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CHAPITRE I : LE CADRE
THEORIQUE DE L'ETUDE
Section 1 : Revue critique de la
littrature :
Au fil des annes, de nombreux spcialistes se sont penchs sur cette
branche de la finance internationale, toujours d'actualit, le march des
changes qui est le lieu de confrontation des offres et des demandes
(achats/ventes) de devises, les moyens de paiement des diffrents pays.
C'est ainsi que, dans son livre intitul March des Changes , paru aux
ditions Pearson Education Universitaire B&E (24 aot 2008),Patrice
Fontaine, professeur l'Universit de Grenoble et directeur de l'Institut
Europen de donnes financires, aborde de manire pdagogique le sujet
d'abord. Il prsente l'ensemble des produits notamment les produits drivs
c'est--dire dont la vente se fait terme. Il explique aussi les diffrentes
thories utilisables pour la prvision des taux de changes avant d'envisager
les diffrentes techniques pour se couvrir des risques de changes.
Ensuite Yves Simon, dans son livre March des changes et gestion du
risque de change , paru aux ditions Dalloz (dcembre 1997), dcrit de
manire dtaille, illustre d'exemples, l'environnement du march des
changes ainsi que de la gestion des risques de change.
Enfin, le livre de Pierre-Antoine Dusoulier Investir et gagner sur le
march des devises , paru aux ditions Maxima (dcembre 2007),
s'annonce comme un guide, un manuel. Un livre qui offre une formation
complte sur les rouages du march des devises. Il prsente et explique
les quatre tapes essentielles connatre :
- Dfinition complte du Forex et du march des changes ;
- Comment spculer sur le march / fonctionnalits ;
- Savoir analyser et comprendre le march des changes ;
- Gagner de l'argent en grant au mieux son portefeuille de devises.
Section 2 : La Problmatique :
Le risque de change apparat ds lors que les nations et les entreprises ont
recours une devise trangre pour traiter des oprations commerciales
ou financires transfrontalires du fait de l'apprciation ou a dprciation de
la monnaie nationale ou bien la monnaie de rfrence par rapport celle
trangre c'est--dire la devise qui plus est, de la volatilit de la monnaie de
rfrence par rapport la devise.
En effet, des variations des cours de changes vont entraner des
fluctuations de valeurs de ces lments libells dans une devise diffrente
de celle que l'entreprise utilise pour tablir des documents financiers. Dans
ce cas, des gains et des pertes de change vont apparatre.
Ds lors, les techniques de gestion du risque de change apparaissent
comme une condition sine qua non pour les entreprises essentiellement de
faire face aux risques lis au change et mme d'en tirer profit.
CHAPITRE II : LE CADRE
METHODOLOGIQUE
Section 1 : Cadre de l'tude :
Du plus modeste exportateur au plus grand groupe mondial, le
recouvrement est la cl de vote de l'entreprise exportatrice.
Cette situation trs proccupante pour de nombreuses entreprises
lorsqu'on pense l'volution galopante du potentiel recouvrement du fait de
l'instabilit des monnaies et leur facult s'adapter aux situations.
A l'heure de la globalisation et de la mondialisation, les entreprises ont
l'obligation de s'adapter un environnement sensible qui est celui de
recouvrement des transactions transfrontalires.
Ainsi, tous les acteurs du commerce international doivent prendre en
compte cette donne qui du reste, est capitale pour toute entreprise qui se
veut performante.
Section 3 : Techniques
d'investigation :
DEUXIEME PARTIE :
L'ENVIRONNEMENT DU MARCHE
DE CHANGE
Les entreprises sont confrontes au risque de change lorsqu'elles
effectuent des oprations commerciales ou financires en devises. Ce
risque est li la volatilit des devises sur le march des changes.
Un aperu de l'environnement du march des changes, et plus
particulirement de ses diffrentes composantes et des rgimes qui
coordonnent les fluctuations des monnaies entre elles, permet de mieux
apprhender le sujet.
Ces fluctuations de monnaies peuvent affecter l'entreprise sur deux (2)
niveaux :
- les oprations d'exportation et d'importation comportent gnralement des
dlais de paiement ou de rglement. Pendant ces dlais, les fluctuations de
change peuvent affecter de faon sensible le montant des factures
converties en monnaie nationale : ce risque est appel risque de
transaction ;
- une variation des taux de change d'une monnaie par rapport une
monnaie trangre peut affecter la comptitivit des produits, les rendant
plus ou moins chers pour les acheteurs trangers selon que le pays
dvalue ou rvalue sa monnaie : ce risque est appel risque de
comptitivit.
Ainsi, pour comprendre comment l'entreprise s'expose au risque de
change, il est important de se poser quelques interrogations savoir :
Les supports utiliss sur le march des changes, sont en dehors des billets
de banques, les lettres de change et surtout les virements interbancaires.
Il s'agit dans ce dernier cas, d'envoyer un ordre de dbiter un compte libell
dans une devise X pour crditer simultanment un autre compte libell en
devises Y.
Il est possible de traiter plus de 170 paires de devises diffrentes sur le
march des changes mais les devises les plus traites sont le dollar
amricain (USD), le yen japonais (JPY), la livre sterling (GBP), le franc
suisse (CHF), le dollar canadien (CAD), le dollar australien (AUD) et, plus
rcemment, l'euro (EUR). Ces devises sont communment appeles les
majors , par opposition aux minors ou mergentes et mme aux
devises exotiques , qui reprsentent l'ensemble des autres devises
ngociables sur le FOREX.
Le march des changes comprend plusieurs compartiments :
Sur le march au comptant, l'change des devises est effectif, on parle de
march spot. Ce march n'est cependant pas le plus utilis.
C'est sur le march des changes terme que l'on compte le plus grand
nombre d'oprations. Sur ce march, il s'agit alors de ngocier aujourd'hui
l'change de deux devises mais pour une date de livraison ultrieure. Ce
march est trs utilis par tous les agents qui veulent se couvrir contre le
risque de change.
Enfin, il existe aussi un march des produits drivs de change sur lequel
s'change notamment les contrats Futures sur devises et les options sur
devises.
Le march des changes est rserv aux banques centrales, aux banques
commerciales et aux institutions financires qui interviennent pour leur
propre compte ou pour celui de leurs clients. Il est donc indispensable pour
un oprateur priv de faire appel un organisme financier pour procder
toute opration de change. Afin de bnficier d'un meilleur accs ce
march, plusieurs grands groupes industriels crent des filiales financires
ou bancaires dont l'objectif principal est de raliser au meilleur cot de
nombreuses oprations de change des diffrentes filiales du groupe.
Les banques centrales interviennent galement sur le march des changes.
Le but de ces ordres est d'excuter des ordres de leur clientle captive telle
que les administrations ou les organismes internationaux mais galement
et surtout de contrler le march des changes local et de tenter d'influencer
l'volution du taux de change de la monnaie nationale.
Le cours d'une devise reprsente le prix d'une devise par rapport une
autre. Cette cotation rsulte de la confrontation des demandes (par les
importateurs, les emprunteurs de devises, les touristes qui se rendent
l'tranger, les investisseurs l'tranger) et des offres (par les exportateurs,
les prteurs de devises, les touristes qui viennent dans le pays, les
investisseurs qui rapatrient des fonds).
Le cours d'achat est le prix auquel la banque est prte acheter des
devises. Inversement, le cours de vente est le prix demand par la banque
pour vendre de la devise.
Nanmoins, ce march tant totalement dlocalis et non organis, le
risque de contre-partie existe toujours.
Le march des changes au comptant est organis la fois autour d'un
march interbancaire dlocalis sur lequel les principales devises sont
ralises en continu et autour d'un march organis o la cotation au fixing
des devises donnent lieu une livraison diffre de 48 heures aprs la
transaction. Cependant, pour les transactions entre le dollar canadien et le
dollar amricain, les livraisons doivent avoir lieu au plus tard 24 heures
aprs l'opration.
Depuis le dbut de la dcennie 1990, les institutions financires nonbancaires (filiales de groupes industriels et investisseurs institutionnels)
sont devenus des oprateurs externes et actifs sur le march des changes
(MC).
Les filiales financires non-bancaires des groupes industriels interviennent
pour le compte de leur maison mre et de ses filiales, mais ces groupes
(internationaux pour la plupart) continuent travailler avec les banques car
leurs filiales financires n'ont pas toujours les fonds suffisants pour
effectuer de trs grosses transactions et la technicit requise pour raliser
certaines oprations.
Les investisseurs institutionnels sont les plus importants participants nonbancaires.
Cet ensemble regroupe les fonds de pension, les caisses de retraite, les
socits d'assurance, les fonds grs par le compte des tiers, les fonds
d'investissements (mutual funds amricains et OPCVM pour les franais et
les Unit trusts pour les anglais, les hedge funds) et les dpartements de
Les courtiers permettent l'accs au march. Ils informent les oprateurs des
cours auxquels se vendent et s'achtent les diffrentes monnaies.
Ils servent par ailleurs d'intermdiaires et mettent en contact les acheteurs
et les vendeurs de devises. Il est en consquence, plus facile pour un
cambiste d'utiliser leur source plutt que de contacter plusieurs banques
susceptibles de lui vendre la devise qu'il cherche ou de lui acheter celle
dont il veut se dbarrasser.
Le courtier est particulirement utile pour la ngociation des devises qui ne
font pas l'objet de change trs fourni.
Les courtiers ne sont jamais obligs de dvoiler le nom des banques qu'ils
mettent en relation. Cette discrtion est trs utile pour les institutions qui ne
veulent pas faire apparatre en un moment donn leur position acheteuse
ou vendeuse dans telle ou telle devise.
Une fois la transaction effectue, le courtier relve chaque cambiste le
nombre de sa contrepartie pour que chacun puisse enregistrer dans ses
comptes l'opration ralise.
La fonction d'un courtier est de rendre le march plus efficace et plus fluide
en tant un contact permanent avec ce nombreuses contreparties.
La qualit d'un courtier s'apprcie la qualit et la quantit des relations
qu'il entretient avec les institutions financires actives sur le march des
changes.
Les courtiers traditionnels (boys brokers) qui ont domin l'activit de
courtage jusqu'au milieu des annes 1990 ont t soumis la concurrence
des courtiers lectroniques.
Le dveloppement du courtage lectronique a trois (3) consquences
importantes :
- les cambistes peuvent accder directement et instantanment de
nombreuses banques ;
Sigles
Franc CFA
XOF
Euro
EUR
Riyal Saoudien
SAR
Dollar Australien
AUD
Dollar Canadien
CAD
Dollar Amricain
USD
HKD
Livre Isralienne
ILP
Yen Japonais
JPY
Livre Sterling
GBP
Couronne Norvgienne
NOK
Couronne Sudoise
SEK
Franc Suisse
CHF
Source : wikipdia
2.2.5. Comment sont cotes les devises ?
Le march des changes est un march financier sur lequel s'effectuent des
transactions sur les principales devises (monnaies nationales). Les devises
sont identifies par un code de 3 lettres :
EUR l'euro,
USD le dollar des Etats Unis,
GBP la livre sterling,
JPY le yen,
CHF le franc suisse, etc.
Une opration sur le march des changes consiste en l'achat, ou la vente,
d'une devise au moyen d'une autre devise. Bien sr, acheter des euros
(EUR) contre des dollars (USD) revient vendre des dollars contre des
euros ; seuls le montant et le prix sont exprims diffremment.
Le cours de change (appel aussi taux de change) est le prix d'une unit
d'une devise, exprim dans une autre devise. Si le cours de l'euro contre
dollar, not EUR/USD, est gal 0,9100, 1 million d'euros s'changent
contre 910 000 dollars. On peut bien entendu en dduire que le cours du
dollar en euro, USD/EUR, est gal 1/0,9100 = 1,0989 et que 1 million de
dollars s'changent contre 1 098 900 euros.
En raison de l'importance du dollar dans les changes internationaux,
l'usage veut que l'on publie en priorit le cours de chaque devise contre le
dollar, le sens de cotation n'tant pas ncessairement le mme. Ainsi, on
affiche :
EUR/USD l'euro contre le dollar,
GBP/USD la livre contre le dollar,
USD/JPY le dollar contre le yen,
USD/xxx le dollar contre les autres devises.
Un change entre 2 devises autres que le dollar s'effectue un cours, dit
crois, qui se dduit des 2 cours de ces mmes devises contre le dollar. La
rgle des fractions s'applique. Ainsi, par exemple :
GBP/EUR = (GBP/USD) / (EUR/USD),
EUR/JPY = (EUR/USD) * (USD/JPY),
Source : wikipdia
2.2.7. La variation des cours sur le march des changes
Source : Forex
Une fourchette ne peut tre trop large
Le premier market maker, qui affiche la fourchette [A1,V1], n'est jamais
appel.
Figure 2 : Le cours du change
Source : Forex
Un courtier (traditionnel ou lectronique) peut extraire le meilleur prix
La meilleur fourchette [A,V] est constitue du prix d'achat du deuxime
market maker et du prix de vente du troisime.
Figure 3 : Exemple de baisse du cours du change
Source : Forex
Supposons que se dveloppe sur le march, un mouvement de vente
gnralis de l'euro contre le dollar. Les premiers market makers sollicits
acceptent les ordres de vente et achtent au niveau du prix d'origine.
N'ayant pas pour vocation de constituer leur richesse en euros (d'tre
"long" en euros), ces market makers vont, leur tour essayer de vendre
des euros des collgues ce qui propage le mouvement de vente.
Pour arrter rellement ce mouvement, chaque maket maker, pour ne plus
tre sollicit l'achat, doit baisser sa fourchette (ne plus tre comptitif),
mais la gnralisation de ce comportement provoque, cette fois, le
mouvement de baisse gnrale de l'euro.
Les cambistes expriment l'unit de cotation d'un taux de change portant sur
un couple de devises en points appels pips. Pip est l'acronyme anglais
de "price interest point", ou point de swap en franais. l'origine,
comme son nom l'indique, celui-ci dsignait l'unit de dport ou
report du change terme mais a fini par tre appliqu l'unit du
march au comptant. Il dsigne la dernire dcimale utilise :
dans le cas de l'Euro, c'est la quatrime dcimale. Une cotation sur trois
"pips", qui est la norme sur le march interbancaire de l'euro/dollar, sera
ainsi dans le premier exemple (1 EUR = 1,2345 USD) du paragraphe 1 cidessus : 1 EUR = 1,2343 - 1,2346 USD.
dans le cas du Yen, ce sera la deuxime dcimale, et une cotation sur
quatre "pips" sera alors, toujours pour l'exemple ci-dessus, 1 USD = 110,93
- 110,97 JPY.
Le pip reprsente donc un pourcentage diffrent et non fixe pour chaque
parit. Cet cart dpend :
1. de la devise dans laquelle on choisit par convention d'exprimer le taux de
change (l' incertain de la comparaison), l'autre tant prise pour unit de
marchandise (le certain ).
2. du nombre de dcimales de la cotation.
Ces carts entre les cours acheteur et vendeur d'une devise contre
une autre sont trs infrieurs ceux qu'un particulier peut constater lorsqu'il
souhaite raliser une opration de change dans une officine de change (ou
sa banque) pour un montant modeste.
Dans le premier exemple, la quotit (quantit minimale) d'une opration de
change sur le FOREX tant de 100 000 euros (la transaction standard tant
plutt en dizaines de millions), on notera qu'un pip pour une telle quantit
change vaut 10 dollars. Dans le deuxime exemple, la quotit d'une
opration de change tant de 100 000 dollars, un pip pour cette quantit
vaut 1 000 yens (soit environ 9 dollars).
2.3.3. Les deux (2) niveaux du march des changes
interbancaires
Ne font exception cette rgle que les transactions entre le dollar canadien
et le dollar amricain devises pour lesquelles la livraison se fait dans un
dlai de 24h.
Le jour de ngociation du prix est appel la date de transaction , le jour
de livraison des devises est la date de valeur de l'opration .
2.3.4. Cas particulier du taux euro/dollar
spculateur dispose d'avoir dans les devises sur lesquels il veut oprer et
celui dans lequel il en est donn :
1. l'investisseur dispose d'une trsorerie
- l'investisseur qui anticipe une hausse du $ sur achte la premire devise
et vend la seconde en attendant d'tre revendu, la devise amricaine est
plac sur le march montaire amricain ou plus simplement celui des
euro-dollars ;
- l'investisseur qui anticipe une baisse du $ sur vend la devise amricaine
et achte l'euro. En attendant d'tre revendu, celui-ci est plac sur le
march montaire europen ou sur le march international de l'euro.
Au diffrentiel de taux d'intrt prs (la diffrence entre les taux des
marchs europen et amricain), le profit ou la perte du spculateur est
gal la diffrence entre le prix auquel il achte la devise et celui auquel il
revend la devise ;
2. l'investisseur ne dispose pas de trsorerie
- Un spculateur anticipe la baisse de l'euro sur le dollar l'horizon d'un
mois souhaitant tirer profit de ses anticipations mais ne disposant pas
d'avoirs en euro, il emprunte la devise europenne, la vend contre du dollar
sur le march au comptant et place la devise amricaine sur le march
montaire. 1 mois plus tard, le spculateur vend le dollar contre l'euro sur le
march de change au comptant et rembourse l'emprunt qu'il avait ralis
un mois plus tt.
Au diffrentiel du taux d'intrt prs (la diffrence entre le taux d'emprunt de
l'euro et le taux de placement du dollar), le rsultat du spculateur est gal
la variation du taux de change au comptant de l'euro par rapport au dollar
que l'on multiplie par le montant de la transaction. Si ce taux a baiss, il
ralise un gain. Si le taux de change a volu en faveur de l'euro
(contrairement ces anticipations), il enregistre une perte ;
- s'il anticipe la hausse de l'euro, le spculateur emprunte le dollar qu'il
vend contre l'euro sur le march au comptant. Ce dernier tant plac sur le
march montaire avant d'tre revendu 1 mois plus tard contre le dollar sur
le march de change au comptant ce qui lui permet de rembourser
l'emprunt ralis 1 mois plus tt et de dgager un profit si ces anticipations
sont vrifies, il enregistre, en revanche, une perte si elles ne sont pas.
Les oprations d'arbitrage
Elle peut galement passer par une devise tierce dans la mesure o cet
arbitrage triangulaire lui donne la possibilit d'obtenir au profit
supplmentaire.
Exemple : une banque est charge de vendre 1 000 000 EUR provenant
d'exportations effectues par une entreprise canadienne, quand la banque
reoit l'ordre de vendre les euros, les taux sur le march sont les suivants :
1 CAD = 0,5582 - 0,5637 EUR 1 EUR = 1,7740 - 1,7914 CAD
USD 1 = 1,5274 - 1,5312 CAD
USD 1 = 0,8554 - 0,8609 EUR 1 EUR = USD 1,1616 - 1,1690
- la premire possibilit qui s'offre la banque est de vendre directement 1
000 000 EUR en supposant qu'il existe un march direct cross entre le
le dollar canadien et l'euro on aura : 1 000 000 x 1,7740 = 1 774 000 CAD ;
- la seconde solution est de passer par une devise tierce en l'occurrence le
dollar amricain : le cambiste vend dans ces conditions 1 000 000 EUR
contre des dollars amricains et achte simultanment des dollars
canadiens contre les dollars amricains, on aura : 1 000 000 x 1,1616 x
1,5274 = 1 774 227,8 CAD.
Par rapport la vente directe, le passage par une devise tierce dgage un
profit de 227,8 CAD = 1 774 227,8 - 1 774 000.
La ralisation d'un arbitrage triangulaire exige une grande clrit car les
taux de change varient trs rapidement et le cambiste risque de se faire
coller si en effet pendant la premire partie de l'arbitrage (la vente des
euros contre des dollars amricains) le taux de change entre le dollar
amricain et le dollar canadien passe de 1,5274 1,5271 dans ce cas, le
rsultat global de l'opration sera de :
1 000 000 x 1,1616 x 1,5271 = 1 773 879,36 CAD, ce qui n'est plus
suffisant pour couvrir les frais de transactions.
Le cambiste ne peut plus dboucher son opration avec profit, il est
coll avec des dollars amricains, ainsi 2 solutions se prsentent lui :
soit il achte immdiatement des dollar canadiens quitte dgager des
pertes ;
soit il attend quelques minutes ou quelques heures en esprant une
volution favorable du taux du dollar amricain par rapport au taux du dollar
canadien.
Le franc CFA tant historiquement li au franc franais par une parit fixe, il
en rsulte que les rgles prcdentes s'appliquent ipso facto aux
oprations de change pratiques dans les pays de la zone CFA sous
rserve des adaptations ncessaires, et notamment de la parit fixe : 1
FRF = 100 XOF qui permet de dterminer la parit euro - CFA : 1 EUR =
655,957 XOF.
Toutes les oprations de conversion doivent s'effectuer en euro. Ainsi, par
exemple, pour convertir du dollar en francs CFA, la somme en dollars doit
d'abord tre convertie en euros et ensuite le nombre d'euros obtenu sera
converti en francs CFA selon la parit fixe de 1 euro pour 655,957 XOF.
Les oprations de change : CFA - devises hors Zone Euro
Le cours de ces devises variant quotidiennement, le banquier supporte un
risque de change contre lequel il se prmunit en appliquant aux oprations
d'achat un cours infrieur celui pratiqu pour la vente.
Exemple : cours du franc suisse (CHF)
Achat : 1 EUR = 1,6373 CHF
Vente : 1 EUR = 1,5451 CHF
A ce diffrentiel de cours s'ajoute une commission assortie gnralement
d'un minimum de perception.
Afin d'expliciter ce diffrentiel de cours et les techniques de conversion
exposes prcdemment, il peut tre utile de raisonner sur deux exemples
pour lesquels nous retiendrons les cours achat et vente supposs
ci-dessus et une commission de 3 % ( laquelle s'ajoute la TPS Taxe sur
Prestation de Service de 10 %).
- Change de 1 000 CHF en XOF
La banque achte les francs suisses et doit donc retenir le cours achat
1 000 CHF = 1 000 / 1,6373 = 610,76162 EUR
610,76162 EUR = 610,76162 x 655,957 = 400 633,360 XOF
Rsultat final arrondi au franc le plus proche, soit 400 633 XOF
Commissions HT 400 633 x 3 % = 12 019
TPS : 12 019 x 10 % = 1 202
Net payer au client : 400 633 - (12 019 + 1 202) = 387 412 XOF
- Change de 400 000 XOF en CHF
La banque va vendre des francs suisses au client et doit donc retenir le
cours vente .
L'opration s'effectue en deux temps :
- un calcul estimatif pour dterminer la somme exacte en CHF qu'il sera
possible de dlivrer au client ;
- un calcul dfinitif pour dterminer le cot de l'opration.
2.3.6. Le taux de change au comptant
Le taux de change est le prix d'une devise en terme d'une autre monnaie.
Le taux de change peut tre cot de deux (2) manires diffrentes :
- dans la premire : le taux de change est le prix d'une unit de devises
trangres (le plus souvent le dollar amricain) en terme de monnaie
nationale. Exemple : le 9 mars 2005 : 1 $ = 1,2086 CAD Montral et
Zurich USD 1 = 1,1622 CHF.
Cette modalit de cotation est dite l'incertain . Elle est utilise sur
toutes les places financires du monde l'exception de celle du RoyaumeUni, Irlande, Australie, Nouvelle Zlande et de quelques autres pays
influencs par la culture et les traditions britanniques ;
- dans la seconde formulation dite cotation au certain , le taux de
change est le prix d'une unit montaire nationale en termes de monnaies
trangres. A Londres par exemple, le 2 septembre 2003, la Livre Sterling
cotait 1 GBP = USD 1,9214.
Les deux (2) modes de cotation traduisent une mme ralit et sont
parfaitement identiques. A un instant donn, le produit de ces 2 cotations
pour 2 devises est gal 1 ; on passe donc de la premire cotation la
seconde (de la seconde la premire) en faisant le rapport 1 / le cours.
Exemple : le 9 fvrier 1999 cot l'incertain le CAD valait USD1 = 1,4948
CAD, cot au certain, il se ngociait : 1 CAD = USD 0,6690.
On peut vrifier que le produit de ces 2 cotations est gal 1.
1. La thorie du portefeuille
Les titres (trangers ou nationaux) qui ont le meilleur rendement vont tre
achets par les dtenteurs de capitaux, ce qui entrane l'apprciation de la
monnaie du pays o le titre a le meilleur taux d'intrt.
2. La thorie de la surraction des taux de change
Les variations prcdentes peuvent expliquer assez convenablement les
variations des taux de change long terme, mais certainement pas court
terme.
Selon certains conomistes, l'instabilit des taux de change provient de ce
que les vitesses d'ajustement sont diffrentes sur les marchs financiers et
les marchs des biens et services. En fait, les prix (cours) sur les marchs
financiers (actions, obligations, devises) s'ajustent instantanment aux
variations de l'offre et de la demande alors les prix des biens et des
services sont beaucoup plus rigides court terme.
Ainsi, les mouvements des taux de change court terme sont plus
importants par rapport ce qu'ils auraient t long terme.
3. La thorie de la bulle spculative
L'ide de base est qu'il peut y avoir des carts durables entre les cours
constats et ceux qui dcouleraient des variables fondamentales, sans
pour autant que les oprateurs soient irrationnels.
Dans cette logique, il s'agit d'tudier comment les anticipations et le
comportement des oprateurs agissent sur la dtermination des taux de
C'est--dire : Rd = Rf
Ces rentabilits dpendent, comme nous venons de le voir, en premier lieu
des taux d'intrt anticips et de la valeur anticipe du taux de change.
L'volution des taux d'intrt (et donc des taux de change) dpend des
donnes suivantes :
l'inflation anticipe relative
les variations des barrires commerciales relatives
les variations de demande de biens relatives
de la croissance anticipe relative
Toutes ces valeurs sont considres comme relatives car elles sont
considrer chaque fois relativement l'autre conomie. Plus clairement,
si l'inflation anticipe est de 2 % aux Etats-Unis et dans la Zone Euro,
l'inflation anticipe relative est nulle, donc aucun effet.
Sur le long terme
Les taux de change (et les taux d'intrts, qui leur sont troitement lis)
agissent bien entendu sur les prix l'importation et l'exportation. Ils ont
une influence sur le sens des flux de capitaux entre zones conomiques.
De ce fait, les pays et zones conomiques peuvent tre tents d'agir sur les
taux de change, sous prtexte souvent d'viter la spculation (en fait ces
manipulations ont plutt tendance l'encourager), et dans le but
d'amliorer (baisse du taux de change) :
la comptitivit-prix de leurs biens et services ;
leur attractivit en matire de flux d'IDE.
Cette baisse du taux de change aura galement des effets ngatifs
(renchrissement des importations, etc.), elle n'est pas forcment
souhaitable.
2.3.7. Les caractristiques du march des changes
Le march des changes se tient tous les jours ouvrables entres les
cambistes des tablissements de la place soit directement de banque
banque soit indirectement par l'intermdiaire des courtiers. Les oprations
se font galement avec les correspondants trangers.
Le march des changes fonctionnement en continu ce qui veut dire qu'il est
toujours possible pour un oprateur d'acheter ou de vendre des devises
pendant les heures d'ouverture du march.
Le dollar amricain occupe une place centrale car il sert de pivot
l'ensemble des transactions.
Toutes les devises sont cotes contre le dollar alors qu'elles ne sont pas
ncessairement cotes entre elles de sorte qu'un banquier vendant des
yens pour acheter des francs suisses doit ncessairement passer par le
dollar.
Il vend par exemple des Yens contre des dollars et revend ces dollars pour
obtenir des Francs Suisses.
Il est en effet pratiquement impossible de vendre directement du Yen contre
le franc suisse faute de march direct entre ces 2 devises.
Cette procdure est gnrale et concerne de trs nombreuses devises
ngocies sur le march des changes.
Toutefois, depuis 1987, il faut noter l'apparition de transactions directes
entre 2 devises dont l'une n'est pas le dollar. Ces transactions qualifies
de cross dans la terminologie des oprateurs reprsentait en 1997 prs
de 15 % des changes raliss sur le march. Ces Cross taient pour
l'essentiel le fait des monnaies europennes (FRF / DEM ; DEM / CHF ;
Florin / DEM ; le Shilling autrichien / DEM).
Leur importance a fortement dcrue en 1998 conscutivement la
rduction de la volatilit des devises europennes associes la cration
de l'Euro.
L'excution des oprations de la clientle diffre selon que les ordres
sont au mieux ou cours limit .
Les autres sont excuts immdiatement par le cambiste au meilleur cours
pouvant tre obtenu sur le march de l'achat comme la vente.
Dans le cas de transactions cours limit, le donneur d'ordre fixe un seuil
au del ou en de duquel le cambiste ne doit pas aller. Il demande par
dprci, alors le gain qu'il ralisera sur l'achat du brut lui permettra de
rembourser la perte enregistre sur le march terme. En cas de rupture
des stocks, le raffineur aura toujours la possibilit de se fournir en brut en
prenant livraison sur le march terme. A la fin du processus de raffinage,
si le march ne lui offre pas de meilleurs dbouchs que les contrats de
vente terme, il aura la possibilit de livrer son stock sur le march terme
et de conserver ainsi sa marge de raffinage.
Les contrats de swap d'intrt sont les plus usits actuellement. Par les
diffrents utilisateurs, il est possible de citer les banques, les socits
industrielles ou les grants de fonds. Leur recours aux contrats de swap
s'expliquent par diffrentes raisons. Les socits industrielles ont pour
objectif de rpliquer un emprunt taux fixe, les banques apportent de la
liquidit travers ces contrats et les gestionnaires de fonds obligataires
sont dsireux de raliser des profits en anticipant une baisse des taux
d'intrt.
Les contrats de swap tant des produits financiers hors bilan, cela leur
permet d'amliorer leur ratio de liquidit court terme. Les banques
transforment les dpts court terme en financement long terme, ce qui
dgrade leur ratio de liquidit court terme.
3.5.3. Le swap de devises
Elle recouvre les crances sur clients, les dpts en devises, les achats ou
ventes terme, les dettes fournisseurs.
Calcule plus ou moins rgulirement selon la frquence des oprations
commerciales et financires de l'entreprise, elle peut se prsenter sous la
forme suivante (en supposant que les avoirs et engagements arrivent
chance au mme moment) :
Tableau : Position de change
Libells des oprations
Montant (en 1
000 USD)
AVOIRS
150
0,8652
129,78
50
0,9710
48,55
Achats terme
70
0,9210
64,47
270
0,8992
242,80
Dettes clients
0,8715
4,36
Emprunts en devises
40
0,8856
35,42
Vente terme
135
0,8652
116,80
ENGAGEMENTS
180
0,8699
156,58
90
1,0174
86,22
Rvaluation de
1 000 litres d'huile cotent 1 100 USD. La rvaluation du dollar par
l'EUR par rapport au rapport l'euro a affect ngativement la comptitivit de l'entreprise
USD
europenne. Les importations d'huile sont devenues plus chres en
dollars qu'auparavant pour les clients de Graindor qui auront
tendance se tourner vers le fournisseur sud africain.
1 EUR = 1,1 USD
Rvaluation de
1 tonne de graines cote maintenant la somme de 910 EUR. Le prix
l'EUR par rapport au des importations de matires premires exprim en euros est moins
USD
lev pour la socit europenne Graindor suite la rvaluation de
l'euro par rapport au dollar.
1 EUR = 1,1 USD
Mme si un pays qui dvalue importe moins, cela ne signifie pas qu'il
n'importe plus du tout. Dans ce pays, le cot des produits imports,
notamment celui des matires premires, augmente. Les entreprises
ragissent cette hausse des cots en augmentant les prix (inflation des
cots). Cet effet alatoire est d'autant plus important que le pays en
question est petit et qu'il ne lui est donc pas possible de substituer des
produits nationaux aux produits imports. Il est encore renforc lorsqu'il
existe dans le pays un systme d'indexation automatique des salaires par
rapport au niveau gnral des prix.
Une politique de dvaluation mene par un gouvernement en vue de
rsorber un dficit de la balance des paiements risque donc d'tre
accompagne d'un phnomne gnral d'augmentation des prix (inflation),
sauf si, par exemple, le gouvernement applique une stricte politique de
contrle des prix qui, dans ce cas, nous empchera de conserver nos
marges bnficiaires.
Dans le mme temps, l'tranger, le prix des produits intermdiaires
imports diminue. Cette baisse des cots de production permet aux
entreprises importatrices de faire pression sur leur propre prix en vue de
sauvegarder leur part de march momentanment menace par les
importations de produits finis concurrents devenus chers en devise
trangre.
A l'inverse, dans le cadre d'une rvaluation, les entrepreneurs trangers
achtent un prix plus lev les produits nationaux. Ils voient donc leur prix
augmenter, alors que le pays qui rvalue enregistre une baisse des cots
de production des fermes et peut, par consquent, maintenir des prix
stables. Cette stabilit des prix nationaux, compare la hausse des prix
trangers, finit par compenser les avantages que l'on a retirs court terme
de la rvaluation (diminution des exportations).
Une politique de rvaluation mene par un gouvernement en vue de
rsorber un excdent de la balance des paiements risque donc de se voir
inutile suite un phnomne gnral de stabilisation des prix nationaux
compare la hausse des prix trangers.
Section 2 : Le termaillage :
Le termaillage consiste acclrer ou retarder les encaissements ou les
dcaissements des devises trangres selon l'volution anticipe de ces
devises. Cette technique vise donc faire varier les termes de paiements
afin de profiter de l'volution favorable des cours.
Les situations suivantes peuvent se prsenter :
q si l'exportateur anticipe une apprciation de la devise de facturation, il
tentera de retarder l'encaissement de sa crance pour bnficier d'un cours
futur plus avantageux.
A l'inverse, si l'exportateur anticipe une dprciation de la devise de
facturation, il tentera d'acclrer l'encaissement de sa crance pour
bnficier du cours actuel plus avantageux ;
Exportations
Acclrer le
paiement
Retarder le
paiement
Retarder le
paiement
Acclrer le
paiement
La devise
s'apprcie
La devise se dprcie
Section 5 : Le Swap
Le Swap de devises est un accord conclu entre deux parties qui
s'changent un montant dtermin de devises trangres et s'engagent
mutuellement effectuer rgulirement des paiements correspondants aux
intrts ainsi qu' se rendre le montant chang une chance
dtermine. Dans la plupart des cas, une banque sert d'intermdiaire pour
la transaction.
Il existe diffrents types de swaps :
Les swaps exports : sont consentis par des banques aux exportateurs
dans certains pays. Ils reprsentent en quelque sorte une avance en
devises convertibles dans la Banque Centrale, avance qui sera rembourse
lorsque l'exportateur aura peru le paiement de ses ventes ;
Le prt parallle : permet deux entreprises situes dans des pays
diffrents de se mettre d'accord pour s'accorder mutuellement un prt dans
les monnaies dont elles ont besoin pour une priode dtermine. Au terme
de la priode, les deux socits remboursent les prts qu'elles ont l'une
envers l'autre dans leur monnaie respective.
Technique de
couverture
Avantages ou bnfices
Inconvnients ou risques
Facturation en
monnaie nationale
- utilisation simple
- cot nul
Termaillage
- cot faible
ngociation difficile,
commercialement pas toujours
apprci
Compensation
Police d'assurance
de change
- risque nul
Avance en devises
- trsorerie reconstitue ds
l'expdition
formule de base
- outil de financement de la
trsorerie
- cot li l'emprunt (= cot du
financement) mais pas la
couverture
Option de devises
- possibilit d'abandonner
l'option et de bnficier d'un
gain de change : convient bien
aux risques incertains
- cots minimes
Ne peut tre annul moins d'tre
renvers en prenant une position
- dure de la couverture de 2
jours 1 an (possibilit d'une
dure plus longue)
inverse
Swap
Option
- montant lev
Tunnel ou collier
Options barrires
Stratgies
proposes
Le contrat de
change terme
Le swap
Tunnel
CONCLUSION :
Toute opration de march sur instrument financier terme comporte des
risques, du fait notamment des variations de taux d'intrts, des taux de
change, des cours ou des prix des actions ou des obligations, des indices
boursiers, des prix des marchandises ou des denres.
Au regard de ces risques, tout exportateur et importateur doit disposer des
connaissances et de l'exprience pour valuer les caractristiques et les
risques de chaque opration.
Lorsque l'on dbute, surtout si le march est une priode haussire, on
peroit trs bien les possibilits de gain, mais plutt mal les risques. Avec
l'exprience on comprend qu'il faut s'intresser au couple rendement/risque
plutt qu'au rendement seul.