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658.012.1 (470+571) (075.8)

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600
5000
+
+
= 4388,8 (.).
1 + 0,2 (1 + 0,2)2 (1 + 0,2) 2
: 4388,8 .
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:
V=
600
600
600
600
5000
+
+
+
+
= 3964,5 (.).
2
3
4
1 + 0,2 (1 + 0,2) (1 + 0,2) (1 + 0,2) (1 + 0,2) 4
: 3964,5 .
5. .

,
,
(D)
,
().

V =
D
.
B
(2.9)
.
, 700 .,
15%.
56
V=
D 700
=
= 4666,7 (.).
B 0,15
: 4666,7 .
6.
.
(D)
(g).

V=
D(1 + g )
.
rg
(2.10)
(2.10) , r > g.
. ,
250 .,
3% .
20%.
V=
250 (1 + 0,03)
= 1514,7 (.).
0,2 0,03
: 1514,7 .
2.6.

.

,
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1.
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2.
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3. ,
..
57
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4.
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5.

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,
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1.
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3.1.
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60
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. 3.1.

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II. ,
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61

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III. .

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+
(+ )
(+ ) .
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19 2002 . 114,
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1
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70
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50
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70 50 = 20
0,24 20 = 4,8

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IV. .

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1
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1999. . 115.
2

. ., 1997, 1928 . . 46.
67
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R ;
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68
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69
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, (S2);
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R = Rf + (Rm Rf) + S1 + S2 + C.
(3.3)

,
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, ,
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,
,
.
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R = Rf + C1 + C2 + ... + Cn.
(3.4)
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70
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(3.5)
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71
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72
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VI.

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FV
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+ ... +
+
,
1
2
n
(1 + R ) (1 + R )
(1 + R ) (1+ R )n
(3.7)
FV1, FV2, ..., FVn, FV

;
R , ;
n .
,

.
,

PVF =
1
,
(1 + R )( n 0,5)
(3.8)
73
PVF ;
n ;
R .
PV =
FV1
FV2
FVn
FV
+
+ ... +
+
, ( 3.9)
0,5
1,5
n 0,5
(1 + R )
(1 + R )
(1 + R )
(1+ R )n 0,5
FV1, FV2,..., FVn, FV

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n .
VII. .

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74

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3.

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(3.14)
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77
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i 1
n
i =1
n
i =1
i =1
i =1
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83
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7. .
8.
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9.

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(www.akm.ru),
INTER LINE
(www. inline.ru),
(www.interfax.ru),
(www.finmarket.ru),
(www.finam.ru),

.,
&
(www.akm.ru),
(www.raexpert.ru),
,
, ,

,
.
.
85
4.2.

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1 100 000
1 620 000
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243 000
1 278 000

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. . .. . ., 2000. . 67.
89
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3.

4.

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91
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1.
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3.

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25
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4.
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5.
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6.

:
92
01.01.2001 01.01.2002 01.01.2003 01.01.2004
. 4.4
01.01.2001 01.01.2002 01.01.2003 01.01.2004

7.
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8.
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2. :

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1 .

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1 .
5. :

1 .
4.
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1 .
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6.

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101
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. 5.1.

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. .. . ., 1997. . 28.
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102
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GAAP (Generally Accepted Accounting Principles
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103
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. ,
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ROA

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104

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106
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107

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108
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5.1
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100
400
500
600
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(NPV) . 5.2.
111
5.2
(1500)
,
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(1500)

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r = 10 %, .

, .

1500
, .
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1
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3
4
5
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500
600
700
91
331
375
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435
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1643 1500 = 143
(I)
,
, .. :
, ,
. I

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, NPV
,
,
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= 1,095.
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1500
,

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1995
= 1,078.
NPV = 1995 1850 = 145 ., PI =
1850
, ,
I = 1,095.
(IRR)
,
, ,
.

,
112
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, IRR

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.

( ) IRR
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. (IRR < )
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IRR,
NPV
,
.

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()
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20 000
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, 12 000 ., PP =
12 000
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,
,
.
(. 5.3).
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.
113
, ..
.
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,
PP =
(5.1)
CF2
Y , ;
CF1 ;
CF2 .
5.3
,
.
1
2
3
4
5
(1500)
100
400
500
600
700
500
+100
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(1500)
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, (5.1),
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, 3,
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500
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5.4
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114
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100
400
500
600
700
(1500)
91
331
375
410
435
702
292
+143
(1500)
1409 1078
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, (5.1)
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D.

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. 670.
2
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1998. . 288.
3
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. . . / . .. . ., 1998. . 2. . 403408.
119
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2
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7.
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2) ;
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148
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3) ;
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2) ;
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2) .
149
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2) ;
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3) ,
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18.
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2) .
20.
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3) ,
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25.

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1) V =
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2) V =
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3) V =
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rg
D(1 + g )
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1) r > g;
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3) r < g.
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151
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153
41. ,

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1) ;
2) .
42. IRR
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1) ;
2) .
43.
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, :
1) ;
2) .
44.
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CF
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(1 + r )n
2) V = CF ;
r
3) V =
CF
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11
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12
115,97 . .
10 680 . .
13
158,88 . .
17,22%
14
117 332 .
17 746,00 .
15
254078 .
45 222,25 .
16
10 667 .
17
4254,65 .
1
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11
12
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17
18
19
20
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23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
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155

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2. ., . //
. 2002. 1 2. . 6465.
3. ., .
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. 2001. 5. . 1119.
4. .. : /
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5. .. : .
. ., 1999.
6. .., ..
: . . ., 2001.
7. .., ..
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. . ., 1999.
8. ..
: . . ., 2001.
9. .. : . . 2 .,
. . ., 2000.
10. .., .. G3
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. 2004. 2. . 2630.
11. .
: . ., 1994.
12. .., .. .
: .. . ., 1998.
13. ., ., .

:
// . 2001. 4. . 516.
14. ..
// . 1999. 3.
. 4. . 7983.
15. . .
. ., 2004.
156
16. .., ..
. ., 1996.
17. . , :
. . / . .. . ., 2001.
18. ., ., . .
., 2001.
19. . The Economist // .
2002. 13. . 52.
20. .. .
., 2000.
21. .. :
. . . 2 ., .
. ., 1998.
22. ..
: ., 2000.
23. ., ., .
: : . . 2 . ., 2000.
24. .
// . 2001. 14. . 6265; 15.
. 5658.
25. . //
. 2000. 1. . 3440.
26. . ? // www.ssb.uzhgorod.ua/
appaisers/marcus/ goodwill.html.
27.
. .,
1996.
28.
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. . . ., 2000.
29. ():
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30. : / . .. ,
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31. (): . /
. .. , .. . ., 2000.
32. . :
. ., 1994.
157
33. ..

//
. 2004. 2. . 4044.
34.
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35. / .
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. ., 2000.
36. .., .. :
// . 1997. 2. . 4650.
37. ,
:
6 2001 . 519.
38. . //
. 2001. 16 (199). . 5052.
39. .
// . 2002. 5 (212). . 6771.
40. .., .
. ., 1999.
41. :
: 2 . / .. , ..
, .. . ., 1998.
42. 29 1998 . 135
.
43. ., .. :
: . . ., 2003.
44. : : /
. .. . ., 1999.
45. .. : .
. ., 1999.
46. .., .. . .,
1999.
47. .
// . 2002. 4 (212). . 6670.
48. .
//
. 1998. 5. . 7181.
158
2.

(MVA)
MVA =

,

( )

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;
,

1 0 +
100%,
0
1.

(TSR)
,

,

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, ,
,
,
, .
MVA
:
,

MVA

:
1) TSR ;
2) TSR ,
;
3) TSR
159
160
4.

(WACC)
3.

(MBR)
WACC
,
,
.

( WACC TSP,
, WACC < TSP)
(
WACC JRR,
, WACC < JRR).

,
,

,

WACC = K i Pi ,
i i

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658.012.1 (470+571) (075.8)

.., .., 2006

FV1, FV2, ..., FVn, FV

FV1, FV2,..., FVn, FV

01.01.2001 01.01.2002 01.01.2003 01.01.2004

01.01.2001 01.01.2002 01.01.2003 01.01.2004

1643 1500 = 143

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