FyD Dic 2015 FMI

FD
Nick Stern y el cambio climtico

Richard Layard y la felicidad
Paul Collier: Financiamiento
del SIDA
FINANZAS y DESARROLLO
Diciembre de 2015
Energa para el Planeta

En busca de fuentes sostenibles
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ENERGA PARA EL PLANETA
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FINANZAS & DESARROLLO PUBLICACIN TRIMESTRAL DEL

FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
Diciembre de 2015 Volumen 52 Nmero 4
18
20
24
La senda de baja emisin de carbono
Los desafos que plantean la pobreza y el cambio

climtico estn muy entrelazados
Nicholas Stern
6
El precio correcto
Elevar el costo de los combustibles fsiles para reducir las emisiones de gases
invernadero plantea a las autoridades problemas prcticos pero manejables
Ian Parry
Empleos verdes
La proteccin del medio ambiente puede ir de la mano de
la prosperidad econmica y las oportunidades de trabajo
Peter Poschen y Michael Renner
El poder del tomo
La energa nuclear ha salido del laboratorio y es ahora una
tecnologa madura, pero enfrenta importantes obstculos
Lucas Davis y Catherine Hausman
14
Cuesta abajo
El colapso de los precios del petrleo iniciado en 2014 es el ms reciente
de los ocurridos en las ltimas tres dcadas y podra presagiar un perodo
prolongado de precios bajos
John Baffes, M. Ayhan Kose, Franziska Ohnsorge y Marc Stocker
Recuperando la energa
Los consumidores estadounidenses tendrn un rol importante a la hora de
configurar el sistema energtico del futuro
Mustafa Jamal
TAMBIN EN ESTE NMERO

28
32
36
42
46
De sentenciados a muerte a sentenciados a deuda
Ahora que el sida es una enfermedad controlable, los

pases y los donantes deben centrarse en financiar
tratamientos e invertir en prevencin
Paul Collier, Richard Manning y Olivier Sterck
Renacimiento de la inversin
China desempea un papel importante en la

creciente inversin extranjera en frica, aunque
est lejos de ocupar una posicin dominante
Wenjie Chen, David Dollar y Heiwai Tang
28
Hacerse cargo
Los pases enfrentan una tasa de inters mucho

ms alta de lo que se pensaba por incumplimiento
de su deuda soberana
Luis A.V. Cato y Rui C. Mano
36
Poltica e inversin pblica
La seduccin de los electores durante el perodo electoral

puede cambiar drsticamente las decisiones sobre el gasto
en infraestructura
Sanjeev Gupta, Estelle Xue Liu y Carlos Mulas-Granados
La demanda insaciable de arena
Parece abundar, pero la materia prima del vidrio y el

hormign no llega a cubrir la demanda
Bruce Edwards
Suscrbase dirigindose a www.imfbookstore.org/f&d
46
A LOSTHE
LECTORES
FROM
EDITOR
48
48
52
Pasaporte de conveniencia
Vender ciudadanas a cambio de inversin es un

negocio redondo para algunos Estados pequeos
Judith Gold y Ahmed El-Ashram
Dao colateral
Un dlar fuerte rara vez es una buena noticia

para las economas de mercados emergentes
Pablo Druck, Nicols E. Magud y Rodrigo Mariscal
DEPARTAMENTOS
Gente del mundo de
la economa
Una vida de corazn generoso
Alan Wheatley ofrece una

semblanza de Richard Layard,
que cree que el propsito original
de la economa es maximizar la
felicidad y el bienestar
26

40

56

Notas monetarias
Ms que un valor simblico
Cuando India escogi un

smbolo para su rupia, se uni
a un selecto grupo de pases
Gita Bhatt
26
Vuelta a lo esencial
Pensamiento estratgico
La teora de juegos analiza el comportamiento
cuando en las decisiones es preciso tener en
cuenta las posibles acciones de los oponentes
Sarwat Jahan y Ahmed Saber Mahmud
Crticas de libros
Swimming with Sharks: My Journey into the

World of the Bankers, Joris Luyendijk
Arab Dawn: Arab Youth and the Demographic
Dividend They Will Bring, Bessma Momani
Ilustraciones: Tapa, Michael Gibbs; pgs. 36, 38, Jim Balke/RR Donnelley.
Fotografas: Pgs. 2, 4, Tom Pilston/Panos; pg. 6, Stringer/Brasil/Reuters/Corbis;
pg. 9, Thinkstock; pg. 10, Jrg Weimann/EyeEm/Getty Images; pg. 14, Billy
Hustace/Getty Images; pg. 18, Petr Pavlicek/IAEA Imagebank; pg. 20, ViewStock/
Getty; pg. 24, Paul Buck/epa/Corbis; pgs. 2627, Thinkstock; pg. 28, Karl
Schoemaker/Work at Play/Getty Images; pg. 31, Visions of America/Contributor/
Getty Images; pg. 32, Jenny Vaughan/AFP Photo/Getty Images; pg. 42, View
Pictures/Getty Images; pg. 46, Luis Davilla/Getty Images; pg. 48, Michael Spilotro/
FMI; pg. 52, Niclas Bomgren/Getty Images; pgs. 5657, Michael Spilotro/FMI.
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Un atisbo del futuro
N Estados Unidos, uno de mis viajes en auto favoritos sale de Los ngeles hacia el este y recorre el ventoso paso de San Gorgonio, puerta a los desiertos de
Mojave y Sonora. Me gusta manejar por la interestatal
10 porque es la entrada a un espectacular paisaje desrtico y
debido a que el paso me hace pensar en el futuro energtico
del planeta.
En el paso uno de los lugares ms ventosos de Estados
Unidos se encuentra el parque elico de San Gorgonio,
donde ms de 4.000 turbinas usan el viento para producir
energa limpia, que no tiene origen en combustibles fsiles.
Es una imagen impresionante, y siempre pienso si as se ver
un futuro de energa sustentable. Me pregunto si un campo
sembrado de miles de turbinas ser parte de la respuesta de la
sociedad a una pregunta apremiante: cmo equilibrar el gigantesco requerimiento energtico para el crecimiento econmico
y el desarrollo abordando a la vez la urgente necesidad de
reducir las emisiones de carbono (una de las principales causas
del cambio climtico) de manera drstica.
Este interrogante genera debates intensos cada vez ms
polarizados y que a menudo contraponen crecimiento y
energa sustentable. Pero, son realmente enemigos el crecimiento y una combinacin ms sustentable de las fuentes de
energa? Podra una combinacin ms benigna de fuentes de
energa y tecnologa brindar electricidad a los 1.300 millones
de personas que hoy carecen de ella?
Estas preguntas, sumadas a la prxima cumbre del clima de
la ONU en Pars en diciembre, inspiraron esta edicin de F&D.
Las respuestas son complejas pero reconfortantes. Nicholas
Stern (Escuela de Economa de Londres) opina que los desafos de luchar contra la pobreza y el cambio climtico no son
mutuamente excluyentes. Y Peter Poschen (Organizacin
Internacional del Trabajo) dice que no es necesario elegir
entre ecologa y empleo.
Continuando con la cuestin energtica, el economista Ian
Parry (FMI) considera los problemas prcticos de fijar un precio del carbono que refleje su verdadero costo. Y F&D analiza
las cuatro principales cadas de los precios del petrleo de los
ltimos 30 aos y detecta una misteriosa similitud entre la
situacin actual y la prolongada cada que comenz en 1986.
En cuanto a otros temas, Paul Collier y sus coautores analizan
el costo de tratar y prevenir el VIH/sida en frica. Esta edicin
tambin considera el alto costo que pagan los pases al suspender los pagos soberanos (atacando la idea de que los costos de
la cesacin de pagos son mnimos) e incluye artculos sobre los
efectos negativos de las elecciones en la toma de decisiones inteligentes de inversin publica, la creciente prctica de venta de
ciudadanas y las inversiones de China en frica. Tambin trazamos una semblanza del economista Richard Layard, que afirma
que la economa se ha alejado demasiado de su finalidad original de promover la felicidad y maximizar el bienestar.
Jeffrey Hayden
Director Editorial
Finanzas & Desarrollo diciembre de 2015 1
GENTE DEL MUNDO DE LA ECONOMA
Alan Wheatley ofrece una
semblanza de Richard
Layard, que cree que el
propsito original de la
economa es maximizar la
felicidad y el bienestar
Una vida de corazn generoso
L DA siguiente de haber compartido un escenario con el Dalai Lama, Richard Layard, Profesor
de la Escuela de Economa y Ciencia Poltica de
Londres (LSE, por sus siglas en ingls) est entusiasmado. Como director del Programa de Bienestar del Centro para el Desempeo Econmico de la LSE, Layard estudia
la felicidad, y de ah que est feliz con el encuentro de la tarde
anterior. Ambos hombres haban conversado en una reunin
de Action for Happiness, un movimiento comunitario que
Layard cofund en 2010 para promover con acciones prcticas una sociedad ms feliz y solidaria. El lder espiritual tibetano patrocina al grupo. Al final pregunt al Dalai Lama qu
debemos cultivar ms que ninguna otra cosa, y respondi,
Un corazn clido, recuerda Layard sonriendo.
Layard era un distinguido economista laboral mucho antes de
concentrarse en la felicidad. Es conocido por sus investigaciones
2 Finanzas & Desarrollo diciembre de 2015
sobre el desempleo durante los aos ochenta y su defensa de

polticas a favor de los desempleados a condicin de que intenten encontrar trabajo. Este enfoque adquiri popularidad en
ciertos sitios de Europa continental y fue un pilar del programa
econmico del primer ministro britnico Tony Blair.
La gente primero
Es interesante ver cmo durante su carrera ha pasado de un
mbito a otro, pero siempre concentrndose en el bienestar
de la gente, comenta Martine Durand, estadstica principal de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos (OCDE). Toda su labor gira en torno al deseo
de mejorar las polticas y las vidas de las personas: hacer de
las personas la prioridad.
Un cnico podra decir que el anhelo del Dalai Lama de
un corazn clido no puede ocultar la fra realidad del dbil
crecimiento mundial y la pobreza persistente en muchos

pases. No es la economa de la felicidad, an vista con
escepticismo por muchos economistas, un capricho que
roba tiempo a cuestiones ms apremiantes? No para Layard:
estudiar qu hace felices a las personas es revivir la idea de
Jeremy Bentham, Adam Smith y otros padres de la economa
de que la poltica pblica debe procurar lograr la mayor felicidad para la poblacin. Desde la Ilustracin del siglo XVIII,
la idea central de la civilizacin occidental ha sido que la
medida de una buena sociedad es cun feliz es la gente. No se
trata de una idea nueva, dice Layard, de 81 aos, en la entrevista con F&D en su oficina en la LSE.
Lamentablemente, considera Layard, la economa ha ido
perdiendo de vista este fin original. La maximizacin de la
utilidad, o felicidad, se fusion con la maximizacin del consumo, y luego con el ingreso y el PIB. La contribucin de
Layard, junto con la de otros economistas, como Andrew
Oswald de la Universidad de Warwick) es haber ayudado a
reafirmar la importancia de factores distintos del ingreso a la
hora de determinar la felicidad.
Para entender cmo la economa afecta nuestro bienestar
debemos recurrir tambin a la psicologa, dijo Layard en tres
charlas que ofreci sobre el tema en la LSE en 2003. El PIB,
agreg, es una medida intil del bienestar. Esas charlas dieron origen a un exitoso libro publicado en 2005, Happiness:
Lessons from a New Science (La felicidad: Lecciones brindadas por una nueva ciencia), donde sostiene que siete factores
principales afectan nuestro nivel de felicidad (definida como
disfrutar la vida y sentirse a gusto): relaciones familiares,
situacin financiera, trabajo, comunidad y amigos, salud,
libertad personal y valores personales.
Si la mayora de estos criterios suenan sospechosamente
subjetivos, Layard afirma que no lo son. Son mensurables.
Decidi escribir el libro luego de que un neurocientfico,
Richard Davidson, le mostrara que las mediciones de la actividad cerebral coinciden a lo largo del tiempo con cmo las
personas dicen sentirse. Eso me convenci de que debemos
tomar en serio lo que dicen las personas cuando nos cuentan
sus sentimientos, dice Layard.
Un camino sinuoso
Layard lleg a la economa indirectamente. Sus padres eran
psiclogos junguianos y, tras estudiar en Eton, Layard estudi historia en Cambridge. Su ambicin era convertirse en
reformador social. Consider seriamente hacerse psiquiatra,
pero opt por estudiar docencia para ser educador. Un cargo
como investigador principal en la Comisin Robbins (cuyo
informe de 1963 dio lugar a una gran expansin de la educacin superior en Gran Bretaa) llev a una invitacin para
ayudar a establecer un centro de investigacin sobre poltica
educativa en la LSE. Para hacerlo, Layard obtuvo una maestra en economa en esta institucin. De modo que no se convirti en economista hasta encontrase en la treintena.
Pero dice que no sera correcto describirlo como un economista por accidente. Para empezar, l haba pensado en
estudiar el tema en la universidad. La economa me atraa
por las razones que desarroll ms adelante en mi vida, por
la creencia de que era la nica ciencia social interesada en la

seleccin racional de prioridades en base a su impacto sobre
la felicidad humana, recuerda.
El pblico est decepcionado

porque el crecimiento a largo plazo
no ha creado vidas ms felices, con
menos estrs.
El argumento de los economistas de la felicidad de que los
pobres se benefician mucho ms que los ricos de un dlar
adicional de ingreso implica que la poltica pblica debe procurar reducir la desigualdad, una de las metas de la obra de
Layard. Layard est a favor de tasas impositivas marginales
muy altas y, como Paul Krugman, se opone a la idea de que la
austeridad es necesaria para que economas como la de Gran
Bretaa se recuperen tras la reciente crisis financiera mundial. Pero Layard insiste en que no se opone al crecimiento.
El crecimiento guarda relacin con la creatividad humana y
una bsqueda permanente para mejorar las cosas. Esta no es
una receta para una sociedad de lotfagos, dice. Pero, agrega
que datos de Estados Unidos y Alemania occidental desde los
aos cincuenta muestran que una mayor riqueza no genera
mayor felicidad. Piensa que el pblico est decepcionado
porque el crecimiento a largo plazo no ha creado vidas ms
felices, con menos estrs. No garantiza la felicidad y hemos
de cuidarnos mucho de no sacrificar demasiado en nombre
del crecimiento econmico, advierte. Ofrece un ejemplo:
los bancos ganaron el argumento de que la desregulacin
era buena para el empleo y el crecimiento a largo plazo, pero
su imprudencia en la concesin de prstamos contribuy a
la crisis financiera de 200809. El resultado fue desempleo
e incertidumbre, dos ingredientes de la infelicidad. Nunca
debemos sacrificar la estabilidad econmica, dice Layard.
La seguridad es una necesidad humana vital.
El desencanto con el crecimiento como medida del bienestar sola ser una idea asociada al Reino de Bhutn y su bsqueda de la felicidad nacional bruta. Este ya no es el caso.
A raz del libro de Layard, la comisin Stiglitz-Sen-Fitoussi
(creada por el presidente francs, Nicolas Sarkozy, tras la crisis de 200809) se pronunci a favor de medidas de bienestar
ms amplias. Naciones Unidas ahora patrocina un Informe
Mundial sobre la Felicidad, y la iniciativa Better Lives de la
OCDE procura medir la satisfaccin con la vida. Otro adepto
es el ex presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos,
Ben Bernanke. El fin primario de la economa, por supuesto,
es entender y fomentar bienestar, dijo en 2012.
Despus de que Layard lo asesorara sobre el mercado laboral, Blair lo elev a la Cmara de los Lores del Parlamento
Britnico, pero Layard no rest mrito al Primer Ministro
Conservador David Cameron por ordenar que la oficina de
estadstica britnica mida la felicidad junto con el PIB. Es
hora de admitir que la vida no solo es dinero, y es hora de
concentrarnos no solo en el PIB, sino tambin en el bienestar

general, deca Cameron ya en mayo de 2006. Otros pases
han seguido este ejemplo.
Una disciplina alternativa

Pese a estar en boga el tema, Gus ODonnell (economista que
dirigi el servicio pblico britnico) dice que a los economistas que estudian la felicidad an les cuesta lograr que su
trabajo sea publicado. Establece un paralelo con la economa
conductual, que tambin era una disciplina alternativa hace
30 o 40 aos. Hoy es convencional, y uno de sus principales
exponentes, el psiclogo Daniel Kahneman, recibi el Premio
Nobel de Economa en 2002. Los estudios sobre el bienestar
y la felicidad estn algo a la zaga. Creo que dentro de 10 o 20
aos ser una parte fundamental de los planes de estudios,
dice ODonnell, ahora presidente de la consultora londinense
Frontier Economics.
ODonnell ha escrito mucho sobre la economa de la felicidad. l y Layard elaboraron un informe de 2014 sobre el
bienestar y las polticas encargado por el Instituto Legatum.
(Angus Deaton, Premio Nobel de Economa de este ao, fue
otro de los autores). ODonnell ve un vnculo entre la insatisfaccin con el PIB como medida del bienestar y la creciente
frustracin con los partidos polticos establecidos, especialmente en Europa. La narrativa poltica omite muchas cosas
de suma importancia en la vida de las personas, y por lo tanto
estas se sienten desconectadas, afirma.
El origen de la economa de la felicidad es la paradoja
de Easterlin. En 1974, en un influyente artculo, Richard
Easterlin de la Universidad del Sur de California plante que
en promedio los ricos son ms felices que los pobres, pero
que paradjicamente una sociedad en promedio no es ms
feliz a medida que el pas se enriquece. Un motivo de esto,
dicen Layard y otros economistas de la felicidad, es que las
personas comparan sus ingresos con los de quienes los
rodean. Son ms felices cuanto ms arriba se encuentran en
la escala social (o de ingresos). Pero cuando todos suben juntos el estatus relativo no cambia, escribi Jeffrey Sachs, director del Instituto de la Tierra en la Universidad Columbia en
Nueva York, en el Informe Mundial sobre la Felicidad 2012.
Sachs tambin seala que el concepto de utilidad marginal
decreciente significa que el aumento en los ingresos debe ser
mayor a medida que el ingreso sube para generar el mismo
beneficio. Es por esto que los estudios sobre el bienestar indican una relacin clara entre ingreso y felicidad para las personas de ingresos bajos a medios, que de ah se nivela, como
una curva logartmica.
Tener ms compasin, competir menos

Para Layard, ver la vida como un juego de suma cero es un
despropsito. Le gustan los desafos, especialmente entre organizaciones o en el deporte. Quiere que la LSE eclipse a otras
universidades y an juega al tenis dos veces a la semana. Pero
retrocede al recordar el lema de un ministro de Educacin de
Gran Bretaa, mantenerse por delante, y dice que el individualismo es el enemigo de la felicidad. Es realmente importante que las personas no piensen que la vida consiste en
Hemos de cuidarnos mucho

de no sacrificar demasiado
en nombre del crecimiento
econmico.
demostrar que son mejores que los dems, afirma. Ms compasin y menos competencia es la respuesta: Hay que vivir la
vida con un corazn mucho ms generoso.
No todos ven la felicidad del mismo modo. En un influyente
artculo de 2008, los economistas Betsey Stevenson y Justin
Wolfers de la Universidad de Pennsylvania reevaluaron la
paradoja de Easterlin con nuevos datos. Sin descartar la funcin de las comparaciones de ingresos relativos, concluyeron
que: Como un todo, es difcil conciliar los nuevos datos con
afirmaciones previas de que el crecimiento econmico no
incrementa la felicidad.
Layard reconoce el minucioso trabajo de Stevenson y
Wolfers, pero dice que no consideran variables que cambian
junto con el ingreso. Factores como la salud, la libertad personal y la solidez del respaldo social de las personas impulsan gran parte de la relacin entre PIB per cpita y bienestar,
argumenta Layard. Dice que en los pases el ingreso explica
no ms del 2% de la variacin en nivel de felicidad, incluso en
los pases ms pobres.
La economista britnica Diane Coyle refuta la tesis de que
la satisfaccin con la vida y el crecimiento del PIB no estn
positivamente correlacionados. Hay cosas que algunas personas desean creer con tanto fervor que ni los datos ni la
lgica los disuaden, aunque sean brillantes, ha escrito. Basta
con decir que la controversia destaca que es necesario investigar ms las tcnicas de medicin y las razones de las diferencias de felicidad a escala personal y nacional.
Layard considera el trabajo que hizo sobre el desempleo
con Stephen Nickell y Richard Jackman modelizando
la tasa de desempleo no aceleradora de los precios como

su aporte ms original a la economa (Layard, Nickell y
Jackman, 1991). Su explicacin del desempleo se aleja de
supuestos de un mercado laboral de competencia perfecta
y propone un modelo basado en la determinacin salarial
mediante negociacin o salarios de eficiencia. Segn Layard,
el modelo ha resistido bien la prueba del tiempo. Explica por
qu en Alemania, que ha adoptado la reforma del mercado
laboral, el desempleo es muy inferior al de algunos de sus
vecinos. Pases como Francia, que se han negado a tomar
en serio esta cuestin no han registrado ningn cambio en la
tasa de desempleo subyacente, dice.
Layard, que asesor a instituciones de Rusia en los aos
noventa tras la disolucin de la Unin Sovitica, aboga por
el mtodo del palo y la zanahoria para abordar el desempleo:
polticas activas en el mercado laboral que ayuden a las personas a conseguir empleo, junto con prestaciones sociales que
las alienten a volver a trabajar. Este enfoque de amor condicionado atrajo a laboristas moderados como Blair, pero
desilusion al ncleo sindicalista del partido. Layard tambin
ha sido fustigado por la derecha. La crtica de Happiness por
el Daily Telegraph conden las propuestas de redistribucin
del ingreso mediante el sistema tributario y la reduccin de
la paga vinculada al desempeo como las fatuas sugerencias
utilitarias de un socialista exalumno de Eton. Otro crtico
atac su romanticismo reaccionario.
Richard se ha enfrentado a personas de todo el espectro poltico en aras de mejorar el bienestar de todos, dice
ODonnell. Es increblemente persistente.
Salud mental
En el mismo sentido, Layard se ha convertido en un adalid
del mejor tratamiento de las enfermedades mentales pese al
estigma del tema en ciertos sectores. Lo sorprendente es que
an se piensa que hay que tener una justificacin econmica
para tratar a los enfermos mentales, a diferencia de quienes
padecen dolencias fsicas, dice. Su motivacin es simple: las
enfermedades mentales explican mejor que la pobreza o el
desempleo la infelicidad en los pases ricos. En Gran Bretaa
representan ms de la mitad de todas las enfermedades en
personas menores de 45 aos. Sin embargo, menos de un
tercio recibe tratamiento. El costo en trminos de desdicha personal y de fondos pblicoses enorme. Layard se
enorgullece del papel protagnico que jug para persuadir
al gobierno del Reino Unido para que capacitara a miles de
terapeutas para tratar a pacientes con depresin y ansiedad
crnica. Opina que esta ha sido una combinacin realmente
fructfera de economa y psicologa clnica.
El programa para mejorar el acceso a la terapia psicolgica, lanzado en 2008 y elogiado por la revista Nature, surgi
tras un encuentro casual entre Layard y el reconocido psiclogo clnico David Clark en un t. Layard ha descrito a Clark
como un visionario. Juntos escribieron el libro Thrive: The
Power of Evidence-Based Psychological Therapies (Prosperar:
El poder de las terapias psicolgicas basadas en la evidencia) en 2014. Layard tambin rinde homenaje al increblemente til apoyo de su mujer, Molly Meacher, que presidi
los servicios de salud mental en el este de Londres. Si bien

Layard est complacido con la respuesta del gobierno, queda
mucho por hacer y el dinero escasea. Antes de esta entrevista, haba estado en el telfono con funcionarios pblicos
tratando de obtener ms fondos para el tratamiento de enfermedades mentales. Las terapias psicolgicas son su obsesin,
segn ODonnell. Quiz sea una palabra que cabe usar con
Richard, porque l tiene obsesiones, dice con humor.
Cambio climtico
La otra preocupacin actual de Layard es el cambio climtico.
Es uno de los propulsores del Programa Global Apollo, que
busca lograr que en 10 aos la energa renovable sea ms asequible que los combustibles fsiles, mediante investigacin e
innovacin coordinadas internacionalmente, financiadas con
fondos pblicos.
Layard dice que tom conciencia de los peligros del cambio
climtico cuando ley el libro del escritor cientfico britnico
Fred Pearce sobre el calentamiento y el futuro amenazador del
efecto invernadero, publicado en 1989. Luego, como miembro
de una comisin de la Cmara de los Lores, abog por un programa de investigacin financiado con fondos pblicos, anclado
en principios econmicos, para combatir el problema. Tanto
entonces como ahora, me pareci que el modo ms seguro de
resolver el problema es garantizar que la energa limpia sea lo
suficientemente barata para desplazar a los combustibles fsiles.
El peligro del cambio climtico para el planeta puede ser
visto como una amenaza ms, pero extrema, a la bsqueda
del bienestar humano y la felicidad que ha sido el hilo conductor de la carrera de Layard.
Geoff Mulgan, cofundador junto a Layard de Action for
Happiness, dice que queda mucho por hacer para contar con
polticas adecuadas para el bienestar. Pero Richard ha mostrado
tarde en su carrera un notable anhelo de regresar a la base de la
economa, cuyo fin siempre fue el bienestar aunque a menudo
ha confundido fines con medios, dice Mulgan, que dirigi la
unidad estratgica de Blair y es Director Ejecutivo del Fondo
Nacional para la Ciencia, Tecnologa y las Artes (organizacin
britnica sin fines de lucro que promueve la innovacin).
Layard confa en que el movimiento del bienestar lleg para
quedarse; cada vez ms personas quieren entender los obstculos que impiden tener una vida satisfactoria y plena.
Y eso lleva a la pregunta obligatoria de si Layard es feliz.
En general, s, absolutamente. Realmente disfruto la vida.
Pero claro que todos tenemos altibajos. Tiene que ver con
el comentario sobre los desafos, no? Si uno trata de lograr
ciertas cosas, no puede esperar estar contento todo el tiempo.
Porque no siempre se logran.
Alan Wheatley es escritor econmico y editor, anteriormente

en Reuters, y editor y coautor de The Power of Currencies and
Currencies of Power.
Referencia:
Layard, Richard, Stephen Nickell y Richard Jackman, 1991, Unemployment: Macroeconomic Performance and the Labour Market (Oxford,
Reino Unido: Oxford University Press).
La
senda de baja
emisin de carbono
Hombre caminando entre paneles solares que
suministran energa a mquinas de hielo, Reserva
de Desarrollo Sostenible, Amazonas, Brasil.
Nicholas Stern
Los desafos
que plantean
la pobreza
y el cambio
climtico
estn muy
entrelazados
OS de los retos que definen el siglo

actual son la erradicacin de la pobreza y la gestin del cambio climtico: si fracasamos en uno, fracasaremos en el otro. Para afrontar con xito ambos
desafos se requiere el reconocimiento mutuo
de su profunda interrelacin, as como de la
complementariedad entre desarrollo sostenible,
crecimiento econmico y responsabilidad climtica. Por tanto, la agenda mundial sobre desarrollo sostenible, adoptada por las Naciones
Unidas en Nueva York en septiembre de 2015
(Objetivos de Desarrollo Sostenible, ODS) est
esencialmente vinculada a la accin internacional sobre el cambio climtico, incluidos los
acuerdos que salgan de la cumbre de las Naciones Unidas sobre el cambio climtico en Pars
(COP21) en diciembre de 2015.
Nuevas perspectivas
Desde el ltimo intento por llegar a un acuerdo internacional sobre el cambio climtico en
Copenhague (2009), han surgido tres nuevas
perspectivas sobre desarrollo econmico y
responsabilidad climtica, que respaldan las
expectativas de xito en Pars y en el futuro,
al demostrar que los retos que plantean la
pobreza y el cambio climtico pueden superarse conjuntamente.

Primero: Existe un conocimiento mucho
mayor sobre la posible complementariedad entre
crecimiento econmico y responsabilidad climtica, en particular mediante inversiones en infraestructuras (GCEC, 2014). Presentarlos como
opuestos algo habitual es malinterpretar
tanto el desarrollo econmico como las oportunidades que genera el cambio a una economa baja en carbono. Enfrentar crecimiento y
responsabilidad ambiental es una maniobra de
distraccin capaz de frustrar las perspectivas
de acuerdo y el desarrollo sostenible en s.
Segundo: Hay mayor conciencia sobre los
peligros crecientes del retraso mientras la estructura de la economa mundial sobre todo en
cuanto a ciudades, sistemas energticos y uso
de tierras vara en las prximas dos dcadas.
Miles de millones de personas se trasladan a las
ciudades, que casi doblarn sus habitantes en
los prximos tres decenios. Se destinarn inversiones ingentes y duraderas a las infraestructuras de las ciudades, para bien o para mal. Los
sistemas energticos y el uso de la tierra, incluidos el cuidado y las inversiones en bosques y
tierras, tambin estn abiertas a oportunidades
y riesgos. Consolidar capital e infraestructuras de elevado carbono supondra una grave amenaza: las centrales elctricas de
carbn y gas, por ejemplo, suelen funcionar muchas dcadas
antes de generar rentabilidad de las inversiones. Otro riesgo es la
degradacin de los sumideros de carbono, los sistemas naturales que absorben y almacenan dixido de carbono. La urgencia
aumenta ante el ritmo de los cambios estructurales en la economa mundial y los mtodos de gestin de ciudades y sistemas
energticos y de tierras, sistemticamente inadecuados.
Tercero: Sabemos que el uso de combustibles fsiles genera una
serie de problemas graves, adems del cambio climtico. La contaminacin destruye vidas y sustentos: millones de personas mueren cada ao por su causa, y otros tantos enferman. Un estudio
reciente de Rohde y Muller (2015) concluy que respirar aire en
China equivale a fumar 40 cigarrillos al da y es responsable de
ms de 4.000 muertes diarias. En la India, la contaminacin es
todava peor, y Alemania, Corea, Egipto y, en el fondo, la mayora,
de los pases, ricos y pobres, tienen problemas graves. Esta contaminacin suele ser interna, por lo cual su drstica reduccin es de
inters nacional. Los precios de los combustibles fsiles han subido
y bajado en los ltimos aos, durante un perodo muy prolongado,
sin que exista una tendencia. Pero el costo de las energas renovables sigue bajando y probablemente lo har durante un tiempo.
Sus perspectivas a largo plazo son slidas: muchas de ellas ya compiten con los combustibles fsiles sin corregir por las consecuencias muy marcadas y negativas del uso de petrleo, carbn y gas,
documentadas por los economistas del FMI (Coady et al., 2015).
Estas tres nuevas o mejoradas perspectivas pueden ayudar a
encauzar el debate en torno al cambio climtico en dos sentidos.
Primero, ayudan a explicar las vastas oportunidades de
reduccin de la pobreza y aumento de la calidad de vida en
todo el mundo que ofrece la transicin de economas muy
dependientes de los caros combustibles fsiles y las tecnologas
de elevado carbono a alternativas limpias y eficientes de bajo
carbono. Los planes presentados antes de la cumbre de Pars
muestran que muchos pases ya han iniciado esta transicin.
Segundo, centran su atencin en la urgencia de acelerar la
transicin a un crecimiento y desarrollo sostenibles y bajos en
carbono. Una mayor colaboracin internacional, basada en un
slido acuerdo en Pars, puede favorecer dicha aceleracin.
Estas nuevas perspectivas subrayan la vital importancia de
una coordinacin internacional eficaz, en particular en cuanto
a financiamiento y tecnologa. Parte de la arquitectura necesaria para la colaboracin entre pases fue objeto de debate en
la 3 Conferencia sobre Financiamiento para el Desarrollo de
Addis-Abeba y se mantendr en torno a la COP21.
Financiamiento climtico
En otras cumbres sobre el cambio climtico, las partes de la convencin de las Naciones Unidas acordaron que, hasta 2020, los pases ricos deberan destinar US$100.000 millones al ao (de fuentes
pblicas y privadas) a ayudar a las economas en desarrollo a realizar la transicin a un crecimiento bajo en carbono y mejorar su resiliencia a los efectos inevitables del cambio climtico. (Por ejemplo,
se analizaron mtodos para movilizar dichas ayudas en el informe
de 2010 del Grupo Asesor de Alto Nivel del Secretario General
de las Naciones Unidas sobre la Financiacin para hacer frente al
Cambio Climtico). Un anlisis publicado en octubre de 2015 por

la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos
(OCDE) y la Climate Policy Initiative estimaba que las economas
desarrolladas haban movilizado en conjunto US$52.200 millones
en 2013 y US$61.800 millones en 2014 para el financiamiento climtico de las economas en desarrollo.
Alcanzar el objetivo de US$100.000 es una buena forma de
comprobar la sinceridad del compromiso de los pases ricos de
ayudar a los ms pobres. Para evaluar este compromiso hay que
comprender cmo el financiamiento climtico, y las iniciativas
relacionadas, complementan o suponen un incremento respecto
a las ayudas que los pases ricos ofreceran en otras circunstancias para el desarrollo econmico. Ya he defendido con anterioridad que son cuatro las formas de hacerlo (Stern, 2015).
La primera: pueden analizarse los proyectos financiados por
ejemplo, ayudas para tarifas de inyeccin para energas renovables a fin de ver si tambin se hubiesen llevado a cabo sin
dicho financiamiento. La segunda prueba podra determinar si
dichas ayudas estimulan acciones en reas, como la proteccin
de los bosques, que de lo contrario no recibiran la cobertura o
el financiamiento adecuados. La tercera: moviliza dicha contribucin nuevas fuentes de financiamiento, como una ampliacin
de los bancos multilaterales de desarrollo a acciones climticas
o ingresos por tarificacin del carbono, que de lo contrario no
hubiesen estado disponibles ahora o en el futuro? La cuarta: se
puede calcular el total de ayudas oficiales al desarrollo (incluidos los recursos destinados a medidas climticas) y preguntar
cun mayores son que las que se hubiesen comprometido en un
mundo ajeno al problema que plantea el cambio climtico. Este
ltimo contrafctico es especialmente difcil de medir.
El financiamiento del desarrollo sostenible

Ms importante todava que el compromiso de los pases ricos
de donar US$100.000 millones al ao es la fuerte colaboracin
internacional para las inversiones en infraestructuras necesarias en las prximas 23 dcadas para fomentar la reduccin
de la pobreza y el crecimiento en un contexto de rpida urbanizacin. Es fundamental que dichas inversiones fomenten y
no hagan descarrilar el desarrollo sostenible. Se requieren
inversiones mundiales en infraestructuras del orden de US$90
billones en los prximos 15 aos (GCEC, 2014).
Cmo se lleven a cabo (incluido su alcance y calidad) repercutir enormemente tanto en el desarrollo sostenible como en la
gestin del cambio climtico. Estas inversiones representan un
amplio abanico de oportunidades para impulsar un crecimiento
ms rpido y de mayor calidad en las prximas dcadas: menos
contaminado, menos congestionado, ms creativo e innovador,
ms eficiente y con mayor biodiversidad. Pero la indecisin
podra echar a perder muchas de ellas. Existe el peligro de que
se consoliden las estructuras de elevado carbono, contaminantes, despilfarradoras y duraderas, que se destruyan bosques y se
erosione de forma irreparable la tierra. Es mucho lo que puede
hacerse hoy y redunda en inters propio y colectivo de todos los
pases, a travs de la coordinacin y la colaboracin.
La mayora de los US$90 billones de las inversiones en
infraestructuras de los prximos 15 aos se requerirn en economas de mercados emergentes y en desarrollo. Gran parte se
llevarn a cabo de un modo u otro, pero deben mejorar en calidad y alcance respecto a lo aplicado y planificado actualmente.
Las inversiones en infraestructuras son medios para alcanzar un fin: el desarrollo sostenible, resumido, por ejemplo, en
los ODS. En los ODS ocupa un lugar central la eliminacin
de la pobreza absoluta, que implica garantizar una vida mejor
para todo el mundo y, en particular, un mundo donde todos
los nios puedan sobrevivir y prosperar. Asimismo, los ODS
encarnan un futuro sostenible para el planeta.
La escasez de infraestructuras es uno de los obstculos al
crecimiento y el desarrollo sostenible ms generalizados. Las
buenas infraestructuras eliminan las barreras al crecimiento
y la inclusin, a la vez que fomentan la educacin y la salud.
Permiten empoderar a nios y mujeres, al proporcionarles
acceso a la educacin, reducir la carga de conseguir agua y combustible, y suministrar electricidad de forma descentralizada.
Las infraestructuras deficientes matan a las personas y generan
lastres econmicos insostenibles para las generaciones futuras.
Adems, en tiempos de baja demanda mundial, hacer especial
hincapi en las infraestructuras puede impulsarla a corto plazo y
aumentar a la vez la productividad y el crecimiento a largo plazo.
Transformacin de la economa mundial

Este es un momento crucial de transformacin de la economa
mundial, que requiere importantes inversiones en ciudades, sistemas energticos y otras infraestructuras sostenibles. La poblacin
urbana mundial pasar de los 3.500 millones de hoy a unos 6.500
millones en 2050; bosques, tierras de cultivo y redes de aguas se
vern sometidos a enormes presiones. Con unas infraestructuras
inadecuadas, los daos sern duraderos; ciudades mal estructuradas e infraestructuras energticas contaminantes pueden imponer
cargas y provocar daos durante las prximas dcadas o siglos.
Es un momento decisivo. No pueden ignorarse los principales obstculos a la cantidad y calidad de las inversiones,
incluidos los riesgos asociados a las medidas gubernamentales
y la disponibilidad del financiamiento adecuado.
Los riesgos de poltica provocados por el gobierno por ejemplo, el apoyo inconsistente a tecnologas bajas en carbono o la falta
de mtodos crebles para la ejecucin de contratos son el principal obstculo para la inversin. Esto ocurre especialmente en el
caso de la inversin en infraestructuras, debido a su longevidad
y su estrecha e inevitable vinculacin a las polticas pblicas. As,
el precio del capital para financiamiento de infraestructuras suele
ser demasiado elevado, a menudo entre 500 y 700 puntos bsicos
por encima del valor de referencia, cuando las tasas de inters a
largo plazo son cercanas a cero. Y el enorme fondo de ahorros privados seguramente de US$100 billones o ms en manos de
inversionistas institucionales a largo plazo, que en muy poca cantidad se invierte ahora en infraestructuras, no puede movilizarse.
Es necesario reparar los defectos de las infraestructuras en
polticas e instituciones pblicas y los del sistema financiero.
Avanzar solo en un frente no generar el volumen de inversin necesario. La nica forma de construir infraestructuras
mejores y ms productivas en la escala que exigen la responsabilidad climtica y el desarrollo sostenible es a travs de
un paquete de medidas concertadas en ambos frentes (vase
Bhattacharya, Oppenheim y Stern, 2015).
En el mbito de las polticas, primero, las autoridades nacionales deberan articular claramente sus estrategias de desarrollo en infraestructuras sostenibles: no proyecto a proyecto, sino
con una orientacin clara y en forma de estrategias de desarrollo que respalden los ODS. As, los inversionistas tendrn
la confianza de que existe una clara demanda de los servicios
para los cuales se estn planteando invertir en infraestructuras.
En segundo lugar, hay que abordar las distorsiones del mercado y las polticas errneas que menoscaban la calidad de las
inversiones en infraestructuras. Las principales distorsiones que
afectan a la calidad de estas inversiones son los onmipresentes
subsidios a los combustibles fsiles y la falta de tarificacin del
carbono, en especial el precio distorsionado del carbn.
Recientemente, el FMI estim el costo total de dichos subsidios en ms de US$5 billones anuales, incluida la incapacidad
de cargar en el precio la contaminacin y el cambio climtico,
que en conjunto representan tres cuartas partes del total (Coady
et al., 2015). Y si tenemos en cuenta los efectos del carbn sobre
la contaminacin y el clima, su precio real se dispara de US$50
a ms de US$200 por tonelada mtrica. Nuestros clculos parten de un precio del carbono de US$35 por tonelada mtrica
de equivalente de dixido de carbono (supuesto estndar del
Gobierno de Estados Unidos) y de que la quema de una tonelada mtrica de carbn produce unas 1,9 toneladas mtricas de
dixido de carbono. Si a eso le aadimos los costos del carbono
y, con arreglo a las conclusiones de Coady et al., asumimos que
el costo de la contaminacin local dobla el del cambio climtico,
obtenemos un costo aproximado del carbn de US$250 por
tonelada mtrica. Estos costos adicionales no son externalidades
abstractas, sino los costos muy reales de las muertes presentes y
futuras provocadas por la contaminacin atmosfrica y el cambio climtico. Sin las polticas adecuadas, estas externalidades no
se tarifican, o se tarifican mal, por lo cual actualmente los incentivos estn fuertemente orientados hacia malas infraestructuras
y en contra de la sostenibilidad. Errnea y perniciosamente, la
opcin de elevado carbono sigue considerndose la ms barata.
En cuanto al financiamiento, debera impulsarse a fondo la
capacidad de los bancos de desarrollo para invertir en infraestructuras sostenibles y productividad agrcola que mejoran en
vez de daar vidas y sustentos para poder liderar y respaldar los
cambios necesarios. En mi etapa como Economista Principal del
Banco Europeo de Reconstruccin y Desarrollo fui testigo de que
la participacin de un banco de desarrollo en un acuerdo permite
fortalecer la confianza y por tanto el volumen de inversin de
los participantes privados. Y como los bancos internacionales de
desarrollo, y muchos de los nacionales, se consideran coordinadores de confianza, sus inversiones consiguen un apalancamiento
muy superior. Un buen gobierno es igual de importante en los
bancos de desarrollo como en los bancos centrales. Una buena
estructura y gestin les permite desarrollar slidas competencias
en mbitos clave, como la eficiencia energtica, y poner sobre la
mesa un conjunto completo de instrumentos financieros: participaciones de capital, garantas de riesgo poltico o prstamos.
Adems, los bancos centrales y los reguladores financieros
podran tomar medidas adicionales para fomentar una redistribucin rentable y productiva del capital de inversin privado
de las infraestructuras altas en carbono a otras mejores bajas en
carbono. Con el tiempo, el riesgo y los daos provocados por

las infraestructuras altas en carbono son cada vez ms claros.
Pero las imperfecciones de los mercados de capital hacen que
los prstamos puedan resultar caros cuando las tasas de inters
reales a largo plazo estn muy bajas. Esto provoca una distorsin
del mercado en contra de las energas renovables, cuyos costos
iniciales son bastante altos. Dichas imperfecciones preocupan a
los bancos centrales y los reguladores, pero no solo a ellos.
Lo importante es
el desarrollo y el
crecimiento.
La comunidad oficial, incluido el Grupo de las 20 economas industrializadas y de mercados emergentes (G-20), la
OCDE y otras instituciones, en colaboracin con inversionistas institucionales, podra elaborar las medidas polticas,
reguladoras y de otro tipo necesarias para incrementar sus
tenencias de activos de infraestructuras de US$3US$4 billones a US$10US$15 billones en los prximos 15 aos. Es decir:
la proporcin de fondos en manos de inversionistas institucionales podra pasar de un porcentaje reducido a ms del 10%.
Esta accin conjunta en materia de polticas y financiamiento podra promover la inversin del sector privado, esencial para combatir la pobreza y el cambio climtico. Dara un
impulso tanto al volumen como a la calidad de la inversin en
infraestructuras y la tasa y calidad del crecimiento econmico.
Una estrategia mundial tal podra provocar un crecimiento
fuerte y sostenible, y es normal esperar que el G-20 asuma el
liderazgo, porque es el principal foro econmico mundial para
jefes de gobierno y ministros de Hacienda.
Perspectivas de xito
As pues, cules son los factores clave para alcanzar el xito en
los prximos meses, aos y dcadas? Son cuatro las lecciones a
tener en mente.
Primero: gran parte, incluso la mayora de las medidas necesarias a nivel de pas sobre gestin del cambio climtico tambin
constituyen un inters vital para otros pases. Segundo: la urgencia de actuar es incluso mayor de lo que se pensaba. Tercero: es
posible ver todava ms claramente la importancia de colaborar.
Los pases ricos deberan dar buen ejemplo y ofrecer un financiamiento eficiente y efectivo, y todos los pases deberan compartir tecnologas e invertir en ellas. Cuarto: una accin enrgica
y cooperativa marcar el comienzo de un perodo de extraordinaria creatividad, innovacin, inversin y crecimiento.
Estas conclusiones son particularmente importantes,
puesto que las llamadas contribuciones previstas determinadas a nivel nacional presentadas por los pases antes de la
cumbre de Pars se refieren a emisiones mundiales en 2030
muy superiores a las acordes con el objetivo de limitar el
calentamiento global a 2 C por encima de la temperatura
media preindustrial del siglo XIX. Los peligros de un calentamiento superior a los 2 C son cada vez ms evidentes.
Las medidas prometidas se traduciran en emisiones anuales mundiales de unos 55.000 millones (o ms) de toneladas
mtricas de equivalente de dixido de carbono en 2030 (Boyd,
Cranston Turner y Ward, 2015), lo que supone una gran
mejora respecto a las emisiones previstas si se siguiera como
hasta ahora, de ms de 65.000 millones de toneladas mtricas,
pero todava supera con creces el objetivo de 40.000 millones
que la mayora de previsiones proponen para evitar un calentamiento mundial superior a 2 C. La conferencia de diciembre
en Pars no debe considerarse una oportunidad nica para fijar
objetivos sino el primer paso de muchos, al que seguirn anlisis de situacin peridicos y la importancia de aprender lecciones y acelerar medidas. Ante las repercusiones del acuerdo
de Pars, es fundamental reconocer que las emisiones anuales
probablemente altas de los prximos 20 aos obligarn a reducirlas a cero durante la segunda mitad de este siglo.
Por ltimo, es importante entender que el cambio climtico
no es solo cosa de los ministros de Medio Ambiente y Relaciones
Exteriores. La aplicacin de las medidas acordadas en Pars debe
contar tambin con el respaldo y la participacin de presidentes,
primeros ministros y ministros de Economa y Hacienda. Es una
cuestin de desarrollo econmico, inversin en el futuro, asignacin de recursos y prioridades: esta es la labor del gobierno en
conjunto y los ministros de economa en particular.
Debemos recordar que lo importante aqu son el desarrollo
y el crecimiento. Lo importante son los dos retos que marcan
nuestro siglo: erradicar la pobreza y gestionar el cambio climtico. Si fracasamos en uno, fracasaremos en el otro.
Nicholas Stern es miembro de la Cmara de los Lores del Reino

Unido, Profesor de Economa y Gobierno en la Escuela de Economa
y Ciencia Poltica de Londres y Presidente de la Academia Britnica.
Anteriormente ocup el cargo de Economista Principal en el Banco
Mundial y el Banco Europeo de Reconstruccin y Desarrollo.
Referencias:
Bhattacharya, Amar, Jeremy Oppenheim y Nicholas Stern, 2015,
Driving Sustainable Development through Better Infrastructure: Key
Elements of a Transformation Program, informe de la Institucin Brookings
y el Instituto de Estudios Grantham (Washington).
Boyd, Rodney, Joe Cranston Turner y Bob Ward, 2015, Tracking
Intended Nationally Determined Contributions: What Are the Implications
for Greenhouse Gas Emissions in 2030?, documento de poltica del Instituto
de Estudios Grantham y el Centro ESRC (Londres).
Coady, David, Ian Parry, Louis Sears y Baoping Shang, 2015, How
Large Are Global Energy Subsidies?, IMF Working Paper 15/105
(Washington: Fondo Monetario Internacional).
Global Commission on the Economy and Climate (GCEC), 2014, Better
Growth, Better Climate: The New Climate Economy Report (Washington).
Grupo Asesor de Alto Nivel del Secretario General de las Naciones
Unidas sobre la Financiacin para hacer frente al Cambio Climtico,
2010, Informe del Grupo Asesor de Alto Nivel del Secretario General de
las Naciones Unidas sobre la Financiacin para hacer frente al Cambio
Climtico (Nueva York: Naciones Unidas).
Rohde, Robert A., y Richard A. Muller, 2015, Air Pollution in China:
Mapping of Concentrations and Sources, PLoS ONE, vol. 10, No. 8.
Stern, Nicholas, 2015, Understanding Climate Finance for the Paris
Summit in December 2015 in the Context of Financing for Sustainable
Development for the Addis Ababa Conference in July 2015, documento de
poltica del Instituto de Estudios Grantham y el Centro ESRC (Londres).
El PRECIO CORRECTO
Ian Parry
Elevar el
costo de los
combustibles
fsiles para
reducir las
emisiones
de gases
invernadero
plantea a las
autoridades
problemas
prcticos pero
manejables
MENOS que se adopten medidas

para reducir las emisiones de gases
invernadero, se prev que para
2100 las temperaturas mundiales se
siten 34 grados centgrados por encima de los
niveles de la era preindustrial, con el riesgo de
que el calentamiento y la inestabilidad climtica
empeoren todava ms. Pases avanzados y en
desarrollo se estn comprometiendo a reducir
sus emisiones a travs de contribuciones nacionales en la conferencia de las Naciones Unidas
sobre cambio climtico de diciembre de 2015 en
Pars (vase el cuadro). Estas contribuciones frenaran considerablemente el calentamiento del
planeta, si bien no lo suficiente para contenerlo
a los 2 grados centgrados que la comunidad internacional se ha fijado como objetivo.
El principal reto prctico para las autoridades
es cmo cumplir estos compromisos, de ser posible mediante polticas que no sobrecarguen la
economa y aborden cuestiones sensibles como
el impacto del aumento de los precios energticos para los hogares y empresas vulnerables.
El dixido de carbono es por gran diferencia la
principal fuente de gases de efecto invernadero,
que atrapan el calor del planeta y provocan su
10 Finanzas
10 &Finanzas
Desarrollo
& Desarrollo
diciembre de
diciembre
2015 de 2015
calentamiento. Las polticas deberan centrarse

en poner precio a las emisiones de dixido de
carbono procedentes de la quema de combustibles fsiles, lo cual, dado que beneficia el medio
ambiente interno, puede redundar en el inters
nacional hagan lo que hagan los dems pases.
Las emisiones mundiales de dixido de carbono procedentes de la quema de combustibles superan los 30.000 millones de toneladas
mtricas anuales; sin medidas de alivio, se prev
que se tripliquen para 2100 por el aumento del
uso de energa, especialmente en el mundo en
desarrollo. De hecho, las economas en desarrollo, mercados emergentes incluidos, ya generan
casi 3/5 partes de las emisiones mundiales; casi
la mitad de las cuales entran en la atmsfera y
permanecen all durante ms o menos un siglo.
Si bien en todo el mundo es necesario mitigar
las emisiones, 20 economas avanzadas y de mercados emergentes generaban en 2012 casi el 80%
de las emisiones mundiales (grfico 1). El xito
de la conferencia de Pars depender en gran
medida de la accin colectiva de estos pases.
El carbn genera la mayor cantidad de
emisiones de carbono por unidad de energa, seguido del gasleo, la gasolina y el gas
Parry, corrected 10/7/2015
natural. Por tipo de combustible, 44% de las emisiones mundiales de dixido de carbono proceden del carbn, 35% de los
productos derivados del petrleo y 20% del gas natural.
Para reducir estas emisiones tambin hay que reducir la
demanda de combustibles fsiles, sobre todo los de alto contenido de carbono, como el carbn. Los principios econmicos
bsicos nos dicen que la mejor forma de hacerlo es subiendo el
precio de los combustibles, lo cual provoca una serie de cambios
de comportamiento que se traducen en menos emisiones. Por
ejemplo, la demanda de energa disminuir cuando empresas y
hogares opten por productos y bienes de capital energticamente
ms eficientes (iluminacin, aire acondicionado, vehculos y
maquinaria industrial) y conserven energa al usarlos. Los usuarios tambin optarn por combustibles ms limpios, por ejemplo,
carbn en vez de gas natural para generar electricidad, y energa
elica, solar, hidrulica y nuclear, que no producen carbono, en
lugar de dichos combustibles. En ltima instancia, quizs algunas grandes fuentes industriales puedan capturar estas emisiones
durante la quema de combustibles y almacenarlas bajo tierra.
Lo bueno de tarificar el carbono imponer cargos al contenido de carbono de los combustibles fsiles o sus emisiones es
que con un solo instrumento se fomentan mltiples cambios de
comportamiento en una economa, porque dichos cargos se traducen en un aumento del precio de combustibles, electricidad,
etc. Adems, genera un equilibrio eficaz en funcin de los costos
entre todas las reacciones, al recompensar del mismo modo la
reduccin de una tonelada mtrica de emisiones en distintos sectores. Una tarificacin clara y previsible del dixido de carbono
es tambin caudal para promover el desarrollo y la aplicacin de
tecnologas que reduzcan las emisiones, muchas de las cuales,
como viviendas ms eficientes y tecnologas renovables de costo
competitivo, tienen un costo inicial alto y reducen las emisiones
durante dcadas. Adems, la tarificacin del carbono incrementa
el ingreso pblico, algo especialmente importante en estos tiempos de gran tensin fiscal.
Recortes
Grandes pases y regiones prometieron reducir significativamente
las emisiones de dixido de carbono y otros gases de efecto
invernadero durante la conferencia sobre el cambio climtico de
las Naciones Unidas en diciembre de 2015.
Pas/Regin Compromiso
China
Rebajar las emisiones un 60%65% por unidad del PIB respecto a los
niveles de 2005 para 2030 y alcanzar el mximo de emisiones
Estados Unidos Reducir las emisiones un 26%28% respecto a los niveles de 2005 para 2025
Unin Europea Reducir las emisiones un 40% respecto a los niveles de 1990 para 2030
Rusia
Reducir las emisiones un 25%30% respecto a los niveles de 1990 para 2030
Japn
Reducir las emisiones un 26% respecto a los niveles de 2013 para 2030
Corea
Reducir las emisiones un 37% respecto a los niveles actuales en 2030
Canad
Reducir las emisiones un 30% respecto a los niveles de 2005 para 2030
Mxico
Reducir las emisiones un 22% respecto a los niveles actuales en 2030
Australia
Reducir las emisiones un 26%28% respecto a los niveles de 2005 para 2030
Fuente: Banco Mundial (2015).

Nota: Los compromisos abarcan todos los gases de efecto invernadero excepto en el caso de
China, cuyo compromiso se refiere solo al dixido de carbono. El dixido de carbono es, por mucho,
el gas de efecto invernadero ms importante; estos gases proyectan de vuelta a la Tierra el calor que
irradia la superficie. Otros gases de estas caractersticas son el metano, el xido nitroso y los gases
fluorados. Casi 150 pases respetaron la fecha lmite del 1 de octubre de 2015 para presentar sus
compromisos de emisin. Los pases y regiones se enumeran por orden descendente atendiendo a
su contribucin a las emisiones mundiales de gases de efecto invernadero.
Grfico 1
Esparciendo carbono
China es el mayor emisor de dixido de carbono. Estados
Unidos es el segundo, situado ligeramente por encima del
60% de los niveles de China. Veinte pases generan casi el
80% de las emisiones totales.
Ucrania
Polonia
Francia
Italia
Sudfrica
Australia
Indonesia
Mxico
Brasil
Reino Unido
Arabia Saudita
Irn
Canad
Corea
Alemania
Japn
Rusia
India
Estados Unidos
China
Carbn
Petrleo
Gas natural
1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000

Emisiones anuales de dixido de carbono, en millones de
toneladas mtricas, 2012
Fuente: Agencia Internacional de Energa.
En cambio, es menos eficiente recurrir a un mosaico de regulaciones, como requisitos de eficiencia energtica para automviles, edificios y aparatos domsticos, y normas sobre uso de
fuentes renovables para generar electricidad. Entre otras cosas,
es imposible regular todas las actividades (como cuntas personas conducen), y premiar la reduccin de una tonelada mtrica
de emisiones con una tonelada mtrica extra puede tener efectos muy distintos segn el programa o sector. Los enfoques
regulatorios tambin son ms complejos desde el punto de vista
administrativo, no ofrecen las seales claras de precios necesarias para redirigir el cambio tecnolgico y no elevan el ingreso
pblico. Pero al afectar en menor grado a los precios de la energa, podran encontrar una resistencia poltica menor.
La tarificacin del carbono puede aplicarse mediante un
impuesto sobre las emisiones o un sistema de comercio de derechos
de emisin. En este ltimo caso, las empresas necesitan un permiso
por tonelada mtrica de emisiones y el gobierno restringe las emisiones a un determinado nivel limitando el nmero de licencias. Si
estas licencias (derechos de emisin) se conceden gratuitamente,
sus receptores obtienen una ganancia extraordinaria, y los derechos
de emisin pueden comerciarse, con lo cual se determina un precio
de mercado para los derechos y las emisiones. Asimismo, los sistemas de intercambio de emisiones requieren mecanismos de estabilidad de precios, sobre todo precios mximos y mnimos, para dar
lugar a la formacin de los precios previsibles que se requieren para
fomentar inversiones que reduzcan las emisiones. Pero si, como
suele recomendarse, la tarificacin del carbono pasa a formar parte
de una reforma fiscal ms amplia, los derechos de emisin debern
subastarse y los ingresos generados debern remitirse al ministerio
de Hacienda. Un sistema de subastas reduce la necesidad de que se
comercien los derechos de emisin.
Acertar
Una correcta aplicacin de la tarificacin del carbono requiere
tres caractersticas de diseo bsicas y de sentido comn.
La primera: los responsables de las polticas deben optar por

el modelo que maximice la cobertura de las emisiones. Para ello,
pueden imponerse cargos por carbono a los productos derivados de combustibles fsiles por el valor de un factor de emisin
(toneladas mtricas de dixido de carbono emitidas por unidad
de quema de combustible) multiplicado por un precio del dixido de carbono. Con esta frmula, un cargo de US$30/tonelada
mtrica de dixido de carbono elevara el precio del barril de
petrleo en unos US$10. Estos cargos pueden representar una
ampliacin de los impuestos sobre la gasolina y el gasleo, muy
arraigados en la mayora de los pases y de los ms sencillos de
recaudar. Los cargos por carbono pueden incorporarse a estos
impuestos y aplicarse cargos similares al suministro de otros productos derivados del petrleo, carbn y gas natural, ya sea en el
punto de extraccin (cabeza de pozo o boca de la mina), en el
punto de importacin, si se compra en el extranjero, o tras procesar el combustible, por ejemplo en la refinera (Calder, 2015).
Tambin podran imponerse estos cargos en fases posteriores, es decir, sobre las emisiones de las centrales elctricas y
otras grandes fuentes industriales. No obstante, esta opcin no
incluira las fuentes de pequea escala (hogares y vehculos), que
suelen representar alrededor de la mitad de las emisiones de dixido de carbono. Para incluir estas emisiones la tarificacin en
fases posteriores debe combinarse con otros instrumentos, como
impuestos sobre carreteras y combustibles para calefaccin.
La segunda caracterstica de diseo clave es el precio. Aunque
las contribuciones nacionales antes mencionadas suelen ser objetivos de reduccin de emisiones, el cambio climtico viene determinado por las emisiones mundiales durante dcadas o siglos,
no por las emisiones anuales de un pas. Lo ideal sera que los
pases cumpliesen los objetivos en promedio (con precios estables), ms que tener que respetar escrupulosamente los lmites
de emisin anuales (con precios inestables). Las predicciones
generales de los precios necesarios para cumplir estos promedios
podran basarse en las futuras emisiones de dixido de carbono
procedentes del uso de combustibles, los efectos de la tarificacin
sobre los precios de los combustibles y la sensibilidad del uso de
un combustible a una variacin de su precio. Dichas previsiones
podran ajustarse si las emisiones futuras se desvan del objetivo.
Otra opcin sera basar los precios en estimaciones de los
daos mundiales que provoca cada tonelada mtrica extra
de dixido de carbono en trminos de prdidas agrcolas,
aumento del nivel del mar, costos de salud y prdida de produccin causadas por fenmenos climatolgicos extremos.
Un estudio del gobierno de Estados Unidos (Grupo de Trabajo
Interinstitucional, 2013) valora estos daos en unos US$50/tonelada mtrica por emisiones en 2020 en dlares corrientes.
La tercera caracterstica clave es el uso eficiente de los ingresos.
El grfico 2 muestra clculos simples de los ingresos que habran
conseguido en 2012 los grandes emisores si hubiese existido un
impuesto sobre el dixido de carbono de US$30/tonelada. El
aumento del ingreso pblico ms de1% del PIB en muchos
casos habra sido destacable. Si bien las bases imponibles se
van erosionando a medida que aumenta el precio del carbono
porque los usuarios dejan de utilizar los combustibles ms
gravados, es probable que los ingresos no alcancen su mximo
hasta un futuro lejano.
Los ingresos recaudados podran utilizarse para reducir los

impuestos sobre mano de obra y capital, que distorsionan la actividad econmica y daan el crecimiento. As pues, la tarificacin
del carbono puede basarse en sistemas tributarios ms inteligentes y eficientes en lugar de impuestos ms elevados, sin imponer
grandes cargas a la economa. Los ingresos podran utilizarse
para otros fines, pero para contener el costo econmico general
de la tarificacin deberan generar beneficios econmicos comparables a los generados rebajando los impuestos que distorsionan las opciones econmicas. Utilizar los ingresos para gastos de
bajo valor es hacer un mal uso del dinero de los contribuyentes.
Optar por un impuesto sobre el carbono en lugar de otras polticas de mitigacin puede tener gran sentido en las economas
en desarrollo, donde los instrumentos tributarios generales (por
ejemplo, impuestos sobre la renta o los beneficios de las empresas)
pueden no llegar a vastos sectores informales. En estas situaciones, los ingresos derivados de la tarificacin del carbono podran
invertirse de forma productiva en salud, educacin e infraestructuras que, de lo contrario, quedaran sin financiamiento.
Tomar decisiones acertadas

Los sistemas de tarificacin del carbono estn proliferando: casi
40 pases disponen de uno a nivel nacional (28 forman parte del
sistema de intercambio de derechos de emisiones de la Unin
Europea) y existen ms de 20 mecanismos de tarificacin a nivel
regional o local (Banco Mundial, 2015). No obstante, estos mecanismos formales solo cubren un 12% de las emisiones mundiales
y, desde el punto de vista ambiental, sus precios son demasiado
bajos, por lo general inferiores a US$10/tonelada. Es necesario
ampliar la cobertura de emisiones y subir los precios.
A nivel nacional, un problema es la carga que el alza de los
precios energticos supone para los hogares de bajo ingreso. Sin
Parry, corrected
10/8/2015los precios por debajo del nivel necesario
embargo,
mantener
para cubrir la oferta y los costos ambientales de la energa, como
hacen muchos pases, no es forma eficaz de ayudar a los pobres.
El grueso de los beneficios, en general ms del 90%, segn estimaciones del FMI (Arze del Granado, Coady y Gillingham,
2012), se concentra en la poblacin de ingresos ms altos, cuyo
Grfico 2
Beneficios sustanciales
Un impuesto sobre las emisiones de carbono de US$30 por
tonelada mtrica podra aumentar sustancialmente los ingresos.
Francia
Reino Unido
Brasil
Italia
Japn
Alemania
Australia
Estados Unidos
Canad
Mxico
Corea
Indonesia
Polonia
Arabia Saudita
Rusia
China
Sudfrica
India
Irn
Ucrania
Porcentaje del PIB, 2012

Fuente: Clculos del autor basados en datos sobre emisiones de la Agencia
Internacional de Energa y en el supuesto de que un impuesto de US$30/tonelada mtrica
genera una disminucin de las emisiones del 10%.
Parry, corrected 10/8/2015
Grfico 3
Ms all del cambio climtico

Cuando un pas reduce sus emisiones de carbono consigue
beneficios ambientales internos, como salvar vidas gracias a la
menor contaminacin del aire. Los 20 principales emisores
recibiran en promedio US$60 de beneficios por la reduccin
de cada tonelada mtrica.
Sudfrica
Australia
Italia
Canad
India
Japn
Estados Unidos
Reino Unido
Mxico
Alemania
Francia
20 princip. emisores 2010
China
Indonesia
Corea
Rusia
Polonia
20
40
60
80
Beneficio por tonelada mtrica reducida
de dixido de carbono, en dlares, 2010
100
Fuente: Parry, Veung y Heine (2014).
consumo energtico per cpita es superior al de los pobres. Ms

efectivas para combatir la pobreza son medidas como los ajustes de los sistemas de impuestos y prestaciones, que quiz solo
requieran una pequea parte de los ingresos generados por la
tarificacin del carbono (Dinan, 2015). En pases donde no se
lleva registro de los pobres, quiz sea necesario invertir en programas focalizados de salud, educacin y trabajo, pero estos
programas derrochan recursos, porque a menudo tambin benefician a quienes no son pobres. Sea como fuere, hay que centrarse
en un conjunto de medidas de poltica y no solo en el componente que eleva los precios de la energa.
El aumento de los precios de la energa perjudica tambin a las
industrias que hacen uso intensivo de ella, en especial las manufacturas de acero, aluminio y vidrio, muy expuestas al comercio
internacional y, por tanto, incapaces de elevar mucho los precios
cuando aumentan los costos de los insumos. No obstante, la asignacin eficiente de los recursos productivos de una economa
requiere sustraer mano de obra y capital a las actividades que no
resultan rentables con precios eficientes para la energa. Quiz se
requiera asistencia temporal, como programas de capacitacin
para los trabajadores y apoyo a las empresas. Muchos han propuesto equiparar las condiciones imponiendo cargos sobre el carbono contenido en los productos importados, pero estos cargos
son polmicos, por la dificultad de medir el carbono y por los riesgos de represalias comerciales. La coordinacin internacional de
los precios del carbono reducira los problemas de competitividad.
Un gran obstculo a la coordinacin de la reduccin de emisiones ha sido la renuencia de los pases a incurrir en costos de
mitigacin de emisiones cuando el efecto climtico beneficia en
gran medida a otros pases. Pero la tarificacin del carbono puede
reportar ventajas a muchos pases, ya que conlleva beneficios
ambientales: el ms importante, las vidas que se salvan al reducir
la contaminacin a escala local, porque la tarificacin reduce el
uso de carbn, gasleo y otros combustibles sucios (grfico 3). El
FMI (Parry, Veung y Heine, 2014) estima que, en promedio, los
beneficios adicionales habran justificado un precio de US$57/
tonelada mtrica para el dixido de carbono de los grandes emisores en 2010, y que este precio habra provocado una reduccin
de las emisiones mundiales en torno al 10%.
Esto significa que muchos pases haran mejor en adoptar de
forma unilateral una tarificacin del carbono que, como mnimo,
aborde los problemas locales y genere ingresos. Adems, contribuiran a aliviar el problema a escala mundial. No es necesario
esperar a que otros pases progresen en sus contribuciones. No
obstante, cuando un pas aplica un sistema de tarificacin del
carbono, es posible potenciar sus esfuerzos mediante la coordinacin internacional.
En este contexto, estara indicado llegar a un acuerdo sobre un
precio mnimo del carbono. Dicho acuerdo podra negociarse
inicialmente entre un nmero limitado de pases interesados,
como complemento del proceso de contribuciones nacionales
previstas. Los precios mnimos ofrecen cierta proteccin a las
industrias que compiten con las importaciones de otros pases
partes del acuerdo y permiten a la vez a cada pas fijar precios
ms altos para el carbono si as lo desean por motivos fiscales,
ambientales u otros motivos internos. Adems, debera ser ms
sencillo negociar un nico precio mnimo entre pases que negociar un objetivo de emisiones para cada pas. De hecho, en otros
mbitos (como la Unin Europea) se han introducido mnimos
en el caso de los impuestos sobre el valor agregado y los impuestos sobre el alcohol, el tabaco y los productos energticos.
Los ministerios de Hacienda deben actuar

La cada de los precios energticos, la dinmica de mitigacin posterior a la conferencia de Pars y la necesidad a largo plazo de generar ingresos que permitan una reforma fiscal ms amplia ofrecen
una oportunidad nica para introducir gradualmente impuestos
sobre el carbono o instrumentos parecidos. Los ministerios de
Hacienda participan cada vez ms en el dilogo sobre polticas y
pueden asumir un papel clave en la integracin de la tarificacin
del carbono en el sistema fiscal general, para respaldar la transicin hacia economas con menor consumo de carbono.
Ian Parry es Experto Principal en Poltica Fiscal Ambiental del

Departamento de Finanzas Pblicas del FMI.
Referencias:
Arze del Granado, Francisco Javier, David Coady y Robert Gillingham,
2012, The Unequal Benefits of Fuel Subsidies: A Review of Evidence for
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Implementing a US Carbon Tax: Challenges and Debates, editado por Ian
Parry, Adele Morris y Roberton C. Williams III (Nueva York: Routledge).
Dinan, Terry, 2015, Offsetting a Carbon Taxs Burden on Low-Income
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editado por Ian Parry, Adele Morris y Roberton C. Williams III (Nueva
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Grupo de Trabajo Interinstitucional del Gobierno de Estados Unidos, 2013,
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for Regulatory Impact Analysis under Executive Order 12866 (Washington).
Parry, Ian, Chandara Veung y Dirk Heine, 2014, How Much Carbon
Pricing Is in Countries Own Interests? The Critical Role of Co-Benefits,
IMF Working paper 14/174 (Washington: Fondo Monetario Internacional).
Empleos verdes
La proteccin del medio ambiente
puede ir de la mano de la prosperidad
econmica y las oportunidades
de trabajo
Peter Poschen y Michael Renner
L PLAN de accin 2013 contra el cambio climtico y

el plan 2015 de energa limpia del Presidente Obama
desataron un debate feroz. Mitch McConnell, lder
republicano del Senado, denunci estas propuestas
ante el Senado manifestando: Declararle la guerra al carbn
es como declararle la guerra al empleo. Es como patearle la
escalera a cualquier estadounidense que lucha por sostenerse
en la economa actual.
Es comn que las autoridades y los lderes empresariales
sientan que existe una contradiccin intrnseca entre la proteccin del clima y del medio ambiente por un lado y, por otro, la
prosperidad econmica y las oportunidades de trabajo.
Lo mismo sucede con los votantes. Un sondeo anual sobre
las principales inquietudes de los votantes estadounidenses
realizado por el Centro de Investigaciones Pew mostr una
clara tnica a lo largo de la dcada pasada. Durante los aos
de alto crecimiento con sobradas oportunidades de empleo,
las dos principales inquietudes para el 57% de los estadounidenses eran tanto la sostenibilidad ambiental como el empleo
y los ingresos familiares. Pero en 2009, cuando la Gran
Recesin empez a golpear, el temor de perder el empleo
pas a ser la mayor preocupacin del 82% de los estadounidenses; el medio ambiente le preocup solo al 41% y el cambio climtico al 30% (Centro de Investigaciones Pew, 2009).
Cuando la prioridad es el empleo y se considera que la
proteccin ambiental lo perjudica, no es fcil apelar a la
voluntad poltica.
Pero es realmente necesario optar entre proteger el medio

ambiente y generar suficientes empleos de calidad?
La respuesta tiene profundas derivaciones en un mundo en
el que ms de 200 millones de personas estn desempleadas y
casi la mitad de los que estn trabajando tienen empleos inestables y a menudo mal remunerados (OIT, 2015). Se necesitarn 400 millones de puestos de trabajo adicionales para
contrarrestar el desempleo resultante de la Gran Recesin y
brindar oportunidades a los jvenes que ingresarn al mercado laboral en los prximos 10 aos, principalmente en las
economas en desarrollo (OIT, 2014).
Hay un dilema?
A primera vista, sera acertado preocuparse. Los sectores
agrcola, pesquero, forestal, energtico, manufacturero con
uso intensivo de recursos, y de gestin de residuos, construccin y transporte son los que inciden ms directamente en el
cambio climtico y otras formas de degradacin ambiental.
Estos sectores son los objetivos de las polticas orientadas a
mitigar el cambio climtico y, en conjunto, emplean a ms de
1.500 millones de personas; o sea, a alrededor de la mitad de
la fuerza laboral mundial (vase OIT, 2012).
Pero las pruebas acumuladas durante la dcada pasada
indican que el combate al cambio climtico no excluye el crecimiento de un mercado laboral sano.
Los empleos verdes los que reducen el impacto ambiental
de la actividad econmica son cruciales para evolucionar
hacia una economa ms sostenible en materia ambiental. Se

dividen en dos grandes categoras: la produccin de bienes
ambientales como molinos de viento y edificios energticamente eficientes, y los servicios como el reciclaje y la labor
orientada a reducir las emisiones y el consumo de energa y
recursos, como la seguridad ambiental y laboral y la gestin
de instalaciones y de la logstica.
Dos medidas clave para reducir las emisiones de gases de
efecto invernadero son implementar la produccin de energa con baja emisin de carbono y reducir las emisiones por
el uso de la tierra a raz de la deforestacin.
La produccin de energa ms limpia exige restringir el uso
de combustibles fsiles, que liberan dixido de carbono cuando
se emplean para generar electricidad o para la calefaccin o el
transporte. El uso de combustibles fsiles menos contaminantes
como el gas natural en lugar de carbn o aceite pesado brindan
una ayuda temporal. Pero en definitiva, las energas renovables
como la hidroelctrica, elica y solar, as como la proveniente
de la biomasa sostenible, sern necesarias para evitar que las
emisiones superen la capacidad de los sumideros de carbono de
la atmsfera y de los ocanos para absorberlas.
Las industrias que producen energa renovable han comenzado a generar bastante empleo. En una de las primeras evaluaciones a nivel mundial se estim que para 2006 el sector
haba generado 2,3 millones de empleos directos e indirectos
(PNUMA et al., 2008). Posteriormente, evaluaciones comparables elevaron esa cifra a 7,7 millones en 2014 (IRENA,
2015) (grfico 1). Bastante ms de la mitad de estos empleos
est en economas emergentes como Brasil, China e India,
que juegan un papel protagnico en la evolucin hacia las
fuentes de energa renovables como la energa y la calefaccin solar, el biogs y los biocombustibles.
La inversin en energa renovable ha crecido rpido (aunque se desaceler un poco a partir de 2011) y la capacidad
instalada se ha disparado (PNUMA, 2015; REN21, 2015).
Hasta ahora, sin embargo, la energa renovable no se ha
expandido a expensas de los combustibles fsiles. Se perdern empleos cuando eso suceda? No est la energa renovable costando empleos por ser a menudo ms cara que la
alternativa fsil? Cambian las cosas si es necesario importar
el equipo para la energa renovable? Estas preguntan sealan
una cuestin importante: debe evaluarse el impacto total del
cambio a energas con baja emisin de carbono sobre la economa y el empleo para el conjunto de la economa.
En las ltimas dcadas se perdieron millones de empleos en
el sector de los combustibles fsiles, especialmente en el del
carbn, donde solo quedaban 9,8 millones de empleos en 2014
(Greenpeace Internacional et al., 2015). Sin embargo, esto no
obedece a las polticas ambientales sino al aumento de la productividad en las minas de carbn y el comercio internacional.
Cuando los recursos renovables comienzan a desplazar a los
combustibles fsiles, la comparacin directa indica un beneficio neto, lo cual se confirma al considerar la economa en
general. Llenar el tanque de gasolina de un automvil o utilizar electricidad proveniente de una planta basada en combustibles fsiles o nucleares no genera muchos empleos en
el sector energa o en los de sus proveedores. Estos sectores
generan muchos menos empleos que el gasto promedio en

consumo. En cambio, la energa renovable y la inversin en
eficiencia energtica generan ms empleos que la demanda de
otros bienes y servicios (vase el grfico 2, que ilustra el caso
de Francia).
Cmo afectan al empleo neto el costo de la energa renovable y la perspectiva de la importacin de equipos? El costo
de la energa renovable baj sorpresivamente rpido durante
la dcada pasada. La Agencia Internacional para las Energas
Renovables estima que la energa renovable es la forma ms
barata de suministrar electricidad a los 1.300 millones de
personas que carecen de acceso a energa limpia, principalmente en frica y el sur de Asia (IRENA, 2013). Y la energa elica es comercialmente viable en cada vez ms pases
Poschen, corrected 11/4/2015
con grandes redes elctricas diversificadas como las de Brasil,
Estados Unidos y pases de Europa.
Si bien gran parte del debate sobre el cambio climtico
y el empleo se ha centrado en los recursos renovables, se ha
Grfico 1
Empleos renovables
La energa solar se ha convertido en un impulsor clave de los
empleos verdes, que anualmente estn aumentando en
nmero a nivel mundial.
(empleos directos e indirectos, millones)
8
Plantas hidroelctricas pequeas
Biocombustibles
Calefaccin solar
Biomass
7
Electricidad solar
Biogs
Elica
Geotrmica
6
5
4
3
Poschen,
corrected 11/4/2015
2
1
0
2006
2011
2012
2013
2014
Fuentes: PNUMA et al. (2008), para los datos de 2006; OIT (2012) para los datos de
2011, e IRENA (2013, 2015) para los datos de 201214.
Grfico 2
Generadores de empleo
En Francia, la energa renovable y la eficiencia energtica
generan ms puestos de trabajo que los combustibles fsiles.
Compraventa y repar. de autom.
Solar trmica
Construccin
Transporte pblico vial
Ferrocarriles
Elica
Solar fotovoltaica
Gasto promedio de los hogares
Automviles
Aceite combustible
Electricidad
Gas
Refinacin de petrleo
Efecto directo
Efecto indirecto
0
3
6
9
12
15
18
Empleos directos e indirectos, millones
Fuente: Quirion y Demailly (2008).

Nota: El grfico muestra los empleos generados en Francia en 2005 por millones de euros
de demanda final en determinados sectores.
prestado mucha menos atencin a la descarbonizacin, otra

fuente de empleos ms significativa. Es tcnicamente factible
y econmicamente viable mejorar sustancialmente la eficiencia en la industria, la vivienda, el transporte y los servicios. Las
empresas pueden obtener ganancias y los hogares pueden disfrutar de ahorros reales. Y en las economas, el gasto del excedente en cosas distintas a la energa fsil fomentar el empleo.
Por ejemplo, Estados Unidos es una economa diversificada
que importa cantidades sustanciales de equipos para la energa renovable. Un estudio reciente consider cuidadosamente
cmo afectara a la economa reducir las emisiones en un 40%
hacia 2030 mediante una combinacin de energa limpia y
eficiencia energtica (Pollin et al., 2014). Se concluy que la
inversin de US$200.000 millones anuales generara unos 2,7
millones de empleos en trminos netos: 4,2 millones en los
sectores de bienes y servicios ambientales y sus cadenas de
suministros, menos 1,5 millones perdidos por los sectores con
uso intensivo de fsiles y energa. Hacia 2030, este aumento
neto reducira la tasa de desempleo del mercado laboral estadounidense en unos 1,5 puntos porcentuales, por ejemplo, del
6,5% al 5%. Los autores consideran que este clculo es conservador; por ejemplo, omite entre 1,2 millones y 1,8 millones
de empleos que probablemente generara la reinversin de lo
ahorrado.
Otros estudios muestran resultados similares. En el examen
conjunto de 30 estudios sobre 15 pases y la Unin Europea
se estim un sensible aumento neto efectivo o posible del
empleo (Poschen, 2015). La mayora de los estudios sobre
metas de emisin acordes con las anunciadas para un acuerdo
en Pars en diciembre estiman aumentos netos del orden del
0,5% al 2,0% del empleo total, o sea, entre 15 millones y 60
millones de empleos adicionales. En economas de mercados emergentes como Brasil, China, Mauricio y Sudfrica, se
estima que la inversin verde acelerara el crecimiento econmico y la generacin de empleos. Varios estudios indican
que objetivos ambientales ms ambiciosos crearan an ms
empleos (vase informacin ms detallada de algunos pases
en Poschen, 2015).
Adems de nuevos empleos, las polticas ambientales activas
ofrecen otras posibles mejoras en materia de empleo y social.
Aumentar la productividad y la sostenibilidad de sectores cruciales para el clima, como la agricultura, la construccin y la
gestin de residuos, podra, por ejemplo, sacar de la pobreza a
cientos de millones de pequeos agricultores (OIT, 2012).
Las polticas importan

Es importante sealar, sin embargo, que adems de los objetivos mismos de reducir las emisiones y la tecnologa aplicada
para lograrlos, las polticas son cruciales para determinar
los resultados econmicos y en materia de empleo. Por largo
tiempo, el precio ha dominado el debate de los economistas
sobre los instrumentos adecuados para formular polticas eficaces en materia climtica y ambiental. Hace mucho que se
considera que la clave para cambiar las economas sin desestabilizar el sistema climtico del planeta a extremos inmanejables es lograr que los precios reflejen efectivamente el costo
econmico total de consumir un bien o servicio, incluso su
impacto negativo sobre el clima.
Pocos cuestionaran que fijar un precio correcto es un

componente necesario de una poltica ambiental eficaz; sin
embargo, tal vez no baste. En trminos de los empleos resultantes, tambin importa cmo se logran los precios correctos. Los estudios muestran sistemticamente que la reforma
tributaria ambiental (impuesto ecolgico), que aligera la
carga que pesa sobre el trabajo y el ingreso reduciendo el
gravamen sobre la nmina y el ingreso y la traslada a las
emisiones y al consumo de recursos mediante instrumentos como los impuestos sobre el carbono, puede recortar
las emisiones a la vez que genera empleo (vase OIT, 2011).
Lo recaudado con un impuesto ecolgico tambin puede
ayudar a desactivar tres efectos negativos de la transicin
hacia una economa sin secuelas climticas.
El primero es la prdida de empleos en algunos sectores
como la extraccin de carbn, su uso para generar electricidad, la industria pesada y el transporte resultante de la
reestructuracin de la economa. Gracias al menor costo de la
mano de obra logrado mediante la reduccin de los impuestos sobre la nmina y las cargas a la proteccin social, incluso
los sectores con uso intensivo de recursos pueden mantener el
empleo cuando aumentan los costos de la energa y de las materias primas. Si bien los limitados datos disponibles indican solo
una moderada prdida de empleos a causa de la reestructuracin, las prdidas tienden a ocurrir en zonas ya daadas por la
globalizacin y en las que hay pocas alternativas a la minera
o al sector energtico. En esos casos, es necesario invertir en
seguridad social, recapacitar trabajadores y diversificar la economa local para disuadir a los trabajadores y los polticos de
las regiones afectadas de bloquear la descarbonizacin.
El segundo concierne al ingreso ms que al empleo. Los
aumentos de los precios de la energa, ya sea por impuestos
ecolgicos o por la eliminacin de subsidios, son socialmente
regresivos. Los hogares ms ricos son los que ms se benefician de los subsidios porque consumen ms energa, mientras
que los ms pobres gastan un porcentaje desproporcionado
de su ingreso en energa y en bienes y servicios que consumen mucha energa, como los alimentos y el transporte. Las
iniciativas para suprimir los subsidios que fomentan el consumo y el despilfarro dieron resultado solo cuando una parte
del ahorro compens a los excesivamente afectados.
El tercero es la necesidad de adaptarse al cambio climtico propiamente dicho. Segn clculos de la Organizacin
Internacional del Trabajo, el costo del cambio climtico no
mitigado ser del 7% del producto mundial en 2050 (OIT,
2011); la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos y el Banco Mundial estiman que ser an mayor.
Aunque se llegue a un acuerdo en Pars y en las prximas dcadas se logren las ambiciosas reducciones de las emisiones, los
gases de efecto invernadero ya existentes en la atmsfera harn
un dao creciente. Incluso con un aumento de menos de un
grado Celsius con respecto a las temperaturas preindustriales,
los patrones meteorolgicos errticos y los fenmenos meteorolgicos extremos han comenzado a alterar ecosistemas, erosionar infraestructuras, perturbar la actividad empresarial,
destruir empleos y sustentos, y cobrar vidas en escalas sin
precedente (Poschen, 2015). El cambio climtico tambin ha
pasado a ser una importante causa de migracin forzosa.
Para abordar estas condiciones climticas difciles, es necesario invertir urgentemente para fortalecer las comunidades,
las empresas y los sectores afectados. La proteccin social es
vital para ayudar a los pobres a capear las tormentas y sequas
originadas por el cambio climtico. La inversin con uso
intensivo de mano de obra permite construir infraestructura
de adaptacin y brindar empleo a las comunidades necesitadas. Las cuencas pueden rehabilitarse plantando rboles
y conservando el suelo para prevenir inundaciones aguas
abajo, y almacenando agua en pequeos diques y embalses
para la estacin seca. El programa ampliado de obras pblicas de Sudfrica promueve la reduccin de la pobreza y el
desarrollo impulsado por la comunidad mediante la inversin en infraestructura econmica, social y ambiental, como
por ejemplo, gestin del agua, proteccin de humedales y
rehabilitacin de bosques. Genera varios cientos de miles
de empleos para comunidades locales y grupos vulnerables.
La ley de garanta nacional de empleo rural de India ofrece
como mnimo 100 das de trabajo remunerado por ejercicio a
todo hogar rural cuyos miembros adultos se ofrezcan a hacer
trabajos manuales en proyectos como conservacin de suelos
y agua, reforestacin y proteccin contra inundaciones. En el
ejercicio 2012/13, este programa dio trabajo a 50 millones de
hogares rurales (Poschen, 2015).
Gestin del cambio

Las mejoras de los procesos y operaciones de produccin
ofrecen algunas de las mejores oportunidades para reducir
las emisiones. A diferencia de los cambios en los equipos,
que toman tiempo, la reduccin sustancial de las emisiones
y del consumo de recursos puede lograrse a corto y mediano
plazo. El programa Pollution Prevention Pays, lanzado por
el conglomerado industrial 3M en los aos 1970, demuestra
lo que puede lograrse. La empresa pide a los trabajadores que
busquen formas de ahorrar recursos y reducir emisiones, e
implementa las que se estiman viables. Entre 1990 y 2011,
3M redujo sus emisiones de gases de efecto invernadero en
un 72% 1,4 millones de toneladas de contaminantes y
ahorr as US$1.400 millones (3M, 2011).
Este es solo un ejemplo de las muchas maneras en que
empresas, organizaciones de empleadores, trabajadores y sindicatos pueden ayudar a lograr la transicin a una economa
sostenible con baja emisin de carbono. Las empresas verdes
pueden ahorrar mediante procesos ms eficientes en cuanto a
energa y recursos. Gerentes y trabajadores pueden implementar tecnologas con esas caractersticas. Cuando las empresas y
los trabajadores no estn preparados y carecen de los conocimientos para instalar y usar tecnologas nuevas, los beneficios
econmicos y ambientales disminuyen o se pierden. La falta de
preparacin ha sido un escollo para el crecimiento ecolgico
de casi todos los sectores econmicos y pases del mundo.
Los ministerios de Trabajo, las organizaciones de empleadores y los sindicatos tambin han realizado aportes clave para la
adaptacin al cambio climtico. En Alemania, estos tres actores lanzaron el programa ms grande para mejorar la eficiencia
energtica del mundo, con ms de 120.000 millones invertidos hasta la fecha. En Brasil, han integrado la energa renovable a programas de vivienda social de gran escala. En India
y Sudfrica, lideraron el uso de sistemas de proteccin social,

que garantizan la seguridad social y condiciones de trabajo
adecuadas, con miras a la labor de rehabilitacin, y aumentaron la resiliencia al cambio climtico. Y en Bangladesh, el
Ministerio de Trabajo y Empleo aument la capacitacin para
instaladores de energa renovable, lo cual trajo sistemas solares
hogareos a ms de 4 millones de hogares rurales.
Los desafos ambientales y sociales que el mundo est
afrontando estn estrechamente ligados. No tenemos tiempo
ni dinero para abordarlos en forma separada o consecutiva.
Ser crucial movilizar a empleadores, trabajadores y sindicatos para poner en prctica un acuerdo sobre el clima y lograr
el apoyo poltico necesario. Y esto puede significar un logro
para ricos y pobres.
Peter Poschen es Director del Departamento de Empresas de la

Organizacin Internacional del Trabajo, y Michael Renner es
Investigador Principal en el Instituto Worldwatch.
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Wildlife France (Pars).
REN21, 2015, Renewables 2015 Global Status Report (Pars).
La energa nuclear ha
salido del laboratorio y
es ahora una tecnologa
madura, pero enfrenta
importantes obstculos
Planta nuclear en construccin, Kudankulam, India.
El poder del tomo

M
Lucas Davis y Catherine Hausman
UCHO antes del actual entusiasmo por las celdas fotovoltaicas y otras energas renovables,
una tecnologa que pareca mgica converta
polvo amarillo en electricidad. En 1942, en una
cancha de squash abandonada de la Universidad de Chicago, el
fsico italiano Enrico Fermi gener electricidad a partir de una
reaccin nuclear autosostenible. Inicialmente se estim que la
energa nuclear tendra un costo nfimo y sera ms limpia y
moderna que la de los combustibles fsiles de entonces.
Hoy da, la energa nuclear es un componente clave del
suministro de energa elctrica a nivel mundial. El ao
pasado produjo la friolera de 2,4 petavatios hora de electricidad, o el 10% de la demanda mundial total. Y a diferencia de
las plantas de combustibles fsiles, las nucleares no emiten
dixido de carbono, la causa principal del cambio climtico.
En los cinco continentes estn funcionando ms de 400
reactores. Los mayores parques de energa nuclear estn en
Europa occidental y Amrica del Norte (encabezados por
Francia y Estados Unidos, respectivamente), pero Asia tiene
un alto nmero de plantas, principalmente en China, Corea y
Japn. En conjunto, 31 pases cuentan con reactores nucleares.
Pero la energa nuclear no ha colmado las expectativas. Los
experimentos de Fermi se financiaron con un presupuesto
muy limitado, pero ha sido muy difcil ampliar la escala de
esta tecnologa a un costo que permita competir con los combustibles fsiles, y hoy reina la incertidumbre respecto de sus
perspectivas futuras. Mientras algunos pases, como China,
estn ampliando su parque de reactores, Alemania lo est
reduciendo gradualmente debido a la presin del pblico.
Nunca ha sido tan importante comprender las fuerzas

econmicas y regulatorias que operan en esta dinmica. El
desastre nuclear de Fukushima, Japn, puso de relieve los
riesgos inherentes de la energa nuclear. Sin embargo, ante
las prximas negociaciones sobre el clima en Pars, viene
bien considerar el papel futuro de la energa nuclear.
Es lgico que muchos partidarios de la energa nuclear la
vean como una herramienta clave para abordar el cambio climtico. Un kilo de uranio produce tanta electricidad como
16 toneladas de carbn. Y mientras que la energa nuclear
prcticamente no produce emisiones, la combustin de carbn y otros combustibles fsiles genera dixido de carbono
(CO2) y azufre, xidos de nitrgeno y mercurio.
De cunto CO2 estamos hablando? Si todas las plantas nucleares en funcionamiento utilizaran combustibles fsiles, las
emisiones de CO2 aumentaran en 2.000 millones de toneladas
mtricas anuales, es decir, un poco menos que las emisiones combinadas de CO2 de Alemania, Francia, Italia y el Reino Unido. La
energa solar y elica est aumentando a nivel mundial, pero no
con la capacidad fiable necesaria para cubrir esta brecha.
Auge y cada
Pese a la creciente atencin al cambio climtico, se han construido relativamente pocas plantas nucleares en los ltimos
30 aos. Tras un auge de construccin en Europa occidental y Amrica del Norte en los aos sesenta y setenta (vase
el grfico), con muchos proyectos que no concluyeron hasta
bien entrados los aos ochenta, la construccin ha sido
escasa desde 1990.
Davis, corrected 10/27/2015
La construccin de plantas nucleares resurgi en 2008 y

2009, y ha continuado pese al accidente de Fukushima en 2011.
El volumen actual de construccin a nivel mundial representa
un tercio del volumen mximo a fines de los aos setenta. De
los 70 reactores que estn en construccin, 46 estn en Asia, 15
en Europa oriental y Rusia y 5 en Estados Unidos. China est a
la cabeza, con 26 reactores en construccin, y con decenas de
proyectos adicionales previstos para la prxima dcada.
Por qu no se construyen ms plantas? La razn principal quiz sean los costos de construccin, que comprenden
arquitectos e ingenieros muy especializados y competentes
para dirigir todas las etapas de diseo, construccin, armado
y prueba. Y el gran tamao de estas plantas implica que la
mayora de los componentes debe disearse y construirse
especialmente, a menudo con pocos proveedores a nivel
mundial. Adems, el largo tiempo de construccin implica
sustanciales costos financieros.
La construccin de plantas nucleares siempre ha sido cara.
Pero la experiencia reciente indica que los costos de construccin podran haber subido. La empresa francesa Areva comenz
a construir dos reactores de prxima generacin en Olkiluoto,
Finlandia, y Flamanville, Francia. Muchos defensores de la energa nuclear esperaban que estas nuevas plantas abrieran una
nueva era de construccin de reactores en Europa, pero ambos
proyectos han sufrido muchos problemas y retrasos. Ahora se
estima que los costos de construccin sern ms del triple de lo
estimado. Asimismo, recin comenz la construccin de una
planta en Hinkley Point, en el sudoeste de Inglaterra, pero ya
lleva aos de retraso con respecto al cronograma y se prev que
costar US$25.000 millones como mnimo.
Construir muchos reactores ms

pequeos e idnticos podra
reducir los costos iniciales y facilitar
su instalacin.
Estos sobrecostos evidencian algunos de los problemas que
pueden ocurrir durante la construccin. ltimamente, Areva
descubri problemas en la calidad del acero de la caldera
del reactor. Las plantas de energa nuclear deben cumplir
requisitos de seguridad tan estrictos que es casi inevitable
que se produzcan retrasos y sobrecostos.
Siempre se ha tenido la esperanza de que conforme se adquieran conocimientos prcticos los costos de construccin de las
plantas nucleares se reduciran. Los datos al respecto son dispares, pero probablemente no sea coincidencia que los costos de
construccin ms bajos se registren en China, donde la capacidad nuclear est creciendo ms rpido. Una prioridad para el
sector nuclear es estudiar en detalle estas nuevas construcciones
chinas para comprender cmo han logrado reducir los costos.
Los reactores modulares pequeos son otro motivo de optimismo. Construir muchos reactores ms pequeos e idnticos
podra reducir los costos iniciales y facilitar su instalacin.
Varias empresas nuevas han optado por esto, y los expertos
Eras nucleares
La construccin de reactores nucleares tuvo su apogeo a finales
de la dcada de 1970.
(nmero de reactores nucleares en construccin a escala mundial)
250
Asia y Oriente Medio
Amrica del Norte
Europa occidental
Europa oriental
Otras regiones
200
150
100
50
0
1950
60
70
80
90
2000
10
Fuente: Organismo Internacional de Energa Atmica, 2015, Nuclear Power Reactors in the World.
del sector estn prestando suma atencin a esta tecnologa, a la

espera de ver proyectos de demostracin en breve.
Otros desafos
Pero aun as, la energa nuclear no lo tiene fcil. Adems
de los altos costos de construccin, el sector afronta otros
importantes desafos. En Amrica del Norte, por ejemplo, el
gas natural es tan barato que resulta difcil justificar cualquier
otro tipo de central elctrica. Una planta nuclear puede vender electricidad da y noche y aun as no cubrir la inversin.
En Amrica del Norte, incluso las actuales plantas nucleares enfrentan dificultades financieras. Desde 2010, cinco
reactores de Estados Unidos han cerrado. Ha habido anuncios, uno de ellos en octubre de 2015, de cierres anticipados
de dos plantas. En ambos casos, los operadores adujeron las
desfavorables perspectivas econmicas como factor determinante. Algunos analistas prevn el posible cierre de otras
plantas debido al bajo costo del gas natural.
Y claro que el funcionamiento de las plantas nucleares, nuevas o existentes, depende mucho de la opinin y la aceptacin
pblicas. El decreciente apoyo del pblico tras el desastre de
Fukushima, la constante inquietud respecto al almacenamiento
de combustible gastado, el menor costo de generacin con fuentes de energa renovables y la falta de un precio global de las emisiones de carbono constituyen un escollo para la energa nuclear.
Avanza el mundo hacia el renacimiento de la energa
nuclear, de la mano de China? Todava no se ha llegado al
esperado punto de inflexin. Los costos de construccin
siguen siendo demasiado altos y las tecnologas alternativas
demasiado baratas, y el compromiso mundial para reducir las
emisiones de CO2 es insuficiente. Una confluencia de factores podra hacer de la energa nuclear una opcin econmica
viable. De otro modo, la energa nuclear se reducir gradualmente a una fraccin de la generacin de electricidad.
Lucas Davis es Profesor Adjunto en la Escuela de Negocios

Haas de la Universidad de California en Berkeley y Director
del Instituto de Energa de Haas; Catherine Hausman es
Profesora Adjunta en la Escuela Ford de Poltica Pblica de la
Universidad de Michigan.
Cuesta abajo
John Baffes, M. Ayhan Kose, Franziska Ohnsorge y Marc Stocker
El colapso de
los precios
del petrleo
iniciado en
2014 es el ms
reciente de
los ocurridos
en las ltimas
tres dcadas y
podra presagiar
un perodo
prolongado de
precios bajos
RAS cuatro aos de mantenerse relativamente estables en torno a US$100

el barril, los precios del petrleo iniciaron un descenso de ms del 50% en
junio de 2014. La fuerte cada de los precios del
petrleo se suma a la de otras materias primas,
en lo que parece ser el fin de un perodo de auge
o superciclo que comenz a principios de
2000. Pero el derrumbe del petrleo tiene antecedentes, ya que anteriormente se haban registrado tres grandes declives (grfico 1).
Cada uno coincidi con cambios significativos en los mercados del petrleo y en la economa mundial. El colapso reciente ha desatado
un intenso debate sobre las causas y consecuencias, y plantea interrogantes en cuanto a su comparacin con los anteriores.
Tras analizar las caractersticas principales de
cada episodio concluimos que, pese a sus propias caractersticas, el primero y el ltimo poseen
similitudes inquietantes, como un rpido crecimiento de la oferta no convencional y un cambio de poltica por parte de la Organizacin de
Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) tras un
perodo de precios elevados. Esto sugiere que
los precios del petrleo se mantendrn relativamente bajos durante algn tiempo.
Las condiciones subyacentes de la demanda y
la oferta del petrleo determinan las tendencias
de los precios a largo plazo, al igual que las expectativas sobre sucesos futuros. Pero las expectativas tambin pueden incidir en la confianza del
mercado a corto plazo. En el actual derrumbe
del petrleo, las revisiones de las expectativas de
la oferta y la demanda fueron notorias, pero no

excepcional o inusualmente grandes, y con pocas
probabilidades de desencadenar por s mismas
semejante alteracin colosal de los precios.
Qu se esconde detrs del

colapso reciente
Pero estos cambios de expectativas coincidieron
con otros cuatro sucesos importantes: un rpido
aumento de la produccin petrolera de Estados
Unidos, un cambio significativo en los objetivos
de la OPEP, remisin de los riesgos geopolticos
y una gran revalorizacin del dlar. Estos factores, ms los cambios a largo plazo en la dinmica
de la oferta y la demanda, generaron las condiciones para semejante derrumbe de precios.
Oferta y demanda: Los mercados petroleros mundiales se han visto afectados por una
tendencia de oferta a largo plazo superior a la
prevista, en especial de fuentes no convencionales de produccin en Estados Unidos y, en
menor medida, de las arenas petrolferas canadienses y la produccin de biocombustibles
(a partir de plantas, como el maz o la caa de
azcar). Ante el encarecimiento del petrleo
despus de 2009 y las condiciones financieras
excepcionalmente favorables, la extraccin de
petrleo en las formaciones de roca compacta
(fuentes de esquisto) en Estados Unidos se
volvi rentable y deriv en un aumento significativo de la produccin petrolera estadounidense (grfico 2). Estos proyectos petroleros no
convencionales difieren de las operaciones de
perforacin estndar por cuanto poseen costos de capital relativamente bajos y un ciclo de
vida mucho ms abreviado: 2,5 a 3 aos a partir del inicio del desarrollo hasta la extraccin
completa, frente a las dcadas que insume la
Torres de perforacin
petrolferas,
Daqing, China.
Baffes, corrected 10/22/2015
perforacin convencional. Mientras se proyectaba un aumento

de la oferta de petrleo, se recortaron los pronsticos de la
demanda debido a las cifras reiteradamente decepcionantes del
crecimiento mundial desde 2011 (grfico 3). Si bien los factores
vinculados tanto a la oferta como a la demanda contribuyeron
a la cada de los precios del petrleo, las estimaciones empricas
sealan que los factores de la oferta han sido la principal causa
del ltimo derrumbe, en mucha mayor medida que la demanda.
Objetivos de la OPEP: Los 36 millones de barriles diarios
que producen los pases que integran la OPEP representan el 40%
de la oferta mundial, y aunque su cuota en la produccin mundial se ha reducido en la ltima dcada, la OPEP an puede, si lo
desea, ser el productor de equilibrio en los mercados mundiales
de petrleo (vase el recuadro). Es decir, la OPEP posee suficiente
capacidad productiva ociosa para aumentar o reducir fcilmente
la oferta de petrleo y afectar su precio. El rango de precios del
crudo de la OPEP aument gradualmente, de US$25US$35
el barril a principios de la dcada de 2000, a US$100US$110 a
principios de 2010. Sin embargo, debido al alto objetivo de precios
y a la creciente produccin no convencional, la cuota de la OPEP
en la oferta mundial corri el riesgo de una erosin constante.
Para frenar este descenso de la participacin, varios miembros de
la OPEP, en el tercer trimestre de 2014, comenzaron a ofrecer descuentos a los importadores de petrleo asiticos, dejando entrever
la intencin de la OPEP de abandonar los objetivos de precios. En
su reunin de noviembre de 2014, la organizacin no modific
los cupos de produccin acordados en diciembre de 2011, lo que
implicaba que dejaba de actuar como productor de equilibrio.
Evolucin geopoltica: Desde hace mucho tiempo, los precios del petrleo se han visto afectados por tensiones geopolticas
en regiones productoras de petrleo. Ya en 2010, la oferta de petrleo no convencional aada ms de 1 milln de barriles diarios a
la produccin mundial; pero en un principio, esta oferta adicional
solo compensaba las prdidas de varios productores de Oriente
Medio y Norte de frica. Para el segundo semestre de 2014, era
evidente que los conflictos en Oriente Medio y Europa oriental no
estaban teniendo un impacto tan grave en la oferta como se haba
previsto. Libia, pese a su conflicto interno, aadi 500.000 barriles diarios a la produccin en el tercer trimestre de 2014. En Iraq,
conforme se detuvo el avance del Estado Islmico, se advirti con
mayor claridad que la produccin petrolera no se vera alterada.
Por ltimo, las sanciones y contrasanciones impuestas despus de
junio de 2014 a raz del conflicto entre Rusia y Ucrania incidieron
muy poco en los mercados de energa de Europa.
Apreciacin del dlar: Desde junio de 2014, el dlar se ha
revalorizado ms del 15% frente a las principales divisas, en trminos ponderados por el comercio (grfico 4). Habitualmente,
una apreciacin generalizada del dlar tiende a elevar el costo
del petrleo en moneda local en los pases que utilizan monedas
no ligadas al dlar, lo que debilita la demanda en dichos pases.
Asimismo, precipita un incremento de la oferta por parte de los
productores no dolarizados, como Rusia, cuyos costos de insumos estn denominados mayormente en moneda local.
El pasado como prlogo

Hubo tres grandes derrumbes del petrleo anteriores al actual: en
198586, en 199091 durante la primera Guerra del Golfo, y en
200809 durante la crisis financiera mundial (cuadro).
Grfico 1
Cuatro episodios de cada

Tres derrumbes de precios se produjeron antes del actual:
198586, 199091 y 200809.
(precio del petrleo en dlares constantes de 2014)
160
Crisis financiera de
OPEP abandona
Primera Guerra
200809: descenso
la fijacin de
140
del Golfo:
de 77% en 113 das
precios:
descenso
de
120
descenso
48% en
de 66%
71 das
100
en 82 das
OPEP abandona la
80
fijacin de precios:
descenso de 51%
60
en 83 das
40
20
0
Baffes,
10/20/2015
Ene. corrected
Sep. May.
Ene. Sep. May.
1970 73 77 81 84 88
Ene. Sep. May. Ene. Sep. May. Ene.

92 95 99 2003 06 10 14
Fuente: Clculos de los autores.

Nota: La ltima observacin de precios corresponde a septiembre de 2015. OPEP = Organizacin
de Pases Productores de Petrleo.
Grfico 2
Alzas inesperadas
A medida que las tcnicas no convencionales de extraccin se
fueron afianzando, a partir de 2011 la produccin de petrleo de
Estados Unidos super sistemticamente las previsiones.
(millones de barriles por da)
14
2015
13
2014
12
11
2013
10
2012
2011
8
7
2010
11
12
13
14
15

Nota: La produccin petrolera en Estados Unidos incluye biocombustibles, que se producen a partir
de plantas, como el maz y la caa de azcar. Las lneas punteadas representan los pronsticos intermensuales de la produccin anual. La lnea continua representa la produccin real del ao. La lnea
continua para 2015 representa pronsticos formulados para todo el ao en septiembre de 2015.
El colapso de los precios del petrleo de 1986 estuvo precedido

por varios aos de precios elevados, precipitados por la revolucin de 1979 en Irn. La OPEP fijaba precios oficiales para los
diversos tipos de crudo que producan sus miembros, donde la
referencia era el petrleo liviano de muy alto precio de Arabia
Saudita. En 1981, el precio del petrleo liviano saud se fij
en US$34 el barril. Los altos precios y la recesin mundial de
principios de los aos ochenta provocaron una gran cada del
consumo de petrleo, principalmente en las economas avanzadas. Los altos precios tambin incentivaron la conservacin de
combustibles, la sustitucin del petrleo por otros combustibles
en especial en la generacin de electricidad, incluso a partir
de energa nuclear y aumentos de la eficiencia, en particular,
normas mnimas ms exigentes de ahorro de combustible para
los automviles. Adems, los precios elevados alentaron la produccin no vinculada a la OPEP, principalmente en el Estado de
Alaska en Estados Unidos, en Mxico y en el Mar del Norte. La

dbil demanda y la creciente produccin no ligada a la OPEP
obligaron a esta ltima a reducir su produccin casi a la mitad,
la mayor parte de la cual fue absorbida por Arabia Saudita. No
obstante, los precios del petrleo liviano saud declinaron a
US$28 el barril en 1985, debido a la alicada actividad econmica mundial y a la decisin de varios miembros de descontar
precios oficiales para aumentar las exportaciones. Para 1985, la
produccin saud haba mermado a 2,3 millones de barriles diarios, frente a 10 millones unos aos antes. Para recuperar cuota
de mercado, increment la produccin, abandon la fijacin de
precios oficiales y adopt el mecanismo de precio al contado.
La crisis de 199091 deriv indirectamente de la invasin
de Iraq a Kuwait, en agosto de 1990. Los precios del petrleo
haban permanecido bajos durante varios aos antes de la invasin. El petrleo del Mar del Norte (Brent) promedi menos
de US$17 el barril durante los cinco aos previos. La invasin
de Iraq a Kuwait y la subsiguiente guerra en Iraq elimin del
mercado ms de 40 millones de barriles diarios de crudo combinado iraqu y kuwait. Otros miembros de la OPEP posean
una capacidad sin explotar ms que suficiente para cubrir este
dficit, pero tardaron bastante en aumentar la produccin, de
modo que los precios aumentaron considerablemente. El Brent
subi brevemente por encima de US$40 el barril en septiembre
de 1990, para luego retroceder lentamente a US$28 en diciembre, producto del ingreso de suministros adicionales en el mercado. La crisis de precios que sigui a mediados de enero de
1991 fue pronunciada y sbita. Antes de la guerra, la Agencia
Internacional de Energa (AIE) se haba comprometido a liberar 2,5 millones de barriles diarios de las existencias de crudo de
emergencia en reserva en caso de producirse un conflicto blico.
La medida de la AIE y el xito rpido de las fuerzas de coalicin
para poner fin al control de Iraq sobre Kuwait dieron lugar a un
declive inmediato de los precios, por debajo de US$20 el barril.
As pues, la crisis de 199091 consisti en un retroceso de los
precios a los bajos niveles anteriores al recorrido alcista, tras un
shock externo. Difiri de los otros tres, en los cuales la crisis se
produjo despus de un perodo prolongado de precios elevados.
El derrumbe de precios de 200809 fue el ms grande desde la
Segunda Guerra Mundial, y fue una respuesta a la crisis financiera mundial que comenz en 2008. En el segundo semestre de 2008, los precios del petrleo cayeron ms de 70%. Este
El ltimo cartel en pie
El actor ms grande del mercado de petrleo crudo mundial es
la Organizacin de los Pases Exportadores de Petrleo (OPEP),
fundada en 1960 para coordinar y unificar las polticas petroleras entre los Estados miembros.
La organizacin comenz a ejercer un papel importante en los
mercados del petrleo mundiales despus de que dispusiera imponer un embargo a las exportaciones de petrleo en 1973, que llev el
precio de US$2,70 el barril en septiembre de 1973 a US$13 el barril
en enero de1974. Las medidas de la OPEP tambin llevaron los precios de US$12,85 en octubre de 1978 a US$40,75 en noviembre de
1979. Los aumentos de eficiencia y los nuevos proveedores de petrleo, sumados a los desacuerdos en el seno de la organizacin (en
Grfico 3
Decepciones reiteradas
En los ltimos cuatro aos, las proyecciones de crecimiento
mundial fueron demasiado optimistas.
(crecimiento PIB mundial, porcentaje)
4
Proyectado
Real
14
15
3
2
Baffes, 10/15/2015
1
2011
12
13
Fuente: Clculos de los autores

Nota: Las proyecciones son pronsticos efectuados un ao antes. El crecimiento real en
2015 es la proyeccin realizada en septiembre de 2015 para todo el ao.
Grfico 4
Realidades diferentes
Los precios del petrleo vienen descendiendo a ritmo constante
desde julio de 2014, mientras que el dlar se ha revalorizado.
(valor del dlar real, 1973 = 100)
95
Precio del Brent
(esc.der.)
90
(precio del Brent, dlares)

120
100
85
80
80
60
Dlar (esc.izq.)
75
Ene.
Abr.
Jul.
2014
Oct.
Ene.
Abr.
Jul.
2015
40
Oct.

Nota: El valor del dlar es el tipo de cambio efectivo en relacin con una canasta de
las principales divisas ponderadas por el comercio. Las observaciones ms recientes
corresponden al 9 de octubre de 2015. El Brent es crudo producido en el Mar del Norte.
derrumbe, que reflejaba la incertidumbre mundial y una fuerte

cada de la demanda, no fue exclusivo del petrleo. La mayora de
los mercados de renta variable sufrieron cadas similares, al igual
que otras materias primas, incluso otros productos de energa
como el carbn, los metales, los alimentos bsicos y los insumos
agrcolas como el caucho natural. A la crisis de precios de 2008
especial durante la guerra entre Irn e Iraq, y la Primera Guerra del

Golfo), redujeron el papel del cartel durante las dos dcadas siguientes. Los pases de la OPEP volvieron a actuar de comn acuerdo
para elevar los precios tras la crisis financiera de Asia en 1997,
cuando los precios del petrleo cayeron a menos de US$10 el barril.
Los esfuerzos por dirigir los mercados de materias primas
mundiales para lograr objetivos de precios no son exclusivos
del mercado petrolero. Una diferencia clave entre la OPEP y los
anteriores acuerdos es que la primera no posee una clusula legal
que indique cmo intervenir cuando las condiciones del mercado lo ameritan, lo que le da flexibilidad para responder ante las
circunstancias cambiantes.
se sum un brote de volatilidad, y la mayora

de las materias primas, incluido el petrleo,
cayeron a una tasa muy similar. La gravedad
del derrumbe de precios del petrleo de 2008
tuvo origen en la decisin de la OPEP a principios de 2000 de volver a restringir la oferta.
Por un breve lapso fij el rango de precios
del crudo entre US$22 y US$28 el barril. Sin
embargo, cuando los precios superaron dicho
rango en 2004, la OPEP elev de manera
gradual su objetivo predilecto para llegar
finalmente a un precio del barril de entre
US$100 y US$110. A medida que transcurri
la crisis financiera y las economas avanzadas
se sumieron en recesin entre 2008 y 2009,
los precios descendieron a menos de US$40
el barril. Sin embargo, al cabo de dos aos,
los precios volvieron a la marca de US$100,
alentados por una demanda ms slida derivada de un repunte de la economa mundial, y por la decisin de la OPEP de retirar
4 millones de barriles diarios del mercado.
Comparaciones
Comparacin de los derrumbes del petrleo

Hay diferencias y semejanzas entre los cuatro perodos de cada del petrleo desde 1985.
198586
199091
200809
201415
Estadsticas clave
Perodo
Nov. 1985Mar. 1986 Nov. 1990Feb. 1991
Jul. 2008Feb. 2009 Oct. 2014Ene. 2015
Duracin (das)
82
71
113
83
Cada del precio

(porcentaje)
66
48
77
51
4,69
5,18
4,62
2,58
Volatilidad
(porcentaje)
Contexto del mercado y de polticas

La operacin Tormenta del desierto
y la utilizacin de
las existencias de
emergencia de la
AIE calmaron a los
mercados
Liquidacin de activos
(incluidas las materias
primas) debido a
la crisis financiera
de 2008
Aumento de la oferta
de petrleo de pases
fuera de la OPEP, en
especial esquistos
bituminosos de
Estados Unidos
Objetivo de poltica Proteger la cuota de

de la OPEP
mercado, ms que
establecer objetivos
de precios
Mantener una
buena oferta
en el mercado
Fijar un rango de
precios
Proteger la cuota de
mercado, ms que
establecer objetivos
de precios
Accin de la OPEP
Aumentar la
produccin
Aumentar la
produccin
Reducir la produccin
Aumentar la
produccin
Precios antes del

derrumbe
Disminucin gradual
de los precios
oficiales de la OPEP
Fuerte aumento
Fuerte aumento antes

del derrumbe
Precios relativamente estables en

torno a US$100
Precios despus
Se mantuvieron
Volvieron a los
Volvieron a los nive-
Segn proyecciones,
Catalizadores
fundamentales
Aumento de la oferta
de petrleo de pases
fuera de la OPEP, en
especial de Alaska,
Mxico y Mar
del Norte
continuarn bajos
les anteriores al
niveles previos al
bajos durante casi
Existen algunas similitudes y diferencias del derrumbe
derrumbe en el
mximo
dos dcadas
fundamentales entre los cuatro derrumbes
lapso de dos aos
de precios del petrleo.
Fuente: Compilacin de los autores.
Nota: AIE = Agencia Internacional de Energa; OPEP = Organizacin de Pases Productores de Petrleo.
Las ms sorprendentes son las similitudes
entre la crisis de 198586 y la actual. Ambas
Perspectivas para los mercados del petrleo
ocurrieron tras un perodo de precios elevados y aumento de la produccin en pases fuera de la OPEP: en
Al parecer, los sucesos recientes que dieron origen al derrumbe
198586 en Alaska, el Mar del Norte y Mxico, y en el derrumbe
de precios han afectado de manera prolongada a los mercados
actual, gracias al petrleo de esquisto de Estados Unidos, las aredel petrleo, lo cual previsiblemente mantendr los precios
nas petrolferas canadienses y los biocombustibles. En ambas
del petrleo bajos durante algn tiempo. Como los costos de
crisis, la OPEP modific el objetivo de su poltica: de variar la
la produccin no convencional siguen bajando de forma proproduccin para mantener un precio fijado, a vender todo para
nunciada, los proveedores de petrleo no convencional segumantener su participacin de mercado. Tambin se observan
ramente seguirn siendo actores importantes.
similitudes entre las crisis de 199091 y 200809. Ambas fueron
Con el tiempo, no obstante, una lenta recuperacin del creprovocadas por sucesos mundiales: la primera Guerra del Golfo
cimiento econmico mundial debera elevar gradualmente los
y la crisis financiera mundial de 2008.
precios mundiales del petrleo. Estos tambin podran aumenEl colapso de precios del petrleo ms reciente es de muchos
tar con rapidez si los proveedores no convencionales reducen
modos similar a los colapsos de la dcada de 1980 y la crisis
su produccin de manera significativa. Como en el pasado,
financiera mundial. No obstante, existen asimismo diferencias
de intensificarse las tensiones geopolticas los precios podran
marcadas entre los dos declives ms recientes de los precios del
aumentar. Sin embargo, la drstica cada de los precios desde
petrleo. La cada del precio del petrleo que comenz en 2014
mediados de 2014 ha sido un episodio indito y trascendente,
fue mucho ms aguda que el declive de precios de otras mateque probablemente origine efectos duraderos en los mercados
rias primas. En el perodo 200809, los precios de casi todas
de petrleo mundiales.
las materias primas bajaron en magnitudes similares, producto
John Baffes es Economista Principal, M. Ayhan Kose es
de una grave recesin mundial, y los precios de la mayora de
Director, Franziska Ohnsorge es Economista Principal y
las materias primas, incluyendo el petrleo, se recuperaron con
Marc Stocker es Economista Principal en el Grupo de
igual rapidez despus de que la recesin toc fondo. Otros sucePerspectivas de la Economa del Desarrollo de la Oficina de
sos en materia de precios y mercados tambin sealan que el epila Vicepresidencia del Banco Mundial.
sodio reciente se vio alentado por diversos factores mayormente
especficos de la industria petrolera, mientras que el episodio de
200809 se debi a factores generales: un grave derrumbe de la
Este artculo se basa en una nota de estudios de poltica del Banco
demanda tras la crisis financiera mundial, incertidumbre munMundial de 2015, The Great Plunge in Oil Prices: Causes, Consequences,
dial y restricciones de liquidez.
and Policy Responses, preparada por los mismos autores.
Recuperando
la energa
Los consumidores
estadounidenses
tendrn un rol
importante a la hora
de configurar el
sistema energtico
del futuro
Cables de alta tensin y aerogeneradores en la Cuenca Morongo cerca de Palm Springs, California, Estados Unidos.
Mustafa Jamal
A RED elctrica de Estados Unidos es la mquina ms

grande del mundo. En 2014, ms de 3,8 billones de
kilovatios-hora de electricidad (casi un quinto del total
mundial) recorrieron los 4,3 millones de kilmetros de
tendido elctrico para llegar a ms de 315 millones de consumidores, que pagaron por ello US$400.000 millones.
No obstante, excepto en tamao, este gigantesco sistema ha
cambiado poco en los 133 aos transcurridos desde que Thomas
Edison pusiese en marcha su primera iteracin, la central de
Pearl Street en el extremo sur de Manhattan. Las redes elctricas
siguen siendo bastante primitivas en la mayora de los pases.
Dado el riesgo que plantean la volatilidad de precios de
los combustibles y el quiz catastrfico cambio climtico, as
como las nuevas tecnologas aparecidas para mitigarlos, consumidores y reguladores reclaman a Estados Unidos un sistema elctrico ms ecolgico y eficiente. Tal como la irrupcin
de la telefona mvil transform las telecomunicaciones, la
infraestructura elctrica debe cambiar radicalmente y volverse
ms inteligente si no quiere quedar obsoleta.
No es un panorama ideal para las empresas de servicios
pblicos de Estados Unidos. Ante las presiones de modernizacin de los reguladores, estos monopolios han dudado si
asumir el riesgo y costo de cambios que podran reducir sus
ingresos. Pero son noticias excelentes para los consumidores,
hasta la fecha casi sin poderes sobre su uso energtico o huella de carbono, que dispondrn de nuevas herramientas para
comprender y controlar mejor estos dos parmetros, as como
sus costos elctricos.
Control de la demanda
La ms prometedora y arraigada de estas nuevas herramientas
es la gestin de la demanda.
La gestin de la demanda ayuda a abordar el problema de
la carga pico. Las empresas de servicios pblicos deben contar
con una generacin suficiente para ofrecer la electricidad necesaria para cubrir la demanda en su punto mximo, el pico de la
curva (vase el grfico). De lo contrario, el sistema se colapsa y
hay cortes de electricidad, que provocan prdidas econmicas
y sociales significativas, sobre todo porque estos picos suelen
coincidir con las horas de mayor actividad empresarial e industrial. Mediante incentivos financieros que animen a los consumidores industriales, comerciales y particulares a gastar menos
electricidad y hacerlo en horas de menor demanda (noche, fin
de semana), se modifica la curva de demanda.
Si se aplana o rasura el pico de la curva, se necesitarn menos
centrales elctricas, y por tanto una menor inversin adicional en infraestructuras, lo cual reducir los daos ambientales
asociados a la construccin de dichas centrales y las emisiones
que generan. La reduccin de emisiones es especialmente significativa porque las centrales elctricas de picos, utilizadas
para cubrir la demanda adicional durante perodos pico, son
ms caras y menos eficientes que las de carga bsica, que funcionan ininterrumpidamente para cubrir la demanda bsica.
Las centrales de pico casi siempre funcionan con combustibles
fsiles emisores de carbono, mientras que las de carga bsica
suelen recurrir a energa nuclear o hidroelctrica.
Los incentivos financieros de la gestin de la demanda son
tarifas de tiempo de uso, que cobran un precio superior en
las horas pico e inferior en las de menor consumo, lo cual
promueve el consumo fuera de las horas pico, que es cuando
las centrales de carga bsica pueden satisfacer la demanda.
Para ello se necesitan contadores inteligentes, que no solo
registran la cantidad de electricidad usada, sino tambin la
hora, y envan la informacin a la central a intervalos regulares. Los clientes pueden acceder a un sitio web protegido
para ver su consumo energtico casi en tiempo real y analizar
su patrn de consumo, muy til a la hora de decidir cmo
modificarlo para rebajar las facturas y reducir la carga de

pico del sistema en general.
Los consumidores preocupados por el medio ambiente
pueden utilizar esta informacin para entender y reducir su
huella de carbono. Adems de fomentar la eficiencia y la conservacin energticas, los contadores inteligentes promueven
el crecimiento de la generacin renovable distribuida: paneles
solares y aerogeneradores colocados en los tejados de fbricas,
oficinas y hogares. Muchos de ellos son contadores elctricos
netos que registran los flujos de energa en ambas direcciones. As, los clientes que han instalado paneles solares en el
tejado pueden vender su energa a la red y restarla de su factura, o incluso ganar dinero si producen ms de la que utilizan. Aproximadamente un tercio de los contadores de Estados
Unidos son inteligentes; en 2008 representaban menos del 5%.
En Estados Unidos, la gestin de la demanda redujo las cargas
de pico en ms de 28,8 gigavatios en 2013, un 7,2% ms que en
2012 y suficiente para cubrir la demanda de Austria. Esta reduccin procede cada vez ms de clientes particulares.
Almacenamiento
Si bien se encuentran en una etapa inicial, las nuevas soluciones de almacenamiento de electricidad avanzadas son
muy prometedoras. Bsicamente, se trata de grandes bateras
recargables, capaces de almacenar y descargar electricidad. Las
bateras recargables no son novedad, pero nunca haban sido
tan baratas, seguras, duraderas o espaciosas.
Los sistemas energticos se han visto limitados por el hecho
de que la electricidad deba consumirse segn se generaba. No
exista ninguna forma de almacenamiento eficaz, lo cual ha
obstaculizado enormemente el desarrollo de las tecnologas de
energa renovable. Por mucho que brille el sol y que las clulas
solares sean muy eficientes a la hora de convertirlo en electriJamal, corrected 10/27/2015
cidad, no se ayudar a satisfacer la demanda pico durante la
noche. Asimismo, aunque se instalen turbinas elicas en zonas
de mucho viento, no se ayudar a cubrir la demanda pico diurna
si el viento sopla sobre todo por la noche. Al equilibrar la generacin elctrica intermitente de centrales elicas y solares, que
no suele coincidir en tiempo y magnitud con los perodos de
Aplanamiento de la demanda
La gestin de la demanda permite reducir las cargas pico
mediante el traslado del uso discrecional de electricidad a
horas de menor consumo.
Carga, kilovatios
Curva de demanda de electricidad

Uso discrecional
trasladado a
horas de
menor
consumo
Reduccin
carga pico
Carga pico
Carga bsica
Hora del da
Rasurado
del pico
pico de demanda, las nuevas tecnologas de almacenamiento de

energa fomentarn la adopcin de energas renovables.
En un hogar equipado con paneles solares, una batera
domstica como la Powerwall de Tesla permite captar energa
solar durante el da y suministrar electricidad al hogar por la
noche. Tambin es capaz de almacenar la electricidad de la
red pblica durante las horas de menor consumo, cuando es
ms barato, y descargarla al hogar o empresa en las horas pico,
cuando es cara. Al tener un costo elevado, las bateras domsticas resultan atractivas sobre todo a pioneros acaudalados, pero
gracias a los rpidos avances tecnolgicos, dentro de diez aos
podran ser tan omnipresentes como los refrigeradores.
Como los vehculos hbridos y elctricos incorporan ya
bateras de gran tamao y pasan aparcados el 95% del tiempo,
en el futuro podran convertirse en grandes suministradores
de respuesta a la demanda, si se conectan a la red. Un coche
conectado a un sistema vehculo-red an en etapa experimental ayudara a cubrir la demanda con sus bateras, que
recargara en horas de menor consumo.
Los sistemas de almacenamiento de energa no tienen por
qu basarse en bateras de diseo tradicional. Varios edificios
nuevos de Nueva York, como la sede de la empresa de inversin
Goldman Sachs (construida en 2009), se refrigeran a partir de
gigantescas mquinas de hielo ubicadas en el stano. Durante la
noche, se congelan 770.000 kg de hielo, cuando la electricidad
de las centrales de base es ms barata y consume un 35% menos
de carbono. Durante el da, en vez de sistemas de aire acondicionado de elevado consumo elctrico, unos ventiladores hacen
pasar el aire por el hielo, refrigerando as el edificio. Goldman
ahorra US$50.000 al mes durante el verano. El aire acondicionado comercial es responsable de ms del 5% de la demanda de
electricidad en Estados Unidos y uno de los elementos principales de la demanda pico (si bien no en trminos absolutos), sobre
todo durante los das veraniegos de mayor calor, que ponen la
red al lmite. Los edificios que incorporan tecnologas para aplanar los picos, como el de Goldman, evitan que Nueva York tenga
que construir nuevas centrales elctricas de picos, cuya huella
ambiental es superior a sus emisiones de carbono.
Otros problemas para resolver

Quedan varias preguntas sin responder. Por ejemplo, quin sufragar la red del futuro? Las empresas de servicios pblicos se quejan
ya de que la adopcin creciente de energa ecolgica producida en
el pas, como la solar, est agotando sus ingresos sin contribuir a
pagar el mantenimiento y la modernizacin de las infraestructuras utilizadas para recomprarla. El uso de contadores y redes inteligentes tambin los hace vulnerables a los ataques cibernticos.
De qu modo se garantizar la seguridad de algo tan importante
como es la red elctrica? Tiene sentido crear enormes redes pese
a un futuro de microrredes descentralizadas que ofrecern un
mayor control y participacin a las comunidades y corporaciones
y sern ms resistentes a las inclemencias del tiempo?
En cualquier caso, a corto y mediano plazo, los usuarios finales
de electricidad podrn saber y elegir ms que nunca en la historia
de la electricidad.
Mustafa Jamal es Oficial de Investigacin del Departamento de

Mercados Monetarios y de Capital del FMI.
NOTAS MONETARIAS
MS QUE UN
VALOR SIMBLICO
Gita Bhatt
Cuando India
escogi un
smbolo para
su rupia, se
uni a un
selecto grupo
de pases
IZA Minnelli y Joel Grey quiz tengan que sumar otra moneda al famoso cuarteto que hace girar el mundo.
Un marco, un yen, un dlar o una
libra Es todo lo que hace al mundo girar,
cantan en su famoso duet de Cabaret en el decadente Kit Kat Klub de Berln.
Ahora India tiene un smbolo para su
rupia que hace a esta moneda tan fcilmente
reconocible como el yen o el dlar.
Identidad distintiva
Adems de representar valor monetario, para
muchos pases un smbolo puede ser motivo
de orgullo e identidad nacional, evocar las
esperanzas y aspiraciones del pas y ocupar
un lugar codiciado en los teclados de las
computadoras.
Eso fue lo que llev al gobierno indio a
buscar un smbolo para reemplazar la abreviatura Rs para la rupia. En febrero de 2009
26 Finanzas
26 &Finanzas
Desarrollo
& Desarrollo
diciembre de
diciembre
2015 de 2015
se convoc a un concurso nacional para presentar un smbolo que reflejara y encarnara

los valores y la cultura de India. Con un smbolo formal, declar el entonces Ministro de
Hacienda Pranab Mukherjee (hoy Presidente
de India), la rupia se sumar al selecto club
de monedas como el dlar de EE.UU., la libra
esterlina britnica, el euro y el yen japons
que tienen una clara identidad distintiva.
Adems, un smbolo contribuira a separar la
moneda de India de otras con nombres similares o idnticos, como la rupia nepal, pakistan y de Sri Lanka y la rupia indonesia.
El nuevo smbolo de la rupia fue dado a
conocer el 15 de julio de 2010, fue aprobado
oficialmente por el gobierno de India el 26 de
agosto de 2010 y fue puesto en circulacin
alrededor de un ao despus.
Diseado por el acadmico y diseador
Udaya Kumar, el smbolo fue seleccionado entre
ms de 3.000 presentaciones y una preseleccin
de cinco finalistas. Hoy el diseo ganador de Kumar se encuentra en todos los billetes y monedas de India (adems de estampillas, chequeras y teclados), por lo cual se ha convertido en la
segunda moneda del mundo la primera fue la libra del Reino
Unido () cuyo smbolo distintivo est impreso en sus billetes.
Una vez en la vida

La adopcin de un smbolo monetario es un acontecimiento
inusual. El smbolo del euro () fue uno de los ltimos en ser
introducidos, en 1999. La bsqueda emprendida en 1999 por
Rusia de un smbolo que representara el rublo result infructuosa. Muchos otros pases simplemente abrevian el nombre
de su moneda, mientras que otros combinan una abreviatura
en letras con el signo del dlar.
Algunos smbolos monetarios tienen orgenes literales. El
signo de la libra britnica, , evolucion a partir de la palabra
en latn libra, que significa balanza, dado que originalmente la
libra vala exactamente una libra (unidad de peso) de plata pura.
Para India, el proceso fue mucho ms complicado. India buscaba un smbolo monetario que reflejara la cultura, los valores
y la diversidad del pas en sus billetes de rupias estn representados 17 idiomas y que tuviera atractivo internacional.
El smbolo fue diseado con la

letra devanagari Ra y la letra
mayscula romana R.
Udaya Kumar, diseador
nico y universal
El diseo escogido lograba precisamente eso: es una combinacin de la letra Ra en escritura devanagari utilizada
para escribir en hindi, el idioma oficial de India, y reconocible por la lnea horizontal superior de la cual cuelga su
letra y la R latina sin la lnea vertical. Esta amalgama
atraviesa las fronteras entre culturas dndole una identidad
universal, simbolizando al mismo tiempo nuestros valores
culturales y comportamiento en una plataforma mundial,
escribi Kumar en su propuesta de diseo.
El smbolo tambin se distingue en otros aspectos. Las lneas
paralelas superiores (con espacio en blanco entre ellas) aluden a
la bandera tricolor de India as como al signo aritmtico igual,

que simboliza el deseo de la nacin de lograr equilibrio, estabilidad e igualdad econmica dentro de ella y entre otras naciones.
Si bien resta mucho por hacer para elevar el crecimiento y
la igualdad dentro de India, el smbolo sirve como un poderoso recordatorio de las aspiraciones del pas de convertirse
en un actor a nivel mundial.
Gita Bhatt es Subjefa de Divisin del Departamento de

Comunicaciones del FMI.
Este smbolo otorga ahora a la moneda india un

carcter e identidad distintivos.
Presidente de India Pranab Mukherjee, 2012
(entonces Ministro de Hacienda)
Finanzas
Finance &
& Development
Desarrollo diciembre
December
de 2015 27
De sentenciados a muerte
a sentenciados a deuda
Paul Collier, Richard Manning y Olivier Sterck
Ahora que el sida es una

enfermedad controlable,
los pases y los donantes
deben centrarse en financiar
tratamientos e invertir en
prevencin
ACE veinte aos, un diagnstico de

sida implicaba una muerte segura.
Hoy, gracias a las terapias antirretrovirales, la gente que vive con el
VIH en pases de bajo ingreso puede gozar de
una vida prcticamente normal a un costo de
unos cientos de dlares al ao. Al principio se
tema que estas terapias no fueran viables en
frica dada la dificultad de cumplir con una rutina de tratamiento complicada (Stevens, Kaye
y Corrah, 2004). Pero esos temores resultaron
infundados: millones de africanos gozan hoy de
salud y vida gracias a esas terapias.
Inspirada por esta idea de que la batalla
mdica contra el sida se puede ganar, una
portada de la revista The Economist dedicada
al trigsimo aniversario de la enfermedad se
titulaba El final del sida?. Pero si el final del
sida como catstrofe mdica se encuentra al
alcance, la enfermedad podra transformarse
en una calamidad fiscal. La enorme mejora
de las tasas de supervivencia de las personas
VIH-positivas significa que los pases pobres
con una elevada prevalencia de VIH se enfrentan a una considerable obligacin fiscal nueva.
Disyuntiva moral
Nia en un orfanato de
sida, Ciudad de Geita,
Tanzania.
El VIH destruye poco a poco los glbulos blancos, que son fundamentales para el sistema
inmunolgico. Sin tratamiento, las personas
cuyo conteo de clulas CD4 un indicador
de los glbulos blancos cae por debajo de
350 por milmetro cbico tienen probabilidad
de fallecer en un plazo de cinco aos; con tratamiento, pueden vivir una vida casi normal.
A pesar de la disponibilidad de medicamentos
genricos y con descuento en los pases pobres, el costo del traprevencin adquieren una nueva justificacin. Aunque ya no
tamiento es excesivo para los pacientes pobres, y tambin para
es mdicamente esencial para evitar la muerte, la prevencin
las sociedades pobres que deben asumirlo por su cuenta. Pero
es financieramente ms valiosa. Vale la pena aumentar el gasto
desde el punto de vista de los pases de alto ingreso, el costo es
en prevencin como mnimo hasta que un dlar extra evite un
insignificante: unos cientos de dlares para salvar una vida. Esto
dlar de obligacin por nuevas infecciones.
da lugar a una obligacin de rescate: la gente identificada como
Esto significa que el tratamiento y prevencin del VIH/sida
VIH-positiva no puede ser abandonada a la muerte cuando es
deja de ocupar exclusivamente a los ministros de Salud y pasa
tan fcil salvarla. Es por eso que expresidentes como George W.
a afectar directamente tambin a los ministros de Hacienda.
Bush en Estados Unidos y Jacques Chirac en Francia, que no
Segn nuevos estudios, comprometer ms recursos a la preconsideraban la ayuda para el desarrollo como algo muy priorivencin del VIH podra ahorrarle dinero a un pas (vase
tario, volcaron enormes recursos financieros exclusivamente en
Collier, Sterck y Manning, 2015, y los anlisis conexos del conprogramas contra el VIH/sida.
sorcio RethinkHIV).
Sin embargo, el costo de financiar tratamientos antirretroviContar los costos
rales crea su propia disyuntiva moral. Una vez iniciado el tratamiento, sera aborrecible interrumpirlo por falta de fondos. La
En nuestro estudio examinamos la prevalencia del VIH y sus
decisin de suspenderlo constituye un acto de comisin que
futuras implicaciones fiscales para ochos pases africanos.
pone fin a la vida de gente ya identificada ms que un acto de
Reconocemos que existen beneficios claros al tratar el VIH/sida en
omisin por no lograr iniciarlo. Pero los gastos del tratamiento
trminos del bienestar individual y de la economa, pero aqu nos
con antirretrovirales se perpetan precisamente porque el tratacentramos en las implicaciones fiscales del deber moral de rescamiento ampla las expectativas de vida: los pacientes jvenes de
tar (vase el cuadro). Usamos un modelo epidemiolgico estndar
hoy tendrn que recibir tratamiento por dcadas.
que forma parte del conocido software Spectrum para estimar la
Gracias a las terapias antirretrovirales y a la prevencin, el
diseminacin probable de infecciones hasta 2050 (Avenir Health,
nmero de personas contagiadas con VIH se ha reducido en la
2014). Luego, calculamos el costo total del tratamiento futuro. Los
mayor parte del mundo. Entre 2001 y 2013, el nmero de nuecostos unitarios estn tomados de Schwartlnder et al. (2011), y se
vas infecciones con VIH disminuy 38%, de 3,4 millones a 2,1
suponen constantes a lo largo del tiempo. Reducimos los costos
millones (ONUSIDA, 2014). La cantidad de decesos atribuibles
futuros por la tasa de descuento, que es la tasa de inters. Cuanto
al sida tambin ha cado en 35% desde 2005 gracias al trams alta la tasa, ms bajo el valor del pasivo actual por costos que
tamiento. Sin embargo, como el nmero de infecciones nuevas
ocurrirn en el futuro. Generalmente, los economistas expertos
todava est muy por encima del nmero de decesos en muchos
en salud usan una tasa de inters de apenas 3%, que implicara
pases, el nmero de ciudadanos VIH-positivos sigue en
un pasivo gigantesco. Nosotros optamos por la tasa ms alta (y,
aumento, lo cual significa que los costos probablemente seguipor ende, ms conservadora) de 7% la que deben pagar actualrn escalando durante muchos aos. Adems, la mayora de la
mente los gobiernos africanos para captar fondos en los mercados
gente que ya est infectada con el VIH todava no recibe terapia
de deuda soberana que refleja mejor los costos de oportunidad.
con antirretrovirales, ya sea porque el nmero de clulas CD4
Aun descontando tanto los gastos futuros, los pasivos que surgen
an no es suficientemente bajo para justificar el tratamiento o
del tratamiento del VIH/sida son suficientemente altos como para
porque todava no han sido diagnosticadas. Es decir, en algn
momento mucha ms gente necesitar tratamiento. Y lo que es
afectar a las economas de los pases.
peor, mucha de la gente que est en tratamiento y de
los que lo necesitarn en el futuro terminarn desa- Costos futuros
rrollando resistencia y necesitando regmenes ms avan- La desestabilizacin que podran causar los costos del tratamiento con
antirretrovirales justifica la asistencia internacional para algunos pases.
zados, que son considerablemente ms costosos.
Las caractersticas distintivas de los costos tienen dos
Saldo de
Costo fiscal del Costo fiscal
Prevalencia
deuda
tratamiento agregado del
implicaciones profundas, que justifican la atencin que le
del VIH en PIB per externa,
Financiamiento con antirretrovi- tratamiento
dedicamos al VIH/sida. Si bien el marco que elaboramos
adultos
cpita
2012 interno contra el VIH rales en 2015
futuro
(porcentaje
puede adaptarse para estudiar las implicaciones de otras
(porcen- (porcen- del financiacondiciones sanitarias con las mismas caractersticas,
(adultos, (dlares de taje del taje del miento total (porcentaje
(porcentaje
naturalmente, nuestro anlisis no pretende minimizar las
INB) contra el VIH)
INB)
porcentaje) EE.UU.)
del PIB)
del PIB)
necesidades de inversin en otros mbitos de la salud.
Botswana
21,6
8.332
17,7
2,12
77
1,04
24,1
Primero, como la decisin de iniciar el tratamiento Kenya
3,7
1.588
31,1
0,34
30
0,34
9,1
conlleva una exigencia de financiamiento futuro, ese Lesotho
13,9
1.390
31,3
2,08
57
1,95
73,6
futuro pasivo debe conocerse por anticipado. Los Malawi
8,0
275
31,7
0,05
2
3,33
80,3
donantes y los gobiernos de los pases afectados deben Nigeria
6,3
3.677
4,2
0,05
23
0,15
6,8
acordar reglas claras sobre cmo se repartirn los costos. Sudfrica
17,3
6.477
36,6
0,52
88
0,63
21,1
De lo contrario, es razonable prever que los gobiernos Uganda
4,5
685
22,5
0,19
13
0,72
21,3
no quieran asumir obligaciones que resultaran inviables Zimbabwe
13,4
1.073
75,5
0,28
29
1,81
38,7
Fuentes: FMI; Banco Mundial; Spectrum, base de datos de AIDSinfo, y clculos de los autores.
si los donantes se encauzaran hacia otras prioridades.
Nota: Los datos corresponden a 2015 a menos que se indique lo contrario. El costo fiscal del tratamiento futuro se
Segundo, como el avance ininterrumpido de la infec- mide como el valor neto actual del costo de 201550, con un clculo de valor terminal (trmino explicado en Collier,
cin crea elevadas obligaciones futuras, las polticas de Sterck y Manning, 2015). INB = ingreso nacional bruto.
La enfermedad aqueja a ms de 10% de la poblacin en cuatro de los ocho pases que estudiamos: Botswana, Sudfrica,
Zimbabwe y Lesotho.
Teniendo en cuenta la propagacin ininterrumpida del VIH,
la necesidad de tratamiento enfrenta tanto a Botswana como
a Sudfrica a un pasivo que supera 20% del PIB. Como ambos
Ni los donantes ni los

gobiernos deben
desestimar una
futura crisis.
son pases de ingreso mediano, no pueden contar con que la
comunidad internacional asuma gran parte de esta carga futura.
Afortunadamente, ambos han sido administrados con prudencia
y tienen un coeficiente deuda/PIB global bajo o moderado; por
ende, el pasivo que generar el tratamiento es sustancial pero no
desestabilizante. De hecho, la respuesta contra el VIH en gran
medida ya est financiada internamente en Botswana y Sudfrica.
En Zimbabwe, la prevalencia de la enfermedad es algo ms baja
que en Botswana y Sudfrica, pero el nivel de ingreso es mucho
ms bajo, y la carga de la deuda reconocida, ms alta. En este caso,
sera aconsejable convenir por anticipado la distribucin de la
carga con los posibles donantes. De lo contrario, existe el peligro
de que tanto los donantes como los gobiernos contribuyan menos
de lo que podran, endilgndole al otro la obligacin de rescatar.
La situacin de Lesotho es completamente diferente. Es un pas
mucho ms pobre que Botswana y Sudfrica, pero tiene un nivel
parecido de infeccin por VIH. En consecuencia, enfrenta un
pasivo drsticamente mayor, anlogo a una deuda de ms de 70%
del PIB. Su deuda externa representa apenas 31% del PIB, pero el
pasivo correspondiente al tratamiento del VIH empujara la carga
global del pas por encima de 100%; es decir, segn el nivel de
deuda definido por el FMI en la Iniciativa para los Pases Pobres
Muy Endeudados, sera insostenible. Por esta misma razn, los
donantes no deberan dejar que Lesotho asuma esta carga solo.
La comunidad internacional ya reconoce que le corresponde
condonar las cargas insostenibles de la deuda externa de los pases pobres. La poblacin de Lesotho es pequea, as que la carga
financiera que representar la lucha contra el VIH/sida para la
comunidad internacional ser insignificante.
En Malawi, a pesar de que la prevalencia del VIH es menor, el
costo del tratamiento futuro eclipsa el pequeo endeudamiento
externo. Pero como Malawi es mucho ms grande que Lesotho,
el costo para la comunidad internacional ser necesariamente
mucho mayor. Por ende, el gobierno de Malawi tiene que tener
una garanta razonable de que recibir financiamiento de los
donantes antes de comprometerse a iniciar tratamientos.
Obviamente, dadas estas obligaciones de tratamiento futuro,
los ministerios de Hacienda deben tomar conciencia de la problemtica del VIH/sida y preguntarse cmo conjurar los riesgos que conlleva. Aun en Uganda, que tiene baja prevalencia,
la obligacin oculta de tratamiento tiene la misma magnitud
que el endeudamiento reconocido.
En algunos de los pases que estudiamos, los pasivos superan la capacidad del gobierno para asumirlos. Como existe una
obligacin de rescatar, el excedente de pasivos resultantes del
tratamiento con respecto a lo que el pas puede razonablemente
cubrir se transforma en un pasivo para la comunidad de donantes, cuyo financiamiento durar dcadas. Los ministerios de
Hacienda deben presionar a los donantes para que dejen claro su
futuro compromiso. Aunque los donantes no tienen una capacidad ilimitada para asumir compromisos a largo plazo que sean
jurdicamente vinculantes, convenir un marco de reparto de la
carga reducir las probabilidades de que los donantes dediquen
los fondos a prioridades que se pongan de moda en el futuro.
Los fondos especiales que la comunidad internacional ha acumulado para combatir el VIH/sida representan respuestas en
modalidad de crisis a la nueva obligacin de rescate; son tcticas
cortoplacistas ms que estrategias de alianza a largo plazo con los
gobiernos africanos. Pero la evolucin probable de las necesidades de financiamiento de cada pas puede proyectarse analizando
el gasto histrico de gobiernos y donantes en el VIH/sida. Con
una prevalencia de VIH determinada, a medida que aumenta el
ingreso per cpita, aumenta tambin el gasto pblico. Pero como
el gasto de los donantes baja prcticamente dlar por dlar a
medida que sube el gasto pblico, el gasto total en la lucha contra el VIH/sida se mantiene ms o menos constante. A menos
que los ministros de Hacienda logren renegociar este patrn de
distribucin de la carga, tendrn que aceptar el hecho de que a
medida que sus economas crezcan, los crecientes costos de tratamiento recaern cada vez ms en sus propios presupuestos.
Los pases que deciden renegociar pueden recurrir a algunos de los puntos de activacin del alivio; por ejemplo, el
momento en que la obligacin futura total de tratamientos
antirretrovirales de un pas, ms el endeudamiento externo
reconocido, supera el umbral acordado de sostenibilidad de la
deuda. Naturalmente, forjar un consenso internacional para
esa renegociacin no ser tarea fcil.
De cualquier modo, ni los donantes ni los gobiernos deben
desestimar una futura crisis en la cual millones de personas se
exponen a una muerte evitable mientras cada parte le achaca
la responsabilidad a la otra. Ahora bien, para erradicar el VIH
no bastar con dinero y medicamentos; ser fundamental una
inversin continua para aumentar las tasas de prueba, difundir
conocimientos y promover la prevencin.
Es mejor prevenir
Segn se estima, el costo de la obligacin de rescatar resalta la
necesidad de polticas eficaces para impedir la propagacin de la
infeccin. En Lesotho y Uganda, alrededor de la mitad del pasivo
fiscal futuro se debe a infecciones nuevas. En Malawi, las infecciones nuevas aumentan el pasivo de 50% a 80% del PIB. Por razones
mdicas, desde el descubrimiento de la terapia con antirretrovirales, la expansin del tratamiento se ha impuesto sobre la prevencin, pero ahora hay argumentos fiscales contundentes para
dedicar ms atencin a prevenir la propagacin de la infeccin.
La primera poltica de respuesta de la comunidad internacional fue promover el tratamiento como clave de la prevencin. Una
vez que las personas comienzan la terapia con antirretrovirales, se
hacen mucho menos contagiosas. Este es uno de los argumentos
que esgrime actualmente la Organizacin Mundial de la Salud
Medicamentos contra el sida, Programa Comunitario de Rehabilitacin de

VIH/SIDA, Orfanato y Clnica Pepo La Tumaini Jangwani, Isiolo, Kenya.
(OMS, 2015) para iniciar el tratamiento mucho antes de lo necesario para evitar la muerte. Sin embargo, transformar el tratamiento
en prevencin incrementara enormemente el compromiso fiscal,
y en trminos del objetivo de prevencin existen otras medidas de
reducir la propagacin que pueden ser ms redituables.
Por ejemplo, nuestras simulaciones basadas en los datos de
Malawi muestran que la expansin de un programa de circuncisin de adultos quedara holgadamente justificada por
la reduccin de los pasivos fiscales que generara, algo que no
ocurrira expandiendo el tratamiento para fines preventivos.
Los pases africanos han logrado buenos avances en algunos
mbitos, como la prevencin de la transmisin de madres
a hijos. Los programas destinados a alentar a las nias a no
abandonar los estudios tambin han dado resultados prometedores (Santelli et al., 2015), pero todava faltan programas de
prevencin de calidad comprobada. En vez de volcar ingentes
sumas de dinero para ampliar el tratamiento preventivo, quiz
sea mejor probar una variedad de estrategias de prevencin
diferentes, como las que buscan cambiar el comportamiento
sexual, para ver cules dan mejor resultado.
El miedo a estigmatizar a los portadores del VIH a menudo
ha inhibido los enfoques no mdicos. Una primera campaa
directa en la cual el presidente de Uganda, Yoweri Museveni,
adverta sobre los riesgos de las relaciones sexuales con varias
personas result muy eficaz. Las tasas de infeccin de Uganda
luego volvieron a subir, cuando el reemplazo de esa campaa propugnaba, con menos realismo, la abstinencia sexual.
Anlogamente, hay buenas razones para centrar la atencin en
los trabajadores sexuales y los conductores de camiones grupos clave para la transmisin de la infeccin desde el punto de
vista de la prevencin. Una focalizacin geogrfica ms precisa
tambin sera til; en Kenya, por ejemplo, el riesgo de infeccin
puede variar en una magnitud de 10 entre un condado y otro.
La ltima implicacin importante de nuestros resultados es
que los donantes y los gobiernos deberan coordinar de cerca
la proporcin que cada uno asume de los costos de tratamiento

de infecciones futuras y los costos de prevencin. Toda desviacin significativa de este principio expondra las partes al riesgo
moral. Por ejemplo, si los donantes pagaran el grueso del tratamiento de las infecciones futuras, y los gobiernos, el grueso de
la prevencin (o viceversa), ni una parte ni la otra tendra un
incentivo financiero para incrementar el gasto en prevencin a
un nivel redituable. Aunque hasta hoy se han destinado miles
de millones de dlares a la lucha contra el VIH/sida, este principio bsico de incentivos de financiamiento compatibles no ha
sido reconocido, y mucho menos aplicado. Cobrar mucha ms
importancia a medida que se descubran estrategias de prevencin eficaces que necesitarn ampliacin.
Hasta la fecha, los gobiernos han dejado la problemtica
del VIH/sida en gran medida en manos de los ministerios de
Salud, y la comunidad internacional ha creado grandes silos
financieros a travs de los cuales se financian las intervenciones. Ambos lados han llevado a cabo una labor creativa, pero
con la expansin de la terapia con antirretrovirales ya no es
posible ignorar las implicaciones fiscales de la lucha contra el
VIH/sida. Es hora de que los ministerios de Hacienda tengan
una participacin ms directa en las decisiones sobre la gestin de las obligaciones a las que se exponen los pases, que el
FMI ponga de relieve las implicaciones fiscales cuando corresponda, y que los organismos donantes integren el financiamiento contra el VIH/sida al marco general del financiamiento
para el desarrollo a nivel del pas.
Paul Collier es Profesor de Economa y Poltica Pblica en la

Escuela Blavatnik de Gobierno de la Universidad de Oxford,
donde Richard Manning es Investigador Principal. Olivier Sterck
est realizando su posdoctorado en el Centro para el Estudio de
las Economas Africanas en la Universidad de Oxford.
Este artculo se basa en un estudio (Collier, Sterck y Manning, 2015) publicado
como parte de la labor de RethinkHIV, un consorcio de experimentados
investigadores financiado por la Fundacin RUSH, que evala nuevos datos
sobre los costos, beneficios, implicaciones fiscales e impacto en el desarrollo de
las intervenciones contra el VIH en frica subsahariana.
Referencias:
Avenir Health (anteriormente Futures Institute), 2014, Spectrum
Manual, Spectrum System of Policy Models (Glastonbury, Connecticut).
Collier, Paul, Olivier Sterck y Richard Manning, 2015, The Moral and
Fiscal Implications of Antiretroviral Therapies for HIV in Africa, CSAE
Working Paper WPS/2015-05 (Oxford, Reino Unido: Centro de Estudios
para las Economas Africanas).
ONUSIDA, 2014, The Gap Report (Ginebra).
Organizacin Mundial de la Salud (OMS), 2015, Guideline on When to Start
Antiretroviral Therapy and on Pre-Exposure Prophylaxis for HIV (Ginebra).
Santelli, John S., Zoe R. Edelstein, Ying Wei, Sanyukta Mathur, Xiaoyu Song y
Ashley Schuyler, 2015, Trends in HIV Acquisition, Risk Factors and Prevention
Policies among Youth in Uganda, 19992011, AIDS, vol. 29, No. 2, pgs. 21119.
Schwartlnder, Bernhard, John Stover, Timothy Hallett, et al., 2011,
Towards an Improved Investment Approach for an Effective Response to HIV/
AIDS, Lancet, vol. 377, No. 9782, pgs. 203141.
Stevens, Warren, Steve Kaye y Tumani Corrah, 2004, Antiretroviral
Therapy in Africa, BMJ, vol. 328, No. 7434, pg. 280.
Trabajadores en la fbrica
de zapatos Huajian en
Dukem, Etiopa.
Renacimiento de la inversin
Wenjie Chen, David Dollar y Heiwai Tang
China desempea
un papel
importante en
la creciente
inversin
extranjera en
frica, aunque
est lejos
de ocupar
una posicin
dominante
L CRECIMIENTO econmico de
frica se ha acelerado en los ltimos 15 aos y la regin ha venido
recibiendo mucha ms inversin
extranjera directa (IED) que en el pasado. Es
casi evidente que los dos factores se refuerzan
mutuamente.
Las instituciones y polticas de las economas africanas han mejorado en promedio,
y gracias a eso no solo que el crecimiento se
hace productivo y ms fuerte sino que se atrae
ms inversin interna y extranjera. Adems,
se observa que la IED que implica una
participacin en la empresa aporta a la
economa receptora tecnologa, capacidad de
gestin y vnculos con las cadenas mundiales
de valor, lo cual deber acelerar el crecimiento
en frica.
Esto es importante dado que en la ltima
dcada el aumento del crecimiento ha propiciado la mayor reduccin de la pobreza
en frica desde antes de 1990. Entre 1990 y
2002 el ndice de pobreza en frica subsahariana se mantuvo en un nivel fijo de 57%
de la poblacin (que vive bajo la lnea de
pobreza de US$1,25 al da establecida por el
Banco Mundial). Pero entre 2002 y 2011 la

pobreza se redujo 10 puntos porcentuales.
Para seguir reducindola se necesita un crecimiento duradero, y un flujo continuo de
IED puede ayudar a lograr esa meta.
Un aspecto de este renacimiento de la inversin ha acaparado la atencin ltimamente:
la IED de China en frica. China es ahora
el principal socio comercial de frica, y la
demanda china ha aumentado las exportaciones y ganancias de frica. Muchos
suponen que China es ahora el principal
inversionista en frica. Efectivamente, se
han realizado notorias inversiones en el sector de recursos naturales, incluso en pases
con antecedentes deficientes en cuanto a
gestin de gobierno: la adquisicin de petrleo y gas por parte de Sinopec en Angola, la
mina de hierro de Sicomines en la Repblica
Democrtica del Congo y la inversin
minera de Chinalco en Guinea. Pero aunque
China es y probablemente seguir siendo un
inversionista importante en frica, est lejos
de dominar en el sector de recursos naturales
u otros. Y no est claro qu implicar para
frica la reciente desaceleracin de China.
Para entender la realidad de la inversin china en frica

(especialmente la privada), nuestro estudio va ms all
de estos ostentosos contratos estatales. La inversin china
podra ser muy importante para frica, en parte porque
demogrficamente China y frica van por sendas diferentes.
Crecimiento de la fuerza laboral

China experiment un perodo de rpido crecimiento de la
fuerza laboral durante el cual fue necesario crear 20 millones
de empleos al ao. Ahora, como sucede en la mayora de economas avanzadas, la poblacin activa (1564 aos de edad)
ha comenzado a reducirse. En frica subsahariana, en cambio,
para 2035 el nmero de la poblacin activa superar el del resto
del mundo combinado (FMI, 2015; grfico 1). frica y Asia
meridional sern los motores mundiales de crecimiento de la
fuerza laboral a medida que esta se reduce en otras regiones.
Por eso, la inversin desde economas cuya poblacin est envejeciendo como China hacia las economas ms jvenes y
dinmicas de frica prometen muchos beneficios mutuos.
Para analizar la IED de China usamos los datos de empresas
compilados por el Ministerio de Comercio de China, donde las
empresas nacionales supuestamente registran sus inversiones
directas en el extranjero. La base de datos contiene la ubicacin
de la empresa en China, su actividad, el pas receptor y una
descripcin en chino del proyecto de inversin, pero no el
monto de la inversin. Durante 19982012, alrededor de 2.000
empresas chinas invirtieron en 49 pases africanos. Hay alrededor de 4.000 inversiones registradas en la base de datos porque
a menudo las empresas tienen ms de un proyecto. En general se trata de empresas privadas mucho ms pequeas que las
Chen, corrected 10/20/2015
empresas estatales que suscriben los megacontratos que han
atrado tanta atencin. En base a la descripcin de estas inversiones, categorizamos los proyectos en 25 industrias que abarcan todos los sectores de la economa: primario (operaciones
con materias primas), secundario (procesamiento de materias)
y terciario (servicios). La clasificacin de los proyectos entre

pases y sectores ofrece un panorama general de la inversin
privada china en frica.
Los datos sobre el nmero de inversiones destacan algunas
cosas. Las inversiones no se concentran en recursos naturales.
El sector de servicios fue el principal beneficiario (por ejemplo, filiales de venta u operaciones de asistencia para construccin o transporte). Tambin hubo importantes inversiones en
manufactura. El grueso de la IED en frica y el resto del
mundo se destina al sector de servicios, y en tal sentido las
inversiones chinas son ms bien tpicas. Las inversiones estn
bastante distribuidas en frica, en pases ricos en recursos
Chen, corrected 10/20/2015
naturales como Nigeria y Sudfrica y en pases sin esos
recursos, como Etiopa, Kenya y Uganda (grfico 2). Los proyectos de recursos naturales son una fraccin de cada una de
las inversiones, incluso en pases ricos en recursos.
Grfico 1
Un crecimiento ms rpido
Mientras que la poblacin activa se reduce en la mayora de los
pases, en frica crecer considerablemente en las prximas
dcadas.
(millones de personas de entre 15 y 64 aos de edad)
350
300
frica subsahariana
Resto del mundo
250
200
150
100
50
0
50
100
1950 60 70
80 90 2000 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2100
Fuente: FMI (2015).
Grfico 2
Distribucin de la inversin
La inversin extranjera directa china se distribuye entre muchos pases y sectores de frica.
(nmero de inversiones, 19982012)
500
Exportadores de petrleo
Pases sin recursos petroleros

importantes
400
Resto de los pases africanos
Materias primas
Servicios
Manufacturas
300
200
Etiopa
Kenya
Uganda
Mauricio
Madagascar
Marruecos
Togo
Benin
Cte d'Ivoire
Senegal
Djibouti
Rwanda
Eritrea
Seychelles
Malawi
Lesotho
Cabo Verde
Gambia
Burundi
Santo Tom y Prncipe
Sudfrica
Zambia
Repblica del Congo
Ghana
Zimbabwe
Tanzana
Mozambique
Mal
Namibia
Botswana
Guinea
Sierra Leona
Liberia
Mauritania
Nger
Rep. Centroafricana
Nigeria
Egipto
Angola
Sudn
Argelia
Gabn
Camern
Libia
Guinea Ecuatorial
Sudn del Sur
Repblica del Congo
Chad
Tnez
100
Fuentes: Ministerio de Comercio de China y clculos de los autores.
Tambin investigamos si los factores de produccin tierra,

mano de obra, capital y otras caractersticas del pas influyen
en el nmero y tipo de inversiones e inversionistas chinos. Si
la inversin china es similar a la inversin con fines de lucro
de otros pases, el nmero y carcter de los proyectos deber
estar relacionado con los factores de produccin y otros aspectos del pas receptor. Observamos que, si bien la IED de China
en frica es menos frecuente en sectores que requieren mano
de obra altamente calificada, generalmente se destina a pases
con fuerzas laborales ms capacitadas, lo cual parece indicar
que los inversionistas chinos tratan de aprovechar las ventajas
de estos pases sobre otros pases de la regin con fuerzas laborales menos capacitadas. Tambin comprobamos que esa IED
se concentra ms en sectores de uso intensivo de capital en pases donde este es escaso, lo cual parece indicar su importancia
como fuente de financiamiento externo para el continente.
La desaceleracin de la inversin
tendr necesariamente efectos
indirectos en el empleo, el ingreso
y el consumo.
En nuestra evaluacin inicial de la inversin china en
frica examinamos el nmero de proyectos sin relacin con
su tamao, lo cual puede explicar por qu nuestras conclusiones sobre las caractersticas de esa inversin no confirmaron
la opinin general de que China es un inversionista gigante
en la regin. Sin embargo, al examinarlas en base a su magnitud comprobamos tambin que China no domina la IED en
frica. Al usar datos agregados del Ministerio de Comercio
sobre el monto de IED china (o sea, el valor de la inversin en
curso) en distintos pases africanos, observamos que a fines de
2011 solo ascenda al 3% de la IED total en el continente. La
mayor parte de la inversin vino de Occidente. Ese porcentaje, que puede parecer bajo, es confirmado por otras fuentes.
Segn la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio
y Desarrollo (2015) la nueva IED china en frica durante
201314 ascendi al 4,4% del flujo total de inversin, es decir,
un poco ms que la participacin de China en las inversiones en
curso. Los pases de la UE con Francia y el Reino Unido a la
cabeza son con creces los principales inversionistas en frica.
Las inversiones estadounidenses tambin son considerables, y
hasta Sudfrica invierte ms que China en el continente.
En cuanto al valor de las inversiones, China destina IED a
frica de la misma manera que otros pases. Los mercados
ms grandes y los pases ricos en recursos naturales atraen el
inters de los inversionistas chinos y de otros pases. Si bien
la mayora de las inversiones chinas corresponden a servicios
y manufactura, en general estas son ms pequeas que las
inversiones en energa y minera, que suelen ser grandes. Los
inversionistas occidentales tambin prefieren estos proyectos
de recursos naturales costosos.
Una diferencia importante entre las inversiones de alto costo
de China y las de empresas occidentales est en la gestin
de gobierno: la inversin de Occidente se concentra en pases africanos donde los derechos de propiedad y el estado de
Derecho son ms fuertes. A la IED china estos factores le son
indiferentes, y las inversiones de alto costo suelen destinarse a
pases con estabilidad poltica. Esta diferencia es lgica, ya que
buena parte de las inversiones chinas est ligada a acuerdos
sobre recursos naturales suscritos entre gobiernos.
Desaceleracin en China
Los analistas se preguntan si la reciente desaceleracin de la
economa china, la turbulencia burstil en el segundo trimestre de 2015 y la depreciacin del renminbi en agosto de 2015
auguran una desaceleracin de la inversin externa china.
El problema fundamental de la economa china es que ha
dependido por demasiado tiempo de la exportacin e inversin y ahora le cuesta pasar a otro modelo de crecimiento.
Puesto que China es el principal exportador mundial, no es
realista que sus exportaciones aumenten mucho ms rpido
que el comercio internacional. El reciente incremento del
volumen de exportaciones chinas ha sido muy inferior al
10%, nivel similar a la tasa de crecimiento del comercio mundial. Para China el problema no es la competitividad, sino
el lento crecimiento del mercado mundial. La depreciacin
probablemente no resolver nada, porque otras economas
en desarrollo pueden hacer lo mismo.
El programa de estmulo adoptado tras la crisis financiera de 2008 y 2009 se centr en promover las inversiones e
impuls la tasa de inversin a un 50% del PIB. Esto mantuvo
el crecimiento por cierto tiempo, pero gener un excedente
de capacidad en la economa. En la actualidad hay muchos
apartamentos desocupados, la tasa de utilizacin de la capacidad en la industria pesada es baja y mucha infraestructura
se usa poco, como autopistas a ciudades chicas y centros de
convenciones sin demanda. Dado este exceso de capacidad
es normal que la inversin se frene y afecte el crecimiento
econmico global. La desaceleracin en China tuvo un efecto
inmediato en frica al perjudicar el precio de los productos
primarios y las exportaciones de sus economas.
Pero ante las malas noticias para el modelo econmico
industrial chino tradicional en el primer semestre de 2015,
la nueva economa trajo consigo buenas nuevas. El sector de
servicios creci aceleradamente. La mayora de los servicios
los consumen los hogares, cuyo ingreso ha aumentado continuamente durante las ltimas tres dcadas. Con todo, la
desaceleracin de la inversin tendr necesariamente efectos
indirectos en el empleo, el ingreso y el consumo.
La ralentizacin de China ha perjudicado las exportaciones y los precios de exportacin de frica, pero tambin
podra tener efectos positivos. La desaceleracin de la inversin interna en China significa que por ahora China enviar
ms capital al extranjero. La tasa de consumo aumentar
gradualmente, pero a corto plazo el ahorro probablemente
exceder la inversin y China seguir suministrando capital
al resto del mundo, lo cual puede ocurrir de forma bastante
ordenada. Las autoridades han formulado un amplio conjunto de reformas para facilitar la transicin de un modelo
de crecimiento basado en la inversin a uno ms basado en
el aumento de la productividad y el consumo. Por ejemplo,

una medida para flexibilizar el mercado laboral consiste en
liberalizar las normas que ligan el suministro de prestaciones
pblicas a los hogares a la regin en que estn registrados. Se
han propuesto tambin reformas financieras para mejorar la
asignacin y fijacin de precios del capital y liberalizar el sector de servicios, que en gran medida sigue cerrado al comercio y la inversin externa.
Una transicin fluida permitira a China seguir creciendo
a un ritmo de 6% o 7% en la prxima dcada. Esto no producir los mismos incrementos en la demanda de energa y
minerales del pasado, pero deber ser una fuente estable de
inversin directa para otros pases. frica tendr que competir por el capital invirtiendo en infraestructura, mejorando
el clima de inversin y reforzando el capital humano, pues
como se ha visto los pases con ms capital humano
atraen inversiones chinas de uso ms intensivo de mano de
obra calificada.
Pero existe la posibilidad de un resultado ms negativo.
Por primera vez, la inversin china en el exterior supera con
creces la inversin interna. Esto se debe en parte a la desaceleracin de la economa interna de China, pues las empresas chinas tratan de obtener utilidades en otros pases. El
volumen de salidas netas de capital en 2015 es extraordinario. Segn el informe del FMI de la Consulta del Artculo
IV de 2015, el supervit en cuenta corriente ascender a
US$337.000 millones. En septiembre las reservas del banco
Program in Economic
Policy Management (PEPM)
Confront global economic challenges
with the worlds leading economists,
policymakers, and expert practitioners,
including Jagdish Bhagwati, Guillermo
Calvo, Jan Svejnar, Andrs Velasco, and
many others.
central se redujeron en US$329.000 millones. Estas dos

cifras apuntan a que las salidas de capital netas rondan los
US$666.000 millones.
Aun si la transicin hacia un nuevo modelo de crecimiento
es difcil, a corto plazo China seguir siendo una importante
fuente de capital, pero a mediano y largo plazo crecer menos
y perder cierta importancia como fuente de capital. Para
China y el resto del mundo en desarrollo un reequilibrio de la
economa china ser el mejor resultado posible.
Wenjie Chen es Economista del Departamento de frica del

FMI. David Dollar es Investigador Principal del Centro para
China de la Brookings Institution. Heiwai Tang es Profesor
Adjunto de Economa Internacional en la Escuela de
Estudios Internacionales Avanzados de la Universidad
Johns Hopkins.
Este artculo se basa en un documento de trabajo de la Brookings
Institution publicado en agosto de 2015 titulado Why is China investing
in Africa? Evidence from the firm level, preparado por Wenjie Chen,
David Dollar y Heiwai Tang.
Referencias:
Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo, 2015,
Informe Mundial de Inversin.
Fondo Monetario Internacional (FMI), 2015, Regional Economic
Outlook: Africa (Washington, abril).
A 12-month mid-career Master of Public Administration

focusing on:
rigorous graduate training in micro- and macroeconomics
emphasis on the policy issues faced by developing
economies
option to focus on Economic Policy Management or
International Energy Management
tailored seminar series on inflation targeting, international
finance, and financial crises
The 20162017 program begins in late May of 2016.
Applications are due by January 5, 2016.
pepm@columbia.edu | 212-854-6982; 212-854-5935 (fax) | sipa.columbia.edu/pepm

To learn more about SIPA, please visit: www.sipa.columbia.edu
Hacerse
cargo
Luis A.V. Cato y Rui C. Mano
Los pases
enfrentan una
tasa de inters
mucho ms
alta de lo que
se pensaba por
incumplimiento
de su deuda
soberana
ENSEMOS en un gobierno que incumple su deuda con inversionistas extranjeros, y unos aos despus negocia
una reduccin de la deuda original y se
dispone a endeudarse en mercados de capitales.
Enfrenta algunas preguntas. Debe esperar una
penalizacin por el incumplimiento y una tasa
de inters en la nueva deuda mayor que la que
sugeriran los fundamentos de su economa? De
ser as, cunto sera esa prima de incumplimiento? Y cunto necesitara el pas para recuperar su solvencia y eliminar la prima?
Son preguntas importantes, por varias razones. El tamao y la persistencia de toda prima
de incumplimiento determinan la carga de servicio de deuda que enfrenta el pas a futuro. La
prima de incumplimiento tambin puede afectar a cualquier programa de ajuste que pueda
emprender un pas con instituciones multilaterales como el FMI para poder mantenerse a
flote tras perder acceso al mercado. Si la prima
es elevada y persistente, el pas puede tardar en
reducir la dependencia de prstamos multilaterales. Y una prima con una existencia prolongada sugiere que los inversionistas no olvidan
con facilidad las deudas que condonaron.
Sin embargo, desde hace tiempo se debate si
los pases incumplidores pagan efectivamente
una prima de tasa de inters no trivial. A partir de

la mayor disponibilidad de datos que se registra a
partir de la dcada de 1980, algunos investigadores trataron de responder la pregunta empricamente. Gran parte de la investigacin sugiere que
los pases pagan una prima relativamente trivial
por incumplir o una prima de existencia breve.
Por ejemplo, los trabajos de Eichengreen y Portes
(1986), Lindert y Morton (1989) y Ozler (1993)
concluyen que las diferencias en las tasas de inters de los pases que incumplieron en la dcada
de 1930 y los que no, eran minsculas: no ms de
25 o 30 puntos bsicos (1 punto bsico es la centsima parte de 1%). En contraste, los estudios
que utilizaron nicamente datos sobre mercados
emergentes de las dcadas de 1990 y 2000 (como
el de Borensztein y Panizza, 2009) concluyen que
existen grandes primas sobre la tasa de inters, de
hasta 400 puntos bsicos en promedio, cuando
los pases vuelven a endeudarse en mercados
privados, aunque dichas primas prcticamente
desaparecen despus de dos aos. Las primas
persistieron en unos pocos casos, en los que las
prdidas impuestas a los acreedores (denominadas quitas) fueron excepcionalmente grandes
(Cruces y Trebesch, 2013).
Aun as, parecera que la mayora de los
gobiernos hacen todo lo posible para evitar
Catao, 10/7/2015
incumplimientos, lo cual parece extrao si la penalizacin

por no pagar la deuda en los trminos originales es trivial.
Desde ya, existen otros riesgos adems de las primas de tasas
de inters sanciones internacionales, interrupcin del financiamiento para el comercio y prdidas de reputacin, pero
muchos estudios sostienen que esas penalizaciones adicionales
pocas veces tienen un efecto serio. Nuestros resultados indican
que el deseo general de evitar el incumplimiento puede atribuirse a que las primas sobre la tasa de inters son ms altas
y duran ms de lo se crea (vase Cato y Mano, 2015), por lo
que el comportamiento gubernamental parece lgico.
Nuevos datos empricos

Las tasas de inters pueden ser mayores que las que podran
esperarse en funcin de los fundamentos por muchas razones,
como la inestabilidad poltica en el pas que toma deuda o la
aversin al riesgo en los mercados financieros. Sin embargo,
cuando la prima responde solo al historial del incumplimiento,
deben tomarse en cuenta tres factores principales para medir
correctamente su magnitud: cmo producir una calificacin
del historial crediticio del pas; cmo obtener datos representativos, y cmo capturar todos los fundamentos econmicos
pertinentes como el coeficiente deuda/PIB y el crecimiento
econmico que puedan explicar la tasa de inters.
Otros investigadores eligieron distintos indicadores del historial crediticio, estudiaron perodos dispares y usaron distintos
conjuntos de fundamentos econmicos en sus anlisis. Las estimaciones de primas de incumplimiento pueden ser muy sensibles a esas variables. Por ejemplo, las primas pueden variar a
lo largo del tiempo por factores externos transitorios, como en
200207, cuando los precios de las materias primas eran altos, y la
aversin al riesgo, baja. Del mismo modo, la decisin que adoptaron otros estudios de concentrarse en el mundo de las dcadas de
1960 y 1970, menos globalizado y lquido, podra generar primas
de incumplimiento demasiado bajas. Eso significa que toda estimacin de la prima de incumplimiento promedio en un perodo
corto puede estar sesgada. En efecto, es tentador suponer que las
primas de riesgo se desvanecieron cuando se comprimieron los
diferenciales de los bonos soberanos, incluso en pases con varios
incumplimientos. Sin embargo, los diferenciales de los bonos
soberanos pueden ser pequeos debido a factores transitorios
(como la reduccin de la aversin al riesgo) y no deben tomarse
como variables representativas de la prima subyacente. Un indicador adecuado de la prima de incumplimiento exige excluir del
diferencial los efectos de los fundamentos actuales del pas y los
mercados de capitales mundiales. Es muy importante tener en
cuenta esos factores en cualquier anlisis. Por ltimo, es posible
subestimar el tamao correcto de la prima de incumplimiento
si se usan indicadores artificialmente estrechos del recuerdo que
los inversionistas tienen del pasado, y no se permite que los datos
hablen por s mismos en trminos ms amplios.
Analizamos esos tres ingredientes clave, aplicamos una metodologa comn en las distintas muestras y detectamos primas
ms significativas que otros investigadores porque:
Utilizamos un indicador ms general del historial crediticio que influye en la percepcin de la solvencia de los
inversionistas. Medimos la prima de incumplimiento como
la suma de tres indicadores de historial: la duracin total del
Grfico 1
Un costo alto
Los pases que incumplieron entre 1870 y 1938 pagaron en
promedio una prima de incumplimiento sobre deuda nueva de
2,5 puntos porcentuales, que se redujo a 1,5 puntos
porcentuales luego de cinco aos . . .
(prima de incumplimiento, puntos porcentuales)
4
2
3
4
Aos transcurridos desde la renegociacin
. . . mientras que los que incumplieron entre 1970 y 2011

pagaron una prima de 4 puntos porcentuales, que se redujo a
aproximadamente 2 puntos porcentuales.
(prima de incumplimiento, puntos porcentuales)
6
5
4
3
2
1
0
2
3
4
Fuente: Cato y Mano (2015).

Nota: El rea sombreada representa el rango de la mayora de las primas de incumplimiento
pagadas por pases. Los que incumplieron ms de una vez pagaron en general mucho ms que
el promedio, mientras que lo que incumplieron una vez pagaron menos. El grfico comienza un
ao tras la finalizacin de la renegociacin de deuda.
incumplimiento del pas, los aos transcurridos desde el

ltimo incumplimiento y si el ao posterior a la renegociacin
es el primero, segundo, tercero, cuarto o quinto tras el incumplimiento. Esto contempla la posibilidad de que la memoria
de los inversionistas se deteriore rpidamente en los primeros
aos despus del incumplimiento y ms gradualmente a partir
de entonces.
Construimos un conjunto de datos mucho ms amplio que
abarca pases de mercados emergentes y avanzados en dos perodos activos en los mercados internacionales de bonos: 18701938
y 19702011. Nuestros datos amplan la cobertura de las series
existentes sobre los diferenciales de los bonos soberanos a travs
de investigacin con fuentes primarias y secundarias. El nuevo
conjunto de datos comprende 68 pases y tiene unas 3.000 observaciones anuales, sin incluir los aos de incumplimiento; es decir,
mucho ms que estudios anteriores.
Incluimos factores distintos del historial crediticio que

podran haber afectado a las primas. Esos factores incluyen
muchos fundamentos macroeconmicos como el coeficiente
deuda pblica/PIB, la proporcin de deuda en moneda extranjera y el crecimiento del PIB (lo que ampla, por ejemplo, los datos
histricos de Reinhart y Rogoff, 2009), adems de las condiciones
en los mercados financieros mundiales, como la volatilidad del
precio de las acciones y las tasas de inters de referencia, que afectan al apetito de riesgo de los inversionistas y, por extensin, el
grado de indulgencia respecto de prestatarios menos solventes.
Por ltimo, incluido la magnitud de incumplimientos pasados.
y la tasa de referencia (grfico 2). Es decir, gran parte de la tasa

de inters general pagada por un soberano cuando recurre a los
mercados de capitales privados no se debe al estado general de
su economa, sino a su historial crediticio subptimo. As, la
prima de incumplimiento puede ser muy importante para medir
los cargos por intereses que quiz tengan que pagar los pases al
recurrir nuevamente a los mercados de capitales privados.
Incumplimientos reincidentes
El grfico 1 muestra que se registr una amplia gama de primas de incumplimiento, tanto superiores como inferiores al
promedio. Eso se debe especialmente a las diferencias entre
los pases que incumplen una vez y los incumplidores reincidentes. Los segundos suelen pagar una prima de incumplimiento superior al promedio porque se mantienen fuera del
mercado, acumulando moras por perodos ms prolongados,
un efecto que captura nuestro indicador basado en el tiempo
transcurrido en situacin de incumplimiento. Los inversionistas tienden a interpretar estos perodos fuera del mercado
en especial si son recientes como un indicio de menor
solvencia, incluso si los fundamentos regulares, como el coeEl grfico 1 muestra las primas por incumplimiento aplicaficiente deuda/PIB y el crecimiento econmico, son positivos.
das cuando los pases retomaron el endeudamiento privado en
Adems, a mayor incertidumbre entre los inversionistas acerca
18701938 y 19702011. En el perodo previo a la Segunda
de la precisin de las estadsticas que declara un incumplidor,
Guerra Mundial, la prima inicial promedio era de 250 puntos
ms atencin les prestarn a las decisiones del gobierno, como
bsicos, mucho ms alta que las estimaciones anteriores, y dur
el impago y las demoras en la renegociacin, lo que generalmucho ms: tras cinco aos, segua siendo en promedio de 150
mente redunda en una prima mayor que la esperada.
puntos bsicos. En el segundo perodo, las primas eran ms altas:
Nuestros indicadores de historial crediticio no distinguen
400 puntos bsicos inicialmente y 200 puntos bsicos incluso
entre incumplimientos grandes y pequeos. Como los inverdespus de cinco aos. La persistencia de las primas es consesionistas sufren ms prdidas en unos incumplimientos que en
Catao, corrected
10/10/2015
cuencia
de la cantidad
de aos de incumplimiento y la cantidad
otros, podra parecer lgico que castiguen los incumplimientos
de aos transcurridos desde el incumplimiento.
ms grandes con mayores primas.
A nivel general, la prima de incumplimiento represent hasta
Sin embargo, es difcil definir los efectos de las quitas pasadas
un 60% del diferencial entre la tasa pagada por incumplidores
sobre las primas. Primero, todos los incumplimientos son importantes, y a menudo implican una quita consideGrfico 2
rable. Segundo, los inversionistas de mercados
competitivos basan el precio de los bonos y los
El historial crediticio es ms importante
A nivel general, la prima de incumplimiento represent aproximadamente 60% del
prstamos sobre el riesgo de incumplimiento a
diferencial entre la tasa pagada por incumplidores y la tasa de referencia en los
futuro. Las quitas pasadas seran importantes si
primeros cinco aos tras la renegociacin. El resto se debe a los fundamentos
los prestamistas decidieran siempre recuperar
econmicos del pas.
sus prdidas cobrando una prima adicional. Sin
(prima por incumplimiento, puntos porcentuales)
(prima por incumplimiento, puntos porcentuales)
embargo, en mercados competitivos como el
8
6
Fundamentos
Despus de 1970
Antes de la Segunda
Fundamentos
mercado de bonos soberanos tpicos es proeconmicos
Guerra Mundial
7
econmicos
Prima
de
incum.
bable que la presencia de nuevos prestamistas
5
Prima de incum.
Diferencial
6
Diferencial
frustre todo intento por recuperar prdidas.
4
5
Adems, casi un 90% de las diferencias amplias
4
3
que existen en las quitas responde a variables ya
incluidas en nuestro modelo, como el coeficiente
3
2
deuda/PIB y la duracin del incumplimiento.
2
La prima tpica sobre

la tasa de inters por
incumplimientos pasados
se ha subestimado.
1
2
3
4
5
Una justificacin clara

1
2
3
4
5
Fuente: Cato y Mano (2015).

Nota: La referencia de los rendimientos previos a la Segunda Guerra Mundial eran los bonos pblicos a largo plazo del
Reino Unido (bono perpetuo), y la del perodo posterior a 1970, con contadas excepciones, es el rendimiento de los ttulos
pblicos de Estados Unidos a 10 aos. El diferencial y la parte superior de la barra de componentes difieren en ocasiones
por errores de estimacin.
La conclusin es que, en general, se subestim la

prima tpica por incumplimientos pasados. Esto
se debe en parte a que los estudios anteriores no
tuvieron en cuenta suficientes indicadores de
historial crediticio y, fundamentalmente, a que
sus datos no eran suficientemente integrales.
Analizando una mayor cantidad de episodios y perodos histricos ms prolongados que los de estudios previos, concluimos que
la prima en general era considerable en los primeros aos tras la
renegociacin y que se reduca gradualmente: sin duda, con ms
lentitud que la estimada por otros investigadores.
A modo de derivacin prctica, pensemos en un pas con un
coeficiente deuda/PIB moderado de 50%, con la totalidad de la
deuda en manos privadas. Con la prima promedio posterior a
1970 de 400 puntos bsicos, sus pagos anuales de intereses adicionales totalizaran un 2% del PIB tras la renegociacin, y llegaran al 1% despus de varios aos. Incluso con coeficientes de
deuda moderados, el costo en intereses no es trivial (los pagos
de intereses por deuda externa suelen representar entre 1%
y 3% del PIB de un pas). Ese costo sera mayor en los pases
ms endeudados que pasaron varios aos fuera de los mercados
financieros privados. En resumen, evitar un incumplimiento
puede ser muy valioso, incluso si no se tienen en cuenta otros
riesgos costosos, como la prdida de reputacin, las sanciones
internacionales y las interrupciones en el comercio y la intermediacin financiera.
Evidentemente, la magnitud absoluta de una prima de incumplimiento de un pas depende de sus condiciones especficas y de
las estimaciones sobre la posible evolucin de los factores econmicos nacionales y mundiales. Sin embargo, nuestro anlisis
demuestra que una prima de incumplimiento cercana a los promedios histricos podra ser suficientemente costosa como para
justificar los intentos de evitar el incumplimiento, lo que incluye
el uso de medidas de austeridad para encarrilar la economa. Esto

es especialmente cierto en el caso de los pases altamente endeudados y con un historial de incumplimiento y perodos prolongados fuera de los mercados de capitales privados.
Luis A.V. Cato es Economista Principal en el Departamento de

Estudios del FMI, y Rui C. Mano es Economista en el Departamento de Asia y el Pacfico del FMI.
Referencias:
Borensztein, Eduardo, y Ugo Panizza, 2009, The Costs of Sovereign
Default, IMF Staff Papers 56(4), pgs. 683741 (Washington).
Cato, Luis A.V., y Rui C. Mano, 2015, Default Premium, IMF
Working Paper 15/167 (Washington: Fondo Monetario Internacional).
Cruces, Juan, y Christoph Trebesch, 2013, Sovereign Defaults: The Price
of Haircuts, American Economic Journal: Macroeconomics, vol. 5, No. 3,
pgs. 85117.
Eichengreen, Barry, y Richard Portes, 1986, Debt and Default in the
1930s: Causes and Consequences, European Economic Review, vol. 30,
No. 3, pgs. 599640.
Lindert, Peter H., y Peter J. Morton, 1989, How Sovereign Debt Has
Worked, en Developing Country Debt and Economic Performance, vol.
1, editado por Jeffrey Sachs (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of
Economic Research).
Ozler, Sule, 1993, Have Commercial Banks Ignored History?, American
Economic Review, vol. 83, No. 3, pgs. 60820.
Reinhart, Carmen, y Kenneth Rogoff, 2009, This Time Is Different: Eight
Centuries of Financial Folly (Princeton, Nueva Jersey: Princeton University Press).
iMFdirect
La visin del Fondo Monetario Internacional

sobre la economa y las finanzas
Lea nuestro blog, escrito por importantes
economistas y funcionarios del FMI,
acerca de los temas ms urgentes de la
economa mundial
http://blog-imfdirect.imf.org
VUELTA A LO ESENCIAL
Pensamiento
estratgico
La teora de juegos analiza el comportamiento cuando en las decisiones
es preciso tener en cuenta las posibles acciones de los oponentes
Sarwat Jahan y Ahmed Saber Mahmud
UALQUIERA que haya tenido que adoptar una decisin estratgica tomando en cuenta lo que harn otros
habr utilizado la teora de juegos. Pensemos en una
partida de ajedrez: el resultado depende no solo de la
jugada de uno de los participantes, sino tambin de las que haga el
oponente. Al elegir un curso de accin una estrategia el jugador debe tener en cuenta las elecciones del oponente, pero estas
a su vez se hacen pensando en el curso de accin que aquel podra
tomar. La teora de juegos estudia este proceso de decisin interdependiente e identifica la estrategia ptima el mejor curso de
accin para cada jugador en respuesta a las acciones de otros y
cmo esto determina un resultado de equilibrio, en el que ningn
jugador tiene motivos para cambiar su estrategia.
As como las situaciones que involucran decisiones interdependientes son frecuentes, tambin lo es la aplicacin potencial
de la teora de juegos en el pensamiento estratgico. Empresas
que compiten en un mercado, diplomticos que negocian un
tratado, jugadores que apuestan en una partida de naipes y hasta
quienes estn pensando en proponer matrimonio pueden usar la
teora de juegos.
La ciencia de la estrategia
El primer anlisis formal relativo a la teora de juegos fue el realizado por Antoine Cournot en 1838, cuando estudi el comportamiento de dos empresas (un duopolio en la jerga econmica)
con costos idnticos y que producan los mismos productos, pero
competan por obtener las mximas utilidades en un mercado limitado. El matemtico mile Borel sugiri una teora de juegos
formal en 1921, sobre la cual avanz ms tarde durante esa dcada el matemtico de Princeton John von Neumann. Pero la teora
de juegos se convirti en un campo por derecho propio despus
de que se publicara en 1944 la obra Teora de juegos y comportamiento econmico, de von Neumann y el economista Oskar Morgenstern. Ellos estudiaron los juegos de suma cero, en los cuales
los intereses de dos jugadores estn tan absolutamente contrapuestos que los juegos son un puro conflicto, ya que la ganancia
de una persona siempre da como resultado una prdida para la
otra. Un buen ejemplo de ello es el ajedrez, donde hay un ganador
y un perdedor. Pero los juegos no necesariamente tienen que ser
de suma cero. Hay juegos de suma positiva: por ejemplo, el hecho

de escribir juntos este artculo gener beneficios para ambos autores/jugadores y fue un juego de ganar-ganar. Anlogamente,
los juegos pueden causar un dao mutuo (suma negativa), por
ejemplo, el no poder impedir una guerra. John Nash trat el caso
ms general y realista de un juego que involucra una mezcla de
intereses comunes y rivalidades y cualquier nmero de jugadores.
Otros tericos especialmente Reinhard Selten y John Harsanyi,
que compartieron con Nash el Premio Nobel de Economa
1994 estudiaron juegos an ms complejos con movimientos
secuenciales, y otros en los cuales un jugador tiene ms informacin que los dems.
Qu se juega en un juego?
Un juego es la interaccin estratgica entre dos o ms jugadores.
Cada jugador tiene un conjunto de estrategias posibles y, segn la
estrategia que escoja, recibe un rdito, generalmente representado
por un nmero, que depende de las estrategias de todos los jugadores participantes. Los rditos tambin pueden tener diferentes
significados, como por ejemplo una suma de dinero o un nmero
de aos de felicidad. La teora de juegos presume que los jugadores actan racionalmente, es decir, que procuran maximizar sus
propios rditos.
El dilema del prisionero es quizs el ejemplo ms conocido en
la teora de juegos. Dos ladrones de bancos son arrestados y se los
interroga por separado. Los ladrones pueden confesar o guardar
silencio. El fiscal ofrece a cada uno el siguiente escenario. Si uno
confiesa y el otro no, el que admite el delito quedar libre mientras que su cmplice enfrentar 10 aos tras las rejas. Si ambos
confiesan, cada uno ir a prisin por cinco aos, mientras que si
ambos guardan silencio estarn en la crcel durante un ao.
Si el Ladrn A confiesa, entonces es mejor para el Ladrn B
confesar y recibir 5 aos de crcel que guardar silencio y cumplir una pena de 10 aos. Si en cambio, el Ladrn A no confiesa,
igualmente ser mejor para el Ladrn B confesar y quedar libre
que no hablar y pasar un ao en prisin. En este juego siempre
es mejor para el Ladrn B confesar, independientemente de lo
que haga el Ladrn A. Es decir, la estrategia dominante es confesar. Como cada jugador tiene la misma estructura de rdito,
el resultado es que los jugadores racionales conEl juego

fesarn y ambos pasarn cinco aos en prisin. El
Ya sea que los jugadores (en este caso, cnyuges) tomen decisiones de
dilema es que si ninguno confiesa, cada uno estar
esparcimiento de forma simultnea o secuencial, maximizan su rdito cuando
preso durante un ao, un resultado preferible para
ambos asisten al mismo evento.
ambos. Puede resolverse este dilema? Si el juego se
Jugadas simultneas
Jugadas secuenciales
repite sin ningn final previsible, entonces ambos
Esposa
jugadores pueden recompensar o castigar al otro
Esposa
por sus respectivas acciones. Esto puede generar
Ballet
Boxeo
Ballet
Boxeo
un resultado mutuamente beneficioso en el cual
Ballet
(3, 2)
(0, 0)
Esposo
Esposo
Esposo
ninguno confiesa y cada uno permanece un ao en
Boxeo
(1, 1)
(2, 3)
Ballet
Boxeo Ballet
Boxeo
prisin. Un ejemplo de la vida real sera la colusin
(3, 2)
(1, 1) (0, 0)
(2, 3)
entre dos empresas competidoras para maximizar
Nota: El rdito para la esposa se indica en rojo y para el esposo, en negro. El rdito para cada uno es de 2 puntos si
sus ganancias combinadas.
asisten al mismo evento, de 1 punto si asisten a su evento preferido (ballet para la esposa, boxeo para el esposo) y cero
A veces en un juego hay ms de un equilibrio.
si asisten al evento que no les gusta. En el juego simultneo, cada uno toma la decisin sin saber lo que elije el otro; en el
secuencial, quien elige en segundo trmino ya conoce la eleccin del primero.
Tmese el ejemplo de una pareja que est planeando una salida nocturna. Valoran sobre todo
pasar tiempo juntos, pero al marido le gusta el
en este caso, elegir el ballet. En este tipo de juego, hay una clara
boxeo mientras que su mujer prefiere el ballet. Ambos deben
ventaja en hacer el primer movimiento.
decidir de manera independiente del otro lo que harn, es decir,
deben decidirlo simultneamente. Si eligen la misma actividad,
Estrategia de disuasin nuclear
estarn juntos. Si eligen actividades diferentes, estarn separados.
Los juegos de los prisioneros y de los cnyuges involucran solo
Los cnyuges obtienen un valor de 1 si consiguen su entretenidos jugadores, cada uno de los cuales tiene informacin completa
miento favorito, mientras que se asigna un valor de 2 al hecho
acerca del juego. Los juegos se vuelven ms complicados cuando
de estar juntos. Esto genera una matriz de rdito que maximiza
intervienen ms jugadores o cuando no todos ellos tienen acceso
la satisfaccin cuando ambos eligen la misma actividad (grfico,
a la misma informacin. No es sorprendente que la teora de juepanel izquierdo).
gos se haya aplicado al anlisis de la carrera armamentstica nuclear. Thomas Schelling, ganador del Premio Nobel de Economa
2005, mostr que el poder de represalia es un disuasivo ms eficaz
que la capacidad de resistir un ataque y demostr que la incertidumbre acerca de las represalias que mantienen al enemigo
adivinando puede preservar la paz con mayor eficacia que la
amenaza de una represalia cierta.
La teora del juego ha sido utilizada para analizar el poder de
mercado y la forma de regular los monopolios para proteger a los
consumidores, un rumbo de investigacin que le signific a Jean
Tirole el Premio Nobel de Economa 2014. Tambin ha revolucionado el campo de la economa de la informacin al estudiar jueSi los jugadores se sacrifican por sus parejas, obtienen el peor
gos en los que algunos participantes tienen ms informacin que
resultado: cada uno va al evento no deseado, pero solo, y el rdito
otros. Tres economistas compartieron el Premio Nobel 2001 por
es cero. Si ambos eligen el evento que les gusta, el resultado es
su labor pionera sobre juegos con informacin asimtrica: George
mejor, pero ninguno gozar de la compaa del otro, de modo
Akerlof sobre el mercado de autos usados, Michael Spence sobre
que el rdito es 1 para cada uno. Si la esposa elige el ballet, el
la educacin como factor de sealizacin en el mercado laboral y
resultado ptimo sucede cuando el marido tambin elige el
Joseph Stiglitz sobre la auto-seleccin en los mercados de seguros.
ballet. Por ello, ir al ballet representa un equilibrio con rdito de
La teora de juegos ha sido incluso aplicada en la biologa
evolutiva, donde los jugadores (en este caso, animales) no son
3 para la esposa y 2 para el marido. Por lgica similar, cuando
necesariamente seres racionales. El modelo de halcn y paloma
ambos asisten al combate de boxeo, tambin hay un equilibrio,
desarrollado por John Maynard Smith en 1982 involucra un
en el cual el rdito del esposo es 3 y el de la esposa, 2. Por lo tanto,
comportamiento agresivo y no agresivo y permite comprender
este juego tiene dos equilibrios.
mejor la supervivencia de las especies. Algunos estn usando la
Si se modifica este juego dejando que los jugadores avancen en
teora para pronosticar el destino de la Unin Europea. En tanto
forma secuencial es decir, cada jugador conoce la accin antehaya que tomar decisiones interactivas, la teora de juegos ser
rior del otro se obtiene un equilibrio nico (vase el grfico,
aplicada para aportar informacin a tal efecto.
panel derecho). Si la esposa acta primero y decide ir al ballet, la
mejor opcin del marido sera ir al ballet. Si aquella elige el boxeo,
Sarwat Jahan es Economista del Departamento de Estrategia,
el marido definitivamente elegira ir al combate. La estrategia
Polticas y Evaluacin del FMI, y Ahmed Saber Mahmud es
bsica de la esposa ser mirar hacia adelante y razonar hacia
Director Adjunto del Programa de Economa Aplicada de la
atrs. Ella puede prever hacia dnde se dirigir la decisin de su
Universidad Johns Hopkins.
marido y usar esa informacin para calcular su mejor decisin:
La teora de juegos presume que los

jugadores actan racionalmente, es
decir, que procuran maximizar sus
propios rditos.
Poltica e
inversin pblica
Sanjeev Gupta, Estelle Xue Liu y Carlos Mulas-Granados
Puente Infinity, Stockton-on-Tees,

Teesside, Reino Unido
La seduccin
de los
electores
durante
el perodo
electoral
puede cambiar
drsticamente
las decisiones
sobre el
gasto en
infraestructura
RCTICAMENTE todos los pases

necesitan ms infraestructuras, sean
carreteras, puentes, aeropuertos, redes
de telecomunicacin, centrales elctricas o transporte pblico. Las reducidas tasas de
inters y, por tanto, un financiamiento asequible del gasto pblico hacen que muchos
analistas y asesores sobre polticas aboguen por
incrementar el gasto pblico en infraestructuras para fomentar el crecimiento, puesto que
ambos reduciran el coeficiente deuda/PIB y
ampliaran la capacidad productiva a largo
plazo de una economa (FMI, 2014).
Sin embargo, aunque los proyectos estn
listos y los procedimientos de toma de decisiones sobre inversin pblica funcionen bien, es
posible que la inversin no llegue. Por qu?
Porque se interponen las consideraciones
polticas. Cuando se acercan las elecciones, las
autoridades econmicas optan por beneficiar
al electorado, rebajando los impuestos o incrementando las transferencias de ingresos, a

expensas del gasto pblico, que tarda ms en
dar frutos. Otros factores pueden desalentar
tambin inversiones necesarias. Por ejemplo,
la orientacin poltica de los partidos que forman un gobierno puede favorecer un nivel de
inversin pblica inferior.
Cuando no existen limitaciones polticas
o institucionales, la inversin pblica debera determinarse bsicamente en funcin de
las necesidades de desarrollo, para satisfacer
los requerimientos de la creciente poblacin y
reducir los estrangulamientos de las infraestructuras. En ocasiones, la inversin pblica puede
deberse a la voluntad de regular la demanda,
por ejemplo cuando una economa dispone de
capacidad ociosa y las autoridades econmicas
consideran que la inversin hara aumentar la
demanda agregada y el empleo a corto plazo. En
realidad, no obstante, los motivos polticos suelen influir significativamente en las decisiones sobre inversin pblica.
Malos incentivos
y competitivas, y utiliza medidas del ciclo electoral ms precisas al

especificar la fecha exacta de las elecciones. Por ejemplo, si estas
se celebraron en noviembre de 2012, medimos los meses hasta las
siguientes elecciones a partir de esta fecha. Los datos sobre fechas
de las elecciones por mes y ao proceden de la Base de Datos de
Instituciones Polticas publicada por el Banco Mundial.
Nuestros datos muestran que la inversin pblica se ha reducido en las tres ltimas dcadas en la mayora de las economas
(grfico 1, panel izquierdo). En las economas avanzadas, el coeficiente inversin pblica/PIB pas de aproximadamente 5% a
mediados de la dcada de 1980 a aproximadamente 3% en 2014.
En los pases de mercados emergentes y bajo ingreso la reduccin
fue similar: pas aproximadamente de 10% del PIB a 7%8% del
PIB durante el mismo perodo. Al mismo tiempo, el consumo
pblico aument de forma moderada, especialmente en las economas avanzadas, donde alcanz casi 20% del PIB, debido en
parte al aumento de los costos de salud y pensiones y otras transferencias asociadas al envejecimiento de la poblacin (grfico 1,
panel derecho). Dichos factores impulsores a largo plazo estn
acordes con los indicios de que, a corto plazo, los ciclos de inversin tambin se ven afectados por las motivaciones polticas.
William Nordhaus (1975) elabor los primeros modelos sobre

el modo en que los ciclos polticos pueden afectar a la toma
de decisiones econmicas. Sostena que las autoridades tienen
incentivos para estimular la economa antes de las elecciones
para lograr as una reduccin temporal del desempleo, una de
las preferencias de los votantes, que suelen pensar a corto plazo.
Los estudios sobre economa poltica de las polticas presupuestaria y fiscal se han multiplicado. En ellos se enumeran cuatro
factores polticos que podran afectar a la inversin pblica:
Los polticos son oportunistas y, por tanto, solo ponen en
marcha proyectos de inversin al comienzo de la legislatura,
para poder inaugurarlos antes de las siguientes elecciones. A
medida que estas se acercan, los polticos optan por seducir a
los electores con incrementos salariales en el sector pblico,
reducciones de impuestos y transferencias monetarias, recursos que obtienen recortando las inversiones.
Los resultados fiscales son reflejo de la ideologa de cada
partido poltico. Por ejemplo, la preferencia por un suminisLos efectos de las elecciones
tro limitado de capital fsico y humano pblicos de los partidos
Nuestro anlisis, que tena en cuenta los efectos de otras variables
de derecha se traducira en una menor inversin pblica en
relevantes sobre inversin, concluy que a medida que se acercan
infraestructuras, salud y educacin. En cambio, los partidos de
las elecciones se produce una desaceleracin de la inversin pizquierda prefieren un Estado ms activista, con mayor inverblica como porcentaje del PIB, as como una ligera aceleracin de
sin pblica en estas reas.
los gastos corrientes (grfico 2). Por ejemplo, la inversin pblica
Gobiernos en minora, legislaturas divididas, coaliciones
crece en un 2% del PIB durante los dos o tres aos anteriores a las
y gabinetes multipartidistas pueden provocar el derroche fiscal
elecciones, pero cuando solo faltan 12 meses este crecimiento no
y una menor inversin pblica. Es posible que las grandes coalisolo disminuye, sino que se torna negativo. Lo contrario se obciones y los gobiernos en minoraGupta,
tengan
ms dificultades para
10/7/2015
serva en relacin con el consumo pblico. Este modelo es acorde
alcanzar acuerdos sobre el equilibrio presupuestario. Resulta ms
con el trabajo de varios profesores (como Rogoff, 1990), que han
sencillo recortar la inversin pblica que otros tipos de gasto.
sostenido que los incentivos electorales pueden hacer que las au Instituciones presupuestarias inadecuadas las normas
toridades destinen el gasto pblico a un consumo pblico ms
y los reglamentos que rigen la preparacin, aprobacin y aplicacin de los presupuestos no pueden proteger la inversin
visible en detrimento de la inversin pblica.
pblica durante una crisis.
Es probable que la presencia
Grfico 1
de uno o varios de estos cuatros
Declive
factores influya en las decisiones
En las tres ltimas dcadas, la inversin pblica en porcentaje del PIB ha disminuido. El consumo
de inversin pblica. Las analizapblico ha sido dispar.
mos todas para determinar qu
(porcentaje del PIB, promedio de cinco aos)
(porcentaje del PIB, promedio de cinco aos)
factores predominan y en qu
20
20
Inversin
pblica
Consumo pblico
circunstancias lo hacen (Gupta,
Liu y Mulas-Granados, 2015).
Economas avanzadas
18
Recopilamos una base de datos
15
Economas de mercados
nica de 80 democracias entre
emergentes
Economas de bajo ingreso
16
1975 y 2012, de todas las regiones
10
y niveles de ingreso. Esta incluye
elecciones ejecutivas y legislati14
vas nacionales y difiere signifiEconomas avanzadas
5
cativamente de las utilizadas en
Economas de mercados
12
emergentes
estudios anteriores: va ms all
Economas de bajo ingreso
de las democracias avanzadas
10
0
e incluye un amplio abanico de
1964 70
76
82
88 94 2000 06
12
76
82
88
94 2000 06
12
1964 70
pases de mercados emergentes y
Fuentes: Haver Analytics, FMI (2014) e Indicadores del desarrollo mundial del Banco Mundial, 2014.
bajo ingreso, con elecciones libres
Nuestro anlisis cuantitativo confirma que el crecimiento

Gupta, new data, rescaled 10/16/2015
de la inversin pblica inicia su desaceleracin unos dos aos
antes de las elecciones. De hecho, por cada ao ms cercano a
las siguientes elecciones, la tasa de crecimiento de la inversin
pblica en relacin con el PIB disminuye entre 0,3 y 0,6 puntos
porcentuales. Entre dos y cuatro aos antes de las elecciones,
Grfico 2
Electoralismo
El nivel medio de inversin pblica alcanza su mximo en los
23 aos previos a las elecciones . . .
(inversin pblica, porcentaje del PIB, interanual)
2
1
0
1
2
3624 meses
2412 meses
Tiempo hasta las elecciones
12 meses
. . . mientras que el consumo pblico lo hace durante el ao

anterior al que los votantes van a las urnas.
(consumo pblico, porcentaje del PIB, interanual)
2
la inversin pblica se acelera. Parece que los gobiernos suelen

realizar el grueso de sus inversiones pblicas al comienzo de
su mandato y, a medida que se acercan las elecciones, van destinando el gasto a otras partidas (grfico 3, panel izquierdo).
Estos resultados se mantienen tanto si el pas est sujeto a
consolidacin fiscal como si presenta expansin fiscal, pero a
la hora de analizar los distintos grupos de pases, se observan
interesantes matices sobre la medida en que la solidez de las instituciones fiscales puede contribuir a suavizar los efectos de las
elecciones sobre los ciclos de inversin pblica. Por ejemplo, en
las economas avanzadas, que son democracias ms antiguas y
disponen de instituciones relativamente ms slidas para garantizar una planificacin, asignacin y ejecucin eficiente de la
inversin pblica, esta alcanza su punto lgido en un momento
muy posterior del ciclo electoral (grfico 3, panel derecho), y su
desaceleracin es menor. Ello podra explicarse por tres motivos
interrelacionados: como los procesos de inversin pblica son
ms slidos en las economas avanzadas, su potencial de manipulacin es limitado comparado con el de otros grupos de pases; en las democracias maduras, los procesos de formulacin de
polticas son ms transparentes y el electorado suele castigar a
las autoridades si manipulan el gasto; los gobiernos no necesitan
demostrar su competencia mediante una modificacin del gasto
pblico en inversiones porque tienen otros medios para hacerlo,
como una comunicacin eficaz de la poltica fiscal, polticas tributarias eficientes y la ejecucin de proyectos.
Auges sostenidos
Por el momento nos hemos centrados en las decisiones de inversin a corto plazo. Son los mismos factores polticos los que
impulsan los episodios plurianuales de auge sostenido de la in0
versin a ms largo plazo? Normalmente, el gasto plurianual en
Gupta, 10/7/2015
inversiones es producto de estrategias de expansin a largo plazo
1
de la capacidad productiva de una economa: los gobiernos invierten en capital pblico durante varios aos, por ejemplo un
2
proyecto de autopista que tarda varios aos en completarse. Sera
3624 meses
2412 meses
12 meses
Tiempo hasta las elecciones
de esperar que los auges plurianuales de la inversin se viesen
Fuentes: FMI (2014) y clculos del personal tcnico del FMI.
menos afectados por los factores electorales, ya que suelen durar
ms que los cuatro o cinco aos que
un gobierno permanece en el poder.
Grfico 3
Por ejemplo, entre 1980 y 2012, EstaCrestas del gasto
dos Unidos registr tres episodios de
Los gobiernos suelen realizar el grueso de sus inversiones al comienzo de su mandato, si bien dicho
incremento sostenido de la inversin
fenmeno es ms pronunciado en las economas de mercados emergentes.
pblica (grfico 4), cuya duracin
(variacin anual de la inversin pblica, porcentaje del PIB) (variacin anual de la inversin pblica, porcentaje del PIB)
combinada fue de 18 aos. El primero
Todas las economas
Economas de mercados emergentes
de ellos comenz al final del mandato
del demcrata Jimmy Carter, a finales
Economas avanzadas
de los aos setenta, y dur casi ocho
aos, abarcando la presidencia del republicano Ronald Reagan. El segundo
coincidi con el segundo mandato del
demcrata Bill Clinton. El tercero se
36 33 30 27 24 21 18 15 12 9 6 3 Elec. 36 33 30 27 24 21 18 15 12 9 6 3 Elec.
inici tras la reeleccin del presidente
mes
mes
republicano George W. Bush en 2004
Meses previos a las elecciones
Meses previos a las elecciones
y dur hasta 2009, un ao despus de
Fuente: Gupta, Liu y Mulas-Granados (2015).
Nota: El grfico es una simulacin que refleja el comportamiento general. Por tanto, el eje de abscisas no incorpora valores especficos, ya que
que iniciara su mandato el presidente
estos dependeran de los supuestos subyacentes.
demcrata Barack Obama.
1
Gupta, 10/7/2015
Grfico 4
Auges del gasto en Estados Unidos

Desde 1980 se han registrado tres incrementos plurianuales
sostenidos del gasto en inversiones pblicas en Estados Unidos.
(gasto en inversiones pblicas, porcentaje del PIB)
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
1979
83
87
91
95
99
2003
07
11
Fuente: Gupta, Liu y Mulas-Granados (2015).
Con el fin de analizar esta dinmica a largo plazo, identificamos los cambios en inversin pblica desde el nivel ms bajo del
episodio de inversin hasta el ms alto del mismo. Entre 1975 y
2012 identificamos 264 episodios de auges de las inversiones en las
80 democracias de nuestra base de datos. El tamao medio de un
auge de las inversiones es del 3,8% del PIB; el mayor incremento
fue del 26% del PIB en Lesotho, entre 1978 y 1982, y el menor un
incremento de 0,3% del PIB en Estados Unidos entre 1998 y 2003.
Nuestro anlisis cuantitativo confirma que, a largo plazo, las
caractersticas polticas, como la fragmentacin del gabinete y
la ideologa, son factores que influyen ms en el tamao de los
auges sostenidos de las inversiones que las elecciones. Ms gobiernos de derecha se asocian a un incremento menor de la inversin
pblica, a menos que deban hacer frente a una legislatura dividida
y a coaliciones parlamentarias favorables a la inversin. Fue el caso
de Estados Unidos durante los gobiernos de Reagan y George W.
Bush. Asimismo, la fragmentacin del gobierno se relaciona tambin con menores auges sostenidos de las inversiones.
Repercusiones polticas
Son tres las principales repercusiones polticas que se extraen
de nuestro estudio. En primer lugar, incluso cuando las condiciones macroeconmicas en cuanto a espacio fiscal y poltica
monetaria son adecuadas y hay disponibles proyectos de inversin listos para ser ejecutados, quiz no sea posible ampliar la
inversin pblica cuando se acercan elecciones. Los gobiernos
tienen incentivos para incrementar el gasto corriente visible
en reducciones de impuestos, salarios pblicos o programas de
transferencias pblicas y ganar respaldo poltico. Invertir dichos gastos puede resultar difcil, lo cual genera un sesgo hacia
los dficits existentes. Tambin puede afectar al potencial de
crecimiento a largo plazo de la economa, porque las presiones
electorales pueden hacer que los niveles de inversin pblica
no sean ptimos, reduciendo as las inversiones en carreteras, aeropuertos y otras reas que mejoraran la capacidad de
proporcionar bienes y servicios de una economa. En segundo
lugar, cuando los pases piden consejo o apoyo econmico a
las organizaciones internacionales, los programas de asistencia
financiera deberan reconocer explcitamente el sesgo a favor
del gasto corriente que aparece unos dos aos antes de las elecciones. Un diseo ms slido de las polticas fiscales en este
perodo ayudara quizs a limitar el incremento permanente de
determinadas partidas del gasto. Por ltimo, la mejor opcin
para aislar el ciclo de inversin pblica de las presiones electorales es reforzar las instituciones presupuestarias y mejorar los
sistemas de gestin de la inversin pblica.
Sanjeev Gupta es Subdirector y Estelle Xue Liu y Carlos

Mulas-Granados son Economistas, todos del Departamento
de Finanzas Pblicas del FMI.
Referencias:
Fondo Monetario Internacional (FMI), 2014, Es un buen momento
para darle impulso a la infraestructura? Los efectos macroeconmicos
de la inversin pblica, captulo 3 en Perspectivas de la economa
mundial: Secuelas, nubarrones, incertidumbres (Washington, octubre).
Gupta, Sanjeev, Estelle Liu y Carlos Mulas-Granados, 2015, Now or
Later? The Political Economy of Public Investment in Democracies, IMF
Working Paper 15/175 (Washington: Fondo Monetario Internacional).
Nordhaus, William, 1975, The Political Business Cycle, Review of
Economic Studies, vol. 42, No. 2, pgs. 16990.
Rogoff, Kenneth, 1990, Equilibrium Political Budget Cycles,
American Economic Review, vol. 80, No. 1, pgs. 2136.
Statement of Ownership, Management, and Circulation required by 39 USC 3685
1. Title: Finance & Development. 2. Publication No. 123250. 3. Date of filing:

October 29, 2015. 4. Frequency: Quarterly. 5. Number of issues published
annually: four. 6. Annual subscription price: $27. 7/8. Complete mailing
address of known office of publication/publisher: Finance & Development,
International Monetary Fund, 700 19th Street, N.W., Washington, DC
20431. 9. Full names and complete mailing address of publisher, editor,
and managing editor: Jeremy Clift, Jeffrey Hayden, Marina Primorac,
15. Extent and
nature of circulation
A. Total number of copies
B. Paid and/or requested distribution
C. Total paid distribution
D. (4) Free or nominal rate distribution outside the mail
E. Total free or nominal rate distribution
F. Total distribution
G. Copies not distributed
H. Total
I. Percent paid and/or requested circulation
I certify that the statements made by me above are correct and complete.
Jeremy Clift, Publisher
International Monetary Fund, Washington, DC 20431. 10. Owner:

International Monetary Fund, 700 19th Street, N.W., Washington, DC 20431.
11. Known bondholders, mortgagees, and other security holders owning
or holding 1 percent or more of the total amount of bonds, mortgages, or
other securities: None. 12. Tax status: has not changed during preceding
12 months. 13. Publication title: Finance & Development. 14. Issue date for
circulation data below: September 2015.
Average no. of copies each
issue in preceding 12 months
16,356
2,322
2,322
12,028
12,028
14,350
2,006
16,356
16.09
Actual no. of copies of single issue published

nearest to filing date (September 2015)
17,525
2,230
2,230
12,137
12,137
14,367
3,158
17,525
15.52
La demanda
insaciable de
ARENA
Parece abundar, pero la materia
prima del vidrio y el hormign no
llega a cubrir la demanda
Bruce Edwards
A INDUSTRIA de la construccin comercial est en

auge. En Manhattan se erigen torres de oficinas a un
ritmo no visto en dcadas. Hay 23 edificios en obra,
de un promedio de 32 pisos, y se proyecta que la construccin aumente espectacularmente. En el sector de vivienda
plurifamiliar, estamos observando un nmero sin precedentes
de nuevas construcciones, seala Maddie Eldridge, analista de
mercado de CoStar Group.
No solo en Nueva York: Singapur tiene ms de una docena
de edificios de ms de 40 pisos en construccin. Dubi
comenz un centro comercial de 8 millones de pies cuadrados,
tras construir la torre ms alta del mundo. El Burj Khalifa, de
2.716 pies, est cubierto de 1,8 millones de pies cuadrados de
cristal y requiri 110.000 toneladas mtricas de hormign.
Segn las Naciones Unidas, las ciudades de todo el mundo
estn creciendo a un ritmo inusitado, el 54% de la poblacin
vive en zonas urbanas y se espera que un 66% lo haga en 2050.
En su informe Perspectivas de urbanizacin mundial, se seala
que la urbanizacin, unida al crecimiento de la poblacin, aadira 2.500 millones de habitantes a las ciudades para 2050.
Tambin se indica que en 1990 haba 10 megaciudades con
ms de 10 millones de personas, que hoy son 28, y se prev que
en 2030 sean 41.
Pero mientras las metrpolis crecen en tamao y altura, el
suministro mundial de recursos naturales est exigido al mximo.
Esta exigencia no proviene solo del aumento de la demanda de
oro, diamantes o cobre, sino de arena, la materia prima de la construccin y, por ende, del desarrollo econmico.
El hormign y el vidrio se componen principalmente de un
tipo especial de arena que est bajo la tierra, bajo el agua y en las
playas. La minera de arena para atender la creciente demanda
se ha transformado en una prspera industria multimillonaria,
pero los estudios del Programa de las Naciones Unidas para el
Medio Ambiente (PNUMA) indican que es insostenible.
La arena y la grava son la materia prima ms usada en la
tierra despus del agua. Su uso excede ampliamente su tasa
natural de renovacin (PNUMA, 2014).
Partculas presas
Edificio Burj Khalifa,

Dubi, Emiratos
rabes Unidos.
Los granos de arena provienen de las rocas de los picos de montaa. Formados por la erosin de miles de aos, hacen un largo
viaje por ros y arroyos hasta el ocano, donde las mareas y las olas
los esparcen por el fondo del ocano y, finalmente, en las playas.
El embalse de ros en el siglo pasado fren drsticamente
este proceso natural, y casi la mitad de las 40.000 millones de
toneladas mtricas estimadas de arena y grava extradas cada
ao para construir, fabricar vidrio y otros usos como recuperar
el suelo y buscar petrleo, nunca se recuperar.
El suministro aparentemente infinito de arena en los desiertos de Mojave y del Sahara no ayuda. Los granos de arena del
desierto, redondeados por el viento con el paso del tiempo, no se
unen, una caracterstica esencial de la arena para construccin.
El mayor consumidor de arena y grava es el sector del
cemento. El Servicio Geolgico de Estados Unidos (USGS, por
sus siglas en ingls) estima que en 2012 se usaron casi 26.000
millones de toneladas mtricas para hormign, un aumento
espectacular frente a los 11.000 millones de 1994. Los datos
de USGS muestran que la produccin mundial de cemento

se triplic de 1.370 millones de toneladas mtricas en 1994 a
3.700 millones en 2012, que el PNUMA atribuye al rpido crecimiento econmico de Asia. Solo en China se construyeron
90.000 millas de carreteras en 2013 y la demanda de cemento
subi un 437,5% en 20 aos, indica el informe.
Mientras el sector de la construccin se esfuerza por encontrar ms arena de buena calidad para atender la creciente
demanda de vidrio y hormign, los proveedores enfrentan otro
portento, la fracturacin hidrulica. Este mtodo no tradicional
de extraccin del petrleo, tambin llamado fracking, dispara
una mezcla de arena y agua dentro de formaciones compactas
de petrleo, rompiendo la roca para facilitar la extraccin.
La arena y la grava son la materia

prima ms usada en la tierra
despus del agua.
Aunque el uso de arena para fracking no es nuevo, recientemente se descubri que la produccin de los pozos puede
aumentar si se usa ms arena. Por ende, en Estados Unidos, el
uso total de arena para estos fines se dispar de solo un 5% en
2003 a un 72% en 2014 (USGS, 2004 y 2015).
Stephen Weidner, Vicepresidente de Pilkington Glass, seala
que durante el auge del fracking, las fbricas de vidrio competan por recursos. Esto nos oblig a buscar otros proveedores y
depsitos, a veces ms lejanos que antes. El costo, especialmente
del transporte, aument en consecuencia, afirma Weidner.
La arena es tan vital para su funcionamiento que la empresa
de servicios petrolferos Halliburton, de Houston, abri el ao
pasado lo que llama un centro de comando dedicado a gestionar la circulacin de miles de millones de libras de arena
desde las minas a los pozos de todo el pas. Segn el Director
General de Halliburton para Norteamrica, Billy Smith, un
pozo promedio puede usar unas 3.500 toneladas mtricas de
arena, y algunos hasta 10.000 (Holeywell, 2014).
Hasta hace poco, la mayora de la arena se extraa de canteras y lechos de ros. Pero con el aumento de la demanda, los
proveedores comenzaron a dragar arena de aguas costeras, con
un impacto enorme en la flora y fauna del fondo marino. El
dragado y extraccin del suelo marino destruye organismos,
hbitats y ecosistemas y afecta gravemente a la biodiversidad,
seala el informe de PNUMA.
Los buques de dragado empeoran la situacin al rechazar
las partculas de arena ms finas, liberando grandes nubes que
embarran el agua y distorsionando hbitats mucho ms all de
los sitios de extraccin en s.
Adems, al dragar aguas costeras, las playas se erosionan
ms rpido y pueden desaparecer totalmente. Lo peor que
puede pasar a una playa es quedar vaca, precisamente lo que
est pasando en lugares donde la arena asegura la fuente de
ingresos de su poblacin.
Las prohibiciones de extraccin impuestas en algunos pases
para moderar el impacto ambiental han disminuido an ms
la codiciada arena del lecho de los ros y las costas y aumentado fuertemente los precios.
El comercio de arena es lucrativo en todo el mundo, no solo
para los grandes conglomerados mineros. La falta de normativa
y deficiente aplicacin de las pocas normas en vigor ha abierto
la puerta a la minera ilegal. En algunas economas en desarrollo, las palas y camiones sustituyen a los buques de dragado y la
maquinaria pesada. La mitad de la arena para construccin en
Marruecos proviene de minera costera ilegal. En partes de India,
donde el precio de la arena aument espectacularmente desde el
inicio del auge de la construccin hace casi una dcada, el suministro a la construccin est controlado por crteles. Los productores ilegales roban tierra y matan gente para obtener arena.
En ningn lugar la lucha por la arena es ms feroz que en
India. Se dice que cientos de personas han muerto en batallas
entre o contra mafias de la arena en aos recientes, entre
ellos policas, funcionarios pblicos y personas comunes
(Beiser, 2015).
Arenas movedizas
Algunas ciudades usan arena para aumentar su superficie:
Singapur tienen el rcord mundial en esta categora. El Estadoisla es 20% mayor que hace 40 aos, gracias a la arena importada de Camboya, Indonesia, Malasia y Tailandia. Singapur
import 517 millones de toneladas mtricas de arena en los
ltimos 20 aos, segn PNUMA.
Dubai, por otro lado, agot sus recursos de arena marina
vertiendo 385 millones de toneladas mtricas para crear un
conjunto de islas artificiales llamado Palm Jumeirah entre 2001
y 2006. La ciudad depende desde entonces de Australia para
satisfacer su demanda insaciable de arena para otros imponentes proyectos de construccin.
A medida que la poblacin mundial aumenta, tambin lo
hace la necesidad de viviendas, torres de oficinas, fbricas,
caminos y centros comerciales. Y dado que la mayor parte de
lo que construimos est hecho de vidrio y hormign, la arena
es un recurso fundamental para nuestro desarrollo econmico.
Pero con el aumento exponencial de la cantidad de arena
extrada mundialmente, y sin convenciones internacionales
que rijan su extraccin, uso y comercio, segn PNUMA, el
dao ambiental es inequvoco y ocurre en todo el mundo.
En definitiva, nuestra excesiva dependencia de este precioso recurso natural acta en contra de cualquier estrategia de
desarrollo sostenible.
Bruce Edwards es redactor de Finanzas & Desarrollo.

Referencias:
Beiser, Vince, 2015, The Deadly Global War for Sand, Wired,
26 de marzo.
Holeywell, Ryan, 2014, New Halliburton Office Manages the Flow of
Precious Sand, Houston Chronicle, 11 de noviembre.
Programa de las Naciones Unidas para el Medio Ambiente (PNUMA),
2014, Sand, Rarer Than One Thinks.
Servicio Geolgico de Estados Unidos (USGS), 2004, Geological Mineral
Commodity Summaries (Washington, enero).
, 2015, Geological Mineral Commodity Summaries (Washington,
febrero).
Pasaporte de
CONVENIENCIA
Judith Gold y Ahmed El-Ashram
Vender
ciudadanas
a cambio de
inversin es
un negocio
redondo
para algunos
Estados
pequeos
S USTED un ciudadano mundial?

Podemos ayudarle a serlo!. Este
aviso publicado en la revista de
una aerolnea invita a pasajeros
de clase ejecutiva, principalmente de economas menos desarrolladas, a adquirir un pasaporte que facilite su entrada en la frontera
de su prximo destino. En los ltimos aos ha
surgido una nueva industria de planificacin
de la residencia y la ciudadana dirigida a un
nmero reducido, pero de rpido crecimiento,
de personas ricas interesadas en el privilegio
de viajar sin visa o el derecho a residir en el
mundo desarrollado a cambio de una cuantiosa inversin financiera.
Un fenmeno que crece

El veloz aumento de las fortunas personales,
en especial en economas de mercados emergentes, llev a un gran aumento de personas
acaudaladas interesadas en aumentar su movilidad en el mundo y reducir los obstculos
para viajar por restricciones de visa, especialmente engorrosos tras los ataques terroristas
del 11 de septiembre de 2001. Esto caus la
proliferacin de la llamada ciudadana por
inversin, o programas de ciudadana econmica que permiten a personas ricas de pases
en desarrollo y economas emergentes adquirir legtimamente pasaportes que facilitan los
viajes internacionales. A cambio, los pases
que administran los programas reciben inversiones importantes en su economa. Tambin contribuy al veloz crecimiento de
estos programas la bsqueda de refugio poltico y econmico, en un clima
geopoltico deteriorado y rodeado de
problemas de seguridad. Otra razn es
la planificacin tributaria y patrimonial.
Cada vez ms Estados pequeos del
Caribe y Europa administran este tipo de
programa. Su principal inters es que confieren la ciudadana con escasos o nulos requisitos de residencia. Dominica, Saint Kitts y
Nevis y varias naciones insulares del Pacfico
los ofrecen hace aos: el programa de Saint
Kitts data de 1984. Recientemente, se introdujeron o reactivaron programas en Antigua
y Barbuda, Granada y Malta, y el ltimo en
agregarse a la lista fue Santa Luca. Aunque
algunos existen hace aos, las solicitudes, y la
consiguiente afluencia de capital, aumentaron
desde hace poco.
Tambin en los ltimos aos se iniciaron
programas de residencia econmica en varios
pases europeos (en general ms grandes),
como Bulgaria, Espaa, Francia, Hungra,
Irlanda, los Pases Bajos y Portugal. Casi la
mitad de los pases de la UE tiene ahora un
rgimen especial para inmigrantes inversionistas. Estos mecanismos de visa dorada
Gold, corrected 10/26/2015
Programas de ciudadana
otorgan a los inversionistas derechos de residencia y acceso a

Grfico 1
los 26 pases de la zona Schengen que permiten la libre circuElija un pas, cualquier pas
lacin de sus ciudadanos entre sus fronteras, con requisitos de
Entre los pases que ofrecen programas de ciudadana, los pasaportes
residencia mnimos (vase el cuadro). Aunque estos programas
de Malta y Chipre ofrecen acceso al mayor nmero de pases sin
difieren en que unos otorgan ciudadana permanente y otros
necesidad de obtener visa.
solo un permiso de residencia, ambos dan acceso a numerosos
(nmero de pases)
pases con requisitos mnimos de residencia, a cambio de una
170
inversin sustancial en sus economas (grfico 1).
En cambio, algunas economas avanzadas, como Canad,
150
el Reino Unido y Estados Unidos, tienen programas de inmigrantes inversionistas desde fines de los aos ochenta o inicio
130
de los noventa que ofrecen ciudadana a cambio de requisitos
110
especficos de inversin e importantes exigencias de residencia. En 2014, Canad elimin su programa federal de inmi90
grantes inversionistas, pero la provincia de Quebec y Prince
Edward Island siguen teniendo un programa similar que cul70 Malta
Chipre Antigua y
Saint Santa Lucia Dominica Granada
mina en la obtencin de la ciudadana canadiense. El Reino
Barbuda Kitts y Nevis
Unido y Estados Unidos siguen ampliando sus programas.
Fuente: Henley & Partners Visa Restriction Index 2014.
El costo y la estructura de los programas varan segn el
Nota: La clasificacin recoge el nmero de pases cuyo pasaporte ofrece acceso sin
pas, pero la mayora exige una inversin inicial en el sector
necesidad de visa. El programa todava no comenz en Santa Lucia.
pblico o privado y cobra considerables cargos de solicitud y un monto El precio de la ciudadana
para cubrir los costos de diligencia Las condiciones para adquirir un pasaporte a travs de la ciudadana o residencia econmica
debida. Los programas del Caribe varan de un pas a otro.
requieren una importante contribuPlazo para tener
Inversin
Requisitos de
derecho a la
cin no reembolsable al tesoro o a
1
2
Pas
Ao de inicio
mnima
residencia
ciudadana3
un fondo nacional de desarrollo que
5 das dentro de un
financia inversiones estratgicas en la
Antigua y Barbuda
2013
US$250.000
perodo de 5 aos
Immediato
economa nacional, o una inversin
No (en proceso
Chipre
2011
2,5 millones
Immediato
de revisin)
en bienes races (que pueden revenDominica
1993
US$100.000
No
Immediato
derse despus de un plazo). Otros dan
Granada
2014
US$250.000
No
Immediato
la opcin de invertir en instrumentos
Malta
2014
1,15 millones
6 meses
1 ao
financieros rescatables, como ttulos
Saint
Kitts
y
Nevis
1984
US$250.000
No
Immediato
pblicos. El programa de Malta exige
Australia
2012
$A 5 millones
40 das al ao
5 aos
invertir en las tres esferas.
Bulgaria
El flujo de fondos por estos programas

puede ser cuantioso y tener profundos
efectos macroeconmicos para casi
todos los sectores, en particular en
pases pequeos (grfico 2). En Saint
Kitts y Nevis, donde hay ms datos
disponibles, el flujo solo al sector pblico aument prcticamente al 25%
del PIB desde 2013. Antigua y Barbuda y Dominica tambin recibieron
cuantiosos ingresos. En Portugal, los
flujos del programa de visas doradas
pueden llegar al 13% del ingreso bruto
estimado por inversin extranjera directa para 2014; en Malta, el aporte
total previsto al gobierno general (que
incluye el Fondo Social y de Desarrollo Nacional) de todas las solicitudes,
cuyo mximo es de 1.800, podra
llegar al equivalente del 40% de la
Programas de residencia
La economa de la ciudadana
Canad4,5
Canad-Isla
Prncipe Eduardo
2009
Mediados de los
aos ochenta
Mediados de los
aos ochenta
500.000
Can$800.000
CanadQuebec5
Francia
Grecia
Hungra
Irlanda
Letonia
Nueva Zelandia
Portugal
Singapur
Espaa
Suiza
Reino Unido
Estados Unidos
No disponible
2013
2013
2013
2012
2010
No disponible
2012
No disponible
2013
No disponible
1994
1990
Can$800.000
10 millones
250.000
250.000
500.000
35.000
$NZ 1,5 milln
500.000
S$2,5 millones
500.000
FS 250.000 por ao
1 milln
US$500.000
Can$350.000
No
730 das dentro de un
perodo de 5 aos
perodo de 5 aos
perodo de 5 aos
No disponible
No
No
No
No
146 das por ao
7 das por ao
No
No
No
185 das por ao
180 das por ao
5 aos
3 aos
3 aos
3 aos
5 aos
7 aos
8 aos
No disponible
10 aos
5 aos
6 aos
2 aos
10 aos
12 aos
6 aos
7 aos
Fuentes: Arton Capital; Henley & Partners; autoridades nacionales; Comit Asesor de Inmigraciones del Reino Unido, y otros proveedores de
servicios de inmigracin.
1Puede haber otras opciones de inversin admisibles.
2Requisitos mnimos de residencia expresos en virtud del programa de inmigrantes inversionistas; los criterios de residencia para adquirir los
derechos pueden variar.
3Incluido el plazo para tener derecho a la residencia permanente en virtud de programas de residencia.
4Programa suspendido desde febrero de 2014.
5Aunque no es especfico del programa de inmigrantes inversionistas, se requiere la presencia fsica durante 730 das dentro de un perodo de
5 aos para conservar la residencia permanente.
Gold, corrected 10/26/2015
Grfico 2
Fuertes entradas
El programa de ciudadana econmica de Saint Kitts y Nevis brinda
importantes ingresos.
(porcentaje del PIB)
25
Aportes al fondo nacional de desarrollo
20
Aportes al gobierno
Saldo fiscal
15
10
5
0
5
10 2005
06
07
08
09
10
11
12
13
14
Fuentes: Autoridades nacionales y estimaciones del personal tcnico del FMI.
recaudacin tributaria de 2014 una vez que se emitan todos los

pasaportes.
El efecto macroeconmico de los programas de ciudadana
econmica depende de su estructura y de la magnitud y gestin de los ingresos. El mayor efecto es en el sector real, donde
pueden dar impulso a una economa. Programas con opciones
inmobiliarias solicitadas pueden generar flujos similares a los de
la inversin extranjera directa e impulsar el empleo y el crecimiento. En Saint Kitts y Nevis, los flujos al sector inmobiliario
fomentaron un auge de la construccin, que sac a la economa
de cuatro aos de recesin: en 2013 y 2014 se registr una tasa
de crecimiento de 6%, de las ms altas en el continente americano. El sbito aumento de las visas de residencia doradas en
Portugal, que emiti ms de 2.500 desde el inicio del programa
en octubre de 2012, apuntal el mercado inmobiliario y dio
lugar a un fuerte aumento del precio de las propiedades de lujo.
Pero el flujo demasiado sbito de importantes inversiones
inmobiliarias podra dar lugar al aumento de salarios y la formacin de una burbuja de precios de los activos, afectando
negativamente al resto de la economa. La veloz expansin de la
construccin podra deteriorar la calidad de las nuevas propiedades y terminar por perjudicar al sector turstico, ya que la mayora de los proyectos son tursticos (o se reciclan con ese fin).
Adems, los flujos generados por los programas son voltiles y estn muy expuestos a frenadas bruscas, lo que exacerba
la vulnerabilidad econmica de los pases pequeos. Un cambio en la poltica de visas de una economa avanzada podra
reducir repentinamente el inters en estos programas. Cabe
la posibilidad de que las economas avanzadas acten conjuntamente para suspender su funcionamiento y les den un
sbito fin. Una mayor competencia de programas similares
en otros pases o una demanda menor de los pases de origen
podra reducir rpidamente el nmero de solicitudes.
Si los flujos generados por los programas se ahorran, pueden mejorar sensiblemente los resultados fiscales. En Saint Kitts
y Nevis, llevaron el saldo fiscal global a ms de 12% del PIB en
2013, uno de los ms altos del mundo. Pero estos ingresos tambin presentan grandes desafos para la gestin fiscal, similares a
los de los ingresos extraordinarios derivados de recursos naturales (vase Compartir la riqueza, F&D, diciembre de 2014).
Pueden crear presiones para aumentar el gasto pblico, incluidos
los salarios pblicos, aunque las ganancias subyacentes sean voltiles y difciles de prever. El aumento consiguiente de la dependencia de estas ganancias puede provocar fuertes ajustes fiscales
o un gran aumento de la deuda cuando los flujos disminuyen.
Los cuantiosos ingresos de estos programas tambin afectan
considerablemente a las cuentas externas. Los ingresos presupuestarios pueden mejorar el dficit en cuenta corriente, an
ms si se ahorran, y la cuenta de capital se puede consolidar
mediante transferencias a fondos de desarrollo y mayor inversin extranjera directa. Pero el aumento del gasto resultante de
un mayor gasto e inversin pblica ser un gran estmulo para
la importacin, en especial en pequeas economas abiertas,
lo cual contrarrestar parte de la mejora inicial de la balanza
de pagos. Tambin se aumenta el riesgo cambiario y para
las reservas en divisas, ya que los flujos se tornan una fuente
importante de financiamiento externo. A su vez, la mayor
inflacin causada por el recalentamiento de la economa tambin puede provocar la apreciacin del tipo de cambio y disminuir la competitividad externa a largo plazo.
Los cuantiosos flujos generados por los programas tambin pueden aumentar la liquidez bancaria, especialmente si
la mayor parte se ahorra en el sistema bancario, lo que puede
amenazar la estabilidad financiera de los Estados pequeos.
Aunque cierto aumento de liquidez puede ser positivo, la
gran acumulacin de depsitos originados por los programas
crea nuevos riesgos financieros, por las opciones limitadas
y no diversificadas de los sistemas bancarios pequeos. El
riesgo para la estabilidad financiera puede verse amplificado
por la exposicin excesiva de los bancos a los sectores inmobiliario y de la construccin, que ya estn apuntalados por
inversiones derivadas del programa de ciudadana econmica. En ese caso, una fuerte merma de los flujos generados
por los programas podra provocar una correccin del precio
de los inmuebles, con un efecto negativo para los activos de
los bancos, an ms si la supervisin es insuficiente.
Otro desafo es el riesgo para la gestin de gobierno y la
sostenibilidad. El riesgo de seguridad fronteriza derivado de
la adquisicin de un segundo pasaporte es quiz la mayor
inquietud de las economas avanzadas. Tambin aumenta el
riesgo de reputacin: una gestin de gobierno deficiente en
un pas fcilmente podra repercutir en otros, ya que las economas avanzadas probablemente no establezcan diferencias
entre programas de ciudadana. Adems, la administracin
deficiente o poco transparente de los programas y los concomitantes ingresos, como por ejemplo la escasa informacin
sobre la cantidad de pasaportes emitidos, las ganancias obtenidas y el uso de los ingresos generados, podra provocar
fuerte resistencia poltica y ciudadana, y complicar y hasta
poner fin a los programas, lo que ya sucedi tanto por cuestiones de seguridad como de gestin de gobierno.
Eliminar los riesgos

Las autoridades pueden aplicar polticas para reducir y contener el riesgo de las economas pequeas ante los cuantiosos
flujos generados por los programas de ciudadana econmica, y permitir al mismo tiempo que sus economas capitalicen los posibles beneficios.
Una gestin prudente del gasto cumple la importante funcin de contener el efecto de estos flujos en la economa real,
pero debe estar unida a una supervisin y normativa suficientes para regular los flujos, en particular al sector privado. Por
ejemplo, fijar mximos anuales para las solicitudes o las inver-
Un proceso riguroso de diligencia

debida para las solicitudes es vital.
siones limitara las inversiones al sector de la construccin.
Un marco normativo para el mercado inmobiliario reducira
el riesgo y los posibles efectos negativos de la distorsin de
precios y la segmentacin de dicho mercado derivados de las
inversiones mnimas impuestas por los programas.
Cambiar los parmetros bsicos de los programas tambin
puede ser una forma eficaz de reencauzar las inversiones al
sector pblico y permitir que los pases ahorren recursos
para el futuro y para la infraestructura.
Ahorrar es una virtud

Los cuantiosos ingresos extraordinarios tienden a provocar
aumentos insostenibles del gasto que exponen a la economa
a la interrupcin de su flujo. Dado que estos ingresos pueden
ser voltiles, los pases que aplican los programas, en particular los pequeos, deben acumular reservas ahorrando y reduciendo la deuda, si ya es elevada. La gestin prudente de los
flujos generados por los programas de ciudadana permitira aumentar sensiblemente la inversin pblica y dar cabida
al gasto anticclico en tiempos difciles y a la aplicacin de
medidas de alivio frente a desastres naturales. Al igual que en
las economas ricas en recursos, la mejor forma de gestionar
flujos cuantiosos y continuos es a travs de un fondo soberano, que ayudara a manejar sus fluctuaciones y estabilizar
su efecto en la economa, y permitira hacer transferencias
intergeneracionales.
En todo caso, todo ingreso derivado de programas de ciudadana econmica, sea por cargos a las solicitudes o contribuciones a fondos de desarrollo, se debera distribuir a travs
del presupuesto para evaluar debidamente la orientacin de
la poltica fiscal y evitar complicaciones en su aplicacin. En
especial, los fondos de desarrollo financiados mediante estos
programas deben cumplir una funcin bien definida y estar
totalmente contemplados en el presupuesto.
La gestin eficaz de las entradas, unida a una gestin fiscal prudente, tambin reduce el riesgo para el sector externo,
al contener el crecimiento de las importaciones, limitar los
aumentos de los salarios y el tipo de cambio real y permitir
acumular reservas internacionales que sirvan de proteccin
ante una fuerte desaceleracin de dichos ingresos. Tambin se
debe fortalecer la supervisin bancaria para mitigar los riesgos
del rpido ingreso de recursos al sistema financiero. Quiz sea
necesario limitar el aumento del crdito, restringir los prstamos en divisas o, sencillamente, aplicar requisitos de capital
ms estrictos para atenuar el flujo procclico del crdito.
Velar por la reputacin

Preservar la credibilidad de los programas de ciudadana
econmica es quizs el mayor reto. Un proceso riguroso
de diligencia debida para las solicitudes es vital para evitar
posibles riesgos graves de integridad y seguridad. Adems,
es necesario un marco integral para reducir el uso de las
opciones de inversin como vehculo para lavado de dinero
y financiamiento del delito. Estas salvaguardias son esenciales para el xito de los programas. Un alto nivel de transparencia con respecto a los solicitantes mejorar la reputacin
y sostenibilidad de los programas, por ejemplo a travs de
la publicacin de la lista de nuevos ciudadanos. El cumplimiento de las pautas internacionales sobre transparencia e
intercambio de informacin tributaria reducira la incidencia del uso indebido de los programas para evadir impuestos
u otras actividades ilcitas y minimizara el riesgo de presin internacional negativa. Pases con programas similares deberan colaborar entre s y con otros interesados para
mejorar la supervisin y asegurar que se identifique a solicitantes sospechosos.
Adems, para obtener el apoyo pblico necesario para
estos programas, los beneficios deben redundar en todo
el pas. Se deben considerar como un recurso nacional que
puede no ser renovable si el buen nombre del pas se ve afectado por la mala gestin. Es necesario un marco claro y transparente para la gestin de recursos, que incluya un marco
bien definido de rendicin de cuentas y supervisin y auditoras financieras peridicas. La informacin del nmero de
personas que obtienen la ciudadana y el monto de los ingresos percibidos, as como su destino y la cantidad ahorrada,
debe ser de carcter pblico.
Los efectos siempre impredecibles de la globalizacin han
suscitado una nueva dinmica en que los pasaportes pueden
tener precio. Los programas de ciudadana econmica facilitan los viajes de ciudadanos de pases de economas emergentes y en desarrollo, ante el aumento de las restricciones de
viaje, y son un medio no convencional para algunos pases,
especialmente los pequeos, de aumentar el ingreso, atraer
inversin y estimular el crecimiento. Para evitar el cierre de
estos programas es necesario asegurar su integridad y atender
las inquietudes de seguridad y transparencia financiera de las
economas avanzadas. Los Estados pequeos que ofrezcan
estos programas deben crear marcos macroeconmicos para
afrontar la posible volatilidad y el efecto inflacionario de los
ingresos, ahorrando la mayor parte para inversiones prioritarias futuras y regulando su flujo al sector privado.
Judith Gold es Subjefa de Divisin y Ahmed El-Ashram Economista, ambos del Departamento del Hemisferio Occidental.
Este artculo se basa en el documento de trabajo de 2015 del FMI, Too
Much of a Good Thing? Prudent Management of Inflows under Economic
Citizenship Programs, por Xin Xu, Ahmed El-Ashram y Judith Gold.
Un dlar fuerte rara

vez es una buena noticia
para las economas de
mercados emergentes
Dao
colateral
Cosechadora de trigo.
Pablo Druck, Nicols E. Magud y Rodrigo Mariscal
UANDO la economa estadounidense crece, otras economas deberan beneficiarse de la fuerte demanda de
exportaciones generada por la mayor economa del
mundo, no solo directamente, sino tambin por la demanda del resto del mundo, tambin favorecido por una mayor demanda en Estados Unidos. Pero para los mercados emergentes, especialmente los exportadores netos de materias primas, la pujanza
econmica de Estados Unidos es a menudo un arma de doble filo.
Analizando datos correspondientes a 19702014, observamos
que durante perodos de apreciacin del dlar que duran entre
seis y ocho aos y generalmente ocurren cuando crece la economa estadounidense el crecimiento del PIB real en los mercados
emergentes se desacelera, aun cuando el crecimiento de Estados
Unidos est impulsando la demanda mundial. En cambio, durante
perodos de depreciacin del dlar que duran alrededor de nueve
aos a las economas de mercados emergentes les va mejor.
Puede parecer contraintuitivo que cuando la mayor economa
del mundo est creciendo y atrayendo importaciones, incluidas las
provenientes de mercados emergentes, esas economas se perjudiquen. Pero el efecto a la baja que ejerce la apreciacin del dlar
en los precios mundiales de las materias primas al parecer supera
los efectos dinamizadores de una economa estadounidense
slida. A medida que el dlar se aprecia, los precios en dlares de
las materias primas tienden a caer, reduciendo los ingresos de las
economas de mercados emergentes y ralentizando el aumento de
su demanda interna. El resultado es una desaceleracin del crecimiento del PIB real en ese tipo de economas.
Efecto depresivo
Los efectos depresivos de un dlar ms fuerte ocurren aun cuando crezca la demanda externa de los productos de las economas
de mercados emergentes cuyas monedas, al depreciarse, abaratan sus exportaciones. Es decir, aun cuando las exportaciones
netas crezcan ms, la desaceleracin del crecimiento de la demanda interna es proporcionalmente mayor, lo que determina
un menor ritmo de produccin interna agregada. Esto ocurre
aun cuando se tome en cuenta la creciente influencia ejercida
por China en los precios de las materias primas, particularmente
desde fines de la dcada de 1990. Asimismo, ms all de los efectos de un dlar ms fuerte y un crecimiento ms rpido del PIB
real de Estados Unidos en la actividad de los mercados emergentes, el alza de las tasas de inters de Estados Unidos que termina acompaando el crecimiento de su economa, reduce an
ms el crecimiento en aquellas otras economas. Estos efectos
son ms fuertes en los pases con menor flexibilidad cambiaria.
Aunque las economas exportadoras netas de materias primas
son las ms afectadas, los pases que deben importar capital para
la inversin o insumos para la produccin interna tambin se
ven afectados. Eso sucede porque el precio de la mayora de tales
importaciones se cotiza en dlares. Adems, los costos de endeudamiento aumentan al subir las tasas de inters, afectando
a las empresas que contraen deuda para financiar inversiones.
En el ltimo ao los mercados emergentes han sufrido los
efectos de un dlar en alza y precios de las materias primas en
baja. La persistencia esperada de un dlar fuerte y el aumento
previsto de las tasas de inters de Estados Unidos tendern
a frenar ms el crecimiento de las economas de mercados
emergentes en el corto plazo.
Por qu este protagonismo del tipo de cambio del dlar? En
parte, porque la mayora de las transacciones internacionales, incluidas las relativas a las materias primas, se negocian en dlares, la
moneda que sirve de hecho como medio de pago, reserva de valor y
unidad de cuenta a nivel mundial. Y, quiz con excepcin de China
(de todos modos, un importador de materias primas), las economas de mercados emergentes no pueden afectar mucho el tipo de
cambio multilateral de Estados Unidos. Por ello, si bien la evolucin
de Estados Unidos afecta a todas las economas de mercados emergentes, lo que acontezca en estas ltimas tiene escaso efecto en el primero. Adems, la poltica macroeconmica de Estados Unidos toma
poco en cuenta a las economas en desarrollo. Eso significa que el
tipo de cambio real de Estados Unidos ser probablemente ms relevante para una economa de mercado emergente que sus propios trminos de intercambio, es decir, el precio relativo de las exportaciones
de un pas respecto de sus importaciones. El dlar es, en definitiva,
el motor que impulsa la dinmica de los mercados emergentes: los
trminos de intercambio son solo el vehculo.
Efectos del dlar real

El efecto del tipo de cambio real del dlar en las economas de
mercados emergentes puede observarse en un panorama dcada
por dcada de los efectos en el PIB de Amrica del Sur. La historia es similar en otras regiones.
Dcada de 1970: Este fue un perodo de depreciacin del
dlar. La poltica monetaria de Estados Unidos fue expansiva,
con bajas tasas de inters reales (descontada la inflacin) que
oscilaron en torno al 2 por ciento. La actividad econmica de
ese pas atraves dos recesiones y un perodo de alta inflacin
y lento crecimiento (comnmente denominado estanflacin).
Amrica del Sur registr un fuerte crecimiento de su PIB real
(ms de 6 por ciento en promedio), en medio de dos fuertes
subidas del precio del petrleo (en 1973 y 1979) junto con precios ms altos de las materias primas en un plano ms general.
Dcada de 1980: Como consecuencia de la alta inflacin en
Estados Unidos, la Reserva Federal, su banco central, endureci
la poltica monetaria a principios de la dcada de 1980. Las tasas
de inters reales llegaron al 8 por ciento. Como resultado, el dlar
se apreci y los precios de las materias primas cayeron. La economa de Estados Unidos entr en recesin, pero se recuper con
rapidez y creci vigorosamente durante el resto de la dcada. En
Amrica del Sur el crecimiento fue tan mediocre que el perodo
se conoce como la dcada perdida para la regin. Adems, el
alza de las tasas de inters de Estados Unidos caus un fuerte
aumento en el costo del financiamiento internacional, que en
muchos casos provoc una crisis de deuda soberana, en Amrica
Latina y en algunas otras economas en desarrollo.
Dcada de 1990: A la recesin de 1993 sigui un perodo sostenido de fuerte crecimiento en Estados Unidos, uno de los ms
largos de la historia reciente. Las tasas de inters reales fueron ms
altas que en la dcada de 1970, aunque ms bajas que en la de 1980.
El dlar se fortaleci progresivamente. Los precios de las materias
primas se debilitaron mayormente. El crecimiento del PIB real en
Amrica del Sur fue de alrededor de 3 por ciento, inadecuado para
las economas de mercados emergentes y menor que el esperado
dadas las reformas estructurales que la regin adopt en los primeros aos de la dcada para estimular el crecimiento.
Dcada de 2000: La dcada comenz con bajas tasas de inters reales, un dlar en descenso y slidos precios de las materias
primas gracias a la fuerte demanda externa, particularmente
desde China. Amrica del Sur registr un auge, creciendo a una
tasa de alrededor de 4 por ciento, hasta la crisis financiera
mundial de 200809.
Dcada de 2010: El dlar ha estado nuevamente aprecindose, especialmente desde mediados de 2014. Los precios de las
materias primas se han debilitado, y se prev que permanezcan

dbiles en el mediano plazo. A juzgar por lo ocurrido en las ltimas cuatro dcadas y media, las economas de mercados emergentes enfrentan ahora un perodo de bajo crecimiento del PIB
real, al menos ms bajo que cuando el dlar se haba debilitado y
los precios de las materias primas eran elevados. De hecho, ltimamente la actividad econmica en los mercados emergentes se
ha venido desacelerando, y el dlar, que se apreci alrededor de
15 por ciento entre junio de 2014 y julio de 2015, aparece nuevamente como uno de los factores que est frenando el crecimiento
en las economas de mercados emergentes, cuyas perspectivas
han sido revisadas a la baja varias veces por el FMI (2015) y por el
mercado en trminos ms generales en los ltimos meses.
Crecimiento ms atenuado
A partir de las experiencias de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, hemos documentado algunas generalizaciones amplias acerca de lo acaecido en promedio, usando datos
anuales para 63 de esos pases durante 19702014:
Los perodos de apreciacin del dlar coinciden con un
crecimiento ms lento del PIB real en todas las regiones de mercados emergentes (grfico 1). Durante perodos de depreciacin
del dlar, a esas economas les va mucho mejor, especialmente
en las regiones que son exportadoras netas de materias primas. Concretamente, observamos un fuerte comovimiento en
Amrica Latina (particularmente entre los pases de Amrica del
Sur que son exportadores netos de materias primas), las economas emergentes de Europa, y Oriente Medio y el Norte de frica
correctedmedida,
10/23/2015
y,Druck,
en menor
en las economas emergentes de Asia.
Cuanto ms se fortalece el dlar, tanto ms se debilita la
demanda interna en las economas de mercados emergentes. La
Grfico1
De la mano
Cuando el dlar se aprecia, la tasa de crecimiento del PIB real
(descontada la inflacin) y de la demanda interna se desacelera
en las economas de mercados emergentes de la mayora de las
regiones del mundo.
(coeficiente de correlacin)
0,2
PIB real
0,1
Demanda interna
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
OMNA
Economas
emergentes de Europa
ALC
Economas
emergentes de Asia
Fuente: Banco de Pagos Internacionales; Banco de la Reserva Federal de St. Louis, Real
Narrow Effective Exchange Rates for the United States, y FMI, informe WEO.
Nota: El coeficiente de correlacin muestra la concordancia entre la apreciacin del dlar y el
PIB real y la demanda real en las diversas regiones. La apreciacin del dlar se mide por el tipo
de cambio real efectivo con cada una de las regiones. Las tasas de crecimiento son promedios
mviles de tres aos. El PIB real se calcula como el promedio ponderado por paridad de poder
adquisitivo de los pases agrupados en cada regin. La demanda interna es igual a consumo
privado + consumo pblico + inversin privada + exportaciones netas. ALC = Amrica Latina y el
Caribe. OMNA = Oriente Medio y Norte de frica. El perodo abarca 19702014.
demanda interna, que es un importante factor de impulso de la

actividad econmica, parece ser afectada por el poder adquisitivo
del tipo de cambio efectivo real (vase el recuadro), y es a travs de ella que el tipo de cambio efectivo real de Estados Unidos
se transmite a la actividad econmica de las economas de mercados emergentes y en desarrollo. El impacto en la demanda
interna parecera ser menor en el caso de los pases de Oriente
Medio, Norte de frica y las economas emergentes de Asia, y
mayor en Amrica Latina y las economas emergentes de Europa.
Los perodos de tasas de inters ms altas en Estados Unidos
tienden a acompaar a un dlar ms fuerte, y viceversa. Esas
tasas ms elevadas incrementan los flujos de capital hacia Estados
Unidos porque los inversores buscan mayores rendimientos, lo
cual hace que el dlar se aprecie.
Las tasas de inters ms altas en Estados Unidos se asocian
con un crecimiento ms fuerte de esa economa, aunque no
siempre es as. Un crecimiento ms fuerte termina finalmente
generando presiones inflacionarias a medida que la demanda
interna se aproxima a la capacidad de la economa de producir
bienes y servicios con eficiencia. El alza de los precios induce a la
Reserva Federal a ajustar la poltica monetaria elevando las tasas
de inters, lo cual aumenta los costos de endeudamiento para las
empresas y las personas y mitiga as las presiones inflacionarias
al reducir el crecimiento del crdito, lo cual deprime la actividad
econmica. Sin embargo, ha habido unos pocos perodos en los
que la relacin entre la actividad econmica y las tasas de inters
en Estados Unidos no fue tan estrecha.
Cuando el dlar est en un ciclo de apreciacin, el precio de
las materias primas se debilita, lo cual a su vez reduce el crecimiento de los mercados emergentes.
El ciclo del dlar

Como ya se ha dicho, un canal importante para el efecto negativo
que ejerce un dlar ms fuerte en los mercados emergentes es la
cada de los precios en dlares de las materias primas. Cuando las
exportaciones de esos bienes tienen un menor poder adquisitivo

medido en dlares, se reduce el ingreso real de un pas. La demanda interna caer, como tambin lo har el producto econmico. Lo
contrario ocurre durante perodos de debilidad del dlar.
Durante el perodo 19702014, observamos tres ciclos de apreciacin y tres de depreciacin (grfico 2). Las depreciaciones del
dlar real fueron, en promedio, ms fuertes y ms prolongadas
que los ciclos de apreciacin real. La apreciacin real promedio
es de 3,2 por ciento anual, con una duracin promedio superior a
seis aos (ocho aos si no se incluye la actual apreciacin en proceso del dlar); el promedio de la depreciacin real anual es de
3,8 por ciento, con una duracin media cercana a los nueve aos.
Adems, estos ciclos son persistentes. Un perodo de apreciacin
real tiene una probabilidad 83 por ciento mayor de estar seguido
de otro perodo de apreciacin que por uno de depreciacin. En
el caso de una depreciacin real, la probabilidad de continuacin
es de alrededor de 88 por ciento.
Para dar ms sustento a nuestras observaciones utilizamos un
anlisis de eventos, que procura relacionar en el tiempo cmo
se comporta el PIB en las economas de mercados emergentes,
segn est el dlar en un ciclo de apreciacin o de depreciacin.
Ese anlisis mostr que, con excepcin de Amrica Central y
Mxico, el PIB real es menor en todas las regiones durante perodos de apreciacin del dlar. Este patrn se observa en el caso de
Grfico 2
Altibajos
El dlar pasa por ciclos de largo plazo en los que su valor se aprecia
y deprecia en relacin con la mayora de las dems monedas.
Druck, corrected 10/23/2015
197078
197985
198692 19932001 200211 2012presente
Depreciacin del dlar
Apreciacin del dlar
Trminos de intercambio
El tipo de cambio efectivo real (TCER) mide el valor de la moneda de
un pas en relacin con las monedas de los pases con los cuales aquel
comercia, ajustado por inflacin. Es una medida del poder adquisitivo.
Para determinar el TCER, el tipo de cambio nominal de un
pas con cada socio comercial se multiplica por el ndice de precios al consumidor de dicho pas, ponderado por el porcentaje
de exportaciones de cada uno de los socios comerciales y luego
se divide por el ndice de precios al consumidor del pas.
Para construir un ndice que refleje el poder adquisitivo de una
economa, su TCER puede ser ajustado para arrojar el tipo de cambio real efectivo de los trminos de intercambio de las materias primas. Los ndices ponderados de precios al consumidor incluidos en
el TCER son remplazados por los trminos de intercambio de las
materias primas ponderados por el comercio correspondientes a
cada pas. Los trminos de intercambio se miden como los precios
de exportacin de un pas divididos por los precios de importacin.
Cuando los precios de las materias primas aumentan, el TCER de
las materias primas aumenta ms que el TCER normal, y viceversa.
El grfico muestra cmo se comparan los dos indicadores del poder
adquisitivo en Mxico y Amrica del Sur desde 2000 a 2015.
El poder de las materias primas

Al aumentar los precios de las materias primas a partir de
2007, el poder adquisitivo en trminos de materias primas
comenz a superar el poder adquisitivo medido por la
inflacin relativa en Amrica Latina.
(ndice, 2005 = 100)
210
190
TCER de materias primas
170
150
130
TCER de inflacin
110
90
70
2000
05
10
15

Nota: El tipo de cambio real efectivo (TCER) mide el valor de la moneda de un pas en
relacin con las monedas de los pases con los cuales este comercia, ajustado por la
inflacin de precios al consumidor. El TCER de las materias primas ajusta el valor del TCER
basado en la inflacin para reflejar el poder adquisitivo en trminos de precios de las
materias primas. Los pases medidos son Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador,
Mxico, Paraguay, Per, Uruguay y Venezuela.
Druck, corrected 10/23/2015
Grfico 3
Freno para el PIB

En la mayora de las regiones el PIB real crece menos durante
perodos de apreciacin del dlar que en perodos de depreciacin.
(ndice del PIB, ao antes del comienzo del perodo = 100)
145
140
Perodo de depreciacin
Perodo de apreciacin
135
130
125
120
115
110
105
100
Economas
emergentes de Asia
OMNA
Economas
ALC
Fuentes:
FMI, informe
WEO, y clculos de los autores.
Druck,
corrected
10/23/2015
Nota: El dlar se calcula en trminos del tipo de cambio efectivo real con respecto a cada regin.
El PIB real regional se calcula como el promedio ponderado por paridad de poder adquisitivo de los
pases agrupados en cada regin. ALC = Amrica Latina y el Caribe. OMNA = Oriente Medio y Norte
de frica. El PIB se calcula como un promedio regional. El perodo abarca 19702014.
Grfico 4
Hay demanda
Durante perodos de depreciacin del dlar, la demanda interna
crece con fuerza en la mayora de los mercados emergentes.
Cuando el dlar se aprecia, el crecimiento de la demanda interna
es ms moderado.
(ndice de demanda interna, ao antes del perodo = 100)
200
Perodo de depreciacin del dlar
Perodo de apreciacin del dlar
180
160
140
120
100
80
OMNA
ALC
Economas
Economas
emergentes de Asia
Fuentes: FMI, informe WEO, y clculos de los autores.

Nota: El dlar se calcula en trminos del tipo de cambio efectivo real con respecto a cada
regin. La demanda interna es igual a consumo privado + consumo pblico + inversin privada
+ exportaciones netas. ALC = Amrica Latina y el Caribe. OMNA = Oriente Medio y Norte de
frica. La demanda se calcula como un promedio regional. El perodo abarca 19702014.
Amrica Latina en forma agregada, pese al efecto de Amrica

Central y Mxico, y especialmente en el de Amrica del Sur, un
fuerte exportador neto de materias primas. Tambin se aplica
a las economas de mercados emergentes de Oriente Medio y
Norte de frica, as como las economas emergentes de Europa.
En menor medida, tambin vale para las economas emergentes
de Asia. En promedio, el PIB real de Amrica Latina acumula
alrededor de 7 puntos porcentuales menos durante un ciclo de
apreciacin del dlar que durante uno de depreciacin. Las diferencias son aun mayores en Oriente Medio y Norte de frica
alrededor de 21 puntos porcentuales pero no tan drsticas
en las economas emergentes de Asia, siendo comparables con
Amrica Latina al ubicarse en 7 puntos porcentuales (grfico 3).
La diferencia no es tan marcada en Amrica Central y Mxico,
sin embargo, debido quizs a los fuertes vnculos con Estados
Unidos no relacionados con las materias primas, tales como el

comercio, el turismo y las remesas. El vnculo comercial funciona
a travs de la demanda externa de bienes, el turismo impulsa la
demanda externa de servicios y las remesas transfieren recursos
desde Estados Unidos a Mxico, Amrica Central y el Caribe.
Todo contribuye a sustentar la demanda interna y el ingreso en
esas economas de mercados emergentes y en desarrollo, compensando cualquier efecto de ingreso negativo generado por un
dlar ms fuerte. Los pases cuyas monedas estn ligadas al dlar
o donde este se usa como moneda de curso interno tienden a
estar ms sincronizados con el ciclo del dlar.
Con excepcin de Amrica Central y Mxico, todas las regiones y subregiones experimentan un crecimiento real mucho ms
fuerte de la demanda interna cuando el dlar est ms depreciado. En muchas de las regiones, la demanda interna de hecho
cae o se mantiene invariable cuando el dlar se aprecia. Esta es
una contundente indicacin del impacto negativo de un dlar
ms fuerte en el poder adquisitivo de la demanda interna. A su
vez, eso indica que el menor ingreso en dlares resultante de la
cada de precios de las materias primas (efecto de ingreso) es ms
importante que el aumento de la actividad econmica que generalmente acompaa a las exportaciones cuando la moneda nacional se deprecia (situacin comnmente conocida como efecto
de reorientacin del gasto, porque genera una mayor demanda
externa al abaratarse en dlares los bienes internos, grfico 4).
Hacia dnde va el dlar?

El dlar se ha venido apreciando al menos desde mediados de
2014, y, en funcin de los datos histricos, hay ms de 80 por ciento
de probabilidad de que seguir hacindolo en el corto y mediano
plazo, en concordancia con los ciclos de apreciacin identificados
de entre seis y ocho aos. Eso significa que los precios en dlares de las materias primas tendern a continuar debilitados, y la
demanda interna y la reduccin del poder adquisitivo en dlares
implican que el crecimiento del PIB real en las economas de mercados emergentes ser ms lento que cuando el dlar cae.
Si la Reserva Federal comienza a elevar las tasas de inters y
revierte la poltica extraordinaria de expansin monetaria que inici durante la crisis financiera mundial, es an ms probable que
el dlar se mantenga fuerte. Los flujos de capital hacia las economas de mercados emergentes tendern a moderarse en el mejor
de los casos (y, en un escenario pesimista, podra haber fuga de
capitales), lo cual podra exacerbar los efectos de la cada de precios de las materias primas. Adems, los costos de financiamiento
internacional aumentaran. Eso significa, en general, que las perspectivas externas para estas economas no son alentadoras.
Pablo Druck y Nicols Magud son Economistas Principales y

Rodrigo Mariscal es Asistente de Investigacin en el Departamento
del Hemisferio Occidental del FMI.
Este artculo se basa en un documento de trabajo del FMI de 2015, Collateral
Damage: Dollar Strength and Emerging Markets Growth, preparado por
Pablo Druck, Nicols Magud y Rodrigo Mariscal.
Referencia:
Fondo Monetario Internacional (FMI), 2015, Perspectivas de la
economa mundial (Washington, abril y octubre).
CRTICAS DE LIBROS
Las fauces de las finanzas
Joris Luyendijk
Swimming with Sharks

My Journey into the World of the
Bankers
Guardian Faber, Londres, 2015, 288 pgs.,
12,99 (papel).
a realidad es compleja y a la
mente puede costarle entenderla.
Los eventos suelen requerir explicaciones, fuentes causales. En cierto
modo, es fcil entender las catstrofes
naturales: simplemente ocurren. No hay
participacin humana. A menudo es
ms difcil entender o aceptar eventos
sociales y econmicos. No pasan porque
s. La mente anhela un paradigma de
causa y efecto, lo que puede dar origen
a teoras conspirativas: la llegada a la
luna fue un engao; el calentamiento
del planeta es un invento de la izquierda
liberal; la avaricia y colusin de banqueros inescrupulosos causaron la crisis
financiera de 200809.
Entonces, cmo va un periodista
investigativo ms all de respuestas
facilistas? Les pregunta a las personas
involucradas. Es humilde, empieza con
preguntas bsicas y llega a la mayor
cantidad de actores. Eso hizo Luyendijk
cuando The Guardian lo invit en
2011 a escribir un blog para entender el sector financiero. Tras publicar
muchos artculos y entrevistar a ms
de 200 empleados de grandes bancos
de inversin y comerciales, fondos de
cobertura y entes de supervisin financiera, entre otros, naci Swimming with
Sharks. La meta del autor: descubrir
qu sali mal en 2008 y si el mismo tipo
de crisis podra repetirse. Su trabajo
investigativo tom elementos de la
antropologa, e incluso cre una taxonoma analtica que emple para dividir
a sus entrevistados en tres grupos:
operadores de alto perfil en contacto
con los clientes; personal de funciones
auxiliares, y personal a cargo del cumplimiento y la gestin del riesgo. Estudi
cmo piensan los miembros del sector
financiero leyendo autobiografas e
informes. Luego, hizo trabajo de campo,
tratando de no convertirse en ellos (es
decir, no dejando que sus afinidades,
sesgos y emociones afecten su anlisis).
Ardua tarea.
La respuesta de Luyendijk: la crisis
financiera de 200809 no fue causada
por defectos personales (como la avaricia), generalizados en la sociedad
humana. La crisis fue el resultado de
incentivos perversos en una cultura
competitiva dominada por hombres
que castiga rpidamente los fracasos
(percibidos!). La poca seguridad
laboral ha erosionado el apego de las
personas a las instituciones para las que
trabajan, lo que puede haber inducido
a una excesiva asuncin de riesgos.
Cambios en el gobierno de grandes
instituciones financieras del modelo del
inversionista-propietario (usual hasta
los aos ochenta) al modelo de capital
abierto han limitado la capacidad de los
accionistas de supervisar la asuncin de
riesgos e incentivado a correr riesgos
extremos. Empresas financieras muy
grandes y complejas crearon instituciones demasiado grandes para quebrar
que no interiorizan los riesgos sociales
de sus acciones.
El libro est repleto de buenas ancdotas (incluidas algunas que desacreditan el mito de que los cortafuegos
pueden evitar conflictos de intereses
dentro de instituciones del sector financiero). No se respetaron los cortafuegos
entre los banqueros de inversin que
inventaban nuevos productos financieros, quienes los comercializan y los
analistas bancarios que asesoraban a
los clientes sobre la calidad de esos activos. Las agencias calificadoras fueron
blandas respecto del riesgo asociado
con derivados financieros complicados,
probablemente porque quienes les
pagaban eran los propietarios de los
activos subyacentes que calificaban.
Como seala Luyendijk, los cortafuegos

en la mayora de las empresas del sector
financiero son tan confiables como
la independencia de The Guardian
si lo comprara un partido poltico de
Inglaterra. Para cerrar el crculo de
incentivos perversos en el complejo
financiero, supervisores y personal
del rea de control de los bancos se
convirtieron en una mera decoracin a
medida que los productos financieros
se complicaron ms y la cultura del
sector de comer, beber, divertirse y no
mostrar debilidad inhiba a una masa
crtica de denunciantes.
La meta del autor:

descubrir qu sali
mal en 2008.
Luyendijk argumenta bien contra
la idea de que la crisis financiera de
200809 surgi de un complot orquestado por banqueros gordos cigarro en
mano. (Sin embargo, no perdona a un
subgrupo de calculadores elementos
del sector financiero a los que llama
peces fros en un arco narrativo que
da un sobrenombre a cada uno de los
actores). Tras una exhaustiva travesa
antropolgica por la City de Londres,
el pronstico es sombro: nada ha
cambiado. La cultura competitiva (de
poco respeto por la gestin del riesgo,
inclusive mediante la desmoralizacin
de los empleados del rea de control y
el culto a los exitosos sper operadores
(los amos del universo)), instituciones demasiado grandes para quebrar
y todo lo que sent las bases de la
crisis financiera siguen aqu. El autor
termina el libro con una cabina sin
piloto para ilustrar que conocemos
los riesgos de otra crisis. Swimming da
la impresin de que los cambios regulatorios y de supervisin actuales son
como cascos de ciclistas para pasajeros
en un avin que acelera. La estampida
para hacerse de los pocos paracadas
disponibles ser intensa cuando ocurra la prxima cada.
Marcello Estevo
Subjefe de Divisin, Departamento del

Hemisferio Occidental del FMI
Jvenes con inquietudes
OLD
Bessma Momani
Arab Dawn
Arab Youth and the Demographic
Dividend They Will Bring
University of Toronto Press, 2015, 176 pgs.,
US$21,95 (papel).
ara quienes no han ledo mucho

sobre el mundo rabe y sus jvenes, desde el ciclo de noticias
del fragor de la primavera rabe en las
calles y el de EIIL y el regreso al siglo
XII, Arab Dawn de Bessma Momani
podra ser el antdoto edificante que
ella espera que sea.
Para quienes tienen una visin ms
matizada de la regin y sus jvenes, el
libro es un pequeo aporte al escaso
gnero literario sobre las perspectivas
de los jvenes rabes, que incluye a
Startup Rising (Christopher Schroeder, 2013) y Generation in Waiting
(Tarik Yousef, 2009). Schroeder traza
semblanzas ms ricas e inspiradoras de
emprendedores que abordan los problemas de la regin para construir el
cambio que anhelan en sus sociedades
(aviso: resea a mi empresa); Yousef
hace recomendaciones ms profundas
relativas a polticas para los retos de
desarrollo econmico de la regin.
Pero la superficialidad del libro de
Momani se compensa con nuevas
estadsticas y ancdotas sobre jvenes
de la regin. Quiz sorprenda saber
que pese a las noticias pesimistas,
los jvenes que salieron a las calles
siguen bregando por el cambio. Sus
esfuerzos no siempre acaparan las
primeras planas en occidente, pero
las mujeres sauditas que suben a YouTube videos conduciendo en Riad y el
animador de televisin en Egipto que

desenmascara la hipocresa cultural
mediante cmaras ocultas continan
la lucha.
Estas historias no son tan dramticas como las de los manifestantes que
derrocaron dictadores, pero dado el
ritmo de reforma poltica en la mayora de los pases tras la revolucin,
podran tener mayor impacto.
Sobre la religin Momani hace
bien al no recurrir a estadsticas para
decirnos que los jvenes son ms seculares o moderados que antes. Dice
sin rodeos que la situacin es complicada. S, el 35% de los emprendedores
son mujeres y el 80% de los hombres
piensa que las mujeres deberan
poder trabajar fuera del hogar, pero
el 94% de las mujeres en Egipto usa
hiyab (el doble de la generacin de
sus madres).
Quiz habra que descartar algunas de las encuestas que cita Momani
que fueron publicadas antes de que
Facebook introdujera me gusta en
2009. Fuera de broma, el promedio de
tres horas diarias que los jvenes rabes
pasan en las redes sociales ha afectado
profundamente su visin del mundo y
su lugar en l, incluso si estn sentados
en un barrio devastado en Cairo, Trpoli
o Amn. Puede que esta sea la primera
generacin en acoger la modernidad
como resultado de interactuar con la
cultura mundial en lnea; una modernizacin de abajo hacia arriba independiente del progreso econmico o las
reformas impulsadas por el gobierno.
Momani no analiza cmo respondern estos jvenes conectados al
mundo al creciente desempleo. Nos
cuenta una verdad atemorizante:
para 2030 se necesitan 100 millones
de empleos adicionales. Pero sus
recomendaciones sobre poltica econmica parecen desconectadas de la
realidad. No basta con que los gobiernos creen ms trabajos en finanzas,
infraestructura y hospitalidad en el
sector privado, como sugiere.
No basta por dos motivos. El nivel
de crecimiento econmico de la
regin no permitir el crecimiento necesario del empleo. Los 100 millones
de puestos para 2030 es tan solo lo que

se necesita para mantener los niveles
de empleo actuales (el desempleo
alcanza el 28% entre jvenes rabes y
43% entre mujeres rabes, el doble del
promedio mundial, segn el Fondo
Monetario rabe). Tras una cada
de los precios del petrleo de ms de
50% y con pocas perspectivas de un
retorno a ms de US$100 el barril, no
parece probable que las economas del
Los jvenes siguen

bregando por
el cambio.
Consejo de Cooperacin del Golfo
puedan ayudar. Los estragos de la guerra en Siria, Libia y Yemen implican
una generacin perdida en esos pases:
segn Masood Ahmed del FMI, se
requerirn 20 aos con un crecimiento
anual de 3% para que Siria alcance los
niveles de ingresos previos a la guerra.
Segundo, la naturaleza del trabajo
est cambiando, al igual que las aptitudes que las economas valorarn. La
revolucin de la inteligencia artificial
dejar gente atrs en todas partes, no
solo en el mundo en desarrollo.
El libro incluye una pizca de optimismo, que la autora deja implcito.
El mundo rabe es un manantial de
creatividad. Uno de cada cinco rabes
puede categorizarse como un profesional creativo, y sus aptitudes estn
valorizndose. Durante las vidas de
los jvenes que Momani describe, las
mquinas superarn a los seres humanos en prcticamente todo, incluso
en la construccin del hardware y el
software de nuevas mquinas.
Pero a las mquinas les costar ponerse a la par del ser humano en cuanto a creatividad, empata y capacidad
de interrelacin. Ese es el tesoro de los
jvenes rabes, y es all donde reside
la esperanza.
May Habib
Directora Ejecutiva y cofundadora de

Qordoba, una plataforma empresarial
SaaS para globalizar contenido digital
Nuevas publicaciones del FMI
The Mechanics of a Strong Euro Area:

IMF Policy Analysis
Per: Mantenindose en el camino

del xito econmico
Collapse and Revival: Understanding

Global Recessions and Recoveries
Editores: Petya Koeva Brooks y Mahmood Pradhan
Editores: Alejandro Santos y Alejandro M. Werner
M. Ayhan Kose y Marco E. Terrones
US$30. 2015. xviii + 268 pgs. Rstica

Ingls. ISBN 978-1-49830-553-2.
Catlogo: EAFCRBEA
US$40. 2015. xvi + 442 pgs. Rstica

Ingls. ISBN 978-1-51359-974-8.
Catlogo: PTCMSEA
Espaol. ISBN 978-1-51352-147-3
US$65. 2016. xxxiv + 272 pgs.

Encuadernacin dura
Ingls. ISBN 978-1-48437-041-4.
Catlogo: GRGREA
Incluye un DVD con herramientas multimedia
Inequality and Fiscal Policy
The Future of Asian Finance
Editores: Benedict Clements, Ruud de Mooij,

Sanjeev Gupta y Michael Keen
Editores: Ratna Sahay, Jerald Schiff,

Cheng Hoon Lim, Chikahisa Sumi y
James P. Walsh
Power Play: Energy and

Manufacturing in North America
US$50. 2015. x + 438 pgs.

Encuadernacin dura.
Ingls. ISBN 978-1-51353-162-5.
Catlogo: IRFPEA
US$30. 2015. x + 300 pgs. Rstica

ISBN 978-1-49831-719-1. Catlogo: TFAFEA
Imfbookstore.org/fd125
Editores: Roberto Cardarelli y Lusine Lusinyan

US$25. 2015. Aprox. 256 pgs. Rstica
Ingls. ISBN 978-1-49836-479-9.
Catlogo: PPEMNAEA
Finanzas & Desarrollo, diciembre de 2015

FyD Dic 2015 FMI

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