Politica Macroeconomica

IN DICE
Captulo 1
INTRODUCCIN . . .. . . . . . . . . . . . .. . . . . . .. . . . . . . . . .. .. . . . . . . .. .. .. . . . . . . . . . . . . .. . .. . . . . . . . .
PRIM ERA PARTE: INTRODUCCIN A LA POLTICA MACROECONMICA
Captu lo 2
OBJETIVOS , INSTRUMENTOS E INCERTIDUMBRE...........................
Introdu cc in .. .. .. .... .. .... ..... ......... ... ................... .... .... .. .... ....... ....
Objetivos de la Poltica M acroeconmica........ ... .... .. .. ........ .... .......
In strum entos de Polti ca M acroecon mi ca.... .. .. ........... ...... .. .... .....
Retardo s e incertidumbre........ ...... .... .. .. .. ........ ... .... ..... ..... .... .. .. ..
Conc lu siones ........ ......... ........ .. , .. ....... ... .. .. ...... .. ........ .... ....... ... ..
11
12
25
26
28
Captulo 3 1 . ~
LA TEOR A DE LA .POlTICA ECON MICA .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .
33
\\
2. 1
2.2
2.3
2.4
2.5
11
3.1
3.2
3 .3
3 .4
3 .5
3.6
Introdu cc in .. .. .. .... ........... .. .............. .. .. .. .................... .. .... ... .....

Mod elos.......................... .. .............. .. .... .. .... .. ........... .. .. .. .... .....
Objet ivos e instrum entos .... .. .. .. ......... .. .. .... .. ........ .. ... .... ........ .. .. .
Otros enfoqu es .... ..... ........ .. ...... .. .. ....... ..... ... .. ........ .. .. ..... ..... .. ...
Modelos economtri cos en Espaa ... .. .. ..... .......... :.. .... .. ...... .. .... ...
Conclu siones ... ............. .. ..... ... .... .. .... .... .... .. .... ........ .... ... ......... ..
APND ICE 3 . 1
APNDICE 3.2
33
33
54
68
71
74
Medicin de relaciones en economa ........ .... ...... .. ...... .. ....

Simulacin de modelos. Solucin de modelos no lin eales.... ..
76
85
Captu lo 3
POLTICA EN LOS MODELOS KEYNESIANO E IS-LM........................
97
4 .1
4.2
4 .3
4.4
Introduccin......... .. ...... .... .................. .... .... .... .. ... .. .. ...... .. .. ...... .
El modelo Keynes iano .. .. .. .. .. .. ... ........ .. .... ...... .... .. .. .... ...... .... .... .. .
El modelo IS-LM .......... .. ..... .. .... .. ....................... ... ............. .. .... .
Conc lu siones...... ..... .. .. .............. ..... .. ...... ...... .. ...... ...... .. .. .. .... .. ..
APNDICE 4. 1
APNDICE 4 .2
APND ICE 4.3
Multiplicador del p resupuesto equilibrado .... .... .. .. ... . .. .. . .. . . .

Paso de la forma estructural a la forma reducida en el modelo
15 -LM .... .. ...... .. .. .. . .. .. .. .. .... .. ........... .... ... .. .... .. . ... . .... . ...... .
Ejemplo numrico del modelo IS-L M ...... .. .. .... ................ .. , .
VII
97
98
11 O
1 21
122
122
1 2~,
VIII POLTICA MACRO ECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES

SEGUNDA PARTE: DEBATES Y OPCIONES
Captulo 5
LA FINANCIACIN DEL SECTOR PBLICO........ .............................
5.1
5.2
5.3
5.4
5. 5
In troducc in........ ............ .. ................ ...... .. .. ...... ...... ..... .. .. ........

Las necesidades de financ iac in del gobierno .. .............................
La oferta monetaria...................................................................
Las tcn icas de contro l monetario ...... ... ........ ...... ........ .. ..... .... .....
Conc lu siones.... .. ......................................................................
APND ICE 5.1

APND ICE 5.2
El multiplicador del dinero .... .. ... . ... ... ..... . ....... .. .. ... .... ... .... .
Dinero v tipos de inters ...... ................. .... ..................... ..
131
131
131
137
156
1 61
16 2
164
e
Captu lo 6
.J
ESTABILIDAD MACROECONMICA ..............................................
6. 1
6.2
6.3
6.4
6.5
6 .6
173
Introd ucc in ........... .. ........ .. .......................... .............. .. ...... .. ....

La ofe rt a ag regada, prec io s y po ltica macroeconmica ........ ..........
La nueva macroeconoma cls ica.... .......... .. .. .................... ..........
Modelos de deseq uilibrio.... ...... ............................ ...... .... .. ..........
Debates en poltic a macroeconmica.... ............ ...........................
Co nclu siones............. ....... .. .... ..................... .. .. ..... .......... ..........
173
174
193
198
204
206
Derivacin matemtica de las funcion es de demanda v oferta

de trabajo a corto plazo.................................. .................
206
Cap tul o 7
EXPECTATIVAS E INFLACIN . .. .. .. . .. .. . .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .
211
APNDICE 6.1
7. 1
7.2
7.3
7.4
7.5
7.6
Introducc in.... .. ............................ .. ...... .... ...............................

Mod elo macroeconmico con expectativas de precios .. .. ...............
Formacin de expectat ivas........................................... ...... .... ....
Polticas antiinf lac ion istas .......... .. ................................... .. .........
Otras polticas ant iin f lacion istas.......... .... ................. .. .................
Conc lu siones .... ............. ..... ..... ........ ............ .... ............. ... ..... ....
APNDICE 7 .1
211
2 12
217
224
230
232
Efecti vidad de la poltica macroeconmica segn la Nueva

M acroeconoma Clsica.............. .....................................
233
Captu lo 8
POLTICA Y POLTICA MACROECONMICA...................................
237
8. 1
8.2
8.3
8.4
8.5
8.6
Introduccin........ ... .. .. .. ..... ........ ......... ...... .... ........ ...... ....... .. ... ..
La poltica y el ciclo econmico....................................... .. .........
Democ racia y dficit............ .... .... ..... .... ................... .... ........ .....
Reg las versus discrec in ...... .................. ........ ............................
Reg las vs discrecin en el marco pblico...... .. .. ............... ....... ......
Conc lu sio nes..................... .. .....................................................
237
238
245
247
256
259
INDICE
Cap tul o 9
LA ECONOMA ABIERTA.............................................................
9. 1
9 .2
9.3
9.4
9.5
9. 6
Int rodu cc in .. .. ........ .... ... ...... .... ............... ...... ....... ... ....... .... ......
V ersin ke yn esiana e IS- LM de la eco noma abierta...... .. .... .. .... ... ..
Precios y ti pos de ca mbio en la ec on oma ab ierta............... .. .........
La inf lac in en el ma rco de la eco noma abie rta .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. ..
Reg las de po lt ica macroeco nm ica y t ipos de cambi o f ijo.. ........... .
Co nclusiones..... ..... ................. ........ ... ....... ...... ............... ..........
A P ND ICE 9. 1
IX
261
26 1
262
275
286
288
290
Efec tos de la p oltica fiscal sobre la ren ta y la balanza

co m ercial ......................................... ...................... .. ......
Derivacin algebraica de la condicin M arsha/1-Lerner ..........
29 1
292
Capt ulo 1 O
CONCLUSIONES... ............................... ... ...... ... ..................... .... ..
295
BIBLIOGRAFA
299
AP NDICE 9.2
CAPITULO 1
INTRODUCCION
La dcada de los aos setenta marco el inicio de importantes debates en
materia de teora y poltica macroeconmica. El enfoque Keynesiano que
predomin en la mayora de los pases industrializados desde la segunda guerra
mundial en adelante, ha sido duramente criticado tanto por los hechos como por
las ideas. En cuanto a los hechos, el aumento continuo y simultneo de las tasas
de inflacin y desempleo en la dcada de los aos setenta, revelaron la
incapacidad de la Poltica Macroeconmica Keynesiana para hacer frente
satisfactoriamente a estos dos importantes problemas. Al mismo tiempo , en el
terreno de las ideas, la nueva situacin que estos hechos han ido configurando,
dio paso al desarrollo de nuevas lneas de investigacin.
A la luz de estos acontecimientos, el presente libro tiene por objeto
examinar el argumento ce ntral qe los nuevos enfoques y analizar las
consecuencias que de ellos se desprenden para el diseo de la actual poltica
macroeconmica. En esta parte introductoria, antes de comentar la estructura y
el conte nido de los captu los del libro ,' relataremos brevemente las lneas bsicas
de debate en materia de Poltica Macroeconmica. Como punto de referencia,
asimismo, a continuacin definiremos el sentido y la naturaleza del trmino
poltica macroeconmica.
En el marco de las economas occidentales de mercado , la poltica
econmica est ligada al funcionamiento de los mercados. Por defi ~cin,
poltica econmica es la tarea que realiza el gobierno con el fin de logr~! una
asignacin de recursos mejor a la que pueda resultar por el libre funcionamiento
del mercado. Asimismo, por poltica macroeconmica se entiende la
intervencin del gobierno encaminada a moderar las fluctuaciones cclicas de las
principales magnitudes macroeconmicas, esto es, del empleo, la produccin,
el nivel general de precios, etc. De estas simples definiciones se deduce que la
raz n de ser de la poltica macroeconmica se encuentra en las cond iciones de
estabilidad del sistema econmico; de tal modo que la intervencin activa de la
po ltica macroeconmica resulta necesaria cuando el sistema econmico indica
seales de inestabilidad ; y por el contrario , en la medida que el sistema
econmico evo lucione dentro de unos mrgenes aceptables de estabilidad, la
intervencin activa del gobierno ser innecesaria.
En estos momentos se est cuest ionando la naturaleza y alcance de la
PO LTICA MACRO ECO N MICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES
poltica econmica. Entre los argumentos en debate, el centro de la atencin se

ha dirigido hacia las condiciones de equilibrio y estabilidad del sistema
econmico ; y ste en definitiva ser el tema principal que abordaremos a lo largo
de este libro . Pero antes de exponer los distintos argumentos veamos de una
manera sinttica los antecedentes del estado actual de la macroeconoma.
Hasta la poca de la Gran Depresin de los aos treinta, el enfoque
neoclsico predominante se ocup de difundir la idea de las propiedades
autorreguladoras del sistema descentralizado de economa de mercado. Sin
embargo, la depresin de los aos treinta ayud a socavar la creencia muy
extendida en los mecanismos autocorrectores del mercado y facilit el camino
para el posterior desarrollo del Keynesianismo como enfoque terico y base de
sustento para la orientacin de la poltica econmica.
Como se sabe, las aportaciones del enfoqu e Keynesiano se apoyaron en dos
premisas bsicas: La primera de ellas se refiere a la inestabilidad que
caracteriza el libre funcionamiento de las economas de mercado . As se
explicaba que el sistema econmico estaba expuesto a padecer problemas
cclicos recurrentes. Al mismo tiempo, la segunda premisa fue la que intent
aportar una solucin al problema planteado por la primera, y en pocas palabras
vino a decir que los problemas de inestabilidad del sistema podan ser resueltos
mediante una apropiada intervencin del gobierno en la esfera econmica. En
particular, si los mecanismos propios del mercado son insuficientes para
asegurar la estabilidad del sistema macroeconmico , entonces el gobierno
deber desempear la tarea complementaria que el mismo mercado no puede
ejercer, o sea, tendr que [egular las fluctuaciones cclicas del empleo , la
produccin y mantener la tasa de inflacin dentro de unos lmites aceptables.
Este razonamiento es el que dio pie al desarrollo de la Poltica Macroeconmica
Keynes iana, bsicamente centrada en el control de la demanda agregada, y
ampliamente consensuada durante dos dcadas de saludable expansin tras la
Segunda Guerra Mundial.
Sin embargo , la aparicin de la estanflacin (es decir, inflacin con
desempleo) en la dcada de los aos setenta puso freno a la continuidad del
consenso creado alrededor del modelo Keynes iano. De un lado, el fenmeno de
la estanflacin reanim el antiguo debate sobre la efectividad de la poltica fiscal
versus poltica monetaria y donde sta ltima cobra importancia tras haber
estado durante aos relegada a un segundo plano . De otro lado, la estanflacin
desat opiniones en contra de las dos premisas Keynesianas bsicas que antes
mencionamos; es decir, son argumentos que vienen a cuestionar la caracterstica
de inestabilidad del sistema de libre mercado y, por consiguiente, la capacidad
INTRODUCCIN
del gobierno para contro lar la economa a travs de polticas macroeconmicas

de demanda. En este ltimo grupo de argumentos se centrar el inters principal
del presente libro especialmente por dos motivos: en primer lugar, porque el
debate entre Keynesianos y Mo netaristas ha sido suficientemente tratado en los
libros de textos ms co nocidos; y en segundo lugar, porque los nuevos
desarrollos en macroeconoma, adems de atacar los pilares bsicos del
enfoque Keynesiano, han creado un rotundo desafo al tema prioritario de este
libro: la naturaleza y el alcance de la po ltica macroeconmica.
La gran variedad de opiniones que, da tras da, aparecen en la vo luminosa
y dispersa literatu ra eco nmica especializada, crea inevitab lemente dificu ltades
para establecer un criterio taxo nmico que respete con fidelidad las nuevas
direcciones que en los ltimos veinticinco aos ha tomado la investigacin en
economa. Slo por razo nes pedaggicas, dividiremos la investigacin actual en
tres grandes lneas que, ensegu ida, pasamos a comentar.
;:.... Iniciamos la exposicin con el intento de modelizar las expectativas de
un modo ms sistemtico al que se hizo hasta los primeros aos de la dcada
de los setenta. Hasta sta fecha, las teoras macroeconmicas no consideraron
explcitamente el proceso de formacin de expectativas y si lo hicieron lo trataron
de manera exgena. Sin embargo, en la dcada de los aos setenta, los
economistas se dieron cuenta no s lo de la extraordinaria influencia que podran
tener las expectativas sobre los procesos econmicos sino tambin que stas
deban ser incorporadas de manera endgena en sus teoras. El resu ltado de
esta primera lnea de investigacin, tras el trabajo pionero de J. F. Muth, es lo
que hoy se conoce como la hiptesis de expectativas racionales, y los
economistas que suscriben esta hiptesis se dividen en dos grupos: lo que
forman parte de la Nueva Macroeconoma Clsica y los Nuevos Keynes i nos.
La Nueva Macroeconoma Clsica constituye la segunda lnea de
investigacin y rene economistas ta les como Robert E. Lucas Jr. , Thomas J.
Sargent y Neil Wallace. En relacin a la poltica macroeconmica Keynesiana,
estos economistas llegan al resu ltado clsico de inefectividad de la poltica
monetaria y fiscal. Adems de este resu ltado, tambin se han preocupado por
desarrollar parte del fundamento analtico del enfoque Monetarista, aunque
tamb in en parte lo han modificado y ampliado .
La tercera lnea de investigacin es la que ha intentado reinterpretar la
teora del empleo explicada en la obra de J. M. Keynes . La reaparicin del
desempleo masivo de las dos ltimas dcadas seguramente ayud a reforzar los
trabajos pioneros de Robert W. Clower, Axel Leijonhufvud y Edmond Malinvaud ,
quienes intentaron clarificar y dar rigor a los fundamentos microeconmicos
POLTlCA MACROECO, MICA: INTRO D CCI 1 , DEBATE Y OPCIO ES
sobre la persistencia del desempleo. Malinvaun , en particu lar, se ocup de un

tema de gran inters para quienes toman decisiones de poltica econmica : la
relacin entre los salarios rea les y el desempleo. Dentro de esta lnea
Keynesiana de investigacin, hay que decir que economistas tales como Stan ley
Fischer, Edmund S. Phelps y John B. Taylor, tambin se apoyan en la hiptesis
de expectativas racionales para desarrollar sus teoras.
Para estudiar las implicaciones de estas tres lneas de investigacin
sobre el diseo de la poltica macroeconmica Keynesiana, hemos organizado
este libro en dos partes con diez captulos en total. La parte 1 contiene cuatro
captu los, bsicamente introductorios, cuyo principal objetivo es exponer las
herramientas analticas bsicas y los principios fundamentales que siNen de gua
para el diseo e implementacin de la poltica macroeconmica Keynesiana.
Concretamente, adems de este captu lo introductorio, estudiaremos el tema
tradicional de objetivos, instrumentos e incertidumbre (Cap.2) , los fundamentos
tericos de la poltica econmica (Cap.3), y los dos modelos bsicos , es decir,
el modelo Keynesiano y el modelo IS-LM (Cap.4) . Este ser el punto de partida
y de referencia para el contenido de los cinco captu los restantes que forman la
parte 11 del libro.
La segunda parte de este libro centrar la atencin en la incidencia que
pueden tener los nuevos desarrollos tericos sobre las actuaciones de poltica
macroeconmica. Entre estos nuevos desarrollos examinaremos los relativos a
las relaciones entre la poltica fiscal y la poltica monetaria (Cap.5), la estabilidad
de la macroeconoma (Cap .6), el rol del proceso de formacin de expectativas
(Cap.?), los aspectos polticos (Cap.8) , y la extensin del modelo cerrado con
cuest iones referidas a la economa abierta (Cap .9). Como es habitual , el libro se
comp leta con un captulo dedicado a resum ir las principales conclusiones. A
continu acin ampliaremos brevemente el conten ido de cada captulo y el
argumento central que seNir de hilo conductor a lo largo de todo el libro.
El Captulo 2, se inicia co n la exposicin de los objetivos e instrumentos
tradicionalmente empleados en el mbito de la poltica macroeconmica
Keynesiana. Y, al tiempo que se enumeran los objetivos considerados prioritarios
por los responsables de la poltica econmica, se aprovecha tambin para hacer
una valoracin crtica y examinar sus principales limitaciones . Esta valoracin
crtica es la que a su vez preparar el camino para centrar el contenido de los
restantes captulos. En particu lar, los aspectos crticos que analizaremos son: 1)
los . que hacen referencia a la valoracin de los objetivos de poltica
macroeconmica y la determinacin de los objetivos operativos; 2) el problema
de la prediccin de las macromagnitudes econmicas y su relacin con la
INTRODUCCIN
incertidumbre que con lleva el curso futuro de la economa; 3) el problema de

determinar la magnitud y los efectos de'las medidas de poltica macroeconmica
y su dimensin temporal; y 4) el problema de determinar el poder discrecional
que debe atribuirse a las autoridades econmicas responsables.
Evidentemente, estos cuatro aspectos tienen puntos de referencia
comunes e importantes relaciones de interdependencia. Dado que los problemas
e interrelaciones sern discutidos en el Captulo 2, en esta parte introductoria
s lo queremos subrayar que los puntos de referencia sobre los que se apoya la
discusin de estas cuestiones son dos: uno es el que se refiere a la concepcin
sobre el modo de comportamiento de la economa; el otro, es el relativo al rol
y alcance de la poltica macroeconmica Keynesiana. Ciertamente, estos cuatro
aspectos as como los dos puntos de referencia comunes constituyen el centro
neurlgico alrededor del cual se organiza el presente libro . Y en pocas palabras,
esto nos conduce a plantear uno de los argumentos que se repetir en
practicamente todos los captulos, y que podemos resumir del siguiente modo :
los argumentos en favor o en contra de las inteNenciones de poltica
macroeconmica as como sobre sus efectos , se formulan teniendo en cuenta
modelos alternativos y por tanto visiones distintas sobre el modo en que se
comporta la economa. Cada una de estas visiones tiene implicaciones de
poltica distintas y, como podr comprobarse, la necesidad de recurrir a la
inteNencin de las autoridades depender tanto del modelo que se utilice como
de los supuestos que caracterizan el comportamiento econmico. Dicho de otro
modo, el roly alcance de la poltica macroeconmica depende en gran medida
de la visin que se tenga sobre el modo de comportamiento de la economa.
El Captulo 3 contiene los aspectos introductorios de la teora de la
poltica econmica . En este captulo , tras explicar detenidamente las cuestiones
formales y analticas sobre el planteamiento de objetivos e instrumentos, los
problemas de asignacin, prediccin, etc. , prestaremos especial atencin a los
problemas de interpretacin de la evidencia emprica . Se ver tambin que a
pesar de los importantsimos avances en el campo de las matemticas, la
estadstica y la econometra, hasta el momento los trabajos empricos no han
consegu ido despejar el problema de la incertidumbre y, naturalmPnte, esto
aade importantes dificultades a la tarea de valorar la necesidad y los efectos
de la inteNencin en la economa.
1 El Captulo 4,) completa la parte 1 del libro , dedicada a aspectos
conceptuales e introductorios. En este captu lo se expondrn los fundamentos
bsicos de la poltica macroeconmica en el contexto del modelo Keynesiano
tradicional y del modelo IS-LM. Con este captu lo se persiguen dos objetivos: por
POLTICA MACROECON MICA: INTRODUCCI N , DEBATE Y OPCIO NES
un lado , examinar las limitaciones de estos modelos ; y, por otro lado, sentar las
bases para la discusin de los nuevos enfoques y debates que trataremos en los
captu los sigu ientes.
La parte 11 de este libro co mienza con el capitulo 5, donde tras una
breve introduccin al sistema monetario espao l, se analizarn los problemas de
contro l de la oferta monetaria. Con el fn de mostrar el vnculo entre la poltica
fiscal y la poltica monetaria, especial inters se prestar al estudio de la relacin
que mantiene la oferta monetaria, el dficit presupuestario y la deuda pblica.
Esto presupone abandonar el supuesto simplificador sobre el carcter exgeno
de la oferta monetaria que por razones pedaggicas empleamos en el captulo
anterior para explicar el modelo IS-LM. Sin embargo , la ventaja radica en que
nos permitir aproximarnos un poco ms a la realidad actual y en que adems
se podrn apreciar las dificultades que actualmente enfrenta la conduccin de
la poltica monetaria.
Los principales debates que tienen lugar en la dcada de los aos
setenta en torno a las premisas bsicas keynesianas as como los nuevos
desarrollos en teora econmica y sus implicaciones para la po ltica
macroeconmica son el objeto de estudio del captulo 6. Y en el captu lo 7 se
introducen las expectativas en un contexto dinmico para analizar el alcance
tanto de la poltica macroeconmica antiinflacionista co mo de otras polticas
alternativas orientadas a combatir el problema de la inflacin.
El Captu lo 8 se ocupa del cuarto problema antes descrito, es decir, del
sesgo poltico que puede estar presente cuando se toman decisiones de poltica
macroeconmica. En este caso , la discusin se centrar en torno a la neces idad
de li mitar las actuaciones discrecionales del gobierno.
El Captu lo 9 extiende al marco de la economa abierta los problemas
y argumentos discutidos en captu los anteriores. En este Captu lo se tendr en
cuenta la influencia del comercio y los flujos financieros internacionales sobre la
economa y la poltica macroeconmica . En la actualidad, estas cuestiones
tienen gran re levancia para la econo ma espaola pero no fuero n tratados en los
cap tulos anteriores para simplificar las ideas y facilitar su entendimiento . Por
ltimo, en el Captu lo 1O se resumirn las principales co nclusiones sobre los
problemas y debates en materia de po ltica macroeconmica .
Para concluir esta introduccin, haremos una breve referencia a los
apndices que hemos incluido en prcticame nte todos los captulos. So n varios
los propsitos que nos han an imado a incluir estos apndices . El motivo principal
es que con ellos se pretende ampliar _conceptos y cuestiones cuya extensin y
lectura en el texto principal podran desviar al lector del mensaje que queremos
INTRODUCCIN
explicar. Por ello, su inclusin responde a la idea de: ampliar aspectos analticos
o matemticos importantes; ampliar algn argumento o concepto del texto
principal; e ilustrar algunas cuestiones o ideas mediante ejemplos numricos . De
todos modos, la sugerencia que conviene hacer es que aunque los apndices
pretenden ser suficientemente comprehensivos, en la mayora de los casos su
entendimiento requiere previa lectura del texto .
PRIMERA PARTE
INTRODUCCIN A LA POLTICA
MACROECONMICA
CAPITULO 2
OBJETIVOS, INSTRUMENTOS E INCERTIDUMBRE
2.1
INTRODUCCION
La poltica macroeconmica est estrechamente vinculada con las cond iciones

de equ ilibrio y estabilidad del sistema econmico. Su misin principal consiste
en regular las fluctuaciones cclicas de las principales variables
macroeconmicas. Asimismo, el ejercicio prctico de la poltica macroeconmica
puede concebirse como el anlisis de los efectos que produce un camb io en uno
o varios instrumentos sobre determinados objetivos.
Objetivos e instrumentos son por tanto dos aspectos claves en las
actuaciones de po ltioa macroeconmica y en este captu lo introductorio
ocuparn el centro de nuestra atencin . En particu lar intentaremos mostrar que
tanto el proceso de eleccin de objetivos como el de su posterior consecucin
son tareas sumamente complejas y sobre las cua les no hay conclusiones
definitivas. La complejidad est determinada por dos razones fundamentales: 1)
porque existen distintos enfoques o visiones sobre las reg las de funcionamiento
de la econom a; y 2) por los conflictos y restricciones que suponen el logro de
determinados objetivos. Alrededor de estas cuestiones girar la discusin del
presente cap tulo .
Los aspectos que trataremos a continuacin seNirn de introduccin a
una serie de cuestiones que ampliaremos en captulos posteriores. El propsitq
centra l de este captu lo ser destacar los principales problemas que en la
actualidad tiene planteada la poltica macroeconmica en su doble vertiente :
objetiv~s por un lado, e instrumentos por el otro. En este sentido, la discusin
que sigue se estructurar del siguiente modo: en primer lugar, examinaremos los
problemas relativos a la valoracin e interpretacin de los principales objetivos
de poltica macroeconmica, teniendo en cuenta distintos enfoques alternativos.
En este apartado tambin se vern los conflictos que suelen surgir cuando las
autoridades se proponen alcanzar o mantener varios objetivos simultneamente.
En segundo lugar, centraremos la atencin en los instrumentos de poltica
macroeconmica y muy -especialmente en las dificu ltades inherentes al proceso
de aplicacin de dichos instrumentos. En efecto, tras la definicin de los
principales instrumentos, se pondr de re lieve los problemas relacionados con
la instrumentacin de las medidas de poltica macroeconmica; en particular, el
11
12
POl'l .A MACROECON MICA: L TRO D CCIN, DEBATE Y O PCIONES
desconocimiento de los efectos que surten las variaciones de los instrumentos

sobre los objetivos propuestos. En estrecha relacin con estas cuestiones, en el
apartado siguiente se examinar la influencia de los retardos temporales as
como la incertidumbre, a la hora de predecir el curso futuro de la acciones
tomadas por los responsables de la poltica macroeconmica. Por ltimo, en el
apartado de conclusiones, tras el resmen de los principales argumentos, se
expondrn los problemas relacionados con el poder discrecional de las
autoridades frente a la alternativa de establecer reglas que limiten la capacidad
de eleccin de objetivos.
2.2
OBJETIVOS DE POLITICA ECONOMICA
La eleccin de objetivos de poltica macroeconmica es uno de los temas que,

como muchos otros, ha sido objeto de duras polmicas. Histricamente, se ha
evolucionado desde una postura de pretendida "neutralidad" (Max Weber, L.
Robins) hacia otra visin mas moderna y "pluralista" (Watson , Kirshen, J. Sol) ;
sin olvidar por supuesto entre estas dos posturas la v1s1on "monista"
representada por la Economa del Bienestar (Kaldor, Hicks, Bergson ,
Samuelson) 1 .
En honor a la simplicidad evitaremos entrar en el conocido debate sobre
fines y medios de poltica econmica; entre otras razones porque ya ha sido
suficientemente tratado 2. A efectos de este captu lo consideraremos dos tipos
bsicos .~le objetivos generalmente aceptados: los objetivos ltimos y los
objetivos operativos.
El bienestar social y el inters nacional son dos ejemplos representativos
de lo que entendemos por objetivos ltimos. En realidad , estos objetivos cumplen
idnticos propsitos a las polticas que el profesor Jan Sol llam de
ordenacin y que en sus propias palabras defini como "aquellas polticas
econmicas encaminadas a establecer y mantener el orden econmico , las
reglas de funcionamiento ; por decirlo as, la constitucin econmica"3 . Para
ahondar an ms con ejemplos ilustrativos y ofrecer una idea lo ms precisa
posible de este concepto, conviene recordar que en el marco de una economa
' El anlisis de cada una de estas posturas as como su evolucin histrica puede verse en Jan
Sol (1974) .
' Ver Fernndez Daz , A. y Rodrguez Saiz, L. (1986) .
' Ver Jan So/, J. (1974) , pag . 33.
13
mixta donde la libertad y la justicia son fines habitualmente perseguidos, las

polticas de ordenacin son las poltica de defensa de la competencia, las
polticas de distribucin de la renta , las polticas de equilibrio regional , etc.4 .
Por otro lado , ejemplos de objetivos operativos son el pleno empleo, la
estabilidad de precios , el equilibrio de la balanza de pagos , etc. En otras
palabras, los objetivos operativos tienen por objeto suplir el carcter abstracto
y la falta de precisin que adolece el contenido de los objet!vos ltimos. A lo
largo de este libro centraremos la atencin fundamentalmente en los objetivos
operativos.
Junto a estas definiciones , cabe subrayar que entre los objetivos ltimos
y los objetivos operativos media una estrecha relacin . Esta relacin puede verse
con ms claridad a la luz de un simple ejemplo y para ello nos basaremos en el
objetivo del pleno empleo . Como es habitual , para evalu ar este objetivo es
necesario hacer un diagnstico completo de la tasa de desempleo. Tal
~iagnst ico debe incluir un anlisis minucioso de las causas del desempleo, de
las distintas formas en que este problema se manifiesta y aportar una explicacin
sobre las manifestaciones del desempleo que pueden resultar indeseables para
la sociedad . Una vez hecho este . diagnstico , el anlisis de las medidas
alternativas de poltica econmica puede sugerir que algunas de estas medidas
pueden redundar en beneficio de la sociedad pero que otras no . Un ejemplo de
medidas no deseadas por la sociedad o en contradiccin con el inters nacional
pueden ser aquellas que fomenten la creacin de empleo pero que a su vez van
en detrimento de la libertad poltica y econmica. De este modo, resulta evidente
que la concepcin o enfoque que se tenga sobre los objetivos ltimos est
estrechamente relacionada , en este caso, con la eleccin de la poltica apropiada
para atender el problema del desempleo. Esta es la relacin que subyace entre
los objetivos ltimos y los objetivos operativos , y demuestra que a pesar del
carcter abstracto e impreciso de los objetivos ltimos, stos tambin son
importantes a la hora de tomar decisiones sobre los objetivos operativos y las
medidas apropiadas para su consecucin .5.
Otro aspecto que tambin debe mencionarse en relacin a los objetivos
' Ibdem, pag . 38.

' Para ser mas precisos, la relacin entre objetivos Liltimos y objetivos operativos tambin
representa una restriccin a la hora de elegir entre medidas posibles alternativas. En particular,
obsrvese que el objetivo Llltimo de libertad poltica y econmica, por s mismo, elimina la posibilidad
de elegir medidas tales co mo la planificacin centralizada para conseguir el pleno empleo.
14
POLTICA MACROECONMICA: INTROD UCCIN, DEBATE Y OPCIONE.S
ltimos de poltica macroeconmica es el relativo a las expectativas sobre la

orientacin que puedan fomar las actuaciones del gobierno y, en particular,
sobre si las autoridades van a perseguir el inters nacional , o si por el contrario ,
el inters personal primar sobre el inters nacional. Aqu nuevamente aparece
el inconveniente que supone la falta de precisin conceptua l de que adolecen
los objetivos ltimos de poltica macroeconmica. No obstante, ste es un
aspecto que ltimamene ha adqu irido especial inters y que volveremos a
tratarlo con ms detalle en el Captulo 8.
En cuanto al planteamiento de los objetivos operativos de poltica
macroeconmica, vamos a resaltar dos aspectos relacionados con los problemas
de su valoracin e interpretacin . El primer aspecto es el relativo a la naturaleza
mixta inherente al proceso de valoracin de objetivos. Decimos naturaleza mixta
porque tanto juicios de valor como anlisis fctico o de los hechos, estn
presentes en las decisiones sobre objetivos. El segundo aspecto es el que hace
referencia a los conflictos e incertidumbres que conlleva la consecucin de los
objetivos operativos tradicionalmente aceptados; en especial , el crecimiento
econmico , el pleno empleo , la estabilidad de precios y un saldo satisfactorio de
la balanza de pagos. De estos aspectos nos ocuparemos a continuacin en el
orden antes mencionado.
Valoracin de los objetivos
Antes de examinar los problemas de valoracin especficos de cada objetivo,
ce ntraremos la atencin en un aspecto de vital importancia. Nos referimos al
vncu lo que mantienen los objetivos de poltica macroeconmica con el anlisis
fctico y los juicios de valor. Creemos sin embargo que este es un asunto de
referencia obligada y previo al de la valoracin de cada uno de los objetivos.
Adems, el motivo principal por el cul intentaremos discutir aunque slo sea
brevemente estos aspectos es porque, como veremos ms adelante, juicios de
valor y anlisis fctico estarn presentes en la discusin que sigue sobre
objetivos operativos de poltica macroeconmica.
En principio, la relacin que mantienen los objetivos y el anlisis fctico ,
o de los hechos, es doble. Por un lado , la eleccin de objetivos operativos
necesita basarse en el anlisis fctico para conocer la naturaleza del problema
en cuestin. Veamos esta afirmacin con un ejemplo concreto : supongamos que
las autoridades se proponen reducir la tasa de desempleo . Para conseguir este
objetivo, antes de tomar cua lquier de"cisin sobre las medidas especficas a
implementar, las autoridades necesitarn reunir informacin sobre las ""
15
caractersticas bsicas del problema del desempleo y analizar los efectos que
puedan tener las medidas que pretenden adoptar. Esta tarea, como es obvio,
debe llevarse a cabo con suficiente rigor o de lo contrario las autoridades
pueden correr el riesgo no s lo de equivocarse y obtener resultados
insatisfactorios, sino tambin de agravar los problemas y crear dificultades
adicionales en trminos de inestabilid~d poltica y social. La utilidad prctica de
este ejemplo es la de mostrar la conexin que existe entre el anlisis fctico, en
este caso el anlisis de las caractersticas del desempleo, y los objetivos
operativos. Veamos ahora la relacin que existe entre el anlisis fctico y los
juicios de valor.
El anlisis fctico tambin est en funcin de la valoracin personal que
se haga sobre los objetivos. Esta afirmacin es cierta a pesar de los fallidos
intentos por superar la presencia de juicios de valor en las proposiciones
econmicas. Lo que resulta incuestionable a pesar de la vo lu minosa literatura
que este tpico ha generado es que la evaluacin personal no se determina de
un modo "cientficamente puro". En realidad, la evalu acin personal procede del
anlisis fctico propio (subjetivo) de las autoridades y, dicho anlisis, se realiza
fundamentalmente centrando la atencin en los aspectos que se consideran
importantes y haciendo abstraccin de los restantes aspectos que se suponen
secundarios6 . Este proceso es evidente porque a primera vista los hechos
econmicos se presentan de manera catica e impenetrable. A pesar de ello, los
economistas que pretendar llegar a resultados o conclusiones significativos se
vern obligados a simplificar la imagen de la realidad y a hacer abstraccin de
ella. As com ienza normalmente el anlisis de los hechos econmicos. Dada la
gran comp lejidad inherente de la realidad, en una primera etapa se intentar
captar los aspectos re levantes del problema objeto de estudio y hacer
abstraccin de los restantes. No obstante, en este proceso de interpretacin de
los hechos tambin hay que reconocer que determinados aspectos podrn ser
relevantes para unos economistas pero para otros no lo sern. Por ello, el
nfasis en determinados aspectos entra en el campo de los juicios de valor y de
este modo llegamos a la conclusin de que anlisis fctico y juicios de valor no
s lo son cuestiones inseparables sino que tambin forman parte del proceso de
,. El papel de los juicios de valor en las ciencias en general y en la economa en particular ha sido
un terna que ha generado grandes discusiones. debates y por supuesto desacuerdos. En este
apartado no vamos a insistir sobre este terna, porque nos apartaramos del propsito que
perseguimos. No obstante, el lector interesado en ampliar sus conocim ientos sobre est~ ,.aspectq ,
puede ver: Hutchinson,T. 1964; lrastorza Revuelta, (1971); Jan Sol, J. (1974) ; Lipsey, .;" 'q , (1985); J~
Fernndez Daz. A. Parejo Gamir, J.A., y Rodrguez Saiz. L. (1993).
'
'
16
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCI N , DEBATE Y OPCIONES
valoracin de los objetivos de poltica macroeconmica. Teniendo presente esta

idea , a continuacin analizaremos los objetivos operativo?.
Como ya hemos sealado, los principales objetivos operativos
perseguidos por la mayora de los pases industrializados han sido: el
crecimiento econmico, el pleno empleo, la estabilidad de precios y equilibrio de
las cuentas con el exterior. A estos objetivos, tambin hay que aadir otros
relacionados con la asignacin y distribucin de la renta , el desarrollo regional ,
el apoyo a la agricultura, etc.
Uno de los principales problemas que genera esta lista de objetivos
operativos es el de su interpretacin. Escojamos en primer lugar el objetivo de
crecimiento econmico. Tradicionalmente , por crecimiento econmico se
entiende el crecimiento de la renta o la produccin; y, en trminos de la
Contabilidad Nacional, este concepto equivale a la tasa de crecimiento del
Producto Interior Bruto (PIB( Sin embargo, la interpretacin que se deduce de
la definicin de crecimiento econmico no es totalmente satisfactoria; pues, en
ella est ausente un aspecto clave de la poltica macroeconmica: la dimensin
temporal del objetivo.
En efecto, al referirnos al crecimiento econmico no es suficiente tener
en cuenta la evolucin del PIB. Tambin hay que tener en cuenta por ejemplo
la depreciacin de los bienes de capital. La razn es muy sencilla. Durante .
perlo~e fuerte crecimiento econmico, los bienes de capital suelen ser
utilizados intensivamente y por tanto sufren mayor desgaste que en perodos
normales o de crecimiento menor. Pero si a lo largo de dicho perodo no se
practican las reservas por depreciaciones necesarias para reemplazar el capital
utilizado, ello seguramente repercutir sobre la tasa de crecimiento a largo plazo .
Dicho de otro modo , si admitimos que el problema del crecimiento econmico no
slo est referido al momento presente sino tambin al crecimiento futuro ,
entonces la dimensin temporal adquiere relevancia. Es ms, en circunstancias
como stas, el problema de la dimensin temporal puede llegar a plantear
situaciones de conflicto o trade-off entre objetivos; y en este caso particular, el
conflicto se manifiesta en conseguir una alta tasa de crecimiento hoy pero a
costa de una tasa inferior en el futuro.
Tambin existen otros problemas relacionados con el crecimiento del PIB
como objetivo de poltica macroeconmica. Son problemas derivados de las
limitaciones que contiene el PIB como medida del crecimiento. En efecto , en el
' Como se sabe, el Producto Interior Bruto a precios de mercado es el valor de los bienes y
servicios producidos por los factores de proJuccin dentro de los lmites del pas.
O BJETIVOS , INSTRUMENTOS E INCERTID UMBRE
17
cmputo del PIB , no se tienen en cuenta los efectos que su crecimiento puede
estar causando sobre el medio ambiente, la salud publica, etc. Y si una tasa
elevada de crecimiento va acompaada por efectos perjudiciales sobre el medio
ambiente, o simplemente con aumentos en los C_?stes sociales , podra llegar a
pensarse entonces que el crecimiento por s slo no es un objetivo deseable. De
aqu que en la actualidad se ha llegado a la conclusin de que este objetivo
debe ser analizado cuidadosamente ; entendindose por anlisis cuidadoso aquel
que tiene en cuenta no slo escenarios alternativos de crecimiento sino tambin
sus posibles consecuencias sociales .
El pleno empleo es otro objetivo que tambin presenta problemas de
interpretacin. Al igual que en otros objetivos, los argumentos de poltica
macroeconmica dependen del enfoque y de la valoracin que se realice del
problema, en este caso del desempleo. ~s argumentos varan desde posiciones
q~e rechazan por completo la actuacin de la autoridades econmicas , hasta
posturas que con distintas variantes admiten distintos tipos de intervenciones
segn sea la naturaleza del problema . Veamos algunos ejemplos, aunque en
captulos posteriores examinaremos estos problemas ms en detalle.
El enfoque clsico tradicional. define el trabajo contraponindolo con el
ocio. La premisa de partida es que por naturaleza la gente prefiere disfrutar del
ocio en lugar de trabajar. y para que la fuerza de trabajo se vea incentivada a
trabajar, debe percibir a cambio una remuneracin suficientemente elevada como
para compensar la prdida de bienestar que supone la disminucin del tiempo
de ocio. Segn esta visin , el objetivo de pleno empleo y cualquier tipo de
poltica de empleo no tienen sentido ; ya que sta ltima, consistira en forzar a
los individuos a que trabajen por un salario real que no les resulta aceptable.
Una interpretacin alternativa del objetivo de pleno empleo es la que
sugiere el enfoque de la Nueva Macroeconoma Clsica . De acuerdo con este
enfoque , habr pleno empleo cuando el mercado de trabajo se vace por '
completo y no exista exceso de oferta de trabajo. El desempleo , por tanto,
aparece porque la oferta de trabajo excede a su demanda. Por el contrario ,
habr empleo en exceso precisamente cuando haya exceso de demanda de
trabajo ; es decir, cuando la demanda de trabajo no quede satisfecha y al mismo
tiempo haya puestos de trabajo vacantes sin cubrir. Adems, en este ltimo
supuesto , las presiones de la demanda de trabajo pueden empujar al alza los
salarios y con ello crear una situacin inflacionista. Se desarrollara as un doble
problema que discutiremos detenidamente en el Captulo 6, la existencia
simultnea de tasas elevadas de inflacin y desempleo.
Uno de los supuestos bsicos del enfoque de la Nueva Macroeconoma
~
18
PO LTICA MACROECONMICA : IN TRO DUCCIN, DEBATE Y OPCIO N ES
Clsica es el de equilibrio cont inuo en los mercados. Y en relacin con este

supuesto, el desempleo es el resultado de impertecciones en el mercado de
trabajo; siendo estas impertecciones las que traban el ajuste hacia el equ ilibrio .
La falta de informacin o actuaciones monopolsticas por parte de los sindicatos
seran algunas de las razones que impediran el ajuste de los salarios con la
suficiente rapidez como para evitar la creacin del desempleo. En este contexto,
el objetivo de la poltica econmica consistira bsicamente en correg ir las
impertecciones del mercado y las medidas a adoptar mas adecuadas
dependern (como veremos en el captulo 6) de la naturaleza de tales
impertecciones . En estos casos, es muy probable que las conocidas medidas de
expansin de la actividad econmica por medio del manejo de la demanda
agregada, en la medida que no resuelven los problemas de informacin o las
actuaciones monopolsticas, no sern las mas apropiadas.
Sin embargo, tambin hay que decir que la interpretacin que hacen los
modelos de equilibrio sobre el mercado de trabajo es parcial en el sentido que
s lo explican una parte muy especfica del problema global del desempleo. El
hecho de que el mercado de bienes y servicios est en equ ilibrio no implica que
la economa est operando a pleno empleo de su capacidad . Precisamente uno
de los argumentos que J.M. Keynes se preocup por demostrar fue que puede
haber desempleo an cuando el mercado de bienes y servicios se encuentra en
equ ilibrio . Una demanda insuficiente en el mercado de bienes puede crear
desempleo si las empresas en co njunto no pueden vender los bienes que
__..u roducen y se ven obligados a reducir sus niveles de produccin y empleo. En
este caso , el objetivo de la po ltica macroeconmica deber tener en cue nta los
problemas derivados de la insuficiencia de la demanda agregada y, por tanto,
las medidas de po ltica econmica tendrn que dirigirse hacia la correccin de
las impertecciones del mercado: en particular, la po ltica econmica deber suplir
la incapacidad del sector privado para corregir sus propias impertecciones . En
cualquier caso , las medidas de po ltica macroeconmica ms apropiadas
dependern del tipo de imperteccin de que se trate.
Dentro de este mismo enfoque, algunos estudios han visto la
conven iencia de cons iderar la distincin entre desempleo voluntario e
involuntario. Desempleo involuntario hace referencia al conjunto de
desempleados que estaran dispuestos a trabajar por la tasa de salarios reales
que en ese momento est vigente en el mercado de trabajo. Y desempleo
voluntario son aquellos trabajadores que no estn dispuestos a trabajar a la tasa
de salarios reales del mercado. Del mismo modo que en casos anteriores, la
efectividad de la poltica macroeconmica vara de acuerdo con las
OBJETIVOS, INSTR UMENTOS E INCERTIDUMBRE
19
caractersticas particulares que genera la situacin de desempleo. Veamos

algunas situaciones posibles.
En primer lugar, el desempleo aunque sea vo luntario no tiene porque ser
una situac in satisfactoria. Un trabajador puede no estar dispuesto a trabajar a
camb io de un salario real demasiado bajo, pero ello no implica que est contento
con su situacin, ya que probablemente deseara trabajar pero a un salario rea l
ms elevado. Si este tipo de desempleo ocurre porque la economa padece de
insuficiencia de demanda, seguramente ser mas beneficioso para la sociedad
reso lver el problema con actuaciones de poltica macroeconmica. En segundo
lugar, a menudo se re laciona el desempleo voluntario con las retribuciones por
seguro de desempleo. Se dice, concretamente, que la prestacin del seguro de
desempleo incentiva el aumento del nmero de desempleados y del perodo de
duracin como desempleado. En cuanto a stas dos cuestiones hay que decir
que si los ingresos por seguro de desempleo estimu lan la aparicin de individuos
que se aprovechan del sistema, entonces las medidas de poltica econmica
encuentran justificacin porque ser necesario introducir modificaciones o
mejoras sustanciales en el sistema que regula el seguro por desempleo. Y en
cuanto al perodo de duracin haqr que evaluar si es preferible que el
desempleado acepte el primer empleo que se le presente o si, por el contrario,
__ es mejor esperar un poco ms de tiempo hasta encontrar un empleo ms
adecuado a sus posibilidades. En este ltimo caso, la bsqueda de empleo
puede ser una actividad socialmente mas deseable y eficiente.
Junto a la teora de la bsqueda de empleo (Phelps, 1970), aparecen
nuevas repercus iones en to rno al objetivo de pleno empleo . En un intento de
aproximarse cada vez mas a la rea lidad , se observa que el mercado de trabajo
est compuesto por un nmero heterogneo de factores ta les como: niveles de
educacin, formacin ocupacional, situacin geogrfica, etc. En este contexto ,
la tasa de desempleo puede aumentar porque la oferta de trabajo no est
capacitada para ajustarse con suficiente rap idez a los camb ios que exige la
nueva compos icin de la demanda de trabajo. La consideracin de este tipo de
factores origina la distincin entre dos conceptos, conocidos como desempleo
fricciona! y desempleo estructural . El desempleo fricciona! normalmente es de
corta duracin y se refiere al desempleo que tiene lugar mientras la gente
camb ia de un trabajo a otro, presumiblemente mejor. El desempleo estructural ,
por otro lado , suele ser de ms larga duracin y se refiere a situaciones donde
la demanda de trabajo no se satisface, bien por falta de cualificacin profesional
por parte de la oferta de trabajo , o por razones de movilidad geogrfica
{desempleo reg ional).
20
PO LTICA MACROECONMICA: INTR ODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES
Si bien hay que admitir que tanto el desempleo fricciona! como el

desempleo estructural pueden ocurrir por la propia dinmica de cambio de las
economas , tambin hay que admitir que la poltica econmica tiene una funcin
que cumplir: reducir las rigideces y acelerar el proceso de ajuste de los
mercados. Un ejemplo concreto de este tipo de medidas lo constituye la mejora
de los cana les de informacin de tal modo que la bsqueda de empleo se vuelva
mas eficiente ; otro ejemplo puede ser la ayuda a travs de programas de
formacin que mejoren la cua lificacin de la oferta de trabajo de acuerdo con las
nuevas exigencias de la demanda. Este tipo de medidas en general deben ser
afrontadas por el gobierno , ya que la experiencia demuestra que los niveles de
inversin que realiza l sector privado por estos conceptos suelen ser
insuficientes , debido a las externalidades que ello comporta.
De lo dicho hasta ahora puede decirse que cuando el desempleo
obedezca a razones estructurales, la poltica macroeconmica basada en la
expansin de la demanda agregada resulta inapropiada. Si el desempleo
obedece a razones de carcter regional , un aumento en la demanda agregada
no resolvera el problema y adems podra crear presiones inflacionistas. En
estas circunstancias, a primera vista parecera ms apropiado la implementacin
de polticas microeconmicas. No obstante, el gobierno no siempre est
capacitado para implementar polticas que apunten directamente hacia la causa
real del problema. En ocasiones, las medidas directas que el gobierno debera
adoptar no se pueden implementar porque se encuentran dentro del rea de
conflicto con algn objetivo ltimo , como por ejemplo , el de libertad poltica y
econmica que ya mencionamos en el apartado anterior. Quizs , en situaciones
como sta, la mejor solucin puede consistir en intervenciones de poltica ms
amplias o generales . Aunque la poltica macroeconmica no acte directamente
sobre la causa del problema , es muy probable que este tipo de actuaciones
generales ayuden a agilizar o acelerar los problemas de ajuste.
De la lista de objetivos enumerados, hasta ahora s lo nos hemos
referido a los problemas de interpretacin de dos objetivos: el crecimiento
econmico y el pleno empleo . En los restantes objetivos, es decir, la estabilidad
de precios y un saldo satisfactorio en la balanza de pagos , tambin pueden
encontrarse problemas similares de interpre~ctc i n . Estos problemas, sin
embargo , sern discutidos en los captu los 7 y 9 respectivamente.
Conflictos entre objetivos
Adems de los problemas de interpretacin de cada objetivo en forma individual ,
21
tambin pueden surgir conflictos entre objetivos distintos. Tales conflictos suelen
ocurrir cuando las autoridades se proponen alcanzar o mantener en lnea varios
objetivos simultneamente ; es decir, crecimiento econmico , pleno empleo ,
estabilidad de precios, cierto equilibrio en las cuentas con el exterior, etc8 Y
cuando tales conflictos se presentan, las autoridades se ven obligadas a elegir
una determinada combinacin entre objetivos conflictivos; naturalmente, la
combinacin que escojan ser el reflejo de la importancia que ellos asignen a
cada objetivo. A continuacin ilustraremos un ejemplo de objetivos conflictivos
para mostrar los mecanismos inherentes al proceso de eleccin , as como los
problemas que subyacen en dicho proceso .
Uno de los_ejemplos ms representativos de objetivos conflictivos es el
fenmeno de la estanflacin; es decir, 1 ~ co -existencia de inflacin con
desempleo. La presencia de este fenmeno pone a las autoridades en la difcil
situacin de tener que elegir la poltica ptima. Para ilustrar este caso, los
Grficos 2.1 (a) y 2.1 (b), muestran el proceso de eleccin de la poltica ptima
en condiciones de objetivos conflictivos.
El Grfico 2.1 (a), contiene un conjunto de curv~ de indiferencia que
representan las preferencias de las autoridades ante distintas combinaciones
posibles de inflacin y desempleo 9 . C_ualquier punto a lo largo de la misma ,.''.
curva indica diferentes combinaciones de inflacin y desempleo que al gobierno
le. resultan indiferentes . Por ejemplo , al gobierno le da igual situarse en el punto
a, donde la tasa de inflacin es del 15% y la tasa de desempleo es del 3%, que
en el punto b, donde la tasa de inflacin y desempleo son el 7% y el 5/.o
La idea de conseguir y/o mantener simultneamente todos los objetivos de poltica corresponde
al enfoque tradicional que predomin durante la dcada de los aos sesenta y setenta. Este enfoque,
sin embargo, ha recibido duros embates tanto desde el punto de vista terico como en su aplicacin
prctica: Ha sido criticado por los enfoques que incorporan las expectativas racionales, las reglas de
poltica, la incoherencia temporal, etc. Asimismo, la aplicacin prctica en la mayora de los pases
industrializados de la dcada de los ochenta ha revelado importantes cambios que afectan no slo
a los objetivos tradicionalmente aceptados como prioritarios sino tambin a su instrumentalizacin .
Sobre los cambios ocurridos en los ltimos aos puede verse Polak,. (1988).
' Obsrvese que las curvas de indiferencia del Grfico 2.1 (a), son cncavas respecto al origen,
mientras las curvas tradicionalmente explicadas en la teora microeconmica del consumidor son
convexas. La diferencia es evidente. En el caso de la teora microeconmica se trata de mostrar la
eleccin que hace el consumidor entre bienes que reportan alguna utilidad o satisfaccin y, por tanto,
las curvas que ms se alejan del origen sern las preferidas. Sin embargo , la inflacin y el desempleo
son cuestiones no deseadas y que se tratarn de reducir al mximo; en cuyo caso sern preferibles
las curvas que ms se aproximen al origen .
,Q{CLL;
22
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES
respect ivamente 10
Para determinar la po lt ica ptima, adems de las curvas de indiferencia
tambin es necesario conocer la frontera de po ltica, es decir, las diferentes
comb inaciones de inflacin y desempleo que las autoridades pueden
alcanzar 11 . La curva de frontera aparece representad a en el Grfico 2.! (b),
donde tamb in se puede ver que la tangente resu lta nte de superponer ambas
curvas, es decir, la curva de la frontera de po-ltica con la fam ilia de curvas de
indiferencia, dar por resu ltado la po ltica ptima; en el Grfico 2.1 (b), el punto
e indica la posicin de la poltica ptima.
Este ejercicio analtico para la eleccin entre objetivos conflictivos,
aunque en principio parece consistente, en la prctica es mucho ms complejo.
La dimensin tempora l, la naturaleza de los problemas en conf licto, las
repercus iones que estos problemas pueden tener sobre otros objetivos y la
incertidumbre son, entre otras, algunas de las principales limitaciones.
Cierta.mente, la dimensin tempora l es un factor a tener en cuenta
porque los conflictos que ocurren en el momento presente pueden tener alguna
influencia sobre su evo lucin futura. Este hecho est en estrecha relacin con
la formacin e influencia de las expectativas que estud iaremos detenidamente
en el Captu lo 7.
Por otro lado, est claro que las preferencias de las autoridades no
dependen ntegramente de la tasa o porcentaje de inflacin y desempleo . Las
preferencias estarn en funcin de la naturaleza del problema que reclama su
atencin. Dependern de la evaluacin de los distintos costes que comporta la
inflacin y de los costes sociales del desempleo. As imismo , habr que evaluar
la influencia que pueden tener el paro y la inflacin sobre otros objetivo s, como
pueden ser, el equilibrio con el sector exterior, distribucin de la renta, etc.
Finalmente, haremos referencia al problema de la incertidumbre que
normalmente rodea las decisiones de po ltica. Este problema tambin puede
segu irse en el Grfico 2. 1. Supongamos que la eco noma se encuentra en la
"' Conviene recordar las propiedades ms importantes de las curvas de indiferencia. Una de ellas,
la referida en este caso a la co ncavidad de las curvas ya la hemos mencionado en la nota anterior.
Otra propiedad importante es que respetando el criterio de indiferencia, por cualquier punto del plano
slo puede pasar una sola curva; esto significa que para asegurar el criterio de indiferncia, las curvas
nunca pueden llegar a cortarse en tre s. De lo contrario , si se cortaran dos curvas, por ejemplo, en
una de ellas habra por lo menos un punto que seria preferido a otro. Y si esto ocurre, se estara
violando el criterio de indiferencia por otro de preferencia.
" La estim acin de la frontera de poltica puede hacerse con criterios similares a los que
normalmente se emplean para co nstruir la curva de Phillips.
( '
23
Grfico 2.1 (a)

Preferencias de las autoridades
ante'objetivos conflictivos
Inflacin
Curvas de
Indiferencia
15%
,
v-':5
'"e
;(G:;)7'
,'
ji
'
c.Y.
7%
_: _______ b
o
3%
--J ']>e ...,e -V<? \eo ~
5%
~ o~ . _ ~ \.J.J
Desempleo
::..;,
Cada curva de indiferencia muestra distintas combinaciones posibles de inflacin y

desempleo que las autoridades consideran igualmente aceptables. Las autoridades
prefieren la curva ms cercana al origen.
24
Grfico 2.1 (b)

Determinacin de la poltica ptima
Inflacin
Frontera
de polftica
Curvas de
J' Indiferencia
Desempleo
La polftica P.tima corresponde a la tanQente que forman la curva de frontera con la

curva de indiferencia ms cercana al ongen.
25
posicin d, y el gobierno pretende tomar medidas para situarse en c. La

incertidumbre en estos casos representa la falta de conocimiento por parte de
las autoridades para reconocer con suficiente exactitud la posicin inicial en que
se halla la economa. Este problema en particular ser ampliado brevemente en
el apartado que sigue.
2.3
INSTRUMENTOS DE POLITICA MACROECONOMICA
Para la consecucin de los objetivos fijados por las autoridades, segn la

conocida regla de J. Tinbergen , 1956, es necesario disponer al menos de tantos
instrumentos como objetivos 12 sean planteados. En el caso particular de los
objetivos antes sealados, los instrumentos convencionales de poltica
macroeconmica . han sido: la poltica fiscal y la poltica monetaria; aunque
tambin existen otros instrumentos como son la poltica de rentas y la poltica de
tipos de cambio 13 .
La poltica fiscal se ocupa de la magnitud y composicin del gasto
pblico y los impuestos. La poltica monetaria, por otro lado, se ocupa de la
oferta monetaria , el crd ito y, er; ocasiones, de los tipos de inters. Asimismo ,
la poltica fiscal y la poltica monetaria estn relacionadas entre s por las
necesidades de financiacin del dficit presupuestario.
Conocer los efectos que tienen la poltica fiscal y la poltica monetaria
sobre el nivel de actividad econmica, es una tarea sumamente compleja. Entre
otros factores , de ende de la visin que se tenga sobre las reglas de
funcionamiento de la economa y de la precisin de las tcnicas de pred iccin .
Sin embargo, como veremos en el Captulo 3, la existencia de distintos modelos '
o visiones sobre el comportamiento de la economa unido a la falta de precisin
en las tcnicas empleadas para evaluar los efectos de los instrumentos, hace
que las autoridades tomen sus decisiones con grandes dosis de incertidumbre.
La incertidumbre es, por tanto, uno de los grandes dilemas que actualmente
afronta el enfoque de objetivos e instrumentos de po ltica macroeconmica.
'' Estas reglas se explican en el Captulo 3.

" Mientras predomin el sistema de tipos de cambio fijos , el instrumento del tipo de cambio slo
deba ser empleado en situaciones extremas y con el (mico fin de corregir desequilibrios
"fundamentales". Dada esta restriccin, en la dcada de los arios sesenta y setenta. algunas
economas echaron mano a instrumentos adicionales para garantizar la consecucin de sus objetivos.
Por ejemplo, la poltica de precios fue un instrumento empleado para combatir la inflacin. Medidas
de control directo tambin fueron un recurso para co ntrarrestar las tendencias desequilibrantes en
la balanza de pagos.
26
2.4
RETARDOS E INCERTIDUMBRE
La incertidumbre que rodea las decisiones de los responsables de la poltica

macroeconmica a_umenta cuando consideramos la dimensin temporal. En
efecto , antes de tomar cualquier decisin , las autoridades necesitan saber no
slo el impacto que pueda tener un cambio en sus instrumentos sobre
determinados objetivos sino tambin el tiempo que tardar dicha po ltica en
syrtir sus efectos. Este ltimo aspecto hace referencia al co nocido problema de
los retardos temporales.
En poltica macroeconmica e isten por lo menos tres tipos de retardos
temporales: el retardo interno, intermedio y externo. El retardo interno, tarben
llamado informativo, compre nde el perodo de tiempo que transcurre antes de
que las autoridades perciban algn cambio en las magnitudes macroeconmicas
de inters y tomen la decisin correspo ndiente . En otras palabras, este retardo
incluye dos partes: po r un lado, el tiempo que transcurre entre el comportamiento
actual de la variable econmica y el momento en que dicho comportamiento se
deja ver en forma concreta a travs de los indicadores y estadsticas disponibles.
Por otro lado, si el desempleo ha aumentado, por ejemplo, el retardo interno
tambin compre nde el tiempo entre la publicacin definitiva 14 y la fecha en que
se toma la decisin. El tamao o amplitud de ste tipo de retardo vara
dependiendo del tipo de estad stica de que se trate y de la naturaleza del
instrumento; en el caso de los instrumentos monetarios los retardos suelen ser
ms cortos que en los instrumentos fiscales, sobre todo si stos ltimos
necesitan ser aprobados por leyes o decretos.
Retardo intermedio es el tiempo que transcurre entre un cambio en
algn instrumento real y la modificacin del instrumento nominal. Instrumentos
reales son aquellos que estn dentro del rea de contro l directo de las
autoridades; por ejemplo, la tasa marginal del impuesto sobre la renta.
Instrumentos nominales so n aquellos que afectan directamente al objetivo; por
ejemplo, los ingresos fiscales. Por tanto , el retardo intermedio es el tiempo que
media entre la variacin de la tasa marginal de impuesto y la modificacin de los
ingresos fiscales. Como se sabe, siguiendo con este mismo ejemplo, los
impuestos no se recaudan continuamente y, por ello, el tamao del retardo en
este caso depender del tipo de impuesto de que se trate; puede ser anual,
trimestral, mensual, etc.
'' Recurdese que normalmente los datos estadsticos aparecen como cifras provisionales;
mediando cierto tiempo hasta que se conocen los datos definitivos.
27
El retardo intermedio tambin puede complicarse con las expectativas.

Si el gobierno anuncia que va a modificar la tasa de impuestos, la gente puede
modificar sus pautas de comportamiento y alterar por ejemplo sus decisiones de
ahorro para afrontar el pago de sus impuestos. En consecuencia puede ocurrir
que el nivel de actividad econmica se modifique antes de lo esperado por el
gobierno.
Por ltimo, el retardo externo abarca el perodo de tiempo que va desde
que se modifica el instrumento nominal y cambia el objetivo. Siguiendo con el
ejemplo antes sealado, el retardo externo incluye el tiempo entre que se alteran
los ingresos fiscales (instrumento nominal) y se consigue influir sobre el empleo
(variable objetivo). En este caso el retardo temporal depender de la
modificacin de una serie de variables, tales como camb ios en la produccin,
cambio en la demanda agregada, cambios en el valor del multiplicador de los
ingresos fiscales etc.
La consideracin de los distintos retardos temporales demuestra que los
efectos de la poltic;:a macroeconmica no son instantneos sino que se
distribuyen a lo largo del tiempo. Adems, las teoras y las evidencias empricas
slo representan una gu a incierta del tiempo que tardan las medidas en surtir
sus efectos. La teora ofrece modelos alternativos co n descripciones diferentes
sobre la influencia de los retardos temporales. Segn el enfoque de la Nueva
Macroeconoma Clsica, el ajuste es automtico; y por el contrario , segn el
enfoque IS-LM, por accin del multiplicador, los retardos pueden ser
relativamente largos. Si a estos enfoques competitivos aadimos los resultados
contradictorios de las evidencias empricas, llegamos a la conclusin de que los
responsables de la poltica econmica trabajan con incertidumbre sobre el
tiempo y el tamao de los efectos de la poltica macroeconmica.
El problema de la incertidumbre en presencia de retardos temporales
rad ica en los errores que pueden cometer los responsables de la poltica
econmica, an cuando stos dispongan de datos estadsticos actuales o de lo
ms fiables. En efecto, la relevancia de los datos estadsticos actuales es
limitada para el diseo de la poltica macroeconmica. La existencia de retardos
temporales implica que los cambios en los instrumentos de poltica no tienen
efectos, por ejemplo , sobre el desempleo presente sino sobre las predicciones
del desempleo a corto y medio plazo. La posibilidad de error de las autoridades
por basarse en datos estadsticos actuales puede segu irse a travs del Grfico
2.2, que representa el Producto interior bruto real a precios de mercado (PI Brpm)
en el eje de ordenadas y la variable tiempo en el eje de absisas. Adems, para
dar una idea sobre la evo lucin temporal de sta magnitud macroeconmica en
28
POLTICA MACROECONMICA: INTRO DUCCIN,. DEBA TE Y OPCIONES
la economa espaola, el Grfico 2.3 , muestra' la tasa de crecimiento del PIBrpm

durante el perodo 1960-92.
El Grfico 2.2 , muestra la evolucin temporal del PIB sin intervencin
del gobierno . Dentro de dicha evolucin , to representa la situacin de pleno
empleo; t 1 desempleo; y t2 pleno empleo . Segn este ejemplo , si el gobierno se
basa en los datos estadsticos ms actualizados y toma como referencia el
descenso que reg istra el PIB durante el perodo t0 y t 1 , puede disear medidas
de polticas encaminadas a estimu lar la actividad econmica. Sin embargo, hay
que recordar que debido a la presencia de retardos temporales trascurrir cierto
tiempo entre que se implementan las medidas y stas surten efectos. Si las
medidas se implementan en t 1 pueden llegar tener efectos en t2 ; es decir, en la
fase ascendente del ciclo. En consecuencia, las medidas expansivas adoptadas
en t 1 pueden crear efectos no deseados. Como se sabe, las medidas expansivas
en un co ntexto donde aumenta la demanda agregada puede desatar presiones
inflacionistas .
En el ejemplo descrito, las autoridades corren el riesgo de ser criticados
por tomar medidas demasiado tarde, y ms an , podra llegarse a la conclusin
de que la economa sin intervencin funciona mejor. Sin lugar a dudas, la poltica
ms exitosa ser aquella que permita tomar medidas anticipadas a los hechos
y dejar entonces que los retardos se desarrollen por s mismos.
2.5
CONCLUSION ES
A lo largo de este cap tulo hemos discutido problemas importantes relativos al

diseo y la co nduccin de la po ltica macroeconmica. La discusin de estos
problemas ha servido de base para indicar los temas que examinaremos en los
restantes captulos del libro. Al mismo tiempo, estos aspectos han sido tratados
bajo dos grandes apartados : uno es el relativo a la valoracin de los objetivos
de poltica macroeconmica ; el otro, es el relativo a la instrumentacin de la
poltica macroeconmica.
En lo co ncern iente al problema de la valoracin de los objetivos hemos
intentado destaca r que la eleccin de objetivos operativos es una tarea
complicada y sobre la cua l hay grandes desacuerdos. Todo depende de la
valoracin e interpretacin particular de cada objetivo. En este sentido hemos
apu ntado , en primer lugar, que los objetivos de poltica deben ser interpretados
cuidadosamente. El objetivo de aumentar el crecimiento econmico o el
empleo , por ejemplo, depende de la naturaleza de tal aumento . En ocasiones,
el simple hecho de fomentar el crecimiento por medio de polticas
29
Grfico 2.2
Retardos temporales
P. l. B.
P.I.B. de
pleno empleo
Tiempo
La intervencin de la poltica macroeconmica puede aumentar, en lugar de reducir,

las fluctuaciones cclicas del PIB real con respecto al PIB objetivo o de pleno empleo.
Eri este grfico se supone que la evolucin temporal del PIB real representado no
tiene en cuenta la intervencin de las autoridades.
Los retardos temporales y la incertidumbre que rodean la implantacin de la poltica
macroeconmica pueden ser la causa que amplifica las fluctuaciones de la actividad
econmica.
30
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN,- DEBATE Y OPCIONES
Grfico 2.3
Tasa de crecimiento del PIB rpm en Espaa
1
o
1zUJ
~
UJ
a:
()
UJ
c::::::l
<:
C/)
Fuente: Instituto Nacional de Estadistica
31
macroeconmicas, no siempre resulta deseable por los efectos colaterales que

puede desatar: destruccin del medio ambiente, etc. En segundo lugar, tambin
se ha dicho que puede haber conflictos entre objetivos distintos y en estas
circunstancias habr que sacrificar determinados objetivos individuales para
lograr el mejor resultado global. Este es el caso del conflicto entre la estabilidad
de precios y el desempleo, o tambin entre objetivos micro y macroeconmicos
con respecto a la asignacin y distribucin. En situaciones conflictivas hemos
dicho que e~(,posible recurrir a polticas diferentes que discriminan entre
objetivos; por ejemplo , la poltica de rentas y la poltica de precios podran actuar
sobre el desempleo y inflacin de forma individu al. Sin embargo, an en estos
casos se choca con el problema de la incertidumbre sobre los efectos
particu lares de cada poltica y con las posibles contradicciones con los objetivos
ltimos.
En cua nto al problema de la instrumentacin de la poltica
macroeconmica se ha dicho que las autoridades afrontan el difcil problema de
la incertidumbre tanto en lo que respecta al curso futuro de la economa
(prediccin), como sobre el impacto que puedan tener las medidas adoptadas
sobre los objetivos fijados.
Por ltimo, un aspecto que todava no ha sido suficientemente tratado
pero que ser abordado en el captu lo 8, es el relativo al poder discrecional a
disposicin del gobierno. Como ya se ha apuntado, el gobierno puede perseguir
objetivos polticos tales como el de ser reelegido o aumentar su prestigio, en
lugar de persegu ir el bienestar social. En este contexto, la tarea de valoracin
y seleccin entre polticas alternativas se ve ms complicada y, muy
especialmente, porque puede llegar a crear serias dudas sobre la capacidad de
las autoridades para tomar decisiones apropiadas. Una so lucin al poder
discrecional del gobierno consiste en la fijacin de reg las a segu ir en materia de
po ltica macroeconmica .
CAPITULO 3
LA TEORIA DE LA POLITICA ECONOMICA
3.1
INTRODUCCION
A lo largo de este siglo la poltica macroeconmica se ha visto claramente

beneficiada por dos importantsimas contribuciones: una es la "Teora General"
de Keynes (1936), cuya aportacin marc el inicio de lo que hoy llamamos
macroeconoma moderna; la otra se debe al trabajo pionero de J. Tinbergen
(1936, 1939), quien mediante el desarrollo de los primeros modelos
economtricos abri las puertas para avanzar en el anlisis predictivo y en la
valoracin de las polticas econmicas mediante modelos empricos. Tinbergen
elabor los primeros modelos orientados al anlisis de la poltica
macroeconmica y en su trabajo se encuentra el origen del objeto de estudio de
este captu lo: la Teora de la Poltica Econmica.
En este captu lo examinaremos los fundamentos tericos para el anlisis
de la poltica macroeconmica y para ello la exposicin que sigue se organiza
en cuatro partes. En el primer apartado, centraremos la atencin en el concepto
de modelo as como en los mtodos tradicionalmente empleados para su
solucin; este apartado ser estrictamente conceptual y servir como punto de
partida para abordar, en el segundo apartado, los principios bsicos del enfoque
objetivos e instrumentos, es decir, del enfoque que domin el anlisis de la
po ltica macroeconmica desde la segunda guerra mundial hasta finales de la
dcada de los aos setenta. En el tercer apartado, examinaremos otros
enfoques alternativos sobre la teora de la poltica econmica, cuya aparicin
responde en gran medida a las dificultades del enfoque objetivos e instrumentos
para afrontar los problemas econmicos que se inician en la dcada de los aos
setenta. En el cuarto apartado, veremos los antecedentes y las principales
caractersticas de los modelos economtricos ms difundidos en Espaa . Por
ltimo, resumiremos las principales conclusiones.
3.2
MODELOS
El objetivo de la ciencia econom1ca es explicar y predecir los fenmenos

econmicos, y entender tanto el orden econmico como las polticas especficas
que mejor puedan servir a la comunidad. Para consegu ir estos objetivos, los
33
34
POLTICA MA CROECO N MICA: INTRODUCCI N, DEBATE Y OP CIONES
economistas han seguido distintos caminos: Por mencionar dos ejemplos

extremos basta decir que mientras algunos han empleado la verificacin
emprica co mo base de sustentacin para elaborar sus teoras, otros han
preferido recurrir a la deduccin lgica. Sin embargo, aunque los mtodos
empleados por los economistas varan entre estos dos extremos, hay que
reconocer que el anlisis econmico tiene un elemento comn: el recurso a los
modelos.
El propsito de este apartado es dar una idea global sobre el concepto
de modelo y los fines que suelen perseguirse mediante su uso en economa .
Una vez hecho esto, se examinarn una serie de conceptos metodolgicos
relacionados, por un lado, con el significado de las polticas de estabilizacin y,
por otro, con las cuestiones relativas a la solucin de modelos en poltica
macroeconmica; este ltimo aspecto ser el objeto de estudio del sigu iente
apartado.
En economa se elaboran modelos para captar los aspectos esenciales
de un fenmeno econmico. En general, los modelos ofrecen una descripcin
simplificada de las relaciones fundamentales de un problema econmico. De
estas simples definiciones se desprenden dos caractersticas fundamentales e
inherentes al proceso de construccin de modelos: simplificacin y abstraccin.
Estas caractersticas resultan imprescindibles porque a primera vista el mundo
real es muy comp lejo y difcil de entender en su totalidad. En consecuencia,
mediante la simplificacin se reduce la comp lejidad y mediante la abstraccin se
separan mentalmente las cualidades de un fenmeno para considerarlo
aisladamente. Es ms, si se sabe cmo funciona un modelo y si tambin se
sabe que ste mantiene alguna relacin con determinado fenmeno real,
entonces tambin se podr saber cmo funciona dicho fenmeno. De este modo ,
aunque la economa sea en principio muy compleja, podr entenderse en su
totalidad cuando se sepa cmo funcionan cada una de sus partes y cmo stas
se relacionan entre s.
Para entend~r con mayor claridad la utilidad y el uso que hacen los
economistas de los modelos veamos un ejemplo ilustrativo. Imaginemos que una
persona desea viajar desde Madrid hasta Alicante y para elegir el camino
compra un mapa de carreteras 1s De hecho el mapa es un modelo y el uso que
hacemos del mismo sirve como analoga para entender la utilidad de los
modelos en econom a.
Como todos sabemos, un mapa de carreteras es un instrumento muy til
'" La idea del ejemplo que empleamos fue tomada de Baumol y Blindar (1 982).
LA TEORA DE LA POLTICA ECONMICA
35
para qu ien desconoce, por ejemplo, las carreteras de Espaa y desea vi ajar en
automvil a determinado lugar. Sin embargo, si observamos atentamente un
mapt, lo pri1nero que podemos decir es que ste no contiene una descripcin
realista del rea geogrfica que abarca. El tamao del mapa, como es obvio,
es mucho ms pequeo que el rea geogrfica que representa y tampoco
contiene todos los detalles. En dicho mapa no aparecen todas las poblaciones
que co ntiene el recorrido del cam ino, sino solamente aquellas cons ideradas ms
relevantes. Las ciudades a su vez pueden estar sealadas con un crcu lo por
ejemplo; un smbolo seguramente til para la finalidad del conductor pero poco
rea lista. Es mu y probable tamb in que en el mapa se hayan empleado colores
o trazos distintos para resaltar la diferencia entre autopistas, autovas, carreteras
nacionales, etc. En fin, estos pocos ejemplos son suficientes para ilustrar que a
pesar del diseo irrea lista co ntenido en el mapa, ste es un medio sumamente
til para el fin que con l se persigue. El mapa co mo modelo de la rea lidad
necesariamente debe simplificar y hacer abstraccin de determinados detalles
para poder concent rarse en otros. Si bien :10 incluye todos los detalles, aquellos
cons iderados de especial inters estarn especialmente ind icados. En definitiva,
como modelo el mapa enfatiza los detalles de especial utilidad para el conductor.
Aunque el co lor y el tamao de las carreteras dibujados en el mapa puedan ser
completamente irrealistas, las seales dibujadas faci litan el conocimiento del
sistema de carrete ras.
Otro aspecto que conviene subrayar es que no existe un mapa ideal.
Cada mapa sirve para determinado propsito. En nuestro ejemplo, cuando el
conductor que viaja desde Madrid llega a Alicante, inmediatamente se dar
cuenta que el mapa de carreteras que tiene ya no le sirve para desplazarse en
la ciudad. Tendr que comprar un nuevo mapa que indique las calles, avenidas,
monumentos, etc, y que, en definitiva, le permita conocer la ciudad a la que
llega. En consecuencia, el mapa que es bueno para un objetivo no lo es para
otro.
En economa, el modelo desempea el mismo ro l que el que acabamos
de explicar con el ejemplo analgico del mapa. Los economistas suelen recurrir
a supuestos simplificadores, dejando de lado muchos aspectos de la rea lidad,
para poner mayor nfasis en los fenmenos econmicos especficos que se
desean investigar. En este mbito, los supuestos simplificadores son deseables
y necesarios para faci litar la comprensin de los fenmenos que se pretenden
modelizar e investigar. Sin embargo, en el caso Qarticular de la poltica
---macroeconmica, esta nocin de modelo tiene importantes implicaciones que
conviene aclarar.
36
E_n primer lugar, hay que tener en cue nta que fruto del proceso de
simplificacin y abstraccin, en la modelizacin de fenmenos econmicos
siempre habr un margen de error. Este resu ltado es inherente al propio proceso
de modelizacin, es decir, al proceso de seleccin de las variables relevantes
que se suponen que estn incidiendo directamente sobre el objeto de estudio.
Por esta razn, en poltica macroeconmica siempre habr una parte del
fenmeno bajo estudio que no pueda ser explicada por el modelo emplead_o;
esta parte, a su vez, puede ser, y de hecho lo es. fuente de discrepancia entre
teoras alternativas . Al fina l de este captu lo, en el apndice 3.1, se explica el
tratamiento economtrico que hacen los economistas sobre el trmino de error.
De todos modos. algunos estudios (Wallis, 1986) indican que las principales
diferencias entre modelos alternativos de prediccin y simu lacin de polt icas
reside en el tratam iento del trmino de error.
El segundo aspecto que merece ser destacado es que hasta el momento
la teora macroeconmica no tiene respuestas definitivas ante determinados
problemas actuales. Las conclusiones de los modelos. como acabamos de decir,
dependen de los supuestos en que se basan. En economa esta caracterstica
tiene especial importancia porque un problema determinado puede admitir
distintas conclusiones en funcin de los supuestos que se empleen. Esto explica,
por un lado , la variedad de teoras y enfoques alternativos y, por otro lado, las
consiguientes repercusiones que esto tiene en el mbito de la po ltica
macroeconmica.
Por ltimo, el tercer aspecto a cons iderar est relacionado con los dos
anteriores. El trabajo emprico o la econometra podran ser un instrumento
valioso para discernir entre teoras alternativas. El disponer de tcnicas
economtricas fiables facilitara la tarea de elegir la teora que mejor se ajusta
a los hechos. Desafortunadamente este no es el caso, por lo menos hasta el
momento. El estado actual de la econometra junto con las limitaciones que
ofrecen los datos crean dificu ltades adicionales a la hora de aportar respuestas
concretas ante las teoras en debate. La confrontacin de las teoras con la
realidad todava es una tarea mucho ms compleja de lo que podra parecer a
simple vista y, con toda seguridad, constituye una de las razones que mantiene
vigente el debate, de especial importancia en po lt ica macroeconmica. sobre si
la economa es de naturaleza estable o no.
Hasta ahora hemos hecho referencia al concepto de modelo y a los fines
que suelen per~eguirse mediante su uso. A continuacin vamos a ocuparnos
muy sucintamente de algunos conceptos metodolgicos elementales que servirn
para un doble propsito: en primer lugar, para ver el significado de las polticas
37
de estabilizacin ; en segundo lugar, para abordar los problemas relativos a la

so lucin de los modelos de poltica macroeconmica. En particular, centraremos
la atencin en el carcter esttico o dinmico de los modelos y muy
especialmente en el concepto de equilibrio , en el anlisis de esttica comparativa
y en las propiedades de estabilidad e inestabilidad del equ ilibrio. Por ltimo, para
comp letar estos conceptos introductorios se har una breve referencia al
significado del anlisis ex post y ex ante, as como al anlisis de equ ilibrio
parcial y equ ilibrio general.
rr-
r{/frrrr
Modelos estticos y modelos dinmicos.
Desde el punto de vista formal diremos que modelo es un conjunto de relaciones

funcionales que pueden co ntener una o ms variables. En consecuencia, un
modelo ser esttico si todas las variables contenidas en el mismo han sido
medidas en el mismo momento de tiempo . Por otra parte, un modelo ser
dinmico si contiene una o ms variables medidas en diferentes momentos de
tiempo (1 1 , t2 , .. ) 1s. Esta distincin conceptua l pu ede verse claramente a travs
de dos ejemplos, uno mediante un~ simple analoga y otro estrictamente
analtico .
El anlisis esttico puede relacionarse con el estudio de una fotografa
instantnea y el anlisis dinmico puede relacionarse con el estudio de una
pelcula filmada durante un perodo de tiempo . Estos dos ejemplos pueden
asociarse a dos modelos con caractersticas metodolgicas distintas. En estos
casos en particular, mientras la fotografa slo muestra una imagen referida a un
instante del tiempo , la pelcula describe cmo evoluciona el objeto filmado
durante un perodo de tiempo determinado . En este contexto, el anlisis esttico
podra asimilarse a un conjunto de fotografas que describen la realidad en
momentos determinados de tiempo sin mostrar c mo se llega de una situacin
a otra; por ejemplo , una fotografa de un pu eblo durante el da y otra durante la
noche. En este ejemplo el modelo es esttico porque lo que se ve en cada
imagen en particular es independiente de lo que se ve en la sigu iente imagen.
En cambio, el anlisis dinmico se asemeja a la proyeccin de una pelcu la que
describe ese mismo pueblo y cmo transcurre el atardecer, es decir el paso del
'' La diferencia entre modelos estticos y modelos dinmicos procede de la diferencia entre el
mtodo de anli,sis esttico que estudia la economa en un momento del tiempo y el mtodo de
anlisis dinmico que estudi a la evolucin de la econom a a lo largo del tiempo. Estos conceptos
sern explicados detalladamente ms adelante.
'-
38
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN, DEBA TE Y OPCIONES
da a la noche de forma continua. En este otro .caso, el modelo es dinmico

porque lo que se ve en una imagen influye en lo que se ver en las imgenes
siguientes, es decir, existe cierta re lacin entre una imagen y la que le sigue.
Analticamente, la diferencia entre estos dos mtodos puede verse con
un modelo macroeconmico simple que muestre la interaccin entre la demanda
agregada y la oferta agregada. Con el objeto de simplificar este modelo al
mximo y centrar la atencin en los conceptos que pretendemos considerar,
vamos a ignorar la influencia del sector gobierno y la del sector exterior 17 .
Modelo esttico.
Los supuestos bsicos del modelo macroeconmico simple son los siguientes :
(a)
La demanda agregada de bienes, slo tiene dos componentes: la

demanda de bienes de consumo del sector familias (C) y la demanda de
bienes de inversin del sector empresas (1 ).
(b)
La demanda de bienes de consumo refleja los planes de gasto de los

consum idores y mantiene una estrecha re lacin con el nivel de renta del
sector fami lias. En trminos agregados este supuesto puede explicarse
por la siguiente re lacin lineal ,
(3. 1)
C = Ca
bY,
siendo
Ca > O
Segn esta ecuacin, el incremento de una unidad adicional de renta

aumentar la demanda de bienes de consumo en b unidades. Por esta razn ,
el parmetro b recibe el nombre de propensin marginal al consumo.
(e)
La demanda de inversiones empresariales refleja los planes de los

empresarios de aumentar su capacidad productiva. Se supone que la
demanda de inversiones es independiente del nivel de la renta, lo que
en otras palabras significa que las inversiones, en lugar de estar
determinadas por el estado de la economa, son una parte importante
que van a influir sobre la misma. Demanda de inversin = l.
" Esta versin simplificada del modelo macroeconmico slo pretende mostrar la diferencia entre
modelos estticos y modelos dinmicos. En el captu lo siguiente se expondr una versin completa
de este modelo.
39
De acuerdo con los supuestos anteriores, la demanda agregada

planeada puede definirse como:
(3.2)
(d)
(3.3)
Demanda agregada planeada
C + 1 = Ca + bY +!
Para completar este modelo simple resta decir que la oferta agregada
mide el valor de los bienes producidos en la economa y que el valor de
estos bienes es igual al valor de los servicios de los factores empleados
en su produccin; esto es, salarios, beneficios, rentas, etc. En
consecuencia, en este modelo la oferta agregada de bienes es igual a
las rentas del sector familias, o lo que es igual
Oferta
agregada = Y
De las tres ecuaciones especificadas en este modelo, dos son de

definicin y una de comportamiento. Las ecuaciones de definicin son
identidades que sirven para definir una variable como combinacin de otras . En
este modelo las ecuaciones de definiciqn son: la ecuacin (3.2) que define la
demanda agregada planeada y la ecuacin (3.3) que define la oferta agregada.
Por otro lado, las ecuaciones o relaciones de comportamiento son aquellas
que describen la conducta de algn sujeto econmico e indican las
interrelaciones entre las variables que expresan dicha conducta . En este caso,
la ecuacin (3.1) es una relacin de comportamiento porque expresa la reaccin
de los consumidores ante cambios en la renta. La demanda de inversiones,
aunque para simplificar no la hemos definido como ecuacin, tambin es otra
relacin de comportamiento.
Entre las re laciones representadas en este modelo, es necesario
distinguir los elementos variables , o que en determinado perodo de tiempo
asumen valores distintos, de los parmetros , es decir, de los elementos cuyos
va lores permanecen constantes. A su vez, entre las variables, tambin hay que
distinguir las que son de naturaleza endgenas de aquellas que son de
naturaleza exgena 18 . Variables endgenas son aqu ellas cuyo valor se
'" En realidad deberamos hablar de variables predeterminadas, aunque a efectos pedaggicos

la distincin endgenas/exgenas resulta igualmente vlida. Sin embargo, debemos tener presente
que las variables predeterminadas incluyen: las variables exgenas cuyo valor es un dato conocido
Y que es determinado de manera totalmente independiente al modelo; las vari abl es endgenas
retardadas. cuyo valor fu e determin ado por el modelo en perodos anteriores; y las variables
instrum entales o de control, cuyo valor es determin ado discrecionalmente por la autoridad econmica
40
POLTICA MACROECONMICA: INTROD UCCIN, DEB ATE Y O PCIONES
determina a travs de la so lucin del modelo; y variables exgenas son aquellas

cuyo valor se considera como dado o conocido de antemano para la
determinacin de las variables endgenas. En este modelo , la renta es una
variable endgena porque su valor se determina por las fuerzas de la oferta y
la demanda; la inversin, por otra parte, sirve de ejemplo de variable exgena
porque su valor viene determinado por fuerzas que actan desde fuera del
modelo. Aunque todas las variables pueden clasificarse como endgenas o
exgenas, la clasificacin definitiva depende exclusivamente de la estructura del
modelo ; en algunos casos una variable puede ser endgena para un modelo y
exgena en otro .
Por ltimo, hay que decir que l~natural~za esttica de este modelo
est definida por la ausencia del factor tiempo en la determinacin de las
variables en l contenidas.
Modelo dinmico.
De acuerdo con la definicin antes mencionada, un modelo es dinmico si
incluye relaciones funcionales entre variables medidas en momentos distintos de
tiempo. Por razones de conveniencia, expresaremos todas las variables del
modelo que venimos explicando en funcin del tiempo para describirlo en
trminos dinmicos. Por tanto la demanda agregada en el perodo t, estar
compuesta por la demanda de bienes de consumo en el perodo t y la demanda
de bienes de inversin en el perodo t, o sea ,
(3 .4)
Demanda agregada planeada en el perodo t
c,0
1,0
En lo que respecta al consumo puede suponerse que existe un retardo

temporal, es decir, que mientras el sector fam ilias recibe el pago por los
servicios que presta a los factores y lo gasta pasa un perodo de tiempo . En
trminos forma les , esta relacin lineal se expresa as ,
(3 .5)
e(~ =
ca
y;,_
1
Suponiendo tambin que la oferta agregada en el perodo t siempre se

ajusta a la demanda agregada ; es decir, ignorando el proceso de ajuste por
medio de los inventarios , puede pensarse que los empresarios siempre contratan
correspondiente.
41
factores productivos para producir el volu men necesario para satisfacer la

demanda agregada. Por tanto, dado que la renta de los factores productivos en
determinado perodo es igual a la oferta agregada del mismo perodo, y a su
vez, que la oferta agregada se ajusta a la demanda ag regada del mismo
perodo, puede deducirse entonces que la renta de los factores es igual a la
demanda agregada , esto es,
1
(3.6)
Demanda agregada planeada en el perodo t
= Y(~
La ecuacin (3.6) es la segunda ecuacin que define la demanda

agregada en el perodo t. Agrupando y sustitu yendo trminos en las ecuaciones
(3.4), (3.5) y (3 .6), puede verse que,
(3.7)
Y(~ = Ca + b
Y{ 1_ 0
+ 1,~
La ecuacin (3.7) expresa la renta de un perodo en funcin de la renta

en el perodo anterior y de las inversiones del perodo corriente. Ahora estamos
en condiciones de comprobar analtic;lmente la diferencia entre un modelo
dinmico y otro esttico. El modelo representado en la ecuacin (3.7) es
di'lmico porque establece una re lacin entre las rentas de dos perodos. La
causa de dicha relacin se encuentra en el retardo tempora l que muestra el
comportamiento del consumo; en ausencia de dicho retardo, la renta de
cualquier perodo sera independiente de la renta en el perodo anterior y el
modelo hubiera sido esttico.
Equilibrio . .
Este es un concepto fundamenta l en el anlisis econmico pero no est exento
de problemas por las distintas acepciones que se le han dado a este trmino .
En economa, la nocin de equilibrio ha sido fuente de confusiones porque no
ha sido empleada en un sentido nico , o al menos predominante 19 .
La idea de equ ilibrio proviene de las ciencias naturales donde se la
concibe como el estado de reposo del sistema y donde no se reg istran fuerzas
endgenas que puedan modificarlo. De~t~cepc in puede deducirse que
un sistema econmico estar en equ ilibrio si, dados los parmetros del sistema,
las variables endgenas no cambian con el tiempo . Esta es ciertamente unr~
"' Un tratamiento exhaustivo sobre la nocin de equilibrio puede verse en Hahn , F. (1972) y sobre
las polmicas que esta nocin ha creado vase Clark, C. M. A. (1989).
42
POLTICA MACRO ECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES
nocin de equilibrio de carcter general y que puede ser aplicada a distintas

situaciones ; por ejemplo , a un slo mercado, a la balanza de pagos, al
crecimiento econmico, etc. Sin embargo, en la literatura econmica nos
encontramos con otros significados que en segu ida pasamos a considerar.
Una distincin importante, como lo han demostrado los debates
posteriores a la segunda guerra mundial, es la referida a la nocin de equilibrio
a corto plazo y a largo plazo. Equ ilibrio a largo plazo se refiere al concepto de
equ ilibrio por excelencia, es decir, cuando el sistema ha llegado a su estado de
reposo y no se espera que ocurra ningn cambio excepto cuando stos
provengan desde fuera del sistema. Por otro lado, el concepto de equ ilibrio a
corto plazo es slo temporal y se le emplea como una herramienta analtica
para indicar que se ignora el cambio conjunto de ciertas variables o bien que se
les permite cambiar en el perodo siguiente. El ejemplo tpico de este concepto
se encuentra en los modelos macroeconmicos de corto plazo donde se supone
que a pesar de las inversiones realizadas por el sector empresas, el stock de
cap ital permanece constante. As, en modelos de un slo perodo se ignoran por
comp leto los efectos del aumento del stock de capital, mientras que en el
anlisis de perodos mltiples, se tienen en cuenta una sucesin de equi librios
de perodos cortos en los cuales las empresas revisan sus planes de inversin
ajustando el stock de cap ital efectivamente disponible con el nivel deseado del
stock de capital.
En muchas ocasiones la cond icin de equilibrio coincide con el estado
estacionario. Este es un concepto de uso frecuente en economa y sobre el que
conviene tener una idea lo ms exacta posible. Por definicin, se dice que una
economa se encuentra en estado estacionario cuando en el futuro el valor de
todas sus variables no cambia. As mismo, se llama equilibrio sostenido
(steady state equilibrium) , cuando el equilibrio se sita en su estado estacionario .
Estas definiciones pueden verse en trm inos analticos sigu iendo como ejemplo
el modelo macroeconmico simple que venimos tratando.
La condicin de equilibrio macroeconmico puede defin irse como aquella
donde los planes de la demanda agregada co inciden con los planes de la oferta
agregada . En relacin a esta condicin de equ ilibrio , recordemos en prfmer lugar
que a corto plazo hemos estado suponiendo que la oferta se ajusta a la
demanda y que, a su vez, los planes de demanda agregada se miden por el
valor de la oferta. Segn este supuesto, la demanda agregada planeada es igual
a Y (t) Si suponemos adems que los planes de oferta agregada se definen
teniendo en cuenta el valor de la oferta del perodo anterior Y (t- t) entonces la
condicin de equilibrio macroeconmico que estamos buscando ser:
(3 .8)
'r(~
43
= 'r(r-1)
La cond icin de equilibrio reflejada en la expresin (3.8), dice

simplemente que la demanda agregada planeada es igual a los planes de oferta
agregada. A partir de esta expresin se pueden derivar las condiciones
necesarias y suficientes para que la economa que estamos representando se
site en el estado estacionario. Aunque la tarea de demostrar estas dos
condiciones en principio pueda resu ltar algo tediosa, es importante llevarla a
cabo para definir este concepto del modo ms riguroso posible .
Teniendo en cuenta el concepto de estado estacionario as como los
supuestos que delimitan las caractersticas esenciales del modelo
macroeconmico, podemos decir que la condicin necesaria para que la
economa se site en estado estacionario es que se encuentre en equ ilibrio en
el perodo (t+1 ). Esta cond icin se demuestra muy sencillamente partiendo de
la expresin (3 .8), de donde puede deducirse que habr equilibrio en el perodo
(t+1) si y s lo si,
(3 .9)
'r(r.t) =
'r(~
Ahora bien para demostrar la condicin suficiente y a la vez simplificar

el anlisis, supondremos que las inversiones permanecen constantes , es decir,
(3 .1 O)
1m =
t,~
; para todo T > t
La expresin (3 .1O) dice que las inversiones no cambian desde el momento ten
adelante y representa la condicin suficiente para que el equ ilibrio sea de estado
estacionario. Este supuesto es evidente y puede demostrarse sustituyendo la
ecuacin (3.8) en (3.7), con lo cual obtenemos,
(3. 11 )
'r(~
= Ca
b Y~
+ t,~
reagrupando los trminos en Y,,l, obtenemos la siguiente expresin:

(3 .12)
Y.
(~
(Ca + t,~)
(1 - b)
y segn la expresin (3.9) ,
44
(3 .13)
Y:
Y:
(~
(1 . j)
(Ca + 1(~)
1,-----_-b.,...,)-
---,-,
(
De acuerdo con la expresin (3 .13), se observa que el cumplimiento de

la condicin suficiente para que el equilibrio de la economa sea de estado
estacionario requiere que las inversiones empresariales no cambien ; si stas
cambian, es decir,
(3 .14)
La expresin (3 .14) dice que si el valor de las inversiones del perodo

prximo es distinto al valor del perodo actual , entonces la economa no estar
en equilibrio ni tampoco en estado estacionario.
Por tanto, la condicin necesaria y suficiente para que el estado de
la economa sea estacionario es que,
(3 .15)
Y(n =
Y( ~
; para todo T
recurriendo al supuesto
demostrarse fcilmente que si,
(3 .16)
> t
indicado en la expresin
(3.1 O)
puede
Y(r.n = Y( n ; para cualquier valor de T ;::: t
entonces,
(3 .17)
Estos so n los elementos esenciales que engloba el concepto de estado

estacionario. La conclusin que merece la pena subrayar en relacin a este
co ncepto y al ejemplo que hemos utilizado es que el equilibrio es co ndicin
suficiente para enco ntrar el estado estacionario y, adems , que mientras las
variables exgenas permanezcan co nstantes, todo equilibrio ser sostenido.
Anlisis de esttica comparativa.
La esttica co mparativa se ocupa de compara r diferentes estados de equilibrio

sostenido. En este tipo de anlisis es importante tener presente la distincin que
ya hemos hecho entre variables endgenas y variables exgenas. As, el anlisis
LA TEORA DE LA POLTICA ECO N MICA
45
de esttica comparativa puede definirse como el estudio de los efectos que

induce un cambio en el valor de las variables exgenas sobre el valor de
equilibrio sosten ido de las variables endgenas. Ilustremos este concepto con
un ejemplo sencillo .
El multiplicador es un ejemplo representativo del anlisis de esttica
comparativa y se define como el siguiente cociente:
(3.18)
m = B
A
donde,
m:
A:
B:
es el multiplicador que relaciona la varible exgena A con la variable

endgena B.
es el cambio inicial en el valor de A,
es el cambio inducido en el valor de equ ilibrio sostenido de B.
En el caso particular del modelo macroeconmico simple, el valor del

multiplicador es igual a 1/(1 -b) ; donde b es la propensin marginal al consumo
(O < b < 1). La deduccin del multiplicador en este modelo es una tarea
relativamente sencilla y servir para mostrar el significado y la metodologa del
anlisis de esttica comparativa. La expresin (3.12) ha servido para indicar el
nivel de equ ilibrio sostenido de la renta y alterando ligeramente su notacin por
razones de conveniencia definimos como:
(3 .19)
Y.
(EO)
(Ca + ~
(1 - b)
Si las inversiones empresariales aumentan de 1 a 1 + Al, el nuevo nivel

de equ ilibrio sostenido de la renta ser ,
(3 .20)
Y.
(El)
_ (Ca + 1 + A~
(1 - b)
Con lo cual, el camb io inducido por el incremento de las inversiones

sobre el valor de equ ilibrio sostenido de la renta ser :
(3 .21)
Y.
(El)
_ Y.
(EO)
+ 1 + A ~ ] _ [ (Ca + ~ ] =
1
x A1
(1 - b)
(1 - b)
(1 - b)
= [ (Ca
La expresin (3 .21) demuestra que la diferencia entre la posicin inicial
46
POLTI CA MACRO ECONMICA: INTRODUCCIN, DEBA TE Y OPCIONES
de equilibrio y la que resulta tras el aumento de las inversiones empresariales

es igual al producto de estas ltimas por el valor del multiplicador. As, desde el
punto de vista analtico, el vnculo entre el valor del multiplicador y el anlisis de
esttica comparativa es evidente. Sin embargo, para reforzar esta idea conviene
desarrollar un simple ejemplo numrico.
Imaginemos que la situacin inicial de la economa se caracteriza por los
siguientes supuestos: la componente autnoma del consumo (Ca = O) es nula,
la propensin marginal al consumo (b) es 0,75, las inversiones empresariales
suman 1O billones de ptas y el valor de equilibrio sostenido de la renta es de 40
billones de ptas . Con estos datos inicia les el valor del multiplicador ser: m =
1/(1 - 0,75) = 4. Ante esta situacin si suponemos que por cua lquier motivo las
inversiones aumentan en 1 billn de ptas. , entonces por efecto del multiplicador,
el valor de equil ibrio de la renta aumentar en 4 billones de ptas , con lo cual el
valor de esta variable pasar de 40 a 44 billones de pesetas.
Como hemos podido comprobar el anlisis de esttica comparativa
consiste en comparar posiciones de equ ilibrio alternativas. En nuestro ejemplo,
el camb io de las inversiones empresariales o del parmetro de la propensin
marginal al consumo modifica el valor inicial de equ ilibrio y ste a su vez puede
compararse con el nuevo valor de equilibrio . La utilidad prctica de este ejercicio
es que permite predecir la direccin que tomar la variable endgena tras un
cambio en cua lquier variable exgena o de los parmetros del sistema. Sin
embargo, tambin hay que decir que el anlisis de esttica comparativa por s
s lo no garantiza que ocurra dicho cambio; para que efectivamente ocurra
deber comprobarse en primer lugar que la nueva posicin de equilibrio exista
y en segundo lugar que el sistema sea estable. En otras palabras, esto significa
que tras un cambio en cualquier variable exgena o de los parmetros, el
sistema econmico debe ser capaz de volver a una situacin de equilibrio
sostenido ; si no lo es, bien sea porque el sistema no satisface los requ isitos de
existencia o porque es inestable, ento nces el dicho cambio creara una situacin
de desequilibrio permanente.
En rigor, la idea de estabilidad e inestabilidad del estado de equilibrio ,
por la importancia que tiene en economa en general , merece una explicacin
ms sistemtica . De esto nos ocuparemos a continuacin; antes, por razones
metodolgicas, centraremos la atencin en el anlisis dinmico y en su relacin
con el anlisis de esttica comparativa.
47
Anlisis dinmico.
Ya hemos dicho que el anlisis dinmico se ocupa de la evolucin de la

economa a lo largo del tiempo. r En relacin al modelo macroeconmico que
estamos estud iando. el rasgo distintivo del anlisis dinmico es que permite
conocer el comportamiento temporal de la renta de equ ilibrio ante un aumento
de las inversiones. En particu lar, dicho comportamiento temporal puede
concretarse. por ejemplo , en los siguientes trminos: a) en el momento , b)
despus de un perodo , e) despus de dos perodos. y d) al final de n perodos .
Estos resultados pueden segu irse a travs del sigu iente razonamiento.
Supongamos que en el perodo inicial (O) la economa se encuentra en equilibrio
y que en el perodo sigu iente las inversiones aumentan un billn de ptas . De
acuerdo con el modelo que venimos planteando , la situacin de equilibrio en el
perodo inicial (O) es la siguiente,
Y0l = Ca
+ b
Y0l
+/
En el perodo 1, como dijimos .. aumentan las inversiones
en el segundo perodo, tendremos
Y{ 2l
Ca + b Y 1l + 1 + !!J. / ; siendo b
+ b ( Y 0l + tJ. ~ + 1 + !!J. /
+ b Y 0) + b !!J. / + 1 + !!J./
Y 1l
b (Y 0l
+ !!J.~
= Ca
= Ca
sustituyendo Ca + b Y 0l + 1, por Yo) el valor de la renta en

el segundo perodo ser,
y2)
yO)
+ b /!J. f + /!J. f
YO)
+ (1 + b) /!J. f
y en general. de este resultado puede deducirse el efecto sobre el nivel de

equ ilibrio de la renta inducido por un cambio en las inversiones y que ser .
48
Y, 1)
Y, . 1)
YO)
y aplicando el resultado de la suma de los trminos de una progresin

geomtrica de raz n menor que uno llegamos a,
(3 .22)
Lim (1 + b + b 2 + ..... + b")

N
1
(1 - b)
= ...,...,.--------,,..,..
as se demuestra que, bajo las circunstancias antes descritas, un aumento

permanente de las inversiones aumentar la renta de equilibrio , tras n perodos ,
en un valor igual a (1 /(1 - b)) ; en este caso , este resultado se verificar siempre
que la propensin marginal al consumo b sea menor que uno .
Hasta ahora hemos examinado por un lado el significado del anlisis de
esttica comparativa y por otro el concepto del anlisis dinmico. De lo dicho
hasta el momento hemos podido comprobar que co n el anlisis de esttica
co mparativa el aumento de las inversiones inducir un aumento de la renta de
equilibrio sstenido igual a (1 /(1 - b)) ; y del mismo modo , con el anlisis
dinmico, el aumento de las inversiones causa despu s de un nmero
determinado de perodos , un aumento de la renta igual a (1 /(1 - b)). Esto
significa que los dos mtodos de anlisis demuestran que bajo ciertas
circunstancias, el aumento de las inversiones induce cambios sobre el nivel de
renta en la cantidad necesa ria como para ajustar la economa desde un nivel de
equilibrio hasta otro. Al mismo tiempo , si comparamos ambos mtodos puede
verse que mientras el anlisis esttico describe el cambio en el nivel de equilibrio
de la renta , el anlisis dinmico describe el comportamiento temporal de la renta
as como el proceso de ajuste de la economa desde una posicin de equilibrio
a otra; el rasgo distintivo del anlisis dinmico es que permite deducir las
cond iciones especficas que hacen posible que el proceso de ajuste tenga lugar.
Estabilidad.
Mientras examinamos el anlisis de esttica comparat iva hemos hecho

referencia al concepto de estabilidad y dijimos que uno de los requisitos
esenciales para llevar a cabo este tipo de anlisis es que la situacin de
equ ilibrio exista y adems que el sistema econmico sea estable . Esto
demuestra el alcance y la importancia del concepto de estabilidad y por ello
intentaremos dar una definicin lo ms precisa posible .
49
El estado de equilibrio sostenido ser estable si todas las variables

exgenas son estacionariat/0 y el sistema es capaz de ajustarse desde
cualquier situacin inicial.
Para apreciar el significado de esta expresin es importante cons iderar
dos casos especiales referidos a la situacin inicial. El primer caso es el que se
refiere al impacto que causa un cambio temporal en una o ms variables
exgenas sobre el valor de equ ilibrio sostenido inicial del sistema. En esta
situacin el equilibrio ser estable si el sistema es capaz de volver a su estado
inicial. El segundo caso es el referido al impacto que causa un cambio
permanente en los valores de las variables exgenas sobre el valor de equ ilibrio
sostenido inicial del sistema. En este caso, el sistema ser estable si es capaz
de ajustarse al nuevo estado de equ ilibrio y ste a su vez ser cons istente con
el nuevo valor de las variables exgenas.
El concepto de estabilidad puede verse claramente mediante el modelo
macroeconmico dinmico . Anteriormente demostramos que el estado de
equ ilibrio sostenido de la economa ser estable siempre que el valor absoluto
de la propensin marginal al consuma sea menor que la unidad ; sin embargo ,
si este parmetro es mayor que la unidad (b > 1), entonces diremos que el
sistema es inestable.
En efecto, mientras estud iamos el anlisis dinmico hemos podido
comprobar que un aumento de las inversiones empresariales aumentar la renta
de equilibrio sosten ido en un valor igual a (1 /(1 - b)), siempre que O < b < 1. El
cumplimiento de esta co ndicin asegura , en co nsecuencia , que la economa es
estable . Sin embargo, si b > 1, entonces,
b 11 > .. .. > b 2 > b > 1
y por tanto ,
''' Para el lector que teng a conocimientos de estad sti ca o econometra le ser til la siguiente
definicin de variable estacionaria : se dice que una serie es estacionaria en sentido dbil cuando la
varianza es finita y su media y funcin de autocorrelacin no varan en el tiempo. Es decir, cuando
puede determinarse el valor medio de la seri e y ste no vara sustancialmente a lo largo del perodo
muestra/. Dicho en otras palabras , una serie ser estacionaria si fluct(la alrededor de su media y la
amplitud de las variaciones (la varianza) es prcticamente constante.
50
POLTICA MACRO ECO N MICA: IN TRODUCCIN , DEBA TE Y OPCION ES
1 + b + b 2 + ... .. + b n > n + 1
dado que n + 1, es el nmero de trminos de la serie, entonces

(3 .23 )
Lim
n -
1 + b + b 2 + ..... + bn
= oo
oo
la expresin (3 .23) demuestra que tras el aumento de las inversiones

empresariales, el valor de la renta aumentar infinitamente. Este resultado, por
cierto, no concuerda con el que antes demostramos para comprobar la
e~tabilidad del nuevo nivel de equilibrio de la renta . Ya hemos visto que la
condicin de estabilidad requiere que la renta cambie en una cantidad igual a
(1/(1 - b)) , siempre que la propensin marginal al consumo sea menor que uno.
Sin embargo , cuando ste parmetro es mayor que uno , el razonamiento que
hemos empleado ha permitido comprobar que la renta crece infinitamente y que
el sistema es inestable.
Cuando el sistema es inestable puede ocurrir que desemboque en una
situacin de desequilibrio permanente . En este sentido , cabe decir que el anlisis
de estados en desequilibrio todava es un rea donde no hay conclusiones
definitivas. El anlisis de sistemas econmicos fuera del equ ilibrio a largo plazo
ltimamente se est llevando a cabo en trminos de una sucesin de equilibrios
en perodos cortos, con lo cual si el sistema es estable, puede ser que converja
a su posicin de equilibrio a largo plazo .
En la actualidad, el modelo keynesiano tradicional de determinacin de
la renta, es interpretado como un modelo de equ ilibrio a corto plazo, en el cual
los mercados no se vacan . Se dice que un mercado se vaca cuando las
transacciones se llevan a cabo a un precio que iguala la oferta y la demanda.
En el anlisis tradicional neoclsico el vaciado de los mercados es una condicin
necesaria para el equilibrio . Si los mercados no se vacan, segn esta ltima
concepcin, cambiaran precios y cantidades y esto sera incompatible con la
condicin de equilibrio . Los modelos Keynesianos precisamente contrastan con
la visin neoclsica por la capacidad de alcanzar el equilibrio sin que los
mercados se vacen por completo. Segn estos modelos, los mercados de
trabajo y de bienes pueden tener exceso de oferta y a pesar de ello el sistema
estar en equilibrio; naturalmente, esta es una situacin de equilibrio a corto plazo
porque contemplan la posibilidad de que los precios no cambien y los mercados
51
no se vacen. Estas ideas se vern con mayor claridad en el Captu lo 6.
Anlisis ex post y ex ante.

La sigu iente expresin servir de ayuda para ver la diferencia co nceptual entre
las nociones ex post y ex ante:
(3.24)
= y
En principio, la expresin (3.24) es una simple identidad contable donde

el gasto agregado (O) es igual a la renta agregada (Y). Sin embargo esta
identidad admite dos lecturas alternativas con distintas connotaciones. Por un
lado, puede interpretarse como una expresin ex post; donde ex post significa
despus de. Desde este punto de vista, la lectura que se hace de esta
expresin viene a decir que en el pasado, el total de ventas ha sido igual al total
de compras ; lo cual es evidente porque si a nivel agregado se ha gastado en
compras un billn de pesetas, la co ntrapartida de estas compras han sido unas
ventas por igual valor.
Por otro lado, el anlisis ex ante, hace referencia a los planes de
compras y a los planes de ventas; en consecuencia, desde este punto de vista
alternativo, la expresin (3.24) puede interpretarse como una condicin de
equilibrio.
Como puede verse, el significado de las expresiones ventas - compras
por un lado, y planes de ventas - planes de compras por el otro, es distinto;
mientras las primeras slo hacen refere ncia a una simple identidad contab le y,
por tanto , so n iguales por definicin, las segundas no lo son; stas hacen
referencia a una cond icin de equ ilibrio y, en consecuencia, requieren que la
teora demuestre las cond iciones bajo las cuales se cumple dicha cond icin. En
otras palabras, mientras el anlisis ex post se ocupa de magnitudes econmicas
observadas sin necesidad de explicar el proceso que las genera, el anlisis ex
ante se ocupa precisamente de las magnitudes planeadas cuyas fuerzas
econmicas son, en ltima instancia , las que van a generar los fenmenos
observados.
Indiscutiblemente, los dos mtodos son distintos y su uso es frecuente
en macroeconoma; de hecho , en este mismo apartado ya empleamos la nocin
ex ante en la expresin (3 .8) para definir la condicin de equ ilibrio
macroeconmico y volver a tratarse en los captu los siguientes. Sin embargo,
52
POLTICA MACRO ECO N MICA: INTRODUCCI N , DEBA TE Y OP CIO NES
cabe advertir que la distincin a veces no se presenta de forma ntida y el lector

deber hacer un esfuerzo por captarla en funcin del contexto que se analiza.
Anlisis de equilibrio parcial y equilibrio general.
Desde la segunda guerra mundial, tanto los economistas Neoclsicos como

Keynesianos han mostrado especial inters en constru ir modelos
macroeconmicos agregados basndose en los fundamentos de la teora
microeconom1ca. Como se sabe, la teora microeconmica estudia el
comportamiento individual suponiendo fijas todas aquellas variables que en
principio se piensa que los individuos por s mismos no pueden modificar. Se
considera que los individuos son racionales e intentan maximizar su utilidad
sujetos a determinadas restricciones. Este mtodo de anlisis se lo conoce bajo
el nombre de equilibrio parcial, dado que supone constantes ciertas variables
econmicas independientes para concentrarse en los efectos que causa un
cambio en las variables objeto de anlisis. La microeconoma se ocupa de un
slo mercado o de un conjunto de mercados relacionados sin pensar que stos
puedan influir sobre el resto de la economa.
Por otra parte, la macroeconoma estudia la interaccin de las decisiones
de todos los individuos en la economa y por tanto emplea el mtodo de anlisis
de equilibrio general. La caracterstica esencial de la macroeconoma es que
anal iza las interdependencias entre las variables que componen el sistema as
como las repercusiones que tiene el cambio de una variable sobre las restantes
y de estas ltimas sobre la primera . La solucin de un modelo ser de equilibrio
general cuando todos los mercados interrelacionados estn en equilibrio .
Los conceptos estudiados hasta ahora estan ntimamente relacionados
con el tpico central de este libro y sirven de introduccin a uno de los temas
actualmente en debate: las polticas de estabilizacin. El trmino estabilizacin
se refiere al comportamiento global de la economa 21 y los argumentos en
discusin giran en torno a la idea de estabilidad e inestabilidad del sistema
econmico .
En efecto , los economistas clsicos y, ultimamente, los nuevos
economistas clsicos comparten la idea de que el sistema es estable pero que
'' Es importante distinguir entre el trmino estabilizacin que hace referencia al comportamiento
global de la economa o de mbito macroeconmico, de otras formas de intervencin , basadas en
fundamentos microeconmicos , cuyos objetivos estn orientados por criterios de eficiencia econmica
en mercados especficos.
53
lgicamente est sujeto a perturbaciones aleatorias. Segn esta visin , el

problema de las polticas de estabilizacin consiste en estudiar la reaccin del
sistema ante tales perturbaciones aleatorias. Este argumento, como se sabe,
contrasta con el de otros economistas que piensan que el sistema econmico es
inherentemente inestable y que el gobierno debe contro lar permanentemente las
fuentes de inestabilidad. De este modo , el concepto de polticas de estabilizacin
y las visiones asociadas a l se relacionan con los conceptos metodolgicos que
antes estudiamos, es decir, anlisis esttico, dinmico, equ ilibrio, estabilidad, etc.
A continuacin intentaremos ampliar los argumentos de cada una de estas
visiones y mostrar su relacin con estos conceptos.
Ya hemos visto que los modelos estticos se ocupan de las relaciones
econmicas que explican el equilibrio del sistema y, adems, que el anlisis de
esttica comparativa permite estudiar las consecuencias de alterar alguna
variable exgena o parmetro del sistema sobre los valores de equilibrio de las
variables endgenas. Tambin dijimos que en este tipo de anlisis no se tiene
en cuenta el factor tiempo y que el anlisis esttico de estabilidad slo tiene por
objeto investigar las cond iciones necesarias y suficientes para que el sistema se
site en una nueva posicin de equilibrio. Por otra parte, el anlisis dinmico
considera el comportamiento temporal de las variables y se dice que el sistema
es estable en trminos dinmicos cuando las variables endgenas convergen
hacia un valor de equ ilibrio; si no convergen se dice que el sistema es
dinmicamente inestable22 .
Polticas de estabilizacin.
El vnculo entre los conceptos antes definidos y las polticas de estabilizacin es
evidente: si la economa es estable en el sentido esttico y no sufre ninguna
perturbacion aleatoria entonces por s misma se situar en su posicin de
equ ilibrio. No obstante, esta posicin de equ ilibrio no tiene porqu coincidir con
la posicin planeada o deseada; si no co incide, las autoridades tendrn dos
opciones a segu ir: dejar que la economa evo lucione sin intervencin o,
alternativamente, poner en funcionamiento los instrumentos necesarios hasta
alcanzar los valores deseados. Vemos por tanto, que el problema no slo se
refiere a las co ndiciones de estabilidad o inestabilidad del sistema sino tambin
" Ntese que un sistem a puede ser estable en sentido esttico e inestable en sentido dinmico.
Un anlisis minucioso sobre la distincin en tre estabilidad esttica y dinmica puede verse en
Takayam a. A. (1974).
54
a la distincin entre situacin de equilibrio y situacin deseada. De estos

planteamientos se deducen dos visiones con ju icios de valor muy claros: de un
lado, los que se inclinan por el libre mercado, se apoyan en la nocin de
equ ilibrio para cuestionar el ro l de las po lticas de estabilizacin; del otro, los
intervencion istas apuestan por consegu ir y mantener determinados objetivos
deseados justificando de este modo el recurso a las polticas de estabilizacin .
En este contexto cobran sentido las po lticas de estabilizacin y, en
particu lar, la estabilizacin esttica, conocida tambin bajo el nombre de
po ltica anticclica. Se trata de po lticas de corto plazo cuyo objetivo es
contrarrestar la tendencia de algu na variable, acelerar su evolucin tempora l o
alcanzar determinado objetivo. El mtodo habitua lmente empleado por este tipo
de po lticas se le conoce como poltica de control de la demanda. Sin embargo,
el debate actual en materia de polticas de estabilizacin se ha dirig ido hacia ia
estabilizacin dinmica, en lugar de la esttica . Desde este punto de vista, se
piensa que las variables econmicas oscilan en el tiempo y, en consecuencia,
el propsito de las polticas de estabilizacin consiste en reducir las oscilaciones
de las mismas . La diferencia conceptual y de objetivos entre las polticas de
estabilizacin esttica y dinmica ha hecho que los instru mentos empleados en
uno y otro caso tambin sean distintos. Estos aspectos se vern ms claramente
a medida que avancemos en los captulos que siguen.
3.3
OBJETIVOS E INSTRUMENTOS
Hasta ahora hemos visto la utilidad de los modelos en general para la toma de
decisiones. En el captu lo anterior, hemos insistido en los m ltiples problemas
que con lleva la tarea de valoracin e interpretacin de objetivos en el mbito de
la poltica macroeconmica. Vimos que en la prctica, antes de tomar cualquier
decisin , las autoridades deben reunir suficiente informacin y tener en cuenta
todos los elementos que puedan incidir sobre un problema determinado. En esta
etapa es precisamente do nde los modelos cumplen un ro l importante en poltica
macroeconmica; pues, ante determinados problemas, el modelo aporta un
esquema de razonamiento que permite ver las interrelaciones que mantienen las
magnitudes econmicas involucradas en dicho problema. Por esta caracterstica,
los modelos son sumamente tiles en materia de poltica econmica.
En este apartado, como ya hemos anticipado, estudiaremos los
principios bsicos de la Teora de la Po ltica Econmica segn el enfoque de
objetivos e instrumentos. Dedicaremos especial atencin a este enfoque porque
es el que sirvi de base para el diseo de la po ltica macroeconmica durante
LA TEORA DE LA POLTICA ECON MICA
55
ms de treinta aos. Por ello, este apartado constituye una parte importante del
captu lo y centraremos la atencin en la transformacin de los modelos desde
su planteamiento analtico o estructural a la forma reducida. Esta tcnica , como
podr comprobarse ensegu ida, es .un instrumento valiossimo para abordar las
tareas de prediccin , simulacin y contro l ptimo en el mbito de la poltica
macroeconmica.
Aunque existen distintas clasificaciones de modelos, para el propsito
que perseguimos en este libro vamos a distinguir entre modelos analticos o
estructurales y modelos de poltica . Los modelos analticos son aquellos que
tienen por objeto describir y explicar un fenmeno econmico dado. En camb io ,
los modelos de poltica son aquellos que parten de los modelos analticos para
transformarlos y obtener la solucin del modelo . La distincin entre modelos
analticos y modelos de po ltica se debe al trabajo pionero de J. Tinbergen, qu ien
desarroll los primeros modelos para el diseo de la po ltica macroeconmica
y fue uno de los fundadores de la Teora de la Po ltica Keynesiana. A
continu acin nos ocuparemos de los aspectos metodolgicos bsico s re lativos
a los modelos de poltica.
Segn el enfoque de objetivos e instrumentos, las autoridades tienen la
respons_abilidad de fijar y alcanzar determinados objetivos de inters pblico.
Normalmente, estos objetivos han sido : el pleno empleo , el equ ilibrio en la
balanza de pagos, el crecimiento eco nmico , un nivel aceptable de inflacin y
una equ itativa distribucin de la renta. Este es el pu nto ~e partida del anlisis de
la poltica macroeconmica; es decir, la definicin de las variables objetivos
que el gobierno propone alcanzar para maximizar el bienestar social. En este
contexto , los responsables de la poltica macroeconmica representan un grupo
unificado que dispone de criterios perfectamente definidos sobre el bienestar
social y que puede establecer valores n icos a las variables objetivos. En otras
palabras, los responsables de la poltica macroeconmica, conocen la funcin
objetivo que maximiza el bienestar social y su misin principa l consiste en
minimizar la desviacin entre el valor efectivo (actual) y el valor deseado
(socialmente ptimo) de las variables objetivo; cuanto menor sea la desviacin
entre estos valores mayor ser la eficacia de su gestin.
Para ilustrar esta idea, supongamos que existen dos variables objetivo
referidas a un perodo y que la funcin objetivo es :
donde
vP v2 ,
son los valores deseados de las variables objetivo .
56
POLTICA MACRO ECO NMICA: INTRODUCCIN , DEBA TE Y OPCIONES
Como es obvio , la consecucin de los valores deseados de las variables

objetivo requiere que los factores determinantes de dichas variables tomen los
valores apropiados. Las variables que calibran los responsables de la poltica
macroeconmica para conseguir los objetivos econmicos se llaman variables
instrumentales. Estas variables deben ser exgenas para que el gobierno
pueda determinar sus valores independientemente de las restantes variables del
sistema. Por ejemplo , la tasa de impuestos es una variable instrumental,
mientras que la recaudacin de impuestos no lo es ya que esta ltima no slo
depende de las decisiones del gobierno sino tambin del nivel de la renta
nacional. La base monetaria, en lugar de la oferta monetaria , es otro ejemplo de
vari able instrumental. Como se sabe, la oferta monetaria depende de la base
monetaria y del volumen de prstamos del sistema banca rio que no est sujeto
al control directo por parte de las autoridades monetarias. Por este motivo , se
considera que la oferta monetaria es un objetivo intermedio .
Dado el valor deseado para las variables objetivo, la determin acin del
valor que deben tomar las variables instrumentales requiere que los
responsables de poltica macroeconmica conozcan la estructura del modelo que
relaciona las variables endgenas (objetivo) con las variables predeterminadas
(instrumentales) 23 . Esto es , transformar la forma general del modelo analtico
que describe las relaciones estructurales de la econom a en una forma reducida
donde las variables endgenas se relacionan con las variables predeterminadas
y muy especialmente con aquellas bajo el contro l del gobierno .
( !-XJ) Transformacin
del modelo analtico al modelo de poltica.
Aunque la mayora de los modelos macroeconmicos que se usan en la prctica

contienen variables discretas, suelen ser dinmicos y en muchos casos no
lineales en sus variables 24 , en la exposicin que sigue emplearemos modelos
lineales de sistemas de ecuaciones simultneas para hacer ms fcil su
comprensin. La transformacin del modelo analtico al modelo de poltica, o
" En la literatura sobre este terna a las variables objetivo tambin se las llama variables de
estado y a las variables instrumentales variables de control. Ntese tambin que las variables
predeterminadas incluyen no slo variables exgenas sino tambin variables endgenas retardadas,
es decir, los datos histricos de las variables endgenas y que por su propia naturaleza no pueden
ser modificados por cambios en las variables exgenas .
'' En rigor la solucin de los modelos dinmicos y no lineales no es analtica sino numrica. es
decir, se resuelven mediante el uso de algoritmos. En el Apndice 3.3 se ilustra la solucin de
modelos no lineales mediante el algoritmo Gauss-Seidel.
57
como tambin acabamos de decir, el paso de la forma general del modelo a su

forma reducida co nsiste en lo siguiente. Dado un modelo simple con dos
objetivos (Y 1, Y2) y dos instrumentos (Z 1 , Z2), que pueden ser contro lados por
el gobierno , el modelo estructural de la economa puede representarse por
medio de las sigu ientes ecuaciones:
(3.26)
y1 = a11 z1 + a12 z 2 + b1 y 2
Y2 = a21 z1 + a22 Z2 + b2 Y1
y la forma reducida de este modelo se obtiene expresando cada variable objetivo

Y; en funcin de las variables instrumentales Z;. que en este caso viene a ser,
(3 .27)
Y1 = 011 z1 + 012 z2
Y2 = 021 z1 + 022 z 2
Prediccin y simulacin.
El modelo antes expuesto, si tiene so lucin, puede emplearse para la prediccin

y simulacin de polticas macroeconmicas alternativas. De estos ltimos
aspectos nos ocuparemos a continuacin y dejaremos para el siguiente epgrafe
los problemas formales y prcticos relativos a la solucin de modelos. La
metodologa a seguir en estos casos puede verse con relativa sencillez si
especificamos el modelo de la siguiente forma matricial ,
(3 .28)
Y = A Z+ U
donde Y es el vector de variables endgenas, Z es el vector de variables

predeterminadas, A es la matriz de coeficientes que relaciona las variables
endgenas con las variables predeterminadas y, por ltimo , U, es el vector que
recoge el trmino aleatorio de error. Este ltimo trmino corresponde a la parte
estocstica de la especificacin 25 del modelo y se supone que es
completamente aleatorio o impredecible. Por esta caracterstica, este vector no
contiene informacin relevante que las autoridades puedan modificar.
" Ms adelante, en el apartado de prediccin se explica los mtodos habituales para la

correccin del trmino de error en las ecuaciones de comportamiento de los modelos y en el
Apndice 3.1, de este captulo se explica E' ' significado del trmino aleatorio de error (U) , as como
de las distintas etapas para la medicin de variables econmicas. esto '35 : especificacin, estimacin
y bondad del ajuste.
58
POLTICA MACROECON MICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OP CIONES
La simulacin es una de las opciones al alcance de los responsables

de poltica eco nmica . En este caso, se pueden simular cambios en las variables
de poltica o exgenas para ver su impacto sobre todas las variables endgenas
del sistema; otra posibilidad alternativa consiste en fijar un valor final a las
variables endgenas y tras la solucin del modelo ver el cambio necesario en
las variables de poltica o exgenas. En cualquiera de estos casos, el valo r de
los residuos suele mantenerse constante para que no influyan en el impacto
diferencial de las variables exgenas o de poltica sobre las variables
endgenas.
En trminos del modelo antes expuesto, la determinacin del valor de
las variables exgenas que satisface el valor final o deseado de las variables
endgenas co nsiste en invertir la matriz A y as se podrn determinar los valores
de las variables instrumentales Z 1 , Z2 , para los cua les Y1 = v 1, e Y2 = y2
(3 .29)
[Z]
A 1 [Y.]
La aplicacin de esta metodo loga, o lo que tambin podramos llamar

polticas de estabilizacin , en principio requiere el cumplimiento de tres requ isitos
bsicos por parte los responsables de la poltica macroeconmica : 1) que
puedan determinar objetivos nicos y alcanzables; 2) que puedan conocer con
un nivel aceptable de certeza el valor de los elementos de la matriz A\ que
relaciona las variables objetivos con las variables instrumentales ; y 3) que
puedan controlar las variables instrumentales . En estas tres cuestiones se han
centrado los principales problemas formales y prcticos que ms adelante
veremos.
Prediccin es la otra opcin al alcance de los responsab les de po ltica
econmica. En efecto, estos modelos suelen ser una herramienta til para la
elaboracin de predicciones y la valoracin de escenarios macroeconmicos
alternativos . Vale la pena insistir en que es s lo una herramienta porque tras
haber sido especificado y estimado satisfactoriamente el modelo, para que ste
genere predicciones hace falta cubrir como mnimo cinco pasos fundamenta les :
1) Preparar y actualizar la base de datos; 2) Proyectar las variables exgenas
durante el perodo que se desea predecir; 3) Analizar la ecuacin de errores y
hacer las correcciones que se crean oportunas; 4) Realizar simu laciones del
modelo a lo largo del perodo de prediccin; y 5) Valorar la capacidad predictiva
del modelo y determinar si hace fa lta introducir cambios o modificaciones en el
mismo ; en caso que as sea, habr que reiniciar el proceso. Veamos
resumidamente cada uno de estos pasos.
59
El primer paso para elaborar un informe de prediccin consiste en

revisar y actualizar la base de datos. Esta tarea no es sencilla por dos razones
fundamentales. La primera razn es que todas las series de datos
macroeconmicos empleadas como inputs del modelo no siempre estn
disponibles en el momento de hacer predicciones ; si no lo estn, como es obvio ,
habr que estimarlas por algn mtodo apropiado. La segunda razn surge por
la necesidad de comprobar que la actualizacin de los datos mantiene
cons istencia co n los datos histricos del modelo. En este ltimo caso, puede
ocurrir que los datos de algunas variables s lo sean provisionales y,
lgicamente, estarn sujetos a revisiones peridicas. Este no ser un problema
sign ificativo siempre que las revisiones slo pretendan corregir y mejorar errores
de medicin. Pero si las revisiones so n de carcter co nceptual y de definicin,
con modificaciones en la estru ctu ra histrica de las series, entonces la tarea a
realizar puede verse sustancialmente co mplicada ; en la mayora de los casos ,
habr que volver a especificar y reestimar determinadas ecuaciones de
comportamiento y, por tanto, la solucin del modelo completo.
La prediccin de las variables exgenas es el segundo paso importante
para realizar predicciones con el modelo. En determinadas variables exgenas por ejemplo , la poblacin-, su prediccin no ofrece grandes dificultades ni
co ntroversias. No obstante, cuando se trata de variables instrumentales o de
poltica ta les como la tasa marginal de impuestos, el gasto pblico , la oferta
monetaria, etc. , la tarea de prediccin se complica porque depende de las
directrices que se van a seguir en poltica macroeconmica; si stas cambian ,
la prediccin ser errnea .
La correccin de los errores es el ltimo paso para completar el modelo
y rea lizar predicciones. En este paso hay que valorar la necesidad de introducir
modificaciones en algunas de las ecuaciones de comportamiento del modelo.
Tales ajustes pueden hacerse mediante algn criterio que el modelizador juzgue
razonable -como puede ser el ajuste del trmino constante-, o bien por medio
de algn procedimiento formal de correccin de error. La eleccin de uno u otro
mtodo es un tema controvertido y se dice que constituye una de las fuentes de
discrepancias entre modelos alternativos (Wallis , 1986). Por esta razn, veamos
brevemente cada una de estas metodologas y los argumentos en discusin.
El apnd ice 3.1, contiene la estimacin de la funcin de consumo en
base a datos de la economa espaola durante el perodo 1964-86. La
estimacin arroja los sigu ientes resultados de prediccin:
60
(A3.2)
C = 0,522
YO
0,431 C1_ 1 + e
En esta ecuacin, el error de prediccin es igual a la diferencia entre los

valores actuales (histricos) de la variable consumo (C) y los valores de su
prediccin ( C) ,
(3 .3 1)
En la parte inferior del Grfico A3 .2, del apndice 3.1 , se puede observar
la representacin de los residuos de la ecuacin a lo largo del perodo muestra!
y, como puede verse , el valor positivo que toma desde el ao 1984 en adelante,
est indicando que la prediccin realizada subvalora el nivel de gasto en bienes
de consumo. Teniendo en cuenta esta informacin as co mo el comportamiento
global de todo el perodo, el modelizador puede intuir que en el ao 1987 el
trmino de error ser negativo e igual , por ejemplo, a 40 .000 ; co n lo cual la
prediccin para dicho ao ser:
(3.32)
C87
+ B87
= 0,522 Y87
+ 0,431 C86
40.000
Mediante este procedimiento de ajuste del trmino de error, lo que se

modifica para hacer la prediccin del ao 1987 es el trmino constante . Este tipo
de ajuste puede hacerse en distintas ecuaciones del modelo y, tras la solucin
del mismo , influir sobre el valor de las variables endgenas. Existen distintas
razo nes para proceder de este modo , pero una de las ms frecuentes es el
convencimiento o la expectativa por parte del modelizador de algn
acontecimiento futuro -por ejemplo, una huelga- que puede influir en el consumo
del ao prximo pero que, por razones obvias, no aparece reflejado en la
estructura de la ecuacin correspond iente . Este es un argumento , aunque
ciertamente polmico, que suele emplearse en favor de la decisin de modificar
el trmino constante . Otra opcin alternativa es la de aplicar un mtodo formal
para detectar el comportamiento que sigue el trmino de error y hacer su
prediccin.
Entre los mtodos formales de correccin de error, uno de los ms
utilizados es el de correlacin serial y se emplea cuando la estructura de los
residuos de la ecuacin estimada siguen el sigu iente comportamiento
(3 .33 )
e, = pe,_,
61
e,
El mensaje que contie ne la expresin (3.33) dice que el error es una

fraccin p del error cometido en el perodo anterior ms un trmino aleatorio
de error e,
As, el parmetro
p
puede estimarse en base . a datos
histricos y teniendo en cuenta el dato del error cometido en el perod anterior
podr predecirse el error para el perodo sigu iente. Lgicamente, a medida que
aumentamos el horizonte de prediccin o el nmero de perodos en el futuro, la
informacin disponible e1. 1 ser menor y mayor ser la probabilidad de
equ ivocarnos 26
La eleccin de uno u otro mtodo de ajuste es un tema controvertido. Un
nmero importante de especialistas opinan que ajustar el trmino constante no
es un mtodo apropiado porque depende de la visin particular de la persona
que construye el modelo. Los que defienden este punto de vista no admiten la
intromisin de juicios de valor en los modelos y cons ideran que los ajustes
necesarios deben hacerse mediante mtodos sistemticos de anlisis de los
errores cometidos en el pasado. Por otro. lado, algunos expertos en prediccin
piensan que los pasos que median desde la especificacin completa del modelo
hasta que se info rman los resultados definitivos de la prediccin es un arte
donde la intuicin y los juicios de valor desempean una labor de suma
importancia. En realidad, el ajuste del trmino constante es un artificio para
introducir juicios de valor en la simu lacin de predicciones.
Los pasos restantes hasta completar el proceso de prediccin son la
simu lacin y la evaluacin de las predicciones. La simu lacin , como ya se ha
dicho , puede ser histrica o histrico dinmica ; ser histrica cuando en la
solucin del modelo se tienen en cuenta los valores actuales de las variables
endgenas desplazadas; y ser histrico dinmica cuando en la simu lacin del
" En efecto, de acuerdo con la expresin (3.33), la posibilidad de predecir el error del perodo
siguiente depende del error observado en el perodo anterior. Por tanto, al aumentar el horizonte de
prediccin ocurrir que :
e,.,
pe, +
p(p
e,.,
e,_, + e,}
p 2 el- 1
e 1 1
+ p E + p E. t
Esto demuestra que el error de prediccin aumenta a medida que aumentamos el nmero de
perodos.
62
primer perodo se toma el valor actu al de las variables endgenas desplazadas

y para la simulacin de los perodos sigu ientes se toma el valor que arroja la
so lucin del modelo para estas variables 27_ Una vez hecho esto, la etapa final
co nsiste en evalu ar los resultados del modelo . Si los responsables de las
predicciones juzgan que estos resultados no so n satisfactorios, entonces habr
que revisar nuevamente las predicciones de las variables exgenas y los ajustes
del trmino constante hasta encontrar una solucin aceptable.
Entre estos dos argumentos, hay que reconocer que la prediccin por
medio de modelos economtricos es el resultado de un proceso interactivo entre
dos partes: los responsab les de las predicciones y el modelo . Est claro que las
predicciones dependen tanto del modelo como de la opinin de quienes lo
construyen. En resmen , la elaboracion de predicciones no es un proceso
mecnico , sino que est cond icionado por el enfoque terico y por la experiencia
prctica del modelizador.
Cuestiones relativas a la solucin de modelos

Como es obvio , antes de realizar cualquier operacin con determinado modelo
habr que co mprobar que ste tenga solucin y, adems, examinar la naturaleza
de las soluciones que aporta; es decir, que la solucin sea nica o que tenga
infinitas soluciones. Este es sin lugar a dudas un paso previo a las posibles
simulaciones y predicciones que puedan hacerse co n el modelo y, precisamente,
el estud io de las condiciones necesarias y suficientes sobre existencia y unicidad
en la so lucin de modelos de poltica ha sido el objeto de estudio de Tinbergen,
(1956) . En este libro Tinbergen expone el principio de consistencia y
demuestra que un requ isito imprescindible para resolver modelos con objetivos
fijos es que:
el nmero de instrumentos independientes entre s debe ser igual al

nmero de objetivos independientes.
Veamos las implicaciones de este principio, as como los problemas y
limitaciones que el mismo con lleva.
Recordemos que el modelo que estamos utilizando est compuesto por
un sistema lineal de ecuaciones simultneas donde el nmero de objetivos (O)
" En el Apndice 3.2, se explica detalladamente el proceso de simulacin de modelos y se ilustra

su clcu lo mediante un ejercici o prctico.
LA TEORA DE LA POLTICA ECO N MICA
63
est representado por el nmero de ecuaciones y el nmero de incg nitas est

dado por las variables instrumentales o predeterminadas (1). En el ejemplo antes
considerado, el nmero de objetivos es igual al nmero de variables
instrumentales (~ 1), es decir, el nmero de ecuaciones es igual al nmero de
incgnitas y, por tanto, se cumple la cond icin necesaria para que un sistema
d~ ecuaciones simultneas tenga so lucin y sta sea nica 28 . En este caso, el
sistema de ecuaciones tendr solucin y las autoridades podrn ensayar
simulaciones alternativas siempre que los instrumentos sean linealmente
independientes entre s, es decir, mientras el valor de un instrumento no
dependa o influya en el valor de otro instrumento.
Otra situacin posible es aquella donde el nmero de instrumentos es
mayor al nmero de objetivos (O< 1) . En trminos matemticos, este caso tiene
infinitas so luciones porque el nmero de ecuaciones es inferior al nmero de
incognitas . L:i matriz A no es cuadrada pero tiene so lucin aumentando el
nmero de ecuaciones (objetivos) o eliminando el nmero de incgnitas
(variables instrumentales). En principio, esta situacin no debe plantear
problemas significativos de solucin porque las autoridades gozan de cierta
libertad para eleg ir los instrumentos que cr.ean mas oportunos para conseguir
sus objetivos .. El problema se reduce a elegir los instrumentos ms eficaces y
determinar el nmero de ecuaciones segn la igualdad de objetivos e
instrumentos. Por tanto, las autoridades podrn alcanzar sus objetivos sujetos
a los posibles errores estocsticos y de prediccin que ya hemos comentado.
Por ltimo, resta por mencionar el caso donde el nmero de objetivos es
mayor que el nmero de instrumentos (O > 1),. o sea cu ando el nmero de
ecuacio nes es mayor que el nmero de incgn itas y por tanto el sistema no tiene
solucin. En todo caso, para que exista solucin habr que reducir el nmero de
ecuaciones (objetivos) o aumentar el nmero de incgnitas (instrumentos) , hasta
igualar el nmero de ecuaciones y de incgnitas. En el mundo real, la escasez
de instrumentos adecuados para alcanzar todos los objetivos planteados
simu ltneamente ha sido uno de los problemas ms frecuentes que las
autoridades han debido afrontar. Para reso lver este dilema se han planteado dos
enfoques . Uno consiste en aumentar el nmero de instrumentos; y en este
sentido , el recurso al sistema de tipos de cambios flexibles y a las polticas de
rentas son dos ejemplos representativos de instrumentos adicionales a las
'" Se trata de una co ndicin necesaria pero no suficiente. La condicin suficiente es que exista
la matri z inversa de los coeficientes y, en consecuencia, que el valor de su determinante sea distinto
de cero.
64
POLTICA MACRO ECONMICA: INTRODUCCI N, DEBATE Y OPCIONES
polticas monetarias y fiscales. La otra solucin proviene del enfoque de

objetivos flexibles, originalmente propuesto por Theil, H. (1964) y cuya
diferencia con respecto al enfoque de objetivos fijos de Tinbergen es que en el
primero se tienen en cuenta las situ aciones de conflicto entre variables objetivos.
Veamos aunque slo sea muy suscintamente el argumento central de este
enfoque.
El propsito del enfoque de objetivos flexibles es aportar una solucin
al problema de interdependencias entre las variables objetivos y por tanto, a la
imposibilidad de determinar sus valores deseados por parte de las autoridades.
Dicho en trminos ms generales, mientras el enfoque de objetivos fijos supone
dados el valor de los objetivos, el enfoque de objetivos flexibles considera que
un modelo ms comp leto de poltica debera ser capaz de proporcionar una
explicacin tanto en lo que se refiere a los objetivos elegidos como de los
niveles que las autoridades pretenden alcanzar; en otras palabras, se trata de
ver cul es la combinacin ptima de objetivos y cmo se pueden consegu ir.
Desde este punto de vista, el problema puede concretarse en maximizar una
funcin de utilidad de los responsables de poltica (por ejemplo, la ecuacin
3.25), sujeto a las restricciones que impone el sistema econmico (por ejemplo,
las ecuaciones 3.26 3.27) . La solucin a este problema, por tanto, consiste en
determinar el valor deseado de todas las variables objetivos que, dado los
conflictos que puedan surgir entre los mismos, maximizan el bienestar social29 .
r La experiencia prctica en po ltica macroeconmica ha detectado, como
mnimo, tresproblemas en relacin al principio de consistencia de Tinbergen .
Para ilustrar el primer problema consideremos el caso ms simple donde las
autoridades persiguen dos objetivos (y 1, y2) y para ello disponen de dos
instrumentos (Z 1, Z2). En este caso la debilidad del principio de Tinbergen es
doble: en primer lugar, aunque el sistema tenga so lucin, su planteamiento no
ofrece ninguna garanta de que dicha so lucin sea econmicamente significativa
(por ejemplo , cuando la solucin de los modelos arroja resultados tales como
tipos de cambios negativos), o polticamente aceptable (por ejemplo , una tasa
de desempleo del 25%); y en segundo lugar, la so lucin del modelo no da
indicaciones sobre cmo deben asignarse los instrumentos a los objetivos. Este
es el conocido problema de asignacin y que en pocas palabras viene a decir
" El ejemplo tpico al que suele recurrirse para ilustrar este enfoque de poltica resu lta de
superponer una fami lia de curvas de indiferencia quo representan la funcin de bienestar social con
la restriccin de las autoridades ante el conflicto entre los objetivos de inflacin y desempleo
representados por la curva de Phillips. El grfico resultante ha sido explicado en el captulo anterior
cuando nos referimos a los conflictos entre objetivos; en particular. ver Grfico 2.1. (b) .
65
que a n en el caso de dos instrumentos independientes, el pri ncipio de

Tinbergen admite que el instrumento Z 1 puede afectar a los dos objetivos Y1 e
Y2 , y que el instrumento Z2 tambin puede afectar a los mismos objetivos. En
rigor, todo lo que dice el principio de Tinbergen es que existe determinado nivel
de los instrumentos Z 1 y Z2 que permiten consegu ir los dos objetivos planteados.
Sin embargo, este principio no dice explcitamente cul es el proceso para
consegu irlo30
El segundo problema surgi tras constatar en los ltimos aos de la
dcada de los sesenta que la po lt ica fiscal y la poltica monetaria no son
independientes entre s, sino que estn relacionadas a travs de la restriccin
presupuestaria del gobierno. De este aspecto nos ocuparemos con detenimiento
en el Captu lo 5, aqu basta recordarlo para indicar la vio lacin de uno de los
requ isitos bsicos del principio de cons istencia de Tinbergen.
( 1 El tercer problema se desprende de los dos anteriores y est re lacionado
con la referencia explcita de este enfoque en trm inos de objetivos fijos. La
aparicin del problema de la inflacin trajo consigo la necesidad de aadir un
tercer objetivo a los dos tradicionalmente perseguidos hasta entonces por las
autoridades; es decir, el pleno empleo y el equ ilibrio externo. Ante esta nueva
situacin, la consistencia con el principio de Tinbergen exigi crear de un tercer
instrumento de poltica independiente de los anteriores. Esto planteo, por un
lado, considerar el problema de asignacin que antes mencionamos ; y por otro
lado, buscar un conjunto de polticas instrumentales independientes que hicieran
posible la consecusin de los tres objetivos , esto es: pleno empleo, estabilidad
de precios y equ ilibrio de la balanza de pagos. En caso de objetivos conf lictivos,
como puede ser el pleno empleo y la estabilidad de precios, el control ptimo
es la teora forma l que se ocupa de estas situaciones y de ella nos ocuparemos
a continuacin .
(tJO'\
Control ptimo .
El contro l ptimo es una tcn ica que proviene del anlisis de sistemas y fue
originalmente desarrollada en el campo de la ingeniera. La finalidad que se
persigue mediante esta tcnica es disear mecanismos de retroalimentacin que
" Las propuestas ms conocidas para resolver el problema de asignacin son: el principio de
clasificacin efectiva de los mercados (Mundell. R. 1962) y el principio de responsabilidad
(Meada. J. 1978).
66
permitan que el sistema se comporte de un modo dseable 31. En economa

esta tcnica ha resultado especialmente til para reso lver situaciones conflictivas
entre objetivos y para determinar reglas de poltica de retroalimentacin. Uno de
los ejemplos tpicos que suelen emplearse para ilustrar esta tcnica puede ser
la estabilizacin del valor de la renta real en torno a un valor objetivo y donde
el gasto pblico es la variable instrumental que se usa para calibrar la
divergencias entre el valor actual y el valor deseado de la variable objetivo. A
continuacin emplearemos un modelo simple de poltica macroeconmica para
mostrar la determinacin de una regla ptima de retroalimentacin .
(3.34)
DA1 = demanda agregada.
Y1 = Renta real.
M1 = Oferta monetaria.
U1 = trmino aleatorio de error.
La expresin (3.34) podra asociarse al modelo macroeconmico simple
segn el cual la oferta agregada se ajusta a la demanda agregada y sta a su
vez depende de la oferta monetaria (M 1) y de la renta del perodo anterior Y11 .
El propsito de las autoridades, como hemos dicho, es estabilizar el valor de la
renta real (y1) en torno a un valor objetivo o deseado y"; en otras palabras, esto
significa hacer que la varianza de y1 alrededor de y' sea mnima .
Para este propsito la expresin general para la regla de
retroalimentacin puede definirse como:
(3.35)
En consecuencia, el problema de contro l ptimo co nsiste en enco ntrar
valores de 50 y 5 1 que minimicen la varianza de Y1.
Para ello , sustituimos (3.35) en (3.34)
(3 .36)
'' El funcionamiento del termostato representa un ejemplo ilustrativo de la utilidad prctica de la

tcnica de control ptimo. En el caso de una estufa, por mencionar un ejemplo conocido, el
termostato cumple la funcin de estabilizar la temperatura de un ambiente en torno a un valor
deseado.
67
Definiendo el valor deseado u objetivo de la renta real con el concepto

de equ ilibrio sostenido que antes definimos, es decir, cuando Y = Y1 = Y1_1 ; y e1
=O .; entonces podemos sustituir Y1 e Y1_1 por y, para obtener la so lucin de y
en equ ilibrio sostenido:
(3.37)
De la ecuaciFl (3.36) sabemos que la varianza de Y1 alrededor del valor

objetivo y es
(3.38)
Para minimizar la varianza de Y, el denominador de la expresin (3.38)

debe ser igual a 1 o sea:
(3.39)
o,
= -[
~:]
Para obtener la reg la ptima de retroalimentacin de la oferta monetaria

sustituimos (3.39) en (3.37) y nos queda,
y = bo + b2 ?5o
?5o
(3 .40)
M1 =
(Y* - b0 )
b2
(Y* - b0 )
b2
[~}-'
68
POLTICA MA CROECONMICA: INTRODUCCIN , DEBATE Y OPCIONES
Sustituyendo (3.40) en (3.34), nos queda
(3 .41)
y;
De este modo llegamos a la conclusin de que ca librando la oferta

monetaria de acuerdo con la expresin (3.40), el valor de la renta real ser igual
al valor deseado ms el comportamiento errtico y aleatorio que pueda mostrar
el trmino de error y sobre el cual, por su propia naturaleza, las autoridades no
pueden controlar. As se demuestra tambin que en este caso particular
cualquier otra regla distinta a la que aqu derivamos ser subptima; o dicho de
otro modo, el control ptimo es superior a otras reglas alternativas de poltica
econmica.
3.4
OTROS ENFOQUES
F\
El enfoque que hemos considerado hasta ahora es de carcter estrictamente

normativo. Como hemos visto , este enfoque consiste bsicamente en especificar
un modelo y luego emplearlo para indicar cmo puede mejorarse la evolucin
de la economa y alcanzar determinados objetivos. Es normativo porque dado
un conjunto de objetivos, las so luciones que aporta este modelo slo son
indicativas de lo que debera hacer el gobierno y no de lo que realmente hace.
Evidentemente, dentro de este enfoque subyace una visi~n particu lar sobre la
actuacin del gobierno. Se considera que el gasto pblico es una variable
exgena que se determina desde fuera del modelo y que el gobierno puede
utilizar distintos instrumentos para estabilizar la economa. En particu lar, cuando
el nivel de actividad econmica evoluciona por debajo de su capacidad potencial,
se supone que el gobierno puede emplear polticas expansivas para reconducir
la economa a su capacidad plena; y por el contrario , en caso que la economa
est evolucionando a niveles superiores a los de su capacidad productiva,
creando presiones inflacion istas, entonces el gobierno deber implementar
polticas de signo contrario o restrictivas. Como era de esperar, esta visin QO
ha sido universalmente aceptada . Existen otros puntos de vist~ a continuacin
comentaremos los principales argumentos en discusin.
Sin lugar a dudas, Kaleki (1943) representa uno de los primeros
69
intentos en investigar hasta qu punto el gasto pblico poda ser tratado como
una variable exgena y, por tanto, su capacidad para estabilizar la eco noma tal
y_como lo proponen las polticas Keynesianas de co ntrol de la demanda. La
conclusin a la que lleg este eco nomista es que las polticas de demanda
podran ser eficaces s lo en determinadas circunstancias _gspecficas:
concretamente, _guando la economa padece insuficiencia de demanda y est
funcionando a un nivel inferior al de su capacidad potencia l. El argumento que
en su opinin justificaba la viabilidad de este tipo de po lticas era que la
expansin de la economa beneficiaba a todas las clases sociales implicadas,
tanto a los trabajadores como a los capitalistas , y por ello, no haba lugar para
conflictos que pudieran limitar la capacidad de maniobra de las autoridades.
Ciertamente, el aumento de la renta per cpita atena los conflictos sociales y
hace viables las polticas macroeconmicas expansivas . Sin embargo, este
economista no crea en la efectividad de las po lticas de estabilizacin cuando
la economa estaba a su plena capacidad. En estas circunstancias, como hemos
dicho antes, las po lticas de estabilizacin son de carcter restrictivo y la
deflacin que suele acompaar a este tipo de polticas beneficia a los
capitalistas pero no a los trabajadores. Mientras la economa se encuentre en
pleno empleo, la deflacin tiende a mermar el poder de negociacin de los
sindicatos, agudizando el co nflicto de intereses y creando un obstcu lo evidente
para las polticas de estabilizacin. En definitiva, la idea que pretendemos
subrayar es que Ka lecki intento aportar una explicacin sobre la naturaleza del
gasto pblico en lugar de tratarlo de manera exgena como lo hace el modelo
de objetivosce instrumentos .
1
>)
Otro enfoque alternativo mantiene la opinin de que las autoridades
persiguen el objetivo de continuar en el poder y por tanto maximizar su propia
funcin de bienestar. Con este enfoque se discute la idea de que los
responsables de la poltica econmica persiguen determinados objetivos que se
desprenden de la funcin de bienestar social. Segn la nueva visin , la funcin
de bienestar se expresa en trminos de votos y lo que se pretende maximizar
es el nmero de votos que se puedan consegu ir en el momento de las
elecciones . En consecuencia, el argumento central de este enfoque dice que el
objetivo de las autoridades es ser reelegido y que las probabi lidades de serlo
dependern en gran medida de los resultados que arrojen las encuestas d.e
q_pinin . En-este sentido, los estudios realizados apuntan que las variables que
mantienen una estrecha relacin con las encuestas de opinin son las que
reflejan el estado de la economa; es decir, la renta rea l, el nivel de precios, la
tasa de desempleo, etc. Mosley (1984), llam funcin de apoyo o evaluacin a
70
la re lacin que existe entre la popu laridad del gobierno y el estado de la

economa.
Desde otra visin un tanto extrema se plantea que las autoridades no
tienen una funcin de bienestar y que no intentan maximizar nada. Qu ienes
plantean esta idea piensan que los responsables de la poltica econmica
simplemente responden ante los problemas en el momento que se les
presentan. Ejemplos de esta postura, con especial referencia al Reino Unido, se
encuentran en los trabajos de Dow, J. C. R. (1964) , Brittain , S. (1971), y
Blackaby, F. T. (1978) .
Los economistas de la Nueva Macroeconoma Clsica constituyen otro
enfoque alternativo al enfoque tradicional de objetivos e instrumentos. De
acuerdo con las premisas de este enfoque, la economa no necesita polticas de
estabilizacin como lo sugiere abiertamente el enfoque Keynesiano, y las
autoridades no necesitan mejorar los resultados de las encuestas de opinin.
Uno de los supuestos bsicos de este enfoque es el referido a la raciona lidad
de los agentes econmicos en el momento de elaborar sus expectativas y como
resultado de este supuesto cualquier actuacin del gobierno puede ser ineficaz
por las decisiones defensivas que tomarn los individuos. Aunque este
argumento ser desarrollado formal y analticamente ms adelante, hay que
decir que los defensores de este enfoque proponen reducir drsticamente la
intervencin del gobierno en la economa; en caso que sta sea necesaria
consideran que deben seguir ciertas reglas en lugar de ser discrecional. Sobre
estos aspectos los resultados de la teora sugieren que es posible llegar a
determinar reglas ptimas de poltica. La teora, en este sentido, dice que es
necesario dar un tratamiento endgeno al proceso de formacin de expectativas
en lugar de exgeno como lo ha venido tratando el modelo Keynesiano
tradicional, y que los responsab les de la po ltica eco nmica deben explicitar o
hacer conocer al pblico las reglas de polticas que van a seguir.
Recapitulando lo dicho en este apartado, est claro que el enfoque de
objetivos e instrumentos ha sido criticado desde distintos puntos de vista . Entre
los aspectos en discusin, uno de ellos es el ca rcter exgeno del gasto pblico,
otro es el cambio de la funcin de bienestar social por otra llamada funcin de
apoyo o evaluacin, y por ltimo , el enfoque de la Nueva Macroeconoma
Clsica. En cualquier caso , hay que reconocer que cada gobierno sustenta un
punto de vista doctrinal o poltico relacionado con sus creencias y que el proceso
de elaboracin de la po ltica macroeconmica no se determina de manera ad
hoc. Por esto, pensar que la poltica del gobierno se fija en trminos de objetivos
e instrumentos es simplemente una visin muy limitada no slo por u1 nmero
71
red ucido de variables que tiene en cuenta sino porque tampoco considera la
influencia del enfoque doctrinal del gobierno en el diseo de la poltica
econmica.
3.5
MODELOS ECONOMETRICOS EN ESPAA
En los apartados anteriores hemos visto que las tcnicas cuantitativas y

economtricas, en la medida que permitan comprobar los mecanismos de
transmisin de las variables instrumentales sobre las variables objetivo , cumplen
un ro l importante para evaluar los resu ltados de la poltica macroeconmica. En
este contexto, los modelos economtricos, a pesar de las limitaciones que
puedan tener, adquieren especial importancia porque es precisamente el
instrumento con el cu l se pueden desarrollar explcitamente determinadas
hiptesis y verificar empricamente el vnculo que pueda haber entre los objetivos
y las variables de poltica macroeconniica. El propsito de este apartado es dar
una breve resea histrica de los modelos economtricos en Espaa e
indentificar tanto los enfoques como las caractersticas centrales de los modelos
ms difundidos.
En Espaa, la experiencia en modelos economtricos comienza en la
dcada de los_aos setenta (Pulido, A. (1993)]; con anterioridad a esta fecha, los
modelos desarrollados eran predominantemente uniecuacionales y trataban
sobre temas especficos ta les como: consumo de tabaco, mercado de ca lzado,
modelo Harrod-Domar, funcin de consumo, modelo de poltica laboral, etc. 32
A partir de los aos setenta se inician trabajos de mayor importancia, proyctos
de trabajo en equipo como pueden ser los modelos del tercer y cuarto plan de
desarrollo de la economa espaola 33 .
En la dcada de los aos ochenta, los proyectos ms relevantes en
modelizacin economtrica aplicada en Espaa son: el Modelo Wharton -UAM,
el modelo HERMES y el modelo HISPALINK. Los dos primeros modelos se
llevan a cabo desde el "Centro Lawrence Klein", en la Universidad Autnoma de
Madrid ; el ltimo, es decir, el proyecto Hispalink, est compuesto por un grupo
de 18 universidades espaolas, con modelos regionales y un modelo global de
congruencia.
''' Una descripcin de la experiencia anterior a los ari os setenta puede verse en Celis, J. de
(1969) .
,., Ver Al caide, A. (198 1).
72
POLTICA MACRO ECONMICA: IN TRODUCCIN, DEBA TE Y OPCIO NES
El modelo macroeconomtrico Wharton-UAM 34 , originalmente fue fruto

de la co laboracin entre los equ ipos de investigacin de Wharton Econometric
Forecasting (WEFA) y de la Universidad Autnoma de Madrid (UAM). La
estructura de este modelo, como cabe imaginar, en sus lneas generales
responde a la visin de Lawrence Klein, Premio Nobel de Economa en el ao
1980.
Algunos datos relevantes darn una idea aproximada de la dimensin
de este modelo. ~a versin quinta del modelo contiene un total de 558
ecuaciones entre las cua les 122 son ecuaciones de comportamiento y 436
identidades. El modelo total t~ene siete bloques: tipos de cambios, tipos de
inters, precios y salarios, demanda y balanza por cue nta corriente, rentas,
empleo, y finalmente, el bloque de valores aadidos. El nmero de variables
exgenas es de ciento ochenta y cinco , entre las cuales, sesenta y tres son de
carcter internacional y ciento veintids nacionales35 . En la actualidad con este
modelo se realizan cuatro predicciones al ao para un total de 500 variables de
la economa espao la.
El modelo HERMES-ESPAA (Harmonized European Research
Macrosectoral -Energy System) 36 , resulta del proyecto inicialmente lanzado en
el ao 1981 , por la Direccin General para la Ciencia, Investigacin y Desarrollo, _ ,~o~1 J
.
V
de la Comisin de la CEE. Este proyecto surge tras la cris is energtica y
responde al inters de la CEE de disponer de un instrumento que le permita
valorar las interrelaciones entre energa y economa; en particular, los efectos de
los precios de la energa en los sectores econmicos y las posibilidades de
sustitucin entre energas alternativas. En Espaa, a partir del ao 1986, el
Centro Lawrence Klein se hace cargo de preparar la versin espaola de este
modelo , de acuerdo con las caractersticas y directrices comunitarias.
En el ao 1990, se publica la primera versin del Modelo de
Investigacin y Simulacin de la Economa Espaola (MOISEES) , elaborado en
la Direccin General de Planificacin de Ministerio de Economa y Hacienda, por
" Una explicacin resumida del org en y las principales caractersticas de este modelo puede
verse en Fern ndez . P y Pulido. A. (1 990) .
,.,. A efectos de comparacin, ntese que el modelo del Banco de Inglaterra tiene 130 ecuaciones
de comportamiento , 660 vari ables endgenas y 160 variables exgenas. El modelo de mayor tamao
en el Reino Unido es el HM Treasury que contiene 500 ecuaciones de comportamiento, 1.275
variables endgenas y 700 exgenas.
'' Una exposicin detallada y sinttica de este modelo puede verse en Dones Tace ro , M., Garca
Sanchez . J., y Pena Trapero . B. (1 990) .
73
un equ ipo de economistas dirigido por Csar Molinas 37 . El diseo de este

modelo persigue un doble objetivo : por un lado , realizar simu laciones de efectos
a largo plazo de medidas de poltica fiscal ; y por otro lado, ayudar en la
elaboracin del Escenario Macroeconmico y Presupuestario de la
Administracin Fiscal.
El MOISEES, es un modelo altamente agregado ya que slo distingue
entre sector pblico-privado y entre contexto interior-exterior. Dado el elevado
nivel de agregacin, el tamao del modelo resulta ser re lativamente pequeo,
pues contiene ciento cincuenta ecuaciones; dieciocho ecuaciones de
comportamiento y cuare nta y siete variables instrumentales para realizar
simu laciones. Al mismo tiempo , las ecuaciones de comportamiento, estn
agrupadas en cinco bloqu es que son: oferta y empleo, demanda nacional, sector
exterior, precios y salarios, y sector monetario .
Desde el punto de vista terico, el MOISEES ha sido construido
siguiendo los postulados bsicos de los modelos de desequ ilibrio; y como antes
dijimos, una de las premisas fundamentales de este enfoque es que, al menos
a corto plazo, los precios no cambian co n la velocidad necesaria para asegurar
la compatibilidad de los planes de oferta y de demanda (vaciado de los
mercados). Dada la velocidad de ajuste de los de precios, la co ndicin d
equ ilibrio a corto plazo resulta va cantidad y, por tanto , algunos agentes
econmicos se ven so metidos a racionam iento . En este co ntexto, la importancia
prctica de este modelo y, muy especialmente, desde el punto de vista de la
poltica macroeconmica, es que ha sido diseado con el fin de detectar las
fuentes de racionamiento de la economa espaola.
Lo dicho hasta ahora ha sido una resea muy escueta de los principales
modelos del sector pblico y privado de la economa espao la. El lector
interesado en profundizar en estos temas puede recurrir a la bibliografa que se
cita en el texto. Para co ncluir con este apartado s lo queremos destacar que la
experiencia en modelizacin economtrica en Espaa es mu y reciente. En gran
medida, este hecho contrasta con las crticas formuladas , a partir de la dcada
de los aos setenta en adelante, sobre el alcance de los modelos eco nomtricos
en el mbito de la poltica macroeconmica. A pesar de estas crticas existen
razo nes que justifican emprender y llevar a cabo este tipo de tareas. La razn
ms importante es que los responsab les de la po ltica o las autoridades en
general, en el momento que analicen algn problema o tomen determinada
decisin, en su mente tendrn presente algn modelo ; y en este sentido , el
" Ver Melinas. C. et al. (1990).
74
modelo economtrico es una herramienta til porque siNe para explicitar las
hiptesis y verificarlas empricamente .
3.6
CONCLUSIONES
En este captulo hemos desarrollado una serie de conceptos elementales pero

a la vez necesarios para conocer los fundamentos de la poltica macroeconmica
y los restantes temas de este libro . Iniciamos la exposicin con el concepto de
modelo y, entre otras cuestiones, una de las conclusiones a la que llegamos es
que los modelos econmicos , por su propia naturaleza, no ofrecen respuestas
definitivas ante determinados problemas. Los resultados que se deducen de los
modelos dependen fundamentalmente de los supuestos en que se basan y stos
estn relacionados con la visin particular de quien los construye. Distintos
puntos de vistas sobre un mismo problema pueden dar lugar, como es de
esperar, a distintas recomendaciones de poltica macroeconmica .
Por otra parte, si confrontamos las teoras con los hechos del mundo
real, para valorar los mritos entre modelos y supuestos alternativos,
encontramos que las contrastaciones empricas tampoco son definitivas ni
concluyentes . Bajo este argumento hemos llegado a la conclusin de que la
medicin emprica debe ser interpretada con cautela, si realmente se pretende
evitar caer en afirmaciones errneas. El estado actual del conocimiento emprico,
aunque ha dado grandes avances, todava es parcial. Como prueba de esto, en
el apndice 3.1, tras explicar los mtodos cuantitativos y economtricos para
contrastar las teoras, hemos advertido que la correlacin entre variables no
permite extraer argumentos en favor de las relaciones causales. Dos variables
pueden tener un elevado coeficiente de correlacin y al mismo tiempo no
mantener ninguna relacin entre s.
La teora de la po ltica macroeconmica keynesiana ha sido el objeto de
estudio del apartado que dedicamos al enfoque de objetivos e instrumentos. En
este apartado prestamos especial atencin a los aspectos metodo lgicos de los
modelos de poltica, es decir, con el fin de dar operatividad al enfoque de
objetivos e instrumentos, se ha examinado desde el proceso de transformacin
de la forma estructural a la forma reducida, hasta la tarea de simu lacin y
prediccin de escenarios alternativos. Adems de los problemas formales y los
que ha revelado la experiencia prctica de este enfoque, en este apartado
hemos insistido en dos cuestiones bsicas: en primer lugar, que el alcance de
los efectos de distintas medidas de poltica macroeconmica depende del
modelo en que se basan y, como ya se dijo en el apartado correspondiente, todo
75
modelo es slo una representacin imperfecta de la realidad. En segundo lugar,

se ha visto que los modelos economtricos no se usan de un modo mecnico;
la intuicin y los juicios de valor de los modelizadores desempean un rol
destacado tanto en lo que respecta a la tarea de simulacin como a la de
prediccin. No debemos olvidar que quienes construyen estos modelos se
ocupan entre otras tareas de seleccionar los valores de las variables exgenas,
de definir las relaciones de comportamiento y de ajustar los residuos de dichas
ecuaciones, en muchos casos, con criterios propios y poco formales.
Lo dicho hasta ahora corresponde en mayor o menor medida al enfoque
tradicional Keynesiano que se us para la elaboracin de la poltica
macroeconmica desde la posguerra hasta principios de la dcada de los aos
setenta. Este enfoque, como hemos podido comprobar, implcitamente supone
que las autoridades actan desinteresadamente; pueden definir determinada
funcin de objetivos y luego ordenar sus prioridades. Desde este punto de vista,
da la impresin de que las actuaciones de poltica macroeconmica pueden
reducirse a un ejercicio puramente tcnico y consistente en: modelizar la
economa del modo ms preciso posible, ensayar predicciones y ajustar las
variables instrumentales de tal modo que ~e maximice la funcin objetivo de los
responsables de la poltica econmica. Es evidente, por tanto, que este enfoquE!
no tiene en cuenta el proceso poltico donde se deciden los objetivos de la
poltica macroeconmica. Esta ha sido una de las crticas que ha recibido la
teora de la poltica econmica y de la que nos hemos ocupado en el apartado
de Otros Enfoques.
En efecto, entre los argumentos crticos al enfoque tradicional
keynesiano, uno de ellos es el que ha intentado explicar el proceso de
elaboracin de la poltica econmica como el resultado de negociaciones entre
distintos grupos de inters, donde cada uno de ellos persigue sus propios
objetivos. En un esfuerzo por acercar la economa a la realidad, los defensores
de este enfoque afirman que las autoridades y los polticos no pueden ser
concebidos como funcionarios desinteresados, sino que tienen sus propias
motivaciones. Los po lticos estn interesados en acceder al poder y retenerlo .
A los funcionarios les preocupa defender la satisfaccin y el status social que le
da su puesto de trabajo. Los grupos de presin de la sociedad, por su parte,
intentarn forzar polticas que favorezcan sus propios intereses. De este tipo de
proceso de decisiones est claro que no se pueden generar funciones objetivos
nicas y bien articu ladas. No pueden crearse variables objetivos bien definidas
y, por tanto, la poltica econmica no se reduce a un mero ejercicio tcnico
consistente en relacionar objetivos e instrumentos. Si los objetivos no estn
76
POLTICA MACROECONMICA: IN TRODUCCIN , DEBA TE Y OPCIONES
claramente especificados, la relacin entre fines y medios se vuelve

necesariamente confusa.
As llegamos a la conclusin de que adems de los problemas tcnicos
inherentes la solucin de modelos, el aspecto poltico aade un elemento ms
a las dificultades del proceso de elaboracin de la poltica econmica. La
politizacin de este proceso es lo que ha llevado a reforzar la crtica sobre la
discrecionalidad de la poltica macroeconmica y ha dado mayor protagonismo
a la visin en favor de las reglas de poltica.
Por ltimo, hemos completado este captulo con una revisin de los
principales modelos de prediccin y simulacin en Espaa. A pesar de todos los
aspectos crticos antes mencionados, la conclusin global de este captu lo no
pretende ser pesimista. Despus de todo, aunque slo sea mentalmente, toda
opinin o punto de vista siempre est basado en algn modelo sobre el
problema que se pretende abordar. En este sentido hay que reconocer que el
recurso a los mtodos cuantitativos y economtricos, siempre que se expliciten
los supuestos empleados, aadirn mayor precisin y fundamentos a las
decisiones de poltica macroeconmica.
1APENDICE 3.1:
Medicin de relaciones en economa.
La economa como ciencia ha sido , y sigue siendo, objeto de debates

metodolgicos . A pesar de ello , ha ido ganando consenso la idea de que toda
teora econmica, independientemente de su elegancia expositiva y consistencia
lgica, no puede ser firmemente establecida ni aceptada con generalidad si no
ha sido confrontada con algn test emprico . Cada vez son ms los economistas
que intentan evalu ar sus teoras a la luz de su precisin emprica y para ello no
slo tratan de comprobar sus teoras con los hechos, sino tambin la bondad de
sus predicciones.
En poltica macroeconmica, la utilidad de estimar las relaciones
econmicas es evidente : pues, permite conocer el alcance de los instrumentos.
Las autoridades, adems de tener que tomar decisiones sobre cambios en los
instrumentos para la consecucin de determinados objetivos, tambin tienen que
decidir del modo ms preciso posible, la magnitud de dichos cambios . Y para
tomar decisiones sobre magnitudes econmicas hace falta disponer de
informacin cuantitativa fiable . En este sentido, las tcnicas matemticas,
estadsticas y economtricas cobran especial relevancia.
El propsito de este apndice es ilustrar el uso de algunas tcnicas
77
estad sticas y economtricas convencionales que habitualmente se emplean para

comprobar las teoras y estimar las relaciones econmicas. Para ello , tomaremos
como caso de estudio la funcin de consumo y examinaremos la metodologa
de especificacin , estimacin y anlisis de la bondad de las estimaciones . De
ms est decir que la exposicin que sigue es sumamente simplificada y s lo
pretende ofrecer una idea introductoria a estos temas. El lector interesado en
ampliar sus conocimientos deber recurrir a cua lquier manual de texto
especializado (Pulido, A. 1987; Pindyck, R.S. y Rubinfeld, D.L. 1980).
Especificacin
La especificacin es el primer paso a realizar y, sin lugar a dudas, el ms
importante cuando se pretende estudiar las relaciones entre variables. La
especificacin corresponde a la etapa de formulacin de hiptesis y bsicamente
cons iste en expresar en trminos matemticos las relaciones del fenmeno
objeto de estud io . El analista que comienza con esta tarea debe reunir una serie
de requisitos esenciales: por un lado, debe conocer perfectamente las premisas
y conclusiones de la teora econmica sobre el fenmeno que desea investigar
y, por otro lado, debe tener un buen conocimiento de los detalles particu lares de
dicho fenmeno. Veamos a continuacin estos aspectos en el caso especfico
de la funcin de consumo.
Indudablemente son varios los factores que pueden influir en el
comportamiento de los consumidores. Tales factores pueden ser de distinta
naturaleza: por ejemplo, econmicos, sociales, geogrficos, religiosos, etc. Por
esta razn, el estud io de la funcin de consumo ha dado pie a numerosos
trabajos empricos con distintas hiptesis y resu ltados. Aqu, por razones
pedaggicas, centraremos la atencin en dos teoras convencionales : la teora
de Keynes, segn la cual el consumo agregado depende bsicamente de la
renta agregada y la teora Clsica, cuyos defensores opinaban que el consumo
mantena una relacin inversa con la tasa de inters. A continuacin
enfrentaremos estas dos teoras con datos reales de la economa espaola y
como ejercicio prctico intentaremos verificar cul de estas teoras resulta ser
empricamente la ms acertada.
El Cuadro A3.1, muestra los datos de las variables Consumo Privado
Nacional (q, Renta Neta Disponible de las Familias (YD,) y Tasa Real de
Inters (R,), durante el perodo 1964-86. Asmismo, con objeto de evitar
distorsiones por los efectos de la inflacin, el Consumo Privado NRcional y la
Renta Neta Disponible de las Familias estn expresados en pesetas constantes
78
POLTICA MACRO ECONMICA: INTRODUCCIN, DEBA TE Y OPCIONES

CUADRO A3.1
Consumo privado nacional (C), Renta neta disponible de las familias (VD) y Tipos reales de
inters a corto plazo (R).
Aos
YO
NA
1964
4880009
5900567
1965
5219317
5970223
-10.52
1966
5579612
6467703
-5.51
1967
5912757
6664707
-3.56
1968
6264816
7024159
-0.63
1969
6700535
7490404
2.34
1970
6980560
7889184
-0.35
1971
7333390
8296179
-3 .4
1972
7941100
8994147
-4.3 1
1973
8557720
9793907
-6.99
1974
8990750
10285091
-10.25
1975
9152260
10492933
-10 .93
1976
9660290
10752432
-8.99
1977
9805880
10868424
-18.07
1978
9898460
11118418
-11 .67
1979
10023140
11057358
-7.27
1980
10080437
10973779
-6 .5
1981
10020070
10932796
-4.62
1982
10038484
11016779
-4. 11
1983
10072811
10976490
-1.96
1984
10034092
10886014
-1.32
1985
10273339
111 89947
-0.02
1986
10644094
11 548354
Fuente: Corrales y Taguas (1989). Baiges, J. Malinas, C. y Sebaslian, M. (1987).
NA
79
del ao 1980; ambas variables han sido obtenidas deflactando las series
nominales por el deflactor del consumo privado nacional. En el caso de la Tasa
Real de Inters, se ha deducido la tasa de inflacin contempornea de los tipos
nominales. En dicho cuadro se indica la fuente empleada para estas variables.
Puesto que la teora econmica no es explcita sobre la expresin
matemtica exacta a especificar (por ejemplo, no dice el nmero de ecuaciones
a considerar, ni tampoco si las relaciones son lineales o no lineales, etc.), el
primer paso para constrastar estas teoras consiste en representar los datos del
Cuadro A3 .1. As se puede conseguir una primera impresin, aunque intuitiva,
sobre la relacin que mantienen las variables entre s. Estas relaciones se
exponen en el Grfico A3.1., donde a primera vista puede verse que mientras
el Co nsumo Privado Nacional y la Renta Neta Disponible de las Familias
mantienen una relacin li neal y positiva, la re lacin que muestra el Consumo
Privado y las Tasas Reales de Inters es altamente dispersa. Por sta razn, en
principio puede desecharse la teora clsica del consumo e intentar contrastar .
la teora Keynesiana convencional.
La hiptesis que procederemos especificar y mas adelante someteremos
a contrastacin es la siguiente: el Consumo Privado Nacional del presente ao
(C,) depende de la Renta Neta Disponible de las Familias (VD,) y del
comportamiento que ha mostrado el consumo en el ao anterior (C11) .
Formalmente,
(A3. 1)
donde u, es un trmino aleatorio de error que recoge todas aquellas variables
que pueden influir sobre el comportamiento del consumo pero que por su escasa
re levancia o por la imposibilidad real de captar todos los factores, no han sido
incluidas en la especificacin de la ecuacin (A3.1 ). Es muy probable que los
efectos que capta el trmino de error varen a lo largo del tiempo pero a
diferencia de las otras variables, VD, y C,.1 , sus efectos son no observables. Por
sta razn en particu lar, se supone que el trmino de error es una variable
aleatoria, con media igual a cero y cuya distribucin de probabilidad indicar la
dispersin que toman sus valores alrededor del valor cero . Adems, aunque por
la propia naturaleza de este trmino su distribucin de probabilidad sea
desconocida, durante el proceso de estimacin de los parmetros puede
deducirse una estimacin de la varianza. La varianza es el indicador que mide
la distancia entre la variable aleatoria y su valor medio.
Para comprobar la hiptesis antes mencionada, procederemos a estimar
80
POLTICA MACRO ECONMICA: INTRODUCCIN, DEBA TE Y O PCIONES
GRAFICO A3 .1
Diagramas de dispersin
( a) Consu m o y Renta Net a Disponible base 80
11000 - r - - - - - - - - - - - - - 10000
9000
il:::;
8000
lf.l
7000
6000
5000 4 000 +--~-~-~-~-~-~~
5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000..12000

YD80
(b) Consum o y Tipos Reales de Interes
10000
9000
il:::;
8000
lf.l
5u
7000
6000
5000
4 000 +---~-~--~--~-~
-20
-15
-5
- 10
R
-o
81
la relacin entre las variables especificadas en la ecuacin (A3.1 ).

Estimacin
La estimacin es el uso de tcnicas estadsticas para analizar datos histricos

y cuantificar las relaciones entre variables econmicas. El punto de partida lo
constituye la ecuacin propuesta en la etapa de especificacin y se trata de
calcular el valor de los parmetros de la misma.
Para este propsito, una de las tcnicas estadsticas ms difundidas es
la conocida con el nombre de Mnimos Cuadrados Ordinarios (MCO). La gran
difusin que ha tenido esta tcnica obedece a una serie de propiedades que la
hacen especialmente atractiva, entre las cuales, vale la pena destacar que bajo
ciertos supuestos, sta tcnica minimiza el error cuadrtico medio y, por tanto,
permite obtener los mejores estimadores lineales, insesgados y ptimos (ELlO)
de los parmetros. La demostracin de estas propiedades pueden encontrarse
en cualquiera de los libros de texto antes mencionados.
Tras aplicar la tcnica de MCO a los datos histricos de la variables
contenidas en la ecuacin (A3 .1), se .han obtenido los
siguientes resultados
(A3.2)
C, = 0,522 YO,
a:
(0 ,0441 )
t : 11 ,826
0,431 C,_1
e,
(0,0504)
8,55
R2 = 0,997793; F = 9040,7; DW = 1,514

Para tener una idea aproximada del ajuste realizado, el Grfico A3.2,
representa ia funcin estimada junto con los datos observados del Consumo
Privado Nacional; en la parte inferior de dicho grfico aparece la representacin
de los residuos de la ecuacin estimada . Los resultados obtenidos son
ciertamente satisfactorios como se podr ver a continuacin donde nos
ocuparemos de la bondad del ajuste de las estimaciones.
Bondad del ajuste
Una visin preliminar de los resultados obtenidos confirman en primer lugar una
alta vinculacin entre los datos observados y los estimados por el modelo. Esta
82
POLTICA MA CRO ECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OP CIONES
GRAFICO A3.2
Funcin de consumo
~------------------------------------~ 11000
-~""~-----,..,~ 10000
9000
8000
7000
200000
6000
100000
5000
0 ~-7~--~r--~--~---+~----~~--~~~-1
- 100000 "
-200000
- 300000 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
66
68
70
1-
72
74
76
RESIDUAL -
78
80
82
84
86
ACTUAL ----- FITTEDI
83
afirmacin se comprueba con el elevadsimo valor que muestra el coeficiente de

determinacin (R 2), cercano a la unidad (0,997793). Este coeficiente es un
indicador de la medida en que las variaciones de las vari ables del lado derecho
de la ecuacin respecto a su media explican las variaciones de la variable
dependiente respecto a su media. La frmula empleada para ca lcu lar este
indicador es la siguiente:
R2
donde
Y.
Y.
"(j - y)
- 2
,L=-.;;___c___
(y - ;)2
es la meda de la variable dependiente

es la prediccin de la regresin estimada
El valor del coeficiente de determinacin puede oscilar entre cero y uno;

en el caso extremo en que dicho coeficiente tome el valor uno , estar diciendo
que las variaciones de la variable dependiente estn completamente explicadas
por las variaciones de las otras variables. Lo contrario ocurre en el otro caso
extremo, es decir, cuando el coeficiente de determinacin tome un valor igual o
cercano a cero .
Entre las limitaciones del coeficiente de determinacin, una de ellas es
de especial importancia en poltica macroeconmica. En particular nos referimos
al orden causal que a veces se pretende inferir con los resultados que arroja
este coeficiente. En este sentido, cabe recordar que el coeficiente de
determinacin es un indicador de la covariabilidad entre las variables estimadas
y como tal, no establece ni prueba ninguna relacin causal entre las mismas;
dicho de otro modo, este coeficiente no demuestra cul es la variable
dependiente ni cu l es la variable explicativa. Cualquier tipo de conclusin
referente al orden causa l entre variables deber basarse en los enunciados de
la teora econmica.
En el caso especfico de la funcin de consumo que estamos
estudiando , otra conclusin que puede extraerse a travs de lo que antes
llamamos visin preliminar, es que los valores de los parmetros tienen signo
positivo. Este resultado, junto con el elevado valor obtenido del coeficiente de
determinacin, en principio permite corroborar la especificacin del modelo tal
como lo predice la teora Keynesiana antes expuesta.
Entrando ya en un anlisis ms profundo sobre la bondad del modelo ,
es conveniente examinar como mnimo tres aspectos:
84
1)
POLTICA MA CRO ECONMICA: INTRODUCCIN, DEBA TE Y OPCIO NES
la capacidad explicativa de todas las variables independientes en

conjunto con respecto a la variable dependiente.
En trminos tcnicos, esto se co noce como anlisis de la varianza y

para ello se puede emplear el estadstico "F" de Fischer Snedecor. En el caso
que venimos estudiando, el valor segn tablas, para un nivel de significacin del
5% , con 1 (nmero de variables menos uno) y 20 (nmero de observaciones
menos nmero de variables) grados de libertad da :
F095 (1 , 20)
= P(F>4,35) = 0,95
Como el valor del F ca lcu lado (9040,7) es muy superior al que muestran
las tablas (4 ,35), rechazamos la hiptesis nula y en principio podemos decir que
los resultados de la regresin son significat ivos. En palabras, esto sign ifica que
la diferencia entre las varianzas explicadas (varianza de C1 e YD 1) y las varianzas
no explicadas (varianza de los residuos), no obedecen a razo nes de muestreo
sino que son debidas ai modelo tomados globalmente.
2)
la capacidad explicativa de cada variable independiente sobre la

variable dependiente.
Se trata de comprobar la precisin de los parmetros estimados y dicho

en otras palabras , de contrastar la probabilidad de que el parmetro estimado
sea igual a cero o nulo . Este contraste lo haremos con el estadstico "t" de
Student, para un nivel de signficacin del 5% y 20 grados de libertad; los valores
tabulados son los sigu ientes,
t0.95 (20) = 2,086
t: b1 = 11 ,826 > 2,086
t: b2 = 8,55 > 2,086
Segn estos resu ltados, todos los parmetros del modelo estimado
demuestran ser significativos, con lo cua l podemos concluir que tanto la Renta
Neta Disponible de las Familias como el comportamiento del Co nsumo Privado
Nacional en el perodo anterior contribuyen a explicar la evolucin del consumo
privado .
3)
85
autocorrelacin
La autocorrelacin es, entre otros, uno de los problemas que frecuentemente

encontramos en las mediciones economtricas. Este problema ocurre cuando los
valores que toma el trmino de error en distintos perodos de tiempo estn
re lacionados entre s. Por ejemplo , cuando en perodos sucesivos de tiempo el
trmino de error toma valores positivos o tambin al contrario , es decir, que
durante varios perodos tome valores negativos. La presencia de autocorrelacin
en las estimaciones economtricas indica que se est violando uno de los
supuestos bsicos del mtodo MCO (en particular, que los valores sucesivos del
trmino de error u sean temporalmente independientes entre s), y en lo que
respecta a los parmetros estimados, aunque stos segu irn siendo insesgados,
dejarn de ser las mejores estimaciones. Con frecuencia, la presencia de
autocorrelacin puede estar sugiriendo que la especificacin de la ecuacin
estimada es incorrecta o que no se han considerado otras variables explicativas
relevantes.
Existen varios tests para detectar la presencia de autocorrelacin . Uno
de los ms empleados es el test de Qurbin Watson (DW). En el caso de la
funcin de consumo estimada, su valor (1 ,51) podra estar indicando que la
estimacin tiene problemas de autocorrelacin. Sin embargo, uno de los
inconvenientes que tiene este test es que no puede emplearse en situaciones
donde hay variables endgenas desplazadas entre las variables explicativas del
modelo. Para solventar estos casos se puede recurrir al estadstico Q de
Pearson que se distribuye como una Chi cuadrada , o al estadstico de Ljung y
Box cuando el tamao muestra! es pequeo. En el ejemplo que estamos
estudiando , el valor que arroja este ltimo estadstico confirma con un 68% de
probabilidad que los errores son aleatorios.
APENDICE 3.2
Simulacin de modelos
En el apartado 3.2 de este captu lo hicimos referencia al papel que desempea

la simulacin y prediccin en poltica macroeconmica. Conceptualmente, dijimos
que la simu lacin de un modelo es una secuencia de so luciones a lo largo de
un perodo de tiempo determinado. Tambin hemos visto que mediante la
simu lacin se puede conocer y predecir el impacto que tiene un cambio en las
variables instrumentales sobre las variables endgenas del sistema econmico.
En este apndice vamos a definir los conceptos ms relevantes e ilustrar un
86
PO LTICA MACRO ECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIO N ES
ejercicio de simulacin mediante un ejemplo prctico.

En lo que respecta a la poltica macroeconmica existen dos tipos de
simulaciones de especial inters: la simulacin de control y la simulacin de
impacto. Simulacin de contro l es la que siNe de base para hacer
comparaciones y la simulacin de impacto aunque sigue un procedimiento de
elaboracin similar al de la simulacin de control, se distingue de sta en que
tiene en cuenta modificaciones de la variable exgena . Por ejemplo ,
supongamos que se quiere saber el efecto multiplicador que tiene un aumento
del gasto pblico de un billn de pesetas sobre el nivel de renta de equilibrio. En
este caso, la simulacin de impacto se basar en la misma informacin que se
emple para preparar la simulacin de control excepto que ahora el gasto
pblico es un billn de pesetas ms elevado ; en este ejercicio , el efecto
multiplicador ser igual a la diferencia, perodo tras perodo, entre la simulacin
de impacto y la simulacin de contro l. A continuacin primero definiremos la
simulacin de contro l y despus ilustraremos exactamente los clcu los a realizar
en cada una de estas simulaciones.
La simu lacin de control usa modelos de simulacin histrico
dinmica . Pero como ya hemos dicho, el procedimiento para la elaboracin de
un ejercicio de simu lacin es el mismo cuando sta es de control o de impacto;
es decir, el mtodo de simulacin histrico dinmica. Para entender este
concepto veamos primero el sign ificado de simulacin dinmica y luego el
significado de simulacin histrica.
La simulacin dinmica hace referencia a la generacin de so luciones
del modelo, en perodos sucesivos de tiempo , basndose en las soluciones
anteriores (cuando estn disponibles) de las variables endgenas desplazadas.
De este modo, mediante la simu lacin dinmica se consigue reflejar la estructura
dinmica del modelo. Por otro lado, en la simulacin histrica se emplean
datos obseNados de las variables exgenas y de las variables endgenas.
La simulacin histrico dinmica, como puede imaginarse, comb ina
los dos conceptos antes mencionados. En el Cuadro A3 .2 se puede ver un
ejemplo de simulaciones, tomando como referencia el modelo de la funcin de
consumo antes estimada . En dicho cuadro hemos reseNado las dos primeras
co lumnas para indicar los aos y datos obseNados de Consumo Nacional
Privado respect ivamente; los datos, naturalmente, est expresados en valores
constantes del ao 1980. Las cuatro co lumnas restantes por orden contienen en
primer lugar un ejemplo de simulacin histrica y otro de simulacin histrico
dinmica ; y en segundo lugar, la respuesta de impacto suponiendo que la Renta
Familiar Disponible hubiera sido un diez por ciento mayor a lo largo del perodo
87
muestra!; recurdese que los datos observados de esta ltima variable se

encuentran en el Cuadro A3 .1. En el Grfico A3 .3, se representa la simulacin
de impacto histrico y dinmica de la funcin de consumo y a continuacin se
exponen los clculos realizados para el ao 1986, en cada columna del Cuadro
A3 .2.
SIMULACION
Histrica {afio 1986):
Gas= (0 ,5223654 * 11 .548 .354) + (0,4313213 * 10.273.339)

= 10.463 .57 1
Dinmica {afio 1986):
C86
= (0,5223654
=
* 11 .548.354)
+ (0,4313213
* 10.174.752)
10.421 .048
IMPACTO
Supuesto : La renta disponible aumenta un diez por ciento .

= (11.548 .354 * 1,10) = 12.703.189
Histrica {afio 1986):
Gas= (0 ,5223654 * 12.703 .189) + (0 ,43 13213 * 10.273.339)
= 11 .066.81 7
Dinmica {afio 1986):
Gas= (0 ,5223654 * 12.703.189) + (0,43132 13 * 11 .192.227)

=
11.463.153
La co lumna correspondiente a la simulacin histrica, como puede

comprobarse en dicho cuadro, slo usa valores observados tanto de la variable
exgena co mo de la variable endgena desplazada; esto es as porque en su
c lcu lo hemos supuesto que no hay soluciones anteriores del modelo .
En la simu lacin histrico dinmica el proceso de clcu lo comienza con
la solucin del modelo que usa valores observados o actul les de las variables
88
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y O PCIONES

CUADRO A3.2
Simulacin de la funcin de con sumo en Espaa
M os
Simulacin
hi strica
--
Impacto
din mica
--
hi strica
--
dinmi ca
--
1964
4880009
1965
52 193 17
5223490
5223490
5535354
5535354
1966
55796 12
5629707
563 1507
5967558
610387 1
1967
59 12757
5888018
59 10401
6236159
6462283
1968
62648 16
6219476
62 18460
6586393
68234 16
1969
6700535
6614877
6594882
7006150
7247086
1970
6980560
70 111 21
6965550
7423224
7658963
1971
7333390
734450 1
7338027
7777865
8070474
1972
794 11 00
7861279
7863279
833 11 02
8649022
1973
8557720
854 1164
8507598
9052764
9358 106
1974
8990750
9063703
9042084
9600960
9946 184
1975
9152260
9359047
938 11 89
9907162
10319261
1976
9660290
9564263
9663005
10125933
10629286
1977
9805880
9843978
9845149
10411706
10829655
1978
9898460
10037362
10054300
10618 150
11 059726
1979
10023140
10045398
10112615
10622996
11123875
1980
10080437
10055517
10094109
10628749
111 035 19
198 1
10020070
10058822
10064719
10629914
11071191
1982
10038484
10076654
10095912
10652133
11105504
1983
10072811
10063551
1008832 1
10636925
11 097153
1984
10034092
10031095
10037785
10599743
11 04 1563
1985
10273339
101 73 159
10174752
10757683
111 92227
1986
10644094
10463571
10421048
11 0668 17
11 463153
89
exgenas y de las variables endgenas desplazadas; en nuestro ejemplo, este

es el caso de la observacin correspondiente al ao 1965 y que coincide con la
simulacin histrica. En el perodo sigu iente, la so lucin que se obtiene usa
valores observados de la variable exgena y en lo que respecta a la variable
endgena desplazada emplea la so lucin obtenida en el perodo anterior. Una
vez hecho esto, en los perodos restantes la so lucin del modelo seguir
hacindose empleando datos observados de la variables exgena y los datos
estimados en soluciones anteriores de la variable endgena desplazada. As, el
comportamiento temporal de las soluciones del modelo reflejar slo la
estructura del modelo, en lugar de otras posibles influencias sobre las variables
endgenas. En otras palabras, la solucin histrico dinmica del modelo muestra
el modo en que el modelo describe el funcionamiento de la economa de
acuerdo con la experiencia observada (histrica) de las variables exgenas y
que se determinan desde fuera del modelo . La simu lacin muestra cmo hubiera
evolucionado la economa si sta hubiera segu ido la estructura del modelo.
APENDICE 3.3:
Solucin de modelos no lineales
En el apartado 3.3, dijimos que en la prctica, la mayora de los modelos suelen

incluir relaciones no lineales y que en estos casos no es posible deducir
analticamente la forma reducida de los mismos ; es decir, la forma que genera
soluciones para las variables endgenas en funcin de las variables
predeterminadas. La solucin analtica s lo es aplicable en el caso de modelos
lineales, pero cuando el modelo es no lineal, su solucin requiere el uso de
algn algoritmo apropiado. El propsito de este apndice es ilustrar una de las
tcnicas numricas para la solucin de modelos no lineales.
Entre los algoritmos disponibles para la solucin de modelos no lineales,
Gauss Seidel es uno de los ms difundidos. El procedimiento a seguir es
relativamente sencillo y para ello consideraremos el siguiente sistema de
ecuaciones simu ltneas.
Y4 = f(Zt, Zt-i Yt Y2 Y3 Ys)

Ys = f(Z" Zt-i Yt Y2 Y3. Y4)
Decimos que este es un sistema de ecuaciones simultneas porque la
so lucin de la variable endgena y4 depende del valor que tome la so lucin de
y5, y viceversa. El valor de las restantes variables del lado derecho de las
90
GRAFICO A3.3
Simulacin funcin de consumo
12000 ~--------------------------------------~
11000
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000 ~--~----~~---.~~--~--~~~~~~~
64
66
7Z
74
76
78
80
8Z
68
70
84
86
1-
CONSUMO ----- IMPULSOD --- IMPULSOHI
,
91
ecuaciones es conocido de antemano porque se trata variables predeterminadas,

es decir, de variables exgenas (Z,) y de variables desplazadas tanto exgenas
(Z,.;) como endgenas (y,, y2 , Y3. y4 en el caso de y5 , e Y5 en el caso de y4). Por
tanto, la solucin de este modelo debe determinarse simultneamente.
Como todo procedimiento iterativo, el mtodo de Gauss-Seidel requiere
los "va lores inicia les" de todas las variables endgenas del sistema. El proceso
puede iniciarse con una idea aproximada sobre el valor que pueden asumir las
variables endgenas tras la so lucin del modelo; y en la mayora de los casos,
se usa el valor observado de cada una de las variables endgenas en el
momento t. La razn de esta solucin particular se encuentra en que.
normalmente , los valores de las variables no cambian perodo tras perodo de
manera significativa. Veamos la mecnica a seguir en cada iteracin.
En la notacin que emplearemos para describir este proceso, el
superndice indicar el nmero de iteracin y el subndice las variables
endgenas consideradas. Si llamamos y05 a la ltima observacin de y5 ,
entonces la solucin inicial (o la intuicin) de y4 ser
Y1
= f (informacin conocida, y~)
con esta so lucin inicial de y4 puede generarse la primera iteracin de y5 :
y~ = f (informacin conocida,
Y1)
para mejorar la solucin puede buscarse la segunda iteracin:
Y!
r:
= f (informacin conocida, y~)

= f (informacin conocida, Y!)
en general, se puede continuar iterando hasta la iteracin (k+1):
.V:+1 = f (informacin
Ys+1 = f (informacin
conocida, Yt)
conocida,
Yt
1
)
Al final de cada iteracin deber comprobarse la convergencia hacia la

so lucin del modelo . Dicho en otras palabras. se continuar este proceso
iterativo hasta que los valores de las variables endgenas que arroje el modelo
92
sean prcticamente iguales entre dos iteraciones sucesivas. Decimos

prcticamente iguales porque la so lucin de modelos no lineales no es exacta;
siempre habr una pequea diferencia cu ya magnitud depender del mrgen de
tolerancia que se imponga en el criterio de convergencia. Formalmente, el
criterio de convergencia es :
)c+1
1/k
Yt
- JI
1-----'----'-1-<
donde - es el rango de to lerancia y generalmente se lo fija en torno a un valor

igual 0,001; es decir, el proceso iterativo se interrumpir cuando la diferencia
porcentual abso luta del valor de cada variable endgena del sistema entre dos
iteraciones sucesivas sea inferior al O, 1 por ciento.
Ejemplo: A continuacin desarrollaremos un ejemplo del mtodo de

Gauss-Seidel para la solucin de un modelo no lineal sencillo. Supongamos el
sigu iente modelo:
(A3.3.1)
e,
0.36 YD,
0.48
e,_1
(A3.3. 2)
YD 1 = Y,- T1
(A3.3.3)
Y1 =
+ G 1 +11
T1 = TM1 Y1
TM1 = 0.07 - 0.00123 Y1
(A3.3.4)
(A3.3.5)
e1r
e,
e21
El modelo representado por las ecuaciones (A3.3.1) a (A3.3.5), describe

la forma estructural de un sistema econmico cerrado, es decir, sin comercio
con el exterior. El trmino estructural, como ya dijimos, es empleado para indicar
que cada una de estas re laciones describen un aspecto de la estructura
econmica. La ecuacin (A3 .3.1 ), es una funcin de consumo y dice que el
consumo del perodo actual (q est determinado por la renta neta disponible
de las familias del perodo actual (YO,) y el consumo del perodo anterior (C,.1).
A este tipo de relaciones, en la medida que muestran el modo de comportarse
de las fam ilias en la determinacin de un agregado econmico , se las llama de
comportamiento. Las ecuaciones (A.3 .3.2), (A3.3.3 .) y (A3.3.4) , pertenecen a
la clase de relaciones de definicin; la primera define la renta neta disponible
(YO,) como la diferencia entre la renta interior bruta real (Y,) y los impuestos
netos de subvenciones (T,). La segu nda relacin representa la igualdad entre la
93
oferta y la demanda agregada; y finalmente, la tercera relacin define la

recaudacin de impuestos (T,) como el producto entre la tasa media de
impuestos (TM,) y la renta interior bruta real (YJ Esta ltima relacin es no
lineal en las variables porque se construye mediante el producto de dos
variables endgenas y, por tanto, el sistema de ecuaciones es no lineal. La
ltima ecuacin (A3.3.5), describe la tasa media de impuestos (TM,), como una
simple funcin lineal de la renta interior bruta real (YJ
El sistema contiene ocho variables en total , entre las cua les C" YD" T"
y TM,, son endgenas y tres variables predeterminadas C,.1, G" e 1" donde la
primera de stas es una variable endgena desplazada y las dos restantes son
variables exgenas (Gasto Pblico e Inversiones). Los nmeros de las
ecuaciones son parmetros que han sido estimados mediante algn mtodo
apropiado , por ejemplo , el mtodo MCO que ya hicimos referencia en el
apnd ice 3.1.
Para buscar la solucin de este modelo , los ltimos valores observados
de las variables predeterminadas son los siguientes:
lt
Gr
c,_1
4.801
= 2.783
=
11.224
Asimismo, los valores iniciales empleados de las variables endgenas son los
sigu ientes:
e,o = 11.732
Yr' = 19.315
YD,
1 .197
18.118
TM/
0.062
La primera iteracin comprende los siguientes pasos. En primer lugar se

anu lan o se igu alan a cero los valores del trmino de error e11 y e21 de las dos
ecuaciones de comportamiento y el nuevo valor de C,'. se ca lcula sustituyendo
en el lado derecho de la ecuacin de consumo, el valor inicial de la variable
endgena YD 1, y el valor asignado a la variable predeterminada C1. 1 ; esta
operacin da el sigu iente resultado:
e,1
o
0.36 YDr
0.48
ct-1
11.91
El nuevo valor de YD,, se ca lcula del mismo modo:
94
POLTICA MACROECO N MICA: INTROD UCCIN , DEBA TE Y OPCIONES
Yo: = Y? -
7'/
18.118
y para calcular la ecuacin de identidad de la renta Yp empleamos el resultado

de la primera iteracin de la ecuacin de consumo C\, en lugar del valor inicial:
Y,1
e,1
G1
11
19.494
este nuevo valor de Y1, lo empleamos para calcu lar las dos variables endgenas
restantes:
r:
R:
T~ Y:
= 1.2o9
0.07 - 0.00123
Y: = 0.046
La segunda iteracin se lleva a cabo del mismo modo que la iteracin

anterior, con lo cual obtenemos los sigu ientes resultados :
e,2
= o.36
2
Y0 1 = Y1
Yo,1
0.48
e1_1 = 11.91
= 18.285
= 19.494
T1
~ = e~ + G, + t,
....2
1
1
t 1 = TM, Y, =
TM~ = 0.07 - 0.00123 * ~
=
=
0.897
0.046
repitiendo el mismo proceso obtenemos la tercera iteracin:
e,3 = o.36 Yo,2
0.48 e ,_1
YO~ = ~ - "f,
~ = e~ + G, + t,
f( = TM~~ =
T~ = 0.07 - 0.00123 * ~
= 11.97
= 18.597
= 19.554
= 0.899
= 0.045
tras repetir este proceso en varias iteraciones sucesivas, se llega a la sigu iente
so lucin del modelo:
, = 12.176
Y, = 19.760
YD, = 18.857
f, = 0.903 Tivf,
95
0.045
para comprobar que sta es la verdadera solucin del modelo procedemos a

sustitu ir los valores obten idos en las distintas ecuaciones :
e, = o.36 Yb,
+ 0.48
ct-1
= 0.36 (18.857) + 0.48 (11 .224)

= 12.176
YO, =
Y,- f,
= 19.760 - 0.903
=
18.857
= , + G, +le
= 12.176 + 2.783 +4.801
= 19.760
Tt = TM, Y,
Y,
(0.0457) (19.760)
0.903
TM, = 0.07 - 0.00123 Yc
= 0.07 - 0.00123 (19.760)
= 0.0045
=
=
Como podr comprobarse estas son las soluciones del modelo.

Para concluir con este apndice, slo conviene aadir a lo dicho hasta
ahora, que una de las principales limitaciones que tiene este mtodo de solucin
de modelos no lineales es su sensibilidad al rden en que se presentan las
ecuaciones . Existen ciertos criterios para faci litar el funcionamiento del algoritmo
y tambin otros mtodos alternativos. De estas cuestiones por razones obvias
no nos ocuparemos aqu porque escapa de los objetivos propuestos.
CAPITULO 4
POLITICA EN LOS MODELOS KEYNESIANOS E IS-LM
4.1 INTRODUCCION
38
En los captulos anteriores hemos expu_esto Las lneas generales de los distintos
enfoques de poltica econmica. En el presente captu lo analizaremos la base
analtica, las implicaciones y las limitaciones de d ~ modelo~adicionales en
po ltica macroeconmica cuyos propsitos fueron formalizar y extender las ideas
de la teora general de J. M. Keynes. Uno de ellos es el modelo Keynesiano
simple o tambin conocido como el modelo del multiplicador desarrollado por P.
Samuelson (1946 ; 1947), cuya versin ha seNido para destacar la importancia
de la funcin de co nsumo y del multiplicador en los modelos macroeconmicos .
El otro es el modelo IS-LM, desarrollado originalmente por Sir John Hicks (1937) ,
que amplia el modelo Keynesiano incorporando el comportamiento del mercado
financiero . Este ltimo modelo permitir estudiar la relacin entre la esfera real
y la esfera monetaria de la economa.
Estos dos modelos , tambin conocidos como la Sntesis Neoclsica
Keynesiana, son los que mantuvieron un importante grado de consenso entre
los macroeconomistas, y los que siNieron de base para la conduccin de la
poltica macroeconmica durante dos dcadas (desde 1950 hasta finales de los
sesenta) de saludable expansin y estabilidad econmica. Sin embargo, la
capacidad de estos modelos para afrontar los ca mbios experimentados por la
economa mundial desde los primeros aos de la dcada de los setenta , ha sido
limitada . Como veremos en este captulo , hay por lo menos tres razones
fundamentales que justifican esta afirmacin. La primera razn es
estos
modelos no aportan una explicacin satisfactoria sobre el fenr-Q? no de la
estanflacin , o sea, inflacin con desempleo; dos objetivos operativos que en las
dos ltimas dcadas han adquirido especial relevancia. La segunda raz n es que
estos modelos tampoco prestan suficiente atencin al problema del crecimiento
econmico y de la balanza de pagos. Y la tercera raz n, es la relativa al
problema que ltimamente ms se le ha crit icado: son modelos de equ ilibrio
~
que
'" A lo largo de este captu lo vamos a suponer que el lector est familiarizado con los modelos
econmicos que se exponen y centraremos la atencin en los aspectos considerados relevantes para
la poltica macroeconmica.
97
98
general, y como tal no toman en consideracin el fa'ctor ti(3mpo ni la

incertidumbre, por lo que se puede correr el riesgo de formu lar diagnsticos
incompletos sobre el funcionamiento de la economa .
El objetivo de este captu lo se desarrollar del sigu iente modo . Tras esta
breve introduccin, en el segundo apartado trataremos el modelo Keynesiano
simple prestando especial atencin a la condicin de equ ilibrio macroeconmico
y al papel de la poltica fiscal para atender el problema del desempleo. En el
apartado tercero se expone el modelo IS-LM, para considerar la influencia del
_dinero y la poltica monetaria sobre la produccin y el empleo. Finalmente, en
el ltimo apartado se resum irn las principales conclusiones.
4.2 EL MODELO KEYNESIANO
En--esta seccin desarrollaremos

la-versin
simple del modelo Keynesiano en el
--contexto de una economa cerrada .9 lo_que es igual, sin contactos con el resto
del mundo. Como se sabe, el mode l~Key.!2_esiano contiene una teora sir:np le_de
la demanda agregada y, en nuestro caso particu lar, es de especial inters
porque define la condicin de equilibrio macroeconmico y porque permite
ver los efectos de la poltica fiscal sobre la demanda agregada . De estos dos
aspectos nos ocuparemos a continuacin.
Antes de pasar al anlisis del modelo Keynesiano conviene recordar dos
supuestos bsicos referidos al comportamiento de la oferta y de los precios . En
cuanto al primer supuesto, hay que decir que este modelo centra la atencin
fundamentalmente en la demanda agregada y supone que la oferta agregada
juega un papel pasivo: se ajusta a lo que dicta la demanda agregada . El s~
gundo supuesto dice que los precios no cambian. Ciertamente, en la actualidad
estos dos supuestos son muy restrictivos ya que el anlisis que realiza sobre las
posibil idades de ajuste de la economa ante cambios procedentes de la oferta
es muy limitado ; y adems, porque no permiten estudiar uno de los problemas
que ltimamente est siendo objeto de gran preocupacin: la inflacin .
Condicin de equilibrio macroeconmico
En el captulo anterior ya hicimos referencia al concepto de equ ilibrio y a los
problemas asociados a l. En el caso particular que nos ocupa, es decir, en el
contexto del modelo Keynesiano simple, la condicin de equilibrio
macroeconmico en el mercado de bienes y seyicios se cump le cuando la
demanda agregada es igual al va lor total de la produccin. Esta afirmacin es
POLTICA EN LOS MODELOS KEYNESIANOS E IS-LM
99
muy general y para entender mejor su significado es preciso ver ms en detalle

los ingredientes bsicos de esta condicin .
En el caso de una economa cerrada y segn los criterios de la
Contabilidad Nacional, el valor total de los ~enes y seNicios woducidos en un
perodo dado de tiempo es igual a las rentas totales generadas por los factores
de produccin. Asmismo , segn estos mismos criterios y teniendo en cuenta la
variacin de existencias, el gasto agregado es igual a la renta agregada39 .
Formalmente, estos conceptos pueden expresarse del siguiente modo :
(4 .2)
O = Y
donde (Q) es el gasto agregado y, por definicin, es i ual a la suma qel

consumo privado (C,) ms la inversin privada (1,) ms el gasto de gobierno (G,);
e (Y) es la renta total o agregada. Las expresiones (4 .1) y (4 .2), son simples
identidades contables. Mientras la expresin (4.1) expresa las distintas
componentes del gasto agregado, la expresin (4 .2) refleja la identidad contable
entre el gasto agregado (Q) y la renta nacional real (Y} 40 . El subndice (t) siNe
para indicar el momento actual, y lo empleamos para distingu ir el gasto actual
o efectivamente realizado de los planes de gasto; al referirnos a este ltimo
concepto, que ensegu ida pasamos a comentar, no aparecer el subndice .
Por otra parte, la demanda agregada representa el valor que los distintos
agentes econmicos esperan gastar er bienes y seNicios. Subrayamos la
palabra "esperan" porque queremos hacer referencia a los planes de gasto de
los consumidores, inversores y del gobierno . Este concepto aparece recogido en
la expresin (4.3) .
''' Conviene recordar que segn las norm as de la Contabilidad Nacional de Espaa, el Producto
Interior Bruto a coste de factores (PIB c. f.) incluye el valor de la produccin de las distintas ramas
productivas (estos es: agraria y pesquera, industrial, construccin y servicios). Adems, por razones
de coherencia co ntable, el valor del PIB c.f., puede co ntabilizarse por el Mtodo de las Rentas, es
decir, el valor de las rentas pagadas (beneficios, salarios, intereses, rentas, etc.) a los propietarios
de los servicios productivos, o por el Mtodo del Flujo de Productos, donde se registra el gasto
total o agregado en bienes y servicios finales (es decir, bienes de consumo, de inversin , etc. ). Si
tenemos en cuenta la variacin de existencias , o sea, la variacin del valor de los bienes y servicios
no vendidos, los dos mtodos antes mencionados deben llegar a idntico resultado, es decir, el gasto
agregado es igual a la renta agregada.
" Dado que en este modelo estamos suponiendo que los precios son fijos, todas las variables
estn expresadas en trminos reales.
100
(4.3)

1
DA
+ 1+ G
Con estos conceptos introductorios podemos definir la cond icin de

equilibrio macroeconmico en el mercado de bienes y seNicios; un instrumento
analtico til que seNir ms adelante para examinar el ro l de la po ltica fiscal.
En trminos macroeconmicos, lJ co ndicin de equ ilibrio puede concebirse como
el estado de reposo del sistema econmico; o dicho en otras palabras, el estado
donde no existen fuerzas o presiones que puedan modificar las cond iciones
econmicas. En el caso particular del modelo Keynesiano , esta nocin debe
asociarse con el estado donde el valor de la produccin (Y) se correspo nde con
los planes de gasto agregado (C + 1+ G) , o lo que es lo mismo, co n la demanda
agregada (DA) . En esta situacin, asimismo, cabe advertir que no existen
inventarios no deseados o no planificados. En definitiva, Ja cond icin de
equilibrio de la economa que venimos configurando puede expresarse del
siguiente modo:
(4.4)
DA
El significado de la expresin (4.4) se muestra en el Grfico 4.1 , con la

lnea de 45 que en l hemos trazado y que representa puntos equ idistantes
respecto a los ejes de coordenadas. Esta lnea ilustra todos los puntos de
equilibrio (DA = Y) posibles que la eco noma puede alcanzar. En este grfico
tambin se muestra que de todos los puntos posibles conten idos en la cond icin
de equ ilibrio macroeconmico , s lo uno de ellos corresponde al nivel de
equilibrio de la renta (Y.). E~ n sec u e ncia, podemos decir que el valor de la
renta (o produccin) de equi librio es nico y tiene lugar cuando la renta
agregada es igual a los planes de gasto agregado. Formalmente este concepto
se define en la expresin (4.5).
(4 .5)
're> = e
1+ G
Antes de continu ar conviene sealar la diferencia entre las expresiones

(4.2) y (4 .5). La expresin (4.2), como ya dijimos slo representa una identidad
contable y, por tanto , no contiene ninguna informacin sobre el comportamiento
de los distintos agentes participantes. Concretamente, no dice si consumidores,
POLTICA EN LOS MODELOS KEYNESIAN OS E IS-LM
101
inversores y gobierno estn satisfechos con su participacin en la renta nacional

rea l. Este significado , sin embargo , aparece recogido en la ecuacin (4 :5) , que
define el nivel de equ ilibrio de la renta y en palabras viene a decir lo siguiente:
los planes de los . agentes eco nmicos estarn satisfechos cuando la renta
agregada sea igual a los planes de consumo (C) ms los planes de inversin (1)
ms los planes gasto de gobierno (G) 41 .
Antes de pasar a examinar las posibles si~aciones de desequ ilibrio,
veamos un modo alternativo de escribir la ecuacin (4 .5) que ser til para el
anlisis que realizaremos en la sigu iente secci n.
(4 .6)
La expresin (4.6) dice que la renta nacional puede ser consumida ,

ahorrada y empleada para pagar impuestos. Esta misma expresin tambin
puede combi narse con la expresin (4.5) y tendremos
(4.7)
Y -
S + T
1+ G
En otras palabras , la expresin (4 .7) nos dice que el cump limiento de

todos los planes exige que el ahorro planeado ms los planes de ingresos por
impuestos deben ser iguales a los planes de inversin ms los planes de gastos
de gobierno.
Ana licemos ahora , aunque muy brevemente , los mecanismos de ajuste
subyacentes a la condicin de equ ilibrio macroeconmico y al nivel de renta de
equilibrio que acabamos de definir. Para ello vamos a preguntarnos : Qu
sucede si la ecuacin (4.5) no se cumple?; por ejemplo, si
(4.8)
J;>
1+ G
La expresin (4 .8) muestra una situacin de desequ ilibrio donde la_

produccin total es superior al gasto planeado . Para ilustrar esta situacin
tomemos un ejemplo sencillo: supongamos que en determinado momento, las
inversiones privadas superan a la inversin planificada , al tiempo que los planes
de consumo privado y de gasto de gobierno permanecen constantes.
" Recurdese la distincin entre los anlisis ex-ante y ex-post explicada en el Captulo 3.
102
POLTICA MACROE CONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES
Naturalmente, sta es una situacin de desequilibrio , donde la produccin sin

vender pasa a aumentar los inventarios y consiguientemente, los planes de los
inversores no se cump len. En estas circunstancias, es muy probable que las
empresas, al ve r que sus inventarios aumentan por encima de cierto valor y que
ello puede afectar negativamente a sus mrgenes de rentabilidad, intentarn
modificar sus planes de produccin 42 . As, tras el ajuste que puedan realizar los
empresarios, la nueva situacin de equ ilibrio se conseguir en el momento en
que se cumplan los planes de todos los agentes econmicos; es decir, cuando
se satisfaga la ecuacin (4.5) . De este modo se demuestra que el nivel de
equ ilibrio de la renta es nico y en este nivel tanto el exceso de demanda como
el exceso de produccin es nuiQ . Es el nico punto donde el gasto planeago es
igual a la renta agregada y donde no se registran inventarios no deseados.
Adems, ante cualquier situ acin de desequilibrio, el mecanismos de ajuste de
los inventarios asegurar que la renta agregada aumente en caso que sea
inferior al nivel de renta de equ ilibrio y viceversa, si los inventarios son excesivos
esto har que disminuya la renta agregada hasta igualarse con su nivel de
equilibrio. Este mecanismo de ajuste es el que garantiza que en caso de
desequilibrio, la economa gravite alrededor del nivel de equilibrio de la renta.
Una vez alcanzado el punto de equilibrio, en ausencia de presiones exgenas,
se supone que la economa es estable y que se perpetuar en el nico valor de
equ ilibrio . El cumplimiento de esta condicin sug iere que los agentes econmicos
no estn dispuestos a cambiar sus pautas de comportamiento para la
consecucin de sus respectivos planes de gasto.
Un resultado importante del anlisis que acabamos de hacer es que
segn el modelo Keynesiano, en contraste con el modelo clsico tradicional , el
nivel de equ ilibrio de la renta (Y(el) no siempre co incide con la situacin de plen_o
empleo (Y} En efecto , sta es quizs una de las contribuciones ms
destacables del modelo Keynes iano ; su capacidad de explicar un hecho hasta
entonces no contemplado por los economistas clsicos 43 : que el nivel de
equ ilibrio de la renta pueda ser inferior al nivel de equilibrio de pleno empleo; o
'' Recurdese que en este modelo hemos supuesto que los precios son fijos y, por tanto , los
empresarios no pueden modificar sus polticas de precios.
'' La referencia que hacemos sobre los economistas clsicos es extremadamente simplificada y
obedece solamente a razon es pedaggicas. No obstante, siendo un poco ms estrictos hay que decir
que el principio de la demanda efectiva desarrollado por J. M. Keynes, surgi de la extensa discusin
mantenida en su momento entre D. Ricardo y T. Malthus. Ver Keyn es, J.M. (1 936), Teora General
del Empleo, el Inters y el Dinero ... , captu lo 23.
103
dicho de otro modo , que exista cierta tasa de desempleo y al mismo tiempo , la
renta rea l se encuentra en su nivel equilibrio. Es precisamente en este contexto
donde la poltica fiscal cobra sentido y de ello nos ocuparemos a continuacin.
r , " (" c->o
A " " '
._,
La poltica fi scal
Antes de entrar en materia de poltica fiscal, vale la pena analizar ms en detalle

un concepto clave alrededor del cua l gira el argumento Keynes iano : el gasto
agregado . Para ello vamos a hacer una distincin conceptual del gasto
agregado . Llamaremos planes de gasto agregado potencial, a los planes de
gasto formulados suponiendo que la renta nacional est en su nivel de pleno
empleo . Y, por el contrario , llamaremos planes de gasto agregado efectivo a
los que se planifican teniendo en cuenta el nivel actual de la renta nacional44
En consecuencia , si la renta agregada es inferior a su nivel de pleno empleo, los
planes de gasto efectivo sern menores a los planes de gasto agregado
potencial.
Para simplificar el anlisis vamos a suponer que los planes de inversin
y los planes de gasto de gobierno son exgenos (la y G, respectivamente) e
independientes de lo que ocurra con ' otras variables del modelo45 . Asimismo ,
en lo que respecta a los planes de consumo efectivo, la definicin ms
sencilla46 supone que ste responde positivamente a los cambios en la renta
disponible,
(4 .9)
ca+
b (Y - T)
La ecuacin (4.9) es la conocida funcin de consumo segn la cual los
" El significado de esta distincin ha sido destacado por Clower, R.(1965), para explicar la
"hiptesi s de decisin dual" .. En realidad Clower emplea el trmino nocional para referirse a
potencial. Volveremos a discutir este aspecto en el Captulo 6.
'' Estos supuestos aunque ayudan a simplificar la exposicin de la idea central que pretendemos
explicar. no son en absoluto realistas. Pues, como luego veremos, tanto los planes de gasto de
gobierno como la recaudacin fiscal estn relacionados con la renta nacional.
'' Existen distintas hiptesis sobre el co mportamiento del consumo , entre las que caben destacar
la Hiptesis de la Renta Permanente {Friedman, M. (1 957)}. la Hiptesis del Ciclo de Vida {Ando, A.
y Modigliani. F. (1 957)) . Cada una de estas hiptesis conll evan distintos efectos sobre el valor del
multiplicador y la poltica fi scal. No obstante, este tema es algo co mplejo y cae fuera del propsito
de este libro. El lector interesado pu ede ver Flemming (1 973); Barro (1 974) y Tobin (1980) .
104
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCI N, DEBATE Y OPCIONES
planes de consumo efectivo (C) contienen una componente exgena , Ca, (en
este caso independiente de la renta); y otra componente endgena, b(Y-T) ,
dependiente de la renta disponible , .(es decir, la renta personal, Y, menos los
impuestos, T) ; b, es la propensin marginal al consumo e indica la proporcin
que se planifica gastar en bienes y servicios de consumo ante un cambio en la
Renta Personal Disponible.
Con las definiciones mencionadas estamos en condiciones de examinar
los efectos de la po ltica fiscal ; es decir, los efectos que produce un cambio en
los gastos del gobierno o en la recaudacin de impuestos sobre el nivel de
equ ilibrio de la renta nacional. Para ello, sustitu imos la ecuacin (4 .9) en la
ecuacin (4.5) y obtenemos una nueva expresin para la renta de equ ilibrio.
(4.10)
Y e)
Ca + b( Y - T) + la + G
reordenando nos queda,
(4 .11)
Y
(e)
=
(
1 - b)
(Ca + la + G - bT)
La ecuacin (4.11) expresa los planes de gasto agregado en trminos

de las variables exgenas y del multiplicador. Adems, al igual que en la
ecuacin (4 .5) de la que se deriv, representa la cond icin de equ ilibrio donde
el gasto planeado es igual a la renta nacional.
Supongamos que en determinado momento los responsables de la
poltica fiscal deciden reducir los gastos de gobierno . Y tras implementar esta
medida, el nuevo nivel de equ ilibrio de la renta (Y,9 11 ) es:
(4 .12)
Yetl = (1 ~ b)
(Ca + la + G - dG -bT)
y el impacto de esta medida de poltica macroeconmica sobre el nivel de

equ ilibrio de la renta ser:
(4 .13)
1
- dG (- - )
1 - b
La ecuacin (4 .13) dice que el impacto de la poltica fiscal , sobre el nivel

de equilibrio de la renta es igual al producto del cambio en los gastos de
105
gobierno por el valor del mu ltiplicador. Este resu ltado puede verse claramente
mediante un simple ejemplo numrico. Supongamos que el gobierno decide
reducir sus gastos en 1000 millones de pesetas y la propensin marginal al
consumo es 0,75 (es decir, b = 0,75), lo cua l equ ivale a un va lor del mu ltiplicador
igual a 4 {=1/(1-0,75)} . En este caso, el nuevo va lor de equilibrio de la renta
nacional disminu ir en 4000 millones de pesetas. El impacto de esta medida de
po ltica fiscal puede seguirse en el Grfico 4.1.
Como hemos podido comprobar, la versin simple del modelo
Keynesiano es muy til para examinar los efectos de la po ltica fiscal. No
obstante, a pesar de su utilidad, este modelo tiene una serie de li mitaciones, por
la fa lta de rea lismo en algunos de sus supuestos y que deben ser tenidas en
cuenta para evitar caer en errores a la hora de formu lar la poltica
macroeconmica.
Una de las principales limitaciones del modelo Keynesiano se encuentra
en la propia condicin de equ ilibrio. Por medio de la ecuacin (4.13) hemos visto
que un cambio en los gastos de gobierno hace que tambin cambie el nivel de
equi librio de la renta. Sin embargo , esta ecuacin no explica cunto tiempo
transcurre has(a alcanzar el nuevo nivel
equ ilibrio de la renta; si es que en
verdad es posible alcanzarlo 47 . Ya hemos hecho mencin, en el captu lo
anterior, que el tiempo es un factor de considerable importancia a la hora de
formu lar po lticas econmicas.
Para estud iar la posibilidad de que la alteracin en el nivel del equ ilibrio
de la renta, en respuesta a un cambio en los gastos de gobierno, desemboque
en una nueva y estable posicin de equilibrio, as como saber tambin el tiempo
que pueda transcurrir durante dicho proceso, es necesario analizar el proceso
de ajuste entre distintos estados de equilibrio 48 Ms adelante haremos un
anlisis minucioso sobre este proceso de ajuste ; por el momento , slo
expondremos una idea preliminar.
En principio , la reduccin del gasto de gobierno alterar la posicin de
equilibrio de la economa, siendo el volumen de produccin nacional superior a
qe
" En rigor, la posibilidad de converg encia hacia un nuevo nivel de equilibrio de la renta depende
del cumplimiento de las co ndiciones de estabilidad del modelo. Una explicacin introductoria de este
tema puede verse en Baumol, W.J. (1970).
'" Recurdese del captulo anterior que para el anlisis entre dos posiciones distintas de equilibrio
se emplea el mtodo de esttica comparativa. Pero, como ya dijimos. este mtodo no explica el
proceso de ajuste ni tampoco el ti empo que las variables tardan en ajustarse; de este ltimo se ocupa
el mtodo de anlisis dinmico. Sin embargo, puede relacionarse el anlisis de esttica comparativa
con el anlisis dinmico y a esto Samuelson, P. (1947) lo llam el principio de correspondencia.
106
Grfico 4.1
Impacto de una reduccin del gasto pblico sobre el nivel de renta
DA= Y
DA 0
DEMANDA
AGREGADA
e, 1, G
1
1
Ca+I+G-bT
V1
1
.,DA
1
1
1
1
Ca+I+G-~G-bT
4.COO m.
1
Ya,
Ya
Y*
RENTA
AGREGADA (Y)
Efecto de la disminucin de los gastos de gobierno en el modelo

Key nesiano. El gasto de gobierno se reduce en 1000 millones de pesetas.
La propensin marg inal al co nsumo b= 0,75 y el va lor del mu ltiplicador es
4 {=1/1-0,75). Con estos datos la renta nacional disminuye en 4000
millones de ptas.
107
los planes de gasto agregado. Si los planes de los consumidores no se han

modificado, la produccin no vendida se transformar en inventarios no
deseados. Ante esta situacin, es natural que los empresarios reaccionen bien
alterando sus precios o bien sus volmenes de produccin, o ambos
simu ltneamente. Pero como hemos dicho al principio, el modelo Keynesiano
supone que los precios son rg idos y no cambian ; con lo cual, la nica alternativa
viable ser que los empresarios respondan redtciendo sus volmenes de
produccin . En el caso ms simple, podra ocurrir que el va lor de la produccin
agregada disminuya en la misma cantidad que el gasto de gobierno; este
impacto es precisamente lo que comnmente se conoce como el efecto de la
poltica fisca l.
El proceso de ajuste se detendr si a lo largo del mismo no ocurren
nuevos cambios en el gasto planeado. As, trascurrido el ajuste, la economa
habra pasado a otra situacin de equ ilibrio, donde la renta agregada ser igual
a un nuevo, aunque inferior, nivel de gasto agregado. Sin embargo, esto no es
as. Debemos recordar que el modelo Keynesiano centra la atencin en los
planes de gasto efectivos, en lugar de los planes de gasto potenciales. Y
tamb in debe recordarse, que los plane? de gasto efectivos se realizan teniendo
en cuenta el valor de la renta agregada actual; con lo cual estamos diciendo que
durante el proceso de ajuste habr nuevos cambios inducidos en los planes de
gasto agregado . Sigu iendo nuestro ejemplo numrico, la secuencia del proceso
de ajuste segu ira los pasos indicados en el Cuadro 4.1, donde se muestra el
efecto mu ltiplicador que con lleva la reduccin inicial del gasto de gobierno.
En el Cuadro 4.1 puede apreciarse que una reduccin inicial en los'
gastos de gobierno igual a 1.000 millones de pesetas, desatan una serie de
cambios que afectan negativamente, en perodos sucesivos de tiempo, al valor
de la renta total y del consumo. Como resu ltado final, si no existe otro tipo de
perturbaciones, al cabo de un nmero de perodos, la renta habr disminuido
en 4.000 millones de pesetas, suponiendo que la propensin marginal al
consumo <:3a de 0,75.
De lo dicho, hay que subrayar que el proceso de ajuste implica tiempo
y el caso que estamos tratando es un ejemplo representativo de lo que antes
llamamos retardos externos, para referirnos al tiempo que transcurre entre la
aplicacin de un instrumento nominal de poltica econmica y la consecucin de
determinado objetivo.
108
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN , DEBATE Y OPCIONES
CUADRO 4.1
EFECTO MULTIPLICADOR DE LA REDUCCION DE
LOS GASTOS DE GOBIERNO
( C=0,75
Y)
t1
- 1000
t2
- 750
- 750
t3
- 562,5
- 562,5
t4
- 42 1,87
- 42 1,87
.. .
...
...
SUMA
o
o
o
o
- 1000
...
...
...
.. .
.. .
.. .
.. .
- 4000
- 3000
- 1000
o
o
o
Hasta ahora hemos estudiado los efectos que con lleva un camb io en los
gastos de gobierno sobre el nivel de equ ilibrio de la renta agregada, haciendo
abstraccin del impacto que pueda tener sobre esta ltima un cambio en los
ingresos por impuestos. Sin embargo, este ltimo aspecto tambin tiene que ser
ten ido en cuenta porque como ensegu ida veremos, el va lor del mu ltiplicador
correspondiente a un cambio en la tasa impositiva es distinto al va lor del
multiplicador resultante de un cambio en los gastos de gobierno; la diferencia
entre el valor de estos dos mu ltiplicadores es lo que se conoce como
multiplicador del presupuesto equilibrado, y en pocas palabras viene a
demostrar la sigu iente premisa: cambios de igual magnitud en los gastos de
gobierno y en la recaudacin de impuestos aunque se compensen entre s,
tendrn efectos positivos sobre la renta agregada. Este efecto ocurre porque el
va lor que toma el mu ltiplicador de los impuestos es menor que el va lor del
multiplicador del gasto pblico.
En el Apnd ice 4.1 de este captu lo puede verse el desarro llo formal del
mu ltiplicador del presupuesto equ ilibrado. Aqu, para no desviar la atencin con
desarro llos matemticos complicados, primero mencionaremos el razonamiento
conten ido en la idea del mu ltiplicador del presupuesto equ ilibrado y luego
PO LTICA EN LOS MODELOS KEY ESIANOS E IS-LM
109
ilustraremos sus consecuencias para la poltica macroeconmica.

La idea del multiplicador del presupuesto equ ilibrado antes mencionada
puede verse complicada al considerar la existencia de distintos tipos de
impuestos y distintos tipos de gasto de gobierno asociados a distintos
mu ltiplicadores. Esta idea se justifica porque existen distintos sectores en la
economa con distintas propensiones marginales al consumo. En particular, las
evidencias empricas indican que los sectores de elevados ingresos tienen una
menor propensin al consumo que los sectores de bajos ingresos. Veamos esto
a la luz de un ejemplo sencillo.
Supo ngamos que la propensin marginal al co nsumo del sector de
ingresos ms altos es 0,5 mientras la del sector de menores ingresos es 0,85 .
Supongamos adems que el gobierno pretende llevar a cabo una poltica
redistributiva de la renta, sin alterar la recaudacin fiscal total. Para ello,
aumenta la recaudacin de impuestos de los ms ricos en un milln de pesetas
y disminuye la de los ms pobres en igual cantidad . Con esta medida, la
recaudacin fiscal no se altera. No obstante, dadas las propensiones al
consumo , los ms ricos disminuirn sus planes de consumo en 500.000 ptas (1.000.000 * 0,5), mientras los ms pobres la aumentaran en 850 .000 ptas
(1.000.000 * 0,85). En co njunto, los planes de consumo habrn aumentado en
350.000 ptas {= 850.000 - 500.000) , simplemente modificando la estructura de
los impuestos y manteniendo constante la recaudacin fiscal. Sobra decir que
el incremento del co nsumo obtenido es resultado del primer perodo de tiempo,
pero que tendr que seguir aumentando a medida que el multiplicador siga
desarrollndose.
Lo que sugiere este ejercicio, es que en realidad el funcionamiento del
multiplicador fiscal es muy complejo . De aqu sus consecuencias para la poltica
macroeconmica; pues, en la prctica, es muy probable que existan distintos
multiplicadores para distintos tipos de impuestos y gastos de gobierno. En
definitiva, los multiplicadores de la poltica fiscal son mucho ms complejos que
el multiplicador simple del modelo Keynesiano.
Este es un ejemplo evidente del problema de agregacin que
mencionamos en captu los anteriores , y una conclusin probable que de ello
puede extraerse es que modelos altamente agregados tienen el beneficio de su
simplicidad pero corren el riesgo de perder precisin ; un riesgo muy importante
para la conduccin de la poltica macroeconmica.
Otro hecho importante es que en el mundo real, los gastos de gobierno
y la recaudacin de impuestos no son totalmente exgenos como supone el
Modelo Keynesiano. Generalmente, los gastos de gobierno y la recaudacin de
110
impuestos tienden a variar junto con la renta agregada . Cuando la renta

agregada disminuye, tamb in disminuye la recaudacin de impuestos, dado que
se reduce la base imponible y el gobierno percibe menos ingresos por impuestos
(por ejemplo: Impuesto sobre la Renta, Impuesto de Sociedades, Impuesto
sobre el Valor Aadido, etc.). Y al revs, mientras cae la renta agregada, los
gastos de gobierno tienden a aumentar fu ndamentalmente por la necesidad de
financiar el aumento de las transferencias a la Seguridad Social en concepto de
desempleo. En definitiva, la idea que pretendemos transmitir es que tanto el
gasto pblico como los ingresos por impuestos no son estrictamente exgenos
sino que estn relacionados con la evolucin de la renta agregada.
Recapitulando lo dicho hasta ahora, la versin simple del modelo
Keynesiano se pro nuncia en favor de la po ltica fiscal para correg ir el problema
del desempleo; ya que el efecto multiplicador del gasto pblico sobre la renta
agregada estimu lar el aumento del nivel de empleo. Sin embargo hasta el
momento no hemos hecho ninguna referencia sobre el impacto que puede tener
el dinero y la po ltica monetaria sobre la produccin y el empleo . El tratamiento
de estos aspectos requiere ampliar la versin simple y pasar a considerar el
modelo Keynesiano completo. Esta tarea ser realizada a continuacin en el
contexto del modelo IS-LM.
4.3 EL MODELO 15-LM

El presente modelo tiene por objeto ampliar el modelo Keynesiano simple
incorporando la influencia del sector monetario sobre el sector real de la
economa. La ventaja de este modelo, a pesar de las po lmicas que ha
desatado, es que permite examinar el ro l de la poltica monetaria y fiscal
simu ltneamente. A continuacin expondremos los pilares bsicos del modelo,
se indicarn los principales efectos de poltica macroeconmica y, por ltimo, se
mencionarn algunas de sus principales limitaciones.
Derivacin Algebraica del Modelo 15-LM
Con objeto de facil itar la explicacin de este modelo dividiremos la exposicin

que sigue en tres partes. En la primera parte se explicitarn las principales
re laciones del modelo; en la segunda parte, se explicar la derivacin de las
curvas IS-LM e interpretaremos su significado. Por ltimo, en la tercera parte se
transformar el modelo de la forma estructural a la forma reducida para examinar
los efectos de poltica macroeconmica.
111
1) Relaciones del modelo

1
'
(4.3)
r (4 .9)
'-'(4.14)
(4.15)
(4.4)
(4.16)
(4.17)
DA = C + 1 + G
C = Ca + b(Y-T)
1 = la- eR
T = Ta + tY
Y = DA
L = kV - IR
L= M
Definicin demanda agregada

Funcin de consumo
Funcin de inversin
Funcin de impuestos
Equilibrio mercado de bienes
Funcin demanda de dinero
Equilibrio mercado de dinero
Los rasgos bsicos del modelo que utiliza remos son los sigu ientes. El
modelo contiene cuatro relaciones de comportamiento, es decir: la funcin de
consumo (4 .9) , la funcin de inversiones (4 .14) , la funcin de impuestos (4.15)
y la funcin demanda de dinero (4 .16) ; ms las correspond ientes ecuaciones de
identidad y definicin. En total, el modelo tiene siete ecuaciones y siete variables
endgenas (C , 1, DA, Y, T, R y L); con sus respectivos parmetros de
comportamiento (b, e, t, k, 1) . Adems, en la funcin de inversiones, se supondr
que parte de las mismas son autnomas (la) y el resto mantendr una relacin
inversa con el tipo de inters. Por ltimo , los instrumentos de poltica
macroeconmica son: la oferta monetaria, M, el gasto pblico, G, y los impuestos
en su doble versin, es decir: una parte fija , Ta (por ejemplo , la licencia fiscal)
y otra variable, dependiente de la renta representada por la tasa marginal de
impuestos, t (por ejemplo, Impuestos sobre la Renta, Sociedades, etc.). Para
simplificar la exposicin cont inu aremos analiza ndo el caso de una economa
cerrada.
11) Derivacin de las curvas IS-LM
Curva IS: La curva IS es simplemente la continuacin del modelo
Keynesiano y centra la atencin en el nivel de equilibrio de la renta. La cond icin
de equ ilibrio (expresin 4.4), es idntica a la utilizada en el modelo Keynesiano
simple.
Reagrupando las variables autnomas queda,
(4 .1 8)
Ca + la + G + b( Y - T) - eR
la forma de la curva IS depende de la propensin marginal al consumo b y de
112
Grfico 4.2 (a)
Variaciones de la curva IS
TIPO QE
INTERES
(R)
RENTA
AGREGADA (Y)
Un cambio en el gasto pblico o en cualqu ier variable exgena modificar

el gasto agregado y, en consecuencia, cambiar el valor de la ordenada en
el orgen de la curva IS . Esta curva se desplazar desde ISo hasta IS 1.
Pero si cambia cualquier parmetro de la pendiente de la curva IS, por
ejemplo , la tasa marginal de impuestos, el valor de la ordenada en el
orgen permanecer constante y la curva rotar desde IS0 hasta IS 2 .
113
la sensibilidad de las inversiones e ante cambios en el tipo de inters (R). En

relacin al valor de estos parmetros hay que decir que aunque sobre el valor
de b hay suficientes evidencias empricas, sobre el valor de e hay desacuerdos
y discusiones.
Expresando (4 .18) de modo que muestre la re lacin entre el tipo de
inters y la renta agregada, obtenemos la expresin algebraica de la curva IS
(4 .19)
Ca +la + G - bTa
e
Valor de la
Ordenada en
el origen
(1 -
+ bt)
Valor de
la
Pendiente
El Grfico 4.2(a), ilustra la representacin de la curva IS, as como el

impacto que resu lta de alterar cualquiera de los parmetros y variables que la
componen. En particu lar, se distinguer.~ los efectos de cambiar alguna de las
variables exgenas, del impacto que pueda tener un cambio en los parmetros
que determinan el valor de la pendiente de la curva. Si se modifica alguna o
todas las variables exgenas - por ejemplo, el gasto pblico - cambiar el valor
de la ordenada en el origen. En cambio, si se modifican los va lores de los
parmetros de la pendiente, la curva mantendr constante el valor de la
ordenada en el origen y, dependiendo del signo que tome dicho cambio, rotar
en el sentido de las agujas del reloj o al contrario.
Curva LM : La curva LM tiene por objeto introducir .el comportamiento del
mercado de dinero en el modelo de determinacin de la renta. Por definicin, la
condicin de equilibrio del mercado de dinero supone que la oferta de dinero es
igual a su demanda. Se supone, asimismo , que la oferta de dinero es una
variable exgena e ntegramente contro lable por las autoridades monetarias y,
en consecuencia, la curva LM centra la atencin fundamentalmente en la
demanda de dinero . De las expresiones (4 .16) y (4 .17) obtenemos,
(4.20)
M = kY - IR
donde:
k:
es el parmetro que mide la sensibilidad de la demanda de dinero ante

cambios en la renta
11 4
POLTICA MACROECO N MICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES
Grfico 4.2 (b)
Variaciones de la curva LM
TIPO QE
INTERES
(R)
LMo
LM 1
RENTA
AGREGADA (Y)
-- ,-
..M+M
Un cambio en la oferta monetaria afecta el valor de la ordenada en el

orgen y desplaza la curva LM desde LM 0 hasta LM, . Pero si cambia la
sensibilidad de la demanda de dinero (k) ante cambios en la renta , el valor
de la ordenada en el orgen permanecer constante y la curva LM girar ,
por ejemplo, desde LM 0 hasta LM 2 , variando la pendiente .
115
1:
es el parmetro que mide la sensibilidad de la demanda de dinero ante

cambios en los tipos de inters
kY:
es la demanda de dinero para transacciones: es la cantidad de dinero

que necesita el pblico para realiza r sus transacciones cotid ianas.
Conceptualmente, esta compon.ante de la demanda de dinero refleja la
desincronizacin entre los ingresos y los pagos. Como se sabe, la gente
necesita dinero para afrontar los gastos que realiza todos los das pero ,
al mismo tiempo, no recibe ingresos todos los das sino una vez a la
semana, a la quincena, o al mes. Esta desincronizacin entre ingresos
y gastos es la que crea la necesidad de disponer cierta fraccin de los
ingresos en efectivos y a esto llamamos demanda de dinero por motivos
de transacciones . El signo terico esperado para esta componente de
la demanda es positivo e indica la relacin directa que mantiene el nivel
de actividad econmica y la cantidad de dinero; o dicho de otro modo,
que a mayor nivel de renta mayor ser la demanda de dinero para
transacciones.
IR :
es la demanda de dinero para especulacin. Esta ha sido una brillante

aportacin keynesiana y pone de relieve el coste de oportunidad
existente entre mantener dinero en efectivo o invertirlo en activos
financieros retribuidos a determinado tipo de inters. As, para captar el
coste de oportunidad de mantener dinero en efectivo, en este modelo se
supone que la preferencia por la liquidez mantiene una relacin inversa
con el tipo de inters y, por tanto , el signo terico esperado para esta
componente de la demanda de dinero es negativo. Adems, para
simplificar el tratamiento de este modelo , al conjunto de estos activos en
la cartera de valores del pblico lo llamaremos bonos; y dado que
existen distintos tipos de bonos que rinden distintos tipos de inters, a
efectos del anlisis que haremos a continuacin se tendr en cuenta el
inters promedio de todos los bonos .
En suma , dada la oferta monetaria, la curva LM se ocupa de la relacin
entre la tasa de inters, la renta agregada real y la demanda de dinero 49 .
Expresando (4 .16) de modo que muestre la relacin entre el tipo de inters y la
renta agregada real, obtenemos la expresin algebraica de la curva LM
"' En realidad , la demanda de dinero depende de tres factores : la renta nacional real , la tasa de
inters y el nivel general de precios; el efecto de este ltimo es inmediato : un aumento del nivel
general de precios debe aumentar la demanda de dinero ya que cuanto ms elevado sea el nivel de
precios har falta ms dinero para financiar un volumen dado de transacciones. No obstante. la curva
LM que aqui derivamos se hace bajo el supuesto de que el nivel general de precios permanece
constante.
116
PO LTICA MACRO ECO N MICA: IN TRODUCCIN , DEBATE Y OPCION ES
(4 .21)
R =-
k
+ _Y
1
El Grfico 4.2 (b), representa la curva LM y al igual que el Grfico 4 .2.

(a), muestra el impacto diferencial que tienen las variaciones de las variables
exgenas (-M/1), o del valor de la pendiente (k/1), sobre las variables endgenas.
111) Forma reducida

Como paso previo al examen de los efectos de la poltica monetaria y fiscal, es
conveniente pasar el modelo que venimos perfilando de la forma estructural a
la forma reducida. Como ya hemos visto en el captulo anterior, este paso es
particularmente relevante cuando se quiere analizar el impacto que tiene la
aplicacin de determinados instrumentos sobre ciertos objetivos de poltica
macroeconmica.
En este caso particular, las ecuaciones (4.3), (4.4) , (4 .9), y desde (4.14)
hasta (4 .17), constituyen la forma estructural del modelo IS-LM. Estas
ecuaciones describen las relaciones fundamentales del modelo y tienen por
objeto proporcionar una explicacin terica sobre la determinacin de las
variables que contiene. Por esto, la forma estructural de un modelo es la que
expresa un conjunto de relaciones autnomas, y el resultado de transformar las
relaciones autnomas de modo que cada una de las variables endgenas
quede expresada nicamente en funcin de las variables exgenas es lo que en
lenguaje tcnico se conoce como form a reducida del modelo. Las ecuaciones
(4.22) y (4 .23) representan la forma reducida del modelo que estamos
estudiando y los pasos analticos para llegar a este resultado pueden verse en
el Apndice 4.2.
(4 .22)
Ca - b Ta + la + G +!!_M
1
y = ----------.,.-~-
1 - b
(4.23)
=-
M + -k
1
+ bt + (
et)
Ca - bTa + la + G + ( ~) M
1 - b + bt + ek
PO LTICA EN LOS MODELOS KEYNESIAN OS E IS-LM
117
Efectos de la poltica fiscal y monetaria

A continuacin examinaremos tres efectos de poltica macroeconmica: (1) El
efecto de un cambio en los gastos de gobierno. (2) El efecto de un cambio en
la tasa impositiva ; (3) El efecto de un cambio en la oferta monetaria. En
principio, el impacto de cada una de estas medidas de poltica macroeconmica
sobre la renta agregada real y los tipos de inters, es decir, sobre las dos
variables endgenas del modelo, pueden verse en las expresiones (4.22) y
(4.23). No obstante, para una mejor ilustracin , el razonamiento que sigue puede
verse en el Grfico 4.3.
Cambios en los gastos de gobierno. El impacto de esta medida afecta
el nivel de equilibrio de la renta y los tipos de inters. Estos efectos pueden
verse en el Grfico 4.3.(a); donde un aumento en los gastos de gobierno
desplaza la curva IS, desde ISo a 18 1, dado que aumenta el valor de la ordenada
en el origen de dicha funcin. A co ntinu acin analizaremos los efectos
especficos que este tipo de medidas tiene sobre el nivel de equ ilibrio de la renta
y sobre el tipo de inters.
En lo que respecta al valor de la renta de equilibrio, el aumento de los
gastos de gobierno crear exceso de demanda en el mercado de bienes y
servicios. Los empresarios vern que sus inventarios comienzan a disminuir y,
siempre que tengan capacidad ociosa de produccin , podrn reaccionar
aumentando sus volmenes de produccin. Esta actitud generar un aumento
de la renta y, por accin del multiplicador, se desatar una nueva ronda de
gastos de consumo, aumentos de produccin , etc. El proceso del multiplicador,
sin embargo , podr verse atenuado porque el aumento de los tipos de inters
puede frenar el gasto en inversiones.
Por otro lado , el aumento del nivel de la renta , generado por un aumento
en los gastos de gobierno, aumentar la demanda de dinero para transacciones.
Pero si la oferta de dinero no vara, la gente intentar vender sus bonos para
disponer suficiente dinero en efectivo y afrontar el aumento de transacciones.
As, el precio de los bonos caer y los tipos de inters se vern forzados al alza.
Como resultado , ante una oferta monetaria fija y un mayor volumen de renta y
transacciones, al pblico no le quedar otra alternativa ms que la de
economizar sus disponibilidades de dinero. Otro resu ltado probable es que el
aumento de los tipos de inters, expu lse (efecto "crowds out") cierto gasto en
inversiones privadas.
Como habr podido comprobarse, el aumento de los gastos de gobierno
tiene el mismo efecto sobre la curva IS, que el que tendra un aumento de las
inversiones privadas. Tanto el gasto pblico, G, como la inversin autnoma, la,
son estmu los del gasto agregado y participan dentro de la curva IS de idntico
modo . Por esto , los economistas Keynesianos se han inclinado en favor del
aumento de gasto de gobierno como instrumento para salir de la recesin .
Cuando ias inversiones privadas son insuficientes, el gobierno puede cancelar
sus efe:.. tos recesivos , mediante un aumento proporcional del gasto de gobierno .
118
Grfico 4.3 (a)

Cambios en los gastos de gobierno
TIPO OE
INTER!:S
(R)
R,
Yo
y,
RENTA
AGREGADA (Y)
Poltica fiscal expansiva . El aumento del gasto pblico desplaza la curva IS

desde IS0 hasta IS1 , aumentando el valor de equilibrio de la renta y el tipo
de inters
Grfico 4.3 (b)
Cambios en la tasa impositiva
TIPO OE
INTER!:S
(R)
R,
Yo
y,
RENTA
AGREGADA (Y)
Poltica fiscal expansiva. La reduccin de las tasas impositivas aumenta la

renta de equ ilibrio y el tipo de inters . El comportamiento de la curva IS
depende del tipo de impuesto que se modifica; si se reduce la tasa
marginal de impuesto la curva IS0 hasta IS2 , pero si se reduce la componente autnoma de los impuestos la curva se desplaza desde IS0 hasta IS1 .
119
Grfico 4.3 (e)

Cambios en la oferta monetaria
TIPO DE
INTERS
(R)
IS 0
RENTA
AGREGADA (Y)
Poltica monetaria expansiva. El aumento de la oferta monetaria aumenta

la renta de equi librio y disminuye el tipo de inters.
120
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y.OPCIONES
Este es el argumento central de la poltica macroeconmica Keynesiana: la

poltica fiscal anticclica.
Cambios en la tasa impositiva . Como se sabe, adems de alterar el
gasto pblico, el gobierno tambin puede modificar el gasto agregado por medio
de cambios en las tasas impositivas. Este tipo de medidas, como puede verse
en el Grfico 4.3.(b) tambin modificar el nivel de renta de equilibrio y los tipos
de inters. Sin embargo, el desplazamiento de la curva IS depender del tipo
especfico de camb io . Si se reduce Ta, por ejemplo , se altera el valor de la
ordenada en el origen y la curva IS se desplazar en sentido paralelo hacia
arriba y a la derecha, desde IS0 a IS 1, teniendo un impacto positivo sobre la
renta. Del mismo modo , si lo que se reduce es la tasa marginal de impuestos,
tambin habr un impacto positivo sobre la renta aunque en este caso la curva
IS variar su pendiente en sentido contrario a las agujas del reloj, desde ISo
hasta IS2 .
Cambios en la oferta monetaria. Como ya sabemos, un aumento en
la oferta monetaria hace que la curva LM se desplace hacia la derecha.
Observando las nuevas posiciones de equilibrio se comprueba que caen los
tipos de inters desde Ro hasta R1 y aumenta la renta, desde Y0 hasta Y,. Estos
efectos se producen porque al aumentar la oferta monetaria y con ello la
disponibilidad de dinero en manos del pblico, aumentar la demanda de bonos
presionando al alza el precio de los mismos y haciendo caer los tipos de inters.
A su vez , la cada de los tipos de inters puede estimular la inversin, lo cua l
podra poner en funcionamiento el proceso del multiplicador. En este caso, el
estmu lo inicial del gasto agregado proviene del sector empresarial, a travs de
las inversiones que realice.
Limitaciones del modelo
Hasta ahora hemos explicado el modelo IS-LM, as como la mecn ica para la
formulacin de la poltica macroeconmica. En este epgrafe nos ocuparemos de
las principales limitaciones, prestando especial atencin a las de naturaleza
terica, emprica y de carcter dinmico .
Limitaciones tericas: hasta el momento hemos desarrollado un caso
muy sencillo del modelo macroeconmico del gasto agregado. Concretamente,
consideramos cuatro ecuaciones de comportamiento -la funcin de consumo
(ahorro), la funcin de inversin, la funcin de impuestos y la funcin demanda
de dinero. Sin embargo, hay que admitir que el mundo real es mucho ms
complejo y en nuestro anlisis han quedado sin tratar aspectos de gran
importancia y actualidad como pueden ser, por ejemplo , el comportamiento de
la oferta agregada y el mercado de trabajo. Asimismo, todo el razonamiento se
ha basado en el supuesto de que los precios son fijos y as al estudiar los
efectos multiplicadores de un cambio en las variables exgenas se han ignorado
POLTICA EN LOS MODELOS KEYNESIAN OS E IS-LM
121
sus efectos sobre los precios. De todos estos aspectos nos ocuparemos en los
captu los siguientes y podremos comprobar que al introducir estas nuevas
consideraciones, las propiedades del modelo IS-LM cambian sustancialmente.
Limitaciones empricas : las contrastaciones empricas son de vital
importancia para la instrumentacin de polticas macroeconmicas destinadas
a modificar el gasto agregado. En este sentido , est claro que las decisiones de
modificar cua lquier instrumento requieren mucha informacin estadstica sobre
el comportamiento de las variables exgenas o instrumentales. La principal
limitacin en ste mbito es que tanto la econometra como la tarea de
prediccin no son infalibles . An cuando las ecuaciones de los modelos
muestran un comportamiento aceptable, siempre cabe la posibilidad de que los
valores de los parmetros cambien. La conducta de la gente suele camb iar y
muchas veces por razones que los economistas no pueden explicar; ste es el
caso , por ejemplo , de la propensin marginal a consumo . En estos casos, los
camb ios en el valor de los parmetros ocasionados por camb ios sustanciales en
el comportamiento de las variables deben ser contemplados en la solucin del
modelo o de lo contrario se cometern errores muy importantes.
Lim itac iones dinm icas: El modelo IS-LM que hemos desarro llado
pertenece a la categora de modelos estticos. En el anlisis de este modelo no
se ha tenido en cuenta la posibilidad de retardos temporales en las variables
ni tampoco el tiempo que tardan los instrumentos de po ltica en surtir sus
efectos. En captu los anteriores ya hemos destacado la importancia que tienen
estos aspectos en materia de po ltica macroeconmica y por ello no volveremos
a insistir; s lo pretendemos recordar que son limitaciones cuya superacin es
vital si se desea co nocer con certeza el impacto de las polticas instrumentales.
4.4 CONCLUSIONES
En este captulo hemos explicado los fundamentos bsicos de dos modelos

tradicionales de po ltica macroeconmica , el modelo Keynes iano simple y el
modelo IS-LM. Como hemos podido comprobar, estos modelos son muy tiles
por la re levancia de los aspectos que permiten estudiar. Sin embargo, tambin
hemos podido ver que cada uno de estos modelos tiene importantes limitaciones
y aunque aqu no volveremos a repetirlas porque han sido suficientemente
discutidas a lo largo del cap tulo, podemos concluir que aportan una visin
parcial de los problemas que la poltica macroeconmica actu al tiene que
afro ntar.
La labor desarrollada en este cap tu lo tiene sentido en la medida que
tanto el modelo Keynesiano simple como el modelo IS-LM proporcionan un
esquema de anlisis bsico a partir del cua l podremos discutir las contribuciones
hechas por los nuevos enfoques de poltica macroeconmica. As se podr
avanzar no s lo en la compleja tarea de superar las limitaciones antes
apuntadas sino tambin en un mejor conocimiento de la realidad econmica que
nos rodea.
122
APENDICE 4.1:
Multiplicador del presupuesto equilibrado
En el apartado 4.2, al analizar el rol de la poltica fiscal en el modelo Keynesiano

simple se utiliz la idea del multiplicador del presupuesto equ ilibrado para
explicar que el aumento de los gastos de gobierno, aunque sea financiado
ntegramente por un aumento de igual magnitud en los impuestos (G = T),
tendr un impacto positivo sobre el nivel de renta de equ ilibrio . Esta idea puede
desarrollarse analticamente partiendo de la sigu iente condicin de equ ilibrio
macroeconmico:
(A4.1 .1)
= Ca
+ b( Y -
T)
+ la +
La condicin de equilibrio presupuestario implica que G = T, siendo T=

Ta + tY. Es decir, los impuestos totales incluyen una parte autnoma, Ta y otra
inducida por la renta agregada tY. En este caso, el gobierno deber ca librar
cua lquiera de los parmetros de la funcin de impuestos, Ta, t, o ambos
simu ltr.aamente para mantener el presupuesto en equ ilibrio .
Reempl.zando G por T en (A4.1.1)
Y
= Ca
+ bY - bG + la +
reordenando los trminos en Y,

Y (1 - b)
(A4.1.2)
y, por tanto ,
Ca + la + (1 - b) G
y = Ca + la + G
(1 - b)
!1Y=l1G
La expresin (A4.1 .2) demuestra que si las componentes autnomas del

consumo (Ca) y de la inversin (la) no cambian, entonces la variacin del gasto
pblico, tendr un impacto de igual magnitud sobre el valor de equ ilibrio de la
renta .
APENDICE 4.2:
Paso de la forma estructural a la forma reducida del

modelo IS-LM
A continu acin se expo nen los pasos analticos segu idos para llegar a las
expresiones (4.22) y (4.23) del texto de este captu lo. Como se recordar estas
123
expresiones representan la forma reducida del modelo IS-LM y el objetivo que

entonces perseguimos fue para ver el impacto que tiene un camb io en los
instrumentos sobre los objetivos de poltica macroeconmica.
Partiendo de la condicin de equ ilibrio en el mercado de bienes y servicios.
(A4.2.1 )
Sustituyendo en (A4.2.1) las ecuaciones de comportamiento definidas en el texto
para el consumo (4.9), la inversin (4.14), y los impuestos (4.15), tenemos:
Y =Ca+ bY - b(Ta + tY + la- eR + G
Sustituyendo R por su expresin en (4.21) del texto, queda:

Y = Ca+ bY- bTa - btY + la -
e(-~+
kr) +
Reuniendo los trminos en Y, y despejando obtenemos la forma reducida para

la renta de equ ilibrio:
( 1 - b + bt +
(A 4.2 .2)
et)
Ca - b Ta + la + G +
~M
Ca - b Ta + la + G +!_M
1
= -
- - - - - - - - ;-.,-----
1 - b + bt + (
e:)
sustituyendo la expresin (A4.2 .2) del valor de la renta de equ ilibrio en la

expresin (4. 21 ) del texto, o sea, la correspond iente al tipo de inters (R), nos
queda:
R =-
k
+ _ Y
1
124
POLTICA MACROECONMICA: IN TRO DUCCIN, DEBA TE Y OP CIONES
(A4 .2.3)
=-
k
1
+ -
Ca - bTa + la + G + ( ~) M
1 - b + bt +_ek
1
Las expresiones (A4.2 .2) y (A4.2 .3), son la forma reducida de las
variables endgenas Y, y R. Ntese, que el camb io de cua lquier variable
exgena afecta simultneamente a todas las variables endgenas; en ste caso
y y R.
APENDICE 4.3:
Ejemplo numrico del modelo IS-LM
En este apndice ilustraremos con un ejemplo numrico sencillo la utilidad

prctica del modelo IS-LM en el mbito de la po ltica macroeconmica. Para ello
vamos a suponer que hemos empleado la tcn ica de mnimos cuadrados
ordinarios para estimar los parmetros de las ecuaciones de comportamiento
que a cont inuacin se detallan. Tambin vamos a suponer que el grado de
ajuste de estas ecuaciones es razonablemente aceptable.
Funcin
Funcin
Funcin
Funcin
de consumo :
de impuestos :
de inversiones :
demanda de dinero :
(A4.3.1) C = Ca + 0,65 (Y - T);

(A4.3 .2) T = Ta + 0,25 Y;
(A4 .3.3) 1 = la + O,15 Y - 3,50R ;
(A4 .3.4) L = La+ 0,12 Y - 3,25R ;
Con estos datos, a continuacin mostraremos la determinacin de las

curvas IS-LM , luego transformaremos el modelo de la forma estructural a la
forma reducida , y finalmente , se mostrarn algunas de las opciones de poltica
macroeconmica al alcance del gobierno.
1er.Paso: Determinacin de las curvas IS - LM.

Curva IS: Como es habitual , partimos de la cond icin de equ ilibrio en el mercado
de bienes y servicios
(A4.3.5)
Y = C + I +G
Sustituyendo en (A4 .3.5) las funciones de comportamiento (A4.3.1 ), (A4.3.2) y

(A4.3.3),
(A4 .3 .6)
Y = Ca + 0,65 (Y - Ta - 0,25 Y) + la + O,15 Y - 3,50 R + G
Reagrupando en (A4.3.6) los trminos en Y, y despejando
(A4.3 .7)
(1 - 0,65 + O,16 - O, 15)Y = Ca - 0,65 Ta + la - 3,50 R + G
(A4.3 .8)
Y=
125
Ca - 0,65Ta + la + G - 3,50R
0,36
Resolviendo la expresin (A4.3.8) y expresando el tipo de inters en funcin de
la renta llegamos a la curva IS.
(A.4 .3.9)
R=
0,286Ca - O, 186Ta + 0,2861a + 0,286G - O, 103Y
Curva LM: Partiendo de la condicin de equ ilibrio en el mercado monetario,

(A4 .3.1O)
M = L = La + O, 12Y - 3,25R
expresando R en funcin de Y obtenemos la curva LM
(A4.3.11)
R=
- M+ La
O, 12
----+-- Y
3,25
3,25
(A4.3.12)
R=
- 0,308 M + 0,308 La + 0,037 Y
2do. paso: Determinacin de la forma reducida. Como ya hemos dicho, el paso

de la forma estructural a la forma reducida consiste en expresar las variables
endgenas en funcin de las variables exgenas. Para ello, en primer lugar
reemp lazaremos el va lor de R de la expresin (A4.3 .12) en la ecuacin (A4.3.7)
(A4.3.7)
0,36Y = (Ca - 0,65 Ta + la + G ) - 3,50 R =

= (Ca - 0,65 Ta + la + G ) - 3,50(- 0,308 M + 0,308 La +
0,037 Y)
Reagrupando los trminos en Y,

(A4 .3. 13)
(0,36 + 0, 13)Y = Ca - 0,65Ta + la+ G + 1,08M- 1,08La
(A4 .3.14)
Y=
Ca - 0,65 Ta + la + G + 1,08M - 1,08La

0,49
Reso lviendo la expresin (A4.3.14), llegamos a la expresin reducida de la renta,
Y.
(A4.3.15)
Y=
2,04Ca - 1,33Ta + 2,041a + 2,04G + 2,20M - 2,20La
126
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN, DEBA TE Y OPCION ES
Para obtener la expresin reducida del tipo de inters, sustitu imos en la cuNa
LM (expresin (A4.3.12)] el valor de Y obtenido en (A4.3.15) .
(A4.3.16) R = -0,308M + 0,308La + 0,037 (2 ,04Ca - 1,33Ta + 2,041a + 2,04G +
2,20M - 2,20La)
Resolviendo,
(A4.3 .17) R
0,228La - 0,228M + 0,075Ca - 0,049Ta + 0,0751a + 0,075G
Las expresiones (A4.3.15) y (A4.3.17) , son la forma reducida del modelo

IS-LM que estamos considerando. Como se ve , estas expresiones siNen para
ilustrar los efectos multiplicadores que tienen un cambio en cualquier variable
instrumental sobre el valor de equilibrio de la renta Y, y los tipos de inters , R.
Por ejemplo, si aumentan los gastos autnomos del gobierno en un billn de
pesetas, el nivel de renta de equilibrio aumentar en 2,04 billones y los tipos de
inters en 0,075 por ciento. Asimismo, si la oferta monetaria aumenta en un
billn de pesetas , la renta aumentar en 2,2 billones y los tipos de inters caern
en 0,228 por ciento.
3er. Paso: Simu lacin de polticas macroeconmicas.
Ahora estamos en condiciones de ver las opciones de poltica macroeconmica .

Supongamos que el gobierno desea aumentar el nivel de renta en diez billones
de pesetas . Segn el modelo que venimos analizando, existen por lo menos tres
opciones bien definidas:
1.
Aumentar los gastos autnomos de gobierno en 4,9 billones (4,9 x 2,04

= 10)
2.
Reducir los impuestos Ta, en 7,52 billones (-7,52 x -1 ,33
10)
3.
Aumentar la oferta monetaria en 4,55 billones (4 ,55 x 2,2
1O)
Naturalmente, tambin pueden tomarse medidas que comb inen parte de

los gastos autnomos, con la oferta monetaria y los impuestos. Existe, por tanto,
un nmero infinito de combinaciones para generar una unidad adicional de renta .
Este resultado es consistente con la regla de Tinbergen, segn la cual, para que
el modelo tenga solucin es necesario que el nmero de instrumentos sea como
mnimo igual al nmero de objetivos. Sin embargo, tambin hay que decir, que
la eleccin de instrumentos debe ser cu idadosa por las repercus iones colaterales
que stos pueden desencadenar. Siguiendo con el mismo ejemplo , cualquiera
de las opciones indicadas no s lo tendrn efectos sobre el nivel de renta sino
tambin sobre los tipos de inters.
POLTICA EN LOS MODELOS KEYN ESIA N OS E IS-LM
127
1.
El aumento de 4,9 billones en los gastos autnomos de gobierno

aumentar los tipos de inters en un 0,37 por ciento = (4,9 x 0,075).
2.
Una disminucin de impuestos en 7,52 billones aumentar tambin los

tipos de inters en un 0,37% = (-7,52 x -0,049).
En definitiva , este ejercicio demuestra que la eleccin de instrumentos

de poltica macroeconmica no es una tarea sencilla.
SEGUNDA PARTE
DEBATES Y OPCIONES
'
e>' '
CAPITULO 5
LA FINANCIACION DEL SECTOR PUBLICO
~ l. INTRODUCCION
En el captu lo anterior desarrollamos lo que podramos llamar los pilares bsicos
de la poltica macroeconmica . Mientras realizamos esta tarea, respetando
razones pedaggicas , hemos empleando supuestos extremadamente
simplificadores; por citar un ejemplo, recurdese que cuando explicamos el ro l
de los factores monetarios en el modelo IS-LM, hemos supuesto que la oferta
monetaria se determina de manera exgena al modelo . Este es un supuesto til
como primera aproximacin al argumento del modelo pero como podremos
comprobar a lo largo de este captu lo es poco realista.
El propsito de este captu lo es a ortar una anlisis
' s realist sobre
el ro l de apoltica fiscal y la poltica monetaria ~ Hay que admitir que el estudio
de estas polticas es ua tarea que requ iere mucho ms espacio del que
podamos dedicar en este captu lo y esto lgicamente va ms all de los
objetivos planteados en este libro . Por este motivo, en este captulo slo
pretendemos mostrar que el proceso de elaboracin y ejecucin de la poltica
monetaria y fiscal es una tarea compleja y donde lo ms importante a subrayar
es que no se tiene una idea clara sobre sus efectos ltimos.
Para desarro llar este argumento , dividiremos este captu lo en cinco
partes. A este apartado introductorio le sigue otro que dedicaremos a explicar
los conceptos bsicos de los presupuestos del sector pblico . Y en el apartado
tercero. nos ocuparemos de la financiacin del dficit pblico centrando la
atencin en dos propsitos especficos: por un lado, mostrar la relacin que
mantienen la po ltica fiscal y la monetaria; y por otro , poner de relieve las
restricciones que estas polticas tienen que afrontar. En el cuarto apartado,
analizaremos las dificultades prcticas para definir la oferta monetaria y sus
consecuencias para el diseo de la poltica monetaria ; y, en el qu into apartado,
examinaremos las tcnicas de contro l monetario . El estudio de todos estos
aspectos, como se resumir en el apartado de conclusiones, permitir no slo
tener una idea ms realista sobre el alcance de la po ltica fiscal y monetaria sino
tambin de sus principales limitaciones.
2. LOS PRESUPUESTOS
DEL SECTOR PUBLICO
Los presu uestos del sector pblico C_5>ntienen los ingresos por impuestos y IQ.S._
astes que dicho sector realiza. Los ingresos proceden de impuestos directos
tales como los ligados a la produccin, importaciones, renta , patrimoniO,'
cotizaciones sociales , etc.; e impuestos indirectos relacionados con el gasto
(IVA, impuestos sobre artculos suntuarios, etc.). A su vez, los gastos del sector
131
132
pblico se clasifican en gastos corrientes en bienes y se'rvicio ~ (por ejemplo,

educacin, salud, defensa, etc.) y en gastos de capital (formacin bruta de
capita l fijo). El Cuadro 5.1 muestra la evolucin de las principales partidas
contab les de los presupuestos del sector pblico, durante el perodo 1964-92.
Para simplificar el anlisis, agruparemos los gastos del sector pblico en
tres componentes principales : los gastos corrientes y_ de ca ital Gc) , las
transferen~ , y lo~eses de la deuda pblica. R~. Formalmente~
(5.1)
lG
Gc + Tr + Rg \
En lo que respecta a los ingresos d~ l sector pblicq , relacionaremos los

impuestos directos con a renta agregada por la estrecha relacin que mantienen
la mayora de estos impuestos con dicha variable. Adems, dado que las
cotizaciones sociales constituyen una forma de impuesto , supondremos que un
cambio en las mismas afecta a la tasa marginal de impuestos. Y por ltimo , en
la medida que los impuestos indirectos no estn relacionados con la renta
agregada sino con el gasto, los co nsideraremos como una componente
autnoma. En consecuencia, teniendo en cuenta los supuestos mencionados, los
ingresos del sector pblico pueden especificarse del siguiente modo :
(5.2)
Ta + tY
\.......
j_
donde Ta re resenta la componente autnoma real de los impuestQ.s y t es la

tasa marglnal de impuestos . Combinando los ingresos y gastos del sector pblicQ
obtenemos el saldo presupuestario (SP) que analticamente podemos expresar
as:
(5 .3)
[ SP
= Ta
+ tY - Gc - Tr - Rp
De la expresin (5.3) se deduce que el presupuesto del sector pblico

estar en equilibrio cuando la suma de los gastos ms las transferencias reales
ms los pagos por intereses de la deuda es igu al a los ingresos por impuestos;
estar en dficit, cuando el saldo es negativo y arrojar s.upervit, cuando su
saldo sea positivo .
--''~-Si adems suponemos que los gastos del sector pblico so.u _
50
exgenos , y que tanto las transferencias reales como los pa os por intereses
de la deuda permanecen constantes, la expresin (5 .3) puede reescribirse as:
'" Como ya hemos visto en el Captulo 4, y como tambin veremos en este apartado, este es un
supuesto criticable; por el momento slo lo emplearemos para facilitar la explicacin de lo que sigue.
13.507.2
14.959.2
17.602.9
19.507.5
1987
1988
1989
1990
1991
1992
11.671.5
148.2
11.523.3
1986
3.419.1
23.893.5
430.0
24.261.0
FUENTE: Boletn de inform acin estadstica del Sector Pblico .

Intervencin General de la Adm inistracin del Estado.
24.691.0
3.603.2
21.267.8
22. 172.0
426.5
21.745.5
3.322.2
18.472.3
19.831.4
2.873.0
2.238.7
323.9
14.245.7
15.190.5
367.5
477.7
24.871.0
27.312.6
1.035.2
1.305.7
19.170.2
21.794.5
713.5
599.5
-175.2
-2.622.6
-2. 699.0
-1.963.1
NO
689.3
1.242.2
1.431.4
1.092.9
-1.293.9
-1.259.2
733.5
442.5
926.6
1.279.2
808.6
656.9
-1.129.1
-1.943.3
-1.959.5
-1.323.5
-227.2
-392.3
-1.071.1 .
-1.100.3
800.7
434.1
-403.3
-666.9
311.5
Variacin
neta de
activos
financieros
-260.1
Capacidad
o necesidad
de
financiacin
7.0
16.484.4
14.787.0
1.879.3
16.297.2
12.907.7
13.657.9
13.61 4.8
12.020.3
1.916.3
17.911.0
308.1
231.3
150.7
11.698.5
1.685.4
10.334.9
10.060.8
118.2
9.942.6
1985
63.2
7.723.6
10.011.9
1.159.5
8.852.4
8.688.4
8.625.2
1984
8.794.7
1.1 23.5
45.4
-102.3
7.671 .2
7.678.2
1983
6.433.2
6.368.0
7.468.3
37.1
1.035.1
6.330.9
1982
117.8
8.2
4. 108. 1
6.159.5
5.444.6
5.492.6
529.0
401.8
714.9
39.8
5.452.8
1981
4.594.6
3.706.3
total
empleos
Ahorro
Bruto
93.1
4.720.3
3.848.0
Operac.
de
capital
--
5.123.6
32.6
4.687.7
1980
23.9
3.824.1
Operac.
corrientes
total
recursos
Operac.
corriente
Opera
c. de
capital
Empleos
Recu rsos
1979
Aos
CUA DRO 5. 1. Capacidad (+) o necesidad (-) de financiacin de las adm inistraciones pblicas.
Unidad : Miles de millones de pesetas.
NO
-3.388.3
-3.205.3
-2.690.6
-2.386.8
-1.862.6
-2.385.8
-2.886.1
-2. 602.7
-1.879.7
-1.757.2
-1.467.6
-837.4
-571.6
Saldo neto
a
emplear(+)
o financiar
(-)
~
~
r'
t;:j
c-
>-j
o~
o-J
()
tTI
Vl
tTI
r'
tJ
()
>
()
z>
'T1
>
r'
134
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIO NES
Grfico 5.1.
Supervit - Dficit Presupuestario
SALDO
PRESUPUESTARIO
SUPERAVIT
RENTA
AGREGADA (Y)
SPa=Ta-Gc-Tr-Rp
DEFICIT
LA FINAN CIA CIN DEL SECTOR PBLICO
SP
= SPa
135
+ tY
(5.4)
donde: SPa
Ta - Gc - Tr - Rp
Para facilitar la interpretacin de la expresin (5.4) , puede recurrirse al

Grfico 5.1 , que muestra el signo que tomarn los presupuestos del sector
pblico (dficit, supervit, etc.) , para un nivel dado de la renta nacional. En dicho
grfico tambin puede apreciarse que un cambio en cua lquiera de las
componentes autnomas del saldo presupuestario {Spa) provocan un
desplazamiento de la curva SP, mientras que la modificacin de la tasa marginal
de impuestos, dependiendo del signo que tome dicho cambio , hace que la curva
gire en el mismo sentido que las agujas del reloj o al contrario.
Volviendo sobre la interpretacin del Grfico 5.1 , vale la pena insistir en
que el mismo s lo hace referencia al signo del saldo presupuestario que resulta
tras conocer el nivel de la renta. Todo lo que puede interpretarse d9 dicho
grfico es que si conocemos el nivel de la renta, entonces mediante la expresin
(5.3) podr conocerse el signo del saldo presupuestario. De este grfico no
puede deducirse la tendencia de la renta ni tampoco si las medidas de po ltica
fiscal adoptadas son de naturaleza expansiva o contractiva.
En cuanto al co ntenido del Cuadro 5.1 , cabe destacar el aumento
creciente del dficit pblico desde mediados de la dcada de los aos setenta
hasta ahora. En dicho cuadro , el valor del dficit del sector pblico aparece
recogido bajo el co ncepto Capacidad (+) necesidad (-) de financiacin, y como
puede verse, el cmputo de esta magnitud incluye una gran variedad de
ingresos y gastos; por ejemplo, incluye gasto s corrientes y de capital del estado,
de las entidades autonmicas y locales, de las empresas del estado , etc. Desde
el punto de vista de la po ltica macroeconmica , aqu trompezamos con los
problemas de agregacin que ya hemos mencionado en captu los anteriores.
Dada la amplitud y variedad de cuestiones involucradas en el saldo
presupuestario, si no se lleva a cabo una desagregacin minuciosa, los anlisis
que se hagan pueden resu ltar muy confusos y crear problemas de interpretacin.
Por ejemplo, es importante distingu ir entre gastos corrientes y gastos de cap ital
porque en determinadas circunstancias es posible considerar aceptable cierta
magn itud de gastos de capital e inaceptable ciertos gastos corrientes . Es
evidente que un gasto corriente elevado en re lacin a los gastos de cap ita l,
permite pensar que se est primando el consumo en detrimento de la
modernizacin y capita lizacin de la economa .
Por otra parte, y;;: hemos visto que una poltica fiscal expansiva
aumentar el dfit pblicv , excepto cuando se rea liza en condiciones de
presupuesto equilibrado . Sin embargo , tambin hay que tener en cuenta que los
efectos que produce la aplicacin de algn instrumentG fiscal no sern
136
temporales sino permanentes 51; es decir, continuarn surtiendo efecto hasta

sean contrarrestados con otra medida de poltica fiscal o por la accin de los
estabilizadores automticos de los ingresos y gastos pblicos. Esto significa que
a la hora de tomar decisiones de poltica fiscal no slo hay que tener en cuenta
los efectos financieros a corto plazo de las medidas que se adopten, sino
tambin los efectos a largo plazo. Esta sugerencia es de singular importancia
porque podramos encontrarnos con situaciones paradjicas donde, por
mencionar un ejemplo, los efectos a largo plazo sobre la renta , procedentes de
la financiacin mediante deuda pblica sean mayores que los efectos que pueda
tener la financiacin mediante aumentos de la oferta monetaria .
El siguiente tem del Cuadro 5.1, Variacin neta de activos financieros ,
es el captu lo presupuestario que contiene las modificaciones en la cuan y en
com osicin de la cartera de ttulos financieros en posesin del sector pblico .
El valor de esta partida contab le efl_gran medida ~spo nge a 1
9. deuda contrada
por el sector pblico en perodos anteriores, y por tanto, es un dato
predeterminado que no se puede modificar. En principio , e sto supone una
restriccin, aunque en la prctica esta deuda suele refinanciarse ; es decir, las
autoridades compran deuda antes de su vencimiento e inmediatamente despus
hacen una nueva emisin con vencimiento posterior. De este modo se suaviza
la distribucin de los vencimientos de la deuda y se evitan oscilaciones bruscas
en las fechas de vencimiento . Sin embargo , hay que tener en cuenta que esta
prctica financiera puede ser atractiva para instituciones ta les como las
compaas de seguros o de fondos de pensiones porque as se aseguran una
estructura estable de vencimientos ; no obstante, es muy probable que no sea
tan atractiva para los particulares en general porque stos no siempre estarn
.
dispuestos a postergar el cobro de sus ttulos.
La suma del dficit del sector pblico o Necesidad de financiacin (SP)
ms la Variacin neta de activos financieros (VNAF) es igu al a las Necesidades
d endeudamiento del sector pblico (NESP). El significado de las NESP es muy
sencillo y simplemente viene a decir que cuando los gastos del sector pblico
sean mayores que sus ingresos, la diferencia habr que financiarla de algn
modo ; la principal diferencia entre el concepto de dficit pblico y las NESP
radica en que este ltimo captulo presupuestario muestra la posicin financiera
global del sector pblico, mientras que el primero s lo recoge el efecto de las
operaciones no financieras (o sea , la diferencia entre los ingresos y pagos
lquidos por operaciones corrientes y de capital en un ejercicio dado). La
evolucin de las NESP, por el notable aumento del dficit pblico y por los
camb ios ocurridos en los mtodos de financiacin , ltimamente est ocupando
un lugar prioritario en los anlisis de poltica macroeconmica.
Uno de los argumentos centra la atencin en las dificu ltades de control
de las NESP.De' hecho, se observa que a corto plazo es muy difcil contro lar las
'" La distincin entre efectos temporales y efectos permanentes puede verse en el Captulo 3.
LA FINANCIACIN DEL SECTOR PBLICO
137
dos compo nentes principales de las NESP; esto es : el dficit pblico y las
variaciones de activos financieros. En cuanto al dficit pblicO,hay tres Talo nes
importantes: 1) es d ifcil co ntro lar con suficiente precisin los cambios inducidos
o automticos de los ingresos y gastos del sector pblico; 2) a co'rto plazo, es
difcil, y en ocasiones muy costoso, cancelar determinados proyectos de g-sto
del sector pblico; y 3) las posibilidades de contro l de los ingresos y gastos de
las entidades autonmicas y locales son muy limitadas. Estas tres razones
permite n pensar que a corto plazo el gasto pblico puede ser rgido a la baja.
Otro de los argumento en discusi n hace referencia a la relacin entre
Las NESP y la oferta monetaria, y en particu lar, se dice que es preciso reducir
su magnitud para que no interfiera en la conduccin de la po ltica monetaria.
Sobre este aspecto vo lveremos en segu ida ; por el momento, s lo diremos que
los datos del Cuadro 5.2, no ayudan a confirmar esta hiptesis. Ntese que las
variaciones de las NESP no co inciden con las variaciones de la oferta monetaria
ni tampoco con las variaciones de los tipos de inters. Como es lgico estas
evidencias no son suficientes y en el apartado siguiente veremos otras razones
que explican las dificu ltades que plantea un elevado nivel de NESP para la tarea
de contro l de los agregados monetarios.
( 5.3
LA NECESIDAD DE ENDEUDAMIENTO DEL SECTOR PUBLICO

l
1 .....
Los conceptos hasta ahora desarrollados son ltiles para abordar el objetivo
centra l de este apartado: la re lacin entre el dficit pblico , la deuda pblica y
la oferta monetaria. El propsito que persegu iremos en este apartado es doble:
por un lado, abandonar elsupuesto empleado en los modelos macroeconmicos
convencionales donde las decisiones de poltica monetaria son exgenas (cuNa
UVi) e] ndependientes de la poltica fisca l1'(cuNa IS); por otro 11~o. demostrar que
la eleccin del nivel ptimo de NESP como medio de financiacin del sector
pblico no es una tarea simple y directa como a veces se piensa. A continuacin
iniciaremos la exposicin con la restriccin presupuestaria del sector pblico para
ver la relacin que mantiene la po ltica fisca l y la poltica monetaria; una vez
hecho esto, analizaremos los problemas y restricciones de las principales fuentes
de financiacin del sector pblico .
De un modo simplificado, el vncu lo entre la po ltica fiscal y @_ oltica
~ monetari a puede verse a trav.s de la restriccin presupuestaria que en seguida
pasamos a explicar. De acuerdo con el enfoque flujo de fondos 52 , hay tres
J_9en_tidades b~ d.que siNen para explicar las relaciones que estamosbuscando y que son: el balance de los bancos comerciales, la necesidad de
endeudamiento del sector pblico , y la oferta monetaria. _En el balance de los banc.9s comerciales-!... el_pasivo est compu~
" El anlisis que sigue se conoce como el enfoque de flujo de fondos, cuya explicacin original
puede encontrarse en Goodhart (1975), y la que aqu empleamos sigue a Cuthbertson, K. (1985) .
138
POLTICA MACROECONMICA: INTRO DUCCIN, DEBA TE Y O PCIONES
CUADRO 5.2 : NESP, Oferta onetaria y tipos de inters 'en Espaa,

1983-93 . Datos anuales.
Aos
NESP
M3
Cambio
porcentual
Tipos de
inters !al
1983
-1879.7
19755.1
1984
-2602.7
22779.9
15.31
12.47
1985
-2886.1
25494.6
11 .92
10.77
1986
-2385.8
2825 1.2
10.81
9.27
1987
-1862.6
31837.5
12.69
9. 13
1988
-2386.8
35993.9
13.06
9.16
1989
-2690.6
41134.9
14.28
9.73
1990
-3205 .3
46686.1
13.49
10.97
1991
-3388.3
51777.9
10.91
10.91
1992
ND
54237.5
4.75
10.08
1993
ND
59260.8
9.26
9.33
12.72
FUENTE: Banco de Espaa. Boletn estadstico, Octubre 1995.

NOTA : !al Tipos de inters de las operaciones pasivas (depsitos
ue 1 a 2 aos) de la Banca .
139
los depsitos D, cuya contrapartida en el activo se divide en pr~amos ~ !os

particulares Pp (por ej. descubiertos, plizas, compra de letras, bonos, etc.), y
en prstamos al sector pbJj,co, Pg (por ej . activos a corto, mediano y largo plazo
del Tesoro, depsitos en el banco emisor, etc.). Por tanto:
(5.5)
(,~o =aPp +aPg
Definiendo la oferta monetaria en trminos del agregado M2 (Ver Cuadro

5.3), como la suma de los dep$itos ms el efectivo en manos d~pblico (QJ.
9p}, entonces tenemos:
(5.6)
aM2 = aPp + aPg + acp
Las NESP pueden financiarse mediante la emisin de billetes y monedas

Cp, (o sea recurriendo al banco emisor) , mediante la venta de deuda pblica, Gp
(por ej. Letras del Tesoro, bonos, Certificados, etc), y mediante la venta de
moneda extranjera que representa una fuente externa de financiacin Ext. El
sistema bancario representa una fuente residual de financiacin de las NESP,
ya que el exceso de gastos de gobierno se traduce en un aumento de depsitos
bancarios que a su vez los bancos pueden emplear para comprar activos
rentables del sector pblico, tales como, letras del tesoro o deuda pblica en
general Pg. As,
(5.7)
NESP = aCp + aGp- aExt + aPg
Combinando las expresiones (5.6 y 5.7)

(5.8)
aM2 = NESP - aGp + aPp + aExt
La expresin (5.8), muestra el vnculo entre la poltica monetaria y la

poltica fiscal. Segn esta ltima expresin, los cambios en la oferta monetaria
(M2) OCi.i 1ren en respuesta a: cambios fiscales (NESP), a la venta de deuda al
sector privado no bancario (aGp), por operaciones en el mercado de divisas
(aExt), y mediante la influencia del banco emisor sobre los prstamos bancarios
al sector privado, lo cual tiene lugar a travs de modificaciones de los tipos de
inters. Imaginemos por el momento que la poltica monetaria y fiscal se
determinan de manera independiente, es decir, que el banco emisor se ocupa
de la poltica monetaria y el Ministerio de Economa de la poltica fiscal. En este
caso , lo que dice la expresin (5.8) es que siendo M2 un objetivo de po ltica y
estando las NESP determinadas por la po ltica fiscal, entonces el cumplimiento
de esta identidad contable exige que se pueda actuar sobre Gp, Ext, o Pp. A
continuacin analizaremos las posibles actuaciones por parte de las autoridades
con respecto a estas variables as como las principales restricciones.
140
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCI N, DEBATE Y OP CIONES
Venta de deuda al sector privado no bancario 'Gp. Durante el ejercicio

presupuestario , las autoridades suelen realizar simultaneamente operaciones de
compra y venta de deuda pblica con el fn de mantener o tambin aumentar la
estructura de vencimientos que antes mencionamos. Por esta razn , la principal
fuente de financiacin de las NESP es la venta neta (ventas menos compra) de
deuda pblica.
A simple vista , la ventaja de este mtodo de financiacin es que no tiene
repercusiones sobre la oferta monetaria, lo cual , en parte sirve para confirmar,
como antes dijimos, que la oferta monetaria no est estrictamente relacionada
con las NESP. El mecanismo que explica el efecto nulo de este mtodo de
financiacin sobre la oferta monetaria es relativamente sencillo: mediante la
venta de deuda pblica las autoridades reducen la oferta monetaria , la cual a su
vez va a contrarrestar el incremento de la oferta monetaria que inicialmente
origin el dficit pblico, es decir, el exceso de gastos sobre ingresos. Este
mecanismo puede verse con ms claridad a travs de un ejemplo numrico.
Imaginemos que el valor de las NESP sea de un billn de pesetas. En este caso ,
la oferta monetaria habr aumentado en un billn de pesetas porque el sector
pblico ha gastado ms que sus ingresos y por tanto ha entregado al sector
privado el importe de un billn de pesetas. Por otro lado , la venta de deuda
pblica tendr los efectos contrarios a los descritos; es decir, el sector privado
al comprar deuda entregar al sector pblico dinero por valor de un billn de
pesetas reduciendo de este modo el valor de los depsitos y por tanto de la
oferta monetaria. En consecuencia, el aumento de oferta monetaria inicialmente
causado por un aumento neto del gasto pblico ser cance lado o compensado
mediante la venta de deuda pblica al sector privado. El efecto neto sobre la
oferta monetaria ser nulo y as se ha encontrado un medio de financiacin de
las NESP que no altera la oferta monetaria.
Sin embargo, este mtodo no est exento de problemas. La venta de
ttulos a corto plazo podra crear problemas futuros de control monetario porque
este tipo de operaciones deja abierta la posibilidad para que los bancos
comerciales compren activos de reservas directamente a los particulares en lugar
de recurrir a las autoridades .
. Otro problema tambin importante es que el precio de los ttulos est
sujeto a los vaivenes del mercado. En momentos donde se esperan subidas de
los tipos de inters, las autoridades slo podrn vender deuda del estado
ofrecindola a bajo precio y con un alto rendimiento. El inconveniente en este
caso es que por un lado aumenta el coste de los servicios de la deuda del
estado , y por otro, que puede crear fluctuaciones inaceptables en los tipos de
inters. Es ms, si el volmen de venta de deuda del gobierno es elevado, el
tipo de inters deber aumentar por encima del valor normal de mercado
sencillamente porque la oferta global de deuda ha aumentado. Este resultado no
es satisfactorio , entre otras razones, porque el alza de los tipos de inters puede
tener un efecto negativo sobre las inversiones del sector privado.
141
. 1
Financiacin en Moneda Extranjera (Ext). Como ya se dijo este es otro

de los medios de financiacin de las NESP. En Espaa , las autoridades
mantienen en una cuenta especial el stock de oro y monedas extranjeras que
disponen. Cuando la balanza de pagos est en dficit, el sector privado compra
al gobierno las monedas extranjeras necesarias para pagar sus importaciones;
con lo cual las autoridades venden un activo, sus tenencias de divisas, y los
ingresos de dicha venta contribuyen a financiar las NESP. Las consecuencias
monetarias de este acto son sencillas: disminuye la oferta monetaria por una
cuanta igual al dficit de la balanza de pagos y esto a su vez cancela los
efectos expansivos de las NESP sobre la oferta monetaria. Lo contrario ocurre
cuando la balanza de pagos est en superavit ; en cuyo caso, las autoridades
vern que aumentan sus reservas de divisas mediante la compra de las mismas
al sector privado . As, un supervit en la balanza de pagos tiene efectos
similares al de las NESP: aumenta la oferta monetaria y el excedente de la
balanza de pagos tendr que financiarse de algn modo .
Como se ve , la situacin de la balanza de pagos tiene un impacto directo
sobre la oferta monetaria: el dficit reduce la oferta monetaria y el superavit
tiende a aumentarla. Pero al mismo tiempo , como veremos en el Captulo 9, este
impacto directo puede proporcionar un mecanismo automtico de ajuste de la
balanza de pagos. No obstante, si las autoridades se proponen evitar este efecto
tendrn que neutralizarlo o esterilizarlo por medio de alguna poltica financiera
correctora ; por ejemplo , mediante operaciones de mercado abierto. En
consecuencia, en aquellas economas donde el comercio internacional juega un
papel importante en el nivel de actividad econmica , el vnculo directo entre la
balanza de pagos y las polticas monetarias y financieras se convierte en una
complicacin adicional a tener en cuenta.
En el mbito de una economa abierta, el recurso al sistema de tipos de
cambios flotantes es un mtodo alternativo para aislar la influencia directa que
tiene la balanza de pagos sobre los aspectos monetarios y financieros. Como se
sabe, en el rgimen de tipos de cambios flotantes , el tipo de cambio se ajusta
segn las presiones del mercado para mantener en equilibrio el saldo de la
balanza de pagos ; es decir, la balanza de pagos no registrar dficits ni
superavits, y por tanto, tampoco podr tener repercusiones de politica financiera.
O lo que es igual , con tipos de cambios flexibles las variaciones del sector
exterior sern nulas.
Pero las ventajas financieras de este rgimen de tipos de cambios deben
ser sopesadas con otro tipo de posibles repercusiones. Concretamente, la
depreciacin del tipo de cambio puede crear tensiones inflacionistas y, por el
contrario, la apreciacin de la moneda puede crear ms desempleo porque
disminuye la competitividad internacional de los bienes de fabricacin nacional.
En otras palabras, esto significa que los tipos de cambios flexibles pueden ser
beneficiosos para aislar los efectos financieros del comercio internacional pero
al mismo tiempo, pueden tener importantes repercusiones sobre la economa
real.
142
PO LTICA MACROECONMICA: IN TRO DUCCIN, DEBATE Y O PCIONES
Para contro lar estos efectos reales , las autoridades tienen la opcin de
intervenir en el mercado de divisas vendiendo pesetas por ejemplo y comprando
monedas extranjeras si pretenden depreciar la moneda local o, al contrario ,
comprando pesetas y vendiendo monedas extranjeras si deciden revaluar la
moneda. Cuando se realizan este tipo de intervenciones, al rgimen de tipos de
cambios resultante se lo conoce con el nombre de flotacin sucia, y en la
prctica es el rgimen que ha predominado en los sistemas monetarios
internacionales desde principios de la dcada de los aos setenta en adelante.
En relacin con el tema que nos interesa, cabe destacar entonces que
el rgimen de flotacin sucia del tipo de cambio tiene repercusiones directas
sobre la po ltica financiera de las autoridades. Cuando el gobierno interviene
para apreciar el valor de una moneda, disminuye el stock de divisas extranjeras,
con lo cual las implicaciones financieras de estas intervenciones tienen el mismo
efecto que el dficit de la balanza de pagos. Y por el contrario, las
intervenciones del gobierno para depreciar el valor de la moneda har que
aumente el stock de divisas extranjeras con un resultado similar al del supervit
de la balanza de pagos. En la prctica, como antes dijimos, aunque desde la
dcada de los aos setenta la mayora de los pases adoptaron el sistema de
tipos de cambios flexibles, el rgimen que ms se utiliz fue el de flotacin sucia.
La conclusin que se desprende de esta prctica, contrariamente a las
predicciones de la teora de los tipos de cambios flexibles , es que no han
consegu ido aislar las repercusiones financieras propias del comercio
internacional.
Influencia del banco emisor. La venta de deuda que no sean activos
de reservas al sector bancario es una de las fuentes alternativas de financiacin
de las NESP. En general, los activos de reservas son instrumentos de corto
plazo o con vencimiento inferior a un ao , por ejemplo , las Letras del Tesoro , los
Certificados del banco emisor, y los saldos que mantienen depositados los
bancos comerciales en el banco emisor. En estos momentos , el sistema bancario
espaol est obligado a mantener el dos porciento (2%) de sus pasivos
computables, bsicamente depsitos bancarios, como activos de reserva.
El aspecto clave de los requisitos de reserva es que limitan la expansin
de los depsitos bancarios, y en la medida que stos forman parte de la oferta
monetaria, los requisito s de reserva sirven de instrumento para limitar la
expansin de la oferta monetaria por parte de los bancos comerciales. Es decir,
si los bancos mantienen el 2% de sus activos de reservas, y dadas las
circunstancias no pueden conseguir reservas adicionales, entonces no podrn
aumentar sus depsitos. Y por el contrario, si el nivel de reservas bancarias en
poder de los bancos supera los mnimos exigidos , en principio podrn expandir
sus depsitos bancario s en una cantidad cincuenta veces superior al exceso de
143
reservas disponibles 53 . En consecuencia, la posibilidad de los bancos de crear

tal expansin mltiple depende de su capacidad para captar depsitos bancarios.
Dado que los activos de reservas son fundamentalmente de corto plazo,
la venta de deuda que no sean activos de reserva estar compuesta
fundamentalmente por la venta de ttulos a largo plazo al sector bancario, y el
impacto que esto puede tener sobre la oferta monetaria, por su complejidad, lo
veremos a travs de un ejemplo concreto . Imaginemos que las NESP suman un
billn de pesetas, con lo cual, como en ejemplo anterior, la oferta monetaria
habr aumentado en un billn de pesetas reflejando los pagos netos del sector
pblico al sector privado. Cuando se depositan estos pagos netos del sector
pblico en las cuentas de los bancos, se contabi lizarn como un aumento de los
saldos de los bancos comerciales en el banco emisor, y en la medida que estos
saldos sean computab les como activos de reservas, entonces el efecto de un
billn de NESP ser aumentar los activos de reserva por un billn de pesetas.
Dado este caso, si no se toma alguna medida compensatoria , los bancos podrn
aumentar sus depsitos por valor de 50 billones y estar satisfaciendo al mismo
tiempo sus requ isitos de reserva. Pero si el gobierno financia sus NESP
vendiendo ttulos a largo plazo al sector bancario por un billn de pesetas, stos
tendrn que pagar dicha compra retirando el dinero correspond iente de sus
saldos en el banco emisor con lo cua l se cancela el efecto antes descrito de las
NESP sobre los saldos de los bancos. Este mtodo de financiacin permite que
tanto los saldos de los bancos como los activos de reserva vuelvan a su nivel
inicial y adems tiene la ventaja de que evita la expansin m ltiple de los
depsitos bancarios.
Aunque a simple vista este mtodo de financiacin de las NESP resu lta
atractivo , hay dos matizaciones importantes por hacer. En primer lugar, aunque
las reservas bancarias no han cambiado, los depsitos bancarios y la oferta
monetaria s podrn aumentar por valor del saldo de las NESP; esto es, por
valor de un billn de pesetas que el sector pblico ha pagado al sector privado.
Dicho impacto depende del nivel de reservas en poder de los bancos. Esto es,
si los bancos tienen exceso de reservas, los depsitos bancarios podrn
aumentar; de lo contrario , es decir si los bancos no cubren sus requisitos de
reservas tendrn que disminuir los prstamos que otorgan al sector privado o
intentar captar reservas adicionales de los particu lares. En este ltimo caso, es
poco probable que los bancos quieran comprar deuda a largo plazo y esto nos
lleva a la segunda matizacin. Los bancos estarn dispuestos a comprar deuda
a largo plazo del gobierno slo si sta resulta ms atractiva que otras formas de
prstamos con el sector privado. En momentos donde la poltica monetaria es
restrictiva, es muy probable que exista demanda insatisfecha de prstamos
bancarios y los bancos estarn ms interesados en atender a sus clientes que
'' El efecto multiplicador de los depsitos es igual a la inversa del coeficiente obligatorio de
reservas (1/0,02).
144
en comprar deuda pblica a largo plazo; excepto, claro est, que sta ltima
ofrezca un rendimiento suficientemente elevado. Esto es precisamente lo que
suele ocurrir cuando las autoridades llevan adelante polticas restrictivas y estn
especialmente interesados en neutralizar los efectos de las N ESP sobre las
reservas bancarias; no obstante , es precisamente en estas circunstancias
cuando las medidas neutralizadoras se vuelven ms costosas y difciles de
implementar.
Otra partida de financiacin son los prstamos bancarios al sector
pblico (Pg). En esta cuenta se incluyen los prstamos o anticipos hechos por
los bancos comerciales a las autoridades autonmicas y loca les, a las empresas
pblicas y tambin los ingresos al sector pblico procedentes de depsitos
espec iales. Los efectos de esta forma de financiacin son muy similares a los
descritos anteriormente con la deuda pblica que no forma parte de los activos
de reserva de los bancos; los prstamos bancarios cance lan el aumento inicial
en los saldos bancarios causados por las NESP, sin alterar el nivel de reservas
bancarias y el multiplicador de los depsitos. De igual modo que en el caso
anterior, la oferta monetaria no cambiar por el valor de los prstamos bancarios
al sector pblico s lo si se reduce en la misma cuanta el valor los prstamos al
sector privado para cumplir con los requisitos de reserva.
Sobre este mtodo de financiacin hay que decir que las autoridades
tienen muy poco contro l sobre los prstamos a las autoridades loca les y a las
empresas pblicas. Es ms cuando se siguen polticas monetarias restrictivas,
este tipo de prstamos suele disminuir en respuesta a la elevacin de los. tipos
de inters y al aumento de la demanda de prstamos del sector privado. Esto
hace que los problemas de financiacin aumenten cuando las orientacin de la
poltica monetaria es de tono restrictivo .
Por otra parte, los depsitos especiales pueden ser contro lados ms de
cerca por las autoridades. Los depsitos especiales son depsitos hechos por
el sistema bancario exigidos por el banco emisor. Estos depsitos suelen estar
retribuidos con una tasa de inters similar a las Letras del Tesoro , pero a
diferencia de stas no estn incluidos en las reservas bancarias . No obstante
ello , si aumenta el volumen de depsitos especiales, las reservas bancarias
tendrn que disminuir por la transferencia de fondos desde los saldos de los
bancos hacia la cuenta de depsitos especiales. En realidad, estos depsitos
representan un medio de afectar las reservas bancarias en el sistema e
indirectamente constitu yen una fuente de financiacin de las NESP obligando a
los bancos a prestar al sector pblico . Este es ciertamente un medio de
financiacin atractivo porque en gran medida est bajo el contro l de las
autoridades, aunque en la prctica slo puede utilizarse de un modo limitado.
Los depsitos especiales son una restriccin directa sobre el comportamiento de
los bancos y actan de manera similar a un impuesto discriminatorio contra el
sistema bancario ; si se recurre a este mtodo con demasiada frecuencia pueden
aparecer otros intermediarios financieros que no estn obligados a mantener
depsitos especiales y contrarresten los efectos esperados por este mtodo de
145
financiacin. Este problema que se analizar ms en detalle en el apartado 5.4,

se lo conoce como desintermediacin financiera y como podremos comprobar
stos pueden llegar a convertirse en un obstculo para la conduccin de la
poltica monetaria.
La ltima partida a analizar son las variaciones de la base monetaria o
dinero de alta potencia porque se supone que es la variable que est bajo el
control de las autoridades monetarias. Aunque ms adelante daremos una
definicin precisa de la base monetaria, por el momento basta decir que en su
mayor parte est compuesta por las reservas bancarias, por lo que la
financiacin de las NESP por medio de la base monetaria implica un aumento
de los activos de reserva del sistema bancario. La creacin de base monetaria
puede hacerse simplemente aumentando los saldos del sistema bancario en el
banco emisor, pero ltimamente este mtodo ha sido reemplazado por las
operaciones de mercado abierto. En consecuencia, la base monetaria como
fuente de financiacin de las NESP no neutraliza los efectos sobre las reservas
bancarias y tampoco evita la expansin de los depsitos; es decir, puede hacer
54
que la oferta monetaria aumente considerablemente .
La conclusin ms significativa de este apartado es que los responsab les
de la poltica macroeconmica no pueden perseguir polticas monetarias y
fiscales independientes. Unido a esta conclusin tambin hemos podido
comprobar que no existe una relacin sencilla y directa entre la po ltica
financiera del sector pblico y su impacto sobre la oferta monetaria. Este
resu ltado pone de relieve que la eleccin del nivel ptimo de NESP como medio
de financiacin del sector pblico es una tarea muy compleja. Es errneo
pensar, como en principio sugiere la teora econmica, que la conduccin de la
poltica financiera sea una tarea simple y directa, consistente en aumentar o
disminuir el NESP como se qu iera .
Los principales recursos de financiacin de NESP son difciles de
contro lar por parte de las autoridades. Concretamente, la venta de deuda al
sector bancario que no forman parte de los activos de reserva, los cambios en
el stock de moneda extranjera (Ll Ext) y los prstamos del sistema bancario al
sector pblico (Pg) , no son fuentes flexibles de financiacin ; son recursos
difciles de modificar a corto plazo para financiar las fluctuaciones de NESP.
Adems, cuando la demanda de prstamos del sector privado sea alta, la oferta
de casi todos estos recursos financieros puede disminuir significativamente.
Las circunstancias antes descritas hacen que los principales medios de
financiacin de las NESP sean las co locaciones de deuda al sector privado no
bancario (LlGp) y el aumento de la base monetaria. El recurso a la base
,,, Como veremos ms adelante, la relacin entre la base monetaria y la oferta monetaria es
compleja; el aumento de la oferta monetaria no induce automticamente una expansin mliltiple de
la oferta monetaria. La relacin no es tan directa y mecnica como su frmula supone. Esta es la
principal razn por la cual las NESP y la oferta monetaria no estn estrechamente vinculadas.
146
monetaria, como se sabe, afecta directamente a la oferta ' monetaria a travs de

las variaciones de los activos de caja del sistema bancario. Y en lo que respecta
a Gp, aunque pueda cancelar los efectos de las NESP sobre la oferta monetaria,
puede crear fluctuaciones importantes en los tipos de inters.
En este contexto, la poltica monetaria se ve ante el dilema de contro lar
la oferta monetaria, o los tipos de inters. Dado el nivel de NESP, las
autoridades debern elegir entre contro lar la oferta monetaria o los tipos de
inters , porque no podrn contro lar las dos variables simu ltneamente. Si el
gobierno elige el nivel de NESP y de la oferta monetaria, entonces el tipo de
inters deber ajustarse de acuerdo con la situacin del mercado monetario . Sin
embargo, si sta opcin no le interesa al gobierno, pero al mismo tiempo decide
mantener la oferta monetaria, entonces tendr que modificar el nivel de NESP.
En la prctica, las autoridades suelen buscar la mejor combinacin entre NESP,
la oferta monetaria y los tipos de inters. Sin embargo, existen otros recursos a
disposicin de las autoridades y que son: intervenir en el mercado de tipos de
cambio, exigir depsitos especiales o aplicar contro les directos sobre sistema
bancario para eliminar la re lacin entre las reservas y la oferta monetaria. De
~~s cuestiones nos ocuparemos en el siguiente apartado .
5.4
~ LA OFERTA
MONETARIA
En el apartado anterior nos ocupamos del vnculo entre las NESP, la po ltica
financiera y la base monetaria, junto con una breve descripcin de la re lacin
que mantiene este ltimo agregado monetario con la oferta monetaria. El anlisis
realizado hasta ahora ha servido para mostrar las limitaciones de los supuestos
simplificadores del modelo IS-LM, desarrollado en el Captu lo 4; concretamente,
se ha podido comprobar que la oferta monetaria no es una variable
comp letamente exgena y, por cons iguiente, que las curvas IS-LM no son
independientes entre s, sino que estn relacionadas a travs de la restriccin
presupuestaria del sector pblico .
En lo que respecta a la oferta monetaria, aunque la hemos considerado
en repetidas ocasiones, hasta el momento no hemos dado una definicin
exhaustiva. Con el fn de dar una visin ms clara sobre el significado y alcance
de la po ltica monetaria, en este apartado analizaremos los problemas
relacionados con la definicin del dinero y con las tcn icas de contro l de la oferta
monetaria. Antes de abordar estos problemas se mencionarn muy
resumidamente, los rasgos bsicos de las instituciones financieras y las lneas
generales que sirven de gua para el diseo de la po lt ica monetaria55 . Esta
" En relacin a estos aspectos cabe advertir que aunque la estructura y prctica de las
instituciones fin ancieras varan en distintos pases, aqu slo haremos referencia a los aspectos
comunes que influyen en la determin acin de la oferta monetaria. Un anlisis exhaustivo y minucioso
con especial referencia a la economa espaola puede verse en Maulen, l. (1 989).
147
breve introduccin servir pa a tener en cuenta las instituciones que participan

en la conduccin de la poltica monetaria, y adems, para mencionar los motivos
que justifican tanto la eleccin de los objetivos de las variables financieras como
de las tcnicas a emplear para el logro de los mismos.
lntermediacin financiera y poltica monetaria

En Espaa, la estructura del sistema financiero puede concebirse como una
pirmide dividida en tres niveles. El primer nivel lo ocupa el banco emisor, es
decir, el Banco de Espaa; el segundo nivel, por orden de importancia, est
formado por los bancos comerciales, las cajas de ahorros y las cooperativas de
crdito ; y en el tercer nivel se encuentra una gran variedad de intermediarios
financieros no bancarios (IFNB), tales como las sociedades mediadoras del
mercado de dinero , sociedades de crdito hipotecario, entidades de leasing,
entidades de factoring, entidades de seguros, mutuas patronales, etc.
Las instituciones financieras, entre las cuales los bancos comerciales
constituyen una proporcin importante, tienen por objeto canalizar el ahorro
hacia inversin. Son instituciones que emiten sus propias deudas y emplean los
fondos que reciben para realizar prstamos. Mediante el desempeo de estas
funciones, los intermediarios financieros han ido aumentando la variedad y el
nmero de instrumentos financieros a disposicin tanto de los ahorristas como
de los prestamistas. Dentro de esta variedad, las instituciones financieras ofrecen
instrumentos especializados de acuerdo con las preferencias de sus ahorristas
y prestan dinero a distintos plazos segn las necesidades de sus prestatarios.
Otro rasgo a destacar es que las instituciones financieras tienden a
especializarse en alguna forma de pasivo para sus clientes; por ejemplo, los
bancos comerciales ofrecen cuentas de depsitos; las entidades de seguros,
ofrecen plizas alternativas de seguros, etc. As, el desarrollo de este proceso
de especializacin se ha traducido en una diversificacin cada vez mayor de la
cartera de valores.
En cuanto al Banco de Espaa, una de sus principales funciones es la
ejecucin de la poltica monetaria 56 . Desde la dcada de los aos setenta en
adelante, el diseo de la po ltica monetaria se estructura siguiendo las lneas
generales del enfoque objetivos e instrumentos, de un modo muy similar al
mtodo desarrollado en el Captulo 3 de este libro. A pesar de las limitaciones
" Como se sabe, las principales funciones del Banco de Espaa son : emisin de dinero legal,
banquero del Estado, banco de bancos, supervisor de las entidades financieras y del sistema
bancario, control de los tipos de cambio, ejecutor de la poltica monetaria, etc. La explicacin
detallada de cada una de estas funciones puede verse en Duarte, A., Fuentes Levia, M., Martnez
Daz, J.A. (1993) .
148
de este enfoque 57 , las actuaciones de poltica monetaria se elaboran teniendo

en cuenta, como mnimo, dos etapas principales: una de ellas cons idera los
efectos de las medidas monetarias sobre los objetivos o variables intermedias;
y la otra, se ocupa de los efectos que producen los camb ios de las variables
intermedias sobre los objetivos ltimos de la poltica macroeconmica.
Como ya dijimos en el Captulo 1, los objetivos ltimos son el
crecimiento econmico, la inflacin , el desempleo y la balanza de pagos. En
Espaa, por ejemplo, es el gobierno quien a propuesta del Ministerio de
Economa y Hacienda, se encarga de establecer los objetivos ltimos a alcanzar.
Sin embargo, dado que los instrumentos no influyen directamente sobre los
objetivos, sino que lo hacen a travs de las variables intermedias , las
58
autoridades monetarias se ven obligadas a elegir entre estas variables ,
aquellas que se aproximan a los objetivos ltimos y cuyos efectos pueden
predecirse con un grado aceptable de certeza. La oferta monetaria es un
ejemplo tpico de variable intermedia y los instrumentos que suelen utilizarse
para influir sobre ella pueden ser las operaciones de mercado abierto, las ventas
de bonos del Tesoro , etc. Adems, las variables intermedias, pueden clasificarse
en indicadores y en objetivos intermedios; se llaman indicadores a las
variables que se aproximan a la variable instrumental y sirven para sealar la
direccin e intensidad que sigue esta variable. Por ejemplo, cuando se recurre
a las operaciones de mercado abierto para influir sobre la oferta monetaria (un
objetivo intermed io), la evolucin de los tipos de inters a corto plazo puede ser
un indicador relevante. Por tanto, la diferencia entre indicadores y objetivos
intermedios radica en que los primeros responden con gran rap idez a los
camb ios que arroja la variable instrumental, mientras que los objetivos
intermedios requ ieren un perodo de tiempo ms largo para mostrar los efectos
que surten.
Los conceptos antes mencionados son tiles para examinar los fines de
"' Las limitaciones de este enfoque se deben en gran parte a las dificultades que comportan la
definicin de variables objetivos o variables instrum entos; en la prctica, la distincin entre estos dos
tipos de variables no es muy precisa. Otro argumento que suele mencionarse en relacin a las
polmicas sobre este enfoque es que todas las actuaciones de las autoridades monetarias no pueden
reducirse a un simple instrum ento; el ejemplo ms evidente de esta situacin es la tarea de control
que realizan las autoridades por razones de prudencia y que ms adelante comen taremos en
detalle.
'" Las variables intermedias as como sus objetivos pueden estar expresados en trm inos de
cantidad (por ejemplo, la oferta monetaria, la base monetaria, la expansin del crdito interno) , o en
variables precio (por ejemplo, los tipos de inters a corto y a largo plazo, el rendim iento de los
bonos). Asimismo. existen ciertos criterios que sirven de gua para la eleccin de estas variables: i)
los efectos de las variables instrumentales deben producirse en un perodo de tiempo inferior al
efecto que produce sobre los objetivos ltimos; ii) debe ser conocida rpidamente sin grandes
demoras o retardo ; iii) debe estar relacionada a uno o ms objetivos Liltimos; y iv) debe ser capaz
de identificar y separar otras influencias distintas a las de la variable instru mental.
149
la poltica monetaria. Sobre este aspecto hay dos interpretaciones que conviene
sealar. Desde un punto de vista amplio, puede decirse que el propsito de la
po ltica monetaria es conseguir determinados objetivos ltimos; y desde un punto
de vista menos ambicioso, puede pensarse que el objetivo de la poltica
monetaria es alcanzar ciertos objetivos intermedios a travs de los cuales se
podrn consegu ir los objetivos ltimos. La distincin entre estos dos puntos de
vistas es importante porque permite aproximarnos al concepto de efectividad de
la poltica monetaria. En efecto, segn los mecanismos de transmisin que se
deducen de la estructura bietpica de la poltica monetaria antes mencionada,
sta puede ser efectiva en un caso e inefectiva en el otro . De acuerdo con este
esquema , es muy probable que las actuaciones de poltica monetaria alcancen
los objetivos intermedios pero al mismo tiempo fracasar en la consecucin de los
objetivos ltimos; dicho de otro modo, mientras en el primer caso la poltica
monetaria es efectiva porque su objetivo se limita a la consecucin de los
objetivos intermedios, en el segundo caso no lo es por su incapacidad para
consegu ir los objetivos ltimos. En consecuencia, la efectividad de la poltica
monetaria depende del enfoque que se persiga a la hora de definir sus objetivos.
Teniendo presente estos dos puntos de vistas, ahora podemos abordar
el problema relativo a la determinacin de los objetivos ltimos de la poltica
monetaria. Este problema, como veremos a continuacin , est estrechamente
relacionado con el enfoque de poltica econmica que se avale. Esta afirmacin
podremos comprobarla con un breve anlisis retrospectivo donde se ver la
relacin entre los cambios de enfoque y de objetivos ltimos ocurridos a lo largo
del tiempo.
En captu los anteriores hemos visto que durante la dcada de los aos
cincuenta y sesenta, el principal objetivo de la poltica macroeconmica ha sido
garantizar el pleno empleo . En un contexto donde el nivel de precios no cambia,
lo cual durante estos aos fue un supuesto en gran medida razonable, las
opciones de po ltica macroeconmica para asegurar el pleno empleo de la
produccin se pueden deducir del modelo IS-LM que explicamos en el Captulo
4. Con este instrumento de anlisis vimos que ante una situacin inicial de
desempleo , el objetivo de pleno empleo puede consegu irse mediante polticas
fiscales expansivas, polticas monetarias expansivas o con polticas mixtas, que
como su nombre lo ind ica, combinan po lticas fiscales y monetarias. Cualquiera
de estas opciones conducen, segn este enfoque, al logro del objetivo de pleno
empleo; la principal diferencia entre las mismas se encuentra en el impacto
diferencia l que cada una de ellas produce sobre la tasa de inters 59 .
El enfoque antes mencionado, como ya vimos en el Captulo 4, es de
naturaleza esttica. No obstante, tras la aparicin del problema de la inflacin en
,., En Espaa, hasta la dcada de los aos setenta, la poltica monetaria desempeo un papel
pasivo, donde las actuaciones de poltica monetaria fueron de carcter acomodaticio y tuvieron por
objetivo financiar el proceso de desarrollo econmico que durante estos aos tuvo lugar.
150
POLTICA MACRO ECONMICA: IN TRODUCCIN, DEBATE Y OP CIO NES
la dcada de los aos setenta, este enfoque deja de tener vigencia. La inflacin ,
por su propia naturaleza no puede analizarse en un contexto esttico; cualquier
interpretacin del problema de la inflacin debe realizarse en un contexto
dinmico o de equ ilibrio inflacionista 60 . Pero al margen de este problema, el
argumento que interesa destacar es que junto al problema de la inflacin, que
de manera persistente se inicia en la dcada de los aos setenta, se produce
61
un giro importante en la orientacin de la poltica macroeconmica en general .
A partir de esta dcada cobran vigencia las ideas monetaristas que, basndose
en la teora cuantitativa del dinero, explican la relacin que mantiene la tasa de
crecimiento de la oferta monetaria con la tasa de crecimiento del nivel general
de precios; y en pocas palabras, la recomendacin que se desprende de esta
teora es que para combatir el problema de la inflacin, hace falta reducir la tasa
de crecimiento de la oferta monetaria.
Con este cambio de enfoque se modifica tambin la visin sobre los
mecanismos de transmisin de la poltica monetaria. En particular, el enfoque
que considera la influencia de los cambios en la oferta monetaria sobre la re:nta
real (modelo IS-LM) , queda desplazado por otro, de corte monetarista, que da
mayor importancia a la relacin entre el crecimiento de la oferta monetaria y la
tasa de inflacin. De acuerdo con este ltimo enfoque, la consecucin del
objetivo ltimo (reducir la tasa de inflacin) requiere actuaciones de poltica
monetaria encaminadas a conseguir determinado objetivo intermedio ajustando
la tasa de crecimiento de la oferta monetaria . Esto significa , en definitiva, que
dentro del propio enfoque de objetivos e instrumentos, la eleccin del
instrumento que conducir al objetivo ltimo depende en gran medida del
enfoqu e especfico que se crea. Esta conclusin tambin es extensiva al
problema relacionado con la eleccin de los instrumentos operativos para
conseguir los objetivos intermedios , esto es, el co ntrol de la base monetaria o
el control de los tipos de inters . A continuacin , tras examinar los problemas
asociados a la definicin del dinero , nos ocuparemos de las tcnicas de contro l
de la base monetaria .
La definicin del dinero

Junto a la expansin de las IFNB y la mayor diversificacin de la cartera de las
"' Ms adelante. en el Captulo 7, analizaremos el problema de la inflacin , definido como el

crecimiento sostenido del nivel general de precios en un co ntexto dinmico o de equilibrio
inflacionista. La nocin de equilibrio inflacionista hace referencia al co ntexto donde todas las variab les
nominales crecen en la misma proporcin. Por el momento, slo pretendemos centrar la atencin en
el cambio de orientacin que marc la poltica monetaria.
'' Ver OECD Economic Outlook, 50th lssue Special Chapter. Economic policymaking since de
mid-1960.
LA FIN ANCIACIN DEL SECTOR PBLICO
151
Cuadro 5.0
CUADRO 5.3: Agregados monetarios y cred!ticios.
Aos
M1(a)
M2(b)
M3(c)
ALP!dl
1983
5347.5
9830.7
19755.1
20535 .2
1984
5788.4
10565.7
22779.9
23619.1
1985
6535.5
11835.6
25494 .6
26733.7
1986
7450.2
13425.5
28251 .2
30345.2
1987
8650.8
15078.3
31837.5
34794.1
1988
10318.7
17563.4
35993.9
39443.6
1989
11859.6
19611.5
41134 .9
45278.4
1990
14163.1
23037.3
46686.1
50685.6
1991
15898.8
25797.5
51777.9
56439 .2
1992
15631.3
25690.3
54237.5
59383.2
1993
16180.5
23966.7
59260 .8
65371 .8
FUENTE: Banco de Espaa. Boletn Estadstico. Octubre 1995.

NOTAS:
!al
M1 : Es el efectivo en manos del pblico, e incluye la circu lacin
fiduciaria ms el efectivo en caja y los depsitos a la vista.
!bl
M2 : Es igual a M1 ms los depsitos a la vista.
(el
M3: Es igual a M2 ms depsitos a plazo, cesin temporal de activos,
participaciones de activo, depsitos en moneda extranjera y emprstitos.
!dl
ALP: Es igual a M3 ms Emprstitos incluyendo los pagars emitidos
a un plazo inferior o igual a un ao, las operaciones de seguros,
transferencias activos privados, letras endosadas, avales a pagars de
empresas y valores pblicos a corto plazo .
152
POL'TICA MA CROECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES
instituciones bancarias y no bancarias, el control de las definiciones amplias del

dinero se ha vuelto cada vez ms complicado. Este hecho, como veremos
enseguida, constituye un serio problema para la tarea de contro l de la cantidad
de dinero de la poltica monetaria. A modo de introduccin , el Cuadro 5.3,
muestra las distintas definiciones del dinero en Espaa, as como su evo lucin
temporal. Este cuadro nos ayudar a ver los problemas de definicin del dinero.
La definicin de la oferta monetaria no sera tan problemtica si los
dJstintos agre_gados monetwios evo lucionan temporalmente mostrando un
comportamiento similar. Mientras los distintos agregados moke'tarios crezcan a
la m1sma tasa, el control de la oferta monetaria no tiene porqu representar un
serio problema para los responsables de la poltica monetaria. Pero
desafortunadamente, como se puede ver en el Cuadro 5.3, el perfil de
crecimiento de los agregados monetarios muestra acusadas diferencias. Es
precisamente el comportamiento desigual de cada uno de estos agregados, el
que oscurece la interpretacin que pueda hacerse sobre la evolucin de la oferta
monetaria; en particular, de l no se percibe con nitidez si la cantidad de dinero
est creciendo rpidamente, o si lo hace lentamente, etc. Evidentemente, este
es un serio problema para el control de la oferta monetaria.
Los problemas de definicin del dinero se vern con mayor claridad si
tomamos como punto de referencia la siguiente defin icin estndar:
dinero es todo medio de pago generalmente aceptado para rea lizar
transacciones de bienes y servicios o para cance lar deudas.
De acuerdo con esta definicin, el dinero incluye las monedas y billetes
en circu lacin ms los depsitos a la vista en los bancos. Las monedas y billetes
en circulacin ciertamente son medios de pago, y los depsitos a la vista o en
cuenta corriente pueden usarse como medio de pago simplemente librando un
cheque. La cuentas de ahorro, por otra parte, no pueden utilizarse directamente
como med io de pago, y por tanto , no deben estar incluidas en la definicin de
dinero. En consecuencia, si empleamos el criterio de medios de pago, la
definicin del dinero se ajusta muy bien con el agregado monetario M1. La
definicin exacta de este agregado puede verse en el Cuadro 5.3.
--En realidad, este criterio para definir la oferta monetaria adolece de
varios problemas; uno de ellos, por ejemplo , es el uso del crdito o de las
tarjetas de crd ito. Ante este instrumento financiero, la opinin de los
economistas no es unnime. Algunos opinan que las transacciones acordadas
no incluyen medios de pagos porque en el momento en que se llega al acuerdo
no se registra ninguna transferencia de riqueza 62 . Por cierto, el pago tiene lugar
en otro momento distinto al del acuerdo entre las partes que negocian
determinadas transacciones; concretamente, el pago se materializa cuando
" Ver Shackle, G. (1971) .
153
realmente se cancela o paga el crdito. No cabe duda que en cierto sentido este
es un argumento vlido. Sin embargo, lo que realmente interesa desde el punto
de vista de la poltica monetaria es que el crdito sirve para alterar la relacin
entre medios de pago y el valor total de las transacciones; concretamente, una
reduccin temporal de medios de pagos puede suplirse aumentando el uso del
crd ito, y de este modo se evita que disminuya el valor de las transacciones. En
otras palabras, si las autoridades quieren contro lar el valor total de las
transacciones contro lando la oferta monetaria, entonces no podrn despreciar
el rol del crdito .
El segundo problema relacionado con la definicin del dinero como
medio de pago es el relativo a la liquidez que normalmente poseen los activos
lqu idos.
Activos lquidos son aquellos activos que pueden convertirse, con gran
rapidez y sin costes significativos, en medios de pago.
En este caso, el problema de las autoridades se encuentra en las

dificultades de contro lar el dinero o los medios de pago cuando al mismo tiempo
no pueden contro lar las tenencias de activos lquidos. Si las autoridades no
pueden contro lar los activos lquidos tampoco podrn controlar la cantidad de
dinero porque el pblico podr consegu ir tantos medios de pago como desee,
simplemente convirtiendo sus activos lquidos en dinero en efectivo .
En Espaa, los activos lquidos estn representados fundamentalmente
por los depsitos de ahorro en bancos e instituciones financieras. Y aunque para
retirar dinero de las cuenta de ahorro existe el requisito nominal de avisar con
cierta anticipacin , en la prctica este requisito no se exige y los depsitos de
ahorro pueden convertirse instantneamente en medios de pago. Ms an, en
estos momentos los bancos suelen ofrecer a sus ahorristas la posibilidad de usar
sus cuentas de ahorro como medio de pago. El ejemplo ms comn de esta
prctica es el uso de las cuentas de ahorro para abonar cheques con cargo a
las cuentas de depsitos a la vista cuando stas no tienen fondos suficientes.
Esta es una prctica bastante difundida y que sirve de ejemplo para mostrar la
facilidad con que las cuentas de depsitos de ahorro pueden convertirse en
medios de pago.
Por estas razones, los activos lquidos han sido incluidos en las
definiciones empricas de la oferta monetaria . Concretamente, los depsitos de
ahorro estn contenidos en la definicin de M2 , y en otras definiciones ms
amplias del dinero tales como: M3 y _ALP2; estos, ltimos agregados monetarios
incluyen otros activos lquidos con menot\)rado de liquidez o que no pueden
usarse directamente como medio de pago , pero dada la facilidad con que
pueden convertirse en medios de pago , las autoridades monetarias han visto
conveniente vigilar su evolucin y no centrar la atencin exclusivamente en la
definicin de medios de pagos.
El tercer problema relacionado con la definicin de medio de pago es la
154
aceptabilidad; es decir, la caracterstica que procede dl dinero cuando se lo

define como aquello generalmente aceptado como medio de pago. Esta es
naturalmente una definicin muy general y de poca utilidad prctica para el
control de las autoridades monetarias; stos, en su tarea de control necesitan
una especificacin ms concreta y que pueda ser contrastada empricamente .
Precisamente cuando se decide concretar la especificacin de la aceptabilidad
es cuando aparecen los problemas. En efecto, la caracterstica de aceptabilidad
es una convencin y, como tal, cambia con el paso del tiempo y lugar.
De hecho esto es lo que sugiere la historia del dinero; las convenciones
han ido cambiando desde el uso de las mercancas como medio de pago hasta
el uso de cheques o tarjetas de crdito en la actualidad. Desde el punto de vista
de la poltica monetaria, mientras el cambio de los criterios convencionales sea
lento no representa un problema; sin embargo, en las actuales circunstancias,
la experiencia sugiere que las convenciones cambian con gran rapidez. Veamos
esto con un ejemplo sencillo. Supongamos que los responsables de la poltica
monetaria deciden llevar a cabo po lticas de tono restrictivo, consistentes en
reducir la disponibilidad de medios de pago para limitar el vo lumen de
transacciones en bienes y servicios. Dada esta orientacin de poltica monetaria,
a las partes contratantes les interesar desarrollar medios de pago alternativos
para mantener su nivel de actividad. Este es un ejemplo representat ivo, y
bastante habitua l en la vida cotidiana, donde el concepto de convencionalidad
se adapta con relativa rapidez para evitar las consecuencias de las polticas
restrictivas .
Del mismo modo, este ejemplo puede extenderse a otros conceptos ms
arr,plios del dinero y que incluyen activos lquidos. Supongamos que el
gobierno pretende controlar el crecimiento del agregado monetario M3, pero que
no tiene la potestad de controlar a las instituciones financieras no bancarias.
Ante esta postura, la reaccin ms probable de las instituciones financieras ser
transferir parte de los activos lquidos del sector bancario al sector no bancario.
Y si el gobierno pretende subsanar esta fi ltracin, seguramente el sistema
financiero encontrar los med ios para mantener activos lquidos fuera del
alcance de las autoridades. Por tanto, limitar el crecimiento de la oferta de M3
no significa que las autoridades puedan controlar por completo la evolucin de
los activos lquidos, ya que estos ltimos siempre podrn ser transferidos desde
el sector bajo contro l hacia el sector no sujeto a controles.
La transferencia de fondos entre los sectores controlados por las
autoridades monetarias y los sectores que no lo estn se conoce como
desintermed iacin financiera63 . El desarrollo de este fenmeno complica
sustancialmente la funcin de contro l de las autoridades monetarias puesto que
,., En rigor, originalmente el trmino desintermediacin financiera fue empleado para explicar los
flujos financieros entre ahorristas y prestatarios fuera de los canales institucionales (Gurley y Shaw,
1960). En la actualidad este trmino tiene una aceptacin ms amplia
155
las definiciones empricas relevantes de la oferta monetaria estarn cambiando

co ntinuamente hasta adaptarse a los cambios en las medidas de control
monetario. En principio, la desintermed iacin financiera no tiene lmites. A
medida que las autoridades amplan las definiciones del dinero , incluyendo cada
vez ms activos lquidos, el sistema financiero ha demostrado ser
suficientemente capaz como para desarrollar medios alternativos de tenencia de
activos lquidos fuera de la esfera de contro l de las autoridades. Este tipo de
reacciones pone en duda la capacidad de co ntrol de la oferta monetaria. No
obstante, tambin hay que reconocer que las instituciones financieras tienen
ciertos lmites para crear tales medios alternativos, y dicho lmite lo impone el
coste de creacin de los mismos, el cual repercutir lg icamente en el
rendimiento de los tipos de inters. La aproximacin a su lmite hace que la
disponibilidad de activos lqu idos no sea tan atractiva. Pero en cua lqu ier caso,
an cuando las autoridades intenten controlar todos los activos lqu idos, hay que
reconocer que el proceso de desintermediacin representa un serio obstculo
para la conduccin de la po ltica monetaria; en particu lar, por las dificultades que
crea a la hora de predecir los efectos de las polticas restrictivas sobre todos los
activos lquidos.
En definitiva, teniendo en cuenta los problemas antes mencionados,
puede decirse que la definicin ms apropiada de la oferta monetaria es la que
permite los mejores resultados estadsticos segn los propsitos especficos que
se persigan. Por ejemplo, si interesa saber los efectos de la oferta monetaria
sobre el nivel de actividad econmica, habr que escoger aquella definicin del
dinero que mejor explique dicha re lacin en trminos estadsticos . Pero, adems,
haciendo abstraccin del sign ificado de la mejor relacin estad stica, veamos lo
que puede suceder con la definicin estadstica de la oferta monetaria. En
realidad, cabe esperar que el contro l de determinada definicin estad stica por
parte de las autoridades altere dicha re lacin y, po r tanto, deje de ser: la mejor
relacin estadstica. Dicho de otro modo, la definicin apropiada de la oferta
monetaria estar afectada por la misma poltica monetaria. Para entender este
efecto , pinsese en el caso analgico de la desintermediacin financiera antes
comentado. La desintermediacin es un fenmeno que responde a las po lticas
de control monetario. El proceso de adaptacin de los medios de pago se inicia
en respuesta a las medidas de po ltica de las autoridades que son, en definitiva,
las que fomenta n la co nstante creacin y uso de medios alternativos de crd ito .
La conclusin que podemos extraer de lo dicho hasta ahora es que no
es posible definir de un modo preciso la oferta monetaria para el contro l
monetario; en su lugar, las autoridades deben vigilar y contro lar una serie de
agregados monetarios que, conjuntamente, aporten: por un lado, una visin ms
precisa sobre el tono restrictivo o expansivo del dinero; y por otro lado,
predicciones que siNan como gu a para el diseo de la po ltica monetaria. En
otras palabras, esto sign ifica que las autoridades debern vigilar la evolucin de
los sigu ientes agregados monetarios:
156
1)
de la base monetaria, porque el exces de reservas abre la

posibilidad a la creacin de dinero a travs del multiplicador de
los depsitos bancarios;
2)
M2, porque se ajusta a la definicin de medios de pago y, como

tal, este agregado es relevante al margen de lo que suceda con
las restantes definiciones ms amplias del dinero;
3)
ALP y ALP2, porque incluyen activos lqu idos que pueden ser
transferidos como medios de pago al sector financiero no
contro lado.
Adems del contro l de todos estos agregados monetarios y lquidos, las

autoridades tambin tendrn que vigilar las instituciones financieras en general
para adaptar sus funciones de contro l a los nuevos desarrollos del sistema
financiero. Y finalmente , las autoridades tendrn que contro lar la evo lucin de
los crditos por sus repercusiones sobre la relacin entre el dinero y el nivel de
actividad ~conm i ca. En definitiva, la conclusin que se desprende de todas
estas afirmaciones es que la poltica monetaria no puede centrarse en el contro l
de un agregado monetario especfico; por el contrario, teniendo en cuenta el
grado de desarrollo alcanzado por las instituciones e instrumentos financieros,
las autoridades debern vigilar y contro lar una gran variedad de variables
monetarias.
Las tcnicas de control monetario

Para controlar la oferta monetaria las autoridades pueden actuar sobre la base
monetaria, tambin llamado dinero de alta potencia y/o sobre los coeficientes
que intervienen en la determinacin del mu ltiplicador monetario. En el Apndice
5.1, se encuentra el desarrollo formal del multiplicador del dinero, cuya expresin
general exponemos a continuacin.
(5.9)
Ms =k BM
La expresin (5.9), en pnnc1p1o sugiere la existencia de una relacin

directa entre la base monetaria (BM), el multiplicador del dinero (k) y
determinada definicin del dinero que en trmino s generales llamaremos Ms.
Expresando la ecuacin (5.9) en cambios porcentuales tenemos,
(5 .1 O)
Ms = k+ BM
El argumento sobre el contro l de la base monetaria es re lativamente
157
simple. Dada la expresin 5.1 O, y suponiendo que las autoridades pueden

contro lar la base monetaria (BM) , entonces para contro lar la oferta monetaria
slo hace falta predecir el valor del multiplicador k, y ca librar la base monetaria
de acuerdo con los objetivos fijados de crecimiento de la oferta monetaria. A
simple vista, el contro l de la cantidad de dinero parece ser una tarea simple,
mecnica y directa. Sin embargo hay que tener en cuenta una serie de
limitaciones que pueden deducirse tanto en las frmulas expuestas corno fuera
de las mismas. A continuacin examinaremos las limitaciones ms importantes.
La primera limitacin se refiere al rden causa l que implcitamente se
supone en las ecuaciones (5.9) y (5.1 O) . En principio hay dos supuestos
causales evidentes; uno hace referencia a la re lacin entre la oferta monetaria
y la tasa de inflacin , y el otro entre la base monetaria y la oferta monetaria. En
lo que respecta al primer supuesto ya hemos dicho que el contro l de la oferta
monetaria responde al argumento de los defensores del monetarismo, qu ienes
plantean que para combat ir el problema de la inflacin hace falta contro lar la
oferta monetaria. Sin embargo, est claro que si la inflacin responde a otros
motivos , por ejemplo , al poder de los sindicatos , entonces el contro l de la oferta
monetaria no servir para reso lver el problema de la inflacin. Es evidente, por
tanto, que an cuando las autoridades puedan contro lar con seguridad la oferta
monetaria, el control de la inflacin ha de depender de los motivos que la
causan.
El segundo supuesto causal es el que relaciona la base monetaria con
la oferta monetaria . El empleo de la tcnica de contro l monetario supone que es
la base monetaria la que determina la oferta. Este supuesto de causalidad, como
todos los supuestos de este tipo so n opinables. De hecho, en el Reino Unido hay
quienes opinan precisamente lo contrario 64 , es decir: la oferta monetaria es la
que determina la base monetaria y no al revs. Segn este ltimo supuesto, por
tanto, la base monetaria es una variable endgena en el sistema monetario .
Otra de las limitaciones que se deducen de la expresin (5.1O), se
encuentra en los coeficientes del valor del multiplicador. En efecto, un requisito
esencial para determinar la oferta monetaria es co nocer con la debida precisin
el valor de los coeficientes que intervienen en el multiplicador del dinero . En el
Apndice 5.1 , hemos considerados dos situ aciones altern ativas conten idas en
las expresiones (A5.8) y (A5.19), donde la diferencia principal entre ambas
expresiones cons iste en que la ltima tiene en cuenta la presencia de
intermediarios financieros no bancarios. En consecuencia, si no se conoce con
certeza el valor de dichos coeficientes, tampoco se podr saber si el
mu ltiplicador del dinero que resulta de la expresin (A5. 19) es mayor o menor
que el resultante de la expresin (A5.8); y dicho de otro modo , esto significa que
las modificaciones de la base monetaria pueden afectar de distinto modo las
definiciones alternativas del dinero, esto es: M1 , M2, ALP, etc.
'' Ver Goodhart, C. A. E : (1984).
158
La estabilidad de las expresiones (A5.8) y (A5 .19) es otro requ isito de

fundamental importancia para el contro l de la oferta monetaria. Este es un
requ isito esencial para que las autoridades puedan predecir los efectos que
inducen los cambios en la base monetaria sobre la oferta monetaria. Por tanto ,
la estabilidad de la oferta monetaria depende de la estabilidad de k y sta a su
vez, depende de la estabilidad de todos sus coeficientes. En trminos analticos
estos significa que:
(5 .11)
M = BM ;
5
si y slo si :
k =O
Este requ isito pone en evidencia una importante li mitacin de la tcnica

de contro l de la base monetaria. Dicho en palabras, este requ isito significa que
los bancos comerciales siempre deben mantener los requ isitos de reserva en su
nivel mn imo. Sin embargo las evidencias demuestran que en la prctica este
requ isito no se cump le estrictamente. En el Cuadro 5.3, puede verse que en
Espaa, por ejemplo, el nive l de reservas que mantienen los bancos
normalmente se sita ligeramente por encima del nivel mnimo exigido. Los
datos de este cuadro sugieren que los bancos comercia les tienen aversin al
riesgo y, adems, que este tipo de po ltica dota a los bancos de mayor
flexibilidad en sus decisiones de modificar los activos de caja o el vo lmen de
depsitos para cumplir con sus requis itos de reserva. Esto demuestra que el
valor del parmetro k no es constante, y por tanto, que un comportamiento
habitua l de los bancos como puede ser la maximizacin del beneficio, resta
precisin al vncu lo entre la base monetaria y la oferta monetaria. En rea lidad,
lo que este hecho sugiere es que las autoridades slo estn capacitadas para
contro lar la oferta monetaria potencial, en lugar de la oferta monetaria actual.
De todos modos, hay que reconocer que el control de la oferta monetaria
potencial tambin es importante y, por este motivo, debe admitirse que el control
de la base monetaria, aunque no sea muy exacto, sirve para influir sobre la
oferta monetaria actual por medio de los reajustes de cartera que su cambio
provoca .
Hasta el momento hemos hecho referencia a las limitaciones que se
deducen de la propia frmu la del mu ltiplicador del dinero. Sin embargo, la
aplicacin de esta tcn ica puede tener repercusiones que en principio no estn
contempladas en la frmu la arriba mencionada; por ejemplo, las repercusiones
que puede tener sobre la evolucin de los tipos de inters y los tipos de cambio.
A continuacin ilustraremos con algunos ejemplos las repercusiones sobre los
tipo s de inters y dejaremos para ms adelante (Captu lo 9), las relativas a los
tipos de cambio .
Las modificaciones de las reservas del sistema bancario tienen un efecto
mu ltiplicador sobre el vo lumen potencial de depsitos en los bancos. Esta es la
premisa bsica que se deduce med iante el contro l de la base monetaria. En
LA FIN ANCIACI N DEL SECTOR PBLICO
159
co nsecuencia, si las autoridades deciden reducir la base monetaria65 , y por

tanto, las reservas de los bancos porque es su principal compo nente, la
contraccin m ltiple que experimentarn los depsitos bancarios ir acompaada
de un reajuste en los tipos de inters del mercado financiero. Aunque los
mecanismos de ajuste que se producen son varios y comp lejos, a continuacin
analizaremos algunos ejemplos posibles.
Si las autoridades pretenden llevar adelante una poltica monetaria
restrictiva, reduciendo las reservas de los bancos, debern buscar un medio
alternativo para financiar sus NESP; y co mo ya vi mos en la seccin 5. 1., uno de
los medios ms utilizados de hacerlo es mediante la ve nta de deuda pblica al
sector privado no bancario. Ahora bien, el gobierno para co locar su deuda tendr
que ofrecer a los compradores un tipo de inters atractivo, qu ienes a su vez, al
reajustar sus carteras de valores crearn presiones competitivas en otros tipos
de inters. Ntese que el impacto alcista de los tipos de inters puede ser
todava mayor en un contexto donde las nuevas emisiones de deuda pblica
coinciden con un aumento en las expectativas de venta de deuda del sector
privado .
Por otra parte, los bancos que tengan escasez de reservas tambin se
vern obligados a vender otros activos para cump lir con los requisitos de
reservas ; es decir, tendrn que ve nder deuda pblica a largo plazo o,
alternativamente, reducir sus prstamos para satisfacer los requ isitos de
reservas. Esta po ltica de los bancos empujar al alza tanto el tipo de inters de
la deuda del gobierno como el inters que aplican los propios bancos a sus
prstamos, al tiempo que disminu ir el rend imiento de las reservas. Esto es,
puede iniciarse un proceso de reajuste en la cartera de los bancos y del pblico
en general, el cua l continuar desarro llndose hasta que se alcance una nueva
posicin de equ ilibrio, donde ta nto el sector privado bancario como el no
bancario esten satisfechos con la nueva asignacin de cartera. Sin embargo, la
experiencia indica que en esta nueva situacin de equ ilibrio, los tipos de inters
sern ms elevados y la remuneracin de los activos de caja habr bajado .
Para comp letar los ejemplos ilustrativos sobre las fluctuaciones de los
tipos de inters que puede generar la tcn ica contro l de la base monetaria,
veamos el caso donde la financiacin de las NESP se apoya en el recurso a la
base monetaria y, en definitiva, a la creacin de reservas bancarias. En este
caso, el Tesoro podra distribu ir tempora lmente sus ventas de manera tal que no
presione al mercado. Pero polticas de esta naturaleza tienen como mnimo dos
claros inconvenientes: por un lado , se reduce la capacidad de contro l de la oferta
monetaria a corto plazo; por otro lado , si para contro lar la base monetaria se
"' En Espaa. la base monetari a est compuesta por los activos de caja del sistema bancario
(ACSB) , tambin llamado reservas bancarias, y por el efectivo en manos del pblico (EMP) .
Asimismo, los ACSB, tambin llamados activos computables o reservas bancarias, en gran medida
est constituido por los depsitos de los bancos privados en el banco emisor.
160
limita la oferta de depsitos bancarios, entonces las variaciones temporales de

la demanda de depsitos tendrn que ajustarse por medio de cambios en los
tipos de inters y del reajuste de cartera para mantener la proporcin de
reservas necesarias. En estos casos, probablemente sea ms eficiente relajar
el control de la base monetaria y permitir ajustes temporales. en la oferta de
depsitos bancarios .
El segundo problema en relacin al control de la base monetaria, es el
relativo al proceso de desintermediacin financiera que antes mencionamos. En
este caso particular, el problema puede resumirse del siguiente modo. Como se
sabe, la proporcin de reservas bancarias se establece en funcin de alguna
definicin particular del dinero, por ejemplo, ALP; y as, las posibilidades de
estricto contro l de la oferta monetaria potencial estaran limitadas a esta
definicin especfica del dinero pero no se estaran controlando los restantes
agregados monetarios. Este es un problema similar al que mencionamos en el
ltimo prrafo del apartado anterior. Es decir, si las autoridades deciden reducir
las reservas bancarias, la disminucin de depsitos que esta medida puede
inducir muy probablemente se traducir en una transferencia de fondos desde
la cuenta de depsitos bancarios hacia la cuenta de otros activos lquidos, fruto
del proceso de ajuste de cartera ya descrito. Dicha transferencia de fondos har
que la reduccin global de los activos lquidos sea menor que la reduccin de
los depsitos bancarios y, por tanto, el efecto global del control de la base
monetaria sobre las tenencias de activos lquidos depender del grado de
desarrollo de la desintermediacin financiera.
El proceso de desintermediacin financiera podra controlarse ampliando
la base de los activos de caja y obligando a las instituciones financieras no
bancarias a mantener cierto ratio especfico de activos de caja . As las medidas
tendientes a reducir los activos de caja frenaran la transferencia de fondos y
crearan mayores dificultades a la expansin de la desintermediacin. La
redefinicin de los activos de caja es otro medio alternativo para limitar la
expansin de las actividades de desintermediacin; en particular, cuando la
nueva definicin de activos de caja obligue a los IFNC a mantener estos activos
por razones de prudencia.
Como podemos ver, el control de la base monetaria no es un simple
ejercicio mecnico, sino que funciona en medio de un proceso complejo de
reajuste de cartera. A pesar de ello, dada la relacin mltiple simple que media
entre las reservas de caja y la oferta monetaria potencial, en principio el control
de la base monetaria puede parecer un medio atractivo para controlar la oferta
monetaria. Sin embargo, los ejemplos aludidos han servido para poner de
manifiesto una serie de razones que ponen en duda el atractivo aparente de este
mtodo de contro l de la oferta monetaria. Entre las razones apuntadas, hemos
visto que la desintermediacin financiera dificulta el control de los agregados
monetarios, y adems, que esta tcnica puede conllevar repercusiones no
deseadas en materia de tipos de inters.
LA FIN ANCIACIN DEL SECTOR PBLICO
5.5
161
CONCLUSIONES
A lo largo de este captulo hemos intentado aportar una explicacin sobre el

control de los agregados monetarios ms detallada que la expuesta en el
captulo anterior. Sin lugar a dudas, dicha explicacin ha sido compleja y en
ocasiones confusa. Esto es algo inevitable porque la conduccin de la poltica
monetaria no es una tarea sencilla. El control de los agregados monetarios no
consiste simplemente en vigilar la evolucin de determinado agregado monetario
sino que sta es una tarea donde las autoridades se ven obligadas a afrontar
importantes problemas y elecciones. Como hemos visto en la seccin 5.2, la
poltica monetaria est relacionada con la poltica fiscal a travs de las
necesidades de financiacin del dficit del sector pblico; pero tambin hemos
visto que las necesidades financieras del sector pblico, la oferta monetaria y los
tipos de inters , aunque estn relacionados entre s, su relacin no es tan
directa y evidente como a veces se piensa sino que hay varios aspectos que
pueden oscurecer dichas relaciones.
El siguiente aspecto sobre el que prestamos atencin es el relativo a los
problemas de definicin de la oferta monetaria como variable de control para la
poltica monetaria. Concretamente se ha demostrado que no existe una
definicin precisa que sirva a los propsitos antes mencionados. Hemos
intentado dejar claro que la propia t'area de control que ejercen las autoridades
monetarias incentiva la desintermediacin y el reajuste de cartera de valores ;
dicho en otras palabras, la propia tarea de control es la que estimula el
desarrollo de instrumentos financieros que escapan de los objetivos de control
fijados por las autoridades monetarias. Fruto de esta experiencia, la poltica
monetaria actual establece sus objetivos en base a una variedad ms amplia de
agregados monetarios para conocer con la mayor precisin posible el tono
restrictivo o expansivo de las medidas que adopta. Es ms, hoy se aconseja que
las autoridades anuncien los objetivos monetarios que van a perseguir,
fundamentalmente por dos razones : en primer lugar, para influir sobre las
expectativas del pblico y, en segundo lugar, para limitar el poder discrecional
de las autoridades econmicas. Estos dos aspectos sern retomados y
ampliados en los captu los que siguen ; en particu lar, en el Captu lo 7 se discutir
el rol de las expectativas eri el diseo de la poltica macroeconmica, y en el
Captulo 8 examinaremos el debate sobre reg las vs. discrecin en el marco
poltico e institucional.
Por ltimo, en el apartado 5.4, examinamos las tcnicas disponibles de
control monetario prestando especial atencin al control de la base monetaria .
La conclusin a la que llegamos en este apartado es que esta tcnica tiene la
desventaja de concentrarse en un slo agregado monetario especfico y no
permite llevar a cabo un contro l ms global en lnea con lo dicho en el apartado
anterior. Otro inconveniente de esta tcnica es que su empleo depende, en gran
medida, de la voluntad de los responsab les de aceptar las consecuencias que
pueden tener en materia de tipos de inters. Como se sabe, una poltica rg ida
162
POLTICA MA CROECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES
de estricto co ntrol monetario puede crear fluctu aciones inac'eptables en los tipos
de inters y dar lugar a racionamientos de cantidad en los mercados monetarios.
APENDICE 5.1:
El multiplicador del dinero
El multiplicador del dinero es un concepto clave en poltica monetaria porque

muestra la relacin entre la definicin ms simple del dinero -es decir, la base
monetaria-, y las definiciones ms amplias del mismo. En este apndice
desarrollaremos formalmente dos versiones del multiplicador del dinero; la
primera es una versin simple que slo tiene en cuenta el sistema bancario; la
segunda versin ampliar el anlisis incluyendo las instituciones financieras no
bancarias. La expresin general que muestra la relacin entre la base monetaria,
el multiplicador del dinero y la oferta monetaria es :
(A5.1.1)
Ms = k BM
donde Ms es la oferta monetaria, k el multiplicador del dinero y BM la base

monetaria; esta ltima, como se sabe, est compuesta por las monedas y billetes
en poder del pblico (Cp) y en poder de los bancos (Cb) , ms los depsitos de
los bancos comerciales en el banco emisor (Mb).
(A5.1 .2)
BM = Cp + Cb + Mb
La oferta monetaria depende de la definicin que se escoja. Por ejemplo,

M2, puede estar compuesta por monedas y billetes en poder del pblico ms
depsitos a la vista .
(A5.1 .3)
M2 = Cp + D
Para deducir el mu ltip licador del dinero hace falta formu lar las sigu ientes
relaciones de definicin :
a)
el dinero en efectivo que mantienen los bancos comerciales son una

proporcin de sus depsitos,
(A5.1.4)
Cb = f D
b)
el dinero en caja o en efectivo que mantiene el pblico es una

proporcin de sus depsitos,
(A5.1 .5)
Cp = g D
e)
las reservas de los bancos comerciales y que depositan en el banco

emisor son una proporcin de sus depsitos:
(A5.1 .6)
Mb = h D
163
Sustituyendo las ecuaciones (A5.1 .4), (A5 .1.5) y (A5 .1.6) en las
ecuaciones (A5.1 .2) y (A5.1 .3), y dividiendo por BM, tenemos:
(A5.1.7)
M2
BM
Cp + D
Cp + Cb + Mb
gD + D
gD + fD + hD
(A5.1 .8)
M2
= [
1
+ g ] BM
g + h + f
M2 = k BM
La expresin (A5.1 .8) demuestra la relacin mltiple (k) que existe entre
la base monetaria BM, y la oferta monetaria que en este caso es M2 . En materia
de poltica monetaria esto significa que si se conoce el va lor del mu ltiplicador y
las autoridades pueden contro lar la base monetaria, entonces ser sencillo
contro lar la oferta monetaria .
Sin embargo, el resultado de la ecuacin (A5 .1.8), aunque til, no recoge
una serie de aspectos institucionales importantes, como son las actividades que
desarrollan las instituciones financieras no bancarias (IFNB) que mencionamos
en el texto principal del Captu lo 5. Para considerar estas cuestiones,
aadiremos al anlisis que venimos haciendo los supuestos de comportamiento
que a continuacin expresamos formalmente :
(A5.1 .9)
(A5.1 .1 O)
(A5.1 .11)
Rn = n N
Dn = ~N
N = ~ Dp
La expresin (A5.1 .9) indica que las reservas (Rn) que crean las IFNB
por el dinero que reciben del sector privado (N) , representan una fraccin n de
dichos fondo s. La expresin (A5.1.1 O) dice que las IFNB depositan en los bancos
comerciales (Dn) una fraccin ~ del dinero que reciben del secto r privado; y la
expresin (A5.1 .11) dice que el sector privado mantiene una fraccin ~ de sus
depsitos (Dp) en las IFNB.
Como se habr visto, al incluir las IFNB en el anlisis , los depsitos
totales ahora son:
(A5.1.12)
D = Dp + Dn
Y en este nuevo contexto, el coeficiente efectivo que mantiene el pblico

ser una fraccin de los depsitos del sector privado, con lo cual la notacin de
la expresin (A5.1.5) ahora ser :
164
(A5.1 .13)
Cp = g Dp
los coeficientes restantes del sistema bancario no cambian; es decir, el

coeficiente de caja de los bancos y el coeficiente de los depsitos en el Banco
emisor se calculan en funcin de los depsitos totales (D).
Tomando en cuenta las nuevas modificaciones, la base monetaria (BM)
y la definicin de la oferta monetaria M3 , sern las siguientes:
(A5 .1.14)
(A5.1.15)
BM = Cb + Mb + Cp + Rn
M3 = Cp + D
donde los depsitos totales se obtienen tras sustituir (A5.1 .11) en (A5.1 .1O), y
el resultado se vuelve a sustituir en (A5.1.12) , con lo cual :
(A5 .1.16)
D = (1 + ~p) Dp
la expresin para la oferta monetaria se obtiene sustituyendo (A5 .1.13) y

(A5.1.16) en (A5.1 .15), con lo cual nos queda :
(A5.1.17)
M3 = (1 + g +
~p)
Dp
y la expresin representativa de la base monetaria se convierte en:

(A5.1.18)
BM = f D + h D + g Dp + n N =
= D (f + h) + g Dp + np Dp =
= D(f + h)
+ Dp(g+np) =
= (1 + ~p) Dp (f + h) + Dp (g + np)=
= [(1 + ~p) (f + h) + (g + np)] Dp
En consecuencia, el valor del multiplicador del dinero ser igual al cociente entre
M3 y la base monetaria BM, o sea:
(A5.1.19)
APENDICE 5.2:
k = M3
BM
(1 +
(1 + g + ~P)
(t + h) + (g +nP)
~P)
Dinero y tipos de inters
En el apartado 5.3 , mientras examinamos la tcnica de contro l de la base

monetaria, dijimos que una de sus limitaciones es que no tiene en cuenta las
repercusiones sobre los tipos de inters. El propsito de este apndice es ilustrar
formalmente el argumento desarrollado en el apartado antes mencionado . En
particular, se ver que el control de la base monetaria, tal como la describimos
165
formalmente en el Apndice 5.1, es una tcnica mecnica porque supone que

tanto el coeficiente de dinero en efectivo que mantiene el pblico (g) como el
coeficie nte de reservas que mantienen los bancos co merciales (f) , son
proporciones co nstantes co n respecto al volmen de depsitos; es decir, son
parmetros fijos que no tienen en cuenta el comporta miento del pblico ni de los
bancos con respecto a sus tenencias de activos. Si se introducen las relaciones
de comportamientos de estos parmetros podremos comprobar: en primer lugar,
que el tipo de inters es una variable relevante; y en segu ndo lugar, que las
conclusiones sobre el contro l de la base monetaria pueden camb iar
sustancialmente.
En efecto , como vamos a ver en segu ida, aunque la tasa de inters no
est contemp lada en el modelo mecanicista del multiplicador del dinero , no cabe
duda que es una variable relevante en las relaciones de comportam iento de los
parmetros de dicho multiplicador. Si a esto aadimos el supuesto de que los
bancos comerciales son instituciones que pretenden maximizar sus beneficios ,
entonces la conclusin a la que llegaremos es que la base monetaria no es una
variable totalmente exgena sino endgena y dependiente de las decisiones de
cartera de los bancos. Fruto de estas decisiones , mientras los bancos no
mantengan reservas excedentarias, la variable exgena es el volmen de
prstamos que otorgan. Este es el argumento que desarro llaremos en este
apartado, y para ello, tras exponer en trminos analticos la co ndicin de
maximizacin de beneficios de los bancos comerciales, examinaremos las
relaciones de co mportamiento de los parmetros del mu ltiplicador del dinero, y
finalmente, centraremos la atencin en la naturaleza endgena de la base
monetaria.
Supongamos que los bancos comercia les, como cua lquier otra empresa
privada, aspiran a maximizar sus beneficios. La actividad que desarro llan los
bancos es la produccin de servicios, los cuales al variar junto con el volmen
de depsitos, permiten suponer que esta ltima variable es representativa, o
puede usarse como variable proxy, del producto que ofrecen los bancos. Como
toda empresa, la actividad que rea lizan los bancos genera ingresos, incurre en
costes y obtiene beneficios. A cont inuacin analizaremos cada una de estas
funciones en trminos analticos .
Los ingresos que obtienen los bancos dependen de las com isiones (a)
que cobran por unidad de depsitos y del tipo de inters que aplican a los
prstamos que co nceden, Rp . Aunque en realidad los bancos dispo nen de una
amplia gama de activos con distintos grados de liquidez (por ejemplo, deuda del
sector pblico , prstamos a las familias, prstamos a las empresas, etc.), para
simplificar el anlisis supondremos un s lo tipo de inters sobre prstamos (Rp) .
Y por definicin , sabemos que el volumen de prstamos bancarios es igual al
valor de los depsitos (D) menos el valor de las reservas de caja de los bancos
(Cb); o sea:
166
Prstamos = D - Cb = D - f D = D (H)
Ingresos
(A5.2.1)
a ov + D (1-f) Rp
donde ov: son los depsitos a la vista.

El coste de produccin de servicios bancarios puede ser de dos clases:
por un lado, los costes de capita l y trabajo empleados para administrar las
cuentas bancarias, los prstamos, etc.; y por otro lado, el tipo de inters que
pagan los bancos para captar depsitos y crear reservas suficientes para hacer
frente a los prstamos que otorga. Por tanto la funcin de costes ser:
= Z(D)
(A5.2.2)
+ Da Rd
donde Z:
Z(D):
costes bancarios.
costes de administracin que varan en funcin del volumen de
depsitos.
tipo de inters de los depsitos de ahorro.
volumen de depsitos de ahorro.
volumen de depsitos a la vista ms depsitos de ahorro .
El beneficio de los bancos ser:
IIb = a Dv + D (1 -f)Rp - Z(D) - Da Rd
(A5.2.3)
En esta expresin de beneficios conviene recordar que mientras el

sistema bancario sea perfectamente competitivo, el tipo de inters sobre
depsitos Rd y el tipo de inters sobre prstamos Rp no camb ian cuando uno
de los bancos que integran dicho sistema modifica individualmente el volumen
de depsitos y de prstamos. Y como es habitual, la cond icin de maximizacin
de beneficios se obtiene diferenciando totalmente la expresin (A5 .2.3) con
respecto al total de depsitos (D) ; o sea:
(A5.2.4)
diib
dD
= [a dDv
dD
(1 -
fl
''
R ] - [ dZ + dDa Rd]
p
dD
dD
=0
En la expresin (A5.2 .4), el trmino incluido en el primer corchete es el
ingreso marginal, el cual, en competencia perfecta ser constante siempre que

el cociente depsitos a la vista dividido por los depsitos de ahorro sea fijo. Por
otra parte, el trmino contenido en el segundo corchete es el coste marginal,
el cual aumentar a medida que tambin aumente el volumen de depsitos; este
ltimo comportamiento se deduce de la propia definicin de la funcin de costes,
donde dijimos que los costes de administracin aumentan a medida que se
expande la actividad bancaria.
167
Sin embargo, tambin hay que recordar que aunque el mercado del
sector bancario sea perfectamente compet itivo , Rp y Rd no permanecern
constantes cuando todos los bancos que integran el sistema cambian el volumen
de depsitos y de prstamos. En esta situacin, para saber cmo vara la tasa
de inters, es necesario introducir supuestos sobre el comportamiento de los
ahorristas y de los prestatarios. Para ello, vamos a suponer que el sector privado
no bancario puede disponer cuatro tipo de activos: dinero en efectivo, depsitos
a la vista, depsitos de ahorro y prstamos al ltimo prestatario de la economa,
el cua l puede pedir prestado a los bancos o al sector privado no bancario.
La demanda de dinero en efectivo por parte del sector privado no
bancario depende de la tendencia a largo plazo del tamao, cobertura y grado
de desarro llo del sistema bancario. Ntese que la demanda de dinero en efectivo
ha disminu ido con la difus in de las tarjetas de crd ito y las innovaciones
bancarias en general. Por otro lado, aspectos ta les como la evasin de
impuestos o la economa sumergida han producido efectos contrarios, es decir,
han aumentado la demanda de dinero en efectivo. A corto plazo, sin embargo ,
puede pensarse que la demanda de dinero en efectivo vara inversamente con
la tasa de inters de los depsitos de ahorro. Este es eun supuesto relevante en
poltica monetaria , y por tanto, el coeficiente de efectivo sobre depsitos g, no
es fijo como se supone en el modelo mecanicista del apndice anterior, sino que
vara en funcin del tipo de inters de los depsitos Rd; en particu lar, disminuye
(aumenta) cuando Rd aumenta (disminuye) . Similar comportam iento cabe
esperar para el coeficiente de depsitos de a la vista con respecto a los
depsitos tota les, el cua l disminu ir cuando Rd aumenta. Por ltimo , dado que
las tenencias de activo pueden mantenerse en dinero o en bonos (prstamos),
la demanda de cua lqu ier tipo de dinero disminu ir cuando aumente el tipo de
inters de los bonos o de los prstamos Rp, con respecto a la tasa de inters
de los depsitos.
La condicin de beneficios mximos junto con las relaciones de
comportamiento que acabamos de definir tienen distintas repercusiones en
trminos de tipos de inters y volumen de depsitos segn sea la naturaleza del
mercado donde participa el sistema bancario ; es decir, el mercado puede ser de
competencia perfecta , monopolio o algn tipo de oligopo lio colus ivo . El Grfico
A5.2 .1, ilustra estas repercusiones. En dicho grfico , la curva de coste marginal
es creciente por la influencia de los costes administrativos y de la tasa de
inters, los cuales por definicin aumentan con el volumen de depsitos. Y en
lo que respecta a la curva de ingresos medios, la demanda de prstamos
bancarios, bien sea para la compra de bienes de consumo o bienes de inversin,
aunque est estrechamente vinculada a las expectativas de renta y de
beneficios, puede decirse que mantiene una relacin inversa con el tipo de
inters.
(A5 .2.5)
Ldp = f(Rp, X)
(dLdp /dRp < O)
168
donde X, representa los restantes factores que pueden influir sobre la demanda
de prstamos bancarios (por ejemplo, expectativas de renta, beneficios, etc.). En
consecuencia, el sistema bancario podr aumentar el vo lumen de prstamos, y
por tanto de depsitos, disminuyendo el tipo de inters sobre prstamos. Por
este motivo, la curva de ingresos medios es decreciente con respecto al vo lumen
de depsitos.
En dicho grfico puede verse que cuando el sistema bancario es
competitivo, podr aumentar su vo lumen de depsitos hasta que el ingreso
medio sea igual al coste marginal. Esto ocurre en ODc. Vale la pena recordar
que en este tipo de mercado el ingreso marginal es igual al ingreso medio
porque se supone, como ya dijimos, que el tipo de inters no vara. Sin
embargo, en caso que el mercado del sistema bancario sea monopo lista u
oligopo lista, el beneficio mximo se alcanzar cuando el ingreso marginal
co incida con el coste marginal, y esto ocurre en ODo. Recurdese tambin que,
a diferencia del caso competitivo, en un mercado oligop lico los bancos
individua lmente podrn expandir sus prstamos disminuyendo la tasa de inters.
En consecuencia, podemos concluir que en oligopolio , el sistema bancario
aplicar a los prstamos que concede una tasa de inters ms elevada que en
un mercado competitivo y producir menos depsitos para maximizar sus
beneficio.
Para comp letar las conclusiones de este apndice, resta formu lar los
supuestos de comportamiento relativos al coeficiente de reserva de los bancos.
Hasta ahora hemos supuesto que este coeficiente es constante o que el nico
medio para aumentarlo es aumentando el tipo de interes de los depsitos de
ahorro para atraer ms ahorristas hacia este producto e incentivar al pblico en
general a mantener una menor proporcin de dinero en efectivo. La creacin de
las reservas bancarias responde a razones de prudencia y se justifica para evitar
problemas de insolvencia o iliquidez cuando el pblico acude a los bancos para
retirar sus depsitos y stos no disponen suficiente dinero en sus cajas para
afrontar la demanda de sus clientes.
En la actualidad, una de las principales funciones del banco emisor es
suministrar al sistema bancario las reservas de caja necesarias para evitar los
problemas de insolvencia. Para cumplir esta funcin , el banco emisor puede
realizar prstamos a los bancos y cobrar por ello determinado tipo de inters.
Por tanto, los bancos tienen a su disposicin dos fuentes principales para
aumentar sus reservas de caja, es decir, pedir prestado al sector privado no
bancario o al banco emisor. Adems, en la medida que los bancos puedan elegir
su coeficiente de reservas , el parmetro f deja de ser un parmetro fijo como lo
hemos supuesto en el modelo mecanicista y se convierte en una variable de
comportamiento . Las decisiones sobre el valor de este coeficiente dependen de
la valoracin que se haga entre correr el riesgo de quedarse sin reservas y pedir
prestado al banco emisor pagando una tasa de inters Rr, o alternativamente,
tener un nivel elevado de reservas con la desventaja que supone dejar de
prestar ese dinero a una tasa de inters Rp. En cualquier caso , este tipo de
169
Grfico A5.1
Volumen de depsitos bancarios
CMa,CMe
IMa, IMe
CMe 1
IMe
IMa
D
En un mercado perfectamente competitivo, al sistema bancario le interesa

aumentar el vo lumen de depsitos hasta ODc, es decir, hasta que el
ingreso medio sea igual al coste marginal (recurdese que en competencia
perfecta IMe = IMg). Pero si el mercado es monoplico u oligoplico, el
volumen de depsitos correspondiente al mximo beneficio (lmg = CMg)
es ODo. Por tanto, el monopo lio u oligopolio puede aplicar una tasa de
inters sobre prstamos ms elevada con menos vo lumen de depsitos
que un sistema bancario perfectamente competitivo.
170
decisiones introduce un elemento adicional de variabilidad en el valor del

mu ltiplicador, creando dificu ltades de prediccin para el control de la oferta
monetaria.
Retomando la expresin del multiplicador desarrollado en el apndice
anterior,
M2
(A5.1.8)
=[ 1
+ g
g + h + f
] BM
Y teniendo en cuenta los supuestos de comportamiento antes mencionados,

ahora esta expresin responde a la si(Juiente especificacin:
g
Rd
h
= f1 (Rd)
=
f2 (Rp)
= f3 (Rp,RI}
(dgldRd < O)
(dRdldRp > O)
(dh/dRp < O; dh/dRr > O)
Aunque ya hemos comentado el significado de la primera relacion de

comportamiento (f 1), cabe recordar que sta indica la re lacin inversa que existe
entre el deseo del pblico de mantener dinero en efectivo y la tasa de inters de
los depsitos de ahorro. La segunda relacin de comportamiento expresa la
relacin positiva que existe entre la tasa de inters de los depsitos de ahorro
y la tasa de inters de los prstamos. Es decir, para aumentar el vo lumen de
prstamos y satisfacer los requisitos legales de reserva, los bancos tienen que
elevar la tasa de inters de las cuentas de depsitos para captar ms ahorristas;
el resultado de esta po ltica ser un aumento del coste (desplazamiento de la
curva de coste marginal), y con ello, de la tasa de inters de los prstamos y de
los depsitos. Por ltimo, el significado de la tercera expresin es muy sencillo:
por un lado, el coeficiente de reservas disminuir cuando aumenta el inters
sobre prstamos de los bancos, porque de este modo los bancos tendrn ms
dinero disponible para prestar y aumentar sus beneficios; por otro lado, dicho
coeficiente de reservas aumentar cuando el banco emisor eleve el tipo de
inters sobre prstamos Rr, porque a los bancos les ser ms costoso agotar
sus reservas y tener que pedir prestamos al banco emisor pagando un inters
punitorio Rp. Hemos omitido el comportamiento del coeficiente f, porque es poco
sign ificativo y adems porque su inclusin s lo aadira comp lejidad sin modificar
la conclusin que queremos de todo esto pretendemos extraer.
Teniendo presente lo dicho hasta ahora podremos anal izar la naturaleza
de la base monetaria para el control de la oferta monetaria . Dada la condicin
inicial de beneficios mximos, si aumenta la demanda de prstamos, por
171
ejemplo , porque aumenta la rentabilidad de las inversiones, los bancos slo

podrn conceder ms prstamos aumentando sus reservas de caja; y mientras
la base monetaria no cambie, el nico medio al alcance de los bancos para
llevar adelante esta poltica ser aumentando la tasa de inters de los depsitos.
De este modo al pblico se lo habr incentivado a mantener una proporcin
menor de dinero en efectivo con respecto a los depsitos y, al mismo tiempo, los
bancos dispondrn de una mayor proporcin de base monetaria . A su vez, el
aumento de los depsitos har que aumente el coste marginal y tambin
aumentar la tasa de inters de los depsitos y de los prstamos. Otro efecto
paralelo a este desarrollo es que cambiar el diferencial entre la tasa de inters
de los depsitos y la tasa de inters de los bonos del gobierno. El resultado final
depender de la sensibilidad de la demanda de prstamos ante cambios en el
tipo de inters de los depsitos y de los bonos del gobierno. Sin embargo, lo que
interesa subrayar es que el valor del multiplicador habr aumentado porque
disminuye el coeficiente g y aumenta Rd y Rp , con lo cual , sino cambia la base
monetaria podremos conclui r que la oferta monetaria vara directamente con la
demanda de prstamos bancarios. En otras palabras, la base monetaria se ha
co nvertido en una variable endgena y dependiente de las decisiones de cartera
de los bancos.
Esta conclusin, como es evidente, cuestiona la eficacia de la tcnica de
control de la oferta monetaria a travs de la base monetaria. De lo dicho hasta
ahora hemos podido comprobar que cuando se abandona el modelo mecanicista
del multiplicador del dinero y se incorporan aspectos institucionales importantes
como son el comportamiento de los bancos y del pblico en general, el rden
causal implcito en la frmula del multiplicador del dinero cambia sentido. La
consideracin de estas cuestiones nos ha permitido concluir que la base
monetaria no est bajo el contro l del banco emisor sino que depende de las
decisiones de cartera de los bancos y del sector privado no bancario . Sin
embargo, cabe decir que esta conclusin tampoco es definitiva y, llegado a este
punto hay que hacer algunas matizaciones.
En el modelo mecanicista del Apnd ice 5.1, la oferta monetaria es
comp letamente exgena porque se supone que la base monetaria es exgena
y que el valor del multiplicador es fijo . Asimismo , segn el modelo de
comportamiento de este apndice, parte de la oferta monetaria es exgena
porque tanto el coeficiente de reservas como el coeficiente de efectivo en manos
del pblico vara con la tasa de inters y, por tanto, la demanda de activos y
pasivos creados por el sistema financiero . As llegamos a uno de los aspectos
cruciales sobre la efectividad de la po ltica monetaria : la estabilidad de los
coeficientes g y h ; un aspecto sobre el cual discuten monetaristas vs.
antimonetaristas. Es decir, mientras la relacin de estos coeficientes con los
tipos de inters sea estable y al mismo tiempo la base monetaria sea
controlable por las autoridades monetarias, entonces la oferta monetaria ser
exgena. Este es el argumento central de los defensores del enfoque
monetarista, quienes estn de acuerdo con los supuestos de comportamiento del
172
modelo desarrollado en este apndice y tambin en que el'valor del multiplicador

no es un parmetro fijo; la diferencia respecto al argumento antimonetarista
radica en la estabilidad del parmetro k; es decir, cuanto menor sea la
variabilidad del multiplicador mayor ser el grado de exogeneidad de la oferta
monetaria. En suma, las evidencias empricas son importantes en el debate que
mantienen quienes defienden las ideas monetaristas frente a los
antimonetaristas, aunque tampoco son definitivas.
En Espaa, desde el ao 1974 en adelante, los objetivos de crecimiento
de la oferta monetaria fijados por las autoridades no se han cumplido
satisfactoriamente 6s. Ante estos resultados las opiniones estn divididas entre
quienes piensan que la oferta monetaria no est bajo el contro l de las
autoridades porque dependen de la demanda y, por otro lado, quienes con
argumentos monetaristas mantienen que no se han logrado los objetivos porque
no se han empleado medios eficaces para conseguirlo .
" Los objetivos fijados por las autoridades junto con los resultado obtenidos pueden verse en:
Fernandez Daz, A., Parejo Gamir, J.A., Rodriguez Saiz, L. (1994) , Captulo 21, Cuadro 21.8
CAPITULO 6
LA ESTABILIDAD MACROECONOMICA
6.1 INTRODUCCION
En el Captulo 4 hemos examinado el rol de la poltica macroeconmica en el

contexto del modelo IS-LM. En dicho captu lo se ha expuesto una visin
preliminar junto con las principales limitaciones en relacin a la poltica
macroeconmica. Entre las conclusiones de dicho captu lo, hemos visto que la
efectividad de las polticas macroeconmicas dependen del modelo en que se
basan y, en el caso particu lar del modelo IS-LM, una de las limitaciones que
hicimos referencia es que al no tener en cue nta el vncu lo entre la oferta y la
demanda agregada, este modelo no puede explicar satisfactoriamente dos
cuestiones de vital importancia en la actualidad como son, el comQortamiento de
los precios y del empleo .
El estudio de los precios y del empleo as como el rol de la poltica
macroeconmica requiere conocer el comportamiento de la oferta agregada .
Este ser el objeto de estudio del sigu iente apartado donde tras analizar los
principales rasgos de la oferta .agregada -esto es, del mercado de trabajo y la
funcin agregada de produccin-, intentaremos vincularla con la demanda
agregada para determinar el nivel de precios de equ ilibrio y ver el alcance de las
polticas macroeconmicas en este nuevo contexto . Por razones pedaggicas,
este apartado iniciar el anlisis con la visin clsica trad icional y segu ir con
la aportacin ms reciente, aunque con similares conclusiones, de la Nueva
Macroeconoma Clsica. En el tercer apartado, analizaremos el ro l de la poltica
macroeconmica cuando los mecanismos autoregu ladores del sistema requieren
tiempo para alcanzar el equilibrio general. Concretamente, examinaremos la
capacidad de ajuste de la economa ante una perturbacin exgena sobre el
estado de equ ilibrio general; una perturbacin que puede ser motivada bien por
un cambio en los planes de inversin o por un cambio en las pautas de ahorro
y de consumo. En el cuarto apartado, nos apoyaremos en las conclusiones de
los dos apartados anteriores y analizaremos los principales argumentos en el
debate sobre el papel de la poltica macroeconmica. Finalmente, resum iremos
las principales conclusiones.
Aunque a lo largo del captu lo discutiremos aspectos relacionados con
cambios en los precios y en el empleo, el argumento central girar en torno a
uno de los tpicos de mayor discusin en estos momentos: la estabilidad
Conmica o la capacidad autorre uladora del sistem y, en definitiva, sobre el
rol y alcance de la poltica macroeconmica. Al mismo tiempo, el anlisis sobreprecios y empleo preparar el camino para considerar, en el captulo siguiente,
las consecuencias macroeconmicas de una cada de la tasa de inflacin.
173
174
6.2 LA OFERTA AGREGADA, PRECIOS Y POLITICA . MACROECONOMICA

El comportamiento de la oferta agregada est relacionado con el mercado de
trabajo y la funcin agregada de produccin. El mercado de trabajo, como se
sabe, centra la atencin en el nivel de empleo, mientras la funcin de produccin
nos permite vincular el empleo con la oferta agregada; es decir, con la
produccin total de bienes y seNicios de la economa. Comenzaremos con la
versin ms simple del modelo clsico y, en principio, consideraremos los
siguientes supuestos:
El nivel de salarios reales y de empleo se determinan en el
mercado de trabajo a travs de la oferta y demanda de trabajo.
Ms adelante, al discutir la inflacin veremos las implicaciones
de alterar este supuesto.
El proceso de ajuste hacia el equilibrio es automtico. Esto
significa que mientras la economa est en desequilibrio no se
realiza ningn tipo de transaccin econmica.
La cuNa de demanda agregada es decreciente con respecto al
nivel general de precios. Dada la of~rta monetaria, variaciones
en los precios inducirn cambios a lo largo de la cuNa de
demanda y, por el contrario, el cambio de cua lquier variable
exgena a esta cuNa causar un desplazamiento de la misma.
El modelo que vamos a cons iderar est altamente agregado en
el sentido que supondremos un slo mercado de trabajo. Este
supuesto excluye el anlisis referido a un conjunto de mercados
con diferencias cua litativas y por regiones como es el caso que
ms adelante veremos al referirnos al Nuevo Modelo Clsico.
A medida que avancemos en este captu lo, estos cuatro supuestos se irn
modificando gradualmente.
Mercado Clsico de Trabajo.
El mercado de trabajo ocupa un lugar destacado en el modelo clsico y por este

motivo conviene detenernos a examinar los aspectos ms relevantes que
influyen en la demanda y la oferta de trabajo. El argumento de la visin clsica

que pretendemos desarrollar, especialmente por las implicaciones que de l se
desprenden en materia de poltica macroeconmica, puede resumirse en los
siguientes trminos . El mercado de trabajo est ntimamente relacionado con los
restantes mercados de la economa, es decir, con el mercado de bienes y
seNicios, con el mercado monetario y con el sector exterior. Sin embargo, segn
LA ESTABILIDAD MACRO ECONMICA
175
esta visin, el rasgo distintivo de este mercado es que en l se determinan el

salario rea l y el nivel de empleo de la eco noma y, en consecuencia, de ello
dependen los restantes mercados; en otras palabras, el mercado de trabajo es
el pivote alrededor del cual se establecen las relaciones con los dems sectores.
Antes de desarrollar este argumento, analizaremos los ingredientes bsicos de
la demanda y la oferta de trabajo a corto plazo .
Demanda de trabajo. A corto plazo, la demanda de trabajo se deduce
de la versin a corto plazo de la funcin agregada de produccin. La principal
caracterstica de esta funcin, como luego veremos, es que supone constante
el stock de capital y el estado de la tecno loga. El contexto donde las empresas
individuales deciden el nmero de trabajadores a contratar se caracteriza por los
sigu ientes supuestos: en primer lugar, los empresarios tienen cierto grado de
libertad para combinar en sus procesos productivos la cantidad de mano de obra
y de capita l necesaria para obtener determinado nivel de produccin; en otras
palabras esto significa que a corto plazo, las empresas no tienen restricciones
de capital para contratar los trabajadores que necesitan. En segundo lugar, se
supone que las empresas desarrollan sus actividades en mercados
perfectamente competitivos, tanto en lo que respecta al mercado de trabajo
como al mercado de bienes y, por tanto, aunque varen sus volmenes de
produccin, no pueden modificar el precio de los bienes ni el salario real;. son
precio aceptantes.
En este contexto, la lgica de la maximizacin de beneficios explica que
el empresario raciona l puede aumentar sus niveles de produccin y de empleo
hasta que el coste de producir la ltima un idad (el coste marginal) sea igual al
ingreso marginal. El coste marginal del trabajo (CMaL) es el coste adicional
que supone al empresario por contratar un trabajador ms y, en competencia
perfecta, ste equ ivale al salario monetario (W) . Por otro lado, el ingreso
marginal (IMa) es el ingreso adicional por la venta del producto resultante de
contratar un nuevo trabajador; dicho de otro modo, el ingreso marginal es igual
al producto marginal fsico del trabajo (PMaFL) , es decir, el producto que se
aade al producto total debido al empleo de un trabajador adicional multiplicado
por el precio del bien producido (P). Ana lticamente, estas afirmaciones
pueden expresarse as:
(6.1)
/Ma
= CMaL
donde: /Ma
PMaFL x P
CMaL
en consecuencia
PMaFL
=W
dividiendo ambos miembros por P, tenemos
176
(6.2)
POLTICA MACROECONMICA INTRODUCCIN, DEBA TE Y OPCIONES
PMaFL
La expresin (6. 1) indica la condicin de maximizacin de beneficios y

la expresin (6.2) demuestra que para maximizar beneficios, el empresario
puede demandar trabajadores hasta que el producto marginal fsico del trabajo
sea igual al salario rea l (W/P), es decir, el salario nominal (o monetario, W)
dividido por el precio del bien producido (P); el salario rea l mide el coste del
trabajo en trminos reales y sta es la magn itud relevante a la hora de
intercambiar unidades fs icas de bienes or n'dades de tiem o de trabajo.
a raciona 1 aaclelcriteflo e maximizacin debeeficios que acabamos
de describir, tambin puede verse del sigu iente modo. Mientras el producto
marginal fsico del trabajo sea mayor que el coste marginal del trabajo en
trminos rea les, es decir, el salario real (PMaFL > W/P), las empresas pueden
seguir aumentando sus beneficios si aumentan la produccin y contratan ms
trabajadores. Lo contrario ocurrir cuando el PMaFL < W/P; en cuyo caso, los
empresarios aumentarn beneficios disminuyendo el CMaL y, por tanto, el
nmero de trabajadores.1 En consecuencia, los beneficios sern mximos cuando
el PMaFL = W/P . La definicin de este criterio es la que permite especificar la
relacin entre la curva de demanda de trabajo y el salario real. Pero para
determinar la especificacin precisa de esta relacin es importante recordar dos
premisas elementales de la teora econmica y que pasamos a describir con la
ayuda del Grfico 6.1.
La primera premisa es la siguiente: en competencia perfecta, la curva de
demanda de trabajo es igual a la curva de IMa ; en el Grfico 6.1 , al representar
el salario rea l en el eje de ordenadas, la curva del PMaFL representa la
demanda de trabajo. Esta representacin grfica es consistente con las
expresiones (6.1) y (6.2), y en ella puede verse que las variaciones en la
demanda de trabajo pueden responder a cambios en la productividad (PMqFL) ,
o a cambios del salario real (W/P), o a una combinacin de estas dos variables.
Si cambia la productividad se producir un desplazamiento de la curva de
demanda, por ejemplo, desde el punto A hasta el punto B; pero si cambia el
salario real, habr un cambio a lo largo de la curva de demanda, esto se
muestra con el recorrido desde el punto A hasta el punto C, e indica el aumento
del salarios real desde (W/P)0 hasta (W/P) 1.
La segunda premisa se ref iere a la pendiente de la curva PMaFL a corto
plazo y, como se sabe, al principio es positiva pero a medida que aumentamos
la produccin disminuye por la accin de la ley de rendim ientos decrecientes . oe
esta ltima premisa se deduce que la demanda de trabajo vara inversamente
Grfico 6. 1
Salario real, productividad y demanda de trabajo.
W/P
(W/P) 1
(W/P) 0
PMaFL 1
PMaFL 0
177
178
con el salario real (W/P) 6l Obsrvese que en el Grfio 6.1, dado el PMaFL,
un aumento del salario real reduce el nivel de empleo correspondiente a la
maximizacin del beneficio empresarial. Este es el razonamiento en el que se
apoyan los modelos macroeconmicos de corto plazo, para especificar la
relacin inversa entre la funcin demanda de trabajo y el salario real 68 .
Formalmente, esta relacin puede expresarse del siguiente modo :
(6.3)
dL d <
( d(W/P)
o)
Oferta de trabaJo. Veamos ahora el argumento que explica el

comportamiento de la oferta de trabajo y que por definicin incluye todos los
trabajadores que estaran dispuestos a trabajar a camb io de determinado salario
real. Los fundamentos tericos de la funcin de oferta de trabajo se apoyan
en la teora de la eleccin 69 , cuyo argumento central dice que los trabajadores
disfrutan del QCio y del consumo de los bienes que pueden comprar con la
renta que perdben por su trabajo. Pero para aumentar la renta , los trabajadores
deben renunciar a una parte de su tiempo de ocio y, de este modo , la decisin
de trabajar se resuelve maximizando una funcin de utilidad que contiene dos
variables : ocio y re nta ; suponiendo dado el nmero de horas de trabajo y el
salario real por hora. La renta es igual al producto entre el nmero de horas
trabajadas y el salario rea l.
Ante este planteamiento, interesa saber qu efectos causa un cambio
en los salarios reales sobre la oferta de trabajo. En principio , es evidente que el
aumento del salario real encarece el coste de oportunidad del ocio; es decir, el
ocio se vuelve ms caro. Este es el co nocido efecto sustitucin que causa un
cambio en los precios relativos y, en caso que aumenten los salarios reales,
implica disminuir el tiempo de ocio en favor del tiempo de trabajo. Sin embargo,
se sabe que a medida que aumenta la renta tambin aumenta la demanda de
ocio (o sea, el efecto renta). Por tanto, la conclusin que podemos extraer es
que el impacto definitivo de un aumento del salario rea l sobre la oferta de trabajo
depende del efecto predominante entre el efecto sustitucin y el efecto renta.
" Cabe recordar que si el mercado de trabajo y el mercado de bienes y servicios son imperfectos,
la elasticidad de la demanda de trabajo no slo depende de la elasticidad de la oferta de trabajo sino
tambin de la elasticidad precio de los bienes. La demostracin de esta premisa pu ede verse en
Shone, R. (1 98 1) , Captulo 8.
'" En el apndice 6.1, se demuestra esta conclusin mediante la derivacin matemtica de la
funcin de demanda de trabajo a corto plazo, tanto en mercados de competencia perfecta como en
mercados monoplicos.
'" El apndice 6. 1, co ntiene la demostracin analtica de la teora de la eleccin en el caso
particular de la oferta de trabajo .
179
En re lacin a esta conclusin, las evidencias empricas demuestran que

a largo plazo prevalece el efecto renta . Esta afirmacin es re lativamente fci l de
comprobar si observamos que con el paso del tiempo los salarios reales han
aumentado y el nmero de horas de trabajo se ha reducido. Sin embargo, a
corto plazo las evidencias no son definitivas. Hay resu ltados ambiguos. Como
se sabe, la proporcin de la poblacin trabajadora ha aumentado, entre otras
razones por la incorporacin de las mujeres y los jvenes a mercado de trabajo,
pero tambin ha disminu ido el nmero de horas trabajadas. A pesar de esta
ambigedad, algunos estudios sugieren que, a corto plazo , la oferta de trabajo
responde positivamente cuando el salario real 70 aumenta. En estas evidencias
se apoyan un nmero importante de modelos macroeconmicos de corto plazo
al especificar una relacin positiva entre la oferta de trabajo y el salario real.
Este es el criterio que segu iremos a continuacin y que formalmente
especificamos del sigu iente modo:
(6.4)
dL s >
( d(W/P)
o)
Equilibrio en el mercado de trabajo. Lo dicho hasta ahora sirve de

base para explicar el funcionam iento del mercado de trabajo segn las lneas
generales del enfoque clsico. El Grfico 6.2, ser de ayuda para este propsito
y respetando los fundamentos tericos antes mencionados contiene: por un lado,
la relacin entre la oferta de trabajo (Ls) y los salarios reales (W/P) ; por otro lado,
la relacin entre la demanda de trabajo (Ld), y los salarios reales. Estos ltimos,
es decir, los salarios reales se definen como el va lor monetario que percibe
cua lquier trabajador (salario nominal, W) dividido por el nivel general de precios
(P) y representan una medida del poder adquisitivo de los trabajadores.
Asim ismo, la relacin entre la oferta y demanda de trabajo con el nivel de
salarios reales indica que tanto empresarios como trabajadores estn
interesados por la capacidad de compra de los salarios en lugar del mero valor
monetario de los mismos.
Para completar los aspectos conceptua les conviene aadir dos
matizaciones importantes. En primer lugar que el aumento de la oferta de trabajo
incluye bsicamente dos componentes: de una parte, los individuos que estn
trabajando y estaran dispuestos a aumentar la jornada de trabajo si los salarios
reales aumentan; y de otra, los individuos que no tienen empleo, pero que
pueden verse incentivados a trabajar si aumentan los salarios reales . La
segunda matizacin es que, adems del salario real, existen otros factores que
pueden ocasionar desplazamientos de las curvas de oferta y de demanda de
trabajo; y entre estos factores, cabe mencionar: los cambios que puedan
producirse en la tecno loga, en los subsidios de desempleo y en los impuestos.
''' Ver por ejemplo Lucas. R. E.
y Rapping . L. A. (1969) y Ki llingsworth. M. (1983).
180
Grfico 6. 2
Equilibrio en el mercado de trabajo
W/P
L*
El salario real y el nivel de empleo de equ ilibrio se determinan cuando la

curva de oferta de trabajo L5 corta a la curva de demanda de trabajo Ld.
181
Ms adelante trataremos la incidencia de estos aspectos.

De acuerdo con el Grfico 6. 2, la posicin de equ ilibrio del mercado de
trabajo corresponde a la interseccin de las curvas de oferta y de demanda de
trabajo. En dicha posicin se determina el salario rea l de equilibrio (W/P), y el
nivel de empleo de equilibrio (L} A este salario rea l, las empresas competitivas
maximizan su beneficio demandando L, y al mismo tiempo, los trabajadores
maximizan su utilidad ofreciendo la cantidad de trabajo L . De esta posicin de
equ ilibrio puede interpretarse que tanto trabajadores como empresarios estn
satisfechos en el sigu iente sentido: los empresarios no estn dispuestos a
emplear ningn trabajador ms a la tasa de salarios rea les de equ ilibrio (W/P",
y a la vez, todos los trabajadores que estn dispuestos a trabajar a la tasa de
salarios rea les de equ ilibrio (W/P)*, tambin pueden hacerlo. Por lo tanto, el nivel
de empleo de equ ilibrio L. representa una med ida del pleno empleo.
Ahora estamos en condiciones de ver algunos de los posibles
mecanismos de ajuste de este modelo. Ana licemos, por ejemplo, qu ocurre
cuando cambia el nive l de precios; concretamente, vamos a suponer que
d ~inuye el nivel general de precios. Los efectos reSitates de este hecho
pueden segu irse en el Grfico 6.3, que en la parte superior (a) ilustra el proceso
de ajuste cuando el salario nominal no cambia con la suliciente rapidez como
para evitar una situacin de desequ ilibrio; y en la parte inferior (b) , muestra el
proceso de ajuste respetand.Q el supuesto clsico de ajuste automtico.
En el Grfico 6. ~ (a) se observa que la cada del nivel general precios
(P) , manteniendo constante el salario monetario (W), aumenta la tasa de salarios
reales desde (W/P)* hasta (W/P) 1 y la oferta de trabajo desde L* hasta L\. Al
mismo tiempo, el encarecimiento de los salarios reales hace que disminuya la
demanda de trabajo, y en consecuencia, la economa entra en un proceso de
desequilibrio con exceso de oferta de trabajo ; en este caso, el_vQ.!!.Lmen de
desempleo (L\ - Ld 1), est formado por los trabajadores que aspiran trabajar por
un salario igual a la tasa de salarios rea les vigente en el mercado .
Para recuperar el nivel anterior de equ ilibrio, los salarios no minales (W)
deberan reducirse en la misma proporcin que el.cambio experimentado por el
nivel general de precios; el exceso de oferta de trabajo ser el indicador que
muestra la necesidad de disminu ir los salarios nominales. Si los salarios
nominales disminuyen , el mercado de trabajo vo lver a recuperar su nivel de
empleo (L) y de salarios rea les (W/Pf de equ ilibrio. Podra pensarse que el
proceso de ajuste de los salarios nominales lleva tiempo y mientras tanto el
desempleo contina. Sin embargo, segn los supuestos del modelo clsico esto
no ocurre as. En efecto, al inicio de este apartado , concretamente en el
supuesto segundo dijimos que el proceso de ajuste era automtico y, por
definicin, este supuesto excluye cualqu ier posibilidad de desequilibrio. Este es
un supuesto clsico fundamental y en lo que respecta al mercado de trabajo
implica que los salarios nominales son completamente flexibles y se aust
on
la rap idez suficiente como para evitar cua lqu ier situacin de desequ ilibrio. Este
supuesto podra interpretarse como algo fuera del mundo real, pero puede
182
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCI N, DEBATE Y OPCIONES
Grfico 6. 3
Efectos de una cada del nivel general de precios

(a)
W/P
Ls
Lrt
1
1
Ld
L.
1
1
1 Ls
1 1
:(b)
Ls (Po)
Ls (P1)
La parte superior muestra el proceso de ajuste cuando los salarios

nominales son rgidos. En la parte inferior, los salarios nominales son
perfectamente flexib les.
-,
1
183
asociarse con el proceso de ajuste Walrasiano de equ ilibrio general.

El Grfico 6.3 (b), ilustra el ajuste del mercado de trabajo con salarios
nominales perfectamente flextbles. Para facilitar la interpretacin, hemos
representado el salario nominal (W) en el eje de ordenadas y la ca ntidad de
trabajo (L) en el eje de absisas . As se puede apreciar con mayor claridad la
repercusin del cambio en el nivel general de precios y el comportamiento de los
salarios nominales. El reconocimiento de estos efectos es de vital importancia
para el argumento que pretendemos desarrollar y el cambio de ilustracin es
importante porque en el Grfico 6.3 (a) no queda claro si el cambio en el nivel
de salarios reales se debe a un cambio de los salarios nominales o a un cambio
del nivel de precios o de ambos simult neamente.
En el Grfico 6.3 (b), el punto de partida se sita al nivc 1de precios P0 ,
donde las curvas de oferta y de demanda de trabajo se cruzar en el punto A,
e -indita el nivel de salarios nominales de equilibrio {W0 ) y el niv81 de empleo de
-quilibrio (L\ Ntese que esta situacin de equ ilibrio coincide con la indicada en
la parte superior (a) del mismo grfico . Supongamos ahora que cae el nivel de
precios desde P0 hasta P1 , elevan9o ~~ nivel de salarios reales. En el grfico,
este efecto se ilustra mediante el desplazamiento de las cut\tas de oferta (desde
L8 (P 0 ) hasta Ls(P 1) y de demanda de trabajo (desde Lci(P 0) hasta Ld(P 1)). Estos
desplazamientos indican, por un lado, la mayor disposicin de los trabajadores
a ofrecer ms trabajo a un nivel ms alto de salarios rea les y, por el otro, la
disminucin correspond iente de la demanda de trabajo por el encarecimiento de
los salarios reales. Dado el exceso de oferta de trabajo resultante, las fuerzas
del mercado forzarn la cada del salario nominal hasta W 1, donde se cruzarn
nuevamente las curvas Ls{P 1) y Ld(P1) , en el punto B; en dicho punto el nivel de
salarios rea les (W/P)' y de empleo de equilibrio L. no habrn camb iado. El ajuste
del salario nominal es el que garantiza el cumplimiento de la siguiente situacin:
{G .S)
r ~r
= [
[l
~l ~,
La conclusin que podemos extraer es que, segn los supuestos

clsicos, las variaciones del nivel de precios no afectan el nivel de empleo de
equ ilibrio. Por ejemplo , si el nivel general de precios disminuye un 5%, los
salarios nominales debern disminuir en la misma proporci n para recuperar el
nivel de equ ilibrio de los salarios rea les y del empleo. Este es el significado de
la expresin (6.5) y, en defin itiva, dado el supuesto de ajuste automtico puede
concluirse que el mercado de trabajo est siempre en equ ilibrio y que la
economa opera a su nivel de pleno empleo .
Funcin de produccin
La funcin de produccin simplemente expresa la relacin entre los bienes
184
POLTICA MACROECONMICA: IN TRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES
producidos y los factores empleados para su produccin. A largo plazo , la

funcin de produccin supone que los factores de produccin son: el trabajo, el
capital, y el cambio tecnolgi~o; y adems, que la produccin de bienes es una
funcin creciente de dichos factores . No obstante, dado que aqu nos referiremos
principalmente al corto plazo , a continuacin supondremos que el stock de
capital y el estado de la tecnologa permanecen constantes. Aunque ste
supuesto pueda parecer irrealista , lo emplearemos para eliminar complejidad
innecesaria en el argumento que pretendemos desarrollar. De todos modos , sin
nimo de justificarlo ntegramente, por el momento podra pensarse que, a corto
plazo , los cambios que puede experimentar el stock de capital y el cambio
tecnolgico , son tan pequeos que su impacto sobre la renta es poco
significativo .
El Grfico 6.4, representa la funcin de produccin mostrando la relacin
entre la produccin y el empleo, cuando el stock de capital y el estado de la
tecnologa no varan . La forma de la funcin indica que la produccin aumenta
a medida que tambin aumenta el nivel de empleo , aunque llegado a cierto
punto , la curva comienza a mostrarse cada vez ms aplanada como resultado
de los rendimientos decrecientes de la productividad marginal del trabajo. A
partir de determinado momento , las unidades de trabajo que se aadan
producirn , en proporcin , menores cantidades de produccin.
Superponiendo los Grficos 6.2 y 6.4, se consigue saber el nivel de
empleo y de la produccin de equilibrio y, con ello, la oferta agregada de la
economa. Si a esto aadimos la curva de demanda agregada desarrollada en
el Captulo 4, no slo tendremos una visin ms comp leta de la economa en un
contexto donde los precios pueden cambiar, sino que adems, podremos ver el
rol de la poltica macroeconmica en este nuevo contexto. A continuacin , tras
examinar la relacin entre la demanda agregada y el nivel general de precios,
nos ocuparemos de estos aspectos.
Demanda agregada y precios

La curva de demanda agregada representa la cantidad de bienes y servicios
demandados a distintos niveles de precios. En el Captulo 4, hemos expficado
la curva de demanda agregada segn los principios del modelo IS-U-1; un
modelo que engloba las principales relaciones del mercado de bienes y servicios
y del mercado financiero . En dicho captu lo, el estudio de este modelo se hizo
suponiendo que los precios eran rgidos y, por tanto , las variables
macroeconmicas involucradas estaban medidas en trminos reales. Ahora
examinaremos el comportamiento de la demanda agregada cuando los precios
pueden cambiar.
Desde el momento en que introducimos el supuesto de precios flexibles,
los principales camb ios del modelo IS-LM afectan a la curva LM ; este nuevo
supuesto no afecta a la curva IS. Por definicin, la curva IS describe el
comportamiento real de las variables macroeconmicas. Por ejemplo, la funcin
LA ESTABILIDAD MACROECONMICA
Grfico 6.4
Funcin de produccin
Y=f(R',L)
L*
185
186
POLTICA MACROECONMICA: IN TRODUCCI N, DEBATE Y OPCIONES
Grfico 6. 5
Produccin de equilibrio y oferta agregada
Y=f(K,L)
L*
W/P
L*
187
de consumo hace referencia a la cantidad real de bienes y servicios reales

consumidos en relacin con el nivel de la renta disponible real. As, aunque las
variaciones de los precios puedan alterar el valor nominal del consumo y de la
renta disponible, en lo esencial ello no afecta el significado en trminos reales
que expresa la funcin de consumo ; es decir, tras haber deflactado el valor
nominal del consumo y de la renta disponible. Podemos concluir, por tanto, que
la variacin del nivel de precios no afecta la posicin de la curva IS; la cua l,
como en el Captu lo 4, S1JQOOe que las componentes de la demanda agregada
(esto es, consumo, inversin , gastos de gobierno, renta etc.) estn expresadas
en trminos rea les o, lo que es igual, en pesetas constantes.
Sin embargo, el comportamiento de la curva LM cuando los precios son
flexib les es distinto . Las variaciones del nivel de precios tienen un impacto
directo sobre el mercado de dinero e influyen sobre la posicin de la curva LM.
Este efecto se explica porque la oferta monetaria es una variable nominal y el
cambio de los precios modmCa el poder adqu isitivo de esta variable Qrovocando,
~g n sea el signo del .cambio un desplazamiento a la derecha o a la izquierda
de la posicin inicial de la curva LM. Para ilustrar estos efectos, recordemos la
cond icin de equ ilibrio en el mercado de d(nero que definimos en el Captu lo 4,
y que ahora modificaremos ligeramente aadiendo el supuesto de flexibilidad de
precios71 .
(6.6)
~)
= kY
- IR
La condicin de equilibrio contenida en la expresin (6.6), dice que la

oferta monetaria nominal (M) dividida por el nivel de precios (P) es igual a la
demanda de dinero; sta ltima a su vez incluye dos componentes: la demanda
de dinero por motivos de transacciones (kY) y la demanda de dinero por motivos
de especu lacin (-IR) . Reordenando la expresin (6.6), de modo que el tipo de
inters quede en el eje de ordenadas llegamos a la sigu iente curva LM:
(6.7)
~~+(~)y
;,___y La ecuacin (6. 7) demuestra que el nivel general de precios (P) y la

oferta monetaria nominal (M) tienen efectos opuestos . Por ejemplo , un aumento
del nivel de precios, permaneciendo constante la oferta monetaria nominal,
disminuir la oferta monetaria real y el valor de la ordenada en el origen. Este
efecto puede seguirse en el Grfico 6. 6, donde tambin se muestra la
" La expresin (6.6) y (6.7) siguen el razonamiento empleado en las ecuaciones (4.20) y (4.21),
del Captulo 4, y por esta razn no lo repetiremos nuevamente. Adems, en la nota al pie de pgina
Na 11 de este mismo captulo, se indica la necesidad de incluir el supuesto de precios fle xibles.
188 POLTICA MACROECO N MICA: INTROD UCCI N , DEBA TE Y OPCION ES

derivacin de la curva de demanda agregada cuando cambian los precios (a) y
cuando cambia la oferta monetaria nominal (b).
La curva de demanda agregada representa las compras de bienes y
servicios a cada nivel de precios. Esta curva se deduce a partir de la condicin
de equ ilibrio en el mercado de bienes y servicios y en el mercado del dinero;
esto es, en el punto A del Grfico 6.6 (a), donde la curva IS corta a la curva LM.
En este punto, el nivel de renta de equ ilibrio Y0 es consistente con el nivel de
precios P0 .
Si disminuyen los precios hasta P1, y la oferta monetaria nominal
permanece constante, aumentar la oferta monetaria rea l y la curva LM se
desplazar hacia la derecha porque cambia el valor de la ordenada en el origen.
Dado que la curva IS no cambia por los motivos que antes dijimos, el nuevo
nivel de equ ilibrio de la renta es Y1, y el tipo de inters es R1 . En otras palabras,
el cambio desde el punto A hasta el punto B ocurre porque el .illJm_ento de la
oferta monetaria real va acompaado de una disminucin de la tasa de inters
que seguramente estimular el gasto en inversiones. A su vez, el aumento de
las inversiones y por tanto de la renta har que tambin aumente el gasto en
bienes de consumo. As se obtiene el segundo punto de la curva de demanda.
Repitiendo este ejercicio para distintos niveles de precios correspondientes a
distintas intersecciones de las curvas IS y LM, obtendremos distintos puntos de
equilibrio de la curva de demanda agregada. De este ejercicio se deduce que la
pendiente de la curva de demanda agregada es negativa.
En el Grfico 6.6 (b) , muestra que manteniendo los precios constantes
y modificando el valor de la oferta monetaria nominal, el resultado que se
obtiene es un desplazamiento de la curva , en lugar de un cambio a lo largo de
la misma . Este resu ltado es importante y puede extenderse a las restantes
variables exgenas del modelo IS-LM, incluyendo naturalmente, las variables
exgenas de la curva IS. Los cambios de estas variables , manteniendo fijo el
nivel de precios , inducirn desplazamientos de la curva de demanda agregada.
Las conclusiones que conviene subrayar de este epgrafe son dos. En
primer lugar, que cada punto de la curva de demanda agregada corresponde a
un nico punto de equilibrio entre las curvas IS y LM ; esto sign ifica que cuando
la econom a se encuentra sobre la curva de demanda agregada, el mercado del
dinero y el mercado de bienes y servicios estn en equ ilibrio. En segundo lugar,
confirmamos el enunciado del supuesto tercero antes mencionado: la curva de
demanda agregada tiene pendiente negativa porque cuando los precios bajan
aumenta la demanda agregada.
Polticas macroeconmicas
Hasta ahora hemos considerado los aspectos centrales para analizar el papel de
la poltica macroeconmica. En particu lar, hemos vincu lado los elementos
bsicos relativos a la oferta agregada al modelo IS-LM para tener una visin
completa sobre el funcionamiento de la economa. A continuacin examinaremos
189
Grfico 6. 6
Comportamiento de la Demanda Agregada ante cambios
en los precios y en la oferta monetaria
(a)
(b)
1 Yo
1 Yo
DA
y
En A, la curva IS cruza a la curva

LM(M/P 0) y da lugar al nivel de
renta Y0 de equilibrio. Al disminu ir
los precios desde P0 hasta P1,
aumenta la oferta monetaria real
(M/P 0 ) hasta (M/P 1) . y esta
proyecta un nuevo punto de
equ ilibrio B, en la misma curva
de demanda DA, con un nivel de
renta mayor Y 1.
En A, la interseccin de la curva
IS con la LM(MJ P0 ) da lugar al
nivel de renta Y0 de equ ilibrio. al
mismo nive l de precios (P 0 ), el
aumento de la oferta monetaria
nominal desde M0 hasta M1 ,
aumenta el nivel de renta de
equ ilibrio Y 1 y se desplaza la
curva de demanda desde DA{M 0 )
hasta DA(MJ
190
las principales conclusiones que se desprenden de este modelo con especial

referencia al alcance de la poltica macroeconmica.
Las conclusio nes de este modelo pueden seguirse con la ayuda del
Grfico 6.7(a) y (b) . El Grfico 6.7(a), muestra que la oferta agregada es
independiente del nivel de precios. La razn de tal independencia se encuentra
precisamente en el argumento del modelo que estamos analizando y, en
particu lar, en la premisa antes mencionada segn la cual un cambio en el nivel
general de precios con lleva un cambio proporcional en los salarios monetarios,
de tal modo que el r'ivel de salarios reales de equilibrio (W/P)* y el nivel de
empleo de equilibrio L* no cambien. En consecuencia, el nivel general de precios
no altera la produccin ni el empleo y as, la cu rva de oferta agregada resu lta
ser independiente de lo que suceda con los precios.
En el Grfico 6.7(b), se introduce la demanda agregada que como ya
hemos demostrado mantiene una relacin inversa con el nivel general de
precios. En esta misma figura se observa el nivel de precios de equ ilibrio de la
economa P1 , resultado de la interseccin de la oferta y la demanda agregada.
Si el nivel de precios fuera inferior a P1, indicando exceso de demanda, la
economa no registrara ninguna transaccin eco nmica hasta que se
reestablezca la situ acin de equilibrio entre la oferta y la demanda agregada.
Este resu ltado es consistente con la visin clsica sobre el funcionamiento de
la economa y se apoya en la idea del subastador walrasiano .
As llegamos a la conclusin de que la demanda agregada no afecta la
produccin ni el empleo y, por tanto, las po lticas macroeconmicas para el
co ntrol de la demanda -esto es. la po ltica monetaria y fiscal-, no tienen efectos
sobre la produccin y el empleo. Desde otro punto de vista. esta afirmacin tiene
poco sentido , porque como ya vimos en el Captu lo 4, cuando el gobierno
modifica el gasto pblico el gasto agregado cambia y, por la va del multiplicador,
tambin cambia el nivel de equilibrio de la renta. Sin embargo, con el supuesto
clsico de ajuste automtico, esto no sucede .
La conclusin que acabamos de indicar da pie a la siguiente pregunta :
qu puede hacer el gobierno para aumentar la produccin y el empleo.
Naturalmente, la alternativa a esta situacin corresponde a las Polticas de
Oferta. Dentro de estas polticas existen distintas posibilidades: por ejemplo ,
mediante medidas que tengan por objetivo desplazar la curva de oferta de
trabajo, como muestra el Grfico 6.8(a); el ejemplo representativo de este tipo
de medidas lo constituye la reduccin o la reforma del seguro de desempleo .
Otras polticas alternativas, pensando en un horizonte temporal a ms largo
plazo, son aquellas que persiguen aumentar la eficiencia productiva del sistema,
es decir, desplazando la funcin de produccin. Ejemplos de este tipo de
po lticas son: las polticas de reconversin industrial, las polticas educativas. las
polticas de investigacin y desarrollo, etc. El impacto esperado de este ltimo
tipo de polticas es el que aparece en el Grfico 6.8(b) .
Antes de terminar la exposicin del modelo clsico, conviene reflexionar
sobre la posibilidad de un caso extremo, como puede ser la existencia de un
Grfico 6. 7
Oferta y demanda agregada

(a)
(b)
191
192
Grfico 6. 8
Polticas de oferta alternativas

(a)
W/P
(W/P)
L*
(a) Polticas de oferta consistentes en desplazar la curva de oferta de

trabajo. (b) Polticas de ofertas dirigidas a modificar la funcin de
produccin.
193
slo sindicato cuyo objetivo consiste en maximizar los ingresos por salarios de
sus miembros con los mismos criterios que empleara un monopolista cuando
persigue maximizar su produccin. Este ejemplo servir para ilustrar la
vulnerabilidad del modelo clsico cuando en el mercado existen imperfecciones.
Esta situacin aparece representada en el Grfico 6.9, donde desde el
punto de vista del sind icato, Ld es la curva de ingresos medios (IMe) y, Ls es la
curva de coste marginal (CMa) . Como S8 sabe, la situacin ptima se encuentra
cuando el coste marginal es igual al ingreso marginal. En consecuencia, si los
sindicatos persiguen el objetivo antes mencionado, el salario real de mercado
ser (W/P)m y el nivel de empleo de equilibrio correspondiente a este nivel de
salarios ser Lm En otras palabras, el nivel de salarios rea les que demandarn
los sindicatos ser mayor que el de libre mercado y, por tanto , el nivel de
empleo de equ ilibrio se situar a un nivel inferior al nivel de empleo de equilibrio
L. que resu ltara en ausencia de imperfecciones en el mercado.
El impacto de esta poltica sindica l es evidente: al disminu ir la demanda
de trabajo entre L. y L 111 , disminuye la produccin y aumenta el desempleo.
Habr individuos dispuestos a trabajar a la tasa de salarios vigente en el
mercado (W/Pfm, pero que no encontrarn trabajo porque los empresarios a
dicho nivel de salarios rea les slo estn dispuestos a contratar Lm La diferencia
entre L' - Lm es lo que se conoce bajo el nombre de desempleo clsico, y
equ ivale al desempleo que tiene lugar cuando los salarios reales del mercado
son ms elevados que los salarios reales de equilibrio general sin
imperfecciones en el mercado de trabajo.
En resumen , respetando los supuestos del modelo antes desarro llado,
hemos podido comprobar que las polticas macroeconmicas son inefectivas
para modificar el nivel de empleo y de produccin ; slo podran tener efectos si
a largo plazo se permite variar el stock de capital existente o, alternativamente,
mediante polticas de ajuste de oferta .
6.3 LA NUEVA MACROECONOMIA CLASICA.
En el Captu lo 2, hemos presentado a grandes rasgos la actitud crtica que

mantiene la Nueva Macroeconoma Clsica con respecto a la tarea de control
del ciclo econmico por parte del gobierno . En este apartado centraremos la
atencin en la explicacin que ofrece este enfoque sobre la funcin de oferta
agregada 72 .
Al referirse a la curva de oferta agregada, el Nuevo Modelo Clsico
distingue entre la posicin que esta curva puede mostrar a corto y a largo plazo .
A largo plazo, este modelo mantiene una postura muy similar a la del modelo
clsico trad icional, en el sentido que la oferta agregada es completamente
" La explicacin detallada del modelo que a continuacin desarrollamos puede verse en Lucas,
R. E. (1977).
194
Grfico 6.9
Imperfecciones en el mercado de trabajo
W/P
(W/P)*
(W/P)
L*m
L*
Imperfecciones tales como la existencia de un sindicato que persigue la

maximizacin de los ingresos de sus trabajadores hace que el salario real
de mercado sea superior al que correspondera en ausencia de
imperfecciones y por tanto la demanda de trabajo se sita en Lm El
impacto de esta poltica sindical afecta negativamente el nivel de empleo
y produccin .
195
vertical e independiente del nivel general de precios. A corto plazo, sin embargo ,
el argumento de la Nueva Macroeconoma Clsica dice que la curva de oferta
tiene pendiente positiva. Las consecuencias para la poltica macroeconmica de
estabilizacin que se desprenden de este argumento son muy importantes y por
ello a continuacin examinaremos en primer lugar las principales variables y
supuestos que configuran el funcionamiento del mercado de trabajo y, en
segundo lugar, el razonamiento que justifica las premisas antes mencionadas.
Dos son los supuestos ms importantes: i) El mercado de trabajo
nacional esta formado por diversos mercados reg ionales o locales y, en este
contexto, el comportamiento del mercado de trabajo nacional es el reflejo, a
escala agregada, de lo que sucede en los distintos mercados regionales o
locales . ii) Los agentes econmicos que participan en el mercado de trabajo ,
esto es, empresarios y trabajadores, toman sus decisiones en base a
informacin incompleta.
Las principales variables que influyen en la oferta y demanda de trabajo
en cada uno de los mercados locales son:
*
El salario nominal, W; el cual, dado que los trabajadores compran

bienes procedentes de todo el pas, se determina teniendo en cuenta el
nivel general de precios.
La oferta de trabajo Ls(W/Pe), se determina en funcin del valor de los

salarios reales en el mercado local W/Pe, siendo pe las expectativas de
precios durante el perodo de vigencia del contrato de trabajo y
obviamente representa el mejor estimador disponible del nivel general
de precios.
La demanda de trabajo, Ld(W/P 0 ), se determina en funcin de los datos

bsicos que disponen las empresas y stos son: el precio de sus
productos (calzado, por ejemplo), y la tasa real de salarios en el
mercado local (no en el mercado nacional). Por tanto , el nivel general de
precios no afecta la demanda de trabajo.
Lo dicho hasta ahora sirve para delimitar el contexto de anlisis. Resta

por tanto examinar los efectos de un cambio en la po ltica macroeconmica
sobre el nivel de produccin y empleo. Para ello, vamos a suponer que los
responsables de la poltica macroeconom 1ca deciden aumentar
inesperadamente la oferta monetaria. Naturalmente, la repercusin de este tipo
de decisiones ser un cambio en la j20Sicin inicial de equilibrio junto con un
cambio en el nivel general de precios. A esto debe aadirse, sigu iendo los
supuestos del modelo, que el cambio -ocurrido en la oferta monetaria y en el
nivel general de precios no es percibido por los 'mpresariosni po r los
trabajadores. A lo sumo, como resultado de las medidas tomadas por el
gobierno, los empresarios vern por sus inventarios que la demanda de sus
196
pi_oductos ha aumentado y pueden decidir elevar el preCio de sus prod u c~on

los efectos que ello conlleva sobre la oferta y la demanda e l@Q_ajo en e~
--l!lercado locaLEI desarrollo de estos aspectos y los que siguen aparecen en el
Grfico 6. 1O(a) y (b) .
En el Grfi co 6. 1O(a), se observa que al aumentar el precio del cat~ado,
la demanda de tr
j se desplaza hacia la derecha, desde Ld (W/P 0 ) hasta Ld
(W/PJ L a respuesta por el lado de la oferta de trabajo depende de la
interpretacin que puedan hacer los trabajadores sobre el aumento del precio del
calzado . Entre las distintas interpretaciones posibles, el Nuevo Modelo Clsico
supone gu-la r.elacin-1tre el precio local de los bienes y el nivel general de
precia ses dbil, ya que inicialmente los trabajadores slo vern que el aumento
de precios es local y no revisarn sus estimaciones sobre el nivel general de
precios. En co nsecuencia, el aumento de precios locales desde Po hasta P 1 no
afecta las estimaciones de( nivel general de precios y por tanto la oferta de
trabajo no cambia. ~
J
Las repercusiones de cada uno de los hechos antes mencionados sobre
el nivel de empleo y produccin aparecen recogidos en el Grfico 6.1O(a) . En l
puede verse que el aumento del nivel g.eoer_aLde precios, aunque es interpretado
como un simple aumento de precio local, hace que en un primer momento
aumenten lo s salarios nominales y el nivel de empleo local. La nueva posicin
Cle equilibrio se sita en el punto B, donde la oferta de trabajo aumenta porque
los trabajadores tiener-1 i.Dformacin incompleta e interpretan que el salario rea l
es superior al que perciban en A. Al mismo tiempo, ante esta situacin las
empresas tambin muestran inters en contratar ms trabajadores porque ven
que lo s salarios reales locales han aumentado en menor proporcin que e l
precio de sus productos. Siguiendo este mismo razonamiento, si lo sucedido en
un determinado mercado local o reg ional se expande al resto de la economa,
se eomprobara que a corto plazo aumentarn tanto los salarios reales como el
nivel de empleo.
Este impacto queda reflejado en la parte (b) dei <.,Grfico
.,
6.1 o, -61onde la
curva de demanda agregada se desplaza hacia la derecha en respuesta al
aumento inicial de la oferta monetaria .. al t@_mpo que la curva de ofe~agreggda
mue_str a corto glazo un movimieotLascer:ld9r:lte.
Obsrvese que lo dicho hasta ahora s lo se ref iere a reacciones de corto
plazo. Sin embargo, tan pronto como todos los agentes econmicos se dan
cuenta que el aumento de :rec1o e los bienes lo~s respoiJ.de_a_un_a.ume.o.to
de la oferta- monetar@, @_ cual, a su vez ha provocado un aumento del nivel
general de precios hasta P2 , entonces la economa.se- mover hacia una nueva
posicin ae equ ilibrio; en nuestro caso, hasta el punto C. En esta situacin, las
respuestas de los distintos agentes econmicos segn el Nuevo Modelo Clsico
sern las siguientes .
En e mercado local en cuanto los trabajadores revisen sus estimaciones
de salario s reales en. trminos del nivel general de preciqs, camb iarn la oferta
5
de trabajo hasta el punto_ L (W/P"2), la cual cortar a la curva de demanda de
----
..
Grfico 6.1O
Mercado de trabajo y oferta agregada segn la Nueva
Macroeconoma Clsica
(a)
w 1
Ld (W/P2 )
Wo
Ld (W/P1
L*
(b)
Y*
197
198
PO LTICA MACROECO N MICA: IN TRODUCCIN, DEBATE Y OPCION ES
trabajo en L"(W/P2), donde los salarios nominales son W2 . En este momento se

comprueba que el nivel de precios locales P2 , coincide con el nivel general de
precios P2 , en el punto C. Esto sign ifica que , con informacin perfecta, la
economa vuelve a su nivel inicia l de equilibrio de la renta v, y del empleo, L.
As se demuestra la conclusin que ya anticipamos al comienzo de este
epgrafe. A largo plazo, cuando existe informacin perfecta, la curva de oferta
agregada - es vertical y- coincide con el argumento del modelo clsico
convencional. No obstante, a corto plazo, mientras los individuos no perciben
que el nivel general de precios no se corresponde con el de sus expectativas,
la curva de oferta agregada tiene pendiente positiva. Esto quiere decir que a
corto plazo la po ltica macroeconmica puede conseguir que aumente el nivel de
empleo y de produccin, siempre que la informacin que dispongan los
individuos sea imperfecta y que stos no sean capaces de prever los cambios
en la poltica econmica. A largo plazo, no obstante, hemos visto que la po ltica
macroeconmica es ineficaz. Esta es, por supuesto, s lo una parte del enfoque
global de la Nueva Economa Clsica . En el captu lo siguiente se presentar un
anlisis pormenorizado del argumento de este enfoque sobre la inefectividad de
la poltica macroeconmica.
6.4 MODELOS DE DESEQUILIBRIO.
En el apartado anterior hemos demostrado que la ineficacia de las polticas de

control de la demanda depende bsicamente de la nocin de equ ilibrio que se
adopte y, en particu lar, del supuesto clsico de ajuste automtico. En este
apartado modificaremos el razonamiento y vamos a considerar situaciones
donde la economa no siempre funciona al nivel de equ ilibrio general del empleo
y la produccin; al menos tempora lmente. Mediante este razonam iento, al
sustitu irse el supuesto de ajuste automtico por el de precios y salarios rgidos,
se llegar a la conclusin de que las polticas macroeconmicas y, en particu lar,
las polticas centradas en la demanda agregada son importantes.
Para simplificar la argumentacin, en este apartado no desarro llaremos
formalmente el modelo de precios y salarios rgidos. Esta sera una tarea
complicada y desviaramos la atencin de nuestro propsito principal. En su
lugar, se recurrir a un mtodo menos formal para centrar la atencin en el
argumento central de los modelos de desequ ilibrio sobre el ro l de la poltica
macroeconmica.
Hay dos conceptos que ya anticipamos en el primer apartado del
Captu lo 4 y que conviene recordar porque sern de ayuda para el argumento
que pretendemos explicar: uno es el concepto de demanda agregada potencial
y el otro es el concepto de demanda agregada efectiva. Por demanda agregada
potencial se entiende aquella que se corresponde con el nivel de renta de pleno
empleo; este ltimo concepto, es decir, el nivel de renta de pleno empleo puede
concebirse como el nivel de produccin de equilibrio general que empleamos en
el apartado anterior v. Por el momento vamos a suponer que la demanda
199
agregada mantiene una relacin inversa con el nivel general de precios, tal como
aparece representada en el Grfico 6.11 (a). En este grfico tambin se muestra
la curva de oferta agregada que explicamos en el apartado anterior y la situ acin
de equ ilibrio general queda representada mediante la interseccin de la curva
de demanda agregada potencial con la curva de oferta agregada.
Segn este enfoque, la poltica macroeconmica tiene sentido en un
contexto de desequilibrio; es decir, cuando se produce alguna perturbacin que
altera el estado de equ ilibrio general. Esta perturbacin puede haber sido
o~1onada por un desplazamiento de la curva de demanda potencial, desde
DAP 1 hasta DAP2 , como se muestra en el Grfico 6.11 (b). Los motivos que
pueden causar tal desplazamiento de la curva de demanda potencial son varios :
por ejemplo , porque las empresas se vuelven pesimistas y deciden reducir sus
gastos en inversiones; o porque los consumidores camb ian sus pautas de
consumo y ahorran ms; etc.
Para examinar el impacto de dicha perturbacin sobre la posicin de
equ ilibrio general en un contexto donde la economa no se ajusta
automticamente, hay que tener en cuenta el comportamiento de los precios. En
efecto, aunque el nivel de precios de equ ilibrio es nico, la economa puede
funcionar con distintos niveles de precios de desequilibrio. Como se ve en el
Grfico 6.11 (b) , si el nivel de precios no se ajusta automticamente desde P1
hasta P2 , es de esperar entonces qL:Je se site en alguna parte entre P1 y P2 . Sin
embargo, vamos a suponer que los precios son rgidos y que permanecen en P1 ;
en cuyo caso la oferta agregada ser superior a la demanda agregada potencial.
Esto quiere decir que los empresarios no pueden vender ntegramente su
produccin y con el transcurso del tiempo la acumu lacin de inventarios les
afectar la rentabilidad. En este caso, la reaccin de los empresarios ser o bien
disminuir los precios o alternativamente la produccin. Si disminuye la
produccin porque los precios son rgidos, el proceso de ajuste tendr lugar
segn la secuencia descrita en el Grfico 6.12(a), (e) y {d). El Grfico 6.12(b)
muestra el ajuste en el mercado de trabajo.
El impacto en el mercado de trabajo depende del comportamiento de los
salarios monetarios; en particular, que stos sean rgidos o flexibles. Si los
salarios monetarios son flexibles y se ajustan al nuevo salario rea l de equilibrio,
en principio no tendra que haber desempleo, ya que quienes deseen trabajar
a la tasa de salarios reales vigentes podrn hacerlo; sin embargo, puede haber
desempleo voluntario que incluye aquellos individuos que no estn dispuestos
a trabajar a la tasa de salarios reales vigente en el mercado. Por el contrario, si
los salarios monetarios son rgidos y permanecen en (W/P)", el nivel de empleo
correspondiente a la nueva demanda de trabajo ser L2 y se lo llama desempleo
involuntario porque habr trabajadores que querrn trabajar a la tasa de
salarios reales vigentes en el mercado pero que no podrn encontrar trabajo.
De lo dicho, la conclusin que podemos extraer es que los salarios
monetarios, bien sean stos fijos o flexibles, no afectan al volumen de
desempleo; recurdese que en este modelo el desempleo es fruto de una cada
200
Grfico 6.11
Oferta agregada y demanda agregada potencial
P,
DAP
Y*
Reduccin de la
Demanda Agregada
Potencial
P,
Y*
201
Grfico 6.12
Ajuste de la produccin y del empleo cuando precios y
salarios son rgidos
(a)
'
p
(b)
WIP
~\5\
'
- - - -
\ \t\
-.{ t;Ol
-~
(W/P)'
- - 1
1'
1
(W/P)
Ld
'
DAP3
YL 1
1
1
DAPI
DAP2
Lz
L'
1
1
(e)
(d)
1
1
Y=f(K,L)
-
Y'
-
- 1-
- 1-
---------------- ~ -YL
45'
y
L'
202
de la demanda agregada. Desempleo hay en los dos casos descritos, s16 que
en un caso ser involuntario, cuando los salarios monetarios son rgidos y, en
el otro caso, ser voluntario cuando los salarios monetarios son flexibles. Esta
conclusin es importante porque significa que an cuando los salarios
monetarios sean flexibles puede haber un nivel importante de desempleo.
Mas an, se ajusten o no los salarios reales, habr una serie de efectos
indirectos que deben tenerse en cuenta. En efecto, la cada de los salarios
reales desde (W/Pf hasta (W/P) 1 , modificar la distribucin de la renta en
favor de quienes perciben beneficios y en detrimento de los asalariados. Y si la
propensin al consumo de los perceptores de beneficios es inferior a la de los
asalariados, entonces la distribucin de la renta afectar nuevamente la
demanda agregada potencial; pues, sta se desplazar an ms hacia la
izquierda. Adems, si tras el desplazamiento de la demanda, la oferta se ajusta
reduciendo la produccin, llegamos a la conclusin adicional de que la cada de
los salarios reales, por sus efectos distributivos, puede aumentar el desempleo
en lugar de reducirlo.
As se llega a la situacin donde la oferta agregada ha cado a Y1 , es
decir, por debajo del nivel de equ ilibrio general; siendo el nivel de empleo el
equivalente a L1 . Ahora, aunque la oferta agregada sea igual a la demanda
agregada potencial, esta ltima ya no es la que se corresponde con el nivel de
produccin de pleno empleo y que antes definimos, sino menor. Aqu debemos
recordar que la cuNa de demanda agregada potencial describe el deseo de
gastar de la gente a determinados niveles de precios, en funcin de la renta de
equ ilibrio Y. Sin embargo, la renta de equ ilibrio ha disminuido y, por tanto ,
tambin disminuirn los planes de gasto de los individuos. De este modo, la
demanda agregada efectiva ser menor que Y1 , digamos Y2 , donde
nuevamente, habr exceso de oferta agregada (Y2 -Y1) al nivel de precios P1. En
consecuencia, si el nivel de precios no cambia, la oferta agregada volver a
disminuir y con ello el nivel de empleo hasta L2 , como se puede apreciar en el
Grfico 6.13(a) y (b). El proceso iniciado desatar los efectos multiplicadores y
la nueva situacin de equ ilibrio, si es convergente, se detendr cuando la oferta
agregada sea igual a los planes de demanda agregada.
Resumiendo lo dicho , el desempleo aumenta por insuficiencia de
demanda y no porque los salarios sean elevados. Ms an, la cada de los
salarios puede aumentar el desempleo por los efectos regresivos de la
distribucin de la renta, lo cua l puede afectar nuevamente a la demanda por la
accin del multiplicador de la renta. Alternativamente, si el nivel de precios no
es rgido y disminuye ante una cada de la demanda, el proceso de ajuste para
recuperar el equilibrio debe ser muy rpido; de lo contrario pueden desatarse
otras fuerzas e interrumpir el proceso de ajuste . No obstante, mientras los
precios se ajustan puede aumentar el desempleo. Este es el problema de los
retardos temporales que ya mencionamos en captulos anteriores. La gravedad
de este problema se manifiesta cuando la demanda agregada tarda algn tiempo
en responder a la cada de precios. Esto suele suceder a corto plazo , cuando
203
Grfico 6.13
Ajuste de la produccin y el empleo de equilibrio
1L
1
1L
2
1 L.
L,
Disminucin de la produccin y empleo .de equilibrio por la cada de la

demanda efectiva.
204
el impacto de la cada de los precios sobre la demanda es poco significativo.

Dada la insensibilidad de la demanda ante la cada de los precios, los
empresarios pueden reducir su oferta y crearse una sucesin de situaciones de
desequilibrio hasta que la economa alcance el nivel de renta de equilibrio. A
largo plazo puedeocurrir que la demanda comience a recuperarse en respuesta
a la cada de los precios, pero para ello habr transcurrido algn tiempo y
mientras tanto el desempleo aumenta por los efectos del multiplicador de la renta
antes descrito.
En resumen, cuando abandonamos el supuesto clsico de ajuste
automtico y la economa realiza transacciones fuera del equ ilibrio general,
cualquier perturbacin como por ejemplo una cada de la demanda agregada
potencial, puede generar ms desempleo. El desempleo ocurre porque la
demanda agregada es insuficiente y a corto plazo los precios son rgidos o
tardan algn tiempo en ajustarse. Alternativamente, tambin puede haber
desempleo cuando los precios son flexibles y la demanda requiere cierto tiempo
.para reaccionar ante la cada de los precios.
La conclusin de este enfoque es que en un contexto donde la economa
es inestable, hace falta la intervencin de la poltica macroeconmica para
contro lar la demanda agregada por medio de polticas fiscales y monetarias. El
grado de inestabilidad est en funcin de: 1) la magnitud de la perturbacin
inicial; 2) de la velocidad de ajuste de los precios y sus efectos sobre la
demanda agregada; 3) de la sensibilidad de la demanda agregada ante cambios
en la renta . Alrededor de todos stos aspectos gira la polmica en torno a la
efectividad de la po ltica macroeconmica. Algunos aspectos de dicha polmica
sern ampliados en el apartado sigu iente.
6.5 DEBATES EN POLITICA MACROECONOMICA.
La visin Kei'nE~siana ortodoxa es bastante similar a la expuesta_en el ltimo

apartado.-Segn esta visin, las polticas de estabilizacin basadas en el manejode la demanda agregada, se justifican en un contexto donde hay rig ideces de
precios y el mercado no se regula por s mismo. A primera vista, esta visin
puede resultar muy convincente. Sin embargo, las crticas al Keynesian ismo se
han dirigido precisamente hacia estas dos ideas centrales: 1) Imperfecciones en
los mercados; y 2) Sus consecuencias para la poltica macroeconmica. En el
curso del debate, han ido surgiendo muchas preguntas, pero una de las ms
sign ificativas es la siguiente: Porqu precios y salarios son rgidos?.
En la literatura que ha generado este tema se han aportado distintas
respuestas, pero la ms comn es la que dice que precios y salarios son rgidos
por los contratos que firman los individuos col\ el fin de reducir riesgos e
incertidumbres. Los contratos sobre precios y salarios son los que crean
rigideces, al menos por el tiempo que duran dichos contratos.
En realidad , esta respuesta no es muy consistente, porque si las partes
contratantes saben que la flexibilidad de precios y salarios puede resultar
LA ESTABILIDAD MA CROECONMICA
205
ventajosa . entonces vale la pena no firmar tales contratos. Ante esta afirmacin,
los argumentos Keynesianos suelen decir que el sector privado no tiene
informacin completa y esto hace que no se puedan percibir las ventajas de
evitar tales contratos. Esta afirmacin tampoco es muy consistente y nos lleva
a la segunda pregunta : Si el desempleo ocurre por falta de informacin en el
sector privado : es que el gobierno tiene mejor informacin que el sector
privado?. Si ste fuera el caso . entonces porqu el gobierno no transmite la
informacin necesaria al sector privado y as evita el uso de la poltica
macroeconmica.
Este tipo de preguntas han sido planteadas por el enfoque de la Nueva
Macroeconoma Clsica. Segn estos enfoques. las situaciones de inestabilidad
econmica son el resultado de perturbaciones inesperadas por el sector privado
y se justifica el uso de polticas macroeconmicas cuando el gobierno dispone
de expectativas ms firmes sobre el curso que sigue la economa. Lgicamente.
la importancia de este argumento no reside en la idea de la inefectividad de la
poltica macroeconmica , sino que ilustran un aspecto importante : el alcance de
la poltica macroeconmica depende de la naturaleza de los fallos del sector
privado.
Llegado a este punto cabe preguntarse si es razonable o no disear
polticas macroeconmicas basadas en modelos altamente agregados como los
que hemos venido desarrollando hasta ahora. Hay que admitir que la agregacin
aumenta la simplicidad y el tratamiento de los modelos. Pero esto no implica que
las conclusiones que se desprenden de tales modelos puedan ser aplicables
directamente a la economa real. Pueden ser aplicables en ciertas circunstancias
especficas pero en otras no ; por ejemplo , el caso de los desequilibrios
estructurales y, por mencionar un ejemplo representativo . pensemos en el
desempleo estructural que ocurre cuando ciertos bienes en el mercado registran
exceso de demanda y otros exceso de oferta . Dada esta circunstancia, si los
desequilibrios del mercado no se ajustan con suficiente rapidez habr desempleo
estructural.
Las opciones para atender el problema del desempleo estructural en
general son: facilitar el ajuste de precios y salarios, mejorar la informacin sobre
el mercado de trabajo , aumentar la movilidad del empleo y de las empresas, etc.
En este contexto. el alcance de las polticas macroeconmicas es sumamente
limitado. De este ejemplo , la conclusin que pretendemos subrayar es que en
ocasiones la solucin a problemas econmicos depende de anlisis ms
desagregados sobre la naturaleza de las imperfecciones del mercado. No cabe
duda que el uso de modelos agregados para el diseo de polticas
macroeconmicas es sumamente til; per:> tambin pueden ser inefectivos a la
hora de abordar problemas de carcter microeconmico. En otras palabras. debe
integrarse an ms la investigacin micro y macroeconmica. Y hacia este
rroceso de integracin. se est dirigiendo gran parte de la investigacin actual.
206
6.6 CONCLUSIONES
En este captu lo al modelo de demanda (Keynes-Hicks), desarrollado en el
Captulo 4, le hemos aadido aspectos relativos a la oferta agregada con el fin
de poder analizar el equ ilibrio general de la economa. En este contexto , hemos
supuesto una perturbacin exgena al modelo para examinar el proceso de
ajuste y el ro l de la poltica macroeconmica.
La conclusin global de este captu lo es que existen distintas visiones
o enfoques sobre el modo de funcionamiento de la economa. Tales visiones han
ido configurando modelos alternativos, elaborados en base a una serie de
supuestos coherentes con el enfoque correspondiente y con conclusiones
distintas sobre el ro l y alcance de la poltica macroeconmica.
Ahora no vamos a repetir las conclusiones que ya hemos sealado en
cada epgrafe. S lo diremos que la naturaleza y alcance de las po lticas
macroeconmicas dependen del mbito y las circunstancias especficas en que
se desenvuelven. En este sentido, hemos visto que cuando la economa se
ajusta automticamente, la intervencin de la po ltica macroeconmica se vue lve
innecesaria. S lo pueden ser viables las medidas encaminadas a modificar la
estructura productiva o la oferta de trabajo. No obstante, si reemplazamos el
supuesto de ajuste automtico por el de precios y salarios rgidos , los problemas
de inestabilidad y desempleo cobran re levancia, y las po lticas de contro l de la
demanda tienen un ro l que cump lir: estabilizar la economa. A esto ltimo hay
que aadir las crticas al argumento Keynesiano ortodoxo respecto a las polticas
de estabilizacin . Como resu ltado de todos estos aspectos, se ha visto que es
necesario realizar anlisis ms desagregados y el tratamiento de estas
cuestiones constituyen el centro de la investigacin actual en macroeconoma.
APENDICE 6.1:
Derivacin matemtica de las funciones de demanda y

oferta de traba jo a corto plazo .
El anlisis desarro llado en este captu lo ha centrado la atencin en modelos de

corto plazo para examinar, desde visiones alternat ivas, el alcance de las po lticas
macroeconmicas. Al estudiar la oferta agregada y el mercado de trabajo hemos
supuesto que tanto la demanda de trabajo como la oferta de trabajo responden
al salario rea l. El propsito de este apartado es justificar los criterios analticos
en los que se basa dicho supuesto. A continuacin iniciamos el anlisis con la
derivacin de la curva de demanda de trabajo.
Demanda de trabajo a corto plazo. La naturaleza a corto plazo de estos

modelos obedece a varias razones, entre las cuales cabe mencionar en primer
lugar, que la solucin de los mismos sigue la metodo loga de equ ilibrio esttico
y, por tanto, no tienen en cuenta cuestiones relacionadas con el crecimiento
econmico ; en segundo lugar, porque todo el anlisis se ha llevado a cabo
207
suponiendo que el stock de capital, la fuerza de trabajo y el cambio tecnolgico

permanecen constante. En este contexto, la funcin demanda de trabajo a corto
plazo puede derivarse a partir de la sigu iente funcin de produccin agregada:
(A6.1)
Y = f (L, K, T)
Segn esta expresin , dado el stock de capital (K) y el estado de la

tecno loga (T), el volumen de produccin depende de la cantidad de trabajo
empleado. Definiendo la funcin de beneficios de una empresa como:
(A6.2)
P Y(L) - WL - CFT
donde n es el beneficio, P es el precio del producto y a nivel agregado

representa el nivel general de precios, W es el salario monetario , Y(L) es la
funcin de produccin agregada y CFT son los costes fijos totales.
En el texto principal de este captulo hemos dicho que en mercados
perfectamente competitivos, el empresario que persigue la maximizacin del
beneficio contratar mano de obra hasta que el producto marginal fsico del
trabajo (PMaFL) sea igual al salario rea l (W/P). La demostracin de esta
afirmacin es muy sencilla y se deduce primero diferenciando la expresin (A6.2)
con respecto a la cantidad de trabajo empleado (L) y, luego, definiendo la
primera condicin de maximizacin de beneficios; esto es:
drr = p ( dY) _ W = O
dL
dL
En consecuencia,
(A6.3)
dY
dL
w
p
En mercados de competencia imperfecta, la funcin de demanda de la

empresa es P = P(Y), y las empresas que maximizan beneficios estarn
dispuestas a contratar mano de obra hasta que el producto marginal fsico del
trabajo (PMaFL) sea igual al cociente salarios monetarios-ingreso marginal.
(A6.4)
n = P(Y) Y(L) - WL - CFT
diferenciando la expresin (A6.4) y expresando la primera condicin de

maximizacin de beneficios obtenemos
208
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN, DEB ATE Y O PCIONES
drT
dL
p dY + y dP dY _ W
dL
dY dL
p dY [
dL
dY
dL
1 + ~P
dP]
dY
w
p
(1
+ dP ~)
dYP
P(1 + ~)
donde
e es la elasticidad precio de la demanda de bienes de la empresa.
Como puede verse, el supuesto de competencia imperfecta no altera la

premisa que hemos seguido en el texto principal ; si el empresario pretende
maximizar sus beneficios, la demanda de trabajo depende del salario real. Ms
an , en el caso particular de rendimientos marginales decrecientes, el producto
marginal fsico del trabajo disminuye a medida que aumenta el nmero de
trabajadores contratados y, por tanto , el empresario que maximiza beneficios se
ver incentivado a contratar trabajadores adicionales y aumentar la produccin
slo si el salario real disminuye. Este razonamiento es el que justifica la relacin
inversa que mantiene la demanda de trabajo con el salario real, tal y como
aparece expresado en la expresin (A6.5) .
dL d
)
( d(WIP) < O
(A6.5)
Oferta de trabajo a corto plazo. Las decisiones de oferta de trabajo de

determinado individuo se apoyan en la funcin de utilidad que le reporta la renta
del trabajo.
(A6.6)
U; = f (Y, O;)
donde Y; es la renta real y O; es el nmero de horas de ocio. En este tipo de

funciones de utilidad la renta real incluye el consumo actual y el consumo futuro .
La utilidad del individuo i se maximiza sujeta a la restriccin del nmero de horas
disponibles:
LA ESTABILID AD MACROECONMICA
209
(A6.7)
donde H; es el nmero de horas disponibles y S; es nmero total de horas

trabajadas. Otra restriccin adicional es:
(A6.8)
Y; = S; (W/P)
Suponiendo que la renta real y el ocio tiene utilidades marginales positivas:

(A6.9 )
au
-'> o
aY;
au'>
ao
El individuo maximiza su utilidad sujeto a las restricciones (A6.7) y (A6.8) . La

primera cond icin para maximizar se obtiene diferenciando la funcin de utilidad
(A6 .6) con respecto al nmero de horas trabajadas e igualando a cero la primera
derivada.
aU dY
au dO
+ -'-'= o
a Y dS;
aO; dS;
(A6.1 O)
Por la ecuacin (A6.7) sabemos que dO/ dS;=- 1, y que por la ecuacin (A6.8)
dY/ dS; = W/P . En consecuencia,
(A6.11)
au;
aY
au ;
ao;
La ecuacin (A6.11) expresa la cond icin de equilibrio del individuo i, e indica

que ste elegir trabajar el nmero de horas que iguale la utilidad marginal de
la renta real fruto de trabajar una hora con la desutilidad marginal de dicha hora
de trabajo . Dicho en otras palabras , cuando el salario real sea igual a la tasa
marginal de sustitucin de la utilidad del ocio con respecto a la utir:1ad de la
renta real:
(A6.12)
w=
P
au ; au ;
1
ao ; aY
A corto plazo se supone que la tasa marginal de sustitucin aumenta a medida

que se sustituye trabajo por ocio; o lo que es lo mismo , para disminuir el tiempo
210
de ocio el salario real tendr que aumentar. Este 'razonamiento explica la

especificacin escogida en texto, segn la cua l, a corto plazo, la oferta agregada
de trabajo es un funcin creciente del salario rea l.
5
(A6. 13)
dL >
( d(W/P
o)
CAPITULO 7
EXPECTATIVAS E INFLACION
7.1
INTRODUCCION
Desde mediados de la dcada de los aos setenta en adelante, la inflacin se

ha convertido en uno de los principales problemas para la mayora de los pases
occidentales y en el centro de los debates en materia de poltica econmica.
Aunque no existe acuerdo sobre la definicin del problema de la inflacin como
tampoco sobre su medicin 73 , en este captu lo utilizaremos la idea que define
la inflacin co mo problema de poltica econmica, cuando el nivel general de
precios aumenta continuamente 74 .
Los modelos macroeconmicos examinados en captulos anteriores son
poco apropiados para estudiar el problema de la inflacin. Tanto el modelo
Keynes iano simple como el modelo IS-LM, suponen que los precios son rgidos
y, por tanto, el problema de la inflacin queda fuera de contexto. En el captu lo
anterior integramos la demanda agregada con la oferta agregada para estudiar
la determinacin de los precios y del empleo; examinamos la oferta agregada
desde tres visiones alternativas y, excepto en el caso de la Nueva
Macroeconoma Clsica, el marco de anlisis es ciertamente limitado para
estudiar el problema de la inflacin. En efecto , salvo en este ltimo enfoque, las
razones que explican la inflacin se limitan al caso donde hay exceso de
demanda y los precios no son rgidos; por tanto , la inflacin continuar
manifestndose mientras existan presiones de demanda.
El contexto apropiado para estudiar el problema de la inflacin es el que
se conoce bajo el nombre de equilibrio inflacionista. Dicho concepto es
empleado para referirse a la situacin donde, dado el crecimiento de los precios,
todas las variables nominales crecen en la misma proporcin. Por ejemplo , si el
nivel de precios crece al 10%, para que la oferta monetaria real y el nivel de
salarios reales permanezcan en sus niveles de equ ilibrio (constantes), entonces
la oferta monetaria nominal y los salarios nominales tambin deben crecer al
10%. Al nivel de empleo y produccin que resultan de una situacin de equilibrio
inflacionista comnmente se les llama tasa natural de empleo y tasa natural
de produccin .
En este nuevo contexto, tambin se pueden encontrar los mismos
" En realidad, existen distintas definiciones sobre el problema de la inflacin; una de ellas, la que
utilizamos en este captulo y la define como el aumento sostenido del nivel general de precios, slo
apunta el sntoma de este problema; otras definiciones consideran las causas (exceso de demanda,
choques de oferta, inflacin reprimida, etc). Tampoco existe un criterio nico para medir el problema
de la inflacin, en ocasiones se usa un ndice de/nivel de precios y en otras el del/actor del Producto
Interior Bruto.
" En la prctica es difcil distinguir cundo el aumento de los precios es sostenido o se distribuye
a lo largo del ti empo.
211
212
PO LTICA MACRO ECO NMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES
problemas de poltica macroeconmica que antes mencionamos ; dos ejemplos

representativos son el desempleo clsico y las rigideces de precios y salarios.
En cuanto a este ltimo problema, en el captulo anterior vimos que una de las
razones que explican la rigidez de precios y salarios, son las imperfecciones de
los mercados. A ttulo de ejemplo , mencionamos la influencia de los sindicatos
cuando actan como un monopolio de oferta de trabajo. Sin embargo, otra forma
de crear desviaciones de los precios y salarios con respecto a sus valores de
equilibrio son los errores en las expectativas. Este ser el objeto de estudio de
este captu lo y a continuacin describiremos la estructura del mismo.
En el siguiente apartado desarrollaremos un modelo completo para
ilustrar el papel de las expectativas as como su influencia sobre el curso futuro
de la economa. En el apartado tercero analizaremos los mecanismos de
formacin de expectativas, centrando la atencin en dos casos particulares:
expectativas adaptativas y expectativas racionales. En el cuarto apartado
analizaremos el uso de las polticas monetarias y fiscales para reducir la inflacin
en el contexto antes descrito; y en el quinto apartado, tras un anlisis crtico del
modelo empleado, discutiremos algunas polticas anti-inflacionistas alternativas.
Finalmente, resumiremos las principales conclusiones.
7.2 MODELO MACROECONOMICO CON EXPECTATIVAS DE PRECIOS

El modelo macroeconmico que desarrollaremos en este apartado tiene por
objeto demostrar la influencia que ejercen los precios y salarios flexibles sobre
la cond icin de equ ilibrio . La curva de demanda agregada que a continuacin
exponemos sigue los criterios del modelo IS-LM que tratamos en captu los
anteriores, aunque introduciremos algunas ligeras modificaciones.
Y
aA - bR + u
LM: M - P
cY - dR + v
!S:
En la especificacin de la curva IS, la variable A contiene las principales

componentes autnomas, es decir, el gasto pblico , las inversiones, etc.; y, en
la especificacin de la curva LM , la oferta monetaria real (M - P), se expresa en
logaritmos para evitar problemas de no linealidad en el cociente entre la oferta
monetaria nominal (M) y el nivel de precios (P). Los trminos u y v, representan
trminos aleatorios de error y mantienen las conocidas propiedades de tener
media cero y varianza constante 7s
Como de costumbre, la so lucin de equilibrio entre el mercado de bienes
y el mercado del dinero se obtiene despejando el tipo de inters (R) de la curva
IS y sustituyndo lo en la curva LM; una vez hecho esto, despejando el nivel de
" En la prctica la estimacin de estas relaciones se suele hacer en trminos logaritmicos.
EXPECTATIVASEINFLACIN
213
precios (P) , de la curva LM, nos queda:
R = _.!_ (aA - Y
b
P
M - eY - v +
u)
!!_ (aA
b
- Y + u)
reordenando trminos, obtenemos la siguiente curva de demanda agregada:

(7. 1)
P= M- v+ a: A+ {u - (e + {)Y
los rasgos a destacar de la expresin 7.1, son, en primer lugar, el signo negativo
de su pendiente {-[c+(d/b)]}, con lo cual, si cambia cualquiera de estos
parmetros la posicin de la curva girar, dependiendo del signo del cambio , en
el sentido de las agu jas del reloj o al contrario. En segundo lugar, las variables
de poltica macroeconmica (M, A), forman parte de la ordenada en el origen [M
+ (ad/b)A] , de modo tal que, un camb io en cualquiera de estas variables inducir
un desplazamiento paralelo de la curva.
En lo que respecta a la oferta
agregada seguiremos la siguiente funcin de reaccin:
(7 .2)
y = y
e (p - p e)
reordenado trminos :
P = p e + _.!_ (Y - y -w)
la funcin de reaccin contenida en la expresin 7.2, es muy similar a la

empleada por Lucas (1973) y ser de utilidad para mostrar los efectos de los
errores de expectativas (P - Pe) sobre el nivel de produccin de equilibrio (Y). En
esta expresin , y representa la tasa natural de produccin, P es el nivel general
de precios, pe son las expectativas de precios y w es un trmino de error
aleatorio. Recurdese del captu lo anterior que el valor de la tasa natural de
produccin Y, depende del mercado de trabajo y se determina, por el lado de
la oferta de la economa , mediante la funcin agregada de produccin. y es el
valor real de la produccin cuando el mercado de trabajo est en equilibrio.
El significado econmico de esta funcin de oferta agregada es que el
nivel actual de produccin , ser igual al nivel de su tasa natural (Y = Y), siempre
que el nivel de precios co incida con el nivel de precios esperados; del mismo
modo, el nivel de produccin ser mayor que la tasa natural de produccin (Y
> Y), s lo cuando el nivel de precios sea mayor que el nivel de precios
214
esperados (P > p). Y por el contrario , cuando el nivel.de precios sea menor que
el nivel de precios esperados (P < P8 ) , el valor de la produccin ser inferior a
su valor natural. Dicho en otras palabras, la desviacin del valor de la produccin
y del empleo respecto a su valor de equilibrio, obedece a errores de expectativas
de precios (P * Pe). Este resultado tiene importantes implicaciones de poltica
macroeconmica que en seguida pasamos a comentar.
De acuerdo con la especificacin de las ecuaciones de este modelo, el
gobierno puede modificar la funcin de demanda agregada por medio de
polticas monetarias y fiscales; segn la expresin 7.1, esto puede hacerse
modificando la oferta monetaria nominal, o cualquiera de las componentes
autnomas de la curva IS, o los parmetros de la pendiente de la curva de
demanda. Sin embargo, el requ isito esencial para que las polticas
r:nacroeconmicas puedan influlrsobre el nivel de produccin y empleo es que
el camb io de las variables de poltica tenga lugar en un contexto de expectativas_
errneas . Este es el argumento centra l de este modelo y su explicacin puede
segu irse con el Grfico 7.1.
En este grfico se observan los efectos de una po ltica de demanda
expansiva cuando la curva de oferta agregada tiene pendiente positiVa, es decir,
cuando los errores de expectativas influyen sobre el nivel de produccin (e >
Of6 . El aspecto a subrayar de esta situacin, como ya dijimos, es que la
poltica de demanda expansiva modifica la produccin y el empleo porque
genera expectativas errneas. En el Grfico 7.1 pueden verse cuatro situaciones
distintas segn sean las expectativas generadas por la expansin de la
demanda. En principio, las medidas adoptadas por el gobierno pueden conducir
?1punto B, ~onde en ausencia de expectativas, aumenta la produccin y el
empleo. En este caso, s i~ las expectativas no se modifican, la curva OA
permanece en OA 0 , y el punto B es el nuevo estado deequilibrio. Este es el caso
aonde las po lticas de demanda son completamente efectivas. Sin embargo,
cuando se modifican las expectativas de precio, puede suceder que stas sean
igual al nuevo nivel de precios (Pe= P) , sean menores (Pe < P) , o sean mayores
(Pe > P). Esta es la caracterstica central de este modelo, pues, permite ver el
alcance de las polticas macroeconmicas cuando se tiene en cuenta la
influencia de las expectativas.
Cuando (Pe = P), los agentes anticipan correctamente los efectos de las
po lticas expansivas, no COmenten errores de expectativas y ~a curva de oferta
se desplaza hasta OA~, siendo C el nuevo punto de equilibrio. En dicho punto
el nivel de produccin permanece inalterado en v .y las medidas del gobierno se
muestran inefectivas para modificar el nivel de produccin y empleo, generando
'lcamente aumentos en el nivel de precios . Pero si las expectativas de precios
son errneas las polticas macroeconmicas tendrn influencia sobre el nivel de
" Ntese que la pendiente de la curva de oferta agregada es 1/e, y por lo tanto, para valores de
e estrictame nte mayores que cero dicha pendiente nunca ser infinita.
EXPECTATIVASEINFLAClN
215
producci~. aunque dicho efecto no siempre ser positivo. Si (Pe < P). la curva
de oferta se desplazar desde OA 1 hasta OA 2 , alcanzando el equilibrio en D. La
produccin aumenta hasta Y2 , con lo cual, la poltica de demanda tiene un efecto
positivo. La ltima situacin es aquella donde (Pe> P), en este supuesto la curva
de oferta agregada se desplaza hasta OA 3 , donde el punto de equilibrio E indica
una reduccin del nivel de produccin y un fuerte aumento en el nivel de precios.
En este ltimo caso, las expectativas inflacionistas hacen que una po ltica
expansiva de demanda reduzca el nivel de produccin y empleo; es decir, crea
efectos contrarios a los deseados. Naturalmente. el que las expectativas de
precios se cumplan o sean errneas depender del mecanismo de formacin de
expectativas y de esto nos ocuparemos en el siguiente apartado.
En parte. este argumento ya fue anticipado en el captu lo anterior
cuando tratamos la funcin de oferta agregada segn la visin de la Nueva
Macroeconoma Clsica. En dicho apartado explicamos que la produccin y el
empleo podran aumentar a corto plazo porque los trabajadores, en el momento
de formalizar sus contratos de trabajo y estipu lar sus salarios slo tienen en
cuenta las expectativas de precios porque desconocen el nivel de precios que
prevalecer durante el perodo de duracin de sus contratos. Naturalmente. las
expectativas de precios pueden coincidir o no con el nivel actual de precios. Si
los contratos estipulados anticipan correctamente las medidas que el gobierno
va a adoptar, as como su impacto sobre los precios. entonces las expectativas
de precios sern correctas y tanto el nivel de empleo como el nivel de
produccin continuaran en su nivel de equ ilibrio. En este caso. las polticas
macroeconmicas sern inefectivas porque no tendrn efectos sobre la
produccin y el empleo.
La conclusin que aporta este modelo es re lativamente simple. La
poltica macroeconmica ser efectiva, en el sentido que podr influir sobre el
nivel de empleo y produccin, si genera expectativas errneas. Lo que no est
claro es si estas medidas son realmente deseables o no. ~s muy probable que
los trabajadores no estn dispuestos a aumentar su oferta de trabajo a cambio
de un salario menor y prefieran la situacin anterior; esto en trminos del modelo
significa un menor nive l de empleo y produccin .
No cabe duda que este es un aspecto importante y sobre el cual ya
hicimos alguna referencia en el primer captulo de este libro. El aumento del
empleo y la produccin por s mismo no es un hecho siempre deseable; es
importante saber muy bien las condiciones especficas bajo las cuales el empleo
y la produccin aumentan. La voluntad de aumentar el empleo generando
expectativas errneas depende en gran medida de la valoracin que puedan
hacer las autoridades sobre la tasa natural de empleo y produccin; por ejemplo,
de si stas son ptimas o no; y el ptimo . como sabemos, depende a su vez de
la existencia de imperfecciones en el mercado . En definitiva. parece lgico
pensar que antes de implementar polticas tendientes a aumentar el empleo,
generando expectativas errneas, habr que valorar los costes y beneficios de
ta les medidas.
216
GRAFICO 7.1
Oferta Agregada y Demanda Agregada con Expectativas
PRECIO
(P)
P*o
RENTA
AGREGADA (Y)
EXPECTATIVAS E INFLACIN
217
7.3 FORMACION DE EXPECTATIVAS

En el apartado anterior demostramos el papel que juegan las expectativas en el
mbito de la poltica macroeconmica, pero no hicimos referencia alguna sobre
los mecanismos alternativos de formacin de expectativas; de esto ltimo nos
ocuparemos a continuacin y entre los distintos mecanismos posibles,
centraremos la atencin en dos de los ms conocidos: expectativas adaptativas
y expectativas racionales 77 .
Expectativas Ada tativas.

Entre los distintos mtodos empleados para modelizar las expectativas futuras
de precios, uno de los ms conocidos es el empleado por Cagan (1956),
conocido bajo el nombre de expectativas adaptativas. Segn este _modelo, .@__
gente ajuta SliS Bxpeeffiti~endo en wenta los errores cometidos
en el pasado, y de este modo, los individuos aprenden de los errores cometidos
en el pasado para ajustar sus predicciones. Por ejemplo , la frmula empleada
para modelizar las expectativas actuales de inflacin contienen un promedio
ponderado de las expectativas formadas en perodos anteriores y la tasa de
inflacin en el perodo anterior. En trminos algebraicos esto se puede expresar
del sigu iente modo:
(7.4)
pet = pet-1 + <J(Pt-1 - pet-1)=

= pet-1 + <) pt-1 - <) pet-1=
= <) pt-1 + (1 -<J) pet-1
De igual modo, el precio esperado en perodos anterio res ser

(7.5)
(7.6)
pet-1 =
pet-2 =
<)
<)
pt-2 + (1 -<J) pet-2

pt-3 + (1 -<J) pet-3
Sustituyendo la ecuacin (7.5) y (7.6) en (7.4) obtenemos la expresin pe~> en

trminos de valores efectivos de perodos anteriores.
La expresin (7.7), responde al mtodo estad stico conocido bajo el

nombre de medias mviles ponderadas. Segn este mtodo, O < <J ~ 1, y en
caso que tome valores inferiores a la unidad, entonces la ponderacin para
perodos anteriores disminuir geomtricamente a lo largo del tiempo; en otras
77
Un tratamiento exhaustivo sobre las expectativas puede verse en Holden. K.. Peel, D.A. y
Thompson, J. L. (1985).
218
palabras, cuanto mayor sea la ponderacin (?5), menor importancia tendrn los
valores pasados. En el caso extremo, cuando la ponderacin es igual a uno, las
expectativas de precio del momento actual sern iguales al precio del perodo
anterior.
Como habr podido comprobarse, la hiptesis de expectativas
adaptativas estima las expectativas futuras de precios como un promedio
ponderado del nive l de precios del pasado y la caracterstica centra l de este
modelo es que para predecir la tasa futura de inflacin slo tiene en cuenta las
tasas histricas de in'flacin. Este modelo, as como las distintas versiones
alternativas, fueron ampliamente difundidas y empleadas durante la dcada de
los aos sesenta y setenta; sobre todo por su sencillez y facilidad de clcu lo. Sin
embargo, fue cuestionado por tr'es-razones fundamenta les .
En primer lugar, se puede comprobar que mediante este modelo los
ind ividuos se exponen a cometer errores sistemticos. Por ejemplo, ill_Uil
~o-infurei<ffiista..._ las expectativas estn sujetas a s.ubvalnrar_ las
predicciones y el margen de error ir en aumen
hasta ue se
.aJ.a
ac~rac.i.ll de la 1nfl c1on. Y por e contrario. mi:t: ~a inflacin dis.roi.rlYye,
est
'todo sobrevalorar las predicci
S-GG:;un margen-cre6ie.IJ.te._de_em7f.o:En segundo lugar, esta.mtGtle-Ae--t4er-~e-eR-GHertt-a-e>tr-as-var~ableS-Qb16p.u.edenJofh Jir sobre la tasa de inflacio ;....por- ejemfjle;.Ja variableS-empleadas-por
la poltica monetaria o la pol~cal. En este sentido, hay que admitir la
conven iencia de tener en cuenta otras variables que puedan influ ir sobre las
expectativas.
Finalmente , la tercera razn crtica que conviene sealar es que, a]je.ner
en
lamente los valores histricos
f.i.aci!l.r+l~
~ver !2.QSi~ lesd a~ontecimientos tur
0-por ejem31G-ei--aAY.uclo or pill:!fl
Qe__J_as_ au on a es de un cambio en la es~lo.baLde- pelt iea~
rnacroecon~, o tambin el ejemplo ms conocido por todos como fue el
anuncio del aumento de los precios del petrleo.
Veamos ahora las implicaciones de poltica macroeconmica de este
modelo de generacin de expectativas. Para ello recordemos la conclusin del
modelo macroeconmico antes expuesto y en lo referente a las expectativas
supondremos para simplificar el anlisis que la ponderacin es igual a la unidad
y, por tanto, que las expectativas de precios para el perodo actual son iguales
al nivel de precios del perodo anterior; esto es:
Las implicaciones podrn verse con mayor claridad a travs de un

ejemplo numrico. De acuerdo con el modelo de generacin de expectativas y
los supuestos que estamos considerando, las expectativas de precios para el
ao 1995 sern iguales al nivel de precios del ao 1994, y as sucesivamente .
Este es un ejemplo extremadamente sencillo pero su comp licacin no altera los
resu ltados que pretendemos ilustrar.
219
Imaginemos que el gobierno desea au mentar la produccin y el empleo,

sabiendo que el nivel de precios del ao 1994 es igual a 100, y por consiguiente,
de acuerdo con esta frmula las expectativas de precios para el ao 1995 sern
iguales a 1OO. Para conseguir su objetivo, el gobierno tendr que implementar
polticas de demanda, aumentando por ejemplo la oferta monetaria, que eleven
el nivel de precios de 1995 a 105; de ta l modo que el nivel de precios sea mayor
que las expectativas de precios. As, generando expectativas errneas (P > p),
se consigue aumentar el nivel de empleo pero aumentando la tasa de inflacin .
El proceso, naturalmente no se detiene aqu porque para mantener el empleo
y la produccin a un nivel superior al de su tasa natural, el gobierno deber
seguir aplicando polticas de demanda que generan expectativas errneas; por
ejemplo, dado que las expectativas de precio para el ao 1996 ahora sern de
105, para mantener el empleo y la produccin a un nivel superior al de su tasa
natural, el gobierno tendr que aumentar el nivel de precios para este mismo
ao a 110,25 (=1 05 x 1,05).
Este proceso deber invertirse si el gobierno desea disminuir la tasa de
inflacin. De acuerdo con esta frmula de expectativas, el gobierno tendr que
implementar medidas que disminuyan la produccin y el empleo por debajo de
su tasa natural. Ahora, la desaceleracin de la tasa de inflacin requ iere que el
nivel de precios sea menor que las expectativas de precios, y esto es
consistente con la frmula que venimos empleando. La conclusin que puede
ex1raerse de este ejercicio apunta un problema importante de poltica
macroeconom1ca. De acuerdo con este mecanismo de generacin de
expectativas, mientras las expectativas de inflacin sean positivas, la lucha
contra la inflacin requiere aumentar el desempleo por encima de la tasa natural
y dicha tasa de desempleo deber mantenerse hasta que las expectativas de
inflacin se reduzcan a cero .
Tambin hay que sealar que para reducir la inflacin este mecanismo
de expectativas tiene un efecto favorab le sobre el nivel de produccin. La
reduccin gradual de las expectativas desplazar la curva de oferta agregada
hacia la derecha amortiguando el efecto de la po ltica antiinflacionista sobre la
produccin, a la vez que ayudar a reducir el nivel de precios.
Expectativas Racionales
El concepto de expectativas raciona les fue propuesto por Muth, J. F. (1961),
quien sugiri que las personas forman sus expectativas del mismo modo que
emprenden otras actividades; es decir, usan la teora econmica para predecir
el valor de las variab les, y por esto, las expectativas son racionales 78
'' Walter, AA (1971) , prefiere llamar a estas expectativas consistentes. en lugar de racionales ,
porque son consistentes con la teora econmica relevante. Se supone que los individuos usan la
informacin de manera eficiente y, en consecuencia. las expectativas de todos los agentes a nivel
220
Sigu iendo con la notacin que venimos empleando ,
donde E:
Operador de expectativas.
P,. 1
Nivel general de precios en el momento t+1.
ID,:
Informacin disponible en el perodo t.
u:
Trmino de error aleatorio.
La expresin (7.8) dice que el valor esperado de la variable P en el
perodo t+1, ta l y como fue estimada enel perodo t, estar basada en la
informacin disponible ID en el perodo t, y as, el valor esperado de P en el
perodo t+1 ser igual al verdadero valor P en el perodo t+1 , ms (o menos) un
trmino aleatorio de error (u).
El supuesto clave de ~gumento es que los errores de prediccin
sern aleatorios con E(u,. 1) = O; es .Q_e.cir.....co.r.:~-espe.r:aoz a cero. En trminos
estadsticos, esto sugle're un estimador insesgado de la variable en cuestin -EJ.
error no afectar las expectativas futur
ue e--ElemtJ~e-es=eatorio , entonces se estara demostrando al mismo tiempo que o.o_contiene
nm . o de informacin releva
que pueda influir sobre las expectativas. En
termines econmicos, esto significa que la gente puede cometer errores pero
que con el tiempo , elQromedio de los errores sumar cero (los valores negativos
se cance larn con los valores positivos) . Esta caracterstica marca una de las
principales diferencias con el mecanismo de expectativas adaptativas, donde los
errores del pasado sirven para modificar las expectativas actuales o del futuro.
La idea que Muth ha intentado desarrollar viene a decir que los
individuos racionales maximizan su utilidad empleando toda la informacin
disponible que tienen- a su alcance. Parte de esta informacin es la historia
pasada , pero si en el pasado han cometido errores sistemticos , como por
ejemplo subestimar sus predicciones, tarde o temprano se darn cuenta que el
modelo que utilizan no es idneo e intentarn mejorarlo.
Adems, el supuesto de expectativas racionales considera que la
informacin disponible de los individuos se refiere a la estructura de la economa
y que en ella se basan para hacer predicciones. Este supuesto implica que los
individuos forman sus expectativas de las variables econmicas en base a las
predicciones cuantitativas de la teora econmica. As, mediante el supuesto de
expectativas racionales se asegura que las expectativas de los individuos sean
consistentes con el modelo ' terico que explica el comportamiento de la
economa y, a la vez, que las predicciones del modelo sean consistentes con la
visin que tienen los individuos sobre el modo de comportamiento del sistema
econmico.
Las expectativas racionales tienen tres caractersticas fundamentales que
agregado no sern sistem ticamente errn eas.
221
las djf_erencian de las expectativas adaptativas: en primer lugar, J.ill; expectat,Ws

racionales -seforman -teniendo en cuenta el futuro (forward looking), en lugar de
generarse a partir de extrapolaciones de tendencias pasadas. En segundo lugar,
~ ue los individuos optimizan toda la informacin relevante; es decir,
series histricas, datos actuales y los anuncios de cambios futuros en las
medidas de poltica del gobierno. En tercer lugar, la teora econmica juega un
.P-P.elcBntmLeo-eLpro.ceso.-Qe-f8ffflaeiA-Eie-este-Nf3<Hle-e.xpectati.ILa.s. Veamos
ahora las opciones de poltica macroeconmica bajo el supuesto de expectativas
racionales .
En realidad, existen distintos enfoques que emplean el supuesto de
expectativas racionalesy con distintas implicaciones de poltica macroeconmica.
Por el momento, tomaremos un caso muy sencillo y vamos a S_!!poner que los
individuos forman sus expectativas tomando como marco de referencia el modelo
IS-LM (la teora econmica) que desarrollamos en el primer apartado de este
captu lo. Teniendo en cuenta este contexto de anlisis, centraremos la atencin
en los problemas y dificultades que pueden tener los responsables de la poltica
macroeconmica.
En primer lugar, vamos a suponer que los individuos realmente disponen
y conocen perfectamente el modelo de funcionamiento de la economa.
Obviamente este es un supuesto muy restrictivo o poco realista pero que siNe
como ejemplo ilustrativo 79 . En este caso, las expectativas sobre las variables
de poltica del gobierno sern el aspecto clave del cua l depender la evolucin
del empleo y la produccin. Si las variables de poltica macroeconmica son
perfectamente anticipadas, entonces las expectativas de precio sern correctas
(P = Pe), y la economa operar a su tasa natural de empleo y produccin. La
ilustracin de este caso se muestra en el Grfico 7.1; y en este mismo grfico
tambin se deduce que cuando se subestima el valor de las variables de poltica,
por ejemplo, si la poltica monetaria resulta ser ms expansiva que lo esperado,
entonces el nivel de precios ser mayor que las expectativas de precio (P > Pe)
y la produccin y el empleo se situarn a un nivel superior al de su tasa natural.
Lo contrario ocurrir cuando se sobreestima el valor de las variables de poltica,
en cuyo caso, (P < Pe) y el nivel de produccin y empleo sern menores que su
tasa natural.
El reconocimiento del papel centra l gue juega el valor de las variables
de po ltica, plantea la siguiente dificultad a las autoridades: para saber los
efectos de las polticas macroeconmicas, se necesita saber cules son las
expectativas del pblico sobre el valor de las variables del gobierno. Este es un
hecho ciertamente dili.ciLd
onocer y en ello reside la incertidumbre del
gobierno sobre los efectos de sus polticas. Esta situacin es similar a la de un
juego, donde el pblico intenta adivinar las polticas que el gobierno
" Ms adelante, abandonaremos este supuesto y podremos comprobar que el resultado final no
cambia sustancialmente.
222
implementar y ste, a su vez, necesita saber las polticas que el pblico espera
por parte del gobierno.
En principio, una de las soluciones a e~ problema es eLar:u.mciO-pO.!
_Q-rte del gpbierno de las olticas ue va a llevar a cab.o...J\s-se-@limi.n.ara el
pro ema e a incertidumbr:_e tanto por parte del sector privado como del
gobierno sobr los efectos de las medidas que ste va a aplicar. Sin embargo,
~ esta actitud oepende...Qe dos Sl!p!!est.Qs restrictivos: 1) gue eL
publico crea en las medida~l!e-@i-{:ebielilO'V'a-a--aElgp.tar;_y.--2.)_q.ll8-las.
~tativas de precios se formen racionalmente. Si se cumplen estos dos
supuestos, el gobierno podr reducir la tasa de inflacin simplemente
anunciando os cambios en las variables de poltica compatibles con el objetivo
propuesto . As, la confianza del pblico unido a la naturaleza del mecanismo de
generacin de expectativas, harn posible que la inflacin se reduzca sin costes
adiciona les en trminos de desempleo.
Sin embargo , sL.c.u.al.qtJ iera de estos dos Fe~bl-isito.s-nO-Se-etlfflpten, las
expecta~as de inflacin no se reducirn 1
B-fle-se-mf;}I@O-a.Y-1+19-A~r
ehci~-- asa na ural. Habr ms desempleo porque las medidas
anunciadas por el gobrerno no son asumidas por el pblico y, en consecuencia ,
las expectativas no cambian; s lo cambia la poltica del gobierno que para
combatir la inflacin debern ser- restrictivas. De este modo, el desplazamiento
hacia la izquierda de la curva de demanda agregada, inducido por la poltica
restrictiva del gobierno, har que las expectativas de precio sean mayores que
_el nivel de precios, con lo cual el nivel de produccin y empleo se situarn a un
nivel inferior al de su tasa natural.
Todos estos ejemplos muestran el papel que juegan las expectativas en
el diseo de la poltica macroeconmica . En pocas palabras , se ha podido
comprobar que el impacto de las polticas dependen de las expectativas sobre
tales medidas y de los mecanismos de formacin de expectativas. Sin embargo,
los ejemplos considerados sobre expectativas racionales slo ilustran un caso
extremo donde se supone que los individuos conocen el modelo completo de la
economa y saben correctamente el impacto que tendrn las polticas del
gobierno. Este es un caso extremo porque en la prctica nadie puede asegurar
que dispone del modelo que reproduce exactamente la economa. En el Captulo
3, ya hemos explicado deten idamente las dificultades que comporta la
elaboracin de modelos predictivos y de simulacin . De estos aspectos no nos
vamos a ocupar ahora porque ya han sido suficientemente tratados; s lo
queremos subrayar que en la prctica los modelos empleados son parciales y
disponen de una representacin incompleta de la econom a.
En la prctica existen distintos intentos de modelizar versiones ms
EXPECTATIVAS E INFLACI N
223
dbiles de expectativas racionales80 , o cuyas predicciones de precios se basan

enmodelos incompletos de la econom a. Por razones obvias, no entraremos en
el detalle de estos modelos porque escapa los objetivos que aqu perseguimos
y que son basarnos en los resultados de estos modelos para deducir sus
consecuencias en el mbito de la poltica macroeconmica . En principio, si el
gobierno anuncia los objetivos de reducir la inflacin y el pblico lo cree,
entonces es muy probable que las expectativas de inflacin se reduzcan y con
ello la tasa de inflacin , independientemente del tipo de expectativa raciona l
(versin dura o dbil) que siga la gente.
La matizacin a este caso general que va le la pena mencionar se refiere
a la versin dbil de expectativas racionales. An cuando l a~ variables d~
po ltica sean correctamente anticipadas, las expectativas de precios pueden ser
errneas por fa lta de informacin o porque el modelo es incompleto. Por
mencionar un ejemplo, supongamos que aumenta la demanda agregada y el
pblico no la percibe porque el modelo que emplea no la predice; en este caso ,
las expectativas de precios sern menores que el nivel de precios , y tanto la
produccin como el empleo aumentarn hasta situarse a un nivel superior al de
su tasa natural.
En este contexto , la pregunta que interesa es: puede emplear el
gobierno po lticas de demanda para contrarrestar estos efectos?. La respuesta
a esta pregunta puede resumirse as: el gobierno podr utilizar po lticas de
demanda para llevar el nivel de produccin a su tasa natural si dispone de un
modelo mejor que el que dispone el pblico en general. El modelo del gobierno
debe ser capaz de detectar el aumento de la demanda agrgada que el pblico
fue incapaz de detectar. De este modo , el gobierno podr ajustar sus polticas
de modo ta l que pueda cancelar los efectos de la demanda. En consecuencia,
la efectividad de las polticas de demanda depende de que haya discrepancia
o no entre el modelo del gobierno y el modelo del pblico . Si los dos modelos
son iguales y no hay discrepancias, entonces el gobierno tambin ser incapaz
de detectar el desvo de la demanda agregada y corregirla. Si hay discrepancias
entre los dos modelos, entonces la efectividad de las po lticas del gobierno
requ ieren que el modelo empleado por ste sea suficientemente mejor que el del
sector privado'"'como para poder captar el desvo de la demanda agregada y
subsanarla.
"" Por ejemplo, los modelos parcialmente racio nales (entre otros, Dornbusch (1976); Blanchard
(1979)), suponen que an en el caso donde se pueda tener una representacin muy completa de la
economa, existen varias razones por las cuales los individuos optimizan sin necesidad de recurrir
al mtodo de expectativas racionales. Por ejemplo. el mercado de activos donde los bienes son
homogneos y se venden continuamente con costes de informacin y transaccin relativamente
bajos . es un buen candidato para emplear expectativas racionales. Sin embargo, determinados
mercados de bienes y trabajo, que incluyen una larga lista heterognea de unidades que son
comerciadas de manera poco frecuente y con costes relativamente altos (la vivienda por ejemplo),
podran no reunir las caractersticas idneas para emplear modelos de expectativas racionales.
224
7.4 POLITICAS ANTI-INFLACIONISTAS

En los apartados anteriores hemos visto dos mecanismos alternativos de
formacin de expectativas, as como sus efectos para la polticas
macroeconmica. Teniendo en cuenta lo dicho , en este apartado-..examinaremo~
las opciones a disposicin de los responsables de la poltica macroeconmica
para dar solucin al complejo problema de la inflacin . Iniciaremos la exposicin
81
centrando la atencin en las polticas de control de la demanda agregada .
Hasta ahora hemos visto que la eficacia de las polticas de demanda
para contro lar la tasa de inflacin depende de tres factores principales: 1) De los
efectos de la poltica monetaria y fiscal sobre la renta nominal; 2) de los efecto?
de las presiones de la demanda sobre precios y salarios; y 3) de la naturaleza
y- tasa de ajuste de las expectativas ; en particular de la sensibilidad de estas
-ltimas a los anuncios de la poltica macroeconmica. Veamos el significado de
cada uno de estos aspectos.
L_ps ef~ctos 9e la poltica monetaria y. fiscal sobre la renta_Q9 minal ya
han sido discutidos en detalle en los captu los anteriores. En este sentido, est
claro que cuanto ms inefectiva sea la RO itica monetaria ,_p.or...ajernp.IQ,__qay_g r
tendr que ser la intensidad de cambio del instrumento 12ara ue surta efectos_
sobre la renta nominal. Sobre esta propiedad , habra que recordar las
difiCUltades que plantea el abordar una poltica monetaria restrictiva ; dificultades
de orden po ltico por la resistencia de los agentes sociales y econmico porque
tipos altos de inters junto con polticas fiscales restrictivas pueden crear tambin
presiones inflacionistas82 . A esto tambin hay que aadir que tanto la
innovacin como la desintermediacin financiera han creado mayores dificultades
a las autoridades para controlar la evolucln de los agregados monetarios. En
definitiva, el emRieo de la poltica monetaria y tiscaLpara-cor:J-tr.ola.r:...Jalasa de
inflacin no es un tema--seAeiHO':"
2. En lo referente al segundo aspecto , es decir, para co nocer los efectos
de las presiones de demanda sobre precios y salarios, hay que examinar el
cambio de la renta nominal en sus dos componentes: la componente de precios
por un lado, y la corPoenfe de volumen por el otro. Naturalmente,- p~
suceder que la renta nominal cambie porq@ cambian los precios permanecier:JGiec~ (o volumen), jLViceversa, ptJBEie-et:te-eambie la cantidal
permaneciendo constantes los precios
ambin p~de ~ocurrir que el cambi9
"' Como se sabe, el control de la demanda agregada se realiza mediante la poltica monetaria
y fiscal. Sin embargo, hay que decir que la poltica de tipos de cambio tambin pueden tener. aunque
indirectamente, alguna influencia. Asimismo, a pesar de la estrecha relacin que puedan mantener
la poltica monetaria y fiscal, en los momentos actuales se considera que la poltica monetaria es la
poltica tpica para el control de la demanda. Ver Captulo 5.
1
" La elevacin de los tipos de inters, por su incidencia en los costes de produccin, puede
repercutir directamente sobre el nivel de precios.
EXPECTATIVASEINFLACIN
225
@ la renta nominal respo.nda-a-Gamb.io.s. simu ltneos de precios y Ga-At-iElaEies.

En otras palabras, el gobierno puede intentar reducir la renta nominal en un
cinco por ciento y esto puede hacerlo disminuyendo los precios en un cinco por
ciento o disminuyendo el volumen de produccin en un cinco por ciento, o una
combinacin de precios y volmenes de produccin. Cualquiera de estos
resultados depender de la sensibilidad de la produccin vJ;recios aptac.a.rnblo~
en la demanda. ELgrado de sensibilidad es en este caso un aspecto crucial para
comprobar la efectividad de las polticas de contro l de la demanda para reducir
la inflacin.
Lgicamente, si la tasa de e bio de los grecLos es totalmente

independiente a as greSines de demanda, entonces las po lticas res riruvas de
demanda ~9 se N~' 1parp resJucir la rouccin.. y el empleo pero no sern
tiles para re ucir lE inflacin. Puede pensarse que ste es un caso muy
extremo, aunque hay evidencias empricas que se inclinan en favor de la
independencia de precios ante variaciones en la demanda (Godley y Nordhaus,
1972); y tambin evidencias en contra de esta afirmacin (Solow, 1969). En
cualqu ier caso , puede decirse que el grado de respuesta de precios y salarios
ante presiones de -demandapuede ser importante pero habr que comprobarlo
~gricamente para llegar a una conclusin definitiva sobre la efectividad de las
poltiCaS de COntrol de la demanda.
\) '
vUI J
El tercer caso antes mencionado para comprobar la eficacia de las
polticas de demanda para contro lar la inflacin, es el relativo al desplazamiento
hacia menores expectativas dentro de las lneas generales del modelo que
expusimos en el primer apartado. En este sentido, hemos podido comproba~:- que
~i~ez con que puede...re<;IYGk-se-la-ta-sa-Ele-ir:~f.laei-A-dep@!l~d~Je ra3i~ez
.c~ue se pueden reduci las e~gacta~ A .su vez , l'a tas'a Ce ajuste de las
expectativas depende del modo en que stas se forman.
En el caso particu lar en que las expectativas se forman segn el modelo
de adaptativas, la tasa de ajuste de ender de la estructura del retardo temporal
(del valor que toma la ROnderacin). Si el retardo es dEL..slo un perodo,
~ntonces-dlas expectativas podrn reducirse con cierta rapidez; no obstante, si et
retardo es ms comp licado, por ejemplo , un promedio ponderado de tasas "'
anteriores y actuales, entonces la tasa de ajuste ser ms lenta menos efectiva
la poltica de demanda para contro lar la inflacin.
Por ltimo, en ,c_as.o-qy~la-fGr-maci.r:l-de-e.xp~tati.v.as-Siga-JI-rnodeiG de
'
'
'
1
Q..V.;..
expe.Gtat.i.v.a.s._ racionales , la situacin es reJalliLamente__simpJ.e.:._.si-e.Lgo.b.ieg;:JO
anu.r:IGia-qua.e.mpl.aa.@_p...QlilicaS-de-demao.d.a.par.a- reElHeif-la--tasa..d fl acin y
el pblico lo cree, entonces las exp.ectativ.as_s.ELJ:e.ducir::-i.J:lmea~at-amef.l~._A_
dife
a de las expectativas adaptativas, donde stas se reducen gradualrnoote
Pfll.odo tras peno o, en e caso de expectativas raciona les el impacto es
iomediato. Recurd ese que segn la Nueva Macroeconoma Clsica los
mercados se ajustan automticamente .
En este ltimo caso, sin embargo, hay ciertas matizaciones que deben
ser ten idas en cuenta. 1) Si el gobierno tiene incertidumbre sobre el modelo de
226
POLTICA MACRO ECO N MICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES
formacin de expectativas y stas se forman adaptativamente, entonces al

emplear otro enfoque (o sea, el enfoque de expectativas racionales) y aplicar
medidas para reducir la demanda, afectar negativamente la produccin y el
empleo. 2) Puede suceder que los individuos no crean en las medidas que
anuncia el gobierno; en cuyo caso, el resultado ser similar al anterior: afectar
n~q,at ivamente la produccin y el empleo . 3) Puede suceder tambin que las
meaidas a~das por el gobierno sean efectivas y reduzcan las exQectativas.
En este caso, sin embargo, si precios y salarios son ine l st i co~ respecto a la
demanda agregada, entonces las polticas macroeconmicas afectarn
negativamente el empleo y la produccin.
En definitiva, puede decirse que aunque e U~nfoque de ex ectativas
racionales sea atractivo por su velocidad de ajuste, su efectividad depende de
las circunstancias especficasen que se aplica . Mientras haya incertidumbresobre el modo en que reacciona la economa, el _resultado de este enfoque _
puede ser dudoso.
Las consideraciones antes mencionadas sobre efectividad o inefectividad
de las polticas macroeconmicas para contro lar la inflacin son precisamente
las lneas maestras sobre las que se centra el debate acerca de las medidas de
poltica para combatir la inflacin. Pero esto no es todo, an en el caso donde
se demuestra_que las polticas macroe_cQ ' :as son efectivas existen distintas
hiptesis y caminos a seguir. El simple hecho de admitir, por ejemplo , que las
polticas de control monetario son efectivas para reducir la inflacin slo es el
punto de_partida; el siguiente paso a resolver es el relativo a lama nitud en (}!_e
deber reducirse la oferta monetarig; y ms an, ~ tal reduccin deber llevarsea cabo de forma acelerada o de forma gradual. Estos son otros interrogantes
que muestran el grado de dificu ltad que tiene la conduccin de las polticas
monetarias83 .
Entre estos dos planteamientos, el centro de la discusin lo ocupan, por
un lado, los anlisis alternativos sobre la respuesta de la economa ante polticas
de demanda y, por otro , las visiones alternativas sobre los costes de bienestar
en trminos de la produccin y del empleo que pueden perderse debido a la
aplicacin de polticas antiinflacionistas.
A ttulo de ejemplo , veamos uno de los argumentos de la --'iis.i.Qrl
gradualista. Segn este argumento los costes de reducir la inflacin por medio
de po lticas moetarias pueden ser muy elevados en trminos de produccin- y
~ La alternativa a estas medidas consiste en recurrir a polticas macro
para manten ~na tasas onstante de inflacin en lugar de reducirla. Para llegar
a esta propuesta, quienes avalan este enfoque consideran que fos costes en
1
trminos de bienestr de vivir con una tasa constante_d~ lfac10n son menores
que el coste de reducir drsticamente la tasa de inflacin ~ estos ltimos no slo
"' Los detalles sobre la discusin que mantienen estos dos enfoques, el gradualista y el de
choques , pueden verse en Laidler (1 98 1) .
227
se miden en trminos de prdida de produccin y empleo sino tambin en

trminos de incertidumbre. Para valorar este argumento examinemos cules son
los costes de bienestar de la inflacin .
i,.oS-CO.Ste.s__dB-b.ien.e.star del problema de la inflacin 2Q1l
fundamentalmente .tm.s: 1) Genera una redistribucin de la renta poco deseable;
2) genera una asignacin ineficiente de los recursos; y 3) incertidumbre. Veamos
algunos ejemplos representativos de estos tres costes.
(j) EJUe.laGin a l!:redistribucin-de--la--re.nta..Ja inflacin perjudica a los
percept.o.r.es-dare.nt.as_fiii!s; el ejemplo representativo de este tipo de efecto son
los pensionistas que por efecto de la inflacin vern disminuir su poder
adqu isitivo. Tambin perjudica a los prestamistas y favorece a los prestatarios.
Y, por ltimo, favorece al gobierno si los salarios aumentan junto con la inflacin
y no se modifica la escala del gravamen impositivo; en cuyo caso, los
trabajadores se vern obligados a pagar impuestos con una tasa marginal ms
alta.
Asignacin ineficientiLde-~=eet:~fSe&: Existen distintos ejemplos que
pueden explicar este hecho y, en particular, uno de ellos proviene del caso antes
mencionado sobre el efecto perjudicial a los prestamistas. En un co
o
j_nflacionista , la gente preferir invertir
erras en activos reales que
mantienen el po era qu1s1 1vo, en lu_gar de invertirlos en activos monetarios que
puedan ser canalizados hacia inv es-m~reEIH6ti\las .
Otro ejemplo de asignacin ineficiente de recursos es el caso donde la
tasa de inflacin interna es mayor que la tasa de inflacin internacional. En un
rgimen donde el tipo de cambio es fijo, la inflacin afectar tanto la
competitividad de la economa como al dficit de la balanza de pagos. Si el tipo
de cambio no se corrige por la tasa de inflacin , los bienes de fabricacin
nacional sern ms caros que los bienes extranjeros y esto afectar tanto a los
bienes exportables como al volumen de importaciones.
Por ltimo, resta mencionar el trabajo improductivo que crea la situacin
inflacionista, al crear la necesidad adicional de dedicar. trabajadores
especficamente a modificar las listas de precios y atender los problemas
contables. Una contabi lidad que no tenga en cuenta el ajuste por inflacin dejar
de reflejar debidamente la situacin econmica y financiera de las empresas y
las decisiones empresariales se tomarn en condiciones de incertidumbre.
La incertidumbre es el tercer coste relevante de la inflacin. Este factor
afectar ' las e.slima.c.i.o.nes::cte-Jsbtasa ttll ra de inflacin y junto a este problema
tambin se encuentra la incertidumbre para calcular la tasa de retorno de las
inversiones, lo que dificulta las decisiones de inversin.
Teniedo presente los costes de b1enestar que conlleva la inflacin, los
economistas deben afrontar la siguiente situacin conflictiva: vivir con inflacin
o aume"ntar el desempleo por las polticas de demanda de corte anti-inflacionista.
Ante este dilema, los economistas tienen dos opciones: una es buscar polticas
alternativas que modifiquen los trminos de la situacin conflictiva; por ejemplo ,
las polticas de rentas y precios. Otra opcin es reducir los costes de bienestar
228
POLTICA MACROECONMICA: IN TRODUCCIN , DEBAT E Y OPCIONES
de la inflacin. A co ntinuacin nos ocuparemos d esta ltima opcin y

trataremos la primera en el siguiente apartado .
El mtodo ms conocido para reducir los costes de la inflacin es el
ajuste por inflacin (indiciacin). La idea central de este mtodo consiste en
emplear un ndice de camb io del nivel general de precios (por ejemplo, el IPC),
para ajustar los valores monetarios y reducir los problemas de la inflacin. En
pi'1ncipio, mediante este mtodo podran eliminarse los problemas asociados con
la distribucin- de la renta, la asignacin ineficiente de los recursos y la
ir.Jcertidumbre. Veamos cmo .
En el caso de la distribucin de la renta, los problemas antes
mencionados podran ser solventcrdos-vmcu lando el ndice de precios a las
rentas fijas , a los prstamos o tipos de inters, y a la escala del gravamen de los
impuestos. Este mismo procedimiento se puede aplicar para evitar el problema
deia asignacin de recursos; esto es, ajustando por el ndice de precios el valor
de los bonos , lo cual evitara que el ahorro se cana lice hacia la compra de
bienes improductivos como pueden ser las obras de arte, etc. Y en el mbito del
comercio internacional , ajustando el tipo de cambio (cuando ste sea fijo) por l'a
tasa de inflacin.
Por ejemplo , con tipos de cambios fijos , si Espaa tiene una tasa de
inflacin del 1O% y Alemania, el nico pas competidor, no tiene inflacin ,
entonces el precio relativo de los bienes espao les respecto a los fabricados en
Alemania estaran creciendo al 10%, lo cua l afectara al dficit de la balanza de
pagos. En cambio, si se deprecia la peseta el 10% anual, el precio relativo de
los bienes comerciados con Alemania no cambiaran. Este ejemplo ilustrativo
puede extenderse al caso del comercio multilateral y sirve para mostrar que el
ajuste apropiado del tipo de cambio puede contrarrestar los efectos de las
diferencias internacionales en las tasas de inflacin .
Tambin se eliminara el problema de la incertidumbre porque mediante
el ajuste por inflacin se eliminara la necesidad de estar estimando cu l va a
ser la tasa futura de inflacin .
Todas estas cuestiones demuestran que este mtodo de ajuste por
inflacin puede reducir significativamente los costes de la inflacin . No obstante ,
tambin hay que decir que este mtodo no es suficiente ; _slo ayuda a paliar los
efectos perjudiciales de la inflacin pero no los elimina tota lmente. Si hay
inflacin , no se eliminan los problemas asociados a los costes administrativos
generales, es decir, los costes de ajustar la contabi lidad po r inflacin , como
tampoco la necesidad -de ocupar parte del personal modificando las listas de
precios. Mientras exista inflacin, estos costes no pueden eliminarse y, aunque
sean difciles de cuantificar, no cabe duda que pueden ser muy significativos.
Es ms, un anlisis detallado de los costes administrativos sugiere que
el ajuste por inflacin puede llegar a ser prcticamente imposible o, al menos ,
con poco sentido econmico . El factor que puede encarecer el coste
administrativo es la frecuencia con que deben ajustarse los valores monetarios
v incu lados al ajuste por inflacin. Y cuanto mayor sea la frecuencia, mayor ser
229
el coste. Para dar una idea aproximada de este problema es conveniente ver el
problem!_de_JQJ_nflacin en su versin discreta y en su versin continua.
-El caso discreto h:tce referencia al aumento del precio de un producto
determinado, de manera escalonada , un nmero de veces al ao; y el caso
f_Ontinuo , es cuando los precios cambian en cantidades muy pequeas todo el
tiempo (por mencionar un ejemplo extremo, el mercado continuo de valores) .
Estos ejemplos extremos nos llevan al caso ms realista donde la inflacin es
una mezcla de casos continuos y de casos discretos. A nivel microeconmico,
hay bienes que considerados individualmente pueden aumentar una, dos o ms
veces al ao , pero a nivel macroeconmico, la agregacin del aumento de precio
de los distintos bienes hace que veamos el problema de la inflacin como un
proceso continuo.
La complejidad del proceso inflacionista da lugar a una serie de
problemas. Por un lado, difi ulta y encarece el procedimiento administrativo por
lTmposibilidad prctica de tratar individualizadamente la evolucin del precio de
cada bien . Por otro lado , esta misma imposibilidad unida a la heterogeneidad de
las pautas de comportamiento de los consumidores hace que reaparezcan los
problemas de redistribucin desigual de la renta y asignacin ineficiente de
recursos . Dicho de otro modo, en un proceso inflacionista, dado que los precios
individuales cambian en momento discretos de tiempo pero que los precios
relativos lo hacen continuamente, el cambio en los precios relativos puede llegar
a modificar las pautas de consumo y con el tiempo dar lugar a una mala
asignacin de recursos. A todo esto hay que aadir que estos efectos crearan
dificultades adicionales para que tanto empresarios como consumidores puedan
interpretar las seales del mercado conten idas en los movimientos de los precios
re lativos. As podemos concluir que el ajuste por inflacin no es un remedio
definitivo a los problema de la inflacin ; puede reducir los costes de la inflacin
pero no los elimina tota lmente.
Para completar este anlisis sobre los costes de la inflacin , vale la pena
recordar que uno de los grandes dilemas consiste en distingu entre inflacin
anticipada y no anticipada . Cuando la inflacin es anticipada, los agentes pueden
ajustar sus decisiones en funcin de la tasa de inflacin que efectivamente
tendr lugar. Por el contrario , si la inflacin no es anticipada aparecern
distorsiones que dependern en cada aso de si la inflacin ser mayor o menor
que la esperada.
La comparacin de los costes de bienestar entre la inflacin anticipada
Y la no anticipada da pie a la posibilidad de que las autoridades intenten
mantener la igualdad entre la inflacin actual y la inflacin esperada . Puede
decirse que una de las fuentes de incertidumbre sobre la tasa futura de inflacin
es precisamente la incertidumbre de las medidas que el gobierno va a adoptar
Y sus efectos sobre la economa. Al parecer el modo ms efectivo para minimizar
tal incertidumbre puede ser mediante medidas que aseguren una tasa constante
de inflacin. Adems, dada las dificu ltades para eliminar la inflacin por
comp leto, parece razonable intentar mantener una tasa constante de inflacin .
230
7.5 OTRAS POLITICAS ANTI-INFLACIONISTAS .

Del anlisis sobre la efectividad de las polticas macroeconmicas para combatir
la inflacin hemos visto que los determinantes bsicos del coste de bienestar de
reducir la inflacin dependen de los efectos de las presiones de demanda sobre
precios y salarios, as como del mecanismo y tasa de ajuste de las expectativas.
En este sentido , la poltica de renta es ur:J.a de las po lticas alternativas que
puede influir tanto sobre las expectativas como sqbre los efectos de la demanda
sobre precios y salarios . Dada el gran volumen de literatura que este tipo de
po lticas ha generado, fundamenta lmente por la gran variedad de opciones y
enfoques, en este apartados s lo veremos algunos aspectos relevantes.
Existen distintas po lticas de precios y rentas; por un lado, las que se
ocupan del aumento del nivel general de precios, y por otro, las que se ocupan
de proceso de negociaciones salariales. Es posible encontrar polticas de rentas
sin polticas de precios, pero en definitiva el objetivo ltimo es controlar la tasa
de inflacin. Pero an enfocando el problema desde esta ptica, se supone que
la principal causa de la inflacin son los incrementos salariales por encima del
crecimiento de la productividad. Veamos rp idamente los objetivos y la
efectividad de dichas polticas.
El objetivo ltimo es reducir la inflacin. Y para alcanzar dicho objetivo,
se han planteado distintos tipos de po lticas de rentas, tales como, conge lacin
de salarios, normas sobre salarios, etc., para detener el crecimiento de los
salarios. Desde el punto de vista terico , este objetivo puede consegu irse bien
alterando el valor de la ordenada al origen o el parmetro de la funcin de
reaccin que relaciona salarios con desempleo. Si se pueden encaminar
medidas para afectar estos parmetros se habr consegu ido desplazar la curva
de Phillips a corto plazo.
En lo que respecta a la efectividad, la respuesta no es sencilla y todava
existen importantes discusiones. Desde el punto de vista forma l, las evidencias
empricas son conflict ivas. Es ms se dice que cuando finalizan las polticas de
rentas , las presiones contenidas intentan vo lver a sus cauce y en trminos de
la curva de Phillips, esto sign ifica volver al mismo sitio de partida o a una
situacin an mas problemtica.
Histricamente, la experiencia de la poltica de rentas ha dado lugar a
la aparicin de varios interrogantes. De todos estos interrogantes, centraremos
la atencin en algunos casos representativos donde podremos apreciar las
dificu ltades que comporta llevar adelante una po ltica de rentas .
La primera dificu ltad aparece a la hora de aplicar una poltica que se
concentre fundamentalmente en las rentas salariales e ignore precios y
beneficios . El cumplimiento de este objetivo resulta difcil sobre todo cuando
implcita o explcitamente se trata de aumentar la participacin de los beneficios
en la renta nacional.
La polticas de rentas y precios pueden ser voluntarias u obligatorias.
Son voluntarias cuando el gobierno aspira acordar alguna norma o tope mximo
23 1
de incremento de precios y salarios junto con sindicatos y organizaciones

patronales. Llegar a un acuerdo co lectivo en principio no resu lta fcil , pero el
problema principal es que este tipo de acuerdo no implica que sea aceptado por
las empresas y los sindicatos a nivel individual. El cump limiento de estos
acuerdos es el problema principal en polticas voluntarias . Pero las polticas de
naturaleza obligatoria tambin chocan con el problema de la conflictividad y
depende del grado de poder de los sindicatos y del gobierno.
Otra variante de polticas de rentas depende del grado de flexibilidad. Un
caso extremo de estas polticas son aquellas que congelan o estipu lan una tasa
mxima de crecimiento de precios y salarios . El problema asociado a la rigidez
de estas polticas se encuentra en las distorsiones que pueden padecer los
mercados de trabajo y de bienes y servicios, ya que tanto los precios relativos
como los salarios no pueden ajustarse a las fuerzas del mercado y por tanto los
precios dejan de cumplir su papel de asignacin eficiente de recursos.
Ciertamente este tipo de opiniones depende del marco de comparaciones. El
alejamiento de los precios respecto a sus valores de mercado debe compararse
en relacin a mercados imperfectos y en un contexto inflacionista.
Las polticas de precios y salarios rgidos tienen otro problema
importante: el desarrollo de acciones por medio de las cua les se evitan las
reg las impuestas a nivel nacional. Por ejemplo, si la norma es congelar el
crecimiento de los salarios, estos pueden mantenerse pero aumentar los
ingresos a travs de reducciones en la jornada laboral, aumentando el pago por
horas extras, premio s, reclasificaciones de los puestos de trabajo, etc.
Po lticas de rentas ms flexibles son aquellas que au nque especifican
topes mximos tambin contemplan excepciones; por ejemplo, excepciones
relacionadas con la productividad. Este tipo de polticas son ms flexibles de
implementar y tienen la ventaja de reducir las posibles distorsiones al
funcionamiento de los mercados. Sin embargo, las desventajas se encuentra a
la hora de contro lar la aplicacin de esta poltica, en particular, por la inmensa
informacin desagregada que se necesita para contemplar las distintas
clasificaciones de los puestos de trabajo y por la ambigedad que puede
presentar el concepto de productividad.
Por ltimo, las variantes de polticas de precios y rentas tambin hay
distingu irlas por su dimensin temporal. Estas polticas pueden ser temporales
o permanentes. En el caso de po lticas permanentes, la flexibilidad que antes
mencionamos debe ser un importante requ isito de lo contrario a largo plazo
pueden crearse presiones por aumentos en precios y salarios relativos . En
cuanto a las polticas temporales, el riesgo en estos casos es que cuando
termina el perodo de cumplimiento de la poltica pueden volver a reaparecer
demandas con el fin de recuperar la posicin mantenida antes de la aplicacin
de dicha poltica .
De todo lo dicho hay que admitir que las polticas de precios y rentas
constituyen un medio para modificar la re lacin entre inflacin y desempleo . Esto
no quiere decir que su implementacin sea fcil , hay dificu ltades y problemas
232
que requieren especial atencin .

Otra alternativa para aliviar el problema de ia !ntlacin y el desempleo
son las polticas encaminadas hacia el mercado laboral. Una de ellas es la que
persigue conseg uir mayor flexibilidad en los incrementos salariales y otra es la
que pretende reducir los costes de bienestar de! desempleo, ta les corno,
subsidios a los desempleados de larga duracin, etc. Estas med idas son de
naturaleza microeconmica. Existen otros argumentos que comentaremos en los
captu los que siguen acerca de la influencia de la poltica del gobierno sobre la
tasa de inflacin. Uno de estos argumentos afirma que sistema poltico por su
propia naturaleza mantiene un sesgo inflacionista. Y otro argumento dice que las
polticas de demanda responden a las presiones distributivas y de las distintas
clases sociales que integran la economa . Por tanto, segn este argumento la
inflacin es una vlvu la de escape ante estas presiones y es un medio para
posponer la crisis. Todos estos argumentos merecen ser va lorados
adecuadamente porque en definitiva vienen a poner en duda la capacidad de los
med ios tcn icos para reso lver el problema de la inflacin , esto es, la po lticas
monetarias restrictivas, las polticas de rentas , etc. Estos medios tcnicos no
curan el verdadero problema de la inflacin cuando su verdadera raz se
encuentra en el desorden social subyacente.
7.6 CONCLUSIONES
En este capitulo ~Jgrnos co porado la idea de expectativas de inflacin al
modelo macroeconmico completo qu desarrollamos en el Captu lo 5 y lo
mpleamos para examinar el vncu lo entre las polticas de demanda y ei_
problema de la inflacin. Concretamente, hemos estudiado las condiciones
~specficas bajo las cua les las polticas de demanda pueden reducir la tasa de
iQ!I-2!n . Tras este estudio , la conclusin a la que llegamos es que la efectividad
de las polticas de demanda dependen de tres factores principales: de los
efectos de la poltica monetaria y fiscal sobre la renta nominal ; de la sensibilidad
de precios y salarios ante cambios en la demanda y del mecanismo de
formacin de expectativas as como de su tasa de ajuste.
Adems de la complejidad que suponen estos factores para la
conduccin de las polticas macroeconmicas antiinflacion istas, hemos va lorado
la situacin de conf licto que se plantea al optar entre aceptar una tasa continua
de inflacin o reducirla aumentando el desempleo mediante po lticas de control
de la demanda. Ante esta situacin, explicamos el ajuste por inflacin como
medio para aliviar, al menos parcialmente, los costes de bienestar que tiene la
inflacin. Otra forma alternativa de afrontar esta situacin es mediante las
QOiticas d..e rentas que analizamos en el apartado anterior.
En cua lquier caso , la conclusin global que interesa subrayar de este
captulo es que las medidas apropiadas de poltica en un contexto inflacionista
_QO es una 9uestin simple. En el debate sobre este tema no hay dos yisiones .
alternativas, sino muchas ms. Las soluciones tcnicas aportadas no resuelven
233
defi nitivamente la naturaleza social subyacente en el problema de la inflacin y

esto viene a apoyar la idea de que el anlisis econmico slo explica una parte
del problema global de la inflacin, donde tambin intervienen problemas
po lticos y sociales.
APEND ICE 7.1:
Efectividad de la po litica macroeconomica segun la

Nueva Macroeco nomia Clsica.
El propsito de esta seccin es doble: por un lado pretendemos obtener

predicciones con expectativas racionales del nivel general de precios; y por otro,
examinar las consecuencias de poltica macroeconmicas.
Determinacin del nivel de precios de equ ilibrio
Para obtener el nivel de precios de equ ilibrio podemos sustitu ir la funcin de
oferta con expectativas, es decir la expresin (8.4) en la funcin de demanda
agregada expresin (8.3.1 ).
(8.4)
Y = y +e (P-Pe) + w
(8.3.1)
ad
d
d
P =M- v + - A + - u - (e+ ) Y
b
b
.b
(8.6)
P=M -v+-
ad
d
A+-
d
u - (e + -
) (Y' + eP - pe+w)
Dado que segn el supuesto de expectativas racionales los individuos

hacen pred icciones del nivel gral. de precios del mismo modo que lo hace el
modelo econmico, entonces la prediccin de expectativas racionales es
simplemente el valor esperado de la ecuacin (8.6). Y como sabemos la
esperanza de los trminos de error (u, v, w) es cero, entonces las
EXPECTATIVAS DEL NIVEL GRAL. de PRECIOS segun el esquema
RACIONAL es:
ad
d
pe = Me + N - (e + - ) (Y. + ePe - ePe)
b
b
En consecuencia, el VALOR ESPERADO DEL NIVEL GENERAL DE PRECIOS
segn el enfoque racional ser :
234
(8.7)
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCION ES
ad
d
pe = Me + N- (e + ) y
b
b
La ecuacin (8 .7) muestra el valor esperado del nivel general de precios

segn el modelo eco nmico . De esta ecuacin se observa que el nivel esperado
de precios vara junto con el valor esperado de la oferta monetaria M9 , y las
variables exgenas de la curva IS. (N ); esto es GASTO DE GOBIERNO e
INVERS ION ES AUTONOMAS. Un camb io en cualquiera de estas variables
afectar al nivel de precios y a la funcin de oferta de la economa.
Ahora, para examinar los efectos de la poltica macroeconmica, primero
hay que deducir la forma reducida de la renta, y para ello sustituimos la ecuacin
de precios de la demanda agregada, ecuacin (8.3.1) y la ecuacin de precios
esperados racionales (8.7), en la ecuacin de precios del modelo:
Y = y + el - ePe + w
ad
= y + e M - v + -
A+b
u - (e + b
_e
[M' + :d A
' _(e+ : )l+w
ead
= y +e (M-Me) - ev + -
)y b
ed
(A-N) - (ec+-
) (Y-Y) +
b
ed
-
u+w
b
llamamos k =
d
-
+e+
b
ad
Y = y + k (M-Me} - V + -
( A-N } +
b
d
-
u+ -
(8.8)
235
Ahora estamos en condiciones de examinar los efectos de la poltica

macroeconmica.
1.
Este el relativo a la proposicin de inefectividad de la poltica

macroeconom1ca. Si la poltica monetaria es correctamente anticipada
M =Me= O, el nivel de produccin no va cambiar. En esta situacin , los
trminos de M y Me se anu lan y en la ecuacin reducida no quedan
variables de poltica monetaria.- Un ejemplo de esta situ acin puede
ocurrir cuando el gobierno anuncia que va implementar una po ltica
monetaria anti-inflacionista.- En este caso, estos economistas sostienen
que si el pblico cree en la poltica del gobierno , revisarn sus
expectativas y bajar la tasa de inflacin (ver ecuacin 8.7), sin afectar
el volmen de produccin. En definitiva la po ltica monetaria antiinflacionista no es daina - pues a corto plazo no habr recesin a corto
plazo ni tipos altos de inters.
2.-
Si el nivel de A es correctamente anticipado, nuevamente como en (1 ),

A y N se anu larn, dejando inalterado el nivel de produccin. En
consecuencia, una po ltica fiscal correctamente anticipada, tampoco
tendr efectos sobre el nivel de produccin. Conclusin, en contra de la
opinin Keynesiana, las polticas de estabilizacin no tienen sentido.
3.
Sin embargo, una poltica monetaria y fiscal no anticipada s afectar la

produccin y el empleo . Un aumento inesperado de la oferta moentaria
(M > Me), aumentar la produccin y el empleo en k unidades. Y del
mismo modo, igualmente, un aumento inesperado del gasto de gobierno
A >N aumentar el nivel de produccin en k(a d/b) unidades.
CONCLUSION : La poltica macroeconmica solo ser efectiva, a corto plazo,

cuando el pblico no cree en las medidas de poltica que anuncia el gobierno,
o cuando ste toma medidas inesperadamente. Esta conclusin no slo difiere
de la visin Keynesiana , sino tambien de la Monetarista. Segn M. Friedman, las
medidas monetarias surten efectos sobre el estado de la economa; aunque con
cierto retardo que puede ser largo y variable. La diferencia de esta premisa
monetarista con la Nueva Macroeconoma Clsica es que segn stos cuando
la poltica monetaria es anticipada es inefectiva. Adems, mientras Keynesianos
y Monetaristas discuten sobre la duracin del proceso de ajuste la Nueva
Economa Clsica opina que el ajuste es automtico .
CAPITULO 8
POLITICA Y POLITICA MACROECONOMICA
8.1 INTRODUCCION
La teora tradicional de la poltica macroeconmica, como se puede comprobar

en el Captulo 4, no presta suficiente atencin al elemento po ltic.o. que rodea el
proceso de elaboracin y aplicacin de la poltica econmica. Los postu lados
bsicos de dicha teora suponen que quienes disean las olticas econmicas
son individuos sabios, prudentes, etc. que en todo momento persiguen el
b' es
aciaoal En sus argumentos subyace la idea de que los responsables
de la po ltica macroeconmica son una lite intelectual y benevolente84 .
Como veremos en este captu lo, el modo antes descrito de entender el
marco institucional donde se elabora la poltica econmica choca con serios
problemas; en particu lar, con el problema de asegurar la benevolencia de la
clase gobernante y de preservar las libertades bsicas de la poblacin. Es ms ,
esta concepcin del sistema po ltico tiene poco que ver con el modo de conducir
la poltica econmica en un nmero importante de pases. En Espaa, por
ejemplo, el marco institucional de la poltica econmica est compuesto por
distintas instituciones, entre las que cabe mencionar: el Congreso de los
Diputados, funcionarios pblicos , organizaciones corporativas (sindicatos,
asociaciones de empresarios, etc.); en definitiva , por polticos y funcionarios de
gobierno. Este marco institucional, como es de esperar, tiene importantes
repercusiones sobre el proceso de elaboracin y aplicacin de la po ltica
econmica; el a_!llisis de estas repercus iones ser el objeto de estudio del
presente captu lo.
Teniendo en cuenta las relaciones que se establecen entre el marco
institucional y la po ltica econmica, en este captu lo analizaremos dos tipos de
repercusiones o sesgos. Uno de esto s sesgos es el ciclo econmiCo que puede
provocarse cuado se rfia~puia la pOltica eco rrr nlc con propsitos electorales;
el otro sesg_o viene representado por la tendencia secular ~9X-eesi.\LQS
'' Al parecer, cuando J.M. Keynes escribe sus teoras tan influyentes lo hace pensando en los
profesionales de la economa pero no tuvo en cuenta su aplicacin prctica en el marco de la
democracia (Buchanan, J. y Wagner, R. 1978). Seglin la descripci n biogrfica hecha por Harrod,
R.F. (1951. pp. 192- 193). Keynes era elitista y pensaba que la poltica gubernamental debera
llevarse a cabo por un grupo pequeo de personas sabias e ilustradas, cuyo principal objetivo era,
a pesar de las presiones polticas que podan surgir, asegurar el inters pblico.
237
238
POLTICA MACRO ECONMICA: INTRODUCCIN , DEBA TE Y OPCIONES
dficits presupuestarias e inflacil.l 85 Estos dos aspectos sern tratados en

el orden sealado en el segundo y tercer apartado, d(:mde se ver que aunque
las teoras que proponen estos argumentos tienen un gran mrito, tambin
adolecen de ciertas limitaciones. El mrito de estas teoras ha sido el de vi ncu lar
las repercu siones del marco po ltico con el proceso de elaQ_oracin d~ la PQ.ltica
econmica; por otro lado, su principal limitacin consiste en que al centrar la
atencin en el inters de los gobernantes en ganar votos para asegurarse la
continu idad en el poder, ignoran otras influencias directas e indirectas en la
formu lacin de la poltica econmica. La .Q.Qnclusin que aportar este anlisis
es que las m ltiples influencias, por su elevado grado de comp lejidad y las
relaciones que surgen entre s, constituyen un obstcu lo importante para
desarrollar una poltica ptima .
El anlisis de los apartados anteriores tiene una importante sugerencia.
En pocas palabras, dicho anlisis viene a sugerir que p~ucir:Jo~ riesgos del
s~ po l~ es necesario modificar el pr.GCeso de elaboracin de la poltica
macroeconmica ; ~ed i ante reglas qu@-iimite!Lia...g.a:;mcigad del
obi r o
ra eleg1r entre po lticasecon
lternatjvas; este ser el objeto
de estudio del cuarto y qUin o apa a o. En estos dos ltimos apartados
centraremos la atencin en los costes y beneficios de aplicar reg las de poltica
que limiten la discrecionalidad de qu ienes toman decisiones. En particular, en el
cuarto apartado vamos a defi nir y explicar los principales conceptos involucrados
en el debate reg las vs. discrecin. Este apartado se desarrollar haciendo
abstraccin de las influencias del entorno poltico y, por tanto , los resu ltados que
podamos extraer de este debate sern ciertamente limitados. Esta tarea, sin
embargo, ser abordada en el qu into apartado, lo que mejorar
considerablemente las conclusiones del debate sobre reg las vs. discrecin.
Finalmente , en el ltimo apartado resumiremos las principales concl us i o~
8.2 LA POLITICA Y EL CICLO ECONOMICO
En los ltimos aos se ha difundido la idea de que los gobiernos se apoyan en
la poltica macroeconmica para aumentar sus posibilidades de re-eleccin y,
.alliillls, que el uso deliberado de estas po lticas desestabilizan la econo ma y
crea lo que se conoce bajo el nombre de ciclos econmicos. La idea es sencilla
y dicho en pocas palabras, consiste en promover un<'} eta a de expansin
~ic
' cas elec r les ara ase r
.o..do el apoyo de sus
eeteres: Ka lecki, M. (.:lli1.3)_, fue qu ien C!esarrollo uno de los modelos pioneros
~ las re laciones en!_r~ ej_e l~ po lt iCQ y el ciclo econmico; en la
actualidad existen nuevas contribuciones.cuyos argumentos pueden desarro llarse
" Otro sesgo posible pero que por razones de espacio no trataremos aqui es el que puede
provenir de Jos funcionarios pblicos cuyo poder y prestigio est relacionado con el tamao de sus
Departamentos y de sus respectivos presupuestos (ver Mueller, D. 1979).
POLTICA Y POLTICA MACROECONMICA
239
mediante modelos de caractersticas similares a las empleadas en captu los

anteriores.
...., J.
Las recientes teoras sobre la po ltica del ciciC?.._Rconmico han
re lacionado el estado de la economa con el propsito del gobierno de
mantenerse en el poder. Estas teoras observan, por una parte, que la inflacin
y el desempleo tienen una influencia negativa sobre la popu laridad del equ ipo
de gobierno; por otra , que las po lticas de demanda son un instrumento til para
manipu lar los problemas de la inflacin y el desempleo con ~e.@!.i c i os
electorales. La relacin entre estas dos observaciones y el ciclo econmico
puede verse mediante un modelo simple con retardos temporales. En este
modelo se trata de mostrar que si se sabe que la tasa de inflacin aumenta
despus que ha aumentado la produccin y el empleo, entonces las RO iticas._cte
demanda expansivas sern un instrumento til para aumentar la producciD y
el empleo antes que se dispare la tasa de inflacin. A continuacin se expone
una explicacin analtica de este argumento.
El razonam iento de este modelo puede seguirse con ayuda del Grfico
8.1, cuyas caractersticas son similares a las tratadas en el Captu lo 286 . En
dicho grfico, las curvas de indiferencia U1, U2 , U3 , etc., representan la actitud
que mantiene el electorado ante el problema de la inflacin y el desempleo.
Estas curvas son cncavas precisamente porque los votantes eligen entre dos
problemas y por tanto, la curva ms cercana al origen es la que revela menos
problemas; los problemas aumentan a medida que nos alejamos del origen,
reflejando un nive l de utilidad menor.
El punto A del grfico, representa la solucin a largo plazo de la eleccin
ptima de poltica econmica ante los problemas de inflacin y desempleo. En
este punto decimos que la so lucin es ptima porque la tasa de inflacin es nula
y la tasa de desempleo se encuentra al nivel de su tasa natural. Si adems
suponemos que el pblico formu la errneamente sus expectativas, puede
pensarse que el punto 8 es preferible al punto A , dado que la tasa de
desempleo es inferior a la de su tasa natural y el nivel de precios es mayor que
el esperado 8 7_ Por estas mismas caractersticas, es decir, porque las
expectativas son errneas, la situacin del punto 8 s lo es temporal; con el
tiempo, cuando los electores ajusten sus errores de expectativas, la economa
se desplazar hacia otra curva de indiferencia con expectativas mayores (Pe>O).
En cua lqu ier caso, aunque la situacin ref lejada en el punto 8 no pueda
mantenerse indefinidamente, supongamos que el electorado la prefiere en lugar
de la situacin A. Si el gobierno es capaz de percibir las preferencias del
"' En dicho captulo ver Grficos 2. 1(a) y 2. 1(b), y las explicaciones en las notas al pie de pgina
N29 y 10.
" Recurdese el mecanismo de formacin de expectativas y su influencia en la poltica
macroeconm ica que analizamos en el Captulo 7.
240
Grfico 8.1
Poltica y ciclo econmico
Inflacin
. Frontera
~ de poltica
Curvas de
Jf Indiferencia
Desempleo
POLTICA Y POLTICA MACROECO N MICA
241
electorado y desea explotarlas en su favor, podr hacerlo aplicando, antes de

las elecciones, polticas macroeconmicas de demanda que desplacen la
economa hasta el punto B. Una vez transcurridas las elecciones , el pblico
ajustar sus expectativas de precios y as la economa camb iar a otra curva de
indiferencia con mayores expectativas. En esta nueva situacin , la economa
estar peor que en el punto A o en el punto B, y ser a partir de este momento
cuando el gobierno podr recurrir nuevamente a polticas macroeconmicas que
reduzcan la tasa de inflacin; por ejemplo , mediante medidas restrictivas
tendientes a reconducir la economa hacia el punto C , donde la inflacin es cero
y la tasa de desempleo se encuentra a un nivel superior al de su tasa natural.
Si se puede mantener esta ltima situacin, es probable que el pblico
revise sus expectativas a la baja y la econom2 vuelva a su posicin ptima de
largo plazo; es decir,. al punto A de la curva Pe= O. Pero de acuerdo con el
razonamiento que ven imos haciendo, es muy probable tambin que esta
situacin econmica no dure mucho tiempo. En la medida que se aproximen las
elecciones, el gobierno intentar mover nuevamente la econom a hacia el punto
B para atraer nuevamente el inters de los votantes y ganar las elecciones. Si
se hace esto , volvern a ponerse en marcha los mecanismos de formacin de
expectativas y se repetir el ciclo econmico antes descrito. As, mientras el
gobierno rep ita su comportamiento, la economa evolucionar cclicamente entre
los puntos A, B, y C; siendo el punto B el que marcar la pauta en fechas
prximas a las elecciones.
Todo lo dicho puede resumirse en los sigu ientes trminos. En el
,momento de las elecciones , el gobierno puede adoptar poiiflCsiS
macroeconmicas expansivas para aumentar la produccin y el empleo Q.On
pro(?sitos electora listas; evidentemente, 1--fo.os.e.cuc '
Jos objetivos
~( en gran medida, eje la capacid.ad de las autoridades econ~s
p ~ exactamente EiL.C.al;nbiQ_[]ecesaria en los instrumentos y en los
retardos tempora les. Despus de las elecciooes..SUas ex(?ectativas....s..e jus..tgn
de acuerdo con las nuevas circunstancias, p11ede ocurrir que los niveles de
er]Jpleo y prodyccjn vu~.r:J-Q.r:a.du.a.ln:lente al nivel de sus respectivas tasa s
~ales_ ~. en lo que respecta al nivel ge'neral de precios, es decir,
~j.u.star la tasa de inflacin, lq autoridades se v..er.o.-oldliC! .. a_@ llear
polticas restrict i~u e red1zcan no .l.o_e]_:hle.Ld.e_pmduc_cj.~ple.cLs ino
ti_mbin las expectativas de pre;io
ti o de actuaciones tendr ue
ar
hasta que se acer
s rximas e lecc ion e~ l e..@St.e...Jti.mCLmo.mento,
se odr iniciar una nueva ronda de po r rca
xpansi-v.as y as se explica la
generacin del ciclo econmico por parte e go ierno .
El xito de este tipo de comportamiento por parte del gobierno exige que
se cumplan como mnimo dos requisitos. En primer lugar, los votantes deben
mostrar cierta ingenuidad al ver con satisfaccin que aumenta el empleo y la
produccin antes de las elecciones y no sean capases de percibir los efectos
contraproducentes de las polticas segu idas por el gobierno una vez superado
el proceso electoral. Una hiptesis tan sencilla o ingenua es difcil de sostener
242
por mucho tiempo. En rea lidad es difcil creer q"ue los votantes sean tan
ingenuos o al menos que se comporten ingenuamente en repetidas elecciones.
Puede pensarse que en un sistema democrtico, donde los medios de
informacin expo nen sistemticamente las crticas de los partidos de la oposicin
o de otros sectores de la poblacin , tarde o temprano el electorado acabar
dndose cuenta de la manipulacin a que est siendo sometido.
Pero aunque admitamos que este argumento es ingenuo, existen otras
expl icaciones alternativas sobre la participacin de los gobernantes en la
creacin de los ciclos econmicos. Entre otras, una de estas explicaciones
afirma que el gobierno puede desestabilizar la economa y crear ciclos
econmicos mediante mtodos de manipu lacin menos evidentes o ms sutiles;
en particu lar, las autoridades pueden emplear mtodos de naturaleza
microeconmica, dirigidos a segmentos especficos del electorado. Este tipo de
actuaciones se justifica por varias razones: en primer lugar, porque las polticas
macroeconmicas pueden ser un medio muy evidente de manipulacin y fcil de
detectar. En segundo lugar, por la incertidumbre que con lleva determinar con
exactitud la magnitud del cambio en los instrumentos de poltica
macroeconmica as como su dimensin temporal. La tercera razn proviene de
la teora de la coalicin, segn la cua l se explica que las polticas selectivas
discretas son ms efectivas como medio para ganar apoyo del electorado que
las polticas agregadas (Tu llock, G. 1976). De acuerdo con esta teora, se dice
que las po lticas selectivas, dirigidas hacia la captacin del votante marginal, son
ms beneficiosas que las po lticas macroeconmicas; stas ltimas tambin
favorecen al votante no marginal, es decir, al que ya apo yaba tanto al partido en
el poder como al partido de la oposicin.
En relacin a estas explicaciones alternativas debe admitirse que las
polticas
selectivas
microeconom1cas
tambin tienen consecuencias
macroeconom1cas (Wagner, R. 1977). Por ejemplo, si las po lticas
microeconmicas encaminadas a captar al votante marginal consisten en reducir
los impuestos o en aumentar el gasto, la consecuencia macroeconmica de
estas polticas se traducir en un aumento de la tasa de inflacin. Y aunque las
consecuencias de la inflacin no sean beneficiosas para la poblacin en general,
se piensa que su efecto sobre la actitud del electorado no es re levante por dos
razones fundamentales: primero porque el coste en trminos de votos que
supone la inflacin va a estar compensado por el beneficio que aporta el votante '
marginal; en segundo lugar, porque el tiempo que pueda tardar en mostrarse el
problema de la inflacin no ser percibido fci lmente por el votante en general.
Veamos ahora el segundo de los requ isitos antes mencionados . Ya
dijimos que el ciclo econmico se genera cuando las decisiones de aumentar el
gasto pblico se concentran en fechas prximas a las elecciones. En
consecuencia, las autoridades practicarn este tipo de poltica si creen que el
electorado se gua en sus decisiones de voto por los acontecimientos ms
recientes, en lugar de los hechos que han ido sucedindose desde las ltimas
elecciones. Y por el contrario, no habrn ciclos econ micos si no se hace una
POLTICA Y POLTICA MACROECON MICA
243
poltica de concentracin del gasto pblico y ste se distribu ye

proporcionalmente a lo largo del tiempo. En este ltimo caso , por el argumento
que veremos en el siguiente ap<. .1ado, tamb in la poltica que se aplique ser
sub-ptima.
Antes de avanzar con las contrastaciones emp ricas sobre las tc~n ras del
ciclo po ltico econmico, vamos a concretar los factores determinantes de dichos
.Qlf!Q. Hasta ahora hemos mencionado cuatro factores que pasamos a indicar
resumidamente: en primer lugar, ~ades_e n el poder Q._eben estar
especialmente interesadas en ganar votos, siendo ste tm obje!L\Lo...pfio.ritario::fon
re_specto a otro_s O bjetiiLO.S de .9Qltic.a_econmic~ que persiguen la estabilidad
econmica. E;D segundo lugar, e_Lg.o.hi.emO-dooe:peAsa+-EtJ~c.i..rL.clli la
actividad econmica infhJ'(e decisivamente sobre el comport?miento de los
~s; al parecer, los factores econmicos de naturaleza microeconmica
ofrecen mayores ventajas que los de naturaleza macroeconmica. En ter@r
~~ensaM!H-ias-GJGisi~d@-lGS-If.Gta.r:+te.s-se-i;>esan
fundamenta lmente en los hechos ms recie!lt.es_y, por tanto, deben concentrar

las polticas de gasto en los perodos pre-electorales . En cuarto y ltimo lugar,
eLgobie-mQ.dehe_s.e.LCapaL de modi.Ucar el ClJt:S.CLde-la--aBt-iv-iea1-e-GG!lG.mica y
tener un contro l mu y preciso sobre los efectos que causan los cambios en los
instrumentos de po ltica econmica as como de sus retardos tempora les.
Veamos ahora qu dicen las evidencias empricas sobre los ciclos
econmicos. De un modo mu y simple el Grfico 8.2, muestra en base a datos
de la economa espao la, la evolucin temporal de la tasa de inflacin, de la
tasa de desempleo y de la renta perso nal dispon ible. Junto a estos datos
macroeconmicos hemos superpuesto las fechas de las elecciones generales
que aparecen indicadas con las lneas de punto verticales . Segn la teora del
ciclo poltico econmico que acabamos de ver, durante el perodo que precede
a las elecciones generales se supone que la renta personal disponible debe ser
elevada y la tasa de desempleo baja. En rea lidad, la inspeccin visual de estos
grficos dan poco apoyo a estas teoras, o al menos, podra decirse que estas
teoras tienen poco que aportar en el marco de la economa espaola . Sin
embargo, esta conclusin requ iere ciertas matizaciones.
La primera matizacin a realizar es que los test empricos no son
definitivos. Sobre este aspecto ya hemos insistido en el Captu lo 3, donde
hicimos especial hincapi en la conven iencia de analizar con precaucin los
resu ltados empricos para evitar interpretaciones errneas. Puede e currir que en
realidad exista un ciclo econmico pero que no sea fcil de percibir porque sus
efectos pueden estar superpuestos con determinados acontecimientos
internacionales que el goG:erno no puede contro lar. Tambin puede ocurrir que
por fa lta de liderazgo o representacin del gobierno, el ciclo sea irregular y no
se vea con tota l claridad. Sin embargo, esto no es suficiente. An en el caso
donde las evidencias emp ricas podran estar indica ndo la existencia de un ciclo
poltico econmico, tales evidencias ta mpoco seran definitivas porque no
aseguran causa lidad. Tomemos como ejemplo el caso donde el gobierno puede
244
Grfico 8.2
Inflacin, Desempleo y Renta disponible
TASA DE INFLACION
30,---------------------------~
25
20
15
10
o~~~~~~~~~~~~~~
~
00
~
M
00
M
00
~
~
1
IPCI
TASA DE PARO
(media anual)
25,-------------------------~
20
15
10
5~~~~~~~~~~~~~
~
00
~
M
00
M
00
~
~
1-
PAROI
RENTA NACIONAL NETA DISPONIBLE

(miles mili. ptas. constantes)
1 200000-r-------------~
1000000
800000 600000
400000
200000
0+-~~~~~~~~~~~~~~
~
00
00
1-RNNDI
00
POLTICA Y POLTICA MACROECO NMICA
245
elegir la fecha de las elecciones y su eleccin co incide con una etapa expansiva
de la economa ; en este caso, la expansin econmica no responde a un acto
deliberado de la poltica del gobierno sino que su eleccin co incide, por los
motivos que sean, con una etapa expansiva global e inherente de la actividad
econmica.
D-._ todo lo dicho , la conclusin que p~mos extraer es que los_test
empricos disponibles ar2ortan poco apoyo al argumento del ciclo poltico
econmico. Para que estos tests sean rigurosos deberan ser capaces de aislar
los factores relevantes que generan el ciclo econmico de aquellos que son
simplemente hechos polticos. Esta es una tarea complicada y por este motivo
hasta ahora no se ha llevado a cabo con xito.
8.3 DEMOCRAC IA Y DEFICIT

En el apartado anterior hemos visto que la generacin del ciclo poltico
econmico requ iere que las polticas dirigidas a ganar votos se concentren en
perodos pre-electorales. Sin embargo , tambin se dijo que an cuando estas
polticas de asegurar votos no se concentren en las fechas apropiadas,
evitndose as comportamientos cclicos , las medidas de poltica econmica que
s\ 3 apliquen sern sub-ptimas. Este es otro argumento que pretende vincular
el_marco p_oltico e institucional con el proceso de elaboracin de la poltica
econmica. De acuerdo con este argumento, las autoridades tienden a gast
d_i_ofrr.o-~(lf> l iGG-G.r:t-e.xce.s.o_para_c.o.nsew..aLSu._p_ce.s..glo ante el electorado. Esta es
una idea _ muy antigua88 , pero recientemente ha sido desarro llada
exhaustivamente por Buchanan, J. y Wagner, R. (19 77), y por Buchanan , J.
Burton, J. _y__y.Jagner, R. (1978). Estos autores, tamb in conocidos como los
mximos re resentantes_ del enfoque de la Eleccin Pblica , han afirmado que
los incent ivos electorales tienden a sesgar las medidas de poltica
macro ~mica en favor de los dficits pblicos.
En efecto, segn estos autores, la reduccin del dficit pblico con lle-"La,
costes directos ; es decir, reduce el consurno presente . Este es el coste que
implica, por ejemplo, el aumento de los impuestos o la reduccin del gasto
~ ; la aplicacin de cua lqu iera de estas medidas afecta negativamente el
consumo presente de bienes y servicios pblicos. Por otra parte, estos autores
tambin observan que la reduccin del dTrcit pblico reporta beneficios
.!Odirectos, por ejemplo, las v~ ntajas 11ipotticas que su_ponen evitar los efectos
j.Df@9ionistas del dficit pb.lico. No obstante, llJ2olticas de aumenta ~ Al dficit
J2roducen
efecto s,. contrarios a los anteriormente descritos; de acuerdo con estos
.
~vu-....,.,l...
mrsmos autores , este tipo de polticas tienen beneficios d.!,rectas (aumeota-@
1
consumo presente) y costes indirectos (au.menta- la r-~f.laci<in).
" El economista clsico Adam Smith en su libro La Ri queza de las Naciones, (1776). observ
que los gobiernos democrticos tienden a mantener dficits excesivos.
246
POLTICA MACRO ECO N MICA: INTRODUCCI N , DEBA TE Y OPCIONES
El aspecto a subrayar de este argumento es que por lo general el

electorado subestima los costes y beneficios indirectos, porque son complejos
y difciles de percibir. En consecuencia, si las autoridades conocen este hecho
y adems aspiran mantenerse en el poder, pondrn especial nfasis en las
polticas que reportan beneficios directos e inmediatos (tales como, aumento del
gasto o reduccin de impuestos) y prestarn escasa atencin a las polticas
cuyos costes y beneficios sean indirectos (es decir, aumentar la tasa de inflacin
y el consumo presente).
Para dar apoyo a este argumento , Buchanan y Wagner recurren a las
evidencias empricas que proporciona el perodo posterior a la Segunda Guerra
Mundial; una poca caracterizada por altas tasas de inflacin y elevados dficits
pbl icos. A partir de estas evidencias, ellos afirman que si los ciudadanos
hubieran sido correctamente informados, no habran apo yado polticas
procedentes de polticos irresponsables, cuyo objetivo ltimo era conservar el
poder, y tampoco hubieran dado apoyo indirecto a polticas monetarias y fiscales
inflacionistas.
Las evidencias de este argumento no son . definitivas. La historia de
inflacin y elevados dficits slo dan apoyo parcial al argumento de Buchanan
y Wagner. Aqu nuevamente tropezamos con los inconvenientes que suponen
las evidencias empricas y sobre 'ello no volveremos a insistir. Sin embargo, s
hay que decir que la historia reciente en pases tales como EE. UU. Reino Unido,
y tambin Espaa, ofrecen ejemplos contradictorios al argumento de Buchanan
y Wagner. Como se sabe, en las campaas electorales de M. Thatcher, R.
Reagan, y F. Gonzlez, se dijo claramente que para disfrutar los beneficios
indirectos de vivir con tasas bajas de inflacin y en un clima monetario estable,
era necesario afrontar a corto plazo los costes indirectos de luchar contra la
inflacin y moderar el gasto pblico . Por cierto, el xito notable de estas
campaas electorales constituyen una prueba en contra del argumento de
Buchanan y Wagner.
Ante este hecho , caben distintas interpretaciones. Una de ellas es que
seguramente el electorado aprende de la experiencia anterior, una historia
plagada de excesos fiscales ; y otra interpretacin alternativa es que ahora el
electorado, por los motivos que sean, se inclina en favor de la opinin
monetarista en materia de poltica fiscal y monetaria. En otras palabras, puede
estar ocurriendo que ~ ideas de los partidos polticos que
hacen propuestas de p~ econmica simples y directas; al parecer, las
po~as pueden res
vincente y captan ...una
fraccin muy poco representativa del electorado.
En cualquier caso, hay ,que- r..e_co nocer que la tesis de Buchanan y
W ner tiene un gran mrito en lo que atae a las polticas macroeconmicas.
Dicho mrito reside en sugerir que es muy poco .Probable que coincidan las
medidas de poltica e:;onmica procedente del sistema poltico con las medidas
pt1mas que se deducen de la teora de la poltica econmica. En realidad,
247
- segn esta tesis, las medidas de poltica econmica estn relacionadas con la
naturaleza de las instituciones polticas que las formula_ y con la percepcin que
haga el electorado sobre los efectos de dich s_me.d.id.as. Esta observacin,
au nque aparentemente sencilla y de sentido comn, tiene importantes
connotaciones para la conduccin de la poltica macroeconmica. De estos
aspectos nos ocuparemos en el sigu iente apartado.
8.4 REGLAS VS. DISCRECION
En el apartado anterior hemos visto los ~s qye pueden afectar al proceso
de elaboracin ge la poltica econmica. En este apartado vamos a analizar la
posibilidad de m9dificar dichq ~9-<?.E(SO con el fin de evitar los sesgos antes
mencionados. En particular, centraremos la atencin en la posibilidad de limitar
la naturaleza discrecional que gozan las autoridades para decidir las medidas
econmicas que pueden aplicar. Discrecionalidad significa que las decisiones de
!2.Q itica econmica dependen del arbitrio o Jiic1o~iffi:itta
ft-FfleGI.ida_
ni lirnitaGi-A-a~{;J.r:l~ esto, 1m a posibilidad dl1mitar la discrecionali.d.ad-<;le-las
~~es es mediante reglas que sirvan de medid-, y a las que han @
ajustarse las acciones de los responsables de la poltica econm i ~a.
El ejemplo mas difundido sobre propuestas de reg las es el que sugiri
Milton Friedman 89 sobre el crecimiento constante de la oferta monetaria y que
ms adelante comentaremos con ms detalle. Pero este es s lo un ejemplo
dentro del complicado debate sobre reglas \'S discrecin. La literatura sobre este
tema es bastante compleja y por razones pedaggicas conviene distinguir tres
niveles de discusin: i) el debate sobre la magnitud apropiada dej ospambios en
los instrumentos de poltica fiscal y monetaria; ii) el debate sobre lreg las vs.
discrecin, es decir, sobre los mtodos de eleccin de las po lticas econmicas
a aplicar; y iii) el debate sobre el diseo apropiado de reglas de poltica
econmica.
Magnitud del cambio en los instrumentos de poltica

El primer debate, tambin conocido como activismo vs. pasivismo, se discute
la magnitud de los cambios necesarios de poltica fiscal y monetaria. Por
_polticas acti'l.aS se entiende aqu.eJiaS-QHe-aGtar:~ sobre.....e.l estado actual de la
eco ne m~a . o sobre sus predicciones. En relacin a este tipo de polticas es
importante distinguir eritre las medidas que S.f3 toman en respuesta a cambios
bruscos y sign ificativos sobre la economa, de "aquellas medidas cuyo propsito
es ajustar o calibrar continuamente los pequeos desequilibrios que padece la
" Ver Friedman, M. (1948, 1968).
248
PO LTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN , DEBATE Y OP CIONES
economa 90
En general , como ya hemos dicho en captu los anteriores, las decisiones
de poltica macroeconmica se toman en cond iciones de incertidumbre. Esto,
evidentemente, plantea serias dudas sobre el alcance de las polticas activas.
Pero a pesar de ello , hay que reconocer que pueden presentarse circunstancias
extremas donde la necesidad de tomar meditias expansivas o contractivas es tan
evidente que no admiten grandes polmicas. Por ejemplo , cuando la tasa de
desempleo se sit a en torno al 20%, habr pocas dudas sobre la necesidad de
combatir este problema.
Distinto es el caso cuando se pretende calibrar continuamente las
pequeas fluctuaciones econmicas. En estos casos, definir la naturaleza
temporal de las fluctuaciones es uno de los grandes dilemas que suele
plantearse; en particu lar, el dilema consiste en determinar si el desequilibrio es
de carcter transitorio o pel!!l-'lente91 . $ i el d_sequ ilibrio es transitqdo, e.n
pr.i.oc.lpio~e fa lta ningn tig o f4e ~quaci g.;_,no...ol;)stant.e.,....si-pg.~=-a lgY.ILIIIotivo
~plican pequeas media~s 't:'or'fctoras, los efectos neg ivos ue estas
rt_led idas puedan ocasionar tambin sern e'l@os o poco sigoig,ativos Pero
_.si se piensa que .dicha perturbacin es permaneota.y se cree que puede ser la
seal de un desequilibrio de mayor magnitud, entonces ser conveniente_a ar
d ~e ~er momento porque-cta..es:
ra sern necesarias 12ocas
.........,.............,a...,s,._,pru:a c;orregir dicho desequilibrio. El ries..Q.Q en este tipo de actuaciones
es que a veces, los responsables de la poltica econm!f_a se inspiran en
objetivos ambiciosos y a~edidas__de_gran magoitr1d, cuando en realidad
~EfttiHbfies-eeeAmiees-s0R-;>GCOJ.ele\Lar.:lt.es. Ante la posibilidad de estos
riesgos, debe quedar claro que las actuaciones en materia de f:20 itica econmica
deben llevarse ~o con suma cautela porque de lo contrario pueden llegar a
convertirse en el origen de importantes desequ ilibrios.
En este debate, sin embargo , hay
blemas evidentes que conviene
a_9ill,ar. El ml.me problema es el relativo a la medicin de laS-maQHi-ttJEles
macroeconmicas y concretamente se reconocen las dificultades de desar:m.Uar
m~ttre~mb.iG.
e.cesa+iG ~.Q I=l GS-iAst+YmeAt-es-Eie-peJ.-tica
ec.o.o..miea-rrcmr~:!~+l~Mietel'ffliHaQQS,....bjelliLo$ . Como ya hemos visto en el
Captu lo 4, existen distintos tipos de impuestos y gastos de gobierno con
distintos efectos multiplicadores y repercusiones en la esfera econmica. Por
este motivo , el simple hecho de concentrarse en determinadas magnitudes
agregadas tales como el dficit pblico, o en determinado agregado monetario,
no es suficiente para conocer con precisin los efectos de las medidas
adoptadas. Tales efectos dependern , en todo caso, del instrumento especfico
que se adopte. En el caso del dficit pblico , por ejemplo, los efectos de las
" A este liltimo tipo de polticas activas se las conoce como fine tuning .
La explicacin detallada de estos dos con ceptos puede verse en el Captulo 2.
249
medidas que se adopten dependern del tipo de impuesto o partida especfica

que se quiera cambiar, y en el caso de la poltica monetaria, depender del
agregado monetario que se pretenda observar.
El segundo problema, dentro de este debate se refiere a las confusiones
creadas en torno a la nocin de poltica pasiva y de 1no intervencion ismo; dos
conceptos que con cierta frecuencia se san como sinnimos cuando en realidad
no lo son. Polticas pasivas son aquellas Q' 1e no responde,n ante los cambios
o las fl
e nes que registra la econornia; un ejemplo clsico de polticas
pasivas se encuentra en la regla rno.natari.a_simp!B sugerida por M. Friedman,
que antes mencionamos. Mediante esta reg la d poltica monetaria, se supone
que las autoridades no deben actuar ant "-.cambios en las cond iciones
econmicas; en opinin de los defensores de ~sta reg la , jas autod.da.Eles
simplemente deben ajustarse al enunciado de la.lS:i:Da]par
arantizar _ la
e stabilidad econmica .
Volviendo a las confusiones creadas sobre polticas pasivas y no
intervencionismo, veamos un ejemplo ilustrativo donde una poltica pasiva puede
ser, al mismo tiempo, intervencionista; este es el caso de economas con un
sector pblico de gran tamao, donde resu lta difcil discernir el significado de la
expresin no intervencionismo. Es lgico pensar que el concepto de
intervencionismo deba relacionarse con alguna medida del tamao ptimo del'
sector pblico ; de este modo , podr decirse que una poltica ser
intervencionista cuando el tamao del sector pblico es mayor que el indicador
de tamao ptimo y viceversa. Por tanto, si comparamos el significado de
polticas pasivas con el significado de no intervencionismo, resulta evidente que
los argumentos contrarios a la intervencin del gobierno no son equ ivalentes a
los argumentos en favor de las polticas pasivas.
Reglas vs. discrecin.
El punto de partida en este debate se plantea con la pregunta de si debe
limitarse la libertad de decisin del gobierno . El gobierno puede ser discrecional
de distintos modos y para comprenderlo mejor veremos dos grandes alternativas
de discrecionalidad en poltica econmica; una es la que considera la capacidad
del gobierno para ejercitar su eleccin ante objetivos; la otra, es la capacidad del
gobierno para elegir, acceder y emplear informacin fiable . En el primer caso,
cabe la posibilidad de que por razones inherentes al proceso de elaboracin de
las polticas econmicas, los responsables de las mismas no se vean obligados
a perseguir objetivos de bienestar econmico, dejando a ste entera libertad
para elegir polticas sub-ptimas desde el punto de vista de la sociedad . En el
segundo caso, cabe la posibilidad de que el gobierno sea poco competente para
obtener y usar informacin apropiada sobre la economa; o por el mismo motivo ,
que no haga un uso eficiente de la misma.
Es posible suponer, como lo haremos ms adelante, que el entorno
poltico sea suficientemente riguroso y fuerce al gobierno a seguir un
250
comportamiento ptimo. Pero aun en este caso, donde el gobierno decide

discrecionalmente las polticas a aplicar, sera errneo pensar que est limitado
por el entorno poltico. Podra pensarse que su comportamiento est limitado
slo cuando el gobierno expone explcitamente una regla o estrategia a
perseguir y sta a su vez, condiciona el curso futuro de la poltica econmica.
El disef\o apropiaao de reglas de poltica

La tercera lnea de debate est relacionada con el tipo de regl as a segu ir y se
conoce bajo el nombre de r-eglas fijas vs reglas flexibf&S..-El.e.glas fijas sQn
qQuellas que Qg._tienen retroa limentacin (feedback) ; los valores actuales ~e
tQman los instru elltt~s de poltica se, especifican en el momentoJ.niclal cuan o
se disea la regla . Los valores futuros de dichos instrumentos se determinan
s lo por medio de la informacin disponible en el momento que se elabora la
regla y no se ajustan a medida que se dispone de nueva informacin.
RegJas....tl.e.xibles, por otro lado , son las que permiten que los instru rngntos
se ajusten de modo.J,xedetermioado l medida.-q,e-se_ctispone de nueva
iformacin. Son reglas con retroalimencin o tambin llamadas de
~ncia, y especifica!J..__BI \t.alo+-ttl-9-tlel:;}~omar. los jnstrumento.&. de
p..oJtica en determinado mQIJ1ento._a:tBativ
e ue
uceder
(contingencias). Cuando las reglas son flexibles, el valor actual que toman los
instrumentos de poltica econmica no se determinan anticipadamente; antes de
determinar su valor hay que esperar a saber cu l de los estados alternativos
ocurre verdaderamente.
Veamos un ejemplo para ilustrar la diferencia entre reglas fijas y reglas
flexibles . Considermos la expresin de identidad de la Teora Cuantitativa del
dinero de Cambridge92 :
~
Si el mercado del dinero se ajusta con suficiente rapidez puede suponerse que
la demanda de dinero es igual a la oferta monetaria (Md = Ms). Si adems
suponemos que el crecimiento de la velocidad de circulacin del dinero es
constante (k), entonces el cambio del nivel general de precios (p) ser:
p
ms- y
las letras minsculas denotan tasas de crecimiento. Segn esta ltima expresin ,
si la oferta monetaria (ms) crece al mismo ritmo que la renta rea l (y) , entonces
la tasa de inflacin (p) ser igual a cero . De esta expresin se deriva la famosa
" La explicacin de esta teora puede encontrarse en Dornbusch , R. y Fischer, S. (1985). o

cualquier manual de macroeconoma.
POLTICA Y POLTICA MACROECON MICA
251
reg la simple y fija propuesta por M. Friedman , sobre crecimiento constante de

la oferta monetaria.
Para ver la diferencia entre reglas fijas y reg las flexibles, supongamos
que nos encontramos en el momento t y que la informacin disponible en dicho
momento sugiere determinado crecimiento de la renta rea l para el momento t +
1. En base a la informacin disponible en el momento t, la r.eg la fija consistira
en dejar crecer la oferta monetaria a la misma tasa que lo hace la renta real;
dicho de otro modo, la clave de esta reg la es que la oferta monetaria
permanecer fija ta l y como fue determinada por la infor acin disponible en el
momento t, independ ientemente de lo que suceda con la renta real.
Las reglas flexibles, por otra parte, reconocen que la situacin en el
momento t + 1 es incierta y puede adoptar distintas formas o escenarios. Por
tanto, si se supone que en cada uno de estos escenarios el crecimiento de la
renta rea l ser distinto, la reg la flexible consistir en asignar una reg la fija para
cada escenario. De este modo , la ofertq monetaria crecer a la misma tasa que
la renta real; la diferencia es que con reglas flexib les hay que tener en cuenta
distintos escenarios de crecimiento de la renta real, y la oferta monetaria
quedar determinada en funcin del escenario que siga la economa.
Como ejemplo de reg la flexib le, imaginemos que en el momento t se
disea una reg la flexible para la conduccin de la po ltica econmica durante los
prximos cinco perodos. Supongamos tambin que en el perodo t + 1 se
consideran tres escenarios posibles: A, 8, y C. En este ejemplo, la regla
consistir en especificar los valores que deberan tomar los instrumentos de
poltica econmica en cada uno de estos escenarios; digamos, en el escenario
A, la oferta monetaria ser de 2 billones de pesetas, en el escenario 8 ser de
cinco billones de pesetas y en el escenario C ser de cuatro billones. As, tras
haber especificado cada uno de estos escenarios, la oferta monetaria se
determinar en el momento t + 1 s lo cuando se sepa el escenario que
realmente ocurrem
Ahora bien, en este ejemplo sencillo slo hemos considerado tres
escenarios posibles . Pero lo cierto es que a la hora de formu lar un regla flexible,
el nmero de escenarios puede ser infinitamente mayor. Como se sabe, el
nmero de escenarios o contingencias posibles puede variar por diversas
razones: porque existen distintas interpretaciones de los efectos que surten los
instrumentos de poltica; porque hay modelos alternativos de la economa;
porque hay especificaciones alternativas de los objetivos y, lo que es peor an,
porque pueden ocurrir distintos tipos de perturbaciones exgenas en la
"' Las reg las flex ibles simples son otra alternativa. En el caso de la poltica fiscal , por ejemplo,
esta reg la consistira en fijar por anticipado la tasa de impuestos y permitir que la recaudacin de los
mismos se determine de forma automtica en funcin del nivel de actividad econmica. Al fijar la tasa
de impuestos , esta regla predetermina la relacin entre la recaudacin de impuestos y el nivel de
actividad econmica.
252
economa. Por todas estas razones, preparar una regla que asegure una poltica
ptima para cada una de las contingencias posibles es una tarea
extremadamente difcil o imposible. Este es un argumento de gran importancia
dentro del debate de reglas vs. discrecin que, en definitiva, viene a aclarar que
mientras haya incertidumbre sobre los escenarios futuros, la elaboracin de una
reg la flexible que incluya todos los escenarios posibles puede ser en el mejor de
los casos muy costosa por el tiempo y el esfuerzo que supone; y en el peor de
los casos, prcticamente imposible. Pero esto no es todo; aun en el supuesto de
que fuera factible disear esta regla, la complejidad de la misma reducira su
efectividad _como podremos comprobar ms adelante.
Para completar esta introduccin a los conceptos relevantes, vale la
pena decir que el propio debate en .torno a las reglas aade mayores
complicaciones al debate global sobre reglas vs. discrecin. Como podemos ver,
ya no se trata simplemente de aceptar o rechazar alguna reg la en particu lar, sino
que ahora nos encontramos con un nmero importante de reglas a considerar.
Dicho esto veamos los argumentos en lo que se basa el debate de reglas vs.
discrecin.
Para quienes estn a favor de la propuesta de reg las, la clave de sus
argumentos se encuentra en la estabilidad inherente del sector rivado; o lo
que es igual, que si no se interfiere en la esfera econmica, el sector privado se
desenvolver con relativa estabilidad sin necesidad de las polticas de
estabilizacin . Este ha sido un tema recurrente en este libro 94 y no volveremos
sobre l porque a este debate slo le afecta indirectamente. Ahora lo que
interesa saber no es si la economa es estable o inestable, sino la certeza que
tenemos sobre la inherente estabilidad del sistema.
En el caso de ertidumbre perfecta sobre la estabiliQsd..._se-p!eter:i.r:<Ul
las po lticas pasivas frente a las po.lt.icas_a~s . Por cierto, este es un caso
extremo donde tanto las reg las ptimas, bien sean stas fijas o flexibles, como
las polticas discrecionales tendran el mismo comportamiento que las polticas
pasivas . Asimismo, cuando tenemos en cuenta los costes, en caso de
certidumbre perfecta, parece lgico pensar que las reglas pasivas simples son
las idneas porque aseguran que las polticas sean ptimas sin necesidad de
tener que decidir medidas e instrumentos perodo tras perodo. La simplicidad
de la regla ptima es importante por dos razones: primero porque, como
veremos ms adelante, reduce los costes de su elaboracin; y segundo porque
cuando se disea una regla para limitar la discrecionalidad de las polticas, la
' ' En el Captulo 3, se hizo una exposicin formal de los conceptos de estabilidad/inestabilidad;
y en los modelos desarrollados en el Captulo 6, vimos que la economa era estable cuando haba
flexibilidad de precios y salarios, y ante una perturbacin exgena al sistema. la demanda agregada
se ajusta con cierta rapidez a los cambios en los precios. Otra versin ms sofisticada es la que
plantea el enfoque de la Nueva Macroeco noma Clsica, segn el cual, la inestabilidad responde a
perturbaciones inesperadas tanto por el sector privado como por el sector pblico y, por tanto, ste
ltimo, tampoco las puede neutralizar mediante polticas de estabilizacin.
POLTICA Y POLTICA MACRO ECONMICA
253
simplicidad puede ser necesaria para asegurar su cumplimiento.

Las afirmaciones del prrafo anterior pierden validez cuando
abandonamos el supuesto de certidumbre perfecta. Sib.a.Y. incertidumbre sobre
la inherente estabilidad del sistema econmico, al par~a
discrecionalidad frente a las reglas 95 . Adems, la decisin en favor de reglas
fijas o de reglas flexibles, es mucho ms compleja. Dicha decisin depende del
anlisis comparativo que resulte entre el grado de incertidumbre y el coste de
elaboracin de la regla. Si no hay demasiada incertidumbre, es muy probable
que las reglas fijas sean ms convenientes que las reglas flexibles. Este
razonamiento podra justificarse por motivos de coste econmico, es decir, por
un lado , se sabe que las reglas fijas , bajo ciertas contingencias, hacen que las
polticas elegidas sean sub-ptimas; pero por otro lado , puede ser ms fcil y
menos costoso elaborar una regla fija que una regla flexible que supuestamente
conduzca a polticas ptimas en todas las contingencias posibles. Este anlisis
comparativo tiene una importante sugerencia: es poco probable que las
preferencias se inclinen en favor de una regla flexible ptima que determine la
poltica ptima en todas las contingencias. Es ms, cuando se tiene en cuenta
el coste de elaboracin en condiciones de incertidumbre, puede ser preferible la
discrecionalidad en lugar de las reglas, ya que la discrecionalidad da mayor
flexibilidad al proceso de formulacin de la poltica econmica y no necesita
elaborar con anticipacin las polticas ptimas en todas las contingencias
posibles.
Pasemos ahora a examinar el debate polticas activas vs. polticas
pasivas. En este debate, el argumento sobre la inherente estabilidad del sector
privado tiene poco sentido. Esto es as porque en principio, el concepto de
estabilidad econmica no est en conflicto con el concepto de poltica
macroeconmica activa. En otras palabras, debemos conocer del mejor modo
posible los mecanismos de la poltica macroeconmica y estar preparados para
actuar cuando la economa se vuelva inestable96 .
En consecuencia, la incertidumbre es el aspecto central que debe
tenerse en cuenta en este debate. Y tan pronto como abandonamos el supuesto
de certidumbre perfecta, los argumentos en favor de reglas frente a la
discrecionalidad, as como entre reglas fijas y reglas flexibles, se debilitan. Esta
observacin pone en tela de juicio la propuesta de Milton Friedman de emplear
reglas pasivas fijas basndose en la incertidumbre e ignorancia que rodea las
" El Apndice 8.1, contiene un ejemplo de la teora del control ptimo donde se demuestra la
ventaja de las polticas discrecionales frente a las reglas de poltica econmica. As se demuestra
tambin que las reglas fijas, en este ejemplo de poltica monetaria, conducen a la adopcin de
polticas sub-ptimas.
" Hay un ejemplo ilustrativo mencionado por Okun (1972), en el cual dice que los bomberos
debern estar preparados y saber a qu atenerse cuando escuchen la alarma de incendios,
Independientemente de que ello ocurra con frecuencia o no ocurra nunca.
254
I)OL Tl C/\ MACROECONMICA: INTRODUCCI N, DEBATE Y OPCIONES
decisiones. Qu izs, la sugerencia de Friedman sobre crecimiento monetario

constante deba interpretarse no como una restriccin al proceso de toma de
decisiones, sino como una norma que sirva de gua o de ayuda para las
decisiones discrecionales de poltica econmica. Las principales restricciones a
la toma de decisiones, como ya se ha dicho, son la incertidumbre y el coste de
obtener informacin. En definitiva, ten iendo en cuenta el estado de nuestros
conocimientos , el argumento de Friedman puede ser interpretado no tanto como
una regla que evita la discrecionalidad sino como la recomendacin de
determinadas reglas para mejorar la conduccin de las po lticas discrecionales.
Existe otro argumento en favor de reglas en un contexto de
incertidumbre. Este argumento es el que dice que las reg las de po ltica
representan una fuente de informacin para el sector privado sobre las
actuaciones del sector pblico. De acuerdo con este argumento, los
responsables de la po ltica econmica deben anunciar con anticipacin las
medidas de poltica que van a desarrollar, para que el sector privado pueda
hacer sus pred icciones sobre el curso futuro de la economa (Dornbusch, R. y
Fischer, S. 1985, pp.368-369).
Pero en este argumento no est claro qu tipo de reg la se propone.
Podra pensarse que no se refiere a reg las flexibles complejas porque su coste
es elevado y adems porque son difciles de interpretar por el sector privado .
Otra posible interpretacin que podra hacerse de este argumento es usar reg las
restrictivas que especifican polticas para el subconjunto ms probable de
contingencias o escenarios , y dejar sin especificar o dar algunas lneas de
actuacin poco precisas en las restantes contingencias. Sin embargo, estas
reglas no se ajustan al sentido estricto de este trmino porque no limitan la
libertad de las decisiones discrecionales; o dicho de otro modo, siempre habr
cierto margen de actuacin discrecional. Y por ltimo , la alternativa que tambin
podra pensarse es que se refiere a la especificacin de reglas rgidas que
abarquen todas las contingencias posibles; el inconven iente de estas polticas
es que slo sern ptimas para un subconjunto de contingencias.
Ciertamente, la adopcin de este tipo de reg las reduce la incertidumbre
del sector privado sobre las actuaciones de poltica econmica. Sin embargo, el
riesgo que se corre es el de seguir, en determinadas contingencias, polticas
subptimas y con ello aumentar la incertidumbre sobre los resultados
econmicos, por ejemplo, sobre el nivel de actividad econmica. Este ltimo
aspecto es de gran importancia y, a pesar de ello, en general ha pasado
desapercibido por los proponentes de las reglas, quienes en general slo han
prestado atencin a las incertidumbres provenientes de las decisiones que van
a tomar los responsables de la po ltica econmica . Dicho en otras palabras,
qu ienes proponen reg las con el propsito de dar informacin al sector privado,
estn supon iendo implcitamente que la incertidumbre sobre las actuaciones en
po ltica econmica y la incertidumbre sobre los resu ltados econmicos son
independientes entre s o que estn positivamente relacionadas. Sin embargo,
esto no tiene porque ser as. Puede ocurrir que estas dos cuestiones estn
POLTICA Y POLTI CA MACROECO N MICA
255
negativamente relacionadas. Por ejemplo, a pesar de la incertidumbre que pueda

haber sobre las medidas anticclicas que se toman, si stas logran el objetivo de
estabilizar la economa, entonces reducirn la incertidumbre sobre los resu ltados
econmicos. Y visto de este modo, probablemente sea ms razonable dar mayor
importancia a la incertidumbre sobre los resu ltados econmicos que a la
incertidumbre sobre las decisiones de poltica econmica.
Pero tambin hay que decir que la distincin entre actuaciones de
poltica econmica y resu ltados econmicos no es tan clara o evidente como a
simple vista pueda parecer. La incertidumbre sobre los resu ltados econmicos
no debe asociarse exclusivamente a las magnitudes agregadas . Es muy posible
que las medidas econmicas aplicadas reduzcan la incertidumbre sobre
variables agregadas pero que tambin aumenten la incertidumbre a nivel
microeconmico 97 . Por este razonamiento, est claro que la elaboracin de
polticas macroeconmicas debe tener en cuenta la incertidumbre que se crea
a nivel microeconmico. Evidentemente este no es un argumento en favor de las
reglas de poltica ni tampoco es suficiente para restar importancia a las po lticas
macroeconmicas activas ; slo sirve para sugerir que el grado de activismo en
las polticas econmicas debe variar en cada mercado microeconmico y tener
en cuenta los problemas de agregacin implcitos en los nmeros nd ices al
elaborarse po lticas activas a nivel macroeconmico.
Otro argumento en favor de la aplicacin de reg las es el propuesto por
Kyd land, F. y Prescott, E. (1977). Segn estos autores , la evo lucin actual de la
ecoOma est influida no slo por las decisiones de po ltica econmica tomadas
en el pasado o en el presente , sino tambin por las expectativas futuras . Este
es un argumento mu y interesante y agudo porque vincu la las expectativas sobre
el futuro con las decisiones que se toman en el momento actual. Como ejemplo
ilustrativo, pensemos en la influencia de la po ltica monetaria sobre las
negociaciones colectivas . Si los sindicatos esperan que las medidas de poltica
monetaria yan a perseguir el objetivo de manter:~er, el empleo, entonces es
posible que stos no se preocupen demasilido por los efectos de las
negociaciones salariales sobre el nive l de empleo y cabe la posibilidad adicional
de que los salarios acordados sean mayores a los que podran haberse
conseguido si no hubieran conocido de antemano la orientacin de la poltica
monetaria.
Sin embargo , aunque este argumento sea muy interesante, no justifica
la supremaca de las reg las frente a las po lticas discrecionales; todo lo que dice
es que las reglas flexibles deben tener en cuenta los efectos de las expectativas.
En este sentido , Buiter, W. (1981 ), desarroll una solucin a este problema
" Este argum ento puede demostrarse mediante simple clculo de probabilidades. Si medimos
la incertidumbre por medio de la varianza, puede demostrarse entonces que aumentando la varianza
de datos microeconmicos cabe la posibilidad de que aumente la covarianza y as disminuya tambin
la varianza de magnitudes agregadas.
256
introduciendo una modificacin a la formu lacin de reglas flexibles. Segn Bu iter,

la po ltica econmica debe responder slo ante hechos inesperados y as se
eliminarn los efectos negativos que puedan tener las po lticas futuras sobre la
evolucin actual a travs de las expectativas. As se evita el problema que
dejaron planteado Kydland y Prescott; limitando las actuaciones de poltica
econmica a un conjunto determinado de contingencias . Pero obsrvese que
tambin puede emplearse un argumento similar en el caso de po lticas
discrecionales: la discrecionalidad se limita a contingencias inesperadas y se
emplean reg las parciales para evitar el problema mencionado por Kyd land y
Prescott. Por ejemplo, en el caso de las negociaciones colectivas, las
autoridades podran emplear una reg la parcial que impida aumentar la oferta
monetaria por razones de inflacin de salarios , y se reservan los derechos de
modificar la oferta monetaria por otros factores econmicos.
El riesgo de las reglas parciales es que son ms complejas que las
reg las simples y, por este motivo, si son difciles de entender pueden ser menos
efectivas para influir sobre las expectativas de poltica econmica. Otra dificultad
con la aplicacin de reg las, bien sean stas parciales o totales, para evitar el
problema de Kyd land y Prescott, es que no surtan los efectos esperados sobre
el sector privado . En el ejemplo citado , si aumenta la inflacin habr que
obedecer la reg la o no . Hay numerosos ejemplos en los que por ajustarse a las
reg las se consiguen polticas sub-ptimas. Pero qu ocurre si no se respetan
las reglas?; lo que ocurre es que no se estar limitando el comportamiento de
los responsables de poltica econmica.
8.5 REGLAS VS. DISCRECION EN EL MARCO POLITICO E INSTITUCIONAL
Hasta ahora hemos examinado el debate sobre reglas vs . discrecin haciendo

abstraccin de los aspectos polticos que rodean este debate. En efecto, en el
apartado anterior analizamos dicho debate suponiendo un contexto a-poltico,
con resultados hasta cierto punto confusos y, como era de esperar, poco
convincentes. Pero tan pronto como abandonamos estos supuestos restrictivos
e incorporamos la dimensin poltica, el debate reglas vs. discrecin cobra
relevancia propia.
Al tener en cuenta la dimensin poltica, uno de los aspectos que se
desprende de este contexto es que las reglas constituyen un requisito esencial
para el funcionamiento de las democracias representativas. Es un requ isito
esencial porque el electorado necesita informacin sobre las medidas que van
a llevar a cabo los candidatos al gobierno , y esta informacin es la que se
expone explcitamente en los programas de las campaas electorales. Este
hecho naturalmente plantea un problema; los gobernantes pueden llegar a
convertirse en prisioneros de sus promesas y, en muchas ocasiones , dichas
promesas pueden obligarlos a adoptar polticas inapropiadas mientras estn en
el poder. Este es un problema prctico muy serio porque los requisitos de
informacin de las democracias representativas crean reglas que pueden limitar
257
el campo de maniobra de la poltica econmica. En cierto sentido , las reglas

constituyen una parte inevitable de las democracias representativas.
Otro as ecto oltico del debate reglas vs. discrecin es_ el que ya
mencionamos en los apartados anteriores cuando discutimos la posibilidad de
inducir ciclos econmicos mediante estrategias de comprar votos o incurrir en
dficits excesivos. Aunque estos ejemplos, por las razones que ya mencionamos
no son del todo convincentes, sirven para ilustrar el problema general que
representa las diversas influencias que pueden actuar sobre los responsables de
la poltica econmica y evitar la consecucin de polticas socialmente ptimas;
en trminos de poltica econmica, puede decirse que estamos en presencia de
un sistema poltico imperfecto 98 .
Una explicacin en estrecha relacin con el argumento anterior es la
relativa a la ignorancia , ineficacia o incapacidad tanto de los polticos como de
los funcionarios de gobierno en recoger y elaborar informacin apropiada para
una conduccin eficiente de la poltica econmica. Este es un argumento que se
dice con frecuencia , especialmente entre los propios economistas.
Ante este anoram de imperfecciones, es decir, bien porque el gobierno
deliberadamente adopta polticas en su beneficio propio o por su incapacidad y
falta de eficacia para formular polticas socialmente ptimas, e~ten tre
opciones claras. Una de estas opciones consiste en _[Tlejorar o re-estructurar ...1
sistema olti o, buscando medidas que incentiven actuaciones ms eficientes
por parte del gobierno . Este es un caso anlogo al de las polticas sobre
monopolio donde se intenta modificar la estructura del mercado mediante
impuestos y subsidios. En el caso del sistema poltico , esto podra realizarse
reformando la constitucin, las reglas electorales, formando grupos de presin
o-simplemente exigiendo educacin econmica. La segunda opcin es imponer
reglas que limiten las actuaciones del gobierno . En este sentido cabe recordar
que existe una gran variedad de reglas que se ajustan a este propsito. Y, por
ltimo, l\. tercera opcicn es la de n_g hacer nada y mantener el status qu..Q.;
Pero lo cierto es que hasta ahora no hemos visto ningn argumento
convincente que justifique la aplicacin de reglas de poltica econmica cuando
se comprueba que el sistema poltico es imperfecto. Esto es as porque para ser
rigurosos, la decisin de imponer determinada regla s lo puede justificarse tras
haber realizado un anlisis exhaustivo de los costes y beneficios que la misma
con lleva. En este sentido hay una serie de cuestiones importantes que necesitan
ser cuidadosamente valoradas.
En primer lugar, toda regla debe cumplir como mnimo una serie de
requisitos: debe ser factib e, debe ser O(?erativa, debe estar definida su
dimensin temporal, y debe garantizarse su cumplimiento. Como ejemplo
ilustrativo, veamos cada uno de estos requisitos en el-caso de la- regla simple de
'" Se entiende por sistema poltico perfecto aquel donde la accin de las fuerzas polticas actan
de tal form a que aseguran el esfuerzo por alcanzar polticas econmicas socialmente ptimas.
258
crecimiento constante de la oferta monetaria. En este ejemplo , las autoridades

deben saber muy bien la variable monetaria que es factible de ser controlada;
debern escoger una entre las distintas magnitudes monetarias que representan
la cantidad de dinero, o sea: M1 , M2, M3, ALP, etc. Asimismo, por operatividad
de la regla se entiende que las autoridades monetarias debern elegir y
cuantificar la vari able operativa ms indicada para garantizar los objetivos de
crecimiento de la cantidad de dinero antes mencionada; por ejemplo , las
reservas de caja, los activos de caja del sistema bancario, etc. En cuanto a la
dimensin temporal debe definirse si los requisitos de crecimiento habrn de
medirse en trminos de semanas, meses, aos, etc. Naturalmente, cumplir con
todos estos requisitos conlleva costes que habr que valorar. Pero tambin es
cierto que todos estos aspectos tienen importantes consecuencias en materia de
poltica monetaria, y las modificaciones que se haga de los mismos afectarn de
modo distinto a los objetivos propuestos.
Por ltimo , habr que garantizar el cumplimiento de la regla, de tal modo
que se contemplen penalizaciones en caso de no cumplimiento de la misma. En
esta situacin habr que disear los medios institucionales de cump limiento de
las reglas y en este sentido, est claro que cuanto ms sencilla sea la regla ms
fcil y menos costoso ser vigilar su cumplimiento. Como ya dijimos, el coste
global de las reglas ptimas flexibles, en condiciones de incertidumbre, puede
llegar a ser prohibitivo.
Adems de lo dicho, el coste de una reg la debe medirse en funcin de
los beneficios que reportara la aplicacin de determinadas polticas econmicas.
Existe por tanto cierta relacin entre la efectividad de las po lticas
macroeconmicas y la aplicacin de las reglas simples; es decir, cuanto ms
efectiva sea determinada po ltica macroeconmica, mayor ser el coste de
aplicar reglas. Este ltimo coste debe medirse en trminos de los beneficios que
sacrificamos por no aplicar tales polticas macroeconmicas. Y este es el
aspecto relevante en la discusin sobre reg las vs. discrecin. Es en este
contexto donde se encuentra el motivo principal por el cual quienes estn a favor
del diseo de reglas de poltica econmica se han preocupado por demostrar la
inefectividad de las polticas macroeconmicas as como la estabilidad inherente
del sistema econmico. Por cierto, estos dos aspectos son poco relevantes
dentro del debate global de reglas vs. discrecin; lo que realmente importa es
la efectividad de las polticas macroeconmicas. Si stas so n poco efectivas,
entonces el coste de emplear una regla simple ser bajo y, por el contrario,
cuanto ms efectivas sean las po lticas macroeconmicas, mayor ser el coste
de aplicar reglas.
Por otra parte, los beneficios de las reglas dependen en gran medida de
las imperfecciones del sistema poltico. Cuanto ms imperfecto sea el sistema
poltico, mayores sern los deseos de luchar contra las po lticas discrecionales.
En este caso tambin habr que tener en cuenta los costes de oportunidad de
las reglas que se estn valorando; en particular, el coste que representa dejar
de aprovechar soluciones alternativas con mejores resultados potenciales (como
259
pueden ser ciertas reformas institucionales), por imponer alguna regla especfica.
En definitiva, en el centro del debate sobre reglas vs. discrecin se
encuentran las imperfecciones del sistema poltico , y para llegar a alguna
conclusin convincente, es necesario tener en cuenta los costes y beneficios que
dicho debate conlleva. En este anlisis sobre costes y beneficios los factores
econmicos juegan un papel relevante; concretamente, por un lado, hay que
valorar el coste de recurrir a una reg la fija simple medido en trminos de las
oportunidades a las que renunciamos; y por otro lado, el grado de
imperfecciones del sistema poltico . Tras realizar este anlisis, resu ltar
interesante emplear este tipo de reglas cuando su coste sea bajo y las
imperfecciones del sistema poltico sean significativas.
8.6 CONCLUSIONES_
En los apartados anteriores hemos visto que tanto los modelos del ciclo
econmico poltico como la tesis sobre la influencia de la democracia en el dficit
pblico tienen el mrito de incorporar el elemento poltico en el anlisis de la
poltica macroeconmica y, al mismo tiempo, advertir los riesgos de considerar
los mecanismos de funcionamiento de estas polticas sin tener en cuenta la
influencia del marco poltico e institucional.
Sin embargo, tambin vimos que los argumentos de las teoras antes
mencionadas son parciales. La principal crtica a estas teoras es que pecan de
simplistas porque centran la atencin en la posibilidad de ganar votos e ignoran
la incidencia que pueden tener otras influencias tanto directas como indirect9s
en el diseo y aplicacin la poltica econmica. La consideracin de todas estas
influencias, por la complejidad y dimensin que ello tiene, no las hemos tratado
en detalle porque obviamente cae fuera de los objetivos planteados en este libro .
No obstante, con el fin de dar una idea aproximada, hemos visto que el anlisis
de todas estas influencias necesariamente nos llevara a considerar cuestiones
tales como: las restricciones constitucionales y parlamentarias, el funcionamiento
de la burocracia funcionaria l, la estructura y accin de las fuerzas institucionales
(por ejemplo, sindicatos, partidos polticos, etc.), la evo lucin de la economa y
otras influencias que se producen de manera exgena en la economa. La
accin conjunta de todas estas fuerzas es evidentemente compleja, pero como
primera aproximacin al tema fueron tiles como referencia para concluir que el
diseo y aplicacin de las polticas econmicas pueden estar sesgadas no slo
por el deseo de ganar votos sino por la influencia del entorno institucional. Entre
otras razones, las preferencias de los electores, como se sabe, suelen estar
relacionadas con la opinin de las mayoras y por factores ideolgicos.
Otro aspecto que conviene subrayar es que la accin combinada de los
factores antes mencionados tambin sirve para mostrar las dificultades que
deben superarse cuando se pretende alcanzar decisiones ptimas de poltica
econmica. La amplia variedad de influencias y sus complicadas interrelaciones
suponen importantes obstculos a la hora de evitar los sesgos antes
260
POLTICA MACRO ECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIO N ES
mencionados.
De los aspectos comentados queda por preguntarse es posible alterar
el proceso de elaboracin de la poltica econmica y reducir los riesgos del
sesgo poltico?. Para dar respuesta a esta pregunta dijimos que una posibilidad
es modificando dicho proceso de elaboracin mediante reg las que limiten la
discrecionalidad del gobierno en materia de po ltica econmica. Este ha sido el
objeto de estudio del siguiente apartado donde analizamos los costes y
beneficios de las reg las de poltica.
El aspecto central del debate reglas vs. discrecin , resulta de comparar
el coste de oportunidad que supone, por un lado, emplear reglas econmicas
frente a las oportunidades que permiten la inteNencin discrecional en poltica
econmica y por otro, el coste que suponen las imperfecciones del sistema
poltico y que las reglas evitaran . A excepcin del argumento que ofrecen
Kydland y Prescott, el anlisis del coste de oportunidad de las reglas, aunque
asegura que stas juegan un papel importante, no permite deducir una opcin
decididamente en favor al empleo de reglas . As podemos concluir que en este
debate, economa y poltica participan conjuntamente. Como resu ltado de este
debate, ha quedado claro que economa y poltica estn ntimamente
relacionadas y que no se puede analizar la poltica econmica haciendo
abstraccin del entorno institucional y poltico. La conclusin que puede
deducirse de este apartado es que los economistas no slo deben preocuparse
por el anlisis econmico puro sino tambin por estudiar y proponer reformas
sobre el entorno institucional donde se elabora la poltica econmica.
CAPITULO 9
POLITICA MACROECONOMICA EN LA ECONOMIA ABIERTA

9.1 INTRODUCCION
En los cap tulos anteriores hemos tratado el ro l de la poltica macroeconmica
en el marco de una econom a cerrada . Cuando la economa se abre para
establecer re laciones comerciales y financieras con el resto del mundo, el
problema adicional que ahora se plantea es el equ ilibrio externo. En este
captu lo analizaremos la influencia del comercio y los flujos financieros
internacionales as como los nuevos problemas y limitaciones que este nuevo
contexto presenta a los responsables de la po ltica macroeconmica .
Las consideraciones de la balanza de pagos plantean nuevas
restricciones a la poltica macroeconmica. Una de las razones ms evidentes,
por ejemplo, es que el dficit de la balanza de pagos no puede persistir
indefinidamente en el tiempo . Tambin existen muchos otros ejemplos que
muestran la influencia directa que tiene el comercio internacional y los tipos de
cambio sobre la econom a. En relacin al propsito de este captu lo basta con
mencionar los sigu ientes ejemplos representat ivos: 1) la incidencia del comercio
internacional y los tipos de cambio sobre el valor del mu ltiplicador de la renta;
2) los efectos de la balanza de pagos sobre la oferta monetaria si el gobierno no
recurre a la esterilizacin; 3) la incidencia del tipo de cambio en un proceso
inflacionista; 4) los desequ ilibrios provenientes del exterior sobre el marco interno
de la economa; como ha sido el caso tan frecuentemente citado del aumento
de precios del petr leo.
Evidentemente, los aspectos antes mencionados dan lugar a nuevos
interrogantes en materia de poltica macroeconmica. A lo largo de este captulo
se ver que las cuestiones estudiadas en el marco de la economa cerrada
continan manteniendo re levancia en la economa abierta. As, en el apartado
siguiente ampliaremos la versin Keynesiana y el modelo IS-LM introduciendo
cons ideraciones de comercio internacional y los flujos de capital, pero como
vamos a comprobar, este modelo tiene limitaciones similares a las estudiadas
en el contexto de la economa cerrada . El apartado tercero, ampla los
problemas de estabilidad estudiados en el Captulo 6, y se ver nuevamente que
la flexibilidad de precios y salarios desempea un papel central en la
determinacin de la estabil idad econmica y sobre las opciones de la poltica
macroeconmica. En el apartado cuarto se estudia el problema de la inflacin
en la economa abierta y, al igual que en el Captulo 7, la expectativas de
inflacin ocupan un lugar central a la hora de estudiar los efectos que tienen las
variaciones del tipo de cambio . Por ltimo , en el qu into apartado analizaremos
el rg imen de tipos de cambios fijos como norma para limitar el poder
discrecional de los responsables de la poltica macroeconmica.
261
262
POLTICA MACROECONMICA: INTROD UCCIN, DEBATE Y OPCIONES
9.2 VERSION KEYNESIANA E IS-LM DE LA ECONOMIA ABIERTA
Modelo Keynesiano Simple de la Economa Abierta.

Como ya explicamos en el Captulo 4, la condicin de equ ilibrio macroeconmico
es el concepto bsico para deducir las opciones de poltica fiscal en el marco del
modelo Keynesiano simple. La condicin de equilibrio macroeconmico se define
como la igualdad entre el gasto planeado y la renta nacional. La extensin de
este modelo al marco de la economa abierta requiere incluir las importaciones
y las exportaciones , con lo cual, la nueva cond icin de equilibrio de este modelo
resulta
(9. 1)
C + 1+ G + X - M
La expresin (9.1 ), a diferencia de la que definimos para la economa

cerrada, incluye el gasto en exportaciones (X) porque constituye una nueva
fuente de demanda de bienes y servicios de produccin nacional, y el gasto en
importaciones (M), que constituye una salida del sistema y representa la parte
de consumo, de inversiones y de gasto de gobierno que se realiza en bienes de
procedentes del extranjero. Al restarse el gasto en importaciones se asegura
que la condicin de equ ilibrio represente la igualdad entre los planes de gasto
en bienes de fabricacin nacional y el valor de la produccin de bienes
nacionales.
Las funciones de consumo e importaciones contenidas en (9.1) pueden
expresarse as:
(9 .2)
e = ca
(9.3)
M = Ma + m (Y - T)
+ b (Y -
T)
adems supondremos que 1, G, y X son variables exgenas; suponer que las

exportaciones son exgenas significa que la demanda de bienes y servicios de
produccin nacional procedente del resto del mundo no cambia ante cambios en
el contexto interno de la economa. La ecuacin (9.2) representa los planes de
gasto en bienes de consumo y tiene las mismas propiedades que en el caso de
la economa cerrada. En cuanto a la demanda de bienes importados, se supone
que puede aumentar en una proporcin m, tamb in llamada propensin marginal
a importar, cu ando aumenta la renta disponible.
Introduciendo todos estos supuestos en la condicin de equilibrio
macroeconmico llegamos a la siguiente expresin:
POLTICA MACROECONMICA EN LA ECONOMA ABIERTA
(9.4)
263
y = Ca - bT + 1 + G +X - Ma + mT
(1 - b + m)
Los aspectos que conviene subrayar son los sigu ientes: en primer lugar,
este modelo supone que precios y tipos de cambio son fijos. Adems, el valo r
del multiplicador de la economa abierta es menor que en el caso de la
economa cerrada:
(1 - b
m)
<
(1 - b)
Este cambio en el valor del multiplicador puede explicarse porque en la

economa abierta una parte del incremento del gasto se realiza en bienes
importados. Tambin podra ocurrir un caso extremo, cuando cualquier
incremento adicional en el consumo se gastase ntegramente en bienes
importados, en cuyo caso b = m, y el valor del multiplicador sera igual a uno;
es decir no habra efecto multiplicador de las variables exgenas.
Para completar esta versin del modelo Keynesiano simple en el
contexto de la economa abierta, la balanza comercial se define como:
(9 .5)
Be
X - M
De la expresin (9 .5), se deduce que la condicin de equilibrio de la

balanza comercial se cumple cuando el valor de las exportaciones (X) es igual
al valor de las importaciones (M) , con lo cual, el saldo de la balanza comercial
es cero (Be = 0) . Vale la pena subrayar que nos estamos refiriendo a la balanza
comercial y no a la balanza de pagos; esta ltima tambin incluye los flujos
financieros internacionales que, como se sabe, el modelo Keynesiano simple no
considera.
En el contexto de este modelo, las expresiones (9.4) y (9. 5) permiten
examinar los efectos de la poltica fiscal en la econom a abierta. Una oltica
f~al em~~siv~. que puede- llevarse a cabo a umentando los gastos 9_e gobiEZ!nO
o reduciendo lo~ impu estos, aumenta~ la renta nacional por los efectos
multiplicadores que conlleva y, en principio, tiende a emp,eorar a balanza
COmercial por el aume nto de la~ importaciones que i.Qduce el aumento de a
,\, renta y porque las exportaciones, al ser exgenas, no cambian. Sin e mbargo,
una po ltica fiscal expansiva con -presupuesto equ ilibrado (dG = d T), aumenta
la renta pero no altera el equ ilibrio de la balanza comercial. En el Apnd ice 9.1,
se demuestran algebraicamente estos dos resultados.
En poltica fiscal tambin hay que tener en cuenta que la variedad de
impuestos y las distintas formas que puede tomar el gasto pblico pueden tener
distintas repercusiones sobre la renta de equilibrio. Este hecho tiene especial
importancia en el marco de la economa abierta, donde la poltica fiscal puede
264
POLTICA MACROECONMICA: IN TRODUCCIN , DEBATE Y OPCIONES
ser discriminatoria entre bienes nacionales e im ortados. El impacto preciso que

pue a
es e 1po de polticas escapa al marco de un modelo tan agregado
como el que venimos tratando, pero aunque slo sea de un modo intuitivo podra
pensarse en las sigu ientes posibilidades.
En relacin con el gasto pblico, supongamos que el gobierno destina
parte de sus gastos a la compra de bienes importados . En este caso, si se
reduce el gasto en estos bienes, iiiiet'ras el gasto en bienes nacionales no
c-II.lbla, entonces, la renta nacional no se ver afectada porque la demanda
interio r permanece constante y mejora la balanza comercial porque la poltica
discriminatoria reduce las importaciones.
Un resu ltado similar al arriba descrito tambin puede ocurrir en materia
de impuestos si estos discriminan entre bienes nacionales y extran jer s. Por
ejemplo, se uede aplic_9r un im uesto o un arancel ue s lo afecte l.S.l l'enes
y servicios extranjeros . En el caso de un arancel, ste reducir por un lado, la
renta disponible porque los consumidores debern pagar ms caros los bienes
im ortados que consumen; y por otro lado, modificar la composicin del gasto
afectando ne ativamente el consumo en bienes imQ.QLtad.os. De todos modos &
efecto global de estas
as epender de la proporcin en que cambie la
composicin del gasto.
Las restmtes limitaciones del modelo son ya bien conocidas. En primer
lugar, este modelo no ofrece un anlisis explcito sobre el comportamiento de los
precios y la oferta de la economa. Por esta razn no pueden estudiarse
aspectos importantes como el cambio en los precios internacionales y el modo
en que la economa se ajusta ante este tipo de desequ ilibrios. La segunda
limitacin est re lacionada con la primera en el sentido de que este modelo no
puede explicar el problema de la inflacin y, por tanto, los problemas asociados
con la transmisin internacional de la misma.
El modelo Keynesiano no tiene en cuenta la influencia de los factores
financieros y monetarios, lo cual equ ivale a ignorar no slo los efectos de los
flujos financieros internacionales y de los tipos de cambios sobre la balanza de
pagos, sino tamb in la integraci n de la poltica monetaria en el mbito de la
economa abierta . Estas cuestiones, en parte podran reso lverse si se incorporan
los flujos financieros y el comercio internacional , en la versin ampliada del
modelo IS-LM .
7..;~) .
Modelo 15-LM en la economa abierta
A continuacin ampliaremos el modelo tradicional IS-LM, del siguiente modo:

primero introduciremos las importaciones y ex ortaciones; y despus,
co nsideraremos los flujos 1nancieros y a cuenta capital. En esta versin,~
curva 15 para una economa abierta, del mismo modo que en el caso de una
econom1a cerrada, representa la situacin de equ ilibrio entre los planes de gasto
agregado y la renta nacional. Analticamente, partiendo de la expresin (9 .1 ),
tenemos:
POLTICA MA CROECO NMICA EN LA ECO N OMA ABIERTA
(9 .6)
265
C + 1+ G + X - M
donde las principales componentes de los planes de gasto agregado son las
mismas que hemos definido en el caso de la economa cerrada del Captulo 4;
la excepcin lo constituye la funcin de importaciones (M) que contiene una
parte autnoma (Ma) y otra dependiente de la renta disponible (Y - T) y las
exportaciones (X) ; tanto esta ltima variable como el gasto pblico (G) se
suponen exgenas.
ca
M = Ma
T
b( Y - 7)
+ m( Y
- 7)
Ta + tY
1 = la - eR
Por razones de conveniencia, llamamos A a las componentes autnomas y a a

los parmetros, de tal modo que :
(9.7)
1 - b + bt + m - mt
Ca - bTa + la + X + G - Ma + mTa
R=A-~y
IS
La expresin (9.7) , representa la curva IS en una economa abierta. La

principa l diferencia con respecto al caso de una econom a cerrada se encuentra
en el valor del mu ltiplicador que ahora ser menor por incluir la propensin
marginal a importar, m ; y por consigu iente, menor ser la repercusin de la
poltica fiscal.
La curva LM para una economg_ablerta mantiene las mismas
caractersticas que es u iamos en el caso de una economa cerrada e incluye
dos componentes principales: la demanda de dinero por motivo transaccin y la
demanda de dinero por motivo especu lacin ; en el primer caso , mantiene una
relacin positiva con respecto a la renta agregada y el segundo una relacin
inversa con respecto al tipo de inters. Formalmente,
M
kY- IR
266
(9.8)
POLTICA MACRO ECO N MICA: INTRODUCCIN , DEBATE Y OPCIONES
LM:
=- - ,
!5. y
1
Esta especificacin de la curva LM tiene algunos aspectos crticos que

vale la pena destacar. El primero es el relativo a la naturaleza exgena de la
oferta monetaria. Por cierto, este es un supuesto discutible porque la constante
aparicin de nuevos instrumentos financieros, indudablemente, limita la
capacidad de control de la dem nda de dinero por parte de las autoridades
roonetarias (Ver Captulo 5). Pero adems, en el caso de la eg_ao_o_m@ abierta,
suponer que la oferta monetaria es completamente exgena implica que las
autoridades estn siempre obligadas y en condiciones de esterilizar99 los
efectos de la balanza pagos sobre la oferta monetaria. Este es un supuesto
altamente restrictivo, porque los movimientos especu lativos pueden desbordar '
la capacidad de los bancos centrales y obligar a estos a modificar los tipos de
cambio 100 .
El segundo aspecto crtico es el relativo al supuesto de rigidez de
precios. En la economa abierta ste tambin es un supuesto muy restrictivo
porque cua lquier variacin de precios, an cuando el precio internacional no
cambie, influir directamente sobre los precios relativos de las importaciones y
exportaciones .
,
La segunda extension del modelo IS-LM , trata sobre los flujos financieros
y la cuenta de capitales de la balanza de pagos. Los flujos financieros
internacionales son el resu ltado del proceso de ajuste que tiene lugar en la
cartera de valores de los particulares ante camb ios en el rendimiento de dichos
valores en distintos pases. Como se sabe, dentro de los lmites de las fronteras
de un pas, los agentes econmicos ajustan sus carteras de valores o su
patrimonio, de acuerdo con el rendimiento de los distintos activos que poseen.
Sin embargo, cuando se abre la economa aparece una nueva dimensin ; ahora
los agentes econmicos pueden mantener riqueza o activos tanto en el mercado
interno como en el extranjero .
En lo que respecta a la contabi lizacin de los flujos financieros en la
cuenta de capital de la balanza observamos ~os posibilidades: en primer lugar,
" El trmin o esterilizacin hace referencia a las acciones de las autoridades monetarias para
neutralizar los efectos de las fluctuacion es en el mercado de divisas sobre la oferta monetaria. Estas
acciones normalmente se reali zan mediante la compra y venta de bonos.
'"" La historia tiene varios ejemplos de situaciones como sta. El ms reciente corresponde a los
ataques especulativos contra las monedas con sideradas potencialmente dbiles del mecanismo de
ajuste de cambios (MAC) del Sistema Monetari o Europeo. Estos movimientos especulativos se inician
tras el rechazo del Tratado de Maastricht en Dinamarca y los ms representativos tuvieron lugar en
seti embre de 1992 y en julio y agosto de 1993. Despus de estos hechos se acord un nuevo MAC
con bandas de fluctuacin ms amplias (2 11.% a 15%).
267
cuando un no residente compra activos nacionales, en cuyo caso, se reg istra un

flujo de divisas que entra en la cuenta capita l y sale un activo nacional. Esta
situacin puede co ncebirse como la exportacin de un activo nacional . En
segundo lugar, el caso inverso al anterio r, o sea, cuando un residente espaol
compra un activo extranjero y, por tanto, se reg istra el ingreso de un activo
extranjero y, en contrapartida, la cuenta cap ita l registra una salida de divisas al
exterior. A diferencia del caso anterior, esta ltima situacin puede interpretarse
como una importacion de activos extranjeros .
En base a lo dicho anteriormente es evidente que los tipos de inters
son una variable clave que incide sobre los flujos financieros internacionales y
sobre la balanza de pagos. Suponiendo que los tipos de inters internacionales
no varan, el aumento del tipo de inters de los activos nacionales atraera un
flu jo de divisas para la cuenta capital. Y como es obvio, si el rendimiento de los
activos nacionales aumenta, el pblico intentara reajustar la composicin de sus
. carteras de va lores, aumentando la participacin de los activos nacionales con
respecto a los activos extranjeros que posee. En consecuencia, es lgico pensar
que los flujos financieros internacionales netos m~a.relacio creciente
c e P._CLde intereu ntero.p. Aad iendo esta relacin podemos derivar la
condicin de equi librio de la balanza de pagos:
(9 .9)
BP
X - M + hR
y sustituyendo la funcin de importaciones tenemos :

(9 .1 O)
BP
X - Ma - m(1 - QY + mTa + hR
La ecuacin (9 .1O) representa una versin muy simplificada sobre la influencia

global de la balanza comercial y los flujos financieros internacionaiQS sobre la
batanza de a os y es la que nos permitir definir la condicin de equilibrio de
la balanza de pagos; dicha relacin es la que representaremos mediante la
curva BP.
(9.11)
X-Ma-m(1 - QY+mTa+hR = O
reordenando para expresar en los ejes de coordenadas R, Y, tenemos:

(9.12)
BP - X + Ma .,. mTa + m(1 - Qy

h
h
La expresin (9.11) representa la condicin de equilibrio de la balanza de pagos

Y muestra las distintas combinaciones de los tipos de inters y de la renta que
mantienen en equilibrio la balanza de pagos (BP = O); es decir, cuando la suma
de las exportaciones netas deseadas ms los flujos de capital netos deseados
sea igual a cero. La expresin (9.12) muestra lo mismo pero en el espacio R, Y,
268
POLTICA MACRO ECONMICA: INTRODUCCI N, DEBA TE Y OPCIONES
GRAFICO 9.1
Equilibrio de la balanza de pagos
TIPO DE
INTERS
BP = O
(R)
SUP ERAVIT
DEFICIT
RENTA
AGREGADA (Y)
La lnea BP = O, muestra las combinaciones del tipo de inters y el nivel

de renta que garantizan el equilibrio en la balanza d pagos . La cu rva es
creciente porque el aumento de la renta empeora la balanza de pagos y
para contrarrestar este efecto es necesario eleva r el tipo de inters.
269
que venimos empleando en este modelo.

El Grfico 9.1, representa la curva BP y, como puede verse, es creciente
porque el aumento de la renta hace que aumenten tambin las importaciones y
ello crea dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos. Para contrarrestar
este dficit en la cuenta corriente es necesario aumentar el supervit en la
cuenta capital y esto se consige aumentando el tipo interno de inters. En dicho
grfico se indican dos reas, una de supervit, a la izqu ierda de la curva BR,
y otra de dficit. a la derecha de la msma . En el rea de supervit los flujos de
ertradas de divisas SUQillaD al de saldas e indica un ti12,o de inters
suficientemente elevado como para contrarrestar el efecto negativo que tiene el
crecimiento de la renta agre .ill:!?. Y lo co ntrario sucede en el rea de dficit ,
dode"'el empeoramiento de la balanza de pagos, en respuesta al aumento de
la renta agregada .. no llega a ser compensado por el flujo de divisas que pueda
atraer un tipo de inters bajo.
Como puede apreciarse en la expresin (9.12), la pendiente de esta
curva depende tanto de la sensibilidad de la demanda de importaciones con
respecto a la renta como de la sensibilidad de la cuenta capita l ante cambios en
el tipo de inters. Lgicamente, la curva BP ser ms aplanada cuando las
importaciones sean sensibles respecto a la renta y los movimientos de capita l
sean altamente sensibles respecto al tipo de inters.
Las principales limitacio nes de la ecuacin (9.12) son:
1.
Tipos de inters externos. Esta ecuacin s lo tiene en cuenta la
influencia de los tipos de inters internos, cuando el ajuste de cartera depende
de los cambios en los rendim ientos relativos y en stos ltimos participan tanto
los tipos de inters internos como externos. Es de esperar que si cambian los
tipos externos de inters, tambin camb ie el saldo de la balanza de pagos.
2.
Tipos de cambio. Esta ecuacin no tiene en cuenta la influencia de los
tipos de camb io sobre el flujo de capital internacional. En efecto, tal como
aparece planteada esta ecuacin, se supone que los tipos de cambio estn fijos
a una tasa determinada y. se espera que as permanezcan por un tiempo
determinado . Evidentemente, este es un supuesto simplificador poco realista
porque las variaciones del tipo de cambio pueden alterar la tasa relativa de
retorno entre activos internos y externos y, por tanto, el saldo de la balanza de
pagos.
Veamos esto -con un simple ejemplo . Imaginemos una inversin inicial
de 1.000 ptas. a un ao, siendo el tipo de inters en Espaa de 15% y en
EE.UU. del 10%. El tipo de cambio en enero del ao 1994 es igual a 100 ptas/$
Y a mediados de diciembre del mismo ao se devala la peseta a 150 ptas/$.
Con estos datos a la vista vemo s que al final del perodo en Espaa se retirara
1.150 ptas. (1.000 x 1, 15), mientras que en EE.UU., la misma inversin
supondra 1.650 ptas ($1 o x 1,1 x 150); esto demuestra, que las variaciones del
270
PO LTICA MACROECON MICA: IN TRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES
tipo de cambio son un factor relevante. Aunque el tipo de inters en EE.UU. sea
menor que en Espaa, la devaluacin del tipo de cambio de la peseta hace que
la inversin en EE .UU. sea ms rentable.
1
3.
Efecto riqueza. Ya hemos comentado que cambios en los tipos de
inters inducen camb ios en la compos icih de la riqueza de los individuos. Sin
embargo resta por comentar la dimensin tempora l de dicho comportamiento , y
que no aparece contemp lada en la ecuacin (9.12). En este sentido, es
importante tener en cuenta la siguiente distincin: (i) temporal: resu ltado de la
reasignacin en la cartera de valores o de la riqueza ocasionada por un cambio
en el tipo de inters en el mercado interno. Si ste sube habr un flujo de
entradas en la cuenta cap ita l de la balanza de pagos que podr durar el tiempo
que tardan lo1_.indiy_iduos en reasignar sus activos internos y externos. Una vez
ajustado este prbceso, el flujo cesara. (ii) Flujo continuo o permanente: este
es el referido al flujo procedente del aumento de riqueza ocas.ionac!D__Qor la
elevacin del tipo de inters en Espaa . Pues, los particu lares segu irn
invirtiendo dicho aumento de riqueza hasta que el diferencial entre los tipos de
inters en el mercado interno y en los mercados internacionales desaparezca;
es decir, hasta que baje el tipo de inters en el mercado nacional.
Cabe destacar que la naturaleza de (i) es a corto plazo porque s lo
considera la reasignacin puntual de la cartera de valores ante un cambio en ~ 1
tipo de inters, mientras que (ii) es a medio lar o Rlazo porque co nsidera..IQ..
reinversin en el tiempo del aumento de riqueza. Por tqnto~ la ecuacin (9.12)
es una versin a corto plazo porque ignora los efectos riqueza a largo plazo .
Politica monetaria y fiscal
Por el momento vamos a suponer que el gobierno no pretende alterar la curva
BP y as odremos centrar la atencin en la po ltica monetaria y fiscal. Los
instrumentos disponibles para modificar la curva BP, como se sabe, son:
cambios en los precios, variaciones del tipo de cambio , po lticas discriminatorias
como pueden ser tarifas sobre importaciones, etc.
Imaginemos que el equilibrio en el mercado de bienes y servicios se
corresponde con una situacin de dficit en la balanza de pagos. Si las
autoridades no toman medidas para modificar la curva BP, e~e
emplear polticas monetarias y/o fisca les que desplacen las curv.as IS-LM ha~ta
lograr el equ ilibrio interno y externg . Esta situacin aparece representada en el
Grfico 9.2, donde se ilustran las respuestas alternativas que pueden ofrecer la
poltica fiscal y la poltica monetaria, cuyos pasos pueden seguirse en el Grfico
9.3 (a) y (b).
\
En el Grfico 9.3 (a), se observa la aplicacin de una~ poltica fiscal
restrictiva que puede c9ns istir en un aumento de impuestos o en una reduccin
del gasto de gobierno. Con cualquiera de estos instrumentos, la curva IS se
desplaza hacia la izquierda haciendo que disminuya el_!!.po de inters desde R
- POLTICA MACROECONMICA EN LA ECONOMA ABIERTA
271
Grfico 9.2
Equilibrio de los planes de gasto, mercado de dinero y balanza de pagos
TIPO QE
INTERES
BP =O
(R)
Y*
RENTA
AGREGADA (Y)
El nivel de renta v e inters R. no se ajustan a saldo equilibrado de la

balanza de pagos. Para alcanzar el equilibrio deber cambiar alguna de las
curvas BP, LM, IS.
272
Grafico 9.3
TIPO DE
INTERS
(R)
BP =O
Yo
RENTA
AGREGADA (Y)
(a) Poltica fiscal restrictiva. Desplazamiento de la curva IS hacia la

izquierda porque han aumentado los impuestos o porque ha disminuido el
gasto pblico .
TIPO OE
INTERS
(R)
BP =O
R
Ro
y Yo
RENTA
AGREGADA (Y}
(b) Poltica monetaria restrictiva. Desplazamiento hacia arriba de la curva

LM por el recorte de la oferta monetaria.
PO LTICA MACROECO N MICA EN LA ECONOMA ABIERTA
273
hasta R15 y la renta de equilibrio desde y hasta Y15 . Sin embargo , los re~s
v~aran ligeramente cuando~e recurre a la poltica monetaria. Estos resultados
puede seguirse en el Grfico 9.3 (b), donde se observa que una poltica
monetaria restrictiva
s laza hacia arriba y a la izquierda la curva LM, elevando
el tipo de inters de eg.uilib.rio.. desde R. hast
LM pero disminuyendo el valor de
~o desde y hasta Y LM
El aspecto comn a la R..Oitica monetaria y fiscal restrictiva es que en
cualquiera de estos casos la renta dis.ilnu.y_e] La diferencia entre estas dos
polticas reside en la magnitud en que disminuye el nivel de renta de equilibrio.
A la vista de estos dos grficos, el impacto negativo sobre la renta de equ ilibrio
es mayor en el caso de la poltica fiscal que en el caso de la poltica monetaria.
/
Y* - Y1s 1 >
y - Y M 1
En rigor, todo depende de los valores de los parmetros de cada una de

estas curvas , pero una explicacin intuitiva podra justificar este resultado por el
siguiente motivo . La poltica monetaria restrictiva, al elevar el tipo de inters y
afectar negativamente la renta de equ ilibrio ayudar al ajuste macroeconmico
por el efecto positivo que tienen los tipos de inters sobre el saldo de la balanza
de pagos. Sin embargo , mediante la poltica fiscal restrictiva , la cada de los tipos
de inters requiere que la renta disminuya en una proporcin suficientemente
importante como para contrarrestar el efecto negativo que tiene la disminucin
de los tipos de inters sobre la balanza de pagos.
E.n cualquiera de estos dos caso ~s decir, empleando una poltica fiscal
o monetaria restrictiva , el nivel de equ ilibrio de la renta disminuye.
Evidentemente, este no es un resultado satisfactorio porque en definitiva
aumenta el desempleo. Q.entro de estas coordenadas , una solucin ms
razonabiE@fonsistira en combinar una poltica fiscal expansiva junto con una
poltica monetaria restrictiva, ct_e modo que se asegure el nivel de empleo y renta
de equ ilibrio . .
Esta posibilidad est representada en el Grfico 9.4, donde el equ ilibrio
externo e interno de la economa se consigue al nivel de renta y y al tipo de
inters R1. En este caso, el dficit que podra arrojar la balanza de pagos fruto
de la poltica monetaria restrictiva se compensara por el aumento de los tipos
de inters. Esta situacin de equ ilibrio , sin embargo , es estrictamente de corto
plazo, porque como ya hemos dicho antes no se est considerando los efectos
(riqueza) a largo plazo en respuesta al cambio de los tipos de inters. En
consecuencia, el equilibrio de la balanza de pagos que acabamos de describir
slo es de naturaleza coyuntura l.
As se demuestra que la poltica monetaria ~a l , dentro de los lmites
del modelo IS-LM antes descrito, cumple un papel importante en el marco de
una economa abierta. A travs de una complicada maoipuJa~i.i:l:d~ s
polticas macroeconmicas sg_ podtia conseguir el gu ilibrio de /a balanza Qe
pagos (equilibrio externo) sin sacrificar el nivel de equilibrio de la renta nacional
~
274
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y QPCIONES
Grfico 9. 4
Equilibrio interno y externo
TIPO DE
INTERS
(R)
BP
R*
Y*
RENTA
AGREGADA (Y)
El equilibrio interno y externo se consigue mediante la accin combinada

de una poltica fiscal expansiva y una poltica monetaria restrictiva.
275
(equ ilibrio interno). Naturalmente, existen otras po lticas que podran emplearse
para proceder al ajuste macroeconmico y bsicamente consisten en
modificaciones del nivel de precios o del tipo de cambio; de estos aspectos nos
ocuparemos a continuacin.
9.3
PRECIOS Y TIPOS DE CAMBIO EN LA ECONOMIA ABIERTA.
En apartados anteriores hemos visto que tanto el modelo Keynesiano como el

modelo IS/LM para una ecoooma_abierta, supo nen que precios y tipos d~
cambios permanecen constantes . En este apartado examinaremos los efectos
que tienen estas variables en el equ ilibrio interno y externo de la economa, as
como rol de la po ltica macroeco nmica en este contexto.
Inclu ir las variables precios y tipos de camb io en el modelo analtico que
estamos cons iderando no s lo aumentara la comp lejidad de este tema sino que
tambin se correra el riesgo de oscurecer las conclus iones que podamos
obtener. La mayor complejidad proviene de la necesidad de considerar variables
ms desagregadas como por ejemplo la distincin entre bienes de produccin
nacional y extranjeros , o entre bienes objeto de comercio internacional y los que
no lo son. En su lugar, la exposicin que sigue centrar la atencin en algunos
ejemplos representativos . A continuacin dividiremos la exposicin en dos..partes.
En primer lugar, vamos a considerar el irPacto de los precios sobrela condiciQ.n
de equilibrio macroeconmico suponiendo que el tipo de cambio Rarmanece
constante; y en segundo lugar, abandonaremos este supuesto paracs'"i'de'rar
la influencia de los tiposce camb io y el ro l de la po ltica macroeconmica.
Efectos de los precios en la economa abierta

Para examinar los efectos de los precios en el caso de una economa abierta
.2.]!uaremos el anlisis en el siguiente contexto:
i)
El comercio internacional se rea liza entre dos pase12: Espaa y

Aleman ia. Espaa mantiene una situacin prxima al pleno empleo pero
con dficit en la balanza de pagos. Alemania, po r otro lado, tiene
supervit en la balanza de pagos.
ii)
L51s Autoridades Monetarias no esterilizan los efectos automticos de la_

billanza de pagos sobre la oferta monetaria. Como se sabe, en 9usenci!_
de esterilizacin, el dficit de la balanza de pagos hace que disminuya
1 oferta monetaria ~. por el contrario, el uperyl! de l ~nza de
pagos conlleva aumentos de la oferta monetaria. De esto se deduce que
la _oferta monetaria en Espaa disminu ir y la de Alemania aumentar .
Dentro del contexto descrito por los supuestos i) y ii), a continuacin

intentaremos dar respuesta a la siguiente pregunta: Cules son los efectos de
276
. 1
los cambios automticos en la oferta monetaria?. La respuesta a esta pregunta

depende del comportamiento de lo precios
o saJarios; es decir, que stos
sean rgidos o flexibles . Examinemos cada uno de ellos por separado .
Precios y salarios rgidos.-er~nc~~te caso, el efecto ser similar al de la
Poltica Monetaria en una economa abierta que expusimos al com ienzo de este
tema. La poltica monetaria espaola ser restrictiva y en trminos del modelo
analtico antes explicado la condicin de equilibrio interno se ver alterada. La
curva LM se desplazar hacia la izquierda afectando negativamente la renta
nacional y aumentando por tanto la tasa de desempleo_ As, para recuperar el
e~ilibrio interno
erno har @Ita recurrir a la oltica fiscal y_ monet ri .
Preci
salarios flexibles En este caso, el equilibrio interno no
representa un problema de poltica macroeconmica. En Espaa el p;:ocesQ de
ajuste sera el siguiente. Como ya dijimos, en ausencia de esterilizacin, el dficit
inicial de la ba!an.zLd.e_pagos, reducir la oferta monetaria y la demanda
agregada; con lo cual, el mercado _quedar: con exceso de oferta agregada. As l
el nu~o equilibrio se restablecer a un nivel de precios ~ r, ya que{bajo el
supuesto de ajuste Walrasiano) , es ne~_que los_p ecios e
ara
eliminar el exceso de oferta, y adems, para mantener el mercado de trabajo en
equilibrio , es necesario que los salarios nQ_minales bajen en la misma proporci.!:l
que los precios para mantener los salarios reales al nivel de transparenci ~ l
mercado .
Una vez que el r:nerc_ad.a_ recupera el eq!,Jilibrio todo habr disminuido
equiproporcionalmente. y, e[L r' ipj_o, el dficit de la_ba lar:~za-Ele:tJag_gs-;- no
disminuir porque al no modificarse el nivel de eillJ.ilibrio de la renta agregada
tampoco variar el nivel de importaciones. No obstante , el comercio internacional
s se vera a!m.r.a.do por el cambio de los Qrecios relativos.. En Espaa, la cada_
del niveLda.precios podra inducir, por un lado, un aumento de la demanda de _
exportacione~ por la mayor co mpetitiVdad va precios que conseguiran los
bienes espaoles; y por otro lado, una _Q isminucin de la demanda ~
i ~ortaciones por el encarecimiento de estos bi(llies. En trminos tl!r volumen ,
es de m;perar que las exportaciones espaolas aumenten y disminuyan las
importaciones solucionando el dficit de la balanza de pagos.
El proceso inverso ocurrir en Alemania, donde en ausencia de
esterilizacin, el supervit de la balanza de pagos se !raducir en un aurneoto
de la oferta monet y, consecuentemente, aumenta rn los precios si stos son
flexibles.
Por otra parte, el cambio inicial de los precios puede dar lugar a la
aparicin de un efecto secundario . Dicho efecto tiene que ver con la estructura
prod lliLa,_ y ms concretamente, con la produccin de bienes comerciables y_
277
no comerciab les 10 1. A continuacin examinaremos las repercusiones de este

efecto ms en detalle.
Como hemos dicho, en Espaa, el ajuste de los precios relativos y en
particu lar, la cada del nivel general de precios, puede hacer que el precio de los
bienes comerciables aumente en relacin al precio de los bienes no
comerciables. Este resultado podra ocurrir si, como sera lgico esperar, el
precio de los bienes importados en Espaa aumenta. Adems , si esto ocurre, la
demanda interna en Espaa se desplazar hacia los bienes sustitutivos de
importaciones ; y en conjunto , el precio relativo de todos los bienes importables
(es decir: bienes importados + bienes sustitutivos de importaciones) aumentar
en mayor proporcin que el de los bienes no comerciables. Asimismo, como
resultado del cambio en los precios relativos y del aumento de la demanda
externa de bienes exportables, es muy probable que el precio de estos bienes
tambin aumente; con lo cual, la nueva tendencia que pueda crearse en torno
al comportamiento de los precios podra estimular un desplazamiento de la
produccin interna hacia la fabricacin de bienes comerciables. As se demuestra
en definitiva cmo un camb io inicial de los precios relativos puede desembocar
en un cambio estructural en el marco interno de la economa.
Sin embargo, el mecanismo de ajuste antes descrito requiere algunas
matizaciones. Ciertamente, aunque el cambio de los precios re lativos pueda
ocasionar un aumento de las exportaciones y una disminucin de las
importaciones, ello no es suficiente para afirmar que el deficit de la balanza de
pagos vaya a disminuir. En efecto, el resu ltado final de lo que ocurra en la
balanza de pagos depender del signo y la direccin que tome el cambio en el
valor de la importaciones y exportaciones de Espaa. Veamos esto con cierto
deten imiento .
Ignorando la cuenta capital y los intereses netos procedentes del
exterior, la balanza de pagos, o concretamente la balanza comercial, puede
representarse mediante la siguiente ecuacin de identidad:
BCesp = Px X - Pme M
donde :
BCesp: balanza comercial en Espaa .
Px: precio de los bienes y servicios exportados.
Pm: precio de los bienes y servicios importados.
X : Volumen de exportaciones de bienes y servicios.
M : Volumen de importaciones de bienes y servicios.
e : Tipo de cambio .
'"' En el marco de la economa abierta, bienes comerciab les son aquellos que pueden comprarse
o venderse en los mercados internacionales; es decir, son los bienes que participan tanto en las
importaciones como en las exportaciones. Y por el con trario, son bienes no comerciables aquellos
que no participan del comercio internacional y son objeto de las transacciones que tienen lugar dentro
de las fronteras del pas en cuestin.
278
En rigor, ajustndonos estrictamente Cil contenido de esta ecuacin de

identidad contable de la balanza comercial , el resultado final del proceso de
ajuste que venimos comentando es ambiguo. La ambiguedad se explica porque
el producto de las variables precios por volumen tanto de importaciones como
de exportaciones pueden aumentar o disminuir. Por ello, el resultado final sobre
la balanza comercial depender en ltima instancia del efecto predominante, es
decir, del efecto precio y/o del efecto volumen de las importaciones y
exportaciones espaolas. Para ello es preciso conocer, en primer lugar, las
elasticidades de las importaciones y exportaciones; y en segundo lugar, aplicar
e conocidoresultado proveniente de la condicin Marshaii-Lerner. Tras conocer
el valor y signo de las elasticida_des de las funciones de importaciones y
exportaciones, lacondicin de Marshaii-Lerner sencillamente viene a demostrar
que la mejora de la balanza comercial requiere que la suma de las elasticidades
de importaciones y exportaciones sea mayor que uno 102 .
As llegamos a una primera conclusin. El impacto que tiene un cambio
en los precios re lativos sobre el dficit de la Balanza de pagos depender de la
sensibilidad que muestren las importaciones y exportaciones ante cambios en
los precios. En consecuencia, si se cumple la cond icin Marshaii-Lerner,
habremos encontrado un mecanismo automtico de ajuste de la balanza de
pagos. Es decir, en ausencia de esterilizacin, el desequilibrio de la balanza de
pagos inducir un cambio en la oferta monetaria. Adems si precios y salarios
son flexibles, el cambio en la oferta monetaria impulsar cambios en los precios
relativos asegurando, por un lado, el manten imiento del equilibrio interno y, por
otro lado, reduciendo el desequilibrio de la balanza de pagos siempre que las
importaciones y exportaciones sean suficientemente sensibles.
En otras palabras, la conclusin que se desprende de lo dicho es la
siguiente: si el proceso de ajuste funciona suficientemente bien , no ser
necesaria la intervencin de la poltica macroeconomica para conseguir el
equilibrio interno y externo. No obstante, esta conclusin requiere una serie de
matizaciones . El proceso de ajuste automtico, como acabamos de ver, requiere
como mnimo el cumplimiento de dos condiciones fundamentales: i) que las
importaciones y exportaciones sean suficientemente sensibles ante cambios en
los Rreci<LS,. y (ii) que precios y salarios sean flexibles . Si estas condiciones no
s e cumplen , la conclusin antes indicada deja de tener validez. A continuacin
examinaremos cada una de estas condiciones particulares.
La primera condicin es la referente a la sensibilidad de importaciones
y exportaciones ante cambios en los precios. Si esta cond icin no se cumple, el
proceso de ajuste automtico puede agudizar los desequilibrios de la balanza de
pagos. A largo plazo , es muy probable que las importaciones y exportaciones
sean suficientemente elsticas ante cambios en los precios. Pero a corto plazo,
el cumplimiento de esta cond icin es mucho ms difci l. Es razonable pensar que
" ' En el Apndice 9. 2 se encuentra el desarrollo algebraico de la condicin Marshaii-Lerner.
POLTICA MACROECON MICA EN LA ECONOMA ABIERTA
279
el volumen de importaciones y exportaciones tarde cierto tiempo en ajustarse al

cambio de los precios. Por ejemplo , puede ocurrir que el comportamiento de la
demanda, por inercia, no reaccione inmediatamente. Esta actitud, naturalmente,
puede demorar ~ 1 cambio en la produccin desde bienes no comerciables hacia
los bienes comerciables. Y si existen retardos en el ajuste, el desequilibrio de la
balanza de pagos puede empeorar temporalmente. En este caso , se invierte la
conclusin anterior: la presencia de retardos temporales justifica la inteNencion
~-~t . -gob ierno para esterilizar los desequilibrios temporales de la balanza de
pagos, y reducir las fluctuaciones a corto plazo de los precios y la oferta
monetaria.
El segundo problema en relacin al proceso de ajuste automtico es el
relativo a la estabilidad del nivel de precios, o en otras palabras, a la inflacin.
Bajo el proceso de ajuste automtico, los pases con supervit en la balanza de
pagos van a ver aumentar la oferta monetaria y por tanto sus niveles de precios.
En consecuencia, pases con supervit experimentarn tasas positivas de
inflacin; y a nivel internacional, el proceso de ajuste automtico tender a
igualar la tasa de inflacin internacional.
En estas circustancias, los pases que ya padecan tasas altas de
inflacin vern que sus bienes estn perdiendo competitividad en los mercados
internacionales y que sus balanzas de pagos pasan a ser deficitarias. Ante este
cuadro macroeconmico, las autoridades se vern obligadas a reducir el
crecimiento de la oferta monetaria para controlar el problema de la inflacin. Y
por el contrario , el proceso inverso ocurrir en los pases con tasas bajas de
inflacin. En estos ltimos, la mayor competitividad que ofrecen sus niveles de
precios har que las balanzas de pagos muestren supervit, lo cual incrementar
la oferta monetaria y con ello la tasa de inflacin .
Este resu ltado por cierto no es nada atractivo para los pases con bajas
tasas de inflacin. Lo ms rezonable es que estos pases continen manteniendo
un poltica de supervit, aumentando sus reseNas de moneda extranjera y
esterilizando los efectos de stas sobre la oferta monetaria. Este tipo de
actuaciones, naturalmente, descargar todo el peso del ajuste sobre los pases
deficitarios, los cu les, en primer lugar, tendrn que echar mano a las reseNas
de divisas y en caso de padecer desequilibrios fundamentales 103 pedir
financiacin en los mercados financieros internacionales .
Resumiendo lo dicho hasta ahora, cabe recordar que si precios y
salarios son suficientemente flexibles, el proceso de ajuste automtico se
desarrollar hasta conseguir el equilibrio interno y externo del modo antes
descrito y su jeto a los dos problemas antes mencionados. No obstante, si
precios y salarios son rgidos, ser necesaria la inteNencin de la poltica
macroeconmica para garantizar los objetivos de equilibrio interno y externo.
'"' El conce pto de desequilibrio fundamental hace referencia a aquellas situaciones donde se
producen modificaciones estru cturales en los flujos comerciales o en el tipo de cambio.
280
POLTICA MACRO~CON MICA: INTRODUCCIN, DEBA TE Y OPCIONES
Sobra decir que las medidas de po ltica macroeconmica debern ser aplicadas
con la debida cautela para satisfacer estos dos objetivos y no perjudicar otros,
como por ejemplo los de tipo estructural.
Efectos del tipo de cambio en la
e~onoma
abierta.
'
Las dificu ltades de la po ltica monetaria y fiscal para asegurar el equilibrio interno
y externo obligan a buscar po lticas alternativas de ajuste. El tipo de cambio es,
naturalmente, un instrumento alternativo y de ello nos ocuparemos a
continuacin . Del mismo modo que en el apartado anterior, en este epgrafe
evitaremos recurrir a modelos analticos complicados y en su lugar,
examinaremos los principales argumentos mediante ejemplos sencillos.
El contexto estara delimitado por dos pases: Espaa y Aleman ia. En
Espaa, el escenario macroeconmico arroja los siguientes datos : (i) situacin
prxima al pleno empleo ; (ii) dficit en la balanza de pagos ; y (iii) salarios
monetarios rgidos. Este ltimo supuesto , en un contexto de ajuste automtico ,
con lleva el desempleo .104
Dentro de este contexto, suQQ!lgamos que se de ~ecia ...@ relacion
peseta-marco . En principio, la modificacin del tipo de cambio puede surtir dos
tipos de efectos ; uno directo en re lacin con el precio y volumen de las
importaciones y exportaciones ; y otro que podemos llamar efectos secundarios
por su relacin con los cambios que puede impu lsar sobre La estr_uctura
productiva , es decir, sobre la produccin de bienes comerciab les y no
comerciables .
El efecto directo de la depreciacin del tipo de cambio ser aumentar el
precio de los bienes fabricados en Alemania en trminos de pesetas y disminu ir
el precio de los bienes espao les en trminos de marcos alemanes. A su vez,
este cambio en los precios relativos puede modificar la demanda de
exportaciones e importaciones en Espaa , donde la primera tendera a aumentar
y la segunda a disminu ir. Dicho de otro modo , Espaa importar menos y
exportar ms en trminos de vo lumen.
Tambin se producirn efectos secundarios en respuesta al efecto
directo antes mencionado : el precio relativo de los bienes comerciables en
relacin con los bienes no comerciab les tender a aumentar. En efecto , la
depreciacin del tipo de cambio tiene un efecto directo aumentando el precio de
los bienes importados y por tanto de los bienes comerciables. Este proceso de
ajuste es muy similar al que ya comentamos en el epgrafe anterior al referirnos
al efecto precio en la economa abierta y dor.~de demostramos que la
"" La justificacin de este argumento fue desarrollada en el Captulo 5, donde estudiamos el

modelo clsico del mercado de trabajo . En dicho captulo se demostr que en un contexto de ajuste
automtico para evitar que aumente el desempleo es necesario que los salarios monetarios sean
flexibles y se ajusten con suficiente rapidez como para asegurar que los salarios reales no cambien.
PO LTICA MACROECO N MICA EN LA ECONOMA ABIERTA
281
modificacin de los precios relativos puede generar cambios estructurales en la

esfera productiva , es decir: un desplazamiento desde la produccin de bienes
no comerciables hacia la produccin de bienes comerciables . Estos cambios
ocurrirn por el encarecimiento de los bienes importados y por el aumento de la
demanda de bienes sustitutivos de losbienes importados en el mercado interno.
El resultado final sobre el .d.ficiLde la balanza de a os es_ao:ll'.llillJo. Por
lo que acabamos de- desc'rlb'ir, el cambio ' en los precios relativos Quede hacer
que aumente el volumen de exportaciones y disminuya el volumen de
importaciones, pero esto no necesariamente asegura que se corrija el dficit de
la balanza de pagos . Por un lado , es muy probable que el valor de las
exportaciones aumente pero , por otro lado , el valor de las importaciones puede
aumentar o disminuir, ya que el volumen de las importaciones disminuye y su
precio se eleva, de manera que el producto de ambos factores puede aumentar
o disminu ir. Por esto, la mejora de la balanza de pagos dependera de la
sensibilidad que muestren las importaciones y exportaciones ante cambios en
los precios (condicin Marshaii-Lerner); la balanza de pagos mejorar s lo si
importaciones y exportaciones son suficientemente sensibles y la suma de sus
elasticidades sea mayor que la unidad.
De todos modos hay que recordar que la condicin Marshaii-Lerner
puede cumplirse a largo plazo. Pero a corto plazo , los posibles retardos del
proceso ge ajuste pueden hacer que, terl]poralmente, se deteriore la balanza de
pagos . Tal deterioro persistir hasta que las elasticidades de las importaciones
y de las exportaciones se ajusten en la magnitud necesaria . En la literatura
sobre este tema, el efecto que crean los retardos temporales para el ajuste de
la balanza de pagos se lo conoce bajo el nombre de la curva J . Este nombre
precisamente responde al comportamiento temporal que muestra la balanza de
pagos, tras una depreciacin del tipo de cambio; su representacin grfica tiene
una forma muy similar al de la letra J (ver Grfico 9.5).
El proceso descrito hasta ahora no ha tenido en cuenta los cambios que
la depreciacin de la moneda puede causar sobre otros componentes de la
balanza de pagos. Como hemos visto en apartados anteriores , las variaciones
del tipo de cambio tambin pueden afecta[ los flujos financieros internacionales.
Si hay expectativas de depreciacin de @..J2e eta no habrn estmu los para la
entrada de flujos financieros prOCedentes del exterior. Esta situacin
ra~
liasta que la depreciacin se lleve a cabo . Pero una vez que la peseta se ha
depreciado y no se espere una nueva depreciacin , es probable que la entrada
de flujos financieros se incentive nuevamente y comience a aumentar.
En lo que respecta al equ ilibrio interno, la depreciacin del tipo de
cambio conlleva aumentos de precios internos. Esto puede ocurrir por dos
razones: en primer lugar, porque aumentar el precio de_los bienes importados
Y. en segundo lugar, porque si aumenta la demanda_de bienes nacionales
su stitutos de los importados puede que tambin aumenten sus precios. Con estoqueremos indicar que los efectos internos que puede generar la modificacin del
tipo de cambio son distintos a los que causan los mecanismos automticos de
282
Grfico 9. 5
Efecto Curva J
SUPERAVIT
BC =O
DEFICIT
T IEMPO
POLTICA MACROECONMICA EN LA ECON OMA ABIERTA
283
ajuste monetario. Recurdese que mediante el ajuste automtico monetario, el

dficit de la balanza de pagos hace que bajen los precios y si los salarios
monetarios son rgidos a la baja, aumentar el desempleo. Sin embargo, la
depreciacin del tipo de cambio hace que el nivel de grecios aumente y evita el
desempleo .
Por otra parte, las consecuencias inflacionistas de la depreciacin del
tjpo de cambio pueden ser contrarrestadas por medio de polticas monetwias y
fiscales restrictivas. No obstante, mientras los salarios monetarios sean
.flexibles a la baja, es muy probable que al intentar eliminar las consecuencias
ii:!!_lacionistas aumente el d~mpleo; ya que como hemos visto antes, la inflacin
es un medio que puede llegar a facilitar el ajuste de los salarios relativos.
En consecuencia, el tipo de cambio es un instrumento alternativo para
'controlar los objetivos de equilibrio interno y externo. Adems, cuando precios
y salarios son rgidos a la baja, la depreciacin del los tipos de cambio puede
resultar ms atractiva que el ajuste automtico de los mecanismos monetarios
porque stos ltimos pueden crear ms desempleo.
Tipos de cambio flotantes
Bajo el rgimen de tipos de cambios flotantes, el tipo de cambio se ajusta
automticamente de acuerdo con la oferta y demanda de divisas. En nuestro
ejemplo , el dficit de la balanza de pagos espao la hara que la peseta se
depreciara automticamente hasta eliminar el dficit. El mecanismo de ajuste
automtico del tipo de cambio sera el siguiente:
En. Espaa, el dficit de la balanza de pagos creara exceso de oferta
de pesetas en el mercado de divisas al tipo de cambio vigente. Esta
situacin se explica por el comportamiento de los residentes espaoles
que para pagar sus importaciones necesitan vender pesetas a cambio
de marcos alemanes.
En Alemania, el supervit de la balanza de pagos creara exceso de
demanda de marcos alemanes porque al tipo de cambio vigente los
residentes alemanes cambiarn las pesetas recibidas por sus
exportaciones a camb io de marcos alemanes.
La accin combinada de estas fuerzas dar por resultado una
depreciacin de la peseta con respecto al marco alemn. Esto se explica porque
los residentes espao les necesitan pagar sus importaciones en marcos
alemanes y, adems, estn dispuestos a pagar ms pesetas a cambio de
marcos que son escasos (depreciacin).
Este proceso continuar
desarrollndose mientras exista dficit en la balanza de pagos espaola y el tipo
de cambio se estabilizar cuando se elimine el exceso de oferta de pesetass el
exceso de demanda de marcos alemanes.
r
284
POLTICA MACROECONMICA: INTRO DUCCIN, DEBATE Y O PCIONES
Tambin hay que reconocer que el mecanismo de ajuste monetario no

esta exento de problemas.
i)
Las fluctuaciones del tipo de cambio crean dificultades contables. Si las

fluctuaciones so n frecuentes, aumentar la complejidad de los estados
contables as como de los contratos comerciales internacionales, ya que
stos debern tener en cuenta los efectos de las variaciones del tipo de
cambio.
De todos modos, este argumento no es definitivo. Ante desequilibrios

externos, cualquier mtodo conlleva costes y siempre habr que valorar los
costes y beneficios que generan las fluctuaciones de los tipos de camb io .
ii)
El rgimen de tipos de cambios flotantes puede crear excesivas

fluctuaciones a corto plazo aumentando la incertidumbre y los problemas
de ajuste. A cont inuacin indicaremos algunos ejemplos prcticos que
darn una idea aproximada de los problemas que puede crear la
flotacin libre del tipo de cambio.
Antes explicamos los retardos temporales que tienen lugar mientras las
importaciones y exportaciones responden a las variaciones del tipo de cambio .
Dijimos tambin que al impacto de este comportamiento sobre la balanza de
pagos se le conoce con el nombre de efecto cuNa J; es decir, la depreciacin
del tipo de camb io , al principio, podra empeorar el saldo de la balanza de pagos
pero con el transcurso del tiempo llegar a mejorarse hasta equ ilibrarse.
En estas circunstancias, est claro que el gobierno tendr que inteNenir
en el mercado de divis
(11.otacio___su_ci_p) recurrir a los ujos financieros
especu lativos para evitar que el empeoramiento inicial de la balanza de pagos
no cause nuevas depreciaciones del tipo de cambio en su proceso de ajuste. Ya
sabemos que por accin de la cuNa J, el tipo de cambio puede depreciarse
exageradamente y luego apreciarse hasta alcanzar su nivel de equ ilibrio inicia l.
En estos casos, tiene sentido que el gobierno inteNenga para evitar
fluctuaciones temporales bruscas.
En re lacin a los flujos financieros internacionales ya dijimos que una
parte de los mismos son temporales y que resultan de reajustes puntuales de
cartera . Sin embargo , estos flujos financieros temporales pueden crear
fluctuaciones temporales del tipo de cambio y desequilibrar el mercado de bienes
a travs de su impacto sobre la balanza comercial. Entre los posibles
mecanismos de transmisin podra citarse el caso de una entrada temporal de
capital financiero que aprecie el tipo de cambio y reduzca la demanda de
exportaciones y aumente la demanda de importaciones. En un contexto donde
precios y salarios son rgidos , es posible que aumente el desempleo.
Pero aunque no aumente el desempleo, el cambio temporal del tipo de
cambio puede hacer que el mercado proporcione indicadores errneos y afecte
POLTICA MACROECONMICA EN LA ECON OMA ABIERTA
285
a la estructura productiva de la economa. Por ejemplo , las empresas

relacionadas con el sector exterior podran verse perjudicadas por la cada de
la demanda de sus productos, y quizs, se vean incentivadas a reorientar su
produccin hacia la fabricacin de bienes no comerciables para el mercado
interno. Mientras tanto, una vez estabilizado el reajuste de cartera y se detenga
la entrada de cap itales financieros , el tipo de cambio se depreciar y cambiar
el proceso antes descrito. Por esta razn es aconsejable evitar los ajustes
temporales. En parte esta tarea podra hacerla el sector privado , mediante
mecanismos especu lativos que podran amortiguar o reducir la magnitud de los
camb ios temporales. Pero si la accin del sector privado no es suficiente,
entonces se justificara la intervencin del gobierno.
Otro problema adicional con el ajuste del tipo de cambio es el relativo
a sus efectos sobre el equilibrio interno. Como antes dijimos, la apreciacin del
tipo de cambio puede incidir sobre el desempleo si precios y salarios son rgidos.
Por ejemplo, si la actividad econmica se est desarrollando a un nivel cercano
al pleno empleo, la apreciacin de la moneda causara: con precios y salarios
rgidos, una ca da en la demanda de bienes exportables; y con precios y salarios
flexibles, una cada no slo del nivel general de precios sino tambin del precio
relativo entre bienes exportables y no exportables.
Por tanto, para mantener el pleno empleo es necesario que disminuyan
los salarios monetarios y los salarios reales del sector de bienes comerciables,
con lo cual la mano de obra de este sector se ver atrada por el sector de
bienes no comerciables. Pero si la rigidez de precios y salarios no permite que
el ajuste tenga lugar, o por lo menos que no ocurra con la rapidez necesaria,
entonces comenzar a crecer el desempleo y se alterar el equilibrio interno . En
estas circustancias, para asegurar el equilibrio interno, ser necesaria la
intervencin de la poltica econmica. Y para eliminar la necesidad de que se
reduzca el nivel de precios y salarios, se tendr que recurrir a polticas
monetarias y fiscales expansivas para mantener la demanda. Adems, mientras
los salarios monetarios sean rgidos a la baja, las medidas de poltica econmica
no slo tendrn que ser expansivas sino que tambin debern ser inflacionistas
para que puedan caer los salarios reales del sector de bienes comerciables y
estimule el desplazamiento de la mano de obra al sector de bienes no
comerciables.
Tambin se sabe que la depreciacin del tipo de cambio es inflacionista
de un modo mucho ms directo. La depreciacin de la moneda aumenta
directamente el precio de los bienes importados y la demanda de los bienes
nacionales, los cuales, a su vez, tambin aumentarn de precio .
En resumen, los tipos de cambio flotantes no son un medio de ajuste sin
costes cuando hay desequilibrios externos. En primer lugar, los tipos de cambio
flotantes aumentan la complejidad de la contabilizacin internacional, dado que
en ausencia de intervencin pueden fluctuar excesivamente ; y adems, pueden
ser inflacionistas cuando precios y salarios son rgidos a la baja y tambin se
quiere evitar el desempleo.
286
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN , DEBATE Y OPCIONES
A pesar de ello, cuando precios y salarios son rgidos a la baja, el ajuste

del tipo de cambio puede ser preferible al ajuste automtico monetario que antes
explicamos. Ya hemos visto que con precios y salarios rgidos , el mecanismo de
ajuste monetario causa desempleo en el pas dificitario ; y por esta razn, los
efectos inflacionistas del ajuste del tipo de cambio pueden ser preferibles con
relacin al ajuste monetario, especialmente cuando la inflacin es temporal y no
representa un problema de poltica econmica; o sea, cuando los precios
aumentan una sola vez y se pasa a una nueva situacin de equilibrio. Sin
embargo, los efectos inflacionistas de las variaciones del tipo de cambio pueden
ser ms problemticos cuando tenemos en cuenta las expectativas y de ello nos
ocuparemos a continuacin.
9.4
INFLACION Y EXPECTATIVAS EN EL MARCO DE LA ECONOMIA

ABIERTA
Como acabamos de explicar, la de

del tipo de cambio hace que
a~te_el r.livel-de_pmGiGs. En el Captulo 7, dijimos que la inflacin no
representa un problema de poltica econmica cuando los precios aumentan una
sola vez y luego se ajustan a la nueva situacin de equilibrio; sin embargo , ser
un problema cuando el aumento inicial de precios generen un proceso
inflacionista a travs de sus efectos sobre las expectativas. El desempleo es otro
problema que frecuentemente va aparejado al problema de la inflacin en una
economa abierta , especialmente cuando el mercado de trabajo mantiene rigid-,z
en los salarios reales esperados. A continuacin examinaremos brevemente
estos dos aspectos con especial referencia al rol de la poltica macroeconmica.
En el marco de una economa abierta , la rigidez de los salarios
.esperados puede crear ms desempleo porque obstaculiza el ajuste de los
salarios reales a sus niveles de mercado. Hay un ejemplo sencillo que puede
ilustrar esta situacin. Supongamos que cambia el comportamiento de la
demanda y ello requiere, por un lado , un cambio en la produccin desde bienes
no comerciables hacia bienes comerciables; y por otro lado, que tambin se
desplace la mano de obra desde el sector de bienes no comerciables hacia el
sector de bienes comerciables. Todos estos cambios , naturalmente, debern ir
acompaados por el ajuste correspondiente de los salarios relativos. En este
caso, la ri id_E:g___de salarios va a dificultar el ajuste y crear ms desemp~ 5 .
Para evitar que la tasa de desempleo aumente, habra que crear
expectativas errneas, es decir aumentar el nivel de precios por encima del nivel
esperado y as el empleo aumentar ms all de su tasa natural. Recordemos
que si tenemos en cuenta las expectativas, el empleo puede crecer a una tasa
superior a la de su tasa natural cuando el nivel de precios actual crece a una
'"' Esta situacin sera menos problemtica en un contexto de crecimiento econmico porque
habra ms posibilidades para el ajuste de los salarios reales y de los beneficios.
287
PO LTICA MACRO ECONMICA EN LA ECONOMA ABIERTA
tasa mayor que la esperada . Y por el contrario, si el nivel de precios actual es

inferior al nivel esperado , el nivel de empleo ser menor que su tasa natural106 .
.En definitiva, la depreciacin de la moneda reducir el dficit de la
balanza de pagos 107 y aumentar el nivel de precios . Si la depreciacin de la
moneda modifica la composicin de la demanda en favor de los bienes
comerciables y en detrimento de los bienes no comerciables, la tasa natural de
desempleo aumentar si los salarios reales esperados son rgidos. No obstante,
el nivel de desempleo puede que no cambie (o disminuya) si el nivel de precios
aumenta ms de lo esperado en respuesta a la depreciacin 108
En consecuencia, sin interven i !_ gobierno no est claro si el
qesempleo aumenta o disminuye con relacin al ao anterior. Lo unico que est
relativamente Claro es que si el gobierno interviene para evitar el aumento del
nivel de precios, entonces el desempleo tender a aumentar por la rigidez de los
salarios rea les esperados. Y por el contrario, si el gobierno no acepta que
aumente el desempleo , entonces tendr que aceptar alguna tasa de inflacin .
Ms an , si se deja aumentar la inflacin y las expectativas son adaptativas, la
inflacin aumentar ms en el ao siguiente.
Hemos demostrado que cuando introducimos las expectativas, el
desempleo slo puede mantenerse por debajo de su tasa natural acelerando la
inflacin. A este resultado ya habamos llegado en el Captulo 7. La novedad en
esta captulo consiste en considerar este resultado dentro del marco de la
economa abierta y, en este contexto , vemos que la depreciacin de la moneda
tiende a aumentar la tasa de desempleo cuando los salarios reales son rgidos
a la baja.
En consecuencia, la depreciacin de la moneda puede que no tenga
xito para resolver el dficit de la balanza de pagos sin perturbar el equilibrio
interno . Mientras los salarios reales esperados sean rg idos, la variacin del tipo
de cambio puede acelerar la tasa de inflacin o aumentar el desempleo .
Por otro lado , si el gobierno pretende mantener el empleo acelerando la
inflacin, es probable que sta aumente por encima de la tasa internacional. El
precio re lativo de los bienes en Espaa seguir aumentando , y la Balanza de
pagos se volver deficitaria
por la prdida de competitividad de los bienes de
.
fabricacin nacin nacional. En estas circunstancias , la depreciacin del tipo de
cambio no slo no reducir permanntemente el dficit de la balanzad e pagos ,
sino que, adems, ser necesaria una nueva depreciacin para contrarrestar los
~
'" Estos aspectos ya fu eron examinados en el Captulo 7.

'" Siempre que las importaciones y exportaciones sean suficientemente sensibles y se cumpla
la condicin Marshaii-Lerner.
'"' El nivel de precios aumentar ms de los esperado si las expectativas son adaptativas; es
decir. subvalorando la tasa de crecimiento de los preci os actuales.
288
POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCI N, DEBA TE Y O PCIO NES
efectos de la elevada tasa de inflacin sobre la balanza de pagos. Y si el tipo de

cambio sigue desprecindose se aadirn nuevos estmulos a la tasa de
inflacin .
As, llegamos a una importante conclusin : los tipos de cambios flotantes
juegan un rol muy importante en los mecanismos de transmisin de la poltica
de demanda. En particular, los tipos de cambio flotantes tienden a acrecentar los
efectos de las polticas de control de la demanda. Y esto lo hacen del siguiente
modo :
una poltica de demanda expansiva que eleve la inflacin interior y la
renta , y reduzca los tipos de interes , har que el tipo de cambio se
deprecie y que esta despreciacin estimule ms la demanda interna y
la inflacin . Por esto decimos que los tipos de cambio flotantes
acrecientan los efectos de las polticas de demanda. La demanda interna
aumenta en primer lugar por la orientacin expansiva de la poltica
econmica y, en segundo lugar, por la depreciacin de moneda .
una poltica de demanda restrictiva que reduzca la inflacin y la renta y,
aumente los tipos de inters, puede hacer que el tipo de cambio se
aprecie y reduzca an ms la demanda y la inflacin. Por esto decimos
que las variaciones del tipo de cambio acrecientan los efectos de la
poltica macroeconmica . Porque en cualquier caso , es decir, bien sea
con polticas de demanda expansivas o restrictivas , los tipos de cambio
refuerzan y amplian los efectos de la demanda y la inflacin .
Por el contrario, los tipos de cambio fijos debilitan los efectos de las polticas
de demanda sobre la economa interna como resultado de los flujos comerciales
y financieros internacionales. Bajo este rgimen , los efectos de las polticas de
control de la demanda van a ser filtrados dentro de la balanza de pagos y por
tanto , tales efectos se vern reducidos . Es ms, con tipos de cambios fijos , las
mismas consideraciones de la balanza de pagos restringen la fuerza de las
polticas de demanda. Por tanto , este rgimen de tipos de cambio puede ser un
medio para reducir el mal uso de las polticas de demanda.
9.5
REGLAS DE POLITICA MACROECONOMICA Y TIPOS DE CAMBIO

FIJOS.
En la seccin anterior llegamos a la conclusin de que una de las ventajas de

los tipos de cambios fijos re_s_pecto a los f_k:lxible,s estriba en que los primeros
filtran en la balanza de pagos los efectos de__Las oltica de_ dem.aoda. A
continuacin examinaremos los costes y beneficios que comportan los tipos de
cambio fijos .
Los costes que conlleva este rgimen de tipos de cambio dependen en
gran medida del margen de variacin permitida ; y dicho margen , a su vez ,
PO LTICA MACROECO MICA EN LA ECONOMA ABIERTA
289
depende de varios factores entre los cuales los ms importantes son

seguramente: (i) el diferencial de inflacin respecto a los pases con que
comercia y que prevalece antes de la adopcin del rgimen de tipos de cambios
fijos; y (ii) de la efectividad que pueda tener la variacin del tipo de cambio para
ajustar el sector exterior.
En efecto , uno de los requisitos prioritarios para asegurar el
mantenimiento del rgimen de tipos de cambios fijos es que las tasas de
inflacin sean prcticamente iguales. Si hay diferencias, o bien los pases con
- bajas tasas de inflacin debern aumentarla o, al contrario , los pases con altas
tasas de inflacin debern reducirla . Naturalmente, los dos casos son difciles de
resolver. Los pases con tasas bajas de inflacin no querrn aumentarla por los
problemas asociados a ella y que ya discutimos en el Captulo 7. Por otro lado ,
los pases con altas tasas de inflacin encontrarn serias dificultades para
reducirla en un plazo relativamente breve de tiempo sin afectar el nivel de
empleo y produccin . Como ya vimos al discutir los problemas de la inflacin, el
proceso de ajuste hacia tasas ms bajas puede llevar tiempo por los retardos
temporales propios al proceso ajuste y por sus efectos sobre la produccin y el
empleo . En consecuencia , los costes pueden ser elevados y en cada caso habr
que valorarlos detenidamente.
El segundo aspecto antes mencionado es el relativo a la efectividad de
las variaciones del tipo de cambio para ajustar el sector exterior. En rigor, este
es un aspecto complejo y un anlisis exhaustivo del mismo escapa de los
propsitos planteados en este libro. No obstante, a continuacin plantearemos
dos casos extremos para extraer algunas conclusiones importantes sobre la
viabilidad del rgimen de tipos de cambios fijos . En el primer caso vamos a
suponer que precios y salarios son flexibles; y en el segundo caso , supondremos
que los salarios reales o las expectativas de salarios reales son inflexibles a la
baja.
Mientras precios y salarios sean flexibles no habr necesidad de
modificar el tipo de cambio. En este caso , si precios y salarios se ajustan para
mantener el equilibrio interno , se podr recurrir a la poltica monetaria para
ajustar el equilibrio externo . Adems, si no se esterilizan los efectos de la
balanza de pagos sobre la oferta monetaria, el ajuste monetario proceder
automticamente.
Sin embargo, cuando precios y/o salarios son rgidos a la baja, la
modificacin del tipo de cambio har posible que el proceso de ajuste no sea tan
traumtico en trminos de produccin y desempleo. En general , puede decirse
que si la economa tiene dficit en la balanza de pagos, y los salarios monetarios
son rgidos a la baja, la depreciacin del tipo de cambio causar menos
desempleo que el ajuste monetario antes mencionado . Este resultado responde
al siguiente razonamiento. El proceso de ajuste monetario para controlar el
dficit de la balanza de pagos requiere que disminuyan los salarios monetarios
para mantener el nivel de empleo y produccin . Por el contrario, la depreciacin
de la moneda aumentar los precios y har caer los salarios reales sin modificar
290
POLTICA MACROECO NMICA: INTROD UCCIN , DEBATE Y OPCIONES
el nivel de salarios monetarios.

Existe sin embargo una tercera posibilidad: cuando los salarios reales
o las expectativas de salarios reales sean inflexibles a la baja. En este caso , la
modificacin del tipo de cambio ser menos efectiva para encauzar el proceso
de ajuste de la economa. Como ya vimos, el cambio en el comportamiento de
la demanda crear desempleo si los salarios reales son rgidos ; este resultado
ocurrir independientemente del comportamiento de los precios . As, el
desempleo podr disminuir pero aumentar la inflacin 109 .
En definitiva, la utilidad prctica o la efectividad de las polticas de
modificacin del tipo de cambio dependen en gran medida de las caractersticas
particulares del proceso de formacin de precios y salarios. Estas caractersticas
deberan ser tenidas en cuenta a la hora de apostar en favor de un rgimen de
tipos de cambios fijos . Lgicamente, lo dicho hasta ahora no agota el tema, slo
se ha mencionado alguno de los distintos factores que realmente entran en
consideracin. Una discusin ms completa deber valorar otros aspectos tales
como la movilidad de los factores productivos o la frecuencia con que aparecen
los problemas en el sector exterior.
9.6
CONCLUSIONES
En este captulo hemos ampliado aspectos estudiados en captulos anteriores,

incorporando cuestiones relacionadas con el comercio exterior y los flujos
financieros internacionales. En lo que respecta al papel de la poltica
macroeconmica hemos podido constatar que los tipos de cambios fijos, a travs
de la balanza de pagos, limitan los efectos de las polticas monetarias y fiscales.
Esta conclusin se invierte cuando nos referimos a los tipos de cambios
flotantes. Bajo este rgimen las modificaciones del tipo de cambio amplifican los
efectos de las polticas monetarias y fiscales.
Evidentemente, esta conclusin sugiere que el estudio de la economa
abierta es importante en materia de poltica macroeconmica. Sin embargo, a lo
largo del captulo tambin hemos podido comprobar que los problemas
estudiados en captulos anteriores continan teniendo relevancia en el marco de
la economa abierta . Como hemos visto, el alcance del tipo de cambio como
instrumento .de poltica macroeconmica depende en gran medida de la
capacidad de ajuste de precios y salarios ante modificaciones del tipo de cambio .
Y en relacin a la efectividad de los tipos de cambios fijos para controlar el
problema de la inflacin, se ha demostrado que sta depende del diferencial de
inflacin respecto a los pases competidores antes de la implantacin de dicho
rgimen. En definitiva, al abrir la economa , los problemas adicionales
provenientes del comercio y los flujos financieros internacionales no eliminan
totalmente los problemas internos de la economa .
"' Tal y como vimos en el Captulo 7.
APEND ICE 9.1:
291
Efectos de la po ltica fiscal sobre la renta y la balanza

comercial.
El modelo Keynes iano simple explica que la poltica fiscal expansiva, con
presupuesto equilibrado (Ll G = Ll T), aumentar la renta agregada y no alterar
el saldo de la balanza comercial. La demostracin algebraica de estas
conclusiones puede hacerse del sigu iente modo . En la expresin (9 .4) del texto
definimos la cond icin de equ ilibrio de este modo :
(A9.1)
Ca - bT + 1 + G +X - Ma + mT
(1 - b
m)
De la expresin (A9 .1), pueden deducirse los efectos de un cambio en la poltica

fiscal sobre la renta de equ ilibrio as:
(A9.2)
Ll Y = Ll G - bilT+m il T
(1 - b + m)
la condicin de presupuesto equilibrado dice (LlG = Ll T) , y sustituyendo en (A9.2)

tenemos,
(A9.3)
ay
= LlG - b LlG + m LlG
(1 - b + m)
lo que es igual a:
Ll Y
= Ll G (1 -
b + m )
(1 - b + m)
(A9.4)
Ll Y = LlG
esto demuestra que una poltica fiscal expansiva con presupuesto equilibrado
aumeta la renta de equilibrio.
En lo que respecta al impacto de la -poltica fiscal expansiva sobre la
balanza comercial, sabemos que
(A9.5)
por tanto ,
aa = ax - aM;
siendo
ax = o
292
POLTICA MACROECONMICA: IN TRO DUCCIN, DEBATE Y OPCIONES
!l 8
= -
m(!l Y - !l T)
(A9.6)
=- m!lY+m!lT
el impacto de la poltica fiscal es:
-m
ll y
m (fl G - b
!l T + m !l T)
(1 - b + m)
sustituyendo impuestos por gastos y reorde nando trminos tenemos:

ll 8
(A9.7)
m ll G _ !l G (1 - b
(1 - b
+ m)
m)
=mllG-m!lG
=o
lo que demuestra que la po ltica fiscal expansiva no altera el equ ilibrio de la
balanza comercial
APENDICE 9. 2:
Derivacin algebraica de la condicin Marshaii-Lerner.
En el apartado sobre precios y tipos de cambio en la econom a abierta dijimos

que la condicin Marshaii-Lerner es uno de los requisitos bsicos para que el
proceso de ajuste automtico asegure el equilibrio interno y externo . Segn esta
cond icin , se demuestra que el cambio de los precios relativos podr mejorar el
saldo de la balanza comercial siempre que la suma de las elasticidades de
importaciones y exportaciones sea mayor que uno. A continuacin
demostraremos algebraicamente este enunciado.
(A9.2.1)
8C = p)< - PmeM
La expresin (A9.2 .1) representa el saldo de la balanza comercial, siendo eP m

el precio interno de los bienes importados, Px el precio de los bienes nacionales
exportados, y eP m/Px el precio relativo de los bienes comerciables y constituye
un indicador de la competitividad , es decir, de los trminos de intercambio o del
tipo de camb io real.
2 93
La diferencial total del saldo de la balanza comercia l con respecto al tipo

de cambio es igual a:
aac
ae
Pxax - P e aM - P M
m ae
m
ae
(A9.2 .2)
Suponiendo que inicialmente la balanza de pagos est en equ ilibrio , esto es:
(A9.2.3)
reordenando y sustituyendo la identidad (A9.2 .3) en (A9.2 .2) obtenemos:
aac =
P~
ae e
(A9.2.4)
[exaeax _ Pm
Pme aM _ P~]
eMae
2
p~
P~ (!!.- ax _ !!_ aM _ 1)
p~
=-
x ae
(ITJ xl
M ae
ITJ ml - 1)
la expresin (A9.2.4) demuestra la cond icin necesaria para que un cambio en

los precios re lativos mejore el saldo de la balanza comercial; esto es cuando la
suma de las elasticidades de importaciones y exportaciones sea mayor que uno.
Algebraicamente:
aac
ae
>
Cabe advertir que este resu ltado depende del cump limiento de los
siguientes supuestos : i) El tipo de cambio no afecta a los precios internos ; ii) El
valor de la produccin se mantiene constante, ya sea mediante cambios en la
poltica monetaria y fiscal. iii) Los volmenes de exportacin e importacin se
determinan por los trminos de intercambio, siendo nivel de produccin interno
una de las variables que tambin influye sobre las importaciones. iv) Suponemos
el caso de una econom a "pequea", es decir, sin influencia significativa sobre
el contexto mundial; y v) La oferta reacciona pasivamente y se ajusta ante los
cambios en el nivel de demanda al nivel de precios fijado.
CAPITULO 10
CONCLUSIONES
El mensaje que hemos intentado tra nsmitir en los distintos cap tulos de este libro
es que la eco noma es muy co mpleja y que nuestros co nocimientos sobre las
leyes que rigen su funcionamiento todava es muy limitado. Los modelos te ricos
y empricos analizados en captulos anteriores apor1an descripciones muy
distintas sobre el modo de funcionamiento de la eco noma, y en co nsecuencia,
el alcance y los efectos de las polticas macroeco nmicas dependen en gran
medida del tipo de modelo sobre el que se discuten sus efectos. Esta es la
co nclusin general que se deduce tras leer las dos partes en que hemos dividido
el presente libro; es decir, una parte introductoria donde se explica n las
t1erramientas bsicas y los fundamentos de la poltica macroeconmica
keynesiana; la segunda parte, dedicada a examinar, desde distintos puntos de
vista, los principales pro blemas y desafos. A co ntinu acin vamos a resumir las
co nclusiones ms relevantes.
Lo s modelos que hemos discutido sugieren que el alcance de las
polticas macroeconmicas depende de la presencia o no de imperfecciones en
los mercados que frenan la capacidad de ajuste del sistema ante situaciones de
desequilibrio (por ejemplo, rigidez de precios o salarios, problemas de
info rmacin, escasa movilidad de la fuerza de trabajo), o en su defecto que
hacen que el mercado co nverja a situaciones de equilibrio sub-ptimas (por
ejemplo, desempleo de equilibrio o equilibrio inflacionista).
Adems de estas imperfecciones existen otras cuestiones que tambin
necesita n ser valoradas . De hecho , existen polticas alternativas o ms
especficas que pu eden actu ar directamente sobre el problema en cuestin y que
pueden apo rtar nuevos caminos para reso lver dicho problema. Est claro que
las polticas keynesianas basadas en ei co ntrol de la demanda ag regada no so n
la panacea; slo so n apropiadas para atender problemas de deficiencia o exceso
de demanda. Pero en otros casos, aunque estas polticas pueden aliviar el
problema que se pretende resolver, el principal inco nveniente que tienen se
encuentra en los efectos co laterales no deseados que pueden desatar. Ejemplo
de estos efectos es el caso do nde las po lticas de demanda facilitan el ajuste de
precios y salarios relativos cuando stos so n rgidos a la baja pero, al mismo
tiempo , tienen el inco nveniente de crea r presiones inflacionistas. Asimismo, las
po lticas de demanda aunque puedan usarse para co mbatir la inflacin tambin
corre n el riesgo de crea r ms desempleo. Es ms, hemos vi sto situaciones
295
296
POLTICA MA CROECO MICA: INTRODUCCIN , DEBATE Y OPCIONES
do nde las po lticas de demanda pueden ser totalmente inco nsistentes co n el

cuad ro macroeconmico real; po r ejemplo, cuando no pueden resolver el
desempleo causado por actu aciones sindicales monopolistas (Captulo 6). En
estos casos hemos podido comprobar que mientras las polticas de demanda
sean inefectivas para ajustar precios y salarios relativos por la rigidez de los
mismos, en lugar de aliviar el pro blema del desempleo pueden crear presiones
inflacionistas.
Tambin hemos reconocido que la intervencin del gobierno en la
economa puede llevar a situaciones sub-ptimas . Decir que los mecanismos de
mercado no funcionan perfectamente no es argumento suficiente para afirmar
que el gobierno pueda hacerlo mejor. En el Captulo 8, al estudiar las teoras del
::;iclo po ltico eco nmico, vimos que el gobierno puede, deliberadamente o por
inco mpetencia, empeorar el estado de la economa. Las ince rtidumbres en torno
al estado de la eco noma as co mo sobre los efectos de las medidas de poltica
macroeco nmica representan un serio obstculo a las polticas de ca librar (finetunning) la eco noma.
Unido a los problemas antes mencionados tambin hay que decir que
los modelos empleados en el libro tampoco so n realistas. Estos modelos han
sido diseados para ilu strar algunos de los problemas de las polticas
macro ~co n mi cas y de ningn modo tienen po r objeto propo rcionar una
descripcin realista del co mportamiento econmico . La naturaleza abstracta que
define cualquier modelo hace que su capacidad descriptiva sea limitada y
cualquier intento de acerca rlos an ms a la realidad s lo podra t1 acerse
aumentando su co mplejidad, lo cual po r otra parte, dara lugar a mayores
discusiones sobre aspectos tcnicos y sobre los mecanismos de transmisin. En
este sentido vale la pena insistir en que los modelos desarrollados en el texto
no pretenden abarca r todos los aspectos que pueden ser relevantes para la
valoracin de las polticas macroeconmicas.
Apo yarse en la ince rtidumbre y en la co mplejidad de los modelos
macroeconmicos puede dar la sensacin de que las co nclusiones so n
pesimistas y negativas. Sin embargo, el reconocimiento de las incertidumbres y
co mplejidades pueden ser til para tener una vi sin ms realista sobre lo que
pueden y deben hacer los respo nsables de la poltica eco nmica, al tiempo que
tambin sirve para descargar parte de las crticas sobre los fracasos y los
errores que puedan co meterse. Adems, los problemas de las co ntrastaciones
CONCLUSIO NES
297
empricas en economa, tales corno las dificultades para decidir entre

explicaciones tericas altern ativas o sobre la necesidad de recurrir a juicios e
interpretaciones sobre el trabajo emprico dan una idea sobre los desacuerdos
y la diversidad de opiniones entre economistas. En cua lquier caso, hay que
admitir que intentar entender la naturaleza de las incertidumbres que rodean la
prescripcin de polticas econmicas puede ser muy til a la hora de valorar
dict1as medidas. Aunque la torna de decisiones en cond iciones de incertidumbre
sea un terna en debate, est claro que a la hora de tornar decisiones deben
tenerse en cuenta las incertidumbres que rodean al problema en cuestin.
Obviarnerl!e, este no es el lugar para discutir los problemas relacionados con la
torna de decisiones en un contexto de incertidumbre, pero s podernos decir que
llay una serie de criterios a los que puede recurrirse. Por ejemplo , un criterio
bastante convincente puede ser el de co nsiderar la cons istencia de las
estrateg ias alternativas de polticas valorando el desarrollo de las mismas en el
marco de modelos tericos y emp ricos alternativos. As se podr elegir la
estrategia cuya trayectoria resulta ser la ms satisfactoria, aunque tambin hay
que reconocer que el criterio "ms satisfactorio" no est exento de discusin.
El lado positivo de todas estas conclusiones, en parte pesimistas, es que
an queda mucho por investigar. Existen muchos proyectos en curso con gran
relevancia para el anlisis de las polticas rnacroeconrnicas. Uno de estos
proyectos es el anlisis de las instituciones donde se disean las polticas
rnacroeconrnicas (Mueller, 1979), otro es el anlisis de la naturaleza de las
imperfecciones de los mercados, el diseo de polticas apropiadas y la relacin
entre las polticas micro y rnacroeconrnicas (Buiter, 1980), as corno tambin el
estudio de tcnicas cada vez ms refinadas para las contrastaciones empricas
y la elaboracin de modelos econorntricos para la simulacin de polticas
alternativas. De todos estos proyectos de investigacin cabe esperar que su
avance permitir reducir nuestra ignorancia as corno la incertidumbre sobre el
alcance y los efectos de las polticas rnacroeconmicas.
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IN DICE

PRIM ERA PARTE: INTRODUCCIN A LA POLTICA MACROECONMICA

Introdu cc in .. .. .. .... ........... .. .............. .. .. .. .................... .. .... ... .....

Medicin de relaciones en economa ........ .... ...... .. ...... .. ....

Multiplicador del p resupuesto equilibrado .... .... .. .. ... . .. .. . .. . . .

VIII POLTICA MACRO ECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES

In troducc in........ ............ .. ................ ...... .. .. ...... ...... ..... .. .. ........

APND ICE 5.1

Introd ucc in ........... .. ........ .. .......................... .............. .. ...... .. ....

Derivacin matemtica de las funcion es de demanda v oferta

Introducc in.... .. ............................ .. ...... .... ...............................

Efecti vidad de la poltica macroeconmica segn la Nueva

Efec tos de la p oltica fiscal sobre la ren ta y la balanza

PO LTICA MACRO ECO N MICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES

poltica econmica. Entre los argumentos en debate, el centro de la atencin se

del gobierno para contro lar la economa a travs de polticas macroeconmicas

POLTlCA MACROECO, MICA: INTRO D CCI 1 , DEBATE Y OPCIO ES

sobre la persistencia del desempleo. Malinvaun , en particu lar, se ocup de un

incertidumbre que con lleva el curso futuro de la economa; 3) el problema de

POLTICA MACROECON MICA: INTRODUCCI N , DEBATE Y OPCIO NES

La poltica macroeconmica est estrechamente vinculada con las cond iciones

POl'l .A MACROECON MICA: L TRO D CCIN, DEBATE Y O PCIONES

desconocimiento de los efectos que surten las variaciones de los instrumentos

OBJETIVOS DE POLITICA ECONOMICA

La eleccin de objetivos de poltica macroeconmica es uno de los temas que,

OBJETIVOS, INSTRUMENTOS E INCERTIDUMBRE

mixta donde la libertad y la justicia son fines habitualmente perseguidos, las

' Ibdem, pag . 38.

POLTICA MACROECONMICA: INTROD UCCIN, DEBATE Y OPCIONE.S

ltimos de poltica macroeconmica es el relativo a las expectativas sobre la

OBJETIVOS, INSTRUMENTOS E INCERTIDUMBRE

POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCI N , DEBATE Y OPCIONES

valoracin de los objetivos de poltica macroeconmica. Teniendo presente esta

O BJETIVOS , INSTRUMENTOS E INCERTID UMBRE

PO LTICA MACROECONMICA : IN TRO DUCCIN, DEBATE Y OPCIO N ES

Clsica es el de equilibrio cont inuo en los mercados. Y en relacin con este

OBJETIVOS, INSTR UMENTOS E INCERTIDUMBRE

caractersticas particulares que genera la situacin de desempleo. Veamos

PO LTICA MACROECONMICA: INTR ODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES

Si bien hay que admitir que tanto el desempleo fricciona! como el

Adems de los problemas de interpretacin de cada objetivo en forma individual ,

OBJETIVOS, INSTRUMENTOS E INCERTIDUMBRE

POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES

OBJETIVOS, INSTRUMENTOS E INCERTIDUMBRE

Grfico 2.1 (a)

Cada curva de indiferencia muestra distintas combinaciones posibles de inflacin y

POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES

Grfico 2.1 (b)

La polftica P.tima corresponde a la tanQente que forman la curva de frontera con la

OBJETIVOS, INSTRUMENTOS E INCERTIDUMBRE

posicin d, y el gobierno pretende tomar medidas para situarse en c. La

INSTRUMENTOS DE POLITICA MACROECONOMICA

Para la consecucin de los objetivos fijados por las autoridades, segn la

'' Estas reglas se explican en el Captulo 3.

POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN, DEBATE Y OPCIONES

La incertidumbre que rodea las decisiones de los responsables de la poltica

OBJETIVOS, INSTRUMENTOS E INCERTIDUMBRE

El retardo intermedio tambin puede complicarse con las expectativas.

POLTICA MACROECONMICA: INTRO DUCCIN,. DEBA TE Y OPCIONES

la economa espaola, el Grfico 2.3 , muestra' la tasa de crecimiento del PIBrpm

A lo largo de este cap tulo hemos discutido problemas importantes relativos al

OBJETIVOS, INSTRUMENTOS E INCERTIDUMBRE

La intervencin de la poltica macroeconmica puede aumentar, en lugar de reducir,

POLTICA MACROECONMICA: INTRODUCCIN,- DEBATE Y OPCIONES