
B e r n a n k e a p u n t a s im is m o q u e to d a s e s t a s m e d id a s , q u e t e n d r a n u n e fe c to
p o s i t i v o r e a l s o b r e e l c r e c im i e n t o y e l e m p l e o , s e a p o y a b a n e n u n im p o r t a n t e c o r p u s
de
p ru e b as y
e s t u d io s e c o n m ic o s . ( L a id e a d e l o b je t iv o
de
in fla ci n , d e
h e ch o ,
p r o c e d a d e u n d o c u m e n t o q u e p u b l i q u y o e n 1 . 9 9 8 .) T a m b i n d e f e n d a q u e l o s
d e ta lle s,
p ro b a b le m e n t e ,
n o
e ran
tan
im p o rt a n t e s;
que
lo
que
en
re a lid a d
se
n e c e s it a b a e r a u n a d e t e r m i n a c i n r o o s e v e lt i a n a , u n a v o l u n t a d d e s e r d i n m i c o s
y e x p e r im en ta r ; en su m a , d e h a c e r c u a n to se a n e ce sa r io p a r a p o n e r e n m a r ch a , d e
n u e v o , e l p a s .
P o r d e s g r a c ia , B e r n a n k e , e n c u a n t o p r e s id e n te d e la R e s e r v a F e d e r a l, n o h a
s e g u id o e l c o n s e jo d e l p r o f e s o r B e rn a n k e . P a r a s e r ju s t o s , la R e s e r v a h a a p lic a d o ,
h a s t a c ie r to
p u n t o , l a p r im e r a d e
tra n sp a re n te
de
f le x i b i l i z a c i n
la s m e d id a s in d ic a d a s : b a jo
c u a n titativ a ,
g o b ie r n o a u n p la z o m s la r g o c o m o v a lo r e s co n
h a
e l n o m b re
com p rad o
tan to
n ada
deuda
del
re sp a ld o h ip o t e c a rio . P e r o n o se
h a n v is t o in d ic io s d e la d e t e rm in a ci n ro o s e v e ltia n a a h a c e r c u a n t o f u e r a p re c is o .
M s q u e a p o r ta r d in a m ism o y e x p e r im e n ta c i n , la R e se r v a se h a lim ita d o a p o n e r
en
p r c tic a
la
c it a d a
f l e x i b i li z a c i n
c u a n t it a t i v a ; p e r o
lo
h a
h echo
con
su m a
c a u t e la , s o lo e n lo s m o m e n t o s e n lo s q u e la e c o n o m a p a r e ca e s p e c ia lm e n te d b il, e
in t e r r u m p i n d o s e c a d a v e z q u e la s n o t ic ia s m e jo r a b a n u n t a n t o .
P o r q u l a R e s e r v a F e d e r a l h a s i d o t a n t im o r a t a , c u a n d o s u p r e s i d e n t e , e n
su s p r o p io s e sc r ito s, h a su g e r id o q u e d e b e r a a c tu a r c o n m u ch a m s d e te r m in a c i n ?
Q u i z l a r e s p u e s t a s e a q u e l a p r e s i n p o l t i c a l o h a i n t i m i d a d o : e n e l C o n g r e s o , l o s
r e p u b lic a n o s se
v o lv ie r o n
lo co s c o n
la
f l e x i b i li z a c i n
c u a n t it a t i v a ; a c u s a r o n
B e r n a n k e d e d e g r a d a r e l d la r ; y R ic k P e r r y , e l g o b e rn a d o r d e T e x a s, sa lt a la
f a m a a l a d v e r t ir a B e r n a n k e d e q u e , s i s e le o c u r r a v i s i t a r s u e s t a d o , q u i z l o i b a n a
tr a ta r m u y m a l .
P e ro
e sta
H o p k in s u n
n o
es
to d a
la
h ist o ria . L a u r e n c e
B a ll, d e
la
U n iv e r sid a d
m a c r o e c o n o m ista d e sta c a d o p o r d e r e ch o p r o p io
Joh n s
h a a n a liz a d o la
e v o l u c i n d e l p e n s a m i e n t o d e B e r n a n k e a l o l a r g o d e l o s a o s , s e g n s e m a n i f ie s t a
en
la s a cta s d e
la s re u n io n e s d e la R e se r v a F e d e r a l. S i y o t u v ie r a q u e
re su m ir e l
a n l i s i s d e B a l l , d i r a q u e s u g i e r e q u e B e r n a n k e h a s i d o a s i m i l a d o p o r l o s b o r g d e la
Fed
[1 0 ]
. L a p r e si n d e l p en sa m ien to e n g r u p o , y la a tr a c ci n d e la c am a r a d e r a , h an
h ech o
que,
con
el
tiem p o ,
B e rn a n k e
h aya
p a sa d o
d e fe n d e r
un a
c o n c e p c i n
m o d e s t a d e l o s o b j e t i v o s d e l a R e s e r v a F e d e r a l ; a u n q u e e s t o f a c i l it a l a v i d a d e l a
i n s t i t u c i n , n o c o n t r i b u y e a a y u d a r a l a e c o n o m a c o n t o d o s l o s m e d i o s n e c e s a r i o s .
L a t r i s t e i r o n a e s q u e , h a c e p o c o m s d e d i e z a o s , B e r n a n k e c r it i c a r a a u n b a n c o
c e n t ra l
por
te n e r
e sen c ia lm e n te
e sta
m ism a
a ctitu d , la
de
n o
e sta r
d isp u e sto
p r o b a r to d o c u a n to n o se a e v id e n te q u e v a a fr a c a sa r .
F u e ran
c u a le s f u e s e n
la s r a z o n e s d e la p a siv id a d
de
l a R e s e r v a F e d e r a l , la
i d e a e n l a q u e q u ie r o i n s i s t i r , e n e s t e p u n t o , e s q u e t o d a s l a s p o s i b l e s m e d i d a s q u e e l
p r o f e s o r B e r n a n k e s u g i r i q u e s e r a n t i l e s p a r a t ie m p o s c o m o l o s a c t u a l e s s i g u e n
e s t a n d o e n n u e s tr a m a n o , a u n a p e s a r d e q u e e l p r e s id e n t e B e r n a n k e n o la s h a y a
lle v a d o
a t r m in o . Jo se p h
G a g n o n , a n tig u o
fu n cio n a r io
de
la R e se r v a q u e
ah o ra
t r a b a j a e n e l I n s t it u t o P e t e r s o n d e a n li s i s d e l a p o l t i c a e c o n m i c a i n t e r n a c i o n a l , h a
d e s a r r o l l a d o u n p l a n e s p e c f i c o p a r a u n a f l e x i b i li z a c i n c u a n t it a t i v a m u c h o m s
in t e n sa ; la R e se r v a d e b e r a a p lic a r d e in m e d ia t o e st e p la n u o t r o p a re c id o . T a m b i n
te n d r a
que
com p ro m ete rse
con
un a
ta sa
de
in fla c i n
m s
a lt a ,
d i g a m o s d e l 4 p o r 1 0 0 , p a r a l o s p r x i m o s c i n c o a o s ; o , a lt e r n a t i v a m e n t e , e s t a b l e c e r
un
o b je t iv o
sim ila r .
p a r a e l v a lo r e n
d e b e r a
e sta r
d lar e s d e l P IB
d isp u e sto
que
n ue vas
im p l i c a r a u n a t a s a d e
m e d id a s,
si
e sto
in f l a c i n
d e m o s tr a r a
se r
fu n c io n a r n ?
N o
in su fic ie n te .
Si
la
R e se rv a
n e c e sa r iam e n te ,
pe ro ,
ad o p ta
com o
e sta s
so la
m e d id a s
d e cir
el
m s
p r o p io
p o t e n te s ,
B ern an ke ,
lo
im p o r t a n t e
es
i n t e n t a r l o , y n o d e j a r d e in t e n t a r l o a u n q u e l a s p r i m e r a s f le c h a s m a r r e n l a d i a n a . P o r
o tr o la d o , e s m u c h o m s p r o b a b le q u e la s m e d id a s d e la R e se r v a fu n c io n en b ien si
s e a c o m p a a n d e l a c l a s e d e e s t m u l o f i s c a l q u e h e d e s c r i t o m s a r r i b a ; y t a m b i n s i
s e a c o m p a a n d e in ic ia tiv a s d e c a la d o a l re s p e c t o d e la v iv ie n d a , la t e r c e r a p a t a d e
u n a e str a te g ia d e r e c u p e r a c i n .
V IV IE N D A
C o m o u n a g r a n p a r te d e n u e str o s p r o b le m a s e c o n m ic o s se p u e d e n a tr ib u ir a
l a d e u d a e n q u e l o s c o m p r a d o r e s d e v i v i e n d a s in c u r r i e r o n d u r a n t e l o s a o s d e l a
b u r b u ja , u n a f o rm a o b v ia d e m e jo r a r la s it u a c i n a c t u a l s e r a re d u c ir e l p e s o d e e s te
e n d e u d a m ie n t o . P e r o l o s i n t e n t o s d e p r o p o r c i o n a r a l o s p r o p i e t a r i o s u n a l i v i o h a n
s u p u e s t o , e n p o c a s p a l a b r a s , u n a u t n t ic o f r a c a s o . P o r q u ? P r in c i p a lm e n t e , d i r a ,
p o rq u e
tan to
lo s
p la n e s
de
so co rro
com o
su
p u e st a
en
p r ctic a
se
h an
v isto
o b st a c u liz a d o s p o r e l m ie d o a q u e a lg u n o s d e u d o re s r e c ib ie r a n a y u d a sin m e re c e r lo
y q u e e sto p u d ie r a p r o v o c a r u n a r e a c c i n p o ltic a v io le n ta .
A s , s i n o s a t e n e m o s a l p r i n c i p i o d e l a d e t e r m i n a c i n r o o s e v e lt i a n a d e l S i
n o
lo
h as
c o n se g u id o
la
p r im e r a ,
v u lv e lo
in te n t a r
o tra
o tra
vez ,
d e b e r a m o s in te n t a r o t r a v e z la m e d id a d e l a liv io h ip o t e c a rio . B a s m o n o s a h o r a e n
h a b e r c o m p r e n d id o q u e la e c o n o m a lo n e c e s it a , d e s e s p e r a d a m e n t e , y d e je m o s d e
la d o
l a i n q u ie t u d
de
que
a lg u n o s d e
lo s b e n e f i c i o s d e e s t a a y u d a p u e d a n
re cae r
so b r e p e r so n a s q u e e n e l p a sa d o se h a n c o m p o r ta d o ir r e sp o n sa b le m e n te .
P e r o e l c u e n t o t a m p o c o t e r m in a a q u . S e g n a p u n t m s a r r i b a , l o s i n t e n s o s
r e c o r te s
de
p e rv e rsa
p u e sto
lo s
g o b ie r n o s
e sta tale s
lo c a le s
h an
c o n t rib u id o
de
m ane ra
a q u e e l e s t m u l o f i s c a l s e a m s d e f e n d i b l e h o y q u e a p r i n c i p i o s d e 2 0 0 9 ,
que, con
e c o n m ic o . D e
so lo
un
c a n ce la r lo s tije re t a z o s , co n s e g u ir a m o s u n e n o rm e im p u ls o
m odo
d istin to , q u e
la re c e si n
ec o n m ic a h a y a
s i d o t a n p r o lo n g a d a t a m b i n f a c i l it a e l a u x i l i o h i p o t e c a r io . E n e f e c t o , l a e c o n o m a
e n d e p r e s i n h a h e c h o d i s m i n u ir l a s t a s a s d e i n t e r s , i n c l u i d a s l a s h i p o t e c a r i a s ; s i
l a s h i p o t e c a s c o n v e n c io n a l e s f i r m a d a s d u r a n t e e l a u g e d e l a e x p l o s i n h i p o t e c a r i a
i n c l u a n a m e n u d o t a s a s s u p e r i o r e s a l 6 p o r 1 0 0 , e n l a a c t u a l i d a d e s t a s s o n in f e r i o r e s
al 4 por 100.
E n u n a s i t u a c i n c o r r ie n t e , l o s p r o p ie t a r i o s a p r o v e c h a r a n e s t e d e s c e n s o d e
la s ta sa s p a r a
r e f i n a n c i a r l a d e u d a , r e d u c ie n d o
el pago
de
in te r e s e s y
lib e r a n d o
fo n d o s q u e p o d r a n g a sta r en o tr a s c o sa s; e s d e c ir , im p u lsa n d o la e c o n o m a . P er o la
b u r b u j a n o s h a le g a d o u n a g r a n c a n t i d a d d e p r o p i e t a r i o s c u y a s v i v i e n d a s a p e n a s
p o s e e n v a lo r re s id u a l; h a y in c lu s o b a s t a n te s c a s o s d e v a lo r r e s id u a l n e g a t iv o : s u s
h ip o te c a s s o n
m s e le v a d a s q u e
g e n e r a l , lo s p r e s t a m i s t a s n o
v a lo r
r e sid u a l
es
e l v a lo r d e
ap ro b arn
i n s u f ic i e n t e
(o
m e rcad o
a ctu a l d e
u n a r e fin a n c ia c i n
e x ig ir n
c a m b io
su s ca sa s. Y , e n
d e la s v iv ie n d a s c u y o
un a
c a n c e la ci n
p a r cia l
a d ic io n a l).
La
so lu c i n
n o
p a re c e
n ada
c o m p li c a d a : d e b e m o s
e l i m in a r o , a l m e n o s , s u a v i z a r e s t a s n o r m a s . E n
co n t
con
un
p ro g ram a cre ad o
p a r a e s te
h a lla r
un a
re a lid a d , e l g o b ie rn o
fin , el H A R P
(P ro g ra m a d e
m an e ra
de
de
O b am a
R e fin a c i n
A s e q u ib le d e la V iv ie n d a ) . P e r o c o m o la s p o ltic a s d e v iv ie n d a p r e v ia s , e l H A R P h a
sid o u n p r o g r a m a d e m a sia d o c a u to y r e str ic tiv o . L o q u e n e c e sita m o s e s u n p la n d e
r e fin an c ia c i n a g r a n e sc a la ; y e sto d e b e r a r e su lta r m s f c il ah o r a , c u a n d o m u c h a s
h ip o te c a s s e d e b e n a F a n n ie y F r e d d ie y e s t a s d o s e n t id a d e s e s t n y a
p le n a m e n te
n a c io n a liz a d a s.
E sto
n o
e st
o c u rr ie n d o
an , en
p a rt e
p orq u e
el
je fe
del
D e p a rt a m e n to
F e d e r a l d e F i n a n c i a c i n d e l a V i v i e n d a , q u e s u p e r v i s a a F a n n ie y F r e d d ie , s e h a c e e l
r e m o l n . (A u n q u e
se
trata d e
un
carg o
n o m b rad o
p o r e l p r e sid e n te , a l p a r e c e r ,
O b a m a n o q u ie r e i n d i c a r l e q u d e b e h a c e r n i e s t d i s p u e s t o a d e s p e d i r l o . ) P e r o e s t o
sig n ific a q u e la o c a si n sig u e e sp e r n d o n o s. L o q u e e s m s, ta l c o m o h a se a la d o
Jo e
G agn on ,
del
I n s t it u t o
e fic a z
si
P ete rso n ,
se
un a
aco m p a ara
r e fin a n c ia c i n
del
em p e o
m a siv a
d e c id id o ,
p o d r a
por
r e su lta r
p a r te
de
la
R e s e r v a F e d e r a l, d e r e b a ja r la s t a s a s d e in t e r s h ip o t e c a r ia s .
L a r e f i n a n c i a c i n n o e l im i n a r a l a n e c e s i d a d d e a p l i c a r m e d i d a s a d i c i o n a l e s
d e a l i v i o d e l a d e u d a , a l i g u a l q u e r e v e r t i r l a a u s t e r i d a d e s t a t a l y l o c a l n o i m p li c a
q u e y a n o n e c e s ite m o s n u e v o s e s t m u lo s f is c a le s . S in e m b a r g o , la c la v e d e u n o y
o tr o fa c to r e s q u e , e n a m b o s c a so s, lo s c a m b io s d e la situ a c i n e c o n m ic a a lo la r g o
d e lo s tr e s ltim o s a o s h a n c r e a d o la o c a si n d e
a d o p t a r m e d id a s t c n ic a m e n te
s e n c i l l a s , p e r o s o r p r e n d e n t e m e n t e e f i c a c e s , a l a h o r a d e d a r u n im p u l s o a n u e s t r a
e c o n o m a .
Y H A Y M S
L a lista d e m e d id a s p o sib le s in d ic a d a m s a r r ib a n o p r e te n d e se r e x h a u stiv a .

H ay
o tro s
fre n te s
en
lo s
que
n u e stro s
g e sto re s
p o d r a n
d e b e r a n
a ctu a r,
e s p e c ia lm e n te e n e l c o m e r c io e x te r io r ; y a h a c e m u c h o tie m p o q u e d e b e r a m o s h a b e r
ad o p tad o
in c lu so
un a
a c titu d
m s
sa n c io n n d o lo s,
p o d r a
in te r p r e t a r
a lg o
m uy
un
si
es
papel
n e c e sa r io
p a r tc u la s, c o n
d u ra
C h in a
p r e c iso .
p o sitiv o : si
lo s
n o rm a s q u e
con
g a se s
vayan
de
o tro s
T a m b i n
se
le g i s l a c i n
a n u n c ia n
e fe cto
e n tran d o
la
en
m a n ip u la d o r e s
o b je t i v o s
in ve r n a d e r o
v ig o r d e
de
d iv isa s,
m e d i o a m b ie n t a l
p ara
la s
pon er
coto
e m isio n e s
de
fo r m a p r o g r a m a d a a lo
l a r g o d e l t ie m p o , e l g o b i e r n o p r o p o r c io n a r a u n i n c e n t i v o a l a s e m p r e s a s p a r a q u e
e sta s
in v ie r tan
ah o ra
en
a ctu a liz a c io n e s
m e d i o a m b i e n t a le s ,
lo
cual
ta m b in
c o n tr ib u ir a a a c e le r a r la r e c u p e r a c i n e c o n m ic a .
S in
duda,
fu n c io n ar a n
o tras
tan
a lg u n a s
b ien
f u n c io n a r n
c u a lq u ie r
de
com o
m e jo r
un o
de
c o n c r e ci n , e s la
la s
lo
m e d id a s
p o ltic a s
que
d e se a ra , si se p u sie r a n
e sp e ra d o .
v o lu n ta d
p o ltic a s d e c r e a c i n d e e m p le o y
de
Lo
que
actu a r co n
en
r e su lta
h e
d e sc r ito
aqu
no
p r ctic a . A h o r a b ien ,
c r u c ia l,
m s
d e t e rm in a c i n , d e
d e a c tu a r sin d e sc a n so h a sta q u e
a ll
de
p ro m o ve r
se c o n sig a la
m e ta d e l p le n o e m p le o .
P o r o tr o la d o , lo s tm id o s in d ic io s d e r e c u p e r a c i n e n lo s d a to s e c o n m ic o s
r e c ie n te s , s i a c a s o , r e f u e r z a n a n m s la n e c e s id a d d e u n a in t e r v e n c i n d e c id id a . A
m i
en ten d e r,
al
m en o s,
p a re ce
que
la
e c o n o m a
p o d r a
e sta r
r e m o n t a n d o ; q u iz e l m o t o r e c o n m ic o e s t a p u n t o d e p r e n d e r , t a l v e z e s t e m o s a
p u n t o d e l o g r a r u n c r e c im i e n t o c a p a z d e s o s t e n e r s e a s m i s m o . P e r o n o e s n a d a
s e g u r o , n i m u c h o m e n o s . A s q u e e s h o r a d e p i s a r a f o n d o e l p e d a l d e l a c e le r a d o r ,
n o d e le v a n ta r lo .
La
g ran
p re g u n ta, p o r
d e sco n ta d o , e s
si
a l g u ie n
de
lo s
que
e st
en
una
p o s ic i n d e p o d e r s e r c a p a z d e , o q u e r r , s e g u ir e l c o n s e jo d e lo s q u e d e f e n d e m o s
que
es
p re c iso
ad o p tar
n uevas
m e d id a s. L o s
p o l t i c o s , c o n
su s
d e sa v e n e n c ia s,
e sto rb a r n e l p ro ce so ?
S in d u d a , lo h a r n . P e r o e sto n o e s r a z n p a r a a b a n d o n a r . Y a e llo le d e d ico

m i ltim o c a p tu lo .
A c a b a d c o n e s t a d e p r e s i n !
E n e s t e p u n t o , e s p e r o h a b e r c o n v e n c i d o a l m e n o s a a l g u n o s l e c t o r e s d e q u e la
d e p r e s i n q u e e s t a m o s a t r a v e s a n d o e s , f u n d a m e n t a l m e n t e , g r a t u i t a : n o h a c e f a lt a
q u e su fr a m o s ta n to n i q u e d e str u y a m o s ta n ta s v id a s. A d e m s, p o d r a m o s a c a b a r
c o n e s t a c r i s i s m s r p i d a y f c il m e n t e d e l o q u e n a d ie im a g i n a ; n a d i e , c l a r o e s t ,
sa lv o
lo s
qu e
e c o n o m a s
h an
e stu d ia d o
d e p r im id a s
la s
de
ve rd ad
p ru e b as
el
fu n c io n am ien to
h is t r ic a s
de
e c o n m ic o
cm o
f u n c io n a n
h a sta
en
de
la s
e sta s
e c o n o m a s la s in ic ia tiv a s p o ltic a s.
P e ro
a l f in a l d e l c a p t u l o
m e jo r d is p u e s t o s h a n
em p e zad o
a n te r io r , e s to y
se g u ro
de
que
lo s l e c t o r e s
a p re g u n ta rse
si to d o
e l a n lisis e c o n m ico
del
m u n d o p u e d e b a sta r p a r a h a c e r a lg o v e r d a d e r a m e n te til. A c a so u n p r o g r a m a d e
r e c u p e r a c i n c o m o e l q u e h e d e s c r i t o n o e s t d e s c a r t a d o , e n l o q u e a l a p o l t i c a s e
r e fier e ? Y , p o r lo tan to , a b o g a r p o r u n p r o g r am a d e e sta n atu r a le z a n o e s p e r d e r e l
tie m p o ?
M i r e s p u e s t a a e s t a s d o s p r e g u n t a s e s : N o n e ce s a r ia m e n te y D e s d e lu e g o
q u e n o . Q u e h a y a u n c a m b i o r e a l e n l a p o l t i c a t a l q u e d e j e d e l a d o l a o b s e s i n
de
lo s
l t im o s
e m p le o
a os
por
la
a u s te r id a d
se
ce n tre
de
n uevo
en
la
c re a c i n
de
e s m u ch o m s p o sib le d e lo q u e e l sa b e r c o n v e n c io n a l le in v ita a c r ee r .
A d e m s , la e x p e r ie n c ia re c ie n te n o s e n s e a u n a le c c i n p o ltic a c r u c ia l: e s m u ch o
m e jo r d e f e n d e r la s c r e e n c ia s p r o p ia s , lu c h a r p o r lo q u e re a lm e n t e d e b e r a h a ce r s e ,
que
in te n t a r
p a sa r
por
m o d e rad o
a r g u m e n t o s d e l c o n t r in c a n te . S i n o
r a z o n a b le
q u e d a o tro
al
ace ptar,
en
lo
r e m e d io , t r a n s ija e n
e se n cia l,
lo s
la s m e d id a s
p o lt ic a s ; p e r o ja m s e n la v e r d a d .
P e r m t a n m e q u e e m p ie c e h a b l a n d o d e l a p o s i b i l i d a d d e d a r u n g i r o r a d i c a l a
la s p o ltic a s d e in te r v e n c i n .
N A D A FU N C IO N A M E JO R Q U E L O Q U E FU N C IO N A
L o s e x p e r t o s s e p a s a n e l t ie m p o h a c ie n d o d e c l a r a c i o n e s , e n t o n o m u y s e g u r o ,
so b re
lo
p b lic a
q u e q u ie re
se
u sa ,
con
y cree
el e le cto r a d o e sta d o u n id en se ; y e sta su p u e sta o p in i n
fr e c u e n cia , p a r a
sa ca r
del
tap e te
c u a lq u ie r
in sin u a ci n
de
c a m b i o p o l t i c o s e r i o , a l m e n o s s i s e p r e s e n t a d e s d e l a i z q u ie r d a . E s t a d o s U n i d o s e s
un
p a s
de
c en tro -d e re ch a ,
n os
d ice n ,
e sto
d e sca rta
c u a lq u ie r
in ic iativ a
im p o r ta n te q u e im p liq u e n u e v o s g a sto s d e l g o b ie r n o .
Y , p a r a n o f a l t a r a l a v e r d a d , d e b e m o s r e c o n o c e r q u e e x i s t e n l n e a s , t a n t o a la
d e r e c h a c o m o a l a i z q u i e r d a d e l e s p e c t r o , q u e p r o b a b le m e n t e l a p o l t i c a n o p u e d e
c r u z a r s i n a s e g u r a r s e u n a c a t s t r o f e e le c t o r a l . G e o r g e W . B u s h l o d e s c u b r i c u a n d o
q u i s o p r i - v a t i z a r l a s e g u r i d a d s o c i a l t r a s l a s e l e c c i o n e s d e 2 0 0 4 : a l a o p in i n p b li c a
la id e a le p a r e ci o d io sa y su in te n to d e a sa lta r la c u e sti n n o ta r d e n e stan c a r se .
U n a
p ro p u e sta
c o m p a r a b le
de
ten d e n c ia
lib e r a l
por
e je m p lo ,
un
p la n
p ara
i n t r o d u c i r u n a a u t n t i c a a t e n c i n m d i c a s o c i a l , q u e a d m in i s t r a s e t o d o e l s i s t e m a
s a n it a r io c o n u n p r o g r a m a g u b e r n a m e n t a l s e m e ja n t e a la a t e n c i n s a n it a ria d e lo s
v e te ran o s
tip o
de
c o r r e r a , p r o b a b le m e n t e , l a m i s m a s u e r t e . P e r o c u a n d o h a b l a m o s d e l
m e d id a s p o ltic a s q u e
a n a liz a m o s a q u
m e d id a s q u e , e n
su
m a y o r a ,
in ten tan p o te n c ia r la e c o n o m a , m s q u e tr an sfo r m a r la , n o c a b e d u d a d e q u e la

o p in i n
p b lic a se m u e st r a m e n o s c o h e re n t e
m e n o s c o n t u n d e n te
d e lo
que
la s
c r n ic a s d ia r ia s le q u ie r e n h a c e r c r e e r .
Los
g u sta n
e xp e rto s
de
co n tar
v o t a n te s . E n
sien to
lo s
a c to r e s
en r e v e sa d a s h isto r ia s so b r e
2011, G re g
e sg r im id o s p o r
d e c ir lo
Sarg e n t,
lo s a se so r e s
de
del
lo
que
W a sh in gto n
O bam a
p ara
p o l t i c o s
de
la
s u p u e s t a m e n te
P o s t , r e su m i
ju s t if ic a r
que
la
lo s
C a sa
B la n ca
p ie n s a n
lo s
arg u m en to s
p r io r id a d
h u b ie r a
p a sa d o a se r r e c o r ta r lo s g a sto s, e n v e z d e c r e a r e m p le o .
U n a c u e r d o i m p o r t a n t e t r a n q u i l i z a r a a l o s i n d e p e n d i e n t e s q u e t ie n e n m ie d o
d e q u e e l p as e st fu e r a d e c o n tr o l; situ a r a a O b a m a c o m o e l a d u lto q u e h iz o q u e
W a sh in g to n
v o lv ie r a a f u n c io n a r ; p e rm itir a a l p re s id e n te
d e cir a lo s d e m c r a ta s
q u e l h a b a e n d e r e z a d o l a s i t u a c i n f i n a n c i e r a d e l s i s t e m a ; y d e s p e j a r a e l c a m in o
p a r a a b o r d a r d e sp u s o tr a s p r io r id a d e s.
B u e n o , h a b le n u s t e d e s c o n c u a l q u i e r e s t u d i o s o d e l a s c i e n c i a s p o l t i c a s q u e se
h a y a d e d i c a d o a a n a l i z a r e l c o m p o r t a m ie n t o d e l e le c t o r a d o , y s e le e s c a p a r l a r i s a
an te
la
id ea
c o m p l e jo s .
M atth e w
de
que
e sto s
lo s
v o t a n te s
m ism o s
d e sa r r o llen
e stu d io so s,
por
lo
e s te
tip o
g e n e r a l,
de
se
r a z o n am ien to s
b u r la r n
de
lo
tan
que
Y g le sia s h a d e n o m in a d o en su S la te la fa la c ia d e l e x p e r to : d em a sia d o s
a n a l i s t a s p o l t i c o s e s t n c o n v e n c i d o s e r r n e a m e n t e
d e q u e su s te m a s fa v o r ito s
s o n , m i l a g r o s a m e n t e , l o s q u e m s l e i m p o r t a n a l e le c t o r a d o . L o s v o t a n t e s r e a l e s y a
t ie n e n b a s t a n t e d e q u o c u p a r s e c o n s u s t r a b a jo s , s u s h ijo s y s u v id a e n g e n e r a l. N o
t ie n e n n i e l tie m p o n i la s g a n a s d e e x a m in a r e n p r o f u n d id a d la s c u e s t io n e s p o lt ic a s ,
ya n o
d ig a m o s d e m ete rse e n
un
an lisis d e m a tice s c o m o lo s d e
o p in i n . L o q u e p e r c ib e n y d e c id e su v o to
l a s p g in a s d e
e s s i la e c o n o m a v a a m e jo r o a p e o r .
A s , l o s a n l i s i s e s t a d s t i c o s n o s d i c e n q u e l a t a s a d e c r e c i m ie n t o e c o n m i c o e n l o s
t r e s tr im e s tr e s p r e v io s a la s e le c c io n e s e s , c o n m u c h o , e l f a ct o r q u e m s cla r a m e n te
d e te r m in a lo s r e su lta d o s e le c to r a le s.
Y e sto sig n ific a a lg o q u e , p o r d e sg r a c ia , e l e q u ip o d e O b a m a n o h a c a p ta d o

h a s t a m u y e n tr a d o e l ju e g o : q u e la e s tr a t e g ia e c o n m ic a q u e m e jo r f u n c io n a a n iv e l
p o ltic o n o e s la q u e a p r u e b a n lo s g r u p o s d e a n lisis, y m e n o s a n lo s e d ito r ia le s d e l
W a s h in g to n P o st ; e s la e st r a t e g ia q u e o fr e ce r e su lt a d o s r e a le s. Q u ie n se a q u e se sie n t e
e l a o p r x im o e n l a C a s a B l a n c a p r e s t a r e l m e j o r s e r v i c i o p o s i b le a s u s p r o p i o s
in t e r e s e s p o ltic o s s i h a c e lo c o r r e ct o d e s d e e l p u n t o d e v is t a e c o n m ic o ; e s t o e s : s i
h a c e lo n e c e sa r io p a r a a c a b a r c o n e st a c r isis. S i la s p o lt ic a s m o n e t a ria s y f isc a le s
e x p a n siv a s,
u n id a s
al
e c o n o m a a r r a n q u e
a liv io
de
la
deuda,
so n
el
e sp e r o h a b er c o n v en c id o
c a m in o
p ara
h ace r
que
e sta
a l m e n o s a a l g u n o s le c t o r e s d e
q u e e n e fe c t o lo s o n , e n t o n c e s e s t a s m e d id a s s e r n in t e lig e n te s d e s d e e l p u n t o d e
v ista p o ltic o , a d e m s d e se r d e in te r s n a c io n a l.
P e r o e x iste a lg u n a p o sib ilid a d d e q u e e n efe cto la s v e a m o s a p r o b a d a s c o m o

le y e s?
L A S P O S IB IL ID A D E S P O L T IC A S
C o m o e s s a b i d o , e n n o v i e m b r e d e 2 0 1 2 h a b r e le c c i o n e s e n E s t a d o s U n i d o s , y
el
fu tu ro
g ran d e s
p a n o ram a
p o ltic o
p o sib ilid a d e s:
r e c u p e re n
tam b in
que
n o
e st
O bam a
n ada
se a
c la r o . E n
r e e le g id o
e l con trol d e l C o n g re so ; q u e
g e n e r a l, p a r ec e
p r e sid e n te
u n r e p u b lic an o
lo s
h ab er
tre s
d e m cratas
( p r o b a b le m e n t e ,
M i t t R o m n e y ) g a n e l a s e l e c c io n e s p r e s i d e n c i a l e s y q u e l o s r e p u b l i c a n o s s u m e n u n a
m a y o r a e n
el Sen ado
a su
co n tro l d e
la C a sa
B la n c a ; y
que
e l p r e sid e n te
sa lg a
r e e le g i d o p e r o s e e n f r e n t e a l a h o s t i l i d a d d e a l m e n o s u n a d e l a s c m a r a s . Q u s e
p o d r a h a c e r e n c a d a u n a d e e sta s situ a c io n e s?
El
p r im e r
ca so
O bam a
tr iu n fa
es
el
que
p e r m it e
i m a g in a r
con
m s
f a c ilid a d q u e E st a d o s U n id o s h a r lo n e c e sa r io p a r a re c u p e r a r e l p le n o e m p le o . E n
e fe cto , e l
g o b ie r n o
de
O bam a
ten d r a
la
o p o rt u n id a d
de
ren o var
el
in t e n t o
a d o p ta r la s m e d id a s e n r g ic a s q u e n o su p o to m ar en 2 0 0 9 . C o m o e s im p r o b a b le q u e
O b a m a o b te n g a e n e l S e n a d o u n a m a y o r a a b s o lu t a a p r u e b a d e
ad o p tar
e sta s
m e d id a s
e n r g ic a s
p a r lam e n ta r io
que
r e q u e r ira
lo s
u t il i z a r
d e m cra ta s
la
o b str u c cio n ista s,
r e c o n c ilia ci n ,
e m p le a ro n
p ara
r e f o r m a s a n it a r i a y B u s h p a r a a p r o b a r s u s d o s r e c o r t e s d e i m p u e s t o s
que
n a d a . S i lo s a se so r e s se
p o ltic a s, O b a m a
d e b e r
in q u ie ta n
re c o r d a r
la
a d v ie r ten
le c ci n
que
de
[1 1 ]
ap ro b ar
el
la
. M e jo r e s o
la s p o sib le s c o n se c u e n c ia s
a p r e n d i
d o lo r o sa m e n te
en
su
p r im e r m a n d a t o : la m e jo r e s t r a t e g ia e c o n m ic a , d e s d e e l p u n t o d e v is t a p o lt ic o , e s
la q u e m u e str a u n a v a n c e ta n g ib le .
U n a v ic to r ia d e R o m n e y n o s c o lo c a r a e n u n a s it u a c i n m u y d is t in t a , c la r o ; s i
R om n ey
c u m p li e r a
con
la
o rt o d o x ia
r e p u b lic an a ,
r e ch a z a r a ,
por
d e sco n ta d o ,
c u a lq u ie r a c c i n d e l tip o q u e h e p r o p u e sto .
S in
d ic ie n d o
M a n k iw ,
e m b arg o , n o
ah o ra
de
e st
m ism o .
Sus
H arv a rd ,
c o n v e n c id o s,
p e ro
c la r o
dos
R om n ey
a se so re s
G le n n
t a m b i n
que
de
e c o n m ic o s
H u b b ard ,
b a s t a n te
c re a
de
ve rd ad
p r in c ip ale s,
C o lu m b ia ,
k e y n e sian o s
en
en
su
so n
lo
que
N .
G re g o ry
e n fo q u e
m a c r o e c o n o m a . D e h e ch o , e n lo s p r im e ro s m o m e n t o s d e la c risis M a n k iw
por
un a
p ro p u e sta
f u e r te
que
su b id a
en
re p u g n a b a
el
y
o b je t i v o
sig u e
de
in fla c i n
re p u g n an d o
de
la
la
R e se rv a
m a y o r a
de
e st
de
abog
F e d e r a l,
su
la
un a
p a r tid o . S u
p r o y e c t o g e n e r e l a lb o r o t o p r e v isib le y l o p t p o r g u a r d a r sile n c io c o n re sp e c t o a
e sta c u e sti n . P er o , a l m e n o s, p o d e m o s a b r ig a r la e sp e r a n z a d e q u e e l c r c u lo m s
in m e d iato a R o m n e y so ste n g a p u n to s d e v ista m u c h o m s r e a lista s d e lo s q u e e l
c a n d id a to
e st e x h ib ien d o
en
su s d isc u r so s; y
que
un a vez en
la
p r e sid e n c ia , se
q u it e la m s c a r a y d e je v e r s u v e r d a d e r a n a t u r a le z a p r a g m t ic o - k e y n e s ia n a .
S , y a lo s , a b r ig a r e s p e r a n z a s d e q u e u n p o lt ic o s e a e n re a lid a d u n p e r fe c to
e n g a o , q u e n o c r e a en n in g u n a d e la s c o sa s e n la s q u e a fir m a c r e e r , n o e s la fo r m a
d e l l e v a r u n g r a n p a s . Y , d e s d e l u e g o , n o e s r a z n p a r a v o t a r a e s e p o l t i c o ! A u n a s ,
d e fe n de r
la
c r e a c i n
de
em p le o
q u iz
n o
se a
un
e sfu e rz o
i n t i l , in c l u s o
si
lo s
r e p u b lic a n o s a r r a sa n e ste n o v ie m b r e .
P o r lt im o , q u h a y d e l c a so m s p r o b a b le : q u e O b a m a r e g re se a l p u e st o ,
p e r o e l C o n g r e so n o se a d e m c r a ta ? Q u d e b e r a h a c er O b a m a y c u le s so n la s
p e r sp e c tiv a s d e a c tu a c i n ? M i r e sp u e sta e s q u e e l p r e sid e n te , o tr o s d e m c r ata s y
to d o s lo s e c o n o m ista s d e
m en ta lid a d
k e y n e sia n a c o n
in flu en c ia so b r e
la o p in i n
p b l i c a d e b e n d e f e n d e r l a c r e a c i n d e e m p le o c o n e n e r g a y d e f o r m a f r e c u e n t e , y
p r e sio n a r
sin
t re g u a
q u ie n e s d e sd e
e l C o n g re so
pon en
trab as a
lo s e sfu e r z o s
e n c a m in a d o s a c r e a r e m p le o .
E l g o b i e r n o d e O b a m a n o s i g u i e s t e c a m in o d u r a n t e s u s d o s p r i m e r o s a o s
y m e d io . A h o r a d isp o n e m o s d e n u m e r o so s in f o rm e s so b r e lo s p r o c e so s in t e r n o s d e
to m a d e d e c isio n e s e n la A d m in istr ac i n e n tr e 2 0 0 9 y 2 0 1 1 , y to d o s su g ie r e n q u e lo s
a s e s o r e s p o lt ic o s d e l p r e s id e n t e lo a p re m ia b a n p a r a q u e ja m s p id ie r a c o s a s q u e
q u iz
n o
p o d r a c o n se g u ir , c o n
e l f in
de
n o
p r o y e c t a r u n a im a g e n
d e d e b ilid a d .
A d e m s, lo s a se so r e s e c o n m ic o s q u e , c o m o C h r isty R o m e r , in sta b a n a l g a sto p a r a
c r e a r e m p le o f u e r o n d e ja d o s d e la d o c o n e l a r g u m e n t o d e q u e la o p in i n p b lic a n o
c r e a e n a q u e lla s m e d id a s y e sta b a p r e o c u p a d a p o r e l d fic it.
E l r e su lta d o d e e sta c a u te la , sin e m b a r g o , fu e q u e h a sta e l p r e sid en te q u e d

c a d a v e z m s o b se sio n a d o
con
e l d f ic i t y l a s e x i g e n c i a s d e
a u ster id a d , y
que el
d i s c u r s o n a c i o n a l e n b l o q u e a b a n d o n e l t e m a d e l a c r e a c i n d e e m p le o . M i e n t r a s
t a n t o , l a e c o n o m a n o s e r e c u p e r a b a ; y l a o p i n i n p b li c a c a r e c a d e r a z o n e s p a r a n o
c u lp a r d e e llo a l p r e s id e n t e , p u e s t o q u e n o lo v e a a s u m ir u n a p o s t u r a c la r a m e n te
d ife r e n c ia d a d e la d e l P a r tid o R e p u b lic a n o .
E n s e p t ie m b re d e 2 0 1 1 , p o r f in , la C a s a B la n c a c a m b i d e t c t ic a y p r e s e n t
u n a p r o p u e s t a d e c r e a c i n d e e m p le o q u e , a u n q u e m u y i n f e r i o r a l o q u e y o p e d a
en
e l c a p t u l o
n in g u n a
1 2 , d e to d o s m o d o s fue
p o sib ilid a d
de
R e p r e s e n t a n te s , d o m in a d a
R ep u blic,
a f irm a
p re o cu p a rse
que
p o rq u e
lo s
que
el
por
p lan
lo s
a se so re s
e l c o n ju n t o
m u ch o
m s a ll d e
p u d ie r a
a p ro b a rse
re p u b lic a n o s, y
p o l t i c o s
de
de
lo e sp e r a d o . N o c a b a
N o am
la
la
C m ara
S c h e ib e r , d e
C a sa
la s m e d id a s fu e r a
en
B la n c a
de
T he N ew
e m pe zaro n
e x c e s iv a m e n te
g ra v o so
in st a r o n a lo s t cn ic o s a re d u c ir lo . S in e m b a r g o , e n e st a o c a si n O b a m a se p u so d e l
la d o d e lo s ec o n o m ista s y , d e p a so , d em o str q u e lo s a se so r e s n o sa b a n h a ce r su
t r a b a j o : l a r e a c c i n d e l a o p in i n p b l i c a , e n g e n e r a l , f u e p o s i t i v a , m i e n t r a s q u e d
e n e v id e n c ia e l o b str u c c io n ism o r e p u b lic a n o .
en
f e ch a a n te r io r d e e s t e m is m o
a o , d e sp u s d e
que
e l d e b a te
h u b ie ra
p a sa d o a c e n tr a r se m s e n la c r e a c i n d e em p le o , lo s r e p u b lic an o s se q u e d a r o n a la
d e fe n siv a . E n
sig n ific a tiv a
c o n se c u e n cia , e l g o b ie r n o
de
lo
p r eten d id o
un a
de
O bam a pudo
a m p liac i n
de
lo s
c o n se g u ir u n a p o r c i n
c r d ito s
por
im p u e sto s
p a g a d o s so b r e la s r e m u n e r a c io n e s, q u e a y u d a b a a p o n e r d in e r o e n e fec tiv o e n lo s
b o lsillo s
de
lo s
t r a b a ja d o r e s ,
su b sid io s p o r d e se m p le o
un a
e xte n si n
m en o r
de
la
am p lia c i n
de
lo s
sin te n e r q u e h a c e r a c a m b io c o n c e sio n e s im p o r ta n te s.
E n r e su m e n , la e x p e r ien c ia d e l p r im e r m a n d a to d e O b a m a h a ce p e n sa r q u e
n o h a b l a r d e l e m p le o s o l o p o r q u e u n o c r e e q u e n o v a a p o d e r a p r o b a r l a l e g i s l a c i n
p ara
cre ar
e m p le o
n o
fu n c io n a
n i si q u ie r a
com o
e str ate g ia
p o l t i c a . E n
c am b io ,
m a c h a c a r la n e c e s id a d d e c r e a r p u e s t o s d e t r a b a jo p u e d e s e r u n a b u e n a d e cis i n
p o l t i c a , t a l q u e a d e m s p r e s i o n e l o s u f ic i e n t e a l o t r o b a n d o c o m o p a r a c o n s e g u i r
a p r o b a r a s im is m o m e d id a s m e jo r e s .
O , p o r d e c ir lo d e u n m o d o m s se n c illo : n o h a y n in g u n a r a z n p a r a n o c o n tar
l a v e r d a d s o b r e e s t a d e p r e s i n ; l o q u e m e l le v a d e n u e v o a l p u n t o d e i n i c i o d e e s t e
lib r o .
U N IM P E R A T IV O M O R A L
A q u e sta m o s, p u e s, m s d e
cu atro
a o s d e sp u s d e
que
la e c o n o m a
de
E s t a d o s U n i d o s e n t r a s e p o r p r im e r a v e z e n r e c e s i n ; y a u n q u e l a r e c e s i n t a l v e z
h a y a t e r m i n a d o , l a d e p r e s i n n o h a c o n c l u i d o . Q u i z e l d e s e m p le o t i e n d a a l a b a j a
e n E sta d o s U n id o s (a u n q u e e n E u r o p a sig u e su b ie n d o ), p e r o a n se m a n tien e en
n i v e l e s q u e h a b r a n s i d o i n c o n c e b i b l e s h a c e n o t a n t o t ie m p o ; n i v e l e s d e s o r b i t a d o s .
D e c e n a s d e m i l l o n e s d e n u e s t r o s c o n c i u d a d a n o s a t r a v ie s a n g r a v e s d i f i c u l t a d e s , l a s
p e r s p e c t i v a s d e f u t u r o d e l o s j v e n e s d e h o y s e d e b i li t a n c o n c a d a m e s q u e p a s a <
n a d a d e e sto tie n e p o r q u p a sa r .
L a v e r d a d , e n e fe c to , e s q u e ten e m o s ta n to e l sa b e r c o m o la s h e r r a m ie n ta s
p r e c isa s p a r a
sa lir
de
e sta
d e p r e si n . S in
d u d a , s i a p l i c a m o s a l g u n o s p r in c i p i o s
e c o n m ic o s c o n s a g r a d o s p o r e l tie m p o , c u y a v a lid e z h a n
refo rz a d o
an
m s lo s
a c o n t e c i m ie n t o s r e c i e n t e s , p o d r e m o s r e c u p e r a r n i v e l e s p r x i m o s a l p l e n o e m p le o
m u y p r o n to ; p r o b a b le m e n te , a n te s d e d o s a o s.
L o q u e b l o q u e a e s t a r e c u p e r a c i n e s s o l a m e n t e l a f a lt a d e l u c i d e z i n t e le c t u a l
y d e v o lu n ta d p o ltic a . Y e s ta r e a d e to d o a q u e l c o n c a p a c id a d d e in flu e n c ia d e sd e
l o s e c o n o m i s t a s p r o f e s i o n a le s a
cu an to
e s t
en
su
m an o
p ara
l o s p o l t i c o s o
r e m e d iar
e sta
lo s c iu d a d a n o s in q u ieto s
c a r e n cia . P o d e m o s a c a b a r
con
h a ce r
e sta
d e p r e si n ; y te n e m o s q u e lu c h a r p o r la s m e d id a s q u e lo c o n se g u ir n , lu c h a r p o r
e lla s d e sd e e st e m ism sim o m o m e n to .
E p lo g o
Q U S A B E M O S E N R E A L ID A D
U n o
de
D E L O S E FE C T O S D E L G A S T O P B L IC O ?
lo s te m a s p r in c ip a le s d e
p r o f u n d a m e n te
d e p r im id a ,
cuan do
e ste
lo s
lib r o
tip o s
h a sid o
de
que, en
in te r s
que
u n a e c o n o m a
la s
a u to r id a d e s
m o n e t a r ia s p u e d e n co n t ro la r e st n r o z a n d o e l c e r o , n e ce sit a m o s m s g a st o p b lic o ,
y n o m e n o s . L a G r a n D e p r e s i n s e t e r m in g r a c i a s a u n a l u v i n d e g a s t o p b l i c o y
h o y n e c e s it a m o s , d e s e s p e r a d a m e n t e , a lg o s e m e ja n t e .
P e r o c m o s a b e m o s q u e u n m a y o r g a s t o p b l ic o p o t e n c i a r , r e a l m e n t e , e l
p la n o
e l e m p l e o ? A l f in
in s is te n
e c o n o m ista s
en
e st n
que
a l c a b o , m u c h o s p o ltic o s r e c h a z a n la id e a d e
e l g o b ie r n o
d isp u e sto s
n o
a f irm a r
puede
lo
cre a r
m is m o .
p ue sto s d e
E n to n ce s,
t r a b a jo ; a lg u n o s
se
trata
so lo
de
p o n e r se a l la d o d e lo s q u e p a r e c e n fo r m a r p a r te d e la tr ib u p o ltic a p r o p ia ?
B ie n , n o d e b e r a se r a s. L a le alta d a la tr ib u n o d e b e r a te n e r q u e ve r m s c o n
n u e s t r a o p i n i n s o b r e l a m a c r o e c o n o m a q u e c o n n u e s t r a o p i n i n s o b r e , p o n g a m o s
p o r c a s o , l a t e o r a d e l a e v o l u c i n o e l c a m b i o c l im { t i c o <
B u e n o , q u iz { e s m e jo r q u e
lo d e je m o s a q u .
En
c u a lq u ie r
ca so ,
la
p re g u n t a
so b re
cm o
fu n cio n a
la
e c o n o m a
d e b e r a m o s r e s p o n d e r a t e n d ie n d o a l a s p r u e b a s , n o a l o s p r e j u i c i o s . Y u n o d e
lo s
p o c o s b e n efic io s d e e sta d e p r e si n h a sid o u n a p r o fu si n d e e stu d io s e c o n m ic o s

b ie n d o c u m e n t a d o s a c e r c a d e l e fe c t o d e lo s c a m b io s e n e l g a s t o p b lic o . Y q u n o s
d ic e n la s p r u e b a s?
A n te s d e p o d e r r e s p o n d e r a e s t a p r e g u n t a , d e b o o c u p a r m e b r e v e m e n te d e
lo s e sc o llo s q u e te n e m o s q u e e v ita r .
E L P R O B L E M A D E L A C O R R E L A C I N
Q u iz u n o
p ie n se
q u e , p a r a e v a lu a r lo s e fec to s d e l g a sto
p b lic o
so b re
la
e c o n o m a , b a st a c o n o b se r v a r la c o r r e la c i n e n t re lo s n iv e le s d e g a st o y o t r a s c o sa s,
c o m o e l c r e c i m i e n t o y e l e m p l e o . Y l o c ie r t o e s q u e i n c l u s o a l g u n a s p e r s o n a s d e l a s
que
c a b r a e sp e r a r m s c a e n
c a u sa lid a d
(v a se
a veces en
el a n lisis d e
la tr a m p a d e
id e n t ific a r c o r re la c i n
con
l a d e u d a y e l c r e c i m ie n t o , e n e l c a p t u l o 8 ) . P a r a
c o n v e n c e r a l le c t o r d e q u e e s t e n o e s u n p r o c e d i m i e n t o t i l , p e r m t a n m e h a b l a r d e
un a
c u e sti n
re la c io n a d a :
el
e fe c t o
de
lo s
im p u e s to s
so b re
el
e c o n m ic o .
C o m o e s sa b id o , la d e r e c h a e st a d o u n id e n se t ie n e c o m o a rt c u lo d e f e q u e lo s
im p u e s t o s b a jo s s o n
la
lla v e
d e l x ito
e c o n m ic o .
P e ro
ah o ra
su p o n g a m o s q u e
a n a l i z a m o s l a r e l a c i n e n t r e l o s im p u e s t o s c o n c r e t a m e n t e , e l p o r c e n t a j e d e l P I B
r e c a u d a d o c o n lo s im p u e sto s fe d er a le s
y e l d e s e m p le o e n l o s l t im o s d o c e a o s .
N o s e n co n tra re m o s co n e sto :
V e m o s q u e h a y a o s c o n im p u e s t o s e le v a d o s , e n r e l a c i n c o n e l P I B , y p o c o
d e se m p le o ; y a l r e v s. L u e g o < p a r a r e d u c ir e l p a r o h a y q u e su b ir lo s im p u e sto s!
P o r d e sc o n t a d o , e st o n o se lo c re e n n i siq u ie r a lo s q u e , d e e n t r e n o so t r o s, so n
m e n o s d a d o s a la f ie b r e d e b a ja r im p u e s t o s . P o r q u n o ? P o r q u e , s in d u d a , a q u
e s t a m o s o b s e r v a n d o u n a c o r r e l a c i n f a l a z . P o r e je m p l o , e l p a r o e r a r e l a t i v a m e n t e
b a jo
en
2007
p o rq u e
el
boom
in m o b ilia r io
an
im p u l s a b a
la
e c o n o m a ;
la
c o m b i n a c i n d e u n a e c o n o m a f u e r t e y c u a n t io s a s p l u s v a l a s d e c a p i t a l a u m e n t a b a
l o s i n g r e s o s f e d e r a l e s , h a c i e n d o q u e l o s i m p u e s t o s p a r e c i e r a n a lt o s . E n 2 0 1 0 , e l a u g e
h a b a
ter m in a d o
h a b a
a rra stra d o
en
el d e sce n so
tan to
la
e c o n o m a
co m o
lo s
in g r e so s fisc a le s. L o s n iv e le s tr ib u tar io s e r a n c o n se c u e n c ia d e o tr a s c o sa s, n o u n a
v a r ia b le in d e p e n d ie n te q u e m o v ie r a la e c o n o m a .
C u a l q u i e r i n t e n t o d e u s a r l a s c o r r e l a c i o n e s h i s t r ic a s p a r a e v a l u a r e l e f e c t o
d e l g a sto
fu e ra
un a
g u b e rn a m en tal se
c ien c ia
de
ve
p la g a d o
la b o r ato r io ,
p o r p r o b le m a s sim ila r e s. S i la e c o n o m a
p o d r am o s
r e so lv e r
el
p r o b lem a
r e a li z a n d o
e x p e r im e n to s c o n t r o la d o s . P e r o n o lo e s . L a e c o n o m e tr a u n a r a m a e s p e cia liz a d a
d e la e sta d stic a , q u e se su p o n e d e b e a y u d a r a lid ia r c o n tale s situ a c io n e s
u n a v a r ie d a d
de
t c n ic a s q u e
o fre ce
id e n t ific a r a n la s v e r d a d e r a s r e la c io n e s c a u s a le s .
P e r o lo c ie r to e s q u e n i siq u ie r a lo s e c o n o m ista s su e le n q u e d a r c o n v e n c id o s p o r la s
fio r itu r a s
e c o n o m tr ic a s,
cuan do
el
tem a
en
c u e s ti n
e st
tan
c a r g a d o , d e sd e e l p u n to d e v ista p o ltic o . A s p u e s, q u p o d e m o s h a c e r ?
En
m u c h o s e s t u d i o s r e c ie n t e s , l a
n a t u r a le s :
situ a c io n e s
en
la s
que
re sp u e sta
podem os
h a
e sta r
sid o
b u sca r
b a stan te
e x p e r im e n t o s
se g u ro s
de
que
lo s
c a m b io s e x p e r im e n t a d o s p o r e l g a st o g u b e rn a m e n t a l n i re sp o n d e n a la e v o lu c i n
e c o n m ic a n i e st n
trav s d e
im p u l s a d o s p o r f u e r z a s q u e
o t r o s c a n a le s . D e
d e sg r a c ia , se
o r ig in a n
dn de
p roce d en
m a y o r it a r i a m e n t e
en
ta m b i n
m u e ve n
la e c o n o m a a
e s t o s e x p e r i m e n t o s n a t u r a le s ?
Por
lo s d e sa str e s: g u e r r a s, a m e n a z a s d e
g u e r r a y c r isis f isc a le s q u e o b lig a n a lo s g o b ie rn o s a r e c o rt a r c o n in t e n sid a d e l g a st o

in d e p e n d ie n t e m e n te d e l e s t a d o d e la e c o n o m a .
D E S A S T R E S , A R M A S Y D IN E R O
C om o
d e c a
a n te s , d e s d e
que
em pez
la
c r isis
h a
au m e n tad o
m ucho
la
p u b l i c a c i n d e e s t u d i o s s o b r e lo s e f e c t o s d e l a p o l t i c a f i s c a l s o b r e l a p r o d u c c i n y e l
e m p le o . E ste
d e m a sia d o
co rp u s
t cn ic o
de
com o
in v e stig a c i n
p ara
que
cre ce
pueda
con
r a p id e z
re su m ir se
y, en
a q u . P e r o
buen a
p arte , e s
v e am o s
lo
m s
d e sta ca d o .
P r i m e r o , R o b e r t H a l l , d e S t a n f o r d , h a e x a m in a d o l o s e f e c t o s d e lo s g r a n d e s
c a m b io s e n
la s a d q u isic io n e s g u b e r n a m e n ta le s d e
E sta d o s U n id o s; to d o
e llo
se
r e fier e a la s g u e r r a s y , e sp e c fic a m en te , a la se g u n d a g u e r r a m u n d ia l y la g u e r r a d e
C o r e a . L a f i g u r a a d j u n t a c o m p a r a l o s c a m b i o s d e l g a s t o m i li t a r e s t a d o u n i d e n s e c o n
l o s g a s t o s d e l P I B r e a l ( m e d i d o s a m b o s c o m o p o r c e n t a je d e l P I B d e l a o a n t e r i o r ) e n
e l p e r o d o c o m p r e n d i d o e n t r e 1 9 2 9 y 1 9 6 2 ( d e s p u s d e e s t a s f e c h a s , n o h a y m u c h a
a c c i n ) . C a d a p u n t o re p r e s e n t a u n a o ; h e e tiq u e t a d o lo s p u n t o s q u e c o r r e s p o n d e n
al
g ran
p ro ce so
de
p r e p a r ac i n
p ara
la
se g u n d a
g ue rra
m u n d ia l
la
g ran
d e s m o v iliz a c i n in m e d ia t a m e n te p o s t e r io r . O b v ia m e n t e , h u b o g r a n d e s c a m b io s e n
a o s e n l o s q u e e l g a s t o m i li t a r n o e r a r e l e v a n t e , s o b r e t o d o l a r e c e s i n d e 1 9 2 9 a
1 9 3 3 y la r e c u p e r a c i n d e 1 9 3 3 a 1 9 3 6 . P e r o to d o s lo s a o s e n lo s q u e h u b o u n f u e r te
in c r em e n to
del
g a sto
fu e ron
tam b in
a os
de
f u e r te
c r e c i m ie n t o ;
el
de
la
r e d u c c i n d e l g a s t o m i l it a r , u n a v e z c o n c l u i d a l a s e g u n d a g u e r r a m u n d i a l , f u e u n
a o d e in te n sa r e d u c c i n d e la p r o d u c c i n .
L o s g r a n d e s a u m e n to s y d e c r e m e n to s d e l g a sto g u b e r n a m e n ta l, c e n tr a d o s e n la
se g u n d a g u e r r a m u n d ia l y la g u e r r a d e C o r e a , se a so c ia n c o n lo s c o r r e sp o n d ie n te s
a u g e s y d e s c a la b r o s d e la e c o n o m a e n s u c o n ju n t o .
F u e n te : A g e n c ia d e A n lisis E c o n m ic o
E sto
e fe cto
su g ie r e , a to d a s lu c e s, q u e
c r e c im i e n t o
p re g u n ta rse : e n
m ilita r
y,
por
cu n to
lo
tan to ,
so n
a u m e n ta r e l g a sto
p u e sto s
se
de
trad u ce
lig e r a m e n te
g u b e rn a m e n tal cre a en
t r a b a jo .
A h o ra
c o r re sp o n d e
c a d a d la r ? L o s d a to s d e l g a sto
d e c e p cio n a n te s,
e s te
re sp e cto ,
pues
su g ie r e n q u e u n d la r d e g a sto so lo g e n e r a , e n r e alid a d , a p r o x im a d a m e n te m e d io
d la r
de
sa b r
que
c r e c im i e n t o . P e r o
e sta
q u iz
in c r em e n t r a m o s
el
n o
g a sto
q u ie n
se a
te n g a
un a
a lg n
buen a
aho ra. A
f in
de
c o n o c im ie n to
o r ie n ta c i n
so b re
c u e n t a s , d u r a n te
de
lo
la
l a h i s t o r i a b li c a
que
o c u r r ir a
se g u n d a
si
g u e rra
m u n d ia l e l g a s t o d e l s e c t o r p r iv a d o s e s u p r im i d e f o r m a d e lib e r a d a , m e d ia n te e l
r a c i o n a m ie n t o y l a s r e s t r i c c i o n e s a l a c o n s t r u c c i n p r i v a d a ; y d u r a n t e l a g u e r r a d e
C o r e a , e l g o b ie r n o i n t e n t e v i t a r l a s p r e s i o n e s in f l a c io n a r i a s e l e v a n d o m u c h o
im p u e sto s.
A s, e s
p r o b a b le
que
un
au m e n to
del
g a sto , e n
la
a ctu a lid a d ,
lo s
n os
a p o r ta r a b e n e fic io s m a y o r e s.
C u n to
m a y o re s?
P ara
re sp o n d e r
e sta
p re g u n ta,
se r a
til
e n con trar
e x p e r i m e n t o s n a t u r a le s q u e n o s i n d i c a r a n l o s e f e c t o s d e l g a s t o g u b e r n a m e n t a l e n
c o n d ic io n e s
m s
sim ila r e s
e x p e r im e n to s t a le s q u e
la s
e stn
que
v iv im o s
d e l im i t a d o s c o n
h oy.
Por
d e sg r a c ia ,
la m ism a c la r id a d
que
n o
e x iste n
la se g u n d a
g u e r r a m u n d ia l. P e r o a u n a s, h a y m e c a n ism o s p a r a lid ia r c o n la c u e sti n .
U n a
p o sib ilid a d
e s se g u ir
h isto r ia d o r e s e c o n m ico s B a r r y
1930,
la s
n a c io n e s
a r m a m e n t s t ic a , e n
e u ro p e as
m ir a n d o
a l p a sa d o . T a l co m o
E ic h e n g r ee n
fue ro n
K e v in
e n tran d o ,
se a la d o
O R o u rk e , en
un a
c o n d i c i o n e s d e a l t o d e s e m p le o
h an
un a,
y ta sa s d e
lo s
la d c a d a d e
en
un a
c a r re r a
in t e r s p r x im a s a l
c e r o , s im ila r e s a la s q u e im p e r a n h o y . E n u n t r a b a jo r e a liz a d o c o n la c o la b o r a c i n
d e su s e stu d ia n te s, h a n u tiliz a d o lo s d a to s d e la p o c a
c ie r t a m e n t e ir re g u la r e s,
se g n
im p a c to
e llo s
m ism o s
a r m a m e n t s t ic a ,
con
re con o cen
su s
p ara
a lte r ac io n e s
del
e s t im a r
g a sto ,
el
c o m p o rt
en
que
la
la
c a r re r a
p r o d u c c i n ;
o b t i e n e n q u e e l r e n d im i e n t o d e c a d a d l a r ( b ie n , e n e s t e c a s o , d e c a d a l i r a , m a r c o ,
fr a n c o , e tc te r a ) fu e m u c h o m s e le v a d o .
O tra
p o sib ilid a d
es
co m p arar
re g io n e s
d e n tr o
de
E sta d o s
U n id o s.
Em i
N a k a m u r a y J o n S te in s s o n , d e la U n iv e r s id a d d e C o lu m - b ia , s e a la n q u e a lg u n o s
e s t a d o s e s t a d o u n i d e n s e s h a n t e n i d o in d u s t r i a s d e l a d e f e n s a m u c h o m a y o r e s q u e
o t r o s ; a s , h a c e t i e m p o q u e e n C a l if o r n i a h a y u n a g r a n c o n c e n t r a c i n d e c o n t r a t i s t a s
d e la d e f e n s a , a d ife r e n c ia , p o r e je m p lo , d e Illin o i s . E n t re t a n t o , e l g a s t o n a c io n a l e n
m a t e r i a d e d e f e n s a h a f l u c t u a d o m u c h o ; c r e c i i n t e n s a m e n t e d u r a n t e e l g o b ie r n o d e
R e a g a n y c a y d e s p u s d e q u e t e rm in a r a la g u e r r a f r a . A n iv e l n a c io n a l, lo s e fe c t o s
de
e sto s
c am b io s
quedan
o sc u r e c id o s
por
o tro s
fa c t o re s ,
por
la
p o l t i c a m o n e t a r i a : l a R e s e r v a F e d e r a l s u b i b r u s c a m e n t e l o s t i p o s a p r i n c i p io s d e
lo s
a os
o ch e n ta,
ju s t o
cuan do
e sta b a
p r o d u c i n d o s e
la
a c u m u la c i n
a r m a m e n t s t ic a d e R e a g a n , y l o s r e b a j r a d i c a lm e n t e a p r in c i p i o s d e l o s n o v e n t a .
A un
a s , p o d e m o s t e n e r u n a id e a b a s t a n te
g u b e rn am en tal
si
n os
f ija m o s
en
el
b u e n a d e l im p a c t o
d ifer e n cia l
e n t re
q u e tu v o
e sta d o s:
se g n
e l g a sto
c a lc u lan
N a k a m u r a y S t e in s s o n , b a s n d o s e e n e s t e d ife r e n c ia l, e n r e a lid a d u n d la r d e g a s t o
in c r e m e n t a la p r o d u c c i n e n t o r n o a 1 ,5 0 d la r e s .
A s
la s
c a r re r a s
a r m a m e n t s t ic a s q u e l a s p r e c e d e n y l o s r e c o r t e s m il i t a r e s q u e l e s s i g u e n
n o s d ice
m uch o
p u e s,
e x a m in a r
lo s
e fe c t o s
de
la s
g u e rras
in c l u y e n d o
so b r e lo s efe cto s d e l g a sto g u b e r n am en ta l. P e r o a c a so
n ic a fo r m a d e e stu d ia r la c u e sti n ?
so n
la s g u e r r a s la
E n lo q u e se r e f ie re a lo s g r a n d e s in cr e m e n t o s d e l g a st o g u b e r n a m e n t a l, p o r
d e sg r a c ia , s. E s
raro
re sp u e sta
g u e rra
un a
que
o c u rr a n
un a
e sto s
am en aza
g ran d e s
de
p ro g ram as
g u e r r a . S in
de
g a sto , sa lv o
em b ar g o , a
v e ce s
en
se
p r o d u c e n g r a n d e s r e c o r te s p o r r a z o n e s d is t in t a s : p o r q u e lo s g e s t o re s d e la p o ltic a
n a c i o n a l e s t n p r e o c u p a d o s p o r f u e r t e s d e u d a s o d f i c it s p r e s u p u e s t a r i o s , y a p l i c a n
l a t ij e r a a l g a s t o e n e l i n t e n t o d e r e c u p e r a r e l c o n t r o l d e s u s f i n a n z a s . A s p u e s , l a
a u ste r id a d , y
n o
so lo
la g u e r r a , tam b i n
n o s p r o p o r c io n a in fo r m a ci n
so b re
lo s
e fe c to s d e la p o ltic a fisc a l.
E s im p o r t a n te , d ic h o
se a d e
p a s o , e x a m i n a r l o s c a m b io s e n
la s m e d id a s y
p o ltic a s a d o p ta d a s, y n o so lo e l g a sto r e a l. A l ig u a l q u e lo s im p u e sto s, lo s g a sto s,

e n la e c o n o m a m o d e r n a , v a r a n d e a c u e r d o c o n e l e sta d o d e la e c o n o m a e n fo r m a s
que
pueden
p ro vo car
falsa s
c o r r e la c io n e s:
por
e je m p lo ,
el
g a sto
del
g o b ie rn o
e sta d o u n id e n se en la s p r e sta c io n e s p o r d e se m p le o h a su b id o m u c h o e n l o s ltim o s

a o s, a u n
a p e sa r d e
q u e la e c o n o m a se
d e b i l it a b a ; p e r o
la c a u sa lid a d
corre
del
d e se m p le o a l g a sto , y n o a la in v e r sa . A s p u e s, e v a lu a r lo s e fe c to s d e la a u ste r id a d
r e q u ie r e
un
e xam en
m in u cio so
de
la le g isla c i n
que
se
h a u sa d o
de
h e ch o
p ara
im p la n ta r e sa a u ste r id a d .
Por
f o r t u n a , e l t r a b a jo
de
cam p o
lo
h an
h echo
in v e stig a d o r e s d e l F o n d o
M o n e t a r i o In t e r n a c i o n a l , q u e h a n i d e n t if i c a d o n o m e n o s d e 1 7 3 c a s o s d e a u s t e r i d a d
fisc a l, e n lo s p a se s a v a n z a d o s, d u r a n te e l p e r o d o c o m p r e n d id o e n tr e 1 9 7 8 y 2 0 0 9 .
Y lo q u e c o n sta ta r o n fu e q u e a la s p o ltic a s d e a u ste r id a d sig u ie r o n la c o n tr a c c i n
e c o n m ic a y e l a u m e n to d e l d e se m p le o .
H a y m s , m u c h o m s ; p e r o c o n f o e n q u e e s te b r e v e r e s u m e n d a l le ct o r u n a
i d e a d e q u s a b e m o s y c m o l o s a b e m o s . Y e n p a r t ic u l a r , lo q u e q u i s i e r a c u a n d o e l
le c to r le a e sta s p g in a s m a s, o
d e c im o s
que
re cortar
el
g a sto
la s d e
en
el
Jo se p h
a ctu a l
S t i g l it z , o
c o n te x t o
C h r is tin a R o m e r , d o n d e
de
d e p re si n
so lo
va
e m p e o r a r l a , e s q u e n a d ie p ie n s e : A h , b u e n o , e s a s e r s u o p in i n . C o m o h a d i c h o
C h r is t y R o m e r e n u n a c o n f e re n c ia re c ie n te s o b r e la s in v e s t ig a c io n e s e n m a t e ria d e
p o ltic a fisc a l:
H oy,
m s
que
n un ca,
h ay
p ru e b as
c la r a s
de
que
la
p o l t ic a
fisc a l
es
i m p o r t a n t e ; q u e u n e s t m u l o f i s c a l a y u d a a l a e c o n o m a a c r e a r e m p l e o , m i e n t r a s
q u e r e d u c i r e l d f i c it p r e s u p u e s t a r i o r e d u c e e l c r e c im i e n t o , a l m e n o s a c o r t o p l a z o .
Y , s i n e m b a r g o , e s t a s p r u e b a s n o p a r e c e n e s t a r l l e g a n d o h a s t a e l p r o c e s o le g i s l a t i v o .
E sto e s lo q u e n e c e sita m o s c a m b ia r .
A g ra d e cim ie n to s
E s t e lib r o r e f le ja la s c o n t r ib u c io n e s d e t o d o s lo s e c o n o m is t a s q u e h a n lid ia d o
p o r t r a n s m i t i r e l m e n s a je d e q u e e s t a d e p r e s i n p u e d e , y d e b e r a , r e s o l v e r s e c o n
r a p id e z .
P ara
la
e sc r itu r a
del
m an u sc r ito ,
com o
siem p r e ,
he
co n tad o
con
la
p e r sp ic a c ia d e m i e sp o sa , R o b in W e lls, y la m u c h a a y u d a d e D r a k e M c F e e ly , d e la
e d ito r ia l N o r to n .
PA U L
K R U G M A N ,
e sta d o u n id e n se , c e r c an o
es
lo s
un
e c o n o m ista ,
p la n te am ien to s
d iv u lg a d o r
n e o k e y n e sia n o s.
p e r io d ista
A ct u a lm e n te
es
p r o f e so r d e E c o n o m a y A su n t o s I n t e rn a c io n a le s e n la U n iv e r sid a d d e P r in c e t o n .
D e sd e
2000
e sc r ib e
u n a c o lu m n a
en
e l p e r i d ic o
N ew
Y o rk
T im e s . E n
2008
fue
g a la r d o n a d o c o n e l P r e m io N o b e l d e E c o n o m a .
K ru g m an
es
p r o b a b le m e n te
m e jo r
c o n o c id o
por
el
p b lic o
c r t i c o d e l a s p o l t i c a s e c o n m i c a s y g e n e r a l e s d e l a a d m i n i s t r a c i n
com o
f u e r te
d e G e o rge W .
B u s h , q u e h a p r e s e n t a d o e n s u c o l u m n a . K r u g m a n t a m b i n e s v i s t o c o m o u n a u t o r
de
a p o r te s im p o r ta n te s p o r su
lib r o s
a lg u n o
In tern a cio n al: L a
de
e llo s
te o ra
c o n t r a p a r te . H a e s c r it o
a c a d m ic o s,
p o l t i c a
es
un
o tro s
lib r o
de
de
m s de
2 0 0 a rt c u lo s y
d iv u lg a c i n .
te x t o
e stn d a r
en
Su
la
21
E co n o m a
e c o n o m a
in te r n a c io n a l.
H a s a b i d o e n t e n d e r l o m u c h o q u e l a e c o n o m a t ie n e d e p o l t i c a o , l o q u e e s l o
m ism o , lo s in t e re se s y la s f u e r z a s q u e se m u e v e n e n e l t r a sf o n d o d e la d isc ip lin a ; e l
m r it o
d e
e sco n d e n
K ru g m an
tras
c ie rt o s
r a d ic a
en
d e sen m a sca ra r
in te r e s e s .
Se
h a
la s
fa lac ia s
p re o c u p a d o
por
e c o n m ic a s
re p la n t e a r
que
se
m o d e lo s
m a t e m t i c o s p a r a r e s o l v e r e l p r o b l e m a d e d n d e o c u r r e l a a c t i v i d a d e c o n m ic a y
por qu.
E n 1 9 9 1 la A m e r ic a n E c o n o m ic A s s o c ia t io n le c o n ce d i la m e d a lla J o h n B a te s
C la r k . G a n e l P re m io P r n cip e d e A st u r ia s d e C ie n cia s S o c ia le s e n e l a o 2 0 0 4 y e l
P r e m io N o b e l d e E c o n o m a e n 2 0 0 8 .
N o ta s
[1 ]
[2 ]
E l t it u lo s e t r a d u jo a l e s p a o l c o m o B ie n v e n id o M r . C h a n c e . < <
H ay
tr a d u c c i n
c a s te lla n a : E l r e t o r n o
de
la
e c o n o m a
de
la
d e p r e si n ,
C r i t i c a , B a r c e l o n a , 2 0 0 0 ; t a m b i n d e l a p o s t e r io r e d i c i n a m p li a d a , E l r e t o r n o d e l a
e c o n o m a
de
la
d e p r e si n
la
c r isis
a ctu a l,
C r it i c a , B a r c e l o n a ,
2 0 0 9 . V a se
el
c a p tu lo 7 . < <
[3 ]
L arry
S u m m e r s, e c o n o m ista , h a
sid o
se c re t a r io
d el
T e so ro
re cto r
de
H a r v a r d . V a se ta m b i n la p . 1 3 6 . < <
[4 ]
P a r a lo s d a to s d e la s e d ic io n e s c a ste lla n a s, v a se la n o ta d e la p . 4 1 , e n e l
c a p tu lo 2 . < <
[5 ]
H a y tr a d . c a st. d e E d u a r d o H o r n e d o , F C E , M a d r id , 2 e d . r e v , 1 9 6 5 (c o n
n u m e r o s a s r e im p r .) . < <
[6 ]
A te n c i n sa n ita r ia p a r a p e r so n a s d e p o c o s r e c u r so s e c o n m ic o s. < <
[7 ]
L a im a g e n , p o p u la r e n in g l s , v ie n e d e la lib r a d e c a r n e q u e e l p r e s t a m is ta
S h y lo c k e x ig e c o m o g a r a n ta e n E l m e r ca d e r d e V e n e cia , d e S h a k e sp e a r e . < <
[8 ]
A u n q u e e n l a je r g a e c o n m i c a a c t u a l s e h a b l a t a l c u a l d e v i g i l a n t e s ( d e l
m e rcad o )
de
b o n o s , e n
in g l s, la
p a la b r a
v i g il a n t e
(a un q u e
fue ra
tom ad a
del
e sp a o l) a d q u ie r e m a t ic e s p r o p io s q u e c o n v ie n e re c o r d a r p a r a d a r p le n o se n t id o a l
s in t a g m a : s e r e fie r e a n te t o d o a u n ju s t ic ie r o p o r c u e n t a p r o p ia , c o m o p o r e je m p lo
u n m ie m b r o d e u n g r u p o p a r a p o lic ia l. < <
[9 ]
L a s p e r s o n a s q u e p r o t a g o n iz a n e s t a s d ie z h is t o r ia s d e x it o s o n f ic tic ia s :
d e sc r ib e n : situ a c io n e s tp ic a s b a sa d a s e n d a to s r e a le s. < <
[1 0 ]
En
Star
T r e k , lo s
b o rg
t ie n e n
com o
m eta
la
a s i m i l a c i n
a je n a . F e d
es
a b r e v ia tu r a p o p u la r ta n to d e la F e d e r a ci n (U n id a d e P la n e ta s, en e l m ism o m u n d o
d e S t a r T r e k ) c o m o d e la R e s e r v a F e d e r a l, d e a h e l ju e g o d e p a la b r a s . < <
[1 1 ]
V a se e l c a p itu lo 7 . < <

Krugman Paul - Con Esta Crisis

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Paul

e n c u en tr an e n u n e sta d o d e in te n so su fr im ie n to . C m o lle g am o s a e sta situ a c i n ?

Y e st a n o e s u n a n in g u n a sit u a c i n sa t isf a c t o ria . H a y a lg u n o s e c o n o m ist a s y

h a b itu a l h a sid o in sta u r a r p o ltic a s d e a u ste r id a d y d e d e str u c c i n d e e m p le o .

c r e a c i n d e em p le o . P a r a e sta d efe n sa ten d r q u e p r e sen ta r p r u e b a s, p o r lo q u e e l

sig u ien te:

u n o h a lle g a d o a p o d e r se c o ste ar la s n e c e sid a d e s d e la

fin a n cie r a d e 2 0 0 8 n o se d e b a a q u e fa lta r a n o c a sio n e s la b o r a le s, sin o a q u e h a b a

n o tic ia s, se b a sa n e n u n a en c u e sta e n la q u e se p r e g u n ta a p e r so n a s a d u lta s si o b ien

L a s p e n a lid a d e s, p u e s, e st n m u y g e n e r a liz a d a s. P e r o ta m p o c o e sto e s to d a la

p o ltic a q u e se h a llan fu e r a d e l c o n tr o l d e lo s d e se m p le a d o s, p e r o a u n a s, e sto n o

m e d io s d e p r o d u c ci n sin in stala r a c am b io o tr o s n u e v o s. C o r r e m u c h a m ito lo g a

se h a c o n v e r tid o e n u n a fu e n te g ig a n te sc a d e d e b ilid a d y c r isis r e n o v a d a .

E n E u r o p a , c o m o e n E sta d o s U n id o s, la d e p r e si n h a afe cta d o a la s r e g io n e s

P o r o tr o la d o , la n a tu r ale z a d e l d e sa str e tam p o c o tie n e n a d a d e m ister io so .

d e sc o n o c e m o s. E n c o n se c u e n cia , n u e str a s p o sib ilid a d e s d e r iq u e z a p o d r an e ch a r se

c o n tem p o r n e o s Jo h n H ic k s e Ir v in g F ish e r , in ve stig a c io n e s q u e se h a n a m p lia d o y

e l ctr ic o d e u n c o ch e . U n a a n a lo g a m s m o d e r n a y p o sib le m e n te m s p r e c isa d ir a

m a g n eto . T o d o s sa b e m o s q u e , a v e c e s, b a sta c o n su stitu ir u n a b ate r a d e 1 0 0 d la r e s

c o m e n ta r ista s lo c o n sid e r a n tan o b v io c o m o p a r a q u e n o v a lg a la p e n a n i h a b la r d e

so stie n e n e llo s, la g e n te tie n e q u e g a sta r su s in g r e so s e n a lg o .

p u e d e s c o n ta r u n a h isto r ia ve r d a d e r a . A q u p a so a m i h isto r ia e c o n m ica

e x p e r ien c ia y la titu la r o n : L a te o r a m o n eta r ia y la g r a n c r isis d e la c o o p e r a tiv a d e

con tab a con

su fic ie n te n o se a p r o v e c h e y lo s in g r e so s b a je n h a sta e l n iv e l d e lo s g a sto s.

p r o b le m a s c o n el m a g n eto , e sto e s, p o r fa llo s e n la c o o r d in a c i n , m s q u e p o r u n a

P e r m tan m e q u e m e e x tien d a u n p o c o m s so b r e e sta c u e sti n y le s o fr e z c a

E sto su e n a m u y d istin to d e lo q u e se h iz o e n la c o o p e r a tiv a , p e r o e n r e alid a d

a n u e stra a ctu a l o ferta de

dem an da; que

E n o c a sio n e s, e ste ar g u m en to se d e sc r ib e c o m o u n a a u sen c ia g e n er a l d e la s

e x tr a c c i n d e g a s. P e r o si su m a m o s la p o b la c i n d e e sto s tr e s e sta d o s, e sta m o s tan

D e v e r d a d e s ta n se n c illo ? S e r a , d e v e r d a d , ta n f cil? P u e s s; b sic a m e n te,

sig u e sie n d o la m ism a . T e r m in a r c o n e sta

S in e m b a r g o , e sto s d a s m u c h o s e c o n o m ista s in c lu id o , sin n in g u n a d u d a , e l

N o o b sta n te , s n o s h iz o v u ln e r a b le s a la c la se d e c r isis q u e e sta ll e n 2 0 0 8 .

e st n in te n ta n d o a m o r tiz a r su s d e u d a s a l m ism o tie m p o .

fo r z o sa s. S i lo s b a n c o s se p r e o c u p an p o r la c a n tid a d d e d e u d a e sp a o la e ita lian a

p o n e e n p e lig r o la e sta b ilid a d d e l o s b a n c o s y lo s o b lig a a se g u ir v e n d ie n d o a n

c o n d a d o s e sta d o u n id e n se s. S in d u d a , lo q u e M ian y S u fi h a n h a lla d o e s q u e en lo s

T o d o e sto , p o r d e sc o n ta d o , sie n ta la s b a se s d e la fu tu r a c a t str o fe . E n a lg n

h a sta q u e m ir a h a cia e l fo n d o d e l b a r r a n c o ; y , d e a c u e r d o c o n la s le y e s d e la fsic a

F u e n te : H isto r ic a l S ta tistic s o fth e U n ite d S ta te s, M ille n ia l E d itio n (O x fo r d

c r e d it icia s c o n g a r a n t a s e c u n d a ria o c o la t e r a liz a d a s , c r e a d a s a l f ile te a r , p ic a r y

L a c u e sti n e s q u e G r e e n sp a n n o e sta b a so lo e n su s ilu sio n e s. E n la v sp e r a

L a b a n c a , se g n la c o n o c em o s e n la a ctu a lid a d , c o m en z c a si p o r a c c id en te,

in e v ita b le , la p o sib ilid a d

r e tir a d a s m a siv a s d e fo n d o s p u e d e n r e su lta r c o n ta g io sa s, ta n to p o r q u e e l p n ic o se

su s a c tiv o s). E sto

su p o n a q u e u n b a n c o d e l sig lo x ix p o d a e n fr en ta r se a u n a m o r o sid a d d e h a sta e l

in ter p r eta r e ste

P o r o tr o la d o , la le y G la s s -S te a g a ll lim ita b a la c a n tid a d d e r ie sg o q u e p o d a

e sta b ilid a d y a u se n c ia d e c r isis fin a n c ie r a s.

a c titu d e s h a cia la in te r v en c i n g u b e r n a m e n ta l, c a m b io q u e y a se h a b a p u e sto en

g o b ie r n o d e c id a tar ifa s d e l tr an sp o r te a r eo o p o r c a r r ete r a , y el in c r e m e n to

E lim in a r la s r e str ic c io n e s a la s ta sa s d e in te r s h iz o q u e lo s p r sta m o s im p r u d e n te s

r e str ic c io n e s q u e lim ita b a n la e x p o sic i n a d ete r m in a d a s ln e a s d e n e g o cio

p r c tic a m e n te p a r a lo s m ism o s p r o p sito s q u e la b a n c a o r d in a r ia , p e r o sin h a lla r se

m u ltip lic a r o n ; se e sta b a n se n ta n d o la s b a se s d e la c r isis.

C m o p o d e m o s sa b e r q u e la G r a n M en tir a e s, e n efe cto , ta l m e n tir a ? H a y

se a n a liz a la c u e sti n d e la s o tr a s m o d a lid a d e s d e a lto r ie sg o , se

a q u e lla s p r o te c c io n e s d e lo s tie m p o s d e la D e p r e si n <

S u p r o p sito in ic ia l e r a a y u d a r a r e so lv e r la s d ific u lta d e s d e la s e n tid a d e s d e