BGF

European Value
Fund

Financial report
ALBERTO MORELLI, LUCA BERTAGGIA, FEDERICO SPARAPAN

Parte A - Misure di Performance

Introduzione
Il fondo analizzato il BGF European Value Fund il quale si propone di massimizzare il
rendimento totale, investendo almeno il 70% del patrimonio complessivo in azioni di societ
con sede o che svolgono la loro attivit economica prevalentemente in Europa.
Il benchmark selezionato il MSCI Europe Value Index composto da large e mid cap
securities appartenenti ai 15 paesi europei pi sviluppati.
Il valore di riferimento risk free FRTR GOVT.
Verr fornita una panoramica sulle statistiche del fondo, in particolare sullanalisi dei
rendimenti, della performance e su performance attribution e market timing su dati storici
relativi agli ultimi 5 anni.

a) Analisi dei rendimenti

In relazione a BGF European Value Fund e MSCI Europe Value sono stati calcolati:

1) I rendimenti in eccesso della gestione attiva
2) Gli eccessi di rendimento cumulati della gestione attiva
3) Leccesso di rendimento del fondo attivo rispetto al tasso risk free


PERFORMANCE al 31/03/15
Fondo
Benchmark
Fondo Vs Benchmark
PERFORMANCE ANNUA:
Fondo
Benchmark
Fondo Vs Benchmark

1 mese
6,884%
6,923%
-0,039%
2010/2011
19,906%
18,586%
1,320%

1 anno
3 anni
5 anni
14,720%
59,446%
78,676%
18,055%
48,380%
63,390%
-3,335%
11,066%
15,286%
2011/2012
2012/2013 2013/2014
-0,676%
17,978%
26,748%
-3,575%
12,475%
17,850%
2,900%
5,504%
8,897%

Annualizzata 5
anni
15,735%
12,678%
3,057%
2014/2015
14,720%
18,055%
-3,335%

-0,01

-0,02

-0,03

01/01/15

01/11/14

01/09/14

01/07/14

01/05/14

01/03/14

01/01/14

01/11/13

01/09/13

01/07/13

01/05/13

01/03/13

Benchmarck

01/01/13

01/11/12

01/09/12

01/07/12

01/05/12

01/03/12

01/01/12

01/11/11

01/09/11

01/07/11

01/05/11

01/03/11

01/01/11

01/11/10

01/09/10

01/07/10

-0,1
01/01/15

01/11/14

01/09/14

01/07/14

01/05/14

01/03/14

01/01/14

01/11/13

01/09/13

01/07/13

01/05/13

01/03/13

01/01/13

01/11/12

01/09/12

01/07/12

01/05/12

01/03/12

01/01/12

01/11/11

01/09/11

01/07/11

01/05/11

01/03/11

01/01/11

01/11/10

01/09/10

01/07/10

01/05/10

01/03/10

-0,05

01/05/10

01/03/10

In seguito vengono proposti alcuni grafici che riassumono i rendimenti mensili e cumulati

Rendimenti mensili di BGF European Value Fund vs. benchmark

Rendimenti

0,15

0,1

0,05

-0,15
Fondo

Rendimento mensile: Fondo vs. Benchmark

0,04

0,03

0,02

0,01

I grafici evidenziano gli scostamenti tra i rendimenti del fondo ed i rendimenti del benchmark. In
media il fondo realizza una performance migliore rispetto al benchmark



La medesima analisi viene riproposta per i rendimenti cumulati

Nel periodo preso in considerazione, osserviamo che un investimento nel fondo ha sovraperformato il benchmark di riferimento. Come si pu notare dai grafici, i rendimenti mensili
sono molto simili ma nel lungo periodo il fondo riuscito ad ottenere un rendimento
cumulato che evidenzia ottime capacit dei gestori.

b) Analisi di performance
Abbiamo analizzato la performance del fondo secondo il criterio rendimento-rischio, si
riportano i risultati ottenuti

Misura delle performance assolute:
Fondo
Average return
Std. Dev.
Beta
non-systematic risk


BGF European Value Fund
0,013112659 0,040322644 1,126945931
0,000114776
Benchmark
0,010565 0,034494448
1




BGF European Value Fund
Benchmark

Sharpe's
Measure

Treynor's
Measure

Jensen's
Measure

M 2
Measure

T 2
Appraisal
Measure
Ratio

0,3135

0,0112

0,0013

0,0007

0,0011

0,2926

0,0101

11,0317

Gli indici di Sharp e di Treynor riferiti al fondo sono superiori a quelli del benchmark e di fatto
sono unulteriore conferma che preferibile investire nel primo piuttosto che nel secondo


Misura delle performance relative:

Tracking error
0,002548

Tracking Error Volatility

0,011671395

Informatio ratio
22%

La sovra-performance del fondo confermata dallinformation ratio positivo

c) Performance attribution
Attraverso la performance attribution possibile scomporre il rendimento complessivo di un
fondo in singole componenti autonomamente identificabili nel processo di gestione di un
portafoglio. A tal proposito stato costruito un portafoglio Bogey che assolve alla funzione
di benchmark per consentire lanalisi delle singole componenti della performance scorporate.


Esposizione del settore (%)
Finanziari
Industriali
Consumi Disc
Telecomunicazioni
Sanit
Energetici
Materiali
Consumi di base
Utility
IT
Cash and Derivatives

Pesi % fondo
Pesi% Bogey E ( R ) fondo*pesi
E ( R ) mercato*pesi
27,80
33,80
0,36453
0,357097852
14,20
9,10
0,18620
0,096141729
13,40
7,90
0,17571
0,083463699
11,60
8,70
0,15211
0,091915719
9,30
4,90
0,12195
0,051768623
8,60
13,40
0,11277
0,141571338
4,70
8,20
0,06163
0,086633207
4,20
5,50
0,05507
0,058107639
3,90
8,10
0,05114
0,085576704
1,90
0,50
0,02491
0,005282513
0,4
0
0,005245064
0
sum
1,3113
1,057559022

La somma evidenzia la performance ottenuta grazie al contributo delle attivit di selection ed
allocation. E stato utilizzato il portafoglio Bogey come termine di raffronto per ottenere il
rendimento attribuibile a ciascuna delle due componenti

Security Selection
Asset Allocation

0,2537
-0,020073548

SOMMA

0,2337

In particolare sono stati inseriti i singoli calcoli che consentono di isolare le perfomance
dovute alle singole attivit di selection ed allocation

Rendimento ottenuto grazie allattivit di selection
R (fondo) - R (bogey)

Security selection
Pesi Fondo %
0,0025
0,0025
0,0025
0,0025
0,0025
0,0025
0,0025
0,0025
0,0025
0,0025
0,0025
sum

33,8
9,1
7,9
8,7
4,9
13,4
8,2
5,5
8,1
0,5
0

0,0861
0,0232
0,0201
0,0222
0,0125
0,0341
0,0209
0,0140
0,0206
0,0013
0,00000
0,2537

Rendimento ottenuto grazie allattivit di allocation
Pesi Fondo-Pesi Bogey

Asset allocation
R (bogey)

-6
0,010565
5,1
0,010565
5,5
0,010565
2,9
0,010565
4,4
0,010565
-4,8
0,010565
-3,5
0,010565
-1,3
0,010565
-4,2
0,010565
1,4
0,010565
0,4
0,010565
sum

-0,063390151
0,053881629
0,058107639
0,030638573
0,046486111
-0,050712121
-0,036977588
-0,013734533
-0,044373106
0,014791035
0,00422601
-0,020073548

d) Market timing
Lanalisi svolta consente di individuare la strategia attiva di market timing del gestore. Questa
ha come scopo la composizione del portafoglio in sintonia con le previsioni sulla tendenza del
mercato allo scopo di sfruttare a proprio vantaggio continui spostamenti di fondi nei titoli
allinterno del portafoglio che realizzano performance migliori.



Il grafico evidenzia con ragionevole certezza labilit del gestore del fondo nello sfruttare le
opportunit di market timing

Market Timing
0,15
0,1
0,05
0
-0,15

-0,1

-0,05

0,05

0,1

0,15

-0,05
-0,1
-0,15

Dallanalisi del market timing emerge che la regressione effettuata significativa in quanto
lR2 aggiustato elevato. La variabile x1 ha un coefficiente significativo, inoltre ha una

probabilit di errore del primo tipo inferiore al 5%, analogamente allintercetta. Per quanto
riguarda la variabile x2, assolutamente da scartare.

Parte B Style Analysis

La seconda parte dellelaborato consiste nella scelta di indici per diversi tipi di asset class da
utilizzare come fattori nella style analysis.
Gli indici selezionati sono:
UKX Index
CAC Index
DAX Index
FTSE MIB Index
SMI Index
OMX Index
FRTV Govt
a) Style analysis strategica (nei 60 mesi, su dati mensili)

In seguito sono indicati gli indici utilizzati ed il rispettivo valore di R.

Gli indici individuati sono significativi in quanti permettono di ottenere un R pari al 94,15%. La parte restante
equivalente al 5,85% attribuibile alla capacit di selezione del gestore.

Style analysis

Style

Selection

 Il grafico successivo evidenzia lattivit di style analysis strategica media storica svolta dal gestore

Style Analysis Strategica

UKX Index

CAC Index

DAX Index

FTSE MIB Index

SMI Index

OMX Index

FRTV Govt

b) Style analysis dinamica con rolling window (24 periodi di 3 anni ciascuno sempre su dati
mensili)

Tramite unoperazione di rolling window stato individuato il bilanciamento del portafoglio
nel tempo. Riportiamo a seguito lanalisi grafica:



100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1

3 4 5 6 7 8
UKX Index
CAC Index

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
DAX Index
FTSE MIB Index
SMI Index
OMX Index
FRTV Govt

R quadro
97,000%
96,000%
95,000%
94,000%
93,000%
92,000%
91,000%
90,000%
1

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

Il grafico dimostra che non ci sono stati cambiamenti rilevanti nel corso degli anni nel
ribilanciamento del portafoglio. Inoltre, come possibile notare, il valore di R riscontrato,
costantemente significativo e la sua varianza si limita a quattro punti percentuale nel corso
degli anni.